醫(yī)藥行業(yè)邏輯大全11篇

緒論：寫(xiě)作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇醫(yī)藥行業(yè)邏輯范文，希望它們能為您的寫(xiě)作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

防守出色的醫(yī)藥板塊，在股市展開(kāi)上攻行情時(shí)會(huì)否同樣出色？嘉實(shí)醫(yī)療保健擬任基金經(jīng)理齊海滔表示，下半年醫(yī)藥行業(yè)會(huì)迎來(lái)新一輪行情。

長(zhǎng)期跑贏其它行業(yè)的內(nèi)因

歷史數(shù)據(jù)顯示，截至7月24日，申萬(wàn)醫(yī)療生物一級(jí)行業(yè)指數(shù)過(guò)去十年漲幅達(dá)487.59%，同期上證綜指僅上漲49.57%。

“醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)兼具消費(fèi)行業(yè)穩(wěn)定性和科技類(lèi)行業(yè)爆發(fā)性的優(yōu)點(diǎn)的行業(yè)。一方面它有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，另一方面新技術(shù)新產(chǎn)品的引入，使其在短期內(nèi)有爆發(fā)性增長(zhǎng)，因而在不同的市場(chǎng)階段和風(fēng)格下，醫(yī)藥行業(yè)都會(huì)有比較好的表現(xiàn)，能夠長(zhǎng)期跑贏其他行業(yè)。”齊海滔告訴《投資者報(bào)》記者，隨著中國(guó)邁入老齡化社會(huì)，加上環(huán)境惡化、亞健康人群擴(kuò)大，使“看病吃藥”成為繼衣食住行后中國(guó)老百姓第五大消費(fèi)需求。據(jù)有關(guān)專家測(cè)算，中國(guó)醫(yī)藥消費(fèi)市場(chǎng)預(yù)期5年內(nèi)年度增長(zhǎng)率14%-17%，至2017年，中國(guó)有望成為僅次于美國(guó)的世界第二大市場(chǎng)。此外，生物醫(yī)藥技術(shù)的發(fā)展，如干細(xì)胞領(lǐng)域的研究與開(kāi)發(fā)、基因測(cè)序等，這些領(lǐng)域的科技突破往往能撬動(dòng)行業(yè)有一波向上行情。

下半年醫(yī)藥行業(yè)增速將提升

近期，上市公司中期業(yè)績(jī)預(yù)告陸續(xù)披露。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在已公布業(yè)績(jī)預(yù)告的醫(yī)藥生物公司中，有72家中期業(yè)績(jī)報(bào)喜，占行業(yè)已公布家數(shù)的68.57%，位居行業(yè)中期業(yè)績(jī)報(bào)喜家數(shù)前列。

“下半年隨著招標(biāo)的進(jìn)行，或者招標(biāo)之后一些新標(biāo)端的執(zhí)行，行業(yè)增速將會(huì)提升。從行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，下半年會(huì)比上半年好。”齊海滔告訴《投資者報(bào)》記者，從歷史走向來(lái)看，不管是A股市場(chǎng)還是國(guó)外的成熟市場(chǎng)，醫(yī)藥股都是每個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)最出色的行業(yè)之一。

“由于中國(guó)人口老齡化，再加上快速工業(yè)化造成的污染、精神壓力過(guò)大，亞健康普遍，慢性病的發(fā)病率加重，對(duì)藥物的需求將是剛性的。”齊海滔說(shuō)。

篇（2）

“經(jīng)常對(duì)照自己的投資標(biāo)的反問(wèn)這四個(gè)問(wèn)題，可以極大地降低失敗的概率。”接受《投資者報(bào)》記者專訪時(shí)，鄧談到。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，她管理的泰達(dá)宏利成長(zhǎng)基金今年以來(lái)業(yè)績(jī)回報(bào)率為13.5%，在低迷的市場(chǎng)中能獲得這樣的業(yè)績(jī)?cè)从谒龑?duì)醫(yī)藥和電子行業(yè)投資機(jī)會(huì)的準(zhǔn)確把握。

未來(lái)兩年看好平板電腦

談到泰達(dá)宏利成長(zhǎng)今年取得良好的業(yè)績(jī)，不能不談iPhone。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月23日，備受矚目的蘋(píng)果公司在美國(guó)“硅谷”城市圣何塞舉行新品會(huì)，iMac一體機(jī)、iPad4及iPad mini平板電腦等5款新產(chǎn)品的推出，再一次刺激了“果粉”的神經(jīng)。

“我?guī)缀躞w驗(yàn)了所有三星的產(chǎn)品，并且能對(duì)比三星和蘋(píng)果各項(xiàng)功能的好與不好。”當(dāng)記者問(wèn)鄧藝穎是否用蘋(píng)果產(chǎn)品她說(shuō)。據(jù)掌握的數(shù)據(jù)她判斷，被市場(chǎng)熱諷的iPhone5將會(huì)因?yàn)楹芏嘀匾δ艿母倪M(jìn)、老產(chǎn)品的更新?lián)Q代而取得不錯(cuò)的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。

鄧藝穎也在等待一部iPhone5，她上半年就在重點(diǎn)布局“蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈”。

據(jù)剛剛公布的三季報(bào)，泰達(dá)宏利成長(zhǎng)重倉(cāng)持有蘋(píng)果主要的揚(yáng)聲器模組供應(yīng)商歌爾聲學(xué)、連接器供應(yīng)商立訊精密、內(nèi)外部功能件的供應(yīng)商安潔科技，以及水晶光電、大華股份等五只蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈上市公司，二季報(bào)中，還重倉(cāng)持有蘋(píng)果電池供應(yīng)商德賽電池，這些公司今年以來(lái)股價(jià)均大幅上漲，為基金凈值貢獻(xiàn)較大。

目前，國(guó)內(nèi)的電子行業(yè)從整個(gè)技術(shù)層面處于末端，沒(méi)有技術(shù)含量，很難推出創(chuàng)新型產(chǎn)品，但這并非意味著國(guó)內(nèi)沒(méi)有了機(jī)會(huì)。而在鄧看來(lái)，在相當(dāng)一段時(shí)間里，消費(fèi)電子領(lǐng)域的創(chuàng)新大旗依然會(huì)由蘋(píng)果、三星、谷歌等公司來(lái)扛；但是她判斷，智能手機(jī)已經(jīng)到了最高點(diǎn)，未來(lái)兩年平板電腦領(lǐng)域的創(chuàng)新將會(huì)誕生更多的投資機(jī)會(huì)。

鄧藝穎認(rèn)為，在全球消費(fèi)電子領(lǐng)域創(chuàng)新大潮中，國(guó)內(nèi)一批上市公司承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移并培養(yǎng)了相當(dāng)數(shù)量的產(chǎn)業(yè)工人，比如蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域，從耳機(jī)、觸摸屏、電池、機(jī)殼材料等等，加之融資方面的便利，在未來(lái)的創(chuàng)新中，國(guó)內(nèi)上市公司依然會(huì)扮演重要的角色，進(jìn)而涌現(xiàn)出更多的投資機(jī)會(huì)。

醫(yī)藥將重點(diǎn)關(guān)注大病種領(lǐng)域

在采訪中，鄧留給記者最深的印象是，她對(duì)消費(fèi)電子行業(yè)的調(diào)研過(guò)程很熟悉。

她如數(shù)家珍似地說(shuō)道iPhone的耳機(jī)降噪、保真還有沒(méi)有需要進(jìn)一步提高，哪家公司目前有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，前后端攝像頭像素差如何消除，哪家公司是潛在的技術(shù)突破者，總之，手機(jī)每一個(gè)部件的技術(shù)升級(jí)均是其調(diào)研和跟蹤的主要內(nèi)容，而密切跟蹤每一項(xiàng)技術(shù)升級(jí)后的技術(shù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)及生命周期是其決定買(mǎi)賣(mài)的重要指標(biāo)。

如果你認(rèn)為鄧藝穎曾經(jīng)是電子領(lǐng)域的研究員，那么就錯(cuò)了。實(shí)際上她最熟悉的行業(yè)是醫(yī)藥，目前她也是泰達(dá)宏利基金公司醫(yī)藥行業(yè)研究的負(fù)責(zé)人。

近兩年股市羸弱，對(duì)鄧而言，也是一個(gè)歷練和成熟的過(guò)程。鄧不否認(rèn)今年一季度操作欠佳，但徹底砍掉家電、軟件等板塊，而果斷加倉(cāng)電子、醫(yī)藥板塊的過(guò)程中，其更加體會(huì)到判斷行業(yè)景氣周期在資產(chǎn)配置中的重要作用。

她認(rèn)為，電子企業(yè)受到熱捧，并非整個(gè)電子行業(yè)的景氣周期，而是產(chǎn)品創(chuàng)新帶來(lái)的景氣周期，因此，密切跟蹤企業(yè)的新增需求，并在此基礎(chǔ)上尋找可以超越行業(yè)、引領(lǐng)行業(yè)需求的上市公司是關(guān)鍵。

對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)，鄧判斷景氣周期比較高。她認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局在向好的方向發(fā)展，尤其是今年廣東省對(duì)于基本藥物目錄招標(biāo)以及4月份爆發(fā)的毒膠囊事件，使得整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)對(duì)于過(guò)度的成本控制和低藥價(jià)的行為進(jìn)行了反思。

篇（3）

李佳存表示，2015年是我國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的關(guān)鍵一年，預(yù)計(jì)2015年GDP增長(zhǎng)率向7%靠攏，貼近當(dāng)前潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。消費(fèi)價(jià)格指數(shù)維持在2%以內(nèi)，工業(yè)品價(jià)格指數(shù)可能持續(xù)通縮但幅度減輕。“中速增長(zhǎng)，低通脹”將成為未來(lái)3-5年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的寫(xiě)照。

在這樣的大背景下，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，李佳存認(rèn)為，受益于人口老齡化以及國(guó)家持續(xù)加大投入，未來(lái)5-10年醫(yī)藥行業(yè)整體仍有望維持15%以上的穩(wěn)健增長(zhǎng)。對(duì)比2014年，2015年將是繼續(xù)深化醫(yī)改的一年，政策面整體會(huì)更加樂(lè)觀。藥品方面，政府整體思路已由“唯低價(jià)是取”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量?jī)?yōu)先，價(jià)格合理”。2015年基本藥物以及省醫(yī)保目錄藥品招標(biāo)工作陸續(xù)推進(jìn);醫(yī)療服務(wù)方面，政府鼓勵(lì)社會(huì)資本辦醫(yī)，醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)及民營(yíng)醫(yī)院納入醫(yī)保等扶持政策有望陸續(xù)出臺(tái)，政策紅利不斷釋放。總體來(lái)看，雖然2015年行業(yè)有政策擾動(dòng)壓力，但也有明顯的政策紅利預(yù)期。

從估值層面分析，當(dāng)前醫(yī)藥板塊對(duì)應(yīng)2015年整體估值在25倍左右，相對(duì)大盤(pán)的估值溢價(jià)率下滑至43%，行業(yè)估值溢價(jià)率較2005年以來(lái)的平均值低25個(gè)百分點(diǎn)，位于歷史低位。因此，2015年醫(yī)藥板塊或?qū)⒋蟾怕逝苴A大盤(pán)。落實(shí)到今年的投資機(jī)會(huì)，將主要來(lái)自景氣度較高的醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、診斷等行業(yè)以及處方藥行業(yè)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，此外，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)醫(yī)療、醫(yī)藥行業(yè)的改造也會(huì)帶來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。

價(jià)值理念關(guān)注高成長(zhǎng)性優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

篇（4）

多家媒體報(bào)道，號(hào)稱“普藥之王”的四川蜀中制藥由于涉嫌虛假投料已被停產(chǎn)整頓。問(wèn)題可能出在公司的幾個(gè)中藥品種上，板藍(lán)根顆粒以及復(fù)方丹參片涉嫌出問(wèn)題。

觀點(diǎn)：

蜀中制藥造假事件是標(biāo)志性事件

蜀中制藥號(hào)稱“普藥之王”，是業(yè)內(nèi)較大的普藥生產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)也是多種醫(yī)保品種的中標(biāo)企業(yè)。如果造假行為屬實(shí)，其惡劣程度絲毫不亞于“三聚氰胺”事件和“瘦肉精”事件，必然會(huì)帶來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的地震，也會(huì)對(duì)政府相關(guān)部門(mén)的現(xiàn)有藥品招標(biāo)模式產(chǎn)生影響。大廠造假后面隱藏的原因和邏輯值得深思。

