緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)案例范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

(一)多元化的融資模式

發(fā)達(dá)國家的MB0多元化融資模式體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是,融資來源多元化,MBO融資來源包括:銀行、保險(xiǎn)公司、投資銀行以及其他貸款機(jī)構(gòu),養(yǎng)老基金、風(fēng)險(xiǎn)投資等機(jī)構(gòu)投資者。二是,融資結(jié)構(gòu)多元化,即債務(wù)融資方式、權(quán)益融資方式和準(zhǔn)權(quán)益融資方式在同一案例中同時(shí)使用。

(二)合格的戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者

戰(zhàn)略投資者在MBO中的主要作用:通過長期投資,促使管理層進(jìn)行企業(yè)中長期發(fā)展的戰(zhàn)略性重組;通過持有的權(quán)益資本,有效參與管理層收購后的重組,并監(jiān)督、約束、控制管理層的經(jīng)營行為,促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化和收購后重組;通過自身專業(yè)化投資經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢,減少中小投資者由于缺乏專業(yè)性帶來投資的盲目性。此外,機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者還具有資金量大、分散投資等特點(diǎn),有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn),可以在一定程度上化解個(gè)人融資可能帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。

(三)棘輪機(jī)制

對(duì)于MBO的資金提供者來說,MBO能否成功取決于目標(biāo)公司管理層的經(jīng)營表現(xiàn)。因此,在融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí),要考慮對(duì)管理層的激勵(lì)機(jī)制。國外采取棘輪機(jī)制,即投資者用來給經(jīng)理層以激勵(lì)機(jī)制,經(jīng)理層的業(yè)績將決定他們股權(quán)份額。

二、我國管理層收購融資存在的問題

(一)融資方式有限且融資結(jié)構(gòu)單一

一是外部借貸融資比重大;二是我國管理層收購缺乏外部權(quán)益融資,并且在權(quán)益融資和債務(wù)融資之間,缺乏轉(zhuǎn)換工具;三是準(zhǔn)權(quán)益融資方面的案例沒有。

我國管理層收購的債務(wù)融資主要以借貸方式為主,缺乏信用貸款、賣方融資、公司債券、次級(jí)票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等融資方式的混合使用,由于可選擇債權(quán)人少,無法通過與多個(gè)投資者簽訂長期借貸和短期借貸的多元化債務(wù)合約,導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)過于集中,尤其是利率風(fēng)險(xiǎn)。

(二)融資行為不規(guī)范

從我國管理層收購的案例來看,很多上市公司并沒有按照《證券法》、《公司法》要求披露重大信息的規(guī)定,在公告中披露管理層收購的資金來源。主要原因包括:一是合法融資來源少,管理層屬于富貴群體,但與巨額的收購資金相比仍然較小,銀行貸款又不可行,且保險(xiǎn)公司、證券公司等在開展業(yè)務(wù)中又不能為企業(yè)提供直接融資;二是大量資金需求與監(jiān)管不力導(dǎo)致管理層違規(guī)操作。

(三)過多的政府行政干預(yù)

由于政府行政干預(yù)的存在,在計(jì)算并購融資需求量時(shí),不同企業(yè)面臨的情況也存在差異,造成一部分企業(yè)以低價(jià)收購目標(biāo)企業(yè),融資壓力較小,另一部分企業(yè)面臨較重的融資壓力,這阻礙了融資市場的公平發(fā)展。有些地方政府為鼓勵(lì)企業(yè)積極進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革,對(duì)于國有中小企業(yè)MBO,尤其是非上市公司的收購,給予極大支持。

(四)融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移問題凸顯

金融交易的基本原則是風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)稱性,通過融資獲得目標(biāo)公司股權(quán)的管理層也是融資的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。西方MBO融資的典型案例是:管理層設(shè)立一家紙上公司收購目標(biāo)公司在外發(fā)行股份的90%以上,然后再對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步集中,將目標(biāo)公司與紙上公司合并,保證管理層和中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司私有化。通過對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,使其成為MIBO融資杠桿的最終承擔(dān)者。我國MBO案例多是目標(biāo)公司管理層通過SPC(特殊目的公司)從其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人融資收購目標(biāo)公司的控股權(quán)。由于我國MBO后管理層平均持股比例僅僅25%,不能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司的私有化。在目前我國法律法規(guī)不完善、上市公司治理機(jī)制不健全的情況下,盡管存在限制性規(guī)定,管理層調(diào)整目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),融資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)最終向目標(biāo)公司轉(zhuǎn)移。

三、我國管理層收購融資的對(duì)策建議

(一)引進(jìn)多層次的戰(zhàn)略投資者

我國MBO引入戰(zhàn)略投資者意義在于:減輕管理層的融資壓力與還款壓力,解決管理層收購資金來源的合法化和規(guī)范化問題;通過引入戰(zhàn)略投資者建立國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,使國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)趨于公平化、合理化,從而得到政府及相關(guān)利益方的認(rèn)可;戰(zhàn)略投資者推動(dòng)企業(yè)建立現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu),避免管理層收購出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的弊端,實(shí)現(xiàn)體制轉(zhuǎn)換與機(jī)制創(chuàng)新;引入國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者的資金,大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化,中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)完全收購。因此,通過引入戰(zhàn)略投資者的融資方式,將會(huì)改變我國現(xiàn)有的MBO融資機(jī)制,為我國MBO提供多元化的融資來源,有利于融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和MBO后企業(yè)穩(wěn)定、健康發(fā)展。

(二)開發(fā)并利用新型融資工具

我國管理層收購融資應(yīng)嘗試新型的融資工具,如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等。

(一)優(yōu)先股融資方式

優(yōu)先股可以增加股份的流動(dòng)性與可選擇性,并減少投資者收益的不確定性。優(yōu)先股融資方式還有利于擴(kuò)大企業(yè)融資途徑,豐富投資品種,滿足各類風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求。

(二)可轉(zhuǎn)換債券融資方式

可轉(zhuǎn)換債券方式的優(yōu)勢:一是低成本融資,減輕公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。二是利用溢價(jià)、高價(jià)進(jìn)行股權(quán)融資。

(三)減少企業(yè)并購中的政府行為

在企業(yè)MBO中,政府的支持、引導(dǎo)、監(jiān)督和服務(wù)都是至關(guān)重要。在利益驅(qū)使下的企業(yè)、行業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)主體的行為逐漸以市場為轉(zhuǎn)移,而不是以我國政府最高決策層的意志為轉(zhuǎn)移。所以,政府要及時(shí)讓出市場空間,從市場的主要角色和商業(yè)性競爭中退出,集中各種資源去宏觀調(diào)控各利益主體的行為。

(四)加強(qiáng)融資多元化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

篇（2）

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。股權(quán)即股份持有者所具有的與其擁有的股份比例相應(yīng)的權(quán)益及承擔(dān)一定責(zé)任的權(quán)力，基于股東地位而可對(duì)公司主張的權(quán)利。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，公司治理結(jié)構(gòu)則是股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體運(yùn)行形式。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，從而決定了不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，最終決定了企業(yè)的行為和績效。

股權(quán)結(jié)構(gòu)有不同的分類。一般來講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩層含義：

第一個(gè)含義是指股權(quán)集中度。從這個(gè)意義上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有三種類型：一是股權(quán)高度集中，絕對(duì)控股股東一般擁有公司股份的50%以上，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)；二是股權(quán)高度分散，公司沒有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)基本完全分離、單個(gè)股東所持股份的比例在10%以下；三是公司擁有較大的相對(duì)控股股東，同時(shí)還擁有其他大股東，所持股份比例在10%與50%之間。有學(xué)者研究表明，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是曲線的，大股東持股比例和企業(yè)價(jià)值呈先遞增而后遞減的倒U形態(tài)，股權(quán)從分散走向集中時(shí)，大股東的有效監(jiān)督機(jī)制會(huì)發(fā)生正面作用，但股權(quán)太集中時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生大股東的利益侵占效應(yīng)?？梢?，控股股東持股比例還是需要適度，過高和過低的持股比例都不利于提高企業(yè)價(jià)值。

第二個(gè)含義則是股權(quán)構(gòu)成，即各不同背景的股東分別持有股份的多少。在我國，就是指國家股東、法人股東及社會(huì)公眾股東的持股比例。從理論上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以按企業(yè)剩余控制權(quán)和剩余收益索取權(quán)的分布狀況與匹配方式來分類。從這個(gè)角度，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以被區(qū)分為控制權(quán)不可競爭和控制權(quán)可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)兩種類型。在控制權(quán)可競爭的情況下，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是相互匹配的，股東能夠并且愿意對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層實(shí)施有效控制；在控制權(quán)不可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)控股股東的控制地位是鎖定的，對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層的監(jiān)督作用將被削弱。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整可選擇的途徑

1．調(diào)整股權(quán)集中度，即調(diào)整第一大或前五大股東的持股比例；

2．調(diào)整不同背景股東的持股比例，即調(diào)整國家股東、法人股東及社會(huì)公眾股東的持股比例；

3．調(diào)整不同性質(zhì)股東的持股比例，即調(diào)整內(nèi)資、外資企業(yè)（個(gè)人）股東的持股比例；一定的外資股比例可以享受國家相關(guān)稅收優(yōu)惠；

4．引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、機(jī)構(gòu)投資者，充分利用其相關(guān)資源；

5．實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，實(shí)現(xiàn)管理層和核心員工持股，使其個(gè)人利益與公司利益緊密結(jié)合。

二、案例分析股權(quán)設(shè)計(jì)方案

H公司成立于2004年10月20日，注冊(cè)資本1000萬元，屬中外合資企業(yè)，是一家集機(jī)加工、彎曲、焊接、拋光及電鍍業(yè)務(wù)為一體的衛(wèi)浴銅配件專業(yè)制造廠。公司處于高速發(fā)展階段，經(jīng)營業(yè)績良好，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)滿足IPO條件，目前正積極準(zhǔn)備上市。

（一）H公司原股權(quán)結(jié)構(gòu)及存在問題

1．目前，H公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖1：

張先生擁有A公司90%的股權(quán)，A公司擁有H公司75%的股權(quán)，張先生任A、B兩公司的董事長并兼總經(jīng)理，張先生為A、B兩公司的實(shí)際控制人，A公司為H公司的絕對(duì)控股股東。

2．H公司該股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題：

⑴股權(quán)過度集中于A公司，一股獨(dú)大，使其難以建立起合理的法人治理結(jié)構(gòu)；

⑵股權(quán)單一，僅有A公司和王先生兩個(gè)股東，股東資源有限；

⑶無股權(quán)激勵(lì)，除公司創(chuàng)始人張先生外，其他高中層管理人員無股權(quán)，管理層易追求短期利益，無追求長遠(yuǎn)利益的動(dòng)機(jī)。

（二）H公司股權(quán)設(shè)計(jì)方案

經(jīng)協(xié)商，H公司臺(tái)方出資人王先生有意退股，公司已與印尼TOTO公司(日本TOTO與印尼衛(wèi)浴專家文先生合資成立的公司)達(dá)成合作意愿，印尼TOTO公司愿以產(chǎn)業(yè)投資者身份投資H公司，印尼TOTO公司在國外衛(wèi)浴行業(yè)具有較大的影響力，H公司可以利用其資源進(jìn)一步拓展海外市場。通過對(duì)高層及中層管理者進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，使個(gè)人利益與公司利益緊密結(jié)合，促進(jìn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。引入內(nèi)資風(fēng)險(xiǎn)投資公司，則有利于H公司在資本市場的健康發(fā)展。H公司是民營企業(yè)，無國有股權(quán)，A公司轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)（仍保留控股地位）后，可降低股權(quán)集中度。通過以上股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，H公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，有利于公司建立法人治理結(jié)構(gòu)和建立激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)督約束機(jī)制，促進(jìn)公司健康長遠(yuǎn)發(fā)展。

根據(jù)上述規(guī)劃，H公司改制后上市前的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)如圖2。

對(duì)于上述規(guī)劃設(shè)計(jì)的H公司首次公開發(fā)行股票前的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整涉及的相關(guān)問題，作如下詳細(xì)介紹：

1．整體變更方案

（1）股本設(shè)置

H公司以2011年6月30日為整體變更的審計(jì)基準(zhǔn)日，2011年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤2771萬元。則截至2011年6月30日，公司的凈資產(chǎn)約為17，495萬元，改制為股份公司時(shí)按1：2.1869比例折合成8，000萬股，改制后公司的每股凈資產(chǎn)2.19元。

2010年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤4，696萬元全年每股收益為0.59元，2011年全年每股收益預(yù)計(jì)為0.69元；如2012年成功A股發(fā)行2，700萬股，則攤薄后的2011年每股收益預(yù)計(jì)為0.52元；按20-30倍市盈率的發(fā)行價(jià)格測算，股票發(fā)行價(jià)格為10.4-15.6元，募集資金為2.81-4.21億元。

（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司法規(guī)定，股份有限公司發(fā)起人持有的股份在公司成立后一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，因此欲進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的擬上市公司通常在整體變更為股份公司之前即完成目標(biāo)股權(quán)架構(gòu)的搭建。

根據(jù)H公司的基本情況以及股權(quán)規(guī)劃，公司在整體變更之前即應(yīng)完成印尼TOTO公司、高中層持股公司、風(fēng)司的引入，入股方式采用存量股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，從而為A公司收回部分投資收益。在整體變更之后，如公司還需引入其他投資者，則可以定向增資的方式引進(jìn)。

基于公司在上市前需保持外資企業(yè)稅收優(yōu)惠，則印尼TOTO公司持有H公司股份的比例應(yīng)不低于25%；同時(shí)根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃，A公司擬轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給高中層管理者，以實(shí)現(xiàn)骨干員工持股；高中層持股公司以及內(nèi)資風(fēng)司的股權(quán)比例由公司討論決策，但需考慮上市股權(quán)稀釋后A公司的控制地位不發(fā)生改變。

（3）股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格

①印尼TOTO及內(nèi)資風(fēng)投的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格

目前公司所在行業(yè)企業(yè)的Pre-IPO通常一般按6-10倍PE計(jì)算入股價(jià)格，對(duì)應(yīng)印尼TOTO公司持股25%的入股金額為：2010年度每股收益0.59元×6-10倍×8，000萬股×25%的持股比例=7，080-11，800萬元；對(duì)應(yīng)內(nèi)資風(fēng)投的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格也應(yīng)按此標(biāo)準(zhǔn)確定。又考慮到王先生在公司上市之前退股，必須得到充分回報(bào)，所以印尼TOTO公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格以不低于轉(zhuǎn)讓時(shí)點(diǎn)的2倍PB為佳，對(duì)應(yīng)印尼TOTO持股25%的入股金額應(yīng)不低于：2011年6月凈資產(chǎn)17，495萬元×2×25%的持股比例=8，747.5萬元。

②管理層激勵(lì)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格

企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，對(duì)管理層入股的定價(jià)方式較為多樣，加之高中層持股公司以受讓A公司存量股權(quán)方式獲得公司股權(quán)，不涉及對(duì)公司資產(chǎn)的侵蝕，所以定價(jià)方式更為靈活，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格可以每股凈資產(chǎn)為對(duì)價(jià)或自行協(xié)商確定；股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式需合規(guī)，需履行相應(yīng)的程序以及協(xié)議，并支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款。

（4）整體變更前后主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（模擬），見表1。

（5）稅務(wù)籌劃

截至2011年6月底，公司未分配利潤將達(dá)1.499億元，公司于2011年7月整體變更時(shí)，上述未分配利潤轉(zhuǎn)作注冊(cè)資本及資本公積，將視作利潤分配。

根據(jù)我國個(gè)人所得稅管理辦法，企業(yè)將稅后的盈余公積金或未分配利潤直接轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本，則視同利潤分配，對(duì)個(gè)人股東分得并再投入公司(轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本)的部分應(yīng)依照“利息、股息、紅利所得”項(xiàng)目征收個(gè)人所得稅，稅款由公司代扣代繳；而根據(jù)《國家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問題的通知》，法人在取得所投資企業(yè)的利潤分配時(shí)，如果系從享受國家稅收法規(guī)規(guī)定的定期減稅、免稅優(yōu)惠的被投資企業(yè)分回的投資收益，則不需并入投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，不需補(bǔ)繳企業(yè)所得稅。

基于上述我國稅收法律框架，建議改制為股份公司前的股東盡可能全為法人股東，從而在整體變更時(shí)不產(chǎn)生額外的所得稅稅負(fù)成本；如管理層以個(gè)人直接持股方式持有公司股票，則在整體變更時(shí)需就未分配利潤轉(zhuǎn)增股本的股份繳納20%的個(gè)人所得稅。

2．關(guān)于引入外資事項(xiàng)

（1）入股方式：王先生直接轉(zhuǎn)讓股權(quán)給印尼TOTO公司

在印尼TOTO公司的入股方式上，應(yīng)采取王先生直接將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給印尼TOTO公司的路徑。直接轉(zhuǎn)讓可以保持H公司外商投資企業(yè)資質(zhì)的延續(xù)性，操作上也相對(duì)簡單。

（2）特別要求：王先生知曉公司上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)讓手續(xù)齊全

正常情況下，未上市公司的股權(quán)價(jià)值會(huì)隨公司的上市而大幅增值，所以企業(yè)上市之前的股東退股現(xiàn)象較為異常也難以理解，這也是證監(jiān)會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)問題之一?；谏鲜銮闆r，在王先生轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)給印尼TOTO公司的過程中，建議公司履行下述義務(wù)：

①明確告知王先生公司上市計(jì)劃；

②取得王先生出具的說明文件，說明其知曉公司上市計(jì)劃，自愿退股；

③股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)完備，所有協(xié)議均由王先生親自簽署；

④股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格足額支付，并提供相關(guān)憑證。

（3）持股比例：不低于25%的基礎(chǔ)上再行協(xié)商

根據(jù)我國外商投資企業(yè)管理辦法，如外商投資企業(yè)在成立之后十年內(nèi)外資比例低于稅收優(yōu)惠要求的持股比例，則企業(yè)需補(bǔ)繳以前年度所享有的外資企業(yè)稅收優(yōu)惠。為避免這種情況，在印尼TOTO公司的入股比例上，建議以發(fā)行前持股不低于25%為最低標(biāo)準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上，由雙方協(xié)商確定入股比例。如入股比例超過25%，則超過的部分由A公司向其轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，若企業(yè)上市后，外資股比例不低于10%，則還將列為外商投資企業(yè)；從目前外資企業(yè)上市的操作案例來看，外資企業(yè)上市后外資比例低于25%的，不需就上市前享受的外資企業(yè)稅收優(yōu)惠進(jìn)行補(bǔ)繳。所以，H公司上市后外資比例如低于25%，對(duì)公司已享受的稅收優(yōu)惠也不存在影響。

（4）轉(zhuǎn)讓價(jià)格：以市場價(jià)格轉(zhuǎn)讓為宜（不低于2倍PB）

根據(jù)國稅總局《關(guān)于加強(qiáng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得征收個(gè)人所得稅管理的通知》，對(duì)個(gè)人股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓的計(jì)稅依據(jù)明顯偏低(如平價(jià)和低價(jià)轉(zhuǎn)讓等)且無正當(dāng)理由的，主管稅務(wù)機(jī)關(guān)可參照每股凈資產(chǎn)或個(gè)人股東享有的股權(quán)比例所對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)份額核定。為了規(guī)范以及合理解釋轉(zhuǎn)讓行為，避免日后核查，建議王先生以不低于2倍每股凈資產(chǎn)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓其持有的H公司25%股權(quán)。

（5）轉(zhuǎn)讓的稅負(fù)成本：20%的個(gè)人所得稅

根據(jù)我國稅收管理辦法，個(gè)人轉(zhuǎn)讓股權(quán)財(cái)產(chǎn)增值部分，需按資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得交納個(gè)人所得稅，所得稅率為20%。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，王先生應(yīng)就本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益(去除成本)交納20%的個(gè)人所得稅，其個(gè)稅的扣繳義務(wù)人為其本人，與企業(yè)無關(guān)，更有利于降低企業(yè)規(guī)范運(yùn)作成本。

（6）外資股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠的影響問題

根據(jù)《關(guān)于外商投資企業(yè)合并、分立、股權(quán)重組、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等重組業(yè)務(wù)所得稅處理的暫行決定》，企業(yè)外資股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓屬股權(quán)重組行為，企業(yè)在股權(quán)重組后，依有關(guān)法律規(guī)定仍為外商投資企業(yè)的或仍適用外商投資企業(yè)有關(guān)稅收法律、法規(guī)的，企業(yè)按照稅法及其實(shí)施細(xì)則及有關(guān)規(guī)定可享受的各項(xiàng)稅收優(yōu)惠待遇，不因股權(quán)重組而改變。股權(quán)重組后，企業(yè)就其尚未享受期滿的稅收優(yōu)惠繼續(xù)享受至期滿，不得重新享受有關(guān)稅收優(yōu)惠?？梢姡琀公司外資股東的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓對(duì)公司的所得稅優(yōu)惠不產(chǎn)生影響。

（7）如公司于2012年度完成上市，對(duì)其享受外資企業(yè)稅收優(yōu)惠的影響

如果H公司在2012年12月31日前成功上市，則外資股東持股比例將低于25%，公司將不能繼續(xù)享受中外合資企業(yè)“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠政策，將執(zhí)行高新技術(shù)企業(yè)15%優(yōu)惠稅率(本企業(yè)于2010年4月獲得高新技術(shù)企業(yè)資格)。

根據(jù)目前國家的稅收政策，因上市導(dǎo)致外資比例低于25%，不需補(bǔ)繳以前年度享受的稅收優(yōu)惠，但為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，利于審核，大股東通常出具承諾，承諾如果公司發(fā)生需要補(bǔ)繳已獲減免稅款的情形，則大股東無條件全額承擔(dān)。

如果為了保證在2012年上市時(shí)依然能享受外資優(yōu)惠，則本次股權(quán)調(diào)整后，需為印尼TOTO公司保留33.34%股份；因原始股權(quán)在公司上市后的增值空間非常大，與股權(quán)上市增值空間相比，2012年外資企業(yè)稅收優(yōu)惠影響可以適當(dāng)舍棄，而且有高新技術(shù)企業(yè)為后續(xù)稅收優(yōu)惠資質(zhì)，所得稅率變化對(duì)公司的影響不大。

