債券融資論文大全11篇

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篇（1）

論文關(guān)鍵詞：高等教育；債券市場；融資；大學(xué)債券

改革開放以來，我國的高等教育事業(yè)獲得了長足的發(fā)展，但辦學(xué)資金不足的問題一直困擾著國內(nèi)各高校。盡管中央和地方政府不斷地增加財(cái)政撥款，但其增長的幅度一直跟不上高等教育的發(fā)展步伐。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體系的建立和不斷完善，通過債券市場來融通資金應(yīng)該成為拓寬高等教育融資渠道的重要選擇之一。

一、目前我國高等教育的債券融資制度存在的問題和缺陷

我國高等教育近幾年來大規(guī)模擴(kuò)招，在校大學(xué)生人數(shù)屢創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)了歷史性的跨越式發(fā)展。

1998年，我國高等學(xué)校在校大學(xué)生為623萬人。到2005年底在校大學(xué)生總數(shù)已超過2300萬人，高等教育總體規(guī)模已位居世界第一位，高等教育毛入學(xué)率提高到21％，初步實(shí)現(xiàn)了高等教育大眾化的目標(biāo)。¨伴隨著我國高等教育規(guī)模的急劇擴(kuò)大，融資成了每一所高校發(fā)展過程中都要面對的關(guān)鍵性問題。一直以來，財(cái)政撥款都是我國公立高校的主要資金來源渠道。財(cái)政撥款屬于非市場化融資方式，通過這種融資方式獲得資金的多少取決于政府的財(cái)政實(shí)力，并且要受到政府預(yù)算的約束，單純依靠非市場化途徑不能籌集到足夠的辦學(xué)資金。因此，積極拓展市場化融資渠道成為改革開放以來我國高等教育改革的重要政策取向。

目前，我國高等教育已從單一的依靠政府財(cái)政撥款逐步發(fā)展為以財(cái)政撥款為主，多種渠道并存的融資格局。但是在這些融資渠道中，利用債券融資卻一直是空白(除了近幾年國家安排部分國債資金用于高教事業(yè)外)。而在此間，我國的債券市場已經(jīng)得到了空前的發(fā)展。市場規(guī)模迅速擴(kuò)張，參與主體不斷擴(kuò)大，債券種類和交易品種日漸豐富，發(fā)行、交易方式及市場管理水平不斷提高，展示了良好的發(fā)展績效和巨大的發(fā)展?jié)摿Α臧l(fā)行量超過2．5萬億元，年交易量超過10萬億元。截至2005年5月底，銀行間債券市場參與者有5000多家，涵蓋各種類型的機(jī)構(gòu)投資者，全部債券托管余額已經(jīng)超過6萬億元。債券市場以安全、穩(wěn)健的債券托管體系為基礎(chǔ)，實(shí)行無紙化運(yùn)作，其鏈接貨幣市場和其他資本市場之間的橋梁作用已開始不斷顯現(xiàn)，逐漸成為證券市場乃至金融市場發(fā)展不可或缺的一個(gè)重要支柱。

但是直到現(xiàn)在，我國高等教育行業(yè)基本上還是置身于債券市場的大門之外，地方政府和各高校根本不能作為獨(dú)立的主體直接從債券市場上融通資金。這不能不說是我國高等教育改革和金融市場改革共同的缺憾。目前高等教育行業(yè)和債券市場的唯一的聯(lián)結(jié)渠道是中央政府在債券市場上發(fā)行國債，然后從籌集到的國債資金中劃出一部分，再通過一定的分配機(jī)制層層下?lián)芙o高校使用。

我國中央政府在1999年直接安排教育國債專項(xiàng)資金14．7億元，另外，地方配套資金37．7億元，為承擔(dān)擴(kuò)招任務(wù)的普通高校改善了辦學(xué)條件。截至2001年，中央共安排高校擴(kuò)招國債資金52．9億元，支持高校新建教學(xué)、實(shí)驗(yàn)和學(xué)生生活設(shè)施項(xiàng)目共計(jì)835項(xiàng)，建筑面積達(dá)1228萬平方米。針對西部高等教育資源相對匱乏，教育投入嚴(yán)重不足的情況，從2000年起，國家開始用國債資金支持西部地區(qū)每省重點(diǎn)建設(shè)一所大學(xué)。項(xiàng)目覆蓋了西部12省(區(qū)、市)以及新疆兵團(tuán)、湘西、恩施、延邊三州的25所地方和中央部門所屬高校，累計(jì)投入國債資金13．66億元(含高校擴(kuò)招國債資金6600萬元)。

如上所述，這部分用于高等教育的國債資金從債券市場到高校經(jīng)過了中央政府、地方政府以及各級財(cái)政和教育主管部門多道“關(guān)口”。在我國目前“僧多粥少”的情況下，最后能夠拿到資金的高校只是少數(shù)，而且這筆本來就不多的資金經(jīng)過多次分配均攤下來，即使能爭取得到的高校，最終能拿到的金額也不會太多。這整個(gè)流程中，各相關(guān)部門單位和高校圍繞這筆國債資金的去向所發(fā)生的種種顯性和隱性的交易成本可謂高矣。概而言之，目前在資金短缺的高等教育行業(yè)與蓬勃發(fā)展的債券市場之間缺乏一種有效的聯(lián)結(jié)機(jī)制，這種制度的缺位使得債券市場上的閑置資金不能合理高效地投向高等教育行業(yè)。因此，改革目前的有關(guān)制度，允許地方政府和有條件的高校進(jìn)入債券市場直接融資顯得十分必要。

二、我國高等教育債券融資制度的改革措施

1．中央政府發(fā)行高等教育專項(xiàng)國債

我國目前在發(fā)行國債時(shí)并沒有明確國債的用途，投資者在購買國債時(shí)也不知道國債的使用方向，所籌集的國債資金最終都是由中央政府統(tǒng)籌使用的。在這種情況下，某些利益集團(tuán)為了爭奪國債資金就會進(jìn)行各種形式的博弈，采取各種方式影響中央政府制定國債資金的使用計(jì)劃，試圖從國債資金,這塊大“蛋糕”中獲得更大的份額。這樣一來，國債資金中用于高等教育的比例就難以得到充分保證。

因此，為了確保用于高等教育的國債資金有穩(wěn)定的保障，防止國債資金被挪用和擠占，建議中央政府發(fā)行高等教育專項(xiàng)國債。在當(dāng)初發(fā)行國債時(shí)就明確其性質(zhì)和用途，讓國債的投資者明白資金的投向和用途，這反而更有助于國債的發(fā)行銷售，吸引更多的國債投資者。

2．允許地方政府發(fā)行高等教育專項(xiàng)地方政府債券

需要強(qiáng)調(diào)的是，出于控制地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，我國目前的《預(yù)算法》明確規(guī)定地方政府不得發(fā)行地方政府債券。因此當(dāng)前我國只有中央政府能夠發(fā)行國債。我國現(xiàn)行的這種國債發(fā)行體制與我國的高等教育體制存在著矛盾。

在我國目前的高等教育體系構(gòu)成中，地方高校占了很大的比重，這些高校的經(jīng)費(fèi)主要來源于地方政府的財(cái)政預(yù)算。由于我國各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平很不均衡，地方財(cái)政實(shí)力相差很大。與部屬高校相比，地方高校獲得的經(jīng)費(fèi)數(shù)額以及受政府重視的程度處于弱勢地位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年中央部委院校有111所，地方高校為1285所，即地方高校比重占92％。但是地方高校得到教育經(jīng)費(fèi)僅占全國高校經(jīng)費(fèi)的57％。即便這57％，由于經(jīng)費(fèi)來源為地方財(cái)政撥款到位率并不理想：能夠完全到位僅占7．41％，基本到位和難以到位各占58．33％和27．38％，其余7％的高校撥款不能到位。而恰恰這些地方院校由于科研和產(chǎn)業(yè)量小體弱，自籌能力較差，使得我國中小型高校包括下放管和合并管理高校的辦學(xué)經(jīng)費(fèi)十分緊張。以某直轄市為例，國家對少數(shù)重點(diǎn)大學(xué)一年投入8個(gè)億，而地方高校平均才4千萬元，懸差20倍。這類學(xué)校的公用經(jīng)費(fèi)、社會保障費(fèi)用的開支與財(cái)政撥款數(shù)缺口高達(dá)50％。

由此可見，一方面，地方高校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)非常緊張，而另一方面，地方政府卻不能在債券市場上籌集資金用于本地的高等教育事業(yè)。中央政府一手獨(dú)攬了國債發(fā)行和國債資金的分配，這很難保證用于高等教育的國債資金的合理有效配置。因此，建議國家有關(guān)部門修改相關(guān)法規(guī)，在允許中央政府發(fā)行高等教育專項(xiàng)國債之外，允許地方政府根據(jù)本地區(qū)的具體情況發(fā)行高等教育專項(xiàng)地方政府債券，這將會極大的調(diào)動地方政府發(fā)展高等教育事業(yè)的積極性，吸納更多的社會閑置資金用于高等教育。

3．允許有條件的高校在債券市場上發(fā)行大學(xué)債券

大學(xué)債券(CollegeandUniversityRevenueBonds)源于美國，剛開始發(fā)行的金額很小，多用在學(xué)生宿舍、體育館、教學(xué)大樓上。大學(xué)債券的形式有普通債券與免稅債券，債券的期限有中長期和長期(30年以上)兩種，中長期債券的還貸期為25～30年，利率為5％一6％之間，而長期債券的還貸期要長得多，利率也稍高一些。例如：耶魯大學(xué)在1996年發(fā)行的“跨世紀(jì)債券”是100年到期的債券。美國大學(xué)發(fā)行債券的資金用途主要是用于高校的周轉(zhuǎn)資金、償還當(dāng)前到期債務(wù)與建設(shè)學(xué)校大型項(xiàng)目的需要。大學(xué)債券特別是名牌大學(xué)的債券在美國，比政府債券、公司債券、公司股票更受社會投資者的青睞。美國1993年大學(xué)債券發(fā)行總額達(dá)到138億美元，在1995年發(fā)行債券的高等院校達(dá)到160所，且該年債券發(fā)行總額達(dá)26．7億美元。于1996年，發(fā)行債券的學(xué)校增加到189所，且該年債券發(fā)行額達(dá)到41．4億美元。2001年債券總額更達(dá)到了187億美元。耶魯大學(xué)于2001年已發(fā)行2億美元債券，在2002年更進(jìn)一步計(jì)劃發(fā)行1億美元的債券。SouthernMethodistUniversity也計(jì)劃發(fā)行7000萬美元的債券。位于美國德州的StephenF．AustinUniversity及MidwestenrStateUniversity分別預(yù)計(jì)發(fā)行600萬美元及900萬美元的免稅債券。Christo-pherNewportUniversity預(yù)計(jì)發(fā)行2580萬美元的債券。OldDominionUniversity為了即將進(jìn)行的六個(gè)項(xiàng)目，總共發(fā)行了4420萬美元的大學(xué)債券。NorfolkStateUniversity發(fā)行了2130萬美元的債券。由此可知，近幾年來國外大學(xué)發(fā)行大學(xué)債券已有普遍增加的趨勢。