事件發(fā)生的原因

我們認(rèn)為，導(dǎo)致蜀中制藥造假的最根本原因在于現(xiàn)有的醫(yī)保藥品招標(biāo)模式。為了控制藥價(jià)虛高，地方醫(yī)保藥物招標(biāo)已經(jīng)走向了另一個(gè)極端―唯低價(jià)者得。這種政策導(dǎo)向驅(qū)逐了“良心藥”，導(dǎo)致了“劣藥驅(qū)逐良藥”，也帶來(lái)了中標(biāo)企業(yè)弄虛作假的后果。藥價(jià)虛低，低到不足以藥品正常生產(chǎn)，使得“雙信封”制度形同虛設(shè)。其實(shí)在兩會(huì)期間就有代表提出“藥價(jià)虛低比藥價(jià)虛高更危險(xiǎn)”的觀點(diǎn)，但未引起足夠重視。

另一個(gè)重要原因在于監(jiān)管出現(xiàn)漏洞。蜀中制藥不可能是第一天造假，也不可能是第一次接受相關(guān)部門(mén)的檢查，為什么以前的檢查沒(méi)有能夠查出問(wèn)題呢？這不僅僅是說(shuō)生產(chǎn)廠家狡猾就能搪塞的。我們相信監(jiān)管制度已經(jīng)是相對(duì)完整的，新版的GMP的要求已經(jīng)和國(guó)際水平持平甚至是高于國(guó)際水平了。關(guān)鍵在于監(jiān)管的執(zhí)行力度。GMP只有硬件沒(méi)有軟件不能稱之為真正的GMP，同樣，只有表面的、流于形式的檢查不能稱之為真正的監(jiān)管。

事件帶來(lái)的影響

蜀中制藥帶來(lái)的影響是惡劣的，最直接的影響就是危害到了患者的生命健康安全。同時(shí)也使中國(guó)的制藥行業(yè)蒙羞。摻假的藥品應(yīng)該及時(shí)召回并銷(xiāo)毀，相關(guān)負(fù)責(zé)人和企業(yè)應(yīng)得到處罰，對(duì)于由于服用不合格藥品帶來(lái)不利影響的患者應(yīng)及時(shí)診治和補(bǔ)償。

其次，造假事件應(yīng)給其他的藥品生產(chǎn)企業(yè)敲起警鐘，加強(qiáng)自身的企業(yè)內(nèi)控，在重視硬件建設(shè)的同時(shí)更加重視軟件的建設(shè)，避免再次出現(xiàn)類(lèi)似事件。

篇（5）

選好股票并持有

談及今年取得優(yōu)異業(yè)績(jī)的原因，杜猛告訴《投資者報(bào)》記者，主要通過(guò)深入研究重點(diǎn)公司，抓住了電子、交運(yùn)設(shè)備、環(huán)保、醫(yī)藥、品牌服裝等行業(yè)的機(jī)會(huì)。

“我的投資風(fēng)格以精選個(gè)股為主，一旦看好了一家公司，會(huì)持有時(shí)間比較長(zhǎng)，長(zhǎng)期投資。”杜猛說(shuō)，要是看好一家公司，持有兩三年甚至三四年都有可能，前十大重倉(cāng)股變動(dòng)不會(huì)特別大，除非公司投資前景或者公司自身治理出現(xiàn)問(wèn)題。

杜猛的持股即集中也分散。集中體現(xiàn)在精選出的十大重倉(cāng)股持股比重比較大，并且為產(chǎn)品帶來(lái)了較好的業(yè)績(jī)，目前第一重倉(cāng)股大華股份占基金資產(chǎn)凈值的8.5%，今年以來(lái)該股漲幅超過(guò)60%，其第二、第三大重倉(cāng)股康美藥業(yè)、長(zhǎng)城汽車(chē)占資產(chǎn)凈值的5%以上，今年以來(lái)這兩只股票漲幅均超過(guò)27%；分散體現(xiàn)在非重倉(cāng)股上，2012年上半年末顯示，雖然基金總資產(chǎn)只有2.7億元，卻持有65只股票。

談及自己的選股思路，杜猛表示大體有三點(diǎn)。其一，要符合基金的契約，因?yàn)樯贤赌Ω屡d動(dòng)力契約規(guī)定的主要投資標(biāo)的是新興產(chǎn)業(yè)；其二，所處的行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景比較好；其三，要考察公司自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

“公司競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在很多方面，我選擇的標(biāo)的必須要滿足三個(gè)條件：一是盈利能力，最關(guān)鍵的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，這是最重要的指標(biāo)，毛利率那些都不重要；二是市場(chǎng)空間；三是產(chǎn)品的可復(fù)制的程度，產(chǎn)品能夠簡(jiǎn)單被復(fù)制。”杜猛說(shuō)。

杜猛不看好影視制作上市公司。“因?yàn)槲矣X(jué)得影視制作是不可被復(fù)制的，做一單是一單，這個(gè)電影賣(mài)得好，下個(gè)電影不知道賣(mài)得好還是不好。”

對(duì)于未來(lái)的市場(chǎng)，杜猛判斷，不會(huì)有系統(tǒng)性的上漲行情，也不會(huì)有系統(tǒng)性的大幅下跌行情，但不排除市場(chǎng)創(chuàng)新低的可能。因?yàn)樯献C綜指的成份股如石油石化、銀行、煤炭、有色等占比較大，在過(guò)去多年靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式結(jié)束之后，這些傳統(tǒng)的周期行業(yè)，目前雖未落幕，但原有主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)已在謝幕。

“今年整個(gè)市場(chǎng)的投資邏輯和運(yùn)行方式正在發(fā)生有趣的變化，資金從一些未來(lái)不被看好的行業(yè)中撤出來(lái)，進(jìn)入了一些被看好的行業(yè)和公司，這是市場(chǎng)走向理智、走向正確投資的必然道路。”杜猛深有感觸地談到。

醫(yī)藥股還有很大空間

“接下來(lái)，我的看法還是要精選投資的股票，精選公司，回到投資的本源，買(mǎi)股票其實(shí)就是買(mǎi)上市公司。”杜猛說(shuō)， 2006年至2010年市場(chǎng)的漲漲跌跌，大多數(shù)人都是自上而下的進(jìn)行行業(yè)配置和主題投資，按照這種投資方式去做，博弈的成分比較大。

杜猛認(rèn)為，本次政府的經(jīng)濟(jì)刺激政策吸取了2008年的教訓(xùn)，更多的財(cái)政投入會(huì)集中到未來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢(shì)和方向上，比如節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、高端裝備等。基于這樣的判斷，未來(lái)指數(shù)將以震蕩為主，下行風(fēng)險(xiǎn)較小，選擇競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)、具備持續(xù)成長(zhǎng)性的核心品種作為基本配置，適當(dāng)參與政策友好型板塊是主要投資思路。

醫(yī)藥行業(yè)是杜猛比較看好的。

篇（6）

企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)是一種適度增長(zhǎng)過(guò)程，這種適度體現(xiàn)在企業(yè)發(fā)展與內(nèi)部資源的協(xié)調(diào)性、與外部環(huán)境的適應(yīng)性以及與盈利本質(zhì)的吻合性上。評(píng)價(jià)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力，可以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，幫助企業(yè)克服短期行為，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率，還可以推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理科學(xué)化，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步。因此，本文在希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的具體特點(diǎn)，運(yùn)用因子分析法，試圖建立適合我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力評(píng)價(jià)模型。

一、文獻(xiàn)回顧

(一)國(guó)外文獻(xiàn)國(guó)外關(guān)于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的研究已經(jīng)比較深入，有定性的說(shuō)明也有定量的分析，其理論研究主要集中在企業(yè)增長(zhǎng)理論和企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)管理理論兩方面。其中比較經(jīng)典的是可以歸為兩大類(lèi)的四個(gè)可持續(xù)增長(zhǎng)模型：一類(lèi)是基于會(huì)計(jì)口徑的可持續(xù)增長(zhǎng)模型(包括希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型和范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型)；一類(lèi)是基于現(xiàn)金流口徑的可持續(xù)增長(zhǎng)模型(包括拉巴波特的可持續(xù)增長(zhǎng)模型和科雷的可持續(xù)增長(zhǎng)模型)。基于會(huì)計(jì)口徑的希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型和范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型都肯定了資產(chǎn)負(fù)債率、股利支付率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售凈利率共同決定了可持續(xù)增長(zhǎng)率。希金斯的模型明確指出不增加新股，而范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型更強(qiáng)調(diào)可持續(xù)增長(zhǎng)率是一個(gè)目標(biāo)值，松動(dòng)了希金斯不采用股權(quán)融資這一假設(shè)前提。雖然希金斯與范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型在計(jì)算形式上有所不同，但二者是可以相互轉(zhuǎn)換的。另一類(lèi)基于現(xiàn)金流口徑的可持續(xù)增長(zhǎng)模型均建立在現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，與基于會(huì)計(jì)口徑的可持續(xù)增長(zhǎng)模型相比，更注重增長(zhǎng)于現(xiàn)金余缺之間的關(guān)系。拉巴波特認(rèn)為可持續(xù)增長(zhǎng)率是現(xiàn)金流(鎖定為自由現(xiàn)金流)為零時(shí)的增長(zhǎng)率，利用相對(duì)數(shù)指標(biāo)描述出企業(yè)增長(zhǎng)與現(xiàn)金流的線性負(fù)相關(guān)關(guān)系。科雷認(rèn)為現(xiàn)金流量與增長(zhǎng)率之間是線性負(fù)相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)大于這個(gè)增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金流量為負(fù)，而當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)小于現(xiàn)金余額的增長(zhǎng)時(shí)，企業(yè)有正的現(xiàn)金流。科雷在其著作的后面論述中默認(rèn)了現(xiàn)金余額的增長(zhǎng)率即為可持續(xù)增長(zhǎng)率。雖然拉巴波特在其建立的可持續(xù)增長(zhǎng)模型中使用的是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，科雷使用的是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，但是二者通過(guò)同時(shí)乘以(或者除以)銷(xiāo)售額來(lái)互相轉(zhuǎn)化，因此從本質(zhì)上說(shuō)，二者也是一致的。

(二)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)國(guó)內(nèi)對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的研究主要側(cè)重于可持續(xù)思想的論述、國(guó)外可持續(xù)增長(zhǎng)理論的一般性介紹以及可持續(xù)增長(zhǎng)模型的拓展等。主要有以下幾個(gè)方面：一是對(duì)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)模型的實(shí)證研究。王玉春、花貴如(2007)以經(jīng)典的羅伯特?希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型為理論基礎(chǔ)，對(duì)我國(guó)信息技術(shù)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)進(jìn)行實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)信息技術(shù)上市公司的實(shí)際增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率，并且可持續(xù)增長(zhǎng)率逐年下滑，存在財(cái)務(wù)上的增長(zhǎng)過(guò)快現(xiàn)象。二是對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)模型的比較分析與案例驗(yàn)證。湯谷良、游尤(2005)通過(guò)對(duì)現(xiàn)有四種可持續(xù)增長(zhǎng)模型進(jìn)行比較分析，揭示出其在邏輯上和應(yīng)用中的優(yōu)勢(shì)與局限，并利用萬(wàn)科1998年至2004年間的數(shù)據(jù)對(duì)不同模型進(jìn)行數(shù)據(jù)驗(yàn)證。最終得出：基于現(xiàn)金流口徑的可持續(xù)增長(zhǎng)模型計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率波動(dòng)更為激烈，與企業(yè)現(xiàn)金流的關(guān)系更為明確。三是對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)模型的重構(gòu)研究。樊行健等(2007)通過(guò)對(duì)希金斯和范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型的回顧分析，指出兩個(gè)可持續(xù)增長(zhǎng)模型的優(yōu)勢(shì)與不足，重構(gòu)了企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)模型。重構(gòu)的模型吸納了希金斯模型簡(jiǎn)單、易于操作的優(yōu)點(diǎn)，并充分考慮企業(yè)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)特征，區(qū)分平衡增長(zhǎng)、資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)、發(fā)行新股三種情況，逐步將希金斯增長(zhǎng)理論中的假設(shè)條件放寬。四是對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)模型與財(cái)務(wù)管理策略的研究。郭澤光、郭冰(2002)以財(cái)務(wù)目標(biāo)為起點(diǎn)，從財(cái)務(wù)基本平衡等式人手，分析制約企業(yè)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。論證股票發(fā)行、企業(yè)負(fù)債與企業(yè)增長(zhǎng)的關(guān)系，提出實(shí)現(xiàn)企業(yè)增長(zhǎng)的基本財(cái)務(wù)策略。通過(guò)一個(gè)平衡等式推導(dǎo)，得出結(jié)論：?jiǎn)渭兤髽I(yè)增長(zhǎng)率并不意味著企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。五是對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的評(píng)價(jià)研究。陳興述、祝小勤(2007)借助于希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，將企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力分解為盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、杠桿能力、分配能力以及成長(zhǎng)能力五個(gè)方面。并在企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，借助于數(shù)學(xué)方法，建立了企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的模糊評(píng)價(jià)體系，并通過(guò)案例進(jìn)行了應(yīng)用舉例。

