數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估大全11篇

緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

一、研究背景

近年來，隨著大數(shù)據(jù)寫入政府工作報(bào)告，大數(shù)據(jù)相關(guān)企業(yè)在全國遍地開花，其中以大數(shù)據(jù)運(yùn)營為主要經(jīng)營方向的企業(yè)層出不窮。大數(shù)據(jù)企業(yè)最核心的資產(chǎn)是數(shù)據(jù)資產(chǎn)，然而關(guān)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，行業(yè)內(nèi)并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。面對(duì)以大數(shù)據(jù)為代表的新一代信息技術(shù)服務(wù)型企業(yè)的跨越式發(fā)展，企業(yè)急需通過債務(wù)融資、股權(quán)融資等方式擴(kuò)大規(guī)模。對(duì)于大數(shù)據(jù)運(yùn)營企業(yè)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)無疑是企業(yè)最為重要的一種無形資產(chǎn)，但由于缺乏科學(xué)的估值體系，企業(yè)融資方面存在較多的困難。究其根本，是關(guān)乎數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)的問題。對(duì)于私募股權(quán)投資基金來說，正確合理的評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值，是對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的前提條件。

二、數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)中影響因素分析

數(shù)據(jù)成為一類資產(chǎn)是信息資源資本化的體現(xiàn)，他讓數(shù)據(jù)資源不僅僅具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值和應(yīng)用服務(wù)本身，而且具有了內(nèi)在的金融價(jià)值。“大數(shù)據(jù)之父”維克托?邁爾?舍恩伯格認(rèn)為，數(shù)據(jù)資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表，只是時(shí)間問題。但同時(shí)我們也要認(rèn)識(shí)到，不是所有數(shù)據(jù)的都具備資產(chǎn)的屬性，數(shù)據(jù)本身不等于資產(chǎn)。根據(jù)財(cái)務(wù)關(guān)于資產(chǎn)的定義，只有數(shù)據(jù)被企業(yè)擁有和控制的、并且能夠用貨幣計(jì)量，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益，才能成為企業(yè)的一種無形資產(chǎn)。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，數(shù)據(jù)運(yùn)營企業(yè)關(guān)于數(shù)據(jù)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)是體現(xiàn)在數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)交易層面。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為一種無形資產(chǎn)，其公允價(jià)值的計(jì)量應(yīng)當(dāng)考慮市場(chǎng)參與者通過最佳使用資產(chǎn)或?qū)⑵涑鍪劢o最佳使用該項(xiàng)資產(chǎn)的其他市場(chǎng)參與者而創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)利益的能力。最佳使用數(shù)據(jù)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)考慮在實(shí)物上可能、法律上允許、財(cái)務(wù)上可行的情況下使用資產(chǎn)，具體如下：

（一）市場(chǎng)參與者在給資產(chǎn)定價(jià)時(shí)考慮的資產(chǎn)實(shí)物特征

如數(shù)據(jù)類型，數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)性、可靠性、數(shù)據(jù)數(shù)量、數(shù)據(jù)質(zhì)量、數(shù)據(jù)格式、數(shù)據(jù)可獲得性、數(shù)據(jù)跨度等內(nèi)容。

（二）市場(chǎng)參與者在給資產(chǎn)定價(jià)時(shí)考慮的資產(chǎn)法律限制

如水文、地理、氣象等測(cè)繪數(shù)據(jù)、航天信息類數(shù)據(jù)、個(gè)人隱私數(shù)據(jù)、企業(yè)戰(zhàn)略及商業(yè)數(shù)據(jù)等雖具有很高的應(yīng)用價(jià)值，但存在損害國家安全，個(gè)人隱私，企業(yè)利益等問題，違反了國家法律，其數(shù)據(jù)在應(yīng)用中存在法律障礙。

（三）市場(chǎng)參與者在給資產(chǎn)定價(jià)時(shí)考慮的資產(chǎn)財(cái)務(wù)特征

即是在實(shí)物上可能且法律允許的情況下使用資產(chǎn)能否產(chǎn)生足夠的收益或現(xiàn)金流量（考慮將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換到該用途的成本），以滿足市場(chǎng)參與者投資于這樣使用的該項(xiàng)資產(chǎn)所要求的投資回報(bào)。

三、數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)方法

國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)中關(guān)于無形資產(chǎn)定價(jià)的方法可分為三種基本類型，分別為收益現(xiàn)值法、市場(chǎng)價(jià)值法和重置成本法。本文在考慮了數(shù)據(jù)資產(chǎn)特殊性的基礎(chǔ)之上，提出了應(yīng)用博弈論、人工智能等方法對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的觀點(diǎn)。

（一）收益現(xiàn)值法

收益現(xiàn)值法（Present Earning Value Method）又稱收益還原法，是將數(shù)據(jù)在剩余使用期限內(nèi)的預(yù)期收益，按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)，把評(píng)估基準(zhǔn)日現(xiàn)值的總價(jià)值作為數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的一種計(jì)算方法。

式中：PV表示數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值（現(xiàn)值）；表示第k年的數(shù)據(jù)資產(chǎn)預(yù)期收益流入；n表示數(shù)據(jù)資產(chǎn)有效使用年限；i表示收益折現(xiàn)率。數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為經(jīng)營性資產(chǎn)直接產(chǎn)生收益，其價(jià)值實(shí)現(xiàn)的方式有數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)挖掘、應(yīng)用開發(fā)等。這種價(jià)值實(shí)現(xiàn)（預(yù)期收益）會(huì)伴隨著企業(yè)的經(jīng)營持續(xù)不斷的創(chuàng)造收益。收益現(xiàn)值法評(píng)估無形資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)明顯。目前國內(nèi)外關(guān)于專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、特許權(quán)等無形資產(chǎn)的評(píng)估中主要都采用了收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法較真實(shí)、準(zhǔn)確地反映了數(shù)據(jù)資產(chǎn)本金化的價(jià)格，因此在投資決策時(shí)，更容易被評(píng)估雙方所接受。

（二）市場(chǎng)價(jià)值法

市場(chǎng)價(jià)值法是在市場(chǎng)條件下，通過比較被評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)與售出同類資產(chǎn)的異同，進(jìn)而分析資產(chǎn)的價(jià)值影響因素，如期限、數(shù)量等，從而確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種方法。市場(chǎng)價(jià)值法的特點(diǎn)決定了其對(duì)需求量大、類型多、交易頻繁的數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有較高的應(yīng)用價(jià)值。但由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)差異性、個(gè)性化程度高，且其作為一種新興的交易類資產(chǎn)在國內(nèi)外交易時(shí)間較短，交易的數(shù)量較少，可參考的有價(jià)值的歷史交易資料非常有限。因此，在運(yùn)用市價(jià)價(jià)值法對(duì)數(shù)據(jù)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，由于歷史資料的缺乏，價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)很難建立，這樣難免會(huì)造成評(píng)估結(jié)果失真。但是在交易市場(chǎng)條件成熟的情況下，市場(chǎng)法也是一種較為可行的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法。

（三）重置成本法

重置成本法是在現(xiàn)時(shí)條件下，重新生產(chǎn)或取得與被評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有相同用途和功效的資產(chǎn)時(shí)需要的成本作為計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)取得的不可逆性，如視頻數(shù)據(jù)、氣象數(shù)據(jù)等便不能通過模擬的方法數(shù)據(jù)產(chǎn)生前的原始狀態(tài)，同時(shí)由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)的不可復(fù)制性、數(shù)據(jù)資產(chǎn)應(yīng)用的時(shí)效性，數(shù)據(jù)資產(chǎn)折舊不能準(zhǔn)確計(jì)量等特點(diǎn)，應(yīng)用重置成本法評(píng)估數(shù)據(jù)價(jià)值存在一定的困難，其價(jià)值評(píng)估結(jié)果也不容易得到交易雙方的認(rèn)可。因此，一般情況下，重置成本法不適合作為數(shù)據(jù)價(jià)值評(píng)估的方法。

（四）博弈方法

收益現(xiàn)值法是從數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易的買方定價(jià)、重置成本法是從數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易的賣方定價(jià)，市場(chǎng)價(jià)值法則通過市場(chǎng)的角度考慮問題，三種方法作為傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估方法其各有優(yōu)勢(shì)，也有缺點(diǎn)。作者認(rèn)為，在一定條件下，數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)可通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)的買賣雙方各自所掌握的信息，以討價(jià)還價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)自身利益最大化和風(fēng)險(xiǎn)成本最小化，即博弈方法。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易活動(dòng)中，由于買賣雙方信息不對(duì)稱，交易過程根據(jù)自身掌握的信息進(jìn)行往復(fù)的決策，因此該博弈過程可以看作是不完全信息條件下的動(dòng)態(tài)博弈。

（五）人工智能方法

利用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（圖3-1）等人工智能方法，根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的影響因素構(gòu)建人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的計(jì)算模型靈感來自動(dòng)物的中樞神經(jīng)系統(tǒng)，被用于估計(jì)或可以依賴于大量的輸入和輸出的未知函數(shù)。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型中，輸入可包含數(shù)據(jù)日期、有效期限、數(shù)據(jù)類型、數(shù)據(jù)復(fù)雜度、數(shù)據(jù)應(yīng)用范圍等數(shù)據(jù)價(jià)值指標(biāo)，輸出層可包含數(shù)據(jù)內(nèi)在價(jià)值、數(shù)據(jù)市場(chǎng)價(jià)值等價(jià)值指標(biāo)。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)具有較高的自組織、自適應(yīng)和自學(xué)習(xí)能力，可以對(duì)數(shù)據(jù)本身的應(yīng)用價(jià)值做出客觀的評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)，它不但克服了由人工評(píng)價(jià)所帶來的人為因素及模糊隨機(jī)性的影響，能保證評(píng)價(jià)結(jié)果的客觀性、準(zhǔn)確性，而且具有較強(qiáng)的動(dòng)態(tài)性，可為數(shù)據(jù)價(jià)格的確定提供重要的依據(jù)。

四、結(jié)語

本文提出從最佳使用數(shù)據(jù)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)考慮在實(shí)物上可能、法律上允許以及財(cái)務(wù)上可行的情況下使用資產(chǎn)，進(jìn)而提出了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的一般定價(jià)方法。通過分析得出收益現(xiàn)值法和市場(chǎng)價(jià)值法作為一般的資產(chǎn)定價(jià)方法，對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)也有一定應(yīng)用價(jià)值，但重置成本法不適合作為評(píng)估數(shù)據(jù)價(jià)值的方法。同時(shí)，本文在數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中引入了博弈方法和人工智能方法。

參考文獻(xiàn)

[1]張志剛，楊棟樞，吳紅俠.數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估模型研究與應(yīng)用[J].現(xiàn)代電子技術(shù).2015，38（20）： 44-47.

[2]潘渭河.試論無形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的特殊性[J].新課程：教育學(xué)術(shù)，2010（7）：31？32.

篇（2）

隨著通訊技術(shù)的快速發(fā)展以及互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)一步普及，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)用戶規(guī)模獲得了巨大的增長(zhǎng)，因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在運(yùn)營的過程中積累了大量原始數(shù)據(jù)；另一方面，數(shù)據(jù)挖掘等技術(shù)的應(yīng)用使得企業(yè)可以從原始數(shù)據(jù)中獲取更多有價(jià)值的信息，提高了數(shù)據(jù)的價(jià)值。而與之相對(duì)的是，數(shù)據(jù)雖然由企業(yè)持有且能為企業(yè)帶來預(yù)期收益，但是并沒有像其他無形資產(chǎn)諸如專利、商標(biāo)等作為一項(xiàng)資產(chǎn)來考慮。為了解決這種不對(duì)稱性，需要推動(dòng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)化，而普及數(shù)據(jù)的資產(chǎn)化則需要有可靠的方法對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。由于目前理論研究中對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)佑方法的研究尚少，所以希望通過本文的研究能夠?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供新的思路。

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）國外文獻(xiàn)回顧

Michael L.Gargano和Bel G.Raggad發(fā)現(xiàn)通過技術(shù)手段能夠從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的信息。Douglas Laney認(rèn)為舊的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)不適用現(xiàn)有企業(yè)的發(fā)展模式。Carol M.Graham研究發(fā)現(xiàn)網(wǎng)站訪問量與用戶數(shù)對(duì)電商或服務(wù)性公司的價(jià)值有很大的提高。Blodget指出，部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利上存在大虧損，但其股票價(jià)值卻居高不下，因?yàn)橛經(jīng)]有真實(shí)反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)回顧

張志剛從成本與應(yīng)用方面分析了影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的因素。魏曉菁使用可信度評(píng)估模型對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的管理過程提供指導(dǎo)。翟麗麗使用改進(jìn)B-S模型計(jì)算移動(dòng)云計(jì)算聯(lián)盟的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值。周芹提出了用層次分析法與蒙特卡洛模擬相結(jié)合的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值研究方法。王玉林從法律角度認(rèn)定數(shù)據(jù)具有財(cái)產(chǎn)性。胡凌指出，?τ諢チ?網(wǎng)企業(yè)而言數(shù)據(jù)資產(chǎn)更加重要，因?yàn)閿?shù)據(jù)可以多次使用產(chǎn)生價(jià)值。鄧郁發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則可以促使市場(chǎng)的發(fā)展。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特性

（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的行業(yè)特性

由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供的各種業(yè)務(wù)是以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)平臺(tái)的，因此在數(shù)據(jù)資產(chǎn)的應(yīng)用與管理方面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與其他企業(yè)相比有著先天性的優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)包括：互聯(lián)網(wǎng)的普及有利于企業(yè)大規(guī)模且連續(xù)的采集用戶信息；互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)特性使數(shù)據(jù)儲(chǔ)存與數(shù)據(jù)分析的成本更低、效率更高。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以借助數(shù)據(jù)的驅(qū)動(dòng)力，推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)的數(shù)字化，形成“互聯(lián)網(wǎng)+”的模式。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在多方面的特點(diǎn)，研究數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的應(yīng)用情況將為進(jìn)一步研究提供依據(jù)與參考，為普遍適用于各行業(yè)中數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評(píng)估方法研究提供理論基礎(chǔ)。

（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的運(yùn)營特性

在企業(yè)經(jīng)營層面上，大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的員工數(shù)量比較少，經(jīng)營初期資金投入需求比較低，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的準(zhǔn)入門檻比傳統(tǒng)行業(yè)要低。但是普遍來講，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展是階段性的，中小型企業(yè)需要在積累了一定量的用戶數(shù)量或者占有了一定市場(chǎng)份額后才能夠形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)來獲取利潤。處于成長(zhǎng)期的企業(yè)的主要經(jīng)營目的是占領(lǐng)用戶與市場(chǎng)，而在這個(gè)階段中，企業(yè)在會(huì)計(jì)利潤方面的表現(xiàn)往往不佳。然而，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的另一特性就是市場(chǎng)規(guī)模大與用戶數(shù)量多，從某種程度上來說，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)其實(shí)是一種人口密集型產(chǎn)業(yè)，借由信息技術(shù)用更低的成本或更多的用戶進(jìn)一步創(chuàng)造更高的利潤。在用戶積累過程中，企業(yè)對(duì)各類數(shù)據(jù)的記錄與整理也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營的重要一環(huán)，在有的情況下企業(yè)還會(huì)通過免費(fèi)提供服務(wù)快速開拓市場(chǎng)，并借助海量用戶數(shù)據(jù)調(diào)整原有業(yè)務(wù)。由此可見，數(shù)據(jù)收集與分析在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營當(dāng)中已經(jīng)擁有了非常重要的地位，而將數(shù)據(jù)視作為一項(xiàng)資產(chǎn)并合理的評(píng)估其價(jià)值也將是擁有非常重要的意義。

三、數(shù)據(jù)資產(chǎn)不同的價(jià)值體現(xiàn)方式

（一）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定義

目前數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定義有多種，其中依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)資產(chǎn)的定義，數(shù)據(jù)資產(chǎn)是指由企業(yè)運(yùn)營產(chǎn)生并被企業(yè)擁有，且預(yù)計(jì)能為企業(yè)帶來收益的資源。這些數(shù)據(jù)根據(jù)內(nèi)容分為庫存賬目等傳統(tǒng)企業(yè)數(shù)據(jù)、文檔郵件等辦公數(shù)據(jù)、信息設(shè)備記錄的運(yùn)營狀態(tài)數(shù)據(jù)以及用戶行為或用戶關(guān)系等內(nèi)容產(chǎn)生的社交數(shù)據(jù)。根據(jù)數(shù)據(jù)來源分為企業(yè)內(nèi)部自有數(shù)據(jù)與外部獲取數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)與其他類型的資產(chǎn)有著一定區(qū)別，比如，數(shù)據(jù)資產(chǎn)創(chuàng)造過程中建設(shè)周期的不確定性以及所帶來的成本的不可預(yù)測(cè)性；數(shù)據(jù)資產(chǎn)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)收益產(chǎn)生加成效應(yīng)；數(shù)據(jù)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值隨著數(shù)據(jù)規(guī)模的增長(zhǎng)呈非線性的增長(zhǎng)。

（二）數(shù)據(jù)資產(chǎn)基本價(jià)值的影響因素

數(shù)據(jù)資產(chǎn)的基本價(jià)值由多方面組成。數(shù)據(jù)規(guī)模表示數(shù)據(jù)的總?cè)萘浚髽颖緮?shù)據(jù)使統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果更與現(xiàn)實(shí)接近，容量越高越容易產(chǎn)生有價(jià)值的信息；數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度表示數(shù)據(jù)對(duì)被記錄的準(zhǔn)確反應(yīng)程度，數(shù)據(jù)的采集方法決定數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度；數(shù)據(jù)的完備性表示一套數(shù)據(jù)對(duì)被記錄對(duì)象的所有相關(guān)指標(biāo)的完整程度，數(shù)據(jù)的采集范圍越廣完備性就越高；數(shù)據(jù)的唯一性表示數(shù)據(jù)資產(chǎn)擁有者對(duì)其的獨(dú)占程度，企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)的唯一性要高于多家企業(yè)的合作共享數(shù)據(jù)與公開數(shù)據(jù)；數(shù)據(jù)安全性是指數(shù)據(jù)不被竊取或破壞的能力，安全性越高的數(shù)據(jù)價(jià)值越高；數(shù)據(jù)的隱私性是指數(shù)據(jù)內(nèi)容是否包含著受法律保護(hù)的用戶個(gè)人隱私信息，隱私數(shù)據(jù)的采集受到法律的約束，且難以出售或出租。

