外匯市場(chǎng)監(jiān)管大全11篇

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篇（1）

產(chǎn)品差異化指企業(yè)使買(mǎi)方將其提供的產(chǎn)品與其他企業(yè)提供的同類產(chǎn)品相區(qū)別，以達(dá)到搶占市場(chǎng)份額的目的。［1］產(chǎn)品差異化包含客觀產(chǎn)品差異和主觀產(chǎn)品差異二個(gè)層面。客觀的產(chǎn)品差異主要包括產(chǎn)品性能差異、設(shè)計(jì)差異以及銷(xiāo)售的地理位置差異；主觀產(chǎn)品差異主要包括買(mǎi)方的知識(shí)差異、賣(mài)方的推銷(xiāo)行為造成的差異。［2］一般情況下，產(chǎn)品差異化程度越大，市場(chǎng)壟斷性越高，表現(xiàn)在產(chǎn)品差異化較高的市場(chǎng)上，先進(jìn)入企業(yè)可通過(guò)增加產(chǎn)品差異化程度來(lái)提高自己的市場(chǎng)份額，從而提高市場(chǎng)集中度；而后進(jìn)入企業(yè)可以開(kāi)發(fā)新的技術(shù)或產(chǎn)品來(lái)提高自己的市場(chǎng)份額，從而使原有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。可見(jiàn)，產(chǎn)品差異化既是企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段，也是影響市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素。對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品主觀差異來(lái)自提高服務(wù)質(zhì)量，以優(yōu)質(zhì)服務(wù)實(shí)現(xiàn)差異化目的；客觀差異源于兩方面：一是通過(guò)研究與開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，二是以銀行分支網(wǎng)點(diǎn)的不同地理位置實(shí)現(xiàn)差異。商業(yè)銀行產(chǎn)品既存在主觀差異也存在客觀差異，但主觀差異在銀行業(yè)發(fā)展早期占據(jù)主要地位，隨著銀行業(yè)進(jìn)一步的市場(chǎng)化，客觀差異將逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化影響了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。金融產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格的差異化造成了銀行間外匯市場(chǎng)利潤(rùn)的分化，差異化程度越高，市場(chǎng)進(jìn)入的壁壘越大，形成壟斷的可能性也就越高。

二、銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化分析

（一）銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品主觀差異分析

在銀行間外匯市場(chǎng)上，產(chǎn)品差異化是市場(chǎng)主體搶占市場(chǎng)份額、爭(zhēng)奪利潤(rùn)的手段。目前，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)主體通過(guò)提升服務(wù)質(zhì)量、加強(qiáng)技術(shù)進(jìn)步、改進(jìn)人力資源、增強(qiáng)信譽(yù)等方式形成了產(chǎn)品差異化。在1994年銀行間外匯市場(chǎng)建立之初，由于銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是買(mǎi)方壟斷和賣(mài)方極高寡占，所以銀行產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)意識(shí)和營(yíng)銷(xiāo)行為很薄弱。隨著2005年銀行間外匯市場(chǎng)參與主體的不斷擴(kuò)大，銀行間外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)在逐步增強(qiáng)，尤其是我國(guó)加入WTO后，外資銀行不斷進(jìn)入，形成了新的競(jìng)爭(zhēng)格局，銀行間外匯市場(chǎng)參與主體的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)逐漸活躍起來(lái)，一些市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體開(kāi)始重視市場(chǎng)細(xì)分，推出自己的優(yōu)勢(shì)服務(wù)項(xiàng)目。但由于市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣在我國(guó)時(shí)間還太短，市場(chǎng)主體還缺乏真正的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)理念，因此，市場(chǎng)主體缺乏品牌營(yíng)銷(xiāo)差異化。目前，銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異主要表現(xiàn)為信譽(yù)差異化。參與市場(chǎng)主體信譽(yù)（尤其是在清償能力方面的聲譽(yù)）是我國(guó)外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化的一個(gè)重要因素，如我國(guó)的四大國(guó)有控股商業(yè)銀行，由于存在政府的隱性信用擔(dān)保，清償能力絕對(duì)優(yōu)于一般股份制商業(yè)銀行，存在明顯的信譽(yù)差異化。

（二）銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品客觀差異分析

我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的產(chǎn)品，包括人民幣和外幣交易及外幣之間的交易，交易形式包括即期交易、遠(yuǎn)期交易、掉期交易、貨幣掉期。一般從理論上說(shuō)，一國(guó)外匯市場(chǎng)的幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)與該國(guó)與和我國(guó)貿(mào)易和資本往來(lái)密切的國(guó)家的幣種相匹配。美國(guó)、日本、韓國(guó)、德國(guó)、荷蘭、英國(guó)、新加坡和俄羅斯是當(dāng)前與我國(guó)貿(mào)易往來(lái)密切的國(guó)家，而資本往來(lái)密切的國(guó)家有美國(guó)、韓國(guó)、澳大利亞、新加坡。而即期交易是最早的交易類型，隨著經(jīng)濟(jì)和對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品也在逐漸豐富和完善。

1．匯率即期產(chǎn)品的創(chuàng)新。包括：第一，推出歐元對(duì)人民幣交易。1994年4月我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)建立，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)只有美元對(duì)人民幣交易，1995年推出日元對(duì)人民幣和港幣對(duì)人民幣的即期交易，在2002年4月1日又成功推出人民幣對(duì)歐元即期交易。第二，推出外幣之間的交易。2005年5月18日在銀行間外匯市場(chǎng)推出外幣對(duì)交易，便于中小金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)際貨幣之間的交易。交易的貨幣對(duì)為歐元對(duì)美元、澳大利亞元對(duì)美元、英鎊對(duì)美元、美元對(duì)瑞士法郎、美元對(duì)港幣、美元對(duì)加拿大元、美元對(duì)日元和歐元對(duì)日元。第三，增加英鎊對(duì)人民幣交易品種。2006年8月1日，銀行間外匯市場(chǎng)推出英鎊對(duì)人民幣交易品種，包括即期、遠(yuǎn)期和掉期交易。

2．匯率衍生品的創(chuàng)新。由于人民幣匯率彈性增大，為滿足規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，銀行間外匯市場(chǎng)逐步推出遠(yuǎn)期交易和掉期交易的外匯衍生品。人民幣外匯遠(yuǎn)期交易穩(wěn)步增長(zhǎng)。2005年7月21日匯率形成機(jī)制改革后，銀行間外匯市場(chǎng)于2005年8月15日推出外匯遠(yuǎn)期交易。自上線運(yùn)行以來(lái)，人民幣遠(yuǎn)期交易穩(wěn)步增長(zhǎng)。2005年遠(yuǎn)期外匯各幣種共成交277筆，全年銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)共有98個(gè)交易日，各幣種、各期限合計(jì)成交量為26.90億美元，日均成交2745萬(wàn)美元；2006年，銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)成交筆數(shù)為1476筆，總成交金額140.61億美元，日均成交量為5786萬(wàn)美元，較2005年下半年日均成交量增長(zhǎng)108.64%；2007年，銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)成交2945筆，總成交金額223.82億美元，日均成交量為0.92億美元，較2006年日均成交量增長(zhǎng)58.6%；2008年，人民幣外匯遠(yuǎn)期交易量有所下降，升值預(yù)期逐漸減弱，人民幣外匯遠(yuǎn)期交易173.7億美元，同比下降22.4%；2009年由于受?chē)?guó)際金融危機(jī)影響，上半年，銀行間市場(chǎng)人民幣外匯遠(yuǎn)期交易累計(jì)成交782筆，成交金額折合31.9億美元，同比和環(huán)比分別下降74%和35%，日均成交0.27億美元，交易量處于歷史較低水平。

人民幣外匯掉期交易增長(zhǎng)迅速。銀行間外匯市場(chǎng)于2006年4月推出人民幣外匯掉期交易。掉期交易推出后大受歡迎，交易增長(zhǎng)迅速。2006年底，銀行間人民幣外匯掉期累計(jì)成交2732筆，交易金額508.56億美元，日均成交量為2.99億美元，2006年12月，人民幣外匯掉期日均交易量達(dá)5.67億美元；2009年，銀行間市場(chǎng)人民幣外匯掉期交易累計(jì)成交1.1萬(wàn)筆，成交金額達(dá)2887.2億美元，同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)33%和29%，日均成交24.5億美元，交易量實(shí)現(xiàn)歷史最高。

引入銀行間貨幣掉期交易。根據(jù)人民幣利率市場(chǎng)化的進(jìn)展情況，我國(guó)于2007年8月17日開(kāi)辦人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)的通知，于2007年12月10日，人民幣外匯貨幣掉期交易系統(tǒng)上線，截至2007年末，成交8000萬(wàn)美元。貨幣掉期交易的推出有助于我國(guó)外匯市場(chǎng)形成即期、遠(yuǎn)期、外匯掉期及貨幣掉期等從基礎(chǔ)業(yè)務(wù)到衍生品、從短期到長(zhǎng)期衍生品的產(chǎn)品系列，更好地為市場(chǎng)主體提供避險(xiǎn)服務(wù)。

三、銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化特征及成因

與發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)品多樣化相比，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化程度明顯不足。一方面，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品存在服務(wù)和營(yíng)銷(xiāo)差異，尤其是信譽(yù)化差異等方面的主觀差異；另一方面，各主體產(chǎn)品的客觀差異化程度嚴(yán)重不足。由于較高寡占性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，使市場(chǎng)主體缺乏進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新的動(dòng)力，導(dǎo)致整體外匯市場(chǎng)新產(chǎn)品推出的速度慢、品種較少，不利于銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)通過(guò)差異化進(jìn)行調(diào)整。產(chǎn)品差異化程度不足主要表現(xiàn)為：

（一）交易幣種偏置

從1994年銀行間外匯市場(chǎng)建立以來(lái)，很長(zhǎng)時(shí)間只有人民幣兌美元、港元、日元及歐元的即期交易，直到2005年5月18日才推出了8種外幣貨幣之間的交易，2006年又推出了人民幣兌英鎊交易。在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)主要是美元兌人民幣的交易。在過(guò)去10年里，人民幣兌美元交易一直占據(jù)主導(dǎo)地位，從1995年開(kāi)始美元成交量占總成交量的比例一直保持在90%以上。差異化建立在金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)并存，因銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是國(guó)有控股銀行為主體，而國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)不清，銀行從根本上沒(méi)有承擔(dān)相應(yīng)金融風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，國(guó)有商業(yè)銀行的激勵(lì)機(jī)制受制于國(guó)有銀行較為陳舊的管理理念，所以國(guó)有商業(yè)銀行通過(guò)差異化獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)力不足，影響了銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)通過(guò)差異化進(jìn)行調(diào)整的力度。

（二）即期交易比重大

從1994年銀行間外匯市場(chǎng)建立，即期交易是市場(chǎng)上唯一的交易形式，2005年8月才推出遠(yuǎn)期外匯交易，2006年4月開(kāi)辦了人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)，且交易規(guī)模很小。2008年，銀行間外匯市場(chǎng)成交量接近30000億美元，其中，遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易量為173.7億美元，掉期交易為4403.0億美元，遠(yuǎn)落后于即期外匯市場(chǎng)成交量。很顯然，即期交易處于絕對(duì)主導(dǎo)地位，交易類型偏置嚴(yán)重。而據(jù)2007年國(guó)際外匯市場(chǎng)數(shù)據(jù)可知，即期交易占市場(chǎng)交易量的32.62%，遠(yuǎn)期交易為11.75%，掉期交易為55.63%。由于銀行間外匯市場(chǎng)準(zhǔn)入、匯率水平、業(yè)務(wù)范圍等方面的嚴(yán)格管制，導(dǎo)致因創(chuàng)新而可能產(chǎn)生的銀行產(chǎn)品差異不明顯。

（三）銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)薄弱

產(chǎn)品服務(wù)的差異基本上屬于主觀差異，營(yíng)銷(xiāo)是形成主觀差異的重要手段。由于市場(chǎng)主體營(yíng)銷(xiāo)理念的薄弱，缺乏以客戶和市場(chǎng)為中心的產(chǎn)品創(chuàng)新意識(shí)，所以還不能利用產(chǎn)品差異來(lái)打造自己的品牌。銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化不足，主要原因包括：第一，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分，抑制市場(chǎng)主體的創(chuàng)新。由于我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的買(mǎi)方較高壟斷和賣(mài)方較高寡占，加之還有政府的隱性擔(dān)保，導(dǎo)致了我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)主體的競(jìng)爭(zhēng)不充分，尤其表現(xiàn)在爭(zhēng)取市場(chǎng)份額、開(kāi)拓金融產(chǎn)品工具上。這從四大國(guó)有商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品明顯少于其他股份制銀行的事實(shí)中可以得到證明。第二，嚴(yán)格的金融管制壓抑了市場(chǎng)主體創(chuàng)新的積極性。

由于我國(guó)存在嚴(yán)格的金融監(jiān)管以及銀監(jiān)會(huì)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的嚴(yán)格而復(fù)雜的審批，市場(chǎng)主體創(chuàng)新的動(dòng)力就必然會(huì)受到嚴(yán)重抑制，這就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)主體在業(yè)務(wù)種類上的趨同而在宏觀上聚集系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終造成金融服務(wù)產(chǎn)品供給不足和質(zhì)量低下。

四、擴(kuò)大銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化程度的路徑

從我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化缺乏的原因分析中可推導(dǎo)出若要客戶得到更多的差異化產(chǎn)品，最主要的辦法是增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，減少對(duì)市場(chǎng)的人為干預(yù)，規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出，發(fā)揮市場(chǎng)的激勵(lì)與約束功能，塑造真正的市場(chǎng)主體。具體的建議如下：

（一）確定差異化的市場(chǎng)定位和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)外匯市場(chǎng)占主導(dǎo)的銀行機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)定位上一直存在趨同化現(xiàn)象，所以銀行間外匯市場(chǎng)的產(chǎn)品不可避免的就會(huì)出現(xiàn)同質(zhì)、同構(gòu)現(xiàn)象，這顯然不利于銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展。因此，各銀行應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際，制定差異化的市場(chǎng)定位和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）加強(qiáng)金融創(chuàng)新以增加銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品的差異化程度

市場(chǎng)主體應(yīng)以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合業(yè)務(wù)特點(diǎn)，不斷推出創(chuàng)新性的銀行間外匯市場(chǎng)交易產(chǎn)品。［3］目前，國(guó)際外匯市場(chǎng)交易產(chǎn)品種類豐富，包括即期交易、遠(yuǎn)期交易、掉期交易和貨幣互換等傳統(tǒng)交易產(chǎn)品，同時(shí)也包括貨幣互換和利率互換相結(jié)合的混合互換、外匯期貨、外匯期權(quán)等金融衍生工具。［4］我國(guó)的外匯交易產(chǎn)品主要是即期交易，2005年才推出遠(yuǎn)期交易和掉期交易，其交易規(guī)模還很小。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和外匯管理體制的改革，外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)頻率將會(huì)增加，面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增大，因此，為適應(yīng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的要求，應(yīng)盡快進(jìn)行外匯市場(chǎng)產(chǎn)品的創(chuàng)新。我國(guó)商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)作為外匯衍生工具的開(kāi)發(fā)主體，應(yīng)以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，開(kāi)發(fā)出為客戶外匯風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的個(gè)性化的外匯衍生產(chǎn)品。［5］為此，首先，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大交易的貨幣種類，由目前的人民幣兌美元、歐元、港幣、日元、英鎊5種貨幣交易擴(kuò)展到可自由兌換所有貨幣，并進(jìn)一步擴(kuò)展外幣之間的交易，以滿足不同客戶的需求。其次，應(yīng)進(jìn)一步豐富產(chǎn)品形式。如在遠(yuǎn)期交易基礎(chǔ)上，適時(shí)推出人民幣期權(quán)和期貨交易。最后，進(jìn)一步深化人民幣遠(yuǎn)期外匯交易改革，并鼓勵(lì)中資銀行參與非交割遠(yuǎn)期（NDF）交易，增強(qiáng)人民幣遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)市場(chǎng)化的人民幣即期匯率水平的形成。

