資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理大全11篇

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篇（1）

信貸資產(chǎn)證券是指將流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸產(chǎn)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此作為基礎(chǔ)發(fā)行證券。從廣義上講，信貸資產(chǎn)證券化是指以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，所謂的資產(chǎn)證券化，是將能夠具有穩(wěn)定流動現(xiàn)金其中的一部分資產(chǎn)，經(jīng)整理后建立一個資產(chǎn)池，并將能產(chǎn)生的現(xiàn)金收益作為資產(chǎn)發(fā)行的證券。信貸資產(chǎn)證券化，就是以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。本文對商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分析，針對存在的風(fēng)險因素，提出相應(yīng)的解決措施。

1 商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分析

（1）信用風(fēng)險

信用風(fēng)險是指貸款人在不能達到商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的相關(guān)要求，導(dǎo)致商業(yè)銀行在正常運轉(zhuǎn)過程中產(chǎn)生巨大的損失，此類現(xiàn)象與參與者的各方主體間的關(guān)系較為密切，任何一方參與或者任何一方違約都可能導(dǎo)致在交易過程中帶來預(yù)想不到的風(fēng)險。此類風(fēng)險不僅影響這貸款人的自身信譽，同時會為商業(yè)銀行帶來巨大的損失，因此在商業(yè)銀行信貸的過程中普遍存在信用風(fēng)險。

（2）法律風(fēng)險

由于我國正處于信貸資產(chǎn)證券發(fā)展時期，在發(fā)展過程中仍然存在各種問題，以此同時我國相關(guān)法律還處在較為薄弱時期。相關(guān)的法律條文不明確，部分法律條款存在一定漏洞，導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化的過程中存在較大風(fēng)險。商業(yè)銀行在整合、組改飛速發(fā)展的同時，面對信貸資產(chǎn)證券化存在的主體眾多，關(guān)系錯中復(fù)雜，有必要建立完整的法律法規(guī)來明確相應(yīng)的關(guān)系。

（3）信息風(fēng)險

在商業(yè)信貸過程中，信息風(fēng)險尤為重要。首先在商業(yè)信貸前期貸款人應(yīng)向相關(guān)部分提交相關(guān)證件，此證件在審核過程中具有一定的信息風(fēng)險。部分貸款人在提交證件過程中，提交虛假信息，此類現(xiàn)象將嚴(yán)重影響商業(yè)信貸的真實性。其次在信貸使用過程中，少數(shù)人存在不按時還款現(xiàn)象，不僅影響貸款人的信用記錄，通過將嚴(yán)重影響我國商業(yè)銀行的發(fā)展。

2 信貸資產(chǎn)證券化的作用與影響

從資產(chǎn)證券化在美國的發(fā)展歷史來看，值得借鑒的是：第一，資產(chǎn)證券化幫助美國盤活存量，解決了房地產(chǎn)融資問題。通過資產(chǎn)證券化將長期貸款盤活變現(xiàn)，解決了資金矛盾問題。第二，利率市場化是資產(chǎn)證券化興起的催化劑，利率市場化的改革后，銀行的吸儲難度增加，資產(chǎn)負債錯配問題進一步放大，流動性風(fēng)險上升，但同時又必須給美國人民提供貸款以解決住房問題。第三，相關(guān)信托法律法規(guī)的創(chuàng)新完善為資產(chǎn)證券化的大規(guī)模發(fā)展提供了有力保障，法律法規(guī)的演變豐富了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易方式和結(jié)構(gòu)，同時新的產(chǎn)品出現(xiàn)又推動了立法的不斷完善，促進了產(chǎn)品的快速發(fā)展。

3 商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的對策

（1）加強法律法規(guī)建設(shè)。針對我國商業(yè)信貸產(chǎn)生的現(xiàn)象，我國將健全相關(guān)法律。并將其相關(guān)領(lǐng)域的法規(guī)也要有所涉及，金融行業(yè)的革新，不但有利于信貸資產(chǎn)證券的發(fā)展，同時更是一項金融領(lǐng)域的一項重大突破。

（2）加強風(fēng)險管理體制。信貸資產(chǎn)證券化所涉及的主體比較廣泛，在發(fā)生的過程中一旦出現(xiàn)相關(guān)問題，將對我國金融行業(yè)帶來巨大的影響，同時我國金融行業(yè)將得不到良性的發(fā)展。信貸資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行風(fēng)險的同時，相應(yīng)的增加了金融市場的風(fēng)險，由于資產(chǎn)證券屬于中長期的融資產(chǎn)品，其風(fēng)險往往是伴隨著市場及政策等因素而發(fā)生變化，因此建立完整的風(fēng)險管理體制尤為重要。

（3）加強信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。健全的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)對于信貸資產(chǎn)證券化至關(guān)重要，建立完善的信用評估系統(tǒng)以及查詢相關(guān)信用等級對于我國金融行業(yè)尤為重要。事業(yè)單位利用某種措施使企業(yè)或者個人對信用評級有種認識，同時應(yīng)當(dāng)建立相關(guān)的管理部門，制定一個全國行業(yè)統(tǒng)一的信用評價標(biāo)準(zhǔn)，并利用科技技術(shù)手段對各企業(yè)及個人的信用信息進行收集和評定，形成一個完整的查詢體系。

（4）加強市場管理體制。建立健全市場管理體制，由于利率與通貨膨脹的發(fā)展直接影響著我國信貸資產(chǎn)證券的良性發(fā)展，同時信貸資金與信貸價格也對我國商業(yè)銀行信貸行業(yè)產(chǎn)生一定風(fēng)險。加強市場的監(jiān)督體制改革，加大整改力度，完善市場整改體系，有利于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的市場健康發(fā)展。

（5）規(guī)避操作風(fēng)險。商業(yè)信貸是發(fā)展過程中操作應(yīng)得到相關(guān)部門的重視，在操作過程中應(yīng)提高相關(guān)人員的綜合素質(zhì)，避免在操作過程中產(chǎn)生人為失誤現(xiàn)象，將影響著我國商業(yè)信貸的發(fā)展。

4 結(jié)語

信貸資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新的成果，在金融行業(yè)形成一道獨特市場潮流，經(jīng)濟發(fā)展的同時也看到了風(fēng)險失控后的巨大風(fēng)暴，因此我國在發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化的同時也要加強風(fēng)險的管理措施，確保我國金融行業(yè)能更快更穩(wěn)的發(fā)展。本文通過商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險分析、法律風(fēng)險分析及信息風(fēng)險分析，進而提出加強法律法規(guī)建設(shè)、加強信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、加強信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、加強市場管理體制、規(guī)避操作風(fēng)險及規(guī)避提前償付風(fēng)險，以期為商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供一些有價值的參考和借鑒。

參考文獻：

篇（2）

一、ABS資產(chǎn)證券化方式的基本內(nèi)涵

隨著國內(nèi)金融市場的不斷發(fā)展與走向成熟，金融創(chuàng)新正在改變著資本市場的格局作為近20年來最具生命力的金融創(chuàng)新工具一資產(chǎn)證券化，在中國的實踐正進入一的時期。為了理解資產(chǎn)證券化發(fā)展的內(nèi)在機理，本文堅持從國際比較的角度，分析發(fā)家資產(chǎn)證券化的發(fā)展動因，并試圖從數(shù)據(jù)的邏輯中尋找證據(jù)，以期能提出資產(chǎn)證券化國的實踐突破方向。

ABS作為抵押貸款支持證券MBS的應(yīng)用延伸和發(fā)展，其涵蓋了如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、信用貸款、商業(yè)應(yīng)收款、固定資產(chǎn)租金，基礎(chǔ)設(shè)施收費等領(lǐng)域，其核心的思想是：以標(biāo)的資產(chǎn)未來可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持，向投資者發(fā)行債券，從而達到資產(chǎn)變現(xiàn)的目的。

二、ABS帶來公司融資創(chuàng)新方式創(chuàng)新分析

ABS資產(chǎn)證券化的真正意義在于它的創(chuàng)新性，資本證券化是間接融資的直接化，打通了直接融資和間接融資之間的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場信用之間的轉(zhuǎn)化機制。

1　ABS為中國企業(yè)開辟了全新的融資途徑與產(chǎn)品。長期以來，中國企業(yè)過分依賴于銀行的間接融資，大量資質(zhì)良好的中小企業(yè)由于缺乏銀行必要的信用評級，被擋在銀行的門外，不得不求助于民間資本，這種融資需求之大，已達萬億級的規(guī)模，近年來發(fā)展迅速的民間借貸和地下錢莊，就是很好的例證。ABS資產(chǎn)證券化帶來了這樣的融資機會，企業(yè)不管大小，只要擁有能產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和信用增級的技術(shù)處理，就可以通過資產(chǎn)證券化過程融得資金。

股票具有比較的高風(fēng)險，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于有基礎(chǔ)資產(chǎn)的支持，并經(jīng)過了專業(yè)機構(gòu)的信用評級，投資風(fēng)險明顯要低得多；而比之國債，ABS資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得的收益更高，所以，它是介于股票和國債之間的一個相對低風(fēng)險高收益的投資品種，是機構(gòu)投資者分散風(fēng)險的理想的投資組合對象。

2　ABS能夠增加資產(chǎn)的流動性。銀行持有的房產(chǎn)抵押貸款是中長期的缺乏流動性的資產(chǎn)，而企業(yè)持有的物業(yè)或大型裝備，也有同樣的特性。ABS資產(chǎn)證券化使得這些缺乏流動性的資產(chǎn)能提前變現(xiàn)，從而降低了銀行或企業(yè)面臨的流動性風(fēng)險，并解決了可能出現(xiàn)的短期資金窘迫問題。