（三）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的成本

在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)創(chuàng)造數(shù)據(jù)資產(chǎn)的過程中，將會(huì)產(chǎn)生各種相應(yīng)的成本，這些成本主要分為兩類，一類是其初期的投入成本，包括設(shè)備購買或租用成本、相關(guān)技術(shù)取得成本；另一類是數(shù)據(jù)積累過程中的運(yùn)營成本，包括數(shù)據(jù)收集與篩選過程中的人力資源投入、數(shù)據(jù)安全性維護(hù)與冗余備份成本、其他運(yùn)營成本。

（四）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的收益能力

數(shù)據(jù)資產(chǎn)最主要的價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式就是它的商業(yè)價(jià)值，當(dāng)數(shù)據(jù)包含內(nèi)容與企業(yè)的經(jīng)營內(nèi)容關(guān)聯(lián)性越高，與對(duì)核心業(yè)務(wù)的幫助越大，就越能?l揮更大的價(jià)值。企業(yè)可以使用用戶數(shù)據(jù)對(duì)用戶進(jìn)行細(xì)分，進(jìn)行分組制定不同服務(wù)策略，甚至可以提供定制服務(wù)，為每個(gè)客戶提供不同的服務(wù)。比如，個(gè)性化營銷，根據(jù)不同用戶的不同需求推送個(gè)性化的廣告，甚至可以對(duì)不同用戶劃定不同價(jià)格，在提高服務(wù)質(zhì)量同時(shí)提高總收益。同時(shí)，企業(yè)也可以使用歷史數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)等方面的未來發(fā)展做出預(yù)測(cè)與模擬，提前發(fā)現(xiàn)未來的需求，第一時(shí)間對(duì)經(jīng)營策略做出調(diào)整，加快新產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新與應(yīng)用速度。

另一方面，數(shù)據(jù)資產(chǎn)除了被企業(yè)自身使用獲取價(jià)值外，還可以被出租，比如，中小企業(yè)與個(gè)人也存在使用數(shù)據(jù)的需求，但是缺少采集與分析數(shù)據(jù)的能力，因此可以從專門的數(shù)據(jù)服務(wù)提供商獲取相應(yīng)服務(wù)由于數(shù)據(jù)的特性。數(shù)據(jù)資產(chǎn)可以同時(shí)被多次出租，甚至將數(shù)據(jù)出租作為一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，提供給有需求的企業(yè)與個(gè)人。中小企業(yè)與個(gè)人也存在使用數(shù)據(jù)的需求，但是缺少采集與分析數(shù)據(jù)的能力，因此，可以從專門的數(shù)據(jù)服務(wù)提供商獲取相應(yīng)服務(wù)。

（五）數(shù)據(jù)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值

市場(chǎng)價(jià)值是根據(jù)市場(chǎng)中的其他具有可比性的數(shù)據(jù)資產(chǎn)的交易價(jià)格，確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值。隨著行業(yè)的發(fā)展，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值開始獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，但由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特殊性，市場(chǎng)中或許很難找到屬性內(nèi)容完全相同的兩份數(shù)據(jù)資產(chǎn)，因此為了更加合理的評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值，需要根據(jù)影響其市場(chǎng)價(jià)值的各項(xiàng)因素，在市場(chǎng)中尋找各項(xiàng)指標(biāo)相對(duì)接近的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，根據(jù)指標(biāo)的高低，對(duì)評(píng)估的價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

四、數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法選擇

（一）不同評(píng)估方法的適用條件

目前在對(duì)于資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估方法中，比較成熟的有三種，分別是成本法、市場(chǎng)法和收益法。成本法是根據(jù)資產(chǎn)取得成本確定資產(chǎn)價(jià)值的方法，該方法能夠避免主觀性對(duì)價(jià)值評(píng)估的影響，但是由于忽略了資產(chǎn)為企業(yè)帶來的盈利能力，因此可能使得評(píng)估價(jià)值比真實(shí)情況偏低。

市場(chǎng)法主要是將市場(chǎng)上其他數(shù)據(jù)資產(chǎn)與被評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行比較分析，在市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)上，將其他影響資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的主要影響因素作為控制變量，然后在一個(gè)成熟的公平交易市場(chǎng)上進(jìn)行比較，以此得到被評(píng)估資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。使用市場(chǎng)法最大的難點(diǎn)在于以下方面：（1）需要考慮資產(chǎn)中的哪些要素會(huì)影響資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值；（2）需要確定價(jià)值影響因素對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的影響程度，從而對(duì)評(píng)估價(jià)值進(jìn)行修正；（3）需要存在一個(gè)適用的市場(chǎng)才能對(duì)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行合理的評(píng)估，在歷史交易較少或者交易數(shù)據(jù)不公開的情況下，使用市場(chǎng)法對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估會(huì)有一定的難度。不過在滿足這些條件的情況下，適用市場(chǎng)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估將是一個(gè)比較適用的手段。

收益法根據(jù)資產(chǎn)在未來剩余使用期限內(nèi)能夠取得的預(yù)期收益，并按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)后，判斷資產(chǎn)現(xiàn)有價(jià)值的方法。收益法能夠較明確的反映資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)格，但是適用收益法需要符合以下條件：（1）該項(xiàng)資產(chǎn)的未來收益與相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測(cè)并能適用貨幣來衡量；（2）能夠確定一個(gè)合理的剩余使用年限；（3）最終價(jià)值受同期利率與通脹率等因素影響較大，若這些因素產(chǎn)生浮動(dòng)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生明顯的變動(dòng)。

（二）針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的應(yīng)用分析

1.成本法。根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的獲取方式，將其分為直接購得與內(nèi)部積累兩種。企業(yè)內(nèi)部積累的數(shù)據(jù)資產(chǎn)使用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，其成本主要包括：初期準(zhǔn)備成本（設(shè)備，技術(shù)）+數(shù)據(jù)收集過程成本（運(yùn)營費(fèi)用）。成本法的基本計(jì)算公式為：

式中，V為評(píng)估價(jià)值，C0為初期準(zhǔn)備成本，Ci為第i個(gè)運(yùn)營周期的運(yùn)營成本。由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特殊性質(zhì)，忽略資產(chǎn)的損耗，直接將總成本記為評(píng)估價(jià)值。但是，由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值存在一定的規(guī)模效應(yīng)，重置成本與真實(shí)價(jià)值之間的關(guān)系呈非線性，使得在數(shù)據(jù)資產(chǎn)的規(guī)模過大或者過小的時(shí)候成本法與真實(shí)價(jià)值會(huì)產(chǎn)生較大的偏離。

2.市場(chǎng)法。研究對(duì)象均為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，所以不用考慮行業(yè)影響。目前雖然有存在數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易行為，甚至建立了數(shù)據(jù)交易中心，但是由于每筆交易中的數(shù)據(jù)資產(chǎn)各項(xiàng)屬性以及交易的背景有所不同，所以不能通過直接比較的方法確定評(píng)估價(jià)值，需要根據(jù)各項(xiàng)影響因素，用間接的方法綜合考慮被評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值。具體流程為：（1）分析被評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的基本屬性與價(jià)值影響指標(biāo)；（2）在市場(chǎng)中選擇適當(dāng)?shù)谋槐容^數(shù)據(jù)資產(chǎn)，根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的相應(yīng)指標(biāo)對(duì)被選取數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行調(diào)整；（3）由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易是一種新興的交易行為，為了保證評(píng)估價(jià)值的可靠性，應(yīng)該盡可能多的選取參照對(duì)象并對(duì)結(jié)果平均。市場(chǎng)法的基本計(jì)算公式如下：

式中，V為評(píng)估價(jià)值，n為選取參照對(duì)象的數(shù)目，Vi為第i個(gè)參照對(duì)象的市場(chǎng)價(jià)格，Ki為第i個(gè)參照對(duì)象根據(jù)各項(xiàng)指標(biāo)確定的綜合調(diào)整系數(shù)。

3.收益法。收益法的本質(zhì)是將數(shù)據(jù)資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來收益折算成現(xiàn)值，由于數(shù)據(jù)存在一定的時(shí)效性，因此認(rèn)為未來預(yù)期收益期限為有限的。由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)能夠提高經(jīng)營效率的特征，它使互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成本降低、收入增長(zhǎng)，提高競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)企業(yè)的總收益具有加成效果。除了用來出售或者出租的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，其他數(shù)據(jù)資產(chǎn)所帶來的收益無法直接體現(xiàn)。可以在行業(yè)內(nèi)平行對(duì)比或者企業(yè)內(nèi)部不同時(shí)期擁有數(shù)據(jù)資產(chǎn)前后經(jīng)營收益的差額得出數(shù)據(jù)資產(chǎn)為企業(yè)帶來的利潤，然后根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的預(yù)計(jì)有效期確定合適的未來每期的收益以及總期限，最后折現(xiàn)得出現(xiàn)價(jià)值。收益法的基本計(jì)算公式如下：

式中，V為評(píng)估價(jià)值，n為數(shù)據(jù)資產(chǎn)預(yù)期產(chǎn)生收益的期限，Rt為第t年數(shù)據(jù)資產(chǎn)的預(yù)期收益，i為折現(xiàn)率。

篇（3）

生物資產(chǎn)是農(nóng)、林、牧、漁業(yè)經(jīng)營的主要對(duì)象，不但為人類提供了味美、營養(yǎng)豐富的食品，成為人類蛋白質(zhì)的重要來源之一，而且還為某些工業(yè)生產(chǎn)提供了重要的原材料，生物資產(chǎn)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益重要。隨著我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化迅速發(fā)展，農(nóng)業(yè)資本市場(chǎng)不斷完善，涉及生物資產(chǎn)交易、租賃、保險(xiǎn)、抵押等經(jīng)濟(jì)行為不斷增多，增加了對(duì)生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的需求。然而生物資產(chǎn)類型多樣，依據(jù)生物的特征可以分為植物資產(chǎn)和動(dòng)物資產(chǎn)，根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的主要生產(chǎn)對(duì)象，生物資產(chǎn)又可分為農(nóng)作物資產(chǎn)、林木資產(chǎn)、畜禽資產(chǎn)和漁業(yè)生物資產(chǎn)。另外，生物資產(chǎn)具有生物轉(zhuǎn)化和自然增殖功能，并且生物資產(chǎn)個(gè)體的生長(zhǎng)發(fā)育及產(chǎn)出情況呈現(xiàn)明顯的階段性，每個(gè)階段在生理機(jī)能和組織結(jié)構(gòu)上各有特點(diǎn)，在個(gè)體發(fā)育的不同時(shí)期，同一組織或器官的生長(zhǎng)速度也不相同。生物資產(chǎn)的這些特殊性導(dǎo)致了不同類型生物資產(chǎn)在不同生長(zhǎng)階段其價(jià)值的變動(dòng)性。因此針對(duì)生物資產(chǎn)的特殊性，如何對(duì)不同類型、不同生長(zhǎng)階段生物資產(chǎn)的價(jià)值選擇合理的評(píng)估方案，是當(dāng)前資產(chǎn)評(píng)估領(lǐng)域亟待解決的問題。

一、生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法

（一）市場(chǎng)法估算生物資產(chǎn)價(jià)值

市場(chǎng)法也稱現(xiàn)行市價(jià)法、市場(chǎng)價(jià)格比較法。市場(chǎng)法原稱市場(chǎng)數(shù)據(jù)法（M.Bravi，Italy，1999），是指利用市場(chǎng)上同類或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過對(duì)比調(diào)整，確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。市場(chǎng)法充分考慮了市場(chǎng)因素，評(píng)估所用數(shù)據(jù)資料均來自于市場(chǎng)，因此運(yùn)用該方法評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值首先得有一個(gè)活躍的公開市場(chǎng)，再考慮公開市場(chǎng)上是否具有可比的資產(chǎn)及其交易活動(dòng)，如果沒有活躍的公開市場(chǎng)，可比的資產(chǎn)及其交易活動(dòng)則無從談起。

（二）收益法估算生物資產(chǎn)價(jià)值

通過收益法公式可以看出，收益法涉及三個(gè)基本參數(shù)：被評(píng)估資產(chǎn)的預(yù)期收益額（R）、折現(xiàn)率（r）及被評(píng)估資產(chǎn)取得預(yù)期收益的持續(xù)時(shí)間（n）。所以，運(yùn)用收益法的關(guān)鍵在于確定收益額、折現(xiàn)率及被評(píng)估資產(chǎn)取得預(yù)期收益的持續(xù)時(shí)間。

（三）成本法估算生物資產(chǎn)價(jià)值

成本法是以按現(xiàn)時(shí)工價(jià)及生產(chǎn)水平重新種植或飼養(yǎng)與被評(píng)估生物資產(chǎn)相類似的資產(chǎn)所需的成本費(fèi)用減去各種損耗作為被評(píng)估生物資產(chǎn)價(jià)值的方法。采用成本法評(píng)估資產(chǎn)應(yīng)該具備4個(gè)前提條件：一是被評(píng)估資產(chǎn)的實(shí)體特征、內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其功能必須與假設(shè)的重置全新資產(chǎn)具有可比性；二是應(yīng)當(dāng)具備可利用的歷史資料；三是形成資產(chǎn)價(jià)值的各種耗費(fèi)是必須的；四是被評(píng)估資產(chǎn)必須是可以再生的或者說是可以復(fù)制的（吳良海、陳昌龍，2007）。

在生物資產(chǎn)中，農(nóng)作物資產(chǎn)、漁業(yè)生物資產(chǎn)的經(jīng)營期一般較短，畜禽資產(chǎn)中的消耗性生物資產(chǎn)的經(jīng)營期相對(duì)較短，在利用成本法時(shí)，可以不考慮復(fù)利問題，利用公式（3）；而林木資產(chǎn)的生長(zhǎng)期長(zhǎng)，有的樹種長(zhǎng)達(dá)一二十年甚至數(shù)十年，畜禽資產(chǎn)中的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的經(jīng)營期相對(duì)也較長(zhǎng)，因此，對(duì)于該類生物資產(chǎn)運(yùn)用成本法時(shí)需要考慮資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)分年度投入的成本要用復(fù)利計(jì)算，可以利用公式（4）。

二、生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇原則

（一）必須與評(píng)估目的相結(jié)合

評(píng)估目的表明為什么要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，它是資產(chǎn)業(yè)務(wù)引發(fā)經(jīng)濟(jì)行為對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的要求，或是評(píng)估結(jié)果的具體用途。Frederick M.Babcock是第一個(gè)指出評(píng)估方法的選擇要依賴于評(píng)估目的的學(xué)者，他指出了評(píng)估程序開始前確定評(píng)估目的的重要性，同一資產(chǎn)可以基于不同評(píng)估目的有不同的價(jià)值。生物資產(chǎn)的評(píng)估目的主要有以下內(nèi)容。

1.以資產(chǎn)交易為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。首先，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的深入，涉及生物資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、出售交易日趨活躍，在交易中，買賣雙方對(duì)交易價(jià)格的期望是不同的，這就需要專門的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為交易提供價(jià)值咨詢服務(wù)；其次，在生物資產(chǎn)所有權(quán)不變的前提下，以收取租金的形式將生物資產(chǎn)的經(jīng)營使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他經(jīng)營使用者，或租入其他經(jīng)營者的生物資產(chǎn)并支付租金，不管是租入生物資產(chǎn)還是租出生物資產(chǎn)，都需要對(duì)租賃生物資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以作為確定租金的依據(jù)；另外，經(jīng)營生物資產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)合并、聯(lián)營、中外合資、中外合作、企業(yè)重組等要求進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，作為各方享受權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)的依據(jù)。

2.以保險(xiǎn)為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。生物資產(chǎn)在生長(zhǎng)期內(nèi)遭受自然災(zāi)害或動(dòng)物疾病都會(huì)對(duì)生物資產(chǎn)生長(zhǎng)、質(zhì)量及產(chǎn)量產(chǎn)生不利影響。生物資產(chǎn)保險(xiǎn)是生物資產(chǎn)經(jīng)營主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，又是保險(xiǎn)企業(yè)拓展業(yè)務(wù)的重要領(lǐng)域，保險(xiǎn)額、理賠額的確定依賴于對(duì)生物資產(chǎn)價(jià)值科學(xué)合理的評(píng)估。

3.以融通資金為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。生物資產(chǎn)經(jīng)營主體在經(jīng)營過程中，由于資金短缺需要融入資金，在融資過程中，作為資金擁有者的債權(quán)方為了減少風(fēng)險(xiǎn)，在某些情況下就要求資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)人的資產(chǎn)或抵押物進(jìn)行評(píng)估，以判斷其還本付息的能力。目前我國部分地區(qū)已有生物資產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)，銀行以抵押的生物資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值額的大小作為貸款條件和貸款額度確定的基礎(chǔ)。可以說，在這種情況下，銀行貸款的安全性很大程度上取決于評(píng)估的準(zhǔn)確性。

4.以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。我國于2008年1月15日頒布了《以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估指南（試行）及詳解》，規(guī)定以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師基于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或相關(guān)會(huì)計(jì)核算、披露要求，運(yùn)用評(píng)估技術(shù)，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告中各類資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值或特定價(jià)值進(jìn)行分析、估算，并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。所以當(dāng)經(jīng)營生物資產(chǎn)的企業(yè)在進(jìn)行出售、兼并、聯(lián)營等經(jīng)濟(jì)行為時(shí)，需要聘請(qǐng)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員依據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第5號(hào)——生物資產(chǎn)》準(zhǔn)則進(jìn)行以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估。

5.生物資產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，有關(guān)權(quán)益人有權(quán)要求以貨幣形式得到補(bǔ)償，從而需要對(duì)生物資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)或拍賣。這時(shí)就要求資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估企業(yè)生物資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)格，以此作為生物資產(chǎn)變現(xiàn)的依據(jù)。