（三）提高營(yíng)銷(xiāo)水平以增加差異化服務(wù)的優(yōu)勢(shì)

篇（2）

一、引言

2014年11月至2015年6月我國(guó)A股市場(chǎng)上演了一輪大牛市，在改革牛和杠桿牛的刺激下，上證指數(shù)從最低的2300多點(diǎn)上漲到5100多點(diǎn)，漲幅達(dá)到122%，而在達(dá)到最高點(diǎn)以后股市開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下，至2016年2月上證指數(shù)只有最高點(diǎn)的一半左右，跌幅同樣巨大；在股市在經(jīng)歷冰火兩重天的時(shí)候，我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)在2016年年初也開(kāi)始了新一輪的牛市，尤其在北上廣深幾個(gè)一線城市中體現(xiàn)的尤為明顯，房?jī)r(jià)漲幅驚人，購(gòu)房者爭(zhēng)相排隊(duì)購(gòu)買(mǎi)，整個(gè)房產(chǎn)市場(chǎng)十分火爆。這兩個(gè)市場(chǎng)先后出現(xiàn)不同幅度的上漲表明隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及金融制度體系的建立，房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)變得越來(lái)越密不可分，相互影響。由于我國(guó)缺乏多樣化的投資渠道和產(chǎn)品，房地產(chǎn)市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)一樣已經(jīng)成了資本逐利的場(chǎng)所。在我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)不僅體現(xiàn)了居民住房的剛需，在某種程度上還體現(xiàn)了一種投資保值的需求。此外，在全球經(jīng)濟(jì)同步化的背景下，我國(guó)的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)受?chē)?guó)外經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大，國(guó)際資本的流動(dòng)放大了市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性，對(duì)政府的監(jiān)管提高了難度，如何有效的做出更加針對(duì)性的調(diào)控將成為未來(lái)監(jiān)管者首要的任務(wù)。

二、文獻(xiàn)綜述

作為虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最重要的兩個(gè)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外已經(jīng)有眾多的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)研究股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)之間的關(guān)系，陸岷峰、張玉潔（2011）利用VAR模型分析了房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)與通貨膨脹之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)上漲會(huì)抑制股市，而股市對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的作用則較為復(fù)雜，兩者的關(guān)系并不是十分顯著；徐國(guó)祥、王芳（2012）基于周期波動(dòng)理論探討了股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性，發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)領(lǐng)先于房地產(chǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)3個(gè)月，而房地產(chǎn)股票市場(chǎng)領(lǐng)先于房地產(chǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更是達(dá)到了4個(gè)月；郭德憲、盛理峰（2011）采用上證綜指和房地產(chǎn)銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)的月度數(shù)據(jù)就是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系進(jìn)行了研究，實(shí)證結(jié)果顯示房地產(chǎn)價(jià)格和股票市場(chǎng)的價(jià)格存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，短期內(nèi)股票市場(chǎng)的收益率是房地產(chǎn)市場(chǎng)的格蘭杰原因；解保華、李彬聯(lián)、石立（2009）對(duì)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究，不僅對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的泡沫進(jìn)行了測(cè)量，而且通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)的泡沫是房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的原因，相反，房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫卻不是股票市場(chǎng)泡沫產(chǎn)生的原因。

除了研究股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，也有不少學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系也有所研究，何誠(chéng)穎、劉林等人（2013）運(yùn)用我國(guó)2005年匯改以來(lái)的數(shù)據(jù)結(jié)合SV-TVP-SVAR模型，實(shí)證研究了我國(guó)人民幣匯率和股價(jià)波動(dòng)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在不同時(shí)點(diǎn)上匯率波動(dòng)和股價(jià)波動(dòng)之間呈現(xiàn)較大的不對(duì)稱性，外匯干預(yù)作為政府調(diào)控的主要手段加強(qiáng)了兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，在穩(wěn)定匯率的同時(shí)也一定程度上推高了股價(jià)；陳國(guó)進(jìn)、許德學(xué)、陳娟（2009）運(yùn)用DCC-MGA RCH模型考察我國(guó)股票市場(chǎng)與銀行間外匯市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性，不僅驗(yàn)證了兩個(gè)市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性，而且還發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi)，兩個(gè)市場(chǎng)存在相互溢出效應(yīng)，在長(zhǎng)期內(nèi)則只存在匯市向股市的溢出效應(yīng)；而巴曙松、嚴(yán)敏（2009）通過(guò)向量自回歸多元EGARCH模型和日數(shù)據(jù)得出了與國(guó)內(nèi)研究相反的結(jié)論，發(fā)現(xiàn)股價(jià)和匯率之間不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系；徐靜、郭松睿（2013）等人通過(guò)對(duì)我國(guó)不同時(shí)間段的分類，然后通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)我國(guó)匯改后的匯率變動(dòng)和股價(jià)變動(dòng)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，只是這種關(guān)系隨著選取時(shí)間短的不同而存在差異。在匯率和房地產(chǎn)兩個(gè)市場(chǎng)之間關(guān)聯(lián)性方面的研究不像前兩個(gè)關(guān)系這么多，郭樹(shù)華、王旭（2012）年通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)匯率和房地產(chǎn)價(jià)格之間存在顯著的正向關(guān)系。除了研究各個(gè)金融子市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)間的兩兩關(guān)系，鐘永紅、王其發(fā)（2015）年研究了貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)關(guān)系，認(rèn)為三者之間存在具有時(shí)變性的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，且貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性最強(qiáng)；而王薇（2011）則考察了外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)及股票市場(chǎng)之間的相關(guān)性，結(jié)果顯示外匯市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)具有顯著的影響，而期貨市場(chǎng)則對(duì)外匯市場(chǎng)則沒(méi)有。

目前針對(duì)外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)之間動(dòng)態(tài)關(guān)系的研究還較少，因此本文利用傳統(tǒng)的VAR計(jì)量模型對(duì)三個(gè)市場(chǎng)之間的關(guān)系做了實(shí)證檢驗(yàn)，并以此提出了相關(guān)的建議，不斷地完善我國(guó)在金融市場(chǎng)和其他市場(chǎng)制度建設(shè)。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選取及來(lái)源說(shuō)明

本文主要考察股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性，股票市場(chǎng)采用滬深300指數(shù)2010年6月至2016年1月的數(shù)據(jù)，主要是因?yàn)闇?00指數(shù)（ST）對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)具有較好的代表性，能夠全面反映股票市場(chǎng)的變化情況；房地產(chǎn)市場(chǎng)采用全國(guó)百城住房平均價(jià)格（ZF）同時(shí)段的數(shù)據(jù)；外匯市場(chǎng)采用人民幣兌美元匯率（EX），美元作為全球性的貨幣在一定程度上體現(xiàn)了人民幣的內(nèi)在價(jià)值，能夠反映人民幣的波動(dòng)情況；貨幣供應(yīng)量M2作為央行調(diào)控市場(chǎng)的主要手段之一對(duì)三個(gè)市場(chǎng)都有一定程度上的影響，因此本文將M2作為模型的外生變量使得模型能夠更加準(zhǔn)確的考察其余變量間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。本文所有數(shù)據(jù)均來(lái)自萬(wàn)得資訊。

（二）變量的穩(wěn)定性檢驗(yàn)

在構(gòu)建VAR模型之前，本文采用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)變量進(jìn)行了穩(wěn)定性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

（三）VAR模型建立

（四）AR穩(wěn)定性檢驗(yàn)

（五）脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解以及結(jié)論

1.房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系。根據(jù)脈沖響應(yīng)函數(shù)以及方差分解的結(jié)果，股票市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)具有明顯的正向作用，且隨時(shí)間逐漸減弱；我國(guó)的股票市場(chǎng)主要是以散戶為主的投機(jī)市場(chǎng)，經(jīng)常出現(xiàn)急漲急跌的情況，當(dāng)股票市場(chǎng)上漲的時(shí)候，散戶的財(cái)富快速增加，對(duì)房地產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)力以及需求同樣會(huì)增加，因此股票市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)具有正向的促進(jìn)效應(yīng)；相反房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)較穩(wěn)定，投資期限較長(zhǎng)，當(dāng)出現(xiàn)價(jià)格上漲的時(shí)候，短時(shí)間內(nèi)對(duì)股市形成一種經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期從而刺激股市實(shí)現(xiàn)一定幅度的上漲，但是從長(zhǎng)期看，以房地產(chǎn)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較小，盈利較為穩(wěn)定，一旦出現(xiàn)好轉(zhuǎn)會(huì)吸引資金逐漸流入，對(duì)股市有分流效應(yīng)，因此，房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲從長(zhǎng)期看對(duì)股市有抑制作用。

2.股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系。總體上看，股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的相關(guān)性較弱，只有不到5%的股市價(jià)格波動(dòng)能夠被外匯市場(chǎng)所解釋。從相互作用上看，外匯市場(chǎng)對(duì)股市存在倒U型的作用，由于采用的是直接標(biāo)價(jià)法，因此數(shù)值上升代表著本幣貶值，這種情況下股市也受到抑制，即短期內(nèi)外匯市場(chǎng)和股市存在反向作用；一段時(shí)間后貨幣貶值實(shí)現(xiàn)出口效應(yīng)，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，然后又反饋給股市，因此該時(shí)段內(nèi)外匯市場(chǎng)和股市存在正向關(guān)系，從長(zhǎng)期看，貨幣的貶值對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)存在諸多不利的因素，比如資本流出，因此，長(zhǎng)期看外匯市場(chǎng)對(duì)股市具有反向作用，貨幣的貶值不利于股市的上漲。反過(guò)來(lái)看，股票市場(chǎng)的上漲在短期內(nèi)會(huì)吸引國(guó)際資金的流入，對(duì)外匯市場(chǎng)形成推動(dòng)作用，本幣實(shí)現(xiàn)升值，但是隨著股市進(jìn)一步上漲，對(duì)匯市的作用轉(zhuǎn)為負(fù)向。

3.房地產(chǎn)市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系。由于我國(guó)外匯市場(chǎng)是受?chē)?guó)家調(diào)控管制的，資本的流入流出也是受限制的，投資房地產(chǎn)的途徑也有限，因此，房地產(chǎn)市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)相關(guān)關(guān)系非常弱，房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)幾乎不被外匯市場(chǎng)所解釋，而外匯市場(chǎng)的波動(dòng)也只有3%左右被房地產(chǎn)市場(chǎng)所解釋。

四、相關(guān)政策建議

（一）建立全面、有效的調(diào)控機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

目前隨著我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善，金融市場(chǎng)和其他市場(chǎng)間的聯(lián)系也越來(lái)越緊密，一個(gè)市場(chǎng)的影響往往會(huì)傳導(dǎo)至其他市場(chǎng)，從而使多個(gè)市場(chǎng)受到牽連，因此，政府在采用調(diào)控手段時(shí)必須全方位的考慮，否則調(diào)控的結(jié)果可能會(huì)事倍功半，造成風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大。

（二）加快人民幣國(guó)際化和匯率制度建設(shè)

由于我國(guó)采用管理的浮動(dòng)匯率制度，因此，外匯市場(chǎng)和其他市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性方面還存在不足，無(wú)法真實(shí)反映我國(guó)的匯率變動(dòng)，以后應(yīng)該考慮逐步放開(kāi)匯率限制，促進(jìn)人民幣國(guó)際化。

（三）因時(shí)制宜，采取有針對(duì)性的布控

由于我國(guó)各個(gè)市場(chǎng)之間的影響存在非對(duì)稱性和時(shí)變性，政府在采用調(diào)控手段時(shí)應(yīng)做針對(duì)性的調(diào)整，從而達(dá)到最佳的效果。

參考文獻(xiàn)

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[2]徐國(guó)祥，王芳.我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)周期波動(dòng)的關(guān)聯(lián)性探討[J].經(jīng)濟(jì)管理.2012.（2）.

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[5]何誠(chéng)穎，劉林，徐向陽(yáng)，王占海.外匯市場(chǎng)干預(yù)、匯率變動(dòng)與股票價(jià)格波動(dòng)――基于投資者異質(zhì)性的理論模型與實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究.2013.（10）.

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[8]徐靜，郭松睿.中國(guó)股票與外匯市場(chǎng)相關(guān)性分析[J].商業(yè)研究.2013.（8）.

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篇（3）

二、我國(guó)匯率改革對(duì)棉花期貨市場(chǎng)的影響

由上文可知，匯率是期貨價(jià)格的影響因素之一。匯率變化通過(guò)多種渠道影響棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格，有直接的影響渠道和間接的影響渠道，具體來(lái)看:本文主要分析2005年7月至2016年12月匯率變動(dòng)對(duì)期貨市場(chǎng)的影響，2005年7月人民幣匯改后，匯率由2005年7月的8.2769下降至2008年8月的6.8515，下降幅度達(dá)17.22%。2010年7月人民幣匯率為6.7775，同比下降了18.11%，較2008年8月有小幅下降，人民幣實(shí)現(xiàn)小幅升值。2016年12月人民幣匯率為6.9182，匯率不斷上升，人民幣貶值，這也是2016年10月1日之后人民幣加入SDR貨幣籃子帶來(lái)的影響。整體來(lái)看，2005年7月至2016年12月人民幣匯率呈下降趨勢(shì)，人民幣不斷升值，到了2016年下半年，人民幣出現(xiàn)貶值狀態(tài)(如圖1所示)。2005年7月至2008年初棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，2008年棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格呈下降狀態(tài)，可能是2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)期貨市場(chǎng)帶來(lái)的影響。2008年9月至2011年，期貨市場(chǎng)價(jià)格呈上升趨勢(shì)，而后又出現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)。其中，棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格的峰值出現(xiàn)在2010—2011年間，與2010年6月19日央行推行人民幣匯率機(jī)制改革、增強(qiáng)人民幣彈性政策有關(guān)，此次匯改后人民幣升值，進(jìn)口成本下降，國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口原料的需求有所增加，進(jìn)而影響商品價(jià)格和期貨市場(chǎng)(如圖2所示)。隨著央行匯率政策的不斷調(diào)整以及金融衍生品的創(chuàng)新，市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)一些投機(jī)者從商品期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)向外匯市場(chǎng)，將會(huì)加大期貨市場(chǎng)的波動(dòng)。

