基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金大全11篇

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篇（1）

近年來，投資基金在我國得到蓬勃發(fā)展，為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了一種新的有效投融資方式。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金作為產(chǎn)業(yè)投資基金的一個(gè)重要組成部分，對(duì)扶持基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，以及對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化都起著有力的推動(dòng)作用。根據(jù)我國當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，中國急需重視和利用基礎(chǔ)設(shè)施投資基金這一融資手段，以加快我國基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

一、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的構(gòu)成和形式

設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金有利于集中社會(huì)閑散資金、解決國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足、緩解政府支出壓力過大等問題，是解決我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺問題的有效途徑。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的顯著社會(huì)效益，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金理應(yīng)成為各類產(chǎn)業(yè)投資基金中優(yōu)先發(fā)展的基金品種。

1.基金的構(gòu)成

基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的構(gòu)成一般由政府的財(cái)政資金、與城建產(chǎn)業(yè)相關(guān)的法人出資以及居民個(gè)人投資三方組成。其中財(cái)政資金占基金的比例，應(yīng)視項(xiàng)目的具體類別確定，大約為3%～30%.對(duì)盈利前景明朗的產(chǎn)業(yè)，如電信設(shè)施建設(shè)、發(fā)電、配送電等項(xiàng)目，財(cái)政資金大約只需占基金的3%左右；對(duì)社會(huì)效益大而投資收益不確定的產(chǎn)業(yè)，如治沙造林、引水工程等，財(cái)政資金則應(yīng)占基金的30%左右；其余基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目根據(jù)具體情況確定，財(cái)政資金約占5%～25%左右。與城建相關(guān)的法人出資額須占基金的20%～30%.這里所說的法人包括該項(xiàng)目的建設(shè)單位，或該產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)公司以及相關(guān)公司，甚至還包括各類社會(huì)保險(xiǎn)基金。其余的為居民個(gè)人投資，大約占基金的40%～77%.基金的規(guī)模應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)本身所需最低資金量來確定，規(guī)模過大會(huì)降低資金的使用效率，影響基金投資人的收益水平，從而影響他們未來對(duì)基金投資的積極性；而基金規(guī)模過小，在項(xiàng)目建設(shè)過程中則會(huì)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，以至影響項(xiàng)目正常的資金借貸活動(dòng)。

基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的類別，則根據(jù)具體需要，既可以逐個(gè)設(shè)立項(xiàng)目基金，也可以設(shè)立綜合性基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。綜合性投資基金的構(gòu)成與一般項(xiàng)目基金一樣，也由以上3部分出資組成，但出資比例可根據(jù)市場(chǎng)變化適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行調(diào)整。綜合性投資基金可同時(shí)對(duì)多個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行投資，或者可投資于運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的數(shù)家項(xiàng)目基金（此時(shí)它成為“基金中的基金”），也可在此基金下建立若干子基金，每家子基金投資于不同類別的基礎(chǔ)設(shè)施（此時(shí)基金為“雨傘基金”）。綜合性基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的設(shè)立為投資人選擇了廣泛的投資領(lǐng)域，特別是那些擬投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)但又未能確定具體類別的投資人，更是最佳選擇。此外，由于其投資于多種類型的基礎(chǔ)設(shè)施，有效地分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于吸引更多的投資人參與。

2.基金的形式

基礎(chǔ)設(shè)施投資基金一般應(yīng)以在工商管理局注冊(cè)的公司制為主，基金持有人大會(huì)是其最高的權(quán)力機(jī)構(gòu)。為維護(hù)廣大中小投資者的利益，基金公司的董事會(huì)中，應(yīng)有熟悉基金運(yùn)作規(guī)則的投資理財(cái)專家擔(dān)任獨(dú)立董事（或監(jiān)事）。基金經(jīng)營(yíng)期限的限定一般應(yīng)與項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)年限一致，而對(duì)一些長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目也可不設(shè)定期限，基金經(jīng)營(yíng)期滿，應(yīng)對(duì)基金進(jìn)行清算，若基金持有人愿意，可以轉(zhuǎn)入新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，作為新基金的持有人。由于基金由眾多投資人組成，為避免大股東挪用、占用資金，其資金的日常劃撥、使用應(yīng)交由基金以外的機(jī)構(gòu)托管，以保證資金能按廣大基金持有人的意愿進(jìn)行運(yùn)作。如缺少有效監(jiān)管措施，基金成立初期就很難吸引中小投資者的參與，基金托管人可選擇一家經(jīng)營(yíng)管理較好的信托投資公司擔(dān)任，按基金持有人大會(huì)通過的資金使用辦法進(jìn)行監(jiān)控和資金劃撥。

二、我國組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的可行性分析

長(zhǎng)期以來，由于投資不足，基礎(chǔ)設(shè)施已成為我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的“瓶頸”，造成經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)和資源配置的低效率。雖然在擴(kuò)大內(nèi)需的背景下，從1997年以來，經(jīng)過大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我國的基礎(chǔ)設(shè)施總量和水平都上了一個(gè)新臺(tái)階。但是，這一改善具有明顯的彌補(bǔ)欠賬的性質(zhì)，無法從根本上緩解基礎(chǔ)設(shè)施供給不足的問題。2001年以來，特別是2003年底，我國出現(xiàn)了嚴(yán)重的能源供給問題，尤其是電力供應(yīng)緊張的問題（全國21個(gè)省、直轄市、自治區(qū)出現(xiàn)拉閘限電現(xiàn)象）。廣大中西部地區(qū)，特別是農(nóng)業(yè)、農(nóng)村的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更是嚴(yán)重地滯后于我國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的需要。而信息社會(huì)和知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，又對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)提出了更高的要求。但是，長(zhǎng)期以來，由于財(cái)政收入有限和國債發(fā)行的規(guī)模限制，特別是投融資體制造成的投資壁壘，使我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源十分有限，基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)自身又缺乏自我積累機(jī)制，從而制約了我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的正常發(fā)展。因此，無論是理論界還是實(shí)際工作部門，都提出了多種融資渠道和方式來解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問題，其中一個(gè)重要措施即是組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。下面擬從資金來源、已有基金的收益和國家優(yōu)惠政策等3個(gè)方面進(jìn)行初步探索。

1.資金來源

從國際上看，各國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都是廣開渠道，吸引各方面的資金進(jìn)行投資。結(jié)合我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的來源主要有以下幾個(gè)方面：一是，民間私人資本。雖然銀行1年期儲(chǔ)蓄利率從1996年的10.98%下降到目前的1.98%（個(gè)人儲(chǔ)蓄還要交納20%的利息稅），名義利率降至不到原來最高時(shí)的1/6.利率下降幅度不可謂不大。但城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款不降反升，到目前為止，已超過10萬多億元。特別是近兩年來，居民儲(chǔ)蓄存款余額每年增加1萬多億元，且以每年高達(dá)30%～40%的速度繼續(xù)攀升。這一方面源于我國居民的高儲(chǔ)蓄傾向，但主要還是支出預(yù)期增加的結(jié)果；另一方面，也表明中國的金融體系還不能提供更多的投資工具供居民選擇，造成民眾投資渠道十分單一。隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)、居民個(gè)人資產(chǎn)的增加以及現(xiàn)代金融投資意識(shí)的深入人心，廣大居民的投資需求會(huì)越來越大，并在追求資金安全性的同時(shí)，更加注意追求資金的收益性。組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金正好滿足了居民的投資需求，它的風(fēng)險(xiǎn)小于股票、債券、期權(quán)等投資工具，收益又大于銀行儲(chǔ)蓄，并且也較穩(wěn)定；二是，保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金。隨著人們收入提高和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，推動(dòng)了保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)公司資金實(shí)力日益雄厚。2002年，我國保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)3053億元。至2003年6月末，我國保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到7783億元。1999年10月以來，我國開始允許保險(xiǎn)資金通過購買證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。截至2002年底，已有20多家保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)入市，保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金的金額達(dá)300多億元，占到證券投資基金總量的30%左右。保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金的資金約占總資產(chǎn)的5%左右。其余75%左右的資產(chǎn)投資于銀行儲(chǔ)蓄和購買國債。近年來，由于銀行利率、國債利率大幅下降，加上股市暴跌，保險(xiǎn)投資收益率出現(xiàn)較大幅度下降。2000年，我國保險(xiǎn)投資收益為：證券投資平均收益率為12%，債券投資總收益率為3.5%；與銀行等同業(yè)的大額協(xié)議存款最低利率為3.7%.但2001、2002年連續(xù)兩年投資收益大幅下降。2001年，平均收益率為4.3%，2002年降為3.14%，在證券投資上的收益率更是陡降至-21.3%.投資收益嚴(yán)重下降，將使保險(xiǎn)公司面臨巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須為保險(xiǎn)資金開辟新的投資渠道。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的設(shè)立，將為保險(xiǎn)資金投資需求提供一條新的通道。同樣地，隨著中國養(yǎng)老保障制度改革的深化，養(yǎng)老基金積累機(jī)制的逐步完善和發(fā)展，養(yǎng)老基金的結(jié)余數(shù)額將越來越龐大。養(yǎng)老基金保值增值的本質(zhì)必然要求其在運(yùn)作中尋求多元化投資。而基礎(chǔ)設(shè)施投資基金較長(zhǎng)的投資期限，較高的投資收益，較穩(wěn)定的投資回報(bào)對(duì)養(yǎng)老基金來說也是較適合的投資品種；三是，企業(yè)投資。我國企業(yè)方面的存款據(jù)最新統(tǒng)計(jì)已達(dá)4萬多億元。而且還在保持增長(zhǎng)的勢(shì)頭。不言而喻，對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)狀況較好、經(jīng)濟(jì)效益較高的企業(yè)，必然有大量的資金需要作長(zhǎng)期投資打算。因而也可以成為基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的資金供應(yīng)者；四是，政府資金。近年來，隨著國家財(cái)政收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重逐年上升，除了正常的財(cái)政支出外，還是有一部分可以成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的來源；五是，國外投資者。近年來，中國是世界上利用外資最多的發(fā)展中國家，每年利用外資的總額超過450億美元，這也是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的重要來源渠道。一方面，國外投資者可以享受政府的政策優(yōu)惠，獲取有保障的收益，因而樂于投資；另一方面，此種方式可以不增加外債，不用擔(dān)心所投資項(xiàng)目被外方控制，中方也樂于接受投資。

2.基金的收益

由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有投資周期長(zhǎng)、投資強(qiáng)度高、一次性投資資金需求量巨大、資金回收期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)程度較高、利潤(rùn)率一般較低等特征，因此需要解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的效益性與流動(dòng)性的矛盾。借鑒美國產(chǎn)業(yè)投資基金的作法與我國1995年制定的《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，根據(jù)我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的實(shí)際情況，將籌集到的資金的大部分用于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和發(fā)展，其余用于證券市場(chǎng)中股票、債券和其他類型基金的投資。這樣可以部分地解決基金收益性和流動(dòng)性之間的矛盾。并且隨著我國資本市場(chǎng)的發(fā)展以及人們對(duì)基金認(rèn)識(shí)的逐步深入，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的特有優(yōu)勢(shì)將日益凸顯出來。另外，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的規(guī)模較大，以現(xiàn)階段我國證券投資基金的規(guī)模水平，完全可以將一定比例的資金投資于另一投資基金，成為其控股股東。經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金的基金管理公司也就成為控股公司。由于控股公司在資金上具有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，可以以較少的資金控制大量的資金；加之公司法又賦予股東以下兩個(gè)重要的權(quán)利：（1）投資決策權(quán)，可以在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金運(yùn)行的前期運(yùn)用控股權(quán)，引導(dǎo)證券投資基金的基金管理公司，投資于收益高、流動(dòng)性強(qiáng)的上市證券，以達(dá)到提高基金的收益率的目的。（2）利潤(rùn)分配權(quán)；對(duì)基金投資年收益可以在本基金運(yùn)行前期分配較多，這樣可以部分地解決投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目前期收益率較低的問題，從而可以做到年收益相對(duì)穩(wěn)定，使其具有較好發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩_(dá)到提高投資者信心的目的。

3.國家和地方政府的政策優(yōu)惠

我國改革開放以來與沿海地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明：政策出效益，政策促發(fā)展，政策是最大的潛在資本。基礎(chǔ)設(shè)施投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這是我國國家產(chǎn)業(yè)政策中重點(diǎn)支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。但由于受基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)本身特點(diǎn)限制，如任其自發(fā)發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金將缺乏吸引力。因此，國家政策對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的支持是很重要的。應(yīng)制訂一系列優(yōu)惠政策，切實(shí)解決基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的收益性、流動(dòng)性問題，從而促進(jìn)我國基礎(chǔ)設(shè)施投資基金市場(chǎng)的活躍與發(fā)展。筆者認(rèn)為，國家和地方政府可以從以下方面制定一些優(yōu)惠政策，扶持基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的發(fā)展。

一是國家、地方政府可以采取的優(yōu)惠政策：基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目是社會(huì)效益顯著而經(jīng)濟(jì)效益較低的項(xiàng)目，因而多年來一直主要依賴政府財(cái)政投入，而民間資金投資嚴(yán)重不足（當(dāng)然也有投資壁壘原因）。目前，為了優(yōu)先發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，吸引廣大中小投資者參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，國家各級(jí)稅務(wù)部門有必要在稅收上提供各種優(yōu)惠政策，使投資人在經(jīng)濟(jì)上得到一定的補(bǔ)償，以調(diào)動(dòng)他們投資基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的積極性。（1）在投資稅收上的優(yōu)惠。首先，可考慮將投資人當(dāng)年投入基礎(chǔ)設(shè)施投資基金中的資金數(shù)額從其個(gè)人（或法人）所得稅當(dāng)年的應(yīng)納所得中扣除，因?yàn)檫@部分投資額已從投資的當(dāng)年收入中支出，用于社會(huì)公益事業(yè)建設(shè)，故不應(yīng)作為個(gè)人（或法人）當(dāng)年收入再繳納所得稅。若當(dāng)年抵扣未完的部分，可推遲至第二年再抵扣（可以僅限于推遲1次）。在投資人回收全部投資退出基金時(shí)（基金清盤或贖回），再將其回收的投資本金計(jì)入當(dāng)年的總收入中計(jì)算繳納所得稅。此做法實(shí)際上只是使投資人當(dāng)年應(yīng)繳納的所得稅推遲，政府財(cái)政收入并無實(shí)質(zhì)上的損失（至多為應(yīng)交稅款的利息損失），而投資人則可通過對(duì)此基金的投入（購買）和贖回，來調(diào)整自身在各個(gè)時(shí)期的稅負(fù)水平，并獲得隱性的利息收益。其次，對(duì)治沙造林、防洪及引水工程這類需要重點(diǎn)扶持的項(xiàng)目，則應(yīng)有更為優(yōu)惠的稅收政策。例如，可以規(guī)定對(duì)此類投資基金持有期達(dá)10年以上者，只將其回收投資額的80%計(jì)入所得稅的當(dāng)年應(yīng)納所得中，年限更長(zhǎng)的以此類推。這樣可鼓勵(lì)民眾將資金長(zhǎng)期滯留在此類社會(huì)公益性較大的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中。（2）投資收益稅收上的優(yōu)惠。我國現(xiàn)行稅法規(guī)定，個(gè)人投資收益所得按20%繳納個(gè)人所得稅。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的巨大社會(huì)效益，故對(duì)投資此基金所得紅利，也應(yīng)在現(xiàn)行的個(gè)人所得稅基礎(chǔ)上給予適當(dāng)優(yōu)惠，使人們?cè)诖送顿Y中獲得一定程度的補(bǔ)償。可根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的類別不同，規(guī)定不同的優(yōu)惠折扣率：如對(duì)道路建設(shè)、污水處理項(xiàng)目、垃圾分類處理工程按20%的折扣執(zhí)行；對(duì)防洪、引水工程以及治沙造林項(xiàng)目按50%的折扣執(zhí)行；而對(duì)電信設(shè)施、發(fā)電、送配電等盈利性較大的項(xiàng)目則不予優(yōu)惠。除稅收優(yōu)惠以外，國家還可以在基金的再融資等方面給予優(yōu)惠政策。