國外的大學(xué)債券吸引投資者的原因主要在于：

首先，對于投資者而言，購買大學(xué)債券，尤其是名譽(yù)卓越大學(xué)的債券，其投資風(fēng)險(xiǎn)會很小；其次，大學(xué)債券所籌得的資金主要用于宿舍、圖書館、體育館等設(shè)備，所以投資于此種債券使投資者能明確了解所籌資金的用途；第三，大學(xué)是培育高級人才的場所，所以投資于此種債券會讓投資者認(rèn)為對社會的發(fā)展有所幫助。此外，如果大學(xué)債券以免稅債券形式發(fā)行有助于投資者節(jié)省相關(guān)稅費(fèi)。我國目前在債券市場上流通的主要有國債、公司債券和金融債券，沒有大學(xué)債券。鑒于我國高等教育資金嚴(yán)重短缺和債券市場蓬勃發(fā)展的現(xiàn)狀，我國政府可以借鑒國外發(fā)行大學(xué)債券的做法，允許某些有條件的高校在債券市場上自行發(fā)行大學(xué)債券，為學(xué)校的長期發(fā)展籌集資金。這不僅可以減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，而且有助于激勵(lì)高校的管理者更加有效、合理地使用所籌集到資金，改善學(xué)校的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理，最大限度地發(fā)揮資金的使用效益。

三、我國高等教育的債券融資制度改革需注意的幾個(gè)問題

1．債券融資方式的組合

以上所述的這三種債券融資方式可以單獨(dú)使用，也可以組合起來使用。通常來講，中央政府在通盤考慮各地區(qū)的高等教育資源配置前提之下，在全國范圍內(nèi)有選擇性的分配發(fā)行高等教育專項(xiàng)國債所籌集到的資金。這種分配必然是有傾向性的分配，比如重點(diǎn)支持西部經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)的高教事業(yè)、支持少數(shù)民族地區(qū)高教事業(yè)等等。相應(yīng)的，其他地區(qū)得到來自中央政府的支持可能會相對較少。在這種情況下，這些地區(qū)的政府可以考慮發(fā)行高等教育專項(xiàng)地方政府債券來籌集資金，以彌補(bǔ)中央政府撥款的缺口。比如由省級政府發(fā)行債券，所籌集的資金在全省范圍內(nèi)的高校中進(jìn)行分配。而對于那些實(shí)力雄厚、在國內(nèi)外聲名卓著的大學(xué)，則可以考慮利用自己的良好聲譽(yù)自行在債券市場上發(fā)行債券，以彌補(bǔ)政府財(cái)政撥款的缺口。

2．債券融資成本

相對于銀行貸款而言，債券融資期限長、融資規(guī)模大，而且債券的利率通常也低于同檔次銀行貸款利率，融資成本相對較低。債券融資成本的承擔(dān)者因發(fā)行者的不同而不同。中央政府和地方政府為高等教育而發(fā)行的債券籌集到的資金屬于財(cái)政資金，融資成本一般都是由政府承擔(dān)，而且撥付給高校使用的資金通常也不需要這些高校償還。而高校在債券市場上發(fā)行的大學(xué)債券則最終需要自己償還，其融資成本也需由這些學(xué)校自行承擔(dān)。債券有固定的到期日，發(fā)行人必須承擔(dān)按期付息和歸還本金的義務(wù)(相比起來，銀行貸款則相對靈活一些)，這對發(fā)行大學(xué)債券的高校的理財(cái)水平也提出了更高的要求。

3．債券融資的配套資金

發(fā)行債券是發(fā)展高等教育的一條重要融資渠道，在實(shí)際運(yùn)作過程中還必須注意與其他融資渠道進(jìn)行配合。據(jù)調(diào)查，目前我國凡是用于高等教育的國債資金所安排的項(xiàng)目，其總投資中要求當(dāng)?shù)卣案咝Ｅ涮踪Y金必須達(dá)到2／3以上，但大部分西部地區(qū)的地方政府因財(cái)政困難而未予配套，高校的配套資金實(shí)際上也主要靠銀行貸款融資。因此，地方政府和高校在進(jìn)行債券融資的同時(shí)，應(yīng)通盤統(tǒng)籌其他各種融資渠道，及時(shí)足額地安排相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目的配套資金，以發(fā)揮債券融資的最大效益。

篇（2）

二、相關(guān)模型假設(shè)

(1)假設(shè)模型中有兩期，三個(gè)參與者(政府、中小企業(yè)、投資者);(2)中小企業(yè)未來收益屬于內(nèi)部信息，且服從［0，π］的均衡分布;高質(zhì)量中小企業(yè)未來收益樂觀，低質(zhì)量中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大;中小企業(yè)根據(jù)發(fā)行垃圾債券融資量向外部傳遞信號x，(中小企業(yè)發(fā)出真實(shí)信號的概率為v，則欺詐外部的概率為1－v);(3)政府、居民不能直接了解中小企業(yè)未來收益情況，能夠根據(jù)信號推斷中小企業(yè)未來收益;中小企業(yè)屬于高質(zhì)量的企業(yè)概率為P，低質(zhì)量企業(yè)的概率為1－P;(4)政府為了解決中小企業(yè)融資難問題具有兩種選擇:允許其合法發(fā)行垃圾債券與禁止發(fā)行;在政府決定禁止的背景下，中小企業(yè)考慮到巨額罰款會理性的選擇不發(fā)行垃圾債券;而在政府允許發(fā)行條件下，中小企業(yè)同樣面臨是否選擇發(fā)行垃圾債券的決策;(5)中小企業(yè)企業(yè)發(fā)行垃圾債券后，投資者可以選擇信任或者不信任;投資者在信任中小企業(yè)的條件下，會買入垃圾債券并持有到期;若中小企業(yè)守信，到期還本付息，則投資者可以在垃圾債券到期獲得高收益;若小企業(yè)選擇抵賴，那么，中小企業(yè)接受罰款，投資者收益為負(fù)。

三、不完全信息條件下政府、中小企業(yè)和投資者三方動態(tài)博弈模型

在模型第一期，政府的行動組合為(允許，不允許);中小企業(yè)的行動組合為(發(fā)行，不發(fā)行);投資者的行動組合為(信任，不信任)。在第二期，政府的行動組合為(索賠，不索賠);中小企業(yè)的行動組合為(守信，抵賴);投資者處于信息劣勢不參與決策，只是決策組合的接受者。下面我們對高質(zhì)量中小企業(yè)的情況進(jìn)行討論，為了便于比較和討論，獲益的支付數(shù)值均為假定。詳見表1、表2。在不完全信息條件下，我們分別假定政府、中小企業(yè)和投資者在以上兩種情況下的獲益情況，再進(jìn)行概率加權(quán)，得出綜合期望收益。(1)高質(zhì)量中小企業(yè)條件下，若在第一期，高質(zhì)量中小企業(yè)發(fā)行垃圾債券獲得了投資者的信任，在政府允許發(fā)行、中小企業(yè)守信的情況下，假定投資者可以獲得收益2，企業(yè)收益為，政府獲得收益為1;在中小企業(yè)抵賴的情況下，投資者必須承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)投資的代償，從而遭受很大的損失，假定收益為－4，“理性”政府采取懲罰措施，獲得收益為1+。若整個(gè)過程中，政府禁止中小企業(yè)發(fā)行垃圾債券，則“理性”企業(yè)拒絕發(fā)行，在這個(gè)背景下，政府、企業(yè)、投資者收益均為0。(2)低質(zhì)量中小企業(yè)條件下，政府、投資者面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此索要更高的收益和更強(qiáng)的懲罰力度。在投資者信任、政府允許發(fā)行、中小企業(yè)守信的情況下，假定投資者可以獲得收益3，企業(yè)收益為，政府獲得收益為2;在中小企業(yè)抵賴的情況下，投資者收益為－5，政府收益為2+;其他收益情況詳見表2。在第一期未得到投資者的信任，即投資者考慮到購買行為面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，拒絕購買垃圾債券。那么，企業(yè)在取得政府許可的情況下著手發(fā)行垃圾債券，假定企業(yè)收益，政府收益1。在圖1中，博弈樹由左向右伸展，“初始決策點(diǎn)”通常只有一個(gè)。“起點(diǎn)”a表示政府是否允許發(fā)行垃圾債券;此后進(jìn)入中小企業(yè)決策環(huán)節(jié)，即“中間決策點(diǎn)”，表示中小企業(yè)在政府做出決策后，可以選擇是否發(fā)行垃圾債券。最后，博弈樹到達(dá)終點(diǎn)，不同終點(diǎn)表示不同的決策組合。其中，k表示［2+P(fc1－fc2)－P+fc2;E2;P－5］。首先，考慮到現(xiàn)實(shí)情況，我們舍棄終點(diǎn)e、f。從政府獲利大于零的角度，終點(diǎn)h、i、k被保留。在終點(diǎn)h，政府獲利為1，因此政府選擇支持垃圾債券的發(fā)行;在終點(diǎn)i處，2－P＞0，政府選擇發(fā)行垃圾債券;在終點(diǎn)k，2+P(fc1－fc2)－P+fc2=(1+fc2)P+(2+fc2)(1－P)＞0(fc1＜fc2)，政府選擇發(fā)行垃圾債券。垃圾債券需要投資者的認(rèn)購，因此我們舍棄終點(diǎn)h，再比較投資者獲利大小。由于1/2＜P＜1時(shí)，3－P＞P－5＞0，因此我們會保留終點(diǎn)i，舍棄k。然后比較中小企業(yè)在不同決策組合中的收益情況，在終點(diǎn)i處企業(yè)收益為E1＞0，因此企業(yè)選擇在發(fā)行債券后堅(jiān)持守信，此時(shí)得到的均衡解為{允許，信任，守信}。在整個(gè)動態(tài)博弈過程中，第一期，政府選擇允許中小企業(yè)合法發(fā)行垃圾債券，中小企業(yè)獲得政府認(rèn)可后著手發(fā)行垃圾債券，以籌集資金用于擴(kuò)大再生產(chǎn)或再投資，投資者信任垃圾債券并選擇購買;第二階段，投資者處于策略的被動接受者，政府負(fù)責(zé)監(jiān)管中小企業(yè)資金運(yùn)行，中小企業(yè)選擇守信，主動承擔(dān)到期還本付息義務(wù)，三方獲得最大效益。

四、模型拓展:基于AHP的求解

(一)層次結(jié)構(gòu)圖

在動態(tài)博弈分析的基礎(chǔ)上，我們假設(shè)政府允許中小企業(yè)發(fā)行垃圾債券，并建立投資者選擇投資方式的層次結(jié)構(gòu)圖，最高層:目標(biāo)層，表示投資者最優(yōu)投資方式的選擇;中間層:指標(biāo)層，包含五大維度，投資收益、投資風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好、可支配收入與信息掌握度，且按影響因素大小排序?yàn)橥顿Y風(fēng)險(xiǎn)＞投資收益＞個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好＞信息掌握度＞可支配收入。最底層:方案層，具有個(gè)方案可選，包括認(rèn)購高質(zhì)量中小企業(yè)垃圾債券、認(rèn)購低質(zhì)量中小企業(yè)垃圾債券與拒絕信任垃圾債券。

篇（3）

2008年金融危機(jī)之后，我國對外貿(mào)易環(huán)境急轉(zhuǎn)直下，中小企業(yè)運(yùn)營困境逐漸凸顯，對于中小企業(yè)的影響也在持續(xù)發(fā)酵，因此，國家必須強(qiáng)化對中小企業(yè)的資金投入力度，以保持經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)定增長。目前，針對中小企業(yè)融資困境的研究成果很多，總體上說，學(xué)者們更傾向于從宏觀經(jīng)濟(jì)制度政策、中小企業(yè)信用擔(dān)保、中小型信貸金融機(jī)構(gòu)等視角來解決中小企業(yè)融資困境問題（陳春玲等，2005）。

