人民幣結(jié)算論文大全11篇

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篇（1）

(1)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算將有利于企業(yè)有效的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。美歐日等境外企業(yè)和我國(guó)境內(nèi)企業(yè)之間的貿(mào)易,通常是以它們的本國(guó)貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算,這樣由此帶來(lái)的美元、歐元和日元與人民幣之間的匯率風(fēng)險(xiǎn)通常主要由境內(nèi)企業(yè)承擔(dān)。如果能以人民幣進(jìn)行國(guó)際結(jié)算,則境內(nèi)企業(yè)可以避免承受這類匯率風(fēng)險(xiǎn)。從而當(dāng)人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算時(shí),我國(guó)和周邊地區(qū)使用人民幣進(jìn)行國(guó)際結(jié)算的企業(yè)所承受的外幣匯率風(fēng)險(xiǎn)即可部分消除。

(2)有助于企業(yè)營(yíng)運(yùn)成果清晰化。當(dāng)我國(guó)進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算時(shí),通常其經(jīng)營(yíng)成果較為透明,表現(xiàn)為進(jìn)口企業(yè)的成本和出口企業(yè)的收益能夠較為清晰的固定下來(lái),這樣就有利于企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)核算。

(3)人民幣結(jié)算節(jié)省了企業(yè)進(jìn)行外幣衍生產(chǎn)品交易的有關(guān)費(fèi)用。當(dāng)企業(yè)在貿(mào)易中以非本幣進(jìn)行結(jié)算時(shí),通常為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)而委托銀行進(jìn)行衍生產(chǎn)品交易,從中資商業(yè)銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看,買(mǎi)入三個(gè)月的美元按交易金額的2.5,賣(mài)出三個(gè)月的美元按交易金額的5收取費(fèi)用。而一般的外資銀行這項(xiàng)交易的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)則普遍高于中資銀行,改革開(kāi)放以來(lái)由于我國(guó)企業(yè)進(jìn)行國(guó)際結(jié)算主要使用美元?dú)W元和日元等國(guó)際貨幣,因此為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)了大量的外幣衍生產(chǎn)品的交易費(fèi)用,從而增加了企業(yè)的交易成本,削弱了我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。若采用人民幣用于國(guó)際結(jié)算,我國(guó)企業(yè)為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)所承擔(dān)的衍生交易費(fèi)用即可大幅降低。

(4)人民幣結(jié)算節(jié)省了企業(yè)兩次匯兌所引起的部分匯兌成本。我國(guó)周邊國(guó)家和地區(qū)與我國(guó)之間的貿(mào)易大都采用美元結(jié)算,而其國(guó)內(nèi)又不能進(jìn)行美元流通,這樣結(jié)算通常要經(jīng)過(guò)本幣-美元-本幣的兩次兌換,這種情況主要發(fā)生在公司的內(nèi)部交易的貿(mào)易之中。若人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算的話,則可減少其中一次兌換并節(jié)省有關(guān)費(fèi)用。

(5)跨境貿(mào)易用人民幣結(jié)算可以加快結(jié)算速度,提高企業(yè)資金的使用效率。減少一次匯兌本身就減少了資金流動(dòng)的相關(guān)環(huán)節(jié),簡(jiǎn)化了結(jié)算過(guò)程,提高了資金的使用效率。同時(shí),由于不需要進(jìn)行外幣衍生產(chǎn)品交易,企業(yè)可以減少相應(yīng)的人力資源投入和相關(guān)資金投入,這也有利于企業(yè)加快運(yùn)轉(zhuǎn)速度。

交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為,人民幣用于跨境結(jié)算帶來(lái)了機(jī)遇,但是挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。人民幣結(jié)算也可能會(huì)引起境外債權(quán)債務(wù)關(guān)系,外匯管理等方面的一系列問(wèn)題。在人民幣境外債權(quán)債務(wù)方面,跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算會(huì)形成外國(guó)企業(yè)持有人民幣的現(xiàn)象,由此可能引發(fā)諸多問(wèn)題。在外匯管理方面,人民幣用于跨境結(jié)算可能會(huì)使當(dāng)前的進(jìn)出口核銷制度出現(xiàn)一系列的操作性困難。

我們不難看出,人民幣結(jié)算試點(diǎn),其作用也不可高估。當(dāng)前人民幣貿(mào)易結(jié)算規(guī)模的穩(wěn)定和擴(kuò)大尚受到諸多因素的限制。

(1)人民幣結(jié)算尚處于試點(diǎn)階段,是否擴(kuò)大到香港和東盟以外的其他國(guó)家和地區(qū)還要根據(jù)試點(diǎn)的效果來(lái)穩(wěn)步推進(jìn)。

(2)即使人民幣結(jié)算擴(kuò)大到其他國(guó)家,其使用規(guī)模既受限于這些國(guó)家所持有的人民幣規(guī)模,又受限于境外客戶使用人民幣的意愿。此外,在當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)仍在蔓延情況下,我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)的水平主要還是取決于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)復(fù)蘇,從這一角度分析,人民幣結(jié)算對(duì)出口的直接刺激作用仍有待觀察。

篇（2）

二、我國(guó)現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)建造合同和外幣折算的規(guī)定

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第15號(hào)———建造合同》規(guī)定，在資產(chǎn)負(fù)債表日，建造合同的結(jié)果能夠可靠估計(jì)的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)完工百分比法確認(rèn)合同收入和合同費(fèi)用；根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第19號(hào)———外幣折算》的規(guī)定，企業(yè)對(duì)境外經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行折算時(shí)，對(duì)收入和費(fèi)用項(xiàng)目，采用交易發(fā)生日的即期匯率折算，也可以采用按照系統(tǒng)合理的方法確定的與交易發(fā)生日的即期匯率近似的匯率折算為人民幣對(duì)應(yīng)的報(bào)表項(xiàng)目即可。

三、涉及兩種外幣結(jié)算的收入確認(rèn)

在特殊情況下，境外建筑施工企業(yè)受當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、建設(shè)資金來(lái)源方式等的影響，施工總承包方可能會(huì)要求業(yè)主方或者基于業(yè)主自身的要求在工程結(jié)算時(shí)，一部分用當(dāng)?shù)貛牛ㄍǔ橛涃~本位幣）結(jié)算，一部分用相對(duì)比較穩(wěn)定、通用的其他一種或者多種國(guó)際結(jié)算貨幣進(jìn)行結(jié)算（為了表述方便，用記賬本位幣以外結(jié)算的貨幣稱為D貨幣），在這種情況下，由D貨幣折算為本位幣收入，由本位幣確認(rèn)的收入折算成人民幣的收入就變得比較復(fù)雜，截止目前為止還沒(méi)有十分完善的理論體系來(lái)指導(dǎo)實(shí)際工作，筆者以當(dāng)?shù)貛偶从涃~本位幣和D貨幣同時(shí)結(jié)算確認(rèn)收入為例談?wù)剤?bào)表收入的確認(rèn)方法并與同行進(jìn)行交流。

（一）資產(chǎn)負(fù)債表日記賬本位幣預(yù)計(jì)總收入和當(dāng)期收入的確認(rèn)步驟。

（1）首先確定D貨幣的工程結(jié)算金額：建造合同結(jié)果能夠可靠估計(jì)的能可靠估計(jì)的情況下，當(dāng)前可確定流入企業(yè)的部分是工程結(jié)算部分，未來(lái)可確定流入企業(yè)的利益是未結(jié)算的部分。筆者認(rèn)為，工程結(jié)算價(jià)款相當(dāng)于外幣非貨幣性項(xiàng)目，D貨幣的工程結(jié)算項(xiàng)目按照交易發(fā)生時(shí)的匯率確認(rèn)并折算成本位幣的計(jì)量金額，資產(chǎn)負(fù)債表日，未結(jié)算D貨幣的金額乘以資產(chǎn)負(fù)債表日即期匯率予以調(diào)整；（2）D貨幣預(yù)計(jì)總收入的確認(rèn)：根據(jù)以上結(jié)算確認(rèn)金額，該部分折算成本位幣應(yīng)確認(rèn)的資產(chǎn)負(fù)債表日金額=D貨幣工程結(jié)算金額×交易發(fā)生時(shí)的匯率+D貨幣未結(jié)算金額×資產(chǎn)負(fù)債表日即期匯率。一般情況下，有些單位對(duì)這部分金額可能采用合同簽訂時(shí)的歷史匯率進(jìn)行折算，但是我們知道，如果本位幣對(duì)D貨幣的變動(dòng)較大，最終工程結(jié)算金額與工程施工金額差異非常大，也會(huì)出現(xiàn)非常大的財(cái)務(wù)費(fèi)用，成本與收入嚴(yán)重不匹配，不能真實(shí)反映工程建設(shè)的財(cái)務(wù)狀況。（3）確認(rèn)以本位幣反應(yīng)的預(yù)計(jì)總收入，即本位幣的合同金額加上D貨幣合同金額通過(guò)上述步驟計(jì)算的本位幣金額，然后根據(jù)完工百分比計(jì)算當(dāng)期收入。

（二）資產(chǎn)負(fù)債表日人民幣報(bào)表收入的確認(rèn)方法。

方法一、先確認(rèn)人民幣合同預(yù)計(jì)總收入，再根據(jù)完工百分比計(jì)算當(dāng)期收入：通常情況下，建筑企業(yè)建造合同外幣收入采用近似匯率折算成人民幣報(bào)表金額，在匯率變動(dòng)較大的情況下，每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，都要對(duì)近似匯率進(jìn)行調(diào)整，但是上一期已經(jīng)確認(rèn)的收入不再按本期變動(dòng)的近似匯率調(diào)整當(dāng)期收入，而是將匯率變動(dòng)產(chǎn)生的差異放在資產(chǎn)負(fù)債表外幣報(bào)表折算差額中列示或者在利潤(rùn)表中單獨(dú)列示。因此資產(chǎn)負(fù)債表日的預(yù)計(jì)總收入=上一期累計(jì)已確認(rèn)的人民幣收入金額+（本位幣確認(rèn)的預(yù)計(jì)總收入-上一期已確認(rèn)的本位幣金額）/人民幣對(duì)記賬本位幣的匯率，以后各期以此類推計(jì)算人民幣預(yù)計(jì)總收入，本期收入的報(bào)表人民幣金額則按照完工百分比計(jì)算的開(kāi)累收入減去截止上一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日確認(rèn)的收入計(jì)算得出。方法二、先確認(rèn)開(kāi)累收入，再根據(jù)完工百分比確認(rèn)預(yù)計(jì)總收入：第一步是根據(jù)記賬本位幣當(dāng)期確認(rèn)的金額及通常情況下采用的與交易發(fā)生日即期匯率近似的匯率計(jì)算當(dāng)期的人民幣收入金額，第二步是用當(dāng)期的人民幣金額加上上一期開(kāi)累確認(rèn)的人民幣金額計(jì)算截止當(dāng)期的開(kāi)累收入金額，第三步是用計(jì)算出的人民幣開(kāi)累收入除以按記賬本位幣確認(rèn)的完工百分比倒算出人民幣預(yù)計(jì)總收入，即當(dāng)期以人民幣反應(yīng)的合同總金額。

四、只涉及以當(dāng)?shù)貛抛鳛橛涃~本位幣結(jié)算的收入確認(rèn)

一般情況下，在境外地區(qū)建設(shè)施工企業(yè)在確認(rèn)合同預(yù)計(jì)總收入和當(dāng)期收入時(shí)只涉及采用當(dāng)?shù)貛抛鳛橛涃~本位幣來(lái)進(jìn)行工程款的結(jié)算及會(huì)計(jì)等業(yè)務(wù)核算，在編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，只需將外幣預(yù)計(jì)總收入、當(dāng)期收入按照準(zhǔn)則規(guī)定采用的匯率折算及筆者以上所闡述的“資產(chǎn)負(fù)債表日人民幣報(bào)表收入的確認(rèn)方法”計(jì)算確認(rèn)人民幣預(yù)計(jì)總收入和當(dāng)期收入即可，在此不再贅述。

篇（3）

進(jìn)出口貿(mào)易是典型的涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，企業(yè)在外貿(mào)業(yè)務(wù)中要收付大量的外匯或擁有以外幣表示的債權(quán)和債務(wù)，故涉及外貿(mào)活動(dòng)的企業(yè)受匯率變動(dòng)的沖擊更為顯著和直接，面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也更大。

一、匯率風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理

(一)匯率波動(dòng)引發(fā)匯兌風(fēng)險(xiǎn) 在外貿(mào)業(yè)務(wù)中，從最初的合同訂立到最終的貨款交付，一般都有一段較長(zhǎng)的時(shí)間間隔，在此期間若外幣升值，進(jìn)口企業(yè)支付既定的外幣數(shù)額要付出更多的本國(guó)貨幣;而若外幣貶值，則出口企業(yè)收進(jìn)既定數(shù)額外幣結(jié)匯時(shí)可得的本國(guó)貨幣更少了。雖然以外幣表示的款項(xiàng)數(shù)目沒(méi)有變化，但反映到企業(yè)的收益水平上，匯率波動(dòng)帶來(lái)的損失可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)所獲得的利潤(rùn)。

(二)匯率波動(dòng)產(chǎn)生利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)占有率下降風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)人民幣升值時(shí)，在匯率完全傳遞的情況下，我國(guó)出口商的外銷價(jià)格如果與貨幣升值上升同等幅度，在國(guó)際市場(chǎng)上此商品價(jià)格需求彈性較大的情況下，那么出口的數(shù)量就會(huì)銳減，進(jìn)而導(dǎo)致出口企業(yè)喪失市場(chǎng)份額，收益下降;如果出口商自己承擔(dān)一部分本幣升值帶來(lái)的利潤(rùn)成本，只部分地提高出口品價(jià)格，則會(huì)直接導(dǎo)致其出口利潤(rùn)下降。他們只有自己承擔(dān)大部分本幣升值帶來(lái)的成本，而無(wú)法向外國(guó)進(jìn)口商轉(zhuǎn)嫁，因此，當(dāng)前人民幣不斷升值的現(xiàn)實(shí)背景加劇了出口廠商的利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際市場(chǎng)占有率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)匯率波動(dòng)導(dǎo)致折算風(fēng)險(xiǎn) 在我國(guó)，符合條件的企業(yè)在賬面資產(chǎn)上不僅有人民幣資產(chǎn)而且有外幣資產(chǎn)，但其綜合財(cái)務(wù)報(bào)表上的資產(chǎn)和負(fù)債都要統(tǒng)一折算為人民幣來(lái)表示。由于人民幣匯率的變動(dòng)，資產(chǎn)負(fù)債表中某些項(xiàng)目的價(jià)值也會(huì)相應(yīng)改變。目前我國(guó)規(guī)定的人民幣兌美元匯率日波幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于兌非美元貨幣匯率的日波幅，對(duì)于最終財(cái)務(wù)成果以人民幣結(jié)算的我國(guó)企業(yè)而言，如果他們使用非美元貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算，則其面對(duì)的匯率風(fēng)險(xiǎn)要高于用美元計(jì)價(jià)結(jié)算。

(四)匯率變動(dòng)將強(qiáng)化企業(yè)預(yù)期并影響其業(yè)務(wù)拓展 現(xiàn)實(shí)的人民幣升值壓力將對(duì)出口企業(yè)的預(yù)期產(chǎn)生很大影響，并進(jìn)而影響其業(yè)務(wù)拓展。在企業(yè)預(yù)期人民幣匯率持續(xù)走高的情況下，其可能會(huì)通過(guò)提價(jià)來(lái)確保正常收益，但當(dāng)進(jìn)口國(guó)的貨幣購(gòu)買(mǎi)力保持穩(wěn)定或出現(xiàn)對(duì)內(nèi)貶值時(shí)，提價(jià)的結(jié)果將使得企業(yè)損失大部分客戶，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困難。

(五)匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值變動(dòng) 人民幣匯率改變有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值發(fā)生變動(dòng)。比如，對(duì)于我國(guó)外貿(mào)企業(yè)而言，如果基于公司價(jià)值的層面，在人民幣匯率的單邊升值走勢(shì)下，以未來(lái)美元現(xiàn)金流的現(xiàn)值衡量的企業(yè)價(jià)值，將出現(xiàn)較大幅度的縮水，從而 可能影響到企業(yè)的融資能力及投資價(jià)值。 二、人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的衡量 在2005年7月21日的人民幣匯率形成機(jī)制改革之后，人民幣就走上了逐步升值的道路，且升值幅度呈遞增態(tài)勢(shì)，我國(guó)企業(yè)對(duì)外貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)因此逐漸積累和放大。