二是地方政府可采取的優(yōu)惠措施：為鼓勵(lì)當(dāng)?shù)匦纬苫A(chǔ)設(shè)施投資主體多元化的格局，對(duì)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目主體，當(dāng)?shù)卣块T也應(yīng)提供多項(xiàng)優(yōu)惠措施。（1）對(duì)城市污水、垃圾處理項(xiàng)目免交土地出讓金和免交城市基礎(chǔ)設(shè)施“四源”建設(shè)費(fèi)、防洪費(fèi)等。（2）政府出資建立基建項(xiàng)目補(bǔ)償基金，對(duì)中標(biāo)價(jià)格與政府定價(jià)之間的差額進(jìn)行補(bǔ)償。（3）為平衡建設(shè)資金或成本預(yù)算，針對(duì)不同項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)專家研究測(cè)算后，由當(dāng)?shù)卣o予投資企業(yè)一定數(shù)量、一定期限的開發(fā)土地，用于建設(shè)高收益項(xiàng)目。（4）經(jīng)當(dāng)?shù)卣鷾?zhǔn)，給予投資企業(yè)在其建設(shè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目中的一定期限內(nèi)的廣告等方面的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。（5）在政策允許的條件下，當(dāng)?shù)卣畢f(xié)助投資企業(yè)申請(qǐng)外國政府和國際金融組織貸款，并支持企業(yè)證券化運(yùn)作；根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的實(shí)際需要，地方政府還可以給予其他方面的優(yōu)惠，如對(duì)政府公開采購項(xiàng)目在同等條件下賦予優(yōu)先競(jìng)爭(zhēng)權(quán)或提供投資擔(dān)保等方面的便利。

三、關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的贖回、購買和質(zhì)押?jiǎn)栴}

設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，無疑為人們投資理財(cái)開辟了新的投資渠道。雖然該基金為實(shí)業(yè)投資，其風(fēng)險(xiǎn)要小于股票、債券等證券投資品種，而且還可享受稅收等方面的許多優(yōu)惠條件。但是，如果它缺乏流動(dòng)性，不能變現(xiàn)和轉(zhuǎn)讓，只是一種“死資產(chǎn)”的話，顯然很難引起人們的足夠興趣。因而，必須賦予它一定的變現(xiàn)功能。

1.設(shè)立半開放式基金

目前，國內(nèi)尚缺乏產(chǎn)業(yè)投資基金交易的場(chǎng)所，因而基金的轉(zhuǎn)讓在一定程度上受到較大的限制，故基礎(chǔ)設(shè)施投資基金不宜采取封閉形式，而是選擇半開放形式為好。即允許基金持有人在持有基金一段時(shí)間（如3年）后，可退出基金（具有可贖回性）。為了基金的平穩(wěn)運(yùn)作，基金的發(fā)起人如財(cái)政資金以及法人投資者原則上不允許退出，個(gè)人投資者的退出也只能在基金規(guī)定的期限和時(shí)間范圍內(nèi)，經(jīng)提前申請(qǐng)后方能辦理。在部分資金退出的同時(shí)，也鼓勵(lì)新資金的加入。可采取調(diào)節(jié)基金贖回和購買手續(xù)費(fèi)的差價(jià)，適當(dāng)控制資金的退出和加入的比例。此基金雖不許私下轉(zhuǎn)讓（因涉及大量的稅收優(yōu)惠待遇），但為了保證基金運(yùn)作的平穩(wěn)性，允許退出方和加入方在基金管理部門的批準(zhǔn)下簽訂基金轉(zhuǎn)讓協(xié)議，待符合基金規(guī)定的贖回和購買條件時(shí)方可辦理有關(guān)手續(xù)。

2.基金的質(zhì)押

由于基金不能進(jìn)行實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)讓，其贖回期限相對(duì)而言也較長(zhǎng)，為提高它的變現(xiàn)能力，應(yīng)允許持有人有權(quán)將基金質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)或有關(guān)債權(quán)人，以獲得資金的融通。質(zhì)押期滿，如果基金原持有人不能償還其所欠債務(wù)，金融機(jī)構(gòu)或債權(quán)人有權(quán)于基金贖回日將其質(zhì)押的基金賣給基金公司或辦理過戶變更手續(xù)，成為新的基金持有人（當(dāng)然它也按規(guī)定的稅收優(yōu)惠政策享受應(yīng)有待遇）。值得注意的是，金融機(jī)構(gòu)或債權(quán)人在收受質(zhì)押基金時(shí)，應(yīng)充分了解質(zhì)押基金持有人在此基金上的稅收優(yōu)惠程度，以充分估計(jì)此基金的變現(xiàn)價(jià)值，以免贖回基金時(shí)造成不必要的損失。

由于資金來源渠道廣泛、已有投資基金在人們心目中已樹立的良好形象、國家政策的大力支持，使得組建基礎(chǔ)設(shè)施投資基金在我國現(xiàn)階段不僅是可能的，而且是可行的。但應(yīng)該引起注意的是，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金不應(yīng)該成為一種新的圈錢行為。為此，必須加緊制訂一系列相關(guān)的法律法規(guī)，不斷完善監(jiān)督機(jī)制，使信托投資公司及有關(guān)各方能充分利用好這筆寶貴的資源，使我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)邁上一個(gè)新臺(tái)階，為我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供更為良好的運(yùn)行環(huán)境。

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篇（2）

如何促進(jìn)民間資本正確投資,引導(dǎo)民間資本的有序流動(dòng),是當(dāng)今社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必然要思考的問題。其原因并不僅僅因?yàn)橹袊母鱾€(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)成為國際資本的“蠶食”目標(biāo)，更重要的是民間資本發(fā)展過程的自主需要。在我國，民間充裕的資本，多數(shù)時(shí)候都是以借貸、私下募資、股權(quán)擴(kuò)充、合伙創(chuàng)業(yè)等途徑來達(dá)到快速積累的目的，我們把這稱之為“自由民間資本管理方式”。隨著現(xiàn)資管理理念的深入和運(yùn)用，國際通行的私募基金管理方式逐漸被引入我國民間投融資體系。

私募基金:民間資本下一個(gè)熱潮？

當(dāng)一種管理方式伴隨一個(gè)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展時(shí)，必定是社會(huì)需求快速膨脹使然。通常每個(gè)國家的投融資體系，都是放在金融監(jiān)管體系之內(nèi)的，無論是銀行、信貸、證券、保險(xiǎn)、典當(dāng)?shù)?都是以國家資本和大型合法合規(guī)的集團(tuán)資本為主構(gòu)架投融資體系，除此以外，則可能產(chǎn)生違背法律法規(guī)的地下錢莊，或其他通過非法集資等超出法律底線的途徑、違規(guī)運(yùn)作的資金組合。法律底線的存在,制約了民間資本自由走向規(guī)范途徑。這并非只發(fā)生在中國，全世界都不例外。但大量民間資本以游資的方式自由流動(dòng)，不能有效地納入國家投融資體系內(nèi)進(jìn)行監(jiān)管，會(huì)給國家經(jīng)濟(jì)體系和金融體系帶來無窮的風(fēng)險(xiǎn)與后患。私募基金的管理方式幾乎可以用“應(yīng)運(yùn)而生”來形容，其在國際上逐步試行、推廣、流行、規(guī)范也是順勢(shì)而為。

私募股權(quán)投資基金在我國又稱為“產(chǎn)業(yè)投資基金”，它最早起源于美國。20世紀(jì)40年代末，美國出現(xiàn)大量新興中小企業(yè)，“創(chuàng)業(yè)投資基金”誕生;后來，“創(chuàng)業(yè)”的概念擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”，由此出現(xiàn)了“企業(yè)并購基金”。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在80年代傳入亞洲后，又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過不斷演變，這幾類基金形式組成了現(xiàn)在所謂“產(chǎn)業(yè)投資基金”概念的外延。 2006年9月，中國人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈在中國私募股本市場(chǎng)國際研討會(huì)上發(fā)言稱:“私募股權(quán)投資基金是把富人的錢籌集在一起，投資于未上市的股權(quán)”，她的表述是對(duì)私募股權(quán)投資基金(Private Equity Investment，PE)的典型性描述。私募股權(quán)投資在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股并獲利。

私募證券投資基金是證券投資基金的一種集合證券投資方式。它通過發(fā)行基金單位，匯集投資者的資金，由基金管理人管理和運(yùn)用這筆資金，從事股票、債券等有價(jià)證券投資。投資者與基金利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。封閉式基金和開放式基金是證券投資基金的兩種基本運(yùn)作方式。私募則意味著這類基金以有限合伙人方式,只能通過私下定向募集股份。

私募股權(quán)投資基金與私募證券基金的區(qū)別在于私募股權(quán)投資相對(duì)于“公眾股權(quán)”,私募股權(quán)投資基金主要投資于未上市的公司股權(quán),這里的“私募”指的是所投資公司為未上市的“私”有公司;而私募證券基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金進(jìn)行管理并投資于證券市場(chǎng)(多為公共二級(jí)市場(chǎng))的基金，主要區(qū)別于共同基金（mutual fund）等公募基金。私募證券基金的投資產(chǎn)品，是以二級(jí)市場(chǎng)債權(quán)等流動(dòng)性遠(yuǎn)高于未上市企業(yè)股權(quán)的有價(jià)證券為投資對(duì)象。在美國,私募股權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)于1945年,參與其中的各家基金表現(xiàn)始終超過美國私募證券投資市場(chǎng)的參與者。

民資私募基金的發(fā)展趨勢(shì)

資本流動(dòng)的實(shí)質(zhì)在于保值和增值，資本流動(dòng)方向以產(chǎn)業(yè)投資為基石、以市場(chǎng)投資為導(dǎo)向。目前，國家大力提倡民間資本進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資進(jìn)入資本投資市場(chǎng)，為民間投資開拓了全新的局面，為民間投資指明了正確的方向。未來的民間資本，必將以合伙制私募基金的形式長(zhǎng)久存在和發(fā)展下去。以下三個(gè)方面不可避免地成為近階段民間資本家需要慎重思考的重點(diǎn):

首先，整合產(chǎn)業(yè)將形成細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈中的產(chǎn)業(yè)龍頭，搶占這些行業(yè)龍頭，為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展鋪路搭橋。無論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是現(xiàn)代高科技產(chǎn)業(yè)，都有自身發(fā)展的空間。國際私募基金的投資行為中, 英聯(lián)、霸菱投資了蒙牛、李寧，華平基金給國美投資1.5億美元等，都是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主;聯(lián)想控股為實(shí)際投資人的廣源傳媒，是一家生產(chǎn)3G通信列車電視技術(shù)為主的高科技企業(yè)，獲美國私募股本基金蓮花注資1600萬美元。

其次，融合資本，梳理民間資金流動(dòng)方向，倡導(dǎo)先行理念，為證券投資基金的創(chuàng)立積蓄力量。以高科技產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的中星資本在對(duì)青島軟控（002073）實(shí)施了五年的輔導(dǎo)和支持后，已使后者在深圳中小企業(yè)板成功掛牌上市;浙江的網(wǎng)盛科技也以“中國第一概念股”成功登錄資本市場(chǎng)。可見證券市場(chǎng)是民間資本流動(dòng)的重要領(lǐng)域。索羅斯在1995年投資海南航空約2400萬美元，取得14.8%股權(quán)后，又于2005年10月對(duì)中國海南航空增加投資2500萬美元。

最后，有效跨接，把握產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)的良性互動(dòng)，規(guī)范出入制度，全面服務(wù)于產(chǎn)業(yè)投資市場(chǎng)和證券投資市場(chǎng)的對(duì)接。 被稱之為“美國總統(tǒng)基金”的凱雷投資集團(tuán), 管理著總額超過 89 億美元的資產(chǎn)，旗下共有 26 個(gè)基金產(chǎn)品。按照計(jì)劃,凱雷收購徐工機(jī)械50%的股權(quán),徐工機(jī)械則持有徐工科技19367.94萬股國有法人股，并通過控股子公司徐州重工持有徐工科技4103.15萬股境內(nèi)法人股，合計(jì)約23471萬股，約占徐工科技總股本的43％,僅僅通過徐工科技的10送3.1的股改對(duì)價(jià)方案,凱雷投資集團(tuán)就可以獲得直接賬面價(jià)值1.8億人民幣。

若按照凱雷投資對(duì)徐工科技的下一步包裝上市計(jì)劃,一旦徐工機(jī)械在美國證券市場(chǎng)成功上市,其產(chǎn)業(yè)投資與證券投資的市場(chǎng)對(duì)接,就使凱雷獲得更大的投資收益。

篇（3）

資本市場(chǎng)

自1992年以來我國證券市場(chǎng)建設(shè)成效顯著，市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)工具和市場(chǎng)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。1998年，我國股市市價(jià)總值、流通市場(chǎng)值與GDP比率分別達(dá)24．52％和7．22％，因此保險(xiǎn)資金介入證券市場(chǎng)，是歷史的必然和現(xiàn)實(shí)的選擇。

1、直接投資股票或基金市場(chǎng)

（1）充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參入新股的認(rèn)購

以目前的情況而論，歷來新股的收益率一直保持在較高的水平上。相對(duì)定期存款要高出許多。以1998年為例，平均年收益率在15％左右，而且基本不受股市波動(dòng)影響，2000年的收益更高，最底的高達(dá)30％，高的超過200%，充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參與新股配售，在短期內(nèi)是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的良好選擇。當(dāng)然，隨著新股發(fā)行方式的改革和申購資金的不斷增多，以及新股發(fā)行的市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，收益率也處于逐年下降的趨勢(shì)。

（2）直接介入二級(jí)市場(chǎng)買賣

保險(xiǎn)公司參入股市的自營(yíng)業(yè)務(wù)是必然趨勢(shì)。保險(xiǎn)公司并非沒有股市投資人才，而且這種人才也不難獲得，保險(xiǎn)公司在國債市場(chǎng)上的良好表現(xiàn)就是明證，2000年上半年保險(xiǎn)公司在證券投資基金上波段式操作，贏利率達(dá)到10．52％也是一個(gè)證明，根本的問題在于要不斷搞好保險(xiǎn)公司的法人治理結(jié)構(gòu)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的良好競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，同時(shí)使用不同的金屬機(jī)構(gòu)在政策上處于同一起跑線上，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢(shì)，充分利用市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。決定專業(yè)化分工與合作模式。當(dāng)然，在投資的前期階段，可借助證券公司的投資咨詢力量，利用證券公司的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。

2、通過證券公司投資股票市場(chǎng)

入股證券公司或委托證券公司投資，目前收益較高。如證券市場(chǎng)上的超級(jí)機(jī)構(gòu)申銀萬國證券公司、華夏證券公司、國泰證券公司、南方證券公司，1997年的凈利潤(rùn)／所有者權(quán)益（％）分別為38、16．2、22.6、15.7；國信證券、大鵬證券的盈利能力也很強(qiáng)，均在1999年上半年火爆的股市中完成了全年的任務(wù)，而且1999年國信證券的人均利潤(rùn)高達(dá)240多萬元，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率超過35％，在短期內(nèi)委托信譽(yù)良好的大型綜合性券商進(jìn)行資金運(yùn)用為一個(gè)良好的選擇。

3、發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)基金或通過證券投資股票市場(chǎng)

（1）通過證券投資基金

保險(xiǎn)資金通過購買證券投資基金的方式間接入市是一種較為可行的方式，因?yàn)樽C券投資基金的經(jīng)營(yíng)水平和分紅水平目前基本令人滿意，同時(shí)因?yàn)樗鼈償?shù)量多、規(guī)模大，便于保險(xiǎn)資金運(yùn)用，基本可以作為保險(xiǎn)資金的選擇之一。目前由于限定保險(xiǎn)公司僅能投資與證券投資基金間接入市，才導(dǎo)致了在龐大的保險(xiǎn)資產(chǎn)由于受持有每一基金不能超過10％的限制才對(duì)每個(gè)基金均有大量投入的怪現(xiàn)象發(fā)生，同時(shí)由于證券投資基金少，大的保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用額度使得它不得不超過持有10%以上的單一證券投資基金。

（2）通過開放式基金進(jìn)入股市

開放式基金的最大優(yōu)點(diǎn)是避免了投機(jī)炒作，管理更為公開，更能保護(hù)投資者的利益，為投資者真正分享專家的理財(cái)業(yè)績(jī)提供了較好的條件，具有優(yōu)勝劣汰和良好的市場(chǎng)約束的特點(diǎn)，透明度高，流動(dòng)性好，是國際投資基金的主流品種，是市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的產(chǎn)物和選擇，也是我國投資基金業(yè)發(fā)展的方向。（3）通過保險(xiǎn)投資基金

根據(jù)不同保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)，由壽險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的保險(xiǎn)基金的存續(xù)時(shí)間應(yīng)相對(duì)長(zhǎng)一些，而由產(chǎn)險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的存續(xù)時(shí)間相對(duì)短一些。由于我國保險(xiǎn)業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期，保險(xiǎn)資金數(shù)量也在迅速增長(zhǎng)，因此保險(xiǎn)基金的形式可以更多地采取開放式基金的形式，而開放式私募和公私結(jié)合的募集方式為主要的途徑，便于保險(xiǎn)公司套現(xiàn)。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用的發(fā)展

