股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析大全11篇

緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展和完善，投資環(huán)境不斷改善，投資者的投資熱情越發(fā)高漲，截止2010年我國投資者開戶數(shù)達(dá)到1.5億人，這必然導(dǎo)致投資者對會計(jì)信息的有用性的要求大大提高，如上市公司資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表等。本文基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP模型），以上海證券交易所所有上市公司股票為研究對象，對模型中的β進(jìn)行比較分析。本文的結(jié)構(gòu)如下：第一部分，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡述；第二部分，數(shù)據(jù)的選擇和處理；第三部分，數(shù)據(jù)分析；最后一部分是本文的結(jié)論。

一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡述

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，簡稱CAPM）是由美國學(xué)者威廉?夏普（William F.省略.省略/q/hp/s_600000.省略.省略/q/hp?s=000001.SS，步驟如上。對于一年期的利率可以登錄中國人民銀行的官方網(wǎng)站（http：//pbc.省略/huobizhengce/huobizhengcegongju/lilvzhengce/）得到。

（三）數(shù)據(jù)處理與程序設(shè)計(jì)

以浦發(fā)銀行（600000）為例說明單只股票β值的計(jì)算，將每月首日的日期（Date）、浦發(fā)銀行個(gè)股收盤價(jià)（Close）、上證收盤指數(shù)（mClose）和一年期存款利率整理在一張工作表中。本文利用excel中slope函數(shù)計(jì)算一只股票的β值，將公式Ri=Rf+βi（Rm-Rf），移項(xiàng)得到Ri-Rf=βi（Rm-Rf），其中Ri=（Closei-Closei-1）/Closei-1，Rm=（mClosei-mClosei-1）/mCl

osei-1。以浦發(fā)銀行（600000）為例，整理得到以下數(shù)據(jù)在工作表中選擇“插入”，點(diǎn)擊“函數(shù)”，打開“插入函數(shù)”對話框，在對話框中選中“SLOPE”，點(diǎn)擊“確定”。打開“函數(shù)參數(shù)”的對話框，在工作表中選定工作區(qū)域，點(diǎn)擊“確定”，立即得到浦發(fā)銀行個(gè)股的β值。

（四）多只股票編程計(jì)算β值

本文利用excel中宏功能計(jì)算數(shù)百只股票的β值，將以上整理的數(shù)據(jù)進(jìn)一步整理，將所有上市公司股票的“股票代碼”“拼音簡寫”“股票名稱”整理在同一張工作表中，將該工作表命名為“DMB”。

將所有股票的歷史數(shù)據(jù)整理如下圖，并且以股票代碼命名各工作表。單擊“工具”，在“工具”中單擊“宏”，選擇“Visual basic編輯器（V）”單擊，彈出一個(gè)VB的工作界面。單擊“文件”下方的“插入用戶模塊”得到一個(gè)“UserForm”在用戶模塊，打開文件，啟用“宏”，在“請輸入代碼”一欄輸入“浦發(fā)銀行”的股票代碼600000，單擊“計(jì)算”鍵，在“β值”一欄立即生成浦發(fā)銀行個(gè)股的β值為0.8844。以此類推，只要在“請輸入代碼”輸入各只股票的代碼或者股票名稱的漢語拼音首字母，單擊“計(jì)算”鍵，即生成了該股的β值。

三、數(shù)據(jù)分析

由于本文采用的是歷史數(shù)據(jù)，所以時(shí)間對于結(jié)論的影響是不可忽略的。本文采用的數(shù)據(jù)從1999-01-01～2008-10-30，不妨把這段時(shí)間分為五段。對于某只股票可設(shè)1999-01-01～2000-12-30的權(quán)數(shù)為A1，計(jì)算出的β=β1；2000-01-01～2002-12-30的權(quán)數(shù)為A2，計(jì)算出的β=β2；2003-01-01～2004-12-30的權(quán)數(shù)為A3，計(jì)算出的β=β3；2005-01-01～2006-12-30的權(quán)數(shù)為A4，計(jì)算出的β=β4；2007-01-01～2008-10-30的權(quán)數(shù)為A5，計(jì)算出的β=β5。A1+A2+A3+A4+A5=1，A1A2A3A4A5。則該股的β=A1β1+A2β2+A3β3+A4β4+A5β5。

仍以浦發(fā)銀行為例，浦發(fā)銀行從2003-01-01開盤，2003-01-01～2004-12-30的權(quán)數(shù)為0.2，計(jì)算出的β1=1.0216；2005-01-01～2006-12-30的權(quán)數(shù)為0.3，計(jì)算出的β2=0.7695；2007-01-01～2008-10-30的權(quán)數(shù)為0.5，計(jì)算出的β3=0.8553，則浦發(fā)銀行的β=0.2×1.0216+0.3×0.7695+0.5×0.8553=0.8628，而不考慮時(shí)間的β=0.8844。綜上可以得到考慮時(shí)間因素模型的β計(jì)算公式βi=An（Rm-Rf/RiRf），An為每月的時(shí)間權(quán)數(shù)，Rm-Rf/RiRf為每月的β值，∑An=1，AnAn+1。

當(dāng)然這一模型也存在一些問題，諸如，第一，β只能衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)股的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能無法用β衡量，而在現(xiàn)實(shí)中，個(gè)股的情況又是投資者不得不考量的；第二，個(gè)人的預(yù)期不一樣，不是每一個(gè)投資者對時(shí)間因素的影響都是相同的；第三，原始CAMP的假設(shè)過于苛刻，在現(xiàn)實(shí)市場中不易滿足。

四、結(jié)論

β反映了個(gè)股對市場（或大盤）變化的敏感性，也就是個(gè)股與大盤的相關(guān)性或通俗說的“股性”。可根據(jù)市場走勢預(yù)測選擇不同的β的證券從而獲得額外收益，特別適合作波段操作使用。當(dāng)有很大把握預(yù)測到一個(gè)大牛市或大盤某個(gè)大漲階段的到來時(shí)，應(yīng)該選擇那些高β的證券，它將成倍地放大市場收益率，為你帶來高額的收益；相反在一個(gè)熊市到來或大盤某個(gè)下跌階段到來時(shí)，你應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以抵御市場風(fēng)險(xiǎn)，避免損失，辦法是選擇那些低β的證券。

如果β=1，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率呈同比例變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；β＞1，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率高于市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；β＜1，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率小于市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

比如：一支個(gè)股β為1.3，說明當(dāng)大盤漲1%時(shí)，它可能漲1.3%，反之亦然；但如果一支個(gè)股β為-1.3%時(shí)，說明當(dāng)大盤漲1%時(shí)，它可能跌1.3%，同理，大盤如果跌1%，它有可能漲1.3%。由于β是衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的，理論上不考慮個(gè)股的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)股β值越大，在牛市中該股的收率越高。為避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以在相應(yīng)的市場走勢下選擇那些相同或相近貝塔系數(shù)的證券進(jìn)行投資組合。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]張亦春，鄭振龍．證券投資理論與技巧（第三版）[M]．福建：廈門大學(xué)出版社，2008：12～25

[2]莊新田，高瑩，田秀．證投資分析[M]．北京：清華大學(xué)出版社，2008：56～88

[3]張亦春，鄭振龍，林海．金融市場學(xué)（第三版）[M]．北京：高等教育出版社，2008：120～245

篇（2）

Abstract：Regression analysis can depict the relationship between one or more variables，investment exist risks，but the problem can be transformed into mathematical model，to determine the relationship between variables using regression analysis，and then give us a better decision.Text by Excel regression analysis tool，drawing，analyzing the data，making the result concise，easy to understand.

Keywords：regression analysis；Excel tool；investment risk

1.引言

回歸分析（regression analysis）是用于構(gòu)建統(tǒng)計(jì)模型的一種工具，它刻畫因變量和一個(gè)或一個(gè)以上自變量的相互關(guān)系，有一個(gè)自變量的回歸模型稱作簡單回歸，有兩個(gè)或兩個(gè)以上的自變量的回歸模型稱為多元回歸。

簡單回歸分析的原理其實(shí)是最小二乘法原理，關(guān)鍵問題是確定模型中的斜率和截距，Excel能夠很容易地計(jì)算出來，通過Excel可以畫圖，很直觀的看出變量之間的關(guān)系，還可以應(yīng)用其本身自帶的統(tǒng)計(jì)工具進(jìn)行回歸分析。

圖2 股票價(jià)格和上證指數(shù)的散點(diǎn)圖

2.回歸分析在投資風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用——以股票為例

我們對股票投資非常有興趣，但是股票投資有很大的風(fēng)險(xiǎn)，其中的一種風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即股票價(jià)格的變化由市場解釋，股票價(jià)格隨市場的的上升或者下降而有相同的方向變化。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通常由來刻畫。的值為1時(shí)，股票價(jià)格的變動完全與市場相同；的值小于1時(shí)，股票價(jià)格的波動比市場波動要小；的值大于1時(shí)，股票價(jià)格的波動比市場波動要大。所以有較大值的股票風(fēng)險(xiǎn)就比較小值的股票風(fēng)險(xiǎn)要大。值可通過構(gòu)建一個(gè)股票收益（因變量）對市場平均收益（自變量）的回歸得到，回歸線的斜率就是風(fēng)險(xiǎn)，可以由圖1可以解釋。

表1給出了我國上證指數(shù)（000001）與交通銀行（601328）股票價(jià)格兩個(gè)月（從2012年12月3日-2013年1月31日）的數(shù)據(jù)。我們應(yīng)用Excel對數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析來確定其投資風(fēng)險(xiǎn)情況。

我們畫出上證指數(shù)和股票的散點(diǎn)圖，添加趨勢線后如圖2，從圖中可以看出兩個(gè)變量之間有一定的相關(guān)性。

上證指數(shù)和股票價(jià)格每天變化的百分比為回歸模型提供了資料，例如，上證指數(shù)從2012年12月3日到2012年12月4日變化的百分比是（4.22-4.21）/4.21=0.24%，計(jì)算出兩個(gè)月中每天的變化后，用Excel對數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得出結(jié)果如圖3所示。

3.結(jié)果分析

股票價(jià)格每天的變化，由圖3可知模型的結(jié)果是：

股票價(jià)格每天的變化

圖3中B4單元格表示Multiple R（相關(guān)系數(shù)R）的值，R=0.86，說明股票價(jià)格與上證指數(shù)有較高的正相關(guān)。B18單元格表示斜率——股票的風(fēng)險(xiǎn)是0.65，這說明股票的風(fēng)險(xiǎn)比上證指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)要小。

參考文獻(xiàn)：

[1]詹姆斯·R·埃文斯，戴維·L·奧爾森.數(shù)據(jù)、模型與決策[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2006，6.

