評估價值的方法大全11篇

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一、無形資產的內涵

在《國際會計準則》中無形資產是指為用于商品或勞務的生產或供應、出租給其他單位,或為管理目的而持有的、沒有實物形態的可辨認非貨幣性資產。我國《企業會計準則――無形資產》將無形資產定義為:“企業為生產商品、提供勞務、出租給他人,或為管理目的而持有的、沒有實物形態的非貨幣性長期資產。無形資產課分為可辨認無形資產和不可辨認無形資產。”《國際評估準則》對無形資產的定義是:無形資產不具有實物形態;但為其擁有者獲取了權益和特權,而且通常為其擁有者帶來收益。我國《資產評估準則――無形資產》將無形資產定義為:“本準則所稱無形資產,是指特定主體所控制的,不具備實物形態,對生產經營長期發揮作用且能帶來經濟收益的資源。”綜上定義,將無形資產表述為“被特定權利主體擁有者或控制的,不具有獨立物質實體,對生產經營或服務能持續發揮作用,并能為其擁有者或控制者帶來經濟利益的資源。”可能更能反映無形資產的

本質。

二、無形資產評估考慮的因素

1、成本

無形資產的成本是指為獲取無形資產所付出的費用,主要包括研究開發費、設計費、購置費、加工費、測試費、鑒定費、注冊費、公證費、律師費等。同一類無形資產,不同經濟主體間由于管理水平高低、研發能力強弱等諸多因素影響,致使其價值和成本之間的對應關系差,面臨的不確定性風險很大。

2、獲利能力

無形資產的價值高低同其為經濟主體未來產生的經濟效益的多少直接相關。如果無形資產的獲利能力強,其經濟價值就高,否則就低。對無形資產進行評估時,應預測其應用后的經濟效益,一項無形資產的獲利能力主要取決于該項無形資產受法律保護期限的長短、該項無形資產的技術先進和成熟程度、未來涉及到該無形資產的技術發展趨勢等。

3、使用期限

無形資產的有效使用期限是影響無形資產價值的一個重要因素。在相同獲利能力的前提下,無形資產的有效使用期限越長,其價值就越多,反之價值越低。在確定無形資產的有效使用期限時,要考慮無形資產的法定使用期限及其經濟使用期限。

4、市場供求狀況

市場對一項無形資產的需求量是由該項無形資產對市場的適用程度決定的,該項無形資產的適用程度越高,市場的需求量就越大,該項無形資產的獲利能力就越強,其價值就會越高;一項無形資產的市場供應量大小主要依賴于開發該項無形資產技術水平的高低和難度的大小,以及有無替代產品或替代技術等因素,如果該項無形資產要求的技術水平很高、難度很大,同時市場又沒有替代產品或替代技術,則該項無形資產的價值就會很高。

5、價格水平

如果所評估的無形資產存在同行業同類無形資產的市場價格或評估價值,由于同行業同類無形資產的價值之間具有可比性,評估過程中必須認真考慮同行業的平均投資報酬率和行業投資風險等因素,因為這些指標的運用將直接影響無形資產的評估價值。

三、企業無形資產評估的基本方法及應用情況

從理論上講,無形資產評估所運用的方法與有形資產評估是一樣的,即成本法、收益折現法、市場法。根據無形資產自身的特點,選擇恰當的評估方法評估無形資產,在無形資產評估中具有重要的地位和作用。

1、成本法

通過成本法評估無形資產需要把握兩大基本要素:其一是無形資產的重置成本,即在當年的條件下,重新取得該無形資產需支出的全部費用;其二是無形資產的功效損失,主要是無形資產的功能性和經濟性貶值所形成的損失。除此之外,對于某些無形資產,由于特許他人使用,使原產權主體蒙受諸如市場份額減少、競爭加劇等損失,這種損失要求在其轉讓價格中得到補償,這便形成了無形資產的轉讓機會成本。經過對無形資產重置成本、功效損失、轉讓成本分攤率及轉讓機成本的討論和測算。運用成本法評估無形資產的基本要素便基本齊全,將這些要素按一定方式組合起來,便可以求得無形資產的評估價值。用數學式表達如下:

無形資產評估價值=無形資產重置成本×1-×+無形資產轉讓的機會成本

由于無形資產自身的特點,其價值主要不是取決于它的“物化”的量,而是按帶來的經濟利益的量。因此,只有確信被估對象確有超額獲利能力,運用成本法評估其價值才不至于出現重大失誤。成本法是資產評估具體操作中最重要的方法之一。它的優點式評估出來的價值更接近實際、能夠較真實、準確的反映資產的時間價值。但它的缺點式計算繁雜,而且常常遇到尋找同樣或類似可比參照物困難的情況。此外,在判斷資產貶值時,有很大程度依賴于評估專業人員的經驗和判斷力。由于成本法的技術思路和角度的因素,運用成本法評估無形資產并不一定是最快捷、最有效和最安全的技術方法。這并不是說成本法不好,只是說運用成本法評估無形資產可能會有一些困難。

2、市場法

市場法就是通過市場調查,選擇一個或幾個與評估對象相同或類似的資產作為比較對象,分析比較對象的成交價格和交易條件,進行對比調整,估算出資產價值的方法。

(1)直接法。如果在市面上找到的參照物與被評估對象在結構、功能、新舊程度等方面相同,且參照物的成交時間與評估基準日接近,則參照物的市場價格可直接作為評估對象的評估值。另外,若被評估資產是全新的或接近全新的資產,也可參照新資產的市場價格評估。

(2)市價折余法。市價折余法是以被評估資產在全新情況下的市場價格為基礎,扣除其實際的損耗貶值(主要是實體性貶值),來估算被評估資產價值的一種計算方法。這種方法基本思路是,被評估資產是已用若干年的資產,如果市場上仍有相同型號的資產出售,那么市場參考物價格就有引用的可能。此時類似于重置成本法只需將被評估資產的損耗貶值從全新價格中扣除即可得出評估值。其數學表達式為:

無形資產評估價值=全新資產現行市價-實體性貶值=全新資產現行市價× (3)類比法。又稱為市場成交價格比較法。它是指一項被評估資產在公開市場上找不到與之完全相同的參照物資產,但在市場上能夠找到相類似的資產,以此作為參照物,依其成交價格,作為必要的差異調整,確定被評估資產的價格。運用類比法的關鍵是通過嚴格篩選,找出最適合的參照物。參照物的主要差異因素為:時間因素(指參照物成交時間與評估基準日時間差異對價格的影響);地區因素(指資產所在地區或地段條件對資產價格的影響);功能因素(指資產實體功能過剩或不足對價格的影響)。市場法的優點是:它通過銷售價格比較來評估資產的價值,充分考慮了市場變化的因素,可以比較真實的反映評估對象的市場價值。其缺點是:資料的收集和積累困難,特別是在資產市場發育不成熟的情況下,很難找到適當的參照物;在尋找參照物時,主觀判斷的成份較高。從理論上講,市場法應該時無形資產評估中的首選方法。在西方國家其使用頻率比較高,這是因為西方國家市場經濟比較發達,各項資產一般都存在著一個發育比較完善的市場,參照物及各項比較指標能夠比較容易獲得。但是由于我國無形資產市場不發達,交易不頻繁,參照物及各項比較指標不容易獲得,在這種情況下,我們就很難保證評估結果的客觀、公正和科學、合理,因此,市場法的適用范圍受到很大的限制。

3、收益折現法

由于無形資產的存在主要是通過其超額獲利能力體現出來的,運用收益折現法來衡量它的價值高低是適合于大多數無形資產評估項目的。收益折現法是從無形資產的收益入手的,在無形資產的評估中,收益被界定為無形資產帶來的超額收益,將無形資產帶來的超額收益資本化或折成現值,作為無形資產評估價值是收益折現法的基本技術思路。收益折現法涉及到三大基本參數,即超額收益、折線率和收益期限。其一,無形資產的超額收益是指因使用了無形資產,并由無形資產所增加的收益額。它的形成過程無非是由于無形資產作用的發揮,進一步挖掘了存量有形資產的作用并體現在產量、銷量、售價的提高上,或成本費用的降低等方面。其來源渠道主要是:由于無形資產的存在使企業相關產品的產量、銷量增加或產品價格提高,或者兩者兼而有之;由于無形資產的存在降低了企業的生產經營成本,形成了生產經營費用的節約額;自創無形資產的存在和運用,節約了無形資產特許使用權費用。其二,折線率是將無形資產帶來的超額收益換算成現值的比率。它本質上是從無形資產受讓方的角度,作為受讓方投資無形資產的投資報酬率。它的高低取決于無形資產投資的風險和社會正常的投資收益率。因此,從理論上講,無形資產評估中的折現率是社會正常投資報酬率與無形資產的投資風險報酬率之和。其三,無形資產的收益時間也是影響其評估值的一大因素。無形資產能帶來收益持續時間通常取決于無形資產的剩余經濟壽命。但是在無形資產轉讓或其他形式的產權變動過程中,由于轉讓的期限,無形資產受法律保護的年限等諸多因素都將影響某一具體無形資產的收益持續時間。當然,無形資產的種類不同,就要根據無形資產的具體特點采取恰當的方式加以判斷。在確定了無形資產的超額收益、折線率和收益期限后,便可按照將利求本的思路,運用收益折現法將無形資產在其發揮效用的年限內的超額收益折現累加取得評估值。其數學式表達為:

無形資產價值=(預計年超額收益額×相應的現值系數)

或:P=R×

式中:P為評估值;R為第i年的預期超額收益額;r折現率;n為收益持續的年限數;i為序號。

收益折現法的優點是:實和較準確地反映資產本金化地價格;與投資決策相結合,應用此法評估地資產價格易為買賣雙方接受。其缺點是:預期收益額預測難度大,受較強地主觀判斷和未來收益不可預見因素的影響;在評估中一般適用與企業整體資產和可預測未來收益的單項資產的評估。在市場經濟條件下,收益能力是市場價值的集中體現,最符合現代企業財務管理理論的要求。無形資產的收益能力是無形資產市場價值的集中體現。根據現代企業財務管理理論,資本性資產的價值是該項資產所引起的未來現金凈流量的貼現值之和。貼現的過程中,既要考慮貨幣的時間價值,又要考慮收益的不確定性即風險價值因素。所以,收益能力法最符合現代企業財務管理理論的要求。

總而言之,評估方法一般包括成本法、市場法以及收益折現法,而收益折現法應該成為無形資產評估的主要方法。希望我國的無形資產評估水平隨著市場經濟的發展完善,隨著無形資產評估實踐的不斷發展完善,無形資產的評估水平將會越來越高。并希望通過無形資產評估水平的提高,促進企業財務管理在無形資產投資管理方面的水平提高,充分發揮無形資產的作用,使企業創造出更多的價值,獲得盡可能多的超額收益。

【參考文獻】

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隨著社會市場經濟的飛速發展，我國的房地產事業也日趨繁榮，為社會經濟水平的提高做出了較大的貢獻。而在銀行的發展過程中，其主要的經濟來源之一就是房地產抵押，因此在我國，受到了各界人士的關注和重視。隨著時間的發展，可以作為房地產抵押的東西也逐漸增多，隨之興起的還有房地產評估產業。我國相關法律明確規定房地產的抵押評估標準，但實際抵押評估過程中，還是存在一些特殊性的房地產，加大了房地產抵押價值評估工作的難度系數，影響到價值評估工作效率和質量的提高，因此在實際的價值評估過程中需要熟練掌握一定的方式方法，從而保證房地產抵押價值評估的合理性。

