籌資風(fēng)險(xiǎn)概念大全11篇

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一 籌資風(fēng)險(xiǎn)概念及其分類

籌資風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債籌資而導(dǎo)致的到期不能償債的一種可能性。企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)。

收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)槠髽I(yè)在收不抵支的情況下到期無力償還債務(wù)本息的一種風(fēng)險(xiǎn)。從收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)的概念來看，收支性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種全局的風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)產(chǎn)生收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則意味著可能會(huì)出現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營失敗的情況，或者是企業(yè)已經(jīng)處于資不抵債瀕臨破產(chǎn)的境況。

現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)楝F(xiàn)金流入的期間結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金短缺，以及債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不匹配而形成的一種支付風(fēng)險(xiǎn)。首先，從會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)來看，現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)未來的籌資并沒有太大影響。其次，受會(huì)計(jì)處理中權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響，即便是企業(yè)當(dāng)期的收支，實(shí)際上也并不等于企業(yè)已經(jīng)有了現(xiàn)金的流入。所以，現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因是因?yàn)槠髽I(yè)理財(cái)問題，是企業(yè)在現(xiàn)金預(yù)算安排不妥或是因執(zhí)行不力而造成的一種支付危機(jī)。最后，由于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)搭配問題也會(huì)使企業(yè)在某一時(shí)間點(diǎn)遇到償債高峰的風(fēng)險(xiǎn)。

二 企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的特征分析

1．可控性

企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生具有一定的不確定性，但籌資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生并不是簡單的意外，而是有一定規(guī)律可以遵循的。企業(yè)應(yīng)該依據(jù)以往類似事件的相關(guān)資料，以及其他一些資料，同時(shí)使用的技術(shù)方法對(duì)可能產(chǎn)生的一些籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)，從而使用一定措施來進(jìn)行防范和控制。

2．客觀性

籌資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是因?yàn)槠髽I(yè)中一些難以預(yù)料和無法控制的因素。但這些因素卻是實(shí)實(shí)在在存在的。也就是說，這些風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生很多時(shí)候是無法避免和消除的。在實(shí)務(wù)中，只能通過一些科學(xué)的方法和手段來進(jìn)行應(yīng)對(duì)，以避免或減輕損失的發(fā)生和擴(kuò)大。

3．雙重性

企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)往往具有雙重性。企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，但也會(huì)給企業(yè)起到很好的財(cái)務(wù)杠桿的作用。因此，企業(yè)籌資是一把雙刃劍。而且，企業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)往往存在著正比例關(guān)系，往往是風(fēng)險(xiǎn)越大的情況下收益會(huì)越高，而風(fēng)險(xiǎn)較小的時(shí)候企業(yè)的收益也會(huì)越低。

三 籌資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)的影響分析

1．過度負(fù)債會(huì)降低企業(yè)的再籌資能力

企業(yè)過度負(fù)債會(huì)導(dǎo)致企業(yè)一些債務(wù)的負(fù)擔(dān)過大。如果債務(wù)已經(jīng)到期還不能償還，信譽(yù)較好的企業(yè)還可以進(jìn)行繼續(xù)舉債，但對(duì)于信譽(yù)不太好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)或合作企業(yè)就會(huì)對(duì)其信譽(yù)降級(jí)，從而很難再進(jìn)行籌資，企業(yè)的籌資能力也隨之下降。

2．負(fù)債經(jīng)營也會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)要進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，就應(yīng)該保證其投資的收益會(huì)大于企業(yè)的資金成本。否則，企業(yè)將會(huì)出現(xiàn)虧損或是資不抵收的狀況，這無形中會(huì)降低企業(yè)的償債能力。企業(yè)在負(fù)債數(shù)額不變的情況下，發(fā)生的虧損越多，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之變大。過度的負(fù)債必然會(huì)使自身的籌資風(fēng)險(xiǎn)增大，這不僅僅是因?yàn)槠髽I(yè)要支付巨額的利息，同時(shí)，企業(yè)的安全性和競(jìng)爭力也會(huì)不斷降低。這將直接危及企業(yè)的健康發(fā)展。一些對(duì)于債務(wù)管控和資金運(yùn)作能力較差的企業(yè)，最終將會(huì)因?yàn)闊o力進(jìn)行債務(wù)償還而破產(chǎn)。籌資風(fēng)險(xiǎn)的終極表現(xiàn)是，企業(yè)在破產(chǎn)之后所清理的剩余財(cái)產(chǎn)已經(jīng)不足以支付債務(wù)。

四 企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施分析

1．提升資產(chǎn)的流動(dòng)性

首先，企業(yè)要制定合理的資金使用籌資規(guī)模。在某些情況下，要采取一定的措施來提升資產(chǎn)的流動(dòng)性。在安排現(xiàn)金余額的時(shí)候，企業(yè)要根據(jù)以往對(duì)現(xiàn)金使用的情況來科學(xué)安排現(xiàn)金的數(shù)額，不僅僅是要確定合理的現(xiàn)金余額，還需要最大限度地提升資產(chǎn)的質(zhì)量，從而使當(dāng)前資產(chǎn)的流動(dòng)性不低于警戒水平。其次，企業(yè)通過分析現(xiàn)有的到期債務(wù)比和現(xiàn)金債務(wù)總額與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比來科學(xué)地研究企業(yè)自身的籌資防范。總的來說，這些比例越高，企業(yè)所承擔(dān)債務(wù)的能力就會(huì)越強(qiáng)。反之，如果這些比例越低，則企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力也會(huì)越差。

2．樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)防范

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)是獨(dú)立的市場(chǎng)主體，必須能夠獨(dú)立地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。在市場(chǎng)環(huán)境多變的情況之下，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中的內(nèi)外部環(huán)境也會(huì)不斷變化，這樣難免會(huì)造成企業(yè)經(jīng)營的實(shí)際結(jié)果和預(yù)期效果發(fā)生偏離，從而造成企業(yè)資金方面的問題。因此，作為市場(chǎng)主體，牢固樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)是非常必要的。在進(jìn)行企業(yè)籌資的時(shí)候，一定要注意合同風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。只有這樣，才能最大限度地減少企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)順利進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。

參考文獻(xiàn)

［1］張敏.我國上市公司融資偏好影響因素及對(duì)策分析［J］.科協(xié)論壇（下半月），2008（12）

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二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念與分類

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常是指企業(yè)由于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理、融資行為不適當(dāng)而導(dǎo)致的償債能力下降或是預(yù)期收益降低問題。

在市場(chǎng)競(jìng)爭環(huán)境下，發(fā)電企業(yè)在進(jìn)行商業(yè)經(jīng)營和商業(yè)決策時(shí)面臨的信息和環(huán)境存在較大程度的不確定性，因而相應(yīng)所做的決定也意味著一定的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上制約企業(yè)持續(xù)發(fā)展的能力。因此，防范和控制發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是財(cái)務(wù)管理部門的重要工作，現(xiàn)實(shí)意義重大。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類

發(fā)電企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括如下幾類：

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌集資金以拓展規(guī)模、獲得經(jīng)濟(jì)效益，增大了還本付息的壓力，在資金利潤率低于借款利息的情況下，會(huì)出現(xiàn)貸款籌資風(fēng)險(xiǎn)。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)使用實(shí)物、現(xiàn)金、債券等獲得投資的行為，可能由于內(nèi)外環(huán)境變化而出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失，這種沒有獲得預(yù)期投資收益的情況被視為投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.資金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。主要是指企業(yè)對(duì)資金配置沒有優(yōu)化，使資金流入和流出不順暢、甚至出現(xiàn)資金斷裂而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

4.收益分配風(fēng)險(xiǎn)。收入分配風(fēng)險(xiǎn)是指由于稅率變動(dòng)或企業(yè)收入分配的不太合理的對(duì)未來的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的不利影響，種影響表現(xiàn)在對(duì)股東利益和償債能力的影響方面。

（三）發(fā)電企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因

1.對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的重要性缺乏清晰認(rèn)知。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭的日益激烈，發(fā)電企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)將主要精力用于安全生產(chǎn)和日常管理上，從而對(duì)財(cái)務(wù)工作關(guān)注較少，缺乏對(duì)財(cái)務(wù)管理制度的制定、工作設(shè)備的配備、人員安排以及人員薪酬待遇的嚴(yán)格管理，使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制缺乏力度。另外，部分財(cái)務(wù)人員對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理重要性認(rèn)識(shí)不足，片面認(rèn)為發(fā)電企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.預(yù)防和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力較為欠缺。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工作不僅需要高度的責(zé)任心，也需要豐富的經(jīng)驗(yàn)和科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)。在目前的發(fā)電企業(yè)中，部分財(cái)務(wù)人員素質(zhì)和能力不高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，工作中不能按照財(cái)務(wù)管理制度進(jìn)行工作，而發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)崗位相對(duì)比較固定，工作人員很少輪崗，一些政治素質(zhì)、職業(yè)操守低的財(cái)務(wù)人員會(huì)內(nèi)外勾結(jié)，通過各種隱蔽手段來盜取公司財(cái)產(chǎn)，產(chǎn)生職務(wù)犯罪行為。

三、發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防與控制措施

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防控制

籌資行為是企業(yè)開展生產(chǎn)和經(jīng)營的起點(diǎn)，如果不能對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)很大的不確定性。發(fā)電企業(yè)籌資方式主要包括兩種：有權(quán)益籌資和債務(wù)籌資，前一種包括增資擴(kuò)股，使用留存收益等，后一種則包括發(fā)行債券、利用銀行貸款、采取融資租賃等方式。由于采取籌資活動(dòng)需要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，如果風(fēng)險(xiǎn)和最終收益之間沒有對(duì)應(yīng)的關(guān)系，就很有可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失，采用財(cái)務(wù)杠桿操作時(shí)會(huì)降低企業(yè)的償債能力和盈利能力。

在具體工作中，發(fā)電企業(yè)應(yīng)當(dāng)經(jīng)過測(cè)算，確定一個(gè)較為合適的資本結(jié)構(gòu)，通過管理債務(wù)規(guī)模，使企業(yè)的籌資成本、資金風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營收益之間建立合理配比關(guān)系，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的平衡，克服籌資風(fēng)險(xiǎn)帶來的不良影響。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防控制

發(fā)電企業(yè)使用籌資獲得的資金開展生產(chǎn)經(jīng)營、證券市場(chǎng)操作和商業(yè)貿(mào)易等活動(dòng)，都可以看作是投資行為，與籌資風(fēng)險(xiǎn)相一致，此處對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的管理和預(yù)防，也需要準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和最終收益間的關(guān)系，通過有計(jì)劃的管理和控制，盡可能提升投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)來使投資行為更加可行、更加有益。

結(jié)合上述分析，在發(fā)電企業(yè)實(shí)際的投資中應(yīng)當(dāng)注意以下兩個(gè)方面：

一是在做與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)更傾向于采納資金使用量小、投資風(fēng)險(xiǎn)較低的方案；二是財(cái)務(wù)管理部門在開展工作時(shí)，如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況超出了原有方案的預(yù)期，需要馬上暫停原方案，重新評(píng)估方案的可行性和后續(xù)的結(jié)果，通過再比較和再分析，判斷方案的可行性，是否需要調(diào)整和修改并確定在后續(xù)步驟中如何實(shí)施，確定最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)后果和投資收益組合。

（三）資金回收風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防控制

企業(yè)在經(jīng)營過程中，需要重視資金回收問題導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資金回收是財(cái)務(wù)活動(dòng)中的重要部分，意味著銷售的最終實(shí)現(xiàn)。所以，企業(yè)在經(jīng)營中如果對(duì)應(yīng)收賬款管理不善，可能會(huì)降低企業(yè)的現(xiàn)金總量，使企業(yè)擁有的現(xiàn)金快速流出，導(dǎo)致資金回收風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

針對(duì)上述情況，可從三個(gè)角度來強(qiáng)化應(yīng)收賬款的管理和改進(jìn)資金回收工作：一是企業(yè)的信貸規(guī)模要合理，產(chǎn)品和服務(wù)的折扣和優(yōu)惠政策要保持穩(wěn)定；二是要對(duì)客戶信用進(jìn)行持續(xù)的評(píng)估和跟蹤管理，對(duì)于企業(yè)自身償債能力的變化也要不斷進(jìn)行評(píng)估；三是要控制應(yīng)收賬款的總額和所占比例，強(qiáng)化銷售人員的責(zé)任制度。

（四）收益分配風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防控制

對(duì)于企業(yè)收益分配的風(fēng)險(xiǎn)控制，需要關(guān)注留存收益和股息分配兩種方式帶來的具體風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榱舸媸找嬗兄谄髽I(yè)資金回流和規(guī)模擴(kuò)大，而股息分配則是股東財(cái)產(chǎn)權(quán)利的實(shí)現(xiàn)，這兩種分配形式存在相互關(guān)聯(lián)和一定的矛盾關(guān)系，發(fā)電企業(yè)需要在收益分配中實(shí)現(xiàn)兩者平衡，既不留存過高比例的資金，也不派發(fā)太高比例的股息。

篇（3）

第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中由于各種不確定因素的影響，使企業(yè)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，因而造成蒙受損失的機(jī)會(huì)和可能。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的組織和管理過程中的某一方面和某個(gè)環(huán)節(jié)的問題，都可能促使這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閾p失，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力和償債能力的降低。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)，一般分為籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、資金回收和收益分配四個(gè)方面，相應(yīng)地，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就分為：籌資風(fēng)險(xiǎn)，即因借入資金而增加喪失償債能力的可能；投資風(fēng)險(xiǎn)即由于不確定因素致使投資報(bào)酬率達(dá)不到預(yù)期之目標(biāo)而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)；資金回收風(fēng)險(xiǎn)即產(chǎn)品銷售出去，其貨幣資金收回的時(shí)間和金額的不確定性；收益分配風(fēng)險(xiǎn)即由于收益分配可能給企業(yè)今后生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生不利影響而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)用貨幣資金償還到期債務(wù)的不確定性。這種觀點(diǎn)認(rèn)為的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債經(jīng)營相關(guān)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是因償還到期債務(wù)而引起的（即償還到期的本金加利息），沒有債務(wù)，企業(yè)經(jīng)營的資本金靠投資人投入，則不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、兩種不同觀點(diǎn)的比較