1、投資監(jiān)管應(yīng)從投資方式控制轉(zhuǎn)為比例控制，實(shí)現(xiàn)投資的多元化。

日本的投資方式有：有價(jià)證券投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、銀行存款、短期資金交易及各種形式的抵押貸款，并規(guī)定各種投資比例。我國保險(xiǎn)投資方式的單一極大的限制了資金運(yùn)用的有效性，而投資方式的靈活多樣能為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供廣闊的空間，不同保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇合適自身的投資方式，保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以利用明確的資金比例引導(dǎo)保險(xiǎn)資金的投資方向，確保保險(xiǎn)投資的穩(wěn)定性，防止過度投機(jī)，保證保險(xiǎn)公司在兼顧安全性的同時(shí)獲得較好的收益。

具體說，應(yīng)在放寬投資渠道的同時(shí)，對(duì)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，通過各種規(guī)定限制保險(xiǎn)投資品種的比例，達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債在種類和時(shí)間上的合理搭配。這一投資比例的大小可隨投資環(huán)境的完善而逐步擴(kuò)大，在投資環(huán)境尚未完善時(shí)，投資比例應(yīng)控制在較小的范圍內(nèi)，其后逐步擴(kuò)大。

2、逐步放寬投資政策，允許國內(nèi)保險(xiǎn)公司選擇海外較為成熟的資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。

針對(duì)我國資本市場(chǎng)還不完善，投機(jī)盛行，風(fēng)險(xiǎn)較大的狀況，可以為保險(xiǎn)公司提供必要的政策，規(guī)定一個(gè)最高比例，允許其在海外投資。國外比較成熟的資本市場(chǎng)，大多具有良好的組織設(shè)施和完善的投資環(huán)境，電子化程度高，法律制度較為健全，是良好的二級(jí)流通市場(chǎng)，投資收益率與國內(nèi)相比較高，能夠保證保險(xiǎn)資金增殖。這樣做既能增加國內(nèi)保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，進(jìn)一步擴(kuò)大投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)程度，而且還能為國家創(chuàng)匯，為增加外匯儲(chǔ)備做一點(diǎn)貢獻(xiàn)。

3、結(jié)合現(xiàn)階段國情，進(jìn)行基本設(shè)施投資。

篇（4）

    從2004年光大銀行發(fā)行第一款外幣與人民幣理財(cái)產(chǎn)品至今,銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展得很豐富,涉及了債券貨幣類,股票與結(jié)構(gòu)類等等5。關(guān)于理財(cái)計(jì)劃的運(yùn)營(yíng)模式,制度分析等,已經(jīng)有很多研究,但是,關(guān)于理財(cái)計(jì)劃的投資管理的增加值核算卻是很少,而且數(shù)據(jù)也是比較缺乏。本文從僅有的公開資料中獲取如下數(shù)據(jù)。因?yàn)闆]有銀行業(yè)的投資收益與管理費(fèi)的規(guī)模,只有商業(yè)銀行、證券公司與信托公司理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模余額。另外,有下文表3中的證券公司2007與2008年度的資產(chǎn)管理凈收入的數(shù)據(jù)來源。所以,可以采取類比估算的方法得出商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi):就是用證券公司的管理費(fèi)與其管理的基金規(guī)模之比,計(jì)算出兩者的比例,然后乘以商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模,得到商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi)總和。然后,估算出商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。最后,需要指出的是,銀行一般沒有放開直接投資活動(dòng),所以不需要計(jì)算銀行直接投資的投資管理。對(duì)于2006年,沒有數(shù)據(jù),直接給出大致合理的估算。

    (二)證券公司的投資管理增加值估算

    2005年規(guī)范后的券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),已成為繼QFII和保險(xiǎn)資金入市后證券理財(cái)市場(chǎng)的一支新興力量;并且,不同于商業(yè)銀行,證券公司還有直接投資活動(dòng),這里面有不少投資管理的增加值。目前,金融業(yè)增加值核算把所有的投資收益直接計(jì)入GDP,會(huì)高估金融業(yè)的GDP。證券公司的理財(cái)計(jì)劃投資管理活動(dòng)明顯小于銀行的投資管理活動(dòng)。觀察表1,可以發(fā)現(xiàn),證券公司理財(cái)計(jì)劃規(guī)模一般只有銀行業(yè)的十分之一左右。而且,數(shù)據(jù)來源非常有限,只有2007年與2008年的數(shù)據(jù)。

    (三)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資管理增加值估算

    與銀行券商相比,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資管理的歷史比較悠久,數(shù)據(jù)比較全面。保險(xiǎn)公司投資管理的保險(xiǎn)資產(chǎn)可以是自有資金,也可以是來自保險(xiǎn)準(zhǔn)備金。可以獲取的數(shù)據(jù)是各類保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資收益總和。這里的數(shù)據(jù)是屬于投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(fèi)(等于投資收益×20%),然后估算出直接投資(自己管理)的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。需要指出,專門的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)管理保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn),這部分投資收益已經(jīng)在表格中包含進(jìn)去。

    (四)信托公司的投資管理增加值估算

    信托業(yè)在中國的發(fā)展歷程很特殊,自1979年恢復(fù)業(yè)務(wù)以來先后經(jīng)過五次較大的整頓。2001年后,以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》等的頒布實(shí)施為標(biāo)志,我國信托業(yè)基本結(jié)束混亂不堪的局面,步入規(guī)范運(yùn)行的軌道。信托公司的收入主要分為信托手續(xù)費(fèi)、股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入。其中,手續(xù)費(fèi)就是信托公司按委托的金額和期限向委托人收取手續(xù)費(fèi),就是投資管理的收入。受托管理的資產(chǎn)包含了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)、房地產(chǎn)資產(chǎn)、證券業(yè)資產(chǎn)、實(shí)業(yè)資產(chǎn)等,這些資產(chǎn)有些不是金融資產(chǎn),是直接作為實(shí)業(yè)被信托實(shí)體持有的,本來應(yīng)該是分別計(jì)入其他產(chǎn)業(yè)9。比如信托實(shí)體持有房地產(chǎn)并且出租的,就是屬于房地產(chǎn)業(yè);持有基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的,就是屬于電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)或者建筑業(yè)。雖然,本文的投資管理中的投資是金融投資或者珍貴物品投資,但是,本文的估算投資管理增加值,把信托公司受托管理非金融投資也納入估算范圍。因?yàn)?一方面,目前的金融業(yè)核算也是把這些本來屬于其他產(chǎn)業(yè)的部分納入金融業(yè)核算的,另一方面,信托公司操作上完全可以增加投資的層次,讓信托實(shí)體投資房地產(chǎn)企業(yè)或者基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè),不直接持有這些資產(chǎn),符合金融投資特征。這樣操作,信托的收益多少變化不大,更重要的是,規(guī)范運(yùn)作的模式符合國家統(tǒng)計(jì)與經(jīng)濟(jì)調(diào)控的規(guī)范。綜上考慮,本文把這些非金融投資的收益也納入投資管理估算,就是意味著信托公司受托管理的資產(chǎn)全部認(rèn)為是投資管理的對(duì)象。自營(yíng)投資收益由股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入組成。根據(jù)資料中數(shù)據(jù)加總計(jì)算而成。先估算出自己直接投資的管理費(fèi)(等于自營(yíng)投資收益×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。由于管理信托資產(chǎn),可以估算出他人投資管理的增加值(等于手續(xù)費(fèi)×75%)。最后,加總信托公司自己投資管理的增加值與他人投資管理增加值,得到信托公司的投資管理的增加值總和。

    (五)證券投資基金管理公司的投資管理增加值估算

    證券投資基金分為公募基金與私募基金,目前《證券法》規(guī)范的都是公募信托型證券基金,這是發(fā)展最快最受矚目的投資基金。公募基金的數(shù)據(jù)比較容易獲得,根據(jù)《2010中國證券投資基金年鑒》,可以獲取關(guān)于公募證券投資基金的管理費(fèi)。

    (六)股權(quán)投資基金管理公司的增加值估算

    與證券基金相反,股權(quán)投資基金目前只有私募股權(quán)投資基金,是當(dāng)前發(fā)展最快的一種投資基金,目前只有最新幾年的數(shù)據(jù)。股權(quán)投資基金組織形式有信托型、有限合伙型與公司型。信托型股權(quán)投資的比例最少,而且在信托業(yè)中,股權(quán)投資是和其他投資形式混合起來一起核算。另外,有限合伙型只是2007年新《合伙企業(yè)法》后才出現(xiàn)的企業(yè)形式,所以數(shù)據(jù)更少。管理咨詢收入屬于經(jīng)營(yíng)收入,所以,可以直接估算他人投資管理的增加值(等于管理咨詢費(fèi)×75%)。以自有資產(chǎn)從事創(chuàng)業(yè)投資所得收入中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入與股息紅利收入是直接投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(fèi)(等于投資所得收入×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)結(jié)果。最后加總數(shù)據(jù)可得總的增加值。可見,股權(quán)投資管理增加值的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于證券投資基金增加值。

    金融業(yè)中投資管理增加值的解釋

    (一)增加值估算的加總與分析

篇（5）

Abstract:People's awareness of the Industrial Investment Fund has been in a state of confusion for a long period,which affects our Industrial Investment Funding legislation directly. In order to design and develop the Industrial Investment Fund institution,the primary task is to make the concept ofthe Industrial InvestmentFund clear.

Key Words:Industrial Investment Fund,Venture Investment Fund,Equity Investment Fund

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1674-2265(2009)02-0021-04

產(chǎn)業(yè)投資基金是我國市場(chǎng)化投融資體系的重要組成部分,是一種具有中國特色的投資基金形式。早在1995年,原國家計(jì)委就開始對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的有關(guān)問題進(jìn)行了研究。然而,由于國際上沒有產(chǎn)業(yè)投資基金這種制度,與之類似的概念卻很多,如“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”和“股權(quán)投資基金”等,從而使得我們對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的概念和應(yīng)用出現(xiàn)了不同理解,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資基金的邊界模糊,直接影響到我國產(chǎn)業(yè)投資基金的立法和實(shí)踐。

要解決產(chǎn)業(yè)投資基金的認(rèn)識(shí)問題,首要任務(wù)就是明確對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的界定。在重新確定產(chǎn)業(yè)投資基金的概念時(shí),必須擺脫國內(nèi)現(xiàn)有認(rèn)識(shí)的禁錮,以全新的視野重新認(rèn)識(shí)產(chǎn)業(yè)投資基金。鑒于此,筆者認(rèn)為,在明確產(chǎn)業(yè)投資基金的概念之前,有必要對(duì)國內(nèi)外有關(guān)投資基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的概念進(jìn)行明確和梳理,然后再分析總結(jié)出我國產(chǎn)業(yè)投資基金的概念。

一、投資基金定義及類別分析

廣義的基金應(yīng)該包括投資基金、公益基金、政府基金等多種基金。由于大眾對(duì)公益基金和政府基金的參與和認(rèn)知較少,我們常說的基金主要指廣大的投資基金。如社會(huì)上大量的股票型基金、債券型基金以及所謂的私募基金等,標(biāo)準(zhǔn)的說法應(yīng)該是股票型投資基金、債券型投資基金及私募投資基金。

基金作為一種投融資的手段和工具,已有一百多年的歷史。1868年,英國政府為了海外投資的需要,設(shè)立了“海外與殖民地政府信托”,被認(rèn)為是世界上第一支公共投資基金。經(jīng)過一百多年的發(fā)展,基金已經(jīng)形成很多品種,總體規(guī)模巨大,成為現(xiàn)代金融體系的四大支柱之一。

對(duì)于投資基金的概念,學(xué)者在表述上和理解上仍存在一定的分歧。如劉俊海教授(2003)認(rèn)為“投資基金,是指由多數(shù)投資者繳納的出資所組成的,由投資者委托投資基金管理公司按照投資組合原理進(jìn)行專家管理、委托投資基金托管人托管、投資收益按投資者的出資單位共享、投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)的資本集合體”。更多學(xué)者認(rèn)為,投資基金本身僅是一個(gè)資本集合體,投資基金制度是一種集合投融資制度。又如,原中國人民銀行海南省分行1992年頒布的《海南投資基金管理暫行辦法》第四條規(guī)定:“投資基金,是指投資者通過認(rèn)購基金券聚積起來,并由管理人經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期投資資金”。

由于我國沒有對(duì)投資基金專門立法,目前僅存的是規(guī)范證券投資基金的《證券投資基金法》,因此,國內(nèi)目前對(duì)投資基金種類的認(rèn)識(shí)仍處在相對(duì)混亂狀態(tài)。從理論結(jié)合實(shí)際的角度,依不同的標(biāo)準(zhǔn)可以對(duì)投資基金進(jìn)行不同的分類:

(一)根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同

根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同,可將投資基金劃分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。其中,公司型基金又可細(xì)分為有限責(zé)任公司型基金和股份有限公司型基金。公司型基金是依據(jù)公司法的規(guī)定組建具有獨(dú)立法人資格的公司,投資者成為公司股東的一種基金模式。有限合伙型基金是指投資者共同成為基金的合伙人,投資者依據(jù)有限合伙的法律規(guī)定承擔(dān)有限或者無限連帶責(zé)任的一種基金模式。而契約型基金是指依據(jù)信托契約,通過發(fā)行受益憑證而組建的投資基金(見圖1)。

(二)根據(jù)募集資金的方式不同

根據(jù)募集資金的方式不同,可以將投資基金劃分為公募投資基金和私募投資基金。這里的私募是相對(duì)于公募而言的,僅僅是一種資金募集方式,與投資的對(duì)象無關(guān)。以向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或者公開發(fā)行方式募集資金的基金,稱之為公募投資基金。反之,非公開向特定對(duì)象募集發(fā)行的基金則稱之為私募投資基金。公募投資基金和私募投資基金又可根據(jù)其具體的投資對(duì)象不同而分別細(xì)分到下一層次(見圖2)。

(三)根據(jù)投資對(duì)象的不同

根據(jù)投資對(duì)象的不同,投資基金可以分為證券投資基金、股權(quán)投資基金、對(duì)沖基金。其中,證券投資基金又可細(xì)分為:股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場(chǎng)基金及金融衍生品基金等。依據(jù)投資階段的側(cè)重點(diǎn)不同,股權(quán)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險(xiǎn))投資基金、發(fā)展投資基金、并購基金、夾層資本、重振資本、PRE-IPO資本、上市后私募投資(IPE)、破產(chǎn)投資及其他特別投資基金等。而對(duì)沖基金是指主要投資于股票、期權(quán)、期貨及其他相關(guān)金融衍生產(chǎn)品,通過買空賣空、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作,降低風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大收益的一種基金(見圖3)。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金

在我國,與產(chǎn)業(yè)投資基金相伴的名詞有很多,通過對(duì)國內(nèi)已有研究成果的分析可以看出,極易與產(chǎn)業(yè)投資基金相混淆的概念主要有“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”、“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“私人股權(quán)投資基金”等。有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是“未上市的股權(quán)投資基金”,是私募股權(quán)投資基金或者私募股權(quán)基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是私募股權(quán)投資基金的一部分,私募股權(quán)投資基金除了產(chǎn)業(yè)投資基金外,還包括海外私募股權(quán)投資基金和本土私募股權(quán)投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是西方的創(chuàng)業(yè)投資基金;有人認(rèn)為我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該僅限于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是與風(fēng)險(xiǎn)投資基金相并列的一個(gè)概念;還有人直接把產(chǎn)業(yè)投資基金等同為風(fēng)險(xiǎn)投資基金。不容否認(rèn)的是,這幾個(gè)概念之間的確有很大的相似之處,因此造成很多人的混淆。對(duì)于這幾個(gè)概念如何把握,是認(rèn)清產(chǎn)業(yè)投資基金的關(guān)鍵。筆者試圖通過對(duì)相關(guān)概念的歷史演進(jìn)過程的回顧,來重新理順這幾個(gè)概念之間的關(guān)系。

(一)創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資

現(xiàn)代意義上的投資基金發(fā)展始于二十世紀(jì)40年代的美國。當(dāng)時(shí)美國社會(huì)面臨著新企業(yè)形成率不足、新項(xiàng)目難以獲得長(zhǎng)期資金的障礙,社會(huì)呼吁希望政府采取措施改變這種狀況。在這一背景下,“美國研究與發(fā)展公司”(ARD)應(yīng)運(yùn)而生,希望通過設(shè)計(jì)一種“私營(yíng)機(jī)構(gòu)”來解決新興企業(yè)和小企業(yè)資金短缺問題,并希望在為小企業(yè)提供長(zhǎng)期資本的同時(shí)為其提供管理服務(wù)。1958年艾森豪威爾總統(tǒng)簽署了《1958年小企業(yè)投資公司法》,從法律上確立了小企業(yè)投資基金(以投資公司的形式存在)制度,中小企業(yè)投資基金迎來了快速發(fā)展。后來,這種投資基金被允許以有限合伙的形式出現(xiàn)。二十世紀(jì)70年代以后,有限合伙型的投資基金逐漸占據(jù)主流,并迎來了蓬勃的發(fā)展。