1 房地產抵押評估的現狀及特點

房地產也稱為不動產，這是因為房地產具備著顯著的不可移動、易于保管且實用的特征，這種特點也讓房地產有著一定的增值可能性和保值特征。與其他產業相比較，房地產雖然沒有不存在流動資產的靈活性，但是其方便保管和易于保值的特征明顯，不會因為市場價格波動而出現變化。另外，房地產作為人們生活與生產活動中不可缺少的組成，人們對其的依賴性更為強烈，與那些五行資產相比較卻又存在著鮮明的流動特性。基于這一特征，房地產可謂是不動資產與流動資產的完美結合體，使其在商業銀行的抵押貸款過程中，往往更多、更經常的被債僅人青睞，成為主要的抵押擔保物，被借、貸雙方所接受和認可。

2 房地產抵押價值評估的方法

2.1 不完全產權房地產的價值評估方法

不擁有房屋產權出讓土地的使用權，而擁有房屋的產權就是不完全產權房地產，有些房屋土地的獲得是通過劃撥的方式實現的，包括企事業單位的房產、廉租房和社會各界的經濟房等等。在評估這類房產抵押價值的過程中，可以采取以下兩種方式，首先就是對土地使用權的市場價值進行直接評估，還可以對這類房地產在假設出讓土地使用權所形成的市場價值進行評估，然后在此基礎上，把土地使用權出讓時所賺的租金或者是出讓使用權所賺的租金扣除的方式M行抵押價值評估。

2.2 完全產權房地產的價值評

通過購買和出讓等方式獲得的土地使用權，說的就是完全產權房地產。通俗來說話就是在一定期限內，對房屋土地的使用權和房屋產權的擁有，而在擁有產權期間可以任意轉讓、出租和出賣該當地產。各類商品房、自主經營的飯店以及娛樂場所等都屬于完全產權房地產。在具體評估該類房地產的抵押價值過程中，市場法是主要的評估方式方法之一，同時收益法和成本法也是可以應用的評估方法。也可以采用基準地價修正法評估通過單獨出讓方式所獲得的土地使用權所成為的抵押物，同時也可以應用假設開發評估方式和市場法對其進行抵押價值的評估。

2.3 局部房地產的價值評估方法

顧名思義，該類房地產就是指整體房地產當中的一個部分，可能是一個房地產當中的某層樓、某個單位或者是某個套件組合，也可能是具有綜合性質房地產當中的不同用途的部分房產。在評估已建成或者是已經使用的整體房地產當中的部分房產抵押過程中，應該對部分房地產在整體房地產當中所起到的作用進行高度重視，同時還應該重視部分房地產所具有的權益，其是否能夠獨立使用，是否能夠獨立出售等都應該有事先的了解，還應該分析和關注部分房地產對整體房地產土地當中公共配套設施和公用部分的合理使用。在評估該類房地產的抵押價值過程中，成本法、市場法和收益法是可以采用的價值評估方法。

2.4 在建工程房地產的評估方法

在建工程是指正在施工還沒有竣工或通過驗收的工程，在建工程的重要特點是還沒有完整的建筑形態和內部設施，還不具備驗收的條件，不能體現它原有的設計價值和使用價值。這類房產抵押評估就比較麻煩，要對在建抵押物進行全面的調查了解，首先要了解在建工程是否取得了土地使用權和建筑開發資質，和發包承包資質等。其次就是要注意實際施工進度和相應的設計使用權益，并且要了解清楚是否拖欠工程款等，并按照核查結果進行時點評估。此時評估只能反映房屋未建成時的某一時點的抵押價值，不舍拖欠價款估價方法可選用成本法和假設開發法。

2.5 成本評估法在房地產建設中的應用

工程建設離不開各種資源的支撐月配合，在房地產建設中，必然會消耗一定的物力、財力以及人力，這些都是房地產建設的成本所在，也正是如此，我們有必要錄用成本評估法來評估房地產建設費用。這種方法是通過工程建設開發成本作為依據，在評估師利用重置成本的方法對建筑單位的施工技術、所消耗的材料、價格水平進行評估，得出一個全新的物資耗費成本。在具體的應用中，首先是對房地產土地成本進行估量，通過用基準地價系數修正法或者市場比較法來獲取土地成本。其次對已經建設完成的部分建筑物的價值進行求取，可以采用重置成本的方法來獲取。最后，前面兩部分的價值進行整理，其總和就是當前房地產價值。具體來說，成本評估法在房地產建設中的計算公式為：在建工程價值=土地成本+本工程已經建成完工部分的價值（這里面又包含了前期設計、策劃費用，建筑安裝費用，管理費用，基礎設施費用，投資利息，開發利潤，銷售費用，稅金等。）

結束語

綜上所述，在房地產抵押價值評估工作開展過程中，掌握不同有效的價值評估方式方法對提高房地產抵押價值評估的合理性具有較大的影響，所以需要價值評估工作人員加強重視，保證借貸雙方的權益不受到侵害。本文從房地產抵押價值評估的現狀和特點入手探究房地產抵押價值評估的方式方法，對系統的建立一個有效的抵押價值評估體系具有良好的促進作用。為了保證抵押品價值評估的合理性，方式方法的掌握能夠對房地產貸款抵押風險具有一定的防范作用，規避不同程度的風險，從而有效保證借貸雙方的合法權益。為了使用社會經濟發展對房地產抵押價值評估工作質量的高要求，需要不斷創新抵押價值評估的方式方法。

參考文獻

[1]皇甫青，沈振輝.一次特殊的估價[J].城市開發，2007（11）.

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關鍵詞：企業并購；目標企業；價值評估

Key words: business mergers and acquisitions; target enterprise; value assessment

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）03-0018-01

1企業價值評估方法選擇的原則

1.1 客觀公正的原則客觀性原則要求在選擇價值評估方法的時候應始終站在客觀的立場上，堅持以客觀事實為依據的科學態度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據客觀的資料數據，進行科學的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體。

1.2 成本效率的原則評估機構作為獨立的經濟主體之一，也需要獲取利潤以促進企業的生存、發展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質資源、時間資源及人力資源，在法律、規范允許的范圍內及滿足委托企業評估要求的前提下，力求提高效率、節約成本。

1.3 風險防范的原則企業價值評估的風險可以界定為：“由于評估人員或者機構在企業價值評估的過程中對目標企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險”，根據這一定義，企業價值評估中的風險可分為外部風險和內部風險。外部風險是指評估機構的外部因素客觀上阻礙和干擾評估人員對被評估企業實施必要的和正常的評估過程而產生的風險。內部風險是指由于評估機構的內部因素導致評估人員對擬評估企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險。顯然，企業價值評估方法的選擇作為價值評估中的一個環節，可能會由于方法選擇的不當帶來評估風險。基于此，在選擇評估方法的時候要有強的風險防范意識，綜合考慮各種因素，分析可能產生的評估風險，做出客觀、合理的價值評估方法選擇。

2企業價值評估方法的具體應用

2.1 成本法成本的選擇有三類：賬面價值、重置成本和清算價值。

賬面價值是會計上的概念，它等于總資產減去總負債后的凈額，在會計中，許多資產都是以歷史成本入賬。因此，此時的賬面價值實質上是凈資產的歷史成本。采用賬面價值法評估企業價值時常采用如下公式：

企業價值=凈資產賬面價值×（1+調整系數）

這種方法操作簡單，易于理解，但是不能反映企業的實際獲利能力，會計估計和會計政策的選擇，存在很大的主觀性和可操作空間，會對資產的帳面價值產生重大影響，進而影響企業價值評估結果。

重置成本是以目標企業的各項實體資產為價值評估單位，以單項資產的全新重置成本為評估基礎，以資產存在實體性貶值、功能性貶值和經濟性貶值為理論基礎，采用如下公式確定各單項資產的價值：

單項資產的評估價值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經濟性貶值

企業的評估價值=E單項資產的評估價值

以重置成本為基礎評估企業價值，方法簡單易懂，但是三項貶值的確定則需要很多專業判斷，需要利用大量專家的工作。因此，這種方法評估評估成本可能較高，更適用于專業性較強的資產的評估。

2.2 市場法采用市場法進行目標公司價值評估，評估結果準確與否，主要取決于選擇于兩個方面：一是選擇可比公司的可比性強弱，可比性強，準確性就高；二是選擇的比較指標反映目標企業價值的程度，指標越能體現目標企業價值，評估價值的準確性越高；三是調整系數越科學，就越能夠縮小評估誤差。采用比較法確定企業價值的基本模型如下: V=X××（1+調整系數）

V：目標企業價值；X：目標企業可觀測變量；V1：可比企業價值；X1：可比企業可觀測變量。

V：可以是市場價值，或者是公允的交易價格，X：可以是每股收益、資源儲量、客戶量、凈資產的賬面價值、同類機器臺數等可比指標，X是口標企業的相應指標。

這種方法所依據的一個特有假設前提是，評估對象V1與X1的比例與可比企業的V與X的比例相同。因此，在實際應用時，挑選與企業價值V具有高相關性的評價指標X成為價值評估的一個關鍵步驟。一般而言，X的選取應與資產的價值存在著因果關系。調整系數可以根據根據影響企業價值的非重要因素存在的差別確定。

2.3 協同效益價值法權重法的理論前提是，企業并購能夠產生規模效應、實現優勢互補，提高企業整體價值。權重法的基本思想是把并購和被并購企業看成一個整體，通過測算整體企業價值，再根據兩個企業凈資產各自占整體企業凈資產的比重來確定目標企業價值。估值模型如下：目標企業價值=合并后整體企業價值×

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一、引言

隨著全球科技、經濟的飛速發展，經濟全球化不斷深入發展，國內市場國際化，市場競爭日趨激烈，企業的競爭不再是產品的競爭，而是名牌的競爭。市場經濟，名牌是金。從某一種意義上說，名牌是決勝市場的重要籌碼，擁有名牌就擁有市場競爭力，在激烈的市場競爭中，名牌是企業的靈魂。由此可見，名牌對企業生存和發展關系重大，是企業的旗幟和象征。名牌管理已得到企業經營管理者的重視。在名牌經營管理中，名牌資產價值評估問題是其重要組成部分，如何對名牌資產計價一直是理論界和企業界的難題，一直存在激烈的爭論，也是會計界和企業家的迫切需要解決的難題。

二、傳統名牌資產價值評估方法

名牌資產價值畢竟是企業和社會各界人士普遍關注的一個問題，加拿大與澳大利亞在名牌資產價值計價方面進行了探索，把名牌開發與管理成本納入會計核算領域，借以部分（間接）反映名牌資產價值。在法國，無形資產投資委員會設計了一套企業名牌資產評估方法，為開展名牌資產會計核算提供了技術支持。在英國，1988年蘭克?霍維斯?麥克多格公司對創建開發的名牌進行資產計價，成功抵御了一次不善意的收購。因此對企業名牌進行資產計價是十分重要和迫切的，名牌資產價值評估方法一般有：

