緒論：寫作既是個人情感的抒發(fā)，也是對學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

2、創(chuàng)業(yè)融資越來越難，國家不斷上調(diào)貸款利率和銀行準(zhǔn)備金，造成本來就很能貸到款的創(chuàng)業(yè)者，更加步履維艱，指望天使投資和風(fēng)險投資，那基本是夢想，中國的風(fēng)投只會投資規(guī)模型，馬上即將上市的企業(yè)，只會錦上添花，不會雪中送炭。

3、創(chuàng)業(yè)項目風(fēng)險不可控，淘寶向大品牌、大客戶傾斜的淘寶商城，正在使眾多草根創(chuàng)業(yè)者趨于邊緣化，通過大平臺實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)夢想很難實現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)成功概率越來越低的情況發(fā)生，5年前，和筆者同期創(chuàng)業(yè)的許多公司已經(jīng)紛紛倒閉，很多人又回到公司打工，成為朝九晚五的上班族。

4、信息的嚴(yán)重不對稱，很多創(chuàng)業(yè)投資者進(jìn)入新行業(yè)、新領(lǐng)域、新市場，缺少判斷和經(jīng)驗，盲目進(jìn)行投資，關(guān)鍵在于對掌握的專業(yè)信息和產(chǎn)業(yè)發(fā)展缺少了解，很容易出現(xiàn)決策失誤，帶來風(fēng)險和損失。

但關(guān)鍵因素在于，創(chuàng)業(yè)投資模式的落后，模式的落后，信息的制約，思維方式的束縛，創(chuàng)業(yè)環(huán)境的變化制約了創(chuàng)業(yè)者成功的步伐，好的項目找不到人做，好多人沒有人做。更多的項目，做著做著胎死腹中。

業(yè)成功必須要通過各種資源和要素的整合，甚至創(chuàng)新，才能獲得更好的發(fā)展，許多創(chuàng)業(yè)者隨著自身的素質(zhì)、創(chuàng)業(yè)環(huán)境、資金、信息、人脈、運(yùn)營能力、整合能力的不足，造成項目往往早早夭折或半途而廢。造成了很大的損失。上海勁釋咨詢在長期為創(chuàng)業(yè)投資者提供有效信息和專業(yè)評估中，為很多投資者避免了損失，例如最近接到江蘇常州一位地產(chǎn)商的電話，打算投資1000萬做生物信息素，用來生態(tài)驅(qū)蟲，實現(xiàn)綠色環(huán)保農(nóng)業(yè)，看似項目不錯，但是缺少做農(nóng)資產(chǎn)品市場化的經(jīng)驗，以及中國農(nóng)村的特有情況，一個看似好的東西，不一定能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化和市場化。這涉及到很多層面的問題，如市場接受程度，產(chǎn)品使用效果，政策調(diào)控等。

那么在目前條件下，有哪些模式可以降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險呢？

1、抱團(tuán)創(chuàng)業(yè)模式

各地創(chuàng)業(yè)者很多，大家都在做散兵游泳的創(chuàng)業(yè)項目，資金少，缺少信息和專業(yè)知識，抗風(fēng)險能力弱，通過各自在當(dāng)?shù)氐娜嗣}和資源，可以盡量規(guī)避風(fēng)險，降低成本，把蛋糕做大，這樣更有發(fā)展前景。

2、專業(yè)委托創(chuàng)業(yè)模式

正如很多散戶炒股票，由于缺少專業(yè)水準(zhǔn)和大的資金，往往很難有所收獲，所以現(xiàn)在購買股票基金成為一種模式，大家把買了基金，集合眾人的資金和專業(yè)投資團(tuán)隊的智慧，使得獲利相對具有保證性，事實上創(chuàng)業(yè)也可以做到這一點，集中幾個人的資金和資源，把盤子做大，更容易成功，一些不擅長的領(lǐng)域可以托管和外包給專業(yè)機(jī)構(gòu)或者個人完成。當(dāng)然成立一個創(chuàng)業(yè)孵化中心，本身就是一個不錯的創(chuàng)業(yè)項目。

3、創(chuàng)業(yè)評估和推薦機(jī)構(gòu)

現(xiàn)在的媒體和財經(jīng)報道，把那些已經(jīng)成功的企業(yè)吹捧到很高的層面，但是當(dāng)你學(xué)著這些成功者去做同樣項目的時候，你會發(fā)現(xiàn)整個市場環(huán)境和產(chǎn)業(yè)環(huán)境都發(fā)生了很大的變化，邯鄲學(xué)步不僅不能改變后進(jìn)者的局面，而且很容易被領(lǐng)先的成功者通過規(guī)模優(yōu)勢和品牌、技術(shù)優(yōu)勢將其扼殺在搖籃里。

而現(xiàn)在大大小小出現(xiàn)的招商加盟網(wǎng)站和機(jī)構(gòu)，僅僅是一個廣告站點，各種良莠不齊項目信息，讓創(chuàng)業(yè)者無從選擇，很容易上當(dāng)受騙。真正站在創(chuàng)業(yè)者角度，進(jìn)行評估的創(chuàng)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)少之又少。

針對以上的各種創(chuàng)業(yè)投資問題，上海勁釋咨詢（jinshizixun.com)作為多年從事市場營銷、管理、投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)，服務(wù)世界500強(qiáng)企業(yè)，并幫助許多中小企業(yè)和個人獲得創(chuàng)業(yè)成功，切實為創(chuàng)業(yè)投資者著想，提供以下獨(dú)特的服務(wù)，降低你的投資風(fēng)險，獲得更好收益：

1、創(chuàng)業(yè)投資個性化評估：

幫助您目前資金、人脈、當(dāng)?shù)厥袌觥⑦\(yùn)營能力等做綜合分析，盤整資源

2、選擇創(chuàng)業(yè)投資項目：

由于受到地域限制，或者缺少有關(guān)的信息、技術(shù)、市場情況缺少了解，我們可以幫你考察相關(guān)項目，做出評估，盡量降低創(chuàng)業(yè)風(fēng)險。

3、專業(yè)分析項目

你選擇幾個目標(biāo)創(chuàng)業(yè)，拿不定主意該做什么時候，我們專業(yè)的創(chuàng)業(yè)和營銷專家，可以幫你作出理性選擇，以達(dá)到最佳創(chuàng)業(yè)成效，

4、創(chuàng)業(yè)投資后跟進(jìn)輔導(dǎo)

在創(chuàng)業(yè)和投資過程中，遇到任何管理、營銷、市場、招商、人事、法律問題，上海勁釋咨詢的專家團(tuán)隊給你幫你做到解決方案。

上海勁釋咨詢正在為國內(nèi)多家準(zhǔn)上市公司提供系統(tǒng)深入的專業(yè)指導(dǎo)，提高業(yè)績和品牌知名度，盡快實現(xiàn)上市，如浙江膳博士、海南主健生物、重慶中交科技等。

篇（2）

風(fēng)險管理的權(quán)威專家威廉姆斯和漢斯指出：風(fēng)險管理，是指通過對風(fēng)險的識別、衡量和控制，以合理的成本將風(fēng)險導(dǎo)致的不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。在對風(fēng)險因素進(jìn)行考察、預(yù)測、收集、分析的基礎(chǔ)上制定出識別風(fēng)險、評估風(fēng)險、控制風(fēng)險等一整套系統(tǒng)而科學(xué)的方法。

創(chuàng)業(yè)投資是一種權(quán)益資本，它主要是指對未上市的企業(yè)進(jìn)行資本投資并提供增值服務(wù)，幫助這些企業(yè)快速成長的一種投資方式。創(chuàng)業(yè)投資的對象和其獨(dú)特的運(yùn)作方式?jīng)Q定了創(chuàng)業(yè)投資的不確定性和高風(fēng)險性，并具有有以下幾個特點：

創(chuàng)業(yè)投資是股權(quán)投資，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對企業(yè)投入資金并占取股份，與企業(yè)家一起風(fēng)險共擔(dān)、收益共享。若被投企業(yè)不斷地提升企業(yè)價值，那么創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所持有的股份對應(yīng)的權(quán)益也會增加。若被投企業(yè)未能充足利用風(fēng)險投資資金或者利用后能為達(dá)到企業(yè)價值的飛躍，那么對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說就是投資失敗。

創(chuàng)業(yè)資本通過適時退出獲得回報。投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)的投入并不是謀求短期利益，也不是為了擁有企業(yè)，而是在企業(yè)做大做強(qiáng)后通過退出而實現(xiàn)資本增值。投資機(jī)構(gòu)的主要退出方式:企業(yè)上市后出售股份、并購、轉(zhuǎn)讓或者是破產(chǎn)清算。

創(chuàng)業(yè)投資具有高風(fēng)險高收益的特性。

一個完整的創(chuàng)業(yè)投資流程大體包括四個階段：籌資、投資、投后管理及退出。下面將主要闡述籌資階段的風(fēng)險管理。

籌資階段是創(chuàng)業(yè)投資活動的起始階段。一般投資是將資本直接投入擬建立的企業(yè)。而創(chuàng)業(yè)投資則不同，先要籌集到創(chuàng)業(yè)資金，然后再投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)。籌集風(fēng)險就是在創(chuàng)業(yè)投資公司籌集過程中，由于多種原因而引起籌集不到資金或籌集不到足夠資金的風(fēng)險。

在籌資階段中，投資人籌集創(chuàng)業(yè)資本，組成創(chuàng)業(yè)投資公司。發(fā)起人的資歷和經(jīng)驗決定了籌資難易和金額，發(fā)起人和投資人之間的關(guān)系除了法律上的契約關(guān)系外，彼此間的信任也對創(chuàng)業(yè)投資公司的運(yùn)作影響重大。

創(chuàng)投資本的不同來源有捐贈基金、來自于公司、銀行等金融或非金融機(jī)構(gòu)，有的來自于個人和政府等。有些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是由上市公司、銀行機(jī)構(gòu)等通過自有資金設(shè)立下屬創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，不從其他渠道募集資金，另有以有限合伙制的組織形式存在的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

在籌資階段有三個方面的風(fēng)險因素要考慮。首先，風(fēng)險資本籌集渠道的問題，是首要考慮的風(fēng)險因素。其次，要考慮風(fēng)險資本的結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指在所籌集到總資本中，長期資本與短期資本，股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例構(gòu)成。最后，要考慮以什么樣的治理方式去組織風(fēng)險資本。公司制、信托制、有限合伙制這三種不同的風(fēng)險資本組織方式所具有的激勵與約束功能是大不相同的。下面將分別對這三種風(fēng)險因素進(jìn)行分析。

（一）風(fēng)險資本籌集渠道分析

籌資階段的投資風(fēng)險分析要考慮資金來源渠道問題，不同投資者的風(fēng)險偏好存在差異。一般來說，來自銀行和企業(yè)的資金與來自退休基金和天使投資的資金相比，更喜歡規(guī)避風(fēng)險，偏好穩(wěn)健的企業(yè)。政府引導(dǎo)資金由于受政策導(dǎo)向隊市場風(fēng)險和預(yù)期收益較少關(guān)注，在投資運(yùn)作的過程中滿足引導(dǎo)資金的要求后才能享受相應(yīng)的政策優(yōu)惠。機(jī)構(gòu)投資者資金實力雄厚，運(yùn)作靈活，有利于風(fēng)險投資公司運(yùn)營，但機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注收益率。如若項目的收益率表現(xiàn)不佳，機(jī)構(gòu)投資者對投資機(jī)構(gòu)失望而導(dǎo)致減資或撤資。

（二）風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)分析

資本結(jié)構(gòu)是指風(fēng)險投資公司通過不同渠道籌集資金中債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成以及比例關(guān)系。它主要由短期負(fù)債、長期負(fù)債和所有者權(quán)益等資產(chǎn)負(fù)債表中的基本內(nèi)容構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)揭示了企業(yè)產(chǎn)權(quán)的歸屬和負(fù)債率。風(fēng)險資本的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與標(biāo)的項目周期時間長短、投資始點一致。投資機(jī)構(gòu)的首要籌資決策就應(yīng)該確定資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本成本就是企業(yè)利用不同融資工具籌集資金的加權(quán)平均成本。風(fēng)險投資公司的資本結(jié)構(gòu)面臨著：長期資金與短期資金安排不合理；籌資期限與投資期限結(jié)構(gòu)不匹配；債權(quán)籌資與股權(quán)籌資結(jié)構(gòu)不合理等因素。這必將影響到風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險的發(fā)生。