人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的程度可由方差計(jì)算的波動(dòng)率和幣值變動(dòng)幅度來(lái)綜合反映。從圖1可以看出，經(jīng)過(guò)匯改初期的微幅波動(dòng)之后，人民幣匯率的波動(dòng)程度逐漸上升趨勢(shì)。2005年匯改至年底時(shí)人民幣對(duì)美元匯率的日間波動(dòng)率僅為0.0001，人民幣匯率僅升值0.5%;2006年的波動(dòng)率迅速上升至0.005，人民幣匯率也升值了3.4%;而2007年的波動(dòng)率進(jìn)一步擴(kuò)大至0.017，人民幣匯率也升值了6.9%。這就意味著，在2007年，如果企業(yè)沒(méi)有做任何匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，僅人民幣升值一項(xiàng)就使其利潤(rùn)率減少6.9%以上。而從2007年末到2008年2月底，人民幣兩個(gè)月升值幅度就達(dá)到2.1%。對(duì)于那些習(xí)慣了在國(guó)際市場(chǎng)上靠薄利多銷維持生存的國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，這種匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)對(duì)其敲響了警鐘。 與人民幣對(duì)美元匯率的單邊升值相比，人民幣對(duì)歐元匯率呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)的走勢(shì)。在2005年初至2007年末這段期間，人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)率為0.07，而對(duì)歐元匯率的波動(dòng)率為0.15，可見(jiàn)國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)歐洲貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)程度 更高。另外，人民幣對(duì)歐元匯率的方向并不固定，匯率風(fēng)險(xiǎn)更難確認(rèn)。

在2005年11月16日之前，人民幣對(duì)歐元匯率由10.98升值到9.43，但此后人民幣對(duì)歐元朝著貶值方向演變，至2007年末，已貶值到1歐元兌換10.65元人民幣，貶值幅度高達(dá)13%。這就意味著，那些以歐元作為結(jié)算貨幣的國(guó)內(nèi)進(jìn)口企業(yè)，匯率變動(dòng)已經(jīng)使進(jìn)口成本上升了13%。表1反映了這幾種匯率的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)。 表1數(shù)據(jù)表明，人民幣與我國(guó)主要貿(mào)易伙伴的貨幣匯率波動(dòng)差距還是比較大的?；跇?biāo)準(zhǔn)差和方差的分析都表明人民幣與港幣匯率波動(dòng)幅度最小，與英鎊匯率波動(dòng)幅度最大，與歐元匯率波動(dòng)幅度也比較大，與美元和日元匯率波動(dòng)幅度基本相當(dāng)。

由于這幾種貨幣都是我國(guó)主要貿(mào)易伙伴使用的幣種，波動(dòng)幅度的增加顯然是我國(guó)貿(mào)易商必須面對(duì)的交易風(fēng)險(xiǎn)。 上面的計(jì)算僅僅揭示了已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)程度，而將來(lái)要面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)還有進(jìn)一步上升的趨勢(shì)。從國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，人民幣匯率的波動(dòng)幅度將會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，升值速度也將繼續(xù)加快。

一方面，在各種因素的共同作用下，我國(guó)的國(guó)際收支順差將繼續(xù)增加。盡管?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但受到社會(huì)保障、教育以及體制方面的約束，國(guó)內(nèi)需求提升乏力，加大出口是消化國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的主要方式，貿(mào)易順差的擴(kuò)大必然增加人民幣升值的壓力;另一方面，國(guó)際社會(huì)對(duì)我國(guó)持續(xù)施加升值壓力。歐美等國(guó)為保護(hù)本國(guó)利益或轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)危機(jī)，通過(guò)各種途徑要求我國(guó)放寬匯率波幅，加快人民幣升值步伐，在強(qiáng)大的國(guó)際壓力下，人民幣匯率很難維持小幅微升的走勢(shì)。此外，國(guó)內(nèi)的緊縮貨幣調(diào)控以及由此引發(fā)的升值預(yù)期，也會(huì)促使人民幣匯率繼續(xù)走高。因此，未來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)程度還將有所上升，成為企業(yè)外貿(mào)活動(dòng)中面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)。

三、匯率風(fēng)險(xiǎn)的后果評(píng)估

從目前情況來(lái)看，人民幣匯率的波動(dòng)并未對(duì)我國(guó)外貿(mào)總體格局產(chǎn)生根本性的影響。2005年至2007年，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額增長(zhǎng)了52.9%，進(jìn)出口貿(mào)易盈余更是增長(zhǎng)了157.4%，這說(shuō)明我國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上還具有相當(dāng)強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，勞動(dòng)力、自然資源等要素稟賦的優(yōu)勢(shì)在一定程度上抵消了匯率波動(dòng)的影響。盡管人民幣相對(duì)美元持續(xù)升值，但我國(guó)企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)仍然較為明顯。而且很多企業(yè)以加工貿(mào)易為主，人民幣升值在增加出口成本的同時(shí)也降低了原料進(jìn)口成本，兩相折中后并未受到多大影響;另一方面說(shuō)明我國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力有所增強(qiáng)，可以積極采取合理措施規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

但是總體的波瀾不驚并不能掩蓋局部的負(fù)面沖擊。由于特定行業(yè)的貿(mào)易模式區(qū)別較大，匯率波動(dòng)的影響存在明顯的行業(yè)差異。人民幣升值對(duì)進(jìn)口比重高、外債規(guī)模大的行業(yè)而言是長(zhǎng)期利好，但對(duì)出口為主、外幣資產(chǎn)高的行業(yè)沖擊較大。其中，紡織服裝、農(nóng)產(chǎn)品加工等低附加值、低利潤(rùn)出口行業(yè)將受到影響。

紡織企業(yè)對(duì)于人民幣升值的承受能力也在不斷減弱。然而，對(duì)于那些技術(shù)和資本門(mén)檻較高的行業(yè)而言，如電子、機(jī)械、冶金等資本技術(shù)密集型行業(yè)，這些行業(yè)中的企業(yè)利潤(rùn)率相對(duì)較高，且議價(jià)能力較強(qiáng)，能夠在合同中增加合適的價(jià)格條款規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，人民幣升值對(duì)其的沖擊相對(duì)緩和。 此外，近年來(lái)我國(guó)外商直接投資增長(zhǎng)也比較快，在我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系中的地位日益提高。我國(guó)引進(jìn)外商直接投資已有相當(dāng)大規(guī)模，2007年末累計(jì)使用外商直接投資達(dá)6189多億美元。表面上看，進(jìn)入我國(guó)的外資既能獲得投資收益，又能獲得人民幣升值的收益，真可謂一舉兩得。

但是，人民幣升值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)從我國(guó)近兩年來(lái)外商直接投資的增長(zhǎng)速度上早已體現(xiàn)出來(lái)，從2011年到2005年，我國(guó)實(shí)際利用外商直接投資增幅為28%，而從2005年到2006年，這數(shù)值已經(jīng)下降到15%，從2006年到2007年進(jìn)一步下降到14%。這說(shuō)明，人民幣不斷升值并沒(méi)有對(duì)外商直接投資產(chǎn)生更大的吸引力。因?yàn)橐坏┩顿Y者將其外幣資產(chǎn)換成人民幣資產(chǎn)，等若干年后再兌換回去時(shí)，可能面臨人民幣更大幅度的升值所帶來(lái)的損失。

因此，人民幣不斷加速升值以及仍然存在的升值預(yù)期顯然會(huì)影響我國(guó)外商直接投資的流入。另外，已經(jīng)獲取相當(dāng)投資收益的外資也會(huì)在各種借口和渠道下流出我國(guó)。它們一方面已經(jīng)取得了投資收益，分享了我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整增長(zhǎng)帶來(lái)的收益;另一方面經(jīng)過(guò)這兩年的人民幣升值，它們也獲得了升值帶來(lái)的好處，正所謂一舉兩得。因此，不斷加速升值的人民幣很可能促使它們盡快匯出以實(shí)現(xiàn)收益。 四、匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制措施與建議 針對(duì)上述幾種主要的外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)，本文提出以下幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制的措施與建議。

( 一)合理選擇結(jié)算貨幣 在對(duì)外支付中，應(yīng)多使用軟貨幣，而在收匯時(shí)則應(yīng)多使用硬貨幣;在對(duì)外融資中，應(yīng)爭(zhēng)取使用軟貨幣以便減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。從目前的國(guó)際貨幣走勢(shì)來(lái)看，美元將會(huì)延續(xù)弱勢(shì)，而歐元的強(qiáng)勢(shì)地位短期內(nèi)難以改變，人民幣也將持續(xù)升值趨勢(shì)。因此，要力爭(zhēng)在對(duì)外貿(mào)易中以美元作為支付和融資的貨幣，而用歐元作為收入結(jié)算的貨幣，尤其是用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。另外，還要注意保持外幣資產(chǎn)與負(fù)債的幣種匹配。

(二)積極利用衍生金融工具 在發(fā)達(dá)國(guó)家，外貿(mào)企業(yè)利用衍生金融市場(chǎng)的金融工具進(jìn)行保值操作是規(guī)避?chē)?guó)際貿(mào)易中匯率風(fēng)險(xiǎn)最常用的方法。匯率保值操作主要有外匯遠(yuǎn)期、外匯期貨以及外匯期權(quán)。這些現(xiàn)代衍生金融工具在西方企業(yè)的外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)控制中得到廣泛應(yīng)用，而我國(guó)企業(yè)對(duì)此還相當(dāng)陌生。外貿(mào)企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極主動(dòng)學(xué)習(xí)掌握外匯避險(xiǎn)工具。在匯率波動(dòng)幅度逐漸擴(kuò)大的情況下，培養(yǎng)外匯專業(yè)人才，不斷積累自己的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以便在匯率發(fā)生波動(dòng)時(shí)采取適當(dāng)措施保全自己的利潤(rùn)。

(三)擇機(jī)確定合同價(jià)格和結(jié)算方式，適當(dāng)分散交易風(fēng)險(xiǎn) 我國(guó)出口企業(yè)在結(jié)算貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)時(shí)，可適當(dāng)提高出口價(jià)格，或與進(jìn)口商約定按一定比例分擔(dān)匯率損失;當(dāng)結(jié)算貨幣可能升值時(shí)，我國(guó)進(jìn)口企業(yè)可要求境外出口商降低進(jìn)口商品價(jià)格。外貿(mào)企業(yè)還可通過(guò)提前或推遲結(jié)算時(shí)間來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以根據(jù)結(jié)算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結(jié)算，如果預(yù)測(cè)結(jié)算貨幣相對(duì)于本幣貶值，我國(guó)進(jìn)口企業(yè)可推遲進(jìn)口或要求延期付款，而出口企業(yè)可及早簽訂出口合同收取貨款，反之，進(jìn)口企業(yè)可提前進(jìn)口或支付貨款，出口企業(yè)可推遲交貨或允許進(jìn)口商延期付款。

1、趙明昕.出口貿(mào)易中的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)管理[J].保險(xiǎn)研究，2006(6).

2、侍偉.出口企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理組合型方案[J].中國(guó)外匯，2006(5).

篇（4）

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算于2009年4月8日開(kāi)展試點(diǎn)，2011年8月23日，進(jìn)一步將地域范圍擴(kuò)大至全國(guó)，2012年6月全面鋪開(kāi)。來(lái)自人民銀行的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年前3季度，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)已突破2萬(wàn)億元。作為人民幣國(guó)際化的重要舉措，跨境人民幣結(jié)算在境內(nèi)和境外這兩個(gè)原本割裂的市場(chǎng)之間搭建了一座橋梁，因此境內(nèi)的即期匯率必然對(duì)香港市場(chǎng)的無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯匯率（NDF）和離岸人民幣匯率（CNH）產(chǎn)生影響。

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算使得企業(yè)開(kāi)始能夠作為交易主體參與境內(nèi)、外兩個(gè)人民幣市場(chǎng)中來(lái)，為境外人民幣市場(chǎng)提供了大量人民幣，改變了境內(nèi)和境外的外匯市場(chǎng)供求關(guān)系。而NDF市場(chǎng)和CNH市場(chǎng)是境外OTC市場(chǎng)，受到市場(chǎng)供求關(guān)系和未來(lái)預(yù)期的影響更大，這種影響又通過(guò)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算渠道傳導(dǎo)至境內(nèi)即期市場(chǎng)。

文獻(xiàn)回顧

金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系、信息傳遞和相互影響是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的前沿研究問(wèn)題之一，其中包括對(duì)信息傳導(dǎo)機(jī)制的研究和對(duì)價(jià)格變化的短期和長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)分析。許多研究發(fā)現(xiàn)，由于信息傳導(dǎo)機(jī)制的存在，不同金融資產(chǎn)如利率、匯率、股票、期貨等的即期市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)、境內(nèi)市場(chǎng)和境外市場(chǎng)之間的價(jià)格波動(dòng)存在著依存關(guān)系。

在境內(nèi)和離岸外匯市場(chǎng)之間關(guān)系的研究方面，Park（2001）研究發(fā)現(xiàn)匯改后韓元的NDF市場(chǎng)對(duì)即期市場(chǎng)有溢出效應(yīng)。Misra和Behera（2006）認(rèn)為盧比的即期市場(chǎng)和NDF市場(chǎng)之間存在雙向傳導(dǎo)機(jī)制。王凱立和吳軍奉（2006）對(duì)臺(tái)幣的研究也印證了雙向傳導(dǎo)機(jī)制的存在。任兆璋、寧忠忠（2005）利用協(xié)整方法發(fā)現(xiàn)NDF與人民幣實(shí)際有效匯率之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。代幼渝、楊瑩（2007）使用Granger因果檢驗(yàn)方法發(fā)現(xiàn)人民幣外匯市場(chǎng)的信息中心是國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)。李曉峰、陳華（2008）則使用Granger檢驗(yàn)和GARCH模型研究發(fā)現(xiàn)境外NDF市場(chǎng)對(duì)即期匯率市場(chǎng)有報(bào)酬溢出效應(yīng)。但徐劍剛、李治國(guó)、張曉蓉（2007）卻發(fā)現(xiàn)NDF市場(chǎng)和即期市場(chǎng)之間不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。

對(duì)于特殊事件的研究方面，2005年人民幣匯率改革后，黃學(xué)軍、吳沖鋒（2006）以及呂丹菲、張兵、馮錦霞（2009）都證明了匯改后人民幣即期市場(chǎng)對(duì)NDF是信息溢出地。2006年10月的國(guó)家外管局禁止境內(nèi)企業(yè)參與NDF市場(chǎng)，羅鵬宇等（2007）就此事件研究發(fā)現(xiàn)，禁止參與NDF市場(chǎng)改變了雙向引導(dǎo)機(jī)制；李憲鐸和黃昌利（2008）則認(rèn)為即期匯率能引導(dǎo)12個(gè)月期限的NDF，但12個(gè)月期限的NDF不能引導(dǎo)即期匯率。

2009年開(kāi)展實(shí)施的人民幣跨境結(jié)算毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)境內(nèi)外的人民幣匯率走勢(shì)產(chǎn)生了影響。而針對(duì)這一事件發(fā)生后的人民幣市場(chǎng)和NDF市場(chǎng)是否具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系，以及境內(nèi)即期人民幣市場(chǎng)對(duì)境外NDF市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)的研究還不多。而且此前大多數(shù)對(duì)NDF市場(chǎng)與即期市場(chǎng)的研究數(shù)據(jù)也多用的是2009年之前的，而對(duì)于開(kāi)展跨境結(jié)算之后的即期匯率市場(chǎng)與NDF市場(chǎng)乃至CNH市場(chǎng)之間的關(guān)系影響研究還不多。

在實(shí)施人民幣國(guó)際化大戰(zhàn)略前提下，特別是跨境人民幣結(jié)算實(shí)施后，境外人民幣市場(chǎng)該如何建設(shè)值得重新探討。本文擬從人民幣跨境結(jié)算時(shí)間點(diǎn)出發(fā)，研究即期匯率市場(chǎng)和NDF市場(chǎng)、CHN市場(chǎng)之間的關(guān)系，探討它們之間的波動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制是否發(fā)生了改變。

