股權(quán)投資和證券投資的區(qū)別大全11篇

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篇（1）

中圖分類(lèi)號(hào)：D922.281 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008—4428（2012）08—96 —02

近幾年，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展迅猛，2011年2月22日，國(guó)家發(fā)改委正式試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案六大要點(diǎn)，其中要求資本規(guī)模在5億元以上的股權(quán)投資企業(yè)必須申請(qǐng)備案并接受備案管理。業(yè)內(nèi)人士分析指出，這意味著我國(guó)正式啟動(dòng)對(duì)股權(quán)投資基金的強(qiáng)制備案管理，對(duì)股權(quán)投資基金的監(jiān)管開(kāi)始邁入新階段。

一、私募股權(quán)投資基金概述

私募股權(quán)投資基金與我國(guó)《證券投資基金法》所規(guī)范的證券投資基金相比，有兩個(gè)大的區(qū)別，一是資金籌措渠道不同，二是投資對(duì)象不同。前者通過(guò)私募籌措資金，后者一般通過(guò)公募籌集資金；前者主要投資未上市企業(yè)股權(quán)，通過(guò)企業(yè)股權(quán)上市而獲利，而后者主要投資上市交易的股票、債券。因此，對(duì)于股權(quán)投資基金的規(guī)范而言，與證券投資基金也有著很大的不同。

我國(guó)發(fā)改委起草的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》中把產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。”由于股權(quán)投資基金在運(yùn)作和資金籌措上和一般證券投資基金不同，因此，如何對(duì)其監(jiān)管成為立法者考慮的重要問(wèn)題。

二、我國(guó)對(duì)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的探索

我國(guó)對(duì)股權(quán)投資基金的法律規(guī)范經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的醞釀，第一個(gè)階段是從1996年到2001年，一方面對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行備案管理，同時(shí)又進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)。該辦法確立了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案制度，備案并非強(qiáng)制性要求，凡遵照該辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門(mén)的監(jiān)管，投資運(yùn)作符合有關(guān)規(guī)定的可享受政策扶持。未遵照本辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門(mén)的監(jiān)管，不享受政策扶持。而且經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)國(guó)家社保基金只能投資到在國(guó)家發(fā)改委備案的投資資金。國(guó)家發(fā)展改革委在開(kāi)展產(chǎn)業(yè)投資基金（即股權(quán)投資基金）試點(diǎn)的同時(shí)，還根據(jù)國(guó)務(wù)院有關(guān)批復(fù)精神，自2008年6月開(kāi)始，先后在天津?yàn)I海新區(qū)和北京中關(guān)村科技園區(qū)開(kāi)展了股權(quán)投資企業(yè)備案管理的先行先試工作。從效果看，備案管理的模式，符合私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，得到業(yè)界積極評(píng)價(jià)。2009年年底以來(lái)，國(guó)務(wù)院又先后批準(zhǔn)武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、長(zhǎng)江三角洲地區(qū)也可享受股權(quán)投資企業(yè)備案先行先試政策。

2011年1月份國(guó)家發(fā)改委了《關(guān)于試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)基金試點(diǎn)和備案的通知》，這是我們國(guó)家第一部關(guān)于私募股權(quán)投資基金的基本性法律文件。現(xiàn)在由天津、北京、上海、江蘇、浙江、湖北、四川、重慶、湖南等省市的股權(quán)投資企業(yè)，都可以到國(guó)家發(fā)改委備案。該文件從六個(gè)方面了提出了規(guī)范性要求：（1）規(guī)范股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立、資本募集與投資領(lǐng)域。要求股權(quán)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵照《公司法》和《合伙企業(yè)法》有關(guān)規(guī)定設(shè)立，且只能以私募方式向具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的特定對(duì)象募集資本，不得通過(guò)公告等方式直接或間接向不特定的公眾進(jìn)行推介。股權(quán)投資企業(yè)的投資領(lǐng)域限于非公開(kāi)交易的企業(yè)股權(quán)，投資過(guò)程中的閑置資金只能存放銀行或用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等固定收益類(lèi)投資產(chǎn)品。（2）健全股權(quán)投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。包括實(shí)行適度的分散投資、對(duì)關(guān)聯(lián)投資實(shí)行投資決策關(guān)聯(lián)方回避制度、建立業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制等。（3）明確股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)，以規(guī)范其管理運(yùn)作行為。（4）建立股權(quán)投資企業(yè)信息披露制度。除應(yīng)向投資者披露投資運(yùn)作信息外，還應(yīng)向備案管理部門(mén)提交年度業(yè)務(wù)報(bào)告和經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，在投資運(yùn)作過(guò)程中發(fā)生重大事件的，應(yīng)及時(shí)向備案管理部門(mén)報(bào)告。（5）完善股權(quán)投資企業(yè)備案程序。除按照“抓大放小”原則，明確了股權(quán)投資企業(yè)備案管理范圍外，還明確了股權(quán)投資企業(yè)的備案程序，以及應(yīng)當(dāng)提交的文件和材料。（6）構(gòu)建適度監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的管理體制。

三、目前私募股權(quán)投資基金存在問(wèn)題分析

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)股權(quán)投資基金方興未艾，正以越來(lái)越快的速度向前發(fā)展。但是，對(duì)其規(guī)范不力、監(jiān)管不嚴(yán)、規(guī)范性文件立法層次低的缺點(diǎn)也越來(lái)越得到暴露。實(shí)踐中，股權(quán)投資基金的運(yùn)作往往存在這樣一些問(wèn)題：（1）資本募集不規(guī)范。目前我國(guó)一些股權(quán)投資企業(yè)通過(guò)舉辦論壇和變相廣告的方式進(jìn)行募集，使一些不具備基本風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力和承受能力的公眾投資者也被卷入其中。（2）管理運(yùn)營(yíng)不規(guī)范。股權(quán)投資作為一種長(zhǎng)期投資方式，需要建立業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，以激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)勤奮敬業(yè)，并保障投資者權(quán)益。但是，目前股權(quán)投資企業(yè)的業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制普遍不夠健全。（3）投資運(yùn)作不規(guī)范。一些股權(quán)投資企業(yè)介入了證券投資和房地產(chǎn)投資，蘊(yùn)含了一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，也有不少股權(quán)投資基金涉足高利貸。更有不少機(jī)構(gòu)假借私募股權(quán)投資基金名義，行非法集資之實(shí)。（4）從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，地方政府往往重視對(duì)給予股權(quán)投資機(jī)構(gòu)種種優(yōu)惠以達(dá)到招商引資的目的而對(duì)已經(jīng)設(shè)立的股權(quán)投資基金和機(jī)構(gòu)往往放任不管。

四、加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管對(duì)策研究

針對(duì)實(shí)踐中出現(xiàn)的眾多問(wèn)題，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從提升股權(quán)投資基金法律層級(jí)、提高效力、完善監(jiān)管、增加透明度、落實(shí)優(yōu)惠等方面著手，提升對(duì)股權(quán)投資基金的規(guī)范水平。

首先，由于目前我國(guó)管理股權(quán)投資基金的規(guī)范性文件全部是部委規(guī)章，法律層次太低，因此，要盡早出臺(tái)私募股權(quán)投資基金法。筆者認(rèn)為，私募股權(quán)基金的立法監(jiān)管應(yīng)尊重客觀現(xiàn)狀。在私募股權(quán)基金的立法監(jiān)管方面，我國(guó)有關(guān)部門(mén)已經(jīng)出臺(tái)了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，并有國(guó)家稅務(wù)總局、財(cái)政部的配套稅收立法。如果強(qiáng)行把私募股權(quán)基金納入《證券投資基金法》，必然面臨和現(xiàn)有立法的沖突和銜接問(wèn)題。因此，私募股權(quán)基金不宜放在證券投資基金法里，而更宜單獨(dú)立法。

其次，應(yīng)盡快設(shè)立全國(guó)股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)，進(jìn)行行業(yè)自律監(jiān)管。私募股權(quán)投資基金向行業(yè)協(xié)會(huì)登記備案，定時(shí)報(bào)告有關(guān)基金運(yùn)作的財(cái)務(wù)資料，接受其檢查、監(jiān)督，最終以構(gòu)建證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一行政監(jiān)管、私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管、私募股權(quán)投資基金自我監(jiān)管三方面結(jié)合的立體監(jiān)管體系。

再次，要重視私募股權(quán)投資基金的信息披露。我國(guó)企業(yè)誠(chéng)信文化建設(shè)相對(duì)比較滯后，而私募股權(quán)投資基金又具有非公開(kāi)的特點(diǎn)，私募股權(quán)投資基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)難以防范。因此，規(guī)范私募股權(quán)投資基金的信息披露制度非常必要。

篇（2）

前言：隨著國(guó)內(nèi)私募基金的不斷發(fā)展，逐漸走向國(guó)際金融市場(chǎng)。目前，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金之間，既具有區(qū)別，又具有聯(lián)系。受制度因素的影響，使我國(guó)私募資金在金融市場(chǎng)中面臨著一定的問(wèn)題，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有不良影響。

一、國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀

私募基金是指私下或直接向特定的群體募集資金；與之相對(duì)應(yīng)的是，公募基金（Public Fund），指向社會(huì)大眾公開(kāi)募集的資金。我們所說(shuō)的基金主要是共同基金，即證券投資基金。

私人股權(quán)投資（私募股權(quán)投資、私募基金，Private Fund），是一個(gè)非常寬泛的概念，是指對(duì)任何一種不能在股票市場(chǎng)自由交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資。私募基金目前主要分為以下幾種：杠桿收購(gòu)、成長(zhǎng)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資、夾層融資和天使投資以及其他形式。在中國(guó)的金融市場(chǎng)中，經(jīng)常被提及的“私募基金”，一般情況下是指相對(duì)于受中國(guó)政府主管部門(mén)監(jiān)管的，向不特定投資人公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開(kāi)宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。我國(guó)的私募基金運(yùn)作方式基本分兩種，一種，基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金，另一種，基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股指期貨、融資融券等對(duì)沖工具逐漸推出，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的發(fā)展。目前，國(guó)內(nèi)私募證券基金投資策略雖然越趨多樣化，但仍然以股票投資策略為主。國(guó)內(nèi)對(duì)沖工具類(lèi)型不斷增加，對(duì)私募基金管理有著更高的要求，為滿足更多需求者的需要，優(yōu)秀私募基金管理者不斷涌現(xiàn)，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金管理的不斷加強(qiáng)。在全球化背景下，國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)聯(lián)系越來(lái)越密切，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，使我國(guó)對(duì)沖基金迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇[1]。

對(duì)沖基金起源于么美國(guó)50年代初。當(dāng)時(shí)使用對(duì)沖基金的目的在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，和對(duì)相關(guān)聯(lián)的證券進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在某種程度上實(shí)現(xiàn)規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。在金融學(xué)中，對(duì)沖（hedge）指的是減低另一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)的投資。對(duì)沖是指在降低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，仍舊可能在投資中獲利的一種方法。通常對(duì)沖是同一時(shí)間進(jìn)行兩筆數(shù)量相當(dāng)、行情相關(guān)、盈虧相抵且方向相反的交易。這里的行情相關(guān)指的是影響兩種商品價(jià)格行情的市場(chǎng)供求關(guān)系存在正相關(guān)性，如若發(fā)生變化，會(huì)同步影響兩種商品的價(jià)格，且價(jià)格變化的方向基本相同。方向相反是指兩筆交易一筆買(mǎi)入、一筆賣(mài)出，因此無(wú)論價(jià)格如何變化，交易的結(jié)果總是一盈一虧。如果要做到盈虧相抵，兩筆交易的數(shù)量必須大體做到數(shù)量持平。采用對(duì)沖交易手段的基金即為對(duì)沖基金（hedge fund）也稱(chēng)避險(xiǎn)基金，套期保值基金。對(duì)沖基金，運(yùn)用各類(lèi)金融衍生工具與金融工具，以營(yíng)利為目的的金融基金，亦是證券投資基金的另一種形式，可以理解為已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金。

自20世紀(jì)90年代起，海外對(duì)沖基金發(fā)展速度加快，其有利條件相對(duì)較多。首先，對(duì)沖基金有著絕對(duì)收益目標(biāo)，更具吸引力，對(duì)金融市場(chǎng)環(huán)境產(chǎn)生影響。其次，投資者不斷增多，為對(duì)沖基金投資奠定有利條件和提供基礎(chǔ)。再次，市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較為寬松和活躍，在一定程度上促進(jìn)了對(duì)沖基金的增長(zhǎng)。第四，金融市場(chǎng)中不斷涌入優(yōu)秀人才，為人力資源管理創(chuàng)造了良好條件。最后，金融不斷創(chuàng)新，為海外對(duì)沖基金的快速增長(zhǎng)提供動(dòng)力源泉。所以，海外對(duì)沖基金的發(fā)展有著良好的基礎(chǔ)條件。

我國(guó)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的發(fā)展相比，處于初期發(fā)展階段，不僅投資范圍受局限，而且缺少足夠的金融衍生工具。其次，在股票交易和過(guò)戶(hù)費(fèi)方面，我國(guó)支出的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用較海外國(guó)家高，且在做空方面有諸多限制。另一方面，國(guó)內(nèi)期貨和期指的費(fèi)用相對(duì)較低，與海外金融市場(chǎng)發(fā)展比較接近。

二、我國(guó)私募資金與海外資金的區(qū)別與聯(lián)系

前面提到私募基金，是指有關(guān)人員通過(guò)非公開(kāi)方式，向具有投資經(jīng)驗(yàn)的社會(huì)公眾或人士等募集資金，以實(shí)現(xiàn)基金運(yùn)作。就私募基金的投資方向而言，可將其分為私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金兩類(lèi)。投資于上市企業(yè)的資金被稱(chēng)為私募證券投資基金。

對(duì)于海外而言，沒(méi)有私募基金的名詞，但海外對(duì)沖基金與我國(guó)私募證券投資基金相對(duì)應(yīng)，海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金與國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金相對(duì)應(yīng)。因而我國(guó)基金項(xiàng)目與海外基金項(xiàng)目之間存在區(qū)別和聯(lián)系[3]。

首先，我國(guó)私募股權(quán)投資基金與海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作方式存在相同點(diǎn)，都是項(xiàng)目相關(guān)人員以非公開(kāi)形式進(jìn)行資金募集，之后將資金投入到非上市企業(yè)中，在一定程度上對(duì)該公司進(jìn)行監(jiān)管，待公司上市或被收購(gòu)時(shí)，收回投入資金。此種投資方式的周期相對(duì)較長(zhǎng)。

其次，我國(guó)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金之間存在著較大差距，既表現(xiàn)在投資策略差異方面，又表現(xiàn)在投資收益方面。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展速度雖然加快，但金融賣(mài)空機(jī)制仍然不夠健全，導(dǎo)致金融衍生工具較為缺乏，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不利。海外對(duì)沖基金在發(fā)展中，具備股指期貨、股票期權(quán)等金融衍生工具，為對(duì)沖基金提供了良好的金融環(huán)境。

隨著我國(guó)法律制度的不斷發(fā)展和金融市場(chǎng)的深入，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金管理水平進(jìn)一步提升，雖然在一定程度上拉近了國(guó)內(nèi)與海外對(duì)沖基金的距離，但仍然存在著資金運(yùn)作問(wèn)題，影響和限制著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

三、制度缺失的不良影響

現(xiàn)階段，我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展前景雖然較好，但制度缺失對(duì)其產(chǎn)生阻礙作用。

首先，金融期貨機(jī)制和金融賣(mài)空機(jī)制的缺失，是國(guó)內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)難以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。海外對(duì)沖基金是通過(guò)對(duì)沖交易而規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)沖手段下的對(duì)沖基金，對(duì)海外金融市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮積極作用。我國(guó)私募證券投資基金雖然也存在對(duì)沖，但與海外對(duì)沖基金存在較大差異。國(guó)內(nèi)缺乏金融期貨機(jī)制和賣(mài)空機(jī)制，致使私募證券投資基金只能單方面獲得利益，具有諸多系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)私募證券投資資金的對(duì)沖具有必要性。其次，國(guó)內(nèi)資本項(xiàng)目未能完全開(kāi)放，使只有符合標(biāo)準(zhǔn)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者才能深入海外投資市場(chǎng)，而未取得合法地位的投資者難以涉足海外投資市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展形成阻礙。美國(guó)等海外國(guó)家的金融市場(chǎng)發(fā)展較為完善，其資本項(xiàng)目較為開(kāi)放，促使投資者可以自由游走于國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)。由此可見(jiàn)，制度缺失對(duì)我國(guó)私募證券投資基金發(fā)展不利[3]。

結(jié)論：總而言之，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金比較的研究，對(duì)完善金融機(jī)制和促進(jìn)資本項(xiàng)目的開(kāi)放具有積極意義，并且在一定程度上維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)的有序性和促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]楊世偉.私募證券基金、海外對(duì)沖基金與財(cái)富管理發(fā)展研究[J].新金融，2015，06：47-49.

[2]白文奇，郭樹(shù)華，袁天昂.中國(guó)私募基金業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)理分析――基于宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與貨幣政策調(diào)控視角[J].時(shí)代金融，2014，02：33-35+37.

篇（3）

首批備案17家PE入圍

3月17日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)舉行私募基金管理人頒證儀式，令人矚目的首批50家名單出爐。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍為首批私募基金管理人頒發(fā)了登記證書(shū)。

至此，首批具有獨(dú)立法律意義的私募機(jī)構(gòu)正式誕生。這也是新《基金法》頒布后，首批具有獨(dú)立法律意義的私募機(jī)構(gòu)。

按照《登記備案辦法》的規(guī)定，私募基金管理人正式對(duì)外公布后，私募基金的管理者，隨即可名正言順地和公募基金經(jīng)理取得同等法律地位。

名單分為私募證券類(lèi)和私募股權(quán)類(lèi)兩類(lèi)，其中17家私募股權(quán)類(lèi)基金獲得備案，他們中包括鼎暉股權(quán)、紅杉資本、招商昆侖、君聯(lián)資本、新沃資本等。《融資中國(guó)》記者注意到，弘毅投資、IDG資本、深創(chuàng)投等名字沒(méi)有出現(xiàn)在首批名單中。《融資中國(guó)》認(rèn)為，從開(kāi)始新的登記備案起，一場(chǎng)新的較量開(kāi)始了。而首批備案的17家PE機(jī)構(gòu)，無(wú)疑賺足了眼球，更在品牌上加分不少。

一，關(guān)于區(qū)域分布：

具體來(lái)說(shuō)，天津7家，北京3家，上海3家，蘇州2家，廣州和新疆分別1家。其中諾亞系2家。

二，券商系1家，銀行系1家

三，注冊(cè)資金在10000萬(wàn)以上的有8家。

言外之意，按照之前的相關(guān)規(guī)定，若要想拿到大機(jī)構(gòu)LP特別是保險(xiǎn)資金注資，注冊(cè)資本必須超過(guò)10000萬(wàn)。

四，幾乎全部是內(nèi)資企業(yè)。

五，法定代表人有老大，也有委托代表。比如，我們看到很多業(yè)內(nèi)知名人物：君聯(lián)資本柳傳志、廣東中科招商單祥雙、招商昆侖洪小源、復(fù)星創(chuàng)富梁信軍、國(guó)藥資本吳愛(ài)民、元禾辰坤林向紅、硅谷天堂王林江、中信資本張懿辰、金石潤(rùn)匯祁曙光、新沃資本朱燦等。

《融資中國(guó)》認(rèn)為，從開(kāi)始新的登記備案起，一場(chǎng)新的較量開(kāi)始了。而首批備案的17家PE機(jī)構(gòu)，無(wú)疑賺足了眼球，更在品牌上加分不少。未來(lái)將更加遵循規(guī)范化、專(zhuān)業(yè)化、適度監(jiān)管的新十年來(lái)了，你準(zhǔn)備好了嗎？

20家PE機(jī)構(gòu)現(xiàn)身第二批私募基金管理人

3月25日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)舉行第二批私募基金管理人頒證儀式，50家私募基金管理機(jī)構(gòu)獲得私募基金管理人登記證書(shū)，成為可以從事私募證券投資、股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資等私募基金投資管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍同志出席儀式，并為私募基金管理人頒發(fā)了登記證書(shū)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)、中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司、中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人參加了儀式。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人介紹了監(jiān)管部門(mén)在促進(jìn)私募基金創(chuàng)新發(fā)展和做好監(jiān)管方面所做的工作及下一步考慮，重申了私募基金需要堅(jiān)守的三條行業(yè)底線：一是要堅(jiān)持誠(chéng)信守法，堅(jiān)守職業(yè)道德底線；二是要堅(jiān)守“私募”的基本原則，不得變相進(jìn)行公募；三是要嚴(yán)格投資者適當(dāng)性管理，堅(jiān)持面向合格投資者募集資金。希望私募基金不斷加強(qiáng)學(xué)習(xí)，不斷提高投資管理能力；把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，控制風(fēng)險(xiǎn)放在首位；認(rèn)真做好行業(yè)自律，加強(qiáng)行業(yè)的社會(huì)責(zé)任建設(shè)和社會(huì)形象建設(shè)。