（一）成本法

1、歷史成本法，就是依據名牌創建開發或購買的全部原始成本進行計算，具體方法：（1）對于自創的名牌資產成本的計算。計算創建開發自創名牌的資產的全部費用，包括設計、創意、廣告、促銷、研發、分銷，商標注冊、專利申請、保護等一系列開支。（2）外購的名牌資產成本的計算。計算從購買開始到企業擁有其所有權的全部費用。包括購買費用、交易手續費、公證費、鑒定費、政府收取的各種費用以及其它直接或間接與該項資產交易有關的一切費用。無論是自創的名牌還是外購的名牌，其價值與其歷史的成本遠遠不相對稱，運用歷史成本法評估名牌資產價值，會高估失敗或較不成功的名牌資產價值，也會大大低估非常成功的名牌資產價值。

2、重置成本法。按照名牌資產的現時重新開發創造或購買成本，減去各項損耗或貶值來確定名牌資產價值的一種方法。其計算公式：

名牌資產評估價值=名牌資產重置成本×成新率

名牌資產重置成本的確定：（1）自創名牌資產重置成本的計算。由于企業自創名牌會計上一般沒有賬面價值，只能按照現時的費用和價格標準估算其重置成本，具體方法有成本核算法、市價調整法；（2）外購名牌資產重置成本的計算。外購名牌的重置成本是由購買價加上支付的有關費用構成。具體方法可選擇市價類比法和物價指數調整法。成新率的確定：成新率是反映名牌資產的現行價值與全新狀態重置價值的比率。一般采用專家鑒定法和剩余經濟壽命預測法確定。后者的計算公式為：

成新率=剩余使用壽命÷（已使用年限+剩余使用壽命）

（二）市價法

市價法（Market Approch），亦稱現行市價法值，是以市場上與被評估名牌資產相同或類似資產的市價來評定名牌資產價值的一種方法，這種方法具體做法是通過市場調查，選擇一個或幾個與被評估自創品牌資產相同或類似的品牌資產作為參照物，分析參照物的近期交易價格和交易條件、交易時間、交易地點，將參照物與被評估對象進行對照比較，在此基礎上再按照一定要求對參照物修正，最后根據修正后的價格來確定被評估名牌資產價值。市價法應用必須具備兩個前提條件：要有一個活躍、公開、公平的名牌資產交易市場；必須有三個以上近期交易的可比參照物。

（三）收益法

收益法（Income Approch）又稱收益現值法或收益還原法，是通過估算名牌資產未來的合理的預期獲利能力的凈收益，并采用適宜的折現率折算成現值，計算出名牌資產的現值，并以此確定名牌資產價值的一種方法。這種方法確定的主要指標有：未來預期收益，折現率和收益期限等。未來預期收益一般采用品牌資產未來的客觀超額凈收益。折現率可根據同行業名牌資產平均收益水平確定或利用資本成本定價模型（CAPM）確定。收益期限一般用經濟壽命來確定。這種方法必須具備二個條件。一是名牌資產的未來超額凈收益必須能用貨幣表示；二是未來超額凈收益的風險必須是可以計量的。

三、經濟附加值――收益法模型

經濟附加值（Economic Value Added）――收益法模型，根據名牌資產未來收益期限的經濟附加值，選擇合適名牌資產的折現率進行折算現值確定名牌資產價值的評估方法。評估模型計算公式為：其計算公式如下：

PV：名牌資產的評估價值；

EVAt：企業資產在末年壽命期內第t年的凈收益額；

R：折現率；

n：收益期限。

（一）經濟附加值

經濟附加值是企業在業績評價期內增加的價值的簡稱，其實質是剩余收益或經濟利潤。引進了資本成本的概念，將財務會計賬面價值轉化為經濟賬面價值，財務會計賬面價值只考慮了債務資本成本，而經濟附加值既考慮債務資本成本，又考慮了股本資本成本，從而克服了傳統會計評價指標在評價企業未來凈收益時未扣除股本資本成本的缺陷。EVA的基本理念是：資本收益至少能補償投資者承擔的風險，也就是說，股東至少必須獲得不低于資本市場類似風險的收益。

經濟利潤（EVA）的計算公式為：

EVA=P-W×R②

式中：

EVA：經濟利潤；

P：財務凈利潤；

W：載體資產總額；

R：載體資產收益率，采用加權平均資本成本計算，同折現率計算。

EVA的計算是通過調整財務凈利潤扣除載體資產的收益，具體操作時通過對某些會計報表科目的處理方法進行調整，對我國名牌企業的會計報表進行EVA計算時主要對以下會計報表科目進行調整：研究開發費用和市場開拓費用、商譽、遞延稅項、準備金、經營租賃、戰略性投資。

經濟附加值的確定，一般是取評估基準日前三年的資料進行分析，得該三年的經濟附加值，按以下計算公式處理：

EVA=（EVA1×K1+EVA2×K2+EVA3×K3）/（K1+K2+K3）③

式中：

EVA――前三年加權平均經濟附加值；

EVA1――前第一年經濟附加值；

EVA2――前第二年經濟附加值；

EVA3――前第三年經濟附加值；

K1――前第一年的經濟附加值權重取3；

K2――前第二年的經濟附加值權重取2；

K3――前第三年的經濟附加值權重取1。

權重的選取，考慮經濟附加值的發展趨勢，因為離評估基準日越近的經濟附加值越能反映企業資產的實際收益狀況。

（二）折現率的估算

折現率的估算采用加權平均資本成本確定。加權平均資本成本是指債務資本的單位成本和股東資本的單位成本根據債務和股本在資本結構中各自所占的權重計算的平均單位成本。其中債務成本根據長期債務資本成本和短期債務資本成本根據實際數值加以確定；股東資本成本可以采用行業平均投資收益率，也可以采用無風險收益率加上風險收益率來確定。本文采用風險報酬率加無風險報酬率確定，加權平均資本成本計算如下：

Ca――單位股本資本的資本成本，Ca=∑（各種股本資本資本成本率×各種股本資本在總股本中的權重），股本資本成本率=Rg+Rr

Rg：無風險報酬率，以一年期貸款利率或中長期國債利率計算；

Rr：風險報酬率，Rr=（Rm-Rg）×β；

Rm：社會平均收益率，通過社會調查確定；

β：行業平均收益率變動與社會平均收益率變動之比的協變系數，選擇同類名牌上市企業為參照物，以參照物近三年上市交易數據計算或采用以下公式計算：

Tai――名牌企業資本報酬率在不同時期的變動率；

TAi――社會平均資本報酬率在不同時期的變動率

這種方法不僅為評估名牌資產價值提供了新的理念，結果更趨近客觀合理，并且十分方便，而且為企業開展品名牌經營管理，不斷提升名牌資產價值提供具體實用的指導方法，這是名牌資產價值評估的重大發展。

四、結束語

對名牌資產價值評估方法進一步深入研究，為名牌資產價值計價提供了重要技術支持和保障，為企業名牌經營管理提供重要的信息支持，這已成為目前管理科學的新領域。

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篇（5）

一、我國企業價值評估方法綜述

企業是以營利為目的的經濟組織，一個企業的價值是該企業所有的投資人所擁有的對于企業資產索取權價值的總和。企業價值評估是對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值和部分權益價值進行分析、評估并發表專業意見的行為和過程。在我國，企業價值評估廣泛應用于企業改制、公司上市、企業并購等商業領域，因而具有非常重要的現實意義。2012年7月中國資產評估協會的《資產評估準則――企業價值》第四章評估方法第22條中明確提出：“注冊資產評估師執行企業價值評估業務，應當根據評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法和成本法（資產基礎法）三種資產評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或者多種資產評估基本方法。”

1.市場法

該方法是將評估對象與參考企業、在市場上已有交易案例的企業、股東權益、證券等權益性資產進行比較以確定評估對象價值的評估思路。其理論依據就是替代原則。

2.收益法

該方法是通過估算被評估企業未來預期收益并折成現值，借以確定被評估資產價值的一種評估方法。其要點有：一是企業價值由客觀的預期收益決定，而不是由現實的損益決定。二是企業的價值通常是企業的權益人對企業預期收益的要求，企業的未來收益反映了企業的可持續發展能力。三是未來預期收益進行折現所采用的折現率，反映了企業投資者對企業未來風險程度的認識。可見，收益法在運用必須合理取得企業的預期收益、折現率和獲利持續時間3個數據。

3.成本法

該方法是將構成企業的各項資產進行評估，然后將各項資產的評估值匯總確定企業資產價值的方法。正常情況下，運用成本法時應同時運用收益法進行驗證。

二、企業價值評估在具體運用時的局限

1.市場法的應用首先必須在市場上尋找被評估企業類似的企業的交易實例，即使找到類似企業，找到與被評估企業產權交易可比較的交易實例也比較困難。

2.收益法應用的主要困難有企業收益范圍的確定、收益指標的選擇、未來收益的預測以及折現率的估測，以上四點在量化的過程中都存在很大的不確定空間，從而影響企業價值的測評。

3.成本法在應用中只是從投入角度計量，而沒有考慮到企業的運行效率，所以同類型企業只要原始投資相同，其評估價值趨同。

三、改進企業價值評估的思路及思考

1. EVA（Economic value Added）即經濟增加值評估法，是國外比較流行的企業價值評估方法。其具體計算是稅后凈利潤與投資成本的差，該值為正反映了企業新創造出來的價值，為負則表明企業沒有滿足投資者最基本的收回投資成本的需求。企業的價值評估是基于對EVA的預測。該方法是對企業收益法的一種有益補充或者替代，將收益法中的凈利潤和現金流指標，替換成EVA指標，對投資者而言，更具有幫助其進行決策的價值和意義。

2.成本法的改進。成本法操作簡單，數據容易獲得，在現實評估工作中得到了普遍應用，但是成本法本身的局限性，使其所評估的企業價值往往低于市場價值，沒有測評出企業資產經營1+1>2的運營效率溢價，尤其是對商譽的忽略，故可對成本法做以下改進，即企業整體價值=∑單項資產價值-企業負債現值+商譽+資產運營溢價。該新方法實施得最大難點是商譽價值如何確認，在資產負債表中，商譽不單獨列示，只有在企業兼并購買過程中，合并成本大于取得的可辨認凈資產公允價值部分注冊會計師才確認為商譽，但這也是在企業兼并和購買以后，而企業價值評估的目的往往是在兼并購買之前提供價值參考，所以借用會計核算方法確認商譽顯然是不可行的。筆者建議，可以借用品牌價值來替代商譽，雖然二者不同，但是商譽的很大部分的構成來源于品牌價值，借助品牌價值的來估算或替代商譽是具有合理依據的。

3.結合企業生命周期選擇具體的評估方法。企業在不同的生命周期階段，發展的特點及價值也完全不同，成長期和成熟期的企業價值無疑要遠高于初創期和衰退期的企業價值。初創期企業的發展前景不明確，歷史財務數據極少，可能尚處于虧損階段，無法產生利潤，則成本法評估企業價值比較適合。成長期和成熟期企業發展前景逐漸明晰，可以產生可觀的利潤及現金流，歷史財務數據較多，收益法比較適合。衰退期的企業，同行業并購出售等商業行為較為頻繁，故相對較容易獲取可參照企業交易數據，市場法評估企業價值具有較強的可行性。

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篇（6）

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）06-0-01

一、引言

目前中國正處于經濟體制改革的轉型階段，越來越多的經濟法規逐步出臺，市場經濟逐步完善，國內上市公司并購重組活動愈發頻繁，就去年統計調查顯示并購市場出現井噴現象，并購數量同比上升23.8%。資本市場中公司并購選取的評估方法越來越多樣化，現在市場急需解決的問題便是如何對公司資產合理估值定價。為使在價值評估中更加合理的評價公司價值，選擇何種評估方法便成為關注的焦點。

