經(jīng)濟(jì)金融趨勢(shì)大全11篇

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篇（1）

中圖分類號(hào):F224.0文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1007-4392(2009)增-0089-04

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)源于三個(gè)方面:投資需求、消費(fèi)需求和出口需求,也就是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”。烏海市地處西部,是典型的小型資源型工業(yè)城市,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出投資偏高、消費(fèi)偏弱,出口偏低的“單一投資驅(qū)動(dòng)”的典型特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)度依賴于投資拉動(dòng),消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到一定促進(jìn)作用,出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用十分有限。

一、烏海市經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀

近年,烏海市國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,經(jīng)濟(jì)總量在波動(dòng)中持續(xù)增長(zhǎng)。2000-2009年上半年GDP增速均保持在12%以上,2004年最高達(dá)到31.7%。2008年下半年以來(lái),受國(guó)際金融危機(jī)沖擊,烏海市經(jīng)濟(jì)發(fā)展明顯下滑。2009年以來(lái),國(guó)家和地方“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需”政策在烏海市收到了較明顯的成效,經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步企穩(wěn),經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升勢(shì)頭,經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)積極向好的趨勢(shì)。

但金融危機(jī)打破了工業(yè)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。烏海市經(jīng)濟(jì)以能源、化工等資源型產(chǎn)業(yè)為主,具有高耗能、高污染、層次低、鏈條短的特點(diǎn)。國(guó)際金融危機(jī)使烏海市工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到強(qiáng)烈沖擊,出現(xiàn)明顯下滑勢(shì)頭(見(jiàn)圖1)。2008年以來(lái),國(guó)際金融危機(jī)使國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求萎縮,烏海市工業(yè)產(chǎn)品大量滯銷,停產(chǎn)、半停產(chǎn)企業(yè)急劇增加,最高時(shí)177戶規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)停產(chǎn)87戶。目前,烏海市仍有停產(chǎn)企業(yè)36戶,主要工業(yè)產(chǎn)品大部分在盈虧平衡點(diǎn)左右浮動(dòng)。而且,企業(yè)效益持續(xù)下降,利潤(rùn)大幅縮水,經(jīng)營(yíng)虧損嚴(yán)重,償債能力減弱等問(wèn)題仍是烏海市經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的普遍性問(wèn)題,經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固(見(jiàn)圖2)。

二、烏海市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力結(jié)構(gòu)分析

(一)投資是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?但促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用存在不穩(wěn)定性

近年,烏海市投資占GDP的比重呈明顯的“N”型發(fā)展態(tài)勢(shì)(見(jiàn)圖3),與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段高度相關(guān)。2000年,投資占GDP的比重為29.83%,2005年上升到75.16%,之后受宏觀調(diào)控、節(jié)能減排等政策的重壓快速下滑;在經(jīng)過(guò)了短期的調(diào)整之后,又從2006年的40.46%緩慢上升到2009年6月末的49.6%。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定地區(qū)的投資結(jié)構(gòu)。烏海市的投資受地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)限制以外延性為主,投資增長(zhǎng)方式粗放,投資結(jié)構(gòu)不合理,導(dǎo)致單位投資產(chǎn)生的GDP波動(dòng)較大,反映出投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性較差。單位投資產(chǎn)生的GDP從2000年的3.36下降到2005年的1.33,在經(jīng)過(guò)了2006年的激進(jìn)式增長(zhǎng)后,又開始持續(xù)走低,從2.47下降到2009年6月末的2.02。從總體情況看,烏海市的投資效率較為低下。

(二)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)偏弱,但效率增強(qiáng)

一般來(lái)說(shuō),消費(fèi)水平會(huì)隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而逐步提高,對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)也將逐步加大。近年,烏海市消費(fèi)需求占GDP的比重不斷下降,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)偏弱。2000年,烏海市消費(fèi)占GDP的比重為32.33%, 2009年6月末下降至20.80%,而同期全區(qū)消費(fèi)占GDP的比重為36.83%,高于烏海市1.17個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí),隨著消費(fèi)水平的不斷提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的日趨合理,烏海市消費(fèi)效率日漸提高(見(jiàn)圖4)。2000年,單位消費(fèi)產(chǎn)生的GDP為3.08,2009年6月末上升到4.81。消費(fèi)效率不斷增強(qiáng),有利于地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力結(jié)構(gòu)的合理化轉(zhuǎn)變。

(三)出口促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用微弱

烏海市的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)進(jìn)出口的依存度較低,一直以來(lái)烏海市基本沒(méi)有進(jìn)口貿(mào)易,以出口貿(mào)易為主。2000―2009年6月末,烏海市出口總額占GDP的比重均在0.3%以下(見(jiàn)圖5),且呈不斷下降的趨勢(shì)。所以,在考慮烏海市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力問(wèn)題時(shí),出口基本可以忽略不計(jì)。

(四)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與消費(fèi)的相關(guān)性提高,與投資的相關(guān)性降低

調(diào)查顯示,投資的大起大落對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響很難通過(guò)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來(lái),特別是高投資增速并沒(méi)有帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng),充分表明投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性較低;相反,消費(fèi)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持了較為一致的水平,體現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性。所以,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,通過(guò)擴(kuò)大投資保持經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)是短暫而有限的,支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的最根本的動(dòng)力應(yīng)該是消費(fèi)需求。

調(diào)查顯示,烏海市單位投資創(chuàng)造的GDP在下降,但投資占GDP的比重卻在上升;單位消費(fèi)創(chuàng)造的GDP在上升,而占GDP的比重在下降,削弱了消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)能力。我們必須意識(shí)到:這是一種效率極低的運(yùn)行方式。從總體發(fā)展趨勢(shì)看,雖然消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用顯現(xiàn),但烏海市的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍過(guò)分依賴投資,投資仍是拉動(dòng)烏海市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?投資與消費(fèi)的比例嚴(yán)重失調(diào)已成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展亟待解決的問(wèn)題。

三、金融危機(jī)對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的影響

(一)投資需求呈“V”型發(fā)展態(tài)勢(shì)

1.金融危機(jī)為投資的高速增長(zhǎng)提供了條件。高增長(zhǎng)速度是烏海市投資的主要特點(diǎn),但2004-2006年期間,在國(guó)家宏觀調(diào)控政策、環(huán)保政策及節(jié)能減排任務(wù)的壓力下,新上工業(yè)項(xiàng)目的準(zhǔn)入門檻不斷提高,部分行業(yè)盲目擴(kuò)張的欲望被嚴(yán)格控制,烏海市固定資產(chǎn)投資的增幅逐步回落,2006年投資增速同比下降31.6%。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)整后,2007年開始固定資產(chǎn)投資迅速回升。2008年,金融危機(jī)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊,但對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響似乎并不明顯,下半年以來(lái),政策環(huán)境的松動(dòng)使原本過(guò)熱的投資預(yù)期得到快速釋放,過(guò)分依賴投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式被進(jìn)一步強(qiáng)化,年末投資增速達(dá)到62.7%。2009年,在國(guó)家“保增長(zhǎng),擴(kuò)內(nèi)需”政策的刺激下,固定資產(chǎn)投資更是突飛猛進(jìn)。1-6月份,烏海市完成固定資產(chǎn)投資68.58億元,同比增長(zhǎng)72.05%(見(jiàn)圖6)。

2.第二產(chǎn)業(yè)投資是投資主動(dòng)力的特點(diǎn)得到強(qiáng)化。一直以來(lái),第二產(chǎn)業(yè)投資占烏海市固定資產(chǎn)投資的比重均保持在60%以上,第二產(chǎn)業(yè)的投資又以工業(yè)投資為主。2008年,金融危機(jī)使烏海市工業(yè)企業(yè)整體陷入低谷,但工業(yè)領(lǐng)域的投資增速仍保持在70%左右。2009年,國(guó)家“保增長(zhǎng),擴(kuò)內(nèi)需”政策的刺激使工業(yè)投資規(guī)模迅速擴(kuò)大。2009年6月末,第二產(chǎn)業(yè)完成固定資產(chǎn)投資48.21億元,同比增長(zhǎng)84.4%,高于固定資產(chǎn)增速12.3個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖7)。

3. 房地產(chǎn)開發(fā)投資顯著回落。伴隨著舊城改造和濱河新區(qū)的建設(shè),烏海市房地產(chǎn)業(yè)保持了近10年的調(diào)整增長(zhǎng)。2008年的金融危機(jī)打破了房地產(chǎn)業(yè)剛性增長(zhǎng)的神化。2009年1-6月份,烏海市完成房地產(chǎn)開發(fā)投資8.39億元,同比下降21.12%;房地產(chǎn)開發(fā)投資占固定資產(chǎn)投資的12.23%,同比回落14.44個(gè)百分點(diǎn)。烏海市商品房銷售面積和銷售額同比均呈降勢(shì),分別同比下降59.5%和58.3%。6月末,烏海市商品房空置面積為18.54萬(wàn)m2,同比增長(zhǎng)13.87倍。

(二)消費(fèi)需求在輕幅波動(dòng)中穩(wěn)步增長(zhǎng)

2000年以來(lái),烏海市消費(fèi)需求始終保持了緩慢卻平穩(wěn)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),消費(fèi)總量持續(xù)擴(kuò)大,消費(fèi)增速有輕微波動(dòng)但不影響持續(xù)走高的總體形勢(shì)。特別是金融危機(jī)對(duì)烏海市消費(fèi)需求的影響表現(xiàn)不很明顯。2008年,烏海市消費(fèi)品市場(chǎng)仍然保持了較好的增長(zhǎng)水平,增速達(dá)到25.3%左右,在整體經(jīng)濟(jì)不景氣、居民收入水平不穩(wěn)定的情況下,能保持這種增長(zhǎng)速度實(shí)屬不易。2009年,受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響,烏海市消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)小幅走低態(tài)勢(shì)。6月末,烏海市社會(huì)消費(fèi)品零售總額28.76億元,同比增長(zhǎng)19.1%(見(jiàn)圖8)。但是,烏海市消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,文化娛樂(lè)、休閑體育、旅游觀光等消費(fèi)項(xiàng)目增長(zhǎng)較快。

(三)出口需求大幅度下降

烏海市出口產(chǎn)品一直以來(lái)大都以初級(jí)產(chǎn)品為主,基本處于產(chǎn)業(yè)鏈條的最上游,下游任何產(chǎn)業(yè)發(fā)生變動(dòng)都會(huì)對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響,這種影響在傳導(dǎo)的過(guò)程中會(huì)被放大,而且往往來(lái)勢(shì)兇猛、沖擊力強(qiáng),烏海市的出口需求面臨的正是這種局面。硅鐵產(chǎn)品是烏海市多年以來(lái)的主要出口產(chǎn)品,由于國(guó)外市場(chǎng)需求下降、成本上升、出口限制等因素影響,目前烏海市硅鐵企業(yè)自營(yíng)出口已全部停止;玻璃產(chǎn)品出口降幅較大。電石、燒堿等產(chǎn)品在2008年下半年開始發(fā)生少量出口業(yè)務(wù),2009年春節(jié)后其出口增勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。2009年6月末,烏海市出口總額為276.68萬(wàn)美元,同比減少946.32萬(wàn)美元,下降77.38%,出口下滑勢(shì)頭非常明顯。而且,烏海市出口企業(yè)的利潤(rùn)大幅萎縮,基本處于保本經(jīng)營(yíng)狀態(tài),維持生產(chǎn)主要出于占有國(guó)外市場(chǎng)份額的目的。

四、構(gòu)建地區(qū)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的對(duì)策建議

要想在金融危機(jī)和市場(chǎng)動(dòng)蕩中穩(wěn)步發(fā)展,就必須解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力問(wèn)題。積極擴(kuò)大消費(fèi)需求,啟動(dòng)出口需求,提高投資效率,構(gòu)建以國(guó)內(nèi)消費(fèi)為主的新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力體系,調(diào)整、優(yōu)化、協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu),是實(shí)現(xiàn)烏海市經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步、健康、持續(xù)發(fā)展的最終途徑。

(一)構(gòu)建完善的消費(fèi)保障環(huán)境

1. 調(diào)整收入分配格局,合理增加職工工資在GDP中的比重。經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)應(yīng)該帶來(lái)職工工資總額的同步甚至更快增長(zhǎng)。但調(diào)查顯示,烏海市職工工資總額的增長(zhǎng)水平遠(yuǎn)低于企業(yè)效益的增長(zhǎng)水平,而且每年的平均工資增幅主要是由少數(shù)高收入層的權(quán)數(shù)拉起的,多數(shù)職工收入達(dá)不到平均水平。同時(shí),近年烏海市職工工資總額占GDP的比重持續(xù)下降,由2000年的16.18%下降至2008年的11.54%(發(fā)達(dá)國(guó)家的比例在50%以上)。這種趨勢(shì)對(duì)全面啟動(dòng)消費(fèi)相當(dāng)不利,必須使職工工資收入與GDP保持合理的增長(zhǎng)水平,逐步提高職工工資在GDP中的比重,夯實(shí)擴(kuò)大內(nèi)需的基礎(chǔ)。

2. 提高居民收入水平。居民消費(fèi)不足已成為制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素之一。調(diào)查顯示,近年烏海市居民人均可支配收入占人均GDP的比重持續(xù)下降,從2000年的49.16%下降到2009年6月末的32.17%。表明居民收入水平的增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度極不相稱,經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果沒(méi)有合理轉(zhuǎn)化為居民財(cái)富。特別是相當(dāng)一部分中低收入群體消費(fèi)有需求無(wú)能力,這極大的影響了烏海市整體的消費(fèi)水平。努力提高居民整體收入水平,特別是提高低收入者的收入水平,優(yōu)化居民收入結(jié)構(gòu),逐步擴(kuò)大中低收入者的收入分配比例,應(yīng)該成為促進(jìn)消費(fèi)合理增長(zhǎng)的重要途徑。

3. 建立健全社會(huì)保障體系。完善的社會(huì)保障體系是促進(jìn)消費(fèi)者放心消費(fèi),構(gòu)建新的增長(zhǎng)動(dòng)力的重要條件。一方面要擴(kuò)大社會(huì)保障體系的覆蓋范圍,提高社會(huì)保障能力水平,特別是擴(kuò)大對(duì)弱勢(shì)群體的保障力度,消除居民消費(fèi)的后顧之憂;另一方面要不斷減輕針對(duì)個(gè)人的稅負(fù),實(shí)行藏富于民的政策,增強(qiáng)居民的消費(fèi)能力。投資屬于政府型需求,而消費(fèi)屬于居民需求,我們必須改政府消費(fèi)為居民消費(fèi),從根本上解決內(nèi)需不足的問(wèn)題。

(二)提高投資效率,改變國(guó)富民窮的發(fā)展模式

篇（2）

金融證券化能夠?yàn)楝F(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供重要幫助，其具有的優(yōu)勢(shì)與好處十分明顯。金融證券化究竟能夠創(chuàng)造怎么樣的優(yōu)勢(shì)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠產(chǎn)生怎樣的意義，本文中給予詳細(xì)闡述。社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家創(chuàng)造更多的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，因此，現(xiàn)代國(guó)家也均大力倡導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展。金融證券化開始發(fā)展并取代了經(jīng)濟(jì)金融化已經(jīng)成為了這個(gè)時(shí)代的必然趨勢(shì)。網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的傳播速度飛速，使得全球范圍內(nèi)的資本都實(shí)現(xiàn)了更好的流動(dòng)，金融證券化正式基于這種需求的一種滿足。我國(guó)改革開放之后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不斷實(shí)現(xiàn)飛躍，經(jīng)濟(jì)實(shí)力明顯增強(qiáng)。

一、金融證券化概念

金融證券化主要是指以金融形態(tài)完成的證券化發(fā)行，主要是實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)意義上的間接金融貸放轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券發(fā)行。通過(guò)這種方式能夠完成對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)化能力的提升，并可以將債權(quán)以及債務(wù)關(guān)系實(shí)現(xiàn)證券化，從而可以讓貸放以及證券發(fā)行兩者之間相互融合。金融證券化所形成的趨勢(shì)主要形成與金融市場(chǎng)發(fā)展的特定階段，也就是市場(chǎng)發(fā)展的成熟期。世界金融到目前為止已經(jīng)經(jīng)歷了將近六百年的時(shí)間，但是真正意義上的發(fā)展則只能夠從上個(gè)世紀(jì)的六十年代開始計(jì)算，尤其是進(jìn)入到七十年代，真正意義上的全球金融工具、市場(chǎng)以及金融體制才開始變革，金融實(shí)現(xiàn)證券化的發(fā)展已勢(shì)不可擋。

金融證券化主要包括了兩個(gè)方面，其一是社會(huì)融資證券化內(nèi)容，其二就是銀行貸款證券化。金融證券化實(shí)際范疇更加廣泛，但是資產(chǎn)證券化所表現(xiàn)出來(lái)的形式相對(duì)更加單一，金融證券化具有十分明顯的流動(dòng)性特征以及可實(shí)現(xiàn)債權(quán)的市場(chǎng)化特征。

二、金融證券化的實(shí)施背景

1.金融管制層面存在問(wèn)題

金融證券化發(fā)展的速度十分快，為此這個(gè)過(guò)程中表現(xiàn)出一些問(wèn)題，這些問(wèn)題都對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)金融化面向金融證券化造成了負(fù)面影響。現(xiàn)階段國(guó)家與相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管部門針對(duì)金融管理方面采取了放寬管制的策略，市場(chǎng)準(zhǔn)入資格不斷降低，促使商業(yè)銀行與其他形式的金融單位之間產(chǎn)生的競(jìng)爭(zhēng)性越來(lái)越強(qiáng)，為此，金融市場(chǎng)當(dāng)中就開始形成大量的資金流動(dòng)，促使客戶并不需要通過(guò)銀行就能夠獲取大量資金在。這種情況下使得大客戶以及商業(yè)銀行兩者之間具有較為穩(wěn)定的關(guān)系受到影響。基于此，西方國(guó)家之間從上個(gè)世紀(jì)的八十年代之后就不斷進(jìn)行金融自由化方面的改革。結(jié)合改革現(xiàn)狀，商業(yè)銀行以及其他類型的金融機(jī)構(gòu)之間在經(jīng)營(yíng)形勢(shì)與范圍方面都存在重疊現(xiàn)象，彼此之間的經(jīng)營(yíng)界限不斷模糊，使得金融投資機(jī)構(gòu)等開始將金融服務(wù)內(nèi)容范圍進(jìn)行擴(kuò)大，并開始在金融市場(chǎng)當(dāng)中存在大量的資金。

2.金融創(chuàng)新發(fā)展問(wèn)題表現(xiàn)

現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)水平不斷提升，網(wǎng)絡(luò)信息化建設(shè)程度加強(qiáng)，這些都促進(jìn)了多種類型的降低利率風(fēng)險(xiǎn)以及相關(guān)功能的金融工具。結(jié)合現(xiàn)代化發(fā)展需要，計(jì)算機(jī)技術(shù)針對(duì)傳統(tǒng)類型的金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)化以及功能拼接等都發(fā)生方式上的轉(zhuǎn)變。并在此基礎(chǔ)上創(chuàng)造了大量的具有吸引力的金融產(chǎn)品。其中包括了零利息債券、金融期貨以及歐洲商業(yè)票據(jù)等多種類型的產(chǎn)品。

除此之外，我國(guó)金融證券化發(fā)展的過(guò)程中仍然存在其他方面的問(wèn)題，國(guó)有銀行當(dāng)中所產(chǎn)生的商業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題同樣十分嚴(yán)重，因?yàn)椴⒉皇且粋€(gè)十分有效的市場(chǎng)，商業(yè)銀行為了獲取更多的利益，會(huì)從中收取費(fèi)用，這樣一來(lái)客戶信用開始喪失，也會(huì)造成用戶發(fā)生信用方面的問(wèn)題，金融證券化市場(chǎng)的穩(wěn)定性也會(huì)因此受到影響。

三、金融證券化的問(wèn)題分析

金融證券化實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，但是在具體實(shí)施過(guò)程中也遇到了各種各樣的問(wèn)題，想要能夠促進(jìn)證券化的優(yōu)勢(shì)發(fā)展，需要正視當(dāng)前階段存在的問(wèn)題。

在實(shí)現(xiàn)金融證券化的過(guò)程只能夠產(chǎn)生的主要影響因素就是資產(chǎn)內(nèi)容，但是現(xiàn)階段能夠提供給予我們的資產(chǎn)部分十分缺乏，我國(guó)企業(yè)主要采用的是負(fù)債資產(chǎn)方式存在，并不需要通過(guò)資產(chǎn)抵押或者是穩(wěn)定供給等。盡管能夠?qū)︺y行逾期房地產(chǎn)進(jìn)行抵押，但是這種方式仍然無(wú)法真正滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的證券化需要。這種畸形資產(chǎn)發(fā)展形勢(shì)也是阻礙市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面因素。我國(guó)金融證券化的過(guò)程中，缺少投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作，為此只能夠通過(guò)借助房屋抵押債券等形勢(shì)進(jìn)行，住房抵押債權(quán)也需要具有長(zhǎng)期的穩(wěn)定資產(chǎn)提供支持，這樣一來(lái)又會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展制造苦難。我國(guó)現(xiàn)階段證券化發(fā)展水平不高，存在不完善的地方較多，國(guó)有銀行當(dāng)中商業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。因?yàn)樾纬傻氖袌?chǎng)存在缺陷使得商業(yè)銀行為了謀取經(jīng)濟(jì)利益會(huì)對(duì)客戶的信用等級(jí)不斷下降，當(dāng)客戶信用發(fā)生問(wèn)題的情況下，投資者可能就會(huì)對(duì)證券失去信心，這樣一來(lái)就將會(huì)嚴(yán)重影響金融證券化的發(fā)展。