據(jù)中國(guó)登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)人透露，中登公司已經(jīng)做好私募基金開(kāi)戶(hù)結(jié)算相關(guān)準(zhǔn)備工作，在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金今后可以開(kāi)立證券賬戶(hù)。至此，在協(xié)會(huì)備案的私募基金可以直接以基金名義開(kāi)立賬戶(hù)，參與證券交易和期貨交易。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人表示，協(xié)會(huì)將建立以會(huì)員為主體，專(zhuān)業(yè)委員會(huì)為平臺(tái)，從業(yè)人員管理為核心的三位一體的自律管理模式，做好服務(wù)、自律，促進(jìn)行業(yè)創(chuàng)新。協(xié)會(huì)將做好行業(yè)統(tǒng)計(jì)分析，盡快提供信息服務(wù)；加強(qiáng)與其他專(zhuān)業(yè)協(xié)會(huì)的合作，為行業(yè)提供市場(chǎng)對(duì)接、項(xiàng)目對(duì)接、資金對(duì)接服務(wù)；盡快制定相關(guān)行業(yè)規(guī)范，促進(jìn)外包業(yè)務(wù)發(fā)展；積極溝通相關(guān)部門(mén)，配合行業(yè)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新；開(kāi)展職業(yè)道德培訓(xùn)，提高行業(yè)執(zhí)業(yè)水平。

在頒證儀式上，各私募基金管理人踴躍發(fā)言，就如何促進(jìn)私募基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提出了許多意見(jiàn)建議。該批50家機(jī)構(gòu)中，私募證券基金管理人30家，私募股權(quán)基金（含創(chuàng)投）管理人20家。該批50家機(jī)構(gòu)中，北京16家、上海13家、深圳8家、天津5家、江蘇3家、廣東2家、浙江、福建、重慶各1家。

《融資中國(guó)》注意到，這次的私募股權(quán)基金（含創(chuàng)投）管理人20家，包括弘毅、賽富、九鼎、中城賦比興、盛世神州等均在這個(gè)名單中。且法定代表人也多為大佬，比如趙令歡、閻焱、路林、張民耕、黃曉捷等。

首批管理人談私募基金登記備案

鼎暉投資：加強(qiáng)自律管理 保護(hù)投資者合法權(quán)益

鼎暉投資創(chuàng)始合伙人王霖表示：“中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)于私募股權(quán)行業(yè)發(fā)揮著很重要的作用，協(xié)會(huì)既是GP（一般合伙人）和政府之間重要的溝通橋梁，也是GP和LP（有限合伙人）之間相互了解、GP和GP之間相互學(xué)習(xí)并提高投資水平的重要平臺(tái)。”

同時(shí)他指出，鼎暉投資將根據(jù)證監(jiān)會(huì)及中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的要求做好自律管理，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)私募投資基金行業(yè)健康發(fā)展。

作為中國(guó)最大的另類(lèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，目前鼎暉投資管理的資金規(guī)模超過(guò)100億美元。鼎暉投資的核心理念，在于能夠?yàn)橥顿Y人、被投企業(yè)不斷創(chuàng)造價(jià)值。截至2012年底，鼎暉投資所投資公司的雇員超過(guò)50萬(wàn)人，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力的一股重要力量。

招商昆侖：建議盡快設(shè)立私募股權(quán)投資專(zhuān)委會(huì)

招商昆侖股權(quán)投資管理有限公司建議，基金業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)盡快設(shè)立旗下的私募股權(quán)投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì)，加強(qiáng)行業(yè)與大資管行業(yè)的交流。

招商昆侖認(rèn)為，近年來(lái)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速，數(shù)量迅猛增長(zhǎng)的同時(shí)也伴隨著機(jī)構(gòu)質(zhì)量的參差不齊，個(gè)別機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)了一些不規(guī)范的行為，導(dǎo)致市場(chǎng)和投資界對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了一些誤解和偏見(jiàn)。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)投資機(jī)構(gòu)會(huì)員的信息披露的要求和標(biāo)準(zhǔn)的建立，將會(huì)促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展；而協(xié)會(huì)的會(huì)員也將對(duì)行業(yè)的規(guī)范化起到帶頭作用。

招商昆侖認(rèn)為，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管與公募證券投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管存在一些本質(zhì)性的區(qū)別。隨著監(jiān)管部門(mén)對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管思路和信息披露標(biāo)準(zhǔn)的厘清，這也標(biāo)志著與國(guó)際接軌的一個(gè)良好開(kāi)始。

金石潤(rùn)匯：PE行業(yè)開(kāi)啟統(tǒng)一監(jiān)管開(kāi)端

青島金石潤(rùn)匯投資管理有限公司童燕萍指出，作為券商直投機(jī)構(gòu)金石投資旗下的基金，金石潤(rùn)匯投資一直按照證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求努力規(guī)范管理、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。作為第一批私募投資基金管理人正式獲得基金協(xié)會(huì)備案登記證書(shū)，是PE行業(yè)的標(biāo)志性事件，也是PE行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的開(kāi)端。金石潤(rùn)匯投資今后將在行業(yè)統(tǒng)一規(guī)范監(jiān)管政策的指導(dǎo)下開(kāi)展業(yè)務(wù)，也希望今后在行業(yè)監(jiān)管政策協(xié)調(diào)統(tǒng)一、產(chǎn)品創(chuàng)新、資源協(xié)調(diào)等方面能得到協(xié)會(huì)的大力支持。

中信資本：促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入更規(guī)范化發(fā)展期

中信資本（天津）投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）認(rèn)為，首批備案的私募投資基金管理人的誕生，對(duì)于整個(gè)私募股權(quán)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)，是具有重大意義的時(shí)刻。私募投資基金管理人從登記備案到人員管理、信息披露各個(gè)環(huán)節(jié)都有規(guī)可循，將促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入更加規(guī)范化發(fā)展的時(shí)期。

元禾辰坤：促進(jìn)行業(yè)加強(qiáng)自律和風(fēng)險(xiǎn)管控

蘇州工業(yè)園區(qū)元禾辰坤股權(quán)投資基金管理中心指出，蘇州工業(yè)園區(qū)元禾辰坤作為中國(guó)最早成立的市場(chǎng)化運(yùn)作的母基金管理機(jī)構(gòu)，一直致力于與中國(guó)最優(yōu)秀的基金管理人進(jìn)行合作。基金業(yè)協(xié)會(huì)的備案登記工作使得全行業(yè)會(huì)更好地加強(qiáng)自律和風(fēng)險(xiǎn)管控，使得更多的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)能夠脫穎而出。

硅谷天堂：行業(yè)規(guī)范化管理時(shí)代即將到來(lái)

硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司認(rèn)為，50家機(jī)構(gòu)獲得登記證書(shū)，這意味著自新《基金法》頒布后，私募機(jī)構(gòu)正式納入國(guó)家法律法規(guī)的監(jiān)管范圍，行業(yè)的規(guī)范化管理時(shí)代即將到來(lái)，這將有利于推動(dòng)中國(guó)私募基金行業(yè)的健康規(guī)范發(fā)展和提升整個(gè)行業(yè)的公信力，也意味著私募基金可以更加公平地參與競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)揮作用。

在未來(lái)工作中，硅谷天堂將堅(jiān)持以下三點(diǎn)：第一，誠(chéng)信守法，做好風(fēng)險(xiǎn)控制，堅(jiān)持職業(yè)底線。硅谷天堂自設(shè)立之初，就把自律和風(fēng)控放在非常重要的位置，此次私募基金的備案工作，在合規(guī)、風(fēng)控方面對(duì)私募投資基金提出了統(tǒng)一的要求，無(wú)疑能夠幫助硅谷天堂更好地讓所管理基金的運(yùn)作更加透明化和規(guī)范化，提升自身的管理能力和風(fēng)控能力。第二，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。目前硅谷天堂的戰(zhàn)略方向是通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合并購(gòu)幫助國(guó)內(nèi)上市公司改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，改變價(jià)值，提升價(jià)值，創(chuàng)造價(jià)值，提升上市公司的整體質(zhì)量，做“負(fù)責(zé)任的小股東”，通過(guò)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展響應(yīng)中央“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“促增長(zhǎng)”的目標(biāo)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體良性發(fā)展貢獻(xiàn)一份力量。第三，不斷加強(qiáng)學(xué)習(xí)，不斷提高投資能力，為投資人創(chuàng)造絕對(duì)收益，改善私募投資基金的行業(yè)形象。硅谷天堂將通過(guò)自身的專(zhuān)業(yè)投資能力為客戶(hù)創(chuàng)造絕對(duì)收益，硅谷天堂強(qiáng)調(diào)的客戶(hù)絕對(duì)收益的最大化。在這個(gè)原則的指導(dǎo)下，將不斷加強(qiáng)學(xué)習(xí)，提高自身能力，也只有把客戶(hù)利益放在最重要的位置，才能樹(shù)立硅谷天堂作為專(zhuān)業(yè)化私募投資機(jī)構(gòu)的良好行業(yè)形象。

建銀城投：登記備案為PE/VC機(jī)構(gòu)打開(kāi)新空間

建銀城投（上海）環(huán)保股權(quán)投資管理有限公司指出，50家機(jī)構(gòu)獲得登記證書(shū)標(biāo)志著中國(guó)金融市場(chǎng)將迎來(lái)一類(lèi)新的金融機(jī)構(gòu)――私募投資基金管理人。這為類(lèi)似于建銀城投的PE/VC機(jī)構(gòu)的發(fā)展打開(kāi)了空間，同時(shí)也意味著這些機(jī)構(gòu)要按照金融機(jī)構(gòu)的要求進(jìn)行規(guī)范，并接受相應(yīng)的監(jiān)管。

建銀城投認(rèn)為，私募投資基金行業(yè)應(yīng)該在《基金法》的要求下，堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)化、規(guī)范化的運(yùn)作方式，堅(jiān)持價(jià)值創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)控制并重，重點(diǎn)支持國(guó)家戰(zhàn)略眭新興產(chǎn)業(yè)，運(yùn)用金融工具和資本力量推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改善民生。

篇（4）

Abstract:People's awareness of the Industrial Investment Fund has been in a state of confusion for a long period,which affects our Industrial Investment Funding legislation directly. In order to design and develop the Industrial Investment Fund institution,the primary task is to make the concept ofthe Industrial InvestmentFund clear.

Key Words:Industrial Investment Fund,Venture Investment Fund,Equity Investment Fund

中圖分類(lèi)號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1674-2265(2009)02-0021-04

產(chǎn)業(yè)投資基金是我國(guó)市場(chǎng)化投融資體系的重要組成部分,是一種具有中國(guó)特色的投資基金形式。早在1995年,原國(guó)家計(jì)委就開(kāi)始對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了研究。然而,由于國(guó)際上沒(méi)有產(chǎn)業(yè)投資基金這種制度,與之類(lèi)似的概念卻很多,如“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”和“股權(quán)投資基金”等,從而使得我們對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的概念和應(yīng)用出現(xiàn)了不同理解,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資基金的邊界模糊,直接影響到我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的立法和實(shí)踐。

要解決產(chǎn)業(yè)投資基金的認(rèn)識(shí)問(wèn)題,首要任務(wù)就是明確對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的界定。在重新確定產(chǎn)業(yè)投資基金的概念時(shí),必須擺脫國(guó)內(nèi)現(xiàn)有認(rèn)識(shí)的禁錮,以全新的視野重新認(rèn)識(shí)產(chǎn)業(yè)投資基金。鑒于此,筆者認(rèn)為,在明確產(chǎn)業(yè)投資基金的概念之前,有必要對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)投資基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的概念進(jìn)行明確和梳理,然后再分析總結(jié)出我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的概念。

一、投資基金定義及類(lèi)別分析

廣義的基金應(yīng)該包括投資基金、公益基金、政府基金等多種基金。由于大眾對(duì)公益基金和政府基金的參與和認(rèn)知較少,我們常說(shuō)的基金主要指廣大的投資基金。如社會(huì)上大量的股票型基金、債券型基金以及所謂的私募基金等,標(biāo)準(zhǔn)的說(shuō)法應(yīng)該是股票型投資基金、債券型投資基金及私募投資基金。

基金作為一種投融資的手段和工具,已有一百多年的歷史。1868年,英國(guó)政府為了海外投資的需要,設(shè)立了“海外與殖民地政府信托”,被認(rèn)為是世界上第一支公共投資基金。經(jīng)過(guò)一百多年的發(fā)展,基金已經(jīng)形成很多品種,總體規(guī)模巨大,成為現(xiàn)代金融體系的四大支柱之一。

對(duì)于投資基金的概念,學(xué)者在表述上和理解上仍存在一定的分歧。如劉俊海教授(2003)認(rèn)為“投資基金,是指由多數(shù)投資者繳納的出資所組成的,由投資者委托投資基金管理公司按照投資組合原理進(jìn)行專(zhuān)家管理、委托投資基金托管人托管、投資收益按投資者的出資單位共享、投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)的資本集合體”。更多學(xué)者認(rèn)為,投資基金本身僅是一個(gè)資本集合體,投資基金制度是一種集合投融資制度。又如,原中國(guó)人民銀行海南省分行1992年頒布的《海南投資基金管理暫行辦法》第四條規(guī)定:“投資基金,是指投資者通過(guò)認(rèn)購(gòu)基金券聚積起來(lái),并由管理人經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期投資資金”。

由于我國(guó)沒(méi)有對(duì)投資基金專(zhuān)門(mén)立法,目前僅存的是規(guī)范證券投資基金的《證券投資基金法》,因此,國(guó)內(nèi)目前對(duì)投資基金種類(lèi)的認(rèn)識(shí)仍處在相對(duì)混亂狀態(tài)。從理論結(jié)合實(shí)際的角度,依不同的標(biāo)準(zhǔn)可以對(duì)投資基金進(jìn)行不同的分類(lèi):

(一)根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同

根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同,可將投資基金劃分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。其中,公司型基金又可細(xì)分為有限責(zé)任公司型基金和股份有限公司型基金。公司型基金是依據(jù)公司法的規(guī)定組建具有獨(dú)立法人資格的公司,投資者成為公司股東的一種基金模式。有限合伙型基金是指投資者共同成為基金的合伙人,投資者依據(jù)有限合伙的法律規(guī)定承擔(dān)有限或者無(wú)限連帶責(zé)任的一種基金模式。而契約型基金是指依據(jù)信托契約,通過(guò)發(fā)行受益憑證而組建的投資基金(見(jiàn)圖1)。

(二)根據(jù)募集資金的方式不同

根據(jù)募集資金的方式不同,可以將投資基金劃分為公募投資基金和私募投資基金。這里的私募是相對(duì)于公募而言的,僅僅是一種資金募集方式,與投資的對(duì)象無(wú)關(guān)。以向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或者公開(kāi)發(fā)行方式募集資金的基金,稱(chēng)之為公募投資基金。反之,非公開(kāi)向特定對(duì)象募集發(fā)行的基金則稱(chēng)之為私募投資基金。公募投資基金和私募投資基金又可根據(jù)其具體的投資對(duì)象不同而分別細(xì)分到下一層次(見(jiàn)圖2)。

(三)根據(jù)投資對(duì)象的不同

根據(jù)投資對(duì)象的不同,投資基金可以分為證券投資基金、股權(quán)投資基金、對(duì)沖基金。其中,證券投資基金又可細(xì)分為:股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場(chǎng)基金及金融衍生品基金等。依據(jù)投資階段的側(cè)重點(diǎn)不同,股權(quán)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險(xiǎn))投資基金、發(fā)展投資基金、并購(gòu)基金、夾層資本、重振資本、PRE-IPO資本、上市后私募投資(IPE)、破產(chǎn)投資及其他特別投資基金等。而對(duì)沖基金是指主要投資于股票、期權(quán)、期貨及其他相關(guān)金融衍生產(chǎn)品,通過(guò)買(mǎi)空賣(mài)空、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作,降低風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大收益的一種基金(見(jiàn)圖3)。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金

在我國(guó),與產(chǎn)業(yè)投資基金相伴的名詞有很多,通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)已有研究成果的分析可以看出,極易與產(chǎn)業(yè)投資基金相混淆的概念主要有“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”、“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“私人股權(quán)投資基金”等。有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是“未上市的股權(quán)投資基金”,是私募股權(quán)投資基金或者私募股權(quán)基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是私募股權(quán)投資基金的一部分,私募股權(quán)投資基金除了產(chǎn)業(yè)投資基金外,還包括海外私募股權(quán)投資基金和本土私募股權(quán)投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是西方的創(chuàng)業(yè)投資基金;有人認(rèn)為我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該僅限于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是與風(fēng)險(xiǎn)投資基金相并列的一個(gè)概念;還有人直接把產(chǎn)業(yè)投資基金等同為風(fēng)險(xiǎn)投資基金。不容否認(rèn)的是,這幾個(gè)概念之間的確有很大的相似之處,因此造成很多人的混淆。對(duì)于這幾個(gè)概念如何把握,是認(rèn)清產(chǎn)業(yè)投資基金的關(guān)鍵。筆者試圖通過(guò)對(duì)相關(guān)概念的歷史演進(jìn)過(guò)程的回顧,來(lái)重新理順這幾個(gè)概念之間的關(guān)系。

(一)創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資

現(xiàn)代意義上的投資基金發(fā)展始于二十世紀(jì)40年代的美國(guó)。當(dāng)時(shí)美國(guó)社會(huì)面臨著新企業(yè)形成率不足、新項(xiàng)目難以獲得長(zhǎng)期資金的障礙,社會(huì)呼吁希望政府采取措施改變這種狀況。在這一背景下,“美國(guó)研究與發(fā)展公司”(ARD)應(yīng)運(yùn)而生,希望通過(guò)設(shè)計(jì)一種“私營(yíng)機(jī)構(gòu)”來(lái)解決新興企業(yè)和小企業(yè)資金短缺問(wèn)題,并希望在為小企業(yè)提供長(zhǎng)期資本的同時(shí)為其提供管理服務(wù)。1958年艾森豪威爾總統(tǒng)簽署了《1958年小企業(yè)投資公司法》,從法律上確立了小企業(yè)投資基金(以投資公司的形式存在)制度,中小企業(yè)投資基金迎來(lái)了快速發(fā)展。后來(lái),這種投資基金被允許以有限合伙的形式出現(xiàn)。二十世紀(jì)70年代以后,有限合伙型的投資基金逐漸占據(jù)主流,并迎來(lái)了蓬勃的發(fā)展。

美國(guó)并沒(méi)有一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和股權(quán)投資基金等專(zhuān)門(mén)立法,而僅僅是針對(duì)“小企業(yè)投資公司”這種特別類(lèi)型的投資基金制定了《1958年小企業(yè)投資公司法》。此外,在1980年出臺(tái)的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》和后來(lái)的《投資公司法》等法律修正案中,也僅規(guī)定了目的在于培育與促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的“企業(yè)發(fā)展公司”(Business Development Company)這一形式。后來(lái)韓國(guó)法律中所謂的“企業(yè)育成公司”,我國(guó)港臺(tái)及新加坡等其他華語(yǔ)地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,可以說(shuō)是與美國(guó)“企業(yè)發(fā)展公司”一脈相承。因此,與創(chuàng)業(yè)投資公司相對(duì)應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念并非出自美國(guó),而是我國(guó)港臺(tái)、新加坡及其他華語(yǔ)地區(qū)普遍使用的一個(gè)詞,而其所表述的投資機(jī)制與美國(guó)的企業(yè)發(fā)展公司相似,因此,人們普遍認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資基金始于美國(guó)。

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個(gè)更寬泛的概念。任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)以自有資金從事創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)所用的資本都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇。投資者投資組成創(chuàng)業(yè)投資基金的資本當(dāng)然也屬于創(chuàng)業(yè)資本。創(chuàng)業(yè)資本(Venture Capital)在國(guó)內(nèi)翻譯的過(guò)程中,可能是對(duì)“Venture”一詞有不同的理解,有些人便把“Venture Capital”翻譯成風(fēng)險(xiǎn)資本。同時(shí),政府部門(mén)也以立法的方式確認(rèn)了創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的相同性,如在1999年七部委聯(lián)合頒布的《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》中,明確指出“風(fēng)險(xiǎn)投資又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資”。創(chuàng)業(yè)投資基金由創(chuàng)業(yè)資本組成,因此,在國(guó)內(nèi),很多學(xué)者把創(chuàng)業(yè)投資基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金等同使用。筆者認(rèn)為,“風(fēng)險(xiǎn)”并不能反映出該投資基金的特點(diǎn),任何投資都存在風(fēng)險(xiǎn)。為了防止概念的混亂,同時(shí)準(zhǔn)確體現(xiàn)其對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的扶持,應(yīng)廢止“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”這一概念的使用,統(tǒng)一使用創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念。

(二)產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金是一對(duì)非常相似的概念。美國(guó)成立最早的小企業(yè)投資基金(以下有關(guān)美國(guó)的制度直接以創(chuàng)業(yè)投資基金代替)的目的主要是輔助新企業(yè)的成立和新項(xiàng)目的運(yùn)作,后來(lái)擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”,出現(xiàn)了“企業(yè)重組基金”形式。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在二十世紀(jì)80年代傳入亞洲后,又出現(xiàn)了專(zhuān)門(mén)投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過(guò)不斷演變,進(jìn)入中國(guó)后,逐漸形成了現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)投資基金概念。

因此,創(chuàng)業(yè)投資基金就具有了廣義和狹義兩種概念。狹義的創(chuàng)業(yè)投資基金指美國(guó)最初設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金時(shí)的概念,系指由確定多數(shù)或不確定多數(shù)投資者以集合投資方式設(shè)立基金,委托專(zhuān)業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),主要對(duì)未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是科技型未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權(quán)益性資本,并通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)直接參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程,以期獲取企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后的高資本增值的一種特定類(lèi)型的投資基金品種。而廣義的創(chuàng)業(yè)投資基金是指發(fā)展到亞洲后的創(chuàng)業(yè)投資基金,即是在傳統(tǒng)概念的基礎(chǔ)上,加上了企業(yè)重組投資基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。我國(guó)2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》中,把創(chuàng)業(yè)投資規(guī)定為“向創(chuàng)建或重建過(guò)程中的成長(zhǎng)性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式”。從這里可以看出,我國(guó)已經(jīng)認(rèn)可了創(chuàng)業(yè)投資基金包括狹義上的創(chuàng)業(yè)投資基金加上企業(yè)重組基金。而近幾年一直在討論的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的投向采取了廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的范圍,即產(chǎn)業(yè)投資基金包括創(chuàng)業(yè)投資基金(狹義)、企業(yè)重組基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金三種子投資基金。為了規(guī)范我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展,筆者認(rèn)為,我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該借鑒廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的概念,即我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種直接投資基金,其投資的范圍除了傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資外,還應(yīng)包括發(fā)展投資、企業(yè)的并購(gòu)重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及其他國(guó)家引導(dǎo)投資的領(lǐng)域。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金