三、對(duì)策建議

綜上所述，本文提出以下幾點(diǎn)對(duì)策建議:第一，不斷完善匯率機(jī)制，保持匯率穩(wěn)定。匯率穩(wěn)定對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，同時(shí)有利于維護(hù)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定。第二，加快金融期貨產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大期貨市場(chǎng)交易品種，完善金融期貨市場(chǎng)體制。近年來(lái)，我國(guó)在推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化等方面做出了巨大努力，應(yīng)在此基礎(chǔ)上繼續(xù)加強(qiáng)各類金融產(chǎn)品創(chuàng)新，釋放金融改革空間。第三，加大期貨市場(chǎng)監(jiān)管力度，完善相關(guān)法律法規(guī)。抓住機(jī)遇、群策群力，深入研究新形勢(shì)下期貨市場(chǎng)法治建設(shè)的規(guī)律和特點(diǎn)，有重點(diǎn)、有針對(duì)性地加強(qiáng)期貨市場(chǎng)立法，完善期貨市場(chǎng)法律體系，為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

［參考文獻(xiàn)］

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［2］張渝，曾承曉．匯改后中國(guó)匯率市場(chǎng)與國(guó)際原油期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究［J］．宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2010(11):75－79．

［3］王薇．外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)及股票市場(chǎng)相關(guān)性研究［J］．金融與經(jīng)濟(jì)，2011(12):65－69．

篇（4）

一、引言

匯率與股價(jià)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要。匯率影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡，而股價(jià)則能靈敏地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的細(xì)微變化。兩者共同構(gòu)成金融市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展起到了關(guān)鍵作用。

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，香港與大陸之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切。但是縱觀國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，很少有學(xué)者對(duì)大陸和香港的股票市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行比較研究。大陸與香港一衣帶水，有著深厚的歷史文化淵源，并且大陸與香港的金融市場(chǎng)分別具有新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市齙奶卣鰲1疚淖叛塾詰鼻骯內(nèi)外背景，對(duì)大陸和香港的股票市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)進(jìn)行比較研究，根據(jù)實(shí)證結(jié)果對(duì)大陸和香港的外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的改革提出相應(yīng)的政策建議，這對(duì)我國(guó)繼續(xù)推進(jìn)金融市場(chǎng)改革、維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定、防范金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、實(shí)證模型及分析

（一）數(shù)據(jù)選取

本文選取上證指數(shù)（SZ）、恒生指數(shù)（HS）和人民幣兌美元匯率（RMH）、港幣對(duì)美元匯率的日數(shù)據(jù)（GH），所有匯率皆為名義有效匯率。樣本數(shù)據(jù)區(qū)間為2014年12月1號(hào)至2015年12月9日，剔除其中的空缺數(shù)據(jù)，共分別有250組和248組日數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家外匯管理局、中國(guó)人民銀行、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站等，本文的實(shí)證過(guò)程均采用計(jì)量分析軟件為EViews7.2。

（二）單位根ADF的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文所選用的匯率以及股價(jià)指數(shù)均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，在進(jìn)行E-G兩步法檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)之前，必須先對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性，即單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表2.1所示：

由表2.1可知，在水平值序列，ADF檢驗(yàn)值都接受了存在單位根的原假設(shè)，這些變量的時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的。在進(jìn)行一階差分序列的檢驗(yàn)結(jié)果里，可以發(fā)現(xiàn)大陸和香港的外匯收益率、股價(jià)收益率的ADF統(tǒng)計(jì)量在1%的顯著性水平下拒絕了存在單位根的原假設(shè)。

（三）E-G兩步法和誤差修正模型

使用E-G兩步法協(xié)整檢驗(yàn)大陸和香港的股價(jià)和匯率之間的關(guān)系，對(duì)殘差序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

如表2.2所示，由于t=-2.148490

由于t=-15.64694

分別以SZ和HS的差分ΔSZ和ΔHS為因變量，以RMH和GH的差分ΔRMH和ΔGH、滯后一期的誤差修正項(xiàng)ECMt-1為自變量建立模型：

ΔSZ=β0+γECMt-1+ΔRMH+Vt

ΔHS=β0+γECMt-1+ΔGH+Vt

利用OLS法，通過(guò)Eviews進(jìn)行回歸，得到的誤差修正模型分別為：

大陸股價(jià)與匯率方程形式如下：

ΔSZ=2.117-0.0026ECMt-1+846.981ΔRMH+Vt

t=（0.35） （-2.277） （1.688）

R2=0.031371 D.W.=1.695

該協(xié)整回歸方程不僅揭示了大陸匯率的波動(dòng)對(duì)股價(jià)變化的影響度，而且表明它們之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。從方程可以看出，匯率每波動(dòng)1個(gè)單位，將會(huì)促進(jìn)股價(jià)增長(zhǎng)842.981個(gè)單位。

香港股價(jià)與匯率方程形式如下：

ΔHS=258.08-1.007ECMt-1+5610.544ΔGH+Vt

t=（0.018） （-15.607） （0.492）

R2=0.504 D.W.=2.003

該協(xié)整回歸方程不僅揭示了香港匯率的波動(dòng)對(duì)股價(jià)變化的影響度，也表明它們之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。從方程可以看出，匯率每波動(dòng)1個(gè)單位，將會(huì)促進(jìn)股價(jià)增長(zhǎng)5610.544個(gè)單位。

（四）格蘭杰因果檢驗(yàn)

由表2.3可以看出，在檢驗(yàn)RMH是否是SZ的Granger原因時(shí)，其P值均大于0.05，接受原假設(shè)，說(shuō)明從短期來(lái)看，RMH的變動(dòng)不是SZ變動(dòng)的原因。在檢驗(yàn)SZ是否是RMH的Granger原因時(shí)，也可以得出SZ的變動(dòng)不是RMH短期波動(dòng)的原因這一結(jié)論。

在檢驗(yàn)GH是否是HS的Granger原因和HS是否是GH的Granger原因，其P值均小于0.05，拒絕原假設(shè)，說(shuō)明存在短期的Granger因果關(guān)系，GH波動(dòng)能引起HS的變動(dòng)，HS變動(dòng)也能解析GH的波動(dòng)。

大陸的匯率與股價(jià)沒(méi)有因果關(guān)系，是因?yàn)榇箨憣?shí)行的浮動(dòng)匯率制度和仍存在嚴(yán)格管制的資本項(xiàng)目。香港的匯市與股價(jià)存在因果關(guān)系，因?yàn)橄愀塾辛己玫慕鹑谇溃鹑谑袌?chǎng)更為發(fā)達(dá)。

三、結(jié)論和政策建議

（一）結(jié)論

本文在國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的研究基礎(chǔ)上，通過(guò)E-G兩步法檢驗(yàn)、誤差修正模型和Granger因果檢驗(yàn)等方法對(duì)大陸和香港的股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行實(shí)證研究，得出的結(jié)論如下：

通過(guò)誤差修正模型和Granger因果檢驗(yàn)等結(jié)論的分析比較，可以發(fā)現(xiàn)，雖然大陸和香港的股價(jià)與匯率之間都存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，但是關(guān)聯(lián)性程度有很大不同，香港匯市與股市的密切度明顯高于大陸的匯市與股市。另外，大陸的匯率與股價(jià)沒(méi)有因果關(guān)系，香港的匯率與股價(jià)存在因果關(guān)系。因?yàn)榇箨懞拖愀鄣臍v史和經(jīng)濟(jì)背景各異，因此股市和匯市的關(guān)系也在一定程度上呈現(xiàn)出不一樣的特點(diǎn)。主要是由于大陸和香港所實(shí)行的匯率制度不同，股市管制也不同，大陸的股票市場(chǎng)還不能完全反應(yīng)經(jīng)濟(jì)的基本面，而且在一定程度上受到政府的操控，資本項(xiàng)目仍然存在嚴(yán)格的政府管制，市場(chǎng)信息傳遞不完全、不及時(shí)。因此大陸的股市和匯市的市場(chǎng)機(jī)制雖然已經(jīng)具有一定規(guī)模，但遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到像香港等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的緊密程度。

（二）政策建議

基于前文對(duì)大陸和香港的匯率制度和股價(jià)相關(guān)性的實(shí)證研究，本節(jié)將分別為大陸和香港的金融市場(chǎng)發(fā)展提出相應(yīng)的政策建議。

1.對(duì)大陸的政策建議。通過(guò)前文可以發(fā)現(xiàn)，大陸的匯率與股價(jià)之間雖有關(guān)聯(lián)，但遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到發(fā)達(dá)市場(chǎng)的密切程度。雖然我國(guó)的外匯市場(chǎng)已經(jīng)較為完善，但外匯市場(chǎng)的開(kāi)放性水平還不夠高，資本項(xiàng)目的開(kāi)放程度還不夠。同時(shí)盡管大陸已經(jīng)實(shí)行了匯改，但匯率的變動(dòng)與決定更大程度上還是受政府操控而不是市場(chǎng)。本文建議：

第一，完善匯率管理制度。大陸的匯率市場(chǎng)目前仍處于初級(jí)階段，和西方成熟的體系相比很多制度機(jī)制不夠完善，為此應(yīng)該完善匯率管理機(jī)制，用制度管理逐步代替政府的干預(yù)。

第二，增強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力。大陸的外匯市場(chǎng)雖然有了一定的抗沖擊能力，但是和西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍過(guò)于脆弱，因此要做好準(zhǔn)備工作防范未然。同時(shí)要降低出口換匯成本。雖然大陸的匯率變動(dòng)主要是由外匯供求情況決定的，但出口換匯成本的大小也是一個(gè)重要因素，降低出口換匯成本有利于外匯市場(chǎng)市場(chǎng)化，減少匯率的大幅波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

大陸的股票市場(chǎng)所占的GDP比重較小，規(guī)模較小，難以發(fā)揮股票市場(chǎng)應(yīng)有的作用，股票市場(chǎng)制度管理仍不規(guī)范，市場(chǎng)信息量小，與市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)程度低，投機(jī)等現(xiàn)象仍時(shí)有發(fā)生。本文建議：

第一，完善股票市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，推動(dòng)股票制度建設(shè)。出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，保證正常的股票市場(chǎng)環(huán)境，打擊股票市場(chǎng)中的違法犯罪行為，建立明確的追究機(jī)制與懲罰機(jī)制。同時(shí)進(jìn)一步完善大陸多層次的資本市場(chǎng)體系，規(guī)范上市公司，增強(qiáng)股票市場(chǎng)的活力。完善我國(guó)的證券監(jiān)管體系，加強(qiáng)證券監(jiān)管，逐步提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)的證券化程度。

第二，減少政府干預(yù)，改善股票價(jià)格形成機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)股票的決定作用，逐漸形成市場(chǎng)定價(jià)的機(jī)制，使得股票價(jià)格的變化能夠反應(yīng)市場(chǎng)的供求羈觥

2.對(duì)香港的政策建議。長(zhǎng)期以來(lái)，香港為了穩(wěn)定本地的金融市場(chǎng)，一直實(shí)行緊盯美國(guó)匯率的聯(lián)系匯率制，匯率并不能完全反映市場(chǎng)的的供求信息。為了完善香港的匯市，本文建議：

第一，建立完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和分散機(jī)制。因?yàn)橄愀墼趫?jiān)持聯(lián)系匯率制保持港幣幣值穩(wěn)定的同時(shí)也喪失了匯率的自，一旦美元匯率產(chǎn)生巨大波動(dòng)，香港的外匯市場(chǎng)也會(huì)受到劇烈的影響，因此為了提高面對(duì)國(guó)際性金融危機(jī)的抵抗力，應(yīng)健全外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

第二，出臺(tái)相應(yīng)的補(bǔ)償機(jī)制。由于香港政府對(duì)于港幣的外匯保持著相當(dāng)強(qiáng)的管制力，因此香港的外匯并不是自由浮動(dòng)的，而是政府干預(yù)的結(jié)果，在干預(yù)的過(guò)程中，難免會(huì)使一些債務(wù)人和債權(quán)人的財(cái)產(chǎn)蒙受損失，從而引發(fā)社會(huì)矛盾。因此應(yīng)出臺(tái)補(bǔ)償機(jī)制，適度給予債務(wù)人補(bǔ)償，減緩社會(huì)矛盾，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

一方面，因?yàn)榇嬖谝欢ǔ潭鹊恼苤疲愀鄣膮R市與股市聯(lián)系并不緊密。另一方面，由于香港是一個(gè)特別行政區(qū)，經(jīng)濟(jì)具有外向型的特點(diǎn)，易受到國(guó)際尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，港股走勢(shì)受美元走勢(shì)影響較大，所以和一般國(guó)家相比該地區(qū)具有一定的特殊性。本文建議：

第一，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。香港不同于其他以工業(yè)股為主的國(guó)家，股市中更多的以金融股和地產(chǎn)股等為主，雖然收益大但風(fēng)險(xiǎn)也高。因此要加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，減小金融風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的沖擊。

篇（5）

一、每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在中國(guó)人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下0.3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在中國(guó)人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)上下1.5%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。

二、外匯指定銀行對(duì)客戶掛牌的美元對(duì)人民幣現(xiàn)匯買(mǎi)賣(mài)價(jià)不得超過(guò)中國(guó)人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下0.2%，現(xiàn)鈔買(mǎi)賣(mài)價(jià)不得超過(guò)現(xiàn)匯買(mǎi)賣(mài)中間價(jià)上下1%.

三、外匯指定銀行對(duì)客戶掛牌的非美元貨幣對(duì)人民幣現(xiàn)匯買(mǎi)賣(mài)中間價(jià)，由外匯指定銀行以中國(guó)人民銀行公布的美元交易中間價(jià)為基礎(chǔ)參照外匯市場(chǎng)行情自行套算和調(diào)整。除本通知第五條規(guī)定的情況外，非美元貨幣對(duì)人民幣現(xiàn)匯賣(mài)出價(jià)與買(mǎi)入價(jià)之差不得超過(guò)現(xiàn)匯買(mǎi)賣(mài)中間價(jià)的0.8%（[現(xiàn)匯賣(mài)出價(jià)－現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)]/現(xiàn)匯買(mǎi)賣(mài)中間價(jià)×100%≤0.8%），現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)與買(mǎi)入價(jià)之差不得超過(guò)現(xiàn)匯買(mǎi)賣(mài)中間價(jià)的4%（[現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)－現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)]/現(xiàn)匯買(mǎi)賣(mài)中間價(jià)×100% ≤4%）。特殊情況需擴(kuò)大買(mǎi)賣(mài)價(jià)差幅度的，外匯指定銀行應(yīng)向國(guó)家外匯管理局申請(qǐng)批準(zhǔn)。

四、外匯指定銀行可授權(quán)分支行在上述規(guī)定的范圍內(nèi)自行確定掛牌匯價(jià)。對(duì)于單筆大額交易，外匯指定銀行可在上述規(guī)定的浮動(dòng)范圍內(nèi)與客戶議定，大額金額的標(biāo)準(zhǔn)由銀行自定。外匯指定銀行對(duì)信用卡、旅行支票等支付憑證購(gòu)匯可在以上規(guī)定的幅度內(nèi)給客戶更優(yōu)惠的匯率。

五、外匯指定銀行可在黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、新疆、西藏、云南、廣西等省、自治區(qū)的邊貿(mào)地區(qū)加掛人民幣兌毗鄰國(guó)家貨幣的匯價(jià)，其買(mǎi)賣(mài)價(jià)差自行確定。