四、金融證券化的發(fā)展

1.放寬金融管制實(shí)現(xiàn)證券化

從我國(guó)投資方式當(dāng)中分析，金融證券行業(yè)當(dāng)中完成證券化階段，商業(yè)銀行采取的主要投資類型包括：財(cái)政債券、國(guó)家債券、保值公債、以及股票等，現(xiàn)階段我國(guó)主要應(yīng)用的投資形式主要是國(guó)家債券。針對(duì)當(dāng)前階段可實(shí)施的金融領(lǐng)域方面的管制策略需要能夠有主意實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定投資，并且也有助于提升對(duì)閑散資金方面的使用效率，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資的收益回報(bào)。與此同時(shí)，也能夠轉(zhuǎn)變對(duì)證券市場(chǎng)方面的調(diào)控與管理方式，結(jié)合金融證券行業(yè)方面的創(chuàng)新并能夠不斷加強(qiáng)對(duì)投資力度以及相關(guān)間接調(diào)控手段，能夠更進(jìn)一步促進(jìn)證券市場(chǎng)方面的良性穩(wěn)定發(fā)展。

2.促進(jìn)金融資產(chǎn)領(lǐng)域的證券化發(fā)展

完成資產(chǎn)證券化的發(fā)展，就是對(duì)金融資產(chǎn)方面的一種證券化建設(shè)。我國(guó)需要不斷適應(yīng)社會(huì)發(fā)展需要，進(jìn)一步加快證券化建設(shè)就需要不斷適應(yīng)國(guó)內(nèi)外證券化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)證券化領(lǐng)域與國(guó)際市場(chǎng)接軌。為此，需要注意幾個(gè)方面的問(wèn)題：第一，實(shí)現(xiàn)多樣化發(fā)展，也就是對(duì)資產(chǎn)證券化的過(guò)程與形式進(jìn)行多樣化建設(shè)，實(shí)現(xiàn)單一類型資產(chǎn)的多層次、多結(jié)構(gòu)的方向發(fā)展。通過(guò)消費(fèi)信貸的方式面向商業(yè)抵押的方式發(fā)展。第二，環(huán)節(jié)不良資產(chǎn)類型，借助于資產(chǎn)證券化建設(shè)形式解決存在的資產(chǎn)不良等情況，降低資產(chǎn)浪費(fèi)等問(wèn)題的發(fā)生，降低證券市場(chǎng)實(shí)際發(fā)展情況。

3.實(shí)現(xiàn)證券化發(fā)展的主要策略

第一，需要綜合分析現(xiàn)階段我國(guó)資產(chǎn)主要形式，結(jié)合國(guó)內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，采用住房抵押的方式畢竟不能夠真正意義上促進(jìn)證券化發(fā)展，因此，需要加大投資機(jī)構(gòu)的建設(shè)。商業(yè)銀行所采用的貸款形式與其他類型的住房抵押貸款具有較為良好的收益效果，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。為此，住房抵押主要對(duì)象經(jīng)濟(jì)行為相對(duì)更加的簡(jiǎn)單。但是因阿紅高低壓住房貸款所產(chǎn)生的期限相對(duì)更加漫長(zhǎng)，形式也更加單一，這些原因都是造成金融證券化的主要成因。

第二，作為具有專門性特征的服務(wù)系統(tǒng)，針對(duì)證券化的中介單位需要建立嚴(yán)格且具有標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)準(zhǔn)，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)信息化建設(shè)方面的水平提升。中介服務(wù)員也應(yīng)當(dāng)對(duì)掌握的相關(guān)信息內(nèi)容等進(jìn)行規(guī)范。

五、實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)證券化相關(guān)建議

金融證券化發(fā)展屬于經(jīng)濟(jì)背景環(huán)境下的產(chǎn)物，屬于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的必然趨勢(shì)。進(jìn)入到上個(gè)世紀(jì)八十年代，金融證券化發(fā)展開始成為了能夠代替經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的內(nèi)容。金融證券化債券實(shí)際發(fā)行比重不斷提升，金融證券化同時(shí)表現(xiàn)出流動(dòng)性、穩(wěn)定性以及安全性等多方面的優(yōu)勢(shì)。金融證券化除了具有一定優(yōu)勢(shì)，還具有產(chǎn)生一系列效應(yīng)的能力，能夠?qū)ξ覈?guó)的發(fā)展提供更多的動(dòng)力，金融證券化能夠促使集資規(guī)模不斷擴(kuò)大，并可以促使資產(chǎn)社會(huì)化規(guī)模加快，實(shí)現(xiàn)更好的融資，刺激雙向投資機(jī)制形成。

通過(guò)結(jié)合實(shí)際情況完成對(duì)我國(guó)金融證券化的發(fā)展，需要從分借鑒當(dāng)前階段國(guó)內(nèi)外成功經(jīng)驗(yàn)。第一，國(guó)家政府應(yīng)當(dāng)給予政策性支持。我國(guó)形成的以公有制為主，實(shí)現(xiàn)多種所有制經(jīng)濟(jì)形式的共同發(fā)展。因此，政府對(duì)證券市場(chǎng)所能夠產(chǎn)生的影響力也相對(duì)較大，為此，可以通過(guò)制定相應(yīng)政策對(duì)金融證券化發(fā)展提供幫助，此外，政府也可以形成較為健全的法律制度，促使金融市場(chǎng)的發(fā)展符合法律要求，促進(jìn)金融市場(chǎng)的合法化運(yùn)作。

第二，提升對(duì)金融創(chuàng)新方面的建設(shè)要求。通過(guò)放寬管制形式，可以為建立金融管理機(jī)制環(huán)境，實(shí)現(xiàn)匯率的市場(chǎng)化建設(shè)提供幫助，并能夠更進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)金融證券化發(fā)展。

六、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，金融證券化發(fā)展速度進(jìn)一步提升，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展獲得的收益不斷提升。在實(shí)現(xiàn)金融證券化的過(guò)程中也需要加強(qiáng)對(duì)其造成的問(wèn)題的思考與分析，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)相關(guān)策略的完善與調(diào)整，以便可以有效提升金融化的推進(jìn)。由此也能夠不斷適應(yīng)現(xiàn)代我國(guó)社會(huì)國(guó)情與市場(chǎng)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮與富強(qiáng)。并在文件發(fā)展的基礎(chǔ)上，充分關(guān)注國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)其他金融領(lǐng)域方面的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇（3）

有望在2009年到達(dá)谷底

盡管如此，美國(guó)金融市場(chǎng)也很難重演2008年9月份雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉后整個(gè)金融市場(chǎng)陷入一片恐慌，各大金融機(jī)構(gòu)倒閉消息紛至沓來(lái)的局面。這主要是因?yàn)橥顿Y者對(duì)次貸危機(jī)的嚴(yán)峻程度已經(jīng)有了比較充分的預(yù)期，而美國(guó)政府大力度的財(cái)政貨幣救市政策的效果也將逐漸顯現(xiàn)。2009年下半年，美國(guó)金融市場(chǎng)的信心可能逐漸恢復(fù)，市場(chǎng)將會(huì)步入正常運(yùn)轉(zhuǎn)的軌道。筆者認(rèn)為，金融市場(chǎng)危機(jī)有望在2009年到達(dá)谷底。

受負(fù)向財(cái)富效應(yīng)與信貸緊縮影響，美國(guó)居民開始?jí)嚎s自己的消費(fèi)計(jì)劃，而耐用品消費(fèi)成為重中之重，這也是2008年美國(guó)汽車業(yè)發(fā)展舉步維艱的根本原因。事實(shí)上，也只有美國(guó)居民壓縮消費(fèi)、增加儲(chǔ)蓄，才能降低美國(guó)經(jīng)常賬戶逆差，逐步恢復(fù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。盡管美國(guó)政府實(shí)施了大規(guī)模的減稅計(jì)劃，然而隨著消費(fèi)者失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的加大，我們認(rèn)為，美國(guó)居民將在2009年繼續(xù)調(diào)整消費(fèi)，消費(fèi)增速將繼續(xù)保持在低位。美國(guó)房地產(chǎn)投資從2006年年初就一直陷入負(fù)增長(zhǎng)，這一負(fù)增長(zhǎng)將在2009年持續(xù)下去。由于對(duì)居民消費(fèi)的預(yù)期黯淡，再加上股市下跌與銀行惜貸限制了企業(yè)的外部融資，預(yù)計(jì)2009年美國(guó)的固定資產(chǎn)投資也不容樂(lè)觀。此外，隨著歐元區(qū)、日本等美國(guó)最重要的出口市場(chǎng)已經(jīng)陷入衰退，2009年美國(guó)的出口增速與2008年相比將會(huì)顯著下降。因此，次貸危機(jī)從消費(fèi)、投資、凈出口三大支柱均對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，筆者認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將持續(xù)到2009年全年。在2010年初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新恢復(fù)正增長(zhǎng)。但要恢復(fù)到次貸危機(jī)爆發(fā)前3％左右的增長(zhǎng)水平，可能還需要3～5年時(shí)間。

新興市場(chǎng)國(guó)家可能會(huì)較快走出低谷

即使次貸危機(jī)沒(méi)有爆發(fā)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)本身也出于周期下行階段。次貸危機(jī)的爆發(fā)重創(chuàng)了歐洲的商業(yè)銀行體系。由于歐元區(qū)金融市場(chǎng)中銀行間接融資占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，這就意味著一旦銀行惜貸，歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)將面臨比美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更為嚴(yán)重的沖擊，這也是為什么歐元區(qū)先于美國(guó)步入衰退的原因。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退也會(huì)影響到歐元區(qū)國(guó)家的出口，尤其是歐元區(qū)最大國(guó)家德國(guó)的出口。我們預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)基本上與美國(guó)保持同步，而且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)反彈的時(shí)間可能晚于美國(guó)。

日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際上一直沒(méi)有能夠從上世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)濟(jì)蕭條中完全走出來(lái)。老齡化是日本經(jīng)濟(jì)面臨的最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。目前日本主要是依靠對(duì)美出口以及對(duì)華出口來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景同樣不容樂(lè)觀。

整個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家群體在2009年也將集體面臨增速顯著下滑的局面。次貸危機(jī)由發(fā)達(dá)國(guó)家向新興市場(chǎng)國(guó)家傳導(dǎo)的機(jī)制如下：發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口需求萎縮首先影響到出口產(chǎn)成品的東亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；東亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速會(huì)導(dǎo)致對(duì)能源與初級(jí)產(chǎn)品的進(jìn)口需求下滑，進(jìn)而影響到能源與初級(jí)產(chǎn)品出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而無(wú)論如何，盡管新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速顯著下降，但出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性極小，且經(jīng)濟(jì)反彈的時(shí)間將早于發(fā)達(dá)國(guó)家。如果說(shuō)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)將走出一個(gè)底部較長(zhǎng)的U字型，則新興市場(chǎng)國(guó)家很可能走出一個(gè)V字型。

次貸危機(jī)已改變?nèi)蛸Y本格局

次貸危機(jī)已經(jīng)顯著改變了全球資本流動(dòng)的格局。從跨境資本流動(dòng)上來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者的去杠桿化（Deleveraging）導(dǎo)致國(guó)際短期資本流向逆轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)了顯著的資本凈流出。以華爾街投資銀行與對(duì)沖基金為代表的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，在次貸危機(jī)爆發(fā)后出現(xiàn)了大量的賬面虧損，這些虧損既包括直接投資次貸產(chǎn)品造成的損失，也包括全球金融市場(chǎng)形勢(shì)惡化之后發(fā)生的連帶損失。出現(xiàn)大量賬面虧損之后，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者只有一個(gè)選擇，即去杠桿化――這意味著進(jìn)一步出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，獲得現(xiàn)金后償還之前的日元或美元貸款。去杠桿化事實(shí)上也是日元或美元套利交易的平倉(cāng)。由于國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者在過(guò)去幾年內(nèi)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的資本市場(chǎng)大舉投資，去杠桿化就必然導(dǎo)致國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者在新興市場(chǎng)國(guó)家資本市場(chǎng)上大舉拋售，大量的短期國(guó)際資本從新興市場(chǎng)國(guó)家撤出。這將會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅、本幣貶值、資本與金融賬戶出現(xiàn)赤字，甚至引爆金融危機(jī)。

短期國(guó)際資本流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)可能導(dǎo)致部分新興市場(chǎng)國(guó)家在2009年上半年爆發(fā)金融危機(jī)。而在新興市場(chǎng)國(guó)家中，當(dāng)前基本面最為脆弱的群體既非拉美國(guó)家，也非東亞國(guó)家，而是中東歐國(guó)家。從經(jīng)常賬戶余額與GDP的比率來(lái)看，2007年?yáng)|亞國(guó)家的平均經(jīng)常賬戶盈余為5.3%，拉美國(guó)家的平均經(jīng)常賬戶赤字為2.2%，而中東歐國(guó)家的平均經(jīng)常賬戶赤字高達(dá)10.1%。從外債與GDP的比率來(lái)看，2007年?yáng)|亞國(guó)家為18%，拉美國(guó)家為23％，中東歐國(guó)家高達(dá)53%。進(jìn)入21世紀(jì)之后，中東歐國(guó)家不僅經(jīng)常賬戶赤字不斷惡化，而且凈外部借款的增長(zhǎng)額遠(yuǎn)超過(guò)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)額。因此，如果跨境資本繼續(xù)流出，則部分中東歐國(guó)家極有可能在2009年爆發(fā)貨幣金融危機(jī)，尤其是波羅的海三國(guó)、匈牙利、烏克蘭等基本面最為脆弱的國(guó)家。

二、全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)提出的挑戰(zhàn)與機(jī)遇

中國(guó)不得不面臨諸多挑戰(zhàn)

次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)之一是外需下降。不僅美國(guó)外需下降，次貸危機(jī)還造成其他發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的外需普遍下降。例如目前中國(guó)對(duì)歐盟的出口增速也顯著放緩。在外需下降、勞動(dòng)力成本提高、信貸成本提高、原材料與燃料價(jià)格上升、出口退稅率下降、環(huán)保壓力加大、人民幣升值等各種不利因素沖擊下，中國(guó)出口行業(yè)面臨著前所未有的壓力。一方面，這種壓力為中國(guó)出口行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與收購(gòu)兼并提供了外部動(dòng)力。然而另一方面，如果外部壓力造成太多的出口企業(yè)倒閉，不僅會(huì)危及短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至也不利于長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。從2008年11月開始，中國(guó)出口月度同比增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)到2009年上半年。盡管進(jìn)口增速的下降遠(yuǎn)快于出口，但2009年上半年凈出口對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)可能降低至零。由于中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)在多年宏觀調(diào)控政策的作用下已經(jīng)步入下降周期，則遭受房地產(chǎn)投資下降與出口下降雙重沖擊的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率無(wú)疑將大幅下滑。2008年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率已經(jīng)降低至9％，在2009年確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8％已經(jīng)成為中國(guó)政府面臨的一項(xiàng)嚴(yán)峻任務(wù)。

次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)之二是外匯儲(chǔ)備價(jià)值面臨巨大的潛在損失。目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)接近兩萬(wàn)億美元，其中至少一萬(wàn)億美元投資于美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債。兩房的倒閉使得中國(guó)機(jī)構(gòu)債面臨巨大的潛在損失，而兩房的國(guó)有化不過(guò)意味著潛在損失由美國(guó)機(jī)構(gòu)債轉(zhuǎn)為美國(guó)國(guó)債。2008年年底美國(guó)的未清償國(guó)債余額為10.7萬(wàn)億美元，市場(chǎng)預(yù)期2009年美國(guó)政府可能需要舉債2萬(wàn)億美元，一旦新增國(guó)債供給量（占存量國(guó)債約20％）超過(guò)市場(chǎng)需求量，新增國(guó)債的收益率將會(huì)顯著上升，導(dǎo)致存量國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值顯著下跌，則中國(guó)持有的數(shù)額巨大的美國(guó)國(guó)債將面臨嚴(yán)重?fù)p失。此外，如果美國(guó)政府通過(guò)印刷鈔票、制造通貨膨脹來(lái)降低救市成本，這將導(dǎo)致美元貶值，使得占中國(guó)外匯儲(chǔ)備大約70％的美元資產(chǎn)遭受巨額損失。事實(shí)上，只要中國(guó)持有龐大的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)就不可能從次貸危機(jī)這一全球金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中脫身。中國(guó)央行也很難通過(guò)外匯儲(chǔ)備的多元化來(lái)降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。雖然美元資產(chǎn)面臨著信用等級(jí)下降以及美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，但如前所述，歐元資產(chǎn)的前景不容樂(lè)觀，日元資產(chǎn)的收益率太低，而其他幣種資產(chǎn)或者市場(chǎng)規(guī)模太小、或者流動(dòng)性不足。從長(zhǎng)期來(lái)看，如果中國(guó)政府不積極調(diào)整出口導(dǎo)向的外貿(mào)外資政策，不及時(shí)地讓市場(chǎng)來(lái)決定人民幣匯率水平，外匯儲(chǔ)備規(guī)模將會(huì)繼續(xù)上升，而中國(guó)政府也將持續(xù)面臨外匯儲(chǔ)備購(gòu)買力縮水的沖擊，次貸危機(jī)不過(guò)是沖擊的開始。

次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)之三是國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)國(guó)際收支與資產(chǎn)價(jià)格的沖擊。筆者對(duì)2009年全球短期資本流動(dòng)的趨勢(shì)判斷是，2009年上半年，由于國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者依然在進(jìn)行去杠桿化，這將導(dǎo)致短期國(guó)際資本繼續(xù)從新興市場(chǎng)國(guó)家流向發(fā)達(dá)國(guó)家，部分新興市場(chǎng)國(guó)家可能因?yàn)橘Y本外流而再度爆發(fā)金融危機(jī)；2009年下半年，隨著去杠桿化進(jìn)程的結(jié)束，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者將重新面臨盈利的巨大壓力，在這一壓力驅(qū)使下，短期國(guó)際資本的流向可能再度逆轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)國(guó)家可能出現(xiàn)更加洶涌的資本流入。這就意味著，從2008年下半年至2009年上半年，中國(guó)將面臨的持續(xù)的資本外流，外資的撤離可能進(jìn)一步打壓中國(guó)的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，同時(shí)降低外匯儲(chǔ)備的增速。而到2009年下半年，資本流入導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備激增可能再度造成中國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的局面，而重新流入的國(guó)際資本可能再一次推高中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格，甚至形成新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

次貸危機(jī)提供的機(jī)遇

次貸危機(jī)提供的機(jī)遇之一，是為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革提供了外部壓力，可能加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。到目前為止，方方面面的證據(jù)證明中國(guó)出口導(dǎo)向的增長(zhǎng)戰(zhàn)略已經(jīng)難以為繼。隨著人民幣匯率的上升、要素市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革以及國(guó)際能源與初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格上漲、新勞動(dòng)法的推出、將環(huán)境成本內(nèi)部化等措施的出臺(tái)，中國(guó)出口商品的成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)被顯著削弱。中國(guó)出口行業(yè)需要通過(guò)收購(gòu)兼并、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)換代來(lái)實(shí)施多元化以及提高產(chǎn)品附加值。但由于出口行業(yè)吸納了太多的就業(yè)，造成出口企業(yè)利益集團(tuán)在中國(guó)政府的決策過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。只要目前中國(guó)出口商品還有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，出口企業(yè)往往就缺乏進(jìn)行調(diào)整的動(dòng)機(jī)。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，一方面降低了中國(guó)出口商品的外部需求，另一方面造成發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，從而將顯著惡化中國(guó)出口的外部環(huán)境。這就給了中國(guó)政府對(duì)出口行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的機(jī)會(huì)。如果中國(guó)政府能夠利用這一時(shí)機(jī)，積極調(diào)整出口產(chǎn)業(yè)政策，容許出口企業(yè)的優(yōu)勝劣汰、兼并收購(gòu)，鼓勵(lì)出口企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)換代，提高中國(guó)出口產(chǎn)品的多元化和附加值，這一方面有助于改善中國(guó)的貿(mào)易條件，增進(jìn)整體福利水平；另一方面有助于降低中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差，改善國(guó)際收支失衡狀況，緩解隨之而來(lái)的外匯儲(chǔ)備累積和流動(dòng)性過(guò)剩。

次貸危機(jī)提供的機(jī)遇之二是為中國(guó)海外投資提供了難得的時(shí)機(jī)。次貸危機(jī)啟動(dòng)全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)重估。各大股票市場(chǎng)指數(shù)紛紛回落，金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的股票價(jià)格大幅下挫。目前全球資本市場(chǎng)估值處于較低水平，投資價(jià)值相應(yīng)上升。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，發(fā)達(dá)國(guó)家政府對(duì)發(fā)展中國(guó)家性機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資通常是持警惕和抵制態(tài)度的。然而次貸危機(jī)爆發(fā)后，為緩解危機(jī)對(duì)金融系統(tǒng)的沖擊，發(fā)達(dá)國(guó)家政府的態(tài)度發(fā)生了極大轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在它們對(duì)發(fā)展中國(guó)家財(cái)富基金的投資持謹(jǐn)慎歡迎的態(tài)度。因此，次貸危機(jī)為中國(guó)政府在發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)投資提供了難得的機(jī)遇。但是，中投投資黑石、摩根士丹利的案例表明，如何判斷股市的行情是否到了底部，是非常困難的。雖然危機(jī)提供了機(jī)會(huì)，但是如何把握投資的時(shí)機(jī)以及選擇投資的對(duì)象，這并不容易。我們建議，中國(guó)國(guó)有投資機(jī)構(gòu)可以和美國(guó)成熟的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行合作投資，例如讓美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者主投，而中國(guó)國(guó)有投資機(jī)構(gòu)跟投的方式，用這種共享收益共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的做法來(lái)學(xué)習(xí)美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的眼光和經(jīng)驗(yàn)。中鋁和美鋁聯(lián)合投資力拓的案例值得效仿。