另一個(gè)與產(chǎn)業(yè)投資基金非常容易混淆的概念是“股權(quán)投資基金”,特別是“私募股權(quán)投資基金”或者“私人股權(quán)投資基金”。如有學(xué)者認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)投資基金是我國(guó)特有的概念,國(guó)外通常稱(chēng)之為私募股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)。產(chǎn)業(yè)投資基金,是以投資基金運(yùn)作方式直接股權(quán)投資于未上市企業(yè)并提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的集合投資制度,相當(dāng)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的私募股權(quán)基金。由于英美等國(guó)的股權(quán)投資基金均要求私募方式募集,而在我國(guó)目前的股權(quán)投資基金也均是私募方式設(shè)立,因此,很多學(xué)者在研究股權(quán)投資基金的時(shí)候就直接使用“私募股權(quán)投資基金”或“私人股權(quán)投資基金”的稱(chēng)謂。其實(shí),投資基金可以是私募方式設(shè)立,也可以是公募方式設(shè)立,如澳大利亞就有公募方式設(shè)立的股權(quán)投資基金。

為了對(duì)這兩者進(jìn)行比較,我們先了解股權(quán)投資基金的概念。有學(xué)者認(rèn)為,在1995年前后,創(chuàng)業(yè)投資概念被引入我國(guó)時(shí),由于稱(chēng)之為“私人股權(quán)投資”更容易讓人理解為私有化,所以有關(guān)部門(mén)在那時(shí)稱(chēng)之為“產(chǎn)業(yè)投資”。此種解釋或許牽強(qiáng),但也反映出兩個(gè)概念的確有很大的相似之處。股權(quán)投資基金,是與證券投資基金相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念。證券投資基金投資于上市證券,而產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于非上市股權(quán)和實(shí)業(yè)項(xiàng)目,具體來(lái)說(shuō)可以是某個(gè)產(chǎn)業(yè)或者某個(gè)地區(qū)的多家企業(yè)乃至一組項(xiàng)目,是一種直接的投資方式。股權(quán)投資基金包含一系列投資活動(dòng),它既包括為新創(chuàng)立的企業(yè)提供資金支持,也包括為已經(jīng)成立的企業(yè)的成長(zhǎng)提供資助,還包括收購(gòu)現(xiàn)有的公司。

由于劃分的依據(jù)不同,使得產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金成為兩個(gè)截然不同的概念。產(chǎn)業(yè)投資基金主要是為了突出直接投資于產(chǎn)業(yè)的特征,而股權(quán)投資基金則是主要彰顯其直接投資企業(yè)股權(quán)的特征,以區(qū)別于間接投資為特征的證券投資基金。一般認(rèn)為,股權(quán)投資基金是指對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金,通常包括投資于種子期和成長(zhǎng)期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金,也包括投資擴(kuò)張期企業(yè)的發(fā)展基金和參與管理層收購(gòu)在內(nèi)的并購(gòu)基金,投資過(guò)渡期企業(yè)或者上市前企業(yè)的過(guò)橋基金等。通過(guò)分析兩者的內(nèi)涵可以發(fā)現(xiàn),產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金所描述的制度大體上相同。

然而,產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金也存在一定的區(qū)別。

一是投資對(duì)象存在差異。理論上股權(quán)投資基金不僅可以包括屬于產(chǎn)業(yè)投資基金名下的創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購(gòu)基金,還可以進(jìn)行上市后私募投資(IPE),進(jìn)而取得公司的控股權(quán),控制公司的發(fā)展方向。而產(chǎn)業(yè)投資基金必須依據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)及其自身的設(shè)立特點(diǎn),在規(guī)定的范圍內(nèi)對(duì)非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資。

二是設(shè)立目的有所區(qū)別。股權(quán)投資基金的投資純粹是一種資本的自由趨利行為,基金管理人以投資人的資產(chǎn)收益最大化為原則進(jìn)行操作。雖然最終有利于相關(guān)企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是其根本目的是資產(chǎn)收益最大化。為了達(dá)到這個(gè)目的,股權(quán)投資基金的管理人在投資決策的時(shí)候會(huì)盡量避免那些投資收益率較低的產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)。而產(chǎn)業(yè)投資基金相對(duì)而言要適當(dāng)考慮到我國(guó)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策,特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及各種專(zhuān)業(yè)投資基金在運(yùn)作時(shí),必須接受?chē)?guó)家相關(guān)政策的制約,從而保證某些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)或者特殊行業(yè)的資金供給。

通過(guò)以上分析可以看出,產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金在很大程度上是重合的,僅在其投資對(duì)象及功能上有些許差別。然而兩個(gè)非常相似的概念同時(shí)存在和使用,無(wú)疑給我們的立法和監(jiān)管帶來(lái)了混亂。產(chǎn)業(yè)投資基金制度的設(shè)立,主要目的是解決各類(lèi)國(guó)家扶持企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問(wèn)題。相比較股權(quán)投資基金這個(gè)中性概念而言,產(chǎn)業(yè)投資基金更能體現(xiàn)制度本身的特征,更適合我國(guó)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的初衷,因此,這兩個(gè)概念雖然在理論上可以同時(shí)存在,但在具體的制度設(shè)立中,應(yīng)避免同時(shí)出現(xiàn)而引起的混淆。

綜上所述,我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種向特定或不特定對(duì)象募集資金,對(duì)非上市企業(yè)提供資本支持,從事資本經(jīng)營(yíng)與監(jiān)督的集合投融資制度。根據(jù)具體的投資階段及投資領(lǐng)域的特點(diǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購(gòu)重組投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及其他特殊產(chǎn)業(yè)投資基金。另外,國(guó)家不能過(guò)分干預(yù)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)營(yíng),只能通過(guò)財(cái)政稅收政策引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金的投向,但國(guó)家應(yīng)加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)管。另外,國(guó)家應(yīng)該盡快出臺(tái)《產(chǎn)業(yè)投資基金法》,從而將目前所謂的創(chuàng)業(yè)投資基金及各種股權(quán)投資基金一并納入產(chǎn)業(yè)投資基金的調(diào)整范圍,徹底解決多個(gè)概念并存而出現(xiàn)的混亂狀態(tài)。

參考文獻(xiàn):

[1]南開(kāi)大學(xué)金融系課題組:《試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金呼之欲出》,《金融管理與研究》2007年第3期。

篇（5）

“你見(jiàn)過(guò)很多人一起發(fā)大財(cái)嗎?”“投資市場(chǎng),永遠(yuǎn)是少數(shù)走在前面的人,賺后面大多數(shù)人的錢(qián)”正是基于這樣的投資理念,那些身家大幾百萬(wàn)乃至千萬(wàn)元人民幣以上的富人們,卻悄然開(kāi)始了一種“華麗轉(zhuǎn)身”,將他們的注意力和大把資金投入到對(duì)普通人而言相對(duì)陌生的PE上來(lái)。

這樣一種被稱(chēng)為未來(lái)20年最有前途的行業(yè)和資本市場(chǎng)皇冠上“明珠”的投資方式,究竟有著什么樣的巨大吸引力?

2006年,美國(guó)三大證交所――紐約證交所、納斯達(dá)克和美國(guó)證交所――公開(kāi)發(fā)行股票的籌資總額為1540億美元,而通過(guò)所謂144A條款私募發(fā)行股票的籌資總額高達(dá)1620億美元。越來(lái)越多的公司正在規(guī)避美國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)的嚴(yán)格審查和高額成本。

內(nèi)地的PE發(fā)展不甘人后。據(jù)統(tǒng)計(jì),2007年第一季度,共有17支可投資于中國(guó)內(nèi)地的亞洲私募股權(quán)基金完成募集,資金額達(dá)到75.94億美元,同比增長(zhǎng)329.5%。這個(gè)季度,中國(guó)內(nèi)地共有38家企業(yè)得到私募股權(quán)投資,參與投資的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到43家,投資額24.94億美元。大量新募集的私募股權(quán)基金涌入中國(guó)市場(chǎng),在帶動(dòng)中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)的快速增長(zhǎng)的同時(shí),也將加劇中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)氛圍。其中機(jī)會(huì)無(wú)限,但也潛伏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

“大盤(pán)漲到如今這個(gè)狀態(tài),再在其中就是煎熬。”李方認(rèn)為,雖然市場(chǎng)中充滿各種消息和概念,但誰(shuí)也不確定哪天就會(huì)到頂。但他承認(rèn),牛市的到來(lái),為PE投資打開(kāi)了退出之門(mén)。這意味著同樣的投入,今天能得到更高的回報(bào)。

“和買(mǎi)賣(mài)股票沒(méi)什么區(qū)別”

“做PE和買(mǎi)賣(mài)股票沒(méi)什么區(qū)別。”說(shuō)這話時(shí),李方正驅(qū)車(chē)在從蘇州到上海的高速公路上。“從操作上來(lái)說(shuō),買(mǎi)賣(mài)股票和投資股權(quán)都是首先選擇有增長(zhǎng)潛力的企業(yè),然后通過(guò)持有一部分股份分享它們的成長(zhǎng)性。”

李方接觸過(guò)很多股市老手,他們?cè)谒降紫伦鲋鳳E做的事,但不知道這活兒就叫做PE。“很多人以前就是做代客理財(cái)?shù)?也就是所謂的證券私募基金。近來(lái)也開(kāi)始轉(zhuǎn)向或者兼作股權(quán)投資。”

在李方看來(lái),股票不過(guò)是證券化了的股權(quán)――投資股票與PE投資股權(quán),考察方法很相似:公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、具體生產(chǎn)狀況、所在產(chǎn)業(yè)整體情況、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等等,甚至包括對(duì)管理層的觀察和判斷也殊途同歸。

轉(zhuǎn)做PE似乎并未改變李方以往的工作方式和生活規(guī)律。以前從事證券投資時(shí),為了比公募基金以及其他投資人做出更快、更好的選擇,李方的重要工作之一就是實(shí)地考察上市公司,現(xiàn)在,他每天大量的工作仍舊是考察公司,當(dāng)然,很多時(shí)候,是李方和公司相互考察。“我在上海的辦公室,如今已經(jīng)成了各地企業(yè)到上海考察時(shí)的定點(diǎn)接待單位了。”李方笑言。

在投資股票這些年中,李方和很多上市公司高層保持著密切關(guān)系,并且通過(guò)他們接觸到各地很多其他企業(yè)高管和政府官員。這使得他能夠發(fā)現(xiàn)很多“藏在民間的擬上市公司”。李方說(shuō),這些資源,就是他的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”。憑借這些資源,他完全可以和那些資金實(shí)力雄厚、操作經(jīng)驗(yàn)豐富的大型外資PE機(jī)構(gòu)一爭(zhēng)高下,在這場(chǎng)正在展開(kāi)的“PE運(yùn)動(dòng)”中取得自己的一席之地。

在決定是否投資一個(gè)項(xiàng)目時(shí),李方非常在意推薦項(xiàng)目的人。過(guò)去三四個(gè)月里,李方已經(jīng)投了四個(gè)項(xiàng)目,這種效率是PE機(jī)構(gòu)無(wú)法企及的。“每個(gè)項(xiàng)目都是朋友推薦的。其中一個(gè),董事會(huì)秘書(shū)就是我特別要好的哥們兒。”李方說(shuō),對(duì)于這樣的項(xiàng)目,他會(huì)在公司考察上少花不少時(shí)間。“他們推薦來(lái)的項(xiàng)目,自己心里總歸有底。接觸的時(shí)間很長(zhǎng)了,彼此都明白對(duì)方是怎么回事。”

四個(gè)項(xiàng)目中,最少的一個(gè)李方只投了20萬(wàn)元,原因之一是公司股權(quán)被切割得相當(dāng)分散。“好的項(xiàng)目大家都想投,所以每個(gè)人能分到的份額自然就少了。”

“如果項(xiàng)目夠好,多大的我們都想投。”李方說(shuō),“但問(wèn)題是我們的資金太少了。不到3000萬(wàn)美元的規(guī)模,只是人家外資一個(gè)中型項(xiàng)目的投資資金。”李方意識(shí)到,盡管從股市中大賺了一筆,但即使聯(lián)合了若干朋友,他的力量仍然非常弱小――即使他在圈子里再有信譽(yù),目前來(lái)看,還不可能有機(jī)構(gòu)投資人將大筆資金委托給他,但在境外,這種事情卻時(shí)有發(fā)生。因此,除了盡量拉人拉資金入伙之外,有時(shí)候不得不舍棄一些不錯(cuò)的項(xiàng)目。

“穩(wěn)賺不賠的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)生意”

“資本的本性是逐利,投資的目的也在于增值。”李方把股權(quán)投資和證券投資都當(dāng)成是“一種賺錢(qián)的辦法而已”。他承認(rèn),自己沒(méi)有那么高的思想境界,想去扶持中小企業(yè)的發(fā)展。決定是投資項(xiàng)目A還是項(xiàng)目B,“就看哪個(gè)賺錢(qián)更多更容易。”

李方的朋友張怡5年前投資了一家軟件公司,現(xiàn)在已經(jīng)向證監(jiān)會(huì)遞交了上市申請(qǐng)。張用“爆米花”來(lái)暢想著公司上市后她本人資產(chǎn)的增值程度。“按照目前內(nèi)地的行情,軟件類(lèi)上市公司平均靜態(tài)市盈率大約是50倍左右。”這就意味著,在公司上市、“小非”解禁后,她5年前投進(jìn)去的1元錢(qián)就有可能變成50元。盡管無(wú)法解釋清楚這個(gè)資產(chǎn)爆米花具體是怎么爆出來(lái)的,張還是盡力勸說(shuō)身邊的親密朋友,把錢(qián)都投到她投資的這家軟件公司里去。

張?jiān)缦纫彩鞘袌?chǎng)中人。2001年5月底,經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)概念股的強(qiáng)勁噴發(fā)之后最后一輪牛市,張從股市抽身。不久之后,上證指數(shù)從2245點(diǎn)漸行漸下,一路下跌到998點(diǎn)。

張一直慶幸當(dāng)年的明智選擇。但手里的上千萬(wàn)元資金該怎么處理?“錢(qián)要是壓在自己手里,心里就燒得慌。”那以后,張用這部分錢(qián)買(mǎi)了幾家公司的股權(quán)。除了這家軟件公司之外,還有一家網(wǎng)絡(luò)公司和一家玩具公司。“現(xiàn)在看來(lái)只有這家軟件公司可能給我賺錢(qián)。”張說(shuō),她和網(wǎng)絡(luò)公司高層的關(guān)系不錯(cuò),雖然暫時(shí)不能從他們身上獲得回報(bào),但“就當(dāng)投給朋友算了。”而因?yàn)榉N種原因,玩具公司的人和張鬧翻了,這讓她很不愉快。“投項(xiàng)目最終還是要看人,至少要看雙方的發(fā)展思路是否合得來(lái)。”

篇（6）

關(guān)鍵詞 ：長(zhǎng)期股權(quán)投資；賬務(wù)處理；成本法；權(quán)益法

一、長(zhǎng)期股權(quán)投資的概念

長(zhǎng)期股權(quán)投資是指投資方對(duì)被投資單位實(shí)施控制、重大影響和對(duì)合營(yíng)企業(yè)的權(quán)益性投資。

其核算方法有成本法和權(quán)益法。成本法是指投資按成本計(jì)價(jià)的方法，用于被投資被投資單位實(shí)施控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資。權(quán)益法用于對(duì)被投資單位有共同控制和重大影響的長(zhǎng)期股權(quán)投資。

二、長(zhǎng)期股權(quán)投資的形成、取得方式及初始投資成本（見(jiàn)右表）

三、見(jiàn)右表具體賬務(wù)處理

同一控制下企業(yè)以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔(dān)債務(wù)方式取得長(zhǎng)期股權(quán)投資賬務(wù)處理：借：長(zhǎng)期股權(quán)投資（被投資方所有者權(quán)益賬面價(jià)值）、投資收益（或貸方）、負(fù)債，貸：資產(chǎn)、資本公積。或借差沖減資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)。

非同一控制下企業(yè)以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔(dān)債務(wù)方式取得長(zhǎng)期股權(quán)投資賬務(wù)處理：借：長(zhǎng)期股權(quán)投資（投資的資產(chǎn)、負(fù)債等的公允價(jià)值之和）、投資收益（或貸方）、負(fù)債，貸：資產(chǎn)、資本公積，或借差沖減資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)。

例1：甲公司以固定資產(chǎn)和銀行存款作為合并對(duì)價(jià)，取得乙公司60%的股權(quán)。甲公司投資的銀行存款120萬(wàn)元、固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值為660萬(wàn)元，公允價(jià)值為600萬(wàn)元，已計(jì)提折舊80萬(wàn)元，未計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，企業(yè)合并日，乙公司所有者權(quán)益賬面價(jià)值總額為1600萬(wàn)元。

例2：甲公司以無(wú)形資產(chǎn)和發(fā)行股票方式取得乙公司70%股權(quán)。無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值為900 萬(wàn)元，公允價(jià)值為500 萬(wàn)元，累計(jì)攤銷(xiāo)200 萬(wàn)元，甲公司發(fā)行的股票為每股面值1 元，共發(fā)行1500 萬(wàn)股，公允價(jià)值是每股2.5元。當(dāng)日乙公司所有者權(quán)益賬面價(jià)值總額為5000 萬(wàn)元例1 同一控制下與非同一控制下以非現(xiàn)金資產(chǎn)作為合并對(duì)價(jià)的賬務(wù)處理對(duì)比：

同一控制下以發(fā)行權(quán)益性證券取得長(zhǎng)期股權(quán)投資借：長(zhǎng)期股權(quán)投資（被投資方所有者權(quán)益的賬面價(jià)值）、應(yīng)收股利，貸：股本（面值）、資本公積，或借差沖減資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)。非同一控制下發(fā)行權(quán)益性證券取得長(zhǎng)期股權(quán)投資：借：長(zhǎng)期股權(quán)投資（公允價(jià)值）、應(yīng)收股利,貸：股本（面值）、資本公積，或借差沖減資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)例2 同一控制下與非同一控制下以權(quán)益性證券投資的賬務(wù)處理對(duì)比：

例3：2015 年1 月，甲公司以銀行存款購(gòu)買(mǎi)乙公司股票200 萬(wàn)股長(zhǎng)期持有，支付價(jià)款10300 萬(wàn)元（包括宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利300萬(wàn)元）。持股比例為40%，投資時(shí)乙公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為30000 萬(wàn)元，2月收到支付價(jià)款中的現(xiàn)金股利，3 月宣告發(fā)放現(xiàn)金股利400 萬(wàn)元，2015 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4000 萬(wàn)元，年末可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)300萬(wàn)元。

例4：將上述持股比例改為15%

例4 例3成本法與權(quán)益法賬務(wù)處理對(duì)比。

減值時(shí)：成本法與權(quán)益法賬務(wù)處理相同

借：資產(chǎn)減值損失，貸：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

承上例：4月該長(zhǎng)期股權(quán)投資發(fā)生減值100萬(wàn)元

借:資產(chǎn)減值損失1000000

貸：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1000000

處置時(shí)（成本法）：借：其他貨幣資金等、長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備，貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資、投資收益（或借方）。

處置時(shí)（權(quán)益法）：借：其他貨幣資金等、長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備，貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資。

投資收益（或借方）

借：資本公積—其他資本公積、其他綜合收益，貸：投資收益（或相反分錄）。

例5：承上例，2016年1月將該長(zhǎng)期股權(quán)投資以9000萬(wàn)賣(mài)出，款項(xiàng)存入銀行。

（成本法）借：銀行存款90000000

長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備1000000

投資收益9000000

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資100000000

（權(quán)益法）借：銀行存款90000000

長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)備1000000

投資收益29000000

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資—成本120000000

篇（7）

美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式

在美國(guó),規(guī)范投資基金的有關(guān)法律,如《投資公司法》,將“公司”（Company）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團(tuán)體”均可以稱(chēng)為公司。創(chuàng)業(yè)投資基金的種類(lèi)也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類(lèi)。其中,公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又可分為有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點(diǎn)是基金本身即是一個(gè)獨(dú)立法人,所有投資者作為基金的股東,對(duì)基金資產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任。由于股東人數(shù)較多,基金規(guī)模通常較大。

合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責(zé)任合伙三種類(lèi)型。它們的共同特點(diǎn)是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問(wèn)題,因而運(yùn)作成本大大降低。在合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的特點(diǎn),是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（generalpartner）對(duì)合伙公司承擔(dān)無(wú)限責(zé)任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（limitedpartner）只需對(duì)合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任。由于管理合伙人必須對(duì)合伙公司承擔(dān)無(wú)限責(zé)任,從而對(duì)管理合伙人構(gòu)成一種強(qiáng)責(zé)任約束,使之真正對(duì)合伙公司運(yùn)作履行誠(chéng)信義務(wù)與責(zé)任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務(wù)限于其資產(chǎn)的范圍內(nèi)。由于非管理合伙人只需對(duì)合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任,因而又兼?zhèn)淞斯拘突鸬墓蓶|只需對(duì)基金承擔(dān)有限責(zé)任的優(yōu)點(diǎn)。管理合伙人作為創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的經(jīng)理人,其本身通常也是一個(gè)有限合伙公司,即創(chuàng)業(yè)投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過(guò)專(zhuān)家管理優(yōu)勢(shì)和社會(huì)信譽(yù)優(yōu)勢(shì)來(lái)贏得委托者,而不是像一般意義上的企業(yè)那樣必須依靠雄厚的資本實(shí)力作信用保證,故其資本規(guī)模普遍很小。它在創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有1%,其余的99%則由非管理合伙人認(rèn)購(gòu)。