本文在希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)上，嘗試運(yùn)用因子分析和聚類(lèi)分析，結(jié)合我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的具體特點(diǎn)，試圖建立適合我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力評(píng)價(jià)模型。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)理論基礎(chǔ)本文的研究是基于羅伯特?希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型展開(kāi)的。希金斯定義的可持續(xù)增長(zhǎng)率是指再不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，公司銷(xiāo)售所能增長(zhǎng)的最大比率。在其可持續(xù)增長(zhǎng)模型中對(duì)一定條件下公司的增長(zhǎng)速度受經(jīng)營(yíng)水平、財(cái)務(wù)資源、政策的制約關(guān)系進(jìn)行了描述，特別是考慮到了通貨膨脹對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率數(shù)值的影響。按可持續(xù)增長(zhǎng)率制定銷(xiāo)售目標(biāo)，可使企業(yè)合理地權(quán)衡增加收入與控制負(fù)債規(guī)模之間的關(guān)系。可持續(xù)增長(zhǎng)(Sustainable Growth Rote)是企業(yè)在不增加權(quán)益融資并保持當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率(表現(xiàn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售凈利率)和財(cái)務(wù)政策(表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率和收益留存率)的條件下公司銷(xiāo)售收入的最大增長(zhǎng)率，它實(shí)際上是一種平衡增長(zhǎng)。希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型基于以下假設(shè)：公司想以市場(chǎng)允許的速度來(lái)發(fā)展；管理者不可能或不愿意籌集新的權(quán)益成本，即企業(yè)發(fā)行在外的股數(shù)不變；公司要繼續(xù)維持一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策；公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平保持不變。希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型從會(huì)計(jì)恒等式出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)的增長(zhǎng)受股東權(quán)益增長(zhǎng)的限制。依據(jù)希金斯的方法，企業(yè)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率必須以新增的資產(chǎn)作為支撐，如果公司的期初銷(xiāo)售額為s，本年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為g，為了保持期初總資產(chǎn)A和對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售額s的目標(biāo)比率A／S不變，公司的期末總資產(chǎn)也應(yīng)擴(kuò)大g倍。支持公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)的資金來(lái)源有兩部分：一部分是凈利潤(rùn)減去紅利發(fā)放后的公司留存收益；另一部分是隨著公司的所有者權(quán)益的增長(zhǎng)，為保持公司的資本結(jié)構(gòu)不變，負(fù)債所實(shí)現(xiàn)的同步增長(zhǎng)。根據(jù)“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益衡”等式得到公式：g=股東權(quán)益變動(dòng)值／期初股東權(quán)益=P*R*A*T。從上述公式可以看出，―個(gè)公司要依靠自身來(lái)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)，其可持續(xù)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與公司的留存收益率L、銷(xiāo)售凈利率P、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Q和權(quán)益乘數(shù)R四個(gè)比率的乘積有密切的關(guān)系。這四個(gè)比率涉及到公司財(cái)務(wù)管理的所有主要內(nèi)容，公式中的P和O概括了企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，而R和L描述了企業(yè)主要財(cái)務(wù)政策(R反映了公司的財(cái)務(wù)杠桿政策，而L體現(xiàn)了管理層對(duì)待股利發(fā)放的態(tài)度)。希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)理論的一項(xiàng)重要結(jié)論就是：增長(zhǎng)不是―件非要達(dá)到最大化不可的事情。在很多公司，限制增長(zhǎng)以便在財(cái)務(wù)上養(yǎng)精蓄銳可能是必要的；在其他一些公司，用于為無(wú)利可圖的增長(zhǎng)提供的資金可能最好是還給股東。

(二)研究方法為了解決傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法中的缺陷，本文運(yùn)用因子分析模型來(lái)建立綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)和公共因子分析指標(biāo)來(lái)進(jìn)行可持續(xù)增長(zhǎng)能力的評(píng)價(jià)研究。該方法在構(gòu)造綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)值時(shí)所涉及的權(quán)數(shù)都是通過(guò)數(shù)學(xué)變化產(chǎn)生，不是人為確定，具有客觀性、科學(xué)性。同時(shí)，通過(guò)設(shè)定公共因子可以解決傳統(tǒng)方法中指標(biāo)設(shè)置過(guò)多，相互間存在相關(guān)性的弊端，能清晰地揭示影響醫(yī)藥行業(yè)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力的關(guān)鍵因素，對(duì)促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的持續(xù)發(fā)展具有重要意義。在因子分析的基礎(chǔ)上，本文借助于聚類(lèi)分析，建立醫(yī)藥行業(yè)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力的評(píng)級(jí)體系并對(duì)評(píng)級(jí)提下的有效性進(jìn)行分析和說(shuō)明。

(三)模型與指標(biāo)遴選在構(gòu)建醫(yī)藥行業(yè)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)模型的過(guò)程中，利用因子分析技術(shù)，從反映受評(píng)對(duì)象可持續(xù)增長(zhǎng)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系中提取不可測(cè)的公共因子，并運(yùn)用與主成分分析類(lèi)似的科學(xué)賦權(quán)方法賦予公共因子權(quán)重，據(jù)此計(jì)算因子得分的綜合評(píng)價(jià)值，借以評(píng)價(jià)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力，有效地解決了變量多重共線性給應(yīng)用帶來(lái)的問(wèn)題。為構(gòu)建上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，本文選擇了15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，其中Xl、X2、X3、X13和X14分別代表：凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售凈利率、每股凈利潤(rùn)、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、資產(chǎn)凈利率，用于反映公司的盈利能力；X6、X7、X8和X12分別代表流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率，用于反映公司的償債能力；X4、X5和X15分別代表：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，用于反映公司的經(jīng)營(yíng)能力；X9、X19、X11分別表示：無(wú)形資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資本積累率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，用于反映公司的成長(zhǎng)能力。

(四)樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源本文選擇證券之星網(wǎng)站公布的99家醫(yī)藥行業(yè)上市公司作為總體，排除ST、*ST、S*ST、SST和已被宣布停牌的公司，同時(shí)排除數(shù)據(jù)不全的公司，將對(duì)69家醫(yī)藥行業(yè)上市公司作為樣本進(jìn)行重點(diǎn)研究。本文選擇了醫(yī)藥行業(yè)上市公司2003年至2007年的數(shù)據(jù)作為分析期，具體數(shù)據(jù)由各公司的年報(bào)獲取。

三、實(shí)證結(jié)果分析

(一)標(biāo)準(zhǔn)化處理為了消除各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)由于量綱單位不同或正、逆性指標(biāo)不同所帶來(lái)的不可公度性，需將各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。本文在計(jì)算各樣本公司15項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值的基礎(chǔ)上，采取z Scores法，將各變量值或指標(biāo)減去均值后除以標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)化后的平均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1。

(二)相關(guān)性檢驗(yàn)在進(jìn)行因子分析之前，為了考察15個(gè)指標(biāo)之間是否存在一定的線性相關(guān)性，采用了KMO檢驗(yàn)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。在對(duì)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)上，進(jìn)行因子分析得出檢驗(yàn)(表1)。可以看到：KMO and Bartlett's檢驗(yàn)值為0.700>0.5，適合用因子分析方法。

(三)因子分析利用SPSS軟件，采用主成分析法，進(jìn)一步得到財(cái)務(wù)比率相關(guān)系數(shù)表以及正交旋轉(zhuǎn)前后主成份特征向量與貢獻(xiàn)率(表2)。從(表3)可以看出，正交旋轉(zhuǎn)前后4個(gè)因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率都是83.894％，說(shuō)明保留了原有15個(gè)指標(biāo)中83.894％的信息。正交旋轉(zhuǎn)并沒(méi)有改變因子總體的解釋能力。但正交旋轉(zhuǎn)后，每個(gè)因子的特征根值變化了，相應(yīng)的每個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率也變化了。說(shuō)明因子旋轉(zhuǎn)縮小了各因子方差貢獻(xiàn)率之間的差距，使各因子解釋原來(lái)變量的能力更加平衡。從(表4)可以看出：(1)因素1：X1、X2、X3、X13和X14的權(quán)重較大，故F1主要由凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售凈利率、每股凈利潤(rùn)、成本費(fèi)用利潤(rùn)率和資產(chǎn)凈利率這5個(gè)財(cái)務(wù)比率反映，代表了企業(yè)的盈利能力。盈利能力對(duì)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力的貢獻(xiàn)最大，因子貢獻(xiàn)率達(dá)到了27.332％。它是影響企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展的主要因素。(2)因素2：X6、X7、X8和Xl2的權(quán)重較大，故F2主要由流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金比率這4個(gè)財(cái)務(wù)比率反映，代表了企業(yè)的償債能力。因子貢獻(xiàn)率達(dá)到了24.512％，也是影響醫(yī)藥行業(yè)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力的重要因素。(3)因素3：X4、X5和X15的權(quán)重較大，故F3主要由存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這3個(gè)財(cái)務(wù)比率反映，代表了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力比較重要，因子貢獻(xiàn)率達(dá)到了18.668％，營(yíng)運(yùn)的速度影響企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。(4)因素4：X9、X10和X11的權(quán)重較大較大，故F4主要由無(wú)形資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資本積累率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率這3個(gè)財(cái)務(wù)比率反映，代表了企業(yè)的成長(zhǎng)能力。因子貢獻(xiàn)率達(dá)到了13.381％，企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)快或者過(guò)慢都應(yīng)該引起管理層的關(guān)注。由此得到的4個(gè)因子所代表的經(jīng)濟(jì)意義為：Fl――盈利能力；F2――償債能力；F3――營(yíng)運(yùn)能力；F4――成長(zhǎng)能力。在確定了各因子的經(jīng)濟(jì)意義之后，以各因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)，求得可持續(xù)增長(zhǎng)能力Z值的計(jì)算公式如下：Z=0.27332×F1+0.24512×F2+0.18668×F3+0.13381×F4。其中：F1=0.828*X1+0.888*X2+0.783*X3+0.874*X13+0.913*X14；F2=0.969*X6+0.977*X7-0.808*X8+0.952*X12；F3=0，848*X4+0，928*X5+0.816*X15；F4=0.876*X9+O.643*X10+0.758*X11。