次貸危機(jī)提供的機(jī)遇之三是有利于提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及人民幣在全球經(jīng)濟(jì)中的地位。隨著中國(guó)的改革開放取得越來(lái)越大的成就，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及人民幣的地位逐漸上升，是水到渠成的事情。然而，次貸危機(jī)的爆發(fā)很可能加快上述進(jìn)程。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的前提下依然能夠保持較快增長(zhǎng)，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將凸顯出來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的引擎效應(yīng)將會(huì)更加明顯。雖然中國(guó)政府實(shí)施了比較嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，但人民幣在東南亞地區(qū)的國(guó)際化趨勢(shì)已經(jīng)比較明顯。隨著次貸危機(jī)造成美元持續(xù)大幅貶值，人民幣在亞洲區(qū)域內(nèi)成為結(jié)算貨幣的概率顯著上升。中國(guó)政府應(yīng)把握好次貸危機(jī)為人民幣國(guó)際化提供的機(jī)遇，積極推進(jìn)人民幣成為一種區(qū)域貨幣。例如，中國(guó)政府、中國(guó)金融機(jī)構(gòu)和中國(guó)企業(yè)可考慮在香港等境外金融市場(chǎng)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)債、機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債，以及設(shè)立人民幣的清算中心等，這一方面可促成在海外人民幣的流轉(zhuǎn)、提高人民幣的國(guó)際影響，另一方面也有助于推動(dòng)人民幣匯率制度的進(jìn)一步改革。此外，于2008年底簽署的中韓本幣互換也標(biāo)志著人民幣區(qū)域化進(jìn)入了新的發(fā)展階段。

三、全球金融危機(jī)對(duì)我國(guó)不同地區(qū)影響分析

長(zhǎng)三角城市群、沿海城市受到的沖擊較明顯

作為一個(gè)幅員遼闊、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異較大、東西部開放度與發(fā)展水平參差不齊的國(guó)家而言，全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)各主要地區(qū)的沖擊是不對(duì)稱的，簡(jiǎn)單而言，對(duì)外開放程度較高、對(duì)出口行業(yè)依賴更大、房地產(chǎn)價(jià)格泡沫較為嚴(yán)重的沿海地區(qū)遭受的沖擊更加明顯，中西部和內(nèi)陸地區(qū)遭受的沖擊要更弱一些，且時(shí)間明顯滯后。

廣東、上海、江蘇、浙江、山東、福建等省市是中國(guó)發(fā)展程度最高、貿(mào)易依存度最高的地區(qū)。這些地區(qū)也是遭受次貸危機(jī)沖擊最為嚴(yán)重的重災(zāi)區(qū)。受外需萎縮影響，這些省份的出口企業(yè)面臨新增訂單不足、進(jìn)口商拖欠貨款甚至賴帳等嚴(yán)重問(wèn)題。在能源與大宗商品價(jià)格飆升時(shí)期，為降低未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，很多出口企業(yè)囤積了不少原材料，當(dāng)全球能源與大宗商品價(jià)格突然下跌之后，這些高價(jià)購(gòu)入的庫(kù)存對(duì)出口企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成了顯著不良影響。在次貸危機(jī)沖擊下，沿海省份有大量中小出口企業(yè)倒閉。由于大部分出口行業(yè)屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，出口企業(yè)的倒閉使得非熟練勞動(dòng)力的失業(yè)問(wèn)題浮出水面。在廣東、山東等外商投資企業(yè)數(shù)量較多的省份，也出現(xiàn)了大量的外國(guó)投資方一夜之間突然撤離的案例。由于凈出口以及出口導(dǎo)向的投資在上述沿海省份的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演著非常重要的角色，全球金融危機(jī)的沖擊將會(huì)顯著影響這些省份的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而快速上升的失業(yè)人口也對(duì)這些地區(qū)的社會(huì)穩(wěn)定造成了不利影響。

此外，對(duì)以深圳為代表的部分沿海大城市而言，房地產(chǎn)價(jià)格在次貸危機(jī)爆發(fā)前達(dá)到了居民收入不能維持的水平，次貸危機(jī)的爆發(fā)則成為房?jī)r(jià)泡沫的導(dǎo)火索之一，并加劇了這些城市的房?jī)r(jià)調(diào)整，而這又通過(guò)影響房地產(chǎn)投資對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了負(fù)面沖擊。

內(nèi)陸城市沖擊小，時(shí)間帶有滯后性

相對(duì)而言，中西部?jī)?nèi)陸地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)開放度和貿(mào)易依存度比較低，受到次貸危機(jī)的直接沖擊較小。但是，當(dāng)次貸危機(jī)的爆發(fā)影響到東部沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)之后，就會(huì)通過(guò)以下幾個(gè)渠道對(duì)內(nèi)陸地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生第二輪沖擊：第一，由于很多內(nèi)陸地區(qū)是沿海企業(yè)能源與原材料的主要供應(yīng)地。因此沿海地區(qū)出口企業(yè)的集體不景氣導(dǎo)致對(duì)內(nèi)陸地區(qū)資源與原材料需求的顯著下降，從而影響到內(nèi)陸地區(qū)的企業(yè)銷售收入與政府稅收；第二，很多內(nèi)陸企業(yè)是為沿海企業(yè)提供配套支持的附屬企業(yè)或上游企業(yè)，下游企業(yè)的不景氣將通過(guò)倒逼機(jī)制影響上游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況；第三，對(duì)中西部很多不發(fā)達(dá)地區(qū)而言，通過(guò)輸出非熟練勞動(dòng)力（農(nóng)民工）而獲得的匯款收入是國(guó)民收入的重要來(lái)源。由于沿海出口企業(yè)倒閉造成的非熟練勞動(dòng)力失業(yè)，導(dǎo)致匯款收入大幅縮減；第四，沿海地區(qū)失業(yè)農(nóng)民工的回流也會(huì)加劇內(nèi)陸地區(qū)的失業(yè)問(wèn)題與社會(huì)穩(wěn)定問(wèn)題。

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二、互聯(lián)網(wǎng)金融?l展的趨勢(shì)

互聯(lián)網(wǎng)金融作為這個(gè)時(shí)代的新鮮事物，既擁有互聯(lián)網(wǎng)的便利性也能對(duì)金融起到增值的作用。互聯(lián)網(wǎng)金融由于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)擁有大部分網(wǎng)民，它的發(fā)展也以顧客的需要以及相應(yīng)要求為主體。通過(guò)對(duì)它進(jìn)行分析，總結(jié)出互聯(lián)網(wǎng)金融未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有如下幾方面。

1.第三方支付平臺(tái)成為支付方式主流

隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)以及智能移動(dòng)設(shè)備的發(fā)展，作為互聯(lián)網(wǎng)金融的代表之一，支付寶等第三方支付平臺(tái)得到快速發(fā)展。現(xiàn)在網(wǎng)上購(gòu)物已經(jīng)得到人們的廣泛認(rèn)可，同時(shí)第三方支付平臺(tái)也支持線下支付，人們平時(shí)出門都不用帶現(xiàn)金就可以完成購(gòu)物。據(jù)資料顯示，2016年我國(guó)第三方支付網(wǎng)上交易規(guī)模將達(dá)到15.6 萬(wàn)億元，發(fā)展十分迅速。

2.投資群體年輕化

根據(jù)資料顯示，網(wǎng)民中年輕人使用互聯(lián)網(wǎng)金融中相關(guān)業(yè)務(wù)的比例高達(dá)“88%”，逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)金融使用者的主力軍。主要是年輕人上網(wǎng)的人數(shù)比較多，能夠更好的吸收新鮮事物，而且隨著那些工作者的工作能力的增加，工資的增加，能夠?qū)崿F(xiàn)定期還貸，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)有很好的促進(jìn)作用。

3.存貸款業(yè)務(wù)更加便利

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速普及，現(xiàn)在普通百姓貸款十分便利。傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)比如銀行對(duì)于中小企業(yè)的融資以及普通群眾存在放貸難等問(wèn)題，而互聯(lián)網(wǎng)金融的借貸業(yè)務(wù)能夠提供一定的援助。互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用廣泛性以及機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)易性使得金融企業(yè)成本以及交易成本降低，從而促使供需雙方都有可能達(dá)成投融資模式。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響

1.互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)金融的補(bǔ)充與完善

互聯(lián)網(wǎng)金融在實(shí)質(zhì)上并沒(méi)有取代傳統(tǒng)金融，只是在一定程度上進(jìn)行補(bǔ)充與完善。首先，互聯(lián)網(wǎng)提高信息利用效率。互聯(lián)網(wǎng)金融的原理是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)包括第三方網(wǎng)上支付平臺(tái)等電子商務(wù)以及社交平臺(tái)等形成一個(gè)巨大的數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)計(jì)算機(jī)對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，輸出所需信息，提高了將金融市場(chǎng)的信息轉(zhuǎn)為己用的效率。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)方面也能得到很好的拓展。其次，降低了企業(yè)成本。互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)網(wǎng)絡(luò)的方式進(jìn)行信息處理以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，獲取市場(chǎng)信息的成本較低，同時(shí)解決風(fēng)險(xiǎn)的成本比傳統(tǒng)金融也有所下降，并且在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行投資與融資能有效提高資金配置，減少交易成本，因此互聯(lián)網(wǎng)金融在成本花費(fèi)方面有所下降。最后，操作靈活。由于互聯(lián)網(wǎng)金融沒(méi)有復(fù)雜的機(jī)構(gòu)設(shè)置，操作方面更為靈活，決策管理也更為有效。交易也能得到較大的簡(jiǎn)化，更具有可操作性。

2.有效促進(jìn)金融體制改革

互聯(lián)網(wǎng)金融讓傳統(tǒng)金融得到補(bǔ)充與完善，目前，隨著支付寶、微信、京東的快速發(fā)展，彌補(bǔ)了電子商務(wù)在運(yùn)作與管理方面的不足之處，這些互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起與發(fā)展對(duì)于深化金融體制改革以及為資本市場(chǎng)的多樣性注入活力有很好的促進(jìn)作用。互聯(lián)網(wǎng)金融在理財(cái)、借貸、融資與投資等方面的創(chuàng)新為傳統(tǒng)銀行提供了借鑒之處，共同為金融體制改革做出努力。

3.加快中小企業(yè)的發(fā)展

互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)對(duì)象主要是以用戶為主，只有順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)，帶動(dòng)所有人一起創(chuàng)新、一起創(chuàng)業(yè)才能讓經(jīng)濟(jì)更好更快發(fā)展。各個(gè)地方小企業(yè)的成立與發(fā)展對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)尤為重要，互聯(lián)網(wǎng)金融提高了金融服務(wù)的范圍，尤其是小企業(yè)、個(gè)體創(chuàng)業(yè)者以及普通老百姓等這些群體。比如人們?cè)阢y行借貸需要很多手續(xù)以及信用考慮，而且一般小企業(yè)向銀行的借貸會(huì)比較困難，以支付寶為例，這些企業(yè)可以通過(guò)支付寶里面的螞蟻花唄等工具進(jìn)行貸款，有了資金的支持，才能夠?qū)崿F(xiàn)發(fā)展。這些方面的創(chuàng)新能夠加快中小企業(yè)的發(fā)展。

4.完善法律法規(guī)、加強(qiáng)相關(guān)部門的有效監(jiān)督

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0引言

金融是指與為了獲得與未來(lái)利息、股息和資本收益的流動(dòng)資金供應(yīng)（或轉(zhuǎn)移）有關(guān)的活動(dòng)[1]。什么叫做經(jīng)濟(jì)金融化？顧名思義，對(duì)其的準(zhǔn)確理解是經(jīng)濟(jì)與金融緊密聯(lián)系，不可分離，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也是金融經(jīng)濟(jì)的一種。在經(jīng)濟(jì)金融化中，企業(yè)利潤(rùn)的來(lái)源不在是傳統(tǒng)意義上通過(guò)貿(mào)易與商品生產(chǎn)來(lái)獲得，而主要是借助金融渠道來(lái)獲取利益。

1我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融化趨向的成因

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融化現(xiàn)象是近幾年才出現(xiàn)的，在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)比較常見(jiàn)。近些年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)高速發(fā)展的階段，經(jīng)濟(jì)金融化的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融化有多種原因，文章將介紹以下幾種：

1.1實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率下降

我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體狀態(tài)不容樂(lè)觀，不管是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，其經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)都處于一個(gè)下滑的態(tài)勢(shì)；兩者相比民營(yíng)企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)下滑幅度最大。為何會(huì)出現(xiàn)這種狀況？當(dāng)前，隨著我國(guó)市場(chǎng)化改革不斷的深入發(fā)展，實(shí)體企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，甚至出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)擠兌對(duì)手，經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化；我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)負(fù)稅沉重，民營(yíng)企業(yè)的利潤(rùn)空間變小。導(dǎo)致大量的實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到泡沫經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中。例如：大量的實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，原因之一就是房地產(chǎn)業(yè)沒(méi)有增值稅，很輕的營(yíng)業(yè)稅，房地產(chǎn)業(yè)的整體的負(fù)稅與實(shí)業(yè)要輕很多。

1.2實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)力提高

科技成果在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的應(yīng)用十分迅速，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)力有了很大的提高，與以往相比，在同等的時(shí)間下能夠生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品。社會(huì)生產(chǎn)力提高為經(jīng)濟(jì)金融化奠定了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

1.3經(jīng)濟(jì)的自由化和快速發(fā)展

自改革開放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)的自由化程度越來(lái)越高，在這三十年里，為我國(guó)社會(huì)積累的巨大財(cái)富；社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷積累，社會(huì)財(cái)富需要不斷升值，就必須尋求新的投資渠道；社會(huì)財(cái)富以貨幣的形式來(lái)體現(xiàn)，大量的貨幣缺乏新的投資渠道，不得不大量投資金融領(lǐng)域，導(dǎo)致了我國(guó)資產(chǎn)的價(jià)格的不斷攀升。我國(guó)實(shí)行的是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，與歷史上的任何時(shí)期，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)自由化程度都是最高的，有利于資本的流動(dòng)。

1.3經(jīng)濟(jì)全球化

經(jīng)濟(jì)全球化是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢(shì)所趨，各國(guó)的資本可以在全世界比較自由的流動(dòng)。近年來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展極其迅速，各行各業(yè)的發(fā)展與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，大都處于不完善的狀態(tài)；資本具有趨利性，大量的熱錢涌入我國(guó)套取利潤(rùn)，推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格上漲；經(jīng)濟(jì)全球化為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融化創(chuàng)造了外在條件。

2應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化的對(duì)策

2.1加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持

我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)不斷下降，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本轉(zhuǎn)向金融領(lǐng)域，不在進(jìn)行生產(chǎn)與貿(mào)易。要扭轉(zhuǎn)這種趨勢(shì)，需要通過(guò)各種方式來(lái)為它們減負(fù)， 尤其是取消花樣繁多的違規(guī)征收制度，以擴(kuò)大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)空間；另外，加強(qiáng)金融方面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的扶持力度，有效的控制實(shí)體企業(yè)的交易成本。重視小型金融與鄉(xiāng)鎮(zhèn)金融的發(fā)展，使我國(guó)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，可以得到金融支持，最大限度的緩解小型企業(yè)的資金壓力。

2.2加強(qiáng)政府對(duì)金融管制

針對(duì)我國(guó)金融交易呈現(xiàn)出過(guò)度、短期的特點(diǎn)，政府需要加強(qiáng)管制的力度；金融交易的過(guò)程交易是金融業(yè)的特征，大量的衍生金融交易品進(jìn)入市場(chǎng)[2]；這使得我國(guó)金融業(yè)虛假繁榮，其金融交易沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，金融行業(yè)短期投資過(guò)多，投機(jī)行為盛行，壓制了金融的長(zhǎng)期投資。政府應(yīng)對(duì)金融交易進(jìn)行管制，尤其是短期投資，打擊投機(jī)倒把行為，降低金融交易的頻率；對(duì)其中的產(chǎn)生收益，可以繳納一定的所得稅，以限制獲利預(yù)期。

2.3改變投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式

近些年來(lái)，我國(guó)為謀求經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，極力推行投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的政策；以政府為主導(dǎo)的投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的模式，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融化趨勢(shì)加快的重要原因之一。將投資與消費(fèi)相統(tǒng)一，我國(guó)高投資的基礎(chǔ)上，也應(yīng)考慮到民眾的消費(fèi)能力；在投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的模式下，需要穩(wěn)步提高民眾的工資水平，完善社會(huì)保障制度，群眾才敢將存入銀行的錢拿來(lái)消費(fèi)。較低的工資水平與不完善的社會(huì)保障制度共同的限制我國(guó)民眾的消費(fèi)能力。消費(fèi)、投資、出口是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三輛馬車[3]。需要改變投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式，刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)；過(guò)度依賴出口來(lái)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)不利。

3結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前，金融關(guān)系已經(jīng)擴(kuò)散到了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，金融手段成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的配置的主要手段。我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融化趨勢(shì)明顯，如果不及時(shí)采取有效的應(yīng)對(duì)措施，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成很大負(fù)面影響。我國(guó)要應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融化的挑戰(zhàn)，需要建立一個(gè)現(xiàn)代化的金融監(jiān)管立體，有效加強(qiáng)對(duì)金融的管制，限制金融領(lǐng)域的過(guò)度繁榮。對(duì)金融領(lǐng)域管控的得當(dāng)，將直接促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加快我國(guó)社會(huì)主義的建設(shè)步伐。

參考文獻(xiàn)

[1]蔡則祥，王家華，楊鳳春《中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融化指標(biāo)體系研究》[J].《南京審計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)》2011（3）

篇（6）

春節(jié)前，中國(guó)人民銀行了2013年1月社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1月，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模狂飆，錄得2.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.6倍，環(huán)比增長(zhǎng)70%；同期新增人民幣貸款也創(chuàng)出近3年新高，同比多增3340億元。社會(huì)融資反映非金融部門的資金需求，在宏觀經(jīng)濟(jì)回升趨勢(shì)尚未完全確立之時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模的超常規(guī)增長(zhǎng)，一定程度上折射出當(dāng)前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面的緊張狀況。

客觀分析，今年1月份我國(guó)社會(huì)融資迅速增長(zhǎng)，是上年末融資需求延后和今年融資需求前移這兩大因素綜合作用的結(jié)果。近年來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)信貸投放存在“早投放、早受益”的經(jīng)營(yíng)慣性。按照現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度和金融機(jī)構(gòu)績(jī)效考核要求，若年末大幅發(fā)放貸款，不僅當(dāng)年確認(rèn)收益有限，而且還要計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備，且增加來(lái)年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)壓力，不符合金融機(jī)構(gòu)經(jīng)理人員利益最大化要求。針對(duì)年末實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)融資需求，金融機(jī)構(gòu)往往是在完成審批后并不即時(shí)發(fā)放貸款，而是延至來(lái)年1月份。此外，在我國(guó)，社會(huì)融資仍是一種稀缺資源，除少數(shù)大企業(yè)外，絕大多數(shù)企業(yè)、政府融資平臺(tái)、項(xiàng)目投資均需要在生產(chǎn)建設(shè)啟動(dòng)前確保資金已經(jīng)到位，導(dǎo)致部分融資需求前移。

應(yīng)該看到，社會(huì)融資迅猛增長(zhǎng)，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張狀況的側(cè)面反映。社會(huì)融資演變，存在順周期特性。在宏觀經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)尚未確立之時(shí)，微觀經(jīng)濟(jì)主體大多行為謹(jǐn)慎，融資意愿相對(duì)不強(qiáng)。除非出現(xiàn)資金面緊張狀況，迫切需要外源融資緩解燃眉之急。從這個(gè)角度出發(fā)，今年1月份社會(huì)融資規(guī)模和新增貸款的大幅增長(zhǎng)，一定程度上反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面的緊張態(tài)勢(shì)。

事實(shí)上，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模仍在高位，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力下降，將會(huì)明顯影響到企業(yè)的正常資金運(yùn)轉(zhuǎn)。通常，為保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)又最大限度加快企業(yè)產(chǎn)品銷售，應(yīng)收賬款規(guī)模應(yīng)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持一定比例。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至2012年12月末，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)8.22萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.9%，較2012年6月末提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)；應(yīng)收賬款與全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為8.97%，較上年同期提高了0.7個(gè)百分點(diǎn)。以上情況表明，當(dāng)前規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入向現(xiàn)金收入轉(zhuǎn)化的機(jī)制還存在一定障礙，這不僅影響到工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的質(zhì)量，而且也會(huì)給企業(yè)內(nèi)部資金正常流轉(zhuǎn)帶來(lái)消極影響。企業(yè)資金面緊張狀況在工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用上也有明顯反映。根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)數(shù)據(jù)，2012年1—11月全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.2%；雖然增幅較上年同期下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，但財(cái)務(wù)費(fèi)用與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為1.22%，較上年同期提高了0.18個(gè)百分點(diǎn)，顯示財(cái)務(wù)費(fèi)用已經(jīng)成為侵蝕工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的重要因素之一。