篇（6）

目前，西北、華北地區(qū)的建筑外墻外保溫多數(shù)采用的是EPS板外墻外保溫系統(tǒng)，根據(jù)建筑物所在的地區(qū)和節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整EPS板的厚度，但隨著外墻外保溫工程的大量竣工投入使用，外保溫層開(kāi)裂、空鼓、脫落和室內(nèi)“結(jié)露”等節(jié)能施工質(zhì)量通病大量出現(xiàn)。本文重點(diǎn)剖析EPS板保溫體系施工存在的質(zhì)量問(wèn)題并提出管理措施。

產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題

1.1EPS板質(zhì)量問(wèn)題

①EPS板表觀密度不夠。技術(shù)規(guī)程中規(guī)定采用粘貼表觀密度18-20KG/M3(干容重)的EPS板，而實(shí)際施工中的EPS板低于這個(gè)密度，嚴(yán)重降低了墻體的保溫效果和EPS板的抗拉強(qiáng)度。

②EPS板阻燃性能不能滿足設(shè)計(jì)要求。高層建筑設(shè)計(jì)要求EPS板阻燃性能達(dá)到B1級(jí)，但目前市場(chǎng)上多數(shù)板材達(dá)不到B1級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，或者是材料分批進(jìn)場(chǎng)，將阻燃性能不達(dá)標(biāo)的材料混入合格材料使用。

③大量的摻入再生原料。在生產(chǎn)EPS板中摻入再生料，雖然表觀密度達(dá)到要求，但其熱導(dǎo)率、抗拉強(qiáng)度等技術(shù)指標(biāo)嚴(yán)重下降。

④EPS板養(yǎng)護(hù)時(shí)間不夠。EPS板在常溫下需要存放42天以上方可完成干縮過(guò)程，確保尺寸穩(wěn)定，過(guò)早使用會(huì)使保溫板產(chǎn)生收縮，導(dǎo)致板縫處開(kāi)裂。

1.2聚合物水泥砂漿、抗裂砂漿質(zhì)量

目前大多數(shù)工程都是使用的工廠化生產(chǎn)的聚合物砂漿，總體質(zhì)量尚好，但部分廠家生產(chǎn)的砂漿質(zhì)量達(dá)不到產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)重影響系統(tǒng)的施工質(zhì)量。

1.3耐堿玻纖網(wǎng)格布質(zhì)量

玻纖網(wǎng)格布起著保證外墻外保溫系統(tǒng)墻體整體性和防止保護(hù)層開(kāi)裂的雙重作用，由于水泥呈強(qiáng)堿性，必須采用耐堿玻璃纖維網(wǎng)格布，而且耐堿網(wǎng)格布的各項(xiàng)性能指標(biāo)必須滿足質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，目前市場(chǎng)上很多產(chǎn)品質(zhì)量不能滿足標(biāo)準(zhǔn)要求。

EPS板粘貼施工中的質(zhì)量問(wèn)題

2.1粘貼方法有誤

①根據(jù)施工規(guī)范中要求，粘貼面積不小于EPS板面積的40%，換句話說(shuō)，就是允許有60%的面積是空腔，施工時(shí)可以采用條粘法和點(diǎn)粘法，并有具體的施工方法，但在施工的實(shí)際操作中，由于工人操作監(jiān)控不到位，粘貼面積達(dá)不到施工規(guī)范要求，從而使現(xiàn)場(chǎng)粘接的抗拉強(qiáng)度達(dá)不到要求，容易造成保溫層脫落現(xiàn)象。

②安裝錨固釘時(shí)將粘貼面震開(kāi)。目前市場(chǎng)上使用的EPS板幾乎全部是“光面板”，通常施工時(shí)將EPS板粘接在基層上后24小時(shí)開(kāi)始打錨固釘，也就是說(shuō)，粘貼砂漿剛剛固化就頻繁打釘震動(dòng)，將原本就粘貼不牢的“光面板”的粘貼面震開(kāi)。

2.2粘貼板縫構(gòu)造不合理

①由于技術(shù)規(guī)程中沒(méi)有對(duì)EPS板的幾何形狀做明確規(guī)定，所以用到節(jié)能建筑上的EPS板的六面均為光面平板，生產(chǎn)廠家將EPS大塊進(jìn)行加工分割時(shí)，完全采用手工電阻絲切割法進(jìn)行制作，板的幾何尺寸很難做到中規(guī)中矩，同時(shí)由于粘貼前沒(méi)有進(jìn)行拍板設(shè)計(jì)，粘貼時(shí)出現(xiàn)貫通縫司空見(jiàn)慣。

②對(duì)粘貼出現(xiàn)的板縫沒(méi)有嚴(yán)格按照要求施工。工藝要求對(duì)出現(xiàn)大于5mm的板縫用切割的EPS板條進(jìn)行封堵，往往在施工中由于縫隙較小，切割難以施工，加之出現(xiàn)的板縫又是不規(guī)則的，所以，現(xiàn)場(chǎng)施工時(shí)不用EPS板條填塞。

2.3網(wǎng)格布設(shè)置不符合要求

施工過(guò)程中往往會(huì)出現(xiàn)網(wǎng)格布不搭接、干搭或不翻包發(fā)生開(kāi)裂滲水，門(mén)窗洞口部位45度斜角不使用加強(qiáng)網(wǎng)格布造成八字裂縫，大陽(yáng)角或首層不使用雙層加強(qiáng)網(wǎng)格布易產(chǎn)生裂縫或因沖擊造成損壞。

三、現(xiàn)場(chǎng)節(jié)點(diǎn)處理不合理

3.1、老虎窗的保溫處理

老虎窗部位的線條較多，在做保溫時(shí)因?yàn)橛没炷翝仓傻木€條比例已經(jīng)確定，在上面加做保溫層，勢(shì)必導(dǎo)致線條既定比例關(guān)系的失調(diào)，所以有時(shí)為了不破壞建筑立面效果放棄該部分保溫處理，容易導(dǎo)致室內(nèi)出現(xiàn)泛霜、結(jié)露現(xiàn)象。

3.2、外窗的節(jié)點(diǎn)施工

在外窗部位保溫施工時(shí)，往往會(huì)為了施工方便，出現(xiàn)沒(méi)有對(duì)外窗洞口周邊的窗框部位進(jìn)行節(jié)能保溫施工現(xiàn)象。

3、結(jié)構(gòu)伸縮縫的節(jié)能設(shè)計(jì)與施工

結(jié)構(gòu)伸縮縫兩側(cè)的墻體是建筑維護(hù)結(jié)構(gòu)中耗熱量較大的一個(gè)部位，設(shè)計(jì)施工人員往往忽視對(duì)該部位采取保溫措施，是該部位成為保溫節(jié)點(diǎn)的薄弱環(huán)節(jié)。

4、女兒墻內(nèi)側(cè)保溫處理

女兒墻外側(cè)的保溫設(shè)計(jì)施工時(shí)一般都會(huì)重視，但對(duì)其內(nèi)側(cè)的保溫往往容易忽視，如果不采取保溫處理，極易引起因熱橋通路變短而產(chǎn)生泛霜、結(jié)露。內(nèi)側(cè)保溫后，還有利于保護(hù)主體結(jié)構(gòu)，避免女兒墻墻體裂縫的出現(xiàn)。

5、散水部位保溫節(jié)點(diǎn)處理

散水部位保溫施工往往是外墻保溫系統(tǒng)之間與散水接觸，這種做法往往帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題：一是保溫系統(tǒng)會(huì)在使用過(guò)程中出現(xiàn)應(yīng)力變形，剛性的散水限制了保溫系統(tǒng)的溫度變形，會(huì)造成這個(gè)部位的外保溫面層開(kāi)裂，而是雨水直接侵蝕保溫系統(tǒng)與散水交接部位，使外保溫系統(tǒng)從這個(gè)部位開(kāi)始失效，然后造成破壞，正確的做法應(yīng)該為外墻外保溫系統(tǒng)距離室外地坪100mm以上。

四、外墻施工完工后后續(xù)施工的破壞

外墻外保溫施工完畢后進(jìn)行裝修、安裝門(mén)窗、空調(diào)、落水管等各種后續(xù)施工時(shí)，極易破壞已完工的保溫工程，如穿墻構(gòu)件、門(mén)窗洞口、落水管支架、空調(diào)支架等部位防水連接不當(dāng)，就會(huì)出現(xiàn)一系列的滲漏點(diǎn)，雨水就會(huì)從這些滲漏點(diǎn)滲入，在從墻面上的某個(gè)部位滲出，這不僅會(huì)造成系統(tǒng)內(nèi)大量積水、結(jié)露、發(fā)霉等，還會(huì)消弱建筑物的節(jié)能效果，嚴(yán)重時(shí)會(huì)造成保溫脫落。

五、克服EPS外墻外保溫體系工程缺陷管理措施

5.1、嚴(yán)格控制保溫體系產(chǎn)品質(zhì)量及系統(tǒng)組成

①外墻外保溫體系所使用的EPS板、膠粘劑、抹面砂漿、耐堿玻纖網(wǎng)格布、錨固件等材料均有相應(yīng)的材料質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，施工材料進(jìn)場(chǎng)后，要嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)要求進(jìn)行檢驗(yàn)，并按照要求進(jìn)行抽樣試驗(yàn)，合格后方可進(jìn)行施工，保證材料產(chǎn)品質(zhì)量。

②EPS板外墻保溫體系是一個(gè)系統(tǒng)的工程，系統(tǒng)的材料應(yīng)該由同一家外墻外保溫系統(tǒng)供應(yīng)商配套供應(yīng)，以確保材料的匹配和相容性，進(jìn)而保證系統(tǒng)的整體性能，如果分散采購(gòu)材料，盡管材料性能符合要求，做成的產(chǎn)品只能是“混合產(chǎn)品”，不一定滿足系統(tǒng)性能的要求。

5.2嚴(yán)格執(zhí)行EPS板外墻外保溫施工工藝是質(zhì)量的重要保證

外墻外保溫工程雖然不需要高超的技術(shù)和高精的設(shè)備，但由于工程特殊的功能要求和復(fù)雜的使用環(huán)境條件共同形成了嚴(yán)格的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，外墻外保溫往往在工程尾期進(jìn)行，工期緊，所以按施工工藝規(guī)程施工，嚴(yán)格遵守工藝流程非常重要，由于目前現(xiàn)場(chǎng)施工隊(duì)伍大多是未經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的培訓(xùn)，操作工人技術(shù)水平差，不能領(lǐng)會(huì)工藝流程，因此，在保溫工程施工前要認(rèn)真組織進(jìn)行技術(shù)培訓(xùn)，在施工現(xiàn)場(chǎng)邊培訓(xùn)邊施工、邊提高，確保保溫施工能夠按照施工工藝要求和既定施工方案進(jìn)行施工。

5.3嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)范圖集要求，做好細(xì)部節(jié)點(diǎn)保溫施工

在《外墻外保溫施工技術(shù)規(guī)程》JGJ144-2004和《外墻外保溫建筑構(gòu)造圖集》10J121中均有保溫施工的細(xì)部節(jié)點(diǎn)做法，我們?cè)谑┕ぶ幸獓?yán)格執(zhí)行，重點(diǎn)要做好防火隔離帶、門(mén)窗洞口四周、女兒墻、空調(diào)板、飄窗、散水部位、保溫截止部位材質(zhì)變換處、結(jié)構(gòu)伸縮縫、外墻安裝支架部位的防水細(xì)部做法。

5.4正確使用和維護(hù)外墻外保溫工程

外墻外保溫工程的使用和維護(hù)是外墻外保溫工程的長(zhǎng)期性工作，工程施工順序不合理，即先進(jìn)行外墻外保溫施工，后進(jìn)行其他安裝等極易破壞外墻外保溫工程，施工后不注意維護(hù)，易使外墻外保溫工程局部破壞擴(kuò)大為大面積或整體破壞，因此工程使用中遇到的各種安裝破壞應(yīng)及時(shí)修補(bǔ)，以保證外墻外保溫工程始終處于合理使用狀態(tài)。

結(jié)束語(yǔ)：外墻外保溫系統(tǒng)作為建筑物的重要構(gòu)造，必須具備工程安全長(zhǎng)期穩(wěn)定、表觀質(zhì)量長(zhǎng)期穩(wěn)定、節(jié)能效果長(zhǎng)期穩(wěn)定等基本技術(shù)要求，在實(shí)施過(guò)程中，要有完整的工程技術(shù)方案設(shè)計(jì)、嚴(yán)格的施工工藝、嚴(yán)密的施工過(guò)程管理，要以系統(tǒng)的工程理念出發(fā)，系統(tǒng)的完成全過(guò)程，才能有效的確保外墻外保溫工程技術(shù)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)要求。

參考文獻(xiàn)

《建筑節(jié)能施工質(zhì)量驗(yàn)收規(guī)范》 GB50411-2007

《外墻外保溫工程技術(shù)規(guī)程》JGJ144-2004

篇（7）

國(guó)際外匯市場(chǎng)是一個(gè)典型的場(chǎng)外（Over-the-counter，OTC）市場(chǎng)，以離岸金融市場(chǎng)或境外金融市場(chǎng)為主，是一個(gè)組織松散、受到監(jiān)管較少的場(chǎng)外市場(chǎng)，主要集中在紐約、倫敦、新加坡等國(guó)際大城市和國(guó)家地區(qū)。場(chǎng)外金融市場(chǎng)是一個(gè)批發(fā)性市場(chǎng)（Whole sale market），該市場(chǎng)的金融產(chǎn)品通常根據(jù)客戶個(gè)性化需求“量身定做”，最能體現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力，因此，美國(guó)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)為避免過(guò)度監(jiān)管窒息金融創(chuàng)新，提倡自律監(jiān)管，沒(méi)有要求投資銀行和對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)實(shí)施巴塞爾協(xié)議中關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算與資本充足率的規(guī)定。國(guó)際外匯市場(chǎng)是完全自律的市場(chǎng)，各國(guó)央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)在外匯市場(chǎng)建立中的作用非常有限，市場(chǎng)參與者統(tǒng)一遵守行業(yè)自律規(guī)則，從事衍生產(chǎn)品交易的銀行要遵守 ISDA 或類似的 MASTERAgreement等協(xié)議，并自行控制交易風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般不單獨(dú)針對(duì)衍生產(chǎn)品及其交易制定特殊的監(jiān)管規(guī)則，而將精力集中在完善市場(chǎng)基礎(chǔ)和加強(qiáng)軟環(huán)境建設(shè)等方面。由于該市場(chǎng)產(chǎn)品復(fù)雜，且交易規(guī)模巨大，市場(chǎng)監(jiān)管寬松使得其蘊(yùn)含著巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