四、研究結(jié)論與建議

綜上所述，本文得出如下結(jié)論：第一，醫(yī)藥行業(yè)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力主要由盈利能力決定，而且與最利能力正相關(guān)。從(表5)中，可以看出在正交旋轉(zhuǎn)后，盈利能力的方差貢獻(xiàn)率最大，為27.332％。從實(shí)證結(jié)果上看，可持續(xù)增長(zhǎng)能力的Z值大的公司，其盈利能力的排名也比較靠前。海王生物、華邦制藥、九芝堂、上海醫(yī)藥的平均凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)均在10％以上；平均銷(xiāo)售凈利率指標(biāo)除九芝堂為8.60％，不足10％外，其余三家公司均達(dá)到或超過(guò)10％；平均每股凈利潤(rùn)指標(biāo)除上海醫(yī)藥在0.5元，股以下外，其余均超過(guò)所有上市公司的平均值0.28854元／股；平均成本費(fèi)用利潤(rùn)率指標(biāo)均在6％以上，上海醫(yī)藥的平均成本費(fèi)用利潤(rùn)率指標(biāo)超過(guò)平均值接近17個(gè)百分點(diǎn)。反之，盈利能力比較差的企業(yè)，其總體排名也比較靠后。總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)的盈利能力是與利潤(rùn)增長(zhǎng)有關(guān)的，而利潤(rùn)增長(zhǎng)既與資產(chǎn)的盈利能力有關(guān)，又與公司資產(chǎn)的投入有關(guān)。從資產(chǎn)盈利能力看，資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)，公司的可持續(xù)發(fā)展能力也越強(qiáng)；反之，資產(chǎn)盈利能力弱，其持續(xù)能力就可能受到影響。從公司投入增長(zhǎng)方面看，公司的投入分為內(nèi)部投入和外部投入。內(nèi)部投入是指公司將盈利資金不分配，全部投入到再生產(chǎn)中去，或?qū)⒂峙湟徊糠郑硪徊糠滞度氲皆偕a(chǎn)中去。第二，醫(yī)藥行業(yè)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力受償債能力的影響比較明顯，并且與償債能力呈正相關(guān)的關(guān)系，由于對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率作了正向化處理，所以醫(yī)藥行業(yè)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力與流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率呈正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。具體來(lái)看，新華制藥的償債能力分值最高，從而使得整體的可持續(xù)增長(zhǎng)能力排在了第3位。其余排在前五的公司其償債能力得分也都比較靠前。第三，醫(yī)藥行業(yè)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力受營(yíng)運(yùn)能力的影響并不十分顯著。馬應(yīng)龍的營(yíng)運(yùn)能力的分值最高，但其可持續(xù)增長(zhǎng)能力的綜合排名卻在十名以后，而可持續(xù)增長(zhǎng)能力的綜合排名排在前五的醫(yī)藥行業(yè)上市公司，單就營(yíng)運(yùn)能力的排名而言，均在前十以后。這是由于醫(yī)藥行業(yè)的特殊性決定的，醫(yī)藥行業(yè)是高技術(shù)、高投入的產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)上市公司投資回收周期長(zhǎng)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度慢。第四，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)與企業(yè)的成長(zhǎng)能力呈弱相關(guān)或者呈負(fù)相關(guān)，從(表5)中，可以看出在正交旋轉(zhuǎn)后，成長(zhǎng)能力的方差貢獻(xiàn)率最小，為13，381％，即成長(zhǎng)的速度過(guò)快或者過(guò)慢都影響醫(yī)藥行業(yè)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)的持續(xù)性。如成長(zhǎng)能力排在第一位的華海藥業(yè)，其2003年至2007年實(shí)際增長(zhǎng)率的平均值為3l?51％，而可椿續(xù)增長(zhǎng)率的平均值僅為8.74％。其可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率之間存在著巨大差異。

作者簡(jiǎn)介：

(1966-)，女，遼寧義縣人，北京物資學(xué)院商學(xué)院副教授

楊曉蘭(1983-)，女，內(nèi)蒙古赤峰人，中國(guó)中紡集團(tuán)公司財(cái)務(wù)部會(huì)計(jì)師

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篇（7）

（一）概念表述難見(jiàn)本質(zhì)之別

有關(guān)醫(yī)藥電子商務(wù)的概念表述不在少數(shù)。國(guó)家藥監(jiān)局于2000年6月26日《藥品電子商務(wù)試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》（已廢止），其中曾提出“藥品電子商務(wù)”概念，明確它“是指藥品生產(chǎn)者、經(jīng)營(yíng)者或使用者，通過(guò)信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)以電子數(shù)據(jù)信息交換的方式進(jìn)行并完成各種商務(wù)活動(dòng)和相關(guān)的服務(wù)活動(dòng)。”[3]2005年9月29日，再頒《互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)審批暫行規(guī)定》，指出“互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)，是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)提供藥品（包括醫(yī)療器械、直接接觸藥品的包裝材料和容器）交易服務(wù)的電子商務(wù)活動(dòng)。”[4]學(xué)術(shù)界中，較早有沈陽(yáng)藥科大學(xué)陳玉文教授提出“醫(yī)藥電子商務(wù)是指以醫(yī)藥商品生產(chǎn)者、醫(yī)藥商品經(jīng)營(yíng)者、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)藥信息服務(wù)提供商、保險(xiǎn)公司、銀行等醫(yī)藥商品交易活動(dòng)的參與者，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)以電子數(shù)據(jù)信息交換的方式進(jìn)行并完成的各類(lèi)醫(yī)藥商品的交易和服務(wù)活動(dòng)。”[5]，也有“狹義上講，醫(yī)藥電子商務(wù)系統(tǒng)是指醫(yī)藥企業(yè)、消費(fèi)者、銀行（金融機(jī)構(gòu)）、政府等在互聯(lián)網(wǎng)和其他網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上，以實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥企業(yè)電子商務(wù)活動(dòng)為目標(biāo)，滿足醫(yī)藥企業(yè)生產(chǎn)、藥品銷(xiāo)售、稅務(wù)等生產(chǎn)和管理的需要，支持企業(yè)的對(duì)外業(yè)務(wù)協(xié)作，從動(dòng)作、管理和決策等層次上全面提高企業(yè)信息化水平，為企業(yè)提供商業(yè)智能的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)。”[6]等。上述各家從不同角度較好地對(duì)之進(jìn)行了闡述，對(duì)于學(xué)界具有很強(qiáng)的指導(dǎo)、啟發(fā)與借鑒意義。然而，通讀更多學(xué)界其他的觀點(diǎn)，不難發(fā)現(xiàn)存在的問(wèn)題，如多在既有大類(lèi)“電子商務(wù)”概念基礎(chǔ)上冠以“醫(yī)藥”為前綴，而少有對(duì)“醫(yī)藥電子商務(wù)”固有本質(zhì)性內(nèi)容的理解與準(zhǔn)確闡述，有的甚至游離醫(yī)藥自身固有元素。一個(gè)原始而不乏實(shí)用的鑒別方法，即是去掉“醫(yī)藥”二字，原本只針對(duì)“醫(yī)藥電子商務(wù)”的界定，依然可以用之于對(duì)“電子商務(wù)”的描述。

（二）內(nèi)容選取停留在“醫(yī)藥”與“電子商務(wù)”層面

概念表述淺層面的結(jié)果直接導(dǎo)致其后之具體內(nèi)容構(gòu)成表現(xiàn)為簡(jiǎn)單的“醫(yī)藥+電子商務(wù)”，兩者并沒(méi)有得到充分的有機(jī)揉合與生成。只是生硬地把兩塊內(nèi)容切割與粘合，缺乏嚴(yán)密的邏輯性與系統(tǒng)性。常見(jiàn)的表現(xiàn)是，前半部講述電子商務(wù)，后半部闡述醫(yī)藥知識(shí)；或者是“電子商務(wù)”中置換原商品為“藥品”，但又缺乏對(duì)“藥品”固有特性的明確區(qū)別。

（三）教學(xué)模式與方法缺乏“醫(yī)藥”元素

電子商務(wù)教學(xué)固然有其共性，但反映在不同行業(yè)則自有其個(gè)性表現(xiàn)。醫(yī)藥行業(yè)引入電子商務(wù)技術(shù)，其在教學(xué)上顯然也存在此一情況。然而，在今天卻體現(xiàn)并不充分，甚至被弱化。因此，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的電子商務(wù)應(yīng)用及其在教學(xué)上諸方面表現(xiàn)的探討與研究，無(wú)論對(duì)于該課程建設(shè)與教學(xué)開(kāi)展，還是對(duì)于整體醫(yī)藥教學(xué)的思考，都具有鮮明的啟發(fā)與現(xiàn)實(shí)意義。

二、課程基本內(nèi)涵特色：“專”“適”兼顧、“仿”“真”合一、“多元”并進(jìn)、立體考評(píng)

醫(yī)藥電子商務(wù)教學(xué)旨在服務(wù)于醫(yī)藥行業(yè)、為醫(yī)藥行業(yè)培養(yǎng)熟練應(yīng)用電子商務(wù)技術(shù)的技能型人才。但基于行業(yè)需求本身固有的不確定性，制定教學(xué)與培養(yǎng)目標(biāo)時(shí)必須考慮到對(duì)行業(yè)外崗位的適應(yīng)性。因此，基于行業(yè)而不拘泥于行業(yè)的教學(xué)設(shè)計(jì)勢(shì)成必然。這在客觀上決定了本課程的教學(xué)特色。具體表現(xiàn)：

（一）內(nèi)容選取“專”“適”兼顧

教學(xué)內(nèi)容的取舍主要決定于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際水平。目前環(huán)境下，醫(yī)藥行業(yè)引入電子商務(wù)技術(shù)已然成趨，且日益深入。從醫(yī)藥企業(yè)間的藥品招投標(biāo)到藥品在線零售，從醫(yī)藥信息服務(wù)到醫(yī)療器械在線交易，乃至醫(yī)藥行政電子化，無(wú)不涉及電子商務(wù)領(lǐng)域。因此，從理論上講，對(duì)于從業(yè)人員的要求也必然達(dá)到能熟練且專業(yè)應(yīng)用電子商務(wù)技術(shù)，同時(shí)要充分了解并掌握相關(guān)法律法規(guī)。此其一。其二，學(xué)校教育與專業(yè)培養(yǎng)理論上可以預(yù)期學(xué)生的職業(yè)走向，也應(yīng)該有符合社會(huì)需求的職業(yè)規(guī)劃與設(shè)計(jì)。然而，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與變化，必然會(huì)隨時(shí)偏離既定教學(xué)目標(biāo)，這在較大程度上影響與制約學(xué)生的就業(yè)領(lǐng)域。因此，作為教學(xué)，兼顧行業(yè)內(nèi)外職業(yè)需求，關(guān)注其變化與發(fā)展，顯得必要而且必須，也是學(xué)校教育的固有規(guī)律。鑒此，醫(yī)藥電子商務(wù)課程內(nèi)容的選取，應(yīng)該是“專”“適”兼顧。“專”者，充分體現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)元素，緊扣行業(yè)內(nèi)職業(yè)崗位與能力要求，教學(xué)直接致力于行業(yè)之需；“適”者，則同時(shí)需要拓展行業(yè)外領(lǐng)域，對(duì)于非醫(yī)藥行業(yè)的相關(guān)崗位需求與能力要求，同樣需要引入課堂教學(xué)，以最大程度拓展學(xué)生的職業(yè)適應(yīng)面。唯其如此，課程建設(shè)方顯無(wú)限生機(jī)。本課程在建設(shè)中，通過(guò)多方調(diào)研與訪談，針對(duì)高職高專總體培養(yǎng)目標(biāo)，以一線崗位為主線梳理并形成以下內(nèi)容：1.電子商務(wù)崗前理論知識(shí)準(zhǔn)備。包括兩個(gè)任務(wù)：一是電子商務(wù)認(rèn)知與電子商務(wù)基本模式及其流程；二是醫(yī)藥電子商務(wù)認(rèn)知與基本模式。前者側(cè)重就業(yè)“適”應(yīng)面，后者突出“專”業(yè)面。該部分主要闡述相關(guān)理論知識(shí)，以可以達(dá)到著力支持后期崗能訓(xùn)練為上限，結(jié)合真實(shí)案例適當(dāng)拓展。2.醫(yī)藥電子商務(wù)上崗技能實(shí)務(wù)。根據(jù)企業(yè)調(diào)研，基本梳理出醫(yī)藥產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)專員、醫(yī)藥產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)員、醫(yī)藥信息管理業(yè)務(wù)助理、網(wǎng)上藥店建設(shè)工程師助理四個(gè)崗位，并分別依據(jù)崗位能力要求重組課程教學(xué)內(nèi)容，形成16個(gè)任務(wù)。如業(yè)務(wù)專員的教學(xué)任務(wù)包括：消費(fèi)者網(wǎng)上購(gòu)藥、醫(yī)藥產(chǎn)品政府采購(gòu)與招投標(biāo)（制藥企業(yè)的原材料采購(gòu)與政府采購(gòu)等）、醫(yī)藥物流在線申請(qǐng)、網(wǎng)上藥店經(jīng)營(yíng)與管理、藥企產(chǎn)品信息與維護(hù)、醫(yī)藥物流構(gòu)建與維護(hù)等。3.醫(yī)藥電子商務(wù)崗位能力應(yīng)用。該部分主要與醫(yī)藥企業(yè)在線業(yè)務(wù)合作，校企雙方共同規(guī)劃與設(shè)計(jì)頂崗實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目，并嚴(yán)格按企業(yè)要求完成業(yè)務(wù)流程。最終由雙方指導(dǎo)教師共同評(píng)定成績(jī)，側(cè)重實(shí)際業(yè)務(wù)能力與業(yè)務(wù)執(zhí)行過(guò)程的科學(xué)性。4.法律法規(guī)融入整個(gè)商務(wù)流程的能力養(yǎng)成。上述內(nèi)容在施教過(guò)程中，處處體現(xiàn)法律法規(guī)要求。如業(yè)務(wù)專員的網(wǎng)購(gòu)藥品，只允許是非處方藥（OTC）；藥品信息的企業(yè)必須具備電信與信息服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證及互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)和信息服務(wù)資格證等法定要求。因此，互聯(lián)網(wǎng)上的涉藥交易與服務(wù)，無(wú)不需要從業(yè)者具備熟練且準(zhǔn)確適用法律法規(guī)的能力。