西部中小企業(yè)融資的困境

（一）途徑單一且對銀行貸款依存度高

雖然西部大開發(fā)戰(zhàn)略已經(jīng)在我國實(shí)行十多年，但是西部地區(qū)中小企業(yè)資金自我積累意識較差，很大程度上還是依賴于銀行貸款。由于中小企業(yè)本身存在的風(fēng)險(xiǎn)，銀行為防止呆賬壞賬的發(fā)生率，更容易將貸款意向傾向于“大行業(yè)、大企業(yè)”。同時(shí)由于在擔(dān)保問題上存在困難，導(dǎo)致來自銀行貸款逐漸減少。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，因擔(dān)保問題而無法獲得銀行貸款的占西部全部中小企業(yè)的23.8%，同時(shí)另有32.3%的企業(yè)無法落實(shí)抵押使得總體拒貸率高達(dá)56.1%（浦軍等，2009）。同時(shí)由于中西部地區(qū)的市場發(fā)達(dá)程度依然較小，國民富裕程度低，投資動機(jī)小，對外開放不足，企業(yè)本身資金容量不足，資產(chǎn)負(fù)債率較高，由此引發(fā)的供給與需求矛盾突出，一旦貸款來源被切斷，中小企業(yè)將很難獲得新的資金來源。

（二）金融機(jī)構(gòu)考核制度導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難

我國銀行以國有制為主，其自身的業(yè)績考核要求直接影響了金融機(jī)構(gòu)的投資方向。出于對我國金融資本的剛性需求，目前還無法有效解決資金需求矛盾，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)游資少，中小企業(yè)的經(jīng)營狀況導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)游資在中小企業(yè)行業(yè)中的回報(bào)率較低，使得金融游資利潤回報(bào)方面產(chǎn)生了“風(fēng)險(xiǎn)高，回報(bào)少”的窘境。因此面對中小企業(yè)的巨額資金缺口，集體所有制銀行資金量不足以滿足其需求，而國有銀行也不愿冒著高風(fēng)險(xiǎn)為中小企業(yè)注資。這些因素就造成了中小企業(yè)的融資困境。

（三）市場競爭力弱、管理人員不足且創(chuàng)新能力低下制約企業(yè)發(fā)展

中小企業(yè)市場競爭中，競爭力不強(qiáng)，缺少管理人才。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，中小企業(yè)運(yùn)營單一，產(chǎn)能較小，不易通過自我調(diào)節(jié)擺脫外部危機(jī)影響，加之資金鏈較短，企業(yè)無法發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，勞動生產(chǎn)率相對較低，不得不依靠穩(wěn)定的客戶來源才能維持發(fā)展。但隨著市場化的日益推進(jìn)，生產(chǎn)鏈條的需求一方更容易獲得價(jià)格、信譽(yù)等情況的影響，這就成為了中小企業(yè)必須依靠“人情”獲得市場份額。但這種人情受到的影響因素很多，例如需求企業(yè)人員更迭、行業(yè)不景氣等。因此，相對于成熟的大型企業(yè)而言，中小企業(yè)的產(chǎn)品平均壽命短，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，停業(yè)破產(chǎn)率高，直接導(dǎo)致企業(yè)能夠負(fù)擔(dān)的融資額度偏低，而受外部沖擊影響大則對于貸款機(jī)構(gòu)造成較大風(fēng)險(xiǎn)，勢必加大了其貸款的難度。第二，中小企業(yè)管理人員普遍素質(zhì)較差。有統(tǒng)計(jì)顯示，西安地區(qū)共有中小型企業(yè)1萬余家，平均企業(yè)壽命為0.8年，有75%以上的企業(yè)從業(yè)人員學(xué)歷不足本科，與此對應(yīng)，陜西省高校大學(xué)生就業(yè)意向調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，僅有5%的學(xué)生可以考慮在中小企業(yè)任職。由此可見，缺乏技術(shù)人才和管理人才已經(jīng)成為中小企業(yè)發(fā)展的人才瓶頸（劉新華等，2006）。第三，企業(yè)人才的匱乏導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新活性不足。西部中小企業(yè)主大多來自于改制后下崗的國企員工，這些人有技術(shù)、有人脈但是缺乏創(chuàng)新動能，掌握核心技術(shù)的中小企業(yè)更是鳳毛麟角。上述問題往往是同時(shí)出現(xiàn)，從而造成惡性循環(huán)，因此加劇了這些企業(yè)融資困境。

公證債權(quán)文書在西部中小企業(yè)融資中的應(yīng)用

（一）公證債權(quán)文書概述

公證是公證機(jī)構(gòu)根據(jù)當(dāng)事人的申請，依照法定程序?qū)γ袷路尚袨椤⒂蟹梢饬x的文書和事實(shí)的真實(shí)性、合法性予以證明的活動（王昕華，2010）。從形式上講，公證是一種證明行為，公證文書本身一般不產(chǎn)生強(qiáng)制執(zhí)行效力。但公證機(jī)構(gòu)依法賦予強(qiáng)制執(zhí)行效力的債權(quán)文書除外。

根據(jù)《公證暫行條例》第4條第（10）項(xiàng)規(guī)定：“對于追償債款、物品的文書，認(rèn)為無疑義的，在該文書上證明有強(qiáng)制執(zhí)行的效力”。《民事訴訟法》第214條第1款規(guī)定：“對公證機(jī)關(guān)依法賦予強(qiáng)制執(zhí)行效力的債權(quán)文書，一方當(dāng)事人不履行的，對方當(dāng)事人可以向有管轄權(quán)的人民法院申請執(zhí)行，受申請的人民法院應(yīng)當(dāng)執(zhí)行” 。公證債權(quán)文書的強(qiáng)制執(zhí)行效力是法律賦予公證機(jī)關(guān)的特殊職能，規(guī)范民事經(jīng)濟(jì)活動和及時(shí)調(diào)整民事經(jīng)濟(jì)關(guān)系，維護(hù)正常的法律秩序和保護(hù)當(dāng)事人的合法權(quán)益具有重要的作用。法律公證文書必須具備以下條件才能夠成為具有保障力和強(qiáng)制力的有效法律文件。

1.能夠強(qiáng)制執(zhí)行的債權(quán)文書必須是經(jīng)公證機(jī)關(guān)依法賦予強(qiáng)制執(zhí)行效力的債權(quán)文書。司法部1990年12月12日的《公證程序規(guī)則》第三十八條第二款規(guī)定：“有強(qiáng)制執(zhí)行效力的公證書應(yīng)在公證證詞中注明，并注明債務(wù)人履行債務(wù)的期限、強(qiáng)制執(zhí)行標(biāo)的名稱、種類、數(shù)量等”（劉堯坤等，2007）。這就是說，公證機(jī)關(guān)賦予強(qiáng)制執(zhí)行效力的債權(quán)文書，應(yīng)當(dāng)在公證證詞中明確寫上“具有強(qiáng)制執(zhí)行效力”的文字，如果沒有注明這樣的字樣，當(dāng)事人就不能用這樣的公證書向法院申請強(qiáng)制執(zhí)行，即使申請了，人民法院也不能受理。

2.能夠強(qiáng)制執(zhí)行的債權(quán)文書必須是經(jīng)人民法院審查沒有錯(cuò)誤的債權(quán)文書。法院在受理經(jīng)公證并賦予強(qiáng)制執(zhí)行效力的債權(quán)文書后，并不能立即進(jìn)入執(zhí)行程序，還要對該債權(quán)文書的內(nèi)容進(jìn)行審查。之所以這樣規(guī)定，一是因?yàn)槿嗣穹ㄔ邯?dú)立行使憲法、法律賦予的職權(quán)，它不是某一個(gè)機(jī)關(guān)的工具或附屬物，它在行使其職權(quán)時(shí)，只能依據(jù)法律的規(guī)定獨(dú)立地表達(dá)意思，它只能服從法律而不能服從任何其他機(jī)關(guān)。二是因?yàn)橛行﹤鶛?quán)文書雖然經(jīng)過公證，但由于種種復(fù)雜的原因，也難以保證不出現(xiàn)錯(cuò)誤。所以，人民法院對公證機(jī)關(guān)出具的賦予強(qiáng)制執(zhí)行效力的債權(quán)文書，不是只要當(dāng)事人申請就必然予以執(zhí)行，而是要經(jīng)過審查程序。

3.能夠強(qiáng)制執(zhí)行的債權(quán)文書必須是有執(zhí)行證書的債權(quán)文書。最高人民法院和司法部在2000年的《關(guān)于公證機(jī)關(guān)賦予強(qiáng)制執(zhí)行效力的債權(quán)文書執(zhí)行有關(guān)問題的聯(lián)合通知》第四條規(guī)定：“債務(wù)人不履行或不完全履行公證機(jī)關(guān)賦予強(qiáng)制執(zhí)行效力的債權(quán)文書的，債權(quán)人可以向原公證機(jī)關(guān)申請執(zhí)行證書”。第七條規(guī)定：“債權(quán)人憑原公證書及執(zhí)行證書可以向有管轄權(quán)的人民法院申請執(zhí)行”。這個(gè)聯(lián)合通知使民事訴訟法第二百一十八條的規(guī)定在程序上更加嚴(yán)密，更具操作性（劉堯坤等，2007）。從出具公證書到申請人民法院強(qiáng)制執(zhí)行，往往有一段時(shí)間距離，在這段期間，債權(quán)債務(wù)關(guān)系可能會發(fā)生變化，為了不出現(xiàn)差錯(cuò)，由公證機(jī)關(guān)再一次審查確認(rèn)是很必要的。

（二）公證債權(quán)文書對于西部中小企業(yè)融資的啟示

1.便于金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)追訴不良貸款。公證債權(quán)文書可以依靠其強(qiáng)制執(zhí)行效力防止不良貸款的發(fā)生，同時(shí)提高追訴力度和可執(zhí)行性，有利于提高辦案效率，方便快捷，為預(yù)防金融糾紛，化解信貸風(fēng)險(xiǎn)，提高金融部門抗風(fēng)險(xiǎn)能力起到了良好的推動作用。我國一直以來采用經(jīng)濟(jì)、行政、法律三種手段綜合防治金融風(fēng)險(xiǎn)，而法律手段作為防范的最后一道有力憑證一直以來起著舉足輕重的作用。公正債權(quán)文書的引入，能夠強(qiáng)化法律手段的執(zhí)行力度，提高解決金融風(fēng)險(xiǎn)的效率，其強(qiáng)制力因素也達(dá)到了震懾惡意逃貸、騙貸的發(fā)生。

作為國家預(yù)防性的司法證明制度的公正，具有防微杜漸、完善法律行為作用，其宗旨就是預(yù)防糾紛、避免不法行為、減少訴訟。通過公證可以消除糾紛隱患，防患于未然，保障國家法律的準(zhǔn)確實(shí)施，引導(dǎo)當(dāng)事人依法進(jìn)行經(jīng)濟(jì)民事活動，穩(wěn)定社會經(jīng)濟(jì)秩序。同時(shí)，公證證明是對信貸合同的內(nèi)容、簽約行為的真實(shí)性和合法性的證明。公證機(jī)關(guān)通過出證前對當(dāng)事人主體資格、擔(dān)保人資格、擔(dān)保能力、信譽(yù)、抵押物、合同條款等方面的審核，規(guī)范了當(dāng)事人的行為，防止當(dāng)事人利用虛假主體、虛假抵押物、質(zhì)押虛假票據(jù)等進(jìn)行詐騙。

