期貨投資步驟大全11篇

緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇期貨投資步驟范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

因此，對(duì)于有興趣進(jìn)行股指期貨開(kāi)戶的投資者來(lái)說(shuō)，事前做足準(zhǔn)備功課就顯得尤為重要了。為此，記者采訪了期貨交易公司負(fù)責(zé)股指期貨開(kāi)戶業(yè)務(wù)的工作人員，通過(guò)他的實(shí)際指導(dǎo)，投資者便能夠了解到開(kāi)戶過(guò)程必備的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也讓開(kāi)戶更省心省力。

第一步：跨過(guò)50萬(wàn)元的資金門檻

關(guān)鍵詞：“銀期轉(zhuǎn)賬”入金

按照中金所對(duì)于股指期貨業(yè)務(wù)開(kāi)戶要求的相關(guān)規(guī)定，個(gè)人投資者進(jìn)行開(kāi)戶時(shí)最低資本要達(dá)到50萬(wàn)元。在實(shí)際的開(kāi)戶過(guò)程中，50萬(wàn)元的資金需要以“入金”的方式存在期貨公司的保證金賬戶上。這也是開(kāi)辦股指期貨業(yè)務(wù)的前提條件。

對(duì)于以前沒(méi)有從事過(guò)實(shí)際期貨交易的投資者來(lái)說(shuō)，就有必要從期貨交易開(kāi)戶這一步驟開(kāi)始了。據(jù)介紹，個(gè)人投資者可以先到選定的期貨公司簽訂期貨經(jīng)紀(jì)合同，這一合同是所有的期貨交易(包括商品期貨和股指期貨)的標(biāo)準(zhǔn)合同。憑著這份合同，投資者就可以到銀行去開(kāi)辦“銀期轉(zhuǎn)賬”業(yè)務(wù)。事實(shí)上，這一手續(xù)的辦理和我們平時(shí)開(kāi)設(shè)證券交易賬戶是很類似的。

不過(guò)，目前開(kāi)辦“銀期轉(zhuǎn)賬”業(yè)務(wù)的銀行并不多，主要為中、農(nóng)、工、建、交五大行，股份制銀行和城商行目前還沒(méi)有這一業(yè)務(wù)。一般來(lái)說(shuō)，期貨公司與上述五大行都建立有合作，投資者可以根據(jù)自己的情況來(lái)選擇合適的銀行，開(kāi)通“銀期轉(zhuǎn)賬”業(yè)務(wù)。在汪券交易時(shí)間辦理，即時(shí)就可以生效。隨后，你就可以把自己銀行賬戶上的資金以網(wǎng)銀、電話銀行、柜臺(tái)等多種方式轉(zhuǎn)入到“銀期轉(zhuǎn)賬”中的期貨公司賬戶上了，這也叫做“入金”。在辦理股指期貨的開(kāi)戶手續(xù)之前，投資者必須保證賬戶上至少達(dá)到50萬(wàn)元的資金門檻。

第二步：現(xiàn)場(chǎng)“知本”測(cè)驗(yàn)

關(guān)鍵詞：至少答對(duì)24題

過(guò)了資本這一關(guān)，就需要進(jìn)入“知本”這個(gè)關(guān)節(jié)了，那就是現(xiàn)場(chǎng)股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)測(cè)試。這也是股指期貨開(kāi)戶時(shí)最顯著的不同點(diǎn)。畢竟與很多大眾投資產(chǎn)品相比，股指期貨承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要高出很多，這就需要投資者具備相應(yīng)的投資知識(shí)與技能。

2月22日晚，中金所公布了當(dāng)日所使用的《股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)測(cè)試題》。測(cè)試題共由30題組成，10題為判斷題，20題為選擇題，答題者需要在30分鐘內(nèi)完成，答對(duì)24題或以上，方可視為測(cè)試合格。據(jù)介紹，中金所公布測(cè)試題的目的在于幫助投資者從試題中學(xué)習(xí)規(guī)則，以做好參與股指期貨交易的知識(shí)儲(chǔ)備。

但是，如果使用“死記硬背”的策略，顯然是沒(méi)有用的。據(jù)悉，對(duì)于測(cè)試試題，中金所采用的是不定期更新的方式。在進(jìn)行測(cè)試時(shí)，期貨公司必須從中金所的數(shù)據(jù)庫(kù)內(nèi)調(diào)用最新的測(cè)試試題。對(duì)于同時(shí)開(kāi)戶的客戶，可同時(shí)進(jìn)行答卷，但測(cè)試過(guò)程中不僅有人員進(jìn)行監(jiān)考，并將使用攝像頭全程監(jiān)控。

不過(guò)，對(duì)于一次性測(cè)試沒(méi)有通過(guò)的投資者來(lái)說(shuō)，不少期貨公司也安排了輔導(dǎo)，通過(guò)輔導(dǎo)后可以再次進(jìn)行測(cè)試，合格后的成績(jī)也同樣可以被認(rèn)可。

第三步：提交交易經(jīng)歷

關(guān)鍵詞：股指仿真交易記錄或商品期貨交易記錄

除了必備的股指期貨理論知識(shí)外，此次股指期貨交易在開(kāi)戶時(shí)也需要投資者提供相應(yīng)的交易經(jīng)歷證明。根據(jù)中金所《股指期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法》的要求，投資者在開(kāi)戶前必須擁有相關(guān)的交易經(jīng)歷。

符合要求的交易經(jīng)歷有兩種。一種是中金所股指期貨仿真交易的交易經(jīng)歷，按照要求，投資者的仿真交易累計(jì)交易日需要達(dá)到10天，累計(jì)的交易筆數(shù)需要達(dá)到20筆。對(duì)于仿真交易記錄的確定，記者了解到，投資者只需要在開(kāi)戶現(xiàn)場(chǎng)提交自己的身份證號(hào)碼就可以了，各家期貨交易公司都可以從中金所的數(shù)據(jù)庫(kù)中調(diào)出相關(guān)的仿真交易記錄，符合前述的條件就可以視為通過(guò)。

另外一種交易經(jīng)歷是從事商品期貨交易的記錄。根據(jù)要求，投資者在最近三年內(nèi)具有10筆以上的商品期貨成交記錄就可以了。但在提交這一經(jīng)歷時(shí)，投資者需要提供加蓋期貨公司結(jié)算專用章的最近三年內(nèi)商品期貨交易結(jié)算單以作為證明。

值得一提的是，兩種交易經(jīng)歷均可以被認(rèn)可，因此投資者開(kāi)戶時(shí)只需要提交某一項(xiàng)交易經(jīng)歷證明就可以了。

第四步：綜合評(píng)估看實(shí)力

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)狀況最重要

在上述三個(gè)步驟之后，在開(kāi)戶現(xiàn)場(chǎng)還將對(duì)投資者進(jìn)行綜合評(píng)估。綜合評(píng)估這個(gè)項(xiàng)目中包括了投資者基本情況、相關(guān)投資經(jīng)歷、財(cái)務(wù)狀況、誠(chéng)信記錄四個(gè)部分，各個(gè)項(xiàng)目下也有一些分項(xiàng)。綜合評(píng)估的滿分為100分。表格就是中金所針對(duì)期貨公司使用的綜合評(píng)估表，按照各項(xiàng)的評(píng)分達(dá)到70分就可視為合格。

我們不妨就以投資者王先生為例子，具體看看他在綜合評(píng)估中能夠獲得多少分。王先生今年45歲，大學(xué)本科學(xué)歷，因此在基本情況這一項(xiàng)目中，他獲得的評(píng)估分?jǐn)?shù)為年齡10分+學(xué)歷4分，共計(jì)14分。而值得投資者注意的是，在開(kāi)戶時(shí)，除了身份證來(lái)證明年齡外，還需要的是相應(yīng)的學(xué)歷、學(xué)位證明的原件和復(fù)印件。

第二個(gè)項(xiàng)目是相關(guān)的投資經(jīng)歷。中金所將投資經(jīng)歷分作兩類，一是商品期貨交易經(jīng)歷，最高分值為20分；二是證券交易經(jīng)歷，最高分值為10分。與基本情況分?jǐn)?shù)累計(jì)所不同的是，投資經(jīng)歷的評(píng)分是按照兩者擇其高的原則來(lái)評(píng)分的。在實(shí)際的測(cè)評(píng)中。不少期貨公司對(duì)交易經(jīng)歷的評(píng)估也進(jìn)行了具體的量化。如在對(duì)投資者的商品期貨交易經(jīng)歷評(píng)分時(shí)，假使投資者在最近3年內(nèi)擁有成交記錄可獲得一定的分?jǐn)?shù)，在此基礎(chǔ)上，對(duì)于有穿倉(cāng)記錄、追加保證金次數(shù)等等都有不同的評(píng)分。證券交易記錄一般要求投資者在最近3年內(nèi)擁有股票成交記錄即可。需要說(shuō)明的是，在證明相關(guān)投資經(jīng)歷時(shí)，投資者需要出具加蓋期貨公司結(jié)算專用章的最近三年內(nèi)的商品期貨交易結(jié)算單，或是加蓋相關(guān)證券營(yíng)業(yè)部專用章的最近三年內(nèi)的股票對(duì)賬單。王先生在開(kāi)戶之前沒(méi)有從事過(guò)商品期貨交易，但他是個(gè)老股民了，因此王先生在這一項(xiàng)中可以獲得的評(píng)分為10分。

第三個(gè)項(xiàng)目是投資者的財(cái)務(wù)狀況，占分達(dá)到了50分，事實(shí)上這也是在綜合評(píng)估部分中最為重要的部分之一。財(cái)務(wù)狀況有兩項(xiàng)，一是金融類資產(chǎn)，二是個(gè)人年度收入狀況，和投資經(jīng)歷的評(píng)分一樣，這也是按照兩者擇其高的原則來(lái)評(píng)分的。對(duì)于可以被認(rèn)定為金融類資產(chǎn)的產(chǎn)品，除了本人名下的銀行存款外，股票、債券、基金、期貨權(quán)益、黃金(紙黃金)、人民幣理財(cái)產(chǎn)品都可被計(jì)人，但是在提交的金融資產(chǎn)證明中。必須加蓋相應(yīng)的專用章，如加蓋中國(guó)境內(nèi)銀行業(yè)務(wù)章的本外幣定、活期存折、存單等證明文件；加蓋證券營(yíng)業(yè)部專用章的對(duì)賬單、加蓋基金公司專用章的基金份額證明、加蓋期貨公司結(jié)算專用章的交易結(jié)算單等等。同時(shí)，金融類資產(chǎn)的證明文件的時(shí)間必須為開(kāi)戶前一個(gè)月之內(nèi)的。由于股指期貨開(kāi)戶時(shí)，要求投資者至少擁有50萬(wàn)元的資本金，這一部分資金也可合并計(jì)入到投資者的金融類資產(chǎn)評(píng)估中。對(duì)于個(gè)人年度收入狀況，對(duì)應(yīng)不同的收入情況也有不同的分值，但投資者需要提供稅務(wù)機(jī)關(guān)出具的收入納稅證明、銀行出具的工資流水單或者其他收入證明。

我們的投資者王先生除了開(kāi)戶必備的50萬(wàn)元資本金外，符合要求的股票賬戶對(duì)賬單上顯示股票市值余額為40萬(wàn)元，另外他還提供了一張20萬(wàn)元的存單，金融類資產(chǎn)累計(jì)達(dá)到了110萬(wàn)元，因此在財(cái)務(wù)狀況這一項(xiàng)中他可以獲得50分的滿分。