3　ABS為國家的基礎(chǔ)設(shè)施開辟了新的融資渠道。基礎(chǔ)設(shè)施關(guān)系民生，投資大，建設(shè)周期長，比如高速公路、橋梁、碼頭等，資產(chǎn)證券化能以這些設(shè)施的未來收益現(xiàn)金流作為支持，通過證券化技術(shù)的處理，把基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)變現(xiàn)，使得政府的投資能迅速回籠，提高了資金的使用效率，從而加快了政府對公共設(shè)施的投入，在這個意義上，ABS資產(chǎn)證券化的作用如同投資的助推器。

三、ABS發(fā)展方向與風(fēng)險管理分析

我們發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化發(fā)展的驅(qū)動力來源于經(jīng)濟實體的融資需求如，銀行將其長期信貸資產(chǎn)通過證券化方式提前變現(xiàn)，可以優(yōu)化其存貸結(jié)構(gòu)，增強抗能力；大型企業(yè)通過將不良資產(chǎn)證券化，可以減少負擔(dān)，提高資產(chǎn)的運營效率；中小把應(yīng)收貨款或者存貨進行證券化，可以融得相對成本較低的資金，支持企業(yè)的發(fā)展。觀察國外成熟資本市場的數(shù)據(jù)，可以得出這樣的判斷，房地產(chǎn)抵押貸款證券化MBS和支持證券ABS是發(fā)展最為迅速的方向。那么，應(yīng)如何在發(fā)展過程中，進行風(fēng)險規(guī)避和管理呢?本文認為應(yīng)該從三個方面認識這個問題：

1　最安全可靠，風(fēng)險比較低的是商業(yè)銀行的住宅抵押貸款證券化，但目前存在的主要問題是是住宅貸款是商業(yè)銀行增長最快和最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但中國正處在貿(mào)易順差快速增企業(yè)儲蓄過剩的宏觀環(huán)境之下，銀行的流動性十分充沛，而中央銀行抑制中長期投資的意圖明顯，所以，銀行目前并沒有實施住宅抵押貸款證券化的動力。

篇（3）

中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險主要是信用風(fēng)險，包括違約風(fēng)險與提前償付本息風(fēng)險：

1.違約風(fēng)險 違約風(fēng)險是借款人在合同規(guī)定的還款周期內(nèi)不能按時償還本息，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流收入下降的風(fēng)險。中小企業(yè)多數(shù)是民營企業(yè)，通常存在經(jīng)營管理不規(guī)范、財務(wù)會計制度欠缺、主營業(yè)務(wù)不明確等問題，違約風(fēng)險往往明顯高于大企業(yè)。2.提前償付本息風(fēng)險 提前償付風(fēng)險是借款人在合同規(guī)定的還款周期內(nèi)提前償還本息，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流收入欠穩(wěn)定的風(fēng)險。在整個在償還期的后半段，本金償還為主要償還部分。提前償付行為將使信貸資產(chǎn)證券化后期發(fā)生無現(xiàn)金流支持或現(xiàn)金流不充足難以維系償付，導(dǎo)致SPV無法向投資人支付本息。

二、風(fēng)險評估模型

本案例涉及固定早償率模型。固定早償率（CPR）是以抵押品余額為條件來測算早償率。單月清償率（SMM）是一個月內(nèi)提前償還的抵押貸款額度占原計劃抵押貸款本金的總額度的比率，公式為：SMM=（當(dāng)月實際償還額一當(dāng)月計劃償還額 ）/（月初未償還額一當(dāng)月計劃償還本額）

CPR是用年率表示的SMM，它們之間的換算公式為：

SMM值與CPR值與本金提前償付的風(fēng)險成正比，值越大意味著債務(wù)人提前償付貸款本金的概率風(fēng)險越高。

三、浙元08一期產(chǎn)品的風(fēng)險控制分析

浙元08一期產(chǎn)品是浙商銀行于2008年發(fā)行、額度為6.96億元的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券，其基礎(chǔ)資產(chǎn)池由浙商銀行發(fā)放的中小企業(yè)貸款構(gòu)成。產(chǎn)品分為優(yōu)先A（評級AAA）、優(yōu)先B（評級A）和次級檔（未評級），金額分別為5.50億元（占比79%）、0.66億元（占比9.5%）和0.80億元（占比11.5%），前兩檔到期日為2009年7月26日，第三檔到期日為2009年10月26日，期限均不超過1年。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池的構(gòu)建 浙元08一期入池資產(chǎn)均是浙商銀行的正常類貸款，客戶資信優(yōu)良且抵押品足額，貸款本息償還方式是利息按月償付或按季償付，本金按合同約定到期一次還清，屬于銀行的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。單筆貸款的本金額度限定在50萬到4000萬之間，單個借款人的入池貸款本金比重最高是5.74%，前5大借款人貸款本金額度比重之和是27.28%，未出現(xiàn)貸款集中于少數(shù)借款人的情況，可抑制貸款集中性風(fēng)險的發(fā)生。

（二）交易結(jié)構(gòu)的風(fēng)險緩釋 浙元一期證券采用優(yōu)先級/次級權(quán)益的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，即通過現(xiàn)金流有效分層實現(xiàn)內(nèi)部信用增級。優(yōu)先A級證券的本息償付順序在優(yōu)先B級與次級證券之前，而優(yōu)先B級證券的本息償付在優(yōu)先A級之后，但在次級證券之前。

（三）投資者資質(zhì)優(yōu)良 在優(yōu)先A級中，12.72%的投資者為非銀行金融機構(gòu)，其中交銀施羅德貨幣基金占比7.27%，該基金擁有較強的銀行業(yè)背景，信用風(fēng)險識別和抗風(fēng)險能力較強；在B級證券中，75.03%的投資來自兩家信托公司，其中中信信托占比37.56%，中融國際信托占比37.46%，兩者在信托領(lǐng)域均有較高資質(zhì)。

四、產(chǎn)品風(fēng)險控制的不足

1.借款人的行業(yè)分布 本單產(chǎn)品的入池貸款所對應(yīng)的借款人行業(yè)分布在紡織品與皮革制造業(yè)、零售業(yè)、建筑與房地產(chǎn)業(yè)、餐飲與居民及其他服務(wù)業(yè)等13個行業(yè)門類，紡織業(yè)與皮革制造業(yè)未償還本金占比為26.67%，建筑與房地產(chǎn)業(yè)未償還本金占比為15.56%，機械制造業(yè)占比為13.33% ，前三個行業(yè)未償還本金加總占比達55.29%，占資產(chǎn)池比例在一半以上。綜上，借款人行業(yè)分布存在一定的行業(yè)集中度，且行業(yè)與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系緊密，隱藏著較大的行業(yè)風(fēng)險。

2.借款人的區(qū)域分布 借款人全部集中在浙江省境內(nèi)，借款人未償還本金額度在杭州地區(qū)、寧波地區(qū)、金華地區(qū)和湖州地區(qū)的占比分別為51%、19.7%、13.2%和9.3%，前3大區(qū)域占比之和達到84%，集中度屬于高級別水平。

五、浙元08一期產(chǎn)品的風(fēng)險管理建議

針對上述分析暴露出的問題，本產(chǎn)品可采取以下風(fēng)險管理措施：

（一）完善債務(wù)人的信用風(fēng)險管理 針對違約風(fēng)險，主要利用商業(yè)銀行征信系統(tǒng)中的企業(yè)信用記錄，強化對債務(wù)人的借款動機及還款信用、能力的審查，對于早償風(fēng)險管理，可以設(shè)定特殊貸款合同條款，比如鎖住、對提前償付征收罰金等條款。鎖住是銀行貸款合同約定，貸款發(fā)放后一段時間內(nèi)禁止提前償付，可有效防范債務(wù)人提前償付風(fēng)險；提前償付罰金條款，是指在鎖定還款期到期后，債務(wù)人提前還款必須支付罰金彌補貸款者（或投資者）損失。具體是根據(jù)提前償付額度乘以一定百分比計算出提前償付罰金，并且這個百分比是伴隨著時間而逐步下降。

（二）完善交易結(jié)構(gòu)設(shè)計 應(yīng)遵照基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散化原則來構(gòu)建資產(chǎn)池， SPV需要對購入資產(chǎn)合理配置，并做到防止某類資產(chǎn)比重過高，降低資產(chǎn)風(fēng)險集中度，以規(guī)避同類行業(yè)資產(chǎn)過多引起資產(chǎn)相關(guān)性偏高的風(fēng)險，降低資產(chǎn)波動性風(fēng)險，將損失降到最低。

（三）提高外部信用增級措施 產(chǎn)品已實現(xiàn)高檔級/低檔級的分層結(jié)構(gòu)、儲備資金、超額擔(dān)保等內(nèi)部信用增級措施，但外部信用增級措施明顯不夠。外部信用增級一般以第三方機構(gòu)提供擔(dān)保，如多方出資建立風(fēng)險資金池、保險公司提供擔(dān)保、現(xiàn)金抵押儲備等方式擔(dān)保，當(dāng)損失達到特定額度，第三方機構(gòu)承諾給第一層級證券提供損失保護。如通過購買企業(yè)貸款保險，把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險公司，給全部債務(wù)人的還款提供擔(dān)保：SPV與銀行簽訂協(xié)議，約定出售貸款的銀行對企業(yè)貸款質(zhì)量提供擔(dān)保，一旦出現(xiàn)企業(yè)主動違約情形，SPV對貸款出售銀行是具有追索權(quán)。

篇（4）

一、中國車貸險業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

機動車輛消費貸款保證保險(以下簡稱車貸險）業(yè)務(wù)自1998年在深圳地區(qū)推廣以來，以年均200%以上的速度迅猛增長，它對配合國家金融政策的調(diào)整，刺激消費需求的增長，促進銀行消費信貸業(yè)務(wù)的開展，都起到了積極的作用。但是車貸險隨之而來的風(fēng)險也日益凸現(xiàn)，高賠付率、高貸款逾期率、高風(fēng)險率、低保險金率和低追償成功率等都成了車貸險的致命所在，各家保險公司開辦的車貸險業(yè)務(wù)最后幾乎全部處于虧損狀態(tài)，巨大的風(fēng)險使得保險公司不得不放棄車貸險。2003年8月開始，北京、上海、南京、廣州、深圳等地的部分保險公司相繼宣布停辦車貸險業(yè)務(wù)，連財險“老大”――中國人民保險公司也于2003年8月1日開始在全國范圍內(nèi)停售他們苦心經(jīng)營了7年的車貸履約險業(yè)務(wù)。一度紅火的車貸險淡出市場。2004年4月，沉寂了一年時間后的新一代車貸險重新閃亮登場，卻再次遭遇冷落。