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[3]周利，白思俊.統(tǒng)計(jì)方法在股市投資風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用[J].河南大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2000，30（2）.

篇（3）

在個(gè)人財(cái)務(wù)活動中，對收益的追求無可厚非，但是由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性、財(cái)務(wù)環(huán)境和財(cái)務(wù)活動本身的復(fù)雜性、人們對風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識的滯后性等原因，個(gè)人財(cái)務(wù)活動中的風(fēng)險(xiǎn)損失和風(fēng)險(xiǎn)收益很難平衡，這就需要進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。

一、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理概述

1.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)定義。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人在整個(gè)財(cái)務(wù)活動的過程中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素，使個(gè)人實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離的不確定性。需要指出的是，與傳統(tǒng)意義上人們對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知不同，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅指的是個(gè)人財(cái)務(wù)損失，也可能會帶來個(gè)人財(cái)務(wù)收益。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)人籌資風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在具有客觀性、發(fā)生與否具有不確定性、個(gè)人財(cái)務(wù)損益的雙面性和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動態(tài)可變性。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是指個(gè)人在財(cái)務(wù)活動過程中，通過一定的方法和措施，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、處理和防范，從而將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍內(nèi)，盡可能多地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，保持財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，甚至改善財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)全面綜合的管理活動。2.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的職能。（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是指通過發(fā)現(xiàn)和判斷個(gè)人所面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推斷個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和損失程度，從而得出相應(yīng)的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策，以防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和降低損失的可能。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析包括個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識別、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)推斷、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策三個(gè)部分。（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理是指在進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)分析的前提下，確定了個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策以后，對于正在發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行應(yīng)急處理，對于已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)救，以盡量控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生對個(gè)人財(cái)務(wù)狀況的影響程度，尤其是在減輕對個(gè)人的財(cái)務(wù)損失的方面。（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范是指在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，根據(jù)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果，提前采取財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)回避等方法分散或降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。3.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于優(yōu)化個(gè)人資源配置。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，每個(gè)人都在不斷地努力追求資源、擁有資源、享受和使用資源，同時(shí)個(gè)人也是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況和資源配置效率的高低，影響著整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資源配置，良好的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對提高社會的經(jīng)濟(jì)資源配置效率有著重要影響。如果個(gè)人無視風(fēng)險(xiǎn)的存在，盲目投資，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)便有可能潰不成軍，從而造成資產(chǎn)質(zhì)量的下降，甚至可能會影響到個(gè)人生活；如果對風(fēng)險(xiǎn)采取過度消極的回避態(tài)度，則可能會錯(cuò)失很多投資甚至盈利的機(jī)會，從而使個(gè)人的投資回報(bào)降低，也不利于個(gè)人資源配置。（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于降低個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以利用保險(xiǎn)或非保險(xiǎn)的手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去、采用風(fēng)險(xiǎn)較小的投資或籌資方案將部分風(fēng)險(xiǎn)回避掉、通過調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)個(gè)人抵御風(fēng)險(xiǎn)損失的能力等等辦法。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以起到很好的防護(hù)作用，從而有效地降低了個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于增加個(gè)人財(cái)富。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理通過有效的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，可以幫助個(gè)人做出正確合理的的財(cái)務(wù)決策，降低投資和籌資風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，降低個(gè)人財(cái)務(wù)危機(jī)成本，提高個(gè)人財(cái)富管理的信心，增加個(gè)人財(cái)富。

二、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀

1.對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識不足。現(xiàn)實(shí)生活中，許多人風(fēng)險(xiǎn)意識不足，對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識就更少。在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，更多依靠的是以往經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人判斷，對決策對象缺乏細(xì)致的認(rèn)知、分析和推斷，更不用提風(fēng)險(xiǎn)防范與控制了。在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，其危害往往是連鎖式，不僅會影響到個(gè)人生活品質(zhì)，還會影響個(gè)人的財(cái)務(wù)決策自信，嚴(yán)重的會對個(gè)人心理造成陰影，危害家庭，極端的例子是會危害到個(gè)人的生命。據(jù)《新安晚報(bào)》報(bào)道，2015年1月4日晚9點(diǎn)30分，節(jié)儉一生的周承英奶奶，在將自己和老伴的畢生積蓄70萬元投給安徽鑫圣德投資管理公司被卷走之后，在維護(hù)自己的權(quán)益過程中，倒地去世，永遠(yuǎn)地離開了。在投資之初，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，老兩口還特意選擇了3個(gè)月期限的最短期限，然而，錢還是被投資管理公司卷走了，從發(fā)現(xiàn)被騙到去世僅僅22天，結(jié)局令人唏噓。2.財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)設(shè)定過高，決策缺乏科學(xué)性。有些人在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動時(shí)，在對財(cái)務(wù)收益的追求上急功近利，在進(jìn)行投資活動的時(shí)候，將投資回報(bào)率作為非常重要的考量因素，把投資回報(bào)率設(shè)在一個(gè)相對較高的位置（這里的相對較高，是相對于同類項(xiàng)目而言），而且喜歡短期內(nèi)獲利較大的投資，選擇風(fēng)險(xiǎn)大收益高的項(xiàng)目。而且，在進(jìn)行投資時(shí)，不進(jìn)行相應(yīng)的項(xiàng)目考察分析，往往腦門一熱按照以往的經(jīng)驗(yàn)或者主觀判斷就匆忙進(jìn)行投資了，甚至于賣房投資、借債投資，決策的科學(xué)性非常缺乏。幾個(gè)月前，上海的周先生將自己226平方米的自有房產(chǎn)以1000多萬元的價(jià)格掛牌出售了。賣房之后，因?yàn)楣墒写蠛茫芟壬芯Τ垂桑Ｍ垂墒芤婺軌蜃屗麚Q套豪宅，或者一套變兩套。然而在6月底7月初，一周的時(shí)間，他的購房款被套進(jìn)去了，損失超過300萬。300萬從樓市轉(zhuǎn)移到股市，周先生可稱得上是光榮的“接盤俠”了。3.盲目投資，個(gè)人投資管理帶有短視性和被動性。個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人投資收益達(dá)不到預(yù)期效果，從而影響個(gè)人資產(chǎn)盈利水平和個(gè)人償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。有的人在投資前不進(jìn)行科學(xué)的可行性分析和論證，帶有較大的盲目性，往往投資時(shí)重視短期利益，而選擇何種投資、投資多少很大程度上帶有被動性，較為迷信機(jī)構(gòu)推薦和所謂的投資高手。由于財(cái)務(wù)活動本身的復(fù)雜性，資本市場的瞬息萬變、變幻莫測，以及人們對風(fēng)險(xiǎn)的敏感度不同，大部分人往往事后才會有對風(fēng)險(xiǎn)所帶來結(jié)果有所認(rèn)知，這個(gè)時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)來臨，損失不可避免，從而降低了資產(chǎn)盈利能力和個(gè)人償債能力，財(cái)務(wù)狀況變得不理想。很多投資者，在看到投資增長時(shí)，心里很開心，認(rèn)為自己今天又賺了多少，需要說明的是，除了分紅以外，投資本身的增長只有在變現(xiàn)之后，才是真正賺到的錢，那些起伏的數(shù)字的變化，可以帶來收益，同時(shí)也能變成損失。這就使很多人在炒股的時(shí)候，大盤好的時(shí)候，收益上漲，大盤下跌的時(shí)候，一夜回到“解放前”，很多股民被套牢，有些股民甚至不得不“割肉”。4.風(fēng)險(xiǎn)加大，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營的比例在逐步增大。個(gè)人債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人的債務(wù)籌資行為給個(gè)人帶來的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括個(gè)人舉債經(jīng)營導(dǎo)致流動性不足而喪失償債能力、或者由于個(gè)人舉債后資金使用不當(dāng)而導(dǎo)致個(gè)人遭受損失的可能。有調(diào)查顯示，在國內(nèi)貸款買房的人群中，有超過三成的房貸族月供占到收入的50%以上，由于一段時(shí)期內(nèi)，個(gè)人收入相對固定，而家庭分裂速度的增快，使得個(gè)人對于住房的需求的剛性進(jìn)一步提高，隨著按揭購房的日益普遍，這一數(shù)字還會進(jìn)一步上升。50%是一個(gè)什么樣的概念呢？一般來說，個(gè)人負(fù)債率最好低于50%，低于30%是安全的；高于30%低于50%，個(gè)人生活會受到一定影響；而高于50%則可能使個(gè)人陷入財(cái)務(wù)危機(jī)；若是高于1，在嚴(yán)格意義上來說，這個(gè)人已經(jīng)破產(chǎn)了。