“小企業(yè)投資公司”,作為一種特殊類(lèi)型的創(chuàng)業(yè)投資基金,既可以按照一般公司形式設(shè)立,也可以按照合伙公司形式設(shè)立,其本身的運(yùn)作也是完全市場(chǎng)化的。所不同的是,由于在其運(yùn)作過(guò)程中政府通過(guò)直接優(yōu)惠貸款或信用擔(dān)保方式賦予了它一定范圍的受信權(quán)并在稅收上予以必要的優(yōu)惠,故其設(shè)立必須經(jīng)美國(guó)小企業(yè)管理局的審查批準(zhǔn),投資運(yùn)作必須接受美國(guó)小企業(yè)管理局的監(jiān)管,以確保其真正投資于國(guó)家重點(diǎn)支持的小企業(yè)。

除公司型和合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金外,一些學(xué)者將商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司和實(shí)業(yè)公司附設(shè)的所謂“Venturefund”,也作為創(chuàng)業(yè)投資基金的另外一種類(lèi)型。但更多的學(xué)者認(rèn)為,若其資本完全來(lái)自母公司,則由于不具備投資基金特有的“集合委托投資”特征,而不宜歸于創(chuàng)業(yè)投資基金之列;而只有當(dāng)其以自有資金與其它確定或不確定多數(shù)投資者共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）時(shí),所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）才能稱(chēng)得上是創(chuàng)業(yè)投資基金。事實(shí)上,美國(guó)法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”也是指的獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金,全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)也主要由獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金組成。

創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)資本

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個(gè)更寬泛的概念。由個(gè)人分散從事創(chuàng)業(yè)投資,或是由商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司與實(shí)業(yè)公司以自有資金單獨(dú)從事47《中國(guó)中小企業(yè)》2000年第4期知識(shí)長(zhǎng)廊O創(chuàng)業(yè)投資（通常是通過(guò)一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)）都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇,但它們都只是一種非組織制度化的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類(lèi)創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“直接投資者”（Directinvestor）。與由個(gè)人或非專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資基金的本質(zhì)區(qū)別在于其由確定或不確定多數(shù)投資者通過(guò)“集合投資”方式,委托專(zhuān)業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的“規(guī)模化和專(zhuān)業(yè)化的機(jī)構(gòu)管理”,因而是一種組織制度化的高級(jí)形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類(lèi)創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“間接投資者”。

值得強(qiáng)調(diào)的是,由個(gè)人或非專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資在全社會(huì)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中一直占有相當(dāng)大的比例。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),近年來(lái)由相對(duì)富有且具有一定投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人直接從事創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)資本,即所謂“天使資本”（Angelcapital）就高達(dá)300～500億美元,相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)投資基金總規(guī)模的10倍。但由于由個(gè)人或非專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資,其投資的分散性和非組織性使之寡為人知,其具體的投資活動(dòng)與規(guī)模更是無(wú)以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。因此,我們目前通常談到的“創(chuàng)業(yè)投資”,實(shí)質(zhì)上主要是指創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的已經(jīng)作為一個(gè)獨(dú)立產(chǎn)業(yè)存在因而可以對(duì)其發(fā)展情況加以統(tǒng)計(jì)分析的高級(jí)形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本。

創(chuàng)業(yè)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本的聯(lián)系與區(qū)別

考據(jù)辭源,“創(chuàng)業(yè)資本”（Venturecapital）與“風(fēng)險(xiǎn)資本”（Riskcapital）是兩個(gè)不同術(shù)語(yǔ)。其中的“Venture”與“Risk”雖然意義相關(guān),但性質(zhì)炯然相異。“Risk”原本就作名詞用,表示作為客體存在的“風(fēng)險(xiǎn)”,如“風(fēng)險(xiǎn)分析”（Riskanalysis）。“Venture”則最初用作動(dòng)詞,表示“冒險(xiǎn)、敢于做”,作名詞用時(shí)則表示作為主體發(fā)出的“冒險(xiǎn)行為”,及其結(jié)果“冒險(xiǎn)事業(yè)”,含有行為主體對(duì)其行為目的、實(shí)現(xiàn)目的可能需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素的感知,以及基于此所作出的行動(dòng)方案設(shè)計(jì)等多方面的涵義。尤其是當(dāng)其運(yùn)用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)和對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資這一特定的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域時(shí),它更是賦有了特定的內(nèi)涵,所表示的就不再是一般意義的“冒險(xiǎn)行為”和“冒險(xiǎn)事業(yè)”,而是一種從事“創(chuàng)業(yè)”和“創(chuàng)業(yè)投資”這種特定意義上的冒險(xiǎn)行為,及其結(jié)果“創(chuàng)業(yè)事業(yè)”、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)”,可以直接用來(lái)表示“企業(yè)”。因此,應(yīng)當(dāng)結(jié)合特定的專(zhuān)業(yè)內(nèi)涵,區(qū)分其有別于日常用語(yǔ)的本質(zhì)特征。

“創(chuàng)業(yè)資本”概念起源于15世紀(jì)。當(dāng)時(shí)手工業(yè)發(fā)展較早的西歐諸島國(guó),由于受地域所限,一些富商為了尋求到海外創(chuàng)業(yè),紛紛投資于遠(yuǎn)洋探險(xiǎn),從而首次出現(xiàn)“Venturecapital”這個(gè)術(shù)語(yǔ)。地理大發(fā)現(xiàn)之后相繼建立起來(lái)的各類(lèi)海外公司,如英國(guó)、荷蘭的東印度公司,荷蘭、法國(guó)的西印度公司,則直接促成了創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的萌芽。到19世紀(jì)末,美國(guó)的油田開(kāi)發(fā)、鐵路建設(shè)熱潮曾吸引一大批富有個(gè)人,或通過(guò)律師、會(huì)計(jì)師的介紹,或直接將資金投資于各類(lèi)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。此后“Venturecapital”一詞即開(kāi)始在美國(guó)廣泛流傳。到20世紀(jì)40年代,美國(guó)為了適應(yīng)新興中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的資本需求,創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的高級(jí)形態(tài)。經(jīng)過(guò)以上歷史演進(jìn)過(guò)程,“創(chuàng)業(yè)資本”也就越來(lái)越賦有了以下特定內(nèi)涵:（1）投資對(duì)象是創(chuàng)業(yè)企業(yè),以區(qū)別于對(duì)成熟企業(yè)的投資;（2）不僅僅提供資本支持,而且還通過(guò)提供資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)直接參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè),以區(qū)別于單純投資行為;（3）僅僅在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期進(jìn)行投資,即當(dāng)所投資企業(yè)發(fā)育成長(zhǎng)到相對(duì)成熟后即退出投資,以實(shí)現(xiàn)自身資本增值和進(jìn)行新一輪創(chuàng)業(yè)投資,因而有別于長(zhǎng)期持有所投資企業(yè)股權(quán),以獲取股息為主要收益來(lái)源的普通資本形態(tài)。

與“創(chuàng)業(yè)資本”不同的是,“風(fēng)險(xiǎn)資本”（Riskcapital）這一術(shù)語(yǔ)則是從風(fēng)險(xiǎn)屬性角度對(duì)各種收益具有不確定性的資本形態(tài)所做的描述。隨著股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的發(fā)展,各種“風(fēng)險(xiǎn)投資”（Riskinvestment）工具層出不窮,“風(fēng)險(xiǎn)資本”這一術(shù)語(yǔ)逐步被廣泛運(yùn)用于指稱(chēng)“所有未做留置或抵押擔(dān)保的資本”,與“安全資本”（SecurityCapital）即“已做留置或抵押擔(dān)保的資本”對(duì)應(yīng)。“創(chuàng)業(yè)資本”作為特指投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本形態(tài),則與“非創(chuàng)業(yè)資本”（Non-ventureCapital）即投資于成熟企業(yè)的資本形態(tài)對(duì)應(yīng)。目前,一些較專(zhuān)業(yè)的詞典就對(duì)它們作出了嚴(yán)格區(qū)分。

篇（8）

【關(guān)鍵詞】

私募股權(quán)基金（PE）；運(yùn)營(yíng)模式；存在問(wèn)題

一、私募股權(quán)基金概述

（一）投資基金分類(lèi)

我們?cè)谶@可以根據(jù)投資基金的分類(lèi)來(lái)理解私募股權(quán)基金。

（1）根據(jù)基金單位是否可贖回或增加分為開(kāi)放式基金和封閉式基金。（2）根據(jù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和投資目標(biāo)的不同劃分為成長(zhǎng)型和收入型基金。（3）按照組織形式不同分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。（4）按照投資對(duì)象不同，又可分為證券投資基金、股權(quán)投資基金和混合型投資基金。證券投資基金主要投資于上市的股票、債券、貨幣市場(chǎng)、金融衍生品等。股權(quán)投資基金主要投資于未上市的中小企業(yè)的股權(quán)。（5）根據(jù)證券市場(chǎng)特點(diǎn)劃分為公募基金、私募基金。公募就是向社會(huì)公眾公開(kāi)營(yíng)銷(xiāo)募集資金。私募是指通過(guò)非公開(kāi)方式、向特定的投資者募集資金由基金管理人受托管理，基金投資人按約定或按其出資比例享受投資收益和承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)際上流行的對(duì)沖基金，是投資基金管理的一種模式，屬于免責(zé)市場(chǎng)產(chǎn)品，用于套利或避險(xiǎn)，由金融期貨期權(quán)等衍生工具與金融組織結(jié)合后以高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)為手段，以盈利為目的的金融基金。通常被歸為證券投資基金類(lèi)，募集方式大多以私募為主。

（二）私募股權(quán)基金及其特點(diǎn)

傳統(tǒng)定義的私募股權(quán)基金的投資對(duì)象一般是非上市企業(yè)的股權(quán)，而當(dāng)今的私募股權(quán)基金涵蓋范圍已相當(dāng)廣泛，部分PE基金也可對(duì)已上市公司股權(quán)進(jìn)行投資（PIPE）以及進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)混合型投資。國(guó)外獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)有黑石集團(tuán)、KKR、凱雷投資集團(tuán)等，國(guó)內(nèi)獨(dú)立PE有聯(lián)想控股的弘毅投資、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、中央?yún)R金投資有限公司等。

整個(gè)基金運(yùn)作的特點(diǎn)：（1）采取一種特殊的股份制度——有限合伙制，投資人LP為有限合伙人，管理人GP為普通合伙人提供勞務(wù)，承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。（2）PE具有較小的外部特性，不收外部條件約束，只在于投資對(duì)象的盈利性。（3）因?yàn)闉閷?shí)體企業(yè)項(xiàng)目做投資，所以PE必須具有靈活有效的內(nèi)部激勵(lì)和約束機(jī)制，來(lái)完善項(xiàng)目。（4）強(qiáng)調(diào)投資對(duì)象長(zhǎng)期的成長(zhǎng)，從而在遠(yuǎn)期獲得大收益。（5）具有獨(dú)特的盈利模式，較少運(yùn)用金融杠桿以及衍生金融工具，僅承擔(dān)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、所在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及地域風(fēng)險(xiǎn)等。

二、PE的運(yùn)營(yíng)模式及黃金價(jià)值鏈的形成

PE的盈利模式非常獨(dú)特，結(jié)合了實(shí)體企業(yè)的利潤(rùn)管道模式和一桶金模式，選中一個(gè)企業(yè)，通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)帶有戰(zhàn)略投資初衷的長(zhǎng)期利潤(rùn)管道投資到最后的退出一次性較高盈利，它有一條屬于自己的黃金價(jià)值鏈。一個(gè)完整的項(xiàng)目投資由六個(gè)流程組成，分別是前期的融資選項(xiàng)，中期的投資管理，和后期的退出分配。

（一）融資源頭大機(jī)構(gòu)，選項(xiàng)是關(guān)鍵

PE中負(fù)責(zé)融資的管理人把機(jī)構(gòu)投資者作為融資的首要目標(biāo)，它們是沒(méi)有所屬PE機(jī)構(gòu)的金融巨頭、投資銀行、跨國(guó)公司、富裕個(gè)人，甚至是政府資金、養(yǎng)老金等，這些資金主要來(lái)自于其投資地域的機(jī)構(gòu)。中國(guó)由于缺乏完善的資本市場(chǎng)和相應(yīng)的監(jiān)管架構(gòu)，大量資金來(lái)源于海外。

選擇項(xiàng)目是最重要的也是最考驗(yàn)戰(zhàn)略投資者的。因?yàn)樗拇笏侥脊蓹?quán)的投資主力集聚資本市場(chǎng)，加劇了項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)，所以PE在尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目同時(shí)還要提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力。一般通常會(huì)采用三種方式來(lái)選擇項(xiàng)目，自上而下，自下而上，兩者同時(shí)開(kāi)展。第三種優(yōu)點(diǎn)突出，戰(zhàn)略投資者一邊從有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)開(kāi)始，全面了解細(xì)分市場(chǎng)、利潤(rùn)水平、競(jìng)爭(zhēng)者等行業(yè)基本面直到找到下游企業(yè)；另一邊又從二三線城市著手，關(guān)注有才能的領(lǐng)導(dǎo)者，有價(jià)值的中小企業(yè)從而建立各類(lèi)關(guān)系網(wǎng)乃至整個(gè)行業(yè)。

尋得項(xiàng)目之后需要詳盡企業(yè)資料，調(diào)查評(píng)估。結(jié)合資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、項(xiàng)目評(píng)估等的方法全面考察此企業(yè)在行業(yè)、商業(yè)模式和團(tuán)隊(duì)這三大方面的能力及潛在競(jìng)爭(zhēng)力是項(xiàng)目選擇的關(guān)鍵。

（二）投資、管理圍繞企業(yè)最需要

投資才是價(jià)值鏈中真正實(shí)現(xiàn)投資收益的開(kāi)始，根據(jù)調(diào)查結(jié)果確定投資類(lèi)型、投資規(guī)模、投資策略、投資階段。投資可以是股權(quán)也可以是債權(quán)，還可以針對(duì)不同的企業(yè)提供次級(jí)貸款，購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換票據(jù)、優(yōu)先股，使得風(fēng)險(xiǎn)均衡。無(wú)論是分散投資還是聯(lián)合投資，無(wú)論是漸進(jìn)投資還是組合投資，最主要的是投資企業(yè)最需要的。

很多PE一味追求企業(yè)上市好讓他們兜售股票增值過(guò)度包裝企業(yè)粉飾報(bào)表，很少關(guān)注企業(yè)實(shí)際價(jià)值的提高。PE應(yīng)該考察目標(biāo)企業(yè)的需求，用管理精英們的方法和關(guān)系網(wǎng)為企業(yè)取得新技術(shù)設(shè)備、打通供銷(xiāo)渠道。另一方面PE對(duì)目標(biāo)企業(yè)管理層也有其獨(dú)特的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。在安費(fèi)諾收購(gòu)案中，KKR對(duì)管理層主要通過(guò)認(rèn)股權(quán)方式進(jìn)行激勵(lì)。而蒙牛乳業(yè)香港上市案中，披露出一條協(xié)議：若在2004年至2006年三年內(nèi)，蒙牛每股贏利復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)50%，摩根斯坦利等三家機(jī)構(gòu)投資者會(huì)將最多7830萬(wàn)股（相當(dāng)于蒙牛7.8%的股份）轉(zhuǎn)讓給蒙牛管理層，反之則管理層則讓出股份。這是約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的共同體現(xiàn)。

（三）雙贏的退出和分配

KKR的創(chuàng)始合伙人克拉維斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“當(dāng)我投資的時(shí)候你先別忙著贊美我，傻瓜也可以收購(gòu)公司，等到賣(mài)掉的時(shí)候再來(lái)祝賀我吧。”這話完全說(shuō)明了無(wú)論結(jié)果是雙贏還是單贏，PE要的都是贏。PE通過(guò)四種渠道退出，四種方式對(duì)應(yīng)四種投資結(jié)果，好的就上市，次之就通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或兼并收購(gòu)是出售股份，再次之就協(xié)議通過(guò)企業(yè)的管理層回購(gòu)，最差是破產(chǎn)清算。

最后的收益分配是在管理人GP和投資人LP之間分配，GP除了有附帶權(quán)益外還有1.5%～2.5%作為管理費(fèi)，此外目標(biāo)企業(yè)的管理層也會(huì)獲得可觀的收益。

三、中國(guó)私募股權(quán)基金存在問(wèn)題

1985年中創(chuàng)公司的成立拉開(kāi)了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的序幕，2004年中國(guó)大牛市，VC/PE支持企業(yè)成功上市帶來(lái)無(wú)數(shù)財(cái)富效應(yīng)，經(jīng)歷了2008年全球金融危機(jī)，私募股權(quán)基金已成為中國(guó)資本市場(chǎng)上一股重要的力量。但是由于資金規(guī)模增長(zhǎng)迅速和監(jiān)管部門(mén)法律環(huán)境的不完善也出現(xiàn)了很多問(wèn)題。

（一）本土私募股權(quán)的管理和服務(wù)水平影響了價(jià)值鏈的增值效率

較以前的外資獨(dú)大，本土投資機(jī)構(gòu)近年發(fā)展迅速，但管理和服務(wù)水平不夠?qū)I(yè)，影響了價(jià)值鏈的增值效率。PE和目標(biāo)企業(yè)都有問(wèn)題，PE的問(wèn)題在于可改善的自身管理方式，和短期不能改善的人才的缺乏和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的貧瘠；目標(biāo)企業(yè)的問(wèn)題在于對(duì)PE僅限于提供資金層面的認(rèn)識(shí)。

在提高PE自身管理方式上，投資人要理清重點(diǎn)，抓住快速提升企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵。如果是針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)的完善；管理水平的提升；財(cái)務(wù)對(duì)內(nèi)、對(duì)外透明度和系統(tǒng)性的增強(qiáng)；后續(xù)并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)展。對(duì)于很多民營(yíng)企業(yè)比較重視的政府關(guān)系也必須關(guān)注加強(qiáng)。

人才缺乏直接的影響了本土PE的管理服務(wù)水平，私募股權(quán)投資是一個(gè)專(zhuān)業(yè)技能很強(qiáng)的“以人為本"的商業(yè)投資，最大的資源就是那些有眼光、有經(jīng)驗(yàn)的投資管理人。而目前國(guó)內(nèi)的從業(yè)人員要么就是從別的行業(yè)轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，要么就是從海外歸來(lái)。這兩者會(huì)在專(zhuān)業(yè)知識(shí)和實(shí)際操作上各自遇到問(wèn)題，所以發(fā)展和培養(yǎng)本土的股權(quán)投資專(zhuān)業(yè)人才是一個(gè)非常急迫的問(wèn)題。從高校開(kāi)始專(zhuān)門(mén)學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)，到社會(huì)中實(shí)踐鍛煉，這才是人才的培養(yǎng)之道。

（二）大部分本土PE籌資難

當(dāng)前中國(guó)GP在設(shè)立人民幣基金過(guò)程中，除了有影響力的資金雄厚的機(jī)構(gòu)外，其他獨(dú)立本土投資機(jī)構(gòu)資金實(shí)力相對(duì)薄弱，籌資很困難。從一開(kāi)始的籌資熱到籌資難，說(shuō)明PE在資本市場(chǎng)上的認(rèn)可度仍然不高，也說(shuō)明了本土PE自身實(shí)力不高。國(guó)外PE的資金來(lái)源都是政府企業(yè)養(yǎng)老基金，而我國(guó)的本土PE，國(guó)家社保基金等政府性基金對(duì)大多數(shù)GP都是可望不可即，各類(lèi)證券公司、商業(yè)銀行、投資銀行他們也有自己的附屬PE機(jī)構(gòu)。我們必須讓投資人意識(shí)到這是有利可圖的戰(zhàn)略性成長(zhǎng)型投資，認(rèn)識(shí)到PE市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)的影響力，提高信譽(yù)度，幫助中小企業(yè)得到發(fā)展，從而體現(xiàn)和增強(qiáng)自身實(shí)力。

（三）投資者和項(xiàng)目信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)的立法監(jiān)管問(wèn)題

投資者和項(xiàng)目存在信息不對(duì)稱(chēng)，很多LP無(wú)法得知基金項(xiàng)目投資的動(dòng)態(tài)，PE自身機(jī)構(gòu)的信息不透明，這不僅在一定程度上放大了LP的投資風(fēng)險(xiǎn)，也不能有效保護(hù)投資者的合法權(quán)益。07年《合伙企業(yè)法》的修改更推動(dòng)了PE機(jī)構(gòu)的發(fā)展，但是與《公司法》有著明顯的沖突，立法規(guī)范機(jī)構(gòu)在保障投資人利益的同時(shí)需注意調(diào)和各方面監(jiān)管的不統(tǒng)一。

在今年2013年2月公布的《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》已對(duì)私募行業(yè)的私募管理人，投資人和相關(guān)登記記錄等做了明確的限制，第三十六條，非公開(kāi)募集資金，以進(jìn)行證券投資活動(dòng)為目的設(shè)立公司或者合伙企業(yè)，資產(chǎn)由基金管理人或者普通合伙人管理的，其基金管理人或者普通合伙人的登記、合格投資者的認(rèn)定、業(yè)務(wù)規(guī)范等證券投資活動(dòng)適用本辦法。說(shuō)明了PE機(jī)構(gòu)或?qū)⒓{入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范圍，即使現(xiàn)在不完全是，也是政府監(jiān)管大勢(shì)所趨。下表為2013年《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》對(duì)私募管理人和投資人資格的限制條目。