二、企業價值評估

企業價值評估對公司來說是關鍵的一步，它充分考慮了影響企業的各種獲利能力因素從而對企業整體公允市場價值進行的綜合評估，而在實際評估企業價值時，評估方法是必須依靠的重要工具，直接關系到價值評估結果的準確與否。我國目前評估企業價值可以采用的方法很多，譬如收益法、成本法、市場法等，收益法和成本法著重看企業自身的發展狀況，不同的是收益法依據了企業內在價值理論作為基礎，關注了企業的盈利情況，考慮了時間價值因素，評估結果較為準確；成本法則是考慮現有的資產負債表，對企業目前價值的真實評估，在國外的價值評估領域，成本法更多的是在這兩者難以反應企業真實價值的情況下才被使用的；市場法其操作簡便易于理解，它將評估的重點從企業轉到了行業領域，但是我國資本市場的不發達，交易案例和評估對象的不全一致性，風險和不確定性因素等受限了市場法的使用。

三、現金流量折現法

通過上述三種基本評估方法的簡單論述以及結合我國當前市場經濟發展現狀，筆者認為，現金流量折現法是企業價值評估最理想的評估方法。它的基本原理是基于預期未來現金流量，按照適當的折現率進行折現從而確定被評估企業價值。應用該方法關鍵在于：第一，預期企業未來存續期各年度的現金流量；第二，找到一個合理的公允的折現率，折現率的大小取決于取得的未來現金流量的風險，風險越大，要求的折現率就越高；反之亦反之。現金流量折現法在實際操作中主要使用股權自由現金流量和公司自由現金流量。

（一）自由現金流量的計算

1.股權自由現金流

股權自由現金流量是指滿足所有需要，包括資本支出、債務清償和營運資本增加之后剩余的作為股利發放的現金流量。它的計算方法如下：

FCFE=經營性現金流量+投資活動現金流入+籌資活動現金流入-資本性支出-償還債務的所有支出

2.公司自由現金流

公司自由現金流是在支付了所有經營費用和所得稅之后，向所有公司權利要求者（包括股東、債券持有人以及優先股股東）支付之前的全部現金流量。它的計算方法如下：

FCFF=EBIT（1-稅率）+折舊—資本性支出—凈營運資本追加額

式中EBIT即息稅前利潤

雖然，自由現金流量折現模型盡管理論較為健全、綜合性較好，但是實際運用該方法時在模型假設前提對其應用范圍的限制、未來自由現金流量的預測偏差以及折現率的確定之上還是有所難度的。譬如，現金流量折現模型是在企業持續經營的穩定狀態下進行的，一旦被評估對象與假設有所差異，評估結果的合理性和準確性就有待商榷；再者，現金流量主導企業價值，但是未來現金流量的預測在很大程度上取決于評估中人為參數的主觀判斷，具有一定的不穩定性和風險因素；最后，對于折現率的確定問題，如果照搬西方的MM定理、CAPM模型等計算的折現率套在中國這種資本市場環境中會有很大偏差，所以要有一定程度上的限制。

（二）自由現金流量的優勢

在企業價值評估領域來講，最為科學、合理的方法要屬現金流量折現模型，所得評估結果也最接近企業的真實價值，該方法依據企業三大報表的基本信息，真實反映企業具體狀況，結合EBIT、營業收入等各項財務指標，最為準確的體現企業的內在價值。現金流量折現模型考慮了企業未來發展的情況，評估結果是在企業持續經營為假設前提，考慮企業未來不確定性的發展情況由此引發的自由現金流量的不同，進而改進企業的價值。最重要的是該方法充分考慮了時間因素對企業價值的影響，消除了隨著時間推移導致資本價值出現增值帶來的對評估結果產生的偏差，得到的企業價值更加真實、可信。

四、結論

隨著中國經濟市場化改革的發展和深入，我國公司并購案例出現井噴狀態，并購方與被并購方企業的資產性質、核心業務以及價值類型的不同要求企業在并購時所選取的符合自身條件的評估方法是很重要的，現代企業是多元化的企業，針對不同的資產進行評估時所采取的評估方法也是不同的。所以在經濟逐步完善的當前資本市場中，公司不管是關注未來盈利能力的收益法，還是參照類似評估對象而確定價格的市場法或者單項資產加和的資產基礎法，只要所選用的評估方法能正確反映企業價值，不造成資產流失，便可以采納。

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篇（7）

一、引言

在當今的知識經濟時代，知識產權的作用并不僅僅是一項是使用權利，人類智慧的產物具有是十分可觀的價值。只要知識產權被合理利用，就有可能創造比有形資產更多的利潤。其實，知識產權的價值就是未來它獲利能力的體現。正因為如此，知識產權在“創造改變世界”的時代具有非常高的地位。它由此產生了一種新的融資手段，即知識產權證券化。所謂知識產權證券化就是以知識產權所能創造的未來收益現金流為支撐，移轉到特色載體，再由此特設載體以該資產作擔保，在市場上發行可流通的證券。知識經濟在我國國民經濟中所占有的比重越來越大，增強知識產權與金融資本領域的結合是我國建設創新型國家的必然趨勢。知識產權價值和金融創新工具的有效融合，促進我國市場經濟實力的發展。然而，對知識產權進行證券化必須需要一個準備工作，就是對知識產權的價值進行評估。無論是有形資產還是無形資產，只有對其進行評估，其價值才能得到確定和量化。

二、知識產權的定義及特點

知識是人類實踐中認識客觀世界（包括人類自身）的成果。它可能是關于理論的，也可能是關于實踐的。而權利人對其所創作的智力勞動成果所享有的財產權利被稱為知識產權，也稱其為知識財產權。它是一種新型的民事權利，有別于傳統的財產權。因為，知識產權在大體上有著一些自身特有的特點。

第一就是國家授予性。大部分知識產權的獲得需要走法定程序。是需要由主管機關依法授予或確認而產生的，只有得到相關機關授予的專有權，知識產權才能收到法律保護，其創造者才能有效并充分地享有和行使其權益。

第二就是專有性。即除權益人同意或法定規定外，權益人以外的任何人不得享有或使用該項權利。體現了它的排他性。

第三就是地域性。知識產權只能受到授予國管轄領域范圍內收到保護。除此之外的任何地域，都沒有保護該項知識產權的義務。

第四就是時間性。對于知識產權的保護是有一定時間的，只有在法律規定的時間內，才能受到保護，權利人才能獨占。一旦超過期限，知識產權就會變成公共財產。如專利的保護期限只有十年或二十年。此項舉措是為了促進科學事業的發展。

三、三大價值評估傳統方法

目前對知識產權的評估沒有統一的標準。在實務界，基本都沿用了有形資產的評估方法。即成本法，市場法，收益法三大傳統方法。但這三大方法對知識產權價值的評估的有效性有待商榷。下文就將分析這三大方法對知識產權價值評估的適用性。

（一）成本法

成本法的步驟是先對被評估資產重置成本的估測，再對被評估資產存在的各種貶值進行估測，最后將重置成本減去各種貶值就是被評估資產的價值。成本法可以分為兩種：一是復原重置成本，是指以被評估資產過去實際的開發條件作為依據，以現行市價重新取得資產所需耗費的費用求得評估值;另一種是更新重置成本，是指以目前時間點的開發條件為依據，重新獲得該項資產的費用作為評估值。總之，利用成本法進行評估就是要取得知識產權獲得前所實際發生的成本，以此作為其價值評估值。其實，成本法相對來說更加適合機器設備和不動產的評估，對無形資產的適用性不強。對知識產權的評估也具有以下缺陷。

利用成本法評估需要對過去知識產權產生的成本進行測量。而知識成果成本的可測量性就是進行價值評估的一大障礙。舉例說，對于像專利這樣的技術性研發，除了在創造過程中需要的一些設備，資金的投入外，還需要創造人的時間和腦力。前兩者可以統計，但是對于活勞動的時間價值和腦力價值的測度是沒有標準或者說是無法測量的。專利的研發是個復雜的腦力過程，可能需要大量的時間進行重復試驗，即使這樣還可能存在得到的不具創新特色的成果。這其中時間的寶貴性和腦力的勞動是無價的，但對于實際的成果來說，它的價值可能是零。這就是成本法的第二大缺陷：投入的成本是否和知識產權未來帶來的現金流的大小成正比。如果研發的產品，不適用現實的生產要求的需要，不能將科研成果進行產業化，那此項創新的成果沒有任何收益，其價值和研發成本完全沒有關系。因此，成本法對于知識產權的價值評估并不適用。

（二）市場法

市場法就是指利用市場上與被評估資產相同或相似資產的交易價格作為被評估資產的價值。市場法相對來說，對資產的評估最直接和最簡便。但是它的利用存在幾點前提條件。一是必須存在活躍的公開市場。二是可以在活躍的公開市場上找到相同或相近的資產。三是在公開市場是有交易活動。只有滿足這三個前提條件，市場法的評估結果是相對準確的。

根據我國國情，知識產權交易市場的發展并不完善。活躍的公開市場的條件難以滿足。就像一些商業秘密的交易可能非常保密，難以獲得其交易的相關價格和細節。大部分的科技成果的出售或轉換都只在交易雙方私下進行，而沒有相應的平臺進行公開。這時的成交價可能包含很多其他利益因素的影響，其價值不能合理估計。

除此之外，由于知識成果是人類腦力活動的結果，它并不是傳統生產鏈上產品產物。因此每個知識成果都存在不同的特點。即便存在公開市場，有大量的知識成果在交易，要找到完全相同的對照物是非常困難的。唯一可行的就是尋求功能相似的類似成果，再利用相關系數進行調整，需要考慮的有兩者交易的時間因素，地域因素，領域因素及功能因素。因此，在上述條件均可以滿足的情況下，市場法相對成本法來說，更適用知識產權價值的評估。

（三）收益法

收益法是指將所估測到的被評估資產在未來預期收益的現值作為價值的評估值。該評估技術的思路就是，任何投資者在購置或投資一項資產時，所愿意支付的價格不會超過他所預期該資產未來能帶來的回報。理論上說，這種方法對知識產權這種能夠為擁有者帶來收益的無形資產的價值評估比較科學合理。知識產權帶來的收益可以利用企業使用知識產權后的超額利潤表示。對其進行折現，其中折現率的值是固定不變。收益法也正是最適合對知識產權進行評估的方法。但在實際操作中，也存在缺陷和有待解決的問題。將科研成果產業化需要一定的時間和過程。產品的生產往往需要經歷一定的生命周期，在不同的生命周期中，產品的預期收益和折現率并不是固定不變的。這就需要分階段得到預期收益和折現率，再進行折現。因此，在利用收益法評估知識產權價值時，需要結合實際的動態變化，才能使評估值更貼近現實值。

以上的三種傳統方法對知識產權價值的評估各有利弊，在現實中，常常將三種結合起來進行評估，以提高評估的準確性。在實踐中，結合上述方法的優缺點，學者還提出了其他更可行的評估方法。

四、三大知識產權價值評估創新方法

（一）比例法

比例法指以有形資產作為參照物，根據無形資產在總資產中的占有比例，估計無形資產的價值。根據現實中存在的交易情況，專利權交易過程中可能還伴隨著專利權的載體和相關配套設備的交易。在這種情況下，交易雙方可以先估測總資產的價值，再乘以無形資產占有的比例的得出專利權的價值。在總資產不明確的條件下，也可先對有形資產進行評估，再根據相對比例得出專利資產的價值。