三、產(chǎn)生個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀的原因

1.缺乏個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識。資本市場瞬息萬變、風(fēng)起云涌，風(fēng)險(xiǎn)無處不在、無時(shí)不有，任何財(cái)務(wù)活動，都不是穩(wěn)賺不賠的，個(gè)人作為資本市場的重要參與者，一定要有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識。然而，現(xiàn)實(shí)生活中，很多人風(fēng)險(xiǎn)管理意識淡薄，比如在進(jìn)行股票投資時(shí)，投資的原因多半是最近股市行情好，大家都看好后續(xù)的股市發(fā)展，一股腦地將自己的資產(chǎn)放到股市當(dāng)中，覺得自己一定不是在最高峰買入的，一定有錢賺，完全不考慮股市震蕩可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失，更不用說進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理了。2.財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)與財(cái)務(wù)能力不協(xié)調(diào)。當(dāng)今耳熟能詳?shù)囊痪湓捑褪牵澳悴焕碡?cái)，財(cái)不理你”，很多人在不具備相應(yīng)的財(cái)務(wù)能力時(shí)，將財(cái)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)定得很高，把自己的血汗錢放到了收益率很高的理財(cái)產(chǎn)品上，認(rèn)為這些理財(cái)產(chǎn)品是有保障的，比炒股收益穩(wěn)定又保險(xiǎn)。但是，在理財(cái)?shù)倪x擇上，選擇的是非保本型的產(chǎn)品，結(jié)果賠得一塌糊涂。3.逐利心理、僥幸心理嚴(yán)重。在個(gè)人財(cái)務(wù)活動中，逐利心理和僥幸心理普遍存在。今天的投資收益在賬面上翻了一番，明天會再翻一番吧，后天會繼續(xù)上漲吧，行情這么好，倒霉的一定不是我吧“，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”，結(jié)果遇到風(fēng)險(xiǎn)，投資收益大幅縮水，一夜回到“解放前”，成為華麗的“接盤俠”的人大有人在。4.缺乏對風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡。在個(gè)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理過程中，夸大收益的可能，忽視風(fēng)險(xiǎn)的可能，盲目進(jìn)行決策，缺乏對風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡，往往輸在一個(gè)“貪”字上。四、加強(qiáng)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施1.多多學(xué)習(xí)，增強(qiáng)對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識。在對減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的輿論宣傳方面，政府和媒體做了大量的工作，幾乎每個(gè)人都知道“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”這樣的警示，也都知道傳銷的危害，也了解不少理財(cái)陷阱，對一般的電信網(wǎng)絡(luò)詐騙也有一定的識別能力，但是，隨著股市震蕩向好、傳銷組織不斷地改頭換面、理財(cái)陷阱防不勝防、電信網(wǎng)絡(luò)詐騙花樣翻新，在紛繁復(fù)雜的利益誘惑面前，人們的風(fēng)險(xiǎn)識別能力沒有相應(yīng)跟上，不少人還是栽了跟頭。因此，增強(qiáng)對個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理迫在眉睫。通過學(xué)習(xí)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的知識，進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析、識別、推斷，可以顯著降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，從而減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失。2.調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略。在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的案例中，人們財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念，在對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略的選擇上，有很明顯的影響作用。僥幸心理加上急于求成冒進(jìn)的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對風(fēng)險(xiǎn)刺激的追求，便會很容易采取投機(jī)性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，這樣財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)自然加大；而回避心理加上消極的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對風(fēng)險(xiǎn)刺激的厭惡，一般會選擇消極的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，會錯(cuò)失很多投資獲利的機(jī)會，資產(chǎn)的保值增值效果也不明顯，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況得不到很好的改善。因此，調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略是非常有必要的。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)上一定要平和，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念上一定要穩(wěn)，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，有助于有效平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，在降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的同時(shí)，增加個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)收益。3.實(shí)施正確的投資策略，合理進(jìn)行資本配置。不同的人會選擇不同的投資策略，而不同的投資策略，決定了不同的資本配置組合：風(fēng)險(xiǎn)追求者往往會選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資策略，在資本配置上喜好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較小；風(fēng)險(xiǎn)回避者則喜歡選擇低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資策略，在資本配置上偏好無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較小；而風(fēng)險(xiǎn)中立者則介于兩者之間。需要說明的是，不同的投資策略和資本配置組合本身并沒有好壞之分，能區(qū)分好與不好的，只有個(gè)人投資的心理效用，也就是說某一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)追求者即使在某一次投資中失利，損失很大，由于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，喜歡風(fēng)險(xiǎn)變化帶來的刺激，在本次投資中，雖然損失很大，但是在心理上并沒有過多地造成不利影響，那么這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)追求者在本次投資中的個(gè)人投資的心理效用便不為負(fù)。需要警惕的是，本身是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在某一段時(shí)期，卻選擇了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占大多數(shù)的投資組合，這是十分危險(xiǎn)的，巨大的投資收益帶來的狂喜和巨大的投資損失帶來的心理失衡，都不是好的個(gè)人投資的心理效用。4.平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，降低負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營是把雙刃劍，一方面，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營能保持對資產(chǎn)的控制權(quán)、保持良好的現(xiàn)金流、減少通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營也可能會產(chǎn)生過度負(fù)債，進(jìn)而產(chǎn)生無力償付和再籌資風(fēng)險(xiǎn)。在收入限制與剛性需求的矛盾之間，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營已經(jīng)越來越普遍，從日常消費(fèi)的信用卡到各家銀行都在做的按揭貸款，一方面滿足了人們的需求，另一方面潛在風(fēng)險(xiǎn)也在加大，這就需要我們在負(fù)債經(jīng)營過程中，平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，降低個(gè)人負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。在負(fù)債的時(shí)候，一定要充分考慮自身收入的穩(wěn)定性、個(gè)人的償還能力、負(fù)債的期限和利率結(jié)構(gòu)、每月還貸占收入的比例、再籌資的可能、違約的可能等等，在充分權(quán)衡了負(fù)債經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)和收益后，選擇適度的負(fù)債，積極進(jìn)行償還。

作者:張立霞 單位:山西林業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

篇（4）

理財(cái)本金分為A、B兩部分，A部分理財(cái)收益率與4只有望回歸A股的紅籌股表現(xiàn)直接掛鉤，B部分參與國內(nèi)新股申購信托計(jì)劃。該行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前香港市場正處于牛市，產(chǎn)品掛鉤的4只大型有望回歸A股市場的紅籌股來自能源、金融和通信三大行業(yè)。投資者參與國內(nèi)新股申購的同時(shí)，間接投資于有“回歸A股”計(jì)劃的H股，在進(jìn)行分散風(fēng)險(xiǎn)的前提下，將會獲得較高的投資回報(bào)。

該產(chǎn)品的投資標(biāo)包括：中國移動（941 hk）、中國建設(shè)銀行（939 hk）、中國石油天然氣（857 hk）、中國海洋石油（883 hk）和國內(nèi)新股申購部分。

一、產(chǎn)品收益測算

A部分收益測算：2005年10月26日（建行香港交易所上市日）至2007年6月7日的數(shù)據(jù)，進(jìn)行了共161次歷史回溯測算。結(jié)果獲得平均年回報(bào)率為18.52%，最低年回報(bào)率為6.96%，最高年回報(bào)率為25%。

B部分模擬收益測算：根據(jù)對市場的分析做出如下假設(shè)：以2006年深滬兩市平均中簽率為基礎(chǔ)，在樂觀和悲觀預(yù)期下2007年分別下降20%與50%；上市首日漲幅滬市分別為30%與50%，深市分別為50%與70%；網(wǎng)下配售新股數(shù)量為48只，其中滬市12只，深市36只；網(wǎng)上申購新股數(shù)量為40只，其中滬市12 只，深市30只。在以上假設(shè)條件下，我們認(rèn)為2007年網(wǎng)下申購新股的年化收益率區(qū)間為（14.82%，24.98%），網(wǎng)上申購新股的年化收益率區(qū)間為（4.40%,10.82%），因此平均年化收益區(qū)間為（9.61％，17.9％）。

綜合A、B兩部分收益，并扣除2.5％的交易費(fèi)用，保守估計(jì)本產(chǎn)品收益區(qū)間在（3％，20％）。

二、產(chǎn)品特點(diǎn)

優(yōu)異的投資標(biāo)的，成長性強(qiáng)：市場香港股市處于“牛市”環(huán)境，選擇的4支大型有望回歸A股市場的紅籌股，來自能源、金融和通信三大行業(yè)，前景被普遍看好。

科學(xué)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：本產(chǎn)品兩部分優(yōu)勢互補(bǔ)，可以利用國內(nèi)新股獲得的高收益，參與優(yōu)質(zhì)港股投資，從而實(shí)現(xiàn)“利上得利”。

較高的理財(cái)收益：客戶投資該產(chǎn)品預(yù)期綜合年收益率3%~20%（稅前），并且上不封頂。

理想的投資期限：客戶投資本產(chǎn)品，1年后便可以收回本金，獲得回報(bào)。

較低的投資風(fēng)險(xiǎn)：收益取決于A股和H股兩個(gè)市場的情況，投資渠道為一級市場和二級市場，投資方向分布在四大板塊，充分的分散將投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

人民幣投資，人民幣收益：在人民幣升值環(huán)境下，客戶可以在參與國際市場投資的情況下，實(shí)現(xiàn)人民幣投資收益最大化。

三、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分析

篇（5）

關(guān)鍵詞 房地產(chǎn)投資 投資分析 投資決策

一、房地產(chǎn)投資

由于房地產(chǎn)具有抗通貨膨脹、保值、增值性,房地產(chǎn)投資逐漸成為世界最有吸引力的投資方式之一。而在我國,隨著各地房價(jià)的高歌猛進(jìn),以及股市的飄搖不定,房地產(chǎn)投資已成為廣大投資者和投資機(jī)構(gòu)獲取高額利潤和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的重要渠道。同時(shí),鑒于房地產(chǎn)投資巨額性、風(fēng)險(xiǎn)性、外部性和政策影響性,以及投資資金或資源的有限性,投資者必須在確定的即期支出與不確定的未來收益之間做出抉擇,選擇適合自己的投資形式和投資產(chǎn)品。因此,房地產(chǎn)投資決策應(yīng)基于對目標(biāo)項(xiàng)目科學(xué)、公正的投資分析之上,只有這樣才在一定程度上保證決策的正確性和資產(chǎn)的增值性。

二、房地產(chǎn)投資分析

房地產(chǎn)投資分析指在房地產(chǎn)投資活動之前,投資者運(yùn)用自己或投資分析人員的知識和能力,全面調(diào)查擬投資項(xiàng)目的各方面制約因素,對所有可能的投資方案進(jìn)行比較論證,從中選擇最佳方案并保證投資有較高收益水平的分析活動。房地產(chǎn)投資分析的內(nèi)容包括市場分析、區(qū)位條件分析、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)估算分析、經(jīng)濟(jì)分析、不確定性分析、風(fēng)險(xiǎn)分析、方案比選分析等方面。本文主要從市場分析、經(jīng)濟(jì)分析和風(fēng)險(xiǎn)分析三方面做簡要介紹。

1.市場分析

房地產(chǎn)投資項(xiàng)目在投資決策前,調(diào)查市場狀況,辨識投資風(fēng)險(xiǎn),選擇投資機(jī)會的過程,稱為房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的市場分析。房地產(chǎn)市場分析是理性投資者所做的必不可少的一項(xiàng)工作。房地產(chǎn)市場分析主要以市場調(diào)查和市場預(yù)測為手段,在獲取市場信息的基礎(chǔ)上,對投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及市場價(jià)值的變化科學(xué)預(yù)測,為投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性分析奠定基礎(chǔ),為投資者、決策者把握市場機(jī)會和正確進(jìn)行決策提供依據(jù),以使投資者在開發(fā)結(jié)束或持有期內(nèi)獲得最大利潤,實(shí)現(xiàn)增值的最大化。

2.經(jīng)濟(jì)分析

經(jīng)濟(jì)分析是房地產(chǎn)投資分析的核心部分,主要通過經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)的計(jì)算定量分析目標(biāo)項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的可行性。經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)根據(jù)是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值可分為靜態(tài)分析指標(biāo)與動態(tài)分析指標(biāo)兩大類。由于資金本身就具有時(shí)間價(jià)值,而且將一定資金投入到某一項(xiàng)目后也會產(chǎn)生一定的機(jī)會成本,因此,筆者認(rèn)為財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、動態(tài)投資回收期等動態(tài)分析指標(biāo)更為科學(xué)、合理,更有利于輔助投資者做出正確的決策。