對(duì)于上述兩種不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念，應(yīng)當(dāng)說有其共同點(diǎn)。主要體現(xiàn)在：第一，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的描述是一致的。風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)中與不確定性有相似之處，即風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)一項(xiàng)活動(dòng)可能產(chǎn)生幾種不同的結(jié)果，而這些結(jié)果的可能性或概率又可以推算時(shí)，則認(rèn)為這些活動(dòng)是有風(fēng)險(xiǎn)的，如果這些結(jié)果的可能性或概念不可以推算時(shí)，則認(rèn)為是不確定。風(fēng)險(xiǎn)具有兩面性，它可能帶來意外的損失，也可能帶來意外的收益，但在實(shí)際生活中，人們更注重風(fēng)險(xiǎn)的不利性方面，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是不利事件發(fā)生的可能性。第二，均包括籌資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。第一種觀點(diǎn)把籌資風(fēng)險(xiǎn)做財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)其中之一。而第二種觀點(diǎn)則把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中表述為籌資風(fēng)險(xiǎn)。

兩種觀點(diǎn)的不同之處顯而易見：

第一，兩種觀點(diǎn)表述的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵不同。主要體現(xiàn)在，對(duì)財(cái)務(wù)概念理解的不同。第一種觀點(diǎn)從財(cái)務(wù)本質(zhì)角度出發(fā)來界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)的本質(zhì)指人類生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金運(yùn)動(dòng)及其體現(xiàn)的財(cái)務(wù)關(guān)系。它包括兩方面的內(nèi)容：一是人類生產(chǎn)經(jīng)營中體現(xiàn)的資金運(yùn)動(dòng)這一財(cái)務(wù)現(xiàn)象；一是人類生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)過程中體現(xiàn)的生產(chǎn)關(guān)系這一財(cái)務(wù)本質(zhì)。從財(cái)務(wù)現(xiàn)象觀察，它體現(xiàn)為資金籌集、資金投放、資金回收和資金分配；從財(cái)務(wù)本質(zhì)觀察，在這些資金運(yùn)動(dòng)過程中，無一不體現(xiàn)著各種關(guān)系。那么，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是涵蓋人類生產(chǎn)經(jīng)營過程中價(jià)值運(yùn)動(dòng)及處理生產(chǎn)關(guān)系給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。第二種觀點(diǎn)理解的財(cái)務(wù)是從財(cái)務(wù)的中心出發(fā)來界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，他們認(rèn)為財(cái)務(wù)的中心在于貨幣資金的運(yùn)籌帷幄，同時(shí)認(rèn)為財(cái)務(wù)的起點(diǎn)、終點(diǎn)均是貨幣資金。抓住這一主要矛盾，也就可以使企業(yè)的資金運(yùn)動(dòng)比較順利進(jìn)行。我們經(jīng)常會(huì)看到這樣一種現(xiàn)狀，即當(dāng)某些企業(yè)破產(chǎn)或倒閉時(shí)，它的資產(chǎn)擁有額上億元，利潤額上千萬，這是為什么呢？其主要原因是企業(yè)沒有盤活貨幣資金。也就是說貨幣資金的周轉(zhuǎn)不當(dāng)。

第二，兩種觀點(diǎn)表述的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外延不同。第一種觀點(diǎn)表述的是企業(yè)在財(cái)務(wù)活動(dòng)中各種不確定因素的影響使得企業(yè)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離而受損失的可能。顯然，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外延寬廣，包括了所有財(cái)務(wù)活動(dòng)的各種不確定因素。而第二種觀點(diǎn)則僅是指由于貨幣資金不能到期償還債務(wù)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，來自于企業(yè)負(fù)債融資。由于外延的不同，導(dǎo)致兩種觀點(diǎn)闡述的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同，前者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和收益風(fēng)險(xiǎn)。后者僅指籌資風(fēng)險(xiǎn)。

第三，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源不同。第一種觀點(diǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來自于：(1)籌資活動(dòng)（與前相同）。(2)投資活動(dòng)。它包括兩部分，一部分來自于長期投資中，由于許多不確定因素的影響，致使投資報(bào)酬率達(dá)不到預(yù)期的目標(biāo)而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),另一部分來自于短期投資中。由于各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)不合理、政策制定不恰當(dāng)、市場(chǎng)供求狀況、價(jià)格變動(dòng)等影響而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。(3)資金回收。主要來自于銷售環(huán)節(jié)，在銷售商品或提供勞務(wù)中，是否及時(shí)、足額的回收貨幣資金。經(jīng)濟(jì)體制改革以來，按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本要求，把國有企業(yè)及其他企業(yè)一律推向市場(chǎng)，公平競(jìng)爭，信用工具作為搞活流通、繁榮市場(chǎng)的劑，已為企業(yè)廣泛使用。這一方面促進(jìn)了企業(yè)的業(yè)務(wù)開展，同時(shí)也加大了企業(yè)的資金回收風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閴膸p失的可能性也大大增加了。(4)利潤分配活動(dòng)。在企業(yè)效益有保證，資金周轉(zhuǎn)正常，調(diào)度適當(dāng)?shù)那闆r下，合理的分配收益，會(huì)提高企業(yè)的聲譽(yù)，調(diào)動(dòng)投資者的積極性，為企業(yè)今后的籌資活動(dòng)奠定良好的基礎(chǔ)。但利潤分配也有一定的風(fēng)險(xiǎn)，如企業(yè)資金緊缺時(shí)，以過多的貨幣資金對(duì)外分配，會(huì)降低企業(yè)償債能力，影響企業(yè)再生產(chǎn)，而如果企業(yè)不給投資者一定的現(xiàn)金分配，單獨(dú)采用配股方式，以股票作股利分配，又會(huì)挫傷投資者的積極性，降低企業(yè)信譽(yù)，對(duì)企業(yè)今后的發(fā)展帶來不利影響。(5)來自于其他方面。在第二種觀點(diǎn)中，資金無非來自于投資人或債權(quán)人。如果資金全部來自于投資人，則沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如有4位投資者合資成立一家公司。各出資25％，股本全部自有，此公司擁有相當(dāng)高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，且每位投資者均須承擔(dān)這種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但如果公司資本50％來自于兩位投資者提供的負(fù)債資金，這時(shí)，公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上只有兩位提供權(quán)益資本的投資者承擔(dān)，從而使股東（投資者）的風(fēng)險(xiǎn)較未使用負(fù)債之前要高出一倍，這種公司采用負(fù)債融資后所有者所擔(dān)負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來自于負(fù)債融資。

三、作者的看法

(一)正確理解財(cái)務(wù)要領(lǐng)，界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義。從上述分析可以看出,剔除兩種觀點(diǎn)的相同部分,不同部分的一個(gè)主要問題在于對(duì)財(cái)務(wù)如何理解。關(guān)于財(cái)務(wù)的科學(xué)定義,經(jīng)歷了一個(gè)演化進(jìn)步的過程,從早期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下的資金運(yùn)動(dòng)即社會(huì)主義企業(yè)的資金運(yùn)動(dòng)，構(gòu)成企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一個(gè)獨(dú)立方面，體現(xiàn)企業(yè)各方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，這就是社會(huì)主義財(cái)務(wù)；到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的財(cái)富事務(wù)及關(guān)系論,即財(cái)務(wù)就是社會(huì)財(cái)富方面的事務(wù)或業(yè)務(wù)。人類為自身的生存和發(fā)展，有計(jì)劃、有目的的組織和增值，并引起財(cái)產(chǎn)物資變化的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，就構(gòu)成了各利益主體的財(cái)務(wù)，在商品經(jīng)濟(jì)條件下，這種運(yùn)動(dòng)表現(xiàn)為資金運(yùn)動(dòng)；還有財(cái)務(wù)職能論，把財(cái)務(wù)定義為企業(yè)資金的籌集、投資和分配活動(dòng)的總稱。從財(cái)務(wù)定義的發(fā)展不難看出，對(duì)于財(cái)務(wù)，都趨同于是企業(yè)的資金運(yùn)動(dòng)及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因?yàn)檫@一定義抓住了財(cái)務(wù)的本質(zhì)特征。一是表明財(cái)務(wù)與商品經(jīng)濟(jì)、貨幣經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)；二是財(cái)務(wù)與資本運(yùn)動(dòng)密切相關(guān)；三是財(cái)務(wù)與現(xiàn)代企業(yè)制度密切相關(guān)。而第二種觀點(diǎn)所述的財(cái)務(wù)顯然不恰當(dāng)，它只闡明了財(cái)務(wù)本質(zhì)的一部分內(nèi)容，從這一角度來講，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第一種觀點(diǎn)比第二種觀點(diǎn)要科學(xué)、恰當(dāng)。

篇（4）

流動(dòng)性對(duì)于企業(yè)的意義猶如血液對(duì)于人體一般，是企業(yè)經(jīng)營的一項(xiàng)基本資源，充足的流動(dòng)性可以用來滿足預(yù)期和突如其來的現(xiàn)金流出，滿足企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的需求，保證企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值、增值。相反，因缺乏流動(dòng)性而無法及時(shí)滿足債務(wù)償付義務(wù)，將會(huì)危及企業(yè)的活力，嚴(yán)重的可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，流動(dòng)性管理對(duì)于企業(yè)而言顯得尤為必要，特別是那些負(fù)債較高、固定資產(chǎn)占比較低，擁有大量流動(dòng)資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，其活動(dòng)的本質(zhì)就是作為流動(dòng)性的通道，故而對(duì)流動(dòng)性的管理需要更加精細(xì)化。

一、流動(dòng)性的含義和來源

流動(dòng)性的含義。對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行系統(tǒng)研究之前，首先需要明確流動(dòng)性的含義，準(zhǔn)確的定義是一項(xiàng)基礎(chǔ)而重要的內(nèi)容。流動(dòng)性概念有廣義和狹義之分，狹義的流動(dòng)性特指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，它們?cè)谛再|(zhì)上屬于容易變現(xiàn)的資產(chǎn)；廣義的流動(dòng)性是指需要貨幣時(shí)獲取現(xiàn)金的能力，這種能力主要體現(xiàn)在時(shí)間上的及時(shí)性、價(jià)格上的合理性以及數(shù)量上的充足性。美國銀行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)流動(dòng)性的定義為：銀行能夠在一定時(shí)間內(nèi)以合理的成本籌集一定數(shù)量的資金來滿足客戶當(dāng)前或未來的資金需求。加拿大財(cái)政部金融機(jī)構(gòu)監(jiān)理局將流動(dòng)性定義為一種能力，具體指一個(gè)機(jī)構(gòu)可以及時(shí)地以合理的價(jià)格獲得足夠的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物來應(yīng)對(duì)到期的承諾。這些發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的定義都是廣義的。在廣義的概念下，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物是一項(xiàng)資產(chǎn)，是變現(xiàn)能力較強(qiáng)的流動(dòng)性來源之一。目前對(duì)流動(dòng)性的研究也大部分泛指廣義上的概念。流動(dòng)性的來源。流動(dòng)性的來源渠道有很多，但主要可以劃分為以下三類：一是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，如銷售產(chǎn)品回籠的資金，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)到期收回的本金、利息或分紅即屬于經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流。該來源是一種基礎(chǔ)性的流動(dòng)性來源；二是通過籌資活動(dòng)獲得資金，包括短期籌資、中長期籌資以及權(quán)益籌資。不同的籌資來源可以應(yīng)對(duì)不同的流動(dòng)性需求，以金融機(jī)構(gòu)為例，短期非急迫的流動(dòng)性需求可以通過回購、隔夜拆借等手段解決，長期非急迫的流動(dòng)性需求可以通過信用借款、發(fā)債或股權(quán)等方式解決，對(duì)于急迫的流動(dòng)性需求則要采取非常措施，如擔(dān)保籌資、向央行借款等。在正常的經(jīng)營情況下，通過負(fù)債獲得資金是一種很好的流動(dòng)性來源，但是當(dāng)發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)或者機(jī)構(gòu)自身的信用受到市場(chǎng)質(zhì)疑的時(shí)候，籌資困境會(huì)誘發(fā)資金的流出，增強(qiáng)現(xiàn)金流入的困難；三是通過銷售資產(chǎn)獲得資金，包括流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。資產(chǎn)能否及時(shí)地按照賬面價(jià)值變現(xiàn)受到很多因素的影響，如資產(chǎn)所處市場(chǎng)的深度（反映承受大額交易的能力）、廣度（反映參與者的多少）等。其中容易變現(xiàn)的資產(chǎn)可作為流動(dòng)性儲(chǔ)備，流動(dòng)性儲(chǔ)備是所有流動(dòng)性來源中最可靠的。企業(yè)為了應(yīng)對(duì)意外的流動(dòng)性需求，必須儲(chǔ)備一定數(shù)量的流動(dòng)性資產(chǎn)，但流動(dòng)性儲(chǔ)備資產(chǎn)的回報(bào)率是最低的，以利潤最大化為目標(biāo)的企業(yè)會(huì)盡可能地降低此類資產(chǎn)，合理的流動(dòng)性儲(chǔ)備規(guī)模是在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和盈利之間尋找平衡。經(jīng)營活動(dòng)和銷售資產(chǎn)取得的現(xiàn)金屬于內(nèi)生流動(dòng)性，籌資屬于外生流動(dòng)性，流動(dòng)性儲(chǔ)備猶如水池中的水一樣，現(xiàn)金的流入似水池的進(jìn)水口，現(xiàn)金流出似水池的排水口，當(dāng)資金的流入大于流出時(shí)，流動(dòng)性儲(chǔ)備就會(huì)增加，相反，當(dāng)資金的流入小于流出時(shí)，流動(dòng)性儲(chǔ)備就會(huì)相應(yīng)減少。應(yīng)對(duì)需求時(shí)流動(dòng)性來源的安排順序。一般而言，以上三種流動(dòng)性來源在滿足需求時(shí)，未擔(dān)保的籌資安排是在經(jīng)營現(xiàn)金流之后的第一道防線，出售資產(chǎn)變現(xiàn)是最后一道防線。之所以如此安排，是因?yàn)榈盅夯蛘哔u出資產(chǎn)，尤其是那些固定的或者關(guān)乎企業(yè)生存的重要資產(chǎn)，將減小企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，降低企業(yè)未來盈利能力，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。當(dāng)然，這樣的一種順序也不是固定不變的，有時(shí)需要根據(jù)不同的情景來綜合考察各個(gè)來源的特點(diǎn)。對(duì)金融資產(chǎn)管理公司而言，正常情況下，銀行借款是一項(xiàng)很好的流動(dòng)性來源，但當(dāng)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)或者自身經(jīng)營、聲譽(yù)發(fā)生重大損失和變化時(shí)，銀行借款將會(huì)變得異常困難，出售資產(chǎn)將會(huì)成為獲取流動(dòng)性的首選途徑。