3．關(guān)于內(nèi)資股權(quán)調(diào)整事項(xiàng)

（1）高中層持股公司的股權(quán)設(shè)置

根據(jù)公司的股權(quán)規(guī)劃，公司準(zhǔn)備對(duì)高中層管理人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)方式為部分授予現(xiàn)實(shí)股票，以示對(duì)高中層管理人員過去業(yè)績的肯定，部分為股票期權(quán)，待后續(xù)業(yè)績達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)后再授予。基于上述構(gòu)想，可設(shè)立一家以持有H公司股權(quán)為主營業(yè)務(wù)的“高中層持股公司”，該公司的人數(shù)應(yīng)不超過公司法對(duì)有限責(zé)任公司人數(shù)的上限，即50人（若超過50人則再設(shè)立一個(gè)持股公司）。該公司可以以章程或協(xié)議方式約定高中層管理者的股權(quán)激勵(lì)辦法，并限制持股期限。

對(duì)于實(shí)體股權(quán)的取得方式，可由A公司直接向其轉(zhuǎn)讓股權(quán)方式實(shí)現(xiàn)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格由雙方協(xié)商確定，但要求轉(zhuǎn)讓程序合規(guī)，且轉(zhuǎn)讓價(jià)款真實(shí)足額支付。

對(duì)于股票期權(quán)的持有方式，建議先由張先生持有，再由張先生與高中層管理人員簽訂《業(yè)績考核協(xié)議》，如果達(dá)到了業(yè)績考核指標(biāo)，則再由張先生以特定價(jià)格轉(zhuǎn)讓其持有的持股公司股票給相關(guān)高中層管理人員。

持股公司設(shè)立以后，可以以協(xié)議、章程等方式約定高中層入股、退股、分紅方式，基于高中層持股公司為有限責(zé)任公司，在操作上具有靈活性，能更好的切合公司的管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，具體章程由律師協(xié)助發(fā)行人起草簽署。

（2）高中層持股公司的持股資金支付問題

目前證監(jiān)會(huì)對(duì)公司上市前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓較為關(guān)注，要求股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格有依據(jù)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格足額支付，不存在股權(quán)爭議。在中高層持股公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付方面，建議相關(guān)人員足額支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)款，以出資方式注入持股公司，再由持股公司支付給A公司。如不支付對(duì)價(jià)，或以明顯低于凈資產(chǎn)的對(duì)價(jià)取得股權(quán)，則易被稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)定為股權(quán)贈(zèng)與，從而征收個(gè)人所得稅，對(duì)企業(yè)高管人員的個(gè)人資信構(gòu)成障礙。

相關(guān)人員需能夠說明出資資金來源并保有證據(jù)，不應(yīng)存在代大股東持有股權(quán)的情況。

4．股權(quán)調(diào)整的實(shí)施步驟

篇（3）

中圖分類號(hào)：F293．3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B

文章編號(hào)：1008-0422(2007)01―0078-03

收稿日期：2006-07-23

作者簡介：薛繼安(1974-)，男(漢族)，湖北荊門人，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，從事產(chǎn)業(yè)投資工作。

1　前言

房地產(chǎn)股權(quán)信托是集合資金股權(quán)信托在房地產(chǎn)行業(yè)運(yùn)用的一種表現(xiàn)形式，從大的歸類講屬于管理型股權(quán)信托。集合資金股權(quán)信托是指集合兩個(gè)或兩個(gè)以上委托人的資金以股權(quán)形式進(jìn)行投資的信托產(chǎn)品，包括基于信托股權(quán)的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓(但不包括投資于上市公司股票的證券信托產(chǎn)品)。目前市場上的集合資金信托產(chǎn)品中，絕大多數(shù)為貸款投資。雖然貸款類信托無論在發(fā)行數(shù)量和募集資金量方面仍占有絕對(duì)優(yōu)勢，但仍存在投資模式單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的缺陷。集合資金股權(quán)信托作為我國信托市場上的創(chuàng)新，兼顧投資的收益性與安全性，較好地克服了貸款模式的不足，代表了集合資金信托未來的發(fā)展方向。

集合資金股權(quán)信托可以區(qū)分為四種情況。一是委托人先將持有的公司股權(quán)委托信托機(jī)構(gòu)設(shè)立股權(quán)信托，然后再將股權(quán)信托受益權(quán)向社會(huì)投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，從而實(shí)現(xiàn)融資的職能。第二種情況，為了避免股權(quán)過戶，委托人將股權(quán)收益權(quán)設(shè)立信托，然后再將股權(quán)收益權(quán)信托的受益權(quán)向社會(huì)投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，以股權(quán)質(zhì)押實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制。第三種情況，信托公司設(shè)立股權(quán)投資信托，由第三方(往往是股權(quán)投資對(duì)象的關(guān)聯(lián)方)到期回購股權(quán)來實(shí)現(xiàn)受益人的收益，典型案例如杭州工商信托推出的浙江水泥有限公司股權(quán)投資資金信托計(jì)劃。這種情況雖然形式上是股權(quán)投資信托，但本質(zhì)上是實(shí)現(xiàn)融資的目標(biāo)，因此也可以理解為是股權(quán)融資信托的一類。第四，股權(quán)投資信托的變異模式，即為了進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)股權(quán)投資對(duì)象(企業(yè))的控制力，受益人設(shè)計(jì)成優(yōu)先和劣后兩種形式，股權(quán)投資對(duì)象的關(guān)聯(lián)方成為劣后受益人，從而放大了信托公司對(duì)股權(quán)投資對(duì)象的控制力。

由于房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，房地產(chǎn)股權(quán)信托在操作過程中可能存在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目自身及市場風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、政策和法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)，為了盡可能將信托運(yùn)作整個(gè)過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制在最小，必須從最初項(xiàng)目的選擇、信托存續(xù)期間的風(fēng)險(xiǎn)控制、信托結(jié)束時(shí)信托資金的退出等方面嚴(yán)格把握。下面對(duì)相關(guān)要點(diǎn)予以分別闡述。

2　項(xiàng)目本身質(zhì)量

集合資金股權(quán)信托與房地產(chǎn)融資的結(jié)合主要是利用股權(quán)投資的方式增加了項(xiàng)目公司的資本金，通過行使股東權(quán)力優(yōu)化項(xiàng)目公司的治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)信托給一個(gè)項(xiàng)目提供的通常是前期啟動(dòng)資金，如果這個(gè)項(xiàng)目不能從銀行順利取得后續(xù)融資，或者銀行因其資質(zhì)有問題而不發(fā)放后續(xù)貸款，那么基于該項(xiàng)目的信托計(jì)劃就會(huì)受到巨大的關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。因此項(xiàng)目本身的質(zhì)量直接關(guān)系著股權(quán)信托的成敗。

通常來看，項(xiàng)目本身質(zhì)量體現(xiàn)在三個(gè)方面。

2．1項(xiàng)目是否有好的盈利預(yù)期。項(xiàng)目預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)是信托收益的根本保證。一個(gè)好的項(xiàng)目必須要有一個(gè)好的盈利預(yù)期。項(xiàng)目的收益一種是項(xiàng)目自身的收益能力：如電力、高速公路等有穩(wěn)定收入來源的項(xiàng)目，其支付收益的能力較強(qiáng)(如蘇州信托推出的蘇嘉杭高速公路項(xiàng)目，在蘇嘉杭高速公路北段未通車的情況下，南端的車流量在2003年初已達(dá)到設(shè)計(jì)水平，項(xiàng)目公司已經(jīng)開始盈利)：另外一種情況是對(duì)收入不穩(wěn)定或沒有收入來源的項(xiàng)目，投資者需要了解政府補(bǔ)貼、財(cái)政支持的具體情況，以判斷項(xiàng)目的預(yù)期收益水平實(shí)現(xiàn)的可能性。2003年上半年上海愛建信托投資有限公司設(shè)立了上海外環(huán)隧道資金信托計(jì)劃，成功募集資金5．5億元。上海外環(huán)隧道建設(shè)項(xiàng)目系城市建設(shè)規(guī)劃中的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，得到了上海市人民政府的大力支持和政策優(yōu)惠。根據(jù)相關(guān)政策，項(xiàng)目公司從運(yùn)營期開始，每年可得到與上海市人民政府約定的項(xiàng)目投資余額9．8％的補(bǔ)貼。該項(xiàng)目僅政府補(bǔ)貼一項(xiàng)就高達(dá)9．8％，且收益相當(dāng)穩(wěn)定，是難得的好項(xiàng)目。

2．2項(xiàng)目是否能有效管理。信托作為一種杠桿融資，其風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)質(zhì)應(yīng)該是對(duì)項(xiàng)目的管理，在項(xiàng)目控制上有兩方面的內(nèi)容須提起重視：(1)事前控制，(2)現(xiàn)金管理。(1)事前控制，《中國人民銀行關(guān)于信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》規(guī)定：集合信托計(jì)劃運(yùn)用于信托投資公司推薦的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，信托投資公司必須向委托人出示由有資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)提供的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目可行性分析報(bào)告和項(xiàng)目評(píng)估報(bào)告。項(xiàng)目前期的可行性研究應(yīng)著重財(cái)務(wù)分析，尤其是現(xiàn)金流量分析，為信托的規(guī)模、期限與收益做出科學(xué)的分析和判斷。這一事前控制階段相當(dāng)重要。(2)現(xiàn)金管理，現(xiàn)金流量管理是貫穿一個(gè)信托項(xiàng)目始終的管理重點(diǎn)，在前期主要是分析預(yù)測，在中期為資金運(yùn)用審查，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，采取應(yīng)對(duì)措施，在后期則要確保及時(shí)變現(xiàn)，支付信托收益。

2．3項(xiàng)目公司股東實(shí)力。項(xiàng)目公司股東的實(shí)力與資源調(diào)動(dòng)的能力是項(xiàng)目順利開發(fā)的最有力保障，因?yàn)橐坏╉?xiàng)目預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)出現(xiàn)困難，項(xiàng)目公司股東可以通過調(diào)動(dòng)其網(wǎng)絡(luò)資源，籌集資金，實(shí)現(xiàn)信托的安全退出。

具備上述三個(gè)條件的項(xiàng)目，可以肯定的說這是好的項(xiàng)目。

3　項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

一個(gè)好的股權(quán)信托項(xiàng)目必定是一個(gè)有著好的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的信托項(xiàng)目。股權(quán)信托項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制一般是通過股權(quán)信托產(chǎn)品股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、項(xiàng)目監(jiān)管和提供擔(dān)保(或抵押)來實(shí)現(xiàn)。

項(xiàng)目監(jiān)管，通常的做法是信托公司向項(xiàng)目公司若干重要崗位派駐人員。比如在浙江水泥股權(quán)信托計(jì)劃中，工商信托充分利用其股東權(quán)力對(duì)信托資金進(jìn)行有效監(jiān)管，在信托成立兩年期限內(nèi)，浙江水泥所有股東均不得分紅；信托成立兩年期限內(nèi)，由工商信托派駐董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)和辦公室主任各一名。重慶國信的景龍國際公寓股權(quán)信托，重慶國信的項(xiàng)目人員分別擔(dān)任項(xiàng)目公司的董事長、財(cái)務(wù)總監(jiān)等重要職位，從而有效地對(duì)信托資金進(jìn)行監(jiān)管。

擔(dān)保(或抵押)，有實(shí)力雄厚的第三方提供擔(dān)?；蛴袑?shí)物(或股權(quán))抵押將是控制信托風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資人收益的有效保障。在浙江水泥股權(quán)信托計(jì)劃中，設(shè)置了三重?fù)?dān)保，一由馮光成個(gè)人出具連帶責(zé)任《保函》，保證光宇集團(tuán)按期支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款；二由浙江水泥所有5個(gè)自然人股東將所持浙江水泥股權(quán)質(zhì)押給杭州工商信托：三由非關(guān)聯(lián)第三方浙江中成建工集團(tuán)有限公司和浙江展望集團(tuán)有限公司提供連帶擔(dān)保。其中，浙江中成建工集團(tuán)有限公司系中國建筑業(yè)十強(qiáng)企業(yè)。浙江水泥的三重?fù)?dān)保既有回購《保

函》、股權(quán)質(zhì)押，又有外部擔(dān)保，將風(fēng)險(xiǎn)層層分解，涵蓋了股權(quán)投資的基本保證手段，相當(dāng)于工商信托100％控制了浙江水泥。如果信托結(jié)束之日馮光成及其控股的光宇集團(tuán)不能履行回購義務(wù)，杭州工商信托只需將浙江水泥的全部股權(quán)賣出2．4億元即可實(shí)現(xiàn)信托資金及收益的回收。即使無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，浙江中成建工集團(tuán)有限公司和浙江展望集團(tuán)有限公司也將為此提供連帶擔(dān)保。

股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)先股的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是控制信托財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的最有價(jià)值的金融創(chuàng)新。優(yōu)先股是介于債券與普通股之間的一種金融工具，優(yōu)先派分且收益穩(wěn)定是其主要權(quán)利特征。首先，優(yōu)先股排在普通股之前，公司盈利首先應(yīng)支付債權(quán)人的本金和利息，繳納稅金；其次是支付優(yōu)先股股息；最后才分配普通股股息。無論公司盈利水平如何變化，優(yōu)先股的股息率不變。第二，剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先。在對(duì)公司剩余財(cái)產(chǎn)的分配上，優(yōu)先股股東排在債權(quán)人之后、普通股股東之前。

在信托計(jì)劃中優(yōu)先股的設(shè)計(jì)一般是將信托受益權(quán)區(qū)分為優(yōu)先受益權(quán)和劣后受益權(quán)，受益人也分為A類和B類，分別簽署優(yōu)先受益資金信托合同和劣后受益資金信托合同，信托收益首先用于分配優(yōu)先受益權(quán)項(xiàng)下的信托利益，在優(yōu)先受益權(quán)項(xiàng)下的信托利益足額分配前，劣后受益人不得分配信托利益。在上海國際信托投資有限公司發(fā)行的《濱江花苑股權(quán)投資信托計(jì)劃》中還直接約定了優(yōu)先受益權(quán)項(xiàng)下的信托利益可以股權(quán)形式進(jìn)行分配。即在大股東違約的情況下，受托人可以提前終止信托計(jì)劃，對(duì)信托股權(quán)進(jìn)行評(píng)估，按評(píng)估值根據(jù)優(yōu)先受益權(quán)項(xiàng)下信托利益范圍計(jì)算優(yōu)先受益權(quán)分配的信托股權(quán)比例。股權(quán)評(píng)估值低于優(yōu)先受益權(quán)的信托利益范圍的，優(yōu)先受益人按持有的優(yōu)先受益權(quán)份額平均分配信托股權(quán)。

股權(quán)信托中優(yōu)先股股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)是最為有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制之一。與公司中優(yōu)先股不具有表決權(quán)不同的是，集合資金股權(quán)信托中的優(yōu)先股作為我國金融市場的一個(gè)創(chuàng)新，在信托期限內(nèi)，享有重大事項(xiàng)表決權(quán)。集合資金股權(quán)信托中的優(yōu)先股設(shè)計(jì)實(shí)際上是具有表決權(quán)的優(yōu)先股。

4　項(xiàng)目信托資金退出機(jī)制

股權(quán)信托的最終風(fēng)險(xiǎn)來自信托到期但信托資金無法從項(xiàng)目中退出。有效的信托資金退出機(jī)制的設(shè)計(jì)將大大增加信托產(chǎn)品的安全性，從而增加其吸引力，實(shí)現(xiàn)有效的資金募集。

信托資金的退出機(jī)制應(yīng)該包括信托資金的退出方式和相應(yīng)的保障措施。信托資金的退出可以分為個(gè)別信托的退出和信托計(jì)劃終止時(shí)信托資金的整體退出。

個(gè)別信托的退出一般不會(huì)對(duì)整個(gè)信托計(jì)劃產(chǎn)生破壞性影響，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)造成損失的風(fēng)險(xiǎn)不大，一般情況下，信托公司能夠化解。比如，幾乎所有的信托計(jì)劃中都對(duì)這種個(gè)別退出有相關(guān)條款約定，即“本信托項(xiàng)下的財(cái)產(chǎn)可以按照公平市場價(jià)格與受托人管理的其他形托財(cái)產(chǎn)或受托人的固有財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易”。并具體要求在受讓方面，受益人轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)，必須持信托合同和信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)書與受讓人共同到受托人處辦理轉(zhuǎn)讓登記手續(xù)。

信托計(jì)劃終止時(shí)信托資金的整體退出是一個(gè)信托計(jì)劃設(shè)立時(shí)要首先考慮的問題。根據(jù)股權(quán)信托合同的約定，股權(quán)管理和處分權(quán)可以部分或全部由受托人行使。在股權(quán)信托關(guān)系中，受托人可能擁有部分股權(quán)管理和處分權(quán)，此時(shí)受托人行使股權(quán)的投票權(quán)和處分權(quán)時(shí)要按照委托人的意愿進(jìn)行；受托人如果擁有全部股權(quán)管理和處分權(quán)，此時(shí)受托人可以根據(jù)自己的價(jià)值判斷對(duì)股權(quán)進(jìn)行獨(dú)立的管理和處分。根據(jù)受托人對(duì)股權(quán)擁有權(quán)利的不同，信托資金退出的方式可有回購、轉(zhuǎn)讓等，若由于風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，不能按事先約定方式退出，也可以通過拍賣股權(quán)方式強(qiáng)行退出。信托資金退出的保障措施通常有關(guān)聯(lián)方擔(dān)保、多方聯(lián)保、實(shí)物(或股權(quán))抵押、當(dāng)事方出具承諾函、設(shè)置專用帳戶?？顚Ｓ玫?。也有非常用方式，比如北京國際信托投資有限公司2006年3月發(fā)行的鄭州市土地儲(chǔ)備項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃，信用增級(jí)方式是：鄭州市人大常委會(huì)批準(zhǔn)鄭州市人民政府將償付信托計(jì)劃貸款資金納入同期同年度財(cái)政預(yù)算。這是特殊項(xiàng)目的特殊保障方式，只能是特例。

目前，一種對(duì)幾乎所有信托資金退出都能起到保障作用的一項(xiàng)保障措施正在討論中，即建立信托保險(xiǎn)制度。信托保險(xiǎn)制度的概念來源于存款保險(xiǎn)制度，在我國目前，還沒有關(guān)于信托保險(xiǎn)制度的權(quán)威定義。但借鑒存款保險(xiǎn)制度的定義，我們可以將其界定為：由經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)向特定的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)繳納一定的保險(xiǎn)費(fèi)，當(dāng)投保金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)受損或兌付危機(jī)時(shí)，由特定的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過資金援助、賠償保險(xiǎn)金等方式，保證其清償能力的一種制度安排。建立信托保險(xiǎn)制度的最根本目的是為了保護(hù)信托投資者的利益，實(shí)現(xiàn)及時(shí)兌付。由于信托投資過程中可能存在違規(guī)行為，而且本身也面臨著諸多不可控因素，信托投資出現(xiàn)不能按時(shí)回款，或者項(xiàng)目失敗等情況是可能發(fā)生的，而到期支付的剛性和信托憑證缺乏流動(dòng)性的特點(diǎn)使信托公司極有可能無法按期兌付，信托保險(xiǎn)制度的產(chǎn)生可以通過保險(xiǎn)的形式為信托機(jī)構(gòu)清償債務(wù)，避免出現(xiàn)兌付危機(jī)。

篇（4）

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究中心主任、前央行非銀司司長夏斌認(rèn)為：“股東是硬指標(biāo)，其他都是軟指標(biāo)，股東這關(guān)過不了，別想過審批關(guān)。”央行研究局局長謝平警告說：“股東是實(shí)實(shí)在在的硬杠杠，不能想著玩金融，應(yīng)該老老實(shí)實(shí)干金融?！眳蔷喘I教授質(zhì)疑說：“辦銀行首先講如何為股東提供豐厚回報(bào)這是不對(duì)的，豐厚的回報(bào)對(duì)應(yīng)的是高風(fēng)險(xiǎn)，銀行是個(gè)穩(wěn)健行業(yè)，現(xiàn)在企業(yè)紛紛進(jìn)入銀行業(yè)，因?yàn)殂y行業(yè)回報(bào)高，也許現(xiàn)在是這樣的一個(gè)情況，但這并不正常。”

――南方周末

西安中國長城銀行方案設(shè)計(jì)人、西安交通大學(xué)教授彭恩澤以及國民經(jīng)濟(jì)研究所所長樊綱認(rèn)為，股權(quán)分散可以避免大股東操縱銀行。但林毅夫反駁說，金融業(yè)的重要特性就是“用的錢是別人的錢”，因此道德風(fēng)險(xiǎn)特別大，最好的方式是有一個(gè)占股50％甚至更多的股東，這樣一是可以避免關(guān)聯(lián)貸款，大股東用自己的錢來貸款勢必要“三思而后行”，二是從監(jiān)管層面考量，監(jiān)管1個(gè)股東要比監(jiān)管1000個(gè)股東更容易，股東數(shù)量少，相應(yīng)的關(guān)聯(lián)企業(yè)也少，更能杜絕“圈錢”的弊端。

中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)主任巴曙松主張?jiān)诿駹I銀行發(fā)展初期絕對(duì)禁止關(guān)聯(lián)貸款，以杜絕層出不窮的對(duì)民營企業(yè)“圈錢”的質(zhì)疑。中國社科院經(jīng)濟(jì)所研究員光也屬“絕對(duì)禁止”派。但是，徐滇慶和樊綱則表示反對(duì)，他們的理由是，這樣做不太現(xiàn)實(shí)，關(guān)鍵是要確定合適的關(guān)聯(lián)貸款比例。

徐滇慶認(rèn)為：試點(diǎn)方案作出的“承諾”當(dāng)然能起作用，監(jiān)管部門就可以依據(jù)此對(duì)違規(guī)的民營銀行進(jìn)行檢查，如果監(jiān)管部門不檢查，那就是監(jiān)管部門的事情了。

――新快報(bào)