6.其他相關(guān)的生物資產(chǎn)業(yè)務(wù)活動(dòng)也需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，如法律訴訟等。

上述這些評(píng)估目的又影響生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇。例如，評(píng)估一頭“役用牛”的價(jià)值，若以正常交易為目的，如果存在活躍的公開市場(chǎng)，市場(chǎng)上存在同類“役用牛”的交易，并且近期的交易價(jià)格可以獲得，則可以采用市場(chǎng)法對(duì)該頭“役用牛”的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估；如果不存在活躍的公開市場(chǎng)，則可以采用收益法對(duì)該頭牛的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，其前提條件是該頭牛未來役用收益額、使用年限及折現(xiàn)率可以合理預(yù)測(cè)。若企業(yè)由于破產(chǎn)清算對(duì)該頭“役用牛”進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，則該“役用牛”處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場(chǎng)條件下，一般不宜采用收益法。所以生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇應(yīng)與生物資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估目的相結(jié)合。

（二）必須與價(jià)值類型相匹配

資產(chǎn)評(píng)估可以從“質(zhì)”和“量”兩個(gè)角度進(jìn)行劃分：資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型說明“評(píng)什么”，是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值“質(zhì)”的規(guī)定，具有排他性，對(duì)評(píng)估方法具有約束力；資產(chǎn)評(píng)估方法說明“如何評(píng)”，是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值“量”的規(guī)定，具有多樣性和可替代性，并服務(wù)于評(píng)估價(jià)值類型。任何一項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果，應(yīng)該都是其質(zhì)和量的統(tǒng)一。

價(jià)值類型是指資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的價(jià)值屬性及其表現(xiàn)形式，不同的價(jià)值類型從不同的角度反映資產(chǎn)價(jià)值的屬性和特征。《資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型指導(dǎo)意見》第十六條指出“評(píng)估方法是估計(jì)和判斷市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值類型評(píng)估結(jié)論的技術(shù)手段”，所以生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇應(yīng)與生物資產(chǎn)價(jià)值類型相匹配，這是生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估結(jié)果具有科學(xué)性和有效性的重要保證。

（三）可收集信息資料的制約

各種評(píng)估方法的運(yùn)用都要根據(jù)一系列的數(shù)據(jù)、資料進(jìn)行分析、處理和轉(zhuǎn)換。每一種評(píng)估方法都需要有相應(yīng)的數(shù)據(jù)和資料支撐，由于市場(chǎng)缺陷的存在和生物資產(chǎn)本身的問題，某些數(shù)據(jù)和資料往往無法獲得，這就限制了相關(guān)評(píng)估方法在生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用。例如市場(chǎng)法既要求交易市場(chǎng)活躍，又要求被評(píng)估生物資產(chǎn)具有一定的通用性，否則就無法獲得參照物及其被評(píng)估生物資產(chǎn)的可比指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等資料。再如收益法要求被評(píng)估生物資產(chǎn)未來收益額可以合理預(yù)測(cè)并能用貨幣表示，同時(shí)被評(píng)估生物資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也能夠計(jì)量，然而生物資產(chǎn)具有高風(fēng)險(xiǎn)性和未來收益不確定性，所以收益難以預(yù)測(cè)的生物資產(chǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無法確定的生物資產(chǎn)均無法運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估。相對(duì)而言，成本法在運(yùn)用中對(duì)市場(chǎng)和被評(píng)估對(duì)象都沒有嚴(yán)格的條件限制，但是成本法難以反映生物資產(chǎn)的自然增殖，在運(yùn)用時(shí)也受到一定的限制。以上條件限定了各種評(píng)估方法的適用范圍，而各種評(píng)估方法的特點(diǎn)又能起到相互驗(yàn)證或分析、修正某些誤差因素的作用。這樣，不但可以拓展評(píng)估的可行性，還可以提高評(píng)估的準(zhǔn)確性。

三、生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

理論上，不同的評(píng)估方法不應(yīng)對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生太大的影響，并且在必要時(shí)需同時(shí)采用幾種方法評(píng)估一項(xiàng)資產(chǎn)。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，市場(chǎng)總是存在一定的缺陷，同時(shí)生物資產(chǎn)類型多樣，由于生物資產(chǎn)的生物轉(zhuǎn)化功能，在不同生長(zhǎng)階段的個(gè)體形態(tài)不同，并且產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益的方式也各不相同，這必然影響評(píng)估方法的選擇。通過對(duì)各種評(píng)估方法的分析，結(jié)合生物資產(chǎn)的特殊性，得出生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案如下。

（一）農(nóng)作物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

農(nóng)作物資產(chǎn)中，存在活躍市場(chǎng)的為花卉資產(chǎn)，可以采用市場(chǎng)法對(duì)其估價(jià)；除少數(shù)牧草外，其他農(nóng)作物資產(chǎn)不具備采用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的前提。因此，絕大部分的農(nóng)作物資產(chǎn)應(yīng)該采用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

（二）林木資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

林木資產(chǎn)屬于與土地難以分離的資產(chǎn)，總體不存在交易市場(chǎng)，偶爾也會(huì)發(fā)生一些交易行為，對(duì)于存在交易市場(chǎng)的林木資產(chǎn)便可采用市場(chǎng)法對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。雖然用材林資產(chǎn)的交易行為不具有普遍性，但砍伐后的木材卻存在活躍的交易市場(chǎng)，因此對(duì)用材林資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估可以采用市場(chǎng)法中的市場(chǎng)價(jià)倒算法，將林木資產(chǎn)采伐后所得木材的市場(chǎng)銷售總收入，扣除木材經(jīng)營所消耗的成本（含稅、費(fèi)等）及應(yīng)得的利潤后，剩余的部分作為林木資產(chǎn)價(jià)值。經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)在其壽命內(nèi)能夠多次產(chǎn)出林產(chǎn)品，帶來連續(xù)收益，符合收益法的前提，可以采用收益法評(píng)估其價(jià)值。處在幼齡期的林木資產(chǎn)可以選擇成本法。

（三）畜禽資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

畜禽資產(chǎn)交易非常活躍，可以采用市場(chǎng)法評(píng)估。對(duì)于可以多次產(chǎn)出的生物資產(chǎn)，如奶畜、種畜、蛋禽等生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，由于在其經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)可連續(xù)獲利，所以其價(jià)值可以采用收益法進(jìn)行評(píng)估。當(dāng)然只要是可以估算其成本的生物資產(chǎn)，都可以采用成本法估價(jià)。但對(duì)于年齡大的生物資產(chǎn)，其價(jià)值中包含有較大的自然增殖因素，用成本法評(píng)估將會(huì)低估價(jià)值，尤其是成熟生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。

（四）漁業(yè)生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

漁業(yè)生物資產(chǎn)依附江河水系，具有附著物的不可分割性，缺乏活躍的公開市場(chǎng)，限制了市場(chǎng)法在漁業(yè)生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中的使用。漁業(yè)生物資產(chǎn)基本不存在活躍市場(chǎng)，交易價(jià)格較難取得，除親魚外，漁業(yè)生物資產(chǎn)利用收益法確定價(jià)值不是合理和適當(dāng)?shù)姆椒āＲ虼耍^大部分的漁業(yè)生物資產(chǎn)應(yīng)該采用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

總之，在生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇過程中，應(yīng)注意因地制宜和因事制宜，不可機(jī)械地按某種模式或某種順序進(jìn)行選擇，也不能將不同方法得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行簡(jiǎn)均而得出評(píng)估結(jié)論，而應(yīng)該根據(jù)生物資產(chǎn)評(píng)估目的、價(jià)值類型及可收集的數(shù)據(jù)與信息資料的具體情況，恰當(dāng)?shù)貙⒉煌u(píng)估方法配合使用，以便得出公允的評(píng)估結(jié)果。

【參考文獻(xiàn)】

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篇（4）

一、我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法綜述

企業(yè)是以營利為目的的經(jīng)濟(jì)組織，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值是該企業(yè)所有的投資人所擁有的對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià)值的總和。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、評(píng)估并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。在我國，企業(yè)價(jià)值評(píng)估廣泛應(yīng)用于企業(yè)改制、公司上市、企業(yè)并購等商業(yè)領(lǐng)域，因而具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。2012年7月中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――企業(yè)價(jià)值》第四章評(píng)估方法第22條中明確提出：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。”

1.市場(chǎng)法

該方法是將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。其理論依據(jù)就是替代原則。

2.收益法

該方法是通過估算被評(píng)估企業(yè)未來預(yù)期收益并折成現(xiàn)值，借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。其要點(diǎn)有：一是企業(yè)價(jià)值由客觀的預(yù)期收益決定，而不是由現(xiàn)實(shí)的損益決定。二是企業(yè)的價(jià)值通常是企業(yè)的權(quán)益人對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的要求，企業(yè)的未來收益反映了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。三是未來預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)所采用的折現(xiàn)率，反映了企業(yè)投資者對(duì)企業(yè)未來風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識(shí)。可見，收益法在運(yùn)用必須合理取得企業(yè)的預(yù)期收益、折現(xiàn)率和獲利持續(xù)時(shí)間3個(gè)數(shù)據(jù)。

3.成本法

該方法是將構(gòu)成企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，然后將各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值匯總確定企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的方法。正常情況下，運(yùn)用成本法時(shí)應(yīng)同時(shí)運(yùn)用收益法進(jìn)行驗(yàn)證。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在具體運(yùn)用時(shí)的局限

1.市場(chǎng)法的應(yīng)用首先必須在市場(chǎng)上尋找被評(píng)估企業(yè)類似的企業(yè)的交易實(shí)例，即使找到類似企業(yè)，找到與被評(píng)估企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易可比較的交易實(shí)例也比較困難。

2.收益法應(yīng)用的主要困難有企業(yè)收益范圍的確定、收益指標(biāo)的選擇、未來收益的預(yù)測(cè)以及折現(xiàn)率的估測(cè)，以上四點(diǎn)在量化的過程中都存在很大的不確定空間，從而影響企業(yè)價(jià)值的測(cè)評(píng)。

3.成本法在應(yīng)用中只是從投入角度計(jì)量，而沒有考慮到企業(yè)的運(yùn)行效率，所以同類型企業(yè)只要原始投資相同，其評(píng)估價(jià)值趨同。

三、改進(jìn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思路及思考

1. EVA（Economic value Added）即經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)估法，是國外比較流行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。其具體計(jì)算是稅后凈利潤與投資成本的差，該值為正反映了企業(yè)新創(chuàng)造出來的價(jià)值，為負(fù)則表明企業(yè)沒有滿足投資者最基本的收回投資成本的需求。企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是基于對(duì)EVA的預(yù)測(cè)。該方法是對(duì)企業(yè)收益法的一種有益補(bǔ)充或者替代，將收益法中的凈利潤和現(xiàn)金流指標(biāo)，替換成EVA指標(biāo)，對(duì)投資者而言，更具有幫助其進(jìn)行決策的價(jià)值和意義。

2.成本法的改進(jìn)。成本法操作簡(jiǎn)單，數(shù)據(jù)容易獲得，在現(xiàn)實(shí)評(píng)估工作中得到了普遍應(yīng)用，但是成本法本身的局限性，使其所評(píng)估的企業(yè)價(jià)值往往低于市場(chǎng)價(jià)值，沒有測(cè)評(píng)出企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營1+1>2的運(yùn)營效率溢價(jià)，尤其是對(duì)商譽(yù)的忽略，故可對(duì)成本法做以下改進(jìn)，即企業(yè)整體價(jià)值=∑單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值-企業(yè)負(fù)債現(xiàn)值+商譽(yù)+資產(chǎn)運(yùn)營溢價(jià)。該新方法實(shí)施得最大難點(diǎn)是商譽(yù)價(jià)值如何確認(rèn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中，商譽(yù)不單獨(dú)列示，只有在企業(yè)兼并購買過程中，合并成本大于取得的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值部分注冊(cè)會(huì)計(jì)師才確認(rèn)為商譽(yù)，但這也是在企業(yè)兼并和購買以后，而企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的往往是在兼并購買之前提供價(jià)值參考，所以借用會(huì)計(jì)核算方法確認(rèn)商譽(yù)顯然是不可行的。筆者建議，可以借用品牌價(jià)值來替代商譽(yù)，雖然二者不同，但是商譽(yù)的很大部分的構(gòu)成來源于品牌價(jià)值，借助品牌價(jià)值的來估算或替代商譽(yù)是具有合理依據(jù)的。

3.結(jié)合企業(yè)生命周期選擇具體的評(píng)估方法。企業(yè)在不同的生命周期階段，發(fā)展的特點(diǎn)及價(jià)值也完全不同，成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)價(jià)值無疑要遠(yuǎn)高于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)價(jià)值。初創(chuàng)期企業(yè)的發(fā)展前景不明確，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)極少，可能尚處于虧損階段，無法產(chǎn)生利潤，則成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值比較適合。成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)發(fā)展前景逐漸明晰，可以產(chǎn)生可觀的利潤及現(xiàn)金流，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較多，收益法比較適合。衰退期的企業(yè)，同行業(yè)并購出售等商業(yè)行為較為頻繁，故相對(duì)較容易獲取可參照企業(yè)交易數(shù)據(jù)，市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值具有較強(qiáng)的可行性。

參考文獻(xiàn)：

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[2]武勇，劉曼琴.并購過程目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2005.

篇（5）

一、引言

自黨的十七大明確了創(chuàng)業(yè)在解決我國現(xiàn)階段就業(yè)問題中發(fā)揮的重要作用以來,政府部門出臺(tái)各種政策鼓勵(lì)自主創(chuàng)業(yè)。一般而言,企業(yè)在創(chuàng)立之初資金來源緊張,面臨著較大的融資壓力。在融資的過程中,企業(yè)價(jià)值扮演著重要的角色。此時(shí),如何合理地評(píng)估初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值便成為包括創(chuàng)業(yè)者在內(nèi)的眾多利益相關(guān)者關(guān)注的焦點(diǎn)(張宏霞和陳泉,2010)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于成立時(shí)間較短、不確定性和風(fēng)險(xiǎn)較大,這些特征又使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)在價(jià)值評(píng)估方面呈現(xiàn)出獨(dú)特的特征。正是在這樣的背景下,本文在對(duì)這一領(lǐng)域相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上,分析比較各種價(jià)值評(píng)估方法以期對(duì)初創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供借鑒意義。

二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法,主要?jiǎng)澐譃槿N類型:(1)市場(chǎng)比較法;(2)折現(xiàn)現(xiàn)金流法;(3)實(shí)物期權(quán)法。本文分別對(duì)三種類型具體的計(jì)算方法進(jìn)行梳理和評(píng)價(jià)。

1.市場(chǎng)比較法

市場(chǎng)比較法是指在價(jià)值評(píng)估的過程中,為評(píng)估對(duì)象選擇合理的參照對(duì)象之后,根據(jù)參照對(duì)象的市場(chǎng)價(jià)值和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),結(jié)合評(píng)估對(duì)象的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來推算評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。這一過程可以用公式表述為:

代表評(píng)估價(jià)值乘數(shù),其中代表參照對(duì)象的價(jià)值,代表參照對(duì)象的基礎(chǔ)數(shù)據(jù);

市場(chǎng)比較法的關(guān)鍵在于,現(xiàn)有的市場(chǎng)上必須存在和評(píng)估對(duì)象較為相似的參照對(duì)象,比如處于同一行業(yè)、發(fā)展階段相似、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較為接近等。在價(jià)值評(píng)估的實(shí)務(wù)中難找到理想的參照對(duì)象,即使存在較為接近的參照對(duì)象,考慮到其與評(píng)估對(duì)象特征上的差異,必須對(duì)公式(2)中的價(jià)值乘數(shù)進(jìn)行修正,假設(shè)修正系數(shù)為,則評(píng)估對(duì)象的價(jià)值更正為:

式中除之外的其他參數(shù)與公式(2)含義相同。通過公式(3)可以看出市場(chǎng)比較法計(jì)算過程比較簡(jiǎn)單,評(píng)估對(duì)象價(jià)值的大小對(duì)價(jià)值乘數(shù)和修正系數(shù)非常敏感。廖成娟(2008)指出可以使用參照對(duì)象的市盈率、市凈率或者市售率(市場(chǎng)價(jià)值/銷售收入)作為價(jià)值乘數(shù)的變量,但并未考慮修正系數(shù)對(duì)最終評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。而張宏霞和陳泉(2010)使用具體的算例表明,修正系數(shù)對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響非常顯著并給出了修正系數(shù)計(jì)算的具體過程。

2.折現(xiàn)現(xiàn)金流法

Gebhardt, Lee and Swaminathan (2001)和Chen et al(2003)認(rèn)為公司權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值等于當(dāng)前權(quán)益的賬面價(jià)值與未來異常盈余的現(xiàn)值之和。采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法估計(jì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值時(shí),由于企業(yè)所處的發(fā)展階段不同,可以對(duì)估價(jià)模型的內(nèi)在假設(shè)進(jìn)行修正,從而導(dǎo)致模型參數(shù)設(shè)定有所變化。Gebhardt, Lee and Swaminathan (2001) 在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)上給出了估價(jià)模型的具體形式:

代表期初凈資產(chǎn);

代表預(yù)期凈資產(chǎn)回報(bào)率;

代表折現(xiàn)率;

代表均衡的行業(yè)凈資產(chǎn)收益率;

代表預(yù)期股利支付率。

在公式(4)中,取,劃分為兩個(gè)階段:前三年里,可以根據(jù)財(cái)務(wù)預(yù)算數(shù)據(jù)估計(jì)預(yù)期凈資產(chǎn)回報(bào)率;隨后的九年時(shí)間里,假設(shè)公司的凈資產(chǎn)收益率線性收斂于一個(gè)均衡的行業(yè)凈資產(chǎn)收益率,該行業(yè)凈資產(chǎn)收益率用行業(yè)過去10年的凈資產(chǎn)收益率的中值估計(jì)。在隨后的期間里,假設(shè)收益率穩(wěn)定在均衡的行業(yè)凈資產(chǎn)收益率。