二、車貸險業(yè)務(wù)存在的經(jīng)營風(fēng)險和發(fā)展前景

（一）車貸款業(yè)務(wù)的經(jīng)營風(fēng)險

1、詐騙、挪用資金、惡意拖欠及經(jīng)營不善引發(fā)的拖欠貸款問題較為嚴(yán)重，致使保險公司車貸險業(yè)務(wù)賠付率很高，經(jīng)營風(fēng)險很大。

2、車貸險業(yè)務(wù)中涉嫌詐騙案件和法律糾紛較多，使保險公司陷入大量的刑事案件和訴訟糾紛中。

3、為清理逾期貸款，保險公司投入了大量的人力和物力，為此付出了很高的管理成本，經(jīng)營壓力很大。

車貸險業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險形成的主要原因，一是信用體系不健全，缺乏信用監(jiān)督和懲罰機制，失信者不會受到應(yīng)有的制裁，極易產(chǎn)生不良的社會影響。二是車貸險產(chǎn)品設(shè)計不合理，責(zé)任范圍過大，極易誘發(fā)借款人道德風(fēng)險。三是保險公司對車貸險業(yè)務(wù)的風(fēng)險性認識不足，盲目發(fā)展，管理松弛，對風(fēng)險源控制不力。四是社會環(huán)境變化對車貸險經(jīng)營影響較大。如部分地區(qū)車輛抵押登記制度不完善；汽車大幅降價，車輛貶值速度加快；國家信貸緊縮政策；政府治理違章超載等，都對借款人的還款意識和能力產(chǎn)生較大的影響。五是保險公司抗風(fēng)險能力不強，不善于進行資產(chǎn)重組積極融資，有效分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險。

（二）車貸險業(yè)務(wù)的發(fā)展前景

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2003年，全國汽車產(chǎn)銷量分別達到了444萬輛和439萬輛，同比增長三成以上。根據(jù)發(fā)達國家經(jīng)驗，當(dāng)人均GDP逐漸達到5000美元-6000美元這個水平時就會出現(xiàn)汽車消費的高峰，中國一些大城市如北京、上海、廣州等地人均GDP已經(jīng)達到或超過3000美元-4000美元，正逐步達到這一臨界點。到2010年，中國將成為僅次于美國和日本的全球第三大汽車市場，占全球市場份額的6%。現(xiàn)在中國只有10%左右的消費者買車時選擇了貸款，而國外這一比例則占到了70%。2010年，中國車貸市場的融資量將達到2萬億元，十幾倍于目前市場。對于開辦汽車貸款的機構(gòu)來說，這就意味著成百上千億的貸款總額和利息收入。汽車信貸消費市場有著巨大的潛力和空間，即使車貸險退出也不會影響貸款買車，汽車銷售也不會萎縮。

車貸險的退出反映了當(dāng)代中國市場經(jīng)濟的不完善，這是中國車市的悲劇。但是車貸險在目前經(jīng)營水平和市場環(huán)境下的淡出，并不是從此退出市場。保險市場正待完善，相關(guān)制度正在建全，車貸險業(yè)務(wù)終究會重新回到保險的領(lǐng)地。

三、利用資產(chǎn)證券化化解車貸險風(fēng)險

保險公司除了應(yīng)該積極防范車貸險風(fēng)險，主動融資，比如資產(chǎn)證券化，也是非常有效的化解和分散風(fēng)險的途徑。

（一）資產(chǎn)證券化的含義

所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)性重組，形成可以在金融市場上銷售和流通的證券，并據(jù)以融資的過程。廣義的資產(chǎn)證券化分為抵押貸款證券化(MortgageBackedSecuritization，簡稱MBS)和資產(chǎn)支持證券(AssetBackedSecuritization，簡稱ABS)。一種資產(chǎn)是否能夠證券化，主要取決于證券化的成本與收益之間的關(guān)系，只有收益大于成本，才適宜證券化。而決定這種資產(chǎn)證券化成本高低的關(guān)鍵因素在于資產(chǎn)的信用、還款條件和期限的長短。汽車消費貸款以汽車為抵押品，配合保險公司相應(yīng)保險，其安全性較強，符合證券化資產(chǎn)必須是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在要求。加上汽車消費貸款債權(quán)這種資產(chǎn)具備了信用特征簡單、還款條件明確、評估費用低等特點，因而其易于證券化。

抵押貸款證券化在美國自1970年起至今已有多年歷史，且規(guī)模日益龐大，其他國家如日本、英國、加拿大等國也紛紛仿效，眾多金融機構(gòu)開始將債權(quán)出售并發(fā)行證券，以取代從資本市場或吸收存款等傳統(tǒng)的籌資渠道，成為資金的新來源。中國的資產(chǎn)證券化經(jīng)過十余年的理論探討和試點，以2005年4月中國人民銀行和銀監(jiān)會公布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》為標(biāo)志，進入了規(guī)范運作的發(fā)展軌道。2005年12月15日，國家開發(fā)銀行的信貸資產(chǎn)證券化-ABS“開元”和中國建設(shè)銀行的個人住房抵押貸款支持證券-MBS“建元”同時面世，分別發(fā)行41.77億元、30.17億元，并正式進入銀行間債券市場。

（二）資產(chǎn)證券化有助于保險公司有效融資

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是在高風(fēng)險的股票和低風(fēng)險的國債、金融債之間的新型投資品種，為保險公司提供了低風(fēng)險、高信用等級的優(yōu)質(zhì)投資工具，其期限結(jié)構(gòu)也與保險公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)比較吻合，對保險公司建立有效的投資組合有可操作性，可以幫助保險公司有效地融資。

1、資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化金融市場的融資結(jié)構(gòu)，拓寬保險業(yè)的發(fā)展空間。中國目前的金融體系中，銀行貸款等間接融資比重過高，證券、保險、信托等行業(yè)的功能沒有得到充分發(fā)揮。實際上，美國、英國、日本三國保險和商業(yè)養(yǎng)老金公司資產(chǎn)已經(jīng)分別占到金融業(yè)總資產(chǎn)的40%、38%、28%，而中國保險資產(chǎn)僅占金融業(yè)總資產(chǎn)的3%左右，還有巨大的發(fā)展空間。保險業(yè)通過吸收長期性的居民儲蓄資金，并按照資產(chǎn)負債匹配的原理直接投資于資本市場，實行集中使用、專家管理、組合投資。這種金融資源配置的方式是保險業(yè)所特有的，與基礎(chǔ)設(shè)施投資、住房消費信貸等長期資金需求天然匹配，應(yīng)該在金融體系分工中發(fā)揮重要的作用。相反，銀行大量投資于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)等需要長期大量資本投入的行業(yè)，“借短貸長”的期限錯配風(fēng)險相當(dāng)大。通過資產(chǎn)證券化，由保險業(yè)承接銀行業(yè)的一部分長期信貸資產(chǎn)，既可以有效地分散銀行體系的信貸風(fēng)險，改善銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，又可以拓寬保險資金運用渠道，實現(xiàn)銀行業(yè)和保險業(yè)的“雙贏”。

2、資產(chǎn)證券化有利于改善保險公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，解決資本金不足的問題，提高保險公司的償付能力。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，將證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表剔除后，發(fā)行人資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)和負債同時發(fā)生變化，從而減少負債比率，達到優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的目的。同時在其資本額不變的情況下，因資產(chǎn)證券化所獲得的資金，提供給保險公司更多業(yè)務(wù)的營運空間，增加其資本的杠桿效果。由于資本沒有變化，資產(chǎn)負債率的降低帶來承保能力的擴大和償付能力的提高。在美國，按照全國保險監(jiān)督官協(xié)會(NAIC)的監(jiān)管要求，保險公司持有ABS可以大大節(jié)省為滿足資本充足率要求所需要的資本金。舉例來說，對于人壽保險公司，持有不動產(chǎn)的準(zhǔn)備金系數(shù)為10%，持有BBB級的資產(chǎn)支持證券則為1%。也就是說，對于保險公司同一筆數(shù)額的資本金，可以用來支撐證券化資產(chǎn)的數(shù)額將10倍于支撐不動產(chǎn)。資產(chǎn)支持證券作為信用等級高、收益穩(wěn)定、資本集約的資產(chǎn)，得到保險公司的青睞也就不足為奇了。

3、資產(chǎn)證券化有利于保險業(yè)優(yōu)化資金運用結(jié)構(gòu)，提高資金運用效益和流動性。資本證券化能加強金融機構(gòu)資金的流動速率，讓資金從抵押貸款中釋放出，有利于保險公司資產(chǎn)負債管理，提供新資金來源，增加其運用效率，降低資金籌措成本。而且因證券化而籌集的資金并非存款，保險不須提存準(zhǔn)備金與支付存款保險費，故可降低保險公司的營運成本。

中國的資產(chǎn)證券化市場正處于爆發(fā)性增長的前夜。無論是可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的供給還是對資產(chǎn)支持證券的市場需求都具備了大發(fā)展的條件，隨著相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度的逐步完善，會計制度與國際標(biāo)準(zhǔn)的逐步接軌，以及信用評級等相關(guān)中介機構(gòu)的逐步成熟，可以預(yù)見，在政府的推動和各方努力下，資產(chǎn)證券化市場將迎來一個快速增長的時期。中國保監(jiān)會主席吳定富指出，要“積極研究探索保險資產(chǎn)證券化”，“研究保險資金投資股權(quán)、物權(quán)、產(chǎn)權(quán)和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的政策，提高保險資金參與金融市場的深度和廣度。”保險業(yè)在這個歷史機遇面前，必須掌握主動，積極參與，使資產(chǎn)證券化成為拓寬保險資金運用渠道的重要舉措，成為有效化解車貸險等業(yè)務(wù)風(fēng)險的方式，成為保險業(yè)又快又好發(fā)展的新的市場力量。