（二）模糊綜合評價法

模糊綜合評價法是一種基于模糊數學的綜合評標方法。根據模糊數學隸屬度理論把定性評價轉化為定量評價。它基于傳統方法得出的初評結果，求得糾偏系數，對評估結果進行一定的修正。知識產權的價值有很多的影響因素，具有一定的模糊性，這就可以利用模糊數學工具將許多難以度量的因素量化，找出對知識產權價值的關鍵影響因素，將定性分析與定量分析相結合。此方法的大概步驟如下。先將傳統方法得出的知識產權價值的評估值作為評價對象。并找出影響知識產權價值的各種因素作為因素集。專家們對初始評估值做出評價的若干等級集作為評語集。再根據專家經驗構建判斷矩陣，與數學模型結合來確定評語集中各指標的權重。然后通過向專家咨詢法來得出對初始評估值相對于某個因素的合理性與否的評價。將每個評價意見進行整理得出單因素評價矩陣。將上述得到的權重集與單因素評價矩陣進行模糊運算，形成綜合評價矩陣。對結果進行加權評價處理，對評語權重加權，得到糾偏系數。最后將初始評估值乘以糾偏系數得到比較合理的知識產權評估價值。這個方法在實際運用中需要征集專業人員的評價意見，才能得出相對合理的評價集，最后的評估結果才能貼近實際。

（三）競爭優勢法（CAV）

這種方法是根據知識產權對企業產品或服務競爭優勢的影響提出的。主要到將獲得知識產權的企業利潤進行逐項分解，分析有形資產，無形資產，專利，商標等對利潤影響。計算企業因為得到知識產權所帶來的競爭優勢，這樣可以將由于知識產權而增加的利潤從總利潤中分解出，這就可以獲得知識產權的價值。利用該方法進行評估在需要建立模型的前提下需要確定大量的參數。包括市場參數，企業管理參數，產品銷售額，產品剩余生命，折現率等等。大量參數的確定將會產生很大的工作量，參數越多，為了得到更精確的評估值，對每個參數選擇的準確性要求就越高。

五、結束語

綜上所述，每個評估方法對知識產權的評估都具有各自的優缺點。評估機構和評估師在對知識產權進行評估時，應結合其存在的客觀環境，選擇合適的方法進行評估，以提高結果的可靠性和準確性。資產評估的目的就是為了實現資產保值與增值，保護資產所有者和使用者、經營者的利益，并為相關經濟活動提供依據。隨著知識產權經濟的發展，資產評估實務界更應該完善產權評估方法，并在運用相關評估方法時采取務實與彈性的態度。

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篇（8）

一、價值評估方法選擇與運用的理論分析

在產權交易中,產權的交易價格是以其評估價值為依據的,評估價值不準確或嚴重扭曲必然導致交易價格背離成交價格,使產權交易失之公平、公正,并且將會減少成交的機率,降低產權交易的活躍程度,最終影響產權交易的正常進展。特別是當產權交易以低于資產實際價值的價格成交時,就有可能造成國有資產流失。因此,提高產權交易中評估結果的準確性,對促進產權交易的發展及保證國有資產免遭流失均具有重要的意義。影響資產評估結果準確性的因素很多,如資料和參數的完整性和準確性,評估程序的允當性,評估方法的正確性和合理性,以及評估人員的業務素質和道德素質等,其中最關鍵的、決定性的影響因素是評估方法的選擇和運用。按照《國有資產評估管理辦法[國務院令第91號]》、《資產評估操作規范意見(試行)[資辦發(1996)23號]》和《資產評估準則――基本準則(財企[2004]20號)》、《企業價值評估指導意見(試行)》等法規的規定,產權交易中價值評估的基本方法包括市價法、收益現值法、重置成本法和成本法等。

現行市價法是通過市場調查,選擇一個或幾個與評估對象相同或類似的資產作為比較對象,分析比較對象的成交價格和交易條件,進行對比調整,估算出資產價值的方法。市價法是基于一個經濟理論和常識都認同的原則,即類似的資產應該有類似的交易價格。其適用條件是:需要有一個發育活躍的市場,以獲得與被評估資產相同或類似資產的市場價格;參照物及其與被評估資產可比較的指標、技術參數等是可收集到的。

收益現值法是通過估算被評估資產在未來期間的預期收益并使用一定的折現率折成評估基準日的現值,以各收益期收益現值累加之和作為被評估資產價值的評估方法。收益法的基礎是經濟學中的預期效用,即一項資產的價值是利用它所能獲取的未來收益的現值,其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險的回報率。收益法的適用條件是:評估對象使用時間較長且具有連續性,能在未來相當期間取得一定收益;評估對象的未來收益和評估對象的所有者所承擔的風險能用貨幣來衡量。

重置成本法是現時條件下被評估資產全新狀態的重置成本減去該項資產的實體性貶值、功能性貶值和經濟性貶值,估算資產價值的方法。重置成本法的基本原理是重建或重置評估對象,即在條件允許的情況下,任何一個精明的潛在投資者,在購置一項資產時所愿意支付的價格不會超過建造一項與所購資產具有相同用途的替代品所需要的成本。應用重置成本法,一般要有四個前提條件:購買者對擬行交易的評估對象,不改變原來用途;評估對象的實體特征、內部結構及其功能效用必須與假設重置的全新資產具有可比性;評估對象必須是可以再生的,可以復制的,不能再生、復制的評估對象不能采用重置成本法;評估對象必須是隨著時間的推移,具有陳舊貶值性的資產,否則就不能運用重置成本法進行評估。

成本法又叫資產基礎法,是指將構成企業的各種要素資產的評估值加總減去負債評估值求得企業價值的評估方法。根據《企業價值評估指導意見(試行)》的規定,“企業價值評估中的成本法也稱資產基礎法,是指在合理評估企業各項資產價值和負債的基礎上確定評估對象價值的評估思路”;同時規定,“注冊資產評估師運用成本法進行企業價值評估,各項資產的價值應當根據其具體情況選用適當的具體評估方法得出”。而美國評估師協會定義的資產基礎法是“采用一種方法或多種評估方法,根據企業資產扣除負債后的價值確定經營組合、企業所有者權益或企業股票價值的常用評估方式。”美國評估師協會同時認為,“從資產基礎法這一方法原則來觀察,企業價值評估中的資產基礎法,可以類比為其他價值評估科目中的成本法。”顯然,就評估采用的具體方法而言,成本法或資產基礎法是多種評估方法的綜合。

就方法本身而言,它們沒有優劣之分,但適用條件各不相同,如果錯用、濫用評估方法,得到的評估值就不可能正確反映資產的實際價值。可以說,資產評估方法的正確選擇和應用是推動產權交易正常發展,發揮其在國有資產保值增值中的重要作用的前提。在進行資產評估時,評估機構和人員應根據評估對象、目的、價值類型、資料收集情況等相關條件,分析各種資產評估基本方法的適用性,選用的一種或幾種方法進行評定估算。

二、價值評估方法選擇的實踐考察

表1是對河南省8家企業的10項產權交易價值評估的匯總情況。

根據表1,從整體上看,產權交易時采用最多的評估方法是重置成本法,占50%以上,其次是成本法,采用市場法和收益法的較少。

從評估對象和范圍來看,只有企業價值和土地使用權的評估采用現行市價法,這說明雖然市價法是國際上公認的資產評估三大基本方法之一,具有適用范圍廣、方法簡單、結果準確、易理解等優點,但因運用市價法需要滿足一定的市場條件,即存在有一個充分發育活躍的市場以獲得與被評估資產相同或類似資產的市場價格,且參照物及其與被評估資產可比較的指標、技術參數等是可收集到的,所以,在我國目前市場發育還不夠完善的情況下,實務中采用該方法的還比較少。收益現值法是基于預期收益原則和貢獻原則而采用的方法,從理論上說是最能準確反映具有收益性的經營性資產價值的評估方法,但由于我國市場發育還不夠成熟,應用時限制條件較多,目前主要用于無形資產的價值評估。重置成本法的基本原理是重建或重置評估對象,故多用于固定資產、在建工程等資產的價值評估。成本法的選擇則多限于兩種或兩種以上的要素資產的價值評估。

從產權交易的類型來看,涉及的交易方式包括作價出資、資產重組、資產置換、資產轉讓、資產出售和股份轉讓等。股份轉讓時,即是以資產持續經營和產權利益主體發生變動為假設前提的評估,市場法往往是一種較為合理的方法,因為市場法是基于股東全部權益整體的市場表現而所做的評估,而成本法評估結果是將各部分資產價值簡單加和,沒有充分考慮各項資產和負債組合成為一個整體企業所發揮的總體收益能力,如河南投資集團有限公司對持有的河南省豫鶴同力水泥有限公司股份的轉讓。但市場法在同類型交易對象市場成交案例較少時不宜采用,如河南省新瑞實業公司在股份轉讓時將成本法作為主要的評估方法。投資時往往采用收益現值法,因為收益法基于資產所能獲取的未來收益的現值作為該資產的價值的,其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險的回報率,另外,整體資產評估在條件具備時,也多采用這種方法。重置成本法是基于供求原則和替代原則而采用的方法,在涉及資產置換、資產出售、兼并及轉讓等經濟行為時較多采用。

理論上,如果把評估方法作為被解釋變量Y,影響評估方法的多種因素作為解釋變量X1,X2,……,Xn,則可以建立模型Y=f(X1,X2,……,Xn)+ε來分析哪些因素影響評估方法以及如何影響。限于本文搜集的樣本公司容量較小,難以進行評估方法的影響因素的進一步研究。

三、價值評估結果及其影響因素

根據表1,從評估價值和賬面價值的關系來看,在樣本企業中,除2家企業沒有列示賬面價值外,只有一項產權交易的資產評估價值低于其調整后的賬面價值。在7家評估價值高于賬面價值的產權交易項目中,其中增幅最大的是由河南亞太資產評估有限公司評估的河南省豫鶴同力水泥有限公司全部資產和負債,增幅達53.7%。這說明價值評估在保證產權交易公平、公正,保障國有資產保值增值防止國有資產流失方面起著重要作用。從評估方法角度看評估結果,采用現行市場法進行評估的平均評估增值最大,成本法次之,最后是重置成本法,說明在條件成熟的情況下,市場法應是最能反映資產價值、最公允準確的方法。從聘請的評估機構看,有6項產權交易項目聘請資產評估機構進行評估,4家聘請會計師事務所,表明我國資產評估得到了較快的發展,多數企業愿意聘請專門的資產評估機構。

四、結束語

綜上,價值評估方法的正確選擇和應用是推動產權交易正常開展,發揮其在國有資產保值增值中重要作用的前提條件。20世紀90年代以來,我國資產評估業雖然已取得了巨大的發展,但從河南省部分企業產權交易所采用價值評估方法看,重置成本法仍是目前采用的主要評估方法,而美國學術界和商界在20世紀90年代初較為流行的方法已經是“現金流法”,這間接說明我國評估業還處于起步階段,與美國還存在很大差距。目前,在我國產權交易中,評估方法的選擇和應用除受評估對象、評估目的等內在因素影響外,環境因素,如市場條件、信息渠道、人員素質等,仍對評估方法的選擇產生重要影響,有時甚至起決定性的作用。我國雖然出臺了大量的與資產評估相關的規范,但存在效力級別不高,規范內容過時已不能適應新經濟、新形勢的需要,以及規范之間存在沖突現象。

據此,本文提出如下建議:第一,在產權交易中對中介機構的選用引入競爭機制,以便更好地規范價值評估;第二,建議增強產權交易信息披露的力度,以便更好地對產權交易的公平、合理性進行監督;第三,加強資產評估立法,同時評估準則體系應進一步完善;第四,通過專業教育和后續教育加強資產評估人才培養,提高資產評估人員素質;最后,加強對價值評估的研究,包括理論研究,特別是結合我國的價值評估實踐經驗進行的理論研究,以更好地指導實踐。

本文研究的局限性在于:由于能搜集到的樣本量較小,因此可能會影響研究結論的正確性;未能對評估方法選擇的影響因素及其影響程度做進一步的定量研究。

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[3] 全國注冊資產評估師考試輔導教材編寫組.資產評估學[M].經濟科學出版社,2006:1.