（三）風(fēng)險資本組織形式分析

資金籌集到位以后需通過一定組織形式組織起來，使投資機(jī)構(gòu)正常運(yùn)作。當(dāng)前主流的組織形式主要有公司制、信托制、有限合伙制三種形式。

不同的組織形式的選擇，有不同的運(yùn)作管理，而實質(zhì)區(qū)別是通過對風(fēng)險資本控制權(quán)與剩余索取權(quán)的制度的安排來有效地降低風(fēng)險投資者與管理層之間的風(fēng)險。信息的不對稱是風(fēng)險的根源，投資機(jī)構(gòu)掌握一手投資機(jī)構(gòu)信息，而是否披露及披露的深度完全取決于投資機(jī)構(gòu)的管理層。若風(fēng)險資本的組織形式?jīng)]有與投資者商量妥當(dāng)，資金不能如期如數(shù)供給，經(jīng)導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)無法正常運(yùn)作。

籌資階段投資風(fēng)險的控制，下文將針對籌資階段的風(fēng)險提出相應(yīng)的風(fēng)險管理建議。

1.從如下兩點拓寬籌資渠道：

（1）建立以上市公司為主導(dǎo)的風(fēng)險資本供給機(jī)制

作為各行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)的上市公司，具有雄厚的資金，公司治理能力和風(fēng)險投資意識也較非上市公司強(qiáng)。通過參與建立風(fēng)險投資基金的形式，由專業(yè)的風(fēng)險投資公司來負(fù)責(zé)資本的運(yùn)營。一方面可發(fā)展中小型科技企業(yè)；另一方面又可通過中小企業(yè)的發(fā)展實現(xiàn)資本的增值。

（2）積極引進(jìn)國外風(fēng)險投資基金

國外風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)經(jīng)過幾十年的發(fā)展，資本規(guī)模大、投資運(yùn)作水平高、專業(yè)人才齊備。引進(jìn)國外風(fēng)險投資基金第一可以增大資本的供給量；第二國外風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)有資金規(guī)模大投資水平高，經(jīng)驗豐富；第三為投資機(jī)構(gòu)的退出提供了另外一條途徑——境外上市，以彌補(bǔ)有些資本退出渠道不暢的缺陷。

2.優(yōu)化風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)：在低籌資成本下，實現(xiàn)相對較高的收益的目的：

（1）長短期籌資的比例要根據(jù)標(biāo)的企業(yè)的合理配置。投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)長短期籌資本身的特點和風(fēng)險性質(zhì)來合理地配置長短期籌資，降低籌資風(fēng)險。一般，短期負(fù)債的利率較長期負(fù)債要低，但短期負(fù)債面臨著大得償債壓力。長期負(fù)債的償債壓力小，但其資本籌集的成本高。

（2）籌資期限與投資始點相吻合。風(fēng)險投資公司在籌集資金時，根據(jù)現(xiàn)有項目資金需求的情況，預(yù)測投資機(jī)構(gòu)對資金的使用進(jìn)度。根據(jù)項目的具體時間要求，安排資金到位的時間和總量。籌資期限與投資期限的脫離會增加投資運(yùn)作的困難與成本，加大投資風(fēng)險。

（3）優(yōu)化債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)。風(fēng)險投資中長期投資的特點決定其資本流動性非常差，為了保持風(fēng)險資本的流動性，因此更需要一個穩(wěn)健的債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)。

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的理論，我們以企業(yè)市場價值最大化作為評價投資機(jī)構(gòu)債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)的評價標(biāo)準(zhǔn)，使公司資產(chǎn)價值達(dá)到最大的資本結(jié)構(gòu)同時也是使公司資本加權(quán)成本達(dá)到最小的資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

篇（3）

一、引言

在高新技術(shù)商品化過程中，創(chuàng)業(yè)投資是解決其資金匱乏問題的有效途徑。因此，創(chuàng)業(yè)投資對于高新技術(shù)的發(fā)展有著重要意義。雖然近幾年創(chuàng)業(yè)投資在我國發(fā)展較快，但是沒有形成蓬勃期，特別是沒有充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資孵化高新技術(shù)，支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的作用。由于高新技術(shù)成果在轉(zhuǎn)化為商品過程中的風(fēng)險較高，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為了避免高風(fēng)險，不愿意介入早期高新技術(shù)企業(yè)等問題日益暴露出來，很大程度上影響了高新技術(shù)的發(fā)展。由于創(chuàng)業(yè)投資存在著多重財務(wù)契約關(guān)系以及財務(wù)契約明確了締結(jié)各方的責(zé)權(quán)利關(guān)系，從而更有利于實現(xiàn)締結(jié)各方之間的風(fēng)險共擔(dān)，因此本文從財務(wù)契約角度來尋找創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險分擔(dān)模式，從而促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展以及加速我國高新技術(shù)的發(fā)展。

二、創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險分擔(dān)模式

本文以創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主體，提出以下五種創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險分擔(dān)模式：

1.創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與保險機(jī)構(gòu)風(fēng)險共擔(dān)模式

在現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和金融業(yè)中，保險機(jī)構(gòu)在分散和化解風(fēng)險方面發(fā)揮著重要的作用。在創(chuàng)業(yè)投資過程中，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以借助保險機(jī)構(gòu)的力量來降低自身所承擔(dān)的風(fēng)險。保險機(jī)構(gòu)可以通過提供擔(dān)保險種間接地參與創(chuàng)業(yè)投資過程中。在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與保險機(jī)構(gòu)風(fēng)險分擔(dān)模式下，保險機(jī)構(gòu)主要通過為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資提供保險來分擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資失敗所造成的經(jīng)濟(jì)損失。同時，保險機(jī)構(gòu)在提供保險之前對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的調(diào)研以及保險之后的監(jiān)管也在一定程度上分擔(dān)了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險。

2.創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)風(fēng)險共擔(dān)模式

創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的重要自律組織，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會有利于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的健康發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會可以通過以下三種方式來分擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險：一是代表會員向政府呼吁，要求政府建立有利于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的管理條例、稅收政策和法律條文等；二是舉辦定期或不定期的研討會，進(jìn)行學(xué)術(shù)交流及理論探討，并且編撰出版創(chuàng)業(yè)投資學(xué)術(shù)論文和年度報告，這對提高我國的創(chuàng)業(yè)投資理論水平，進(jìn)一步指導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資實踐具有重要作用；同時，創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會可以借助研討會的契機(jī)幫助培訓(xùn)創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)人員，向社會普及和宣傳創(chuàng)業(yè)投資知識，促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展；三是設(shè)立專門的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)互助基金，其來自于各會員繳納的互助費(fèi)，互助基金可以對會員的投資項目進(jìn)行審核，并通過專業(yè)的角度對項目提出投資意見，有利于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)控制投資風(fēng)險，同時專業(yè)的互助基金也可以在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資失敗時根據(jù)其損失按照一定的比例給與賠付，從而降低創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的失敗風(fēng)險[1]。

3.創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險共擔(dān)模式

創(chuàng)業(yè)投資是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一種股權(quán)式投資，在投資過程中由于高新技術(shù)企業(yè)自身存在技術(shù)、市場等多方面的不確定性，從而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在投資過程中面臨的風(fēng)險要比傳統(tǒng)投資方式要高的多。同時，從國外的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展歷程來看，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資有最高限額的規(guī)定。因此，對于那些需要投入較多資金的高速成長的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，單一的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金量根本無法滿足其資金需求。基于上述兩方面的原因，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)必須尋找多家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與其聯(lián)合進(jìn)行投資。

所謂的聯(lián)合投資，是指建立在財務(wù)契約基礎(chǔ)上兩家或多家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同投資一家高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一種投資行為[2]。這種投資既可以在同一階段，也可以在不同階段投資。根據(jù)EVCA(2002)統(tǒng)計，2001年歐洲創(chuàng)業(yè)投資額約為22.331362億歐元，而實行聯(lián)合投資的金額達(dá)到6.979829億歐元，約占全年投資額的30%。在美國，聯(lián)合投資的比例更是達(dá)到90%以上[2]。由此可見，聯(lián)合投資已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險共擔(dān)的一種不可缺少的重要投資策略之一。

4.創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險共擔(dān)模式

創(chuàng)業(yè)投資在其運(yùn)作過程中要經(jīng)歷四個階段。這四個階段包括創(chuàng)業(yè)資本的籌集、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的建立、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的選擇和運(yùn)營及創(chuàng)業(yè)資本的退出四個階段。創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作過程實質(zhì)上是一種新的投融資財務(wù)契約的安排。依據(jù)這種財務(wù)契約安排，資金從投資者流向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，經(jīng)過創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的篩選決策，再流向創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運(yùn)作，資本得到增值，再流回至創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)再將收益返回給投資者，構(gòu)成一個資金循環(huán)。這種周而復(fù)始的循環(huán)，形成創(chuàng)業(yè)投資的周轉(zhuǎn)。在資金循環(huán)過程中要涉及到創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的委托—關(guān)系。由于創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家雙方的效用衡量標(biāo)準(zhǔn)及信息占有狀況存在一定差異，其各自的相關(guān)行為可能在總體上對創(chuàng)業(yè)投資的綜合利益目標(biāo)產(chǎn)生消極影響。同時，創(chuàng)業(yè)投資資本市場存在著高度的信息不對稱、高風(fēng)險和高度不確定性，由此而產(chǎn)生道德風(fēng)險等委托問題廣泛存在。因此，為了減少投資過程中的成本，解決沖突問題，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)必須采取一種有效的投資策略來控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)家風(fēng)險，同時能夠確保創(chuàng)業(yè)投資成功。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)采取的投資策略為分階段投資方式。

分階段投資是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段分期投入資金，并且在每次資金投入時，都會簽署一份契約。在不同的投資階段，契約的側(cè)重點也有所不同。一般情況下，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會在契約中注明下一次資金注入的條件。

分階段投資可以使創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)保留放棄前景黯淡項目的權(quán)利，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家構(gòu)成壓力，促使其努力工作，從而降低道德風(fēng)險。此外，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)分階段投入資金也意味著其需更經(jīng)常地搜集信息和嚴(yán)密地監(jiān)督創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，能夠?qū)?chuàng)業(yè)企業(yè)實現(xiàn)強(qiáng)有力的控制，幫助創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)消除創(chuàng)業(yè)者誤導(dǎo)后續(xù)投資的動機(jī)，降低其投資風(fēng)險。

5.產(chǎn)學(xué)研風(fēng)險共擔(dān)模式

產(chǎn)學(xué)研合作是創(chuàng)業(yè)企業(yè)、高校和科研院等有關(guān)各方從各自的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略意圖出發(fā)，為了迎接激烈的市場競爭，抓住新的市場機(jī)遇，加快技術(shù)創(chuàng)新，實現(xiàn)共同遠(yuǎn)景、爭取最佳利益和提高綜合優(yōu)勢，結(jié)合彼此的優(yōu)勢資源而建立的一種優(yōu)勢互補(bǔ)、風(fēng)險共擔(dān)、利益共享、共同發(fā)展的正式但非合并的合作關(guān)系

這里的產(chǎn)學(xué)研合作模式主要是建立在財務(wù)契約基礎(chǔ)之上的，所以又可稱之為契約型產(chǎn)學(xué)研合作模式。這種模式是我國目前產(chǎn)學(xué)研合作中最主要的一種合作模式。該模式的特點是：合作各方以財務(wù)契約和經(jīng)濟(jì)利益為紐帶建立起聯(lián)系，共同投資（包括技術(shù)作價入股），共同經(jīng)營，共擔(dān)風(fēng)險，共享利潤。通常合作內(nèi)容可以從技術(shù)、生產(chǎn)方面擴(kuò)大到資金、設(shè)備、人才、管理銷售等多個方面，合作過程也可以由技術(shù)協(xié)作、技術(shù)生產(chǎn)協(xié)作延伸到技術(shù)—生產(chǎn)—經(jīng)濟(jì)合作的全過程[3]。

三、結(jié)論

在以上五種風(fēng)險分擔(dān)模式中，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險共擔(dān)模式是創(chuàng)業(yè)投資過程中固有的一種模式，不可任由創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)及創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇。前三種模式主要是針對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)而提出的，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以根據(jù)其內(nèi)外部環(huán)境選擇其中的一種或多種。而產(chǎn)學(xué)研合作風(fēng)險共擔(dān)模式是針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提出的，由于在創(chuàng)業(yè)投資過程中創(chuàng)業(yè)企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險大小都會直接影響到創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所要承擔(dān)的風(fēng)險大小，因此，產(chǎn)學(xué)研合作風(fēng)險共擔(dān)模式在降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險的同時也間接地降低了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險。此模式只能由創(chuàng)業(yè)企業(yè)來選擇，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)沒有選擇的權(quán)利。

參考文獻(xiàn)：

[1]王一軍,林嵩.風(fēng)險投資的風(fēng)險結(jié)構(gòu)及分擔(dān)機(jī)制研究[J].經(jīng)濟(jì)問題,2009.

