證券投資相關(guān)分析大全11篇

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篇（1）

1 引言

在歐美國(guó)家證券市場(chǎng)比較成熟，證券分析的主要方法是基本面分析法，證券價(jià)格能夠非常好地反映基本面信息，證券價(jià)格和證券價(jià)值具有非常大的相關(guān)性。2012年我國(guó)基金業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了15年的歷程。1997年我國(guó)頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，在這之后證券投資基金業(yè)得到了快速發(fā)展，同時(shí)得到了十年牛熊輪換的檢驗(yàn)，中國(guó)證券投資基金目前已轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)上非常重要的機(jī)構(gòu)投資者，得到了資產(chǎn)管理者的普遍關(guān)注。從2012年1月底以前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出，我國(guó)一共有63個(gè)基金管理公司，包括了34個(gè)合資基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的資產(chǎn)凈值為234225.63億元，偏股型基金為17512.36億元，占有A股市場(chǎng)流通市值的25.4%。在十幾年的創(chuàng)新和完善中，中國(guó)證券投資基金業(yè)已經(jīng)有了非常明顯的發(fā)展。

我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的研究在理論上和實(shí)踐上都具有非常大的意義。從理論上看，實(shí)證研究可以找出我國(guó)證券投資市場(chǎng)價(jià)值投資策略的發(fā)展趨勢(shì)；能夠建立價(jià)值型股票的內(nèi)在價(jià)值模型；通過(guò)相關(guān)理論和我國(guó)股市發(fā)展過(guò)程中歸納出的經(jīng)驗(yàn)來(lái)分析基本面因素對(duì)于股價(jià)變動(dòng)的影響。從實(shí)踐上看，依據(jù)實(shí)證分析能夠有效地驗(yàn)證我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)價(jià)值投資策略的應(yīng)用效果；相關(guān)性計(jì)量分析的結(jié)果為價(jià)值投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資時(shí)提供較好的價(jià)值評(píng)估參考應(yīng)對(duì)措施。

2 價(jià)值投資的基本理論

1934年，著名學(xué)者本杰明·格雷厄姆提出了價(jià)值投資的概念，雖然到現(xiàn)在已經(jīng)有了大約80年的時(shí)間，但是價(jià)值投資理論對(duì)目前我國(guó)的證券投資具有非常大的借鑒意義。格雷厄姆提出價(jià)值投資的依據(jù)是金融市場(chǎng)的特點(diǎn)，分別表現(xiàn)為：金融證券市場(chǎng)價(jià)格的影響因素通常情況影響比較深遠(yuǎn)而且變化難以預(yù)料；雖然金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格有較大的不確定性，但是很多資產(chǎn)具有非常穩(wěn)定的價(jià)值，換言之，證券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和現(xiàn)在的交易價(jià)格具有本質(zhì)上的區(qū)別；如果證券的市場(chǎng)價(jià)格和求出的價(jià)值相比非常小時(shí)可以購(gòu)買證券，最終將得到超值的回報(bào)。

目前，社會(huì)產(chǎn)生了較快的發(fā)展，格雷厄姆所提出的三要素定價(jià)法已經(jīng)和目前的基金市場(chǎng)不在適應(yīng)，但是其中蘊(yùn)涵的基本理念能夠在未來(lái)得到檢驗(yàn)。目前，大多數(shù)人已經(jīng)逐步地認(rèn)可了價(jià)值投資的基本理念，人們普遍比較重視公司以后的盈利水平，公司的賬面價(jià)值，現(xiàn)金分紅以及未來(lái)的現(xiàn)金流情況，逐步地成為了基金內(nèi)在價(jià)值的決定性因素。基于已有的理論以及實(shí)踐，可以構(gòu)建價(jià)值投資組合的基本依據(jù)：可以把基金劃分為兩大類，一個(gè)是具有較高帳面價(jià)值的價(jià)值股，主要包括賬面價(jià)值/市場(chǎng)價(jià)值、分紅/基金價(jià)格、盈利/基金價(jià)格以及現(xiàn)金流量/股票價(jià)格的比值，另外一類是成長(zhǎng)股，主要包括比率比較小的股票。根據(jù)價(jià)值投資理論，證券投資者應(yīng)該把價(jià)值股買入，把成長(zhǎng)股賣出，此外，價(jià)值投資理論認(rèn)為價(jià)值投資策略能夠超越市場(chǎng)，其中被應(yīng)用的最廣泛的指標(biāo)就是賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值比率（B/M），并由此產(chǎn)生市盈率定價(jià)法等投資分析方法。

3國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)展

在國(guó)外，最初對(duì)股票理論價(jià)格的探索是按照證券投資市場(chǎng)中投資者的投資需要來(lái)執(zhí)行的，所以，國(guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)中把這個(gè)理論價(jià)格定義為股票投資價(jià)值，因此明確了投資價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的不同。在20世紀(jì)之初，投資價(jià)值的定義得到了明確，最開始把股票價(jià)格和價(jià)值區(qū)別開來(lái)的研究學(xué)家是普拉特，普拉特撰寫了《華爾街動(dòng)態(tài)》這本書，在這本書中普拉特認(rèn)為股票價(jià)值和企業(yè)的收益具有非常密切的聯(lián)系，股息在其中起到了非常重要的作用，其他為間接因素，可以通過(guò)股息對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生相應(yīng)的影響。普拉特通過(guò)理論分析結(jié)果得到如下結(jié)論，股票的價(jià)值和股票的價(jià)格一般而言是一一對(duì)應(yīng)的，但是在實(shí)踐過(guò)程中這兩個(gè)因素有著較大的區(qū)別。然而，普拉特所提出這個(gè)理論不僅僅可以適用于股票，同時(shí)在某些特殊的條件下也適用于其他商品，但是股票由于自身的特點(diǎn)存在著一些特殊的地方。依據(jù)股票價(jià)格的形成，一般情況下將和供需因素有著密切的聯(lián)系，所以不能和它的真實(shí)價(jià)值保持較好的一致性。研究學(xué)者霍布內(nèi)將普拉特提出的理論采取了進(jìn)一步的改進(jìn)，霍布內(nèi)從理論的角度比較透徹地分析了股票價(jià)格以及價(jià)值之間的聯(lián)系，進(jìn)而可以為證券投資提供有利的決策參考依據(jù)。此外通過(guò)對(duì)股票發(fā)行公司財(cái)務(wù)情況的考察了解股票的價(jià)值狀況。霍布內(nèi)認(rèn)為股票價(jià)格以及其本質(zhì)的價(jià)值具有一致的特點(diǎn)，依據(jù)長(zhǎng)期股票的股價(jià)變動(dòng)的情況，長(zhǎng)期預(yù)期收益和資本還原率和股票的價(jià)值有著較大的聯(lián)系。學(xué)者多納撰寫了《證券市場(chǎng)與景氣波動(dòng)原理》這本書，在書中就相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了比較深刻地剖析，并且得到了比較好的結(jié)論，股票價(jià)格一般而言和證券市場(chǎng)的供求關(guān)系是密切相關(guān)的，然而股票價(jià)值通常情況下和公司的收益有密切的聯(lián)系。雖然真正的股價(jià)波動(dòng)情況和公司的收益改變狀況有著明顯的不一致性，但是依據(jù)長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)分析，股價(jià)的變化與公司的收益以及利率都是密不可分的，就是說(shuō)，隨著股票價(jià)值的變化而變化。格雷厄姆以及多德同樣進(jìn)行了比較深入地探索，并且提出更為完善的股票理論，相對(duì)于以上的股票理論更進(jìn)了一步。這兩個(gè)學(xué)者聯(lián)合撰寫了《證券分析》這本書，在書中提出了內(nèi)在價(jià)值理論的概念，并且進(jìn)行了深入地探討。這兩個(gè)學(xué)者認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值和企業(yè)今后的盈利水平有著比較密切的聯(lián)系，同時(shí)針對(duì)公司今后的獲利水平，不僅僅是對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的分析，而且還應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)的角度分析其未來(lái)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，從而為分析企業(yè)的贏利水平提供前提條件，同時(shí)應(yīng)該對(duì)考慮到資本還原狀況。股票價(jià)格將返回到其經(jīng)濟(jì)價(jià)值之中，因此證券分析師應(yīng)該認(rèn)真地考察相關(guān)發(fā)行人的財(cái)務(wù)信息，盡力地挖掘該股票的內(nèi)在價(jià)值，并且根據(jù)相應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值，對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行合理地評(píng)價(jià)，為證券投資提供有利的決策依據(jù)，相應(yīng)的計(jì)算表達(dá)式如下所示：

資本還原倍數(shù)通常情況下和公司的發(fā)展和股息的波動(dòng)是緊密相聯(lián)的；預(yù)計(jì)收益 的三分之一可以表征按照當(dāng)時(shí)普通上市企業(yè)規(guī)范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式發(fā)放出去，對(duì)于其余的1/3收益，應(yīng)該以盈余的形式予以保留，從而能夠有利于企業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展。學(xué)者威廉姆斯出版了《投資價(jià)值學(xué)說(shuō)》這本書，研究了普通股的估價(jià)方法，相應(yīng)的思路如下：股票表示收益憑證，股票價(jià)值是指股票通過(guò)未來(lái)所產(chǎn)生的各個(gè)期間收益的現(xiàn)值的和，股票價(jià)格一定要從股票價(jià)值的角度來(lái)考慮。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要體現(xiàn)在股票價(jià)值上，威廉姆斯認(rèn)為股票的投資價(jià)值是以后可以獲得的所有股息以及資本還原的當(dāng)前價(jià)值的全部數(shù)額。公司保留的盈余也可以成為公司未來(lái)的收益，遲早會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楣上⒈话l(fā)放出去。威廉姆斯提出買進(jìn)股票可以表示“現(xiàn)在財(cái)富以及今后財(cái)富的彼此互換”，然而今后收益就是未來(lái)中期的“股息”，對(duì)其采取資本還原就可以得到目前的股票的投資價(jià)。威廉姆斯為投資價(jià)值理論的改進(jìn)做出了非常重要的貢獻(xiàn)，主要反映在其通過(guò)以后各期股息作為依據(jù)通過(guò)相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型表示股票投資價(jià)值，并且最早利用數(shù)學(xué)模型因子表示股票投資價(jià)值，從而為未來(lái)的投資價(jià)值探索提供了相應(yīng)的理論依據(jù)。

Michael Adams（2007）研究了價(jià)值投資理論在證券投資市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，分析了價(jià)值投資在組合投資策略中的重要性，討論了價(jià)值投資在組合投資策略應(yīng)用過(guò)程中存在的問(wèn)題，并且提出了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。Heng-Hsing Hsieh Georged（2011）對(duì)價(jià)值投資理論進(jìn)行詳細(xì)的歸納和總結(jié)，并且建立相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型研究了證券投資過(guò)程中使用價(jià)值投資策略的適用性，并且提出了相應(yīng)的實(shí)施措施。Athanassakos（2012）研究了價(jià)值投資和現(xiàn)代組合投資理論的關(guān)系，分析了價(jià)值投資的基本概念，并且提出了基于價(jià)值投資的組合投資策略，對(duì)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了探索。

劉玥宏（2010）探討了投資價(jià)值策略在中國(guó)證券市場(chǎng)上的適用性，從市場(chǎng)的有效性出發(fā)，確定了測(cè)量股票內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)和方法，對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)性進(jìn)行了深入地剖析，研究結(jié)果表明價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性。黃惠（2010）平等人對(duì)價(jià)值投資在我國(guó)證券市場(chǎng)是否適用和有效進(jìn)行了深入地探討，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，驗(yàn)證了價(jià)值投資的適用性，研究結(jié)果對(duì)于理性投資和避免過(guò)度投資提供了有利的依據(jù)。羅欣（2010）深入地研究了價(jià)值型投資分析在我國(guó)證券投資中的應(yīng)用，分析了證券投資的基本理論和發(fā)展歷程，討論了價(jià)值型投資的必然性和可行性，研究了財(cái)務(wù)分析和價(jià)值型投資的關(guān)系，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明價(jià)值型在證券投資中起到了決定性作用。柯原（2011）將證券投資組合理論和價(jià)值投資融合起來(lái)，提出了最優(yōu)證券投資組合，并且進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究，研究結(jié)果表明基于價(jià)值投資理論的最優(yōu)證券投資組合可以在承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)程度的前提下獲得最佳的投資匯報(bào)率。陸帆（2012）從價(jià)值投資的基本原理出發(fā)，研究了價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的適用性，經(jīng)過(guò)實(shí)證研究得出了如下結(jié)論：證券市場(chǎng)的制度正在不斷完善，投資者的數(shù)量也不斷增加，投資價(jià)值理念將成為中國(guó)股市主流的投資理念。

4 我國(guó)證券投資價(jià)值投資方法的實(shí)例分析

價(jià)值投資策略在我國(guó)證券市場(chǎng)中的應(yīng)用是可行的，在成長(zhǎng)投資組合和大盤指數(shù)上已經(jīng)獲得了比較客觀的收益。我國(guó)證券市場(chǎng)擁有價(jià)值投資的支持條件。為了驗(yàn)證價(jià)值投資策略在我國(guó)證券投資中的適用性，進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究。

實(shí)證研究的數(shù)據(jù)從巨靈金融服務(wù)平臺(tái)獲得，一共選用了深證300指數(shù)股。由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價(jià)值投資研究?jī)r(jià)值不大，而且缺少較大的收益時(shí)間，無(wú)需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值的導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0.1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188 只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。

（1）樣本期內(nèi)各個(gè)時(shí)間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價(jià)格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16.0軟件計(jì)算出2009-2011年各個(gè)時(shí)間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時(shí)間段的股票價(jià)格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價(jià)格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價(jià)格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠?yàn)橄乱徊礁鲿r(shí)間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來(lái)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0.05水平上的顯著性檢驗(yàn)。然后，為了避免回歸過(guò)程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時(shí)，因?yàn)榱鲃?dòng)比率在決策過(guò)程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)控制因素，和股票價(jià)格間有較強(qiáng)的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。

（2）優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009-2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過(guò)程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過(guò)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的改變對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無(wú)法比較影響程度的問(wèn)題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對(duì)值越大，表示該因子對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高。可決因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的整體解釋水平。可決因子越大，表明該模型對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高，也就是說(shuō)股票價(jià)格的變化對(duì)基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。

根據(jù)回歸分析的計(jì)算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時(shí)間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價(jià)格的水平，因此，這個(gè)結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到了較好的關(guān)注。回歸數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對(duì)股票價(jià)值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價(jià)值投資意識(shí)已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率包含于回歸模型，從而說(shuō)明證券投資者已經(jīng)對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性有了關(guān)注，同時(shí)能夠表明證券投資者對(duì)和內(nèi)在價(jià)值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識(shí)。

從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場(chǎng)不夠關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時(shí)證券投資者股票的內(nèi)在價(jià)值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基本面因素，正在被證券市場(chǎng)逐步地認(rèn)可，說(shuō)明證券市場(chǎng)對(duì)股票的關(guān)注不僅停留在投資回報(bào)上，同時(shí)非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的存在，這正式證券市場(chǎng)不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。然而，對(duì)通過(guò)對(duì)2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場(chǎng)比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度。

經(jīng)歷了一段時(shí)間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對(duì)基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過(guò)不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價(jià)值，證券市場(chǎng)不斷向以價(jià)值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國(guó)證券市場(chǎng)中，基本面因素對(duì)股票價(jià)格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動(dòng)時(shí)，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價(jià)值因素再一次占了上風(fēng)。

5 我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的應(yīng)對(duì)措施

（1）完善基金績(jī)效評(píng)價(jià)模式

有效的基金績(jī)效評(píng)價(jià)模式對(duì)基金業(yè)的快速前進(jìn)具有非常關(guān)鍵的促進(jìn)作用。近年來(lái)，證券投資組合理論已經(jīng)得到了不斷的發(fā)展，國(guó)外對(duì)基金績(jī)效的評(píng)估已經(jīng)發(fā)展到了較高的水平，相應(yīng)的理論體系已經(jīng)趨于完善。對(duì)于我國(guó)基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系的發(fā)展還處于初級(jí)階段，從方法的角度上看我國(guó)還處于一個(gè)引進(jìn)吸收的狀態(tài)。近年來(lái)，中國(guó)在進(jìn)行基金評(píng)估的過(guò)程中主要關(guān)注的是基金的排序，從而使基金投資者在基金投資過(guò)程中十分關(guān)注同業(yè)其他管理者的投資情況，因此，“羊群效應(yīng)”時(shí)有發(fā)生，不愿意獲得超額收益，然而渴望排名可以靠前，并且很多基金管理者認(rèn)可這一模式。然而，基金持有者投資基金不完全重視其所投資的基金是否可以獲得較大的收益，主要重視的是所購(gòu)買的基金能夠獲得多大的收益。基金持有者和管理者目標(biāo)有差別時(shí)將引起問(wèn)題，就是基金公司僅僅為了獲得取高額利潤(rùn)通常以損壞基金持有者利益為代價(jià)。為了能夠有效地處理該問(wèn)題，應(yīng)該使基金投資者和管理者的行為目標(biāo)相一致，最終能夠獲得絕對(duì)收益。基金管理者在決策時(shí)應(yīng)該考慮到股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，依據(jù)價(jià)值投資理論的選股準(zhǔn)則標(biāo)選擇投資標(biāo)的，同時(shí)利用長(zhǎng)期持有的方式取得絕對(duì)收益。