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(一)金融資產(chǎn)證券化的定義

金融資產(chǎn)證券化(FinicalAssetSecuritization,FAS)是指銀行、資產(chǎn)管理公司等金融機構(gòu)通過SPV的創(chuàng)設(shè)及其隔離風(fēng)險的功能,從其持有的各種資產(chǎn)中篩選出有未來現(xiàn)金流量、信用質(zhì)量易于預(yù)測具有期限、利率等標(biāo)準(zhǔn)特性的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)或擔(dān)保,經(jīng)由信用增強及信用評等機制的搭配,將該等資產(chǎn)重新組群包裝成為單位化、小額化的證券型式,向投資人銷售之過程。

(二)金融資產(chǎn)證券化的特征

(1)基于資產(chǎn)信用的融資方式。金融資產(chǎn)證券化將既存的靜態(tài)收益權(quán)轉(zhuǎn)化為擔(dān)保證券發(fā)行的流動的信用資產(chǎn),是一種對存量資產(chǎn)進行證券化的過程。(2)具有結(jié)構(gòu)化特征。證券化從資產(chǎn)轉(zhuǎn)移重組、流程結(jié)構(gòu)化、多元化主體參與等方面體現(xiàn)其特有的結(jié)構(gòu)化特點。同時證券化為分散風(fēng)險和滿足不同需求,可以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)設(shè)計各種多樣化的證券化品種,以體現(xiàn)其結(jié)構(gòu)化工具的特點。(3)可以提供表外融資。只要發(fā)起人將與資產(chǎn)有關(guān)的收益和風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去,實現(xiàn)“真實出售”,就可以從資產(chǎn)負債表中剔除并確認受益與損失,實現(xiàn)非負債性融資。

二、金融資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險

本文認為金融資產(chǎn)證券化從其本身角度上來講由于交易結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜,涉及主體較多,因此風(fēng)險也比較復(fù)雜,證券化不僅轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險的同時,也會產(chǎn)生新的風(fēng)險,而且各種風(fēng)險還相互滲透,相互影響。

(一)結(jié)構(gòu)機制風(fēng)險

證券化通過對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、主體結(jié)構(gòu)、交易機構(gòu)的整體性結(jié)構(gòu)設(shè)計,實現(xiàn)風(fēng)險的隔離和轉(zhuǎn)移、分散,結(jié)構(gòu)設(shè)計的嚴(yán)謹(jǐn)和有效關(guān)系著證券化的成功與效率。理論上,只要參與各方按照交易機構(gòu)設(shè)計履行自己的義務(wù),該結(jié)構(gòu)將是一種完美的風(fēng)險分擔(dān)方式。否則容易使證券化面臨資金混用風(fēng)險、真實銷售風(fēng)險、實體合并風(fēng)險等。另外諸如保持流動性、再投資、資信提高、基準(zhǔn)風(fēng)險、到期日風(fēng)險的防范等結(jié)構(gòu)性因素也會影響證券化的成功。

(二)信用風(fēng)險

一般的信用風(fēng)險主要指債務(wù)人未履約,或未按約定方式履行而產(chǎn)生的風(fēng)險。金融資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險主要產(chǎn)生于資產(chǎn)未來收益的不確定性,這種不確定性可以通過結(jié)構(gòu)設(shè)計和受益憑證的分層設(shè)計進行重新配置,但同時結(jié)構(gòu)性設(shè)計也增加了證券化的整體信用風(fēng)險。

(三)交易風(fēng)險

首先如果資產(chǎn)證券化過程中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量與流出量之間出現(xiàn)缺口,就會影響SPV對投資者本金和利息的支付,從而產(chǎn)生流動性風(fēng)險。其次從證券投資者角度來看,利率風(fēng)險是指證券價格受利率波動發(fā)生逆向變動而造成的風(fēng)險。尤其對于非計劃持有證券化產(chǎn)品直至其到期的投資者來說,持有證券化產(chǎn)品后的利率上升,意味著資本損失。還有當(dāng)證券化發(fā)行的幣種與基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)流的幣種不同時,或者在基礎(chǔ)資產(chǎn)中既有本幣資產(chǎn)又有外幣資產(chǎn)時,會發(fā)生收益與償付的幣種不一致的現(xiàn)象。如果存在某種外匯的長頭寸,就必然有外匯風(fēng)險暴露。

(四)法律和政策風(fēng)險

欺詐風(fēng)險是指資產(chǎn)證券化的參與方以獲取非法利益為目的,違反證券管理法規(guī),在證券化的發(fā)行、交易及相關(guān)活動中從事欺詐投資者、虛假陳述的行為。服務(wù)商、承銷商、會計師和律師等與資產(chǎn)證券化相關(guān)的中介機構(gòu),都存在欺詐的可能性。還有當(dāng)協(xié)議與某些法律條文發(fā)生不符時,法院會重新解釋文件內(nèi)容或宣布文件失效,此時交易機制就會受到影響甚至停止運作。

三、金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范對策

金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理同時與證券化和風(fēng)險管理的發(fā)展密切相關(guān),所以提高證券化風(fēng)險的管理水平,需要同時解決與證券化和風(fēng)險管理的發(fā)展和完善相關(guān)的現(xiàn)實問題。

(一)推動金融資產(chǎn)證券化法制發(fā)展

從美國證券化發(fā)展的經(jīng)驗來看,完善的法律制度是金融資產(chǎn)證券化快速發(fā)展的保障。現(xiàn)階段我國金融法律框架有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》等構(gòu)成,規(guī)范了資產(chǎn)證券化證券的發(fā)行和交易,為破產(chǎn)隔離技術(shù)、特別目的信托的設(shè)立以及資產(chǎn)的保管等方面提供了法律依據(jù),促進了資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。但是法律對于資產(chǎn)證券化在諸如債權(quán)是否可作信托財產(chǎn)、如何準(zhǔn)確界定“真實出售”等方面存在法律空白,尤其缺少針對資產(chǎn)證券化特點設(shè)計的專門法規(guī),需要不斷加以完善。

(二)探索合適的證券化市場發(fā)展模式

由于國內(nèi)外金融法律制度、經(jīng)營管理機制和管理方式、社會環(huán)境和市場環(huán)境等存在明顯的差異,因此應(yīng)重點把握金融資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新本質(zhì),健全市場機制,避免過度管制,積極探索適宜我國國情的證券化市場發(fā)展模式,不能簡單模仿。堅持結(jié)構(gòu)設(shè)計與交易管理并重的原則,尤其在引進證券化技術(shù)時,應(yīng)堅持改革和穩(wěn)定并重的原則選定資產(chǎn)類型。

(三)加大證券化市場培育力度

金融資產(chǎn)證券化的長期穩(wěn)定、規(guī)范和快速發(fā)展,有賴于證券化市場的培育和擴大。目前我國金融資產(chǎn)證券化的工作重心應(yīng)當(dāng)從開創(chuàng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向市場培育,對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進行更加全面、系統(tǒng)的統(tǒng)籌考慮與規(guī)劃。做好包括統(tǒng)一證券化交易平臺、擴大投資者范圍、加快市場流動性、提高信息披露質(zhì)量、增強投資者信心等方面工作。

(四)加強信息及人才隊伍建設(shè)

金融資產(chǎn)證券化過程中對信用風(fēng)險的評估以及現(xiàn)金流分層結(jié)構(gòu)設(shè)計的基礎(chǔ)是建立在對信貸數(shù)據(jù)的量化分析的基礎(chǔ)上,應(yīng)用現(xiàn)代信息技術(shù)進行巨量的模擬分析。因此對信息系統(tǒng)以及掌握風(fēng)險管理技術(shù)的人才要求很高,我國金融機構(gòu)的風(fēng)險管理工作尚處于起步階段,應(yīng)當(dāng)加強相關(guān)數(shù)據(jù)分析、風(fēng)險計量等方面的基礎(chǔ)性建設(shè)工作,逐步嚴(yán)格定量化要求與規(guī)范。

(五)強化金融機構(gòu)內(nèi)部控制

金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)本機構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)、資本實力、風(fēng)險管理能力和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險特征,確定是否從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及參與的方式和規(guī)模。首先,在開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之前,應(yīng)當(dāng)充分識別和評估可能面臨的信用風(fēng)險、建立相應(yīng)的內(nèi)部審批程序、業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、風(fēng)險管理和內(nèi)部控制制度。其次,金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分認識其因從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而承擔(dān)的義務(wù)和責(zé)任,并根據(jù)其在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中擔(dān)當(dāng)?shù)木唧w角色,針對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險特征,制定相應(yīng)的風(fēng)險管理政策和程序,以確保持續(xù)有效地識別、計量、監(jiān)測和控制信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的風(fēng)險,同時避免因在信貸資產(chǎn)證券化交易中擔(dān)當(dāng)多種角色而可能產(chǎn)生的利益沖突。