綜合來(lái)看，為緩解微觀經(jīng)濟(jì)資金緊張狀況，同時(shí)在項(xiàng)目建設(shè)之前注入啟動(dòng)資金，是逆周期宏觀調(diào)控的本質(zhì)要求，有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)回暖基礎(chǔ)。但考慮到我國(guó)貨幣存量規(guī)模已經(jīng)很龐大，社會(huì)融資規(guī)模和信貸大幅增長(zhǎng)不僅會(huì)增大物價(jià)上漲壓力，削弱融資約束機(jī)制作用，而且還會(huì)造成資源閑置與浪費(fèi)。因此，應(yīng)采取有效措施引導(dǎo)社會(huì)融資和信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。

篇（7）

中圖分類號(hào):F127文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)12-0115-04

金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系問(wèn)題的理論研究可以追溯到熊彼特(Schumpeter,1911)、戈德史密斯(Goldsmith,1969)、愛(ài)德華?肖(Edward S. Shaw,1973)、羅納德?麥金農(nóng)(Ronald I. Mckinnon,1973)和盧卡斯(Lucas,1988)等等緊跟其后進(jìn)行深入研究 [1~3] 。近十多年來(lái),單個(gè)國(guó)家和跨國(guó)家的實(shí)證文獻(xiàn)得以迅速的積累,從國(guó)別、跨國(guó)研究到多時(shí)空尺度的區(qū)域研究 [4~6]。現(xiàn)有文獻(xiàn)集中于被解釋變量時(shí)間維度特征的條件均值統(tǒng)計(jì)建模,兩個(gè)比較有理論和實(shí)踐意義的拓展方向是:其一,基于被解釋變量空間維度特征進(jìn)行空間統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)挖掘,空間統(tǒng)計(jì)學(xué)可以提供方法支持;其二,對(duì)橫截面數(shù)據(jù)、聚合數(shù)據(jù)(Pooled Data)或者面板數(shù)據(jù)(Panel Data)進(jìn)行被解釋變量的條件分位數(shù)統(tǒng)計(jì)建模。本文主要是就后者進(jìn)行一個(gè)研究嘗試:基于中國(guó)中部六省共82個(gè)樣本地級(jí)市區(qū)的聚合數(shù)據(jù)(Pooled Data),運(yùn)用條件分位數(shù)回歸方法進(jìn)行區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析。

一、條件分位數(shù)回歸方法的基本思想和主要優(yōu)點(diǎn)

Koenker和Bassett (1978)最早提出線性分位數(shù)回歸的理論 [7]。分位數(shù)回歸是對(duì)以古典條件均值模型為基礎(chǔ)的最小二乘法的延伸,用多個(gè)分位函數(shù)來(lái)估計(jì)整體模型。中位數(shù)回歸(最小一乘回歸)是分位數(shù)回歸法的特殊情況,用對(duì)稱權(quán)重解決殘差最小化問(wèn)題,而其他條件分位數(shù)回歸則用非對(duì)稱權(quán)重解決殘差最小化。

由于分位數(shù)回歸本身計(jì)算的復(fù)雜性,所以它沒(méi)有迅速普及,但相關(guān)的理論研究在逐步地完善。由于分位數(shù)估計(jì)可以選擇不同的分位(tau:τ)的對(duì)被解釋變量分布的頭尾部分進(jìn)行研究,將不同的分位數(shù)回歸結(jié)果綜合就得到了該條件分布的完整描述。在研究對(duì)象的分布呈現(xiàn)異質(zhì)性,如不對(duì)稱、厚尾、截?cái)嘈缘忍卣鲿r(shí),分位數(shù)回歸方法具有明顯的優(yōu)勢(shì)[8]。因此,越來(lái)越多的研究將其用于分析在被解釋變量的不同水平下受到解釋變量影響作用的差異和變動(dòng)[9~12] 。分位數(shù)回歸大致可以分為參數(shù)回歸模型、非參數(shù)回歸模型、半?yún)?shù)回歸模型這三類,每種模型都有其各自的估計(jì)方法。

分位數(shù)回歸采用加權(quán)殘差絕對(duì)值之和的方法估計(jì)參數(shù),其優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在以下幾方面:(1)它對(duì)模型中的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)不需做任何分布的假定,這樣整個(gè)回歸模型就具有很強(qiáng)的穩(wěn)健性;(2)分位數(shù)回歸本身沒(méi)有使用一個(gè)連接函數(shù)來(lái)描述因變量的均值和方差的相互關(guān)系,因此分位數(shù)回歸有著比較好的彈性性質(zhì);(3)分位數(shù)回歸由于是對(duì)所有分位數(shù)進(jìn)行回歸,因此對(duì)于數(shù)據(jù)中出現(xiàn)的異常點(diǎn)具有耐抗性;(4)不同于普通的最小二乘回歸,分位數(shù)回歸對(duì)于因變量具有單調(diào)變換性;(5)分位數(shù)回歸估計(jì)出來(lái)的參數(shù)具有在大樣本理論下的漸進(jìn)優(yōu)良性[11~12] 。現(xiàn)在主流的統(tǒng)計(jì)軟件都可以加載分位數(shù)回歸軟件包,分位數(shù)回歸也就自然而然地成為經(jīng)濟(jì)、醫(yī)學(xué)、教育等領(lǐng)域的重要分析工具。本文的實(shí)證分析運(yùn)用EViews6.0進(jìn)行計(jì)算。

二、對(duì)象描述、模型設(shè)定與數(shù)據(jù)來(lái)源

按照《中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》(2001―2007)的界定,考慮到行政區(qū)劃的局部調(diào)整,中國(guó)四大經(jīng)濟(jì)地帶省級(jí)省市區(qū)和樣本地級(jí)市區(qū)的分布情況如下:東北三省36個(gè)地級(jí)市區(qū),東部十省市87個(gè)地級(jí)市區(qū),中部六省82個(gè)地級(jí)市區(qū),西部十二省區(qū)131個(gè)地級(jí)市區(qū),全國(guó)三十一省市區(qū)共336個(gè)地級(jí)市區(qū)。這里選擇中部六省82個(gè)地級(jí)市區(qū),針對(duì)地級(jí)市區(qū)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究文獻(xiàn)中,生產(chǎn)函數(shù)是一個(gè)被廣泛運(yùn)用的基本估計(jì)框架。這里也將它用于分析區(qū)域金融發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究,設(shè)定總量生產(chǎn)函數(shù)(t期)的形式,把產(chǎn)出抽象為金融發(fā)展水平與控制變量的函數(shù),控制變量是除金融發(fā)展水平以外的其他主要影響因素,可以表述為:

Yt=f(Financet,Comtrolt,) (1)

其中,Yt是產(chǎn)出或者增加值,一般用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP替代;Financet是金融發(fā)展水平;Contiol是控制變量。

一般地,如果進(jìn)行彈性研究,就可以在柯布―道格拉斯型生產(chǎn)函數(shù)的基本形式的基礎(chǔ)上具體拓展。為了基于可得數(shù)據(jù)研究中部六省地級(jí)市區(qū)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系,這里被解釋變量就取人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),用GDP表示;解釋變量取兩組變量,即金融發(fā)展水平和控制變量。

第一組變量是金融發(fā)展水平。根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性,這里考慮地級(jí)市區(qū)金融相關(guān)比率指標(biāo),用FIR表示,等于金融機(jī)構(gòu)存貸總額與GDP的比。

第二組變量是控制變量。包括那些能夠影響各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資源稟賦差異的變量,目的是用來(lái)控制其他可能導(dǎo)致地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異的因素。(1)實(shí)物資本投入。這里用各地區(qū)的固定資本總額占GDP的比值反映各地區(qū)的物質(zhì)資本的投入水平,用INFIXP表示。(2)人力資本投入。在地級(jí)市區(qū)的研究中,一般用各地區(qū)的中小學(xué)畢業(yè)升學(xué)率或者政府財(cái)政支出中的教育支出近似的反映各地區(qū)人力資本水平。考慮到地級(jí)市區(qū)財(cái)政金融的緊密聯(lián)系,這里設(shè)置了政府財(cái)政支出總額占GDP的比值綜合近似反映各地區(qū)人力資本水平,以及財(cái)政金融的緊密聯(lián)系,用LGEXPP表示。(3)經(jīng)濟(jì)開放程度。考慮到地級(jí)市區(qū)外國(guó)直接投資額與金融的緊密聯(lián)系,這里設(shè)置了外國(guó)直接投資額(或者實(shí)際利用外資)總額占GDP的比值綜合近似反映各地區(qū)經(jīng)濟(jì)開放程度,以及外國(guó)直接投資與金融的緊密聯(lián)系,用FDIAUP表示。

根據(jù)以上討論,我們是要進(jìn)行彈性研究,把被解釋變量和解釋變量都取自然對(duì)數(shù),則實(shí)證研究計(jì)量模型的基本形式設(shè)定如下:

LnGDPP = β0+ β1*LnFIR + β2*LnINFIXP + β3*LnLGEXPP

+β4*LnFDIAUP+μ (2)

為了保持指標(biāo)統(tǒng)計(jì)口徑的一致性,實(shí)證研究的數(shù)據(jù)全部來(lái)源于《中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒2001―2007》,數(shù)據(jù)的實(shí)際時(shí)間范圍是2000―2006年,加入WTO過(guò)渡期為2001―2006年,增加2000年的數(shù)據(jù)是為了增加樣本容量。

三、中部六省地級(jí)市區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):條件分位數(shù)回歸結(jié)果與統(tǒng)計(jì)分析

(一)條件中位數(shù)回歸和條件均值回歸的估計(jì)結(jié)果比較

2000―2006年中部六省地級(jí)市區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù),一共包括82個(gè)地級(jí)市區(qū)七年的共574組樣本數(shù)據(jù),樣本比較大。為了進(jìn)行對(duì)比,運(yùn)用條件中位數(shù)回歸和條件均值回歸進(jìn)行實(shí)證分析。由于EViews6.0軟件對(duì)變量名稱沒(méi)有區(qū)分大小寫,以Ln開頭的變量在輸出結(jié)果表與圖都顯示為L(zhǎng)N開頭的變量。這里主要關(guān)注估計(jì)方法、統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)(擬合優(yōu)度、方程顯著性檢驗(yàn)、變量顯著性檢驗(yàn))和方程系數(shù)估計(jì)結(jié)果的異同。

1.估計(jì)方法。條件中位數(shù)回歸的結(jié)果(如表1所示);條件均值回歸的結(jié)果(如表2所示)。條件分位數(shù)(中位數(shù))回歸和條件均值回歸二者所運(yùn)用的估計(jì)方法是不同的,條件分位數(shù)(中位數(shù))回歸運(yùn)用LAD (least absolute deviations)估計(jì)量進(jìn)行估計(jì),條件均值回歸運(yùn)用LSD (least squares deviations)估計(jì)量進(jìn)行估計(jì),因此,估計(jì)結(jié)果自然會(huì)因估計(jì)方法的不同而有所不同。

2.統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。條件中位數(shù)回歸和條件均值回歸的方程顯著性檢驗(yàn)(Quasi-LR檢驗(yàn)、F檢驗(yàn))在0.01的顯著性水平下都是統(tǒng)計(jì)顯著的。變量顯著性檢驗(yàn)(t檢驗(yàn))在0.01的顯著性水平下都是統(tǒng)計(jì)顯著的。由于計(jì)算方法不同,兩種估計(jì)方法的擬合優(yōu)度值的大小明顯不同。一般地,基于相同的數(shù)據(jù), 偽擬合優(yōu)度值(Pseudo R-squared)明顯小于擬合優(yōu)度值(R-squared),調(diào)整的偽擬合優(yōu)度值(Adjusted Pseudo R-squared)明顯小于調(diào)整的擬合優(yōu)度值(Adjusted R-squared)。在表1中Pseudo R-squared 為0.2810,Adjusted Pseudo R-squared為0.2759;表2中R-squared 為0.4351,Adjusted R-squared為0.4311。另外,表2中D.W.值為0.4328顯示了一階序列正相關(guān)性,如果運(yùn)用廣義差分法在模型設(shè)定時(shí)引入AR(1)就能夠明顯地提高擬合優(yōu)度值,R-squared與Adjusted R-squared都大于0.85。由于表1的條件中位數(shù)回歸沒(méi)有進(jìn)行序列相關(guān)性檢驗(yàn),為增加可比性程度,這里不給出引入AR(1)的條件均值回歸的結(jié)果。

3.方程系數(shù)估計(jì)。對(duì)應(yīng)系數(shù)的條件中位數(shù)回歸估計(jì)值和條件均值回歸估計(jì)值的大小明顯不同。三個(gè)解釋變量(LNFIR、LNFIXPP、LNLGEXPP)系數(shù)的條件中位數(shù)回歸估計(jì)值的絕對(duì)值明顯大于條件均值回歸估計(jì)值的絕對(duì)值,LNLGEXPP的系數(shù)為負(fù)值;一個(gè)解釋變量(LNFDIAUP)系數(shù)的條件中位數(shù)回歸估計(jì)值的絕對(duì)值明顯小于條件均值回歸估計(jì)值的絕對(duì)值。四個(gè)解釋變量系數(shù)對(duì)應(yīng)的條件中位數(shù)回歸估計(jì)值與條件均值回歸估計(jì)值的符號(hào)沒(méi)有發(fā)生改變,其彈性意義也是比較直觀的。

(二)條件分位數(shù)回歸估計(jì)系數(shù)的差異與變動(dòng)分析

為了深入揭示在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不同水平下金融發(fā)展和其他控制變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的變化,需要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不同分位數(shù)水平進(jìn)行條件分位數(shù)回歸估計(jì)。具體估計(jì)時(shí)還主要涉及兩個(gè)方面的問(wèn)題:分位數(shù)的選取和系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算。首先,在分位數(shù)的選取上,這里取10分位數(shù)和20分位數(shù)分別估計(jì)。受篇幅限制10分位數(shù)回歸只給出5個(gè)分位數(shù)的結(jié)果,其中,5個(gè)分位數(shù)(Quantile)的對(duì)應(yīng)分位分別是τ=0.10,0.30,

0.50,0.70,0.90。其次,分位數(shù)回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差用自助法(bootstrap)重復(fù)抽樣200次求得。取自10分位數(shù)回歸的5個(gè)分位數(shù)的結(jié)果(如表3所示),全部20分位數(shù)回歸系數(shù)的點(diǎn)估計(jì)和區(qū)間估計(jì)的變動(dòng)情況(如下圖所示)。

1.不同解釋變量系數(shù)估計(jì)值的差異分析。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的某個(gè)具體分位數(shù)水平,金融發(fā)展和其他控制變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的大小都不相同。具體地說(shuō)(如表3所示),在被解釋變量LNGDPP的不同分位數(shù)水平,解釋變量LNFIR、LNINFIXP、LNFDIAUP的系數(shù)都是正值,絕對(duì)值則是LNINFIXP的系數(shù)最大、LNFIR的系數(shù)次之、LNFDIAUP的系數(shù)最小;LNLGEXPP的系數(shù)是負(fù)值,絕對(duì)值都比較大。另外,容易看出,用自助法(bootstrap)重復(fù)抽樣200次求得的分位數(shù)回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差也有一定的差異。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的每個(gè)具體分位數(shù)水平,解釋變量LNFDIAUP的系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差都是最小,而解釋變量LNFIR、LNINFIXP、LNLGEXPP的系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差都比較大。另外,0.5分位數(shù)附近的回歸系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)比較小,往兩端走靠近0.1、0.9分位數(shù)附近的回歸系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)比較大。值得注意的是,系數(shù)顯著性檢驗(yàn)的尾概率P值出現(xiàn)了兩處大于0.05的情況,即0.1分位數(shù)回歸變量LNFIR(該變量估計(jì)結(jié)果對(duì)應(yīng)的第一行)的尾概率P值0.5911,0.9分位數(shù)回歸變量LNFDIAUP(對(duì)應(yīng)結(jié)果的第五行)的尾概率P值0.0751。

2.相同解釋變量系數(shù)估計(jì)值的變動(dòng)分析。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的每個(gè)不同分位數(shù)水平,某個(gè)解釋變量(金融發(fā)展和其他控制變量)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的大小都不相同(如上圖所示),隨著被解釋變量LNGDPP的分位數(shù)水平從0.05逐步增加到0.95,解釋變量(金融發(fā)展和其他控制變量)系數(shù)的點(diǎn)估計(jì)(中間帶圓點(diǎn)的折線)和區(qū)間估計(jì)(上下不帶圓點(diǎn)的折線)都在變動(dòng)。這里集中分析系數(shù)點(diǎn)估計(jì)的變動(dòng)特點(diǎn)具體地說(shuō)表現(xiàn)為:截距項(xiàng)在7.8附近波動(dòng)(考慮排版因素,在上圖中略);解釋變量LNFIR的系數(shù)是在0.25附近先是比較快地變大,從LNGDPP的0.30分位數(shù)處LNFIR的系數(shù)開始再逐步微弱地變小(除了0.50、0.80分位數(shù)處的兩處小幅跳高以外),中間伴隨著局部的波動(dòng),波動(dòng)的幅度則是在0.40分位數(shù)以前波動(dòng)的幅度比較大,在0.40分位數(shù)以后波動(dòng)的幅度比較小;解釋變量LNFIR系數(shù)變動(dòng)的這一特點(diǎn)基本反映了在中部六省地級(jí)市區(qū)LNGDPP的不同分位數(shù)水平金融中介(商業(yè)銀行)作用的基本規(guī)律;LNINFIXP系數(shù)變化的上升趨勢(shì)比較明顯,從0.40一直增大到1.10以上;解釋變量LNLGEXPP的系數(shù)表現(xiàn)為明顯的先下降再上升的趨勢(shì),在0.50分位數(shù)處系數(shù)為最小值-1.0904;解釋變量LNFDIAUP系數(shù)變化表現(xiàn)為明顯的逐步下降趨勢(shì),兩端的局部下降更加突出,這從另一方面顯示了在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不同分位數(shù)水平,中部六省地級(jí)市區(qū)LNFDIAUP和LNFIR、LNINFIXP、LNLGEXPP對(duì)LNGDPP的影響特點(diǎn)是顯然不同的。

(三)實(shí)證分析的基本結(jié)論和政策含義

總結(jié)以上實(shí)證分析我們有以下基本結(jié)論:條件中位數(shù)回歸和條件均值回歸的估計(jì)結(jié)果表現(xiàn)了一定的差異;與條件均值回歸相比較,條件(多)分位數(shù)回歸能夠揭示更加深入全面的數(shù)據(jù)信息;利用2000―2006年中國(guó)中部六省地級(jí)市區(qū)的數(shù)據(jù),條件(多)分位數(shù)回歸結(jié)果顯示了一方面在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的某個(gè)具體分位數(shù)水平,金融發(fā)展和其他控制變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的大小都不相同,表現(xiàn)了解釋變量作用的差異性,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的每個(gè)不同分位數(shù)水平,某個(gè)解釋變量(金融發(fā)展和其他控制變量)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的大小都不相同,表現(xiàn)了解釋變量作用的波動(dòng)性;實(shí)際上,同時(shí)進(jìn)行的分地帶計(jì)算結(jié)果還表明在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的每個(gè)不同分位數(shù)水平,LNFIR、LNFDIAUP對(duì)LNGDPP的影響特點(diǎn)在其他地帶(例如全國(guó)、東部、西部)的地級(jí)市區(qū)是顯然不同的[13~14] 。這些基本結(jié)果對(duì)于制定協(xié)同區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展的政策具有一定的參考意義。

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篇（8）

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，金融已經(jīng)成了國(guó)家發(fā)展的核心，近些年來(lái)，受到國(guó)際金融危機(jī)的影響，我國(guó)的金融監(jiān)管體制也正在迎接著新的挑戰(zhàn)。改革開放以來(lái)，世界之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切，國(guó)與國(guó)之間的界限也越來(lái)越模糊，跨國(guó)企業(yè)越來(lái)越多，不斷沖擊著傳統(tǒng)的金融規(guī)則與秩序。就此看來(lái)，我國(guó)傳統(tǒng)的金融體制監(jiān)管模式似乎已經(jīng)不再適應(yīng)時(shí)代的需求，我們必須做出改變。

一、中國(guó)現(xiàn)行的金融監(jiān)管體制現(xiàn)狀

目前我國(guó)實(shí)行的是以中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)為主，以銀證保三者為監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議機(jī)制的金融監(jiān)管體制。而金融監(jiān)管體制的主體則是國(guó)務(wù)院，國(guó)務(wù)院委托監(jiān)管三大金融監(jiān)管體制，金融監(jiān)管體制只有通過(guò)國(guó)務(wù)院才能發(fā)揮其監(jiān)管職能，所以存在一定的局限性。在2005年修訂后的“證券法”明確指出，國(guó)家證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)要對(duì)國(guó)家的證券市場(chǎng)采取統(tǒng)一管理、統(tǒng)一監(jiān)督的措施，來(lái)維護(hù)市場(chǎng)秩序，以保障市場(chǎng)正常的運(yùn)行。我國(guó)的金融監(jiān)管體制，雖然管理比較集中，但是正是由于這種過(guò)于集中的管理模式，才導(dǎo)致了監(jiān)管體制之間缺少合作與交流，形式比較單一，與國(guó)際的交流少。而這種現(xiàn)狀已經(jīng)顯然不能適應(yīng)國(guó)際金融危機(jī)所帶來(lái)的挑戰(zhàn)，我們必須改變這一現(xiàn)狀。

