緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展和完善，投資環(huán)境不斷改善，投資者的投資熱情越發(fā)高漲，截止2010年我國(guó)投資者開(kāi)戶數(shù)達(dá)到1.5億人，這必然導(dǎo)致投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的有用性的要求大大提高，如上市公司資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表等。本文基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP模型），以上海證券交易所所有上市公司股票為研究對(duì)象，對(duì)模型中的β進(jìn)行比較分析。本文的結(jié)構(gòu)如下：第一部分，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)述；第二部分，數(shù)據(jù)的選擇和處理；第三部分，數(shù)據(jù)分析；最后一部分是本文的結(jié)論。

一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)述

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，簡(jiǎn)稱CAPM）是由美國(guó)學(xué)者威廉?夏普（William F.省略.省略/q/hp/s_600000.省略.省略/q/hp?s=000001.SS，步驟如上。對(duì)于一年期的利率可以登錄中國(guó)人民銀行的官方網(wǎng)站（http：//pbc.省略/huobizhengce/huobizhengcegongju/lilvzhengce/）得到。

（三）數(shù)據(jù)處理與程序設(shè)計(jì)

以浦發(fā)銀行（600000）為例說(shuō)明單只股票β值的計(jì)算，將每月首日的日期（Date）、浦發(fā)銀行個(gè)股收盤價(jià)（Close）、上證收盤指數(shù)（mClose）和一年期存款利率整理在一張工作表中。本文利用excel中slope函數(shù)計(jì)算一只股票的β值，將公式Ri=Rf+βi（Rm-Rf），移項(xiàng)得到Ri-Rf=βi（Rm-Rf），其中Ri=（Closei-Closei-1）/Closei-1，Rm=（mClosei-mClosei-1）/mCl

osei-1。以浦發(fā)銀行（600000）為例，整理得到以下數(shù)據(jù)在工作表中選擇“插入”，點(diǎn)擊“函數(shù)”，打開(kāi)“插入函數(shù)”對(duì)話框，在對(duì)話框中選中“SLOPE”，點(diǎn)擊“確定”。打開(kāi)“函數(shù)參數(shù)”的對(duì)話框，在工作表中選定工作區(qū)域，點(diǎn)擊“確定”，立即得到浦發(fā)銀行個(gè)股的β值。

（四）多只股票編程計(jì)算β值

本文利用excel中宏功能計(jì)算數(shù)百只股票的β值，將以上整理的數(shù)據(jù)進(jìn)一步整理，將所有上市公司股票的“股票代碼”“拼音簡(jiǎn)寫”“股票名稱”整理在同一張工作表中，將該工作表命名為“DMB”。

將所有股票的歷史數(shù)據(jù)整理如下圖，并且以股票代碼命名各工作表。單擊“工具”，在“工具”中單擊“宏”，選擇“Visual basic編輯器（V）”單擊，彈出一個(gè)VB的工作界面。單擊“文件”下方的“插入用戶模塊”得到一個(gè)“UserForm”在用戶模塊，打開(kāi)文件，啟用“宏”，在“請(qǐng)輸入代碼”一欄輸入“浦發(fā)銀行”的股票代碼600000，單擊“計(jì)算”鍵，在“β值”一欄立即生成浦發(fā)銀行個(gè)股的β值為0.8844。以此類推，只要在“請(qǐng)輸入代碼”輸入各只股票的代碼或者股票名稱的漢語(yǔ)拼音首字母，單擊“計(jì)算”鍵，即生成了該股的β值。

三、數(shù)據(jù)分析

由于本文采用的是歷史數(shù)據(jù)，所以時(shí)間對(duì)于結(jié)論的影響是不可忽略的。本文采用的數(shù)據(jù)從1999-01-01～2008-10-30，不妨把這段時(shí)間分為五段。對(duì)于某只股票可設(shè)1999-01-01～2000-12-30的權(quán)數(shù)為A1，計(jì)算出的β=β1；2000-01-01～2002-12-30的權(quán)數(shù)為A2，計(jì)算出的β=β2；2003-01-01～2004-12-30的權(quán)數(shù)為A3，計(jì)算出的β=β3；2005-01-01～2006-12-30的權(quán)數(shù)為A4，計(jì)算出的β=β4；2007-01-01～2008-10-30的權(quán)數(shù)為A5，計(jì)算出的β=β5。A1+A2+A3+A4+A5=1，A1A2A3A4A5。則該股的β=A1β1+A2β2+A3β3+A4β4+A5β5。

仍以浦發(fā)銀行為例，浦發(fā)銀行從2003-01-01開(kāi)盤，2003-01-01～2004-12-30的權(quán)數(shù)為0.2，計(jì)算出的β1=1.0216；2005-01-01～2006-12-30的權(quán)數(shù)為0.3，計(jì)算出的β2=0.7695；2007-01-01～2008-10-30的權(quán)數(shù)為0.5，計(jì)算出的β3=0.8553，則浦發(fā)銀行的β=0.2×1.0216+0.3×0.7695+0.5×0.8553=0.8628，而不考慮時(shí)間的β=0.8844。綜上可以得到考慮時(shí)間因素模型的β計(jì)算公式βi=An（Rm-Rf/RiRf），An為每月的時(shí)間權(quán)數(shù)，Rm-Rf/RiRf為每月的β值，∑An=1，AnAn+1。

當(dāng)然這一模型也存在一些問(wèn)題，諸如，第一，β只能衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)股的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能無(wú)法用β衡量，而在現(xiàn)實(shí)中，個(gè)股的情況又是投資者不得不考量的；第二，個(gè)人的預(yù)期不一樣，不是每一個(gè)投資者對(duì)時(shí)間因素的影響都是相同的；第三，原始CAMP的假設(shè)過(guò)于苛刻，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中不易滿足。

四、結(jié)論

β反映了個(gè)股對(duì)市場(chǎng)（或大盤）變化的敏感性，也就是個(gè)股與大盤的相關(guān)性或通俗說(shuō)的“股性”。可根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)選擇不同的β的證券從而獲得額外收益，特別適合作波段操作使用。當(dāng)有很大把握預(yù)測(cè)到一個(gè)大牛市或大盤某個(gè)大漲階段的到來(lái)時(shí)，應(yīng)該選擇那些高β的證券，它將成倍地放大市場(chǎng)收益率，為你帶來(lái)高額的收益；相反在一個(gè)熊市到來(lái)或大盤某個(gè)下跌階段到來(lái)時(shí)，你應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免損失，辦法是選擇那些低β的證券。

如果β=1，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率呈同比例變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；β＞1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率高于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；β＜1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率小于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

比如：一支個(gè)股β為1.3，說(shuō)明當(dāng)大盤漲1%時(shí)，它可能漲1.3%，反之亦然；但如果一支個(gè)股β為-1.3%時(shí)，說(shuō)明當(dāng)大盤漲1%時(shí)，它可能跌1.3%，同理，大盤如果跌1%，它有可能漲1.3%。由于β是衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的，理論上不考慮個(gè)股的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)股β值越大，在牛市中該股的收率越高。為避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以在相應(yīng)的市場(chǎng)走勢(shì)下選擇那些相同或相近貝塔系數(shù)的證券進(jìn)行投資組合。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]張亦春，鄭振龍．證券投資理論與技巧（第三版）[M]．福建：廈門大學(xué)出版社，2008：12～25

[2]莊新田，高瑩，田秀．證投資分析[M]．北京：清華大學(xué)出版社，2008：56～88

[3]張亦春，鄭振龍，林海．金融市場(chǎng)學(xué)（第三版）[M]．北京：高等教育出版社，2008：120～245

篇（2）

Abstract：Regression analysis can depict the relationship between one or more variables，investment exist risks，but the problem can be transformed into mathematical model，to determine the relationship between variables using regression analysis，and then give us a better decision.Text by Excel regression analysis tool，drawing，analyzing the data，making the result concise，easy to understand.

Keywords：regression analysis；Excel tool；investment risk

1.引言

回歸分析（regression analysis）是用于構(gòu)建統(tǒng)計(jì)模型的一種工具，它刻畫因變量和一個(gè)或一個(gè)以上自變量的相互關(guān)系，有一個(gè)自變量的回歸模型稱作簡(jiǎn)單回歸，有兩個(gè)或兩個(gè)以上的自變量的回歸模型稱為多元回歸。

簡(jiǎn)單回歸分析的原理其實(shí)是最小二乘法原理，關(guān)鍵問(wèn)題是確定模型中的斜率和截距，Excel能夠很容易地計(jì)算出來(lái)，通過(guò)Excel可以畫圖，很直觀的看出變量之間的關(guān)系，還可以應(yīng)用其本身自帶的統(tǒng)計(jì)工具進(jìn)行回歸分析。

圖2 股票價(jià)格和上證指數(shù)的散點(diǎn)圖

2.回歸分析在投資風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用——以股票為例

我們對(duì)股票投資非常有興趣，但是股票投資有很大的風(fēng)險(xiǎn)，其中的一種風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即股票價(jià)格的變化由市場(chǎng)解釋，股票價(jià)格隨市場(chǎng)的的上升或者下降而有相同的方向變化。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通常由來(lái)刻畫。的值為1時(shí)，股票價(jià)格的變動(dòng)完全與市場(chǎng)相同；的值小于1時(shí)，股票價(jià)格的波動(dòng)比市場(chǎng)波動(dòng)要小；的值大于1時(shí)，股票價(jià)格的波動(dòng)比市場(chǎng)波動(dòng)要大。所以有較大值的股票風(fēng)險(xiǎn)就比較小值的股票風(fēng)險(xiǎn)要大。值可通過(guò)構(gòu)建一個(gè)股票收益（因變量）對(duì)市場(chǎng)平均收益（自變量）的回歸得到，回歸線的斜率就是風(fēng)險(xiǎn)，可以由圖1可以解釋。

表1給出了我國(guó)上證指數(shù)（000001）與交通銀行（601328）股票價(jià)格兩個(gè)月（從2012年12月3日-2013年1月31日）的數(shù)據(jù)。我們應(yīng)用Excel對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析來(lái)確定其投資風(fēng)險(xiǎn)情況。

我們畫出上證指數(shù)和股票的散點(diǎn)圖，添加趨勢(shì)線后如圖2，從圖中可以看出兩個(gè)變量之間有一定的相關(guān)性。

上證指數(shù)和股票價(jià)格每天變化的百分比為回歸模型提供了資料，例如，上證指數(shù)從2012年12月3日到2012年12月4日變化的百分比是（4.22-4.21）/4.21=0.24%，計(jì)算出兩個(gè)月中每天的變化后，用Excel對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得出結(jié)果如圖3所示。

3.結(jié)果分析

股票價(jià)格每天的變化，由圖3可知模型的結(jié)果是：

股票價(jià)格每天的變化

圖3中B4單元格表示Multiple R（相關(guān)系數(shù)R）的值，R=0.86，說(shuō)明股票價(jià)格與上證指數(shù)有較高的正相關(guān)。B18單元格表示斜率——股票的風(fēng)險(xiǎn)是0.65，這說(shuō)明股票的風(fēng)險(xiǎn)比上證指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)要小。

參考文獻(xiàn)：

[1]詹姆斯·R·埃文斯，戴維·L·奧爾森.數(shù)據(jù)、模型與決策[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2006，6.

