經濟周期與行業分析大全11篇

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篇（1）

一、文獻綜述

學者研究經濟周期與資產配置模型始于19世紀90年代。Sam.stova（1996）研究1970年到1995年間美國的經濟周期與股市各行業的表現，他將25年分為4個擴張期，3個收縮期。其中擴張期分為早中晚3個階段，收縮期分為早晚2個階段，認為當經濟從擴張轉向收縮階段,一般伴隨股價的下跌與貨幣資金的減少,當經濟走向谷底時,央行會降低利率以刺激經濟,這時公用事業與金融行業表現最好。

美林證券公司在2004年的《投資時鐘》報告中，統計了美國1973—2004年的歷史數據，根據經濟增長和通脹的不同變化，將經濟周期分為蕭條，復蘇，過熱和滯漲，其研究顯示，在衰退階段債券收益率最高，在復蘇階段股票收益率最高，在經濟過熱階段大宗商品收益率最高，在滯漲階段，現金收益率最高。

在國內，對經濟周期與股市波動的關系，大部分是從貨幣政策與股市相互關系來分析，中國金融產品種類少，且投資門檻高，研究中國的投資時鐘，應重在基于經濟周期的角度分析A股行業輪動。

二、經濟周期的關鍵指標與中國經濟周期劃分

（一）經濟周期的關鍵指標

宏觀波動是一種周期性的由蕭條到復蘇再到的循環變動。 按統計指標變動軌跡與經濟變動軌跡之間的關系劃分為同步指標、先行指標、滯后指標。

先行指標主要用于判斷短期經濟總體的景氣狀況，我國一般采用新開工項目數、基建貸款、海關出口額、狹義貨幣M1、工業貸款等作為先行指標。一致同步指標是指與國民經濟周期的轉變同時發生的指標，我國常采用工業總產值、社會商品零售額、海關進口額、貨幣流通量、廣義貨幣M2等作為一致同步指標。滯后指標是指在指標的時間上相對落后于國民經濟周期波動，我國主要有全民固定資產投資、零售物價總指數、消費品價格指數等。

（二）中國經濟周期劃分

本文中用工業增加值增長率表示經濟增長，用CPI來表示通貨膨脹。時間從2003年1月至2011年7月，根據經濟增長與通脹組合的變化，我們把經濟周期劃分為四個階段：經濟增長下降，通脹下降為衰退階段;經濟增長上升，通脹下降為復蘇階段，經濟增長上升，通脹上升為過熱階段；經濟增長下降通脹上升為滯漲階段。

三、行業輪動的理論邏輯

（一）利率和成本

利率與成本降低，先會刺激可選消費，后沿產業鏈延伸, 如汽車——鋼鐵、工業金屬、化工——采礦、電力、煤炭、石油；房地產——建材、鋼鐵、有色、家電、機械。同時利率降低，貨幣增多，直接推動大宗商品的價格上升。

（二）財政政策方面

政府進行擴張性財政政策，是經濟復蘇的推動力，一是要增加基礎設施建設的投資，會使建筑、建材、鋼鐵和有色的需求增加，而影響煤炭、電力、石油、鐵礦的需求。二是要鼓勵新技術的運用，目的是鼓勵經濟長期持續發展。

（三）出口方面

世界經濟也影響著中國經濟，一方面是國外旺盛的消費需求推動必需品的需求，包括紡織服裝、家具等，另一方面是推動機電產品出口，且沿著產業鏈向下，即機電產品——機械、電子、家電——半導體、鋼鐵、有色——煤炭、電力、礦石。

四、中國不同經濟周期下的行業表現

我們根據經濟增長與通貨膨脹把2003年1月到2011年7月分為四個階段，找出每個階段表現最好的四個行業。

（一）衰退

經濟增長率和通貨膨脹均降低，因為經濟增長率往往提前通脹到來，所以通貨膨脹降低一般說明經濟增長率下降已到末期，此時，擴張性的貨幣政策和財政政策也應該開始。跟利率和貨幣供應相關的行業往往復蘇，與財政政策有關行業也受益，收益率較高的行業是：家電、電子元器件、有色、房地產、交運設備。

