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關鍵詞:名牌產品企業;抗金融危機能力;因子分析;兩樣本t檢驗

Key words: brand companies;anti-crisis ability;factor analysis;two samples t test

中圖分類號:F27 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)13-0031-02

0引言

在2008年的中國名牌評價工作緊鑼密鼓地進行時,由于“毒奶粉”等事件,國務院“三定方案”明確國家質檢總局不再直接辦理與企業和產品有關名牌評價的活動,于是有關中國名牌評價工作是否對提高企業的發展起到了較好的推動作用,成為爭論的焦點。與此同時,美國次貸危機從2008年9月開始全面升級,演繹了全球金融歷史的一次極其嚴重的危機,并蔓延至實體經濟,整個全球經濟增長減緩,我國經濟也受到了較大的沖擊,金融危機恰好是一場對所有企業共同的“體能測試”。在金融危機下,推動中國經濟快速增長的名牌產品企業的表現如何,這是非常值得關注的。

為此,對金融危機中的“名牌產品”獲得企業的表現進行調查研究,對其抗金融危機能力進行測度,并檢驗名牌級別越高,抗風險能力是否更強。考慮到數據獲取的難度和行業間的差距,本文選擇紡織服裝行業中上市的8家中國名牌產品和8家地方名牌產品企業的抗金融危機能力進行評價和比較。

1抗金融危機能力的評價指標體系

本文通過上述16家企業在金融危機影響下的2008-2009年度的主要財務指標來衡量企業的抗金融危機能力,現有的財務指標一般從盈利能力,償債能力,現金流狀況,營運能力,發展能力等幾方面[1-3]對企業財務狀況進行考察,考慮到現金流的數據比較難收集,因此從剩余四方面的指標來考察,如果在受金融危機影響期間企業在這幾方面的綜合評分存在優勢,那么從側面可以反應企業的抗金融危機能力較強,本文的評價指標集為T={A={A1凈資產收益率,A2經營凈利率,A3經營毛利率,A4資產凈利率,A5成本費用利潤率},B={B1流動比率,B2速動比率,B3資產負債率},C={C1應收賬款周轉率,C2存貨周轉率,C3總資產周轉率,C4期間費用率},D={D1銷售收入增長率,D2凈利潤增長率}} 。

2因子分析的數學模型

因子分析[4]是通過研究多個變量間相關系數矩陣的內部依賴關系,找出能綜合所有變量的少數幾個隨機變量,這幾個隨機變量是不可測量的,通常稱為因子。然后根據相關性的大小把變量分組,使得同組內的變量之間的相關性較高,但不同組的變量相關性較低。各個因子間互不相關,所有變量都可以表示成公因子的線性組合。因子分析的目的就是減少變量的數目,用少數因子代替所有的變量去分析問題。

設有N個樣本,P個指標,X=(X1,X2,…,Xp)′為隨機向量,要尋找的公因子為F=(F1,F2,…,Fm)′,則模型如下:

X=aF+aF+…+aF+εX=aF+aF+…+aF+ε…X=aF+aF+…+aF+ε

稱為因子模型。矩陣A=(aij)稱為因子載荷矩陣,aij為因子載荷,其實質就是公因子Fi和變量Xj的相關系數。ε為特殊因子,代表公因子以外的影響因素,實際分析時忽略不計。對求得的公因子,需要觀察它們在哪些變量上有較大的載荷,再據此說明該公因子的實際含義。如果難于對Fi給出一個合理的解釋,需要進一步作因子旋轉,以求旋轉后能得到更加合理的解釋。因子分析有兩個特點:

其一,模型不受量綱的影響;

其二,因子載荷不是唯一的,通過因子軸的旋轉,可以得到新的因子載荷陣,使解釋意義更加明顯。

假設主因子的特征根為λi,主因子得分為Fi,則綜合得分:

F=λ(λ)F。

3抗金融危機能力的評價分析

3.1 數據來源和處理數據來源于上市的8家中國名牌產品和8家地方名牌產品企業的2008-2009公布的財務報表,根據原始數據計算本文的指標集數據,考慮到量綱問題,對數據進行標準化處理。

3.2 因子分析結果和分析因為只有在數據存在部分相關性的情況下,用因子分析評估比較好,故我們檢驗數據是否適合于因子分析。一種常用的方法利用SPSS做KMO檢驗,如表1,KMO=0.0631>0.6,巴特利球型檢驗的相伴概率為0.000小于顯著性水平0.05,由此本文認為指標變量適合做主成分分析。

通過因子分析法,提取主因子的條件是特征根大于1,利用SPSS16.0得出特征根大于1的各因子的方差貢獻率和因子載荷陣,如表2和3,將有較大載荷的指標綜合為一個因子,盈利能力指標A1-A5和成長能力指標D1-D2方面的指標綜合為一個“盈利和成長能力”因子,特征根為5.77;C1-C4綜合為“營運能力”因子,特征根為3.84;B1-B3綜合為“償債能力”因子,特征根2.37。用特征根的比重作為綜合評價的權重,故盈利和成長能力因子的權重w1=5.77/(5.77+3.84+2.37)=0.48,營運能力因子的權重w2=0.32,償債能力因子的權重w3=0.2。

利用權重w1,w2,w3和得出的主因子得分(表4中第3-5行)計算出綜合得分(表4中第6行)。接著我們從盈利和成長能力,營運能力,償債能力,綜合得分的平均得分角度對國家名牌和省級名牌進行比較。國家名牌企業的盈利和成長能力平均得分為0.58大于省級名牌的-0.58,國家名牌企業的營運能力平均得分為-0.11小于省級名牌企業的0.12,國家名牌企業的償債能力平均得分為-0.15小于省級名牌企業的0.15,國家名牌的加權綜合得分的平均值為0.22大于省級名牌的-0.21。因此,從平均數來看,國家名牌企業在盈利和成長能力有較大的優勢,但在營運和償債能力上省級名牌企業的優勢更加明顯,在綜合得分上國家名牌企業的平均得分大于省級名牌企業。

3.3 成組設計兩樣本均數的比較上面我們對國家名牌和省級名牌的各方面得分和綜合得分從平均值的角度進行了比較,但是兩組在各方面和綜合得分的差異是否顯著,我們必須運用SPSS做統計上的兩樣本t檢驗[5]。

通過表5,可以看出國家名牌和省級名牌在盈利和成長能力,營運能力,償債能力和綜合得分上的方差齊性檢驗均通過(sig>0.05),在方差齊性的基礎上進行等均值的t檢驗,盈利和成長能力的P=0.015,小于顯著性水平0.05,拒絕國家名牌和地方名牌的盈利和成長能力均值相等的原假設;在營運能力和償債能力方面則相反,接受均值相等的原假設。對于綜合得分來說,P=0.168,在顯著性水平0.05條件下接受原假設,而在顯著性水平0.2條件下則拒絕原假設,也就是說我們有80%的把握認為國家名牌在綜合得分上和省級名牌存在差異。

4結論

金融危機期間,國家名牌產品企業在盈利和成長能力上的優勢比較明顯,雖然省級名牌的營運能力和償債能力的平均值大于國家級,但從統計檢驗上看優勢并不明顯,因此認為省級名牌和國家名牌的營運能力和償債能力差不多。同時我們有80%的把握認為國家名牌企業的抗金融危機能力的綜合得分大于省級名牌產品企業。

中國名牌戰略的實施使得企業在技術標準、管理水平、產品質量、科技創新、人力資源、品牌價值等方面獲得提高,評出的國家名牌在以上幾方面更是同行中的佼佼者,故在金融危機這樣大的影響下,更能表現出較強的抗金融危機能力,再加上這幾年推行的卓越績效評價使得名牌企業的內部管理水平得到顯著提高,這種內力的提升是抵抗金融危機最有效地方法,因此我們要大力推行卓越績效評價,提高企業的“內力”來抵抗各種危機。

參考文獻:

[1]企業財務危機的灰色綜合預警模型研究[D].華中科技大學碩士學位論文,2007,28-29.

[2] 張昕源,基于數據挖掘技術的中國上市公司財務危機預警分析[D].吉林大學博士學位論文,2004,82-84.

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一、財務報表分析的解讀

所謂財務報表分析,就是以財務報表為主要依據,采用科學的評價標準和適用的分析方法,遵循規范的分析程

序,通過對企業的財務狀況、經營成果和現金流量等重要指標的比較分析,從而對企業的財務狀況、經營情況及其經營業績做出判斷、評價和預測的一項經濟管理活動。企業財務報表分析的目的主要是為信息使用人提供其需要的更為直觀的信息,同時對不同的信息使用人,企業財務報表分析的目的也不相同。對于投資人而言,可以以分析企業的資產和盈利能力來決定是否投資;對于債權人而言,從分析貸款的風險、報酬以決定是否向企業貸款,從分析資產流動狀況和盈利能力來了解其短期與長期償債能力;對于經營者而言,為改善財務決策、經營狀況、提高經營業績進行財務分析。由于財務報表分析目的的差別,決定了不同的分析目的可能使用不同的分析方法、側重不同的考核數據指標。

二、閱讀財務報表時我們應著重關注的科目

1.應收賬款與其他應收款的增減關系。如果是對同一單位的同一筆金額由應收賬款調整到其他應收款,則表明有操縱利潤的可能。2.應收賬款與長期投資的增減關系。如果對一個單位的應收賬款減少而產生了對該單位的長期投資增加,且增減金額接近,則表明存在利潤操縱的可能。3.待攤費用與待處理財產損失的數額。如果待攤費用與待處理財產損失數額較大,有可能存在拖延費用列入損益表的問題。4.借款、其他應收款與財務費用的比較。如果公司有對關聯單位的大額其他應付款,同時財務費用較低,說明有利用關聯單位降低財務費用的可能。

三、財務報表中的重點指標分析

(一)償債能力指標分析。企業償債能力是反映企業財務狀況和經營能力的重要標志,償債能力是企業償還到期債務的承受能力或保證程度,包括償還短期和中長期債務的能力。一般而言,企業債務償付的壓力主要有如下兩個方面:一是一般性債務本息的償還,如各種長期借款、應付債券、長期應付款和各種短期結算債務等;二是具有剛性的各種應付稅款,企業必須償付。企業償債能力主要財務指標有流動比率、資產負債率等。流動比率(流動資產/流動負債)是評價企業用流動資產償還流動負債能力的指標,流動比率過低,企業可能面臨清償到期債務的困難;流動比率過高,表明企業資產利用率低,存貨積壓,周轉緩慢。資產負債率(負債總額/資產總額)反映了企業的資產對債務的保障程度。比率越小,說明企業的償債能力越強。一般認為資產負債率應小于50%,即負債應小于所有者權益,該比率針對不同的行業標準有所不同。

實例分析:假設上市公司A資產總額中的債權已經占了資產總額的75%,而其債權總額中,應收母公司款項就已經達到了80%以上。2000年7月,A公司的母公司由于嚴重的資不抵債而面臨破產清算的危險。那么此時應如何對A公司存在的債權質量以及對A公司未來的影響做出評價。實例分析:A公司的債權占了資產總額的75%,而其中應收母公司款項達到80%以上,即A公司應收母公司債權超過了其總資產的75%×80%=60%。而目前A公司的母公司面臨破產清算,A公司總資產的60%存在壞賬風險,故其債權質量極差。

(二)獲利能力指標分析。企業必須能夠獲利才有存在的價值,建立企業的目的是贏利,增加盈利是最具綜合能力的目標。作為投資人,主要關注的是企業投資的回報率。而對于一般投資者而言,關心的是企業股息、紅利的發放問題,對于擁有企業控制權的投資者,則會更多地考慮如何增強企業競爭力,擴大市場占有率,追求長期利益的持續、穩定增長。衡量企業獲利能力的指標主要有銷售毛利率和資本金利潤率。銷售毛利率(銷售毛利/銷售收入)指標反映每1元銷售收入扣除銷售成本后,能有多少錢可以用于各項期間費用和形成利潤。一般來說,銷售毛利率越高,反映主營業務獲利能力越強,主營業務的市場競爭力越強。資本金利潤率(利潤總額/資本金總額)可以衡量資產的使用效益,從總體上反映投資效果。一個企業的資產獲利能力如果高于社會的平均資產利潤率和行業平均資產利潤率,企業就會更容易的吸收投資,企業的發展就會處于更有利的位置。

