股權(quán)投資分析方法大全11篇

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篇（1）

不同的核算方法不僅對(duì)投資企業(yè)與被投資單位之間的關(guān)系有不同的認(rèn)識(shí)，而且對(duì)相關(guān)投資的持有收益的認(rèn)識(shí)也不相同。

成本法認(rèn)為投資企業(yè)與被投資單位是兩個(gè)獨(dú)立的法人實(shí)體和會(huì)計(jì)主體。投資企業(yè)只有在與被投資單位之間發(fā)生以原有資產(chǎn)增減變動(dòng)為條件的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，或?qū)Ρ煌顿Y單位稅后利潤(rùn)或現(xiàn)金股利的要求權(quán)實(shí)現(xiàn)時(shí)，才進(jìn)行相應(yīng)的會(huì)計(jì)核算。相關(guān)投資的持有收益為實(shí)際收到或確定將收到的利潤(rùn)或股利。

權(quán)益法認(rèn)為被投資單位是投資企業(yè)的一個(gè)有機(jī)組成部分，被投資單位的所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都部分或全部被看作是投資企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，投資企業(yè)對(duì)此均應(yīng)在活動(dòng)發(fā)生時(shí)或年終進(jìn)行會(huì)計(jì)結(jié)算時(shí)進(jìn)行相應(yīng)的會(huì)計(jì)核算，相關(guān)投資的持有收益則因核算方法的不同而不同。從財(cái)務(wù)的角度不難推導(dǎo)出，非完全權(quán)益法下相關(guān)投資的持有收益理論上一般應(yīng)為投資額與市場(chǎng)利率的乘積，與被投資單位個(gè)別利率無(wú)實(shí)質(zhì)聯(lián)系；完全權(quán)益法下相關(guān)投資的持有收益理論上最后則為所享凈投資額（所有者權(quán)益）與被投資單位個(gè)別利率的乘積，體現(xiàn)了投資企業(yè)與被投資單位的整體一致性。

二、應(yīng)用范圍的比較與分析

在我國(guó)會(huì)計(jì)實(shí)踐中，核算方法的具體應(yīng)用范圍通常依賴(lài)于會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷或會(huì)計(jì)核算制度的明確規(guī)定。根據(jù)會(huì)計(jì)核算制度的規(guī)定，如投資企業(yè)對(duì)被投資單位無(wú)實(shí)質(zhì)控制權(quán)，對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算可用成本法，反之則應(yīng)用權(quán)益法。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——投資》的相關(guān)內(nèi)容還表明，當(dāng)企業(yè)用權(quán)益法對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行核算時(shí)，應(yīng)使用完全權(quán)益法。雖然現(xiàn)行的行業(yè)會(huì)計(jì)制度并未就權(quán)益法的具體類(lèi)型加以說(shuō)明和限定，但從有關(guān)應(yīng)用舉例及說(shuō)明上看，所用的權(quán)益法應(yīng)是非完全權(quán)益法。

在核算方法的具體選擇上，確定投資企

業(yè)對(duì)被投資單位是否具有實(shí)質(zhì)性影響是十分重要的。按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——投資》的規(guī)定，是否具有實(shí)質(zhì)性影響的標(biāo)準(zhǔn)是看投資企業(yè)與被投資單位之間是否存在控制、共同控制或重大影響，如果存在則為有實(shí)質(zhì)性影響，反之則否。從這一規(guī)定及相關(guān)說(shuō)明來(lái)看，核算方法的選擇在很大程度上取決于投資企業(yè)對(duì)其在被投資單位可供分配利潤(rùn)中所占份額的可控制程度。當(dāng)這種可控程度較高，投資企業(yè)有權(quán)按自己的意愿從被投資單位實(shí)際取得投資收益、或有權(quán)否決一切不利于自己實(shí)際取得投資收益的決議時(shí)，則傾向于采用權(quán)益法，反之，則傾向于選用成本法。

顯然，前述規(guī)定是不完善的，它并未考慮長(zhǎng)期股權(quán)投資在投資企業(yè)總資產(chǎn)中所占的比例情況。實(shí)際上，在這一比例較高的情況下，即使投資企業(yè)在被投資單位所有者權(quán)益中所占份額難以使其對(duì)被投資單位產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，但被投資單位的盈虧及資產(chǎn)的受贈(zèng)等行為仍會(huì)在實(shí)質(zhì)上對(duì)其財(cái)務(wù)狀況及相關(guān)指標(biāo)產(chǎn)生影響。如果投資企業(yè)仍按前述規(guī)定選用成本法對(duì)相關(guān)的長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行核算，投資企業(yè)投放到相關(guān)長(zhǎng)期股權(quán)投資上的那部分資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)狀況將得不到充分的披露，進(jìn)而極大地影響到投資企業(yè)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。例如，我國(guó)大量上市公司即使盈利也從未進(jìn)行過(guò)利潤(rùn)分配，這就使得許多采用成本法對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行核算的法人股東（投資企業(yè)）未能在其會(huì)計(jì)報(bào)表上反映出這部分投資的真實(shí)情況。因此，在這種情況下，投資企業(yè)使用權(quán)益法對(duì)相關(guān)的長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行核算應(yīng)是最優(yōu)的選擇。

三、應(yīng)用過(guò)程的比較與分析

核算方法的應(yīng)用過(guò)程就是對(duì)被投資單位所有者權(quán)益的相關(guān)變動(dòng)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量、記錄和報(bào)告的過(guò)程，以及對(duì)股權(quán)投資差額的處理過(guò)程。被投資單位所有者權(quán)益的相關(guān)變動(dòng)具體包括取得稅后利潤(rùn)、發(fā)生稅后虧損。進(jìn)行利潤(rùn)分配、接受實(shí)物捐贈(zèng)、出現(xiàn)法定財(cái)產(chǎn)重估增值以及產(chǎn)生資本匯率折算差額等。所謂股權(quán)投資差額則指取得股權(quán)的支出與其所代表的凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）之間的差額，前者大于后者為借差，反之為貸差。無(wú)論何種差額，在投資企業(yè)個(gè)別會(huì)計(jì)報(bào)表上是不作直接反映的。

在成本法下，投資企業(yè)對(duì)被投資單位所有者權(quán)益的相關(guān)變化一般都不進(jìn)行確認(rèn)，只有在投資企業(yè)從被投資單位實(shí)際收到利潤(rùn)（行業(yè)會(huì)計(jì)制度）或被投資單位宣告發(fā)放現(xiàn)金股利（股份有限公司會(huì)計(jì)制度）時(shí)，投資企業(yè)才按實(shí)際收到的利潤(rùn)或應(yīng)當(dāng)收到的現(xiàn)金股利借記“銀行存款”或“應(yīng)收股利”科目，貸

記“投資收益”科目或“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目。如被投資單位發(fā)生稅后虧損，或無(wú)利可分的情況下，投資企業(yè)不作任何反映。當(dāng)然，這種只認(rèn)盈利不認(rèn)虧損的做法對(duì)投資企業(yè)單個(gè)會(huì)計(jì)報(bào)表而言，是有停謹(jǐn)慎性原則的；另外，通過(guò)不同的法規(guī)對(duì)同一會(huì)計(jì)事項(xiàng)規(guī)定了不同的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，不僅缺乏規(guī)范性，而且違背了可比性原則。

在權(quán)益法下，被投資單位所有者權(quán)益的前述相關(guān)變化均視同投資企業(yè)自己相應(yīng)項(xiàng)目的變化，一旦被投資單位發(fā)生這些變化，投資企業(yè)就應(yīng)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)拇_認(rèn)、計(jì)量、記錄和報(bào)告。被投資單位取得稅后利潤(rùn)，投資企業(yè)應(yīng)按其所占份額借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目，貸記“投資收益”科目，反之則作相反的會(huì)計(jì)分錄；被投資單位實(shí)際支付利潤(rùn)，投資企業(yè)應(yīng)按實(shí)際收到金額借記“銀行存款”科目，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目；被投資單位所有者權(quán)益發(fā)生其它相關(guān)變化，投資企業(yè)應(yīng)按其所占份額借記“長(zhǎng)期投權(quán)投資”科目，貸記“資本公積”科目。在完全權(quán)益法下，不涉及到股權(quán)投資差額的分?jǐn)倖?wèn)題。股權(quán)投資差額為借差，投資企業(yè)應(yīng)按本期的分?jǐn)傤~借記“投資收益”科目，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目，反之，則作相反的會(huì)計(jì)分錄。按我國(guó)規(guī)定，分?jǐn)偡椒ㄒ话悴捎弥苯臃ǎ謹(jǐn)偰晗藿璨畈怀^(guò)1o年，貸差不短于10年。

另外，如果涉及到合并會(huì)計(jì)報(bào)表的編制，核算方法還會(huì)對(duì)合并會(huì)計(jì)報(bào)表的編制程序產(chǎn)生影響。按財(cái)政部《合并會(huì)計(jì)報(bào)表的暫行規(guī)定》，母公司（投資企業(yè)，下同）為編制合并會(huì)計(jì)報(bào)表，對(duì)子公司（被投資單位，下同）進(jìn)行的股權(quán)投資必須采用權(quán)益法進(jìn)行核算，但這并不意味著只有權(quán)益法才會(huì)涉及合并會(huì)計(jì)報(bào)表的編制問(wèn)題。按規(guī)定，當(dāng)母公司直接待有一子公司的股份比例很低的情況下，母公司對(duì)相關(guān)股權(quán)投資可用成本法進(jìn)行核

算，該子公司一般也不屬會(huì)計(jì)報(bào)表的合并范圍，但若加上通過(guò)其它子公司間接持有該子公司的股份之和超過(guò)50%的情況下，母公司仍應(yīng)將該子公司納入會(huì)計(jì)報(bào)表的合并范圍，因而仍會(huì)涉及會(huì)計(jì)報(bào)表的合并問(wèn)題，在編制合并會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)需按權(quán)益法對(duì)該子公司個(gè)別會(huì)計(jì)報(bào)表的相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。權(quán)益法下則不存在這一過(guò)程。

四、應(yīng)用結(jié)果的比較分析

篇（2）

首先，本文是研究企業(yè)投資活動(dòng)的，也就是微觀投資活動(dòng)。這里的投資活動(dòng)是一個(gè)投入到產(chǎn)出的可能獲得未來(lái)回報(bào)的過(guò)程，是一個(gè)現(xiàn)金流進(jìn)與現(xiàn)金流出的過(guò)程。收回投資和取得收益就是負(fù)投資或者說(shuō)負(fù)投入，也是屬于投資活動(dòng)的一部分。投資活動(dòng)一般簡(jiǎn)稱(chēng)為投資。然后具體分析各個(gè)類(lèi)別。本文基于投資對(duì)象為基礎(chǔ)進(jìn)行投資活動(dòng)的類(lèi)型化分析。投資活動(dòng)的類(lèi)型見(jiàn)表1。

企業(yè)的投資活動(dòng)，或者微觀投資、廣義投資，首先分為內(nèi)部投資和對(duì)外投資。對(duì)外投資，或者說(shuō)狹義投資，分為金融投資和珍貴物品投資。如不特別指出，投資就是狹義投資，就是金融投資與珍貴物品投資。對(duì)外投資對(duì)于非金融企業(yè)來(lái)說(shuō)是投資，對(duì)于金融企業(yè)來(lái)說(shuō)是經(jīng)營(yíng)。金融企業(yè)，特別是金融中介是以投資作為經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的。金融投資分為股權(quán)投資和廣義債權(quán)投資，其中廣義債權(quán)投資分為債權(quán)投資和準(zhǔn)債權(quán)投資。金融投資還可以分為經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資，非經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資與交易性股權(quán)投資。債權(quán)投資分為貨幣資產(chǎn)投資，交易性債權(quán)投資與信貸資產(chǎn)投資。非經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資和債權(quán)投資構(gòu)成了非經(jīng)營(yíng)金融投資的總和。珍貴物品投資分為投資型和收藏型兩種。下文具體分析投資類(lèi)型和提出財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的改進(jìn)建議。

二、內(nèi)部投資分析與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的改進(jìn)

（一）內(nèi)部投資的分析 所謂內(nèi)部投資，關(guān)鍵的落腳點(diǎn)在經(jīng)營(yíng)上，企業(yè)內(nèi)部投資就是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，無(wú)論對(duì)于金融企業(yè)還是非金融企業(yè)。只不過(guò)，對(duì)于非金融企業(yè)不是主營(yíng)業(yè)務(wù)而已。本文認(rèn)為這就是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是企業(yè)的投入產(chǎn)出活動(dòng)。投入就是企業(yè)自己生產(chǎn)和外部購(gòu)買(mǎi)的總和，產(chǎn)出就是收回投資，獲取收益。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)上，內(nèi)部投資一般是簡(jiǎn)稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

（二）企業(yè)現(xiàn)金流量表的改進(jìn) 在企業(yè)現(xiàn)金流量表里，有投資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析，是把固定資產(chǎn)和對(duì)外金融投資都加進(jìn)去。其實(shí)，這種劃分并不合理。固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的購(gòu)置和一般原材料的購(gòu)置目的是相同的，都是企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)，準(zhǔn)確的說(shuō)就是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，對(duì)外金融投資才是狹義的投資活動(dòng)。所以，本文的建議是在微觀領(lǐng)域，只把對(duì)外金融投資作為投資處理，固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)的購(gòu)置作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)處理。筆者建議在以后新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，一定要把這兩個(gè)活動(dòng)的現(xiàn)金流量分開(kāi)處理。與固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)金流合并到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量表，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量表留下金融投資活動(dòng)現(xiàn)金流量表。這樣，很容易出現(xiàn)企業(yè)凈經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量變小，甚至是負(fù)值，因?yàn)橘?gòu)置或者自產(chǎn)固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)支出很大，回報(bào)要在多年間體現(xiàn)。但是，這并沒(méi)有關(guān)系，因?yàn)楝F(xiàn)金流量分析不是企業(yè)利潤(rùn)分析，而是企業(yè)的現(xiàn)金分析，至少這能夠更真實(shí)反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量。另外值得注意的是，在采用間接法計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的時(shí)候，需要相應(yīng)調(diào)整方法，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)支出記入了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。

另外，企業(yè)可以設(shè)置自己內(nèi)部的現(xiàn)金流量分析，作為內(nèi)部管理企業(yè)使用，這是管理會(huì)計(jì)的范疇。如：可以把企業(yè)的內(nèi)部固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量單獨(dú)列出來(lái)，形成固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)現(xiàn)金流量表。外購(gòu)的就是外購(gòu)的現(xiàn)金流出，自產(chǎn)的就是自產(chǎn)付出的人力與物力資源的現(xiàn)金流出。企業(yè)內(nèi)部管理會(huì)計(jì)中可以形成固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)現(xiàn)金流量表，這相當(dāng)于企業(yè)資產(chǎn)組的現(xiàn)金流量表。這些都是內(nèi)部投資，不是金融投資。

三、金融投資分析與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的改進(jìn)

（一）金融投資分析 企業(yè)的對(duì)外金融投資是企業(yè)付出代價(jià)，取得其他主體的股權(quán)或者債權(quán)（債券，貸款等），簽訂衍生品合約等金融資產(chǎn)，從中收取利息或者分紅，轉(zhuǎn)讓收益等。投資金融資產(chǎn)的投資就是對(duì)外金融投資，最基本可以分為是股權(quán)投資和債權(quán)投資。金融資產(chǎn)屬于金融工具，金融工具是指形成一個(gè)企業(yè)的金融資產(chǎn)，并形成其他單位的金融負(fù)債或權(quán)益工具的合同。金融工具包括金融資產(chǎn)，金融負(fù)債和權(quán)益工具。金融資產(chǎn)總是對(duì)應(yīng)廣義負(fù)債方的。這里要特別解釋“廣義負(fù)債”的說(shuō)法。一般的債權(quán)對(duì)應(yīng)債務(wù)是沒(méi)有問(wèn)題的，股權(quán)就相當(dāng)于對(duì)應(yīng)于企業(yè)的所有者權(quán)益，所有者權(quán)益相當(dāng)于是企業(yè)的永久負(fù)債。這是一個(gè)形象的說(shuō)法，所有者權(quán)益某種程度上也是企業(yè)的一個(gè)類(lèi)似負(fù)債一樣的負(fù)擔(dān)，在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)也是要把償還債權(quán)人以后的剩余資產(chǎn)還給股東的。所以，所有者權(quán)益是一種類(lèi)似于企業(yè)的永久負(fù)債或者永久債券的東西。雖然，現(xiàn)金貨幣在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中有對(duì)應(yīng)的負(fù)債科目，但貨幣并沒(méi)有利息收益，所以持有貨幣資產(chǎn)，不認(rèn)為是投資，這是一個(gè)例外。企業(yè)存款是對(duì)應(yīng)于商業(yè)銀行的負(fù)債，是有利息收益的，所以不僅是金融資產(chǎn)，而且持有存款就是金融投資。所以，債權(quán)投資可以分為存款債權(quán)投資和非存款債權(quán)投資。

最后分析衍生品金融資產(chǎn)。金融工具分為基礎(chǔ)金融工具和衍生工具，衍生工具不一定就是金融資產(chǎn)。衍生工具的特征是：（1）價(jià)值隨不相關(guān)的變量的變化而變化；（2）不要求初始凈投資或者很少初始凈投資；（3）在未來(lái)某一日期結(jié)算，并且結(jié)算是以金融項(xiàng)目結(jié)算。但是，不管如何，衍生工具都是零和博弈。期貨合約的雙方是互補(bǔ)的，雙方都可以認(rèn)為是投資者，持有或有資產(chǎn)，可能營(yíng)利，也可能虧損。理論上金融資產(chǎn)與負(fù)債權(quán)益可以完全沖銷(xiāo)，但是由于金融資產(chǎn)有時(shí)會(huì)提取壞賬準(zhǔn)備，負(fù)債有時(shí)會(huì)增加預(yù)計(jì)負(fù)債。但是，調(diào)整這些內(nèi)容以后，那就是可以完全沖銷(xiāo)的。在國(guó)家金融統(tǒng)計(jì)中，衍生品金融資產(chǎn)往往沒(méi)有統(tǒng)計(jì)。