（二）教學(xué)方法“仿”“真”合一

在方法的采用上，充分體現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與當(dāng)代學(xué)生特點(diǎn)，具體、直觀、簡(jiǎn)潔、實(shí)用得到最大限度的表達(dá)。因此，在具備足夠理論知識(shí)的前提下，讓學(xué)生在充分參與中理解、深化并熟練掌握。為此，課程建設(shè)與醫(yī)藥企業(yè)深度融合，課堂教學(xué)積極引入醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)的文化內(nèi)涵，定期聘請(qǐng)行業(yè)專家來(lái)開(kāi)講座。企業(yè)方與校方（教師和學(xué)生）不斷交流，同思教學(xué)內(nèi)容與方法，共建教材與教學(xué)平臺(tái)，共享企業(yè)與學(xué)校資源。學(xué)生則具雙重身份，在校是學(xué)生，在崗則是員工。這樣，學(xué)生在校以“學(xué)”與“仿”為主，在第一時(shí)間接觸并了解醫(yī)藥企業(yè)文化與環(huán)境；在崗則進(jìn)入真實(shí)崗位，以完成業(yè)務(wù)為主，在第一線接受技能檢測(cè)。由“仿”而“真”，由“真”再“仿”，達(dá)到“仿”“真”合一。學(xué)生學(xué)得生動(dòng)、直觀、實(shí)用，企業(yè)則從中直接獲益，實(shí)現(xiàn)“雙贏”。

（三）學(xué)習(xí)途徑“多元”并進(jìn)

在教學(xué)安排上，首先通過(guò)課堂教學(xué)，且融入電子商務(wù)師職業(yè)資格考證要求的知識(shí)和技能，使學(xué)生能夠在完成課程的同時(shí)取得職業(yè)資格證書(shū)；在此基礎(chǔ)上，利用第二課堂，以各級(jí)不同等次的學(xué)科專業(yè)競(jìng)賽為載體，積極組織與推薦學(xué)生參加全國(guó)和省級(jí)創(chuàng)業(yè)與電子商務(wù)大賽；然后再指導(dǎo)學(xué)生逐步走向電子商務(wù)創(chuàng)業(yè)之路。這里，更多的是跨行業(yè)的訓(xùn)練，但需要在每一“元”中具體到醫(yī)藥特征，使學(xué)生在比較中更深刻地理解同樣的方法應(yīng)用在醫(yī)藥行業(yè)卻會(huì)有更多的特殊要求。

（四）學(xué)業(yè)成績(jī)立體考評(píng)

在教學(xué)評(píng)估方法上，本課程嘗試構(gòu)建“縱橫交叉”機(jī)制：縱即評(píng)估主體從學(xué)生自測(cè)、團(tuán)隊(duì)考核、企業(yè)教師到校內(nèi)教師總評(píng)———考核主體多元化；橫即平面化，從理論知識(shí)、操作技能的定量考核到在企業(yè)中完成醫(yī)藥電子商務(wù)項(xiàng)目的定性考核，多途徑、多側(cè)面測(cè)評(píng)———考核手段多樣化。縱與橫結(jié)合，形成“學(xué)生自測(cè)、團(tuán)隊(duì)考核、教師總評(píng)；書(shū)面考試、上機(jī)作業(yè)”立體式評(píng)估體系，旨在改進(jìn)考評(píng)的全面性與公正性。醫(yī)藥電子商務(wù)做得是否成功，其實(shí)很難以理論分?jǐn)?shù)示之，也不能以消費(fèi)者是否獲得藥品或服務(wù)為終結(jié)。重要的是通過(guò)電子商務(wù)技術(shù)實(shí)現(xiàn)的醫(yī)藥產(chǎn)品銷(xiāo)售與服務(wù)，是否真的使消費(fèi)者的健康受益，如獲得安全用藥的正確知識(shí)，買(mǎi)到對(duì)癥的藥品，或是得到在線專家的專業(yè)指導(dǎo)等。如果答案是肯定的，那么就是成功的，考評(píng)無(wú)疑應(yīng)該得到通過(guò)。顯然，這不同于其他行業(yè)的電子商務(wù)。

三、課程特色教學(xué)的構(gòu)建與實(shí)施：“多多”益善

筆者自2007年開(kāi)始主持構(gòu)建醫(yī)藥電子商務(wù)課程體系，經(jīng)過(guò)近4年的不斷學(xué)習(xí)與探索，先后于校級(jí)精品課程走到省級(jí)精品課程、國(guó)家級(jí)精品課程。逐步形成了“考核方式多級(jí)、模擬平臺(tái)多種、學(xué)習(xí)方法多途”（即：三級(jí)考核、四種模擬、六重學(xué)習(xí)）的“多”性課程特色：

1.三級(jí)考核由學(xué)生、專家、教師分別主持，大大提高公正、公平與公開(kāi)，最大限度保證考核的客觀性。改變傳統(tǒng)考核重形式、輕實(shí)效；重管理、輕過(guò)程，導(dǎo)致主觀有余、客觀不足的現(xiàn)象。

2.四大平臺(tái)從模仿到獨(dú)創(chuàng)、由單一到綜合層級(jí)遞進(jìn)，大大增強(qiáng)學(xué)生對(duì)機(jī)理的理解與掌握水平，以及對(duì)技能的養(yǎng)成與應(yīng)用能力。通過(guò)“勞動(dòng)部電子商務(wù)師培訓(xùn)鑒定系統(tǒng)（即認(rèn)證平臺(tái)）”完成通用電子商務(wù)技術(shù)的教學(xué)，利用與企業(yè)合作開(kāi)發(fā)的“醫(yī)藥電子商務(wù)交易平臺(tái)”和“醫(yī)藥電子政務(wù)系統(tǒng)”完成醫(yī)藥行業(yè)的電子商務(wù)技術(shù)與醫(yī)藥電子政務(wù)教學(xué)，利用“電子商務(wù)開(kāi)發(fā)平臺(tái)”完成對(duì)商務(wù)網(wǎng)站開(kāi)發(fā)理念、主要商務(wù)功能及技術(shù)等教學(xué)，以此夯實(shí)操作技能。

篇（8）

由于制藥企業(yè)要按照國(guó)家2010年修訂的GMP即《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》進(jìn)行認(rèn)證，這標(biāo)志著制藥企業(yè)生產(chǎn)質(zhì)量管理要求達(dá)到新的水平。隨著新版GMP等行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)政策的深刻變化，近期醫(yī)藥行業(yè)兼并重組一些沒(méi)有通過(guò)新版GMP的中小制藥企業(yè)的進(jìn)程明顯加快。如何科學(xué)合理并購(gòu)企業(yè)，是值得探討的重要課題，本文就此進(jìn)行分析。

并購(gòu)企業(yè)首先要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題

現(xiàn)代醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是先進(jìn)技術(shù)和手段高度融合的高科技產(chǎn)業(yè)，藥品是事關(guān)人們的生命健康與安全的特殊商品。新版GMP對(duì)制藥企業(yè)生產(chǎn)硬件和管理軟件提出了更高的要求，促使制藥企業(yè)投入較大的資金以改造和革新，進(jìn)行工藝創(chuàng)新和裝備升級(jí)，以保證藥品生產(chǎn)的質(zhì)量安全性和穩(wěn)定性。那些原來(lái)制藥工藝、設(shè)備、設(shè)施落后，經(jīng)營(yíng)效益欠佳的企業(yè)將面臨極大的困境，加上人、財(cái)、物缺乏，無(wú)力支撐新版GMP的改造升級(jí)認(rèn)證，當(dāng)期限一到，被迫退出醫(yī)藥市場(chǎng)。據(jù)國(guó)家食藥監(jiān)局的信息，截至2013年12月31日，已有796家無(wú)菌藥品生產(chǎn)企業(yè)全部或部分車(chē)間通過(guò)新修訂藥品GMP認(rèn)證，全國(guó)無(wú)菌藥品生產(chǎn)企業(yè)共1319家，已通過(guò)認(rèn)證的企業(yè)占60.3%。這意味著還有近四成的無(wú)菌藥品生產(chǎn)企業(yè)還未通過(guò)GMP認(rèn)證，2014年已陷入停產(chǎn)狀態(tài)。因此，新版GMP認(rèn)證無(wú)異于是對(duì)國(guó)內(nèi)藥品生產(chǎn)企業(yè)的“生死考驗(yàn)”，也是醫(yī)藥行業(yè)的一次“大洗牌”。

而通過(guò)新版GMP認(rèn)證需要大量的資金和技術(shù)支持，有些大型企業(yè)選擇報(bào)廢原有的工廠，購(gòu)買(mǎi)新的設(shè)備重建廠房，而一些企業(yè)則選擇按照新版GMP要求進(jìn)行改造升級(jí)。一些資金實(shí)力較弱的小企業(yè)則面臨著生死危機(jī)，但這些企業(yè)的產(chǎn)品還存在價(jià)值，這就給一些大型藥企創(chuàng)造了并購(gòu)的好機(jī)會(huì)。而管理有序，效益良好的企業(yè)，可以抓住這一良機(jī)，加快并購(gòu)企業(yè)的步伐，擴(kuò)大自身的產(chǎn)能，延伸產(chǎn)品線，增加品種銷(xiāo)售，擴(kuò)充市場(chǎng)規(guī)模，達(dá)到資源互補(bǔ)，提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，這也符合“優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律。“十二五規(guī)劃”明確將醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整合指向“強(qiáng)與大”，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)升級(jí)，在全國(guó)范圍內(nèi)形成幾個(gè)以龍頭企業(yè)為主，生產(chǎn)、服務(wù)等產(chǎn)業(yè)鏈完整的規(guī)模大的醫(yī)藥業(yè)集群，集群內(nèi)實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工，有利于提升研發(fā)、生產(chǎn)、品牌營(yíng)運(yùn)方面的能力。

并購(gòu)企業(yè)，要根據(jù)企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)和真正實(shí)力來(lái)考慮被并購(gòu)之企業(yè)的規(guī)模大小、優(yōu)劣勢(shì)情況、存在的隱患和風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況、被并購(gòu)的真正原因等。

并購(gòu)企業(yè)要服從統(tǒng)一發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，任何發(fā)展舉措都是圍繞戰(zhàn)略目標(biāo)而展開(kāi)的。 并購(gòu)企業(yè)，首先是并購(gòu)目的要清晰。在全面分析被并購(gòu)之企業(yè)時(shí)，必須目的明確及優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，與企業(yè)新版GMP改造規(guī)劃和企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略結(jié)合起來(lái)。若自身經(jīng)營(yíng)狀況良好，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)健全，客戶分布廣泛，銷(xiāo)售隊(duì)伍充滿活力執(zhí)行力強(qiáng)， 則可考慮有產(chǎn)品批文、有產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，以彌補(bǔ)產(chǎn)品線的不足，快速實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)劑型和產(chǎn)品類(lèi)型的多元化。其次是并購(gòu)策略要明晰。應(yīng)精挑細(xì)選，穩(wěn)打穩(wěn)扎，遵循雙方自愿的原則，前提是雙方都有意愿從對(duì)方獲得利益，并購(gòu)后要形成資源互補(bǔ)、優(yōu)勢(shì)融合。同時(shí)要考慮資金壓力大，毛利率偏低，在并購(gòu)重組過(guò)程中，需要投入大量人力、物力、財(cái)力，而制藥企業(yè)存在資金占用大、資金回籠慢、應(yīng)收賬款占比較大的問(wèn)題，從而增大并購(gòu)資金的壓力，直接影響制藥企業(yè)的并購(gòu)速度。