篇（4）

1 有限合伙制的經(jīng)濟(jì)金融價值

每個國家的法源決定了企業(yè)方面法律的特點,不同類型的企業(yè)法律對外部投資者的保護(hù)程度有所差異,從而使不同國家形成了各異的融資模式和所有權(quán)結(jié)構(gòu),進(jìn)而產(chǎn)生不同的公司治理模式,而不同的公司治理模式又對企業(yè)行為和業(yè)績產(chǎn)生不同影響,最終影響一國的經(jīng)濟(jì)增長。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)實踐充分的證明這一點。有限合伙制作為一種企業(yè)法律形式,在美國、歐洲都有,但貫徹的不一樣,導(dǎo)致新經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生和發(fā)展速度巨大差異。“法源—企業(yè)法律—融資模式和所有權(quán)結(jié)構(gòu)—公司治理模式—公司行為和業(yè)績—經(jīng)濟(jì)增長”這一基本邏輯也適用于投資創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的治理。

2 投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理中的投資者保護(hù):有限合伙制的優(yōu)勢

治理機(jī)制的核心是委托關(guān)系。委托關(guān)系主要包括三個方面,即聘選、激勵和監(jiān)督。根據(jù)這種內(nèi)在關(guān)系,治理模式劃分為如下四種類型:英美市場導(dǎo)向模式;日德銀行導(dǎo)向模式;東亞、拉美家族控制模式;內(nèi)部人控制(轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì))模式。從治理的基本原理角度,合伙制企業(yè)是典型的內(nèi)部人控制型的企業(yè)治理模式,公司制企業(yè)是典型的市場導(dǎo)向和銀行導(dǎo)向的企業(yè)治理模式。由于銀行導(dǎo)向的企業(yè)治理機(jī)制不適應(yīng)風(fēng)險投資的金融經(jīng)濟(jì)行為,在此不作更多的討論。

美國屬于普通法系國家,由于普通法系對投資者權(quán)利提供了更完善的保護(hù),由此導(dǎo)致了金融市場的高度發(fā)達(dá)。在美國,銀行的控股公司不得持有任何非金融企業(yè)5%以上有表決權(quán)的股份,并且法律限制了銀行在在全國范圍的經(jīng)營。因此,公司控制主要是依靠自由的,充滿生機(jī)的資本市場來進(jìn)行的。所以,英美的模式更適合具有高技術(shù)和高風(fēng)險的特征的企業(yè)。這類企業(yè)的經(jīng)營績效主要取決于對不同投資方向未來前景的正確估計。這恰恰是風(fēng)險投資的金融經(jīng)濟(jì)使命

美國的實踐證明,在市場導(dǎo)向治理模式中,外部融資較深的產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)能夠獲得更快的發(fā)展。科學(xué)的選聘機(jī)制是最佳治理結(jié)構(gòu)形成的前提,合理的激勵機(jī)制也是實現(xiàn)最佳治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵,有效的監(jiān)督機(jī)制是實現(xiàn)企業(yè)最佳治理結(jié)構(gòu)的保證。即企業(yè)治理結(jié)構(gòu)所要解決的根本問題,簡言之,就是如何設(shè)計企業(yè)的最優(yōu)治理結(jié)構(gòu),使得有能力的經(jīng)理人最大程度地為股東(投資人)的利益努力地工作。就這三個方面關(guān)系而言,有限合伙制企業(yè)幾乎達(dá)到了完美境界。

3 有限合伙制是創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理的必然選擇

然而,從風(fēng)險投資的風(fēng)險特性分析的角度,比較普通合伙企業(yè)、有限合伙企業(yè)治理機(jī)制,來說明有限合伙制企業(yè)的風(fēng)險投資的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)依據(jù)是科學(xué)而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹?/p>

由于創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)過程中風(fēng)險的多元動態(tài)性、開放組合性、收益的期權(quán)性,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的體系顯然是不同于傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)的體系。這樣的機(jī)構(gòu)體系既要保證風(fēng)險資本的及時到位,又要保證風(fēng)險資本的有效投入,還要保證風(fēng)險資本的有效撤出,才能實現(xiàn)真正意義上風(fēng)險投資的金融經(jīng)濟(jì)價值。即風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)體系的功能,必須有滿足創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)過程需要的融資、投資、撤出的基本功能。

從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度,企業(yè)制度體系有著承擔(dān)風(fēng)險和利益機(jī)制的彈性范圍,在該范圍之內(nèi),企業(yè)制度是推動企業(yè)有效的發(fā)展,當(dāng)風(fēng)險和利益機(jī)制超越了該制度的彈性范圍,該制度就會失去促進(jìn)該企業(yè)有效發(fā)展的功能。

3.1 普通合伙:普通合伙是指兩個或兩個以上的自然人或法人作為共同所有人,為其共同經(jīng)營的商業(yè)營利事業(yè)而實行的組合。其結(jié)構(gòu)形態(tài)表現(xiàn)為:當(dāng)事人有兩個以上;合伙組織無法人資格,即不具有與公司相同的主體資格;合伙中的全體成員至少有一人對合伙債務(wù)負(fù)連帶無限責(zé)任。普通合伙的內(nèi)部關(guān)系,是指合伙人之間的權(quán)利、義務(wù)關(guān)系,一般是由合伙協(xié)議予以確立。普通合伙的外部關(guān)系,是普通合伙企業(yè)同第三人的關(guān)系,這主要受合伙人相互原則的制約。每一合伙人在執(zhí)行普通合伙企業(yè)經(jīng)營活動中的作為和不作為,對普通合伙企業(yè)整體和其他合伙人都具有拘束力。其中所有的合伙人都對合伙債務(wù)負(fù)有連帶責(zé)任。

3.2 有限合伙:有限是指由至少一名普通合伙人和至少一名有限合伙人組成的合伙企業(yè)。前者享有具有控制權(quán)并負(fù)無限責(zé)任,后者享有有限經(jīng)營權(quán),僅負(fù)以其出資額為限的有限責(zé)任。但有限合伙人介入合伙控制,則失去有限責(zé)任性。有限合伙的信息對內(nèi)、對外的公開,讓當(dāng)事人自主判斷,并由此達(dá)到合伙經(jīng)營監(jiān)督約束的目的。有限合伙人可以在許多方面參與合伙事務(wù)的管理和投票表決,并不構(gòu)成實質(zhì)意義上的管理行為,因而無須對有限合伙的債務(wù)負(fù)責(zé)。有限合伙人除了查閱賬冊文書以外,還享有一定的建議權(quán)和決策權(quán)。這既有利于保障有限合伙人的合法權(quán)益,又可增加對普通合伙人的監(jiān)督。這種精細(xì)和靈活的法律設(shè)計,可以均衡權(quán)益和責(zé)任,產(chǎn)生有效的監(jiān)控和激勵作用,保持合伙企業(yè)經(jīng)營的獨(dú)立性和穩(wěn)定性,減少各項成本,對于風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展十分有利。

篇（5）

從國外成熟的經(jīng)驗來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實施風(fēng)險投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司，積極實現(xiàn)風(fēng)險投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險投資之中去。

從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險，是今后證券公司開展風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。

只要虛心學(xué)習(xí)國外先進(jìn)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗，并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。

二為風(fēng)險投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風(fēng)險投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點。因為證券公司開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國硅谷風(fēng)險投資成功案例分析，風(fēng)險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風(fēng)險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險資本，再愿意冒險的風(fēng)險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

（3）可贖回性。風(fēng)險資本除了通過風(fēng)險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險投資者的期望值，可以要求風(fēng)險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險投資承擔(dān)過高風(fēng)險方面都更加有效。

（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)進(jìn)展順利時，風(fēng)險投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實現(xiàn)對風(fēng)險企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：

第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時，風(fēng)險投資還可用預(yù)先確定的價格向風(fēng)險企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險資本投資，不過是購買了對企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。”

第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險投資者向風(fēng)險企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時風(fēng)險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險企業(yè)歸還，風(fēng)險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。

第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險投資公司和證券公司，在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不佳時，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)的便利，設(shè)計了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險又能在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實現(xiàn)了控制風(fēng)險下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風(fēng)險資本共同投資。為分散風(fēng)險，風(fēng)險投資通常以共同投資的方式運(yùn)作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風(fēng)險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險，也可以通過風(fēng)險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。

第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時，非常注重風(fēng)險企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風(fēng)險企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險企業(yè)的一個渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對風(fēng)險企業(yè)的控制。

而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風(fēng)險企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險企業(yè)成功實現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風(fēng)險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)

1、培育和儲備風(fēng)險企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國風(fēng)險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對風(fēng)險投資家、高級管理人員的培育。

2、為風(fēng)險企業(yè)提供管理增值服務(wù)

風(fēng)險企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過管理創(chuàng)造價值，是投資銀行提供風(fēng)險投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險企業(yè)通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計的建議、交易經(jīng)驗、新穎的財務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計、可轉(zhuǎn)換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財務(wù)與融資服務(wù)，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

3、為風(fēng)險企業(yè)提供全新的售后服務(wù)

在支持風(fēng)險企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。

首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續(xù)攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭取最高的價值。

四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險控制

對于中國的投資銀行來講，風(fēng)險投資是對投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險的能力可以提高證券公司風(fēng)險投資的成功率。

1、通過對客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險

證券公司的投資銀行部門應(yīng)對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請工程師、科學(xué)家、財務(wù)法律專家對風(fēng)險企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識別風(fēng)險的類型，并對風(fēng)險發(fā)生的概率和風(fēng)險發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計算，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，計算出在可以忍受的風(fēng)險水平下的投資損益，從而作出對風(fēng)險企業(yè)的投資取舍。

2、通過契約的合理設(shè)計規(guī)避風(fēng)險

風(fēng)險投資是通過明確的合約設(shè)計，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險的。比如前述，設(shè)計可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險企業(yè)設(shè)計購股選擇權(quán)，從而實現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險

篇（6）

風(fēng)險投資是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一種融資行為，兩者并不等同。創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資除卻風(fēng)險投資，一般情況下還包含自由資金及銀行信貸，因本文主要探討前兩者關(guān)系，故而于此并不對后兩者同創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資行為間的關(guān)聯(lián)進(jìn)行深入探討。Inderst等學(xué)者認(rèn)為，對于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者而言，他們?yōu)榱舜偈贡伙L(fēng)險投資企業(yè)在面對激烈的市場競爭時仍可長久取得競爭優(yōu)勢，會在早期風(fēng)險投資過程中出現(xiàn)投資額超過市場所認(rèn)同程度的情況，這種現(xiàn)象稱之為激進(jìn)性投資（activeinvestment）。根據(jù)其理論觀點可知，風(fēng)險資本的投入可能會造成企業(yè)激進(jìn)性投資，提升企業(yè)市場價值，推動企業(yè)盈利進(jìn)程。細(xì)述而言，主要涵蓋兩個方面：其一，通過在創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期加大風(fēng)險資本投入來增強(qiáng)企業(yè)規(guī)模，提升其市場競爭性，從而可以獲取更高的退出收益；其二，專業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)為了盡早取得收益會傾向于促成被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)早日參與市場競爭，因此于內(nèi)傾行為上會通過增加早期投資以滿足企業(yè)上市資產(chǎn)方面的要求。有上述一些基礎(chǔ)理論或其他學(xué)者的研究成果可知，風(fēng)險資本會對企業(yè)投資行為產(chǎn)生一定影響，即促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行激進(jìn)性投資。但是該項論點是基于外國市場研究所產(chǎn)生，故而，為了探討我國市場風(fēng)險投資方面的相關(guān)情況，下文會通過建立投資模型及實證數(shù)據(jù)研究來分析兩者關(guān)系。

