基礎設施投資策略大全11篇

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中圖分類號：F290 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）09-00-02

人民幣業是中國為對外直接投資（OFDI）與外商直接投資（FDI）的重要結算方式，使用人民幣結算為境內企業海外投資帶來眾多益處，不僅避免匯率波動引發的風險，更是簡化并加快了交易流程。近年來隨著中國與非洲經濟往來的日益密切，人民幣國際化的效應在很大程度上成為影響中國企業在非投資決策的重要因素之一，至2015人民幣將成為緊隨美元之后的中非貿易與投資的主要結算貨幣。

一、人民幣國際化的在非洲的發展及意義

非洲商業銀行的人民幣存款業務一直保持上升增長態勢，根據南非標準銀行的統計，截至2011年機構人民幣存款與銀行同業人民幣存款合計達210億人民幣，人民幣已成為非洲大陸普遍歡迎的貨幣。非洲地區對人民幣的需求主要源自非洲國家的外匯儲備具有多元化的戰略要求①；其次，由貨幣幣值不穩和借貸利率高而導致貿易結算風險高和融資難是非洲國家普遍面臨的現實挑戰。正是這些因素為人民幣國際化在非洲的拓展提供了巨大的市場空間與前所未有的機遇。

非洲地區是人民幣國際化進程的重要戰略市場之一。2012年，隨著南非等5國央行將人民幣列為儲備貨幣地位并簽署一攬子人民幣債券投資協議，人民幣在非洲市場融資方式的資本輸出架構基本形成。隨后，人民幣的清關渠道在非洲主流銀行成功建立，人民幣結算業務覆蓋超過30個國家和地區，人民幣綜合業務規模實現了跨越式增長。

貨幣的國際化本身是市場機制選擇的結果，同時也是一國經濟國際化的綜合體現。它需要本國強大的經濟實力與對外經濟規模，開放的金融市場，穩健的匯率水平等作為重要支撐。對外投資與對外貿易受到本國貨幣國際化程度的影響同時也對本幣國際化的進程產生制約②。

首先，人民幣的國際化，極大地促進了人民幣投資非洲的便利化，拓寬了中國企業在非洲的投融資渠道。中國企業海外投資的根本問題是資金的使用成本與效率問題，人民幣存量在非洲的增加既可以換取非洲當地優勢資源的進口，又可以提高人民幣國際貨幣的地位，拓寬企業利用資金的渠道，降低融資成本，提高資金的使用效率，進一步促進人民幣在非洲當地的投資。

其次，人民幣的國際化有利于減少匯率風險。目前人民幣在非洲投資的主要方式仍是直接投資為主，隨著人民幣國際化在非洲的深入發展將通過人民幣做中介進行投融資的轉化，防范風險，增加投資收益③。人民幣的國際化將會進一步推動中國國內資本市場與非洲資本市場的連接，為人民幣在非洲的投資提供安全保障，例如企業可以根據市場形勢，使用人民幣簽訂項目投資合同，并通過項目資產證券化的方式，將項目部分資產獨立或以組合的形式放到資本市場進行再融資，以減少匯率波動帶來的風險并能夠增加項目的收益。

同時應注意到，非洲市場的金融體系并不發達，中國的金融制度與機制也待進一步完善，因此現階段，人民幣的國際化進程會不可避免地在非洲投融資的過程中帶來一些消極影響，包括使國內貨幣政策效力下降，為貨幣政策的制定帶來更多復雜性與不確定性，非洲當地外匯市場對人民幣的投機可能會擾亂中國在非洲的投資機制等問題。

二、非洲基礎設施項目投融資的現狀與以及所面臨的問題

2012年，中非貿易額達1969億美元，中國對非洲投資總額達58億美元，非洲成為中國第四大投資目的地。人民幣在非洲地區的投資特點主要呈現以下特點：

1.人民幣在非洲的投資主要靠基礎設施項目帶動。人民幣在非洲基礎設施項目上的投資占人民幣全部在非項目投資的65%，占比較大，其中多以礦產，油氣，住房，交通，電力等大型基礎設施項目為主。這類項目由于投資巨大，建設周期以及項目的投資回收期都很長，目前該類項目所采取的融資方均以國家政策性銀行貸款形式為主，比較單一。

2.開展非洲人民幣投融資業務的銀行較少，業務較為集中。截至目前，中國開展非洲人民幣業務的銀行已經達到153家，其中只有19家銀行開展了非洲地區基礎設施項目人民幣融資業務，且以政策性銀行和國有銀行為主。

3.人民幣在非洲融資總額中，貿易融資占比過高，類型單一。截至2013年末，非洲項目人民幣融資已批貸款項目金額在非洲人民幣結算總額中占比不足2%，與其他非洲跨境人民幣業務相比發展極其緩慢，部分時間段甚至出現萎縮④。

首先，人民幣在非洲項目投融資的發展動力略顯不足。自從非洲開展人民幣業務以來，人民幣對非項目同融資業務一直進展緩慢，其主要原因是境內外貸款利率差別較大，人民幣貸款缺乏競爭優勢。另外，非洲基礎設施項目的貸款仍被納入銀行總體信貸規模管理，大多數商業銀行并沒有完善的跨境人民幣貸款風險管理體系，對非洲非居民機構信用等級評價和審查的手段欠缺，評估成本高，管理難度大。再次，人民幣在非洲的可兌換渠道非常有限，一定程度上制約了人民幣融資在非洲區域的接受度。從我國目前的資本項目可兌換現狀來看，海外投融資項下的很多交易尚且存在匯兌限制，非洲地區人民幣的使用主要集中在東西發達區域，非洲市場的人民幣存量不夠充足，資金融通渠道狹窄，無形中推高了人民幣的融資成本，影響了人民幣在非洲區域基礎設施項目融資業務的發展。另外，非洲缺乏人民幣離岸市場，整個非洲區域尚未建立人民幣離岸業務中心，使得人民幣在非洲市場一定程度上流動性不足，投融資方式過于單一，避險能力降低削弱了人民幣在非洲的接受程度。國家對非投資的配套政策不完善也在一定程度上制約了人民幣在非洲基礎設施投資領域發揮更大的作用。

三、人民幣大趨勢下，對非洲基礎設施項目融資的新思路的探討

非洲是一個資源非常豐富的地區，借助中國企業向非洲“走出去”之際，鼓勵投資者使用人民幣進行項目投融資，在已開放的資本賬戶下，鼓勵中國投資者使用人民幣進行對非洲地區的基礎設施直接投資，參與非洲當地企業的并購活動，特別是在中非、西非等與中國經貿合作密切的國家展開人民幣融資試點運行，推動人民幣在非洲成為一種新型的儲備和融資貨幣，對加快人民幣國際化大趨勢的發展具有重要的現實意義。

1.在重要行業領域，尤其是礦產和油氣等資源型產業領域，建立具有行業屬性的以人民幣為幣種的非洲投資基金，加強國內金融業的非洲戰略布局，提高對非洲投資的金融服務能力。在人民幣對非洲直接投資的過程中，整合企業境外投資資源，建立長效險監控機制，實現人民幣長期的對外投資效益，替代短期的投機性投融資行為，這樣有助于與非洲本地投資者和業主建立長期的信任關系，加強中國投資者和金融企業的社會影響力。

2.借鑒參考JBIC（日本協作銀行）的模式，設立非洲區域統一的人民幣投融資協調機構，由該機構負責中國政府對外開發援助（ODA）的融資業務，通過國際債券市場募集長期信貸資金，輔以政策性補貼，以優惠的特別利率水平向非洲國家與企業提供人民幣項目貸款與融資方案。

3.向非洲企業開放人民幣證券發行業務，允許符合條件的非洲企業在中國境內募集項目建設資金，用于基礎設施項目的開發與運行。加大對非洲分布式能源的發展，促進鼓勵中國國內以及非洲本土的中小企業參與非洲基礎設施項目的投融資業務，為非洲綠色能源的行業發展注入新的力量。

雖然人民幣的境外資本輸出會對我國金融體系的穩定運行造成一定影響，但這是實現人民幣國際化大趨勢所必須要經歷的階段，從長期的風險承擔的角度來考慮，可以通過政策的制定，通過宏微觀經濟政策的協調將風險降到最小化。未來適時將人民幣在非洲“融資利率市場化”進程納入人民幣整體境外融資利率市場化平臺上來，通過市場化的實現，將人民幣在非洲的融資利率視中國境內貸款利率來管理。例如，每個項目的具體融資利率由貸款銀行和機構在綜合考慮融資成本及行業風險后，最終確定在SHIBOR基礎上上下浮動而形成。逐漸樹立并強化人民幣在非洲基礎設施市場的主要結算貨幣的地位。

參考文獻：

[1]鄒斌.人民幣國際化問題探討[J].商場現代化，2011（20）.