（二）股權(quán)投資分析與改進(jìn) 股權(quán)投資泛指以公司股權(quán)，合伙企業(yè)份額等的名義投資，甚至是以協(xié)議或者其他安排參與企業(yè)，共擔(dān)收益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。所以，以確定性?xún)r(jià)格回購(gòu)的回購(gòu)協(xié)議一般不認(rèn)為是股權(quán)投資。股權(quán)如果附帶上對(duì)賭協(xié)議等條款，可以分開(kāi)處理，一部分是股權(quán)投資，一部分是或有事項(xiàng)。債權(quán)如果附帶上對(duì)賭協(xié)議，可轉(zhuǎn)換等條款，同樣也是分開(kāi)處理。股權(quán)投資分為經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資和非經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資。經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資，簡(jiǎn)稱(chēng)經(jīng)營(yíng)投資，區(qū)別于投資經(jīng)營(yíng)，落腳點(diǎn)在于投資，而且是金融投資。經(jīng)營(yíng)投資是一種形式上是股權(quán)投資，真實(shí)目的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的方式，就是中間性組織的方式。中間性組織在本質(zhì)上一種以權(quán)威命令機(jī)制和價(jià)格機(jī)制為協(xié)調(diào)機(jī)制的協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是市場(chǎng)和企業(yè)的相互滲透。中間性組織就是介于市場(chǎng)與企業(yè)之間，可以有虛擬企業(yè)， 戰(zhàn)略聯(lián)盟，企業(yè)集群，企業(yè)集團(tuán)，特許經(jīng)營(yíng)，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)等方式。 筆者認(rèn)為， 實(shí)質(zhì)重于形式是會(huì)計(jì)學(xué)很重要的原則。 所以， 經(jīng)營(yíng)投資， 從真實(shí)目的上看，是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；但是會(huì)計(jì)上看，投資采取了股權(quán)形式就是實(shí)質(zhì)。這個(gè)時(shí)候形式就是實(shí)質(zhì)， 并沒(méi)有違反實(shí)質(zhì)重于形式的原則， 形式上是金融投資，真實(shí)目的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的方式也是投資的方式。 只不過(guò)，這種投資往往不以轉(zhuǎn)讓為目的， 而是一直持有下去。 股權(quán)投資基金（PE）和創(chuàng)業(yè)投資（VC）雖然會(huì)長(zhǎng)期持有并參與管理， 但是最終還是往往以轉(zhuǎn)讓為目的。

經(jīng)營(yíng)投資的機(jī)構(gòu)投資人與被投資企業(yè)的關(guān)系是企業(yè)集團(tuán)，共同控制的企業(yè)，共同影響的企業(yè)等。經(jīng)營(yíng)投資的個(gè)人投資人往往是企業(yè)創(chuàng)辦人，或者是企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)人，實(shí)際控制人等。經(jīng)營(yíng)投資一般不以轉(zhuǎn)讓股權(quán)為目的，但是也可以轉(zhuǎn)讓股權(quán)，關(guān)鍵是不能開(kāi)展連續(xù)性的以轉(zhuǎn)讓股權(quán)為目的的投資活動(dòng)把投資當(dāng)成自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)。類(lèi)似企業(yè)轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，一般的非預(yù)料的轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資的收益，建議計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入。

長(zhǎng)期股權(quán)投資加上企業(yè)合并，目前是最復(fù)雜，最難以掌握的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。總的來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期股權(quán)投資的問(wèn)題就是太繁瑣。金融資產(chǎn)的分類(lèi)趨向是簡(jiǎn)化。金融資產(chǎn)目前在新準(zhǔn)則中分為四類(lèi)，金融危機(jī)過(guò)后，國(guó)際新準(zhǔn)則的變化可能是會(huì)把金融資產(chǎn)分為兩類(lèi)。股權(quán)投資應(yīng)該借鑒。可以考慮長(zhǎng)期股權(quán)投資分為兩類(lèi)，就是經(jīng)營(yíng)的股權(quán)投資和非經(jīng)營(yíng)的股權(quán)投資，兩者的收益方式是不一致的，一個(gè)應(yīng)該是計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，一個(gè)應(yīng)該是是計(jì)入投資收益。經(jīng)營(yíng)投資就是以中間性組織參與被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)的投資活動(dòng)，而非經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資則是投資時(shí)間較長(zhǎng)，長(zhǎng)期仍以轉(zhuǎn)讓為目的，這就是創(chuàng)業(yè)投資的范疇，而短期持有的股權(quán)投資則是屬于交易性金融資產(chǎn)的范疇。

（三）混合性投資分析 混合性投資就是投資中有金融投資與投資經(jīng)營(yíng)的混合。本文以房地產(chǎn)投資信托（REITS）為例，分析涉及實(shí)物投資經(jīng)營(yíng)的方式。房地產(chǎn)投資信托一般有是權(quán)益型，抵押型，混合型。權(quán)益型的REITS就是房地產(chǎn)投資信托直接持有物業(yè)，一般采用三種基本的結(jié)構(gòu)形式，傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)，扇形合伙和下屬合伙結(jié)構(gòu)。后來(lái)又衍生出合股結(jié)構(gòu)和紙夾結(jié)構(gòu)。本文只分析前三種類(lèi)型，其他類(lèi)推即可。傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)就是REITS直接擁有房地產(chǎn)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，扇形結(jié)構(gòu)是REITS作為普通合伙人加入合伙企業(yè)，然后由合伙企業(yè)擁有房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

本文認(rèn)為這些形式都是自己經(jīng)營(yíng)。出租房地產(chǎn)業(yè)務(wù)屬于房地產(chǎn)業(yè)，是屬于實(shí)體經(jīng)營(yíng)的范疇，不是純粹財(cái)產(chǎn)收入。這些營(yíng)業(yè)收入是要計(jì)入GDP的。“自有資金的貸款，由于不是金融中介活動(dòng)，因而不能視為服務(wù)的生產(chǎn)，所以自有資金的貸款收入也全部屬于財(cái)產(chǎn)收入；買(mǎi)賣(mài)股票和不動(dòng)產(chǎn)的收益屬于資產(chǎn)的持有收益；這些均不能計(jì)入企業(yè)的產(chǎn)值。唯有自有資金購(gòu)置的房屋，用于出租取得的租金收入屬于服務(wù)收入，可計(jì)入產(chǎn)值”。傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生服務(wù)收入基本沒(méi)有爭(zhēng)議，扇形結(jié)構(gòu)與下屬合伙機(jī)構(gòu)采取有限合伙形式，REITS作為有限合伙企業(yè)的普通合伙人。合伙企業(yè)與REITS相當(dāng)于一個(gè)中間性組織的關(guān)系。真正的經(jīng)營(yíng)者是普通合伙人與合伙企業(yè)普通員工，支付給普通合伙人的報(bào)酬是不計(jì)入合伙企業(yè)本身的產(chǎn)出中。如果沒(méi)有合伙企業(yè)普通員工，合伙企業(yè)相當(dāng)于一個(gè)空殼企業(yè)，擔(dān)負(fù)生產(chǎn)任務(wù)的是普通合伙人。普通合伙人的報(bào)酬中有工資和利潤(rùn)的成分，企業(yè)活動(dòng)是相當(dāng)于外包給了一個(gè)普通合伙人來(lái)完成，普通合伙人不是投資者。即使是有限合伙企業(yè)改為公司形式運(yùn)作，普通合伙人的管理公司變成經(jīng)理人，那么這個(gè)管理人也還不是投資者。現(xiàn)實(shí)中，很少有人會(huì)把管理人當(dāng)成是投資者，最多只能稱(chēng)其為人力出資者。本文認(rèn)為，人力出資或者說(shuō)人力投資，不是金融投資。

所以，權(quán)益型的REITS不是專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)投資者，是實(shí)體經(jīng)營(yíng)者而已，只有在其轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)的時(shí)候，取得的回報(bào)才是投資回報(bào)。本文建議：作為專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，不要從事投資經(jīng)營(yíng)，應(yīng)該從事專(zhuān)門(mén)金融投資活動(dòng)。這樣，便于產(chǎn)業(yè)劃分清晰，也便于國(guó)家統(tǒng)計(jì)核算。所以，建議權(quán)益型的REITS將來(lái)不要采取直接持有房地產(chǎn)。雖然，可能還是會(huì)出現(xiàn)第一大類(lèi)的中間性組織的情況。但是在中間性組織這種情況下，專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)投資者，還是做純粹金融投資的。如果機(jī)構(gòu)投資者直接持有物業(yè)，就是投資經(jīng)營(yíng)了，不是純粹的金融投資了。

中國(guó)目前沒(méi)有REITS，但是也有一些關(guān)于投資房地產(chǎn)的文件，如：《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》，在文件的第十三條指出保險(xiǎn)資金可以采用股權(quán)方式投資不動(dòng)產(chǎn)，采用債權(quán)方式投資不動(dòng)產(chǎn)，采用物權(quán)方式投資不動(dòng)產(chǎn)。這里的物權(quán)方式投資不動(dòng)產(chǎn)就是類(lèi)似權(quán)益型的REITS直接持有物業(yè)。這樣的話，保險(xiǎn)公司就變成兼營(yíng)房地產(chǎn)服務(wù)，而不是真正的投資。本文建議，在以后的文件中，能把房地產(chǎn)服務(wù)和房地產(chǎn)金融投資區(qū)分開(kāi)來(lái)，避免企業(yè)直接持有物業(yè)。

（四）準(zhǔn)債權(quán)投資分析 企業(yè)可以通過(guò)協(xié)議購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目未來(lái)利益權(quán)的方式來(lái)投資。未來(lái)利益權(quán)可以分為是未來(lái)收入權(quán)和未來(lái)物權(quán)。項(xiàng)目未來(lái)收入權(quán)本身可以有很多種細(xì)化的方式，比如可以是項(xiàng)目現(xiàn)金流產(chǎn)生的收入權(quán)，項(xiàng)目所在企業(yè)的利潤(rùn)分配權(quán)，項(xiàng)目所在企業(yè)股東的分紅收益權(quán)等。如果項(xiàng)目是一個(gè)人力資本，那么經(jīng)濟(jì)主體還可以是與該人力資本簽訂合約，通過(guò)現(xiàn)在投資人力資本，分享人力資本未來(lái)的收入。這種未來(lái)收入權(quán)其實(shí)不是債權(quán)也不是股權(quán)投資。但是，它類(lèi)似股權(quán)投資，更類(lèi)似債權(quán)投資。在會(huì)計(jì)學(xué)界，法學(xué)界，已經(jīng)很多人討論過(guò)這個(gè)形式。而且，實(shí)務(wù)中也出現(xiàn)了這種形式的投資，比如高速公路收費(fèi)權(quán)，公園門(mén)票收入權(quán)，股票分紅權(quán)，音樂(lè)人唱片的未來(lái)收入權(quán)等。針對(duì)實(shí)務(wù)與學(xué)術(shù)情況，本文認(rèn)為把它稱(chēng)為是準(zhǔn)債權(quán)投資為妥。

未來(lái)物權(quán)一般是將來(lái)的特殊實(shí)物比如精密儀器，藝術(shù)品等，還可以是無(wú)形資產(chǎn)比如知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。經(jīng)濟(jì)主體投資希望得到的是未來(lái)的一些特殊實(shí)物。但是這不是金融投資，也不是準(zhǔn)債權(quán)投資，而是直接持有實(shí)物再獲取收益。這在形式上不是狹義投資，真實(shí)目的是投資。本文認(rèn)為，不要混淆企業(yè)通過(guò)初次生產(chǎn)獲得的未來(lái)收入權(quán)和轉(zhuǎn)讓的未來(lái)收入權(quán)。初次生產(chǎn)獲得的未來(lái)收入權(quán)可能是企業(yè)自己擁有資產(chǎn)組產(chǎn)生收入，可能是企業(yè)只是有經(jīng)營(yíng)權(quán)的情況下再產(chǎn)生收入，可能是項(xiàng)目對(duì)社會(huì)公眾不收費(fèi)，通過(guò)政府每年所支付的款項(xiàng)收回該項(xiàng)目付出。對(duì)于初次產(chǎn)生的未來(lái)收入權(quán)，如何進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，學(xué)界還不統(tǒng)一，這里要簡(jiǎn)潔提出轉(zhuǎn)讓未來(lái)收入權(quán)的會(huì)計(jì)處理建議：出售收入權(quán)的主體可以是形成遞延收益，購(gòu)入收入權(quán)的主體是形成了遞延費(fèi)用。未來(lái)收入權(quán)是期待利益，未來(lái)收入權(quán)可以轉(zhuǎn)讓。它與債權(quán)有很大的相似性，是一種類(lèi)似金融借貸的業(yè)務(wù)，是一種融資行為。如果是未來(lái)收入權(quán)是時(shí)間很長(zhǎng)的，類(lèi)似于融資租賃的關(guān)系，那原先企業(yè)可以考慮把產(chǎn)生收入流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去。

（五）人力資本投資的問(wèn)題 個(gè)人的投資概念更是混亂，個(gè)人購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)是投資，甚至購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)也是投資，更甚至還有投資教育等說(shuō)法。 舒爾茨最早提出了人力資本投資理論，后來(lái)在宏觀經(jīng)濟(jì)研究與微觀經(jīng)濟(jì)研究中， 都是有很多關(guān)于這方面的研究。本文認(rèn)為，人力資本天然屬于個(gè)人所有。個(gè)人對(duì)自己投入教育培訓(xùn)，其實(shí)就是一種投資經(jīng)營(yíng)，而不是金融投資。個(gè)人的投資經(jīng)營(yíng)比如教育等， 是為將來(lái)更好的產(chǎn)出，這就是實(shí)實(shí)在在的類(lèi)似企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為。

在企業(yè)中，也會(huì)有很多培訓(xùn)和教育投入。這些投入不管是形成人力資產(chǎn)科目，還是形成人力資本投資科目，還是待攤費(fèi)用，都是類(lèi)似企業(yè)的固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)投資一樣，是投資經(jīng)營(yíng)，所以也是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。所以，不管是個(gè)人還是企業(yè)，對(duì)于自己或者自己?jiǎn)T工的教育等投入，是一種投資經(jīng)營(yíng)，不是金融投資。

至于前文提到企業(yè)可以與某人約定，投資某人資金，然后分享某人的未來(lái)利益權(quán)。未來(lái)利益權(quán)可以是未來(lái)收入，可以是某人將來(lái)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。這種所謂的投資，其實(shí)不是人力資本的投資經(jīng)營(yíng)，因?yàn)橥顿Y者并沒(méi)有對(duì)某人有雇傭關(guān)系，某人不是投資者的員工。這其實(shí)就是前文的準(zhǔn)債權(quán)投資。因?yàn)槿瞬荒茏鳛槠髽I(yè)一樣有股權(quán)，有企業(yè)所有者，所以要投資個(gè)人，只能是投資某人的未來(lái)利益權(quán)，或者雇傭某人，來(lái)達(dá)到目的。

四、珍貴物品投資分析與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的改進(jìn)

（一）珍貴物品投資分析 珍貴物品正好在SNA中有分類(lèi)。SNA中生產(chǎn)資產(chǎn)下面分為固定資產(chǎn)，存貨和珍貴物品。珍貴物品包括貴金屬，寶石，古董和其他藝術(shù)品，珍貴物品基本上不用于生產(chǎn)與消費(fèi)，但他們具有顯著價(jià)值，預(yù)計(jì)能夠保值或至少不下降，一般作為貯藏價(jià)值的手段。

關(guān)于珍貴物品投資的理論，其實(shí)在幾千年前的《管子》中就提出。管子認(rèn)為，財(cái)富越富庶的人，所藏之物便越是與經(jīng)濟(jì)生活無(wú)直接關(guān)系，財(cái)富越少的人，所藏之物便越是為經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需。如果富豪儲(chǔ)藏寶物去炫耀，去炒作，但是與國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)沒(méi)有大的關(guān)系，這是允許的，甚至可以鼓勵(lì)。筆者認(rèn)為這也帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)，比如拍賣(mài)業(yè)，中介服務(wù)業(yè)等。但是，很多企業(yè)都有對(duì)外投資倒賣(mài)實(shí)物的經(jīng)歷。甚至是一些企業(yè)采取設(shè)立空殼企業(yè)，空殼企業(yè)里持有大宗商品或者是房地產(chǎn)之類(lèi)，通過(guò)倒賣(mài)企業(yè)來(lái)間接倒賣(mài)實(shí)物。對(duì)此類(lèi)業(yè)務(wù)的處理，筆者認(rèn)為，對(duì)外直接和間接的實(shí)物投資都是應(yīng)該嚴(yán)厲禁止的。當(dāng)然國(guó)家應(yīng)該管制企業(yè)對(duì)涉及國(guó)計(jì)民生的一般實(shí)物的投資行為（即是囤積行為），比如大宗糧食產(chǎn)品，工業(yè)用品等。允許企業(yè)有一些非預(yù)料的對(duì)外轉(zhuǎn)讓實(shí)物資產(chǎn)；允許企業(yè)采取風(fēng)險(xiǎn)管理的方式，來(lái)適當(dāng)囤積一些投入品，但不是以倒賣(mài)為目的。

一般情況下，一些珍貴物品如藝術(shù)品，古董文物，名酒等可以成為投資的對(duì)象，然而，有些時(shí)候，一些非珍貴的實(shí)物（特別是實(shí)物證券）也可以成為投資對(duì)象，如門(mén)票，倉(cāng)單，貨單等。這些特殊情況的實(shí)物投資，同樣不能擾亂宏觀經(jīng)濟(jì)，需要經(jīng)過(guò)特別的審批。當(dāng)然，為求統(tǒng)一，還是把這些可以進(jìn)行的實(shí)物投資統(tǒng)稱(chēng)為珍貴物品投資。這些珍貴物品投資和金融投資加起來(lái)，可以成為廣義的微觀投資。一般來(lái)說(shuō)，這些投資對(duì)象不能成為投資者經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。投資者一般不得實(shí)際經(jīng)營(yíng)珍貴物品，投資主要是為了轉(zhuǎn)讓收益。

對(duì)于投資未來(lái)物權(quán)，如知識(shí)產(chǎn)權(quán)之類(lèi)的投資其實(shí)是類(lèi)似民事合伙的性質(zhì)，沒(méi)有形成企業(yè)組織來(lái)完成投資。因?yàn)闆](méi)有金融投資的形式，也不是準(zhǔn)債權(quán)投資，一般也不是珍貴物品投資，所以，投資未來(lái)物權(quán)不是狹義投資，除非是珍貴物品。