最后一項(xiàng)為誠(chéng)信狀況。目前中金所所認(rèn)可的誠(chéng)信檔案為央行所提供的個(gè)人信用報(bào)告，在各地的央行征信分中心均可以進(jìn)行查詢和打印，如果查詢本人的信用報(bào)告，只需要持有本人身份證原件和復(fù)印件，并填寫一張申請(qǐng)表即可，打印信用報(bào)告為免費(fèi)服務(wù)。委托他人查詢的話，還需要提供人的身份證明、查詢委托書等等。記者了解到，如果投資者沒(méi)有不良信用記錄，就可以獲得15分的滿分。在細(xì)化的規(guī)則上，有些期貨公司規(guī)定，如果有一般性的不良記錄，會(huì)按照記錄的次數(shù)扣減一定的分?jǐn)?shù)；如有嚴(yán)重的誠(chéng)信問(wèn)題，則不能進(jìn)行開(kāi)戶。另外，期貨公司還可以從中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的投資者信用風(fēng)險(xiǎn)信息數(shù)據(jù)庫(kù)查詢投資者相關(guān)信息。按照要求，王先生也到央行上海總部的征信中心打印了一份信用報(bào)告，報(bào)告顯示，他的信用記錄良好，這一項(xiàng)他可獲得15分的滿分。

篇（2）

與投資黃金不同，黃金期貨交易的對(duì)象是遠(yuǎn)期的黃金買賣合約。在合約沒(méi)有到期之前，可以自由轉(zhuǎn)讓該合約并從中賺取差價(jià)，而合約到期以后，如果符合交易所的相關(guān)規(guī)定，也可以通過(guò)實(shí)物交割來(lái)買入或賣出黃金。此外，期貨交易實(shí)行保證金、T+0、每日結(jié)算等交易制度，這些制度為投資者提供了更加靈活的投資方式。這樣一來(lái)，黃金期貨的財(cái)富效應(yīng)更能吸引人。

黃金期貨合約上市交易最低保證金暫定為合約價(jià)值的9％。9萬(wàn)元就能做成100萬(wàn)元的交易；如果該品種漲10％，就凈賺10萬(wàn)元，收益率就可以超過(guò)100％，當(dāng)然如果虧了就會(huì)血本無(wú)歸。

從1月2日開(kāi)始的黃金期貨仿真交易情況來(lái)看，已有近4000賬戶參與交易，最高盈利者創(chuàng)下當(dāng)天盈利10倍的紀(jì)錄。不過(guò)，收益與風(fēng)險(xiǎn)共存，也有不少參與仿真交易者因?yàn)椴僮鞑划?dāng)而“血本無(wú)歸”。

開(kāi)戶需要“兩步走”

第一步：選擇期貨公司

參與黃金期貨交易的唯一合法途徑是通過(guò)上期所經(jīng)紀(jì)會(huì)員參與交易。上期所會(huì)員沒(méi)有二級(jí)，除上期所的期貨經(jīng)紀(jì)會(huì)員以外，任何單位和個(gè)人都沒(méi)有資格辦理投資者開(kāi)戶業(yè)務(wù)并投資者進(jìn)行黃金期貨交易。

投資者選擇期貨經(jīng)紀(jì)公司還要看它的硬件和軟件設(shè)施。比如，期貨公司有哪些信息系統(tǒng)、交易速度怎么樣、是否有專設(shè)的研究咨詢部門、手續(xù)費(fèi)的收取標(biāo)準(zhǔn)是否合理等。

第二步：辦理開(kāi)戶手續(xù)

選定了合適的期貨經(jīng)紀(jì)公司后接下來(lái)就要辦理開(kāi)戶手續(xù)了。個(gè)人投資者開(kāi)戶時(shí)，必須出示身份證原件，并且提供復(fù)印件。同時(shí)，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)期貨公司開(kāi)戶環(huán)節(jié)實(shí)名制工作的通知》，客戶開(kāi)戶時(shí)需要照相留檔。

從開(kāi)戶到正式交易，投資者必須配合期貨經(jīng)紀(jì)公司完成五個(gè)步驟。首先，投資者應(yīng)該詳細(xì)閱讀期貨交易風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書；第二，選擇期貨交易方式：第三，簽署期貨經(jīng)紀(jì)合同書；第四，申請(qǐng)交易編碼及確認(rèn)資金賬號(hào)；第五，打入交易保證金并確認(rèn)已經(jīng)到賬。

當(dāng)投資者簽署完期貨經(jīng)紀(jì)合同書，就可以填寫期貨交易登記表了。這張表格將上交期貨交易所，為投資者申請(qǐng)交易所專用交易編碼，同時(shí)期貨經(jīng)紀(jì)公司還會(huì)分配給投資者一個(gè)專用的資金賬號(hào)。當(dāng)投資者拿到資金賬號(hào)以后，就可以往賬戶里打入開(kāi)戶保證金(一般通過(guò)銀期轉(zhuǎn)賬方式用網(wǎng)上銀行調(diào)撥資金)。當(dāng)資金到賬時(shí)，期貨交易也就可以正式開(kāi)始了。

最好從小額短線交易開(kāi)始

按目前黃金每克200多元的價(jià)格算，黃金期貨投資門檻為2萬(wàn)多元，考慮到投資風(fēng)險(xiǎn)，投資一手黃金期貨建議總資金4萬(wàn)元以上。

由于期貨交易運(yùn)用保證金杠桿交易，風(fēng)險(xiǎn)性遠(yuǎn)大于一般投資品種。同時(shí)，期貨交易需要一定的專業(yè)知識(shí)，這些條件都要求投資者加強(qiáng)前期知識(shí)儲(chǔ)備。

在期貨交易中，開(kāi)始就投入全部資金操作是風(fēng)險(xiǎn)極高的。初次涉及期貨交易的投資者不妨從小金額短線開(kāi)始。從一手黃金期賃合約開(kāi)始，通過(guò)試探性的短線操作，逐步摸透黃金期貨的操作規(guī)則，這樣的做法將使投資者避免大部分風(fēng)險(xiǎn)。

(作者系黃金期貨網(wǎng)專欄分析師)

小貼士

黃金期貨操作六招

1、資金管理。期貨交易的首要原則是做好資金管理，一般情況下疲態(tài)階段不超過(guò)10％，行情突破初期可增到50％，趨勢(shì)階段保持30％。

2、嚴(yán)控倉(cāng)位。當(dāng)行情疲態(tài)時(shí)宜觀望，或者小單進(jìn)出，不宜重倉(cāng)操作，以避免行情隨機(jī)波動(dòng)中的頻繁止損。只有在突破關(guān)鍵技術(shù)位時(shí)才能積極跟進(jìn)。當(dāng)做多時(shí)，出現(xiàn)金叉時(shí)可稍微加大倉(cāng)位。

3、順勢(shì)而為。投資者首要的工作是把握趨勢(shì)，靜待頂?shù)捉M合K線形態(tài)的出現(xiàn)，或均線出現(xiàn)發(fā)散狀態(tài)，不宜自作聰明抄底逃頂。

篇（3）

在港交所這款被稱為“首只離岸人民幣期貨”，其合約將以美元兌人民幣匯價(jià)為參考；每張合約價(jià)值10萬(wàn)美元，只需支付1.24%的保證金，即每張合約保證金約為8000元人民幣；合約的保證金、結(jié)算交易費(fèi)用均會(huì)以人民幣計(jì)價(jià)。只要8000元即可入場(chǎng)交易，而且投資者可以用近80倍的杠桿撬動(dòng)資金——較低的門檻水平讓散戶也能參與其中。

目前，國(guó)際大部分貨幣都有期貨對(duì)沖工具。鑒于企業(yè)和投資者對(duì)人民幣的需求很大，而現(xiàn)在有了這公開(kāi)透明的“利器”，海外的企業(yè)將更加愿意用人民幣進(jìn)行結(jié)算，投資者也將更愿意持有、使用人民幣。

由于目前人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換，無(wú)論是港交所還是芝加哥商品交易所的人民幣期貨，都必須通過(guò)離岸人民幣中心的香港進(jìn)行交收。而且，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，香港的離岸人民幣業(yè)務(wù)已經(jīng)初具規(guī)模，以及東盟貿(mào)易結(jié)算使用的人民幣多數(shù)回流到香港進(jìn)行投資。因此，香港和芝加哥交易所的品種可以分別滿足不同投資者對(duì)于管理人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要。

對(duì)于香港的離岸人民幣市場(chǎng)地位，人民幣期貨讓這一市場(chǎng)的投資品種變得豐富。繼而可以吸引更多海外投資者，助推人民幣國(guó)際化進(jìn)程。從人民幣國(guó)際化的步驟來(lái)看，必須經(jīng)歷成為貿(mào)易結(jié)算貨幣、投資貨幣、儲(chǔ)備貨幣三個(gè)階段。目前人民幣國(guó)際化正處于第二個(gè)階段，從最初的人民幣債券到人民幣保險(xiǎn)、人民幣計(jì)價(jià)的ETF，以及“新鮮出爐”的人民幣期貨。可以說(shuō)，香港市場(chǎng)上以人民幣計(jì)價(jià)的投資品種還不夠豐富，但正在逐漸增加。而在這個(gè)過(guò)程中，提供更多投資品種選擇，是人民幣國(guó)際化一定要邁過(guò)的臺(tái)階。

篇（4）

我國(guó)黃金投資市場(chǎng)“老化”

我國(guó)黃金市場(chǎng)從2001年由審批制轉(zhuǎn)為核準(zhǔn)制，黃金直接進(jìn)入市場(chǎng)取代實(shí)行數(shù)十年的國(guó)家收購(gòu)，讓黃金生產(chǎn)企業(yè)與用金企業(yè)一律進(jìn)入交易所直接交易，并且參照國(guó)際黃金交易所的交易價(jià)格進(jìn)行買賣，2001年上海黃金交易所的成立因此被認(rèn)為我國(guó)黃金市場(chǎng)市場(chǎng)化的標(biāo)桿。到2005年，上海黃金交易所黃金交易量已達(dá) 906.42噸、鉑金40.81噸，交易金額突破1000億元人民幣。目前國(guó)內(nèi)仍有 20%左右的居民有意將自己10%至30%的個(gè)人金融資產(chǎn)投資黃金。按目前國(guó)內(nèi)居民存款總量15萬(wàn)億元人民幣估算，黃金市場(chǎng)完全開(kāi)放以后流入金市的資金量可達(dá)3000億至9000億元之巨，市場(chǎng)的容量可想而知。

然而，總體來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)的黃金投資市場(chǎng)目前仍處于商品交易范疇的初級(jí)階段，更多的市場(chǎng)影響來(lái)自于國(guó)家政策的宏觀調(diào)控，以及作為交易本身的黃金產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)依舊是兩大黃金投資系列，即實(shí)金投資與紙金投資系列。實(shí)金投資就是有實(shí)物黃金交割的黃金投資行為，主要的實(shí)金投資品種有標(biāo)金、金條、金幣、金塊等。在我國(guó)居民的傳統(tǒng)觀念中，購(gòu)買黃金是個(gè)人財(cái)富保值增值的重要手段，但國(guó)內(nèi)居民投資實(shí)金，由于對(duì)相關(guān)規(guī)則和知識(shí)了解甚少，往往達(dá)不到預(yù)期目的。

與實(shí)物金產(chǎn)品不同，紙黃金是指投資者按銀行報(bào)價(jià)在賬面上買賣的“虛擬”黃金投資產(chǎn)品，銀行按買賣價(jià)格點(diǎn)差收取交易費(fèi)用。作為現(xiàn)代黃金投資的一種主要形式，紙黃金具有流通速度快、變現(xiàn)能力強(qiáng)、附加費(fèi)用少、進(jìn)入門檻低等特點(diǎn)。但是它的缺點(diǎn)也很明顯，即投資者不能提取實(shí)物黃金。