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然而，在我國這樣一個市場轉(zhuǎn)型國家，資產(chǎn)證券化在金融市場上出現(xiàn)，確有一些理論和實踐方面的問題需要研究、討論，當(dāng)前來自各方面的不同意見、議論甚至誤解都有一定的合理性。如有人認為，銀行只要實施了資產(chǎn)證券化，就一定能將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)負債表外，從而通過減少風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)來提高資本充足率。這就是一種誤解(雖然存在這種誤解是可以理解的)。巴塞爾委員會1988年的《資本協(xié)議》基本沒有涉及證券化業(yè)務(wù)，當(dāng)時大多數(shù)銀行監(jiān)管當(dāng)局也未能重視證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險并提出明確的監(jiān)管要求。因此，不少銀行機構(gòu)利用這一監(jiān)管真空，在未能有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險的情況下，僅僅采用證券化交易來規(guī)避監(jiān)管資本要求。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，監(jiān)管機構(gòu)才逐漸認識到，資產(chǎn)證券化不一定必然實現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，而是既可能完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險，也可能將風(fēng)險部分或全部保留在銀行。如果在銀行保留風(fēng)險的情況下免除資本要求，將會造成資本充足率的高估。1992年9月，巴塞爾委員會了一份指導(dǎo)性文件《資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)證券化》，第一次系統(tǒng)性地提出了資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題，討論了監(jiān)管當(dāng)局需要關(guān)注的主要風(fēng)險和應(yīng)當(dāng)遵循的監(jiān)管原則，要求監(jiān)管者對證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移程度作出判斷，必要時應(yīng)要求銀行計提資本。雖然該文件沒有提出具體的監(jiān)管資本計算方法，但在其指導(dǎo)下，美國、英國等資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)比較發(fā)達的國家，開始了對資產(chǎn)證券化實施監(jiān)管的探索與實踐，陸續(xù)制定了關(guān)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定，并在后來為其他許多國家和地區(qū)的銀行監(jiān)管當(dāng)局所借鑒。另外，從法律上講，資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性需要相應(yīng)的法律予以保障，交易主體之間的權(quán)利義務(wù)也需要法律來進行界定。但是，資產(chǎn)證券化在不同的法律框架下存在不同的法律障礙。例如，資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在美國，其標(biāo)志是1968年美國國會通過住宅及城市發(fā)展法，該法規(guī)定政府國民抵押協(xié)會有權(quán)購買及收集住房抵押貸款，并且有權(quán)出售由這些按揭貸款組合的股份給公眾投資者。并且，美國是普通法系國家，可以不斷通過判例解決金融市場發(fā)展中的重大問題，因此，美國雖然沒有關(guān)于資產(chǎn)證券化的專門立法，但通過其《證券法》(1933年)、《證券交易法》(1934年)、《投資公司法》(1940年)、《藍天法》等幾部主要法律支撐起比較完善的資產(chǎn)證券化法律框架。在這種法律框架下，資產(chǎn)支持證券在美國迅速發(fā)展，余額現(xiàn)已接近8萬億美元，占到整個債券市場余額的三分之一，成為促進美國金融市場發(fā)展的重要推動力量。但是，在我國進行資產(chǎn)證券化實踐必然面臨許多新問題、新情況，因此研究在不同的法律框架下如何進行資產(chǎn)證券化實踐是不可或缺的。

從大多數(shù)國家資產(chǎn)證券化監(jiān)管實踐的共性來看，銀行監(jiān)管機構(gòu)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最關(guān)注的是，資產(chǎn)證券化的各個參與主體承擔(dān)了哪些風(fēng)險，是否對風(fēng)險進行了有效的管理，以及是否根據(jù)所承擔(dān)的風(fēng)險計提了相應(yīng)的監(jiān)管資本。因此，大多數(shù)國家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。發(fā)起銀行如果確實通過資產(chǎn)的真實出售有效轉(zhuǎn)移了風(fēng)險，就無需再為這部分資產(chǎn)計提監(jiān)管資本；但如果還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險，則必須計提相應(yīng)的監(jiān)管資本，某些情況下還需要扣減監(jiān)管資本。同時，這些國家的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)還針對銀行在證券化業(yè)務(wù)中扮演的不同角色(如是作為發(fā)起機構(gòu)，還是信用增級提供機構(gòu)、投資機構(gòu)或服務(wù)機構(gòu))，提出了一定的操作性和風(fēng)險管理要求，要求其有效管理資產(chǎn)證券化過程中的信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險等，并對因擔(dān)當(dāng)多種角色而可能產(chǎn)生的利益沖突采取相應(yīng)的控制措施。

雖然大多數(shù)國家的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)對證券化業(yè)務(wù)規(guī)定了監(jiān)管資本的計算原則和方法，但總體來說，這些資本監(jiān)管規(guī)則普遍比較簡單、零散，缺乏風(fēng)險敏感性和系統(tǒng)性，松嚴(yán)程度也有較大差別。為此，巴塞爾委員會在制定((新資本協(xié)議))之初，就將資產(chǎn)證券化的資本監(jiān)管作為一個單獨的課題，成立專門的工作組，經(jīng)過反復(fù)討論和修改，終于形成了《新資本協(xié)議》的“資產(chǎn)證券化框架”，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了統(tǒng)一的資本計提標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)督管理和信息披露要求。這是資產(chǎn)證券化監(jiān)管實踐發(fā)展的里程碑。《新資本協(xié)議》的“資產(chǎn)證券化框架”具有以下特點：一是在第一支柱(最低資本要求)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評級法兩種具體的資本計算方法，而且在第二支柱(監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)督檢查)和第三支柱(市場約束)又就證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)督檢查和信息披露問題專門作出了規(guī)定，使“資產(chǎn)證券化框架”在整個《新資本協(xié)議》中具有特殊而重要的地位，并由其自身的三個支柱構(gòu)成了一個相對獨立的體系。二是對資產(chǎn)證券化采用了較寬泛的開放式的定義，除了適用于傳統(tǒng)型證券化外，還在銀行監(jiān)管實踐中，第一次系統(tǒng)地對合成型證券化提出了明確具體的監(jiān)管資本要求。三是緊緊圍繞證券化交易的“經(jīng)濟實質(zhì)”，要求監(jiān)管者超越證券化的法律形式和會計處理方式，分析判斷銀行是否通過證券化交易有效轉(zhuǎn)移了風(fēng)險。四是摒棄了在起草初期以及其他監(jiān)管當(dāng)局在《新資本協(xié)議》前采用的根據(jù)銀行擔(dān)當(dāng)?shù)牟煌巧嬏豳Y本要求的做法，通過引入“證券化風(fēng)險暴露”的概念，針對銀行所承擔(dān)的風(fēng)險實質(zhì)提出資本要求。五是對采用內(nèi)部評級法的銀行設(shè)置了監(jiān)管資本上限，但對采用標(biāo)準(zhǔn)法的銀行卻沒有規(guī)定上限。

在我國，《新資本協(xié)議》及其他國家和地區(qū)的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)，為制定我國的資產(chǎn)證券化監(jiān)管政策和標(biāo)準(zhǔn)提供了良好的參考與借鑒。銀監(jiān)會在制定《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》(以下簡稱《監(jiān)管辦法》)過程中，充分借鑒了國際上這些較為成熟的監(jiān)管實踐經(jīng)驗，同時也結(jié)合我國的資產(chǎn)證券化試點工作特點，力求以頒布和實施《監(jiān)管辦法》為契機，建立一個符合我國銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管框架。

《監(jiān)管辦法》是在由有關(guān)法律、行政法規(guī)和人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》確定的在我國開展資產(chǎn)證券化試點的基本法律框架之下，由銀行監(jiān)管機構(gòu)制定的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定。《監(jiān)管辦法》針對銀監(jiān)會所監(jiān)管金融機構(gòu)在證券化交易中擔(dān)當(dāng)?shù)牟煌巧谑袌鰷?zhǔn)入、業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險管理、監(jiān)管資本等方面制定了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提出了監(jiān)管要求，目的是督促和指導(dǎo)金融機構(gòu)在證券化業(yè)務(wù)過程中有效管理可能產(chǎn)生的各類風(fēng)險。

在市場準(zhǔn)入方面，總的思路是既要促進金融機構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新活動，又要從源頭控制和防范風(fēng)險；既要借鑒國際成熟經(jīng)驗，又要結(jié)合我國實際情況。從這個總的思路出發(fā)，《監(jiān)管辦法》對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實行市場準(zhǔn)入管理的基本原則是：第一，按照科學(xué)設(shè)限、簡化審批程序、提高審批效率的原則，在資產(chǎn)證券化交易各參與主體中，重點對最核心的兩類機構(gòu)——發(fā)起機構(gòu)和受托機構(gòu)規(guī)定了準(zhǔn)入條件和程序。第二，準(zhǔn)入管理按照機構(gòu)資格審 批和證券化方案審批兩個層次來進行。信托投資公司擔(dān)任受托機構(gòu)，首先需要獲得擔(dān)任特定目的信托受托機構(gòu)的資格，其次還需向銀監(jiān)會報送證券化業(yè)務(wù)方案。發(fā)起機構(gòu)審批的重點則是資產(chǎn)證券化方案設(shè)計的科學(xué)性、合理性。第三，采用由發(fā)起機構(gòu)和受托機構(gòu)聯(lián)合報送申請材料的方式。這樣，既有利于簡化審批程序、提高審批效率，也有利于銀監(jiān)會在準(zhǔn)人管理中對資產(chǎn)證券化方案進行整體把握。

篇（7）

一、資產(chǎn)證券化的概念及交易流程分析

目前，學(xué)術(shù)界對于資產(chǎn)證券化并沒有一個公認的概念，簡而言之為：將具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的缺乏流動性的資產(chǎn)集中起來，重新組合成可以在市場上自由買賣流通的證券的行為。資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求至少應(yīng)符合兩個條件：一是資產(chǎn)必須為缺乏流動性或者流動性較差，二是資產(chǎn)必須能帶來可預(yù)見的未來現(xiàn)金流。

一次完整的資產(chǎn)證券化過程應(yīng)包含以下十個步驟：（1）確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池；（2）設(shè)立特別目的機構(gòu)（SPV）；（3）發(fā)起人向特殊目的機構(gòu)（SPV）出售資產(chǎn)；（4）信用增級；（5）信用評級；（6）發(fā)行評級；（7）發(fā)行證券；（8）資產(chǎn)支持證券的上市交易；（9）管理資產(chǎn)池；（10）清償證券。