03.1-03.5 04.11-05.2 06.5-06.12 08.10-09.2

黑金 0.258 信息服務 0.049 家電 0.700 交運設備 0.095

公用事業 0.287 餐飲旅游 0.051 化工 0.796 食品飲料 0.095

交運設備 0.342 房地產 0.061 交運 0.861 家電 0.116

金融服務 0.408 黑金 0.017 房地產 1.118 有色 0.164

（二）復蘇

經濟增長率開始上升，通貨膨脹卻仍降低，但快到達底部，這時候利率達到階段最低，擴張性財政政策卻還在進行。需求稍微恢復，且成本到達底部，跟利率和成本敏感的行業成長較快。收益率較高的行業是：房地產、交運設備、采掘、有色。

03.6-04.4 05.3-06.4 09.3-10

電子元器件 0.028 商業貿易 0.325 餐飲旅游 0.400

交運 0.062 金融服務 0.439 交運設備 0.400

黑金 0.074 食品飲料 0.523 房地產 0.443

采掘 0.162 有色 0.596 采掘 0.634

（三）過熱

經濟增長率和通貨膨脹均處在上升階段，因為經濟增長率提前于通貨膨脹上升，這通常說明著經濟已經到達潛在增長率水平上。因為通貨膨脹對經濟還沒有很大的影響，所以央行對利率的控制較平穩,財政政策也是平穩的。在這時期，由于需求緩慢回升且通脹緩慢上升，各個行業收益率都較高，中游行業開始有所表現。此階段以下行業表現最好：農業家電、采掘、有色、機械。

07.1-08.3 09.11-10.04

有色 1.466 有色 0.291

采掘 1.476 紡織服裝 0.3405

家電 1.511 機械 0.3625

農林 1.585 采掘 0.3689

（四）滯漲

經濟增長率雖仍維持在較高水平，但已經開始降低。而通貨膨脹卻仍處于上升過程，較高通貨膨脹的危害開始出現。此時，由于通貨膨脹處在較高水平而且經濟增長率也還可以，中國人民銀行開始加息以應對較高的通貨膨脹水平，防止通貨膨脹持續上升。在這個時期，因為需求降低，而利率和成本仍在上升。無一行業出現絕對收益，持有現金是最好選擇。以下行業比較而言收益還可以：公用事業、交通運輸、醫藥生物、食品飲料相對不錯。

04.5-4.11 08.4-08.9 10.05-11.07

食品飲料 -0.146 食品飲料 -0.322 建筑建材 0.1089

采掘 -0.049 信息服務 -0.313 醫藥生物 0.1890

交運 -0.038 醫藥生物 -0.288 交通運輸 0.2168

黑金 -0.016 公用事業 -0.286 食品飲料 0.3272

五﹑結論

我們從經濟周期角度來分析A股市場的行業輪動，通過經濟增長和通貨膨脹來劃分經濟周期，先通過經濟周期與行業輪動的理論傳導分析，后通過實證檢驗中國A股市場，得出了在不同經濟周期階段，各行業的收益率也有差異，所以我們可以根據基于經濟周期的A股行業輪動來獲取超額收益。

參考文獻

[1] Stovall Sam.Standard & Poor's guide to sector investing[Z]. McGraw-Hill，1996.

[2] Martin J Pring.積極資產配置[M].北京:中國青年出版社,2008(1).

篇（2）

房地產業作為國民經濟中的重要地位，其產品的基礎以及創造社會大額的財富性，而成為國民經濟的首要組成部分。作為一種產業周期，房地產周期一定會受到宏觀經濟的影響。我國的商品房地產經歷了從萌芽到發展壯大的過程，這個過程不是平穩過渡而是波動性。周期波動的初級階段，應該明確房地產周期波動的相關概念，客觀的描述房地產經濟的運行狀態，從而具體的刻畫出周期經濟的運作模式。另一方面，房地產行業所涉及的經濟周期與經濟波動都能夠體現我國房地產事業的興盛與否，通過分析與研究，提高房地產經濟增長的穩定性，相信通過市場機制的健全與政策周期波動的調整，使得我國商品房地產業能夠穩定有序健康的發展。

