證券資本化大全11篇

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篇（1）

公司在金融交易中，如一般的交易一樣，都存在著名的“檸檬”問題。“檸檬”問題來自買者和賣者有關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量信息的不對稱。賣者知道資產(chǎn)的真實質(zhì)量，買者不知道，只知道資產(chǎn)的平均質(zhì)量，因而只愿意根據(jù)平均質(zhì)量支付價格。由于市場調(diào)節(jié)和動態(tài)平衡，質(zhì)量高于平均水平的賣者就會退出交易，只有質(zhì)量低的賣者進入市常

借款人（在此指應(yīng)收款出售人）比借出人（在此指資產(chǎn)池證券的購買人）更了解公司的情況，他們可能夸大公司資產(chǎn)的質(zhì)量。在金融體系中，不是所有金融機構(gòu)都有足夠的信息估價出預(yù)期或潛在的賠償責任，如果沒有大量的時間、精力和金錢投入，將無法很清晰地了解公司資產(chǎn)的真實質(zhì)量。因此，借出人只愿意以“檸檬”價格購買借款人的資產(chǎn)，此價格是以借出人對資產(chǎn)的最壞估價為基矗如果，借款人能為借出人提供公司資產(chǎn)不是“檸檬”的證據(jù)，將得到較高的價格。

1公司應(yīng)收款的信息

資產(chǎn)證券化有助于公司了解和證明公司資產(chǎn)不是“檸檬”資產(chǎn)。如果一公司將證券化它的應(yīng)收款，可請求專業(yè)評估機構(gòu)（利率公司和保險機構(gòu)）使公司應(yīng)收款變得更易于評估，應(yīng)收款被標準化。即確定它們的期限、文件和承諾支付標準。對于應(yīng)收款，這個過程，有些很容易，有些相當難。而對于某些應(yīng)收款，應(yīng)用資產(chǎn)證券化方法根本就不值得。

利率公司和保險機構(gòu)的評估技巧和資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)是同步發(fā)展的。這些交易利用了特殊的交易技巧，例如資產(chǎn)池的大小和依組成部分細分，為資本市場投資者提供了大量投資和取得收益的機會。資產(chǎn)池太小，利率公司和保險機構(gòu)不會積極參與和刺激專業(yè)技巧。如果交易量很小，發(fā)展資產(chǎn)證券化技巧也不值得。人能利用許多技巧，但這些技巧只有在很大交易量時才會采用資產(chǎn)證券化技巧。因此，融資的應(yīng)收款資產(chǎn)池相當大，以美國為例，資產(chǎn)池資產(chǎn)一般超過一億美元。資產(chǎn)證券化過程中的資產(chǎn)池可以依組成部分細分。例如，應(yīng)收款可以依地理位置和其它指標細分，如果一家公司無法為資產(chǎn)池提供足夠的應(yīng)收款，可以組成一個多出售人的資產(chǎn)池。

保險和超值抵押，也會有利于減少應(yīng)收款的信息成本。評估包括大量有關(guān)價格風險的必需信息，價格風險也被保險了。保險機構(gòu)愿意為利率公司評估的“BBB-AAA”證券提供保險。利率公司的最大資產(chǎn)是品牌，如果信用評估錯誤，它只在品牌上受損失。而保險公司既在品牌上受損失，同時也會產(chǎn)生金錢損失。

2整個公司和公司證券的信息

資產(chǎn)證券化的投資者不具備必要的專業(yè)知識和技巧，不能獨立地評估應(yīng)收款的真實質(zhì)量，而依靠利率公司和保險機構(gòu)的評估結(jié)果。利率公司和保險機構(gòu)具有世界一流的評估技巧和專業(yè)知識，評估質(zhì)量也更精確。投資者使用它們的技巧，可以理解資產(chǎn)支持證券的期限，也能估計在不同情況下資產(chǎn)支持證券的償還情況。不同的投資者的專長不同。

總而言之，資產(chǎn)證券化可使公司的總信息成本減少。從專業(yè)角度考慮“檸檬”問題，資產(chǎn)證券化可幫助公司以很少的費用證明它們的資產(chǎn)不是“檸檬”資產(chǎn)。特殊資產(chǎn)池的評估風險與整個公司資產(chǎn)的評估風險不同，所需的技巧也不同。不同的金融機構(gòu)擅長評估的風險不同。

資產(chǎn)支持證券的風險主要是資本市場投資者的評估風險。無需多言，金融體系中不著名的小公司的信息成本高，有以下原因：它們的評估費用很昂貴；不確定性大，賠償?shù)目赡苄韵喈敶螅凰鼈兊臉I(yè)務(wù)可能相當專業(yè)，但可能遭受無法解決或模糊的監(jiān)管制度；評估的量少影響信息的收集。這些公司有相當嚴重的“檸檬”問題。（在此稱之為“檸檬”企業(yè)）。

應(yīng)收款畢竟不是已獲得的收益，而只是對未來收益的可能性估計。因此，資產(chǎn)證券化交易中各組成部分對實際交易的估計結(jié)果差別必須相當校否則，交易將無法進行。例如，借款人認為它的資產(chǎn)信用風險為“A”，而借出人卻認為為“C”，交易將無法進行。購買者和出售者對應(yīng)收款收益估計達成共識后，操作將很易于實施。

對公司資產(chǎn)估價，這將涉及到它的預(yù)期、潛在的承諾支付和管理水平等等，只考慮公司和特殊資產(chǎn)比考慮整個公司的資產(chǎn)更容易。購買者和出售者對整個公司資產(chǎn)的估價達成共識，比對應(yīng)收款估價達成共識更難更昂貴。特別是對于一個“檸檬”企業(yè)，難度更大。應(yīng)收款只是一種要求第三方還款的權(quán)利，是公司的特殊資產(chǎn)。公司很難影響應(yīng)收款發(fā)行后的價值。因此，“檸檬”企業(yè)和非“檸檬”企業(yè)的應(yīng)收款估價的難度差不多。而把“檸檬”企業(yè)作為一個整體，估價的難度遠遠大于非“檸檬”企業(yè)。換言之，“檸檬”企業(yè)的估價需要更專業(yè)的技巧，同時帶來的收益也更大。公司的“檸檬”資產(chǎn)中，最易于處理的是應(yīng)收款。當公司的應(yīng)收款證券化后，當然，公司的未來收益能力將會下降。而對公司的其它資產(chǎn)，仍然存在“檸檬”問題，但不會更壞。而由于“檸檬”資產(chǎn)的數(shù)量下降，公司的“檸檬”問題減少。

資產(chǎn)證券化后公司的“檸檬”問題減少，可認為是一個好的消息。但應(yīng)收款在公司通常是最好最有價值的資產(chǎn)，公司的應(yīng)收款質(zhì)量比其它資產(chǎn)的質(zhì)量高或高得多，公司沒有正當?shù)睦碛珊吞厥庠虺鍪鬯?/p>

資產(chǎn)證券化交易存在兩種相反的解釋：一種解釋是好的消息，公司的總價值將增加。好消息不會增加應(yīng)收款的價值，它的價值決定于應(yīng)收款的承諾

支付者，不會受公司現(xiàn)在和將來價值影響，公司也不必拖延融資速度。好消息將增加公司剩余資產(chǎn)的價值，當公司下一次通過資產(chǎn)證券化融資后，剩余資產(chǎn)價值將更高。因此，公司可獲得凈收益。

另一種解釋可能是壞消息。資本市場購買者對公司質(zhì)量的信息是不完全的，可能認為公司是一個投機者，公司可能處于一種財務(wù)困境時，而作出的融資計劃。參與的利率公司和保險機構(gòu)更偏愛壞消息的解釋，認為公司發(fā)行的應(yīng)收款為真正的“檸檬”資產(chǎn)。公司發(fā)行的應(yīng)收款的出售價格將偏低，公司剩余資產(chǎn)的價值可能下降。

綜合以上二種解釋，資產(chǎn)證券化的凈收益是正的。投資者可以較低的成本購買到，實際操作時以壞的解釋發(fā)生的可能性較校在資產(chǎn)證券化交易中，公司剩余資產(chǎn)價值的下降程度，比以另一種解釋所引起的價值增加程度要校事實上，公司剩余資產(chǎn)甚至可能增加，應(yīng)收款出售的負效應(yīng)可能被正效應(yīng)抵補。因此，減少了所有公司融資的總信息成本。但一些公司獲利更多，資產(chǎn)證券化只需要對公司特殊的資產(chǎn)評估。“檸檬”企業(yè)的非特殊資產(chǎn)和特殊資產(chǎn)的評估成本區(qū)別很大。因此，“檸檬”企業(yè)因資產(chǎn)證券化因減少的信息成本而獲利很大，而非“檸檬”企業(yè)的獲利相對而言則較校

二、資產(chǎn)證券化增加公司未來現(xiàn)金收入流

1專業(yè)技術(shù)、規(guī)模經(jīng)濟和成本減少

資產(chǎn)證券化使應(yīng)收款發(fā)行或留存的技術(shù)專業(yè)化。在資產(chǎn)證券化過程中，公司出售它的應(yīng)收款，即發(fā)行應(yīng)收款。絕大多數(shù)經(jīng)常實施證券化的大企業(yè)的發(fā)行技術(shù)已達到專業(yè)化水平。銀行精通抵押貸款證券化，汽車公司的財務(wù)子公司精通汽車貸款證券化，信用卡公司精通信用卡應(yīng)收款證券化。然而，一些不出售應(yīng)收款的公司可能更適于承受應(yīng)收款的發(fā)行風險，轉(zhuǎn)移發(fā)行風險。如資產(chǎn)證券化中利率公司和保險機構(gòu)等。發(fā)行應(yīng)收款的公司，趨向于發(fā)行更多的應(yīng)收款。資產(chǎn)證券化可使應(yīng)收款發(fā)行的風險轉(zhuǎn)移，發(fā)行量越大發(fā)行越易于轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)證券化可使應(yīng)收款發(fā)行更有利，公司不必要尋找獲利較少的應(yīng)收款留存方法，只需實施更有利的應(yīng)收款發(fā)行方案，同時也可使貸款服務(wù)更專業(yè)化。總而言之，通過專業(yè)化技術(shù)可提升效率。

資產(chǎn)證券化可激勵應(yīng)收款發(fā)行和收集技巧的建立和改進。收集和發(fā)行公司現(xiàn)金收入流技巧的改善的效果為：公司出售應(yīng)收款后，未來現(xiàn)金收入流不會增加，但公司因出售的應(yīng)收款和剩余資產(chǎn)的增值，而獲得了現(xiàn)金收益。