二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分析

1.資產(chǎn)證券化的微觀風(fēng)險

資產(chǎn)證券化微觀風(fēng)險有很多表現(xiàn)形式，比如利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、信用風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險、提前償付風(fēng)險等。本文主要介紹微觀風(fēng)險中的隔離風(fēng)險、提前償付風(fēng)險和法律風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化的實質(zhì)就是風(fēng)險隔離，風(fēng)險隔離在資產(chǎn)證券化風(fēng)險研究中占有重要地位。如果證券化資產(chǎn)不能與發(fā)起人或SPV的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，那么發(fā)起人或SPV一旦破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)將可能成為發(fā)起人或SPV的資產(chǎn)參加破產(chǎn)清算，從而損害投資者的利益。提前償付風(fēng)險是指借款人因種種原因在貸款到期之前，償還其部分或全部借款；或借款人破產(chǎn)后其資產(chǎn)被拍賣償債，從而造成貸款者的現(xiàn)金流量出現(xiàn)非預(yù)期性變化，導(dǎo)致其信貸計劃遭到破壞的風(fēng)險。法律風(fēng)險包括欺詐風(fēng)險、相關(guān)文件或證券失效風(fēng)險、法律的不確定性和法律條款變化的風(fēng)險等，屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險。

2.宏觀風(fēng)險

（1）金融危機。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的初始目的是風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險分散，然而，受到利益的驅(qū)使以及在法律制度的漏洞下，資產(chǎn)證券化逐漸被過度利用和濫用，由此產(chǎn)生的風(fēng)險也逐漸被放大，最終會對金融市場的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

（2）通貨膨脹。資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動性的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)化重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌錾献杂少I賣和流通的證券的行為，但可被證券化的資產(chǎn)的前提條件是必須具有可預(yù)見的未來現(xiàn)金流。正因為如此，資產(chǎn)證券化市場規(guī)模近年來迅速膨脹，達到了驚人規(guī)模。這些資產(chǎn)證券化的債券可以作為抵押向銀行貸款，一旦貸款成功，大規(guī)模的貨幣就會流向市場，最終，如此規(guī)模的貨幣增發(fā)必然導(dǎo)致嚴(yán)重的資產(chǎn)通貨膨脹。

（3）逆向選擇。以美國的次級抵押貸款證券化為例，貸款金融機構(gòu)為獲得高利潤，會降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，這樣大量不合格的貸款者獲得金融機構(gòu)的貸款，產(chǎn)生了逆向選擇。證券化機構(gòu)又將這些信貸作為基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化，通過獨特的風(fēng)險隔離，再加上信用？級，使得資產(chǎn)支持證券結(jié)構(gòu)變得很復(fù)雜，進而透明度降低，導(dǎo)致投資者對基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值、風(fēng)險等信息了解甚少，市場的信用評級機構(gòu)便成為獲息的唯一渠道。于是投資者通過選擇那些高收益的證券，使得高風(fēng)險的次級抵押貸款盛行，再通過市場上反復(fù)的交易和買賣證券，風(fēng)險得到不斷的放大和傳遞，最終可能釀成不可控制的風(fēng)險。

（4）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管風(fēng)險。資產(chǎn)證券化監(jiān)管風(fēng)險，是指政府或監(jiān)管部門在監(jiān)管資產(chǎn)證券化運作過程中，由于自身原因或其它不確定原因而造成的各參與方損失的可能性。包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的具體經(jīng)濟損失和社會福利損失等。

（5）資產(chǎn)證券化的道德風(fēng)險。由于在資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)起人可能隱藏資產(chǎn)的負面信息和債券的交易風(fēng)險，比如抵押貸款的款項可能是貸給了還貸能力很差的貸款者。另外，信用評級機構(gòu)在“發(fā)行人付費”模式的激勵下給予超出債券本身信用的評級，之后證券發(fā)行機構(gòu)在沒有盡職調(diào)查的情況下就直接進行了產(chǎn)品的承銷，放松了相關(guān)風(fēng)險管理的要求導(dǎo)致資產(chǎn)的高風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了沒有充分信息的投資者。

三、總結(jié)

對于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理，既要從源頭上對其進行控制，也要在其實施過程加強管理，比如在住房抵押貸款發(fā)放中，貸款機構(gòu)要嚴(yán)格要求借款人的貸款標(biāo)準(zhǔn)，提高資產(chǎn)支持證券的產(chǎn)品質(zhì)量，從而從源頭上降低風(fēng)險；在信用評級過程中要加強監(jiān)管評級機構(gòu)公正合理的執(zhí)業(yè)；在資產(chǎn)支持證券的承銷過程中承銷商要充分揭示證券的風(fēng)險等等。在資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理上政府應(yīng)該扮演重要的角色，政府在加強和完善監(jiān)管體制、構(gòu)筑資產(chǎn)證券化所需要的法律環(huán)境、規(guī)范發(fā)展金融中介機構(gòu)等方面的措施，對于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展有著重要意義。

參考文獻：

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一、財務(wù)公司開展信貸資產(chǎn)證券化的意義

從財務(wù)公司的行業(yè)定位來看，財務(wù)公司即具備金融行業(yè)的服務(wù)屬性，也具備作為集團總部管理職能重要組成部分的輔助管理屬性，從這一定位出發(fā)，財務(wù)公司開展信貸資產(chǎn)證券化對集團總部優(yōu)化金融資源以及更好的支持實體經(jīng)濟發(fā)展具有重大意義。

二、信貸資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險及對應(yīng)的管控措施

第一，信貸資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險主要包括：

1.來自銀行內(nèi)部的風(fēng)險，對銀行來說，信貸資產(chǎn)證券化過程中的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用主要來自于資產(chǎn)池的質(zhì)量，主要體現(xiàn)為原始債務(wù)人或不能按時或不能對資產(chǎn)池進行清償，使得投資者可能無法獲得約定的投資收益。例如，大量不合格的次級貸款被作為基礎(chǔ)資產(chǎn)可以說是美國次貸危機在微觀層面上最直接的原因。銀行只是轉(zhuǎn)移了該債務(wù)的信用風(fēng)險，將其轉(zhuǎn)移到了投資人的身上，同時銀行在收回現(xiàn)金后，再一次的擴大信貸規(guī)模和投資規(guī)模更加會導(dǎo)致風(fēng)險擴大，綜上所述，信貸資產(chǎn)證券化本身是為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險和增強流動性，但如果基礎(chǔ)資產(chǎn)池本身質(zhì)量不高，反而會將風(fēng)險更加集中放大。

2.銀行自身動機會扭曲風(fēng)險，目前很多研究指出，證券化等金融創(chuàng)新會誘發(fā)銀行等金融機構(gòu)動機扭曲，增大了單個金融機構(gòu)的風(fēng)險水平，主要誘因包括兩個方面：一是資產(chǎn)證券化會降低銀行對發(fā)放貸款的審核和監(jiān)督的積極性，二是資產(chǎn)證券化會引發(fā)銀行等金融機構(gòu)的盲目風(fēng)險承擔(dān)。

3.提前償付風(fēng)險，由于證券化的特性，準(zhǔn)時則是最佳。延退是信用風(fēng)險，而提前還款則會出現(xiàn)所謂的提前償付風(fēng)險，這種風(fēng)險主要體現(xiàn)在，提前償還后，銀行的現(xiàn)金流會改變，對流動性管理增加了一定的難度 另外利率下降時，銀行面臨收回現(xiàn)金的再投資風(fēng)險最后、約定的償還期直接影響債券的價格，提前償還使得債券的增值空間收窄，價格的上漲空間變小。

4.定價風(fēng)險，在證券化過程中如何定價是非常重要的環(huán)節(jié)，因為定價是否合理將直接決定證券能否成功發(fā)行，以及所蘊含的風(fēng)險，然而由于證券化本身的復(fù)雜性和創(chuàng)新性同時證券化的信貸資產(chǎn)特征、信用增級方式、市場利率變動等因素使得定價方法和過程不盡相同，容易導(dǎo)致定價風(fēng)險。

5.操作過程中的法律風(fēng)險、信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇一直到證券化資產(chǎn)予以出售，中間信用鏈條較長，涉及的專業(yè)機構(gòu)眾多，再加上真實出售、信用增級、破產(chǎn)隔離等一系列負責(zé)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計運用，必然會導(dǎo)致專業(yè)性契約的增多，如此多的操作環(huán)節(jié)必然加大了可能面臨的法律風(fēng)險。

6.第三方參與機構(gòu)導(dǎo)致的風(fēng)險、信貸資產(chǎn)證券化參與主體眾多，涉及到商業(yè)銀行、借款人、特設(shè)機構(gòu)，信用增級機構(gòu)、受托人、投資者等多個當(dāng)事人。如此多的參與機構(gòu)，除了操作風(fēng)險增加外，銀行也將傳統(tǒng)融資方式面臨的信用風(fēng)險分?jǐn)偟较嚓P(guān)機構(gòu)，同時每一個參與機構(gòu)的變動也可能會影響到證券化資產(chǎn)的質(zhì)量。

第二，針對上述風(fēng)險的風(fēng)險管控：

1.對于發(fā)起機構(gòu)而言，要做好頂層設(shè)計和業(yè)務(wù)規(guī)劃，發(fā)起人首先要深入研究資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特點和功能，結(jié)合自身實際，應(yīng)建立針對性較強的證券化業(yè)務(wù)內(nèi)部風(fēng)險管理制度，該制度應(yīng)涵蓋全部業(yè)務(wù)流程與管理，確保將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險管理納入總體風(fēng)險管理體系，保證可以持續(xù)有效的識別、計量、監(jiān)測和控制相關(guān)風(fēng)險。此外，還需要依據(jù)監(jiān)管要求，確定證券化產(chǎn)品風(fēng)險風(fēng)險自留比例、完善業(yè)務(wù)推動模式以及激勵約束機制，建立常態(tài)化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，形成標(biāo)準(zhǔn)化的操作規(guī)則及模板并建立專業(yè)化的人員隊伍，提前制定預(yù)案積極應(yīng)對可能發(fā)生的信用風(fēng)險、操作風(fēng)險和聲譽風(fēng)險。