3.風(fēng)險(xiǎn)分析

房地產(chǎn)投資與其他投資一樣,可能帶來較高收益的同時(shí)也伴隨著較大的風(fēng)險(xiǎn)存在。房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)就是從事房地產(chǎn)投資而造成損失的可能性大小,這種損失包括所投入資本的損失與預(yù)期收益未達(dá)到的損失。由于房地產(chǎn)投資具有價(jià)值量大、周期長、不可移動性、變現(xiàn)能力差等特點(diǎn),使得房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度更高,在投資過程中可能會面臨自然風(fēng)險(xiǎn)、意外風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)分析是風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的主要手段,其方法就是根據(jù)不確定性因素在一定范圍內(nèi)的隨機(jī)變動,分析確定這種變動的概率分布和他們的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)和置信區(qū)間,并由此說明擬投資項(xiàng)目在特定收益狀態(tài)下的風(fēng)險(xiǎn)程度。以市場風(fēng)險(xiǎn)的分析為例,在開發(fā)期或持有期內(nèi),市場可能會出現(xiàn)繁榮、正常和衰退三種情況。為此,投資人應(yīng)通過深入的市場調(diào)查和數(shù)據(jù)分析,預(yù)測各個(gè)狀況發(fā)生的可能性和該狀況下可能的收益水平,并通過計(jì)算期望收益標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)、置信區(qū)間等對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評價(jià)。

三、房地產(chǎn)投資決策

房地產(chǎn)投資分析的最終目的是服務(wù)投資決策。在房地產(chǎn)投資活動中,一般都會有多個(gè)不同的投資方案可供選擇,能否利用有效、準(zhǔn)確的方法做出正確的抉擇將直接關(guān)系到未來的收益與否。對于置業(yè)投資者,其投資決策的內(nèi)容不同于開發(fā)投資,如需要對置業(yè)對象目前物質(zhì)狀況、運(yùn)營與收益狀況進(jìn)行全面了解,對置業(yè)對象市場前景作出判斷,對其收益值較合理的價(jià)值估計(jì)。在此基礎(chǔ)上,他們是否購買、購買時(shí)間、購買方式做出正確的決策,這類投資面對的風(fēng)險(xiǎn)也相對較直觀些。而對于房地產(chǎn)開發(fā)投資者,投資決策的內(nèi)容非常廣泛,既包括投資項(xiàng)目的比選、投資項(xiàng)目類型、開發(fā)條件、經(jīng)營方式,也包括投資時(shí)間、投資規(guī)模、籌資方式等的決策。該類投資任何一個(gè)決策內(nèi)容的失誤都可能會帶來收益減少甚至發(fā)生損失。因此,我認(rèn)為對于這一類投資,投資者在決策時(shí)應(yīng)緊緊圍繞事先確定的經(jīng)營目標(biāo),在占有有限信息資源的情況下,借助于現(xiàn)代分析方法和手段,通過定性的推理判斷和定量的分析計(jì)算與比較,做出正確的決策。只有這樣才能使房地產(chǎn)投資者在開發(fā)結(jié)束或持有期內(nèi)獲得最大利潤和實(shí)現(xiàn)增值的最大化。

參考文獻(xiàn):

[1]劉秋雁.房地產(chǎn)投資分析.大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社.2007.9.

[2]劉寧.房地產(chǎn)投資分析.大連:大連理工大學(xué)出版社.2009.2.

篇（6）

關(guān)鍵詞：

制造業(yè)；上市公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析；Z值模型

中圖分類號：F23

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：16723198（2013）01011302

我國是制造業(yè)大國，制造業(yè)的發(fā)展對國民經(jīng)濟(jì)有著深遠(yuǎn)的影響。近年來伴隨全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展低迷的影響，有關(guān)我國制造業(yè)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的報(bào)道不絕于耳，對我國制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)全面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，找出引致財(cái)務(wù)危機(jī)的根源所在，并提出相應(yīng)解決方案成為本階段需要研究的重要課題。

本文采用Z值模型（Z-score model）的方法，對我國A股制造業(yè)各子行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)的分析比較，初步探究了引致我國制造業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的原因及其對策。

1 文獻(xiàn)回顧

1.1 Z值模型簡介

Z值模型于1968年由美國紐約大學(xué)Altman教授提出，其以1946-1965年間提出破產(chǎn)的33家企業(yè)以及33家非破產(chǎn)企業(yè)為樣本，根據(jù)誤判率最小原則，建立了著名的5變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型，即Z值模型。受益于其良好的預(yù)測能力，Z值模型自誕生之日起便受到廣泛關(guān)注，并日益成為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警領(lǐng)域最具影響力的工具之一。1979年，Altman應(yīng)用Z值模型對巴西企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行了實(shí)證研究，并發(fā)現(xiàn)Z值模型同樣適用于發(fā)展中國家。

1.2 Z值模型在國內(nèi)的應(yīng)用情況

由于我國資本市場發(fā)展時(shí)間還不長，因此對企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究在我國起步也較晚。近年來隨著我國上市公司數(shù)量的大幅增加，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注我國企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究，Z值模型也因此得到大量應(yīng)用。向德偉通過選取滬深兩地證券市場80家企業(yè)A股作為樣本，并應(yīng)用Z值模型對其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，在國內(nèi)應(yīng)用Z值模型對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析具有很強(qiáng)的指導(dǎo)性。徐秀渠應(yīng)用Z值模型對滬深市場2007-2009年暫停上市或終止上市的32家企業(yè)進(jìn)行分析后，認(rèn)為采用Z值模型預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有效的。

通過文獻(xiàn)回顧發(fā)現(xiàn)：Z值模型在國內(nèi)的應(yīng)用主要集中于兩個(gè)方面，一是探究其在國內(nèi)的有效性，這一塊已得到較多研究的支撐；二是應(yīng)用Z值模型對某一細(xì)分行業(yè)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，如王大偉，林艷芳、徐曉，李娜、田月昕、王宏等分別應(yīng)用Z模型對我機(jī)械、

醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究預(yù)測。但尚未看到采用Z值模型對我國制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)分析的研究，本文將對這一領(lǐng)域的研究進(jìn)行補(bǔ)充。

2 Z值模型參數(shù)及其樣本選擇

2.1 模型指標(biāo)與設(shè)定

Z值模型判別函數(shù)為

Z=1.2×X1+1.4×X2+3.3×X3+0.6×X4+0.999×X5。Z值越小，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。Altman研究發(fā)現(xiàn)：Z值小于1.81時(shí)，企業(yè)存在極高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)危機(jī)嚴(yán)重；Z值在1.81至2.99之間時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不明晰，存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)的可能性；Z值大于2.99時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

Z值模型中的五個(gè)參數(shù)分別代表了企業(yè)的五項(xiàng)能力，各參數(shù)的值越大，則企業(yè)在該方面的能力越強(qiáng)。具體而言：X1為營運(yùn)資金/資產(chǎn)總額，代表了企業(yè)資產(chǎn)的流動性；X2為留存收益/資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)支付剩余的能力；X3為息稅前利潤/資產(chǎn)總額，衡量了不考慮稅收和財(cái)務(wù)杠桿因素時(shí)，運(yùn)用企業(yè)全部資產(chǎn)獲得利潤的能力；X4為權(quán)益市場值/總負(fù)債賬面值，表明了投資者對企業(yè)前景的判斷；X4為銷售收入/資產(chǎn)總額，即為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映了公司資產(chǎn)獲得銷售收入的能力。

鑒于我國會計(jì)準(zhǔn)則同國際會計(jì)準(zhǔn)則存在一定差異且我國股市非流通股無市場價(jià)格，本文對Z值模型各項(xiàng)指標(biāo)的設(shè)定做如下調(diào)整：X1為（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/資產(chǎn)總額；X2為（盈余公積+未分配利潤）/資產(chǎn)總額；X3為（利潤總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/資產(chǎn)總額；X4為（每股市價(jià)×流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股數(shù)）/總負(fù)債賬面值；X4為主營業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額。

2.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文采用A股申銀萬國上市公司一級行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，所選取的制造業(yè)包括電子、紡織服裝、化工等12個(gè)一級子行業(yè)，而剔除了餐飲旅游、金融服務(wù)等11個(gè)非制造業(yè)子行業(yè)。選取的公司為2011年12月31日前上市的公司，共計(jì)1399家上市公司。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均取自各上市公司2011年年報(bào)，其中每股市價(jià)取2011年12月31日收盤價(jià)。

本文所采用的數(shù)據(jù)均選自經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)公布的各上市公司年報(bào)及Wind資訊，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性和可信度高。

3 模型結(jié)果與分析

3.1 模型結(jié)果

通過對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行采集并按照Z值模型判別函數(shù)計(jì)算后，得到制造業(yè)各個(gè)子行業(yè)上市公司的Z值得分，各子行業(yè)上市公司Z值得分散落于不同區(qū)間的公司數(shù)量及其所占比重如表1所示。

3.2 討論與分析

通過對上述模型結(jié)果進(jìn)行分析，可發(fā)現(xiàn)我國A股制造業(yè)上市公司在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上表現(xiàn)出如下幾個(gè)特點(diǎn)：

（1）A股制造業(yè)上市公司整體財(cái)務(wù)狀況較好。

在所選取的1399家A股制造業(yè)上市公司中，共有867家企業(yè)的Z值大于2.99，即這些企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，占比達(dá)61.97%。而存在極大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)相對較少，為251家（含40家ST企業(yè)，ST企業(yè)主要集中于這一區(qū)間），占比17.94%。整體上來看，我國A股制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況相對穩(wěn)健，絕大部分公司財(cái)務(wù)狀況良好或僅存在一定程度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）制造業(yè)各子行業(yè)財(cái)務(wù)狀況分化較大。

在制造業(yè)下屬的12個(gè)子行業(yè)中，不同行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況存在較大差異，食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、信息設(shè)備等4個(gè)子行業(yè)財(cái)務(wù)狀況最好，存在極高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的公司比例均不到10%，接近8成的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好。而黑色金屬行業(yè)（主要為鋼鐵企業(yè)）財(cái)務(wù)狀況最差，超過一半的企業(yè)存在極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)穩(wěn)健的企業(yè)占比僅為20%左右。各子行業(yè)財(cái)務(wù)狀況分化較大，可能和經(jīng)濟(jì)形勢低迷對各子行業(yè)影響不同所致。

（3）多項(xiàng)因素導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高，主要可從兩方面著手降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在財(cái)務(wù)狀況不同的三類公司中，其X4指標(biāo)數(shù)值較為接近，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異不大；而其余四個(gè)指標(biāo)均存在明顯差異：財(cái)務(wù)狀況良好公司的數(shù)值明顯高于存在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司的指標(biāo)值，存在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司的數(shù)值又明顯高于存在極高風(fēng)險(xiǎn)公司的指標(biāo)值。即各類公司在資產(chǎn)流動性、再投資能力、資產(chǎn)盈利能力等多方面均存在較大差距。