A+D“準(zhǔn)期貨”交易火爆

雖然就有形的現(xiàn)貨實(shí)物市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，上海黃金交易所已成為世界上最大的黃金交易所，但與以場(chǎng)外交易模式為主的世界黃金現(xiàn)貨交易和以黃金期貨、期權(quán)為主的場(chǎng)內(nèi)交易相比，我國(guó)的黃金市場(chǎng)總交易量遠(yuǎn)低于世界主要黃金市場(chǎng)。在國(guó)際市場(chǎng)上，超過(guò)90%的交易量都是黃金衍生產(chǎn)品的交易，這與我國(guó)當(dāng)前的情況形成了鮮明對(duì)比。在國(guó)際黃金市場(chǎng)，有關(guān)黃金的衍生品非常豐富，黃金期貨可稱得上是非常成熟的產(chǎn)品。早在1974年12月31日，紐約商品交易所便推出黃金期貨，目前已發(fā)展成世界上最大的金屬期貨交易所。就我國(guó)以實(shí)金交易為主的市場(chǎng)而言，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)偏小，且投資者只能買漲而不能買跌。隨著金融國(guó)際化的不斷深入，黃金投資市場(chǎng)的國(guó)際化勢(shì)在必行。值得稱道的是，目前在國(guó)內(nèi)實(shí)金投資中，具有“準(zhǔn)期貨”稱號(hào)的金條A+D延期交收交易尤其火爆。由于它可以采用保證金交易，而且為投資者提供了賣空機(jī)制，受到投資者的歡迎，目前已成為上海黃金交易所交投最活躍的交易品種之一。

來(lái)自中國(guó)黃金協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1月到4月，上海黃金交易所各黃金交易品種成交量合計(jì)為484噸，比去年同期增加33.46%，總成交金額為792.5億元，同比增長(zhǎng)48.12%。盡管目前只有機(jī)構(gòu)投資者能參與A+D延期交收交易，但這對(duì)于那些風(fēng)險(xiǎn)控制選擇單一的企業(yè)來(lái)說(shuō)，A+D產(chǎn)品不失為很好的選擇。

“黃金期貨”進(jìn)入議事日程

6月6日，上海黃金交易所在滬召開(kāi)第四次會(huì)員大會(huì)。“黃金期貨”使這次普通會(huì)員大會(huì)成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。

黃金期貨“花落”上海期貨交易所還是上海黃金交易所，既是兩個(gè)交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)，也是兩個(gè)交易所分屬監(jiān)管部門――中國(guó)證監(jiān)會(huì)和央行之間的博弈。央行是基于《中華人民共和國(guó)金銀管理?xiàng)l例》對(duì)黃金現(xiàn)貨專屬管理，而證監(jiān)會(huì)是基于《期貨交易管理?xiàng)l例》對(duì)期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。

按《期貨交易管理?xiàng)l例》第十三條，國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)期貨交易所上市新的交易品種，應(yīng)當(dāng)征求國(guó)務(wù)院有關(guān)部門的意見(jiàn)。如果上海期貨交易所要上黃金期貨，證監(jiān)會(huì)需征得央行的同意。

按《期貨交易管理?xiàng)l例》第四條，期貨交易應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的期貨交易所或者國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他交易場(chǎng)所進(jìn)行。禁止在國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的期貨交易場(chǎng)所之外進(jìn)行期貨交易，禁止變相期貨交易。這意味著上海黃金交易所作為黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)，如果引進(jìn)期貨交易機(jī)制，需要國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。

目前的情況也極有可能由雙方競(jìng)爭(zhēng)演變?yōu)殡p方合作，共同組建中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)。上海期貨交易所作為專業(yè)期貨交易所，在新期貨產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面均具有成熟經(jīng)驗(yàn)。從一個(gè)產(chǎn)品發(fā)展來(lái)講，黃金期貨在上海期貨交易所落戶更順理成章。不過(guò)，如果黃金期貨在上海黃金交易所推出，也將具有開(kāi)創(chuàng)性意義。

“金交所”引外資謀發(fā)展

繼央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在上海黃金交易所會(huì)員大會(huì)上透露，中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)了外資商行可以申請(qǐng)入會(huì)“金交所”后，申請(qǐng)入會(huì)金交所的包括瑞銀（UBS）、匯豐銀行、加拿大豐業(yè)銀行、法國(guó)興業(yè)銀行、渣打銀行等五家國(guó)際頂級(jí)銀行正式獲準(zhǔn)成為上海黃金交易所的首批外資會(huì)員。其中前三家屬于倫敦市場(chǎng)五大黃金定價(jià)行成員。這意味著，今后外資商行進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)又拓展到了黃金這一國(guó)際性領(lǐng)域。

央行放行外資入會(huì)將加快黃金市場(chǎng)國(guó)際化，實(shí)現(xiàn)向國(guó)際市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，這會(huì)進(jìn)一步縮小國(guó)內(nèi)外價(jià)差，降低成本與交易風(fēng)險(xiǎn)，為境外投資人購(gòu)買到人民幣計(jì)價(jià)的黃金獲得了渠道。尤其是對(duì)于目前資本管制下的中國(guó)金融市場(chǎng)，以黃金作為走向國(guó)際化的試點(diǎn)品種，是一個(gè)很好的試驗(yàn)與放行步驟。

篇（5）

中圖分類號(hào):F715.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1672-3309(2010)03-0054-03

一、公司背景

近年來(lái),某大型外貿(mào)公司業(yè)務(wù)高速發(fā)展,經(jīng)過(guò)幾年的收購(gòu)和向下游拓展之后,已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的大宗農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易商,年?duì)I業(yè)額近百億元人民幣。但由于大宗農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)本身不但涉及商品市場(chǎng),同時(shí)和金融市場(chǎng)也有非常緊密的聯(lián)系,公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),即由于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)損失。產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因主要是商品市場(chǎng)上商品價(jià)格(現(xiàn)貨價(jià)格)的波動(dòng)以及金融市場(chǎng)上金融工具價(jià)格(農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格)的波動(dòng)。

其實(shí),公司的風(fēng)險(xiǎn)管理體系還停留在初始階段,整體風(fēng)險(xiǎn)管理和控制依賴于經(jīng)營(yíng)管理人員的判斷和直覺(jué),缺乏理性和定量的風(fēng)險(xiǎn)分析和管理手段。因此,為了公司下一步的健康發(fā)展,經(jīng)過(guò)與國(guó)外同行業(yè)先進(jìn)企業(yè)的交流與對(duì)標(biāo)研究,并在外部咨詢公司的幫助下,該公司建立了以VAR方法為核心的風(fēng)險(xiǎn)度量及管理體系。

二、VAR方法度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

(一)VAR的定義

VAR,中文通常譯為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算,是計(jì)算由于市場(chǎng)價(jià)格不利變化而引起的資產(chǎn)價(jià)值損失。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的各種方法中,VAR方法最為引人注目。具體來(lái)說(shuō),VAR是指在給定的置信水平下,某項(xiàng)投資或投資組合在一定的時(shí)間段內(nèi),可能發(fā)生的最大價(jià)值損失。用數(shù)學(xué)公式表示為:

Prob(ΔP > VaR) = 1- α

或:Prob(ΔP < VaR) = α

其中:Prob表示資產(chǎn)價(jià)值損失小于可能損失上限的概率;Ρ表示某一金融資產(chǎn)在一定持有期t的價(jià)值損失額;

VaR表示給定置信水平α下的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,即可能的損失上限;

α為給定的置信水平。

比如,我們說(shuō)某個(gè)投資組合在95%的置信水平下,一天的VaR為10萬(wàn)元,一個(gè)星期的VaR為26萬(wàn)元,這表示該投資組合在一天內(nèi)損失不超過(guò)10萬(wàn)元的可能性為95%;在一個(gè)星期內(nèi)損失不超過(guò)26萬(wàn)元的可能性也是95%。所以,從概率的角度看,VaR實(shí)際上是指損失超過(guò)VaR值的概率有多大。

(二)VAR的參數(shù)選擇

為了計(jì)算VAR,我們必須首先確定兩個(gè)重要的參數(shù):置信水平以及持有期間。對(duì)任意投資組合來(lái)說(shuō)都必須給定這兩個(gè)參數(shù),其VAR的計(jì)算才有意義。VAR的計(jì)算方法主要有參數(shù)法、歷史模擬法和蒙特卡洛模擬法。

持有期間:持有期間越長(zhǎng),計(jì)算出的VAR值就越大。理想的情況是持有期等于對(duì)投資組合進(jìn)行清算所需的最長(zhǎng)時(shí)間。比如對(duì)交易部門來(lái)說(shuō),選擇一天的持有期間是比較合適的;而對(duì)按季度調(diào)整的投資組合來(lái)說(shuō),就應(yīng)當(dāng)選擇90天的持有期。由于在現(xiàn)實(shí)情況下投資組合是動(dòng)態(tài)調(diào)整的,所以,持有期間應(yīng)當(dāng)小于組合中頭寸價(jià)值變化的平均時(shí)間。

置信水平:置信水平越大,得出的VAR值也越大。置信水平的選擇主要反映管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好,即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避程度。置信水平選擇的越高,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避也越強(qiáng)。通常置信水平在90%~99%之間。

(三)VAR的計(jì)算

VAR的計(jì)算包括以下幾個(gè)步驟:

1、 確定投資組合頭寸的當(dāng)前結(jié)算價(jià)值;

2、 從市場(chǎng)數(shù)據(jù)中確定風(fēng)險(xiǎn)因素的模型,即確定影響投資組合未來(lái)價(jià)值的因素及其模型;

3、 將風(fēng)險(xiǎn)因素與投資組合進(jìn)行映射,即將投資組合與風(fēng)險(xiǎn)因素之間建立函數(shù)關(guān)系;

4、 選定持有期間和置信水平;

5、 根據(jù)上述信息選定一種方法(參數(shù)法、歷史模擬法或蒙特卡洛模擬法)計(jì)算VAR。

(四) VAR使用時(shí)需注意的問(wèn)題

VAR是一個(gè)非常有用的概括風(fēng)險(xiǎn)的方法,但在使用時(shí),也有一些需要注意的問(wèn)題:

一是VAR沒(méi)有給出最壞情況下的損失。VAR方法的設(shè)計(jì)目的不是度量這樣的損失,VAR只是告訴我們損失超過(guò)VAR值的概率有多大;二是VAR沒(méi)有給出損失超過(guò)VAR值時(shí)的分布情況。對(duì)于同一個(gè)VAR值,可能有不同的超過(guò)VAR值的損失分布;VAR的度量結(jié)果存在誤差。VAR的計(jì)算基于歷史數(shù)據(jù)和組合模型,如果選取不同時(shí)期的數(shù)據(jù)或者改變模型,都會(huì)使VAR的計(jì)算結(jié)果產(chǎn)生不同。所以,歷史樣本數(shù)據(jù)的選擇以及風(fēng)險(xiǎn)因素模型的確定對(duì)計(jì)算VAR是非常重要的。

三、VAR方法在該外貿(mào)企業(yè)中的應(yīng)用

(一)VAR應(yīng)用范圍、參數(shù)選擇及計(jì)算方法

1、VAR應(yīng)用范圍

在計(jì)算公司整體VAR時(shí)應(yīng)包括當(dāng)時(shí)公司持有的所有下列資產(chǎn):當(dāng)時(shí)公司所有現(xiàn)貨資產(chǎn),如大豆、豆粕等,包括客戶已付定金但還未付款提貨部分;當(dāng)時(shí)公司所有期貨頭寸,包括CBOT、DCE、馬來(lái)西亞等期貨市場(chǎng);當(dāng)時(shí)公司所有期權(quán)頭寸,指公司在CBOT市場(chǎng)上持有的期權(quán)。