賀軍（安邦集團(tuán)研究總部高級(jí)分析師）認(rèn)為：5家擬建的民營銀行將方案提交給銀監(jiān)會(huì)，可視為民間資本對(duì)進(jìn)入銀行業(yè)向決策部門的正式“攤牌”。就目前中國金融領(lǐng)域的改革現(xiàn)狀，以及決策層對(duì)金融領(lǐng)域的擔(dān)憂來看，筆者對(duì)于這些“攤牌”的效果并不感到樂觀。在國內(nèi)金融領(lǐng)域問題叢生、系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)仍然處于高危狀態(tài)之時(shí)，決策層似乎不太可能于短期內(nèi)，在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)未知的領(lǐng)域開放市場準(zhǔn)入。道理很簡單，現(xiàn)有的問題還沒有解決好，誰知道民營銀行會(huì)帶來什么新問題？從決策角度看，在政府任期有限的情況下，這種疑問對(duì)民營銀行是否能順利“出世”，有著不可忽視的影響。民營銀行并不一定比國有銀行經(jīng)營得更好。但問題的關(guān)鍵在于制度，中國的銀行市場還缺乏一個(gè)有效和公平的規(guī)則，缺乏必要的制度和機(jī)制來產(chǎn)生更加適合市場需求的銀行。因此，民營銀行的規(guī)劃方案應(yīng)該注意什么具體問題和發(fā)展目標(biāo)，如是否應(yīng)該專注于社區(qū)銀行等。這些關(guān)注的出發(fā)點(diǎn)，考慮的是民營銀行獲批的可能性。市場和決策層關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該在于：中國是否應(yīng)該真正建立和實(shí)施銀行業(yè)市場的準(zhǔn)入制度？從這個(gè)意義來看，中國放開民營銀行應(yīng)該是必須要做的事情。但從現(xiàn)實(shí)的意義看，這次民營資本向金融監(jiān)管部門的“宣言”，只是對(duì)過去金融制度的一次試探性“叩門”而已。

篇（5）

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及資本市場的逐漸完善，企業(yè)并購行為越來越頻繁，特別是最近幾年上市公司并購呈現(xiàn)出大幅增長趨勢，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年A股上市公司公告的交易案例數(shù)量超過4450起，披露交易規(guī)模1.56萬億元，涉及上市公司超過1783家。較2013年同期的1189起，5023億元，分別增長274%和210% 。在當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)逐漸完善的條件下，企業(yè)面臨著激烈競爭。企業(yè)為應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，保持企業(yè)穩(wěn)定增長，并購是一條捷徑，也是企業(yè)資源優(yōu)化配置的有效方式。然而企業(yè)并購作為企業(yè)的一項(xiàng)重大投資、融資活動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可避免的貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)，即并購定價(jià)、融資、支付和財(cái)務(wù)整合等財(cái)務(wù)決策以及其他因素，引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)與困境。因此，企業(yè)并購活動(dòng)中必須充分考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行有效控制和防范。

一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，簡而言之，就是指企業(yè)由于并購涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)而引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化，或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。國內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著眾多觀點(diǎn)。杜攀（2000）認(rèn)為，企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是企業(yè)因發(fā)生并購活動(dòng)而對(duì)資金的需求所引起的籌資風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。史佳卉（2006）認(rèn)為企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是一個(gè)由定價(jià)、融資、支付等財(cái)務(wù)決策行為引起的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的集合，是由風(fēng)險(xiǎn)誘惑效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)約束效應(yīng)交互作用而形成的價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重偏離。綜合國內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)，可見企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要在于并購活動(dòng)中籌資、融資決策所帶來的償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益的不確定性，以及這種不確定性影響了預(yù)期價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

（二）引起企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素

1、變化性

企業(yè)并購的過程中面臨著諸多變化，從而使得與之相伴的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終處于一種變化的狀態(tài)。宏觀方面， 有國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)等;微觀方面，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價(jià)格的變化等。這些變化在時(shí)間上、范圍上或者單獨(dú)存在，或者交叉疊加，這都會(huì)影響企業(yè)并購的各種預(yù)期，與結(jié)果發(fā)生偏離，變化性是引起企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素之一。

2、信息不對(duì)稱性

企業(yè)并購過程中， 引起企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)因素是信息的不對(duì)稱性。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率等情況了解不夠，或目標(biāo)企業(yè)管理層對(duì)信息的故意隱藏，導(dǎo)致并購方對(duì)其盈利情況、或有負(fù)債情況等都無法了解或準(zhǔn)確估計(jì)其真實(shí)價(jià)值，誤導(dǎo)做出錯(cuò)誤決策，甚至導(dǎo)致并購失敗。

二、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要是指在對(duì)并購企業(yè)的價(jià)值估值時(shí)，其估值的金額是否公允。在確定目標(biāo)企業(yè)后，購并雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，從而形成并購價(jià)格。這主要的依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這會(huì)直接影響到并購價(jià)格的合理性，從而使并購后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，并購時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估，對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估。但是評(píng)估實(shí)踐中存在評(píng)估方法的選擇、評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性以及外部因素干擾等種種問題。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指融資能力風(fēng)險(xiǎn)以及融資方式所帶來的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)并購融資可以選擇內(nèi)部融資或外部融資，通?？刹捎玫挠凶杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。由于并購雙方的資本結(jié)構(gòu)不同，在對(duì)外融資，特別是債務(wù)融資時(shí)，通常需對(duì)目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長短和維持正常經(jīng)營資金量，進(jìn)行不同投資回收期和借款結(jié)構(gòu)的匹配。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒有根據(jù)并購資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來安排，就會(huì)因并購后利息負(fù)擔(dān)過重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營， 使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

1、現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大;其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制; 再次，從目標(biāo)公司的角度來看，由于現(xiàn)金支付會(huì)因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)換來實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，有些企業(yè)的股東可能不歡迎現(xiàn)金支付方式，這會(huì)影響并購的成功機(jī)會(huì)，帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

2、股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)

并購企業(yè)將本企業(yè)的股票或以新發(fā)行的股票作為價(jià)款付給目標(biāo)企業(yè)股東，會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的股東如果擁有了控制股權(quán)，就可能反客為主，成為新公司的控制者。采用發(fā)行新股來換取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票，意味著參與分配利潤的股份增加，原來股東的收益就會(huì)被攤薄，稀釋股權(quán)，減少每股凈資產(chǎn)和收益，造成股價(jià)的波動(dòng)，給公司業(yè)績?cè)鲩L帶來壓力。

3、杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購企業(yè)通過大量舉債融資購得目標(biāo)企業(yè)的全部股權(quán)或資產(chǎn)，然后又以目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負(fù)債的杠桿支付方式，也并非十全十美，有其自身的風(fēng)險(xiǎn)。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

不同支付方式的選擇帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運(yùn)營期間的資金壓力過大。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購交易完成后，并購方需進(jìn)行包括財(cái)務(wù)整合在內(nèi)的企業(yè)資源要素的系統(tǒng)性安排，使得并購后的企業(yè)按照一定的并購目標(biāo)進(jìn)行運(yùn)營。財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)在于并購雙方財(cái)務(wù)制度、機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)理解等一系列的不同所帶來的矛盾而導(dǎo)致。另外財(cái)務(wù)整合過程中，并購商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)也是尤為突出。如2015年4月12日，創(chuàng)業(yè)板龍頭藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ），一季度業(yè)績預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)藍(lán)色光標(biāo)預(yù)計(jì)虧損超1億元，這也是藍(lán)色光標(biāo)17年來首次季度虧損。巨虧原因緣于其境外參股子公司Huntsworthplc2014年財(cái)務(wù)計(jì)提商譽(yù)減值，藍(lán)色光標(biāo)因此受到約12764萬元牽連。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）充分收集信息，降低企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)

由于并購雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購方可以聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，包括投行、經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等，在并購前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)， 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析， 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，從而采用合理的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

（二）統(tǒng)籌安排融資方式，靈活選擇支付方式

當(dāng)并購企業(yè)選擇融資方式時(shí)，應(yīng)遵循融資成本最小化原則，同時(shí)要充分考慮資本結(jié)構(gòu)，合理確定短長期融資比例、自有資金與負(fù)債比例，將負(fù)債有效地控制在償債能力之內(nèi)。自有資金充裕時(shí)，是首選，其次是債務(wù)和股權(quán)融資，推算償債的零界規(guī)模，合理考慮債務(wù)融資的稅盾作用;采用股票融資時(shí)，要充分考慮股權(quán)稀釋問題。在確定了并購資金需要量后，統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及數(shù)量大小，可采用靈活的支付方式。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補(bǔ)短。

（三）加強(qiáng)營運(yùn)資金管理降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購后，應(yīng)將低效資產(chǎn)剝離、優(yōu)化組合，加強(qiáng)資金運(yùn)營管理，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合與資源優(yōu)化配置。公司應(yīng)對(duì)被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控，實(shí)行一體化的財(cái)務(wù)支付、預(yù)算管理和資金運(yùn)作。加強(qiáng)對(duì)并購商譽(yù)的減值測試和提前預(yù)判分析，降低因商譽(yù)減值導(dǎo)致企業(yè)利潤波動(dòng)而帶來的市值損失風(fēng)險(xiǎn)。

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篇（6）

《圈子圈套》作者王強(qiáng)在其小說《創(chuàng)始人》中寫到，“企業(yè)在二次融資成功后就已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展的新時(shí)期，這一階段雖然仍需要闖，但更需要的是規(guī)范化、專業(yè)化和科學(xué)化地改造和提升。這時(shí)的問題不是如何熬下去，如何拼到第一桶金，而是協(xié)調(diào)投資人和創(chuàng)始人之間、各方投資人之間、決策層和執(zhí)行層之間等各種錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，這時(shí)的leader就要有大局觀，要經(jīng)過專業(yè)系統(tǒng)的訓(xùn)練，還要懂一點(diǎn)politics,這就好像巴頓可以打贏一場戰(zhàn)役，而艾森豪威爾卻可以打贏一場戰(zhàn)爭?！?/p>

不過，我們更愿意采用國際政治研究領(lǐng)域著名學(xué)者塞繆爾·亨廷頓《文明的沖突與世界秩序的重建》的觀察視角來審視雷士的這場控制權(quán)爭奪戰(zhàn)。當(dāng)剝離了所有具象元素之后，整個(gè)故事的主角最終剩下了三個(gè)——中性的資本，感性的創(chuàng)始人與理性的投資人。這里所說的理性，同樣是一個(gè)中性詞語，不帶有任何褒義色彩，純粹是基于利益計(jì)算上的客觀與冷靜。

經(jīng)歷了達(dá)能與娃哈哈之爭、馬云的“云算計(jì)”等著名案例之后，契約精神已經(jīng)成為事實(shí)上的商業(yè)公案判斷上的定性底線。不過雷士很難稱得上是典型的契約精神方面的案例，在《首席財(cái)務(wù)官》雜志看來，這更是一場有關(guān)資本領(lǐng)域的“文明的沖突”，而接下來，對(duì)于雷士的所有利益相關(guān)者（投資人、員工、經(jīng)銷商、供應(yīng)商以及社會(huì)公眾）而言，目前更關(guān)心的是“秩序的重建”。

就常識(shí)而言，創(chuàng)始人對(duì)公司的價(jià)值不言而喻。馬云曾經(jīng)說，“阿里巴巴最初的核心競爭力就是我?！眲?chuàng)新和企業(yè)的核心競爭力大多數(shù)時(shí)候來自于創(chuàng)始人的獨(dú)立思維，因此“創(chuàng)始人是企業(yè)的靈魂”這一說法顯然可以得到普遍認(rèn)同。然而自從10多年前王志東被趕出新浪以來，類似“偶像的黃昏”這樣的創(chuàng)始人出局活劇，帶著一絲傷感而殘酷的旋律，隨著VC與PE對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的介入益深而反復(fù)上演。

正如亨廷頓所說的，“最危險(xiǎn)的文化沖突是沿著文明的斷層線發(fā)生的那些沖突?！?/p>

在資本的介入下，以股權(quán)為標(biāo)志的創(chuàng)始人“一元制控制權(quán)”開始松動(dòng)，甚至瓦解，原本形式大于內(nèi)容的董事會(huì)開始強(qiáng)筋健骨并試圖重建公司治理結(jié)構(gòu)，在這一過程中，諸多隱含的利益與權(quán)力構(gòu)成了“公司文明的斷層線”，各方的價(jià)值與價(jià)值觀開始摩擦直至沖突。

然而這一切沖突的實(shí)質(zhì)，用本刊反復(fù)引用過的《教父》中最經(jīng)典的一句臺(tái)詞來形容再恰當(dāng)不過了——“It’s not person, it’s business.”（這與個(gè)人無關(guān)，這是生意。）

被驅(qū)逐的創(chuàng)始人

2012年5月25,雷士照明消息稱，公司創(chuàng)始人兼CEO吳長江因個(gè)人原因辭任雷士照明及其附屬公司的一切職務(wù)，雷士照明大股東賽富亞洲基金的創(chuàng)始合伙人閻焱將接任董事長的職務(wù)，來自戰(zhàn)略合作方施耐德電氣的張開鵬被任命為首席執(zhí)行官。

對(duì)于吳長江的“閃辭”原因，業(yè)內(nèi)人士大多認(rèn)為是由前述股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)的抗?fàn)幩鶎?dǎo)致。隨著“吳長江辭職事件”的發(fā)生及不斷發(fā)酵，雷士照明的股價(jià)也隨之起伏。7月12日力挺前董事長吳長江的雷士員工、經(jīng)銷商及供應(yīng)商，與投資方賽富閻焱及施耐德召開內(nèi)部會(huì)議。員工和經(jīng)銷商方面提出的要求包括：第一，改組董事會(huì)，不能讓外行領(lǐng)導(dǎo)內(nèi)行,賽富閻焱不能干涉公司經(jīng)營管理；第二，爭取更多員工期權(quán)；第三，要讓吳長江盡快回到雷士工作；第四，讓施耐德退出雷士；第五，選出兩位經(jīng)銷商代表進(jìn)入董事會(huì)。

目前，雷士經(jīng)銷商、供應(yīng)商以及管理層已分別遞交了一份訴求書以及一份政府請(qǐng)?jiān)笗?。賽富?chuàng)始合伙人、雷士現(xiàn)任董事長閻焱承諾8月1日前回復(fù)。然而時(shí)至今日，閻焱卻依舊沒有任何表態(tài)。有報(bào)道稱，答復(fù)期已推遲至8月10日。

IDG創(chuàng)始合伙人熊曉鴿近期在湖南長沙參加第六屆清華大學(xué)中國創(chuàng)業(yè)者訓(xùn)練營時(shí)表示，當(dāng)前沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“雷士風(fēng)波”是一個(gè)不幸事件，發(fā)展到目前的狀態(tài)是雙輸?！癓ED產(chǎn)業(yè)前景很好，IDG也投了LED產(chǎn)業(yè)，即目前已經(jīng)上市的武漢華燦。雷士照明與賽富之間出問題，這很可惜?！辈贿^作為閻焱的好朋友，熊曉鴿不愿意直接評(píng)價(jià)“雷士風(fēng)波”。

曾經(jīng)投資美國蘋果公司的華人投資家李宗南認(rèn)為，好的投資人不僅可以發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)家，而且還需要在正確的時(shí)候更換CEO。對(duì)此熊曉鴿更樂于從創(chuàng)始人的角度出發(fā)。“現(xiàn)在國內(nèi)很多創(chuàng)始人同時(shí)也是公司的CEO，其實(shí)優(yōu)秀的CEO要懂得自己什么時(shí)候行，什么時(shí)候不行。如果一位CEO能夠找到比自己厲害、能做自己做不到的事情的人，并且主動(dòng)離開，這才是有智慧的CEO。一旦發(fā)展到需要通過董事會(huì)更換CEO，那么往往就是不得已而為之的事情了。”

的確，資本首先考慮的永遠(yuǎn)是回報(bào)，當(dāng)創(chuàng)始人將一個(gè)創(chuàng)業(yè)想法變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)時(shí)，資本看到的是放大財(cái)富的機(jī)會(huì)，一旦創(chuàng)始人的表現(xiàn)不能令其滿意，資本便傾向于尋找聽話的經(jīng)理人，將創(chuàng)始人排擠出局。

也許，在資本面前，連資本家都是渺小的。

從這個(gè)角度而言，作為創(chuàng)始人，在公司上市后也要適應(yīng)自己的新角色，作為股東，尤其是董事會(huì)成員需要更多的理性。

曾任軟銀中印基金中國區(qū)合伙人多年的投中集團(tuán)CEO陳頡認(rèn)為，這場爭斗或許并無“對(duì)錯(cuò)”之別，創(chuàng)始人出局是一種商業(yè)文化的沖突。在陳頡看來，VC/PE投資一個(gè)項(xiàng)目，其本意而言，是把管理團(tuán)隊(duì)作為一項(xiàng)重要的核心資產(chǎn)考量的，從原始愿望來說，投資人不希望創(chuàng)始人出局，投資人也沒有時(shí)間去參與企業(yè)的具體運(yùn)營環(huán)節(jié)。但中國企業(yè)家往往習(xí)慣粗放式、沖鋒式管理風(fēng)格，這種根深蒂固的邏輯與現(xiàn)代商業(yè)文化是存在沖突的。

中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所公司治理研究中心主任魯桐也持同樣觀點(diǎn)，“雷士風(fēng)波根本上還是創(chuàng)業(yè)者英難主義作風(fēng)和PE強(qiáng)調(diào)的企業(yè)運(yùn)營制度化、規(guī)范化理念上的沖突?！倍聲?huì)是集體決策，拋開感彩，魯桐判斷這個(gè)事件中吳長江違規(guī)的成分較大。閻焱曾為吳長江回歸雷士照明開出三個(gè)條件：一是必須跟董事會(huì)和股東解釋清楚被調(diào)查事件；二是處理好上市公司監(jiān)管規(guī)則下不允許的關(guān)聯(lián)交易；三是必須嚴(yán)格遵守董事會(huì)決議。魯桐認(rèn)為閻焱的三點(diǎn)要求并不過分，這是現(xiàn)代化公司治理制度所要求的，吳長江應(yīng)該給董事會(huì)一個(gè)明確的說法。

“一般中國人會(huì)比較同情創(chuàng)業(yè)者，但是從規(guī)則角度去看，不能用感彩掩蓋實(shí)質(zhì)。同時(shí)以工人罷工、經(jīng)銷商停止進(jìn)貨的反擊做法有點(diǎn)過激，這在一定程度上也體現(xiàn)了我國民營企業(yè)的公司治理水平不完善?！濒斖┤缡窃u(píng)價(jià)。

閻焱曾在其新浪微博發(fā)表感慨，“中國的民營企業(yè)為什么做不大，與企業(yè)的制度化，透明化管理關(guān)系極大。雷氏這幾年的發(fā)展順風(fēng)順?biāo)舜蔚慕?jīng)歷應(yīng)該是成長之痛。 走出風(fēng)雨后的雷士應(yīng)該是更加成熟，更具競爭力。相信吳（長江）總本人也會(huì)汲取教訓(xùn)，完成由草莽英雄向成熟、自律的現(xiàn)代企業(yè)管理人的轉(zhuǎn)變。我們都期待著并堅(jiān)信著?！?/p>

陳頡也談到，“閻焱一直是我很尊敬的人，他主持的軟銀賽富支持過很多的企業(yè)及企業(yè)家，如果說他看不起企業(yè)家我是絕對(duì)不會(huì)相信的。當(dāng)然他的直率，獨(dú)行是會(huì)得罪很多人，他批評(píng)過企業(yè)家、投資人，更批評(píng)過體制、官員，他更大聲地為中國的商業(yè)以及投資環(huán)境呼吁。”

如何看待資本的沖突？

通過開專賣店、運(yùn)營中心而不是只依靠建材店一個(gè)渠道，雷士照明打敗了3000多家照明企業(yè)，并在2005年成為了國內(nèi)最大的燈具企業(yè)。2010年5月雷士照明在香港聯(lián)交所掛牌上市，成為內(nèi)地第一家在港交所上市的照明企業(yè)。

然而上市是一個(gè)逐漸“失控”的過程，從專制到民主，從絕對(duì)控股到相對(duì)控股，從至上而下的命令到與投資人平等而透明的溝通……事實(shí)上，成為公眾公司也有很大意想不到的風(fēng)險(xiǎn)，中國的民營企業(yè)家在面對(duì)上市選擇時(shí)一定要過幾道思想關(guān)。

陳頡表示，上市會(huì)帶給企業(yè)更加強(qiáng)大的資本實(shí)力，股權(quán)多元化也可能帶來民主治理、科學(xué)決策機(jī)制?！暗魏问挛锒加袃擅嫘?，上市也是有極高風(fēng)險(xiǎn)和代價(jià)的。很多老板對(duì)上市后監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾投資者對(duì)公司的監(jiān)管和監(jiān)督還無法適應(yīng)?！标愵R談到，上市公司嚴(yán)格的信息披露制度直接挑戰(zhàn)著商業(yè)秘密的極限，這是對(duì)上市公司競爭力的巨大挑戰(zhàn)。此外作為公眾公司具有“放大”效應(yīng)，可能隨時(shí)要接受來自社會(huì)各方面“挑刺”般眼光的審視與指責(zé)。最重要的變化是，上市意味著股權(quán)被稀釋，經(jīng)營戰(zhàn)略可能被更多人控制或改變，甚至控股權(quán)直接遭到威脅。國外很多家族企業(yè)或私營企業(yè)，往往對(duì)上市十分保守、謹(jǐn)慎。

上市之后的風(fēng)險(xiǎn)還包括:股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理不健全引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；中國企業(yè)在海外退市時(shí)還會(huì)遭遇集體訴訟風(fēng)險(xiǎn)，究其原因，在于對(duì)境外運(yùn)作機(jī)制和市場文化的不熟悉。

樂博律師事務(wù)所合伙人馬富麟（Frank J.Marinaro）表示，一家公司在上市前必須想清楚，他們是否已為即將到來的改變做好準(zhǔn)備。因?yàn)樯鲜胁粌H僅是籌到錢的問題，而是要面臨持續(xù)的業(yè)績壓力、監(jiān)管與質(zhì)疑，比如披露年報(bào)季報(bào)，與投資者不斷溝通，并且會(huì)有很多資深的行業(yè)分析師會(huì)研究你的公司。而當(dāng)你的公司是私有時(shí)，就不會(huì)有什么對(duì)投資者反應(yīng)的擔(dān)心，不會(huì)對(duì)股價(jià)變化以及財(cái)務(wù)披露擔(dān)心。