二、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的含義和分類

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的含義。若在流動(dòng)性概念的基礎(chǔ)上來定義流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念將更為具體，它是指企業(yè)不能根據(jù)需要而以正常的價(jià)格（合理的融資成本和資產(chǎn)的賬面價(jià)值）及時(shí)獲取現(xiàn)金從而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在經(jīng)營與管理過程中面臨的一種主要風(fēng)險(xiǎn)，具有不確定性強(qiáng)、沖擊破壞力大的特點(diǎn)，尤其對(duì)于高杠桿經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)，其被稱為“最致命的風(fēng)險(xiǎn)”。在2007年的全球金融危機(jī)中，很多資本數(shù)量充足、結(jié)構(gòu)合理的金融機(jī)構(gòu)由于缺乏充足的流動(dòng)性來應(yīng)對(duì)債務(wù)，被迫進(jìn)行合并或者被收購，甚至走向了破產(chǎn)清算的境地。這次危機(jī)證明了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的突然性和嚴(yán)重性，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理成為金融機(jī)構(gòu)持續(xù)經(jīng)營管理的重要內(nèi)容之一。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源及分類。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生需要兩個(gè)條件：一是存在流動(dòng)性需求。流動(dòng)性需求是指企業(yè)在經(jīng)營過程中存在流動(dòng)性缺口，即現(xiàn)金的流出大于現(xiàn)金的流入；二是無法以合理的價(jià)格獲取資金。其一，錯(cuò)配型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從流動(dòng)性缺口產(chǎn)生的原因上，可以將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：錯(cuò)配型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。錯(cuò)配型的資金缺口是指由于資產(chǎn)負(fù)債期限和規(guī)模錯(cuò)配導(dǎo)致一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金的流出大于現(xiàn)金的流入。如短債長用的情況，短期負(fù)債到期后需要償還，但資產(chǎn)期限尚未到期無法及時(shí)回流現(xiàn)金，從而導(dǎo)致凈現(xiàn)金流出。對(duì)于提供流動(dòng)性轉(zhuǎn)化的金融機(jī)構(gòu)而言，這樣的錯(cuò)配是無法避免的，是由金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營性質(zhì)和資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)本身決定的，從性質(zhì)上講是內(nèi)生的。突發(fā)型的資金缺口指資金的需求超出了金融機(jī)構(gòu)的計(jì)劃，或者現(xiàn)金的流入低于金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期，導(dǎo)致沒有充足的資金應(yīng)付突發(fā)的現(xiàn)金需求。造成突發(fā)型資金缺口的原因有很多，大體可以歸為四類：一是無法預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量。二是不利的法律或者管理部門的裁決；三是企業(yè)財(cái)務(wù)管理不規(guī)范和企業(yè)的負(fù)面印象。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營環(huán)境中，大部分企業(yè)，尤其是金融機(jī)構(gòu)都會(huì)面臨一些在時(shí)間或者數(shù)量上無法預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量，如居民儲(chǔ)蓄存款、開放式基金的贖回、金融資產(chǎn)管理公司的財(cái)務(wù)性投資等項(xiàng)目在時(shí)間和數(shù)量上均不確定，并且無法預(yù)測(cè)的程度越高，突發(fā)型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越高；四是不利的法律或者部門裁決會(huì)帶來緊急的支付、賠償和停業(yè)的成本。這會(huì)對(duì)經(jīng)營活動(dòng)和相關(guān)的現(xiàn)金流量造成暫時(shí)的或者永久的破壞。企業(yè)財(cái)務(wù)管理是一項(xiàng)復(fù)雜的活動(dòng)，其本身具有相當(dāng)程度的無法預(yù)測(cè)性，如果管理不規(guī)范，就會(huì)增加預(yù)測(cè)企業(yè)現(xiàn)金流的難度。企業(yè)的負(fù)面印象會(huì)改變利益相關(guān)人的行為方式，降低交易和減少資金供給，使企業(yè)未來現(xiàn)金流的變動(dòng)不可預(yù)測(cè)。總體而言，突發(fā)型的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)往往由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)或操作風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)，是一種“間接的、結(jié)果性”風(fēng)險(xiǎn)，從性質(zhì)上講是外生的。其實(shí)在大多數(shù)情況下，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)早已蘊(yùn)含在資產(chǎn)負(fù)債表的脆弱性中，而一些觸發(fā)性的事件會(huì)將其暴露出來，流動(dòng)性缺口的產(chǎn)生往往是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。其二，籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從獲取資金的方式上也可將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指不能根據(jù)需要在成本合理的程度上獲得未擔(dān)保的籌資而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。造成籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因包括以下幾方面：負(fù)債不具有連續(xù)性；缺乏融資市場(chǎng)渠道；負(fù)債籌資來源過度集中和宏觀環(huán)境的不利變化。當(dāng)信用資金的提供者不愿意將到期負(fù)債繼續(xù)提供給企業(yè)使用，或者企業(yè)被迫接受增加的成本來保證負(fù)債來源時(shí)，往往表明企業(yè)的籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)存在了，信用資金的連續(xù)性可以作為籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的早期信號(hào)。缺乏融資市場(chǎng)渠道意味著企業(yè)無法進(jìn)入特定的融資市場(chǎng)，從而被迫接受較高的融資成本，比如金融資產(chǎn)管理公司如果無法進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，那么短時(shí)間的資金需求將被局限在需要資產(chǎn)抵押的回購市場(chǎng)上。企業(yè)過分依賴單一的產(chǎn)品、市場(chǎng)或者貸款方也會(huì)增加籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫^度集中的籌資來源一旦停止，企業(yè)想要尋找到替代性的融資需要付出極大的努力。當(dāng)然，宏觀環(huán)境的不利變化，比如金融系統(tǒng)流動(dòng)性趨緊，同樣會(huì)增加企業(yè)籌資的難度。資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指不能根據(jù)需要按照賬面價(jià)值將資產(chǎn)變現(xiàn)從而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，包括以不合理的貼現(xiàn)折扣比例將其資產(chǎn)作為抵押品，或者只能以較低的價(jià)格賣出其資產(chǎn)組合。通過資產(chǎn)獲取流動(dòng)性的方式包括抵押無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)獲取貸款、出賣流動(dòng)性資產(chǎn)獲取資金、進(jìn)行資產(chǎn)證券化、變賣非流動(dòng)性資產(chǎn)等。這些方式一般與資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的高低相對(duì)應(yīng)，如果企業(yè)擁有充足的營業(yè)現(xiàn)金流量和籌資來源，就不會(huì)面臨資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，企業(yè)可以通過抵押資產(chǎn)獲取現(xiàn)金，如果企業(yè)通過變賣非流動(dòng)資產(chǎn)來獲取流動(dòng)性，則意味著企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很高了。影響資產(chǎn)變現(xiàn)的因素包括資產(chǎn)市場(chǎng)性的缺乏、缺少無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)、資產(chǎn)過度集中、企業(yè)自身高估資產(chǎn)價(jià)值、貸款抵押物不充分等。資產(chǎn)市場(chǎng)性的缺乏意味著資產(chǎn)不容易或者根本無法變現(xiàn)，比如廠房、辦公樓等固定資產(chǎn)的售賣一般需要較長的時(shí)間，不容易及時(shí)變現(xiàn)以滿足流動(dòng)性的需求；缺少無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)表明企業(yè)缺乏可處置的資產(chǎn)，那么通過資產(chǎn)獲取流動(dòng)性的基礎(chǔ)也就不存在了；資產(chǎn)過度集中存在兩個(gè)含義，一方面指企業(yè)擁有的頭寸相對(duì)于市場(chǎng)容量來說占比較大，另一方面指某一資產(chǎn)的頭寸在企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模中占比較大。過度集中的資產(chǎn)可能會(huì)由于市場(chǎng)深度不夠而無法按照賬面價(jià)格整體變現(xiàn)，例如企業(yè)某一金融資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模拋售時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格有可能出現(xiàn)大幅度下降，從而影響資產(chǎn)變現(xiàn)的價(jià)值。過度集中的資產(chǎn)也有可能遭遇因市場(chǎng)突然變化而無法變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，2007年的金融危機(jī)使得“次級(jí)債券”交易幾乎停滯，大量持有該類債券的金融機(jī)構(gòu)損失慘重。而如果企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值被高估，那么企業(yè)以該項(xiàng)資產(chǎn)為基礎(chǔ)獲取流動(dòng)性的數(shù)量必將低于企業(yè)的期望值。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，如果貸款項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，那么可以通過處置抵押物來回收資金；但如果抵押物的價(jià)值不足以彌補(bǔ)本息金額，那么金融機(jī)構(gòu)將會(huì)遭受損失。其三，流動(dòng)性漩渦。籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或者資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)都會(huì)給企業(yè)造成一定的損失，帶來財(cái)務(wù)困難。但在某些情況下，籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)同時(shí)出現(xiàn)，形成流動(dòng)性漩渦，造成失去償付能力的危險(xiǎn)。流動(dòng)性漩渦可以由內(nèi)部或外部因素誘發(fā)，企業(yè)首先出現(xiàn)籌資困難，被迫出售或抵押資產(chǎn)，從而降低財(cái)務(wù)彈性，引起利益相關(guān)人的擔(dān)心，抽離資金，導(dǎo)致企業(yè)籌資更加困難，進(jìn)一步出售資產(chǎn)變現(xiàn)，最終進(jìn)入財(cái)務(wù)困境，造成償付危機(jī)（如圖1所示）。

篇（5）

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)在財(cái)務(wù)工作中的一種表現(xiàn)，因此界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)先從風(fēng)險(xiǎn)的概念談起。

風(fēng)險(xiǎn)。目前理論界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)概念尚無一種公認(rèn)的權(quán)威性定義，人們可以從不同的角度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行界定。比如：韋氏大詞典對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一詞的解釋是：“風(fēng)險(xiǎn)”：(1)遭受損失、傷害、不利或毀滅的可能性；(2)導(dǎo)致或暗示著危害或相反機(jī)會(huì)的某人或某事；(3) a、對(duì)于根據(jù)合同進(jìn)行保險(xiǎn)的對(duì)象發(fā)生損失的可能性，遭受損失的概率; b、被判定為一個(gè)保險(xiǎn)人的具體危險(xiǎn)的人或事；c、由于具體原因造成的保險(xiǎn)危害。我國有的學(xué)者認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)是指在特定客觀情況下，在特定期間內(nèi)，某一事件的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間的變動(dòng)程度，變動(dòng)程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，則越小。”在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中常常把風(fēng)險(xiǎn)與不確定性直接聯(lián)系起來，認(rèn)為不確定的程度越大風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，風(fēng)險(xiǎn)可以用概率的方法進(jìn)行測(cè)量，用期望值、標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)離差率來表示其大小。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，它是指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償還的可能性。企業(yè)在籌集資金過程中，由于未來收益的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。不同的籌資方式，表現(xiàn)為償債壓力的大小并不相同，自有資金屬于企業(yè)長期占用的資金，不存在還本付息的壓力，因而其風(fēng)險(xiǎn)也不存在。債務(wù)資金則需要還本付息，而且不同期限，不同金額，不同資金使用效益的資金，其償債壓力也不相同。因此，必須確定不同負(fù)債籌資方式下債務(wù)資金的風(fēng)險(xiǎn)，并據(jù)以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的回避和管理。因而從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因上，可將它分為現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)和收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)兩類。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。如果一個(gè)企業(yè)沒有借入資金，這個(gè)企業(yè)就不會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；如果企業(yè)有借入資金，這個(gè)企業(yè)就存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在方式

(一)現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱資金性籌資風(fēng)險(xiǎn)。它是指企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)上，現(xiàn)金流出量超出現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)具有以下特征：(1)它是一種個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為某項(xiàng)債務(wù)不能即時(shí)償還，或者是某一時(shí)點(diǎn)的債務(wù)不能即時(shí)償還，它對(duì)企業(yè)以后各期的籌資影響不大，(2)它是一種支付風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)收支是否盈利沒有直接關(guān)系。(3)它是由于理財(cái)不當(dāng)引起的，表現(xiàn)為現(xiàn)金收支預(yù)算與實(shí)際不符而出現(xiàn)支付危機(jī)，或者是由于債務(wù)資金期限結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)而引起的。如在資金利潤率較低時(shí)安排了資金成本較高的債務(wù)，以及在債務(wù)的期限安排上不合理而引起某一時(shí)點(diǎn)的償債高峰等。這種風(fēng)險(xiǎn)一般只要通過合理安排現(xiàn)金流量即能回避，而對(duì)企業(yè)盈利和所有者的收益率影響不大。

(二)收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)