2、 VAR參數(shù)選擇

根據(jù)公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn),每一船貨從訂貨、海運(yùn)、國(guó)內(nèi)港口接貨,到從客戶收回全部貨款,大約在90天左右,期間還伴隨有期貨市場(chǎng)的套保操作,所以,公司在計(jì)算VAR時(shí)的持有期間選擇1天、1周、1月及90天4種。公司基于穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)管理政策,置信水平設(shè)為97%或98%。

3、 VAR計(jì)算方法

根據(jù)公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn),各種方法的適用性及準(zhǔn)確度,以及相應(yīng)計(jì)算機(jī)軟件的性價(jià)比,最終公司使用Crystal ball軟件,采用蒙特卡洛模擬的方法來(lái)計(jì)算VAR。在進(jìn)行具體計(jì)算時(shí),只要設(shè)置相應(yīng)的參數(shù)模型,蒙特卡洛模擬的計(jì)算過(guò)程由Crystal ball軟件自動(dòng)完成。

(二) VAR計(jì)算實(shí)例

1、 大豆資產(chǎn)VAR的計(jì)算

公司擁有10000噸的大豆現(xiàn)貨資產(chǎn),每噸的價(jià)格為2500元,我們計(jì)算在97%的置信水平下,該項(xiàng)資產(chǎn)1天的VAR。按照前述VAR的計(jì)算步驟,計(jì)算如下:

第一,計(jì)算當(dāng)前該資產(chǎn)的價(jià)值,該資產(chǎn)現(xiàn)值=2500*10000=2500萬(wàn)元。

由于該資產(chǎn)的損失完全來(lái)源于市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng),我們把市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率作為該資產(chǎn)的唯一風(fēng)險(xiǎn)因素,運(yùn)用Crystal ball軟件,根據(jù)歷史數(shù)據(jù),我們可以擬合出市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率的模型,擬合結(jié)果為市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)符合student-t分布。(市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率指第二天的市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)于第一天的市場(chǎng)價(jià)格變化的百分比)

第二,將資產(chǎn)現(xiàn)值乘以波動(dòng)率,即可得出該資產(chǎn)的損益情況。

第三,將置信水平設(shè)為97%,持有期間設(shè)為1天。

第四,把上述的模型及參數(shù)在Crystal ball軟件中進(jìn)行相應(yīng)設(shè)置,用蒙特卡洛模擬的方法,計(jì)算出我們所需的VAR。結(jié)果表明,在97%的置信水平下,該資產(chǎn)一天的VAR為27.84萬(wàn)元,也就是說(shuō)該資產(chǎn)一天的損失不超過(guò)27.84萬(wàn)元的可能性為97%。

2、 大豆資產(chǎn)+期貨頭寸組合VAR的計(jì)算

上面我們計(jì)算了一個(gè)單個(gè)資產(chǎn)的VAR,接下來(lái)我們?cè)儆?jì)算一個(gè)投資組合的VAR。該投資組合除了包含上例中的10000噸大豆現(xiàn)貨資產(chǎn)外,還包含期貨市場(chǎng)上10000噸大豆的賣空頭寸,我們計(jì)算在97%的置信水平下,該投資組合1天的VAR。計(jì)算時(shí)大豆的當(dāng)前現(xiàn)貨及期貨價(jià)格都是2500元/噸。根據(jù)VAR的計(jì)算步驟,計(jì)算過(guò)程如下:

第一,計(jì)算當(dāng)前該投資組合的價(jià)值,該投資組合現(xiàn)值=2500*10000(現(xiàn)貨)+2500*10000(期貨)=5000萬(wàn)元。

第二,由于該投資組合的損失來(lái)源于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)以及期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng),我們把現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率以及期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率作為該投資組合風(fēng)險(xiǎn)因素。運(yùn)用Crystal ball軟件根據(jù)歷史數(shù)據(jù)我們可以擬合出現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率以及期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率的模型。擬合結(jié)果為現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率的模型取為Student-t模型;期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率取為正態(tài)分布模型。

第三,由于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)有較強(qiáng)的相關(guān)性,為了計(jì)算該投資組合的VAR,我們還需要知道兩種價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)系數(shù)。通過(guò)歷史數(shù)據(jù)和Crystal ball軟件,我們計(jì)算出現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)率和期貨價(jià)格波動(dòng)率的相關(guān)系數(shù)為0.815。

該投資組合的損益=現(xiàn)貨損益+期貨損益,由于持有的是現(xiàn)貨多頭資產(chǎn)和期貨空頭資產(chǎn),這兩種資產(chǎn)的損益是相互對(duì)沖的,所以我們把現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)率和期貨價(jià)格波動(dòng)率的相關(guān)系數(shù)設(shè)為-0.815;將置信水平設(shè)為97%,持有期間設(shè)為1天;把上述的模型及參數(shù)在Crystal ball軟件中,進(jìn)行相應(yīng)設(shè)置,用蒙特卡洛模擬的方法,計(jì)算我們所需的VAR,結(jié)果表明:

一是在97%的置信水平下,該資產(chǎn)組合一天的VAR為16.2萬(wàn)元,也就是說(shuō)該資產(chǎn)一天的損失不超過(guò)16.2萬(wàn)元的可能性為97%。和大豆資產(chǎn)VAR的計(jì)算的情況比較,該組合的VAR比單個(gè)現(xiàn)貨資產(chǎn)的VAR大大降低了。

二是兩種資產(chǎn)對(duì)VAR的貢獻(xiàn)度,即投資組合風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于不同資產(chǎn)的百分比。現(xiàn)貨資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)占整個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)的60%,期貨資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)占整個(gè)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的40%。

(三)用VAR計(jì)算結(jié)果進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制

用VAR計(jì)算結(jié)果進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的方法是將VAR計(jì)算結(jié)果與事先設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)限額進(jìn)行比較。當(dāng)VAR計(jì)算結(jié)果小于風(fēng)險(xiǎn)限額的60%時(shí),風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)為綠燈(正常)狀態(tài),此時(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)可以正常進(jìn)行;當(dāng)VAR計(jì)算結(jié)果在風(fēng)險(xiǎn)限額的60%到80%之間時(shí),風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)為黃燈(警戒)狀態(tài),此時(shí)應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注相關(guān)業(yè)務(wù)的進(jìn)行情況,并準(zhǔn)備相應(yīng)后備措施以應(yīng)對(duì)不利情況的發(fā)生;當(dāng)VAR計(jì)算結(jié)果大于風(fēng)險(xiǎn)限額的80%時(shí),風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)為紅燈(止損)狀態(tài),此時(shí)應(yīng)該啟動(dòng)相關(guān)措施,對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行清算,避免損失的進(jìn)一步擴(kuò)大。

(四)用VAR計(jì)算結(jié)果進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)

傳統(tǒng)的績(jī)效指標(biāo)(如凈利潤(rùn),ROE等)只是簡(jiǎn)單的考慮了資產(chǎn)的盈利狀況,并沒(méi)有考慮該盈利是在承擔(dān)了多大風(fēng)險(xiǎn)的情況下取得的,所以為了全面揭示盈利的狀況,需要把傳統(tǒng)指標(biāo)按照風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行調(diào)整。

最常用的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率(RAROC)和經(jīng)濟(jì)增加值(EVA),計(jì)算公式分別是:

RAROC =(稅后凈利潤(rùn)-經(jīng)濟(jì)資本成本)/ 經(jīng)濟(jì)資本

其中:經(jīng)濟(jì)資本=VAR,表示為了預(yù)防損失而準(zhǔn)備的資本;經(jīng)濟(jì)資本成本=經(jīng)濟(jì)資本×平均經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)率。

EVA=稅后凈利潤(rùn)-經(jīng)濟(jì)資本成本

其中:經(jīng)濟(jì)資本成本的定義同上。

例如,公司某年的凈利潤(rùn)為5000萬(wàn)元,計(jì)算出的年風(fēng)險(xiǎn)資本(VAR)為1.2億,平均經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)率取10%,則相應(yīng)的RAROC和EVA是:

RAROC=(5000萬(wàn)―1.2億*10%)/1.2億=31.7%

EVA=5000萬(wàn)―1.2億*10%=3800萬(wàn)

RAROC指標(biāo)比ROE指標(biāo)更好的揭示了盈利和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,而EVA指標(biāo)比凈利潤(rùn)指標(biāo)更多的考慮了風(fēng)險(xiǎn)資本的機(jī)會(huì)成本,可以更全面的揭示資產(chǎn)的盈利狀況。

用EVA指標(biāo)代替凈利潤(rùn)指標(biāo)可以幫助該企業(yè)在績(jī)效考評(píng)時(shí)更全面的衡量盈利狀況,RAROC指標(biāo)可以幫助公司更好的配置資本。比如,假設(shè)大豆業(yè)務(wù)和玉米業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)都是2000萬(wàn)元,但大豆業(yè)務(wù)的RAROC=30%,而玉米業(yè)務(wù)的RAROC=20%,則說(shuō)明了相對(duì)同樣的利潤(rùn),大豆業(yè)務(wù)比玉米業(yè)務(wù)面對(duì)了更少的風(fēng)險(xiǎn),資源應(yīng)該向大豆業(yè)務(wù)傾斜。

四、結(jié)論

VAR方法幫助該外貿(mào)企業(yè)建立了一套相對(duì)理性及量化的風(fēng)險(xiǎn)管理體系,較好地解決了該企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理無(wú)序、空白的問(wèn)題,解除了企業(yè)發(fā)展中的一個(gè)重大隱患。此外,VAR方法還對(duì)企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)提供了一個(gè)新的視角,有助于企業(yè)重新審視經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī),更好地進(jìn)行企業(yè)資源分配及業(yè)務(wù)調(diào)整。

參考文獻(xiàn):

篇（6）

有券商債券投資經(jīng)理表示，目前券商對(duì)國(guó)債的配置主要是自營(yíng)部、固定收益部和資管部，雖然國(guó)債和國(guó)債期貨的波動(dòng)空間不大，但國(guó)債期貨可以對(duì)沖，可以衍生出多種策略的玩法。

券商積極參與

南華期貨蘇曉東觀察到，和股指期貨上市之初的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)類似，券商仍是市場(chǎng)絕對(duì)主力。雖然目前券商和基金套保資金尚未大規(guī)模介入，但券商系期貨公司空頭主力的地位在逐步鞏固。空頭大佬仍是國(guó)泰君安期貨，截至9月12日收盤，國(guó)泰君安期貨持有空單超過(guò)500手以666手空單穩(wěn)居第一位，海通期貨、中糧期貨和廣發(fā)期貨空單陸續(xù)占據(jù)空頭大本營(yíng)。

目前看，券商系期貨公司參與熱情最高。據(jù)稱，在國(guó)債期貨上市前，不少券商系期貨公司就與母公司結(jié)盟，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)資源，大力備戰(zhàn)國(guó)債期貨。國(guó)泰君安期貨機(jī)構(gòu)客戶部為了幫助解決客戶的多賬戶操作系統(tǒng)和自成交問(wèn)題外，在研究體系上已成立國(guó)債期貨研究小組。當(dāng)時(shí)，就有媒體報(bào)道稱國(guó)泰君安證券固定收益部、債券私募中的青騅投資、耀之投資有望通過(guò)國(guó)泰君安期貨成為首批入市的機(jī)構(gòu)投資者。

“目前看來(lái)，券商固定收益部門與一些之前就有做債券現(xiàn)券的私募，對(duì)參與國(guó)債期貨興趣濃厚。這些機(jī)構(gòu)投資者將成為國(guó)債期貨上市初期的主力。”國(guó)泰君安期貨總裁壽亦農(nóng)說(shuō)。