[2]甘能清，殷曉賢.Excel 函數(shù)大全[M].北京：人民郵電出版社，2007，6.

[3]周利，白思俊.統(tǒng)計(jì)方法在股市投資風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用[J].河南大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2000，30（2）.

篇（3）

在個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中，對(duì)收益的追求無(wú)可厚非，但是由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性、財(cái)務(wù)環(huán)境和財(cái)務(wù)活動(dòng)本身的復(fù)雜性、人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的滯后性等原因，個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)損失和風(fēng)險(xiǎn)收益很難平衡，這就需要進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。

一、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理概述

1.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)定義。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人在整個(gè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素，使個(gè)人實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離的不確定性。需要指出的是，與傳統(tǒng)意義上人們對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知不同，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅指的是個(gè)人財(cái)務(wù)損失，也可能會(huì)帶來(lái)個(gè)人財(cái)務(wù)收益。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)人籌資風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在具有客觀性、發(fā)生與否具有不確定性、個(gè)人財(cái)務(wù)損益的雙面性和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)可變性。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是指?jìng)€(gè)人在財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，通過(guò)一定的方法和措施，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、處理和防范，從而將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍內(nèi)，盡可能多地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，保持財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，甚至改善財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)全面綜合的管理活動(dòng)。2.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的職能。（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是指通過(guò)發(fā)現(xiàn)和判斷個(gè)人所面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推斷個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和損失程度，從而得出相應(yīng)的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策，以防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和降低損失的可能。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析包括個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)推斷、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策三個(gè)部分。（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理是指在進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)分析的前提下，確定了個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策以后，對(duì)于正在發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行應(yīng)急處理，對(duì)于已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)救，以盡量控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)狀況的影響程度，尤其是在減輕對(duì)個(gè)人的財(cái)務(wù)損失的方面。（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范是指在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，根據(jù)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果，提前采取財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)回避等方法分散或降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。3.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于優(yōu)化個(gè)人資源配置。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，每個(gè)人都在不斷地努力追求資源、擁有資源、享受和使用資源，同時(shí)個(gè)人也是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況和資源配置效率的高低，影響著整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資源配置，良好的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)提高社會(huì)的經(jīng)濟(jì)資源配置效率有著重要影響。如果個(gè)人無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)的存在，盲目投資，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)便有可能潰不成軍，從而造成資產(chǎn)質(zhì)量的下降，甚至可能會(huì)影響到個(gè)人生活；如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取過(guò)度消極的回避態(tài)度，則可能會(huì)錯(cuò)失很多投資甚至盈利的機(jī)會(huì)，從而使個(gè)人的投資回報(bào)降低，也不利于個(gè)人資源配置。（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于降低個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以利用保險(xiǎn)或非保險(xiǎn)的手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去、采用風(fēng)險(xiǎn)較小的投資或籌資方案將部分風(fēng)險(xiǎn)回避掉、通過(guò)調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)個(gè)人抵御風(fēng)險(xiǎn)損失的能力等等辦法。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以起到很好的防護(hù)作用，從而有效地降低了個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于增加個(gè)人財(cái)富。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理通過(guò)有效的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，可以幫助個(gè)人做出正確合理的的財(cái)務(wù)決策，降低投資和籌資風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，降低個(gè)人財(cái)務(wù)危機(jī)成本，提高個(gè)人財(cái)富管理的信心，增加個(gè)人財(cái)富。

二、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀

1.對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)不足。現(xiàn)實(shí)生活中，許多人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)就更少。在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，更多依靠的是以往經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人判斷，對(duì)決策對(duì)象缺乏細(xì)致的認(rèn)知、分析和推斷，更不用提風(fēng)險(xiǎn)防范與控制了。在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，其危害往往是連鎖式，不僅會(huì)影響到個(gè)人生活品質(zhì)，還會(huì)影響個(gè)人的財(cái)務(wù)決策自信，嚴(yán)重的會(huì)對(duì)個(gè)人心理造成陰影，危害家庭，極端的例子是會(huì)危害到個(gè)人的生命。據(jù)《新安晚報(bào)》報(bào)道，2015年1月4日晚9點(diǎn)30分，節(jié)儉一生的周承英奶奶，在將自己和老伴的畢生積蓄70萬(wàn)元投給安徽鑫圣德投資管理公司被卷走之后，在維護(hù)自己的權(quán)益過(guò)程中，倒地去世，永遠(yuǎn)地離開(kāi)了。在投資之初，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，老兩口還特意選擇了3個(gè)月期限的最短期限，然而，錢還是被投資管理公司卷走了，從發(fā)現(xiàn)被騙到去世僅僅22天，結(jié)局令人唏噓。2.財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)設(shè)定過(guò)高，決策缺乏科學(xué)性。有些人在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)，在對(duì)財(cái)務(wù)收益的追求上急功近利，在進(jìn)行投資活動(dòng)的時(shí)候，將投資回報(bào)率作為非常重要的考量因素，把投資回報(bào)率設(shè)在一個(gè)相對(duì)較高的位置（這里的相對(duì)較高，是相對(duì)于同類項(xiàng)目而言），而且喜歡短期內(nèi)獲利較大的投資，選擇風(fēng)險(xiǎn)大收益高的項(xiàng)目。而且，在進(jìn)行投資時(shí)，不進(jìn)行相應(yīng)的項(xiàng)目考察分析，往往腦門一熱按照以往的經(jīng)驗(yàn)或者主觀判斷就匆忙進(jìn)行投資了，甚至于賣房投資、借債投資，決策的科學(xué)性非常缺乏。幾個(gè)月前，上海的周先生將自己226平方米的自有房產(chǎn)以1000多萬(wàn)元的價(jià)格掛牌出售了。賣房之后，因?yàn)楣墒写蠛茫芟壬芯Τ垂桑Ｍ垂墒芤婺軌蜃屗麚Q套豪宅，或者一套變兩套。然而在6月底7月初，一周的時(shí)間，他的購(gòu)房款被套進(jìn)去了，損失超過(guò)300萬(wàn)。300萬(wàn)從樓市轉(zhuǎn)移到股市，周先生可稱得上是光榮的“接盤俠”了。3.盲目投資，個(gè)人投資管理帶有短視性和被動(dòng)性。個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人投資收益達(dá)不到預(yù)期效果，從而影響個(gè)人資產(chǎn)盈利水平和個(gè)人償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。有的人在投資前不進(jìn)行科學(xué)的可行性分析和論證，帶有較大的盲目性，往往投資時(shí)重視短期利益，而選擇何種投資、投資多少很大程度上帶有被動(dòng)性，較為迷信機(jī)構(gòu)推薦和所謂的投資高手。由于財(cái)務(wù)活動(dòng)本身的復(fù)雜性，資本市場(chǎng)的瞬息萬(wàn)變、變幻莫測(cè)，以及人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度不同，大部分人往往事后才會(huì)有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)結(jié)果有所認(rèn)知，這個(gè)時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)來(lái)臨，損失不可避免，從而降低了資產(chǎn)盈利能力和個(gè)人償債能力，財(cái)務(wù)狀況變得不理想。很多投資者，在看到投資增長(zhǎng)時(shí)，心里很開(kāi)心，認(rèn)為自己今天又賺了多少，需要說(shuō)明的是，除了分紅以外，投資本身的增長(zhǎng)只有在變現(xiàn)之后，才是真正賺到的錢，那些起伏的數(shù)字的變化，可以帶來(lái)收益，同時(shí)也能變成損失。這就使很多人在炒股的時(shí)候，大盤好的時(shí)候，收益上漲，大盤下跌的時(shí)候，一夜回到“解放前”，很多股民被套牢，有些股民甚至不得不“割肉”。4.風(fēng)險(xiǎn)加大，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)的比例在逐步增大。個(gè)人債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人的債務(wù)籌資行為給個(gè)人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括個(gè)人舉債經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致流動(dòng)性不足而喪失償債能力、或者由于個(gè)人舉債后資金使用不當(dāng)而導(dǎo)致個(gè)人遭受損失的可能。有調(diào)查顯示，在國(guó)內(nèi)貸款買房的人群中，有超過(guò)三成的房貸族月供占到收入的50%以上，由于一段時(shí)期內(nèi)，個(gè)人收入相對(duì)固定，而家庭分裂速度的增快，使得個(gè)人對(duì)于住房的需求的剛性進(jìn)一步提高，隨著按揭購(gòu)房的日益普遍，這一數(shù)字還會(huì)進(jìn)一步上升。50%是一個(gè)什么樣的概念呢？一般來(lái)說(shuō)，個(gè)人負(fù)債率最好低于50%，低于30%是安全的；高于30%低于50%，個(gè)人生活會(huì)受到一定影響；而高于50%則可能使個(gè)人陷入財(cái)務(wù)危機(jī)；若是高于1，在嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，這個(gè)人已經(jīng)破產(chǎn)了。