2.規(guī)避提前償付風(fēng)險與定價風(fēng)險，在信貸資產(chǎn)證券化過程中，提前償付風(fēng)險貫穿始終并影響著各方的利益，所以這就要求根據(jù)需要建立適合自身證券化特點的提前償付風(fēng)險防范措施，列如實施買權(quán)保護等。對于規(guī)避定價風(fēng)險而言必須依賴長時期的數(shù)據(jù)積累，不斷總結(jié)探索符合自身實際的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析模型，建立可以量化的計算模型以及無法量化的定性分析方法。

三、財務(wù)公司開展信貸資產(chǎn)證券化存在的障礙

為推進金融創(chuàng)新，提升中國金融市場發(fā)展水平，近年來監(jiān)管政策出現(xiàn)列較大程度的調(diào)整，為資產(chǎn)證券化建立了良好的環(huán)境，但從目前的情況來看，即使是作為信貸資產(chǎn)證券化參與主體的商業(yè)銀行而言，也并未對這些政策利好表現(xiàn)出熱烈的反映，信貸資產(chǎn)證券化與銀行的存、貸、匯等正常業(yè)務(wù)相比，仍屬非常規(guī)業(yè)務(wù)，信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行量相對于銀行業(yè)整體的信貸總資產(chǎn)而言幾乎微不足道。這些從一定程度上也揭示了，財務(wù)公司參與信貸資產(chǎn)證券化依然面臨著一些障礙，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.受利率市場化改革進程不斷推進的影響，財務(wù)公司行業(yè)存貸款利差進一步收窄。

2.風(fēng)險自留對資本的大量占用，對于財務(wù)公司調(diào)節(jié)報表的作用有限。

3.利率變動和中介費用尚存在不確定性，隨著國家政策的不斷調(diào)整和市場資金面的不斷變化，信貸資產(chǎn)證券化所涉及的貸款利率和中間費用存在較大的不確定性。

4.對融入資金投向的風(fēng)險掌控需專業(yè)化的研判。

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（二）法律風(fēng)險由于我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展的時間不長，與其相關(guān)的部分法律還不夠完善，在有些時候面臨著某些法律條文的不明確、法律條款的變動以及法律漏洞的存在都會使證券化的過程面臨著一定的風(fēng)險。商業(yè)銀行在開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時，由于參與主體眾多及其相互間的權(quán)利、義務(wù)交錯復(fù)雜，必須要有完備的法律來進行規(guī)范。

（三）操作風(fēng)險操作風(fēng)險是在信貸資產(chǎn)證券化的過程中指由于不完善的操作過程以及系統(tǒng)、人員等原因造成的經(jīng)營風(fēng)險。操作風(fēng)險不但來自于證券化業(yè)務(wù)操作行為本身，也來自于對經(jīng)營風(fēng)險和對風(fēng)險識別度的忽視，屬于銀行可控范圍內(nèi)的風(fēng)險，與證券化業(yè)務(wù)本身的收益關(guān)系不大。

（四）信息不對稱風(fēng)險信息的不對稱風(fēng)險主要是由于銀行發(fā)起人與債務(wù)人、投資者及證券化企業(yè)之間關(guān)于信貸信息及證券化資產(chǎn)的信息不對稱雖引起的，主要包括道德風(fēng)險和逆向選擇風(fēng)險。如借款人以收益最大化為目標(biāo)申報虛假收益，當(dāng)收益不足以支付貸款本息時，借款人違約，這時銀行就容易產(chǎn)生道德風(fēng)險。

二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理措施

任何一種新事物的產(chǎn)生都有著兩面性，信貸資產(chǎn)證券化也不例外。商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶動了我國金融市場的創(chuàng)新，并也促進了我國金融結(jié)構(gòu)體系的優(yōu)化和調(diào)整，但同時對其過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險我們也要引起充分的重視，并加強風(fēng)險管理。

（一）監(jiān)管部門應(yīng)加強立法相關(guān)政府部門應(yīng)加緊制定和完善與信貸資產(chǎn)證券化等新型金融業(yè)務(wù)相關(guān)的法律體系，規(guī)范金融行業(yè)的市場行為。由于信貸資產(chǎn)證券化在運營過程中所涉及的參與主體及業(yè)務(wù)范圍較為廣泛，其相關(guān)領(lǐng)域的法規(guī)也要有所涉及，因此必須系統(tǒng)對金融法律體系進行改革，不但有利于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，更有利于整個金融市場的健康發(fā)展。

（二）完善信用網(wǎng)絡(luò)建設(shè)完備的信用評級體系和信用查詢網(wǎng)絡(luò)，對于金融市場的健康運行有著基礎(chǔ)性的作用。一方面，政府利用各種手段增強全社會對信用評級的認識程度；另一方面，應(yīng)建立起專業(yè)、公正的信用評級機構(gòu)，制定一個全國統(tǒng)一的信用等級評估標(biāo)準(zhǔn)，并利用信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)對個人和企業(yè)的信用信息進行收集和評定，形成一個公開的查詢系統(tǒng)。同時要加強信貸資產(chǎn)證券化各參與主體的信息披露機制，通過披露相關(guān)信息提高業(yè)務(wù)整體的透明度，如商業(yè)銀行要披露信貸資產(chǎn)的質(zhì)量信息；借款人要提供真實的償付能力證據(jù)等，以便于各方規(guī)避風(fēng)險。

（三）健全投資風(fēng)險監(jiān)管體制信貸資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行的風(fēng)險同時，相應(yīng)的增加了金融市場的風(fēng)險，再由于資產(chǎn)證券大多屬于中長期的融資產(chǎn)品，其風(fēng)險因市場變動和政策等原因而增大，因此建立和健全一套完善的風(fēng)險監(jiān)管體制和風(fēng)險提醒機制顯得尤為必要。由于資產(chǎn)證券化所涉及主體的廣泛性，在過程中一旦發(fā)生問題，風(fēng)險將會迅速的擴展、放大，給整個金融市場帶來不可估量的負面影響，在美國如此成熟的金融市場環(huán)境中發(fā)生的次貸危機，就是一個典型的風(fēng)險失控的例子。同時由于資產(chǎn)證券化之后與基礎(chǔ)資產(chǎn)的分離，造成某些風(fēng)險難以察覺，因此必須有一套新的監(jiān)管規(guī)則對衍生工具的風(fēng)險進行預(yù)警，對可能發(fā)生投資風(fēng)險做出及時的反應(yīng)，建設(shè)投資者的損失。

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二、資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的特點

信用風(fēng)險是指因交易對手不履行合同義務(wù)或者信用狀況的不利變動而造成損失的可能性。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般由信用卡貸款、按揭等類型的債務(wù)資產(chǎn)所構(gòu)成，其收益與基礎(chǔ)資產(chǎn)提供的現(xiàn)金流密切相關(guān)。因此，債務(wù)資產(chǎn)的信用狀況是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重要風(fēng)險因素之一。對于傳統(tǒng)的貸款、按揭類債務(wù)資產(chǎn)而言，信用風(fēng)險往往是因為債務(wù)人不償還本息而造成壞賬損失所引起的，發(fā)生實際損失的前提是債務(wù)人違約。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于可以在市場上廣泛交易，其信用風(fēng)險相對于傳統(tǒng)的債務(wù)資產(chǎn)有了新的變化，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）信用風(fēng)險的市場化

傳統(tǒng)的債務(wù)資產(chǎn)一般由債權(quán)人所持有，直至債務(wù)人的本息全部償還為止。由于缺乏活躍交易的市場，債權(quán)人較少在持有過程中將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方。因此，資產(chǎn)的價值是在考慮債務(wù)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流不確定性的基礎(chǔ)上，對現(xiàn)金流進行預(yù)測并通過約定的折現(xiàn)率進行折現(xiàn)而確定的。債權(quán)人的損失往往是由于實際發(fā)生的現(xiàn)金流與預(yù)測的現(xiàn)金流存在差異而導(dǎo)致。相比而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性高于傳統(tǒng)的債務(wù)資產(chǎn)。產(chǎn)品在發(fā)行后，產(chǎn)品持有人可以在產(chǎn)品到期前在公開市場上進行買賣，產(chǎn)品的交易價格由市場決定。因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持有人在提升了資產(chǎn)流動性的同時，也面臨著由于市場交易價格的不利變動而造成損失的可能性，也就是所謂的市場風(fēng)險。同時，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價值歸根結(jié)底還是由基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流所決定的。在活躍交易的市場中產(chǎn)品的價格必然受其內(nèi)在價值的影響。如果產(chǎn)品的信用風(fēng)險增加，使資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的不確定性加大，必然導(dǎo)致產(chǎn)品價值的下降。而產(chǎn)品價值的下降會對產(chǎn)品的市場價格造成不利影響，最終對產(chǎn)品的持有人造成損失。由此可見，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持有人的損失未必是由于產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)實際出現(xiàn)違約而引起的。如果產(chǎn)品的違約可能性增加，信用風(fēng)險就會通過市場價格的波動得到反映，導(dǎo)致持有人因市場價格下跌而出現(xiàn)損失。這是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用風(fēng)險市場化的一個重要體現(xiàn)。