（2）不斷完善目前的股票發(fā)行政策，針對(duì)國(guó)有股、法人股上市流通等方面的問(wèn)題采取有效的應(yīng)對(duì)措施，從而能夠較快地解決以上問(wèn)題。目前，我國(guó)股票發(fā)行采用的核準(zhǔn)制度，股票發(fā)行價(jià)格的完善應(yīng)該遵循定價(jià)為主向競(jìng)價(jià)原則，并且以此為主要的發(fā)展趨向，不斷地使證券投資市場(chǎng)來(lái)主導(dǎo)實(shí)際的發(fā)行價(jià)格。此外，不斷地處理好國(guó)有股、法人股等問(wèn)題，能夠從不同的角度，例如按照證券投資市場(chǎng)的容量，不斷地采取國(guó)有股配售減持，采用優(yōu)先股的方法，把國(guó)有股不斷地轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股，增加不同投資基金、保險(xiǎn)基金在股票市場(chǎng)投資的區(qū)間，利用網(wǎng)上交易的形式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的手段等增加法人股流通，減少國(guó)有股和法人股的比例，提高個(gè)人股的數(shù)量。

（3）合理地分配基金管理酬勞的基本組成結(jié)構(gòu)

很長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，基金投資者一直懷疑基金公司較高的、較穩(wěn)定的工資收入。尤其在基金投資處于熊市，雖然收益正在減少，但是基金公司還可以采取增加管理規(guī)模的方式來(lái)提高資金的管理回報(bào)，這些現(xiàn)象極大地?fù)p害了基金公司管理者在證券投資者心中良好的形象。大部分基金投資者存在如下的觀點(diǎn)，基金管理者無(wú)法為自己帶來(lái)較大的投資匯報(bào)，資金管理費(fèi)過(guò)高。

應(yīng)該承認(rèn)基金管理公司按照資產(chǎn)管理的規(guī)模收取一定的管理費(fèi)具有其合理性，主要原因在于資產(chǎn)管理規(guī)模的增加將對(duì)基金管理公司的相關(guān)資源有更高的需求，為了適應(yīng)規(guī)模增加的實(shí)際需求，將資產(chǎn)管理規(guī)模中的一部分資金作為管理費(fèi)是合情合理的，通過(guò)管理費(fèi)不僅能夠增強(qiáng)基金公司的管理實(shí)力，而且能夠提高投資團(tuán)隊(duì)的水平，同時(shí)管理費(fèi)還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，能夠?yàn)榛鸪钟姓邘?lái)更大的投資回報(bào)。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模有較大的聯(lián)系，就會(huì)導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，同時(shí)忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報(bào)。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理的收入的基本組成，采用浮動(dòng)收益的方式，即固定資產(chǎn)管理費(fèi)和資產(chǎn)管理收益掛鉤。一定的資產(chǎn)管理費(fèi)可以確保基金的有效實(shí)施，然而浮動(dòng)收益可以使基金管理者以資金投資者的權(quán)益為中心幫助資金投資者能夠獲得更大的收益。采用了這種基金管理收入配置模式比較合理，有利于價(jià)值投資策略的有效實(shí)施，進(jìn)而可以使基金管理者在進(jìn)行價(jià)值投資階段避免一些制度性制約。

（4）充分地利用投資組合策略

證券投資本身就具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益率是相互對(duì)應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險(xiǎn)減少并且使投資收益最大應(yīng)該得到有效的解決。投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價(jià)值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?shí)時(shí)地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。

（5）投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念

投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長(zhǎng)期回報(bào)。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過(guò)程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)該熟悉證券公司的相關(guān)情況，對(duì)證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及信息披露系統(tǒng)等方面的情況有比較深入地了解，從而能夠從長(zhǎng)期投資的角度獲得最大投資回報(bào)率。

（6）不斷健全證券市場(chǎng)的管理制度

通過(guò)股權(quán)改革可以較好地處理中國(guó)證券市場(chǎng)流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國(guó)國(guó)有上市公司管理者缺位等難題，能夠?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)的制度化營(yíng)造一個(gè)有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國(guó)證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，為證券投資基金執(zhí)行價(jià)值投資創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)平臺(tái)。基金投資意識(shí)的不同在基金的投資收益上能夠得到較好的反映，此外，可以在今后的資本市場(chǎng)中的體現(xiàn)不斷增加。

然而，證券市場(chǎng)的管理制度的完善不是一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)的，需要一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過(guò)程。近年來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)存在許多缺陷，例如，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單調(diào)、交易機(jī)制不夠完善，從而極大地制約了基金投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資的熱情。因此，必須不斷地提高證券市場(chǎng)建設(shè)的水平，例如，盡快地為股指期貨上市做好相關(guān)的準(zhǔn)備，同時(shí)不斷地促進(jìn)股指期貨的持續(xù)進(jìn)步，當(dāng)證券市場(chǎng)條件比較成熟時(shí)實(shí)施做空方式，持續(xù)健全基金在遭遇資本市場(chǎng)單邊降低情況下的不利局面，持續(xù)地提高基金管理者的主動(dòng)性，減少基金中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，確保基金持有者的利益不受到侵犯，通過(guò)以上策略可以為價(jià)值投資措施的執(zhí)行創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)而能夠資本市場(chǎng)環(huán)境符合價(jià)值投資發(fā)展的實(shí)際要求。

6 結(jié)論

價(jià)值投資應(yīng)該成為我國(guó)證券市場(chǎng)主要的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)證券市場(chǎng)仍然是一種新興的證券市場(chǎng)，依然存在于非有效市場(chǎng)向弱有效市場(chǎng)不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上包含價(jià)值投資的含義，然而利用價(jià)值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過(guò)股權(quán)分置改革等相關(guān)的證券市場(chǎng)改革策略的執(zhí)行，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價(jià)值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)的主流方式，根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：

（1）選取了深證300指數(shù)股進(jìn)行了相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價(jià)值的基本面因素，價(jià)值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性給予了足夠的重視。

市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價(jià)值。證券市場(chǎng)對(duì)股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，市場(chǎng)正在想以價(jià)值投資為主的理性投資發(fā)展。

（2）中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，因此，具有較好的價(jià)值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取比較有效的措施，完善基金績(jī)效評(píng)估體系和股票發(fā)行政策；合理地分配基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場(chǎng)的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價(jià)值投資將不斷地深入人心，通過(guò)價(jià)值投資可以使中國(guó)證券市場(chǎng)更加趨于穩(wěn)定。

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篇（2）

前言

在證券投資中，謹(jǐn)慎小心是操作實(shí)踐中必不可少的，但若過(guò)于謹(jǐn)慎，也將無(wú)功而返，費(fèi)時(shí)費(fèi)力。因此，如何把握其控制度，如何準(zhǔn)確辨別證券投資中的錯(cuò)誤點(diǎn)，如何走出投資誤區(qū)，以及如何獲取利潤(rùn)最大化的機(jī)會(huì)等問(wèn)題是證券投資者和相關(guān)學(xué)者高度關(guān)注的問(wèn)題，因此，就此展開相關(guān)分析與探討具有一定現(xiàn)實(shí)意義。

一、國(guó)內(nèi)當(dāng)前證券投資的發(fā)展現(xiàn)狀

目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展的比較成熟，有了相對(duì)科學(xué)合理的運(yùn)作機(jī)制和管理?xiàng)l例，由此帶動(dòng)了很多人接觸并嘗試證券投資，證券投資理念正被越來(lái)越多的人所接受，投資者的隊(duì)伍在不斷壯大。可以說(shuō)，證券投資已經(jīng)成為時(shí)下投資行業(yè)的中堅(jiān)力量，發(fā)揮著巨大的影響力。同時(shí)，在原有的證券基礎(chǔ)品種之上，新的證券品種也正被不斷開發(fā)并推向市場(chǎng)，例如指數(shù)基金、債券基金等等，這些都是順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律、符合投資者需求的創(chuàng)新產(chǎn)品。此外，證券的銷售渠道和方式也在不斷變化，更為便利的銷售渠道和方式將為證券參與者帶來(lái)更難得的投資機(jī)遇，合力推動(dòng)著證券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。

二、國(guó)內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的潛在風(fēng)險(xiǎn)

（一）自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 即包括基本風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)兩種。作為綜合類券商的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，加強(qiáng)宏觀調(diào)控、提高自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)能力對(duì)于新形勢(shì)下證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)降低潛在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。而證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)由于其受經(jīng)營(yíng)水平的限制、以及不合理的管理都會(huì)在證券自營(yíng)買賣過(guò)程中造成風(fēng)險(xiǎn)，由此這類風(fēng)險(xiǎn)被稱之為經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。

（二）承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是承銷業(yè)務(wù)主要風(fēng)險(xiǎn)之一，由于我國(guó)具有數(shù)目眾多的具有承銷業(yè)務(wù)資格的券商，他們之間為爭(zhēng)取各自的利益，獲取一個(gè)項(xiàng)目，往往會(huì)采取各種手段，而這類激烈的項(xiàng)目爭(zhēng)奪戰(zhàn)也常常會(huì)為證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)帶來(lái)各種風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須嚴(yán)格遵照《證券法》、《公司法》等法律法規(guī)合法運(yùn)行，以法律手段維護(hù)自身權(quán)益。同時(shí)，增強(qiáng)從業(yè)人員的道德素質(zhì)，避免因個(gè)人問(wèn)題帶來(lái)的損失。

（三）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 這是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)潛在風(fēng)險(xiǎn)形成的根源所在，較為常見的有信用交易風(fēng)險(xiǎn)和交易差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)。但由于我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)尚待完善，目前相關(guān)信用交易得不到法律保護(hù)，進(jìn)而加劇了證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。交易差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)是指應(yīng)為各種原因，交易結(jié)果違背委托人意愿而帶來(lái)的損失。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在與客戶交易過(guò)程中需要經(jīng)過(guò)多個(gè)操作環(huán)節(jié)，在每個(gè)環(huán)節(jié)中都可能因?yàn)楣芾聿划?dāng)出現(xiàn)失誤，進(jìn)而造成交易差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

三、證券投資常見誤區(qū)分析

（一）頻繁的錯(cuò)誤操作。 股價(jià)忽高忽低是常有的事情，但部分投資者受到心理素質(zhì)或?qū)I(yè)素養(yǎng)的影響，每當(dāng)看到股價(jià)下跌便會(huì)慌亂無(wú)主，導(dǎo)致盲目的誤操作，將自己陷入“被套”危機(jī)。這種非理性的操作行為是不可取的，應(yīng)清晰明白，但凡股價(jià)都是有起有落，此時(shí)的下跌也只是暫時(shí)的，如若太過(guò)急于賣出則將會(huì)失去挽回?fù)p失的機(jī)會(huì)。

（二）懷有賭博的心理。 證券投資雖然強(qiáng)調(diào)機(jī)遇的重要性，但其實(shí)質(zhì)并不是一種賭博行為。然而，某些投資者卻抱有嚴(yán)重的賭博心理，既不了解投資市場(chǎng)的投資規(guī)則，也疲于分析所投資證券的價(jià)格變化形勢(shì)，盲目地購(gòu)買和賣出證券，抱著僥幸心理進(jìn)行投資。而事實(shí)表明，這種投資行為通常將給投資者帶來(lái)巨大的虧損。

（三）過(guò)分的追求利潤(rùn)。 證券投資的最終目的就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲取更大利潤(rùn)，但在實(shí)際的投資過(guò)程中，很多投資者片面追求利潤(rùn)，一心能夠“一夜暴富”，期待“以小博大”，為了獲得更多的收益而持續(xù)等待，最終錯(cuò)過(guò)了最好的投資時(shí)機(jī)，由此反而導(dǎo)致利潤(rùn)降低，甚至因證券價(jià)格波動(dòng)異常劇烈而造成巨大損失。

（四）投資中盲目跟風(fēng)。 投資者在進(jìn)行投資決策之前一般都會(huì)收集一些相關(guān)的消息或者參考一些股評(píng)，但是這并不代表投資者會(huì)合理利用這些消息和股評(píng)，大多數(shù)投資者都會(huì)偏聽偏信，傾向于接受那些與個(gè)人判斷一致的消息，而將不同于自己想法的消息自動(dòng)歸結(jié)為錯(cuò)誤消息，從而嚴(yán)重影響了投資決策的正確性。

四、相關(guān)證券投資的基本原則與技巧建議

（一）基本原則

1.分散投資原則。常言道：“雞蛋不能放在一個(gè)籃子里”，證券投資同樣如此，要進(jìn)行分散投資。當(dāng)投資者確定要投資的資金額之后，應(yīng)盡量將資金分散投資到多種證券上，最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，防止賠空。對(duì)于熱衷冒險(xiǎn)的投資者可以將大部分資金投入股票，而保守求穩(wěn)的投資者則可以更多地購(gòu)買債券這種低風(fēng)險(xiǎn)的證券。

2.目標(biāo)適度原則。這是證券投資者應(yīng)該遵循的基本原則。即在證券市場(chǎng)比較低迷的時(shí)期要盡量保本，在證券市場(chǎng)比較繁榮的時(shí)期可以追求更高的收益。需要注意的是，證券投資者在投資過(guò)程中應(yīng)盡量保持平常心，學(xué)會(huì)正確地評(píng)估市場(chǎng)、評(píng)估自己。

3.閑散投資原則。投資的風(fēng)險(xiǎn)是難以估計(jì)的，所以“借錢投資”的模式是絕不可取的，投資者在投資時(shí)要盡可能地使用閑置的自有資金，這樣在投資時(shí)就不會(huì)擔(dān)負(fù)過(guò)大的心理壓力，即使有一些虧損，也不會(huì)影響到正常的生活，至始至終保持理性態(tài)度。

（二） 技巧建議――長(zhǎng)線、短線、相機(jī)抉擇的共施策略

證券投資策略按證券持有時(shí)間可以分為長(zhǎng)期持有、短期交易和相機(jī)抉擇三類。長(zhǎng)期持有，簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)線操作”，即指投資者確定一個(gè)投資組合策略后，在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)（一般3到5年），不會(huì)進(jìn)行較大的調(diào)整和改變。實(shí)行這種投資策略的投資者在證券持有期間一般不太關(guān)注證券價(jià)格的變化浮動(dòng)，也不會(huì)因?yàn)樽C券小幅度的跌漲而急于賣出或買進(jìn)，因此交易量基本為零。短期交易，簡(jiǎn)稱“短線操作”，是目前國(guó)內(nèi)多數(shù)投資者所采用的投資策略，指投資者確定一個(gè)投資組合策略后，還會(huì)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格變化不斷對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，平均持股期比較短（一般為3到6個(gè)月），這種投資策略交易頻繁，為了彌補(bǔ)交易費(fèi)用，抓住時(shí)機(jī)進(jìn)行證券的買賣是獲利的關(guān)鍵。相機(jī)抉擇，則是介于長(zhǎng)期持有和短期交易之間的一種投資策略，很多投資者都是被動(dòng)地采取這種策略，當(dāng)股市處于牛市時(shí)，投資者需要頻繁買賣以獲取豐厚利潤(rùn)；而當(dāng)股市處于“熊市”時(shí)，投資者被迫長(zhǎng)期持有，以待下一次“牛市”出現(xiàn)。換言之，上述投資策略的適用，必須結(jié)合投資者自身實(shí)際情況和當(dāng)其時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政治格局和軍事發(fā)展等多方面的綜合考量，在反復(fù)實(shí)踐中不斷探索最為得宜的證券投資操作方法。

結(jié) 語(yǔ)

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)已逐漸與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌。國(guó)際大券商的融入，既為國(guó)內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)帶來(lái)了繁榮，也帶來(lái)了威脅。對(duì)于國(guó)內(nèi)證券投資者來(lái)說(shuō)，必須認(rèn)清投資誤區(qū)，學(xué)會(huì)選擇最佳的投資組合，從而獲取更多的投資收益，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。 （作者單位：成都七中高新校區(qū)2013級(jí)）

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篇（3）

中圖分類號(hào)：G642.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1674-9324（2016）13-0245-02

SPSS簡(jiǎn)稱為“社會(huì)科學(xué)統(tǒng)計(jì)軟件包”（Statistical Package forthe Social Science），是最常用的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)處理應(yīng)用軟件。SPSS能方便、快捷地處理統(tǒng)計(jì)圖形、圖表，使教學(xué)過(guò)程變得直觀、形象。SPSS軟件操作簡(jiǎn)便，大部分統(tǒng)計(jì)分析過(guò)程可以移動(dòng)鼠標(biāo)選擇菜單命令即可完成。

證券投資分析是一門實(shí)踐性很強(qiáng)的學(xué)科，在三本院校的金融類專業(yè)課程設(shè)置中，處于基礎(chǔ)核心課程的地位。教育部已經(jīng)發(fā)文要求，三本院校的培養(yǎng)方向要向應(yīng)用型本科轉(zhuǎn)變，這就更加突出了開展證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)的重要性。近年來(lái)，很多學(xué)者對(duì)證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)改革進(jìn)行了研究。研究表明重視實(shí)踐性教學(xué)課程的安排和設(shè)置，有利于增強(qiáng)學(xué)生的實(shí)際操作能力和論知識(shí)，并對(duì)增強(qiáng)畢業(yè)生的就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有重要意義。