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二、優化投資策略

1.堅持多元化投資策略

按照現有政策要求，我國個人帳戶基金的投資工具主要是銀行存款和國債，這種保守的投資策略已經造成了極大的貶值風險。事實上，從國內外養老基金的投資實踐來看，多元化策略是應對投資風險的常用手段。對OECD國家而言，養老基金的傳統投資工具包括股票、債券、現金、存款等，其中股票和債券是最主要的資產種類。以2009年數據為例，在9個成員國的養老基金資產組合中，股票和債券 的投資比例之和超過了80%，分別是：波蘭（96.7%），墨西哥（95.4%），智利（93.8%），挪威（89.7%），丹麥（88.4%），以色列（85.2%），捷克（84.7%），匈牙利（82.2%），奧地利（81.7%）。除了上述投資渠道外，近年來另類資產投資逐步受到關注，具體包括對沖基金、私募股權、房地產、基礎設施、大宗商品、衍生產品等。例如，在瑞士、葡萄牙、芬蘭、加拿大和澳大利亞，房地產投資在養老基金組合中的比例相對較大，達到5-10%。在我國，企業年金基金和全國社會保障基金也都實施了多元化的投資策略。與企業年金相比，全國社會保障基金的投資范圍更廣，不僅可以在境內投資，也能進行境外投資。全國社會保障基金的境內投資渠道包括銀行存款、債券、信托投資、資產證券化產品、股票、證券投資基金、股權投資和股權投資基金等；境外投資對象涉及銀行存款、銀行票據、大額可轉讓存單等貨幣市場產品，債券，股票，證券投資基金，以及用于風險管理的掉期、遠期等衍生金融工具。在2000年-2012年，全國社會保障基金的年均投資收益率高達8.29%，可見多元化的資產配置能夠有效分散投資風險，對實現基金保值增值有著重要意義。因此，我國可以考慮適當拓寬基本養老保險個人賬戶基金的投資渠道。除了銀行存款和國債外，建議將信用等級較高的金融債、企業債以及證券投資基金、股票等納入投資范圍，待時機成熟后再探索養老基金投向基礎設施等實體經濟的可操作性。此外，鑒于與OECD國家相比，我國的投資環境有待完善，為保證基金安全，應采取嚴格限量監管模式，限制各類投資工具的比例，諸如股票等高風險產品的比例目前不宜過高。

2.引入生命周期投資策略

生命周期策略是近期國際養老金投資關注的一個熱點，該策略強調最優投資組合中高風險資產的比例應隨著參保人年齡的增加而降低。2008年金融危機的影響表明，在不同年齡的勞動者中，臨近退休的參保人遭受的損失最為慘重。因為這些參保人的個人賬戶積累額往往較高，當風險來臨時損失自然較大；同時由于年齡較高，他們沒有足夠的時間來等待資產價值的恢復。為了應對這一問題，在英國、美國、匈牙利、波蘭等國，生命周期投資策略得到推廣，政府和養老金計劃管理者鼓勵參保人在臨近退休時，將養老金資產更多地轉移到低風險投資領域。我國在個人賬戶基金投資中也可嘗試引入生命周期策略，其不僅能滿足參保人的不同風險偏好，而且將幫助參保人特別是老年人控制投資風險。建議養老基金管理機構按年齡將參保人細化為不同群體，為其配置差異化的投資組合。與年輕人相比，老年人更加厭惡風險，其投資組合應更趨于保守。

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(一)我國基本養老金個人賬戶空賬運行嚴重

我國目前對基本養老金采取個人賬戶與社會統籌賬戶相結合的方式，個人繳付不超過個人工資總額的8%，單位繳付不超過單位職工工資總額的20%，其中按職工個人工資11%的數額為職工建立基本養老保險個人賬戶，個人賬戶的保險基金來源于個人全部繳費和部分單位繳費，剩余的單位繳付納入社會統籌賬戶。②我國1995年頒布了《關于深化養老保險制度改革的通知》，從此我國企業職工基本養老保險從“現收現付”轉向“統賬結合”，這種“統賬結合”其實就是“部分基金式”即即期的繳費一部分用于應付當年的養老支出，一部分用于投保人建立養老儲備基金。在這種制度轉軌過程中，由于“老人”和“中人”的退休金沒有完全以養老儲備基金的模式積累，于是就出現了“新人”養“老人”和“中人”。養老金中社會統籌資金擠占個人賬戶資金，致使個人賬戶空賬運行。中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文日前透露，中國養老金“空賬”規模高達約1.3萬億，③這樣造成養老投資基金不足。

(二)基本養老金的投資結構單一、范圍過窄、

收益率過低

2000年8月，我國基本養老金采取市場化運作，設立全國社會保障基金理事會，采取投資管理人和托管人的模式。2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定社保基金投資范圍:1、銀行存款和國債投資的比例不得低于50%。其中，銀行存款的比例不得低于10%。在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%。2、企業債、金融債投資的比例不得高于10%。3、證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。這些投資范圍對基礎工程、國外資本市場、貸款等進行了嚴格的限制，投資范圍過窄，另外投資比例中銀行存款和國債投資不低于50%，造成基本養老金收益率較低，基本養老金賬戶的年均收益率不到2%，而2000－2008年的CPI平均為2.2%，特別是2004年CPI為3.9%，2007年為4.8%，2008年為5.9%，對于投資上萬億的養老基金，抵御不了通貨膨脹，損失高達幾百億，這是整個社會福利的重大流失。

(三)基本養老金投資管理模式不合時宜，造成違規投資

首先:社保機構的工作人員不是專業的理財人員，對貨幣市場和資本市場投資工具的組合、投資風險的分散不是非常專業，他們不做市場風險評估，不做投資調研，盲目投資，容易造成投資失利。其次:社保機構尚未建立投資人員的激勵機制。社保機構的投資人員與投資收益之間無關聯關系，使得他們的投資操作缺乏動力，影響投資收益。再次:社保機構集中基本養老金的運營、投資、監管于一體，既是運動員又是裁判員，容易造成挪用、擠占養老金，更無從實現養老基金的保值、增值。如原上海市勞動和社會保障局局長祝均一違規拆借社保基金達32億元;原廣州市勞動保險公司經理劉雨宏違規審批社保基金約7.5億元進行非法運營(如銀行借貸、房地產行業、承銷國債等)，造成損失高達5.2億元。

二、挪威養老保險投資運營方式的借鑒

(一)挪威養老金投資運營方式分析

挪威全球養老基金采用分散投資策略，投資了全球約3500家公司，每家公司平均持股比例卻低于1%。挪威全球養老基金(theGovernmentPensionFund－Global，簡稱GPFG)1990年成立，資金主要來源于石油和天然氣的外匯盈余。GPFG的管理運作模式是由財政部、挪威議會和挪威資產管理部(Nor-wegianBankInvestment Management，簡稱NBIM))三者共同完成。財政部主要負責制定基準的投資組合、投資收益率以及投資風險控制等基準投資策略，并上報挪威議會批準。NBIM根據基本投資標準，選擇具體的投資對象。GPFG采用的基準投資組合事先明確了投資收益率和風險度，其基準投資組合來源于富時(FTSE)27個國家的股票指數成分股和雷曼全球總計債券指數的成分債券，該投資組合60%投資于股票，40%投資于固定收益類產品。基準投資組合中資產配置隨基準證券市場價格的變化而變化。GPFD的投資領域是多元化的，沒有具體的行業偏好。在投資的風險偏好上，GPFC對單一公司的持股比例為5%，2008年后為10%。在投資地域上，GPFC主要投資于歐洲市場。在投資回報上，GPFC一貫以穩健為目標，1998年－2007年的股票和固定收益投資平均回報率分別為5.12%和7%。

(二)挪威養老金投資運營方式對我國的啟示

一方面:GPFG的管理運作模式財政部主要先制定基準投資策略，并上報挪威議會批準。NBIM在基準投資策略的基礎上來實施投資規劃，選擇投資工具。這種運作模式保持了政府適度干預養老金投資并監督養老基金的運行，值得我國政府借鑒，政府是監督者，但在我國養老金投資模式可采用政府委托某一專業機構來管理。另一方面:挪威資產管理部NBIM根據基準投資組合策略，在富時27個國家的股票指數成分股和雷曼全球總計債券指數的成分債券中選擇股票和債券進行投資，其各種證券資產和地區投資比重隨基準證券市價的變化而變動。這種多元化投資策略分散投資風險，透明度較高。挪威的這種依據經濟形勢制定科學的基準投資策略和設立投資組合的多元化投資方式，我國可以大膽借鑒。