對于金融企業(yè)而言，公證同樣具有監(jiān)督放貸過程，確保其合法合理放貸的約束能力。通過辦理金融業(yè)務(wù)公證，可以彌補(bǔ)信貸人員法律知識的不足，幫助信貸人員在常規(guī)業(yè)務(wù)審核的同時(shí)，注重依法放貸，理順借貸當(dāng)事人之間的法律關(guān)系，完善合同條款，有效地避免信貸業(yè)務(wù)審查中的漏洞，增加銀行信貸業(yè)務(wù)的透明度，幫助債權(quán)人防止經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和犯罪風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

2.便于中小企業(yè)有效獲得貸款。公證債權(quán)文書可以通過其法律背景能夠大大增加中小企業(yè)的信用級別，通過法律的強(qiáng)制執(zhí)行力獲得的貸款補(bǔ)償，降低金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，避免了法律訴訟的繁瑣環(huán)節(jié)，簡化強(qiáng)制還貸的程序，從而增加了中小企業(yè)獲得貸款的可能性。在貸款過程中，雖然貸款違約責(zé)任應(yīng)有貸款人承擔(dān)，在法律訴訟過程中，敗訴一方需要承擔(dān)法律成本，增加了敗訴人負(fù)擔(dān)，這就為本身財(cái)力薄弱的中小企業(yè)更加雪上加霜，因此，在公證債權(quán)文書引入后，一旦中小企業(yè)因?yàn)橘Y金周轉(zhuǎn)問題拖延貸款，則可以避免法律成本的發(fā)生，便于其更好地采用其他方式償還貸款，能夠有效提升貸款的償還能力。同時(shí)，在貸款過程中，債務(wù)關(guān)系雙方也不會因?yàn)樵V訟而產(chǎn)生隔閡，采用更加合情的手段解決債務(wù)問題，能夠更好地鞏固雙方友好合作關(guān)系。

總之，憑強(qiáng)制執(zhí)行公證債權(quán)文書清貸，無疑是對債權(quán)人和債務(wù)人雙方都有利的舉措，公證債權(quán)文書的介入將成為解決我國西部中小企業(yè)融資困境的創(chuàng)新途徑。

法律公證介入中小企業(yè)融資的政策建議

通過上述分析，法律公證的介入對解決當(dāng)前我國西部中小企業(yè)融資的問題產(chǎn)生良性的推動作用，尤其是公證債權(quán)文書的強(qiáng)制執(zhí)行效力對債權(quán)債務(wù)雙方以及公證行業(yè)本身都有利。筆者針對法律公證介入中小企業(yè)融資，規(guī)范其發(fā)展，提出如下政策建議：

一是公證部門與銀行建立“雙邊合作”關(guān)系，對申請貸款的中小企業(yè)資質(zhì)進(jìn)行審核和篩選，公證部門對可以為其提供公證的中小企業(yè)給予公證債權(quán)文書服務(wù)，在日后產(chǎn)生貸款欠還時(shí)監(jiān)督銀行直接執(zhí)行強(qiáng)制執(zhí)行效力。

二是對公證行業(yè)介入中小企業(yè)融資的好處進(jìn)行宣傳，解除中小企業(yè)對法律公證行業(yè)的畏懼和抵觸心理，梳理公眾行業(yè)的新形象。

三是政府及相關(guān)協(xié)會對中小企業(yè)進(jìn)行定期培訓(xùn)，培養(yǎng)中小企業(yè)管理者的法制公證意識，改善中小企業(yè)粗放式資金管理和組織水平低下的現(xiàn)狀，使公證切實(shí)為中小企業(yè)融資帶來的好處深入人心。

四是借鑒國外“中小企業(yè)管理局”的運(yùn)作模式和經(jīng)驗(yàn)，建立健全我國西部地區(qū)中小企業(yè)管理局的制度和職能。現(xiàn)行中小企業(yè)管理局多為協(xié)會性質(zhì)，而美國中小企業(yè)管理局（SBA）真正具有了金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)，其主要任務(wù)是以擔(dān)保方式促使銀行向中小企業(yè)提供貸款，其資金是由聯(lián)邦政府出資， 國會預(yù)算撥款（李心宏，1999）。現(xiàn)在我國當(dāng)務(wù)之急是建立和完善我國中小企業(yè)管理體系，一方面為中小企業(yè)提供擔(dān)保，另一方面為中小企業(yè)辦理法律公證事務(wù)提供咨詢和中介，以節(jié)約交易成本。

五是進(jìn)一步健全公證債權(quán)文書相關(guān)法律法規(guī)制度，避免西部中小企業(yè)利用公證文書空擋和資質(zhì)審核不利的操作失誤，導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為的出現(xiàn)。

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3.劉新華，線文.西部中小企業(yè)融資：地方政府與城域中小金融機(jī)構(gòu)[J].開發(fā)研究，2006（3）

篇（4）

截至2006年11月末．國家開發(fā)銀行金融債券發(fā)行突破3萬億元。畢業(yè)論文開發(fā)銀行用8年時(shí)間突融債破券第發(fā)一個(gè)行1萬億元，用3年時(shí)間，登上2萬億元臺階，又用2年時(shí)間，突破3萬億元，其在籌資領(lǐng)域的成功實(shí)踐再一次證明了“債券銀行在引導(dǎo)社會資金、支持國家重點(diǎn)建設(shè)方面所發(fā)揮的得天強(qiáng)厚的優(yōu)勢。

一、“債券銀行”的求素

1994年3月，國家開發(fā)銀行作為投融資體制和金融體制改革的雙重產(chǎn)物誕生了。國家將開發(fā)銀行設(shè)計(jì)為“債券銀行”模式，反映出國家在經(jīng)歷了建國以來投融資領(lǐng)域從“財(cái)政撥款”到“撥改貸”的歷史沿革后，在嘗試一種新的效率更高、資源配置更合理的融資模式

受當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場發(fā)育程度的制約，碩士論文為保證開發(fā)銀行起步運(yùn)行，國務(wù)院決定由人民銀行以行政派購方式為開發(fā)銀行組織金融債券發(fā)行。派購發(fā)行保證了開發(fā)銀行信貸資金需要，支持了開發(fā)銀行的發(fā)展，也為開發(fā)銀行日后的市場化籌資積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

但隨著我國金融改革的深入，行政派購發(fā)憤的弊端逐步顯現(xiàn)。此外，從外部環(huán)境看，中央銀行公開市場操作需要依托高效、規(guī)模較大的債券市場；商業(yè)銀行退出交易所后，也需要一個(gè)新的投資場所，開發(fā)銀行抓住歷史契機(jī)，在人民銀行的積極支持下，于1998年9月在銀行間市場率先開始了市場化發(fā)行會融債券的嘗試

二債券銀行”的啟示：國家伯用證券化的轉(zhuǎn)化

開發(fā)銀行金融債券被視為準(zhǔn)國債，盡管在管理方式上有所不同，但它與國債共同擔(dān)負(fù)著為國家籌集大額、長期建設(shè)資金的職能。

開發(fā)銀行的發(fā)展經(jīng)歷了兩個(gè)階段，即1998年前的政策性金融和之后的開發(fā)性會融。拐點(diǎn)始于1998年開發(fā)銀行的自身改革，而指導(dǎo)這一改革的理論正是開發(fā)性金融。開發(fā)銀行開始在政府主導(dǎo)下，研究制度建設(shè)的規(guī)律，與政府一道承擔(dān)起制度建設(shè)的義務(wù)，在主動建設(shè)市場、培育市場中，探索解決中國“兩基一支”長期融資的困境，這正是開發(fā)性金融理論的歷史使命。

另一方面，作為政府的開發(fā)性金融機(jī)胸，開發(fā)銀行依托而不是依靠國家信用，注重以市場行為和一流經(jīng)營業(yè)績努力推進(jìn)市場建設(shè)，從而實(shí)現(xiàn)國家信用證券化的目標(biāo)。

一是與政府共同建設(shè)市場。在開發(fā)性金融的指導(dǎo)下，醫(yī)學(xué)論文開發(fā)銀行在銀行間市場實(shí)現(xiàn)了市場化發(fā)行債券，推出了大量債券創(chuàng)新品種，這對于推動和加快我國利率市場化改革進(jìn)程以及活躍債券市場發(fā)揮了重要作用。它同時(shí)表明，在市場建設(shè)中，不能被動等待，而應(yīng)主動承擔(dān)引導(dǎo)與建設(shè)義務(wù)，尤其是存一個(gè)市場發(fā)育尚不成熟的市場環(huán)境中，這種主動引導(dǎo)與建設(shè)顯得尤為重要。

二是在創(chuàng)新中謀求雙贏。開發(fā)銀行的創(chuàng)新理念更多強(qiáng)調(diào)雙贏，與政府監(jiān)管部門雙贏，與投資人雙贏。基于此，當(dāng)市場發(fā)育不足時(shí)，開發(fā)銀行積極參與培育市場。在央行票據(jù)發(fā)行前，開發(fā)銀行在銀行間市場長期擁有近半的債券市場份額。開發(fā)銀行債券曾一度成為央行公開市場操作的重要工具，由于“適銷對路”在市場擁有比較活躍的流動性，深受投資人歡迎。當(dāng)2003年市場出現(xiàn)波動時(shí)，開發(fā)銀行主動維護(hù)市場大局，堅(jiān)持按預(yù)定計(jì)劃發(fā)行金融債券，并通過創(chuàng)新充分保護(hù)投資人利益，實(shí)現(xiàn)了發(fā)行人、投資人與臨管部門的多方共贏。

三是在共同建設(shè)市場中實(shí)現(xiàn)開發(fā)性金融目標(biāo)。十二年來，開發(fā)銀行在主動建設(shè)市場的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了自己的經(jīng)營目標(biāo)。“三峽工程”是開發(fā)銀行融資的成功案例之一，其特點(diǎn)是貸款需求量大、期限長、技術(shù)難度高、公益明顯，在工程初期一期融資方案遇到極大困境時(shí)，開發(fā)銀行給予了鼎立支持。度過了一期融資的艱難，商業(yè)銀行紛紛開始進(jìn)入。在三峽工程發(fā)行企業(yè)債券時(shí)，主承銷商也成為競爭熱點(diǎn)。在三峽案例中，開發(fā)性金融的融資導(dǎo)向作用得到最充分的體現(xiàn)。

三債券銀行的成功

(一)人民幣債券發(fā)行日趨成熟

開發(fā)銀行在中國債券市場取得“旗艦”地位，首先來自于在人民幣債券發(fā)行領(lǐng)域的日趨成熟。1998年9月以來，國家開發(fā)銀行在中國債券市場邁出了一個(gè)又一個(gè)成功的腳印，從率先在銀行間市場實(shí)現(xiàn)市場開發(fā)行，為中國的利率市場化助推，到在較短時(shí)間內(nèi)完成標(biāo)準(zhǔn)系列債券發(fā)行，建立中國債券市場收益率曲線，為市場基礎(chǔ)建設(shè)提供重要定價(jià)參照基準(zhǔn)；從創(chuàng)新發(fā)行具有歷史功勛意義的浮動利率債券，解決中長期融資工具困境，到創(chuàng)新具有期權(quán)性質(zhì)的選擇權(quán)債券，不僅為市場提供了避險(xiǎn)工具，也為開發(fā)銀行在次級債券領(lǐng)域進(jìn)行了有益的嘗試。開發(fā)銀行每一次創(chuàng)新對市場都具極大的推動作用。