篇（9）

【關鍵詞】

商業銀行；價值評估；資本市場

根據有效市場理論，股票價格完全反映了企業信息，股票市場具有價值評估功能，任何偏離都會被套利者發現，套利行為通過調整供求關系使股票價格與價值趨于一致。但是，由于我國資本市場還不完善，容易受政府干預，資本市場反映信息效率低下，股票價格不能充分的反映企業的真實價值。并且我國銀行股在滬市總市值中占比約為三分之一，銀行板塊是大盤的權重板塊。銀行股若被高估，若沒有正確認清這個現實，投資者可能盲目追漲，進而引致股市泡沫，對投資者財富的保值升值造成巨大的風險；若銀行股被證明低估，則說明股市具有上調的推力，投資者在這種情況下進入股市可以達到個人財富的升值。因此判斷銀行股是否處于一個合理的價位區間，直接關系到對銀行類股票的投資策略的制定。

1 企業價值評估方法的分析

1.1 成本法

成本法是指根據評估目標對象的重置成本減去評估目標對象的各種貶值因素造成的貶值額而得到評估目標對象價值的方法。成本法評估的理論基礎是被評估目標對象的重置成本。潛在投資者所愿意支付的價格不會超過購建該資產的現行購建成本，在投資對象不是全新的情況下，投資者所愿意支付的價格會在投資對象全新的購建成本的基礎上扣除各種貶值因素。即：資產評估價值=資產的重置成本-資產實體性貶值-資產功能性貶值-資產經濟性貶值。

企業價值評估中的成本法是指在合理評估企業各項資產價值和負債的基礎上確定企業價值的各種評估具體技術方法的總稱。成本法是通過對企業賬面價值的調整得到企業價值。

成本法在企業價值評估中的優點主要表現在：重置成本法中的人為因素較少，資產容易清查，通過會計帳薄和實地盤查結合，可以較準確地確定資產的數量；重置成本法中的成新率較易判斷，可以參考折舊年限。

成本法在企業價值評估中的缺點主要表現在：企業價值評估中的成本法以企業單項資產的再建成本為出發點，有忽視企業獲利能力的可能性，而且在評估中很難考慮那些未在財務報表上出現的項目，如企業的管理效率、商譽等。成本法是通過分別估測構成企業的所有資產價值后加和而成，是一種靜態的評估方法，如此計算無法把握持續經營企業價值的整體性及單個資產對企業的貢獻。因此該方法適用范圍有限，主要用于目標企業不再繼續經營的情況。

1.2 市場法

市場法是指利用市場上同樣或類似資產的近期交易價格，經過對比分析以估測資產價值的評估方法。運用市場法進行資產評估需要在活躍的公開市場的條件下，并且公開市場上要有具有可比性的資產及其交易活動。可比較資產要在功能上、所在的市場環境等方面與評估目標具有可比性。

市場法在企業價值評估中的應用是通過在市場上找出與被評估企業類似的參照企業，分析、比較被評估企業和參照系企業的重要指標，在此基礎上，修正、調整參照企業的市場價值，最后確定被評估企業的價值。

市場法在企業價值評估中的優點在于克服了現金流貼現法存在的對輸入參數的過度依賴；在財務信息披露不完全的情況下，現金流的貼現法需要的參數很難得到；此外，該方法和理論都直觀簡單，便于操作。

市場法在企業價值評估中的缺點在于：一是能與企業進行比較的類似企業不易尋找，企業之間存在著個體差異，每個企業都存在不同的特性，除了所處行業、規模大小等因素外，還有影響企業盈利能力的無形因素的存在。能否找到經營情況、財務績效、資產規模和行業性質都相似的公司往往有一定的難度。二是有效市場的依賴性，該方法的運用要基于“交易市場是有效的”這樣一個基本假定，如果市場整體上對無論對參照企業的價值或者目標企業的價值高估或低估，市場比較法將失靈。

1.3 收益法

收益法是指將被評估對象將來的收益通過一定折現率進行折現來確定評估目標價值的評估方法。用收益法對評估目標對象進行價值評估的過程中需要考慮評估目標將來的收益值、可獲得將來收益的持續時間及合適的折現率這三方面的因素。

企業價值的具體評估根據評估目的的不同，對不同口徑的收益做出選擇，如股權現金流量、凈利潤、息前利潤、企業自由現金流量和息前凈利潤等的選擇。根據其不同口徑的收益額，收益法可分為股利貼現法、利潤貼現法、現金流貼現法、EVA 法等。

股利貼現法的不足之處在于，難以用于評估不支付股利或支付低股利的股票，股利支付率不穩定，則每年的股利支付額較稅后利潤額難以預測。

貼現會計收益的方法的優點在于會計信息較易取得，操作簡單。會計收益法的缺點在于會計核算采用權責發生制，并且企業的收益要通過一系列復雜的會計程序進行確定，而且可能由于企業管理者的利益而被更改，使得利用會計收益得到的目標企業的價值帶有很大的欺騙性，可能與目標企業的實際價值有偏差。

貼現現金流量法的估價模型在企業價值評估中的優點在于：一是明確了企業價值與資產的使用效果之間的關系，考慮了企業未來的收益能力。二是能適用于那些具有很高的財務杠桿比率或財務杠桿比率被調整的公司。但是現金流貼現方法的應用前提條件是企業將來具有正的現金流量。

經濟增加值法（EVA）考慮了資本的機會成本，企業資本獲得的收益必須超過由其他風險相同的資本資金需求者提供的報酬率，只有這樣企業投資者投入的資本才會增值，股價上漲。經濟增加值法較好的解釋了價值創造的驅動力所在。但是計算 EVA 時，需要在損益表和資產負債表等傳統會計體系基礎之上，對會計中的某些項目加以調整。思騰思特公司列出了160 多項可能需要調整的會計項目，其中對科目的選擇、調整的幅度因公司、行業而異，也不可避免地會帶有評價者的主觀判斷。

1.4 期權估值法

傳統的企業價值評估方法如賬面價值法、折現現金流法等都忽略了企業管理者通過靈活地把握各種投資機會所能給企業帶來的增值。任何企業由于其擁有一定的資源，在不確定的經濟環境下擁有一些投資機會，這些投資機會好比企業擁有的一個買方期權，企業的投資機會可以增加企業的價值。對企業價值評估的過程中，我們應該考慮企業行使投資機會的期權價值，如果忽略了這部分期權價值將會造成和企業真實價值間的偏差。所以我們將企業價值按兩部分來評估：一部分按照現金流量折現方法計算現有業務部分的價值；另一部分是把未來投資機會看作是一個買方期權來計算業務的投資擴張價值；這兩部分價值的和即為企業的價值。

期權價值評估法評估考慮了目標企業所具有的各種投資機會的價值，利用期權理論能夠更加準確地評價目標企業的真實價值，彌補了傳統評估方法中的不足。但這種方法操作較為困難，因此，實踐中很少單獨采用該方法得到最終結果，而是在運用其他方法定價的基礎上考慮期權的價值后，加以調整得出評估值。

2 商業銀行經營特點分析

商業銀行經營對象和收入特點：商業銀行的業務分為負債業務、資產業務和其他業務。商業銀行的負債業務是指形成其資金來源的業務。負債業務包括存款業務、同業拆借等其他短期借款業務和發行金融債券的業務。商業銀行的資產業務是指經營商業銀行負債業務形成的資產獲得收益的業務，是商業銀行收益的主要來源。貸款和證券投資是商業銀行資產業務的主要組成部分。同時商業銀行也開展一些信托、咨詢、租賃等業務。因此，商業銀行收入主要包括：來自于貸款、證券和出售基金所獲得的利息收入；服務費用等非利息收入。

商業銀行資產結構特點：商業銀行的資產負債率非常高，并且其中固定資產占的比率非常低，銀行的大部分資產都是有價證券的形式存在。商業銀行之所以具有高的資產負債率是因為銀行的負債業務并非是單純的籌資，它本身能創造價值是商業銀行資金的主要來源。由于商業銀行中固定資產所占的比例很低，所以商業銀行的折舊費用很低，但同時商業銀行需要為其資產按比例提取壞賬準備金；由于商業銀行的大部分資產都是有價證券的形式存在，證卷的價值容易受外部因素的影響，如：國家調控、利率變化、匯率變化等，所以商業銀行的資產具有極大的不確定性。

商業銀行所承受的風險特點：商業銀行從存款人和其他債權人那里借入資金，再將其貸給居民、公司和政府。由于借款人不能還款以及利率的變化，銀行面臨兩種基本風險：信用風險和利率風險。當這些風險未能妥善管理，或存款人認為銀行沒有妥善地管理風險時，銀行必須要保持充足的流動性以應對存款人取款。因此，銀行面臨的另一基本風險是流動性風險。另外，利率下降時，貸款人重新安排貸款，銀行將面臨提前償付風險。隨著全球化進程的深入，商業銀行也要承擔匯率風險對商業銀行的影響。因此保持盈利性、安全性和流動性及三者的協調統一是商業銀行經營管理的基本方針。

銀行內在的脆弱性：由于銀行業高負債經營的行業特點，決定了銀行業具有內在的脆弱性.商業銀行內在脆弱性使商業銀行的經營狀況和整個行業、以及國家的經濟形勢密切相關。當一家商業銀行出現倒閉，則會出現擠兌和信心的喪失，進而出現連鎖反應危及到其他的商業銀行。一個國家的經濟出現危機，也會影響到大眾對本國銀行業的信心。由于銀行業具有內在的脆弱性，投資者的信心將直接影響到銀行業的存亡，所以商業銀行需要維持比普通企業更高的信譽來解決銀行與投資者之間信心不對稱的問題。同時也由于銀行破產的社會成本高于個別成本，造成外部負效應，所以無論是發達資本主義國家還是發展中國家，往往對銀行業都采取了嚴格的監管政策，一旦銀行業面對危機時，國家都會做為最后貸款人對銀行業進行外部救助。

商譽對銀行的重要性：商譽最初出現在企業收購中，當收購價格大于該企業凈資產價值時，其中包括可辨認無形資產，這部分溢價便是“商譽”。商譽是能在未來期間為企業經營帶來超額利潤的潛在經濟價值，商譽是企業整體價值的組成部分。商業銀行的商譽是指銀行資產負債表上沒有反映的所有無形資產之和。可以將銀行的商譽分為：銀行信譽、銀行客戶資源、銀行制度資源和銀行人力資源。商業銀行是經濟中處理信息不對稱問題的專業機構，這決定了維護和提高銀行信譽始終是銀行的重要任務之一。信譽對商業銀行來說不僅僅是經營中的副產品，同時還具有生產要素的性質，它的作用滲透到商業銀行日常經營的各個方面。如果銀行喪失了信譽，會導致銀行經營上的存款流失，財務困境，甚至發生擠兌。