收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。按照“資產(chǎn)＝負(fù)債+所有者權(quán)益”公式；如果企業(yè)收不抵支發(fā)生虧損，將減少企業(yè)凈資產(chǎn)，從而減少作為償債保障的資產(chǎn)總量。在負(fù)債不變的情況下，虧損越多，以企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力也就越低，最終的收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)破產(chǎn)，解散清算時(shí)剩余財(cái)產(chǎn)不足以支付債務(wù)。因而這種風(fēng)險(xiǎn)具有以下特征：(1)它是一種整體風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)全部債務(wù)的償還都產(chǎn)生不利的影響。(2)它不僅是一種支付風(fēng)險(xiǎn)，而且意味著企業(yè)經(jīng)營的失敗。它不僅源于理財(cái)不當(dāng)，而且主要源于經(jīng)營不當(dāng)。(3)它是一種終極風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)收不抵支，不僅債權(quán)人的權(quán)益難以保障，而作為所有者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大。(4)一旦出現(xiàn)這種風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)不加強(qiáng)管理，企業(yè)今后的再籌資將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的回避，應(yīng)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)類型采用不同的方法

(一)現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)的回避

現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)是指在特定時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流出量超出現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。為了回避企業(yè)用負(fù)債籌資而產(chǎn)生的到期不能支付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，并提高資本利潤率；企業(yè)在籌資時(shí)，對(duì)經(jīng)營所需的資金，其債款期限的安排，應(yīng)與經(jīng)營周期相匹配。

同時(shí)，企業(yè)要按季度編制現(xiàn)金收支預(yù)算，根據(jù)月度現(xiàn)金收支預(yù)算組織日常現(xiàn)金收支的調(diào)度和平衡，做到既增收節(jié)支，保證現(xiàn)金收支在數(shù)額上的平衡，又采取措施，保證現(xiàn)金收支數(shù)額在時(shí)間上的相互協(xié)調(diào)，確保債務(wù)資金的及時(shí)償還。

(二)收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)的回避

1、根據(jù)企業(yè)總資產(chǎn)息稅前利潤率是否高于債務(wù)資金利息率，調(diào)整負(fù)債比重，從總體上減少收支性風(fēng)險(xiǎn)

收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)，很大程度上是由于負(fù)債比重安排不當(dāng)形成的。當(dāng)企業(yè)的盈利水平不高，總資產(chǎn)息稅前利潤率低于債務(wù)資金利息率時(shí)，如果有負(fù)債籌資，就會(huì)降低資金利潤率，很可能出現(xiàn)收不抵支，不能償還債務(wù)本息。在這樣的情況下，一方面要從靜態(tài)上優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)自有資金的比重，降低總體上債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面要從動(dòng)態(tài)上根據(jù)資金需要與負(fù)債的可能，自動(dòng)調(diào)節(jié)其債務(wù)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)籌資的自我約束。同時(shí)，要預(yù)測(cè)今后幾年利率變動(dòng)趨勢(shì)，在利率趨于上升時(shí)期，籌集固定利率債款，在利率趨于下降時(shí)期，采用浮動(dòng)利率舉債，以減輕付息壓力。

2、加強(qiáng)經(jīng)營管理，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益

增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，是降低收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)的根本方法。因?yàn)橹灰岣咂髽I(yè)的盈利水平，就不會(huì)存在收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)。

3、在企業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)生困難時(shí)，及時(shí)實(shí)施債務(wù)重組

當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善，出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難時(shí)，應(yīng)主動(dòng)與債權(quán)人協(xié)商，進(jìn)行債務(wù)重組，爭取債權(quán)人作出讓步，同意現(xiàn)在或?qū)硪缘陀谥亟M債務(wù)賬面價(jià)值金額償還債務(wù)，如銀行免除企業(yè)積欠的利息，只收回本金；將債務(wù)轉(zhuǎn)成債權(quán)人股權(quán)等，使企業(yè)度過暫時(shí)的財(cái)務(wù)困境。

四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的回避與防范

防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是必須解決的一個(gè)迫在眉睫的現(xiàn)實(shí)問題，如何有效的防范和化解企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢，筆者認(rèn)為應(yīng)采取以下幾條對(duì)策：

(一)防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須堅(jiān)持標(biāo)本兼治的原則

防范和規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要樹立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，正本清源，綜合治理，走嚴(yán)格管理，規(guī)范經(jīng)營之路；建立健全適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的約束機(jī)制，減少行政干預(yù)等人為因素的干擾和影響，為企業(yè)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造前提條件。

(二)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須健全內(nèi)控體系

一是要抓好企業(yè)內(nèi)控制度建設(shè)，確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和監(jiān)控制度健全有效，筑起防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線。二是要明確企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作程序，分清監(jiān)管職責(zé)，落實(shí)好分級(jí)負(fù)責(zé)制。三是要建立和規(guī)范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)表分析制度，搞好月份流動(dòng)性分析，季度 資產(chǎn)質(zhì)量和企業(yè)負(fù)債率分析以及年度會(huì)計(jì)、審計(jì)報(bào)告制度，完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)技術(shù)，建立敏感的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。四是要充分發(fā)揮會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、以及資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管中的積極作用。

(三)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須減少?zèng)Q策失誤

企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)，要進(jìn)行系統(tǒng)而科學(xué)的論證，做到慎之又慎，充分估計(jì)未來各種不確定因素對(duì)企業(yè)獲利水平可能產(chǎn)生的負(fù)面影響，重視資金成本管理和分析；企業(yè)負(fù)債規(guī)模要適度，儲(chǔ)備庫存要合理，決不能為片面追求利潤最大化而使企業(yè)過度負(fù)債。

(四)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須建立御險(xiǎn)機(jī)制

為了有效防范可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須從長遠(yuǎn)利益著眼，建立和建全企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防御機(jī)制,主要措施是：

(1)積極參加社會(huì)保險(xiǎn)，建立健全企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。

篇（6）

目前，在各種文章甚至教材中廣泛見到資本成本與資金成本混用的現(xiàn)象，究竟二者是否為同一概念。筆者認(rèn)為有必要進(jìn)行探討。如果這兩個(gè)概念的界定和使用不清晰，必然會(huì)造成相關(guān)理論研究的混亂，并對(duì)其在資本市場(chǎng)實(shí)踐中的應(yīng)用帶來不良影響。

一、問題的提出

資本成本是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論中的一個(gè)重要概念，一旦理解錯(cuò)誤或是計(jì)算錯(cuò)誤，都將導(dǎo)致項(xiàng)目的決策錯(cuò)誤，影響企業(yè)的資源配置，造成企業(yè)資源浪費(fèi)。然而現(xiàn)行資本成本概念的界定卻存在著某種程度的混亂。從表面上看，企業(yè)在實(shí)際使用資本時(shí)是先將其轉(zhuǎn)化為貨幣，然后進(jìn)行投資或購買實(shí)物資產(chǎn)等。從這一意義上講，外在形式上資本與資金可以統(tǒng)一表示為貨幣，因而資本成本與資金成本似乎也是可以相互替代的。但是從深層次看，資本成本與資金成本卻是截然不同的兩個(gè)概念。

二、內(nèi)涵的不同

西方財(cái)務(wù)理論對(duì)資本成本內(nèi)涵的描述：《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價(jià)值最大化為目標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)理把資本成本作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率或最低回報(bào)率”。“Therateofreturnafirmmustearnonitsprojectinvestmentinordertomaintainitsmarketvalueandattractneededfunds（為維持其市場(chǎng)價(jià)值和吸引所需要的資金而在項(xiàng)目投資時(shí)所必須達(dá)到的報(bào)酬率）”；或者“Thecostofcapitalistherateofreturnafirmmustearnoninvestmentinordertoleavesharepriceunchanged（資本成本是企業(yè)為了使其股票價(jià)格保持不變而必須獲得的投資報(bào)酬率）”（LawrenceJ.Gitman，1991）。可見，資本成本是投資者所要求的預(yù)期報(bào)酬率，等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

MM定理對(duì)資本成本內(nèi)涵的描述：“任何公司的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于將其預(yù)期收益水平按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率進(jìn)行資本化”。這其中的“與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率”指的就是資本成本。

然而理論界和實(shí)踐中，資本成本往往被理解為資金的籌集和使用成本，即為了取得和使用資金而發(fā)生的價(jià)值耗費(fèi)，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。筆者認(rèn)為，這實(shí)際上是對(duì)資金成本這一概念的描述，而非資本成本，反映出理論界和實(shí)踐中對(duì)二者的混淆；資金成本的概念僅是基于表面上的觀察，是從資金使用者的角度出發(fā)，分析的是資金使用者的融資成本，并沒有充分考慮資金投入者的回報(bào)要求。

對(duì)于資本成本含義的理解可以分為兩個(gè)層次：第一個(gè)層次，資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會(huì)成本。根據(jù)《簡明帕氏新經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典》的定義，“機(jī)會(huì)成本就是對(duì)大多數(shù)有價(jià)值的、被舍棄的選擇或機(jī)會(huì)的評(píng)價(jià)或估價(jià)。它是這樣一種價(jià)值，為了獲得選擇出來的對(duì)象所體現(xiàn)更高的價(jià)值所做的放棄或犧牲。”在企業(yè)實(shí)踐中，投資者將資金投資于某一企業(yè)或項(xiàng)目，就不能再投入另一個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目。由于投資于此項(xiàng)目而喪失了投資于另一個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目可獲得的潛在收益，這就是投資者投資的機(jī)會(huì)成本。因此，投資者所要求的報(bào)酬率不應(yīng)低于其機(jī)會(huì)成本。而投資者的報(bào)酬率對(duì)企業(yè)來說，就是資本成本。可見，資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會(huì)成本。例如，某公司有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，A項(xiàng)目的報(bào)酬率是11％，B項(xiàng)目的報(bào)酬率也是11％。該公司為如期進(jìn)行項(xiàng)目投資，與銀行達(dá)成了貸款500萬元的協(xié)議，利率為8％。在這種情況下，若該公司選擇了B項(xiàng)目，則對(duì)其進(jìn)行投資收益評(píng)價(jià)時(shí)的適用資本成本應(yīng)是被放棄的A項(xiàng)目的報(bào)酬率，即11％，這是選擇B項(xiàng)目進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)成本。如果被選擇的投資項(xiàng)目不能提供11％的報(bào)酬率，就必須放棄這一項(xiàng)目。在B項(xiàng)目投資收益的評(píng)價(jià)中，雖然貸款利率對(duì)企業(yè)利息費(fèi)用有影響，但它對(duì)項(xiàng)目決策來說是非相關(guān)因素。第二個(gè)層次，企業(yè)資本成本的高低取決于投資者對(duì)企業(yè)要求報(bào)酬率的高低，而這又取決于企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平的高低，即資本成本歸根結(jié)底是由投資風(fēng)險(xiǎn)決定的，而不是由融資活動(dòng)決定的。

三、風(fēng)險(xiǎn)考慮的不同及其在計(jì)算公式中的具體體現(xiàn)

從二者使用的不同期限看，資本一詞在這里與資本市場(chǎng)中的資本一詞是相通的，是指為公司的資產(chǎn)和運(yùn)營所籌集的長期（大于等于1年）資金。從資金成本定義對(duì)資金籌資費(fèi)和占用費(fèi)的強(qiáng)調(diào)可以看出，我國理論界的資金成本其實(shí)相當(dāng)于西方財(cái)務(wù)理論中企業(yè)發(fā)行的短期（小于等于1年）融資工具（即貨幣市場(chǎng)工具，如大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)等）的成本，與資本成本具有不同的使用期限。

由于使用期限長，資本資產(chǎn)的收益具有不確定性即風(fēng)險(xiǎn)，并且其長期性又決定了資本資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要大于貨幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣資產(chǎn)由于期限短，其風(fēng)險(xiǎn)可以忽略，因此可以直接使用籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用來對(duì)其定價(jià)。而資本資產(chǎn)的定價(jià)則必須考慮風(fēng)險(xiǎn)的大小。西方企業(yè)在融資決策中就主要使用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的資本成本概念。相反地，我國理論界過去一直都忽視了資本定價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)因素，在我國理論界缺乏風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬意識(shí)的背景下，企業(yè)融資時(shí)側(cè)重使用建立在籌集費(fèi)和占用費(fèi)基礎(chǔ)上的資金成本概念也就在情理之中了。

以普通股為例，在資本成本計(jì)算中，普通股的資本成本計(jì)算方法通常包括資本資產(chǎn)估價(jià)模型（CAPM）、債券收益率加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型等方法。而資金成本的計(jì)算通常僅簡單表示為用資費(fèi)用與實(shí)際籌資額之間的比率，沒有體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)因素。

四、二者混淆的不良后果

（一）不利于資本的合理使用

由于企業(yè)融資的資金成本沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，僅是從融資者角度出發(fā)，因此資金成本必然小于已考慮風(fēng)險(xiǎn)的資本成本。若以資金成本來代替資本成本，即用資本使用者決定的資本成本作為折現(xiàn)率來計(jì)算屬于資本提供者的企業(yè)價(jià)值，在實(shí)踐中會(huì)高估項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，導(dǎo)致投資過度和資本浪費(fèi)。我國曾經(jīng)出現(xiàn)過的投資過熱現(xiàn)象也與此不無關(guān)系。特（下轉(zhuǎn)第16頁）（上接第14頁）別是在當(dāng)前依然存在嚴(yán)重的沖突以及信息不對(duì)稱的情況下，會(huì)加大資本使用者處置所籌集資本的自由度，并且認(rèn)為這一處置過程和投資者是無關(guān)的。

（二）不利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

企業(yè)融資方式的選擇在很大程度上受到融資成本的制約。對(duì)債務(wù)融資而言，債務(wù)資本成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān)；對(duì)股權(quán)融資而言，股權(quán)融資成本與股東所期望的收益率相關(guān)。