隨著全球金融危機(jī)的頻繁發(fā)生尤其是美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，如何有效管理場(chǎng)外金融風(fēng)險(xiǎn)引起了人們的廣泛關(guān)注。西方國(guó)家監(jiān)管層逐漸重視對(duì)外匯金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)，主要根據(jù)巴塞爾協(xié)議的監(jiān)管原則，監(jiān)管這些金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)控原則的遵守和執(zhí)行情況，其中，外匯頭寸管理是世界各國(guó)普遍采用的一種有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段[1]。隨著我國(guó)外匯形勢(shì)的變化和銀行外匯業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2012年4月16日國(guó)家外匯管理局了《關(guān)于完善銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，在現(xiàn)有結(jié)售匯綜合頭寸上下限管理的基礎(chǔ)上，將下限下調(diào)至零以下，根據(jù)結(jié)售匯業(yè)務(wù)量分檔最多可允許持有1000萬(wàn)美元外匯負(fù)頭寸，這在我國(guó)外匯頭寸管理史上具有重大的意義，有利于拓展外匯市場(chǎng)的廣度和深度，給予商業(yè)銀行在管理外匯頭寸方面更大的靈活性，有利于市場(chǎng)均衡價(jià)格的發(fā)現(xiàn)。但目前還只是一個(gè)有限的放開(kāi)，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理仍面臨不少挑戰(zhàn)，例如目前我國(guó)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別計(jì)量與控制方法、工具、系統(tǒng)滯后或缺失，不能適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理日益復(fù)雜化的要求，包括VAR在內(nèi)的計(jì)算模型是從國(guó)外引進(jìn)的，沒(méi)有考慮我國(guó)特殊經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的模型。隨著外匯市場(chǎng)衍生品的推出，外匯遠(yuǎn)期和互換等衍生品相繼納入頭寸計(jì)算范圍內(nèi)，增加了頭寸管理和風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算的復(fù)雜性。鑒于此，有必要分析當(dāng)今各國(guó)在頭寸管理和風(fēng)險(xiǎn)資本方面的做法，借鑒這些國(guó)家在頭寸計(jì)算和管理等方面的經(jīng)驗(yàn)，逐步完善我國(guó)的頭寸管理制度，在保證國(guó)家金融安全、有效實(shí)施貨幣和匯率政策的前提下，推動(dòng)外匯市場(chǎng)的發(fā)展。

二、中國(guó)外匯市場(chǎng)交易分析

隨著我國(guó)匯率波動(dòng)范圍和彈性的逐漸加大，外匯產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)已成為監(jiān)管層和各金融機(jī)構(gòu)關(guān)注的重要問(wèn)題。我們以遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)為例，選取從2005年8月匯率改革到2007年3月共20個(gè)月作為考察期，以月為周期，從合約持倉(cāng)集中度和市場(chǎng)會(huì)員持倉(cāng)總量變動(dòng)率等方面對(duì)我國(guó)的外匯市場(chǎng)交易進(jìn)行分析。

合約持倉(cāng)集中度，反映的是該合約的交易雙方的集中程度。外匯市場(chǎng)遠(yuǎn)期合約期限大致可分為1周、1周-1月、1-3個(gè)月、3-6個(gè)月、6-9個(gè)月和9個(gè)月-1年等六類。由表1可以看出，美元遠(yuǎn)期交易在我國(guó)外匯遠(yuǎn)期交易中占主要地位，各合約按交易頻率和按交易量排序的結(jié)果基本一致，1-3個(gè)月美元、1周-1月美元和9-1年美元是我國(guó)外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)上最活躍的三種外匯遠(yuǎn)期合約。下面重點(diǎn)考察1-3個(gè)月美元遠(yuǎn)期的持倉(cāng)集中度，分買(mǎi)方和賣(mài)方考察前3名市場(chǎng)成員的交易資金占該合約總交易資金的比重。

圖1列出了1-3個(gè)月美元遠(yuǎn)期合約的持倉(cāng)集中度情況。可以看到，2006年2月以前1-3個(gè)月美元遠(yuǎn)期的買(mǎi)方資金集中度水平很高，基本在95%以上，2005年8月、9月和10月則都高達(dá)100%。隨后該集中度水平有較大下降，基本都維持在55%到80%之間，但2007年1月和2月該集中度水平大大提高，2007年2月高達(dá)98.7%。總體說(shuō)來(lái)，我國(guó)1-3個(gè)月美元遠(yuǎn)期合約買(mǎi)方資金集中度水平處于較高水平。賣(mài)方資金集中度情況和買(mǎi)方基本一致。

從具體的市場(chǎng)主體上看（表2），1-3個(gè)月美元遠(yuǎn)期合約交易主要集中在四大國(guó)有商業(yè)銀行和花旗銀行、德意志銀行等國(guó)際大的外資銀行，市場(chǎng)集中度較高。

市場(chǎng)會(huì)員持倉(cāng)總量變動(dòng)率反映各外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)的市場(chǎng)主體某合約的交易量變動(dòng)情況，本文分別從買(mǎi)入和賣(mài)出兩方面考察1-3個(gè)月美元遠(yuǎn)期合約的情況，且只考察比較活躍的市場(chǎng)成員的交易量變動(dòng)情況，選取交易量前三名的市場(chǎng)成員進(jìn)行分析，詳見(jiàn)圖2。

圖2顯示1-3個(gè)月美元遠(yuǎn)期合約主要買(mǎi)方工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和花旗銀行。工商銀行的買(mǎi)入主要集中在2006年4月之前，之后其買(mǎi)入量為0，而且除2005年2月交易量較大為14.81萬(wàn)元外，其余都在7.5億元以下。農(nóng)業(yè)銀行的買(mǎi)入較為分散，除2007年其買(mǎi)入量為15.42億元外，其他都在10億元以下，但其總體買(mǎi)入量要比工商銀行多。花旗銀行的買(mǎi)入則比較連續(xù)，從2005年12月開(kāi)始每月都有買(mǎi)入該合約，但其買(mǎi)入量都比較小，基本在5億元以下，而從2006年12月開(kāi)始其買(mǎi)入量有較大增加，2007年2月更是高達(dá)43.9億元。

從以上分析不難看出，我國(guó)遠(yuǎn)期合約交易的集中度非常高，且交易連續(xù)性較差，存在交易量異常變化，如果外匯頭寸管理滯后，商業(yè)銀行將無(wú)法通過(guò)持有外匯正負(fù)頭寸對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，不利于銀行間外匯市場(chǎng)的活躍和健康發(fā)展。并且現(xiàn)在多數(shù)國(guó)家根據(jù)外匯頭寸計(jì)算外匯風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資本，而確定合理的外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸計(jì)算方法，便于中央銀行掌握更充分的信息從而更有效地干預(yù)外匯市場(chǎng)。因此，有必要分析當(dāng)今各國(guó)在頭寸計(jì)算管理和風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管方面的經(jīng)驗(yàn)，逐步完善我國(guó)的頭寸管理制度。

三、各國(guó)（地區(qū)）外匯頭寸管理方法

為對(duì)外匯頭寸進(jìn)行控制和有效監(jiān)管，首先要明確頭寸的計(jì)算方法。國(guó)際通常采用的方法是：首先確定對(duì)單一貨幣頭寸的計(jì)算方法，然后在此基礎(chǔ)上再對(duì)各種貨幣的頭寸進(jìn)行匯總，得到一個(gè)總的頭寸。單一貨幣頭寸常用來(lái)測(cè)量在匯率發(fā)生單位變動(dòng)時(shí)，銀行持有該貨幣頭寸所面臨的損失或盈利。當(dāng)計(jì)算出單一貨幣的頭寸后，就容易計(jì)算一個(gè)銀行總的外匯頭寸，目前總外匯頭寸有三種最常用的方法[2]：

（1）總的加總頭寸（GAP, gross aggregate posi-tion），即所有幣種凈空頭之和的絕對(duì)值加上所有幣種凈多頭之和的絕對(duì)值；（2）凈加總頭寸（NAP, net aggregate position），是所有幣種空頭頭寸之和與所有幣種多頭頭寸之和對(duì)沖后的差額的絕對(duì)值；（3）簡(jiǎn)略的頭寸（SHP, shorthand position），即為所有空頭頭寸之和與所有多頭頭寸之和二者之中最大者，因此，該方法又稱為最大加總頭寸（MAP,maximum aggregate position）法。

舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)Fi表示單一貨幣i的頭寸。如果Fi>0（Fi<0），表示該貨幣是一個(gè)多頭（空頭）頭寸。為了計(jì)算起見(jiàn)，用Pi表示Fi>0時(shí)Fi的絕對(duì)值，Ni表示Fi<0時(shí)Fi的絕對(duì)值。 用P表示所有Pi之和，用N表示所有Ni之和，則三種總頭寸的計(jì)算方法如下：總的加總頭寸（GAP）：GAP=P+N；凈加總頭寸（NAP）：NAP=（P-N）的絕對(duì)值；簡(jiǎn)略的頭寸（SHP）：SHP=Maximum（P，N）。假設(shè)一家銀行具有以下的外匯頭寸（換算為本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)）：

則 P=170，N=175，GAP=170+175=345，NAP=5，SHP=Maximum （170，175）=175。至于采用何種計(jì)算方法，取決于貨幣幣值之間變化的相關(guān)性。如果貨幣之間完全正相關(guān)（即相關(guān)系數(shù)為1），則跨貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)理論上可以忽略，在這種情況下，加總方法宜采用NAP計(jì)算方法，這是因?yàn)槎囝^和空頭之間可以相互抵消；如果貨幣之間完全沒(méi)有相關(guān)性或者完全負(fù)相關(guān)，則多頭頭寸的損失（或盈利）則無(wú)法由空頭頭寸的盈利（或損失）來(lái)對(duì)沖，這種情況下，宜采用GAP方法，因?yàn)樵摲椒▽⒖疹^和多頭相加，更準(zhǔn)確地反映了頭寸持有者的風(fēng)險(xiǎn)。而簡(jiǎn)略頭寸方法是上述兩種方法的折中，適用于貨幣之間有一定的相關(guān)性但不是完全相關(guān)的情形。采用何種計(jì)算方法取決于貨幣之間變化的相關(guān)性以及本國(guó)的具體情況，但考慮到極端的完全相關(guān)或不相關(guān)的情形在現(xiàn)實(shí)中不可能出現(xiàn)時(shí)，MAP方法是一種最好的折中。在總頭寸的計(jì)算方法上，各國(guó)往往根據(jù)自身的情況進(jìn)行選擇，但MAP方法是巴塞爾協(xié)議委員會(huì)推薦的方法[3]，使用簡(jiǎn)易頭寸在一定程度上可以節(jié)約銀行的監(jiān)管資本，在實(shí)際操作中使用得比較多。

境外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的成熟經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管有相當(dāng)?shù)慕梃b作用。本文將選擇有代表性的國(guó)家（地區(qū)），考察其具體的頭寸管理方法，這些國(guó)家（地區(qū)）分為兩個(gè)樣本：5個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和8個(gè)發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)。對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，本文選擇了10國(guó)集團(tuán)、歐盟以及澳大利亞、新西蘭和挪威等5個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家，表3列出了這些國(guó)家的頭寸管理概況。表4中列出了8個(gè)發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的頭寸管理情況，包括：亞洲的香港地區(qū)、印度尼西亞、韓國(guó)、馬拉西亞、菲律賓，拉丁美洲的巴哈馬群島，非洲的岡比亞、加納。

（一）頭寸計(jì)算方法及限額設(shè)置依據(jù)。

在總頭寸的計(jì)算上，各國(guó)和地區(qū)往往根據(jù)自身的情況進(jìn)行，選擇NAP、GAP和MAP法均有。其中，簡(jiǎn)略頭寸方法（MAP法）論文格式是巴塞爾委員會(huì)推薦的方法，即取多頭頭寸絕對(duì)值和空頭頭寸絕對(duì)值二者中的最大者，在實(shí)踐中被較多地使用（如歐盟、澳大利亞、香港地區(qū)等）。從表3中可以看出，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家將各外匯業(yè)務(wù)項(xiàng)目按照NAP、GAP或MAP方法進(jìn)行加總后，對(duì)外匯敞口頭寸與資本金的比率都做出規(guī)定，實(shí)行一個(gè)統(tǒng)一的比例，這樣簡(jiǎn)化了管理的復(fù)雜性。而表4中，大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)也都是根據(jù)一級(jí)或二級(jí)資本（香港地區(qū)、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓）來(lái)確定外匯頭寸數(shù)量。有時(shí)，外匯交易的資質(zhì)（如澳大利亞）、外匯歷史成交量（如加納、馬來(lái)西亞）、外匯管理能力（香港地區(qū)、馬來(lái)西亞）也是在確定外匯頭寸時(shí)的重要參考指標(biāo)。

（二）頭寸計(jì)算范圍。

在頭寸計(jì)算范圍方面，發(fā)達(dá)國(guó)家大多按照巴塞爾協(xié)議的資本充足率要求統(tǒng)一對(duì)表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)設(shè)置頭寸[4]。不少發(fā)展中國(guó)家外匯頭寸也同時(shí)包括了表內(nèi)和表外項(xiàng)目，從趨勢(shì)上看，遠(yuǎn)期、期權(quán)以及未來(lái)出現(xiàn)的創(chuàng)新品種等衍生品表外業(yè)務(wù)會(huì)納入頭寸的計(jì)算范圍之內(nèi)。

（三）頭寸設(shè)置的正負(fù)區(qū)間。

在頭寸管理中，多頭和空頭外匯頭寸的設(shè)置的對(duì)稱度也是一個(gè)值得關(guān)注的重要問(wèn)題。大多數(shù)的發(fā)達(dá)國(guó)家以及像巴哈馬群島、香港地區(qū)、印度尼西亞等發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)，設(shè)置的多、空頭寸相等。頭寸設(shè)置的不對(duì)稱程度，能夠反映一國(guó)央行設(shè)置頭寸的動(dòng)機(jī)和依據(jù)。一些國(guó)家，如加納對(duì)多頭頭寸的控制比空頭嚴(yán)格，而另一些國(guó)家如韓國(guó)、菲律賓對(duì)空頭頭寸的控制比多頭嚴(yán)格。究其原因，對(duì)于前一類國(guó)家，即對(duì)多頭控制比空頭嚴(yán)格的國(guó)家，其原因可能在于：一是減輕本國(guó)貨幣的貶值壓力，因?yàn)閷?duì)多頭控制嚴(yán)格，會(huì)促使市場(chǎng)賣(mài)出外匯增加，相應(yīng)地買(mǎi)入本幣的量增加，減緩了本幣貶值壓力；二是鼓勵(lì)本國(guó)銀行的海外融資行為，最大限度地引進(jìn)海外資金；三是對(duì)于那些僅控制多頭而對(duì)空頭不實(shí)行管制的國(guó)家，管理當(dāng)局可能認(rèn)為本國(guó)銀行沒(méi)有能力從海外融入資金，因此對(duì)空頭頭寸進(jìn)行管制沒(méi)有意義，或者本國(guó)貨幣貶值時(shí)空頭頭寸面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有引起當(dāng)局的注意和重視。后一類國(guó)家，即對(duì)空頭控制比多頭嚴(yán)格的國(guó)家，目的可能在于通過(guò)放松多頭頭寸增加外匯儲(chǔ)備，以表明本國(guó)良好的國(guó)際信用。

但這里有一個(gè)問(wèn)題需要注意，即上述頭寸設(shè)置的政策目標(biāo)與巴塞爾監(jiān)管的謹(jǐn)慎性原則可能會(huì)有沖突。根據(jù)巴塞爾監(jiān)管的謹(jǐn)慎性原則，如果一國(guó)貨幣貶值的可能性大于升值的可能性，則對(duì)外匯空頭頭寸的控制應(yīng)更嚴(yán)格，應(yīng)鼓勵(lì)本國(guó)銀行持有多頭頭寸[5]。

在許多發(fā)展中國(guó)家，本國(guó)貨幣貶值的可能性的確比升值的可能性更大，因此根據(jù)謹(jǐn)慎性原則，應(yīng)對(duì)空頭頭寸的控制更加嚴(yán)格。但這種不對(duì)稱的頭寸設(shè)置，將給銀行以更大的空間買(mǎi)入外幣賣(mài)出本幣，這種市場(chǎng)交易行為將導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值壓力進(jìn)一步增大，這就與該國(guó)的外匯政策目標(biāo)相矛盾。