三、完善我國基本養老金投資管理模式

(一)拓寬養老金的籌資渠道

1.外匯盈余補充基本養老金空賬

我國的外匯儲備2萬多億，把外匯儲備的10%用來補充養老金，一方面可以抵御通貨膨脹;另一方面，我國外匯儲備長期投資美國、歐洲國債，由于人民幣升值，外匯資產帶來大幅度的貶值，因此把外匯儲備的一部分補充基本養老金，選擇適當的投資工具，提高資產的投資收益率，可以防止外匯貶值帶來的損失。

2.通過國有股轉讓、國有企業收益分紅等手段補足基本養老金缺口

我國的養老金采取個人賬戶與社會統籌賬戶相結合使得“新人”養“中人”和部分“老人”，導致“新人”個人賬戶空賬，這是由制度造成的，應由國家買單，國有企業是全民企業應承擔這一重任。股權分置改革后，凡在證券市場首次公開發行股票并上市的國有股，均須按首次公開實際發行股份數量的5%轉由我國養老基金會持有，應轉持股份數量多于國有股東持股數量，按實際持股數量轉持。除此，國有企業每年稅后收益的5%應補足基本養老金缺口。

(二)擴大基本養老金的投資范圍，引入養老金投資保險制度

養老金的投資應遵循安全性、流動性和收益性。我國的基本養老金投資渠道過窄且收益很低，為改變這一狀況可以從以下幾個方面著手，調整基本養老金投資結構，擴大基本養老金的投資渠道。

1.調整投資工具，分享經濟快速發展帶來的收益

目前我國養老金對證券投資基金、企業債券、股票投資的比例規定不得高于40%。這個比例應提高，應提升至60%。對貨幣市場(貨幣型基金、央行息票、票據市場、銀行短期存款等)的投資比例不得高于30%，其它為10%左右。這樣一方面保證了養老金的流動性，也使得養老金投資分享了中國經濟高速發展帶來的經濟利益。

2.擴大基本養老金投資范圍，如基礎設施和個人住房抵押貸款

基礎設施具有周期長、規模大、收益穩定且還享有國家稅收減免。世界銀行公布1974年－1992年的基礎設施收益中，交通運輸業和城市開發的收益率最高，均超過20%，基礎設施年平均收益率為17%。可見基礎設施具有長期、穩定、相對安全的收益率，因此基本養老金可以參與高速公路、地鐵、機場、港口、城市開發等投資，當然缺陷是流動性較弱。個人住房抵押貸款目前是商業銀行的績優資產，具有較強安全性且較高收益性等特點。我國住房抵押貸款的市場是巨大，為了控制風險，我們可以調低抵押率，按照住房評估價的60%來放款，除非房價跌破40%，否則抵押貸款較安全。

3.引入養老金投資擔保機制，確保養老金的保值增值

養老金是老百姓的養命錢，為了控制養老保險金的投資風險，可以引入養老金投資擔保機制，以保障養老金投資的安全性。養老金投資的名義收益率=養老金投資的實際收益率+通貨膨脹率，養老金投資的最低目標應為保值，假設養老金投資的實際投資收益率為負值時，由財政撥付專項資金予以彌補，這時，政府充當保險人的角色予以承保。

(三)改革養老保險投資管理模式，加強養老保險投資監督

1.養老金投資管理模式應走市場化道路，確保投資效率

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按投資策略的規模特征分類，可分為穩定性投資策略、擴張性投資策略、緊縮性投資策略和混合性投資策略。

（一）穩定性投資策略

該投資策略是一種維持現有投資水平的策略。現有投資水平可以是指現有投資規模，在外部環境和內部條件變化不大時，企業通常會采取這種投資策略。在這種投資策略條件下企業應重視研究如何最有效率地利用現有的資金和條件，繼續保持現有市場維持現有投資水平，不斷降低成本，盡可能多地獲取現有產品和利潤，積聚資金為將來發展做準備。

（二）擴張性投資策略

該投資策略是一種不斷擴大現有投資水平的策略。企業通過擴大投資規模，可以不斷擴大生產經營，增加生產和經營產品的數量和種類，提高市場占有率。

（三）緊縮性投資策略

該投資策略是一種收縮現有投資規模的策略。企業從競爭領域退出，從現有經營領域抽出資金，縮小經營范圍。也即企業收縮市場，撤出某些經營領域、減少生產經營的產品種類，這種策略又可分為完全緊縮性投資策略和部分緊縮性投資策略。

（四）混合性投資策略

該投資策略是指企業在一個時期內，同時采取穩定、擴張、緊縮性幾種策略，三管齊下，全面出擊。它要求在不同階段或不同經營領域，采用不同的投資策略。

對于國有大型企業而言，在供給側改革之下擴張性投資策略有很好的優越性。國有大型企業財務狀況良好，資金充裕，企業管理能力出色，技術積累深厚，因而可以通過走出去擴大自己在國際上的市場份額，也可以通過多元化成長策略擴大自己在國內的營業收入，還可以利用自身優勢參與基礎設施建設投資。此外。大型國有企業也需要在產品研發上進行大力投資，不斷提升產品的競爭力。

對于一般國有企業而言，因為其財務狀況較差，負擔較重，再加上營收和利潤下滑，適合采用緊縮性投資策略，加強現金流管理，保持資金鏈安全。

對于一些經營狀況良好、現金流充裕的民營企業，特別是民營上市企業，適合采取擴張性投資策略。這類企業應該瞄準行業前沿，在關鍵技術和核心技術上加大研發投入，以便企業取得先發優勢。此外，有條件的企業要探索跨領域發展，利用多種渠道獲取資金進行跨領域投資和并購。

對于發展比較穩健的企業，穩定性投資策略是首選。這類企業要加強資金管理，緊緊圍繞核心業務降低成本、提升利潤。

二、CFO如何在供給側改革下的企業投資中發揮職能

（一）積極參與企業投資決策

CFO作為企業財務的掌舵者，對整個企業的財務狀況最為了解，對投資項目的財務預測無人能及。CFO要充分利用自身的專業優勢為企業投資提供專業的財務分析和風險分析，同時，要積極主動制訂投資方案，分析比較不同方案的優劣。

（二）加強學習研究

（1）現金流管理研究。現金為王，隨著經濟發展速度的減緩，企業面臨的現金管理難度越來越大。所以CFO一定要加強現金流管理學習研究，要學習世界先進企業的現金管理方法和策略，也學習新的現金流管理理論和方法。

（2）風險管理研究。供給側改革下，風險管理的急迫性與日俱增。CFO應該重視風險管理，建立健全企業風險管理機制，創新風險管理方式。

（3）跟蹤研究PPP進展。作為積極財政政策的重要內容，大量PPP項目為企業投資帶來難得的機遇。CFO一定要重視PPP項目研究評估，并制訂適合的策略進行PPP投資。盡管PPP模式在國外發達國家比較成熟，但在我國尚處于起步階段，很多內容需要探索。但PPP的研究需要很強的專業知識和豐富的實踐經驗，CFO豐富的財務知識和管理經驗有利于開展PPP研究。

（4）加強混合所有制改革研究。混合所有制改革是供給側改革的重要內容，它為不同所有制企業的參股、并購等提供了難得機遇，也為民營企業進入壟斷行業提供了窗口。民營企業要充分把握這次歷史機遇，CFO要帶領財務團隊廣泛開展研究，就合作的方式、合作的途徑、合作中可能遇到的問題、風險的識別和規避等進行探索，提供相關資料供決策者參考。

本欄目參考文獻：

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[作者簡介] 王玉柱（1982 ― ），江蘇阜寧人，上海國際問題研究院助理研究員，經濟學博士，研究方向：發展經濟學、國際金融、經濟體制改革。

后危機時代，盡管國際大宗商品價格下滑，出口導向型國家的貿易盈余也出現大幅度縮減，但受新設立主權基金和相關基金增資的影響，全球主權基金規模仍在持續增長。截止到2015年5月，全球主權基金總規模達6.31萬億美元，相當于2008年時的兩倍，接近全球外匯儲備總額的一半。近年來，受到國際資本市場變動的影響，主權基金對傳統股票和固定收益類資產的投資比重在不斷下降，在基礎設施領域的投資出現趨勢性增長。Preqin（2015）數據顯示，大約60%的主權基金開始涉足基礎設施領域。世界上著名的主權基金公司，比如阿布扎比投資局、科威特投資局、新加坡投資公司、卡塔爾投資局、淡馬錫控股、韓國投資公司以及我國的中司均開始涉足基礎設施投資領域。在“一帶一路”倡議背景下，如何借力國際主權基金資源，推動其與我國“走出去”資本及現有多邊金融機制實現良性互動，有效服務于沿線基建融資，是“一帶一路”倡議得以有效推進的重要抓手。