（二）會(huì)計(jì)科目改進(jìn)建議 所以建議未來(lái)企業(yè)的會(huì)計(jì)科目不應(yīng)該為一般的投資性實(shí)物留下余地。為了與宏觀統(tǒng)計(jì)接軌，可以考慮增設(shè)珍貴物品的會(huì)計(jì)科目。現(xiàn)實(shí)中，很多珍貴物品的收藏者是企業(yè)。國(guó)家可以設(shè)立珍貴物品投資目錄，確定哪些物品可以成為投資倒賣(mài)對(duì)象。目錄之外的物品，則是嚴(yán)禁投資的。

目前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際比較接軌，增設(shè)了投資性房地產(chǎn)。而本文認(rèn)為，投資性房地產(chǎn)科目應(yīng)該取消。房地產(chǎn)不能夠成為投資對(duì)象。另外，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，已出租的土地使用權(quán)和已出租的建筑物作為投資性房地產(chǎn)。但是，出租收入是服務(wù)收入，不是投資。本文認(rèn)為這應(yīng)該是租賃業(yè)務(wù)，就和出租其他固定資產(chǎn)一樣，計(jì)入其他業(yè)務(wù)收入即可。當(dāng)然如果是專(zhuān)門(mén)的租賃企業(yè)就不同了，需要計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。房地產(chǎn)和其他固定資產(chǎn)一樣，就是固定資產(chǎn)。如果非預(yù)料的轉(zhuǎn)讓了，就是計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入。

珍貴物品投資有時(shí)不是以分次收取回報(bào)或者轉(zhuǎn)讓收益為目的的。比如企業(yè)可能會(huì)持有珍貴物品，增加企業(yè)文化，或者說(shuō)承擔(dān)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任。但是，這是穩(wěn)定的存量，不會(huì)影響一年的流量。在會(huì)計(jì)記錄上沒(méi)有必要區(qū)分收藏型的珍貴物品投資和投資型的珍貴物品投資。如不特別指出，本文珍貴物品投資指的是投資型的珍貴物品投資。所以真正的實(shí)物投資，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)只能是珍貴物品的投資，而沒(méi)有其他物品的投資。可以考慮，珍貴物品的投資的轉(zhuǎn)讓所得，不是計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，而是計(jì)入投資收益。珍貴物品的持有目的就是轉(zhuǎn)讓收益的，而其他實(shí)物不能以轉(zhuǎn)讓作為持有目的。

總之，狹義投資是分為金融投資和珍貴物品投資，這兩個(gè)投資可以形成金融投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和珍貴物品投資活動(dòng)現(xiàn)金流量，加總就是投資活動(dòng)現(xiàn)金流量。本文建議，現(xiàn)行的企業(yè)現(xiàn)金流量表需要在前文建議的基礎(chǔ)上再做如此修改。

（三）利潤(rùn)表改進(jìn)建議 利潤(rùn)表建議就是要把經(jīng)營(yíng)收入支出產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和投資收益財(cái)務(wù)費(fèi)用產(chǎn)生的投資利潤(rùn)區(qū)分開(kāi)來(lái)。這兩條現(xiàn)金流存在太大的區(qū)別，以至于必須分開(kāi)處理。事實(shí)上，在管理會(huì)計(jì)中的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表，已經(jīng)區(qū)分了這兩者的區(qū)別：區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，區(qū)分經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債，區(qū)分經(jīng)營(yíng)損益和金融損益。但是，這里的金融資產(chǎn)范圍太小，沒(méi)有包括股權(quán)投資，珍貴物品投資。筆者的建議是在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中就區(qū)分兩類(lèi)利潤(rùn)來(lái)源：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和投資利潤(rùn)。投資利潤(rùn)包括了金融投資和珍貴物品投資凈收益，也需要減去負(fù)投資的代價(jià)。負(fù)投資就是企業(yè)本身也被他人金融投資，以財(cái)務(wù)費(fèi)用的形式支出。企業(yè)為籌集資金而發(fā)生的利息支出，匯兌損益，手續(xù)費(fèi)，現(xiàn)金折扣等財(cái)務(wù)費(fèi)用就是投資利潤(rùn)的扣減項(xiàng)。當(dāng)然，投資利潤(rùn)是包括了若干個(gè)金融投資中心（非經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資）和珍貴物品投資中心（投資型）的總和。

投資中心是既對(duì)成本、收入和利潤(rùn)負(fù)責(zé)，又對(duì)投資效果負(fù)責(zé)的責(zé)任中心。投資中心是最高層次的責(zé)任中心，它擁有最大的決策權(quán)，也承擔(dān)最大的責(zé)任。投資中心和利潤(rùn)中心，成本中心是管理會(huì)計(jì)學(xué)或者說(shuō)成本會(huì)計(jì)學(xué)最基本的一系列概念。這里的投資主要是投資經(jīng)營(yíng)的意思，所以準(zhǔn)確的說(shuō)是投資經(jīng)營(yíng)中心。但是，企業(yè)也可以有狹義投資中心，即是金融投資和珍貴物品投資中心。這個(gè)投資中心，和投資經(jīng)營(yíng)中心一樣，可以獨(dú)立考核。

（四）以勞動(dòng)出資的投資 在合伙企業(yè)法中，列舉了可以勞動(dòng)出資。法學(xué)界很多人士也提出公司將來(lái)最好也能以勞動(dòng)出資。這就是以勞動(dòng)投資企業(yè)，形成對(duì)企業(yè)的股權(quán)。另外還有股票期權(quán)的可能，學(xué)界對(duì)于是費(fèi)用觀，還是利潤(rùn)分配觀，存在爭(zhēng)議。本文不展開(kāi)分析，只是指出兩者都有可能。那么，獲得股票期權(quán)的對(duì)價(jià)可能是勞動(dòng)，也可能是資產(chǎn)（利潤(rùn)分配就是資產(chǎn)）。這又回到了最初：以勞動(dòng)出資或者以資產(chǎn)出資。本文認(rèn)為，以勞動(dòng)出資形成的投資，也是投資。勞動(dòng)出資，會(huì)計(jì)記錄建議為資產(chǎn)方記待攤費(fèi)用，負(fù)債方記權(quán)益。同樣，以勞動(dòng)出資形成債權(quán)也是可能的，只是意義不大。另外，是否可以是投資勞動(dòng)？投資勞動(dòng)意味著被投資方將來(lái)以勞動(dòng)為給付。本文認(rèn)為，意義不大。雖然現(xiàn)實(shí)中，有主體之間的勞動(dòng)的債的關(guān)系，但是，很少有企業(yè)有應(yīng)付勞動(dòng)或者應(yīng)收勞動(dòng)。勞動(dòng)不適宜作為穩(wěn)定的價(jià)值目標(biāo)來(lái)投資。

參考文獻(xiàn)：

篇（3）

第二，成本法核算的問(wèn)題。在舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定下，企業(yè)在采取成本法核算長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，一般情況下，除了被投資公司所發(fā)放的清算性股利與收回、減少、追加投資有所變化之外，其賬面價(jià)值是保持不變的，所確認(rèn)的企業(yè)投資收益總額只是反映了企業(yè)在被投資公司的累積凈利潤(rùn)中所持有的分配額。企業(yè)有可能會(huì)在評(píng)估投資的報(bào)酬率時(shí)，因有部分股利未收到而導(dǎo)致出現(xiàn)低估的問(wèn)題，投資分析活動(dòng)因此受到影響。

第三，期末減值核算的問(wèn)題。在確認(rèn)企業(yè)的當(dāng)期投資損失上，根據(jù)舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范，其規(guī)定長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值高于可收回金額的差額就是當(dāng)期投資損失。這種確認(rèn)方法會(huì)帶來(lái)一些問(wèn)題：如難以判斷與評(píng)估非公開(kāi)發(fā)行股票公司的投資價(jià)值（因其無(wú)明確的判斷標(biāo)準(zhǔn)）；未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值具有明顯的主觀性，等等。比如說(shuō)，A公司的財(cái)務(wù)狀況在近年來(lái)不斷發(fā)生惡化，但與A公司關(guān)系密切的股東所做出的反應(yīng)卻是不同的，B公司和C公司均為A公司的第一大股東，所持股份均為10．5％，對(duì)于A公司的惡化財(cái)務(wù)狀況，B公司對(duì)此項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)提的投資減值準(zhǔn)備是100％，而C公司的投資減值準(zhǔn)備只是計(jì)提了15％，兩投資公司的投資減值準(zhǔn)備差距之大，就會(huì)讓人對(duì)A公司的可靠性產(chǎn)生懷疑。

篇（4）

在書(shū)中，彼得森認(rèn)為自己的投資哲學(xué)非常簡(jiǎn)單，“我始終相信一個(gè)機(jī)構(gòu)的道德規(guī)范應(yīng)該放在第一位，從黑石成立的那天起，職業(yè)道德和誠(chéng)信都一直是最重要的。“正是基于這一理念，彼得森強(qiáng)調(diào)“永不進(jìn)行敵意收購(gòu)”，他深信這一投資立場(chǎng)將為黑石與企業(yè)之間建立更加有益且持久的關(guān)系。可是，放到金融業(yè)發(fā)展歷史的大背景下來(lái)觀察，正是彼得森的這些更富有洞察力的投資理念成為了黑石集團(tuán)的護(hù)身符，使黑石在上個(gè)世紀(jì)80年代末并購(gòu)浪潮退去后依然能夠幸存和壯大，也使得黑石在金融危機(jī)沖擊下主要投行折戟沉沙的險(xiǎn)峻時(shí)刻，依然挺立不倒。

在品味彼得森人生和投資故事之余，我更多關(guān)注的是黑石集團(tuán)成長(zhǎng)史所折射出的私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌跡、這一產(chǎn)業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用以及中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)可以借鑒的地方。美國(guó)的一些海外私募股權(quán)基金的不少有限合伙人無(wú)法兌現(xiàn)出資承諾，一些私募巨頭因此出現(xiàn)一定幅度的虧損，黑石集團(tuán)2008年第四季度虧損達(dá)到8.271億美元。面對(duì)金融危機(jī)的考驗(yàn)，股權(quán)投資基金開(kāi)始逐步改變?cè)械耐顿Y策略，其中有的開(kāi)始探索降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小領(lǐng)域的投資，由投資初創(chuàng)期的創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)向投資成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)。有的則在行業(yè)選擇上更加集中和保守，并開(kāi)始參與一些中小型并購(gòu)交易，同時(shí)大幅度減少杠桿收購(gòu)。在此基礎(chǔ)上，有的則將更多的注意力轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)。

隨著參與股權(quán)投資的資金越來(lái)越多，依賴(lài)Pre-IPO獲得短期暴利的空間越來(lái)越小，競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，而且隨著上市發(fā)行管制的不斷放松，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大，因此，從趨勢(shì)上看，中國(guó)的股權(quán)投資基金會(huì)逐步步入更為激烈的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)階段。例如，發(fā)行上市的市場(chǎng)化程度提高等會(huì)促使更多的股權(quán)投資基金將更多資源投向處于創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，并做好產(chǎn)業(yè)和區(qū)域投資布局。加強(qiáng)與不同金融機(jī)構(gòu)間的密切合作，積極拓展多渠道的資本退出方式。顯然，在這樣一個(gè)日益市場(chǎng)化的環(huán)境下，黑石的成長(zhǎng)經(jīng)歷更有參考價(jià)值。

大國(guó)經(jīng)濟(jì)下的金融模式　褚蓬瑜

說(shuō)我國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)而非經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，估計(jì)無(wú)人會(huì)提出異議，長(zhǎng)期粗放型增長(zhǎng)導(dǎo)致資源浪費(fèi)、生態(tài)環(huán)境破壞，區(qū)域經(jīng)濟(jì)、城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、結(jié)構(gòu)失衡嚴(yán)重已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的桎梏。大國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展需要一個(gè)與大國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相匹配的大國(guó)金融模式，換句話說(shuō)，從經(jīng)濟(jì)大國(guó)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)需要正確的金融市場(chǎng)形式予以輔佐。眾所周知，將各國(guó)金融市場(chǎng)形式進(jìn)行劃分，不外兩種：銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型。前者典型如德國(guó)，后者則以美國(guó)為代表。就我國(guó)目前的金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀而言，應(yīng)屬銀行主導(dǎo)型。但這種形式是否能與我國(guó)從經(jīng)濟(jì)大國(guó)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的發(fā)展路徑匹配?或者說(shuō)，在全球金融變革、中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，我們更適合選擇怎樣的金融模式?

2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，導(dǎo)致各界學(xué)者開(kāi)始懷疑資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的作用。不過(guò)，吳曉求教授堅(jiān)定地認(rèn)為：中國(guó)應(yīng)當(dāng)建立以市場(chǎng)

(核心是資本市場(chǎng))為主導(dǎo)的現(xiàn)代金融體系。對(duì)于這一命題的論證，作者將其置于后危機(jī)時(shí)代這樣一個(gè)大框架下，循著由全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化、金融結(jié)構(gòu)調(diào)整而引發(fā)的對(duì)全球貨幣體系變革以及國(guó)際金融組織改革的呼聲，結(jié)合中國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的迅猛發(fā)展，產(chǎn)生了對(duì)人民幣國(guó)際化、建立金融大國(guó)的要求，而其前提條件則是對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)、商業(yè)銀行體系這些金融市場(chǎng)元素進(jìn)行進(jìn)一步改革與完善，培育一個(gè)以資本市場(chǎng)發(fā)展為主導(dǎo)的現(xiàn)代金融體系。

篇（5）

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則因強(qiáng)調(diào)國(guó)際趨同和會(huì)計(jì)指標(biāo)相關(guān)性理念，不僅重新啟用了原準(zhǔn)則已取消的易被人為操縱方面的內(nèi)容，而且對(duì)有些會(huì)計(jì)事項(xiàng)的確認(rèn)和計(jì)量方法的改變與補(bǔ)充規(guī)定又客觀地增加了會(huì)計(jì)操縱力度。謹(jǐn)慎性原則倍受冷落。從2007年上市公司年報(bào)披露情況看，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施導(dǎo)致會(huì)計(jì)指標(biāo)發(fā)生了很大變化，但我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則必須與國(guó)際趨同，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則容易縱方面不可能再度叫停，政府部門(mén)可以考慮調(diào)整企業(yè)考量指標(biāo)，剔除借會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)控會(huì)計(jì)指標(biāo)因素，遏制企業(yè)借會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)控會(huì)計(jì)指標(biāo)的現(xiàn)象，如規(guī)定上市公司計(jì)算每股收益指標(biāo)時(shí)應(yīng)扣除非經(jīng)常性損益影響。而且若能夠結(jié)合現(xiàn)金流量指標(biāo)重新制定比如企業(yè)上市、停市和退市條件，讓那些實(shí)際無(wú)經(jīng)營(yíng)能力而借會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，擠出利潤(rùn)的“ST”類(lèi)上市公司立即停市或者退市。可以使上市公司真正遵循“能者上。弱者下”的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則，也將會(huì)大大凈化我國(guó)證券市場(chǎng)。

一、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則拯救了“ST”類(lèi)公司

多數(shù)“ST類(lèi)上市公司通過(guò)借新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整會(huì)計(jì)指標(biāo)，最終披露了“圓滿”的2007年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，從此得以“翻身”得解放。如通過(guò)債務(wù)重組獲益的“*ST"浪莎、通過(guò)研發(fā)支出資本化受益的“*ST”大唐、通過(guò)接受捐贈(zèng)扭虧為盈的“ST’，安彩等，都因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則免遭大難。否則已虧損兩年的“ST”安彩，肯定要在2008年暫時(shí)停市。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則能夠縱方面很多，譬如，不但可以借非貨幣性資產(chǎn)交易、債務(wù)重組和接受捐贈(zèng)等曾經(jīng)被叫停的會(huì)計(jì)處理方法，而且還可以借會(huì)計(jì)準(zhǔn)則新規(guī)定比如合并準(zhǔn)則對(duì)合并價(jià)差處理、投資性房地產(chǎn)和商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方法改變、金融工具分類(lèi)方法自由裁定、長(zhǎng)期股權(quán)投資借“控制”新含義自如調(diào)整合并范圍、研發(fā)費(fèi)用拆分標(biāo)準(zhǔn)難以界定、股份支付涉及成本費(fèi)用自由調(diào)劑和套期保值準(zhǔn)則對(duì)套期業(yè)務(wù)處理等方面調(diào)整會(huì)計(jì)指標(biāo)。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則能夠輕易被借用調(diào)整會(huì)計(jì)指標(biāo)，一是因?yàn)橛行?huì)計(jì)事項(xiàng)確認(rèn)和會(huì)計(jì)處理模式發(fā)生了變化，如原準(zhǔn)則將非經(jīng)營(yíng)性會(huì)計(jì)事項(xiàng)交易結(jié)果直接計(jì)入權(quán)益類(lèi)項(xiàng)目，而新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為了與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同，調(diào)整計(jì)入收益類(lèi)項(xiàng)目；二是在我國(guó)條件尚不成熟情況下，公允價(jià)值計(jì)量方法又被提起且廣泛使用，助推了企業(yè)操縱會(huì)計(jì)指標(biāo)力度；三是一些新經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的產(chǎn)生，直接采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量方法等。但更重要的是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化后，原規(guī)定的停市和退市條件沒(méi)有及時(shí)更新，仍采用原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所核算會(huì)計(jì)指標(biāo)作為核定依據(jù)，而要達(dá)到原規(guī)定的停市和退市條件，借新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則很容易達(dá)到，因此很多“ST”類(lèi)上市公司本應(yīng)在2008年停市或者退市卻可以幸免于難。

