信托投資論文大全11篇

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篇（1）

一、目前中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)金融現(xiàn)狀

房地產(chǎn)業(yè)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)之一，其興盛與衰敗對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響無疑是至關(guān)重要的。隨著宏觀調(diào)控的進(jìn)一步深入開展，房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源渠道狹窄，房地產(chǎn)金融產(chǎn)品單一的弊端逐步顯現(xiàn)出來。據(jù)《中國(guó)房地產(chǎn)資金來源狀況分析報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，自2002年以來，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)只有61家實(shí)現(xiàn)上市融資，融資總額僅為80億元左右。房地產(chǎn)業(yè)直接融資比例不超過2％，因此房地產(chǎn)投資資金仍然主要是銀行貸款。2006年第一季度，由于上年儲(chǔ)備項(xiàng)目較多，房地產(chǎn)貸款投入有所增加，房地產(chǎn)開發(fā)貸款在房地產(chǎn)投資中的比重達(dá)到19％，而取消住房按揭貸款優(yōu)惠利率政策對(duì)房地產(chǎn)消費(fèi)貸款影響較大，購(gòu)房貸款占房地產(chǎn)投資資金的比重下降到17．3％。房地產(chǎn)開發(fā)貸款與購(gòu)房貸款合計(jì)占房地產(chǎn)投資資金的比重，2001～2004年分別為43．6％、48．1％、49．4％、40．9％，2005年3月末為36．3％。①因此，充分拓展當(dāng)前國(guó)內(nèi)的融資渠道，如上市、發(fā)債、信托、產(chǎn)業(yè)基金、信托投資基金等融資渠道，是當(dāng)前房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)擺脫融資困境的重要出路。

二、中國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的可行性分析

1．在中國(guó)近4萬億元的居民金融資產(chǎn)中，儲(chǔ)蓄存款占70％左右，居民金融資產(chǎn)膨脹和投資渠道不暢的矛盾，已成為中國(guó)金融領(lǐng)域的一大主要矛盾，這一矛盾也是沖擊市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素，如不加以解決，就有可能使中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)遇到阻礙。同時(shí)，房地產(chǎn)貸款的嚴(yán)加控制與蓬勃興旺的房地產(chǎn)行業(yè)巨大的資金需求也形成了一大矛盾。房地產(chǎn)投資信托基金的設(shè)立和發(fā)展則可使房地產(chǎn)企業(yè)在銀行貸款之外找到一個(gè)新的融資途徑，同時(shí)也為居民大量金融資產(chǎn)投資提供了多元化的選擇，有助于化解上述兩大矛盾，從而推進(jìn)中國(guó)的金融改革和金融創(chuàng)新。

2．中國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金有利于推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的完善，規(guī)范信托投資公司和基金管理公司的運(yùn)營(yíng)。信托基金作為一種產(chǎn)權(quán)形式，是一種集合投資制度，這一性質(zhì)要求其必須在充分保護(hù)投資者的前提下，將投資收益放在首位。在中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，信托基金的設(shè)立已不僅僅是一種金融投資工具，它對(duì)于被投資企業(yè)及相關(guān)行業(yè)而言，擔(dān)負(fù)著推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的形成、推動(dòng)企業(yè)股份改造的創(chuàng)新作用，它真正形成了對(duì)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)約束和管理約束，對(duì)于所投資企業(yè)促進(jìn)合理經(jīng)營(yíng)，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，強(qiáng)化資金的高效運(yùn)用意義重大。

3．房地產(chǎn)投資信托基金具有分散投資，降低風(fēng)險(xiǎn)的基金特點(diǎn)，不會(huì)對(duì)一個(gè)企業(yè)投入大量的資金以至取得控股地位，它作為小股東必然更加關(guān)注企業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作，從而對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的運(yùn)行起到外部監(jiān)督的作用。同時(shí)，可以優(yōu)化房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。房地產(chǎn)投資信托基金在利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下將把資金投向具有一定潛力的房地產(chǎn)企業(yè)及項(xiàng)目，從而促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰和房地產(chǎn)項(xiàng)目的優(yōu)化。在基金支持下還可以通過兼并、收購(gòu)等手段加快同行業(yè)企業(yè)間的聯(lián)合，有利于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)大型企業(yè)集團(tuán)的出現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

4．中國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金有助于民間的非法集資、地下基金等組織走上正軌。大量的民間金融資產(chǎn)需要尋找出路，但由于缺乏良好的投資途徑而導(dǎo)致非法集資，地下“標(biāo)會(huì)”、地下基金、地下錢莊等不規(guī)范的委托理財(cái)以及各種炒買炒賣現(xiàn)象盛行，由于其一般數(shù)額巨大，并涉及千家萬戶直接的經(jīng)濟(jì)利益，引發(fā)許多糾紛乃至重大的金融犯罪案件，形成一大社會(huì)問題，直接影響社會(huì)的穩(wěn)定。而房地產(chǎn)投資信托基金的運(yùn)營(yíng)管理是在產(chǎn)權(quán)明晰、財(cái)務(wù)健全、運(yùn)作透明的條件下進(jìn)行的，并且管理、運(yùn)營(yíng)和保管三權(quán)分立，從制度上杜絕了非法操作的可能性。而其良好的保值增值特點(diǎn)有利于引導(dǎo)民間資金脫離地下運(yùn)營(yíng)的投資軌道。

5．中國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金有助于促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化，大規(guī)模引進(jìn)外資。房地產(chǎn)投資信托基金可以通過兩種方式大規(guī)模吸引外資：一是在設(shè)立基金時(shí)吸引國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的加入，使外資通過信托基金方式投資于國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。二是使房地產(chǎn)投資信托基金上市時(shí)公募或上市流通后，由國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買，這樣的方式吸引外資可以帶來多種益處：(1)可以較大規(guī)模的集中利用外資；(2)由于基金的規(guī)范運(yùn)作與國(guó)際接軌可以使國(guó)外投資者放心地大量投入；(3)不會(huì)因大量境外“熱錢”的涌入對(duì)國(guó)內(nèi)購(gòu)買市場(chǎng)造成沖擊；(4)不會(huì)喪失對(duì)公司特別是國(guó)有公司的控制權(quán)；(5)由于基金的封閉運(yùn)作和投向明確，并且明確規(guī)定了基金的設(shè)立年限，使外資大規(guī)模介入能夠得到很好的調(diào)控，并不受外匯管制；(6)有利于金融業(yè)進(jìn)一步與國(guó)際接軌，推動(dòng)金融體制改革。

綜上所述，建立和發(fā)展具有中國(guó)特色的規(guī)范的房地產(chǎn)信托基金不僅是適時(shí)的，可能的，而且是十分必要的。

三、中國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金面臨的障礙

1．目前針對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金的政策、法規(guī)及實(shí)施細(xì)則尚未出臺(tái)，有關(guān)中國(guó)信托方面的立法僅有2001年出臺(tái)的《中華人民共和國(guó)信托法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》和《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》等。隨著近幾年中國(guó)信托業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，現(xiàn)有信托法律法規(guī)框架內(nèi)的一些條款已經(jīng)不能滿足房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)的需要。且關(guān)于房地產(chǎn)投資信托基金如何具有運(yùn)作等具體操作中需要探討和解決的關(guān)鍵問題更是未有明確的規(guī)定，中國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金缺乏有力的法律保障，從而在一定程度上妨礙了房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展。

2．中國(guó)房地產(chǎn)信托難以獲得稅收優(yōu)惠。在美國(guó)，房地產(chǎn)投資信托基金得以發(fā)展的根本原因是其能夠享受稅收優(yōu)惠，美國(guó)稅法規(guī)定，房地產(chǎn)投資信托基金的房地產(chǎn)資產(chǎn)屬于免稅資產(chǎn)。同時(shí)為了避免雙重征稅，房地產(chǎn)投資信托基金作為人的集合也不存在公司稅的問題。而目前中國(guó)法律尚未對(duì)信托收益的稅收方面作出明確的規(guī)定，缺少對(duì)房地產(chǎn)信托的稅收激勵(lì)政策，無法促進(jìn)房地產(chǎn)信托的快速發(fā)展。

3．中國(guó)現(xiàn)有的“資金信托管理辦法”中有關(guān)資金信托計(jì)劃不得超過(含)200份，且每份和約金額不得超過(含)5萬元的限制，也是影響當(dāng)前房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)發(fā)展的因素之一。眾所周知，房地產(chǎn)作為資金密集型企業(yè)，其項(xiàng)目開發(fā)對(duì)于資金的需求是巨大的，因此房地產(chǎn)項(xiàng)目融資數(shù)額較大。根據(jù)上述規(guī)定，僅靠房地產(chǎn)信托資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足房地產(chǎn)項(xiàng)目的資金需求。可見，在現(xiàn)階段法律環(huán)境中，房地產(chǎn)信

托資金還不能成為房地產(chǎn)融資的有效工具，進(jìn)而也無法在房地產(chǎn)金融體系中處于主導(dǎo)地位。

4．缺乏專業(yè)人才運(yùn)作房地產(chǎn)投資信托基金。房地產(chǎn)基金的成功運(yùn)作，需要大量包括基金管理、投資分析、財(cái)務(wù)顧問、房地產(chǎn)開發(fā)及研究及評(píng)后審計(jì)等方面的專業(yè)人才甚至是既懂房地產(chǎn)專業(yè)知識(shí)，又掌握投資銀行業(yè)務(wù)和相關(guān)法律法規(guī)的通才。而現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)能夠符合這些條件的人才并不多，基金管理人員往往擅長(zhǎng)單一的專業(yè)領(lǐng)域，很難適應(yīng)大規(guī)模房產(chǎn)投資基金的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，所以發(fā)展中國(guó)房地產(chǎn)投資基金迫切需要更多相關(guān)專業(yè)人才。

四、發(fā)展中國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金的設(shè)想

1．法制環(huán)境的建設(shè)。由于目前中國(guó)尚未出現(xiàn)真正的房地產(chǎn)投資信托基金，另外房地產(chǎn)信托的投資形式也存續(xù)時(shí)間較短。現(xiàn)階段一方面加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)投資信托理論的研究探索，制定出適合中國(guó)運(yùn)行并發(fā)展的房地產(chǎn)投資信托基金理論依據(jù)。另一方面應(yīng)盡快建立一套規(guī)范房地產(chǎn)投資信托基金的法律體系，使其有法可依。應(yīng)進(jìn)一步完善《公司法》和《信托法》、《投資基金法》，并專門針對(duì)投資基金的設(shè)立、發(fā)展、經(jīng)營(yíng)、退出等運(yùn)作流程制定出切實(shí)可行的實(shí)施細(xì)則，使中國(guó)的房地產(chǎn)投資信托基金在成立之初即規(guī)范運(yùn)作，同時(shí)隨著其業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，將做到有法可依、有章可循。另外房地產(chǎn)投資信托基金在稅收優(yōu)惠政策的調(diào)整上，可以通過區(qū)分收入的不同來源采取不同的征收方法。②

2．中國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金的組織形式。(1)契約型與公司型并重。目前中國(guó)還沒有出臺(tái)《產(chǎn)業(yè)基金法》，只有《證券投資基金管理暫行辦法》、《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》、《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》、《信托法》和《信托投資公司管理辦法》。③根據(jù)目前的法律已經(jīng)設(shè)立的證券投資基金，不管是開放式還是封閉式，都是以契約的形式來約定當(dāng)事人各方的法律行為。成立契約型基金可以規(guī)避中國(guó)有關(guān)公司所得稅的相關(guān)規(guī)定，在基金運(yùn)作中依照《信托法》，而不必涉及稅收、投資人監(jiān)督等問題。因此，在現(xiàn)階段成立不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金可以采用契約型，但從保障投資者的權(quán)益和基金運(yùn)作的發(fā)展來看，在未來中國(guó)相關(guān)法律體系健全后，還是應(yīng)該選擇公司型，并且像美國(guó)的REIT公司一樣可以上市流通。因此建議專門對(duì)房地產(chǎn)產(chǎn)投資信托基金進(jìn)行立法，以規(guī)范整個(gè)行業(yè)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。(2)封閉型。房地產(chǎn)投資是一種長(zhǎng)期投資，房地產(chǎn)投資信托基金更是以長(zhǎng)期持有收益性物業(yè)取得投資收益為主要目的，因此它根本不同于證券投資基金。對(duì)其估價(jià)是一個(gè)系統(tǒng)工程，不可能每天對(duì)其進(jìn)行估價(jià)。以房地產(chǎn)投資為主業(yè)的房地產(chǎn)投資信托基金采用開放式是不可行的，因此不管是契約型還是公司型都應(yīng)該是封閉型基金，并且可以在證券市場(chǎng)流通其收益憑證或股票。

3．中國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金的業(yè)務(wù)范圍。借鑒美國(guó)REIT公司的經(jīng)驗(yàn)，考察中國(guó)目前的《證券投資基金管理暫行辦法》以及《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，中國(guó)的房地產(chǎn)投資信托基金的業(yè)務(wù)范圍應(yīng)作如下限制：(1)以持有、經(jīng)營(yíng)、管理收益性物業(yè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，不得銷售持有時(shí)間少于3年～4年的物業(yè)。(2)證券投資凈額不得超過總資產(chǎn)的10％。(3)對(duì)下屬公司(包括參股、控股公司)的股權(quán)投資凈額不得超過凈資產(chǎn)總額的15％～20％。(4)如果是公司型基金，建議基金公司本身不能經(jīng)營(yíng)管理所擁有的物業(yè)，必須委托專業(yè)的房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司管理，以保障投資者的利益最大化。(5)對(duì)房地產(chǎn)投資凈額不得少于總資產(chǎn)的80％。(6)只能向發(fā)放住房抵押貸款或商業(yè)抵押貸款的銀行或公司購(gòu)買房地產(chǎn)抵押貸款，不得發(fā)放抵押貸款；可以投資房地產(chǎn)抵押貸款支持債券(MBS)，也可以在條件成熟時(shí)作為特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)以購(gòu)買的房地產(chǎn)抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行MBS，這種投資也計(jì)入房地產(chǎn)投資額中。

4．中國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金的設(shè)立條件。關(guān)于成立一家房地產(chǎn)投資信托基金的標(biāo)準(zhǔn)要求，除了上面提到的在業(yè)務(wù)范圍上的限制外，在股權(quán)結(jié)構(gòu)和規(guī)模上要滿足緊下要求：(1)總股本規(guī)模不應(yīng)少于1．5億元人民幣。(2)股東總數(shù)在任何存續(xù)期不得少于100人，且不得有少于5人持有的股份數(shù)超過總股份的50％。(3)所有的股本都可以流通。(4)年收入構(gòu)成中來源于房齡不到3年的房地產(chǎn)銷售收入，不得超過40％的比例。(5)每年80％以上的收益要分配給其他股東。(6)公司型投資信托基金應(yīng)設(shè)立董事會(huì)，并且要有一定比例獨(dú)立董事。

篇（2）

中圖分類號(hào)：F832，43

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3309(2009)04-0069-03

近年來，央行逐步提高了房地產(chǎn)業(yè)的融資門檻，房地產(chǎn)企業(yè)開始積極尋求創(chuàng)新的融資方式，于是房地產(chǎn)投資信托以其融資的優(yōu)勢(shì)和靈活性獲得了投資者的認(rèn)可，并逐步在我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展起來。

一、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托的現(xiàn)狀

(一)房地產(chǎn)投資信托的概念

房地產(chǎn)投資信托是指房地產(chǎn)法律上或契約上的擁有者將該房地產(chǎn)委托給信托公司，由信托公司以公司或信托基金的組織形式經(jīng)營(yíng)。對(duì)外發(fā)行受益憑證，向投資大眾募集資金。并以委托人的名義，由具有專門知識(shí)經(jīng)驗(yàn)的人，按照委托者的要求進(jìn)行管理、處分和收益。并將所獲得房地產(chǎn)管理的收益，分配給股東或投資者。所獲利潤(rùn)扣除一般房地產(chǎn)管理費(fèi)用及買賣傭金后，由受益憑證持有人分享的一種融資方式。

(二)我國(guó)房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展現(xiàn)狀

從本質(zhì)上來說，房地產(chǎn)投資信托是一種資產(chǎn)證券化的形式。從已有的經(jīng)營(yíng)模式來看，都是收購(gòu)已有的商業(yè)地產(chǎn)并出租，靠租金回報(bào)投資者。

2003年6月，央行出臺(tái)的“121文件”促使商業(yè)銀行加強(qiáng)了對(duì)房地產(chǎn)信貸的控制。于是開發(fā)商紛紛利用信托填補(bǔ)資金缺口，當(dāng)年9月，房地產(chǎn)信托發(fā)展到30億元，12月達(dá)到60億元。從2003～2008年，5年間房地產(chǎn)信托一直保持良好的發(fā)展勢(shì)頭。2004年，銀監(jiān)會(huì)啟動(dòng)REITs基礎(chǔ)制度的研究。全年資金規(guī)模達(dá)到將近120億；2005年，商務(wù)部提出打通內(nèi)地REITs融資渠道的建議，當(dāng)年信托資金達(dá)到約160億：2006-2007年略有回落，截至2008年8月。共有51只房地產(chǎn)融資類信托成立，產(chǎn)品規(guī)模17.35億元，占集合信托資金比例為47.74％。比2007年略有增長(zhǎng)。

2008年12月21日，國(guó)家要開展房地產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)，并且可以在上交所和深交所上市。中國(guó)大陸地區(qū)的房地產(chǎn)投資信托設(shè)立的前期籌備工作已經(jīng)到了最后階段。雖然在我國(guó)推出房地產(chǎn)信托投資基金目前還面臨較多創(chuàng)新和突破，REITs的發(fā)行時(shí)機(jī)已經(jīng)臻于成熟。

二、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托存在的問題

從1992年信托融資引進(jìn)至今，房地產(chǎn)信托發(fā)展速度很快，發(fā)展規(guī)模不斷壯大。有效解決了房地產(chǎn)企業(yè)的融資困難。信托融資為房地產(chǎn)業(yè)提供了新的融資渠道，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。但是，我國(guó)現(xiàn)階段還處在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)初期，信托融資的過程中還存在一些問題。

(一)房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品規(guī)模小且模式單一

按照《關(guān)于加強(qiáng)信托投資公司部分業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》規(guī)定，每個(gè)信托計(jì)劃要求普通投資者的資金一般在20-40萬元，但因?yàn)榉康禺a(chǎn)融資額大，有的需要一兩個(gè)億的資金，單筆金額便很大，給融資造成困難。信托計(jì)劃認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)不低于5萬元，對(duì)于個(gè)人投資者而言。并不容易接受。目前，國(guó)內(nèi)信托公司在房地產(chǎn)開發(fā)過程中普遍扮演了一個(gè)貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的角色，而且通過信托計(jì)劃募集得到的資金基本上都運(yùn)用在一個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目上，而且房地產(chǎn)商的開發(fā)和投資沒有完全分離。信托計(jì)劃應(yīng)有的組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用也并未發(fā)揮。

(二)信托公司在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中的道德問題

由于我國(guó)缺乏完善成熟的監(jiān)督機(jī)制，信托公司仍有可能會(huì)降低委托人的投資要求而投資于和自己相關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)企業(yè)，違背投資收益最大化的原則。

1，職責(zé)“轉(zhuǎn)委托”現(xiàn)象

信托公司在行使投資決策的職責(zé)時(shí)存在“轉(zhuǎn)委托”的現(xiàn)象。目前市場(chǎng)發(fā)售的以房地產(chǎn)投資為主體的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)信托產(chǎn)品中，信托計(jì)劃中列明由政府發(fā)文確認(rèn)債務(wù)，并由人大通過決議，列入財(cái)政預(yù)算，這實(shí)際上屬于變相的政府擔(dān)保，與《擔(dān)保法》的有關(guān)規(guī)定不符。而且，信托公司無法控制當(dāng)?shù)卣幕蛴胸?fù)債、后續(xù)財(cái)政收入、支出情況，甚至無法及時(shí)獲取準(zhǔn)確信息，一旦出現(xiàn)流動(dòng)性不足，就會(huì)引發(fā)這類信托產(chǎn)品的延期兌付。或是出現(xiàn)發(fā)新還舊的市場(chǎng)道德問題。

2，信息不對(duì)稱引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)

信息不對(duì)稱也會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。在信托公司尋找項(xiàng)目的過程中，由于其與項(xiàng)目提供方之間存在的信息不對(duì)稱，劣質(zhì)的項(xiàng)目可能會(huì)比優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目提供更高的預(yù)期收益率，劣質(zhì)的信托公司利用投資者的信息不對(duì)稱，以提供比優(yōu)質(zhì)信托公司更高預(yù)期收益率水平的信托計(jì)劃吸引投資者，從而把優(yōu)質(zhì)信托公司驅(qū)逐出這個(gè)市場(chǎng)，導(dǎo)致信托公司與項(xiàng)目提供者之間以及委托人與受托人之間的“逆向選擇”問題。

(三)稅收問題

目前，我國(guó)法律尚未對(duì)信托收益的納稅做出明確規(guī)定，缺少對(duì)房地產(chǎn)投資信托的稅收激勵(lì)政策，這不利于鼓勵(lì)房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展。在美國(guó)，房地產(chǎn)投資信托只要滿足了《國(guó)內(nèi)稅收法》第856-858條的法定要求就可以免繳公司所得稅，1960年。艾圣豪威爾總統(tǒng)簽署了將RElTs作為利潤(rùn)傳遞的特殊稅收條例，一直持續(xù)至今。

而在我國(guó)，由于《信托法》規(guī)定委托人將不動(dòng)產(chǎn)委托給信托公司進(jìn)行投資、管理、應(yīng)用和處分時(shí)，雙方發(fā)生信托關(guān)系，伴隨著產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移。需交納一定稅金。當(dāng)信托合同終結(jié)時(shí)，作為委托人的信托公司要將資產(chǎn)還給委托人或信托合同規(guī)定的其他人時(shí)，再次發(fā)生產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，又交納了一次個(gè)人所得稅。所以，對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)的課稅既有對(duì)收益的課稅。又有對(duì)流轉(zhuǎn)的課稅。多重征稅提高了信托公司的經(jīng)營(yíng)成本，影響了投資者的收益率水平。