3 根據我國商業銀行特點選擇股權自由現金流貼現模型

根據銀行業的特點，將模型的適用性與銀行類公司的特點聯系起來，筆者認為股權自由現金流貼現模型是對我國商業銀行類公司股票估值的最佳模型。主要理由如下：

3.1 成本法是指在合理評估企業各項資產價值和負債的基礎上確定企業價值的方法，成本法以企業單項資產的再建成本為出發點，它無法體現和反映對企業價值有決定作用的商譽等無形資產的價值。商譽對商業銀行具有重要的作用。銀行的信譽、銀行的客戶資源、銀行的制度資源和銀行的人力資源都是決定銀行盈利能力的主要因素。商業銀行商譽評估的準確與否直接影響商業銀行的整體價值的準確性。由于成本法對無形資產評估的局限性在商業銀行價值評估中尤其突出，因此成本法不適用于商業銀行的價值評估。

3.2市場法雖然簡單，但是參數過于簡易，就意味著把大量相關的因素放在一個參數中，因此很難區分具體因素變化對模型的影響；另一方面市場法的運用有兩大局限性：一是對健全有效的資本市場的依賴性；二是需要具有經營情況、財務績效、資產規模和行業性質都相似的公司作為參照企業。我國資本市場處于初級發展階段，政策和重大消息在股市中仍起著主導作用，不能達到市場價格能夠充分反映所有有關、可用信息的有效資本市場的成熟程度。所以筆者認為市場法對我國銀行類股票的價值評估的適用性不足。

3.3期權價值評估法考慮了企業將來的投資機會，彌補了傳統評估方法的不足，能夠更加準確地評價目標企業的真實價值，但是這中操作方法較為困難，我國商業銀行將來的投資機會不好預測，因此筆者認為在對商業銀行價值評估中不宜采用期權價值評估方法。

3.4收益法是指通過評估企業未來預期收益的現值來評估企業的價值。收益法通過折現評估對象的預期產出能力和獲利能力來估測企業價值。企業作為持續經營性資產，收益法比較真實地模擬了企業在未來經營中收益的實現途徑和過程，因此，它是四種評估方法中最符合經濟學原理的方法。

在運用收益法進行企業價值評估的過程中，由于以利潤為基礎的凈利潤貼現法中會計利潤易受會計方法、會計政策等人為因素的干擾，因此筆者更傾向于運用現金流貼現方法。現金流貼現股價法不僅涉及目標企業的財務狀況、盈利能力，還考慮了目標企業未來發展前景，將企業價值與企業預期未來現金流量的現值聯系起來，具有堅實的理論基礎。

由以上分析可知，從我國資本市場發展的實際水平和我國商業銀行的特征出發，同時考慮各估價法的適用性，筆者認為股權自由現金流法目前最適合對我國銀行股的估值。

【參考文獻】

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[3]全國注冊資產評估師考試用書編寫組編寫《資產評估》405頁，中國財政經濟出版社.

篇（10）

2011年12月30日中國資產評估協會的《資產評估準則――企業價值》，從總則、基本要求、操作要求、評估方法和披露要求等方面對注冊資產評估師執行企業價值評估業務行為進行了規范，并明確提出收益法、市場法、成本法（資產基礎法）是企業資產評估的三種基本方法。由于評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件不同，根據其要求應恰當選擇一種或者多種資產評估基本方法對企業整體價值進行評估。因此，在具體的企業價值評估實踐中如何選擇評估方法已成為當前急需解決的問題。

一、企業價值的影響因素及其對選擇評估方法的影響分析

從價值評估理論來看，企業的價值取決于企業給投資者帶來的效用即企業的獲利能力――獲得未來現金的能力。筆者認為，決定企業價值的直接因素是企業獲利能力即未來現金流量和所處行業風險狀況決定的折現率，它們能最終體現投資者的效用，是決定企業價值的“產出因素”，而其他的因素都是通過影響上述兩個因素間接地決定企業的價值，是影響企業價值的“投入因素”，其包括：（1）影響企業經營發展的外部因素，如社會因素、政治因素、經濟環境因素、行業經營競爭狀況因素和科技發展水平因素等；（2）影響企業獲利能力的內部諸因素，如企業一般財務指標、企業非財務指標和企業獨特的不被其他企業所復制的核心競爭力資源等。

可見，企業價值評估應該視整個被評估的企業為一個有機整體，依據其擁有或占有的全部資產狀況，然后充分考慮該企業獲利能力，分析影響其獲利能力的內外因素，并結合所處的宏觀經濟環境及行業背景，對企業整體公允市場價值進行的綜合性評估。該評估包含兩個方面的內容：（1）企業以往經營業績的評估分析；（2）企業未來經營前景的預測分析。在評估實務中，涉及到那些非量化或不可計量的對企業價值具有影響的因素評估時可以用數學的方法間接量化，將其修正為各類修正指標，然后再對其影響企業價值做綜合的、全面的分析判斷。

按照《資產評估準則――企業價值》的要求，資產評估機構在評估企業價值時需采取兩種或兩種以上的方法進行評估。而我國在現時情況下，由于資產市場尚未完全形成，市場信息渠道尚不夠暢通，評估者的實踐經驗與要求比還存在較大差距，因此，除土地及房屋評估以現行市價作為價格標準外，其他資產評估，可以運用著眼于企業自身發展狀況的最常用的兩種評估方法即成本法（資產基礎法）和收益法。

二、成本法（資產基礎法）等評估方法在現實評估應用中存在的誤區

針對企業以往經營業績的評估分析，可以運用成本法（資產基礎法）；針對企業未來經營前景的預測分析可以運用收益法。在企業資產和企業價值的實際評估過程中，筆者發現存在以下情況：

誤區一：因受資產評估行業內的評估人員的專業素養和習慣意識限制，會導致資產基礎法簡單地被理解為評估單項資產時所采用的成本法，而兩者側重點是不同的，資產基礎法側重對企業整體資產的評估，經過一定計算分析程序后，可以說用它能夠評估整體企業價值，而成本法側重于企業的單項資產評估，用它所評估每項資產的結果進行簡單相加，并不一定能全面得出企業整體價值。

誤區二：由于評估報告使用目的不同，被評估單位的主管單位可能會干預影響評估機構，造成評估機構濫用評估方法，混淆資產基礎法和收益法。例如，在現實案例中，被評估單位要實行員工股權激勵計劃，被評估單位員工希望以較低的成本進行激勵，由于缺乏相關法律法規制約，被評估企業的主管單位往往授意評估機構采用資產基礎法對整個企業股東價值進行評估。然而，在市場條件都具備的情況下，采用資產基礎法會造成企業股東價值的評估結果會大大低于用收益法評估出的企業股東價值的結果，如果發生在國有投資企業，客觀上會造成國有資產流失。

誤區三：在企業價值評估過程中涉及的資產評估范圍概念和評估對象概念是不同的，對涉及的評估范圍的不同資產采用兩種或兩種以上評估方法，在有些評估機構會被錯誤地理解為對企業評估對象的部分權益或全部權益價值采用了兩種或兩種以上的方法。另外，無形資產本身的無實體性、專用性、收益不確定性決定了完全套用有形資產的評估方法也是不恰當的。如果把上述情況混淆，那么評估后得出的評估結果正確性自然不能得到保證。

比如，當評估機構遇到以下兩種情況：（1）企業的主要利潤來源是長期股權投資帶來的投資回報；（2）企業的固定資產中還包括位于繁華商業區的房產。如果只是運用成本法（資產基礎法）對上述資產進行評估，其評估結果準確性會嚴重失實，很難被市場認可。從上述情況可以看出，如果被評估的企業資產情況復雜，那么單獨運用一種評估方法是不對的，除以成本法（資產基礎法）為主對企業主營資產進行評估外，還可以考慮包括采用收益法所評估的長期投資的股權價值，也可能包括采用市場法評估的商業房產的價值，但從企業整體價值評估來說，企業評估采用的主要方法是資產基礎法，并輔之以其他評估方法。

三、改進企業價值評估的思路

（一）企業價值運用資產基礎法評估分析

資產基礎法基本的原理類似于等式“1+1=2”，認為企業價值就是各個單項資產的簡單加總，因此該方法的一個重大缺陷是忽略了不同資產之間的協同效應。也就是說在企業經營過程中，往往“1+1>2”，企業的整體價值是要大于單項資產評估值的加總。對于高科技技術密集型企業來說，資產基礎法僅從靜態及受限的動態的角度確定企業價值，雖已考慮了企業財務賬冊在冊資產的未來發展與現金流量的折現值，但資產基礎法無法對其可確指的無形資產如商標、專利技術及非專利技術對企業整體收益的貢獻程度進行量化和分割，同時也難以比較精確地估算其價值。除此之外，資產基礎法沒有考慮到其他未計入財務報表的因素，如行業現狀、人力資源、企業文化、組織問題以及契約、協同效應等因素，往往使企業價值被低估，其評估結果未能涵蓋企業全部資產的價值。

總的來說，資產基礎法由于其計算簡單、數據容易獲得且操作性強，在我國目前實務操作中仍有廣泛的應用。相對而言，它比較適用于資產單一的、經營業績穩定的生產制造型企業價值評估和非營利性實體的整體價值評估，其運用資產基礎法得出的結果是100%的權益價值。用資產基礎法評估企業整體價值，可以用一個公式說明，即企業整體價值=∑單項資產的公允評估價值-企業確認負債額的現值+商譽現值。

（二）企業價值評估運用收益法的可靠性分析

收益法從資產預期獲利能力的角度評價資產，通過整體上衡量企業未來的盈利能力，從而使企業擁有的所有有形資產、無形資產等價值都能反映在評估結果中。筆者以現金流量折現法為例展開，用以下的公式來說明：股東全部權益價值=股權現金流評估值+非經營性資產的價值+溢余資產價值。其中，采用股權自由現金流折現模型確定股權現金流評估值的方法就是收益法，用資產基礎法來分析和評估企業非經營性資產和溢余資產的價值。從理論上講，以收益法為主，加上其他評估方法為輔所計算總結出的評估結論能夠完整地反映企業整體價值，具有較好的可靠性和說服力，彌補了單一運用資產基礎法評估企業資產價值的不足。

例：杭州某知名城市生活社區網站企業擬引進戰略投資者，評估機構對其股東全部權益價值項目進行了評估，評估基準日為2012年12月31日。

由于該企業主要通過經營社區網站聚集人氣，從而通過站上推廣及站下活動等模式獲取盈利，其所有的無形資產不僅包括可確指的無形資產，如域名所有權、商標等，也包括網站人氣、點擊率和訪問量、經營模式、管理團隊以及商譽等各項不可確指的無形資產，對上述可確指和不可確指的無形資產對企業整體收益的貢獻程度進行量化和分割，也難以估算其價值。對股東全部權益價值運用資產基礎法的評估結果為8 036萬元，而運用收益法的評估結果為58 694萬元，兩者相差50 658萬元，差異率為630.36%。

從以上評估結果我們可以看出，運用資產基礎法的評估結果未能涵蓋企業全部資產的價值，而收益法在評估中通過整體上衡量企業未來的盈利能力，從而反映各項有形資產、無形資產的價值，其評估值更能科學合理地反映企業股東全部權益的價值，市場方面也比較認可。

總之，企業價值的評估在企業經營決策中極其重要，探討和研究企業價值及其評估方法并作合理運用對于市場交易和投資決策具有重要的現實意義。J

參考文獻：

1.中國注冊會計師協會編.財務成本管理[M].北京：中國財政科學出版社，2013.