折現(xiàn)現(xiàn)金流法是建立在資產(chǎn)價(jià)值等于未來凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值基礎(chǔ)上的,理論基礎(chǔ)充分。從公式(4)可以看出,該模型的應(yīng)用較市場(chǎng)比較法復(fù)雜,但折現(xiàn)現(xiàn)金流法解決了市場(chǎng)比較法當(dāng)中難于確定合理參照對(duì)象的問題。創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)務(wù)的不穩(wěn)定性,以及較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致是的合理預(yù)測(cè)未來收益的難度很大,這一特點(diǎn)極大的限制了該方法在創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用(陳偉鴻和王會(huì)龍,2006)。

3.實(shí)物期權(quán)法

Kester(1984)證明企業(yè)相當(dāng)部分的市場(chǎng)價(jià)值是由企業(yè)在未來的發(fā)展過程中所蘊(yùn)含的選擇權(quán)所決定的,這些選擇權(quán)可以被視為各種各樣的期權(quán)。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在推進(jìn)項(xiàng)目的過程中,如果市場(chǎng)反應(yīng)良好,則投資者可以追加投資,擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,這項(xiàng)權(quán)利可以視為看漲期權(quán);如果市場(chǎng)反應(yīng)較差,投資者可以提前結(jié)束項(xiàng)目,此時(shí)該項(xiàng)權(quán)利可以被視為看跌期權(quán)。田增瑞和司春林(2006)論述了創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展過程中內(nèi)嵌期權(quán)的價(jià)值,并通過分階段投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)包含的期權(quán)價(jià)值進(jìn)行了估計(jì),估價(jià)過程通過考慮期權(quán)價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)。張宏霞和陳泉(2010)在對(duì)高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)的過程中,以修正市盈率估價(jià)方法為基礎(chǔ),將創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)視為歐式期權(quán),采用Black-Scholes模型估計(jì)期權(quán)價(jià)值并對(duì)初始估計(jì)結(jié)果進(jìn)行修正,得出評(píng)估對(duì)象的價(jià)值區(qū)間。此外,蒙特卡洛模擬的方法進(jìn)一步證實(shí)了估計(jì)結(jié)果的合理性。周孝華、唐莉和陳婭莉(2009)在分析傳統(tǒng)的修正市盈率法和折現(xiàn)現(xiàn)金流法在創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估局限性的基礎(chǔ)上,主張采用期權(quán)估價(jià)的方法對(duì)折現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行修正。在估計(jì)企業(yè)未來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值的過程中,采用美式期權(quán)的估價(jià)方法。

針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來增長(zhǎng)中所包含的期權(quán)性質(zhì)(美式期權(quán)或歐式期權(quán)),學(xué)者們并無統(tǒng)一的結(jié)論,因而會(huì)對(duì)期權(quán)價(jià)值評(píng)估中模型的采用帶來分歧。Cox, Ross and Rubinstein(1979)提出的二叉樹定價(jià)模型在期權(quán)估價(jià)過程中不會(huì)受到期權(quán)性質(zhì)的限制,很好地回避了學(xué)者們對(duì)期權(quán)性質(zhì)的爭(zhēng)論,為實(shí)踐中對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)嵌期權(quán)價(jià)值的估計(jì)提供了很好的方法。王會(huì)龍(2006)采用經(jīng)典的二叉樹定價(jià)模型對(duì)特定的算例中內(nèi)嵌期權(quán)的價(jià)值進(jìn)行了估計(jì)。

三、結(jié)論

本文簡(jiǎn)單介紹了估計(jì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的三種方法,并對(duì)各個(gè)估計(jì)方法中的局限性進(jìn)行了分析。單獨(dú)使用特定的方法都有可能導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果中包含著較大的偏誤,因此上述方法的結(jié)合可以在一定程度上提高估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性。創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于其自身的特點(diǎn),其價(jià)值評(píng)估必然會(huì)展現(xiàn)出不同于成熟企業(yè)的特征,但無論如何,創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)嵌期權(quán)的價(jià)值必須得到合理的估計(jì)。

參考文獻(xiàn):

[1]張宏霞 陳泉:基于東軟創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)投資公司價(jià)值評(píng)估研究. 經(jīng)濟(jì)與管理, 2010. 24(3): p. 67-71

[2]廖成娟:創(chuàng)業(yè)投資中創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究. 中國高新技術(shù)企業(yè), 2008(2): p. 25-26

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[4]KCW, C., Chen Z, and W. KCJ., Disclosure, Corporate Governance, and the Cost of Equity Capital: Evidence from Asia’s Emerging Markets. working paper, 2003: p. 44

[5]陳偉鴻 王會(huì)龍:基于ROA力法的創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究. 軟科學(xué), 2006. 20(2): p. 129-133

[6]Kester, W., Today's options for tomorrow's growth, in Harvard Business Review. 1984

[7]田增瑞 司春林:創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估與證券設(shè)計(jì)研究. 研究與發(fā)展管理, 2006. 18(1): p. 59-65

篇（6）

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值 價(jià)值評(píng)估 資本市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2010）12-067-03

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估及證券市場(chǎng)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的作用和意義

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。

出于企業(yè)管理，并購，擴(kuò)大、提高企業(yè)影響，展示企業(yè)發(fā)展實(shí)力，增加企業(yè)凝聚力等不同目的的需要，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在現(xiàn)在的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下已越來越重要。{1}

在證券市場(chǎng)中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估已成為投資者做投資決策的重要前提。企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中作為投資主體的地位已經(jīng)明確，但要保證投資行為的合理性，必須對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值有一個(gè)正確的評(píng)估。我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，在企業(yè)各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中以有形資產(chǎn)和專利技術(shù)、專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)形成優(yōu)化的資產(chǎn)組合作價(jià)入股已很普遍。合資、合作者在決策中，必須對(duì)這些無形資產(chǎn)進(jìn)行量化，由評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)無形資產(chǎn)進(jìn)行客觀、公正的評(píng)估，評(píng)估的結(jié)果既是投資者與被投資單位投資談判的重要依據(jù)，又是被投資單位確定其無形資本入賬價(jià)值的客觀標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，股權(quán)分置改革后，隨著中國證券市場(chǎng)制度的不斷完善，以及管理層加強(qiáng)監(jiān)管與公司治理，價(jià)值投資時(shí)代已經(jīng)來臨，正確評(píng)估上市公司的內(nèi)在價(jià)值已成為影響管理者和市場(chǎng)投資者作出正確決策的重要因素。

二、證券市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的常用方法

（一）三種常用方法：成本法、市場(chǎng)法、收益法

成本法主要考慮資產(chǎn)的成本,很少考慮企業(yè)的收益和支出,主要通過調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的所有資產(chǎn)和負(fù)債,來反映它們的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值。成本法在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)的缺點(diǎn)十分明顯：其以會(huì)計(jì)報(bào)表上的總資產(chǎn)為依據(jù),忽略報(bào)表之外的資產(chǎn)項(xiàng)目,使企業(yè)價(jià)值的資產(chǎn)構(gòu)成不全面,影響評(píng)估結(jié)果的真實(shí)性。

市場(chǎng)法{2}是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法,其基本做法就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照物企業(yè),分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照物企業(yè)的主要變量,在此基礎(chǔ)上,修正調(diào)整參照物企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。我國的資本市場(chǎng)盡管已初具規(guī)模,但畢竟沒有完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,達(dá)不到評(píng)估精度所要求的可比企業(yè)的數(shù)量,無法保證評(píng)估結(jié)果的可靠性。因此在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的地區(qū)和國家,市場(chǎng)法才被廣泛地應(yīng)用。

收益法更符合證券市場(chǎng)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的。投資價(jià)值是資產(chǎn)或者企業(yè)相對(duì)于某個(gè)特定投資者而言的價(jià)值。企業(yè)投資價(jià)值的評(píng)估主要包括兩個(gè)方面:一是定性的分析,即分析企業(yè)的資源和核心能力及其表現(xiàn)出來的成長(zhǎng)性,這是企業(yè)投資價(jià)值的基礎(chǔ),投資者據(jù)此決定“投”還是“不投”；二是定量的分析,主要是通過各種價(jià)值評(píng)估模型決定投資者所占的股權(quán)比例。基于這個(gè)目的，在證券市場(chǎng)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估更多用的是收益法。下面選取兩種收益法下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型。

（二）兩種模型：紅利貼現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流股價(jià)模型

1.紅利貼現(xiàn)模型{3}。投資者買股票，即對(duì)所選企業(yè)的價(jià)值投資通常期望獲得兩種現(xiàn)金流：持有股票期間的紅利和持有股票期末的預(yù)期股票價(jià)格。股票是股份有限公司在籌集資本時(shí)向出資人發(fā)行的股份憑證，代表著其持有者（即股東）對(duì)股份公司的所有權(quán)。股票一般可以通過買賣方式有償轉(zhuǎn)讓，股東能通過股票轉(zhuǎn)讓收回其投資，但不能要求公司返還其出資。由于股票的上述性質(zhì)，持有期期末的預(yù)期股票價(jià)格是由股票未來紅利決定的，所以這時(shí)企業(yè)當(dāng)前價(jià)值應(yīng)該等于無限期紅利的現(xiàn)值：

其中DPS=每股預(yù)期紅利

r=股票的要求收益率

這一模型的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)值原理――任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和，計(jì)算現(xiàn)值的貼現(xiàn)率應(yīng)與現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。

紅利貼現(xiàn)模型的主要引人之處是它具有簡(jiǎn)單和直觀的邏輯性。然而有許多分析人員因?yàn)槠涓郊佣喾N的限制條件而對(duì)它得出的結(jié)果產(chǎn)生質(zhì)疑。

首先，人們習(xí)慣認(rèn)為紅利貼現(xiàn)模型不能用于低紅利或無紅利的股票的估價(jià)。但這種觀點(diǎn)其實(shí)是不正確的。如果根據(jù)預(yù)期增長(zhǎng)率的變化來調(diào)整紅利支付率，即使對(duì)于不支付紅利的公司，我們也能得到合理的價(jià)值。這樣，對(duì)于一家高速增長(zhǎng)且當(dāng)前不支付紅利的公司，我們根據(jù)增長(zhǎng)率下降時(shí)的預(yù)期紅利支付率仍然可以估計(jì)出其價(jià)值。但是，如果不根據(jù)預(yù)期增長(zhǎng)率的改變來調(diào)整紅利支付率，則紅利貼現(xiàn)模型將會(huì)低估不支付紅利或支付低紅利的股票的價(jià)值。

其次，人們習(xí)慣認(rèn)為紅利貼現(xiàn)模型過于保守，依據(jù)是股票價(jià)值不只是由紅利的現(xiàn)值決定。但是，一些被認(rèn)為在紅利貼現(xiàn)模型中被忽略的資產(chǎn)，可以根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行公平的估價(jià)。

最后，紅利貼現(xiàn)模型也被人認(rèn)為是與市場(chǎng)相對(duì)立的模型。因?yàn)椋?dāng)股票市場(chǎng)處于牛市時(shí)，使用紅利貼現(xiàn)模型會(huì)發(fā)現(xiàn)越來越少的股票的價(jià)值被低估了。如果股票市場(chǎng)上升的原因是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的改善，如更高的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率或更低的利率，那么沒有理由認(rèn)為由紅利貼現(xiàn)模型得到的價(jià)值不會(huì)相應(yīng)地增加；如果證券市場(chǎng)上升的原因不是宏觀經(jīng)濟(jì)基本因素的改善，紅利貼現(xiàn)模型所得到的價(jià)值就不會(huì)隨著市場(chǎng)而改變，但這時(shí)模型所發(fā)出的信號(hào)是更強(qiáng)烈而不是更弱，它顯示相對(duì)紅利和現(xiàn)金流，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的價(jià)值是高估了，并提醒謹(jǐn)慎的投資者提起注意。

紅利貼現(xiàn)模型是用來對(duì)股權(quán)資本進(jìn)行估價(jià)的一個(gè)簡(jiǎn)單模型，它的基本原理是企業(yè)價(jià)值等于其預(yù)期紅利的現(xiàn)值總和。雖然此模型常常被指責(zé)為使用價(jià)值有限，但是事實(shí)證明其在相當(dāng)廣泛的范圍內(nèi)有驚人的適用性。它可能是一個(gè)保守的模型，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格的上升與基本因素(收益、紅利等)無關(guān)時(shí)，它能夠發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估的公司越來越少，但這也可以被認(rèn)為是該模型的優(yōu)點(diǎn)所在。對(duì)紅利貼現(xiàn)模型的實(shí)證檢驗(yàn)表明它在投資估價(jià)中能夠發(fā)揮作用，盡管它的大部分有效性可能來自它通常認(rèn)為低市盈率、高紅利收益率的企業(yè)是價(jià)值被低估的股票。

2.自由現(xiàn)金流股價(jià)模型。公司自由現(xiàn)金流是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總和。{4}有兩種方法計(jì)量公司自由現(xiàn)金流，一種方法是把公司所有權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總：

FCFF=股權(quán)現(xiàn)金流+利息費(fèi)用*（1-稅率）+本金歸還-發(fā)行的新債+優(yōu)先股紅利

另一種方法是用利息稅前凈收益（EBIT）為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行計(jì)算：

FCFF=EBIT*（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營運(yùn)資本

具有很高的財(cái)務(wù)杠桿比率正在發(fā)生變化的公司尤其適于使用FCFF方法進(jìn)行估價(jià)。因?yàn)閮斶€債務(wù)導(dǎo)致的波動(dòng)性，計(jì)算這些公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流是相當(dāng)困難得。而且，因?yàn)楣蓹?quán)價(jià)值只是公司總價(jià)值的一部分，所以它對(duì)增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)更為敏感。使用股權(quán)自由現(xiàn)金流的一個(gè)最大問題是股權(quán)現(xiàn)金流經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)值，特別是那些具有周期性或很高財(cái)務(wù)杠桿比率的公司。由于FCFF是債務(wù)償還前現(xiàn)金流，它不太可能是負(fù)值，從而最大程度地避免了估價(jià)中的尷尬局面。最后，如果使用FCFF方法對(duì)公司股權(quán)進(jìn)行估價(jià)，則要求債務(wù)或者以公平的價(jià)格在市場(chǎng)上交易，或者已經(jīng)根據(jù)最新的利率和債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了明確的估價(jià)。

例：L1N廣播公司估價(jià){5}。為了確定AT&T收購該公司的合理價(jià)格，三家投資銀行在1995年對(duì)LIN廣播公司進(jìn)行了估價(jià)。最后，除根士丹利公司的估價(jià)結(jié)果為每股105美元；雷曼兄弟公司的結(jié)果為每股155美元；wa2scrstein Perel]a公司則得出了一個(gè)較為折衷的估價(jià)結(jié)果一――每股127.5美元。背景信息：

1994年的數(shù)據(jù)：EBIT＝1.2830億美元；資本性支出＝1.5050億美元；折舊和攤銷＝1.2510億美元；營運(yùn)資本占銷售收入的10％；銷售收入＝L8860億美元；長(zhǎng)期債券利率＝7.50％；公司稅率＝3691；高速增長(zhǎng)階段的數(shù)據(jù)：；高速增長(zhǎng)階段的時(shí)間長(zhǎng)度＝5年；銷售收入的預(yù)期增長(zhǎng)率／EBIT＝30.00％；公司的B值＝1.60；股權(quán)資本成本＝7.50％+(160×5.50％)＝16.30％；負(fù)債比率＝60％(在此階段，公司將繼續(xù)以10％的稅前債務(wù)成本大量使用債務(wù)進(jìn)行融資)；資本性支出、折舊、銷售收入和EBIT預(yù)期具有同樣的增長(zhǎng)率；在此階段營運(yùn)資本仍保持為銷售收入的10％。

資本加權(quán)平均成本＝(16.30％x0.40)+(10％x0.64×0.60)＝10.36%過渡階段的數(shù)據(jù)：過渡階段的時(shí)間長(zhǎng)度＝5年；EBIT的增長(zhǎng)率將按線性方式從第五年的30％降至第l0年的5％；資本性支出每年增長(zhǎng)8％；折舊每年增長(zhǎng)12％；整個(gè)過渡階段公司的B值將降為1.25；負(fù)債比率將降為50％，稅前債務(wù)成本將為9％；營運(yùn)資本仍然為銷售收入的10％；資本加權(quán)平均成本＝（14.38％x0.50）+（9％x0.64×0.50）＝10.07％。

穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的數(shù)據(jù)：收益和EBIT的預(yù)期增長(zhǎng)率＝5％；資本性支出和折舊的增長(zhǎng)速度與EBIT的增長(zhǎng)速度相同；公司的B值＝1.00；股權(quán)資本成本＝7.50％+（1.0x5.5％）＝13％；負(fù)債比例＝40％；稅前債務(wù)成本＝8.5％。

估計(jì)價(jià)值：使用上述數(shù)據(jù)估計(jì)公司在高速增長(zhǎng)階段和過渡階段的EBIT、資本成本、現(xiàn)值。

以第十一年的FCFF為基礎(chǔ)，可以計(jì)算出第十年末的公司價(jià)值，穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率是5％，資本成本計(jì)算如下：

FCFF＝FCFF10×1.05=58070×1.05＝6.0973億美元

在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的資本成本＝(13.00％×0.6)+8.5％×（1-0.36）×0.4＝9.98％

第十年末公司價(jià)值＝60973／（0.0998―0.05）＝122.5355億美元

價(jià)值的各個(gè)組成部分如下:高速增長(zhǎng)階段FCFF的現(xiàn)值＝3.4264億美元；過渡階段FCFF的現(xiàn)值＝9.14l5億美元；過渡階段末公司價(jià)值的現(xiàn)值＝46.3349億美元；公司的價(jià)值＝58.9027億美元；已發(fā)行債務(wù)的價(jià)值＝18.0660億美元；股權(quán)的價(jià)值＝40.8367億美元；每股價(jià)值＝79.29美元。

三、我國證券市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估所存在的問題及完善對(duì)策

20世紀(jì)80年代以后，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和企業(yè)并購的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)逐步發(fā)展成熟。20世紀(jì)80年代末、90年代初我國從國外引進(jìn)價(jià)值評(píng)估行業(yè)時(shí)，企業(yè)評(píng)估與實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估是同步引進(jìn)的，并且在起步階段受美國價(jià)值評(píng)估界的較大影響。但在我國長(zhǎng)期的企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中，我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估和實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估始終混在一起，不予區(qū)分。當(dāng)時(shí)的認(rèn)識(shí)就是只對(duì)企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)或科目進(jìn)行評(píng)估，而沒有涉及企業(yè)評(píng)估或?qū)ζ髽I(yè)整體價(jià)值的評(píng)估。