基于上述對導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高的因素分析，主要可從兩個(gè)方面來降低我國制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，保證企業(yè)資產(chǎn)的流動性。在我國制造業(yè)上市公司中，存在極大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司這一指標(biāo)均值為負(fù)值，資產(chǎn)流動性非常低，在外部環(huán)境不好時(shí)，很容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)提高流動資產(chǎn)比重，加強(qiáng)流動資產(chǎn)管理，以降低所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力，盈利能力的提升是企業(yè)增加營業(yè)收入和留存收益的重要保障，也是企業(yè)獲取投資者信心、提高再投資能力的關(guān)鍵所在。

4 結(jié)論

從Z值模型的分析結(jié)果來看，我國A股制造業(yè)上市公司整體財(cái)務(wù)狀況較為良好，但不同子行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況分化較大，仍有部分企業(yè)存在極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這些企業(yè)主要應(yīng)從提升企業(yè)資產(chǎn)的流動性與盈利能力兩個(gè)方面入手，從根本上解決導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根源，進(jìn)而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

作為影響我國國計(jì)民生的制造業(yè)，在目前經(jīng)濟(jì)形勢不景氣的情況下對其進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析非常重要，本研究成果可為制造業(yè)企業(yè)識別和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供參考。但出于數(shù)據(jù)的可獲得性，本研究以A股制造業(yè)上市公司為樣本，因此很多非上市企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況沒有納入研究范圍，這是本研究的不足之處。

參考文獻(xiàn)

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篇（7）

一、中國私募基金概況

近年來隨著股市的逐漸回暖，私募基金尤其是陽光私募基金在大批政策的支持下，我國私募基金的發(fā)行量也逐步猛增，第一，在規(guī)模上有了強(qiáng)勢的增長，截止到2011年4月12日為止，占主導(dǎo)地位的陽光私募基金發(fā)行的公司共523家，發(fā)行的基金也由2006年的75支上升到2011年的893支。第二，在組成形式上，也是相當(dāng)廣泛，從證券市場到金融市場，從貨幣市場到資本市場，從期貨市場到現(xiàn)貨市場，可以投資國內(nèi)外任何有投資的領(lǐng)域。按目前的劃分主要可以分為私募股權(quán)基金以及私募證券資金。前者是投資于未上市公司的股權(quán)后者是投資于證券市場的產(chǎn)品。第三，資金的來源也是多樣化的，包括海外資金，政府和企業(yè)資金，以及個(gè)人資金。最后，在投資方向上，私募基金主要跟隨國家的發(fā)展重點(diǎn)及政策的支持一直在變化，比如目前主要投資于國家政策大力支持的文化產(chǎn)業(yè)中。

二、中國私募基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析

私募基金的投資要尋找的是低風(fēng)險(xiǎn)高收益，如何能更好的尋求這種最理想的境界，我們必須充分了解私募基金的風(fēng)險(xiǎn)才能在基金市場上獲得一杯羹。主要分為一般風(fēng)險(xiǎn)和特有風(fēng)險(xiǎn)。其中，私募基金面臨的一般風(fēng)險(xiǎn)主要是指在其發(fā)行方式，投資渠道，利益分配等方面的信用風(fēng)險(xiǎn)，流動風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)以及道德行風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榕c公募基金的一般風(fēng)險(xiǎn)相同，這里就不在贅述。特有風(fēng)險(xiǎn)是指由于中國特有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，主要面臨的我國法律不健全所造成的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管方面的風(fēng)險(xiǎn)，政策方面的風(fēng)險(xiǎn)以及股市震蕩的風(fēng)險(xiǎn)。具體有以下幾方面：

（1）由于我國私募基金長期處于灰色地帶，最近一段時(shí)間私募基金的合法化一直是博弈的焦點(diǎn)，同時(shí)由于法律的不健全全，私募基金管理者在運(yùn)作資金時(shí)候也面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，如果在牛市的時(shí)候放開手腳進(jìn)行投資很有可能面臨“操作股市”等相關(guān)罪名的處罰，而在熊市的時(shí)候國家又鼓勵(lì)發(fā)展私募基金，使大部分私募基金管理者很難摸清楚其中的規(guī)律，造成投資積極性的下降而使我國的私募基金規(guī)模銳減。（2）私募基金準(zhǔn)入制度的混亂，在我國實(shí)際意義上的私募基金表現(xiàn)形式多種多樣，證監(jiān)會很難對其進(jìn)行監(jiān)管，這不僅形成了監(jiān)管的盲區(qū)同時(shí)還造成了私募基金市場的混亂，由于準(zhǔn)入門檻的不確定性，雖然我國有對其組織范圍進(jìn)行，但實(shí)際上在社會上存在著各種各樣的從事私募基金的公司如咨詢機(jī)構(gòu)，投資公司等，這些多種多樣的公司有的不僅違反我國相關(guān)法律，有的甚至還有高額的回報(bào)率來引誘投資者，結(jié)果很多投資者血本無歸。（3）由于我國私募基金剛剛起步，內(nèi)部組織建立還未完善自我監(jiān)督和自我風(fēng)險(xiǎn)控制的能力還處于相對較低的階段，我國私募基金公司只是專注于業(yè)務(wù)部門，很少有把重點(diǎn)放到內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制部門的建立上，相比國外的私募基金公司，他們建立的重點(diǎn)和起始階段都是先建立完備的防控體系，如果沒有健康完備的防控體系，很難在變化莫測的金融市場上一帆風(fēng)順。

篇（8）

一、亞當(dāng)·斯密認(rèn)為，資本現(xiàn)象的產(chǎn)生，反映出人類從狩獵、游牧和農(nóng)業(yè)社會中，自然地過渡到商業(yè)社會的過程。在商業(yè)社會中，通過彼此依存、專業(yè)分工和貿(mào)易交流，人類可以大規(guī)模提高生產(chǎn)力。資本是一種“魔力”，它可以提高生產(chǎn)力，創(chuàng)造剩余價(jià)值。亞當(dāng)·斯密給予的啟示是，資本不是積累下的財(cái)產(chǎn)，而是蘊(yùn)藏在財(cái)產(chǎn)中的一種潛能，它能夠衍生新的生產(chǎn)過程。資本的根本屬性是一種帶來價(jià)值增殖的價(jià)值。資本的這種特有屬性，促使溫州民間資本極其活躍。保守估計(jì)，溫州民間資本至少有6000億之多，投向可分為兩類，一類投進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從實(shí)業(yè)到實(shí)業(yè)，比如從制鞋、制革、打火機(jī)、電器等，已在全國投資3萬家工業(yè)企業(yè)，總額達(dá)3000億元，并建立了300多個(gè)專業(yè)市場，目前通過因勢利導(dǎo)，在國家擴(kuò)大內(nèi)需政策的背景下，這部分資金正投向新產(chǎn)業(yè)、新項(xiàng)目；另一類則進(jìn)入了流動性很強(qiáng)的領(lǐng)域，不少溫州商人雖然做制造業(yè)，但并不滿意制造業(yè)5%-8%的毛利率，普遍希望可以獲取更多更快的財(cái)富效應(yīng)，集資款轉(zhuǎn)化為“投機(jī)資金”，到處炒煤、炒房、炒股等，這部分資本流動性比較高，需要引導(dǎo)和規(guī)范，因?yàn)樗拿つ啃詮?qiáng)，運(yùn)作中很容易造成風(fēng)險(xiǎn)。

二、溫州民間資本的投資路徑與風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）溫州民間資本的房地產(chǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)分析

1998-2001年，溫州的民間資本大量投入當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)，促使當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)價(jià)格以每年20%的速度遞增。從2000年開始，溫州人開始在上海、杭州、北京、蘇州、廈門、武漢等地置業(yè)，這就有了“溫州購房團(tuán)”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，溫州市區(qū)及樂清、永嘉等縣約有8萬多人在全國購置房產(chǎn)，其中至少90%以上是炒樓，業(yè)界廣泛認(rèn)同的是，溫州有10萬人在炒樓，動用的民間資金高達(dá)1000億元。商鋪、公寓、別墅是溫州人炒房的首選。

方興未艾的房地產(chǎn)業(yè)正好給溫州的閑資提供了一個(gè)出路，表面看起來的確如此，但深究起來，卻是誤入歧途。炒樓畢竟是短期的獲利行為，一旦政策波動，或炒樓資金鏈斷裂，其風(fēng)險(xiǎn)可想而之。姑且不論大量游資涌入房地產(chǎn)市場所帶來的負(fù)面作用，單以溫州經(jīng)濟(jì)發(fā)展利益衡量，如此本該在產(chǎn)業(yè)推進(jìn)中發(fā)揮作用的資金大量流失，對溫州經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁的影響也不容忽視。

如果10萬溫州人拿著1000個(gè)億“炒樓”，那么這1000億中已經(jīng)參與到炒樓的部分，不過是支撐整個(gè)炒作市場的一個(gè)資本系數(shù)。而這無疑意味著，溫州購房團(tuán)正在撬起一個(gè)可怕的產(chǎn)業(yè)黑洞。此過程中銀行實(shí)際在承擔(dān)著大部分風(fēng)險(xiǎn)，不及時(shí)控制，最終將演變?yōu)橐粋€(gè)巨大的金融黑洞。因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場模式，只要負(fù)擔(dān)三分之一甚至更少的錢，就可以擁有一座完整的房產(chǎn)。那么這1000億游資，將托起一個(gè)規(guī)模達(dá)4000-5000億的房地產(chǎn)市場，加上跟進(jìn)的炒作資本，如此龐大的資金流和更龐大的房產(chǎn)市值，不啻是一個(gè)可怕的產(chǎn)業(yè)黑洞。

“炒房資金、民間借貸、實(shí)業(yè)投資”共同組成的溫州資本正鏖戰(zhàn)全國各地房地產(chǎn)市場。溫州“炒房團(tuán)”所掌握的資金并非自有資金，還有外來參股的資金，資金模式是“金字塔”式的結(jié)構(gòu)，有的甚至是從銀行貸款或借高利貸而來的，一旦被套牢，這些家庭就會傾家蕩產(chǎn)，這其中蘊(yùn)含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。而高利貸本身也會帶來風(fēng)險(xiǎn)，第一個(gè)是法律上的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊耖g金融目前在我國是不受法律保護(hù)的；第二個(gè)是利率比較高，本身就有風(fēng)險(xiǎn)。