(四)流動(dòng)性問題

信托產(chǎn)品的流動(dòng)性問題是一項(xiàng)難以解決的系統(tǒng)工程。信托產(chǎn)品作為一種全新的金融產(chǎn)品，其相對(duì)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特征吸引了廣大投資者。但在流動(dòng)性方面，卻成為制約我國(guó)房地產(chǎn)信托融資發(fā)展的另一個(gè)瓶頸。

1，信托產(chǎn)品認(rèn)知度低

根據(jù)我國(guó)的《信托法》規(guī)定，信托產(chǎn)品不能通過公共媒體進(jìn)行營(yíng)銷宣傳，因此，信托產(chǎn)品的知名度、認(rèn)可度比銀行儲(chǔ)蓄、國(guó)債、證券投資基金都要差很多。而信托產(chǎn)品的銷售，不能公開宣傳，不能異地銷售，其整體銷售計(jì)劃難免受影響。現(xiàn)行法律規(guī)定：信托公司發(fā)行資金信托產(chǎn)品不得采取委托投資憑證、投資憑證、受益憑證等形式，目前，信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品通常采取與投資者分別簽訂信托合同的形式，其本身流動(dòng)性較差。

2，信托產(chǎn)品缺乏轉(zhuǎn)讓平臺(tái)

房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)尚未建立，沒有有形的集中競(jìng)價(jià)交易場(chǎng)所。缺少轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，絕大多數(shù)的投資者只能在認(rèn)購(gòu)后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日，信托產(chǎn)品流動(dòng)性不足直接影響投資者的購(gòu)買意

愿，進(jìn)而制約信托產(chǎn)品的資金募集。由于沒有集中競(jìng)價(jià)交易場(chǎng)所，投資者欲轉(zhuǎn)讓所持信托產(chǎn)品，只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行變現(xiàn)，持有者尋找合適的轉(zhuǎn)讓對(duì)象和確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格比較困難。

按照現(xiàn)有的轉(zhuǎn)讓模式，流通市場(chǎng)發(fā)展的滯后已制約了信托產(chǎn)品的進(jìn)一步發(fā)展。信托產(chǎn)品不像有價(jià)證券可以隨時(shí)轉(zhuǎn)讓。因此不能進(jìn)入流通領(lǐng)域，這樣就限制了信托產(chǎn)品的活躍程度。尤其是在沒有兌現(xiàn)前，其產(chǎn)品的價(jià)值無法實(shí)現(xiàn)。使得一部分購(gòu)買者在急需資金時(shí)，無法進(jìn)行等值兌現(xiàn)，會(huì)帶來投資者的資金到期不能及時(shí)兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。這直接導(dǎo)致信托產(chǎn)品的認(rèn)知程度低、交易成本高，限制了信托流通市場(chǎng)的形成。

三、完善我國(guó)房地產(chǎn)投資信托的對(duì)策

(一)完善法律制度

我國(guó)已經(jīng)初步建立了信托業(yè)的基本法律框架，包括《中華人民共和國(guó)信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》等一系列法規(guī)，雖然出臺(tái)了這些法律法規(guī)，但是針對(duì)性并不強(qiáng)，尤其是關(guān)于投資信托的立法僅僅處于初級(jí)階段。雖然有《中華人民共和國(guó)信托法》作為我國(guó)REITs經(jīng)營(yíng)事業(yè)的法律基礎(chǔ)，但是關(guān)于房地產(chǎn)信托的各項(xiàng)實(shí)施細(xì)則，尤其是投資信托的具體運(yùn)作、稅收制度等細(xì)節(jié)并沒有很清楚的操作法則。最新的規(guī)定，信托產(chǎn)品200份上限已經(jīng)被突破，而且在房地產(chǎn)投資信托運(yùn)營(yíng)中的雙重征稅問題也有待于補(bǔ)充和修改。

(二)培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者

在美國(guó)，無論是權(quán)益型REITs,還是抵押型REITs，房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)咨詢機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等各種專業(yè)的房地產(chǎn)中介都發(fā)揮著重要的作用。而我國(guó)目前的房地產(chǎn)中介市場(chǎng)的發(fā)育很不完善，房地產(chǎn)中介機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，管理也很不規(guī)范，在執(zhí)業(yè)過程中時(shí)有違法違規(guī)情況發(fā)生，有時(shí)還會(huì)發(fā)生詐騙等刑事案件。

因此，房地產(chǎn)投資信托必須具備嚴(yán)密的組織機(jī)構(gòu)，包括管理委員會(huì)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)以及具體運(yùn)行操作機(jī)構(gòu)。我國(guó)應(yīng)建立由房地產(chǎn)信貸部、住宅銀行、抵押銀行、信托銀行、房地產(chǎn)信托投資公司等組成的多元化投資機(jī)構(gòu)體系。由房地產(chǎn)信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)具體負(fù)責(zé)操作運(yùn)行，由保險(xiǎn)公司對(duì)開發(fā)項(xiàng)目開立擔(dān)保信用證，還要組建大批房地產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)證券等級(jí)評(píng)估機(jī)構(gòu)，并由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管。

(三)完善信托投資公司法人治理和內(nèi)控制度

可以考慮引進(jìn)獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事制度有利于強(qiáng)化上市公司內(nèi)部制衡機(jī)制，規(guī)范大公司的行為，監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)者：有利于保持董事會(huì)的獨(dú)立性，維護(hù)全體股東的利益：有利于公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善和上市公司質(zhì)量的提高，從源頭上遏制企業(yè)的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，提高投資者信心。

我國(guó)房地產(chǎn)投資信托公司的信譽(yù)、管理水平、經(jīng)驗(yàn)等將關(guān)系到房地產(chǎn)投資信托的成敗及發(fā)展前途。我國(guó)目前還有不少信托投資公司仍然存在法人治理不健全、內(nèi)控制度薄弱的問題。很多公司股東關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)重，個(gè)別公司甚至存在挪用信托資金的行為。因此，應(yīng)加強(qiáng)信托投資公司法人治理和內(nèi)控制度建設(shè)，規(guī)范信托投資公司受托行為，為房地產(chǎn)信托創(chuàng)造合格的受托人。這是我國(guó)房地產(chǎn)信托健康發(fā)展的前提和保證。

(四)改變雙重征稅制度

篇（3）

關(guān)于房地產(chǎn)投資信托基金(RealEstateInvestmentTrusts,簡(jiǎn)稱REITs)2的概念，根據(jù)已有資料可以分為兩大類：一類是側(cè)重于指產(chǎn)品，認(rèn)為REITs是一種專門投資于房地產(chǎn)業(yè)的證券化的產(chǎn)業(yè)投資基金，通過發(fā)行股票（受益憑證），集合公眾投資者資金，由專門機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理，通過多元化的投資，選擇不同地區(qū)、不同類型的房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資組合，在有效降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)通過將投資不動(dòng)產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益。另一類是指機(jī)構(gòu)，REIT在美國(guó)也是一種機(jī)構(gòu)，可以采取公司、信托或協(xié)會(huì)的組織形式，在納稅時(shí)視同國(guó)內(nèi)法人。REIT作為一種機(jī)構(gòu)，可以發(fā)行權(quán)益證券籌集權(quán)益資本，也可以發(fā)行各種債務(wù)證券負(fù)債經(jīng)營(yíng)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)REIT及其發(fā)行的債務(wù)進(jìn)行評(píng)級(jí)[17]。本文在探討我國(guó)發(fā)展REITs的策略時(shí)，主要將REITs視為一種產(chǎn)品加以討論。

2.1.2REITs的相關(guān)主體

REITs一般有以下四方基本當(dāng)事人。

1．基金管理人（發(fā)起人）管理人是具體對(duì)基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)作的機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)基金的設(shè)立、募集、投資和管理等。大多數(shù)REITs是由某個(gè)組織或某個(gè)機(jī)構(gòu)發(fā)起的。發(fā)起人通常包括基金管理公司、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)公司等。

2．投資者(委托人、受益人)投資者購(gòu)買了基金份額就成為基金的持有人和出資人，同時(shí)又是受益人。如果是契約型基金，投資者就享受合同規(guī)定的權(quán)利并承擔(dān)一定的義務(wù)。如果是公司型基金，投資者因購(gòu)買公司股份而成為公司股東，享受股東應(yīng)有的一切權(quán)利，并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。

3．基金托管人（保管人)基金管理人將其基金財(cái)產(chǎn)存放在獨(dú)立的保管機(jī)構(gòu)處，以滿足REITs作為信托形式的法律要求。保管機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)的名義持有人，即受托人，負(fù)責(zé)資產(chǎn)的保管、2房地產(chǎn)投資信托基金,在美國(guó)等大多數(shù)國(guó)家稱為RealEstateInvestmentTrusts,簡(jiǎn)稱REITs,或RealEstateInvestmentTrust,簡(jiǎn)稱REIT.只是在英國(guó)和亞洲一些國(guó)家才稱之為房地產(chǎn)投資基金(PropertyInvestmentFund,簡(jiǎn)稱PIF)。-7-過戶與收益的收取。

4．基金承銷人（人）基金通常不是由投資者直接向管理人購(gòu)買，而是通過基金承銷人進(jìn)行買賣活動(dòng)的。承銷人是管理人的人，一般可以由信托公司、投資銀行或證券公司擔(dān)任[18]。

2.1.3REITs的類型

1．根據(jù)REITs投資對(duì)象的不同，分為股票型REITs、抵押型REITs和混合型REITs

（1）股票型（權(quán)益型）REITs股票型REITs主要投資房地產(chǎn)的所有權(quán)，收購(gòu)現(xiàn)存房地產(chǎn)或即將開發(fā)的房地產(chǎn)，其投資者取得的是房地產(chǎn)的股份所有權(quán)，依靠擁有和經(jīng)營(yíng)不動(dòng)產(chǎn)帶來收益。

（2）抵押型REITs抵押型REITs主要是發(fā)行房地產(chǎn)抵押貸款，投資人取得的是抵押貸款債權(quán)，主要依靠利息取得收入。

（3）混合型REITs混合型REITs既投資購(gòu)買物業(yè)，又發(fā)放房地產(chǎn)抵押貸款，收入也來自租金收入或地產(chǎn)增值收益和利息收入等方面。理論上，混合型REITs在向股東提供該物業(yè)增值空間的同時(shí)也能獲得穩(wěn)定的貸款利息。早期的房地產(chǎn)投資信托基金主要為股票型信托，目的在于獲得房地產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)以取得經(jīng)營(yíng)收入，但隨后抵押型信托發(fā)展較快，曾一度超過股票型信托。近些年來，混合型信托也有一定的發(fā)展。目前，無論是數(shù)量還是市值,股票型REITs占絕對(duì)主導(dǎo)地位,其次是抵押型REITs,混合型REITs的重要性最低。

2．根據(jù)REITs能否被投資人贖回，可以分為開放式REITs和封閉式REITs

（1）封閉式REITs封閉式REITs的發(fā)行規(guī)模固定,投資人若想買賣此種投資信托基金的證券，只能在公開市場(chǎng)上競(jìng)價(jià)交易，而不能直接同REITs以凈值進(jìn)行交易。同時(shí),為保障投資人的權(quán)益不被稀釋,此種REITs成立后不得再募集資金。同時(shí)其基金份額上市交易要符合REITs專項(xiàng)法的一系列規(guī)定和交易所上市交易規(guī)則規(guī)定的上市條件。封閉式REITs的規(guī)模一般不發(fā)生變化，但是如果在基金募集說明書中注明遇到新的投資機(jī)會(huì)可以選擇發(fā)行新的基金單位，則基金可在適當(dāng)條件下可以擴(kuò)大規(guī)-8-模。事實(shí)上，不少房地產(chǎn)投資基金在募集說明書中都會(huì)附有這樣的選擇權(quán)，以省去每次發(fā)行新基金時(shí)審批的麻煩和注冊(cè)所需的成本[19]。（2）開放式REITs開放式REITs的發(fā)行規(guī)模可以增減，投資人可按照基金的單位凈值要求投資公司買回或向投資公司購(gòu)買股份或認(rèn)購(gòu)權(quán)證。此類基金資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)保持一定比例的現(xiàn)金或者政府債券,以備支付投資人的贖回款項(xiàng)。相關(guān)贖回的程序按照REITs專項(xiàng)法的規(guī)定,如基金合同另有規(guī)定的,則要按照其規(guī)定。

3．根據(jù)REITs組織結(jié)構(gòu)的不同，可以分為契約型REITs和公司型REITs

(1)契約型REITs契約型REITs是指在信托人與受托人締結(jié)以房地產(chǎn)投資為標(biāo)的的信托契約的基礎(chǔ)上，將該契約的受益權(quán)加以分割,使投資人取得表示這種權(quán)利的受益憑證。此類基金依據(jù)信托契約成立,由信托者(管理者)、受托者(托管者)和受益者(投資者)三方構(gòu)成，依據(jù)《信托契約》運(yùn)營(yíng)。契約型REITs本身不具有法人資格,投資者的出資額全部置于受托者的管理下,信托者代替投資者就信托資產(chǎn)的投資內(nèi)容向受托者發(fā)出運(yùn)用指示。

（2）公司型REITs公司型REITs是指設(shè)立以房地產(chǎn)投資為目的的股份有限公司,使投資人取得公司股份的形態(tài),公司再將收益以股利形式分配給投資人。公司型REITs在法律構(gòu)造上由投資者、投資公司、基金管理人和基金托管人四方當(dāng)事人組成。這四方當(dāng)事人間存在兩層互動(dòng)的法律關(guān)系:一是發(fā)生在投資人和投資公司之間的股東與股份公司的關(guān)系,兩者的權(quán)利義務(wù)關(guān)系由《公司法》予以調(diào)整,投資收益和盈利由投資公司分配給投資人；二是發(fā)生在投資公司、基金管理人和基金委托人之間的信托關(guān)系,三方當(dāng)事人的關(guān)系如同信托制度中信托人、受托人和受益人的關(guān)系,其中的投資公司兼具信托人和受益人雙重身份,基金管理人和基金托管人為共同受托人[20]。在美國(guó)，自九十年代以來，借用高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的合伙制成為美國(guó)房地產(chǎn)投資信托的主流。此外，根據(jù)REITs是否上市流通，可以分為公募REITs和私募REITs，等等。

2.1.4REITs的運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)-9-契約型REITs的運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)相對(duì)比較簡(jiǎn)單，亞洲國(guó)家大多發(fā)展契約型REITs3，其結(jié)構(gòu)如圖1所示。圖1契約型REITs的運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)美國(guó)的REITs一般為公司形式，在發(fā)展過程中，逐步與其它房地產(chǎn)企業(yè)組成合伙企業(yè)，并出現(xiàn)了聯(lián)合經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象，運(yùn)營(yíng)模式開始多樣化和復(fù)雜化，先后演變出多種結(jié)構(gòu)。

（1）傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)，UPREIT和DOWNREIT傳統(tǒng)REITs的資產(chǎn)管理和運(yùn)作、房地產(chǎn)租賃服務(wù)、向承租人收取租金等活動(dòng)一般外包給獨(dú)立的合約方進(jìn)行。此時(shí)，房地產(chǎn)基金公司和管理公司屬于兩個(gè)不同的概念。房地產(chǎn)投資基金直接擁有資產(chǎn)、而不是通過經(jīng)營(yíng)性合伙企業(yè)間接擁有資產(chǎn)[21]。UPREIT(UmbrellapartnershipREIT)（傘形合伙REIT）對(duì)傳統(tǒng)REIT的組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行了創(chuàng)新。如圖2所示[22]，UPREIT有兩個(gè)實(shí)體組成：REIT和合營(yíng)合伙公司（Operatingparnership，OP），兩者均發(fā)行所有權(quán)股份。REIT對(duì)公眾發(fā)行股票，用其所籌集的資金購(gòu)買物業(yè)和OP公司的股權(quán)（通常是控股），通過OP間接地?fù)碛衅湮飿I(yè)。經(jīng)營(yíng)合伙人（通常包括REIT的管理層，以及在將物業(yè)轉(zhuǎn)換成REIT之前物業(yè)持有人）為其提供給REIT的房地產(chǎn)資產(chǎn)發(fā)行OP股份。這種UPREIT結(jié)構(gòu)通過允許經(jīng)營(yíng)合伙人延緩繳納資本利得稅，直至這種轉(zhuǎn)換的稅收收益達(dá)到最大，因此促進(jìn)了房地產(chǎn)的證券化。UPREIT能夠使新建立的房地產(chǎn)投資信托基金迅速達(dá)到公開上市融資的規(guī)模，從而使房地產(chǎn)投資信托基金的IPO熱潮成為可能。3關(guān)于亞洲國(guó)家的REITs發(fā)展情況，下文會(huì)詳細(xì)介紹。REITs托管持有REITsREITs管理人服務(wù)服務(wù)房地產(chǎn)或房地產(chǎn)有關(guān)資產(chǎn)組成REITs投資者（持有人）-10-DOWNREIT由UPREIT結(jié)構(gòu)演變而來，它同樣允許REIT通過發(fā)行合伙公司的單元股份，在延緩納稅的基礎(chǔ)上，購(gòu)置房地產(chǎn)。不同的是，一家DOWNREIT可以同時(shí)擁有多重合伙關(guān)系，并且能夠以REIT和合伙公司的形式擁有資產(chǎn)。因?yàn)镈OWNREIT可以和每一宗所購(gòu)置的房地產(chǎn)形成合伙關(guān)系，所以這種結(jié)構(gòu)比UPREIT具有更大的靈活性。圖2UPREIT的概念圖示（2）合股結(jié)構(gòu)（Stapledstockstructure）在合股結(jié)構(gòu)的房地產(chǎn)投資信托基金中，房地產(chǎn)投資基金和房地產(chǎn)營(yíng)運(yùn)公司的股份被“合訂”（stapled）在一起，REIT股份持有人同時(shí)持有并不控股的運(yùn)營(yíng)公司的股份，兩公司具有相同的所有權(quán)。REIT通過募集設(shè)立，且房地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)公司（operatingcompany）采取“C類公司4”組織形式。這種房地產(chǎn)投資基金具有以下優(yōu)勢(shì)。第一、合股房地產(chǎn)投資信托基金通過房地產(chǎn)投資基金運(yùn)營(yíng)公司股東的同一性規(guī)避法律限制，同時(shí)可以獲得經(jīng)營(yíng)受限房地產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)優(yōu)勢(shì)。第二、運(yùn)營(yíng)公司和房地產(chǎn)投資信托基金的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)趨同，有利于減少兩個(gè)公司在公司目標(biāo)上的利益沖突。第三、房地產(chǎn)投資信托基金把持有的房地產(chǎn)出租給運(yùn)營(yíng)公司經(jīng)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)公司可用租金抵減收益，得到與REITs類似的稅收優(yōu)惠。1984年的美國(guó)聯(lián)邦4C類公司是美國(guó)的一種有限責(zé)任公司，納稅主體是公司而不是股東。現(xiàn)金REIT股份UPREIT經(jīng)營(yíng)合伙公司（OP）現(xiàn)金和/或REIT股份OP單元股份物業(yè)市場(chǎng)開發(fā)商投資者物業(yè)所有者現(xiàn)金和/或OP單元股份股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者個(gè)人投資者-11-立法已經(jīng)禁止新設(shè)這種結(jié)構(gòu)的REITs。

（3）紙夾結(jié)構(gòu)（Paperclipped）“紙夾”結(jié)構(gòu)與“合股”結(jié)構(gòu)十分相似，兩者都是由REITs和其運(yùn)營(yíng)公司組成，“紙夾”結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)在于投資者可以單獨(dú)買賣REITs或其運(yùn)營(yíng)公司的股份。因此，這種結(jié)構(gòu)可以獲得“合股”結(jié)構(gòu)REITs全部?jī)?yōu)點(diǎn)，同時(shí)可以有效地避免1998年立法對(duì)“合股”結(jié)構(gòu)獲得稅收優(yōu)惠的限制。“紙夾”結(jié)構(gòu)與“合股”結(jié)構(gòu)的主要差別在于其各實(shí)體之間的聯(lián)系比較松散。近年來，“紙夾”結(jié)構(gòu)REITs在美國(guó)得到了很好的發(fā)展，許多“合股”結(jié)構(gòu)REITs正在向“紙夾”結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變[23]。

2.1.5REITs的相關(guān)特點(diǎn)

1．產(chǎn)品的收益特征REITs投資最大的優(yōu)點(diǎn)是高分紅，有著定期的股息收益。根據(jù)美國(guó)法律，REITs必須把至少90%的應(yīng)課稅收入，以股息形式派給股東，因此股息率相對(duì)優(yōu)厚，投資者可以獲得比較穩(wěn)定的即期收入。在過去十年里REITs平均年度股息率達(dá)6.96%，遠(yuǎn)高于十年期美國(guó)政府債券5.86%、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)公用股4.45%和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)1.79%[24]。此外，從歷史數(shù)據(jù)來看，與美國(guó)的主要股票指數(shù)相比，REITs股票收益比較高。圖3顯示了股票型REITs，混合型REITs，和S&P500（標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)），DowJonesIndustrial（道瓊平均工業(yè)指數(shù)），Russell20005，NASDAQindexes（納斯達(dá)克綜合指數(shù)）在過去1年，5年，10年，30年期間的收益比較[25]。5低市值股票的指標(biāo)，是Russell3000指數(shù)中最小2000家企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)的指數(shù)。-12-圖3REITs與主要股票指數(shù)的收益比較2．產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征REITs與其它金融資產(chǎn)的相關(guān)度較低，因此有相對(duì)較低的波動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)較小。表1顯示了美國(guó)股權(quán)類房地產(chǎn)信托投資收益與其它投資產(chǎn)品的相關(guān)系數(shù)6，從70年代開始到2005年，REITs與其它投資產(chǎn)品的相關(guān)性在逐步降低。表1股權(quán)類REITs與市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)市場(chǎng)指數(shù)1972-19791980-19891990-20001990-19941995-20002000-2005Russell20000.830.740.50.670.360.31S&P5000.640.650.390.530.280.22NASDAQComposite0.730.710.290.640.090.04S&PUtilities0.650.380.330.290.370.3NASDAQ100NA0.680.230.570.010.03MerillLynchGovt/Corp0.470.170.250.390.10.14資料來源：IbbotsonAssociates,NAREITs根據(jù)資產(chǎn)組合理論7，在資產(chǎn)組合中加入相關(guān)系數(shù)低的資產(chǎn)能有效分散風(fēng)險(xiǎn)，6關(guān)于“相關(guān)系數(shù)”，將會(huì)在下文“資產(chǎn)組合理論”中加以說明。7美國(guó)股權(quán)類REITs指數(shù)和其它指數(shù)收益率1.374.554.918.2912.172.248.230.030.5418.9019.087.689.207.769.0813.8714.5011.808.8312.7215.920.2113.79-50510152025NASDAQRussell2000DowJonesIndustrialsS&P500NAREITCompositeNAREITEquity1年5年10年30年（截止到2005年12月31日）百分比-13-表現(xiàn)在機(jī)會(huì)集8上就是使市場(chǎng)有效邊界（Efficientfrontier）向左上方移動(dòng)。圖4顯示了REITs對(duì)市場(chǎng)有效邊界的優(yōu)化[26]。246810121416180510152025風(fēng)險(xiǎn)（平均每年標(biāo)準(zhǔn)差）％均收益率年說明：T-Bills(短期債券)—30天美國(guó)國(guó)債；Bonds（長(zhǎng)期債券）—20年期美國(guó)政府債券；LargeStocks（大盤股）—標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)；InternationalStocks（海外股票）－摩根斯坦利歐洲、澳洲及遠(yuǎn)東地區(qū)國(guó)際指數(shù)；SmallStocks（小盤股）－由紐約交易所市值占有1/5的股票代表；REITs－NAREIT股票型REITs指數(shù)。圖4REITs對(duì)市場(chǎng)有效邊界的優(yōu)化3．產(chǎn)品的保值特征因?yàn)镽EITs的價(jià)值基礎(chǔ)為房地產(chǎn)，這使得REITs在通貨膨脹時(shí)期具有保值功能。當(dāng)通貨膨脹上升，物價(jià)上漲，房地產(chǎn)物業(yè)的價(jià)值升值就很快，REITs的資產(chǎn)價(jià)值與租金收入也隨之上升，間接幫助投資者抵消通貨膨脹的影響。因此，REITs是一種很好的保值類投資工具。