(三)營運能力指標分析。營運能力的作用表現為對各項經濟資源的價值即資產周轉率與周轉額的貢獻上,然后通過這種作用而對增值目標的實現產生影響。從這種意義上講,營運能力不僅決定著公司的償債能力與獲利能力,而且是整個財務分析工作的核心所在。通過營運能力的分析,不但可以評價企業的經營管理效率,也可判斷其是否具有獲利的能力。衡量營運能力的指標主要有流動資產周轉速度指標和固定資產周轉指標。其中反映企業流動資產周轉速度的指標有:流動資產周轉率和流動資產周轉天數指標。前者是企業一定時期內營業收入凈額同平均流動資產余額的比值,即企業本年度內應收賬款轉為現金的平均次數;后者是用時間表示的周轉速度,稱為平均流動資產回收期。流動資產周轉率指標為正指標。一般情況下,該比率越高,表明收賬迅速,賬齡較短;資產流動性強,短期償債能力強。流動資產周轉天數為反指標,一般情況下,該指標數值越低越好。反映企業固定資產周轉情況的主要指標是固定資產周轉率,它是企業一定時期營業收入凈額同平均固定資產凈值的比值,是用以衡量固定資產利用效率的一項指標。該指標為正指標,一般情況下,該比率越高,表明以相同的固定資產完成的周轉額較多,固定資產利用效果較好。

(四)發展能力指標分析。發展能力是指企業未來年度的發展前景及潛力。反映企業發展能力的指標主要有:營業收入增長率和三年利潤平均增長率等。營業收入增長率是指企業本期營業收入增長額同上年營業收入總額的比率,它反映企業銷售收入的增減變動情況,是評價企業成長情況和發展能力的重要指標。該指標若大于0,表示企業本年營業收入有所增長,指標值越高,表明增長速度越快,企業市場前景越好;該指標若小于0,表示企業產品不適銷對路、質次價高、市場份額萎縮。三年利潤平均增長率表明企業利潤連續三年的增長情況與效益穩定的程度。該指標越高,表明企業積累越多,企業的持續發展能力越強。

財務報表分析還要看報表的附注,關注企業的歷史及主營業務,關注會計處理方法變更對利潤的影響,分析附屬企業和關聯方對利潤的影響,以便全面了解掌握企業財務狀況和經營效果。同時會計報表分析質量也受到分析者經驗與業務能力的影響。

參考文獻

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一、立論依據

1.研究意義、預期目標

研究意義：隨著社會主義市場經濟的逐步建立與發展，企業已從政府撥款為主的籌資方式，轉為自有資金、借入資金等同時并存的籌資方式，負債經營已為企業普遍采用。負債經營不僅可以解決企業資金短缺問題，還可以產生財務杠桿效應，為企業的所有者帶來更多的效益。但是，負債經營也存在著風險，如資產負債率偏高，債務負擔過重，償債困難，銀行與企業或企業與企業之間互相拖欠借款，應收款收不回，應付款付不出等等現象。因此，企業在最大限度地充分利用外部資金的同時，還要重視對償債能力的分析。它有利于正確評價企業的財務狀況，有利于投資者進行正確的投資決策，有利于企業經營者進行正確的經營決策，有利于債權人進行正確的借貸決策。由此可見，對企業償債能力的分析是非常有必要的。

預期目標：本文在參照國內外已有研究結論的基礎上，從償債能力的各種指標入手，以滬市電子行業上市公司為研究對象，以財務管理理論、財務戰略管理理論、財務評價理論為指導，通過數理統計和數據挖掘等方法，對上市公司償債能力進行了研究，并測定了電子行業償債能力指標的標準值，從而為電子業上市公司在充分利用外部資金的同時有個明確的度量，為增強制造業上市公司的競爭力提供一定的探索性建議,為政府監管部門提供政策性意見以及為相關理論研究做出貢獻。

2.國內外研究現狀

在對滬市電子行業的財務分析中，償債能力分析占據了十分重要的位置。目前國內外學者對于企業償債能力分析的研究已取得了可觀的成果，但是由于樣本選取，研究方法及績效評價角度的差異，造成研究結果并不一致。 國內研究，蔣理標(2019)提出在市場經濟條件下，負債經營時現代企業的基本經營策略，如何分析企業償債能力是企業進行負債經營風向管理的關鍵環節。現有的償債能力分析主要是通過研究企業資產負債表中各項目的結構關系及各項目的變動情況，來確定企業財務狀況是否健康、償債能力是強還是弱。簡燕玲(2019)提到企業的償債能力分析應包括兩個方面的內容：一是如何安排好到期債務的償還;二是要有相對穩定的現金流入。文章分析了目前企業償債能力分析中存在的問題，從短期償債能力和長期償債能力兩方面對企業償債能力分析做出了適當的改進，提出了在分析企業償債能力時要考慮償還債務資金來源渠道、企業流動資產質量、企業所處的壽命周期等以前很少涉及的幾個

方面。曾小玲(2019)對償債能力、營運能力、盈利能力三者之間的相關性進行了分析，她指出：公司的營運能力決定盈利能力，盈利能力決定償債能力，營運能力也可直接決定償債能力。作者不僅定性地闡述了這種相關關系，還通過定量分析對此進行了驗證。此外，作者還研究了長期償債能力和短期償債能力之間的聯系和區別，并從破產風險的角度分析了二者的關聯性。王化成(2019)在書中企業籌資管理理論一章談到，在合理確定企業的負債結構時，要充分考慮現金流量的作用。企業的短期負債最終由企業經營中產生的現金流量來償還，以現金流量為基礎來確定企業的流動負債水平是合理的。在確定企業負債結構時，只要使企業在一個年度內需要歸還的負債小于或等于該期間企業的經營凈現金流量，這樣，即使在該年度內企業發生籌資困難，也能保證企業有足夠的償債能力，這種以企業經營業現金流量為基礎來保證企業短期償債能力的方法，是從動態上保持企業的短期償債能力，比流動資產、速動資產從靜態上來保證更客觀、更可信。劉秀琴(2019)對我國深滬兩所上市公司的939家A股上市公司的流動比率均值進行了計算。939家上市公司三年的流動比率算術平均值為1.93，80%的公司流動比率分布在0.8-2.6之間。這表明企業要想保持良好的運行狀態，應當有一個合理的流動比率值。業績較為優良、具有發展潛力的公司其流動比率一般保持在2左右，而業績較差的公司其流動比率明顯偏低，為0.9。

西方經濟學家對企業償債能力研究也己經有了很長的歷史。George Gallinger(2019)指出，人們通常使用流動比率和速動比率來衡量企業的流動性，測量出這兩個指標的臨界安全值，對企業短期償債能力進行評價。由于這兩個指標計算簡單，所以使用很普遍，但是它們并不能對企業的流動性進行詳細的檢查。流動比率和速動比率這兩個指標均為靜態指標，沒有動態地從企業融資與投資的配比關系上衡量企業短期償債能力，所以存有一定的局限性。在乳制品業中，Russ Giesy(2019)通過實際數據說明了資產結構對資產周轉率、每頭奶牛的牛奶銷售量、資產占用量、成本、凈收益、風險等指標的影響，提出乳制品業中合理的資產結構應為使牲畜資產的占用量保持在50%左右。

償債能力是指企業償還到期債務的能力。如果企業償債能力弱，就意味著企業的資產對其負責償還的保障能力弱，企業的信用就可能受到損失。信用受損會削弱企業的籌資能力，增大籌資的成本，從而對企業的投資能力和獲利能力產生重大影響。因此，通過償債能力分析可以了解企業的財務狀況、企業的財務風險程度、預測企業的籌資前景，是企業進行理財活動的重要參考。

3.參考文獻

[1]簡燕玲.企業償債能力分析與安全經營[J].財經問題研究，2019(5).

[2]王艷萍.企業短期償債能力的分析方法[J].財會月刊，2019(8).

[3]蔣理標.關于企業償債能力問題探討[J].會計之友(上)，2019(12).

[4]王葒.企業短期償債能力分析方法探析[J].會計研究，1999(6).

[5]任遠.對企業短期償債能力的分析[J].北方經貿，2019(5).

[6]聶祝林.短期償債能力評價體系構建研究[J].商場現代化，2019(11).

[7]蔣大富.對完善現行短期償債能力分析的思考[J].市場周刊，2019(11).

[8]曾小玲.論公司償債能力評價[D].成都：西南財經大學，2019.

[9]李曉博.基于現金流量的企業償債能力研究[D].北京：華北電力大學，2019.

[10]鄒志波.制造業企業流動比率標準參考值分析[J].財會研究，2019(9).

[11]王化成.獨立董事與公司治理：理論、經驗與實踐[J].會計研究，2019(8).

[12]張志強.價值評估[M].北京：北京大學出版社，2019.

[13]劉秀琴.上市公司流動比率實證分析[J].管理現代化，2019(6).

[14]George Gallinger. The Current and Quick Ratios [J].Business Credit, 2019(5).

[15]Russ Giesy. The Balanced Scorecard-Measure that Drive Performance [J]. Harvard Business Review，1992(10).

二、研究方案

1.主要研究內容(或預期章節安排)

1 償債能力概述

1.1 償債能力的概念

1.1.1 短期償債能力概念

1.1.2 長期償債能力概念

1.2 償債能力指標體系

1.2.1 短期償債能力各指標含義

1.2.2 長期償債能力各指標含義

2 償債能力分析的影響因素

2.1 營運能力對償債能力的影響

2.2 盈利能力對償債能力的影響

2.3 現金獲取能力對償債能力的影響

2.4 影響償債能力評價的其他因素

3 滬市電子行業上市公司償債能力實證分析

3.1 電子行業發展現狀

3.2 研究樣本的選取

3.3 主成分分析過程

3.3.1償債能力指標描述性統計

3.3.2 償債能力指標相關性檢驗

3.3.3主成分的提取

4 提高上市公司償債能力的重要性及對策分析

4.1 提高公司償債能力的重要性

4.2 提高上市公司償債能力的對策

2.實施方案和進度計劃

實施方案：文獻研究的重點是滬市電子行業上市公司償債能力分析，主要將通過中國期刊網、學位論文數據庫和EBSCO等查找相關的文獻;關于滬市電子行業上市公司的一些數據資料主要通過統計年鑒、相關政府部門、統計部門網站獲得。

進度計劃：第6學期第19-20周至第7學期第1-5周：在指導老師的指導下，廣泛搜集、研究相關文獻資料，完成畢業論文選題。

第7學期第6-12周：在導師的指導下，完成外文翻譯、文獻綜述和開題報告撰寫。

第7學期第13-14周：撰寫論文詳細提綱，交給導師批閱，反復修改，保證論文結構的合理性。

第7學期第15-20周：開始寫作畢業論文，完成初稿。

第7學期寒假：結合畢業論文選題開展調查研究。

第8學期第1-2周：在導師的指導下進一步寫作、完善畢業論文。

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【中圖分類號】 F830.91 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）17-0065-05

一、引言

Ball And Brown[1]通過對美國上市公司會計信息與股價的實證研究，發現會計信息與股價有很強的相關性。Fama and French[2]的研究發現，公司規模、市盈率、賬面市值比等因素對股價收益率有顯著影響，其中影響最大的是賬面市值比，由此兩人又建立了著名的“三因素模型”。Daniel et al.[3]用因子方法研究了芬蘭上市公司會計信息對股價的解釋力度，發現在不同時期，會計信息對股價的解釋力度不同。A股市場起步較晚，但從開創起就一直受到學術界廣泛關注，并取得了大量研究成果。從會計信息的角度，趙宇龍[4]研究發現，公司預期會計盈余與股票非正常收益率的相關性在1994年和1995年并不顯著，而在1996年有很明顯的相關性；史美景[5]選取了8個財務指標對股價進行回歸分析，發現對股價影響最大的是每股收益；于海燕和黃一鳴[6]的研究表明，股價與現金流量指標相關性不強，與資產收益率、權益回報等5個指標相關性最明顯；洪婷[7]以1999―2004年的樣本數據，建立了公司業績的評價體系，發現盈利能力指標中，與股價相關性最大的是每股凈資產，負債能力、成長能力和現金流指標與股價相關性都比較弱；黃雷和秦娟[8]的研究表明，經過轉換后的EVA指標相比傳統的盈利能力指標，更能反映上市公司的實際盈利能力；Xuanjuan Chen et al.[9]研究了影響中國股票收益率的因素，研究表明凈營運資產、市凈率等財務指標對股票收益率影響最大；戴慶文[10]研究了我國上市公司股票收益率的影響因素，結果顯示盈利能力是影響上市公司股票收益率最顯著的會計信息，其中最顯著的財務指標是每股收益和凈資產收益率。韓海容和吳國鼎[11]就交易信息對股票收益率的影響因素進行了研究，結果表明換手率和反轉因素對股票收益率影響最顯著。

綜合國內外學者的相關研究后發現，這些研究都試圖解釋會計信息對股票收益率的直接影響，但在分析上市公司會計信息對股票收益率的直接影響程度時，研究結果大多顯示會計信息對股票收益率影響的解釋力度均有限。基于此，在本文中以個股相對于大盤的β系數乘以大盤指數收益率代表市場因素的影響，用個股收益率減去市場因素的影響得到剔除市場因素影響后的股票收益率，再實證分析會計信息對剔除市場因素影響后股票收益率的影響，以期發現會計信息對股票收益率影響的新特征。