從1998年公司初創(chuàng)，到目前成為國內(nèi)照明行業(yè)的“頭牌”，吳長江在雷士照明中一言九鼎的地位無人能撼。然而在雷士逐漸引入資本的過程中，其控制權(quán)顯然也在不斷被稀釋。據(jù)公開資料顯示，2006年至2008年間，賽富在雷士照明的瓶頸期對(duì)其注資，最終以36.5%持股比例超過吳長江，成為公司第一大股東。2010年施耐德開始與雷士照明接洽，并于2011年7月達(dá)成合作協(xié)議，施耐德以12.75億港元收購雷士照明9.2%的股權(quán)，成為僅次于賽富(持股18.48%)、吳長江(持股18.41%)的第三大股東。

曾先后擔(dān)任樂百氏達(dá)能、廣東三雄極光照明等公司財(cái)務(wù)總監(jiān)的艾建萍，對(duì)雷士事件一直頗為關(guān)注。同在照明行業(yè)，艾建萍對(duì)吳長江也有一定的了解。她在《首席財(cái)務(wù)官》采訪時(shí)談到，吳長江是一位很有沖勁和博懷的企業(yè)家，在早期引入風(fēng)投方面進(jìn)行過大膽嘗試。對(duì)比之下，三雄極光則一直靠自有資金在發(fā)展，但其實(shí)施耐德、松下、飛利浦等外資公司與三雄極光談過合作意向，不過三雄極光很謹(jǐn)慎，他們意識(shí)到引進(jìn)外資合作伙伴后，將對(duì)公司發(fā)展規(guī)劃、戰(zhàn)略、企業(yè)文化和員工對(duì)原有企業(yè)精神信仰的依賴有沖突。

在過去的30年中我們經(jīng)?？吹?，有些民營企業(yè)在發(fā)展到一定階段后，引進(jìn)“實(shí)力與經(jīng)驗(yàn)俱強(qiáng)”的外資公司作為戰(zhàn)略投資者，經(jīng)過或長或短的蜜月期后，卻與戰(zhàn)略投資者在企業(yè)發(fā)展、公司管理等方面產(chǎn)生不可調(diào)和的沖突，以至于企業(yè)與股東們大受傷害，完全違背了引進(jìn)資本以快速發(fā)展的初衷。

艾建萍指出，“看似雷士獲得了資本以及進(jìn)行大舉并購，但在冒進(jìn)的過程中也埋下了巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患?！?011年9月13日，雷士照明與施耐德在北京正式啟動(dòng)合作戰(zhàn)略，雷士將授予施耐德及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)入、共享及使用公司的銷售網(wǎng)絡(luò)，合作期限為10年。這為施耐德在中國推廣、銷售其產(chǎn)品提供了極大的便利。“照明行業(yè)是一個(gè)不斷在進(jìn)步的產(chǎn)業(yè)，吳長江忽略了對(duì)方的戰(zhàn)略意圖，盲目相信對(duì)方不會(huì)進(jìn)入商業(yè)照明領(lǐng)域?！卑ㄆ颊J(rèn)為，中國民營企業(yè)不要盲目尋找戰(zhàn)略合作伙伴，要扎扎實(shí)實(shí)做好產(chǎn)品，將內(nèi)部管理提升到現(xiàn)代化企業(yè)管理水平?！笆┠偷掠凶约旱囊惶拙駜r(jià)值觀，有自己的戰(zhàn)略方針和目標(biāo)，而雷士在這么多年的發(fā)展中也形成了自己獨(dú)特的管理模式和企業(yè)文化，如果雙方都能顧全大局，就不應(yīng)該為這些是非升級(jí)為內(nèi)斗。”

秩序重建的代價(jià)？

資本方與創(chuàng)始人的矛盾并非完全不可調(diào)和，事實(shí)上對(duì)于創(chuàng)始人來說，謹(jǐn)慎選擇風(fēng)格對(duì)味的資本方是更好的選擇。

趙仕勤原任中國最大的郵購公司麥考林的CFO，在成功將麥考林出售給紅杉后，2008年5月出任阿里巴巴新成立的投資部的董事總經(jīng)理。該部門主要投資互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)和電子商務(wù)相關(guān)公司。之前他在麥考林集團(tuán)擔(dān)任了三年首席財(cái)務(wù)官。

對(duì)于雷士事件，趙仕勤認(rèn)為這是一個(gè)特殊的案例。由于事實(shí)沒有完全披露，趙仕勤表示自己不能具體進(jìn)行評(píng)論。但他認(rèn)為這件事情對(duì)于創(chuàng)業(yè)者和投資者之間未來良好的發(fā)展是有好處的，“我在風(fēng)投領(lǐng)域做了十幾年，這種事情已經(jīng)遇到過不少了。”

趙仕勤表示，當(dāng)下絕大部分創(chuàng)始人都對(duì)投資人感覺不好。原因在于大部分投資人都非常傲慢，這讓創(chuàng)始人覺得自己不被尊重。而且投資人通常又很固執(zhí)，當(dāng)創(chuàng)始人有自己的想法并試圖解釋時(shí)，投資人往往基于自己的經(jīng)驗(yàn)和職業(yè)判斷不會(huì)聽取?！八赃^去十幾年，投資人在創(chuàng)始人心中的狀態(tài)通常不是很好，從這一點(diǎn)上投資人確實(shí)需要改變?！?/p>

在投資領(lǐng)域游弋多年，趙仕勤根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)表示，實(shí)際上大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)最終不會(huì)成功，當(dāng)投資人看了太多的案例之后，就形成了一套方法論和世界觀，第一時(shí)間就可以看出項(xiàng)目的缺陷和問題，例如商業(yè)模式的可拓展性、技術(shù)壁壘以及團(tuán)隊(duì)等等。但是在這些方面創(chuàng)始人可能看不出來，所以長此以往，投資人就變得非常自我和傲慢。

因此趙仕勤建議改善關(guān)系的第一步就是雙方要互相理解?！笆紫?，創(chuàng)始人很值得尊敬，投資人應(yīng)該糾正自己的態(tài)度；其次，創(chuàng)業(yè)者也要思考投資人的做法，加強(qiáng)與投資人的交流?！?/p>

在趙仕勤看來，“雷士管理權(quán)爭奪戰(zhàn)”是一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資過程中因所謂雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致內(nèi)耗的典型案例。一家接受投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能否創(chuàng)業(yè)成功，主要取決于創(chuàng)業(yè)者和投資人雙方的共同努力。而企業(yè)盈虧，也是由兩者共同分享或承擔(dān)。所以說投資者和創(chuàng)始者一定要看清這個(gè)問題，都需考慮如何與“狼”共舞。在趙仕勤看來，投資人介入企業(yè)的階段不同，共舞的方式也有所不同。

如果投資人是在公司的創(chuàng)業(yè)階段即進(jìn)入公司，那么投資人實(shí)際上是創(chuàng)業(yè)者的合作伙伴。“這樣發(fā)展起來的企業(yè)，公司治理一定要做好。因?yàn)殡p方是公平的，投資人在創(chuàng)業(yè)者最需要幫助的時(shí)候投入資金，那么投資人有百分之百的理由要求企業(yè)做好，而創(chuàng)業(yè)者也應(yīng)該報(bào)以透明?！?/p>

對(duì)于當(dāng)下國內(nèi)并不少見的諸如紅孩子等投資人換掉創(chuàng)始人的現(xiàn)象，趙仕勤認(rèn)為創(chuàng)始人為什么在這一階段做這樣的決定，是因?yàn)檩數(shù)艟洼數(shù)袅?，“否則倒過來一樣輸?shù)?，兩者的成本也是一樣的?！?/p>

如果投資人是作為PE在后期進(jìn)入公司，那么分為兩種情況。第一，分享公司的勝利果實(shí)，得到了較高的上市回報(bào)。如果創(chuàng)始人不愿意進(jìn)行公司治理，那么這桿公平秤就應(yīng)該在于投資人退出。第二，如果是以較為合理的估值進(jìn)入公司，給了公司公平的價(jià)值，這個(gè)時(shí)候就可以要求公司透明化。當(dāng)然如果對(duì)方不愿意做，也只能退出。

趙仕勤表示以前也遇到過這種案例，公司一開始發(fā)展不錯(cuò)，但在投資者進(jìn)入后，這家公司的企業(yè)家在外面新成立了一家公司，所有的采購都通過這個(gè)公司?！霸诘弥@個(gè)事情之后，我們也是一樣把企業(yè)家解雇掉，企業(yè)家一樣反撲，員工進(jìn)行罷工，我們走法律程序也沒用，最后輸?shù)袅恕！?/p>

“在我看來，公平是在你這邊，你可以選擇退出，同時(shí)選擇向媒體公布。之所以向媒體公布，是因?yàn)楣雷栽谌碎g。關(guān)鍵時(shí)打架是沒用的。”趙仕勤認(rèn)為這樣的事情多了，也可以讓創(chuàng)始人改正，增強(qiáng)這方面的意識(shí)?！巴顿Y人雖然不能妥協(xié)，但是方式方法可以改進(jìn)?！倍宜J(rèn)為隨著投資行業(yè)的發(fā)展，MBA等職業(yè)教育的推進(jìn)，以及雙輸案例的增多，這種現(xiàn)象會(huì)得到改變。

遵守管理邊界

趙仕勤認(rèn)為，如果投資人和創(chuàng)業(yè)者就公司的發(fā)展思路發(fā)生分歧，一般而言是投資人的問題?！耙坏┻M(jìn)行投資，那么就意味著雙方就達(dá)成了共識(shí)，如果不同意創(chuàng)業(yè)者的發(fā)展，當(dāng)初就不要投，要尊重創(chuàng)業(yè)者的想法。”

“其實(shí)發(fā)展到公司治理這一步已經(jīng)挺好了，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)發(fā)展不到這步就死掉了?！壁w仕勤坦陳，企業(yè)治理在中國是一件很困難的事情。“從投資人來講，一定希望把企業(yè)治理做好，因?yàn)樗麄兲幱谛畔O不對(duì)稱的狀態(tài)之中。投資人期待在董事會(huì)上CEO講實(shí)話，向他們匯報(bào)，但是在中國目前的情況之下，很多時(shí)候管理層并不講實(shí)話。所以建立一種信息充分透明對(duì)稱制度對(duì)投資人是有利的?！?/p>

但其中存在的難題在于，投資人所通常講的“做好公司治理有利于公司發(fā)展”的觀點(diǎn)并不能總是得到證明。事實(shí)上，有時(shí)管理較好的企業(yè)不一定成功，反之管理較差的企業(yè)也不一定失敗?！坝绕涫窃谀壳皺C(jī)會(huì)很多的中國，企業(yè)往往把握住時(shí)機(jī)、站對(duì)位置就可以取得成功?！?/p>

此外趙仕勤認(rèn)為，中國職業(yè)經(jīng)理人階層不成熟也是一個(gè)重要問題，這給公司治理完善帶來很大難度?！皠?chuàng)始人的優(yōu)勢在于在很艱難的情況下可以堅(jiān)持，在沒有路的時(shí)候找到路，劣勢則是不按常理出牌。與之互補(bǔ)的是，職業(yè)經(jīng)理人的優(yōu)勢在于專業(yè)和職業(yè)。中國職業(yè)經(jīng)理人的興起就是從上個(gè)世紀(jì)90年代外商投資開始的，僅有10多年的歷程，內(nèi)審內(nèi)控等等這些怎么做最好，這些大家都還在摸索之中。應(yīng)該說在目前的情況下，希望依靠職業(yè)經(jīng)理人帶領(lǐng)公司發(fā)展幾十年是很難的。”

此外，中國的法律環(huán)境非常不健全。當(dāng)企業(yè)治理發(fā)生問題的時(shí)候，法律往往無能為力，這樣投資者就無法糾正企業(yè)在公司治理當(dāng)中存在的問題，而且會(huì)進(jìn)一步助漲創(chuàng)業(yè)者原來的想法。

雷士事件對(duì)PE和民營企業(yè)都是教訓(xùn)。對(duì)于認(rèn)清中國文化和企業(yè)環(huán)境以及判斷企業(yè)家的風(fēng)格，PE應(yīng)該做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；民營企業(yè)家對(duì)接受投資、入股價(jià)格、對(duì)賭安排、遵守契約精神、遵守上市規(guī)則等也應(yīng)有清晰的認(rèn)識(shí)，謀定而后動(dòng)。

作為一個(gè)投資界的資深人士，熊曉鴿將投資者和創(chuàng)業(yè)者的早期關(guān)系更傾向于比作教練和選手而非“結(jié)婚”。“企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，雙方關(guān)系更像合作伙伴，雖然投資者可能還是教練，但是明顯教的東西少了，更多的是分享企業(yè)如何更加壯大的經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

對(duì)于投資者角色的界定、如何不越位的問題，熊曉鴿強(qiáng)調(diào)，沒有教練想沖到前頭替選手來參賽，“雷士風(fēng)波”發(fā)展到現(xiàn)在也是迫不得已。“李娜在拿到法網(wǎng)冠軍后和教練分手了，最后導(dǎo)致了成績下滑。同樣劉翔成功之后如果和教練分手肯定也不是好事情，劉翔的教練肯定不能代替劉翔去參賽。沒有一個(gè)投資人愿意沖到前面幫公司創(chuàng)始人管理公司?！?/p>

如何避免這種在國內(nèi)并不少見的矛盾，熊曉鴿也坦言沒有統(tǒng)一的解決方法，每件事情都有各自的處理方法。

但一個(gè)無法回避的挑戰(zhàn)是，如何在企業(yè)戰(zhàn)略的制定上讓資本家與創(chuàng)業(yè)家各自謹(jǐn)守自身的管理邊界？

艾建萍的觀點(diǎn)是，應(yīng)該明確自己角色的定位，對(duì)企業(yè)家而言，引入投資者主要目的仍是滿足資金需求，掌握企業(yè)控制權(quán)依然是企業(yè)家最為看重的結(jié)果。對(duì)VC/ PE等財(cái)務(wù)投資者而言，為LP負(fù)責(zé)是最重要的，并且最終的退出是必然結(jié)果，因此參與被投資企業(yè)的運(yùn)營管理并不是目的。“風(fēng)險(xiǎn)資本若全方位介入企業(yè)運(yùn)營，可能對(duì)產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展方向的把握上有偏頗?！?/p>

控制權(quán)爭奪

邁瑞醫(yī)療創(chuàng)始人徐航認(rèn)為企業(yè)的創(chuàng)始人離開之后，企業(yè)很難走得遠(yuǎn)，所以創(chuàng)業(yè)者絕對(duì)不能為了錢將企業(yè)控制權(quán)讓出太多?！拔业捏w會(huì)是投資人和創(chuàng)業(yè)家都要互相的尊重，但是你一定要知道，你對(duì)這個(gè)企業(yè)一定要有主導(dǎo)能力。你讓資本分享利潤，但是你不能完全讓他說話?！?/p>

徐航提醒創(chuàng)業(yè)者，“在股份上面你一定要清醒，絕對(duì)不能為了錢把你的控制權(quán)讓出太多。”事實(shí)上，在全流通時(shí)代這一全新的市場環(huán)境下，上市公司的控制權(quán)管理已經(jīng)突顯成為中國資本市場亟需認(rèn)真面對(duì)和有效應(yīng)對(duì)的重大問題。

浙江大學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授汪煒在其所寫的《2010中國上市公司控制權(quán)報(bào)告》中指出，控制權(quán)不僅僅取決于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，還受到董事會(huì)組成、公司決議機(jī)制、法律保護(hù)水平等諸多因素的影響。董事會(huì)可以進(jìn)行公司日程事務(wù)決策，但公司重大事項(xiàng)的決議還須最終提請(qǐng)股東大會(huì)決議，董事會(huì)的構(gòu)成也是由股東大會(huì)投票決定的。所以控制權(quán)既體現(xiàn)在最大股東對(duì)公司日常決策和公司行動(dòng)過程的有效控制上，更重要的是應(yīng)體現(xiàn)在其對(duì)股東大會(huì)投票結(jié)果的有效控制。事實(shí)上真正體現(xiàn)控制權(quán)爭奪和有限控制邊界的特別決議和重大事項(xiàng)等最終是由股東大會(huì)表決產(chǎn)生的，因此從根本上說某股東對(duì)股東大會(huì)投票結(jié)果的控制能力是公司控制權(quán)的最終體現(xiàn)。

關(guān)于雷士事件引發(fā)的控制權(quán)爭奪話題，魯桐認(rèn)為，吳長江對(duì)資本運(yùn)作應(yīng)該是不太在行，“上市也就意味著其需要更好的在股東利益和控制權(quán)之間進(jìn)行權(quán)衡。引入了新的戰(zhàn)略投資人，肯定會(huì)有不同的溢價(jià)，股權(quán)稀釋是必然，但絕對(duì)值（市值）增加了，公司價(jià)值大很多，控制權(quán)變動(dòng)是必然的結(jié)果?！?/p>

如何把握有效控制的度往往成為控制權(quán)管理的難題?？刂贫入m然不是一個(gè)可以直接使用的指標(biāo)，有效控制份額雖然能夠給出一個(gè)明確的股份比例，但由于是一個(gè)單一數(shù)值，實(shí)踐中很難準(zhǔn)確把握。對(duì)于一家特定上市公司而言，大股東持股多少才能實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的有效控制？持股過多，會(huì)出現(xiàn)控制權(quán)溢余，導(dǎo)致現(xiàn)金資源浪費(fèi)；而控制不足，則很有可能被覬覦已久的競爭對(duì)手或市場獵手惡意收購，喪失對(duì)企業(yè)的控制。

汪煒指出，民營上市公司成長性受到融資約束、行政保護(hù)影響較大，國內(nèi)民營上市企業(yè)中近3/4屬于相對(duì)控股，近1/4屬于分散控股。從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，建議相對(duì)控股的民營企業(yè)必須確保公司控制權(quán)，盡量使持股比例接近有效控制份額，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測和調(diào)整。對(duì)于分散持股的民營上市公司可以主動(dòng)出擊尋找其他被市場低估的企業(yè)并收購控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略投資、產(chǎn)業(yè)整合等目標(biāo)。

投中集團(tuán)合伙人楊偉慶也指出，企業(yè)家對(duì)企業(yè)的控制力，不僅僅體現(xiàn)在管理層結(jié)構(gòu)中，而更多體現(xiàn)在精神層面，并與企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)無關(guān)，雷士照明事件中員工及經(jīng)銷商對(duì)吳長江的響應(yīng)即生動(dòng)地體現(xiàn)了這一點(diǎn)。因此無論是從情感還是企業(yè)發(fā)展角度考慮，投資者都應(yīng)給予創(chuàng)始人足夠的尊重甚至妥協(xié)，這或許是投資機(jī)構(gòu)本土化進(jìn)程中的無奈之舉，但也是其實(shí)現(xiàn)利益最大化的一種理性選擇。

“天使投資人成為大股東，的確會(huì)影響創(chuàng)業(yè)者的積極性。而且隨著公司的發(fā)展，今后還會(huì)有其他的戰(zhàn)略投資者近來，還要股權(quán)激勵(lì)等等?！辈贿^趙仕勤也建議，很多公司的創(chuàng)始人都沒有控股，他們可以通過股份設(shè)置，將股票分為A股和B股，從而擁有對(duì)公司的控制權(quán)。

這種設(shè)置在美國的科技公司中并不罕見。例如Facebook招股書中所披露的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，將普通股分為A系列普通股和B系列普通股，其中一個(gè)B系列普通股對(duì)應(yīng)10個(gè)投票權(quán)，而一個(gè)A系列普通股對(duì)應(yīng)一個(gè)投票權(quán)，就是將普通股設(shè)計(jì)為不同的系列，以實(shí)現(xiàn)公司管理層股東對(duì)公司重大決策的控制權(quán)。其中B系列普通股就是復(fù)數(shù)表決權(quán)普通股，扎克伯格等Facebook的高管通過持有B系列普通股來放大其對(duì)公司重大決策的控制權(quán)。因此在公司的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，律師會(huì)起到非常重要的作用，可以根據(jù)不同股東（如管理層股東、財(cái)務(wù)投資人股東等）的特點(diǎn)和要求，設(shè)計(jì)滿足不同需求的股份架構(gòu)。遺憾的是，我國公司法體系留給股份設(shè)計(jì)安排的空間很小，目前還難以將Facebook這樣的股權(quán)安排完全復(fù)制在A股市場。

“法、利、情”的商業(yè)邏輯

“公司由不同利益體組成，觀念、文化的沖突不可避免，這樣也符合市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)則。雷士風(fēng)波是能夠激發(fā)中國民營企業(yè)公司治理走向成熟的一個(gè)標(biāo)志性事件，有關(guān)注才能夠讓大家進(jìn)行思考。彼此博弈的過程本身也是成長?！濒斖┲毖?，雙方博弈的本質(zhì)其實(shí)是公司治理結(jié)構(gòu)求取平衡的一個(gè)過程。

作為公司治理核心的董事會(huì)，其自身的管理水平不僅決定著公司治理的效率和好壞，也決定著公司本身的效益與長期可持續(xù)發(fā)展的能力。董事會(huì)并不為管理層負(fù)責(zé)，而是對(duì)股東存有信托責(zé)任，對(duì)全體股東負(fù)責(zé)。

在現(xiàn)代公司倫理共識(shí)下的董事會(huì)，其決策應(yīng)當(dāng)是在合法、合規(guī)的基礎(chǔ)上，尋求股東利益最大化，盡管這其中不能少了人情的因素，但至少董事會(huì)決策的一個(gè)正確排序應(yīng)該是“法、利、情”這樣的商業(yè)邏輯。無論是創(chuàng)始人吳長江，還是投資者賽富基金、施耐德都不能代表全體股東的利益。這也決定了當(dāng)發(fā)生激烈的利益沖突時(shí)，三方的最佳選擇是保持克制，在遵守游戲規(guī)則的條件下尋求妥協(xié)、退讓。

陳頡認(rèn)為雷士風(fēng)波對(duì)于整個(gè)投資圈的大趨勢不會(huì)有影響，這是一個(gè)成熟的圈子，賽富的做法是符合職業(yè)道德的，在國外這都是正常的。只有在中國爭議很大，畢竟中國還是個(gè)人情社會(huì)。但最大的影響可能是國際投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國企業(yè)的認(rèn)識(shí)將更加謹(jǐn)慎。VC/PE最核心的角色是為LP負(fù)責(zé)，投資人要獲得最大的回報(bào)，要幫助企業(yè)成長，他們自己的口碑非常重要。對(duì)于這一事件的未來走向，最可能的結(jié)果將是雙方以相互妥協(xié)結(jié)束。這一判斷的主要依據(jù)就是雙方利益訴求的一致性。畢竟對(duì)投資方而言，最終目的并不是取得管理權(quán)而是企業(yè)的良性發(fā)展。因此如果吳長江的回歸有利于企業(yè)繼續(xù)發(fā)展，投資者同樣會(huì)歡迎他回來，而具體方式則可通過談判確定。

篇（7）

Abstract: between enterprise's merger and acquisition, is a high-risk business activities, risk through the merger and acquisition activity throughout, the economic risk is a successful merger or not, the influence of the factors. Therefore, the strengthening of the acquisition of economic risk control and prevention, can guide the enterprise merger practice and improving the efficiency of the merger. The article analyzed about this.