一、商品房地產周期波動理論概述

1.經濟波動與經濟周期。人類社會的發展經歷不同的階段，而經濟的增長也呈現出波動狀，這種波動可能會促進經濟的進步，也可能給人來帶來嚴重的災難。西方的經濟學家很早就提出了經濟周期理論，也就是說，不同的時期經濟增長快慢不一，實際的經濟增長曲線總是與期望的存在偏差，我們都希望這種偏差能夠盡可能的減少，這樣才能夠擁有穩定的經濟增長模式。而經濟周期的概念卻因分析角度的不同而存在差異，如果按照邏輯的理論分析，經濟周期就是經濟波動偏離均衡狀態的體現。還有的經濟學家認為經濟周期強調經濟收縮與擴張的交替出現。

2.商品房地產周期與房地產波動。商品房地產的經濟周期；主要包括繁榮、衰退和復蘇以及蕭條這四個階段，這些過程的實質就是宏觀經濟在運動過程中所呈現的動態的運行模式，我國的房地產經濟周期表現為不規則的波動。另外，房地產經濟波動則是在房地產經濟增長的同時增長速率的不同所導致的經濟不穩定運行，這是一種連續的、動態的波動現象，尤其是房地產經濟的增長曲線與實際的相差較大，研究這種偏離的程度能夠有效的控制房地產經濟的增長程度，房地產經濟實際增長曲線與趨勢增長曲線的偏離程度越大，那么房地產經濟波動幅度也就越大，房地產增長的穩定程度就越差，反之，房地產增長的穩定程度就越好。

3.商品房地產周期波動與經濟周期波動的關系。商品房地產周期波動與經濟周期波動總的發展來說是密切相關的，也可以分兩個不同層次來分析房地產周期與宏觀經濟周期的關系。因為，一方面房地產周期波動是經濟周期波動這個大范疇的一部分，是房地產行業的經濟周期波動；另一方面，房地產周期波動是房地產行業運行過程中經濟周期波動，也就是說房地產周期波動是經濟周期波動在房地產行業經濟運行過程中表現出來的運動形態。

二、商品房地產經濟周期波動存在的問題分析

最近幾年，我國部分地區的投資過大，土地供應短缺，房地產投資比重的不斷加大，其增長速度和可能超出國民經濟的承載范圍，一旦經濟出現負增長趨勢將為我國的經濟發展帶來嚴重的影響。總結我國房地產周期波動的狀態特征不難發現，周期長度的不規則與波動幅度的大幅改變，使得我國的房地產事業發展很不穩定，其中政治因素造成的影響是最大的。房地產經濟周期之所以會發生波動首先是由于消費者的需求增加，盡管我國頒布了福利分房制度，但是依舊不能滿足人們因為住宅需求，其次，就是數量型的單一擴張與收縮，這不僅造成了社會資源的浪費，還影響了企業增提素質水平的提高，最后，就是產品傾斜性波動，房地產業更偏向高檔住宅，而忽視了廣大百姓的需求。

三、解決商品房地產經濟周期性大幅波動的舉措

總結我國前兩次房地產周期波動，特點是波動的幅度不同，而房地產業周期劇烈波動的危害直接影響到地方經濟的發展，，其主要表現為房地產消費的持續低落，將會最直接影響到宏觀經濟整體消費，使得經濟增長失去原有的動力，，進一步嚴重的講可以使得宏觀經濟增長減緩，更有甚至致使衰退。所以，盡可能的，減少系統外部環境的沖擊，努力改變系統內部特性，作為緩解房地產經濟強幅波動的重要方式。