(二)外匯籌資能力迅速增強(qiáng)

近年來，為充分利用國內(nèi)外匯資金，減少從境外籌集外資，減輕國家外債負(fù)擔(dān)和企業(yè)債務(wù)成本，國家出臺相關(guān)政策鼓勵(lì)國有大中型企業(yè)置換高成本外債，控制外債風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)鼓勵(lì)發(fā)行境內(nèi)外幣債券，用于外債結(jié)構(gòu)調(diào)整。開發(fā)銀行于2003年9月成功發(fā)行首只境內(nèi)美元債券，開創(chuàng)了境內(nèi)外幣債券市場。目前，開發(fā)銀行共發(fā)行了7期境內(nèi)債券，外幣債券的余額為37．3億美元。

境內(nèi)外幣債券的成功發(fā)行，還拓寬了開發(fā)銀行的外匯資金來源渠道，職稱論文增加了國內(nèi)市場的美元投資工具，對有效利用國內(nèi)外匯資金、抑制結(jié)匯需求也有一定的積極作用。

(三)開展人民幣掉期業(yè)務(wù)，開創(chuàng)人民幣利率互換市場

2005年10月，與光大銀行完成了我國第一筆人民幣利率互換交易，實(shí)現(xiàn)了雙贏目標(biāo)。開發(fā)銀行對沖了浮動利率貸款和固定利率發(fā)債之間的利率缺口，降低了融資成本；光大銀行通過利率互換開拓了固定利率房貸業(yè)務(wù)。此次交易確立了開發(fā)銀行在人民幣衍生產(chǎn)品市場開拓者、建設(shè)者、領(lǐng)先者的地位。2006年以來，開發(fā)銀行相繼向全球交易商推出了期限最長達(dá)10年的人民幣利率互換和人民幣外匯掉期的雙邊報(bào)價(jià)，目前在人民幣利率互換市場占據(jù)70％以上的份額，是最大的做市商；在人民幣升掉期市場上擔(dān)當(dāng)主要做市商，以及國內(nèi)唯一一家提供10年期報(bào)價(jià)的金融機(jī)構(gòu)。

(四)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，連通信貸與貨幣市場2005年12月，開發(fā)銀行成功發(fā)行國內(nèi)第一單信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)。ABS產(chǎn)品的成功發(fā)行，既是開發(fā)性金融優(yōu)良經(jīng)營成果的社會共享，同時(shí)對于深化投融資體制改革、實(shí)現(xiàn)金融資源合理配置也具有重大意義。ABS產(chǎn)品打通了信貸市場與貨幣市場，實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)市場的對接。它將原來基本無法流動的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成具有高度流動性、能夠在市場上自由交易的標(biāo)準(zhǔn)化證券，這對于銀行中長期信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，提高資本市場直接融資比例，以及深化投融資體制改革可謂一舉多贏。

篇（5）

關(guān)鍵詞：債券銀行；開發(fā)性金融；國家信用證券化

 

截至2006年11月末．國家開發(fā)銀行金融債券發(fā)行突破3萬億元。畢業(yè)論文開發(fā)銀行用8年時(shí)間突融債破券第發(fā)一個(gè)行1萬億元，用3年時(shí)間，登上2萬億元臺階，又用2年時(shí)間，突破3萬億元，其在籌資領(lǐng)域的成功實(shí)踐再一次證明了“債券銀行在引導(dǎo)社會資金、支持國家重點(diǎn)建設(shè)方面所發(fā)揮的得天強(qiáng)厚的優(yōu)勢。

一、“債券銀行”的求素

1994年3月，國家開發(fā)銀行作為投融資體制和金融體制改革的雙重產(chǎn)物誕生了。國家將開發(fā)銀行設(shè)計(jì)為“債券銀行”模式，反映出國家在經(jīng)歷了建國以來投融資領(lǐng)域從“財(cái)政撥款”到“撥改貸”的歷史沿革后，在嘗試一種新的效率更高、資源配置更合理的融資模式

受當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場發(fā)育程度的制約，碩士論文 為保證開發(fā)銀行起步運(yùn)行，國務(wù)院決定由人民銀行以行政派購方式為開發(fā)銀行組織金融債券發(fā)行。派購發(fā)行保證了開發(fā)銀行信貸資金需要，支持了開發(fā)銀行的發(fā)展，也為開發(fā)銀行日后的市場化籌資積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

但隨著我國金融改革的深入，行政派購發(fā)憤的弊端逐步顯現(xiàn)。此外，從外部環(huán)境看，中央銀行公開市場操作需要依托高效、規(guī)模較大的債券市場；商業(yè)銀行退出交易所后，也需要一個(gè)新的投資場所，開發(fā)銀行抓住歷史契機(jī)，在人民銀行的積極支持下，于1998年9月在銀行間市場率先開始了市場化發(fā)行會融債券的嘗試

二債券銀行”的啟示：國家伯用證券化的轉(zhuǎn)化

開發(fā)銀行金融債券被視為準(zhǔn)國債，盡管在管理方式上有所不同，但它與國債共同擔(dān)負(fù)著為國家籌集大額、長期建設(shè)資金的職能。

開發(fā)銀行的發(fā)展經(jīng)歷了兩個(gè)階段，即1998年前的政策性金融和之后的開發(fā)性會融。拐點(diǎn)始于1998年開發(fā)銀行的自身改革，而指導(dǎo)這一改革的理論正是開發(fā)性金融。開發(fā)銀行開始在政府主導(dǎo)下，研究制度建設(shè)的規(guī)律，與政府一道承擔(dān)起制度建設(shè)的義務(wù)，在主動建設(shè)市場、培育市場中，探索解決中國“兩基一支”長期融資的困境，這正是開發(fā)性金融理論的歷史使命。

另一方面，作為政府的開發(fā)性金融機(jī)胸，開發(fā)銀行依托而不是依靠國家信用，注重以市場行為和一流經(jīng)營業(yè)績努力推進(jìn)市場建設(shè)，從而實(shí)現(xiàn)國家信用證券化的目標(biāo)。

一是與政府共同建設(shè)市場。在開發(fā)性金融的指導(dǎo)下，醫(yī)學(xué)論文 開發(fā)銀行在銀行間市場實(shí)現(xiàn)了市場化發(fā)行債券，推出了大量債券創(chuàng)新品種，這對于推動和加快我國利率市場化改革進(jìn)程以及活躍債券市場發(fā)揮了重要作用。它同時(shí)表明，在市場建設(shè)中，不能被動等待，而應(yīng)主動承擔(dān)引導(dǎo)與建設(shè)義務(wù)，尤其是存一個(gè)市場發(fā)育尚不成熟的市場環(huán)境中，這種主動引導(dǎo)與建設(shè)顯得尤為重要。

二是在創(chuàng)新中謀求雙贏。開發(fā)銀行的創(chuàng)新理念更多強(qiáng)調(diào)雙贏，與政府監(jiān)管部門雙贏，與投資人雙贏。基于此，當(dāng)市場發(fā)育不足時(shí)，開發(fā)銀行積極參與培育市場。在央行票據(jù)發(fā)行前，開發(fā)銀行在銀行間市場長期擁有近半的債券市場份額。開發(fā)銀行債券曾一度成為央行公開市場操作的重要工具，由于“適銷對路”在市場擁有比較活躍的流動性，深受投資人歡迎。當(dāng)2003年市場出現(xiàn)波動時(shí)，開發(fā)銀行主動維護(hù)市場大局，堅(jiān)持按預(yù)定計(jì)劃發(fā)行金融債券，并通過創(chuàng)新充分保護(hù)投資人利益，實(shí)現(xiàn)了發(fā)行人、投資人與臨管部門的多方共贏。

三是在共同建設(shè)市場中實(shí)現(xiàn)開發(fā)性金融目標(biāo)。十二年來，開發(fā)銀行在主動建設(shè)市場的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了自己的經(jīng)營目標(biāo)。“三峽工程”是開發(fā)銀行融資的成功案例之一，其特點(diǎn)是貸款需求量大、期限長、技術(shù)難度高、公益性功能明顯，在工程初期一期融資方案遇到極大困境時(shí)，開發(fā)銀行給予了鼎立支持。度過了一期融資的艱難，商業(yè)銀行紛紛開始進(jìn)入。在三峽工程發(fā)行企業(yè)債券時(shí)，主承銷商也成為競爭熱點(diǎn)。在三峽案例中，開發(fā)性金融的融資導(dǎo)向作用得到最充分的體現(xiàn)。

三債券銀行的成功

(一) 人民幣債券發(fā)行日趨成熟

開發(fā)銀行在中國債券市場取得“旗艦”地位，首先來自于在人民幣債券發(fā)行領(lǐng)域的日趨成熟。1998年9月以來，國家開發(fā)銀行在中國債券市場邁出了一個(gè)又一個(gè)成功的腳印，從率先在銀行間市場實(shí)現(xiàn)市場開發(fā)行，為中國的利率市場化助推，到在較短時(shí)間內(nèi)完成標(biāo)準(zhǔn)系列債券發(fā)行，建立中國債券市場收益率曲線，為市場基礎(chǔ)建設(shè)提供重要定價(jià)參照基準(zhǔn)；從創(chuàng)新發(fā)行具有歷史功勛意義的浮動利率債券，解決中長期融資工具困境，到創(chuàng)新具有期權(quán)性質(zhì)的選擇權(quán)債券，不僅為市場提供了避險(xiǎn)工具，也為開發(fā)銀行在次級債券領(lǐng)域進(jìn)行了有益的嘗試。開發(fā)銀行每一次創(chuàng)新對市場都具極大的推動作用。

(二)外匯籌資能力迅速增強(qiáng)

近年來，為充分利用國內(nèi)外匯資金，減少從境外籌集外資，減輕國家外債負(fù)擔(dān)和企業(yè)債務(wù)成本，國家出臺相關(guān)政策鼓勵(lì)國有大中型企業(yè)置換高成本外債，控制外債風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)鼓勵(lì)發(fā)行境內(nèi)外幣債券，用于外債結(jié)構(gòu)調(diào)整。開發(fā)銀行于2003年9月成功發(fā)行首只境內(nèi)美元債券，開創(chuàng)了境內(nèi)外幣債券市場。目前，開發(fā)銀行共發(fā)行了7期境內(nèi)債券，外幣債券的余額為37．3億美元。

境內(nèi)外幣債券的成功發(fā)行，還拓寬了開發(fā)銀行的外匯資金來源渠道，職稱論文 增加了國內(nèi)市場的美元投資工具，對有效利用國內(nèi)外匯資金、抑制結(jié)匯需求也有一定的積極作用。

(三)開展人民幣掉期業(yè)務(wù)，開創(chuàng)人民幣利率互換市場

2005年10月，與光大銀行完成了我國第一筆人民幣利率互換交易，實(shí)現(xiàn)了雙贏目標(biāo)。開發(fā)銀行對沖了浮動利率貸款和固定利率發(fā)債之間的利率缺口，降低了融資成本；光大銀行通過利率互換開拓了固定利率房貸業(yè)務(wù)。此次交易確立了開發(fā)銀行在人民幣衍生產(chǎn)品市場開拓者、建設(shè)者、領(lǐng)先者的地位。2006年以來，開發(fā)銀行相繼向全球交易商推出了期限最長達(dá)10年的人民幣利率互換和人民幣外匯掉期的雙邊報(bào)價(jià)，目前在人民幣利率互換市場占據(jù)70％以上的份額，是最大的做市商；在人民幣升掉期市場上擔(dān)當(dāng)主要做市商，以及國內(nèi)唯一一家提供10年期報(bào)價(jià)的金融機(jī)構(gòu)。