4．產(chǎn)品的稅收優(yōu)惠特征對(duì)于REITs的投資者而言，稅收優(yōu)惠包括兩個(gè)方面。一方面，REITs具有避免雙重征稅的特征。由于REITs的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大部分轉(zhuǎn)移給REITs股東，一般是將90%的稅后收益分配給投資者，因此，REITs在公司層面是免征公司所得稅的，這對(duì)于投資者來說具有很大的吸引力。另一方面，REITs在支付股利時(shí)具有遞延納稅功能，這也是許多投資者投資REITs股票的主要原因。8隨著組合中證券比例的變化，組合的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)組成的對(duì)應(yīng)點(diǎn)就會(huì)變化，連接這些點(diǎn)所形成的曲線稱為機(jī)會(huì)集。相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越強(qiáng)。完全正相關(guān)的投資組合，不具有分散化效應(yīng)，其機(jī)會(huì)集是一條直線。TBillsBondsLargsStocksREITsInternationalStocksSmallStocks含有REITs的多項(xiàng)資產(chǎn)組合不含REITs的多項(xiàng)資產(chǎn)組合含有REITs和不含REITs的資產(chǎn)組合的有效邊界（1972-2005年）-14-

2.2相關(guān)理論

2.2.1金融創(chuàng)新理論

根據(jù)熊彼特的“創(chuàng)新”理論，金融創(chuàng)新是在金融領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體為適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求和為了追求利潤(rùn)機(jī)會(huì)而進(jìn)行的新的生產(chǎn)函數(shù)的創(chuàng)新活動(dòng)，是各種金融要素的重新組合。它泛指金融體系和金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的一系列新事物，包括新的金融工具、新的融資方式、新的金融市場(chǎng)、新的支付清算方式以及新的金融組織機(jī)構(gòu)與管理方法等內(nèi)容。REITs是在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，在房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)資金的需求超過自身資金積累的能力，而以銀行業(yè)為代表的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)又不能滿足房地產(chǎn)行業(yè)資金的規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)需求的情況下，隨著新的融資方式的出現(xiàn)和資本市場(chǎng)的深入發(fā)展而產(chǎn)生的。同時(shí)也是房地產(chǎn)金融領(lǐng)域?yàn)闈M足投資者對(duì)資金增值和分散投資風(fēng)險(xiǎn)的需要而進(jìn)行的金融創(chuàng)新行為。作為一種新的金融組織機(jī)構(gòu)和金融工具，REITs也為儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資提供了一種新的機(jī)制。

2.2.2資產(chǎn)組合理論

資產(chǎn)組合理論是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制和增加收益的理論，應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)差和期望值進(jìn)行資產(chǎn)組合配置，以期望在風(fēng)險(xiǎn)程度一定的條件下實(shí)現(xiàn)期望收益最大化，或是期望收益一定的條件下達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)程度最小。其核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，是從資產(chǎn)收益角度對(duì)投資資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行分析。資產(chǎn)組合的收益率：兩種或兩種以上資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率（報(bào)酬率）是單個(gè)資產(chǎn)收益的加權(quán)平均數(shù)，可用下列公式表示：∑==mjpjjrrA1（1）其中，jr是第j種資產(chǎn)的預(yù)期收益率；jA是第j種資產(chǎn)在全部資產(chǎn)中的比重；m是組合中的證券種類總和。資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)用標(biāo)準(zhǔn)差表示，組合的標(biāo)準(zhǔn)差不僅取決于是單個(gè)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差，還取決于各個(gè)資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)差∑∑===mkjKjkmjpAA11δδ，其中，jkjkjkδ=ρδδ（2）其中，jA，KA分別是第j種和第k種資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中的比例；jkδ是兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差；jkρ是兩種資產(chǎn)收益率的預(yù)期相關(guān)系數(shù)。在資產(chǎn)組合中加入-15-相關(guān)度低的產(chǎn)品，即jkρ較小的產(chǎn)品，則pδ就會(huì)變小，風(fēng)險(xiǎn)降低[27]。單一的房地產(chǎn)投資資金量巨大，風(fēng)險(xiǎn)集中，而通過資產(chǎn)組合，特設(shè)機(jī)構(gòu)將具有某種特質(zhì)并在地域分布呈現(xiàn)出一定多樣性的資產(chǎn)組合起來以分散風(fēng)險(xiǎn)，并能夠根據(jù)資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)，利用各種模型較為準(zhǔn)確地確定房地產(chǎn)投資信托基金的收益率。

2.2.3委托理論

篇（4）

馬塞諸塞商業(yè)信托是目前REITs的前身，由于經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)，最初以信托作為規(guī)避公司形式是為了規(guī)避州法中禁止公司以投資為目的持有不動(dòng)產(chǎn)的規(guī)定，隨后因其逐漸發(fā)展成為規(guī)避公司所得稅的不動(dòng)產(chǎn)投資組織，而被美國(guó)最高法院認(rèn)定為商業(yè)信托與公司相似，并視同聯(lián)邦公司組織加以課稅，導(dǎo)致其發(fā)展一度停滯。但是，隨著投資信托法規(guī)不斷健全、經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，美國(guó)投資信托的發(fā)展又日益壯大。1960年，在艾森豪爾大總統(tǒng)任期的最后幾個(gè)月前，簽署了《內(nèi)國(guó)歲人法》的856條～859條的法條，該條文規(guī)定具有一定條件的房地產(chǎn)投資信托可以免征所得稅和資本利得稅，這就是最初的房地產(chǎn)投資信托法。

為了提供房地產(chǎn)市場(chǎng)所需的資金和為廣大中小投資者提供理想投資渠道的雙重目的，美國(guó)于20世紀(jì)60年代初期推出了第一只上市交易的房地產(chǎn)投資信托。房地產(chǎn)投資信托基金(RealEstateInvestmentTrusts，簡(jiǎn)稱REITs)是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金制度。從本質(zhì)上講，REITs是一種信托投資基金，它通過組合投資和專家理財(cái)實(shí)現(xiàn)了大眾化投資，滿足了中小投資者將大額投資轉(zhuǎn)化為小額投資的需求，并在一定條件下可以免交企業(yè)所得稅。同時(shí)，REITs又類似于一個(gè)產(chǎn)業(yè)公司，它通過對(duì)現(xiàn)存房地產(chǎn)的獲取和經(jīng)營(yíng)來獲利，在不改變產(chǎn)權(quán)的前提下提高了房地產(chǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，因此它是一種證券化的產(chǎn)業(yè)投資基金。

美國(guó)房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展歷程，經(jīng)歷了20世紀(jì)60年代初的興起和60年代末期的一度繁榮，70年代的重創(chuàng)和低靡，80年代的復(fù)蘇漸進(jìn)以及90年代中后期至21世紀(jì)后的迅猛發(fā)展。截至2003年底，美國(guó)房地產(chǎn)投資信托股票的總市值達(dá)到2242億美元。40多年來，美國(guó)房地產(chǎn)投資信托得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，具有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。

在亞洲，REITs最早出現(xiàn)于日本。日本REIT的發(fā)展始于1984年，其第一筆土地信托是由住友信托開始辦理，其后業(yè)務(wù)量逐年成長(zhǎng)。截至1988年，有關(guān)REIT的各案已超過900件。當(dāng)前，日本是亞洲REITs發(fā)展最成熟的地區(qū)。日本REITs的收益率在3％～5％左右，而該國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債收益率在1．5％左右，2％的收益差足以吸引追求低風(fēng)險(xiǎn)的投資。日本市場(chǎng)上已有22項(xiàng)REITs，市值達(dá)209億美元，5年來已擴(kuò)大1倍。可以說，日本此輪房地產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)在很大程度上是因?yàn)镽EITs的激活。不過，日本的多數(shù)REITs仍以辦公大樓與公寓資產(chǎn)為主，與美國(guó)REITs的多樣化經(jīng)營(yíng)相比，還存在一定差距。新加坡緊隨日本，修改了相關(guān)法律，允許其他國(guó)家的REITs在新加坡掛牌。作為僅次于日本的亞洲第二大房地產(chǎn)信托基金(REITs)市場(chǎng)，新加坡共有5只REITs在新加坡交易所掛牌，總市值約95億新元。新加坡政府的相關(guān)部門比較早就確定了新加坡做金融中心的發(fā)展方向。在發(fā)展REITs市場(chǎng)的過程中，對(duì)規(guī)則、稅務(wù)處理都作了相關(guān)的調(diào)整。比如，REITs的稅收透明制度規(guī)定，不在REITs的層面征稅，即派發(fā)股息給REITs單位持有人的時(shí)候不征收所得稅，等等。中國(guó)香港第一只房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)——領(lǐng)匯基金(0823HK)于2006年6月25日掛牌上市，目前正廣受矚目。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前有200只REITs在紐約交易所、美國(guó)交易所或者納斯達(dá)克上市，市值超過2000億美元；有50只左右REITs在澳洲上市交易，市值超過300億美元；有7只REITs在新加坡交易所上市交易，市值超過100億美元。

二、國(guó)外房地產(chǎn)投資信托發(fā)展的主要經(jīng)驗(yàn)

美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托在幾經(jīng)波折后，進(jìn)入健康發(fā)展的軌道，是多種因素共同作用的結(jié)果。在諸多決定因素中，關(guān)鍵因素主要有以下三個(gè)方面。

(一)創(chuàng)造必要的法律環(huán)境

1960年的美國(guó)稅法修正案，在給予房地產(chǎn)投資信托公司稅收優(yōu)惠待遇的同時(shí)，對(duì)其股東構(gòu)成、分配比例、收入來源、資產(chǎn)構(gòu)成和經(jīng)營(yíng)方式等方面也作出了明確的規(guī)定。如：股東人數(shù)在100人以上且前5大股東持股不能超過50％，總收入中直接來源于房地產(chǎn)的收入不得低于75％，每年須至少將其應(yīng)納稅收入的90％分配給股東，總資產(chǎn)的75％必須是房地產(chǎn)資產(chǎn)、現(xiàn)金和政府債券等。這些規(guī)定是房地產(chǎn)投資信托運(yùn)行的規(guī)范，使得在隨后的40多年里，房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展，尤其是重創(chuàng)后的復(fù)蘇以及20世紀(jì)90年代中后期的突飛猛進(jìn)，主要?dú)w功于相關(guān)法律法規(guī)的不斷改革所帶來的大力支持。

(二)房地產(chǎn)投資信托自身的改革

房地產(chǎn)投資信托自身的不斷改革和創(chuàng)新也推動(dòng)了房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展。其主要內(nèi)容包括：(1)所有權(quán)形式的改革。從最初的成立時(shí)惟一的權(quán)益投資信托到抵押投資信托和混合投資信托，之后推出參與型抵押房地產(chǎn)投資信托，專項(xiàng)貸款、聯(lián)合物業(yè)投資等多種形式，以適應(yīng)市場(chǎng)的不同要求。(2)結(jié)構(gòu)形式的創(chuàng)新。為有效應(yīng)對(duì)來自房地產(chǎn)有限合伙公司(RELP)和業(yè)主有限合伙公司(MLPs)的競(jìng)爭(zhēng)，及時(shí)推出了有限期房地產(chǎn)投資信托(FREIT)；為了給私人房地產(chǎn)投資的證券化開辟道路，創(chuàng)立了與房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)合伙公司合作的傘形房地產(chǎn)投資信托(UPREIT)結(jié)構(gòu)。(3)專門化程度的提高。專門從事投資某一類型物業(yè)，如住宅、辦公和工業(yè)物業(yè)、商業(yè)中心等的房地產(chǎn)投資信托的數(shù)量不斷增加，提高了管理效率和盈利能力。(4)管理結(jié)構(gòu)的改革。隨著相關(guān)法律規(guī)定的調(diào)整，大部分房地產(chǎn)投資信托公司，由以往必須采用的外部管理轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部管理，避免了外部管理的各種利益沖突，有效提高了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在這種轉(zhuǎn)變過程中，熟悉房地產(chǎn)自身的特點(diǎn)、熟悉公開市場(chǎng)運(yùn)作的程序和方法的專業(yè)化的管理人員隊(duì)伍發(fā)揮了積極的作用。(5)規(guī)模經(jīng)營(yíng)意識(shí)的增強(qiáng)。許多REITs認(rèn)識(shí)到了規(guī)模經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，使20世紀(jì)90年代中期REITs規(guī)模擴(kuò)展的案例不斷增加。規(guī)模擴(kuò)展的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在：提高經(jīng)營(yíng)效率及經(jīng)營(yíng)資金流動(dòng)性；實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低資本費(fèi)用；金融分析師關(guān)注程度的日益提高，增加了對(duì)資本吸引力；提高股份流動(dòng)性，吸引機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注；有助于REITs獲得較大的市場(chǎng)份額等。(6)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變。主要體現(xiàn)為積極調(diào)整所持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，注重資產(chǎn)的流動(dòng)性；積極調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，使用較低的財(cái)務(wù)杠桿；規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施穩(wěn)妥的投資策略等。

(三)機(jī)構(gòu)投資者的廣泛參與

初始設(shè)立REIT的目的之一是為小型投資者投資房地產(chǎn)提供方便。1981年，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者所持有的REIT股票的交易量，大約占全部交易量的10％；截至到1999年，這比例則上升到了39％，這表明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)REIT股票越來越關(guān)注。

大量實(shí)證分析結(jié)果表明，在REIT股票市場(chǎng)中，隨著機(jī)構(gòu)投資者參與程度的提高，REIT#5司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷提升，REIT股票市場(chǎng)的表現(xiàn)也越來越好。具體表現(xiàn)在：促進(jìn)REIT股票價(jià)格的形成；提高REIT公司管理決策的質(zhì)量；提高REIT的社會(huì)知名度和認(rèn)可程度；提高REIT股票的績(jī)效，減少反常的價(jià)格波動(dòng)；提高市場(chǎng)的透明度和效率。

三、中國(guó)REITs發(fā)展的可行環(huán)境及發(fā)展意義

(一)可行環(huán)境

房地產(chǎn)業(yè)的融資需求作為REITs發(fā)展的基礎(chǔ)行業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)在中國(guó)隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活的改善逐步成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一。同時(shí)，近年來房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)及新增資產(chǎn)中的比重呈上升趨勢(shì)，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的行業(yè)，約70％的房地產(chǎn)開發(fā)資金來自銀行貸款的支持，這將對(duì)銀行產(chǎn)生很大的壓力。為防止房地產(chǎn)市場(chǎng)的隱患最終轉(zhuǎn)嫁給商業(yè)銀行，抑制可能產(chǎn)生的泡沫，中國(guó)人民銀行在2003年出臺(tái)了新的房產(chǎn)信貸政策(銀發(fā)[2003]121號(hào))，對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商的開發(fā)貸款、土地儲(chǔ)備貸款、個(gè)人住房貸款及個(gè)人住房公積金貸款等七個(gè)方面提高了信貸門檻。而眾多房產(chǎn)商對(duì)銀行嚴(yán)格房貸政策的惶恐，更是突出反映了中國(guó)房地產(chǎn)融資渠道極其單一的現(xiàn)狀。構(gòu)建渠道多元化、高效且利于風(fēng)險(xiǎn)分散的房地產(chǎn)金融成為中國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展一個(gè)亟待解決的問題。目前，房地產(chǎn)行業(yè)迫切需要銀行外的融資渠道，以解決開發(fā)和經(jīng)營(yíng)的資金問題。

從資金供給角度看，改革開放為中國(guó)積累了巨大的社會(huì)財(cái)富，而在社會(huì)財(cái)富不斷積累的過程中，伴隨著的是民間資本的力量日益強(qiáng)大。截至2005年底，中國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款突破14萬億元，達(dá)到141050．99億元，人均儲(chǔ)蓄超過1萬元，如此巨額的“民間資金”，必然需要相應(yīng)的釋放渠道。

此外，隨著中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展和中國(guó)養(yǎng)老保障制度的改革，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者也已經(jīng)成型。目前股市行情尚不穩(wěn)定，銀行利率過低，民間個(gè)人資本和機(jī)構(gòu)投資者投資渠道極為狹窄，民間資本資源沒有得到有效運(yùn)用。而目前中國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在兩大缺陷：一是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)不合理，風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)倒置，高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占主要地位，目前在中國(guó)證券市場(chǎng)上的可交易品種大約80％為風(fēng)險(xiǎn)較高的股權(quán)類產(chǎn)品；二是低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品品種單一，不但市場(chǎng)規(guī)模小，而且品種單調(diào)，只有少量流動(dòng)性較差的國(guó)債及少量企業(yè)債、金融債、可轉(zhuǎn)債等，不能滿足廣大投資者的投資理財(cái)需求。因此，有側(cè)重地發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品，使中國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于合理，是證券市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)之一。

(二)發(fā)展意義

1．引入房地產(chǎn)投資信托基金有利于完善中國(guó)房地產(chǎn)金融架構(gòu)。作為具有金融機(jī)構(gòu)特征的房地產(chǎn)信托投資基金，發(fā)揮著市場(chǎng)信用的作用，是對(duì)銀行信用的補(bǔ)充；房地產(chǎn)信托投資基金在國(guó)外既參與房地產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)金融活動(dòng)，也參與二級(jí)市場(chǎng)活動(dòng)，是房地產(chǎn)金融發(fā)展的重要標(biāo)志，也是促進(jìn)房地產(chǎn)金融二級(jí)市場(chǎng)的重要手段。房地產(chǎn)信托投資基金直接把市場(chǎng)資金融通到房地產(chǎn)行業(yè)，是對(duì)以銀行為手段的間接金融的補(bǔ)充。因此，推出房地產(chǎn)投資信托基金，能夠提高房地產(chǎn)金融的完備性，是房地產(chǎn)金融走向成熟的必然選擇。

2．引入房地產(chǎn)投資信托基金有助于分散與降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高金融安全。銀行和市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)方式是不同的。銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行跨時(shí)分擔(dān)比較有效，容易將風(fēng)險(xiǎn)在未來和現(xiàn)在之間合理地分配；市場(chǎng)跨空間風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)能力較強(qiáng)，可以在不同主

體之間進(jìn)行分?jǐn)偂？鐣r(shí)風(fēng)險(xiǎn)分配意味著銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)，其資產(chǎn)的交易性較差，同期的調(diào)整難度較大，無法在當(dāng)期解決風(fēng)險(xiǎn)積累的問題，在某一時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)一旦超過了警戒線，危機(jī)必然爆發(fā)。市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的跨空間分散是指在不同的主體之間進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分配，可以有效地解決當(dāng)期的風(fēng)險(xiǎn)累積。因此，從房地產(chǎn)金融的角度來看，引進(jìn)具有市場(chǎng)信用特征的房地產(chǎn)信托基金，將在一定程度提高房地產(chǎn)金融當(dāng)期的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)化解能力。

3．引入房地產(chǎn)投資信托基金有助于疏通房地產(chǎn)資金循環(huán)的梗阻。房地產(chǎn)的固有特性決定了其具有保值增值的能力，可以減弱許多非系統(tǒng)因素的影響，因此房地產(chǎn)投資的收益相對(duì)比較穩(wěn)定。房地產(chǎn)與股票是可供公眾投資者選擇的兩種主要對(duì)象，當(dāng)股市價(jià)格下跌時(shí)，以及物價(jià)持續(xù)上漲、貨幣迅速貶值時(shí)，房地產(chǎn)往往成為保值增值的主要追求對(duì)象。當(dāng)前中國(guó)城市化進(jìn)程加快，住房商品化日益深入，商品住房消費(fèi)需求占消費(fèi)總需求的比重持續(xù)提高，城市房地產(chǎn)的需求也不斷增長(zhǎng)，這決定了在房地產(chǎn)投資總量不盲目擴(kuò)大的前提下，房地產(chǎn)投資的長(zhǎng)期預(yù)期收益較高，房地產(chǎn)投資信托基金的收益也相應(yīng)較高。因此，房地產(chǎn)投資信托基金的引入，可以避免單一融通體系下銀行相關(guān)政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的硬沖擊，減緩某些特定目的的政策對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的整體沖擊力度，有助于緩解中國(guó)金融體系的錯(cuò)配矛盾。

四、中國(guó)房地產(chǎn)投資信托之借鑒與啟示

(一)重視法律法規(guī)建設(shè)的基礎(chǔ)作用

稅收的優(yōu)惠政策是房地產(chǎn)投資信托競(jìng)爭(zhēng)力的主要源泉，而相關(guān)的制度規(guī)定是其經(jīng)營(yíng)靈活性的來源。任何金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，必須在法律規(guī)范下進(jìn)行。