在完善的公司治理機(jī)制下，企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，一般都要遵循“啄食順序理論”，即公司偏好內(nèi)源融資，在外源融資中偏好低風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)融資，發(fā)行股票則是最后的選擇。這是因?yàn)楣镜墓芾韺邮艿焦蓶|的硬約束，經(jīng)常面臨分紅派息的壓力，股權(quán)融資成本并不低，而且由于債務(wù)的避稅作用，債務(wù)成本往往低于股權(quán)融資成本。他們的實(shí)證研究表明，上市公司一般先使用內(nèi)部股權(quán)融資（即留存收益）；其次是債務(wù)融資；最后是外部股權(quán)融資。而在我國，絕大多數(shù)非上市公司都偏好于上市募股融資，而上市公司則配股積極、增發(fā)踴躍。由于股東對(duì)經(jīng)理層的約束較弱，上市公司分紅派息壓力較小，外部股權(quán)融資成本成為公司管理層可以控制的成本，因此國內(nèi)債務(wù)融資的順序明顯排在外部股權(quán)融資之后，股權(quán)融資成為上市公司最主要的長期資金來源，其比重占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

在這種情況下，如果使用資金成本的概念來解釋資本成本，即資本成本被定義為企業(yè)為了取得和使用資金而發(fā)生的價(jià)值耗費(fèi)（包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用），則容易使人忽略了那些成本形式不明顯的資金使用成本如權(quán)益資本的成本，導(dǎo)致了管理者認(rèn)為權(quán)益資本成本為零而忽略了使用權(quán)益資本的效率，并在籌資方式上放棄債務(wù)籌資，一味地通過發(fā)行新股或配股等方式籌集資金以滿足企業(yè)的各種資金需求，從而使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)難以優(yōu)化。

（三）不利于保護(hù)投資者的利益和資本市場(chǎng)的穩(wěn)定

篇（7）

進(jìn)入本世紀(jì)以來,中國房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)前所未有的快速發(fā)展時(shí)期,在發(fā)展過程中表現(xiàn)出房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展快、利潤高等特點(diǎn),但是由于房地產(chǎn)企業(yè)的快速擴(kuò)張與房地產(chǎn)行業(yè)的政策導(dǎo)向性,使房地產(chǎn)企業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)也面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,從中國具體國情出發(fā),深入研究如何在房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營過程中發(fā)現(xiàn)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征,進(jìn)而采取措施來避免、減輕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面的理論和實(shí)踐的研究則顯得尤為必要。

一、房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念

目前理論界對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理解,大體上有廣義和狹義兩種:

狹義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由企業(yè)負(fù)債引起的,具體來說指企業(yè)因借入資金而增加的喪失償債能力或減少企業(yè)利潤的可能性,通常也稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)。一般資本的來源有兩個(gè)方面:企業(yè)的所有者出資和企業(yè)向外界借入的資本。企業(yè)向外界借入的資本主要是向銀行、其他企業(yè)或個(gè)人借入。企業(yè)在經(jīng)營過程中,可以完全用自有資本來經(jīng)營,即企業(yè)全部負(fù)債為零。但是,這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)盈利機(jī)會(huì)的減少和發(fā)展的緩慢。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,是找不到這樣的企業(yè)的,在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中,負(fù)債經(jīng)營在企業(yè)中是普遍存在的。

廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),是指企業(yè)在經(jīng)營及各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中,由于各種無法預(yù)計(jì)或不可控因素的存在,及財(cái)務(wù)狀況的不確定性,使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離而蒙受損失可能性。這一解釋反映了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)綜合性極強(qiáng)的概念。首先,它涉及到企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)、企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營的各個(gè)方面以及企業(yè)環(huán)境中的各個(gè)因素。其次,企業(yè)的其它風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響最終也會(huì)通過財(cái)務(wù)成果得到反映。所以說,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)過程中各種不確定性的綜合反映,是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的貨幣化的集中體現(xiàn)。

通過比較我們可以看出,廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念更為符合人們對(duì)財(cái)務(wù)概念的理解,又便于人們站在更寬廣的角度來研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有著廣泛外延的一個(gè)概念,而不僅是籌資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涵義的界定應(yīng)按照廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)觀來理解,更適合房地產(chǎn)行業(yè)。因此,房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指房地產(chǎn)企業(yè)由于經(jīng)營不善和財(cái)務(wù)狀況惡化而致使企業(yè)的投資以及其報(bào)酬無法全部收回的可能。基于定義,房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)涵蓋投資風(fēng)險(xiǎn),籌資風(fēng)險(xiǎn),償債風(fēng)險(xiǎn)及營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。

二、房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

(1)投資風(fēng)險(xiǎn)成因分析

投資決策失誤是產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。決策過程中,往往由于企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的可行性缺乏周密系統(tǒng)的分析和研究,加之決策所依據(jù)的經(jīng)濟(jì)信息不對(duì)稱及決策者決策能力等原因,導(dǎo)致投資決策失誤頻繁發(fā)生。決策失誤使投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益,投資無法按期收回,為企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體可分為兩個(gè)階段:

第一階段,企業(yè)要支付取得、開發(fā)土地并進(jìn)行房地產(chǎn)建設(shè)所花費(fèi)的各種成本費(fèi)用。從企業(yè)為房地產(chǎn)項(xiàng)目投入第一筆資金開始,就會(huì)面臨著投資支出無法收回的風(fēng)險(xiǎn)。由于房地產(chǎn)具有地域限制性,而且受規(guī)劃限制樓層高度,周邊環(huán)境的影響,常具有專用性,一旦建成完工,便很難更改。如果進(jìn)行改建,投入將更大。因此如果投資者判斷失誤,房地產(chǎn)的投資支出便會(huì)有無法收回的可能性。另外,房地產(chǎn)投資周期長,一個(gè)新建項(xiàng)目由于建設(shè)周期較長,在建設(shè)過程中也會(huì)遇到投資支出增加或周轉(zhuǎn)失靈的情況,這可能導(dǎo)致企業(yè)不堪重負(fù),從而造成項(xiàng)目停工停建,使企業(yè)蒙受損失。

第二階段是指在房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)即生產(chǎn)與出租、出售這兩個(gè)流通過程中的經(jīng)營管理可能面對(duì)的投資風(fēng)險(xiǎn)。主要的風(fēng)險(xiǎn)為售價(jià)和租金、空置率。進(jìn)行房地產(chǎn)出售經(jīng)營主要面對(duì)售價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),能否正確預(yù)測(cè)未來房地產(chǎn)價(jià)格是有效進(jìn)行房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)鍵。對(duì)于進(jìn)行房地產(chǎn)出租經(jīng)營的投資者來說,房地產(chǎn)租金價(jià)格和空置率大小是影響投資效益的兩個(gè)重要的不確定性因素。客觀上講,由于售價(jià)、租金和空置率的不確定性而帶來的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資者最不易控制的,從而也是最具有威脅性的投資風(fēng)險(xiǎn)之一。

(2)償債風(fēng)險(xiǎn)成因分析

舉債盲目性加重成本負(fù)擔(dān)。房地產(chǎn)企業(yè)的項(xiàng)目投資,需要大量的資金參與投入運(yùn)作,一些房地產(chǎn)企業(yè)為了使項(xiàng)目上馬,沒有真正從現(xiàn)有的企業(yè)內(nèi)部挖掘資金潛力,利用自己的積累和設(shè)法追回外欠的債款,而是千方百計(jì)地向銀行貸款和向其他單位借款,加大了房地產(chǎn)項(xiàng)目的償債風(fēng)險(xiǎn)度。房地產(chǎn)項(xiàng)目開工后,又沒有對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的資金使用作全盤計(jì)劃,盲目使用,分不清資金使用的輕重緩急,只考慮了個(gè)別項(xiàng)目的用款,影響了整體的收益目標(biāo)。加之,在償債順序上,籌資時(shí)要求發(fā)行債券必須置于流通股融資之后,并要求注意保持間隔期,在舉債時(shí)也要考慮到債務(wù)到期的時(shí)間安排及舉債方式的選擇,使企業(yè)在債務(wù)償還期不至于因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無法償還到期債務(wù)。還有就是銀行貸款上盲目抵押,既影響了銷售收入的實(shí)現(xiàn),又影響償還貸款能力,使企業(yè)成本負(fù)擔(dān)加重,償債風(fēng)險(xiǎn)增大。

(3)籌資風(fēng)險(xiǎn)成因分析

①籌資規(guī)模策略不當(dāng)。企業(yè)籌資規(guī)模的選擇不當(dāng)會(huì)形成籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模大小來確定需要籌集資金的數(shù)額。投資規(guī)模大則籌資就要多,規(guī)模小則籌資就要少。倘若投資規(guī)模大而籌入資金過少,企業(yè)就可能因此而失去良好的獲利機(jī)會(huì),或者使已投資在建的項(xiàng)目停工,企業(yè)無法獲取預(yù)期收益,甚至蒙受重大經(jīng)濟(jì)損失。與此相反,如果投資規(guī)模小而企業(yè)籌入過多的債務(wù)資金,企業(yè)自身不能有效運(yùn)用和支配這些資金,就會(huì)造成資金閑置,不但不會(huì)增加企業(yè)的獲利,反而會(huì)加大企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān),增加企業(yè)資金成本,造成企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

②資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這是指企業(yè)資產(chǎn)總額中自有資金和借入資金比例不恰當(dāng)對(duì)企業(yè)收益產(chǎn)生負(fù)面影響而形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國現(xiàn)在大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營資金主要依靠自有資金和銀行借入資金。資本結(jié)構(gòu)不合理,必然會(huì)給企業(yè)帶來現(xiàn)時(shí)的和潛在的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

(4)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

①經(jīng)營各部門協(xié)調(diào)能力不強(qiáng)。企業(yè)經(jīng)營過程,表現(xiàn)為物資流、資金流和信息流的三個(gè)相互交織的運(yùn)動(dòng)過程。由于企業(yè)內(nèi)部和外部的各種原因的存在,都可能使企業(yè)的這三大運(yùn)動(dòng)過程出現(xiàn)時(shí)間上的間斷和形式上的停滯。這種可能性的存在,決定了營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的存在。例如,對(duì)經(jīng)營環(huán)節(jié),房地產(chǎn)開發(fā)包括土地使用權(quán)的獲得、建筑施工、營銷推廣等一系列過程,涉及大量的相關(guān)部門和環(huán)節(jié),任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)差錯(cuò),都將導(dǎo)致項(xiàng)目工期延長、成本增加、預(yù)期收益大幅降低。

②對(duì)費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)。有的房地產(chǎn)企業(yè)只注重工程進(jìn)度和質(zhì)量,忽視了財(cái)務(wù)部門的成本管理。沒有發(fā)揮財(cái)務(wù)部門自身擁有的成本管理優(yōu)勢(shì)。在財(cái)務(wù)的成本核算上簡單、粗糙,使企業(yè)的財(cái)務(wù)人員成為簡單的機(jī)械算賬,致使整個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的成本核算無從做起。有些個(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)認(rèn)為成本管理和核算是財(cái)務(wù)部門的事情,忽視了內(nèi)部各職能部門進(jìn)行全過程的成本核算的重要作用,致使財(cái)務(wù)部無法收集第一線成本基礎(chǔ)資料,導(dǎo)致成本管理工作與財(cái)務(wù)預(yù)算偏差大,資金管理跟不上,影響了企業(yè)預(yù)期收益。

三、房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征指標(biāo)分析

(1)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的篩選

本文選擇A股房地產(chǎn)上市公司作為研究樣本,樣本選擇是根據(jù)大智慧軟件萬國測(cè)評(píng)結(jié)果作為基礎(chǔ)樣本,截止到2009年3月31日,中國滬深股市共有102家房地產(chǎn)上市公司。考慮到現(xiàn)金流量表于1998年才要求編制,所以樣本數(shù)據(jù)選自1999―2008年滬深兩市證交所網(wǎng)站所提供的上市公司十年的年報(bào)。本文以房地產(chǎn)類收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重不小于50%作為判斷房地產(chǎn)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。又因?yàn)槭曛蟹康禺a(chǎn)企業(yè)數(shù)動(dòng)態(tài)變動(dòng),所以對(duì)102家上市公司按上述標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選,結(jié)果如下圖1所示。

然后對(duì)圖1中的房地產(chǎn)行業(yè)中的上市公司進(jìn)行再次篩選,篩選條件為:第一,公司連續(xù)五年的凈資產(chǎn)收益率低于同期(一年)的基準(zhǔn)貸款利率;第二,基于研究需要,貸款利率為每年年初的一年期的基準(zhǔn)貸款利率為準(zhǔn)。如下圖2所示。

由篩選結(jié)果可得到歷年符合標(biāo)準(zhǔn)公司數(shù)如表1。

(2)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特征指標(biāo)分析

為了能準(zhǔn)確靈活反映房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)前所面臨的生存風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)弱,基于指標(biāo)構(gòu)建原則的考慮,在設(shè)計(jì)研究變量時(shí),借鑒了我國財(cái)政部等四部委聯(lián)合頒布的“國有資本績效評(píng)價(jià)規(guī)則”中廣泛應(yīng)用的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,以及財(cái)務(wù)指標(biāo)獲取的難易程度和成本效益原則,并結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)自身的特點(diǎn),根據(jù)1996年財(cái)政部頒布的關(guān)于《施工、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系(試行)》的通知,選擇體現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行網(wǎng)

因?yàn)橐粋€(gè)房地產(chǎn)企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況不是單一的一方面,而是一個(gè)綜合整體,所以在以上財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)計(jì)原則的指導(dǎo)下,反映房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系,應(yīng)包括企業(yè)的盈利能力指標(biāo)、運(yùn)管能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、基于現(xiàn)金流量的指標(biāo)。經(jīng)綜合數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)特征指標(biāo)如下:

①主營業(yè)務(wù)凈利率。該指標(biāo)反映每一元銷售收入帶來的凈利潤是多少。房地產(chǎn)企業(yè)在增加銷售收入的同時(shí),必須要相應(yīng)獲取更多的凈利潤才能使銷售凈利率保持不變或有所提高。