二、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則讓母公司黯然失色

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在長(zhǎng)期股權(quán)投資分類(lèi)與計(jì)量方面進(jìn)行了重大改革，除了重大影響和共同控制投資之外，其他長(zhǎng)期股權(quán)投資一律采用成本法核算，對(duì)于沒(méi)有經(jīng)營(yíng)實(shí)體僅靠投資收益“美化”會(huì)計(jì)報(bào)表的母公司來(lái)說(shuō)無(wú)疑是晴天霹靂。不僅如此，2007年11月16日財(cái)政部的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第1號(hào)》規(guī)定。企業(yè)在首次執(zhí)行日以前，已經(jīng)持有的對(duì)子公司長(zhǎng)期股權(quán)投資。應(yīng)進(jìn)行追溯調(diào)整，視同該子公司自最初即采用成本法核算。母公司以子公司宣告分派現(xiàn)金股利或利潤(rùn)中應(yīng)分得的部分確認(rèn)投資收益。由此，很多上市公司母公司利潤(rùn)表不堪入目，利潤(rùn)指標(biāo)出現(xiàn)巨額赤字，有些還殃及未分配利潤(rùn)形成負(fù)數(shù)。

三、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使凈資產(chǎn)收益率等諸類(lèi)會(huì)計(jì)指標(biāo)很不和諧

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化，使相互關(guān)聯(lián)會(huì)計(jì)指標(biāo)之間很不和諧。如利潤(rùn)與凈資產(chǎn)指標(biāo)之間極不協(xié)調(diào)，像2007年“南京高科”凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62.39％，而其凈資產(chǎn)收益率卻急劇下滑。原因就在于其持有的南京銀行高達(dá)37億多元的股權(quán)溢價(jià)直接計(jì)入資本公積，導(dǎo)致凈資產(chǎn)巨額增加，但該事項(xiàng)對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)卻沒(méi)有任何影響；凈利潤(rùn)與每股收益指標(biāo)之間很不協(xié)調(diào)。像“ST”浪莎，每股收益直接按照凈利潤(rùn)計(jì)算高達(dá)5.21元，但扣除非經(jīng)常性損益后每股收益僅為0.20元，因其2007年形成巨額的債務(wù)重組收益屬于非經(jīng)常性損益在計(jì)算每股收益時(shí)應(yīng)扣除。另外，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)所得稅會(huì)計(jì)處理全部改為資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法，所得稅費(fèi)用核算內(nèi)容發(fā)生了很大變化，使得利潤(rùn)總額、所得稅費(fèi)用和凈利潤(rùn)三個(gè)指標(biāo)之間很不協(xié)調(diào)。而且從會(huì)計(jì)報(bào)表上看不出他們之間的對(duì)應(yīng)與鉤稽關(guān)系。

四、新企業(yè)所得稅條例助推企業(yè)操縱會(huì)計(jì)指標(biāo)

2008年1月1日，新企業(yè)所得稅條例在我國(guó)開(kāi)始全面實(shí)施。新企業(yè)所得稅的較大調(diào)整恰恰在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之后。很多方面的改革不僅減輕了納稅人稅負(fù)，而且改革的理念很人性化，注重了經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)。對(duì)原來(lái)如接受捐贈(zèng)、資產(chǎn)評(píng)估增值等若干事項(xiàng)本應(yīng)單獨(dú)按照33％計(jì)提的所得稅規(guī)定被取消了。而將捐贈(zèng)收入計(jì)入企業(yè)應(yīng)納稅所得額，如果應(yīng)納稅所得額為負(fù)數(shù)或者有需要彌補(bǔ)的虧損，該筆捐贈(zèng)收入可以不繳納所得稅，而且還補(bǔ)充規(guī)定，對(duì)因公允價(jià)值變動(dòng)引起當(dāng)期損益變化可以進(jìn)行納稅調(diào)整。也正是由于所得稅這種變化，在一定程度上使企業(yè)操縱會(huì)計(jì)指標(biāo)可能性更大了，如同說(shuō)謊不需繳稅，借會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)劑利潤(rùn)沒(méi)有稅負(fù)代價(jià)等，無(wú)疑將會(huì)增大企業(yè)借會(huì)計(jì)準(zhǔn)則操縱利潤(rùn)指標(biāo)的力度。

五、修改企業(yè)會(huì)計(jì)考核指標(biāo)，增強(qiáng)其有效性

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后。原會(huì)計(jì)指標(biāo)體系發(fā)生較大變化，如果不認(rèn)真分析了解企業(yè)會(huì)計(jì)指標(biāo)變化的原因。很容易導(dǎo)致錯(cuò)誤決策。因此。政府和投資分析師一再?gòu)?qiáng)調(diào)投資者在閱讀2007年年報(bào)和評(píng)估上市公司投資價(jià)值時(shí)，不能簡(jiǎn)單地看報(bào)表上資產(chǎn)和利潤(rùn)指標(biāo)，應(yīng)深入分析公司的基本面及其成長(zhǎng)性。并需著力關(guān)注債務(wù)重組、非貨幣性資產(chǎn)交換以及投資性房地產(chǎn)等引入公允價(jià)值后對(duì)上市公司利潤(rùn)和權(quán)益的影響，尤其是借這些事項(xiàng)對(duì)“ST”類(lèi)公司的影響。但作為政府僅提醒是不夠的。應(yīng)盡快組織專(zhuān)家詳細(xì)分析新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化，重新調(diào)整企業(yè)上市、停市和退市指標(biāo)，否則按照原標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)停市和退市的上市公司有可能持續(xù)魚(yú)目混珠，濫竿充數(shù)。而且，隨著2008年國(guó)有大中型企業(yè)逐步推廣使用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)考核若仍采用原考核指標(biāo)。國(guó)有企業(yè)借會(huì)計(jì)準(zhǔn)則操縱會(huì)計(jì)指標(biāo)可能性更大。再加上新企業(yè)所得稅改革。一定程度上又會(huì)推動(dòng)企業(yè)操縱程度。企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)修改勢(shì)在必行，但因考核指標(biāo)變化是一項(xiàng)細(xì)密而嚴(yán)肅的工作，本文只提出受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響比較大的事項(xiàng)。以期對(duì)制定企業(yè)新考量指標(biāo)有所啟示。

(一)企業(yè)盈虧指標(biāo)應(yīng)扣除非經(jīng)常性損益影響

非經(jīng)常性損益不是企業(yè)正常生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的收益或者損失。為了讓會(huì)計(jì)信息使用者更清楚地了解企業(yè)真實(shí)的生產(chǎn)與

盈利能力。中國(guó)證監(jiān)會(huì)專(zhuān)門(mén)對(duì)歸屬于非經(jīng)常性損益項(xiàng)目進(jìn)行了具體規(guī)定，但實(shí)際上并沒(méi)有囊括所有，如2008年企業(yè)所得稅稅率已調(diào)整為25％，根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，上市公司應(yīng)對(duì)已按照企業(yè)所得稅稅率33％確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債進(jìn)行調(diào)整，由此產(chǎn)生差額包括調(diào)整2006年末遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債的差額全部調(diào)整擠入2007年所得稅費(fèi)用賬戶中。但部分上市公司該事項(xiàng)形成的差額很大，而該差額是否為非經(jīng)常性損益項(xiàng)目沒(méi)有規(guī)定，各個(gè)上市公司處理方法也不一致。因此，建議財(cái)政部對(duì)非經(jīng)常性損益項(xiàng)目進(jìn)一步規(guī)范，并將其在利潤(rùn)表中單獨(dú)列示，以便對(duì)上市公司業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行核定時(shí)直接扣除，對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行業(yè)績(jī)考核時(shí)也要扣除。其實(shí)，像銀行進(jìn)行貸款等類(lèi)似方面需要核定企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力時(shí)都應(yīng)該剔除該非經(jīng)常性損益項(xiàng)目對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)的影響，否則。很難判定企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力及償債能力情況。

(二)凈資產(chǎn)指標(biāo)應(yīng)扣除公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)營(yíng)性因素影響

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定。如可供出售金融資產(chǎn)、限售期股權(quán)等因公允價(jià)值變動(dòng)與賬面價(jià)值差額計(jì)入資本公積賬戶，由此2007年上市公司年報(bào)顯示資本公積變動(dòng)異常，企業(yè)凈資產(chǎn)及與凈資產(chǎn)有關(guān)的會(huì)計(jì)指標(biāo)也不正常，如前面提到的“南京高科”2007年利潤(rùn)增加很多，但因資本公積增加比例更大，使凈資產(chǎn)收益率嚴(yán)重下降。對(duì)非專(zhuān)業(yè)一般投資者來(lái)說(shuō)很難理解其中“奧秘”，而且因公允價(jià)值變動(dòng)引起資本公積增加或者減少只是某一時(shí)點(diǎn)金額。隨著時(shí)間變化原增加或者減少金額也會(huì)發(fā)生變化，這部分金額并不是企業(yè)實(shí)際能夠享有權(quán)益，不代表企業(yè)真實(shí)資產(chǎn)狀況。而在計(jì)算與衡量企業(yè)凈資產(chǎn)或者與其相關(guān)會(huì)計(jì)指標(biāo)時(shí)，如果不扣除其影響顯然很不合理。因此，有關(guān)部門(mén)制定考核指標(biāo)時(shí)應(yīng)考慮該方面影響，使會(huì)計(jì)指標(biāo)能夠真實(shí)反映企業(yè)凈資產(chǎn)實(shí)際狀況。如果同時(shí)規(guī)定將該類(lèi)影響金額單列于資本公積項(xiàng)下，可以方便投資者注意到企業(yè)凈資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和所有者權(quán)益實(shí)力。

篇（6）

隨著調(diào)控的不斷深入，行業(yè)的洗牌如火如荼地進(jìn)行，企業(yè)之間的并購(gòu)和重組不可避免。對(duì)此，馮科結(jié)合TCL集團(tuán)收購(gòu)法國(guó)湯姆遜公司和吉利收購(gòu)沃爾沃等案例分析了極具“中國(guó)特色”的并購(gòu)模式，從企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)、分類(lèi)以及戰(zhàn)略制定的角度詳細(xì)講解了并購(gòu)重組過(guò)程中的步驟。課堂上，馮科還從企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)作出發(fā)，對(duì)現(xiàn)代公司的理財(cái)觀念做了深入淺出的分析，從技術(shù)層面講解了科學(xué)的財(cái)務(wù)分析方法以及資本預(yù)算的基本方法。

調(diào)控高壓下，資金成為制約企業(yè)發(fā)展的重要一環(huán)，暢通的融資渠道成為優(yōu)秀企業(yè)的標(biāo)志。近年來(lái)，PE等融資模式獲得了很快的發(fā)展。何小鋒為同學(xué)們講述了PE的興起以及在國(guó)外的興盛，并為開(kāi)發(fā)商提出了合理性使用PE的建議。

何小鋒認(rèn)為，PE的最高境界是好人好事好制度的結(jié)合。從歷史角度看，PE的收益率大于股票市場(chǎng)指數(shù)，但PE投資大、時(shí)間長(zhǎng)、難退出和信息不對(duì)稱(chēng)的特征大大增加了其投資風(fēng)險(xiǎn)。即使如此，何小鋒仍然認(rèn)為PE是金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)最直接和最有效的手段。他介紹說(shuō)，PE在英國(guó)提供了8%的就業(yè)機(jī)會(huì)，并且過(guò)去5年的就業(yè)增長(zhǎng)率高達(dá)9%。

雖然PE前景誘人，但何小鋒同時(shí)指出，PE的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于“投后服務(wù)”，也就是說(shuō)，PE要為所投資企業(yè)提供各種“增值服務(wù)”。國(guó)際上PE除了為所投資公司提供資金外，還提供包括戰(zhàn)略指引、融資服務(wù)和行業(yè)聯(lián)系以及招募管理人才等多種延伸服務(wù)。何小鋒指出，這才是PE最核心的競(jìng)爭(zhēng)力所在，對(duì)中國(guó)具有重要的借鑒意義。

PE的興盛說(shuō)明投資型人才是最稀缺的資源。在中國(guó)，得益于“天時(shí)地利人和”的環(huán)境，中國(guó)優(yōu)秀PE的收益率大大超過(guò)國(guó)外。但何小鋒認(rèn)為，這種趨勢(shì)很快就會(huì)過(guò)去，正常利潤(rùn)才是大勢(shì)所趨，未來(lái)將會(huì)穩(wěn)定保持約25家優(yōu)秀的PE管理團(tuán)為投資者提供40%以上的年投資回報(bào)。但目前，國(guó)內(nèi)的PE存在概念混亂、市場(chǎng)化專(zhuān)業(yè)化定位模糊等問(wèn)題。

篇（7）

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估和分析方法，繼20世紀(jì)50年代金融創(chuàng)新在英美國(guó)家產(chǎn)生，進(jìn)入70年代后，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與金融活動(dòng)聯(lián)系日益緊密，在經(jīng)濟(jì)金融化趨勢(shì)下，企業(yè)價(jià)值評(píng)估成為企業(yè)理財(cái)不可或缺的一項(xiàng)重要工作。80年代以來(lái)，經(jīng)濟(jì)金融化不斷發(fā)展和深入，西方工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家的許多優(yōu)秀企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了財(cái)務(wù)導(dǎo)向時(shí)期，企業(yè)價(jià)值理論成為企業(yè)管理理論的核心內(nèi)容。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)迅速發(fā)展，涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重組、并購(gòu)事件越來(lái)越普遍，我國(guó)也開(kāi)始重視價(jià)值評(píng)估及其管理。對(duì)上市公司企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，既能加強(qiáng)從戰(zhàn)略的角度審視企業(yè)資產(chǎn)、環(huán)境適應(yīng)能力，又能從財(cái)務(wù)的角度對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略決策提供科學(xué)、客觀的依據(jù)，具有重要意義。

一、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型及其參數(shù)的確定

（一）自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是目前企業(yè)價(jià)值評(píng)估模式中使用最廣泛、理論上最健全的方法，也是其他價(jià)值評(píng)估方法的基礎(chǔ)。理論基礎(chǔ)在于現(xiàn)值原則：即任何資產(chǎn)的價(jià)值是資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流量根據(jù)一定貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)而得到的現(xiàn)值和。運(yùn)用該方法的假設(shè)前提為企業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)定，未來(lái)現(xiàn)金流序列可預(yù)期且為正值。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本模型為：V0= ■■ 。式中，V0是評(píng)估基期的企業(yè)價(jià)值；CFt表示在t時(shí)刻企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流；r表示預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率；n表示企業(yè)存續(xù)期。企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型中，依據(jù)對(duì)現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的不同定義，又分為兩種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法：一種是把股東作為企業(yè)最終權(quán)益的索取者，企業(yè)的價(jià)值就是股東權(quán)益的價(jià)值。通過(guò)計(jì)算預(yù)期股權(quán)投資的現(xiàn)金流量，用股權(quán)資本貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)，稱(chēng)為股權(quán)現(xiàn)金流量法。另一種是把企業(yè)的資金供給者整體（包括所有的股東和債權(quán)人）作為企業(yè)權(quán)益的索取者，企業(yè)的價(jià)值就是整個(gè)企業(yè)價(jià)值（包括股東權(quán)益、債權(quán)和優(yōu)先股的價(jià)值）。需要計(jì)算預(yù)期企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，采用債務(wù)和權(quán)益的加權(quán)平均資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)，稱(chēng)為實(shí)體現(xiàn)金流量法，又稱(chēng)為自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。自由現(xiàn)金流量最早是由美國(guó)西北大學(xué)拉帕波特（Alfred Rappaport）、哈佛大學(xué)詹森（Michael Jensen）等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的一個(gè)概念。如今它在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家中被廣泛應(yīng)用于投資分析、并購(gòu)公司、上市定價(jià)和公司價(jià)值管理等領(lǐng)域。自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的一般形式為：V=■■。式中，V是企業(yè)價(jià)值；FCFFt表示第t期末預(yù)期的公司自由現(xiàn)金流量；WACC為企業(yè)加權(quán)平均資本成本；t代表年份。

（二）模型參數(shù)的確定 自由現(xiàn)金流量是企業(yè)產(chǎn)生的在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，是企業(yè)支付了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和所得稅之后，向企業(yè)權(quán)利要求者支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流。根據(jù)對(duì)FCFF定義的不同，所得到的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型也不一樣，但不管采用什么樣的定義，只要模型參數(shù)之間滿足內(nèi)在一致性的假設(shè)，就可以得到彼此非常接近的結(jié)果。一般把息稅前收益（EBIT）作為計(jì)算公司自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)：FCFF=EBIT×（1-所得稅稅率）+折舊-資本性支出-追加營(yíng)運(yùn)資本。作為自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率，加權(quán)平均資本成本可以根據(jù)公司的權(quán)益資本的成本、債務(wù)資本成本以及資本結(jié)構(gòu)來(lái)計(jì)算。加權(quán)平均資本成本的公式表示為：WACC=Kb×■+Rj×■。其中Kb表示債權(quán)的資本成本；B表示債務(wù)價(jià)值；Ri 表示股權(quán)的必要收益率；S表示股權(quán)價(jià)值。

篇（8）

資本市場(chǎng)信息效率亦即資本市場(chǎng)上會(huì)計(jì)信息價(jià)值的相關(guān)性，國(guó)內(nèi)外有許多學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)研究。陳信元等研究認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)的解釋能力存在階段性。趙宇龍(1999)認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)存在“功能鎖定”現(xiàn)象，證券投資者還不能區(qū)分會(huì)計(jì)信息收益的質(zhì)量而做出相應(yīng)市場(chǎng)反應(yīng)。我國(guó)于2006年頒布并要求上市公司于2007年1月1日實(shí)施的新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新準(zhǔn)則”)必將影響我國(guó)資本市場(chǎng)信息效率。本文擬對(duì)該影響效果做出分析。