人民幣即期市場(chǎng)與NDF市場(chǎng)之間波動(dòng)溢出關(guān)系實(shí)證研究

為了研究即期匯率與NDF和CNH市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，本文分別使用協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)和Granger檢驗(yàn)的方法對(duì)即期匯率和NDF以及即期匯率和CNH之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行分析。

根據(jù)人民幣跨境結(jié)算的作用機(jī)制，NDF開(kāi)展較多的是套期保值的作用，因此本文選取1年期的NDF（NDF1）作為中期，1個(gè)月的NDF（NDF1M）和3個(gè)月的NDF（NDF3M）作為短期的研究對(duì)象，并令即期匯率數(shù)列為SPOT1。從圖1中看到，四者的擬合程度較好，期限越短的NDF匯率與SPOT這個(gè)即期匯率的走勢(shì)越相似，由此初步判斷，NDF市場(chǎng)間存在波動(dòng)的影響，可以依據(jù)此設(shè)定擬合模型。

（一）數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文選取人民幣跨境結(jié)算開(kāi)展的2009年4月9日至2012年9月28日的數(shù)據(jù)，剔除國(guó)內(nèi)即期與NDF因假期等因素的不匹配的數(shù)據(jù)，各有樣本數(shù)據(jù)874個(gè)，數(shù)據(jù)來(lái)自于路透，數(shù)據(jù)分析軟件為Eviews5.0。

本文采用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)這兩組數(shù)列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，滯后期選擇規(guī)則使用AIC值和SC值最小規(guī)則。從圖1中可以很明顯地觀察到各個(gè)匯率序列都存在趨勢(shì)項(xiàng)和截距。做一階差分后ADF檢驗(yàn)數(shù)據(jù)已經(jīng)平穩(wěn)，SPOT1和NDF1、NDF1m、NDF3m均為I（1），檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

由單位根的檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，各匯率序列均為不平穩(wěn)序列，對(duì)各序列做一階差分處理，然后再進(jìn)行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。經(jīng)過(guò)觀察各個(gè)匯率序列的時(shí)序圖，均已平穩(wěn)，不存在趨勢(shì)和截距，令Dx為差分后的序列，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

由一階差分后的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果可知，各匯率數(shù)列均不存在單位根。根據(jù)協(xié)整理論，同階單整的數(shù)列存在協(xié)整關(guān)系，本文分別對(duì)SPOT1和NDF1、NDF1M、NDF3M進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

（二）協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

本文采用Engle-Granger二步法檢驗(yàn)。以SPOT1和NDF1為例：首先構(gòu)建模型SPOT1t=a+βNDF1t+εt，做回歸方程得出殘差序列，標(biāo)記為ECM1，然后對(duì)殘差序列ECM1做平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以確定協(xié)整關(guān)系的存在，然后依次類推，結(jié)果如表3所示。

經(jīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，5%的顯著水平下可以認(rèn)為各個(gè)殘差序列是平穩(wěn)的，即SPOT1和NDF各個(gè)匯率序列具有協(xié)整關(guān)系。Granger（1987）指出，若變量之間存在協(xié)整，則這些變量之間至少存在一個(gè)方向的Granger因果關(guān)系，就此分別對(duì)SPOT1和NDF1、NDF1M以及NDF3M的Granger因果檢驗(yàn)。

（三）Granger因果檢驗(yàn)

根據(jù)AIC和SC信息規(guī)則最小原則，經(jīng)過(guò)驗(yàn)證，應(yīng)選取滯后期為2，表4列舉出了 SPOT1和NDF1、NDF1M以及NDF3M之間的Granger因果關(guān)系。

根據(jù)上述檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：接受NDF1是SPOT1的Granger原因，接受NDF1M是SPOT1的Granger原因，接受NDF3M是SPOT1的Granger原因，也即NDF市場(chǎng)的中期市場(chǎng)和短期市場(chǎng)都對(duì)境內(nèi)的即期市場(chǎng)的波動(dòng)有引導(dǎo)作用。上述結(jié)論與匯改之后境內(nèi)人民幣即期匯率引導(dǎo)境外NDF市場(chǎng)匯率的結(jié)論有所不同，這主要原因在于跨境人民幣結(jié)算改變了市場(chǎng)的供求狀態(tài)，而這個(gè)事件又帶給市場(chǎng)人民幣升值的預(yù)期。從圖1中也可以看到人民幣跨境結(jié)算開(kāi)展后，境外NDF市場(chǎng)的人民幣匯率波動(dòng)明顯要提前于境內(nèi)人民幣匯率的波動(dòng)。

跨境人民幣結(jié)算開(kāi)展后，人民幣國(guó)際化的預(yù)期提升。境外人民幣市場(chǎng)普遍認(rèn)為人民幣低估，人民幣匯率尚未達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定的合理區(qū)間，而成為國(guó)際化貨幣幣值穩(wěn)定則是一個(gè)重要的標(biāo)準(zhǔn)，因此跨境人民幣結(jié)算開(kāi)展這個(gè)舉動(dòng)放大人民幣升值的預(yù)期，因此NDF市場(chǎng)會(huì)先于即期市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，而這個(gè)波動(dòng)又通過(guò)人民幣跨境結(jié)算傳導(dǎo)至境內(nèi)市場(chǎng)，影響到即期市場(chǎng)的匯率波動(dòng)。

即期匯率和CNH的波動(dòng)溢出效應(yīng)實(shí)證研究

從2003年12月香港啟動(dòng)人民幣試點(diǎn)至2010年8月16日之間，留存于香港銀行業(yè)中的離岸人民幣只能作為存款存放在指定的清算行，收取很低的穩(wěn)定收益，市場(chǎng)流動(dòng)性極差，導(dǎo)致CNH這個(gè)香港離岸市場(chǎng)匯率沒(méi)有實(shí)際意義。2010年8月16日，中國(guó)人民銀行公告，允許符合條件的境外金融機(jī)構(gòu)以人民幣投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，從而使得香港離岸人民幣市場(chǎng)（CNH）迅速發(fā)展。目前根據(jù)香港金管局統(tǒng)計(jì)，香港離岸人民幣存款于2012年4月底已達(dá)5107億元，日交易量大約為60億美元，其中90%的交易在香港市場(chǎng)完成。2012年6月27日，香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)正式推出美元兌人民幣（香港）即期匯率定盤(pán)價(jià)（定盤(pán)價(jià)），此定盤(pán)價(jià)將成為香港時(shí)間上午11時(shí)美元兌人民幣（香港）的市場(chǎng)匯率基準(zhǔn)，作為離岸市場(chǎng)的人民幣產(chǎn)品定價(jià)的參考匯率。

本文選取2010年10月8日至2012年9月28日的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于路透，剔除國(guó)內(nèi)即期與CNH因假期等因素的不匹配數(shù)據(jù)，各有樣本數(shù)據(jù)508個(gè)。二者的走勢(shì)圖如圖2所示。

從圖2中可以看到，SPOT1匯率與CNH1匯率二者擬合程度較好，可以進(jìn)行回歸分析。為了判斷二者是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，首先對(duì)其進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。

（一）數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文仍然采用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)這兩組數(shù)列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，滯后期選擇規(guī)則使用AIC值和SC值最小規(guī)則。從表5中可以很明顯地觀察到各個(gè)匯率序列都存在趨勢(shì)項(xiàng)和截距，而做一階差分后ADF檢驗(yàn)數(shù)據(jù)已經(jīng)平穩(wěn)，而且經(jīng)檢驗(yàn)得知二者為一階單整，結(jié)果如表5所示。

（二）協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

依然采用Engle- Granger二步法檢驗(yàn)，過(guò)程與上文相同，結(jié)果如表6所示。

SPOT1和CNH1之間具有協(xié)整關(guān)系，這兩個(gè)變量之間至少存在一個(gè)方向的Granger因果關(guān)系，就此對(duì)SPOT1和CNH1進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。

（三）Granger因果檢驗(yàn)

經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，因SPOT1和CNH1均為1階單證，并且具有協(xié)整關(guān)系，在此基礎(chǔ)上，對(duì)二者進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。根據(jù)AIC和SC最小的滯后期選擇規(guī)則，本文選取滯后期為2，結(jié)果如表7所示。

結(jié)果表明，目前CNH1對(duì)于境內(nèi)即期匯率SPOT1并無(wú)波動(dòng)溢出影響，相反境內(nèi)即期匯率SPOT1反而對(duì)香港的離岸人民幣市場(chǎng)的匯率有指導(dǎo)作用。CNH匯率雖然基本上相對(duì)于SPOT有溢價(jià)，但是卻不是SPOT的引導(dǎo)原因。

這可能是由于CNH在離岸市場(chǎng)上由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，CNH的走勢(shì)很大程度上取決于跨境人民幣結(jié)算量的多少，而人民幣跨境結(jié)算量的多少又取決于境內(nèi)即期匯率與CNH匯率之間的點(diǎn)差（依此點(diǎn)差開(kāi)展跨境套利），因此CNH的波動(dòng)會(huì)受到境內(nèi)SPOT匯率波動(dòng)的影響；其次，CNH市場(chǎng)啟動(dòng)的目的就是為了盤(pán)活香港離岸人民幣，增加其體外循環(huán)的流動(dòng)性，而目前CNH的回流渠道不完善，境外離岸市場(chǎng)上的投資品種過(guò)少等問(wèn)題，導(dǎo)致CNH的流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，不能支持一個(gè)完整的離岸人民幣市場(chǎng)，因而其波動(dòng)的影響也較小。

結(jié)論

通過(guò)協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，可以看到開(kāi)展人民幣跨境結(jié)算在一定程度上修補(bǔ)了境內(nèi)即期市場(chǎng)和境外NDF市場(chǎng)之間的市場(chǎng)分割，并沒(méi)有改變?nèi)嗣駧偶雌趨R率和NDF市場(chǎng)沒(méi)有改變?cè)瓉?lái)存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，同時(shí)即期市場(chǎng)與CNH市場(chǎng)也存在著均衡關(guān)系；Granger因果檢驗(yàn)則證明了人民幣跨境結(jié)算以來(lái)，NDF市場(chǎng)已經(jīng)成為境內(nèi)即期市場(chǎng)的波動(dòng)原因；雖然CNH表面上有溢價(jià)，但是因?yàn)槭苋嗣駧糯媪亢土鲃?dòng)性的市場(chǎng)機(jī)制影響，導(dǎo)致CNH仍然受到境內(nèi)即期匯率的引導(dǎo)。

結(jié)合現(xiàn)實(shí)來(lái)看，NDF市場(chǎng)目前發(fā)揮著境外人民幣定價(jià)機(jī)制的作用，并通過(guò)跨境人民幣結(jié)算這個(gè)渠道將波動(dòng)擴(kuò)散到境內(nèi)的即期市場(chǎng)，因此應(yīng)該更加關(guān)注離岸人民幣市場(chǎng)匯率的波動(dòng)，防止境外匯率的非正常波動(dòng)影響境內(nèi)人民幣匯率，影響境內(nèi)人民幣匯率政策的效果。人民幣國(guó)際化離不開(kāi)離岸市場(chǎng)的發(fā)展，特別是香港離岸人民幣市場(chǎng)的建設(shè)，CNH匯率受即期匯率引導(dǎo)，因此要提高離岸市場(chǎng)人民幣吸引力和活力，就必須提高離岸市場(chǎng)上人民幣的存量和流動(dòng)性，例如除了發(fā)人民幣債以外，拓展人民幣往來(lái)的多渠道，繼續(xù)拓展離岸人民幣產(chǎn)品，放開(kāi)對(duì)香港非居民對(duì)人民幣使用的限制等，目標(biāo)是建立好人民幣境外自由循環(huán)的機(jī)制，這才有助于人民幣國(guó)際化大戰(zhàn)略。

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篇（5）

關(guān)鍵詞:人民幣國(guó)際化 機(jī)遇 挑戰(zhàn)利弊

由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)迅速席卷全球,危機(jī)發(fā)生以來(lái)國(guó)際上很多大型的金融機(jī)構(gòu)先后破產(chǎn),全球金融體系自身遭到結(jié)構(gòu)性打擊。這一歷史性變化,導(dǎo)致世界各主要貨幣重新洗牌,這也為人民幣加速其國(guó)際化的進(jìn)程提供了一個(gè)歷史性的機(jī)遇。但是人民幣的國(guó)際化又是一把“雙刃劍”:一方面,人民幣的國(guó)際化進(jìn)程會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大的利益和機(jī)遇,從而推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展;另一方面,若把握不好,人民幣的國(guó)際化也會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)種種風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊,從而給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重的危機(jī)。

人民幣國(guó)際化的內(nèi)涵

貨幣國(guó)際化是指一國(guó)貨幣隨著本國(guó)商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易在國(guó)外市場(chǎng)擴(kuò)展,在本幣職能基礎(chǔ)上,通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和境外貨幣自由兌換等方式流出國(guó)境,在境外逐步擔(dān)當(dāng)流通手段、支付手段、儲(chǔ)藏手段和價(jià)值尺度,從而由國(guó)家貨幣走向區(qū)域貨幣、再走向世界貨幣的過(guò)程。

人民幣國(guó)際化是指人民幣能夠跨越國(guó)界,在境外流通,成為國(guó)際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程。盡管目前人民幣境外的流通并不等于人民幣已經(jīng)國(guó)際化了,但人民幣境外流通的擴(kuò)大最終必然導(dǎo)致人民幣的國(guó)際化,使其成為世界貨幣。

人民幣國(guó)際化的內(nèi)涵包括三個(gè)方面:第一,人民幣現(xiàn)金在境外享有一定的流通度;第二,也是最重要的一個(gè)方面,以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品成為國(guó)際各主要金融機(jī)構(gòu)包括中央銀行的投資工具,為此,以人民幣計(jì)價(jià)的金融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大;第三,國(guó)際貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的交易達(dá)到一定的比重。這是衡量貨幣包括人民幣國(guó)際化的通用標(biāo)準(zhǔn),其中最主要的是后兩點(diǎn)。

當(dāng)前國(guó)家間經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的最高表現(xiàn)形式就是貨幣競(jìng)爭(zhēng)。如果人民幣對(duì)其他貨幣的替代性增強(qiáng),不僅將改變儲(chǔ)備貨幣的分配格局及其相關(guān)的鑄幣稅利益,而且也會(huì)對(duì)西方國(guó)家的地緣政治格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

人民幣國(guó)際化所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

(一)人民幣國(guó)際化所面臨的機(jī)遇

金融危機(jī)給人民幣國(guó)際化帶來(lái)的機(jī)遇。由于國(guó)際金融危機(jī),西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家先后陷入經(jīng)濟(jì)衰退,經(jīng)濟(jì)水平下滑,貨幣貶值,而我國(guó)在此次金融危機(jī)中受到的沖擊相對(duì)較小。伴隨著金融危機(jī)引發(fā)的震蕩,美元、歐元等國(guó)際貿(mào)易主要結(jié)算貨幣的匯率都經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,我國(guó)在世界政治經(jīng)濟(jì)的地位也直接決定了人民幣可以在危機(jī)中發(fā)揮更大的作用,面臨危機(jī)我國(guó)依然保持人民幣的堅(jiān)挺,為了規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn),很多國(guó)家在外貿(mào)領(lǐng)域都盡量減少使用美元、歐元進(jìn)行結(jié)算,進(jìn)而選擇匯率相對(duì)比較穩(wěn)定的人民幣作為結(jié)算貨幣。這直接體現(xiàn)了我國(guó)負(fù)責(zé)任的大國(guó)態(tài)度,同時(shí)也在客觀上提高了人民幣在國(guó)際上的地位。所以說(shuō),當(dāng)前的金融危機(jī)正是人民幣走向國(guó)際化的絕好時(shí)機(jī)。

美元霸主地位的削弱及人民幣國(guó)際地位迅速崛起。目前,美元在世界貨幣體系中仍居主導(dǎo)地位,但是縱觀美元近年來(lái)的走勢(shì),總體上呈疲軟下降的態(tài)勢(shì)。尤其美國(guó)次貸危機(jī)的逐步惡化,刺激美元進(jìn)一步走弱。未來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,降低金融危機(jī)的影響,美國(guó)繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策,然而持續(xù)的寬松貨幣政策使得美元不斷貶值。與此相反的是,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),我國(guó)與周邊國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大,人民幣匯率的持續(xù)穩(wěn)定,使得人民幣被周邊國(guó)家和地區(qū)普遍認(rèn)可和接受,大量人民幣在境外流通,成為支付、貯藏的硬通貨幣,人民幣的國(guó)際地位迅速崛起。同時(shí),我國(guó)政府采取一系列行動(dòng),積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程,人民幣區(qū)域范圍的擴(kuò)大和程度的加深將促進(jìn)人民幣成為世界貨幣。