在十年中,通過分析該指標(biāo)的升降變動(dòng),企業(yè)主營業(yè)務(wù)凈利率偏低甚至連續(xù)幾年出現(xiàn)負(fù)數(shù)時(shí),反映出企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大,需加以警戒。同時(shí)企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時(shí),應(yīng)注意改進(jìn)經(jīng)營管理,提高盈利水平。

分析該指標(biāo)的同時(shí),結(jié)合了國家總體經(jīng)濟(jì)狀況,行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),企業(yè)所處競(jìng)爭環(huán)境等具體條件進(jìn)行客觀判定,另外企業(yè)一定時(shí)期實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)應(yīng)該與預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)、和同行業(yè)的、歷史狀況的指標(biāo)等進(jìn)行比較,才能真正了解企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況所面臨的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。因此,應(yīng)該正確地確定企業(yè)合理的主營業(yè)務(wù)利潤率水平,并確定一定的比例標(biāo)準(zhǔn),給予一定的波動(dòng)范圍,如果超出其波動(dòng)范圍,就應(yīng)及時(shí)進(jìn)行控制。所以偏離行業(yè)主營業(yè)務(wù)凈利率向下偏離不能超過Y主營偏離率,如表2所示。

②資產(chǎn)負(fù)債率。該指標(biāo)反映了企業(yè)資產(chǎn)對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度。

從十年趨勢(shì)分析來看,有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率(46.64%-54.41%),遠(yuǎn)低于行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(47.72%-62.87%)整體水平。對(duì)其從以下三個(gè)角度進(jìn)行分析:

從股東的角度看,由于企業(yè)通過舉債籌措的資金與股東提供的資金在經(jīng)營中發(fā)揮同樣的作用,所以,股東所關(guān)心的是全部資本利潤率是否超過借人款項(xiàng)的利率,即借入資本的代價(jià)。在企業(yè)全部資本利潤率超過因借款而支付的利息率時(shí),股東所得到的利潤就會(huì)加大;相反,如果運(yùn)用全部資本所得的利潤率低于借款利息率,則對(duì)股東不利,因?yàn)榻枞胭Y本的一部分利息要用股東所得的利潤份額來彌補(bǔ)。因此,從股東的立場(chǎng)看,在全部資本利潤率高于借款利息率時(shí),負(fù)債比例越大越好,否則相反。

從經(jīng)營者的立場(chǎng)看,如果舉債很大,超出債權(quán)人心理承受程度,則被認(rèn)為是不保險(xiǎn)的,企業(yè)就借不到錢。如果企業(yè)不進(jìn)行舉債,或負(fù)債比例很小,說明企業(yè)畏縮不前,對(duì)前途信心不足,利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的能力很差。因此,借款比率越大(當(dāng)然不是盲目地借款),越是顯得企業(yè)活力充沛。

從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看,企業(yè)應(yīng)當(dāng)審時(shí)度勢(shì),全面考慮,再利用資產(chǎn)負(fù)債制定借入資本決策時(shí),必須充分估計(jì)可能增加的風(fēng)險(xiǎn),在兩者之間權(quán)衡利害得失,做出正確決策。

所以,如果資產(chǎn)負(fù)債率過低,也會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平時(shí),企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率向下偏離不能低于Y負(fù)債偏離率;高于行業(yè)水平時(shí),不能低于Y負(fù)債偏離率。具體數(shù)值如表3所示。

③籌資凈現(xiàn)流與凈資產(chǎn)比率

從籌資凈現(xiàn)流與凈資產(chǎn)比率的走勢(shì)來看,可以分析企業(yè)未來短時(shí)間內(nèi)潛藏的風(fēng)險(xiǎn)因素。自1999年以來,有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)平均籌資能力一直處于行業(yè)水平之下,而資產(chǎn)負(fù)債率反映總資產(chǎn)中有多少是借款籌來的,體現(xiàn)公司長期償債能力。所以資產(chǎn)負(fù)債率不高原因,在這里可以得到進(jìn)一步的印證。其向下偏離率不能低于Y籌資偏離率,如表4所示。

④管理費(fèi)用率。管理費(fèi)用率是指管理費(fèi)用與主營業(yè)務(wù)收入的比率,反映了管理費(fèi)用的有效性。由于管理費(fèi)用中固定費(fèi)用的比重較大,因此,管理費(fèi)用在絕對(duì)規(guī)模上會(huì)保持一定的穩(wěn)定性。在企業(yè)經(jīng)營規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定的情況下,管理費(fèi)用率也應(yīng)保持相對(duì)穩(wěn)定,不易發(fā)生巨大波動(dòng)。在這種前提下,如果管理費(fèi)用率升高,通常表明由于主營業(yè)務(wù)收入的下降,使得管理費(fèi)用支出的有效性降低了,否則相反。

管理費(fèi)用率如果在行業(yè)值以上,則不能高于行業(yè)Y管理偏離率,如表5所示。

⑤營業(yè)費(fèi)用率是指營業(yè)費(fèi)用與主營業(yè)務(wù)收入的比率,反映了營業(yè)費(fèi)用的有效性,及其變動(dòng)與主營業(yè)務(wù)收入變動(dòng)的相關(guān)性。營業(yè)費(fèi)用率保持一定范圍內(nèi)的穩(wěn)定性,表明營業(yè)費(fèi)用的投入是相對(duì)有效的,其變動(dòng)與主營業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)是相關(guān)的。營業(yè)費(fèi)用率上升在一定程度上可能反映企業(yè)所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭環(huán)境更加嚴(yán)峻,也可能反映企業(yè)營業(yè)費(fèi)用(如展覽費(fèi)和廣告費(fèi)的投入等)支付的浪費(fèi)和無效。營業(yè)費(fèi)用率如果在行業(yè)值以上,則不能高于行業(yè)Y營業(yè)偏離率,如表6所示。

通過以上有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特征指標(biāo)的分析,我們可以看出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)艱巨而又復(fù)雜的系統(tǒng)工程。對(duì)待房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)是一種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)的控制。只要企業(yè)通過加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理,不斷提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和能力,才能使企業(yè)的經(jīng)營管理更加有序、有效,才能使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭中立于不敗之地。

參考文獻(xiàn)

篇（8）

“風(fēng)險(xiǎn)”一詞源于古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，主要是用于論證企業(yè)收益與隱藏的或有代價(jià)之間的辯證關(guān)系，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)概念具體到財(cái)務(wù)領(lǐng)域。因此，了解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念，首先需要清晰財(cái)務(wù)的主要內(nèi)容：財(cái)務(wù)是指企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的全過程，包含籌資階段、資金投入階段、資金轉(zhuǎn)化階段和資金回收及分配階段。因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在資金運(yùn)動(dòng)過程中的不確定性，目前學(xué)術(shù)界對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義分為廣義和狹義兩種。

廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)中，由于面對(duì)各種內(nèi)部和外部因素導(dǎo)致公司在財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況上存在的不確定性，具體來講主要指在公司籌融資、資金投放運(yùn)用、資金回收及分配上存在的籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)及持續(xù)現(xiàn)金回收風(fēng)險(xiǎn)等。此處所指的現(xiàn)金是指廣義的現(xiàn)金。

狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在償還債務(wù)能力上的不確定性，主要指企業(yè)是否擁有充足的現(xiàn)金流及時(shí)償還到期債務(wù)。償債能力包括短期償債能力和長期償債能力，企業(yè)能否按時(shí)償還到期債務(wù)需要衡量其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度，觀測(cè)其與債務(wù)結(jié)構(gòu)的匹配性如何。企業(yè)償債能力目前可以通過資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率等相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)予以監(jiān)控。

本文討論的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究現(xiàn)狀

近年來，隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步深化，經(jīng)濟(jì)體制日漸健全，資本市場(chǎng)愈漸開放，投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀的了解程度也日漸提高，如何提前評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、及時(shí)防范財(cái)務(wù)危機(jī)成為投資者和經(jīng)營者共同重視的問題，也是學(xué)術(shù)界重點(diǎn)研究的課題。

蘭艷澤（2001）從集團(tuán)公司的角度對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，認(rèn)為集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要在于不斷地規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致企業(yè)資源不能及時(shí)最優(yōu)化整合，管理層級(jí)結(jié)構(gòu)不斷深化造成企業(yè)信息溝通不暢，致使集團(tuán)公司管理能力下降，出現(xiàn)“臃腫綜合并發(fā)癥”，從而提高了企業(yè)籌、融資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；唐曉云（2007）年在“略論企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理”一文中，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了定義，認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在日常經(jīng)營活動(dòng)中，受各種不確定因素（或難以控制因素）的影響，造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不確定，從而導(dǎo)致企業(yè)蒙受損失的可能性。

國內(nèi)學(xué)者也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估做了大量細(xì)致的研究，主要是通過建立多種變量的回歸模型，通過實(shí)證分析的方法，分析公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，了解其真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，構(gòu)建公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型。油曉峰（2005）在《中國上市公司財(cái)務(wù)治理研究》一書中，總結(jié)了現(xiàn)有國內(nèi)文獻(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制回歸模型的方法。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)外成因

（一）外部成因分析

企業(yè)存活于市場(chǎng)中，如果把企業(yè)比喻成人體的細(xì)胞，那么市場(chǎng)環(huán)境就好比于人體的細(xì)胞液，企業(yè)自身經(jīng)營狀況如何需要受市場(chǎng)宏觀環(huán)境的外部影響。總體而言，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的外部成因包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

1. 經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要是指受外界影響的宏觀環(huán)境，其風(fēng)險(xiǎn)在于外部宏觀環(huán)境發(fā)生較大變化致使公司財(cái)務(wù)不確定性增加，蒙受損失的可能性加強(qiáng)。概括而言，經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)受外部稅收政策、經(jīng)濟(jì)宏觀政策、國家貨幣政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策等相關(guān)整體層面的變化。對(duì)于單個(gè)公司而言，經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)很難避免，不可改變，只能提前做好規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)措施，但難以將風(fēng)險(xiǎn)降至為零。

2. 市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營依賴于市場(chǎng)長期穩(wěn)定的發(fā)展，而一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大變化，必然會(huì)影響企業(yè)政策的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，這就是所謂的市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。具體而已，如果一個(gè)行業(yè)，其消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，那么企業(yè)如未能及時(shí)改變產(chǎn)品針對(duì)的市場(chǎng)人群，并及時(shí)做出調(diào)整，則企業(yè)就要面臨被消費(fèi)變動(dòng)所導(dǎo)致的產(chǎn)品滯銷風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致企業(yè)銷售收入下降，資產(chǎn)負(fù)債配比結(jié)構(gòu)不合理等一連串反應(yīng)。

（二）內(nèi)部成因分析

外部成因只是導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的一部分，根據(jù)研究對(duì)象不同，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體情況也不盡相同，需“因人而異”。本文，筆者將內(nèi)部成因概括為內(nèi)部控制機(jī)制不健全、籌資結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金流預(yù)算不合理三方面。

1. 內(nèi)部控制機(jī)制不健全

健全的內(nèi)部控制機(jī)制是防范企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要保障，一家內(nèi)部控制機(jī)制健全的企業(yè)，能及時(shí)監(jiān)控各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)，對(duì)異常情況及時(shí)發(fā)出預(yù)警信號(hào)。然而，很多企業(yè)，特別是中小企業(yè)，并沒有單獨(dú)制定內(nèi)部控制制度，更沒有設(shè)置內(nèi)部控制部門負(fù)責(zé)日常經(jīng)營行為的合規(guī)及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工作，以至于在操作執(zhí)行部門為個(gè)人利益不顧公司風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)發(fā)出有關(guān)指令時(shí)，公司管理層難以得到監(jiān)控，最后導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)被放大。

2. 籌資結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)的籌資行為是企業(yè)保證正常經(jīng)營所需資源的重要經(jīng)營行為之一，籌資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)結(jié)構(gòu)、債務(wù)成本結(jié)構(gòu)以及與之對(duì)應(yīng)的企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和公司產(chǎn)品利潤回報(bào)結(jié)構(gòu)。如何合理配置企業(yè)資源，科學(xué)籌資，在保證滿足公司正常經(jīng)營所需資源的前提下，最低成本低籌資，并合理配置籌資結(jié)構(gòu)，避免在短期間內(nèi)大額支付負(fù)債是合理籌資的重要要求。

3. 現(xiàn)金流預(yù)算不合理

前文已述，狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)難以及時(shí)償還到期債務(wù)，因此提前對(duì)現(xiàn)金流做出合理、科學(xué)預(yù)算是防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一。目前，大多企業(yè)都在上期期末和本期期初制定資金預(yù)算，并編制報(bào)表，但是能否按照預(yù)算執(zhí)行以及預(yù)算編制是否合理、完整是衡量該預(yù)算編制能否達(dá)到預(yù)期目的的重要標(biāo)準(zhǔn)。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系建立的步驟

對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)并非是一個(gè)單一步驟，而是一集業(yè)務(wù)程序梳理、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)選擇、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重確立于一體的系統(tǒng)工程。

（一）確定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定及識(shí)別

對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定及識(shí)別是構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別需要通過多種方法（如德爾菲法、表格分析法、壓力測(cè)試法等）并用，梳理企業(yè)業(yè)務(wù)流程，分析風(fēng)險(xiǎn)來源，測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)條件發(fā)生時(shí)對(duì)公司經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況的影響。

前文已述，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有外部成因和內(nèi)部成因。因此，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別主要分為對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要是對(duì)宏觀環(huán)境變化所帶來的不確定性的識(shí)別，如政策風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)等；對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要是針對(duì)企業(yè)自身經(jīng)營環(huán)境、業(yè)務(wù)流程進(jìn)行梳理、識(shí)別。

（二）初步確定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，并構(gòu)建多元回歸模型排除剔除共線性指標(biāo)、確定各指標(biāo)權(quán)重

通過對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，依然清晰主要的風(fēng)險(xiǎn)大類，其次需要著手對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的篩選。首先，需要初步確定風(fēng)險(xiǎn)大類及風(fēng)險(xiǎn)大類指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)大類主要有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)定性類、短期償債能力類、長期償債能力類、盈利能力類、發(fā)展能力類、現(xiàn)金流穩(wěn)定類，而各項(xiàng)大類具體指標(biāo)又可以細(xì)分為眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)，可依據(jù)企業(yè)自身情況斟酌。