一、主權基金投資全球基礎設施的

理念與機制形成分析

（一）基礎設施對經濟增長的促進機制分析

一般認為，基礎設施建設將通過如下機制對經濟發展影響：

第一，基礎設施建設本身作為GDP核算的重要組成部分，大規模基建將直接形成增長和就業效應。對大多數發展中國家而言，二元經濟結構轉換過程中，大量農業人口進城面臨巨大的基礎設施需求和就業機會缺口，大規模基礎設施建設有助于就業機會的創造和降低貧富分化水平（Calderón， et. al.2008）。

第二，基礎設施的建設完善可以提升經濟活動的便利性，降低生產交易成本。目前全球港口、油氣管線、國際鐵路和公路建設都出于貿易和投資便利化，通過降低運輸和交易環節的成本提升世界不同經濟體的聯動增長（L. Alan Winters， 2014）。電信和及其他技術領域的基礎設施投入有助于提升全要素生產率水平，推動質量型增長。

第三，經濟疲軟時，政府可從平抑經濟周期角度推動基礎設施建設。歷史上基礎設施建設周期與經濟周期常呈現較高的同步性。Jongheuk Kim（2012）等學者的實證研究結果認為，除一般意義上的經濟類基礎設施投資外，社會類基礎設施投資對經濟增長也具有刺激效應，同時還有助于降低經濟增長的波動性。

（二）后危機時代主權基金參與基礎設施融資議題的提出

如何有效彌補基礎設施融資缺口成為全球經濟治理的重要議題，2013年在莫斯科召開的G20財長和央行行長會議首次提出推動機構投資者參與基礎設施中長期融資的政策議題。在2015年G20財長和央行行長會上，中國財政部部長樓繼偉進一步提出，在全球基礎設施投資中要引入主權財富基金等機構投資者。在“一帶一路”倡議背景下，圍繞沿線基礎設施融資需求，相關多邊金融合作機構應運而生，由我國參與和推動組建的新發展銀行和亞洲基礎設施投資銀行即為該背景下的政策產物。我國主權基金積極參與沿線項目融資，采用直接投資或入股相關資金實體的形式投資沿線基礎設施領域。

（三）主權基金投資期限和風險偏好與基礎設施融資的結構性匹配

主權財富基金具有參與國際基礎設施融資的特殊潛質，主要原因在于其長期導向的投資策略和相對較低的流動性需求，對短期內因商業周期波動導致的收益損益具有較高的容忍度。主權基金追求長期收益和能夠承受短期風險的特點主要由基金自身運行規律決定，其他長期機構投資者也具有類似特征。比如儲蓄基金、養老基金和代際平滑基金并不追求短期收益，基金設計的目標是滿足國家未來的需要。很多國家在設立基金之初，對基金收益的使用期限做了嚴格的限定①。

由于主權基金以中長期為投資導向，投資過程中受短期流動性因素的制約較為有限，可較好地適用于基礎設施投資領域。而其他類型基金則會較多地受到現實償付的壓力。

主權基金的風險偏好與基礎設施融資需求亦保持較高匹配度。盡管投資發展中國家基礎設施領域存在不確定性風險，但考慮到風險的概率和主權基金對風險的綜合承受能力，并不明顯違背主權基金的投資原則。與此同時，由于采取分散投資策略，主權基金對風險的承受能力亦有所增強。尤其受到當前發達國家債券和金融市場不景氣的影響，主權基金資產轉移進一步加快，愈發傾向于將部分投資分散于高收益的風險類投資。因此，投資風險并不構成主權基金參與基礎設施融資的阻礙因素。

二、主權基金參與國際基礎設施融資的

路徑選擇與發展趨勢

（一）主權基金投資基礎設施領域漸成國際主流

后危機時代，主權基金對基礎設施領域的投資前景較為看好，2015年60%的主權基金開始涉足基礎設施領域，高于私募基金、對沖基金和其他長期機構投資者的比重。2006～2013年期間，主權基金在港口和機場等基礎設施領域累計投資91億美元，在水務領域投資70億美元，在電網和發電設施領域分別投資55億和40億美元，在油氣管道、高速公路和鐵路領域累計投資35億美元。由于政治敏感性及激烈的商業競爭，目前，基礎設施領域內主權基金僅電信業尚未涉足。

當前，主權基金投資基礎設施領域也受到國際大宗商品價格波動的影響，傳統能源、礦產等大宗商品價格下滑對主權基金收益產生較大的沖擊。世界60%的主權基金資本來源為油氣資源，受油氣價格下跌，不得不主動調整資產投資類別，以分散收益風險。越來越多的國家推動主權基金回流以彌補國內基礎設施資金缺口以進行反周期調節。

（二）新興市場國家通過主權基金投資國內市場現象愈發明顯

一般而言，主權基金出于保值和增值目的，對國內與國際市場的投資選擇主要受投資收益率的影響，一旦國內市場收益率高于國際市場，投資國內應該成為最優選擇。與此同時，主權基金具有準財政基金的性質，越來越多的主權基金回流本國市場以彌補本國財政缺口。Truman（2011）通過對60余家主權財富基金的投資行為分析發現，有16%的基金有投資本國市場的情況。目前一些來自安哥拉、尼日利亞、烏干達、贊比亞、坦桑尼亞、莫桑比克和摩洛哥等國的基金正積極籌劃投資本國市場。

由于主權基金可以扮演輔助財政和金融調控多重角色，關鍵時刻投資國內不僅有助于實現資產的保值增值，可以起到彌補財政缺口和輔助國內金融市場穩定的政策功能。在大宗商品價格持續下行背景下，相關新興市場國家出于彌補財政缺口目的，正動用主權基金更新國內生產建設類基礎設施，推動產業結構的轉型升級和反周期經濟調節，以俄羅斯、南非和尼日利亞等國最為典型。受低油價和歐美經濟制裁的沖擊，俄羅斯財政捉襟見肘，不得不動用石油基金彌補國內基建資金缺口；南非公共投資公司作為財政支出的重要補充，從穩定增長和推動經濟可持續發展角度，將國內大型基建項目列為主要投資目標；尼日利亞目前正推動250億奈拉的基礎設施投資計劃，其中大部分資金來自尼日利亞主權財富基金管理局（NSIA）掌握的基礎設施基金。

（三）直投方式漸成主流，“一帶一路”沿線投資空間巨大

相關主權基金在本國經濟發展中積累了相當的經驗，同時，考慮到間接投資需要支付高額的基金管理費，很多主權基金機構在國際基礎設施投資中愈發傾向于采用直投方式，并且這一勢頭增長迅猛。主權基金投資區域選擇與“一帶一路”沿線存在較高的地理重合度。中司、阿布扎比投資局等知名基金愈發傾向于投資“一帶一路”沿線的主要新興經濟體。Preqin（2015）數據顯示，亞洲地區是主權基金最感興趣的投資區域之一，中東北非地區是吸引主權基金投資增長最快的地區。從主權基金投資區域偏好角度看，亞洲區域和歐洲區域是主權基金最傾向的投資區域，與“一帶一路”沿線區域存在較高的地理重合。發達國家市場上，歐洲是主權基金最青睞的投資區域，以中司廣泛涉足歐洲基礎設施市場最為典型。

三、推動主權基金參與“一帶一路”

沿線基建融資的制度設計思考

（一）推動主權基金與現有多邊金融機構的合作機制對接

第一，推動主權基金與亞投行和新開發銀行的業務對接，與多邊金融機構形成基礎設施領域的投資合作伙伴。可以考慮分別以亞投行和新開發銀行為平臺，建立與全球主要主權基金機構的業務對話機制，推動投資信息共享和項目磋商。

第二，積極推動主權基金入股現有沿線投資基金。當前，不同主權基金投資地域相對分散，吸引主權基金參與或入股“絲路基金”類基金實體，有助于更好地實現國際資本整合。除“絲路基金”外，目前可推動主權基金與中非合作基金、東盟基金等基金實體的對接，推動機構之間進行公私合營等融資合作。

第三，發揮中國主權基金的行業引領作用，通過“筑巢引鳳”吸引和匯聚其他國際主權基金進行戰略合作，引導國際資本更便捷地進入基礎設施領域。中司作為國際主權基金的行業翹楚，可利用其在行業內的影響力和號召力，探索建立主權基金投資和業務交流平臺，推動行業內投融資合作機制建設。

（二）推動我國“走出去”資本與其他基金在沿線建立投資合作伙伴關系

信息不對稱背景下的合作具有合作博弈特征，有助于降低我國資本走出去的交易成本。在“一帶一路”沿線推動各類基金實體的投資合作，有助于實現相互借力和優勢互補，降低投資信息不對稱背景下的投資風險。由于基礎設施領域涉及復雜的政治、法律和社會問題，邀請其他國際資本共同投資有助于較好地借力于成熟的資本運作主體，降低企業投資不確定風險。對于大部分投資國內基礎設施的新興市場國家主權基金而言，他們對本國市場投資環境更具信息優勢，由于具備準財政性質，他們在投資過程中也充分考慮到收益和風險問題。