資產(chǎn)證券化改善發(fā)行的好處如下：第一，這些技巧使應(yīng)收款更易于評估，因而更易于發(fā)行；第二，資產(chǎn)證券化使發(fā)行過程更透明，這將減少道德風險。第三，公司對發(fā)行的應(yīng)收款將出售的部分關(guān)心較少，而對發(fā)行的應(yīng)收款中將保留的部分關(guān)心更多。但投資銀行機構(gòu)是資產(chǎn)證券化交易中的組成部分，是發(fā)行應(yīng)收款機構(gòu)，它們的利益不會與發(fā)行公司的利益完全相同，它們將關(guān)注所有發(fā)行的資產(chǎn)，使發(fā)行資產(chǎn)的質(zhì)量更符合實際，發(fā)行過程質(zhì)量更高。事實上，這些參與機構(gòu)承擔責任的時間很長，一旦許多年后，它們同意發(fā)行的應(yīng)收款證明為不可發(fā)行，它們將遭受損失。第四，許多評估機構(gòu)和保險機構(gòu)參與資產(chǎn)證券化交易，它的責任是評估和保險發(fā)行的應(yīng)收款的真實質(zhì)量。第五，許多發(fā)行公司也由于它們的長期利益，將保證發(fā)行的應(yīng)收款的真實質(zhì)量。因為，它們更害怕一些質(zhì)量不實的應(yīng)收款被發(fā)行，還不如被保留在公司資產(chǎn)中。

資產(chǎn)證券化也改善應(yīng)收款收集過程。增加應(yīng)收款收集過程的透明度減少道德風險。監(jiān)管者包括許多交易參與機構(gòu)，例如，信托資產(chǎn)管理人、利率公司和保險機構(gòu)。這些機構(gòu)制定了許多監(jiān)管準則和標準。這些準則和標準可能利用規(guī)模經(jīng)濟、資產(chǎn)證券化交易量大和少量的資產(chǎn)證券化參與者，使資產(chǎn)池收集過程標準化和高質(zhì)量。例如，少量的資產(chǎn)證券化參與者本身可促使公司對收集和發(fā)行給予更多的關(guān)注。當公司參與了有問題的資產(chǎn)證券化交易，它可使出售資產(chǎn)的公司退出。而對于一些公司而言，例如銀行，抵押貸款、信用卡和汽車貸款應(yīng)收款發(fā)行人，希望資產(chǎn)證券化正規(guī)操作，不負責任的發(fā)行和服務(wù)，由于有被逐出市場的可能，成本相當高。

資產(chǎn)證券化改善資產(chǎn)支持證券的付款過程。應(yīng)收款的責任人需付款給資產(chǎn)證券持有者，因而有大量現(xiàn)金集中一起。保管和支付服務(wù)，以及簽署合同交付給資產(chǎn)證券持有者，通常由信托資產(chǎn)管理人完成，它是保管和支付資金的專家。更重要的是，它很誠實，且所需的成本低。信托資產(chǎn)管理人破產(chǎn)的可能性極低。它是獨立于發(fā)行人到資產(chǎn)支持證券持有人的附加機構(gòu)。應(yīng)收款出售到資產(chǎn)池，然后發(fā)行資產(chǎn)池證券。資產(chǎn)池需從應(yīng)收款責任人獲得付款后，再付給資產(chǎn)支持證券持有人。因此，資產(chǎn)池由信托資產(chǎn)管理人管理，必須安排收集應(yīng)收款，保管收集的資金，付款給資產(chǎn)支持證券持有者。

上面我們討論的，這些足以說明附加參與機構(gòu)的用處。很明顯，公司如銀行、金融、抵押貸款和租借公司，以及信用卡發(fā)行機構(gòu)，這些主要涉及應(yīng)收款商業(yè)的公司（金融公司），主要從專業(yè)化的發(fā)行和服務(wù)獲利，至少能刺激更高效的發(fā)行和服務(wù)。不涉及應(yīng)收款商業(yè)的公司（非金融公司），發(fā)行和服務(wù)的技巧越高，獲利越多。無論是金融公司和非金融公司，只要是“檸檬”企業(yè)，投資者由于道德風險問題，對應(yīng)收款的折扣相當大，通過監(jiān)管可減少許多，將由于對發(fā)行和服務(wù)更高效的監(jiān)管而獲利巨大。

2.管制成本和附加：稅收

由于不同公司有各種各樣的規(guī)章制度，資產(chǎn)證券化有助于減少公司的管制成本。對于許多資產(chǎn)證券化交易，制度規(guī)定的管制成本減少很大。但是在一交易中，由于資產(chǎn)證券化初次運行，而減少的幅度較小，隨著交易結(jié)構(gòu)不斷改善，減少管制成本的幅度不斷加大。例如，金融公司不需資本充足的要求，而利率公司則必須一定程度的資本金要求。資產(chǎn)證券化的作用，減少了規(guī)章制度要求的成本，獲得較高成本效用和市場回報。

資產(chǎn)證券化也減少其它管制成本。例如，破產(chǎn)成本，資產(chǎn)證券化把一些公司資產(chǎn)（應(yīng)收款）移出，減少公司破產(chǎn)資產(chǎn)的范圍。事實上，交

易結(jié)構(gòu)的設(shè)計能產(chǎn)生以上的作用。如果，資產(chǎn)證券化后的破產(chǎn)過程是不完整的，它的特點是減少成本，獲得收益。但公司瀕臨破產(chǎn)時，有效地移出公司資產(chǎn)的難度更大，不確定性更大。資產(chǎn)證券化交易無法進行，或以昂貴的形式進行。公司越瀕臨破產(chǎn)，獲利越校但破產(chǎn)成本對正常運轉(zhuǎn)的公司影響較小，由破產(chǎn)成本減少而獲利的程度較少。

資產(chǎn)證券化能利用已存在的法規(guī)制度。一些法律和制度阻止投資者投資低質(zhì)量的證券。較高質(zhì)量證券由于管制成本較低，需求較大而引起價格增加，使低質(zhì)量證券和高質(zhì)量證券的差價越來越大。事實上，這種影響是合理的，許多大型投資者，例如保險機構(gòu)、共同基金和養(yǎng)老金基金等，它們的法律和制度偏向于高質(zhì)量證券。資產(chǎn)證券化可幫助低質(zhì)量公司發(fā)行高質(zhì)量證券，擴大需求，但低質(zhì)量公司比高質(zhì)量公司發(fā)行高質(zhì)量證券的費用更高。由于制度要求不同的質(zhì)量標準，絕大多數(shù)利率公司有四個級別證券，有些只有二到三個級別。大多數(shù)證券化交易，由于資產(chǎn)證券化引起需求增大，回報增多的能力不能延續(xù)很長時間。

篇（2）

1.1 銀行貸款方式

政府可指定財政或政策性銀行為政府投資項目提供信用擔保，也可由政府牽頭組建專項資金承擔這一職能，同時可申請雙邊國際優(yōu)惠貸款，雖然該貸款手續(xù)嚴格，運作時間長，但作為優(yōu)惠貸款具有明顯優(yōu)勢。

1.2 項目融資方式

1.2.1 BOT模式

BOT模式,即建設(shè)--經(jīng)營--轉(zhuǎn)讓方式,是指政府部門通過特許權(quán)協(xié)議, 授予投資者承擔公用基礎(chǔ)設(shè)施項目的建造、經(jīng)營和維護; 在協(xié)議規(guī)定的期限內(nèi)，投資者擁有項目的所有權(quán)，通過項目運營收回投資和運營成本，并獲取合理的收益，特許期滿后，項目所有權(quán)由政府無償收回。

1.2.2 TOT方式

TOT即移交―經(jīng)營―移交模式，指政府部門將已經(jīng)建成的項目一定期限的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)有償轉(zhuǎn)讓給投資者，投資者在一定期限內(nèi)，通過運營項目收回投資并獲取合理收益，并在合約期滿后，將項目交回給政府部門的一種融資方式。這種融資方式由政府先建成項目再轉(zhuǎn)交投資商經(jīng)營，可以有效避免BOT模式中存在于工程施工過程中的各種風險，其優(yōu)勢顯而易見，適用范圍較廣。

1.3 投資基金方式

當前國內(nèi)居民儲蓄總量超過10000億元，建立建全風險投資基制，組建投資基金。引導社會儲蓄有效轉(zhuǎn)化為投資，為民間投資者開辟一條收益穩(wěn)定、風險適中的投資渠道，并且投資基金是以資本形式注入，因此有助于降低基礎(chǔ)項目公司的負債率，提高其通過向銀行貸款等方式進一步籌集資金的能力, 實行多元化渠道融資，規(guī)模化經(jīng)營，專業(yè)化管理.

1.4 股權(quán)融資

組建投資股份公司，擴大融資渠道，嚴格按股份公司的規(guī)章要求運用，對一部分建設(shè)項目進行股份制改造，提高設(shè)施領(lǐng)域的民營化程度，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對于能夠改造為規(guī)范的股份公司，應(yīng)實行公開上市，對難以整體改制的企業(yè)，可采取分解的辦法，逐步進行股份制改造。

1.5 信托方式

（1）以項目公司為載體，發(fā)行企業(yè)債券，直接融資。

（2）以項目經(jīng)營權(quán)質(zhì)押或以實物抵押進行融資。

1.6 發(fā)行彩票（明信片等）方式

我國目前通過發(fā)行彩票方式為體育及社會福利事業(yè)籌措了大量資金，隨著人們環(huán)境意識提高，追求高雅的生活環(huán)境是人們共同的愿望。有關(guān)部門可組織人力物力對此進行探索性實踐，并借助現(xiàn)有的發(fā)行網(wǎng)點籌措更多的資金。

2.建設(shè)項目資產(chǎn)證券化方式

2.1 資產(chǎn)證券化(ABS)的含義

ABS是以項目所屬的全部或部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)所能帶來的穩(wěn)定的預(yù)期收益為保證，經(jīng)過信用評級和增級，在資本市場上發(fā)行證券來募集資金的一種項目融資方式。通過資產(chǎn)證券化融資，將流動性差但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金凈流量的資產(chǎn)，通過一定和融資結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風險和收益要素進行分離和重組，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售的證券據(jù)以融通資金的過程。

這種融資方式是由原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一定時期內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊目的機構(gòu)（SPV），由SPV將這部分可預(yù)期的收入證券化后，在國際或國內(nèi)資本市場上進行融資。由于這種融資分散了投資風險，對政府投資基礎(chǔ)設(shè)施項目來說具有許多超越傳統(tǒng)融資方式的優(yōu)越性。