1.減少商品房地產業的外部沖擊。要想更好的實現房地產業的宏觀經濟調控，就應該首先采取有效措施防止其受到外部環境的沖擊，一些強制性的法律手段能夠規范市場行為，再加上政府的宏觀調控作用維護房地產經濟的正常秩序，將土地資源最大限度的有效利用，可以通過建立房地產檢測預警系統，實現經濟數據的整合與分析，將土地的開發與商品房的買賣等控制在一定的范圍內，從而起到調節經濟周期波動的效果。與此同時，改善房地產的調控機制與調控手段也是重要因素之一。綜合運用多種有效的調控手段，確保中長期產業發展與短期宏觀調控兼顧，盡可能實現宏觀調控的軟著陸。

2.穩定商品房地產業的內部結構。首先，塑造居民的消費能力，隨著我國居民消費水平的提高，人們對于住房的要求也逐漸的提高，這就使得房地產的投資動機與居民的消費動機不同，不僅讓居民消費產生盲目性，更影響了房地產業的穩定發展，政府應該加快落實住房補貼，讓不太富有的人民大眾都能住上滿意的房子。另一方面，就是強化房地產經濟的總體規模，只有提升了自身抵抗外界因素的影響能力，才能夠真正意義上的實現穩步發展。最后需要強調的就是加大價格機制與供求機制的內在穩定作用，完善房地產市場的供求機制，通過拓展多級市場實現多種形式的交易，增強市場流動性，滿足不同層次的人們對于住房的需要，減輕房地產的周期波動幅度。

四、結語

綜上所述，本研究對我國房地產經濟的周期性波動進行了探究，提出了防止其劇烈波動的有效措施，相信我國長期的戰略導向措施能夠使得我國的房地產經濟更加穩定的運行，與此同時，從根本上轉變房地產經濟的周期運作規律，改善房地產內部的傳導機制，在短期內實現房地產經濟周期的駕馭，使得我國的國民經濟更加健康、穩定的發展。

參考文獻：

篇（3）

中圖分類號:F123.16F832文獻標識碼:A文章編號:1003-9031(2006)11-0023-05

一､我國宏觀經濟周期性波動概述

經濟周期波動是現代經濟社會具有的一種普遍現象｡馬克思在《資本論》中指出:經濟周期是“現代工業特有的生活過程”｡這種過程實質上反映了宏觀經濟在運行過程中反復出現的對其均衡狀態的偏離與調整過程｡按照西方經濟學的理論,經濟周期是指經濟活動沿著經濟發展的總體趨勢所經歷的有規律的擴張和收縮｡經濟周期大體經歷周期性的四個階段:繁榮､衰退､簫條和復蘇｡

我國國民經濟發展歷程表明,經濟增長始終與經濟波動相伴而行｡特別是改革開放以來,因受世界經濟格局､經濟體制基礎､經濟運行機制､經濟結構和宏觀調控政策等內外部因素變化的影響,我國的經濟周期性波動特征更加明顯｡

綜合分析我國GDP增長率(見圖1),20世紀80年代以來,我國大致經歷了五次周期性波動(以波谷至波谷為一周期)｡第一個周期是從1981年到1986年,第二個周期是從1986年到1990年,第三個周期是從1990年到1999年,第四個周期是1999年至2001年,自2001年至今,處于第五個周期之中｡

1978年以來,我國的經濟發展表現出“擴張―收縮”交替周期波動格局,在1993年前,波動明顯,幅度較大;自1993年起,經濟增長出現新的變化,波動趨緩,幅度較小｡從總體趨勢看,波谷的不斷上升表明我國經濟發展增強了抗衰退能力;波峰的不斷下降表明我國的經濟在一定程度上減少了擴張的盲目性,增強了發展的穩定性;平均位勢的提高表明我國經濟克服了“大起大落”,總體水平有了顯著提高;周期的擴張表明我國經濟發展有了更強的持續性｡總的來說,我國經濟的周期性波動在體制變革與經濟增長的相互作用中,波動振幅趨于平緩,經濟增長形態有了較大的改善｡

二､我國經濟周期性波動與銀行業的關系

經濟決定金融,金融反作用于經濟｡隨著我國社會主義市場經濟體制的建設和完善,宏觀經濟與銀行業之間的關系愈加密切,相互作用愈加明顯｡一方面,經濟波動直接影響著銀行業的發展;另一方面,金融體系的良好運行對經濟增長產生積極的推動作用,同時,金融體系的脆弱性和不穩定性也會導致或加劇經濟波動,甚至引發金融和經濟危機,延緩經濟增長｡