青騅投資管理有限公司合伙人張健說(shuō)， 參與國(guó)債期貨的主要目的是套期保值，用來(lái)對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，“國(guó)債期貨上市初期，可能會(huì)存在較大的期現(xiàn)套利、跨期套利機(jī)會(huì)，我們會(huì)利用先發(fā)優(yōu)勢(shì)，積極參與。未來(lái)，采用趨勢(shì)套利等策略也是參與市場(chǎng)的選擇之一。”

此外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，手續(xù)費(fèi)收入對(duì)期貨公司來(lái)說(shuō)也具有很強(qiáng)的吸引力。華西期貨北京營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理張向東曾對(duì)媒體計(jì)算稱：“按國(guó)債期貨目前暫定的交易手續(xù)費(fèi)為3元/手，考慮到交易所是按雙邊收取，如果按國(guó)債期貨首日36625手的成交量計(jì)算，中金所的手續(xù)費(fèi)收入為21.98萬(wàn)元。如果一年按250個(gè)交易日計(jì)算，中金所在國(guó)債期貨市場(chǎng)上將每年增加5495萬(wàn)元的手續(xù)費(fèi)收入。期貨公司根據(jù)不同的客戶，針對(duì)國(guó)債期貨加收的手續(xù)費(fèi)大約在3-5元/手，如果平均按4元/手，國(guó)債期貨首日期貨公司的手續(xù)費(fèi)收入為14.65萬(wàn)元，而這只是剛剛開(kāi)始。”

銀行缺位 市場(chǎng)不火

國(guó)債期貨上市至今可以說(shuō)運(yùn)行平穩(wěn)，沒(méi)有出現(xiàn)火爆的場(chǎng)面。上海中期期貨公司國(guó)債期貨分析師劉文博認(rèn)為：“這主要是因?yàn)閲?guó)債投資者構(gòu)成和品種自身特性所決定的。國(guó)債期貨對(duì)應(yīng)的標(biāo)的是國(guó)債，同時(shí)國(guó)債主要是在銀行間市場(chǎng)由大型機(jī)構(gòu)參與交易，而目前銀行和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)還不能進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)。所以，投資者主體的缺席是國(guó)債期貨目前成交不活躍的主要原因之一。當(dāng)然，上市之初交易所最低保證金提高到3%，以及目前很多機(jī)構(gòu)投資者的觀望態(tài)度，也是影響國(guó)債期貨交易量的潛在原因。”

9月23日有消息稱，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨的獲批時(shí)間點(diǎn)暫確定在明年元旦前后，屆時(shí)將為期貨市場(chǎng)帶來(lái)300億的增量資金。不過(guò)，很多專業(yè)人士認(rèn)為，即使監(jiān)管層對(duì)銀行的限制放開(kāi)，銀行也不一定大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)，原因是多方面的。比說(shuō)說(shuō)銀行能取得什么樣的交易資格，是結(jié)算交易會(huì)員，還是全面結(jié)算交易會(huì)員？銀行參與國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)敞口比例是多少？除了自營(yíng)的套保，巨大的銀行理財(cái)資金如何參與利率期貨？此外，國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模問(wèn)題，也是限制銀行參與的一個(gè)重要因素。

中證期貨首席金融期貨研究員劉賓認(rèn)為，不同于現(xiàn)券市場(chǎng)，由于銀行手中持有大量國(guó)債現(xiàn)券，其參與期貨市場(chǎng)的主要目的便是將手中的國(guó)債現(xiàn)券進(jìn)行保值，屆時(shí)如果國(guó)債期貨的流動(dòng)性仍然不夠充分，便很可能會(huì)出現(xiàn)各家銀行都在做空，但卻無(wú)人接盤的被動(dòng)局面。他認(rèn)為對(duì)于后市隨著國(guó)債成交量的逐漸放大，券商、基金參與度的提升也將為銀行的進(jìn)入提供必要的基礎(chǔ)。

tips：

國(guó)債期貨開(kāi)戶交易步驟

一、申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬(wàn)元。

二、具有累計(jì)10個(gè)交易日、20筆以上的金融期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有10筆以上的期貨交易記錄等。

三、具備金融期貨基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)相關(guān)測(cè)試；

四、到開(kāi)辦了相關(guān)業(yè)務(wù)的期貨公司網(wǎng)點(diǎn)辦理國(guó)債期貨開(kāi)戶手續(xù)，如果已有股指期貨開(kāi)戶，可直接用于國(guó)債期貨交易。

五、下載期貨公司軟件，擇機(jī)購(gòu)買合約，開(kāi)始投資。

六、開(kāi)倉(cāng)后需有足夠時(shí)間盯盤，若不在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足保證金，將面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

篇（7）

3月30~31日，《投資者報(bào)》記者采訪10位私募經(jīng)理，其中不少熱衷首批參與股指期貨，他們看中的是其推出初期存在很大的套利空間。

機(jī)構(gòu)投資者要完成套利的主要方式――期現(xiàn)套利，需要三個(gè)步驟：構(gòu)建套利組合、套利機(jī)會(huì)監(jiān)控以及最后的交易。

曲線也要參與

離首批期貨合約上市交易僅剩下兩周的時(shí)間。全國(guó)股指期貨開(kāi)戶并沒(méi)有想象的熱烈。

上海智德投資管理有限公司總經(jīng)理伍軍對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，私募無(wú)法大規(guī)模參與的一個(gè)重要原因是證監(jiān)會(huì)的規(guī)定――陽(yáng)光私募產(chǎn)品無(wú)法通過(guò)信托平臺(tái)參與股指期貨；加之股指期貨剛運(yùn)行，初期會(huì)存在很多不確定性因素。

當(dāng)然也有私募熱衷參與股指期貨。“私募追求的是短時(shí)間的絕對(duì)收益，股指期貨的做空機(jī)制可以為私募基金快速提高盈利能力帶來(lái)很大的幫助。”3月31日，海富投資公司總經(jīng)理趙哲對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)，盡管監(jiān)管層目前沒(méi)有放開(kāi)陽(yáng)光私募產(chǎn)品投資股指期貨，嚴(yán)格控制信托產(chǎn)品的發(fā)行，但是出于對(duì)收益的追逐，私募基金還是會(huì)想方設(shè)法參與。

“直線不行，不會(huì)曲線參與嗎？據(jù)我所知，我的一些私募朋友就不通過(guò)信托的方式，直接動(dòng)員親戚朋友把資金集合起來(lái)，以個(gè)人名義開(kāi)戶。”趙哲說(shuō)。

在慕容投資有限公司創(chuàng)始合伙人趙眾看來(lái)，私募基金這種尷尬的狀態(tài)不會(huì)持續(xù)很久，股指期貨遲早會(huì)為私募基金放開(kāi)。

“要做股指期貨，必須要有對(duì)手盤，有買有賣才行，而目前開(kāi)戶量?jī)H有3000多戶，從市場(chǎng)本身的容量上說(shuō)，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，監(jiān)管層肯定會(huì)吸引更多的機(jī)構(gòu)客戶進(jìn)來(lái)。”趙眾對(duì)《投資者報(bào)》記者如此分析。

為了迎接股指期貨，他們提前做了準(zhǔn)備，特別是股指期貨人才的準(zhǔn)備。“市場(chǎng)上雖然有很多做商品期貨的操盤手，但是股指期貨和商品期貨在市場(chǎng)容量、保證金、盈利模式等方面都存在不同點(diǎn)，尋找適合做股指期貨的操盤手并不是一件容易的事情。”

初期套利空間多

深圳一位私募對(duì)《投資者報(bào)》記者透露：“剛開(kāi)始開(kāi)戶的都是一些散戶，而像我們這種集合幾千萬(wàn)甚至上億資金來(lái)參與的私募，相對(duì)來(lái)說(shuō)占主導(dǎo)地位，因此比較容易操控市場(chǎng)，獲得超額收益。這也是一些私募積極參與初期股指期貨的一個(gè)重要原因。”

上述私募所說(shuō)的超額收益指的就是股指期貨中的套利功能。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，股指期貨還具有投機(jī)、套期保值兩種功能。相對(duì)而言，套利交易是機(jī)構(gòu)投資者的策略首選，而套利交易又包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市套利和跨品種套利，這其中以期現(xiàn)套利最為常見(jiàn)。

期現(xiàn)套利是指數(shù)現(xiàn)貨與期貨之間的一種套利行為。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間出現(xiàn)不合理價(jià)差時(shí)，期現(xiàn)套利者可構(gòu)建現(xiàn)貨與期貨套利組合，以期未來(lái)價(jià)差回歸到合理水平時(shí)平掉套利頭寸，從而獲得價(jià)差收斂所帶來(lái)的收益。

從操作形式看，期現(xiàn)套利一般分為正向套利和反向套利。正向套利是指買入現(xiàn)貨、賣出期貨的套利行為；反向套利則是與正向套利相反方向的套利：賣出現(xiàn)貨，買入期貨。

“從其他市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股指期貨上市初期是期現(xiàn)套利的最佳時(shí)段。”趙眾認(rèn)為，和ETF套利一樣，在流動(dòng)性并不充分的股指期貨套利市場(chǎng)，會(huì)出現(xiàn)一些期現(xiàn)套利空間。

根據(jù)香港恒生指數(shù)期貨市場(chǎng)可查的最早的數(shù)據(jù)，1992年約有30%的交易日出現(xiàn)期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，而期現(xiàn)套利的收益空間則超過(guò)25%；臺(tái)灣市場(chǎng)的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)更好，上市的第一年（1998年），70%的交易日出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)，收益空間更是高達(dá)70%。此后，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)與收益空間不斷下降。

“內(nèi)地的資本市場(chǎng)向來(lái)炒作風(fēng)氣很重，在投機(jī)資金的炒作下，股指期貨價(jià)格出現(xiàn)不合理偏差的概率會(huì)很大。”趙眾說(shuō)，有理由相信滬深300股指期貨推出的初期將出現(xiàn)較多的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

“當(dāng)然，投資者對(duì)股指期貨的不熟悉，對(duì)期現(xiàn)套利的陌生，以及股票市場(chǎng)賣空的限制等等，都是股指期貨上市初期容易出現(xiàn)期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的重要原因。”長(zhǎng)城偉業(yè)期貨分析師藍(lán)昭欽說(shuō)。

構(gòu)建現(xiàn)貨組合是關(guān)鍵

“在很大程度上講，構(gòu)建出一個(gè)好的現(xiàn)貨組合是套利成功的關(guān)鍵。”光大證券分析師郭國(guó)棟在最新的研報(bào)里認(rèn)為，現(xiàn)貨組合構(gòu)建越精確，就越能控制好風(fēng)險(xiǎn)和捕捉到更多的套利機(jī)會(huì)。

在郭國(guó)棟看來(lái)，現(xiàn)貨組合可采用滬深300指數(shù)的成份股來(lái)構(gòu)建，也可以采用ETF來(lái)構(gòu)建。用滬深300指數(shù)成份股來(lái)構(gòu)建的話，由于成份股數(shù)量眾多，而套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)需要快速建倉(cāng)，所以這種方法要求套利者建立專門的程序化套利系統(tǒng)來(lái)應(yīng)對(duì)。而采用ETF構(gòu)建組合，就比較簡(jiǎn)單，只要買一只ETF基金就可以了，一般投資者就可以利用，但缺點(diǎn)是跟蹤效果相對(duì)差一點(diǎn)，較小的套利機(jī)會(huì)不能利用。