二、樣本、變量的選取和研究模型

（一）樣本選取

本文以A股市場鋼鐵行業上市公司為研究對象。這是考慮到A股市場概念炒作風氣盛行，而鋼鐵行業作為傳統行業，上市公司一般盤子較大，相對大多數其他行業可供炒作的概念較少，股價應更能反映公司的會計信息。樣本數據選擇2005年到2014年共10年的面板數據，剔除信息披露不全、2005年以后上市的公司和ST公司，最終保留了25個樣本公司，公司的年收益率由年收盤價計算得到，計算公式為：Rt=，t=2005，2006，…，2014，其中，Rt為公司第t年的收益率，pt為公司第t年的年收盤均價，pt-1公司第t-1年的年收盤均價，年收盤均價來自于方正證券軟件，各公司的財務數據來源于國泰安數據庫，下文提到的β數據來自于國泰安市場通軟件，因子分析采用SPSS 16.0統計軟件，面板回歸采用EViews 6.0計量軟件。

（二）變量選取

本文選取了反映上市公司經營狀況的4大類會計信息：盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力，并從這4大類會計信息中選取12項具有代表性的財務指標，具體變量見表1。

（三）研究模型

1.因子分析模型

首先對12項財務指標進行因子分析，這里選取財務指標10年的平均值作為分析對象，因子分析可以從一系列原始變量中提取出少數幾個公共因子，并得到公共因子的表達式，因子分析模型如下：

設原始變量為向量X=（x1，x2，x3，x4，…，xn）'，提取的公共因子向量Z=（z1，z2，z3，z4，…，zn）'，特殊因子向量ε=（ε1，ε2，ε3，ε4，…，εn）'，A=（ai，j）為因子載荷矩陣，n為原始變量個數，m為提取的公共因子個數，原始變量與因子之間的表達式為：

2.面板回歸模型

（1）模型設計

本文采用面板數據進行分析，基于以下幾點考慮：第一，面板數據的樣本量大大增加，可以增加估計量的抽樣精度；第二，面板數據可以降低一般模型存在的多重共線性，消除一般模型的自相關；第三，面板數據比起截面數據，可進行更全面的經濟分析。

結合各個學者的相關研究，建立以下Panel Data 模型：

Y=αi ，t+c1z1， i，t+c2z2， i，t+c3z3， i，t+c4z4， i，t+εi ，t

其中，i=1，2，…，25；t=2005，2006，…，2014；αi ，t為截距項；c1、c2、c3、c4為各個解釋變量的估計系數；εi ，t為殘差項。

（2）因變量的選取

因變量為Y，Y=Y1-β×Y2，其中Y1為鋼鐵上市公司的年收益率，Y2為上證指數年收益率，β來自市場模型，市場模型是一種基于現實市場中證券資產的價格或收益變動普遍存在同漲同跌現象，而這種現象主要由市場收益這個共同的因素影響。這里把市場模型定義如下：

ri=αi+βirm+εi

ri為單個公司的收益率，rm為上證指數的收益率。β是用來衡量市場因素變動對個別股票的影響程度，當β>1時，說明單個股票的價格波動要強于市場的波動；當β

β×Y2為影響上市公司股票收益率的市場因素，本文把因變量定義為Y=Y1-β×Y2，就相當于把影響上市公司市場因素部分給消除掉了，剩下的是影響上市公司股票收益率的內部因素，這樣更有利于分析各財務數據對上市公司股票收益率的影響。

三、實證分析

（一）因子分析

1.原始數據標準化

由于原始數據量綱不同，需要先對原始數據進行標準化，這里運用的是Z分數（Z-score）方法，具體公式為：x'i=，其中，x'i為第i個標準化后的數據，xi為第i個原始數據，μ為該列數據的均值，σ為該列數據的方差。標準化后的數據均值等于1，方差等于0。運用SPSS 16.0軟件對原始數據進行標準化，這里使用的原始數據是鋼鐵上市公司10年財務數據的平均值。

2.KMO檢驗與Bartlett球形檢驗

標準化數據以后，運用SPSS 16.0軟件進行因子分析，檢驗因子分析的可行性，本文采用KMO檢驗與Bartlett球形檢驗方法，結果顯示，KOM的值為0.510，大于0.5，適合做因子分析。Bartlett球形檢驗很顯著，Sig.=0，拒絕零假設，適合做因子的分析。

3.提取公因子

采用特征值大于1的方法提取公因子，一共提取了4個公因子，因子的特征值、方差、累計方差如表2所示。特征值衡量了提取的公共因子的重要程度，方差貢獻率是因子解釋的方差占原始變量方差的比例，累計方差貢獻率是所有因子解釋的方差占總方差的比例，即方差貢獻率之和。旋轉后4個因子的方差貢獻率分別為28.881%、20.036%、16.247%、14.861%，累計方差達到了80.025%，大于80%，能夠較好地解釋總方差，原始變量80%以上的信息可以被4個因子所解釋，提取4個因子具有合理性。

為了更進一步了解每個因子表示的實際意義，用最大方差旋轉法對因子成分矩陣進行旋轉，使因子上的元素更加接近0或±1，小的載荷更小，大的載荷更大。進行旋轉后的因子旋轉成分矩陣如表3所示。由表3可以看出，因子Z1在主營業務利潤率、成本費用利潤率、凈資產收益率上有較大的載荷，分別達到了95.2%、90.3%、85%，這三個指標反映了鋼鐵上市公司的盈利能力，可將因子Z1定義為盈利能力因子；因子Z2在流動比率、速動比率、資產負債率上有較大的載荷，分別達到了91.4%、89.1%、78.8%，這三個指標反映了鋼鐵上市公司的償債能力，可將因子Z2定義為償債能力因子；因子Z3在總資產周轉率、存貨周轉率上有較大載荷，分別達到了87.5%、73.1%，這兩個指標反映了鋼鐵上市公司的營運能力，可將因子Z3定義為鋼鐵上市公司的營運能力因子；因子Z4在總資產增長率、營業收入增長率上有較大載荷，分別達到了96.2%、89.3%，這兩個指標反映了公司的成長能力，可將因子Z4定義為鋼鐵上市公司的成長能力因子。

為了把公共因子表示成12個原始變量的線性組合，對每個原始變量計算因子的估計值，需要求出因子得分系數矩陣。將旋轉后的載荷矩陣標準化，得到因子得分系數矩陣，如表4所示。由因子得分系數矩陣可計算每個主成分的表達式：

（二）面板回歸分析

通過因子分子得到了z1、z2、z3、z4的表達式，把鋼鐵上市公司原始財務數據的面板值代入，可得到z1、z2、z3、z4從2005年到2014年的面板數據，以z1、z2、z3、z4作為自變量，Y作為因變量。

分析面板數據的方法常用的有個體固體效應模型、隨機效應模型和普通最小二乘法模型，選取哪種模型應通過特定的方法來檢驗。通過協方差分析檢驗，本文選用固體效用模型進行回歸分析。

把Y、z1、z2、z3、z4的面板數據輸入EViews 6.0，得到回歸結果，結果如表5所示。

從回歸結果可以看到，F統計量為206.8919，P值為0.0000，說明模型總體上非常顯著，調整后R2=0.4464，解釋力度較好，收益率變動的44.64%可以被因子所解釋，根據結果可得到以下固體效應模型：

Y=0.3668+0.0166z1-0.0022z2-0.0222z3+0.0031z4

考慮到Y是剔除市場因素影響之后的收益率，因而對此回歸模型可作如下解釋：

第一，在剔除市場因素影響后，盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力這4大類會計信息對鋼鐵上市公司股票收益率的影響顯著，其中，從對股票收益率邊際貢獻排序，對收益率的邊際貢獻最大的是盈利能力，其次是成長能力、償債能力和營運能力。

第二，z1、z4的系數為正，由此可知，z1、z4分別作為代表鋼鐵上市公司的盈利和成長指標，表明在剔除市場因素影響后，它們對鋼鐵上市公司股票收益率存在正向的影響，在數量上表現為，盈利能力和成長能力分別變動1單位，在剔除市場因素影響后，收益率還將分別變動0.0166和0.0031單位。這說明對于鋼鐵行業，盈利能力和成長能力作為反映公司盈利和成長性的重要會計信息，受到投資者關注，對投資者起到了積極的導向作用。

第三，z2、z3的系數為負，說明z2、z3分別作為償債和營運指標，在剔除市場因素影響之后，它們對鋼鐵上市公司股票收益率存在負向的影響，在數量上表現為，償債能力和營運能力分別變動1單位，在剔除市場因素影響后，收益率將變動-0.0022和-0.0222單位。這說明對鋼鐵行業這樣的傳統行業，償債和營運能力不受投資者重視。

四、研究結論

在剔除了影響股票收益率的市場因素后，盈利能力和成長能力與鋼鐵上市公司股票收益率存在正相關關系，償債能力和營運能力對收益率存在負相關關系，且都在1%的水平上通過了顯著性檢驗。合理的解釋是，盈利能力作為上市公司獲取利潤的能力，體現上市公司的業績水平，公司的盈利能力越強，則給公司股東的回報也越高，對此投資者已經給予了很大關注；成長能力反映公司未來發展的水平，股權投資者一般會通過會計信息正面評估該項能力；而對于償債能力和營運能力，投資者采取的是投機性思維，償債能力和營運能力越差，其破產重組的幾率越大，這反而成了利好。

把回歸方程變換為：

Y1=0.3668+β×Y2+0.0166z1-0.0022z2-0.0222z3

+0.0031z4

其中Y1為鋼鐵上市公司的股票收益率，Y2為上證指數收益率，β×Y2表示市場因素，從該方程中變量系數的大小可以看出，4大類會計信息相比市場因素，其對上市公司股票收益率的邊際影響很小，影響股票收益率最大的還是市場因素，對鋼鐵行業這樣缺乏炒作概念的傳統行業都是如此，這也間接證明A股市場還處于主要受市場走勢影響的投機炒作階段。

【參考文獻】

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篇（5）

二、上市公司經營績效評價財務指標選擇

在對上市公司經營績效進行評價時，應依據一系列財務指標來反映企業經營業績和經營成果，而且評價的指標數據要具有科學性、客觀性、可測性和實用性。本文在對國內外對企業常用經營績效評價指標體系的基礎上，而且根據企業經營績效評價準則和參考大量論文的基礎上，選取了從營運能力、成長能力、盈利能力和償債能力四個方面能綜合評價上市公司業績的13個財務指標，其中應付賬款周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率能反映企業生成資料的營運能力；每股收益增長率、利潤總額增長率和凈利潤增長率能反映企業發展的成長能力；銷售凈利率、銷售毛利率和營業利潤率能反映企業經營的盈利能力；流動比率、速動比率和資產負債率能反映企業具有的償債能力。

三、主成分分析法的原理及步驟

其一，主成分分析的原理及基本思想。主成分分析是研究如何通過少數幾個主成分（變量）來解釋多變量的方差－協方差結構的一種分析方法。它的原理是將原來眾多具有一定相關性的多項指標，重新組合成一組新的互相無關的主成分來代替原來的指標（張立軍，任英華，2009）。主成分分析法是通過數學上一種處理降維的方法，把給定的一組變量通過線性變換，轉換為一組不相關的變量。

其二，進行主成分分析的主要步驟。

（1）對指標數據進行標準化，即消除數據之間在量綱化和數量級上的差別（系統自動進行）。

（2）根據標準化數據矩陣建立協方差矩陣，協方差矩陣是用以反映標準化后的數據之間相關關系密切程度的統計指標，值越大，說明有必要對數據進行主成分分析。

（3）根據協方差矩陣求出特征根、方差貢獻率和累計方差貢獻率。方差貢獻率為各主成分所解釋的方差占總方差的百分比，即各主成分的特征值占總特征值的百分比；累計貢獻率為各主成分方差占總方差的累計百分比。根據選取主成分個數的原則，特征值要求大于1且累計方差貢獻率達到85%以上的最小整數m，即為主成分的個數。

（4）由于旋轉后的因子負荷矩陣中各個指標在任一主因子上的載荷明顯兩極分化，所以通過建立原始因子載荷矩陣，可更合理地解釋主成分。

（5） 由主成分載荷矩陣和標準化數據可得到主成分Fj得分系數表達式

（6）最后由主成分貢獻率的加權平均值得到綜合得分F.