金融危機(jī)造成了全球經(jīng)濟(jì)的衰退。中國(guó)作為一個(gè)新興的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，危機(jī)主要是通過(guò)貿(mào)易來(lái)對(duì)中國(guó)進(jìn)行影響的。我國(guó)是一個(gè)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，金融危機(jī)使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的緩慢，嚴(yán)重影響了我國(guó)的出口業(yè)務(wù)。在2007年年初匯豐銀行發(fā)表的一份報(bào)告指出，中國(guó)有60%出口的物資輸?shù)桨l(fā)達(dá)國(guó)家，其中美國(guó)占了28%。2009年、2010年以來(lái)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響不大，但不良貸款風(fēng)險(xiǎn)存在的條件下，房產(chǎn)等投資出現(xiàn)萎縮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯。此外，中國(guó)企業(yè)銷售的賬款回收風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提高。間接上造成銀行業(yè)效益增長(zhǎng)停滯，銀行不良貸款出現(xiàn)反彈。

二、國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

金融已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，隨著世界經(jīng)濟(jì)與金融全球化的快速發(fā)展，國(guó)際金融行業(yè)正在進(jìn)行不斷地發(fā)展變革。加強(qiáng)金融監(jiān)管制度建設(shè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的迫切需要，這是防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融業(yè)改革和發(fā)展有序進(jìn)行的重要保障。總理曾在所做的政府工作報(bào)告中指出，我國(guó)必須要處理好金融開放、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系。加強(qiáng)管理與監(jiān)測(cè)跨境資本的流動(dòng)，維護(hù)金融行業(yè)的安全與穩(wěn)定。金融創(chuàng)新是當(dāng)前我國(guó)金融發(fā)展的必由之路，我們應(yīng)從金融危機(jī)中吸取教訓(xùn)，謹(jǐn)慎創(chuàng)新，避免因金融創(chuàng)新而造成的十分嚴(yán)重的后果，使創(chuàng)新成為中國(guó)金融業(yè)穩(wěn)定、健康發(fā)展的動(dòng)力。

中國(guó)改革開放30多年來(lái)，金融業(yè)一直在不斷創(chuàng)新，不斷走向更高的階段。但中國(guó)的金融創(chuàng)新無(wú)論是在制度、產(chǎn)品還是手段上都與發(fā)達(dá)國(guó)家之間存在著較大的差距。初級(jí)階段的金融創(chuàng)新，導(dǎo)致中國(guó)目前利率市場(chǎng)化程度低，缺乏多元化的金融產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入門檻過(guò)高，競(jìng)爭(zhēng)程度不高，缺少新型金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該結(jié)合自身國(guó)情，密切地聯(lián)系金融市場(chǎng)，防止業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向金融風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)化，密切關(guān)注金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)監(jiān)管程度，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，保證金融監(jiān)管的前瞻性、全局性與有效性。

三、中國(guó)金融監(jiān)管體制的發(fā)展趨勢(shì)

（1）向合作化發(fā)展。金融危機(jī)具有很強(qiáng)的不確定性和隱蔽性，它的多變性和復(fù)雜性特點(diǎn)也使金融危機(jī)的危險(xiǎn)性擴(kuò)大，波及范圍也擴(kuò)大，以至于已經(jīng)蔓延到世界各地，甚至是影響到了發(fā)展中國(guó)家的金融行業(yè)。我國(guó)的銀行、保險(xiǎn)和證券金融行業(yè)，特別是發(fā)達(dá)地區(qū)的行業(yè)，已經(jīng)導(dǎo)致許多金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受了重大的損失，一些沿海地區(qū)的銀行和金融機(jī)構(gòu)相繼破產(chǎn)。在這種情況下，內(nèi)地的金融行業(yè)只有團(tuán)結(jié)起來(lái)，才能承受住金融危機(jī)的打擊。為了能在國(guó)際金融危機(jī)中處于不敗之地，我國(guó)的金融監(jiān)管方式也必須豐富起來(lái)，最好是能夠采用靈活、多變、務(wù)實(shí)、高效的金融監(jiān)管體制，實(shí)現(xiàn)廣泛協(xié)調(diào)、合作團(tuán)結(jié)的監(jiān)管體制，向合作化發(fā)展。

（2）向混合化發(fā)展。金融市場(chǎng)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也正在不斷發(fā)展壯大，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)背景下，金融業(yè)已經(jīng)開始了創(chuàng)新和變革，新的金融產(chǎn)品也層出不窮，比如說(shuō)由金融衍生出來(lái)的產(chǎn)品交易，受網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的影響，網(wǎng)上銀行交易等創(chuàng)新業(yè)務(wù)也相繼而來(lái)，我們只有緊跟著時(shí)代的步伐，與時(shí)俱進(jìn)，發(fā)展多元化的金融管理體制，鼓勵(lì)多元化的金融產(chǎn)品，開展多種類型的金融業(yè)務(wù)，為行業(yè)提供新鮮的服務(wù)和產(chǎn)品。監(jiān)管的方式也應(yīng)該更加具有針對(duì)性、和適用性，以提高金融行業(yè)的效率，適應(yīng)混合化經(jīng)營(yíng)的需要，推動(dòng)金融體制的組織結(jié)構(gòu)體系開始逐漸向混業(yè)監(jiān)管或完全混業(yè)監(jiān)管的模式發(fā)展。

（3）向國(guó)際化發(fā)展。隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，國(guó)際之間的聯(lián)系也越來(lái)越緊密，各國(guó)金融市場(chǎng)之間的依賴性也不斷增強(qiáng)，很多金融活動(dòng)已經(jīng)跨越了國(guó)家的界限。但是由于各國(guó)金融監(jiān)管體制的不一致，導(dǎo)致許多跨國(guó)企業(yè)利用其分布在全球各地的分支來(lái)逃避國(guó)家的金融監(jiān)管，鉆國(guó)家的法律漏洞，從事高風(fēng)險(xiǎn)暴利的非法經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的蔓延和擴(kuò)散。為了避免這一情況的發(fā)生，我國(guó)的金融監(jiān)管體制必須要以國(guó)際為標(biāo)準(zhǔn)，將國(guó)家內(nèi)部的監(jiān)管法律法規(guī)與國(guó)際保持一致，加強(qiáng)與其他國(guó)家之間的聯(lián)系與合作，強(qiáng)化聯(lián)合監(jiān)管，使跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管也趨于一致，走向國(guó)際化。參考文獻(xiàn)：

篇（9）

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球，導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衰退，再次引發(fā)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的深層次研究。金融發(fā)展是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主要方面，在風(fēng)險(xiǎn)管理、信息提供、資源配置等方面發(fā)揮著重要的作用。金融作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力，不僅直接反應(yīng)區(qū)域性的特點(diǎn)，而且區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展在很大程度上取決于金融的發(fā)展水平。因此，探求區(qū)域金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間內(nèi)在的作用機(jī)理，不斷優(yōu)化區(qū)域金融結(jié)構(gòu)，制定適合本地區(qū)域金融發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)于促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融跨越式發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)的意義。

一、文獻(xiàn)綜述

1955年、1965年托賓在其《動(dòng)態(tài)總體模型》和《貨幣與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》提出了著名的新古典貨幣增長(zhǎng)模型，托賓在該模型中引入了貨幣金融因素，認(rèn)為貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有影響作用的機(jī)制在于：貨幣影響人們的可支配收入，人們的可支配收入又影響其消費(fèi)或儲(chǔ)蓄行為，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。20世紀(jì)七十年代約翰?G?格利、愛(ài)德華?S?肖、雷蒙德?W?戈德史密斯等發(fā)展金融學(xué)論著問(wèn)世，標(biāo)志著發(fā)展金融理論的形成。1955年的《金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展》，1960年的《金融理論中的貨幣》以及1967年的《金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展》標(biāo)志著格利和肖金融發(fā)展理論的形成。他們的主要觀點(diǎn)有：①貨幣與各種非貨幣的金融資產(chǎn)之間具有一定程度的類同性與替代性；②金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在非常密切的關(guān)系；③金融發(fā)展的過(guò)程是從不發(fā)達(dá)社會(huì)的初始金融制度向發(fā)達(dá)社會(huì)的金融制度的演進(jìn)；④金融發(fā)展作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的途徑之一就是通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新。麥金農(nóng)和肖（1973）分別出版的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》、《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》這兩本巨著的問(wèn)世，才標(biāo)志著金融發(fā)展理論的正式形成，提出了金融發(fā)展開創(chuàng)性的觀點(diǎn)。Kapur（1976），Galbis（1977）等學(xué)者都進(jìn)行了相關(guān)理論研究和實(shí)證分析，論證提高利率和利率自由化的必要性，進(jìn)一步豐富和發(fā)展了麥金農(nóng)和肖的金融發(fā)展模型，形成了麥金農(nóng)-肖學(xué)派。Hellmann、Murdock、Stieglitz（1997）等主要從有效需求觀點(diǎn)和信息不對(duì)稱角度批評(píng)傳統(tǒng)的金融深化理論，認(rèn)為金融自由化改革利率上升對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用是不確定的，一方面可能帶來(lái)投資和產(chǎn)出的增加，另一方面可能帶來(lái)有效需求不足，抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；同時(shí)，由于信息不對(duì)稱，金融自由化會(huì)帶來(lái)銀行從事高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)和不受管制的金融市場(chǎng)也會(huì)加劇金融時(shí)常的不穩(wěn)定性。熊?彼特（1990）首先指出金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)具有重大影響。此后，第二代金融理論摒棄傳統(tǒng)金融發(fā)展理論的基本假設(shè)，把不確定性、不對(duì)稱信息和交易成本考慮在內(nèi)，認(rèn)為金融體系是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中內(nèi)生形成的，因而也叫內(nèi)生金融理論。

二、區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

區(qū)域金融，是指一個(gè)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)與運(yùn)行在空間上的分布狀態(tài)。這樣，導(dǎo)致金融資源的需求與供給在空間上分布不均衡，金融的運(yùn)行必然具有區(qū)域性不平衡的特點(diǎn)；區(qū)域經(jīng)濟(jì)，是特定地區(qū)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總稱，由于自然資源、經(jīng)濟(jì)條件、獨(dú)特區(qū)域?qū)е聟^(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、結(jié)構(gòu)和布局的差異。區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有雙重的作用。

（一）區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展。區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的差異導(dǎo)致區(qū)域金融發(fā)展的不同，區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)區(qū)域金融發(fā)展具有推動(dòng)和制約作用。

1、區(qū)域經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況決定區(qū)域金融運(yùn)行效率。經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大一方面能夠增加金融資源的需求與供給；另一方面還可帶動(dòng)金融產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率決定金融效率，通過(guò)提高金融市場(chǎng)上融資者和投資者的需求來(lái)提高金融運(yùn)行效率，優(yōu)化金融資源的配置。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的突變可以導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)需求與供給結(jié)構(gòu)的變化而影響金融效率。

2、區(qū)域市場(chǎng)化進(jìn)程的差異導(dǎo)致資源要素的跨區(qū)流動(dòng)。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，金融資源作為一種特殊的資源，在經(jīng)濟(jì)資源的分配中起著重要的作用，而區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，市場(chǎng)化進(jìn)程的差異直接會(huì)造成金融資源在空間的分布不均衡。

（二）區(qū)域金融發(fā)展促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。區(qū)域金融發(fā)展對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制可以從四個(gè)方面來(lái)論述：

一是通過(guò)資金優(yōu)化配置機(jī)制以實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置。為了實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，除了要不斷增加儲(chǔ)蓄及投資總量之外，還必須保證儲(chǔ)蓄資源的優(yōu)化配置及投資結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)。注重投資質(zhì)量比注重投資數(shù)量更為重要，減少低效率的投資和增加新投資在本質(zhì)上一樣重要。金融體系將分散的資金市場(chǎng)融為一體，使資金在整個(gè)社會(huì)實(shí)現(xiàn)配置，同時(shí)金融體系通過(guò)利用自身信息優(yōu)勢(shì)及監(jiān)督優(yōu)勢(shì)將資金引導(dǎo)向那些預(yù)期收益好、發(fā)展?jié)摿^大的區(qū)域、行業(yè)和企業(yè)，提高資金使用效率，從而起到以金融資源來(lái)實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)資源優(yōu)化配置、推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。

二是通過(guò)資本積累機(jī)制促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。資本的積累來(lái)源于儲(chǔ)蓄，形成于投資。資本積累的關(guān)鍵是能否動(dòng)員足夠的儲(chǔ)蓄以促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。首先，金融體系從本身的職能出發(fā)并通過(guò)降低交易成本，使其能夠動(dòng)員吸收大量的社會(huì)閑散資金，并轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金來(lái)源；其次，通過(guò)金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新提供安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)、收益穩(wěn)定的金融工具，進(jìn)而優(yōu)化儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)、提高邊際儲(chǔ)蓄傾向；再次，金融機(jī)構(gòu)部門通過(guò)利用信用擴(kuò)張功能，高效運(yùn)用資金，不斷強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理水平，降低流動(dòng)性資產(chǎn)的持有量，增加用于生產(chǎn)投資的比例，將儲(chǔ)蓄資金有效地轉(zhuǎn)化為投資，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著至關(guān)重要的作用。

三是通過(guò)金融內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制的影響和帶動(dòng)，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵增長(zhǎng)。金融業(yè)是經(jīng)營(yíng)資金信用的行業(yè)，而資金的運(yùn)用具有不確定性，因此金融業(yè)被稱為高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，但同時(shí)也是追求經(jīng)營(yíng)管理質(zhì)量的行業(yè)，金融部門為規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)而建立起來(lái)的一整套完整而嚴(yán)密的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)組織則會(huì)起到影響帶動(dòng)作用。因此，金融發(fā)展不僅從宏觀方面促進(jìn)資本的集中和轉(zhuǎn)移，推動(dòng)企業(yè)集團(tuán)化、產(chǎn)業(yè)區(qū)域化發(fā)展，加快區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而且還能從微觀層面為企業(yè)集團(tuán)提供內(nèi)部控制手段，推動(dòng)企業(yè)管理機(jī)制、經(jīng)營(yíng)體制的轉(zhuǎn)換和組織形式演化，推動(dòng)企業(yè)由粗放式向集約化、內(nèi)涵式方向發(fā)展，繼而推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變和區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

四是通過(guò)資金流導(dǎo)向機(jī)制促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)是實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的基礎(chǔ)。它不僅與科學(xué)研究狀況有關(guān)，還與科技成果能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力有關(guān)。技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于企業(yè)提升質(zhì)量和內(nèi)部效益。而金融追求質(zhì)量與效益是其最基本的原則。銀行業(yè)將通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散管理和對(duì)資產(chǎn)投向的正確引導(dǎo)，影響資金對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、發(fā)展?jié)摿^大的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和企業(yè)的供給，不斷推動(dòng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，進(jìn)而促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

三、區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論模型

（一）金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制。盡管20世紀(jì)九十年代以來(lái)，對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究存在諸多爭(zhēng)議，但越來(lái)越多的研究都表明金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用。本文遵循馬爾科?帕加洛（1993）的研究框架構(gòu)建了一個(gè)簡(jiǎn)單的內(nèi)生增長(zhǎng)模型以揭示金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制。假定人口規(guī)模是靜態(tài)不變的，總產(chǎn)出是總資本存量的線性函數(shù)：

y=AK（1）

則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率gt+1為：

gt+1=yt+1/yt-1=Kt+1/Kt-1（2）

為體現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，我們假定經(jīng)濟(jì)中只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品既可以作為消費(fèi)品，也可以用于投資。如果用于投資，每期將以δ比例折舊，因此t期總投資為：

It=Kt+1-（1-δ）Kt（3）

假設(shè)不存在跨期消費(fèi)，在一個(gè)封閉的兩部門經(jīng)濟(jì)中，總儲(chǔ)蓄St等于總投資It。如果金融發(fā)展不完美，即總儲(chǔ)蓄中有一部分在金融中介過(guò)程中損失掉，則總投資僅為總儲(chǔ)蓄的一定比例，即：

It=?茲St（4）

將（3）式和（4）式代入（2）式得：

gt+1=It/Kt-δ=A?茲St/yt-δ（5）

去掉時(shí)間下標(biāo)，均衡狀態(tài)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為：

g=A?茲S-δ（6）

其中，s為儲(chǔ)蓄率。從式（6）可以看出，金融發(fā)展通過(guò)影響儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)化機(jī)制來(lái)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，即θ是金融發(fā)展水平的函數(shù)，并且金融發(fā)展水平越高，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資越多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就越快。

（二）金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的計(jì)量模型

由（6）式，可以得到：

g＋δ=A?茲S（7）

兩邊取對(duì)數(shù)有l(wèi)n（g＋δ）＝lnA+ln?茲+lnS，考慮到本文主要考察金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系，因此假設(shè)技術(shù)水平和儲(chǔ)蓄率在樣本期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不存在影響，可以構(gòu)建如下實(shí)證模型：

GRE=β0+β1FIR+β2FME+β3DSM+β4DIM+ut

（三）指標(biāo)的說(shuō)明

1、區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)GDP。本文選擇云南省的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為該指標(biāo)的度量，以人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。在數(shù)據(jù)的處理上，對(duì)人均GDP取自然對(duì)數(shù)，以消除數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)性和異方差，即：GRE=Ln（人均GDP）。

2、金融相關(guān)率。在數(shù)據(jù)處理上，本研究選取云南省金融機(jī)構(gòu)存貸款余額的均值與該地區(qū)當(dāng)年的名義GDP的比值作為該指標(biāo)的度量，即：FIR=［（金融機(jī)構(gòu)存款余額+金融機(jī)構(gòu)貸款余額）/2］/名義GDP。

3、金融中介效率。該指標(biāo)衡量金融機(jī)構(gòu)資金投放和運(yùn)用的效率，基于數(shù)據(jù)可獲性，本研究以云南省歷年金融機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)企業(yè)的貸款作為該指標(biāo)的度量，即：FME=金融機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)企業(yè)的貸款/名義GDP。

4、股票及證券市場(chǎng)發(fā)展程度。股票證券作為金融市場(chǎng)重要的組成部分，作為金融衍生品，反應(yīng)了金融市場(chǎng)的發(fā)展程度。在數(shù)據(jù)的處理上，本研究將其與名義GDP的比值作為衡量股票市場(chǎng)發(fā)展水平的度量，即：DSM=股票籌資額/名義GDP。

5、保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展程度DIM。保險(xiǎn)是金融重要組成部分，保費(fèi)收入的多少已經(jīng)逐漸成為金融發(fā)展程度考量的重要指標(biāo)。本研究認(rèn)為，保費(fèi)收入的高低，可以很容易、很直觀地看出該地區(qū)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展水平，即：DIM=保費(fèi)收入/名義GDP。

（四）數(shù)據(jù)來(lái)源。考慮到數(shù)據(jù)來(lái)源的可獲性，本文所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于云南省國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)（2001-2009），其中的缺失數(shù)據(jù)我們利用SPSS軟件技術(shù)運(yùn)用線性趨勢(shì)方法來(lái)補(bǔ)足。

四、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的檢驗(yàn)。在對(duì)時(shí)間序列分析之前，首先要對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文運(yùn)用Eviews軟件，在ADF檢驗(yàn)辦法下對(duì)處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。通過(guò)ADF單位根檢驗(yàn)可知，第一個(gè)指標(biāo)在1%的顯著性水平下，一階、二階差分都是平穩(wěn)的；第二個(gè)指標(biāo)在10%的顯著水平，一階差分是平穩(wěn)的；第三個(gè)指標(biāo)在1%的顯著性水平下，一階差分是平穩(wěn)的；第四個(gè)指標(biāo)在10%的顯著水平下，一階差分是平穩(wěn)的；第五個(gè)指標(biāo)在10%的顯著水平下，一階差分和二階差分都是平穩(wěn)的。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)。對(duì)時(shí)間序列平穩(wěn)性分析表明，該時(shí)間序列組合中的各個(gè)時(shí)間序列均為一階單整，這符合進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的前提。用ADF法對(duì)殘差序列進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，該序列一階差分平穩(wěn)，即序列GRE、FIR、FE、DSM、DIM之間存在協(xié)整關(guān)系，方程有意義。（表1）

運(yùn)用最小二乘法對(duì)模型進(jìn)行線性回歸，得到的結(jié)果如下：

GRE=8.734300-2.007334×FIR+3.285805×FME-1.596637×DSM+38.30740×DIM+ut

t=（29.45565）（-2.438044）（2.975432）（-1.272835）（2.841637）

R2=0.981147adjR2=0.962293

F=52.04057DW=2.374559

從模型的擬合結(jié)果來(lái)看，R2值達(dá)到0.98，說(shuō)明該模型能解釋金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響超過(guò)98%，而F值也達(dá)到52，其相應(yīng)的P值也小于0.01，說(shuō)明在1%的顯著水平下，該模型是顯著的。除DSM變量的統(tǒng)計(jì)不顯著外，F(xiàn)ME、DIM在5%的顯著水平下是顯著的，F(xiàn)ME在10%的顯著水平下是顯著的。而DSM變量不顯著是由于云南地處西南邊陲，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)融資難，近年來(lái)雖然不少企業(yè)（目前有27家上市公司）通過(guò)上市融資，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)還是較少。

（三）誤差修正模型。為反映金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的短期作用，我們還引入了誤差修正模型（ECM）：

其中，ecmt=ut=GRE-（β0+β1FIR+β2FE+β3DSM+β4DIM）

用最小二乘法估計(jì)得到：

GRE=0.260937+1.601170×FIR-2.848265×FME+1.538301×DSM-25.86136×DIM+0.330031×ecmt-1+?著t

t=（2.974781）（1.061053）（-1.232467）（1.392336）（-1.024402）（0.369877）

R2=0.767911adjR2=-0.392537

F=0.661737DW=1.650707

從該誤差修正模型來(lái)看，擬合效果不好，F(xiàn)值很低，方程不顯著，因此需要運(yùn)用加權(quán)最小二乘法進(jìn)行修正。在本文的研究中，首先利用OLS估計(jì)原模型得到殘差序列ut，然后利用殘差序列的絕對(duì)值四次方的倒數(shù)作為加權(quán)序列，最后利用OLS估計(jì)得到新的模型。

t=（6.589094）（-0.212610）（-0.542057）（7.213355）（1.912352）（-4.201929）

R2=0.999999adjR2=0.999996

F=76.34800DW=0.866411

通過(guò)修正后，模型的顯著性提高，F(xiàn)值也提高了很多，可決系數(shù)R2達(dá)到0.99，說(shuō)明方程的解釋能力提高。但是DW值有所下降。