套利組合里還包括對(duì)期貨頭寸的保證金管理。“除了交易所和期貨公司規(guī)定的保證金比例（中金所規(guī)定12%），套利者還要預(yù)留一些保證金，以防套利組合滿倉(cāng)時(shí)保證金不足被強(qiáng)行平倉(cāng)。”郭國(guó)棟說(shuō)。

篇（8）

一、期貨投資基金具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)。和任何投資基金一樣，期貨投資基金也具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特性，

因此，如何加強(qiáng)期貨投資基金防范風(fēng)險(xiǎn)的能力是一個(gè)不容忽視的問(wèn)題。

增強(qiáng)期貨投資基金的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，需要政府和期貨投資基金的共同努力。首先，作為在期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系中最具有權(quán)威性的政府管理機(jī)構(gòu)要負(fù)責(zé)一個(gè)公平、公正、公開(kāi)和合理運(yùn)行的期貨市場(chǎng)，為期貨投資基金提供一個(gè)完美的用武之地。政府通過(guò)制定期貨交易的法律、法規(guī)、章程和條例，來(lái)規(guī)范期貨市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)及其運(yùn)行機(jī)制，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行調(diào)控而避免期貨交易價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，作為一種典型的事前風(fēng)險(xiǎn)控制方式，制定投資限制也是必不可少的。對(duì)市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后的我國(guó)來(lái)說(shuō)，對(duì)期貨投資基金這種高風(fēng)險(xiǎn)的投資基金制定比較嚴(yán)格的投資限制條款便是情理之中的事了。一般投資限制的規(guī)定主要包括對(duì)投資范圍、投資規(guī)模和投資方法的限制，我國(guó)也有相關(guān)法規(guī)對(duì)此說(shuō)明。最后，期貨投資基金也需要注重自身的資金管理和內(nèi)部控制，注重培養(yǎng)和引進(jìn)期貨專業(yè)人才，加強(qiáng)期貨投資基金的技術(shù)實(shí)力。期貨投資基金的組織結(jié)構(gòu)可效仿國(guó)內(nèi)證券基金管理公司，建立有效的內(nèi)部控制體制。另外，期貨投資基金的最大優(yōu)勢(shì)在于“專家理財(cái)”，基金管理人員能否對(duì)期貨基金產(chǎn)品進(jìn)行合理

的設(shè)計(jì)，特別是在期貨風(fēng)險(xiǎn)控制方面能否把握準(zhǔn)確，是決定經(jīng)營(yíng)水平的關(guān)鍵。所以，我們需要培養(yǎng)和引進(jìn)高層次、

高水平的期貨投資方面的專業(yè)人才。

二、選擇我國(guó)需要的期貨投資基金優(yōu)先重點(diǎn)發(fā)展。我國(guó)目前需要兩種類型的基金：一種基金是為了爭(zhēng)奪全球重要原材料的價(jià)格話語(yǔ)權(quán)，改善我國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的保值能力，它以參與國(guó)際期貨市場(chǎng)為主；一種是為了向國(guó)內(nèi)投資者提供豐富的理財(cái)工具，促進(jìn)中國(guó)期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，它以參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)為主。如果期貨基金僅僅是為了促進(jìn)中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展或作為一個(gè)投資工具出現(xiàn)的話，它還不是我國(guó)所急需的。優(yōu)先推出的期貨基金，既要滿足普通投資者的投資需求，更應(yīng)當(dāng)能為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)保駕護(hù)航，這才是我國(guó)所急需的期貨基金。目前，我國(guó)急需發(fā)展以參與國(guó)際期貨市場(chǎng)為主的期貨基金。發(fā)展這種基金，可以改善我國(guó)目前高門檻的國(guó)際市場(chǎng)保值條件，可以以此對(duì)我國(guó)急需的重要原材料進(jìn)行有組織、有計(jì)劃的保值，爭(zhēng)奪對(duì)我國(guó)有利的價(jià)格形成權(quán)，改變落后的國(guó)際市場(chǎng)保值現(xiàn)狀。同時(shí)，適應(yīng)我國(guó)目前“外匯管制”制度的需要，為現(xiàn)有外匯保值提供重要渠道。發(fā)展這種基金，既解決了我國(guó)面臨的重要經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，也滿足了國(guó)內(nèi)投資者的理財(cái)需求。所以，從維護(hù)國(guó)家戰(zhàn)略利益對(duì)基金定位的要求出發(fā)，我們應(yīng)充分利用國(guó)家的采購(gòu)優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)、和資金優(yōu)勢(shì)發(fā)展以參與國(guó)際期貨市場(chǎng)為主的期貨基金，定位為買入保值、投資型基金。買入保值、投資型期貨基金是指以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為主體，專業(yè)性地在國(guó)際國(guó)內(nèi)重要原材料期貨市場(chǎng)尋找買入保值及投資機(jī)會(huì)的商業(yè)性保值基金。它以我國(guó)不斷增長(zhǎng)的原材料需求作為投資基礎(chǔ)，以買入保值、買入投資交易為主要交易手段；它的任務(wù)就是采用各種方法在國(guó)際商品期貨市場(chǎng)尋找合適的買入機(jī)會(huì)，來(lái)保障我國(guó)企業(yè)的原材料需求，防范價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的國(guó)際采購(gòu)成本，調(diào)整企業(yè)的需求時(shí)機(jī)；同時(shí)，通過(guò)調(diào)整買入方式、選擇離場(chǎng)時(shí)機(jī)來(lái)規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)。它的投資定位具有保障國(guó)家、企業(yè)整體利益的功能。

篇（9）

期貨投資最主要的意義之一就是幫助企業(yè)轉(zhuǎn)移、規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，它是一種預(yù)防措施，它通過(guò)在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)做方向相反而數(shù)量相同的交易，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)上由于價(jià)格波動(dòng)給交易者造成了損失，可以被期貨市場(chǎng)的交易盈余抵補(bǔ)，因此，也起到了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的效果。但是期貨投資業(yè)務(wù)本身是高收入高風(fēng)險(xiǎn)的投資業(yè)務(wù)，近年來(lái)發(fā)生過(guò)多起由于風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)，而發(fā)生巨額虧損的事件，如巴林銀行倒閉案以及中航油巨額虧損事件。那么，企業(yè)如何去規(guī)避在進(jìn)行期貨投資時(shí)可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，如何將風(fēng)險(xiǎn)置于可控制的范圍內(nèi)，從而獲取高額回報(bào)？筆者認(rèn)為，建立完善的內(nèi)控體系，是規(guī)避期貨投資風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

1內(nèi)部控制的基本含義

內(nèi)部控制理論是隨著企業(yè)內(nèi)控實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的豐富而逐漸發(fā)展起來(lái)的，大致經(jīng)歷了內(nèi)部牽制、內(nèi)部控制系統(tǒng)、內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制整體框架四個(gè)理論階段。1992年，COSO委員會(huì)提出了一個(gè)內(nèi)部控制的專題研究報(bào)告《內(nèi)部控制：整體框架》，即COSO內(nèi)部控制框架。該報(bào)告將內(nèi)部控制定義為，“由企業(yè)董事會(huì)、經(jīng)理階層和其他員工實(shí)施的，為營(yíng)運(yùn)的效率效果、財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、相關(guān)法令的遵循性等目標(biāo)而提供合理保證的過(guò)程”，并認(rèn)為內(nèi)部控制包含控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息溝通以及監(jiān)督等5個(gè)方面。內(nèi)部控制的目的就是幫助企業(yè)正確地管理和控制風(fēng)險(xiǎn)，而非減少風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部控制的目標(biāo)是通過(guò)建立企業(yè)內(nèi)部控制體系，梳理公司的主要業(yè)務(wù)流程，對(duì)關(guān)鍵控制流程進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，找出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和控制缺口，通過(guò)強(qiáng)化相關(guān)部門控制職責(zé)，實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制，完善制度規(guī)范，建立測(cè)試方法和標(biāo)準(zhǔn)，保證內(nèi)控體系有效運(yùn)行。

2企業(yè)期貨投資業(yè)務(wù)流程及其風(fēng)險(xiǎn)管理

期貨投資風(fēng)險(xiǎn)是指由于未來(lái)的不確定性而產(chǎn)生的期貨投資收益的可能值偏離期望值的可能性和幅度。對(duì)于期貨投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)伴隨于整個(gè)期貨投資活動(dòng)。也就是說(shuō)，控制期貨投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)確定期貨投資業(yè)務(wù)流程，進(jìn)而找出流程中的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)并制定相應(yīng)的控制措施，是有效規(guī)避期貨投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在。

2.1業(yè)務(wù)流程的基本含義及基本特征

業(yè)務(wù)流程的基本含義是指業(yè)務(wù)操作過(guò)程中的全部線路和環(huán)節(jié)，即產(chǎn)品從開(kāi)始接收操作直到最后完工所經(jīng)歷的全部業(yè)務(wù)手續(xù)，包括業(yè)務(wù)流程所涉及的全部人工工藝、計(jì)算機(jī)操作工藝、管理工藝、監(jiān)護(hù)工藝過(guò)程。

企業(yè)期貨投資業(yè)務(wù)的流程：投資者在進(jìn)入期貨市場(chǎng)前，要與所選定的經(jīng)紀(jì)人結(jié)合定期制定投資計(jì)劃。當(dāng)決定從事期貨交易時(shí)，首先要向期貨交易所的會(huì)員經(jīng)紀(jì)商開(kāi)立帳戶，同時(shí)建立印鑒卡，簽妥合約書，此后投資者資金進(jìn)出全憑印鑒。交易投資者通常以電話通知的方式給經(jīng)紀(jì)人交易訂單，訂單上包括買或賣商品種類、契約數(shù)量、提運(yùn)月份及價(jià)格等。當(dāng)經(jīng)紀(jì)人應(yīng)下訂單時(shí)，即以口頭復(fù)誦一遍，或以書面郵寄方式確認(rèn)訂單。該交易訂單立即被送到經(jīng)紀(jì)商辦公室的電訊室，登記、打戳?xí)r間，然后立即由電訊室以電話通知交易所的交易廳內(nèi)該公司的電話員，電話員記下訂單傳給柜臺(tái)的交易經(jīng)紀(jì)人，在交易廳內(nèi)進(jìn)行交易。成交后，經(jīng)紀(jì)人即在該訂單的價(jià)格上背書，如果該訂單沒(méi)有價(jià)格限制，則經(jīng)紀(jì)人填上成交價(jià)格以后，再由電話員傳回公司電訊室。客戶經(jīng)紀(jì)人立即以電話口頭方式通知客戶交易已經(jīng)完成，隨后再以書面確認(rèn)完成。每天交易結(jié)束時(shí)，會(huì)員經(jīng)紀(jì)商再將當(dāng)日所有交易，報(bào)給結(jié)算單位，由結(jié)算單位進(jìn)行當(dāng)天的結(jié)算工作。

2.2企業(yè)期貨投資業(yè)務(wù)流程風(fēng)險(xiǎn)

從期貨投資業(yè)務(wù)流程中可以看出，期貨交易不是客戶之間面對(duì)面的交易，它需要通過(guò)期貨交易所的交易經(jīng)紀(jì)人，按照交易所規(guī)定的操作程序和結(jié)算方式進(jìn)行交易和結(jié)算。期貨投資業(yè)務(wù)流程表現(xiàn)出直觀性、人際性、流程具有嚴(yán)格的流程方向和步驟秩序的特征、流程沒(méi)有完全封閉的時(shí)間界限及隱含著路線風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的基本特征。經(jīng)過(guò)對(duì)企業(yè)期貨投資流程過(guò)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及分析后，得出企業(yè)期貨投資業(yè)務(wù)流程面對(duì)如下幾種重要風(fēng)險(xiǎn)：