美國并沒有一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和股權(quán)投資基金等專門立法,而僅僅是針對(duì)“小企業(yè)投資公司”這種特別類型的投資基金制定了《1958年小企業(yè)投資公司法》。此外,在1980年出臺(tái)的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》和后來的《投資公司法》等法律修正案中,也僅規(guī)定了目的在于培育與促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的“企業(yè)發(fā)展公司”(Business Development Company)這一形式。后來韓國法律中所謂的“企業(yè)育成公司”,我國港臺(tái)及新加坡等其他華語地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,可以說是與美國“企業(yè)發(fā)展公司”一脈相承。因此,與創(chuàng)業(yè)投資公司相對(duì)應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念并非出自美國,而是我國港臺(tái)、新加坡及其他華語地區(qū)普遍使用的一個(gè)詞,而其所表述的投資機(jī)制與美國的企業(yè)發(fā)展公司相似,因此,人們普遍認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資基金始于美國。

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個(gè)更寬泛的概念。任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)以自有資金從事創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)所用的資本都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇。投資者投資組成創(chuàng)業(yè)投資基金的資本當(dāng)然也屬于創(chuàng)業(yè)資本。創(chuàng)業(yè)資本(Venture Capital)在國內(nèi)翻譯的過程中,可能是對(duì)“Venture”一詞有不同的理解,有些人便把“Venture Capital”翻譯成風(fēng)險(xiǎn)資本。同時(shí),政府部門也以立法的方式確認(rèn)了創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的相同性,如在1999年七部委聯(lián)合頒布的《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》中,明確指出“風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資”。創(chuàng)業(yè)投資基金由創(chuàng)業(yè)資本組成,因此,在國內(nèi),很多學(xué)者把創(chuàng)業(yè)投資基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金等同使用。筆者認(rèn)為,“風(fēng)險(xiǎn)”并不能反映出該投資基金的特點(diǎn),任何投資都存在風(fēng)險(xiǎn)。為了防止概念的混亂,同時(shí)準(zhǔn)確體現(xiàn)其對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的扶持,應(yīng)廢止“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”這一概念的使用,統(tǒng)一使用創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念。

(二)產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金是一對(duì)非常相似的概念。美國成立最早的小企業(yè)投資基金(以下有關(guān)美國的制度直接以創(chuàng)業(yè)投資基金代替)的目的主要是輔助新企業(yè)的成立和新項(xiàng)目的運(yùn)作,后來擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”,出現(xiàn)了“企業(yè)重組基金”形式。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在二十世紀(jì)80年代傳入亞洲后,又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過不斷演變,進(jìn)入中國后,逐漸形成了現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)投資基金概念。

因此,創(chuàng)業(yè)投資基金就具有了廣義和狹義兩種概念。狹義的創(chuàng)業(yè)投資基金指美國最初設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金時(shí)的概念,系指由確定多數(shù)或不確定多數(shù)投資者以集合投資方式設(shè)立基金,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),主要對(duì)未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是科技型未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權(quán)益性資本,并通過資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)直接參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程,以期獲取企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后的高資本增值的一種特定類型的投資基金品種。而廣義的創(chuàng)業(yè)投資基金是指發(fā)展到亞洲后的創(chuàng)業(yè)投資基金,即是在傳統(tǒng)概念的基礎(chǔ)上,加上了企業(yè)重組投資基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。我國2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》中,把創(chuàng)業(yè)投資規(guī)定為“向創(chuàng)建或重建過程中的成長(zhǎng)性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式”。從這里可以看出,我國已經(jīng)認(rèn)可了創(chuàng)業(yè)投資基金包括狹義上的創(chuàng)業(yè)投資基金加上企業(yè)重組基金。而近幾年一直在討論的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》(征求意見稿)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的投向采取了廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的范圍,即產(chǎn)業(yè)投資基金包括創(chuàng)業(yè)投資基金(狹義)、企業(yè)重組基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金三種子投資基金。為了規(guī)范我國的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展,筆者認(rèn)為,我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該借鑒廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的概念,即我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種直接投資基金,其投資的范圍除了傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資外,還應(yīng)包括發(fā)展投資、企業(yè)的并購重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及其他國家引導(dǎo)投資的領(lǐng)域。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金

另一個(gè)與產(chǎn)業(yè)投資基金非常容易混淆的概念是“股權(quán)投資基金”,特別是“私募股權(quán)投資基金”或者“私人股權(quán)投資基金”。如有學(xué)者認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)投資基金是我國特有的概念,國外通常稱之為私募股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)。產(chǎn)業(yè)投資基金,是以投資基金運(yùn)作方式直接股權(quán)投資于未上市企業(yè)并提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的集合投資制度,相當(dāng)于西方發(fā)達(dá)國家的私募股權(quán)基金。由于英美等國的股權(quán)投資基金均要求私募方式募集,而在我國目前的股權(quán)投資基金也均是私募方式設(shè)立,因此,很多學(xué)者在研究股權(quán)投資基金的時(shí)候就直接使用“私募股權(quán)投資基金”或“私人股權(quán)投資基金”的稱謂。其實(shí),投資基金可以是私募方式設(shè)立,也可以是公募方式設(shè)立,如澳大利亞就有公募方式設(shè)立的股權(quán)投資基金。

為了對(duì)這兩者進(jìn)行比較,我們先了解股權(quán)投資基金的概念。有學(xué)者認(rèn)為,在1995年前后,創(chuàng)業(yè)投資概念被引入我國時(shí),由于稱之為“私人股權(quán)投資”更容易讓人理解為私有化,所以有關(guān)部門在那時(shí)稱之為“產(chǎn)業(yè)投資”。此種解釋或許牽強(qiáng),但也反映出兩個(gè)概念的確有很大的相似之處。股權(quán)投資基金,是與證券投資基金相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念。證券投資基金投資于上市證券,而產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于非上市股權(quán)和實(shí)業(yè)項(xiàng)目,具體來說可以是某個(gè)產(chǎn)業(yè)或者某個(gè)地區(qū)的多家企業(yè)乃至一組項(xiàng)目,是一種直接的投資方式。股權(quán)投資基金包含一系列投資活動(dòng),它既包括為新創(chuàng)立的企業(yè)提供資金支持,也包括為已經(jīng)成立的企業(yè)的成長(zhǎng)提供資助,還包括收購現(xiàn)有的公司。

由于劃分的依據(jù)不同,使得產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金成為兩個(gè)截然不同的概念。產(chǎn)業(yè)投資基金主要是為了突出直接投資于產(chǎn)業(yè)的特征,而股權(quán)投資基金則是主要彰顯其直接投資企業(yè)股權(quán)的特征,以區(qū)別于間接投資為特征的證券投資基金。一般認(rèn)為,股權(quán)投資基金是指對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金,通常包括投資于種子期和成長(zhǎng)期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金,也包括投資擴(kuò)張期企業(yè)的發(fā)展基金和參與管理層收購在內(nèi)的并購基金,投資過渡期企業(yè)或者上市前企業(yè)的過橋基金等。通過分析兩者的內(nèi)涵可以發(fā)現(xiàn),產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金所描述的制度大體上相同。

然而,產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金也存在一定的區(qū)別。

一是投資對(duì)象存在差異。理論上股權(quán)投資基金不僅可以包括屬于產(chǎn)業(yè)投資基金名下的創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購基金,還可以進(jìn)行上市后私募投資(IPE),進(jìn)而取得公司的控股權(quán),控制公司的發(fā)展方向。而產(chǎn)業(yè)投資基金必須依據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)及其自身的設(shè)立特點(diǎn),在規(guī)定的范圍內(nèi)對(duì)非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資。

二是設(shè)立目的有所區(qū)別。股權(quán)投資基金的投資純粹是一種資本的自由趨利行為,基金管理人以投資人的資產(chǎn)收益最大化為原則進(jìn)行操作。雖然最終有利于相關(guān)企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是其根本目的是資產(chǎn)收益最大化。為了達(dá)到這個(gè)目的,股權(quán)投資基金的管理人在投資決策的時(shí)候會(huì)盡量避免那些投資收益率較低的產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)。而產(chǎn)業(yè)投資基金相對(duì)而言要適當(dāng)考慮到我國的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策,特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及各種專業(yè)投資基金在運(yùn)作時(shí),必須接受國家相關(guān)政策的制約,從而保證某些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)或者特殊行業(yè)的資金供給。

通過以上分析可以看出,產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金在很大程度上是重合的,僅在其投資對(duì)象及功能上有些許差別。然而兩個(gè)非常相似的概念同時(shí)存在和使用,無疑給我們的立法和監(jiān)管帶來了混亂。產(chǎn)業(yè)投資基金制度的設(shè)立,主要目的是解決各類國家扶持企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問題。相比較股權(quán)投資基金這個(gè)中性概念而言,產(chǎn)業(yè)投資基金更能體現(xiàn)制度本身的特征,更適合我國設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的初衷,因此,這兩個(gè)概念雖然在理論上可以同時(shí)存在,但在具體的制度設(shè)立中,應(yīng)避免同時(shí)出現(xiàn)而引起的混淆。

綜上所述,我國產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種向特定或不特定對(duì)象募集資金,對(duì)非上市企業(yè)提供資本支持,從事資本經(jīng)營(yíng)與監(jiān)督的集合投融資制度。根據(jù)具體的投資階段及投資領(lǐng)域的特點(diǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購重組投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及其他特殊產(chǎn)業(yè)投資基金。另外,國家不能過分干預(yù)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)營(yíng),只能通過財(cái)政稅收政策引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金的投向,但國家應(yīng)加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)管。另外,國家應(yīng)該盡快出臺(tái)《產(chǎn)業(yè)投資基金法》,從而將目前所謂的創(chuàng)業(yè)投資基金及各種股權(quán)投資基金一并納入產(chǎn)業(yè)投資基金的調(diào)整范圍,徹底解決多個(gè)概念并存而出現(xiàn)的混亂狀態(tài)。

參考文獻(xiàn):

[1]南開大學(xué)金融系課題組:《試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金呼之欲出》,《金融管理與研究》2007年第3期。

篇（6）

“小投資者可以像大資本家一樣投資了”――1868年11月，英國海外和殖民地政府信托基金成立時(shí)，投資者曾說，基金現(xiàn)已發(fā)展成為與銀行、保險(xiǎn)、證券并行的四大金融產(chǎn)業(yè)之一。到2009年第二季度末，美國基金的總資產(chǎn)在1996年已超過了商業(yè)銀行的總資產(chǎn)，成為第一大的金融產(chǎn)業(yè)。全球基金的總額已經(jīng)達(dá)到30.41萬億美元，其中美洲占57 %，歐洲占33 %，亞太及非洲占10%。

一、世界投資基金的發(fā)展歷程

基金起源于十九世紀(jì)英國契約文化中的信托原理，在美國發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中發(fā)展起來。世界基金業(yè)的發(fā)展大體分為三個(gè)階段，即1822年至1921年在歐洲的萌發(fā)階段；1921年至1950年在美國的成長(zhǎng)階段；1950年至今在全球發(fā)展和逐漸成熟階段。

1868年11月，英國組建了“海外和殖民地政府信托基金”，受到了中小投資者的歡迎；1921年4月，美國引進(jìn)了英國的投資基金制度，1924年，美國出現(xiàn)了第一只開放式基金；20世紀(jì)30年代和40年代是美國基金業(yè)發(fā)展最快，也是問題最多的時(shí)期，同時(shí)也是立法的主要時(shí)期。1933年證券法案、1934年證券交易法案、1940年投資公司法案三大法案的出臺(tái)，極大地促進(jìn)了美國投資法律體系達(dá)到的完善，1978年美國“401K”計(jì)劃的出臺(tái)，共同基金迅速蓬勃發(fā)展起來。

美國基金作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)，主要是在上世紀(jì)8 0年代才開始發(fā)展起來的，基金業(yè)規(guī)模最大的美國，1980年其基金的規(guī)模才1347億美元，基金數(shù)量564只; 到1990年發(fā)展到10650.9億美元的規(guī)模，3079只基金；2000年底，則達(dá)到69646.3億美元的規(guī)模，8307只基金;到2008年12月底，已發(fā)展到96010.9億美元，8022只基金。美國除了共同基金業(yè)增長(zhǎng)很快之外，基金投資者中家庭持有者的也經(jīng)歷了快速的發(fā)展。據(jù)ICI 2002a數(shù)據(jù)顯示，美國家庭持有者的比例在共同基金投資者的比例從1998年的27%到了2008年的44%。

與此同時(shí)，歐盟的大多數(shù)國家也保持了很高的增長(zhǎng)，整個(gè)歐盟共同基金資產(chǎn)總量從1998年的2.6萬億到2008年的4萬億左右。其中希臘年增長(zhǎng)率87%為最高,其次是44%年增長(zhǎng)率的意大利，其后是比利時(shí)和丹麥、芬蘭和冰島。其它一些國家比如摩洛哥，增長(zhǎng)率很高但是起點(diǎn)很低。可以說，基金業(yè)的成長(zhǎng)是與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、財(cái)富的積累、資本市場(chǎng)的壯大緊密聯(lián)系在一起的。雖然1868年英國就出現(xiàn)了第一只基金，但作為一個(gè)行業(yè)，基金業(yè)真正取得規(guī)范快速的發(fā)展并對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融產(chǎn)生日益重要的影響是最近20年的事。

亞洲方面，日本基金業(yè)仍是迄今為止亞洲最大的基金市場(chǎng)。日本基金是在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式中強(qiáng)大的政府推動(dòng)力下快速發(fā)展起來的。通過在法律和管理等方面緊跟美國學(xué)習(xí)的途徑，日本基金業(yè)在亞洲的是起步最早，發(fā)展最快的國家。

接下來是中國香港地區(qū)的基金業(yè)，進(jìn)入80年代初，由于香港國際金融中心的地位日漸顯著，加上亞太地區(qū)特別是香港經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，許多海外基金管理公司相繼在香港推出多品種基金，香港居民在當(dāng)時(shí)高通脹和低利率的困境中，對(duì)基金這種新興的投資方式逐步認(rèn)可，促進(jìn)了香港基金市場(chǎng)的發(fā)展；到80年代末，由于香港政局穩(wěn)定，沒有外匯管制、法制健全、稅率低，以及銀行業(yè)、律師業(yè)和會(huì)計(jì)服務(wù)的高效率等因素的綜合因素，香港以基金資產(chǎn)總值106億美元成為日本以外亞洲最大的基金管理中心。日本主要服務(wù)當(dāng)?shù)赝顿Y者，香港主要經(jīng)營(yíng)國家基金，服務(wù)整個(gè)亞洲地區(qū)。

臺(tái)灣80年代初，臺(tái)灣資金流動(dòng)性過剩，受日本的影響，臺(tái)灣“財(cái)政部證券管理委員會(huì)”于1983年相繼頒布了《證券投資信托管理辦法》等法律來規(guī)范基金業(yè)，為基金業(yè)的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，使臺(tái)灣的基金業(yè)抓住了歷史性的發(fā)展機(jī)遇。

二、中國投資基金發(fā)展歷程

我國的基金發(fā)展大體分為三個(gè)階段：

首先，與股票市場(chǎng)同時(shí)期出現(xiàn)的基金試點(diǎn)階段。1990年底上海證券交易所和深證證券交易所先后正式成立，同年，中國最早的基金管理公司成立，最多時(shí)基金產(chǎn)品達(dá)70多只基金，投資范圍包括了股票和房地產(chǎn)，但是由于風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管不到位，出現(xiàn)很多問題，最終在1994年被監(jiān)管層全部叫停。

第二個(gè)階段，從1997年底，我國出臺(tái)了《證券投資基金管理暫行辦法》確定了開放式、封閉式并存的基金經(jīng)營(yíng)方式，同時(shí)制定了相關(guān)基金監(jiān)管條例。1998年3月23日，在該辦法指引下設(shè)立的開元、金泰兩家封閉式證券投資基金公開發(fā)行上市，標(biāo)志著我國證券市場(chǎng)新的機(jī)構(gòu)投資者――證券投資基金的出現(xiàn)，我國的投資基金開始了封閉式證券投資基金時(shí)代，在基金業(yè)起步初期，政府為扶持基金業(yè)的發(fā)展制定了一些特殊政策：?jiǎn)为?dú)配售新股和新股配售定金部分交納等，使這個(gè)時(shí)期的基金專業(yè)能力遭人病垢。

第三個(gè)階段，開放式基金時(shí)代。又可以劃分為幾個(gè)子階段。

（一）2000年10月8日，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)了《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》，為開放式基金的設(shè)立制定了法律依據(jù)。不到一年的時(shí)間，中國內(nèi)地首個(gè)開放式基金――華安創(chuàng)新證券投資基金成功實(shí)現(xiàn)了首次募集目標(biāo)50億份，并于2001年9月21日正式宣告成立。很快開放式基金成為基金的主流，數(shù)據(jù)如，截止2010年5月30號(hào)開開放式基金總數(shù)是652只，封閉式是37只。