四、基于主成分分析法的汽車制造業上市公司績效分析

從銳思數據庫（省略）得到我國30家汽車制造業上市公司財務數據指標值（數據略）。通過建立協方差矩陣（略），可以看出協方差矩陣中標準化后的數據之間相關關系密切程度的統計指標值比較大，說明有必要對數據進行主成分分析。根據協方差矩陣求出特征根、方差貢獻率和累計方差貢獻率，見表1，可以看到有4個主成份的特征根大于1，且這4個主成份的累計貢獻率已達到87％以上，說明選取4個主成分即可表達出原始數據的足夠信息，這4個主成分分別記為F1、F2、F3和F4。

表2是旋轉后的因子負荷矩陣，可以看到，應付賬款周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率關系密切，命名為營運能力；每股收益增長率、利潤總額增長率和凈利潤增長率關系密切，命名為成長能力；銷售凈利率、銷售毛利率和營業利潤率關系密切，命名為盈利能力；與流動比率、速動比率和資產負債率關系密切，命名為償債能力。將主成分載荷矩陣中第j列向量除以第j個特征根的開平方根，即可得到第j個主成分對應的變量系數。表3是得到的主成分得分系數矩陣。

將表3中數據帶入表達式（3）中，可得到各主成分得分，將各主成分得分帶入表達式（4）中，可得到綜合得分。最后將各主成分和綜合得分及排名見表4。

從表4盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力這4個方面得到的綜合排名中來看，位于前五的一汽富維、福田汽車、安凱客車、星馬汽車和江淮汽車，說明其綜合經營效益水平高且經營者在經營管理公司的過程中對公司經營、成長、發展取得了一定的成果，并且做出了一定的貢獻，也是投資者的理想投資對象。具體來看：一汽富維、福田汽車、星馬汽車、一汽轎車和上海汽車在營運能力方面排在了前五，說明這些公司運用各項資產賺取利潤的能力強；安凱客車、星馬汽車、一汽夏利、海馬股份和*ST金杯在成長能力方面排在了前五，說明這些公司未來發展前景良好且有較快地發展速度；迪馬股份、亞星客車、*ST金杯、曙光股份和中國重汽在盈利能力方面排在了前五，說明這些公司獲取利潤的能力較強，是投資者取得投資收益、債權人收取本息的資金來源，是經營者經營業績的體現；ST昌河、海馬股份、貴航股份、江鈴汽車和隆基機械在償債能力方面排在了前五，說明這些公司償還其債務的能力強，也能說明企業財務風險小。類似可分析排名后幾位的汽車公司。

通過主成分分析法，為投資者，特別是中小投資者投資提供參考數據，便于其客觀、全面地分析上市公司，選取真正具有價值的股票降低投機性帶來的風險，同時也可以為經營者進行績效評價和科學決策提供依據（王、殷林森，2006）。各類排名也為上市公司決策者提供重要的決策依據。相對來說，規模較大的公司，由于具備較強的競爭實力，綜合績效成績比較突出。而中小規模的企業要想提高經營效率，在發揮自身優勢的同時，也要對自身的弱勢引起足夠重視；在實際的公司經營實踐當中，還要具體問題具體分析是哪個方面拖累了公司的整體形象，公司則應該及時采取針對薄弱指標的相應措施，彌補該指標所反映的某些方面的缺陷。通過資產重組，實現規模經濟，擴大企業的生產規模，提高汽車產量，從而提高企業的競爭能力及在在該行業中的地位（韓斌，2009）。

五、結論

本文運用主成分分析法，對我國30家汽車制造業上市公司進行了盈利能力、營運能力、償債能力和成長能力四個方面及經營績效排名及客觀、系統和全面地分析。從我國汽車產業經過五十多年的發展來看，我國已成為世界汽車產業大國，產量和銷售逐年增加，汽車企業數量也居世界第一，然而與世界上其他國家汽車相比，我國的汽車產業規模小而且投資分散。汽車產業中企業數量過多造成整個行業投資分散、重復建設和過度競爭，直接導致產品利潤率遠落后于外商投資企業。沒有足夠的經濟規模，很難在技術創新研發活動中進行大規模投入。另一方面，也是最重要的是技術水平的落后，我國汽車產業的技術創新水平仍然落后于發達國家，缺乏研究與技術創新能力的現實。我國汽車產業自主創新的基礎條件雖已得到很大改善，但自主創新能力依然薄弱。我國汽車產業要想在世界占有一席之地，一定要做大做強。首先要加快購并重組，實現規模經濟，只要汽車企業規模越大，單位產品的生產成本和營銷費用就越低，從而品牌就越具有市場競爭力。只有規模較大的企業才能在激烈的市場競爭中生存，才能夠在開發系列產品中投入巨大的科技投入成本（梁麗軍，2009）。其次積極通過與國際汽車業巨頭進行項目合資等優勢，大力引進外資資金、人才、先進的管理經驗等，加強汽車產業內企業與企業之間的合作以及完善零部件等相關產業與整車生產企業之間的合作，加強與高校、科研機構的合作等。政府制定正確的支持鼓勵政策，企業樹立信心與勇氣，敢于實踐和迎接挑戰，抓住市場快速發展和全球經濟一體化帶來的難得機遇，加快汽車制造業的技術改造和產業升級，實現我國汽車產業由引進、模仿，最終實現向技術創新轉變，使我國的汽車產業在規模、技術、管理、服務等各方面走在世界的前列。

參考文獻：

［1］劉新、伍海華：《汽車制造業上市公司經營效率的DEA模型分析》，《遼寧工程技術大學學報》（社會科學版） 2007年第3期。

［2］張立軍、任英華：《多元統計分析實驗》，中國統計出版社2009年版。

篇（6）

一、引言

投資者保護理論認為，營運能力是企業運用資金、運用各項資產以賺取利潤的能力，而這種能力首先表現為各項資產周轉率和周轉額的貢獻上，從而更好地維護中小投資者的利益。良好的資本市場能帶動國民經濟的較快增長，新疆與國內發達省份相比，其規模仍然偏小，上市公司總收入、資產、利潤以及每股收益等主要指標明顯低于全國水平；并且還存在整體資產質量不高、資產結構不合理等問題，因此本文借鑒國內外企業盈利能力與業績的研究成果，結合我國處于特定形式下的資本市場環境中，就新疆上市公司營運能力所涉及的各指標的周轉率與業績之間的關系進行了實證研究，考察應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率及總資產周轉率與盈利能力的相關性，以及不同變量對公司績效的影響程度，有利于新疆上市公司的不斷發展和完善，維護中小投資者的利益。通過研究各周轉率在不同行業上市公司間的差異，有利于公司營運能力具體政策的制定，提高公司的權益報酬率，降低成本，更好地保護廣大中小投資者的利益，同時也希望能為新疆上市公司運營及監管提供一定的參考建議。

二、文獻回顧

隨著投資者保護研究的深入，如何提高企業的經營業績已成為國內外學者研究的熱點問題。企業的資產是一個投入的過程，也是一個動態的概念，只有不斷進行循環與周轉，增強企業資金的流動性，才能以盡量少的投入帶來更多的收入，使得在同樣的時間里能為企業帶來更多的收益，從而提高企業的經營業績。

早期，人們認為要維持正常的經營運轉就必須有適量的營運資金，盡可能的將企業在流動資產上的投資額降到最低。因此，在西方企業中隨之而出現“零營運資本管理”及“負營運資本管理”的理念逐漸趨于激進型投資管理。此觀念認為，只要能夠合理安排公司的流動資產與流動負債并使他們能有效的運轉，保持一種動態的盈利狀態，就能夠獲得最大的收益，從而為公司、為股東創造收益。其中，Smith（1980）最先指出權衡營運資金管理雙重目標的重要性。他認為如果一個公司的決策目標是利潤最大化，很可能造成公司資產的流動性不足；如果將全部的注意力都集中在流動性上，就會減弱公司潛在的獲利能力。因此，高效的營運資金管理是要處理好流動性和盈利性之間的矛盾。

此外毛付根（1995）、袁光才（2006）也認為研究企業的營運資產的管理應結合流動資產與流動負債之間的消長關系進行全面估量，通過研究二者之間的變動所引起的盈利與風險的關系有助于制定合理的營運資金政策，促進企業加強各項資產的管理。

雖然營運資金管理的效率與公司經營業績的相關性在一定程度上得到了認可，但是，二者的顯著性在不同行業是有差異的。比如在制造業和零售業為代表的上市公司，雖然應收賬款周轉期、存貨周轉期及應付賬款周轉期均與主營業務資產收益率呈負相關關系。但用現金收款方式，只有較少的應收款項的零售業，使得應收賬款對公司績效的影響作用較小，因此應收賬款的周轉無法對公司績效產生顯著影響①。營運能力的高低影響著公司的經營業績，在分析時應按照不同行業、不同地區進行劃分，從而得出比較規范的結論，進而有助于正確引導企業經營行為，幫助企業尋找經營差距，提高經濟效益。

三、研究設計

（一）研究假設

1.應收賬款周轉率是反映應收賬款情況的指標，當周轉次數多了，則企業收取應收賬款的速度較快，發生壞賬、呆賬的機會較小。一般情況下，如果要保持較合理、較高的應收賬款周轉率，都會發生相應的應收賬款管理成本；同時，由于企業之間存在信息不對稱的現象，又會加大其管理成本。那么企業就需要權衡得失，比較信用成本與信用收益，合理控制應收賬款的管理成本，確定最佳信用政策，從而提高應收賬款的管理水平。當企業信用政策、賒銷政策處于最佳的情況下，多次對資金的循環使用能提高企業對各種生產要素的配置率講的應收賬款的機會成本，從而大大增加企業的收益。因此本文提出：

假設一：應收賬款周轉率與公司盈利能力正相關

2.一般來說，衡量企業的存貨管理水平直接影響公司的營運能力，管理者必須掌握如何有效的配置存貨水平和資本使用效率，減少投資與存貨上的成本。而存貨周轉率是衡量存貨管理水平的重要標準之一，在確定最優訂貨批量的情況下，存貨周轉率越高，存貨的周轉天數越短，說明存貨周轉的越快，其流動性越強。反之，說明存貨周轉的越不順暢，存貨的流動性越弱，存貨占用資金越多，資金使用率越低。因此本文提出：

假設二：存貨周轉率與公司盈利能力正相關

3.固定資產在總資產中占有的比重較大，其生產能力關系到企業產品的產量和質量，進而關系到企業的盈利能力。所以固定資產營運效率如何，對企業至關重要。一般來說，當固定資產投資規模得當、結構合理的情況下，固定資產周轉率越高，周轉天數越短，說明固定資產周轉的越快，其流動性越強。反之，說明固定資產周轉的越不順暢，流動性越弱。基于此本文提出：

假設三：固定資產周轉率與公司盈利能力正相關

4.MM理論認為企業價值是由企業全部資產的營利能力決定的，總資產周轉率是衡量企業營運能力的一個重要指標。一般來說總資產周轉天數越短，則企業所有資產周轉的越快，其周轉率越高，即同樣的資產取得的收入越多，因而資產的管理水平越高。因此提出：

假設四：總資產周轉率與公司盈利能力正相關

（二）樣本及指標選取

為提高研究結果的可靠性，本文以2008—2012年的滬深新疆37家上市公司年末的數據為基礎樣本，研究期限為5年。相關的財務指標等研究數據均來源于國泰安信息技術有限公司的CSMAR中國上市公司財務報表數據庫，數據處理主要運用SPSS17.0軟件。考慮到極端數據和特殊行業對結果的不利影響，并使研究結果更具有代表性，樣本公司的選取主要遵循以下幾個原則：

一是本文剔除財務狀況異常的ST，*ST公司4家，分別是*ST香梨、*ST匯通、*ST中葡、ST天宏。二是由于金融保險類上市公司的財務結構與其它類別的上市公司有較大差別，因此，剔除金融保險類（宏源證券）上市公司1家。通過篩選，最終獲得了32家公司5年間的樣本數據，共得到有效樣本139個。達到一定標準，不會影響結論的合理性。

1.因變量：公司盈利能力指標—凈資產收益率（ROE）

杜邦財務分析體系以凈資產收益率為核心指標來綜合反映企業的盈利狀況、財務狀況和營運狀況。該指標是企業經營管理業績的最終反映，是償債能力、營運能力和獲利能力綜合作用的結果，也是企業財務活動效率和經營活動效率的綜合體現。但必須注意的是，要分析企業的負債率，若企業負債率很高，則即使凈資產收益率很高，也有面臨債務危機的風險，因而應慎重選擇。

2.自變量：營運能力衡量指標的選取

對企業營運能力的分析主要從資產的周轉速度方面展開。為了分析透徹找到根源，本文選取應收賬款周轉率（ART）、存貨周轉率（IT）、總資產周轉率（TAT）、固定資產周轉率（FAT）來衡量企業營運能力。

3.控制變量：公司規模（SIZE）

在有關此方面的文獻中，大部分學者將期末資產總額作為衡量公司規模和反映對公司盈利能力的影響因素，但考慮到公司資產總額的數值較大，期末資產總額與其他指標存在較大量級的差異，有學者采用極值標準化方法，對該組數據進行標準化，也有學者對其取自然對數以便減小公司之間資產總額的差距，本文將企業規模作為控制變量納入模型中，采取后者方法即對其取自然對數，以便使數據更接近正態分布。