在美國(guó)，REITs能夠獲得有利的稅收待遇，REITs不屬于應(yīng)稅財(cái)產(chǎn)，且免除公司稅項(xiàng)，避免了雙重納稅。中國(guó)目前法律尚未對(duì)信托收益的納稅作出明確規(guī)定，現(xiàn)有的信托計(jì)劃發(fā)售時(shí)的信息披露對(duì)項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)“輕描淡寫”。如在談及風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，通常表述為因國(guó)家政策，如財(cái)政政策、貨幣政策、稅收政策等發(fā)生變化，將可能導(dǎo)致本信托計(jì)劃收益的相對(duì)變動(dòng)。《資金信托管理辦法》對(duì)資金信托計(jì)劃有200份的限制，普通投資者一般資金在二三十萬元、三四十萬元，但因?yàn)榉康禺a(chǎn)融資額大，有的需要一兩億元的資金，有了200份的限制，單筆金額很大，給融資造成困難。此外，要建立完善的法律體系，僅僅靠頒布單一的《信托法》、《投資基金法》是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，必須將法律制定工作細(xì)化、完備化，要達(dá)到此目標(biāo)還必須配備一些其他的相關(guān)法規(guī)。首先應(yīng)進(jìn)一步完善《公司法》或制定專門針對(duì)投資基金發(fā)展的《投資公司法》、《投資顧問法》等法規(guī)。其次，制定出REITs的專項(xiàng)管理措施，如投資資格的審定、投資方向的限制及投資比例的確認(rèn)等，以促進(jìn)基金的規(guī)范發(fā)展。除此之外，還應(yīng)逐步完善證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，使基金的資金收入與回收機(jī)制更為完善。

因此，為了在中國(guó)盡快推出真正意義上的房地產(chǎn)投資信托，必須加大能與國(guó)際接軌的相關(guān)法律法規(guī)和已有法律中適應(yīng)條款的研究。通過對(duì)房地產(chǎn)投資信托的規(guī)范，避免利用投資基金進(jìn)行房地產(chǎn)投機(jī)和炒作，切實(shí)保障投資人的利益，真正實(shí)現(xiàn)拓寬居民投資渠道、為房地產(chǎn)市場(chǎng)提供資金的目的。

(二)重視機(jī)構(gòu)投資者的參與和支持

機(jī)構(gòu)投資者的參與，在吸引金融機(jī)構(gòu)和廣大投資者參與房地產(chǎn)投資信托方面具有重要的作用。在美國(guó)REITs的資金來源中很大一部分是機(jī)構(gòu)投資者的資金，只有在一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者占主體的市場(chǎng)上，才能保證有一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)供給方，保證REITs這一金融產(chǎn)品的每次發(fā)售能夠快速、足額的發(fā)售出去。中國(guó)目前已有大量的機(jī)構(gòu)投資者或準(zhǔn)機(jī)構(gòu)投資者，如何通過制定相關(guān)的鼓勵(lì)政策，將機(jī)構(gòu)投資者吸引到房地產(chǎn)投資信托市場(chǎng)上來，是需要研究的問題。

(三)創(chuàng)新和發(fā)展是永恒的主題

國(guó)外的房地產(chǎn)投資信托，尤其是美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托，一直是在變化中求生存、求發(fā)展。從所有制形式創(chuàng)新到組織結(jié)構(gòu)改革和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，標(biāo)志著房地產(chǎn)投資信托在適應(yīng)市場(chǎng)變化，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力方面的不斷成熟和完善。目前，中國(guó)的房地產(chǎn)信托還只是房地產(chǎn)投資信托的一種雛形，還沒有真正體現(xiàn)出房地產(chǎn)投資信托規(guī)模較大、投資多樣化、有效分散風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性較好、管理人員專業(yè)化程度較高以及機(jī)構(gòu)投資者踴躍參與的優(yōu)勢(shì)，因此需要在這些方面加大研究的力度。

(四)完善專業(yè)管理隊(duì)伍建設(shè)是必要的前提

沒有專業(yè)化的房地產(chǎn)投資信托管理隊(duì)伍，就不可能有房地產(chǎn)投資信托的規(guī)范發(fā)展和壯大。國(guó)外的房地產(chǎn)投資信托發(fā)展得益于龐大的、專業(yè)化的管理隊(duì)伍。這些管理人員熟悉房地產(chǎn)自身的特點(diǎn)，熟悉公開市場(chǎng)運(yùn)作的程序和方法等。中國(guó)的房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展，必須加強(qiáng)專業(yè)人員的培養(yǎng)，研究建立相關(guān)的職業(yè)資格認(rèn)證制度和職業(yè)道德規(guī)范，盡快建立起一支既精通基金業(yè)務(wù)，又了解房地產(chǎn)市場(chǎng)、熟悉業(yè)務(wù)運(yùn)作的專門管理人才隊(duì)伍，為房地產(chǎn)投資信托行業(yè)的發(fā)展提供高質(zhì)量的人力資源。

篇（5）

美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托（REIT）從1960年美國(guó)的房地產(chǎn)信托投資法成立以來，經(jīng)歷了30多年的歷史，而房地產(chǎn)投資信托只是在20世紀(jì)90年代中期才被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到它的巨大潛力。20世紀(jì)90年代初，美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)生了深刻的流動(dòng)性不足的問題，由于房地產(chǎn)投資信托所具有魅力的投資手段，使其得以迅速發(fā)展，并成功地解決了美國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足的問題。這幾年，隨著中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速發(fā)展，房地產(chǎn)的泡沫、不良資產(chǎn)和流動(dòng)性不足等問題也越來越引起政府以及金融界的關(guān)注，資產(chǎn)證券化正被納入立法的程序，而作為房地產(chǎn)證券化的先頭金融產(chǎn)品——房地產(chǎn)信托投資還沒有被金融界所認(rèn)識(shí)，這不能不說是房地產(chǎn)證券化理論的一種缺陷，也是房地產(chǎn)證券化市場(chǎng)不能完善且很難啟動(dòng)的重要原因。因此，我們有必要對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)信托投資進(jìn)行深入的研究。

一、房地產(chǎn)投資信托的內(nèi)涵

房地產(chǎn)投資信托是從眾多的投資者籌集資金投資運(yùn)用到房地產(chǎn)市場(chǎng)，把所獲得的收益，幾乎全部以紅利的形式分配給投資者，而且投資受益證券可以在證券市場(chǎng)進(jìn)行買賣的一種組織形式。符合規(guī)定條件（包括資產(chǎn)構(gòu)成、收入來源收入分配等）的房地產(chǎn)投資信托公司可以免繳公司所得稅和資本利得稅。房地產(chǎn)投資信托對(duì)于希望投資房地產(chǎn)業(yè)的投資者來說，通過房地產(chǎn)投資信托這種方式即使是只有少額存款，或?qū)Ψ康禺a(chǎn)市場(chǎng)的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)不足，也可以投資到大型的房地產(chǎn)項(xiàng)目中去，而且在任何時(shí)候，都可以換回現(xiàn)金，被稱為是“夢(mèng)幻般的金融商品”。

從房地產(chǎn)的開發(fā)和建設(shè)所需資金來看，房地產(chǎn)投資信托可以較低的成本來籌集資金，也正是這樣促進(jìn)了房地產(chǎn)的供給，促進(jìn)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。可以預(yù)見，房地產(chǎn)投資信托商品將成為21世紀(jì)最具有魅力的金融投資商品之一。

我國(guó)的資產(chǎn)證券化在理論界和金融界已經(jīng)歷了多年的探討，甚至準(zhǔn)備推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（以下主要指房地產(chǎn)證券化），但是由于政策法律還不配套、證券化資產(chǎn)本身質(zhì)量、資產(chǎn)證券化目的（主要是資產(chǎn)的流動(dòng)性）不明確以及資產(chǎn)證券化的需求不足等原因，使我國(guó)迫切需要的資產(chǎn)證券化還只能停留在研究和探索之中。資產(chǎn)證券化的需求是保證資產(chǎn)證券化商品能否最后實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。從目前我國(guó)的情況來看，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者——社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、商業(yè)保險(xiǎn)公司、現(xiàn)有的投資基金以及商業(yè)銀行由于各種原因，用于投資資產(chǎn)證券化商品的資金規(guī)模非常有限，很難對(duì)資產(chǎn)證券化起到推進(jìn)作用。而從現(xiàn)有我國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄和投資環(huán)境來看，個(gè)人投資者應(yīng)該是資產(chǎn)證券化的最大投資者，但是對(duì)于資產(chǎn)證券化這種高風(fēng)險(xiǎn)且信息不對(duì)稱的新金融商品，個(gè)人投資者很難有能力直接投資于資產(chǎn)證券化商品，只能以信托的方式，通過專門的房地產(chǎn)投資信托公司間接地投資于包括資產(chǎn)證券化商品在內(nèi)的房地產(chǎn)投資。因此，房地產(chǎn)投資信托發(fā)展的情況很大程度上影響了資產(chǎn)證券化的進(jìn)展。實(shí)際上我們也可以把房地產(chǎn)投資信托看做是一種資產(chǎn)證券化商品。遺憾的是在我國(guó)的理論界卻還很少有人研究房地產(chǎn)投資信托這一高端的新金融商品。

二、美國(guó)房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展過程

房地產(chǎn)投資信托（REIT-RealEstateInvestmentTrust）的雛形起源于美國(guó)的19世紀(jì)末，當(dāng)時(shí)在新格蘭頓這個(gè)地方，為了發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)，以富裕階層作為對(duì)象，發(fā)放較大金額面值的信托憑證，共同投資到房地產(chǎn)業(yè)，這種信托組織被認(rèn)為是房地產(chǎn)投資信托的起源。盡管由于30年代的美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條，這種信托組織的發(fā)展開始停滯。但是，50年代末期，這種信托組織的構(gòu)想在房地產(chǎn)界被越來越受到重視，以致房地產(chǎn)界努力爭(zhēng)取把這種構(gòu)想通過立法得以承認(rèn)。1960年，在艾森豪爾大總統(tǒng)任期的最后幾個(gè)月前，簽署了《內(nèi)國(guó)歲入法》的856-859條的法文，規(guī)定滿足了一定條件的房地產(chǎn)投資信托可以免征所得稅和資本利得稅，這就是最初的房地產(chǎn)投資信托法。

房地產(chǎn)投資信托根據(jù)它的投資對(duì)象可分為權(quán)益型（equityREIT）、不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保借貸型（mortgageREIT）和混合型（hybridREIT）三種類型。從1961年到1967年間，美國(guó)成立的房地產(chǎn)投資信托在法律上只承認(rèn)直接所有型的房地產(chǎn)投資信托，再加上股票市場(chǎng)的低迷，在這一期間總共只有38家直接所有型的房地產(chǎn)投資信托成立。但是，這以后不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保貸款型的房地產(chǎn)投資信托也被法律認(rèn)可，而且房地產(chǎn)投資信托對(duì)于咨詢公司也好，對(duì)于投資者也好，都成了非常需要的金融商品。從1968年到1973年，有209家的直接所有型房地產(chǎn)投資信托和103家的不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保貸款型房地產(chǎn)投資信托成立，在這5年間，房地產(chǎn)投資信托的總資產(chǎn)大約是以前的20倍。不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保貸款型房地產(chǎn)投資信托開始高速發(fā)展。在1969年有10億美元，在1970年有13億美元以上的資金流入到房地產(chǎn)投資信托中。在1970年初，銀行和儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)也開始擴(kuò)大貸款，銀行的貸款并沒有大量、直接投放到房地產(chǎn)市場(chǎng)，而是選擇了對(duì)房地產(chǎn)投資信托的貸款來擴(kuò)大貸款規(guī)模，使不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保貸款型房地產(chǎn)投資信托進(jìn)一步擴(kuò)大。1973年，F(xiàn)RB（美國(guó)聯(lián)邦準(zhǔn)備銀行）再一次提高利率，同年又爆發(fā)了石油危機(jī)，經(jīng)濟(jì)不景氣，房地產(chǎn)投資信托受到嚴(yán)重的打擊，近30家房地產(chǎn)投資信托倒閉。房地產(chǎn)投資信托又經(jīng)受了一次危機(jī)。

從1980年初開始，REIT（房地產(chǎn)投資信托）市場(chǎng)開始復(fù)蘇并迅速發(fā)展。1981年，美國(guó)政府規(guī)定有限責(zé)任合資公司投資的房地產(chǎn)，可以加速提取房地產(chǎn)的折舊，這對(duì)投資者來說可以起到節(jié)稅的效果。正是這樣，美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者以及國(guó)外的投資者積極投資于房地產(chǎn)，使美國(guó)的建設(shè)和房地產(chǎn)業(yè)得到空前的大發(fā)展。但是到了1986年，由于稅制改正法，對(duì)于有限責(zé)任合資公司的稅制上的優(yōu)惠被取消，而房地產(chǎn)投資信托公司卻被允許直接開發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目。可以說，這時(shí)的房地產(chǎn)投資信托完全取代了有限責(zé)任合資公司，成為了最具有代表性的房地產(chǎn)投資手段。

隨著20世紀(jì)80年代后期商業(yè)房地產(chǎn)的急跌，房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過幾年的調(diào)整，在1992年前后，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。以房地產(chǎn)投資信托為主的各種投資家開始從RTC（1989年成立的、專門處理金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)的整理信托公社ResolutionTrustCorporation）中大量購(gòu)買已經(jīng)不良化了的債權(quán)（這些證券主要是用于擔(dān)保的不動(dòng)產(chǎn)）從中獲取高額的收益。但是，房地產(chǎn)投資信托本身由于資金不足，在1992年前后，房地產(chǎn)投資信托公司開始公開上市，這樣，不但在短期內(nèi)可以從市場(chǎng)上籌集大量的資金，而且，那些還沒有上市的房地產(chǎn)投資信托所擁有的房地產(chǎn)通過公開上市還可以獲得減稅。從1988年到1992年5年間，公開上市的房地產(chǎn)投資信托公司只有50家，而1993年一年間卻公開上市了50家房地產(chǎn)投資信托公司，籌集了93億美元。1994年又上市了45家，籌集了72億美元。1990年美國(guó)房地產(chǎn)投資信托公司的時(shí)價(jià)總值為87億美元，而到1997年房地產(chǎn)投資信托公司的總值則達(dá)到1405億美元，可以說房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展在20世紀(jì)90年代已經(jīng)達(dá)到了空前的。

三、日本的房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展

日本的房地產(chǎn)證券化理論和房地產(chǎn)投資信托的理論開始盛行是在1985年前后，當(dāng)時(shí)正是日本泡沫經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，人們對(duì)房地產(chǎn)和房地產(chǎn)的有關(guān)話題非常熱衷。理論界對(duì)房地產(chǎn)的證券化特別是對(duì)房地產(chǎn)投資信托的探討異常活躍，但是，由于當(dāng)時(shí)的房地產(chǎn)的價(jià)格正在不斷地上漲，投資者只要直接購(gòu)買房地產(chǎn)很快就可以得到增值，房地產(chǎn)公司的擔(dān)保能力也大幅增加，很簡(jiǎn)單就能從銀行里得到貸款，因此，那時(shí)的房地產(chǎn)公司對(duì)于采取多樣化的籌集資金手段的必要性也認(rèn)識(shí)不夠，這樣，投資者和房地產(chǎn)公司對(duì)于房地產(chǎn)投資信托這種金融商品都沒有現(xiàn)實(shí)的需求。

1987年，一些人把房地產(chǎn)投資信托的幾個(gè)法律提案提交到日本國(guó)會(huì)，但是由于受到強(qiáng)烈的反對(duì)而最后沒有被采納。反對(duì)這些提案的理由主要有兩個(gè)；一是房地產(chǎn)投資信托會(huì)進(jìn)一步引起對(duì)房地產(chǎn)的潛在需求，從而引起房地產(chǎn)價(jià)格的上漲；二是日本的銀行有大量富余的資金，即使不實(shí)行房地產(chǎn)投資信托制度，對(duì)促進(jìn)房地產(chǎn)的發(fā)展不會(huì)產(chǎn)生任何的不利影響。對(duì)于以上兩個(gè)理由，當(dāng)時(shí)看來似乎有些道理，但是現(xiàn)在回頭來看是多么的鼠目寸光。這對(duì)日本來說是個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，而對(duì)中國(guó)現(xiàn)在來說則是一種對(duì)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的學(xué)習(xí)和啟示。

20世紀(jì)90年代初，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)開始破滅，股票和房地產(chǎn)的價(jià)格暴跌，日本房地產(chǎn)經(jīng)歷了13年連續(xù)下跌，金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)公司再也不能像以前那樣依賴房地產(chǎn)的增值來進(jìn)行融資和開發(fā)。相反，金融機(jī)構(gòu)卻留下大量貶值的抵押房地產(chǎn)，從而形成大量的不良資產(chǎn)，使金融機(jī)構(gòu)接二連三地破產(chǎn)。面對(duì)這樣的現(xiàn)實(shí)，金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)公司也開始認(rèn)真考慮房地產(chǎn)的流動(dòng)性，認(rèn)識(shí)到房地產(chǎn)證券化的必要性，開始極力推出有關(guān)房地產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。同時(shí)政府也在1998年9月開始實(shí)施《關(guān)于特定目的公司的特定資產(chǎn)的流動(dòng)化的法》，2001年10月，房地產(chǎn)投資信托公司被允許在證券市場(chǎng)上市。但是，房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展并不是那么簡(jiǎn)單的事。日本的房地產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展并沒有像預(yù)期的那樣快，它既沒有解決金融機(jī)構(gòu)的抵押房地產(chǎn)的流動(dòng)性問題，也沒能馬上阻止房地產(chǎn)價(jià)格的下跌，房地產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)投資信托并沒能給日本房地產(chǎn)業(yè)帶來更多的生機(jī)。

四、美國(guó)和日本的房地產(chǎn)投資信托發(fā)展對(duì)我國(guó)的啟示

我國(guó)的資產(chǎn)證券化理論大約在1999年前后才開始認(rèn)真研究，各銀行對(duì)于住房抵押貸款證券化的研究更是特別的積極，并且對(duì)此寄予很高的期望。但是，至今資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還沒有被推出，這其中有政策的配套、對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)、投資環(huán)境、信息的披露、投資主體的缺乏、配套產(chǎn)品等原因。在這里筆者想通過對(duì)資產(chǎn)證券化的投資主體也可以說是配套產(chǎn)品的房地產(chǎn)投資信托的研究，并結(jié)合美國(guó)和日本的房地產(chǎn)投資信托發(fā)展，完善我國(guó)的資產(chǎn)證券化理論，使我國(guó)房地產(chǎn)證券化能夠更加理智、健康地發(fā)展。

從美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展過程可以看出，美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托從1960年被立法到現(xiàn)在已經(jīng)歷了40多年的市場(chǎng)的洗禮，才在法律、稅務(wù)、透明性、公正以及內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理等方面逐漸完善。在這40年間，房地產(chǎn)投資信托業(yè)（包括房地產(chǎn)公司、投資者、房地產(chǎn)投資信托公司）也經(jīng)歷了多次的失敗，并且受到了嚴(yán)重的損失，美國(guó)也正是在這些失敗中認(rèn)識(shí)到房地產(chǎn)投資信托和其他房地產(chǎn)商品一樣只是一種優(yōu)良的投資工具，而并非解決房地產(chǎn)市場(chǎng)問題的萬能手段。因此，美國(guó)能夠通過改善和調(diào)節(jié)投資的環(huán)境，讓新的金融商品能夠客觀地、理性地自然成長(zhǎng)，而沒有被催化，使美國(guó)的金融商品能夠比較健康快速發(fā)展。

日本的房地產(chǎn)投資信托從1987年開始研究、調(diào)查到現(xiàn)在也經(jīng)歷了15年，卻不見有多大的發(fā)展，充其量也只能說是剛剛開始，其中的原因是什么？筆者通過對(duì)房地產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)投資信托、日本經(jīng)濟(jì)文化的研究，對(duì)其原因進(jìn)行了分析。

（一）房地產(chǎn)投資信托這種新的金融商品從產(chǎn)生、發(fā)展到投資者的認(rèn)識(shí)要花費(fèi)很長(zhǎng)的時(shí)間。美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托從1960年法制化以來，到1993年開始高速發(fā)展，經(jīng)歷了30年的艱難歲月。日本雖然在20世紀(jì)80年代中期開始對(duì)房地產(chǎn)投資信托進(jìn)行研究，但是中斷了近10年的時(shí)間，從1999年才真正把房地產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)投資信托提到議事日程。

（二）房地產(chǎn)證券化是連接資金需求者和資金供給者的紐帶，如果不能保證在稅務(wù)、法律、財(cái)務(wù)和證券交易上的公正性和透明性，那么必然阻礙房地產(chǎn)證券化商品的發(fā)展。日本政府也正是在沒有認(rèn)真調(diào)整房地產(chǎn)證券化所必須的條件下，單純?yōu)榱颂幚磴y行的不良資產(chǎn)和阻止房地產(chǎn)下跌趨勢(shì)而匆匆推出了房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品和房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品。

（三）從日本人的文化特征來看，對(duì)新的事物在沒有完全確定的情況下，不敢輕易行動(dòng)。另外日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，經(jīng)過連續(xù)12年房地產(chǎn)價(jià)格下跌，日本人對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)還抱強(qiáng)烈的不信任感，在這種對(duì)政策和市場(chǎng)都抱有不信任的背景之下，房地產(chǎn)投資信托確實(shí)很難發(fā)展。

從對(duì)美國(guó)和日本房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)的研究中，筆者認(rèn)為，我國(guó)的房地產(chǎn)投資信托業(yè)的發(fā)展必須注意以下幾點(diǎn)

（一）我國(guó)的房地產(chǎn)投資信托在理論上幾乎還是空白，必須盡早對(duì)房地產(chǎn)投資信托進(jìn)行認(rèn)真細(xì)致地研究，并推動(dòng)政策的市場(chǎng)化，來達(dá)到房地產(chǎn)的證券化。我國(guó)的現(xiàn)狀與日本的80年代后期比較相似，銀行大量的資金流向房地產(chǎn)，房地產(chǎn)公司也可以簡(jiǎn)單地從銀行獲得資金，同時(shí)銀行還有大量的資金在尋找出路，這樣銀行和房地產(chǎn)公司對(duì)于房地產(chǎn)投資信托的熱情不會(huì)太高。但是，總結(jié)日本的教訓(xùn)，我們應(yīng)該未雨綢繆，盡快建立一套房地產(chǎn)投資信托的體系，完善房地產(chǎn)投資信托的操作。