（二）2003年《投資基金法》的頒布使投資基金業(yè)有了自己法律層面的制度規(guī)范，某種程度上，因?yàn)楫?dāng)年1998年亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)背景下“催生”了中國《證券法》，這個(gè)時(shí)間正好是中國的基金業(yè)試點(diǎn)失敗后的空白期，所以《證券法》沒有基金業(yè)的相關(guān)內(nèi)容，因此2003年基金單獨(dú)立法，但是由于歷史階段的原因，03版基金法存在有很多遺留問題。

（三）2006年是中國基金資產(chǎn)規(guī)模發(fā)展的分水嶺。05年底之前，中國基金業(yè)依然處于起步階段，其時(shí)中國股票市場(chǎng)正在經(jīng)歷從2001到2005年網(wǎng)絡(luò)科技泡沫破滅后長(zhǎng)達(dá)4年的熊市，證券投資基金業(yè)也就隨之波瀾不驚的發(fā)展了幾年。06年之后隨著中國股市罕見的跨年度行情的爆發(fā)，短短的兩年內(nèi)基金業(yè)進(jìn)入了迅猛發(fā)展階段，2007年底中國基金凈值規(guī)模達(dá)到2.7萬元，這一數(shù)字隨著股票市場(chǎng)沖破6000點(diǎn)后的大幅回落，成為迄今為止基金年期末凈值最高數(shù)額；

近期，隨著2005年中國證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革后，大小非解禁規(guī)模急劇膨脹以及保險(xiǎn)、社保基金、券商自營(yíng)、資管、陽光私募和基金專戶理財(cái)?shù)绕渌麢C(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)陌l(fā)展壯大，國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)博弈已步入群雄紛爭(zhēng)的階段，2007年后，公募證券投資基金發(fā)展進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)階段；截至2009年12月30日，國內(nèi)60家基金公司旗下共600多只基金，總資產(chǎn)凈值為22483．71萬元。加上據(jù)傳最近規(guī)模剛剛沖破千億大關(guān)的陽光私募證券投資基金，國內(nèi)證券市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)形成了規(guī)模比較穩(wěn)定的市場(chǎng)力量。

三、小結(jié)

綜合來看，日本和臺(tái)灣沒有經(jīng)歷基金業(yè)純粹市場(chǎng)化的混亂和挫折時(shí)期。類似于美國1926-1929年的快速發(fā)展，沒有相應(yīng)的法律基礎(chǔ)設(shè)施的基金業(yè)，不可避免的要經(jīng)歷行業(yè)初創(chuàng)的陣痛期；我們看到類似的情況發(fā)生在了70年代的香港和90年代中期的中國大陸，而日本、德國和臺(tái)灣等地卻沒有這個(gè)過程。當(dāng)然，影響基金業(yè)發(fā)展的因素各有差異，決定了各國基金業(yè)發(fā)展的水平。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家和新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家等學(xué)派認(rèn)識(shí)也有區(qū)別，但是歷史的可愛之處在于“歷史總是驚人的相似”。

參考文獻(xiàn)：

[1]巴曙松,巴曙松,陳華良,王超,基金治理之困[J].今日中國論壇,2009,(7).

[2]巴曙松，陳華良，王超 等著，2010中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告[M]，中信出版社，2010（07）

[3]巴曙松,陳華良,王超,基金治理之困[J].經(jīng)濟(jì),2009,(7).

篇（7）

一、從信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的職能看，信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)存在著優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系

目前，在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、契約關(guān)系成熟、商業(yè)信用乃至貨幣信用的發(fā)展，以及分工的日益精細(xì)繁復(fù)，信托得到了蓬勃發(fā)展。保險(xiǎn)公司既是風(fēng)險(xiǎn)保障的提供者，又是金融資產(chǎn)的管理者。在創(chuàng)新和國際化的大環(huán)境中，各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)全能化、綜合化，積極開發(fā)新產(chǎn)品，信托適應(yīng)性強(qiáng)，靈活多樣，富于彈性，保險(xiǎn)公司管理著全球40％的投資資產(chǎn)，保險(xiǎn)和信托存在著密切的互動(dòng)關(guān)系。美國的信托業(yè)經(jīng)歷了起源于保險(xiǎn)業(yè)，后逐步推廣發(fā)展成為商業(yè)銀行兼營(yíng)信托業(yè)為主的信托模式的發(fā)展歷程，目前金融信托業(yè)已成為金融業(yè)的一個(gè)重要組成部分。美國的信托機(jī)構(gòu)可成為聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的成員。在美國，保險(xiǎn)公司是資產(chǎn)證券化交易市場(chǎng)上的重要機(jī)構(gòu)投資者，并通過本身的風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)能力，以抵押貸款信用保險(xiǎn)為資產(chǎn)證券化增強(qiáng)信用。美國的保險(xiǎn)公司通過創(chuàng)立或加入共同基金、不動(dòng)產(chǎn)信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動(dòng)產(chǎn)信托（REIT）不向美國聯(lián)邦當(dāng)局交納所得稅，同時(shí)必須將其收入的90％分配給股東，美國許多州也對(duì)REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關(guān)性均很低，有利于降低整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業(yè)務(wù)限制，允許信托銀行發(fā)行金融債券，允許壽險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)以及保險(xiǎn)業(yè)和其它金融業(yè)相互滲透，取消保險(xiǎn)公司資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬保險(xiǎn)商品設(shè)計(jì)限制，廢除養(yǎng)老金“532”資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬證券投資信托資產(chǎn)運(yùn)用限制，人壽保險(xiǎn)公司可以作為形成財(cái)產(chǎn)基金信托的受托人，日本已經(jīng)進(jìn)入了“信托時(shí)代”，信托的金融功能和財(cái)務(wù)管理功能均得以充分發(fā)揮，信托業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。英國的投資型保險(xiǎn)是將終身險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)、定期險(xiǎn)及年金金額與投資信托基金的市價(jià)連接起來，英國壽險(xiǎn)公司通過與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創(chuàng)設(shè)投資信托基金，自行創(chuàng)設(shè)投資信托公司自行管理等方式進(jìn)入單位連接保險(xiǎn)市場(chǎng)。由于英國是投資信托的發(fā)祥地，投資型保險(xiǎn)順利發(fā)展，投資型保險(xiǎn)保費(fèi)占總壽險(xiǎn)保費(fèi)比例達(dá)到50％。

三、加強(qiáng)信托保險(xiǎn)的互動(dòng)發(fā)展是中國信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要

改革開放以來，我國保險(xiǎn)業(yè)保持30％以上的增長(zhǎng)速度，初步形成了國有、民營(yíng)和外國資本共同參與的保險(xiǎn)市場(chǎng)體系，保險(xiǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高，發(fā)揮的作用越來越大。隨著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，可運(yùn)用的資金不斷增加。截止2003年底，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá)8739億元，預(yù)計(jì)到“十五”期末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額將達(dá)到10000億元。近年來，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道逐步拓寬，如允許保險(xiǎn)公司購買中央企業(yè)債券、參與同業(yè)拆借市場(chǎng)的回購、投資證券投資基金、辦理大額協(xié)議存款等。根據(jù)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2003年我國保費(fèi)收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產(chǎn)總額達(dá)7782.6億元。由于保險(xiǎn)投資體制不完善，資金運(yùn)用率普遍偏低。從現(xiàn)有的保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)來看，目前保險(xiǎn)資金仍以銀行存款為主，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用額的一半以上，其次是國債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券等。而銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1％，由于協(xié)議存款的利率大幅度下調(diào)，使保險(xiǎn)業(yè)的資金收益下降。由于受資本市場(chǎng)的影響，保險(xiǎn)業(yè)2002年證券投資基金的收益率是負(fù)21.3％，從而使保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的新形勢(shì)下，保費(fèi)收入的快速增長(zhǎng)與保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展面臨著如何拓寬資金運(yùn)用渠道，在保證資金安全性、流動(dòng)性的前提下，提高資金盈利能力的問題。

與證券市場(chǎng)低迷形成對(duì)比的是，不斷涌現(xiàn)的信托產(chǎn)品相繼掀起了購買熱潮。隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》的實(shí)施，信托投資公司在中國金融體系中的功能和市場(chǎng)定位將逐漸廓清。信托投資公司將回歸本業(yè)，作為經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，專業(yè)化的、綜合性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，適應(yīng)社會(huì)對(duì)外部財(cái)產(chǎn)管理制度的強(qiáng)烈要求，基于委托人的信任廣泛開展受托理財(cái)活動(dòng)。信托投資公司可以受托經(jīng)營(yíng)資金信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營(yíng)動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)及其他財(cái)產(chǎn)的信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營(yíng)國家有關(guān)法律允許從事的投資基金業(yè)務(wù)；作為投資基金或者基金管理公司發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)的重組、購并及項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問等中介業(yè)務(wù)等。受托經(jīng)營(yíng)國務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的國債、政策性銀行債券、企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)，可以接受為了公益目的而設(shè)立的公益信托等。在管理、運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，可以依照信托文件的規(guī)定，采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等方式進(jìn)行。信托公司受托理財(cái)?shù)男磐胸?cái)產(chǎn)，除了現(xiàn)金、動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、股票、有價(jià)證券等有形資產(chǎn)，還包括物權(quán)、債權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)。《信托法》、（管理辦法）為信托業(yè)的重塑和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)提供了很寬的業(yè)務(wù)邊界和廣闊的發(fā)展空間。信托投資公司在目前金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景下，事實(shí)上成為國內(nèi)唯一準(zhǔn)許在金融市場(chǎng)和實(shí)業(yè)領(lǐng)域同時(shí)投資的金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)實(shí)業(yè)投資和金融投資之間的熱點(diǎn)靈活改變投資方向，具有國內(nèi)其它金融機(jī)構(gòu)無法比擬的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，從而拓寬投融資渠道，提高資源優(yōu)化配置的效率。重新登記的信托投資公司憑借其專業(yè)優(yōu)勢(shì)推出各具特色的信托產(chǎn)品，集合社會(huì)資本，投資經(jīng)濟(jì)建設(shè)，開創(chuàng)了以信托計(jì)劃為金融工具投資城市土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)的新通道，具有穩(wěn)定的投資回報(bào)、良好的流通性、安全、穩(wěn)健等特點(diǎn)，從而受到了廣大投資者的追捧。

進(jìn)入2003年，隨著股市行情的變化，面向資本市場(chǎng)的股票、債券等信托計(jì)劃紛紛面世。信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)反映出信托公司具有多元化的投資渠道，能夠根據(jù)實(shí)業(yè)投資和證券投資之間的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)化，靈活地改變投資方向的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)北京國際信托投資有限公司研究發(fā)展部的追蹤統(tǒng)計(jì)，自2002年7月18日至2004年1月末，已推出的集合信托產(chǎn)品達(dá)255個(gè)，總規(guī)模約為252.62億元。廣泛涉及城市土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)、管理層收購、證券投資、外匯、不良資產(chǎn)的處置、融資租賃、股權(quán)投資等，信托產(chǎn)品的開發(fā)日益市場(chǎng)化和多元化，信托創(chuàng)新成為中國金融市場(chǎng)的一個(gè)亮點(diǎn)。

由于信托公司在辦理信托業(yè)務(wù)過程中，不得通過報(bào)刊、電視、廣播和其它公共媒體進(jìn)行營(yíng)銷宣傳，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，保險(xiǎn)業(yè)聚集的可用于中長(zhǎng)期投資的巨額保險(xiǎn)基金成為信托公司營(yíng)銷的重點(diǎn)。然而，與銀行、證券、保險(xiǎn)并列成為現(xiàn)代金融體系四大支柱的信托業(yè)還遠(yuǎn)未作為保險(xiǎn)的投資渠道加以重視和利用。金融業(yè)內(nèi)部加強(qiáng)協(xié)調(diào)和溝通，實(shí)現(xiàn)金融資源的合理配置，是現(xiàn)代金融體系的基本要求。加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)的合作，在合作中優(yōu)化資源配置，進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，是信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求。四、加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)合作的思路

（一）將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用多元化，加速保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展

投資管理已成為發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的重要環(huán)節(jié)，拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，提高保險(xiǎn)資金使用效率，已成為中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。新（保險(xiǎn)法）對(duì)原有資金運(yùn)用的禁止性規(guī)定作了適當(dāng)修改，授權(quán)國務(wù)院在法律規(guī)定范圍內(nèi)對(duì)其它資金運(yùn)用作出具體規(guī)定。應(yīng)充分認(rèn)識(shí)信托具有功能齊全、手段靈活、綜合性強(qiáng)的特點(diǎn)，可以連接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本，以出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產(chǎn)提供金融服務(wù)的作用，將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，利用信托的橋梁和管道作用，利用信托的專業(yè)理財(cái)優(yōu)勢(shì)，投資國家重點(diǎn)工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，從而打通保險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施、市政建設(shè)等眾多領(lǐng)域的通道。

（二）根據(jù)保險(xiǎn)資金的性質(zhì)、特點(diǎn)與運(yùn)用原則，靈活設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，為信托贏得保險(xiǎn)資金來源

保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能、融通資金職能和利潤(rùn)最大化的追求使之必然要運(yùn)用保險(xiǎn)基金。保險(xiǎn)基金是保險(xiǎn)公司專門用來履行保險(xiǎn)合同所規(guī)定的賠償或給付義務(wù)的專項(xiàng)資金。由于保險(xiǎn)資金的籌集和支付受保險(xiǎn)契約的制約，所以保險(xiǎn)基金在履行經(jīng)濟(jì)損失和給付義務(wù)方面就具有保證性、及時(shí)性和條件性的特點(diǎn)。保險(xiǎn)資金不僅要保證其專用性，而且還必須具有隨時(shí)處于備付狀態(tài)的變現(xiàn)能力。保險(xiǎn)基金的性質(zhì)、特點(diǎn)與構(gòu)成決定了保險(xiǎn)基金的運(yùn)用原則，保險(xiǎn)基金的運(yùn)用更注重安全性和流動(dòng)性，以保證被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益。因此信托公司利用保險(xiǎn)資金開發(fā)信托產(chǎn)品時(shí)，必須增強(qiáng)流動(dòng)性、安全性的設(shè)計(jì)，利用銀行、證券、網(wǎng)絡(luò)等渠道提供交易、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押貸款等流動(dòng)性平臺(tái)，在強(qiáng)調(diào)本金安全的基礎(chǔ)上，最大限度地實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)下的較高回報(bào)，吸引大規(guī)模的保險(xiǎn)資金為信托贏得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源。

（三）根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，開辟新的保險(xiǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新

篇（8）

(1)作為投資基金的一個(gè)種類,它具有“集合投資,專家管理,分散風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。

(2)產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè),如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化,以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。

(4)產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”,其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國可以發(fā)揮作用的范圍很廣,凡是符合國家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè),均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此,發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

(1)有利于推進(jìn)我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國家財(cái)力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國家來看,實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化,特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大,使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充,就可以配合國家投資,改變我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí),由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人,緩解下崗職工的就業(yè)壓力。

(2)有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè),依靠銀行貸款來支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性,而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì),是支持科技發(fā)展事業(yè),提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。

(3)有利于國有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國國有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業(yè),人員素質(zhì)較高,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不錯(cuò),但由于缺乏大量資金的啟動(dòng),而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng),就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國有企業(yè),而各類企業(yè)也可以購買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券,從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。

(4)有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì),我國居民儲(chǔ)蓄已達(dá)6萬多億元。隨著利率不斷下調(diào),儲(chǔ)蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢(shì),除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外,在資本市場(chǎng)上,產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資,改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)督,使資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。

二、我國產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問題

我國產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短,在其運(yùn)作過程中不可避免地存在著各種問題和不規(guī)范的地方,具體表現(xiàn)如下:

(1)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識(shí)不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,是改革開放的產(chǎn)物,在其發(fā)展過程中,需要人們解放思想和提高認(rèn)識(shí)。而目前仍然存在以下兩個(gè)錯(cuò)誤傾向:一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建,缺乏一個(gè)嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃,在其發(fā)展初期存在種種問題在所難免。但是,如果簡(jiǎn)單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)等同于一般的籌集資金,這無疑將基金的科學(xué)性給摸殺了;二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展,認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)與現(xiàn)有的金融部門從資金市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金份額,二者的發(fā)展是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

(2)產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止,我國還沒有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系,如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī),導(dǎo)致我國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象,如:發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng),真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少,進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識(shí)不夠,投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深,因此,制約了我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以,目前亟待提高我國產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì),系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則,提高投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)水平。

(4)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前,基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國人民銀行總行及有關(guān)交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等),形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒有提上議事日程。因此,對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理,由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一,相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。