(二)人民幣國(guó)際化所面臨的挑戰(zhàn)

專業(yè)金融人才缺乏。外部條件的有利只能說(shuō)是有一個(gè)良好的外部發(fā)展環(huán)境,但是最終推動(dòng)人民幣國(guó)際化的還需要能夠勝任國(guó)際金融業(yè)務(wù)的人才團(tuán)隊(duì)。然而金融人才的缺失,正是目前我們所面臨的最大挑戰(zhàn)。這次美國(guó)金融危機(jī)很大程度上是因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新的濫用問(wèn)題,而中國(guó)制約人民幣國(guó)際化的因素恰恰是缺乏金融創(chuàng)新的能力,這已從我們基金的投資業(yè)績(jī)不佳和中資企業(yè)外匯管理虧損的報(bào)道中就可見(jiàn)一斑。

金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)。由于我國(guó)金融體系改革和發(fā)展起步較晚,金融市場(chǎng)發(fā)展比較遲緩,金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)大量集中在傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)上,對(duì)于新生的金融衍生品缺乏了解,反而成為我們這次金融危機(jī)免受沖擊的一大優(yōu)勢(shì)。由于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的主要精力大都集中在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)上,所以我們沒(méi)有在這場(chǎng)危機(jī)中受到像歐美銀行那樣的致命打擊。但是,一旦人民幣走向國(guó)際化,這種傳統(tǒng)的發(fā)展模式必將受到國(guó)際金融形勢(shì)的強(qiáng)烈沖擊。所以金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá),投資結(jié)構(gòu)的單一也是我國(guó)人民幣國(guó)際化的一大挑戰(zhàn)。

貨幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題依然是核心問(wèn)題。人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵步驟就是開(kāi)放資本賬戶,資本賬戶開(kāi)放后最大的問(wèn)題就是匯率制度將產(chǎn)生巨大變化。外國(guó)資本要自由進(jìn)出,國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不夠完善。資本項(xiàng)目開(kāi)放將使國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密,國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩會(huì)很快傳遞到國(guó)內(nèi),而健康的金融市場(chǎng)體系能較好地應(yīng)對(duì)各種沖擊,具有自我減震作用。盡管目前我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展正在走向成熟,然而卻存在其它問(wèn)題:金融機(jī)構(gòu)類型單一,壟斷性強(qiáng);金融產(chǎn)品種類較稀少,也比較單一,不能滿足社會(huì)需求;金融機(jī)構(gòu)尚未完全建立起適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制;短期貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)還需培育。

人民幣面臨充足供應(yīng)的挑戰(zhàn)。為了向其貿(mào)易伙伴提供流動(dòng)性保證,也為了未來(lái)的地區(qū)貿(mào)易發(fā)展,中國(guó)必須通過(guò)貿(mào)易逆差或資本流出的方式提供充足的人民幣。除印尼、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、蒙古共和國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)之外,目前中國(guó)對(duì)大多數(shù)貿(mào)易伙伴都是順差,同時(shí)中國(guó)是凈資本流入國(guó)。中國(guó)在對(duì)外經(jīng)濟(jì)中的“雙盈余”特點(diǎn)導(dǎo)致人民幣供應(yīng)不足,阻礙了人民幣國(guó)際化的快速發(fā)展。

人民幣國(guó)際化對(duì)我國(guó)的利弊分析

(一)人民幣國(guó)際化的益處

獲得國(guó)際鑄幣稅收益。鑄幣稅(Seigniorage),也稱為“貨幣稅”,指發(fā)行貨幣的組織或國(guó)家,在發(fā)行貨幣并吸納等值黃金等財(cái)富后,貨幣貶值,使持幣方財(cái)富減少,發(fā)行方財(cái)富增加的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。簡(jiǎn)單地講就是發(fā)行貨幣的收益。目前我國(guó)擁有數(shù)額巨大的外匯儲(chǔ)備,這就相當(dāng)于大量地使用別國(guó)的貨幣,其中產(chǎn)生巨額的鑄幣稅就被別國(guó)賺走,是一種巨大的財(cái)富流失。人民幣國(guó)際化之后,我國(guó)不僅可以減少因使用外匯引起的鑄幣稅的流失,還可以通過(guò)向國(guó)外發(fā)行人民幣籌集資金,獲得國(guó)際鑄幣收入,以增強(qiáng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

減少匯率風(fēng)險(xiǎn)以促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易得到了相應(yīng)的快速發(fā)展,然而快速發(fā)展使外貿(mào)企業(yè)持有大量外幣債權(quán)和債務(wù),貨幣敞口風(fēng)險(xiǎn)較大,匯價(jià)波動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化后,對(duì)外貿(mào)易和投資可以用本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)和結(jié)算,以減少對(duì)美元、歐元等國(guó)際貨幣的過(guò)分依賴,企業(yè)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也將隨之減小,這可以進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易投資的發(fā)展。

增強(qiáng)我國(guó)國(guó)際收支調(diào)節(jié)能力以緩解我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡。目前我國(guó)擁有數(shù)額較大的外匯儲(chǔ)備,實(shí)際是相當(dāng)于對(duì)外國(guó)政府的巨額無(wú)償貸款,我國(guó)不但要流失巨額的鑄幣稅,同時(shí)還要承擔(dān)通貨膨脹稅和美元濫發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化后成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣,在外匯儲(chǔ)備方面可以實(shí)現(xiàn)貨幣替代,這為中國(guó)利用資金開(kāi)辟一條新的渠道,不僅可以大大降低國(guó)際儲(chǔ)備的數(shù)額,而且減少中國(guó)因使用外幣引起的財(cái)富流失。人民幣的國(guó)際化有利于我國(guó)擺脫困擾發(fā)展中國(guó)家的“米德困境”問(wèn)題,即發(fā)展中國(guó)家為了保持外部均衡,必然犧牲內(nèi)部均衡,如國(guó)內(nèi)充分就業(yè)率、通脹率等。

提升我國(guó)國(guó)際地位。一國(guó)貨幣國(guó)際化的過(guò)程,也是該國(guó)國(guó)際地位逐漸提高的過(guò)程。人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化,一方面隨著人民幣境外流通范圍和規(guī)模的擴(kuò)大,充當(dāng)?shù)膰?guó)際貨幣職能越來(lái)越豐富,其國(guó)際影響力也會(huì)不斷提高。另一方面我國(guó)就此可享有一種國(guó)際貨幣的發(fā)行和調(diào)節(jié)權(quán),增加了國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán),也會(huì)增強(qiáng)自身在國(guó)際規(guī)則制訂方面的實(shí)力,從而全面提升中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)和各種國(guó)際事務(wù)中的地位和影響力。

(二)人民幣國(guó)際化的不利方面

貨幣政策調(diào)控的難度加大。貨幣政策是一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成,是宏觀調(diào)控的重要手段。在封閉經(jīng)濟(jì)條件下,一國(guó)貨幣政策只受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量的影響,貨幣政策調(diào)控的也只是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì);而在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下,外部經(jīng)濟(jì)變量將對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,一國(guó)在利用貨幣政策等宏觀政策來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)時(shí),必須考慮外部經(jīng)濟(jì)變量將對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。人民幣國(guó)際化后,一方面由于經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放性,資本流動(dòng)、貨幣替代、國(guó)外經(jīng)濟(jì)等因素會(huì)影響國(guó)內(nèi)貨幣需求、貨幣政策工具、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,從而影響到貨幣政策的執(zhí)行效果;另一方面人民幣國(guó)際化后,國(guó)際金融市場(chǎng)上將流通一定量的人民幣,其在國(guó)際間的流動(dòng)可能會(huì)削弱中央銀行對(duì)國(guó)內(nèi)人民幣的控制能力,影響國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策實(shí)施的效果。

金融穩(wěn)定性易受外部沖擊。人民幣國(guó)際化的一個(gè)直接結(jié)果就是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放度逐漸加大,與外部經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來(lái)越緊密。國(guó)際金融市場(chǎng)的異常波動(dòng)都會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生一定影響。貨幣國(guó)際化后我們將面臨本幣的實(shí)際匯率與名義匯率出現(xiàn)偏離,國(guó)際投資將會(huì)利用實(shí)際和名義匯率的偏離進(jìn)行套利,短期投機(jī)性資本的流動(dòng)過(guò)熱將會(huì)對(duì)我國(guó)金融業(yè)造成影響。因此在享有人民幣國(guó)際化帶來(lái)好處的同時(shí),國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)更易受到外部經(jīng)濟(jì)的沖擊。

人民幣現(xiàn)金管理和監(jiān)測(cè)難度加大。人民幣國(guó)際化后,由于境外人民幣現(xiàn)金需求和流通的監(jiān)測(cè)難度較大,將會(huì)加大中央銀行對(duì)人民幣現(xiàn)金管理的難度。同時(shí)人民幣現(xiàn)金的跨境流動(dòng)可能會(huì)加大一些非法活動(dòng)如走私、賭博、販毒的出現(xiàn)。伴隨這些非法活動(dòng)出現(xiàn)的不正常的人民幣現(xiàn)金跨境流動(dòng),一方面會(huì)影響中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,另一方面會(huì)增加反假幣、反洗錢(qián)工作的困難。

增加國(guó)際責(zé)任。國(guó)際地位的提高,相應(yīng)的要在國(guó)際上承擔(dān)更多的責(zé)任。人民幣的國(guó)際化將會(huì)改善目前國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定性、利己性、權(quán)利與義務(wù)不對(duì)稱等內(nèi)在缺陷。擁有國(guó)際貨幣發(fā)行權(quán),就意味著制定或修改國(guó)際事務(wù)處理規(guī)則方面的巨大經(jīng)濟(jì)利益和政治利益。但在享有權(quán)利的同時(shí)意味著更多的國(guó)際責(zé)任,這些責(zé)任可能與國(guó)內(nèi)的政策目標(biāo)相沖突,可能損害國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)利益。如1997年金融危機(jī)中中國(guó)承諾人民幣不貶值,就充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。

結(jié)論

總的來(lái)看,我國(guó)綜合國(guó)力快速增強(qiáng),國(guó)際影響力迅速提高,人民幣幣值穩(wěn)定,穩(wěn)中有升。經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣已實(shí)現(xiàn)全面可兌換,資本項(xiàng)目下人民幣可兌換正在穩(wěn)步推進(jìn)。可以說(shuō)人民幣走向國(guó)際化已經(jīng)具有了一定的基礎(chǔ)。總之,人民幣國(guó)際化是一個(gè)綜合的、漸進(jìn)的過(guò)程,人民幣國(guó)際化需要一些有利的外部條件,如本國(guó)資本賬戶開(kāi)放、金融市場(chǎng)和金融體系的完善、與國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)際金融體系的接軌等等問(wèn)題。但是我們?cè)谌嗣駧艊?guó)際化的過(guò)程中還應(yīng)該看到它的雙重影響,一方面,它可能會(huì)給中國(guó)帶來(lái)巨大好處,包括降低匯率風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)人民幣在國(guó)際貨幣體系中的領(lǐng)導(dǎo)作用,以及促進(jìn)中國(guó)的投資。但另一方面,它也會(huì)使中國(guó)目前的貿(mào)易機(jī)制、匯率和貨幣政策面臨巨大挑戰(zhàn)。盡管一國(guó)貨幣國(guó)際化會(huì)給該國(guó)帶來(lái)種種消極影響,但長(zhǎng)遠(yuǎn)看,國(guó)際化帶來(lái)的利益整體上遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成本。美元、歐元等貨幣的國(guó)際化現(xiàn)實(shí)說(shuō)明了擁有國(guó)際貨幣發(fā)行權(quán),就意味著制定或修改國(guó)際事務(wù)處理規(guī)則方面的巨大經(jīng)濟(jì)利益和政治利益。

參考文獻(xiàn):

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3.殷寶成.人民幣國(guó)際化淺析[J].中國(guó)商界,2009(1)

篇（6）

從二十世紀(jì)六十年代末、七十年代初美元地位削弱，國(guó)際金融界開(kāi)始尋求新的計(jì)價(jià)貨幣開(kāi)始，到七、八十年代日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)從而日元國(guó)際化的探討，隨后九十年代末歐元的形成及新世紀(jì)初對(duì)于歐元國(guó)際化問(wèn)題的分析，直到現(xiàn)在關(guān)于人民幣國(guó)際化的爭(zhēng)論，使得對(duì)于一種貨幣如何成為國(guó)際化貨幣，從而用于國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)的研究一直沒(méi)有間斷過(guò)。

一、宏觀層面影響國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣選擇的因素

(一)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和國(guó)際貿(mào)易地位。

一國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和國(guó)際貿(mào)易地位是影響該國(guó)國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣選擇的最基本和最重要的因素。一國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，國(guó)際貿(mào)易份額越大，該國(guó)的貨幣在國(guó)際貿(mào)易中作為計(jì)價(jià)貨幣的可能性越大，國(guó)際化程度也就越高。

(二)通貨膨脹率。

通貨膨脹率是貨幣對(duì)內(nèi)幣值的衡量指標(biāo)，該指標(biāo)數(shù)值越高，表明持有該貨幣的購(gòu)買(mǎi)力損失越大，該指標(biāo)的變動(dòng)越大，表明該貨幣的幣值越不穩(wěn)定。

(三)匯率水平和變動(dòng)幅度。

匯率是貨幣對(duì)外幣值的衡量指標(biāo)，一種貨幣的匯率如果在長(zhǎng)期內(nèi)穩(wěn)定地上升(強(qiáng)勢(shì)貨幣)，持有該種貨幣將會(huì)獲利，匯率水平和變動(dòng)幅度都會(huì)影響到貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣的選擇。

(四)貨幣政策的穩(wěn)定性。

國(guó)內(nèi)和國(guó)外企業(yè)都會(huì)選擇貨幣供應(yīng)穩(wěn)定的國(guó)家的貨幣。具有可靠貨幣政策的國(guó)家將會(huì)獲得價(jià)格穩(wěn)定的好處，這對(duì)于一國(guó)貨幣政策的制定具有重要意義。

(五)國(guó)家之間不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

工業(yè)化國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家之間的貿(mào)易主要是以工業(yè)化國(guó)家的貨幣或者第三方貨幣(VCP)作為計(jì)價(jià)貨幣貨幣。工業(yè)化國(guó)家之間的商品貿(mào)易主要以出口國(guó)的貨幣(PCP)作為計(jì)價(jià)貨幣。參與經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟的國(guó)家，通常具有潛在的貨幣一體化趨勢(shì)，這些國(guó)家更有可能利用聯(lián)盟的貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣。

二、產(chǎn)業(yè)及微宏觀層面影響國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣選擇的因素

(一)進(jìn)出口商的談判能力。

進(jìn)出口商的談判能力對(duì)比在不同的國(guó)家貿(mào)易中是不一樣的，談判能力的高低又由其他一些因素綜合決定，但是計(jì)價(jià)貨幣選擇最終還是談判能力高的一方的意愿決定。

(二)產(chǎn)品的差異化程度。

產(chǎn)品的差異化程度涉及到貿(mào)易產(chǎn)品的具體類型，盡管各國(guó)的進(jìn)出口產(chǎn)品類型存在或大或小的差異，貿(mào)易產(chǎn)品的差異化程度越高，出口商國(guó)家貨幣(PCP)計(jì)價(jià)采用越多，同質(zhì)化程度高的產(chǎn)品尤其是大宗的初級(jí)產(chǎn)品通常采用單一的工具貨幣。

(三)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

從出口商所面臨的出口商品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)角度展開(kāi)，競(jìng)爭(zhēng)性商品市場(chǎng)上，即同質(zhì)化產(chǎn)品的出口商不論是為了固定相對(duì)價(jià)格還是穩(wěn)定市場(chǎng)需求，通常跟隨其他競(jìng)爭(zhēng)者選擇同種貨幣。如果這種產(chǎn)品是初級(jí)產(chǎn)品，這種情況下將會(huì)采用交易貨幣計(jì)價(jià)(VCP)。