（二）正確認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)投資信托的特性。房地產(chǎn)投資信托是一種新的金融商品，它有自己產(chǎn)生的條件和發(fā)展的規(guī)律，我們只能給它創(chuàng)造適合生長(zhǎng)和發(fā)展的條件，不能只是為了處理銀行的不良資產(chǎn)（當(dāng)然它可以作為處理不良資產(chǎn)的一種手段），更不能為了利用它的初期性來轉(zhuǎn)移金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)而極力發(fā)展，這樣只能起到拔苗助長(zhǎng)的作用。

（三）在政策上，根據(jù)房地產(chǎn)投資信托的特點(diǎn)制定出相應(yīng)的法律、稅務(wù)、財(cái)務(wù)和證券交易等相關(guān)法律法規(guī)，保證和維持整個(gè)市場(chǎng)的公平、公正、公開和透明，來推進(jìn)房地產(chǎn)投資信托業(yè)健康、理性地發(fā)展。

（四）在房地產(chǎn)證券化的發(fā)展過程中，應(yīng)極力開發(fā)相關(guān)和配套的房地產(chǎn)證券化商品，培養(yǎng)大量的機(jī)構(gòu)投資者。例如，美國(guó)在發(fā)展房地產(chǎn)投資信托的同時(shí)，大力開發(fā)了房地產(chǎn)特定共同事業(yè)、特定目的公司（SPC）、公司型投資信托等中介商品，并由此發(fā)展了大批機(jī)構(gòu)投資者，使美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托和房地產(chǎn)證券化市場(chǎng)能夠形成一個(gè)相互聯(lián)系且日益完整的市場(chǎng)。

（五）我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)才剛剛開始發(fā)展，我們必須通過房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展建立一套完整的房地產(chǎn)投資的管理和戰(zhàn)略體系。

參考文件：

篇（6）

 

信托與銀行、保險(xiǎn)、證券并稱金融行業(yè)的四大支柱，隨著2002年《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》相繼頒布和實(shí)施，信托行為的法律關(guān)系被確定，信托業(yè)明確了“受人之托，代人理財(cái)”的主業(yè)。信托公司的資本實(shí)力得到加強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量得到了較大改善。信托公司成為目前唯一一類業(yè)務(wù)領(lǐng)域橫跨資金市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)投資市場(chǎng)的可跨領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)，可操作的業(yè)務(wù)空間已經(jīng)明確得益于信托制度的規(guī)范性和靈活性，近三年來，信托行業(yè)的盈利和資產(chǎn)規(guī)模迅猛增長(zhǎng)。截至2010年4月30日，51家信托公司按照規(guī)定時(shí)間披露了年度報(bào)告，其中50家實(shí)現(xiàn)盈利，信托業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模一舉突破2萬億元，行業(yè)凈利潤(rùn)達(dá)120億元，信托業(yè)愈來愈呈現(xiàn)出在當(dāng)前金融宏觀形勢(shì)復(fù)雜多變情況下靈活的適應(yīng)能力。

通過對(duì)信托公司公開披露的年度報(bào)告分析，研究信托行業(yè)主流業(yè)務(wù)模式及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，分析各家信托投資公司的收入來源結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)信托年報(bào)分析，進(jìn)而從財(cái)務(wù)分析視角為海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施融資提供可行的信托融資路徑。

一、信托業(yè)及信托融資模式簡(jiǎn)介

（一）發(fā)展歷程

信托與銀行、保險(xiǎn)、證券并稱金融行業(yè)的四大支柱，從1979年10月中國(guó)第一家信托投資公司――中國(guó)國(guó)際信托投資公司成立至今，信托行業(yè)經(jīng)歷了20多年的發(fā)展歷程。隨著《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱新辦法）出臺(tái)，揭開了信托業(yè)變革的序幕。新辦法對(duì)信托公司自有資金的投資范圍、信托業(yè)務(wù)的發(fā)展方向、信托資金的管理模式等涉及信托業(yè)發(fā)展、定位的核心問題做出了新的規(guī)定，目前正常經(jīng)營(yíng)的51家信托公司已大部分完成的新牌照的換證工作。

隨著我國(guó)金融機(jī)構(gòu)“分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管”制度的明確，以及信銀分離、信證分離的實(shí)施，信托投資公司成為目前唯一一類業(yè)務(wù)領(lǐng)域橫跨資金市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)投資市場(chǎng)的可跨領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)，可操作的業(yè)務(wù)空間已經(jīng)明確得益于信托制度的規(guī)范性和靈活性，近三年來，信托行業(yè)的盈利和資產(chǎn)規(guī)模迅猛增長(zhǎng)。

（二）主要信托業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)介

以信托公司在業(yè)務(wù)融資過程中的作用劃分，信托業(yè)務(wù)可分為以下三類[1]：

（1）直接融資類信托――包括直接貸款類及結(jié)構(gòu)性融資類，公司擔(dān)任受托人和貸款服務(wù)商，主要擔(dān)任融資項(xiàng)目盡職調(diào)查、篩選推薦、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、債權(quán)及擔(dān)保管理職能。目前信托公司主要開展房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)及結(jié)構(gòu)化證券融資業(yè)務(wù)。

（2）資產(chǎn)管理類信托――公司將該類業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)發(fā)展方向，著力提高產(chǎn)品創(chuàng)新含量、設(shè)計(jì)水平和管理能力，將自身定位從融資工具轉(zhuǎn)變?yōu)閭€(gè)性化產(chǎn)品及基金的設(shè)計(jì)者和管理者。公司擔(dān)任受托人和投資管理人，對(duì)信托資金的投資運(yùn)作效果承擔(dān)責(zé)任。目前信托公司主要開展證券投資類信托（即“陽(yáng)光私募”）業(yè)務(wù)。

（3）居間類業(yè)務(wù)――該類業(yè)務(wù)包括單純受托管理和財(cái)務(wù)顧問等。公司主要擔(dān)任受托人、賬戶管理人和財(cái)務(wù)顧問，按照信托文件約定和委托人指令執(zhí)行或提出建議，包括財(cái)務(wù)顧問、信托融資服務(wù)、信貸資產(chǎn)證券化信托、企業(yè)年金基金信托、債券承銷等。目前信托公司主要開展與銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接的銀信合作業(yè)務(wù)。

二、2009年度信托公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析

2009年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了自國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來最為困難的一年，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)尚在延續(xù)以及國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境復(fù)雜多變的同時(shí)，2009年銀信合作業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)相繼出臺(tái)新規(guī)，面對(duì)種種外部環(huán)境壓力，信托公司經(jīng)受住全面的考驗(yàn)，信托業(yè)整體大盤仍然基本穩(wěn)定，增長(zhǎng)幅度進(jìn)入穩(wěn)定期，核心指標(biāo)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，就信托公司的整體經(jīng)營(yíng)而言，環(huán)比業(yè)績(jī)?nèi)匀或溔恕Ｐ袠I(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模在2009年成功突破2萬億大關(guān)，凈利潤(rùn)120億元，較上年增長(zhǎng)13%。平均信托資產(chǎn)達(dá)到歷史高點(diǎn)的386億元，比上年增長(zhǎng)57%，平均信托收入20億元信托年報(bào)分析，經(jīng)上年增長(zhǎng)70%，平均信托利潤(rùn)17億元，比上年增長(zhǎng)99%。從信托資產(chǎn)投向看，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)占比達(dá)36%，一直居于信托資產(chǎn)首位。現(xiàn)將信托公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況及信托資產(chǎn)分布情況分析如下：

（一）主要指標(biāo)行業(yè)平均水平變動(dòng)情況

 

 

指標(biāo)

2008

2009

變動(dòng)率

一、盈利水平

1、凈利潤(rùn)

2.2

2.4

9%

2、資本利潤(rùn)率

14.7%

13.5%

-8.2%

 

 

 

 

 

  二、資產(chǎn)規(guī)模

3、自有資產(chǎn)

17.2

21．7

26%

4、信托資產(chǎn)

242

386

59.5%

 

 

 

 

  三、收入構(gòu)成

5、營(yíng)業(yè)收入

3.3

3.8

18%

其中：自有業(yè)務(wù)收入

1.5

2.2

46.7%

信托業(yè)務(wù)收入

1.8

1.6

-11%

 

 

 

   

 

篇（7）

一、信托的概念

所謂信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進(jìn)行管理或者處分的行為。

信托是一種信用委托，信托業(yè)務(wù)是一種以信用為基礎(chǔ)的法律行為，一般涉及到三方面當(dāng)事人，即投人信用的委托人，受信于人的受托人，以及受益于人的受益人。信托業(yè)務(wù)是由委托人依照契約或遺矚的規(guī)定，為自己或第三者（即受益人）的利益，將財(cái)產(chǎn)上的權(quán)利轉(zhuǎn)給受托人（自然人或法人），受托人按規(guī)定條件和范圍，占有、管理、使用信托財(cái)產(chǎn)，并處理其收益。

信托是一種特殊的財(cái)產(chǎn)管理制度和法律行為，同時(shí)又是一種金融制度,與銀行、保險(xiǎn)、證券一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融體系。

二、國(guó)內(nèi)外信托發(fā)展現(xiàn)狀解析

（一）國(guó)外信托發(fā)展概況

信托制度最早起源于英國(guó)，是在英國(guó)“尤斯制”的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。基金、信托、保險(xiǎn)、銀行、證券被譽(yù)為現(xiàn)代金融業(yè)的五大金融支柱。英國(guó)是現(xiàn)在信托的發(fā)源地，也是當(dāng)今信托產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家之一。英國(guó)最早的產(chǎn)生的信托方式是個(gè)人信托，由受托人代為處理一些易產(chǎn)生糾紛的事物，主要處理公益事務(wù)和私人財(cái)務(wù)事務(wù)，為了規(guī)范信托業(yè)務(wù)，英國(guó)于1893年和1896年分別頒布了《受托人條例》和《官選受托人條例》，前者對(duì)個(gè)人充當(dāng)受托人辦理信托事務(wù)進(jìn)行了管理，后者則進(jìn)一步規(guī)定了法院有權(quán)選擇受托人，同時(shí)受托人可以根據(jù)管理的信托財(cái)產(chǎn)的多少征收相應(yīng)比例的報(bào)酬，由此開始出現(xiàn)了信托的有償服務(wù)。由于個(gè)人生命的有限，個(gè)人信托開始向法人信托發(fā)展，1908年英國(guó)創(chuàng)辦了國(guó)有信托機(jī)構(gòu)――官辦信托局，以法人身份用國(guó)家經(jīng)費(fèi)來管理信托業(yè)務(wù)，由此標(biāo)志著信托業(yè)務(wù)從個(gè)人受托向法人受托轉(zhuǎn)變的開始。

現(xiàn)代英國(guó)的信托業(yè)務(wù)可以分為一般信托業(yè)務(wù)和證券投資信托，一般信托根據(jù)受托人性質(zhì)可以分為個(gè)人信托和法人信托，而證券投資信托可以分為投資信托和單位信托。個(gè)人信托一般是財(cái)產(chǎn)管理，遺囑執(zhí)行、遺產(chǎn)管理等方面；證券投資信托是指專門的投資目的而設(shè)立的信托，向公司股東募集資金分散投資于房產(chǎn)、證券市場(chǎng)等。雖然英國(guó)的信托業(yè)歷史最為悠久，但是其發(fā)展廣度遠(yuǎn)不及美國(guó)和日本。英國(guó)的信托主要以個(gè)人信托居多，傳承了其最早的起源的公益事務(wù)和私人事務(wù)業(yè)務(wù)；法人信托則集中于幾家銀行經(jīng)營(yíng)，分布不廣。值得一提的是英國(guó)的證券投資信托發(fā)展迅猛，投資信托為英國(guó)首創(chuàng)，后被海外國(guó)家所借鑒，對(duì)其他國(guó)家的證券投資信托業(yè)務(wù)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。但是，現(xiàn)代信托制度卻是19世紀(jì)初傳入美國(guó)后，在傳入美國(guó)后信托得到快速的發(fā)展壯大起來的。美國(guó)是目前信托制度最為健全，信托產(chǎn)品最為豐富、發(fā)展總量最大的國(guó)家。

（二）我國(guó)信托產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)的信托制度最早誕生于20世紀(jì)初，但在當(dāng)時(shí)中國(guó)處于半殖民地半封建的情況下，信托業(yè)得以生存與發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)極其薄弱，信托業(yè)難以有所作為。

我國(guó)信托業(yè)的真正發(fā)展開始于改革開放，是改革開放的產(chǎn)物。1978年，改革初期，百?gòu)U待新，許多地區(qū)和部門對(duì)建設(shè)資金產(chǎn)生了極大的需求，為適應(yīng)全社會(huì)對(duì)融資方式和資金需求多樣化的需要，1979年10月我國(guó)第一家信托機(jī)構(gòu)――中國(guó)國(guó)際信托投資公司經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)同意誕生了。它的誕生標(biāo)志著我國(guó)現(xiàn)代信托制度進(jìn)入了新的紀(jì)元，也極大促進(jìn)了我國(guó)信托行業(yè)的發(fā)展。2002年我國(guó)頒布了《信托投資公司管理辦法》，將信托投資公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分為幾大類：首先，信托制得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：這是信托公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，包括受托經(jīng)營(yíng)資金信托業(yè)務(wù)、受托經(jīng)營(yíng)動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)、受托進(jìn)行法律法規(guī)允許的投資基金業(yè)務(wù)等；其次，部分投資銀行業(yè)務(wù)：幫助企業(yè)并購(gòu)，重組，項(xiàng)目融資，提供財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)等。再次，中間業(yè)務(wù)，最后是信托公司自營(yíng)業(yè)務(wù)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，我國(guó)目前的信托業(yè)務(wù)若以財(cái)產(chǎn)標(biāo)的物來分，主要以集合資金信托居多，其次是動(dòng)產(chǎn)不動(dòng)產(chǎn)信托，但后者的產(chǎn)品較少，發(fā)展不是很廣；從財(cái)產(chǎn)運(yùn)作方式劃分，以貸款類居首，其次是投資類，投資類中有以證券投資多于股權(quán)投資，再次是貸款與投資組合類和受益權(quán)轉(zhuǎn)讓類，排名最后則是租賃類。據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，我國(guó)信托投資產(chǎn)業(yè)主要以貸款為主，其次是現(xiàn)金有價(jià)證券和股權(quán)，最低是不動(dòng)產(chǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還指出，目前投資者比較認(rèn)可的信托投資預(yù)期收益率在4%~5%,期限為2~3年，其次是1年期，收益率在3%～4%的信托產(chǎn)品。

三、信托產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀和需求

（一）我國(guó)目前的信托產(chǎn)品存在以下特征：

1.信托產(chǎn)品類型匱乏，缺乏創(chuàng)新性

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前信托業(yè)務(wù)以貸款類的產(chǎn)品為主，集中于市政設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)開發(fā)，以融資為目的發(fā)放信托貸款給項(xiàng)目融資方。此類產(chǎn)品是延續(xù)了類似銀行的金融機(jī)構(gòu)的信用制度，承擔(dān)著類似銀行的信用貸款的職責(zé)，其功能和產(chǎn)品類型與銀行重疊，無法體現(xiàn)信托“受人之托，代人理財(cái)”的本質(zhì)。而市場(chǎng)上另一種主要的信托產(chǎn)品是投資信托。此類信托可以分為股權(quán)投資信托和證券投資信托。不同于英國(guó)最早的投資信托，我國(guó)的投資信托針對(duì)公眾募集資金設(shè)立信托計(jì)劃，委托人進(jìn)行證券市場(chǎng)投資或股權(quán)投資。類似于證券公司的券商集合資金管理計(jì)劃和公募基金。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，證券投資信托與券商集合理財(cái)及公募基金都有著極大相似之處。因此，在產(chǎn)品的發(fā)展中，缺乏創(chuàng)新性的信托產(chǎn)品面臨著許多激烈的競(jìng)爭(zhēng)。其主要原因還是在于信托公司未根據(jù)其自身行業(yè)特點(diǎn)創(chuàng)造出令人耳目一新，貼合消費(fèi)者需求的產(chǎn)品。

2.產(chǎn)品技術(shù)含量較低

綜上所述，目前信托類產(chǎn)品以貸款類和證券投資類占比最高，該兩者產(chǎn)品設(shè)計(jì)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都較為單一，技術(shù)含量較低。其他類型如租賃信托等我國(guó)較少有嘗試，尚未在業(yè)界普及推廣。

3.產(chǎn)品服務(wù)性和針對(duì)性較低

在金融領(lǐng)域，不同的金融機(jī)構(gòu)都有各自不同的服務(wù)對(duì)象，商業(yè)銀行以存貸業(yè)務(wù)為主，主要針對(duì)存款人和貸款人；基金公司、證券公司法面向廣大投資者，為投資者提供理財(cái)服務(wù)，促使其投資收益最大化；保險(xiǎn)公司為投保人服務(wù)，確保被保險(xiǎn)物遭到損壞、破滅時(shí)，損失能減少到最低。信托公司面對(duì)的是委托人，受委托人之托，代其進(jìn)行財(cái)產(chǎn)管理，并以此賺取一定比例的信托報(bào)酬。因此，委托人是信托公司的具體服務(wù)對(duì)象，信托公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)該考慮的是如何保證委托人的需求得到滿足。然而，經(jīng)過觀察和分析后發(fā)現(xiàn)，目前情況下，信托公司更多考慮的是信托投資對(duì)象的需求。近年來的信托貸款類項(xiàng)目大多在為市政建設(shè)項(xiàng)目或房地產(chǎn)開發(fā)，為的是給缺乏資金的政府和開發(fā)商提供資金，幾乎沒有考慮到委托人的利益需求。如此一來，便是本末倒置了，在信托行業(yè)沒有優(yōu)秀的勝過基金、集合理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品的情況下，委托人的利益被輕視和忽略，時(shí)而久之，委托人自然會(huì)拋棄信托，轉(zhuǎn)而選擇其他金融產(chǎn)品。

（二）我國(guó)信托產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品開發(fā)需求：

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展騰飛，我國(guó)人民的生活水平大幅提高，人民的生活已基本脫離了為衣食等基本生存需求而犯愁的年代。隨之而來的是中國(guó)家庭總收入的顯著增長(zhǎng)，有盈余存款和積蓄的家庭更多的開始追求更好的金錢管理。如何管理好現(xiàn)有的財(cái)富，使財(cái)富增值成了每個(gè)家庭的迫切需求。銀行以其優(yōu)質(zhì)的信用吸引了不少保守型的投資者，然而銀行存款收益率低流動(dòng)性差，固然不會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者的選擇；固定收益類產(chǎn)品如央行債券、短期融資券、央票等，雖然信用高，風(fēng)險(xiǎn)小，但其和銀行存款一樣，都不會(huì)有太高的收益率，因而不能滿足廣大投資者的理財(cái)需求；2007年股市大熱，基金產(chǎn)品被推倒了時(shí)代前端，一時(shí)風(fēng)頭無人能及，但基金產(chǎn)品種類繁多，有激進(jìn)的偏股型也有保守的偏債型，基金投資二級(jí)市場(chǎng)和股市行情密切相關(guān)，也存在一定風(fēng)險(xiǎn)；外匯、郵票、古董又是非常具有專業(yè)性的投資選擇，需要很強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)積累，一般投資者很難參與。而信托產(chǎn)品具有較多靈活性，無論是股權(quán)、證券市場(chǎng)、房產(chǎn)、租賃等都可以投資，可以針對(duì)特定的委托人在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)更具特定需求設(shè)計(jì)相對(duì)靈活的貼合委托人需求的產(chǎn)品。在未來的市場(chǎng)發(fā)展中有個(gè)廣闊的前景。

信托的發(fā)展同時(shí)也是我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的需求，我國(guó)需要信托公司的財(cái)產(chǎn)管理制度、需要利用信托資金來拓寬直接融資渠道。同時(shí)，信托資產(chǎn)還可以充分調(diào)動(dòng)社會(huì)的儲(chǔ)備資源，提高金融資產(chǎn)的運(yùn)作效率。

四、總結(jié)

信托投資公司在我國(guó)成立發(fā)展至今30年有余，起初的發(fā)展參照了西方先進(jìn)國(guó)家的模式，但是我國(guó)的信托行業(yè)發(fā)展尚在初級(jí)階段，無論是法律制度還是運(yùn)作模式和產(chǎn)品設(shè)計(jì)都存在許多上升空間。在國(guó)家大力扶植金融行業(yè)的背景之下，如果信托公司能夠把握好市場(chǎng)契機(jī)，抓緊人才培養(yǎng)、創(chuàng)造出符合市場(chǎng)需求有別于其他近似產(chǎn)品的理財(cái)產(chǎn)品。那么未來的發(fā)展必定會(huì)十分廣闊。

參考文獻(xiàn)

[1]中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所:中國(guó)信托業(yè)發(fā)展報(bào)告.中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社 2011年3月第1版.

[2]余輝.《英國(guó)信托法：起源、發(fā)展及其影響》，清華大學(xué)出版社2007年4月第1版.