Keywords: enterprise mergers and acquisitions, economic risk and risk prevention

中圖分類號(hào)：C29文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：

并購是指企業(yè)之間的兼并與收購，其動(dòng)機(jī)是企業(yè)戰(zhàn)略的落實(shí)，其實(shí)質(zhì)是社會(huì)資源的重新分配。西方的公司并購從1897年開始至今已有100多年的歷史，中國改革開放以來，尤其入世之后，商業(yè)規(guī)則進(jìn)一步與國際接軌，大規(guī)模的并購活動(dòng)越演愈烈，但成功的并購案例比率并不高。究其原因，企業(yè)并購是高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終，其中經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)更是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。因此，加強(qiáng)對(duì)并購經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制與防范，治理并購的高風(fēng)險(xiǎn)，以指導(dǎo)公司并購實(shí)踐，提高公司并購效率，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、并購經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及其成因

企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購定價(jià)、融資、償債及經(jīng)濟(jì)整合等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)決策所產(chǎn)生的實(shí)際經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)不到期望經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的利差程度或概率水平，以導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)失敗的可能性。具體來說，并購經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)包括定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購方對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值（獲利能力）估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)公司運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無法使收購方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要主要包括目標(biāo)公司的經(jīng)濟(jì)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)是指由于目標(biāo)公司經(jīng)濟(jì)報(bào)告自身存在的不足和虛假而給主并公司帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)報(bào)告是并購中進(jìn)行評(píng)估和確定交易價(jià)格的重要依據(jù)，其真實(shí)性對(duì)整個(gè)并購交易至關(guān)重要；對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估不當(dāng)可能造成收購方資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)公司不能帶來預(yù)期盈利而陷入經(jīng)濟(jì)困境，甚而導(dǎo)致并購失敗。因此目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購?fù)枰罅康馁Y金。并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對(duì)并購后企業(yè)的影響。具體來說，融資風(fēng)險(xiǎn)包括資本獲得風(fēng)險(xiǎn)和資本承載風(fēng)險(xiǎn)。

資本獲得風(fēng)險(xiǎn)是指由于受企業(yè)信譽(yù)不高、償債能力不強(qiáng)、預(yù)期收益有限、籌資規(guī)模大小等因素的影響，企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱而無法及時(shí)足額獲得并購所需資金的風(fēng)險(xiǎn)；資本承載風(fēng)險(xiǎn)是由于并購規(guī)模過大，超出了企業(yè)的融資能力而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際的融資操作中，作為融資主體的企業(yè)必須考慮到其資本結(jié)構(gòu)是否合理、到期能否還本付息，以防止融資風(fēng)險(xiǎn)的過大影響。企業(yè)并購要根據(jù)并購方和目標(biāo)公司已有的資本結(jié)構(gòu)，科學(xué)合理安排并購資金的融資方式、融資成本、融資期限，使之有效配合，并在綜合考慮各種因素的基礎(chǔ)上，選擇能使企業(yè)綜合資本成本率最低、使得企業(yè)價(jià)值最大的融資方案。

（三）償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)即由于新企業(yè)的未來現(xiàn)金流量具有不確定性，新企業(yè)因?yàn)槿狈ψ銐虻馁Y金還債使得資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高而導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉的可能性。并購方在選擇支付方式時(shí)，一般有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付與杠桿支付等方式，償債風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的收購行為中表現(xiàn)得尤為突出。如果并購方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率會(huì)大幅下降，進(jìn)而影響其短期償債能力。如果收購方將短期貸款用于并購，一旦外部融資條件發(fā)生變化，償付危機(jī)將難以避免。

（四）經(jīng)濟(jì)整合風(fēng)險(xiǎn)

在并購交易完成后，并購方取得目標(biāo)公司的經(jīng)營控制權(quán)還只是完成了并購的第一個(gè)步驟，接下來，還必須對(duì)并購后的公司進(jìn)行整合發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)上的整合是極為重要的一環(huán)，若整合不當(dāng)，以往所隱藏的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)就很可能爆發(fā)，使企業(yè)難以應(yīng)對(duì)，甚而導(dǎo)致并購失敗。經(jīng)濟(jì)整合關(guān)系并購的成敗，企業(yè)并購整合的成功表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)整合的成功，企業(yè)并購整合的失敗表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)整合的失敗。企業(yè)效率主要取決于企業(yè)的資產(chǎn)使用情況，可見整合后的企業(yè)效率的提升，必須是以有效的經(jīng)濟(jì)整合為基礎(chǔ)，所以經(jīng)濟(jì)整合是企業(yè)并購整合最為核心的內(nèi)容和重要環(huán)節(jié)，不僅關(guān)系到并購戰(zhàn)略意圖能否貫徹，而且關(guān)系到主并公司能否對(duì)被目標(biāo)公司實(shí)施有效的控制。

二、并購經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

根據(jù)上面的分析我們可以看出，企業(yè)并購是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營活動(dòng)，其經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終。因此，企業(yè)應(yīng)對(duì)此進(jìn)行充分的分析，盡量規(guī)避并購的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。防范并購的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可以從以下幾個(gè)方面入手：

（一）審慎選擇目標(biāo)企業(yè)，加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)濟(jì)資料的有效合理利用，以降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

信息不對(duì)稱是導(dǎo)致過高定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購方應(yīng)充分考慮到企業(yè)所處的外部環(huán)境及自身經(jīng)濟(jì)狀況，不可一味相信目標(biāo)公司所提供的經(jīng)濟(jì)會(huì)計(jì)報(bào)告，應(yīng)對(duì)其進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查，防范并購經(jīng)濟(jì)險(xiǎn)境。有條件的企業(yè)可以聘請(qǐng)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)狀況、盈利能力和現(xiàn)金流量情況進(jìn)行全面的分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力作出合理的預(yù)期，并在此基礎(chǔ)上充分估計(jì)并購可能帶來的經(jīng)濟(jì)壓力和綜合效應(yīng)，使對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)更接近其真實(shí)價(jià)值，以最大程度規(guī)避并購的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）及時(shí)足額取得并購所需資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)施并購前，應(yīng)對(duì)并購制定全面資金預(yù)算，包括：并購所需資金總額預(yù)算、資金支出時(shí)間預(yù)算、資金支出數(shù)額預(yù)算及資金支出程序預(yù)算。企業(yè)在制定并購全面資金預(yù)算后，就應(yīng)著手籌集資金，制定融資決策。并購方應(yīng)將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購行為，順利推進(jìn)重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本；其次要使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤蛔詈髮?duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流人和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以保證及時(shí)足額籌得并購所需資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）合理選擇支付方式、時(shí)間及數(shù)量以降低償債風(fēng)險(xiǎn)。

篇（8）

關(guān)鍵詞 ：內(nèi)部控制；文獻(xiàn)綜述；有效性

1992年美國COSO委員會(huì)了《內(nèi)部控制—整合框架》首次以文字的方式將內(nèi)部控制的有效性的重要作用體現(xiàn)在了內(nèi)部控制的定義當(dāng)中。我國五部委在2008年頒布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，該規(guī)范首次建立了我國內(nèi)部控制的標(biāo)準(zhǔn)框架，填補(bǔ)了我國在該領(lǐng)域的空白，于2011 年強(qiáng)制對(duì)216 家試點(diǎn)公司和68 家上市公司實(shí)施，引起了社會(huì)各界對(duì)內(nèi)部控制有效性的廣泛關(guān)注。國外學(xué)者早在20 年前就已經(jīng)著手對(duì)內(nèi)部控制的研究，并取得了很多成果，而我國內(nèi)部控制體系還處于建設(shè)階段，對(duì)于內(nèi)部控制的實(shí)務(wù)與理論研究尚處于初步階段，因此借鑒國外經(jīng)驗(yàn)結(jié)合我國國情進(jìn)行研究具有重大的意義，近年來研究的熱點(diǎn)主要集中在三個(gè)方面：一是內(nèi)部控制有效性概念的理論研究；二是關(guān)于內(nèi)部控制有效性的影響因素的研究；三是針對(duì)內(nèi)部控制有效性的評(píng)價(jià)方法的研究。

一、內(nèi)部控制有效性的概念

任何理論的發(fā)展都是以概念的界定為基礎(chǔ)的，COSO 報(bào)告將內(nèi)部控制有效定義為企業(yè)管理經(jīng)營過程中由全體員工參與的動(dòng)態(tài)自我評(píng)估系統(tǒng)，內(nèi)部控制的有效性則體現(xiàn)在如果內(nèi)部控制能夠合理保障企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn);財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告及管理信息真實(shí)可靠；企業(yè)活動(dòng)遵循法律法規(guī)，則內(nèi)部控制就被認(rèn)為是有效的。加拿大的控制基準(zhǔn)委員會(huì)（COCO）的定義更為簡單，如果內(nèi)部控制能夠?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營目標(biāo)提供合理保證，那么這個(gè)內(nèi)部控制就是有效的，以這一定義來看，有效的內(nèi)部控制就是能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)內(nèi)控目標(biāo)提供合理保證的內(nèi)部控制，這與我國五部委最新的《內(nèi)部控制評(píng)價(jià)指引》所給的定義十分相似，“內(nèi)部控制有效性就是指企業(yè)建立的內(nèi)部控制體系在實(shí)施過程中能夠?yàn)槠髽I(yè)控制目標(biāo)提供合理保障。畢馬威（KPMG）1999 年在其《內(nèi)部控制- 實(shí)務(wù)指南》中指出：內(nèi)部控制有效性包含了內(nèi)控設(shè)計(jì)的有效性和內(nèi)控執(zhí)行的有效性兩個(gè)方面，企業(yè)需要一個(gè)持續(xù)的監(jiān)督過程來保證其內(nèi)部控制有效性，也就是說只有上述的兩個(gè)方面同時(shí)有效時(shí)內(nèi)部控制才是有效的，反之則其有效性大大下降乃至喪失。McMullen et al(1996)提出內(nèi)部控制的有效性決定了財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性。TommieSingleton（2002）認(rèn)同了上述結(jié)論，他的研究指出企業(yè)必須建立有效的內(nèi)部控制環(huán)境，同時(shí)，為了保證企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，必須要有一套完善的監(jiān)督和報(bào)告機(jī)制。

先前研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，有效的內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)審計(jì)質(zhì)量和降低審計(jì)費(fèi)用(Doyle et al.,2007; Hogan andWilkins.,2008 等)、提高企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告可靠性(Li.,2011等)、降低盈余管理水平( Carter et al.,2009 等)、減少企業(yè)融資成本(Kim et al.,2011 等)、減少管理者的冒險(xiǎn)行為和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)( Bargeronet al.,2010)、提升企業(yè)的經(jīng)營效率和價(jià)值（汪.,2012；周守華.,2013）等。

陳漢文(2008) 認(rèn)為內(nèi)部控制從來都不是獨(dú)立存在的，它服務(wù)于企業(yè)目標(biāo)，派生于企業(yè)的經(jīng)營管理中，有效的內(nèi)部控制和內(nèi)部控制的有效性是兩個(gè)緊密相關(guān)卻又不相同的概念，有效的內(nèi)部控制被定義為企業(yè)目標(biāo)提供合理保障的內(nèi)部控制，而內(nèi)部控制的有效性被他定義為內(nèi)部控制為實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)所提供的相關(guān)保障的程度或水平，并且將內(nèi)部控制有效性的程度量化為一個(gè)0-100%的范圍，內(nèi)部控制體系中每一個(gè)要素都相互影響，從而對(duì)內(nèi)部控制有效性產(chǎn)生影響。

王海林（2009）指出，目前對(duì)內(nèi)部控制有效性的評(píng)價(jià)大多集中在對(duì)內(nèi)控實(shí)施結(jié)果的評(píng)價(jià)存在著不足，他認(rèn)為評(píng)價(jià)內(nèi)部控制有效性應(yīng)該包括對(duì)內(nèi)部控制實(shí)施結(jié)果和實(shí)施過程的評(píng)價(jià)。

張穎（2010）根據(jù)COSO 委員會(huì)的《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理整合框架》結(jié)合我國企業(yè)實(shí)際情況，通過問卷調(diào)查實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)內(nèi)控有效性源于內(nèi)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，其對(duì)內(nèi)部控制有效性的定義為：內(nèi)部控制對(duì)合規(guī)目標(biāo)，戰(zhàn)略目標(biāo)、經(jīng)營目標(biāo)、報(bào)告目標(biāo)實(shí)現(xiàn)所提供的保障程度。與劉?。?013）所提出的觀點(diǎn)相似，他歸納出內(nèi)部控制的目標(biāo)有五點(diǎn)：提高經(jīng)營效率效果、保證經(jīng)營合法合規(guī)性、促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略、保證資產(chǎn)安全、保證財(cái)務(wù)報(bào)告可靠性、內(nèi)部控制的有效性源于內(nèi)部控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，內(nèi)部控制的有效性是指內(nèi)部控制對(duì)內(nèi)部控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)所提供的保障程度。也就是說為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)提供保障的程度越高，內(nèi)控就越有效，反之，則無效。劉迎（2013）所理解的內(nèi)控有效性分為兩個(gè)方面：一是公司的政策和措施是否與國家法律法規(guī)沖突。二是能否滿足內(nèi)部控制過程設(shè)計(jì)的合理性和完整性以及可操作性,并能發(fā)揮作用實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制目標(biāo),以達(dá)到提高企業(yè)運(yùn)營效率和效益,為公司提供可靠的財(cái)務(wù)報(bào)表的目標(biāo)。內(nèi)部控制有效性必須要把握住內(nèi)部控制五大因素合理的設(shè)置和管理,才能真正的保證企業(yè)內(nèi)部控制的有效性。

通過對(duì)上述觀點(diǎn)的理解，結(jié)合我國實(shí)際情況，內(nèi)部控制應(yīng)該同時(shí)包括:控制過程和結(jié)果的有效性，因此;本文將內(nèi)部控制有效性定義為：在合理設(shè)計(jì)內(nèi)控制度的前提下，以持續(xù)監(jiān)督為基礎(chǔ)，內(nèi)部控制對(duì)完成內(nèi)部控制計(jì)劃和實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制目標(biāo)所提供的保障水平或程度。內(nèi)部控制的有效性包括三層含義：①法律法規(guī)的遵循性；②內(nèi)控制度與內(nèi)控目標(biāo)的一致性；③內(nèi)控目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的效率。

二、影響內(nèi)部控制有效性的相關(guān)因素

通過對(duì)先前研究文獻(xiàn)的梳理我們把內(nèi)部控制有效性的影響因素主要分為以下三大部分：

1.與報(bào)告有關(guān)的因素

薩班斯法案要求，公司年度或季度報(bào)告中要對(duì)內(nèi)部控制的有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)和報(bào)告，這也說明內(nèi)部控制報(bào)告的重要性。Thompson(1992),Noordin(1997),MichaelG. Alles(2003)從內(nèi)部控制五要素出發(fā)分別提出對(duì)內(nèi)控有效性的評(píng)價(jià)是為了企業(yè)的利益而防范錯(cuò)弊,在保證組織目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)上關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)督和資源配置。他們認(rèn)為有效的內(nèi)部控制應(yīng)該在保證組織目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)上更加關(guān)注對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制、對(duì)過程的監(jiān)督和對(duì)資源的配置,對(duì)于內(nèi)部控制有效性的評(píng)價(jià)不僅僅要注重業(yè)績、戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)、動(dòng)機(jī)以及激勵(lì)的效果,還應(yīng)該包括互動(dòng)、邊界明晰以及信任。Hermanson（2000）認(rèn)為內(nèi)部控制有效性與內(nèi)部控制信息的披露有密切關(guān)系,他發(fā)現(xiàn)越是自愿披露內(nèi)部控制報(bào)告的公司，其內(nèi)部控制有效性越好，正是這種聯(lián)系使公司的內(nèi)部控制在一定程度上得以改進(jìn)。

Collins、Kinney（2005）認(rèn)為，相較于一般公司而言，披露內(nèi)部控制存在缺陷的公司，在資金管理、存貨儲(chǔ)存等方面操作上更加復(fù)雜。由于內(nèi)部控制的披露能加強(qiáng)報(bào)告使用者對(duì)公司財(cái)務(wù)質(zhì)量的信任度，所以自愿披露內(nèi)部控制報(bào)告能使本公司的內(nèi)部控制質(zhì)量在同行業(yè)中更能贏得使用者青睞。趙建鳳（2013）指出內(nèi)部控制有效性披露后會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響，如資本成本、股價(jià)等，造成一些公司不愿披露內(nèi)部控制缺陷，但由于存在潛在的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，管理層又不得不披露內(nèi)部控制缺陷，這使得在法律法規(guī)不夠健全，資本市場不夠完善的國家。內(nèi)部控制披露的真實(shí)性存在質(zhì)疑。因此評(píng)價(jià)內(nèi)部控制有效性時(shí)不能僅僅只看公司的內(nèi)部控制自我評(píng)述報(bào)告，還應(yīng)通過更多客觀的信息來綜合評(píng)價(jià)。

2.與股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)的因素

股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了所有與股份制企業(yè)有關(guān)的契約關(guān)系，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)造成公司不同的權(quán)利分配格局，因此，股權(quán)集中制、實(shí)際控制人性質(zhì)、審計(jì)委員會(huì)性質(zhì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)等相關(guān)因素都會(huì)影響內(nèi)部控制的有效性。Hoitash(2009)通過研究董事會(huì)特征和審計(jì)委員會(huì)與內(nèi)部控制有效性的關(guān)系，他發(fā)現(xiàn)董事會(huì)總體水平質(zhì)量與內(nèi)部控制有效性呈正相關(guān)關(guān)系。Krishnan(2005)發(fā)現(xiàn)審計(jì)員的財(cái)務(wù)知識(shí)水平和審計(jì)委員會(huì)的獨(dú)立性與內(nèi)部控制的有效性呈正相關(guān)，減少內(nèi)部控制問題的發(fā)生。張先治(2010)通過問卷調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)公司股權(quán)集中度和國有控股程度與內(nèi)部控制有效性呈負(fù)相關(guān)。程曉陵（2008）通過研究我國一千多家上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制有效性的影響發(fā)現(xiàn)股東年終大會(huì)出席率、監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)規(guī)模、董事長是否兼任總經(jīng)理、公司控股是否國有、設(shè)立審計(jì)委員會(huì)、管理層的德價(jià)值觀念和誠信、管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、管理層對(duì)員工勝任工作能力的關(guān)注度對(duì)內(nèi)部控制有效性有顯著的影響，同時(shí)發(fā)現(xiàn)第一大股東的控制力和監(jiān)事會(huì)與董事會(huì)會(huì)議頻率對(duì)內(nèi)部控制有效性沒有顯著的影響。張穎（2010）通過問卷調(diào)查和實(shí)證研究分析我國上市公司內(nèi)部控制有效性的影響因素發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、發(fā)展階段、管理的集權(quán)化程度、財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)文化、道德價(jià)值觀、管理層誠信是影響內(nèi)部控制有效性的重要因素。劉亞麗（2011）通過對(duì)我國上市公司內(nèi)部控制信息披露情況進(jìn)行研究后，發(fā)現(xiàn)在控制了盈利能力、成長性和經(jīng)營復(fù)雜性等特征后發(fā)現(xiàn)，之前未成立審計(jì)委員會(huì)和董事長總經(jīng)理同一個(gè)任職的公司內(nèi)部控制的有效性較差。郝詩萱（2013）認(rèn)為“人”是保障內(nèi)部控制有效運(yùn)行的基礎(chǔ)，而領(lǐng)導(dǎo)者作為公司的特殊人群，其權(quán)力對(duì)內(nèi)部控制有效性存在影響，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，除強(qiáng)制權(quán)與內(nèi)部控制有效性呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系外，崇拜權(quán)、專家權(quán)、合法權(quán)和獎(jiǎng)賞權(quán)與內(nèi)部控制有效性均呈正相關(guān)。吳益兵（2009）指出股權(quán)集中度、股東性質(zhì)以及機(jī)構(gòu)投資者的持股率等指標(biāo)都會(huì)影響公司內(nèi)部控制有效性。股權(quán)過于集中會(huì)影響內(nèi)控的質(zhì)量，降低了內(nèi)部控制的有效性。

3.與公司自身?xiàng)l件相關(guān)的因素

對(duì)于公司自身?xiàng)l件是否會(huì)對(duì)內(nèi)部控制有效性產(chǎn)生影響，國內(nèi)外都做過相關(guān)研究，但是卻沒有達(dá)成一致的結(jié)論。Kinney（1989）認(rèn)為公司規(guī)模的大小會(huì)影響公司內(nèi)部控制的強(qiáng)弱，朱榮恩（2004）等通過對(duì)一百多家企業(yè)的問卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)：規(guī)模較大的企業(yè)的內(nèi)部控制效果明顯優(yōu)于小規(guī)模的企業(yè)。張穎（2010）認(rèn)為公司規(guī)模與內(nèi)部控制有效性呈正相關(guān)。吳益兵（2009）指出公司的成長性、盈利能力、規(guī)模、經(jīng)營活動(dòng)的復(fù)雜程度是內(nèi)部控制有效性的影響因素。深圳市迪博公司的研究報(bào)告提到：總體來說，上市時(shí)間與公司的內(nèi)部控制水平負(fù)相關(guān)，即上市時(shí)間越長其內(nèi)控水平越差。這與Doyle (2007)的結(jié)論相反，Doyle認(rèn)為內(nèi)部控制質(zhì)量與上市時(shí)間正相關(guān)，因?yàn)樯鲜袝r(shí)間越長的公司就越能認(rèn)識(shí)到內(nèi)部控制中存在的缺陷并且進(jìn)行修正。公司的財(cái)務(wù)狀況也與內(nèi)部控制的有效性有關(guān)，Doyle（2006）和Franklin（2007）都認(rèn)為公司的財(cái)務(wù)狀況與公司的內(nèi)控有效性成正比，因?yàn)槿绻粋€(gè)公司內(nèi)部控制存在漏洞，其盈利能力都不會(huì)很高。