四、頭寸管理、審慎監(jiān)管與央行外匯市場(chǎng)干預(yù)

從各國(guó)頭寸管理的實(shí)施情況看，實(shí)施外匯頭寸管理的主要目的包括：基于謹(jǐn)慎原則確定風(fēng)險(xiǎn)資本、提高央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的有效性、提高外匯市場(chǎng)效率以及限制一國(guó)外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)等，本文重點(diǎn)闡述頭寸管理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本和央行外匯市場(chǎng)干預(yù)的影響。

（一）頭寸管理與風(fēng)險(xiǎn)資本。

根據(jù)巴塞爾協(xié)議的審慎監(jiān)管原則，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)設(shè)置相應(yīng)的資本要求，已成為國(guó)際上銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理普遍接受的模式[6]。監(jiān)管的前提是風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和量化，目前對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)主要有基于外匯頭寸的限額方法（Limits on the size of open positions）和內(nèi)部模型法。內(nèi)部模型法是指基于銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（Value-at-Risk，VAR）模型的一種計(jì)量方法，在計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置最低資本要求。VAR方法也是《新巴塞爾資本協(xié)議》的技術(shù)基礎(chǔ)之一，隨著我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)《新巴塞爾協(xié)議》的逐步重視，采用VAR限額進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理也成為必要，《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》規(guī)定：“VaR值已成為計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)，也是銀行采用內(nèi)部模型計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求的主要依據(jù)”。[ LunWenData.Com]

但對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的外匯風(fēng)險(xiǎn)，目前多數(shù)國(guó)家采用基于外匯頭寸的限額方法，原因在于內(nèi)部模型法存在一定的局限性。VAR方法計(jì)算復(fù)雜，需要大量的信息，對(duì)實(shí)施的要求較高，在實(shí)際操作中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型方法未涵蓋價(jià)格劇烈波動(dòng)等可能會(huì)對(duì)銀行造成重大損失的突發(fā)性小概率事件，因此需要采用壓力測(cè)試對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)充。而且大多數(shù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型只能計(jì)量交易業(yè)務(wù)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不能計(jì)量非交易業(yè)務(wù)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，使用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型的銀行應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)其局限性，恰當(dāng)理解和運(yùn)用模型的計(jì)算結(jié)果。為此，巴塞爾委員會(huì)建議監(jiān)管當(dāng)局在滿足以下一些條件時(shí)才允許使用該模型計(jì)量外匯風(fēng)險(xiǎn)[7]：首先，銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)在概念上是健全的，并且能夠保證風(fēng)險(xiǎn)管理的完整實(shí)施。這些標(biāo)準(zhǔn)是銀行總的內(nèi)部控制系統(tǒng)的組成部分，共涵蓋了立于交易的風(fēng)險(xiǎn)控制單元、主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理介入、完善的風(fēng)險(xiǎn)控制記錄系統(tǒng)、銀行內(nèi)部審計(jì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的獨(dú)立檢查等。其次，銀行具有足夠多的能使用這項(xiàng)復(fù)雜模型的技術(shù)人員，不僅交易崗位需要，而且風(fēng)險(xiǎn)控制或者必要的后臺(tái)領(lǐng)域也需要。再次，基于監(jiān)管當(dāng)局判斷，銀行使用的模型由合理計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的良好記錄。最后，銀行定期進(jìn)行壓力測(cè)試。

由于存在上述局限性，目前在各國(guó)和地區(qū)最常用的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露測(cè)度指標(biāo)是機(jī)構(gòu)凈敞口外匯頭寸。頭寸計(jì)算方法簡(jiǎn)單，且實(shí)施簡(jiǎn)便，從 20 世紀(jì)70—80年代開(kāi)始，各國(guó)商業(yè)銀行就已經(jīng)普遍使用敞口頭寸計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也普遍通過(guò)頭寸管理來(lái)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，根據(jù)暴露于風(fēng)險(xiǎn)下的外匯敞口頭寸（通常是簡(jiǎn)易頭寸，MAP）設(shè)置8%的最低資本要求[8]，從表5和表6可以看出，不管是發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)還是發(fā)展中國(guó)家，大多根據(jù)外匯頭寸計(jì)量外匯風(fēng)險(xiǎn)和設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)資本，對(duì)多頭和空頭頭寸設(shè)置對(duì)稱的資本額度，資本額度在1%至150%，多數(shù)設(shè)置為20%。這對(duì)中國(guó)有借鑒意義，目前我國(guó)監(jiān)管層大力推行VaR值作為計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)，但由于VAR是從國(guó)外引進(jìn)的，沒(méi)有考慮我國(guó)特殊經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的模型，而我國(guó)二元市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征對(duì)金融業(yè)特別是銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在顯著影響，國(guó)內(nèi)IT系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫(kù)發(fā)展較國(guó)外仍有其局限性。并且商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分為銀行賬戶風(fēng)險(xiǎn)和交易賬號(hào)風(fēng)險(xiǎn)，只有可交易工具才具有市場(chǎng)價(jià)格的連續(xù)記錄，可以用統(tǒng)計(jì)方法測(cè)量和建模，但對(duì)于銀行的外匯交易，由于每筆交易具體且實(shí)時(shí)性強(qiáng)，要想及時(shí)計(jì)算出VAR難度較大，而采用基于外匯頭寸的限額方法，可以有效解決上述問(wèn)題。

（二）頭寸管理與央行外匯市場(chǎng)干預(yù)的有效性。

各國(guó)進(jìn)行頭寸管理一個(gè)重要的原因是為外匯政策服務(wù)，即通過(guò)發(fā)展國(guó)內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶的自由化服務(wù)，并且通過(guò)限制外匯市場(chǎng)交易商的交易頭寸，以確保本國(guó)匯率的穩(wěn)定。因此，發(fā)展中國(guó)家監(jiān)管部門(mén)往往明確規(guī)定多頭頭寸的上限和空頭頭寸的下限，并且在這個(gè)上、下限范圍內(nèi)，交易商可以向市場(chǎng)提供必要的市場(chǎng)流動(dòng)性。另外，外匯頭寸限額反映了一個(gè)國(guó)家的信用，當(dāng)一國(guó)設(shè)置的多、空頭寸的上下限不對(duì)稱時(shí)，例如設(shè)置較大的外匯多頭頭寸而設(shè)置較少的外匯空頭頭寸時(shí)，將有助于改善一國(guó)總的凈外匯資產(chǎn)額，這將表明該國(guó)具有較強(qiáng)的外債償還能力。Kriljenko和Ivan（2003）指出，發(fā)展中國(guó)家實(shí)行的外匯頭寸管理和結(jié)售匯等制度，可以使這些國(guó)家的中央銀行比發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行更有效地干預(yù)外匯市場(chǎng)[9]。

從頭寸管理的實(shí)施效果看，相比于發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家監(jiān)管者能夠更有效地實(shí)施頭寸監(jiān)管，從而可以更有效地干預(yù)外匯市場(chǎng)。究其原因，這些發(fā)展中國(guó)家的監(jiān)管者往往具有更大的信息優(yōu)勢(shì)。在監(jiān)管當(dāng)局實(shí)施外匯干預(yù)后，外匯市場(chǎng)參與者改變他們對(duì)匯率走勢(shì)的預(yù)期，并修正他們的外匯凈頭寸，從而導(dǎo)致總外匯交易命令流的改變，強(qiáng)化外匯干預(yù)的效果。具體來(lái)說(shuō)這種信息優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

首先，發(fā)展中國(guó)家監(jiān)管當(dāng)局有關(guān)于貨幣、匯率發(fā)展和政策的更多信息。相比于其他外匯市場(chǎng)參與者，監(jiān)管當(dāng)局自身參與數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，且能夠在數(shù)據(jù)前從其他官方統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)中獲得影響外匯市場(chǎng)走向的信息，因而發(fā)展中國(guó)家監(jiān)管當(dāng)局擁有更多關(guān)于貨幣和匯率政策（包括外匯干預(yù)）的信息，而外匯市場(chǎng)其他參與者只能從公開(kāi)信息和行為中去推斷政策走向。

其次，發(fā)展中國(guó)家監(jiān)管當(dāng)局有關(guān)于外匯交易命令流的更多信息。為了從外匯市場(chǎng)活動(dòng)中推斷匯率未來(lái)走勢(shì)，關(guān)于外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究非常強(qiáng)調(diào)外匯交易命令流的重要性。直觀上，一個(gè)正的外匯命令流反映了市場(chǎng)上對(duì)于外匯的過(guò)剩需求，從而導(dǎo)致本幣的貶值。一些發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的監(jiān)管者充分利用自身制定法規(guī)的便利，要求外匯市場(chǎng)參與者提交上報(bào)他們參與外匯交易活動(dòng)價(jià)量等方面的信息，從而比其他市場(chǎng)參與者有更大的信息優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而有效地監(jiān)控了外匯交易活動(dòng)。

五、結(jié)論及政策建議

通過(guò)以上介紹可以看出，外匯頭寸在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮重要作用。從宏觀監(jiān)管層面看，外匯頭寸為監(jiān)管部門(mén)提供了一種有效的外匯風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法，并且便于中央銀行掌握更充分的信息有效地干預(yù)外匯市場(chǎng)。中國(guó)正處在從固定匯率制度向自由浮動(dòng)匯率制度的轉(zhuǎn)變過(guò)程，中國(guó)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展，離不開(kāi)中央銀行的有效管理和干預(yù)，而頭寸的合理設(shè)置便于發(fā)展中國(guó)家有效管理和干預(yù)外匯市場(chǎng)發(fā)展。從商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)角度看，隨著人民幣匯率波動(dòng)幅度慢慢擴(kuò)大，正負(fù)頭寸管理將更加有利于商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，并且為商業(yè)銀行提供一種高效的外匯風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量和風(fēng)險(xiǎn)資本確定方法。

（一）我國(guó)目前外匯頭寸管理的特點(diǎn)及不足。

首先，我國(guó)商業(yè)銀行結(jié)售匯頭寸限額和浮動(dòng)幅度有所放寬，但限額仍相對(duì)較窄。如前所述，我國(guó)外匯交易的集中度非常高，且交易連續(xù)性較差，存在交易量異常變化，如果外匯頭寸管理滯后，商業(yè)銀行將無(wú)法通過(guò)持有外匯正負(fù)頭寸對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)現(xiàn)行綜合頭寸限額管理，基本上仍舊體現(xiàn)了當(dāng)初外匯短缺時(shí)期防止外匯銀行過(guò)多持有外匯的管理理念。在2012年之前，商業(yè)銀行不能持有負(fù)頭寸，這樣在人民幣升值的趨勢(shì)下，銀行不能通過(guò)持有外匯負(fù)頭寸來(lái)規(guī)避外匯貶值的風(fēng)險(xiǎn)，限制了銀行對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的操作空間，不利于銀行間外匯市場(chǎng)的活躍。2012年4月16日國(guó)家外匯管理局了《關(guān)于完善銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，給予了商業(yè)銀行在管理外匯頭寸方面更大的靈活性。但目前還只是一個(gè)有限的放開(kāi)，特別是相對(duì)較窄的負(fù)頭寸限額仍一定程度上對(duì)銀行管理結(jié)售匯頭寸的外匯風(fēng)險(xiǎn)造成了局限性，無(wú)疑增加了銀行的外匯交易和頭寸管理成本。

其次，我國(guó)目前對(duì)銀行的結(jié)售匯頭寸和自有的外匯頭寸實(shí)行分開(kāi)管理。其中，銀行的客戶結(jié)售匯頭寸、自身結(jié)售匯頭寸以及參與銀行間外匯市場(chǎng)交易形成的外匯頭寸實(shí)施綜合管理。對(duì)于商業(yè)銀行的自有外匯頭寸，中國(guó)人民銀行等部門(mén)制定了相應(yīng)的自營(yíng)外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的管理辦法，譬如規(guī)定：金融機(jī)構(gòu)自營(yíng)外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)每天敞口總頭寸是否超過(guò)其外匯資本金或外匯營(yíng)運(yùn)資金的20％等，這種管理方法不利于對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行統(tǒng)一管理。

再次，根據(jù)2006年6月2日國(guó)家外匯管理局了《關(guān)于調(diào)整銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理》的通知，可以看出我國(guó)外匯的總頭寸計(jì)算方法是一種凈額加總方法。凈額加總方法的特點(diǎn)是多、空頭寸之間可以對(duì)沖。對(duì)于一個(gè)多種貨幣構(gòu)成的組合，采用NAP計(jì)算總頭寸，意味著預(yù)先假設(shè)組合中任何兩種貨幣之間的相關(guān)系數(shù)為1，即交叉貨幣之間的風(fēng)險(xiǎn)可以忽略。但如果貨幣組合中各貨幣幣值變化反向時(shí)，交叉貨幣之間的風(fēng)險(xiǎn)加大，組合將面臨損失。本文采用2012年度美元、日元、歐元、港幣、英鎊對(duì)人民幣的中間價(jià)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊）計(jì)算各貨幣走勢(shì)的相關(guān)性，得到美元與歐元的相關(guān)系數(shù)為-0.559，美元與英鎊的相關(guān)系數(shù)為-0.217，相關(guān)系數(shù)為負(fù)且較大，這就說(shuō)明如果按照多、空頭頭寸對(duì)沖的方法確定頭寸，對(duì)沖掉的頭寸仍存在風(fēng)險(xiǎn)。因此在確定頭寸加總時(shí)，要根據(jù)本國(guó)的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行決策。當(dāng)然，上述分析只是根據(jù)一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行的，但考慮到實(shí)際中幣種之間相關(guān)性達(dá)到1或-1這樣的極端情況很小，采用簡(jiǎn)略頭寸方法（即MAP）法是一種比較切合實(shí)際的計(jì)算方法。

（二）政策建議。

基于我國(guó)外匯頭寸管理實(shí)際特點(diǎn)和不足，借鑒國(guó)際的做法，我們提出以下建議：

篇（8）

在方上浦看來(lái)，由于國(guó)內(nèi)居民財(cái)富積累，企業(yè)國(guó)際化水平提高，外幣外債去杠桿基本完成，當(dāng)前中國(guó)資本流動(dòng)的格局與資本被動(dòng)流出有著本質(zhì)不同。

順應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面與跨境資本流動(dòng)的變化，外匯管理方式也需要轉(zhuǎn)變。

方上浦認(rèn)為，“便利化”與“防風(fēng)險(xiǎn)”是當(dāng)前管理的兩塊基石。基于此，下一階段的外匯管理工作將圍繞四個(gè)方面進(jìn)行：一是建立宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)管理體制；二是完善微觀跨境資本流動(dòng)管理體系；三是建立健全開(kāi)放、有競(jìng)爭(zhēng)力的境內(nèi)外匯市場(chǎng)；四是夯實(shí)跨境資本流動(dòng)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系。這勾勒出了中國(guó)外匯管理政策將來(lái)的行動(dòng)指南，值得業(yè)內(nèi)進(jìn)一步思考。