推動包括我國主權基金在內的資本實體與相關國家主權基金一同投資本國或第三方市場有助于降低投資風險。當前國際上通過建立國際投資合作伙伴降低投資風險的做法在國際上較為普遍。近年來主權基金在投資實踐中積極聯合其他投資者分散投資風險，比如與當地有實力的機構聯合分散風險，或通過第三方管理機構進行資金運作。此外，在“一帶一路”沿線尋求與第三方合作也將有助于實現與相關國家在知識、關系網絡、政治合作等各方面的相互借力，同時降低相關國家的政治擔憂。

（三）吸引國際主權基金投資我國國內市場

新常態背景下，國內經濟下行壓力漸顯，資本“走出去”與資本“引進來”并未同步發生，在外貿盈余銳減背景下，我國資本流動的平衡體系被打破。吸引國際主權基金流入有助于彌補國內基建等領域的資金缺口，有助于降低國內市場資金使用成本和平抑短期資本流動對金融市場的沖擊。

篇（6）

后金融危機時期,拉動我國經濟增長“三駕馬車”的消費、出口和投資領域內的房地產產業,在今年中央經濟工作會議“維持寬松貨幣政策”、“支持改善性購房需求”和“放寬中小城市和城鎮戶籍限制”政策引導下,房地產市場未來仍處于行業發展的景氣階段,在一段時期內將保持較快的發展速度。

隨著我國宏觀經濟逐步走強,市場上對房地產住宅投資需求會呈增長趨勢,改善性商品住房,包括保障性住房土地的供給將進一步增加。在充分解讀國家土地政策、稅收政策、房地產流通市場調控和信貸調控基礎上,如何把握房地產行業的投資機會,如何確定投資策略和測算投資效益,無疑是房地產商投資決策的基本問題。

對于“投資環境好”、“資源環境良好”、“住房政策好”、“社會秩序優良”等模糊概念,人們常常會遇到劃分的困難。因為這些概念沒有絕對分明的界限,也就是說,這些概念沒有絕對明確的外延。本文運用模糊綜合評判方法,在房地產投資機會選擇中定量分析此類問題。

對于一般的評判問題,往往涉及多個因素。房地產投資機會選擇的定量分析與法律、財政、周邊環境、宏觀經濟政策、區域文化、市場、基礎配套等因素都有關系,是一個模糊綜合評判問題。下面介紹計算公式:

(2 - 1)

式中:“•”代表矩陣相乘的符號,又稱為R對W的合成運算,其運算步驟與普通矩陣乘法類似。

式(2―1)中,U為綜合評價結果,所得結果數值大者為最優,用矩陣表示為(2 - 2)

式中: ,為模糊綜合評判方案個數。

式(2―1)中,R為隸屬函數,用矩陣表示為

式中: 為模糊綜合評判的每一個方案的評定因素。

式(2―1)中,W為權重,根據實際情況而定,可表示為

實例:某房地產商面對6個投資機會的備選方案,現根據已有資料進行模糊綜合評判。

解:l.確定評定因素

式(2―7)根據具體情況確定,全面反映了每個備選方案的9個評定因素。

2.確定權數分配

根據各因素的重要程度,確定每一因素在全部因素中所占的比重 (j=1,2,…,9)。 體現了對因素 的重視程度,它可以根據當時的政策或決策來確定。采用不同的決策,就會確定出不同的W,從而評選出不同的方案。

(1)重要程度請專家打分列于表2一l。

3.確定隸屬度準則

對每個評定因素采用社員評工分的辦法打分,即在0～1之間給予一個隸屬度,可得準則如表2―2～表2一l0

表2―2 x1隸屬度準則

法律制度不夠完備,經濟法規不夠健全,政治民主生活不夠健全 法律制度尚可.經濟法規尚可.政治民主生活尚可 法律制度較好,經濟法規較好,政治民主生活較好 法律制度完備,經濟法規健全.政治民主生活好

表2―3 x2隸屬度準則

匯率變化大,稅費優惠少,融資環境差 匯率變化較大,稅費優惠較少,融資環境較差 匯率變化一般,稅費優惠一般,融資環境一般 匯率較穩定,稅費優惠條件較好,融資環境較好 匯率穩定,稅費優惠條件好.融資環境好

0.65 0.75 0.8 0.9 1.0

表2―4x3隸屬度準則

距商業中心、醫院、學校遠.交通不便,環境較差 距商業中心、醫院、學校較遠,交通較不方便,環境一般 距商業中心、醫院、學院稍遠,交通比較便利,環境尚可 地理位置適中,距商業中心、醫院、學校距離近,交通便利。環境好

0.55 0.7 0.85 1.0

表2―5x4隸屬度準則

經濟政策、產業政策一般,物價波動幅度大,居民消費水平較低 經濟政策、產業政策一般,物價有時波動,居民消費水平一般 經濟政策、產業政策合理,物價穩定,居民消費水平較高 經濟政策、產業政策有利,物價穩定,居民消費水平高

0.55 0.7 0.85 1.0

表2―6x5隸屬度準則

市場環境差,市場吸納量小,競爭力度大 市場環境較差,市場吸納量較小,競爭力度較大 市場環境一般,市場吸納量一般,供應量一般,競爭力度一般 市場環境較好,市場吸納量較大,供應量較小,競爭力度較小 市場環境好,市場吸納量大,供應量小,競爭力度小

0.6 0.7 0.8 0.9 1.0

表2―7 x6隸屬度準則

人力資源、土地資源、原材料資源及能源情況欠缺 人力資源、土地資源、原材料資源及能源情況較缺 人力資源、土地資源、原材料資源及能源情況一般 人力資源、土地資源、原材料資源及能源情況較好 人力資源、土地資源、原材料資源及能源情況良好

0.6 0.7 0.8 0.9 1.0

表2―8 x7隸屬度準則

基礎設施較完備,城市交通設施較差 基礎設施較完備,城市交通設施一般 基礎設施較完備,城市交通設施較好 基礎設施完備,交通干線分布合理且量多

0.4 0.6 0.8 1.0

表2―9x8隸屬度準則

風俗習慣陳舊,文明禮貌較差,較閉塞 風俗習慣較多文明禮貌一般,較閉塞 教育水準一般,文明禮貌一般,社會秩序一般 城市開放,教育水準和社會秩序好 城市文明程度高,教育水準高,價值觀念開放

0.4 0.6 0.7 0.85 1.0

表2―10x9隸屬度準則

政府決策較民主,管理一般,辦事練 政府決策較民主,管理較透明,辦事效率

一般 政府決策民主,管理好,政治環境較好 政府決策民主,管理透明,高效廉潔,政治環境好

0.6 0.8 0.9 1.0

4.列出隸屬度

采用打分辦法,隸屬度歸納如表2―11所示。

篇（7）

目前，我國基本養老保險采取社會統籌和個人賬戶相結合的模式，其中社會統籌部分采取現收現付模式，由企業和個人繳納，個人賬戶采取積累模式，由個人繳納的一定比例構成。隨著老齡化趨勢的加劇和制度的缺陷，社會統籌賬戶的資金已不足以支付老年人的工資費用，以致將大量個人賬戶資金挪用，個人賬戶空賬現象嚴重， 《中國養老金保險發展報告2013》公布，截止到2013年12月我國養老保險個人賬戶空賬規模已超過2.6萬億元，由于統籌資金不計入個人賬戶，繳費者有不信任感，以至拒絕繳費，企業作假賬，拒不繳費和欠費現象也頻發，導致養老保險資金缺口越來越大。

一、我國養老保險制度存在的問題

（一）養老保險統籌層次低

養老金管理統籌層次低所引發的系列問題層出不窮。經濟實力較弱、財政相對困難、收支有缺口的地區無法足額發放養老金，而經濟實力較強的地區養老金數額較大；各自為政的養老金管理體系嚴重影響勞動力流動和養老保險覆蓋面的擴大，無法彰顯養老保險的社會公平作用，難以發揮社會保險的互濟和調劑功能，不利于提高管理水平，在一定程度上影響了勞動力的合理流動。而且轉移接續困難，影響了勞動者參保的積極性，有的地方允許退還外來務工人員所繳的個人賬戶部分養老基金，形成“退保潮”，使養老保險制度名存實亡。

（二）個人賬戶基金保值困難

個人賬戶基金的保值和增值面臨著極大的挑戰。我國的社會保障資金由隸屬于政府部門的機構負責增值和營運，這些機構幾乎承擔了個人帳戶管理的全部職責，國家對資金的運用范圍作出了嚴格的規定，不允許過多投資于高風險的投資工具，這就意味著個人賬戶基金的收益不會太高。而養老保險要經過長達幾十年的時間跨度才能支付給投保者，考慮到職工的工資增長率、通貨膨脹因素，如果不能有效的保值，養老保險的支付將成為很大的問題。