在我校，學(xué)院各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)非常重視證券投資學(xué)課程實(shí)踐教學(xué)，為了激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣以達(dá)到實(shí)踐教學(xué)的教學(xué)目的，學(xué)院投入資金購(gòu)置相關(guān)的金融軟件和建立證券模擬系統(tǒng)，建立了能夠容納四、五百人的實(shí)驗(yàn)室，實(shí)現(xiàn)教學(xué)過(guò)程的網(wǎng)絡(luò)化。技術(shù)化。同時(shí)，在我們經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系，擁有一批金融理論知識(shí)扎實(shí)，教學(xué)經(jīng)驗(yàn)豐富，責(zé)任心強(qiáng)的教學(xué)團(tuán)隊(duì)，為卓有成效開展證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)奠定了良好的基礎(chǔ)。因此，借助于統(tǒng)計(jì)軟件SPSS軟件的優(yōu)點(diǎn)，結(jié)合證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)的特點(diǎn)，幫助學(xué)生更好地理解證券投資學(xué)知識(shí)，同時(shí)也是對(duì)證券投資分析實(shí)訓(xùn)教學(xué)改革的一次很好的實(shí)踐。本文結(jié)合《證券投資分析實(shí)踐教學(xué)》課程教學(xué)的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)教學(xué)理念、教學(xué)內(nèi)容體系、教學(xué)手段進(jìn)行探討，以期構(gòu)建基于SPSS軟件在證券投資分析實(shí)訓(xùn)教學(xué)中處理數(shù)據(jù)的教學(xué)平臺(tái)，提升金融類專業(yè)學(xué)生實(shí)踐動(dòng)手能力和解決實(shí)際問(wèn)題的能力。

一、SPSS在《證券投資分析》實(shí)訓(xùn)教學(xué)中運(yùn)用的教學(xué)理念和內(nèi)容體系設(shè)計(jì)

（一）課程的設(shè)計(jì)思路

傳統(tǒng)的《證券投資分析》實(shí)訓(xùn)教學(xué)內(nèi)容牽涉的數(shù)據(jù)較少，對(duì)數(shù)據(jù)的處理基本上是手工操作。手工操作處理數(shù)據(jù)不僅花費(fèi)大量的時(shí)間，而且大量的數(shù)據(jù)是無(wú)法用手工操作在短時(shí)間內(nèi)完成的。當(dāng)今的社會(huì)是一個(gè)信息極度發(fā)達(dá)的社會(huì)，在金融行業(yè)，每時(shí)每刻都要處理大量的數(shù)據(jù)，所以傳統(tǒng)的《證券投資分析》實(shí)訓(xùn)教學(xué)內(nèi)容與應(yīng)用型本科的教學(xué)目標(biāo)不相適應(yīng)。因此，在實(shí)踐教學(xué)中要體現(xiàn)SPSS軟件處理數(shù)據(jù)的強(qiáng)大功能，使證券投資分析實(shí)訓(xùn)教學(xué)在SPSS軟件的幫助下順利的進(jìn)行。在教學(xué)方法上應(yīng)當(dāng)遵循以學(xué)生為主體、教師為輔導(dǎo)，把理論融于實(shí)踐，用實(shí)踐檢驗(yàn)理論。強(qiáng)調(diào)學(xué)生動(dòng)手實(shí)踐操作的教學(xué)理念。教師事先設(shè)計(jì)好實(shí)訓(xùn)教學(xué)的流程、實(shí)訓(xùn)教學(xué)的內(nèi)容；在整個(gè)實(shí)訓(xùn)教學(xué)過(guò)程中，教師所擔(dān)負(fù)的主要任務(wù)是：讓學(xué)生掌握SPSS軟件的基本知識(shí)、基本操作，激發(fā)起學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣、使他們學(xué)會(huì)如何把理論和生活中的實(shí)際結(jié)合起來(lái)，并隨時(shí)解答學(xué)生實(shí)踐過(guò)程中所遇到的問(wèn)題，讓學(xué)生動(dòng)起手來(lái)，進(jìn)行實(shí)踐操作。

（二）課程的內(nèi)容體系設(shè)計(jì)

依據(jù)以學(xué)生為主體、教師為輔導(dǎo)，重點(diǎn)突出學(xué)生實(shí)踐能力培養(yǎng)的教學(xué)理念來(lái)進(jìn)行設(shè)計(jì)。在教學(xué)內(nèi)容上基本形成講授、上機(jī)實(shí)訓(xùn)、實(shí)訓(xùn)總結(jié)三大環(huán)節(jié)來(lái)進(jìn)行，由于實(shí)訓(xùn)的時(shí)間安排是每個(gè)學(xué)期的第十四、十五周，因此三大環(huán)節(jié)的內(nèi)容按照時(shí)間的先后順序依次進(jìn)行。

第一環(huán)節(jié)，講授環(huán)節(jié)。這一環(huán)節(jié)實(shí)訓(xùn)教學(xué)的內(nèi)容為：SPSS軟件學(xué)習(xí)；SPSS軟件的介紹；SPSS軟件的安裝；SPSS軟件顯示品質(zhì)數(shù)據(jù)-柱狀圖、餅狀圖；SPSS軟件顯示數(shù)量數(shù)據(jù)-直方圖、線圖；SPSS軟件計(jì)算分配數(shù)列的均值、眾數(shù)、中位數(shù)；SPSS軟件回歸分析；SPSS軟件時(shí)間序列分析。教學(xué)目的：使學(xué)生掌握SPSS軟件的基本知識(shí)、基本操作。

第二環(huán)節(jié)，上機(jī)實(shí)訓(xùn)環(huán)節(jié)。這一環(huán)節(jié)實(shí)訓(xùn)教學(xué)的內(nèi)容為：學(xué)生在實(shí)驗(yàn)室上機(jī)實(shí)踐。教學(xué)要求：學(xué)生上機(jī)安裝SPSS軟件；學(xué)生打開模擬炒股軟件，在軟件中查找，記錄關(guān)于股票等有價(jià)證券的數(shù)據(jù)。利用SPSS軟件處理這些數(shù)據(jù)，并且分析這些數(shù)據(jù)。教學(xué)目的：培養(yǎng)學(xué)生利用SPSS軟件處理數(shù)據(jù)的能力。

第三環(huán)節(jié)，實(shí)訓(xùn)總結(jié)環(huán)節(jié)。撰寫實(shí)訓(xùn)報(bào)告。要求：學(xué)生匯報(bào)實(shí)訓(xùn)的心得體會(huì)；呈現(xiàn)利用SPSS軟件處理數(shù)據(jù)的結(jié)果。撰寫實(shí)訓(xùn)報(bào)告。教學(xué)目的：培養(yǎng)學(xué)生歸納、概括的能力。

二、SPSS在《證券投資分析》實(shí)訓(xùn)教學(xué)中的運(yùn)用課程的教學(xué)手段

（一）講授教學(xué)

講授教學(xué)重點(diǎn)是充分利用多媒體教學(xué)，將SPSS軟件的使用方法講授給學(xué)生，操作過(guò)程簡(jiǎn)明直觀地展現(xiàn)給學(xué)生。通過(guò)多媒體教學(xué)系統(tǒng)，借助SPSS軟件將手工操作需花費(fèi)大量時(shí)間處理的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，讓學(xué)生不僅學(xué)會(huì)SPSS軟件的使用方法，而且也讓他們體會(huì)SPSS處理、分析數(shù)據(jù)的巨大功能。

（二）實(shí)踐操作教學(xué)

理論聯(lián)系實(shí)際教學(xué)法是在講授完《證券投資分析》基礎(chǔ)理論知識(shí)、SPSS軟件基礎(chǔ)知識(shí)后，要求學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)收集與《證券投資分析》密切聯(lián)系的實(shí)際問(wèn)題，并運(yùn)用SPSS軟件對(duì)實(shí)際問(wèn)題中的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理。最后根據(jù)處理的結(jié)果做出決策。這樣有助于提高學(xué)生的興趣和積極性。

（三）互動(dòng)教學(xué)

本課程在講授教學(xué)環(huán)節(jié)中鼓勵(lì)學(xué)生在老師對(duì)軟件操作完成后，走上講臺(tái)把軟件操作再演示一遍，其他學(xué)生都能在的屏幕上清晰地看到該組同學(xué)的演示，同時(shí)提出自己的問(wèn)題并進(jìn)行探討。這樣的教學(xué)方式能有效提高學(xué)生的主動(dòng)性，教師學(xué)生雙向交流，能有效提升所教內(nèi)容的深度、廣度及解決問(wèn)題的能力。也貫徹了教師為主導(dǎo)，學(xué)生為主體這一教學(xué)思想。

（四）學(xué)生實(shí)踐成績(jī)考核

學(xué)生考核包括以下幾部分：第一，實(shí)際操作能力排名。學(xué)生利用SPSS軟件處理股票價(jià)格、市盈率等數(shù)據(jù)，利用相關(guān)分析，做出買入的決策。然后通過(guò)模擬炒股軟件進(jìn)行交易，按照實(shí)際收益率進(jìn)行相應(yīng)的等級(jí)評(píng)定。第二，教師在實(shí)訓(xùn)報(bào)告中設(shè)置了相關(guān)的問(wèn)題，學(xué)生按照要求認(rèn)真作答。教師按照一定的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)學(xué)生的實(shí)訓(xùn)報(bào)告進(jìn)行批改，并給出相應(yīng)的等級(jí)。

三、SPSS在《證券投資分析》實(shí)訓(xùn)教學(xué)中的運(yùn)用課程教學(xué)效果分析

為了檢證SPSS在《證券投資分析》實(shí)訓(xùn)教學(xué)中的運(yùn)用課程教學(xué)效果，我們按照簡(jiǎn)單隨機(jī)抽樣的原則，向參加了實(shí)訓(xùn)的132同學(xué)派發(fā)了調(diào)查問(wèn)卷，在統(tǒng)計(jì)問(wèn)卷中設(shè)立了14個(gè)問(wèn)題，要求被調(diào)查的學(xué)生如實(shí)客觀的回答其中的問(wèn)題。收回調(diào)查問(wèn)卷132份，有效問(wèn)卷132份。

通過(guò)調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，80.3%的同學(xué)認(rèn)為“SPSS在《證券投資分析》實(shí)訓(xùn)教學(xué)中的運(yùn)用”實(shí)驗(yàn)教學(xué)中提高了證券投資分析理論知識(shí)聯(lián)系實(shí)際的能力，認(rèn)為該實(shí)驗(yàn)教學(xué)培養(yǎng)了同學(xué)們的創(chuàng)新精神的人數(shù)占了75.7%；90.1%的同學(xué)認(rèn)為在該實(shí)驗(yàn)教學(xué)中提高了實(shí)踐操作、動(dòng)手的能力；81.1%的同學(xué)認(rèn)為SPSS軟件處理數(shù)據(jù)比傳統(tǒng)的方法方便，而且有76.5%的同學(xué)認(rèn)為通過(guò)該實(shí)驗(yàn)課程的學(xué)習(xí)提高了綜合處理、分析數(shù)據(jù)的能力；82.3%的同學(xué)認(rèn)為通過(guò)該實(shí)驗(yàn)課程的學(xué)習(xí)對(duì)畢業(yè)以后從事金融相關(guān)行業(yè)的工作有幫助，有86.4%的同學(xué)認(rèn)為課程將對(duì)其馬上要進(jìn)行的畢業(yè)設(shè)計(jì)有很大的幫助。

通過(guò)為期兩周的教學(xué)實(shí)踐，同學(xué)們圓滿地完成了實(shí)踐任務(wù)，形成了一份完整的實(shí)踐報(bào)告。通過(guò)以上教學(xué)手段使得證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)取得了非常好的效果。

1.培養(yǎng)了學(xué)生發(fā)現(xiàn)、分析及解決實(shí)際問(wèn)題的能力。通過(guò)撰寫報(bào)告對(duì)實(shí)踐過(guò)程進(jìn)行回顧和總結(jié)，學(xué)生認(rèn)為這對(duì)本科畢業(yè)論文的設(shè)計(jì)非常有幫助。

2.通過(guò)互動(dòng)式教學(xué)，提高了學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性；通過(guò)有效互動(dòng)，活躍了課堂氣氛，引導(dǎo)學(xué)生積極地思考問(wèn)題，找到了書本理論知識(shí)和實(shí)際問(wèn)題的結(jié)合點(diǎn)，并有效地提高了學(xué)生的科研水平和科技創(chuàng)新能力

3.培養(yǎng)了學(xué)生的溝通能力、歸納概括能力和口頭表達(dá)能力。通過(guò)撰寫報(bào)告和匯報(bào)，鍛煉了學(xué)生之間的溝通能力、歸納總結(jié)能力、口頭表達(dá)能力和團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力等。

4.運(yùn)用先進(jìn)的多媒體實(shí)驗(yàn)教學(xué)設(shè)備，優(yōu)化了課堂教學(xué)效果以實(shí)驗(yàn)室先進(jìn)的多媒體實(shí)驗(yàn)設(shè)備作為平臺(tái)，可以清晰地描述和展示一些光靠語(yǔ)言或者板書等無(wú)法表示的概念、操作過(guò)程，可以通過(guò)系統(tǒng)進(jìn)行實(shí)時(shí)交流。

四、結(jié)語(yǔ)

在SPSS在《證券投資分析》實(shí)訓(xùn)教學(xué)中的運(yùn)用課程的教學(xué)中，我們有意識(shí)地把學(xué)生為主體和教師為主導(dǎo)的實(shí)驗(yàn)教學(xué)理念相結(jié)合，把基礎(chǔ)理論知識(shí)和實(shí)際問(wèn)題相結(jié)合，采用多媒體教學(xué)，不但可以突破封閉式課堂教學(xué)模式，還為學(xué)生提供了自由發(fā)揮的創(chuàng)新空間，而且學(xué)生設(shè)計(jì)的實(shí)驗(yàn)方案也豐富和拓展了實(shí)驗(yàn)教學(xué)的內(nèi)容，加強(qiáng)了課堂的互動(dòng)性。同時(shí)通過(guò)“SPSS在《證券投資分析》實(shí)訓(xùn)教學(xué)中的運(yùn)用”的教學(xué)，能夠鍛煉學(xué)生動(dòng)手操作的能力、利用比較先進(jìn)的統(tǒng)計(jì)軟件處理數(shù)據(jù)的能力，還可以拉近理論教學(xué)與學(xué)生畢業(yè)以后在證券、銀行、保險(xiǎn)等金融行業(yè)等實(shí)際業(yè)務(wù)中的差距，提高學(xué)生從事金融行業(yè)的業(yè)務(wù)能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊清清.《SPSS應(yīng)用實(shí)踐》實(shí)驗(yàn)課程教學(xué)研究[J].當(dāng)代教育理論與實(shí)踐，2012，（8）.

[2]趙靜.《證券投資學(xué)》實(shí)踐教學(xué)研究[J].產(chǎn)業(yè)與科技論壇，2012，（20）.