根據以上的分析，本文建立的模型為：

ROEit=αit+β1ARTit+β2ITit+β3TATit+β4FATit

+β5SIZEit+μit

其中ROEit為第i家企業t時期的凈資產收益率，ARTit、ITit、TATit、FATit、SIZEit分別為第i家企業t時期的應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率、固定資產周轉率和期末資產總額的對數。隨機擾動項μit相互獨立，且滿足零均值、同方差假設。

四、實證結果分析

（一）樣本特征

在分析前，首先對本文選取的各個變量進行描述性統計，對各個變量的最大、最小值、平均值以及標準差進行簡單的統計分析。結果如表1所示。

統計結果表明，新疆上市公司在整體運營上具有下列特點：第一，樣本公司凈資產收益率參差不齊，最高為0.45，最低為-0.28，平均為0.1033。第二，樣本公司的應收賬款周轉率相差較大，最高為193.89，最低為1.76，平均為26.8964，兩者相差高達110倍之多。第三，樣本企業的固定資產周轉率相差幅度也較大，最高為12.64，最低為0.26，平均為2.3172，兩者相差48倍。第四，總資產周轉率相差也較大，最高為1.91，最低為0.05，平均為0.6355，兩者相差38倍。第五，存貨周轉率相差也較大，最高為22.39，最低為1.01，平均為4.8782，兩者相差22倍。

（二）Pearson相關分析

表2列示了模型所有變量的Pearson相關系數。由數據可以得出：（1）經營業績指標凈資產收益率與應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率、固定資產周轉率、資產總計，在1%的水平上顯著正相關；（2）除應收賬款周轉率與資產總計中度相關外，其余變量之間為高度相關；（3）在顯著性檢驗方面可看出：各變量之間均通過顯著性檢驗。

此結論與本文的預期相符，表明加速對客戶收款、加速存貨周轉以及加速總資產和固定資產的周轉都可以提高營運能力。經營業績指標（凈資產收益率）與控制變量資產總計在1%的水平上顯著正相關，說明規模較大公司的營運能力較強，經營業績較好，從而證實了有效的營運資本管理對公司經營業績的影響。但以上只是初步的分析，它們之間真實的關系還需要結合多元回歸來進行判斷。

（三）回歸分析

從表3可看出，總體樣本的相關系數為0.98，判定系數為0.961，非常接近1說明總體樣本的擬合程度非常高。

表4列示了多元回歸的統計結果，通過對整體的研究發現，所選取的各因變量均未通過顯著性檢驗，并且存貨周轉率的回歸系數的符號與所對應的Pearson相關系數的符號相反，表明所使用的回歸模型中各自變量之間存在多重共線性問題。故本文將取各變量分別與凈資產收益率進行一元回歸。

除此之外，通過對制造業和非制造業以及國有企業和非國有企業的研究發現，四個變量均與凈資產收益率存在著正的線性相關關系。但同時也發現：制造業和非制造業相比，由標準化系數可得出，均是總資產周轉率對凈資產收益率影響大，但制造業排序：總資產周轉率，固定資產周轉率，存貨周轉率，應收賬款周轉率，非制造業排序：總資產周轉率，存貨周轉率，應收賬款周轉率，固定資產周轉率；各指標排序的前后決定了此指標對凈資產收益率的影響程度的大小，越靠前說明影響程度越大。且制造業這四個指標對凈資產周轉率影響普遍比非制造業大。由于制造業存在物料品種規格多、生產不連續、生產制造過程復雜、管理過程復雜等特點，因此，制造業這四個指標對凈資產周轉率影響普遍比非制造業大。

五、研究結論與政策建議

（一）研究結論

本文通過對新疆上市公司2008—2012年的樣本數據的營運能力各指標與凈資產收益率的相關性研究，發現應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率、固定資產周轉率與經營業績之間存在很強的正相關關系，該結果與假設相符，并且，在四個指標中，總資產周轉率、固定資產周轉率對凈資產收益率影響較為顯著。除此之外，此四個指標對凈資產收益率的影響，國有企業小于非國有企業、非制造業小于制造業。通過實證研究發現企業提高應收賬款、存貨、總資產、固定資產的管理，有助于提高企業的經營業績，并且也從不同方面證實了Shin和Soenen②、Deloof③等國外學者的研究結論，同時，也證實了紀建悅和李姣（2011）、孔寧寧和張新民（2009）、宋艷等國內學者的實證研究結論。這些結論對促進我國上市公司通過加強營運能力，提升公司的經營業績具有指導意義。

（二）政策建議

第一，企業不能只注重業務的發展和市場占有率的提高，而忽視了對應收賬款的管理。企業應結合自身的經營方式，通過建立信用體系、對業主方進行信用評價以及建立健全賒銷申報制度，加速對資金的回籠，以避免過多的營運資金呆滯在應收賬款上。從而為企業獲得大量的現金支持，相對增加企業流動資產的投資收益。

第二，企業對于存貨的管理，要提高庫存的預算準確度。通常存貨既不能儲存過少，否則可能造成生產中斷或銷售緊張；又不能存儲過多，而形成積壓。因此可通過經濟訂貨批量模型，分析合理的進貨批次，使總庫存成本最小，利潤最大化。

第三，在企業的生產中，固定資產在企業的盈利中發揮重要的作用。雖然流動資產也是生產經營中不可缺少的一部分，但想要持續盈利，流動資產必須要依賴于固定資產。因此，在考慮企業經濟承受能力的情況下，企業要實現生產的累積增長，需要增加生產設備，當企業固定資產投資得當、結構合理時，就能充分發揮其效率，提供較多的生產成果，增強企業的營運能力。

第四，針對營運能力四個指標對凈資產收益率的影響在國有企業遠遠小于非國有企業的狀況，國有企業首先要明確產權關系，防止集權于一身的現象發生，明確權責，做到權責對等。其次，要加大監管力度，做好內部管理工作，建立并完善與企業自身特點相適應的內部控制體系，并貫徹落實到企業的生產經營中。

【參考文獻】

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[7] 徐文學，徐曉慶，徐瑜.上市公司經營業績實證分析與評價 ——以江蘇省為例[J].財會通訊，2010（4）.

篇（7）

一、引言

中小企業在我國經濟發展中處于舉足輕重的地位，在擴大就業、活躍市場、收入分配、社會穩定和國民經濟結構布局等方面已成為我國市場經濟建設的主力軍。據統計，中小企業占我國企業總數的 99%以上，創造的產品和服務的價值占GDP的50%以上，提供的就業機會占 70%以上（戴小平，陳靖， 2005）。中小企業已由我國國民經濟的“有益補充”和“拾遺補缺”地位，提升到不可或缺的組成部分和國民經濟重要支柱的新高度（郭斌，劉曼路，2002）。眾多中小企業在快速發展的同時，卻面臨著融資方面的嚴峻挑戰。2007年美國的次貸危機和隨之而來的全球金融危機使中小企業面臨著更為嚴峻的融資風險和破產危機。雖然自2008年8月以來，一系列旨在支持中小企業健康發展的金融利好政策和措施密集出臺，但是政策和措施具有“滯后性”，并不能很好地解決中小企業的“燃眉之急”。因此，加強中小企業融資風險管理研究，積極尋求影響中小企業融資風險的因素，探索中小企業風管理的解決辦法，是促進中小企業生存發展，保障我國經濟穩定運行的必然選擇。影響中小企業融資風險的因素主要有宏觀因素、產業因素和企業自身因素三個層面。鑒于有利于中小自身發展和可控性等方面的考慮，本文從企業自身因素層面分析對中小企業融資風險的影響。

二、中小企業融資風險影響因素

（一）盈利能力 Myers & Majluf（1984）認為，按照優序融資理論，內源融資由于成本最低而會被優先選擇，其次是利用債務融資，最后是選擇股權融資。這樣盈利能力強的企業應有較少的債務，從而企業盈利能力與融資風險負相關。但是，Brander和Lewis （1986）認為，高盈利企業偏好于高風險和有挑戰性的策略，即選擇較高的財務杠桿和面臨較高的融資風險。就我國實際情況而言，一方面，當企業盈利能力較強時，企業就有可能保留較多的盈余，較少負債，而虧損企業由于得不到股權融資的機會所以只得舉借大量的短期債務解決資金需求；另一方面，中國上市公司偏好股權融資，在國內股票二級市場缺乏有效的內在監督機制的前提下，很多企業為了達到配股所需的業績條件，盈利能力較強的企業，通常會將其大部分或全部轉為新的股本，而負債的規模和融資風險相對較小一些。

（二）償債能力 償債能力是指企業清償各種到期債務的承受能力和保證程度，也就是說，企業是否有足夠的現金流入量來償付各項到期債務。一般來說，企業的償債能力可分為短期償債能力和長期償債能力。企業的償債能力越強，不能償還到期債務的可能性也就越小，企業的融資風險就越小。

（三）營運能力 企業營運能力是指企業管理人員經營、管理及運用其各種資產的能力。資產運營狀況如何，直接關系到資本增值的程度。一般認為資產運營效率越高，獲利能力就越強，資本增值就快，企業的融資風險也就較小；反之，資產運營效率越低，獲利能力就差，資本增值就慢，企業的融資風險也就較高。

（四）資產規模 非對稱信息理論認為，資產規模和融資風險之間存在負相關關系。大企業有較高的透明度，大企業相對來說更傾向于股權融資，所以企業負債融資比例和融資風險與企業規模負相關。Smith（1979）證實，小企業面臨著更高股權成本，因而有可能選擇較高負債水平和較高的融資風險。而且規模大的企業往往具有較穩定的現金流、較強的抗風險能力，不易受財務困境的影響。另一方面，小企業由于面臨破產風險很大，融資成本和融資風險相對較高。

（五）非債務稅盾 稅法規定，折舊、投資稅貸項稅務虧損遞延和其他一些費用，可以納入成本費用，在稅前列支，所以它們可以代替負債的免稅作用，通常將這類雖非負債但同樣具有抵稅作用的因素稱為“非債務稅盾”（Non-Debt Tax Shields）。一般而言，稅率上升，非債務稅盾的的稅收優惠就會增加，因此，擁有大量非債務稅盾的企業要比沒有此類稅盾的企業更少利用債務，從而融資風險較低。

（六）成長性 對于高成長性的企業來說，融資風險相對較低。原因主要有兩個：研發或廣告等無形資產難以作為抵押品，從而有大量無形資產的企業往往更難得到貸款；較高成長性的企業一般為新興產業，具有較高成長性的同時，也具有較大經營風險和較高的破產概率。根據成本理論，潛在的債權人會向企業索取較高的利息作為補償，造成企業較高的債務成本和較高的融資風險。而且有分析認為，成長性企業發行新股受到諸多限制，所需資金的支持自然地落到負債融資上，由于債務融資成本較高，如果企業發行短期債券而不是長期債券，可以減少上述成本，這會導致融資風險迅速上升。

（七）自由現金流量 自由現金流假說（Jensen & W illianson）認為，債務能夠作為一種約束工具對經理人員的行為加以限制，使其將利潤用于利息支付而不是用于在職消費，這樣高現金流的企業應傾向于選擇債務融資，從而具有較高的融資風險（Garvey，（1997），Jong & Veld（2001），Myers（2001））。Mackie Mason（1990）的實證分析也得出，有未分配現金（自由現金流量較多）的企業更可能舉債，債務可以減少流入經理手中的自由現金的道德風險成本。因此，出于對管理層監督和控制的目的，擁有大量自由現金流的企業應具有較高的債務和較高的融資風險。與此相反，根據優序融資理論，信息不對稱現象的存在使得企業遵循優序融資模式，即企業偏好內源融資，只有當內部盈余被耗盡，企業才發行債務，最后是發行股票。所以，當企業擁有較多的現金流量時，債務規模較小，融資風險較低。

（八）股權結構 理論認為，最優資產負債比率和最優所有權結構可以使總成本最小化。適度股權集中有利于降低成本，提升企業業績，為內部融資提供支持。Jensen & Vishny（1986）認為企業的機制取決于企業內部股東所占有的股份比例，所有權的適當集中有利于企業績效的提升。Jensen & Meckling（1976）的研究表明，可借助增加企業負債、優化資本結構可能增加對經理人的約束機制，從而解決企業管理層與外部股東之間的沖突。由此可知，企業負債水平和融資風險隨著管理者持股比例的上升而增加。在實證方面，Berger，Ofed & Yermack（1997）的檢驗得出資產負債率與股權集中度正相關的結論，孫永祥、黃祖輝（1999）等的研究也支持這一結論。但是，Friend & Lang （1988） 和吳曉求、應展宇（2003）的實證研究結果卻與上述結論截然相反。盡管人們普遍相信股權結構確實會影響企業的融資風險，但是對于股權結構同融資風險之間的關系卻仍然無法得出確切的結論。

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源 本文選取的樣本來自深市A股的中小企業板上市公司，考慮到極端值對分析結果的影響，剔除業績過差的ST企業、財務信息披露不足和數值異常的企業，研究的區間為2004年至2009年，最后取得樣本數為971個。數據來源于國泰安數據庫和巨潮資訊網，統計分析軟件為stata10。