（二）溫州民間資本的煤炭投資與風(fēng)險(xiǎn)分析

前些年，隨著煤炭投資的不斷升溫，山西省也出臺了許多引導(dǎo)民營資本進(jìn)入煤炭小企業(yè)的政策。溫州資本源源不斷地流向山西，進(jìn)入煤礦。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005-2006年兩年間，在山西估計(jì)有500多座溫州人投資的小煤礦，總投資在500億元以上。溫州資本一度掌控了山西60%的小煤礦，年產(chǎn)煤炭8,0整理00萬噸，占山西省煤炭總產(chǎn)量的1/5、全國的1/20。2009年，隨著山西省國土資源廳出臺的《關(guān)于煤礦企業(yè)兼并重組所涉及資源權(quán)價(jià)處置辦法》，溫州人在山西投資的500多億元投資全部要進(jìn)入被國有大型煤礦兼并或收購的行列。投資煤礦最大的風(fēng)險(xiǎn)就來自政府頻繁的政策變化，其次是煤礦生產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)，如礦難等，這些風(fēng)險(xiǎn)是不能預(yù)料的。

溫州富裕的民間資金形成了一個(gè)獨(dú)有的融資模式，一項(xiàng)投資的背后總會牽連到很多家庭。溫州資本深陷山西煤礦，直接連累溫州民間資本，連累一批溫州投資人。溫州人在山西投資的小煤礦的關(guān)閉造成大量的民間債務(wù)和無數(shù)家庭的破產(chǎn)，很容易引發(fā)因民間融資帶來的社會不穩(wěn)定因素。

在山西省此次整頓小煤礦“國進(jìn)民退”的過程中，政府和國有企業(yè)更大的希望是，民營小煤礦能作價(jià)入股國有企業(yè)，這樣既能保持民營投資的原有意向，同時(shí)也將減輕國有企業(yè)和當(dāng)?shù)卣慕?jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。但是，溫州投資者沒有一個(gè)人愿意被大型國有煤炭企業(yè)兼并，民營小煤礦作價(jià)入股與國有企業(yè)合作，無疑等于破產(chǎn)。而由于中間費(fèi)用比較大，增加了國有企業(yè)運(yùn)行的成本。在鮮明的成本差距中，溫州投資者心里都清楚將自己的煤礦作價(jià)入股大型國有企業(yè)的后果了。

（三）溫州民間資本私募股權(quán)投資及風(fēng)險(xiǎn)分析

創(chuàng)投實(shí)際上是建立在別人企業(yè)基礎(chǔ)上的經(jīng)營模式，這種投資方式更有選擇性。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)遇冷的情況下，溫州資本又出現(xiàn)從房地產(chǎn)、煤炭、原油、棉花、股市中大幅回撤的跡象。人力資源成本升高、人民幣升值壓力加大以及內(nèi)需走軟，導(dǎo)致溫商的實(shí)業(yè)投資越來越難。因此，溫州民資尋求新的投資方向勢必將轉(zhuǎn)為虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)合一的領(lǐng)域。據(jù)溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會的不完全統(tǒng)計(jì)，2009年上半年溫州民間資本進(jìn)入到PE領(lǐng)域的規(guī)模大致有1500億元，除了外地的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)到溫州募資外，溫州本地也成立了近200家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。但隨著后來爆發(fā)的金融危機(jī),溫州民間資本進(jìn)入PE行業(yè)的步伐明顯放緩,募資規(guī)模也出現(xiàn)顯著下降。外地創(chuàng)投紛紛到溫州募資的同時(shí),溫州本地的創(chuàng)投也在開始行動,并逐漸走向聯(lián)合,以形成相對雄厚的資金團(tuán)體,進(jìn)行一些集中的股權(quán)投資。實(shí)業(yè)領(lǐng)域幾乎已經(jīng)無利可圖,做實(shí)業(yè)的環(huán)境也越來越困難。溫州民間資金正在抱團(tuán)進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，已經(jīng)有1500億溫州民間資金涌入了創(chuàng)投領(lǐng)域，成立投資基金數(shù)量達(dá)到300個(gè)。在經(jīng)歷了對房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、棉花、股市、能源的投資之后，大量溫州民間資金開始轉(zhuǎn)向VC（創(chuàng)業(yè)投資）和PE（私募股權(quán)投資）領(lǐng)域。這是當(dāng)前國際金融風(fēng)暴下“溫州熱錢”的最新動向。VC、PE風(fēng)險(xiǎn)會表現(xiàn)如下幾個(gè)方面：

一是競爭加劇致估值升高。參與PE/VC的人越來越多，各路資本的流入，對項(xiàng)目的估值確實(shí)整體在提高。二是進(jìn)入門檻低，成功門檻高。中國的創(chuàng)業(yè)是進(jìn)入門檻低，成功門檻高。而在美國，看一個(gè)行業(yè)其他人做得差不多了，就不做了。不管是創(chuàng)業(yè)還是投資，大家想的事情就是復(fù)制，看誰的錢多，比誰的融資能力強(qiáng)，以誰能上市為標(biāo)準(zhǔn)，很容易導(dǎo)致行業(yè)泡沫。三是風(fēng)投不怕輸錢怕輸名聲。目前一些風(fēng)投企業(yè)出現(xiàn)誠信問題。

三、民間資本的開發(fā)路徑與風(fēng)險(xiǎn)控制分析

（一）加快民間資本的對內(nèi)市場開放

中國的金融市場很大程度上還是一個(gè)壟斷的市場。應(yīng)當(dāng)放開和規(guī)范民間信貸。開放至少有三個(gè)方面，第一個(gè)是市場準(zhǔn)入的開放，第二個(gè)是在價(jià)格保護(hù)方面的開放，第三個(gè)是對于金融管制的開放。在進(jìn)一步放開管制，拓展中小企業(yè)融資渠道方面，積極發(fā)展小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等小型信貸機(jī)構(gòu)，同時(shí)盡快放開民間信貸。對于目前相繼開展的小額貸款公司的試點(diǎn)工作控制過嚴(yán)，應(yīng)盡早放開過于僵硬的行政控制。現(xiàn)行制度對于設(shè)立小型信貸機(jī)構(gòu)、對資金互助社的要求普遍偏高。應(yīng)制定更加符合現(xiàn)實(shí)、有利于吸引民間資本進(jìn)入的準(zhǔn)入制度，并根據(jù)小型信貸機(jī)構(gòu)的不同性質(zhì)或規(guī)模，設(shè)定不同的監(jiān)管要求。據(jù)預(yù)測，目前溫州民間資本總量大約在6000億，一旦這些資本被激活，勢必對溫州民間資本有效配制以及引導(dǎo)溫州經(jīng)濟(jì)健康發(fā)

展起到巨大的作用。

（二）為民間資本開放壟斷性行業(yè)

金融危機(jī)下，民間資本投資迎來新的發(fā)展良機(jī)，迎來了“走出去”的大好時(shí)機(jī)。長期以來，大量民間資本卻并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資領(lǐng)域，而是大量集中在房地產(chǎn)、資源類商品、股票上，傳統(tǒng)行業(yè)的競爭日漸白熱化，效益回報(bào)已顯疲態(tài)，投資空間有限；而有發(fā)展前景、高回報(bào)的產(chǎn)業(yè)壟斷門檻高筑，民間資本很難分得一杯羹。金融危機(jī)肆虐下，如果能夠充分利用好巨大民間資本的力量，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入各種實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域，這對于解決投資資金不足、振興溫州地方經(jīng)濟(jì)有著重要的意義，對保證溫州經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、持續(xù)、較快發(fā)展也將會有很大的幫助。近年來，隨著國有經(jīng)濟(jì)改革及其戰(zhàn)略性調(diào)整的不斷深入，為溫州民間投資大展身手提供了巨大的舞臺。同時(shí)，政策和法律環(huán)境的不斷改善，也激發(fā)了民間投資的積極性；為改善各地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的巨額國債投資，間接拉動了民間投資。

（三）加快設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金，規(guī)范與引導(dǎo)溫州民間資本流動

隨著山西強(qiáng)力推進(jìn)煤炭資源整合重組、國務(wù)院“新國十條”等一系列樓市調(diào)控措施的出臺，大量民間資金回流到溫州。如何將民間分散的可投資資金有效轉(zhuǎn)化成推動溫州經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要的資本金是當(dāng)前面臨的重要課題。在溫州股權(quán)營運(yùn)中心、溫州民間資本投資服務(wù)中心即將運(yùn)作之際，建議抓緊設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，加大對民間資金的對接和引導(dǎo)力度，使得巨額的民間資本為促進(jìn)溫州經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展做貢獻(xiàn)。

（四）政府積極引導(dǎo)民間資本合理流動，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)

篇（9）

一、引言

自2009年10月30日首批創(chuàng)業(yè)板公司集中在深交所掛牌上市，截至2010年11月12日，共有141家創(chuàng)業(yè)板上市交易。創(chuàng)業(yè)板GEM（growth enterprise market）在英文中取寶石的意思，可見在眾多投資者心中，創(chuàng)業(yè)板是“覓寶”的場所。“高風(fēng)險(xiǎn)帶來高收益”，我國創(chuàng)業(yè)板市場作為創(chuàng)新股票市場，是一個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)更高的市場。因此，就創(chuàng)業(yè)板一年以來的表現(xiàn)，再次從制度角度加以創(chuàng)新，進(jìn)而防范該市場的流動性風(fēng)險(xiǎn)具有重要理論與現(xiàn)實(shí)意義。

二、創(chuàng)業(yè)板一年風(fēng)雨路

我國推出創(chuàng)業(yè)板市場的目的,是為中小企業(yè)提供更加方便的融資渠道,同時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)資本營造一個(gè)正常的退出機(jī)制。與主板上市企業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)板市場以成長型的創(chuàng)新企業(yè)為服務(wù)對象。截止到2010年11月12日，130家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)已經(jīng)上市企業(yè)共籌集資金947.62億元，平均每家企業(yè)投資7.29億元。創(chuàng)業(yè)板的推出也極大激發(fā)了投資者的熱情，截至今年10月22日，已經(jīng)有1569萬戶投資者開立創(chuàng)業(yè)板賬戶。其中，有24%的賬戶參與了創(chuàng)業(yè)板二級市場交易。一年來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)順利推出，交易結(jié)算系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)順暢，平穩(wěn)運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)板的功能不斷完善，作用正在逐步顯現(xiàn)。

然而創(chuàng)業(yè)板也并不是“神話”，創(chuàng)業(yè)板開板前乃至開板之初,投資者都對其抱以厚望,但2010年創(chuàng)業(yè)板上市公司中報(bào)顯示,創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增長并不盡如人意,落后于主板、中小板差。而根據(jù)一份最新調(diào)查顯示，在過去一年中，近七成投資者在投資創(chuàng)業(yè)板上賠了錢。

三、創(chuàng)業(yè)板面臨的流動性風(fēng)險(xiǎn)