并購(gòu)企業(yè)應(yīng)把握的基本條件和方式

近來(lái)醫(yī)藥上市公司的并購(gòu)節(jié)奏明顯加快，從交易數(shù)量來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)是實(shí)施并購(gòu)最為活躍的一大行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)以及多元化發(fā)展必然是大勢(shì)所趨，并購(gòu)重組效率也將提高。醫(yī)藥行業(yè)本來(lái)就應(yīng)該成為高創(chuàng)新性、高技術(shù)含量的行業(yè)，以前散、亂、小現(xiàn)象應(yīng)予以改善，國(guó)家各路政策都傾向于鼓勵(lì)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行兼并重組。而藥企并購(gòu)另一大爭(zhēng)奪點(diǎn)在于藥品文號(hào)，由于目前國(guó)家食藥總局對(duì)注冊(cè)審批管理十分嚴(yán)格，獲得藥品文號(hào)難度太大，而買(mǎi)賣(mài)藥品文號(hào)又屬違法行為，因此不少企業(yè)希望通過(guò)并購(gòu)手段獲取更多優(yōu)質(zhì)藥品文號(hào)。近年來(lái)，以國(guó)藥股份、上海醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥上演的“三國(guó)殺”在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥第一輪整合中主要就形成了這3家1000億元市值級(jí)別的醫(yī)藥集團(tuán)，并基本奠定了競(jìng)爭(zhēng)格局。第二輪整合期隨之而來(lái)，并且更加迭起。換言之，新一輪醫(yī)藥并購(gòu)已換做體量不太大但手握巨資的公司唱主角，那些資金較弱效益較差的中小企業(yè)最有可能成為并購(gòu)對(duì)象。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)的雙向驅(qū)動(dòng)，導(dǎo)致了醫(yī)藥行業(yè)對(duì)并購(gòu)浪潮較為快速的反應(yīng)。隨著政策的出臺(tái)和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的整合，很多中小企業(yè)的政策優(yōu)勢(shì)就越來(lái)越弱。一方面，通過(guò)GMP需要高額的成本，導(dǎo)致中小企業(yè)自身有被兼并的意愿。另一方面是社會(huì)上的閑置資金很多，醫(yī)藥行業(yè)本身又具有高成本、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，再加上技術(shù)和政策壁壘，該行業(yè)比較容易獲得投資；再者，相當(dāng)一部分的上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在弱化，并購(gòu)無(wú)疑是較好的一個(gè)方法。在這些力量的推動(dòng)下，醫(yī)藥上市公司的并購(gòu)步伐明顯加快，希望通過(guò)并購(gòu)來(lái)將主業(yè)做專做強(qiáng)的醫(yī)藥公司重大收購(gòu)兼并事件逐步增多，同樣期望通過(guò)行業(yè)整合進(jìn)一步增強(qiáng)自己在醫(yī)藥行業(yè)中的市場(chǎng)地位，提高市場(chǎng)占有率，一躍躋身醫(yī)藥行業(yè)龍頭企業(yè)。

在企業(yè)并購(gòu)實(shí)際操作中應(yīng)把握以下方面：由于戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)各不相同，每個(gè)涉及到并購(gòu)的上市公司對(duì)并購(gòu)的訴求也不一樣。有相當(dāng)多一部分企業(yè)都很迷茫，既有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)越來(lái)越弱的，寄希望于通過(guò)并購(gòu)短期內(nèi)快速壯大自己；也有一部分企業(yè)，是為了企業(yè)發(fā)展考慮，通過(guò)并購(gòu)打通上下游，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合。要清楚企業(yè)并購(gòu)重組是一種戰(zhàn)略手段，不是原因，也不是目的，所以企業(yè)在制定企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略、實(shí)施并購(gòu)的方式上也有所不同。各種方式都有利有弊，不存在孰優(yōu)孰劣，條件成熟再進(jìn)行并購(gòu)。在實(shí)際操作過(guò)程中，并購(gòu)的操作手段和策略應(yīng)具有多種方式：

一是通過(guò)設(shè)立投資子公司尋找項(xiàng)目標(biāo)的進(jìn)行股權(quán)投資以及通過(guò)設(shè)立專業(yè)的投資公司完成并購(gòu)標(biāo)的的搜尋、分析和投資。

二是產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司聯(lián)合，資源共享做大產(chǎn)業(yè)。主要是中前期公司，通過(guò)股權(quán)投資及完善的投后管理機(jī)制，提升被投資企業(yè)（并購(gòu)標(biāo)的）的業(yè)績(jī)水平和業(yè)務(wù)能力，為日后注入上市公司做準(zhǔn)備。

三是與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作。投資還是需要專業(yè)的人來(lái)做，企業(yè)明顯不及專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目尋找、篩選、分析、投資及投后管理方面專業(yè)。

四是通過(guò)公司自己的投資部運(yùn)作。對(duì)交易所、證監(jiān)部門(mén)而言，上市公司資產(chǎn)重組只要操作符合規(guī)范就可以，只要合規(guī)，其形式的多元化站在監(jiān)管部門(mén)角度是值得鼓勵(lì)的。

新版GMP較高的門(mén)檻將不達(dá)標(biāo)的企業(yè)驅(qū)逐出市場(chǎng)，最終受益的是行業(yè)里的大型藥企，因?yàn)樗鼈儞碛谐渥愕馁Y金儲(chǔ)備、低成本的融資渠道，改造升級(jí)促使其做大做強(qiáng)。新版GMP的實(shí)施也進(jìn)一步完善了公司質(zhì)量管理體系，提高質(zhì)量管理水平和產(chǎn)品質(zhì)量安全性，同時(shí)各生產(chǎn)線自動(dòng)化和信息化程度大幅提高，生產(chǎn)能力進(jìn)一步增加，促進(jìn)了公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，可以更好地滿足市場(chǎng)需求，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

并購(gòu)企業(yè)在實(shí)施過(guò)程中的關(guān)鍵問(wèn)題

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整合目標(biāo)是強(qiáng)與大，但醫(yī)藥并購(gòu)容易整合難。一方面全世界并購(gòu)失敗的案例不少，另一方面，許多大企業(yè)是靠兼并重組而形成的。因此，并購(gòu)一定要考慮是否符合市場(chǎng)規(guī)律與市場(chǎng)邏輯。并購(gòu)失敗者往往是因?yàn)楣芸嘏c整合能力差。并購(gòu)的核心是看有無(wú)當(dāng)期利潤(rùn)、是否有有價(jià)值的批文、是否有有價(jià)值的土地、是否有有價(jià)值的生產(chǎn)線、能否有盈利模式與有效整合措施。并購(gòu)的出發(fā)點(diǎn)不是簡(jiǎn)單規(guī)模擴(kuò)大而是效益的提高，而擴(kuò)張更是參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。不能回到傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)道路，更不能全面私有化。國(guó)企希望走出一條國(guó)民共進(jìn)的融合共贏的混合所有制道路，這一點(diǎn)國(guó)藥集團(tuán)有成功的經(jīng)驗(yàn)：首先是制定好明晰的戰(zhàn)略目標(biāo)，集團(tuán)主導(dǎo)下堅(jiān)定不移地不斷調(diào)整結(jié)構(gòu)、整合業(yè)務(wù)、兼并外部資源，在要素資源集中后又重新配置的過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一戰(zhàn)略目標(biāo)，并提出“行業(yè)的利益高于企業(yè)的利益，企業(yè)的利益孕于行業(yè)之中”，創(chuàng)造“央企的實(shí)力+民企的活力=企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力”的央企市營(yíng)模式，為國(guó)企的改革發(fā)展提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

現(xiàn)代企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，歸根到底是人才競(jìng)爭(zhēng)，人才是企業(yè)發(fā)展的靈魂，企業(yè)兼并重組也不例外。在科技發(fā)展日新月異快速發(fā)展的時(shí)代，人才重要性更加突出。兼并重組可更快獲得有經(jīng)驗(yàn)、懂業(yè)務(wù)、高素質(zhì)的人才為我所用也是并購(gòu)的又一收益。同時(shí)，還要注意企業(yè)并購(gòu)在實(shí)施過(guò)程中的關(guān)鍵問(wèn)題：

（一）在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)前要進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋M職調(diào)查

并購(gòu)的發(fā)生必然經(jīng)過(guò)必要性和可行性的論證，并進(jìn)行科學(xué)的資產(chǎn)評(píng)估，圍繞企業(yè)發(fā)展目標(biāo)戰(zhàn)略，制定明確的整合方案，識(shí)別出最關(guān)鍵的整合領(lǐng)域，決定整合工作的先后順序，嚴(yán)格實(shí)施并監(jiān)控，確保實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。

（二）在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)后要進(jìn)行有效整合

并購(gòu)后通過(guò)運(yùn)營(yíng)獲得原企業(yè)所不能獲得的企業(yè)價(jià)值。在組織整合上，充分利用原有可靠的人力和財(cái)務(wù)資源，實(shí)現(xiàn)執(zhí)行力和競(jìng)爭(zhēng)力的有效提升；在生產(chǎn)整合上，優(yōu)化產(chǎn)品和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品線，讓重復(fù)的資源得以提高利用效率；在營(yíng)銷(xiāo)整合上，利用雙方銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，借助品牌力量，迅速占領(lǐng)原有市場(chǎng)及開(kāi)拓新的區(qū)域；在文化整合上，要奉行“創(chuàng)造共享價(jià)值”的價(jià)值觀，堅(jiān)持“永遠(yuǎn)不因短期利益而犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃”的核心理念，尊重和保留原企業(yè)好的文化，其文化整合應(yīng)相對(duì)寬容。

（三）在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)后要注重本土化策略

篇（9）

1、 全球醫(yī)藥市場(chǎng)增長(zhǎng)平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)增速高于全球平均。

2、行業(yè)發(fā)展動(dòng)力出現(xiàn)變化， 二級(jí)市場(chǎng)顯著高估。

近幾年，全球醫(yī)藥行業(yè)整體仍然保持著平緩增長(zhǎng)的狀態(tài)，剛性特征明顯。2013年一季度的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的增速在20%左右，高于全球平均。化學(xué)制劑和中藥仍然占據(jù)醫(yī)藥消費(fèi)的主體，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)未出現(xiàn)明顯變化。

二級(jí)市場(chǎng)顯著高估。通常來(lái)說(shuō)，市盈率的高低應(yīng)該和行業(yè)增速保持資產(chǎn)負(fù)債率一致，一旦行業(yè)估值過(guò)高，消化的壓力就比較大，按照當(dāng)前政策及醫(yī)改的進(jìn)程來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)整體的成長(zhǎng)性仍然比較確定，但增長(zhǎng)提速的動(dòng)力已然弱化，平穩(wěn)增長(zhǎng)或成為行業(yè)短期發(fā)展的主旋律。以此邏輯推斷，以成長(zhǎng)消化估值的期限大概率變長(zhǎng)。

投資策略：醫(yī)藥行業(yè)剛性特征明顯，但考慮到行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)發(fā)生變化，也帶來(lái)了一些不確定性，結(jié)合當(dāng)前的估值，維持醫(yī)藥板塊整體中性評(píng)級(jí)，給予化學(xué)制劑、中藥和醫(yī)藥商業(yè)板塊增持評(píng)級(jí)。

通信：4G催生行業(yè)景氣周期

投資要點(diǎn)：

1、4G投資啟動(dòng)行業(yè)景氣大周期，通信設(shè)備板塊全面受益。

2、數(shù)據(jù)爆炸時(shí)代，通信消費(fèi)升級(jí)將再造行業(yè)春天。

4G投資啟動(dòng)行業(yè)景氣大周期，通信設(shè)備板塊將整體步入上行通道。中移為扭轉(zhuǎn)3G時(shí)代的不利局面，搶先發(fā)力4G建設(shè)，TDL一期20萬(wàn)基站的建設(shè)商用必將拉動(dòng)通訊設(shè)備板塊業(yè)績(jī)向好，并攪動(dòng)運(yùn)營(yíng)商目前的競(jìng)爭(zhēng)格局。年底4G發(fā)牌是大概率事件，雖然聯(lián)通將立足3G 升級(jí)，控制4G投資規(guī)模，但電信因其EVDO網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)速率改善空間有限，必將加大4G投資力度，從而推動(dòng)未來(lái)三年運(yùn)營(yíng)商整體資本開(kāi)支規(guī)模持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，利好通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)。

數(shù)據(jù)爆炸時(shí)代，通信消費(fèi)升級(jí)將再造行業(yè)春天。資本市場(chǎng)不看好通信行業(yè)長(zhǎng)期表現(xiàn)主要原因在于語(yǔ)音業(yè)務(wù)漸趨飽和，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)量收剪刀差，移動(dòng)滲透率逐步見(jiàn)頂，運(yùn)營(yíng)商以往的增長(zhǎng)模式面臨挑戰(zhàn)。但機(jī)遇往往與挑戰(zhàn)同時(shí)出現(xiàn)，數(shù)據(jù)爆炸時(shí)代通信消費(fèi)升級(jí)，人們對(duì)數(shù)據(jù)通信的依賴度大幅上升，將給行業(yè)提供更加廣闊的發(fā)展空間。