其次，需要構(gòu)建多元回歸模型，通過正態(tài)分布檢驗(yàn)、T檢驗(yàn)、非參數(shù)檢驗(yàn)等剔除存在共線性的變量，從而避免各變量之間因共線性而對(duì)最后評(píng)估體系的影響。

最后，通過主成分因子分析法，對(duì)各子風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)予以降維處理，得到各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的得分矩陣，從而確定各財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的權(quán)重。至此，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系初步建立。

（三）運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系予以修正

篇（9）

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）001-000-01

一、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念及其類型

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念：即公司由于受到內(nèi)外環(huán)境因素的影響，其在進(jìn)行各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)時(shí)，因各種難以預(yù)料和無法控制的因素，出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)損失或偏離預(yù)期的經(jīng)濟(jì)收益的可能性大小。

（二）上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的四大類型

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)。籌資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)債務(wù)到期償還的不確定性和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)延伸造成的結(jié)果。上市公司籌集資金后，由于經(jīng)營不善等原因?qū)е鹿疚茨馨磿r(shí)償還本金與利息的可能性。債務(wù)籌資與股權(quán)籌資是兩種常見的籌資方式。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)。上市公司各項(xiàng)投資活動(dòng)的收益具有不確定性，面臨預(yù)期收益減少，本金虧損的潛在風(fēng)險(xiǎn)。公司的投資方式主要有對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資兩種。

3.Y金回收風(fēng)險(xiǎn)。由于經(jīng)濟(jì)疲軟、產(chǎn)能過剩等問題，上市公司的產(chǎn)品銷售階段易出現(xiàn)資金回收風(fēng)險(xiǎn)。截止2016年11月1日，《證券日?qǐng)?bào)》報(bào)道A股2958年上市公司中，2883家應(yīng)收賬款合計(jì)3.72萬億元，同比增長14%。尤其是在建筑、房地產(chǎn)等行業(yè)所承受的壓力尤為突出，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)增加，產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.利潤分配風(fēng)險(xiǎn)。如果利潤分配政策缺乏控制制度約束，未與企業(yè)的實(shí)際情況相結(jié)合，必將影響企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，形成間接的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、國內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

上市公司主要受外部與內(nèi)部兩大因素影響，其中，外部因素包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境與法律環(huán)境，內(nèi)部因素包括資金結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)、存貨結(jié)構(gòu)與股利分配政策等，具體分析如下：

（一）外部因素

1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境。上市公司公司所在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于不斷變化的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢(shì)和交通等資源管理現(xiàn)狀改變，增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)貨幣政策、財(cái)政政策及股市行情不穩(wěn)定，進(jìn)一步增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.政治環(huán)境。國家政治制度、體制及政策等都是政治環(huán)境的范疇。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)一體化的大形勢(shì)下，我國企業(yè)大都采取走出去的發(fā)展戰(zhàn)略，跨國投資時(shí)，政治風(fēng)險(xiǎn)是首要問題。另外，稅收優(yōu)惠、貸款利率、外匯匯率等深受國家政策的影響。

3.法律環(huán)境。法律環(huán)境與政治環(huán)境有密切的聯(lián)系，公司每時(shí)每刻的生產(chǎn)經(jīng)營未能擺脫法律框架。上市公司作為企業(yè)中的特殊群體，其受法律環(huán)境的監(jiān)管更加嚴(yán)格規(guī)范。

（二）內(nèi)部因素

1.籌資決策不夠科學(xué)，資金結(jié)構(gòu)不合理。上市公司只有選擇了正確的籌資方式和籌資規(guī)模，控制籌資風(fēng)險(xiǎn)不超出合理范圍。上市公司籌資數(shù)額過小，增加再籌資難度；籌資數(shù)額過大，造成資金閑置成本增加。

2.投資決策不合理，多元化投資獲益小。上市公司規(guī)模一般較大，資金相對(duì)寬松，很多上市公司會(huì)選擇多元化戰(zhàn)略，盲目投資往往出現(xiàn)失敗，甚至?xí)萑胪顿Y心理陷阱，越是失敗越追加投資，這便是惡性增資。

3.存貨結(jié)構(gòu)不合理，資金流動(dòng)遲緩。上市公司想要有效提高償債能力需將存貨變現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)資金凈流量。一旦上市公司的存貨結(jié)構(gòu)不合理，大量存貨未能及時(shí)變現(xiàn)，公司會(huì)面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，降低其償債能力，且資產(chǎn)負(fù)債率過高，由此導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。

三、加強(qiáng)國內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施

1.建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

上市公司應(yīng)當(dāng)建立適時(shí)、全面、動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，確立財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)制定有效的財(cái)務(wù)敏感指標(biāo)，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)現(xiàn)金流量、杠桿效應(yīng)及營運(yùn)能力，通過數(shù)學(xué)模型等分析方法，分析財(cái)務(wù)敏感指標(biāo)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)率的變化情況，得出預(yù)警分析報(bào)告，有助于上市公司事前獲得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的易發(fā)信息，加強(qiáng)防范，盡可能降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)公司的健康與持續(xù)發(fā)展。目前理論界和學(xué)術(shù)界預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的一個(gè)重要的函數(shù)模型是多元線性函數(shù)回歸模型-阿爾曼模型（Z-Score模型）。

2.構(gòu)建合理而科學(xué)的財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制

建立健全科學(xué)的投資決策機(jī)制，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性論證，并嚴(yán)格管理投資資金，謹(jǐn)慎投資。投資立項(xiàng)之后，應(yīng)進(jìn)行詳細(xì)、充分的可行性研究，在綜合考慮各項(xiàng)因素后，首選凈現(xiàn)金流量為正的項(xiàng)目；上市公司應(yīng)減少高風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，著重于加強(qiáng)自身建設(shè)、創(chuàng)新研發(fā)等方面，擴(kuò)大產(chǎn)品的競(jìng)爭力、提高市場(chǎng)占有率，逐步增強(qiáng)自身實(shí)力和抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)的能力。

構(gòu)建合理的籌資決策機(jī)制，適度進(jìn)行借款負(fù)債經(jīng)營，確定籌資額時(shí)需衡量綜合償還實(shí)力，合理確定債務(wù)資金與自有資金、短期融資與長期融資之間的平衡關(guān)系，避免過度籌資帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；針對(duì)企業(yè)不斷變化的規(guī)模和實(shí)力，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，及時(shí)調(diào)整籌資策略，并且及時(shí)、有效的執(zhí)行，減少融資成本，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.規(guī)范公司的治理結(jié)構(gòu)

上市公司應(yīng)建立明確的公司產(chǎn)權(quán)制，做到權(quán)責(zé)明晰，維持公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)；規(guī)范股東大會(huì)，確保大小股東享有平等權(quán)利。加大董事會(huì)對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督領(lǐng)導(dǎo)力度，設(shè)立督導(dǎo)機(jī)制，適時(shí)追蹤與控制經(jīng)營者，使經(jīng)營者的行為緊緊圍繞既定的財(cái)務(wù)目標(biāo)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并指出經(jīng)營者會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的行為發(fā)生時(shí)及時(shí)進(jìn)行糾正；建立健全上市公司高級(jí)管理人員的激勵(lì)考核機(jī)制，采取工資加獎(jiǎng)金、年薪、直接發(fā)放股權(quán)激勵(lì)等具體方法或是重調(diào)委托結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)好委托關(guān)系，并盡可能降低人對(duì)自身利益的損害。

4.建立以內(nèi)部控制為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制評(píng)價(jià)體系

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制自身就是一種管理活動(dòng)，需監(jiān)督和評(píng)價(jià)其具體的實(shí)施情況，《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律要求，上市公司一般都設(shè)有專門的審計(jì)委員會(huì)，建立以內(nèi)部控制為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，上市公司應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)的獨(dú)立性，實(shí)現(xiàn)審計(jì)委員會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督制約。加強(qiáng)對(duì)上市公司內(nèi)各子公司，業(yè)務(wù)部門的常規(guī)性審計(jì)，充分考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，及時(shí)評(píng)價(jià)，及時(shí)找出內(nèi)控的薄弱環(huán)節(jié)，做到及時(shí)改進(jìn)，建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制評(píng)價(jià)體系，及時(shí)有效地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語

我國國內(nèi)股市與金融行業(yè)發(fā)展未成熟，上市公司的內(nèi)外部環(huán)境受到自身內(nèi)外兩大因素出現(xiàn)波動(dòng)，使其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)變大。國內(nèi)上市公司應(yīng)當(dāng)不斷提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，積極采取文中提到的四大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的措施，加強(qiáng)管理強(qiáng)度，最終使其健康與持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

篇（10）

【摘　要】資本成本是公司財(cái)務(wù)管理理論中一個(gè)核心概念之一，是企業(yè)投資決策和融資決策的重要依據(jù)，也是企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)。旨在幫助大家充分理解資本成本的內(nèi)涵，并且對(duì)資本成本產(chǎn)生影響的各種因素進(jìn)行了分析，以便于公司管理層在進(jìn)行各項(xiàng)決策時(shí)，能夠靈活運(yùn)用這一概念，及時(shí)調(diào)整各種因素的影響，降低公司的資本成本，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

關(guān)鍵詞 資本成本；決策；因素

企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，資本的來源主要依賴于市場(chǎng)的供給。根據(jù)“融資優(yōu)序”理論：企業(yè)的融資是有次序的，融資首先考慮的是內(nèi)部融資，主要是留存收益的融資，只有在內(nèi)部融資不能滿足資金需求時(shí)才會(huì)考慮到外部融資，在外部融資階段，首要考慮的是債權(quán)融資，然后才會(huì)考慮股權(quán)融資。企業(yè)選擇融資方式考慮的重點(diǎn)是資本成本的高低，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下影響資本成本的因素是多方面的，本文通過闡述資本成本的內(nèi)涵以及影響因素，旨在為公司管理層提供決策依據(jù)。

1　資本成本的內(nèi)涵

資本成本是將資本用于本項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，是一種機(jī)會(huì)成本。資本成本的概念雖然簡單，但卻是財(cái)務(wù)理論中的核心概念之一，是企業(yè)投資決策和融資決策的重要依據(jù)，也是企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)。要想充分理解資本成本這一概念，必須要明確資本成本的含義：

1.1　資本成本不同于資金成本

我國財(cái)務(wù)學(xué)界很多對(duì)資金成本和資本成本都不作嚴(yán)格的區(qū)分，想要發(fā)揮資本成本這一核心概念的作用，需對(duì)兩者做出明確的區(qū)分。兩者在內(nèi)涵上是不同的。資金成本是指資金使用者為籌措和占用資金而支付的各種籌資費(fèi)和各種形式的占用費(fèi)等。而資本成本在本質(zhì)上是投資者要求的預(yù)期收益率。

1.2　企業(yè)的資本成本是企業(yè)取得資本使用權(quán)的代價(jià)

任何交易都至少涉及兩方，一方的所得就是另一方的所失，一方的收益就是另一方的成本。所以，投資人的稅前的期望報(bào)酬率等于企業(yè)的稅前資本成本。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，任何東西都是有價(jià)格的。投資者擁有資本的所有權(quán)，而籌資者想要籌集資本，擁有其使用權(quán)，必須支付一定的代價(jià)，因此某種程度上企業(yè)的資本成本就是資本的價(jià)格。總之，企業(yè)的資本成本使企業(yè)取得資本使用權(quán)的代價(jià)。

1.3　資本成本是企業(yè)投資人要求的最低期望報(bào)酬率

一方面，從投資者的角度觀察，資本成本是其讓渡資本使用權(quán)而獲取的資本報(bào)酬，往往就是投資者要求的最低投資報(bào)酬率。由于資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，因此投資人要求的最低報(bào)酬率是他放棄的其他投資機(jī)會(huì)中報(bào)酬率最高的一個(gè)。進(jìn)而對(duì)投資者來說，資本成本也就是最低期望報(bào)酬率。由于各種不確定性因素的影響，債權(quán)和股權(quán)投資者的實(shí)際報(bào)酬率和期望報(bào)酬率并不完全一致，但從長期看，一個(gè)不考慮投資人報(bào)酬要求的企業(yè)、長期無法滿足企業(yè)正常運(yùn)行的融資需求。

2　決定資本成本高低的因素

2.1　經(jīng)濟(jì)環(huán)境

經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求以及預(yù)期通貨膨脹水平。由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的資金需求與供給會(huì)發(fā)生相對(duì)變動(dòng)，投資者也會(huì)相應(yīng)改變其要求的收益率。比如說：如果貨幣需求增加，而供給沒有相應(yīng)增加，則債權(quán)人會(huì)提高其要求的利率；如果預(yù)期通貨膨脹使美元購買力下降，則投資者會(huì)要求一個(gè)更高的收益率來補(bǔ)償預(yù)期的投資損失。

2.2　證券市場(chǎng)條件

證券市場(chǎng)條件是指證券市場(chǎng)的完善程度，它影響著證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和資本交易的難易程度。如果證券市場(chǎng)完善或者趨于完善，那么證券就容易變現(xiàn)，流動(dòng)性較強(qiáng)，投資者買進(jìn)或賣出證券就比較容易，風(fēng)險(xiǎn)也較小，投資者要求的收益率就低，公司的資本成本也就低；反之則相反。當(dāng)然，如果證券的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，那么投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加，其要求的投資收益率也會(huì)提高，公司的資本成本就高：反之則相反。