三、評(píng)價(jià)內(nèi)部控制有效性的方法

國內(nèi)外對(duì)內(nèi)部控制評(píng)價(jià)有一個(gè)共同的觀點(diǎn)：企業(yè)必須對(duì)內(nèi)部控制制度設(shè)計(jì)和實(shí)施的有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)。外部評(píng)價(jià)必須包括對(duì)管理層內(nèi)部控制報(bào)告及其責(zé)任的評(píng)價(jià)。企業(yè)建立了內(nèi)部控制制度并不意味著內(nèi)控制度在企業(yè)的實(shí)際工作中能夠有效地貫徹執(zhí)行，美國證劵交易委員會(huì)（SEC）規(guī)定：對(duì)內(nèi)部控制的評(píng)價(jià)必須能夠既能評(píng)價(jià)內(nèi)部控制制度的設(shè)計(jì)又能評(píng)價(jià)內(nèi)控制度實(shí)施的有效性。COCO 委員會(huì)在1999 年的《評(píng)估控制指南》根據(jù)評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)出了一套內(nèi)部控制評(píng)價(jià)體系，對(duì)內(nèi)部控制進(jìn)行評(píng)價(jià)。我國財(cái)務(wù)報(bào)告編報(bào)規(guī)則要求公開發(fā)行的證券公司、商業(yè)銀行以及保險(xiǎn)公司在其招股說明書中說明內(nèi)控制度的有效性、合理性和完整性，同時(shí)要求注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控制度的有效性、合理性和完整性，進(jìn)行評(píng)估和報(bào)告，但是沒有明確給出具體條款，現(xiàn)階段我國尚未對(duì)內(nèi)控評(píng)價(jià)的內(nèi)容做出明確的規(guī)定,還有待完善。

現(xiàn)階段對(duì)內(nèi)部控制有效性的評(píng)價(jià)主要基于定性和定量兩種方法，通過定性分析對(duì)內(nèi)部控制有效性評(píng)價(jià)的方向和框架進(jìn)行構(gòu)建，然后，在定性的基礎(chǔ)上，運(yùn)用數(shù)據(jù)和指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步的評(píng)價(jià)，從而確定企業(yè)內(nèi)部控制的有效性，國內(nèi)外對(duì)內(nèi)部控制有效性評(píng)價(jià)的定性和定量的方法主要有以下幾種：

1.定性方法

國外對(duì)內(nèi)部控制有效性評(píng)價(jià)的定性研究主要基于COSO 提出的企業(yè)內(nèi)部控制整體框架中的三大目標(biāo)和五要素。國內(nèi)對(duì)內(nèi)部控制有效性評(píng)價(jià)的定性研究,主要集中在制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行的有效性上。吳水澎（2000）從評(píng)審最新角度提出了CSA（內(nèi)部控制自我評(píng)估）。張宜霞（2008）認(rèn)為定性評(píng)價(jià)方法主要有風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)評(píng)價(jià)法和詳細(xì)評(píng)價(jià)法兩種。詳細(xì)評(píng)價(jià)法就是以國際認(rèn)證權(quán)威機(jī)構(gòu)所設(shè)計(jì)的內(nèi)控框架為參照物，根據(jù)內(nèi)部控制要素是否存在評(píng)價(jià)內(nèi)部控制設(shè)計(jì)的有效性，測試內(nèi)部控制制度實(shí)施的有效性，找出內(nèi)控缺陷，判斷是否存在重大漏洞，最后綜合運(yùn)行和設(shè)計(jì)結(jié)果對(duì)內(nèi)部控制有效性做出總體評(píng)價(jià)，這種方法簡易直接，在企業(yè)日常評(píng)價(jià)和內(nèi)部控制建設(shè)初期運(yùn)用較多，但是因?yàn)槟Ｊ胶鸵毓潭ù嬖谥欢ǖ娜毕?，容易出現(xiàn)成本高而效率低和結(jié)論不可靠等問題。鑒于上述原因，學(xué)術(shù)理論家又提出了風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)評(píng)價(jià)法，現(xiàn)代企業(yè)一般使用風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)評(píng)價(jià)法，風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)評(píng)價(jià)法從另一種思路出發(fā)，不是從控制到風(fēng)險(xiǎn)，而是從風(fēng)險(xiǎn)到控制。首先，對(duì)評(píng)估對(duì)象的相關(guān)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。第二，確認(rèn)企業(yè)應(yīng)對(duì)相關(guān)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制是否存在；其設(shè)計(jì)是否有效。第三，找出內(nèi)部控制運(yùn)行有效性的證據(jù)，并且評(píng)價(jià)現(xiàn)有的內(nèi)控制度是否有效實(shí)施。最后，對(duì)內(nèi)控缺陷進(jìn)行評(píng)估，判斷是否構(gòu)成重大漏洞，評(píng)價(jià)內(nèi)部控制的有效性。相比于詳細(xì)評(píng)價(jià)法，風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)評(píng)價(jià)法有明顯優(yōu)勢，具有更廣泛的靈活性、適用性和針對(duì)性，提高效益同時(shí)降低了成本。但是由于風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)評(píng)價(jià)法在評(píng)估和識(shí)別應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是需要更加專業(yè)的判別能力，就對(duì)公司的管理層和審計(jì)人員提出了更高的要求。

2.定量方法

與國外相比，我國在內(nèi)部控制缺陷數(shù)據(jù)披露方面相對(duì)不足，因此，國內(nèi)大量文獻(xiàn)都是研究內(nèi)部控制指數(shù)構(gòu)建，通過建立內(nèi)部控制指數(shù)的方式來定量分析上市內(nèi)部控制質(zhì)量，在進(jìn)行定量分析之前，首先要明確指標(biāo)的選取。選擇科學(xué)合理的指標(biāo)有著重要的意義，內(nèi)部控制有效性指標(biāo)的選取應(yīng)該從企業(yè)的運(yùn)營目標(biāo)和結(jié)構(gòu)出發(fā)，將企業(yè)的各項(xiàng)工作加以量化，不同類型的工作應(yīng)該有不同的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，在確認(rèn)評(píng)價(jià)指標(biāo)以后，就要選取數(shù)據(jù)模型對(duì)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析來定量分析內(nèi)部控制的有效性，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)內(nèi)控有效性定量評(píng)價(jià)常用的方法主要有、層次分析法、模糊綜合評(píng)價(jià)法和IC-CMM模型法等。我們?cè)诒? 中列舉了主要的評(píng)價(jià)方法并對(duì)其進(jìn)行了比較：從這些方法的對(duì)比可以歸納出內(nèi)部控制有效性的評(píng)價(jià)體系正在逐漸完善，但是仍然存在很多缺陷，我國學(xué)者在國外研究的基礎(chǔ)上不斷探索新的評(píng)價(jià)方法。在當(dāng)前錯(cuò)綜復(fù)雜的情況下，運(yùn)用單一的指標(biāo)和模型已經(jīng)難以對(duì)內(nèi)控有效性進(jìn)行有效評(píng)價(jià)，未來的研究發(fā)展將趨向于運(yùn)用綜合指標(biāo)和綜合評(píng)價(jià)體系對(duì)內(nèi)部控制有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)。

四、結(jié)論

從上述文獻(xiàn)回顧看來，我國學(xué)術(shù)界借鑒了國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國國情來對(duì)內(nèi)部控制有效性的研究已經(jīng)初具成果，但是由于起步較晚，與發(fā)達(dá)國家相比還是有一定的差距，存在著重理論、輕實(shí)踐和研究不夠深入等缺陷，大部分通過對(duì)國外理論模型借鑒，提出的評(píng)價(jià)方法都有很大的局限性，缺乏實(shí)證性的文獻(xiàn)。當(dāng)前我國企業(yè)發(fā)展非常迅速，但是卻沒有建立起自身規(guī)模優(yōu)勢，缺乏完整的財(cái)務(wù)控制機(jī)制,企業(yè)的內(nèi)控方法零散，沒有形成完善的體系。因此我國學(xué)者的研究應(yīng)該更具有針對(duì)性、實(shí)用性和集中性，更多的結(jié)合我國國情?，F(xiàn)對(duì)我國未來的研究提出三個(gè)建議：

1.開闊思路

多借鑒國內(nèi)外成功經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)方法，加強(qiáng)對(duì)比研究，提高評(píng)價(jià)的針對(duì)性。

2.重視對(duì)內(nèi)部環(huán)境要素的評(píng)價(jià)

回顧先前的研究忽略了內(nèi)部環(huán)境和非財(cái)務(wù)部門的評(píng)價(jià)，建議今后的研究將領(lǐng)域擴(kuò)寬到非財(cái)務(wù)領(lǐng)域。

3.研究方法的創(chuàng)新

鑒于現(xiàn)階段研究的發(fā)展情況，未來的研究方向趨于由風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的內(nèi)部控制評(píng)價(jià)方法，由于此方法對(duì)管理層和審計(jì)員的要求很高，如何提高企業(yè)管理人員的判別能力、提高內(nèi)部控制執(zhí)行效率、加強(qiáng)監(jiān)控制度和外部評(píng)價(jià)、如何通過全面的風(fēng)險(xiǎn)管理來加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制的有效性,是我們未來的研究趨勢和方向。

同時(shí)，我國企業(yè)的內(nèi)部控制信息披露和內(nèi)部控制體制建設(shè)還面臨著許多問題和挑戰(zhàn)，為此，本文提出如下政策建議：

1.加強(qiáng)法制建設(shè)，提升內(nèi)部控制水平

目前，發(fā)達(dá)國家已經(jīng)將內(nèi)部控制建設(shè)納入法律，而我國還處于規(guī)章制度層面，不能保證內(nèi)部控制切實(shí)實(shí)施，政府機(jī)構(gòu)應(yīng)該借鑒國外經(jīng)驗(yàn)（例如美國薩班斯法案）加強(qiáng)內(nèi)部控制的法制建設(shè)，加大違法違規(guī)的懲治力度。

2.統(tǒng)一完善內(nèi)部控制的信息披露制度。

目前審計(jì)上市公司內(nèi)部控制有效性的制度標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一導(dǎo)致內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告和內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告披露格式混亂，因此，政府應(yīng)對(duì)內(nèi)部控制規(guī)范進(jìn)行改革，為上市公司全面實(shí)施統(tǒng)一的企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系。

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篇（9）

中小企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)是指中小企業(yè)在并購活動(dòng)中達(dá)不到預(yù)定目標(biāo)而使企業(yè)面臨失敗的可能性。一項(xiàng)完整的并購活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可以產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。具體來看，中小企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)來源于以下原因：

（一）中小企業(yè)并購過程中，信息不對(duì)稱性普遍存在

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，并購信息不對(duì)稱性主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面:一是不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間；二是不對(duì)稱信息的內(nèi)容。從不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間上看有事前不對(duì)稱和事后不對(duì)稱，事前不對(duì)稱導(dǎo)致逆向選擇行為，事后不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)；從不對(duì)稱發(fā)生的內(nèi)容上看有行動(dòng)不對(duì)稱和知識(shí)不對(duì)稱，行動(dòng)不對(duì)稱導(dǎo)致隱藏行動(dòng)，知識(shí)不對(duì)稱導(dǎo)致隱藏知識(shí)。在中小企業(yè)并購過程中，信息不對(duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要來自事前知識(shí)的不對(duì)稱性，即收購方對(duì)目標(biāo)公司的知識(shí)或真實(shí)情況信息永遠(yuǎn)少于被收購方對(duì)自身企業(yè)的知識(shí)或真實(shí)情況信息。收購方在不完全掌握信息的情況下采取冒然行動(dòng)，往往只看到目標(biāo)公司誘人的一面，過高估計(jì)合并后的協(xié)調(diào)效應(yīng)或規(guī)模效益，而對(duì)目標(biāo)公司隱含的虧損所知甚少，一旦收購實(shí)施后各種問題馬上暴露出來，造成價(jià)值損失?？梢姡畔⒉粚?duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是一種決策影響，是通過并購雙方處于信息不對(duì)稱地位而導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。

例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無訴訟紛爭等情況估計(jì)不足，以至無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)；即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，有時(shí)也會(huì)對(duì)其資產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率和開拓能力等情況了解不夠，導(dǎo)致并購后的整合難度，致使整合失??；而當(dāng)收購方采取要約收購時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購方無法了解企業(yè)潛虧、巨額或有債務(wù)、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，或與中介機(jī)構(gòu)共謀，制造虛假信息，使收購方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購成本增加，最終導(dǎo)致并購失敗。

深圳前進(jìn)科技開發(fā)有限公司同長沙健民制藥廠正式簽訂了兼并協(xié)議。由于被兼并企業(yè)隱瞞債務(wù)、虛報(bào)資產(chǎn)，最終導(dǎo)致被兼并企業(yè)破產(chǎn)而兼并方花了350萬元什么也沒有買到。

（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購成功的基礎(chǔ)。

目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對(duì)其未來自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，我國目前的價(jià)值評(píng)估方法還不夠完善,以凈資產(chǎn)價(jià)值或加上一定的溢價(jià)作為資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)值一直是國內(nèi)中小企業(yè)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值的慣用方法，這種做法沒有考慮資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值，也沒有考慮方案整個(gè)壽命期間所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金凈流量。此外，我國企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系對(duì)各種因素進(jìn)行評(píng)估，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的內(nèi)容，可操作性不強(qiáng)。并購過程中人的主觀性對(duì)并購影響大，并購不能按市場的價(jià)值規(guī)律來實(shí)施。

（三）支付方式不當(dāng)

支付方式選擇是并購活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購動(dòng)機(jī)選擇合理的支付方式。

當(dāng)前國內(nèi)中小企業(yè)并購活動(dòng)中支付方式單一是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一，我國中小企業(yè)并購多以現(xiàn)金支付或承擔(dān)債務(wù)方式為主。在企業(yè)融資渠道不暢、資產(chǎn)負(fù)債比率較高的前提下，上述兩種支付方式將使中小企業(yè)在并購后承擔(dān)過重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，降低資本安全，從而導(dǎo)致償債風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（四）融資方式選擇不當(dāng)及融資外部環(huán)境的不成熟

并購企業(yè)能否在有限的時(shí)間內(nèi)迅速籌集足夠的資金是并購?fù)瓿傻南葲Q條件,否則不但使并購工作前功盡棄，而且可能招致對(duì)方反收購的打擊,使并購企業(yè)遭受重創(chuàng)。在我國，中小企業(yè)多數(shù)不具備上市融資或發(fā)行債券的條件，本身資本實(shí)力不甚雄厚，又存在普遍貸款難的問題。外部融資渠道狹窄，融資工具落后，多以債務(wù)性籌資為主，加之支付方式多以現(xiàn)金支付和承擔(dān)債務(wù)為主，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)，中小企業(yè)經(jīng)常不能在短時(shí)間內(nèi)迅速籌集足夠的資金完成并購，為此產(chǎn)生巨大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)中小企業(yè)在并購融資過程中缺乏投資銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的支持。投資銀行作為收購方公司并購的財(cái)務(wù)顧問時(shí)，往往還可作為其融資顧問，幫助中小企業(yè)制定籌資計(jì)劃，對(duì)融資的數(shù)量、種類、期限、形式等方面統(tǒng)籌安排。然而,目前我國投資銀行本身有待發(fā)展,現(xiàn)有的證券公司（準(zhǔn)投資銀行）熱衷于為上市公司的資本運(yùn)作服務(wù)，對(duì)中小企業(yè)提供并購支持服務(wù)還有待加強(qiáng)。因此，我中小企業(yè)并購在缺少金融機(jī)構(gòu)大力支持下，猶如黑夜中缺少明燈的指引一樣，舉步維艱。

二、中小企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

（一）資產(chǎn)負(fù)債率法

是狹義上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法，主要通過計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率來初步識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平的高低，其公式為：

RLA=L/A

RLA：資產(chǎn)負(fù)債率；L：企業(yè)的全部負(fù)債；A：企業(yè)的全部資產(chǎn)。RLA是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)健康狀況的核心指標(biāo)。RLA越高，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。當(dāng)小于50%時(shí)，一般認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平較低；反之，當(dāng)RLA大于50%，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平較高；當(dāng)RLA接近100%水平時(shí)，說明企業(yè)到了瀕臨破產(chǎn)的地步

（二）成本收益法

股權(quán)稀釋法主要比較并購前后原發(fā)股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)情況。它屬于廣義的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。

RCR=C/R

RCR:企業(yè)并購成本收益率；R：并購的預(yù)期收益，包括成本節(jié)約、分散風(fēng)險(xiǎn)、較早地利用生產(chǎn)能力、取得無形資產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)以及免稅優(yōu)惠等預(yù)期收益；C：并購的預(yù)期成本，包括直接的購買支出、增加利息、發(fā)行費(fèi)用及傭金和管制成本，以及各種機(jī)會(huì)損失（如留存收益消耗的機(jī)會(huì)成本和喪失好的投資機(jī)會(huì)的損失）。當(dāng)RCR小于1時(shí)，說明預(yù)期收益大于預(yù)計(jì)成本，則并購行為是合理的；反之是不合理的。

（三）現(xiàn)金存量法

指比較并購前后企業(yè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金存量水平，看現(xiàn)金水平是否最佳及安全，常用的方法是計(jì)算現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)率和現(xiàn)金總資產(chǎn)率。RCCA=C/CA

RCA=C/A

RCCA：現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)率；RCA：現(xiàn)金總資產(chǎn)率；C：企業(yè)廣義現(xiàn)金存量，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款和短期投資等；CA：企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)；A：企業(yè)的總資產(chǎn)。

并購后的RCCA和RCA越低，說明企業(yè)面臨的現(xiàn)金短缺的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，反之越低。

三、中小企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）運(yùn)用適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法

目前常見的中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法包括比較分析市盈率法和資產(chǎn)分析法兩大類。

分析未來收益法是指直接將目標(biāo)企業(yè)收益與從事相同或相近業(yè)務(wù)的企業(yè)收益進(jìn)行比較。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來收益進(jìn)行的分析是著眼于未來經(jīng)營成果的評(píng)估方法。2000年9月11日，青島海爾股份有限公司收購海爾空調(diào)有限公司采用了這一方法。其基本步驟如下：首先檢查目標(biāo)企業(yè)最近的利潤業(yè)績。根據(jù)山東匯德會(huì)計(jì)師事務(wù)所出據(jù)的審核報(bào)告，海爾空調(diào)公司2000年預(yù)測實(shí)現(xiàn)凈利潤438，915，890.61元；然后,在一個(gè)維持不變的基礎(chǔ)上，估計(jì)并購的收益水平,2001年度預(yù)測實(shí)現(xiàn)凈利潤537，854，500.00元；最后,計(jì)算市盈率,鑒于海爾空調(diào)不是上市公司，所以變通地選取了在產(chǎn)品、市場、目前獲利能力、未來業(yè)績成長等方面具有可比性的粵美的、格力電器、春蘭股份和科龍電器四家上市公司的市盈率指標(biāo)作為參考值，計(jì)算出海爾空調(diào)的市盈率。計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)海爾空調(diào)的價(jià)值：海爾空調(diào)價(jià)值=4.38億（2000年預(yù)測凈利潤）×6.25（市盈率）×74.5%（股權(quán)）=20億元。通過比較市盈率法投資者可獲得的未來經(jīng)濟(jì)收益，以此來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。

資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法指通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)來評(píng)估其價(jià)值的方法。確定目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法是現(xiàn)階段我國企業(yè)并購活動(dòng)中應(yīng)用最廣泛的價(jià)值評(píng)估方法。近半數(shù)以上的國內(nèi)企業(yè)并購價(jià)值是在資產(chǎn)價(jià)值的基礎(chǔ)上，扣減一定的折扣或加上一定的溢價(jià)確定。這種方法的優(yōu)勢在于其客觀性。價(jià)值評(píng)估著眼于歷史成本與現(xiàn)值，不確定性因素較少。當(dāng)缺乏與目標(biāo)企業(yè)類似的準(zhǔn)確可比數(shù)據(jù)時(shí)，如企業(yè)獲利能力與其資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)，可通過該方法近似地得到企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)然，這種方法的缺點(diǎn)也很明顯，它以企業(yè)擁有的單項(xiàng)資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，忽視資產(chǎn)的整體獲利能力，不考慮資產(chǎn)負(fù)債表外，包括企業(yè)管理水平、品牌優(yōu)勢、人力資源、分銷渠道等在內(nèi)的組織資本的存在。因此，科學(xué)性與可靠性受到削弱。這一影響，在高科技企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。

從我國目前的并購實(shí)踐活動(dòng)來看，半數(shù)以上的中小企業(yè)采用了資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法，比較分析收益法的應(yīng)用還剛剛起步。這與我國的現(xiàn)實(shí)條件有關(guān)。我國尚處于市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初級(jí)階段，有效的要素市場、資本市場尚未形成，證券市場的效率不高、各級(jí)政府的行政干預(yù)都限制了后兩種方法的使用。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，比較分析收益法著眼于企業(yè)未來的盈利能力，其評(píng)估結(jié)果更能體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值，是未來應(yīng)用的趨勢。隨著要素市場、資本市場及相關(guān)法律制度的完善，這種方法在國內(nèi)將得到更廣泛地應(yīng)用。

鑒于我國中小企業(yè)目前的客觀條件，為提高價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，我們可以根據(jù)并購動(dòng)機(jī)和目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際狀況來選擇評(píng)估方法。以獲取資產(chǎn)為目的的戰(zhàn)術(shù)層次并購或目標(biāo)企業(yè)為虧損、破產(chǎn)清算企業(yè)時(shí)，應(yīng)以資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法為主；對(duì)于謀求戰(zhàn)略意義上的并購活動(dòng)，在客觀條件具備的前提下，應(yīng)以比較分析收益法為主。