三、產(chǎn)生個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀的原因

1.缺乏個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)。資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變、風(fēng)起云涌，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在、無(wú)時(shí)不有，任何財(cái)務(wù)活動(dòng)，都不是穩(wěn)賺不賠的，個(gè)人作為資本市場(chǎng)的重要參與者，一定要有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)。然而，現(xiàn)實(shí)生活中，很多人風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄，比如在進(jìn)行股票投資時(shí)，投資的原因多半是最近股市行情好，大家都看好后續(xù)的股市發(fā)展，一股腦地將自己的資產(chǎn)放到股市當(dāng)中，覺(jué)得自己一定不是在最高峰買入的，一定有錢賺，完全不考慮股市震蕩可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失，更不用說(shuō)進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理了。2.財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與財(cái)務(wù)能力不協(xié)調(diào)。當(dāng)今耳熟能詳?shù)囊痪湓捑褪牵澳悴焕碡?cái)，財(cái)不理你”，很多人在不具備相應(yīng)的財(cái)務(wù)能力時(shí)，將財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)定得很高，把自己的血汗錢放到了收益率很高的理財(cái)產(chǎn)品上，認(rèn)為這些理財(cái)產(chǎn)品是有保障的，比炒股收益穩(wěn)定又保險(xiǎn)。但是，在理財(cái)?shù)倪x擇上，選擇的是非保本型的產(chǎn)品，結(jié)果賠得一塌糊涂。3.逐利心理、僥幸心理嚴(yán)重。在個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中，逐利心理和僥幸心理普遍存在。今天的投資收益在賬面上翻了一番，明天會(huì)再翻一番吧，后天會(huì)繼續(xù)上漲吧，行情這么好，倒霉的一定不是我吧“，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”，結(jié)果遇到風(fēng)險(xiǎn)，投資收益大幅縮水，一夜回到“解放前”，成為華麗的“接盤俠”的人大有人在。4.缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡。在個(gè)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中，夸大收益的可能，忽視風(fēng)險(xiǎn)的可能，盲目進(jìn)行決策，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡，往往輸在一個(gè)“貪”字上。四、加強(qiáng)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施1.多多學(xué)習(xí)，增強(qiáng)對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)。在對(duì)減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的輿論宣傳方面，政府和媒體做了大量的工作，幾乎每個(gè)人都知道“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”這樣的警示，也都知道傳銷的危害，也了解不少理財(cái)陷阱，對(duì)一般的電信網(wǎng)絡(luò)詐騙也有一定的識(shí)別能力，但是，隨著股市震蕩向好、傳銷組織不斷地改頭換面、理財(cái)陷阱防不勝防、電信網(wǎng)絡(luò)詐騙花樣翻新，在紛繁復(fù)雜的利益誘惑面前，人們的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力沒(méi)有相應(yīng)跟上，不少人還是栽了跟頭。因此，增強(qiáng)對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理迫在眉睫。通過(guò)學(xué)習(xí)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的知識(shí)，進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析、識(shí)別、推斷，可以顯著降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，從而減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失。2.調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略。在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的案例中，人們財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念，在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略的選擇上，有很明顯的影響作用。僥幸心理加上急于求成冒進(jìn)的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)刺激的追求，便會(huì)很容易采取投機(jī)性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，這樣財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)自然加大；而回避心理加上消極的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)刺激的厭惡，一般會(huì)選擇消極的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，會(huì)錯(cuò)失很多投資獲利的機(jī)會(huì)，資產(chǎn)的保值增值效果也不明顯，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況得不到很好的改善。因此，調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略是非常有必要的。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)上一定要平和，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念上一定要穩(wěn)，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，有助于有效平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，在降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的同時(shí)，增加個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)收益。3.實(shí)施正確的投資策略，合理進(jìn)行資本配置。不同的人會(huì)選擇不同的投資策略，而不同的投資策略，決定了不同的資本配置組合：風(fēng)險(xiǎn)追求者往往會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資策略，在資本配置上喜好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較小；風(fēng)險(xiǎn)回避者則喜歡選擇低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資策略，在資本配置上偏好無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較小；而風(fēng)險(xiǎn)中立者則介于兩者之間。需要說(shuō)明的是，不同的投資策略和資本配置組合本身并沒(méi)有好壞之分，能區(qū)分好與不好的，只有個(gè)人投資的心理效用，也就是說(shuō)某一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)追求者即使在某一次投資中失利，損失很大，由于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，喜歡風(fēng)險(xiǎn)變化帶來(lái)的刺激，在本次投資中，雖然損失很大，但是在心理上并沒(méi)有過(guò)多地造成不利影響，那么這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)追求者在本次投資中的個(gè)人投資的心理效用便不為負(fù)。需要警惕的是，本身是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在某一段時(shí)期，卻選擇了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占大多數(shù)的投資組合，這是十分危險(xiǎn)的，巨大的投資收益帶來(lái)的狂喜和巨大的投資損失帶來(lái)的心理失衡，都不是好的個(gè)人投資的心理效用。4.平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，降低負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)是把雙刃劍，一方面，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)能保持對(duì)資產(chǎn)的控制權(quán)、保持良好的現(xiàn)金流、減少通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)也可能會(huì)產(chǎn)生過(guò)度負(fù)債，進(jìn)而產(chǎn)生無(wú)力償付和再籌資風(fēng)險(xiǎn)。在收入限制與剛性需求的矛盾之間，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)已經(jīng)越來(lái)越普遍，從日常消費(fèi)的信用卡到各家銀行都在做的按揭貸款，一方面滿足了人們的需求，另一方面潛在風(fēng)險(xiǎn)也在加大，這就需要我們?cè)谪?fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，降低個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。在負(fù)債的時(shí)候，一定要充分考慮自身收入的穩(wěn)定性、個(gè)人的償還能力、負(fù)債的期限和利率結(jié)構(gòu)、每月還貸占收入的比例、再籌資的可能、違約的可能等等，在充分權(quán)衡了負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益后，選擇適度的負(fù)債，積極進(jìn)行償還。

作者:張立霞 單位:山西林業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

篇（4）

理財(cái)本金分為A、B兩部分，A部分理財(cái)收益率與4只有望回歸A股的紅籌股表現(xiàn)直接掛鉤，B部分參與國(guó)內(nèi)新股申購(gòu)信托計(jì)劃。該行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前香港市場(chǎng)正處于牛市，產(chǎn)品掛鉤的4只大型有望回歸A股市場(chǎng)的紅籌股來(lái)自能源、金融和通信三大行業(yè)。投資者參與國(guó)內(nèi)新股申購(gòu)的同時(shí)，間接投資于有“回歸A股”計(jì)劃的H股，在進(jìn)行分散風(fēng)險(xiǎn)的前提下，將會(huì)獲得較高的投資回報(bào)。

該產(chǎn)品的投資標(biāo)包括：中國(guó)移動(dòng)（941 hk）、中國(guó)建設(shè)銀行（939 hk）、中國(guó)石油天然氣（857 hk）、中國(guó)海洋石油（883 hk）和國(guó)內(nèi)新股申購(gòu)部分。

一、產(chǎn)品收益測(cè)算

A部分收益測(cè)算：2005年10月26日（建行香港交易所上市日）至2007年6月7日的數(shù)據(jù)，進(jìn)行了共161次歷史回溯測(cè)算。結(jié)果獲得平均年回報(bào)率為18.52%，最低年回報(bào)率為6.96%，最高年回報(bào)率為25%。

B部分模擬收益測(cè)算：根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的分析做出如下假設(shè)：以2006年深滬兩市平均中簽率為基礎(chǔ)，在樂(lè)觀和悲觀預(yù)期下2007年分別下降20%與50%；上市首日漲幅滬市分別為30%與50%，深市分別為50%與70%；網(wǎng)下配售新股數(shù)量為48只，其中滬市12只，深市36只；網(wǎng)上申購(gòu)新股數(shù)量為40只，其中滬市12 只，深市30只。在以上假設(shè)條件下，我們認(rèn)為2007年網(wǎng)下申購(gòu)新股的年化收益率區(qū)間為（14.82%，24.98%），網(wǎng)上申購(gòu)新股的年化收益率區(qū)間為（4.40%,10.82%），因此平均年化收益區(qū)間為（9.61％，17.9％）。

綜合A、B兩部分收益，并扣除2.5％的交易費(fèi)用，保守估計(jì)本產(chǎn)品收益區(qū)間在（3％，20％）。

二、產(chǎn)品特點(diǎn)

優(yōu)異的投資標(biāo)的，成長(zhǎng)性強(qiáng)：市場(chǎng)香港股市處于“牛市”環(huán)境，選擇的4支大型有望回歸A股市場(chǎng)的紅籌股，來(lái)自能源、金融和通信三大行業(yè)，前景被普遍看好。

科學(xué)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：本產(chǎn)品兩部分優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，可以利用國(guó)內(nèi)新股獲得的高收益，參與優(yōu)質(zhì)港股投資，從而實(shí)現(xiàn)“利上得利”。

較高的理財(cái)收益：客戶投資該產(chǎn)品預(yù)期綜合年收益率3%~20%（稅前），并且上不封頂。

理想的投資期限：客戶投資本產(chǎn)品，1年后便可以收回本金，獲得回報(bào)。

較低的投資風(fēng)險(xiǎn)：收益取決于A股和H股兩個(gè)市場(chǎng)的情況，投資渠道為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，投資方向分布在四大板塊，充分的分散將投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

人民幣投資，人民幣收益：在人民幣升值環(huán)境下，客戶可以在參與國(guó)際市場(chǎng)投資的情況下，實(shí)現(xiàn)人民幣投資收益最大化。

三、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分析

篇（5）

關(guān)鍵詞 房地產(chǎn)投資 投資分析 投資決策

一、房地產(chǎn)投資

由于房地產(chǎn)具有抗通貨膨脹、保值、增值性,房地產(chǎn)投資逐漸成為世界最有吸引力的投資方式之一。而在我國(guó),隨著各地房?jī)r(jià)的高歌猛進(jìn),以及股市的飄搖不定,房地產(chǎn)投資已成為廣大投資者和投資機(jī)構(gòu)獲取高額利潤(rùn)和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的重要渠道。同時(shí),鑒于房地產(chǎn)投資巨額性、風(fēng)險(xiǎn)性、外部性和政策影響性,以及投資資金或資源的有限性,投資者必須在確定的即期支出與不確定的未來(lái)收益之間做出抉擇,選擇適合自己的投資形式和投資產(chǎn)品。因此,房地產(chǎn)投資決策應(yīng)基于對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目科學(xué)、公正的投資分析之上,只有這樣才在一定程度上保證決策的正確性和資產(chǎn)的增值性。

二、房地產(chǎn)投資分析

房地產(chǎn)投資分析指在房地產(chǎn)投資活動(dòng)之前,投資者運(yùn)用自己或投資分析人員的知識(shí)和能力,全面調(diào)查擬投資項(xiàng)目的各方面制約因素,對(duì)所有可能的投資方案進(jìn)行比較論證,從中選擇最佳方案并保證投資有較高收益水平的分析活動(dòng)。房地產(chǎn)投資分析的內(nèi)容包括市場(chǎng)分析、區(qū)位條件分析、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)估算分析、經(jīng)濟(jì)分析、不確定性分析、風(fēng)險(xiǎn)分析、方案比選分析等方面。本文主要從市場(chǎng)分析、經(jīng)濟(jì)分析和風(fēng)險(xiǎn)分析三方面做簡(jiǎn)要介紹。

1.市場(chǎng)分析

房地產(chǎn)投資項(xiàng)目在投資決策前,調(diào)查市場(chǎng)狀況,辨識(shí)投資風(fēng)險(xiǎn),選擇投資機(jī)會(huì)的過(guò)程,稱為房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的市場(chǎng)分析。房地產(chǎn)市場(chǎng)分析是理性投資者所做的必不可少的一項(xiàng)工作。房地產(chǎn)市場(chǎng)分析主要以市場(chǎng)調(diào)查和市場(chǎng)預(yù)測(cè)為手段,在獲取市場(chǎng)信息的基礎(chǔ)上,對(duì)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及市場(chǎng)價(jià)值的變化科學(xué)預(yù)測(cè),為投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性分析奠定基礎(chǔ),為投資者、決策者把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)和正確進(jìn)行決策提供依據(jù),以使投資者在開(kāi)發(fā)結(jié)束或持有期內(nèi)獲得最大利潤(rùn),實(shí)現(xiàn)增值的最大化。

2.經(jīng)濟(jì)分析

經(jīng)濟(jì)分析是房地產(chǎn)投資分析的核心部分,主要通過(guò)經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)的計(jì)算定量分析目標(biāo)項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的可行性。經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)根據(jù)是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值可分為靜態(tài)分析指標(biāo)與動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)兩大類。由于資金本身就具有時(shí)間價(jià)值,而且將一定資金投入到某一項(xiàng)目后也會(huì)產(chǎn)生一定的機(jī)會(huì)成本,因此,筆者認(rèn)為財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、動(dòng)態(tài)投資回收期等動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)更為科學(xué)、合理,更有利于輔助投資者做出正確的決策。