篇（4）

中圖分類號(hào)：F832?48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1007-1369（2008）4－0007－08

文獻(xiàn)綜述與問(wèn)題的提出

對(duì)金融市場(chǎng)上的“羊群行為”，從不同的角度可以給出不同的定義，綜合已有的國(guó)內(nèi)外的代表性研究［如Scharfstein和Stein(1990)［1］；Devnow和Welch(1996)［2］；Bikhchandani和Sharma(2001)［3］；鄭澤星和鄭振龍(2004)［4］］，本文認(rèn)為，所謂“羊群行為”，是指市場(chǎng)中的各類參與者在進(jìn)行決策時(shí)影響他人或者受到他人決策的影響而忽略私有信息，使得市場(chǎng)表現(xiàn)出部分人決策相關(guān)，并且最終反映在投資者在某段時(shí)間內(nèi)買入和賣出相同股票上的行為。迄今為止，已有多種理論模型對(duì)投資者“羊群行為”的成因和效率等問(wèn)題進(jìn)行了研究和揭示。［5］

對(duì)“羊群行為”給予實(shí)證研究的經(jīng)典文獻(xiàn)主要包括：Lakonishok, Shleifer和Vishny（1992）提出了著名的LSV模型，［6］并以該模型研究發(fā)現(xiàn)美國(guó)基金管理者并沒有表現(xiàn)出明顯的“羊群行為”。Grinblatt, Titman和Wermers（1995）建立GTW模型，并發(fā)現(xiàn)美國(guó)共同基金總體上“羊群行為”極不明顯。［7］Christie, Huang（1995）提出了基于收益率分散度的衡量“羊群行為”的方法（即CSSD），并發(fā)現(xiàn)美國(guó)股市“羊群行為”的跡象不明顯。［8］Wermers（1999）通過(guò)設(shè)計(jì)一個(gè)組合變化測(cè)度（portfoliochange measure，PCM）指標(biāo)，對(duì)LSV進(jìn)行了改進(jìn)，并用該方法發(fā)現(xiàn)樣本基金在整體意義上存在一定程度的“羊群行為”。［9］Chang，Chellg和Khorana（2000）提出用CSAD方法衡量投資者決策的一致性，并用該方法得出美國(guó)、香港股票市場(chǎng)不存在“羊群行為”，日本存在一定的“羊群行為”，韓國(guó)、臺(tái)灣存在顯著“羊群行為”的結(jié)論。［10］［11］

篇（5）

中圖分類號(hào)：F74 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2015）004-000-02

一、上市公司進(jìn)行對(duì)外投資時(shí)進(jìn)行架構(gòu)設(shè)計(jì)的目的

企業(yè)發(fā)展上市后，通過(guò)上市公司本身或者通過(guò)設(shè)計(jì)投資子公司，并進(jìn)一步通過(guò)設(shè)立基金、參股、并購(gòu)等多種方式拓展公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，將企業(yè)做大做強(qiáng)，因此研究對(duì)外投資時(shí)的架構(gòu)設(shè)計(jì)有現(xiàn)實(shí)意義，這種現(xiàn)實(shí)意義主要表現(xiàn)在：

1.通過(guò)尋找、培育有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，并對(duì)其相關(guān)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，使公司達(dá)到產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)的良性互補(bǔ)，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，給投資者帶來(lái)更好的回報(bào)。

2.對(duì)有潛力、有成長(zhǎng)空間的上下游中小企業(yè)進(jìn)行投資，通過(guò)對(duì)這些中小企業(yè)進(jìn)行孵化、資源支持、管理輸出，培養(yǎng)其快速成長(zhǎng)，提高公司盈利能力。

3.通過(guò)投資管理，投資和開發(fā)培育市場(chǎng)化的退出渠道及新的合作伙伴，并獲取基金投資收益，拓展新的、穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源。

4.作為公司未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展的需要，通過(guò)股權(quán)投資、財(cái)務(wù)投資等多種投資方式，拓展公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)一步提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。

其中由上市公司設(shè)立投資公司是上市公司實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略的一項(xiàng)重要舉措，對(duì)上市公司未來(lái)發(fā)展具有積極推動(dòng)意義。

二、目前對(duì)外投資的相關(guān)法律及政策環(huán)境分析和面臨的主要問(wèn)題

（一）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的限制

1.《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第29號(hào)：募集資金使用》中規(guī)定：

上市公司使用超募資金償還銀行借款或永久補(bǔ)充流動(dòng)資金的，有一必要條款：公司應(yīng)承諾償還銀行借款或補(bǔ)充流動(dòng)資金后十二個(gè)月內(nèi)不進(jìn)行證券投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資及為他人提供財(cái)務(wù)資助并對(duì)外披露。

2.《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第30號(hào)：風(fēng)險(xiǎn)投資》中規(guī)定：

本備忘錄所稱風(fēng)險(xiǎn)投資包括證券投資、房地產(chǎn)投資、信托產(chǎn)品投資以及本所認(rèn)定的其他投資行為。

其中，證券投資包括上市公司投資境內(nèi)外股票、證券投資基金等有價(jià)證券及其衍生品，以及向銀行等金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買以股票、利率、匯率及其衍生品種為投資標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品。

以下情形不適用本備忘錄：

（1）以擴(kuò)大主營(yíng)業(yè)務(wù)生產(chǎn)規(guī)模或延伸產(chǎn)業(yè)鏈為目的的投資行為；

（2）固定收益類或承諾保本的投資行為，但無(wú)擔(dān)保的債券投資仍適用本備忘錄；

（3）參與其他上市公司的配股或行使優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)利；

（4）以戰(zhàn)略投資為目的，購(gòu)買其他上市公司股份超過(guò)總股本的10%，且擬持有3年以上的證券投資；

（5）以套期保值為目的進(jìn)行的投資；

（6）公司首次公開發(fā)行股票并上市前已進(jìn)行的投資。

上市公司在以下期間，不得進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資：

（1）使用閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金期間；

（2）將募集資金投向變更為永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金后十二個(gè)月內(nèi)；

（3）將超募資金永久性用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或歸還銀行貸款后的十二個(gè)月內(nèi)。

上市公司參與投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、商業(yè)銀行、小額貸款公司、信用合作社、擔(dān)保公司、證券公司、期貨公司、基金管理公司、信托公司和其他金融機(jī)構(gòu)的，投資金額在人民幣1億元以上且占上市公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)5%以上的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)董事會(huì)審議通過(guò)后提交股東大會(huì)審議，并參照備忘錄關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的一般規(guī)定執(zhí)行。

（二）《合伙企業(yè)法》對(duì)合伙基金的相關(guān)規(guī)定

合伙企業(yè)，是指自然人、法人和其他組織依照本法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的普通合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)。普通合伙企業(yè)由普通合伙人組成，合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。

上市公司不得成為普通合伙人。

（三）主要問(wèn)題

針對(duì)上述法律法規(guī)及規(guī)范性文件的要求，有以下幾個(gè)問(wèn)題需探討：

1.上市公司的子公司（有限公司形式）可以成為普通合伙人嗎？經(jīng)向有關(guān)人士咨詢，法律沒有規(guī)定上市公司的子公司不能成為普通合伙人。

2.當(dāng)上市公司參與投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、商業(yè)銀行、小額貸款公司、信用合作社、擔(dān)保公司、證券公司、期貨公司、基金管理公司、信托公司和其他金融機(jī)構(gòu)的，投資金額沒達(dá)到“人民幣1億元以上且占上市公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)5%以上”標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，是否就不按風(fēng)險(xiǎn)投資管理。如果不按風(fēng)險(xiǎn)投資管理，是否可以使用“超募資金”呢？

3.如果僅將“超募資金”用于向子公司增資，參照“超募資金”償還銀行貸款或補(bǔ)充流動(dòng)資金的相關(guān)規(guī)定處理。如果向子公司增資時(shí)指定用于子公司實(shí)施某具體項(xiàng)目，就無(wú)須參照“超募資金”償還銀行貸款或補(bǔ)充流動(dòng)資金的相關(guān)規(guī)定處理。

4.上市公司參股公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)公司業(yè)績(jī)可能造成較大影響的，公司應(yīng)當(dāng)參照該備忘錄相關(guān)規(guī)定，履行信息披露義務(wù)。是否可以理解：上市公司的參股公司實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)投資由該參股公司自行決定，只是如對(duì)上市公司業(yè)績(jī)可能造成較大影響時(shí)，上市公司需履行信息披露義務(wù)？

三、目前國(guó)內(nèi)上市公司主要的對(duì)外投資的架構(gòu)設(shè)計(jì)

1.國(guó)內(nèi)上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資情況

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2012年，深滬兩市已有300多家上市公司進(jìn)行了主業(yè)上的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移（包括各自產(chǎn)業(yè)的制造、研發(fā)設(shè)計(jì)、服務(wù)、銷售等環(huán)節(jié)發(fā)生的轉(zhuǎn)移，也就是說(shuō)同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的不同方式、不同層次、不同階段、不同規(guī)模的轉(zhuǎn)移），其中有近百家通過(guò)各種各樣的方式介入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，如復(fù)星國(guó)際、雅戈?duì)枴⒋号d精工、杉杉股份等，借助風(fēng)險(xiǎn)投資平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)和成功轉(zhuǎn)型。它們希望繼續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)原有主業(yè)的基礎(chǔ)上而邁入新的行業(yè)領(lǐng)域或者以此為平臺(tái)進(jìn)入具有廣闊發(fā)展前景和較高成長(zhǎng)性的其他產(chǎn)業(yè)。

目前上市公司參與創(chuàng)投主要有以下幾種方式：

第一，成立子公司，直接控股模式。以雅戈?duì)柕葹榇淼纳鲜泄玖D在創(chuàng)投領(lǐng)域內(nèi)有所突破，其中主要原因是企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需要，必須尋找新的業(yè)務(wù)作為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，而參股創(chuàng)投則成為這類公司實(shí)現(xiàn)多元化過(guò)程中的一部分。因此，在實(shí)際操作過(guò)程中，這些公司往往通過(guò)投入自有資金，組建創(chuàng)投子公司，直接控股，同時(shí)由專業(yè)團(tuán)隊(duì)在一、二級(jí)市場(chǎng)完成操作。例如2009年雅戈?duì)柖ㄏ蛟霭l(fā)認(rèn)購(gòu)浦發(fā)銀行股權(quán)，IBM公司并購(gòu)蓮花公司等。

第二，直接投資模式，以杉杉股份、新希望等為代表的上市公司進(jìn)入創(chuàng)投業(yè)的一個(gè)目的是需要?jiǎng)?chuàng)司為其實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)服務(wù)，完善其產(chǎn)業(yè)鏈，因此，這種類型的公司從事投資都是在集團(tuán)內(nèi)部成立某個(gè)部門，通過(guò)這個(gè)部門的運(yùn)作實(shí)現(xiàn)直接對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資。

第三，間接控股模式。如復(fù)星國(guó)際，母公司通過(guò)旗下幾個(gè)子公司設(shè)立專業(yè)基金，復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金和復(fù)地旗下的地產(chǎn)基金專門從事投資業(yè)務(wù)，從而間接實(shí)現(xiàn)復(fù)星國(guó)際轉(zhuǎn)型投資型公司的目的。

第四，間接參股創(chuàng)投，成為其LP（有限合伙人，即投資人），這種投資相對(duì)分散，風(fēng)險(xiǎn)也比直接投資小很多，手續(xù)比較簡(jiǎn)單，不用擔(dān)心不能發(fā)起成立，因此，適用于一些資金實(shí)力比較弱小的上市公司。例如常山股份出資2400萬(wàn)元持有清華紫光創(chuàng)業(yè)投資公司8%的股份。

2.各種投資方式的相關(guān)分析

公司如果要進(jìn)行各種與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)相關(guān)性或相關(guān)度不高的投資，可采取設(shè)立投資公司或者設(shè)立投資部門的方式，具體對(duì)比如下：

方式 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 資金來(lái)源 業(yè)務(wù)具體類型 可能的收益

設(shè)立投資公司 1、可招到專業(yè)人員；

2、獲取外部信息的渠道多，信息量大；

3、可搭建多元化平臺(tái)，加大與政府、投行、其他行業(yè)的合作；

4、與上市公司有一道防火墻。 1、前期投入大；

2、人力成本和管理費(fèi)用手續(xù)比較復(fù)雜；

3、獨(dú)立核算，如項(xiàng)目周期長(zhǎng)利潤(rùn)見效慢，易給上市公司財(cái)務(wù)壓力。 主要為自有資金，超募資金的使用需符合規(guī)定 股權(quán)投資等

被投資公司的股利；

所得與支出的差額

設(shè)立投資部門 1、適合上市公司的摸索起步階段；

2、不需要額外的管理費(fèi)用投入；

3、可進(jìn)可退 1、人員可能專業(yè)度不夠；

2、掌握的信息來(lái)源相對(duì)少 主要為自有資金，超募資金的使用需符合規(guī)定 股權(quán)投資等 被投資公司的股利；

所得與支出的差額

間接參股創(chuàng)投 1、投資相對(duì)分散，風(fēng)險(xiǎn)也比直接投資小很多；

2、手續(xù)比較簡(jiǎn)單 因股權(quán)比例的影響，投資決策不易受控制 自有資金 股權(quán)投資等 被投資公司的股利；

所得與支出的差額。

四、結(jié)論

通過(guò)以上分析，可得出以上結(jié)論：

第一，上市公司通過(guò)適當(dāng)?shù)馁Y源整合，具備單獨(dú)設(shè)立投資子公司進(jìn)行股權(quán)投資和投資管理的條件。

第二，新設(shè)立的投資子公司可通過(guò)與其他基金合伙設(shè)立基金成為普通合伙人享受投資管理收益。

第三，上市公司本身資金可通過(guò)投資子公司為普通合伙人的基金（上市公司為有限合伙人）實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資。

通過(guò)對(duì)上市公司對(duì)外投資的架構(gòu)設(shè)計(jì)的分析，可了解不同架構(gòu)設(shè)計(jì)的優(yōu)缺點(diǎn)和對(duì)上市公司的不同影響。上市公司可根據(jù)自身實(shí)際情況和未來(lái)的發(fā)展需求選擇不同的架構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資，從而提升上市公司的市值。

篇（6）

基金本質(zhì)上是匯集眾多中小投資者的資金，形成一定規(guī)模的大額資金，然后委托給專業(yè)管理公司理財(cái)?shù)囊环N金融投資工具。我國(guó)證券投資基金的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)初步形成，在當(dāng)前同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日益嚴(yán)重、而且資產(chǎn)管理手段日益多元化的背景下，基金投資者選擇基金公司的主要指標(biāo)或者參考因素就是基金公司的績(jī)效。換而言之，在當(dāng)前的背景下，基金公司需要不斷的提升自身的基金績(jī)效。而越來(lái)越多的基金公司采用的方法就是擴(kuò)大規(guī)模，并且試圖通過(guò)這種方式來(lái)達(dá)到規(guī)模效應(yīng)。當(dāng)然，基金規(guī)模的擴(kuò)大也會(huì)帶來(lái)管理成本的提高、資金運(yùn)作的難度加大等問(wèn)題。所以如何平衡基金規(guī)模與基金績(jī)效，是一個(gè)值得深入研究的問(wèn)題。

一、基金規(guī)模與基金績(jī)效的理論研究

縱觀這方面的研究，國(guó)外關(guān)于開放式基金的規(guī)模與績(jī)效研究中Collin和Mack（ 1997）的研究表明對(duì)于一個(gè)多品種的基金家族來(lái)說(shuō)，其最優(yōu)的基金規(guī)模是在200億至400億美元之間。Scholes（ 2004）將對(duì)上述規(guī)律的驗(yàn)證擴(kuò)展至所有基金，指出在基金收益和基金規(guī)模之間存在著一定程度上的均衡關(guān)系，也就是說(shuō)基金可能存在著最優(yōu)規(guī)模。Indro（1999）認(rèn)為，開放式基金存在著最優(yōu)規(guī)模，在達(dá)到該規(guī)模前基金規(guī)模與績(jī)效正相關(guān)；當(dāng)基金超過(guò)這一最優(yōu)規(guī)模，基金的邊際回報(bào)遞減。有的學(xué)者認(rèn)為基金存在著規(guī)模不經(jīng)濟(jì)性，如：RogerLowenstein（1997）認(rèn)為大規(guī)模基金的流動(dòng)性不如小規(guī)模基金，基金規(guī)模過(guò)大會(huì)影響到基金績(jī)效。

國(guó)內(nèi)針對(duì)中國(guó)基金市場(chǎng)的研究，有林堅(jiān)等人（2002）指出，在我國(guó)現(xiàn)階段，證券投資基金績(jī)效與其規(guī)模是密切相關(guān)的，隨著基金規(guī)模的增大，基金收益呈先減后增形態(tài)，在20億元規(guī)模之后顯示出基金規(guī)模與收益成正相關(guān)的態(tài)勢(shì)。李翔，林樹和陳浩（2009）采用2004-2006年開放式基金數(shù)據(jù)做研究，文章通過(guò)多元分析驗(yàn)證了開放式基金和其收益負(fù)相關(guān)，結(jié)論是基金規(guī)模和基金收益的負(fù)相關(guān)關(guān)系并非因果關(guān)系，而是基金管理公司利益最大化策略的結(jié)果。朱冰和朱洪亮（2011）利用2005年1月到2009年12月的積極偏股型開放式基金為樣本，研究發(fā)現(xiàn)規(guī)模較大的基金比規(guī)模較小的基金有更好歷史收益，然而規(guī)模并非越大越好，其收益與規(guī)模同樣呈現(xiàn)倒“U”曲線。魯煒（2007）通過(guò)對(duì)2004年至2006年的50只開放式基金數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)分析，認(rèn)為我國(guó)開放式基金規(guī)模與業(yè)績(jī)不存在某種特定關(guān)系。

二、實(shí)證分析

基于此，本文對(duì)于基金規(guī)模和基金績(jī)效進(jìn)行實(shí)證研究。數(shù)據(jù)方面選取2012至2013年我國(guó)偏股型開放式基金的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，數(shù)據(jù)為近幾年較為新穎同時(shí)分層選取樣本，較為可靠。本文從三個(gè)指標(biāo)角度入手進(jìn)行擬合，更加全面客觀。通過(guò)本文，筆者希望從實(shí)證中分析證券投資基金的規(guī)模與績(jī)效的相關(guān)性。

（一）基金規(guī)模的選取

為探究基金規(guī)模與基金績(jī)效之間的關(guān)系，結(jié)合分層抽樣準(zhǔn)則，每層樣本數(shù)與實(shí)際比例相符合準(zhǔn)則，本文選取了27支偏股型證券投資基金。從規(guī)模上，將收集到的27支股票分別以0-20億、20-50億以及50-130億劃分成三個(gè)層次，樣本數(shù)目控制在8：11：8。

（二）探究指標(biāo)的選取

1、探究指標(biāo)的確定

要探究基金績(jī)效，可以選取的指標(biāo)非常多，然而從投資者的角度，基金的實(shí)際盈利能力，風(fēng)險(xiǎn)管理以及超額業(yè)績(jī)指標(biāo)是最被關(guān)注的。從這三方面來(lái)看，收益率、收益率標(biāo)準(zhǔn)差以及單位風(fēng)險(xiǎn)差額盈利無(wú)疑是最為理想的指標(biāo)。