（二）積極挖掘融資渠道

中小企業(yè)除內(nèi)部資金積累、銀行貸款外，還可以積極創(chuàng)造條件進(jìn)行債券融資。對(duì)于成長性的高科技企業(yè)而言，可以吸引風(fēng)險(xiǎn)投資資金的參與。杠桿收購也不失為一種以少量資金撬動(dòng)多倍資金來源的并購方式。中小企業(yè)甚至可以考慮運(yùn)用一些創(chuàng)新型融資方式，如下面的層際融資和股權(quán)租賃。

近幾年來，層際融資作為獨(dú)立的投資工具在全球迅速發(fā)展,可用來進(jìn)行收購兼并、企業(yè)擴(kuò)張等。在西方，層際融資完成了15%―30%的管理層收購，并成為進(jìn)行成功的結(jié)構(gòu)化交易的關(guān)鍵要素。層際融資的具體方式是提供帶有股權(quán)色彩的5年以上可償還的次一級(jí)債務(wù)，因而是在股權(quán)和高級(jí)債權(quán)之間的一種新的融資手段。它增加和補(bǔ)充了現(xiàn)有的融資渠道,成為新的金融工具；對(duì)于快速發(fā)展的公司而言，作為一種具有吸引力的增加公司股權(quán)的融資手段，如果安排得合理，層際融資被高級(jí)債權(quán)人認(rèn)為是股權(quán)，而對(duì)普通的股東來說，可使他們的股權(quán)被稀釋程度最小。對(duì)于中小企業(yè)的收購兼并活動(dòng)來說，當(dāng)并購所需的銀行貸款條件越來越苛刻，債券市場利率過高時(shí)，可以考慮使用層際融資。

股權(quán)租賃是適合中小企業(yè)兼并收購的另一項(xiàng)金融工具，它是指包括租賃公司在內(nèi)的各類投融資主體與主收購方合作收購上市公司，各類投融資主體持有上市公司原股東擬轉(zhuǎn)讓的全部或部分股權(quán)，在收購?fù)瓿珊螅瑢⑺止蓹?quán)作為租賃標(biāo)的物，通過設(shè)定租賃期限和收益的方式，逐步將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓與主收購方。

股權(quán)租賃的過程簡單歸納為三個(gè)步驟：出售――回租――回購。所謂出售，是指收購方在資金不足的情況下，將無力購入的股權(quán)出售給融資機(jī)構(gòu)，此時(shí)，投融資機(jī)構(gòu)實(shí)際承擔(dān)了為收購方融資的功能，減輕主收購方的收購資金壓力，但此時(shí)股權(quán)并不歸收購方所有，而是暫時(shí)歸入投融資機(jī)構(gòu)名下；但投融資機(jī)構(gòu)的目的顯然并不是長期控制股權(quán)，因此，必須與收購方簽訂租賃和回購合同，在一定期限內(nèi)，將股權(quán)以租賃的形式交由收購方使用，將所持股權(quán)除處置權(quán)以外的權(quán)利托管于主收購方，不至于影響主收購方對(duì)上市公司的實(shí)際控制，避免被收購企業(yè)出現(xiàn)多頭管理的局面；在租賃期間，收購方可以有充足的時(shí)間來調(diào)度資金，等租賃期滿后，再將這部分股權(quán)正式回購過來，從而完成整個(gè)收購過程。

股權(quán)租賃類似于國外投資銀行普遍采用的過橋資金,但是又具有租賃的性質(zhì),因?yàn)榕c普通的融資手段相比，租賃經(jīng)常使用的一些獨(dú)特操作方式、計(jì)算方式、資金回收、擔(dān)保抵押等工具和技術(shù)，能大大降低風(fēng)險(xiǎn)。所以在現(xiàn)有的政策框架下，股權(quán)租賃不失為解決中小企業(yè)并購資金瓶頸的一種可行途徑。

（三）支付方式的多樣化

并購的支付方式有現(xiàn)金支付、換股并購和混合支付三種。

縱觀美國收購歷史，亦可發(fā)現(xiàn)“小規(guī)模并購更傾向于至少是部分地使用現(xiàn)金支付，而大規(guī)模并購更多地至少是部分使用股票支付”。并購的支付方式應(yīng)該現(xiàn)金并購換股并購互相結(jié)合，雙管齊下。

就中小企業(yè)混使并購的方式而言，存在著全部換股、換股加現(xiàn)金、換股與現(xiàn)金選擇權(quán)相結(jié)合等幾種方式，具體選擇哪一種，應(yīng)綜合考慮各方因素。

我國中小企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補(bǔ)短。比如公開收購中兩層出價(jià)模式，第一層出價(jià)時(shí)，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價(jià)則標(biāo)明以等價(jià)的股權(quán)為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、中上企業(yè)支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

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篇（10）

在聯(lián)盟構(gòu)建過程中，企業(yè)必須擬定明確的聯(lián)盟目標(biāo)，以引領(lǐng)和指導(dǎo)企業(yè)的聯(lián)盟活動(dòng)。聯(lián)盟目標(biāo)，是指企業(yè)在戰(zhàn)略期內(nèi)發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟伙伴關(guān)系過程中應(yīng)該達(dá)到的理想狀態(tài)。從根本上講，聯(lián)盟的目標(biāo)只有一個(gè)：通過改變資源和能力體系來提升母體企業(yè)的競爭力，推動(dòng)母體企業(yè)謀求持續(xù)競爭優(yōu)勢。具體來說，聯(lián)盟目標(biāo)包括多個(gè)不同的層次和維度。在組建國際戰(zhàn)略聯(lián)盟的過程中，中國企業(yè)主要的目標(biāo)有以下三種：

（一）市場渠道目標(biāo)。通過國際戰(zhàn)略聯(lián)盟，中國企業(yè)可以借助海外聯(lián)盟伙伴既有的市場渠道開拓海外市場，海爾集團(tuán)同日本三洋集團(tuán)結(jié)盟，組建三洋海爾公司就是一例，通過聯(lián)盟幫助海爾的產(chǎn)品借三洋在日本市場中的成熟渠道，進(jìn)入日本市場。中國企業(yè)還可以利用聯(lián)盟伙伴在海外當(dāng)?shù)厥袌龅纳套u(yù)、品牌認(rèn)知度進(jìn)入市場。大多數(shù)開辟海外市場的中國企業(yè)都有一個(gè)共同的認(rèn)知：讓外國顧客認(rèn)可和接受中國產(chǎn)品必須經(jīng)歷一個(gè)相對(duì)漫長的過程，中國產(chǎn)品在性能價(jià)格比上有優(yōu)勢，但外國顧客更看重商譽(yù)、品牌等軟實(shí)力。而商譽(yù)和品牌的建立不是一朝一夕之功。為了快速占領(lǐng)市場，采用戰(zhàn)略聯(lián)盟的手段不失為一個(gè)好方法。華為公司為了進(jìn)入海外市場，讓客戶信任和接受華為的產(chǎn)品，一直堅(jiān)持同海外當(dāng)?shù)厥袌鲋凶钣杏绊懥Φ碾娦牌髽I(yè)結(jié)盟的方式開展業(yè)務(wù)，效果很好。

（二）技術(shù)發(fā)展目標(biāo)。中國企業(yè)同海外企業(yè)結(jié)盟的另一大目標(biāo)是獲得新的技術(shù)。在技術(shù)發(fā)展方面，海外的先進(jìn)企業(yè)對(duì)中國企業(yè)來說非常有吸引力，通過合作，中國企業(yè)可以快速學(xué)習(xí)新的關(guān)鍵技術(shù)。實(shí)證研究表明，戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式獲取技術(shù)比自行開發(fā)技術(shù)時(shí)間更短，風(fēng)險(xiǎn)更小。

（三）市場機(jī)會(huì)目標(biāo)。中國企業(yè)同海外企業(yè)結(jié)盟的第三大目標(biāo)是獲得新的市場機(jī)會(huì)。新的市場機(jī)會(huì)既可能是在海外，也可能是在中國國內(nèi)。通過和競爭伙伴間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)盟，在聯(lián)盟體中產(chǎn)生出新的競爭優(yōu)勢，由此獲得創(chuàng)造新的市場機(jī)會(huì)的能力。中國企業(yè)的優(yōu)勢在于成本優(yōu)勢，熟悉中國本土市場；海外企業(yè)的優(yōu)勢在于技術(shù)優(yōu)勢，熟悉海外市場。如果能將兩者的優(yōu)勢很好地連接起來，就能夠形成世界級(jí)的競爭優(yōu)勢。

二、選擇聯(lián)盟伙伴

聯(lián)盟伙伴選擇的前提是聯(lián)盟伙伴可以提供企業(yè)所缺乏的資源和能力，或者通過雙方或多方現(xiàn)有資源和能力的聚合有利于企業(yè)創(chuàng)造出新的資源和能力。聯(lián)盟伙伴的選擇原則主要是從有利于企業(yè)資源和能力積累的角度出發(fā)，考察潛在合作對(duì)象的資源和能力狀況，合作的意愿以及雙方資源和能力體系整合的可能性高低。一般來說，好的合作伙伴應(yīng)該是具備彌補(bǔ)企業(yè)資源和能力缺口的互補(bǔ)性的資源和能力，有強(qiáng)烈的合作意愿，同時(shí)合作雙方的資源和能力體系要能夠兼容和融合。具體來說，企業(yè)選擇聯(lián)盟伙伴的原則可以概括為五點(diǎn)。

（一） 能力互補(bǔ)原則

潛在的合作伙伴必須擁有企業(yè)所需的互補(bǔ)的資源和能力。戰(zhàn)略聯(lián)盟的優(yōu)勢在于可以在不改變企業(yè)獨(dú)立性的條件下，匯聚不同企業(yè)所擁有的高質(zhì)量的資源和能力，通過資源和能力的充分使用和相互作用，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，達(dá)到單個(gè)企業(yè)資源和能力系統(tǒng)所不能達(dá)到的目標(biāo)。資源和能力的互補(bǔ)性是戰(zhàn)略優(yōu)勢發(fā)揮的關(guān)鍵因素之一。潛在合作伙伴必須具備企業(yè)所需要的資源和能力，合作才有價(jià)值。潛在合作伙伴對(duì)中國企業(yè)有吸引力的資源和能力主要包括以下四類：

1.先進(jìn)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、新產(chǎn)品以及生產(chǎn)技術(shù)方面的優(yōu)勢。技術(shù)開發(fā)聯(lián)盟已經(jīng)成為聯(lián)盟的主要內(nèi)容，企業(yè)的目的就是獲取合作伙伴的先進(jìn)技術(shù)。如果潛在的合作伙伴擁有生產(chǎn)技術(shù)方面的優(yōu)勢，企業(yè)就可以借用或者學(xué)習(xí)這方面的能力，提高競爭力。

2.強(qiáng)大的品牌和聲譽(yù)。借助另一家公司的品牌和聲譽(yù)有助于弱小和不知名的企業(yè)形成強(qiáng)大的競爭力。很多中國企業(yè)海外經(jīng)營的第一步就是通過與國外著名的制造商或者經(jīng)銷商聯(lián)盟，利用它們的品牌銷售產(chǎn)品。例如，聯(lián)想集團(tuán)在2004年宣布同IBM公司全面合作，其主要目的也是為了借助IBM的品牌和聲譽(yù)幫助聯(lián)想真正成為一家全球性的公司。

3.價(jià)值鏈不同環(huán)節(jié)的關(guān)鍵性的資源和能力。合作伙伴之間互補(bǔ)性的資源和能力聚合起來可以將價(jià)值鏈的不同環(huán)節(jié)聯(lián)合起來，幫助企業(yè)開發(fā)全新的市場，為顧客帶來新的價(jià)值。

4.隱含性的資源和能力。隱含性的資源和能力存在于組織程序與文化中，其獲取是一個(gè)復(fù)雜的學(xué)習(xí)過程，因此必須在長期的學(xué)習(xí)和實(shí)踐中才能掌握。如果潛在合作伙伴有企業(yè)所需要的有價(jià)值的隱含性資源和能力，對(duì)企業(yè)而言就是一個(gè)非常有吸引力的合作伙伴。

（二） 合作態(tài)度積極原則

潛在合作伙伴的合作態(tài)度是否積極，直接影響到企業(yè)能否達(dá)成聯(lián)盟目標(biāo)。態(tài)度至少在三個(gè)方面對(duì)企業(yè)聯(lián)盟績效產(chǎn)生影響：

1.影響潛在的合作伙伴的資源和能力的投入水平。合作伙伴必須有積極的合作態(tài)度，強(qiáng)烈的合作意愿，才能向聯(lián)盟投入必要的資源和能力，幫助企業(yè)改善現(xiàn)有的資源和能力體系。如果合作伙伴不愿向聯(lián)盟投入必需的資源和能力，企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的目標(biāo)就不可能實(shí)現(xiàn)。反之，如果合作伙伴的合作態(tài)度積極，就會(huì)投入較多的資源和能力，從而有利于聯(lián)盟目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將進(jìn)一步堅(jiān)定雙方對(duì)聯(lián)盟成功的信心，在聯(lián)盟的下一階段加大投入，形成良性循環(huán)。

2.影響聯(lián)盟伙伴之間的信任關(guān)系。沒有強(qiáng)烈的聯(lián)盟意愿，各方在聯(lián)盟的設(shè)計(jì)和運(yùn)行管理過程中就會(huì)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的機(jī)會(huì)主義傾向，會(huì)破壞相互間的信任，產(chǎn)生嚴(yán)重的沖突。反之，如果聯(lián)盟各方的態(tài)度積極，投入較多的資源和能力，專用性強(qiáng)的投入不能輕易收回，產(chǎn)生較高的聯(lián)盟退出壁壘。較高的退出壁壘使得企業(yè)實(shí)際被“套住”在聯(lián)盟體系中，不能輕易撤出，這種“套住”效應(yīng)將對(duì)聯(lián)盟中的機(jī)會(huì)主義行為產(chǎn)生約束。

3.影響聯(lián)盟伙伴間的溝通。戰(zhàn)略聯(lián)盟具有很強(qiáng)的不確定性，外部環(huán)境的變化、聯(lián)盟成員的變化甚至競爭對(duì)手的變化都可能對(duì)聯(lián)盟的產(chǎn)生根本性的影響。所以，成功的聯(lián)盟決不是僅僅靠若干完備的協(xié)議或者結(jié)構(gòu)可以設(shè)計(jì)出來的，真正的成功來源于合作方對(duì)聯(lián)盟具體運(yùn)作過程中的靈活性，在保持提升企業(yè)競爭力這個(gè)最終目標(biāo)不動(dòng)搖的前提下，對(duì)具體的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)途徑的創(chuàng)造性的探索和實(shí)踐。聯(lián)盟成員相互間充分的溝通是對(duì)聯(lián)盟進(jìn)行調(diào)整的前提和保證。而只有雙方都表現(xiàn)出積極的合作態(tài)度，才可能有坦誠的，富有建設(shè)性的溝通。

（三） 文化和戰(zhàn)略相容原則

成員間企業(yè)文化和戰(zhàn)略的相容是一個(gè)成功的聯(lián)盟所必須具備的最重要的條件之一。每個(gè)企業(yè)都有各自的歷史、經(jīng)歷、觀點(diǎn)與信仰，有其獨(dú)特的人力資源管理傳統(tǒng)和實(shí)踐，獨(dú)特的行政系統(tǒng)和經(jīng)營管理風(fēng)格。合作企業(yè)間如果缺少文化相容性，那么無論他們的業(yè)務(wù)關(guān)系在戰(zhàn)略上多么重要，也不管它們各自資源多么豐富，都將很難經(jīng)受時(shí)間的考驗(yàn)，也很難應(yīng)付市場和環(huán)境的變化，因?yàn)樗麄兪紫纫龅氖虑槭悄軌蛟谝黄鸸ぷ?。合作伙伴之間在組織文化方面的差異可能會(huì)導(dǎo)致流程的混亂、溝通的失效，最終導(dǎo)致聯(lián)盟的失敗。

兼容原則并不意味著絕對(duì)的一致，沒有任何差異。公司在選擇聯(lián)盟伙伴時(shí)，不能苛求對(duì)方一定具有相同或相似的文化，實(shí)際上公司之間文化相同或相似的情況并不多見，戰(zhàn)略就更不可能相似了。從另一方面講，伙伴之間完全相同或過于相似也不利于雙方互相學(xué)習(xí)、取長補(bǔ)短。只要合作雙方有合作的基礎(chǔ)并且相互尊重，就能解決分歧。文化上的兼容性代表聯(lián)盟各方在基本價(jià)值觀上有一致的看法。戰(zhàn)略上的兼容性主要是企業(yè)與潛在的合作者能夠找到共同的利益。具有共同的利益是保持聯(lián)盟關(guān)系的紐帶和橋梁。沒有共同利益，聯(lián)盟就會(huì)失去價(jià)值和動(dòng)力。

（四）市場非重疊性原則

市場非重疊性是指企業(yè)與潛在合作伙伴間在核心業(yè)務(wù)、重點(diǎn)地域市場或者專業(yè)能力方面不存在高度的相似性。如果具有高度的相似性，企業(yè)間關(guān)系中競爭將壓倒合作，成為主旋律。選擇直接競爭對(duì)手而非互補(bǔ)性企業(yè)作為聯(lián)盟成員，往往最終走向失敗。所以，企業(yè)要避免同直接競爭對(duì)手合作，而是盡量選擇有互補(bǔ)關(guān)系的企業(yè)。即使選擇競爭對(duì)手作為合作伙伴，前提也必須是聯(lián)盟的業(yè)務(wù)同聯(lián)盟母體的業(yè)務(wù)可以用產(chǎn)品類別和地理區(qū)域進(jìn)行明確的區(qū)分。

（五）聯(lián)盟成熟度原則

聯(lián)盟管理的成熟度是指潛在的合作伙伴過去的聯(lián)盟管理經(jīng)驗(yàn)的多少。聯(lián)盟中總是充滿矛盾和沖突，聯(lián)盟管理的邏輯也與傳統(tǒng)的合資經(jīng)營有很大的區(qū)別，從“競爭”思維轉(zhuǎn)向“合作”思維對(duì)管理人員提出了重大挑戰(zhàn)。如果潛在伙伴有較多的聯(lián)盟管理經(jīng)驗(yàn)，能夠理解并具體實(shí)施聯(lián)盟的目標(biāo)，對(duì)聯(lián)盟的績效會(huì)有很大的幫助。相反，如果它沒有或者缺乏經(jīng)驗(yàn)，就很可能在變化的聯(lián)盟環(huán)境中喪失信心，最終走向失敗。

三、設(shè)計(jì)聯(lián)盟結(jié)構(gòu)

聯(lián)盟結(jié)構(gòu)基本上可以分為三種：契約式結(jié)構(gòu)、股權(quán)參與式結(jié)構(gòu)和合資企業(yè)式結(jié)構(gòu)，中國企業(yè)需要綜合考慮自身的資源與能力狀況、聯(lián)盟目標(biāo)的要求、聯(lián)盟伙伴的資源與能力條件等因素，選擇出最佳的聯(lián)盟結(jié)構(gòu)形式。

（一）契約式結(jié)構(gòu)

在契約式結(jié)構(gòu)中，合作伙伴之間通過簽訂契約性協(xié)議建立聯(lián)盟合作關(guān)系。聯(lián)盟伙伴企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、組織結(jié)構(gòu)和管理方式都不發(fā)生變化，聯(lián)盟的治理主要通過訂立協(xié)議規(guī)范。協(xié)議的內(nèi)容包括約定合作事項(xiàng)和合作時(shí)間，以及聯(lián)盟成果的分配方案等。作為協(xié)議的補(bǔ)充，聯(lián)盟伙伴可以成立專門的合作委員會(huì)，協(xié)商聯(lián)盟事宜。例如，攀鋼、重鋼、昆鋼等七家鋼鐵企業(yè)組建的西南鋼鐵戰(zhàn)略聯(lián)盟就是采用的非股權(quán)的契約式結(jié)構(gòu)。該聯(lián)盟以“一個(gè)高峰會(huì)議、五個(gè)專門委員會(huì)”的形式運(yùn)作。高峰會(huì)議每年定期召開一次，參會(huì)人員為各企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)(董事長或總經(jīng)理)，重點(diǎn)就戰(zhàn)略合作項(xiàng)目的推進(jìn)與安排進(jìn)行交流磋商，討論決定聯(lián)盟重大事宜，確保合作落到實(shí)處。聯(lián)盟下設(shè)五個(gè)專門委員會(huì)：（1）大宗原料、燃料采購合作委員會(huì)；（2）市場營銷合作委員會(huì)；（3）科研開發(fā)合作委員會(huì)；（4）國際貿(mào)易合作委員會(huì)；（5）發(fā)展戰(zhàn)略合作委員會(huì)。

契約式結(jié)構(gòu)形式的特點(diǎn)是：（1）契約是維持聯(lián)盟關(guān)系的主要紐帶；（2）聯(lián)盟內(nèi)部的約束力不強(qiáng)，成員間達(dá)到相互信任難度較高。這是因?yàn)槁?lián)盟成員的投入少，沒有采取真正的“承諾行動(dòng)”，而合作契約的約束的是不完全的，導(dǎo)致信任度較低；（3）聯(lián)盟關(guān)系的不穩(wěn)定性特征明顯。契約的不完備性決定了聯(lián)盟的不穩(wěn)定性。要發(fā)展成為有效的聯(lián)盟，需要成員在合作過程中不斷建立信任關(guān)系；（4）合作的范圍有限。為了明確雙方的權(quán)利義務(wù)，需要在協(xié)議中較為明確地提出合作范圍。如果想擴(kuò)大范圍，就需要重新談判。（5）協(xié)調(diào)成本高。由于沒有采取股權(quán)式的結(jié)構(gòu)形式，契約成為約束聯(lián)盟各方行為的主要手段，在聯(lián)盟成立和發(fā)展的每一個(gè)重要階段都需要進(jìn)行周而復(fù)始的談判，企業(yè)需要為談判付出較多的時(shí)間、精力和費(fèi)用。