(四)出口市場(chǎng)的需求狀況。

無(wú)匯率風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下匯率不完全傳導(dǎo)的充分條件，同時(shí)也是存在匯率波動(dòng)條件下以進(jìn)口商貨幣計(jì)價(jià)的充分條件，導(dǎo)致這種等價(jià)性的原因在于兩者都是穩(wěn)定需求的方式。這表明，出口市場(chǎng)所面臨的需求狀況是企業(yè)計(jì)價(jià)貨幣選擇的一個(gè)重要的影響因素。

三、金融體系層面影響國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣選擇的因素

(一)完善的金融市場(chǎng)。

金融市場(chǎng)這一因素是從對(duì)貨幣交易成本的研究中引申出來(lái)的，一種貨幣的交易成本大小與該國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展程度有密切的關(guān)系。即貿(mào)易中使用的貨幣主要由貨幣的交易成本決定，低交易成本是一種貨幣成為工具貨幣的必備條件。

(二)開(kāi)放的資本賬戶。

一種貨幣國(guó)際化需要資本的自由流動(dòng)，所以對(duì)資本流動(dòng)限制的完全放開(kāi)是貨幣國(guó)際化的一個(gè)關(guān)鍵因素。

(三)發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)銀行體系。

一個(gè)發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)銀行體系能夠增加本幣作為貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣的使用。

四、人民幣國(guó)際化的條件研究

人民幣國(guó)際化是一個(gè)綜合的、漸進(jìn)的過(guò)程，是市場(chǎng)和政府雙重推動(dòng)力的結(jié)果，既需要一定的市場(chǎng)基礎(chǔ)，又需要政府適時(shí)地創(chuàng)造一定的條件。

(一)保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

人民幣作為國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣的使用或者說(shuō)人民幣的國(guó)際化程度的提高從基本上還是依賴于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，所以，繼續(xù)保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展勢(shì)頭，提高中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的重要性，為人民幣的國(guó)際化提供強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)后盾，這一點(diǎn)在任何時(shí)候都不能放松。

(二)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

企業(yè)在出口市場(chǎng)上進(jìn)一步提高競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額，僅僅是金融市場(chǎng)的改革根本無(wú)法完成，可見(jiàn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要性。提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力核心在于提高科技創(chuàng)新能力，積極培育和發(fā)展高附加值的產(chǎn)業(yè)鏈，逐步淘汰落后產(chǎn)業(yè)，提倡低能耗、高價(jià)值的人民幣經(jīng)濟(jì)。

(三)完善人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算配套設(shè)施。

中國(guó)政府已經(jīng)采取了諸多政策措施來(lái)促進(jìn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的使用，這些措施是否能夠順利實(shí)施發(fā)揮應(yīng)有的效果，取決于人民幣跨境結(jié)算渠道是否順暢和高效以及人民幣資金回流機(jī)制是否完善。

(四)發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)。

在我國(guó)的資本項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換的條件下，需要通過(guò)建立一個(gè)人民幣離岸交易市場(chǎng)來(lái)促進(jìn)和確保人民幣跨境流通結(jié)算。

(五)保持人民幣幣值穩(wěn)定。

人民幣對(duì)內(nèi)和對(duì)外幣值穩(wěn)定能夠提升國(guó)際民眾對(duì)人民幣的信心，使國(guó)際民眾對(duì)人民幣幣值有一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期，這對(duì)一種貨幣的國(guó)際化使用是相當(dāng)重要的。

(六)完善的法律框架。

健全的法律體系對(duì)社會(huì)生活的各個(gè)方面都至關(guān)重要，對(duì)人民幣國(guó)際化也不例外。中國(guó)目前的法律落后于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣國(guó)際化進(jìn)程的方方面面都離不開(kāi)法律的保障，只有做到有法可依、有法必依，才能為人民幣的國(guó)際化保駕護(hù)航。

【參考文獻(xiàn)】

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篇（7）

2007年7月國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在香港發(fā)行了第一筆離岸人民幣債券，離岸人民幣債券市場(chǎng)由此誕生，此后歷經(jīng)七年發(fā)展成為即亞洲美元債券市場(chǎng)之后最受關(guān)注的新興債券市場(chǎng)。尤其是2014年市場(chǎng)交投活躍、供需兩旺，呈現(xiàn)出持續(xù)快速的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

一、離岸人民幣債券市場(chǎng)的特點(diǎn)

2014年離岸人民幣債券市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段，除香港以外，倫敦、新加坡、臺(tái)灣、澳洲、法蘭克福、盧森堡以及瑞士等地的人民幣債券的發(fā)行額度也在不斷增加。穆迪的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年1～9月份，離岸人民幣債券的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量為4510億元，超過(guò)了2013年全年3760億元的規(guī)模。境外人民幣債券供需兩旺，一方面是因?yàn)橥顿Y者逐漸將人民幣債券作為一種固定收益資產(chǎn)，開(kāi)始不斷追加投資；二是因?yàn)閲?guó)內(nèi)融資成本較高，促使發(fā)行人進(jìn)行海外融資。

（一）發(fā)行地區(qū)向歐洲轉(zhuǎn)移

從發(fā)行量上看，香港仍然是離岸人民幣債券的交易中心，但是隨著倫敦、法蘭克福等地建立人民幣清算安排以及當(dāng)?shù)胤e極推進(jìn)人民幣離岸中心的建立，越來(lái)越多的發(fā)行人開(kāi)始將債券的發(fā)行地由亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移向歐洲地區(qū)。2013年11月13日中國(guó)工商銀行在倫敦發(fā)行了20億元人民幣債券，票面利率為3.35%和3.75%，期限為三年和五年，成為首個(gè)中國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)總部在倫敦發(fā)行的離岸人民幣債券。2014年5月中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行香港分行和中國(guó)建設(shè)銀行在法蘭克福分別發(fā)行了12億元和15億元人民幣債券，票面利率分別為3.25%和3.38%，期限均為兩年。除了倫敦和法蘭克福，歐洲其他地區(qū)人民幣債券業(yè)務(wù)也逐漸開(kāi)展起來(lái)。歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，投資回報(bào)率不高，歐洲投資者之所以青睞人民幣債券正是因?yàn)槠漭^高的收益率。

（二）發(fā)行主體以企業(yè)為主

離岸人民幣債券的發(fā)行人有國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)外財(cái)政部門(mén)、國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)內(nèi)外企業(yè)等，相比早期發(fā)行人僅局限于國(guó)家財(cái)政部和國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行，呈現(xiàn)出了多樣化的格局。根據(jù)路透社的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理顯示，2013年1月至2014年9月，在香港發(fā)行的人民幣債券共175筆，總額為2095.845億元，其中國(guó)內(nèi)外企業(yè)發(fā)行了89筆總額為1137.325億元的債券；國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了75筆總額為736.02億元的債券；中國(guó)財(cái)政部發(fā)行了6筆總額為160億元的債券；世界銀行及國(guó)外政府部門(mén)發(fā)行了5筆總額為62.5億元的債券。從債券發(fā)行額度來(lái)看，國(guó)內(nèi)外企業(yè)成為發(fā)行的主力，其發(fā)行額度占總規(guī)模的一半以上；國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)表現(xiàn)也很突出，發(fā)行額度占總規(guī)模的三分之一；除了財(cái)政部外，世界銀行以及國(guó)外政府部門(mén)也是人民幣債券的發(fā)行主體之一。

（三）發(fā)行期限以中短期為主

離岸人民幣債券的期限最短為一年，最長(zhǎng)為三十年，最常見(jiàn)的期限是三年。短期債券在市場(chǎng)中交易比較活躍、發(fā)行量較大，資質(zhì)良好的中長(zhǎng)期債券也比較受投資者歡迎，最近發(fā)行的人民幣債券中期限最長(zhǎng)的當(dāng)屬2014年5月份由中國(guó)財(cái)政部發(fā)行的期限為20年總額為5億元的債券。根據(jù)路透社的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理顯示，2013年5月至2014年9月發(fā)行的175筆債券的平均期限為3.5814年，其中期限為一年的有20筆，期限為兩年的有24筆，期限為三年的有86筆，期限為四年的有兩筆，期限為五年的有29筆，期限為七年的有4筆，期限為10年的有7筆，期限為15年的有兩筆，期限為20年的有1筆。上文數(shù)據(jù)顯示一至五年的中短期債券是市場(chǎng)的交易主體，大概占總發(fā)行量的92.01%，七至十五年的中長(zhǎng)期債券在市場(chǎng)的發(fā)行量不足，僅占發(fā)行總量的7.99%。

二、離岸人民幣債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題

供需兩旺、交投活躍的離岸人民幣債券市場(chǎng)仍然存在一些問(wèn)題，制約了債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，一是投資回報(bào)率的下降將制約投資人的投資積極性，二是投資成本的提高會(huì)影響企業(yè)境外融資規(guī)模的提高，三是資本項(xiàng)目的管制將阻礙資金從境外回流。

（一）回報(bào)率有下降趨勢(shì)

近期離岸人民幣債券市場(chǎng)的投資回報(bào)率有下降趨勢(shì)，較低的投資回報(bào)率雖然有利于提高企業(yè)境外融資的積極性，但是會(huì)在一定程度上制約投資人向債券市場(chǎng)配置資金。2013年在香港共發(fā)行了29筆期限為三年的人民幣債券，平均票面利率為5.12%。票面利率最高的是金輪天地控股在4月份發(fā)行的6億元債券，其票面利率高達(dá)11.25%；票面利率最低的是建設(shè)銀行香港分行在2月份發(fā)行的1.2億元債券，其票面利率為2.95%。2014年債券的票面利率有所下降，今年在香港共發(fā)行了56筆期限為三年的債券，平均票面利率為4.70%。票面利率最高的是當(dāng)代置業(yè)在1月發(fā)行的11億元債券，其票面利率為11.00%；票面利率最低的是國(guó)際金融公司（IFC）在2月份發(fā)行的10億元債券，其票面利率為2.00%。隨著投資回報(bào)率的下降，投資者對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)和信用評(píng)級(jí)要求將不斷提高，債券的發(fā)行難度也會(huì)越來(lái)越高。

（二）融資成本相對(duì)較高

承銷商為了提高債券發(fā)行的成功率，一般會(huì)把單筆發(fā)行額度定的較低，這導(dǎo)致人民幣債券的單筆發(fā)行額度較小。離岸人民幣債券的單筆發(fā)行額度多為5～15億元人民幣，5億元以下的發(fā)行額也并不少見(jiàn)。在單筆債券的發(fā)行費(fèi)用既定的情況下，發(fā)行額度越低分?jǐn)偟陌l(fā)行費(fèi)用越高，使得人民幣債券的單位發(fā)行成本明顯高于其他幣種的債券。此外，離岸人民幣債券市場(chǎng)有效基準(zhǔn)利率尚未形成，只有少數(shù)境內(nèi)銀行發(fā)行的債券采用Shibor加點(diǎn)方式定價(jià)，大部分的債券都采用固定票面利率方式定價(jià)。固定票面利率意味著無(wú)論基準(zhǔn)率如何調(diào)整，票面利率都不變，還款額度也不變，有利于發(fā)行人合理安排資金?？墒?，在降息的背景下，借款人就會(huì)承擔(dān)一定的利率風(fēng)險(xiǎn)，即以相對(duì)較高的成本在籌資。

（三）境外資金回流受限

通過(guò)發(fā)行離岸人民債券籌集的資金向內(nèi)地回流的渠道主要有三種：一是可以利用人民幣進(jìn)行出口結(jié)算，二是可以利用人民幣進(jìn)行直接投資，三是可以通過(guò)三類機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)或是利用人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）以預(yù)設(shè)的人民幣額度投資內(nèi)地股市或債市?；亓髑蓝嗖⒉灰馕吨惩馊嗣駧乓欢艹晒亓鳌Ｓ捎谌嗣駧旁谫Y本項(xiàng)目下尚未實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換，非金融企業(yè)在境外發(fā)行的人民幣債券，無(wú)論是直接發(fā)行或是通過(guò)子公司發(fā)行，所籌集的資金需要經(jīng)過(guò)外匯管理局的審批才能回流國(guó)內(nèi)，債券發(fā)行人的性質(zhì)不同適用的管制政策不同，能否成功回流存在一定的不確定性。

三、離岸人民幣債券市場(chǎng)的前景展望

離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展將得益于境外人民幣流動(dòng)性不斷提高、人民幣債券定價(jià)方式逐漸改進(jìn)以及境外人民幣回流機(jī)制逐步完善，境外人民幣債券市場(chǎng)規(guī)模不大但會(huì)持續(xù)快速的成長(zhǎng)。

（一）境外人民幣流動(dòng)性不斷提高

隨著跨境人民幣結(jié)算手續(xù)和審核流程的簡(jiǎn)化以及將來(lái)跨境個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)的開(kāi)展，人民幣流出的渠道將不斷拓寬，人民幣跨境結(jié)算將持續(xù)快速增長(zhǎng)，境外人民幣的流動(dòng)性也將不斷提高。2014年前三個(gè)季度人民幣跨境結(jié)算額已經(jīng)超過(guò)4.8萬(wàn)億元，2009年的結(jié)算額只有35.8億元，五年增加了1340倍。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的快速增長(zhǎng)也推動(dòng)了人民幣境外存款市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，截至2014年9月底，香港、臺(tái)灣、新加坡和澳門(mén)的人民幣存款總額已經(jīng)突破1.73萬(wàn)億元，韓國(guó)、盧森堡以及巴黎的人民幣存款都在700億元以上。除了香港市場(chǎng)人民幣存款的增速較慢，其他市場(chǎng)都在持續(xù)快速增長(zhǎng)，尤其是韓國(guó)人民幣存款較去年初增加了70倍。境外人民幣流動(dòng)性的持續(xù)快速提高，為境外發(fā)行人民幣債券提供了可靠的資金保障，將極大推進(jìn)離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展。

（二）人民幣債券定價(jià)方式逐漸改進(jìn)

國(guó)際債券市場(chǎng)普遍采用基準(zhǔn)利率（如Libor）加點(diǎn)的浮息定價(jià)方式，而離岸人民幣債券多采用固定利率計(jì)息，這主要是因?yàn)槿狈蓞⒖嫉幕鶞?zhǔn)利率。2013年6月香港推出人民幣香港銀行同業(yè)拆借利率定價(jià)基準(zhǔn)，這是香港金融監(jiān)管局按人民幣交易活躍程度選出的16家銀行人民幣利率報(bào)價(jià)的平均價(jià)，作為人民幣貸款及利率合約的定價(jià)參考，為離岸人民幣市場(chǎng)參與者提供了一個(gè)正式的基準(zhǔn)。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在2013年7月發(fā)行了19億元人民幣浮動(dòng)利率債券，這是首次以香港人民幣銀行同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)加點(diǎn)計(jì)息的上市交易的債券。隨著香港市場(chǎng)人民幣交易量的不斷擴(kuò)大，離岸人民幣基準(zhǔn)利率的形成機(jī)制將日益完善，人民幣債券定價(jià)方式也將逐漸改進(jìn)。

（三）境外人民幣回流機(jī)制逐步完善

我國(guó)資本項(xiàng)目仍然存在管制，境內(nèi)企業(yè)發(fā)行債券籌資回流需經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)的審核，為了規(guī)避監(jiān)管多數(shù)企業(yè)會(huì)選擇海外籌資用于海外投資。境外人民幣資金回流受阻，抑制了企業(yè)海外發(fā)行債券的積極性，也不利于推動(dòng)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著監(jiān)管部門(mén)不斷簡(jiǎn)化離岸人民幣債券的申請(qǐng)發(fā)行程序，在直接投資、債權(quán)投資等方面不斷拓寬境外人民幣資金回流渠道，境外人民幣將以各種形式無(wú)障礙地回流境內(nèi)，加強(qiáng)人民幣境內(nèi)外業(yè)務(wù)良性循環(huán)。境外人民幣回流審批程序越簡(jiǎn)化、回流渠道越豐富就越有利于境內(nèi)企業(yè)在海外通過(guò)發(fā)行債券籌集資金，境外籌集的資金回流國(guó)內(nèi)，對(duì)其應(yīng)進(jìn)行合理引導(dǎo)，使其流向戰(zhàn)略新興行業(yè)，切實(shí)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]裴長(zhǎng)洪，余穎豐.人民幣離岸債券市場(chǎng)現(xiàn)狀與前景分析[J].金融評(píng)論，2011年02期.