重點(diǎn)推薦公司：4G主題首輪受益?zhèn)€股中興通訊、烽火通信、日海通訊；進(jìn)軍非通信光產(chǎn)品領(lǐng)域，打開(kāi)新增長(zhǎng)空間的光迅科技；專網(wǎng)通訊領(lǐng)域的代表，受益于公安系統(tǒng)數(shù)字集群PDT 規(guī)模啟動(dòng)的海能達(dá)。

水泥：投資增速回落 行業(yè)淡季運(yùn)行

投資要點(diǎn)：

1、投資增速回落，基建投資托底。

2、地產(chǎn)銷(xiāo)售高位回落，帶動(dòng)投資微幅下行。

宏觀層面，我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)20.4%，增速較1-4月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源同比增長(zhǎng)20.2%，增速較1-4月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。在FAI資金來(lái)源構(gòu)成細(xì)項(xiàng)中，國(guó)內(nèi)貸款同比增長(zhǎng)12.8%，增速較1-4月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；自籌資金同比增長(zhǎng)17.9%，增速較1-4月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金同比增長(zhǎng)21.0%，增速較1-4 月提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。反映出企業(yè)投資意愿不足，投資驅(qū)動(dòng)主體依然來(lái)自政府層面。

從水泥下游投資結(jié)構(gòu)看，1-5月廣義基建累計(jì)投資同比增長(zhǎng)24.1%，增速較1-4月提升0.1 個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)累計(jì)投資同比增長(zhǎng)20.6%，增速較 1-4月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)1-5 月累計(jì)投資同比回落9.2%，回落幅度較1-4月縮小0.8個(gè)百分點(diǎn)。后期繼續(xù)關(guān)注銷(xiāo)售層面的動(dòng)向。

投資策略：如果沒(méi)有政策層面的重大舉措，季節(jié)性依然是行業(yè)自身運(yùn)行的主要波動(dòng)因子，階段性配置時(shí)點(diǎn)可能出現(xiàn)在下個(gè)淡旺季轉(zhuǎn)換的時(shí)間窗口。之前，依然建議把關(guān)注點(diǎn)放在供需格局良好的新型建材子行業(yè)龍頭，水泥行業(yè)可關(guān)注海螺水泥、華新水泥、江西水泥、祁連山。

安信證券

光伏：新周期 新方向

投資要點(diǎn)：

1、2013年年中是2011-2015年行業(yè)大周期拐點(diǎn)，2013-2015年為周期的右邊側(cè)。

2、歐盟雙反將會(huì)加速國(guó)內(nèi)政策出臺(tái)和市場(chǎng)啟動(dòng)。

篇（10）

平臺(tái)一體化

萊美藥業(yè)業(yè)務(wù)范圍涵蓋抗感染類(lèi)和特色專科用藥兩大系列，旗下產(chǎn)品包括喹諾酮類(lèi)抗感染藥、抗腫瘤藥、腸外營(yíng)養(yǎng)藥等。仔細(xì)分析，不難看出，萊美藥業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)包括自研藥和仿制藥，隱藏其后的推動(dòng)力則是相輔相成的平臺(tái)體系。正是借助于這種日趨成熟的結(jié)構(gòu)模式，萊美藥業(yè)才形成了較為豐富的儲(chǔ)備和相對(duì)完備的產(chǎn)品梯隊(duì)。

據(jù)了解，所謂“平臺(tái)一體化”是指萊美藥業(yè)將研發(fā)、仿制及技術(shù)有效整合，形成了三位一體的平臺(tái)體系，具體是指以“淋巴靶向治療”為代表的自主創(chuàng)新研發(fā)平臺(tái)、以“注射用福美坦”為代表的新藥仿制平臺(tái)及以“凍干混懸注射劑”為代表的科研轉(zhuǎn)化技術(shù)平臺(tái)。

目前，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)存在著較為普遍的山寨模式，即藥企并不參與藥品的研發(fā)，只專注于仿制，仿制集中在新藥和毛利較高的藥品方面，由此造成嚴(yán)重的同質(zhì)化現(xiàn)象，并制約了行業(yè)的高端化傾向。業(yè)內(nèi)人士指出，受限于技術(shù)及資金的軟肋，仿制藥在短期內(nèi)不會(huì)禁絕，事實(shí)上，對(duì)藥品監(jiān)管?chē)?yán)格的美國(guó)、德國(guó)也有大量的仿制藥，不過(guò)，長(zhǎng)期徘徊于“無(wú)技術(shù)”狀態(tài)，成長(zhǎng)性始終是有限的。

萊美藥業(yè)短期內(nèi)也難以走出這個(gè)系統(tǒng)性怪圈，因此，萊美藥業(yè)并不反對(duì)仿制藥，其重資打造的新藥仿制平臺(tái)就是最好的印證。所不同的是，萊美藥業(yè)的仿制是有選擇性的，而非簡(jiǎn)單的粗制濫造。對(duì)于技術(shù)含量極高、壁壘森嚴(yán)的藥品，萊美藥業(yè)適度進(jìn)行資源轉(zhuǎn)移。因?yàn)檫@類(lèi)藥物需要花費(fèi)大量的投入和時(shí)間，故此，萊美藥業(yè)將其納入仿制范疇。而仿制的本質(zhì)則是全方位的，從初期的合成、分析再到后期的臨床、注冊(cè)，萊美藥業(yè)均效法高端，以此達(dá)到在最短的時(shí)間周期內(nèi)完成資金、技術(shù)及人才的積累。

分析人士指出，仿制需要尋求平衡，畢竟醫(yī)藥行業(yè)的高端模式需要技術(shù)支撐。在這方面，研發(fā)平臺(tái)與新藥仿制平臺(tái)有著良好的互動(dòng)。萊美藥業(yè)不拋棄仿制，但更為重視研發(fā)，萊美藥業(yè)年均研發(fā)投入在千萬(wàn)元以上，在營(yíng)業(yè)收入中的占比近10%。萊美藥業(yè)的研發(fā)成果以專利的形式體現(xiàn)，如在淋巴靶向治療領(lǐng)域已獲得多項(xiàng)專利。

不管是自主研發(fā)還是仿制，萊美藥業(yè)均迅速的將其轉(zhuǎn)化為研究成果，其中，藥品制備技術(shù)極為關(guān)鍵，萊美藥業(yè)的科研轉(zhuǎn)化技術(shù)平臺(tái)提供了強(qiáng)力的支撐。據(jù)悉，萊美藥業(yè)三大平臺(tái)的業(yè)務(wù)開(kāi)展并無(wú)嚴(yán)格的先后順序，但是協(xié)同效應(yīng)較為明顯，基本上是一體化運(yùn)作。

產(chǎn)銷(xiāo)一體化

優(yōu)秀的研發(fā)及快速的仿制為萊美藥業(yè)構(gòu)筑了完備的產(chǎn)品梯隊(duì)，而基于細(xì)化招商的產(chǎn)銷(xiāo)一體化營(yíng)銷(xiāo)模式則為萊美藥業(yè)延伸了業(yè)務(wù)鏈。

資料顯示，醫(yī)藥行業(yè)歷來(lái)注重終端營(yíng)銷(xiāo)，此處的終端營(yíng)銷(xiāo)主要是指面向城市醫(yī)院和城市藥店的營(yíng)銷(xiāo)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)與銷(xiāo)售環(huán)節(jié)存在某種形式的脫節(jié)。一位從事藥品銷(xiāo)售的人士介紹道，本地藥品生產(chǎn)商對(duì)外地市場(chǎng)的需求并不了解，傳統(tǒng)的商制度及“駐點(diǎn)營(yíng)銷(xiāo)”的方式過(guò)于僵化，往往造成產(chǎn)銷(xiāo)之間的斷層現(xiàn)象。

萊美藥業(yè)注重吸收行業(yè)新型營(yíng)銷(xiāo)模式，并優(yōu)中選優(yōu)，加以集成，這種處理方式帶來(lái)的直接益處就是增強(qiáng)了時(shí)效性和靈活性，最終降低營(yíng)銷(xiāo)成本。萊美藥業(yè)每年的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用維持在3000萬(wàn)元左右，與這種集成式的營(yíng)銷(xiāo)模式不無(wú)關(guān)系。

該模式一改傳統(tǒng)的層級(jí)商制度，而是盡量選擇具有終端醫(yī)院客戶的經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行深度協(xié)銷(xiāo)，一方面可以減少對(duì)商的培育成本，另一方面也可直接貼近消費(fèi)終端，了解終端市場(chǎng)的實(shí)際需求，進(jìn)而指導(dǎo)生產(chǎn)、研發(fā)。這樣建立起來(lái)的“代企關(guān)系”、“客企關(guān)系”相對(duì)穩(wěn)定，更為重要的是，這種模式有助于萊美藥業(yè)在成本最小化的基礎(chǔ)上發(fā)掘第三終端（即城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)站、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院等），而第三終端市場(chǎng)廣闊，潛力巨大。

集成式的營(yíng)銷(xiāo)方式強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)指導(dǎo)，萊美藥業(yè)既不是簡(jiǎn)單的以銷(xiāo)定產(chǎn)，也不是類(lèi)似食品的以產(chǎn)定銷(xiāo)。萊美藥業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)通過(guò)集成創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式建立起信息完備的數(shù)據(jù)庫(kù)，突破醫(yī)藥行業(yè)買(mǎi)方市場(chǎng)的局限性，創(chuàng)造性的構(gòu)建賣(mài)方市場(chǎng)，提高了對(duì)市場(chǎng)的掌控程度和產(chǎn)品的議價(jià)能力。終端銷(xiāo)售信息迅速反饋至生產(chǎn)部門(mén)，萊美藥業(yè)據(jù)此訂立生產(chǎn)計(jì)劃，布局產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。有必要指出的是，醫(yī)藥行業(yè)整體周期性并不明顯，但抗感染藥物卻會(huì)受到季節(jié)性因素的影響，因此，萊美藥業(yè)會(huì)受到一定程度的干擾，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式就是必要的選擇。到目前為止，萊美藥業(yè)的集成式營(yíng)銷(xiāo)模式走在了行業(yè)前列，產(chǎn)銷(xiāo)一體化效應(yīng)較為明顯。

整合一體化

平臺(tái)建設(shè)和營(yíng)銷(xiāo)模式創(chuàng)新以內(nèi)涵式的方式推動(dòng)萊美藥業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，而對(duì)上下游的縱向整合及同業(yè)的橫向整合則以外延式的方式讓萊美藥業(yè)加速發(fā)展。

萊美藥業(yè)曾坦言，公司的生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和，未來(lái)幾年或?qū)⒊蔀樽顬閲?yán)重的制約因素。產(chǎn)能瓶頸與行業(yè)近20%的增速形成了鮮明的對(duì)比，雖然萊美藥業(yè)募投項(xiàng)目涉及制劑生產(chǎn)線及原料藥生產(chǎn)線，但募投項(xiàng)目并未正式投產(chǎn)，無(wú)法促成產(chǎn)能釋放效應(yīng)。為此，萊美藥業(yè)選擇的方式是兼并整合。

去年12月，萊美藥業(yè)以超募資金收購(gòu)湖南康源，作為萊美藥業(yè)的上游企業(yè)，湖南康源具備較強(qiáng)的包材優(yōu)勢(shì)，在輸液產(chǎn)品方面獲得大量的專利，旗下碳酸氫鈉軟袋、含加藥器軟袋輸液、一次成型軟袋等均是較為成熟的產(chǎn)品。萊美藥業(yè)的問(wèn)題則是，其玻璃瓶裝輸液包裝及運(yùn)輸成本常年高企，因此，收購(gòu)整合湖南康源對(duì)萊美藥業(yè)意義重大。安信證券洪露曾指出，收購(gòu)湖南康源可提升萊美藥業(yè)產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。萊美藥業(yè)也曾表示，康源制藥的產(chǎn)品和公司治療性大容量注射產(chǎn)品可產(chǎn)生較好的協(xié)同作用，有利于提高產(chǎn)品毛利率及公司總體盈利水平。