2.2 資產(chǎn)證券化的操作流程

資產(chǎn)證券化融資的首要任務(wù)是根據(jù)資產(chǎn)重組原理構(gòu)建資產(chǎn)池。原始權(quán)益人(發(fā)起人)根據(jù)自身融資需求和現(xiàn)有金融資產(chǎn)情況，選擇在未來可產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流、具有一定的同質(zhì)性的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，匯集組成資產(chǎn)池。其次，根據(jù)項目融資的需要設(shè)立SPV。原始權(quán)益人把基礎(chǔ)資產(chǎn)真實出售給SPV，資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表“資產(chǎn)”欄目中剝離，從而實現(xiàn)受托資產(chǎn)與發(fā)起機構(gòu)破產(chǎn)風險的隔離，這是資產(chǎn)證券化融資的核心所在。此外，為增加基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用度，SPV必須對整個資產(chǎn)證券化交易進行信用增級，以提高所發(fā)行證券的信用級別。完成上述步驟后，SPV聘請信用評級機構(gòu)對將要發(fā)行的證券進行正式的發(fā)行評級，然后由證券承銷商負責向機構(gòu)投資者發(fā)行證券，并將募集的資金用于項目建設(shè)或購買被證券化的金融資產(chǎn)。

2.3 政府投資基本建設(shè)項目資產(chǎn)證券化的基本方式

(1)政府分期回購的資產(chǎn)證券化方式

政府分期回購是指由政府為某項基本建設(shè)項目提供建設(shè)特許權(quán)，獲得建設(shè)特許權(quán)的投資方通過合同方式組建政府性項目開發(fā)建設(shè)公司，組織整個項目的融資與建設(shè)。在工程達到預(yù)定可使用狀態(tài)并驗收后，將所建項目移交政府。項目開發(fā)建設(shè)公司不能取得項目的經(jīng)營權(quán)，一般通過政府分期回購的方式收回投資成本并獲取合理利潤。

篇（3）

中圖分類號：F8122 文獻標識碼：A 文章編號：1000176X(2012)06008106

篇（4）

1 問題的提出 人力資本，顧名思義是通過對人力投資而形成的資本。通常認為，它是經(jīng)過一定的教育、培訓等手段形成的勞動者的知識和技能，正如《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大詞典》給出的定義：“人力資本是體現(xiàn)在人身上的技能和生產(chǎn)知識的存量。”

篇（5）

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化(assetsecuritization)作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，起源于20世紀70代的美國，最初應(yīng)論文用于住房抵押貸款的證券化。雖然出現(xiàn)較晚但是卻以其融資方面的強大功能而成為目前國際上發(fā)展最快、最具活力的金融創(chuàng)新工具。

（一）資產(chǎn)證券化的概念資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性但是能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合出售給SPV①，由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風險并增強資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者。②而按照美國證券交易委員會對資產(chǎn)證券化的定義則是：創(chuàng)立主要由一組不連續(xù)的應(yīng)收款或其他資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流支撐的證券，它可以是固定的或循環(huán)的，并可根據(jù)條款在一定的時期內(nèi)變現(xiàn)，同時附加其他一些權(quán)利或資產(chǎn)來保證上述支撐或按時向持券人分配收益。簡單來講就是將一組流動性較差的金融資產(chǎn)通過一系列的組合和信用增級，使其轉(zhuǎn)變成具有流動性的資產(chǎn)進而產(chǎn)生新的收益。用圖表簡單表示如下：圖1-1資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)③

（二）資產(chǎn)證券化的特征資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式與傳統(tǒng)融資方式相比，具有鮮明的特點，主要表現(xiàn)在：（1）資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)是一個由眾多原始權(quán)益人的流動性較差的資產(chǎn)匯集而成的資產(chǎn)池，通過一系列的結(jié)構(gòu)性重組并進行證券化，從而使這些資產(chǎn)實現(xiàn)流動性和可轉(zhuǎn)讓性。（2）證券化后的資產(chǎn)仍然繼續(xù)為該籌資資產(chǎn)服務(wù)，其地位和隸屬關(guān)系沒有變化。（3）資產(chǎn)證券化的原理是將一組流動性較差的資產(chǎn)通過相關(guān)的重組而使其變成流動性較強的資產(chǎn)，是一種融資方式，而這些融到的資金是出售資產(chǎn)的預(yù)期收入，一方面拓寬了原始權(quán)益人的融資渠道，降低了原始權(quán)益人的融資成本；另一方面使原始權(quán)益人在獲得了所需資金的同時，并未增加負債率。（4）資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資方式，應(yīng)用范圍十分廣泛，凡是有可預(yù)見收入支撐和持續(xù)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，經(jīng)過適當?shù)慕Y(jié)構(gòu)重組均可以進行證券化。

二、資產(chǎn)證券化的三種基本模式

現(xiàn)在國際上通行的資產(chǎn)證券化有很多的形式，但是其基本的組織結(jié)構(gòu)只有三種，即過手證券、資產(chǎn)擔保證券和轉(zhuǎn)付證券。

（一）過手證券過手證券是資產(chǎn)證券化是最典型、最普遍的形式，也是國際上資產(chǎn)證券化采用最多的形式。在過手證券中，發(fā)起人把擬證券化的資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV將證券發(fā)行給投資者，每份證券按比例代表整個資產(chǎn)組合的不可分割的權(quán)益，也就是說投資者擁有該資產(chǎn)組合的直接所有權(quán)。這種資產(chǎn)證券化模式的關(guān)鍵是發(fā)起人把資產(chǎn)"真實出售"給了投資者。發(fā)起人要把源自資產(chǎn)組合的所有權(quán)利和收益以及源自信用增級合約的所有權(quán)利都轉(zhuǎn)讓給SPV，再由SPV轉(zhuǎn)讓給投資者，通過這樣的安排過手證券融資不是發(fā)起人的一項償付義務(wù)，不視為發(fā)起人的一項負債，它只是在其資產(chǎn)負債表上以現(xiàn)金形式取代了被證券化了的資產(chǎn)，由此而產(chǎn)生的損益直接在利潤表上反應(yīng)。因此稱為表外融資業(yè)務(wù)。④

（二）資產(chǎn)擔保債券資產(chǎn)擔保債券是資產(chǎn)證券化發(fā)展的雛形，它實際上是傳統(tǒng)的有擔保債務(wù)工具的一種延伸。傳統(tǒng)債券發(fā)行方式中，償債的主要資金來源是發(fā)起人未來的整體收益，而在資產(chǎn)擔保債券這一資產(chǎn)證券化融資方式下，償債資金來源從本質(zhì)上講是特定資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，或由第三方提供信用支持來清償特定債務(wù)。在資產(chǎn)擔保債券融資時，SPV往往被設(shè)計成由發(fā)起人控制的實體，通常是采取以發(fā)起人的財務(wù)子公司形式存在。這樣，當發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)組合時，從合并會計報表來講，屬于內(nèi)部交易，對等業(yè)務(wù)應(yīng)相互抵銷。因為該業(yè)務(wù)的"真是銷售"特性不明顯，所以它的性質(zhì)更應(yīng)該屬于一項負債，西方的會計實務(wù)一般都將其視為擔保融資業(yè)務(wù)，該擔保資產(chǎn)組合仍然留在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中。因為該資產(chǎn)組合作為一項擔保仍然在發(fā)起人的控制之下，所以它們一般都是按債券本金部分的110%-200%超額擔保。

（三）轉(zhuǎn)付證券轉(zhuǎn)付證券是一種結(jié)合了過手證券與資產(chǎn)擔保證券的某些特征的證券。這主要表現(xiàn)在以下方面：首先，轉(zhuǎn)付證券作為一種債券是發(fā)行機構(gòu)的債券，投資者購買后就成為了發(fā)行機構(gòu)的債權(quán)人，這點與資產(chǎn)擔保債券是相同的；另一方面，發(fā)行機構(gòu)用于償還轉(zhuǎn)付證券本息的資金來源與相應(yīng)抵押貸款組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這又與過手證券相同。但是同時三者的區(qū)別又是明顯的：轉(zhuǎn)付證券和過手證券的主要區(qū)別在于，抵押貸款組合的所有權(quán)是否移給投資者；與資產(chǎn)擔保債券的區(qū)別在于兩者償還本息的資金來源不同。現(xiàn)在，轉(zhuǎn)付證券的結(jié)構(gòu)形式已被廣泛用于非抵押關(guān)系的資產(chǎn)上了，如汽車貸款、信用卡應(yīng)收賬款、無擔保的消費者信貸等。在私募中，轉(zhuǎn)付證券被用于首先投保人貸款的證券化。三、我國資產(chǎn)證券化的基本模式選擇我國的資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以溯及到1992年三亞市的地產(chǎn)投資券。在資產(chǎn)證券化發(fā)展已經(jīng)十分充分的發(fā)達資本主義國家，資產(chǎn)證券化的主要模式是過手證券，因此對于我國的資產(chǎn)證券化形式有學者建議也應(yīng)該采取這種典型的模式作為主要形式。對此本人有不同的觀點。過手證券的最主要特點就是將擬證券化的資產(chǎn)"真實出售"給SPV，以此來保證證券的價值，降低風險，但是基于我國的國情本人認為資產(chǎn)擔保證券更應(yīng)該成為我國資產(chǎn)證券化模式的主流選擇。原因主要有以下幾點：第一，我們民眾對政府信用的肯定。我國目前開展的資產(chǎn)證券化形式主要是大型基礎(chǔ)設(shè)施或市政建設(shè)等項目，而這些項目的背后是強大的政府信用。因此，對這些優(yōu)良資產(chǎn)進行證券化即使采取資產(chǎn)擔保證券的形式也會取得非常好的效果。第二，資產(chǎn)擔保證券在資金利用方面的優(yōu)勢。資產(chǎn)擔保證券的特點就是資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流歸發(fā)起人支配，這樣發(fā)起人就可以用這些款項進行再投資，從而有效提高資產(chǎn)的利用率。對于我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)嚴重欠缺資金的情況來講這樣的安排有利于良性的循環(huán)發(fā)展。第三，我國國有資產(chǎn)管理的形式。我國的國有資產(chǎn)由各個層級的國資委進行管理，如果采取資產(chǎn)擔保證券的形式，那么只需要由國資委出自設(shè)立全資子公司形式的SPV既可以進行相應(yīng)的資產(chǎn)證券化，具有可操作性。

四、結(jié)語隨著我國經(jīng)濟改革程度的不斷加大，投資、融資體制急需改革。近期國家批準的各種經(jīng)濟特區(qū)，金融的創(chuàng)新都是其中重要的主題，例如武漢的"1+8"城市圈的獲批，資產(chǎn)證券化被明確作為了金融創(chuàng)新的切入點。本人相信，利用資產(chǎn)證券化這一新的融資途徑，不但可以引入民間資本和外國資本參與武漢的經(jīng)濟建設(shè)，改善武漢現(xiàn)如今的依賴銀行貸款的單一融資模式，可以提前收回資金用于再投資和基礎(chǔ)建設(shè)，同時也可以為投資者帶來良好的投資收益。

參考文獻：

①SPV（SpecialPurposeVehicle）:中文翻譯為特定的交易機構(gòu)，是發(fā)起人在實現(xiàn)其預(yù)期財務(wù)目標過程中，為了迎合法律的要求而特設(shè)的一個法律概念上的實體，但是它近乎一個"空殼公司"，只擁有名以上的資產(chǎn)和權(quán)益，實際管理和控制均委托他人進行。