我國價(jià)值評(píng)估行業(yè)對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)估，實(shí)際上是在1993年我國證券市場(chǎng)的發(fā)展以后才得以發(fā)展的。特別是在《公司法》制定之后，國家需要對(duì)企業(yè)的國有資產(chǎn)進(jìn)行折股，引發(fā)了國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)從對(duì)會(huì)計(jì)科目資產(chǎn)的評(píng)估過渡到對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）的評(píng)估。由于歷史的原因，我國資產(chǎn)評(píng)估界錯(cuò)過了發(fā)展企業(yè)價(jià)值評(píng)估良好時(shí)機(jī)，正當(dāng)我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估將萌生的時(shí)候，又走了回去。在企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估的實(shí)際操作時(shí)，還是把企業(yè)評(píng)估分解為對(duì)企業(yè)各個(gè)組成部分的資產(chǎn)的評(píng)估，最終成為對(duì)會(huì)計(jì)科目的評(píng)估。

所以由于受傳統(tǒng)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的影響，我國資產(chǎn)評(píng)估理論和實(shí)務(wù)還難以滿足資本市場(chǎng)快速發(fā)展的需求{6}。比如，在以企業(yè)并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓為目的的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)中，往往通過成本法將企業(yè)相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值匯總，確定企業(yè)的價(jià)值；按照全部股權(quán)價(jià)值和相應(yīng)股權(quán)比例的乘積確定部分股權(quán)的價(jià)值。

但是我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在歷史局限。不同于一般國家從實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估開始，然后逐步發(fā)展到企業(yè)價(jià)值評(píng)估。在我國，企業(yè)價(jià)值評(píng)估與實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估是同步開始的，但采用的方法則是借鑒實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估通用的方法，即歷史成本法，而不是采用國際通用的收益法。這與我國當(dāng)時(shí)的歷史條件和體制環(huán)境有很大的關(guān)系。主要體現(xiàn)在：

第一，市場(chǎng)發(fā)育程度的局限。我國資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)開展初期，正處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡時(shí)期，市場(chǎng)體系尚不健全，資本市場(chǎng)尚不活躍，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)需求不大。當(dāng)時(shí)的產(chǎn)權(quán)交易主體是國有企業(yè)，產(chǎn)權(quán)交易雙方關(guān)注的是資產(chǎn)本身的價(jià)值，評(píng)估師只對(duì)交易的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，而不是對(duì)整個(gè)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

第二，評(píng)估師專業(yè)背景的局限。在我國評(píng)估行業(yè)產(chǎn)生初期，評(píng)估師大都來源于審計(jì)師或會(huì)計(jì)師，在實(shí)際操作中，他們習(xí)慣于把企業(yè)價(jià)值評(píng)估分解為企業(yè)各個(gè)組成部分資產(chǎn)的評(píng)估，然后再進(jìn)行累加，由此形成了“成本法十年一貫制的狀況”，也使很多客戶認(rèn)為評(píng)估是會(huì)計(jì)和審計(jì)的一種延伸，是審計(jì)的附屬業(yè)務(wù)。

第三，評(píng)估管理體制的局限。我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)發(fā)端于國有資產(chǎn)管理的需要，在管理體制上與其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家有很大不同，評(píng)估機(jī)構(gòu)掛靠政府部門，評(píng)估結(jié)果須經(jīng)政府部門確認(rèn)，致使評(píng)估人員在從事評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí)，著眼于滿足政府部門的要求，而較少研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估深層次的理論問題，因此，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念的理解上不夠完整。

現(xiàn)階段我國資產(chǎn)評(píng)估所存在的問題，綜合分析各個(gè)方面的原因，是由于多種因素造成的。首先，成本法在理論上易于接受，實(shí)踐上容易操作。成本法最形象的比喻就是將一塊磚一塊磚地砌起來的⑦而資本市場(chǎng)上許多無形的參數(shù)、指標(biāo)是感覺不到的。從這個(gè)角度來說，成本法易于操作。其次，市場(chǎng)環(huán)境特別是資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的不完善。并且我國評(píng)估理論引進(jìn)和研究滯后，無法應(yīng)對(duì)評(píng)估實(shí)踐。

前面提到的固然是我們長(zhǎng)期以企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估替代對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估的原因，但制度性因素也不容忽視，即成本法較易被進(jìn)行評(píng)估報(bào)告審核的政府管理部門與評(píng)估客戶所接受。評(píng)估是一種專業(yè)服務(wù)，可是在現(xiàn)行的法律下，卻必須要對(duì)其進(jìn)行行政性的或準(zhǔn)行政性的審核，國有資產(chǎn)評(píng)估以前還必須進(jìn)行確認(rèn)。行政性審核造成的弊端是將專業(yè)問題非專業(yè)化、相對(duì)問題絕對(duì)化、復(fù)雜問題簡(jiǎn)單化。從而，行政管理部門和評(píng)估機(jī)構(gòu)都趨于回避評(píng)估工作的專業(yè)特征，回避不確定性，制定了一些硬性規(guī)定，對(duì)評(píng)估結(jié)果提出過分具體的查驗(yàn)的要求。評(píng)估人員因此無法或不必發(fā)揮其專業(yè)特長(zhǎng)，也就按規(guī)定進(jìn)行機(jī)械操作。在這種情況下，評(píng)估不再是根據(jù)評(píng)估對(duì)象具體情況和相關(guān)市場(chǎng)因素進(jìn)行判斷，而是降格為根據(jù)一些具體規(guī)定進(jìn)行的一種簡(jiǎn)單的計(jì)算。至于這種計(jì)算的結(jié)果是否合理、是否對(duì)當(dāng)事人有意義已經(jīng)成為次要的目的，符合規(guī)定和通過審核則成為最重要的目標(biāo)。此外，理性的評(píng)估報(bào)告使用者的缺失，也是我國資產(chǎn)評(píng)估業(yè)長(zhǎng)期處于低層次循環(huán)的一個(gè)重要原因。

改變我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展局面，需要評(píng)估行業(yè)和政府管理部門、評(píng)估報(bào)告使用者等各方面作出共同的努力：

1.在評(píng)估方法選擇方面，應(yīng)該要求評(píng)估師在選擇評(píng)估方法時(shí)，充分考慮評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，在適宜的情況下要使用多種評(píng)估方法，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法，特別是在資本市場(chǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估上。

2.正確使用收益法。收益法在資本市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估有著很好的價(jià)值，但是針對(duì)收益法在評(píng)估實(shí)踐中存在的問題，應(yīng)強(qiáng)調(diào)不應(yīng)當(dāng)因?yàn)槭找娣ㄔ趹?yīng)用過程中存在某些問題就簡(jiǎn)單地否定或回避，而應(yīng)當(dāng)在充分肯定收益法能夠有效反映企業(yè)整體獲利能力的基礎(chǔ)上，加大對(duì)收益法運(yùn)用的規(guī)范。

3.評(píng)估師要關(guān)注可能影響企業(yè)價(jià)值的重要事項(xiàng)。評(píng)估師應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)配置和使用狀況，關(guān)注非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)等可能影響企業(yè)價(jià)值的重要事項(xiàng)。并且要重視控股權(quán)、少數(shù)股權(quán)等因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值理論認(rèn)為，擁有控股權(quán)的股東與擁有少數(shù)股權(quán)的股東相比，在企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、管理方式、營銷策略等方面擁有更多的發(fā)言權(quán)，對(duì)股東之間的利益可能會(huì)產(chǎn)生一定影響。企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見對(duì)此提出了原則性要求，即要求評(píng)估師在適當(dāng)?shù)那闆r下，對(duì)控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素可能對(duì)權(quán)益產(chǎn)生的影響，作出適當(dāng)披露，并提示報(bào)告使用者合理理解和使用評(píng)估結(jié)論。這不僅符合國際慣例，對(duì)我國評(píng)估實(shí)踐也具有特別重要的意義。

4.資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)該深刻領(lǐng)會(huì)、準(zhǔn)確把握企業(yè)價(jià)值評(píng)估內(nèi)涵，認(rèn)真實(shí)施相關(guān)評(píng)估準(zhǔn)則。中評(píng)協(xié)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見，在理念上比較超前，這就需要評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估師要站在提升行業(yè)執(zhí)業(yè)水平、全面服務(wù)評(píng)估報(bào)告使用者的角度，更新理念，把握實(shí)質(zhì)，改變傳統(tǒng)的思維定勢(shì)和習(xí)慣做法，接受正確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念，全面理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論及相關(guān)準(zhǔn)則，勇于探索與實(shí)踐，使企業(yè)價(jià)值評(píng)估適應(yīng)市場(chǎng)的要求，獲得公眾的認(rèn)可。

5.根據(jù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的要求，做好相關(guān)基礎(chǔ)工作。企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)評(píng)估業(yè)務(wù)提出了更高要求，評(píng)估行業(yè)要加大理論研究，不斷完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論建設(shè)，有對(duì)性地解決評(píng)估執(zhí)業(yè)中的難題。

6.引導(dǎo)社會(huì)各界正確理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估。要廣泛宣傳企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本知識(shí)、概念和技術(shù)方法，使更多企業(yè)和投資者能夠了解并理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估，合理使用企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告。同時(shí)，注意防止客戶對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告的誤用甚至是惡意運(yùn)用，防止對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估專業(yè)屬性的片面理解。傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法由于只使用了企業(yè)經(jīng)營的部分信息，其中很大程度上依賴于歷史和當(dāng)前信息,過于注重財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo),往往是靜態(tài)的考察和評(píng)價(jià),因而顯得較為片面或主觀,不能全面衡量企業(yè)的投資價(jià)值。鑒于此，必須探尋影響企業(yè)價(jià)值的主要因素,把定性描述與定量評(píng)估相結(jié)合，以設(shè)計(jì)一個(gè)系統(tǒng)性的評(píng)估框架,才能客觀地反映出企業(yè)真實(shí)的投資價(jià)值。

注釋：

{1}方行.技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2005(2)

{2}劉海明.審計(jì)與財(cái)務(wù)

{3}{5}阿斯躍斯，達(dá)蒙德理.張志強(qiáng)譯.價(jià)值評(píng)估工具[M].北京大學(xué)出版社，2003

{4}胡玄能.北京市經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào),第16卷第4期

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篇（7）

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）04-0-01

價(jià)格是所有產(chǎn)品進(jìn)行交易的基礎(chǔ)，也是交易成功的關(guān)鍵，金融產(chǎn)品自然也不能例外。這時(shí)，金融資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估問題就成為了金融理論研究人員以及金融交易人員所關(guān)注的問題。股票作為一種重要的金融資產(chǎn)，而且其價(jià)值隨著市場(chǎng)狀況而不斷波動(dòng)，在價(jià)值評(píng)估的過程中需要考慮多種變動(dòng)因素，各因子之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。為了減少交易過程中出現(xiàn)的損失，需要對(duì)股票的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行分析和研究，從而提高股票價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確度。

一、市盈率法

這種方法簡(jiǎn)單易操作，成為了當(dāng)前市場(chǎng)廣泛應(yīng)用的一種股票價(jià)值評(píng)估方法。股票的市盈率是股票市價(jià)與每股收益的比值，其可以反映出投資者對(duì)該公司的直觀看法。當(dāng)市盈率較高時(shí)，表明投資者對(duì)該公司未來的發(fā)展前景較為樂觀，因此愿意以較高的價(jià)格購買該公司的股票，反之則表明對(duì)其發(fā)展?jié)摿Σ⒉粯酚^。

市盈率法是通過對(duì)企業(yè)基本因子，例如預(yù)期增長(zhǎng)比率、股利支付比率和風(fēng)險(xiǎn)等，通過綜合估計(jì)的方式得到。當(dāng)企業(yè)處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)時(shí)，按照固定的比率增長(zhǎng)。這時(shí)，按照高登增長(zhǎng)模型，企業(yè)股票價(jià)值為：

其中，企業(yè)的市盈率是根據(jù)企業(yè)的歷史每股收益率來確定的。

從上面的分析可知，企業(yè)的市盈率與股利支付的比例成正比，而與股利的固定增長(zhǎng)比率成同步增長(zhǎng)變動(dòng)的關(guān)系，與企業(yè)的平均資本成本成反比。與此同時(shí)，因?yàn)槠髽I(yè)自身的平均資本成本完全由企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)所影響，而且企業(yè)的平均資本將隨著企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)增加而不斷增加，這時(shí)股票的市盈率與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成反向變化的關(guān)系。

該方法的最大的優(yōu)勢(shì)在與操作簡(jiǎn)單、數(shù)據(jù)容易獲得，而且所體現(xiàn)出來的數(shù)據(jù)更加直觀。而最大的缺點(diǎn)是得到的結(jié)果較為粗糙、誤差較大，因此其實(shí)際的應(yīng)用存在一定的局限。例如，當(dāng)一家企業(yè)的收益是負(fù)值時(shí)，這時(shí)就不能應(yīng)用市盈率來對(duì)之進(jìn)行描述。但是其依然在我國股票市場(chǎng)中得到了廣泛應(yīng)用，尤其是在新股上市價(jià)值預(yù)測(cè)方面。

二、價(jià)格/賬面價(jià)值比率法

由于該比率可以給投資者比較直觀的價(jià)值觀念，為其投資行為作出對(duì)應(yīng)的參考，因此其經(jīng)常用來確定企業(yè)的股票價(jià)值是否被刻意低估。尤其是對(duì)那些不信任貼現(xiàn)現(xiàn)金流評(píng)估方法的投資者惹眼，該種價(jià)值評(píng)估方法將是一個(gè)更好的評(píng)價(jià)方法。在國內(nèi)股票市場(chǎng)，價(jià)格/賬面價(jià)值的比值被稱作為市凈率。

其中，企業(yè)的股東權(quán)益賬面價(jià)值將按照財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，直接將企業(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值減去債權(quán)人賬面價(jià)值。企業(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值與企業(yè)所處區(qū)域會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在較大的聯(lián)系，同時(shí)將按照對(duì)應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行評(píng)價(jià)。

因?yàn)槠髽I(yè)的是價(jià)值直接反映的是企業(yè)的整體市場(chǎng)盈利能力，而企業(yè)得子賬面價(jià)值則是交易獲得企業(yè)資本的歷史記錄。一旦企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)較大程度的變化時(shí)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比值將出現(xiàn)明顯背離的現(xiàn)象。這將為收購該企業(yè)提供了良好的機(jī)會(huì)。從這個(gè)角度來看，價(jià)格/賬面價(jià)值的比值就是衡量市場(chǎng)價(jià)格與賬面價(jià)值相背離程度的一個(gè)參數(shù)。

因?yàn)樗械娜瞬豢赡芏际枪善眱r(jià)值的評(píng)估專家，因此在價(jià)值評(píng)估過程中不可能熟練自如的采用相對(duì)準(zhǔn)確的貼現(xiàn)現(xiàn)金流計(jì)算方法。所以，在一些非專業(yè)型的領(lǐng)域，該種方法的應(yīng)用領(lǐng)域較為寬松。但是，其相對(duì)粗糙的結(jié)果和較大的誤差特性決定了其只能作為貼現(xiàn)現(xiàn)會(huì)流方法的一種有效補(bǔ)充。

三、賬面價(jià)值調(diào)整法

該種方法的實(shí)施是基于企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行的，其源自于傳統(tǒng)交易過程中的實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估方法。其基本假設(shè)是：企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值是將企業(yè)有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的和減去企業(yè)負(fù)債值。

在實(shí)際評(píng)估過程中，需要對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行合理調(diào)整，以使得企業(yè)股票資產(chǎn)的評(píng)估值準(zhǔn)確。調(diào)整過程中，首先必須考慮到資產(chǎn)與負(fù)債是按照歷史成本來列出的，隨著時(shí)間的推移，這些值都會(huì)由于市場(chǎng)通貨膨脹、物價(jià)等發(fā)生對(duì)應(yīng)的改變。從根本意義上來講，在股票資產(chǎn)的評(píng)估過程中必須做好資產(chǎn)減值的準(zhǔn)備。但是，該種評(píng)估方法在實(shí)際的實(shí)施過程中往往存在流于形式的問題，使得評(píng)估得到的值不能真實(shí)的反映出資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，存在著經(jīng)濟(jì)性貶值、功能性貶值的問題。尤其是在資產(chǎn)升值時(shí)，市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的差距將更大。另外，作為企業(yè)會(huì)計(jì)政策以及會(huì)計(jì)估計(jì)的重要產(chǎn)物，財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)常會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)為了保證自己的利益而被粉飾和修正，使得數(shù)據(jù)與實(shí)際存在差距。所以，為了保證估值價(jià)值的真實(shí)性，在投資決策過程中，需要對(duì)報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)應(yīng)的修正。

賬面價(jià)值調(diào)整法利用的基本原則是必須以資產(chǎn)公允價(jià)值作為標(biāo)準(zhǔn)。但是，考慮到公允價(jià)值一般只有在實(shí)際的交易過程中才會(huì)出現(xiàn)，這時(shí)可以采用模擬交易的方法進(jìn)行，通過在同類型市場(chǎng)中找到與能夠與評(píng)估資產(chǎn)對(duì)比的參照物進(jìn)行價(jià)格對(duì)比，從而達(dá)到提高模擬市場(chǎng)價(jià)值精度的目的。

該方法的一個(gè)重要特點(diǎn)是其評(píng)估結(jié)果較為客觀，以企業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況為依據(jù)，影響評(píng)估結(jié)果的隨機(jī)因素較少，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)較少。當(dāng)評(píng)估對(duì)象的可靠數(shù)據(jù)較少時(shí)，若公允價(jià)值或者能夠準(zhǔn)確的估計(jì)重置成本時(shí)，獲得的值將較為準(zhǔn)確。

但是，該方法在評(píng)估過程中是基于企業(yè)既有的單一資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的，沒有考慮到股票的整體獲利能力，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果較為粗糙。