(一)指標波動曲線對比分析

結合貨幣供給量､信貸及不良貸款率三項金融指標(1982-2005年數據),我們對我國經濟周期性波動與銀行業的關系進行對比和分析｡

從M0､M1､M2的增長率曲線與GDP增長率曲線對比(如圖2)及信貸增長率曲線與GDP增長率曲線對比(如圖3)可以看出,1994年前,我國的貨幣供應量､信貸增長波動略先于經濟周期性波動,貨幣供應量､信貸對經濟增長波動影響較強｡進入1994年后,貨幣供應量､信貸增長與經濟運行的關系發生了變化,波動相對于經濟周期性波動從略有超前轉變為同步甚至略有滯后,貨幣供應量､信貸對經濟周期性波動的影響由強轉弱,經濟周期波動對貨幣供應量､信貸的影響開始顯現｡

從歷史數據來看,我國商業銀行不良貸款率的變化相對于經濟周期性波動明顯滯后,經濟周期性波動對不良貸款的影響不斷增強｡我國不良貸款增長主要集中在三個時期｡一是20世紀80年代至90年代初｡二是90年代初經濟過熱時期｡四家國有商業銀行的不良貸款率從1990年的10%上升到1993年的20%左右｡三是90年代中后期,主要是在1997年東南亞金融危機后,三次不良貸款大幅增加均受到了經濟波動的影響,與經濟周期性波動的軌跡十分吻合｡改革開放20多年來,我國經濟共經歷了五次通貨膨脹和一次通貨緊縮態勢,其傳導模式十分相似,都是經濟的大幅波動引起的,其過程是固定資產投資盲目擴大,帶動貨幣信貸的快速增長,貨幣供應量不斷增加,繼而帶動上､中､下游價格上漲｡投資形成的生產能力大大超過實際需求,產品銷不出去,企業資金鏈斷裂,銀行貸款形成不良貸款｡

通過對比和分析,可以將經濟周期性波動與銀行業的關系概括為兩個方面:一是當經濟運行呈上升態勢時,企業的投資需求增強,社會資金需求加大,貨幣供應量增加,銀行相對放松信貸準入條件,信貸投放速度加快｡持續的信貸增長會導致信貸膨脹,從而引發通貨膨脹,產生經濟泡沫｡二是當經濟運行開始轉向下降趨勢時,銀行的信貸投放速度也開始放緩,此時,企業對外負債水平較高､經營收益減少,向銀行再融資出現困難,按期償債能力減弱,不良貸款開始逐步暴露,進而產生通貨緊縮趨勢,加劇不良貸款惡化的預期,進一步導致經濟發展步入低迷｡

(二)宏觀經濟政策變化對銀行業產生重大影響

經濟發展呈現周期性波動是客觀存在的｡只有認識規律､掌握規律､合理利用規律,才能有效促進銀行業持續､良性發展｡這其中,國家根據經濟運行狀況實施的宏觀經濟調控,對銀行業影響最深刻｡國家宏觀經濟調控按性質來劃分包括放松銀根和緊縮銀根兩種｡宏觀調控放松銀根對銀行的影響是積極的,而宏觀調控緊縮銀根給銀行帶來的更多是沖擊與考驗,其對銀行的影響主要體現在以下幾方面:

1.銀行信貸供求矛盾突出｡國家實行宏觀經濟調控后,受國家宏觀調控和產業政策調整的影響,銀行在減緩發放貸款特別是流動資金貸款的同時,也加快了清收力度,銀行的信貸供給受到壓縮,但是市場上的信貸需求由于是剛性的并沒有立即相應地縮減,這種供求矛盾必將影響企業的經營,影響銀行的效益,銀行的信貸風險加大｡宏觀調控對于泡沫經濟的影響給銀行帶來的沖擊更是劇烈的｡