契約式結(jié)構(gòu)強(qiáng)調(diào)聯(lián)盟伙伴間的相互協(xié)作，經(jīng)營的靈活性強(qiáng)，聯(lián)盟母體的自大，聯(lián)盟組建相對(duì)簡單。但是，這樣的治理結(jié)構(gòu)也有不足，聯(lián)盟母體對(duì)聯(lián)盟的控制力差，聯(lián)盟組織松散，缺乏穩(wěn)定性，容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為。

（二）股權(quán)參與式結(jié)構(gòu)

在股權(quán)參與式結(jié)構(gòu)中，伙伴企業(yè)之間存在少量的資本投入，形成參股關(guān)系。股權(quán)參與式結(jié)構(gòu)可以是成員間雙向的持股，也可以是單向持股。如IBM公司在1990－1991年間，購買了200家歐洲國家的軟件和電腦服務(wù)公司的少量股份，借此與經(jīng)銷商們建立起良好的聯(lián)盟關(guān)系，從而獲得了經(jīng)銷商現(xiàn)有的渠道資源，將IBM公司產(chǎn)品打入歐洲市場。

股權(quán)參與式結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)在于：（1）突出了聯(lián)盟伙伴間的長期義務(wù)，使雙方能夠兼顧短期目標(biāo)和長期目標(biāo)。施樂公司的一位董事曾指出，只有購買合作伙伴一部分的股權(quán)，才能使你真正進(jìn)入企業(yè)內(nèi)部，了解它究竟在做什么。（2）股權(quán)參與為合作伙伴間擴(kuò)大合作范圍創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。（3）購買合作伙伴的股權(quán)向市場發(fā)出了聯(lián)合信號(hào)，增強(qiáng)了防御聯(lián)盟外部競爭的能力。股權(quán)參與式結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)是會(huì)降低聯(lián)盟母體的獨(dú)立性，如果持股的比例太低，很可能象征意義大于實(shí)際意義，不能起到協(xié)調(diào)聯(lián)盟各方利益的作用。

（三）合資式結(jié)構(gòu)

在合資企業(yè)式結(jié)構(gòu)中，兩家或更多家企業(yè)共同出資成立一家具有法人地位的獨(dú)立企業(yè)。合資企業(yè)是戰(zhàn)略聯(lián)盟中最常見的結(jié)構(gòu)形式，廣泛出現(xiàn)在國際戰(zhàn)略聯(lián)盟中。如上汽與大眾、通用分別組建股權(quán)結(jié)構(gòu)為50:50的合資企業(yè)，共同研制和生產(chǎn)小型汽車。通用電氣公司與法國西奈克瑪公司的聯(lián)盟也是建立一家合資企業(yè)共同生產(chǎn)噴氣式飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)。合資企業(yè)式的結(jié)構(gòu)形式對(duì)建立長期合作關(guān)系和共同分享合作伙伴內(nèi)部的資源和能力，特別是將別人的資源和能力化為企業(yè)內(nèi)部的資源和能力是非常有效的。

合資企業(yè)式的聯(lián)盟結(jié)構(gòu)又可以分為三種：一方管理、雙方共同管理和聯(lián)盟自我管理。

1.一方管理。即以聯(lián)盟伙伴中的一家企業(yè)掌握管理權(quán)，由其負(fù)責(zé)聯(lián)盟合資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。一般來說，掌握控制權(quán)的聯(lián)盟母體也是對(duì)聯(lián)盟貢獻(xiàn)最大的企業(yè)。這種治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)是可以做到聯(lián)盟目標(biāo)同掌握控制權(quán)的聯(lián)盟母體目標(biāo)的高度一致性，有利于聯(lián)盟母體提高對(duì)聯(lián)盟的投入力度。但是，由于其他的聯(lián)盟母體沒有控制權(quán)，可能對(duì)聯(lián)盟信心不足，如果出現(xiàn)信息溝通不暢或者合作者有機(jī)會(huì)主義行為，就可能破壞合作伙伴間相互的信任，導(dǎo)致聯(lián)盟的失敗?，F(xiàn)在這種治理結(jié)構(gòu)一般很少采用。

篇（11）

經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，會(huì)計(jì)越重要。經(jīng)濟(jì)全球化的持續(xù)快速發(fā)展和國內(nèi)、國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的深刻變化要求財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)人才不僅要精通會(huì)計(jì)、理財(cái)和金融的專業(yè)知識(shí)和技能，了解商業(yè)規(guī)則，具有運(yùn)用現(xiàn)代技術(shù)進(jìn)行信息處理和分析的能力；還要熟悉企業(yè)經(jīng)營管理的全過程，具有良好的職業(yè)道德、健康的心理素質(zhì)，具備全局觀念和組織協(xié)調(diào)能力， 有敏銳的洞察力、開放性的思維和創(chuàng)新意識(shí)，以及終身學(xué)習(xí)的能力。

隨著我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)代化與國際化，傳統(tǒng)核算型會(huì)計(jì)人才的需求將逐漸減少，而對(duì)“管理型”會(huì)計(jì)人才的需求將會(huì)越來越多，會(huì)計(jì)人才的結(jié)構(gòu)性短缺問題也必將日益尖銳。因此，我們認(rèn)為高校會(huì)計(jì)類專業(yè)的培養(yǎng)目標(biāo)從“核算型”向“管理型”會(huì)計(jì)人才轉(zhuǎn)變是一種必然趨勢。如何培養(yǎng)適應(yīng)現(xiàn)代化需求的應(yīng)用型管理會(huì)計(jì)人才，成為當(dāng)前會(huì)計(jì)教育的重要課題。

一、目前我國會(huì)計(jì)從業(yè)人員現(xiàn)狀

目前我國會(huì)計(jì)從業(yè)人員有1200萬人，其中在企事業(yè)單位從事會(huì)計(jì)核算工作的“操作型”財(cái)會(huì)人員占多數(shù)，在企事業(yè)單位從事資金管理、會(huì)計(jì)管理、稅務(wù)管理、成本管理、內(nèi)部控制等工作的“專業(yè)管理型”財(cái)會(huì)人員較少，而以財(cái)會(huì)人員身份參與企業(yè)綜合、全面管理的“綜合管理型”財(cái)會(huì)人才更少。近年來，通過北京、上海、廣東等地的人才市場調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“專業(yè)管理型”和“綜合管理型”等“管理型”財(cái)會(huì)人才需求呈增長趨勢，已經(jīng)占財(cái)會(huì)人員需求量的60%，中高級(jí)管理型財(cái)會(huì)人才存在較大缺口，而進(jìn)行傳統(tǒng)會(huì)計(jì)核算的操作型財(cái)會(huì)人員已經(jīng)呈現(xiàn)飽和趨勢，企業(yè)需求量也呈下降趨勢。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化、企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和競爭程度的加劇，急需一大批專業(yè)管理型和綜合管理型等各層次的“管理型”會(huì)計(jì)人才充實(shí)到企業(yè)管理過程中去，大學(xué)會(huì)計(jì)本科教育亟待開展“會(huì)計(jì)與管理結(jié)合”的人才培養(yǎng)模式改革。因此，設(shè)計(jì)科學(xué)合理、適應(yīng)會(huì)計(jì)行業(yè)的“管理型”會(huì)計(jì)人才培養(yǎng)目標(biāo)的培養(yǎng)方案，對(duì)于提高會(huì)計(jì)人才培養(yǎng)質(zhì)量至關(guān)重要。

二、“管理型”會(huì)計(jì)人才培養(yǎng)目標(biāo)定位

我們認(rèn)為，會(huì)計(jì)人才培養(yǎng)目標(biāo)定位不僅是培養(yǎng)滿足人才市場需求的、具備豐富專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備的會(huì)計(jì)人員，更需要培養(yǎng)能夠適應(yīng)會(huì)計(jì)環(huán)境、管理環(huán)境變革的創(chuàng)新性會(huì)計(jì)人才。會(huì)計(jì)教育不僅是奠定學(xué)生堅(jiān)實(shí)的專業(yè)基礎(chǔ)，更應(yīng)培養(yǎng)學(xué)生終生學(xué)習(xí)的能力?！肮芾硇汀必?cái)會(huì)人才是掌握系統(tǒng)的會(huì)計(jì)理論和豐富的管理知識(shí)，熟悉國際慣例，具有國際視野和戰(zhàn)略思維的復(fù)合型財(cái)會(huì)專門人才，具有未來成為企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)中財(cái)會(huì)專家的潛力。“管理型”會(huì)計(jì)人才需從傳統(tǒng)的“核算操作型”向“專業(yè)管理型”直至“綜合管理型”轉(zhuǎn)變。

“管理型”財(cái)會(huì)人才除應(yīng)具備每一個(gè)高級(jí)人才的思想道德素質(zhì)、文化素質(zhì)、科學(xué)素質(zhì)和身心素質(zhì)外，還應(yīng)該具備如下職業(yè)能力：①宏觀形勢的理解能力。具有理解社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵、及時(shí)把握時(shí)代和經(jīng)濟(jì)發(fā)展脈搏的能力；②制度設(shè)計(jì)能力：會(huì)計(jì)制度設(shè)計(jì)、內(nèi)部控制制度設(shè)計(jì)、責(zé)任制度設(shè)計(jì)、預(yù)算編制、薪酬制度設(shè)計(jì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)；③戰(zhàn)略執(zhí)行能力：預(yù)算執(zhí)行與控制能力、資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)能力、股息政策選擇能力；④價(jià)值創(chuàng)造能力：資本運(yùn)作能力、稅務(wù)籌劃能力、資源管理能力，資源配置、考核的綜合能力；⑤風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力：隨時(shí)捕捉危機(jī)信號(hào)，及時(shí)采取對(duì)策的能力；⑥財(cái)會(huì)工作組織協(xié)調(diào)能力：財(cái)會(huì)工作的組織領(lǐng)導(dǎo)能力、溝通協(xié)調(diào)能力及解決問題能力。

通過“管理型”會(huì)計(jì)人才培養(yǎng)模式的改革實(shí)踐，使會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)學(xué)生的經(jīng)濟(jì)管理基礎(chǔ)將更為寬厚扎實(shí)，專業(yè)視野將更加廣闊，學(xué)生的組織管理能力、自我獲取知識(shí)能力、分析解決問題能力、中英文表達(dá)能力等優(yōu)勢能力將得到進(jìn)一步鞏固，同時(shí)，學(xué)生宏觀經(jīng)濟(jì)形勢判斷能力、綜合分析能力、職業(yè)判斷能力、制度設(shè)計(jì)能力、戰(zhàn)略管理能力等職業(yè)能力得到培養(yǎng)，畢業(yè)后能迅速成長為企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)中的財(cái)會(huì)專家，將為我國企業(yè)的發(fā)展作出更大的貢獻(xiàn)。

三、整體優(yōu)化“管理型”會(huì)計(jì)人才培養(yǎng)方案

1.實(shí)施“3+N”人才培養(yǎng)方案創(chuàng)新。在學(xué)程上實(shí)行三級(jí)梯度發(fā)展模式基礎(chǔ)上的“3+N”人才培養(yǎng)方案創(chuàng)新。即在構(gòu)建“通識(shí)教育學(xué)科基礎(chǔ)教育專業(yè)（方向）教育”三段梯度發(fā)展模式，實(shí)行一、二年級(jí)按“學(xué)科大類培養(yǎng)”，三、四年級(jí)實(shí)行專業(yè)方向“按需分流、方向選擇”的基礎(chǔ)上，并嘗試“3+N”人才培養(yǎng)方案?！?+N”具體內(nèi)涵：3（即3年按學(xué)院制定的教學(xué)大綱在本學(xué)院完成通識(shí)課、專業(yè)基礎(chǔ)課、專業(yè)主干課、部分選修課的學(xué)習(xí)）+N（指政府部門、各類企業(yè)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、金融證券機(jī)構(gòu)、行政事業(yè)單位等。即用1年時(shí)間，根據(jù)上述單位的需求開設(shè)實(shí)作課，學(xué)生在實(shí)際單位完成課程的學(xué)習(xí)）。

2.構(gòu)建“三層次、五模塊”的課程框架體系。即將課程體系分為：基礎(chǔ)課程部分、理論性專業(yè)課程部分、實(shí)務(wù)性專業(yè)課程部分。基礎(chǔ)課程包括基本技能與工具性課程、學(xué)科基礎(chǔ)課程、本專業(yè)基礎(chǔ)課程、相鄰學(xué)科基礎(chǔ)課程；理論性專業(yè)課程包括本專業(yè)的核心主干理論課程；實(shí)務(wù)性專業(yè)課程主要指實(shí)務(wù)操作內(nèi)容較多的專業(yè)課程。模塊化就是按照“按需分流、方向選擇”的人才培養(yǎng)原則，全面落實(shí)“通識(shí)教育基礎(chǔ)上的寬口徑專業(yè)（方向）教育”，既確?；疽?guī)格要求，又注重學(xué)生個(gè)性發(fā)展要求，把院級(jí)選修課分模塊設(shè)置，除素質(zhì)教育模塊外，還設(shè)有專業(yè)拓展模塊、技能強(qiáng)化模塊、考試模塊和考研強(qiáng)化模塊，并且院級(jí)選修課實(shí)行各專業(yè)拉通式選課，盡可能體現(xiàn)課程設(shè)置的寬口徑及學(xué)生專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)的交叉性，以供不同的學(xué)生進(jìn)行有針對(duì)性的選擇學(xué)習(xí)。以此實(shí)現(xiàn)共性教育與個(gè)性教育的有機(jī)結(jié)合，在為學(xué)生提供大知識(shí)平臺(tái)的同時(shí)，給學(xué)生預(yù)留廣闊的個(gè)性發(fā)展空間，為學(xué)生更好地適應(yīng)社會(huì)就業(yè)市場需求做好準(zhǔn)備。

3.形成“交叉融合、互相滲透”的課程網(wǎng)絡(luò)。在培養(yǎng)過程中，強(qiáng)調(diào)多學(xué)科知識(shí)的交叉、滲透、融合，構(gòu)建起一體化的知識(shí)結(jié)構(gòu)，打造學(xué)生綜合運(yùn)用多學(xué)科知識(shí)識(shí)別、分析和解決復(fù)雜現(xiàn)實(shí)問題的能力。在培養(yǎng)方案中，除設(shè)置《基礎(chǔ)會(huì)計(jì)學(xué)》、《中級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》、《成本會(huì)計(jì)》、《管理會(huì)計(jì)》、《財(cái)務(wù)管理》等會(huì)計(jì)類核心課程外，還要設(shè)置《管理學(xué)原理》、《市場營銷》、《戰(zhàn)略管理》、《人力資源管理》、《管理咨詢》、《財(cái)務(wù)危機(jī)管理》、《風(fēng)險(xiǎn)管理》、《系統(tǒng)工程》、《資本運(yùn)作管理》等課程，強(qiáng)化訓(xùn)練各種宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)分析與管理理論和實(shí)踐基礎(chǔ)，形成“交叉融合、互相滲透”的課程網(wǎng)絡(luò)。

4.構(gòu)建“立體化、多層次”的實(shí)踐教學(xué)體系。在實(shí)踐教學(xué)中構(gòu)建三個(gè)實(shí)踐環(huán)節(jié)：即“基礎(chǔ)性認(rèn)知與驗(yàn)證性實(shí)驗(yàn)、專業(yè)技能模擬實(shí)驗(yàn)和綜合性設(shè)計(jì)性創(chuàng)新性實(shí)驗(yàn)”。在實(shí)踐教學(xué)中倡導(dǎo)五個(gè)結(jié)合：即“基本技能培養(yǎng)與綜合能力訓(xùn)練相結(jié)合、操作實(shí)驗(yàn)與模擬實(shí)驗(yàn)相結(jié)合、實(shí)驗(yàn)教學(xué)與科學(xué)研究相結(jié)合、課堂教學(xué)與社會(huì)實(shí)習(xí)相結(jié)合、校內(nèi)實(shí)踐與校外基地實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)相結(jié)合”，促進(jìn)學(xué)生“理論-實(shí)踐-創(chuàng)新”和“知識(shí)-能力-素質(zhì)”全面協(xié)調(diào)發(fā)展。構(gòu)建八個(gè)主要的教學(xué)模塊：即“企業(yè)管理、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)（含手工和電子）、人力資源管理、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與證券投資、供應(yīng)鏈管理、市場營銷、企業(yè)經(jīng)營與財(cái)務(wù)管理沙盤模擬（含手工和電子）、財(cái)稅綜合實(shí)驗(yàn)”。使學(xué)生在本專業(yè)領(lǐng)域的基本技能訓(xùn)練和能力培養(yǎng)貫穿整個(gè)實(shí)驗(yàn)教學(xué)全過程。同時(shí)，增設(shè)創(chuàng)新學(xué)分，廣泛開展社會(huì)實(shí)踐與職業(yè)技能競賽活動(dòng)。在培養(yǎng)方案中增設(shè)創(chuàng)新學(xué)分，引導(dǎo)學(xué)生參加社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)和參與每年舉行的“希望杯”、“挑戰(zhàn)杯”、“財(cái)會(huì)信息化”等競賽，開展“競賽教育”?！案傎惤逃痹诖偈箙①悓W(xué)生圍繞競賽范圍梳理、整合所學(xué)知識(shí)從而優(yōu)化學(xué)生知識(shí)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，能夠提升學(xué)生理論能力、創(chuàng)新能力。

四、“管理型”會(huì)計(jì)人才培養(yǎng)的策略

1.開展“教為主導(dǎo)，學(xué)為主體”的教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)方法改革。（1）開展教學(xué)內(nèi)容體系改革，優(yōu)化課程教學(xué)內(nèi)容。開展教學(xué)觀念和教學(xué)內(nèi)容大討論，按“會(huì)計(jì)與管理結(jié)合”的思路對(duì)“會(huì)計(jì)課程體系”、“財(cái)務(wù)管理課程體系”“內(nèi)部控制課程體系”、“計(jì)算機(jī)會(huì)計(jì)課程體系”等課程體系進(jìn)行優(yōu)化整合，對(duì)現(xiàn)有課程的教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行全面優(yōu)化，重新更新教學(xué)大綱，促進(jìn)教師課堂教學(xué)實(shí)現(xiàn)“管理型”人才培養(yǎng)。

（2）開展案例教學(xué)。適當(dāng)采集、編制現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中會(huì)計(jì)理論與會(huì)計(jì)實(shí)踐緊密相連的、生動(dòng)直觀的、引發(fā)學(xué)生深入思考的教學(xué)案例。通過案例教學(xué)來對(duì)企業(yè)的綜合經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行分析，從歸納的角度展開某一專題的討論，讓學(xué)生投入到事先安排好的一系列精心設(shè)計(jì)的案例討論之中，使學(xué)生扮演了更為積極主動(dòng)的角色，從解決實(shí)際經(jīng)濟(jì)問題的興趣出發(fā)，讓學(xué)生了解會(huì)計(jì)實(shí)踐工作中可能碰到的實(shí)際問題及解決方法，引導(dǎo)學(xué)生不但知其然，而且知其所以然。

（3）創(chuàng)建專業(yè)網(wǎng)站。開展形式多樣的網(wǎng)上討論、咨詢、解答、練習(xí)等，實(shí)行網(wǎng)絡(luò)化的老師“教”、學(xué)生“學(xué)”以及電子考核與網(wǎng)上評(píng)教。讓學(xué)生在網(wǎng)上相互之間進(jìn)行對(duì)話交流；為學(xué)生提供一個(gè)向老師請(qǐng)教的平臺(tái)；建立網(wǎng)上題庫，便于學(xué)生更好地消化書本知識(shí)；通過在網(wǎng)上不定期地及時(shí)更新有關(guān)章節(jié)習(xí)題，要求學(xué)生在指定時(shí)間進(jìn)行網(wǎng)上答題，可以測試學(xué)習(xí)的平時(shí)成績；通過在網(wǎng)站上傳一些最新財(cái)經(jīng)信息，讓學(xué)生對(duì)本專業(yè)以及與本專業(yè)有關(guān)知識(shí)的了解，擴(kuò)大視野，豐富知識(shí)。

（4）通過“請(qǐng)進(jìn)來，走出去”的方式，邀請(qǐng)大中型企業(yè)的總會(huì)計(jì)師、財(cái)務(wù)總監(jiān)和企業(yè)有經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)管理人員到學(xué)校講課，以實(shí)現(xiàn)實(shí)踐與理論的溝通；同時(shí)我們也組織教師和學(xué)生到企業(yè)去調(diào)研和實(shí)習(xí)，激發(fā)學(xué)生關(guān)心企業(yè)實(shí)際問題的積極性，極大地豐富學(xué)生分析、解決實(shí)際問題的能力，激發(fā)學(xué)生關(guān)心企業(yè)實(shí)際問題的積極性。

2.打造“高水平、雙師型”教學(xué)團(tuán)隊(duì)。一是通過外引、內(nèi)培的人才措施優(yōu)化師資隊(duì)伍的學(xué)歷和職稱結(jié)構(gòu)；二是通過在企業(yè)掛職鍛煉，在社會(huì)上承擔(dān)或參與會(huì)計(jì)、審計(jì)實(shí)務(wù)的方式提高教師的實(shí)踐教學(xué)能力。鍛造一支既有理論功底、又具備實(shí)際技能的雙師型專業(yè)隊(duì)伍。使相關(guān)教師，不僅能夠勝任理論性教學(xué)，還能夠承擔(dān)各相關(guān)方面的橫向課題，把科研成果引入實(shí)驗(yàn)教學(xué)中。同時(shí)在老師們的帶領(lǐng)下，讓會(huì)計(jì)專業(yè)的同學(xué)能夠?qū)嵺`到一些具體工作的操作方法，使其在就業(yè)競爭中能夠處于優(yōu)勢地位。

3.確立“形式多樣、能力評(píng)估”的考核方式。加強(qiáng)考試評(píng)估改革，突出能力評(píng)估，以考風(fēng)促進(jìn)教風(fēng)和學(xué)風(fēng)轉(zhuǎn)變。改革考試評(píng)估方式，加大學(xué)生課堂案例討論、課程論文、實(shí)踐調(diào)研成績分量，減少死記硬背考題，將實(shí)際問題的案例分析內(nèi)容引入每門課程的考題中，開展專業(yè)口試等考試方法改革，加強(qiáng)對(duì)學(xué)生深度理解能力、分析問題和綜合解決能力的考核評(píng)估，以考風(fēng)促進(jìn)教風(fēng)和學(xué)風(fēng)轉(zhuǎn)變。

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