五、結(jié)論及政策建議

通過(guò)分析回歸方程和誤差修正方程的系數(shù)可知，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在正負(fù)作用，這點(diǎn)可以從回歸方程和誤差修正方程的系數(shù)看出，長(zhǎng)期和短期，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用不同，在長(zhǎng)期，金融相關(guān)率和股票證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)起重要作用；而短期卻是保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展和金融效率推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，符合云南的實(shí)際情況。

（一）優(yōu)化金融資源配置，著力鼓勵(lì)有實(shí)力的地方企業(yè)上市融資，推動(dòng)大中型企業(yè)發(fā)展，加大對(duì)商業(yè)企業(yè)的貸款力度，解決其融資難問(wèn)題。適應(yīng)當(dāng)代政策取向，有目標(biāo)、有步驟地建設(shè)昆明泛亞金融服務(wù)中心，服務(wù)于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，為云南地方企業(yè)發(fā)展、進(jìn)出口企業(yè)融資、人民幣區(qū)域化國(guó)際化提供基礎(chǔ)與準(zhǔn)備。

（二）推動(dòng)云南地方保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展，擴(kuò)寬保險(xiǎn)渠道，不斷增加保險(xiǎn)收入。不斷加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，整合云南地方現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)體系，不斷進(jìn)行金融工具與產(chǎn)品創(chuàng)新，適時(shí)引入國(guó)內(nèi)具有比較優(yōu)勢(shì)的金融機(jī)構(gòu)落戶昆明及周邊國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)在昆明開展金融服務(wù)，使得整個(gè)云南金融體系實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化和國(guó)際化，從而真正地建立現(xiàn)代金融服務(wù)體系，提升金融中介發(fā)展水平。

（作者單位：云南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

主要參考文獻(xiàn)：

篇（10）

唐山市被譽(yù)為“中國(guó)近代工業(yè)的搖籃”，雖歷經(jīng)曠世巨災(zāi)―1976年大地震的毀滅性打擊，但在全國(guó)人民的無(wú)私支援和全市人民的發(fā)奮努力下，很快完成城市復(fù)建和經(jīng)濟(jì)振興，逐步發(fā)展成為河北省的經(jīng)濟(jì)重心。特別是在“十一五”期間，全市按照總書記2006年視察唐山時(shí)的指示精神，以科學(xué)發(fā)展示范區(qū)建設(shè)為總攬，積極推進(jìn)新型工業(yè)化、新型城鎮(zhèn)化、城鄉(xiāng)等值化、社會(huì)治理和諧化、黨的建設(shè)科學(xué)化，使全市綜合實(shí)力不斷提升，GDP跨入4000億元俱樂(lè)部，保持了又好又快的發(fā)展勢(shì)頭。2010年全市地區(qū)生產(chǎn)總值4469.08億元，為2005年的2.1倍，“十一五”年均增長(zhǎng)13.4%；總量躍居全國(guó)城市第18位、地級(jí)市第4位；全部財(cái)政收入438.95億元，財(cái)政一般預(yù)算收入195.84億元，分別為2005年的1.9倍和2.4倍，均保持全省第一位。

金融業(yè)作為“百業(yè)之首”，同樣取得了超常發(fā)展，形成了以銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為主體、其他金融機(jī)構(gòu)并存的金融組織體系，為全市“十一五”經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)發(fā)展提供了強(qiáng)有力資金支撐。“十一五”期間，全市銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總數(shù)由8家增加到18家，2010年底本外幣各項(xiàng)存款余額4215.34億元，各項(xiàng)貸款余額2758.93億元，存貸比為65.45%；有4家證券公司設(shè)立營(yíng)業(yè)部20個(gè)、服務(wù)部2個(gè)，有9家企業(yè)成為國(guó)內(nèi)或國(guó)外上市公司，1家企業(yè)通過(guò)上市初審，全市境內(nèi)外上市的8家公司“十一五”期間累計(jì)融資人民幣138.08億元，港幣19.25億元，美元130萬(wàn)元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債30億元，發(fā)行各類債券208.1億元，并有 4家期貨公司營(yíng)業(yè)部落戶唐山；地市級(jí)分支機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)公司從12家增長(zhǎng)到38家，2010年全市累計(jì)保費(fèi)收入120.67億元，賠付支出28.19億元，“十一五”期間保費(fèi)收入和賠付支出分別增長(zhǎng)253.97%、 321.38%。尤其難得的是，在近兩年爆發(fā)國(guó)際金融危機(jī)的不利情況下，全市金融系統(tǒng)積極貫徹落實(shí)上級(jí)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融政策，有效應(yīng)對(duì)和防范金融危機(jī)，使經(jīng)營(yíng)管理水平不斷提高，保持了良好發(fā)展勢(shì)頭。“十一五”期間全市銀行業(yè)不良貸款繼續(xù)保持“雙降”，2010年不良貸款率已降至1.76%，保持全省最低水平。

“十一五”成績(jī)的取得，既離不開上級(jí)金融部門的大力支持，同時(shí)也是金融系統(tǒng)內(nèi)外多方積極因素共同作用的結(jié)果。值得強(qiáng)調(diào)的有四點(diǎn)：一是市委市政府把金融業(yè)作為重要產(chǎn)業(yè)來(lái)抓，措施得力，工作到位。在組織人員學(xué)習(xí)先進(jìn)地區(qū)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，制定了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)金融業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》和產(chǎn)業(yè)發(fā)展長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，對(duì)金融機(jī)構(gòu)加大在稅收、土地、城市規(guī)劃、人才及家屬安置等方面提供優(yōu)惠政策，引入全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)金融雙贏發(fā)展。自2008年起，市財(cái)政還設(shè)立促進(jìn)金融業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金，獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)金融業(yè)發(fā)展做出突出貢獻(xiàn)的單位和個(gè)人。還將在鳳凰新城中心位置規(guī)劃建設(shè)“金融街”，為金融機(jī)構(gòu)升級(jí)上位提供一切有利條件。二是曹妃甸經(jīng)濟(jì)區(qū)開發(fā)為金融發(fā)展提供了歷史性機(jī)遇和巨大空間。“十一五”期間，全市抓住曹妃甸納入國(guó)家“十一五”規(guī)劃的機(jī)遇，全力實(shí)施以曹妃甸為龍頭的唐山灣“四點(diǎn)一帶”開發(fā)戰(zhàn)略，在南部沿海地區(qū)規(guī)劃設(shè)立了四個(gè)功能特色明顯、產(chǎn)業(yè)相互協(xié)調(diào)、協(xié)作關(guān)系密切的產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，構(gòu)成起沿海經(jīng)濟(jì)隆起帶，使之成為科學(xué)發(fā)展示范區(qū)建設(shè)的前沿陣地。其中，僅曹妃甸就已累計(jì)投入開發(fā)建設(shè)資金1525.9億元。巨大的金融需求和融通市場(chǎng)，對(duì)金融產(chǎn)業(yè)超常發(fā)展提供了基礎(chǔ)條件。三是金融改革穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)管理和社會(huì)服務(wù)水平不斷提升，金融資源配置基本符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場(chǎng)發(fā)展需要。“十一五”期間國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革順利實(shí)施，股份制商業(yè)銀行迅速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)能力得到全面提升。全力實(shí)施城市商業(yè)銀行改革重組，扭轉(zhuǎn)了其管理混亂、高風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)的局面。積極推進(jìn)農(nóng)村信用社改革，在全省率先完成央行票據(jù)兌付工作，信用社改制組建農(nóng)村商業(yè)銀行工作穩(wěn)步推進(jìn)。扎實(shí)開展小額貸款公司試點(diǎn)和村鎮(zhèn)銀行籌建工作，各類創(chuàng)新型非銀行融資機(jī)構(gòu)為延伸拓展金融服務(wù)搭建了新的平臺(tái)。四是金融監(jiān)管框架逐步完善，風(fēng)險(xiǎn)防范能力不斷增強(qiáng)。唐山是全國(guó)設(shè)立保監(jiān)分局試點(diǎn)的5個(gè)地級(jí)市之一，初步形成了以人行、銀監(jiān)局、保監(jiān)局為主的金融監(jiān)管體系。而且隨著金融監(jiān)管法治化水平的提高和金融監(jiān)管力度的加大，全市金融運(yùn)行環(huán)境明顯改善。依托市金融證券工作領(lǐng)導(dǎo)小組，積極組織金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)，合力推動(dòng)金融領(lǐng)域重要工作的開展，轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)明顯提高，金融案件得到有效遏制，風(fēng)險(xiǎn)防范能力不斷增強(qiáng)。特別是誠(chéng)信原則逐步得到社會(huì)各界的認(rèn)同和重視，惡意逃廢金融債權(quán)的案件逐步減少。2009年唐山市還被評(píng)選為第六批中國(guó)金融生態(tài)城市。

二、當(dāng)前唐山市金融業(yè)發(fā)展面臨的基本形勢(shì)

從宏觀上分析，唐山市金融產(chǎn)業(yè)面臨歷史上非常難得的外部發(fā)展機(jī)遇。主要體現(xiàn)在以下方面：一是國(guó)家重點(diǎn)扶持“環(huán)渤海灣經(jīng)濟(jì)區(qū)”發(fā)展，為唐山金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。二是京津唐區(qū)域合作不斷推進(jìn)，為唐山金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了廣闊的空間。尤其是北京和天津積極打造金融中心，為唐山市金融產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了良好的周邊發(fā)展環(huán)境。唐山依托兩個(gè)臨近的金融中心，經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐將不斷加快，從而為打造區(qū)域金融強(qiáng)市創(chuàng)造了得天獨(dú)厚的條件。三是曹妃甸工業(yè)園區(qū)及科學(xué)發(fā)展示范區(qū)的建設(shè)，為全市金融產(chǎn)業(yè)提供了廣闊市場(chǎng)。根據(jù)曹妃甸新區(qū)發(fā)展規(guī)劃，在今后的5-10年內(nèi)，將其定位為中國(guó)北方國(guó)際航運(yùn)中心重要組成部分、世界級(jí)重化工業(yè)基地和京津冀城鎮(zhèn)群重要的國(guó)際港口城市。唐山市高新技術(shù)開發(fā)區(qū)也已成為國(guó)家級(jí)高新區(qū)。國(guó)際大港和國(guó)家級(jí)高新區(qū)的開發(fā)建設(shè)，必定帶來(lái)多層次金融需求，同時(shí)成為區(qū)域金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。此外，河北省建設(shè)沿海經(jīng)濟(jì)社會(huì)強(qiáng)省的規(guī)劃，也為唐山市金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的政策保證和支持。

另一方面，全球金融危機(jī)的深遠(yuǎn)影響、我國(guó)金融市場(chǎng)的全面開放、國(guó)家金融改革的進(jìn)一步深化等，使唐山市金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展也面臨著前所未有的新挑戰(zhàn)。從區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展現(xiàn)狀看，也面臨較大發(fā)展壓力。一是現(xiàn)代金融日益呈現(xiàn)市場(chǎng)一體化特點(diǎn)，使地方金融機(jī)構(gòu)的自表現(xiàn)出不斷弱化的趨勢(shì)，對(duì)地方金融發(fā)展產(chǎn)生日趨嚴(yán)重的制約。二是區(qū)域城市間金融競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，實(shí)質(zhì)上是對(duì)金融稀缺資源的爭(zhēng)奪和試圖壟斷，微觀上往往形成惡性無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，特別是周邊大城市爭(zhēng)做區(qū)域性金融中心，競(jìng)相出臺(tái)扶持金融業(yè)發(fā)展的配套政策和一些大的舉措，保持“壓倒性”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和對(duì)區(qū)域內(nèi)的“虹吸效應(yīng)”，使類似唐山市這樣的二線城市面臨金融資源流失的困境。三是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變對(duì)唐山經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展提出了新要求。唐山市作為重工業(yè)城市，發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的任務(wù)十分繁重。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重大歷史關(guān)頭，金融產(chǎn)業(yè)能否保持高速發(fā)展也將面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。四是唐山市正處于工業(yè)化、城市化加速期，從發(fā)展總體情況分析，今后一個(gè)時(shí)期全社會(huì)固定資產(chǎn)投入不足、資金短缺以及金融服務(wù)業(yè)的落后仍是制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的“瓶頸”。金融業(yè)能否適應(yīng)形勢(shì)，盡力滿足日益增加的金融服務(wù)需求，是其必須面對(duì)和破解的重大課題。

從唐山市金融業(yè)自身查找不足，還存在許多“短板”現(xiàn)象。主要是:金融機(jī)構(gòu)數(shù)量少、規(guī)模小、輻射作用不強(qiáng)，地方法人金融機(jī)構(gòu)實(shí)力弱;金融組織結(jié)構(gòu)、信貸結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面都存在一定的失衡現(xiàn)象;金融業(yè)服務(wù)單一、落后，創(chuàng)新能力不足;金融資源配置的市場(chǎng)基礎(chǔ)尚未有效形成，服務(wù)效率偏低;金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)任重道遠(yuǎn);金融高端人才缺乏。

三、唐山市金融業(yè)“十二五”戰(zhàn)略部署

面對(duì)繼往開來(lái)的“十二五”，唐山市從自身發(fā)展需要發(fā)，要矢志不移的堅(jiān)持打造區(qū)域金融強(qiáng)市的戰(zhàn)略目標(biāo)，確保經(jīng)濟(jì)與金融協(xié)調(diào)快速發(fā)展。為此提出了金融產(chǎn)業(yè) “五四三二一”發(fā)展構(gòu)想：打造“五大基地”――臨港工業(yè)金融服務(wù)基地、航運(yùn)金融服務(wù)基地、物流金融服務(wù)基地、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)金融服務(wù)基地和資源金融服務(wù)基地；完善“四大體系”――金融組織體系、金融信用體系、金融市場(chǎng)體系、金融監(jiān)管體系；實(shí)現(xiàn)“三個(gè)突破”――金融機(jī)構(gòu)更全面、金融產(chǎn)品更豐富、金融市場(chǎng)更完善；形成“二個(gè)中心”――初步形成立足唐山、輻射渤海灣的產(chǎn)業(yè)投資基金中心、離岸金融中心；完成“一個(gè)目標(biāo)”――建立獨(dú)具特色的唐山金融產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)唐山城鄉(xiāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)“又好又快”的發(fā)展目標(biāo)。銀行業(yè)發(fā)展目標(biāo)：銀行業(yè)機(jī)構(gòu)組織體系基本健全。形成以大型銀行為主體，股份制銀行為生力軍，政策性銀行、地方法人銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、非銀行業(yè)機(jī)構(gòu)和三類新型農(nóng)村銀行業(yè)機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充的多類型、多層次現(xiàn)代銀行業(yè)組織體系。銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模穩(wěn)步較快增長(zhǎng)，主要發(fā)展指標(biāo)實(shí)現(xiàn)“641”的目標(biāo)，即未來(lái)5年，唐山轄區(qū)銀行業(yè)存款規(guī)模年均增長(zhǎng)保持在18%以上，到2013年末達(dá)到6600億元左右；貸款規(guī)模年均增長(zhǎng)20%以上，2013年末達(dá)到4000億元；銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)年度賬面利潤(rùn)110億元以上，資產(chǎn)利潤(rùn)率達(dá)到1.6%以上，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)盈利面保持100%。銀行業(yè)增加值年均增長(zhǎng)12%左右，到2013年達(dá)到120億元左右，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到2%以上。全部法人銀行機(jī)構(gòu)資本充足率保持8%以上，核心資本充足率保持4%以上。金融機(jī)構(gòu)不良率全部達(dá)到4%之下。優(yōu)化銀行業(yè)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，力爭(zhēng)中間業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到11%以上。銀行業(yè)總體存貸比逐步提高到全國(guó)平均水平，規(guī)劃期末爭(zhēng)取達(dá)到70%以上。力爭(zhēng)至少新引進(jìn)6-10家的全國(guó)性商業(yè)銀行和外資銀行入駐唐山。證券期貨業(yè)發(fā)展目標(biāo)：增加證券期貨公司的數(shù)量，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，促進(jìn)證券公司在業(yè)務(wù)擴(kuò)展、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、客戶培育等方面的創(chuàng)新，推進(jìn)唐山證券業(yè)整體活躍度。直接融資比重顯著提高，債券發(fā)行市場(chǎng)獲得較大發(fā)展，形成能夠滿足不同類型企業(yè)直接融資需求和其他證券業(yè)務(wù)需求、債券融資和股票融資均衡發(fā)展的證券市場(chǎng)體系。資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展，資本市場(chǎng)中介服務(wù)體系健全完善。力爭(zhēng)進(jìn)駐唐山的證券公司達(dá)到8-10家，并爭(zhēng)取在各縣（市、區(qū)）全面設(shè)立至少1家證券營(yíng)業(yè)部，總數(shù)在25家以上，并嘗試建立1家本地證券公司。積極吸引更多的外地期貨公司在唐設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，力爭(zhēng)規(guī)劃期內(nèi)駐唐的期貨公司達(dá)到8-10家，并嘗試建立1家本地期貨公司。始終保持培植50-60戶企業(yè)作為上市后備資源，規(guī)劃期內(nèi)上市公司力爭(zhēng)達(dá)到15家以上，上市公司質(zhì)量提高,結(jié)構(gòu)優(yōu)化,骨干帶動(dòng)作用明顯。證券交易額大幅增加,直接融資規(guī)模逐年擴(kuò)大,從證券市場(chǎng)首發(fā)融資或再融資總額力爭(zhēng)達(dá)到500億元以上。企業(yè)債券、短期融資券和資產(chǎn)證券化等融資規(guī)模達(dá)到300億元以上。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)到100億元，融資30億元。積極運(yùn)作設(shè)立曹妃甸產(chǎn)業(yè)投資基金，規(guī)模達(dá)到200億元以上。研究探索建立曹妃甸離岸金融試驗(yàn)區(qū)。保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)：建立起市場(chǎng)體系完善、組織機(jī)構(gòu)聚集、服務(wù)領(lǐng)域廣泛、經(jīng)營(yíng)誠(chéng)信規(guī)范、償付能力充足、綜合競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，發(fā)展速度、質(zhì)量和效益相統(tǒng)一，與唐山經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平相適應(yīng)的現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)。力爭(zhēng)到2013年，在唐山設(shè)立地方法人保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)1家、駐唐保險(xiǎn)公司總數(shù)達(dá)到50家左右、保險(xiǎn)中介法人機(jī)構(gòu)30家以上。保費(fèi)收入在2009年88.8億的基礎(chǔ)上，力爭(zhēng)到2013年超過(guò)150億元，年均保費(fèi)增長(zhǎng)速度在18%以上。保險(xiǎn)深度達(dá)到4％以上，保險(xiǎn)密度超過(guò)2000元。計(jì)劃到2020年，使唐山成為有特色保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的聚集中心、保險(xiǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的引進(jìn)創(chuàng)新中心、有特色保險(xiǎn)產(chǎn)品的研發(fā)中心、保險(xiǎn)人才的交流培養(yǎng)中心、保險(xiǎn)資金的運(yùn)用中心，成為在中國(guó)北方領(lǐng)先的保險(xiǎn)發(fā)達(dá)城市之一，并向國(guó)際成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)看齊。中介組織發(fā)展目標(biāo)：建成比較完備的金融中介體系，金融中介機(jī)構(gòu)種類齊全，業(yè)務(wù)多元，監(jiān)管有力。加快各類中介機(jī)構(gòu)發(fā)展，完善服務(wù)功能，鼓勵(lì)和支持創(chuàng)辦各種類型的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、再擔(dān)保公司。力爭(zhēng)在規(guī)劃期內(nèi)各類較大規(guī)模擔(dān)保公司達(dá)到50家，同時(shí)總擔(dān)保基金總額應(yīng)達(dá)到100億元左右。積極支持國(guó)內(nèi)外有實(shí)力的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)在唐山市設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

為確保上述目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，提出如下舉措：

（一）進(jìn)一步加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)與監(jiān)管，形成長(zhǎng)效工作機(jī)制，提供強(qiáng)有力的組織保證

依托市金融證券工作領(lǐng)導(dǎo)小組，組織全市金融業(yè)發(fā)展統(tǒng)籌規(guī)劃、政策制定、組織協(xié)調(diào)、指導(dǎo)推動(dòng)等工作，定期研究和解決金融業(yè)發(fā)展的重要問(wèn)題，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)全市金融工作的協(xié)調(diào)和領(lǐng)導(dǎo)。加強(qiáng)對(duì)全市金融業(yè)發(fā)展的統(tǒng)一謀劃、統(tǒng)一協(xié)調(diào)、統(tǒng)一指導(dǎo)，改善發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)健康發(fā)展；健全完善金融協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，有效防范系統(tǒng)性金融分析。