(四)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，連通信貸與貨幣市場2005年12月，開發(fā)銀行成功發(fā)行國內(nèi)第一單信貸資產(chǎn)支持證券(abs)。abs產(chǎn)品的成功發(fā)行，既是開發(fā)性金融優(yōu)良經(jīng)營成果的社會共享，同時(shí)對于深化投融資體制改革、實(shí)現(xiàn)金融資源合理配置也具有重大意義。abs產(chǎn)品打通了信貸市場與貨幣市場，實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)市場的對接。它將原來基本無法流動的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成具有高度流動性、能夠在市場上自由交易的標(biāo)準(zhǔn)化證券，這對于銀行中長期信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，提高資本市場直接融資比例，以及深化投融資體制改革可謂一舉多贏。

(五)積極開展企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)，不斷提高信貸客戶的直接融資能力我國資本市場起步較晚，企業(yè)融資過度依賴銀行，直接融資比例過小。工作總結(jié) 為培育、完善信貸客戶的退出機(jī)制，開發(fā)銀行于2000年獲準(zhǔn)進(jìn)入企業(yè)債券承銷市場，并且成為目前國內(nèi)唯一一家具有企業(yè)債券、短券融資券和財(cái)務(wù)公司金融債承銷資格的金融機(jī)構(gòu)。開發(fā)銀行債券承銷業(yè)績連年位居市場前列。通過證券市場的嚴(yán)格監(jiān)管，幫助企業(yè)改善了治理結(jié)構(gòu)，有效降低了開發(fā)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)；通過承銷業(yè)務(wù)的積極創(chuàng)新，幫助客戶拓寬融資渠道，將重點(diǎn)信貸大客戶逐步培養(yǎng)成新型商業(yè)主體，為其連通資本市場、實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)合理化搭建了通路。

篇（6）

1. 并購的含義和動因

企業(yè)并購，即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的其他公司。收購是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式取得對目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。企業(yè)并購一般以獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的。

企業(yè)并購的動因：

一是謀求未來發(fā)展機(jī)會。

二是提高管理效率。

三是達(dá)到合理避稅的目的。

四是迅速籌集資金的需要。

2. 企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。它存在于企業(yè)并購的整個(gè)流程中。

2.1計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在計(jì)劃決策階段，企業(yè)對并購環(huán)境進(jìn)行考察，對本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評價(jià)。在此過程中存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.1系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指影響企業(yè)并購的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的不確定外部因素所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括：利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，等等。

2.1.2價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)包括對自身和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在做出并購決策時(shí)，必須判斷自身是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購，其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力;對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，如果因信息真實(shí)或者在并購過程中存在****行為，則都會導(dǎo)致并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.2并購交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

篇（7）

    一、研究目的和背景

    房地產(chǎn)行業(yè)資金的使用和供給和制造業(yè)、公共事業(yè)企業(yè)相比,房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)有下列顯著特點(diǎn):第一,資產(chǎn)負(fù)債率很高。第二,房地產(chǎn)行業(yè)融資主要依賴銀行貸款,直接或間接占用的銀行貸款占企業(yè)資金來源的60%以上。第三,流動性負(fù)債比重大。房地產(chǎn)企業(yè)貸款主要為短期貸款,貸款到期后再采用借新貸還舊貸的方式繼續(xù)使用原貸款。第四,房地產(chǎn)行業(yè)受政策影響大。資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論研究杜蘭特、迪格萊尼和米勒等人。MM公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān);理論認(rèn)為債務(wù)不僅會減少股東和經(jīng)理人成本,還會增加股東和債權(quán)人的成本,資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值成u型關(guān)系;信號傳遞理論認(rèn)為債務(wù)融資是向外界傳遞公司高質(zhì)量的信息,債務(wù)水平和公司價(jià)值正相關(guān);優(yōu)序融資理論認(rèn)為企業(yè)融資偏好次序?yàn)閮?nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資,資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系并不能確定。

    在實(shí)證研究方面,國外的研究大多表明公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。如米勒(1966)、羅斯(1977)、馬勒斯(1998)、柏格(2005)等人的研究結(jié)果均表明,資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值正相關(guān)。國內(nèi)相關(guān)實(shí)證研究并未得到統(tǒng)一結(jié)論。張勉、陳共榮(2005)、陳文浩和周雅君(2007)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值負(fù)相關(guān);沈藝峰和田靜(1999)、曹廷求(2007)等人研究表明,資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值正相關(guān);李義超、蔣振生(2001)、林偉和李紀(jì)明(2007)研究結(jié)論是資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值成u型相關(guān);韓慶蘭(2005)、靳明(2008)等認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值不相關(guān)。國內(nèi)學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的實(shí)證研究起步較晚,主要是以制造業(yè)、公共事業(yè)等上市公司數(shù)量較多的行業(yè)等為主,或者是多行業(yè)總體研究,由于房地產(chǎn)上市公司數(shù)量稀少,涉及房地產(chǎn)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的專業(yè)研究數(shù)量不多,而且研究范圍主要集中在探討資本結(jié)構(gòu)的影響因素,并未考慮到房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)收款等特殊因素對公司價(jià)值的影響,也未涉及市場冷熱等周期性因素對房地產(chǎn)公司價(jià)值的影響,研究深度不足。

    二、研究設(shè)計(jì)

    1、研究假設(shè)提出。假設(shè)1:資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)。我國房地產(chǎn)行業(yè)國家股比例低、流通股比重高更符合西方資本結(jié)構(gòu)理論假設(shè)。假設(shè)2:資本結(jié)構(gòu)在淡季和旺季時(shí)對公司價(jià)值影響度不同。當(dāng)房地產(chǎn)市場處于市場銷售旺季時(shí),成交量放大,由于需求旺盛,房地產(chǎn)公司會加大房地產(chǎn)投資,增加對負(fù)債的依賴程度,負(fù)債比重會增加,而到了淡季,對房地產(chǎn)投資會減少,負(fù)債比重降低。

    2、研究垂量本文采用凈資產(chǎn)收益率作為公司價(jià)值的衡量指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率,該指標(biāo)反映了單位股東權(quán)益投資回報(bào)。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的衡量,本文采用國內(nèi)學(xué)者使用較多的總資產(chǎn)負(fù)債率來表示,資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)。國內(nèi)外學(xué)者研究證明,公司規(guī)模,公成長性,盈利能力,股權(quán)集中度等指標(biāo)對公司價(jià)值有顯著影響,因此,將它們引入回歸模型中,這些指標(biāo)采用國內(nèi)學(xué)者普遍使用的方法描述。股權(quán)集中度:前十大股東持股比例=前十大股東持股總數(shù)/公司總股數(shù)。公司規(guī)模:公司規(guī)模=總資產(chǎn)的自然對數(shù)。公司成長性:公司成長性:(本年主營業(yè)務(wù)收入一前一年主營業(yè)務(wù)收入)/前一年主營業(yè)務(wù)收入。盈利能力:銷售凈利率=公司當(dāng)年的凈利潤/當(dāng)年?duì)I業(yè)收入。

    3、模型建立。模型1:KOE=a+bDebtl+r(controlvariable)+e,模型2:ROE=a+bDebt+r(controlvariable)+season+seasonDebt+e。Debt是總資產(chǎn)負(fù)債率;模型中1是檢驗(yàn)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系;模型2中加入市場繁榮度虛擬變量,當(dāng)市場處于繁榮期時(shí),season取1,否則season為0,該模型是檢驗(yàn)市場周期性因素對資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值相關(guān)性的影響。

    4、樣本選擇。本論文的樣本數(shù)據(jù)來自于巨潮資訊網(wǎng)2003年至2007年5年間上市房地產(chǎn)公司年報(bào)。我按照以下原則甄選樣本:剔除樣本期間發(fā)行B股和H股的公司;剔除樣本期間被ST或ST類公司;剔除樣本期間因重組導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)發(fā)生變更的公司、剔除極端值、缺失值,最后得到的樣本數(shù)量為200個(gè)。

    三、描述性統(tǒng)計(jì)與分析

    由表1統(tǒng)計(jì)繕果可以看出,公司的平均凈資產(chǎn)收益率為10%,標(biāo)準(zhǔn)差為7%,說明行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率分化較小;資產(chǎn)負(fù)債率為54%,標(biāo)準(zhǔn)差為15%,這表明房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率非常高,且行業(yè)內(nèi)部分化明顯;凈利潤率均值為12%,最高達(dá)60%,標(biāo)準(zhǔn)差為10%,說明行業(yè)內(nèi)部分化明顯;公司成長度均值為45%,標(biāo)準(zhǔn)差為1.19,這說明房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速,但行業(yè)內(nèi)公司差異明顯。股權(quán)集中度為56%,說明房地產(chǎn)行業(yè)大股東持股比例較高,行業(yè)內(nèi)部差異不大。資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值回歸結(jié)果分析(見表2、表3)。

    其一,方程整體通過F檢驗(yàn)。方程的判別系數(shù)為0.32126,這表明方程的擬合度很高,方程顯著成立。其二,盈利能力是影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素,總資產(chǎn)負(fù)債率是其次最影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素,盈利能力和總資產(chǎn)負(fù)債率都通過了t檢驗(yàn),且兩者與公司價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系,因此假設(shè)1成立。其三,公司成長性對ROE影響顯著,成長性指標(biāo)通過了t檢驗(yàn),它與ROE正相關(guān)。其四,公司規(guī)模與十大股東持股比例沒有通過t檢驗(yàn),這兩個(gè)指標(biāo)對ROE無統(tǒng)計(jì)意義,它們的影響不能確定。

    本文按照房地產(chǎn)市場成交水平將市場分為繁榮期和調(diào)整期。繁榮期為2003年、2004年和2007年,調(diào)整期為2005與2006年。從回歸結(jié)果可以看出,資產(chǎn)負(fù)債率的回歸模型整體通過F檢驗(yàn),方程擬合度是0.33,但是交叉項(xiàng)的乘積沒能通過T檢驗(yàn),無法說明市場變化對資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的影響程度。

篇（8）

一、研究目的和背景

房地產(chǎn)行業(yè)資金的使用和供給和制造業(yè)、公共事業(yè)企業(yè)相比，房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)有下列顯著特點(diǎn)：第一，資產(chǎn)負(fù)債率很高。第二，房地產(chǎn)行業(yè)融資主要依賴銀行貸款，直接或間接占用的銀行貸款占企業(yè)資金來源的60％以上。第三，流動性負(fù)債比重大。房地產(chǎn)企業(yè)貸款主要為短期貸款，貸款到期后再采用借新貸還舊貸的方式繼續(xù)使用原貸款。第四，房地產(chǎn)行業(yè)受政策影響大。資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論研究杜蘭特、迪格萊尼和米勒等人。MM公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)；理論認(rèn)為債務(wù)不僅會減少股東和經(jīng)理人成本，還會增加股東和債權(quán)人的成本，資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值成u型關(guān)系；信號傳遞理論認(rèn)為債務(wù)融資是向外界傳遞公司高質(zhì)量的信息，債務(wù)水平和公司價(jià)值正相關(guān)；優(yōu)序融資理論認(rèn)為企業(yè)融資偏好次序?yàn)閮?nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資，資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系并不能確定。