（二）變量選取 本文選取因變量和自變量如下：（1）因變量的選取與度量。融資風險是由多種不確定因素引起，本文選取了風險評價模型中使用最為廣泛的 Z 值來度量融資風險。 具體而言，Z

驗性臨界數據值，如Z=3.0和Z=1.8。關于Z值的臨界值的具體說明如表（1）所示。（2）自變量的選取與度量。綜合國內外已有的研究，結合中小企業的特點，本文對上述中小企業融資風險影響因素進行界定，具體如表（2）所示。

（三）模型建立 本文采用多元線性回歸方法構建中小企業融資風險相關影響因素模型。

Z=？茁+α1NROA+α2ROAL+α3TAT+α4LASSET+α5RODA+α6

GROTH+α7NOCF+α8OC+？著

四、實證檢驗

（一）描述性統計 表（3）是中小企業融資風險相關變量的描述性統計。可以看出，Z值的均值為1.62，低于臨界值水平均1.8，說明中小企業的融資風險和破產的可能性較高，這也是小企業壽命較短的原因之一；中小企業凈資產收益率的均值為9.91%，企業之間的差距很大，最小值為-0.4056，最大值為0.7490；中小企業的償債能力比較強，資產負債率只有34%，遠遠低于企業的一般水平（國家發展和改革委員會《中國中小企業發展報告（2007）》）中小企業的成長性較快，總資產的增長率為15%，高于社會的平均水平；中小企業股權集中度較高，前五大股東的持股比率達62%。表（4）為2004年至2009年中小企業融資風險相關變量的均值。可以看出，中小企業各相關變量的均值都比較接近，說明變量是符合統計分析的，分布比較均勻。2004年至2009年，中小企業的Z值上下波動，沒有呈現出明顯的變化趨勢；中小企業的盈利能力、償債能力和營運能力雖然有所變動，但總體顯上長升趨勢；中小企業的資產規模和自由現金流量呈現穩步上升的趨勢。

（二）相關性分析 從表（5）可以看出，中小企業盈利能力、營運能力、自由現金流量和股權結構與融資風險顯著正相關 （在0.01的水平上顯著）；中小企業的償債能力、資產規模和非債務稅盾與融資風險顯著負相關 （在0.05水平上顯著）；企業的成長性與融資風險沒有能過顯著性檢驗。從數據上看，大部分自變量之間不存在顯著的相關性，經過多重共線性檢驗，各變量之間不存在較高的相關性，因此可以不考慮自變量之間的多重共線性。

（三）回歸分析 為了進一步地檢驗上述各因素對中小企業融資風險的影響程度，本文對上面模型采用混合數據進行回歸。回歸結果如表（6）所示。可以得出如下的結論：第一，中小企業的盈利能力、營運能力和自由現金流量與融資風險顯著正相關。盈利能力和自由現金流量與融資風險正相關，說明我國的中小企業不符合優序融資理論。原因在于我國特殊的制度背景下，資本市場的門檻一般較高，中小企業達不到上市所要求的業績條件，銀行借款就成為中小企業的主要融資渠道和融資方式。營運能力與融資風險正相關，說明中小企業對資產的管理效率越高，總資產周轉速度也就越快，企業可能利用債務融資這一財務杠桿效應來更好地謀求自身的發展。第二，中小企業的償債能力、資產規模、非債務稅盾和成長性與融資風險顯著負相關。中小企業的償債能力反映了清償各種到期債務的承受能力和保證程度，償債能力越弱，到期不能償還的可能性也就越大，破產清算概率也就越高，融資風險相對就越高。資產規模相對較大的中小企業，擁用較高的信息透明度，更傾向于股權融資，較少地利用負債融資，而資產規模較小的中小企業，由于達不到增發和配股的業績條件，只能選擇融資風險較高的負債融資，所以資產規模與融資風險負相關。非債務稅盾與融資風險負相關，說明中小企業的非負債稅盾在避稅方面的確起到了有效的替代作用。第三，中小企業的股權結構對融資風險基本沒有影響。中小企業在融資決策中，股東和債權人之間的債務成本并不是中小企業的主要考慮的問題，原因在于中小多數是由家族企業，即使上市后實現了一定程度的股權分散化，但股權仍高度集中。

五、結論

本文通過對深市中小企業板 2004年至2009年上市公司融資風險相關因素分析。結論如下：中小企業的融資風險與盈利能力、營運能力、自由現金流量顯著正相關，與償債能力、資產規模、非債務稅盾和成長性顯著負相關，股權結構與融資風險沒有顯著的相關關系。這種線性回歸的結果表明：第一，我國的中小企業融資現狀不能用優序融資理論來解釋。我國對中小企業融資的“制度歧視”和資本市場入市門檻的較高要求，使得金融機構的貸款成為中小企業的主要融資渠道和融資方式；第二，中小企業的融資決策行為存在非債務稅盾與債務利息減稅的替代效應；第三，我國中小企業的股權相對集中，沒有實現股權結構的多元化。本文在對中小企業融資風險的影響因素考察時沒有考慮宏觀政策、行業變量等因素的影響，所以所得結果可能有一定的局限性。

*本文系內蒙古中小企業基地課題“中小企業融資風險管理問題研究”（項目編號：YJD10010）的階段性成果

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[12]Myers，S.The capital structure puzzle.Journal of Finance，1984.

篇（8）

【關鍵詞】

上市公司；財務指標；會計信息透明度

一、引言

眾所周知，資本市場的存在和發展是對會計信息高度依賴的一種市場體系，會計信息的真實、客觀、準確、全面、及時流通是資本市場高效運轉的基石。我國資本市場經歷了過去二十幾年的迅速發展，建立了各項監管制度，但對比國外成熟的資本市場，上市公司信息披露所涉及的違規、違法事件時有發生，我國上市公司會計信息透明度不高確實是不爭的事實。早在2001年普華永道的關于不透明指數調查報告數據中，中國是會計信息透明度最低的國家，居35個國家之首。2012年公布的《中華人民共和國財政部會計信息質量檢查公告》中指出，有些上市公司仍存在未有效執行會計準則、不規范的財務管理、信息披露不充分的問題。2014年證監會對“博元投資”、“成城股份”等上市公司和中磊會計師事務所及其他中介機構立案調查43起，對“南紡股份”、“賢成礦業”“、天豐節能”等16家公司、171名上市公司董事和高管及其他責任人員作出行政處罰。2015年前5個月，證監會統計A股共有72家上市公司違規受罰，而山水文化等7家公司在這100多天里竟收到多張罰單。

資本市場上演的一幕幕虛假信息披露事件，嚴重阻礙了證券市場優化資源配置功能的正常發揮，使得學者們更加關注影響公司信息透明度的因素，分析如何增強我國上市公司會計信息透明度。本文根據信號理論，即財務狀況較好的上市公司更有對外披露信息的積極性，其信息透明度通常也會更高，而選擇從上市公司財務指標角度分析其對會計信息透明度的影響。

二、理論分析與研究假設

我國現有財務分析體系主要包括企業的償債能力、成長能力、盈利能力、營運能力和現金流量五個方面。為了使實證更有效率，參照我國上市公司的實際情況，本文共選擇了五個指標。

（一）償債能力指標與會計信息透明度依據委托理論，負債較高的上市公司中債權人的部分利益會被股東和經理人侵占，因此債權人會在債務契約中加入保護性條款，要求企業及時充分地披露有關信息。同時股東也要求上市公司提供高透明的會計信息來及時評價公司財務狀況，對會計信息透明度的提高有一定的幫助。基于以上分析，本文提出：假設1：資產負債率與會計信息透明度存在正相關關系。

（二）成長能力指標與會計信息透明度考察企業成長能力可以通過考評上市公司長遠擴展能力和獲取資金擴大經營的能力以及未來生產經營實力。衡量企業發展能力的指標中，總資產增長率是一個主要指標，因為一般具有成長性的上市公司多數經營范圍較廣。基于以上分析，本文提出：假設2：總資產增長率與會計信息透明度存在正相關關系。

（三）盈利能力指標與會計信息透明度盈利能力是指企業獲取利潤的能力，因此無論是投資人還是債權人，都非常重視公司反映盈利能力的相關指標。盈利能力好的公司愿意對外披露較多的信息來對比自己與績差公司之間的區別，通過向市場傳遞利好消息，進一步提高股價并吸引更多的投資者。基于以上分析，本文提出：假設3：凈資產收益率與會計信息透明度存在正相關關系。

（四）營運能力指標與會計信息透明度資產周轉率是指企業在一定時期主營業務收入凈額同平均資產總額的比率。這一比率越大，表示總資產周轉速度越快。上市公司總資產周轉率越快說明營運能力越好，公司更容易受到投資者和分析師的關注，因此需要披露更多相關信息。根據上文的理論分析提出：假設4：總資產周轉率與上市公司信息透明度存在正相關關系。

（五）現金流量指標與會計信息透明度上市公司資金活動包括籌資、經營和投資，其中經營活動現金流量尤為重要。經營活動現金流量反映了企業通過實際經營活動和企業資源創造現金的能力。其中，每股經營活動現金流量反映了上市公司運用所有者投入資本創造現金的能力，因而利用每股經營活動現金流量來分析上市公司的現金流量能力更加客觀準確。根據上文的理論分析提出：假設5：每股經營活動現金流量與公司信息透明度存在正相關關系。

三、實證研究

本文以深交所網站上“誠信檔案”中所列示的2014年上市公司考評結果作為對會計透明度的衡量。起初選擇了469個樣本，在剔除了金融行業、數據不全以及一些數據異常的樣本公司之后，最終選出427個研究樣本，分別就其評價結果不合格（D）、合格（C）、良好（B）、優秀（A）賦值1、2、3、4。

（一）模型構建本文運用Excel和SPSS17.0對數據進行處理和統計，就上市公司財務指標對會計透明度的影響進行了研究。同時采用多分類Logistic回歸，即采用最大似然估計法進行模型的估計。

（二）被解釋變量的統計表1中列出了2014年427個上市公司樣本的信息披露考評結果。結果表明，在披露的公司中，不合格的公司占整個樣本的1.64%，合格的比例為11.71%。整體數據集中于良好的考評結果，占樣本公司的67.68%，說明大部分上市公司信息披露符合規定，并且呈良好狀態。優秀的考評結果占樣本公司的18.97%。單單評價2014年的優秀結果，可以看到上市公司披露能夠達到優秀的比例不多，說明大部分公司的披露仍有提高的空間，亟待完善。但對比2012年的數據，優秀結果占樣本總數的11.46%，表明了上市公司隨著披露制度的完善和加強，開始積極披露公司信息，使公司會計信息更加透明。

（三）變量的描述性統計從表2可知各個上市公司的財務狀況存在很大差異。就資產負債率來講，最小值為0.3595，最大值為98.0329，說明各公司償債能力大不相同，有些公司舉債少，償債能力強。同樣，體現盈利能力的凈資產收益率最小值為-555.3，最大值則為41.04，平均值為3.78。說明各個公司的盈利能力高低不一，并且差別顯著。總資產增長率最小值、最大值的懸殊同樣不可小覷。總資產的增長能力用來反映企業的成長能力，出現負增長的情況，表明企業可能處于生命周期的成熟階段，成長性不強。從總資產周轉率來看，各公司營運能力比較強，且差別不大。通過分析每股經營性現金流量，發現各個上市公司支付能力有些差別，負數說明所有者投入資本的回報能力弱。

（四）變量的相關性分析本文主要是利用Spearman檢驗變量與變量之間的相關性，從表3可見各財務指標變量與會計信息透明度的相關性：資產負債率和會計信息透明度在1%顯著性水平上存在著負相關關系，說明負債占總資產的比例低對提高會計透明度有一定的作用。凈資產收益率與會計透明度兩個變量則在5%顯著性水平上存在正相關關系，說明投資者和債權人對企業的盈利能力關注比較高，凈資產收益率的增加會導致會計信息透明度提高。總資產周轉率和會計透明度兩者之間具有正向的相關關系，表明企業加強營運能力對會計信息透明度有提高的作用。每股經營性現金流量與會計信息透明度在1%的顯著性水平上存在著正向相關性，說明上市給予投資者的回報能力越高，公司的會計信息透明度越高。

（五）回歸檢驗及結果分析對于一個回歸方程，如果自變量與自變量之間存在多重共線問題，就說明這些變量之間存在信息重疊的問題，也就是說他們可能會對回歸結果產生一定的影響。所以在運用回歸分析前，先對變量進行共線檢驗。共線檢驗主要計算變量容差與方差膨脹因子兩組數據，如果變量容差小于0.2時，變量和變量之間存在共線問題。方差膨脹因子是容差的倒數，其數值越小，說明存在共線的可能性越小。從表4可以看出自變量之間的容差均大于0.9，方差膨脹因子大于1，說明模型選取的自變量之間不存在共線問題。通過了共線檢驗，本文再采用多分類Logistic進行回歸分析，最終選出模型擬合的信息和參數估計，即可得到回歸結果。表5用于檢驗最終方程的有效性，由于顯著水平的值為0.000，低于0.05，所以該方程是有效的。

實證檢驗結果出現五組數據，通過對五組數據的分析，首先，資產負債率和每股經營性現金流量對上市公司的會計信息透明度影響不大，不能夠充分說明他們與會計信息透明度有相關性，不能驗證提出的假設1和2。其次，剩余的三組指標均能充分說明與企業會計信息透明度具有相關性。如表6顯示為截取優秀組的實驗結果，總資產增長率、總資產周轉率與企業會計信息透明度呈正相關關系，對提出的假設進行了驗證。同時凈資產收益率與會計信息透明度的影響存在正相關關系，并且顯著水平最高，這一點驗證了假設，也充分說明盈利能力的提高確實能夠幫助企業自愿披露會計信息。

四、結論

本文從五個財務指標對上市公司會計信息透明度的影響因素進行研究，結果表明企業盈利能力、營運能力與成長能力三個指標與會計信息透明度存在正相關關系，而資產負債率、每股經營性現金流量對會計信息透明度無顯著作用，說明與會計信息透明度的高低無關。

【參考文獻】

［1］毛麗娟.會計透明度影響因素研究：來自中國上市公司的經驗數據［D］.廈門大學博士學位論文，2006.