[2]王如忠，竇佼.香港離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展原因、問(wèn)題及對(duì)策研究[J].上海金融，2012年07期.

篇（8）

一、匯率風(fēng)險(xiǎn)的概述

匯率風(fēng)險(xiǎn)又稱外匯風(fēng)險(xiǎn)．指經(jīng)濟(jì)主體持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中．因匯率變動(dòng)而蒙受損失的可能性。由于國(guó)際分工的存在．國(guó)與國(guó)之間貿(mào)易和金融往來(lái)便成為必然．并且成為促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力。外匯匯率的波動(dòng)，會(huì)給從事國(guó)際貿(mào)易者和投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

匯率風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面．分別是交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。交易匯率風(fēng)險(xiǎn)，是運(yùn)用外幣進(jìn)行計(jì)價(jià)收付的交易中，經(jīng)濟(jì)主體因外匯匯率的變動(dòng)而蒙受損失的可能性。

折算匯率風(fēng)險(xiǎn)．又稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)．指經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)處理中，將功能貨幣轉(zhuǎn)換成記賬貨幣時(shí)．因匯率變動(dòng)而導(dǎo)致賬面損失的可能性。經(jīng)濟(jì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，又稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，指意料之外的匯率變動(dòng)通過(guò)影響企業(yè)的生產(chǎn)銷售數(shù)量、價(jià)格、成本．引起企業(yè)未來(lái)一定期間收益或現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。

二　、我國(guó)的匯率制度及人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀

2005年7月21日．經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。中國(guó)人民銀行在堅(jiān)持“主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性”三原則的前提下了《關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》宣告中國(guó)放棄單一盯住美元的人民幣匯率制度，開(kāi)始實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。中國(guó)“有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制”大致可分為兩個(gè)階段：第一階段是2005年7月至2008年7月，在此期間．人民幣升值T21％；200897~至今為第二階段．期間匯價(jià)保持6．83元。

匯率改革以來(lái)．人民幣匯率朝著改革預(yù)期的方向?qū)崿F(xiàn)了雙向波動(dòng)．現(xiàn)在的人民幣匯率水平已經(jīng)開(kāi)始反映出市場(chǎng)供求水平．匯率的波動(dòng)幅度較改革之前出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)。尤其是近幾年來(lái)．隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深和中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步、快速的發(fā)展，人民幣在世界經(jīng)濟(jì)的舞臺(tái)上扮演著越來(lái)越重要的角色，同樣，人民幣匯率也面臨著越來(lái)越大的壓力。2010年4月15日．美國(guó)國(guó)會(huì)130余位議員聯(lián)名要求將中國(guó)列入“匯率操縱國(guó)”．并試圖借此引發(fā)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易制裁。中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示．4月16日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6．8261．較前一交易日回落一個(gè)基點(diǎn)。匯率的變動(dòng)會(huì)對(duì)部分行業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生不可小覷的影響。以紡織行業(yè)為例．中國(guó)紡織行業(yè)出口企業(yè)的利潤(rùn)率只有微薄的2％～3％，人民幣一旦“被升值”．一部分中小企業(yè)將無(wú)法面對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，甚至可能進(jìn)一步連累給這些企業(yè)發(fā)放貸款的銀行。雖然中美現(xiàn)初步達(dá)成協(xié)議．中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)政策保持基本穩(wěn)定．人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，但人民幣面臨的升值壓力及可能由此引發(fā)的匯率波動(dòng)給外貿(mào)企業(yè)帶來(lái)金融危機(jī)之后新的陰霾。

因此，在有管理浮動(dòng)，參考一籃子匯率制度下，外貿(mào)企業(yè)不能憑主觀意識(shí)對(duì)人民幣的升值和貶值妄下斷言．而應(yīng)不斷適應(yīng)人民幣升值貶值的波動(dòng)．掌握規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。才能確保企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

三、匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)外貿(mào)企業(yè)的影響

(一)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)

從事對(duì)外貿(mào)易的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中。要常常向合作伙伴報(bào)價(jià)，就面I臨一個(gè)選擇貨幣的問(wèn)題：什么貨幣來(lái)作為投標(biāo)報(bào)價(jià)貨幣以及以后用于貿(mào)易價(jià)款的結(jié)算和支付問(wèn)題招標(biāo)文件一般會(huì)規(guī)定投標(biāo)者可以用某一國(guó)際通貨來(lái)進(jìn)行投標(biāo)報(bào)價(jià)。但在某些行業(yè)的招標(biāo)文件中業(yè)主直接規(guī)定了投標(biāo)者的投標(biāo)報(bào)價(jià)只能以業(yè)主所在國(guó)的本幣來(lái)表示或者用2種貨幣表示。如果在貨幣選擇的過(guò)程中．由于不能適當(dāng)把握匯率變動(dòng)而在投標(biāo)報(bào)價(jià)中選用了趨降的幣種．一旦中標(biāo)，就可能承擔(dān)合同價(jià)格貶值的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于分期分批來(lái)結(jié)算的企業(yè)．如果遇到在合同履行過(guò)程中由匯率變動(dòng)造成的貨幣價(jià)值波動(dòng)．將使企業(yè)在兌換貨幣時(shí)蒙受損失。

(二)企業(yè)匯兌風(fēng)險(xiǎn)

在進(jìn)出口貿(mào)易中，訂立合同、開(kāi)立信用證、審證改證再到裝船發(fā)貨。以及之后的議付．每一個(gè)過(guò)程都必將經(jīng)歷一段時(shí)間．在這樣一段較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，如果匯率發(fā)生變動(dòng)，企業(yè)將可能承受匯兌損失。當(dāng)外匯匯率上漲時(shí)。如果進(jìn)口貨物，支付既定的外匯需更多的本幣，進(jìn)口商將遭受經(jīng)濟(jì)損失：當(dāng)外匯匯率下跌時(shí)．如果出口貨物．收入既定的外匯結(jié)匯后獲得更少的本幣，出口商會(huì)蒙受損失。

(三)企業(yè)折算風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)對(duì)外貿(mào)易企業(yè)賬面資產(chǎn)一般由人民幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)共同構(gòu)成．但綜合財(cái)務(wù)報(bào)表上的資產(chǎn)和負(fù)債則必須統(tǒng)一用人民幣表示。而人民幣匯率的變動(dòng)．則會(huì)相應(yīng)的影響資產(chǎn)負(fù)債表中部分項(xiàng)目的價(jià)值改變。目前我國(guó)規(guī)定的人民幣兌換美元匯率日波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于兌換非美元貨幣匯率的日波動(dòng)幅度，在這一規(guī)定的影響下，對(duì)于最終財(cái)務(wù)成果以人民幣結(jié)算的我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)．如果他們使用非美元貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算．則其面對(duì)的匯率風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于用美元計(jì)價(jià)結(jié)算。

(四)影響企業(yè)利潤(rùn)．導(dǎo)致企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的占有率下降

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天．對(duì)外貿(mào)易十分常見(jiàn)。更有許多企業(yè)是依賴外貿(mào)生存的匯率的變動(dòng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易相關(guān)企業(yè)的營(yíng)業(yè)狀況和企業(yè)利潤(rùn)影響頗深。當(dāng)人民幣升值時(shí)，意味著以同樣的外幣能夠購(gòu)買(mǎi)的我國(guó)出口商品的數(shù)量減少．我國(guó)出口商品的相對(duì)價(jià)格上升。那么．外國(guó)企業(yè)對(duì)我國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口額度將會(huì)下降．我國(guó)企業(yè)出13的產(chǎn)品出El數(shù)量就會(huì)銳減．進(jìn)而導(dǎo)致出口企業(yè)喪失市場(chǎng)份額．收益下降。而當(dāng)人民幣貶值時(shí)．對(duì)于依賴于原料進(jìn)口的加工企業(yè)來(lái)講．從國(guó)外進(jìn)口的原料等產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格上漲。生產(chǎn)成本將會(huì)增加．對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展亦十分不利。

四、應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的策略和措施

(一)企業(yè)要樹(shù)立匯率風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，建立匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的工作機(jī)制

國(guó)際金融環(huán)境風(fēng)云變幻．企業(yè)必須充分認(rèn)識(shí)到匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的影響．只有熟練掌握規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法．對(duì)匯價(jià)變動(dòng)的基本因素進(jìn)行全面科學(xué)的分析才能將外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響降到最低從事對(duì)外貿(mào)易的企業(yè)有必要把外匯風(fēng)險(xiǎn)管理列為公司El常工作的一項(xiàng)重要日程．建立完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)限額的設(shè)定，加強(qiáng)對(duì)匯率變化的檢測(cè)和預(yù)測(cè)，盡快適應(yīng)匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)正確選擇計(jì)價(jià)貨幣

如前文所說(shuō)．正確選擇計(jì)價(jià)貨幣對(duì)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)十分重要。計(jì)價(jià)的貨幣及其金額將直接成為風(fēng)險(xiǎn)的彌補(bǔ)對(duì)象．因此進(jìn)出口商品用何種貨幣計(jì)價(jià)是彌補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵企業(yè)在簽訂合同時(shí)．資金的收付可以參考以下原則：爭(zhēng)取出口合同以硬貨幣計(jì)值．進(jìn)口合同以軟貨幣計(jì)值：對(duì)外借款選擇將來(lái)還本付息時(shí)趨軟的貨幣．對(duì)外投資選擇將來(lái)收取本息時(shí)趨硬的貨幣，一般來(lái)說(shuō)，外貿(mào)企業(yè)在出口商品、勞務(wù)或?qū)Y產(chǎn)業(yè)務(wù)計(jì)價(jià)時(shí)，要爭(zhēng)取使用匯價(jià)趨于上浮的貨幣．在進(jìn)口商品或?qū)ν庳?fù)債業(yè)務(wù)計(jì)價(jià)時(shí)，爭(zhēng)取用匯價(jià)趨于下浮的貨幣。

(三)選擇恰當(dāng)?shù)暮贤瑑r(jià)格和結(jié)算方式．適當(dāng)分散交易風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)匯率的不穩(wěn)定性和國(guó)際貿(mào)易過(guò)程中的時(shí)間性．進(jìn)出口企業(yè)應(yīng)根據(jù)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)和大的國(guó)際經(jīng)濟(jì)背景選擇合適的合同價(jià)格、結(jié)算方式．合理地分散交易風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)出口企業(yè)在與外商訂立合同的過(guò)程中．如果結(jié)算貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)，可適當(dāng)提高出lE價(jià)格．或與進(jìn)口商約定按一定比例分擔(dān)匯率損失：如果結(jié)算貨幣可能升值．我國(guó)進(jìn)口企業(yè)可要求境外出口商降低進(jìn)1：1商品價(jià)格外貿(mào)企業(yè)還可通過(guò)提前或推遲結(jié)算時(shí)間來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以根據(jù)結(jié)算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結(jié)算．如果預(yù)測(cè)結(jié)算貨幣相對(duì)于本幣貶值．我國(guó)進(jìn)El企業(yè)可推遲進(jìn)口或要求延期付款．而出口企業(yè)可及早簽訂出口合同收取貨款．反之．進(jìn)口企業(yè)可提前進(jìn)口或支付貨款．出口企業(yè)可推遲交貨或允許進(jìn)口商延期付款。

(四)有效利用貿(mào)易融資工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

1．出口信貸出口信貸是一種國(guó)際信貸方式．它是一國(guó)政府為支持和擴(kuò)大本國(guó)大型設(shè)備等產(chǎn)品的出口，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)出口產(chǎn)品給予利息補(bǔ)貼、提供出口信用保險(xiǎn)及信貸擔(dān)保．鼓勵(lì)本國(guó)的銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)本國(guó)的出口商或外國(guó)的進(jìn)VI商提供利率較低的貸款．對(duì)于處于國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)的出口企業(yè)可考慮采用此種辦法規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2．福費(fèi)廷包買(mǎi)商從出口商那里無(wú)追索地購(gòu)買(mǎi)已經(jīng)承兌的、并通常由進(jìn)口商所在地銀行擔(dān)保的遠(yuǎn)期匯票或本票的業(yè)務(wù)就叫做包買(mǎi)票據(jù)．音譯為福費(fèi)廷．又稱票據(jù)買(mǎi)斷。通常用于成套設(shè)備、船舶、基建物資等資本貨物及大型項(xiàng)目交易，融資期限一般在l一5年出口企業(yè)將匯票賣(mài)給銀行后?？蓪⑺猛鈳艃稉Q成本幣以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于經(jīng)營(yíng)資本貨物和大型項(xiàng)目交易的外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)．不失為一種規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法。

3．出口押匯出口押匯是指信用證受益人在向銀行提交信用證項(xiàng)下單據(jù)議付時(shí)．議付行根據(jù)企業(yè)的申請(qǐng)．憑企業(yè)提交的全套單證相符的單據(jù)作為質(zhì)押進(jìn)行審核，審核無(wú)誤后．參照票面金額將款項(xiàng)墊付給企業(yè)．然后向開(kāi)證行寄單索匯．并向企業(yè)收取押匯利息和銀行費(fèi)用并保留追索權(quán)的一種短期出口融資業(yè)務(wù)。

4．保付簡(jiǎn)稱保理。指銀行從出口商手中購(gòu)進(jìn)以發(fā)票表示的對(duì)進(jìn)口商的應(yīng)收賬款．并負(fù)責(zé)向出口商提供進(jìn)口商資信、貨款催收、壞賬擔(dān)保及資金融通等項(xiàng)目的綜合性金融服務(wù)．適用于賒銷方式的國(guó)際結(jié)算出口商將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給出口保理商后．可提前得到大部分貨款．從而規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。

(五)使用金融衍生工具防范匯率風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)企業(yè)既有外幣收入又有外幣支出。既有外幣債權(quán)又有外幣負(fù)債時(shí)．要使用衍生金融工具進(jìn)行套期保值，盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

1．遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時(shí)間等交易條件，到期才進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交易，是國(guó)際上最常用的避免外匯風(fēng)險(xiǎn)、固定外匯成本的方法。通過(guò)恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用遠(yuǎn)期外匯交易．出口商或進(jìn)口商可以鎖定匯率．避免匯率波動(dòng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

篇（9）

一、匯率風(fēng)險(xiǎn)的概述

匯率風(fēng)險(xiǎn)又稱外匯風(fēng)險(xiǎn)．指經(jīng)濟(jì)主體持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中．因匯率變動(dòng)而蒙受損失的可能性。由于國(guó)際分工的存在．國(guó)與國(guó)之間貿(mào)易和金融往來(lái)便成為必然．并且成為促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力。外匯匯率的波動(dòng)，會(huì)給從事國(guó)際貿(mào)易者和投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

匯率風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面．分別是交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。交易匯率風(fēng)險(xiǎn)，是運(yùn)用外幣進(jìn)行計(jì)價(jià)收付的交易中，經(jīng)濟(jì)主體因外匯匯率的變動(dòng)而蒙受損失的可能性。

折算匯率風(fēng)險(xiǎn)．又稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)．指經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)處理中，將功能貨幣轉(zhuǎn)換成記賬貨幣時(shí)．因匯率變動(dòng)而導(dǎo)致賬面損失的可能性。經(jīng)濟(jì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，又稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，指意料之外的匯率變動(dòng)通過(guò)影響企業(yè)的生產(chǎn)銷售數(shù)量、價(jià)格、成本．引起企業(yè)未來(lái)一定期間收益或現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。

二、我國(guó)的匯率制度及人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀

2005年7月21日．經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。中國(guó)人民銀行在堅(jiān)持“主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性”三原則的前提下了《關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》宣告中國(guó)放棄單一盯住美元的人民幣匯率制度，開(kāi)始實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。中國(guó)“有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制”大致可分為兩個(gè)階段：第一階段是2005年7月至2008年7月，在此期間．人民幣升值T21％；200897~至今為第二階段．期間匯價(jià)保持6．83元。