2、探究指標(biāo)時(shí)間序列的確定

在時(shí)間序定上，本文選取收益率、收益率標(biāo)準(zhǔn)差以及單位風(fēng)險(xiǎn)差額盈利在2009年-2013年四個(gè)季度以及2014年的前三季度的平均數(shù)據(jù)，力求從年度數(shù)據(jù)中找到數(shù)據(jù)間內(nèi)在的規(guī)律。

3、探究指標(biāo)的細(xì)化解釋

（1）平均收益率

收益率可以直觀的反映出基金的運(yùn)作情況，本文選取季度作為時(shí)間單位，對(duì)基金的收益率進(jìn)行平均計(jì)算，計(jì)算公式為：[RtM]

（2）收益率標(biāo)準(zhǔn)差

選取收益率標(biāo)準(zhǔn)差的原理是用風(fēng)險(xiǎn)模型來(lái)衡量基金收益的波動(dòng)性，本文選取的是季度收益率標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行平均計(jì)算，計(jì)算公式為：

[（R-E（R））2M2]

（3）單位風(fēng)險(xiǎn)差額盈利

單位風(fēng)險(xiǎn)差額盈利是在評(píng)價(jià)期限內(nèi)，基金投資收益超過(guò)了市場(chǎng)無(wú)管理收益的那部分與該基金收益率標(biāo)準(zhǔn)差之比。從意義上看，其數(shù)值越大，基金業(yè)績(jī)?cè)胶茫?jì)算公式為：[E（R）-Rmσ]

其中，[σ]是上文提到的收益率標(biāo)準(zhǔn)差，Rm是指市場(chǎng)無(wú)管理平均收益，此處選擇的是上證指數(shù)收盤平均季度收益率。

（三）基金規(guī)模和三指標(biāo)關(guān)系探究

1、基金規(guī)模與季度平均收益率關(guān)系探究

為進(jìn)一步探究?jī)烧邔儆诰€性回歸還是曲線回歸，本文對(duì)所得數(shù)據(jù)進(jìn)行深度曲線回歸分析，得到以下結(jié)果。

表3.4基金規(guī)模與其季度平均收益率的曲線回歸

[＼&R 方＼&F＼&Sig.＼&常數(shù)＼&b1＼&b2＼&線性＼&0.182＼&5.548＼&0.027＼&0.011＼&6.955E-05＼&＼&二次＼&0.633＼&20.713＼&0.000＼&0.019＼&0.000＼&3.152E-06＼&]

如表3.4所示，從R方來(lái)看，二次方程的擬合優(yōu)度高達(dá)0.633，說(shuō)明擬合效果比較理想，而反觀線性方程的擬合優(yōu)度并不好，只有0.182。

綜合圖3.2與表3.4可知，基金規(guī)模與其季度平均收益率呈現(xiàn)二次曲線回歸，其回歸方程由表3.4可知為：

Y = 0.000003125X2 + 0.019

由回歸圖表和回歸方程可知，基金的平均收益率并非簡(jiǎn)單的隨基金平均規(guī)模擴(kuò)大而上升。在規(guī)模較小的初期，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，收益率反而下降，出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。只有隨著規(guī)模持續(xù)的增加，在基金規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，收益率才會(huì)被帶動(dòng)隨之增加。

關(guān)于基金規(guī)模與其季度平均收益率呈現(xiàn)二次曲線回歸，其實(shí)并不難解釋。在最初基金規(guī)模擴(kuò)大之后，其對(duì)應(yīng)的管理能力和專業(yè)的投資能力并未隨之提升，反而成為了管理者的負(fù)擔(dān)和壓力。因此收益能力下降并不反常。當(dāng)基金規(guī)模持續(xù)增加，吸引到足夠多的優(yōu)秀人才和優(yōu)秀的基金經(jīng)理加盟后，基金的平均收益率自然上升了。

2、基金規(guī)模與季度平均收益率標(biāo)準(zhǔn)差關(guān)系探究

為進(jìn)一步探究?jī)烧邔儆诰€性回歸還是曲線回歸，本文對(duì)兩數(shù)據(jù)進(jìn)行深度曲線回歸分析，得到以下結(jié)果。

表3.8基金規(guī)模與其季度平均收益率標(biāo)準(zhǔn)差的曲線回歸

[＼&R 方＼&F＼&Sig.＼&常數(shù)＼&b1＼&b2＼&線性＼&0.234＼&7.639＼&0.011＼&0.106＼&0.000＼&＼&二次＼&0.692＼&26.970＼&0.000＼&0.094＼&0.000＼&-4.921E-06＼&]

如表3.8所示，從R方來(lái)看，二次方程的擬合優(yōu)度高達(dá)0.692，說(shuō)明擬合效果比較理想，而反觀線性方程的擬合優(yōu)度并不好，只有0.234。

3、基金規(guī)模與其季度平均收益率標(biāo)準(zhǔn)差的曲線回歸

綜合圖3.4與表3.8可知，基金規(guī)模與其季度平均收益率標(biāo)準(zhǔn)差呈現(xiàn)二次曲線回歸，其回歸方程由表3.8可知為：

Y = - 0.000004921X2 + 0.094

由回歸圖表和回歸方程可知，基金的平均收益率標(biāo)準(zhǔn)差在一定規(guī)模內(nèi)隨基金平均規(guī)模擴(kuò)大而上升。隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大到一定階段后，收益率標(biāo)準(zhǔn)差逐步下降。

造成基金規(guī)模與平均收益率標(biāo)準(zhǔn)差呈現(xiàn)該二次回歸的原因在于，在當(dāng)前我國(guó)的資本市場(chǎng)下，中小規(guī)模的基金在風(fēng)險(xiǎn)控制上更具靈活性，也更能發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，當(dāng)基金規(guī)模逐漸龐大時(shí)，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制能力也隨之減小。

4、基金規(guī)模與季度單位風(fēng)險(xiǎn)差額盈利關(guān)系探究

為進(jìn)一步探究?jī)烧邔儆诰€性回歸還是曲線回歸，本文對(duì)兩數(shù)據(jù)進(jìn)行深度曲線回歸分析，得到以下結(jié)果。

表3.12基金規(guī)模與其季度單位風(fēng)險(xiǎn)差額盈利的曲線回歸

[＼&R 方＼&F＼&Sig.＼&常數(shù)＼&b1＼&b2＼&線性＼&0.298＼&10.624＼&0.003＼&-0.048＼&0.001＼&＼&二次＼&0.667＼&24.064＼&0.000＼&0.001＼&-0.002＼&2.053E-05＼&]

如表3.12所示，從R方來(lái)看，二次方程的擬合優(yōu)度高達(dá)0.667，說(shuō)明擬合效果比較理想，而反觀線性方程的擬合優(yōu)度并不好，只有0.298。

圖3.6基金規(guī)模與其季度單位風(fēng)險(xiǎn)差額盈利的曲線回歸

綜合圖3.6與表3.12可知，基金規(guī)模與其季度平均收益率呈現(xiàn)二次曲線回歸，其回歸方程由表3.12可知為：

Y = - 0.00002053X2 C 0.002X + 0.001

由回歸圖表和回歸方程可知，基金的平均收益率并非隨基金平均規(guī)模擴(kuò)大而上升或下降。在規(guī)模較小的初期，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，單位風(fēng)險(xiǎn)超額盈利反而下降，出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。只有隨著規(guī)模持續(xù)的增加，在基金規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，單位風(fēng)險(xiǎn)超額盈利才會(huì)被帶動(dòng)隨之增加。這說(shuō)明，在基金規(guī)模較小時(shí)，投資者很難獲得超額盈利，而只有當(dāng)基金規(guī)模到達(dá)一定程度后，規(guī)模越大，獲得超額盈利的能力才會(huì)越大。

三、結(jié)束語(yǔ)

基于上述研究，筆者得出如下結(jié)論：一是在當(dāng)前我國(guó)的資本市場(chǎng)大環(huán)境之下，基金規(guī)模與基金績(jī)效有一定的線性相關(guān)關(guān)系；二是和大規(guī)模公司對(duì)比，小規(guī)模基金公司更易獲得較高的績(jī)效；三是中型規(guī)模的基金公司隨著基金規(guī)模的增加可能出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的情況；四是基金規(guī)模的持續(xù)增加，直至出現(xiàn)大規(guī)模甚至是超大規(guī)模基金，將再次帶動(dòng)基金效率的上升。

要使我國(guó)的證券基金市場(chǎng)獲得更好的發(fā)展，在此，也給出以下建議： 積極優(yōu)化整個(gè)基金市場(chǎng)的規(guī)模結(jié)構(gòu)。首先在增設(shè)新基金時(shí)，要優(yōu)先考慮小盤基金和超大型規(guī)模基金的設(shè)立。同時(shí)，隨著我國(guó)的證券市場(chǎng)逐漸成熟，投資者趨于理性，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)展開放式基金，讓廣大投資者通過(guò)購(gòu)買或收贖回基金單位份額的方式來(lái)決定基金的最佳規(guī)模才是最有效率的配置方式。同時(shí)各基金公司應(yīng)積極引進(jìn)或培養(yǎng)自己的理財(cái)專家，努力提高運(yùn)作大資金的管理能力。

參考文獻(xiàn)：

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[5]Collins， S. and Mack， P.， The Optimal Amount of Assets Under Management in the Mutual Fund Industry. Financial Analysts Journal，1997， （Sept/Oct）：53（5）：67-73

篇（7）

本次調(diào)查問(wèn)卷共計(jì)500份，主要針對(duì)省內(nèi)外72所高校大學(xué)生進(jìn)行隨機(jī)抽樣調(diào)查，收回問(wèn)卷共計(jì)478份，有效問(wèn)卷420份（其中河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)173份，省內(nèi)外其他院校247份），無(wú)效問(wèn)卷38份，空白問(wèn)卷20份，問(wèn)卷有效率為87.87%。

一、大學(xué)生金融知識(shí)需求現(xiàn)狀

（一）不同性別、專業(yè)和年級(jí)的大學(xué)生對(duì)金融知識(shí)的需求情況

本次調(diào)查男生占70.7%，女生占29.3%；年級(jí)選項(xiàng)大一占18.6%，大二占43%，大三占27.4%，大四占11%；專業(yè)選項(xiàng)文科生占57.6%，理工科生占41.4%，體育藝術(shù)類生占1%。總體來(lái)看，大學(xué)生對(duì)金融知識(shí)的需求情況有很大不同，有強(qiáng)烈需求的占24%，有比較強(qiáng)烈需求的占34.5%，需求不大的占39%，沒有需求的僅占2.4%。

通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，不同性別、專業(yè)和年級(jí)的大學(xué)生對(duì)金融知識(shí)的需求情況有顯著差別，為了研究這種差別的具體情況，我們用spss20.0軟件的相關(guān)分析進(jìn)行了具體研究（見表1）。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)：專業(yè)和金融知識(shí)的需求呈顯著負(fù)相關(guān)，即文科對(duì)金融知識(shí)需求最強(qiáng)烈，理工科次之，體育藝術(shù)類學(xué)生最缺乏需求。年級(jí)與金融知識(shí)的需求呈顯著正相關(guān)，即大一的學(xué)生對(duì)金融知識(shí)的需求最缺乏，隨著年級(jí)的增長(zhǎng)，大學(xué)生對(duì)金融知識(shí)的需求逐漸增加，大四對(duì)金融知識(shí)的需求最強(qiáng)烈。而性別與金融知識(shí)的需求相關(guān)性不顯著。

（二）大學(xué)生金融知識(shí)的來(lái)源渠道

對(duì)于大學(xué)生金融知識(shí)的來(lái)源渠道，我們?cè)O(shè)定了網(wǎng)絡(luò)媒體、學(xué)校教科書、報(bào)紙雜志、證券公司宣傳、專家講座、親戚朋友、其他等七個(gè)選項(xiàng)，結(jié)果如表2所示。

可見，網(wǎng)絡(luò)媒體和報(bào)紙雜志是非金融專業(yè)大學(xué)生金融知識(shí)的主要來(lái)源渠道，從學(xué)校教科書獲得金融知識(shí)的不到調(diào)查人數(shù)的兩成。

（三）大學(xué)生自認(rèn)為將來(lái)會(huì)需要的金融知識(shí)

對(duì)于自認(rèn)為將來(lái)會(huì)需要的金融知識(shí)，調(diào)查顯示，個(gè)人理財(cái)類（包括證券投資）占主導(dǎo)地位（占比51.42%），其余依次是實(shí)業(yè)投資（占比16.19%）和保險(xiǎn)類知識(shí)（15.24%）。金融對(duì)各行各業(yè)的影響力日益增加，普及金融知識(shí)，增進(jìn)在校大學(xué)生對(duì)金融產(chǎn)品的認(rèn)知和了解已成為大學(xué)生步入社會(huì)不可或缺的重要組成部分。

（四）在校大學(xué)生目前金融知識(shí)的需求

針對(duì)在校大學(xué)生目前金融知識(shí)的需求，調(diào)查顯示，理財(cái)（包括證券投資）知識(shí)需求占比較大（33.81%），其次是創(chuàng)業(yè)貸款（19.05%），這跟大學(xué)生創(chuàng)業(yè)需求程度有關(guān)，大學(xué)生信用卡需求占一定比例（18.57%），在某種意義上也屬于理財(cái)需求。留學(xué)貸款（10.24%）和助學(xué)貸款（9.05%）知識(shí)的需求相對(duì)比例較小。

對(duì)股票債券等有需求的在校大學(xué)生中，對(duì)于相關(guān)知識(shí)比較了解的僅占13.38%，僅限教材知識(shí)的占24.65%；對(duì)創(chuàng)業(yè)貸款知識(shí)有需求的在校大學(xué)生中，目前有自行創(chuàng)業(yè)打算的只有27.54%，而為以后創(chuàng)業(yè)儲(chǔ)備相關(guān)知識(shí)的占到絕大部分；對(duì)助學(xué)貸款知識(shí)有需求的在校大學(xué)生中，對(duì)助學(xué)貸款相當(dāng)了解和比較了解的占到55.27%；對(duì)學(xué)生信用卡知識(shí)有需求的在校大學(xué)生中，很有需求或有較大需求的占到73.07%，而對(duì)學(xué)生信用卡了解程度看，相當(dāng)或比較了解的僅占32.05%，吸引學(xué)生辦理信用卡的因素依次是購(gòu)物分期付款（33.33%）、消費(fèi)透支（19.23%）、消費(fèi)積分（17.95%）；對(duì)留學(xué)貸款知識(shí)有需求的在校大學(xué)生中，有留學(xué)打算的占到95.35%，對(duì)留學(xué)方面的金融知識(shí)比較了解的占62.79%，留學(xué)時(shí)很有可能會(huì)選擇留學(xué)貸款的占到95.35%，留學(xué)時(shí)一定或很有可能會(huì)選擇留學(xué)保險(xiǎn)的僅占13.95%。

二、大學(xué)生金融知識(shí)需求與供給存在的問(wèn)題

（一）大學(xué)生金融知識(shí)需求分析

從調(diào)查中可以發(fā)現(xiàn)，在校大學(xué)生對(duì)金融知識(shí)有需求的占到半數(shù)以上，尤其是對(duì)個(gè)人理財(cái)類（證券投資等）和創(chuàng)業(yè)貸款的金融知識(shí)需求比例較大。證券投資對(duì)于當(dāng)代大學(xué)生來(lái)講并不陌生，尤其是財(cái)經(jīng)類院校的大學(xué)生對(duì)證券投資都報(bào)以好奇和投機(jī)的心理，所以，很多學(xué)生最初都是抱著試一試的態(tài)度涉足股票投資，由于受到部分學(xué)生炒股賺錢示范效應(yīng)的影響，加之從眾心理嚴(yán)重，不少大學(xué)生也隨之加入到炒股大軍中來(lái)，這一現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)的財(cái)經(jīng)類高校比較普遍。

大學(xué)生對(duì)創(chuàng)業(yè)貸款知識(shí)的需求可以說(shuō)是大學(xué)生尋求就業(yè)出路的基石。近些年，大學(xué)應(yīng)屆畢業(yè)生人數(shù)迅速增加，就業(yè)壓力不斷增大，種種原因造成就業(yè)需求與市場(chǎng)供給的矛盾突出，高校創(chuàng)立了自己的創(chuàng)業(yè)園，為學(xué)生創(chuàng)業(yè)提供支持。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)已經(jīng)成為一種潮流，影響著一代大學(xué)畢業(yè)生的畢業(yè)選擇。但是，本次問(wèn)卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)，69.62%的大學(xué)生認(rèn)為創(chuàng)業(yè)需要依靠貸款資金。所以，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)貸款知識(shí)的需求是比較迫切的。

（二）大學(xué)生金融知識(shí)供給分析

我們通過(guò)查閱石家莊地區(qū)幾所高校的教學(xué)計(jì)劃，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前大部分學(xué)校尚未開設(shè)理財(cái)教育等相關(guān)課程，開設(shè)了理財(cái)課程的院校也缺乏系統(tǒng)性和完整性。理財(cái)課程真正得以開花結(jié)果的寥寥無(wú)幾。通過(guò)調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，教育部和地方高校在大學(xué)生理財(cái)教育的方式、內(nèi)容和評(píng)價(jià)上存在很大的差異性。大多數(shù)高校都忽略了大學(xué)生理財(cái)教育，只是開設(shè)幾次講座，并未真正達(dá)到理財(cái)教育的目的。