四、現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法

基于費(fèi)雪資本預(yù)算理論的現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法是以現(xiàn)金流折現(xiàn)為特點(diǎn)，對(duì)傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)公式的一種演變。該種方法中隱含的一個(gè)原則即是企業(yè)任何資產(chǎn)價(jià)值都是企業(yè)的未來收益按照對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)而體現(xiàn)的。而且該方法目前被認(rèn)為是西方金融領(lǐng)域最為廣泛接受的主流價(jià)值評(píng)估方法之一，廣泛用于投資分析以及投資組合中。由于篇幅所限，其具體的特點(diǎn)及應(yīng)用將在后續(xù)研究中進(jìn)一步闡述。

參考文獻(xiàn)：

篇（8）

近年來，我國經(jīng)濟(jì)取得了快速發(fā)展，而在資本市場(chǎng)上，上市公司并購也更加活躍起來。上市公司的并購行為，儼然成為了我國調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化生產(chǎn)要素和配置資源的一項(xiàng)重要手段。截至2014年6月底，我國上市公司共有2 540家，股票總市值約24.413萬億元。而在眾多的上市公司中，并購活動(dòng)日益頻發(fā)，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的作用。根據(jù)2013年清科研究中心的綜合統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國公司并購的數(shù)量為1 232起，并購交易金額總數(shù)為932.03億美元，數(shù)量上比2012年增長(zhǎng)了24.3%，金額上比2012年增加了80%，每筆并購交易平均額達(dá)到8 140.02萬美元。今年以來，我國企業(yè)的并購活動(dòng)在國企深化改革的機(jī)遇下，交易規(guī)模和金額也得到了迅速的發(fā)展。

然而，建立在如此巨大的并購數(shù)量和資金數(shù)量的背后，卻引發(fā)很多關(guān)于并購成功與否的疑慮。縱觀國內(nèi)外，失敗的并購事件也經(jīng)常發(fā)生。根據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，美國的公司并購失敗率就接近70%之多。究其原因，關(guān)鍵的一個(gè)問題就是并購的實(shí)施過程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不夠合理與全面。上市公司并購最主要的評(píng)估對(duì)象就是企業(yè)價(jià)值，所以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估就成為并購評(píng)估的重要方面。此外，并購價(jià)值評(píng)估還存在評(píng)估方法和環(huán)境尚待優(yōu)化等問題，因此，研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，特別是貼合并購活動(dòng)常用的收益法，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、并購企業(yè)價(jià)值收益法評(píng)估的理論分析

（一）并購的含義與動(dòng)因。

1.并購的含義。并購，即以公司法人或者資產(chǎn)組合為交易標(biāo)的，在資本市場(chǎng)上完成交易活動(dòng)的總稱。上市公司并購重組主要是指能夠?qū)ι鲜泄竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以及利潤業(yè)務(wù)方面實(shí)施重要影響的活動(dòng)。從方式而言，主要包括上市公司收購、重大資產(chǎn)重組、回購、合并、分立。

2.并購的動(dòng)因。主要有以下幾個(gè)方面：（1）交易費(fèi)用的降低。通過并購行為的實(shí)施，對(duì)企業(yè)而言，原有的市場(chǎng)交易關(guān)系可以通過并購轉(zhuǎn)化為企業(yè)內(nèi)部的行政關(guān)系，這種結(jié)果直接降低了企業(yè)的交易費(fèi)用。（2）經(jīng)營的多元化需求。通過企業(yè)的并購行為，可以使其加大多元化經(jīng)營，能夠幫助企業(yè)增加收益并降低風(fēng)險(xiǎn)。（3）取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。通過并購，企業(yè)可以更好地優(yōu)化資源配置，擴(kuò)大規(guī)模，從而獲得更加客觀的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法。在我國，上市公司并購的實(shí)際交易對(duì)象重點(diǎn)是公司股東的全部股權(quán)或部分股權(quán)，所以，我國上市公司并購行為的資產(chǎn)評(píng)估重點(diǎn)就是對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估常用的三種評(píng)估方法為成本法、市場(chǎng)法和收益法。這三種方法，從三個(gè)不同的時(shí)間點(diǎn)來評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值，具體如圖1所示。

在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估目的下，主要的考慮因素便是目標(biāo)企業(yè)未來能夠帶來的效益，而收益法在評(píng)估過程中，具體考慮到了企業(yè)未來的潛在收益能力和智力資本等因素，認(rèn)為資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值在于能夠?yàn)橘Y產(chǎn)持有方在未來帶來預(yù)期收益，所以，基于此種目的下，收益法是最能體現(xiàn)被估資產(chǎn)價(jià)值的方法。但是收益法在使用時(shí)，參數(shù)不易確定、期限確定有一定的主觀性，評(píng)估難度相對(duì)較大，所以應(yīng)該不斷改善收益法的具體測(cè)算方法，使之具有更強(qiáng)的適用性與操作性。

二、我國上市公司并購中企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法存在的問題

（一）收益法基本模型。收益法，是將預(yù)期收益按一定的折現(xiàn)率資本化或者折現(xiàn)，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。合理使用收益法進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，必須在以下條件下進(jìn)行：一是資產(chǎn)預(yù)期收益能夠量化;二是預(yù)期獲利年限能夠預(yù)測(cè);三是與折現(xiàn)相關(guān)的預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)能夠預(yù)測(cè)。收益法的基本模型為：V=Ri/（i+r）i。其中，V代表評(píng)估對(duì)象價(jià)值;i代表年序號(hào);n代表收益年限;Ri代表未來第i年的預(yù)期收益;r代表資本化率或折現(xiàn)率。

從理論意義上來說，采用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是從預(yù)計(jì)收益的角度來評(píng)價(jià)資產(chǎn)的價(jià)值，能夠全面反映企業(yè)的基本情況、預(yù)計(jì)收益能力從而獲得企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，是三種評(píng)估方法中最為科學(xué)合理的，最符合并購的實(shí)際要求。因?yàn)樵趯?shí)施并購行為時(shí)，企業(yè)考慮最多的便是目標(biāo)企業(yè)未來的實(shí)際獲利能力的大小，收益法更容易被接受。但是在實(shí)際運(yùn)用中，采用收益法會(huì)涉及到對(duì)三個(gè)參數(shù)的估值和選擇，敏感性較大，例如折現(xiàn)率i的選擇，不同的數(shù)值，即使是很小的差異，都有可能使評(píng)估結(jié)果千差萬別。所以，選擇收益法，除了要求評(píng)估人員具有豐富的經(jīng)驗(yàn)可以進(jìn)行正確的判斷，還要準(zhǔn)備充足的資料，難度較大。

（二）我國上市公司并購中企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法存在的問題。雖然收益法的運(yùn)用有諸多困難，但是由于該方法本身具有合理性，所以在運(yùn)用過程中，我們應(yīng)該找出現(xiàn)存問題，進(jìn)行分析并解決。在我國，上市公司并購中企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法存在的主要問題有以下幾個(gè)方面：

1.缺乏對(duì)預(yù)計(jì)獲利年限的分析。在采用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的獲利年限的判斷比較主觀。現(xiàn)有并購活動(dòng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，大多數(shù)都是參考目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況、所處行業(yè)的發(fā)展和所擁有技術(shù)的先進(jìn)程度等條件，結(jié)合各位專家對(duì)剩余獲利年限進(jìn)行判斷，得出結(jié)果之后，結(jié)合法律和經(jīng)濟(jì)法的發(fā)展情況，進(jìn)行最終確定。在現(xiàn)實(shí)中，大部分的目標(biāo)企業(yè)的預(yù)計(jì)獲利年限選擇時(shí)間過短，為五年以下。這個(gè)結(jié)果會(huì)使得相應(yīng)的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的現(xiàn)值確定偏小，最終導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的評(píng)估值發(fā)生誤差。

2.折現(xiàn)率的確定比較單一。使用收益法時(shí)，折現(xiàn)率的確定對(duì)結(jié)果的影響較大，在具體確定時(shí)，方法有很多，例如資本資產(chǎn)定價(jià)模型、加權(quán)平均成本法、社會(huì)平均收益率法、行業(yè)平均收益率法和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬累加法。在我國，并購行為引發(fā)的對(duì)目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，折現(xiàn)率的確定在選用成熟市場(chǎng)數(shù)據(jù)或國內(nèi)數(shù)據(jù)時(shí)，有一定的隨意性。而且，參考國內(nèi)并購價(jià)值評(píng)估的數(shù)據(jù)，實(shí)際情況是無論企業(yè)評(píng)估采用何種折現(xiàn)率，在整個(gè)評(píng)估預(yù)測(cè)期，基本上全部用的都是評(píng)估基準(zhǔn)日的單一折現(xiàn)率。

3.收益額的確定。在并購活動(dòng)的價(jià)值評(píng)估中，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)與折現(xiàn)率預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)經(jīng)常不匹配。主要有以下幾種情況：一是目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)與折現(xiàn)率預(yù)測(cè)中的數(shù)據(jù)不匹配，例如對(duì)目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)而引發(fā)的利息費(fèi)用和所得稅預(yù)測(cè)方面，應(yīng)該與預(yù)測(cè)期數(shù)據(jù)相一致。二是在現(xiàn)金流量持續(xù)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)方面不太合理。例如現(xiàn)金流量應(yīng)與資本成本對(duì)應(yīng)，即考慮通貨膨脹影響下的現(xiàn)金流量等。三是目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的優(yōu)惠政策無形中被永久化。例如國家的扶持優(yōu)惠和免稅政策有可能逐漸退出，并不一定是一項(xiàng)長(zhǎng)期永久的優(yōu)惠政策。

三、我國上市公司并購中企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法的改進(jìn)建議

根據(jù)上述分析，上市公司并購中企業(yè)價(jià)值評(píng)估思路和參數(shù)的選擇必須符合實(shí)際規(guī)律。收益法是一個(gè)整體，參數(shù)的選擇上應(yīng)該遵從于整體性，不應(yīng)該簡(jiǎn)單、孤立地選取數(shù)據(jù)。具體的改進(jìn)措施主要有：

（一）詳細(xì)預(yù)測(cè)期年限應(yīng)適量延長(zhǎng)。根據(jù)《價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則――企業(yè)價(jià)值》的規(guī)定，評(píng)估人員在確定詳細(xì)預(yù)測(cè)期年限時(shí)，應(yīng)該充分考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)所處行業(yè)和自身的各項(xiàng)因素進(jìn)行綜合分析。詳細(xì)預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量，相對(duì)于持續(xù)增長(zhǎng)或穩(wěn)定期現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)來說更為準(zhǔn)確。

詳細(xì)預(yù)測(cè)期年限，在對(duì)非長(zhǎng)期性影響現(xiàn)金流的變化因素上，會(huì)適量考慮。例如相關(guān)經(jīng)營費(fèi)用的減少、波動(dòng)以及重大的資本處置和資本支出、經(jīng)濟(jì)周期的影響和經(jīng)營轉(zhuǎn)向可能帶來的結(jié)果等，這些情況會(huì)使得詳細(xì)預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金流不能用常規(guī)平滑模式來計(jì)算。假設(shè)詳細(xì)預(yù)測(cè)期過短，便會(huì)造成這些短期的因素?zé)o法充分考慮，具體現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度也會(huì)相應(yīng)受到影響。所以，在上市公司并購的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中，應(yīng)相應(yīng)地延長(zhǎng)詳細(xì)預(yù)測(cè)期的時(shí)間。

（二）提高相關(guān)評(píng)估人員的職業(yè)和專業(yè)素質(zhì)。根據(jù)評(píng)估準(zhǔn)則的規(guī)定，評(píng)估人員在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)充分考慮評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象的情況和價(jià)值類型等相關(guān)因素，以此為基礎(chǔ)分析成本法、市場(chǎng)法和收益法的適用性。在我國，上市公司并購的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)際運(yùn)作中，收益法的選用與否、實(shí)際評(píng)估結(jié)果收益法結(jié)論的采用與否，都需要具體評(píng)估人員的職業(yè)和專業(yè)判斷。此外，評(píng)估人員在使用收益法時(shí)，相關(guān)參數(shù)的確定也和自身職業(yè)判斷有一定的關(guān)系。

在具體選擇評(píng)估方法時(shí)，評(píng)估人員應(yīng)該保持自己的獨(dú)立性和公正性，加強(qiáng)職業(yè)操守，綜合分析目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、所處行業(yè)的環(huán)境和企業(yè)自身經(jīng)營狀況等因素進(jìn)行客觀綜合的分析，以此為依據(jù)進(jìn)行評(píng)估方法的選擇，不能一味地選用對(duì)客戶最有利的方法和結(jié)果。所以，現(xiàn)階段，仍需要提高評(píng)估人員的職業(yè)和專業(yè)素養(yǎng)，通過不斷的學(xué)習(xí)與專業(yè)強(qiáng)化，提高自身認(rèn)識(shí)，從而做出更加客觀和專業(yè)的判斷。

（三）提高收益法各項(xiàng)指標(biāo)預(yù)測(cè)的一致性和增長(zhǎng)率的準(zhǔn)確性。

1.提高收益法各項(xiàng)指標(biāo)預(yù)測(cè)的一致性。使用收益法時(shí)，參數(shù)指標(biāo)的選擇尤為重要，收益額和折現(xiàn)率的選取口徑和相關(guān)指標(biāo)的選取應(yīng)加強(qiáng)一致性。例如，若是股權(quán)自由現(xiàn)金流量就適宜用股權(quán)資本成本折現(xiàn)，若是公司自由現(xiàn)金流量，則適用于企業(yè)資本成本折現(xiàn)。如果在事先預(yù)測(cè)折現(xiàn)率時(shí)，充分考慮到了付息的債務(wù)，那么在預(yù)測(cè)收益時(shí)，也應(yīng)該考慮相應(yīng)的現(xiàn)金流。如果在預(yù)測(cè)折現(xiàn)率時(shí)，考慮到了稅率的影響，那么在預(yù)測(cè)收益時(shí)，也應(yīng)該考慮相應(yīng)的所得稅額。

2.合理確定預(yù)測(cè)期階段詳細(xì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，很大程度上取決于持續(xù)價(jià)值，因此，在預(yù)測(cè)股權(quán)現(xiàn)金流或企業(yè)現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)需要特別關(guān)注。在實(shí)際預(yù)測(cè)過程中，應(yīng)該考慮到持續(xù)價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)率。大多數(shù)企業(yè)，由于存在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和模仿，持續(xù)增長(zhǎng)率都會(huì)趨于回歸到行業(yè)均值。所以，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一般都只是短暫的。此外，在未來，預(yù)計(jì)的物價(jià)水平也會(huì)影響企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)率，因此，應(yīng)該參考專業(yè)機(jī)構(gòu)的規(guī)模溢價(jià)數(shù)據(jù)，評(píng)估人員也要對(duì)評(píng)估對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)范調(diào)整。

3.控股權(quán)溢價(jià)和流動(dòng)性折扣應(yīng)規(guī)范調(diào)整。評(píng)估并購活動(dòng)時(shí)，要充分考慮目標(biāo)企業(yè)的控股權(quán)溢價(jià)和流動(dòng)性折扣。如果評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)，涉及到控股股權(quán)，評(píng)估人員應(yīng)該考慮控股的因素是否存在、控股的程度對(duì)控股價(jià)值的影響。此外，股權(quán)的流動(dòng)性也會(huì)影響企業(yè)價(jià)值，流動(dòng)性越高的股權(quán)，價(jià)值也越高，反之，如果股權(quán)缺乏流動(dòng)性，價(jià)值就越低。

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篇（9）

當(dāng)前，人們的投資理念不斷增強(qiáng)，企業(yè)股權(quán)交易活動(dòng)也越來越頻繁，企業(yè)的價(jià)值評(píng)估已然成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中一項(xiàng)重要的任務(wù)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法選擇直接關(guān)系到評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，必須謹(jǐn)慎地進(jìn)行分析和選擇。本文結(jié)合企業(yè)價(jià)值評(píng)估的發(fā)展概況，對(duì)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用進(jìn)行了深入的分析，以期進(jìn)一步提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估水平的提高。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概況

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀

在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)如此發(fā)達(dá)的今天，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本活動(dòng)之一。所謂企業(yè)價(jià)值評(píng)估，就是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)企業(yè)整體價(jià)值以及相應(yīng)的具體價(jià)值進(jìn)行分析，得出結(jié)論，以報(bào)告書的形式呈現(xiàn)給用戶。這一評(píng)估過程涉及到企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵，也涉及到企業(yè)價(jià)值的具體體現(xiàn)。評(píng)估師往往需要在特定目的的指引下，按照一定的評(píng)估準(zhǔn)則進(jìn)行操作。而評(píng)估的結(jié)果是建立在企業(yè)的資產(chǎn)狀況和獲利能力分析基礎(chǔ)之上的，是一個(gè)綜合性的考量結(jié)果，具有全面性、公平性的特點(diǎn)。

就企業(yè)的價(jià)值內(nèi)涵來說，既與企業(yè)自身的管理能力和內(nèi)部運(yùn)營系統(tǒng)有密切的關(guān)系，同時(shí)也與不同利益者之間的協(xié)調(diào)關(guān)系有關(guān)。企業(yè)整體的價(jià)值就是對(duì)資源的優(yōu)化配置，這也是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)。當(dāng)然，企業(yè)的部分價(jià)值、資產(chǎn)價(jià)值等也是評(píng)估的重要內(nèi)容。就企業(yè)價(jià)值的具體體現(xiàn)來說，最突出的形式就是企業(yè)實(shí)際的盈利能力。在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，企業(yè)獲利能力的大小往往就是價(jià)值最直觀的體現(xiàn)。具體來說企業(yè)在商品交易中與其他商品相似，其價(jià)值都是以貨幣的表現(xiàn)形式存在的。當(dāng)然，企業(yè)的盈利能力不僅包括當(dāng)前全部資產(chǎn)的賬面凈值，一些類型的企業(yè)還蘊(yùn)藏著巨大的發(fā)展?jié)摿Γ@也是需要納入考慮的重要因素。