匯率改革以來(lái)．人民幣匯率朝著改革預(yù)期的方向?qū)崿F(xiàn)了雙向波動(dòng)．現(xiàn)在的人民幣匯率水平已經(jīng)開(kāi)始反映出市場(chǎng)供求水平．匯率的波動(dòng)幅度較改革之前出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)。尤其是近幾年來(lái)．隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深和中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步、快速的發(fā)展，人民幣在世界經(jīng)濟(jì)的舞臺(tái)上扮演著越來(lái)越重要的角色，同樣，人民幣匯率也面臨著越來(lái)越大的壓力。2010年4月15日．美國(guó)國(guó)會(huì)130余位議員聯(lián)名要求將中國(guó)列入“匯率操縱國(guó)”．并試圖借此引發(fā)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易制裁。中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示．4月16日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6．8261．較前一交易日回落一個(gè)基點(diǎn)。匯率的變動(dòng)會(huì)對(duì)部分行業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生不可小覷的影響。以紡織行業(yè)為例．中國(guó)紡織行業(yè)出口企業(yè)的利潤(rùn)率只有微薄的2％～3％，人民幣一旦“被升值”．一部分中小企業(yè)將無(wú)法面對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，甚至可能進(jìn)一步連累給這些企業(yè)發(fā)放貸款的銀行。雖然中美現(xiàn)初步達(dá)成協(xié)議．中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)政策保持基本穩(wěn)定．人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，但人民幣面臨的升值壓力及可能由此引發(fā)的匯率波動(dòng)給外貿(mào)企業(yè)帶來(lái)金融危機(jī)之后新的陰霾。

因此，在有管理浮動(dòng)，參考一籃子匯率制度下，外貿(mào)企業(yè)不能憑主觀意識(shí)對(duì)人民幣的升值和貶值妄下斷言．而應(yīng)不斷適應(yīng)人民幣升值貶值的波動(dòng)．掌握規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。才能確保企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

三、匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)外貿(mào)企業(yè)的影響

(一)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)

從事對(duì)外貿(mào)易的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中。要常常向合作伙伴報(bào)價(jià)，就面I臨一個(gè)選擇貨幣的問(wèn)題：什么貨幣來(lái)作為投標(biāo)報(bào)價(jià)貨幣以及以后用于貿(mào)易價(jià)款的結(jié)算和支付問(wèn)題招標(biāo)文件一般會(huì)規(guī)定投標(biāo)者可以用某一國(guó)際通貨來(lái)進(jìn)行投標(biāo)報(bào)價(jià)。但在某些行業(yè)的招標(biāo)文件中業(yè)主直接規(guī)定了投標(biāo)者的投標(biāo)報(bào)價(jià)只能以業(yè)主所在國(guó)的本幣來(lái)表示或者用2種貨幣表示。如果在貨幣選擇的過(guò)程中．由于不能適當(dāng)把握匯率變動(dòng)而在投標(biāo)報(bào)價(jià)中選用了趨降的幣種．一旦中標(biāo)，就可能承擔(dān)合同價(jià)格貶值的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于分期分批來(lái)結(jié)算的企業(yè)．如果遇到在合同履行過(guò)程中由匯率變動(dòng)造成的貨幣價(jià)值波動(dòng)．將使企業(yè)在兌換貨幣時(shí)蒙受損失。

(二)企業(yè)匯兌風(fēng)險(xiǎn)

在進(jìn)出口貿(mào)易中，訂立合同、開(kāi)立信用證、審證改證再到裝船發(fā)貨。以及之后的議付．每一個(gè)過(guò)程都必將經(jīng)歷一段時(shí)間．在這樣一段較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，如果匯率發(fā)生變動(dòng)，企業(yè)將可能承受匯兌損失。當(dāng)外匯匯率上漲時(shí)。如果進(jìn)口貨物，支付既定的外匯需更多的本幣，進(jìn)口商將遭受經(jīng)濟(jì)損失：當(dāng)外匯匯率下跌時(shí)．如果出口貨物．收入既定的外匯結(jié)匯后獲得更少的本幣，出口商會(huì)蒙受損失。

(三)企業(yè)折算風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)對(duì)外貿(mào)易企業(yè)賬面資產(chǎn)一般由人民幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)共同構(gòu)成．但綜合財(cái)務(wù)報(bào)表上的資產(chǎn)和負(fù)債則必須統(tǒng)一用人民幣表示。而人民幣匯率的變動(dòng)．則會(huì)相應(yīng)的影響資產(chǎn)負(fù)債表中部分項(xiàng)目的價(jià)值改變。目前我國(guó)規(guī)定的人民幣兌換美元匯率日波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于兌換非美元貨幣匯率的日波動(dòng)幅度，在這一規(guī)定的影響下，對(duì)于最終財(cái)務(wù)成果以人民幣結(jié)算的我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)．如果他們使用非美元貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算．則其面對(duì)的匯率風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于用美元計(jì)價(jià)結(jié)算。

(四)影響企業(yè)利潤(rùn)．導(dǎo)致企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的占有率下降

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天．對(duì)外貿(mào)易十分常見(jiàn)。更有許多企業(yè)是依賴外貿(mào)生存的匯率的變動(dòng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易相關(guān)企業(yè)的營(yíng)業(yè)狀況和企業(yè)利潤(rùn)影響頗深。當(dāng)人民幣升值時(shí)，意味著以同樣的外幣能夠購(gòu)買(mǎi)的我國(guó)出口商品的數(shù)量減少．我國(guó)出口商品的相對(duì)價(jià)格上升。那么．外國(guó)企業(yè)對(duì)我國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口額度將會(huì)下降．我國(guó)企業(yè)出13的產(chǎn)品出El數(shù)量就會(huì)銳減．進(jìn)而導(dǎo)致出口企業(yè)喪失市場(chǎng)份額．收益下降。而當(dāng)人民幣貶值時(shí)．對(duì)于依賴于原料進(jìn)口的加工企業(yè)來(lái)講．從國(guó)外進(jìn)口的原料等產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格上漲。生產(chǎn)成本將會(huì)增加．對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展亦十分不利。

四、應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的策略和措施

(一)企業(yè)要樹(shù)立匯率風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，建立匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的工作機(jī)制

國(guó)際金融環(huán)境風(fēng)云變幻．企業(yè)必須充分認(rèn)識(shí)到匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的影響．只有熟練掌握規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法．對(duì)匯價(jià)變動(dòng)的基本因素進(jìn)行全面科學(xué)的分析才能將外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響降到最低從事對(duì)外貿(mào)易的企業(yè)有必要把外匯風(fēng)險(xiǎn)管理列為公司El常工作的一項(xiàng)重要日程．建立完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)限額的設(shè)定，加強(qiáng)對(duì)匯率變化的檢測(cè)和預(yù)測(cè)，盡快適應(yīng)匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)正確選擇計(jì)價(jià)貨幣

如前文所說(shuō)．正確選擇計(jì)價(jià)貨幣對(duì)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)十分重要。計(jì)價(jià)的貨幣及其金額將直接成為風(fēng)險(xiǎn)的彌補(bǔ)對(duì)象．因此進(jìn)出口商品用何種貨幣計(jì)價(jià)是彌補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵企業(yè)在簽訂合同時(shí)．資金的收付可以參考以下原則：爭(zhēng)取出口合同以硬貨幣計(jì)值．進(jìn)口合同以軟貨幣計(jì)值：對(duì)外借款選擇將來(lái)還本付息時(shí)趨軟的貨幣．對(duì)外投資選擇將來(lái)收取本息時(shí)趨硬的貨幣，一般來(lái)說(shuō)，外貿(mào)企業(yè)在出口商品、勞務(wù)或?qū)Y產(chǎn)業(yè)務(wù)計(jì)價(jià)時(shí)，要爭(zhēng)取使用匯價(jià)趨于上浮的貨幣．在進(jìn)口商品或?qū)ν庳?fù)債業(yè)務(wù)計(jì)價(jià)時(shí)，爭(zhēng)取用匯價(jià)趨于下浮的貨幣。

(三)選擇恰當(dāng)?shù)暮贤瑑r(jià)格和結(jié)算方式．適當(dāng)分散交易風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)匯率的不穩(wěn)定性和國(guó)際貿(mào)易過(guò)程中的時(shí)間性．進(jìn)出口企業(yè)應(yīng)根據(jù)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)和大的國(guó)際經(jīng)濟(jì)背景選擇合適的合同價(jià)格、結(jié)算方式．合理地分散交易風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)出口企業(yè)在與外商訂立合同的過(guò)程中．如果結(jié)算貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)，可適當(dāng)提高出lE價(jià)格．或與進(jìn)口商約定按一定比例分擔(dān)匯率損失：如果結(jié)算貨幣可能升值．我國(guó)進(jìn)口企業(yè)可要求境外出口商降低進(jìn)1：1商品價(jià)格外貿(mào)企業(yè)還可通過(guò)提前或推遲結(jié)算時(shí)間來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以根據(jù)結(jié)算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結(jié)算．如果預(yù)測(cè)結(jié)算貨幣相對(duì)于本幣貶值．我國(guó)進(jìn)El企業(yè)可推遲進(jìn)口或要求延期付款．而出口企業(yè)可及早簽訂出口合同收取貨款．反之．進(jìn)口企業(yè)可提前進(jìn)口或支付貨款．出口企業(yè)可推遲交貨或允許進(jìn)口商延期付款。

(四)有效利用貿(mào)易融資工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

1．出口信貸出口信貸是一種國(guó)際信貸方式．它是一國(guó)政府為支持和擴(kuò)大本國(guó)大型設(shè)備等產(chǎn)品的出口，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)出口產(chǎn)品給予利息補(bǔ)貼、提供出口信用保險(xiǎn)及信貸擔(dān)保．鼓勵(lì)本國(guó)的銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)本國(guó)的出口商或外國(guó)的進(jìn)VI商提供利率較低的貸款．對(duì)于處于國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)的出口企業(yè)可考慮采用此種辦法規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2．福費(fèi)廷包買(mǎi)商從出口商那里無(wú)追索地購(gòu)買(mǎi)已經(jīng)承兌的、并通常由進(jìn)口商所在地銀行擔(dān)保的遠(yuǎn)期匯票或本票的業(yè)務(wù)就叫做包買(mǎi)票據(jù)．音譯為福費(fèi)廷．又稱票據(jù)買(mǎi)斷。通常用于成套設(shè)備、船舶、基建物資等資本貨物及大型項(xiàng)目交易，融資期限一般在l一5年出口企業(yè)將匯票賣(mài)給銀行后?？蓪⑺猛鈳艃稉Q成本幣以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于經(jīng)營(yíng)資本貨物和大型項(xiàng)目交易的外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)．不失為一種規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法。

3．出口押匯出口押匯是指信用證受益人在向銀行提交信用證項(xiàng)下單據(jù)議付時(shí)．議付行根據(jù)企業(yè)的申請(qǐng)．憑企業(yè)提交的全套單證相符的單據(jù)作為質(zhì)押進(jìn)行審核，審核無(wú)誤后．參照票面金額將款項(xiàng)墊付給企業(yè)．然后向開(kāi)證行寄單索匯．并向企業(yè)收取押匯利息和銀行費(fèi)用并保留追索權(quán)的一種短期出口融資業(yè)務(wù)。

4．保付簡(jiǎn)稱保理。指銀行從出口商手中購(gòu)進(jìn)以發(fā)票表示的對(duì)進(jìn)口商的應(yīng)收賬款．并負(fù)責(zé)向出口商提供進(jìn)口商資信、貨款催收、壞賬擔(dān)保及資金融通等項(xiàng)目的綜合性金融服務(wù)．適用于賒銷方式的國(guó)際結(jié)算出口商將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給出口保理商后．可提前得到大部分貨款．從而規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。

(五)使用金融衍生工具防范匯率風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)企業(yè)既有外幣收入又有外幣支出。既有外幣債權(quán)又有外幣負(fù)債時(shí)．要使用衍生金融工具進(jìn)行套期保值，盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

1．遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時(shí)間等交易條件，到期才進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交易，是國(guó)際上最常用的避免外匯風(fēng)險(xiǎn)、固定外匯成本的方法。通過(guò)恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用遠(yuǎn)期外匯交易．出口商或進(jìn)口商可以鎖定匯率．避免匯率波動(dòng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

篇（10）

2005年7月21日我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，人民幣對(duì)美元升值勢(shì)頭強(qiáng)勁。人民幣升值給在華跨國(guó)公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了巨大的壓力。

一、人民幣升值背景下交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因

交易風(fēng)險(xiǎn)是一種外匯風(fēng)險(xiǎn)，指跨國(guó)公司進(jìn)行跨國(guó)業(yè)務(wù)取得外幣債權(quán)債務(wù)后，由于業(yè)務(wù)發(fā)生日的匯率與結(jié)算日的不同，而使跨國(guó)公司在結(jié)算這些外幣債權(quán)債務(wù)時(shí)可能出現(xiàn)的損益。

在固定匯率制或單方面釘住匯率制（中國(guó)進(jìn)行匯率改革前的匯率制度)下，交易雙方之間，如中國(guó)和美國(guó)，并不會(huì)產(chǎn)生交易風(fēng)險(xiǎn)。但在浮動(dòng)匯率制下，結(jié)算貨幣和本國(guó)貨幣的匯兌關(guān)系產(chǎn)生波動(dòng)，而匯率波動(dòng)必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下，以美元為結(jié)算貨幣、人民幣為本國(guó)貨幣的在華跨國(guó)公司在出口業(yè)務(wù)上將面對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)，即人民幣的升值將使公司直接受損，而在進(jìn)口業(yè)務(wù)上則會(huì)直接受益。

交易風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)源于匯率的變化和業(yè)務(wù)發(fā)生日與結(jié)算日的匯率不同，因此匯率是影響交易風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。圍繞匯率展開(kāi)的交易風(fēng)險(xiǎn)管理屬于金融風(fēng)險(xiǎn)管理的分支，金融風(fēng)險(xiǎn)管理的理論發(fā)展影響著風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

二、金融風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)理論回顧與綜述

金融風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)生與發(fā)展主要得益于以下原因：首先，在過(guò)去的幾十年時(shí)間里，世界經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的環(huán)境和規(guī)則都發(fā)生了巨大的變化。金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)的頻繁發(fā)生，催生了對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論和工具的需求;其次，經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是金融學(xué)理論的發(fā)展為金融風(fēng)險(xiǎn)管理奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)；最后，計(jì)算機(jī)技術(shù)為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了強(qiáng)大的技術(shù)支持。

20世紀(jì)60年代后,金融學(xué)作為一門(mén)獨(dú)立學(xué)科的地位得以確立。期間產(chǎn)生了金融學(xué)理論界和實(shí)務(wù)界被廣泛接受和運(yùn)用的經(jīng)典理論和模型。在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，Sharp和Lintner等人創(chuàng)立“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”（CAPM)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)要和其所承受的風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)關(guān)系，并通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的關(guān)系作為定價(jià)模型。Rose的“套利定價(jià)模型”(APT),把影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的因素加入模型，成功地提出了風(fēng)險(xiǎn)模型在套利技術(shù)下的定價(jià)原理。Black和Scholes的“期權(quán)定價(jià)理論”將影響期權(quán)價(jià)格的因素定量化，提出了決定期權(quán)價(jià)格的數(shù)學(xué)模型，從而使得期權(quán)成為可以交易的具有市場(chǎng)價(jià)格的金融產(chǎn)品，進(jìn)而成為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。

交易風(fēng)險(xiǎn)管理也依賴于管理學(xué)的發(fā)展。Hunter與Timme(1992)指出,企業(yè)管理人發(fā)現(xiàn)公司常常暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)中,不管是進(jìn)口企業(yè)或出口商,常常面臨換算風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn),故經(jīng)理人必須設(shè)計(jì)外匯的避險(xiǎn)策略。面對(duì)多種避險(xiǎn)策略，管理人必須評(píng)估策略的優(yōu)劣。

三、交易風(fēng)險(xiǎn)管理一般模型及方法

交易風(fēng)險(xiǎn)管理一般模型主要包括三個(gè)方面:一是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)測(cè);二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行決策;三是選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。

1.風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)

交易風(fēng)險(xiǎn)管理是“必修課”，而這門(mén)“課程”最重要的基礎(chǔ)就是對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)測(cè)。

理論上，在匯率波動(dòng)的量化上，遠(yuǎn)期可以參考卡塞爾的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)模型（盡管實(shí)證支持并不很有力），而作為短期匯率風(fēng)險(xiǎn)的交易風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，利率平價(jià)這個(gè)套利模型更受推崇，也更具實(shí)證價(jià)值。