［2］王斌，梁欣欣.公司治理、財務狀況與信息披露質量：來自深交所的經驗證據［J］.會計研究，2008（3）：31-38.

［3］仲櫻.我國會計信息透明度及其影響因素分析［J］.財會通訊，2012（9）：3-5.

［4］譚勁松，宋順林，吳立揚.公司透明度的決定因素：基于理論和信號理論的經驗研究［J］.會計研究，2010（4）：26-33.

篇（9）

一、引言

企業是宏觀經濟的微觀單位，只有盡可能快地擴大規模增加銷售，才能在競爭的環境中得以生存并保持盈利優勢（Hammer and Champy，1994）。哥倫比亞大學的拉里·塞爾登教授發現，在資本市場上，企業收入的增長、資產回投率與股票的相關性比其他任何指標都密切。增長這個誘人的字眼促使管理者將增長速度作為首要目標。然而，公司的擴張存在最大極限（Edith Penrose，1959）。企業的內部資源限制企業的成長速度，最優的成長速度是能夠使效率最大化的速度（R.L.Marris，1960）。企業只有按照其自身的客觀條件可持續的增長，才能達到企業價值最大化的目標（湯谷良和游尤，2005）。企業追求增長本身沒錯，問題在于增長是否可以持久，只有可持續的增長才有價值、有意義。本文在理論分析和實證研究的基礎上，探索企業可持續增長的影響主因，豐富我國上市公司戰略決策的理論依據，促進經濟健康持續發展。

二、文獻綜述

（一）國外文獻 實務界和理論界對企業可持續增長從不同角度展開了研究，而大多數學者的研究是從企業可持續增長的影響因素展開。吉爾（J.Gill）在1985年提出了影響中小企業生存與發展的因素，比如計劃與控制，業務5年以上的企業管理經驗等。奧杰斯（Odgers）認為企業成長動因源于企業和產業兩個層面，它們共同影響企業的可持續增長。

（二）國內文獻 劉斌等（2003）研究了上市公司可持續增長與公司營運能力、償債能力、盈利能力和成長能力的平衡關系。范明，湯學俊（2004）認為產業力緯度、技術力緯度、制度力緯度和市場權利緯度構成企業可持續成長的4力緯度結構。余博（2005）結合中國企業的實際，提出優勢資源、管理機制和核心能力三個關鍵基礎要素形成的整合力、專注力和擴展力則是推動企業持續成長的動力所在。郭蕊（2006）在界定了可持續發展內涵的基礎上，從社會環境、產業、技術、制度和財務5個維度分析影響企業持續發展能力的主要變量。崔學剛、王立彥、許紅（2007）以希金斯模型為基礎研究了上市公司的增長速度與財務危機發生之間的相關關系。韓慧博等（2008）研究了上市公司超可持續增長、資本結構被動選擇與公司業績之間的相關關系。干勝道、陳霞（2009）研究提出企業增長速度與企業流動性相關。楊漢明（2009）研究發現國有上市公司的股利支付率與可持續增長之間雖然存在正相關關系但并不顯著；業績與可持續增長率指標之間存在正相關關系。曾亞敏、張俊生（2009）的研究結果顯示，地方保護主義不利于企業可持續增長率的實現。石磊（2010）通過理論分析得出：融資約束與企業增長速度之間是作用與反作用的關系。

綜上所述，大多數學者要么只關注財務因素，要么只關注非財務因素，將二者聯合起來研究的相對較少。此外，上市公司可持續增長受到各方面因素的綜合影響，先假設后驗證的方法中主觀意志會有干擾作用，同時未能盡可能全面地考慮各因素之間的相互制約關系，進而對研究產生負面影響。文章在國內外學者研究的基礎上，綜合考慮影響企業可持續增長的財務和非財務因素，最大限度地引入可能會對企業可持續增長有影響的預測變量，運用逐步回歸法減少主觀意志的影響，提高研究結果的客觀性。

三、研究設計

四、實證檢驗分析

（一）描述性統計 本文基于我國上市公司的可持續發展現狀進行了描述性分析，結果表明，可持續增長水平最大值與最小值懸殊甚大，遠遠偏離平均增長水平。從總體來看凸顯了我國微觀經濟增長的不均衡性。

五、結論

通過上述實證分析發現，盈利能力是企業的生存之本，營運能力是企業經營效率的表現，國有化程度是企業快速增長的阻力，公司規模是企業增長的根基，發展能力是企業可持續增長的動力，股權集中度的大小是企業投融資決策效率的重要因素，短期償債能力是企業日常營運水平的保障。（1）盈利能力。實證分析表明上市公司的可持續增長與公司盈利能力正相關，即盈利能力越強，可持續增長率越高，企業的潛在增長能力越大。營業利潤率和凈資產收益率衡量公司自有資本的運營效率，而企業自有資本是企業生存發展的前提，盈利能力強的公司“自我儲蓄”能力較足，企業發展的后勁較強。因此，公司的盈利能力對企業可持續增長的正向影響是顯著的。（2）營運能力。實證分析結果表明，總資產周轉率與上市公司可持續增長正相關，雖然流動資產周轉率未能被檢驗出它與可持續增長率的關系，但后者已經包含在總資產周轉率中。營運能力越強的企業其資源流轉就越順暢，企業的償債能力越強，同時有利于為企業的決策提供資金支持，這樣，企業的增長可以循環往復，螺旋式上升，最終實現企業持續經營的預期。（3）國有化程度。通過實證分析，發現國有股比例與可持續增長率負相關。也就是說，國有股比例越高越不利于上市公司的長久持續發展。我國的上市公司大多數由國有企業改制而來，在市場經濟條件下，國家干預企業的融資抑或投資決策，可能會影響管理者的積極性及工作效率。此外，由于問題的存在，國有化程度越高的企業，激勵和監督的成本隨之增加，還可能產生管理層侵蝕資產的情況，比如工資侵蝕利潤的可能性等。如此種種都說明上市公司的國有化程度不利于企業的可持續增長。（4）公司規模。實證分析結果表明，公司規模與可持續增長率正相關。從融資能力來講，規模大的企業憑規模經濟效應以較低的成本進入資本市場，而小規模的企業則很難進入資本市場。現實不完美的市場上，企業的價值不再與融資政策無關，融資渠道通暢對企業的增長有極大的促進作用。根據信號傳遞原理，規模大的企業相對比較穩定，給人們以可獲得穩定收益的信號，更容易為投資者所信賴。此外，規模大的企業抵御風險的能力較強，有利于企業的可持續增長。（5）發展能力。通過回歸分析中僅檢驗出資本積累率與企業可持續增長正相關。從資本積累率的定義公式可知，它表示企業當年的資本積累能力，是企業發展潛力大小的重要衡量指標。固定資產增長率反映企業的投資機會和投資水平，它間接反映企業的發展能力大小。固定資產增長率是否能促進企業增長，還取決于它的合理性，因此，雖然能表示企業的發展能力但仍未能進入線性回歸模型。（6）股權集中度。本文得出前十大股東持股比例與企業可持續增長率正相關的結論，與學者沈坤榮、張成（2003）認為股權集中度過高對企業進行創新不利，會對企業的發展起到負面作用結論不完全一致，可能的解釋如下：隨著市場化水平的提高和股權分置改革的推進，上市公司 “一股獨大”的現象得到了緩解，股東之間的制衡作用加強，有效地減少了大股東和人之間的合謀。股權集中度的大小與企業的經營決策和財務決策密切相關，股權集中度過高可能導致大股東侵占小股東利益，股權集中度過低又可能無法形成一致意見而影響企業的投融資決策，可見，適當的股權集中度才是上市公司可持續增長的權宜之計。我國現有的股權結構并不完善的，但股權集中度對企業增長的作用正逐步向正向轉化，最終將有利于企業可持續增長率的提高。（7）短期償債能力。流動比率與可持續增長率正相關。企業的長期債務融資手續較為繁瑣且有較多限制，因此，日常經營資金缺口大多采用短期債彌補。短期償債能力強的企業，融資成本和風險均較低，更受債權人的青睞，可增強企業的營運能力。此外，固定的還本付息壓力可制約管理者的過度投資行為等有害于股東利益的決策，降低成本，增加公司價值。短期償債能力有利于企業的短期發展，進而延及企業的長期發展，有利于企業可持續增長。（8）金融發展水平。回歸分析的結果表明與企業的可持續增長無明顯的線性相關關系。關于金融發展與經濟增長的關系，國內外學者的研究結論可歸納為三種典型的觀點，即金融發展促進經濟增長；金融發展和經濟增長存在雙向因果關系，兩者互相促進；金融發展和經濟增長無明顯的因果關系。本文的得出的結論與第三種結果一致，原因主要是中國的證券市場不夠健全，股票市場與經濟增長不存在顯著的相關性。此外，金融發展未必能促進企業增長，只有金融服務水平同步提高，才能真正的推進企業的增長。因此，文章得出金融發展水平與企業可持續增長能力不存在相關性。

*本文系教育部人文社科基金項目“基于會計準則變遷的上市公司盈余管理研究”（項目編號：09XJA79006）階段性成果

參考文獻：

[1]劉斌、劉星、黃永紅：《中國上市公司的主因素分析》，《重慶大學學報（自然科學版）》2003年第12期。

[2]郭曉燚：《基于財務視角的企業可持續增長研究》，《西南財經大學博士學位論文》2008年。

[3]湯谷良、游尤：《可持續增長模型的比較分析與案例驗證》，《會計研究》2005年第8期。

[4]黃速建、盧晟：《上市公司可持續發展的若干問題》，《經濟管理》2002年第3期。

篇（10）

財務活動能力可分為財務籌資能力、財務投資能力、資金運用能力、財務分配能力等。財務活動能力的目的是為了企業的持續發展,因而其核心是企業可持續發展能力。

財務管理能力可分為財務決策能力、財務控制能力、財務協調能力、財務組織能力等。財務管理能力的目的是為了企業的持續創新，因而其核心是企業可持續創新能力。財務表現能力可分為盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力等。

財務表現能力的目的是為了企業的持續盈利，因而其核心是企業可持續盈利能力。

企業的可持續創新推動企業的可持續發展，進而推動企業可持續盈利能力的增強，它們共同作用,使企業可持續盈利成長能力提高,最終實現企業可持續價值增值(朱開悉，2002)。因此，企業財務核心能力可以界定為企業財務過程中，由企業財務活動能力、財務管理能力、財務表現能力相互支撐相互融合所獲得相對其他企業所具有的可持續盈利成長能力與可持續價值增值能力，它是企業核心能力的集中體現,是企業最為重要的核心能力。

企業財務核心能力的評價維度

1、企業財務活動能力。

財務活動能力是企業進行財務活動所具有的獨特知識與經驗有機結合的學識，主要包括籌資能力、投資能力、資金運用能力和分配能力。籌資能力是指企業獲得發展所需資本的能力，通常可以運用企業股本擴張能力、凈資產收益率、內部籌資能力、融資公關能力、資本負債比率、公司信用等級等指標來體現。投資能力是指企業進行投資活動的能力，通常可以運用新品開發能力項目投資成功率、項目投資報酬率、投資合作能力、項目搜尋能力、資源儲備狀況、風險承受能力等指標來體現。資金運用能力是指企業資金管理運用的能力，通常可以運用資源周轉能力、資源利用能力、資產收益能力、資源控制能力、經營活動現金流量等指標來體現。分配能力是指企業對投資者進行利潤分配的能力，通常可以運用未分配利潤金額、資本公積金數量、股利支付政策、股利支付限制、資產變現能力等指標來體現。