一、我國(guó)資本市場(chǎng)信息效率現(xiàn)狀

(一)投資者的短視行為 會(huì)計(jì)學(xué)者已證實(shí)了會(huì)計(jì)收益和股票投資收益之間的關(guān)系，但在我國(guó)目前資本市場(chǎng)還不完善狀況下，投資者在分析相同會(huì)計(jì)收益下的不同收益質(zhì)量時(shí)仍有局限。投資者僅能對(duì)會(huì)計(jì)凈收益做出有限度的市場(chǎng)反應(yīng)，但對(duì)企業(yè)盈余的構(gòu)成、持續(xù)性，資產(chǎn)的質(zhì)量和潛在盈利能力，企業(yè)未來(lái)發(fā)展空間、成長(zhǎng)能力等信息仍然無(wú)法做出深層分析從而影響股價(jià)。投資者行為是股票市場(chǎng)上的風(fēng)向標(biāo)。投資者對(duì)企業(yè)盈余的淺層次理解必將影響上市公司的投資經(jīng)營(yíng)理念，導(dǎo)致短期行為。大量公司在上市前盲目追求盈余，上市后投機(jī)行為盛行說(shuō)明了這一點(diǎn)。企業(yè)如沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的積累，很難持續(xù)保有快速的盈余增長(zhǎng)能力和良好的投資機(jī)會(huì)。長(zhǎng)此以往，必將不利于上市公司的長(zhǎng)期健康發(fā)展。因此，從整體上改善證券市場(chǎng)的投資環(huán)境，改善對(duì)上市公司的盈余評(píng)價(jià)理念，提高財(cái)務(wù)報(bào)告的信息涵量，提高投資者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的分析理解能力，以對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)形成激勵(lì)機(jī)制是十分必要的。

(二)信息不對(duì)稱(chēng)信息不對(duì)稱(chēng)也是證券投資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，它將導(dǎo)致逆向選擇，從而降低資本市場(chǎng)上的信息效率。針對(duì)眾多風(fēng)險(xiǎn)程度各異的企業(yè)，企業(yè)投資者由于信息資源不足、信息理解能力有限等原因?qū)ζ髽I(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)難以充分估計(jì)或估計(jì)成本過(guò)高，只能根據(jù)不準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)狀況作出投資決策。低風(fēng)險(xiǎn)高收益率的優(yōu)質(zhì)企業(yè)不能獲得理想融資效果，愿意支付高額融資成本的劣質(zhì)企業(yè)所獲得的融資資金使用效率低下。這種因信息不對(duì)稱(chēng)引起的劣質(zhì)企業(yè)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的擠出效應(yīng)將影響資源的有效配置，降低資本市場(chǎng)運(yùn)作效率。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂能夠提高財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的產(chǎn)出質(zhì)量，從而提高會(huì)計(jì)報(bào)表的可利用性，提高投資者對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)狀況的評(píng)估能力和預(yù)測(cè)水平。這對(duì)降低信息的不對(duì)稱(chēng)，提高資本市場(chǎng)信息的透明度，從而提高資本市場(chǎng)信息效率，提高具有強(qiáng)大成長(zhǎng)能力的上市公司的籌資效率和資金成本是有利的。

二、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)信息效率的影響分析

(一)利潤(rùn)表新準(zhǔn)則在利潤(rùn)表披露項(xiàng)目上作了相關(guān)修訂，將主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和其它業(yè)務(wù)收入合并列示為營(yíng)業(yè)收入，將主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和其他業(yè)務(wù)成本合并列示為營(yíng)業(yè)成本，并將主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加改為營(yíng)業(yè)稅金及附加，這對(duì)轉(zhuǎn)移證券投資者對(duì)盈余的評(píng)價(jià)方向和上市公司對(duì)盈余的追求方向是有利的。真正反映一個(gè)企業(yè)潛在盈利能力和發(fā)展?jié)摿Φ牟⒉粌H是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)。許多企業(yè)的非主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)同樣具有重大貢獻(xiàn)，如能實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大銷(xiāo)售市場(chǎng)，提高資產(chǎn)使用效率以及增加內(nèi)部籌資來(lái)源等，作用不容小視。而且非主營(yíng)業(yè)務(wù)并不像營(yíng)業(yè)外收支那樣具有很大的不確定性和偶然性，其同樣可能是在企業(yè)中持續(xù)發(fā)生的收益，能夠?yàn)槠髽I(yè)未來(lái)帶來(lái)更大的獲利能力和發(fā)展空間。非主營(yíng)業(yè)務(wù)僅是其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在企業(yè)中占據(jù)從屬地位，但在企業(yè)中的作用可能是不可或缺的。主營(yíng)業(yè)務(wù)和非主營(yíng)業(yè)務(wù)的合并列報(bào)有助于轉(zhuǎn)移投資者對(duì)企業(yè)盈余的分析重心，而將關(guān)注的重點(diǎn)導(dǎo)向營(yíng)業(yè)收入和非營(yíng)業(yè)收入的比例和結(jié)構(gòu)，這對(duì)提高具有大量非主營(yíng)業(yè)務(wù)并具有高成長(zhǎng)性的上市公司的籌資能力是極為有效的。新準(zhǔn)則將營(yíng)業(yè)外收入和營(yíng)業(yè)外支出項(xiàng)目下單獨(dú)列示公允價(jià)值變動(dòng)損益、資產(chǎn)減值損失、非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益。營(yíng)業(yè)外收支項(xiàng)目向來(lái)因其事項(xiàng)性質(zhì)的不確定性且發(fā)生頻率和金額比例不大而根據(jù)重要性原則予以合并列示，但因其內(nèi)容龐雜，種類(lèi)繁多，合并列示往往不便于普通投資者分析和理解，更無(wú)法掌握其中所包含的巨大信息含量從而做出理性的決策。許多投資者在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)僅關(guān)注營(yíng)業(yè)外收支總額和在盈余中所占的比重，而忽視對(duì)其分析，但營(yíng)業(yè)外收支項(xiàng)目可能包含著與企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力、管理水平和未來(lái)成長(zhǎng)性相關(guān)的重要信息。資產(chǎn)減值損失的單項(xiàng)列示能夠反映一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)的減值程度和速度，進(jìn)而反映企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的管理水平和重視程度，以及資產(chǎn)的良好性、市場(chǎng)變現(xiàn)能力和未來(lái)盈利能力。且新準(zhǔn)則規(guī)定，計(jì)提的減值準(zhǔn)備不得轉(zhuǎn)回，也縮減了企業(yè)通過(guò)減值準(zhǔn)備操縱利潤(rùn)的空間，提高了報(bào)表的可靠性。舊準(zhǔn)則將應(yīng)收賬款、存貨等的減值列入管理費(fèi)用，而將固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資等的減值列入營(yíng)業(yè)外支出，但管理費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外支出在利潤(rùn)表中又是籠統(tǒng)列示，投資者很難獲得資產(chǎn)減值的數(shù)據(jù)。新準(zhǔn)則的資產(chǎn)減值損失項(xiàng)目適當(dāng)?shù)匾龑?dǎo)了投資者對(duì)保值水平的考察，盈利能力的預(yù)測(cè)以及變現(xiàn)水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的關(guān)注。非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益項(xiàng)目則從另一角度反映了企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)的變動(dòng)狀況。新準(zhǔn)則中公允價(jià)值的引入增加了公司盈余的波動(dòng)性，但這并不影響公司盈余信息的可靠性。公允價(jià)值變動(dòng)損益的單獨(dú)列報(bào)可以使投資者更準(zhǔn)確的分析資產(chǎn)估值的變化。同時(shí)，引入公允價(jià)值計(jì)量模式并將其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益能更及時(shí)地反映企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)以及資產(chǎn)管理方面的優(yōu)勢(shì)或弊端。新準(zhǔn)則的這一變化大幅調(diào)整了上市公司利潤(rùn)表。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年深滬上市公司前三季度短期股票投資公允價(jià)值變動(dòng)收益為271億元，占凈利潤(rùn)的比例為4.51％，但也有45家公司該比例在20％以上，其中8家公司該比例在100％以上，二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)將會(huì)對(duì)公司當(dāng)期收益產(chǎn)生很大的影響。在已公布年報(bào)的上市公司中，有28家*ST公司成功扭虧，其中僅有14家的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為正值，利潤(rùn)真正來(lái)源集中在債務(wù)重組和政府補(bǔ)助利得。新準(zhǔn)則對(duì)營(yíng)業(yè)外收支項(xiàng)目的更詳盡列示有助于投資者更深入分析上市公司盈余的質(zhì)量、結(jié)構(gòu)、來(lái)源、持續(xù)性和潛在獲利能力，也必將對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)理念和投資行為起到導(dǎo)向作用。

(二)資產(chǎn)負(fù)債表新準(zhǔn)則在資產(chǎn)估值上引入了公允價(jià)值，允許對(duì)一些變現(xiàn)能力強(qiáng)或變現(xiàn)可能性較大的資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)融資渠道、結(jié)構(gòu)和方式的深刻變化，投資者對(duì)獲取企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的信息提出了更高要求，新準(zhǔn)則的這一修訂提高了資產(chǎn)負(fù)債表的信息容量，更好地體現(xiàn)了財(cái)務(wù)報(bào)表的決策有用性。許多研究都已證實(shí)凈資產(chǎn)和收益具有顯著的解釋相關(guān)性，亦即投資者在投資決策時(shí)會(huì)使用這些會(huì)計(jì)信息。對(duì)比以歷史成本為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)計(jì)量方法，以公允價(jià)值為計(jì)量基礎(chǔ)更能反映資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值和未來(lái)盈利能力，更能反映企業(yè)面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。新準(zhǔn)則主要在金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組和非貨幣易等方面采用了公允價(jià)值。

(1)金融工具引入公允價(jià)值。一是對(duì)提高資本市場(chǎng)信息效率的貢獻(xiàn)。金融工具蘊(yùn)含著大量風(fēng)險(xiǎn)，其給企業(yè)帶來(lái)的未來(lái)收益也會(huì)隨市場(chǎng)供求等因素的變化而不斷變化。新準(zhǔn)則在金融工具的計(jì)量上引入公允價(jià)值能夠更大程度地在報(bào)表中反映資產(chǎn)近期的市場(chǎng)價(jià)值、變現(xiàn)能力、獲利能力等信息，有助于投資者分析企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)，提高報(bào)表的決策有用性，從而提高會(huì)計(jì)信息在資本市場(chǎng)上的價(jià)值相關(guān)性。金融工具計(jì)量引入公允價(jià)值對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的影響面是較大的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1139家上市公司中，共246家公司股東權(quán)益調(diào)節(jié)表下“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)以及可供出售金融資產(chǎn)”項(xiàng)目發(fā)生了調(diào)整，其中241家正向調(diào)整，5家公司負(fù)向調(diào)整，合計(jì)變動(dòng)數(shù)值為539.17億元。因新準(zhǔn)則發(fā)生的資產(chǎn)價(jià)值的調(diào)整必將影響投資者的決策并引導(dǎo)資本市場(chǎng)資金的流向。二是局限性。年末資產(chǎn)負(fù)債表中用公允價(jià)值計(jì)量金融工具，也對(duì)投資者的報(bào)表理解能力和投資分析水平提出了更高的要求，更新了財(cái)務(wù)報(bào)告中的風(fēng)險(xiǎn)理念。會(huì)計(jì)分期假設(shè)決定了資產(chǎn)負(fù)債表反映的是企業(yè)一個(gè)時(shí)點(diǎn)的信息，其財(cái)務(wù)狀況會(huì)不斷波動(dòng)和變化。舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則較好運(yùn)用了謹(jǐn)慎性原則，僅對(duì)金融工具價(jià)值減少部分做出反映，因而資產(chǎn)價(jià)值信息列報(bào)是保守的、低風(fēng)險(xiǎn)的。新準(zhǔn)則要求將瞬息萬(wàn)變的公允價(jià)值反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，提高了財(cái)務(wù)報(bào)告信息的風(fēng)險(xiǎn)，也提高了對(duì)投資者分析報(bào)告時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)要求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，385家涉及交叉持股的上市公司，在最近一期定期報(bào)告(2007年年報(bào)或三季報(bào))披露后，假設(shè)持股情況未發(fā)生變化，以2月15日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，持股市值合計(jì)為3325億元，較2007年末市值減少547.5億元，縮水幅度達(dá)14.14％。可見(jiàn)，新準(zhǔn)則下財(cái)務(wù)報(bào)告提供的會(huì)計(jì)信息具有了更大的波動(dòng)性。因而，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂雖然提高了財(cái)務(wù)報(bào)告的信息涵量，但擴(kuò)大的信息量只受益于引入風(fēng)險(xiǎn)理念的、對(duì)新準(zhǔn)則下的報(bào)告具有較強(qiáng)理解能力的投資者。投資者根據(jù)報(bào)告分析企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況時(shí)，還應(yīng)具體分析金融工具公允價(jià)值的變化，從動(dòng)態(tài)的角度理解財(cái)務(wù)報(bào)告。因而，公允價(jià)值的引入會(huì)以引導(dǎo)投資者評(píng)價(jià)模式和風(fēng)險(xiǎn)理念、擴(kuò)大財(cái)務(wù)報(bào)告信息含量等方式提高會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，但也是有條件的，當(dāng)投資者能充分理解公允價(jià)值內(nèi)涵，識(shí)別資產(chǎn)質(zhì)量，合理預(yù)估風(fēng)險(xiǎn)，有效率地使用會(huì)計(jì)信息時(shí)，這種貢獻(xiàn)才是高效的。

(2)投資性房地產(chǎn)引入公允價(jià)值。一是對(duì)提高資本市場(chǎng)信息效率的貢獻(xiàn)。房地產(chǎn)的單位市場(chǎng)價(jià)值較大且具有較大波動(dòng)性。企業(yè)擁有或控制的房地產(chǎn)根據(jù)其持有目的為出租或增值界定為投資性房地產(chǎn)后，采用公允價(jià)值計(jì)量模式能更好地反映資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值信息。近年來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)的興起及其密切相關(guān)的投融資問(wèn)題引起了投資者關(guān)注。房地產(chǎn)因其建設(shè)周期長(zhǎng)、投資回收慢、資金需求量大、單位價(jià)值高、收益高、風(fēng)險(xiǎn)高、業(yè)內(nèi)良莠不齊等特殊性更容易引起資源配置的低效和使用的浪費(fèi)，許多投資者因?yàn)榕f準(zhǔn)則固有的不足和投資分析的困難而對(duì)房地產(chǎn)投資望而卻步。以成本計(jì)量模式生成的房地產(chǎn)會(huì)計(jì)信息具有較低的價(jià)值相關(guān)l生，需要更具針對(duì)性的準(zhǔn)則提高投資者對(duì)資產(chǎn)良好性和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析辨別能力。新準(zhǔn)則的這項(xiàng)變動(dòng)會(huì)對(duì)有較多出租出售行為的房地產(chǎn)公司產(chǎn)生較大影響。對(duì)投資性房地產(chǎn)更多運(yùn)用公允價(jià)值能更好地區(qū)分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和不良資產(chǎn)，引導(dǎo)資金流向，提高資金利用率，對(duì)會(huì)計(jì)收益靈敏的市場(chǎng)反應(yīng)能促進(jìn)企業(yè)間優(yōu)勝劣汰，也為房地產(chǎn)行業(yè)的投融資注入了活力。二是局限性。從按照新準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表看，這種影響并不明顯。截至2007年4月23日已披露年報(bào)的1139家上市公司中，在股東權(quán)益調(diào)節(jié)表中對(duì)“擬以公允價(jià)值模式計(jì)量的投資性房地產(chǎn)”項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整的上市公司僅有10家，合計(jì)調(diào)增金額40.31億元。由此可見(jiàn)，很多房地產(chǎn)上市公司出于稅收、股權(quán)激勵(lì)、扭虧為盈等目的，并沒(méi)有采取公允價(jià)值計(jì)量模式，而是采取傳統(tǒng)的成本計(jì)量模式，希望在房地產(chǎn)出售的當(dāng)期獲得大量收益，而不是將利潤(rùn)分散在不同會(huì)計(jì)期間。顯然，投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則的修訂由于使用范圍的限制和會(huì)計(jì)選擇的存在并沒(méi)有大幅度提高資本市場(chǎng)上的會(huì)計(jì)信息效率。因此，進(jìn)一步推動(dòng)投資性房地產(chǎn)項(xiàng)目中公允價(jià)值模式的選用對(duì)提高資本市場(chǎng)資金使用效率是有益的。

(3)債務(wù)重組引入公允價(jià)值。債務(wù)重組采用公允價(jià)值模式同樣能為投資者提供關(guān)于債務(wù)實(shí)時(shí)價(jià)值的信息，其對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響主要是將債務(wù)重組中原本計(jì)入資本公積的項(xiàng)目計(jì)入了企業(yè)當(dāng)期收益進(jìn)入年終的未分配利潤(rùn)項(xiàng)目。債務(wù)重組雖然是非經(jīng)常性事項(xiàng)，但因其有時(shí)數(shù)額巨大且牽涉到支付的非現(xiàn)金資產(chǎn)的計(jì)量，采用公允價(jià)值是有意義的。新準(zhǔn)則的這一修訂對(duì)提高資本市場(chǎng)信息效率作出了貢獻(xiàn)，同時(shí)也為管理者不良競(jìng)爭(zhēng)操縱股市提供了便利，并對(duì)債務(wù)重組中公允價(jià)值的選用范圍進(jìn)行控制是有益的。 (4)非貨幣易引入公允價(jià)值。新準(zhǔn)則規(guī)定，上市公司進(jìn)行資產(chǎn)交換時(shí)，如果具有商業(yè)實(shí)質(zhì)且公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量，應(yīng)將換出資產(chǎn)的公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期損益，不符合條件的以換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值計(jì)量。新準(zhǔn)則相較舊準(zhǔn)則的全部使用賬面價(jià)值計(jì)量更為客觀合理。新準(zhǔn)則的修訂對(duì)證券市場(chǎng)上企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生了影響，截至2007年1月底已經(jīng)公布年報(bào)的36家上市公司，按新準(zhǔn)則調(diào)整后其股東權(quán)益比按原制度計(jì)算的股東權(quán)益總計(jì)凈增加12.28億元，每家上市公司股東權(quán)益平均凈增加約0.34億元，平均增幅為3，69％。新準(zhǔn)則使投資者能更清晰的區(qū)分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和不良資產(chǎn)，從資產(chǎn)的良好性判斷企業(yè)未來(lái)獲利能力和發(fā)展?jié)撡|(zhì)，從資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值的角度客觀評(píng)價(jià)資產(chǎn)質(zhì)量和企業(yè)實(shí)力。由于公允價(jià)值隨時(shí)間而波動(dòng)，投資者也能從動(dòng)態(tài)的角度不斷關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的變化，從而對(duì)管理層形成激勵(lì)，影響上市公司的經(jīng)營(yíng)管理水平。