這使多年來(lái)游走在灰色地帶的私募行業(yè)尤其是私募股權(quán)行業(yè)逐漸透明化。不僅保護(hù)了投資人的合法權(quán)益，也有利于中小私募股權(quán)籌資，透明度的提高縮小了投資人與管理人、機(jī)構(gòu)間信息不對(duì)稱(chēng)的差距，但具體到項(xiàng)目還得做出規(guī)定完善，一方面有利于項(xiàng)目的擇優(yōu)，另一方面可以提高項(xiàng)目的有效性實(shí)施。

私募管理人資格合格投資者的資格

實(shí)繳資本實(shí)繳資本或者實(shí)際繳付出資不低于1000萬(wàn)元人民幣總體要求具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)所投資私募基金風(fēng)險(xiǎn)能力

管理規(guī)模符合投資于公開(kāi)發(fā)行的股份有限公司股票、債券、基金份額以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他證券及其衍生品種的規(guī)模累計(jì)在1億元人民幣以上自然人投資者（三項(xiàng)條件中的任一條件）

個(gè)人或者家庭金融資產(chǎn)合計(jì)不低于200萬(wàn)元人幣

最近3年個(gè)人年均收入不低于20萬(wàn)元人民幣

最近3年家庭年均收入不低于30萬(wàn)元人民幣

人員資格登記的管理人需要兩名持牌負(fù)責(zé)人人以及一名合規(guī)風(fēng)控負(fù)責(zé)人。持牌負(fù)責(zé)人資格由協(xié)會(huì)認(rèn)定。公司、企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者需滿足凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元人民幣

（四）一味以利益最大化IPO形式退出

2010年中國(guó)私募股權(quán)基金的退出方式主要有IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購(gòu)，其中IPO形式退出160筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出5筆以及并購(gòu)?fù)顺?筆。理論上來(lái)說(shuō)實(shí)現(xiàn)被投資企業(yè)的發(fā)展和資本積累從而使其上市，是最好的退出方式，但實(shí)則不然。最需要PE資助的中小企業(yè)，他們需要的更多的是發(fā)展資金的幫助和一些治理方法的改善，負(fù)擔(dān)不了高額的管理費(fèi)用，更對(duì)上市望塵莫及，IPO往往不合實(shí)際，抱著以上市為目的的PE就會(huì)忽視這些有潛力的中小企業(yè)。實(shí)際上可以選擇優(yōu)質(zhì)的投資管理者以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式保持企業(yè)的良好發(fā)展，如果被投資企業(yè)資本金充足可以選擇回購(gòu)和管理層收購(gòu)的方式退出。

而對(duì)大企業(yè)，由于我國(guó)上市的要求比較高，因此以往很多股權(quán)投資者都通過(guò)將企業(yè)在海外上市來(lái)實(shí)現(xiàn)退出，比如蒙牛、當(dāng)當(dāng)、新浪、無(wú)錫尚德等知名企業(yè)。資金的外流和海外公司的控股，對(duì)企業(yè)有著很高的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)本身也沒(méi)有得到價(jià)值的提升，也使本國(guó)居民不能享受到企業(yè)增值所帶來(lái)的利益，海外上市后續(xù)也不利于我國(guó)企業(yè)的融資。

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篇（9）

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào):1003－9031(2011)02－0030－05DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.02.07

說(shuō)到私募基金，勢(shì)必要先提起證券投資基金。證券投資基金在各國(guó)各地區(qū)有不同的稱(chēng)謂，美國(guó)稱(chēng)之為“共同基金（Mutual Fund）”，英國(guó)和香港地區(qū)稱(chēng)之為“單位信托基金”，日本和臺(tái)灣地區(qū)稱(chēng)之為“證券投資信托基金”等。但總體而言，對(duì)于證券投資基金的定義沒(méi)有太多的異議，一般都是指“通過(guò)公開(kāi)發(fā)售基金份額募集資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，為基金份額持有人的利益，通過(guò)資產(chǎn)組合進(jìn)行的證券投資方式”[1]。關(guān)于基金的分類(lèi)，按組織形式可分為契約型基金和公司型基金，按基金規(guī)模可變動(dòng)情況可分為封閉式基金和開(kāi)放式基金，按基金的投資標(biāo)的可分為債券基金、股票基金和貨幣市場(chǎng)基金等。諸如此類(lèi)的劃分，其中并未有“私募基金”這一類(lèi)別。因此“私募基金”這一詞匯，似乎是中國(guó)內(nèi)地的首創(chuàng)。因此，如果要分析私募基金，還是需要從“私募”這一詞匯來(lái)進(jìn)行分析。

一、我國(guó)A股私募基金的定義及特征

A股私募基金是具有中國(guó)特色的私募基金，其生存特征與以對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資基金為主要存在形式的海外私募基金有著明顯的差異。

（一）私募的定義

所謂“私募”，內(nèi)地一般把私募（Private Placement）對(duì)應(yīng)于公募（Public Offering），即在證券發(fā)行方法上的差別。比如，在股票公開(kāi)發(fā)行方式中，目前我國(guó)A股股份公司主要有首次公開(kāi)發(fā)行股票和上市后向社會(huì)公開(kāi)募集股份（公募增發(fā)）兩大類(lèi)，即向不特定對(duì)象公開(kāi)募集股份；而如果是定向發(fā)行，則是向某些特定對(duì)象直接洽談發(fā)行條件和其他事宜。這種方式稱(chēng)之為“私募發(fā)行”或“私下發(fā)行”。證券的發(fā)行可以有公募和私募之分，而作為投資品種之一的基金發(fā)行如果也延用這一標(biāo)準(zhǔn)，勢(shì)必也可以分為公募基金和私募基金。

（二）A股私募基金

如果把私募發(fā)行的基金定性為私募基金，那么國(guó)際私募基金市場(chǎng)的范圍還是比較廣泛的，比如對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金）等都可列入這一范圍。事實(shí)上，從目前流行的私募基金的定義來(lái)看，夏斌、陳道富（2002）認(rèn)為，所謂私募基金是指非公開(kāi)宣傳地向少數(shù)或有專(zhuān)門(mén)投資經(jīng)驗(yàn)、不需政府特別保護(hù)的特定的投資者募集貨幣基金并以基金方式運(yùn)作的集合投資制度[2]。而韓志國(guó)、段強(qiáng)（2002）則認(rèn)為，所謂的私募基金，又可以稱(chēng)為向特定對(duì)象募集的基金，是指通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金而設(shè)立的基金，它的銷(xiāo)售和贖回都是基金管理人在私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的[3]。這兩個(gè)定義都指出了私募基金與一般的公募基金的本質(zhì)區(qū)別在于私募發(fā)行，而對(duì)于基金的種類(lèi)并未作一定的要求，可以是股權(quán)投資基金，也可以是證券投資基金。甚至于某些學(xué)者把內(nèi)地的私募基金與海外的對(duì)沖基金相對(duì)應(yīng)，利用對(duì)沖基金的特點(diǎn)和發(fā)展歷史來(lái)研究?jī)?nèi)地的私募基金的發(fā)展①。

事實(shí)上，私募股權(quán)投資基金是指通過(guò)私募形式募集資金，并以股權(quán)或者準(zhǔn)股權(quán)方式投資于非上市企業(yè)的投資基金。按照所投資企業(yè)的不同發(fā)展階段和資金用途，私募股權(quán)基金通常包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金（Venture Capital）、并購(gòu)基金（Buyout/buyin Fund）、夾層資本（Mezzanine Capital）和Pre-IPO資本（Bridge Finance）等②。而對(duì)沖基金（Hedge Fund）雖然也是私募發(fā)行，是典型的只向富有的個(gè)人和/或有資格的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放的一種私人投資合伙企業(yè)，這種合伙企業(yè)由負(fù)責(zé)監(jiān)督該基金投資活動(dòng)的總合伙人來(lái)經(jīng)營(yíng)。但是這種基金在其投資策略方面擁有大量的自，并且會(huì)利用明顯的杠桿作用既做多頭又做空頭，經(jīng)常會(huì)持有衍生金融工具的頭寸（約翰?馬歇爾，2003）[4]。由此可見(jiàn)，雖然對(duì)沖基金也具有私下發(fā)行的特點(diǎn)，但是其最重要的特點(diǎn)在于對(duì)沖，即具有杠桿對(duì)沖交易和進(jìn)行衍生金融工具交易的特征。事實(shí)上，從對(duì)沖（Hedge）的定義來(lái)看，對(duì)沖還可解釋為“規(guī)避”和“避險(xiǎn)”，可以指在一項(xiàng)金融工具（通常是衍生工具）中持有頭寸以便抵消與在另一項(xiàng)金融工具頭寸有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)行為，也可以是能夠抵消與另一項(xiàng)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具頭寸。所以對(duì)沖基金的交易行為有對(duì)沖交易和衍生品交易的屬性，并不等同于我們一般所認(rèn)為的A股私募基金。

當(dāng)然，與王霞（2006）的觀點(diǎn)相一致，許多學(xué)者可能認(rèn)為對(duì)沖基金的概念現(xiàn)在已經(jīng)不完全只針對(duì)采用對(duì)沖交易的基金[5]。比如Hedge Fund Center（對(duì)沖基金中心）給對(duì)沖基金下的定義是：“A hedge fund is a private investment limited partnership that invests in a variety of securities. There are two types of partners in a hedge fund, a general partner and limited partners. The term hedge fund is misleading in that a hedge fund does not necessarily have to hedge. The term “hedge fund” now means any type of private investment partnership”。此定義指出，“對(duì)沖基金”這一術(shù)語(yǔ)現(xiàn)在指的是私人投資合伙制這種形式，但是并不表示“對(duì)沖基金”最早的含義就是指這種形式，只能是說(shuō)明對(duì)沖基金這一組織形式也在不斷的發(fā)展過(guò)程中。事實(shí)上，即使如此，我們內(nèi)地通常所說(shuō)的私募基金絕大部分也并非采用了有限合伙的形式。同時(shí)值得注意的是，雖然對(duì)沖基金也存在著各種投資類(lèi)型，但總體而言，絕大部分對(duì)沖基金都或多或少地采用了杠桿工具這一模式。除了個(gè)別類(lèi)型的對(duì)沖基金不太使用杠桿工具，有達(dá)到80%的對(duì)沖基金使用杠桿工具。如果考慮衍生工具的交易的話，這個(gè)比例還更高。因此，對(duì)沖基金的特征還是在于私募、合伙制和對(duì)沖交易，與我們內(nèi)地通常所說(shuō)的私募基金并不相同。

因此，我們通常所說(shuō)的在A股市場(chǎng)的私募基金既不具備對(duì)沖基金的屬性，又不具有私募股權(quán)投資基金那樣投資于非上市企業(yè)的特點(diǎn)，而是一種具有A股市場(chǎng)特色的把私募發(fā)行和證券投資兩個(gè)方面結(jié)合起來(lái)的綜合體，是一種比較狹義的概念。在這一點(diǎn)上，筆者認(rèn)同于夏斌（2001）對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)中私募基金的定義，即是指相對(duì)于受我國(guó)政府主管監(jiān)管的、向不特定投資人公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開(kāi)宣傳的、私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資[6]。總體上來(lái)說(shuō)，目前俗稱(chēng)的私募基金，即是“私募”加“證券投資基金”這種比較簡(jiǎn)單的模式。

（三）私募基金的典型特征

既然我們所說(shuō)的私募基金是私募發(fā)行和證券投資基金兩個(gè)方面的綜合體，從特征而言勢(shì)必需要將私募基金與公募的證券投資基金相比較。從定義來(lái)看，主要有三個(gè)方面的不同：一是發(fā)行，私募和公募的發(fā)行方式和發(fā)行對(duì)象不同，進(jìn)一步可以引申到信息披露和監(jiān)管的要求不同。二是雖然投資對(duì)象較為一致，兩者都是進(jìn)行證券投資的投資基金，但是對(duì)投資對(duì)象的限制可能存在不同的要求。三是集合投資的組織方式也不盡相同，證券投資基金按組織形式可以分為契約型基金和公司型基金，但目前A股市場(chǎng)的證券投資基金基本上都是契約型基金；而私募基金的組織形式就較為多樣化，既有投資咨詢(xún)公司、投資顧問(wèn)公司和財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司旗下的代客理財(cái)模式，有委托信托投資公司募集發(fā)行的契約形式（即所謂的信托投資計(jì)劃，也稱(chēng)陽(yáng)光私募基金），又有證券公司資產(chǎn)管理部門(mén)專(zhuān)營(yíng)的券商集合理財(cái)形式，更有特定投資人共同出資入股成立的投資管理公司模式。我國(guó)A股私募基金與全球私募基金有所不同，既非對(duì)沖和杠桿交易相結(jié)合的對(duì)沖基金模式，也非投資非上市公司股權(quán)的股權(quán)投資基金模式，而是私募與證券投資相結(jié)合的模式。因此，我國(guó)A股私募基金的組織形式、發(fā)展模式與海外也有所不同。

二、我國(guó)A股私募基金的組織形式

夏斌（2001）曾從經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，從北京市、上海市和深圳市三個(gè)城市工商部門(mén)注冊(cè)的企業(yè)中選擇了企業(yè)名稱(chēng)中含有“投資咨詢(xún)”、“投資顧問(wèn)”、“投資管理”、“財(cái)務(wù)管理”和“財(cái)務(wù)顧問(wèn)”等字樣的五類(lèi)企業(yè)為樣本進(jìn)行了私募基金的抽樣調(diào)查、實(shí)地調(diào)查和電話訪談。顯然，夏斌（2001）認(rèn)為在私募基金中，各類(lèi)投資咨詢(xún)、投資顧問(wèn)、投資管理、財(cái)務(wù)管理或財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司占了比較大的比重。事實(shí)上，夏斌也是從這五類(lèi)企業(yè)樣本的調(diào)查結(jié)果中來(lái)對(duì)當(dāng)時(shí)A股私募基金的規(guī)模等數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。不過(guò)，從1990年至今，我國(guó)A股私募基金的運(yùn)作模式和組織形式也經(jīng)歷了一定程度的發(fā)展變化，并不僅僅局限于這五類(lèi)企業(yè)。筆者將主要的A股私募基金類(lèi)型分為民間灰色私募和官方合規(guī)私募兩大類(lèi)。

（一）民間灰色私募

A股私募基金本身就是從民間灰色私募起源發(fā)展而來(lái)的，最早只是個(gè)人的私下委托進(jìn)行股票投資和其他理財(cái)活動(dòng)，慢慢地延伸到公司型的代客理財(cái)協(xié)議。不過(guò)灰色并不代表該種私募基金的運(yùn)作不符合法律法規(guī)的要求，除了違規(guī)的“老鼠倉(cāng)”以外，一般的民間代客理財(cái)業(yè)務(wù)并不違反法律法規(guī)的限制，但也沒(méi)有得到法律法規(guī)的明確支持。

1.個(gè)人私下委托

個(gè)人私下委托是指最為原始的親朋好友之間的委托理財(cái)業(yè)務(wù)，相互之間的委托理財(cái)約定往往采用口頭協(xié)定，也有部分簽訂了書(shū)面協(xié)議。個(gè)人私下委托主要有兩種類(lèi)型：一類(lèi)是“委托人”或“投資人”自己開(kāi)戶(hù)，“受托人”或“管理人”對(duì)其帳戶(hù)進(jìn)行操作的模型；另一類(lèi)則是“受托人”或“管理人”接受“委托人”或“投資人”的資金進(jìn)行操作，期末按交割單等憑證進(jìn)行業(yè)績(jī)結(jié)算。不論采用何種類(lèi)型的操作方式，個(gè)人私下委托平時(shí)并不收取管理費(fèi)，一般采用到期結(jié)算分成的模式。這一類(lèi)型對(duì)資金量的要求也不高，而且委托人與管理人之間往往有直接的交往聯(lián)系，相互具有一定的信任度。慢慢地，這種個(gè)人私下委托也逐步推廣到公司型的代客理財(cái)和理財(cái)工作室等類(lèi)型。

2．公司型的代客理財(cái)業(yè)務(wù)

這類(lèi)公司型的代客理財(cái)業(yè)務(wù)即是指夏斌（2001）所認(rèn)為的“投資咨詢(xún)”、“投資顧問(wèn)”、“投資管理”、“財(cái)務(wù)管理”和“財(cái)務(wù)顧問(wèn)”等五類(lèi)企業(yè)可能從事的代客理財(cái)業(yè)務(wù)。據(jù)夏斌的調(diào)查，其中52%的公司坦然承認(rèn)在從事代客理財(cái)業(yè)務(wù)。代客理財(cái)?shù)目蛻?hù)數(shù)量多少與公司的注冊(cè)資本基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即注冊(cè)資本大的公司，客戶(hù)數(shù)量多；注冊(cè)資本少的公司，客戶(hù)數(shù)量少。同時(shí)根據(jù)調(diào)查的理財(cái)規(guī)模結(jié)果分析當(dāng)時(shí)我國(guó)代客理財(cái)?shù)囊?guī)模可能在7000億元左右，而且絕大部分私募資金投資于股票二級(jí)市場(chǎng)。當(dāng)然，在這些公司型的代客理財(cái)公司中，委托人為企業(yè)投資者的占了絕大部分比重，達(dá)到69.3%。

對(duì)于管理費(fèi)的提取主要有三種方法：保底分紅、固定比例收取和傭金收取。一般受托方會(huì)對(duì)委托方要求最低投資期限，委托合同期限在六個(gè)月到一年以上不等，以一年以上居多。而且絕大部分代客理財(cái)公司會(huì)對(duì)資金運(yùn)作進(jìn)行定期披露，在注冊(cè)資本金在3000萬(wàn)元以上的受托公司中，85.7%的公司能夠做到定期披露信息。

這種模式相比個(gè)人私下委托公開(kāi)程度更高，而且公司化運(yùn)作讓委托方的信任感更強(qiáng)。而后逐步推廣到證券公司、證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)。甚至于目前較為常見(jiàn)的陽(yáng)光私募，也是成立相應(yīng)的投資管理公司，再通過(guò)信托平臺(tái)進(jìn)行運(yùn)作的。

3．違規(guī)私募

廈門(mén)大學(xué)王亞南經(jīng)濟(jì)研究院等（2007）把“老鼠倉(cāng)”也作為合伙型私募基金的一種類(lèi)別。其大致的操作方式為：委托方和操作方在第三方的介入簽訂協(xié)議，雙方按一定的比例出資，操作方負(fù)責(zé)操作，但沒(méi)有提款的權(quán)利，以保證資金的安全，證券公司方負(fù)責(zé)監(jiān)督操作。例如當(dāng)“老鼠倉(cāng)”內(nèi)的資金損失超過(guò)一定比例，或者是接近操作方出資量，證券公司會(huì)通知委托方，由委托方和操作方協(xié)商，或是就此平倉(cāng)，損失由操作方承擔(dān)，或是操作方增資繼續(xù)操作。協(xié)議期一般為半年或一年，所得分配方式一般有純保底、純分成和保底分成三種。

宋國(guó)青教授推測(cè)，莊家或者替莊家操盤(pán)的人，可以做一個(gè)“老鼠倉(cāng)”，私人資金先進(jìn)先撤，最終被套住的是“機(jī)構(gòu)”和部分散戶(hù)，而“機(jī)構(gòu)”是其中的主力①。顯然，“老鼠倉(cāng)”是指莊家在用公有資金在拉升股價(jià)之前，先用自己個(gè)人（機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人、操盤(pán)手及其親屬、關(guān)系戶(hù)）的資金在低位建倉(cāng)，待用公有資金拉升到高位后個(gè)人倉(cāng)位率先賣(mài)出獲利的這種行為。因此可以確切地說(shuō)，“老鼠倉(cāng)”這種所謂合伙型私募基金明顯是違規(guī)違法行為。而我們一般所認(rèn)為的私募基金不論內(nèi)地證券市場(chǎng)還是海外證券市場(chǎng)，并不是明顯地出現(xiàn)這種違法違規(guī)特征。因此，像“老鼠倉(cāng)”這樣的委托理財(cái)協(xié)議并非本文所要涉及的對(duì)象。

（二）官方合規(guī)私募

就像民間灰色私募并不代表違法違規(guī)一樣，官方合規(guī)私募也不代表該種類(lèi)有著法律法規(guī)十分明確的支持。但是相比民間灰色私募而言，像工作室模式、陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)，尤其是后兩者，至少得到了管理層的認(rèn)可并得到了快速的發(fā)展。

1.工作室模式

工作室模式（又稱(chēng)理財(cái)工作室）可以說(shuō)是較早的也是比較常見(jiàn)的公開(kāi)運(yùn)作的私募基金經(jīng)營(yíng)模式。一般比較有名氣的股評(píng)人士往往會(huì)有以自己名字命名的工作室，許多工作室掛靠在相應(yīng)的證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)和證券公司名下，一部分工作室會(huì)進(jìn)行代客理財(cái)?shù)牟僮鳌＿@種模式在客戶(hù)和受托的證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)或證券公司之間一般有著明確的公開(kāi)契約或合同協(xié)議，因此具有相應(yīng)的法律支持。