如何認(rèn)識(shí)必要性和緊迫性

與方上浦觀點(diǎn)類似的是，CF40高級(jí)研究員管濤2017年2月在北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院CMRC例會(huì)上指出，短期來(lái)看，中國(guó)資本外流的壓力正從償還外債轉(zhuǎn)變?yōu)榫硟?nèi)居民資產(chǎn)配置。雖然人民幣的單邊貶值恐慌情緒得到了修正，不過(guò)，外匯管理政策的轉(zhuǎn)變?nèi)跃哂斜匾院途o迫性。

隨著美國(guó)特朗普政府的經(jīng)濟(jì)政策即將陸續(xù)出臺(tái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，在2017年乃至于更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境的復(fù)雜性不減反增。經(jīng)過(guò)“補(bǔ)課式”的調(diào)整，人民幣是否顯著高估也需要重新評(píng)估。

結(jié)合前述內(nèi)外部復(fù)雜環(huán)境，加上海量信息借助網(wǎng)絡(luò)傳播越來(lái)越快，微觀主體運(yùn)行機(jī)制也存在一定的不足，為了使有管理的匯率浮動(dòng)能有效應(yīng)對(duì)資本外流，有關(guān)部門(mén)仍需探究公眾溝通的藝術(shù)，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，降低政策實(shí)施成本。

方上浦在撰文中指出，外匯局將對(duì)外匯流動(dòng)性和跨境資本流動(dòng)進(jìn)行逆周期相機(jī)調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控，并完善相關(guān)的工具。

就對(duì)外溝通的角度來(lái)看，如能明確工具箱，對(duì)于預(yù)防民間非理性的人民幣單邊貶值預(yù)期再度抬頭、震懾潛在的做空人民幣的力量或許會(huì)有積極的作用。

如何看待對(duì)外投資增長(zhǎng)

方上浦提到，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)充分利用國(guó)際、國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行投資配置，深度融入國(guó)際市場(chǎng)，對(duì)外直接投資發(fā)展迅猛。根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年，中國(guó)對(duì)外非金融類直接投資創(chuàng)下1180億美元的歷史最高值，成為全球第二大投資國(guó)；2016年，中國(guó)對(duì)外直接投資達(dá)1701億美元，同比增長(zhǎng)44.1%。

如何看待對(duì)外直接投資高增長(zhǎng)，直接關(guān)系到如何應(yīng)對(duì)資本賬戶逆差的“新格局”。

外匯管理兩大基石當(dāng)中“防風(fēng)險(xiǎn)”相對(duì)好理解，至于“便利化”，中信銀行金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理孫煒認(rèn)為是要求服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

從深化供給側(cè)改革、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，外匯監(jiān)管部門(mén)支持企業(yè)以對(duì)外直接投資，一方面可以通過(guò)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的方式“去產(chǎn)能”；另一方面可以通過(guò)跨境并購(gòu)先進(jìn)技術(shù)“補(bǔ)短板”。

但管濤認(rèn)為，資本外流當(dāng)中對(duì)外直接投資的增加，已經(jīng)超越了基本面的因素，不是企業(yè)正常的“走出去”行為可以理解的，對(duì)中國(guó)國(guó)際收支平衡產(chǎn)生了很大的影響，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于這種對(duì)外直接投資行為的成因或許還需要有更加深入的分析。

北京大學(xué)教授宋國(guó)青2016年12月曾在一次會(huì)議上提出猜想，以中國(guó)資本存量之高，資本輸出既合理也難免。以下僅以中美兩國(guó)的情況來(lái)進(jìn)行對(duì)比。

用當(dāng)年的資本形成總額扣除折舊作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的年凈投資額，經(jīng)GDP價(jià)格指數(shù)調(diào)整再累加，以此估計(jì)一個(gè)國(guó)家投資的容量。2000年以來(lái)，中國(guó)每年凈投資不斷上升，并在2007年超過(guò)美國(guó)，而美國(guó)凈投資額從2006年見(jiàn)頂之后迅速下降，資金涌入房地產(chǎn)與證券市場(chǎng)，企業(yè)資本支出較低，目前凈投資額仍未恢復(fù)到危機(jī)前的水平。在2015年，若以當(dāng)年美元/人民幣平均匯率6.35折算，中國(guó)凈投資額約為美國(guó)的4.1倍。

根據(jù)宋國(guó)青的估算，中國(guó)資本產(chǎn)出比在金融危機(jī)前低于美國(guó)，到現(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)超美國(guó)，意味著投資回報(bào)率相對(duì)于海外下降，或者僅僅是預(yù)期下降，于是逐利的資本流向預(yù)期投資回報(bào)率更高的地方。以中國(guó)過(guò)去兩年資本輸出的速度，依然難以緩解境內(nèi)資本產(chǎn)出比快速上升。

這是理解跨境資本流動(dòng)背后經(jīng)濟(jì)基本面的一個(gè)角度。當(dāng)然，如此估計(jì)資本存量學(xué)界有一些不同的看法，宏觀邏輯與微觀行為的因果也不一定是必然的，但至少一定程度上對(duì)應(yīng)了方上浦所說(shuō)的中國(guó)當(dāng)前不是資本被動(dòng)流出。不過(guò)，宋國(guó)青進(jìn)一步指出，境外承接中國(guó)資本輸出的容量也是有限的。

理解對(duì)外直接投資變化的另一個(gè)邏輯需要跳出宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。世界銀行每年年底下一年度的全球經(jīng)商環(huán)境排名，依據(jù)是就企業(yè)在各個(gè)經(jīng)濟(jì)體從開(kāi)辦到關(guān)門(mén)的生命周期流程進(jìn)行調(diào)研和訪談。中國(guó)大陸2016年的排名較2015年下降，2017年則較2016年上升。

當(dāng)然，這一種解釋是基于對(duì)外直接投資形式的資本外流是真實(shí)的對(duì)外直接投資，或者是以往真實(shí)的華直接投資的匯出。至于其中是否有跨境套利資金的成分，或許如方上浦所說(shuō)，還需要夯實(shí)跨境資本流動(dòng)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系。

如何爭(zhēng)取境內(nèi)外匯市場(chǎng)定價(jià)權(quán)

單看“建立健全開(kāi)放、有競(jìng)爭(zhēng)力的境內(nèi)外匯市場(chǎng)”這一條，至少可以讀出兩層意思，一是要做好銀行間和結(jié)售匯市場(chǎng)的建設(shè)；另一方面強(qiáng)調(diào)有競(jìng)爭(zhēng)力的境內(nèi)市場(chǎng)，很容易使人聯(lián)想到一直以來(lái)在岸人民幣匯率的定價(jià)權(quán)并不強(qiáng)，容易被離岸人民幣匯率影響。

從2015年開(kāi)始，在岸人民幣的恐慌性貶值預(yù)期來(lái)自于離岸市場(chǎng)，中間也有空頭機(jī)構(gòu)四兩撥千斤的影子。即使是到了2017年年初，離岸強(qiáng)于在岸客觀上促進(jìn)了在岸預(yù)期的穩(wěn)定，但反而印證了在岸被離岸牽著鼻子走的尷尬處境。

中國(guó)龐大的對(duì)外貿(mào)易與投資的用匯需求，如果任由離岸市場(chǎng)影響，對(duì)于服務(wù)實(shí)體和防風(fēng)險(xiǎn)而言均是不利的。在岸市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)是否需要加強(qiáng)，能否加強(qiáng)，未來(lái)值得探討。

人民幣匯率浮動(dòng)到什么程度

外匯市場(chǎng)建設(shè)涉及匯率制度。方上浦指出，要更大程度地發(fā)揮人民幣匯率在外匯資源配置、調(diào)節(jié)跨境資本流動(dòng)、平衡國(guó)際收支中的基礎(chǔ)性作用，發(fā)揮靈活、彈性匯率機(jī)制對(duì)跨境資本流動(dòng)沖擊的“自動(dòng)調(diào)節(jié)器”作用，夯實(shí)外匯市場(chǎng)自求平衡的基礎(chǔ)。

假使當(dāng)前有管理的浮動(dòng)大框架不變，那么方上浦的這一表述似乎意味著，對(duì)于匯率的宏觀政策目標(biāo)更受重視了。相應(yīng)地，市場(chǎng)自由競(jìng)價(jià)形成的匯率作用在于緩沖跨境資本流動(dòng)沖擊，但相比于滿足前述三項(xiàng)基礎(chǔ)性作用的長(zhǎng)期目標(biāo)并不是最主要的。

北京航空航天大學(xué)教授任若恩對(duì)本刊記者表示，人民幣匯率水平目前可能接近于均衡匯率區(qū)間。“如果更廣泛地看，市場(chǎng)供求決定的匯率并非是均衡匯率，浮動(dòng)匯率制不是必須實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，中國(guó)目前缺乏充分的理由推行浮動(dòng)匯率制。”

“均衡匯率”的政策意義是內(nèi)部就業(yè)充分，沒(méi)有通脹；外部經(jīng)常賬戶和資本賬戶均衡。從中國(guó)目前的情況看，內(nèi)部通脹壓力主要體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格上，外部則是經(jīng)常賬戶順差和資本賬戶逆差。

不過(guò)，從長(zhǎng)期看，即使沒(méi)有干預(yù)，人民幣倒也未必會(huì)有大幅貶值。任若恩援引世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)（Conference Board）的估計(jì)指出，即使是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持很悲觀的估計(jì)，中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率也遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，未來(lái)五到十年內(nèi)，人民幣對(duì)美元的匯率可能會(huì)有一定幅度的升值。

如何區(qū)分監(jiān)管職責(zé)與市場(chǎng)自律

再具體看管理體系和市場(chǎng)建設(shè)的事項(xiàng)，包括“逐步取消微觀領(lǐng)域的匯兌限制、嚴(yán)控規(guī)避政策的投機(jī)套利行為”、“增加外匯市場(chǎng)的深度，豐富交易工具、增加交易主體；建立分層、包容的交易平臺(tái)，完善外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；轉(zhuǎn)變外匯市場(chǎng)監(jiān)管方式，賦予市場(chǎng)主體產(chǎn)品創(chuàng)新的靈活性、金融展業(yè)的主動(dòng)性等”。

孫煒對(duì)本刊記者指出，此間的表述強(qiáng)調(diào)了監(jiān)管層認(rèn)同金融機(jī)構(gòu)在守規(guī)矩的前提下開(kāi)展外匯業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。

篇（9）

[中圖分類號(hào)]F830.59

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]2095-3283（2017）03-0103-03

（三）期貨市場(chǎng)概述

期貨市場(chǎng)是期貨合約的交易場(chǎng)所，即期貨交易所，它是現(xiàn)貨交易所的延伸，是我國(guó)重要的金融市場(chǎng)之一。中國(guó)期貨市場(chǎng)主要經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段，首先是1988―1993年的初步探索階段，在該階段期貨市場(chǎng)對(duì)部分農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行初步試點(diǎn)探索，發(fā)展尚不規(guī)范，管理存在一定漏洞，有很多需要完善的地方；其次是1994―1999年的治理整頓階段，由于第一階段存在很多問(wèn)題，市場(chǎng)監(jiān)管不到位，管理混亂，市場(chǎng)發(fā)展不景氣，為此政府提出很多需要清理和整頓的措施；最后就是2000年至今的規(guī)范發(fā)展階段，交易品種增多，管理比較統(tǒng)一，監(jiān)管到位，期貨市場(chǎng)得到了快速發(fā)展。我國(guó)的期貨交易所分布在大連、上海和鄭州，其中大連期貨交易所成立于1993年、上海期貨交易所成立于1990年11月、鄭州期貨交易所成立于1990年10月**。

期市場(chǎng)的出現(xiàn)能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)層面和微觀經(jīng)濟(jì)層面。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)講，它有利于建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，期貨市場(chǎng)能夠調(diào)節(jié)市場(chǎng)的供給和需求，也能抑制價(jià)格波動(dòng)，同時(shí)還可為政府宏觀調(diào)控提供參考依據(jù)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向國(guó)際化發(fā)展。另外從微觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)說(shuō)，期貨市場(chǎng)為市場(chǎng)交易基準(zhǔn)價(jià)格降低成本、穩(wěn)定生產(chǎn)關(guān)系提供參考。

可見(jiàn)，每一個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展都是經(jīng)歷了多個(gè)階段，由最初的不規(guī)范、不統(tǒng)一、監(jiān)管不到位，經(jīng)過(guò)政府的多次調(diào)整、改革、整頓逐步走向規(guī)范統(tǒng)一的市場(chǎng)，促進(jìn)了金融領(lǐng)域多方面發(fā)展，推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)更快更好地向前邁進(jìn)。同時(shí)，國(guó)務(wù)院及證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理委員會(huì)為推動(dòng)期貨市場(chǎng)發(fā)展，相繼出臺(tái)了一系列政策法規(guī)，具體如表1所示：

（四）棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格影響因素

棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格的影響因素包括供給因素、需求因素、金融貨幣因素、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)周期等：

二、我國(guó)匯率改革對(duì)棉花期貨市場(chǎng)的影響

由上文可知，匯率是期貨價(jià)格的影響因素之一。匯率變化通過(guò)多種渠道影響棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格，有直接的影響渠道和間接的影響渠道，具體來(lái)看：

本文主要分析2005年7月至2016年12月匯率變動(dòng)對(duì)期貨市場(chǎng)的影響，2005年7月人民幣匯改后，匯率由2005年7月的82769下降至2008年8月的68515，下降幅度達(dá)1722%。2010年7月人民幣匯率為67775，同比下降了1811%，較2008年8月有小幅下降，人民幣實(shí)現(xiàn)小幅升值。2016年12月人民幣匯率為69182，匯率不斷上升，人民幣貶值，這也是2016年10月1日之后人民幣加入SDR貨幣籃子帶來(lái)的影響。整體來(lái)看，2005年7月至2016年12月人民幣匯率呈下降趨勢(shì)，人民幣不斷升值，到了2016年下半年，人民幣出現(xiàn)貶值狀態(tài)（如圖1所示）。

2005年7月至2008年初棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，2008年棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格呈下降狀態(tài)，可能是2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)期貨市場(chǎng)帶來(lái)的影響。2008年9月至2011年，期貨市場(chǎng)價(jià)格呈上升趨勢(shì)，而后又出現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)。其中，棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格的峰值出現(xiàn)在2010―2011年間，與2010年6月19日央行推行人民幣匯率機(jī)制改革、增強(qiáng)人民幣彈性政策有關(guān)，此次匯改后人民幣升值，進(jìn)口成本下降，國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口原料的需求有所增加，進(jìn)而影響商品價(jià)格和期貨市場(chǎng)（如圖2所示）。

隨著央行匯率政策的不斷調(diào)整以及金融衍生品的創(chuàng)新，市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)一些投機(jī)者從商品期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)向外匯市場(chǎng)，將會(huì)加大期貨市場(chǎng)的波動(dòng)。

三、對(duì)策建議

綜上所述，本文提出以下幾點(diǎn)對(duì)策建議：第一，不斷完善匯率機(jī)制，保持匯率穩(wěn)定。匯率穩(wěn)定對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，同時(shí)有利于維護(hù)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定。第二，加快金融期貨產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大期貨市場(chǎng)交易品種，完善金融期貨市場(chǎng)體制。近年來(lái)，我國(guó)在推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化等方面做出了巨大努力，應(yīng)在此基礎(chǔ)上繼續(xù)加強(qiáng)各類金融產(chǎn)品創(chuàng)新，釋放金融改革空間。第三，加大期貨市場(chǎng)監(jiān)管力度，完善相關(guān)法律法規(guī)。抓住機(jī)遇、群策群力，深入研究新形勢(shì)下期貨市場(chǎng)法治建設(shè)的規(guī)律和特點(diǎn)，有重點(diǎn)、有針對(duì)性地加強(qiáng)期貨市場(chǎng)立法，完善期貨市場(chǎng)法律體系，為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

[注釋]

[參考文獻(xiàn)]

[1]向穎珍.人民幣匯率變化對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)影響的實(shí)證分析[J].金融經(jīng)濟(jì)，2006（10）.