在開設(shè)了理財(cái)課程的院校中，大學(xué)生理財(cái)教育課程設(shè)置也存在一些問(wèn)題。一是高校缺乏培養(yǎng)大學(xué)生理財(cái)素質(zhì)的觀念。當(dāng)前，理財(cái)教育已經(jīng)成為我國(guó)高校素質(zhì)教育的一個(gè)重要組成部分，雖然，各高校也結(jié)合自身實(shí)際情況開展了有意義的理財(cái)教育嘗試，但是，零星支離、實(shí)施過(guò)程單一化的理財(cái)教育是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，無(wú)法推動(dòng)大學(xué)生理財(cái)教育的深入。理財(cái)課程設(shè)置不完善的主要原因是沒有把大學(xué)生理財(cái)素質(zhì)培養(yǎng)放到應(yīng)有的位置。我國(guó)高校的理財(cái)教育仍然處在起步階段，還有待于進(jìn)一步的探索和實(shí)踐。二是大學(xué)生理財(cái)教育的內(nèi)容和方式過(guò)于單調(diào)和死板。理財(cái)課程中講述的內(nèi)容多為宏觀的投資理財(cái)，微觀的個(gè)人理財(cái)內(nèi)容涉及較少。教師常常是理論說(shuō)教多，實(shí)際操作少，大多數(shù)是在口頭上的理財(cái)理論，而真正具有說(shuō)服力的理財(cái)實(shí)際操作微乎其微，這必然導(dǎo)致大學(xué)生理財(cái)意識(shí)滯后和缺乏理財(cái)實(shí)踐，不可能學(xué)以致用。

三、對(duì)高校理財(cái)教育的建議

大學(xué)時(shí)代是理財(cái)?shù)钠鸩诫A段，也是學(xué)習(xí)理財(cái)?shù)狞S金時(shí)期，理財(cái)教育對(duì)于社會(huì)發(fā)展和大學(xué)生個(gè)人發(fā)展都具有深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。大學(xué)需要開設(shè)理財(cái)公共選修課，普及金融知識(shí)和培養(yǎng)理財(cái)能力。

（一）針對(duì)不同學(xué)科類別，制定理財(cái)類選修課程

對(duì)于不同專業(yè)的學(xué)生，高校應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同學(xué)科類別，制定差異化的理財(cái)類選修課程，構(gòu)建文理交叉、互相滲透、專業(yè)口徑全方位覆蓋的課程體系。金融知識(shí)具有較多的數(shù)理知識(shí)，對(duì)于理工科院校學(xué)生來(lái)講，運(yùn)用基本的數(shù)理統(tǒng)計(jì)知識(shí)進(jìn)行理財(cái)、投資、貸款計(jì)算不成問(wèn)題，但對(duì)于文史類學(xué)生來(lái)講，涉及到專業(yè)公式、模型等就會(huì)稍顯吃力。對(duì)此，建議院校在開展金融知識(shí)課程時(shí)，針對(duì)不同學(xué)科類別學(xué)生，開展不同類型的理財(cái)課程，注重文理交叉有針對(duì)性地展開理財(cái)教學(xué)，理工類學(xué)生側(cè)重投資理財(cái)?shù)氖找嬗?jì)算、風(fēng)險(xiǎn)分析等，文史類學(xué)生可以側(cè)重理財(cái)管理技能等。

（二）循序漸進(jìn)，注重課程連貫性

從調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，年級(jí)越高的大學(xué)生對(duì)理財(cái)知識(shí)越感興趣。因此，課程開設(shè)時(shí)間應(yīng)從大學(xué)一年級(jí)開始，這一階段是進(jìn)行理財(cái)意識(shí)和能力培養(yǎng)的最佳時(shí)期。理財(cái)教育課程的內(nèi)容可以從在校大學(xué)生身邊的金融需求入手，采取生動(dòng)活潑、形式多樣、易于被學(xué)生接受的教學(xué)方法，培養(yǎng)理財(cái)素質(zhì)。先教學(xué)生制作個(gè)人收支平衡表，掌握自己的收支情況，看看自己是否做到了收支平衡。然后從小額儲(chǔ)蓄、學(xué)生信用卡、助學(xué)貸款、股票投資等實(shí)際操作逐步推進(jìn)理財(cái)教育，使他們樹立正確理財(cái)觀念，增強(qiáng)自立感和責(zé)任感。進(jìn)入二年級(jí)再開設(shè)理財(cái)基礎(chǔ)理論知識(shí)，如理財(cái)規(guī)劃原理、金融基礎(chǔ)、稅務(wù)基礎(chǔ)、保險(xiǎn)基礎(chǔ)和理財(cái)法律等，可讓學(xué)生對(duì)當(dāng)今比較熱門的理財(cái)方式有常識(shí)性的了解。到三四年級(jí)時(shí)，可以逐步開設(shè)理財(cái)實(shí)務(wù)性課程，做到學(xué)以致用，理論與實(shí)踐相結(jié)合。隨著年級(jí)的提升，大學(xué)生應(yīng)該逐步學(xué)習(xí)較為專業(yè)的知識(shí)，在這個(gè)過(guò)程中應(yīng)注意課程的連貫性，循序漸進(jìn)，這樣能起到很好的效果。

篇（8）

［中圖分類號(hào)］ F830.9 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A ［文章編號(hào)］1003－3890（2007）02－0057-05

一、引言

上市公司作為證券市場(chǎng)的基石，其可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題不僅涉及到上市公司本身的健康成長(zhǎng)，而且直接影響到證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。同時(shí)上市公司作為募集資金的主體，是被投資的對(duì)象，是否具有優(yōu)良的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和良好的成長(zhǎng)性將直接影響到其投資價(jià)值的大小。因此，研究上市公司的可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題不僅關(guān)系到上市公司本身的利益，而且對(duì)證券市場(chǎng)以及廣大證券投資者來(lái)說(shuō)都有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的因素有很多，一般來(lái)說(shuō)，主要包括上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所處行業(yè)的景氣度、公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略模式的選擇、上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善程度、管理層的管理能力、企業(yè)的人才建設(shè)及企業(yè)文化等。這些因素可以分為外部因素和內(nèi)部因素。外部因素是指企業(yè)周圍環(huán)境的影響因素，屬于不可控制的因素，如主營(yíng)業(yè)務(wù)所處行業(yè)的景氣度、行業(yè)政策等，內(nèi)部因素是指企業(yè)自身的影響因素，屬于企業(yè)可控制的因素。內(nèi)部因素構(gòu)成了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。由于內(nèi)部因素的可控性，公司要提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)將主要精力著眼于內(nèi)部因素的改善。筆者所要討論的問(wèn)題即是這些內(nèi)部因素中的一個(gè)――公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略模式的選擇問(wèn)題，也即究竟是多元化經(jīng)營(yíng)還是專業(yè)化經(jīng)營(yíng)更能促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

二、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

多元化經(jīng)營(yíng)是當(dāng)今世界許多大中型企業(yè)的一種戰(zhàn)略選擇，也是理論界關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略研究的一個(gè)熱點(diǎn)。國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)如何影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了大量的研究，基本觀點(diǎn)包括：

1. 多元化經(jīng)營(yíng)可以優(yōu)化企業(yè)的資源配置，有利于提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。Weston（1970）[1]認(rèn)為企業(yè)可以通過(guò)多元化將資金由企業(yè)總部分配到各經(jīng)營(yíng)單元，促使資源向效益較高的經(jīng)營(yíng)單元轉(zhuǎn)移。Hubbard和Palia（1999）[2]發(fā)現(xiàn)在美國(guó)20世紀(jì)60年代興起的多元化并購(gòu)浪潮中，多元化加速了經(jīng)營(yíng)資金和管理信息的融合，兼并和被兼并企業(yè)的股票均有顯著的超額收益。蘇冬蔚（2004）[3]對(duì)中國(guó)1999年底前上市的1 026家公司在2000~2002年間的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了深入細(xì)致的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司存在顯著的多元化溢價(jià)現(xiàn)象，多元化程度較高的上市公司具有較大的市值―賬面值比、Tobin Q值和超額價(jià)值。

2. 多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)造成企業(yè)精力分散，影響公司業(yè)務(wù)的整體運(yùn)轉(zhuǎn)，降低企業(yè)的價(jià)值，阻礙公司持續(xù)健康的發(fā)展。Jensen（1986）[4]指出多元化經(jīng)營(yíng)的公司往往不能準(zhǔn)確地判斷新行業(yè)和新產(chǎn)品的未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r。Berger和Ofek（1995）[5]通過(guò)比較經(jīng)營(yíng)單元應(yīng)有加總價(jià)值與公司價(jià)值，揭示出在1986~1991年間，多元化經(jīng)營(yíng)平均帶來(lái)13%~15%的損失,并把原因歸結(jié)為多元化企業(yè)存在過(guò)度投資和交叉補(bǔ)貼問(wèn)題。Aggarwal和Samwick（2003）[6]的理論模型和實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)價(jià)值總是與多元化程度成反比。Lang和Stulz（1994）[7]的研究也表明多元化戰(zhàn)略會(huì)降低企業(yè)價(jià)值。楊愛義和韋明（2002）[8]發(fā)現(xiàn)中國(guó)不少上市公司已落入多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的“陷阱”，主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)比重下跌且公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。李玲、趙瑜綱（1998）[9]的研究表明,從1997年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,中國(guó)上市公司的多元化程度對(duì)企業(yè)整體盈利能力和企業(yè)價(jià)值大小有負(fù)面影響。

3. 多元化經(jīng)營(yíng)本身是中性的。金曉斌等（2002）[10]根據(jù)Matsusaka的動(dòng)態(tài)匹配―搜尋模型探討了多元化決策與公司特質(zhì)和市場(chǎng)激勵(lì)的相互關(guān)系，認(rèn)為多元化經(jīng)營(yíng)本身是中性的，是競(jìng)爭(zhēng)條件下公司價(jià)值最大化所要求的一種行為。

4. 深入探討不同多元化程度或不同多元化類型對(duì)公司可持續(xù)發(fā)展能力的影響。Rumelt（1974）[11]認(rèn)為相關(guān)行業(yè)的有限多元化會(huì)使業(yè)績(jī)提高，而過(guò)度多元化則可能降低協(xié)同效應(yīng)，對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響；Grant（1988）[12]等人指出，在一定界限內(nèi)，公司業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的多少呈正向變動(dòng)關(guān)系，但在這一界限之外，隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)越來(lái)越多，公司業(yè)績(jī)呈下降趨勢(shì)。

從上述分析可以看出，由于數(shù)學(xué)模型、樣本公司及分析方法的選擇不同，各學(xué)者對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)如何影響公司可持續(xù)發(fā)展能力有著不同的觀點(diǎn)。然而多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)于中國(guó)上市公司的影響到底是正面還是負(fù)面呢?筆者將立足于中國(guó)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的上市公司的可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)，通過(guò)比較分析和相關(guān)分析等實(shí)證研究方法，得出并分析結(jié)論，以求為上市公司在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略方式的選擇上提供一些思路。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選擇與剔除

1. 考慮到樣本在2002~2004年間應(yīng)是可持續(xù)發(fā)展的，筆者從所有發(fā)行A股的上市公司中，根據(jù)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)，選取加權(quán)凈資產(chǎn)收益率三年都為正值的上市公司，共有824家。

2. 在這824家公司里剔除含有以下因素的上市公司：（1）2002~2004年主營(yíng)業(yè)務(wù)所處的行業(yè)發(fā)生變更，以消除由于行業(yè)變更引起的業(yè)績(jī)變化的影響；（2）2002~2004年多元化類型發(fā)生較大變更；（3）數(shù)據(jù)不全的上市公司，如有些上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒有按照行業(yè)進(jìn)行披露等。經(jīng)過(guò)幾次篩選，筆者得到了551家符合以上條件的樣本公司。

（二）指標(biāo)設(shè)計(jì)

1. 多元化程度指標(biāo)。測(cè)度多元化程度的指標(biāo)有很多，被廣泛認(rèn)同的有三種：（1）專業(yè)化率（SR）,指的是企業(yè)某類產(chǎn)品銷售額占總銷售額的比例；（2）基尼―西皮森指數(shù),指的是企業(yè)在各行業(yè)中的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例的平方和；（3）香農(nóng)（Shannon）指數(shù),這個(gè)指數(shù)是通過(guò)運(yùn)用熵的公式所得到的熵值來(lái)反映多元化各行業(yè)的分布特征。在這三種多元化測(cè)度指標(biāo)中,由于熵理論和測(cè)量方法可以比較科學(xué)、完整地描述多元化程度，筆者將采用香農(nóng)指數(shù)對(duì)企業(yè)多元化程度進(jìn)行衡量。要計(jì)算香農(nóng)指數(shù)，必須用到熵方法，為了更深入地探討不同多元化程度指標(biāo)對(duì)可持續(xù)發(fā)展能力的影響，筆者將多元化類型細(xì)分為相關(guān)多元化、無(wú)關(guān)多元化和總體多元化，對(duì)應(yīng)的多元化程度指標(biāo)用熵來(lái)衡量的一般表達(dá)形式如下：

2. 可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)體系。對(duì)于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具體涵義的認(rèn)識(shí)主要有廣義和狹義兩個(gè)層面。廣義層面認(rèn)為上市公司的可持續(xù)發(fā)展不僅包括企業(yè)自身的發(fā)展，還應(yīng)考慮到企業(yè)所創(chuàng)造的社會(huì)效益和應(yīng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任。狹義層面則單從企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況考慮，認(rèn)為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果時(shí)，不應(yīng)只注重考察當(dāng)前經(jīng)營(yíng)績(jī)效如何，而是應(yīng)將企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性包括在內(nèi)。由于廣義層面中的社會(huì)效益和社會(huì)責(zé)任不好具體度量，筆者涉及的可持續(xù)發(fā)展涵義是從狹義層面考慮，即通過(guò)上市公司近幾年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)評(píng)價(jià)其可持續(xù)發(fā)展能力大小，而經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要是從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的五個(gè)方面（盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、償債能力、資本結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)能力）進(jìn)行衡量（如表1所示）。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析

（一）比較分析

將551家樣本公司按各種多元化程度的大小進(jìn)行分組，比較這些組之間2004年平均凈資產(chǎn)收益率和平均每股收益的大小。

1. 按照DR大小分類。從表2可以發(fā)現(xiàn)在DR處于0~0.5之間的公司平均業(yè)績(jī)最好，平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了10.05%，平均每股收益也略高于其他區(qū)間的公司，說(shuō)明公司在一個(gè)行業(yè)內(nèi)進(jìn)行適當(dāng)?shù)南嚓P(guān)多元化對(duì)于業(yè)績(jī)的提升有著積極的作用。

2. 按照DT大小分類。表2中，從每股收益來(lái)看，處于0~0.5之間的上市公司數(shù)值最高，最差的是處于0.5~1之間的公司，每股收益只有0.222元左右，與其他區(qū)間的數(shù)值相差較遠(yuǎn)。而從凈資產(chǎn)收益率一項(xiàng)來(lái)看，DU=0，即只在一個(gè)行業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)的公司對(duì)資產(chǎn)的使用效率最高。因此，筆者認(rèn)為，一方面由于只在一個(gè)行業(yè)內(nèi)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，上市公司對(duì)該行業(yè)各方面情況都較為熟悉，避免了多行業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，公司資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率就最高。另一方面，由于目前中國(guó)一些產(chǎn)品市場(chǎng)不太成熟，在某些行業(yè)中還存在著一定的投資機(jī)會(huì)，適度的跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)確實(shí)會(huì)提升公司的整體業(yè)績(jī)。

3. 按照DT大小分類。從表2發(fā)現(xiàn)，隨著DT增大，多元化程度逐漸增加的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)先提高后快速下降，筆者認(rèn)為是一方面過(guò)度的跨行業(yè)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的加劇，另一方面進(jìn)行適度的多元化經(jīng)營(yíng)的確會(huì)提升企業(yè)的業(yè)績(jī)。

從以上的結(jié)論來(lái)看，多元化程度與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在著一定的相關(guān)性，直接影響到公司的可持續(xù)發(fā)展能力。筆者在此將進(jìn)行相關(guān)分析，試圖找到兩者是否存在相關(guān)性以及相關(guān)性的大小。

（二）相關(guān)分析

在相關(guān)分析中，筆者采用可持續(xù)發(fā)展體系中指標(biāo)三年的平均值來(lái)衡量可持續(xù)發(fā)展能力大小的依據(jù)。采用的相關(guān)分析方法主要包括雙變量相關(guān)分析中的Pearson相關(guān)分析，Kendall相關(guān)分析，Spearman相關(guān)分析，分別以DU、DR、DT作為自變量，12個(gè)可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)作為因變量，用軟件SPSS12分別進(jìn)行相關(guān)分析（相關(guān)分析的結(jié)果如表3所示）。

將表3中的在a＝0.05水平上通過(guò)兩項(xiàng)或兩項(xiàng)以上相關(guān)性檢驗(yàn)的有顯著性相關(guān)的因素（正相關(guān)用“＋”表示，負(fù)相關(guān)用“―”表示）列出來(lái)，結(jié)果如表4所示。