在實(shí)證研究方面，國外的研究大多表明公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。如米勒(1966)、羅斯(1977)、馬勒斯(1998)、柏格(2005)等人的研究結(jié)果均表明，資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值正相關(guān)。國內(nèi)相關(guān)實(shí)證研究并未得到統(tǒng)一結(jié)論。張勉、陳共榮(2005)、陳文浩和周雅君(2007)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)；沈藝峰和田靜(1999)、曹廷求(2007)等人研究表明，資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值正相關(guān)；李義超、蔣振生(2001)、林偉和李紀(jì)明(2007)研究結(jié)論是資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值成u型相關(guān)；韓慶蘭(2005)、靳明(2008)等認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值不相關(guān)。國內(nèi)學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的實(shí)證研究起步較晚，主要是以制造業(yè)、公共事業(yè)等上市公司數(shù)量較多的行業(yè)等為主，或者是多行業(yè)總體研究，由于房地產(chǎn)上市公司數(shù)量稀少，涉及房地產(chǎn)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的專業(yè)研究數(shù)量不多，而且研究范圍主要集中在探討資本結(jié)構(gòu)的影響因素，并未考慮到房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)收款等特殊因素對公司價(jià)值的影響，也未涉及市場冷熱等周期性因素對房地產(chǎn)公司價(jià)值的影響，研究深度不足。

二、研究設(shè)計(jì)

1、研究假設(shè)提出。假設(shè)1：資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)。我國房地產(chǎn)行業(yè)國家股比例低、流通股比重高更符合西方資本結(jié)構(gòu)理論假設(shè)。假設(shè)2：資本結(jié)構(gòu)在淡季和旺季時(shí)對公司價(jià)值影響度不同。當(dāng)房地產(chǎn)市場處于市場銷售旺季時(shí)，成交量放大，由于需求旺盛，房地產(chǎn)公司會加大房地產(chǎn)投資，增加對負(fù)債的依賴程度，負(fù)債比重會增加，而到了淡季，對房地產(chǎn)投資會減少，負(fù)債比重降低。

2、研究垂量本文采用凈資產(chǎn)收益率作為公司價(jià)值的衡量指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率，該指標(biāo)反映了單位股東權(quán)益投資回報(bào)。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤／股東權(quán)益有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的衡量，本文采用國內(nèi)學(xué)者使用較多的總資產(chǎn)負(fù)債率來表示，資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債／總資產(chǎn)。國內(nèi)外學(xué)者研究證明，公司規(guī)模，公成長性，盈利能力，股權(quán)集中度等指標(biāo)對公司價(jià)值有顯著影響，因此，將它們引入回歸模型中，這些指標(biāo)采用國內(nèi)學(xué)者普遍使用的方法描述。股權(quán)集中度：前十大股東持股比例=前十大股東持股總數(shù)／公司總股數(shù)。公司規(guī)模：公司規(guī)模=總資產(chǎn)的自然對數(shù)。公司成長性：公司成長性：(本年主營業(yè)務(wù)收入一前一年主營業(yè)務(wù)收入)／前一年主營業(yè)務(wù)收入。盈利能力：銷售凈利率=公司當(dāng)年的凈利潤／當(dāng)年?duì)I業(yè)收入。

3、模型建立。模型1：KOE=a+bDebtl+r(controlvariable)+e，模型2：ROE=a+bDebt+r(controlvariable)+season+seasonDebt+e。Debt是總資產(chǎn)負(fù)債率；模型中1是檢驗(yàn)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系；模型2中加入市場繁榮度虛擬變量，當(dāng)市場處于繁榮期時(shí)，season取1，否則season為0，該模型是檢驗(yàn)市場周期性因素對資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值相關(guān)性的影響。

4、樣本選擇。本論文的樣本數(shù)據(jù)來自于巨潮資訊網(wǎng)2003年至2007年5年間上市房地產(chǎn)公司年報(bào)。我按照以下原則甄選樣本：剔除樣本期間發(fā)行B股和H股的公司；剔除樣本期間被ST或ST類公司；剔除樣本期間因重組導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)發(fā)生變更的公司、剔除極端值、缺失值，最后得到的樣本數(shù)量為200個(gè)。

三、描述性統(tǒng)計(jì)與分析

由表1統(tǒng)計(jì)繕果可以看出，公司的平均凈資產(chǎn)收益率為10％，標(biāo)準(zhǔn)差為7％，說明行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率分化較小；資產(chǎn)負(fù)債率為54％，標(biāo)準(zhǔn)差為15％，這表明房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率非常高，且行業(yè)內(nèi)部分化明顯；凈利潤率均值為12％，最高達(dá)60％，標(biāo)準(zhǔn)差為10％，說明行業(yè)內(nèi)部分化明顯；公司成長度均值為45％，標(biāo)準(zhǔn)差為1．19，這說明房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速，但行業(yè)內(nèi)公司差異明顯。股權(quán)集中度為56％，說明房地產(chǎn)行業(yè)大股東持股比例較高，行業(yè)內(nèi)部差異不大。資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值回歸結(jié)果分析(見表2、表3)。

其一，方程整體通過F檢驗(yàn)。方程的判別系數(shù)為0．32126，這表明方程的擬合度很高，方程顯著成立。其二，盈利能力是影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素，總資產(chǎn)負(fù)債率是其次最影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素，盈利能力和總資產(chǎn)負(fù)債率都通過了t檢驗(yàn)，且兩者與公司價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系，因此假設(shè)1成立。其三，公司成長性對ROE影響顯著，成長性指標(biāo)通過了t檢驗(yàn)，它與ROE正相關(guān)。其四，公司規(guī)模與十大股東持股比例沒有通過t檢驗(yàn)，這兩個(gè)指標(biāo)對ROE無統(tǒng)計(jì)意義，它們的影響不能確定。

本文按照房地產(chǎn)市場成交水平將市場分為繁榮期和調(diào)整期。繁榮期為2003年、2004年和2007年，調(diào)整期為2005與2006年。從回歸結(jié)果可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率的回歸模型整體通過F檢驗(yàn)，方程擬合度是0．33，但是交叉項(xiàng)的乘積沒能通過T檢驗(yàn)，無法說明市場變化對資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的影響程度。

篇（9）

一、研究目的和背景

房地產(chǎn)行業(yè)資金的使用和供給和制造業(yè)、公共事業(yè)企業(yè)相比，房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)有下列顯著特點(diǎn)：第一，資產(chǎn)負(fù)債率很高。第二，房地產(chǎn)行業(yè)融資主要依賴銀行貸款，直接或間接占用的銀行貸款占企業(yè)資金來源的60％以上。第三，流動性負(fù)債比重大。

房地產(chǎn)企業(yè)貸款主要為短期貸款，貸款到期后再采用借新貸還舊貸的方式繼續(xù)使用原貸款。第四，房地產(chǎn)行業(yè)受政策影響大。資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論研究杜蘭特、迪格萊尼和米勒等人。MM公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)；理論認(rèn)為債務(wù)不僅會減少股東和經(jīng)理人成本，還會增加股東和債權(quán)人的成本，資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值成u型關(guān)系；信號傳遞理論認(rèn)為債務(wù)融資是向外界傳遞公司高質(zhì)量的信息，債務(wù)水平和公司價(jià)值正相關(guān)；優(yōu)序融資理論認(rèn)為企業(yè)融資偏好次序?yàn)閮?nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資，資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系并不能確定。

在實(shí)證研究方面，國外的研究大多表明公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。如米勒(1966)、羅斯(1977)、斯(1998)、柏格(2005)等人的研究結(jié)果均表明，資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值正相關(guān)。國內(nèi)相關(guān)實(shí)證研究并未得到統(tǒng)一結(jié)論。張勉、陳共榮(2005)、陳文浩和周雅君(2007)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)；沈藝峰和田靜(1999)、曹廷求(2007)等人研究表明，資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值正相關(guān)；李義超、蔣振生(2001)、林偉和李紀(jì)明(2007)研究結(jié)論是資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值成u型相關(guān)；韓慶蘭(2005)、靳明(2008)等認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值不相關(guān)。國內(nèi)學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的實(shí)證研究起步較晚，主要是以制造業(yè)、公共事業(yè)等上市公司數(shù)量較多的行業(yè)等為主，或者是多行業(yè)總體研究，由于房地產(chǎn)上市公司數(shù)量稀少，涉及房地產(chǎn)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的專業(yè)研究數(shù)量不多，而且研究范圍主要集中在探討資本結(jié)構(gòu)的影響因素，并未考慮到房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)收款等特殊因素對公司價(jià)值的影響，也未涉及市場冷熱等周期性因素對房地產(chǎn)公司價(jià)值的影響，研究深度不足。

二、研究設(shè)計(jì)

1、研究假設(shè)提出。假設(shè)1：資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)。我國房地產(chǎn)行業(yè)國家股比例低、流通股比重高更符合西方資本結(jié)構(gòu)理論假設(shè)。假設(shè)2：資本結(jié)構(gòu)在淡季和旺季時(shí)對公司價(jià)值影響度不同。當(dāng)房地產(chǎn)市場處于市場銷售旺季時(shí)，成交量放大，由于需求旺盛，房地產(chǎn)公司會加大房地產(chǎn)投資，增加對負(fù)債的依賴程度，負(fù)債比重會增加，而到了淡季，對房地產(chǎn)投資會減少，負(fù)債比重降低。

2、研究垂量本文采用凈資產(chǎn)收益率作為公司價(jià)值的衡量指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率，該指標(biāo)反映了單位股東權(quán)益投資回報(bào)。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤／股東權(quán)益有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的衡量，本文采用國內(nèi)學(xué)者使用較多的總資產(chǎn)負(fù)債率來表示，資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債／總資產(chǎn)。國內(nèi)外學(xué)者研究證明，公司規(guī)模，公成長性，盈利能力，股權(quán)集中度等指標(biāo)對公司價(jià)值有顯著影響，因此，將它們引入回歸模型中，這些指標(biāo)采用國內(nèi)學(xué)者普遍使用的方法描述。股權(quán)集中度：前十大股東持股比例=前十大股東持股總數(shù)／公司總股數(shù)。公司規(guī)模：公司規(guī)模=總資產(chǎn)的自然對數(shù)。公司成長性：公司成長性：(本年主營業(yè)務(wù)收入一前一年主營業(yè)務(wù)收入)／前一年主營業(yè)務(wù)收入。盈利能力：銷售凈利率=公司當(dāng)年的凈利潤／當(dāng)年?duì)I業(yè)收入。

3、模型建立。模型1：KOE=a+bDebtl+r(controlvariable)+e，模型2：ROE=a+bDebt+r(controlvariable)+season+seasonDebt+e。Debt是總資產(chǎn)負(fù)債率；模型中1是檢驗(yàn)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系；模型2中加入市場繁榮度虛擬變量，當(dāng)市場處于繁榮期時(shí)，season取1，否則season為0，該模型是檢驗(yàn)市場周期性因素對資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值相關(guān)性的影響。

4、樣本選擇。本論文的樣本數(shù)據(jù)來自于巨潮資訊網(wǎng)2003年至2007年5年間上市房地產(chǎn)公司年報(bào)。我按照以下原則甄選樣本：剔除樣本期間發(fā)行B股和H股的公司；剔除樣本期間被ST或ST類公司；剔除樣本期間因重組導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)發(fā)生變更的公司、剔除極端值、缺失值，最后得到的樣本數(shù)量為200個(gè)。