進(jìn)入工作室的資金門(mén)檻也有一定的要求，但總體上要求不高，許多工作室招收會(huì)員并對(duì)會(huì)員按資金量的大小進(jìn)行分級(jí)，并針對(duì)不同級(jí)別會(huì)員收取相應(yīng)的會(huì)員費(fèi)。但更多的工作室則主要通過(guò)對(duì)客戶(hù)指導(dǎo)操作，利用與開(kāi)戶(hù)的券商營(yíng)業(yè)部的協(xié)議，從客戶(hù)交易傭金中收取返傭分成。理財(cái)工作室慢慢發(fā)展，就形成了類(lèi)似資產(chǎn)管理的直接委托理財(cái)?shù)姆绞剑瑥亩纬梢环N類(lèi)似的所謂私募基金的管理形式（楊義群、劉建和等，2002）[7]。

2.陽(yáng)光私募

陽(yáng)光私募即信托型私募基金，又稱(chēng)信托投資計(jì)劃，是內(nèi)地私募基金與信托投資公司相結(jié)合的產(chǎn)物，是目前比較規(guī)范的私募基金運(yùn)作形式，運(yùn)作方式基本上與公募基金相類(lèi)似。這一私募模式目前是A股私募基金的運(yùn)作主流。中國(guó)人民銀行2002年《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》明確了資金信托投資計(jì)劃的合法性，而且規(guī)定所有的信托投資計(jì)劃都只能非公開(kāi)募集。因此從性質(zhì)上而言陽(yáng)光私募應(yīng)該屬于合法的私募基金模式。但2010年登記結(jié)算中心通過(guò)限制信托投資計(jì)劃開(kāi)設(shè)賬戶(hù)的方式對(duì)陽(yáng)光私募新產(chǎn)品的推出進(jìn)行了限制。

目前的陽(yáng)光私募的運(yùn)作模式與公募基金差別不是很大，也主要從事股票二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作，有少部分的信托投資計(jì)劃也投資于非股權(quán)資產(chǎn)。但是在募集資金的形式上與公募基金向非特定投資者募集有著本質(zhì)的差別。一是在委托人的收益上，一般為非保底型。如深圳國(guó)際信托投資有限責(zé)任公司和平安信托投資有限責(zé)任公司等機(jī)構(gòu)推出的信托投資計(jì)劃，投資者一般沒(méi)有投資收益保障，投資顧問(wèn)也不承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)。二是對(duì)委托人的最低投資金額進(jìn)行了相應(yīng)的限制，一般為100萬(wàn)元人民幣。當(dāng)然，具體的最低投資資金額需要以信托投資計(jì)劃說(shuō)明書(shū)為準(zhǔn)。三是一般都對(duì)信托投資計(jì)劃的存續(xù)期進(jìn)行了一定的限制，如12個(gè)月或18個(gè)月等，也需要相應(yīng)的信托投資計(jì)劃說(shuō)明書(shū)為依據(jù)。四是具有清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于公募基金一般清盤(pán)的可能性不大，即使是封閉式基金到期一般也是采用“封轉(zhuǎn)開(kāi)”的操作。如像規(guī)模下降、凈值虧損嚴(yán)重或者其他觸及契約清盤(pán)條款的原因都有可能導(dǎo)致陽(yáng)光私募的清盤(pán)。根據(jù)上海朝陽(yáng)永續(xù)私募數(shù)據(jù)庫(kù)的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2010年10月末，已結(jié)束的證券投資類(lèi)信托產(chǎn)品接近300只。五是操作方式上不存在委托方自行開(kāi)戶(hù)、受托方操作和委托方把資金打入受托方帳戶(hù)等模式，信托投資計(jì)劃的投資資金一般由相關(guān)銀行托管。

3.券商集合理財(cái)

除了陽(yáng)光私募這樣操作較為公開(kāi)化、運(yùn)作較為規(guī)范化的私募基金以外，象券商集合理財(cái)和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)從募集資金模式上也應(yīng)該列入私募基金的范疇。

券商集合理財(cái)實(shí)際上就是券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，是相關(guān)法規(guī)明確認(rèn)可的非公開(kāi)募集進(jìn)行證券投資的集合投資計(jì)劃。2004年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《試行辦法》），并根據(jù)此前其的《關(guān)于推進(jìn)證券業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)有關(guān)問(wèn)題的通知》，規(guī)定對(duì)于證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，采取先試點(diǎn)、后推開(kāi)的原則。在試點(diǎn)階段，僅允許創(chuàng)新活動(dòng)試點(diǎn)證券公司試行辦理此項(xiàng)業(yè)務(wù)。而券商此前已開(kāi)展的集合性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)須按照《試行辦法》及其他有關(guān)規(guī)定和要求進(jìn)行清理。光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃是經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核批準(zhǔn)的第一只集合資產(chǎn)管理計(jì)劃①，廣發(fā)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（2號(hào)）是規(guī)范清理之后成立的第一只券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃②。光大證券、長(zhǎng)江證券、東方證券、廣發(fā)證券、國(guó)信證券和招商證券等均是當(dāng)年第一批遞交集合資產(chǎn)管理計(jì)劃申請(qǐng)的券商。

券商集合理財(cái)?shù)倪\(yùn)作模式與公募基金較為相似，非公開(kāi)募集的方式也越來(lái)越公開(kāi)化，但是與基金運(yùn)作還是存在著一些不同之處。如管理人資格需要經(jīng)過(guò)申請(qǐng)批準(zhǔn)；最初推出券商集合理財(cái)產(chǎn)品的各證券公司一般都采取了公司投入自有資金的做法；契約中有準(zhǔn)保底協(xié)議，即計(jì)劃資產(chǎn)下跌一定比例時(shí)不影響投資者本金；對(duì)投資者最低投入資金有限制。證券公司單個(gè)客戶(hù)的資產(chǎn)凈值底線，從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得低于100萬(wàn)元，設(shè)立限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于5萬(wàn)元，設(shè)立非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于人民幣10萬(wàn)元。而光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃限制的最低投入資金額為10萬(wàn)元。

4.基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)

基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)是指公募基金為基金管理公司特定客戶(hù)進(jìn)行資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，是基金公司向特定客戶(hù)募集資金或接受特定客戶(hù)委托擔(dān)任資產(chǎn)管理人，運(yùn)用這些委托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資。其投資運(yùn)作根據(jù)投資人需要定制，同時(shí)在收費(fèi)上，允許基金公司收取不超過(guò)20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬。2007年11月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》以及《關(guān)于實(shí)施有關(guān)問(wèn)題的通知》，兩者均自2008年1月1日起實(shí)施。基金管理公司從事特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，可以采取以下形式：為單一客戶(hù)辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；為特定的多個(gè)客戶(hù)辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。證監(jiān)會(huì)最初僅允許一對(duì)一的專(zhuān)戶(hù)理財(cái)，即基金公司不能以多個(gè)客戶(hù)資產(chǎn)集合的方式開(kāi)展專(zhuān)戶(hù)理財(cái)，待條件成熟時(shí)再擇機(jī)推出一對(duì)多的專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)①。目前，基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)也在同時(shí)運(yùn)作相應(yīng)的一對(duì)多的專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)。

基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)與公募基金運(yùn)作差異較大，而與券商集合理財(cái)、陽(yáng)光私募等私募基金比較類(lèi)似。一是管理人資格有限制。《試點(diǎn)辦法》中對(duì)可以進(jìn)行基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)幕鸸芾砉緝糍Y產(chǎn)作了相應(yīng)的規(guī)定，如凈資產(chǎn)不低于2億元人民幣，在最近一個(gè)季度末資產(chǎn)管理規(guī)模不低于200億元人民幣或等值外匯資產(chǎn)。二是對(duì)投資者最低投入資金有限制。《試點(diǎn)辦法》規(guī)定，為單一客戶(hù)辦理專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)的，客戶(hù)委托的初始資產(chǎn)不得低于5000萬(wàn)元人民幣，證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外。三是針對(duì)特定客戶(hù)。與公募基金非特定客戶(hù)不同，基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)針對(duì)的是特定客戶(hù)，在試點(diǎn)階段只開(kāi)展為單一客戶(hù)辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

三、A股私募基金的差異性特征總結(jié)

總體來(lái)看，如果對(duì)內(nèi)地A股私募基金在組織形式、投資者人數(shù)、投資者資格和管理人資格等方面進(jìn)行總結(jié)，內(nèi)地A股私募基金與海外的對(duì)沖基金或股權(quán)投資基金有著明顯的差異。

一是就組織形式而言主要為契約型和公司型，契約形私募基金主要有工作室模式、個(gè)人私下委托、陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)龋还拘退侥蓟鹬饕小巴顿Y咨詢(xún)”、“投資顧問(wèn)”、“投資管理”、“財(cái)務(wù)管理”和“財(cái)務(wù)顧問(wèn)”等注冊(cè)企業(yè)的代客理財(cái)業(yè)務(wù)，這些注冊(cè)企業(yè)一般也都是有限責(zé)任公司，而非合伙制企業(yè)。當(dāng)然，如果準(zhǔn)確地說(shuō)，公司型的私募基金除了公司股東出資那部分資金，代客理財(cái)?shù)馁Y金也應(yīng)該類(lèi)似于契約型的組織形式。因此，A股私募基金在組織形式上實(shí)際仍然以契約型模式為主。同時(shí)，陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)人侥蓟鹌贩N由官方認(rèn)可，可認(rèn)為是合法私募基金。而“工作室”模式、個(gè)人私下委托和其他的公司型私募基金或委托理財(cái)產(chǎn)品，并沒(méi)有官方背景，可歸類(lèi)為非合法私募基金或民間私募基金②。

二是除了基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)目前規(guī)定只能針對(duì)單一客戶(hù)以外，其他各品種的私募基金并沒(méi)有明確的投資者人數(shù)的限制。

三是投資者資格方面，比較正規(guī)的私募基金像陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)染鶎?duì)投資者最低的投入金額進(jìn)行了限制。如一般的陽(yáng)光私募最低的投入金額為100~120萬(wàn)不等，需要關(guān)注具體的契約要求。證券公司單個(gè)客戶(hù)的資產(chǎn)凈值底線，從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得低于100萬(wàn)元，設(shè)立限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于5萬(wàn)元，設(shè)立非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于10萬(wàn)元。基金單一客戶(hù)的專(zhuān)戶(hù)理財(cái)最低投入金額為5000萬(wàn)元。但是工作室模式、個(gè)人私下委托和公司型私募基金由于信息不公開(kāi)的原因，不明確是否具有最低投入金額的限制。

四是在管理人資格方面，像工作室模式、個(gè)人私下委托和公司型私募基金并沒(méi)有明確的管理人資格要求，而且前兩者的協(xié)議也一般為口頭協(xié)議居多。陽(yáng)光私募對(duì)管理人資格也并沒(méi)有十分明確的限制，不過(guò)信托計(jì)劃較為公開(kāi)，為吸引投資者參與，管理人一般均為業(yè)內(nèi)人士。而券商集合理財(cái)和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)都需要滿足一定的條件并由監(jiān)管層批準(zhǔn)。

五是收益分配方式比較多樣，一般以到期結(jié)算分成或征收管理費(fèi)居多，也有如工作室模式那樣以傭金返還為主。到期結(jié)算分成則一般有純保底、純分成和保底分成三種。對(duì)于公開(kāi)性較強(qiáng)的陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)龋话銥槭杖」芾碣M(fèi)或準(zhǔn)保底協(xié)議。如最初推出券商集合理財(cái)產(chǎn)品的各證券公司一般都采取了公司投入自有資金的做法，同時(shí)在契約中有準(zhǔn)保底協(xié)議，即計(jì)劃資產(chǎn)下跌一定比例時(shí)先損失自有資金而 不影響投資者本金。值得注意的是，保底分成與當(dāng)前的部分法律法規(guī)是有一定沖突的。如《信托投資公司管理辦法》第31條規(guī)定，信托投資公司不得以經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金信托或其它業(yè)務(wù)的名義吸收存款。《信托投資公司管理辦法》第32條規(guī)定，信托公司在資金信托業(yè)務(wù)中不得承諾信托財(cái)產(chǎn)不受損失。《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》第11條規(guī)定，受托人應(yīng)根據(jù)在與委托人簽訂的受托投資管理公司中約定的方式為委托人管理受托投資，但不得向委托人承諾收益或者分擔(dān)損失。因此，對(duì)于保底分成這一收益分配方式而言，尤其是保底收益率遠(yuǎn)高于同期銀行存款利率的情況，有高息攬存的嫌疑。因此，除券商集合理財(cái)品種契約中具有明確的準(zhǔn)保底協(xié)議以外，有明顯保底收益率承諾的保底分成收益分配一般以口頭協(xié)議居多，并不受法律保障。

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篇（10）

JEL分類(lèi)號(hào):C82；Gll　中圖分類(lèi)號(hào):F830.9　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A　文章編號(hào):1006-1428(2011110-0039-06

宏觀金融資產(chǎn)分類(lèi)是金融統(tǒng)計(jì)中的基礎(chǔ)問(wèn)題。不僅在《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》，在相關(guān)的統(tǒng)計(jì)規(guī)范比如《國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系》(SNA)、《政府財(cái)政統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》(GFS)、《國(guó)際收支手冊(cè)》(BOP)中，金融資產(chǎn)分類(lèi)也是基礎(chǔ)問(wèn)題。目前，國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系在修訂過(guò)程中，其中對(duì)于金融資產(chǎn)的分類(lèi)也在調(diào)整之中。這些調(diào)整意見(jiàn)正是本文所要討論的。

一、目前金融統(tǒng)計(jì)中金融資產(chǎn)的類(lèi)型

1993年SNA公布以后，其他宏觀統(tǒng)計(jì)制度均作了修訂，在基本概念與分類(lèi)上與1993SNA保持一致。從有關(guān)的核算體系目的和內(nèi)容來(lái)看，SNA和國(guó)際貨幣基金組織的貨幣與金融統(tǒng)計(jì)(MFS)對(duì)金融資產(chǎn)的分類(lèi)最具代表性。下面給出目前的分類(lèi)表格:

從表1可以看出，MFS是對(duì)SNA在金融資產(chǎn)的分類(lèi)方面的延伸和具體化，增加了本幣存款與外幣存款，金融衍生產(chǎn)品，回購(gòu)協(xié)議和證券出售與其他非貸款等分類(lèi)。這也說(shuō)明，金融資產(chǎn)的分類(lèi)需要細(xì)化，這樣能夠提供更多的統(tǒng)計(jì)信息。

二、金融統(tǒng)計(jì)中金融資產(chǎn)的分類(lèi)調(diào)整

本文主張對(duì)微觀財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中金融資產(chǎn)進(jìn)行重新分類(lèi)，大致分為類(lèi)。

由于儲(chǔ)備資產(chǎn)，如貨幣黃金，特別提款權(quán)，在基金組織的儲(chǔ)備頭寸等，這些一般只是央行的資產(chǎn)，只m現(xiàn)在國(guó)家之間交易，在企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中一般不出現(xiàn)，所以在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的分類(lèi)中，就沒(méi)有加人這些資產(chǎn)。保險(xiǎn)準(zhǔn)備金一般是住戶(hù)持有的，所以，在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)分類(lèi)中，也沒(méi)有加入這一類(lèi)型。本文給出新的金融統(tǒng)計(jì)中金融資產(chǎn)分類(lèi)，仍然增加了保險(xiǎn)準(zhǔn)備金、儲(chǔ)備資產(chǎn)。這樣，一共有類(lèi)金融資產(chǎn)。下表2列出建議。

對(duì)比目前金融統(tǒng)計(jì)的分類(lèi)與建議金融統(tǒng)計(jì)的資產(chǎn)分類(lèi)，可以發(fā)現(xiàn)，兩者最大的不同就是在于:1、目前金融統(tǒng)計(jì)的分類(lèi)中沒(méi)有劃分出交易性資產(chǎn)，而在建議金融統(tǒng)計(jì)的分類(lèi)中劃分出了交易性資產(chǎn)；2、目前金融統(tǒng)計(jì)分類(lèi)中，股權(quán)資產(chǎn)就是股票和其他股權(quán).建議金融統(tǒng)計(jì)中建議的分類(lèi)是經(jīng)營(yíng)投資與非經(jīng)營(yíng)投資:3、目前金融統(tǒng)計(jì)中，債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)沒(méi)有準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)，而且區(qū)分了非股票證券，貸款，其他應(yīng)收應(yīng)付賬款，建議金融統(tǒng)計(jì)分類(lèi)中有準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)，并且統(tǒng)一債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)為信貸資產(chǎn)；4、目前金融統(tǒng)計(jì)中，股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)沒(méi)有優(yōu)先份額，建議金融統(tǒng)計(jì)分類(lèi)中有優(yōu)先份額。下表3列出對(duì)比。

下面簡(jiǎn)要分析主要類(lèi)型資產(chǎn):

(一)貨幣資產(chǎn)的分析

貨幣資金是貨幣發(fā)行部門(mén)的負(fù)債，在宏觀資金流量分析中也是單獨(dú)劃分出來(lái)，而且可以細(xì)分為現(xiàn)金，活期存款，定期存款，就是相當(dāng)于原來(lái)的通貨，可轉(zhuǎn)讓存款，其他存款。存款還可以根據(jù)資產(chǎn)主體的不同分為企業(yè)存款，財(cái)政存款，機(jī)關(guān)團(tuán)體存款，住戶(hù)存款，在央行存款等。

外幣資產(chǎn)也分為外幣通貨，外幣活期存款，外幣定期存款，還可以按照不同幣種進(jìn)行分類(lèi)，屬于外幣項(xiàng)目中貨幣性項(xiàng)目。如果資本管制的話，外幣資產(chǎn)一般只是央行的資產(chǎn)而已；如果資本開(kāi)放的話，外幣資產(chǎn)可以是普通商業(yè)銀行的資產(chǎn)。外幣也是貨幣，但是由于匯率的變動(dòng)性，其價(jià)值不穩(wěn)定，經(jīng)常需要在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中單獨(dú)劃分出來(lái)，但是這里沒(méi)有單獨(dú)劃分出類(lèi)型。因?yàn)椋恳环N金融資產(chǎn)都是有對(duì)應(yīng)的外幣貨幣性或者非貨幣性項(xiàng)目，所以，可以考慮在資產(chǎn)內(nèi)部的小分類(lèi)中分別增加外幣非貨幣性項(xiàng)目，下文不一一說(shuō)明。

(二)金融衍生品的分析

金融衍生工具是能夠以現(xiàn)金或者其他金融工具凈額結(jié)算。或者通過(guò)交換金融工具結(jié)算的買(mǎi)人或賣(mài)出非金融項(xiàng)目的合同，應(yīng)按金融工具確認(rèn)和計(jì)量準(zhǔn)則處理。衍生工具的特征是:1.價(jià)值隨不相關(guān)的變量的變化而變化；2.不要求初始凈投資或者很少初始凈投資；3.在未來(lái)某一日期結(jié)算，并且結(jié)算是以金融項(xiàng)目結(jié)算。主要分為無(wú)條件遠(yuǎn)期類(lèi)型合約與期權(quán)合約。在國(guó)家金融統(tǒng)計(jì)中，衍生品金融資產(chǎn)往往沒(méi)有統(tǒng)計(jì)，比如在資金流量分析中。

(三)交易性資產(chǎn)的分析

交易性資產(chǎn)是交易性金融資產(chǎn)，分為交易性債權(quán)(債券，票據(jù)等)，交易性股權(quán)(股票，基金份額等)和交易性衍生工具。如果是組合資產(chǎn)，也是可以分解歸入以上三類(lèi)的一類(lèi)或幾類(lèi)。

交易性資產(chǎn)一方面需要資產(chǎn)本身是可以公允價(jià)值計(jì)量，一般就是上市可交易的資產(chǎn)。另一方面，交易性資產(chǎn)是根據(jù)持有目的來(lái)劃分資產(chǎn)類(lèi)型的，就是以短期投資或投機(jī)為目的。所以，同樣的股票，由于不同的持有目的，可以被劃分為不同的資產(chǎn)。交易性資產(chǎn)是根據(jù)公允價(jià)值而進(jìn)行調(diào)整價(jià)值的，所以出現(xiàn)了公允價(jià)值變動(dòng)與公允價(jià)值變動(dòng)損益的科目。公允價(jià)值變動(dòng)不應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益，建議應(yīng)該計(jì)人資本公積為佳。

(四)信貸資產(chǎn)的分析

信貸資產(chǎn)主要是包括了貸款、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付賬款、應(yīng)收利息股利與準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)。加總了目前分類(lèi)中的非股票證券、貸款、其他應(yīng)收應(yīng)付賬款。因?yàn)椋@些債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)都是以攤余成本計(jì)價(jià)，不同于交易性債權(quán)資產(chǎn)都是債權(quán)性質(zhì)的，可以歸為一類(lèi)。

這里的貸款資產(chǎn)可以細(xì)分為上市的債券與未上市的債權(quán)；未上市的債權(quán)又可以分為存款性機(jī)構(gòu)的貸款與非存款性機(jī)構(gòu)的未上市債權(quán)。上市的債券可以分為金融債券、企業(yè)債券與政府債券。根據(jù)債權(quán)資產(chǎn)的期限，可以分為短期債權(quán)與長(zhǎng)期債權(quán)。

企業(yè)可以通過(guò)協(xié)議購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目未來(lái)收人權(quán)的方式來(lái)投資，項(xiàng)目未來(lái)收入權(quán)本身可以有很多種細(xì)化的方式，比如可以是項(xiàng)目現(xiàn)金流產(chǎn)生的收人權(quán)，項(xiàng)目所在企業(yè)的利潤(rùn)分配權(quán)，項(xiàng)目所在企業(yè)股東的分紅收益權(quán)等。針對(duì)實(shí)務(wù)與學(xué)術(shù)情況，筆者認(rèn)為把它稱(chēng)為是準(zhǔn)債權(quán)投資為妥。同樣，準(zhǔn)債權(quán)投資應(yīng)該是以攤余成本計(jì)價(jià)，就是以遞延費(fèi)用的方式分期攤銷(xiāo)。準(zhǔn)債權(quán)投資屬于信貸資產(chǎn)，也不能出現(xiàn)公允價(jià)值計(jì)量。