2、企業財務管理能力。

財務管理能力是企業組織、計劃、控制和協調財務活動所具有的獨特知識與經驗有機結合的學識。企業財務活動的多樣性和財務關系的復雜性,必然要求出色的財務管理能力。企業財務管理能力包括財務決策能力、財務控制能力、財務協調能力和財務組織能力，目的是提升企業可持續創新能力。財務決策能力是指企業進行財務決策的能力，可以通過企業家素質與風、財務決策程序與風格、決策者風險偏好、前期調研與論證、決策者個人知識等指標來體現。財務控制能力是指企業財務管理部門運用一定的方式或手段影響和操縱企業的財務行為，確保企業財務目標實現的一種能力，通常可以運用財務計劃的完善性、控制過程的完備性、控制方法的先進性、企業的分權程度、員工的自我調節能力等指標來體現。財務協調能力是指企業財務部門在處理財務關系，處理企業與理財環境之間的關系所體現出來的一種能力，通常可以運用信息共享能力、目標協調能力、目標的可分解性、溝通與交流程度、企業財務權威性等指標來體現。財務組織能力是指對企業行為保障、限制和協調的能力，通常可以運用企業財務治理結構、組織機構分設程度、組織內部的凝聚力、激勵約束機制的有效性、環境適應能力、組織創新能力等指標來體現。

3、企業財務表現能力。

財務表現能力是指企業能力和企業核心能力以及各種競爭優勢在財務報告中所表現出來的各種能力。財務表現能力是企業(核心)能力和財務(核心)能力的反映，是各種能力的綜合。它包含盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力,其目的是提升企業可持續盈利能力。盈利能力是指企業獲取利潤的能力，通常可以用總資產報酬率、總資產凈利率、凈資產收益率、銷售獲利率、成本費用利潤率來反映。償債能力是指企業償還債務的能力，包括長期償債能力和短期償債能力，通常可以運用來流動比率、速動比率、資產負債率、負債權益比率、利息保障系數等指標來反映。營運能力是指企業經營效果的好壞，其強弱主要取決于資金周轉的速度，通常可以用流動資產周轉率、營運資金周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率等指標來來反映。成長能力是指企業銷售收入、利潤及資產的增長能力，通常可以運用主營收入成長率、市場占有增長率、生產能力成長率、權益成長率、凈利潤成長率等指標來反映。

 

企業財務核心能力的界定和評價維度相關文章：

篇（11）

隨著我國加入WTO以后，越來越多的外國零售企業也開始進軍我國，并不斷搶占我國零售企業在中國的市場份額。零售業將是我國變化最快、市場化程度最高、競爭最為激烈的行業之一，內資零售企業面臨著巨大的生存壓力。在此背景下，準確評價中國零售企業的綜合實力，將有助于加深對中國零售行業的了解，為研究我國零售企業與國際跨國零售企業的競爭態勢提供參考依據。

一、研究設計

（一）零售企業綜合實力評價指標體系企業綜合實力歸根到底就是企業的綜合競爭力，這是一個綜合的概念，是指企業作為獨立的商品生產者或經營者，在激烈的市場競爭中所表現出來的一種能力，其評價方法可以通過企業的財務狀況直接反映。科學設計評價指標體系是正確評價企業綜合實力的前提和基礎。本文在借鑒已有研究成果基礎上依據科學性、客觀性和可比性的原則建立如（表1）所示的零售企業綜合實力的財務指標體系。表中的正指標是指數值越大越好的指標，適度指標是指數值需在一定區間內才是有利的指標。

（二）研究方法本文采用多指標綜合評價方法——因子分析法,對零售業上市公司的綜合實力進行分析研究。因子分析法是從研究變量內部相關的依賴關系出發，把一些具有錯綜復雜關系的變量歸結為少數綜合因子的一種多變量統計分析方法。

（三）樣本選取與數據來源本文研究的對象是我國滬深兩市零售業上市公司，對零售業的界定以證監會行業分類法為標準，并從中剔除ST股所代表的上市公司及前述財務指標異常的公司，最后確定33家零售業上市公司作為研究樣本，其中以傳統的百貨零售業態和新興的大賣場與超市業態為主，便利店、倉儲式商場、專業市場、專賣店、購物中心等業態的樣本較少。數據全部來源于金融研究數據庫（www2.省略/cn），根據其中上市公司2009年的財務數據和年報數據統計整理而來。

二、實證結果分析

（一）KMO和Bartlett's球形檢驗將各財務指標的計算值代入SPSS17.0做KMO檢驗和Bartlett's球形檢驗，結果如（表2）所示。可以發現，KMO值為0.526，Bartlett球形檢驗的卡方統計值為405.018，自由度為91，顯著性水平達到0.000，表明該數據適合作因子分析。

（二）提取公因子 運用SPSS17.0統計分析軟件Factor過程求變量相關矩陣R、特征值λ、貢獻率和累計貢獻率。相關分析結果如（表3）和（表4）所示。從相關系數矩陣（表3）可看出一些指標之間相關系數大于0.3，表明它們之間存在著比較強的相關關系，證明他們存在信息上的重疊。所以進一步說明可應用因子分析法分析評價33家零售業上市公司的綜合實力。選取累積貢獻率達到80%以上的前5個主成份被抽取作為公因子。

（三）因子命名本文采用方差最大化（Varimax）對因子進行正交旋轉，使每個指標在少數因子上有較大負載。旋轉后的因子載荷矩陣如（表5）所示。不難看出：F1在X1、X2、X3上有較高的載荷量。X1、X2、X3分別代表了企業的凈資產收益率，資產報酬率和資產凈利率，他們反映了零售企業的盈利情況。因此，可以稱F1為盈利能力因子，它綜合了整個指標體系26.742%的信息。F2與X4、X5、X6、X10相關程度較高，其中X4、X5、X6代表的是資產負債率流動比率和速動比率，它們反映的是零售企業的償債能力，而X10反映了零售企業的成長狀況。因此，F2可以定義為償債成長因子，它綜合了整個指標體系的18.745％的信息。F3與X8、X13、X14的相關系數較大，其中X8代表的是營業收入增長率，是成長能力指標，而X13、X14代表的是流動資產周轉率和總資產周轉率，這兩個指標反映的是企業的營運能力，所以第三個因子可以稱為營運成長因子，它綜合了整個指標體系的14.651％的信息。F4在X7和X9上有較高的載荷量，這兩個指標均從不同角度反映了零售企業的成長能力。因此，定義F4為成長因子，它綜合了整個指標體系的13.166％的信息。反映了零售企業的營運能力。F5方面與X11、X12的相關程度較高，它們代表的是存貨周轉率和應收賬款周轉率，反映了企業的營運能力，因此，F5可以定義為經營營運因子，它綜合了整個指標體系的11.161％的信息

（四）因子得分和綜合評價值根據因子得分系數和原始變量的標準化值，可以計算出每個公司各因子的得分（借助Excel里的矩陣函數來完成），并以各自的方差貢獻率為權數求得綜合評價值得分及排名。根據（表6），五個主成份得分表達式如下：

F1=0.346X1+0.332X2+0.326X3-0.034X4-0.039X5-0.016X6+0.051

X7-0.098X8-0.034X9-0.074X10+0.036X11+0.071X12+0.093X13+0.007X14

F2=-0.094X1-0.070X2-0.026X3-0.078X4+0.400X5+0.364X6-0.056

X7+0.108X8-0.036X9+0.258X10-0.098X11+0.023X12-0.251X13+0.094X14

F3=-0.033X1-0.020X2-0.024X3+0.062X4+0.057X5+0.115X6-0.012

X7+0.444X8-0.066X9+0.009X10+0.083X11+0.021X12+0.269X13+0.401X14

F4=-0.020X1+0.014X2+0.003X3-0.072X4+0.010X5-0.038X6+0.467

X7+0.062X8+0.476X9-0.097X10-0.095X11-0.157X12+0.008X13-0.019X14

F5=-0.019X1+0.075X2+0.020X3-0.347X4-0.152X5+0.071X6+0.022

X7+0.048X8+0.043X9+0.203X10+0.445X11-0.230X12+0.172X13-0.128X14

五個公因子分別從不同方面反映了我國零售業上市公司綜合實力，但單獨使用某一公因子并不能對其作出綜合評價，因此應按各公因子對應的方差貢獻率為權數計算綜合評價值，計算公式如下:

F=0.26742F1+0.18745F2+0.14651F3+0.13166F4+0.11161F5

由此可以得出因子得分和綜合評價值，如（表7）所示。

從（表7）可以看出，在盈利能力因子F1方面，銀川新華、成商集團、無錫商業、蘇寧電器、人人樂連鎖、合肥百貨相對較強，而沈陽商業城、武漢漢商、南京中央商場、大商集團則在這方面就顯得比較弱勢，這也與其綜合實力情況相似。由此可見，零售企業的盈利能力對零售企業的成長發展至關重要。這與現實情況也是相符的，對于處于迅速擴張的零售類上市企業來說，強有力的資金支持無疑是確保其成功擴張實現的關鍵。在償債成長因子F2方面，北京華聯、家潤多商業、西安民生、上海豫園等企業相對較強，說明他們在資本結構上處理的比較好，這也能通過其財務報告反映出來，而杭州解百、上海百聯、武漢漢商等企業就在償債能力上沒有控制的太好，這也是導致他們在綜合排名中名次靠后的因素之一。在營運成長因子F3方面，南方建材、重慶百貨、福建新華都相對較強，通過對這些企業的分析發現這些企業的流動資產周轉率和總資產周轉率會比較高一些，而像南京新街口、浙江東方等企業在這些指標上就低一些。在成長因子F4方面，北京市西單、無錫商業、銀川新華等企業相對較強，而人人樂連鎖、大商集團做的就稍微差了一些，這說明前面幾家企業在近幾年里使企業得到了一定的發展和成長。在經營營運因子F5方面，北京華聯、福建東百、上海百聯相對較強，而南京中央商場等企業做的就不是那么好了，這說明前面幾個企業在企業人員經營管理、運用資金的能力、企業生產經營資金周轉的速度等方面的效率高，企業管理人員的經營能力強，而得分比較低的企業在這些方面的能力還需改進加強。

三、結論與建議

（一）結論上述研究表明，運用因子分析法對我國零售業上市公司綜合實力評價具有以下意義：首先，本文運用因子分析法對我國零售業上市公司的綜合實力進行評價分析，是從錯綜復雜的觀測數據中理出一個比較清晰的結構，揭示出原始數據所包含的內在信息，找到對零售業上市公司綜合實力產生影響的主要因素，并可對上市公司的綜合實力做出評價得分，避免了大量單項指標評價的局限性。其次，根據上市公司各因子得分和綜合得分的結果，投資者可以清楚地看到上市公司的綜合實力的強弱，對其投資價值給予理性的判斷，然后結合自己的情況來選擇投資對象。最后，各零售業上市公司根據因子綜合評價得分，來了解公司在經營管理上面臨的薄弱環節，以及在該行業中的地位,為上市公司決策者提供重要的決策依據。在實際的公司經營實踐當中，還要具體問題具體分析，哪個財務指標出現了拖累整體的現象，公司應該及時采取針對薄弱指標的相應措施,彌補該指標所反映的某些方面的缺陷，從而提高企業的競爭能力。

（二）建議 通過以上分析，我國零售企業雖然在市場布局、渠道建設、企業日常管理等方面已經取得一定成績，但在資本運營、企業盈利和營運能力等方面仍存在不足，因此建議：在提高盈利能力方面，零售企業應優化資本結構，加強資本營運，其實質就是要實現資本的快速流轉，加強應收帳款的催收工作，制定切實可行的信用政策、及時回籠應收賬款，以減少存量資產的占用時間。總之，對現行企業只要注意一方面優化好資本結構，改善自身狀況；另一方面，加強資本營運，苦練內功，那么定將使企業盈利能力大幅度提高。在提高償債能力方面，零售企業應一方面建立償債基金，健全企業債務清償的自我約束機制正確運用財務杠桿，提高企業資本收益率，建立健全償債能力的考核指標體系，另一方面，企業應努力提高經濟效益，增強發展后勁和償債能力。在提高營運能力方面，零售企業應提高應收賬款及存貨周轉率，加強資金管理、降低成本費用，減少壞賬損失，加強倉庫管理工作,定期清倉查庫,對那些超儲集壓物資積極進行處理,以減少存貨資金與用量。在提高成長能力方面，由于企業的成長能力是個綜合性比較強的指標，要想提高零售企業的成長能力，就需要具備比較強的市場能力和管理能力。市場能力是指企業所具有的能夠充分利用和發展已有的市場知識，并能創造可充分利用企業內外資源的市場機會的能力，管理能力是指企業按照資源配置方向，對內外資源進行合理高效整合和配置，提高資源的利用效果和效率的能力。

參考文獻：

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