（二）完善市場(chǎng)組織體系，提升金融業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力

認(rèn)真研究解決當(dāng)?shù)劂y行業(yè)在改革發(fā)展中遇到的實(shí)際問(wèn)題，營(yíng)造良好的外部環(huán)境，使之加快轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，強(qiáng)化基礎(chǔ)管理、形成各具特色的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和運(yùn)營(yíng)模式。進(jìn)一步推進(jìn)唐山市商業(yè)銀行加快發(fā)展，優(yōu)化多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資本實(shí)力，使之盡早成為大型區(qū)域性股份制商業(yè)銀行。鼓勵(lì)配合全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)到唐山市設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并爭(zhēng)取在引進(jìn)外資銀行方面取得突破。積極發(fā)展非銀行金融機(jī)構(gòu)。支持證券公司、商業(yè)銀行等發(fā)起設(shè)立證券融資公司，為券商提供抵押貸款、質(zhì)押貸款、信用貸款和證券融通服務(wù)。爭(zhēng)取創(chuàng)造條件設(shè)立財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司、融資租賃公司等。積極推進(jìn)農(nóng)村信用社深化改革與發(fā)展，積極創(chuàng)造條件改組為地方統(tǒng)一法人的農(nóng)村商業(yè)銀行，并引入戰(zhàn)略投資者組建跨區(qū)域農(nóng)村商業(yè)銀行。積極創(chuàng)造條件，設(shè)立農(nóng)業(yè)擔(dān)保有限公司、縣級(jí)農(nóng)業(yè)小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村資金互助合作社等新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)。研究制定財(cái)政稅收等方面的優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)商業(yè)保險(xiǎn)服務(wù)“三農(nóng)”。

（三）不斷調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?/p>

全市當(dāng)前以建設(shè)科學(xué)發(fā)展示范區(qū)為主導(dǎo)，加快由資源主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)向沿海開放型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。在此形勢(shì)下，要充分發(fā)揮唐山市金融產(chǎn)業(yè)能量，促進(jìn)區(qū)域工業(yè)體系結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)鏈的形成，為鋼鐵、石化、機(jī)械制造和港口等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，提供全方位金融支持與服務(wù)。

（四）大力發(fā)展資本市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)直接融資比重

積極推進(jìn)后備企業(yè)上市。重視并加強(qiáng)對(duì)上市公司持續(xù)發(fā)展的系統(tǒng)研究，鼓勵(lì)和支持上市公司通過(guò)并購(gòu)、資產(chǎn)置換、整體上市等方式加大資產(chǎn)重組力度，力爭(zhēng)形成一批具有競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司群體。鼓勵(lì)和支持期貨公司不斷提高服務(wù)和管理水平，拓展業(yè)務(wù)空間，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。充分利用國(guó)家大力發(fā)展債券融資的有利時(shí)機(jī)，有效擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，積極鼓勵(lì)、引導(dǎo)一批有條件的企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券和短期融資券，加快發(fā)展。鼓勵(lì)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金。

（五）快速發(fā)展新型金融市場(chǎng)，構(gòu)建股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)鏈

加強(qiáng)股權(quán)投資基金的研發(fā)、政策配套和集聚功能等措施的建設(shè)，促進(jìn)股權(quán)投資基金的健康發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和實(shí)現(xiàn)資本集聚。打造多層次（市、區(qū)）、多類型（風(fēng)險(xiǎn)投資、產(chǎn)業(yè)投資、私募基金）、多規(guī)模（50億以上、50億以下）的股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)鏈，形成充分利用資本市場(chǎng)與民間金融的金融組織體系，以此實(shí)現(xiàn)直接金融資源的有效利用。在發(fā)展股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)鏈的過(guò)程中，把風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VC）作為重要的突破口，并大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和支持民間私募股權(quán)基金的發(fā)展。

（六）鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，在深化金融改革和推進(jìn)金融開放方面與時(shí)俱進(jìn)

強(qiáng)化五大金融創(chuàng)新觀念，即投資觀念、市場(chǎng)觀念、客戶觀念、風(fēng)險(xiǎn)觀念和人才觀念，推進(jìn)金融觀念創(chuàng)新，為建設(shè)創(chuàng)新型試點(diǎn)城市貢獻(xiàn)力量。積極支持商業(yè)銀行發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)變盈利模式，提高競(jìng)爭(zhēng)能力。支持加快金融信息化建設(shè)。積極開發(fā)適合地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展特點(diǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，不斷擴(kuò)大保險(xiǎn)覆蓋面，創(chuàng)新保險(xiǎn)服務(wù)手段，提高服務(wù)能力，更好地發(fā)揮保險(xiǎn)社會(huì)“穩(wěn)定器”和經(jīng)濟(jì)“助推器”的作用。

（七）發(fā)展和健全金融中介機(jī)構(gòu)，不斷完善金融服務(wù)

進(jìn)一步加強(qiáng)會(huì)計(jì)、審計(jì)、律師、資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)建設(shè)，完善和發(fā)展證券投資咨詢、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、、專業(yè)理財(cái)服務(wù)等機(jī)構(gòu)，著力培育和完善運(yùn)行高效、服務(wù)規(guī)范、種類齊全的中介組織體系，不斷提升服務(wù)水平。積極發(fā)展信用調(diào)查評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展符合國(guó)家要求的企業(yè)貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)，積極建立地方性再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，加快形成規(guī)范的企業(yè)貸款擔(dān)保體系。發(fā)揮已有優(yōu)勢(shì)，設(shè)立區(qū)域性票據(jù)交易中心。

（八）加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，促進(jìn)金融生態(tài)環(huán)境的不斷改善升級(jí)

篇（11）

[中圖分類號(hào)]F831 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0461（2016）11-0086-07

一、問(wèn)題提出

2016年8月，國(guó)務(wù)院正式印發(fā)《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》（下文統(tǒng)稱《規(guī)劃》），繪制了下一個(gè)五年計(jì)劃中國(guó)科技創(chuàng)新發(fā)展的版圖。根據(jù)規(guī)劃指導(dǎo)，中國(guó)國(guó)家綜合創(chuàng)新能力要在2020年躋身世界前15位，正式加入“創(chuàng)新型國(guó)家俱樂(lè)部”；科技進(jìn)步的貢獻(xiàn)率也由當(dāng)前的55.3%提增至60%。值得注意的是，《規(guī)劃》最為顯著的特征，是關(guān)注點(diǎn)不僅僅框限在科學(xué)技術(shù)研究本身的革新和發(fā)展，而是更加注重關(guān)乎國(guó)民經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)，關(guān)乎面向科技前沿，關(guān)乎面向重大需求，比如科技金融（SCI-TECH Finance）問(wèn)題。在《規(guī)劃》中也鮮明指出，“要健全支持科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的金融體系”。自此，構(gòu)建合理高效的科技金融體系正式成為國(guó)家級(jí)的戰(zhàn)略規(guī)劃。不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和供給側(cè)改革雙重疊加的大背景下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化，提升產(chǎn)業(yè)科技內(nèi)涵成為當(dāng)前國(guó)家發(fā)展的核心要義，如何圍繞經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)部署創(chuàng)新鏈條，并圍繞創(chuàng)新鏈條輔之以金融服務(wù)，探索科技和金融的最優(yōu)結(jié)合機(jī)制，其重要性不言而喻。

科技金融正式進(jìn)入中國(guó)理論界的視野應(yīng)當(dāng)追溯到1993年[1]，在歷經(jīng)一個(gè)較為充分的發(fā)展階段后，科技金融體系發(fā)展在實(shí)踐中有著怎樣的阻力，又應(yīng)當(dāng)如何解決？在科技金融實(shí)踐中是否存在某些誤區(qū)，以至于學(xué)理界對(duì)科技金融體系的研究沒(méi)有很好地響應(yīng)實(shí)踐的需要？現(xiàn)有的科技金融體系是否存在帕累托優(yōu)化路徑？圍繞上述問(wèn)題，本文將通過(guò)理論梳理和實(shí)踐分析，歸納出當(dāng)前科技金融體系建設(shè)中的寶貴經(jīng)驗(yàn)與實(shí)踐誤區(qū)，嘗試為政學(xué)業(yè)三界厘清問(wèn)題導(dǎo)向，并以此為基礎(chǔ)提出具體的改進(jìn)路徑，為下一階段的中國(guó)金融結(jié)構(gòu)體系改革優(yōu)化提供經(jīng)驗(yàn)與政策啟示。

二、理論文獻(xiàn)軌跡述評(píng)

有關(guān)金融對(duì)科技創(chuàng)新作用的闡述，具有早期代表性的研究當(dāng)屬Schumpeter（1912）[2]的信用創(chuàng)造論，該理論認(rèn)為，具備復(fù)合功能的銀行機(jī)構(gòu)可以對(duì)那些運(yùn)用新生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)進(jìn)行有效甄別和支持，并由此促進(jìn)了科技創(chuàng)新。Hicks（1969）[3]甚至認(rèn)為，工業(yè)革命的貢獻(xiàn)不應(yīng)主要?dú)w功于技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)果，而應(yīng)突出金融革命的核心地位。King and Levine（1993）[4]的研究則展示了科技與金融融合創(chuàng)生的可能路徑，即金融體系為科技進(jìn)步提供了評(píng)估企業(yè)家、歸集資本、平滑風(fēng)險(xiǎn)以及預(yù)估技術(shù)的收益等服務(wù)，從而縮短了技術(shù)革新的周期并提高了效率。為了實(shí)現(xiàn)上述目的，多層次、有遞進(jìn)的科技金融體系成為提高全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵所在[5]。

相比之下，國(guó)內(nèi)科技金融的理論研究則存在一定的滯后。在趙昌文、陳春發(fā)和唐英凱（2009[6]）之前，“科技金融”概念尚未從理論的角度來(lái)進(jìn)行嚴(yán)格界定，亦沒(méi)有形成獨(dú)立性的科學(xué)內(nèi)涵。學(xué)者對(duì)科技金融的定義多停留在“金融機(jī)構(gòu)支持科技事業(yè)發(fā)展”進(jìn)而在“金融機(jī)構(gòu)與科技管理部門密切合作”的含義上使用[7]。直至趙昌文、陳春發(fā)和唐英凱（2009）才正式系統(tǒng)地描摹出科技金融應(yīng)具備的輪廓框架：科技金融對(duì)于科技研究開發(fā)及其后續(xù)的成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)化所衍生的各種金融問(wèn)題，也包括一些重大科技問(wèn)題的金融解決方案，是理論、政策、工具和服務(wù)的系統(tǒng)性制度安排。在此基礎(chǔ)之上，洪銀興（2012）[8]進(jìn)一步拓寬了科技金融的視野范疇，認(rèn)為科技型企業(yè)所內(nèi)生出的特殊“科技”屬性（無(wú)形資產(chǎn)為主、產(chǎn)權(quán)交易不活躍、難定價(jià)等）決定了適配這種科技創(chuàng)新的金融體系具有更高的準(zhǔn)入門檻和特殊性。傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)在對(duì)接科技企業(yè)時(shí)極易產(chǎn)生金融滲漏。由此，財(cái)政性和政策性資本注入成為科技金融的重要方式。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的推移，商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)同資本市場(chǎng)一道，也逐步適應(yīng)了科技企業(yè)的特征模式，并成為科技金融的重要構(gòu)成。

前述文獻(xiàn)已從不同角度在科技金融的領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)行了有益嘗試，但仍可在某些方面進(jìn)行更深入的思考和探討。針對(duì)科技企業(yè)初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)，應(yīng)當(dāng)形成以創(chuàng)業(yè)投資為主體，以多層次資本市場(chǎng)和科技信貸為兩翼的“一體兩翼”科技金融體系，并在政府支持和中介服務(wù)的框架下形成合力，才能有效對(duì)接科技創(chuàng)新的金融需求[9]。中國(guó)現(xiàn)有的銀行主導(dǎo)型金融體系的長(zhǎng)期存在[10]，形成了銀行機(jī)構(gòu)的科技信貸是科技金融體系下的主要力量的思維范式。然而，銀行機(jī)構(gòu)作為理性的經(jīng)濟(jì)個(gè)體，具有著明顯的“嫌貧愛(ài)富”行為偏好[11]，在面對(duì)處于孵化技術(shù)、科技創(chuàng)新試驗(yàn)推廣階段的科技型企業(yè)，難以形成強(qiáng)有力的支撐。因此，政府引導(dǎo)政策性金融來(lái)解決這種市場(chǎng)失靈問(wèn)題成為科技金融問(wèn)題中的重要一環(huán)。但是，銀行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡、資產(chǎn)抵押偏好和政府調(diào)節(jié)的滯后性決定了這種間接的科技金融模式極有可能存在效率沉降乃至導(dǎo)向偏誤。因此，以天使投資為代表的具有主動(dòng)性和專業(yè)性的直接融資模式頗受學(xué)者的青睞，洪銀興（2012）認(rèn)為，面對(duì)大數(shù)量級(jí)且呈分散狀態(tài)的科技成果研發(fā)、轉(zhuǎn)化項(xiàng)目?jī)H依靠資本市場(chǎng)支持是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，而集中性的孵化器所具有的共享性和公益性可以有效地促成產(chǎn)學(xué)研的合作平臺(tái)，當(dāng)然，這仍離不開政府機(jī)構(gòu)的“牽線搭臺(tái)”。盡管目前的科技金融體系面臨著顯著的進(jìn)步，但依舊免除不了低效化的癥結(jié)。吳翌琳和谷彬（2013）[12]的研究發(fā)現(xiàn)，雖然現(xiàn)有的科技企業(yè)的資本來(lái)源多元化趨勢(shì)明顯（金融機(jī)構(gòu)科技信貸、政府資金、財(cái)稅政策、風(fēng)險(xiǎn)投資等），但這些創(chuàng)新資本之間更多地呈現(xiàn)出了拮抗的特質(zhì)，未能形成有效合力。這也說(shuō)明中國(guó)現(xiàn)有的科技金融體系中仍舊存在桎梏，需要進(jìn)一步從實(shí)踐中尋找問(wèn)題并提出解決問(wèn)題的路徑。

三、中國(guó)科技金融的實(shí)踐誤區(qū)與偏差

（一）實(shí)踐上的誤區(qū)：科技金融的核心調(diào)節(jié)手段拘泥在市場(chǎng)機(jī)制

中國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌而來(lái)，倚賴市場(chǎng)“無(wú)形的手”來(lái)對(duì)資源進(jìn)行調(diào)節(jié)分配成為諸多學(xué)者的期盼與共識(shí)。在科技金融格局中，同樣堅(jiān)定倡導(dǎo)由市場(chǎng)決定的金融來(lái)接洽科技型中小企業(yè)。從理性趨利偏好來(lái)考察，基于科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新所內(nèi)生出的金融需求，以及金融自身更新?lián)Q代需要?jiǎng)?chuàng)新支持的角度，由市場(chǎng)決定的金融應(yīng)當(dāng)主動(dòng)與科技創(chuàng)新活動(dòng)相融合，并演變成為科技創(chuàng)新投入的主力軍。然而，科技創(chuàng)新所內(nèi)含的極高的風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)決定了把市場(chǎng)配置作為科技金融的導(dǎo)航必然會(huì)陷入“二律背反”的泥淖之中①。科技型企業(yè)在其生命周期中的每一個(gè)階段，都離不開資金的介入。但必須承認(rèn)的是，不同階段的風(fēng)險(xiǎn)釋放特征以及金融的風(fēng)險(xiǎn)偏好，決定了不同類別的金融資本進(jìn)入科技創(chuàng)新的階段性選擇的巨大差異[13]（見(jiàn)圖1）。

在科學(xué)技術(shù)思想蝶化成為技術(shù)孵化的初級(jí)階段，即圖1中所描述的“科學(xué)范疇”和“技術(shù)范疇”階段，是對(duì)資金需求量最大的階段。而在現(xiàn)實(shí)中，上述這兩個(gè)階段的資金投入?yún)s最為匱乏。在這個(gè)階段，創(chuàng)新收益幾乎為零，且超出了傳統(tǒng)金融資本所能承受的風(fēng)險(xiǎn)邊界，理性的市場(chǎng)性金融更偏好于“商品服務(wù)范疇”階段。在科技創(chuàng)新和孵化過(guò)程中的企業(yè)難以按照市場(chǎng)規(guī)則獲取資金支持，特別是在以高校、科研院所為主導(dǎo)的“創(chuàng)意設(shè)想―科學(xué)研究”階段，其距離市場(chǎng)也最遠(yuǎn)，回報(bào)率極低的事實(shí)也導(dǎo)致了市場(chǎng)性金融對(duì)其產(chǎn)生了明顯的行為排斥，而該階段恰恰是科學(xué)技術(shù)研發(fā)的奠基階段。因此，現(xiàn)今主流理論所強(qiáng)調(diào)的由市場(chǎng)主導(dǎo)的科技金融模式，使得金融資源都匯聚在了商品服務(wù)階段，并在該階段中形成了資金需求度低和資金供給量大同時(shí)存在的異象，降低了金融資源的運(yùn)作效率。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，科學(xué)技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新具備十分明顯的社會(huì)正向收益，在該模式下創(chuàng)新收益難以收斂到具體的個(gè)人和企業(yè)，這種正外部性現(xiàn)象本身就是市場(chǎng)機(jī)制缺陷所造成的“失靈”，因此想要簡(jiǎn)單通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)其進(jìn)行修復(fù)并扭轉(zhuǎn)科學(xué)技術(shù)研發(fā)初始階段的資金匱乏之像，具有很大的難度。

（二）融資對(duì)象的誤區(qū)：科技企業(yè)本質(zhì)把握偏移

在現(xiàn)有的科技金融理論體系中，對(duì)科技企業(yè)的把握仍存在一定的不足。第一，大量的科技企業(yè)處在初始發(fā)展階段，企業(yè)規(guī)模較小，也構(gòu)成了現(xiàn)有科技金融理論體系的重要認(rèn)知基礎(chǔ)。以至于在對(duì)科技企業(yè)融資問(wèn)題進(jìn)行探討時(shí)，容易將原有的“小企業(yè)融資”理論簡(jiǎn)單地挪移到科技企業(yè)融資問(wèn)題上來(lái)，使得科技金融在構(gòu)架和塑造時(shí)陷入了原有的路徑依賴之中，脫離了科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和生命周期特征。更何況，傳統(tǒng)的理論范式框架同樣沒(méi)有很好地解決“小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高―金融機(jī)構(gòu)嫌貧愛(ài)富”的實(shí)踐悖論[14]，這種融資理論范式的效應(yīng)就更值得存疑。第二，傳統(tǒng)的科技金融的關(guān)注對(duì)象出現(xiàn)了損漏，僅將融資支持的對(duì)象集中在市場(chǎng)“經(jīng)濟(jì)主體”上，對(duì)于高校、科研院所的科技金融支持上，甚至出現(xiàn)了真空和斷層的現(xiàn)象。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，高校、科研院所是創(chuàng)意設(shè)想、科學(xué)研究的主要陣地，從某種程度上來(lái)講，是科技型企業(yè)生產(chǎn)鏈條的重要組成部分，甚至可以將其視為種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)，但卻由于其非經(jīng)濟(jì)主體的地位被現(xiàn)有的金融體系所忽略。當(dāng)然，強(qiáng)制性地要求經(jīng)濟(jì)理性的金融資源投入到非經(jīng)濟(jì)主體（高校、科研院所）的高風(fēng)險(xiǎn)研究中確是有失公允的，也是不符合市場(chǎng)運(yùn)作的經(jīng)濟(jì)效率原則的。因此，尋找一種替代性的金融體系（機(jī)制），用以接洽高校、科研院所的技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)行為，成為當(dāng)今實(shí)踐條件下科技金融的一大重要內(nèi)容。

（三）融資機(jī)構(gòu)（市場(chǎng)）的偏差： 金融機(jī)構(gòu)機(jī)制失靈、資本市場(chǎng)循環(huán)梗塞

1.金融機(jī)構(gòu)融資機(jī)制失靈

現(xiàn)有的商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)對(duì)于科技企業(yè)的本質(zhì)把握失當(dāng)，使得科技企業(yè)在間接融資市場(chǎng)上屢遭困境。傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)的授信模式并不能契合科技企業(yè)的重要特征（無(wú)形資產(chǎn)突出等），加之科技企業(yè)初創(chuàng)期的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和專利等難以在市場(chǎng)上尋求到合理的定價(jià)模式。因此，銀行機(jī)構(gòu)只能拘泥于原有的固定資產(chǎn)抵押技術(shù)，而這卻恰恰是科技型企業(yè)的弱項(xiàng)所在，其最終的結(jié)果，就是缺乏固定資產(chǎn)的科技企業(yè)難以在銀行機(jī)構(gòu)信貸市場(chǎng)上通過(guò)傳統(tǒng)方法來(lái)取得（足夠的）資本金。即便銀行機(jī)構(gòu)開發(fā)出了以“三品”、“三表”和“三流”為主的具備一定創(chuàng)新價(jià)值的“軟”信息技術(shù)貸款②，但仍可將其歸類為流動(dòng)性貸款，這種仍舊拘泥在“本量利”分析模式下的審貸流程，很少有基于項(xiàng)目投資前景提供的中長(zhǎng)期信貸服務(wù)，并不能客觀科學(xué)地反映出科技企業(yè)的特異于一般類型中小微企業(yè)的“四高”模式（高科技、高投入、高增長(zhǎng)和高風(fēng)險(xiǎn)）。這樣的信貸結(jié)構(gòu)特征對(duì)于時(shí)常面臨支付脈沖的傳統(tǒng)小微企業(yè)而言尚可，但對(duì)于那些需要長(zhǎng)期、大量資本注入的科技型企業(yè)來(lái)說(shuō)，并無(wú)裨益。