篇（6）

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1問題的提出

人力資本，顧名思義是通過對人力投資而形成的資本。通常認為，它是經(jīng)過一定的教育、培訓等手段形成的勞動者的知識和技能，正如《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大詞典》給出的定義：“人力資本是體現(xiàn)在人身上的技能和生產(chǎn)知識的存量。”因此，人力資本是蘊涵于勞動者中的一種能力，而勞動者則是這種能力的載體。回顧人力資本理論的發(fā)展，從20世紀50年代開始到80年代，人力資本理論得到主流經(jīng)濟學的承認和重視，人力資本理論體系得以形成和發(fā)展。現(xiàn)代人力資本理論的研究是沿著宏觀和微觀兩條思路展開的。宏觀思路主要探討人力資本對經(jīng)濟增長和經(jīng)濟發(fā)展的影響等問題。另一種思路是人力資本理論的微觀研究思路，這一思路通過建立收益率函數(shù)，對個人及家庭的收入及其職業(yè)選擇等行為進行微觀層面的分析。主要有如下的三條線索：（1）TheodoreW.Schultz結(jié)合經(jīng)濟增長問題的分析，明確提出了人力資本概念并闡述了人力資本的內(nèi)容及其對經(jīng)濟增長的重要作用；（2）JacobMincer在對有關(guān)收入分配和勞動市場行為等問題進行研究的過程中所開創(chuàng)的人力資本方法；（3）GaryS.Becker從其關(guān)于人力行為的一切方面均可以訴諸經(jīng)濟學分析的一貫方法論出發(fā)，將新古典經(jīng)濟學的基本工具應(yīng)用于人力投資分析，提出了一套較為系統(tǒng)的人力資本理論框架。

2人力資本證券化：概念與特征

作為經(jīng)濟增長基本要素的人力資源連同它的各種表現(xiàn)是天生附著在個人身上的資產(chǎn)，個人實際上控制著人力資產(chǎn)的發(fā)揮和生產(chǎn)性供給。與貨幣、土地和廠房等非人力資本相比，人力資本與其所有者具有不可分的特性。周其仁（1996）的研究表明，不管在什么樣的社會中，人力資本與其所有者不可分離的狀況都是無法改變的，不僅在羅森（Rosen，1985）所說的“自由社會”里，而且在巴澤爾（Barzel，1971）所考證的奴隸社會里人力資本只屬于個人的命題仍然成立。從資本的一般意義上理解，根據(jù)fisher（1930）的觀點資本是現(xiàn)在和將來收入流的源泉，因此，凡是可能產(chǎn)生未來收入的資源都是資產(chǎn)——這其中當然包括人的勞動能力和知識存量，而資本不過是資產(chǎn)的市場價值。資本作為資產(chǎn)動態(tài)的、價值化的表現(xiàn)形式可以在資本市場上被出售、收購、兼并，并相應(yīng)地增值或貶值。人力資本同樣是一個具有價值的存量，能夠以存在于人體之中的知識、技能、健康等帶來現(xiàn)在和未來的產(chǎn)出與收益。人力資本與其他實物形態(tài)或價值形態(tài)的非人力資本不同，是難以用得到普遍認可的標準來進行度量的。而且在人力資本市場上，類似學歷證書、職業(yè)證書等人力資本價值顯示信號信息是殘缺的，難以直觀量化。因此，人力資本不像非人力資本那樣易于流動，存在承擔風險的可能性。

證券化作為目前國際金融市場上最具潛力的金融創(chuàng)新之一，其最大的作用就是提高資產(chǎn)的流動性。人力資本的證券化是基于把人力資本看作是個人所擁有的能夠在未來帶來一系列收入的知識和技能資產(chǎn)化，為更好地理解這個概念，我們首先對資產(chǎn)證券化從一般意義上做一個描述。資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過一定的金融結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風險與收益進行組合從而轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的有固定收入的證券的過程。資產(chǎn)證券化是在資本市場上進行直接融資的一種方式，與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場交易中是通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用。因此，資產(chǎn)證券化的核心原理是以可預(yù)期的現(xiàn)金流進行融資。現(xiàn)在，幾乎任何金融資產(chǎn)——只要具有可預(yù)測和可回收的未來現(xiàn)金流，都可被用做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。因此，作為可帶來預(yù)期現(xiàn)金流的人力資產(chǎn)也可被用做證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。人力資本證券化的中心思想是以可預(yù)期的收入為當前的消費融資。人力資本證券化問題實質(zhì)上是一個終身的跨期最優(yōu)消費-投資決策問題，利用金融工具把個人一輩子的消費和收入做一個更加平滑的、互相補充的安排，使得個人不至于在年輕、最需要錢的時候沒錢花，年紀大了有了錢，卻沒有時間、精力去享受。而“人力資本”的價值就在于勞動力潛在薪水的價值。3人力資本報酬的證券化：金融產(chǎn)品創(chuàng)新需求

從個人主觀需求角度考慮，正如家庭經(jīng)常要進行工作、職業(yè)培訓、退休計劃等經(jīng)濟活動決策一樣，擁有人力資本所有權(quán)的個人最為重要的經(jīng)濟決策是要在儲蓄與消費之間作出效用最大化的抉擇，而這一效用最大化的抉擇主要集中體現(xiàn)于具體的理財決策上，即他關(guān)注的是持有怎樣的金融資產(chǎn)。大多數(shù)有收入的個人對范圍廣泛的各種金融資產(chǎn)抱有潛在的興趣，這些資產(chǎn)的吸引力很大程度上取決于個人的收入狀況，即便從稅收和風險偏好這一有限的角度考慮，也能導致對金融資產(chǎn)需求的很大變化。而正是對各種金融資產(chǎn)的這種需求在背后推動著金融創(chuàng)新。投資者的需求刺激了各種金融機構(gòu)提供投資者需要的資產(chǎn)組合。另外，風險動機也導致投資者對其所擁有的金融資產(chǎn)多樣化及規(guī)避風險方法的需求。

從宏觀經(jīng)濟學的角度，我們可以把資產(chǎn)分為實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)兩大類。實物資產(chǎn)在我們經(jīng)濟生活中的重要性不言自明，那么金融資產(chǎn)在我們的經(jīng)濟生活中起什么作用呢？從理論分析的角度來說，金融資產(chǎn)的作用大致可以被歸納為兩條。（1）金融資產(chǎn)可以很容易地傳遞生產(chǎn)與消費之間的間隔。生產(chǎn)的目的是為了消費，由于有了金融資產(chǎn)，這兩者之間就可以拉開一個橫向的或縱向的距離。所謂橫向距離，是指在同一時間周期內(nèi)人們可以把屬于自己的產(chǎn)品暫時“轉(zhuǎn)讓”給他人消費或用于再生產(chǎn)，這就是投資和信貸。所謂縱向距離，就是時間上的間隔。人們可以在年輕時多生產(chǎn)，以投資或儲蓄的形式把一部分產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，年老之后無力生產(chǎn)時，再把這部分金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)還回商品消費。同時人們還可以以借貸的形式消費自己目前尚未生產(chǎn)出來的東西，即把將來的生產(chǎn)提前到現(xiàn)在消費。如果沒有金融資產(chǎn)，類似這樣把生產(chǎn)和消費在時間上前后推移是無法進行的，至少是相當困難的。（2）金融資產(chǎn)的使用可以大大地減少經(jīng)濟活動的交易成本。交易成本是作用于貨幣需求的一個重要因素，不同的需求產(chǎn)生對不同類型金融資產(chǎn)的要求，交易成本高低使個人對需求預(yù)期發(fā)生變化。金融交易得以順利進行的前提正是雙方的預(yù)期，為了使交易按照自利的預(yù)期達成，交易雙方必然盡可能多的收集有關(guān)交易的準確信息，這會帶來支付成本的增加。此外，由于信息不對稱，會使金融交易合約不完全，往往容易陷入“逆向選擇”和“道德陷阱”的困境，這會帶來更高的交易成本。金融創(chuàng)新加強了金融資產(chǎn)之間的替代性，降低了融資成本，促進了交易主體通過金融市場融資從而推動了經(jīng)濟發(fā)展。

參考文獻

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一、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化是指，缺乏流動性但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來，形成一個資產(chǎn)池，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風險和收益進行分離組合，進而轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券并據(jù)以融資的過程。資產(chǎn)是指具有可預(yù)見的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，即發(fā)起人是將表現(xiàn)為資產(chǎn)的一種收益權(quán)轉(zhuǎn)讓了出去。證券化是指利用一定的標準，將不同風險不同特點的資產(chǎn)組織起來，出售給不同風險收益偏好的投資者。

資本證券化作為一種創(chuàng)新融資工具，具有傳統(tǒng)融資工具無法比擬的優(yōu)勢，不僅改善了資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，還可以減少信息成本和交易成本、增加公司未來現(xiàn)金收入流 、有利于提高存量資產(chǎn)的質(zhì)量，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和資金循環(huán)，提高資產(chǎn)收益率和資金使用效率。同時也通過多方合約分散投資風險，為投資者增加了投資的安全系數(shù)。

二、資產(chǎn)證券化的會計處理

（一）從會計要素定義方面來看，資產(chǎn)證券化操作對象不是一般的資產(chǎn)，而是預(yù)期在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的金融資產(chǎn)。國際會計準則委員會和美國財務(wù)會計準則委員會均提出了金融資產(chǎn)和金融負債兩個會計要素，為金融資產(chǎn)和金融負債的確認和披露奠定了基礎(chǔ)。

（二）從會計確認方面來看，資產(chǎn)證券化確認的關(guān)鍵時間轉(zhuǎn)讓者與受讓者之間的金融資產(chǎn)交易視同銷售（表外處理）還是作為擔保融資（表內(nèi)處理），不同的處理對開計報表影響不同。

1.金融合成分析法資產(chǎn)證券化會計模式的創(chuàng)新。金融合成分析法以資產(chǎn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移作為判斷標準。判斷金融資產(chǎn)的控制權(quán)是否轉(zhuǎn)讓必須符合一定的條件,包括：轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn)已跟轉(zhuǎn)讓人無關(guān),受讓人可以無條件地將金融資產(chǎn)用作抵押或再轉(zhuǎn)讓；轉(zhuǎn)讓人不再通過回購等途徑保持對已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制等。所以利用金融合成分析法對證券化資產(chǎn)的控制權(quán)進行測試時,需要對證券化的整個合約安排體系進行細致的分析和辨認,操作上具有一定的難度,這也是金融合成分析法的不足之處。在我國會計準則中有必要采用“金融合成分析法”對證券化資產(chǎn)予以確認。該方法下“有效控制”概念的提出,無疑是一個創(chuàng)新,它不僅與我國《企業(yè)會制度》中資產(chǎn)的定義在邏輯上保持了一致性,而且由于它將金融資產(chǎn)視為由可以分割的各部分組成,根據(jù)轉(zhuǎn)讓方對各組成部分控制權(quán)的擁有情況分別進行會計處理,因此較“風險與報酬分析法”更具有可操作性。