3.風(fēng)險(xiǎn)分析

房地產(chǎn)投資與其他投資一樣,可能帶來(lái)較高收益的同時(shí)也伴隨著較大的風(fēng)險(xiǎn)存在。房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)就是從事房地產(chǎn)投資而造成損失的可能性大小,這種損失包括所投入資本的損失與預(yù)期收益未達(dá)到的損失。由于房地產(chǎn)投資具有價(jià)值量大、周期長(zhǎng)、不可移動(dòng)性、變現(xiàn)能力差等特點(diǎn),使得房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度更高,在投資過(guò)程中可能會(huì)面臨自然風(fēng)險(xiǎn)、意外風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)分析是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的主要手段,其方法就是根據(jù)不確定性因素在一定范圍內(nèi)的隨機(jī)變動(dòng),分析確定這種變動(dòng)的概率分布和他們的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)和置信區(qū)間,并由此說(shuō)明擬投資項(xiàng)目在特定收益狀態(tài)下的風(fēng)險(xiǎn)程度。以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析為例,在開(kāi)發(fā)期或持有期內(nèi),市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)繁榮、正常和衰退三種情況。為此,投資人應(yīng)通過(guò)深入的市場(chǎng)調(diào)查和數(shù)據(jù)分析,預(yù)測(cè)各個(gè)狀況發(fā)生的可能性和該狀況下可能的收益水平,并通過(guò)計(jì)算期望收益標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)、置信區(qū)間等對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

三、房地產(chǎn)投資決策

房地產(chǎn)投資分析的最終目的是服務(wù)投資決策。在房地產(chǎn)投資活動(dòng)中,一般都會(huì)有多個(gè)不同的投資方案可供選擇,能否利用有效、準(zhǔn)確的方法做出正確的抉擇將直接關(guān)系到未來(lái)的收益與否。對(duì)于置業(yè)投資者,其投資決策的內(nèi)容不同于開(kāi)發(fā)投資,如需要對(duì)置業(yè)對(duì)象目前物質(zhì)狀況、運(yùn)營(yíng)與收益狀況進(jìn)行全面了解,對(duì)置業(yè)對(duì)象市場(chǎng)前景作出判斷,對(duì)其收益值較合理的價(jià)值估計(jì)。在此基礎(chǔ)上,他們是否購(gòu)買、購(gòu)買時(shí)間、購(gòu)買方式做出正確的決策,這類投資面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較直觀些。而對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資者,投資決策的內(nèi)容非常廣泛,既包括投資項(xiàng)目的比選、投資項(xiàng)目類型、開(kāi)發(fā)條件、經(jīng)營(yíng)方式,也包括投資時(shí)間、投資規(guī)模、籌資方式等的決策。該類投資任何一個(gè)決策內(nèi)容的失誤都可能會(huì)帶來(lái)收益減少甚至發(fā)生損失。因此,我認(rèn)為對(duì)于這一類投資,投資者在決策時(shí)應(yīng)緊緊圍繞事先確定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo),在占有有限信息資源的情況下,借助于現(xiàn)代分析方法和手段,通過(guò)定性的推理判斷和定量的分析計(jì)算與比較,做出正確的決策。只有這樣才能使房地產(chǎn)投資者在開(kāi)發(fā)結(jié)束或持有期內(nèi)獲得最大利潤(rùn)和實(shí)現(xiàn)增值的最大化。

參考文獻(xiàn):

[1]劉秋雁.房地產(chǎn)投資分析.大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社.2007.9.

[2]劉寧.房地產(chǎn)投資分析.大連:大連理工大學(xué)出版社.2009.2.

篇（6）

關(guān)鍵詞：

制造業(yè)；上市公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析；Z值模型

中圖分類號(hào)：F23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2013）01011302

我國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，制造業(yè)的發(fā)展對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有著深遠(yuǎn)的影響。近年來(lái)伴隨全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展低迷的影響，有關(guān)我國(guó)制造業(yè)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的報(bào)道不絕于耳，對(duì)我國(guó)制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)全面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，找出引致財(cái)務(wù)危機(jī)的根源所在，并提出相應(yīng)解決方案成為本階段需要研究的重要課題。

本文采用Z值模型（Z-score model）的方法，對(duì)我國(guó)A股制造業(yè)各子行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)的分析比較，初步探究了引致我國(guó)制造業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的原因及其對(duì)策。

1 文獻(xiàn)回顧

1.1 Z值模型簡(jiǎn)介

Z值模型于1968年由美國(guó)紐約大學(xué)Altman教授提出，其以1946-1965年間提出破產(chǎn)的33家企業(yè)以及33家非破產(chǎn)企業(yè)為樣本，根據(jù)誤判率最小原則，建立了著名的5變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型，即Z值模型。受益于其良好的預(yù)測(cè)能力，Z值模型自誕生之日起便受到廣泛關(guān)注，并日益成為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警領(lǐng)域最具影響力的工具之一。1979年，Altman應(yīng)用Z值模型對(duì)巴西企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行了實(shí)證研究，并發(fā)現(xiàn)Z值模型同樣適用于發(fā)展中國(guó)家。

1.2 Z值模型在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用情況

由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間還不長(zhǎng)，因此對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究在我國(guó)起步也較晚。近年來(lái)隨著我國(guó)上市公司數(shù)量的大幅增加，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始關(guān)注我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究，Z值模型也因此得到大量應(yīng)用。向德偉通過(guò)選取滬深兩地證券市場(chǎng)80家企業(yè)A股作為樣本，并應(yīng)用Z值模型對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)應(yīng)用Z值模型對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析具有很強(qiáng)的指導(dǎo)性。徐秀渠應(yīng)用Z值模型對(duì)滬深市場(chǎng)2007-2009年暫停上市或終止上市的32家企業(yè)進(jìn)行分析后，認(rèn)為采用Z值模型預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有效的。

通過(guò)文獻(xiàn)回顧發(fā)現(xiàn)：Z值模型在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用主要集中于兩個(gè)方面，一是探究其在國(guó)內(nèi)的有效性，這一塊已得到較多研究的支撐；二是應(yīng)用Z值模型對(duì)某一細(xì)分行業(yè)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，如王大偉，林艷芳、徐曉，李娜、田月昕、王宏等分別應(yīng)用Z模型對(duì)我機(jī)械、

醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究預(yù)測(cè)。但尚未看到采用Z值模型對(duì)我國(guó)制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)分析的研究，本文將對(duì)這一領(lǐng)域的研究進(jìn)行補(bǔ)充。

2 Z值模型參數(shù)及其樣本選擇

2.1 模型指標(biāo)與設(shè)定

Z值模型判別函數(shù)為

Z=1.2×X1+1.4×X2+3.3×X3+0.6×X4+0.999×X5。Z值越小，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。Altman研究發(fā)現(xiàn)：Z值小于1.81時(shí)，企業(yè)存在極高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)危機(jī)嚴(yán)重；Z值在1.81至2.99之間時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不明晰，存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)的可能性；Z值大于2.99時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

Z值模型中的五個(gè)參數(shù)分別代表了企業(yè)的五項(xiàng)能力，各參數(shù)的值越大，則企業(yè)在該方面的能力越強(qiáng)。具體而言：X1為營(yíng)運(yùn)資金/資產(chǎn)總額，代表了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性；X2為留存收益/資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)支付剩余的能力；X3為息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額，衡量了不考慮稅收和財(cái)務(wù)杠桿因素時(shí)，運(yùn)用企業(yè)全部資產(chǎn)獲得利潤(rùn)的能力；X4為權(quán)益市場(chǎng)值/總負(fù)債賬面值，表明了投資者對(duì)企業(yè)前景的判斷；X4為銷售收入/資產(chǎn)總額，即為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映了公司資產(chǎn)獲得銷售收入的能力。

鑒于我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則同國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在一定差異且我國(guó)股市非流通股無(wú)市場(chǎng)價(jià)格，本文對(duì)Z值模型各項(xiàng)指標(biāo)的設(shè)定做如下調(diào)整：X1為（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/資產(chǎn)總額；X2為（盈余公積+未分配利潤(rùn)）/資產(chǎn)總額；X3為（利潤(rùn)總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/資產(chǎn)總額；X4為（每股市價(jià)×流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股數(shù)）/總負(fù)債賬面值；X4為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額。

2.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文采用A股申銀萬(wàn)國(guó)上市公司一級(jí)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，所選取的制造業(yè)包括電子、紡織服裝、化工等12個(gè)一級(jí)子行業(yè)，而剔除了餐飲旅游、金融服務(wù)等11個(gè)非制造業(yè)子行業(yè)。選取的公司為2011年12月31日前上市的公司，共計(jì)1399家上市公司。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均取自各上市公司2011年年報(bào)，其中每股市價(jià)取2011年12月31日收盤價(jià)。

本文所采用的數(shù)據(jù)均選自經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)公布的各上市公司年報(bào)及Wind資訊，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性和可信度高。

3 模型結(jié)果與分析

3.1 模型結(jié)果

通過(guò)對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行采集并按照Z(yǔ)值模型判別函數(shù)計(jì)算后，得到制造業(yè)各個(gè)子行業(yè)上市公司的Z值得分，各子行業(yè)上市公司Z值得分散落于不同區(qū)間的公司數(shù)量及其所占比重如表1所示。

3.2 討論與分析

通過(guò)對(duì)上述模型結(jié)果進(jìn)行分析，可發(fā)現(xiàn)我國(guó)A股制造業(yè)上市公司在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上表現(xiàn)出如下幾個(gè)特點(diǎn)：

（1）A股制造業(yè)上市公司整體財(cái)務(wù)狀況較好。

在所選取的1399家A股制造業(yè)上市公司中，共有867家企業(yè)的Z值大于2.99，即這些企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，占比達(dá)61.97%。而存在極大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)相對(duì)較少，為251家（含40家ST企業(yè)，ST企業(yè)主要集中于這一區(qū)間），占比17.94%。整體上來(lái)看，我國(guó)A股制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況相對(duì)穩(wěn)健，絕大部分公司財(cái)務(wù)狀況良好或僅存在一定程度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）制造業(yè)各子行業(yè)財(cái)務(wù)狀況分化較大。

在制造業(yè)下屬的12個(gè)子行業(yè)中，不同行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況存在較大差異，食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、信息設(shè)備等4個(gè)子行業(yè)財(cái)務(wù)狀況最好，存在極高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的公司比例均不到10%，接近8成的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好。而黑色金屬行業(yè)（主要為鋼鐵企業(yè)）財(cái)務(wù)狀況最差，超過(guò)一半的企業(yè)存在極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)穩(wěn)健的企業(yè)占比僅為20%左右。各子行業(yè)財(cái)務(wù)狀況分化較大，可能和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷對(duì)各子行業(yè)影響不同所致。

（3）多項(xiàng)因素導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高，主要可從兩方面著手降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在財(cái)務(wù)狀況不同的三類公司中，其X4指標(biāo)數(shù)值較為接近，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異不大；而其余四個(gè)指標(biāo)均存在明顯差異：財(cái)務(wù)狀況良好公司的數(shù)值明顯高于存在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司的指標(biāo)值，存在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司的數(shù)值又明顯高于存在極高風(fēng)險(xiǎn)公司的指標(biāo)值。即各類公司在資產(chǎn)流動(dòng)性、再投資能力、資產(chǎn)盈利能力等多方面均存在較大差距。

基于上述對(duì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高的因素分析，主要可從兩個(gè)方面來(lái)降低我國(guó)制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，保證企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。在我國(guó)制造業(yè)上市公司中，存在極大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司這一指標(biāo)均值為負(fù)值，資產(chǎn)流動(dòng)性非常低，在外部環(huán)境不好時(shí)，很容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)提高流動(dòng)資產(chǎn)比重，加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)管理，以降低所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力，盈利能力的提升是企業(yè)增加營(yíng)業(yè)收入和留存收益的重要保障，也是企業(yè)獲取投資者信心、提高再投資能力的關(guān)鍵所在。

4 結(jié)論

從Z值模型的分析結(jié)果來(lái)看，我國(guó)A股制造業(yè)上市公司整體財(cái)務(wù)狀況較為良好，但不同子行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況分化較大，仍有部分企業(yè)存在極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這些企業(yè)主要應(yīng)從提升企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性與盈利能力兩個(gè)方面入手，從根本上解決導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根源，進(jìn)而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

作為影響我國(guó)國(guó)計(jì)民生的制造業(yè)，在目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣的情況下對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析非常重要，本研究成果可為制造業(yè)企業(yè)識(shí)別和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供參考。但出于數(shù)據(jù)的可獲得性，本研究以A股制造業(yè)上市公司為樣本，因此很多非上市企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況沒(méi)有納入研究范圍，這是本研究的不足之處。

參考文獻(xiàn)

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[2]Edward I.Altman，Tara K.N.Baidya，Luis Manoel Ribeiro Dias.Assessing Potential Financial Problems for Firms in Brazil [J].Journal of International Business Studies，1979，10（2）：924.