(三)財(cái)務(wù)報(bào)表附注新準(zhǔn)則要求在披露基本每股收益外，還必須披露稀釋每股收益，其計(jì)算方法也產(chǎn)生了變化。這對(duì)資本市場(chǎng)上企業(yè)績(jī)效指標(biāo)和盈余評(píng)估，對(duì)上市公司股票價(jià)值的重估也必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。另外，新準(zhǔn)則要求披露將凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的信息并單獨(dú)披露公允價(jià)值變動(dòng)損益的調(diào)節(jié)。

三、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)信息效率的影響效果分析

篇（9）

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的定義

風(fēng)險(xiǎn)投資指把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高科技項(xiàng)目及其產(chǎn)品開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，以期在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化過(guò)程中獲得資本收益的一種獨(dú)特的投資活動(dòng)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資是一種將資金投向風(fēng)險(xiǎn)較大，具有較高技術(shù)含量的新創(chuàng)以謀求高收益的特殊商業(yè)性活動(dòng)。它有以下四個(gè)特點(diǎn)：

1、由風(fēng)險(xiǎn)投資人周而復(fù)始地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。

2、以股權(quán)投資方式，積極參與投資事業(yè)，不僅投入資金還提供咨詢(xún)幫助并協(xié)助企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。

3、它是一種長(zhǎng)期性、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資，與股票、基金、國(guó)庫(kù)券等投資方式相比，風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期回報(bào)率可以達(dá)到20%左右。但這種高回報(bào)率是建立在高風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上的，因此必須具備駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力。

4、它的目的是追求投資的股權(quán)早日收回，而不是以控制被投資公司所有權(quán)為目的。

5、風(fēng)險(xiǎn)投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資通、企業(yè)管理、科技與試產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)等諸多因素于一體的綜合性活動(dòng)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素

風(fēng)險(xiǎn)投資是由風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資人、投資對(duì)象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構(gòu)成的。

1、風(fēng)險(xiǎn)資本

風(fēng)險(xiǎn)資本是指由專(zhuān)業(yè)投資人提供的快速成長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)、提供貸款或既購(gòu)買(mǎi)股權(quán)又提供貸款的方式投入這些企業(yè)。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資人

風(fēng)險(xiǎn)投資人大體可以分為以下四類(lèi)：

（1）風(fēng)險(xiǎn)資本家：他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家，與其他風(fēng)險(xiǎn)投資人一樣，他們通過(guò)投資來(lái)獲得利潤(rùn)，但不同的是風(fēng)險(xiǎn)資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資公司：風(fēng)險(xiǎn)投資公司的種類(lèi)有很多種，但是大部分公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)進(jìn)行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。

（3）產(chǎn)業(yè)附屬投資公司：這類(lèi)投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。這類(lèi)投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對(duì)被投資企業(yè)遞交的投資建議書(shū)進(jìn)行評(píng)估，深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報(bào)。

（4）天使投資人：這類(lèi)投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運(yùn)營(yíng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，“天使投資人”這個(gè)詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來(lái)。

3、投資目的

風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是通過(guò)投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過(guò)公開(kāi)上市、兼并收購(gòu)或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

4、投資期限

風(fēng)險(xiǎn)投資人幫助企業(yè)成長(zhǎng)，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實(shí)現(xiàn)增值。風(fēng)險(xiǎn)資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時(shí)間長(zhǎng)短就稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限。作為股權(quán)投資的一種，風(fēng)險(xiǎn)投資的期限一般較長(zhǎng)。其中，創(chuàng)業(yè)期的風(fēng)險(xiǎn)投資通常在7-10年內(nèi)進(jìn)入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。

5、投資對(duì)象

風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國(guó)為例，1992年對(duì)電腦和軟件的投資占27%；其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)，占17%；再次是通信產(chǎn)業(yè)，占14%；生物科技產(chǎn)業(yè)占10%.

6、投資方式

從投資性質(zhì)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔(dān)保，三是提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時(shí)投入一部分風(fēng)險(xiǎn)資本購(gòu)買(mǎi)被投資企業(yè)的股權(quán)。但不管是哪種投資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)投資還有兩種不同的進(jìn)入方式：第一種是將風(fēng)險(xiǎn)資本分期分批投入被投資企業(yè)，這種情況比較常見(jiàn)，既可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，又有利于加速資金周轉(zhuǎn)；第二種是一次性投入，這種方式不常見(jiàn)，一般風(fēng)險(xiǎn)資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續(xù)資金支持。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展及意義

，在世界范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資越來(lái)越受到人們的關(guān)注，這是因?yàn)橐环矫妫粋€(gè)國(guó)家或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關(guān)系到這個(gè)國(guó)家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平和實(shí)際活能力的高低，并進(jìn)而在一定程度上該國(guó)和該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。一個(gè)最好的例子是美國(guó)，1964年美國(guó)與發(fā)展公司（AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡(jiǎn)稱(chēng)ARD）的建立，正式標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資登上舞臺(tái)，美國(guó)在其高科技企業(yè)的推動(dòng)下，締造了一個(gè)前所未有的經(jīng)濟(jì)神話，引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)為特征的新一輪產(chǎn)業(yè)革命，同時(shí)也開(kāi)創(chuàng)了“新經(jīng)濟(jì)”。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資本身也迅速的發(fā)展壯大起來(lái)。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)最早萌發(fā)于20世紀(jì)80年代初。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，以及受我國(guó)大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響，我國(guó)的高科技企業(yè)將會(huì)越來(lái)越多，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求也越來(lái)越多。從風(fēng)險(xiǎn)投資主體來(lái)看，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)已呈多元化格局；從行業(yè)發(fā)展的環(huán)境來(lái)看，政府、企業(yè)及其他組織的介入，為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的運(yùn)作創(chuàng)造良好的環(huán)境提供了有利條件；從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作方式看，國(guó)內(nèi)形成了許多運(yùn)作模式，為探索有特色的風(fēng)險(xiǎn)投資，正進(jìn)行著積極的實(shí)踐。在這種情況下，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)運(yùn)作研究和以完善和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，有利于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的騰飛。

綜上所述：發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于我國(guó)企業(yè)制度的建立。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平，支持了整個(gè)中最先進(jìn)的部分，有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于增加大量就業(yè)機(jī)會(huì)。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于受風(fēng)險(xiǎn)投資支持的高新技術(shù)企業(yè)致力于研究開(kāi)發(fā)事業(yè)，增加我國(guó)研究開(kāi)發(fā)資金的來(lái)源，彌補(bǔ)政府科技投入的不足，增強(qiáng)了本國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，培育了一批中小型高新技術(shù)企業(yè)，這些中小型高新技術(shù)企業(yè)目前都已經(jīng)成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新、帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級(jí)的需要。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資一般不控股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，在大多數(shù)情況下也不直接干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而是依靠風(fēng)險(xiǎn)投資家豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和廣泛的信息渠道為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供指導(dǎo)，協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)快速成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要收益來(lái)源不是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn)分配，而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道，通過(guò)轉(zhuǎn)讓或出售風(fēng)險(xiǎn)投資家手中所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票來(lái)實(shí)現(xiàn)其投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展要有投資、融資和退出的結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)運(yùn)作包括籌集風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資決策、投資管理和風(fēng)險(xiǎn)投資的退出四個(gè)過(guò)程。

（一）籌集風(fēng)險(xiǎn)資本

風(fēng)險(xiǎn)資本，即風(fēng)險(xiǎn)投資資金，指用于高科技創(chuàng)業(yè)，高科技產(chǎn)品或項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)資金。籌集風(fēng)險(xiǎn)投資資金是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作的第一步，風(fēng)險(xiǎn)資金的籌集方式受風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源主體的影響和制約。籌集的難易、快慢取決于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的過(guò)往業(yè)績(jī)?cè)谕袠I(yè)中的聲譽(yù)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等因素。風(fēng)險(xiǎn)資本是權(quán)益資本，其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，而是投資對(duì)象的高增長(zhǎng)高收益，因此其籌集方式主要是私募。就一般的風(fēng)險(xiǎn)投資公司所設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金而言，風(fēng)險(xiǎn)資金的籌集主要是通過(guò)私募方式進(jìn)行，即以私下的方式向機(jī)構(gòu)投資者，大企業(yè)和富有家庭進(jìn)行籌集，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可以先向從前合作過(guò)的投資者募集資金，因?yàn)楸舜酥g相互了解，可以降低由于信息缺乏而導(dǎo)致的成本，同時(shí)也節(jié)約了時(shí)間，其次，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，還得向可能的潛在投資者及其咨詢(xún)者游說(shuō)，以盡可能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源，增加穩(wěn)定性。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資基金一般都進(jìn)行長(zhǎng)期投資，是作為長(zhǎng)期資本的，一旦投資者中途撤出資金將對(duì)基金造成很大的壓力。

由于我國(guó)正處于風(fēng)險(xiǎn)投資的初始階段，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的法規(guī)還不健全，公募的籌資方式還不宜，如果采用這種方式易形成非法集資。

政府的直接參與也可以大大推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財(cái)政投資。從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史來(lái)看，各國(guó)政府在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風(fēng)險(xiǎn)籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起到引導(dǎo)投資的推動(dòng)作用。例如，美國(guó)政府在1985年設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展局（SBA），并建立SBIC.它直接受美國(guó)小企業(yè)管理局管轄，并可從后者得到低息貸款。此外，SBIC還享受一些稅收上的優(yōu)惠。1958-1963年，美國(guó)約有692個(gè)公司注冊(cè)為SBIC，共籌集私有權(quán)益資本4.64億美元。與此相比，ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬(wàn)美元。

從其它籌資渠道上看，風(fēng)險(xiǎn)投資家難以通過(guò)商業(yè)貸款這種金融渠道從傳統(tǒng)商業(yè)銀行籌集到風(fēng)險(xiǎn)資本。因?yàn)槭紫葌鹘y(tǒng)商業(yè)銀行一般僅提供借貸資本，其次，傳統(tǒng)商業(yè)銀行投放資金強(qiáng)調(diào)安全性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)承受低且大多數(shù)還需要抵押或擔(dān)保。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資決策

風(fēng)險(xiǎn)投資，主要以高附加值的高新技術(shù)項(xiàng)目或企業(yè)投資為對(duì)象。因此，對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行與評(píng)價(jià)是不可少的，有利于對(duì)項(xiàng)目的選擇。目前，項(xiàng)目投資分析評(píng)價(jià)指標(biāo)通常分為兩類(lèi)，一類(lèi)是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類(lèi)是非貼現(xiàn)的指標(biāo)，即沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要有投資回收期、收益率等。但是風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資中的絕大多數(shù)的項(xiàng)目為公司或企業(yè)或是一個(gè)可以獨(dú)立運(yùn)作的研制或經(jīng)營(yíng)實(shí)體，因此在運(yùn)用這些指標(biāo)時(shí)就要把項(xiàng)目放在一個(gè)企業(yè)的高度來(lái)整體、系統(tǒng)地考慮其相關(guān)因素對(duì)投資的影響。

對(duì)投資進(jìn)行評(píng)價(jià)的第一步就是確定現(xiàn)金流量。投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。投資一個(gè)項(xiàng)目，從現(xiàn)金流的角度來(lái)看，最終目的是看其是否有足夠的現(xiàn)金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時(shí)的高收益。在實(shí)際分析評(píng)價(jià)中，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后利潤(rùn)＋折舊＝收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）＋折舊*稅率，其中：稅率為所得稅率，收入為現(xiàn)銷(xiāo)收入，付現(xiàn)成本為需用現(xiàn)金支付的成本。計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的重要意義在于：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金為企業(yè)的最主要的一項(xiàng)現(xiàn)金流量，只有在短期內(nèi)，就能產(chǎn)生足夠的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目，才是真正的具有高成長(zhǎng)性的項(xiàng)目，才屬于風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象。

1、常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析評(píng)價(jià)有以下三種：

（1）凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。即把所有現(xiàn)金流入流出都按照一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，然后求差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就與預(yù)定的貼現(xiàn)率相當(dāng)；如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。

現(xiàn)金流出量主要為風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)項(xiàng)目的投資款，包括初始投資及其分階段的后續(xù)投資款，現(xiàn)金流入量主要為投資后項(xiàng)目自身產(chǎn)生的收入，其計(jì)算公式為

式中；NPV為凈現(xiàn)值；

貼現(xiàn)率i應(yīng)采用風(fēng)險(xiǎn)投資公司規(guī)定的最低收益率；

年限n應(yīng)為從投資之日起至擬定退出之日止；

Ik第K年的現(xiàn)金流入量；

Ok第K年的現(xiàn)金流出量。

凈現(xiàn)值為正數(shù)且大，從現(xiàn)金流量的角度而言項(xiàng)目可行；為零時(shí)或稍大于零則需要結(jié)合其它情況判斷是否值得投資；為負(fù)數(shù)時(shí)通常不可取。與凈現(xiàn)值相對(duì)的還有是現(xiàn)值指數(shù)，只不過(guò)是將差數(shù)變成比值來(lái)確定投資可行度，凈現(xiàn)值反映的是投資的效益，而現(xiàn)值指數(shù)則反映的是投資的效率。

（2）內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者稱(chēng)為使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率，其是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算的是項(xiàng)目自身的投資報(bào)酬率，其準(zhǔn)確性直接取決于投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。即使下式相等的i：

式中各因素的含義同凈現(xiàn)值，其判斷標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目自身的報(bào)酬率要超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資公司要求的最低報(bào)酬率。

（3）投資回收期法

回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間，其表示收回投資所需要的年限。貼現(xiàn)的投資回收期分析法就是直接利用凈現(xiàn)值法的公式，改變其條件而進(jìn)行計(jì)算分析，使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的個(gè)數(shù)就是該項(xiàng)目的投資回收期。

使NPV等于零時(shí)的N點(diǎn)，即項(xiàng)目的投資全部收回，現(xiàn)金流入等于流出，只要超過(guò)N就可以獲得超額收益，此期間越短就越符合風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)則，但至于短的標(biāo)準(zhǔn)的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經(jīng)驗(yàn)和。

篇（10）

（1）購(gòu)買(mǎi)法和權(quán)益結(jié)合法的會(huì)計(jì)處理。一是權(quán)益結(jié)合法的會(huì)計(jì)處理。權(quán)益結(jié)合法認(rèn)為參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制并且這種控制是非暫時(shí)性的，企業(yè)合并是權(quán)益結(jié)合而不是購(gòu)買(mǎi)，其實(shí)質(zhì)是參與企業(yè)合并的各方的所有股東聯(lián)合起來(lái)控制其全部?jī)糍Y產(chǎn)，并且繼續(xù)共同承擔(dān)整個(gè)會(huì)計(jì)主體的風(fēng)險(xiǎn)和收益。從最終控制方的角度來(lái)看，其在企業(yè)合并發(fā)生前后能控制的凈資產(chǎn)價(jià)值量并沒(méi)有發(fā)生變化，因此在合并過(guò)程中不會(huì)產(chǎn)生新的資產(chǎn)。在權(quán)益結(jié)合法下，換股合并賬務(wù)處理應(yīng)當(dāng)這樣進(jìn)行：合并方以合并日應(yīng)享有的被合并方賬面所有者權(quán)益的份額確認(rèn)長(zhǎng)期股權(quán)投資，以支付現(xiàn)金、非現(xiàn)金資產(chǎn)方式進(jìn)行的，該初始投資成本與支付的現(xiàn)金、非現(xiàn)金資產(chǎn)的差額，相應(yīng)調(diào)整資本公積，資本公積余額不足沖減的，調(diào)整盈余公積和未分配利潤(rùn)；以發(fā)行權(quán)益性證券方式進(jìn)行的，長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始成本與所發(fā)行股份的面值之間的差額，同樣也調(diào)整資本公積和留存收益。由于視同一體化存續(xù)，不論企業(yè)合并發(fā)生在會(huì)計(jì)期間的哪個(gè)時(shí)點(diǎn)，被合并方的整個(gè)年度的損益都包含在合并后企業(yè)的損益中。被合并方的資產(chǎn)、負(fù)債以其賬面價(jià)值并入合并資產(chǎn)負(fù)債表。在合并日編制合并利潤(rùn)表時(shí)，應(yīng)包含被合并方當(dāng)期期初至合并日所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)。二是購(gòu)買(mǎi)法的會(huì)計(jì)處理。購(gòu)買(mǎi)法是指通過(guò)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、承擔(dān)負(fù)債或者發(fā)行股票等方式，由一個(gè)企業(yè)即購(gòu)買(mǎi)方獲得另一個(gè)企業(yè)即被購(gòu)買(mǎi)方法的凈資產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)控制權(quán)的活動(dòng)。購(gòu)買(mǎi)法將企業(yè)合并看作活動(dòng)看作是購(gòu)買(mǎi)被購(gòu)買(mǎi)方的凈資產(chǎn)，如同購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備、存貨等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在購(gòu)買(mǎi)法下，購(gòu)買(mǎi)方按照完成合并所支付的對(duì)價(jià)確認(rèn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本，包括購(gòu)買(mǎi)方付出的資產(chǎn)、發(fā)生或承擔(dān)的負(fù)債、發(fā)行的權(quán)益性證券的公允價(jià)值以及為進(jìn)行企業(yè)合并發(fā)生的各項(xiàng)直接費(fèi)用。購(gòu)買(mǎi)方為取得對(duì)購(gòu)買(mǎi)方控制權(quán)，以支付非貨幣性資產(chǎn)在購(gòu)買(mǎi)日的公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額，應(yīng)作為資產(chǎn)的處置損益；企業(yè)合并成本大于合并中取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額確認(rèn)為商譽(yù)，企業(yè)合并成本小于合并中取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額確認(rèn)為合并當(dāng)期損益（負(fù)商譽(yù)）。負(fù)商譽(yù)直接確認(rèn)為當(dāng)期損益；如果出現(xiàn)正商譽(yù)，準(zhǔn)則規(guī)定商譽(yù)在確認(rèn)以后，持有期間不要求攤銷(xiāo)，但是需要對(duì)其進(jìn)行減值測(cè)試。購(gòu)買(mǎi)法下企業(yè)合并中合并方取得的各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債滿足確定條件后，以其公允價(jià)值計(jì)量。