2.后續(xù)涉入法新型的資產(chǎn)證券會計確認方法。該方法運用了“部分銷售思想”，只要轉(zhuǎn)讓方對被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的部分后全部存在任何后續(xù)涉入，與此相關(guān)的這部分資產(chǎn)作為擔保融資處理，而不涉入部分資產(chǎn)作為銷售處理。

(三)資產(chǎn)證券化的會計計量

如何對發(fā)起人因資產(chǎn)證券化交易所產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負債,以及所保留的資產(chǎn)及負債進行計量,是資產(chǎn)證券化會計計量的難題。

1．根據(jù)金融合成分析法,證券化資產(chǎn)真實銷售以后,發(fā)起人新增的、且與資產(chǎn)證券化交易有直接關(guān)系的資產(chǎn)和負債,應(yīng)以公允價值為基礎(chǔ)進行初始計量。如果某項資產(chǎn)或負債是發(fā)起人沒有放棄控制權(quán)而保留下來的獲利權(quán)或義務(wù),則不用根據(jù)交換的概念進行新的計量。資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)讓損益=新增資產(chǎn)的公允價值-新增負債的公允價值-分配的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的賬面價值。

2．后續(xù)涉入法的相關(guān)計量問題。后續(xù)涉入發(fā)下的資產(chǎn)計量的關(guān)鍵是未終止確認的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的計量方式選擇。以獲得終止確認的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，自然用公允價值分配標準，作為銷售收入列示于利潤表。而未終止確認的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)應(yīng)以相應(yīng)部分分配到原始資產(chǎn)賬面價值繼續(xù)在報表中列示。相關(guān)損益計算用：轉(zhuǎn)讓損益=終止確認部分資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓收入-終止確認部分資產(chǎn)分配到的賬面價值。

(四)資產(chǎn)證券化的會計披露

會計信息披露是通過財務(wù)會計報告進行的,即向外界提供合乎要求的會計報表及其附注和說明。財務(wù)會計報告的核心是以資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表組成的會計報表體系,會計報表附注只起到補充說明的作用。由此便形成了通常所得到的兩個概念,即“表內(nèi)反映”和“表外披露”。由于表內(nèi)信息是會計確認和計量的直接結(jié)果,所以人們通常認為表內(nèi)信息比表外信息更重要。但隨著外部環(huán)境的變化,尤其是金融工具等的出現(xiàn),使得這一觀念受到越來越多的挑戰(zhàn)。事實上既重視表內(nèi)列報,又重視表外披露,才是財務(wù)會計報告發(fā)展的必然趨勢。由于資產(chǎn)的確認依據(jù)不同,從而會計報表披露的內(nèi)容和形式也就存在差異。國際會計準則委員會在ias39《金融工具：確認與計量》中關(guān)于披露的部分是建立在金融合成分析法上的。根據(jù)規(guī)定,如果企業(yè)進行了證券化或簽定了回購協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當前財務(wù)報告期的這些交易和發(fā)生在以前財務(wù)報告期的交易形成的剩余留存信息,單獨披露以下信息：(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔保的說明、用于計算新利息和留存利息公允價值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息；(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認。資產(chǎn)證券化交易中,發(fā)起人與特別目的載體(spv,special-purpose vehicle)關(guān)系密切。在編制發(fā)起人的會計報表時,是否應(yīng)將特別目的載體納入合并范圍,成為資產(chǎn)證券化合計亟需解決的又一個難題。根據(jù)現(xiàn)行的會計報表合并理論,母公司應(yīng)以對關(guān)聯(lián)公司活動的實際控制程度作為合并與否的判斷依據(jù),而不是單純純決于法定持股比例；凡是對聯(lián)公司的經(jīng)營活動和財務(wù)活動有實質(zhì)控制權(quán)的,都應(yīng)被納入合并報表編制范圍。也就是說,特別目的載體應(yīng)當被納入發(fā)起人合并范圍。這時,分別作為獨立法人實體的發(fā)起人和特別目的載體,將被視為一個經(jīng)濟實體；兩者之間的交易將成為經(jīng)濟實體的內(nèi)部交易,從合并報表中剔除出去。其結(jié)果是,不管發(fā)起人將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為真實銷售處理,還是作為有擔保的融資處理,對合并報表結(jié)果都不會產(chǎn)生任何影響。

三、企業(yè)進行資產(chǎn)證券化應(yīng)具備的條件

（一）基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化后的債券償付需要穩(wěn)定的、結(jié)構(gòu)化的現(xiàn)金支付，這要求證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流入。

（二）資產(chǎn)證券化的發(fā)起人具有良好的財務(wù)狀況。資產(chǎn)證券化后的債券償付最終來自于資產(chǎn)證券化發(fā)起人的償債能力與償債愿望。

（三）控股股東與地方政府的有力支持。有了控股股東與地方政府的支持，就可以利用政府的信譽吸引更多的投資者。

（四）資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資活動,其發(fā)展需要得到經(jīng)濟環(huán)境、法律制度、信用基礎(chǔ)、會計制度、稅收制度等諸多因素方面的支持,每一因素均對資產(chǎn)證券化的順利進行有重要影響。

參考文獻

篇（8）

上汽集團將旗下剩余經(jīng)營業(yè)務(wù)注入兩家直接控股子公司，標志著上汽集團整體上市將邁出最后一步。

國泰君安證券汽車行業(yè)分析師胡嘉煒向《投資者報》記者表示，其實上汽集團資產(chǎn)的整體上市一直是有一個時間表，不過考慮到大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)上市，因此，此次其他資產(chǎn)的注入對上市公司的盈利影響并不會很大。主要意義還是響應(yīng)上海國資資產(chǎn)證券化，同時理順相關(guān)資產(chǎn)關(guān)系。

籌謀已久

目前上汽集團旗下直接控股上海汽車、華域汽車兩家上市公司，前者經(jīng)營整車、緊密零部件、汽車金融三項業(yè)務(wù)，后者經(jīng)營獨立供應(yīng)汽車零部件業(yè)務(wù)。

其實早在2004年4月份就傳出上海汽車工業(yè)集團謀劃海外整體上市。實際上，自2004年始，上汽集團逐步實施了對下屬企業(yè)改制重組工作。2004年11月，上汽集團將與汽車主業(yè)有關(guān)的部分未上市資產(chǎn)作為出資設(shè)立上海汽車集團股份有限公司（ 即“上汽股份”，于2007年7月27日注銷）。

2006年12月，上海汽車實施重組，通過向上汽股份發(fā)行股份購買其持有的整車企業(yè)股權(quán)和緊密相關(guān)汽車零部件企業(yè)股權(quán)，將上海汽車打造成一家以整車為主業(yè)的上市公司。同時，將部分獨立供應(yīng)零部件業(yè)務(wù)剝離出上海汽車，剝離優(yōu)質(zhì)零部件資產(chǎn)欲單獨上市。

至2008年，上述獨立供應(yīng)零部件業(yè)務(wù)通過借殼巴士股份實現(xiàn)上市，并更名“華域汽車”，自此基本完成了上汽集團上市業(yè)務(wù)布局與核心資產(chǎn)證券化。

上汽集團除華域汽車所涉零部件資產(chǎn)外，尚有上海金合利鋁輪轂制造有限公司、上海圣德曼鑄造有限公司、上海薩克斯動力總成部件系統(tǒng)有限公司3家零部件企業(yè)，當時由于資產(chǎn)盈利能力不佳，故未納入重組范圍。

還有上汽集團旗下東華公司下屬有獨立供應(yīng)汽車零部件的企業(yè)共16家，亦未納入重組范圍。但上汽集團同時承諾，將在不超過三年內(nèi)以并購、重組以及業(yè)務(wù)調(diào)整等方式解決上述潛在同業(yè)競爭問題。

如今，三年期限將至，上汽集團也確實在逐步踐行重組承諾。本次公告并沒有公布停牌具體內(nèi)容，但是市場普遍認為，此次重組正是實現(xiàn)之前的諾言。

而三家獨立零部件企業(yè)注入華域汽車已成定局。上海圣德曼鑄造有限公司100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格為3877.7萬元；上海薩克斯動力總成部件系統(tǒng)有限公司50%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格為1.2億元；上海幸福摩托車有限公司100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格為3009.7萬元，上述三項零部件資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價格合計為1.89億元。而在2010年底，華域汽車已公告有意接盤。

由此，本次上海汽車、華域汽車的雙雙停牌，是上汽集團解決同競問題、實現(xiàn)整體資產(chǎn)證券化的戰(zhàn)略延續(xù)便極合乎邏輯。其中，或可特別注意的是上汽集團的服務(wù)貿(mào)易業(yè)務(wù)，目前屬于集團內(nèi)未上市資產(chǎn)中的核心。

市場人士認為，上汽整體上市后，可以接受更為嚴格的監(jiān)管，讓企業(yè)運作更加透明。雖然國內(nèi)的監(jiān)管環(huán)境還不是特別完善，但其要求比非上市公司好得多。

上海國資證券化樣本

而上汽的整體上市也是推進上海國資資產(chǎn)證券化的重要部分。

與之相呼應(yīng)，在近日召開的上海國資國企工作會議上，上海市國資委明確指出2011年是上海國資國企改革的關(guān)鍵年。“十二五”期間上海國資系統(tǒng)90%的產(chǎn)業(yè)集團要實現(xiàn)整體上市或核心資產(chǎn)上市。2011年經(jīng)營性國資資本證券化率要在2010年的基礎(chǔ)上再提高5個百分點，達到35%左右。

上汽集團作為上海國資整合樣本，上海汽車和華域汽車兩大平臺被注入新資產(chǎn)之后，上汽集團不再保有經(jīng)營業(yè)務(wù)，從而進一步實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。

在政策的大力促進下，去年以來，上海國資重組的步伐明顯加快。去年全年先后已實施重組或正處于重組進行時的本地上市公司數(shù)量超過10家，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股份回購、吸收合并等多種方式輪番上陣。

進入2011年不到兩周，上海國資系統(tǒng)就有三家上市公司了重組相關(guān)公告。1月11日，廣電信息公告，東方傳媒集團將成為其新的控股股東，并將旗下百視通等新媒體資產(chǎn)注入上市公司。同一天，上海家化也公告宣布了其控股股東上海家化集團的改制方案已報上級有關(guān)部門審定。1月20日上海建工公告稱，公司控股股東上海建工（集團）總公司正在醞釀對公司進行資產(chǎn)重組事項。