進(jìn)一步地，銀行業(yè)大小銀行機(jī)構(gòu)的差異構(gòu)成了現(xiàn)有的“企業(yè)融資―銀行機(jī)構(gòu)”格局的認(rèn)知基礎(chǔ)。在面對(duì)中小型的科技企業(yè)時(shí)，傳統(tǒng)的“小銀行優(yōu)勢(shì)”理論也被簡(jiǎn)單地挪移到該融資領(lǐng)域中來(lái)，強(qiáng)調(diào)小型金融機(jī)構(gòu)與科技型企業(yè)的適配度更高。這種理論導(dǎo)向忽略了科技金融的融資對(duì)象和傳統(tǒng)金融融資對(duì)象之間的巨大差異。具體來(lái)說(shuō)，科技企業(yè)的資金需求階段前移至了“種子期”和“初創(chuàng)期”，在該生命周期內(nèi)，絕大部分的投資行為毫無(wú)利潤(rùn)可言，甚至虧損已成常態(tài)③。那么銀行機(jī)構(gòu)想要很好地接洽科技企業(yè)的融資難題，其融資思路必須從傳統(tǒng)的“逐利目標(biāo)”向“社會(huì)責(zé)任”的方向轉(zhuǎn)移。然而，這對(duì)小型的銀行機(jī)構(gòu)而言是難以企及的。特別的，銀行機(jī)構(gòu)是可以吸收社會(huì)居民存款的特殊金融機(jī)構(gòu)，其對(duì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)較之于其他類型的金融機(jī)構(gòu)有著更低的風(fēng)險(xiǎn)容忍度閥值，更不用說(shuō)小型金融機(jī)構(gòu)囿于經(jīng)濟(jì)規(guī)模制約，在風(fēng)險(xiǎn)沖擊下是否能夠有效管控。如不以利潤(rùn)為導(dǎo)向的話，在現(xiàn)今的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境中，特別是在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，想要延續(xù)生存周期則顯得十分困難；從客觀來(lái)看，希冀小銀行機(jī)構(gòu)承擔(dān)帶動(dòng)科技企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，只能倚賴國(guó)家的政策引導(dǎo)，但對(duì)于營(yíng)利性機(jī)構(gòu)而言，國(guó)家政策的影響力度具有很大的局限性。相比之下，大型銀行機(jī)構(gòu)多有著國(guó)家信譽(yù)鏈條的嵌入，其在經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中更能響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，也具備了更高的風(fēng)險(xiǎn)容納能力[15]，能夠更好的接洽科技企業(yè)的融資。不難發(fā)現(xiàn)，原有銀企融資范式的沉珂，明顯阻滯了科技企業(yè)融資效率的提升。

2.資本市場(chǎng)融資退出機(jī)制缺失

在現(xiàn)有的文獻(xiàn)研究中，暫不論諸如天使投資等科技金融運(yùn)作模式同樣是存有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)之傾向，并對(duì)于企業(yè)的種子期和初創(chuàng)期而言形成了玻璃門阻隔，就投資資本循環(huán)周轉(zhuǎn)方式而言，真正的資本市場(chǎng)的發(fā)展，其測(cè)度的手段一方面在于金融支持的對(duì)象的發(fā)育程度；另一方面在于金融本身流動(dòng)的績(jī)效狀況。具體而言，能夠有效測(cè)量科技金融發(fā)展的一大觀測(cè)點(diǎn)，可能不在于科技金融嵌入科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)鏈條的效率水平，而在于金融資本投入之后能夠順利獲利并退出的程度。單純考慮“融入”的績(jī)效而忽略了“退出”的貢獻(xiàn)，就類同一個(gè)只“進(jìn)”不“出”的生命系統(tǒng)，是難以長(zhǎng)久運(yùn)行的。在傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)融資理論與實(shí)踐中，這本就是一個(gè)被忽略的內(nèi)容，更不用說(shuō)在新興的科技資本市場(chǎng)上構(gòu)建一個(gè)資本循環(huán)渠道暢通的機(jī)制了，在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，鮮有資本從種子期、初創(chuàng)期進(jìn)入并順利退出的案例。值得一提的是，那些在科技企業(yè)成長(zhǎng)期乃至成熟期進(jìn)入的資本，實(shí)質(zhì)上是落入了“嫌貧愛(ài)富”的囹圄之中，對(duì)于科技企業(yè)的融資需求而言僅僅只是“錦上添花”而非“雪中送炭”，研究這種類型的資本退出渠道已不是提高科技金融融資效率的重點(diǎn)內(nèi)容，過(guò)多地研究科技企業(yè)成長(zhǎng)期、成熟期的資本運(yùn)轉(zhuǎn)狀況甚至還會(huì)將我們的科技金融工作引入困局。

（四）科技金融的融資鏈條斷截： “為金融服務(wù)的金融”環(huán)節(jié)缺失

從金融結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)的體量來(lái)看，中國(guó)的金融總量歷經(jīng)了高速的增長(zhǎng)，直接為科技創(chuàng)新研發(fā)而服務(wù)的金融正面臨穩(wěn)定的增長(zhǎng)。然而，“為金融服務(wù)的金融”卻出現(xiàn)了極大的損漏，成為科技金融鏈條中“缺失的一環(huán)”。具體而言，第一，為了適配科技企業(yè)的融資特征，對(duì)科技企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行核定和估價(jià)成為松釋其融資難題的有效路徑。然而，要實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，要對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行評(píng)估，而又必須經(jīng)過(guò)查冊(cè)、登記等相關(guān)程序。以廣州市為例，其相關(guān)的評(píng)估機(jī)構(gòu)十分缺乏，對(duì)科技企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估無(wú)法在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行，而需要在北京的國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局、國(guó)家工商總局下屬的產(chǎn)權(quán)交易中心等機(jī)構(gòu)進(jìn)行無(wú)形資產(chǎn)相關(guān)文件的查驗(yàn)和評(píng)估，毫無(wú)疑問(wèn)，這極大地延緩了授信進(jìn)度。第二，由于科技企業(yè)的運(yùn)行特征較之原有的小微企業(yè)而言存在極大的行為、經(jīng)營(yíng)模式差異，想要準(zhǔn)確把握科技企業(yè)的周期運(yùn)轉(zhuǎn)模式和風(fēng)險(xiǎn)變化，并為金融資源流向提供有效的參考依據(jù)，離不開第三方的咨詢服務(wù)支持，以此幫助金融資源對(duì)優(yōu)秀的科技型企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確“瞄定”。然而，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中專注科技型企業(yè)融資的智力密集型知識(shí)服務(wù)管理型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展尚處于空白之中，限制了科技金融的發(fā)展觸角。第三，從另一個(gè)側(cè)面來(lái)看，從金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)所提供的金融服務(wù)范圍的變動(dòng)趨勢(shì)以及科技型企業(yè)金融服務(wù)需求結(jié)構(gòu)及其趨勢(shì)來(lái)看，簡(jiǎn)單的資金支持功能呈現(xiàn)淡化，依靠金融結(jié)構(gòu)所派生出的其他金融服務(wù)的價(jià)值鏈條作用正在凸顯，金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)的“輔助經(jīng)營(yíng)”功能已經(jīng)逐步成為諸多科技型企業(yè)的期盼，此時(shí)的科技型企業(yè)對(duì)金融的需求不僅局限于資金投入，而更加注重是否能夠獲得全方位式的配套支持，但可惜的是，現(xiàn)有的金融服務(wù)鏈條仍舊處在單一化的資金支持上。第四，從圖1中可以看出，在種子期階段，承擔(dān)“創(chuàng)意設(shè)想―科學(xué)研究”任務(wù)的大多為高校、科研院所，在當(dāng)這類機(jī)構(gòu)形成了一定的科研成果后，還要走出“象牙塔”跟企業(yè)、實(shí)踐相結(jié)合，這種由理論向?qū)嵺`的轉(zhuǎn)化則可看成是“驚險(xiǎn)的一躍”，如若缺少了專門為科技企業(yè)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，以幫助高校、科研院所順利評(píng)估、定價(jià)、協(xié)商并讓渡知識(shí)產(chǎn)權(quán)，那么這種科研技術(shù)創(chuàng)新鏈條則會(huì)出現(xiàn)斷裂，最終變成“紙張上的創(chuàng)新”。從另一個(gè)角度來(lái)看，科技企業(yè)在取得優(yōu)良的科研技術(shù)成果后，如果通過(guò)中介機(jī)制反作用于高校、科研機(jī)構(gòu)，促使其進(jìn)行進(jìn)一步的創(chuàng)新，相關(guān)研究尚未形成有效系統(tǒng)的研究，在實(shí)踐中也缺乏典型的經(jīng)驗(yàn)可談。在此境況下，不單耗費(fèi)社會(huì)資源，還使得企業(yè)科技創(chuàng)新缺少源頭活水，那么科技金融的支持也就無(wú)從談起了。綜上所述不難發(fā)現(xiàn)，從側(cè)面“為科技金融服務(wù)的金融”仍有缺失，這也制約了科技金融的發(fā)展空間。

四、科技金融發(fā)展的新導(dǎo)向：普惠性科技金融

從中國(guó)的科技金融發(fā)展的現(xiàn)實(shí)境況來(lái)分析，金融服務(wù)的廣度（Breadth of Needs）和深度（Depth of Engagement）都遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到理想的程度。科技金融行業(yè)“盈利導(dǎo)向”的盛行導(dǎo)致金融覆蓋行為的排斥性特征顯現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)且大數(shù)量級(jí)的資本匯聚在科技企業(yè)的成長(zhǎng)、成熟階段，而使得真正對(duì)資金有著渴求的種子期和初創(chuàng)期對(duì)金融的需求難以得到有效對(duì)接。這個(gè)情況加劇了當(dāng)前科技金融發(fā)展的扭曲與失衡，也對(duì)現(xiàn)今的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革產(chǎn)生了嚴(yán)重的阻滯效應(yīng)。本文認(rèn)為，針對(duì)科技金融的發(fā)展態(tài)勢(shì)，應(yīng)逐步對(duì)其引導(dǎo)并塑成具有顯著“普惠特征”的科技金融體系。普惠金融（Inclusive Finance）立足于機(jī)會(huì)平等的原則，在政策性導(dǎo)引下健全金融體系，在合理的成本負(fù)擔(dān)框架下為社會(huì)全體成員，尤其是被排斥在金融服務(wù)覆蓋范圍之外的群體提供金融服務(wù)[16]，這與中國(guó)的科技金融的導(dǎo)向是具備良好“通約性”特征的④。易言之，科技型企業(yè)在承襲了傳統(tǒng)小微企業(yè)的無(wú)抵押物、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、信息不對(duì)稱等癥結(jié)的基礎(chǔ)上，還衍生出了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)高、本量利財(cái)務(wù)指標(biāo)法失效、無(wú)形資產(chǎn)突出、資金需求時(shí)間（規(guī)模）標(biāo)準(zhǔn)高企等特征，使得這類企業(yè)在融資市場(chǎng)上步履艱難。而科技金融的出現(xiàn)旨在將這類被排斥在傳統(tǒng)金融體系之外的科技企業(yè)重新覆蓋起來(lái)，保障科技企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)領(lǐng)域的金融權(quán)利，實(shí)現(xiàn)科技企業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)鏈的全方位嵌合。不難發(fā)現(xiàn)，科技金融的內(nèi)涵主旨中有著明顯的“普惠特質(zhì)”。但是，也正是由于普惠性金融與科技金融乃至其融合體“普惠性科技金融”與傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)有著較大的差異，加之科技金融體系本身就存在著一些“發(fā)展中的問(wèn)題”，使得科技金融在逐步鑲嵌普惠金融特征時(shí)應(yīng)當(dāng)總結(jié)和厘清相關(guān)問(wèn)題。

第一，科技金融的普惠，不再堅(jiān)持盈利目的導(dǎo)向。從理論上看，普惠科技金融體系的受益對(duì)象是所有的科技型企業(yè)，而這類企業(yè)的資本投入回報(bào)率之低，已然超出傳統(tǒng)金融所能接受的可控邊界，金融資本投入科技創(chuàng)新的意愿趨向于零。換句話說(shuō)，當(dāng)超過(guò)一定的風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)，傳統(tǒng)的市場(chǎng)金融體系會(huì)放棄這類項(xiàng)目融資機(jī)遇。在普惠性科技金融的擴(kuò)展過(guò)程中，受益的是地區(qū)乃至整個(gè)國(guó)家的創(chuàng)新發(fā)展投資，優(yōu)化的是整體社會(huì)的科技創(chuàng)新福利，而相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)成本由商業(yè)性的金融來(lái)背負(fù)是不切合經(jīng)濟(jì)倫理的。在此情況下，普惠性科技金融極強(qiáng)的外部性特征將嚴(yán)重框限自身的發(fā)展。因此，普惠性科技金融的發(fā)展離不開“公共屬性”，這也就意味著國(guó)家的引導(dǎo)力量成為這類金融發(fā)展的主要力量，而不僅依靠市場(chǎng)的“理性導(dǎo)航”。本文認(rèn)為，當(dāng)下的科技金融亟須轉(zhuǎn)變思維方式，創(chuàng)造一種不同于市場(chǎng)金融的金融模式，肩負(fù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型之重任，聚焦長(zhǎng)遠(yuǎn)回報(bào)，甘愿承擔(dān)科技創(chuàng)新及其技術(shù)孵化過(guò)程中所衍生的高風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，與科技創(chuàng)新研發(fā)的正向外溢相適配的，需要有特殊的、非市場(chǎng)化的融資制度安排。就中國(guó)而言，政府主導(dǎo)的政策性金融無(wú)疑是一個(gè)可行的選擇，這種模式下的“政府金融”能夠充分體現(xiàn)政府政策導(dǎo)向，直接或間接地承擔(dān)了部分公共性責(zé)任，不再簡(jiǎn)單地以經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)來(lái)作為金融運(yùn)行的準(zhǔn)繩，由政府來(lái)承擔(dān)科技創(chuàng)新體系的資本融通支撐，具有彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制失靈、實(shí)現(xiàn)國(guó)家科技創(chuàng)新研發(fā)戰(zhàn)略目標(biāo)，推動(dòng)具有正外溢性特征產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及進(jìn)行超偏好的風(fēng)險(xiǎn)平滑管理。

第二，科技金融的普惠，不再是科技企業(yè)全生命周期的普惠。在經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，科技金融主要將金融融通的功能集中在發(fā)展階段處在成長(zhǎng)期、成熟期的科技企業(yè)上，對(duì)于科技企業(yè)發(fā)展的種子期和初創(chuàng)期卻少有關(guān)注，這造成了科技創(chuàng)新研發(fā)鏈條的斷裂。普惠性科技金融的重要著力點(diǎn)，在于對(duì)處于種子期和初創(chuàng)期的科技型企業(yè)的支持上，這種有重點(diǎn)的全面普惠才是真正的普惠性，那種講求真正平等、全面的普惠性科技金融體系，最終又會(huì)落回偏愛(ài)成長(zhǎng)期、成熟期的窠臼之中。在金融資源面臨約束線的條件下，對(duì)企業(yè)所有生命周期提供泛化性的金融覆蓋其實(shí)是背離了普惠性的宗旨理念的。因此，應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)政策性金融的直接扶植與強(qiáng)力推進(jìn)功能，針對(duì)現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)和金融資本的特性，以必要的制度進(jìn)行引導(dǎo)、激勵(lì)和培育，激勵(lì)現(xiàn)有的銀行性和非銀行性的金融機(jī)構(gòu)和金融資本進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域，引導(dǎo)足夠的金融資本投入到科技型企業(yè)的階段向創(chuàng)新的前期階段尤其是孵化新技術(shù)階段位移，最終促進(jìn)科技知識(shí)的孵化和實(shí)現(xiàn)科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資目標(biāo)。

第三，科技金融的普惠，不再是經(jīng)濟(jì)主體（企業(yè)）的普惠。正如上文所分析的，高校、科研院所承擔(dān)了大多數(shù)的科學(xué)研究開發(fā)工作，但在實(shí)踐中卻由于其非經(jīng)濟(jì)主體的地位從而受到政府乃至市場(chǎng)金融的忽略，以至于這類處在創(chuàng)新鏈條上游的機(jī)構(gòu)難以獲得（足夠）的科技金融支持。應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變?cè)械乃季S觀念，將這類研究機(jī)構(gòu)視同為（類）經(jīng)濟(jì)主體，對(duì)其創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)給予更大的金融資本和金融服務(wù)的支持，從而擴(kuò)大科技金融的普惠覆蓋面積。

第四，科技金融的普惠，不再是對(duì)科技企業(yè)的資金支持普惠。李蒼舒（2015）通過(guò)對(duì)中國(guó)既有的普惠性金融體系進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，普惠金融的構(gòu)成中，金融可獲性的重要性最大，其次是使用狀況，而金融服務(wù)的質(zhì)量所具備的權(quán)重最低。在科技金融體系中研究也發(fā)現(xiàn)，科技金融更多的集中在對(duì)科技企業(yè)的資金支持上，但圍繞科技企業(yè)相關(guān)的金融服務(wù)乃至質(zhì)量水平，卻著墨不多。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，無(wú)論是普惠性金融還是科技金融，都有著重資金融通、輕金融服務(wù)的癥結(jié)，當(dāng)著兩種金融模式進(jìn)行融合創(chuàng)生時(shí)，更有可能出現(xiàn)“重硬輕軟”偏好的疊加強(qiáng)化。如上述，需要強(qiáng)調(diào)的是，普惠性科技金融，更應(yīng)當(dāng)注重科技型企業(yè)的金融服務(wù)的多元化和鏈條化，通過(guò)提供良好的金融服務(wù)（擔(dān)保、評(píng)級(jí)、律師咨詢、會(huì)計(jì)審計(jì)、等）來(lái)促使科技企業(yè)進(jìn)行研發(fā)、協(xié)同和再生產(chǎn)，比簡(jiǎn)單的資金支持更為有效。

第五，科技金融的普惠，不再局限于資金需求側(cè)作為受益對(duì)象。普惠性科技金融體系應(yīng)以政策性金融為主要構(gòu)成，但政策性金融在科技金融道路上過(guò)分地“孤軍深入”時(shí)，又會(huì)引起金融運(yùn)轉(zhuǎn)低效甚至衍生腐敗的苛責(zé)。想要降低這種情況所帶來(lái)的效率沉降，則必須重視市場(chǎng)性金融的重要作用。其中的一個(gè)關(guān)鍵在于，如何調(diào)動(dòng)市場(chǎng)性金融參與普惠性科技金融體系構(gòu)建的積極性？以往的研究都集中在了如何將科技金融資本投入到科技創(chuàng)新研發(fā)市場(chǎng)中，卻忽略了這種金融資本應(yīng)該如何“全身而退”的路徑。其考量的重點(diǎn)都集中在了科技企業(yè)的經(jīng)濟(jì)福利上，對(duì)資金供給方的受益（退出機(jī)制）卻語(yǔ)焉不詳，這種資本有去無(wú)回的境況必然折損了市場(chǎng)性金融進(jìn)取的積極性。本文以為，為市場(chǎng)性金融提供了一個(gè)有效的疏導(dǎo)退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)性金融的循環(huán)再造，從而實(shí)現(xiàn)資本的保值增值⑤，才能提高市場(chǎng)性金融的運(yùn)作效率。如此演繹，一方面，是科技企業(yè)顯著受益；另一方面，是科技金融介入后獲得了相應(yīng)收益。從而實(shí)現(xiàn)了科技金融供需兩側(cè)的“琴瑟和鳴”。

[注 釋]

① 市場(chǎng)金融是厭惡風(fēng)險(xiǎn)、理性追求利潤(rùn)最大化的資源配置方式，更偏好于排他性地占有收益；而科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新研究卻具備了“九死一生”的高風(fēng)險(xiǎn)和強(qiáng)烈正外部性特征的領(lǐng)域范疇。市場(chǎng)金融在此情景下難以獲得全部收益并同時(shí)滌除風(fēng)險(xiǎn)可能，由此帶來(lái)了“上帝不能創(chuàng)造自己搬不起的石頭”的悖論。

② “三品”即人品、產(chǎn)品和抵押品；“三表”即水表、電表和稅表；“三流”：人流、物流和現(xiàn)金流等符合經(jīng)營(yíng)特征的非財(cái)務(wù)性指標(biāo)。

③ 根據(jù)美國(guó)布茨?阿倫和漢密爾頓咨詢公司的調(diào)研總結(jié)，一般而言，新產(chǎn)品設(shè)想到成果產(chǎn)業(yè)化之間存在著高強(qiáng)度的篩選機(jī)制：產(chǎn)品設(shè)想能夠進(jìn)入經(jīng)營(yíng)效益分析階段的，通過(guò)率約為35%，按照盈利原則進(jìn)入研究設(shè)計(jì)階段的，占總產(chǎn)品設(shè)想數(shù)目的30%，當(dāng)跨越到了生產(chǎn)階段后，僅有5%的產(chǎn)品能夠通過(guò)實(shí)驗(yàn)性生產(chǎn)并形成最終產(chǎn)品，但到最后能被市場(chǎng)所承認(rèn)的，占比不足2.5%。

④ 在庫(kù)恩（1962）的《科學(xué)革命的結(jié)構(gòu)》中，不可通約性（Incommensurability）指不同研究范式之間的不可相互解釋特征。在本文中，“可通約性”解釋為普惠性金融本就具備科技金融改革目標(biāo)的內(nèi)質(zhì)，或者說(shuō)科技金融改革中，存在著與普惠性金融的共同區(qū)間。

⑤ 或說(shuō)通過(guò)政策性金融對(duì)市場(chǎng)金融進(jìn)行補(bǔ)償和激勵(lì)。當(dāng)然，這種回饋可以是非經(jīng)濟(jì)性、間接的。

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