二、我國養老保險制度存在的問題的解決方法

（一）提高養老保險統籌層次

我國養老保險從縣（市）統籌，到省級統籌，再到一些專家學者強烈呼吁的全國統籌，并不是一個一蹴而就的事情，必須分階段、分步驟，有計劃、有秩序地逐步從低統籌層次過渡到高統籌層次。在地區差距不斷擴大的情況下，要想實現全國養老保險制度的統一，實行統一的繳費標準，發放統一的養老金，顯然是不現實的。參照歐盟的經驗來看，我國應先實現養老保險的縣級統籌，在此基礎上再實現市級統籌，在市級統籌運行穩定、機制完備的基礎上，再實現省級統籌。這些級別的統籌層次由于是在較小范圍的省內運作的，受經濟發展水平高低不一的影響相對較小，易于操作與執行。

在實現省級統籌之后，養老保險統籌政策的選擇就應該謹小慎微，從目前各省經濟水平的巨大差距來看，我國并不適宜一步到位地實行全國統籌。而應繼續遵循循序漸進的策略，等省級統籌運行成熟，全國各地經濟水平差距較小的時候，再實行養老保險的全國統籌，這樣可能更有利于養老保險制度功能的發揮，更具有現實可行性。

（二）個人賬戶基金保值增值問題

1.調整投資管理模式

目前，我國個人賬戶基金由政府直接管理，借鑒我國企業年金的運營模式，可以引入信托制度來管理基本養老保險的個人賬戶基金。首先，以省為單位成立個人賬戶基金管理委員會，從法律上看，該機構是受托人，也是個人賬戶基金的直接治理主體；其次，由個人賬戶基金管理委員會選擇符合資格的金融機構來擔任賬戶管理人、托管人和投資管理人，共同投資運營養老基金。與政府直接管理模式相比，信托制度具有明顯的優勢：一方面，此時個人賬戶基金成為獨立的信托財產，必須單獨管理，不得挪作其他用途，從而能夠有效保障基金安全和參保人的合法權益；另一方面，金融機構的加入彌補了社保經辦機構缺乏專業人才和投資經驗的不足，從而能夠提高養老金的投資管理效率。

2.堅持多元化投資策略

按照現有政策要求，我國個人帳戶基金的投資工具主要是銀行存款和國債，這種保守的投資策略已經造成了極大的貶值風險。事實上，從國內外養老基金的投資實踐來看，多元化策略是應對投資風險的常用手段。對OECD國家而言，養老基金的傳統投資工具包括股票、債券、現金、存款等，其中股票和債券是最主要的資產種類。近年來另類資產投資逐步受到關注，具體包括對沖基金、私募股權、房地產、基礎設施、大宗商品、衍生產品等。我國可以考慮適當拓寬基本養老保險個人賬戶基金的投資渠道。除了銀行存款和國債外，建議將信用等級較高的金融債、企業債以及證券投資基金、股票等納入投資范圍，待時機成熟后再探索養老基金投向基礎設施等實體經濟的可操作性。

3.引入生命周期投資策略

生命周期策略是近期國際養老金投資關注的一個熱點，該策略強調最優投資組合中高風險資產的比例應隨著參保人年齡的增加而降低。我國在個人賬戶基金投資中也可嘗試引入生命周期策略，其不僅能滿足參保人的不同風險偏好，而且將幫助參保人特別是老年人控制投資風險。建議養老基金管理機構按年齡將參保人細化為不同群體，為其配置差異化的投資組合。與年輕人相比，老年人更加厭惡風險，其投資組合應更趨于保守。

4.建立投資擔保機制

個人賬戶基金的運營具有典型的長期性，其面臨的投資風險只能盡量管理而無法完全避免。因此，有必要建立最低收益擔保機制，以保證參保人的個人賬戶積累額在退休時達到某個最小值。我國應構建一個由多方負擔、多層次補償的擔保機制。

我國養老保險制度的前景是美好的，也是艱難的。在人口老齡化所帶來的問題日益尖銳時，我們只有積極面對這個艱難的挑戰，不斷地改善我們的養老保險制度，能在解決了人口老齡化這個大問題的同時，使我國的養老保險制度也將迎來一個新的局面。

參考文獻：

篇（8）

中投掌控了2000億美元，這不是一筆小錢，占GDP4.5％，占外儲10％，占年收入22％，占4萬億大投資的34％。因此，中投的舉措和得失，是帶有全局性的。

中投最令人垢病的投資，就是成立伊始參與百仕通(代碼BX)的IPO。兩年多過去了，百仕通的收盤價15.87美元(截止10月19日)，虧損仍達46.3％。當初，筆者曾在本專欄撰文，建議跟著國家隊布局海外投資，相信也有讀者和筆者一樣，在百仕通IPO的價格附近買入，至今仍與中投一樣當著縮水4成的虧損股東。

記得中投參與IPO時有一條件，持股4年。我們只能期待2011年6月時，有望解套或贏利。當然，百仕通近一年的走勢，仍給了投資者贏利380％的機會。其52周的最低價和最高價分別為3.55美元和17.22美元。中司是無法捕捉這一波動帶來的贏利，不知其他投資人是否抓住了?

中投在投資金融股嗆水后，其后的投資趨于低調和謹慎。有海外媒體報道稱，截至去年底，中投8成以上的資產仍是以現金或相等項目。因此，一場史無前例的金融海嘯對中投的影響甚微。去年，中投的全球資產組合僅虧損2.1％，遠勝淡馬錫等全球知名的許多大型財富基金。這類財富基金的虧損額一般在20到30％。

金融海嘯既是危機更是轉機。中司近3個月動作頻頻，再次成為全球投資界的焦點。15億美元投資加拿大礦業公司，8.5億美元入股與農產品有關的基礎設施和供應鏈管理的香港來寶集團，9.39億美元購買哈薩克斯坦石油天然氣勘探開發股份有限公司11％全球存托憑證，19億美元投資印尼最大的煤炭企業布米資源公司，3億美元入股俄羅斯石油公司的諾貝魯投資等。中投的新動向反映了其投資策略的轉向，由金融走向能源、金屬、農產品等資源類資產。用中投監事長金立群的話，就是中投將由“現金為王”變成“資本為王”。

中投緊盯資源的投資策略，確是明智之舉。特別是在美元貶值的趨勢下，為中國外儲尋找更好的保值增值途徑。據央行公布的數據顯示，截至今年三季度末，中國外儲已達2.27萬億美元。而早在06年，中國外儲就超日本，居世界第一。

又據《中國經濟信息網》估計，以目前外匯儲備與部份熱錢流入計算，未來十年中國外儲規模將逾4萬億美元，相當于現時全球外儲的總額。假如這筆全國人民用幾十年時間積累起來的共同財富，僅只投資美國國債等低風險與收益的資產，除投資回報低，更將面對美債泡沫可能爆破與美元貶值的隱憂。說白了，哪有捧得沉甸甸的各類資源比藏有花花綠綠的鈔票紙更踏實，更實在的。

篇（9）

1.5萬億并非空穴來潮

“1.5萬億?全部投到廣西一個省份?不太可能吧，2008年4萬億投資可是針對全國的啊!”北京的一名投資者張小姐在聽到1.5萬億的提法后，在腦海中第一反應便是質疑，并對二級市場開始對廣西板塊熱捧保持了足夠的謹慎。

據筆者了解，1.5萬億并非空穴來風，但與境外媒體所稱投向僅為“廣西基礎設施和公共設施”、“中央政府投入”有所不同的是，資金投入并非局限于基礎和公共設施，而是涉及到多個產業、多個方向的投資，資金來源也并非完全中央政府投入，而是政府引導、企業搭臺、金融支持’、市場運作等多種方式、多渠道籌集資金。

事實上，更為準確的提法是“北部灣區域振興”，這一區域振興規劃早巳有之，在2008年1月國家批準實施《廣西北部灣經濟區發展規劃》以來，北部灣經濟區開始成為國內最有希望發展加快、活力猛增的地區之一。而在具備了中央政策支持的前提下，未來的3-5年無疑將是北部灣經濟區迅猛發展的關鍵時期。

1.5萬億的投資規劃，則是廣西自治區政府具體推進過程中的“大手筆”。按照廣西自治區政府今年3月1日正式頒發實施的《關于加快廣西北部灣經濟區大產業、大港口、大交通、大物流、大城建、大旅游、大招商、大文化發展實施意見》(以下簡稱《意見》)，今后3--5年北部灣經濟區將在8個方面取得突破，迅速形成北部灣核心競爭能力。