（二）信用風(fēng)險的傳染性

對于傳統(tǒng)的債務(wù)資產(chǎn)而言，其交易對手?jǐn)?shù)量相對有限，交易結(jié)構(gòu)清晰。債權(quán)人往往一直持有資產(chǎn)并承擔(dān)其信用風(fēng)險。當(dāng)信用事件發(fā)生時，債券人承擔(dān)全部的損失。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計較為復(fù)雜，發(fā)行人可以通過對不同類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行包裝，在一款產(chǎn)品中設(shè)計包含不同類型債務(wù)，并通過市場進行發(fā)行。市場參與者均可參與產(chǎn)品買賣。通過市場交易，產(chǎn)品持有人的數(shù)量大大增加。這些產(chǎn)品持有人一方面分享產(chǎn)品所帶來的收益，另一方面也承擔(dān)了產(chǎn)品的風(fēng)險。資產(chǎn)證券化使得信用風(fēng)險得到了一定的分散，原因在于：一是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計可以對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行重新分拆、組合和包裝，一定程度上分散了基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險；二是產(chǎn)品持有人數(shù)量的增加使更多的人共同承擔(dān)了產(chǎn)品的信用風(fēng)險。但是，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品復(fù)雜的基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)計和市場流動性也是信用風(fēng)險的傳染性大大增加。產(chǎn)品對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的包裝有可能使一些信用質(zhì)量較差的債務(wù)得以發(fā)行。當(dāng)經(jīng)濟宏觀環(huán)境變差時，這些債務(wù)的違約可能性迅速提升，導(dǎo)致產(chǎn)品的價格急劇下降。而產(chǎn)品通過市場交易使得信用風(fēng)險更輕易地向整個金融市場擴散，令更多的金融機構(gòu)和投資者蒙受損失。生基于此類產(chǎn)品的信用衍生工具的出現(xiàn)。一個典型的信用衍生工具是信用違約互換(CreditDefaultSwap,CDS)。通過該工具，信用風(fēng)險保護的買入方可以通過繳納一定的保險金，在相關(guān)債務(wù)的信用事件發(fā)生時向賣出方尋求賠償，由賣出方承擔(dān)買入方資產(chǎn)的損失。由于信用事件發(fā)生的概率一般比較小，繳納保險金的金額往往遠低于信用事件發(fā)生時的損失金額。因此，一旦信用事件發(fā)生，賣出方需要面對高額的賠付金。當(dāng)經(jīng)濟不景氣導(dǎo)致大量債務(wù)違約時，賣出方有可能無法履行CDS合約而導(dǎo)致新的信用事件發(fā)生。另外，當(dāng)債務(wù)資產(chǎn)的信用狀況惡化也可以使CDS的市場價格迅速上升，使賣出方承受巨大損失。由此可見，信用風(fēng)險可以通過信用衍生品工具得到進一步的放大。

三、資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險管理面臨的挑戰(zhàn)

目前，我國商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的信用風(fēng)險管理主要是在2004年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會提出的新資本協(xié)議（簡稱巴塞爾II）的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。巴塞爾II中針對信用風(fēng)險的管理提出了內(nèi)部評級法，主要包括了對三個風(fēng)險參數(shù)違約概率（PD）、違約損失率（LGD）和違約風(fēng)險暴露（EAD）的測算，其中違約概率是最為重要的一個風(fēng)險參數(shù)。在此框架下，對信用風(fēng)險的評估主要依賴于交易對手某一時點的財務(wù)數(shù)據(jù)，通過建立適當(dāng)?shù)哪Ｐ凸烙嫿灰讓κ值倪`約概率。對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，采取現(xiàn)有框架下的風(fēng)險管理方法會帶來以下的問題：

（一）使用財務(wù)數(shù)據(jù)信息進行信用風(fēng)險評估存在著順周期性的問題

在經(jīng)濟運行較好的時期，公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)往往比較良好，因而對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險過于樂觀，定價可能被高估；相反在經(jīng)濟低迷時期，公司的財務(wù)數(shù)據(jù)比較差，此時對于信用風(fēng)險的評估又過于悲觀，導(dǎo)致公司利用資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行融資的成本過高，甚至于無法以此作為渠道進行融資。

（二）內(nèi)部評級法依賴于交易對手在某一時點的財務(wù)狀況來評估未來一段時間信用風(fēng)險的變化

交易對手的信用狀況，特別是違約概率是隨著時間而變化的。在交易期間，資產(chǎn)持有人必須持續(xù)地對交易對手的信用狀況進行監(jiān)控和評估。同時，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，資產(chǎn)持有人的交易對手?jǐn)?shù)量可能遠多于傳統(tǒng)的債務(wù)資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)持有人利用交易對手的財務(wù)數(shù)據(jù)對信用風(fēng)險進行持續(xù)監(jiān)控的難度大大增加。

（三）財務(wù)數(shù)據(jù)信息存在一定的滯后性

在市場交易中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價格是不斷變化的。對于有效市場，產(chǎn)品的信用質(zhì)量的變化可以迅速地傳遞到產(chǎn)品的價格中。交易對手的財務(wù)數(shù)據(jù)信息的披露會遠遠地落后于市場的變化。在我國，即使是對于信息披露有嚴(yán)格要求的上市公司，其財務(wù)報表目前也只是按照季度進行披露。對于其他非上市公司或債務(wù)人，其后續(xù)財務(wù)信息的獲取則更為困難。由此可見，使用財務(wù)信息對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用風(fēng)險評估無法滿足產(chǎn)品市場交易的時效要求。當(dāng)交易對手的財務(wù)報表顯示其信用變差時，資產(chǎn)的持有人可能已經(jīng)因為市場價格的下跌而蒙受損失。

四、資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理的對策和建議

基于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點以及現(xiàn)有信用風(fēng)險管理方法的不足，本文提出以下幾點改進建議：

（一）規(guī)范資產(chǎn)證券化交易市場，發(fā)展基于市場信息的信用風(fēng)險評估機制

一個有效的市場能快速準(zhǔn)確地對交易產(chǎn)品的信息做出反應(yīng)。有效的市場機制激勵市場參與者為了獲取額外利潤而持續(xù)地對產(chǎn)品的信用狀況進行分析和評價，最終反映到產(chǎn)品的市場價格上。另一方面，資產(chǎn)價格在過去一段時間內(nèi)的變動狀況可以在一定程度上反映產(chǎn)品在未來不同的經(jīng)濟環(huán)境下的風(fēng)險變動情況。因此，在一個有效市場中，基于市場信息的信用評估能更快速有效地評價資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險，有利于市場參與者發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險并采取必要的措施降低風(fēng)險。

（二）建立公開透明的資產(chǎn)證券化信息披露制度

信息披露降低了市場交易者獲取信息的難度，保證了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易價格的合理性，有效地保障了市場參與者的合法權(quán)益。另外，外部信用評級制度能對市場參與者了解產(chǎn)品的風(fēng)險狀況起到重要作用。為了使評級制度客觀、真實地反映產(chǎn)品的風(fēng)險程度，應(yīng)加強對外部評級信息披露的監(jiān)管，保證其工作的獨立性。

篇（11）

一、資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理

1.加快銀行資產(chǎn)證券化。銀行的資產(chǎn)證券化能使資產(chǎn)和負債保持流動性狀態(tài)，當(dāng)流動性需求增加時，通過變賣短期債券或從市場上借人短期資金以增加流動性供給;當(dāng)流動性需求減少、出現(xiàn)多余頭寸時，又可投資短期金融工具，獲取盈利。

2.建立銀行風(fēng)險管理監(jiān)督機制。商業(yè)銀行應(yīng)加強風(fēng)險管理意識，在經(jīng)營中力求穩(wěn)健，正確處理好安全性、流動性和盈利性的關(guān)系。銀行應(yīng)設(shè)立專門的流動性管理部門，其行為指導(dǎo)準(zhǔn)則為:(1)隨時與銀行高層管理者聯(lián)系，確保流動性管理優(yōu)先性目標(biāo);(2)必須跟蹤銀行內(nèi)所有資金使用部門的活動，并協(xié)調(diào)這些部門與流動性管理部門的活動;(3)必須連續(xù)分析銀行的流動性需要和流動性供給，以避免流動性頭寸過量或不足。

二、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行風(fēng)險經(jīng)營的啟示

1.優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，緩解流動性壓力。國內(nèi)商業(yè)銀行的負債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)呈現(xiàn)長期化傾向。在中國，企業(yè)通過資本市場融資僅占5%左右，商業(yè)銀行長期承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場承擔(dān)的功能，中長期貸款比重逐年上升;另一方面，隨著加息周期來臨以及金融投資產(chǎn)品的興起，儲蓄存款出現(xiàn)增勢減緩的勢頭，貸款長期化與存款短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強的矛盾并存，銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)明顯不合理，“短借長用”的矛盾突顯。通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，可將不具有流動性的中長期貸款置于資產(chǎn)負債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風(fēng)險壓力。

2.有利于商業(yè)銀行改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風(fēng)險的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題，資產(chǎn)證券化就是解決矛盾的有效方式。根據(jù)銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計提各項損失準(zhǔn)備基礎(chǔ)之上計算資本充足率。近年隨著金融資產(chǎn)的快速擴張，各銀行普遍面臨資本金不足的難題，紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級債等方式充實資本金。銀行的這種大規(guī)模融資容易引發(fā)市場和招致投資者的抵制，且發(fā)行次級債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險權(quán)重，不能從根本上解決資本金不足的問題。

3.有利于降低不良貸款率。在處理大批非流動性資產(chǎn)，特別是不良資產(chǎn)時，銀行往往需要花費大量的時間和精力，且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種資金變現(xiàn)方式顯得效率低。資產(chǎn)證券化在處理大量非流動性資產(chǎn)時采用歷史數(shù)據(jù)估計資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定比例實現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，節(jié)省了資產(chǎn)價值評估的成本和時間，快速回籠現(xiàn)金，融資成本較低，同時又保留了資產(chǎn)所有者對剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)是金融界的重大課題。

4.有利于改善商業(yè)銀行收人結(jié)構(gòu)。目前國內(nèi)金融市場，特別是固定收益?zhèn)袌霾话l(fā)達，國內(nèi)商業(yè)銀行仍然以利差收人為其收益的主要來源，中間業(yè)務(wù)收入大約只占6%一17%運用資產(chǎn)證券化，能給商業(yè)銀行擴大收益、調(diào)整收人結(jié)構(gòu)提供了機會。

三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的對策建議