三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路

1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳,讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則,更主要的是其低風(fēng)險(xiǎn)性和高收益的穩(wěn)定性(相對(duì)于股票投資而言),克服認(rèn)識(shí)的片面性。

2.建立健全積極用人機(jī)制,盡快培養(yǎng)我國的基金管理專業(yè)人才。可考慮以下辦法:一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度,通過嚴(yán)格的考試,對(duì)于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場(chǎng);二是加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理人的管理,規(guī)范其行為,對(duì)于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁;三是加強(qiáng)與國際同行的合作與交流,可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法,盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊(duì)伍;四是對(duì)現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組,選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn),并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展,使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu);五是與國外機(jī)構(gòu)合作,有選擇地引進(jìn)國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。

3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作,促進(jìn)資本市場(chǎng)完善,推動(dòng)國有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來說包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:

(1)在募集方式上,應(yīng)以公募為主。在國外,創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對(duì)法人、還是對(duì)公眾,均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金,建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上,基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松,較少受制于國家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國目前投資者不夠成熟,采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益,因此,應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金,有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑,從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金,并有利于基金的上市。

(2)在組織形式上,應(yīng)以公司型基金為佳。相對(duì)于證券投資基金所投資的上市證券而言,產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差,因此,投資者參與重大決策和強(qiáng)化對(duì)基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要,法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重,投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益,適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立,同時(shí),由于在操作上比較復(fù)雜,可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》,對(duì)《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資,收益主要來自于投資后的長(zhǎng)期分紅,所以,產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對(duì)其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此,應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營(yíng)實(shí)物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段,可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。

篇（9）

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的概念和發(fā)展

產(chǎn)業(yè)投資基金，是指借鑒國際創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作機(jī)制，結(jié)合我國實(shí)際，主要以非公開流通的股權(quán)投資方式直接投資于產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的一種集合投資制度（張東生，劉健鈞，2000）。產(chǎn)業(yè)投資基金是與證券投資基金相對(duì)的概念，證券投資基金投資于可流通證券，產(chǎn)業(yè)投資基金則直接投資于產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

產(chǎn)業(yè)投資基金在國外經(jīng)歷了三種形式的發(fā)展。首先是20世紀(jì)40年代末，美國經(jīng)濟(jì)由軍工產(chǎn)業(yè)向民用產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，產(chǎn)生大量新興中小企業(yè)，“創(chuàng)業(yè)投資基金”誕生。之前的創(chuàng)業(yè)投資是投資者個(gè)人直接投資于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，或通過律師、會(huì)計(jì)師的介紹分散地投資于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，而創(chuàng)業(yè)投資基金是一種組織制度化的創(chuàng)業(yè)投資。后來，“創(chuàng)業(yè)”的概念由“創(chuàng)造新企業(yè)”擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”，創(chuàng)業(yè)投資基金的投資對(duì)象也由最初主要投資于新興中小企業(yè)，擴(kuò)展到參與老企業(yè)的并購和重組，這時(shí)就出現(xiàn)了“企業(yè)重組基金”這種形式；當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在80年代傳入亞洲地區(qū)后，在新加坡等國家和地區(qū)又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。

二、我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展情況簡(jiǎn)述

我國所要發(fā)展的直接從事產(chǎn)業(yè)投資的基金品種，比國外主要投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金有更豐富的內(nèi)涵，因而我國用“產(chǎn)業(yè)投資基金”來代替“創(chuàng)業(yè)投資基金”，更好地概括基金的內(nèi)涵。

我國曾經(jīng)成立過五支產(chǎn)業(yè)投資基金：中瑞合作基金，中國――比利時(shí)直接股權(quán)投資基金，中國――東盟中小企業(yè)投資基金，中國石油產(chǎn)業(yè)投資基金和渤海基金，基金的具體情況如表1所示。

總體上看，我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展剛剛起步，問題還很多：從政策環(huán)境看，目前我國雖然對(duì)產(chǎn)業(yè)投資持支持態(tài)度，并已將發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資正式列入政府議程，但缺乏對(duì)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資的有效激勵(lì)措施，也缺乏規(guī)范化的管理辦法；從市場(chǎng)環(huán)境看，我國政府采購沒有體現(xiàn)出導(dǎo)向性和政策傾斜；從法律環(huán)境看，目前我國有些法律法規(guī)的內(nèi)容不利于產(chǎn)業(yè)投資的發(fā)展。

三、我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)分析

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國是一項(xiàng)新事物，存在很多問題，這些問題可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，因此我們需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。

1、可能導(dǎo)致投資膨脹。我國的國情需要發(fā)展基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，搞基本建設(shè)，投資饑渴癥、財(cái)政和企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算軟約束現(xiàn)象普遍存在，地方政府、有關(guān)部門可能利用在推薦、設(shè)立、審批產(chǎn)業(yè)投資基金中的權(quán)力，從地方保護(hù)主義和本位主義出發(fā)，擠占基金擁有的資金，搞固定資產(chǎn)投資。如果發(fā)起人和基金管理公司屈從這種壓力或采取欠穩(wěn)健的投資政策，將導(dǎo)致投資膨脹，這樣就會(huì)與國家在一定時(shí)期內(nèi)宏觀調(diào)控的目標(biāo)相沖突。

2、可能產(chǎn)生流動(dòng)性不足問題。流動(dòng)性不足是產(chǎn)業(yè)投資基金的固有特性，與預(yù)期的高收益率伴隨。加上目前國民投資意識(shí)不夠，投機(jī)意識(shí)過盛，很容易產(chǎn)生流動(dòng)性不足問題。

3、短期收益目標(biāo)可能難以實(shí)現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)投資基金選擇的投資項(xiàng)目建設(shè)期長(zhǎng)，投資期長(zhǎng)，投資的項(xiàng)目可能三五年不見效益，這樣前幾年分紅低甚至不分紅的情況有可能出現(xiàn)。對(duì)基金投資者來說，短期內(nèi)收益可能不好，機(jī)會(huì)成本太大，短期收益目標(biāo)和長(zhǎng)期收益目標(biāo)存在著沖突。

4、項(xiàng)目論證的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)項(xiàng)目論證的要求很高，如果國家項(xiàng)目計(jì)劃或論證部門的論證程序出現(xiàn)失誤，項(xiàng)目失敗，則投資損失的影響可能很大。

5、對(duì)實(shí)業(yè)不控股，可能導(dǎo)致投資后被動(dòng)。產(chǎn)業(yè)投資基金一般不謀求對(duì)企業(yè)絕對(duì)控股權(quán)，不對(duì)實(shí)業(yè)項(xiàng)目控股，實(shí)業(yè)項(xiàng)目一般規(guī)模較大，產(chǎn)業(yè)投資基金在其中的份額較小，基金管理公司的監(jiān)督、決策能力弱，如果實(shí)業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重舞弊、虧損或倒閉狀況，產(chǎn)業(yè)投資基金以及基金投資者在實(shí)業(yè)中的利益可能會(huì)受到侵害。

6、透明度不高，可能出現(xiàn)欺騙投資者的行為。由于產(chǎn)業(yè)投資基金采取封閉式，信息披露較證券投資基金差，產(chǎn)業(yè)投資基金極可能出現(xiàn)內(nèi)部財(cái)務(wù)核算混亂、欺騙投資者的行為。而且，產(chǎn)業(yè)投資基金的投資項(xiàng)目一般工程耗資大、建設(shè)周期長(zhǎng)，這樣產(chǎn)業(yè)投資基金的資金使用效果情況常常由于項(xiàng)目工程本身的特性不能得到及時(shí)的公開披露，這也可能損害到投資者的利益。

四、產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范

1、嚴(yán)格限定產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)模、運(yùn)作過程和投向，使之與國家宏觀調(diào)控目標(biāo)一致。國家基金管理部門可對(duì)基金管理公司進(jìn)行引導(dǎo)、監(jiān)督，同時(shí)加快投資基金有關(guān)法規(guī)的制定，使基金管理有章可循。

2、產(chǎn)業(yè)基金的流動(dòng)性包括基金資產(chǎn)的流動(dòng)性和基金本身的流動(dòng)性兩個(gè)問題。可以通過在基金封閉期滿以基金上市、將股權(quán)轉(zhuǎn)賣給其他合作方的方式結(jié)束基金以及允許基金公司保留一定比例的流動(dòng)資產(chǎn)和對(duì)外融資的方式來解決基金資產(chǎn)的流動(dòng)性問題，同時(shí)可以通過基金上市來解決基金本身的流動(dòng)性問題。不過，以長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光看，流動(dòng)性問題較好解決。產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展到一定程度，投資者將會(huì)以機(jī)構(gòu)投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)投資的流動(dòng)性要求并不高，他們擁有較大量的可供長(zhǎng)期使用的資金，投資的動(dòng)機(jī)也比較成熟，在作出投資決策前一般都會(huì)對(duì)基金的流動(dòng)性作出合理的評(píng)估。

3、短期收益目標(biāo)問題。當(dāng)產(chǎn)業(yè)投資基金不斷發(fā)展成熟之后，投資者對(duì)基金的回報(bào)周期會(huì)有一個(gè)較為合理的預(yù)期，即使前幾年不分紅，只要他們預(yù)期到了長(zhǎng)期的收益，也不會(huì)在短期內(nèi)質(zhì)疑基金的運(yùn)作。

4、采取分散投資策略。為防止計(jì)劃或論證失誤，對(duì)大型項(xiàng)目可采取分散投資策略，進(jìn)行投資項(xiàng)目組合選擇，對(duì)有關(guān)部門的論證資料，也只能作為一種參考，基金進(jìn)行項(xiàng)目投資前必須進(jìn)行獨(dú)立的論證評(píng)估。

5、對(duì)實(shí)業(yè)不控股可能產(chǎn)生的對(duì)投資者利益損害的問題。較合理的做法是成立一個(gè)具有較高管理水平和專業(yè)素質(zhì)的基金管理公司，基金管理公司在投資實(shí)業(yè)項(xiàng)目的股東大會(huì)中一般都占據(jù)咨詢?nèi)说牡匚唬由媳姸嗷鹜顿Y者的壓力，可以預(yù)防做出不利于投資者的決策。

6、增加透明度。通過建立投資者大會(huì)制度，增強(qiáng)基金的透明度，強(qiáng)化“公平、公正、公開”的原則，可以要求基金公司定期向投資者發(fā)送基金運(yùn)作情況書，報(bào)送年度報(bào)表，接受投資者監(jiān)督，接受投資者大會(huì)指定的注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 張東生、劉健鈞：發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的幾個(gè)問題[J].工作研究，2000（3）.

篇（10）

作者簡(jiǎn)介：段善雨(1979－)，男，湖南永州人，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生，主要從事現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理研究。

中圖分類號(hào)：F840.32　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1096(2007)04－0143－04　收稿日期：2007－04－16

一、我國保險(xiǎn)資金的投資要求

自改革開放以來，我國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展十分迅速，保費(fèi)收入從1980年的4.6億元增加到2006年的5641.45億元，年平均增長(zhǎng)率達(dá)30％左右。根據(jù)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2006年12月，我國保險(xiǎn)資產(chǎn)總額達(dá)19731.32億元。隨著我國保險(xiǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，保費(fèi)收入的快速增長(zhǎng)和保險(xiǎn)資金投資的低收益率之間的矛盾日益突出，保險(xiǎn)資金的投資問題已經(jīng)成為制約我國保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要因素之一。保險(xiǎn)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的基本功能是提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，而保險(xiǎn)公司的資金投資是對(duì)其履行這種職能的保障，也是保險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的重要途徑。而且，保險(xiǎn)資金投資業(yè)務(wù)還是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展的基礎(chǔ)，大量的保費(fèi)收入必須通過資金投資才能保值增值，從而確保未來的償付能力充足。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間很小，甚至長(zhǎng)期虧損，主要靠保險(xiǎn)資金的投資收益來彌補(bǔ)承保業(yè)務(wù)的虧損，保險(xiǎn)資金投資業(yè)務(wù)是國外保險(xiǎn)公司最主要的利潤(rùn)來源(田曉鳳，2004)。然而，由于各種原因，我國的保險(xiǎn)資金投資業(yè)務(wù)無法獲得快速、健康的發(fā)展，因此迫切需要加以解決。

而無論是放寬對(duì)現(xiàn)有投資渠道的限制，還是嘗試新的投資領(lǐng)域，最重要的是嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)分析與風(fēng)險(xiǎn)管理(劉新立，2004)。因此，本文對(duì)我國保險(xiǎn)資金可能選擇的主要運(yùn)用渠道進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析，并提出了一些加強(qiáng)我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策。

二、我國保險(xiǎn)資金的主要運(yùn)用渠道及其風(fēng)險(xiǎn)分析

近年來，我國在保險(xiǎn)資金運(yùn)用的制度建設(shè)方面不斷取得進(jìn)展，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道逐漸拓寬，多元化資產(chǎn)配置的框架已經(jīng)初步形成。截至目前，保險(xiǎn)資金的主要運(yùn)用渠道可以分為：銀行存款、債券(包括國債、金融債、企業(yè)債等)、證券投資基金、股票、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、境外投資。不同的運(yùn)用渠道面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)，下面就各種運(yùn)用渠道所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體分析。

1、銀行存款

銀行存款在我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的資產(chǎn)配置中占有十分重要的地位。相對(duì)于其他投資品種的管理而言，存款管理更多的是考慮利率風(fēng)險(xiǎn)以及根據(jù)銀行的信用進(jìn)行存款限額管理。因此，銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)從總體上來說主要有兩類：存款的信用風(fēng)險(xiǎn)和存款的利率風(fēng)險(xiǎn)。由于國有商業(yè)銀行在我國銀行業(yè)中占主導(dǎo)地位，因而，保險(xiǎn)資金存款的信用風(fēng)險(xiǎn)很小，幾乎可以忽略不計(jì)。對(duì)于保險(xiǎn)資金存款的利率風(fēng)險(xiǎn)問題，我國目前存款市場(chǎng)利率尚未放開，而且保險(xiǎn)公司往往與銀行達(dá)成大額存款協(xié)議來確定存款利率，從而存款的利率風(fēng)險(xiǎn)也比較小。所以，我國保險(xiǎn)資金銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)較小，不是保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的主要組成部分。但是，我國傳統(tǒng)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品一個(gè)主要的特點(diǎn)就是預(yù)定利率固定，預(yù)定利率的高低，極大地影響產(chǎn)品的價(jià)格和投資功能。由于傳統(tǒng)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品大都是長(zhǎng)期的保障產(chǎn)品，其保單一旦賣出，預(yù)定的固定利率就要在幾十年內(nèi)執(zhí)行，中國的預(yù)定利率參考銀行同期利率，預(yù)定利率固定，使保險(xiǎn)雙方承擔(dān)了巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)。存款利息是保險(xiǎn)資金收益的主要來源，當(dāng)銀行的利率下調(diào)的時(shí)候，存在銀行的保險(xiǎn)資金利息會(huì)隨之下調(diào)，而將來的支付卻仍要按原來較高預(yù)定利率執(zhí)行，這就導(dǎo)致我國保險(xiǎn)公司承受了巨大的利差損。

2、債券投資

債券是一種債務(wù)型金融工具，是表明債務(wù)人與債權(quán)人關(guān)系的憑證。債券投資具有安全性好、變現(xiàn)能力強(qiáng)、收益相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)，尤其是國債和地方政府債券投資，基本上不存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。而且，債券作為具有相對(duì)可預(yù)測(cè)的固定收益工具，種類較多，收益率、期限各有不同，符合壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全性、收益性和流動(dòng)性要求。因而債券投資是保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的首選，始終在保險(xiǎn)資金的投資組合中占據(jù)重要地位。但是，我國保險(xiǎn)資金投資債券也面臨著一些風(fēng)險(xiǎn)，主要有利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。債券一般采取息票的方式發(fā)行，通貨膨脹和利率變動(dòng)損失的避險(xiǎn)能力比較弱，因此，保險(xiǎn)資金投資債券不可避免地面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)銀行存款而言，保險(xiǎn)資金投資債券具有更大的信用風(fēng)險(xiǎn)，債券按信用風(fēng)險(xiǎn)由低到高依次分為國債、金融債券和企業(yè)債券。企業(yè)債券是國外保險(xiǎn)公司的重要投資品種，由于對(duì)發(fā)行的嚴(yán)格控制，中國企業(yè)債券的規(guī)模還較小，而且保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券受到很大的限制，因此企業(yè)債券投資占保險(xiǎn)總資產(chǎn)的比例還很小。此外，我國缺乏全國統(tǒng)一的債券市場(chǎng)和標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，導(dǎo)致債券的發(fā)行和買賣都不規(guī)范，特別是金融債券和企業(yè)債券。而且，與國外相比，我國債券品種有限，長(zhǎng)期債券數(shù)量較少，有的債券并不能完全上市流通，而銀行機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)持有大量債券的同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)券買賣并不活躍，現(xiàn)券交易幾乎處于停滯狀態(tài)，這又使保險(xiǎn)資金投資債券面臨著更大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3、證券投資基金投資