[3]向德偉.運(yùn)用“Z記分法”評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2002，11：5357.

[4]徐秀渠.Altman’s ZScore模型在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用研究[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2010，（4）：103106.

[5]王大偉.基于ZScore模型的我國(guó)機(jī)械類上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警分析[D].武漢：武漢科技大學(xué)，2008.

篇（7）

一、中國(guó)私募基金概況

近年來(lái)隨著股市的逐漸回暖，私募基金尤其是陽(yáng)光私募基金在大批政策的支持下，我國(guó)私募基金的發(fā)行量也逐步猛增，第一，在規(guī)模上有了強(qiáng)勢(shì)的增長(zhǎng)，截止到2011年4月12日為止，占主導(dǎo)地位的陽(yáng)光私募基金發(fā)行的公司共523家，發(fā)行的基金也由2006年的75支上升到2011年的893支。第二，在組成形式上，也是相當(dāng)廣泛，從證券市場(chǎng)到金融市場(chǎng)，從貨幣市場(chǎng)到資本市場(chǎng)，從期貨市場(chǎng)到現(xiàn)貨市場(chǎng)，可以投資國(guó)內(nèi)外任何有投資的領(lǐng)域。按目前的劃分主要可以分為私募股權(quán)基金以及私募證券資金。前者是投資于未上市公司的股權(quán)后者是投資于證券市場(chǎng)的產(chǎn)品。第三，資金的來(lái)源也是多樣化的，包括海外資金，政府和企業(yè)資金，以及個(gè)人資金。最后，在投資方向上，私募基金主要跟隨國(guó)家的發(fā)展重點(diǎn)及政策的支持一直在變化，比如目前主要投資于國(guó)家政策大力支持的文化產(chǎn)業(yè)中。

二、中國(guó)私募基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析

私募基金的投資要尋找的是低風(fēng)險(xiǎn)高收益，如何能更好的尋求這種最理想的境界，我們必須充分了解私募基金的風(fēng)險(xiǎn)才能在基金市場(chǎng)上獲得一杯羹。主要分為一般風(fēng)險(xiǎn)和特有風(fēng)險(xiǎn)。其中，私募基金面臨的一般風(fēng)險(xiǎn)主要是指在其發(fā)行方式，投資渠道，利益分配等方面的信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)以及道德行風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榕c公募基金的一般風(fēng)險(xiǎn)相同，這里就不在贅述。特有風(fēng)險(xiǎn)是指由于中國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，主要面臨的我國(guó)法律不健全所造成的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管方面的風(fēng)險(xiǎn)，政策方面的風(fēng)險(xiǎn)以及股市震蕩的風(fēng)險(xiǎn)。具體有以下幾方面：

（1）由于我國(guó)私募基金長(zhǎng)期處于灰色地帶，最近一段時(shí)間私募基金的合法化一直是博弈的焦點(diǎn)，同時(shí)由于法律的不健全全，私募基金管理者在運(yùn)作資金時(shí)候也面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，如果在牛市的時(shí)候放開(kāi)手腳進(jìn)行投資很有可能面臨“操作股市”等相關(guān)罪名的處罰，而在熊市的時(shí)候國(guó)家又鼓勵(lì)發(fā)展私募基金，使大部分私募基金管理者很難摸清楚其中的規(guī)律，造成投資積極性的下降而使我國(guó)的私募基金規(guī)模銳減。（2）私募基金準(zhǔn)入制度的混亂，在我國(guó)實(shí)際意義上的私募基金表現(xiàn)形式多種多樣，證監(jiān)會(huì)很難對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，這不僅形成了監(jiān)管的盲區(qū)同時(shí)還造成了私募基金市場(chǎng)的混亂，由于準(zhǔn)入門檻的不確定性，雖然我國(guó)有對(duì)其組織范圍進(jìn)行，但實(shí)際上在社會(huì)上存在著各種各樣的從事私募基金的公司如咨詢機(jī)構(gòu)，投資公司等，這些多種多樣的公司有的不僅違反我國(guó)相關(guān)法律，有的甚至還有高額的回報(bào)率來(lái)引誘投資者，結(jié)果很多投資者血本無(wú)歸。（3）由于我國(guó)私募基金剛剛起步，內(nèi)部組織建立還未完善自我監(jiān)督和自我風(fēng)險(xiǎn)控制的能力還處于相對(duì)較低的階段，我國(guó)私募基金公司只是專注于業(yè)務(wù)部門，很少有把重點(diǎn)放到內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制部門的建立上，相比國(guó)外的私募基金公司，他們建立的重點(diǎn)和起始階段都是先建立完備的防控體系，如果沒(méi)有健康完備的防控體系，很難在變化莫測(cè)的金融市場(chǎng)上一帆風(fēng)順。

篇（8）

一、亞當(dāng)·斯密認(rèn)為，資本現(xiàn)象的產(chǎn)生，反映出人類從狩獵、游牧和農(nóng)業(yè)社會(huì)中，自然地過(guò)渡到商業(yè)社會(huì)的過(guò)程。在商業(yè)社會(huì)中，通過(guò)彼此依存、專業(yè)分工和貿(mào)易交流，人類可以大規(guī)模提高生產(chǎn)力。資本是一種“魔力”，它可以提高生產(chǎn)力，創(chuàng)造剩余價(jià)值。亞當(dāng)·斯密給予的啟示是，資本不是積累下的財(cái)產(chǎn)，而是蘊(yùn)藏在財(cái)產(chǎn)中的一種潛能，它能夠衍生新的生產(chǎn)過(guò)程。資本的根本屬性是一種帶來(lái)價(jià)值增殖的價(jià)值。資本的這種特有屬性，促使溫州民間資本極其活躍。保守估計(jì)，溫州民間資本至少有6000億之多，投向可分為兩類，一類投進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從實(shí)業(yè)到實(shí)業(yè)，比如從制鞋、制革、打火機(jī)、電器等，已在全國(guó)投資3萬(wàn)家工業(yè)企業(yè)，總額達(dá)3000億元，并建立了300多個(gè)專業(yè)市場(chǎng)，目前通過(guò)因勢(shì)利導(dǎo)，在國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需政策的背景下，這部分資金正投向新產(chǎn)業(yè)、新項(xiàng)目；另一類則進(jìn)入了流動(dòng)性很強(qiáng)的領(lǐng)域，不少溫州商人雖然做制造業(yè)，但并不滿意制造業(yè)5%-8%的毛利率，普遍希望可以獲取更多更快的財(cái)富效應(yīng)，集資款轉(zhuǎn)化為“投機(jī)資金”，到處炒煤、炒房、炒股等，這部分資本流動(dòng)性比較高，需要引導(dǎo)和規(guī)范，因?yàn)樗拿つ啃詮?qiáng)，運(yùn)作中很容易造成風(fēng)險(xiǎn)。

二、溫州民間資本的投資路徑與風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）溫州民間資本的房地產(chǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)分析

1998-2001年，溫州的民間資本大量投入當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)，促使當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)價(jià)格以每年20%的速度遞增。從2000年開(kāi)始，溫州人開(kāi)始在上海、杭州、北京、蘇州、廈門、武漢等地置業(yè)，這就有了“溫州購(gòu)房團(tuán)”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，溫州市區(qū)及樂(lè)清、永嘉等縣約有8萬(wàn)多人在全國(guó)購(gòu)置房產(chǎn)，其中至少90%以上是炒樓，業(yè)界廣泛認(rèn)同的是，溫州有10萬(wàn)人在炒樓，動(dòng)用的民間資金高達(dá)1000億元。商鋪、公寓、別墅是溫州人炒房的首選。

方興未艾的房地產(chǎn)業(yè)正好給溫州的閑資提供了一個(gè)出路，表面看起來(lái)的確如此，但深究起來(lái)，卻是誤入歧途。炒樓畢竟是短期的獲利行為，一旦政策波動(dòng)，或炒樓資金鏈斷裂，其風(fēng)險(xiǎn)可想而之。姑且不論大量游資涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)所帶來(lái)的負(fù)面作用，單以溫州經(jīng)濟(jì)發(fā)展利益衡量，如此本該在產(chǎn)業(yè)推進(jìn)中發(fā)揮作用的資金大量流失，對(duì)溫州經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁的影響也不容忽視。

如果10萬(wàn)溫州人拿著1000個(gè)億“炒樓”，那么這1000億中已經(jīng)參與到炒樓的部分，不過(guò)是支撐整個(gè)炒作市場(chǎng)的一個(gè)資本系數(shù)。而這無(wú)疑意味著，溫州購(gòu)房團(tuán)正在撬起一個(gè)可怕的產(chǎn)業(yè)黑洞。此過(guò)程中銀行實(shí)際在承擔(dān)著大部分風(fēng)險(xiǎn)，不及時(shí)控制，最終將演變?yōu)橐粋€(gè)巨大的金融黑洞。因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)模式，只要負(fù)擔(dān)三分之一甚至更少的錢，就可以擁有一座完整的房產(chǎn)。那么這1000億游資，將托起一個(gè)規(guī)模達(dá)4000-5000億的房地產(chǎn)市場(chǎng)，加上跟進(jìn)的炒作資本，如此龐大的資金流和更龐大的房產(chǎn)市值，不啻是一個(gè)可怕的產(chǎn)業(yè)黑洞。

“炒房資金、民間借貸、實(shí)業(yè)投資”共同組成的溫州資本正鏖戰(zhàn)全國(guó)各地房地產(chǎn)市場(chǎng)。溫州“炒房團(tuán)”所掌握的資金并非自有資金，還有外來(lái)參股的資金，資金模式是“金字塔”式的結(jié)構(gòu)，有的甚至是從銀行貸款或借高利貸而來(lái)的，一旦被套牢，這些家庭就會(huì)傾家蕩產(chǎn)，這其中蘊(yùn)含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。而高利貸本身也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，第一個(gè)是法律上的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊耖g金融目前在我國(guó)是不受法律保護(hù)的；第二個(gè)是利率比較高，本身就有風(fēng)險(xiǎn)。