(1)期貨投資方案未經(jīng)有效審批。指企業(yè)期貨投資部門編寫的期貨投資方案（期貨投資建議、可研報(bào)告），未得到經(jīng)理辦公會(huì)議、企業(yè)內(nèi)相關(guān)部門、專業(yè)公司及法律事務(wù)部的有效審批的風(fēng)險(xiǎn)。投資計(jì)劃是對(duì)未來(lái)投資行動(dòng)的一種說(shuō)明，是對(duì)投資活動(dòng)的指引，它告訴管理者以后的目標(biāo)是什么，為管理者提供了管理的依據(jù)，計(jì)劃是否得當(dāng)，直接影響到企業(yè)整個(gè)投資活動(dòng)的結(jié)果。對(duì)于企業(yè)期貨投資計(jì)劃，首先應(yīng)嚴(yán)格按照規(guī)定以套期保值為目的，并應(yīng)列明擬選擇的期貨經(jīng)紀(jì)公司，需保值的現(xiàn)貨品種、數(shù)量、月份和持倉(cāng)部位，說(shuō)明所需期貨保證金或財(cái)務(wù)支持等內(nèi)容。例如在中航油事件中，中航油公司基本上是陳久霖一人說(shuō)了算，相關(guān)部門未對(duì)期貨投資進(jìn)行有效審批，黨委書記在新加坡兩年多，一直不知道陳久霖從事場(chǎng)外期貨投機(jī)交易，最終導(dǎo)致中航油在新加坡折戟沉沙。

(2)合作機(jī)構(gòu)選擇不當(dāng)，造成損失。由于期貨經(jīng)紀(jì)公司是投資者和交易所之間的紐帶，參與期貨交易只能通過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行，因此選擇一個(gè)服務(wù)規(guī)范、運(yùn)作優(yōu)良、綜合實(shí)力較強(qiáng)的期貨經(jīng)紀(jì)公司是十分重要的。若選擇了管理不規(guī)范、信譽(yù)不好、業(yè)務(wù)素質(zhì)不高的經(jīng)紀(jì)公司，會(huì)對(duì)企業(yè)的投資帶來(lái)一定的交易風(fēng)險(xiǎn)。選擇期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)注意經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)具備的一些基本條件，包括注冊(cè)資本、從業(yè)人員、辦公設(shè)備、完善的管理制度以及必須提供給客戶的基本交易服務(wù)等等。

(3)沒(méi)有按規(guī)定的程序與合作機(jī)構(gòu)簽訂合同的風(fēng)險(xiǎn)。有交易就有風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)企業(yè)的對(duì)外交易行為主要是由合同來(lái)規(guī)范的，所以其面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)就是合同中的種種陷阱，尤其是在對(duì)方缺少履行合同的誠(chéng)信時(shí)，大量無(wú)效和內(nèi)容不規(guī)范的合同就會(huì)給守約企業(yè)造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。所以應(yīng)該嚴(yán)格按照規(guī)定的程序與合作機(jī)構(gòu)簽訂合同來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

(4)開(kāi)戶未經(jīng)有效審批。開(kāi)設(shè)帳戶，企業(yè)便可進(jìn)行期貨交易。但是，企業(yè)若開(kāi)立了不合規(guī)的帳戶，對(duì)期貨投資將帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。例如，中石油海外資金賬戶由海外子公司分別設(shè)立，戶頭林立、管理松散，曾導(dǎo)致屢屢出現(xiàn)資金流失的現(xiàn)象。

(5)資金劃撥未經(jīng)有效審批。資金的管理是投資成敗的關(guān)鍵。資金劃撥沒(méi)有履行相關(guān)審批手續(xù)，或沒(méi)有授權(quán)的相關(guān)管理人員的書面簽字審批，這可能會(huì)造成資金的濫用，對(duì)企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的后果。例如，中航油公司造成巨虧的一個(gè)原因就是，中航油公司原先的核心業(yè)務(wù)是中國(guó)進(jìn)口航油采購(gòu)和國(guó)際石油貿(mào)易，然而公司卻將大量的資金用于期貨投資，這其中的大部分投資資金是沒(méi)有得到上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的審批，致使由于期貨投資業(yè)務(wù)的失敗，使整個(gè)企業(yè)承受巨額虧損。

2.3基于期貨投資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制設(shè)計(jì)

2.3.1組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部監(jiān)控體系的運(yùn)行，必須建立在職責(zé)分明的組織結(jié)構(gòu)之上。組織設(shè)置要權(quán)責(zé)分明、相互制衡。一個(gè)結(jié)構(gòu)良好的組織不僅可以促使組織中每一個(gè)人為完成既定的組織目標(biāo)——通過(guò)期貨交易來(lái)保值或盈利而盡職盡責(zé)，而且依賴組織內(nèi)的嚴(yán)格分工，做到相互稽核、牽制，避免挪用資金和越權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)，并可及時(shí)發(fā)現(xiàn)期貨投資風(fēng)險(xiǎn)和采取相應(yīng)對(duì)策。期貨投資應(yīng)實(shí)行權(quán)力集中原則，決策權(quán)應(yīng)由企業(yè)的最高決策層掌握，總經(jīng)理負(fù)責(zé)。投資關(guān)系到企業(yè)的生死存亡，是企業(yè)戰(zhàn)略的體現(xiàn)，是全局性的工作，權(quán)力不宜分散。針對(duì)于期貨投資業(yè)務(wù)應(yīng)分別設(shè)立期貨投資事業(yè)部與監(jiān)督控制部門。期貨投資部門其職責(zé)為，收集研究期貨市場(chǎng)信息，明確其變化趨勢(shì)，制定期貨投資計(jì)劃；具體操作期貨投資交易。監(jiān)督控制部門的人員主要是監(jiān)察員，其職責(zé)是定期或不定期地查核信息員、會(huì)計(jì)、出納等處的交易記錄和資金收支記錄，核實(shí)其記錄是否相符，并監(jiān)督全部交易是否處于原定監(jiān)控計(jì)劃之中。

2.3.2建立期貨投資管理制度

建立期貨投資管理制度并嚴(yán)格執(zhí)行以控制操作風(fēng)險(xiǎn)。

（1）規(guī)定企業(yè)期貨投資的原則。主要有專人負(fù)責(zé)原則，選擇與現(xiàn)貨相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行套期保值原則，以防御現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為目的原則，交易方向相反、商品種類相同、商品數(shù)量相等、交貨月份相同或相近原則，考慮成本和預(yù)期利潤(rùn)水平原則。

（2）規(guī)定期貨投資程序。期貨投資程序分為投資前期、投資期及投資事后評(píng)價(jià)。①在投資前期的工作：制定期貨投資計(jì)劃、選擇合作機(jī)構(gòu)、簽訂合作合同。投資計(jì)劃的制定要盡量詳盡，包括市場(chǎng)分析，可行性研究報(bào)告，投資數(shù)量及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一些措施。選擇期貨經(jīng)紀(jì)公司要注意以下幾個(gè)問(wèn)題：首先，應(yīng)選擇一個(gè)能提供準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息和正確的投資方案的經(jīng)紀(jì)公司。其次，應(yīng)選擇一個(gè)能保證資金安全的經(jīng)紀(jì)公司。最好的辦法是獲得有關(guān)資料證明該公司實(shí)力雄厚、商業(yè)信譽(yù)良好，而且在以前的經(jīng)營(yíng)中，沒(méi)有嚴(yán)重的自營(yíng)虧損，沒(méi)有經(jīng)濟(jì)訴訟案件。最后，應(yīng)選擇一個(gè)運(yùn)作規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司。經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)嚴(yán)格按照有關(guān)的法律、法規(guī)、規(guī)則的要求，規(guī)范經(jīng)濟(jì)行為，不損害客戶的利益，保證金和手續(xù)費(fèi)的收取合理；②期貨投資期指投資計(jì)劃的執(zhí)行過(guò)程，包括期貨價(jià)格趨勢(shì)分析，下單、交易、結(jié)算。其中也包括財(cái)務(wù)部門對(duì)交易帳務(wù)的處理，登記并進(jìn)行盈虧平衡分析；③投資事后評(píng)價(jià)指通過(guò)審計(jì)發(fā)現(xiàn)投資管理中的弊病，為各種弊病的治理提出有效的辦法幫助企業(yè)完善內(nèi)部控制增強(qiáng)控制能力預(yù)防各種弊病的再次發(fā)生。

（3）嚴(yán)格制定各崗位職能，對(duì)各崗位職能描述做到權(quán)責(zé)明確、責(zé)任分離。在實(shí)行過(guò)程中要加強(qiáng)審批授權(quán)工作，對(duì)于審批授權(quán)應(yīng)留有相關(guān)記錄，監(jiān)督部門不定期核查。

（4）加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的復(fù)查、業(yè)務(wù)活動(dòng)的批準(zhǔn)和授權(quán)、責(zé)任分離、保證對(duì)資產(chǎn)記錄的接觸和使用的安全、獨(dú)立稽核等控制活動(dòng)的實(shí)施。

2.3.3期貨投資管理報(bào)告格式化、程序化和制度化

要求報(bào)告人能理解自己在控制系統(tǒng)中所處的位置以及相互關(guān)系，將期貨投資各環(huán)節(jié)有關(guān)活動(dòng)、事件進(jìn)行報(bào)告，報(bào)告內(nèi)容要求既包括期貨投資環(huán)節(jié)的，如項(xiàng)目選擇報(bào)告、可行性研究報(bào)告等，也包括守規(guī)和財(cái)務(wù)方面的報(bào)告，這樣使得對(duì)期貨投資的事中控制成為可能，是期貨投資內(nèi)部控制很重要的一環(huán)，同時(shí)針對(duì)突發(fā)事件做非程式化報(bào)告。

內(nèi)部控制的目標(biāo)就是幫助企業(yè)管理及控制風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)的期貨投資業(yè)務(wù)，可通過(guò)建立完善有效的內(nèi)部控制體系，幫助企業(yè)評(píng)估期貨投資業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)，并可針對(duì)期貨投資的風(fēng)險(xiǎn)，建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系，通過(guò)設(shè)計(jì)合理的組織結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格的控制制度等控制手段，達(dá)到企業(yè)進(jìn)行期貨投資的目的。

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篇（10）

期貨黃金交易是今年9月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上海期貨交易所上市交易的。據(jù)悉，上海期貨交易所的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作基本完成，將在近期開(kāi)展黃金期貨交易。

做過(guò)期貨其余品種的投資者應(yīng)該很快可以上手黃金期貨交易，初次入市的人若想做的話，應(yīng)該先去期貨交易商處開(kāi)戶，開(kāi)戶流程和股票非常相似，期貨開(kāi)戶也要經(jīng)過(guò)以下三個(gè)步驟：首先到期貨公司辦理開(kāi)戶手續(xù)，然后到期貨公司合作的銀行辦理銀期轉(zhuǎn)賬，第三步將資金打入客戶賬戶，然后就可以進(jìn)行期貨交易了。

在初期若不熟悉黃金期貨交易，或無(wú)法摸準(zhǔn)黃金交易的趨勢(shì)的話，建議先做模擬交易，上期所會(huì)在推出黃金期貨交易前首先推出仿真交易。對(duì)廣大投資者而言，先做一下仿真交易是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

投資期貨黃金，按每克170元的價(jià)格計(jì)算，每手合約的價(jià)值是51000元，保證金是7%，每手約占用3570元。

當(dāng)然這只是理論值，是交易所要求會(huì)員所繳納的最低的保證金；而期貨黃金的交易保證金其實(shí)是變動(dòng)的，合約掛牌之日起的保證金比例是7%；交割月前第2月的第10個(gè)交易日起，保證金比例提高到8%；交割月前第1月的第1個(gè)交易日起，保證金比例提高到10%；交割月前第1月的第10個(gè)交易日起，保證金比例提高到15%；交割月份的第1個(gè)交易日起，保證金比例提高到20%。這點(diǎn)值得我們注意，不然到時(shí)若賬戶資金不足的話，交易所會(huì)采取強(qiáng)制平倉(cāng)的措施，給我們帶來(lái)不必要的損失。