（2）權(quán)益聯(lián)合法與購(gòu)買(mǎi)法對(duì)利潤(rùn)表的影響分析。一是對(duì)合并當(dāng)年利潤(rùn)的影響。購(gòu)買(mǎi)法下只將被合并方在合并之后實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)納入合并利潤(rùn)表。權(quán)益結(jié)合法則要求將被并企業(yè)整個(gè)年度實(shí)現(xiàn)的損益納入合并利潤(rùn)表中，因此只要被并企業(yè)在合并日之前實(shí)現(xiàn)了收益，那么按權(quán)益結(jié)合法處理的合并利潤(rùn)將大于購(gòu)買(mǎi)法。在被并企業(yè)發(fā)生虧損的情況下，結(jié)果正好相反。購(gòu)買(mǎi)法將合并時(shí)發(fā)生的審計(jì)費(fèi)、咨詢(xún)費(fèi)等直接費(fèi)用增加企業(yè)合并成本，合并間接費(fèi)用記為當(dāng)期費(fèi)用。權(quán)益結(jié)合法將合并過(guò)程中發(fā)生的各種直接和間接費(fèi)用一律計(jì)入當(dāng)期損益。二是對(duì)合并以后年度利潤(rùn)的影響。采用購(gòu)買(mǎi)法一般會(huì)減少合并財(cái)務(wù)報(bào)表的凈利潤(rùn)，購(gòu)買(mǎi)法下被購(gòu)買(mǎi)方的資產(chǎn)和負(fù)債按照公允價(jià)值計(jì)量（通常資產(chǎn)公允價(jià)值大于原賬面價(jià)值，負(fù)債的公允價(jià)值與原賬面價(jià)值差異不大），這樣在未來(lái)期間資產(chǎn)計(jì)提的折舊額和攤銷(xiāo)額也會(huì)相應(yīng)增加，而采用權(quán)益結(jié)合法則不會(huì)增加相關(guān)的折舊或者攤銷(xiāo)額，同時(shí)權(quán)益結(jié)合法下被并企業(yè)的資產(chǎn)以賬面價(jià)值記錄，在合并以后各年企業(yè)可以按照公允價(jià)值出售并入的資產(chǎn)，這樣也會(huì)增加合并企業(yè)出售期的利潤(rùn)；購(gòu)買(mǎi)法下確認(rèn)商譽(yù)，企業(yè)合并形成的商譽(yù)要求在每年年度終了減值測(cè)試，由于商譽(yù)難以獨(dú)立產(chǎn)生現(xiàn)金流量，因此商譽(yù)需結(jié)合與其相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，并計(jì)提減值準(zhǔn)備，而采用權(quán)益結(jié)合法不確認(rèn)商譽(yù)，因此不存在商譽(yù)的減值損失問(wèn)題；購(gòu)買(mǎi)法下合并方通常是采用現(xiàn)金或者承擔(dān)債務(wù)的方式取得被合并方，與按權(quán)益結(jié)合法處理的控股合并相比，合并方需要承擔(dān)更多的利息費(fèi)用等。

利用合并會(huì)計(jì)方法進(jìn)行利潤(rùn)操縱的主要手段

（1）利用權(quán)益結(jié)合法操縱利潤(rùn)的手段。一是合并實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)。合并權(quán)益結(jié)合法下，不論合并發(fā)生在哪一天，參與合并企業(yè)的整個(gè)年度的損益都要納入合并利潤(rùn)表中。企業(yè)有可能在年末為了美化業(yè)績(jī)的需求，進(jìn)行突擊式的合并，選擇收購(gòu)?fù)瘓F(tuán)的另一家盈利的子公司將經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的企業(yè)利潤(rùn)納入企業(yè)的報(bào)表中。我國(guó)證券市場(chǎng)上，上市公司的新股發(fā)行、配股和增發(fā)新股等融資戰(zhàn)略能否實(shí)現(xiàn)，在相當(dāng)大的程度上取決于其凈資產(chǎn)收益率能否達(dá)到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求。一些陷入困境的上市公司（連續(xù)虧損或者凈資產(chǎn)收益率達(dá)不到再融資要求）會(huì)選擇通過(guò)收購(gòu)?fù)瘓F(tuán)的另一家盈利的子公司實(shí)現(xiàn)扭虧或者維持再融資資格。二是出售被并企業(yè)的增值資產(chǎn)。權(quán)益結(jié)合法下，被并企業(yè)的資產(chǎn)均以其原來(lái)的賬面價(jià)值入賬，即使被合并企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和凈資產(chǎn)的公允價(jià)值與賬面價(jià)值存在較大差異也是如此。因此權(quán)益結(jié)合法下企業(yè)合并之后迅速出售被低估價(jià)值的資產(chǎn)時(shí)也可以比較容易獲得一項(xiàng)新的收益。

（2）利用購(gòu)買(mǎi)法進(jìn)行利潤(rùn)操縱的手段。一是任意決定合并成本。購(gòu)買(mǎi)法下，購(gòu)買(mǎi)方支付的合并對(duì)價(jià)按照公允價(jià)值計(jì)量，資產(chǎn)的公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額作為當(dāng)期損益。在我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)制不完善的背景下，購(gòu)買(mǎi)方可以利用重估資產(chǎn)價(jià)值的機(jī)會(huì)，直接將其公允價(jià)值與原賬面價(jià)值之間的差額調(diào)增企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)。二是利用商譽(yù)進(jìn)行利潤(rùn)操縱。購(gòu)買(mǎi)法合并價(jià)值差價(jià)作為商譽(yù)入賬。按照新的資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，商譽(yù)不需攤銷(xiāo)，但至少每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試。商譽(yù)的減值準(zhǔn)備一旦計(jì)提，在以后期間不得轉(zhuǎn)回，那么在以后期間即使商譽(yù)減值跡象消失，減值金額也無(wú)法恢復(fù)，并且在資產(chǎn)出售時(shí)，所計(jì)提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備全部沖銷(xiāo)，那么就會(huì)抵減企業(yè)當(dāng)期成本，相應(yīng)地利潤(rùn)可以得到提高。三是利用購(gòu)買(mǎi)日進(jìn)行利潤(rùn)操縱。非同一控制下企業(yè)合并，被購(gòu)買(mǎi)方合并日之后的利潤(rùn)要納入企業(yè)合并利潤(rùn)表中，而合并日之前的利潤(rùn)與購(gòu)買(mǎi)方?jīng)]有關(guān)系。新準(zhǔn)則中規(guī)定購(gòu)買(mǎi)日是購(gòu)買(mǎi)方獲得被購(gòu)買(mǎi)方控制權(quán)的日期，盡管準(zhǔn)則列出了滿足的六項(xiàng)條件，但是對(duì)于購(gòu)買(mǎi)日的確定仍然存在可操作的空間，因此購(gòu)買(mǎi)方在并購(gòu)談判完成之際，會(huì)要求本應(yīng)在當(dāng)期確認(rèn)的會(huì)計(jì)收入推遲到合并日之后確認(rèn)，同樣將在購(gòu)買(mǎi)日之后發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用提前到購(gòu)買(mǎi)日之前，從而提高企業(yè)的合并利潤(rùn)。同時(shí)，企業(yè)可以利用購(gòu)買(mǎi)法下合并利潤(rùn)表中不包含被購(gòu)買(mǎi)企業(yè)前損益的特點(diǎn)，被購(gòu)買(mǎi)企業(yè)可以在合并前通過(guò)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，而報(bào)出虧損，而在合并日之后再予以轉(zhuǎn)回，也可以達(dá)到提升企業(yè)利潤(rùn)的目的。

完善企業(yè)合并會(huì)計(jì)處理的建議

（1）嚴(yán)格控制權(quán)益法和購(gòu)買(mǎi)法的使用條件。我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于權(quán)益法和購(gòu)買(mǎi)法的選擇沒(méi)有嚴(yán)格的限制，兩者的選擇僅僅取決于是否是同一控制下的企業(yè)合并，由于對(duì)“同一控制下的企業(yè)合并”的判斷難免要依賴(lài)主觀因素，為了減少利潤(rùn)操作空間，應(yīng)當(dāng)確定具體的限制條件，依據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則，合理地判斷合并的實(shí)質(zhì)。權(quán)益結(jié)合法的應(yīng)用條件應(yīng)當(dāng)具有可操作性，APB16對(duì)于權(quán)益結(jié)合法的應(yīng)用就有一定的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)限制。比如， 合并雙方在合并之前不得擁有對(duì)方10%以上表決權(quán)的普通股權(quán)益，目標(biāo)企業(yè)至少90%的有表決權(quán)的普通股要被主并企業(yè)的有表決權(quán)的普通股所交換；在合并日后的兩年內(nèi)，合并后企業(yè)不準(zhǔn)備或計(jì)劃對(duì)參與合并某一方的相當(dāng)多的部分的資產(chǎn)進(jìn)行處置。盡管?chē)?guó)際上逐漸取消權(quán)益結(jié)合法，但是美國(guó)及國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)于權(quán)益結(jié)合法應(yīng)用條件的規(guī)定對(duì)我國(guó)當(dāng)前權(quán)益結(jié)合法的應(yīng)用可以起到借鑒的作用。

（2）嚴(yán)格限定權(quán)益結(jié)合法下合并后被并企業(yè)的資產(chǎn)出售。由于企業(yè)可以利用被并企業(yè)資產(chǎn)公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)整，因此，建議對(duì)被并企業(yè)資產(chǎn)分類(lèi)別（流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)）進(jìn)行出售時(shí)間的限制，以防止利潤(rùn)操縱。同時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)批露已處置的資產(chǎn)和負(fù)債對(duì)現(xiàn)有利潤(rùn)以及未來(lái)企業(yè)損益的影響，并且列示剔除這些影響因素后企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

篇（11）

外部宏觀環(huán)境在影響企業(yè)融資行為的同時(shí)，亦會(huì)對(duì)其投資行為產(chǎn)生重要影響。如Chiou，etal.（2006）發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本需求高，企業(yè)會(huì)將更多資金投入營(yíng)運(yùn)。與此同時(shí)，一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)利率的變化改變了企業(yè)資本成本，從而在影響融資決策的同時(shí)，亦會(huì)對(duì)投資行為產(chǎn)生影響（Mojon，2002）。如當(dāng)預(yù)期貸款利率下降時(shí)，企業(yè)的投資成本將會(huì)降低，從而投資效率提高；當(dāng)預(yù)期貸款利率提高時(shí)，企業(yè)會(huì)相應(yīng)地降低投資水平。相異于利率傳導(dǎo)機(jī)制，信貸傳導(dǎo)機(jī)制主要通過(guò)影響企業(yè)的信貸供給從而間接影響其投資水平（Bernanke，Gertler，1989），特別是在我國(guó)現(xiàn)階段以銀行信貸為主導(dǎo)的金融體制下，貨幣供給量的增加（減少）會(huì)顯著提高（降低）企業(yè)獲得信貸融資的概率和數(shù)量，從而影響企業(yè)投資行為。如靳慶魯?shù)龋?012）發(fā)現(xiàn)寬松的貨幣政策緩解了民營(yíng)企業(yè)的融資約束，但對(duì)投資效率的影響則表現(xiàn)為非線性。由以上理論分析可以看出，融資約束是擺在我國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展道路上無(wú)法逾越的障礙。為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展以及緩解融資約束所帶來(lái)的不利沖擊，企業(yè)采取各種方式，拓寬融資渠道，最大可能獲取發(fā)展所需資金。其中，通過(guò)持股銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)股權(quán)或者委任具有金融機(jī)構(gòu)從業(yè)背景的高管作為公司高管等方式便成為眾多企業(yè)緩解資金饑渴的重要手段（鄧建平、曾勇，2011；杜穎潔、杜興強(qiáng)，2013）。如鄧建平、曾勇（2011）發(fā)現(xiàn)金融關(guān)聯(lián)能夠有效緩解民營(yíng)企業(yè)的融資約束，并且在區(qū)分金融市場(chǎng)化程度之后，研究發(fā)現(xiàn)金融關(guān)聯(lián)對(duì)于民營(yíng)融資約束緩解作用在金融市場(chǎng)化較低的地區(qū)體現(xiàn)得更為明顯。杜穎潔、杜興強(qiáng)（2013）從銀企關(guān)聯(lián)與貸款融資視角也得出了類(lèi)似的結(jié)論。然而，現(xiàn)有相關(guān)銀企關(guān)聯(lián)的研究大都集中于以“關(guān)系”為契機(jī)點(diǎn)探討企業(yè)通過(guò)聘任具有金融從業(yè)背景的高管擔(dān)任其高管（如董事等）的經(jīng)濟(jì)后果，卻鮮有從更為直接的方式，即持有金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的視角去探討產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)機(jī)與經(jīng)濟(jì)后果。為了更好地抓住機(jī)遇和應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，我國(guó)政府借鑒西方跨國(guó)公司的經(jīng)驗(yàn)，相繼出臺(tái)了一系列政策，引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)尤其是國(guó)有大型企業(yè)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合，以期借助產(chǎn)融結(jié)合平臺(tái)整合企業(yè)資源，提升企業(yè)動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化、集團(tuán)化、科學(xué)化的產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展，而通過(guò)更為直接的方式，如通過(guò)參股金融機(jī)構(gòu)或者設(shè)立財(cái)務(wù)公司等搭建產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互融合的平臺(tái)，成為企業(yè)拓寬融資渠道、滿足投資需求的重要手段。現(xiàn)有研究也表明，持由銀行股份可以提升企業(yè)現(xiàn)金持有價(jià)值（陳棟、陳運(yùn)森，2012），并且這種效果在貨幣政策緊縮時(shí)更為明顯。特別是我國(guó)政府對(duì)企業(yè)持有銀行等金融股份的監(jiān)管逐漸放寬，甚至出臺(tái)鼓勵(lì)大型中央企業(yè)或國(guó)有企業(yè)率先建立財(cái)務(wù)公司等政策性指引，促使企業(yè)為追求利潤(rùn)和滿足資本的擴(kuò)張需求，積極嘗試以持股或參股的方式投資金融業(yè)，以實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置以及企業(yè)價(jià)值最大化。此外，除卻大型中央及國(guó)有企業(yè)響應(yīng)政府產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略，一些優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)也紛紛參與到產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)踐中，諸多企業(yè)通過(guò)持有金融機(jī)構(gòu)股份的形式應(yīng)對(duì)當(dāng)前或者未來(lái)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中潛在的錢(qián)荒，為其多元化擴(kuò)張奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。那么，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化莫測(cè)、融資約束問(wèn)題普遍存在的情況之下，產(chǎn)融結(jié)合平臺(tái)必然會(huì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)行為產(chǎn)生重要影響。本文以A民營(yíng)企業(yè)作為研究對(duì)象，對(duì)此進(jìn)行深入的分析。

二、案例設(shè)計(jì)與分析

本文選取A民營(yíng)企業(yè)作為案例研究對(duì)象，并根據(jù)研究需要將樣本期間界定為2007-2012年，同時(shí)借鑒石曉軍等（2010）、陳武朝（2013a）有關(guān)我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的劃分方法及我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，將2007年、2010-2011年定義為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，而將2008-2009年、2012年定義為經(jīng)濟(jì)緊縮期。由于本文所選的案例企業(yè)在早些年前就開(kāi)始了產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)踐，因此，選擇產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施幾年后的樣本對(duì)于研究產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施效果提供了可能。

（一）案例概況1.A民營(yíng)企業(yè)簡(jiǎn)介A民營(yíng)企業(yè)是一家以品牌服裝為主業(yè)，并涉足地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、金融投資領(lǐng)域的集團(tuán)公司。在品牌發(fā)展過(guò)程中通過(guò)實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，采取多渠道、多形式的品牌運(yùn)作策略，使品牌形象不斷深入人心。2.A民營(yíng)企業(yè)多元化之路：地產(chǎn)投資&股權(quán)投資2007年，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，A企業(yè)加速發(fā)展，進(jìn)行了大量的投資；2008年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生重大變化，原材料價(jià)格上漲，勞動(dòng)力成本、外部融資成本升高。面對(duì)金融危機(jī)，A企業(yè)大量削減投資，但仍購(gòu)置了少量的土地使用權(quán)；2009年，企業(yè)的投資行為呈現(xiàn)出逆周期性的特點(diǎn)；2010年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，這也促進(jìn)了A企業(yè)的投資，如在金融股權(quán)投資方面和地產(chǎn)投資方面，均有較快的增長(zhǎng)；2011年，A企業(yè)繼續(xù)加大投資力度，其投資呈現(xiàn)出順周期的特征；2012年，企業(yè)投資項(xiàng)目放緩，原因是宏觀經(jīng)濟(jì)處于下行通道，A企業(yè)全面收縮了各方面的投資。具體投資過(guò)程和事件描述如表1所示。3.A民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合之路作為民營(yíng)企業(yè)中踐行產(chǎn)融結(jié)合的先行者，A企業(yè)主要通過(guò)參股證券、銀行等金融機(jī)構(gòu)為其多元化發(fā)展拓寬融資渠道，獲取金融機(jī)構(gòu)的巨額壟斷利潤(rùn)。投資AC證券公司：1999年，A企業(yè)出資3.2億元，成為AC證券公司的主發(fā)起人之一。但2006年開(kāi)始，A企業(yè)開(kāi)始減持AC證券公司股票。以股市行情大好的2007年為例，A企業(yè)通過(guò)減持AC證券公司股票，獲得投資收益27.54億元。參股ABD銀行：2006年，作為ABD銀行的主要發(fā)起人之一，A企業(yè)持有ABD銀行17,900萬(wàn)股股份，持股比例為7.16%。截至2010年，企業(yè)合計(jì)持有ABD銀行24,950萬(wàn)股股份，持股比例為8.65%。AC財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司：2007年，出資1.8億元人民幣，共同發(fā)起成立AC財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司，公司占18%。該財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司立志于通過(guò)不斷努力，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理、銀行、證券等業(yè)務(wù)的綜合經(jīng)營(yíng)，最終成為全國(guó)性的金融保險(xiǎn)集團(tuán)。BD投資公司：2008年12月，A企業(yè)聘請(qǐng)BD投資公司作為其投資顧問(wèn)。雙方的投資協(xié)議內(nèi)容顯示，BD投資對(duì)A企業(yè)的股權(quán)投資項(xiàng)目資產(chǎn)，可供出售金融資產(chǎn)以及交易性金融資產(chǎn)提供專(zhuān)業(yè)化投資分析，A企業(yè)支付相關(guān)咨詢(xún)費(fèi)用。