對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估有切實(shí)的必要性。一方面是因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)的會(huì)計(jì)管理存在很多失真的問題，導(dǎo)致表現(xiàn)出來的財(cái)務(wù)狀況往往不能真實(shí)的反映企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，無法為企業(yè)作為商品交易提供住準(zhǔn)確的參考。一些企業(yè)采用老舊的財(cái)務(wù)管理模式，不能適應(yīng)企業(yè)自身多元化資本構(gòu)成的現(xiàn)狀。企業(yè)資本的無形化和智能化也給資產(chǎn)管理造成了更大的困難。另一方面，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型，企業(yè)中出現(xiàn)了很多重置、并購的現(xiàn)象，必須要對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行客觀的評(píng)估，才能促進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的健康發(fā)展。如果只是以片面的財(cái)務(wù)報(bào)表來衡量企業(yè)的價(jià)值，就無法真正得知企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)際能力。這樣一來，投資者也就無法做出正確的投融資決策，投融資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)大大增加，不利于投資利益的最大化。因此，有必要采用先進(jìn)而科學(xué)的評(píng)估方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行有效的測(cè)量。

（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法

結(jié)合現(xiàn)代企業(yè)的價(jià)值評(píng)估實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，可以采用不同的方法進(jìn)行評(píng)估。不同的方法各有利弊，但都在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中得到了一定的應(yīng)用。一般來說，常見的評(píng)估方法有如下幾種：

1、成本重置法

這一評(píng)估方法從重置資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)成本中減去應(yīng)計(jì)的損耗，從而得到一個(gè)數(shù)值，而這一數(shù)值就是價(jià)值指標(biāo)。通過重置評(píng)估對(duì)象構(gòu)建新的秩序，能夠有效減少評(píng)估工作中面對(duì)的繁瑣問題，簡(jiǎn)化評(píng)估的過程，提高評(píng)估的效率。重構(gòu)秩序的方法是根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，對(duì)其賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，得出一個(gè)新的價(jià)值。其采用的基本計(jì)算方法是：重置成本―實(shí)體性貶值―功能性貶值―經(jīng)濟(jì)性貶值，計(jì)算出來的結(jié)果就是企業(yè)的價(jià)值。

2、市場(chǎng)比較法

根據(jù)替代原則的理論，通過對(duì)比能夠得出企業(yè)價(jià)值的參照值。具體做法是在市場(chǎng)上找到相近的企業(yè)為比較的對(duì)象，分析目標(biāo)企業(yè)與參照企業(yè)之間的相似性和差異性，然后根據(jù)對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)和指標(biāo)的評(píng)比與分析，來調(diào)整目標(biāo)企業(yè)作為商品的交易價(jià)值。

3、收益現(xiàn)值法

這一方法包含了對(duì)企業(yè)未來預(yù)期收益的計(jì)算，這樣就能得到一個(gè)全新的重估價(jià)值，更加符合資產(chǎn)購買者的實(shí)際需要。在該方法的理論背景下，企業(yè)的價(jià)值就等于資產(chǎn)預(yù)期各年收益折算成現(xiàn)值的和。這種方法有利于投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展觀。

總的來說，以上三種方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中均有使用，但是與自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比，還是存在很多不足。因此，本文將重點(diǎn)介紹自由現(xiàn)金流量法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的實(shí)際應(yīng)用。

二、自由現(xiàn)金流量在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

（一）自由現(xiàn)金流量法

自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的交易中已經(jīng)得到了廣泛的運(yùn)用。其原理是根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，將企業(yè)在未來一定時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流量按照恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折現(xiàn)，然后加總計(jì)算。這樣的計(jì)算方法不僅有當(dāng)前的全部資產(chǎn)作為計(jì)算的基礎(chǔ)，更有對(duì)企業(yè)未來運(yùn)轉(zhuǎn)情況的綜合考慮，因此得出的評(píng)估結(jié)果更加具有真實(shí)性，也更全面，能夠?yàn)橥度谫Y活動(dòng)提供科學(xué)的參考。隨著該方法的不斷發(fā)展，已經(jīng)初步在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中實(shí)現(xiàn)了計(jì)量方法的模型化。模型化采取具體的指標(biāo)，在評(píng)估活動(dòng)中有不同形式的應(yīng)用，比如股權(quán)自由現(xiàn)金流模型、企業(yè)自由現(xiàn)金流模型和股利貼現(xiàn)模型等等。這些模型可以根據(jù)企業(yè)實(shí)際需要的不同進(jìn)行靈活的選擇，能夠?qū)ζ髽I(yè)的現(xiàn)金流入和流出狀況有比較清楚的了解，從而得到準(zhǔn)確的結(jié)果。

之所以選擇自由現(xiàn)金流作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要是因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況有較好的體現(xiàn)。首先，自由現(xiàn)金流彰顯企業(yè)的實(shí)力。實(shí)力強(qiáng)大的企業(yè)，往往能夠自行調(diào)整內(nèi)部的利益分配關(guān)系，通過現(xiàn)金流量降低負(fù)債率，從而維持企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營。其次，自由現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)當(dāng)前的業(yè)績(jī)有較好的體現(xiàn)。與經(jīng)營現(xiàn)金流相比，自由現(xiàn)金流具有實(shí)時(shí)性，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的數(shù)據(jù)。其中還貼合實(shí)際地扣除了必要的現(xiàn)金支出，也就是說自由現(xiàn)金流巧妙的包含了對(duì)企業(yè)未來財(cái)務(wù)的計(jì)算，而不僅僅是當(dāng)前和過去。然后，基于自由現(xiàn)金流建立的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型考慮到了未來現(xiàn)金流量的復(fù)雜性。隨著科技和管理的進(jìn)步，很多企業(yè)都不是以未來的股利作為未來現(xiàn)金流量的代表。將未來自由現(xiàn)金流量通過折現(xiàn)的方式進(jìn)行計(jì)算，就能有效地避免這一無效設(shè)想。

（二）自由現(xiàn)金流量模型的使用

目前不同學(xué)者對(duì)于自由現(xiàn)金流量的定義各有不同。一般來說，自由現(xiàn)金力量可以理解為企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流入，除去滿足生產(chǎn)活動(dòng)必要的支出之外，剩下能夠提供給所有投資人自由支配的現(xiàn)金。其中，企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)包括基本的日常生產(chǎn)，也包括經(jīng)營管理活動(dòng)的開銷和后期的增值活動(dòng)所需的資金。而投資人又包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人。盡管是自由資金，但是必須基于客觀實(shí)際的需要，受到企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的限制。

當(dāng)然，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估就必須對(duì)企業(yè)當(dāng)前和未來的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行測(cè)算。按照自由現(xiàn)金流量的模型和原理，用企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)得到的現(xiàn)金流入減去必要支出就是自由支配資金的數(shù)額。現(xiàn)金流入的計(jì)算一般會(huì)參考企業(yè)的利潤表。在自由現(xiàn)金流量的模型下，股東和債權(quán)人其實(shí)都是企業(yè)內(nèi)部的整體，支付利息并不算作是資金流出。而交納稅收則是必要的外部支出，因此稅后利潤才是計(jì)算現(xiàn)金流入的基礎(chǔ)。現(xiàn)金流入可以根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表等記錄的信息算出，而必要的支出就相對(duì)比較復(fù)雜。企業(yè)的必要支出包括長(zhǎng)期投資和短期投資，既有營運(yùn)的成本，也有資本支出。因此，必須同時(shí)將這兩方面考慮到必要支出的計(jì)算中，才能得到可靠的計(jì)算結(jié)果。營運(yùn)資本就是指流動(dòng)資產(chǎn)所占用的那部分資本，在實(shí)際情況中可能會(huì)有所增加。而對(duì)增加的界定也會(huì)影響到最終的計(jì)算結(jié)果，一般認(rèn)為增加指在一年的會(huì)計(jì)期間內(nèi)，企業(yè)期末營運(yùn)資本在期初基礎(chǔ)上的增加數(shù)量。而資本支出是指企業(yè)用于長(zhǎng)期投資的那部分資本。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表是計(jì)算資本支出不可忽視的重要數(shù)據(jù)。由于是長(zhǎng)期投資，所以不能按照賬面價(jià)值進(jìn)行直接的計(jì)算，而要根據(jù)資產(chǎn)的原有價(jià)值計(jì)算。因此，一些攤銷后價(jià)值數(shù)據(jù)必須進(jìn)行數(shù)額還原計(jì)算。

綜上所述，可以得出自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的價(jià)值評(píng)估是：當(dāng)前現(xiàn)金流量現(xiàn)值+未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值。在實(shí)踐中應(yīng)用該模型主要需采取如下做法：首先分析企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)，包括企業(yè)以前的會(huì)計(jì)報(bào)表、稅后凈營業(yè)利潤等等數(shù)據(jù)。通過合理的分析，不僅可以掌握企業(yè)過去的經(jīng)營情況和獲利能力，還能立足于過去和當(dāng)下，對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展績(jī)效進(jìn)行預(yù)估，從而將未來的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算。在預(yù)測(cè)未來績(jī)效的時(shí)候，應(yīng)該全面考慮到企業(yè)所涉行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展前景，將預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)情況具體化到每一項(xiàng)相關(guān)指標(biāo)上，便于計(jì)算。然后要對(duì)資金成本進(jìn)行估算。為了保證計(jì)算的準(zhǔn)確性，應(yīng)該保持資本成本組成部分與計(jì)算折現(xiàn)時(shí)的組成部分一致，以免產(chǎn)生誤差。根據(jù)公式還能對(duì)企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)的連續(xù)價(jià)值進(jìn)行估算。最后，企業(yè)的整體價(jià)值評(píng)估應(yīng)該綜合以上幾項(xiàng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，還要扣除企業(yè)的債務(wù)、股東利益、混合證券等債權(quán)。

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篇（10）

關(guān)鍵詞 ：現(xiàn)金流量；企業(yè)價(jià)值；評(píng)估

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估與自由現(xiàn)金流量的概述

1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概述

企業(yè)價(jià)值評(píng)估，主要指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)和目的對(duì)企業(yè)的全部?jī)r(jià)值進(jìn)行分析和估算，并根據(jù)情況以書面的形式呈現(xiàn)的過程。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)發(fā)展的重要組成部分，能根據(jù)企業(yè)所擁有的資產(chǎn)的情況和企業(yè)的獲利能力，并且對(duì)企業(yè)獲利的能力進(jìn)行全方位的分析，并結(jié)合當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及行業(yè)的情況，對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面有效的市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估。

2.自由現(xiàn)金流量的概述

自由現(xiàn)金流量主要指企業(yè)在進(jìn)行投資和生產(chǎn)后所剩下的現(xiàn)金流量，在不影響企業(yè)正常發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下，并且將這一部分現(xiàn)金流量交由企業(yè)投資人支配。在對(duì)自由現(xiàn)金流量概念的理解要注意，首先自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值評(píng)估有著重要的聯(lián)系，所以自由現(xiàn)金流在計(jì)算方面不是根據(jù)企業(yè)當(dāng)下的現(xiàn)金流入的客觀現(xiàn)實(shí)，而是根據(jù)企業(yè)未來現(xiàn)金進(jìn)出狀況進(jìn)行的；其次，自由現(xiàn)金流量來源于企業(yè)的盈利，而非企業(yè)的融資，企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)所依賴的不是企業(yè)的融資，而是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；最后，所謂的“自由”并不是絕對(duì)的自由，而是相對(duì)的概念，從總現(xiàn)金流量中將必須使用的部分進(jìn)行扣除，對(duì)于剩下的現(xiàn)金，企業(yè)可以有更大的支配自由，但是自由支配不等同于隨意支配。

二、自由現(xiàn)金流量的計(jì)算

企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要是對(duì)公司在未來一段時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流量情況進(jìn)行了解以及估算。自由現(xiàn)金流量的計(jì)算一般從其形成的過程進(jìn)行的。自由現(xiàn)金流量的主要來源是企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)營過程中所獲得的現(xiàn)金流入；自由現(xiàn)金流量必須對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展沒有任何影響，其必要支出主要是對(duì)營運(yùn)資本的短期投資和長(zhǎng)期資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資，分別表現(xiàn)為營運(yùn)成本增加和資本支出。因此，可以根據(jù)現(xiàn)金流形成的過程建立相應(yīng)的自由現(xiàn)金流計(jì)算公式：

S=A-B-C

其中S表示自由現(xiàn)金流量；A 表示經(jīng)營現(xiàn)金流量；B表示營運(yùn)資本增加；C 表示資本支出。

經(jīng)營現(xiàn)金流量是企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)過程中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，其中的數(shù)據(jù)全部來自企業(yè)的利潤數(shù)據(jù)表。在進(jìn)行自由現(xiàn)金流量的計(jì)算的過程中，要把所有的投資人當(dāng)成一個(gè)整體，投資人中主要有股東個(gè)債權(quán)人，企業(yè)給債權(quán)人支付相應(yīng)的利息這件事，實(shí)際上是企業(yè)內(nèi)部資金的流動(dòng)。企業(yè)將企業(yè)所得稅支付給政府的這一部分現(xiàn)金，可看成是企業(yè)的現(xiàn)金的流出，因此，在支付利息和企業(yè)所得稅的經(jīng)營現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為：

A=E+F=G-H+F

其中A 為經(jīng)營現(xiàn)金流量；E 為息前稅后利潤；F 為折舊與攤銷；G為息前稅前利潤；H 為企業(yè)所得稅。

營運(yùn)資本主要是指企業(yè)在經(jīng)營的過程中所占用的流動(dòng)資金。營運(yùn)資本一般指在一年之內(nèi)，企業(yè)的的最終營運(yùn)資本比最初營運(yùn)資本多出來的數(shù)。由此可以得出營運(yùn)資本增加的公式為：

R3=R2-R1

其中R3 營運(yùn)資本增加；R2 為營運(yùn)資本期末數(shù)；R1為營運(yùn)資本期初數(shù)。其中營運(yùn)資本增加的數(shù)據(jù)全部來自企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。

資本支出主要是指企業(yè)在進(jìn)行長(zhǎng)期的經(jīng)營過程中所占用的資本。資本支出在精算過程中所運(yùn)用的數(shù)據(jù)主要來自企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。在計(jì)算的過程中，R2 和R1 都根據(jù)資產(chǎn)的原值進(jìn)行計(jì)算，不能根據(jù)賬面的價(jià)值計(jì)算。除此之外的長(zhǎng)期資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債表中的期末數(shù)據(jù)均為攤銷之后所得的數(shù)值，并且將攤銷數(shù)額進(jìn)一步的還原，從而計(jì)算出其中的變化量。由此可以得出自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為：

自由現(xiàn)金流量=A-R3-K=G-H+F-R3-K=L+F-R3-K=L-M

其中A 為經(jīng)營現(xiàn)金流量；R3為營運(yùn)資本增加；K 為資本支出；G 為息前稅前利潤；H 為所得稅；F 為折舊與攤銷；L為稅后凈營業(yè)利潤；M為凈投資。

M=N+T+Y+Z

其中M 為凈投資；N 為流動(dòng)資本的投資；T 為固定資產(chǎn)投資；Y為無形資產(chǎn)；Z為其他投資。這些投資部分均可根據(jù)年末與年初的余額進(jìn)行相減而得出。

三、自由現(xiàn)金流量在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

1.自由現(xiàn)金流量可以反映出企業(yè)的實(shí)力

從自由現(xiàn)金流量的大小可以更加直觀的看到企業(yè)看到企業(yè)的實(shí)力。當(dāng)一個(gè)企業(yè)擁有大量的自由現(xiàn)金流量，不但可以將這些資金流量用于增強(qiáng)自己的實(shí)力，還能夠用這些現(xiàn)金流量來分配給債權(quán)人，從而減低公司的負(fù)債率，緩和與債權(quán)人的矛盾；或者將這些現(xiàn)金流量投入股份當(dāng)中，從而提高股份的分配率，提高企業(yè)的綜合實(shí)力。

2.自由現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)進(jìn)行合理評(píng)價(jià)

經(jīng)營現(xiàn)金流量在對(duì)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)的過程中主要考慮的是企業(yè)過去的獲利能力，評(píng)價(jià)不夠全面和具體。而自由現(xiàn)金流量中不包括企業(yè)在經(jīng)營和發(fā)展過程中的投資所需現(xiàn)金，注重的是企業(yè)未來的發(fā)展，這不僅是對(duì)企業(yè)過去的獲利能力進(jìn)行考核，而且也包括企業(yè)未來的獲利能力。

3.基本變量

在企業(yè)的價(jià)值模型當(dāng)中，自由現(xiàn)金流量已成為最基本的變量。在此之前，財(cái)務(wù)的估價(jià)模型中的現(xiàn)金流量主要為未來的股利。對(duì)此，美國的弗雷德.拉巴波特創(chuàng)立了一個(gè)新的財(cái)務(wù)估價(jià)模型，這個(gè)估價(jià)模型主要是在公司的價(jià)值以及公司未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)的基礎(chǔ)之上進(jìn)行建立，這一估價(jià)模型的優(yōu)勢(shì)主要在于，公司不用發(fā)股利，只需要公司有自由現(xiàn)金流量。

4.決策變量

自由現(xiàn)金流量是一座決策變量的橋梁，將企業(yè)的投資、籌資、股利的相關(guān)政策連接起來。財(cái)務(wù)管理的實(shí)質(zhì)就是對(duì)自由資金的的相關(guān)方面進(jìn)行管理的過程。通過自由現(xiàn)金流量，把企業(yè)投資發(fā)展的過程中的相關(guān)財(cái)務(wù)重點(diǎn)問題進(jìn)行統(tǒng)一，并且統(tǒng)籌規(guī)劃，當(dāng)一個(gè)公司擁有較為穩(wěn)定自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營現(xiàn)金流量，則更加重視外部資本的投入。

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展過程中的重要組成部分。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程當(dāng)中，自由現(xiàn)金流量起著重要的作用。自由現(xiàn)金流量的產(chǎn)生能夠直觀的反映企業(yè)當(dāng)前運(yùn)營情況與獲利能力，并且能夠?qū)ζ湮磥淼陌l(fā)展進(jìn)行一定的評(píng)估。因此，企業(yè)在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的時(shí)候，必須加強(qiáng)對(duì)自由現(xiàn)金流量的重視程度，提高產(chǎn)生自由現(xiàn)金流量的能力，才能真正的提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)企業(yè)健康快速的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]李宏杰.現(xiàn)金流量的信息含量及在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用[J].中國集體經(jīng)濟(jì),2014,13:88-89.