有的交易商可能會(huì)在交易之初制定10%的保證金規(guī)定，使得我們投資一手的資金占用增加到5100左右。不建議投入幾千元搏金，那樣風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。

和普通商品期貨相比，黃金期貨有其自身的特殊性，其價(jià)格穩(wěn)定，產(chǎn)量有限，適合做中長(zhǎng)線，所以就算是遠(yuǎn)期的合約，暴漲暴跌的情況也不會(huì)多見(jiàn)，這樣只要我們不是將資金全部使用了，一般不會(huì)出現(xiàn)爆倉(cāng)的危險(xiǎn)。專家建議，在初期做黃金期貨時(shí)，不要首先輕易的做空。

操作黃金期貨，要注意以下幾點(diǎn)：

1.非熟莫做。不熟悉黃金期貨最好不要做，只有在充分了解了黃金期貨的情況下，你才有可能摸清一些規(guī)律，才能獲利。

2.勿交易不活躍合約。交易不活躍的合約，由于參與的人少，所以你可能無(wú)法更快的按照你自己的目標(biāo)價(jià)位達(dá)成交易。交易活躍的合約可以從成交量上看出來(lái)，交易量越大說(shuō)明交易越活躍。

3.選好時(shí)機(jī)，看好趨勢(shì)。做黃金期貨時(shí)一定要選擇好的時(shí)機(jī)進(jìn)入，當(dāng)趨勢(shì)不明時(shí)最好不要進(jìn)入。合約的選擇也很重要，因?yàn)楹霞s到期后是要交割實(shí)物的，就算你選好了時(shí)機(jī)，看清楚了趨勢(shì)，合約到期了，你也必須要平倉(cāng)，無(wú)法再在此合約上繼續(xù)下去。

4.資金利用不要滿倉(cāng)。黃金期貨不易爆倉(cāng)，那是因?yàn)槎唐趦?nèi)波動(dòng)不大，占用的資金不多，但你若是滿倉(cāng)操作的話，價(jià)格有一點(diǎn)不利于你的變化，你就會(huì)被動(dòng)的處于爆倉(cāng)的邊緣。一般而言，做期貨，資金的利用率在60%之下是安全的。

5.注意隔夜風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)跳空高開(kāi)或低開(kāi)是很正常的，所以一定要注意隔夜風(fēng)險(xiǎn)避免損失。看不準(zhǔn)趨勢(shì)的話，在日內(nèi)平倉(cāng)也是可以的。

紙黃金

銀行的“紙黃金”業(yè)務(wù)，是指一些銀行機(jī)構(gòu)推出的記帳式黃金買賣，也須全額付款，但是不交割實(shí)物。例如中國(guó)建設(shè)銀行推出的“龍鼎金”，包含個(gè)人賬戶金交易、個(gè)人實(shí)物黃金買賣兩大類業(yè)務(wù)，其中的個(gè)人賬戶金交易就是指這種“紙黃金”業(yè)務(wù)，而個(gè)人實(shí)物黃金買賣業(yè)務(wù)買賣的就是實(shí)物黃金。值得一提的是，銀行的個(gè)人實(shí)物黃金買賣業(yè)務(wù)只賣黃金，并不回購(gòu)。

與投資期貨黃金相比，賬面黃金交易的門檻更低，只需要10克就可以進(jìn)行交易。也就是說(shuō)，投資人只要拿出千余元就可以在黃金市場(chǎng)上試一把身手了，而且因?yàn)槊馊チ藢?shí)物金條交易中的保管費(fèi)、儲(chǔ)存費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、鑒定及運(yùn)輸費(fèi)等費(fèi)用的支出，黃金投資中的額外費(fèi)用降低了不少。

但在進(jìn)行賬面黃金交易的時(shí)候，還是需要支出一筆買入賣出的手續(xù)費(fèi)的，手續(xù)費(fèi)各個(gè)銀行的都不太一樣，例如中國(guó)工商銀行對(duì)買入賣出“紙黃金”收取的手續(xù)費(fèi)是0.5元/克，中國(guó)銀行收取的手續(xù)費(fèi)是1元/克。在考慮獲利的同時(shí)，一定要把交易的手續(xù)費(fèi)算進(jìn)去，這樣才能算是真正的獲利。

開(kāi)辦“紙黃金”業(yè)務(wù)很簡(jiǎn)單，只需擁有該銀行的儲(chǔ)蓄卡/存折，攜帶身份證去銀行柜臺(tái)，開(kāi)立一個(gè)黃金賬戶，并指定黃金交易的資金賬戶即可。若需要開(kāi)通電話及網(wǎng)上銀行交易，在柜臺(tái)前一并跟工作人員說(shuō)明即可，這樣你就可以在家通過(guò)電話或上網(wǎng)隨時(shí)交易了。

值得注意的是，“紙黃金”業(yè)務(wù)在報(bào)價(jià)上一般采用兩種方式：按國(guó)內(nèi)金價(jià)報(bào)價(jià)和按國(guó)際金價(jià)報(bào)價(jià)。前者是參照交易所黃金價(jià)格、市場(chǎng)供求情況及國(guó)際黃金市場(chǎng)波動(dòng)情況等多種因素，再加上銀行單邊傭金，確定買賣雙邊報(bào)價(jià)的；而按國(guó)際金價(jià)報(bào)價(jià)，銀行中間價(jià)就是國(guó)際金價(jià)折合成人民幣的價(jià)格，銀行在此基礎(chǔ)上加單邊傭金形成報(bào)價(jià)。所以你通過(guò)網(wǎng)絡(luò)知道的國(guó)內(nèi)黃金報(bào)價(jià)價(jià)格也許與銀行的報(bào)價(jià)會(huì)有些許差距。

“紙黃金”雖然買賣方便，但是只能做多看漲，無(wú)法做空。你的利潤(rùn)來(lái)源是靠金價(jià)上漲，通過(guò)利差來(lái)獲取的；通常而言，金價(jià)的波動(dòng)都不算太劇烈，所以做短線的話，利潤(rùn)有限，建議做中長(zhǎng)線的。

黃金管理賬戶交易

黃金管理賬戶交易，是指在上海黃金交易所的會(huì)員處辦理開(kāi)戶手續(xù)，雙方根據(jù)章程簽署交易協(xié)議書，獲得一個(gè)資金賬號(hào)，往資金賬號(hào)中存錢，即可進(jìn)行交易了。其大致原理跟期貨黃金有些類似。

做現(xiàn)貨實(shí)盤由于要付全額的錢，所以不推薦資金不足的人做，而保證金交易只需要支付10%的保證金就可以做100%的交易了，對(duì)于那些想“搏金”的人來(lái)說(shuō)，是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。其中，黃金T＋D還可以做空，即在高價(jià)先賣出，在低價(jià)再買入平倉(cāng)賺取差額。但是保證金交易交易的也是現(xiàn)貨黃金，只不過(guò)是延期交割而已。

交易所交易的黃金品種有Au99.95、Au99.99和Au550g三個(gè)現(xiàn)貸實(shí)盤交易品種，和Au（T+5）與延期交收兩個(gè)現(xiàn)貸保證金交易品種，具體明細(xì)見(jiàn)下表：

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篇（11）

1.股票指數(shù)與股指期貨

股票指數(shù)全稱股票價(jià)格指數(shù)，是選取有代表性的一組股票將它們的價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算得到的，用以反映股票市場(chǎng)總的價(jià)格水平變化的指標(biāo)。它是由證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票行情變動(dòng)的一種參考指標(biāo)。

股指期貨全稱股票價(jià)格指數(shù)期貨，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)，套期保值、管理風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，提供套利投資機(jī)會(huì)等功能。

2010年4月16日，首批滬深300股票指期貨合約在中國(guó)金融期貨交易所證實(shí)掛牌交易，滬深300指數(shù)期貨是以滬深300指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨合約。研究當(dāng)前我國(guó)股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間的相關(guān)性有著重要的現(xiàn)實(shí)意義，一方面，它反映了股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行的效率問(wèn)題，有良好關(guān)聯(lián)性的市場(chǎng)具備了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能；另一方面，投資者可以通過(guò)各市場(chǎng)之間價(jià)差變化選擇套利投資策略，并通過(guò)期貨市場(chǎng)間的基差變化規(guī)律有效進(jìn)行套期保值，規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)相關(guān)性分析

自股指期貨誕生之日起，國(guó)內(nèi)外的專家學(xué)者便對(duì)股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)關(guān)系進(jìn)行研究，探尋它們之間的聯(lián)系，以便更好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2010年以前，我國(guó)的股指期貨一直處于仿真交易階段，發(fā)展很不健全，所以我國(guó)早期對(duì)股指期貨的研究多以國(guó)外的交易為對(duì)象。從2010年4月16日起中國(guó)的股指期貨正式在中國(guó)金融期貨交易所掛盤交易，為了更好的服務(wù)于我國(guó)股指期貨的發(fā)展，本文主要研究滬深300股指期貨與滬深300指數(shù)之間的相關(guān)性。

2.1 數(shù)據(jù)的選擇

本文選取的樣本是滬深300指數(shù)股指期貨及現(xiàn)貨的收盤價(jià)。由于期貨品種的數(shù)據(jù)存在到期效應(yīng)，即隨著交割日期的臨近，期貨價(jià)格會(huì)逐漸向現(xiàn)貨價(jià)格收斂，這樣就不能完全反映期貨與現(xiàn)貨的相關(guān)性，因此，本文選擇滬深300股指期貨交易的遠(yuǎn)月連月數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間從2010年4月16日到2011年4月16日，共241個(gè)樣本。

2.2 股指期貨與現(xiàn)貨相關(guān)性分析

在建立模型進(jìn)行分析之前，我們先從圖形上考察滬深300指數(shù)與股指期貨之間的走勢(shì)關(guān)系（圖一）。從圖一中我們可以看出，滬深300股指期貨與滬深300指數(shù)的走勢(shì)大體一致的，尤其是在2010年6月到9月期貨與現(xiàn)貨的走勢(shì)基本上是重合的。從整體來(lái)看，滬深300股指期貨的價(jià)格一直略高于滬深300指數(shù)的價(jià)格，且先于滬深300指數(shù)漲跌，這也充分體現(xiàn)了股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

在統(tǒng)計(jì)學(xué)中，進(jìn)行相關(guān)性分析的工具有很多，由于本文注重研究股指期貨的價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響程度，因此，本文采用的是回歸分析法。回歸分析是研究一個(gè)或多個(gè)隨機(jī)變量Y1，Y2，…，Yi與另一些變量X1、X2，…，Xk之間的關(guān)系的統(tǒng)計(jì)方法，特別是用于：（1）定量的描述和解釋相互關(guān)系；（2）估計(jì)和預(yù)測(cè)因變量的值。本文所研究的因變量Y是滬深300指數(shù)收盤價(jià)，而自變量X是滬深300股指期貨的收盤價(jià)，以此來(lái)研究?jī)烧咧g的線性關(guān)系。

在回歸分析中，通常采用與方法相適應(yīng)的固定步驟。首先，用線性回歸關(guān)系式確定以事實(shí)為基礎(chǔ)的因果模型；然后根據(jù)觀察數(shù)據(jù)，估計(jì)該回歸函數(shù)的有關(guān)參數(shù)；最后檢驗(yàn)該函數(shù)的精準(zhǔn)性。

參考文獻(xiàn)