2.湯谷良主編.高級財務管理[M].北京：中信出版社，2006.

3.戴書松主編.公司價值評估[M].北京：清華大學出版社，2009.

篇（11）

無形資產是指特定主體所控制的，不具有實物形態，對生產經營長期發揮作用且能夠帶來經濟利益的資源。技術類無形資產是指含有技術內容的無形資產，它是由技術產品或商品、智能形態的技術成果和其他與技術相關的權力構成，這類無形資產主要依靠高度密集的技術、知識及智力為其所有者帶來可能的高收益，如專利技術、專有技術、計算機軟件及集成電路布圖設計等都屬于技術類無形資產。

一、技術類無形資產價值的特征

1.技術含量高、知識含量高。從技術類無形資產的價值貢獻來看，技術和知識含量在其提供的服務價值中占有絕對優勢。技術類無形資產的價值構成主要依靠技術、知識的投入，技術和知識的倍增性使得技術類無形資產的價值也呈現倍增性。如計算機軟件的物質資源消耗很低，但技術和知識資源的蘊含量極高，使得其高附加值性特別突出。

2.能夠為持有者帶來超額利潤。技術類無形資產具有遠遠超過一般商品價值量的擴張能力，對于提高勞動生產率，創造物質財富具有巨大的作用，其控制主體通過在生產經營中使用技術類無形資產，可以獲得超過社會或行業平均收益水平的能力。利用技術類無形資產獲得收益的方式，主要有直接使用技術類無形資產從而使控制主體獲利，通過技術轉讓來完成技術成果的轉化從而獲得收益，以及利用技術入股從而獲取股利等等。

3.價值轉化過程風險較大。技術類無形資產的價值形成過程具有創造性，因此在其形成過程中必然存在風險，主要表現在兩個方面:一方面是研制過程中的風險性。包括研制能否成功的不確定性所帶來的風險，以及研制成功后被別人搶先取得專利，或因技術進步失去使用價值等；另一方面是技術類無形資產使用過程中的風險。技術和知識的消化掌握需要有一個過程，在此過程中，如果市場情況發生變化，采用新技術要達到預期的經濟效益目標就有風險，此外新技術開發的新產品是否適應市場需要，也有風險。因此，無論是對技術的研制方還是使用方來說，技術類無形資產都有較大的風險性。

4.投入和產出呈現弱對應性。無形資產是智力勞動的成果，是個別生產，一次性生產，有較大的探索性和風險性，失敗的可能性大，常常是經過無數次失敗后才取得某些階段性成功，所以無形資產的投入不易量化。同時無形資產的產出與投入沒有成正比的對應關系。無形資產的價值不是由開發和研究的成本決定的，也不是由技術含量的高低決定的，而是由其給使用者帶來的效用決定的。所以一般來說，不是投入的越大，或者科技價值高、技術含量高，無形資產的價值就高，他們之間是弱對應的關系。

二、技術類無形資產的范圍

根據我國有關法律、法規和國際知識產權公約(條約)的有關規定，技術類無形資產主要是由技術類知識產權組成，包括專利權和專有技術。專利權是指由國家專利局或代表幾個國家的地區機構認定，根據法律批準授予專利所有人在一定期限內對其發明創造享有的獨占使用權、轉讓權、許可權等權利。專利法規定只要具備新穎性、實用性和創造性的發明就可以申請專利，經批準后，發明人或單位就可取得專利權。專利通常可分為發明專利、實用新型專利和外觀設計專利。專有技術，又稱為非專利技術，是指未公開或未申請專利但能為擁有者帶來超額經濟利益或競爭優勢的知識或技術。具體包括:計算機軟件、工業外觀設計、集成電路設計等工業版權，各種設計數據、技術規程、工藝流程等技術資料，專家、技術人員等掌握的不成文的知識、技巧和訣竅等。

三、技術生命周期與技術類無形資產價值評估方法的選擇

無形資產的技術生命周期是指從其開發、形成到廣泛應用乃至被另一種新技術所替代的全過程，通常分為發育期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。處于不同階段的技術類無形資產能夠給企業帶來收益的方式和收益的大小不同，而且承擔的風險也不一樣，因此，在對技術類無形資產價值進行評估時，應結合該無形資產所處的技術生命周期階段所具有的特點，選擇不同的評估方法和評估模型。由于衰退期的無形資產已失去使用價值，無需對其進行評估，所以下面只對發育期、成長期和成熟期的技術類無形資產價值評估方法進行探討。

1.技術發育期無形資產適用的評估方法。處于技術發育期的無形資產主要包括以下幾種情況:(1)技術尚在研發階段，沒有取得最終成果；(2)技術剛剛取得成果或剛剛取得專利等,尚未投入市場開發；(3)技術已獲得承認或獲得專利權,一直沒有投入生產銷售等；(4)難以通過市場銷售、許可使用權獲得收益的技術等。 這個階段無形資產的特點是技術風險、法律風險大。由于尚未投入規模生產或投入市場銷售，難以量化未來的收益，所以價值評估不適合使用收益法和市場法。此外，這個階段買賣雙方的交易多是以成本補償、費用攤銷取得合理利潤為目的，所以采用成本法評估其價值是較為合適的。在評估中，由于技術發育期的無形資產大多處于研發階段、創作階段或剛剛完成正在申報專利前后，價值貶值的因素被弱化了，有些甚至于可以不考慮貶值。

所以，技術發育期無形資產價值評估的基本模型為：無形資產總價值＝開發成本＋正常利潤，其中開發成本既包括直接成本，如參與研發的相關人員的人工工資，研發過程中所耗費的材料、能源費，專用設備折舊費，信息資料費，外協費，咨詢鑒定費，培訓費，差旅費等等，也包括各種間接成本，如為管理、組織研發的一切攤銷費用、通用設備及其他固定資產的折舊費、科研工具、儀器及公用水、電、氣的攤銷費等。正常利潤是指從科研投資應取得的最低利潤，這部分的利潤率應以社會平均資金利潤率為依據，是研究開發者從事科研投資應獲得的起碼利潤。

2.技術成長期無形資產的評估方法。技術成長期階段是指專利、專有技術和計算機軟件著作權等技術資產形成的產品，在法律上取得認定后，已投入規模生產使用，產品在市場上占有率還不高，但銷售業績上升很快。處于成長期的技術產品存在兩種可能:一是核心競爭力不夠，在新老競爭對手的擠壓下，未能實現規模經濟，逐漸失去市場；另一種是技術產品競爭力超過對手，在市場上戰勝對手，得到用戶認可，占有率提高。成長期的技術產品，獲取超額盈利能力和發生風險的機率都很大，所以在對其進行價值評估時，綜合考慮這些因素的情況下，可以選擇采用成本法加成未來收益的一種折中模型，即成本――收益模型：

無形資產評估價值

式中:C――成本補償額

K――技術分成率(各期分成率可以不同)

Fi――分成基數(未來的銷售利潤、銷售收入或超額收益)

r――折現率

i――收益期限

成本―收益模型實際上是收益法基本模型的變型，它首先能保證出讓方獲得成本補償額C，同時在未來收益中獲取收益分成，并且分成率K可以是變化的：在該技術資產能帶來高收益的期間，可以分得高比例的收益分成；在收益低，風險大的時期，分成率K可以低一些。

3.技術成熟期無形資產的評估方法。技術成熟期是指無形資產在生產經營中能夠為占有方、使用方帶來長期穩定的收益，并且這種收益是高于企業有形資產收益之上的追加收益，也可以理解為高于行業平均收益水平的超額收益。處于成熟期的技術類無形資產己被市場認可，其所能帶來的未來收益比較穩定，風險相對較小，也容易計算，這時的評估方法適合采用超額收益現值法。

超額收益現值法主要是把技術類無形資產未來所產生的追加收益或超額收益進行量化并計算出其現值來確定其評估價值的方法。基本公式為：

無形資產評估價值P=

式 中：Ri――被評估資產第i個收益期的超額收益

r――折現率

i――收益年期

n――收益期數

基本公式中超額收益Ri的計算，又根據實務中實際取得數據的不同，分為直接超額收益法和間接超額收益法。

(1)直接超額收益法。技術類無形資產產生超額收益的方式一般包括如下幾種：產品成本的節約或降低；產品質量、性能、檔次的提高導致產品售價的提高；產品商標、消費者認可等因素導致產品銷售量的增加，從而形成利潤的增長。所以根據技術類資產為企業帶來超額收益的方式不同，其確定可以采用如下四種模型：

①成本節約模型。該模型適用于新技術引入使成本降低，費用節省形成超額收益的情況。

超額收益Ri=(Ci-Co)?Qi?(1-T)

Ri――第i年超額收益

Ci――采用新技術后第i年成本

C0――采用新技術前的成本或同類產品成本

Qi――第i年產品銷售量

T――所得稅率

②收入增長模型。該模型適用于新技術引入使產品質量、檔次提高、售價提高，從而獲得技術超額收益的情況。

超額收益Ri=(Pi-P0)?Qi?(1-T)

Pi――采用新技術后第i年產品價格

P0――采用新技術前產品價格

③市場擴大模型。該模型適用于新技術引入使銷售額增加、市場占有率擴大從而獲得技術超額收益的情況。

超額收益Ri=(P-C0)?(Qi-Q0)?(1-T)

P――產品銷售價格

Qi――采用新技術后的銷售量

Q0――采用新技術前的銷售量

C0――單位成本

④綜合模型。以上模型將技術資產形成的超額收益來源進行了人為的劃分，如 果考慮成本、價格和銷售量同時改變的情況，可以用綜合模型。超額收益R=[(Pi-Ci)?Qi-(P0－C0)?Q0]?(1-T)

專利、商標等技術類無形資產評估時，如果掌握的資料能夠采用直接比較法比較本企業或同類企業使用新技術前后成本、收入、銷售量的變化，應首先使用直接超額收益法。這種評估方法在國際技術貿易、中外合資企業技術改造、技術商標轉讓、許可使用中均可直接引用。但是在實踐中，多數情況下無法取得無形資產使用前后可比性的資料，技術類無形資產超額收益的確定也可以采用間接超額收益法。

(2)間接超額收益法。間接超額收益法是一種綜合分析方法。當無法對使用新技術資產和不使用新技術資產的收益情況進行對比時，將無形資產和其它類型資產在經濟活動中的綜合收益與行業平均收益水平進行比較，從而得到無形資產的獲利能力，即“超額收益”，它是采用技術資產為企業帶來的超過行業平均利潤水平的那部分收益。

間接超額收益法的模型為:

技術類無形資產價值P=

式中：Ei――第i年的凈收益

Wi――第i年占用資金

IRR――行業平均收益率

r――折現率

n――預測收益年限

與直接超額收益法相比，間接超額收益法不需直接比較無形資產使用前后的獲利水平，使超額收益法的應用范圍更加廣泛了，在我國，商標、專有技術、科技成果等不易找到相同或相似技術資產進行直接比較的無形資產，采用間接超額收益法進行評估最為常見。

參考文獻：