《意見》共提出規劃建設項目1390項、經貿招商主題活動16項、大型文化主題話動15項，估算總投資超過1.5萬億元。其中，大產業項目587項，總投資7683億元；交通、物流、城建等方面建設投資均在千億元以上。1.5萬億投資由是出爐，而二級市場的反應略顯滯后但仍不“失時”。

關注幾大投資方向

“區域振興、區域規劃出、臺以后，二級市場一般短線都會作出反應，有炒作的成分，但你也要看到，區域振興實際上是一個中長期的題材，并且上市公司基本面可能在這樣一種區域經濟的升級中得到改善，從大的思路講，我們會關注哪些行業和上市公司受益，以及這個區域規劃在操作上是否比較容易實現。廣西板塊我們一直在關注，和其它區域振興比起來，我們覺得北部灣經濟區更有想象空間，它的區位優勢、原來較低的基數，對投資人而言是具備創造豐厚回報的基礎的。你可以對最終投資額是否達到1.5萬億有所保留，但政策層面對北部灣經濟區的推動是不用懷疑的，投資方向上，我們覺得政策引導投入的行業會更為確定。”深圳一家私募基金的趙先生道。

根據政府規劃具體來看，北部灣經濟區1.5萬億投資規劃將投入到8個方向上，對于參與或者計劃參與廣西板塊的投資者來說，這是最需要關注的地方。

首先，產業投資是“重頭戲”，產業方面計劃投資7683億元，重點建設587個重大產業項目。行業上，形成石化1個超千億元產業，冶金、食品兩個超600億元產業，電子信息、造紙與木材加工、能源3個超300億元產業，紡織服裝與皮革、修造船、醫藥、汽車、機械、建材等6個超100億元產業。

其次，交通基礎設施建設的投入和整合將逐步加速。港口投資計劃投入448億元，新建泊位80個以上，新增吞吐能力2億噸以上。到201 5年，建成防城港區、欽州港區、北海港區3個億噸級港區，實現廣西北部灣港吞吐能力超過3億噸的目標。

鐵路方面將重點建設南寧一廣州鐵路、湘桂鐵路、云桂鐵路等，建設沿海鐵路擴能改造工程南寧至欽州、欽州至防城港、欽州至北海、合浦至湛江和連接沿海港口的鐵路支線。

公路建設方面，計劃建設南寧經百色至昆明、南寧經河池至貴陽、南寧經梧州至廣州和北海至三江等國家高速公路網項目，推進濱海公路建設，擴建南寧經欽州至防城港、至北海高速公路，打通南北高速公路欽州茅尾海出入口，形成較為完善的連接國內周邊地區公路出海通道網絡和通往東盟地區的國際大通道，計劃投資689億元。民航方面將加快南寧機場擴能改造，完善南寧、北海機場配套設施，將南寧機場打造成為面向東盟的門戶樞紐機場。

此外，城建和物流也是投資的重點方向。城建201 5年前，計劃投資1465億元，重點建設項目39i項。到2012年城市化率達45％，到2015年城市化率50％，初步形成以南寧、沿海為雙極，以南寧濱海城鎮發展為主軸，以玉林崇左發展為走廊的“雙極、一軸、一走廊”城鎮空間結構。物流計劃投資1654億元，重點建設130個物流項目。

其余，旅游計劃投資910億元，重點實施項目133項。文化產業計劃3-5年投資500億元。

幾大投資策略助力行情“引爆”

在明確北部灣經濟區建設提速、廣西區域經濟發展主要的投資方向后，對二級市場投資者而言，剩下的關鍵問題是“如何參與”，即投資策略的選擇。

“廣西的上市公司算是西南省份中上市公司數量中等的一個省份，上市公司排除一些被sT的以外，還算是當地比較優秀的企業。政策層面上，國家既然是加大對廣西的支持力度，最后落子一定還是促進廣西本地企業的發展，通過企業的發展來推動區域經濟的發展，這是必由之路。所以廣西上市公司中比如柳鋼股份、北海港、桂冠電力、柳工等都是不錯的選擇。”中投證券的一位分析師解析道。

綜合多家分析機構的觀點來看，參與廣西板塊行情可以有多種投資策略和思路。

思路一，受益基建投資的上市公司。幾乎每一個區域經濟振興規劃都不可避免的涉及到基建投資的加大，相對于其它少數民族區域來講，廣西的基礎設施建設較為完善，但仍有待整合完善。隨著基礎投入的加大，柳鋼股份、五洲交通、北海港、柳工等基建類上市公司將明顯受益。

篇（10）

精明的投資者擅長在市場博弈中尋找最佳標的，那么，下一波澳洲投資增長的機會在哪里？在上期“澳洲投資”中，海外房產權威機構澳信集團的全球投資策略分析師帶領我們了解了全球最宜居城市墨爾本，本期，讓我們走近澳大利亞第一大城市――悉尼。

全球只有一個悉尼

悉尼是澳大利亞最大的金融中心，也是亞太地區重要的金融中心，澳大利亞證券交易所、澳大利亞儲備銀行以及許多澳洲銀行與澳大利亞集團的全國總部皆設在悉尼。不少跨國集團的地區總部也位于悉尼。悉尼期交所是全球第12大期貨市場，以及第期貨與期權市場。過去五年間，悉尼擺脫了全球金融危機的影響，不但就業人數增加，而且企業數量新增2065家，顯現出經濟繁榮的局面。2012至2013年，悉尼的國內生產總值為3375億，年增長率為2.1%，在所有首府城市中，只有以資源著稱的珀斯增長率高于悉尼。

悉尼是不少澳洲知名學府的所在地，包括悉尼大學、新南威爾士大學、悉尼科技大學、麥考瑞大學、西悉尼大學等。悉尼也擁有完善的初、中、高等教育設施。在澳大利亞移民局2007年的統計數據中，赴澳的中國留學生中45%集中在悉尼。目前，悉尼大學、麥考瑞大學等多所大學皆認可中國的高考成績，學生高考成績達到一本錄取分數線，加上符合學校要求的語言成績，就可直接申請入學。

悉尼是澳洲人口最稠密的城市，加上悉尼自然環境良好，經濟平穩成長，高收入與高就業機會多及優良的教育體系，是不少海外人士移民或就業、就學的首選。2012年，悉尼人口數量已超過460萬，預估到2036年將突破600萬，逾三成人口是移民，可觀的人口紅利帶動租金、房價快速上揚。

悉尼樓市整體判斷

人口是房地產經濟的基礎，如果一個城市人口持續增加，那這個城市的樓市一定是繁榮的。目前，悉尼經濟基本面和房產市場呈現出以下幾個特點：

一、房屋銷量火爆。進入2014年以來，悉尼的二手房拍賣市場清拍率已經連續十周保持在80%以上，不僅房產出售的價格高，而且售出的時間為歷史最短，最快的單位上市幾個小時就被搶走了。對于房產拍賣市場而言，這是百年一遇的情景；

二、房屋價格飆升。根據房地產評估和研究機構RP Data公布的澳大利亞最新房價報告，悉尼的房屋中位價格已經從2013年3月份的54.5萬，上漲到2014年3月的63萬，年增幅為15.6%。業內人士預計，近期可能的加息，對房價影響有限，房價將持續上漲。

三、房屋供求失衡。根據SQM研究的數據，悉尼的住宅房源持續收緊，已經下降到了2008年中期以來的最低點。年度降幅17%，嚴重供不應求。

澳信集團全球投資策略分析師指出，其對悉尼房產市場很有信心，看不出悉尼房價有任何疲軟的傾向。他認為，有一些因素始終支撐悉尼房產市場：1、整個城市的低空置率；2、非常強勁的人口增長，每年凈增長6萬人；3、自我管理的養老基金猛增；4、外國投資者對悉尼市場的興趣提升；5、限定供應。

然而，仍有一些人士表示，房價正朝著泡沫化的方向發展。對此，澳本土頗有公信力的預測機構BIS Shrapnel在《澳大利亞住房前景報告》中預測，悉尼房價將在未來三年中飆升19%，房價中位數預計將達到82萬澳元。針對中國投資人士，澳信集團全球策略分析師指出，投資悉尼房地產市場，在經濟上極具可行性，其房價并不比國內一線城市貴，投入成本相對較低，租金收益相對穩定，還能夠運用銀行杠桿循環投資。近期，綠地集團在悉尼又拿了一塊地，這樣的投資大腕都已經出動了，跟緊他們的步伐應該不會有錯。