二、研究模型構(gòu)建方法

1.創(chuàng)業(yè)企業(yè)基準(zhǔn)投資模型的構(gòu)建方法。為取得激進(jìn)性投資的影響因素模型，首先需構(gòu)建創(chuàng)業(yè)企業(yè)的預(yù)期投資水平，創(chuàng)業(yè)企業(yè)基準(zhǔn)投資模型如下所示。根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)基準(zhǔn)投資模型可知，對于風(fēng)險資本投入的企業(yè)而言，其所支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在其它要素得到有效控制之后，仍然會存在風(fēng)險資本高于市場預(yù)期的超額投資的情形。至于該項超額投資，引用上文理論，即為激進(jìn)性投資。綜合上文可知，風(fēng)險資本之所以會導(dǎo)致激進(jìn)性投資的產(chǎn)生存在兩個方面的因素，但是這種根源在于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者具有一定的逐名動機(jī)，但是其與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間存在信息不對稱的情況，于此情境下，為了取得企業(yè)控制權(quán)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營者可能會處于自身利益考量而采取過度投資的手段，不可忽視的是這種過度投資行為會導(dǎo)致企業(yè)價值下降。

2.激進(jìn)性投資的影響因素模型的構(gòu)建方法。以模型（1）和等式（3）為理論基礎(chǔ)，構(gòu)建回歸模型如下所示。根據(jù)上述模型可知，如若為較大正數(shù)，則意味著激進(jìn)性投資有可能存在轉(zhuǎn)化為過度投資的情形。基于上述假設(shè)，構(gòu)建激進(jìn)性投資的影響因素模型。

三、樣本分析及其結(jié)果分析

1.樣本取材。選取2012年1月至2014年1月于本市創(chuàng)業(yè)市場出現(xiàn)的50家創(chuàng)業(yè)企業(yè)為研究對象，數(shù)據(jù)資料均取本市創(chuàng)業(yè)板市場。分析統(tǒng)計數(shù)據(jù)資料以創(chuàng)業(yè)企業(yè)在上市前2年際上市后18個月的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，但是本次研究為最大限度降低風(fēng)險資本退出時間對分析數(shù)據(jù)的影響，主要采用每個創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市后1年度的財務(wù)資料。樣本資料詳見表1。

2.樣本分析結(jié)果。對上述企業(yè)各項數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計分析，結(jié)果顯示，基于平均水平，有風(fēng)險資本支持的企業(yè)存在更高的投資水平，意味著其在早期市場競爭中和后期市場發(fā)展過程中存在一定的優(yōu)勢地位，成長性更高。不僅如此，有風(fēng)險資本支持的企業(yè)較之于無風(fēng)險資本支持的企業(yè)在上市年限上花費(fèi)的時間更短，分析其原因，可能在于風(fēng)險資本投入這期望在相對較短的時間之內(nèi)獲取投資回報，及早退出投資，故而會通過加大風(fēng)險資本投入加快創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長進(jìn)程，促使其在短時間之內(nèi)達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。兩者對比情況詳見表2。

篇（7）

沒有VC似乎就沒有張朝陽和陳天橋的成功,但是當(dāng)創(chuàng)業(yè)者成功以后,他們會說:“不要聽華爾街的,他們不懂。”創(chuàng)業(yè)者和VC就像一對歡喜冤家,好的時候如膠似漆,不分彼此,壞的時候相互指責(zé),各不買賬。

我沒有聽過哪一個創(chuàng)業(yè)者說過VC的好話,即便是拿到錢的創(chuàng)業(yè)者也是頗有微詞,好耶網(wǎng)的CEO朱海龍說:“要錢的時候一個人也看不見,不要錢的時候老是在我眼前晃,煩!”

其實,對于互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)者而言,在商業(yè)模式初步搭建完成以后,能否獲得VC,獲得多少VC,獲得什么樣的VC是創(chuàng)業(yè)成敗的關(guān)鍵。創(chuàng)業(yè)者需要理性而不是感性地認(rèn)識VC,這對他們心態(tài)的調(diào)整至關(guān)重要。

關(guān)于“雪中送炭和錦上添花”

創(chuàng)業(yè)者必須明白VC不是慈善機(jī)構(gòu),而是資本的化身,追逐利潤是VC的天性,請放棄用道德的標(biāo)準(zhǔn)來衡量他們。VC投資的標(biāo)準(zhǔn)不是你有多么不容易,你是如何的可憐,你是如何的剛毅和勇敢,這些道德評判的標(biāo)準(zhǔn)在VC的眼里一錢不值。

如果你在暴風(fēng)雪中奄奄一息了,求一求家人、同學(xué)和朋友吧!如果叫天天不應(yīng),叫地地不語,就有尊嚴(yán)地死去。不要在臨死的時候詛咒VC的心太狠,因為他們從來就沒有溫柔過。

如果需要添花,就先把自己變成一塊錦緞吧!把“雪中送炭”變成一塊結(jié)石,讓它爛到肚子里,或者當(dāng)你自己創(chuàng)業(yè)成功了,給別人送一回炭。

創(chuàng)業(yè)者第一個誤區(qū):盼望送炭人的出現(xiàn)

創(chuàng)業(yè)者一般富有激情,但是往往過度樂觀,對自己的項目過分自信,看到的都是木桶上最長的一塊木板。而VC往往以批判的、挑剔的、懷疑的眼光來審視創(chuàng)業(yè)者,他們更多是從負(fù)面的角度來看待項目,致力于尋找項目致命的弱點,更多關(guān)注木桶的短板,往往看空。

創(chuàng)業(yè)者是烈火,VC是寒冰

在對公司價值的評估上面,創(chuàng)業(yè)者一般會高估,希望以較少的股份融到更多的資金。為了不喪失市場機(jī)遇,創(chuàng)業(yè)者必須要做好割肉的心理準(zhǔn)備,以“吃虧是福”自我安慰,不能患得患失,錯失良機(jī)。創(chuàng)業(yè)者不能指望一次就可以融到足夠的資金,經(jīng)過三四輪融資是很正常的。

創(chuàng)業(yè)者第二個誤區(qū):一口吃一個胖子

并不是每一個風(fēng)險投資人都是行家里手,個人修養(yǎng)和職業(yè)素質(zhì)良莠不齊。因此,沒有必要對個別VC的評價過分在意。有則改之,無則加勉,正所謂:有人辭官歸故里,有人星夜趕考場。有共同語言可以多說幾句,沒有共同語言就少說幾句,沒有必要做過多的推銷,VC也不是你隨便就可以說動的。

不要見到一個VC就像見到親人或者上帝似的,對VC過度崇拜,或者過度反感都是錯誤的。

創(chuàng)業(yè)者和VC的關(guān)系就像是談戀愛,到了青春期都在互相尋找。有一見鐘情的,也有好事多磨的,有如膠似漆的,也有反目成仇的。沒找到合適的,也不要泄氣,百步之內(nèi)必有花香。如果找到合適的也不要輕言放棄,該出手時就出手。

創(chuàng)業(yè)者不要把VC當(dāng)作神,也不要把他們當(dāng)作魔。VC也不要自我神圣化,不把創(chuàng)業(yè)者當(dāng)盤菜。創(chuàng)業(yè)者需要更多的理解風(fēng)險投資,理解他們對創(chuàng)業(yè)者的不理解。

VC眼中的最具潛力投資領(lǐng)域

7月11日舉行的“清科2007中國創(chuàng)業(yè)投資中期論壇”上,正在尋求資金支持的創(chuàng)業(yè)者們試圖從與會的VC身上找到答案,但正如“一千個觀眾眼中,就有一千個哈姆雷特”, VC眼中的最具潛力投資領(lǐng)域也是大相徑庭。

在光速創(chuàng)投主管合伙人曹大容看來,一個項目要吸引VC的目光,應(yīng)該有四點要素:第一,市場要非常大;第二,要投的項目一定要有很快的成長速度;第三,這個產(chǎn)品最好有很高的毛利潤;第四,門檻要高,類似的公司不是誰說開就能開的,也就是說沒有太多的競爭。具備這些要素的項目可能存在于各個行業(yè),因此,VC就把精力放在了尋找這些項目上。“當(dāng)然,也并不是說一定要同時具備這四個要素才可以投資,我們會具體情況具體對待。”一位風(fēng)險投資商告訴記者。

IT行業(yè)依然被看好

雖然IT行業(yè)的投資依然被看好,但新興的TMT行業(yè)在投資市場上分走了很大一塊蛋糕。

近年來的傳媒市場中,出現(xiàn)了很多新的關(guān)鍵詞:數(shù)字電視、移動視頻、網(wǎng)絡(luò)流媒體、手機(jī)媒體等,表面看,它們彼此之間似乎并不很搭界,但在VC眼中,其實是可以把它們統(tǒng)統(tǒng)歸結(jié)到一個新的領(lǐng)域中去,那就是數(shù)字新媒體或叫TMT產(chǎn)業(yè)。

有VC認(rèn)為新興的TMT(數(shù)字新媒體)行業(yè)最適合投資,清科《2007年第二季度中國私募股權(quán)投資研究報告》顯示,2007年第二季度,共有70起IT行業(yè)的投資案例,占總體投資案例數(shù)的57.9%;涉及金額為4.27億美元,占總投資額的61.5%,生物技術(shù)/健康類的投資有所下滑,從上季度的9起投資案例降至本季度的8起投資案例,投資金額也從上季度的6689萬美元降至4328萬美元。

對此,清科CEO倪正東先生認(rèn)為,廣義IT行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資事件和投資總額仍然超過其他各個行業(yè),并在上季度的基礎(chǔ)上略有回升。

曹大容是一直關(guān)注TMT產(chǎn)業(yè)的,“硅谷有一個說法就是你不要投你不懂的東西,而TMT是我們懂的。”曹大容認(rèn)為在TMT行業(yè),中國有很多地方是沒有以上所說的四個標(biāo)準(zhǔn)的,“比如通訊設(shè)備在中國不能做,運(yùn)營商也不能做,中國市場是限制的,而正是在這種限制中,TMT產(chǎn)業(yè)才有了發(fā)展空間。”

啟明創(chuàng)投的創(chuàng)始人鄺子平依然對IT領(lǐng)域有非常濃厚的興趣。“我們一直在觀察幾個領(lǐng)域,覺得今年1―7月,有一些領(lǐng)域變好了,有一些領(lǐng)域變壞了,但互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍然沒有變。雖然經(jīng)過這么多年的投資,競爭也越來越激烈,但是我們相信會有新的企業(yè)不斷出來,他們會有新的、好的主意,能夠用新的手段來產(chǎn)生利益。所以互聯(lián)網(wǎng)這邊我們是繼續(xù)在看,繼續(xù)挑好的企業(yè)。”鄺子平對記者說。

傳統(tǒng)行業(yè)變得更有活力

鄺子平坦言,雖然自己對IT領(lǐng)域投資很感興趣,但他也認(rèn)為,傳統(tǒng)行業(yè)的某些部分正在變得更有活力。“因為當(dāng)前A股市場各方面都有令人鼓舞的好消息,不少傳統(tǒng)行業(yè)的老板也都想讓企業(yè)上市,上市以前都希望做一輪VC的融資,特別是跟消費(fèi)有關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè),包括做教育的、做零售的、做餐飲的企業(yè)。”鄺子平說。

看好傳統(tǒng)行業(yè)會復(fù)興的還有今日資本創(chuàng)始人徐新,她認(rèn)為在傳統(tǒng)行業(yè)里只要能立住品牌就一定能做成功。“我們最近投了幾個公司,它們都開始增長了,比如真功夫快餐連鎖,因為豬肉價格漲得厲害,快餐價格一下子漲了15%,但消費(fèi)者已經(jīng)接受了,一個20塊錢的東西漲到22塊錢你就不吃了嗎?你肯定還是會吃的,消費(fèi)者已經(jīng)認(rèn)可了它的品牌。”徐新自豪地說。