證券投資基金是一種信托投資方式，它集中了投資者眾多分散資金，并交由專門的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行范圍廣泛的投資與管理以獲取資金增值，投資者按出資比例分享收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。證券投資基金是一種很好的收益――風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)制，它的專家理財(cái)和分散化投資使其在風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比方面能夠滿足投資者的需求，是保險(xiǎn)資金管理的一種重要投資工具。近幾年的數(shù)據(jù)表明，我國保險(xiǎn)公司已成為證券投資基金最大的機(jī)構(gòu)投資人，保險(xiǎn)公司通過在一、二級(jí)市場(chǎng)上投資證券投資基金可以有效地減少由于缺乏投資人才和投資經(jīng)驗(yàn)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。但是，我國保險(xiǎn)資金投資證券投資基金存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)。首先，盡管我國基金市場(chǎng)擴(kuò)容速度在加快，變換名目的品種創(chuàng)新不斷推出，但投資風(fēng)格依然趨同。其次，證券投資基金多樣化的合理組合可以有效地分散投資風(fēng)險(xiǎn)，但我國基金重倉持股現(xiàn)象十分嚴(yán)重，投資股票的集中度比較高。由于目前我國尚不允許賣空，故在股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，證券投資基金面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，保險(xiǎn)資金投資證券投資基金存在著較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，基金管理公司管理水平的高低、基金管理公司內(nèi)部控制制度是否有效，直接影響基金的業(yè)績(jī)水平，因而投資證券投資基金存在著內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)。而且，對(duì)開放式基金而言還將面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)。

4、股票投資

股票是一種虛擬資本，其價(jià)值主要體現(xiàn)在它的收益性上，股票收益來自股息收入和資本利得。股息收入的多少取決于公司經(jīng)營(yíng)狀況的好壞，資本利得則取決于未來股票價(jià)格的走向，因此投資股票的收益具有較大的不確定性。和發(fā)達(dá)國家相比，我國股票市場(chǎng)還不成熟，仍然存在一些問題，既有屬于新興資本市場(chǎng)共性的問題，也有屬于我國所特有的問題。在我國，資本市場(chǎng)投機(jī)仍然比較嚴(yán)重，波動(dòng)幅度較大，在以高回報(bào)率誘惑眾多投資者的同時(shí)也不時(shí)顯示出其隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)。按照一般投資風(fēng)險(xiǎn)分類，保險(xiǎn)資金投資股市可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由政治經(jīng)濟(jì)等全局性因素而引起的所有投資產(chǎn)品的收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)．無法通過投資組合來分散。因其對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的所有投資產(chǎn)品產(chǎn)生不同程度的影響，又可分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可以通過投資組合進(jìn)行分散的，其可分為：信用風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、人力風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，作為對(duì)中國股票市場(chǎng)投資尚缺乏經(jīng)驗(yàn)的保險(xiǎn)資金在投資股票市場(chǎng)之前，應(yīng)先做好風(fēng)險(xiǎn)防范與風(fēng)險(xiǎn)管理工作，避免不必要的巨大損失的出現(xiàn)。

5、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資

我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資在未來中長(zhǎng)期內(nèi)將維持較高水平，需要大量資金，而目前我國的中長(zhǎng)期資金來源不足。從投資風(fēng)險(xiǎn)來看，投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的回報(bào)適中，收益的波動(dòng)性較少，收益相對(duì)比較穩(wěn)定，比較符合保險(xiǎn)資金安全穩(wěn)健的宗旨。同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目保值增值功能有利于壽險(xiǎn)公司控制通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，尤其適合需要長(zhǎng)期投資的壽險(xiǎn)資金。而且，基礎(chǔ)設(shè)施的投資特點(diǎn)與來自于傳統(tǒng)固定利率的壽險(xiǎn)產(chǎn)品的資金特點(diǎn)恰好相吻合，主要表現(xiàn)在：(1)壽險(xiǎn)資金的規(guī)模大、期限長(zhǎng)，投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有天然優(yōu)勢(shì)；(2)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀環(huán)境為保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施提供了良機(jī)；(3)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的穩(wěn)定收益符合壽險(xiǎn)資金運(yùn)用安全性優(yōu)先的原則；(4)允許壽險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將有助于提升我國保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；(5)投資基礎(chǔ)設(shè)施有利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)。總的來說，壽險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將在總體上保證壽險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)分布的合理化。

但是，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)模較大、操作也比較復(fù)雜，保險(xiǎn)業(yè)對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的投資又比較生疏，缺乏相關(guān)的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，必須以有效控制風(fēng)險(xiǎn)為前提。一般而言，保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，屬于不動(dòng)產(chǎn)投資，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響較小，成為抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。我國長(zhǎng)期以來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以政府投資為主，價(jià)格也由政府部門干預(yù)決定，政府部門強(qiáng)有力的干預(yù)在某種程度上降低了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此我國保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的信用風(fēng)險(xiǎn)比較小。流動(dòng)性差和收益性不確定是其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的資金回收期長(zhǎng)，項(xiàng)目運(yùn)作過程中可能發(fā)生各種意外事故，從而影響資金的收益和回流。在我國金融市場(chǎng)尚不完善、金融工具不夠齊全的情況下，保險(xiǎn)公司必須重視防范這種風(fēng)險(xiǎn)。

6、境外投資

保險(xiǎn)資金境外投資的風(fēng)險(xiǎn)主要有：(1)政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)又稱為國家政治風(fēng)險(xiǎn)，是指由于東道國的政局變動(dòng)以及所采取的政治性措施變化使跨國公司所蒙受的損失或?qū)嶋H收入偏離預(yù)期收入的可能性。它主要包括東道國政策和法律所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)以及國有化風(fēng)險(xiǎn)等。(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)境外資本市場(chǎng)進(jìn)行投資分析時(shí)，常常會(huì)遭遇一些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而有可能導(dǎo)致投資失誤。比如，不易取得外國相關(guān)投資信息及資料，各國間的固定資產(chǎn)折舊方法及稅率不一樣，綜合報(bào)表的編制不一樣，對(duì)保留準(zhǔn)備金的提存要求不一樣，對(duì)市盈率的估計(jì)方法也不一樣，這些都會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生重大影響，如果不作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，可能會(huì)產(chǎn)生完全錯(cuò)誤的結(jié)論，并做出錯(cuò)誤的投資決策。(2)匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)又稱為外匯風(fēng)險(xiǎn)，是指對(duì)外投資活動(dòng)中由于各種貨幣間匯率的變動(dòng)給投資者帶來的損失。另外，還存在利率風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

除了以上六種主要的運(yùn)用渠道外，保險(xiǎn)資金還可以考慮投資未上市商業(yè)銀行的股權(quán)、房地產(chǎn)，用于抵押貸款等。這些運(yùn)用渠道各有其特點(diǎn)，也都面臨著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。如果保險(xiǎn)公司不能很好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)可能成為公司整體經(jīng)營(yíng)發(fā)展的阻礙，會(huì)嚴(yán)重影響公司正常經(jīng)營(yíng)，甚至使公司向臨危機(jī)。

三、加強(qiáng)我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理

1、加強(qiáng)保險(xiǎn)公司的自身管理能力

由于投資人才和投資經(jīng)驗(yàn)的缺乏，我國保險(xiǎn)公司還未建立起科學(xué)的、規(guī)范的投資管理體系，投資理念還不成熟，國外一些先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)和方法也未能有效地運(yùn)用到我國的保險(xiǎn)資金投資管理中來，因此，我們應(yīng)該從如下幾個(gè)方面來加強(qiáng)我國保險(xiǎn)公司的自身管理能力：(1)建立有效的內(nèi)控制度。保險(xiǎn)資金的運(yùn)用除了受到國家相關(guān)職能部門從宏觀上的控制和管理外，從保險(xiǎn)公司內(nèi)部出發(fā)還應(yīng)建立內(nèi)部控制制度。保險(xiǎn)公司的內(nèi)部控制制度應(yīng)包括：資金要集中管理，統(tǒng)一使用、嚴(yán)格授權(quán)、權(quán)責(zé)統(tǒng)一、分工配合、相互制約。(2)按照集中統(tǒng)一和專業(yè)化管理的要求，完善保險(xiǎn)資金管理體制，做到保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)相分離，條件成熟時(shí)，可以單獨(dú)成立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。同時(shí)，應(yīng)該充分發(fā)揮保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的作用，比如，培植兒家具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，放寬保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司受托管理資金來源的限制，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司自主開發(fā)投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司必須根據(jù)實(shí)際情況、管理的資金規(guī)模、投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域、管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)等，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中的決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)等進(jìn)行分解，落實(shí)到具體的部門、崗位及責(zé)任人，保證責(zé)、權(quán)、利的對(duì)等，形成責(zé)權(quán)分明、行之有效的保險(xiǎn)資金運(yùn)作機(jī)制。(3)建立保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。具體包括如下幾個(gè)方面：第一，建立傘面的風(fēng)險(xiǎn)信息收集分析系統(tǒng)，保證與保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的信息能夠準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地匯集起來，為風(fēng)險(xiǎn)管理奠定信息基礎(chǔ)；第二，實(shí)行交易監(jiān)控的集中管理，使所有的投資交易都能夠在集中交易室的監(jiān)控系統(tǒng)中反映，從而杜絕交易風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生；第三，建立風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)體系，以定期和不定期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告的形式，多角度、多層面地評(píng)估保險(xiǎn)資產(chǎn)存量的風(fēng)險(xiǎn)；第四，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)預(yù)警，以便在市場(chǎng)特殊情況下能最大程度地減少損失。(4)加強(qiáng)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用，提高保險(xiǎn)公司的投資管理水平，樹立正確的經(jīng)營(yíng)投資理念和意識(shí)，建立科學(xué)的投資決策。保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)樹立“大資金運(yùn)用”的理念，做到保險(xiǎn)資金核算與保險(xiǎn)資金運(yùn)用相結(jié)合，保險(xiǎn)資金運(yùn)用與保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)相結(jié)合，并依據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、銀行利率、投資產(chǎn)品種類等因素，科學(xué)調(diào)整資金運(yùn)用的結(jié)構(gòu)，最大限度和最大效率運(yùn)用保險(xiǎn)資金。(5)推行資產(chǎn)負(fù)債管理的思想，綜合考慮資金運(yùn)用方式與資金來源的性質(zhì)。資產(chǎn)負(fù)債管理的理論要求保險(xiǎn)公司做到資產(chǎn)與負(fù)債之間期限和利率的匹配，按照期限匹配和利率匹配的要求來不斷調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，以謀求經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的最小化和收益的最大化。由于壽險(xiǎn)是長(zhǎng)期保險(xiǎn)，帶有儲(chǔ)蓄性，更強(qiáng)調(diào)安全性，因

而，一般可用于安全性和盈利性高、但流動(dòng)性較低的投資方式，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。非壽險(xiǎn)是短期保險(xiǎn)，要求流動(dòng)性強(qiáng)，不宜過多投資于不動(dòng)產(chǎn)投資。同時(shí)，從風(fēng)險(xiǎn)控制看，壽險(xiǎn)公司投資的比例在投資主體比例方面，應(yīng)嚴(yán)于非壽險(xiǎn)，便于保證保險(xiǎn)公司的償付能力，從而保護(hù)被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益。(6)培養(yǎng)和引進(jìn)具有保險(xiǎn)、金融方面知識(shí)的高素質(zhì)專業(yè)人才，不斷積累資金運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)人力資源管理。保險(xiǎn)資金的各項(xiàng)投資決策都是由人來做出最終決定，因此投資部門人才的人品、素質(zhì)、專業(yè)知識(shí)等因素都會(huì)對(duì)投資結(jié)果產(chǎn)生巨大影響。特別是在知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下，知識(shí)、人才等更是起著決定性的作用，公司只有在擁有了一批德才兼?zhèn)洹⒏咚刭|(zhì)的人才隊(duì)伍，才能在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。當(dāng)前保險(xiǎn)公司在面對(duì)經(jīng)營(yíng)主體的增多，人才流動(dòng)性的加大等復(fù)雜情況下，除了靠公司特有的企業(yè)文化吸引和穩(wěn)定人才外，加強(qiáng)員工培訓(xùn)就顯得尤為重要。

2、完善我國資本市場(chǎng)，改善保險(xiǎn)資金投資環(huán)境

保險(xiǎn)資金運(yùn)用于資本市場(chǎng)，投資于資本市場(chǎng)上的債券、股票和基金等產(chǎn)品，這就要求資本市場(chǎng)有一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境保證其投資的安全和收益，也就是說，保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)二者相互影響，相互作用。大規(guī)模的保險(xiǎn)資金投資于資本市場(chǎng)自然會(huì)帶來資本市場(chǎng)的繁榮，同時(shí)要使保險(xiǎn)資金能夠很好的運(yùn)行，也有賴于資本市場(chǎng)為其提供良好的投資環(huán)境。但是，客觀地來說我國資本市場(chǎng)效率比較低，穩(wěn)定性比較差，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也比較大。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的資本市場(chǎng)還不成熟，具體表現(xiàn)在：(1)資本市場(chǎng)上的投資工具比較匱乏。(2)證券市場(chǎng)上的“投機(jī)”氣氛比較濃厚，特別是一部分機(jī)構(gòu)投資者利用資金和信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行的惡意炒作行為加劇了證券市場(chǎng)的波動(dòng)性和投機(jī)性。保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展到今天，保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的關(guān)系越來越密切了，如果不處理好二者的關(guān)系，將會(huì)影響到整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展證明，保險(xiǎn)投資與資本市場(chǎng)之間是相互促進(jìn)的互動(dòng)關(guān)系。我們應(yīng)借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，深入研究保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展問題，以適應(yīng)保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的新形勢(shì)。因此，筆者認(rèn)為應(yīng)該從如下幾個(gè)方面來完善我國資本市場(chǎng)，改善保險(xiǎn)資金的投資環(huán)境：(1)發(fā)展和規(guī)范股票市場(chǎng)，加快發(fā)展債券市場(chǎng)，完善保險(xiǎn)資金的債券投資，推動(dòng)衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展。具體表現(xiàn)在如下三個(gè)方面：第一，大力發(fā)展多樣化、多板塊、多類型的股票市場(chǎng)，有關(guān)股市發(fā)展的行政性管制措施應(yīng)盡快取消，而有關(guān)入市、退市、交易資金來源與運(yùn)用、傭金、稅收等方面的法律法規(guī)還必須進(jìn)一步規(guī)范與完善，以利于股市能在公開、公平、公正的條件下健康發(fā)展。第二，進(jìn)一步市場(chǎng)化國債市場(chǎng)，提高國債的流動(dòng)性，并努力形成一個(gè)長(zhǎng)、中、短期相配合的完整體系，在積極促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，要不斷完善國債結(jié)構(gòu)，健全國債市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，豐富國債品種。第三，結(jié)合經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的進(jìn)程和發(fā)展不同金融衍生產(chǎn)品所需的初始條件，堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，有重點(diǎn)地選取一些在我國發(fā)展條件已經(jīng)成熟、經(jīng)濟(jì)內(nèi)在需要迫切的避險(xiǎn)型和籌資型衍生工具先進(jìn)行試點(diǎn)，有步驟、分階段地規(guī)范發(fā)展。對(duì)于衍生市場(chǎng)的發(fā)育不應(yīng)簡(jiǎn)單地采取“堵”的辦法，而應(yīng)制定“疏而不漏”的政策。我們應(yīng)該根據(jù)證券市場(chǎng)的發(fā)展情況，適時(shí)、適量地推出一系列的期貨、期權(quán)等衍生金融工具，比如股指期貨和期權(quán)，利率期貨等衍生產(chǎn)品。保險(xiǎn)公司可以采用這些衍生金融工具對(duì)所持有的股票、債券等傳統(tǒng)的金融工具進(jìn)行套期保值，對(duì)沖潛在的風(fēng)險(xiǎn)，使保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的情況下從證券市場(chǎng)上獲得較高收益。(2)進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道，嘗試允許保險(xiǎn)資金進(jìn)入一些新的投資領(lǐng)域，比如可以嘗試允許保險(xiǎn)資金運(yùn)用于抵押貸款和保戶借款業(yè)務(wù)，以及房地產(chǎn)、汽車等消費(fèi)信貸領(lǐng)域(隨著保險(xiǎn)公司的涉外業(yè)務(wù)的逐步增多，還可適當(dāng)進(jìn)行外幣投資業(yè)務(wù))。通過拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道，促進(jìn)保險(xiǎn)資金投資組合多樣化的發(fā)展，進(jìn)一步分散保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資機(jī)會(huì)，提高投資能力，構(gòu)建合理的投資結(jié)構(gòu)，培育新的盈利模式。(3)促進(jìn)資本市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程。向?qū)ｉT從事證券投資的機(jī)構(gòu)投資人詢價(jià)是形成股票發(fā)行價(jià)格的有效方式，目前我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資人已被納入詢價(jià)對(duì)象范圍，但須加速完善我國詢價(jià)制度。(4)積極調(diào)整資本市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。我國資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)比較單一，證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展都面臨著不同程度的制約，適當(dāng)增加投資產(chǎn)品，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將會(huì)幫助保險(xiǎn)公司有效的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3、加強(qiáng)保險(xiǎn)監(jiān)管。強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制