2.3　企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營融資狀況

主要指經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)融資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通收益率的變動(dòng)上。企業(yè)的籌資決策與投資決策不是完全獨(dú)立的兩個(gè)過程，而是相互關(guān)聯(lián)、密不可分的。從資金的運(yùn)用來看，必須先籌資然后才能投資，但從決策的程序來看，則先有投資決策才能有籌資決策。也就是說，只有存在可行的投資項(xiàng)目，才有必要籌資，而籌資的最終目的就是為了投資。投資決策與籌資決策的橋梁就是資本成本，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，企業(yè)的資本成本是一個(gè)取舍率。如果企業(yè)擬定的投資項(xiàng)目可以接受的話，企業(yè)接下來的工作便是以最佳資本結(jié)構(gòu)為指南，考慮如何籌集可以接受的投資項(xiàng)目所需要的資金，即進(jìn)行籌資決策。

2.4　企業(yè)融資規(guī)模

公司理財(cái)?shù)淖罱K目標(biāo)是股東財(cái)富的最大化，公司財(cái)務(wù)政策是踐行公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的具體化了的行動(dòng)方針。融資作為公司財(cái)務(wù)的組成內(nèi)容之一，常常通過融資規(guī)模與融資方式的變化影響公司的投資決策和公司未來承擔(dān)的資本成本，最終影響股東財(cái)富的實(shí)現(xiàn)程度。作為資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)，足夠的資本規(guī)模，可以保證企業(yè)投資順利進(jìn)行；合理的資本結(jié)構(gòu)，可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。適度的規(guī)模經(jīng)濟(jì)可以提高公司的經(jīng)營效率，提升行業(yè)競(jìng)爭力。隨著融資規(guī)模的增大，融資的資本成本呈邊際遞增趨勢(shì)。只有以資本成本為基礎(chǔ)確定公司的融資規(guī)模與融資方式，才能降低公司融資的總成本，實(shí)現(xiàn)融資行為的合理化。

2.5　政府干預(yù)

我國的資本市場(chǎng)與國外不同的一大點(diǎn)就是政府的干預(yù)比較大，政府的干預(yù)水平同樣會(huì)對(duì)不同所有制公司的資本成本產(chǎn)生影響。政府減少對(duì)企業(yè)的干預(yù)可以產(chǎn)生兩個(gè)方面的效應(yīng)：一方面，政府減少對(duì)企業(yè)的干預(yù)，增強(qiáng)了企業(yè)的經(jīng)營行為和經(jīng)營環(huán)境的可預(yù)期性，從而降低權(quán)益資本成本(即可預(yù)期效應(yīng))；另一方面，政府減少對(duì)企業(yè)的干預(yù)會(huì)減少對(duì)企業(yè)的保護(hù)，增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，提高權(quán)益資本成本(即保護(hù)效應(yīng))。通過分析得出：政府角色對(duì)不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)結(jié)果不一樣，對(duì)于國有(或地方政府所有)的公司，政府減少干預(yù)會(huì)使得保護(hù)效應(yīng)在一定程度上抵消可預(yù)期效應(yīng)的影響，因而，政府干預(yù)對(duì)公司股權(quán)資本成本的影響不顯著，對(duì)于非國有企業(yè)則可預(yù)期效應(yīng)更強(qiáng)。

參考文獻(xiàn)

［1］陳惠鋒.21世紀(jì)普通高等學(xué)校財(cái)政學(xué)教材:公司理財(cái)學(xué)[M].清華大學(xué)出版社,2005(10).

［2］楊艷,陳收.資本成本視角的上市公司融資行為解析[J].系統(tǒng)工程,2008,3,26(3).

篇（11）

【論文摘要】隨著我國加入世貿(mào)組織（WTO）和經(jīng)濟(jì)建設(shè)工作的進(jìn)一步深入，我國的企業(yè)擁有了更多的發(fā)展契機(jī)，但同時(shí)也面臨著更多的競(jìng)爭和挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)有的來自外部的壓力，有的來自企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)。其中最引人關(guān)注的一點(diǎn)就是企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)。文章認(rèn)為應(yīng)該正確理解金融風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真剖析其產(chǎn)生的原因，選擇適當(dāng)?shù)囊?guī)避方法。

一、企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)概述

要了解企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)，必須先對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的概念有一個(gè)清楚的認(rèn)識(shí)。首先是區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)和不確定性兩個(gè)概念。許多人都把風(fēng)險(xiǎn)等同于不確定性。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性是有嚴(yán)格區(qū)別的兩個(gè)概念。對(duì)于一個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)主體來說，風(fēng)險(xiǎn)是它的預(yù)期收入遭受損失的可能性，而不確定性則是某種預(yù)知或控制某種不愉快事件發(fā)生的不可能性。從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度看，不確定性是表現(xiàn)為隨機(jī)事件，它的出現(xiàn)一般具有偶發(fā)、突然等特點(diǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)通常與收益相伴而生。這一定義下的金融風(fēng)險(xiǎn)具有如下特點(diǎn)和涵義：作為研究對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)特指微觀風(fēng)險(xiǎn)或個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的分析主要為面臨資產(chǎn)選擇的微觀投資主體服務(wù)；在一個(gè)充分競(jìng)爭的金融市場(chǎng)中，理性投資者可以在不同的資產(chǎn)選擇中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益做出估計(jì)或替代性決斷。

金融風(fēng)險(xiǎn)是指金融交易過程中因各種不確定性因素而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。金融風(fēng)險(xiǎn)有多種分類方法，理論上可分為宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)和微觀金融風(fēng)險(xiǎn)。這兩者在風(fēng)險(xiǎn)主體、形成機(jī)理、經(jīng)濟(jì)社會(huì)影響以及風(fēng)險(xiǎn)管理等方面都有明顯的區(qū)別。宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的主體是國家，或者說是整個(gè)社會(huì)公眾，而微觀金融風(fēng)險(xiǎn)的主體是微觀機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)承受主體的不同，也就決定了二者具有不同的性質(zhì)及其應(yīng)對(duì)方式。宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)屬于公共風(fēng)險(xiǎn)，無疑地需要政府來承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任；微觀金融風(fēng)險(xiǎn)屬于個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，自然要讓市場(chǎng)主體來防范和化解。很顯然，這里要討論的企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)屬于微觀金融風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)主要面臨著以下幾種金融風(fēng)險(xiǎn)。

1、外匯風(fēng)險(xiǎn)

簡單地說，外匯風(fēng)險(xiǎn)是指在不同種類的貨幣相互兌換或折算時(shí)，由于匯率的變動(dòng)而造成損失或收益的可能性。外匯風(fēng)險(xiǎn)通常分為交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。以交易風(fēng)險(xiǎn)為例，我認(rèn)為涉外企業(yè)面臨最嚴(yán)峻的應(yīng)該是交易風(fēng)險(xiǎn)。外匯交易風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)或個(gè)人在交割、清算對(duì)外債務(wù)債權(quán)時(shí)因匯率變動(dòng)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的可能性，它是一種常見的外匯風(fēng)險(xiǎn)，存在于應(yīng)收款項(xiàng)和所有貨幣負(fù)債項(xiàng)目中。實(shí)際上，交易風(fēng)險(xiǎn)不僅僅存在于涉外企業(yè)中，開辦外匯買賣業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行、工商企業(yè)、個(gè)人買賣外匯、還有一些表外業(yè)務(wù)都包含有交易風(fēng)險(xiǎn)。

2、籌資風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)

籌資風(fēng)險(xiǎn)是指由于負(fù)債籌資引起、且僅由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)程度因負(fù)債方式、期限及資金使用方式等不同面臨的償債壓力也有所不同。投資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)再進(jìn)行投資活動(dòng)過程中的風(fēng)險(xiǎn)，如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。

3、利率風(fēng)險(xiǎn)

利率常常被看成是收益的一般形態(tài)，或是金融市場(chǎng)的價(jià)格。長期以來，我國金融市場(chǎng)的利率受到貨幣當(dāng)局的嚴(yán)格管制，政策性的利率調(diào)整時(shí)有發(fā)生，這對(duì)企業(yè)的融資和還貸都造成很大影響。

二、企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)原因

金融風(fēng)險(xiǎn)一般是由經(jīng)濟(jì)性原因所致，主要是金融市場(chǎng)基本要素的價(jià)格如匯率、利率、證券價(jià)格等變動(dòng)所引起的，風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果可能為負(fù)也可能為正，前者是指市場(chǎng)金融行情發(fā)生了于己不利的變動(dòng)而造成損失，后者則是行情發(fā)生了于已有利的變化使風(fēng)險(xiǎn)偏好者得以獲利。

匯率波動(dòng)的不確定性和難預(yù)測(cè)性。風(fēng)險(xiǎn)頭寸、兩種以上的貨幣兌換、成交與資金清算之間的時(shí)間、匯率波動(dòng)共同構(gòu)成外匯風(fēng)險(xiǎn)因素。總的來說，外匯波動(dòng)的原因有兩個(gè)：第一，是商業(yè)銀行的信貸需求這造成了外匯的市場(chǎng)波動(dòng)，第二，是貨幣發(fā)行國的整體經(jīng)濟(jì)狀況以及貨幣的購買力平價(jià)，這造成了貨幣波動(dòng)的長期運(yùn)行趨勢(shì)。

籌資風(fēng)險(xiǎn)按成因不同，可以分為現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)和收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)兩種。現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)上由于現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)數(shù)而造成的不能按期支付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。此種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因在于企業(yè)理財(cái)不當(dāng)所致，從而表現(xiàn)為現(xiàn)金預(yù)算的安排不當(dāng)或執(zhí)行不力所造成的支付危機(jī)，或是由于資本結(jié)構(gòu)的安排不當(dāng)所致，以及債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)不盡合理而引發(fā)了企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)的償債高峰等。收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在收不抵支的情況下出現(xiàn)的到期無力償還債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)是一種整體風(fēng)險(xiǎn)，一旦這種情況發(fā)生，就可能對(duì)企業(yè)債務(wù)的償還產(chǎn)生不利影響，絕非某一項(xiàng)或某一時(shí)點(diǎn)債務(wù)的償還與否問題。同時(shí)它不僅是一種理財(cái)不當(dāng)造成的支付風(fēng)險(xiǎn)，更主要是由于企業(yè)經(jīng)營不當(dāng)造成的凈資產(chǎn)總量減少所致。此外，它不是一種暫時(shí)性風(fēng)險(xiǎn)，而是一種終極風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步延伸就將導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)，而且這種風(fēng)險(xiǎn)如不及時(shí)得到控制，將會(huì)給企業(yè)未來籌資和經(jīng)營產(chǎn)生影響。投資風(fēng)險(xiǎn)主要來自于：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即公司經(jīng)營不善、財(cái)務(wù)狀況不佳會(huì)使股票價(jià)值下跌或無法分得股利，或使公司債券持有人無法收回本利；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資股票、期貨時(shí)，市場(chǎng)行情波動(dòng)會(huì)使持有的股票、期貨合約的價(jià)格隨之變動(dòng)而造成損失；通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹會(huì)使錢變薄，失去原有的購買力。通脹加劇時(shí)對(duì)金融性資產(chǎn)的影響最大。但不動(dòng)產(chǎn)和黃金等的抗通脹性則好得多；利率風(fēng)險(xiǎn)，例如投資債券時(shí)，利率上升使債券價(jià)值下跌，造成損失。

企業(yè)內(nèi)部的管理缺陷。財(cái)務(wù)控制乏力易導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)；虛假的財(cái)會(huì)信息掩蓋了金融風(fēng)險(xiǎn)；理財(cái)技能的低下影響到金融風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)化解和消除；財(cái)會(huì)人員的違規(guī)操作直接帶來金融風(fēng)險(xiǎn)。所以，公司財(cái)務(wù)的一舉一動(dòng)，都與金融風(fēng)險(xiǎn)有著直接的聯(lián)系；防范金融風(fēng)險(xiǎn)，必須重視財(cái)會(huì)部門的協(xié)同配合，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)的監(jiān)控職能。

三、企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

在我國，由于金融機(jī)構(gòu)還不夠完善，企業(yè)人士規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)還比較單薄，因外匯波動(dòng)而蒙受虧損的事時(shí)有發(fā)生。實(shí)際上，像遠(yuǎn)期外匯合同、外匯期貨合約、期權(quán)合同、貨幣互換等都是規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的很好的工具，尤其是貨幣期權(quán)套期保值，是很理想的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具，因?yàn)樗饶苁蛊髽I(yè)擺脫不利的匯率波動(dòng)，又能使企業(yè)從有利的匯率波動(dòng)中受益。但遺憾的是，中國金融業(yè)還遠(yuǎn)未建立起這些業(yè)務(wù)，使企業(yè)根本無從尋找規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的手段。因此，要規(guī)避企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該首先提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，完善金融機(jī)構(gòu)設(shè)置，使企業(yè)有工具可用，有方法可使。

在籌資風(fēng)險(xiǎn)中，對(duì)于現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)，從其產(chǎn)生的根源著手，應(yīng)側(cè)重資金運(yùn)用與負(fù)債的合理期限搭配，科學(xué)安排企業(yè)的現(xiàn)金流量；對(duì)于收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)，一般而言，應(yīng)主要從兩方面來設(shè)計(jì)應(yīng)對(duì)措施：一是從財(cái)務(wù)上優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；二是進(jìn)行債務(wù)重組。

在企業(yè)內(nèi)部要加強(qiáng)管理，采取一系列的措施防范金融風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的決策部門要建立積極的財(cái)務(wù)決策機(jī)制，這也意味著必須提高企業(yè)決策部門對(duì)外部金融風(fēng)險(xiǎn)的敏感性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制；必須真實(shí)地報(bào)告財(cái)務(wù)信息狀況；建立監(jiān)督機(jī)制；靈活應(yīng)用金融衍生工具，如期貨、期權(quán)等，以更好地規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)不僅來自企業(yè)外部的金融體系，也同樣來自企業(yè)內(nèi)部的各方面管理問題。企業(yè)管理者要正確地認(rèn)識(shí)和對(duì)待金融風(fēng)險(xiǎn)，合理運(yùn)用金融工具，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，以適應(yīng)外部金融風(fēng)險(xiǎn)，力避內(nèi)部金融風(fēng)險(xiǎn)。從而更好地抓住商業(yè)契機(jī)，謀求更快更好的發(fā)展。

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