三、描述性統(tǒng)計(jì)與分析

由表1統(tǒng)計(jì)繕果可以看出，公司的平均凈資產(chǎn)收益率為10％，標(biāo)準(zhǔn)差為7％，說明行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率分化較小；資產(chǎn)負(fù)債率為54％，標(biāo)準(zhǔn)差為15％，這表明房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率非常高，且行業(yè)內(nèi)部分化明顯；凈利潤率均值為12％，最高達(dá)60％，標(biāo)準(zhǔn)差為10％，說明行業(yè)內(nèi)部分化明顯；公司成長度均值為45％，標(biāo)準(zhǔn)差為1．19，這說明房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速，但行業(yè)內(nèi)公司差異明顯。股權(quán)集中度為56％，說明房地產(chǎn)行業(yè)大股東持股比例較高，行業(yè)內(nèi)部差異不大。資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值回歸結(jié)果分析(見表2、表3)。

其一，方程整體通過F檢驗(yàn)。方程的判別系數(shù)為0．32126，這表明方程的擬合度很高，方程顯著成立。其二，盈利能力是影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素，總資產(chǎn)負(fù)債率是其次最影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素，盈利能力和總資產(chǎn)負(fù)債率都通過了t檢驗(yàn)，且兩者與公司價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系，因此假設(shè)1成立。其三，公司成長性對ROE影響顯著，成長性指標(biāo)通過了t檢驗(yàn)，它與ROE正相關(guān)。其四，公司規(guī)模與十大股東持股比例沒有通過t檢驗(yàn)，這兩個(gè)指標(biāo)對ROE無統(tǒng)計(jì)意義，它們的影響不能確定。

本文按照房地產(chǎn)市場成交水平將市場分為繁榮期和調(diào)整期。繁榮期為2003年、2004年和2007年，調(diào)整期為2005與2006年。從回歸結(jié)果可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率的回歸模型整體通過F檢驗(yàn)，方程擬合度是0．33，但是交叉項(xiàng)的乘積沒能通過T檢驗(yàn)，無法說明市場變化對資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的影響程度。

篇（10）

一　證券化定義

誕生于20世紀(jì)70年代的資產(chǎn)證券化給傳統(tǒng)的金融理論和實(shí)踐帶來深刻的革命，它是美國為了解決住宅抵押貸款金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)問題而新生的財(cái)務(wù)工具。基于其深刻的創(chuàng)新內(nèi)涵，資產(chǎn)證券化從范圍到交易金額都獲得長足的發(fā)展，成為上世紀(jì)后三十多年發(fā)展最快、影響最大的金融創(chuàng)新.美國證券交易委員會（SEC）則將資產(chǎn)證券化定義為：主要是由現(xiàn)金流支持的，這個(gè)現(xiàn)金流是由一組應(yīng)收帳款或其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池提供的，并通過條款確保資產(chǎn)在一個(gè)限定時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金以及擁有必要的權(quán)力，這種證券也可以是由那些能夠通過服務(wù)條款或者具有合適的分配程序給證券持有人提供收入的資產(chǎn)支持的證券。

二　知識產(chǎn)權(quán)證券化案例分析

我們從歷史上倆個(gè)成功的版權(quán)證券化經(jīng)典案例去進(jìn)行分析

1．鮑伊債券

1997年，英國知名歌手David　Bowie通過銀行家普曼的規(guī)劃，以其二十五張唱片的著作權(quán)的未來收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，并成功發(fā)行了10年期利率7.9％總額度為5500萬美元的債券，金融界稱之為“鮑伊債券”。這是世界上第一起典型的知識產(chǎn)權(quán)證券化案例，這在當(dāng)時(shí)被譽(yù)為“證券化的革命”。在資產(chǎn)證券化的歷史上，“鮑伊債券”無疑具有里程碑式意義，它把原本局限于抵押住房貸款、信用卡貸款以及應(yīng)收賬款等方面的資產(chǎn)證券化又向前推進(jìn)一大步，著作權(quán)、專利權(quán)和注冊商標(biāo)等知識產(chǎn)權(quán)都紛紛進(jìn)入資產(chǎn)證券化的行列。知識產(chǎn)權(quán)證券化作為知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)運(yùn)用模式的創(chuàng)新，它極大地突破了傳統(tǒng)融資方式的限制，使得融資者不再受限于自身的信用水平，其可憑借其優(yōu)質(zhì)的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)籌集資金。因此，這種融資方式有助于挖掘知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而對于那些擁有優(yōu)質(zhì)知識產(chǎn)權(quán)但缺乏足夠信譽(yù)的企業(yè)而言，知識產(chǎn)權(quán)證券化為其提供了以知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)為依托的全新融資途徑。

2．夢工廠電影版權(quán)證券化

夢工廠（Dream　works）電影工作室欲通過證券化融資來增強(qiáng)其卡通影片和實(shí)景影片的制作和生產(chǎn)能力。2002年8月，在富利波士頓金融公司和摩根大通的安排下，夢工廠將其旗下工作室的36部電影的版權(quán)收益權(quán)以真實(shí)銷售的方式轉(zhuǎn)讓給了一個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)并以此發(fā)行了10億美元的循環(huán)信用債券。此次電影版權(quán)證券化在基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇上有相當(dāng)嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。這次證券化中有關(guān)方面采取了一種特殊的未來收益預(yù)測技術(shù)，運(yùn)用這種技術(shù)可以根據(jù)電影前幾周的票房收入來預(yù)測出最終收入。在這次證券化中，當(dāng)且僅當(dāng)某部電影在美國國內(nèi)上映8周，其贏利能力充分展現(xiàn)出來之后，電影版權(quán)的收益權(quán)才會被轉(zhuǎn)讓給SPV。在綜合評定了內(nèi)外部信用增級手段和基礎(chǔ)現(xiàn)金流的狀況之后，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪對所發(fā)行的債券給出了最高的A從評級級別。

三　知識產(chǎn)權(quán)證券化研究方法

本文對知識產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)行了研究，認(rèn)為模糊綜合評價(jià)是一種較為合適的方法。1965年美國加利福尼亞大學(xué)控制論專家L.　A.　Zadeh教授創(chuàng)建了模糊數(shù)學(xué)，他認(rèn)為世上的許多事物都有模糊和非定量化的特性，這種具有模糊性的事物是常見的，而當(dāng)系統(tǒng)越趨復(fù)雜時(shí)，越精確的描述將失去意義，此即所謂的“不相容原理。模糊理論就是通過人們的思考與領(lǐng)悟來量化其模糊性，其主要是用意是通過隸屬函數(shù)的建立將其模糊不確定因素來做隸屬度的表達(dá)。由于模糊理論能定量地處理影響分析和設(shè)計(jì)過程中的各種模糊因素，對于處理具有不精確性和模糊性或信息不充足的問題特別具有效力。因此，作為定性分析和定量分析綜合集成的一種常用方法，模糊綜合評價(jià)自其誕生之日起就得到迅速發(fā)展并已在經(jīng)濟(jì)管理和社會生活中得到廣泛應(yīng)用。模糊綜合評價(jià)方法的基本思想就是在確定評價(jià)因素、因子的評價(jià)等級標(biāo)準(zhǔn)和權(quán)值的基礎(chǔ)上，運(yùn)用模糊集合變換原理，以隸屬度描述各因素及因子的模糊界線，構(gòu)造模糊評判矩陣，通過多層的復(fù)合運(yùn)算，最終確定評價(jià)對象所屬等級。

四　知識產(chǎn)權(quán)證券化研究意義

對中小企業(yè)融資和成熟企業(yè)健康的資金流通的重要作用不言而喻，而且可以拓寬金融行業(yè)業(yè)務(wù)范圍完善金融市場。但是目前對知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分析沒有標(biāo)準(zhǔn)的模式和框架，本文的創(chuàng)新點(diǎn)。分析了知識產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理，指出知識產(chǎn)權(quán)證券化在其交易結(jié)構(gòu)與運(yùn)作流程上與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化基本相似。分析其交易架構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)證券化的過程實(shí)際上就是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)分配和風(fēng)險(xiǎn)控制的過程，但證券化交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)不可能化解所有的風(fēng)險(xiǎn)。本文對知識產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)進(jìn)行了研究，認(rèn)為模糊綜合評價(jià)是一種較為合適的方法。在評價(jià)過程中，本文構(gòu)建了相應(yīng)的評價(jià)指標(biāo)體系，用層次分析法確定了各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重。本文的不足是由于知識產(chǎn)權(quán)的證券化是一個(gè)復(fù)雜的過程需要發(fā)起人，SPV，金融機(jī)構(gòu)和相關(guān)法律的支持，對我國來說只是有一定的指導(dǎo)意義。

參考文獻(xiàn)

［1］鐘基立.知識產(chǎn)權(quán)證券化的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn).西北第二民族學(xué)院學(xué)報(bào).哲學(xué)社會科學(xué)版，2007（6）

［2］權(quán)國強(qiáng).產(chǎn)權(quán)抵押在我國文化產(chǎn)業(yè)融資中的應(yīng)用.西北大學(xué)碩士學(xué)位論文，2008

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一國評級制度的有無及其具體的實(shí)現(xiàn)模式,是與該國經(jīng)濟(jì)體制中的銀企關(guān)系密切相關(guān)的。一般而言,在銀企關(guān)系相對微弱、企業(yè)以直接融資為主的金融體制中,對評級的需求較強(qiáng),其制度設(shè)計(jì)以美國為代表;若銀企關(guān)系密切、企業(yè)融資以間接方式為主,則對評級的需求不足,其代表國家是德國和80年代以前的日本。隨著我國直接融資比重的逐漸增大,證券評級工作應(yīng)引起足夠重視。評級通常包括證券評級、企業(yè)評級、金融機(jī)構(gòu)評級、國家主權(quán)評級等不同種類,其中證券評級的評估對象又可分為債券、優(yōu)先股、基金、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、信用證等。債券評級作為評級制度的起源,不僅是證券評級的核心業(yè)務(wù),其做法也是其他評級的重要參考,因此本文的討論將主要圍繞債券評級展開。

證券評級是指運(yùn)用評估體系,通過對與該種證券有關(guān)的諸多因素進(jìn)行綜合考察與分析,對證券的安全性、盈利性、流動性等方面的質(zhì)量作一綜合評價(jià),并以約定的符號予以列示的評估活動。作為降低資本市場交易費(fèi)用的一種重要工具,證券評級已成為西方金融制度中重要的組成部分。在國內(nèi),隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,評級制度也在不斷地發(fā)展完善。然而,證券評級制度并非是作為一個(gè)制度體系中超然獨(dú)立的個(gè)體而存在的,它與所處的經(jīng)濟(jì)、法律等環(huán)境有著密切的關(guān)系。本文將從制度比較的角度出發(fā),對西方國家的評級制度加以研究,并與我國評級業(yè)現(xiàn)狀及具體國情進(jìn)行對比,以期得出具有政策性意義的結(jié)論。西方國家的證券評級制度證券評級始于本世紀(jì)初的美國,隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快,其積極作用也逐步為其他國家所認(rèn)識。目前,在日本、英國、法國、瑞典、加拿大、澳大利亞等國家,評級制度都有不同程度的發(fā)展。考慮到制度變遷路徑選擇的不同,這里將選取美國、德國和日本的證券評級制度作為三種不同類型的代表。