據(jù)上海市國資委介紹，“十二五”期間上海國資將著力打造一批龍頭企業(yè)。其中包括5家全球布局、跨國運營的企業(yè)集團，10家全國布局、行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)集團，30家左右主業(yè)居全國前列的藍籌上市公司。

上汽完成此次資產(chǎn)注入后，上汽總公司將徹底解決同業(yè)競爭的問題，并實現(xiàn)整體資產(chǎn)證券化的戰(zhàn)略延續(xù)。

對上市公司影響較弱

按照上海汽車目前上市資產(chǎn)和非上市資產(chǎn)的比重，上市部分總資產(chǎn)達到了1835.6億元，非上市資產(chǎn)差不多在2%左右。其實，原先的上汽集團離整體上市僅僅一步之遙。而如今實現(xiàn)整體上市，則將再次成為上海國資改革先行先試的模板。

胡嘉煒表示，上汽集團資產(chǎn)整體上市一直是有一個時間表，不過考慮到大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)上市，因此，此次其他資產(chǎn)的注入對上市公司的盈利影響并不會很大。

而在上海汽車與華域汽車停牌之際，又傳出上海汽車副總裁、上海通用總經(jīng)理丁磊將赴任張江高科，而原先上海汽車分管服務(wù)貿(mào)易的副總裁葉永明將接替丁磊，擔任上海通用總經(jīng)理一職。同時，上汽也將做強比較薄弱的商用車業(yè)務(wù)。

篇（9）

對于資本結(jié)構(gòu)的界定，一種觀點認為資本結(jié)構(gòu)是指總債務(wù)資本和總股權(quán)資本的組成及其相互關(guān)系，被稱為廣義的資本結(jié)構(gòu)觀；另一種觀點認為短期負債不屬于資本結(jié)構(gòu)的研究范疇，資本結(jié)構(gòu)指長期債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系，被稱為狹義的資本結(jié)構(gòu)觀。

本文的研究對象是證券公司資本結(jié)構(gòu)，考慮證券公司存在短期資金長期使用的現(xiàn)象，本文在廣義的資本結(jié)構(gòu)觀下進行探討。

一、證券公司的界定

根據(jù)我國《證券法》的規(guī)定，證券公司是指經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準設(shè)立的從事證券經(jīng)營業(yè)務(wù)的有限責任公司或股份有限公司，也就是我們常說的券商。在國外，證券公司有不同的稱呼，例如在美國被稱作投資銀行，在英國被稱為商人銀行。在一些實行金融混業(yè)管理的國家（如德國）則沒有專門的證券公司，其功能由銀行來完成。

二、資本結(jié)構(gòu)分析

（一）資產(chǎn)負債率分析

我國證券公司業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)的經(jīng)紀、自營和承銷三大業(yè)務(wù)以及新興的咨詢、并購重組、輔導、財務(wù)顧問等，而近年的趨勢則是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸穩(wěn)定，其占證券公司收入的比例趨小，新興業(yè)務(wù)比例逐漸增加。目前，經(jīng)紀業(yè)務(wù)是證券公司的核心業(yè)務(wù)，也是最重要的收入來源，因此，證券公司流動負債通常占負債總額的90%以上，這與傳統(tǒng)的制造業(yè)形成鮮明對比。以中信證券為例，2002-2007年流動負債中的代買賣證券款均占負債總額的80%以上。可見，經(jīng)紀業(yè)務(wù)在短時期內(nèi)仍將助推公司業(yè)績的成長，對其資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生直接影響。2002-2007年間，中信證券的負債率由61.41%上升到71.82%，與國外同行相比，資產(chǎn)負債率偏低（美國前四大證券公司美林、摩根·斯坦利、萊曼兄弟、高盛的資產(chǎn)負債率均達到95%左右）。

（二）短期有息負債率分析

2002-2007年間，中信證券的短期有息負債率（這里，短期有息負債=代買賣證券款）從41.15%提升到62.12%，其經(jīng)紀業(yè)務(wù)在2007年占8.08%的市場份額，排名第一。證券市場的向好吸引更多投資者參與進來，這將有助于提升證券公司的業(yè)績。但經(jīng)紀業(yè)務(wù)隨市場波動較大，而且它也是證券公司風險集中的區(qū)域，如營業(yè)部布局不當將帶來客戶資源減少的風險，在制度方面管理不嚴、執(zhí)行不力、存在無權(quán)或越權(quán)的風險，違規(guī)操作而帶來的信用交易風險、交易差錯風險、客戶流失風險等等。

（三）長期負債率分析

中信證券的長期負債率一直處于極低的水平（見表1），公司運用財務(wù)杠桿的空間很大，財務(wù)杠桿雖然加大了股東的風險，會使股權(quán)資本成本上升，但是總資本成本會下降，從而增加企業(yè)總價值。我國證券公司短期融資的方式不少，但中長期資金的融資一直是困擾的難題。

三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議

由于自身所處行業(yè)的特點，證券公司負債結(jié)構(gòu)中流動負債占有很大比例，而流動負債主要是由公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)引起的，因此，筆者建議證券公司應(yīng)大力發(fā)展經(jīng)紀業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升公司業(yè)績。

（一）深化經(jīng)紀業(yè)務(wù)

與成熟市場相比，我國證券公司的專業(yè)化程度還很低。在美國，美林證券圍繞投資理財，投資咨詢開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；雷曼兄弟側(cè)重于二級市場自營業(yè)務(wù)；高盛側(cè)重于一級市場承銷業(yè)務(wù)；查爾斯·韋伯提供廉價交易為主的經(jīng)紀業(yè)務(wù)。我國證券公司在十多年的發(fā)展過程中業(yè)務(wù)范圍不斷擴展，但不容否認，目前絕大多數(shù)券商的最大利潤來源依然是經(jīng)紀業(yè)務(wù)。

2008年4月23日，國務(wù)院頒布了《證券公司監(jiān)督管理條例》和《證券公司風險處置條例》，證券公司融資融券業(yè)務(wù)全面展開在即，融資融券將改變?nèi)探?jīng)紀業(yè)務(wù)模式，它產(chǎn)生的雙向盈利模式對券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)以及經(jīng)紀業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)融合提出了更高要求。能夠取得試點資格的券商將成為最大的收益者，這種收益不僅來自融資融券業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的利潤，而且還包括傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)份額的大幅度提升。無試點資格券商的出路只有專業(yè)經(jīng)紀公司和綜合經(jīng)紀業(yè)務(wù)公司兩種。打造自身的研究實力和風險管理能力，爭取盡早開展融資融券業(yè)務(wù)將是目前國內(nèi)大多數(shù)證券公司的出路，而借用試點券商融資融券通道有可能是無試點資格券商保護現(xiàn)有客戶資源的無奈之舉。在借用通道過程中，無資格券商如何提高研究咨詢質(zhì)量將是該時期服務(wù)的重點。此外，優(yōu)化營業(yè)部布局、加強網(wǎng)點建設(shè)、提升渠道效率、拓展渠道功能也是券商提高現(xiàn)有收入水平的有力措施。

（二）拓展投行業(yè)務(wù)

國外證券公司進入我國市場后，對國內(nèi)證券公司傳統(tǒng)的承銷業(yè)務(wù)也形成巨大的沖擊，特別是證券發(fā)行方式的市場化，發(fā)行成功與否將在很大程度上取決于證券公司的承銷經(jīng)驗、資金實力以及研究力量。增加證券承銷準備金；建立核心客戶服務(wù)體系，提高承銷業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)量；建立有效的內(nèi)部分工機制；不斷追求股票發(fā)行方式的創(chuàng)新設(shè)計。比如增強對大型中央債券項目爭取的力度，充分調(diào)動營業(yè)部的積極性，提高公司網(wǎng)絡(luò)的證券銷售能力，加強對市政債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、資產(chǎn)抵押債券、外幣債券、政策性金融債券等創(chuàng)新品種的研究與開發(fā)，積極尋找二板市場承銷業(yè)務(wù)的潛在機會等等。

（三）拓寬籌資渠道

目前，我國證券公司立足于穩(wěn)固發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)的開展都需要大量的資金投入。從業(yè)務(wù)看，現(xiàn)在開設(shè)一個營業(yè)部至少需要投入600萬元資金，少數(shù)裝修豪華、設(shè)備先進的營業(yè)部則需投入1000萬元以上，另外各營業(yè)部還必須有一定量的日常營運資金和清算資金；從投行業(yè)務(wù)看，證券公司從事一級市場承銷、兼并收購等業(yè)務(wù)時，在項目運營過程中大多需要向項目當事人提供短期融資即“過橋貸款”才能使項目順利施行。證券公司要開拓新的業(yè)務(wù)、形成特色經(jīng)營均需要大量的資金投入，因此應(yīng)大力拓寬籌資渠道。

1.完善現(xiàn)有融資渠道

目前我國證券公司除了增資擴股或公開發(fā)行股票增加資本金以外，合法的融資渠道有三種：一是進入銀行間同業(yè)拆借市場進行短期拆借；二是在銀行間同業(yè)拆借市場或上海、深圳證券交易所市場進行國債回購；三是用自營證券進行股票質(zhì)押貸款。這三種渠道在一定程度上可以彌補證券公司資金頭寸的不足，解決臨時資金周轉(zhuǎn)問題，但無法滿足證券公司中長期發(fā)展資金的需要。

在成熟的資本市場上，證券公司通過上述渠道融資的比例一般要占其總負債的30%-40%以上；而在我國，上述渠道融通的資金量還很有限，原因是：證券公司進入同業(yè)拆借市場條件較高，拆借額度和拆借期限都受到嚴格的限制；股票質(zhì)押融資手續(xù)比較繁瑣；融資成本相對較高，最長期限也只有6個月，所以，這三條融資渠道目前還沒有充分發(fā)揮它們應(yīng)有的作用。隨著我國證券公司資本實力的增強以及內(nèi)控機制的不斷完善，應(yīng)適當放松對證券公司拆借與回購業(yè)務(wù)的嚴格管制，放寬質(zhì)押融資期限，允許更多的證券公司利用這三條渠道融通中短期資金。

另外，借鑒國外證券公司一般多與銀行簽有循環(huán)信貸協(xié)議的做法，可以考慮允許我國商業(yè)銀行對經(jīng)營業(yè)績好、資信度高的券商提供包銷證券所需的流動資金貸款及少量長期貸款，也可考慮券商通過設(shè)立基金、發(fā)行商業(yè)票據(jù)等來獲得資金。票據(jù)融資具有融資手段靈活、成本低、融資規(guī)模大等優(yōu)點，同時作為貨幣市場的一種信用工具，還有利于貨幣政策的靈活操作，有利于活躍貨幣市場，溝通貨幣市場與資本市場的聯(lián)系。

2.發(fā)行中長期金融債券

負債融資應(yīng)該以中長期債務(wù)資本為主，而目前我國證券公司的中短期負債在債務(wù)資本結(jié)構(gòu)中的比例占90%以上，大部分證券公司長期負債總額為零，而能帶來較大負債融資利益的是中長期負債。國外大證券公司發(fā)行的中長期債券規(guī)模一般都比較大，在綜合資本中占了較大的比重，一般都在70%以上，而我國證券公司至今僅有幾家通過發(fā)行債券來充實中長期資金來源。

有關(guān)部門應(yīng)通過加強對債券發(fā)行主體的資質(zhì)審查，逐步放松對債券發(fā)行的計劃規(guī)模控制，推動市場按效率原則運行，將債券融資作為今后證券公司的基本融資手段加以培育。這一方面可以使那些資產(chǎn)質(zhì)量好、業(yè)務(wù)規(guī)模大的證券公司籌集到中長期資金；另一方面也可通過債券資信評估制度來促進證券公司經(jīng)營管理各方面的改善和提高。因此，隨著我國證券公司規(guī)模的擴大，發(fā)行金融債券將成為證券公司融入資金的一個有效途徑。

總之，要為證券公司壯大規(guī)模開辟多條有效的融資渠道，這有助于證券公司改善融資結(jié)構(gòu)，提高綜合競爭力和抗風險能力.