除了要立住品牌,徐新也提醒傳統(tǒng)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者,建立完善的銷售渠道也是很重要的。她說:“我們還投資過一個叫德清源,做雞蛋的公司,人家的雞蛋賣3毛錢一個,它們的雞蛋賣到一塊錢一個,還供不應(yīng)求,今年漲價了20%,銷售收入還增長5倍,因為除了有品牌知名度,這家公司還有完備的渠道銷售終端。”

有變好的領(lǐng)域,自然也有變壞的領(lǐng)域

鄺子平認(rèn)為整個移動行業(yè)的日子比較難過,“無論從服務(wù)到終端以及由終端所引申的很多附加行業(yè),包括手機(jī)的設(shè)計、手機(jī)里面用到的芯片,包括互聯(lián)網(wǎng)很多增值服務(wù)、基礎(chǔ)服務(wù),我們覺得整個環(huán)境都不是太理想”。

篇（8）

一、引言

近年來在政府大力支持下，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速增長，但新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)自主創(chuàng)新能力較弱和金融支持力度不強(qiáng)的問題仍然未能得到較好的解決。為解決戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新問題，發(fā)展多元金融尤其是科技銀行及風(fēng)險投資成為學(xué)者們的共識，對此政府層面也出臺了一系列政策對金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的問題進(jìn)行政策調(diào)控，如2016年4月21日，銀監(jiān)會、科技部、央行三部委聯(lián)合的《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導(dǎo)意見》以及2016年9月20日國務(wù)院的《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》等。風(fēng)險投資作為一種重要的金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)，其專業(yè)性、高風(fēng)險偏好和投資長期性的特點對解決我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)融資難和創(chuàng)新能力薄弱問題具有高度針對性，二者在資金、管理、企業(yè)發(fā)展等多個方面的配合，可以極大促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。迄今為止，理論層面上學(xué)者關(guān)于風(fēng)險投資對新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用研究較為豐富，從資源互補(bǔ)性、公司治理機(jī)制的適應(yīng)性等多個角度出發(fā)，論證了風(fēng)險投資對新興企業(yè)發(fā)展不可或缺的重要作用和作用機(jī)制[1-3]。實證方面學(xué)者研究主要集中在宏觀和產(chǎn)業(yè)層面，企業(yè)層面研究較少。并且由于各國金融市場與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的差異性，在企業(yè)研究方面意見并不統(tǒng)一[4-6]。借鑒于眾多學(xué)者在理論上關(guān)于風(fēng)險投資對新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的理論研究和實證分析，本文力圖通過對我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，從企業(yè)層面上論證風(fēng)險投資對我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

二、文獻(xiàn)評述與假設(shè)

目前國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于企業(yè)層面上風(fēng)險投資與新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的文獻(xiàn)較少。理論上，對于風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系也有著不一致的看法。1.風(fēng)險投資能夠促進(jìn)新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。認(rèn)為風(fēng)險投資能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的理論主要有以下幾個：一是認(rèn)證、監(jiān)督理論，風(fēng)險投資通過對新興企業(yè)資金注入和提供增值服務(wù)，有對被投企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督的需求，并且聲譽(yù)越佳的風(fēng)投所產(chǎn)生的對企業(yè)的背書越能吸引其它資金方對被投企業(yè)進(jìn)行資本注入和服務(wù)提供[7]；二是逐名理論，風(fēng)險投資一般的存續(xù)期為7—10年，新成立風(fēng)險投資為了向其資金供給方證明自身實力，會有動力為新興企業(yè)盡快上市，并在企業(yè)IPO時證明企業(yè)價值[8]。2.風(fēng)險投資對新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有負(fù)面影響。持有負(fù)面影響觀點的學(xué)者們認(rèn)為：第一，受市場上信息不對稱的影響，容易產(chǎn)生檸檬市場效應(yīng)，優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)更傾向于選擇內(nèi)源融資，而較差的新興企業(yè)才會選擇風(fēng)險投資[9]；第二，風(fēng)險投資為了讓企業(yè)快速上市，會加快新興企業(yè)商業(yè)化步伐的同時減少企業(yè)創(chuàng)新投入以達(dá)到較好的經(jīng)營績效，破壞企業(yè)長期發(fā)展?jié)摿10]。實證研究上，受限于各國金融市場和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的差異性，關(guān)于風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)果也多有不同。龍勇（2012）從吸收能力的角度出發(fā)，認(rèn)為風(fēng)險投資能夠提高企業(yè)的動態(tài)吸收能力和靜態(tài)吸收能力，吸收能力的增強(qiáng)能夠提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效，降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險[4]。陳偉（2013）利用創(chuàng)業(yè)板前280家上市公司的數(shù)據(jù)，也得出了類似的結(jié)論，風(fēng)險投資有利于企業(yè)創(chuàng)新資源的增加，但只有民營背景的風(fēng)險投資能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效益[5]。國外方面則以認(rèn)為風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響為中性的學(xué)者居多，EngelandKei（2007）利用Probit模型，分析了德國274個風(fēng)險投資支持企業(yè)和50574個對照企業(yè)，發(fā)現(xiàn)獲得風(fēng)險投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出并沒有增加，但表現(xiàn)出了更高的成長率，作者認(rèn)為這是風(fēng)險投資為了企業(yè)價值最大化，促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)將精力更多地投入到已有創(chuàng)新的商業(yè)化方面，而不是放在繼續(xù)創(chuàng)新上[2]。基于對現(xiàn)有文獻(xiàn)的總結(jié)，本文認(rèn)為風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新尚存在較大分歧。分歧主要在于對風(fēng)險投資家投資新興產(chǎn)業(yè)的動機(jī)問題，若風(fēng)險投資家過度短視，追求短期利益則有損企業(yè)創(chuàng)新，反之若風(fēng)險投資家擁有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光和資源則有利于企業(yè)自主創(chuàng)新。事實上基于理性經(jīng)濟(jì)人的角度，風(fēng)險投資出于對高投資回報的要求，有理由讓人相信風(fēng)險投資家會做出對將上市公司自主創(chuàng)新不利的舉措。基于此，本文以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市后仍留在上市公司內(nèi)部的風(fēng)險投資家為研究對象，有理由相信這些在被投企業(yè)上市后仍留在上市公司的風(fēng)險投資家，具有較為長遠(yuǎn)的眼光且無資本迅速變現(xiàn)的壓力。因此本文假設(shè)：上市公司上市后仍留在公司的風(fēng)險投資能夠提升該上市公司的技術(shù)創(chuàng)新水平。

三、研究設(shè)計與數(shù)據(jù)處理

（一）數(shù)據(jù)來源

本文通過WIND數(shù)據(jù)庫中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)概念中個股分類，挑選出七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司306家，在剔除了數(shù)據(jù)缺失、極端值樣本點后獲取了2004—2015年12年間306家企業(yè)有效年樣本點1700個。

（二）研究指標(biāo)

1.被解釋變量。技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)的選取上出于數(shù)據(jù)的可得性問題，多數(shù)學(xué)者研究都是選取公司的專利數(shù)據(jù)和研發(fā)投入數(shù)據(jù)。專利數(shù)據(jù)有一定滯后性但較之研發(fā)投入數(shù)據(jù)更能反應(yīng)企業(yè)創(chuàng)新水平，因此本文選取公司專利數(shù)據(jù)（Pat）作為被解釋變量。2.解釋變量。本文采用二值虛擬變量Vc表示上市公司是否含有風(fēng)投背景。3.控制變量。本文控制變量參考趙瑋、溫軍對控制變量的處理，將控制變量分為三個維度[11]。一是公司基本特征，包括公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、企業(yè)性質(zhì)（Nat）、企業(yè)創(chuàng)新能力（Pat）、所屬行業(yè)（Ind）五個指標(biāo)，分別使用公司資產(chǎn)規(guī)模、公司存續(xù)期、是否國企和專利數(shù)表示；二是公司內(nèi)部治理機(jī)制，本文選取董事長和總經(jīng)理兩職兼任（Dub）、獨(dú)立董事數(shù)量（Ibr）兩個指標(biāo)；三是公司財務(wù)特征，本文選取銷售凈利率（Sgro）、銷售增長率（Gros）、資產(chǎn)負(fù)債率（Dar）三個指標(biāo)。

（三）變量的描述性統(tǒng)計分析

表1是7大戰(zhàn)略行新興產(chǎn)業(yè)概念上市公司數(shù)量和風(fēng)投介入次數(shù)，1700個年樣本中風(fēng)投介入次數(shù)為392次，介入比例為23.06%。表2是主要變量的描述性統(tǒng)計分析，1700個年樣本平均專利數(shù)量為67.23件，平均89.5%的上市公司是民營企業(yè)，獨(dú)立董事數(shù)量均值為36.28%，董事長和總經(jīng)理兩職兼任的情況平均占比28.24%。

（四）上市公司風(fēng)險投資內(nèi)生性問題處理

研究風(fēng)險投資對上市公司創(chuàng)新效應(yīng)需要注意兩個問題：一是風(fēng)險投資與企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)生性問題；二是反事實樣本缺失問題。對此本文采用目前多數(shù)學(xué)者的對該問題的處理方法，采用傾向匹配得分對風(fēng)投樣本進(jìn)行匹配，將風(fēng)投是否介入上市公司由非隨機(jī)性問題轉(zhuǎn)換為隨機(jī)性問題。傾向匹配分析主要步驟如下：一是建立企業(yè)是否被風(fēng)險投資介入的Logit模型，確定哪些因素對風(fēng)投介入企業(yè)有影響；二是對企業(yè)被風(fēng)險投資介入的概率進(jìn)行打分；三是通過各樣本評分值對風(fēng)投介入樣本進(jìn)行匹配，使得風(fēng)投介入上市公司的行為具有隨機(jī)性。本文采用stata對樣本進(jìn)行傾向值匹配（PSM）分析。本文選取如下變量：時間（Year）、公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、企業(yè)性質(zhì)（Nat）、企業(yè)創(chuàng)新能力（Pat）、所屬行業(yè)（Ind）、董事長和總經(jīng)理兩職兼任（Dub）、獨(dú)立董事數(shù)量（Ibr）、銷售凈利率（Sgro）、銷售增長率(Gros)、資產(chǎn)負(fù)債率（Dar）等11個變量建立Logit模型，模型如下：Logit（vc=1|z）i=覫（β0+β1Sizei+β2Yeari+β3Pati+β4Agei+β5Nati+β6Indi+β7Dubi+β8Ibri+β9Sgroi+β10Grosi+β11Dari）（1）表3是logit模型回歸的結(jié)果，變量均采用相應(yīng)變量滯后一期值。總體而言，表3的結(jié)果表明，風(fēng)投是否介入與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、專利數(shù)量、公司規(guī)模、公司年齡、銷售增長率、銷售凈利率等公司基本指標(biāo)和財務(wù)指標(biāo)基本沒有關(guān)聯(lián)，上市公司性質(zhì)為國有股東會較大地影響風(fēng)投介入，但是統(tǒng)計結(jié)果不夠顯著。在公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，董事長和總經(jīng)理兩職兼任情況和獨(dú)立董事數(shù)量占比與風(fēng)投介入顯著負(fù)相關(guān)，說明風(fēng)險投資的介入更多的是看重公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。在對風(fēng)投是否介入上市公司進(jìn)行l(wèi)ogit回歸打分后，需要按照一定的規(guī)則對樣本進(jìn)行匹配。本文根據(jù)樣本數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，選擇臨近匹配法（Nearest-neighbormatching）對樣本進(jìn)行匹配消除風(fēng)投介入的非隨機(jī)性問題，匹配效果見表4。從表4的情況上看，在對樣本進(jìn)行臨近匹配后，各項指標(biāo)都有了明顯的差異，但公司年齡、銷售增長率、所屬新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)指標(biāo)差異變化情況不明顯，說明風(fēng)險投資是否進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司與公司年齡、銷售增長率及所屬新興產(chǎn)業(yè)沒有關(guān)聯(lián)。

四、實證分析

（一）模型設(shè)定

在對樣本進(jìn)行傾向值得分匹配后，風(fēng)投介入上市公司大致滿足隨機(jī)性分布。本文采用分步滯后模型對風(fēng)險投資與上市公司專利關(guān)系進(jìn)行分析。模型設(shè)定如下：Yit=β1VCit+β2VCit-1+β3VCit-2+β4VCit-3+β5VCit-4+β5μt+εit（2）上述模型中，Y為被解釋變量，即上市公司專利數(shù)（Pat），μt為個體固定效應(yīng)虛擬變量，εit為隨機(jī)擾動項。本文采用stata軟件對該固定效應(yīng)面板模型進(jìn)行回歸分析。