1. 從相關(guān)多元化程度和不相關(guān)多元化程度對(duì)上市公司可持續(xù)發(fā)展能力的影響來(lái)看，相關(guān)多元化只與三項(xiàng)可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)相關(guān)，而不相關(guān)多元化卻與八項(xiàng)可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)相關(guān)，說(shuō)明不相關(guān)多元化的影響要大于相關(guān)多元化。

2. 從衡量公司可持續(xù)發(fā)展能力的五大能力：盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、償債能力、資本結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)能力來(lái)看，與多元化程度較為相關(guān)的是公司的償債能力和資本結(jié)構(gòu)，用來(lái)衡量?jī)攤芰Φ闹笜?biāo)幾乎與全部多元化程度變量負(fù)相關(guān)，而衡量資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債比率與DU和DT存在著一定的正相關(guān)性，多元化程度對(duì)公司經(jīng)營(yíng)能力的影響較差。

3. 從相關(guān)性的正負(fù)和大小來(lái)看，多元化程度除了與資產(chǎn)負(fù)債比率存在著一定的正相關(guān)性以外，其余全部為負(fù)，這說(shuō)明多元化程度與整個(gè)可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)體系存在著一定的負(fù)相關(guān)性。但是表中列出的相關(guān)性數(shù)值最大的為-0.166，影響程度并不是很大。

五、結(jié)論及政策建議

通過(guò)以上的比較分析和相關(guān)分析，我們發(fā)現(xiàn)，多元化程度與上市公司可持續(xù)發(fā)展能力存在著一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中無(wú)關(guān)多元化的負(fù)面影響更大。鑒于此結(jié)論，上市公司在選擇經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略模式時(shí)應(yīng)考慮以下兩點(diǎn)：

1. 由于多元化程度與可持續(xù)發(fā)展能力存在著一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，上市公司應(yīng)當(dāng)減少涉入行業(yè)的數(shù)量，最好能進(jìn)行專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，集中精力發(fā)展于公司最熟悉的領(lǐng)域，通過(guò)實(shí)施企業(yè)整合策略,實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)的成本優(yōu)勢(shì)；在該領(lǐng)域內(nèi)提高產(chǎn)品的品牌認(rèn)知度,更好地滿足該領(lǐng)域顧客不同層面的需求,增強(qiáng)行業(yè)內(nèi)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而壯大公司主業(yè)，贏得行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展。

2. 在進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)應(yīng)選擇與主業(yè)關(guān)聯(lián)度較高的行業(yè)，使其能成為主業(yè)有益的輔助，這將有利于企業(yè)發(fā)展廣泛的業(yè)務(wù)組合,充分享受企業(yè)現(xiàn)有的品牌及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等資源優(yōu)勢(shì)，捕捉更多的盈利機(jī)遇。新近行業(yè)的發(fā)展一方面能帶動(dòng)主業(yè)業(yè)績(jī)的同步增長(zhǎng)，另一方面能化解單一經(jīng)營(yíng)所面臨的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，以保證公司經(jīng)營(yíng)的平穩(wěn)運(yùn)行。值得注意的是實(shí)行多元化戰(zhàn)略后,企業(yè)應(yīng)當(dāng)控制各行業(yè)的資金分配，同時(shí)建立適當(dāng)?shù)慕M織結(jié)構(gòu)和足夠的人力資源儲(chǔ)備。只有這樣，企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略勝算才會(huì)更大。否則，盲目多元化擴(kuò)張只會(huì)使企業(yè)偏離自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，不僅原有的優(yōu)勢(shì)遭到削弱，在新領(lǐng)域又落入“多元化陷阱”，企業(yè)未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展將難以實(shí)現(xiàn)。

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篇（9）

一、引言

本文以個(gè)股分析為主，通過(guò)對(duì)其每日變化情況的分析和研究，得出在特定條件下的股價(jià)和成交量之間的關(guān)系，從而進(jìn)行在特定條件下股價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)，再?gòu)牟┺恼摰慕嵌冗M(jìn)一步分析股價(jià)和成交量之間變化的內(nèi)在原因。

本文具有可行性的原因在于其研究范圍屬于證券投資理論中的技術(shù)分析，基于3大假設(shè)之上：a. 市場(chǎng)行為包含一切信息；b. 價(jià)格沿趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)；c. 歷史會(huì)重演。

二、股價(jià)與成交量的相關(guān)性分析

以收盤價(jià)為X，成交量為對(duì)應(yīng)的Y，通過(guò)對(duì)兩者相關(guān)系數(shù)R的計(jì)算，可以得出的結(jié)論：以每季度數(shù)據(jù)來(lái)看，兩者主要以正相關(guān)為主，即股價(jià)與成交量之間相互增大而增大，但也出現(xiàn)了負(fù)相關(guān)，即股價(jià)與成交量之間隨著對(duì)方的增加而減少。每一年年度數(shù)據(jù)里和每三年年度數(shù)據(jù)里都存在著負(fù)相關(guān)情況出現(xiàn)。

因此根據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)股價(jià)與成交量的相關(guān)性為：長(zhǎng)期正相關(guān)；短期以正相關(guān)為主，負(fù)相關(guān)為輔。

三、通過(guò)股價(jià)與成交量的相關(guān)性進(jìn)行走勢(shì)預(yù)測(cè)

通過(guò)相關(guān)性分析，我們已經(jīng)知道股價(jià)與成交量之間以正相關(guān)為主。因此，我們可以這樣假設(shè)：在股價(jià)趨勢(shì)上漲的情況下，成交量會(huì)跟隨上漲，稱之為上漲趨勢(shì)；反之，當(dāng)股價(jià)趨勢(shì)下跌的情況下，成交量會(huì)隨著下跌，稱之為下跌趨勢(shì)。當(dāng)股價(jià)上漲而成交量沒有跟隨上漲或股價(jià)下跌而成交量沒有跟隨下跌的時(shí)候，我們稱之為上漲趨勢(shì)結(jié)束或下跌趨勢(shì)結(jié)束。

由此，我們可以就這樣一個(gè)特定條件（上漲趨勢(shì)和下跌趨勢(shì)）里面進(jìn)行股價(jià)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)。因?yàn)樵谶@樣一個(gè)特定條件下，股價(jià)與成交量之間的關(guān)系比較簡(jiǎn)單，利于分析。同時(shí)，在這樣的條件下，比較容易出現(xiàn)交易機(jī)會(huì)，可以說(shuō)，在這樣的條件下，投資獲利的機(jī)會(huì)較大。

1、下跌趨勢(shì)

通過(guò)兩者相關(guān)性分析，我們可以看到股價(jià)和成交量都在不斷縮小，說(shuō)明該股當(dāng)時(shí)處于下跌趨勢(shì)之中。從歷史數(shù)據(jù)里我分析總結(jié)到：當(dāng)顯著的下跌趨勢(shì)形成后，在沒有顯著地上漲趨勢(shì)之前不合適投資者進(jìn)行中長(zhǎng)期操作。因?yàn)檫@段時(shí)間內(nèi)，雖然有時(shí)小有反彈，還有小規(guī)模的上漲走勢(shì)，但始終沒有擺脫先前的下跌趨勢(shì)。

2、上漲趨勢(shì)

通過(guò)兩者相關(guān)性分析，我們可以看到成交量隨股價(jià)的上下波動(dòng)而波動(dòng)，且趨勢(shì)向上，說(shuō)明當(dāng)時(shí)該股處于上升趨勢(shì)之中，從數(shù)據(jù)中我們可以看到，當(dāng)上升趨勢(shì)形成時(shí)就該積極介入。

3、量?jī)r(jià)背離

（1）放量下跌情況分析：通過(guò)兩者相關(guān)性分析，我們可以看到，每當(dāng)放量下跌之后，下一個(gè)交易日股價(jià)必定下跌，并且每次放量之后，股價(jià)都沒有反彈超過(guò)當(dāng)日股價(jià)。根據(jù)當(dāng)時(shí)股票是處于下跌趨勢(shì)之中，這告訴了我們一個(gè)信息：當(dāng)股票處于下跌趨勢(shì)中，股價(jià)放量下跌之后，短時(shí)間內(nèi)不易買入。

（2）縮量上漲情況分析：通過(guò)兩者相關(guān)性分析，我們可以看到，每當(dāng)縮量上漲之后，下一個(gè)交易日股價(jià)上漲是大概率事件，并且股價(jià)上漲動(dòng)力較強(qiáng)，當(dāng)日后，股價(jià)沒有低于過(guò)首次縮量上漲時(shí)的價(jià)格。根據(jù)當(dāng)時(shí)股價(jià)處于上漲趨勢(shì)中，這同樣告訴了我們一個(gè)信息：當(dāng)股價(jià)處于上漲趨勢(shì)中，股價(jià)縮量上漲之后，短期內(nèi)應(yīng)該積極介入。

四、用博弈論的思想分析股價(jià)與成交量波動(dòng)的原因

假設(shè)博弈雙方都是理性的人，那么買方總會(huì)想以一個(gè)更低的價(jià)位買入，而賣方肯定希望以一個(gè)更高的價(jià)格賣出。兩者之間的博弈就造成了供給與需求情況的變化，從而導(dǎo)致成交量的變化。在這里我們可以發(fā)現(xiàn)：股價(jià)對(duì)成交量的影響比成交量對(duì)股價(jià)的影響要稍大一些，因?yàn)樵斐刹┺碾p方供需情況變化的標(biāo)準(zhǔn)是股票價(jià)格。

這樣就很好的解釋了以下四種情況：股價(jià)下跌后的反彈、股價(jià)下跌后的反轉(zhuǎn)、股價(jià)上漲后的回調(diào)、股價(jià)上漲后的反轉(zhuǎn)。

（1）股價(jià)下跌后的反彈：這是由于股價(jià)下跌后引起買方關(guān)注，當(dāng)少部分買方認(rèn)為價(jià)格夠低而介入，這就形成了反彈；

（2）股價(jià)下跌后的反轉(zhuǎn)：這是由于股價(jià)下跌后，當(dāng)絕大部分買方認(rèn)為價(jià)格夠低而紛紛介入，這就形成了反轉(zhuǎn)；

（3）股價(jià)上漲后的回調(diào)：這是由于股價(jià)上漲后，引起賣方關(guān)注，當(dāng)少部分賣方認(rèn)為價(jià)格太高而離場(chǎng)，這就形成了回調(diào)；

（4）股價(jià)上漲后的反轉(zhuǎn)：這是由于股價(jià)上漲后，當(dāng)絕大部分賣方認(rèn)為價(jià)格太高而紛紛離場(chǎng)，這就形成了反轉(zhuǎn)。

按照理論，股價(jià)的供需情況會(huì)保持在一個(gè)均衡點(diǎn)上，但現(xiàn)實(shí)中很難保持這樣一個(gè)均衡點(diǎn)，這是由于當(dāng)需求線從下到上達(dá)到均衡點(diǎn)時(shí)，多數(shù)買方會(huì)因?yàn)樨澙罚粷M足于當(dāng)前的上升幅度，從而進(jìn)一步買入股票推高股價(jià)，這就造成了股價(jià)在均衡點(diǎn)后繼續(xù)上升；反之，當(dāng)供給線從上到下達(dá)到均衡點(diǎn)時(shí)，多數(shù)賣方會(huì)因?yàn)榭只牛ε鹿蓛r(jià)繼續(xù)下跌，從而進(jìn)一步拋售拉低股價(jià)，這就造成了股價(jià)在達(dá)到均衡點(diǎn)后繼續(xù)下跌。這也很好的解釋了現(xiàn)實(shí)的一個(gè)情況，即現(xiàn)實(shí)當(dāng)中的人不是理性的人而是貪婪和恐懼的人。

總的來(lái)說(shuō)，造成股價(jià)和成交量波動(dòng)的內(nèi)在原因是由買賣雙方的需求和供給所形成。

五、結(jié)論和展望

本文首先對(duì)股價(jià)和成交量進(jìn)行相關(guān)性分析，得出一個(gè)結(jié)論：個(gè)股股價(jià)與成交量的相關(guān)性為長(zhǎng)期正相關(guān)性，短期以正相關(guān)為主，負(fù)相關(guān)為輔。

其次對(duì)股價(jià)與成交量關(guān)系的研究進(jìn)行股價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)，得出六個(gè)結(jié)論：一是當(dāng)顯著下跌趨勢(shì)形成后，在沒有明顯的上漲趨勢(shì)形成之前不合適投資者做中長(zhǎng)線操作；二是當(dāng)上升趨勢(shì)形成時(shí)就該積極介入；三是當(dāng)股價(jià)處于下跌趨勢(shì)中，股價(jià)放量下跌之后，短時(shí)間內(nèi)不易買入；四是當(dāng)股價(jià)處于上漲趨勢(shì)中，股價(jià)縮量下跌之后，短期內(nèi)應(yīng)該積極介入；五是對(duì)于經(jīng)典理論，我們不能按部就班的拿來(lái)主義，而應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況實(shí)際分析，照抄理論的思想不可取；六是股價(jià)漲跌形式不是直線式的，而是螺旋式的，來(lái)回波動(dòng)是股價(jià)走勢(shì)一大特征。

最后用博弈論的思想分析股價(jià)和成交量波動(dòng)的原因，得出三個(gè)結(jié)論：一是股價(jià)對(duì)成交量的影響大于成交量對(duì)股價(jià)的影響；二是現(xiàn)實(shí)中的多數(shù)買賣雙方不是理性的人而是恐懼和貪婪的人；三是造成股價(jià)和成交量波動(dòng)的內(nèi)在原因是由買賣雙方的需求和供給所形成。

通過(guò)本文的分析研究，希望對(duì)讀者關(guān)于股價(jià)和成交量的變化有更進(jìn)一步的了解，雖然自己的分析存在一定不足，但希望本文對(duì)讀者帶來(lái)一點(diǎn)啟示。■

參考文獻(xiàn)

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4. 江勇，《圖解證券技術(shù)分析》

篇（10）

A　企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況直接決定股票價(jià)格的波動(dòng)

B　股票價(jià)格波動(dòng)具有很大的不確定性

C　股票具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益同在的特點(diǎn)

D　股票價(jià)格的波動(dòng)取決于股民的心理預(yù)期

這道雙選題的正確答案是B和C。下面筆者結(jié)合高中教材和基本證券常識(shí)，針對(duì)四個(gè)選項(xiàng)進(jìn)行詳細(xì)分析，以期對(duì)廣大師生今后的教與學(xué)有所助益。

1　關(guān)于A項(xiàng)的相關(guān)分析：企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況直接決定股票價(jià)格的波動(dòng)?

無(wú)論是商品交換還是股票這種資本證券的交換，交換的基礎(chǔ)都是交換品的價(jià)值，從本質(zhì)上說(shuō)，交換品的價(jià)值決定交換品的價(jià)格。在馬克思所講的商品價(jià)值決定論中，商品的價(jià)值決定價(jià)格，價(jià)格圍繞著商品價(jià)值波動(dòng)，價(jià)格反映價(jià)值。資本的價(jià)值包括兩部分，一部分是現(xiàn)有資產(chǎn)的賬面價(jià)值，另一部分是資本未來(lái)盈利的價(jià)值。股票的價(jià)格就是由不變的資產(chǎn)價(jià)值加上變動(dòng)的盈利價(jià)值所共同決定的。由此看出，資本盈利的能力才是決定資本價(jià)格的核心。影響企業(yè)盈利能力的因素包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式、企業(yè)所處的行業(yè)背景等。一方面，紛繁復(fù)雜的各種信息和未來(lái)的不確定性影響了對(duì)于企業(yè)未來(lái)盈利評(píng)估的不確定性，從而影響了對(duì)企業(yè)估值的不確定性。另一方面，任何一個(gè)估值都不是靜態(tài)的，都要根據(jù)隨時(shí)出現(xiàn)的各種可能改變對(duì)企業(yè)盈利能力的信息而重新確立。這樣，從兩方面看資本的價(jià)值都是不確定和變化的。

資本估值的不確定導(dǎo)致價(jià)格的不確定，然而，價(jià)格有其合理空間，雖然有時(shí)候價(jià)格會(huì)因?yàn)槟承┮蛩仄x其合理空間，但完全脫離價(jià)值的炒作都是虛夸的、不真實(shí)的、盲目的和危險(xiǎn)的。一只股票是這樣，對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)更是這樣，沒有真實(shí)價(jià)值支撐的價(jià)格只能是曇花一現(xiàn)，股票市場(chǎng)的虛假繁榮不但對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體沒有好處，反而蘊(yùn)藏著巨大的危險(xiǎn)，典型的例證如荷蘭郁金香投機(jī)風(fēng)潮的顛覆、日本地產(chǎn)炒作泡沫的破裂等。

2　關(guān)于B項(xiàng)的相關(guān)分析：股票價(jià)格波動(dòng)具有很大的不確定性!