郊區還是中心？

有置業者可能打算購入悉尼房產，卻不知如何選擇地理位置，澳信集團全球投資策略分析師給出了一些建議。

由于房地產是基于土地之上的增值物業，因土地本身的稀缺性，房地產的保值增值屬性永遠不會改變，這一點尤其體現在城市中心項目上，因為它們所享有的是城市核心配套資源，往往具有最強的溢價能力。毋庸置疑，悉尼CBD寸土寸金，歷來是買家必爭之地，與遠郊相比，靠近CBD中心的房產，房價自然低不了，所以如果投資預算在70萬澳元以上，且有長期投資收益的考慮，可以從容投放到CBD地區。

篇（11）

主題投資基金令人耳目一新，如何正確認識其背后的投資邏輯并指導投資者，我們需要厘清以下幾個關鍵問題。

主題投資――另辟蹊徑的投資策略

主題投資策略是基于自上而下的投資主題分析框架，綜合運用定量和定性分析方法，針對產業結構或周期性的經濟發展趨勢及成長動因進行前瞻性的研究分析，深入挖掘經濟結構變化和趨勢產生和持續的內在驅動因素以及潛在的投資主題，力爭可以動態把握經濟發展和企業盈利的關鍵性因素，將投資目標直接鎖定在那些受惠于投資主題的公司進行投資。

簡單而言，主題投資的思路由四個步驟構成，主題挖掘、主題配置、個股選擇到最后組合構建。

首先是主題挖掘，即遵循自上而下的分析模式，從經濟體制變革、產業結構調整、技術發展創新等多個角度出發，分析經濟結構、產業結構或企業商業運作模式變化的根本性趨勢從而前瞻性地發掘經濟發展過程中的投資主題。

其次是主題配置，在主題發掘基礎上，通過對投資主題的全面分析和評估，明確投資主題所對應的主題行業或主題板塊，確定受惠于相關主題的企業。第三是精選個股，依據企業對投資主題的敏感程度、反應速度以及獲益水平等指標，精選受益于相關主題的個股。第四是組合構建，根據主題配置和精選個股最終構建投資組合。

主題投資的“利”與“弊”

主題投資策略的本質即是其前瞻性，也正是這種前瞻性導致了主題投資基金的機會與挑戰并存。當市場的投資者都認同并看好某一主題時，基于主題的投資就會獲益，隨著新增資金的流入，基于這一主題下的股票價格會提高，從而跑贏市場。

主題投資并不是投機，也不是炒“題材”股，與簡單的概念炒作不同。采取主題投資策略的投資者認為市場上還沒有真正意識到這個主題的價值所在，股票價格被低估。隨著越來越多的投資者認識到該主題的價值時，資金不斷流入，相應股票的回報率會高于市場的平均回報。而題材炒作引致的“黑馬”行情，往往轉瞬即逝，其區別就在于“題材股”的背后是否有業績支撐。因此，可以說主題投資里面也是魚龍混雜，我們要回避一些只顧追逐短期業績，或是盲目追逐熱點的基金，這一類基金僅僅是為了吸引眼球而欠缺投資原則。

2011年是“十二五”規劃開局之年，經濟轉型已經成為經濟發展的重中之重，相關的投資主題也會應運而生，這些主題的出現對于投資者來說可能是機遇，同時也可能是挑戰。

首先，不確定性使主題投資的風險加大。在投資界，我們唯一可以確定的就是其不確定性。由于主題投資是一種前瞻性的投資策略，如果在投資過程中所確定的投資主題并不是穩定且相對確定的事件，很有可能最后的結果與預期相悖。基金經理需要辨別哪些主題真正具有投資的價值則是一大挑戰。

其次，主題熱點風靡，警惕泡沫風險。從主題投資策略看，一旦決定某一主題，便需要對主題內的個股進行分析，然而可能出現的問題是某種程度上“主題”或“趨勢”可能風靡市場而使投資者忘記基礎個股研究和篩選。在這一點上自上而下的主題選擇和自下而上的個股研究同樣重要。對于缺乏業績支持的主題投資類股票，需要慧眼去識別。如果只關注某一熱點主題，而不對主題下的股票進行篩選，此時風險累積會越來越大，存在泡沫風險。

最后，對于中短期導向的事件型投資主題來說，它們可能會隨著社會和經濟的發展而有所變化。因此有必要通過緊密跟蹤經濟發展趨勢的變化，對主題投資方向做出適時調整，從而準確把握新舊投資主題的轉換時機，充分分享不同投資主題興起所帶來的投資機遇。對于長期導向的主題來說，由于發展的進度會受到方方面面的影響，其對相關行業的影響力可能是緩慢的。

擦亮眼睛：如何投資主題投資基金？

近期的市場行情中，“二八”現象較為明顯，新興產業的相關個股反復活躍，主要原因是新興產業是“十二五”規劃的亮點，相關政策的出臺對板塊形成了明顯的刺激作用。國家也正在積極引導社會資金進入新興產業，這個過程將是持續漸進的，對相關行業的影響力是慢慢滲透的。

所以，新興產業應該是中長期投資的品種。但由于對應的股票質量參差不齊，基金經理需要尋找真正有投資價值的股票。藍籌股由于估值較低、業績穩定等特點也是不少追求穩健投資者考慮的品種。當然，提到藍籌，投資者的第一印象是金融、地產、能源等傳統的強周期性個股。但目前不少基金經理也力圖在新興成長行業中發掘穩定增長的龍頭公司或是一些二線藍籌股。

面對眾多的主題基金，投資者可以從兩個方面進行選擇，首先是基金經理的主題投資策略是否與投資者的理念相匹配，或是考量基金經理把握的主題是否契合當前經濟發展的形勢。

其次是基金經理的投資管理能力，包括對市場的前瞻性、選股能力。從本質來講，采取主題投資策略的基金仍然是主動管理基金，主題投資策略雖然是有別于傳統資產配置的投資思路，但考量主動管理型基金仍需要看剔除掉市場的偶然性因素外，基金經理創造超額收益的穩定性和持續性。選擇真正精選個股的基金經理，且歷史業績證明其選股的思路清晰、邏輯性強、投資結果顯著，而回避跟風炒作熱點的基金經理。最后，投資者還需要從基金公司、產品設計以及費率角度綜合衡量一只基金的投資價值。

TIPS：

主題投資基金背后的故事

盡管主題投資是一種有別于傳統模式的投資視角，但它和價值投資并不是對立的，基金經理的投資風格以及投研團隊的支持仍然是決定基金收益風險特征的核心因素。我們選取成立時間較早的三只以“主題”命名的基金，看看基金經理實際過程中如何將主題投資貫穿于整個組合的構建中。

博時主題行業股票

博時主題行業股票設立于2005年1月6日，晨星分類為股票型基金。依據基金的招募說明書，該基金力求把握中國經濟增長方式或產業結構即將發生根本性改變的歷史機遇，并將這種歷史機遇深化為可投資的主題，即中國城市化、工業化及消費升級這三大主題；通過投資于這三大主題相對應的三大行業，即消費品行業、基礎設施行業及原材料行業，使中國投資者最直接地成為這三大主題行業巨大增值過程中的受益者，獲取穩定的長期回報。

實際投資中，該基金看好國家工業化和城市化過程中的相關行業的發展，在投資上堅持大盤周期性行業方向的配置。基金經理鄧曉峰先生有管理社保基金的經驗，自2007年以來擔任該基金基金經理的職務，任職較為穩定，操作風格穩健且一致，個股換手率在同類型基金中處在很低的水平。

該基金中長期業績穩健，居于股票型基金前列，同時下跌風險較低，風險調整后收益出色。對投資者而言，其組合投資風格非常穩健，在行業上對于傳統周期性行業情有獨鐘，堅持以包括金融保險、工程機械等在內的大盤周期性板塊配置。風格輪動時對基金的業績影響較大，構建組合時投資者需要選擇不同風格的基金使組合更加均衡。

嘉實主題精選基金

嘉實主題精選基金采用“主題投資“的策略，要求從主題發掘、主題配置和個股精選三個層面構建股票投資組合，基金經理由鄒唯先生擔任。該基金在主題的選擇以及行業配置上相對集中，基金經理調倉頻率較快、力度較大、操作果斷，風險承受能力較強的投資者可以給予關注。

基金經理認為證券市場可以是“多主題驅動”，基金組合中很難說有長期固定的核心配置，只要符合主題投資的戰略，任何行業都可以被重倉或者清空，其高行業投資集中度特征帶來的潛在風險不容忽視。

此外，該基金季度間份額變化幅度相當之大，最近四個季度均受到大幅贖回，這對于基金的管理上無疑會有影響。目前基金總規模約為117億元，對于基金經理如此靈活的操作風格來講，這樣龐大的規模在其操作上是有一定挑戰性的。

銀華富裕主題

銀華富裕主題成立于2006年11月，中長期業績表現穩健，下跌風險較低，風險調整后收益出色。該基金采取“主題行業“配置和自下而上個股選擇相結合的投資策略，選取了“大消費”的概念。