（二）模型結(jié)果分析

從分布滯后模型的結(jié)果來看，vc介入當(dāng)年直至介入的第4年，其對上市公司的專利產(chǎn)出情況均有負(fù)向作用，其中第三年數(shù)據(jù)較為顯著。但在VC介入后的第5年其對企業(yè)專利狀況影響明顯改善，顯著正相關(guān)，并且從風(fēng)投介入的第三年開始，其上市公司的專利影響逐步變得正向。一般來說風(fēng)險投資企業(yè)的存續(xù)時間為7年左右，4年時間投資加上3年時間推出。也就是說在VC投后的第五年，也就是VC將撤出投資的第一年，其對企業(yè)的專利影響才較為顯著，因此我們可以認(rèn)為VC在進(jìn)入上市公司后，促使上市公司加大了對創(chuàng)新的投入，這種投入使得風(fēng)險投資在推出的時候上市公司已經(jīng)有了較好的創(chuàng)新產(chǎn)出，從而使得風(fēng)險投資獲得較好的退出溢價。

篇（9）

摘 要：風(fēng)險投資公司為了取得高額的投資報酬，愿意承受巨大的風(fēng)險參與投資。為了達(dá)到這個目的，風(fēng)險投資公司在挑選投資對象時十分謹(jǐn)慎。因此創(chuàng)業(yè)者要想獲得風(fēng)險投資家的風(fēng)險投資就必須要了解風(fēng)險投資公司，知道風(fēng)險投資公司的投資要求、方式、目的以及手段，充分做好獲得風(fēng)險投資的事前準(zhǔn)備。本文主要介紹了創(chuàng)業(yè)者在獲得風(fēng)險投資過程中的幾個需要注意的方面，以幫助創(chuàng)業(yè)者獲得風(fēng)險投資。

關(guān)鍵詞 ：創(chuàng)業(yè)企業(yè)；風(fēng)險投資家；風(fēng)險投資

中圖分類號：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1673-260X（2015）08-0148-03

我們知道，剛成立的企業(yè)存在的一個重大缺陷就是資金的來源比較少，而對資金方面的需求卻很大。從某種角度上來講，由于企業(yè)創(chuàng)新的前景不確定，存在著較高的經(jīng)營風(fēng)險，所以以謹(jǐn)慎性為經(jīng)營原則的商業(yè)銀行一般不愿意為初創(chuàng)企業(yè)提供資金方面的支持；另一個角度來說，剛成立的企業(yè)存在著很多不安定的因素，發(fā)展的前景不明確，所以不能通過發(fā)行證券來籌集到所需的資金。如果沒有資金來源，創(chuàng)業(yè)者很可能會因為研發(fā)的滯后而失去發(fā)展優(yōu)勢和機(jī)會，而通過風(fēng)險投資的融資可以有效地解決這一問題。風(fēng)險投資不同于傳統(tǒng)的融資方式，其融資條件不同于銀行借款，高技術(shù)創(chuàng)業(yè)者如何才能獲得風(fēng)險投資，如何找到適合自己的風(fēng)險投資呢？本文對創(chuàng)業(yè)者獲得風(fēng)險投資的幾個重要因素進(jìn)行了詳解。

1 創(chuàng)業(yè)者對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的了解程度

風(fēng)險投資的特點是風(fēng)險大、收益高，其高風(fēng)險是由風(fēng)險投資的實質(zhì)所決定的。風(fēng)險投資公司的最基本的特點是投資高風(fēng)險科技行業(yè)內(nèi)的較早期公司；重視企業(yè)管理層素質(zhì)以及產(chǎn)品市場潛力兩大基本條件；提供管理及業(yè)務(wù)關(guān)系網(wǎng)上的協(xié)助以減少失敗的風(fēng)險，增加企業(yè)的價值；追求高投資回報。

1.1 風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資關(guān)注的領(lǐng)域。

互聯(lián)網(wǎng)、電信等已經(jīng)滲透到了幾乎所有的領(lǐng)域，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的投資方向和重點也發(fā)生著轉(zhuǎn)變，就現(xiàn)今越來越多的上市公司都是憑借風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的投資發(fā)展起來的。風(fēng)險投資公司的地位不斷提升，國家也在不斷擴(kuò)大風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，它已經(jīng)引起了越來越多的關(guān)注。

每一家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，他們所關(guān)注的領(lǐng)域有所不同，有的僅僅對計算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)感興趣，有的則聚焦于醫(yī)藥衛(wèi)生等方面。聯(lián)想投資有限公司的投資領(lǐng)域：軟件產(chǎn)業(yè)IT服務(wù)半導(dǎo)體芯片、網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)、電信通訊。軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司的投資領(lǐng)域：IT服務(wù)軟件產(chǎn)業(yè)半導(dǎo)體芯片、電信通訊、硬件產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)。凱雷投資集團(tuán)的投資領(lǐng)域：IT服務(wù)軟件產(chǎn)業(yè)電信通訊、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)、信息電子、半導(dǎo)體芯片。創(chuàng)業(yè)者在選擇風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)時要了解對方所擅長投資的領(lǐng)域，這樣我們才有更高的可能獲得風(fēng)險投資，而且在獲得之后，能夠得到風(fēng)投機(jī)構(gòu)在技術(shù)上的支持，以及參與管理的優(yōu)勢。

1.2 風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資的特點

對于未上市的新型和高新技術(shù)中小企業(yè)，成為了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的主要對象。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與其投資主要是以股權(quán)的形式，但是他們并不是以取得控股權(quán)為目的。由于剛成立的中小企業(yè)各方面還不健全，等到其成熟可能需要很長的時間，因此風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)一般都是長期投資，等待創(chuàng)業(yè)企業(yè)真正發(fā)展成熟上市后將股權(quán)部分轉(zhuǎn)讓，從而獲得高額報酬率。

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的特點我們主要可以從三個方面來考察，即投資的規(guī)模和投資的風(fēng)格以及占股的比例。我們知道不同的風(fēng)險投資家的投資規(guī)模、投資風(fēng)格以及所要求的占股比例也不盡相同，例如：天使投資人雷軍的投資規(guī)模為每筆平均300萬，他的投資風(fēng)格是不熟不透、深度介入。天使投資人薛蠻子的投資風(fēng)格是注重創(chuàng)業(yè)者本身，資金投入后不參與公司管理。創(chuàng)業(yè)者在想獲得風(fēng)險投資之前一定要選擇一家適合于自己的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，無論是投資規(guī)模，還是投資風(fēng)格。

2 編制出色的商業(yè)計劃書

商業(yè)計劃書是一份全方位的項目計劃，其主要意圖是遞交給投資商，以便于他們能對企業(yè)或項目做出評判，從而使企業(yè)獲得融資。商業(yè)計劃書有相對固定的格式，它幾乎包括反映投資商所有感興趣的內(nèi)容，從企業(yè)成長經(jīng)歷、產(chǎn)品服務(wù)、市場營銷、管理團(tuán)隊、股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織人事、財務(wù)、運(yùn)營到融資方案。

如何準(zhǔn)備好一份商業(yè)計劃書主要從以下幾個方面考慮：

2.1 清晰地介紹公司的基本情況

公司的基本情況主要包括公司的財務(wù)狀況，經(jīng)營狀況，公司發(fā)展處于哪一階段，生產(chǎn)和提供的是什么產(chǎn)品和服務(wù)，公司需要多少資金，風(fēng)險資本能否有效的退出。商業(yè)計劃書要結(jié)合目前的市場狀況，分析目前市場上的需求狀況，以此來掌握市場的發(fā)展變化以及對將來市場有所預(yù)測。也要體現(xiàn)本企業(yè)在同行業(yè)所具有的競爭優(yōu)勢以及投資者的利益所在。

2.2 描繪出公司的處境和宏偉前景

公司的未來的發(fā)展是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的，一個前景廣闊明朗，能夠帶來巨大投資利潤的公司必定能得到風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的親睞。這一部分要說清楚公司的發(fā)展計劃，未來幾年要達(dá)到的目標(biāo)以及可能發(fā)生的預(yù)期變化。對產(chǎn)品或服務(wù)的整個市場或行業(yè)有整體的把握，說明當(dāng)前產(chǎn)品的市場價值，產(chǎn)品的成長速度以及消費(fèi)者對產(chǎn)品或服務(wù)的總的需求水平；要列出所有競爭產(chǎn)品和生產(chǎn)它們的各家公司，注明各自的銷售量的貨幣價值和各自所占有的市場份額，簡要陳述對手的經(jīng)濟(jì)實力，并且能夠詳細(xì)的說出自己產(chǎn)品和其它類似產(chǎn)品之間的不同點。如果沒有競爭公司，那么要是你覺得將來可能會有競爭，你應(yīng)指出每個可能的競爭者以及他們何時會進(jìn)入。

2.3 內(nèi)容應(yīng)當(dāng)客觀、明確、完整、簡單明了

商業(yè)計劃書中所提供的數(shù)據(jù)必須實事求是，符合客觀實際，不能憑借主觀意愿；商業(yè)計劃書里要說明資料數(shù)據(jù)的來源和文獻(xiàn)參考資料。充分的揭示本企業(yè)在市場上存在的機(jī)會和威脅，并找出一些可以解決問題的方案；盡量的滿足風(fēng)險投資人所需要的所有資料和信息，可以并附一些支持資料；商業(yè)計劃書的框架、內(nèi)容，用詞等都應(yīng)當(dāng)簡潔重點，不能太過專業(yè)，對于其他沒有關(guān)系的數(shù)據(jù)和資料不要列出，避免過度冗雜。

3 應(yīng)對風(fēng)險投資家的考察

風(fēng)險投資家經(jīng)過商業(yè)計劃書的初步選擇之后，他們會對有好感的商業(yè)計劃，與創(chuàng)業(yè)企家進(jìn)行溝通交流，并且要對它們的項目有進(jìn)一步的了解，因此創(chuàng)業(yè)者需要事先做好準(zhǔn)備。應(yīng)對風(fēng)險投資家的問題以及對公司經(jīng)營管理的考察。如果談判很順利，那么風(fēng)險投資家才會和VE簽訂一份不具有法律約束力的投資協(xié)議條款清單，這算是融資的一個里程碑。那么我們該如何應(yīng)對風(fēng)險投資家的考察呢？主要從以下幾個方面：

3.1 管理者的基本素質(zhì)

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)除了對項目的關(guān)注之外，比較看重的是企業(yè)管理者的素質(zhì)，如誠信、遠(yuǎn)見、職業(yè)能力等等，而這些是在商業(yè)計劃書中無法反映的。管理者的基本素質(zhì)中，誠信可以說是最重要的，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)往往對管理者的誠信度最為關(guān)注，如果發(fā)現(xiàn)管理者存在誠信問題，風(fēng)險投資家是不會投資的，那么創(chuàng)業(yè)者將得不到風(fēng)險投資。

3.2 公司前景計劃與投資回報

風(fēng)險投資家最先關(guān)注的是商業(yè)計劃書中所提出來的發(fā)展前景能否實現(xiàn)。雖然在商業(yè)計劃書中已經(jīng)做了明確的闡述，但是企業(yè)家可能會讓你做出有說服力的解釋，做出這樣計劃的依據(jù)是什么，前提假設(shè)是否可靠。投資回報也是風(fēng)險投資家看重的，也應(yīng)該有著相應(yīng)的安排和準(zhǔn)備。

3.3 風(fēng)險資本的退出

退出機(jī)制實質(zhì)就是當(dāng)風(fēng)險投資家感覺可以退出風(fēng)險投資賺取收益時采取的措施，從而將風(fēng)險資本的增值轉(zhuǎn)為實際的資本貨幣。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)將獲得的利潤按風(fēng)險資本籌集資金的比例分配給資金的供給人，從而增加他們在供給人之中的信用和聲望。