篇（11）

我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展周期可以劃分為四個(gè)階段，依次是初步發(fā)展期(1990－2000年)、行業(yè)整頓期(2001－2006年)、行業(yè)復(fù)蘇期(2007－2009年)和全民醫(yī)保期(2010年－)，預(yù)計(jì)明年醫(yī)藥行業(yè)增速將放緩。生物醫(yī)藥行業(yè)雖然規(guī)模較小，但增長(zhǎng)迅速，疫苗、診斷試劑、生物制藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)明年還將受到資金青睞，血制品行業(yè)明年因?yàn)槭艿皆瞎?yīng)和國(guó)家政策雙重?cái)D壓，短期內(nèi)業(yè)績(jī)趨于平淡。

電力行業(yè)：涅重生　且待春醉

長(zhǎng)城證券

目前用電結(jié)構(gòu)較98年危機(jī)相比，重工業(yè)結(jié)構(gòu)更顯著，意味著高耗能產(chǎn)業(yè)增速驟降必然導(dǎo)致用電量下挫程度更嚴(yán)重。我們分別采取自下而上的各行業(yè)用電需求法、電力需求彈性系數(shù)法，測(cè)算出明年電力需求的預(yù)測(cè)為3.51-5.44％。供給方面，電源投資在09年面臨收縮。隨著需求增速下滑，反映這一趨勢(shì)的核心指標(biāo)之一的利用小時(shí)也將呈減弱趨勢(shì)。隨著行業(yè)環(huán)境的變化，我們的敏感性分析預(yù)計(jì)明年全行業(yè)毛利水平，有望恢復(fù)至16％-19％。尤其是煤價(jià)驟降，顯著有利于發(fā)電量龐大的華能?chē)?guó)際的業(yè)績(jī)回升，且其恢復(fù)性增長(zhǎng)優(yōu)于同業(yè)，此外我們認(rèn)為08年以來(lái)的降息將對(duì)行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用減少52.89億元，降息為電力行業(yè)復(fù)蘇添翼。

長(zhǎng)城證券分析師賴禮輝，張霖電力行業(yè)已經(jīng)先于其他行業(yè)盈利能力見(jiàn)底，但是恢復(fù)過(guò)程艱辛而漫長(zhǎng)。目前趨勢(shì)向好，估值基本合理。謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)，我們遵循下列三大篩選邏輯，投資邏輯一：關(guān)注抗周期性、穩(wěn)定增長(zhǎng)的水電，投資邏輯二：尋找恢復(fù)性增長(zhǎng)顯著的低估值大火電；投資邏輯三：把握行業(yè)整合中的確定性外延式投資機(jī)會(huì)。推薦“2+4”組合：即，兩大火電：華能、國(guó)電；四家水電：長(zhǎng)電、川投、桂冠、文山。

證券行業(yè)：走過(guò)泥濘是坦途

東北證券

保守估計(jì)2009年及2010年底的流通市值將分別達(dá)到57200億元和68640億元。在悲觀、中觀和樂(lè)觀估計(jì)下，預(yù)測(cè)2009年整個(gè)市場(chǎng)的交易量分別為：650億元、1100億元和1500億元。上市的券商自營(yíng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大調(diào)整，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)一步降低，固定收益類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)一步提高，投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，預(yù)測(cè)2009年券商加權(quán)平均投資收益率會(huì)有所上升。隨著積極財(cái)政政策的實(shí)施，預(yù)計(jì)債券融資的增長(zhǎng)勢(shì)頭可能給在2009年延續(xù)。另外，隨著市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖，新股發(fā)行有望重新開(kāi)閘，因此，2009年的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)有望走出低谷。

在創(chuàng)新類(lèi)券商中，有中信證券、海通證券、長(zhǎng)江證券、宏源證券和國(guó)元證券5家上市公司，其中，中信證券作為創(chuàng)新類(lèi)券商的代表，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的可能性極大，果真如此，給中信證券帶來(lái)的不僅是傭金收入及利息收入的增加，更重要的是帶來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量的增加。東北證券分析師趙新安保守估計(jì)中信證券2009年每股收益大約為1.09元，樂(lè)觀估計(jì)，每股收益大約為1.59元。考慮到估值水平及行業(yè)地位，給予中信證券謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí)，暫時(shí)給予其它券商中性的投資評(píng)級(jí)。

華北制藥：戰(zhàn)略重組　產(chǎn)品升級(jí)

招商證券

華北制藥(002004)華北制藥集團(tuán)計(jì)劃引入DSM等戰(zhàn)略投資者，預(yù)計(jì)近期將取得戰(zhàn)略重組的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。DSM將向華北制藥輸入“綠色酶法”生產(chǎn)青霉素工業(yè)鹽，以替代目前的化學(xué)合成法，提高產(chǎn)品純度和收得率，降低環(huán)保成本和生產(chǎn)成本，提高其毛利率。華北制藥集團(tuán)新藥公司開(kāi)發(fā)“培養(yǎng)基用白蛋白”已獲成功，車(chē)間在建設(shè)中，保守預(yù)計(jì)2010年開(kāi)始生產(chǎn)和銷(xiāo)售白蛋白5噸，將貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入1.8億元和毛利1億元，華北制藥VC以簽訂1年期長(zhǎng)單為主，2009年銷(xiāo)售均價(jià)同比仍將有提價(jià)效應(yīng)和利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。

招商證券分析師張明芳預(yù)測(cè)：公司2008～2010年銷(xiāo)售收入將分同比增長(zhǎng)17％、6％和10％，銷(xiāo)售毛利率分別同比上升6.7、1.1和2.1個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)311％、33％和28％，分別實(shí)現(xiàn)EPS0.24元，0.32元和0.41元。給予“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

華新水泥：完善區(qū)域布局　加大節(jié)能降耗投入

安信證券

華新水泥(600801)產(chǎn)銷(xiāo)形勢(shì)較好，煤價(jià)回落明顯；截至11月底，華新水泥建成水泥熟料生產(chǎn)線16條，具有水泥熟料2000萬(wàn)噸／年、水泥3790萬(wàn)噸／年的能力。公司11條生產(chǎn)線布局在湖北省，其他分別在江蘇、云南和區(qū)域。由于華新主要生產(chǎn)線位于中西部地區(qū)，基建投入的快速增長(zhǎng)使得水泥需求較為旺盛。2009年將是公司產(chǎn)能投放的高峰期，Holcim控股公司后，其發(fā)展理念也影響到華新水泥。公司開(kāi)始布局混凝土及骨料生產(chǎn)線，主要是在其水泥生產(chǎn)基地中心城市建設(shè)混凝土攪拌站，控制下游市場(chǎng)。公司考慮到資源的重要性，也著手新建骨料項(xiàng)目。另外，今年華新水泥開(kāi)始加快了余熱發(fā)電等節(jié)能降耗項(xiàng)目的建設(shè)。

除國(guó)家重點(diǎn)支持的水泥企業(yè)外，中小水泥企業(yè)的建設(shè)進(jìn)度面臨放緩或暫停，對(duì)于緩解新增產(chǎn)能壓力有利，這是明年影響華新水泥區(qū)域景氣度的重要因素。安信證券分析師石磊調(diào)整公司08-10年的eps預(yù)測(cè)至1.06元、1.18元和1.91元，評(píng)級(jí)“增持-A”。

中核科技：在加大核電建設(shè)中獲益

東方證券

中核科技(000777)按照國(guó)家中長(zhǎng)期規(guī)劃，到2020年，我國(guó)核電運(yùn)行裝機(jī)容量爭(zhēng)取達(dá)到4000萬(wàn)千瓦，占電力總裝機(jī)容量的4％，2008年初國(guó)家能源局表示，將調(diào)整這一比例達(dá)到5％以上，達(dá)到6000萬(wàn)千瓦。核電建設(shè)的提速將帶動(dòng)核電閥門(mén)的銷(xiāo)售。另外，核電站花在閥門(mén)上的維修費(fèi)一般占核電站維修總額的50％以上，當(dāng)我國(guó)運(yùn)行的百萬(wàn)千瓦核電機(jī)組裝機(jī)容量達(dá)到2000萬(wàn)千瓦時(shí)，每年核電閥門(mén)的維修、更費(fèi)用就將達(dá)到6.7億元人民幣。在核電閥門(mén)領(lǐng)域，中核科技是國(guó)內(nèi)五家具備設(shè)計(jì)生產(chǎn)核I級(jí)閥門(mén)的企業(yè)之一，產(chǎn)品具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。此外，作為核工業(yè)部下屬唯一一家上市公司，在我國(guó)大力發(fā)展核電的趨勢(shì)下，公司還具有核工業(yè)部資產(chǎn)整合的預(yù)期。

東方證券分析師周鳳武等給予公司股價(jià)25倍PE的估值水平，對(duì)應(yīng)2008年和2009年預(yù)測(cè)EPS的股價(jià)分別為6.52元和7.01元，絕

對(duì)價(jià)值4.30元，目前股價(jià)存在高估，投資評(píng)級(jí)中性。

紅寶麗：技術(shù)領(lǐng)先和服務(wù)先行迎穩(wěn)步增長(zhǎng)

長(zhǎng)江證券

紅寶麗(002165)在化工行業(yè)進(jìn)入下降通道，行業(yè)面臨利潤(rùn)下滑的行情下，公司三季報(bào)業(yè)績(jī)?yōu)榛ば袠I(yè)中為數(shù)不多的逆勢(shì)飛揚(yáng)者，公司硬泡組合聚醚和異丙醇胺兩種拳頭產(chǎn)品在與BASF、BAYER等國(guó)際企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，對(duì)于公司的未來(lái)長(zhǎng)期看好。公司硬泡組合聚醚裝置產(chǎn)能為4萬(wàn)噸／年，預(yù)計(jì)08年銷(xiāo)量有望達(dá)到4.8萬(wàn)噸，募集資金項(xiàng)目5萬(wàn)噸組合聚醚計(jì)劃在09年底前順利達(dá)產(chǎn)，未來(lái)隨著產(chǎn)能逐步釋放，龍頭地位得到鞏固，毛利率也將穩(wěn)定在16％左右水平；公司異醇胺裝置采用獨(dú)特的超臨界萃取工藝，目前產(chǎn)能居亞洲第一，全球第三，產(chǎn)能為2萬(wàn)噸／年，開(kāi)工率逐年提升，預(yù)計(jì)08年為70％左右；此外，公司目前逐步擴(kuò)大水泥外加劑產(chǎn)量，積極向醇胺產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸。

長(zhǎng)江證券分析師郡祝兵，徐斌，李興預(yù)計(jì)0.8～10年EPS分別為0.556元、0.719元和0.880元，考慮到未來(lái)所得稅下調(diào)為15％，則對(duì)應(yīng)09、10年EPS分別為0.821元和1.017元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于09、10年動(dòng)態(tài)PE為12.9和10.4左右，考慮到公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及未來(lái)幾年內(nèi)的明確成長(zhǎng)性，維持公司的“推薦”評(píng)級(jí)。

保利地產(chǎn)：繼續(xù)超越預(yù)期

海通證券

保利地產(chǎn)(600048)公司近日公告，2008年11月份，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積24.08萬(wàn)平方米，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售認(rèn)購(gòu)金額20.06億元。2008年1-11月公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積234.55萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)27.97％。實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售認(rèn)購(gòu)金額187.41億元，同比增長(zhǎng)21.02％。繼續(xù)逆市拓展項(xiàng)目，新近獲取上海、重慶、成都三個(gè)項(xiàng)目；全國(guó)化布局已經(jīng)完成，現(xiàn)正步入高速成長(zhǎng)期；公司業(yè)績(jī)確定性極高，明年業(yè)績(jī)縮定60.4％左右。公司全國(guó)化布局已經(jīng)基本完成，現(xiàn)正處于高速成長(zhǎng)期。截至目前，公司已進(jìn)入19個(gè)城市，土地儲(chǔ)備達(dá)2000多萬(wàn)平米，且項(xiàng)目多于2007年前后獲取，因此，未來(lái)兩年將進(jìn)入全國(guó)化布局的收獲期。另外，公司產(chǎn)品類(lèi)型也逐步從高檔向中檔拓展，就長(zhǎng)期而言，產(chǎn)品線的豐富，有助于其市場(chǎng)占有率的提升。

海通證券分析師帥虎預(yù)測(cè)公司2008－2010年的EPS分別為0.99元、1.24元、1.71元。維持對(duì)其“增持”的投資建議，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.60元。

廣電網(wǎng)絡(luò)：經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善公司業(yè)績(jī)有望超預(yù)期增長(zhǎng)

銀河證券