（二）溫州民間資本的煤炭投資與風(fēng)險(xiǎn)分析

前些年，隨著煤炭投資的不斷升溫，山西省也出臺(tái)了許多引導(dǎo)民營(yíng)資本進(jìn)入煤炭小企業(yè)的政策。溫州資本源源不斷地流向山西，進(jìn)入煤礦。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005-2006年兩年間，在山西估計(jì)有500多座溫州人投資的小煤礦，總投資在500億元以上。溫州資本一度掌控了山西60%的小煤礦，年產(chǎn)煤炭8,0整理00萬(wàn)噸，占山西省煤炭總產(chǎn)量的1/5、全國(guó)的1/20。2009年，隨著山西省國(guó)土資源廳出臺(tái)的《關(guān)于煤礦企業(yè)兼并重組所涉及資源權(quán)價(jià)處置辦法》，溫州人在山西投資的500多億元投資全部要進(jìn)入被國(guó)有大型煤礦兼并或收購(gòu)的行列。投資煤礦最大的風(fēng)險(xiǎn)就來(lái)自政府頻繁的政策變化，其次是煤礦生產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)，如礦難等，這些風(fēng)險(xiǎn)是不能預(yù)料的。

溫州富裕的民間資金形成了一個(gè)獨(dú)有的融資模式，一項(xiàng)投資的背后總會(huì)牽連到很多家庭。溫州資本深陷山西煤礦，直接連累溫州民間資本，連累一批溫州投資人。溫州人在山西投資的小煤礦的關(guān)閉造成大量的民間債務(wù)和無(wú)數(shù)家庭的破產(chǎn)，很容易引發(fā)因民間融資帶來(lái)的社會(huì)不穩(wěn)定因素。

在山西省此次整頓小煤礦“國(guó)進(jìn)民退”的過(guò)程中，政府和國(guó)有企業(yè)更大的希望是，民營(yíng)小煤礦能作價(jià)入股國(guó)有企業(yè)，這樣既能保持民營(yíng)投資的原有意向，同時(shí)也將減輕國(guó)有企業(yè)和當(dāng)?shù)卣慕?jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。但是，溫州投資者沒(méi)有一個(gè)人愿意被大型國(guó)有煤炭企業(yè)兼并，民營(yíng)小煤礦作價(jià)入股與國(guó)有企業(yè)合作，無(wú)疑等于破產(chǎn)。而由于中間費(fèi)用比較大，增加了國(guó)有企業(yè)運(yùn)行的成本。在鮮明的成本差距中，溫州投資者心里都清楚將自己的煤礦作價(jià)入股大型國(guó)有企業(yè)的后果了。

（三）溫州民間資本私募股權(quán)投資及風(fēng)險(xiǎn)分析

創(chuàng)投實(shí)際上是建立在別人企業(yè)基礎(chǔ)上的經(jīng)營(yíng)模式，這種投資方式更有選擇性。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)遇冷的情況下，溫州資本又出現(xiàn)從房地產(chǎn)、煤炭、原油、棉花、股市中大幅回撤的跡象。人力資源成本升高、人民幣升值壓力加大以及內(nèi)需走軟，導(dǎo)致溫商的實(shí)業(yè)投資越來(lái)越難。因此，溫州民資尋求新的投資方向勢(shì)必將轉(zhuǎn)為虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)合一的領(lǐng)域。據(jù)溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)的不完全統(tǒng)計(jì)，2009年上半年溫州民間資本進(jìn)入到PE領(lǐng)域的規(guī)模大致有1500億元，除了外地的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)到溫州募資外，溫州本地也成立了近200家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。但隨著后來(lái)爆發(fā)的金融危機(jī),溫州民間資本進(jìn)入PE行業(yè)的步伐明顯放緩,募資規(guī)模也出現(xiàn)顯著下降。外地創(chuàng)投紛紛到溫州募資的同時(shí),溫州本地的創(chuàng)投也在開(kāi)始行動(dòng),并逐漸走向聯(lián)合,以形成相對(duì)雄厚的資金團(tuán)體,進(jìn)行一些集中的股權(quán)投資。實(shí)業(yè)領(lǐng)域幾乎已經(jīng)無(wú)利可圖,做實(shí)業(yè)的環(huán)境也越來(lái)越困難。溫州民間資金正在抱團(tuán)進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，已經(jīng)有1500億溫州民間資金涌入了創(chuàng)投領(lǐng)域，成立投資基金數(shù)量達(dá)到300個(gè)。在經(jīng)歷了對(duì)房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、棉花、股市、能源的投資之后，大量溫州民間資金開(kāi)始轉(zhuǎn)向VC（創(chuàng)業(yè)投資）和PE（私募股權(quán)投資）領(lǐng)域。這是當(dāng)前國(guó)際金融風(fēng)暴下“溫州熱錢”的最新動(dòng)向。VC、PE風(fēng)險(xiǎn)會(huì)表現(xiàn)如下幾個(gè)方面：

一是競(jìng)爭(zhēng)加劇致估值升高。參與PE/VC的人越來(lái)越多，各路資本的流入，對(duì)項(xiàng)目的估值確實(shí)整體在提高。二是進(jìn)入門檻低，成功門檻高。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)是進(jìn)入門檻低，成功門檻高。而在美國(guó)，看一個(gè)行業(yè)其他人做得差不多了，就不做了。不管是創(chuàng)業(yè)還是投資，大家想的事情就是復(fù)制，看誰(shuí)的錢多，比誰(shuí)的融資能力強(qiáng)，以誰(shuí)能上市為標(biāo)準(zhǔn)，很容易導(dǎo)致行業(yè)泡沫。三是風(fēng)投不怕輸錢怕輸名聲。目前一些風(fēng)投企業(yè)出現(xiàn)誠(chéng)信問(wèn)題。

三、民間資本的開(kāi)發(fā)路徑與風(fēng)險(xiǎn)控制分析

（一）加快民間資本的對(duì)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)放

中國(guó)的金融市場(chǎng)很大程度上還是一個(gè)壟斷的市場(chǎng)。應(yīng)當(dāng)放開(kāi)和規(guī)范民間信貸。開(kāi)放至少有三個(gè)方面，第一個(gè)是市場(chǎng)準(zhǔn)入的開(kāi)放，第二個(gè)是在價(jià)格保護(hù)方面的開(kāi)放，第三個(gè)是對(duì)于金融管制的開(kāi)放。在進(jìn)一步放開(kāi)管制，拓展中小企業(yè)融資渠道方面，積極發(fā)展小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等小型信貸機(jī)構(gòu)，同時(shí)盡快放開(kāi)民間信貸。對(duì)于目前相繼開(kāi)展的小額貸款公司的試點(diǎn)工作控制過(guò)嚴(yán)，應(yīng)盡早放開(kāi)過(guò)于僵硬的行政控制。現(xiàn)行制度對(duì)于設(shè)立小型信貸機(jī)構(gòu)、對(duì)資金互助社的要求普遍偏高。應(yīng)制定更加符合現(xiàn)實(shí)、有利于吸引民間資本進(jìn)入的準(zhǔn)入制度，并根據(jù)小型信貸機(jī)構(gòu)的不同性質(zhì)或規(guī)模，設(shè)定不同的監(jiān)管要求。據(jù)預(yù)測(cè)，目前溫州民間資本總量大約在6000億，一旦這些資本被激活，勢(shì)必對(duì)溫州民間資本有效配制以及引導(dǎo)溫州經(jīng)濟(jì)健康發(fā)

展起到巨大的作用。

（二）為民間資本開(kāi)放壟斷性行業(yè)

金融危機(jī)下，民間資本投資迎來(lái)新的發(fā)展良機(jī)，迎來(lái)了“走出去”的大好時(shí)機(jī)。長(zhǎng)期以來(lái)，大量民間資本卻并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資領(lǐng)域，而是大量集中在房地產(chǎn)、資源類商品、股票上，傳統(tǒng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日漸白熱化，效益回報(bào)已顯疲態(tài)，投資空間有限；而有發(fā)展前景、高回報(bào)的產(chǎn)業(yè)壟斷門檻高筑，民間資本很難分得一杯羹。金融危機(jī)肆虐下，如果能夠充分利用好巨大民間資本的力量，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入各種實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域，這對(duì)于解決投資資金不足、振興溫州地方經(jīng)濟(jì)有著重要的意義，對(duì)保證溫州經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、持續(xù)、較快發(fā)展也將會(huì)有很大的幫助。近年來(lái)，隨著國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革及其戰(zhàn)略性調(diào)整的不斷深入，為溫州民間投資大展身手提供了巨大的舞臺(tái)。同時(shí)，政策和法律環(huán)境的不斷改善，也激發(fā)了民間投資的積極性；為改善各地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的巨額國(guó)債投資，間接拉動(dòng)了民間投資。

（三）加快設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金，規(guī)范與引導(dǎo)溫州民間資本流動(dòng)

隨著山西強(qiáng)力推進(jìn)煤炭資源整合重組、國(guó)務(wù)院“新國(guó)十條”等一系列樓市調(diào)控措施的出臺(tái)，大量民間資金回流到溫州。如何將民間分散的可投資資金有效轉(zhuǎn)化成推動(dòng)溫州經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的資本金是當(dāng)前面臨的重要課題。在溫州股權(quán)營(yíng)運(yùn)中心、溫州民間資本投資服務(wù)中心即將運(yùn)作之際，建議抓緊設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，加大對(duì)民間資金的對(duì)接和引導(dǎo)力度，使得巨額的民間資本為促進(jìn)溫州經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展做貢獻(xiàn)。

（四）政府積極引導(dǎo)民間資本合理流動(dòng)，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)

篇（9）

一、引言

自2009年10月30日首批創(chuàng)業(yè)板公司集中在深交所掛牌上市，截至2010年11月12日，共有141家創(chuàng)業(yè)板上市交易。創(chuàng)業(yè)板GEM（growth enterprise market）在英文中取寶石的意思，可見(jiàn)在眾多投資者心中，創(chuàng)業(yè)板是“覓寶”的場(chǎng)所。“高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)高收益”，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為創(chuàng)新股票市場(chǎng)，是一個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)更高的市場(chǎng)。因此，就創(chuàng)業(yè)板一年以來(lái)的表現(xiàn)，再次從制度角度加以創(chuàng)新，進(jìn)而防范該市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)具有重要理論與現(xiàn)實(shí)意義。

二、創(chuàng)業(yè)板一年風(fēng)雨路

我國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的目的,是為中小企業(yè)提供更加方便的融資渠道,同時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)資本營(yíng)造一個(gè)正常的退出機(jī)制。與主板上市企業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以成長(zhǎng)型的創(chuàng)新企業(yè)為服務(wù)對(duì)象。截止到2010年11月12日，130家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)已經(jīng)上市企業(yè)共籌集資金947.62億元，平均每家企業(yè)投資7.29億元。創(chuàng)業(yè)板的推出也極大激發(fā)了投資者的熱情，截至今年10月22日，已經(jīng)有1569萬(wàn)戶投資者開(kāi)立創(chuàng)業(yè)板賬戶。其中，有24%的賬戶參與了創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)交易。一年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)順利推出，交易結(jié)算系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)順暢，平穩(wěn)運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)板的功能不斷完善，作用正在逐步顯現(xiàn)。