當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到一定的階段，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為可以從企業(yè)中撤出資金時，從而退出風(fēng)險資本，以此來實現(xiàn)本輪的風(fēng)險投資收益。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)該如何撤出風(fēng)險資本，這是創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)之間必須事先約定。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)比較常用的退出方式是通過股份轉(zhuǎn)讓，也就是在企業(yè)上市后通過證券交易所轉(zhuǎn)讓自己所持股份。

4 創(chuàng)業(yè)者要積極配合風(fēng)險投資盡職調(diào)查

雖然我們已經(jīng)說過投資協(xié)議條款清單是一個融資的里程碑，但是根據(jù)我們的觀察，我們會發(fā)現(xiàn)大約有超過三分之一簽訂了投資協(xié)議條款清淡的項目最后并沒有達(dá)成投資協(xié)議，有很多是在盡職調(diào)查階段發(fā)現(xiàn)了一些重大的能夠影響簽約的因素，比如財務(wù)造假等。因此在風(fēng)險投資盡職調(diào)查階段，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該積極配合風(fēng)險投資的調(diào)查，提供真實可靠的數(shù)據(jù)和資料。總體而言，到了盡職調(diào)查這一步時，風(fēng)險投資人已經(jīng)對創(chuàng)業(yè)者的項目有了投資意向，而且可以肯定他們已經(jīng)對創(chuàng)業(yè)者的項目有了相當(dāng)程度的了解。但是在完成交易前，風(fēng)險投資家希望對這些假設(shè)的信息進(jìn)行驗證，因為這些信息涉及投資的基礎(chǔ)，所以盡職調(diào)查就是風(fēng)險投資家投資前的必備的步驟。

盡職調(diào)查的目的就是從各個方面了解企業(yè)的信息，了解得越詳細(xì)越好。基本上所有的投資商都有一個內(nèi)部的盡職調(diào)查基本流程和盡職調(diào)查信息列表。一方面，投資人只有在全面了解目標(biāo)企業(yè)的各種狀況時才能真正了解企業(yè)價值；另一方面，風(fēng)險投資家為了能夠應(yīng)對可能出現(xiàn)的某種風(fēng)險，這要求他們需要詳細(xì)系統(tǒng)地了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)。需要在四個方面做好準(zhǔn)備工作，以應(yīng)對風(fēng)險投資家的盡職調(diào)查來獲得風(fēng)險投資：

第一是團(tuán)隊。公司的管理人員應(yīng)該有勝任的能力和勤勉盡責(zé)的義務(wù)，高管人員擔(dān)任公司職務(wù)的規(guī)范運(yùn)作情況符合條件。有經(jīng)營管理的經(jīng)驗和能力，有技術(shù)和營銷人員配備均衡的管理隊伍，才能保證組織機(jī)構(gòu)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。

第二是財務(wù)。創(chuàng)業(yè)者提供的財務(wù)數(shù)據(jù)必須是真實準(zhǔn)確的，不能存在虛假財務(wù)。創(chuàng)業(yè)者所提供的財務(wù)數(shù)據(jù)是風(fēng)險投資家決定對其是否投資的一個需要考慮的因素，在一定程度上也能反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和業(yè)績。

第三是法律。設(shè)立公司的程序、資格、條件、方式應(yīng)該符合法律的規(guī)定，有關(guān)資產(chǎn)評估、驗資等也符合相關(guān)法律的要求。公司的主要財產(chǎn)和財產(chǎn)權(quán)利是合法的，且公司沒有對外擔(dān)保以及未解決的合同，公司不存在重大訴訟或仲裁的調(diào)查。

第四是業(yè)務(wù)。創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該提供真實的生產(chǎn)情況、銷售情況，相應(yīng)的核心技術(shù)研況，采購情況和行業(yè)、競爭狀況。

5 總結(jié)

盡管我們知道大多數(shù)的風(fēng)險投資人主要熱衷于高新技術(shù)產(chǎn)品的投資，但是并不是代表他們只投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，對于一些處于起步階段的中小型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，甚至于是一些具有偉大構(gòu)想的企業(yè)風(fēng)險投資家也會有所親睞，但唯一不變的是：獲得高額報酬是他們的主要目標(biāo)。

風(fēng)險投資公司為了取得高額的投資報酬，愿意承受巨大的風(fēng)險參與投資。為了這個目的，風(fēng)險投資公司在挑選合作對象時十分小心。從這個角度上，創(chuàng)業(yè)者有必要充分的認(rèn)識風(fēng)險投資公司所關(guān)注的產(chǎn)品和行業(yè)，了解他們的投資要求、投資方式和投資手段等，為最后獲得風(fēng)險投資做好充分的準(zhǔn)備工作。總之，創(chuàng)業(yè)者在做好了上述幾個方面的工作后，基本上就可以獲得風(fēng)險投資家的風(fēng)險投資了，而且是適合于自己的風(fēng)險投資公司。

參考文獻(xiàn)：

（1）趙文耀。高校科技企業(yè)如何獲得風(fēng)險投資[J]。中國高校科技與產(chǎn)業(yè)化，2003（12）。

篇（10）

引言

隨著二次大戰(zhàn)新技術(shù)革命的繁榮發(fā)展，原單一的新技術(shù)逐漸擴(kuò)展為多元化高科技產(chǎn)品服務(wù)，由于新技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)品研發(fā)具有很大不確定性，順勢風(fēng)險資本應(yīng)運(yùn)而生。至今，對于發(fā)達(dá)國家而言，風(fēng)險投資已成為促進(jìn)高新科技技術(shù)創(chuàng)新的主要資本形式，其在中國的發(fā)展近30年。相關(guān)鼓勵政策相繼，特別是2009年，在宏觀政策推動下，創(chuàng)業(yè)板IPO開啟為中小企業(yè)的成長注入了新鮮活力。在這樣的實際大背景下，風(fēng)險投資是否在真正意義上對我國科技創(chuàng)新水平有影響。本文通過理論與實證分析進(jìn)行驗證，并給出相應(yīng)解決對策。

一、風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新基礎(chǔ)理論

（一）風(fēng)險投資相關(guān)理論

1、風(fēng)險投資概念

風(fēng)險投資（venture capital）簡稱是VC，也稱創(chuàng)業(yè)投資。廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資；本文旨在研究其狹義概念，即專業(yè)金融家對以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，有高速成長能力與強(qiáng)大競爭力公司的投資。

2、風(fēng)險投資在我國發(fā)展歷程

于上世紀(jì)80年代1985年，國務(wù)院批準(zhǔn)成立了中國第一家專營風(fēng)險投資業(yè)的全國金融機(jī)構(gòu)――中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，它的建立標(biāo)志著中國風(fēng)險投資實業(yè)開始廣泛蓬勃發(fā)展。短短30年，風(fēng)險投資業(yè)得到了一定的發(fā)展，下面我們通過表1、表2、表3、說明：

第三方面，從風(fēng)險資本總量來看，風(fēng)險投資總量近幾年有下降趨勢。2012年與2011年相比，降低了56.06%；與此同時，2012年每家機(jī)構(gòu)平均管理資本是2011年的70.85%。

綜上所述，中國風(fēng)險投資在2006-2009年逐漸上升，在2009年之后由于社會轉(zhuǎn)型，出現(xiàn)了募集資金困難、IPO退出回報下降等問題。2012年由于全球證券業(yè)陷入泥潭，但在政府的積極調(diào)整干預(yù)下，在不斷的探索嘗試過程中，風(fēng)險投資規(guī)模勢必會更加強(qiáng)大，發(fā)展也會越來越均衡科學(xué)。

3、風(fēng)險偏好

企業(yè)像人一樣也有個產(chǎn)生、發(fā)展、成熟、衰老的過程。一個完整的企業(yè)生命周期包括的種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期和成熟期四個階段。

根據(jù)投資階段不同風(fēng)險，投資者認(rèn)為階段預(yù)期收益和損失也有不同看法，進(jìn)而投資者表現(xiàn)出不同的投資風(fēng)險偏好，決定其是否在企業(yè)現(xiàn)發(fā)展階段投資。風(fēng)險偏好是指投資者對風(fēng)險的不同喜好程度。投資者在各投資階段的風(fēng)險偏好情況見表4：

（二）技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)理論

風(fēng)險投資主打領(lǐng)域為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其對高新技術(shù)企業(yè)的前途有很大影響力，尤其是需要加大創(chuàng)新力度的初創(chuàng)企業(yè)。同時這類企業(yè)一般風(fēng)險大，融資渠道受阻，風(fēng)險投資正好為其提供資金幫助，并且提供后期服務(wù)，如經(jīng)營管理、項目設(shè)計等。總的來說，風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新有促進(jìn)作用。

1、技術(shù)創(chuàng)新概念

創(chuàng)新是一個民族的靈魂，更是一個企業(yè)生存的活力。美籍奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家J.A.Schumpeter將創(chuàng)新定義為把生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的新組合引入生產(chǎn)體系，旨在獲得利潤。他認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新是新產(chǎn)品開發(fā)、老產(chǎn)品改進(jìn)、新工藝采用的過程，是新科技成果商業(yè)化的過程。繼熊彼特提出對技術(shù)創(chuàng)新的解釋后，一些研究者對技術(shù)創(chuàng)新做出各種解釋，我國學(xué)者在結(jié)合中國實際情況也提出了中國特色的技術(shù)創(chuàng)新。技術(shù)創(chuàng)新是一個評判國家或企業(yè)是否具有競爭能力的指標(biāo)。

2、技術(shù)創(chuàng)新核心指標(biāo)――R&D

我國科技活動分為三類：R&D活動、R&D成果應(yīng)用活動和科技教育與培訓(xùn)。R&D是活動中最新穎的一部分，其創(chuàng)造性是最強(qiáng)的，所以是技術(shù)創(chuàng)新的核心部分。

在我國，2000年研發(fā)強(qiáng)度為0.9%，與此同時，西方發(fā)達(dá)國家平均水平為2%，可見，二者存在較大差距。根據(jù)統(tǒng)計資料顯示，工業(yè)化初期階段國家，研發(fā)強(qiáng)度小雨1.0%；工業(yè)化中期階段國家研發(fā)強(qiáng)度1.5%以上，技術(shù)有明顯增強(qiáng)能力；工業(yè)化后期的國家，研發(fā)強(qiáng)度為2%以上，服務(wù)旅游業(yè)開始呈主導(dǎo)趨勢，技術(shù)創(chuàng)新程度頗高。在2006年，我國發(fā)展規(guī)劃綱要提出要在2020年全社會研發(fā)支出占據(jù)GDP為2.5%及以上。本文研究中研發(fā)強(qiáng)度為R&D與主營業(yè)務(wù)收入之比。

R&D活動作為技術(shù)創(chuàng)新的核心內(nèi)容，研究技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出在某種意義上就是指R&D產(chǎn)出。本文研究中獎?chuàng)碛邪l(fā)明專利數(shù)作為衡量技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的指標(biāo)。同時，衡量風(fēng)險投資指標(biāo)有風(fēng)險投資總量、風(fēng)險投資所占股份比例等。Romain曾提出，風(fēng)險投資的作用在某種程度上類似于R&D投入，R&D投入可以被認(rèn)為在創(chuàng)新過程中的積累。因此，本文將R&D投入作為風(fēng)險投資指標(biāo)。

二、風(fēng)險投資對高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的實證分析

在國外，風(fēng)險投資成為高新技術(shù)企業(yè)的主要資本，在我國具體國情之下，風(fēng)險資本作為新興資本，其對高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，特別是技術(shù)創(chuàng)新方面是否有影響，本文通過以下三個方面進(jìn)行驗證：研究假設(shè)、模型選擇、數(shù)據(jù)處理、結(jié)果分析。

（一）研究假設(shè)

假設(shè)1：投資風(fēng)險偏好對技術(shù)創(chuàng)新有影響。

投資具有不確定性使得投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好對企業(yè)產(chǎn)生影響。對于企業(yè)，不同時期對其注入資金，對其創(chuàng)新水平有影響。

假設(shè)2：投資機(jī)構(gòu)個數(shù)對技術(shù)創(chuàng)新有影響。

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為連接資金融通的中介媒介，為企業(yè)注入新鮮資金后，會影響企業(yè)創(chuàng)新水平。

假設(shè)3：R&D研發(fā)投入量對于技術(shù)創(chuàng)新具有正效應(yīng)。

R&D 經(jīng)費(fèi)支出是目前支持我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩項最主要的支出。