《2009年度股票市場績效報(bào)告》中指出，創(chuàng)業(yè)板過高的流動性指標(biāo)值得關(guān)注，創(chuàng)業(yè)板投資者面臨的流動性風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。

1.流動性

O’Hara指出，證券市場的主要功能就是提供流動性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)；Handa和Schwartz也曾認(rèn)為投資者想從證券市場得到的有三點(diǎn)：流動性、流動性、流動性。因此，流動性已被認(rèn)為是決定市場行為和市場效率的一個(gè)非常重要的因素。市場流動性的提高，不僅有助于活躍市場，吸引投資者，更重要的是有利于穩(wěn)定市場價(jià)格、保證金融市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)并促進(jìn)資源有效配置和經(jīng)濟(jì)增長。

2.創(chuàng)業(yè)板流動性風(fēng)險(xiǎn)成因

作為創(chuàng)業(yè)板市場，其所面臨的流動性風(fēng)險(xiǎn)一方面取決于其自身的運(yùn)行特點(diǎn)，另一方面也受到其所在國或地區(qū)的證券交易制度等因素的影響。

第一，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板公司規(guī)模比較小，發(fā)行的股數(shù)少，且公司經(jīng)營不穩(wěn)定。從理論上講，股本較小的企業(yè)，價(jià)格波動一般較大，經(jīng)營好股價(jià)上漲較快，經(jīng)營不好股價(jià)快速下跌。創(chuàng)業(yè)板股票面臨股價(jià)大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)，變現(xiàn)難度也較大，如果想要及時(shí)兌現(xiàn)，則需要價(jià)格讓利的幅度更大。這就容易導(dǎo)致投資者交易成本明顯提升，進(jìn)而影響到整體的投資收益。

第二，較低的上市門檻所帶來的流動性風(fēng)險(xiǎn)。由于在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司往往是規(guī)模較小的且不很成熟的新興企業(yè)，主營業(yè)務(wù)大都屬于新興行業(yè)并處于初創(chuàng)階段，缺乏盈利業(yè)績，因此創(chuàng)業(yè)板上市門檻較低，這就導(dǎo)致上市公司的質(zhì)量缺少保證。也使上市企業(yè)破產(chǎn)與倒閉的可能性大大高于主板市場。在海外創(chuàng)業(yè)板市場上，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為，其退市率明顯高于主板市場。

第三，無風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制將造成市場流動性的大幅波動。由于我國股市長期以來可交易的產(chǎn)品基本上以現(xiàn)貨為主，不允許做空，也沒有相應(yīng)的股票衍生產(chǎn)品，這使得投資者難以通過對沖交易和套利交易來降低風(fēng)險(xiǎn)、增加收益，在客觀上限制了機(jī)構(gòu)投資者的投資行為，在很大程度上對我國股票市場的流動性起到了限制作用。

四、創(chuàng)業(yè)板防范市場流動性風(fēng)險(xiǎn)的制度創(chuàng)新方向

1.加強(qiáng)政府監(jiān)管，完善信息披露制度及其監(jiān)管

完善的信息披露制度及過硬的監(jiān)管能夠在一定程度上弱化基于信息的市場操縱，從而減小由市場操縱帶來的證券價(jià)格的波動。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在發(fā)展過程中存在高度的不確定性、高度的成長性和高度的信息不對稱性。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管，針對創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的特點(diǎn)．進(jìn)一步完善現(xiàn)有的信息披露制度并加大監(jiān)管力度，為創(chuàng)業(yè)板市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展打好基礎(chǔ)。

2.降低上市的門檻，設(shè)立嚴(yán)格監(jiān)管的制度

相比我國主板和中小板市場，創(chuàng)業(yè)板市場的上市標(biāo)準(zhǔn)較為寬松。為活躍創(chuàng)業(yè)板市場，保證市場在健康有序的環(huán)境下運(yùn)行，一方面要設(shè)立較低的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),使得具有自主創(chuàng)新能力和盈利能力的創(chuàng)新型企業(yè)可以在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行融資發(fā)展，另一方面要設(shè)立嚴(yán)格的監(jiān)管制度和退市制度，充分實(shí)現(xiàn)上市公司的優(yōu)勝劣汰。

3.設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制，建立多元化投資品種的創(chuàng)業(yè)板市場

長期以來，我國證券市場是一個(gè)單邊市場，風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制的缺乏，已經(jīng)在很大程度上制約了中國股市進(jìn)一步發(fā)展的空間，股票市場流動性的對稱性的進(jìn)一步改善需要引入風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制，投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求期待金融衍生產(chǎn)品市場的建立。創(chuàng)業(yè)板市場，除了上市公司股票的現(xiàn)貨交易外，還應(yīng)相繼推出期貨交易、行業(yè)指數(shù)、地區(qū)指數(shù)、企業(yè)組合指數(shù)等眾多新產(chǎn)品，這不僅有利于提高創(chuàng)業(yè)板市場的交易量，還對穩(wěn)定整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場起到了重要作用。

參考文獻(xiàn):

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篇（10）

如同任何新方法被應(yīng)用到新的領(lǐng)域一樣，Copula方法之于金融市場風(fēng)險(xiǎn)管理也經(jīng)歷了從簡單到復(fù)雜，從理論研究到具體實(shí)證中的過程。Sklar(1959)到Nelson(1998)，對Copula理論起到了奠基性的作用。Embrochts(1999)把Copula作為相關(guān)性度量的工具，引入金融領(lǐng)域。Matteis(2001)詳細(xì)介紹了ArehimedeanCopulas在數(shù)據(jù)建模中的應(yīng)用，并運(yùn)用Copula對丹麥火災(zāi)險(xiǎn)損失進(jìn)行了度量。Bouye(2000)系統(tǒng)介紹了Copula在金融中的一些應(yīng)用。Embrechts(2003)，Genest(1995)分別于模擬技術(shù)、半?yún)?shù)估計(jì)、參數(shù)估計(jì)對Copula的統(tǒng)計(jì)推斷作了詳細(xì)介紹。RobertoDeMatteis(2001)對Copula函數(shù)，特別是ArchimedeanCopula函數(shù)作了較為全面地總結(jié)。Romano(2002)開始用Copula進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析，計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值，同時(shí)用多元函數(shù)極值通過使用MonteCarlo方法來刻畫市場風(fēng)險(xiǎn)。Forbes(2002)通過對固定Copula模型來描述Copula的各種相關(guān)模式，并把這一個(gè)方法廣泛地應(yīng)用在金融市場上的風(fēng)險(xiǎn)管理、投資組合選擇及資產(chǎn)定價(jià)上。Hu(2002)提出了混合Copula函數(shù)(Mixed-Copula)的概念，即把不同的Copula函數(shù)進(jìn)行線性組合，這樣就可以用一個(gè)Copula函數(shù)來描述具有各種相關(guān)模式的多個(gè)金融市場的相關(guān)關(guān)系了。上述文獻(xiàn)主要從理論上探討了Copula方法的適用性，并對Copula函數(shù)形式的選擇，Copula函數(shù)的參數(shù)估計(jì)方法等展開了較為深入的研究且采用金融市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)實(shí)證說明，但都是在固定時(shí)間段內(nèi)固定相關(guān)模式的假設(shè)下進(jìn)行，沒有體現(xiàn)出金融市場風(fēng)險(xiǎn)瞬息萬變，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值動態(tài)變化的特征。

2.動態(tài)模式下Copula方法的應(yīng)用

眾所周知，金融市場投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)每時(shí)每刻都在波動，在模型假設(shè)固定的情況下測算往往會低估風(fēng)險(xiǎn)，因此建立動態(tài)的，能及時(shí)體現(xiàn)市場波動特征的模型顯得更為重要。DeanFantazzini(2003)將條件Copula函數(shù)的概念引入金融市場的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中，同時(shí)將Kendall秩相關(guān)系數(shù)和傳統(tǒng)的線性相關(guān)系數(shù)分別運(yùn)用于混合Copula函數(shù)模型中對美國期貨市場進(jìn)行分析。Patton(2001)通過研究日元/美元和英鎊/美元匯率間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)在歐元體系推出前后這兩種匯率之間的相關(guān)性程度發(fā)生了顯著變化。在此基礎(chǔ)上，Patton提出引入時(shí)間參數(shù)，在二元正態(tài)分布的假設(shè)下提出了時(shí)變Copula函數(shù)來刻畫金融資產(chǎn)。Goorbergh，Genest和Werker(2005)在Patton的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出新的動態(tài)演進(jìn)方程并用在時(shí)變Copula中對期權(quán)定價(jià)進(jìn)行了研究。JingZhang，DominiqueGuegan(2006)開始構(gòu)造擬合優(yōu)度的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量來判斷樣本數(shù)據(jù)在進(jìn)行動態(tài)Copula建模時(shí)適用的模型結(jié)構(gòu)，也就是時(shí)變相關(guān)Copula模型與變結(jié)構(gòu)的Copula模型的統(tǒng)計(jì)推斷，Ane，T.andC.Labidi(2006)采用條件Copula對金融市場的溢出效應(yīng)進(jìn)行了分析，Bartram，S.M.，S.J.Taylor，andY-HWang(2007)采用GJR-GARCH-MA-t作為邊緣分布并用GaussianCopula作為連接函數(shù)建立了動態(tài)Copula模型對歐洲股票市場數(shù)據(jù)進(jìn)行了擬合，取得了較好的結(jié)果，Aas，K.，C.Czado，A.Frigessi，andH.Bakken(2008)在多元分布前提下對雙形Copula建模進(jìn)行了研究。二、Copula方法在我國金融市場風(fēng)險(xiǎn)測算中的應(yīng)用