篇（8）

「關(guān)鍵詞信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)假設(shè)信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)要素

一、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)概念探索

依通常的看法，信托應(yīng)是起源于英國(guó)的用益權(quán)（Use）制度。Use制度的運(yùn)用須以財(cái)產(chǎn)所有者對(duì)受托人信任為前提，故以其為代表的財(cái)產(chǎn)處分方式，被稱為信托（Trust）。各個(gè)國(guó)家在不同時(shí)期對(duì)信托有不同的理解和認(rèn)識(shí)，因此各國(guó)對(duì)什么是信托的表述也不盡相同，但它們之間存在著明顯的共性，即信托行為的產(chǎn)生和信托制度的確立，必須具備以下兩個(gè)基本條件，一是財(cái)產(chǎn)的所有者必須對(duì)某人或某組織充分信任，并將自己的財(cái)產(chǎn)委托其管理、經(jīng)營(yíng)；二是委托人與受托人之間，必須達(dá)成某種形式的信托合同，約定對(duì)某項(xiàng)事宜進(jìn)行委托。我國(guó)《信托法》規(guī)定，信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。信托委托人之所以設(shè)立信托是為了有效地管理財(cái)產(chǎn)，信托的本質(zhì)是對(duì)財(cái)產(chǎn)的管理，最終目的是使信托財(cái)產(chǎn)保值增值，可見信托財(cái)產(chǎn)是貫穿于信托全過程的核心主線。信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)是反映并監(jiān)督信托業(yè)務(wù)是否按照信托契約，為受益人的利益或者特定目的，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)管理、運(yùn)用、處分信息管理的特殊的專業(yè)性工作。

信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)涵義的界定需清楚受托人的含義，《信托法》規(guī)定，受托人應(yīng)當(dāng)是具有完全民事行為能力的自然人、法人，受托人可采取信托機(jī)構(gòu)形式從事信托活動(dòng)。現(xiàn)階段從事信托業(yè)務(wù)的信托機(jī)構(gòu)主要是信托投資公司，《信托投資公司管理辦法》所稱的信托投資公司是指主要經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。由于我國(guó)的信托投資公司從一開始就定位于以銀行業(yè)務(wù)為主的混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制，這一體制的特征集中表現(xiàn)為：一是信托業(yè)務(wù)銀行化，信托投資公司按銀行方式組織和經(jīng)營(yíng)資金，人民銀行也按監(jiān)管銀行的方式監(jiān)管信托業(yè)，從根本上扭曲了信托制度，使信托投資公司本應(yīng)具有的資產(chǎn)管理功能沒有得到充分發(fā)揮；二是兼營(yíng)業(yè)務(wù)混業(yè)化，信托投資公司既可以經(jīng)營(yíng)銀行、證券、融資租賃等多種業(yè)務(wù)，又可以從事實(shí)業(yè)投資、房地產(chǎn)投資等非金融業(yè)務(wù)，使其喪失了明確的發(fā)展方向。由于定位不當(dāng)，信托行業(yè)自1979年恢復(fù)以來，雖曾在改革開放中發(fā)揮了一定的積極作用，但暴露的問題與日俱增，國(guó)家不得不對(duì)信托行業(yè)進(jìn)行五次清理整頓，最終才將信托投資公司定位于主要經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，因而造成信托投資公司目前既主要從事信托業(yè)務(wù)也從事非信托業(yè)務(wù)的事實(shí)，因此需明確信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)不是指信托投資公司會(huì)計(jì)。另外信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)也不是信托投資公司從事信托業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)。因?yàn)椤缎磐型顿Y公司管理辦法》規(guī)定信托業(yè)是以營(yíng)利為目的而經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的組織機(jī)構(gòu)。除信托投資公司以外，按照信托業(yè)務(wù)性質(zhì)還應(yīng)包括從事受托理財(cái)?shù)木C合類證券公司、投資咨詢財(cái)務(wù)顧問公司等。我們認(rèn)為會(huì)計(jì)是參與經(jīng)濟(jì)組織信息管理的一個(gè)特殊系統(tǒng)，因此本文將信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)定義為信托業(yè)的組織機(jī)構(gòu)從事信托業(yè)務(wù)，對(duì)其受托管理、運(yùn)用、處分的信托財(cái)產(chǎn)的信息管理與監(jiān)督系統(tǒng)。

二、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)探索

信托，按其詞義，就是相信和委托，“信”是“托”的基礎(chǔ)和前提條件，“托”是“信”的表現(xiàn)形式和具體內(nèi)容，信托就是“信”和“托”的有機(jī)結(jié)合而構(gòu)成的行為整體。本文認(rèn)為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)的確定應(yīng)傾向于受托責(zé)任觀點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上拓展。首先，受托方應(yīng)承擔(dān)如實(shí)地向委托方報(bào)告受托責(zé)任履行過程與結(jié)果的義務(wù)，以便解除受托責(zé)任；其次，受托方還應(yīng)承擔(dān)向委托人或受益人報(bào)告其有效管理信托財(cái)產(chǎn)的信息，也就是受托人不僅向委托人或受益人如實(shí)報(bào)告受托責(zé)任的履行過程與結(jié)果的信息，還需報(bào)告受托責(zé)任履行過程中受托人是按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)業(yè)的、值得信賴的、以受益人的最大利益為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)管理的；另外信托起源于英美國(guó)家，盛行于西方世界，我國(guó)引進(jìn)信托制度卻屢屢受挫，原因何在？本文認(rèn)為這與信托行為是一種法律行為有關(guān)，我國(guó)本身不是一個(gè)崇尚法治的社會(huì)，表現(xiàn)在企業(yè)理財(cái)中即“人治”現(xiàn)象較為普遍。雖然國(guó)家、企業(yè)制定了許多制度、規(guī)章，但企業(yè)在理財(cái)中不按制度辦事現(xiàn)象司空見慣。這與英美等國(guó)家重法制、重信用的文化特點(diǎn)是截然不同的，因此在我國(guó)發(fā)展信托事業(yè)必須加強(qiáng)監(jiān)管，信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)除承擔(dān)向委托人或受益人如實(shí)報(bào)告其有效管理信托財(cái)產(chǎn)的信息外，還應(yīng)向監(jiān)管部門報(bào)送有利于監(jiān)管部門判斷受托人是否忠實(shí)、努力地為委托人或受益人的最大利益服務(wù)的信息。

信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)的目標(biāo)可概括為以下三方面：一是能如實(shí)反映信托財(cái)產(chǎn)管理、運(yùn)用、處分的信息；二是提供受托責(zé)任履行過程中受托人是值得信賴的信息；三是提供監(jiān)管部門判斷受托人是否按照信托契約執(zhí)行信托業(yè)務(wù)的信息。

三、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)基本假設(shè)探索

由于信托業(yè)務(wù)是一種特殊的財(cái)產(chǎn)管理制度，使信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)具有特殊性。本文認(rèn)為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)基本假設(shè)應(yīng)在會(huì)計(jì)的基本假設(shè)之上，進(jìn)行內(nèi)容的拓展和必要的修正。

（一）業(yè)務(wù)主體假設(shè)

會(huì)計(jì)主體是指會(huì)計(jì)為其服務(wù)的特定單位或組織，它解決的是會(huì)計(jì)核算的空間范圍有多大。在該前提條件下，會(huì)計(jì)只為本會(huì)計(jì)主體服務(wù)，以本會(huì)計(jì)主體的存在為前提，只核算本主體所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。界定信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體需明確以下問題：

1.信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)不是信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體。《信托法》要求信托業(yè)務(wù)與非信托業(yè)務(wù)分開管理、分別核算。由此產(chǎn)生這樣的疑問，信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體能否仍界定為信托業(yè)務(wù)組織機(jī)構(gòu)？如果不能，分別核算是否意味著必然產(chǎn)生新的會(huì)計(jì)主體？一個(gè)單位內(nèi)部是可以存在多個(gè)會(huì)計(jì)主體的，這取決于公司是否設(shè)立內(nèi)部核算單位，但不管設(shè)立多少內(nèi)部核算單位，資產(chǎn)負(fù)債表日不同內(nèi)部核算單位的報(bào)表都應(yīng)匯總反映，也就是公司有選擇權(quán)，可選擇建立還是不建立內(nèi)部核算單位。信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)從事的信托業(yè)務(wù)與非信托業(yè)務(wù)是兩種實(shí)質(zhì)完全不同的業(yè)務(wù)，非信托業(yè)務(wù)屬于固有業(yè)務(wù)，信托業(yè)務(wù)屬于代人理財(cái)業(yè)務(wù)，兩者是不能在資產(chǎn)負(fù)債表日匯總反映的。1993年實(shí)施的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》將信托業(yè)務(wù)與固有業(yè)務(wù)納入信托投資公司同一核算系統(tǒng)是基于信托發(fā)展的前期，信托業(yè)務(wù)不是信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，其實(shí)也是由于對(duì)信托的模糊認(rèn)識(shí)。《信托法》明確規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于受托人，可見以信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)作為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體顯然不能明確信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算的范圍，還會(huì)導(dǎo)致更多認(rèn)識(shí)上的偏差，比如信托業(yè)務(wù)與非信托業(yè)務(wù)在資產(chǎn)負(fù)債表日是否合并會(huì)計(jì)報(bào)表，是否匯總報(bào)送等。因此信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體不能是信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)。

2.信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)必須有新的會(huì)計(jì)主體。信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體是誰？能否界定為信托委托人或受益人？如果回答是肯定的，信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)就類似于記賬機(jī)構(gòu)，顯然不符合信托的本質(zhì)；另外《信托法》規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于委托人未設(shè)立信托的財(cái)產(chǎn)、獨(dú)立于受益人，可見信托委托人或受益人作為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體不妥當(dāng)。能否把信托業(yè)務(wù)界定為會(huì)計(jì)主體呢？信托業(yè)務(wù)作為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體能回答信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)只為信托業(yè)務(wù)服務(wù)、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)以信托業(yè)務(wù)的存在為前提、只核算信托業(yè)務(wù)，但顯然以業(yè)務(wù)為主體不符合會(huì)計(jì)主體的涵義，在這里會(huì)計(jì)主體被定義為特定單位或組織。本文認(rèn)為會(huì)計(jì)主體的界定需遵循實(shí)質(zhì)重于形式原則，根據(jù)其本質(zhì)，會(huì)計(jì)主體就是在于確定會(huì)計(jì)核算的范圍，信托業(yè)務(wù)應(yīng)該可以作為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體；另外基金論的出現(xiàn)為以業(yè)務(wù)作為會(huì)計(jì)主體提供了佐證，基金論是以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)單位為基礎(chǔ)，考察其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，解釋權(quán)益性質(zhì)并指導(dǎo)有關(guān)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)處理的一種權(quán)益理論，它摒棄了業(yè)論中的以業(yè)主為中心的人格化關(guān)系和實(shí)體論中將企業(yè)虛擬為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體和法人的觀點(diǎn)，而是以一個(gè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的單位作為會(huì)計(jì)處理的基礎(chǔ)，提出基金就是基金會(huì)計(jì)的核算主體。基金本身就是信托的一種，可見以信托業(yè)務(wù)為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體是合理的。

3.在解決了信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體是信托業(yè)務(wù)的前提下，還應(yīng)明確究竟是按每一信托業(yè)務(wù)單獨(dú)核算還是將全部信托業(yè)務(wù)納入同一核算系統(tǒng)。要明確這一問題就要看信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)信息的主要使用人是誰。每一信托業(yè)務(wù)面對(duì)的是不同的信托客戶，信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)在向委托人或受益人提供信托業(yè)務(wù)信息時(shí)要遵守信托信息保密義務(wù)，只提供受益人或委托人投入的信托資產(chǎn)管理、運(yùn)用、處分的信息，而向監(jiān)管部門提供的信托業(yè)務(wù)情況應(yīng)該是全面反映信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)所有的信托財(cái)產(chǎn)管理、運(yùn)用、處分的信息。信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)主要是向委托人或受益人如實(shí)提供旨在他們了解信托財(cái)產(chǎn)有效管理的信息，因此按每一信托業(yè)務(wù)單獨(dú)核算更合理。因?yàn)閷?duì)不同委托人而言，無論該信托所涉及的交易或事項(xiàng)是簡(jiǎn)單還是復(fù)雜，信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)必須單獨(dú)報(bào)告信托財(cái)產(chǎn)管理、運(yùn)用、處分信息并向具體受益人分配收益。至于向監(jiān)管部門報(bào)送的信息可匯總，容易做到且不影響報(bào)表報(bào)送目的的實(shí)現(xiàn)。

（二）信托存續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)

會(huì)計(jì)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是指企業(yè)在可以預(yù)見的將來，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，不會(huì)停業(yè)，企業(yè)也不會(huì)重組、消失、撤消或破產(chǎn)。如果以信托業(yè)務(wù)作為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)主體，首先須明確信托業(yè)務(wù)的期限，是指信托合同的期限還是指信托存續(xù)的期限。其次應(yīng)明確企業(yè)的存續(xù)是否是信托存續(xù)的必要條件。根據(jù)《信托法》的有關(guān)規(guī)定，信托期限是設(shè)立書面文件可以選擇的記載事項(xiàng)，也就是某些信托業(yè)務(wù)可能沒有明確的信托期限，故信托業(yè)務(wù)期限不能以信托合同的期限為依據(jù)，而應(yīng)當(dāng)是信托存續(xù)的期限。另外《信托法》還規(guī)定，信托存續(xù)不因委托人或受托人的死亡、喪失民事行為能力、依法解散、被依法撤消或者被宣告破產(chǎn)而終止，也不因受托人的辭任而終止。可見信托有相對(duì)的獨(dú)立性，信托的存續(xù)不因信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)或者委托人的變化而變化，只取決于是否仍有必要委托他人管理運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)。也就是說信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)仍然需要持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，只不過表述的內(nèi)容需適合信托特點(diǎn)，即信托存續(xù)假設(shè)是指信托在可以預(yù)見的將來，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，不因委托人或受托人的死亡、喪失民事行為能力、依法解散、被依法撤消或者被宣告破產(chǎn)而終止。在信托存續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的基礎(chǔ)上，信托財(cái)產(chǎn)將在正常的經(jīng)營(yíng)過程中被出租、出售、投資、承擔(dān)債務(wù)，也將在正常的經(jīng)營(yíng)過程中分配信托收益。信托存續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的確立為信托資產(chǎn)計(jì)價(jià)和信托損益確定提供了基礎(chǔ)。當(dāng)然信托存續(xù)并不意味著信托業(yè)務(wù)永遠(yuǎn)存在下去，當(dāng)有證據(jù)表明不能繼續(xù)，即信托終止，需放棄信托存續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)進(jìn)入信托清算。

（三）契約分期假設(shè)

會(huì)計(jì)分期是指會(huì)計(jì)核算應(yīng)當(dāng)劃分會(huì)計(jì)期間，分期結(jié)算賬目和編制會(huì)計(jì)報(bào)表。由于信托存續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的存在，有必要在信托存續(xù)期分期進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，以便及時(shí)給委托人或受益人提供信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)信息，使委托人或受益人及時(shí)了解信托業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)情況。會(huì)計(jì)期間的劃分是人為的，究竟如何分期？信托行為是一種法律行為，信托當(dāng)事人利用具有法律效力的書面文件，界定各方的權(quán)利、責(zé)任與義務(wù)，因此這種行為又具體表現(xiàn)為契約行為；另外擁有財(cái)產(chǎn)的人之所以要設(shè)立信托，把自己的財(cái)產(chǎn)委托給具有管理能力的人進(jìn)行管理，是因?yàn)樽约翰痪邆涔芾淼哪芰蛘唠m然具備管理的能力但可能受各種條件的制約而無法親自管理。可見從委托人設(shè)立信托的初衷來看，是為了有效地管理財(cái)產(chǎn)，從受托人的角度看是提供有償服務(wù)，只要受托人不違反信托契約，忠實(shí)履行了自己的義務(wù)，信托財(cái)產(chǎn)的損失就由受益人承擔(dān)。這種復(fù)雜的信托關(guān)系必須只能由具有法律效力的契約來保障。受益人由于不參與信托資產(chǎn)的管理，一般不能對(duì)受托人進(jìn)行監(jiān)督，卻承擔(dān)著信托風(fēng)險(xiǎn)，作為信托受益人或委托人必然在契約中具體規(guī)定受托人什么時(shí)期報(bào)送會(huì)計(jì)信息，而不同的信托受益人或委托人由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度不同及會(huì)計(jì)信息對(duì)其判斷信托風(fēng)險(xiǎn)、收益的有用程度不同，因而必然形成不同會(huì)計(jì)間隔報(bào)送會(huì)計(jì)信息的要求，也有可能是實(shí)時(shí)信息，這就得看雙方的約定，因此本文認(rèn)為契約分期假設(shè)可作為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)基本假設(shè)，至于向監(jiān)管部門提供的信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)信息可由監(jiān)管部門統(tǒng)一規(guī)定，信托業(yè)可按規(guī)定匯總、報(bào)送，不影響契約分期假設(shè)的成立。

（四）貨幣計(jì)量與非貨幣計(jì)量并重假設(shè)

貨幣計(jì)量假設(shè)是指會(huì)計(jì)核算應(yīng)以貨幣作為計(jì)量單位，信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)同樣需借助貨幣進(jìn)行信托資產(chǎn)管理、運(yùn)用、處分的核算，并為使信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)提供的信息相互可比，貨幣計(jì)量假設(shè)也應(yīng)假定幣值不變。但是信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)特殊的地方是受托人從事信托業(yè)務(wù)是按照約定收取報(bào)酬的，卻以自己的名義管理和處分信托財(cái)產(chǎn)，也就是通常賦予了信托業(yè)投資的權(quán)利，相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定受托人僅對(duì)信托管理中沒有遵循行為標(biāo)準(zhǔn)而造成的損失承擔(dān)責(zé)任，可見受托人的行為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于受托人正確地履行管理信托的義務(wù)具有重要意義。我國(guó)《信托法》的規(guī)定是“受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)”，非常籠統(tǒng)，很難量化，因此本文認(rèn)為受托人為解除受托責(zé)任，需提供有助于委托人或受益人及監(jiān)管部門判斷其財(cái)產(chǎn)管理行為是否遵循行為標(biāo)準(zhǔn)的信息，而這樣的信息只憑貨幣信息是難以合理判斷的。因此基于信托業(yè)務(wù)的這一特性，信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)不僅需提供規(guī)范的貨幣計(jì)量信息，還需提供規(guī)范的非貨幣計(jì)量信息，因此信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)必須建立貨幣計(jì)量與非貨幣計(jì)量并重假設(shè)。

四、信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)要素探索

《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》中，在不涉及損益的情況下對(duì)信托業(yè)務(wù)的核算設(shè)置了兩大類會(huì)計(jì)科目：信托資產(chǎn)來源類與信托資產(chǎn)運(yùn)用類。會(huì)計(jì)科目是會(huì)計(jì)要素的具體化，由上述會(huì)計(jì)科目的設(shè)置可以看出新《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》中，在不涉及損益的情況下有兩類會(huì)計(jì)要素即信托資產(chǎn)來源與信托資產(chǎn)運(yùn)用。在涉及損益的情況下，有三類會(huì)計(jì)要素即信托收入、信托費(fèi)用、信托損益。

我國(guó)《信托法》表明，信托是受托人為了受益人的最大利益和特定目的，以自己的名義管理、處分信托財(cái)產(chǎn)。可見信托利益歸于受益人，那么根據(jù)“所有權(quán)與利益相分離”的信托法理念，信托關(guān)系一經(jīng)確立受益人就不應(yīng)享有信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)。雖然《信托法》對(duì)信托的定義中有“以自己的名義管理、處分信托財(cái)產(chǎn)”的字眼，但不能由此說明是誰享有信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，只隱含說明信托是一種不完全轉(zhuǎn)移所有權(quán)的法律關(guān)系或受托人名義上享有信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)。既然信托財(cái)產(chǎn)不能作為信托投資公司的資產(chǎn)與負(fù)債核算，又不能作為所有者權(quán)益核算，新制度就采用信托資產(chǎn)運(yùn)用和信托資產(chǎn)來源作為信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)要素，這一迂回戰(zhàn)術(shù)的使用使得信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)與其他會(huì)計(jì)在會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)上相距太遠(yuǎn)，有悖于會(huì)計(jì)制度改革的方向；另外，回避分歧并不能徹底解決問題。其實(shí)信托資產(chǎn)運(yùn)用在實(shí)質(zhì)上就是信托資產(chǎn)，信托資產(chǎn)來源主要就是信托受益人權(quán)益，只不過這種權(quán)益既不同于債權(quán)人權(quán)益即負(fù)債，又不同于所有者權(quán)益，也就是說受益人既不是信托投資公司等信托業(yè)組織機(jī)構(gòu)的債權(quán)人，也不是信托財(cái)產(chǎn)的所有人。本文認(rèn)為采用信托受益人權(quán)益更符合《信托法》確定的信托是一種財(cái)產(chǎn)不完全轉(zhuǎn)移的管理制度的規(guī)定。

明確信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)要素還需討論的一個(gè)問題是：信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)是否存在信托負(fù)債會(huì)計(jì)要素，2002年實(shí)施的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》中出現(xiàn)“信托資產(chǎn)不屬于信托投資公司的自有資產(chǎn)，也不屬于信托投資公司對(duì)受益人的負(fù)債”的規(guī)定，但制度并不是說信托業(yè)務(wù)在運(yùn)作過程中不能有負(fù)債，而是說委托人投入的信托財(cái)產(chǎn)不能作為信托業(yè)務(wù)的負(fù)債。另外中國(guó)人民銀行于2002年6月26日頒布的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第四條，規(guī)定了信托投資公司在辦理資金信托業(yè)務(wù)時(shí)不得從事的五項(xiàng)禁止行為，其中前三項(xiàng)：不得以任何形式吸收或變相吸收存款；不得發(fā)行債券，不得以發(fā)行委托投資憑證、投資憑證、受益憑證、有價(jià)證券代保管單和其他方式籌集資金，辦理負(fù)債業(yè)務(wù)；不得舉借外債。可見制度限制信托投資公司從事信托業(yè)務(wù)過程中負(fù)債業(yè)務(wù)的發(fā)生，但不是說信托投資公司在辦理信托業(yè)務(wù)時(shí)沒有可能產(chǎn)生負(fù)債。在《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》所設(shè)計(jì)的“應(yīng)付信托賬款”、“代扣代繳稅金”、“待分配信托收益”、“應(yīng)付受托人收益”等科目實(shí)為信托業(yè)務(wù)產(chǎn)生的負(fù)債類科目。

篇（9）

關(guān)鍵詞:信托業(yè);信托投資公司;本質(zhì)功能;廣東經(jīng)濟(jì)

一、信托業(yè)的本質(zhì)功能及意義

信托是一種以資產(chǎn)為核心，以信用為基礎(chǔ)，以權(quán)利主體與利益主體相分離為特點(diǎn)的、具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的財(cái)產(chǎn)管理制度。它是一種財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移及管理的巧妙設(shè)計(jì)，具有風(fēng)險(xiǎn)隔離，權(quán)益重置的功能以及高度靈活的運(yùn)作空間，適應(yīng)性很強(qiáng)，并由此可以派生出多樣化的社會(huì)功能，可以創(chuàng)造出多種多樣的管理方式和信托產(chǎn)品。在現(xiàn)代金融概念里，信托與銀行、證券、保險(xiǎn)一起被稱為金融業(yè)的四大支柱。