（二）模型選擇

實證分析所涉及的變量有四個。專利數(shù)、R&D投入、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)數(shù)量、風(fēng)險投資偏好。其中專利數(shù)，采用專利授權(quán)數(shù)，數(shù)據(jù)來自IPO上市招股說明書；R&D投入的數(shù)據(jù)來自中國統(tǒng)計年鑒；風(fēng)險機(jī)構(gòu)投資偏好數(shù)據(jù)來自于來自CVSource數(shù)據(jù)庫。

首先，先做一個簡單探究，經(jīng)過對數(shù)據(jù)收集與處理，做出以下分析，如表5所示：

從以上分析看出，在風(fēng)險投資注入之后，企業(yè)中研發(fā)費(fèi)用也會相應(yīng)增加；另一方面，在注入風(fēng)險資本，研發(fā)費(fèi)用增加后，相關(guān)文件說明其創(chuàng)新都提高，為社會提供了便捷的服務(wù)等，從而相應(yīng)地關(guān)于核心收入占研發(fā)收入比例也為增加。這似乎說明，風(fēng)險資本注入促進(jìn)了企業(yè)研究項目的增加，相應(yīng)地產(chǎn)生了較好的效益。而此忽略了風(fēng)險資本機(jī)構(gòu)投資偏好與參與個數(shù)因素對其創(chuàng)新成都的影響。因此，本文就RD研發(fā)投入、風(fēng)險機(jī)構(gòu)投資偏好及其個數(shù)對創(chuàng)新程度影響做以下深刻地分析。

經(jīng)典的研究風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新作用的實證模型是：

其中P代表專利，RD代表研發(fā)投入，VC代表風(fēng)險投資，u代表殘差。采用對數(shù)形式，在計量結(jié)果上的差異占存在于常數(shù)項，所以沒有質(zhì)的差別。由于此模型中變量被大量研究，經(jīng)過分析之后，本文決定采用以下模型進(jìn)行實證研究：

風(fēng)險投資偏好風(fēng)險投資偏好IP本文用專利授權(quán)數(shù)反映技術(shù)創(chuàng)新活動的活躍程度。

（三）數(shù)據(jù)處理首先，選擇創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險投資企業(yè)173家，對其數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，如表7所示：

（四）結(jié)果分析

結(jié)果分析回歸方程為：lnP=4.764-0.211lnIP+0.104lnQ+0.108lnRD。表明投資偏好為風(fēng)險冒險型對高新科技企業(yè)創(chuàng)新程度比風(fēng)險保守型有促進(jìn)作用；投資機(jī)構(gòu)數(shù)量與研發(fā)費(fèi)用投入對高新科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有促進(jìn)作用。但表8顯示判定系數(shù)為0.118，表9顯示方差分析F統(tǒng)計量及對應(yīng)的P值，從中發(fā)現(xiàn)Sig.=0.498，判定回歸方程較不顯著。原因是因為IP、Q、RD的Sig.分別為0.307，0.508，0.331，表明風(fēng)險投資偏好、投資機(jī)構(gòu)數(shù)量及研發(fā)投資費(fèi)用對高新科技企業(yè)的創(chuàng)新程度影響程度不顯著。從實證結(jié)果看出，在高新技術(shù)企業(yè)的專利授權(quán)數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的相比之下，風(fēng)險機(jī)構(gòu)投資偏好引起的被解釋變量的變化比RD與投資機(jī)構(gòu)數(shù)量引起的變化大得多，這說明RD與投資機(jī)構(gòu)數(shù)量對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用比風(fēng)險機(jī)構(gòu)投資偏好小，即風(fēng)險機(jī)構(gòu)投資偏好有更大空間的發(fā)展。筆者分析其主要原因有以下幾個方面：1、我國風(fēng)險投資起步較晚，沒有充分利用個人、企業(yè)、金融或非金融機(jī)構(gòu)等具有投資潛力的力量來共同構(gòu)筑一個有機(jī)的風(fēng)險投資的前景；2、我國經(jīng)濟(jì)市場缺乏活力，投資機(jī)構(gòu)變得謹(jǐn)慎行事；3、風(fēng)險投資企業(yè)缺乏高素質(zhì)的復(fù)合型人才、缺乏有識之士，尚未看到自主創(chuàng)新型企業(yè)的高風(fēng)險、高收益的前景，風(fēng)險偏好較弱，因而將很大一部分資金投入了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，沒有發(fā)揮出應(yīng)有的作用。4、缺乏相關(guān)風(fēng)險投資法律的支持，嚴(yán)重制約了風(fēng)險資本市場的發(fā)展；5、缺乏創(chuàng)業(yè)文化和風(fēng)險精神，我國傳統(tǒng)文化與慣性思維制約了創(chuàng)業(yè)精神。總之，政府應(yīng)重視這種促進(jìn)作用，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)積極優(yōu)化彼此間的促進(jìn)作用。

四、結(jié)語

本文首先從理論上分析了風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的影響，接著利用風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新的數(shù)據(jù)，運(yùn)用回歸分析方法探討了我國風(fēng)險投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展所產(chǎn)生的作用，結(jié)果表明：風(fēng)險投資、投資機(jī)構(gòu)數(shù)量對企業(yè)創(chuàng)新程度有促進(jìn)作用；風(fēng)險投資若在企業(yè)發(fā)展期加大投資對創(chuàng)新程度有更大促進(jìn)作用。但是其顯著性不強(qiáng)，即風(fēng)險投資的作用并不十分積極。與發(fā)達(dá)國家相比，風(fēng)險投資對我國技術(shù)發(fā)展的促進(jìn)作用還很不相稱，遠(yuǎn)沒有達(dá)到應(yīng)有的水平。之后對河南新大新材料股份有限公司風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行具體分析驗證了實證分析結(jié)果并對其提出具體完善對策。（作者單位：寧夏大學(xué)）

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篇（11）

一、中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資現(xiàn)狀分析

（一）創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)構(gòu)和資本規(guī)模

科技部組織的對全國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2008年，與國內(nèi)外證券市場、全球創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的大幅萎縮形成鮮明對比，中國的創(chuàng)業(yè)投資逆勢上揚(yáng)，機(jī)構(gòu)數(shù)、管理資本總額持續(xù)增加。2008年，中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到464家，比2007年增加81家，增幅為21.1%，為有統(tǒng)計以來最多的一年。

2008年創(chuàng)業(yè)投資管理的資金總量延續(xù)了自2004年以來的增長勢頭，達(dá)到1455.7億元，比2007年增加了324.8億元，增幅為30.8%。2009年，由外資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資總量為133.50億元，占總投資額的42.16%；本土機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資總量為183.14億元，占總投資額的57.84%。

（二）創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資和運(yùn)作情況

2008年，中國的創(chuàng)業(yè)投資的投資金額和項目數(shù)量都大幅上升，投資項目達(dá)到了1211個，投資資金達(dá)到了274.2億元。截至2008年底，中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)累計投資6796項，投資高新技術(shù)企業(yè)（項目）數(shù)達(dá)3845項，占累計投資總數(shù)的57％；累計總投資額達(dá)到769.7億元，其中向高新技術(shù)企業(yè)（項目）的投資額達(dá)到了427.4億元，約占到60%。與2007年相比，2008年中國創(chuàng)業(yè)投資對高新技術(shù)企業(yè)（項目）的投資數(shù)目增幅較小，但對高新技術(shù)企業(yè)的投資額增加了約132億元。

2008年，中國創(chuàng)業(yè)投資的行業(yè)分布在22個行業(yè)，其中，投資金額排名前五的行業(yè)是傳統(tǒng)制造業(yè)，其他行業(yè)，金融服務(wù)，新能源、高效節(jié)能技術(shù)，以及軟件產(chǎn)業(yè)，集中了當(dāng)年50.4%的金額。

二、公共財政框架下的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展：從三個維度分析

（一）財政資金引導(dǎo)

財政資金來源納稅人，所運(yùn)作的目標(biāo)必須要維護(hù)和體現(xiàn)納稅人最根本利益。在這種思維主導(dǎo)下財政資金介人創(chuàng)業(yè)投資必然是追求政府財政資對社會資金的引導(dǎo)目標(biāo)。具體而言，政府基金可以采取三種不同的投資方式開展風(fēng)險投資：

1.間接投資方式：為有效地利用商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作機(jī)制，引導(dǎo)社會資金，政府基金可參股一些投資理念和投資方向與其基本一致，具有一定規(guī)模、管理規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資公司（各種所有制，中方出資比例超過50％），由政府基金的投資管理委員會認(rèn)定參股創(chuàng)業(yè)投資公司，被參股的創(chuàng)業(yè)投資公司、基金具體負(fù)責(zé)投資工作。政府基金的管理機(jī)構(gòu)作為投資主體參與參股創(chuàng)業(yè)投資公司的董事會，不參其與日常管理，但可為其推薦投資項目。

2.委托投資方式：為培育和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)化管理隊伍，推動形成所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)相對分離的創(chuàng)業(yè)投資管理體制，政府基金可委托經(jīng)投資管理委員會認(rèn)定的專業(yè)投資管理公司負(fù)責(zé)投資項目的篩選及投資后監(jiān)管。受托的投資管理公司應(yīng)具有一定的地域、項目優(yōu)勢和較好的投資管理經(jīng)驗。政府基金的管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)投資審查，但不參與投資項目的日常管理，由投資管理委員會批準(zhǔn)立項。

3.直接投資方式：對于少數(shù)技術(shù)含量高、政策性強(qiáng)、風(fēng)險相對較大、影響面較廣的項目，由政府基金的管理機(jī)構(gòu)直接投資，由投資管理委員會批準(zhǔn)立項。

為體現(xiàn)政府資金的引導(dǎo)性，政府基金的投資應(yīng)該保持在一定的比例以下（一般不應(yīng)超過企業(yè)注冊資本的20％）。同時，為體現(xiàn)組合投資原則，在每個項目中，至少應(yīng)有一家以上的共同投資伙伴與政府基金一起投資。為充分體現(xiàn)政府基金的政府意志，同時考慮我國創(chuàng)業(yè)投資起步時間不長，為防范風(fēng)險，政府基金的投資管理委員會應(yīng)由政府主管部門、政府投資主體的代表以及證券、銀行、投資、技術(shù)等專家組成，決策政府基金的所有重大事宜。

（二）財稅政策

根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展要求和具體國情，完善現(xiàn)行風(fēng)險投資財稅政策可以從幾方面入手：一是對投資者實施稅收鼓勵。為吸引更多的社會資金投向創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資領(lǐng)域，應(yīng)專門制定針對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金投資者的稅收優(yōu)惠政策，對基金的投資者采取史多的優(yōu)惠稅率政策，提高個人和機(jī)構(gòu)投資者通過專業(yè)性創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)從事創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的積極性；二是降低創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)適用的所得稅稅率。可以參考目前有些地區(qū)把創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)視作高科技企業(yè)的做法，對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的企業(yè)所得稅采取減半征收或者按照巧%的稅率征收；三是對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)從被投資企業(yè)取得的管理咨詢收入給子免稅。

（三）法律保障體系

我國要實現(xiàn)風(fēng)險投資稅收服務(wù)于風(fēng)險投資進(jìn)步的目的，必須加強(qiáng)風(fēng)險投資立法，建立健全有關(guān)風(fēng)險投資稅收法律體系。借鑒國際經(jīng)驗，我國風(fēng)險投資法律體系的建立和健全應(yīng)該分為三個步驟進(jìn)行，首先，制定《風(fēng)險投資法》，然后以此為基礎(chǔ)制定《稅收促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展進(jìn)步條例》，使稅收支持風(fēng)險投資發(fā)展進(jìn)步的工作走上法制化和規(guī)范化的軌道。其次，開征“風(fēng)險投資發(fā)展進(jìn)步稅”。再次，以《稅收促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展進(jìn)步條例》和《風(fēng)險投資發(fā)展進(jìn)步稅暫行條例》為基礎(chǔ)，輔之以其他稅收法律法規(guī)，在風(fēng)險投資過程的不同階段，分別采取不同的政策措施。最后，制定《促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基本法》，對目前零散的國務(wù)院、財政部、國家稅務(wù)總局各種通知、規(guī)定中的具體稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行歸納梳理。