然而創(chuàng)業(yè)板也并不是“神話”，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板前乃至開(kāi)板之初,投資者都對(duì)其抱以厚望,但2010年創(chuàng)業(yè)板上市公司中報(bào)顯示,創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不盡如人意,落后于主板、中小板差。而根據(jù)一份最新調(diào)查顯示，在過(guò)去一年中，近七成投資者在投資創(chuàng)業(yè)板上賠了錢。

三、創(chuàng)業(yè)板面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

《2009年度股票市場(chǎng)績(jī)效報(bào)告》中指出，創(chuàng)業(yè)板過(guò)高的流動(dòng)性指標(biāo)值得關(guān)注，創(chuàng)業(yè)板投資者面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。

1.流動(dòng)性

O’Hara指出，證券市場(chǎng)的主要功能就是提供流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)；Handa和Schwartz也曾認(rèn)為投資者想從證券市場(chǎng)得到的有三點(diǎn)：流動(dòng)性、流動(dòng)性、流動(dòng)性。因此，流動(dòng)性已被認(rèn)為是決定市場(chǎng)行為和市場(chǎng)效率的一個(gè)非常重要的因素。市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，不僅有助于活躍市場(chǎng)，吸引投資者，更重要的是有利于穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格、保證金融市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)并促進(jìn)資源有效配置和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2.創(chuàng)業(yè)板流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成因

作為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其所面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一方面取決于其自身的運(yùn)行特點(diǎn)，另一方面也受到其所在國(guó)或地區(qū)的證券交易制度等因素的影響。

第一，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板公司規(guī)模比較小，發(fā)行的股數(shù)少，且公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定。從理論上講，股本較小的企業(yè)，價(jià)格波動(dòng)一般較大，經(jīng)營(yíng)好股價(jià)上漲較快，經(jīng)營(yíng)不好股價(jià)快速下跌。創(chuàng)業(yè)板股票面臨股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，變現(xiàn)難度也較大，如果想要及時(shí)兌現(xiàn)，則需要價(jià)格讓利的幅度更大。這就容易導(dǎo)致投資者交易成本明顯提升，進(jìn)而影響到整體的投資收益。

第二，較低的上市門檻所帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司往往是規(guī)模較小的且不很成熟的新興企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)大都屬于新興行業(yè)并處于初創(chuàng)階段，缺乏盈利業(yè)績(jī)，因此創(chuàng)業(yè)板上市門檻較低，這就導(dǎo)致上市公司的質(zhì)量缺少保證。也使上市企業(yè)破產(chǎn)與倒閉的可能性大大高于主板市場(chǎng)。在海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，公司退市是一種十分普遍和正常的市場(chǎng)行為，其退市率明顯高于主板市場(chǎng)。

第三，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制將造成市場(chǎng)流動(dòng)性的大幅波動(dòng)。由于我國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)可交易的產(chǎn)品基本上以現(xiàn)貨為主，不允許做空，也沒(méi)有相應(yīng)的股票衍生產(chǎn)品，這使得投資者難以通過(guò)對(duì)沖交易和套利交易來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)、增加收益，在客觀上限制了機(jī)構(gòu)投資者的投資行為，在很大程度上對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性起到了限制作用。

四、創(chuàng)業(yè)板防范市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的制度創(chuàng)新方向

1.加強(qiáng)政府監(jiān)管，完善信息披露制度及其監(jiān)管

完善的信息披露制度及過(guò)硬的監(jiān)管能夠在一定程度上弱化基于信息的市場(chǎng)操縱，從而減小由市場(chǎng)操縱帶來(lái)的證券價(jià)格的波動(dòng)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中存在高度的不確定性、高度的成長(zhǎng)性和高度的信息不對(duì)稱性。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的特點(diǎn)．進(jìn)一步完善現(xiàn)有的信息披露制度并加大監(jiān)管力度，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展打好基礎(chǔ)。

2.降低上市的門檻，設(shè)立嚴(yán)格監(jiān)管的制度

相比我國(guó)主板和中小板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)較為寬松。為活躍創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，保證市場(chǎng)在健康有序的環(huán)境下運(yùn)行，一方面要設(shè)立較低的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),使得具有自主創(chuàng)新能力和盈利能力的創(chuàng)新型企業(yè)可以在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行融資發(fā)展，另一方面要設(shè)立嚴(yán)格的監(jiān)管制度和退市制度，充分實(shí)現(xiàn)上市公司的優(yōu)勝劣汰。

3.設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，建立多元化投資品種的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)單邊市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的缺乏，已經(jīng)在很大程度上制約了中國(guó)股市進(jìn)一步發(fā)展的空間，股票市場(chǎng)流動(dòng)性的對(duì)稱性的進(jìn)一步改善需要引入風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求期待金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的建立。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，除了上市公司股票的現(xiàn)貨交易外，還應(yīng)相繼推出期貨交易、行業(yè)指數(shù)、地區(qū)指數(shù)、企業(yè)組合指數(shù)等眾多新產(chǎn)品，這不僅有利于提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的交易量，還對(duì)穩(wěn)定整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)起到了重要作用。

參考文獻(xiàn):

[1] O’Hara M. Oldfield G.The,“Microeconomics of Market Making”, Jounral of Financial and Quantitative Analysis,1986,21:pp.361-376

篇（10）

如同任何新方法被應(yīng)用到新的領(lǐng)域一樣，Copula方法之于金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理也經(jīng)歷了從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，從理論研究到具體實(shí)證中的過(guò)程。Sklar(1959)到Nelson(1998)，對(duì)Copula理論起到了奠基性的作用。Embrochts(1999)把Copula作為相關(guān)性度量的工具，引入金融領(lǐng)域。Matteis(2001)詳細(xì)介紹了ArehimedeanCopulas在數(shù)據(jù)建模中的應(yīng)用，并運(yùn)用Copula對(duì)丹麥火災(zāi)險(xiǎn)損失進(jìn)行了度量。Bouye(2000)系統(tǒng)介紹了Copula在金融中的一些應(yīng)用。Embrechts(2003)，Genest(1995)分別于模擬技術(shù)、半?yún)?shù)估計(jì)、參數(shù)估計(jì)對(duì)Copula的統(tǒng)計(jì)推斷作了詳細(xì)介紹。RobertoDeMatteis(2001)對(duì)Copula函數(shù)，特別是ArchimedeanCopula函數(shù)作了較為全面地總結(jié)。Romano(2002)開(kāi)始用Copula進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析，計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值，同時(shí)用多元函數(shù)極值通過(guò)使用MonteCarlo方法來(lái)刻畫市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。Forbes(2002)通過(guò)對(duì)固定Copula模型來(lái)描述Copula的各種相關(guān)模式，并把這一個(gè)方法廣泛地應(yīng)用在金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)管理、投資組合選擇及資產(chǎn)定價(jià)上。Hu(2002)提出了混合Copula函數(shù)(Mixed-Copula)的概念，即把不同的Copula函數(shù)進(jìn)行線性組合，這樣就可以用一個(gè)Copula函數(shù)來(lái)描述具有各種相關(guān)模式的多個(gè)金融市場(chǎng)的相關(guān)關(guān)系了。上述文獻(xiàn)主要從理論上探討了Copula方法的適用性，并對(duì)Copula函數(shù)形式的選擇，Copula函數(shù)的參數(shù)估計(jì)方法等展開(kāi)了較為深入的研究且采用金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)實(shí)證說(shuō)明，但都是在固定時(shí)間段內(nèi)固定相關(guān)模式的假設(shè)下進(jìn)行，沒(méi)有體現(xiàn)出金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)瞬息萬(wàn)變，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值動(dòng)態(tài)變化的特征。

2.動(dòng)態(tài)模式下Copula方法的應(yīng)用

眾所周知，金融市場(chǎng)投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)每時(shí)每刻都在波動(dòng)，在模型假設(shè)固定的情況下測(cè)算往往會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)，因此建立動(dòng)態(tài)的，能及時(shí)體現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)特征的模型顯得更為重要。DeanFantazzini(2003)將條件Copula函數(shù)的概念引入金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中，同時(shí)將Kendall秩相關(guān)系數(shù)和傳統(tǒng)的線性相關(guān)系數(shù)分別運(yùn)用于混合Copula函數(shù)模型中對(duì)美國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)行分析。Patton(2001)通過(guò)研究日元/美元和英鎊/美元匯率間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)在歐元體系推出前后這兩種匯率之間的相關(guān)性程度發(fā)生了顯著變化。在此基礎(chǔ)上，Patton提出引入時(shí)間參數(shù)，在二元正態(tài)分布的假設(shè)下提出了時(shí)變Copula函數(shù)來(lái)刻畫金融資產(chǎn)。Goorbergh，Genest和Werker(2005)在Patton的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出新的動(dòng)態(tài)演進(jìn)方程并用在時(shí)變Copula中對(duì)期權(quán)定價(jià)進(jìn)行了研究。JingZhang，DominiqueGuegan(2006)開(kāi)始構(gòu)造擬合優(yōu)度的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量來(lái)判斷樣本數(shù)據(jù)在進(jìn)行動(dòng)態(tài)Copula建模時(shí)適用的模型結(jié)構(gòu)，也就是時(shí)變相關(guān)Copula模型與變結(jié)構(gòu)的Copula模型的統(tǒng)計(jì)推斷，Ane，T.andC.Labidi(2006)采用條件Copula對(duì)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)進(jìn)行了分析，Bartram，S.M.，S.J.Taylor，andY-HWang(2007)采用GJR-GARCH-MA-t作為邊緣分布并用GaussianCopula作為連接函數(shù)建立了動(dòng)態(tài)Copula模型對(duì)歐洲股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了擬合，取得了較好的結(jié)果，Aas，K.，C.Czado，A.Frigessi，andH.Bakken(2008)在多元分布前提下對(duì)雙形Copula建模進(jìn)行了研究。二、Copula方法在我國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算中的應(yīng)用

1.二元Copula方法的應(yīng)用

Copula方法在我國(guó)起步較晚，直到張堯庭(2002)才將該方法引入我國(guó)，主要在概率統(tǒng)計(jì)的角度上探討了Copula方法在金融上應(yīng)用的可行性，介紹了連接函數(shù)Copula的定義、性質(zhì)，連接函數(shù)導(dǎo)出的相關(guān)性指標(biāo)等。隨后韋艷華(2003，2004)結(jié)合t-GARCH模型和Copula函數(shù)，建立Copula-GARCH模型并對(duì)上海股市各板塊指數(shù)收益率序列間的條件相關(guān)性進(jìn)行分析。結(jié)果表明，不同板塊的指數(shù)收益率序列具有不同的邊緣分布，各序列間有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，條件相關(guān)具有時(shí)變性，各序列間相關(guān)性的變化趨勢(shì)極為相似。史道濟(jì)、姚慶祝(2004)給出了相關(guān)結(jié)構(gòu)Copula、秩相關(guān)系數(shù)Spearman與Kendalltau和尾部相關(guān)系數(shù)，以及這三個(gè)關(guān)聯(lián)度量與Copula之間的關(guān)系，各個(gè)相關(guān)系數(shù)的估計(jì)方法等，并以滬、深日收盤綜合指數(shù)為例，討論了二個(gè)股市波動(dòng)率的相關(guān)性，建立了一個(gè)較好的數(shù)學(xué)模型。葉五一、繆柏其、吳振翔(2006)運(yùn)用ArchimedeanCopula給出了確定投資組合條件在險(xiǎn)價(jià)值(CVaR)的方法，對(duì)歐元和日元的投資組合做了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分析，得到了二者的最小風(fēng)險(xiǎn)投資組合，并對(duì)不同置信水平下VaR和組合系數(shù)做了敏感性分析。曾健和陳俊芳(2005)運(yùn)用Copula函數(shù)對(duì)上海證券市場(chǎng)A股與B股指數(shù)的相關(guān)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)了與國(guó)外市場(chǎng)不同的研究結(jié)果：不論市場(chǎng)處于上升期或下跌期，上證A股與B股指數(shù)間均存在較強(qiáng)的尾部相關(guān)性。李悅、程希駿(2006)采用Copula方法分析了上證指數(shù)和恒生指數(shù)的尾部相關(guān)性。肖璨(2007)則較為全面的介紹了Copula方法應(yīng)用二元情況下的建模與應(yīng)用。