上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的好壞對(duì)股票價(jià)格的影響確實(shí)很大，除此以外，股票價(jià)格的波動(dòng)還時(shí)刻受到市場(chǎng)供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)、政治、軍事、經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)、產(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策、財(cái)政政策、市場(chǎng)利率、通貨膨脹、匯率變化、國(guó)際收支狀況、證券主管部門的政策與措施、資金的多少、人為操縱、投資者偏好、投資者預(yù)期、天災(zāi)人禍等諸多因素的影響，甚至是一則虛假的消息都能引起股價(jià)的波動(dòng)或震蕩。可見，股價(jià)的漲跌波動(dòng)、電腦屏幕上的指數(shù)、股票各種技術(shù)圖形的變化，僅僅是復(fù)雜的股票市場(chǎng)中各方力量進(jìn)行博弈的瞬間體現(xiàn)。要想準(zhǔn)確預(yù)言股價(jià)短周期的漲跌變化情況，是不可能的。因?yàn)楣善眱r(jià)格圍繞其內(nèi)在價(jià)值的上下波動(dòng)是一個(gè)隨機(jī)過(guò)程，沒有任何軌跡可尋。

所有證券分析方法最終都只有一個(gè)目標(biāo)，那就是解釋和預(yù)測(cè)股價(jià)的走勢(shì)。不同的方法嘗試從不同的路徑和角度去把握市場(chǎng)。但是從短期來(lái)看，幾乎沒有辦法準(zhǔn)確地把握股價(jià)的漲跌。個(gè)體的力量在上述諸多因素面前經(jīng)常顯得微不足道，更何況信息不對(duì)稱，對(duì)股票的了解和分析又存在著不同程度的缺陷。所以，只有淡化影響短期波動(dòng)的因素，重點(diǎn)分析影響價(jià)格長(zhǎng)期基本走勢(shì)的因素，才能找到一個(gè)確定的、一般性的規(guī)律。這正是遵循資源配置的規(guī)律，選擇質(zhì)地優(yōu)良的上市公司從事價(jià)值投資的理念受到世人推崇的原因之一。

3　關(guān)于C項(xiàng)的相關(guān)分析：股票具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益同在的特點(diǎn)!

股票是資本的標(biāo)簽，股票的資本性決定了股票的收益性和風(fēng)險(xiǎn)性。股票的風(fēng)險(xiǎn)和收益不僅并存，而且對(duì)稱。

股票的高收益性：投資者購(gòu)買股票的動(dòng)機(jī)是由于它能夠給持有者帶來(lái)預(yù)期’收益，即期值，包括股票的未來(lái)股息、紅利收入、資本利得以及股本增值收益。從世界金融史來(lái)看，相對(duì)于其他金融投資品種，股票的投資回報(bào)率最高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，如果在1925年拿出l美元投資美國(guó)金融品種。一直持有到1998年，那么，這70多年問(wèn)，假如投資的是長(zhǎng)期國(guó)債，1美元將變成45.83美元；如果是短期國(guó)債，1美元將變成14.21美元；如果是公司債券，1美元將變成56.70美元；如果是投資股市，1美元將變成2330.86美元!我國(guó)的股市發(fā)展雖然只有短短十幾個(gè)春秋，但如果1990年底你在飛樂(lè)音響上市時(shí)，購(gòu)買1萬(wàn)元的股票，一直持有到2007年，股價(jià)上漲超過(guò)了520倍，1萬(wàn)元人民幣就變成了520萬(wàn)元人民幣。

股票的高風(fēng)險(xiǎn)性：股票和風(fēng)險(xiǎn)是孿生子，股市風(fēng)云永遠(yuǎn)變幻莫測(cè)，沒人能夠準(zhǔn)確無(wú)誤地預(yù)測(cè)股市行情。所謂股市中的風(fēng)險(xiǎn)是指在競(jìng)爭(zhēng)中，由于未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性，或各種事先無(wú)法預(yù)料的因素的影響，造成股價(jià)隨機(jī)性的波動(dòng)，使實(shí)際收益和預(yù)期收益發(fā)生背離，從而使投資者有蒙受損失甚至破產(chǎn)的可能。本質(zhì)上講，股票的風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系來(lái)看，證券投資風(fēng)險(xiǎn)可分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(叉稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))兩種。

關(guān)于股票的高風(fēng)險(xiǎn)性，以股神巴菲特為例，2008年他以620億美元的身價(jià)問(wèn)鼎福布斯世界首富，到2009年卻以370億美元退居第二席，在金融危機(jī)的影響下，一年來(lái)他的資產(chǎn)也縮水了200多億美元。再如中國(guó)股市，以2007年10月16日為界，經(jīng)歷了一次由大牛到大熊的冰火兩重天，前幾年“傻子都賺錢”的賺錢效應(yīng)，轉(zhuǎn)眼之間便成了“股神也套牢”的悲慘局面。嚴(yán)酷的現(xiàn)實(shí)給廣大股民進(jìn)行了一次“股市有風(fēng)險(xiǎn)，人市需謹(jǐn)慎”的極為深刻的教育。

篇（11）

中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

基金業(yè)績(jī)持續(xù)性是指前期業(yè)績(jī)較好的基金在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的業(yè)績(jī)也會(huì)相對(duì)較好，而前期業(yè)績(jī)較差的基金在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的業(yè)績(jī)也會(huì)相對(duì)較差的現(xiàn)象 。國(guó)外市場(chǎng)上的60-80年代研究表明基金業(yè)績(jī)沒有表現(xiàn)出明顯的持續(xù)性；而20世紀(jì)90年代以來(lái)的研究則顯示基金業(yè)績(jī)具有一定的持續(xù)性，當(dāng)前的表現(xiàn)可以用于預(yù)測(cè)未來(lái)5-10年的業(yè)績(jī)。而經(jīng)過(guò)近年來(lái)的快速發(fā)展，我國(guó)基金業(yè)績(jī)已達(dá)到一定規(guī)模，在面臨越來(lái)越多可供選擇的基金面前，投資者急需新的投資決策依據(jù)，而業(yè)績(jī)持續(xù)性研究則正好能夠滿足這一要求。通過(guò)對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究觀察，可以判斷某種基金在未來(lái)的發(fā)展走向，從而影響對(duì)未來(lái)的投資方向和計(jì)劃。如果投資者能夠識(shí)別前期業(yè)績(jī)較好的、具有業(yè)績(jī)持續(xù)性的基金，則其就可以對(duì)這些基金進(jìn)行投資，并持有相應(yīng)的時(shí)間，從而可以獲取超過(guò)平均水平的超額收益。同樣，可以投資者能夠識(shí)別前期業(yè)績(jī)較差的、業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)的基金，則避免投資于這些基金，也能使投資者避免較差的投資結(jié)果 。根據(jù)評(píng)價(jià)期時(shí)間的長(zhǎng)短，一般將基金持續(xù)性分為中短期和長(zhǎng)期持續(xù)性兩種，本文主要研究中短期業(yè)績(jī)持續(xù)性。

對(duì)基金持續(xù)性的主要研究方法有以下兩種： 基于基金收益率排序的斯皮爾曼秩相關(guān)系數(shù)的檢驗(yàn)、基于基金輸贏變化的卡方統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)。國(guó)內(nèi)大部分的研究顯示， 基金業(yè)績(jī)鮮有呈現(xiàn)出持續(xù)性。

二、樣本選擇及研究方法

（一）樣本選擇。

由于股票型基金對(duì)投資管理能力的要求遠(yuǎn)比混合型基金、債券型基金和貨幣型基金要求高，更能考驗(yàn)基金管理人能力，因此選擇2005年1月12日以前成立的股票型基金20只作為本文實(shí)證的研究對(duì)象，評(píng)價(jià)期間從2011年1月14日至2011年11月04日，歷時(shí)42周。

2011年基金普遍業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，在股債雙殺的市場(chǎng)環(huán)境下，基金利潤(rùn)表現(xiàn)難盡如人意。而A股市場(chǎng)在由通脹壓力引發(fā)的貨幣政策緊縮、針對(duì)房地產(chǎn)的高壓政策、及歐債危機(jī)引發(fā)的市場(chǎng)需要下滑三重不利因素的侵襲下，面臨估值中心和盈利水平的雙重調(diào)降。在此背景下，偏股型基金成為虧損重災(zāi)區(qū)。

本文實(shí)證所用的基金概況，基金凈值數(shù)據(jù)均來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理使用spss17.0軟件。

根據(jù)公式：Rpt=（NAVt-NAVt-1+Dt） /NAVt-1計(jì)算的周收益率，式中， Rpt為基金在第t 期的收益率，NAVt為基金第t期的單位凈值，NAVt-1為基金在第t-1期的單位凈值，Dt為基金第t期的分紅。

（二）研究方法。

我們運(yùn)用兩種方法進(jìn)行檢驗(yàn)。首先，根據(jù)選擇的樣本橫截面數(shù)據(jù)，運(yùn)用績(jī)效二分法將滯后時(shí)間劃分為7周，以基金凈值增長(zhǎng)率排名，將排名在前10的確定為W，之后的為L(zhǎng)，利用叉乘比率和列聯(lián)表方式下的卡方獨(dú)立性檢驗(yàn)對(duì)基金的業(yè)績(jī)的中短期是否具有持續(xù)性進(jìn)行檢驗(yàn)；其次，運(yùn)用斯皮爾斯等級(jí)相關(guān)系數(shù)法，采取與績(jī)效二分法對(duì)數(shù)據(jù)劃分一樣的方式，將滯后時(shí)間劃分為7周，對(duì)純粹的基金凈值增長(zhǎng)率表現(xiàn)進(jìn)行排名比較，運(yùn)用斯皮爾斯等級(jí)相關(guān)系數(shù)法來(lái)檢驗(yàn)相鄰前后兩個(gè)階段排名的一致性問(wèn)題。

1、績(jī)效二分法。

績(jī)效二分法又稱雙向表法，由Goetzmann以及Brown等人提出，通過(guò)“顯示連續(xù)觀察期內(nèi)收益的連續(xù)變化情況，對(duì)各期業(yè)績(jī)進(jìn)行勝出或敗出的判斷。”其主要思想是：首先，以待評(píng)價(jià)的基金業(yè)績(jī)的所有樣本等分為相等的階段，分別計(jì)算各個(gè)基金在前后兩段時(shí)間內(nèi)的收益率；其次，以每一期基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的中位數(shù)作為基準(zhǔn)，將排名在基準(zhǔn)前的定義為贏家“W”，排名在后的定義為“L”。這就會(huì)出現(xiàn)四種情況，分別是“WW”即兩期都表現(xiàn)優(yōu)秀，“WL”-前期表現(xiàn)優(yōu)秀后期表現(xiàn)不好，“LL”-兩期都表現(xiàn)低于基準(zhǔn)，“LW”-前期表現(xiàn)差后期表現(xiàn)優(yōu)秀；第三，利用叉乘比率（Cross Product Ratio，CPR）對(duì)各基金同某基準(zhǔn)組合收益水平相比的盈虧狀況是否具有持續(xù)性進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn) 。

具體計(jì)算方法如下：

CPR取值范圍是（0，+∞），當(dāng)CPR的值趨近于1時(shí)，不具有持續(xù)性；當(dāng)CPR趨近于零時(shí)則說(shuō)明持續(xù)性越差；當(dāng)CPR趨近于正無(wú)窮大時(shí)則持續(xù)性越強(qiáng)。通過(guò)構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量可以對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)，原假設(shè)是為CPR=1，統(tǒng)計(jì)量在原假設(shè)條件下，服從正態(tài)分布：

其中， ln（CPR）=

原假設(shè)為HO：ZZ0，在給定的5%顯著性水平下進(jìn)行檢驗(yàn)，當(dāng)Z值大于臨界值時(shí)，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性；反之，則接受原假設(shè)，基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性。本文采取單尾檢驗(yàn)方法，即Z=1.645 。

2、斯皮爾曼等級(jí)相關(guān)系數(shù)法。

Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)法用來(lái)度量定序變量間的線性相關(guān)關(guān)系，主要是利用數(shù)據(jù)的秩（ui，vi）頂替了原始的真實(shí)數(shù)據(jù)（xi，yi）。Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)在基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性分析中得到了廣泛的運(yùn)用。當(dāng)選取樣本基金后，對(duì)整體的業(yè)績(jī)進(jìn)行排序，就可以對(duì)前后期的業(yè)績(jī)進(jìn)行持續(xù)性檢驗(yàn)。具體步驟為：首先，計(jì)算前后期基金超額收益率，并進(jìn)行排序；其次，運(yùn)用Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)前后期的業(yè)績(jī)排名順序的相關(guān)性 。

三、實(shí)證結(jié)果

（一） 績(jī)效二分法。

42周分為6個(gè)階段；20支基金共有120個(gè)W或L數(shù)據(jù)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：

原假設(shè)為HO：ZZ0，在給定的5%顯著性水平下進(jìn)行檢驗(yàn)，當(dāng)Z值大于臨界值時(shí)，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性；反之，則接受原假設(shè)，基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性。本文采取單尾檢驗(yàn)方法，即Z=1.645。

在5%的置信水平下，自由度為1 的x2的臨界值為3.84，如果x2

根據(jù)本文數(shù)據(jù)可得出結(jié)論：Z值小于臨界值，業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性；不存在顯著差異即不具有持續(xù)性。

（二）斯皮爾曼等級(jí)相關(guān)系數(shù)。

將開放式基金樣本期間按每7周為1 個(gè)考察周期劃分為6 期將每只基金在每期的周收益率的平均數(shù)作為這只基金在該期的收益率。按收益率大小做出排名之后，再對(duì)前后兩期收益率排名計(jì)算斯皮爾曼等級(jí)相關(guān)系數(shù)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：

在5%的置信水平下，按收益率排名的5組檢驗(yàn)的P 值均大于0.01，所有階段均未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，即通過(guò)檢驗(yàn)說(shuō)明我國(guó)開放式基金的業(yè)績(jī)?cè)谇昂蟀肽曛g不存在相關(guān)關(guān)系。而且相關(guān)系數(shù)很小，可以說(shuō)基金業(yè)績(jī)不具備持續(xù)性，與前面用CPR計(jì)算得出的結(jié)果是一致的。

四、結(jié)語(yǔ)

1、結(jié)論：開放式基金業(yè)績(jī)無(wú)顯著持續(xù)性。通過(guò)績(jī)效二分法和Spearman 秩相關(guān)分析法對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)中的20 只開放式基金在2011 年1 月07 日至2011 年11 月4 日的業(yè)績(jī)的持續(xù)性進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明：短期內(nèi)（7周）我國(guó)開放式基金業(yè)績(jī)都沒有表現(xiàn)出很好的持續(xù)性，即過(guò)去的業(yè)績(jī)難以預(yù)測(cè)未來(lái)。并沒有出現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱”的馬太效應(yīng)。這也從一定程度驗(yàn)證了目前中國(guó)證券市場(chǎng)的弱式有效性，即歷史信息對(duì)于我們的交易行為是沒有幫助的 。

2、原因：我國(guó)證券市場(chǎng)受政府政策影響明顯，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。即使很好的分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但受到政策的導(dǎo)向，行情好就收益好，行情差時(shí)，各公司表現(xiàn)都差不多。除此之外，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不夠完善，缺乏必要的做空機(jī)制和避險(xiǎn)工具。也因此，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的價(jià)值類、藍(lán)籌類上市公司還比較少，基金經(jīng)理往往是以追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)來(lái)獲得好業(yè)績(jī)，缺乏恒久的投資理念。實(shí)證分析表明，在波動(dòng)巨大的A股市場(chǎng)上，基金風(fēng)格趨同、投機(jī)性很強(qiáng) 。

3、建議：對(duì)于管理者而言，這說(shuō)明基金的管理水平是有待提高的，對(duì)于整個(gè)基金行業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)使資源得到更有效的配置，引導(dǎo)社會(huì)資源流向資源管理能力出色、擁有理性投資理念的基金，建立符合中國(guó)特色的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系；對(duì)于投資基金的人來(lái)說(shuō)，他們挑選投資的基金品種時(shí)，只可能參照基金的以往業(yè)績(jī)，而不可能按照基金的既往業(yè)績(jī)決定是否投資和投資的方向。

4、不足：樣本數(shù)據(jù)選取太少，時(shí)間跨度太短，代表性不足。按收益率給開放式基金排名分類來(lái)比較基金優(yōu)劣的方法是十分普遍的，但這種基于簡(jiǎn)單的期初期末基金累計(jì)凈值的衡量方法無(wú)疑夸大了開放式基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性和忽視了風(fēng)險(xiǎn)的因素，很容易誤導(dǎo)普通投資者，如果運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益來(lái)衡量開放式基金業(yè)績(jī)可能有助于普通投資者更好地控制風(fēng)險(xiǎn)。

注釋：

羅真， 張宗成.我國(guó)基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性研究.統(tǒng)計(jì)與決策，2004， （ 8） .

王思為，對(duì)開放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的實(shí)證研究.武漢金融，2007（9）：19—21

鮑旭紅，基于雙向表檢驗(yàn)法的我國(guó)證券投資基金業(yè)績(jī)持續(xù)性實(shí)證研究.銅陵學(xué)院學(xué)報(bào)，2011（2）：36—38.

沈路陽(yáng)，陳穎，中國(guó)開放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性實(shí)證研究.技術(shù)與市場(chǎng)，2007，（5）：50～51.

吳啟芳，陳收，雷輝.基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的回歸實(shí)證.系統(tǒng)工程，2003（1）：34- 37.