本質(zhì)上來說，信托業(yè)的最大功能就是為社會(huì)提供了一項(xiàng)優(yōu)良的外部財(cái)產(chǎn)管理制度。其獨(dú)特之處在于，信托分割了財(cái)產(chǎn)的管理屬性與利益屬性，信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)利在法律上屬于委托人，受托人據(jù)此對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理、投資和其他安排，但由此產(chǎn)生的利益則歸于委托人指定的受益人或者用于委托人指定的特定目的。分割信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)利主體和利益主體以及分割財(cái)產(chǎn)的管理屬性和利益屬性，使受益人無須承擔(dān)財(cái)產(chǎn)管理的責(zé)任就能享受財(cái)產(chǎn)之利益，這正是信托成為優(yōu)良財(cái)產(chǎn)管理制度的全部奧秘，因此金融信托業(yè)的基本功能明確定位于財(cái)產(chǎn)管理，其他諸多功能只能充當(dāng)派生功能、次要功能。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，隨著貨幣信用的日益發(fā)達(dá)，受托人管理的信托財(cái)產(chǎn)越來越表現(xiàn)為貨幣資金和有價(jià)證券，這就使得信托投資公司在吸收和管理運(yùn)用財(cái)產(chǎn)過程中，必然會(huì)派生出融資功能。盡管如此，金融信托業(yè)的基本功能只能定位于財(cái)產(chǎn)管理，它是其本質(zhì)，沒有這一功能也就談不上真正的金融信托。

從我國(guó)信托業(yè)的法律定位和業(yè)務(wù)范圍來說，相對(duì)于其它金融業(yè)務(wù)，信托業(yè)主要有兩個(gè)比較優(yōu)勢(shì)：

第一，信托投資公司是中國(guó)唯一能夠綜合利用貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的金融百貨公司，信托投資公司可以提供在幾個(gè)行業(yè)中交叉投資的平臺(tái)，在這方面具有得天獨(dú)厚的條件。

第二，具有全功能投資銀行的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。信托投資公司可以開展投資銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)，在債券承銷、公司理財(cái)和企業(yè)重組方面有自己的優(yōu)勢(shì)。

立足于信托業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，信托投資公司可利用信托制度的設(shè)計(jì)，積極為客戶理財(cái)以至于提供一攬子服務(wù)。目前，根據(jù)“一法兩規(guī)”，信托投資公司目前可以開辦五大類別的綜合業(yè)務(wù)：(1)信托業(yè)務(wù)，包括資金信托、動(dòng)產(chǎn)信托和不動(dòng)產(chǎn)信托。(2)投資基金業(yè)務(wù)，包括發(fā)起設(shè)立投資基金和投資基金管理公司。(3)投資銀行業(yè)務(wù)，包括企業(yè)資產(chǎn)重組、并購(gòu)、項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問等中介業(yè)務(wù)，國(guó)債、企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)。(4)中間業(yè)務(wù)，包括代保管業(yè)務(wù)，信用見證、資信調(diào)查及經(jīng)濟(jì)咨詢業(yè)務(wù)。(5)自有資金的投資、貸款、擔(dān)保業(yè)務(wù)。正是由于信托制度在財(cái)產(chǎn)管理、資金融通、投資理財(cái)和社會(huì)公益等諸方面所反映出的獨(dú)特的便利功能和作用空間，在西方國(guó)家特別是美國(guó)得到了迅猛發(fā)展，成為現(xiàn)代金融業(yè)的重要支柱之一。

二、對(duì)廣東經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意義

1.滿足廣東日益增長(zhǎng)的理財(cái)需求

目前廣東特別是珠三角個(gè)人財(cái)富存量日益龐大，而且結(jié)構(gòu)開始從消費(fèi)型轉(zhuǎn)向投資型，資本增值意識(shí)非常強(qiáng)烈。但由于市場(chǎng)客體缺乏、金融創(chuàng)新不足、市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏、投資渠道不暢等原因，個(gè)人財(cái)產(chǎn)過多集中于銀行存款，致使廣東省居民儲(chǔ)蓄存款余額增長(zhǎng)迅猛，銀行存款居高不下。2005年廣東省城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額為20267.76億元，2006年猛增至22677.19億元，2007年又上升至23013.34億元。如此高額的個(gè)人財(cái)產(chǎn)存量，急欲尋找出一種好的理財(cái)方式以保值增值，因此迫切需要像信托這樣的優(yōu)良外部管理制度代為運(yùn)作。而信托在實(shí)務(wù)運(yùn)用中具有高度的靈活性，能夠通過金融創(chuàng)新，不斷設(shè)計(jì)信托新品種，來滿足各方對(duì)信托財(cái)產(chǎn)管理的需要。比如，可為方便中小投資者投資于有價(jià)證券，開辦“證券投資基金信托”；為控制股份公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)，可開辦“表決權(quán)信托”；正如美國(guó)信托學(xué)者Scott教授所言，“信托的想像與人類的想像力一樣沒有限制”。廣東市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制正不斷走向深入，在目前我國(guó)實(shí)際的金融約束條件下，信托業(yè)對(duì)廣東人的財(cái)富增值、培育廣東人的理財(cái)觀以至于成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意識(shí)都大有裨益。

2.滿足廣東企業(yè)發(fā)展的融資需求

目前我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中銀行貸款比重過大，特別是長(zhǎng)期貸款過多，存在金融風(fēng)險(xiǎn)隱憂，我國(guó)的直接融資領(lǐng)域有非常廣闊的發(fā)展空間。而金融信托業(yè)就是主要集中于中長(zhǎng)期融資領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展，其原因在于財(cái)產(chǎn)管理一般有較長(zhǎng)的管理期限，有些公益信托，如無特殊情況，往往無明確的到期日，這樣就使信托投資公司能夠組織到比較穩(wěn)定的中長(zhǎng)期資金。另外，為支持中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，特別是支持高科技行業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，信托通過產(chǎn)品的創(chuàng)新可以解決很多銀行不能解決的問題，因?yàn)樾磐泄臼俏┮豢赏瑫r(shí)涉及資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)，這為靈活有效的信托產(chǎn)品的提供客觀上創(chuàng)造了很大的創(chuàng)新空間和發(fā)展空間。

當(dāng)前廣東企業(yè)融資倚靠銀行業(yè)渠道過重，且長(zhǎng)期性融資占主導(dǎo)。如2006年，廣東省中外資金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額25935.19億元，而中長(zhǎng)期貸款余額就高達(dá)14047.54億元，在貸款總額中比例為54.2%，中長(zhǎng)期貸款在銀行貸款總額中比重過大。另一方面，廣東中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)眾多，2007年末，廣東全省有中小工業(yè)企業(yè)46.9萬戶，占全省工業(yè)企業(yè)數(shù)的99.9%，融資需求非常旺盛，目前廣東省銀行貸款絕大部分投向大中型企業(yè)。其后果是，一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)銀行中累積；另一方面，中小企業(yè)的融資需求難以得到有效滿足，高成長(zhǎng)性的企業(yè)得不到金融支持，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡。因此信托業(yè)對(duì)解決廣東中長(zhǎng)期融資及高科技、民營(yíng)企業(yè)融資等風(fēng)險(xiǎn)性資金需求就有很大的潛在意義。

三、廣東省信托業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來方向

改革開放以來，廣東信托業(yè)得到了迅速的發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，實(shí)力不斷提高，在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。下表為廣東省信托業(yè)固有資產(chǎn)與京滬兩地的對(duì)比：

從上表可看出，廣東省信托業(yè)實(shí)力較強(qiáng)，固有資產(chǎn)增幅快，在全國(guó)名列前茅。然而，無須諱言，在固有資產(chǎn)規(guī)模迅猛膨脹的背后仍存在諸多不足。例如，信托資產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年，我國(guó)信托行業(yè)新增信托資產(chǎn)5847.9114億元，其中，京滬粵三地新增信托資產(chǎn)分別為3201億、1092.18億和772億元，占全國(guó)當(dāng)年新增總量的54.74%、18.68%和13.20%，相較京滬，廣東省信托資產(chǎn)增長(zhǎng)后勁不足，在全國(guó)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷弱化，全省還不及一個(gè)上海市，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于北京。而更大的不足，在于廣東省信托業(yè)的信托收入趨于邊緣化，在全部收入中比例極低，遠(yuǎn)遜京滬，本源業(yè)務(wù)無法成為廣東省信托公司核心收入來源。2007年，廣東省信托業(yè)務(wù)收入4.53億元，占全部收入約10.95%，而同年上海信托業(yè)信托業(yè)務(wù)收入8.29億元，占全部收入比高達(dá)20.01%。而北京更高，該年的信托業(yè)務(wù)收入為12.16億元，占全部收入比例更高達(dá)27.36%，說明在本源業(yè)務(wù)上，廣東省信托公司的實(shí)力還較弱，與京滬相比處于下風(fēng)，信托業(yè)的本質(zhì)功能在廣東省的信托行業(yè)中未能得到充分體現(xiàn)。現(xiàn)時(shí)廣東省信托公司主要收入來源還是在于股權(quán)投資上，2007年廣東省信托業(yè)來自于股權(quán)投資收入約為29.96億元，占全部收入比高達(dá)72.47%，而北京和上海這一指標(biāo)分別為12.16億和16.18億，分別占全部收入比重僅為25.23%和39.08%。股權(quán)收益比例過大、信托業(yè)本源收入不足固然是廣東省信托業(yè)在現(xiàn)實(shí)情況下迫于生存壓力的一種無奈之舉，但無須諱言，這種現(xiàn)狀與廣東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)信托業(yè)的要求與期望還存在較大差距。另外，內(nèi)部治理機(jī)制不完善，監(jiān)督機(jī)制缺位，國(guó)有資產(chǎn)時(shí)有流失，積弊從生，如上個(gè)世紀(jì)末廣東信托投資公司的破產(chǎn)清算即為明證。有鑒于此，應(yīng)從如下幾方面著手，推動(dòng)廣東省信托業(yè)回歸本質(zhì)功能，有序發(fā)展，以滿足廣東省經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)一步發(fā)展的迫切需要。1.確立廣東信托業(yè)正確的功能定位

本土化的理財(cái)業(yè)務(wù)。廣東迅猛增長(zhǎng)的銀行存款在客觀上說明資產(chǎn)管理的要求仍然沒有得到有效的釋放，因此目前廣東信托業(yè)最應(yīng)該處理的問題是信托核心功能的回歸，即財(cái)產(chǎn)管理和增值功能，其功能的載體是中長(zhǎng)期的財(cái)產(chǎn)管理。可利用信托制度的設(shè)計(jì)，積極為客戶提供一攬子服務(wù)，推出系列具有鮮明特色的信托業(yè)務(wù)，如個(gè)人特約信托、養(yǎng)老保險(xiǎn)信托等業(yè)務(wù)，以便更有效地滿足廣東居民日益增長(zhǎng)和分化的財(cái)產(chǎn)信托需求。

2.發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，提高廣東直接融資的比重

要做到這一點(diǎn)，關(guān)鍵是研究開發(fā)出新的信托產(chǎn)品。在這方面，四川衡平信托有限公司進(jìn)行了積極而有益的探索，該公司努力在證券投資、私募股權(quán)投資（PE）、資產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)信托（REITS）、產(chǎn)業(yè)投資基金等領(lǐng)域?qū)で笸黄疲浞掷贸啥际腥珖?guó)統(tǒng)籌城鄉(xiāng)綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)的特殊背景，積極參與設(shè)立統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，設(shè)計(jì)了多種針對(duì)企業(yè)融資的信托產(chǎn)品，為企業(yè)提供了更多直接的融資服務(wù)，從而改善了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，為試驗(yàn)區(qū)的發(fā)展提供了多元化的金融支持。廣東信托業(yè)有必要從中吸取有益的經(jīng)驗(yàn)，研究探索如何在為廣東企業(yè)直接融資服務(wù)的領(lǐng)域內(nèi)開發(fā)新產(chǎn)品和新服務(wù)。

3.發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取行業(yè)合作

目前能夠多方面運(yùn)用多種方式管理財(cái)產(chǎn)的，除信托投資公司外并無第二類金融機(jī)構(gòu)。但另一方面，有利必有弊，信托業(yè)在其每一個(gè)領(lǐng)域都受到專業(yè)公司如銀行保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)和排擠。有鑒于此，在同其他行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，信托業(yè)應(yīng)避免以己之短與對(duì)方之長(zhǎng)競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)同金融的其他行業(yè)保持一種良好的合作關(guān)系，取長(zhǎng)補(bǔ)短，最終實(shí)現(xiàn)雙贏的局面。而就廣東金融發(fā)展的現(xiàn)實(shí)來說，銀行業(yè)雄居金融業(yè)龍頭地位，保險(xiǎn)證券等也飛速發(fā)展，形成了對(duì)信托業(yè)的強(qiáng)力擠壓。面對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，廣東信托業(yè)可發(fā)揮自身比較優(yōu)勢(shì)，同商業(yè)銀行、保險(xiǎn)等金融同行展開形式多樣的服務(wù)合作，互助互補(bǔ)，共同獲益。

篇（10）

（一）理念（觀念）創(chuàng)新

堅(jiān)持理念創(chuàng)新，首先必須將服務(wù)于民眾投資作為信托投資公司業(yè)務(wù)發(fā)展的基本宗旨。有一種觀點(diǎn)將信托（一般是資金信托）看成是一種準(zhǔn)富人的游戲，以提高入門標(biāo)準(zhǔn)和制定限制性措施來排斥大多數(shù)民眾的參與。這是幾十年來我們只重視政府和國(guó)有企業(yè)投資而忽視普通民眾投資的傳統(tǒng)觀念的反映。事實(shí)上，我們的管理部門多年來在投資產(chǎn)品管理方面的思路始終以國(guó)家利益、國(guó)企利益為重心，這本來沒有什么不對(duì)的，但問題是這種傳統(tǒng)政策導(dǎo)向往往被過分渲染，以至于在實(shí)際工作中如何為普通民眾提供足夠的、多樣化的、有吸引力的投資產(chǎn)品的問題被忽視了。論文百事通除了政府的專營(yíng)性國(guó)債外，再就是很不健全的風(fēng)險(xiǎn)極大的股票市場(chǎng)，甚至還要通過不斷下調(diào)利率將普通民眾的儲(chǔ)蓄資金擠出一部分到股票市場(chǎng)上去，這是一種有失偏頗的思維方式，從某種意義上講是對(duì)民眾自主投資權(quán)利有意無意的限制，應(yīng)該認(rèn)真反思。

我們?cè)缇蛻?yīng)該以信托方式，以更具法律約束力的信托產(chǎn)品如中長(zhǎng)期貸款信托來使民眾資金與各類效益良好的經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目更直接地聯(lián)系起來，以更透明的法律和利益關(guān)系將委托人、受托人、投資項(xiàng)目聯(lián)系起來，為民眾資金謀求在真正硬約束下的較高收益，在達(dá)到社會(huì)資源最優(yōu)化利用的同時(shí)，也達(dá)到民眾經(jīng)濟(jì)利益的最大化。為此，就應(yīng)當(dāng)大力加強(qiáng)信托業(yè)務(wù)的拓展，對(duì)看似合理、實(shí)際已不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的傳統(tǒng)制度、規(guī)定進(jìn)行大膽改革。當(dāng)政府的行為日漸淡出直接的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，行政化的指揮逐漸遠(yuǎn)離合法的商業(yè)行為時(shí)，信托業(yè)生存與發(fā)展的機(jī)會(huì)就到來了。

現(xiàn)在的一些管理制度把公益目的和商業(yè)行為分得很開，甚至稅法也對(duì)社會(huì)捐助限定為稅后列支。這在一定程度上不利于在商業(yè)活動(dòng)取得較大發(fā)展的同時(shí)促進(jìn)社會(huì)公益事業(yè)的迅速發(fā)展。目前國(guó)家在公益事業(yè)方面資金投入很少的原因很多，其中重要原因之一是沒有設(shè)立一條通道，將商業(yè)行為產(chǎn)生的利益與公益事業(yè)的發(fā)展聯(lián)系起來，以至于有些企業(yè)投資公益事業(yè)時(shí)，同時(shí)又通過各種方式要求政府在給予稅收及其他方面的優(yōu)惠。這種做法甚至成了產(chǎn)生某些腐敗行為的溫床。在《信托法》指導(dǎo)下制定的《信托投資公司管理辦法》給我們這樣一個(gè)啟示：即在信托公司創(chuàng)造的委托人、受托人和受益人共處的平臺(tái)上，信托理念的商業(yè)運(yùn)作是完全可以創(chuàng)造一種同時(shí)滿足委托人（自益或他益）和受托人自身商業(yè)利益的同時(shí)，創(chuàng)造出滿足公益性受益人的來源——這就是一種兼有特定公益成分的投資資金信托。其另一個(gè)積極作用則是還可以造就一個(gè)吸引境內(nèi)外其他公益性資金的平臺(tái)，使得我國(guó)社會(huì)公益活動(dòng)的資金來源產(chǎn)生良性的互動(dòng)效果。如果政府能在稅收及相關(guān)制度管理方面方面給予積極支持，即可達(dá)到利國(guó)、利民、利企業(yè)的多贏目的。

觀念創(chuàng)新的另一要求是力避直接抄襲國(guó)外的東西。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，信托是舶來品，就得向外國(guó)學(xué)習(xí)。在此思想指導(dǎo)下，出現(xiàn)了照抄照搬的現(xiàn)象，甚至連起名字都不變，什么年金信托、金錢信托，卻不研究這種翻譯過來的東西是否符合我們的現(xiàn)實(shí)生活。筆者認(rèn)為，信托的創(chuàng)新絕不能脫離開中國(guó)的國(guó)情，必須實(shí)事求是，堅(jiān)持階段性發(fā)展，否則就會(huì)像證券投資基金（不論是開放的還是封閉的）那樣，照搬得最認(rèn)真，效果卻讓人懷疑。現(xiàn)階段中國(guó)的信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)只能借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)出有自己特色的產(chǎn)品。這就對(duì)現(xiàn)階段從業(yè)人員特別是高級(jí)管理人員、研究人員提出了更為復(fù)雜、艱巨的挑戰(zhàn)：即不能實(shí)施簡(jiǎn)單的接軌，原封不動(dòng)地照搬，而是符合中國(guó)實(shí)際的創(chuàng)新。

通過對(duì)信托原理的理解，我們甚至已經(jīng)可以嘗試用信托公司這個(gè)平臺(tái)來解決一些關(guān)系國(guó)家重大利益的事務(wù)。如國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的明晰法律界定及管理效率問題長(zhǎng)期困擾著各級(jí)政府，是否可以采取國(guó)有資產(chǎn)信托化分級(jí)設(shè)置、專業(yè)化運(yùn)作的方式加以管理呢？其實(shí)這不過是把目前四大國(guó)有銀行的資產(chǎn)管理公司的工作放大而已，應(yīng)當(dāng)說實(shí)行起來并不太困難。再如，農(nóng)業(yè)工業(yè)化生產(chǎn)是我們實(shí)現(xiàn)四個(gè)現(xiàn)代化的題中之義，是否可以嘗試?yán)眯磐泄镜钠脚_(tái)將散落在千家萬戶的管理效率難以提高的土地集中信托起來，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化工業(yè)生產(chǎn)，以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，實(shí)現(xiàn)真正的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化運(yùn)作，以抗衡來自發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)達(dá)農(nóng)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)呢？此外，城市建設(shè)規(guī)劃用地若能實(shí)行信托化管理，就能使這個(gè)長(zhǎng)期不透明的領(lǐng)域變得透明化、規(guī)范化，更能配合一個(gè)城市長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的落實(shí)。凡此種種，信托公司的平臺(tái)作用具有無限的潛力。

（二）制度創(chuàng)新

理念的創(chuàng)新為制度的創(chuàng)新提供了明確的指導(dǎo)，這主要體現(xiàn)在信托公司層面的組織架構(gòu)、管理模式和管理思路的重新設(shè)計(jì)和構(gòu)造方面。當(dāng)然宏觀層面上的創(chuàng)新也很重要，這里先不涉及。

所謂組織架構(gòu)的創(chuàng)新，似可分為兩種情況。一種情況是在現(xiàn)階段信托公司沒有硬件營(yíng)銷網(wǎng)的情況下，要在分清固有資金運(yùn)用與管理以及信托資金或資產(chǎn)的運(yùn)用與管理的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)打造高水平的項(xiàng)目管理體系和富有活力的全新的產(chǎn)品營(yíng)銷體系。特別是后者的打造對(duì)信托公司將是一個(gè)全新的領(lǐng)域，是極具市場(chǎng)特性的部分，應(yīng)全力以赴地去做。這是實(shí)現(xiàn)信托公司在同業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)制勝的非常重要的一環(huán)，先行者必將受益。另一種情況是，在將來政策上允許設(shè)立部分分支機(jī)構(gòu)的同時(shí)，如何將已經(jīng)建立的營(yíng)銷體系與新的公司組織環(huán)境實(shí)現(xiàn)良性對(duì)接，這些在今后的工作中都應(yīng)認(rèn)真加以考慮。

所謂管理模式的創(chuàng)新，是在認(rèn)真研究、理解信托關(guān)系及體系基礎(chǔ)上，依據(jù)“分賬管理、分戶運(yùn)作”的信托特點(diǎn)，構(gòu)造管理的指令傳遞和信息反饋通道，特別是構(gòu)造相關(guān)的以法律支持為核心的監(jiān)督體系。作為一種在嚴(yán)格法律限定下的受托理財(cái)行為，信托公司若要以誠(chéng)信、謹(jǐn)慎原則完成受托人的職責(zé)，就必須既摒棄過去那種隨意性極大的管理方式，并注意克服源于政府行政管理慣性的繁瑣和低效率的弊病。我認(rèn)為，這方面特別適合扁平型的管理模式。

至于管理思路的創(chuàng)新，它是由在新思路下設(shè)計(jì)的信托業(yè)務(wù)將涉及的人力資源的兩大群體決定的。對(duì)信托資金項(xiàng)目的管理人員數(shù)量和素質(zhì)的要求，公司的管理思路應(yīng)是一種精算理財(cái)式，不求多，但求精，要求具有相當(dāng)?shù)膶I(yè)分工，不要求面面俱到；復(fù)合型人才也應(yīng)有適當(dāng)?shù)膶I(yè)傾向，以適應(yīng)公司項(xiàng)目選擇的專業(yè)性特點(diǎn)；而對(duì)產(chǎn)品營(yíng)銷人員的管理，則應(yīng)強(qiáng)調(diào)能力第