2.多元Copula方法的應(yīng)用

只在二元情況下度量金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不全面，現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)體投資人通常選擇多個(gè)金融資產(chǎn)進(jìn)行組合投資以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，因此如何刻畫多個(gè)金融資產(chǎn)間的相關(guān)結(jié)構(gòu)，對(duì)于規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更具有現(xiàn)實(shí)意義，但如何將二元向多元推廣依然是一個(gè)需要解決的難題。這是因?yàn)楫?dāng)變量增加時(shí)，模型的復(fù)雜程度及參數(shù)估計(jì)難度都將呈指數(shù)倍增長(zhǎng)，針對(duì)二元方法的模型參數(shù)估計(jì)可能將不再適用，需要研究新的估計(jì)方法。

三、總結(jié)與展望

篇（11）

關(guān)鍵詞：VAR QDII 匯率

引言

自2007年9月中國(guó)的QDII基金開(kāi)始大規(guī)模運(yùn)作以來(lái)，經(jīng)過(guò)兩年多的發(fā)展，目前已經(jīng)發(fā)行了12只基金。金融危機(jī)過(guò)后，通過(guò)發(fā)行QDII基金，從國(guó)際收支平衡的層面，在一定程度上可以對(duì)沖經(jīng)常項(xiàng)目下順差，緩和人民幣升值的預(yù)期。但從另一方面看，我國(guó)的基金投資者面臨著比投資國(guó)內(nèi)基金投資更大的風(fēng)險(xiǎn)―匯率風(fēng)險(xiǎn)。

從目前市場(chǎng)上存在的QDII基金運(yùn)作狀況看，經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不理想。一方面來(lái)自于國(guó)際金融市場(chǎng)比國(guó)內(nèi)存在更大的不確定性，另一方面則來(lái)自于目前美國(guó)大量發(fā)行貨幣，引起的美元貶值，人民幣相對(duì)其他貨幣升值，從而給QDII基金的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)更大的威脅。

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（Value- at- risk ， 簡(jiǎn)稱 VaR）憑借其明確的經(jīng)濟(jì)含義及其簡(jiǎn)易的可操作性成為了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量和管理的主流方法。但是 VaR方法在我國(guó)QDII基金度量以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的研究則甚少，與國(guó)外投資基金相比，其在風(fēng)險(xiǎn)管理上尚存在諸多不規(guī)范、不合理之處，迫切需要對(duì)其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析并加以管理，根據(jù)我國(guó)投資QDII基金的實(shí)際情況，采用相應(yīng)的VaR方法模型有效地度量其風(fēng)險(xiǎn)，探求符合中國(guó)國(guó)情的投資基金VaR風(fēng)險(xiǎn)管理途徑，提高其風(fēng)險(xiǎn)管理水平，均具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

國(guó)內(nèi)目前的QDII基金在股票市場(chǎng)上的配置比例在70%左右，所以，筆者認(rèn)為QDII基金的投資風(fēng)險(xiǎn)大部分來(lái)自于股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)，故本文選取股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，由于QDII基金投資于全球股票市場(chǎng)，故本文選取標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)、滬深300指數(shù)為研究對(duì)象，近似替代全球指數(shù)。

我國(guó)QDII基金投資收益與風(fēng)險(xiǎn)分析

設(shè)國(guó)外投資品價(jià)格為p*，匯率為e，該國(guó)外投資品用本幣衡量為p，則由購(gòu)買力平價(jià)定律p=p*×e，取對(duì)數(shù)后再進(jìn)行微分后得：，即表明，本幣衡量的收益率可以用外幣收益率與匯率變動(dòng)率之和來(lái)衡量。

設(shè)本幣收益率為R，外幣收益率為R*，匯率變動(dòng)率為i。則R=R*+i。

進(jìn)行分散化投資，wj為第j種投資品投資比例，則

（1）

QDII基金的收益的方差為，其中，該公式中的σp2，σR*2，σi2分別為外幣方差，本幣方差和匯率變動(dòng)率方差。ρ為外幣收益率與匯率變動(dòng)率的相關(guān)系數(shù)。

分散化投資后的方差為：

（2）

綜上可以看出，QDII基金投資相對(duì)國(guó)內(nèi)投資具有更大的不確定性，做好QDII基金投資的風(fēng)險(xiǎn)控制具有重要的意義。通過(guò)對(duì)各指數(shù)日變動(dòng)率的數(shù)據(jù)特征進(jìn)行分析得到其分布呈現(xiàn)尖峰肥尾特征（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯總局、goole財(cái)經(jīng)），這里，本文近似認(rèn)為以上數(shù)據(jù)服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，最后的風(fēng)險(xiǎn)值由切比雪夫不等式進(jìn)行調(diào)整。所以，由上述數(shù)據(jù)組成的線性組合也服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（見(jiàn)表1）。

在一個(gè)給定的置信水平C下，希望能夠找到出現(xiàn)的最大損失，記為VAR，超出這一損失的概率為C，L為損失，用正數(shù)表示，即可得到：p(L>VAR)≤1-C。

當(dāng)收益率服從正態(tài)分布的情況時(shí)，設(shè)α為正態(tài)分布在置信度C下的下側(cè)分位數(shù)，W0為初始投資額，W*定義為臨界最低回報(bào)x，則有，W *=W0(1+x)，標(biāo)準(zhǔn)化后得，相對(duì)VAR為超出平均收益的損失，所以，。

當(dāng)收益率不是服從正態(tài)分布，而是任意分布時(shí)，設(shè)α1為任意分布的在置信度C的下側(cè)分位數(shù)，由切比雪夫不等式，得出了損失額度落在置信度之外的概率為：。令得，，，由于大部分的分布是不服從正態(tài)分布的，所以在由正態(tài)分布計(jì)算出的VAR值需要乘以一個(gè)系數(shù)K，。

實(shí)證分析

（一）基金收益的實(shí)證檢驗(yàn)

由于我國(guó)目前大部分的QDII基金都是投資于股票市場(chǎng)，故選取全球在地區(qū)有代表性的指數(shù)來(lái)代替全球分散投資，并將所在地區(qū)的外匯匯率也列入等式中。根據(jù)等式（1），設(shè)收益率為R，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、滬深300指數(shù)日收益率分別為Rsp，Rfs，Rrj，Rhs，人民幣對(duì)美元、英鎊、日元匯率變動(dòng)率為emy，eyb，ery，則設(shè)統(tǒng)計(jì)方程為：

表2是對(duì)其中的一支QDII基金回歸的結(jié)果。

從回歸結(jié)果看，該模型在一定程度上解釋了我國(guó)QDII基金的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但是仍然存在一定的偏差，原因可能在于我們對(duì)QDII基金的投資產(chǎn)品并不了解，如果掌握了QDII基金的投資種類，該模型是有很好的解釋力的。通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，美元匯率對(duì)QDII基金的系數(shù)為負(fù)值，所以在當(dāng)前時(shí)刻美元貶值是我國(guó)QDII基金虧損的一個(gè)非常重要的原因，其次，還可以得到，全球股指對(duì)基金凈值的影響也非常顯著，多數(shù)股指系數(shù)為負(fù)，那么，我們可以得到全球經(jīng)濟(jì)不景氣也是QDII基金虧損的一個(gè)很重要的原因。

（二）QDII基金VAR的計(jì)算

對(duì)基金的收益進(jìn)行分析以后，要對(duì)基金的虧損原因進(jìn)行分析，進(jìn)而制定出符合風(fēng)險(xiǎn)控制要求的投資方式。各指數(shù)間、幣種間方差協(xié)方差如表3所示（為了便于比較，將方差、協(xié)方差數(shù)據(jù)增加10000倍），其次，美元匯率與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)協(xié)方差為-0.009922，日元匯率與日經(jīng)225指數(shù)協(xié)方差為-0.03004，英鎊匯率與富時(shí)100指數(shù)協(xié)方差為0.06102。

設(shè)某QDII基金初始投資額為1億元人民幣，投資在美國(guó)、日本、英國(guó)和中國(guó)的比例相同分別為250萬(wàn)元人民幣，計(jì)算此時(shí)在95%的置信度下的VAR值，然后不斷變換比例，從而找出最小的VAR值（見(jiàn)表4）。

通過(guò)在不同股市配比， QDII基金在初始投資1億元人民幣的情況下，在1天的變動(dòng)中，在95%的置信水平下多對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即最大損失額，表明隨著在美國(guó)股市配置比例的增加，風(fēng)險(xiǎn)值變化不大；當(dāng)在英國(guó)股市配置較大比例時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)值明顯增大。在各個(gè)國(guó)家分散投資時(shí)，即比例完全相同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)值最小。

結(jié)論

QDII基金在全球市場(chǎng)上配置資產(chǎn)時(shí)，其收益不僅與股市波動(dòng)相關(guān)，而且還與匯市波動(dòng)密切相關(guān)。實(shí)證表明，美元匯率的波動(dòng)是QDII基金凈值下降的一個(gè)重要原因，其次，全球股市在2008年以來(lái)的低迷也是QDII基金凈值下降的另一重要原因。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和控制上，本文利用VAR這一傳統(tǒng)工具，通過(guò)實(shí)證，可以看出，在英國(guó)市場(chǎng)上配置比例的增大，QDII基金將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)值。雖然美元匯率的變動(dòng)對(duì)基金凈值產(chǎn)生不利影響，但是隨著QDII基金在美國(guó)股市上配置比例的增大，風(fēng)險(xiǎn)值變化不大，這是由于，美國(guó)股市向著利好的方向變動(dòng)，與匯率變動(dòng)率的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，從而使QDII基金在美國(guó)市場(chǎng)上的疊加波動(dòng)率變小。

本文的另一個(gè)結(jié)論是，QDII基金投資越是分散，其總風(fēng)險(xiǎn)值越小。這也是QDII基金推出的一個(gè)重要理論，能夠利用全球市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)最大程度的分散化，避免承擔(dān)單一國(guó)家市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是在實(shí)際操作的過(guò)程中，由于受到百年一遇全球金融危機(jī)的影響，使得全球市場(chǎng)之間的相關(guān)性大大增加，表現(xiàn)為同漲同跌，嚴(yán)重影響了QDII基金的分散效應(yīng)。

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