(五)經(jīng)營(yíng)投資的分析

股權(quán)投資首先可以分為交易性股權(quán)投資與非交易性股權(quán)投資。非交易性股權(quán)投資分為經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資和非經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資。以確定性?xún)r(jià)格回購(gòu)的回購(gòu)協(xié)議一般不認(rèn)為是股權(quán)投資，而認(rèn)為是債權(quán)投資。股權(quán)如果附帶上對(duì)賭協(xié)議等浮動(dòng)條款，可以分開(kāi)處理，一部分是股權(quán)投資，一部分是或有事項(xiàng)。債權(quán)如果附帶上對(duì)賭協(xié)議，可轉(zhuǎn)換協(xié)議等條款，同樣也是分開(kāi)處理。

經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資，簡(jiǎn)稱(chēng)經(jīng)營(yíng)投資，區(qū)別于投資經(jīng)營(yíng)，落腳點(diǎn)在于投資，而且是金融投資。經(jīng)營(yíng)投資是一種形式上是股權(quán)投資，真實(shí)目的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的方式，就是中間性組織的方式。中間性組織就是介于市場(chǎng)與企業(yè)之間，可以有虛擬企業(yè)，戰(zhàn)略聯(lián)盟，企業(yè)集群，企業(yè)集團(tuán)，特許經(jīng)營(yíng)，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)等方式。

本文設(shè)定經(jīng)營(yíng)投資的主體只能是機(jī)構(gòu)(企業(yè)或者非營(yíng)利組織)，這是便于統(tǒng)計(jì)的方便，也是便于法律制

度的銜接。雖然個(gè)人投資人往往是企業(yè)創(chuàng)辦人，或者是企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)人.實(shí)際控制人等，但是個(gè)人投資人一律設(shè)定為是非經(jīng)營(yíng)投資。經(jīng)營(yíng)投資只能是機(jī)構(gòu)之間形成的中間性組織關(guān)系。

經(jīng)營(yíng)投資一般不以轉(zhuǎn)讓股權(quán)為目的，但是也可以轉(zhuǎn)讓股權(quán)，關(guān)鍵是不能開(kāi)展連續(xù)性的以轉(zhuǎn)讓股權(quán)為目的的投資活動(dòng)，就是把投資當(dāng)成自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)。類(lèi)似企業(yè)轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，一般的非預(yù)料的轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資的收益，建議計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入。

經(jīng)營(yíng)投資的機(jī)構(gòu)投資人與被投資企業(yè)的關(guān)系是企業(yè)集團(tuán)與共同控制的企業(yè)群。如果是企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)投資，那么隨著企業(yè)集團(tuán)法律制度的完善，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)母子公司控制標(biāo)準(zhǔn)，直接控股與間接控股的區(qū)分等問(wèn)題會(huì)有明確界定，。企業(yè)集團(tuán)采取核準(zhǔn)或者注冊(cè)的方式成立，集團(tuán)公司對(duì)于其子公司的關(guān)系就是經(jīng)營(yíng)投資，意味著集團(tuán)公司參與子公司的管理活動(dòng)，可以采取很多不同的模式；如果是一般參股企業(yè)，則不認(rèn)為是經(jīng)營(yíng)投資，而是下文的非經(jīng)營(yíng)投資。

還有一種經(jīng)營(yíng)投資是以共同控制的形式存在的，就是若干企業(yè)共同控制一個(gè)企業(yè)，共同參與管理這個(gè)企業(yè)，這個(gè)控制關(guān)系就是經(jīng)營(yíng)投資。共同控制企業(yè)的數(shù)目不能太多，否則不宜認(rèn)為是共同控制，可以借鑒目前長(zhǎng)期股權(quán)投資的處理，以20％為界限。共同控制的數(shù)額必須是20％以上，而且持有目的必須是參與管理被投資企業(yè)。這樣，集團(tuán)公司參股的企業(yè)如果是20％以上，也可納入經(jīng)營(yíng)投資的范疇。同樣，個(gè)人不能成為共同控制的主體。

需要特別注意，共同控制必須是至少兩家以上的共同控制。集團(tuán)公司一般是國(guó)有控股公司，非營(yíng)利組織控股公司等，如果是許多企業(yè)參股集團(tuán)公司，這些參股集團(tuán)公司的關(guān)系一般是非經(jīng)營(yíng)投資，但是，如果這些參股符合共同控制的要求，那么也屬于經(jīng)營(yíng)投資。當(dāng)然，優(yōu)先份額權(quán)是不可能經(jīng)營(yíng)投資的，因?yàn)樗鼪](méi)有參與管理。

(六)非經(jīng)營(yíng)投資的分析

非經(jīng)營(yíng)投資一般可以有控股投資，共同控制投資，重大影響投資，參股投資等，與目前的分類(lèi)一致。由于股權(quán)投資的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則建議采取了綜合權(quán)益法，所以即使分類(lèi)細(xì)致，會(huì)計(jì)處理也是簡(jiǎn)潔的。即使是控股投資與共同控制投資，也不一定就是經(jīng)營(yíng)投資，因?yàn)闆](méi)有持久性的參與管理，就不是經(jīng)營(yíng)投資。所以，很多并購(gòu)基金、股權(quán)基金也不是經(jīng)營(yíng)投資的主體，只是非經(jīng)營(yíng)投資的主體。

如果考慮到優(yōu)先股，有限合伙企業(yè)中有限合伙份額，信托份額等優(yōu)先的份額權(quán)，這些份額權(quán)介于股權(quán)與債權(quán)之間，但是偏向股權(quán)，所以還是認(rèn)為是股權(quán)為佳。一方面，優(yōu)先的份額權(quán)清償順序在普通份額權(quán)之前，收益分配也在普通份額權(quán)之前，一般無(wú)表決權(quán)。另一方面。這些份額權(quán)也是收益與風(fēng)險(xiǎn)不確定的，更接近股權(quán)。雖然優(yōu)先的份額權(quán)一般認(rèn)為是股權(quán)，但是很多時(shí)候需要單獨(dú)劃分出來(lái)。比如，在計(jì)算市盈率、市凈率、市銷(xiāo)率等時(shí)，主要涉及到普通股；在計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)也是將普通股、優(yōu)先股、債權(quán)分開(kāi)計(jì)算。信托份額是指委托人出資份額與受益人的受益權(quán)的加總，需要把信托理解為一個(gè)企業(yè)實(shí)體才能容易理解。所以，在經(jīng)營(yíng)投資與非經(jīng)營(yíng)投資中，都需要細(xì)分出優(yōu)先份額權(quán)。

這樣，一共有三大類(lèi)股權(quán)，包括了經(jīng)營(yíng)投資，非經(jīng)營(yíng)投資與交易性股權(quán)。經(jīng)營(yíng)投資就是以中間性組織參與被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)的投資活動(dòng)，而非經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資則是投資時(shí)間較長(zhǎng)，長(zhǎng)期仍以轉(zhuǎn)讓為目的，這就是創(chuàng)業(yè)投資的范疇，而短期持有的股權(quán)投資則屬于交易性金融資產(chǎn)的范疇。限于篇幅，一些細(xì)節(jié)不展開(kāi)分析了。

(七)保險(xiǎn)準(zhǔn)備金的分析

保險(xiǎn)準(zhǔn)備金是新增加的資產(chǎn)類(lèi)型，分為住戶(hù)對(duì)人壽保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，對(duì)養(yǎng)老金凈股權(quán)，保險(xiǎn)費(fèi)預(yù)付款與未結(jié)索賠準(zhǔn)備金。一般認(rèn)為人壽保險(xiǎn)等準(zhǔn)備金是債權(quán)，這個(gè)問(wèn)題不大，至于對(duì)養(yǎng)老金的要求權(quán)，到底處理為股權(quán)，還是處理為債權(quán)？其實(shí)無(wú)論處理為哪種都不是問(wèn)題，因?yàn)閷?duì)養(yǎng)老金的要求權(quán)被劃分為保險(xiǎn)準(zhǔn)備金的大類(lèi)，不同于其他金融資產(chǎn)中的股權(quán)或者債權(quán)。這一點(diǎn)有點(diǎn)類(lèi)似于交易性資產(chǎn)的處理。

(八)儲(chǔ)備資產(chǎn)的分析

儲(chǔ)備資產(chǎn)分為貨幣黃金、特別提款權(quán)、在基金組織的儲(chǔ)備頭寸。增加了在基金組織的儲(chǔ)備頭寸，因?yàn)檫@是在國(guó)際收支平衡表出現(xiàn)的類(lèi)型，需要加入。至于在國(guó)際收支平衡表的儲(chǔ)備資產(chǎn)中出現(xiàn)的外匯儲(chǔ)備，可能有外匯、外匯債券等形式，這些是可以到時(shí)重新調(diào)整分類(lèi)的。關(guān)鍵是分類(lèi)中，各個(gè)資產(chǎn)的界限不能有變化。不同的資產(chǎn)的組合，也可以有新的資產(chǎn)類(lèi)型。

三、金融資產(chǎn)流量核算

金融統(tǒng)計(jì)中金融資產(chǎn)分類(lèi)主要就是宏觀資金流量核算與宏觀資金存量核算。本節(jié)分析資金流量表與國(guó)際收支平衡表。

(一)資金流量表的分析

資金流量分析雖然脫胎于企業(yè)現(xiàn)金流量表，但卻是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，分為實(shí)物交易與金融交易兩部分。實(shí)物交易其實(shí)就是生產(chǎn)法、收入法、支出法增加值核算的部門(mén)細(xì)化；金融交易才是本文的重點(diǎn)。

目前我國(guó)的資金流量表還是比較簡(jiǎn)易的，與美國(guó)、日本相比，機(jī)構(gòu)部門(mén)和金融資產(chǎn)類(lèi)型的劃分都是比較粗糙的。對(duì)于機(jī)構(gòu)部門(mén)的細(xì)分，不是本文的重點(diǎn)，本文重點(diǎn)在于金融資產(chǎn)項(xiàng)目的細(xì)分。

事實(shí)上，在曹小艷提出的方案中，只是協(xié)調(diào)了資金流量核算的國(guó)外資產(chǎn)與國(guó)際收支核算的資產(chǎn)項(xiàng)目。本節(jié)涉及了資金流量核算的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。上表4其實(shí)也是簡(jiǎn)表而已，可以再細(xì)化下去，但是分類(lèi)一般不需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)主體的不同來(lái)進(jìn)行，因?yàn)樵跈C(jī)構(gòu)部門(mén)的分類(lèi)已經(jīng)體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)主體的不同。上表除了在貨幣資產(chǎn)科目列出了外幣資產(chǎn)，其實(shí)在每一類(lèi)資產(chǎn)中(除了儲(chǔ)備資產(chǎn))，都是有對(duì)應(yīng)的國(guó)外資產(chǎn)，這是需要注意的。所以，完全可以把資金流量表與國(guó)際收支表合并為一個(gè)表。那樣，資金流量表是最綜合的一個(gè)表，除了不能包括投入產(chǎn)出表以外。下節(jié)的資金存量表還會(huì)囊括國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。

本文提出的改進(jìn)不同于目前資金流量的最大之處在于:

l、加入了未上市股權(quán)。

目前，國(guó)家的資金流量沒(méi)有統(tǒng)計(jì)未上市股權(quán)，未上市股權(quán)占得比重很大，缺少這一部分，會(huì)導(dǎo)致國(guó)家部門(mén)間融資結(jié)構(gòu)分析失真。這需要國(guó)家統(tǒng)計(jì)體系的完善。股權(quán)分為交易性股票，非經(jīng)營(yíng)投資，經(jīng)營(yíng)投資。其中后兩類(lèi)還可以細(xì)分下去，比如未上市普通份額可以細(xì)分為未上市普通合伙份額，未上市普通股權(quán)等。

2、加入了交易性資產(chǎn)。

這在微觀企業(yè)與個(gè)人的交易性資產(chǎn)是很常見(jiàn)的.但是宏觀上如果沒(méi)有的話，那就是信息失真的。必須觀察社會(huì)總體的交易性資產(chǎn)的總和。企業(yè)的交易性資產(chǎn)加總即可，個(gè)人的交易性資產(chǎn)，一般直接設(shè)定普通散戶(hù)的上市資產(chǎn)為統(tǒng)計(jì)對(duì)象，大股東的上市資產(chǎn)一般認(rèn)定為經(jīng)營(yíng)投資。需要注意，資金流量核算雖然是流量核算，但是并不包括金融資產(chǎn)的二手交易，因?yàn)椋灰仔再Y產(chǎn)有很多是二手交易，所以，交易性資產(chǎn)的流量核算不是最關(guān)鍵的，關(guān)鍵的是存量核算。

3、加入了短期債權(quán)與準(zhǔn)債權(quán)。

短期債權(quán)是應(yīng)收賬款，應(yīng)收票據(jù)，預(yù)付賬款，應(yīng)收利息，應(yīng)收股利。這些不在目前資金流量中反映。事實(shí)上，這些短期債權(quán)，現(xiàn)代金融中發(fā)揮作用很大，加入進(jìn)去才能準(zhǔn)確反映資金流量總和，否則會(huì)導(dǎo)致信息失

真。同樣準(zhǔn)債權(quán)的規(guī)模也不少，也要加入進(jìn)去。

即使短期債權(quán)的數(shù)據(jù)可以獲得，如何加總統(tǒng)計(jì)流量也是難點(diǎn)。本文認(rèn)為，股權(quán)與長(zhǎng)期債權(quán)的流量核算本身也有不少問(wèn)題，因?yàn)椋l(fā)生在年初的金融流量與發(fā)生在年末的金融流量在統(tǒng)計(jì)上沒(méi)有區(qū)別，但是在經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上區(qū)別是很大的，將來(lái)的流量數(shù)據(jù)如果能夠增加發(fā)生時(shí)段的信息，必然能夠更加完善。所以，目前的短期債權(quán)最好是以每個(gè)企業(yè)的半年度平均值作為統(tǒng)計(jì)流量數(shù)額，具體而言，就是短期債權(quán)的時(shí)間加權(quán)總和再除以半年時(shí)間，這種方法，相當(dāng)于假設(shè)股權(quán)與長(zhǎng)期債權(quán)平均發(fā)生在年中；這種方法，也是借鑒計(jì)算企業(yè)每股收益的思路，當(dāng)然，國(guó)家核算比起企業(yè)核算困難許多。

(二)國(guó)際收支平衡表的分析

國(guó)際收支平衡表主要分為經(jīng)常交易與金融交易部分。本節(jié)的重點(diǎn)自然是金融交易。同樣，在本文金融資產(chǎn)分類(lèi)的基礎(chǔ)上，可以給出該表的金融交易的修改建議。

資金流量表和國(guó)際收支核算表是相應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)賬戶(hù)的綜合，前者是各部門(mén)收入初次分配賬戶(hù)、收入再分配賬戶(hù)、收入支配賬戶(hù)、資本賬戶(hù)和金融賬戶(hù)的綜合，后者是各種國(guó)外賬戶(hù)的綜合。有學(xué)者比較了資金流量表與國(guó)際收支平衡表，并且給出了兩者互相協(xié)調(diào)的建議。前文指出，資金流量表和國(guó)際收支核算表完全可以統(tǒng)一在一個(gè)表內(nèi)，讓資金流量核算和國(guó)際收支核算的內(nèi)容包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算的大部分信息。

目前的資金流量分析主要是按照金融工具的手段與形式分類(lèi)，而國(guó)際收支核算中的金融交易項(xiàng)目則主要按交易目的和功能分類(lèi)，這與本文建議的資金流量分析是一致的。目前的金融資產(chǎn)科目主要有直接投資。證券投資，其他投資，儲(chǔ)備資產(chǎn)。直接投資相當(dāng)于經(jīng)營(yíng)投資與非經(jīng)營(yíng)投資，證券投資相當(dāng)于交易性資產(chǎn)。其他投資相對(duì)于信貸資產(chǎn)。

可見(jiàn)。國(guó)際收支核算并不需要太大調(diào)整，只是需要根據(jù)前面的研究，細(xì)化分類(lèi)，統(tǒng)一名稱(chēng)。以求一致。重點(diǎn)在于如何在國(guó)際收支核算中認(rèn)定直接投資。直接投資意味著投資者致力于長(zhǎng)期目標(biāo)而對(duì)境外企業(yè)進(jìn)行投資。直接投資分為對(duì)外直接投資與外國(guó)直接投資，各國(guó)關(guān)于直接投資的分類(lèi)大同小異，關(guān)于這方面的研究不少，本文不一一介紹。按照目前中國(guó)的規(guī)則，是把10％的投資權(quán)益作為確認(rèn)直接投資的標(biāo)準(zhǔn)，與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)基本一致。

但本文認(rèn)為該標(biāo)準(zhǔn)太高了，雖然容易操作，但是不夠精確。其實(shí)，直接投資就是本文提出的經(jīng)營(yíng)投資與非經(jīng)營(yíng)投資的總和。所以，建議可以將直接投資分為經(jīng)營(yíng)投資與非經(jīng)營(yíng)投資，認(rèn)定經(jīng)營(yíng)投資與非經(jīng)營(yíng)投資，直接從企業(yè)報(bào)表人手。這是最理想的方法，計(jì)算的直接投資應(yīng)該數(shù)額更大。一般的對(duì)外投資，比如QDII，QDLP，個(gè)人的數(shù)額較大的長(zhǎng)期投資等都是經(jīng)營(yíng)投資的范疇；如果是集團(tuán)公司對(duì)境外子公司的投資，那就是納入非經(jīng)營(yíng)投資的范疇:如果一般的散戶(hù)的股票投資，企業(yè)交易性股權(quán)投資，那就是屬于證券投資，準(zhǔn)確的說(shuō)法，應(yīng)是交易性投資。

四、金融資產(chǎn)存量核算

(一)資金存量表的分析

目前雖然沒(méi)有資金存量表，但是有國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，部分內(nèi)容相當(dāng)于金融資產(chǎn)存量核算。但是，國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表并沒(méi)有機(jī)構(gòu)部門(mén)的細(xì)化分類(lèi)，所以，還是需要專(zhuān)門(mén)的資金存量表。

資金存量分析應(yīng)該也是在本文提出的金融資產(chǎn)類(lèi)型的基礎(chǔ)上展開(kāi)，需要增加未上市股權(quán)、交易性資產(chǎn)、短期債權(quán)與準(zhǔn)債權(quán)的總量。這才是完整的金融資產(chǎn)存量。關(guān)于存量核算，有時(shí)比流量核算提供更多的信息。存量資產(chǎn)如何定價(jià)是關(guān)鍵。

無(wú)論是金融統(tǒng)計(jì)，還是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)，都有不少關(guān)于金融資產(chǎn)定值的方法。大致上可以分為是市價(jià)(公允價(jià)值)與賬面價(jià)值兩大類(lèi)。總的原則是:對(duì)于交易性資產(chǎn)可以市價(jià)顯示，對(duì)于其他資產(chǎn)，應(yīng)該是以賬面價(jià)值為主，適當(dāng)考慮增加市價(jià)顯示。最好的方式，多提供幾套數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，這樣的統(tǒng)計(jì)信息就是最完善的。

(二)國(guó)際投資頭寸表的分析

國(guó)際投資頭寸表是全面記錄一國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)與金融負(fù)債的存量，與國(guó)際收支平衡表基本一致。主要區(qū)別在于存量核算要考慮由非交易因素引起的資產(chǎn)價(jià)值的變化，也就是價(jià)格變化，匯率變化與其他變化。這個(gè)問(wèn)題是與資金流量核算一致的，關(guān)于金融資產(chǎn)定值的方法，也與資金流量核算一致。特別是，直接投資統(tǒng)計(jì)，最好能提供兩套數(shù)據(jù)，一個(gè)是以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)，一個(gè)是市價(jià)為基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)。這樣才能全面反映直接投資情況，賬面價(jià)值便于計(jì)算，易于反映投資之問(wèn)的關(guān)系；市價(jià)便于進(jìn)行金融穩(wěn)健管理，方便計(jì)算可能的資本流量。

五、金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)

前面指出，金融資產(chǎn)分類(lèi)主要是資金流量分析與存量分析，分類(lèi)的依據(jù)主要是交易目的和交易功能，但是目前基于金融丁具的手段與形式的分類(lèi)，也是需要的，而是主要應(yīng)用在金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)中作為彌補(bǔ)。

金融市場(chǎng)是資金融通的地方。金融市場(chǎng)可以根據(jù)交易層次不同.分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)；根據(jù)交割方式不同，分為公開(kāi)市場(chǎng)、議價(jià)市場(chǎng)、店頭市場(chǎng)和第四市場(chǎng)；根據(jù)地理區(qū)域不同，分為地方市場(chǎng)、國(guó)家市場(chǎng)、同際市場(chǎng)。但是，金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)中，最重要的是根據(jù)金融市場(chǎng)交易的對(duì)象的分類(lèi)，就是金融資產(chǎn)的分類(lèi)。