篇（11）

資產(chǎn)委托管理

根據(jù)中國人民銀行7月份全國金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國企業(yè)存款已達(dá)40240億元，較去年同期增長(zhǎng)21.6%。而同時(shí)期我國GDP的增長(zhǎng)為8.2%。這從一個(gè)側(cè)面反映出，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)不斷上升，且增長(zhǎng)速度超過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。同時(shí)表明，大部分企業(yè)將現(xiàn)金資產(chǎn)都存入了銀行，反映出投資渠道的單一。企業(yè)存款中，又有相當(dāng)大部分（約60%以上）是屬于企業(yè)集團(tuán)的閑置資金，這部分資金由于各種原因沒有進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，而是在銀行獲取較低的收益，無論從資源配置還是企業(yè)資產(chǎn)保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)來說，通過各種手段進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，是十分重要的課題。

一、企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的必要性

1、進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是企業(yè)集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展的需要。

企業(yè)集團(tuán)在多年的經(jīng)營(yíng)中，積累了相當(dāng)豐富的現(xiàn)金資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)能否合理運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)保值增值，是關(guān)系到企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要問題。現(xiàn)金資產(chǎn)是企業(yè)的活血，是保障企業(yè)發(fā)展后勁的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。如果僅以銀行存款的形式存在，由于我國的利率尚未市場(chǎng)化，銀行利率難于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的迅速變化作出及時(shí)調(diào)整，因此仍然面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，銀行存款的收益率較低，不能滿足企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)保值增值的需要，進(jìn)而影響到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化是企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的客觀要求。

目前我國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，許多行業(yè)已進(jìn)入成熟期（例如能源、電力和鋼鐵）甚至衰退期（例如煤炭行業(yè)），表現(xiàn)為技術(shù)落后、市場(chǎng)趨于飽和，追加投入的邊際收益不斷下降，因此處于這些行業(yè)的企業(yè)都面臨著兩個(gè)重要問題，一是先前的積累如何進(jìn)一步保值增值的問題，二是所處的行業(yè)本身生命周期所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，進(jìn)行資產(chǎn)的有效組合，是企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)保值增值、抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)部分甚至全面轉(zhuǎn)型進(jìn)入新興行業(yè)的必要手段。

3、產(chǎn)融結(jié)合合是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本必然會(huì)有一個(gè)融合的過程，這是社會(huì)資源達(dá)到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優(yōu)化國家金融政策的調(diào)控效果，微觀層面有利于產(chǎn)業(yè)資本的快速流動(dòng)，提高資本配置的效率。因此產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融業(yè)，資本的相互轉(zhuǎn)化和融合，是商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)發(fā)展的交叉點(diǎn)，從這個(gè)角度來說，企業(yè)集團(tuán)的一部分資產(chǎn)進(jìn)入金融業(yè)，成為金融資本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，這種趨勢(shì)也為企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供了新的思路和渠道。

二、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的原則和宗旨。

企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)具有數(shù)量巨大、對(duì)安全性要求高的特點(diǎn)，因此資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略必然的原則之一是安全性，在保證安全性的基礎(chǔ)之上，獲取穩(wěn)定的收益，而不追求過高的超額收益，因?yàn)槟菢颖厝皇且誀奚踩詾榇鷥r(jià)的。同時(shí)，投資立足于長(zhǎng)線，對(duì)流動(dòng)性要求不高。

綜合起來，企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的原則是：長(zhǎng)線投資、確保安全、穩(wěn)健為本、力爭(zhēng)收益，從而達(dá)到實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值的目的。基于以上的分析，我們對(duì)企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略進(jìn)行分析，并提出相關(guān)建議。

三、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的手段分析及策略建議

企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)手段，實(shí)際上就是企業(yè)集團(tuán)合理運(yùn)用閑置資金進(jìn)行各種投資的方式和渠道。下面分為股權(quán)投資，證券投資和間接投資幾個(gè)方面進(jìn)行分析。

（一）股權(quán)投資

1、金融企業(yè)的股權(quán)投資。

金融行業(yè)在我國屬于朝陽行業(yè)，具有發(fā)展前景好，收益較高的特點(diǎn)。從我國目前的現(xiàn)狀考慮，對(duì)于商業(yè)銀行的股權(quán)投資比較困難，而且收益較低，以深圳發(fā)展銀行為例，2000年中期的凈資產(chǎn)收益率僅6%，即使按照80%的分紅率計(jì)算，按每股凈資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)投資的收益率也只有4.8%。因此，對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資是切實(shí)可行的手段。

投資參股證券公司。近兩年來，許多大企業(yè)集團(tuán)抓住國內(nèi)券商增資擴(kuò)股的契機(jī)，紛紛投資參股成為券商的大股東。例如深圳機(jī)場(chǎng)參股國信證券（20%股權(quán)），投資額為54480萬元，七個(gè)月即獲得了5293萬元的收益（數(shù)據(jù)來自深圳機(jī)場(chǎng)1999年年報(bào)），年回報(bào)率約為16.7%；青百控股青海證券，初期投資額為5016.6萬元，1999年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1100萬元，收益率為22%；申能股份1999年8月投資12142.84萬元入股海通證券，年終獲得1820.53萬元的股利，年收益率為36%。

參股證券公司的優(yōu)點(diǎn)是：（1）證券業(yè)是新興行業(yè)，成長(zhǎng)性好，收益較高。（2）不直接面對(duì)證券市場(chǎng)，由于中間有券商作為隔離帶，風(fēng)險(xiǎn)大部分被券商所分擔(dān)，主要風(fēng)險(xiǎn)是證券公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

參股證券公司需要注意以下幾個(gè)方面的問題：

其一，證券公司的選擇問題。由于主要的投資風(fēng)險(xiǎn)是券商經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此券商的素質(zhì)成為選擇的重要依據(jù)。選擇標(biāo)準(zhǔn)包括管理水平高低，財(cái)務(wù)狀況優(yōu)劣、風(fēng)險(xiǎn)控制體系完善與否等方面，尤其風(fēng)險(xiǎn)控制體系的完善與否，直接決定了股權(quán)投資受證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)控制體系完善的證券公司，將致力于使證券市場(chǎng)對(duì)公司股東投資的影響降到最低限度。

其二，控制權(quán)的問題。由于投資額度較大，因此必須對(duì)投資的情況進(jìn)行一定的監(jiān)督，有必要獲得一定得公司控制權(quán)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理有一定的參與。參股的股權(quán)比例應(yīng)該以大于20%為宜，因?yàn)楦鶕?jù)有關(guān)規(guī)定，這是股東擁有公司財(cái)務(wù)審計(jì)權(quán)的最低股份比例。深圳機(jī)場(chǎng)就是按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)國信證券投資的，占有20%的股份。

保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)業(yè)也是具有良好發(fā)展前景的行業(yè)，但是目前的狀況并不樂觀，主要是因?yàn)橥顿Y工具較少，國家對(duì)保險(xiǎn)公司的投資管制較多，造成保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。

由于目前存款利息和國債利率較低，而保險(xiǎn)公司向客戶承諾的利率相對(duì)較高，僅靠利差收入來維持，收益十分有限，造成保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)面臨相當(dāng)大的困難。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，國家將逐漸放松管制，保險(xiǎn)公司資金的投資渠道將越來越寬，尤其是可投資于股票市場(chǎng)的資產(chǎn)比例逐漸提高，使保險(xiǎn)公司在未來的發(fā)展前景看好。但是目前介入的力度不宜過大。

基金管理公司。發(fā)起設(shè)立基金管理公司也是一種可行的投資手段。盡管1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，只有非銀行金融機(jī)構(gòu)才能發(fā)起設(shè)立基金管理公司，但目前在實(shí)際操作中已經(jīng)放寬了條件，國有企業(yè)也可以作為基金管理公司的發(fā)起人。

按照目前基金管理公司的投資/收益狀況，一個(gè)管理20億基金的基金管理公司，注冊(cè)資本在5000——8000萬元之間，按照管理費(fèi)收入（無風(fēng)險(xiǎn)收益）計(jì)算，每年的凈資產(chǎn)收益率也將超過10%，如果旗下基金的收益較高，還將獲得豐厚的傭金收入，同時(shí)隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，可預(yù)期的管理費(fèi)收入還將增加。因此，以發(fā)起基金管理公司的方式投資，可以在保證基本收益率的基礎(chǔ)上獲得較高的收益。

不足之處在于容量較小，即發(fā)起基金管理公司所需資金量較小，很難滿足企業(yè)集團(tuán)投資需求，目前資本規(guī)模最大的博時(shí)基金管理公司的注冊(cè)資本才1.5億元人民幣。因此，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)來說，這種方式在投資組合中只能占很小的比例，其風(fēng)險(xiǎn)/收益特性對(duì)于整體來說影響不顯著。從發(fā)展的眼光來看，隨著開放式基金的推出和擴(kuò)張，對(duì)基金管理公司的資本規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)能力將提出更高的要求，進(jìn)而擴(kuò)大對(duì)初期股權(quán)投資的需求，因此，發(fā)起基金管理公司仍不失為一種具有投資潛力的的方式。

2、公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。主要是指投資于公路橋梁建設(shè)等公用事業(yè)項(xiàng)目。這種行業(yè)屬于通常所說的“防守型行業(yè)”，具有明顯的優(yōu)點(diǎn)，即收益穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響小。缺點(diǎn)是建設(shè)期和投資回收期較長(zhǎng)，意味著收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)間較長(zhǎng)和資產(chǎn)流動(dòng)性較差。如果需要資產(chǎn)變現(xiàn)，則會(huì)遇到相當(dāng)大的困難，盡管企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性要求不高，但由于市場(chǎng)變化速度太快，難免會(huì)遇到根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)狀況改變投資方向，調(diào)整投資組合的情況出現(xiàn)，因此為保證這種靈活性，就需要一定的流動(dòng)性。

以投資于公路為例，上市公司湖南高速（0900），主要的收入來自于高速公路收費(fèi)，1999年的凈資產(chǎn)收益率為10.59%，當(dāng)年湖南省以及全國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂觀，車流量較往年沒有明顯增長(zhǎng)，但湖南高速仍然取得了較高的收益。重慶路橋（600106）也是從事公路橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公司，收入來自路橋收費(fèi)，1999年的凈資產(chǎn)收益率達(dá)11.93%。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需要注意的問題。

其一、地域的選擇。進(jìn)行公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應(yīng)當(dāng)選擇目前不太發(fā)達(dá)但是具有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的地區(qū)，同時(shí)國家政策的扶持也是相當(dāng)重要的。選擇不太發(fā)達(dá)的地區(qū)是因?yàn)榈貎r(jià)等成本較低，初期投入相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)少，意味著未來潛在收益率提高。

其二、項(xiàng)目的選擇。盡管公用事業(yè)整體上具有收益穩(wěn)定的特點(diǎn),但穩(wěn)定也有高低之分。通常建設(shè)期長(zhǎng)的項(xiàng)目收益較高，因?yàn)轫?xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，因而收益中必然有一部分是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。因此，在項(xiàng)目的選擇中，有必要在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋找平衡點(diǎn)，必須進(jìn)行嚴(yán)格的項(xiàng)目論證。

其三、控制投資數(shù)量。由于公用事業(yè)投資所需資金量巨大，投入產(chǎn)出周期長(zhǎng)，時(shí)流動(dòng)性較差，因此這種投資在整個(gè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略中的比例不宜過高。如果企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)數(shù)量較小，則應(yīng)投資于流動(dòng)性更強(qiáng)的項(xiàng)目。

3、風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資在國外已經(jīng)是非常成熟的行業(yè)，投資方向主要是處于初創(chuàng)期或進(jìn)入成長(zhǎng)期的新興企業(yè)，具有風(fēng)險(xiǎn)大、潛在收益高的特點(diǎn)。國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過十多年的發(fā)展，形成了一定規(guī)模的市場(chǎng)，也積累了一定的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。隨著國內(nèi)二板市場(chǎng)的推出，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制將逐漸完善，而且，國家科教興國戰(zhàn)略的實(shí)施，為信息技術(shù)、生物技術(shù)、新材料技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了歷史性的機(jī)遇。因此從外部條件，投資客體的角度來看，目前在國內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的條件已經(jīng)基本具備。同時(shí)，企業(yè)集團(tuán)資金數(shù)量大，能夠滿足風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行項(xiàng)目群投資組合操作的資金需求。

企業(yè)集團(tuán)從事風(fēng)險(xiǎn)投資可以采取兩種方式，直接進(jìn)行投資和通過發(fā)起風(fēng)險(xiǎn)投資公司（或基金）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。由于在風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際操作中，投資項(xiàng)目的發(fā)掘，培養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)/收益評(píng)估要求很高的專業(yè)水平；在新興公司的成長(zhǎng)過程中需要在很大程度上介入其經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的要求高；風(fēng)險(xiǎn)投資的退出過程中需要專業(yè)化的操作，因此，我們認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，以上述的第二種方式為宜。同時(shí)考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)特性和前述資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的原則，風(fēng)險(xiǎn)投資在整個(gè)的投資額中應(yīng)占較小比例，不宜超過5%。

（二）證券投資

證券投資的最突出特點(diǎn)是流動(dòng)性強(qiáng)，適合于投資組合的調(diào)整，目前主要的投資品種有國債、股票、基金券。

1、國債。風(fēng)險(xiǎn)小，收益穩(wěn)定，最近發(fā)行的三年期國債，票面利率為3.14%。由于其風(fēng)險(xiǎn)/收益特性十分明顯，在此不作詳細(xì)分析。

2、股票。目前國家對(duì)于國有企業(yè)股票投資管制已經(jīng)放松，國有企業(yè)既可以作為戰(zhàn)略投資者參與一級(jí)市場(chǎng)的配售，也可以參與二級(jí)市場(chǎng)的股票投資。從目前的狀況看，在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)業(yè)務(wù)相關(guān)性較強(qiáng)的新上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，優(yōu)先認(rèn)購是風(fēng)險(xiǎn)較低而收益較高的方式。以證券投資基金為例，每年通過這種方式投資的收益率均在10%以上，占其總體收益的比例達(dá)25%——50%。因此企業(yè)集團(tuán)采取這種投資方式比較理想。

另外，企業(yè)集團(tuán)也可以在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投資，企業(yè)集團(tuán)直接投資于二級(jí)市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn)是可以自主進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，決定投資策略和投資品種，決策比較迅速，但缺點(diǎn)是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部缺乏股票二級(jí)市場(chǎng)操作的經(jīng)驗(yàn)和人才，專業(yè)化程度不夠，在一定程度上加大了風(fēng)險(xiǎn)，因此比較合適的方式是委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理，在下面將有分析。

3、證券投資基金。對(duì)基金券的投資從目前看也是比較理想的投資方式，從我國證券市場(chǎng)新基金兩年來的實(shí)踐看，大部分都給基金持有人帶來了良好的收益。

（三）資產(chǎn)委托管理。

這種方式優(yōu)點(diǎn)是委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，不需要進(jìn)行額外的人力物力投入，而且專業(yè)化程度高，可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益，并有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理，并不僅僅限于股票二級(jí)市場(chǎng)的投資，還可以其他方式——例如風(fēng)險(xiǎn)投資等的操作來實(shí)現(xiàn)收益。采取這種方式應(yīng)該注意的主要問題是受托人即機(jī)構(gòu)的選擇。選擇的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面考慮。

其一，以往證券業(yè)務(wù)自營(yíng)的業(yè)績(jī)。這一點(diǎn)反映了機(jī)構(gòu)操作大資金的能力和盈利水平，是決定投資收益率的重要因素。

其二，操作風(fēng)格。不同的機(jī)構(gòu)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，反映在操作風(fēng)格上就表現(xiàn)為積極型和穩(wěn)健型。企業(yè)集團(tuán)處于本金安全性的考慮，應(yīng)該選擇風(fēng)格穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)。

其三，風(fēng)險(xiǎn)管理水平。機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平高低和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是否完善也在很大程度上影響著本金的安全性。

（四）策略建議

根據(jù)以上的分析，我們對(duì)于企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略提出以下建議

1、根據(jù)安全性和收益性相結(jié)合，并兼顧一定的流動(dòng)性的原則，建議將投資分為流動(dòng)性較強(qiáng)的證券投資和流動(dòng)性較差的股權(quán)投資兩部分，各占50%左右。