【主要參考文獻】

篇（10）

Abstract: On the day the securitization of credit assets， officially launched the pilot project has attracted enthusiastic attention of the parties. The author of this article for the earlier asset securitization research， that asset securitization for China's commercial banks to meet regulatory requirements， and resolve the credit risk spread a positive role in promoting， is a breakthrough in the capital "bottleneck" of one of the products and effective means.

Key words: asset securitization; commercial banks; capital constraints

前言

隨著現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展，對銀行風險資本的要求越來越高，中國的銀行業(yè)要在加入世界貿(mào)易組織后與世界金融巨擘“與狼共舞”，除了要具備科學的管理理念、方法、手段和產(chǎn)品外，更需要具備的是資本約束下的發(fā)展觀，具體體現(xiàn)為風險資本的管理，要改變目前銀行業(yè)的風險資產(chǎn)與資本雙擴張為特征的粗放式外延型的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，運用多種手段走出一條集約化內(nèi)涵式的資產(chǎn)與資本相適應(yīng)的業(yè)務(wù)發(fā)展之路。這其中資產(chǎn)證券化不失為當前中國銀行業(yè)突破資本“瓶頸”的有效手段和產(chǎn)品之一。

資產(chǎn)證券化指的是將缺乏流動性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的過程較為復雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special－purpose Vehicle，特別目的載體）、信用評級機構(gòu)、投資者等諸多方面。目前，國際上信貸資產(chǎn)證券化具代表性的模式主要有美國模式（表外模式）、德國模式（表內(nèi)業(yè)務(wù)模式）、澳大利亞模式（準表外模式）。

資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行經(jīng)營的啟示

當前，我國銀行良好的成長性與巨額不良資產(chǎn)形成強烈反差，各行普遍面臨資本金不足、不良資產(chǎn)比重高、流動性差、運作效率低等問題，通過金融創(chuàng)新，特別是借鑒諸如資產(chǎn)證券化等國際成功經(jīng)驗，不失為一種好的解決辦法。資產(chǎn)證券化對于我國商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求，化解和分散信用風險的借鑒意義主要體現(xiàn)在以下幾方面：

1、優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，緩解流動性壓力。國內(nèi)商業(yè)銀行的負債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)卻呈現(xiàn)出長期化的傾向。在國際金融市場上，長期融資的功能主要由資本市場承擔。在我國，企業(yè)通過資本市場融資僅占5％左右，商業(yè)銀行長期承擔了本應(yīng)由資本市場承擔的功能，公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項目主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長期貸款比重逐年上升。另一方面，隨著加息周期的來臨以及金融投資產(chǎn)品的蓬勃興起，儲蓄存款出現(xiàn)增勢減緩的勢頭，貸款長期化與存款短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強兩對矛盾并存，銀行資產(chǎn)負債期限明顯錯配，銀行“短借長用”的矛盾將會越來越凸顯，導致流動性風險不斷加大。監(jiān)管部門規(guī)定商業(yè)銀行中長期貸款比例不超過120％，據(jù)悉，不少銀行已接近或超過這一監(jiān)管上限。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為資產(chǎn)負債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，可以將不具有流動性的中長期貸款置于資產(chǎn)負債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風險壓力。

2、有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。隨著加入世界貿(mào)易組織，銀行監(jiān)管日益加強，解決商業(yè)銀行風險，特別是風險資產(chǎn)與經(jīng)濟資本的關(guān)系顯得尤為迫切和突出。如何在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風險的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題。靠不斷擴充資本的外延增長模式越來越受到投資者置疑。而靠不斷降低資產(chǎn)風險度，大力發(fā)展低風險或無風險的中間業(yè)務(wù)這種內(nèi)涵式的增長模式越來越受到推崇，這其中資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不失為解決矛盾的較好方式之一。根據(jù)銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計提各項損失準備的基礎(chǔ)之上計算資本充足率，2007年1月1日資本充足率不低于8％、核心資本充足率不低于4％。近年來，隨著金融資產(chǎn)的快速擴張，國內(nèi)銀行普遍面臨資本金不足的難題，浦發(fā)、招商、民生紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級債等方式充實資本金，這固然也是一種不錯的選擇，但大規(guī)模融資容易引發(fā)市場的極大反響，招致投資者的抵制；且發(fā)行次級債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風險權(quán)重，故不能從根本上解決資本金不足的問題。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對不同類風險資產(chǎn)的資本要求，銀行能夠主動靈活地調(diào)整銀行的風險資產(chǎn)規(guī)模，通過對貸款進行證券化而非持有到期，來改善資本充足率的大小，以最小的成本增強流動性和提高資本充足率。

3、有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。在處理大批非流動性資產(chǎn)時，特別是不良資產(chǎn)，銀行往往需要花費大量的時間和精力，并且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種傳統(tǒng)的資金變現(xiàn)方式顯得效率較低，而資產(chǎn)證券化在處理大量非流動性資產(chǎn)時一般采用歷史數(shù)據(jù)來估計資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定的比例實現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，從而節(jié)省了資產(chǎn)價值評估的成本和時間，快速收回大量現(xiàn)金，融資成本較低，同時保留了資產(chǎn)所有者對剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決中國銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)一直是中國金融界的主要課題。盡管通過努力不良資產(chǎn)率由34％下降到2004年上半年的15.59％，但不良資產(chǎn)率依然很高，因此，利用證券化來加速解決不良資產(chǎn)問題是很現(xiàn)實很急迫的要求。銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2004年第三季度，境內(nèi)主要商業(yè)銀行不良貸款率為13.37％，其中，四大國有商業(yè)銀行不良貸款率為15.71％，股份制銀行不良貸款率為5.3％，均高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風險轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

4、有利于增強盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。限于國內(nèi)金融市場不發(fā)達，特別是固定收益?zhèn)袌霾话l(fā)達，國內(nèi)商業(yè)銀行仍然以傳統(tǒng)的利差收入為其收益的主要來源，中間業(yè)務(wù)收入占比很小，大約只有6％～17％。資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供了機會。在資產(chǎn)證券化過程中，給金融市場增加了大量可投資品種，且具備信用級別高，收益穩(wěn)定等特點，成為債券之外的重要投資品種，其根據(jù)標的資產(chǎn)和條款設(shè)置的不同形成了許多投資品種，迎合了各種投資需求，有利于投資者實施多元化投資策略和控制投資風險。此外，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入；另外，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的障礙及對策

國外資產(chǎn)證券化實踐表明，資產(chǎn)證券化須具備如下環(huán)境：

1、法律環(huán)境。既包括與公司組成和監(jiān)管、信托的建立和受托人職責、融資報告要求相關(guān)的法律法規(guī)，也包括信息揭示要求、受托人強制職責、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力規(guī)則。

2、會計環(huán)境。包括對于脫離資產(chǎn)負債表的證券化資產(chǎn)的確認方法，資產(chǎn)負債表中報告發(fā)起人頭寸的方法、發(fā)起人考慮下級部門利益的方法等等。

3、稅收環(huán)境。明確對資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和現(xiàn)金流的稅負問題，包括債務(wù)人支付給SPV或SPV支付給投資者的稅收問題。

4、市場環(huán)境。金融市場不發(fā)達，特別是信用市場，從當前來看主要是企業(yè)債市場極不發(fā)達，無法為企業(yè)信用定價；此外市場缺乏公信、高效的中介機構(gòu)，如評級機構(gòu)，托管機構(gòu)等；信用標準不統(tǒng)一，市場分割，缺乏透明度。

5、信用環(huán)境。高效的信用體系是有效實施資產(chǎn)證券化的重要基礎(chǔ)，要采取各種措施提高全社會的信用意識，擴大征信服務(wù)的覆蓋面，加強信用交流和共享，要有較為完善的企業(yè)和個人的信用體系。

自1999年以來，我國理論界、金融界就商業(yè)銀行實施不良資產(chǎn)證券化進行了積極的研究和探討。2003年初，中國信達資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項目，被稱為我國第一個資產(chǎn)證券化項目。但總體而言，現(xiàn)階段，我國對于資產(chǎn)證券化，無論是理論知識準備還是實際操作經(jīng)驗，無論是金融環(huán)境還是法律、會計、稅收環(huán)境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。突出表現(xiàn)為：相關(guān)法律法規(guī)不健全，資產(chǎn)證券化缺乏法律規(guī)范與保障；信用評級制度不完善，缺乏規(guī)范的金融中介機構(gòu)；資本市場發(fā)育程度低，資產(chǎn)支持證券的需求不足等等，尚不適宜大規(guī)模推動資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

篇（11）

隨著公共文化服務(wù)體系建設(shè)的全面推進，人民群眾的精神文化生活得到豐富和提高，越來越多的老百姓參與到文化生活中來，這給各個公共文化單位帶來了更大的挑戰(zhàn)，如何更好地做到服務(wù)于民這是重中之重。

離黨的十七屆五中全會《2010年政府工作報告》中提出的“推進美術(shù)館、圖書館、文化館、博物館免費開放，豐富人民群眾的精神文化生活”的要求，已經(jīng)過去了7年，現(xiàn)在的文化機構(gòu)是否適應(yīng)了新的形勢，豐富了人民群眾的生活，群眾文化事業(yè)是否呈現(xiàn)出欣欣向榮的繁榮局面了呢？

筆者有幸在常熟博物館和常熟美術(shù)館都呆過，以這兩個單位為例。

首先，兩者皆是為群眾提供知識，教育和欣賞的文化教育機構(gòu)，面向大眾已經(jīng)很多年，尤其是常熟博物館。1997年以來接納群眾數(shù)百萬，又處于城市繁華地段，于2008年5月1日率先正式對外免費開放，深受百姓喜愛。隨后常熟美術(shù)館也在2012年元旦實施免費開放政策。為了確保免費開放后的正常、平穩(wěn)、有序運行，博物館和美術(shù)館都實施了一系列措施。