篇（11）

【關(guān)鍵詞】

企業(yè)；無形資產(chǎn)；評(píng)估；關(guān)系

1 企業(yè)價(jià)值與無形資產(chǎn)價(jià)值的關(guān)系

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)的基本面發(fā)生了很大的變化，有形資產(chǎn)已不能為企業(yè)提供持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，無形資產(chǎn)日益成為企業(yè)非物質(zhì)形態(tài)的價(jià)值創(chuàng)造來源，企業(yè)必須進(jìn)行組織重構(gòu)和戰(zhàn)略聚集來應(yīng)對(duì)這一變化。前者會(huì)使縱向一體化的內(nèi)部組織被供應(yīng)商、客戶和員工之間的緊密合作與聯(lián)盟的網(wǎng)絡(luò)所取代，導(dǎo)致大量的有形資產(chǎn)被無形資產(chǎn)（主要是組織資本）替代；后者強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新是獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要來源，突現(xiàn)人力資本的重要性。無形資產(chǎn)價(jià)值與企業(yè)價(jià)值密切相關(guān)，二者的關(guān)系主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

1.1 企業(yè)價(jià)值的重要組成部分之一是無形資產(chǎn)價(jià)值

諸多的價(jià)值貢獻(xiàn)因子組成了企業(yè)價(jià)值，有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的組合體構(gòu)成了一個(gè)持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)。無形資產(chǎn)不僅客觀存在，而且占企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的比重越來越大。然而，無形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值并沒有通過企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表完全反映出來。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，資產(chǎn)是過去的交易或事項(xiàng)形成的，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來未來經(jīng)濟(jì)利益流入的一種的資源。一種資源要被確認(rèn)為資產(chǎn)，必須先通過交易獲得，且能夠恰當(dāng)?shù)亓炕Ｓ行o形資產(chǎn)因?yàn)椴痪邆渖鲜鎏攸c(diǎn)，無法在報(bào)表中得到反映，所以資產(chǎn)負(fù)債表上沒有揭示無形資產(chǎn)真正的價(jià)值，企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值超過資產(chǎn)負(fù)債表反映的價(jià)值，企業(yè)價(jià)值也并不是某一時(shí)點(diǎn)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的簡(jiǎn)單相加，而是體現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)的不斷運(yùn)動(dòng)并創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益的過程中。

1.2 企業(yè)價(jià)值的增加有賴于無形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)的配合

無形資產(chǎn)能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，但是它不能單獨(dú)發(fā)揮作用，必須與有形資產(chǎn)緊密配合。在實(shí)踐中，無形資產(chǎn)能否形成企業(yè)價(jià)值不能一概而論，要視具體情況確定。一項(xiàng)無形資產(chǎn)只有給企業(yè)帶來超額利潤，對(duì)整體效益作出了貢獻(xiàn)，才能被認(rèn)為是企業(yè)價(jià)值的組成部分。如企業(yè)擁有一項(xiàng)專利，轉(zhuǎn)讓出去收益不菲，自己擁有因?yàn)闊o法對(duì)企業(yè)價(jià)值作出貢獻(xiàn)可能一文不值；企業(yè)擁有的專有技術(shù)，雖然在公開市場(chǎng)上價(jià)值甚微，但卻是企業(yè)正常經(jīng)營所必不可少的，也就成為企業(yè)價(jià)值的重要來源。

盡管無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值形成至關(guān)重要，但無形資產(chǎn)并不能完全取代有形資產(chǎn)來形成企業(yè)價(jià)值。無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)是因?yàn)槠溆惺找妫怯捎诜歉?jìng)爭(zhēng)性所導(dǎo)致的無形資產(chǎn)投資的規(guī)模效應(yīng)以及網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)所產(chǎn)生的正反饋?zhàn)饔脤?duì)這種規(guī)模效應(yīng)的放大。但其作用和增長(zhǎng)往往受到內(nèi)外兩個(gè)方面的限制：一是內(nèi)生原因，由于無形資產(chǎn)成本特征導(dǎo)致管理不經(jīng)濟(jì)性；二是外在原因，即市場(chǎng)規(guī)模和成長(zhǎng)性的限制。因而雖然無形資產(chǎn)在企業(yè)價(jià)值中所占的比重日益增大，但是不能完全取代有形資產(chǎn)構(gòu)成企業(yè)價(jià)值。

1.3 企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有賴于無形資產(chǎn)的作用

統(tǒng)計(jì)資料表明，相對(duì)于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的增長(zhǎng)而言，企業(yè)有形資產(chǎn)投資和研發(fā)投資增長(zhǎng)較慢，而對(duì)無形資產(chǎn)（主要組織資本和人力資本）的投資在價(jià)值創(chuàng)造中發(fā)揮著越來越大的作用。

企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)為企業(yè)所做的貢獻(xiàn)多少?zèng)Q定了其價(jià)值大小。一般情況下，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)條件是有形資產(chǎn)，有形資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)小，可利用的范圍和實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性大。只要企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營，有形資產(chǎn)的價(jià)值就能體現(xiàn)。有形資產(chǎn)如果在現(xiàn)有生產(chǎn)條件下不能被充分利用，它所體現(xiàn)的價(jià)值就可能較低。若有形資產(chǎn)被充分利用時(shí)，其價(jià)值就會(huì)增高，但不是無限地增高。在持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)中，有形資產(chǎn)價(jià)值體現(xiàn)為完全重置價(jià)值。無形資產(chǎn)是企業(yè)發(fā)展到一定程度為企業(yè)創(chuàng)造超額收益時(shí)必備的生產(chǎn)要素，它的投資風(fēng)險(xiǎn)較大，可利用范圍和實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性較小。無形資產(chǎn)必須依托于有形資產(chǎn)才能發(fā)揮作用，其價(jià)值體現(xiàn)為創(chuàng)造超額收益，企業(yè)只有利用無形資產(chǎn)確實(shí)能創(chuàng)造出超額收益時(shí)，無形資產(chǎn)價(jià)值才能體現(xiàn)出來。企業(yè)價(jià)值同企業(yè)收益成正比，收益越高，價(jià)值越大，隨著超額收益的增長(zhǎng)，企業(yè)價(jià)值將不斷增加。因此是否有無形資產(chǎn)發(fā)揮作用及無形資產(chǎn)價(jià)值的大小，對(duì)企業(yè)整體價(jià)值會(huì)產(chǎn)生巨大影響，甚至可以說實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)有賴于無形資產(chǎn)價(jià)值作出的貢獻(xiàn)。

2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估與無形資產(chǎn)評(píng)估的相同點(diǎn)

兩者在評(píng)估思路及評(píng)估方法、評(píng)估原則、評(píng)估流程和功能表征上都相同。

2.1 評(píng)估思路及評(píng)估方法相同

兩者都首選收益還原思路，把未來持續(xù)經(jīng)營期間可能產(chǎn)生的凈收益還原為當(dāng)前的資本額。實(shí)現(xiàn)收益還原思路的具體評(píng)估方法主要是收益現(xiàn)值貼現(xiàn)法，這種方法是無形資產(chǎn)評(píng)估和企業(yè)價(jià)值評(píng)估中常用的方法。

因?yàn)閮烧咚悸废嗤⒎椒ㄏ嗤詢烧叩脑u(píng)估前提也相同：一是待估對(duì)象的未來凈收益能夠預(yù)測(cè)，且預(yù)測(cè)的收益數(shù)額是合理性和可用性的；二是與待估對(duì)象未來凈收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)能夠估量，并能提供令人信服的依據(jù)。

2.2 評(píng)估原則相同

兩者都遵循相同的工作原則和經(jīng)濟(jì)原則。

2.2.1 工作原則包括科學(xué)性原則、客觀性原則、獨(dú)立性原則和專業(yè)性原則四項(xiàng)。

科學(xué)性原則要求評(píng)估方法科學(xué)，科學(xué)方法必須與評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)相匹配，以使資產(chǎn)評(píng)估的程序科學(xué)合理；客觀性原則要求對(duì)所依據(jù)的數(shù)據(jù)資料真實(shí)可靠，對(duì)數(shù)據(jù)資料的分析實(shí)事求是，評(píng)估過程中必要的預(yù)測(cè)估算等主觀判斷應(yīng)建立在市場(chǎng)和現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上；獨(dú)立性原則要求評(píng)估人員擺脫資產(chǎn)業(yè)務(wù)當(dāng)事人的利益影響，對(duì)被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值獨(dú)立地作出評(píng)定；專業(yè)性原則是確保評(píng)估方法正確、結(jié)果公正的技術(shù)基礎(chǔ)

2..2.2經(jīng)濟(jì)原則包括預(yù)期收益原則、替代原則和貢獻(xiàn)原則

預(yù)期收益原則強(qiáng)調(diào)的是資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格在很大程度上取決于被評(píng)估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益；替代原則強(qiáng)調(diào)在評(píng)估過程中，對(duì)多種相同或相似資產(chǎn)的不同價(jià)格應(yīng)取較低者為評(píng)估值；貢獻(xiàn)原則強(qiáng)調(diào)某一資產(chǎn)或資產(chǎn)的某一構(gòu)成部分的價(jià)值取決于它相對(duì)于其他相關(guān)的資產(chǎn)或資產(chǎn)的價(jià)值貢獻(xiàn)，或者根據(jù)當(dāng)缺少它時(shí)對(duì)整體價(jià)值下降的影響程度衡量確定，貢獻(xiàn)原則要求在評(píng)估時(shí)，必須考慮被評(píng)估對(duì)象在整體中的重要性，而不是孤立地確定該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。

2.3評(píng)估流程相同

因?yàn)闊o形資產(chǎn)評(píng)估和企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要都運(yùn)用收益還原思路，采用未來收益折現(xiàn)法來進(jìn)行評(píng)估，因而具備相似的評(píng)估流程：一是對(duì)委托對(duì)象資產(chǎn)的性質(zhì)和產(chǎn)權(quán)范圍進(jìn)行鑒別；二是收集有關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析預(yù)計(jì)今后若干年內(nèi)待估對(duì)象的發(fā)展趨勢(shì)和潛在收益；三是采集并分析市場(chǎng)上類似資產(chǎn)的有關(guān)數(shù)據(jù)，根據(jù)市場(chǎng)變化對(duì)預(yù)計(jì)值進(jìn)行調(diào)整；四是估價(jià)待估對(duì)象的剩余使用年限，建立評(píng)估模型；五是選擇適宜的資本化方法，確定折現(xiàn)率；六是根據(jù)折現(xiàn)率計(jì)算被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值；七是在可能的情況下用其他方法從不同角度對(duì)初步得出的評(píng)估值進(jìn)行驗(yàn)證調(diào)整；八是確定評(píng)估值，出具評(píng)估報(bào)告書。

2.4 表征功能相同

無形資產(chǎn)評(píng)估和企業(yè)價(jià)值評(píng)估都是通過對(duì)其未來收益的預(yù)測(cè)以及適用資本化率的確定，得出待估對(duì)象未來獲利能力的現(xiàn)值。基于這樣的表征，兩者都有動(dòng)態(tài)性、不確定性、市場(chǎng)性、預(yù)測(cè)性和咨詢性的功能特點(diǎn)。

動(dòng)態(tài)性是指兩者的評(píng)估值反映的都是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或組合體的動(dòng)態(tài)現(xiàn)值，與單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估以某一時(shí)點(diǎn)為假設(shè)前提所反映的資產(chǎn)靜態(tài)價(jià)值不同；不確定性是指兩者在評(píng)估中所采用的收益法，有賴于待估對(duì)象未來收益和適用資本化率的確定，由于預(yù)測(cè)技術(shù)以及原始數(shù)據(jù)的采集和參數(shù)選用所固有的不確定性使評(píng)估結(jié)果帶有不確定性；市場(chǎng)性是指兩者不管是否需要進(jìn)入市場(chǎng)交易，都要通過模擬的基于現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的市場(chǎng)條件，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)、估價(jià)和報(bào)告，并且結(jié)果必須接受市場(chǎng)檢驗(yàn)；預(yù)測(cè)性是指兩者都是利用資產(chǎn)的未來潛能說明現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)實(shí)的評(píng)估價(jià)格是用來反映資產(chǎn)的未來潛能的；咨詢性是指兩者的評(píng)估結(jié)論本身無強(qiáng)制執(zhí)行的效力，評(píng)估人員不對(duì)資產(chǎn)業(yè)務(wù)定價(jià)決策負(fù)責(zé)，評(píng)估結(jié)果只作為交易雙方要價(jià)與出價(jià)的參考。

2.5 評(píng)估流程一致

因?yàn)闊o形資產(chǎn)評(píng)估和企業(yè)價(jià)值評(píng)估都主要運(yùn)用收益還原思路，采用未來收益折現(xiàn)法來進(jìn)行評(píng)估，因而具備相似的評(píng)估流程：（1）對(duì)委托對(duì)象資產(chǎn)的性質(zhì)和產(chǎn)權(quán)范圍進(jìn)行鑒別；（2）收集有關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析預(yù)計(jì)今后若干年內(nèi)被評(píng)估對(duì)象的發(fā)展趨勢(shì)和潛在收益；（3）采集并分析市場(chǎng)上相類似資產(chǎn)的有關(guān)數(shù)據(jù)和供求變化，根據(jù)市場(chǎng)變化對(duì)預(yù)計(jì)值進(jìn)行調(diào)整；（4）估價(jià)被評(píng)估對(duì)象的剩余使用年限，建立評(píng)估模型；（5）選擇適宜的資本化方法，確定折現(xiàn)率；（6）根據(jù)折現(xiàn)率計(jì)算被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值；（7）在可能的情況下用其他方法從不同角度對(duì)初步得出的評(píng)估值進(jìn)行驗(yàn)證調(diào)整；（8）確定評(píng)估值，出具評(píng)估報(bào)告書。

3 無形資產(chǎn)評(píng)估與企業(yè)價(jià)值評(píng)估的不同點(diǎn)

無形資產(chǎn)評(píng)估與企業(yè)價(jià)值評(píng)估相比，在影響因素、實(shí)務(wù)處理上都有區(qū)別。

3.1 影響因素上的區(qū)別

3.1.1 收益的增加和分配不同

在無形資產(chǎn)評(píng)估中，分析的對(duì)象是無形資產(chǎn)創(chuàng)造的收益。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，分析的對(duì)象是企業(yè)的全部收益，企業(yè)全部收益的增加值可能表現(xiàn)為許可使用費(fèi)支付、利潤分成或其他形式。

在無形資產(chǎn)評(píng)估中，收益要在有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)中進(jìn)行專門分配，只有無形資產(chǎn)創(chuàng)造的邊際收益才包含在評(píng)估中，收益分配可以采用資本回報(bào)的形式，這樣可以區(qū)分出在產(chǎn)生與無形資產(chǎn)有關(guān)收益中使用或消耗的任何有形資產(chǎn)應(yīng)分配的收益。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，整個(gè)企業(yè)的收益無須在有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)中進(jìn)行專門的分配，因?yàn)樗匈Y產(chǎn)都對(duì)企業(yè)整體價(jià)值有貢獻(xiàn)，所以分配是不必要的。

3.1.2 風(fēng)險(xiǎn)不同

一般情況下，企業(yè)有形資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，而無形資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)則相對(duì)較高；投資于一個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)要比投資于一項(xiàng)單個(gè)無形資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要小。因此，對(duì)無形資產(chǎn)評(píng)估所采用的折現(xiàn)率要比對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估采用的折現(xiàn)率高。當(dāng)然，對(duì)于那些風(fēng)險(xiǎn)比許多企業(yè)實(shí)體的風(fēng)險(xiǎn)小很多的無形資產(chǎn)則另當(dāng)別論。

3.1.3 壽命不同

無形資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，通常假設(shè)無形資產(chǎn)壽命期有限。企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，則通常假設(shè)企業(yè)擁有無限的壽命期，即在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中通常會(huì)假設(shè)目標(biāo)企業(yè)會(huì)持續(xù)經(jīng)營下去。兩者壽命不同是對(duì)分析過程及評(píng)估結(jié)論影響最大的因素。

3.2 實(shí)務(wù)處理上的區(qū)別

3.2.1 范圍不同

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍涵蓋了無形資產(chǎn)評(píng)估的范圍。無形資產(chǎn)評(píng)估的是某一項(xiàng)具體的無形資產(chǎn)或組合體，要在分析使用單位產(chǎn)生的總收益的基礎(chǔ)上剔除其他資產(chǎn)的投資回報(bào)。而企業(yè)價(jià)值評(píng)估則是將企業(yè)作為一個(gè)不可分割的有機(jī)整體，通過分析所有因素的配置效率來測(cè)定其未來獲利能力。

3.2.2 成交方式和賬務(wù)處理不同

無形資產(chǎn)評(píng)估和企業(yè)價(jià)值評(píng)估多數(shù)是出于產(chǎn)權(quán)變動(dòng)。無形資產(chǎn)評(píng)估常常是無形資產(chǎn)的買賣，而企業(yè)價(jià)值評(píng)估則是企業(yè)相互持股或并購。在賬務(wù)處理上，無形資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后，意味著原有賬戶中貨幣資金的變化。而企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后，所涉及的不僅僅是貨幣資金科目的變化，往往需要撤舊賬立新賬。

3.2.3 人員處置不同

無形資產(chǎn)評(píng)估很少涉及人力資源問題，而企業(yè)價(jià)值評(píng)估一旦涉及產(chǎn)權(quán)變動(dòng)，就會(huì)牽涉到人的問題。企業(yè)并購中普通人員會(huì)被作為包袱與不良資產(chǎn)和負(fù)債一并剝離，對(duì)管理層也往往有特別的安排，安置被剝離人員的成本會(huì)抵減企業(yè)價(jià)值。

【參考文獻(xiàn)】

[1]《無形資產(chǎn)評(píng)估》汪海粟.中國人民大學(xué)出版社.2002-09