1.二元Copula方法的應(yīng)用

Copula方法在我國起步較晚，直到張堯庭(2002)才將該方法引入我國，主要在概率統(tǒng)計(jì)的角度上探討了Copula方法在金融上應(yīng)用的可行性，介紹了連接函數(shù)Copula的定義、性質(zhì)，連接函數(shù)導(dǎo)出的相關(guān)性指標(biāo)等。隨后韋艷華(2003，2004)結(jié)合t-GARCH模型和Copula函數(shù)，建立Copula-GARCH模型并對上海股市各板塊指數(shù)收益率序列間的條件相關(guān)性進(jìn)行分析。結(jié)果表明，不同板塊的指數(shù)收益率序列具有不同的邊緣分布，各序列間有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，條件相關(guān)具有時(shí)變性，各序列間相關(guān)性的變化趨勢極為相似。史道濟(jì)、姚慶祝(2004)給出了相關(guān)結(jié)構(gòu)Copula、秩相關(guān)系數(shù)Spearman與Kendalltau和尾部相關(guān)系數(shù)，以及這三個(gè)關(guān)聯(lián)度量與Copula之間的關(guān)系，各個(gè)相關(guān)系數(shù)的估計(jì)方法等，并以滬、深日收盤綜合指數(shù)為例，討論了二個(gè)股市波動率的相關(guān)性，建立了一個(gè)較好的數(shù)學(xué)模型。葉五一、繆柏其、吳振翔(2006)運(yùn)用ArchimedeanCopula給出了確定投資組合條件在險(xiǎn)價(jià)值(CVaR)的方法，對歐元和日元的投資組合做了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分析，得到了二者的最小風(fēng)險(xiǎn)投資組合，并對不同置信水平下VaR和組合系數(shù)做了敏感性分析。曾健和陳俊芳(2005)運(yùn)用Copula函數(shù)對上海證券市場A股與B股指數(shù)的相關(guān)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)了與國外市場不同的研究結(jié)果：不論市場處于上升期或下跌期，上證A股與B股指數(shù)間均存在較強(qiáng)的尾部相關(guān)性。李悅、程希駿(2006)采用Copula方法分析了上證指數(shù)和恒生指數(shù)的尾部相關(guān)性。肖璨(2007)則較為全面的介紹了Copula方法應(yīng)用二元情況下的建模與應(yīng)用。

2.多元Copula方法的應(yīng)用

只在二元情況下度量金融市場風(fēng)險(xiǎn)并不全面，現(xiàn)實(shí)金融市場中的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)體投資人通常選擇多個(gè)金融資產(chǎn)進(jìn)行組合投資以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，因此如何刻畫多個(gè)金融資產(chǎn)間的相關(guān)結(jié)構(gòu)，對于規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)更具有現(xiàn)實(shí)意義，但如何將二元向多元推廣依然是一個(gè)需要解決的難題。這是因?yàn)楫?dāng)變量增加時(shí)，模型的復(fù)雜程度及參數(shù)估計(jì)難度都將呈指數(shù)倍增長，針對二元方法的模型參數(shù)估計(jì)可能將不再適用，需要研究新的估計(jì)方法。

三、總結(jié)與展望

篇（11）

關(guān)鍵詞：VAR QDII 匯率

引言

自2007年9月中國的QDII基金開始大規(guī)模運(yùn)作以來，經(jīng)過兩年多的發(fā)展，目前已經(jīng)發(fā)行了12只基金。金融危機(jī)過后，通過發(fā)行QDII基金，從國際收支平衡的層面，在一定程度上可以對沖經(jīng)常項(xiàng)目下順差，緩和人民幣升值的預(yù)期。但從另一方面看，我國的基金投資者面臨著比投資國內(nèi)基金投資更大的風(fēng)險(xiǎn)―匯率風(fēng)險(xiǎn)。

從目前市場上存在的QDII基金運(yùn)作狀況看，經(jīng)營績效并不理想。一方面來自于國際金融市場比國內(nèi)存在更大的不確定性，另一方面則來自于目前美國大量發(fā)行貨幣，引起的美元貶值，人民幣相對其他貨幣升值，從而給QDII基金的經(jīng)營帶來更大的威脅。

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（Value- at- risk ， 簡稱 VaR）憑借其明確的經(jīng)濟(jì)含義及其簡易的可操作性成為了金融市場風(fēng)險(xiǎn)度量和管理的主流方法。但是 VaR方法在我國QDII基金度量以及市場風(fēng)險(xiǎn)管理方面的研究則甚少，與國外投資基金相比，其在風(fēng)險(xiǎn)管理上尚存在諸多不規(guī)范、不合理之處，迫切需要對其市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析并加以管理，根據(jù)我國投資QDII基金的實(shí)際情況，采用相應(yīng)的VaR方法模型有效地度量其風(fēng)險(xiǎn)，探求符合中國國情的投資基金VaR風(fēng)險(xiǎn)管理途徑，提高其風(fēng)險(xiǎn)管理水平，均具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

國內(nèi)目前的QDII基金在股票市場上的配置比例在70%左右，所以，筆者認(rèn)為QDII基金的投資風(fēng)險(xiǎn)大部分來自于股票市場、外匯市場，故本文選取股票市場為研究對象，由于QDII基金投資于全球股票市場，故本文選取標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)、滬深300指數(shù)為研究對象，近似替代全球指數(shù)。

我國QDII基金投資收益與風(fēng)險(xiǎn)分析

設(shè)國外投資品價(jià)格為p*，匯率為e，該國外投資品用本幣衡量為p，則由購買力平價(jià)定律p=p*×e，取對數(shù)后再進(jìn)行微分后得：，即表明，本幣衡量的收益率可以用外幣收益率與匯率變動率之和來衡量。

設(shè)本幣收益率為R，外幣收益率為R*，匯率變動率為i。則R=R*+i。

進(jìn)行分散化投資，wj為第j種投資品投資比例，則

（1）

QDII基金的收益的方差為，其中，該公式中的σp2，σR*2，σi2分別為外幣方差，本幣方差和匯率變動率方差。ρ為外幣收益率與匯率變動率的相關(guān)系數(shù)。

分散化投資后的方差為：

（2）

綜上可以看出，QDII基金投資相對國內(nèi)投資具有更大的不確定性，做好QDII基金投資的風(fēng)險(xiǎn)控制具有重要的意義。通過對各指數(shù)日變動率的數(shù)據(jù)特征進(jìn)行分析得到其分布呈現(xiàn)尖峰肥尾特征（數(shù)據(jù)來源：中國外匯總局、goole財(cái)經(jīng)），這里，本文近似認(rèn)為以上數(shù)據(jù)服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，最后的風(fēng)險(xiǎn)值由切比雪夫不等式進(jìn)行調(diào)整。所以，由上述數(shù)據(jù)組成的線性組合也服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（見表1）。

在一個(gè)給定的置信水平C下，希望能夠找到出現(xiàn)的最大損失，記為VAR，超出這一損失的概率為C，L為損失，用正數(shù)表示，即可得到：p(L>VAR)≤1-C。

當(dāng)收益率服從正態(tài)分布的情況時(shí)，設(shè)α為正態(tài)分布在置信度C下的下側(cè)分位數(shù)，W0為初始投資額，W*定義為臨界最低回報(bào)x，則有，W *=W0(1+x)，標(biāo)準(zhǔn)化后得，相對VAR為超出平均收益的損失，所以，。

當(dāng)收益率不是服從正態(tài)分布，而是任意分布時(shí)，設(shè)α1為任意分布的在置信度C的下側(cè)分位數(shù)，由切比雪夫不等式，得出了損失額度落在置信度之外的概率為：。令得，，，由于大部分的分布是不服從正態(tài)分布的，所以在由正態(tài)分布計(jì)算出的VAR值需要乘以一個(gè)系數(shù)K，。

實(shí)證分析

（一）基金收益的實(shí)證檢驗(yàn)

由于我國目前大部分的QDII基金都是投資于股票市場，故選取全球在地區(qū)有代表性的指數(shù)來代替全球分散投資，并將所在地區(qū)的外匯匯率也列入等式中。根據(jù)等式（1），設(shè)收益率為R，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、滬深300指數(shù)日收益率分別為Rsp，Rfs，Rrj，Rhs，人民幣對美元、英鎊、日元匯率變動率為emy，eyb，ery，則設(shè)統(tǒng)計(jì)方程為：

表2是對其中的一支QDII基金回歸的結(jié)果。

從回歸結(jié)果看，該模型在一定程度上解釋了我國QDII基金的經(jīng)營績效，但是仍然存在一定的偏差，原因可能在于我們對QDII基金的投資產(chǎn)品并不了解，如果掌握了QDII基金的投資種類，該模型是有很好的解釋力的。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，美元匯率對QDII基金的系數(shù)為負(fù)值，所以在當(dāng)前時(shí)刻美元貶值是我國QDII基金虧損的一個(gè)非常重要的原因，其次，還可以得到，全球股指對基金凈值的影響也非常顯著，多數(shù)股指系數(shù)為負(fù)，那么，我們可以得到全球經(jīng)濟(jì)不景氣也是QDII基金虧損的一個(gè)很重要的原因。

（二）QDII基金VAR的計(jì)算

對基金的收益進(jìn)行分析以后，要對基金的虧損原因進(jìn)行分析，進(jìn)而制定出符合風(fēng)險(xiǎn)控制要求的投資方式。各指數(shù)間、幣種間方差協(xié)方差如表3所示（為了便于比較，將方差、協(xié)方差數(shù)據(jù)增加10000倍），其次，美元匯率與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)協(xié)方差為-0.009922，日元匯率與日經(jīng)225指數(shù)協(xié)方差為-0.03004，英鎊匯率與富時(shí)100指數(shù)協(xié)方差為0.06102。

設(shè)某QDII基金初始投資額為1億元人民幣，投資在美國、日本、英國和中國的比例相同分別為250萬元人民幣，計(jì)算此時(shí)在95%的置信度下的VAR值，然后不斷變換比例，從而找出最小的VAR值（見表4）。

通過在不同股市配比， QDII基金在初始投資1億元人民幣的情況下，在1天的變動中，在95%的置信水平下多對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即最大損失額，表明隨著在美國股市配置比例的增加，風(fēng)險(xiǎn)值變化不大；當(dāng)在英國股市配置較大比例時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)值明顯增大。在各個(gè)國家分散投資時(shí)，即比例完全相同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)值最小。

結(jié)論

QDII基金在全球市場上配置資產(chǎn)時(shí)，其收益不僅與股市波動相關(guān)，而且還與匯市波動密切相關(guān)。實(shí)證表明，美元匯率的波動是QDII基金凈值下降的一個(gè)重要原因，其次，全球股市在2008年以來的低迷也是QDII基金凈值下降的另一重要原因。在市場風(fēng)險(xiǎn)的衡量和控制上，本文利用VAR這一傳統(tǒng)工具，通過實(shí)證，可以看出，在英國市場上配置比例的增大，QDII基金將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)值。雖然美元匯率的變動對基金凈值產(chǎn)生不利影響，但是隨著QDII基金在美國股市上配置比例的增大，風(fēng)險(xiǎn)值變化不大，這是由于，美國股市向著利好的方向變動，與匯率變動率的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，從而使QDII基金在美國市場上的疊加波動率變小。

本文的另一個(gè)結(jié)論是，QDII基金投資越是分散，其總風(fēng)險(xiǎn)值越小。這也是QDII基金推出的一個(gè)重要理論，能夠利用全球市場實(shí)現(xiàn)最大程度的分散化，避免承擔(dān)單一國家市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是在實(shí)際操作的過程中，由于受到百年一遇全球金融危機(jī)的影響，使得全球市場之間的相關(guān)性大大增加，表現(xiàn)為同漲同跌，嚴(yán)重影響了QDII基金的分散效應(yīng)。

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