篇（11）

(一)產(chǎn)業(yè)投資基金的興起產(chǎn)業(yè)投資基金(亦稱(chēng)私募股權(quán)基金,簡(jiǎn)稱(chēng)產(chǎn)業(yè)基金、私募基金)已與銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)并稱(chēng)的全球四大金融支柱。美國(guó)自l999年起,產(chǎn)業(yè)投資基金在資產(chǎn)總量上成為最大的金融產(chǎn)品,取代了商業(yè)銀行資產(chǎn)總量第一的地位。在過(guò)去的十年里,美國(guó)私募基金的年回報(bào)率平均是12•7%,而納斯達(dá)克、道瓊斯等平均收益率只是7%左右,私募基金的投資從長(zhǎng)期來(lái)看實(shí)際上比股市的投資回報(bào)高將近1倍,其迅猛發(fā)展之勢(shì)和優(yōu)良的投資機(jī)會(huì)為世人關(guān)注。近年來(lái)的金融創(chuàng)新將國(guó)外的私募股權(quán)基金以產(chǎn)業(yè)投資基金的形式展現(xiàn)在國(guó)人面前,活躍在這一領(lǐng)域的基本上多為前來(lái)試水的境外機(jī)構(gòu)投資者。盡管相應(yīng)的法規(guī)還未正式頒布,中國(guó)第一只真正意義上以人民幣募集資金的本土產(chǎn)業(yè)投資基金———渤海基金的獲準(zhǔn)注冊(cè),已牽動(dòng)起各地產(chǎn)業(yè)投資基金申報(bào)的熱潮。除了若干以投資公司和證券投資基金形式活動(dòng)的私募股權(quán)基金之外,據(jù)報(bào)道已有上百家上規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資基金申請(qǐng)正在排隊(duì)候簽。

(二)產(chǎn)業(yè)投資基金為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)機(jī)遇產(chǎn)業(yè)投資基金的興起,為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)以較大的規(guī)模進(jìn)入金融領(lǐng)域,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)與金融資本的融合提供了契機(jī)。民營(yíng)企業(yè)融資難的問(wèn)題一直困擾著民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金,不僅在現(xiàn)有的不甚通暢的銀企信貸間接融資渠道和改制上市直接融資渠道之外,又增加了一條更適合高成長(zhǎng)中小民營(yíng)企業(yè)的融資渠道,而且為有實(shí)力的大型民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入金融領(lǐng)域拓展帶來(lái)了機(jī)遇。近些年來(lái),民營(yíng)經(jīng)濟(jì)介入金融資本雖然在入股股份制商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)、興辦民營(yíng)擔(dān)保等金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等方面嶄露頭角,但遠(yuǎn)不如參與或發(fā)起產(chǎn)業(yè)投資基金所能夠形成的規(guī)模效應(yīng)。因?yàn)樵趧×沂袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中通過(guò)不斷的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新成長(zhǎng)起來(lái)的民營(yíng)資本,與產(chǎn)業(yè)投資基金私募的實(shí)質(zhì)性特征和市場(chǎng)化營(yíng)運(yùn)的本質(zhì)要求以及規(guī)模化發(fā)展趨勢(shì)十分吻合,而這些特質(zhì)也正是產(chǎn)業(yè)投資基金和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)所共同需要的。(三)民營(yíng)資本的產(chǎn)業(yè)投資基金準(zhǔn)入問(wèn)題境外資本在我國(guó)組建產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)獲得合法身份,民營(yíng)資本進(jìn)入境內(nèi)組建的產(chǎn)業(yè)投資基金的前景還不明朗。在《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》討論稿中,規(guī)定產(chǎn)業(yè)投資基金只能向五類(lèi)特定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行私募。五類(lèi)特定機(jī)構(gòu)投資者主體指的是國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè),商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司以及其他金融機(jī)構(gòu),全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)及社會(huì)保障基金或企業(yè)年金進(jìn)行投資的法人受托機(jī)構(gòu)或投資管理人,以國(guó)家財(cái)政撥款為主要資金來(lái)源的企事業(yè)單位,發(fā)改委規(guī)定的其他特定機(jī)構(gòu)投資者。這里特定的機(jī)構(gòu)投資者中,除了最后一類(lèi)為發(fā)改委留了一個(gè)開(kāi)放性的審批口子之外,其他幾類(lèi)明確沒(méi)有包括民營(yíng)企業(yè)。討論稿強(qiáng)調(diào)的是特定機(jī)構(gòu)投資者的國(guó)有或國(guó)有控股特性,民營(yíng)資本雖然在第二類(lèi)的金融機(jī)構(gòu)投資者中已有介入,但分量輕微。

股份制銀行和一些非銀行金融機(jī)構(gòu)中民營(yíng)資本舉足輕重,這里的“其他金融機(jī)構(gòu)”卻并未予以明確。民營(yíng)資本的產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入已經(jīng)不是一個(gè)新問(wèn)題。國(guó)際上通行的產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對(duì)象的劃分都是在投資實(shí)踐中自然形成,不會(huì)有我國(guó)現(xiàn)在這樣由政府部門(mén)人為地劃分為創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)投資,并由此制定出相應(yīng)的管理框架規(guī)定準(zhǔn)入對(duì)象。在人們一般的理解中,創(chuàng)業(yè)投資多是與風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)系在一起的,多是成功幾率較小的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,所以政府鼓勵(lì)和允許民營(yíng)資本進(jìn)入;而產(chǎn)業(yè)投資人們多理解為壟斷性行業(yè)或基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目投資,收益相對(duì)穩(wěn)定可靠,就只能由國(guó)有資本獨(dú)攬。且不論這種明顯地對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)不公平的產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入政策是否決策合理和它背后可能導(dǎo)致的尋租現(xiàn)象,就是從資金運(yùn)用和項(xiàng)目效率上看也是不可取的。政府對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的行業(yè)進(jìn)入設(shè)置門(mén)檻和自身的強(qiáng)力介入,為國(guó)有資本配套一系列扶持政策,都可以理解。但對(duì)于一個(gè)經(jīng)過(guò)試點(diǎn)和實(shí)踐,境外資本都可以進(jìn)入的投資領(lǐng)域,實(shí)在沒(méi)有必要再以投資者的經(jīng)濟(jì)成分定取舍了。投資者的投資實(shí)力、經(jīng)營(yíng)能力、營(yíng)運(yùn)紀(jì)錄,以及能否接受相應(yīng)法規(guī)的監(jiān)督管理,應(yīng)該是更可取的門(mén)檻取舍標(biāo)識(shí)。其實(shí),產(chǎn)業(yè)投資基金本質(zhì)上是一種風(fēng)險(xiǎn)性的實(shí)業(yè)投資,而不是我們通常意義上的大中型建設(shè)項(xiàng)目或基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資。產(chǎn)業(yè)投資基金是金融市場(chǎng)改革推出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,而不是僅僅作為一種政策調(diào)控工具。初生的產(chǎn)業(yè)投資基金亟需政府的扶持引導(dǎo),這與民營(yíng)資本的介入并行不悖,而且它的成長(zhǎng)壯大還要依賴(lài)以民營(yíng)為主導(dǎo)的市場(chǎng)化運(yùn)作。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金募集及其風(fēng)險(xiǎn)性投資實(shí)質(zhì)

(一)產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)質(zhì)的考察我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金在國(guó)外通稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)投資基金(VentureCapitalFund,簡(jiǎn)稱(chēng)VC)和私募股權(quán)基金(PrivateEquityFund,簡(jiǎn)稱(chēng)PE),是一種向特定投資者(通常是機(jī)構(gòu)投資者)以私募方式籌集資金,主要對(duì)具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的集合投資方式。產(chǎn)業(yè)投資基金采用公司制、信托制或有限合伙制等形式,投資的目的是基于企業(yè)的潛在價(jià)值,通過(guò)投資推動(dòng)企業(yè)發(fā)展,并在合適的時(shí)機(jī)通過(guò)企業(yè)上市、轉(zhuǎn)讓股權(quán)或股份回購(gòu)等退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同,可以將產(chǎn)業(yè)投資基金分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。早期階段的為創(chuàng)業(yè)投資基金,成長(zhǎng)或重組階段的為私募股權(quán)基金。

在我國(guó)的金融投資實(shí)踐中,由于一直是將創(chuàng)投資與在高技術(shù)創(chuàng)新、新商業(yè)模式領(lǐng)域運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)系在一起,而產(chǎn)業(yè)投資基金在目前就只是指的私募股權(quán)基金。在我國(guó)現(xiàn)有法律框架下,私募股權(quán)基金主要有三種形式:一是通過(guò)信托計(jì)劃形成的契約型私人股權(quán)投資基金;二是國(guó)家發(fā)改委特批的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金,比如天津的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金;三是各類(lèi)以投資公司名義出現(xiàn)的、與私募股權(quán)基金運(yùn)作方式相同的投資機(jī)構(gòu),只是這第三種并沒(méi)有納入基金的法律監(jiān)管范圍。如果不包括各類(lèi)投資公司形式的機(jī)構(gòu),私募股權(quán)基金就包含有信托契約型的私人股權(quán)投資基金和公司型的產(chǎn)業(yè)投資基金兩種形式。我國(guó)信托契約型的私募股權(quán)基金基本上都是活躍在證券市場(chǎng)的證券投資基金,只有公司型的產(chǎn)業(yè)投資基金主要是投資于實(shí)業(yè)領(lǐng)域,這樣我國(guó)的私募股權(quán)基金實(shí)際上是包含證券投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金。而我們現(xiàn)在理解的產(chǎn)業(yè)投資基金其實(shí)就是投資于實(shí)業(yè)的公司型產(chǎn)業(yè)基金,也有人稱(chēng)為實(shí)業(yè)投資基金。不論國(guó)內(nèi)外的產(chǎn)業(yè)投資基金在形式上有何區(qū)別,或是我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金概念界定如何模糊,它們都它包含著一個(gè)共同的實(shí)質(zhì)性特征,那就是私募性的實(shí)業(yè)投資。

它們都是通過(guò)私募形式,集合社會(huì)資本,達(dá)到一定的規(guī)模,原則上是在實(shí)業(yè)領(lǐng)域?qū)Ψ巧鲜衅髽I(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資,投資者按照其出資份額分享投資收益,承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中即同時(shí)設(shè)計(jì)出退出機(jī)制,以便在一定時(shí)期后通過(guò)上市、轉(zhuǎn)讓或回購(gòu)等方式,出售已增值的股權(quán)獲取利益。投資選擇在項(xiàng)目判斷上失誤,或資金進(jìn)入后項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)失敗,及其投資遲遲無(wú)法退出變現(xiàn),基金的風(fēng)險(xiǎn)性實(shí)質(zhì)即會(huì)凸顯出來(lái)。產(chǎn)業(yè)投資基金的私募形式是相對(duì)公募形式而言的。公募基金(Publicoffering)向非特定的的投資者募集,必須強(qiáng)調(diào)其公眾的資信背景,因而在規(guī)模上有較大的規(guī)定要求,需要多一些的審批環(huán)節(jié)和信息的披露,監(jiān)管的加強(qiáng)也增強(qiáng)了基金的公眾資信,加大了社會(huì)一般的公眾投資者的信任程度,投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減少一些,但其營(yíng)運(yùn)效率和效益自然也會(huì)大打折扣。私募基金則不同,它所應(yīng)對(duì)的監(jiān)管相對(duì)要寬松得多。既然是私募它就必然帶有資本主體的盈利訴求,產(chǎn)業(yè)投資基金高投入、高回報(bào)和高風(fēng)險(xiǎn)的特征表露得更為強(qiáng)烈,實(shí)現(xiàn)資本安全和增值的宗旨及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的生存壓力,逼迫它的營(yíng)運(yùn)必須更加靈活高效,更加遵循資本運(yùn)行的游戲規(guī)則、貼近市場(chǎng)、尋求機(jī)會(huì),以自行承擔(dān)和刻意規(guī)避市場(chǎng)的所有風(fēng)險(xiǎn)。

(二)產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別既然在產(chǎn)業(yè)投資基金在本質(zhì)上無(wú)異于風(fēng)險(xiǎn)性的投資,地方政府和主管部門(mén)又為什么都對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金寄予殷切的厚望?主觀上看,他們把產(chǎn)業(yè)投資基金看成為彌補(bǔ)財(cái)政資金不足的一個(gè)來(lái)源、經(jīng)濟(jì)調(diào)控的一種政策工具和結(jié)構(gòu)調(diào)整的外生動(dòng)力。他們期望在建設(shè)資金來(lái)源上以產(chǎn)業(yè)投資基金來(lái)幫助緩解資金需求與供給的矛盾,填補(bǔ)資金缺口,減輕財(cái)政負(fù)擔(dān),發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在宏觀調(diào)控上運(yùn)用產(chǎn)業(yè)投資基金作為調(diào)控的經(jīng)濟(jì)手段,扶持主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的建設(shè)發(fā)展,促進(jìn)投融資體制改革,實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)控制。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整上利用產(chǎn)業(yè)投資基金推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí),改造和調(diào)整現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)體系,提高地方或產(chǎn)業(yè)的資本和技術(shù)結(jié)構(gòu)。客觀上看,產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)發(fā)展的條件已逐漸成熟。近年來(lái)在政策法規(guī)上頒布了《信托法》,修改了《公司法》、《證券法》以及《合伙企業(yè)法》,證券市場(chǎng)實(shí)行的全流通改革,基本消除了各類(lèi)私募性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立與運(yùn)作的法律障礙。在機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)方面,保險(xiǎn)公司、社保基金、商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu),以及大型國(guó)有企業(yè)和有實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)都希望介入產(chǎn)業(yè)投資基金。基金的低成本融資和資本集聚迅速,加之我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)、全球性的流動(dòng)性過(guò)剩以及自主創(chuàng)新帶來(lái)企業(yè)良好的投資價(jià)值,都使得地方政府和有關(guān)部門(mén)以及具備一定實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者躍躍欲試。產(chǎn)業(yè)投資基金在中國(guó)有很大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和良好的盈利前景,但作為一項(xiàng)新生事物,它的發(fā)展條件還并不是十分完善,特別是剛剛在境內(nèi)興起和眾多正在蘊(yùn)釀中的以官方主導(dǎo)為背景的產(chǎn)業(yè)投資基金,我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到它與市場(chǎng)機(jī)會(huì)伴隨而來(lái)的諸多風(fēng)險(xiǎn)。

三、民營(yíng)資本介入與產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)化解

(一)境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金創(chuàng)新的不斷探索我國(guó)境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的探索起步于20世紀(jì)90年代初。首家經(jīng)人總行批準(zhǔn)的淄博基金于1992年成立,此后各地批準(zhǔn)設(shè)立的近百只各類(lèi)基金涌現(xiàn)出來(lái)。這些基金基本上都是政府主導(dǎo)型的背景,規(guī)模都比較小,最大的才5•81億元人民幣,最小的僅1000萬(wàn)元人民幣。在當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)熱、股票熱、期貨熱、產(chǎn)權(quán)熱等浪潮的推動(dòng)下,一些地方和部門(mén)受利益驅(qū)動(dòng)紛紛介入投資基金,但對(duì)投資基金又缺乏正確的認(rèn)識(shí),使得基金設(shè)立和運(yùn)作過(guò)程都缺乏規(guī)范。基金在運(yùn)作上帶有濃厚的投機(jī)色彩,市場(chǎng)定位不明,絕大部分搏殺于證券市場(chǎng),基金債券化和股票化。由于金融市場(chǎng)發(fā)展不完善以及法律監(jiān)管缺失等原因,基金運(yùn)作與管理的風(fēng)險(xiǎn)頻頻發(fā)生,致使我國(guó)初期的產(chǎn)業(yè)投資基金大多偃旗息鼓。當(dāng)時(shí)境內(nèi)外私募股權(quán)投資基金熱潮中成立的香港中銀國(guó)際的中銀中國(guó)基金,規(guī)模為1億美元,最后基金凈值也是所剩無(wú)幾。

在隨后境內(nèi)基金的整頓改造中,這些“老基金”有的清盤(pán)退出,有的自生自滅,有的轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶禄稹?包括直接規(guī)范為證券投資基金或轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)投資基金。這樣才有部分基金投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)、關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等我國(guó)亟需資金發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。但境內(nèi)真正意義的產(chǎn)業(yè)投資基金直至近年才出現(xiàn),2006年天津渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立成為一個(gè)標(biāo)志。20世紀(jì)90年代中期,我國(guó)出臺(tái)設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法,以吸引外資和分散產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn),引進(jìn)觀摩境外機(jī)構(gòu)投資者的操作規(guī)范。該辦法規(guī)定,只有達(dá)到規(guī)模以上的境外機(jī)構(gòu)投資者才能設(shè)立中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金。我國(guó)正式提出和探討產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是由此開(kāi)始,但由于當(dāng)時(shí)的投資環(huán)境遠(yuǎn)不如現(xiàn)在,成長(zhǎng)性企業(yè)的素質(zhì)和資本市場(chǎng)的發(fā)育都有待提升,產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作并不容易,以至于當(dāng)時(shí)投資“中國(guó)概念”的境外私募股權(quán)基金以失敗的居多。這種狀況直到近年大的環(huán)境改變才隨之改觀,一大批境外產(chǎn)業(yè)投資基金開(kāi)始活躍在中國(guó)的資本市場(chǎng)。

(二)民營(yíng)資本介入金融領(lǐng)域的成功嘗試金融領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)一向是國(guó)營(yíng)的壟斷性領(lǐng)域,這個(gè)盈利高、擴(kuò)張快的行業(yè),對(duì)進(jìn)入企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模與質(zhì)量、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和管理人員素質(zhì)都有較高的要求。金融改革創(chuàng)新使這一領(lǐng)域的準(zhǔn)入管制有所松動(dòng),境外資本已捷足先登,許多大型民營(yíng)企業(yè)也早已注意到金融行業(yè)的高投資回報(bào)率,正在謀求進(jìn)入這一領(lǐng)域的各個(gè)方面。金融領(lǐng)域的民營(yíng)資本在股份制銀行進(jìn)展順利,其中在民生銀行已經(jīng)占到55%的股份,在浙商銀行已占到85%的股份。截至2005年底,在11家全國(guó)性的股份制銀行中,民營(yíng)資本已經(jīng)占有12%的股份,115家城市商業(yè)銀行中的民營(yíng)資本已經(jīng)將近1/3,農(nóng)村商業(yè)銀行民營(yíng)資本已經(jīng)占到56%,農(nóng)村的合作銀行民營(yíng)資本到了32%。據(jù)報(bào)道希望集團(tuán)的劉永好投在民生銀行里的資金已經(jīng)有了10倍以上的回報(bào)。創(chuàng)業(yè)投資及其金融服務(wù)一直是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域,一般的民營(yíng)資本不會(huì)輕易涉入。早期啟動(dòng)的創(chuàng)投和擔(dān)保企業(yè)大多為政府主導(dǎo)以國(guó)有資本組建起來(lái),實(shí)際經(jīng)營(yíng)起來(lái)業(yè)績(jī)平平,有的甚至步履維艱。但就在這樣一個(gè)政策性很強(qiáng)、前景不明朗的高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域,深圳民營(yíng)的中科智擔(dān)保公司以5000萬(wàn)人民幣起家,用7年時(shí)間,實(shí)現(xiàn)資本金美金擔(dān)保額超過(guò)300億人民幣,資本金從5000萬(wàn)擴(kuò)展到約20億人民幣,成為全國(guó)最大的擔(dān)保公司和國(guó)內(nèi)第一家外資進(jìn)入的擔(dān)保公司。在產(chǎn)業(yè)投資基金方面,盡管相關(guān)法規(guī)尚未出臺(tái),政策不太明朗,敏銳的民營(yíng)資本已經(jīng)以投資公司的形式涉足試水了。日前由多家大型民營(yíng)企業(yè)發(fā)起,經(jīng)國(guó)家工商總局注冊(cè)組建的世華聯(lián)合投資公司,將其業(yè)務(wù)方向鎖定為產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資,以區(qū)別于直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資和證券投資。它將挑選中國(guó)的成長(zhǎng)型企業(yè)投資,具體委托于專(zhuān)業(yè)的中科招商投資基金管理公司來(lái)操作打理,采取所謂“主業(yè)+基金”模式,在保持主業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的前提下避免企業(yè)多元化投資風(fēng)險(xiǎn)。宣稱(chēng)在5年后做到100億元人民幣規(guī)模的世華聯(lián)合投資公司,事實(shí)上成為中國(guó)首家以公司型發(fā)起設(shè)立,而以契約委托型運(yùn)營(yíng)的民營(yíng)產(chǎn)業(yè)投資基金。

(三)產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)化解的制度安排監(jiān)管部門(mén)之所以在產(chǎn)業(yè)投資基金準(zhǔn)入問(wèn)題上的態(tài)度還不明朗,主要還是對(duì)民營(yíng)資本存有某些風(fēng)險(xiǎn)上的顧慮。其一是規(guī)模問(wèn)題。產(chǎn)業(yè)投資基金主要由大型的國(guó)有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu),國(guó)家通過(guò)必要的審核,在開(kāi)始階段來(lái)選擇試點(diǎn)行業(yè)和地點(diǎn)。民營(yíng)資本一般規(guī)模都不大,可以考慮組建小型的直接股權(quán)投資基金,而這在目前是作為不用實(shí)行審批制的創(chuàng)業(yè)投資基金來(lái)運(yùn)作的。其二是信用問(wèn)題。直到現(xiàn)在我國(guó)的個(gè)人信用體系尚未建立起來(lái),特別是中小企業(yè)家民營(yíng)企業(yè)報(bào)告體系的建設(shè)還困難重重,民營(yíng)資本形成和構(gòu)成的特殊性,使其在信息披露和監(jiān)管等方面要復(fù)雜得多。其三是法律規(guī)范約束問(wèn)題。由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束,我國(guó)的私募基金尤其是契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患,民間甚至有一些不法分子以此形式非法集資、非法或變相吸收公眾存款。歸結(jié)到一點(diǎn)就是基金的安全問(wèn)題,乃至由此引發(fā)的金融動(dòng)蕩導(dǎo)致社會(huì)的不穩(wěn)定。實(shí)際上,政府主導(dǎo)的國(guó)有資本投資項(xiàng)目和資金運(yùn)用中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)同樣不同程度的存在。