一、優(yōu)化硬件設(shè)施，改善服務(wù)條件

為了給展覽提供良好的展出環(huán)境，博物館在2008-2011年分別對陶瓷庫房和古籍庫房以及陶器廳、玉器廳等主展廳進行全面改造和更新。同時增設(shè)了館藏文物精品鑒賞室，以適應(yīng)免費開放后不同層次觀摩人群的需要。美術(shù)館則根據(jù)全國重點美術(shù)館評估專家意見，將南二樓4號和5號展廳合并改造，二樓和三樓的6號和7號展廳上下打通，合并成一個大展廳，使變得更加合理、方便。在南樓走廊處增加人貨兩用電梯，方便觀眾上樓參觀的同事又可以搬運大型展品。擴大了藏品庫房并改造了衛(wèi)生間，解決了由于觀眾人流量增加后廁所蹲位少的矛盾。

二、增加便民措施，改善公共教育。

博物館和美術(shù)館根據(jù)“公共文化服務(wù)項目健全，服務(wù)質(zhì)量和水平不斷提升”的要求，為了保證展品、設(shè)施的安全，維護良好的環(huán)境及參觀秩序，都增加相關(guān)人員若干。在大門、主展廳正面及原售票處增設(shè)免費開放顯著標識、展館平面示意圖、參觀須知和其它宣傳用標識。免費發(fā)放各類展覽配套宣傳資料，為適應(yīng)特殊人群尤其是殘疾人參觀需求增辟了殘疾人通道。同時增設(shè)了特殊人員休息室和觀眾寄存箱等。

三、積極舉辦活動，走進群眾中去

為了適應(yīng)和滿足免費開放后社會的需要，兩館在原有展覽數(shù)量的基礎(chǔ)上，每年多加展覽十多個，經(jīng)常舉辦活動，比如博物館有常熟市民間收藏交流會，國際博物館日市民大型鑒寶活動，美術(shù)館每年舉辦少兒藝術(shù)節(jié)等，定期面向廣大群眾，開展各種講座，并都組織文化下鄉(xiāng)活動，向各村鎮(zhèn)，農(nóng)民子弟學校推廣文化。

綜上所述，經(jīng)過近幾年的整改和努力，常熟博物館和常熟美術(shù)館在為群眾服務(wù)的道路上又走的更遠了，表面上參觀人數(shù)都呈上升趨勢，在老百姓心中也占據(jù)了一定地位，但是存在的不足依然是很明顯的。

1.參觀人流量分布不均，講解不吸引群眾

同為免費開放的博物館，人流量不同也是正常的，但是常熟美術(shù)館與常熟博物館的人流量差距懸殊很大。常熟博物館現(xiàn)在一年人流量在20萬以上（據(jù)統(tǒng)計數(shù)2007年87403人，2008年116023人，2009年190957人，2010年約20萬人，2011年約21萬人），重要節(jié)假日人流量達到了近萬人次。以十一S金周為例，10月1日博物館一天接待來客8000人左右，而美術(shù)館卻只有200個人，相差了四十多倍，這個數(shù)據(jù)是相當驚人的。在非重大節(jié)日，除去團隊參觀，博物館一天人流量大約兩三百人，而美術(shù)館可能三十個人都沒有，這令人很震驚。一個因素固然是地理位置的關(guān)系，兩者雖同在繁華的市區(qū)，但博物館是緊鄰主交通干道北門大街，與圖書館比鄰，且建館將近20年，早被群眾所熟知。但是地理位置不是最主要的因素，如圖所示：

以最繁華的方塔街和北門大街的十字路口為起點，半徑370米內(nèi)有5個文化局下屬單位，博物館和美術(shù)館都在其中。其實兩者之間距離不過三百多米路，且博物館與圖書館東側(cè)建筑比鄰，美術(shù)館則是在圖書館西側(cè)建筑的馬路斜對面，距離都不遠，為什么會造成如此大的差距？

筆者曾經(jīng)做過調(diào)查，10個人里面10個知道博物館，卻只有3個人知道美術(shù)館，但是這10個人卻都知道虞山大戲院（美術(shù)館與虞山大戲院比鄰），說明與地理位置關(guān)系還是并不大。如何彌補這點不足呢？

我建議要擴大媒體宣傳，通過電視臺采訪和報紙不定期選登展覽訪談，同時加強講解這一塊的職能。大部分群眾區(qū)分不出博物館和美術(shù)館到底哪里不同，美術(shù)館也是屬于博物館的一種，既然已經(jīng)參觀過博物館，那美術(shù)館可以不用去了，反正也是書畫，博物館的書畫都是古代與近現(xiàn)代大家之作，美術(shù)館那種新派抽象畫看不懂，很多老百姓就是這樣想的。如何讓美術(shù)館引起他們的興趣這是值得思考的。哪怕宣傳再到位，老百姓不理解，就不會走進去欣賞的。比如在2010年1月28日，常熟美術(shù)館舉辦過中國美術(shù)館藏路德維希捐贈美術(shù)作品展，這是一個大型展覽了，常熟電視臺也進行了宣傳。尤其是當時的2號展覽廳，展品相當有分量。包括了巴伯洛?畢加索的代表作《帶鳥的步兵》和《花瓶邊的男人和女人，半身像》c價值以千萬計，加上展廳里其他的名作，無論從藝術(shù)角度還是經(jīng)濟角度，都是無與倫比的。但除了開幕式以及頭幾天組織的領(lǐng)導和學生參觀外，其余剩下來的長達兩個多月的展期，參觀者寥寥無幾。很多人甚至已經(jīng)走進展廳了，但是一看是抽象畫，馬上轉(zhuǎn)身就走。而后來這個展覽巡回至上海展出的時候，新聞里報道，禁戒線攔到2米開外，人群不斷擠入，連門都被擠壞了。為什么上海的觀眾如此熱情？我們這是縣級城市，觀眾的思想沒有上海那樣更為活躍開放和包容，但是根深蒂固的審美觀固然難以改變，我們卻可以通過講解的方式去吸引他們，讓他們?nèi)チ私膺@幅畫的時代背景，這個作者當時的情況。再舉例，2012年8月18日舉辦的文化部2012年全國美術(shù)館館藏精品展出季?決瀾長歌――龐薰栗藝術(shù)回顧展，邀請了很多學生來參觀，雖然不是抽象畫，但是有很多傳統(tǒng)圖案展以及海報設(shè)計，學生們往往瞟了一眼就走了，我改變了原有的講解方式，不再著重描述畫中畫的是什么，怎么去畫的，而是著重講述這幅畫背后的故事。簡簡單單一張龐薰栗在法國留學時的自畫像，背后卻是求學的他在窮困潦倒之時寧可不受法國貴族的高薪誘惑也要堅持自己創(chuàng)作初衷的愛國情懷，這樣結(jié)合著當時的背影和人物的自傳一起講解，原本2秒鐘的隨意一看立刻便變得豐富起來。枯燥的傳統(tǒng)圖案則將它們的原型結(jié)合著中國神話故事來講述，便變得立體了起來，如此講解效果出奇的好，學生們格外熱情高漲。這樣的講解不會高深晦澀，讓觀眾一聽即懂，而且不僅聽得懂，還產(chǎn)生觀看的熱情與興趣，這才是立足于群眾的角度去思考，能夠吸引他們，真正的讓群眾靠近美術(shù)館，讓美術(shù)館走進群眾中去。我建議美術(shù)館應(yīng)該多配備講解員，并且要進行定期培訓，只有扎實的專業(yè)知識，才能在每一個展覽面向大眾的時候，做到更好的服務(wù)于民。

2.媒體設(shè)備陳舊，數(shù)字化應(yīng)用不廣泛

打開博物館和美術(shù)館的網(wǎng)站，都可以發(fā)現(xiàn)一個問題，就是更新不夠快，比如博物館，群眾論文最新發(fā)表的是2015年的3月份的，美術(shù)館培訓那一塊，育才畫室早就搬走了，但是還掛在網(wǎng)站上，這些都容易誤導群眾，現(xiàn)代人的生活都離不開網(wǎng)絡(luò)，如果要去一個地方參觀游玩，都會上網(wǎng)查看一下，所以及時更新數(shù)據(jù)是很重要的。

現(xiàn)在是信息化時代，隨著智能化手機的廣大運用，微信，微博等實時交流軟件的流行，信息數(shù)據(jù)的交流不再是網(wǎng)站的專用。很多公共機構(gòu)都建立了微信、微博平臺，在網(wǎng)絡(luò)中與群眾交流，及時匯報最新動態(tài)，幫老百姓解決一些困擾。光有微信、微博平臺還不足夠，這點上我們可以結(jié)合西安交通大學的圖書館和上海圖書館的經(jīng)驗，前者是向觀眾外借IPAD電子書，后者是通過開發(fā)了手機客戶端來傳播文化。我們可以兩者結(jié)合，安卓和蘋果的手機客戶端軟件，但不局限于查詢，可以附最新的展覽，不僅僅是簡介。原先我們也會在網(wǎng)站上展覽簡介和幾張圖片，現(xiàn)在可以將整個展覽所有的圖片細節(jié)都上傳到客戶端，這樣不能前往參觀的觀眾也可以通過手機隨時隨地觀看，既滿足了普通觀眾觀賞的欲望，也給真正的藝術(shù)愛好者提供了便利，對于他們來說是不會滿足于圖片的，肯定會親自前往。

博物館大部分展廳都運用了多媒體技術(shù)，“玉器廳多媒體查播分離系統(tǒng)”、“明清書畫廳多媒體展臺系統(tǒng)”、“瓷器廳多媒體投影展示系統(tǒng)”以及“瓷器廳裸眼三維影像展臺”等，大廳配備了網(wǎng)站觸摸屏以及雙語音導覽機，這些設(shè)配都是觀眾了解常熟博物館的一個重要窗口。美術(shù)館則在大門口設(shè)置了大屏幕播放最新的展覽預(yù)告和簡介，大廳也設(shè)置了美術(shù)館網(wǎng)站觸摸屏，根據(jù)展覽的調(diào)整，會在展廳布置電視機播放紀錄片等多種形式的多媒體宣傳，來向群眾展示自己。但是這些設(shè)備是否得到很好的運用呢？觸摸屏的媒體設(shè)備大多都已經(jīng)陳舊老化，不靈敏，對于觀眾不能起到很好的引導作用。建議更新設(shè)備，修復損壞的機器，增添人工語音導游。現(xiàn)代社會的信息發(fā)展越來越快，數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化是不可阻擋的進化路程，只有將源遠流長的藝術(shù)文化與之相結(jié)合，才能不被群眾所遺忘。