（二）案例分析1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資的影響從以上案例來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)A企業(yè)的投融資行為受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要影響。如2007年、2010年，A企業(yè)的投資支出受到有利的外部宏觀環(huán)境影響出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，而在2008-2009年以及2012年，受?chē)?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不振，投資支出出現(xiàn)了大幅度的縮減，特別是2008年的金融危機(jī)對(duì)企業(yè)的投融資產(chǎn)生了深刻的影響，表現(xiàn)為A企業(yè)投資額度的大幅減少（如圖1所示）。而本應(yīng)在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的2011年卻由于國(guó)家房地產(chǎn)政策的趨緊，其投資支出大幅度減少。由此可見(jiàn)，微觀企業(yè)的投資行為確實(shí)受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策及環(huán)境的影響。與此同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)A企業(yè)投資行為受利率波動(dòng)的影響較小，如在2007年以及2010-2011年，國(guó)家不斷提高貸款基準(zhǔn)利率以抑制潛在的通貨膨脹，但是由于這段時(shí)間屬于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的上行期，A企業(yè)并未因政府緊縮的貨幣政策而減少其投資，這說(shuō)明面對(duì)潛在的融資約束，A企業(yè)能夠通過(guò)多種方式籌得資金以滿足其發(fā)展，這其中主要通過(guò)參股企業(yè)證券、銀行等獲取融資。2.進(jìn)一步分析A民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的效果A企業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略使其對(duì)資金產(chǎn)生了極大的需求。為了滿足投資及償還債務(wù)的需求，企業(yè)除了通過(guò)發(fā)行融資融券、在集團(tuán)內(nèi)部母子公司及關(guān)聯(lián)企業(yè)之間提供擔(dān)保以及子公司及母公司相互占用資金等方式解決公司融資約束問(wèn)題外，一個(gè)重要的融資渠道便是實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展戰(zhàn)略以滿足多元化發(fā)展的資金需求。我們發(fā)現(xiàn)，A企業(yè)分別持有AC證券公司、ABD銀行、ABC銀行以及AC財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司等金融機(jī)構(gòu)的股份。特別是公司董事長(zhǎng)也是ABD銀行的董事，這為通過(guò)直接持股甚至與銀行建立銀企關(guān)系的方式以解決融資約束問(wèn)題提供了可能。通過(guò)閱讀A企業(yè)年報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)主要通過(guò)參股金融機(jī)構(gòu)獲取銀行授信、通過(guò)質(zhì)押所持銀行股份以獲取融資以及在需要資金之時(shí)通過(guò)減持所持金融機(jī)構(gòu)股份等方式來(lái)獲取發(fā)展所需資金。例如，在《2005年A企業(yè)集團(tuán)股份有限公司信用評(píng)級(jí)》報(bào)告中，有記載表明“截至2005年8月，企業(yè)獲得54億元銀行授信額度，未使用授信額度近20億元，能滿足企業(yè)未來(lái)發(fā)展的資金所需”。2010年，ABD銀行公開(kāi)授信10億元與A企業(yè)共建合作平臺(tái)，支持A企業(yè)紡織服裝板塊產(chǎn)業(yè)升級(jí)和擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。2010年，A企業(yè)以持有的ABC銀行股票137,836,045股作為質(zhì)押，向ABE銀行借款7億元；2011年，公司以持有的ABC銀行股票179,140,000股及收益權(quán)作為質(zhì)押，向ABE銀行借款7億元；2012年，公司以持有的ABD銀行股票19050萬(wàn)股及收益權(quán)作為質(zhì)押，向ABE銀行取得借款8億元。通過(guò)對(duì)比年報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)，雖然在短期借款的信息披露中，A企業(yè)通過(guò)母公司或子公司或者關(guān)聯(lián)企業(yè)提供擔(dān)保或者質(zhì)押、抵押土地使用權(quán)等來(lái)獲取銀行貸款，然而通過(guò)質(zhì)押所持銀行股份所獲融資金額數(shù)量仍比其他方式獲得融資額數(shù)量要多許多，這從一個(gè)側(cè)面表明，與銀行建立關(guān)系能夠?yàn)槠髽I(yè)融資起到較好的隱性擔(dān)保作用，對(duì)企業(yè)建立良好的聲譽(yù)從而更為便利地融資起到了積極作用。從以上分析中我們可以看出，通過(guò)與銀行等金融機(jī)構(gòu)建立金融關(guān)聯(lián)，能夠緩解A企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中面臨的潛在融資約束，特別是在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為不利的情況下，持有金融機(jī)構(gòu)股權(quán)能夠起到減輕外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境沖擊的作用。既然產(chǎn)融結(jié)合能夠起到緩解融資約束的目的，那么其勢(shì)必會(huì)對(duì)公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而會(huì)影響到公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從圖2中可以看出，雖然長(zhǎng)期負(fù)債是眾多企業(yè)融資的最佳選擇，但只有國(guó)債和超級(jí)績(jī)優(yōu)的公司才能獲得市場(chǎng)青睞，而以A企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，若想獲得充足且持續(xù)不斷的長(zhǎng)期債則是阻礙重重，因此，選擇高利率的流動(dòng)負(fù)債成為公司的首選。進(jìn)一步，如圖3所示，到為了滿足多元化發(fā)展需求，A企業(yè)的短期債呈現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是陡然劇增的短期債務(wù)加劇了A企業(yè)的債務(wù)償還壓力，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這暴露出民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合大光環(huán)背后的潛在弊端，即通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合雖然能夠緩解融資約束，滿足公司多元化發(fā)展需求，但是如果僅僅將產(chǎn)融結(jié)合的平臺(tái)當(dāng)作公司多元化發(fā)展“取款機(jī)”的話，并沒(méi)有使產(chǎn)融結(jié)合發(fā)揮其實(shí)質(zhì)性的金融平臺(tái)作用，那么必然會(huì)為今后A企業(yè)資金鏈條斷裂及債務(wù)危機(jī)埋下伏筆。受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，倘若銀行收緊信貸，那么企業(yè)的信貸融資能力便會(huì)下降，外部融資成本升高，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，為將來(lái)的發(fā)展埋下隱患。民營(yíng)企業(yè)建立產(chǎn)融結(jié)合平臺(tái)除了能夠緩解融資約束、滿足多元化發(fā)展需求之外，另一個(gè)重要的動(dòng)機(jī)便是分享金融機(jī)構(gòu)巨額的壟斷利潤(rùn)。雖然A企業(yè)通過(guò)投資，諸如ABD銀行等獲得了巨額的利潤(rùn)，如在2009-2010年，A企業(yè)金融投資業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約16.25億元和12.45億元，但2011年以來(lái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，A企業(yè)金融投資業(yè)遭遇阻礙，A企業(yè)參與了13家上市公司的增發(fā)，金融投資業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)降至4.87億元，揭示出民營(yíng)企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)的重要?jiǎng)訖C(jī)便是分享被投資公司的利潤(rùn)。然而由于缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制，在企業(yè)受到較大的外部不利沖擊時(shí)，往往會(huì)遭受巨額的投資損失，特別是像A企業(yè)一樣，由于先期品嘗到投資金融股所帶來(lái)的巨額收益，其逐漸偏離主業(yè)發(fā)展而盲目進(jìn)軍金融業(yè)，雖然投資金融股一度使企業(yè)獲得巨額收益，但是外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)，特別是資本市場(chǎng)的持續(xù)低迷，使A企業(yè)近年來(lái)不得不逐步減緩金融股權(quán)投資的步伐，重新回歸主業(yè)。

（三）進(jìn)一步的分析面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)以及企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略需求，許多企業(yè)不滿足于在一個(gè)領(lǐng)域發(fā)展，多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略受到眾多企業(yè)的青睞。反觀A企業(yè)，在主業(yè)服裝業(yè)迅速發(fā)展的同時(shí)，開(kāi)始向地產(chǎn)業(yè)和投資業(yè)擴(kuò)軍。誠(chéng)然，在外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境好的情況下，公司確可從房地產(chǎn)和金融股權(quán)投資中獲取巨額的收益，然而正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，在A企業(yè)的房地產(chǎn)投資業(yè)受到嚴(yán)格的宏觀調(diào)控之際，其金融投資也經(jīng)營(yíng)慘淡，使得本來(lái)業(yè)績(jī)良好的服裝業(yè)也備受拖累，企業(yè)面臨著盈利能力、償債能力不斷下降的窘境，最終企業(yè)高管不得不放緩副業(yè)的擴(kuò)張步伐，重新回歸主營(yíng)業(yè)務(wù)。上述的案例凸顯出我國(guó)眾多企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中潛在矛盾性問(wèn)題：是堅(jiān)持單一主業(yè)發(fā)展還是多元化發(fā)展？顯然，A企業(yè)選擇的是后者。企業(yè)在通過(guò)多元化發(fā)展追逐高額回報(bào)的同時(shí)，也面臨著諸多經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這也對(duì)企業(yè)通過(guò)多元化發(fā)展實(shí)現(xiàn)績(jī)效提高的目標(biāo)形成了阻礙。特別是受外部監(jiān)管環(huán)境和政府經(jīng)濟(jì)政策的約束，我國(guó)企業(yè)目前的融資方式仍以銀行貸款為主，企業(yè)若要實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，那么源源不斷的資金供應(yīng)是必不可少的，但是主要通過(guò)負(fù)債方式來(lái)滿足多元化發(fā)展的模式可能存在著諸多的風(fēng)險(xiǎn)，比如當(dāng)國(guó)家貨幣政策趨緊時(shí)，企業(yè)的貸款成本便會(huì)提高，那么也就加大了企業(yè)還款難度。同時(shí)，如果企業(yè)存在著諸多以“短融長(zhǎng)投”的方式來(lái)滿足投資需求的情況，勢(shì)必會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而損害企業(yè)的價(jià)值。A企業(yè)在多元化發(fā)展的道路上，特別是在內(nèi)部資本市場(chǎng)資源配置方面，亦面臨著上述的問(wèn)題。具體而言，公司眾多“地王”稱(chēng)號(hào)的由來(lái)依靠的是巨額的貸款融資，其中包括通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)建立金融聯(lián)系所獲的諸如銀行授信等信貸資源以及通過(guò)質(zhì)押母子公司、關(guān)聯(lián)企業(yè)以及土地使用權(quán)等獲得的信貸資源。通過(guò)上述方法獲得融資雖然能夠從一定程度上緩解不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境所造成的融資約束，但是卻提高了企業(yè)的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，比如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。A企業(yè)不斷增加貸款一方面要滿足高速發(fā)展所需，另一方面就是償還之前所借款項(xiàng)的高額利息費(fèi)用，這種“借新血補(bǔ)舊血”的惡性循環(huán)極易引發(fā)潛在的債務(wù)危機(jī)，從而增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。特別地，通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合方式來(lái)緩解融資雖然在一定程度上滿足了企業(yè)發(fā)展的資金所需，它卻成為了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的催化劑。

偏離主業(yè)而企圖依靠投資來(lái)獲取巨額收益雖然最初令A(yù)企業(yè)收益頗豐，然而忽視主業(yè)的發(fā)展卻使得A企業(yè)在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的情況下遭遇了巨大的投資損失。如近年來(lái)企業(yè)的投資收益呈現(xiàn)出逐漸遞減的趨勢(shì)，這一方面體現(xiàn)出多元化投資受?chē)?guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)的影響，另一方面也說(shuō)明，盲目地追求短期投資收益雖然能夠在特定時(shí)期為企業(yè)帶來(lái)巨額收益，但是其投資行為本身蘊(yùn)含著潛在的風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)在外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化的情況下手足無(wú)措，甚至瀕臨破產(chǎn)。進(jìn)一步，本文對(duì)A企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行了分析（如圖4所示），通過(guò)考察A企業(yè)凈資產(chǎn)收益率及總資產(chǎn)凈利率，我們發(fā)現(xiàn)自2009年后，企業(yè)的業(yè)績(jī)一度出現(xiàn)下滑。究其原因，我們認(rèn)為有如下幾方面：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不利影響。如在2010年，房地產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了68.5億元營(yíng)業(yè)收入的歷史新高，但在短暫的繁榮之后，A企業(yè)很快就迎來(lái)了“史上最嚴(yán)調(diào)控”。2011年，A企業(yè)房地產(chǎn)投資僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.72億元，而最為糟糕的是在2012年，受?chē)?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不振、服裝類(lèi)零售增長(zhǎng)降速，加之房地產(chǎn)和金融投資的持續(xù)低迷，加劇了A企業(yè)業(yè)績(jī)的下滑。第二，企業(yè)戰(zhàn)略的偏誤。A企業(yè)試圖通過(guò)多元化發(fā)展的模式來(lái)拓寬利潤(rùn)范圍并提升業(yè)績(jī)，然而事與愿違的是外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)打碎了公司的多元化發(fā)展夢(mèng)，戰(zhàn)略決策的失誤使得公司偏離原本發(fā)展迅猛的主業(yè)而投身到陌生的房地產(chǎn)及金融股權(quán)投資業(yè)，由此損害了企業(yè)價(jià)值。第三，巨額的債務(wù)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用（如圖5所示）。為了滿足A企業(yè)多元化發(fā)展需求，企業(yè)在投融資政策上采取了“短融長(zhǎng)投”的策略，雖然通過(guò)短期融資能夠緩解企業(yè)長(zhǎng)期投資的資金饑渴，甚至在國(guó)家銀根緊縮時(shí)期仍然能夠通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合等方式獲取發(fā)展所需資金，但是這種飲鴆止渴式的發(fā)展模式必然造成A企業(yè)潛在的巨額利息費(fèi)用，進(jìn)而大大壓縮了企業(yè)的利潤(rùn)空間。

三、案例啟示

根據(jù)A企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告，企業(yè)的投融資行為受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的顯著影響，這主要體現(xiàn)為在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，公司的投融資行為較為普遍，反之亦然，暗示出企業(yè)若想在行業(yè)中長(zhǎng)久可持續(xù)發(fā)展，除了提升自身競(jìng)爭(zhēng)力外，對(duì)于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)要時(shí)刻保持警惕，合理、適度地把握宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的大氣候，做出適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的正確決策，以提升企業(yè)價(jià)值。既然外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境能夠顯著影響企業(yè)的投融資行為，那么對(duì)于我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，特別是受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)影響更大的民營(yíng)企業(yè)來(lái)講，適應(yīng)外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展是企業(yè)的生存之本。尤其是當(dāng)外部融資環(huán)境較差時(shí)，積極地拓寬融資渠道以實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展成為企業(yè)發(fā)展的重中之重，而通過(guò)參股金融機(jī)構(gòu)，即搭建產(chǎn)融結(jié)合的平臺(tái)來(lái)解決融資約束問(wèn)題，為企業(yè)投資提供資金保障。通過(guò)A企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐，我們發(fā)現(xiàn)了民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐的利與弊。具體而言，從案例中我們發(fā)現(xiàn)A企業(yè)參股AC證券公司、ABD銀行等金融機(jī)構(gòu)主要是出于兩個(gè)目的：首先，分享銀行等上市金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的巨額壟斷利潤(rùn)，其次就是滿足企業(yè)投資所需資金。通過(guò)對(duì)A企業(yè)2006-2012年投融資情況的分析，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)會(huì)通過(guò)銀行授信、質(zhì)押銀行股權(quán)等形式來(lái)滿足項(xiàng)目投資的資金需求，這在一定程度上緩解了外部宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)企業(yè)造成的潛在融資約束，使企業(yè)能夠持續(xù)發(fā)展。然而，任何事物都有兩面性，選擇產(chǎn)融結(jié)合之路亦不例外，它雖能在一定程度上滿足企業(yè)融資之需，但卻增加了企業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這也就暴露出民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合之路的弊端。從A企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐來(lái)看，企業(yè)試圖通過(guò)投資銀行等金融機(jī)構(gòu)股權(quán)獲得巨額的投資收益，簡(jiǎn)單地進(jìn)軍偏離主業(yè)的其他經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域卻忽視外部資本市場(chǎng)波動(dòng)所引致的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)在資本市場(chǎng)遭遇寒冬之際遭受巨額投資損失，從而阻礙了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。雖然通過(guò)參股銀行能夠?yàn)橥顿Y及償還債務(wù)提供一定的資金，然而通過(guò)借入新的貸款來(lái)償還舊的債務(wù)以及盲目進(jìn)軍自身不是十分熟悉的地產(chǎn)等領(lǐng)域，存在低效投資的可能，同時(shí)也使企業(yè)陷入“短融長(zhǎng)投”困境，降低了企業(yè)的償債能力。

與此同時(shí)，通過(guò)A企業(yè)實(shí)踐，我們發(fā)現(xiàn)造成現(xiàn)如今發(fā)展滯后，甚至戰(zhàn)略上要重新回到主業(yè)的一個(gè)重要原因就是貪圖多元化發(fā)展所帶來(lái)的短期利益，而忽視了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。誠(chéng)然，多元化發(fā)展能夠在一定時(shí)期為企業(yè)帶來(lái)巨額收益，但是偏離主業(yè)而試圖通過(guò)企業(yè)自身不熟悉的副業(yè)來(lái)提升企業(yè)業(yè)績(jī)，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如A企業(yè)房地產(chǎn)業(yè)在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境大好的情況下獲得了巨額的收益，但是隨著國(guó)家房地產(chǎn)政策的不斷緊縮，退房潮、退地潮不斷出現(xiàn)使得A企業(yè)發(fā)展遭遇寒冬，最終使企業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重滯后于同行業(yè)其他企業(yè)。由此可見(jiàn)，試圖通過(guò)多元化發(fā)展獲得短期收益的戰(zhàn)略并不可行，雖然理論上多元化發(fā)展有利于突破公司現(xiàn)有資源的局限，獲得資源共享等協(xié)同效應(yīng)，但是如果企業(yè)僅僅通過(guò)參與陌生行業(yè)來(lái)獲得短期收益而忽視了潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題時(shí)，那么這種多元化模式很有可能不會(huì)成功，甚至?xí)馎企業(yè)一樣，被副業(yè)的糟糕業(yè)績(jī)拖累本來(lái)發(fā)展良好的主營(yíng)業(yè)務(wù)。