一、學(xué)歷第二的原則，以便充分發(fā)揮員工在這方面的與生俱來的或在多年社會(huì)實(shí)踐中培育的某些特長(zhǎng)，特別是強(qiáng)調(diào)對(duì)其敬業(yè)精神的鼓勵(lì)和專業(yè)敏感性的培養(yǎng)，而高級(jí)管理人員更應(yīng)具有超出一般水平的對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的反應(yīng)能力。

（三）產(chǎn)品創(chuàng)新

在實(shí)現(xiàn)制度創(chuàng)新、建立了富有成效的激勵(lì)機(jī)制的基礎(chǔ)后，產(chǎn)品創(chuàng)新就成為提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提高公司市場(chǎng)份額以及為公司發(fā)展提供源源不斷的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的重要標(biāo)志。產(chǎn)品創(chuàng)新的關(guān)鍵在于對(duì)信托關(guān)系的充分理解以及與信托服務(wù)對(duì)象需求能否實(shí)現(xiàn)最佳狀態(tài)的有機(jī)結(jié)合。這是有規(guī)律可循的。如果我們抓住了其中的要點(diǎn)，形成若干種標(biāo)準(zhǔn)架構(gòu)，就能在相當(dāng)程度上大批量開發(fā)產(chǎn)品以滿足市場(chǎng)的多樣化需求，例如帶有公益導(dǎo)向的專業(yè)信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)就是如此。

二、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新并保持產(chǎn)品創(chuàng)新連續(xù)性的途徑

（一）關(guān)于產(chǎn)品創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)

1.認(rèn)真研究相關(guān)的政策、法律、業(yè)務(wù)規(guī)律

在現(xiàn)階段法律建設(shè)不完善的情況下，尤其要重視對(duì)政策的研究。要有超前性、預(yù)見性、靈活性和敏感性，并不斷規(guī)范自己的產(chǎn)品運(yùn)行模式，調(diào)整自己的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路和營(yíng)銷策略。中國(guó)目前正處在信托概念啟蒙、信托體系重新構(gòu)造的階段，基層的信托公司有責(zé)任以自己的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來完善中國(guó)的信托法律、業(yè)務(wù)理論和管理制度。

2.建立結(jié)構(gòu)多元化、知識(shí)復(fù)合化的員工隊(duì)伍

在新組建的信托投資公司，不同崗位應(yīng)當(dāng)有不同知識(shí)結(jié)構(gòu)的人員，特別是不僅要有一批高學(xué)歷的知識(shí)型、研發(fā)型人才，更要注重培養(yǎng)具有中等專業(yè)知識(shí)水平的實(shí)用型、技師型人才。在形成人才的合理組合、優(yōu)化配置中，應(yīng)始終堅(jiān)持能力第一的原則。新晨

3.建立以客戶需要為重心的營(yíng)銷隊(duì)伍培訓(xùn)體系

之所以強(qiáng)調(diào)以客戶需要為重心，是基于對(duì)信托產(chǎn)品的需求都是依據(jù)于千變?nèi)f化的客戶需求才提出這一原則的。信托產(chǎn)品之所以具有無限性，實(shí)際上是由客戶需求的無限性所決定的。在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)的社會(huì)，信托投資公司目前在中國(guó)金融體系中尚屬弱勢(shì)的一支，尤其要強(qiáng)調(diào)“客戶需求第一”，才能在競(jìng)爭(zhēng)中逐步取得先機(jī)。培訓(xùn)體系的建立就是為了保證實(shí)現(xiàn)這一重心。這個(gè)體系所要達(dá)到的目標(biāo)，就是使員工能樹立牢固的敬業(yè)理念，培養(yǎng)員工的行業(yè)敏感性和較高的營(yíng)銷能力，使公司的營(yíng)銷隊(duì)伍始終保持與客戶的最大親和力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）產(chǎn)品創(chuàng)新連續(xù)性的保持

1.新產(chǎn)品創(chuàng)新的決策程序必須簡(jiǎn)單和高效率

由于新產(chǎn)品的推出具有很強(qiáng)的時(shí)機(jī)性，而且易于被同行復(fù)制，因此，公司決策體系就要適應(yīng)這個(gè)特點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)時(shí)效性，強(qiáng)調(diào)果斷決策。這就要求參與決策的人員具有較高的產(chǎn)品創(chuàng)新意識(shí)、專業(yè)評(píng)判素養(yǎng)，并具備相應(yīng)的專業(yè)支持系統(tǒng)以配合決策體系工作。

2.建立健全規(guī)章制度

篇（11）

由于缺乏孕育商業(yè)信托持續(xù)健康發(fā)展的 “土壤”我國(guó)商業(yè)信托的發(fā)展幾經(jīng)調(diào)整。為了有效防范信用風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)信托公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，銀監(jiān)會(huì)非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管部對(duì)商業(yè)信托的發(fā)展和監(jiān)管工作一直非常重視，會(huì)計(jì)監(jiān)管就是其中的重要組成部分。高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的產(chǎn)生，離不開高質(zhì)量的會(huì)計(jì)規(guī)范，商業(yè)信托會(huì)計(jì)制度也應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化。如何從信托會(huì)計(jì)監(jiān)管的角度出發(fā)，探究我國(guó)商業(yè)信托會(huì)計(jì)監(jiān)管之路，目前在理論研究和實(shí)務(wù)操作方面尚顯得有些不足。

一、 我國(guó)商業(yè)信托會(huì)計(jì)監(jiān)管的現(xiàn)狀與分析

(一)會(huì)計(jì)監(jiān)管的基礎(chǔ)環(huán)境存在先天不足

從目前來看，商業(yè)信托公司尚存在法人治理結(jié)構(gòu)不完善，缺乏有效的公司治理安排，內(nèi)部控制制度不健全 ，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)不強(qiáng)等根本性問題。盡管信托公司都已按照 《公司法》的要求，設(shè)置了完備的機(jī)構(gòu)，規(guī)章制度也相對(duì)健全了，但 “形備而實(shí)未至”現(xiàn)象仍普遍存在，會(huì)計(jì)監(jiān)管基礎(chǔ)薄弱，導(dǎo)致少數(shù)信托公司忽視風(fēng)險(xiǎn)、違規(guī)使用信托資金 ，損害了整個(gè)信托行業(yè)的信譽(yù)。根據(jù) COSO報(bào)告的 “五要素”理論，控制環(huán)境是內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，監(jiān)督是內(nèi)部控制的最后一道防線，控制環(huán)境如果出現(xiàn)問題，其余的都將是 “空中樓閣”。

(二)會(huì)計(jì)監(jiān)管規(guī)范缺失，導(dǎo)致監(jiān)管效率低下

經(jīng)過若干次清理整頓以后，有關(guān)主管部快了信托監(jiān)管法律制度的建設(shè) ，2000年以來，《信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托投資公司監(jiān)管的通知》、《信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算辦法》、《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》、新 《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》、《信托公司管理辦法》和 《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》等相繼出臺(tái)，這些法規(guī)對(duì)于摒棄行業(yè)行政整頓的做法，加強(qiáng)法律監(jiān)管，引導(dǎo)商業(yè)信托健康有序發(fā)展無疑具有特別重要的意義，但從會(huì)計(jì)監(jiān)管的角度立法則是近幾年的事，發(fā)揮的作用尚有待實(shí)踐的檢驗(yàn)。

(三)會(huì)計(jì)監(jiān)管主體的責(zé)權(quán)利不夠明確

會(huì)計(jì)監(jiān)管主體是會(huì)計(jì)監(jiān)管行為的具體實(shí)施者，目前有人把會(huì)計(jì)監(jiān)管的重任寄希望于信托公司會(huì)計(jì)人員，會(huì)計(jì)人員作為受聘于公司的內(nèi)部管理人員之一主要對(duì)公司領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)。盡管會(huì)計(jì)人員的監(jiān)督作為會(huì)計(jì)監(jiān)管體系的部分制度安排，具有重大的基礎(chǔ)作用，但從性質(zhì)上來講 ，它仍然屬于信托公司的內(nèi)部 自我約束行為，會(huì)計(jì)人員監(jiān)管的功能在逐步弱化，采取強(qiáng)化會(huì)計(jì)人員的監(jiān)管職責(zé)來解決商業(yè)信托會(huì)計(jì)的違法違規(guī)問題，這一制度安排顯然存在著嚴(yán)重的缺陷；有人主張會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)應(yīng)擔(dān)負(fù)起信托公司會(huì)計(jì)監(jiān)管的責(zé)任，但由于中介行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，成本收益原則的制約，會(huì)計(jì)師事務(wù)所往往很難處理好經(jīng)濟(jì)利益與業(yè)務(wù)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，其會(huì)計(jì)監(jiān)管作用也就大打折扣；至于政府有關(guān)監(jiān)管部門則是會(huì)計(jì)監(jiān)管規(guī)則的制訂者和管理者，一般不直接參與信托公司會(huì)計(jì)監(jiān)管，監(jiān)管的權(quán)力較大，但責(zé)任不夠明確。

(四)會(huì)計(jì)監(jiān)管手段存在不足

會(huì)計(jì)信息化環(huán)境對(duì)商業(yè)信托會(huì)計(jì)監(jiān)管方式產(chǎn)生了深刻影響，給我國(guó)帶來了前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，如果能充分利用信息技術(shù)加強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)管，就會(huì)大大提高會(huì)計(jì)監(jiān)管的效率和質(zhì)量。而從目前的情況來看，不管是政府監(jiān)管部門還是會(huì)計(jì)師事務(wù)所都較多的采用現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管的方式，委派專門人員進(jìn)入被監(jiān)管信托公司，進(jìn)行實(shí)地會(huì)計(jì)檢查，而較少采用先進(jìn)的信息化監(jiān)管手段，通過風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)信托機(jī)構(gòu)主要業(yè)務(wù)活動(dòng)和關(guān)鍵會(huì)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行全面、連續(xù)的實(shí)時(shí)監(jiān)控，進(jìn)而根據(jù)其存在的各種風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)采取相應(yīng)的防范措施。

二、構(gòu)建我國(guó)商業(yè)信托會(huì)計(jì)監(jiān)管制度的設(shè)想

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，舒爾茨、諾斯、青木昌彥等都曾經(jīng)從不同的角度對(duì)制度進(jìn)行了定義，他們表達(dá)的基本內(nèi)涵是一致的，簡(jiǎn)單的講，制度就是規(guī)范和約束個(gè)體行為的各種規(guī)則。根據(jù)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，筆者從構(gòu)建商業(yè)信托會(huì)計(jì)監(jiān)管的正式制度、非正式制度兩個(gè)方面進(jìn)行探討。

(一)在構(gòu)建商業(yè)信托會(huì)計(jì)監(jiān)管的正式制度方面

正式制度又叫正式規(guī)則或硬制度，指的是某些人或組織自覺和有意識(shí)地制訂的各項(xiàng)法律、法規(guī)、規(guī)則以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體之間簽訂的正式契約。 正式制度一旦形成，就要求人們必須遵守，具有強(qiáng)制性的特點(diǎn)，因此它就成為商業(yè)信托會(huì)計(jì)監(jiān)管必不可少的工具了。正式制度可以從其他國(guó)家或地區(qū)借鑒學(xué)習(xí)，也可以根據(jù)本國(guó)具體情況醞釀形成，但其作用的真正發(fā)揮還必須依賴于社會(huì)認(rèn)可以及與非正式制度的相容。

1．構(gòu)建由政府、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)、信托公司會(huì)計(jì)等多方合作的監(jiān)管框架，在制度安排上，明確各監(jiān)管主體的權(quán)力和責(zé)任

(1)政府有關(guān)監(jiān)管部門主要負(fù)責(zé)制訂規(guī)則，完善商業(yè)信托會(huì)計(jì)監(jiān)管制度。通過制度來規(guī)范商業(yè)信托機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)行為，定期或者不定期組織對(duì)信托公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行抽查，同時(shí)負(fù)責(zé)監(jiān)管為信托機(jī)構(gòu)提供審計(jì)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量，實(shí)施對(duì)社會(huì)中介機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)監(jiān)督的再監(jiān)督。

(2)要求具有一定資質(zhì)的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)為商業(yè)信托公司提供審計(jì)服務(wù)。由于社會(huì)中介機(jī)構(gòu)沒有由直接經(jīng)濟(jì)利益所帶來的會(huì)計(jì)監(jiān)管動(dòng)力，又與信托公司之間存在一定的利益關(guān)聯(lián)，容易與信托公司之間形成“合謀”，因此要提高社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，讓具有一定資質(zhì)、能認(rèn)真執(zhí)行審計(jì)準(zhǔn)則的中介機(jī)構(gòu)參與商業(yè)信托公司的會(huì)計(jì)監(jiān)管，避免讓社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的審計(jì)成為一種與信托公司進(jìn)行交易的例行公事。“亂世用重典”，對(duì)于違規(guī)的信托公司及協(xié)同舞弊的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，要加大懲罰力度，增加其違法成本。

(3)進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立以股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)管理層等為主體的組織架構(gòu)，明確各自的職責(zé)劃分，保證相互之間獨(dú)立運(yùn)行、有效制衡，形成科學(xué)高效的決策、激勵(lì)與約束機(jī)制。加強(qiáng)內(nèi)部會(huì)計(jì)監(jiān)管，依據(jù)《會(huì)計(jì)法》第四條的規(guī)定，強(qiáng)化單位負(fù)責(zé)人會(huì)計(jì)監(jiān)管應(yīng)負(fù)的主要責(zé)任，充分發(fā)揮信托公司監(jiān)事會(huì)的作用，夯實(shí)商業(yè)信托穩(wěn)步健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

2．繼續(xù)梳理現(xiàn)有的法律法規(guī)，逐步形成系統(tǒng)性、前瞻性、權(quán)威性和可操作性強(qiáng)的一系列會(huì)計(jì)監(jiān)管制度

(1)市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出制度。市場(chǎng)準(zhǔn)入制度是西方國(guó)家普遍采用的一種監(jiān)管制度。市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的基本制度功能是允許資本雄厚、信譽(yù)良好的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)入信托行業(yè)，限制未來風(fēng)險(xiǎn)和制度風(fēng)險(xiǎn)。只有那些符合基本條件，通過嚴(yán)格審核程序的信托公司才具有經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的資格，并且對(duì)其經(jīng)營(yíng)權(quán)實(shí)行年度審核制，對(duì)違法、違規(guī)的信托公司，視其情節(jié)輕重實(shí)行程度不同的懲罰，直至退出商業(yè)信托行業(yè)。

(2)資產(chǎn)分開管理制度。即要求托管資產(chǎn)與公司的自有資產(chǎn)嚴(yán)格分離。資產(chǎn)分離制度的基本功能是在各信托參與方之間形成一種監(jiān)督制衡機(jī)制，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)分開管理制度中，明確信托基金由外部保管人進(jìn)行管理，這對(duì)于限制風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的。通過資產(chǎn)分離，基金管理人不直接持有信托基金，可以大大減少騙取和盜竊信托基金資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，同時(shí)，通過拒絕執(zhí)行信托基金管理人進(jìn)行違規(guī)操作的指令，還可以強(qiáng)化保管人的謹(jǐn)慎監(jiān)管意識(shí)。

(3)投資比例限制制度。投資比例限制制度，又叫投資組合制度，投資比例限制的目的是分散投資風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)，要遵循謹(jǐn)慎性、安全性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)分散性的原則，限制投資范圍，合理確定流動(dòng)性產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品等之間的持有比例。

(4)信息披露制度。由于在競(jìng)爭(zhēng)型、投資運(yùn)營(yíng)型的信托基金運(yùn)作模式下，社會(huì)公眾需要獲得盡可能詳細(xì)的信息，以便做出合理的選擇，因此信息披露制度成為一種運(yùn)用越來越廣泛的信托監(jiān)管制度。對(duì)于整個(gè)信托投資監(jiān)管體制來言，信息披露要求是監(jiān)管的最基本的組成部分，要不斷加強(qiáng)和規(guī)范財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告披露，在格式、內(nèi)容上作出相應(yīng)的具體規(guī)定。信息披露的目的是將信托管理公司置于社會(huì)公眾和監(jiān)督機(jī)構(gòu)的雙重監(jiān)督之下，防止信托管理公司違法、違規(guī)操作損害信托基金所有人和受益人的利益。

目前，要以2008年信托機(jī)構(gòu)全面執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為契機(jī)， 加強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)管。全面執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有利于客觀地反映信托公司的經(jīng)營(yíng)狀況，切實(shí)提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和可比性，增加會(huì)計(jì)信息的透明度，完善風(fēng)險(xiǎn)管理，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，便于包括委托人、受益人和監(jiān)管當(dāng)局等信托關(guān)聯(lián)方對(duì)信托公司的了解，增進(jìn)對(duì)信托公司乃至信托業(yè)的信任。對(duì)監(jiān)管者來說，統(tǒng)一、高質(zhì)量的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)有利于其分析、評(píng)估同質(zhì)同類信托機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，并采取有針對(duì)性的監(jiān)管手段，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的有效性。

(二)在構(gòu)建商業(yè)信托會(huì)計(jì)監(jiān)管的非正式制度方面

非正式制度是指對(duì)人的行為不成文的限制，是與正式制度相對(duì)的一個(gè)概念，通常被理解為在社會(huì)發(fā)展和歷史演進(jìn)過程中自發(fā)形成的、不依賴人們主觀意志的文化傳統(tǒng)和行為習(xí)慣，如社會(huì)的價(jià)值觀念、倫理規(guī)范、文化傳統(tǒng)、習(xí)慣習(xí)俗、意識(shí)形態(tài)等。 非正式制度對(duì)于商業(yè)信托會(huì)計(jì)監(jiān)管具有非常重要的意義，而且在短期難以內(nèi)化為自己制度的一部分。非正式制度的約束是非強(qiáng)制性的，必須借助于正式制度的支持，盡管如此，非正式制度仍然是加強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)管的基礎(chǔ)與關(guān)鍵，并且常常為人們所忽視。有法不依，執(zhí)法不嚴(yán)現(xiàn)象的存在，其根源就在于非正式制度的缺失。為此需要從以面幾方面構(gòu)建商業(yè)信托會(huì)計(jì)監(jiān)管的非正式制度：

1．加強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)管文化的建設(shè)

我國(guó)是有著深厚民族文化底蘊(yùn)的國(guó)家，非正式制度資源豐富，其中的監(jiān)管文化演進(jìn)所形成的行為規(guī)范對(duì)監(jiān)管行為起著十分重要的作用。因此，需要進(jìn)一步在信托公司內(nèi)部弘揚(yáng)會(huì)計(jì)監(jiān)管和制衡的文化，努力發(fā)揮會(huì)計(jì)監(jiān)管對(duì)改善經(jīng)營(yíng)管理的促進(jìn)性作用，在信托公司外部各利益相關(guān)者之間建立平等和信任的文化，逐步形成廣泛的信任機(jī)制和平等的文化氛圍，充分發(fā)揮監(jiān)管者的積極作用。

2．發(fā)揮商業(yè)信托行業(yè)協(xié)會(huì)的作用，加強(qiáng) 自律監(jiān)管

行業(yè)協(xié)會(huì)往往能站在信托公司的角度，與被監(jiān)管者之間形成一個(gè)平等對(duì)話的機(jī)制，疏通信息溝通的渠道，形成解決問題的合力，避免把信托監(jiān)管變成信托管制。通過信托行業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行行業(yè)規(guī)范管理，協(xié)調(diào)行業(yè)內(nèi)部矛盾，加強(qiáng)行業(yè)自律監(jiān)管，制定好自律規(guī)則和執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)揮懲戒作用，促進(jìn)行業(yè)誠(chéng)信體系建設(shè)，宣傳信托市場(chǎng)和信托產(chǎn)品，引導(dǎo)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

3．加強(qiáng)誠(chéng)信教育，形成一個(gè) 良好的社會(huì)道德規(guī)范

道德是一種社會(huì)控制力量，是社會(huì)秩序最根本的維系者。誠(chéng)信是社會(huì)道德規(guī)范的核心內(nèi)容之一，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。為此，要不斷加強(qiáng)對(duì)信托會(huì)計(jì)人員的誠(chéng)信教育，不斷提高業(yè)務(wù)素質(zhì)，對(duì)其他會(huì)計(jì)監(jiān)管者的道德觀念科學(xué)引導(dǎo)，幫助他們樹立責(zé)任意識(shí)。當(dāng)然，要認(rèn)識(shí)到誠(chéng)信教育是一個(gè)系統(tǒng)工程，必須凝聚社會(huì)各方面的力量，既要進(jìn)行正面引導(dǎo)教育，也要善于利用發(fā)生的典型案例進(jìn)行警示教育，采取多種形式幫助會(huì)計(jì)監(jiān)管人員樹立誠(chéng)信觀念，更新業(yè)務(wù)知識(shí)，從而使會(huì)計(jì)行為法制化、規(guī)范化，提高商業(yè)信托會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，更好的為發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

總之，由于我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚處于發(fā)展階段，正式制度不盡完善，但在構(gòu)建我國(guó)商業(yè)信托會(huì)計(jì)監(jiān)管制度過程中，不能生硬的照搬西方的正式制度來監(jiān)管，這樣 “移植”的西方模式必然失效，所謂 “橘生于西為橘，橘生于東則為枳”。應(yīng)根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，多管齊下，實(shí)行嚴(yán)格的多層次會(huì)計(jì)監(jiān)管模式，充分發(fā)揮非正式制度的積極作用。此外，在監(jiān)管過程中還要不斷創(chuàng)新監(jiān)管工具，用計(jì)算機(jī)及其信息技術(shù)不斷完善會(huì)計(jì)監(jiān)管手段。比如，可以將信托公司的會(huì)計(jì)及其它管理信息通過網(wǎng)絡(luò)瀏覽器與監(jiān)管部門、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、投資者等利益相關(guān)者建立連接，從而讓會(huì)計(jì)管理軟件產(chǎn)生的信息在規(guī)定的訪問權(quán)限內(nèi)，讓公司外部的人員使用，加強(qiáng)對(duì)信托公司業(yè)務(wù)的動(dòng)態(tài)監(jiān)控。

注釋 ：

① 投資協(xié)議另有約定的除外。

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