[2]張渝，曾承曉.匯改后中國(guó)匯率市場(chǎng)與國(guó)際原油期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2010（11）：75-79.

篇（10）

監(jiān)管

貨幣政策

中央銀行

金融市場(chǎng)從廣義上理解包括貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入金融經(jīng)濟(jì)，金融已成為經(jīng)濟(jì)的核心，金融市場(chǎng)便理所當(dāng)然的成為了所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中心舞臺(tái)，無(wú)論是界還是實(shí)業(yè)界都已經(jīng)承認(rèn)這一觀點(diǎn)，同時(shí)也認(rèn)為金融市場(chǎng)是柄“雙刃劍”。1929-1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、1997年的東南亞金融危機(jī)及日本近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)大衰退都在一個(gè)側(cè)面反映了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)失控時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的巨大破壞性。

我國(guó)的金融市場(chǎng)隨著改革開(kāi)放步伐的邁開(kāi)而發(fā)展壯大并不斷規(guī)范著，其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了無(wú)可爭(zhēng)辯的重大推動(dòng)作用，但在當(dāng)前WTO框架下開(kāi)放金融市場(chǎng)的承諾逐步兌現(xiàn)和不斷顯現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大環(huán)境下，各自為政或者說(shuō)分業(yè)監(jiān)管、多頭監(jiān)管的監(jiān)管架構(gòu)制度安排將很難滿足市場(chǎng)監(jiān)管需要，金融風(fēng)險(xiǎn)難以得到有效監(jiān)控，金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率也將受到相當(dāng)大的限制。

篇（11）

1、目前個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

隨著改革開(kāi)放的發(fā)展，中國(guó)與世界的經(jīng)濟(jì)接觸越來(lái)越頻繁，令越來(lái)越多的居民擁有了外幣資產(chǎn)。來(lái)自中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)顯示，2001年12月末，我國(guó)境內(nèi)居民外匯儲(chǔ)蓄存款余額為815.6億美元；而2003年7月末，外匯儲(chǔ)蓄存款余額905億美元，同比增長(zhǎng)4.2%，前7個(gè)月外匯儲(chǔ)蓄存款累計(jì)增加11.1億美元。基于居民外匯儲(chǔ)蓄存款的巨大存量和快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，可以預(yù)計(jì)，個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊，市場(chǎng)潛力巨大。

作為一項(xiàng)交易類的中間業(yè)務(wù)，目前個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的開(kāi)展具有以下特點(diǎn)：

第一，具有明顯的地域分布特點(diǎn)。在目前人民幣不能自由兌換的現(xiàn)狀下，當(dāng)?shù)氐木用裢鈪R儲(chǔ)蓄總量決定了其個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿ΑＴ谖覈?guó)，居民外匯儲(chǔ)蓄主要集中在大中城市，沿海城市的總量一般高于內(nèi)陸城市，南方城市一般高于北方城市。商業(yè)銀行在選擇開(kāi)辦行時(shí)主要參考了這一標(biāo)準(zhǔn)，因此北京、上海、廣州、溫州等城市業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈火爆，相比一些內(nèi)陸城市則波瀾不驚。

第二，各開(kāi)辦行運(yùn)作模式差異較大。個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的資金開(kāi)戶、交易、平盤(pán)等系統(tǒng)是建立在技術(shù)性較強(qiáng)的電子化操作平臺(tái)上，各家銀行相繼開(kāi)發(fā)了不同版本的交易平臺(tái)，不僅形成了重復(fù)投資開(kāi)發(fā)的局面，也使各地各家銀行在交易系統(tǒng)上存在著一定的功能差異和風(fēng)險(xiǎn)隱患。從運(yùn)作模式來(lái)劃分，大體可以分為兩種，模式一為：個(gè)人客戶同所在地分行進(jìn)行交易，分行累積一定的敞口頭寸再向總行的外匯交易中心詢價(jià)平盤(pán)交易，總行交易部門(mén)然后在國(guó)際外匯市場(chǎng)上進(jìn)行平盤(pán)；模式二為：個(gè)人客戶直接同所在地分行的總行外匯交易中心進(jìn)行交易，總行外匯交易部門(mén)然后在國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行平盤(pán)。兩種模式的關(guān)鍵區(qū)別在于分行是否保留交易敞口。業(yè)務(wù)開(kāi)展初期各行由于規(guī)章制度不健全以及開(kāi)辦經(jīng)驗(yàn)的不足，在內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理方面先后暴露出一些問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，例如采取模式一的一些分行由于沒(méi)有嚴(yán)格執(zhí)行敞口額度管理規(guī)定和止蝕規(guī)定，發(fā)生了敞口頭寸風(fēng)險(xiǎn)；由于交易系統(tǒng)不完善等原因與客戶之間產(chǎn)生了交易糾紛，甚至蒙受了巨大損失。

2、制約個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)發(fā)展的因素

（1）業(yè)務(wù)品種匱乏是制約個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵因素

目前的個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)尚屬實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)交易，而且只有做多機(jī)制，在目前匯市波動(dòng)有限的前提下，決定了其收益率較低，匯市中盈利人群比例約在40%，盈利人群中90%的年收益率低于10%.因此，一些境外（尤其是香港地區(qū)）的外匯經(jīng)紀(jì)公司、銀行看到了國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿蛯?duì)高利潤(rùn)的追逐心理，利用互聯(lián)網(wǎng)等渠道向國(guó)內(nèi)投資人推介一些國(guó)內(nèi)禁止的外匯交易品種，例如保證金交易方式，吸引了大量外匯資金流向境外，導(dǎo)致了大量違規(guī)操作和風(fēng)險(xiǎn)的形成。另外，匯市收益率較低也使投資人不愿涉足該市場(chǎng)。

（2）外匯資源不均衡制約了個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)的進(jìn)一步做大

面對(duì)個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的誘人前景，各家銀行紛紛加入了競(jìng)爭(zhēng)的行列，采取了擴(kuò)張營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、延長(zhǎng)服務(wù)時(shí)間、改進(jìn)交易方式以及降低點(diǎn)差等競(jìng)爭(zhēng)手段。但由于人民幣尚不能自由兌換，因此當(dāng)?shù)氐耐鈪R儲(chǔ)蓄存款總量決定了其個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿ΑＳ捎诮?jīng)濟(jì)發(fā)展程度的差異，外匯儲(chǔ)蓄存款主要集中在大中城市和沿海城市，例如北京、上海兩城市2001年底的居民外匯儲(chǔ)蓄存款總量約占全國(guó)的1/5，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿ο鄬?duì)較大，而在一些中等城市和內(nèi)陸城市，由于市場(chǎng)資源總量較小，相互競(jìng)爭(zhēng)造成外匯存款在各行間頻繁轉(zhuǎn)移。商業(yè)銀行也陷于兩難境地，如果推出該項(xiàng)業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是可能做不到收回投入成本的保本交易量，不推出則意味著徹底放棄了外匯儲(chǔ)蓄存款領(lǐng)域的爭(zhēng)奪，原有的外匯儲(chǔ)蓄存款將紛紛流向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因此如何把整個(gè)市場(chǎng)蛋糕做大，成為各家銀行都在思考的一個(gè)問(wèn)題。

（3）市場(chǎng)制度建設(shè)滯后是個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患

個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)作為一種金融衍生交易產(chǎn)品，其避險(xiǎn)作用和保值作用毋庸置疑，但在快速發(fā)展的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也相伴而生。目前金融衍生交易的外匯管理尚沒(méi)有一個(gè)系統(tǒng)、完整和有一定延續(xù)性的管理辦法，相應(yīng)的規(guī)章制度、監(jiān)管體系明顯滯后，亟待建立和完善，創(chuàng)新還需防風(fēng)險(xiǎn)。因此，隨著個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的發(fā)展，如何防范風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)以及保障投資者利益等應(yīng)成為有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。

二、業(yè)務(wù)品種創(chuàng)新與運(yùn)作模式整合探討

為應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)，我國(guó)商業(yè)銀行必須適應(yīng)客觀環(huán)境的變化，不斷開(kāi)發(fā)創(chuàng)新性的產(chǎn)品，及時(shí)對(duì)自身的業(yè)務(wù)運(yùn)作模式進(jìn)行調(diào)整，才能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

1、借鑒西方商業(yè)銀行個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，注重產(chǎn)品品種的創(chuàng)新

由于現(xiàn)行外匯管理政策的限制，個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的很多產(chǎn)品創(chuàng)新只能停留在探討階段，隨著外匯市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，實(shí)施的機(jī)會(huì)逐漸成熟。目前情況下，我們先可以采取過(guò)渡辦法，即在控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適當(dāng)開(kāi)辦一些風(fēng)險(xiǎn)較小的衍生品種，逐步積累經(jīng)驗(yàn)，待時(shí)機(jī)成熟，再推出類似保證金交易方式等風(fēng)險(xiǎn)較大品種。具體創(chuàng)新品種有：

（1）以外匯交易存款質(zhì)押發(fā)放人民幣貸款業(yè)務(wù)。現(xiàn)行的外匯質(zhì)押貸款，屬個(gè)人存單質(zhì)押貸款，是以客戶未到期的外幣定期儲(chǔ)蓄存單做質(zhì)押，從銀行取得一定金額的人民幣貸款，并按期償還貸款本患的一種存貸結(jié)合業(yè)務(wù)，貸款金額原則上以不超過(guò)存單面額80%的質(zhì)押率計(jì)算。用于質(zhì)押的外匯存款不得提前支取，不得進(jìn)行個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)。為解決部分客戶外匯買(mǎi)賣(mài)的需要，可以推出外匯交易存款質(zhì)押人民幣貸款業(yè)務(wù)，外匯存款同樣不得提前支取，但是可以繼續(xù)進(jìn)行個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，為了防止客戶的交易虧損造成質(zhì)押金額不足，可以適當(dāng)降低質(zhì)押比率，同時(shí)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，確保質(zhì)押金足額。這樣既能滿足客戶資金短缺的需要，又能滿足客戶外匯買(mǎi)賣(mài)的需要。由于符合現(xiàn)行外匯管理的政策規(guī)定，目前推出可行。

（2）推行實(shí)盤(pán)做空機(jī)制。該品種的出發(fā)點(diǎn)在于提高交易機(jī)會(huì)，擴(kuò)大收益比率。現(xiàn)行實(shí)盤(pán)交易只能做多，交易機(jī)會(huì)相對(duì)較少，如果能夠推出實(shí)盤(pán)做空機(jī)制，則交易機(jī)會(huì)可以增大一倍。由于是實(shí)盤(pán)，銀行方面增加了交易量，風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有發(fā)生變化，客戶方面也只是交易機(jī)會(huì)增加一倍，風(fēng)險(xiǎn)同樣沒(méi)有增加。該項(xiàng)業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)操作和技術(shù)上完全可行，也為今后推出風(fēng)險(xiǎn)較大的期貨、保證金等品種提供了準(zhǔn)備。但由于屬金融衍生工具創(chuàng)新，尚需國(guó)家金融主管部門(mén)批準(zhǔn)。

（3）試點(diǎn)保證金交易。保證金交易方式是一種高風(fēng)險(xiǎn)的金融杠桿交易工具，在交易時(shí)，交易者只付出1%～10%的按金（保證金），就可進(jìn)行100%額度的交易，目前在成熟外匯市場(chǎng)已普遍開(kāi)展。90年代初我國(guó)的一些個(gè)人和機(jī)構(gòu)曾參與了這類交易，1994年被有關(guān)管理機(jī)構(gòu)禁止。但隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放和發(fā)展，逐步有序等地放開(kāi)外匯衍生金融業(yè)務(wù)將是大勢(shì)所趨。因此，出于長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，應(yīng)研究如何在穩(wěn)健、有序的基礎(chǔ)上，選擇試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，逐步推出保證金交易。

2、整合人力、物力、財(cái)力資源，探索業(yè)務(wù)運(yùn)作的最佳模式

個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)屬個(gè)人金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，外資銀行進(jìn)入中國(guó)后，最富競(jìng)爭(zhēng)力和挑戰(zhàn)性的很可能就是個(gè)人金融業(yè)務(wù)。目前我國(guó)大部分商業(yè)銀行的個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)尚停留在粗放型經(jīng)營(yíng)階段，面對(duì)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)局面，顯得力不從心。

在交易模式上，建議采用前述模式二。同模式一相比，這種運(yùn)作模式具有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）消除了敞口風(fēng)險(xiǎn)隱患。如前模式一，分行保留了一定的敞口額度，雖然各家總行都規(guī)定了嚴(yán)格的敞口額度管理和止蝕規(guī)定，但因敞口控制失控造成風(fēng)險(xiǎn)的分行仍然存在；（2）節(jié)省了人力、物力及財(cái)力。采用模式一的商業(yè)銀行一般都是各分行自行租用相關(guān)設(shè)備及信息，重復(fù)投入，費(fèi)用極高，如果實(shí)行24小時(shí)交易，還至少需要配備三名以上外匯平盤(pán)人員。而采用模式二，總行可以集中洽談信息租費(fèi)，統(tǒng)一為各分行報(bào)價(jià)，各分行不但可以節(jié)省信息租金，而且由于平盤(pán)工作由總行集中來(lái)做，無(wú)需配備平盤(pán)人員。這樣采用模式二的分行可引入客戶經(jīng)理制度，使其專注于客戶營(yíng)銷(xiāo)和培訓(xùn)以及本地區(qū)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，因而大大提高了競(jìng)爭(zhēng)效率。

三、對(duì)個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)加強(qiáng)管理的政策建議

個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)決定了其不同于商業(yè)銀行的傳統(tǒng)產(chǎn)品，作為一種金融衍生工具，目前尚沒(méi)有明確的監(jiān)管部門(mén)和監(jiān)管體系，相應(yīng)的規(guī)章制度亟待建立，市場(chǎng)機(jī)制亟待規(guī)范和完善。因此從法規(guī)建設(shè)、從業(yè)人員管理、市場(chǎng)監(jiān)管等方面提出以下建議：

1、完善個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)市場(chǎng)法規(guī)體系

現(xiàn)行外匯管理政策法規(guī)對(duì)于個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)尚沒(méi)有明確的規(guī)章制度。建議在調(diào)查研究基礎(chǔ)上，由國(guó)家外匯管理局牽頭制訂，重點(diǎn)就市場(chǎng)的法律地位、組織者和參與者的法律保障、業(yè)務(wù)品種、從業(yè)人員管理等制定管理辦法和輔規(guī)章制度，為個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的法律保證，也為保護(hù)投資者利益、規(guī)范市場(chǎng)行為、依法監(jiān)管和依法治市提供基本依據(jù)。

2、建立個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)從業(yè)人員管理體系