2.風(fēng)險(xiǎn)管理決策

這個(gè)環(huán)節(jié)將會(huì)決定采用哪些方法來(lái)進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)的管理。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)分為兩類:一類是成本節(jié)約型;另一類是利潤(rùn)創(chuàng)造型。前者指通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理，使交易風(fēng)險(xiǎn)的損失盡可能小，以節(jié)約總成本，選擇這種目標(biāo)的公司所采用的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)多為保守型，且管理相對(duì)靜態(tài)和被動(dòng)；利潤(rùn)創(chuàng)造型則是保留風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的收益，并將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定程度，以利潤(rùn)創(chuàng)造為目標(biāo)的公司使用的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)較先進(jìn)，管理更積極，但是會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐岳麧?rùn)創(chuàng)造型為目標(biāo)的公司多采用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，而這些工具本身就含有極大的風(fēng)險(xiǎn)。

交易風(fēng)險(xiǎn)管理和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理，一般在進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)不可兼得。跨國(guó)公司需要處理好兩者的關(guān)系，明確公司更關(guān)注哪類風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

3.交易風(fēng)險(xiǎn)管理

正確選擇對(duì)外交易中的計(jì)價(jià)貨幣、外匯儲(chǔ)備、提前和延遲收付款、參加外匯保險(xiǎn)等方法可以在成本節(jié)約型風(fēng)險(xiǎn)管理中使用。成本節(jié)約型企業(yè)更多傾向于遠(yuǎn)期外匯交易，利潤(rùn)創(chuàng)造型公司則偏好期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值。

四、在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理常用方法及對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

1.在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理常用方法

人民幣目前正面臨單方面升值預(yù)期，中國(guó)采取的是小幅度漸進(jìn)升值的方式，在華跨國(guó)公司可以清楚預(yù)期人民幣匯率目前會(huì)小幅度持續(xù)升值。

目前，中國(guó)的金融市場(chǎng)并不完善，多種金融產(chǎn)品、金融衍生品缺失，金融服務(wù)滯后。因此，在華跨國(guó)公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理只好采用傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行單一管理，即只能是成本節(jié)約型的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，較為被動(dòng)。

在華跨國(guó)公司，目前普遍采用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。遠(yuǎn)期外匯交易保值是交易雙方通過(guò)簽訂外匯交易合同,事先約定未來(lái)的交割幣種、數(shù)量和匯率,到期按預(yù)定條件進(jìn)行實(shí)際交割。一般是客戶與銀行簽訂合約,客戶通過(guò)這種交易,能保證在未來(lái)某一時(shí)刻,以確定的匯率獲得所需貨幣,從而有效地避免匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

根據(jù)一般模型，以及實(shí)證中的情況，對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理提出了一些建議:

(1)理論上，在匯率波動(dòng)的量化上，可以考慮利率平價(jià)模型。但是，中國(guó)目前的利率并不是完全按照資本市場(chǎng)的供需關(guān)系來(lái)定的，所以用利率平價(jià)模型來(lái)進(jìn)行人民幣匯率變動(dòng)的量化預(yù)測(cè)是肯定不準(zhǔn)確的。而且，在現(xiàn)階段，人民幣匯率制度還是有管理的浮動(dòng)匯率制。

根據(jù)現(xiàn)實(shí)(歷史)經(jīng)驗(yàn)，有兩個(gè)指標(biāo)極其需要關(guān)注，一個(gè)是美元兌人民幣一年期海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）市場(chǎng)上對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)，另一個(gè)就是中國(guó)人民銀行的外匯掉期業(yè)務(wù)報(bào)價(jià)。

理論上，根據(jù)Kaen和Hachey，Hartman和Swanson的研究，他們考察了美國(guó)國(guó)內(nèi)利率引導(dǎo)離岸市場(chǎng)利率的情況，提出了著名的“境內(nèi)優(yōu)先說(shuō)”。用在人民幣匯率上就應(yīng)該是國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期匯率引導(dǎo)NDF。但是，在人民幣匯率上，外匯管制弱化了本土信息優(yōu)勢(shì)的功能，NDF一直充當(dāng)了匯率波動(dòng)引導(dǎo)者的角色。NDF比境內(nèi)遠(yuǎn)期要更準(zhǔn)確地從事“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”。值得注意的是，在投機(jī)資本的驅(qū)動(dòng)指標(biāo)上，NDF對(duì)熱錢(qián)的風(fēng)向標(biāo)作用明顯不斷增強(qiáng)，同時(shí)，國(guó)內(nèi)匯率市場(chǎng)要越來(lái)越看重NDF在人民幣匯率問(wèn)題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經(jīng)做到了6億美元左右，大約在亞洲外匯市場(chǎng)排名第三，其市場(chǎng)規(guī)模和地位進(jìn)步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場(chǎng)，其報(bào)價(jià)已經(jīng)顯著制約了國(guó)內(nèi)人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)。香港也具有很大的影響力。新晨

另外，中國(guó)央行與十家商業(yè)銀行于2005年11月25日進(jìn)行了一筆金額達(dá)60億美元的人民幣與美元掉期業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日，外匯即期市場(chǎng)上，美元兌人民幣的中間價(jià)出現(xiàn)了“驚人的巧合”，報(bào)價(jià)正好是7.8526。由此可以看出，央行的掉期業(yè)務(wù)的匯率波動(dòng)預(yù)測(cè)極具指導(dǎo)意義。

篇（11）

在固定匯率制或單方面釘住匯率制（中國(guó)進(jìn)行匯率改革前的匯率制度)下，交易雙方之間，如中國(guó)和美國(guó)，并不會(huì)產(chǎn)生交易風(fēng)險(xiǎn)。但在浮動(dòng)匯率制下，結(jié)算貨幣和本國(guó)貨幣的匯兌關(guān)系產(chǎn)生波動(dòng)，而匯率波動(dòng)必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下，以美元為結(jié)算貨幣、人民幣為本國(guó)貨幣的在華跨國(guó)公司在出口業(yè)務(wù)上將面對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)，即人民幣的升值將使公司直接受損，而在進(jìn)口業(yè)務(wù)上則會(huì)直接受益。

交易風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)源于匯率的變化和業(yè)務(wù)發(fā)生日與結(jié)算日的匯率不同，因此匯率是影響交易風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。圍繞匯率展開(kāi)的交易風(fēng)險(xiǎn)管理屬于金融風(fēng)險(xiǎn)管理的分支，金融風(fēng)險(xiǎn)管理的理論發(fā)展影響著風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

二、金融風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)理論回顧與綜述

金融風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)生與發(fā)展主要得益于以下原因：首先，在過(guò)去的幾十年時(shí)間里，世界經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的環(huán)境和規(guī)則都發(fā)生了巨大的變化。金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)的頻繁發(fā)生，催生了對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論和工具的需求;其次，經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是金融學(xué)理論的發(fā)展為金融風(fēng)險(xiǎn)管理奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)；最后，計(jì)算機(jī)技術(shù)為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了強(qiáng)大的技術(shù)支持。

20世紀(jì)60年代后,金融學(xué)作為一門(mén)獨(dú)立學(xué)科的地位得以確立。期間產(chǎn)生了金融學(xué)理論界和實(shí)務(wù)界被廣泛接受和運(yùn)用的經(jīng)典理論和模型。在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，Sharp和Lintner等人創(chuàng)立“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”（CAPM)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)要和其所承受的風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)關(guān)系，并通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的關(guān)系作為定價(jià)模型。Rose的“套利定價(jià)模型”(APT),把影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的因素加入模型，成功地提出了風(fēng)險(xiǎn)模型在套利技術(shù)下的定價(jià)原理。Black和Scholes的“期權(quán)定價(jià)理論”將影響期權(quán)價(jià)格的因素定量化，提出了決定期權(quán)價(jià)格的數(shù)學(xué)模型，從而使得期權(quán)成為可以交易的具有市場(chǎng)價(jià)格的金融產(chǎn)品，進(jìn)而成為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。

交易風(fēng)險(xiǎn)管理也依賴于管理學(xué)的發(fā)展。Hunter與Timme(1992)指出,企業(yè)管理人發(fā)現(xiàn)公司常常暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)中,不管是進(jìn)口企業(yè)或出口商,常常面臨換算風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn),故經(jīng)理人必須設(shè)計(jì)外匯的避險(xiǎn)策略。面對(duì)多種避險(xiǎn)策略，管理人必須評(píng)估策略的優(yōu)劣。

三、交易風(fēng)險(xiǎn)管理一般模型及方法

交易風(fēng)險(xiǎn)管理一般模型主要包括三個(gè)方面:一是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)測(cè);二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行決策;三是選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。

1.風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)

交易風(fēng)險(xiǎn)管理是“必修課”，而這門(mén)“課程”最重要的基礎(chǔ)就是對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)測(cè)。

理論上，在匯率波動(dòng)的量化上，遠(yuǎn)期可以參考卡塞爾的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)模型（盡管實(shí)證支持并不很有力），而作為短期匯率風(fēng)險(xiǎn)的交易風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，利率平價(jià)這個(gè)套利模型更受推崇，也更具實(shí)證價(jià)值。

2.風(fēng)險(xiǎn)管理決策

這個(gè)環(huán)節(jié)將會(huì)決定采用哪些方法來(lái)進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)的管理。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)分為兩類:一類是成本節(jié)約型;另一類是利潤(rùn)創(chuàng)造型。前者指通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理，使交易風(fēng)險(xiǎn)的損失盡可能小，以節(jié)約總成本，選擇這種目標(biāo)的公司所采用的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)多為保守型，且管理相對(duì)靜態(tài)和被動(dòng)；利潤(rùn)創(chuàng)造型則是保留風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的收益，并將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定程度，以利潤(rùn)創(chuàng)造為目標(biāo)的公司使用的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)較先進(jìn)，管理更積極，但是會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐岳麧?rùn)創(chuàng)造型為目標(biāo)的公司多采用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，而這些工具本身就含有極大的風(fēng)險(xiǎn)。

交易風(fēng)險(xiǎn)管理和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理，一般在進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)不可兼得。跨國(guó)公司需要處理好兩者的關(guān)系，明確公司更關(guān)注哪類風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

3.交易風(fēng)險(xiǎn)管理

正確選擇對(duì)外交易中的計(jì)價(jià)貨幣、外匯儲(chǔ)備、提前和延遲收付款、參加外匯保險(xiǎn)等方法可以在成本節(jié)約型風(fēng)險(xiǎn)管理中使用。成本節(jié)約型企業(yè)更多傾向于遠(yuǎn)期外匯交易，利潤(rùn)創(chuàng)造型公司則偏好期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值。

四、在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理常用方法及對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

1.在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理常用方法

人民幣目前正面臨單方面升值預(yù)期，中國(guó)采取的是小幅度漸進(jìn)升值的方式，在華跨國(guó)公司可以清楚預(yù)期人民幣匯率目前會(huì)小幅度持續(xù)升值。

目前，中國(guó)的金融市場(chǎng)并不完善，多種金融產(chǎn)品、金融衍生品缺失，金融服務(wù)滯后。因此，在華跨國(guó)公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理只好采用傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行單一管理，即只能是成本節(jié)約型的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，較為被動(dòng)。

在華跨國(guó)公司，目前普遍采用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。遠(yuǎn)期外匯交易保值是交易雙方通過(guò)簽訂外匯交易合同,事先約定未來(lái)的交割幣種、數(shù)量和匯率,到期按預(yù)定條件進(jìn)行實(shí)際交割。一般是客戶與銀行簽訂合約,客戶通過(guò)這種交易,能保證在未來(lái)某一時(shí)刻,以確定的匯率獲得所需貨幣,從而有效地避免匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

根據(jù)一般模型，以及實(shí)證中的情況，對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理提出了一些建議:

(1)理論上，在匯率波動(dòng)的量化上，可以考慮利率平價(jià)模型。但是，中國(guó)目前的利率并不是完全按照資本市場(chǎng)的供需關(guān)系來(lái)定的，所以用利率平價(jià)模型來(lái)進(jìn)行人民幣匯率變動(dòng)的量化預(yù)測(cè)是肯定不準(zhǔn)確的。而且，在現(xiàn)階段，人民幣匯率制度還是有管理的浮動(dòng)匯率制。

根據(jù)現(xiàn)實(shí)(歷史)經(jīng)驗(yàn)，有兩個(gè)指標(biāo)極其需要關(guān)注，一個(gè)是美元兌人民幣一年期海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）市場(chǎng)上對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)，另一個(gè)就是中國(guó)人民銀行的外匯掉期業(yè)務(wù)報(bào)價(jià)。

理論上，根據(jù)Kaen和Hachey，Hartman和Swanson的研究，他們考察了美國(guó)國(guó)內(nèi)利率引導(dǎo)離岸市場(chǎng)利率的情況，提出了著名的“境內(nèi)優(yōu)先說(shuō)”。用在人民幣匯率上就應(yīng)該是國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期匯率引導(dǎo)NDF。但是，在人民幣匯率上，外匯管制弱化了本土信息優(yōu)勢(shì)的功能，NDF一直充當(dāng)了匯率波動(dòng)引導(dǎo)者的角色。NDF比境內(nèi)遠(yuǎn)期要更準(zhǔn)確地從事“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”。值得注意的是，在投機(jī)資本的驅(qū)動(dòng)指標(biāo)上，NDF對(duì)熱錢(qián)的風(fēng)向標(biāo)作用明顯不斷增強(qiáng)，同時(shí)，國(guó)內(nèi)匯率市場(chǎng)要越來(lái)越看重NDF在人民幣匯率問(wèn)題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經(jīng)做到了6億美元左右，大約在亞洲外匯市場(chǎng)排名第三，其市場(chǎng)規(guī)模和地位進(jìn)步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場(chǎng)，其報(bào)價(jià)已經(jīng)顯著制約了國(guó)內(nèi)人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)。香港也具有很大的影響力。

另外，中國(guó)央行與十家商業(yè)銀行于2005年11月25日進(jìn)行了一筆金額達(dá)60億美元的人民幣與美元掉期業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日，外匯即期市場(chǎng)上，美元兌人民幣的中間價(jià)出現(xiàn)了“驚人的巧合”，報(bào)價(jià)正好是7.8526。由此可以看出，央行的掉期業(yè)務(wù)的匯率波動(dòng)預(yù)測(cè)極具指導(dǎo)意義。

(2)跨國(guó)公司在考慮選擇成本節(jié)約型或利潤(rùn)創(chuàng)造型時(shí)應(yīng)該結(jié)合自身情況，甚至針對(duì)不同的業(yè)務(wù)采用不同的目標(biāo)。一般地，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，通常采用的是利潤(rùn)創(chuàng)造型風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。由于金融衍生工具的實(shí)質(zhì)是創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)的金融票據(jù)，且金融機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)就是與資產(chǎn)的增值緊密相關(guān)，因此將風(fēng)險(xiǎn)杠桿化，使用衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)并創(chuàng)造利潤(rùn)是首選。相反地，對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)來(lái)講，由于這些公司的核心業(yè)務(wù)仍是商業(yè)交易，所以采取傳統(tǒng)、簡(jiǎn)捷、實(shí)用的風(fēng)險(xiǎn)管理方式，即對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)更為合理。

(3)目前，在華跨國(guó)公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理采用傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行單一管理。提前、延遲收付款和外匯遠(yuǎn)期協(xié)議是在華跨國(guó)公司最常用的風(fēng)險(xiǎn)管理方式，目前開(kāi)來(lái)也是最實(shí)用的理方式。這種保值方式比較靈活,手續(xù)簡(jiǎn)便,且避險(xiǎn)效果好,成本低,因此在國(guó)際上也被廣泛采用。此方法簡(jiǎn)單實(shí)用，目前來(lái)看，不足之處就是價(jià)格略高，企業(yè)難以完全享受到風(fēng)險(xiǎn)管理保值之好處。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的完善，人民幣衍生品的成熟，利潤(rùn)創(chuàng)造型的風(fēng)險(xiǎn)管理勢(shì)必成為在華跨國(guó)公司未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)管理的趨勢(shì)。因此，跨國(guó)公司應(yīng)該對(duì)相關(guān)金融衍生產(chǎn)品有全面、深入的了解，并擁有一批專業(yè)人才;在用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和創(chuàng)造利潤(rùn)的時(shí)候，也要注意衍生品本身的風(fēng)險(xiǎn)。