2.信貸結構不合理現象加劇｡一是大戶貸款風險集中問題突出｡宏觀調控實施后,出于控制風險考慮,銀行將貸款營銷對象進一步鎖定在少數規模相對較大､當期效益較好的大型骨干企業｡當效益較好的企業隨著行業景氣度下降或新一輪宏觀調控影響而出現問題,會給銀行帶來集中風險｡并且,銀行“扎堆”競爭營銷大企業貸款,可能還會帶來貸前調查的放松､貸款條件及流程的簡化等違規行為｡二是貸款行業結構趨同現象突出｡目前,不少銀行機構在貸款投向上,偏好電力､電信､教育､交通等行業和建設項目,各家商業銀行貸款結構趨同現象加劇｡由于這些授信對象大都具有項目工期較長､自有資本較少､資金需求量大､受政策影響較大等特點,存在著嚴重的風險隱患｡三是貸款結構長期化和存貸款期限不匹配問題突出｡“重營銷､輕風險”､“重余額､輕結構”等狀況給信貸資產帶來隱患｡

3.不良貸款攀升,經營難度加大｡一是銀行新增貸款對不良貸款率的稀釋作用明顯減弱｡二是企業資金緊張的心理預期,可能加劇信貸整體風險｡在銀根總體抽緊､流動資金供應相對減少的情況下,一些企業擔心得不到銀行穩定的資金支持,在有還貸能力的情況下“惜還”或“拒還”貸款,增加銀行貸款風險｡一些企業在銀行收回貸款､原材料漲價和應收賬款增加的夾擊下,可能會產生資金鏈條斷裂的危險,影響到企業的正常經營,進而影響到上下游企業和關聯企業的經營,最終可能引起整個銀行業金融機構不良貸款的上升｡此外,銀行受資本約束限制,正在或準備對部分授信客戶實施壓縮或退出,如果方式不當或力度過大,也可能產生連鎖反應｡三是考慮到宏觀調控措施對一些行業和企業影響的時滯因素,潛在風險將會在更長一段時間內逐步顯現,不良貸款在一定范圍內可能有所反彈｡

通過分析,我們可以得出這樣的結論:作為經營貨幣特殊的金融企業,銀行是典型的宏觀經濟周期行業,不管是利率､匯率變動,或是全球經濟波動,銀行都會首當其沖,暴露在風險之下｡在我國間接融資占主體的融資框架下,商業銀行信貸資產在不同的經濟周期,風險大相徑庭,在經濟繁榮時期,因為企業盈利情況良好,貸款質量往往不會發生問題;但在經濟衰退時期,除直接影響銀行經營收入外,還可能因為企業經營與效益受較大影響,給銀行帶來新一輪的不良資產｡此外,商業銀行貸款規模的擴大成為我國固定資產投資高速增長的重要推動力量,但在經濟過熱隨之而來的宏觀調控,又讓銀行成為了風險的重要承擔者,銀行信貸規模增長速度和投向受到“壓制”,必將給銀行的經營帶來較大的風險｡

三､銀行業應對經濟周期變化的對策建議

(一)加大對經濟形勢和國家宏觀政策的研究,建立宏觀經濟周期變化的提前反應機制

建立服務于決策層的專門機構負責研究國家的財政政策､貨幣政策､產業政策等宏觀政策｡加強宏觀經濟運行情況分析,把握金融監管當局的政策取向,了解全國各地區的經濟發展情況,提出商業銀行業務發展的重點區域､行業｡密切關注國家產業政策的變化,加強行業及其信貸投放的跟蹤分析,準確把握貸款投放行業的發展前景､市場空間及市場容量,強化行業信貸授信的總量研究與控制,并以此為基礎建立提前宏觀經濟變動的反應機制,化解宏觀經濟周期波動造成的系統風險,避免因與國家或監管當局的政策抵觸而導致的政策風險,從戰略高度確定銀行業務發展的重點方向｡

(二)調整優化信貸資產結構,建立適應宏觀經濟周期變化的“最優”資產組合

要減少宏觀經濟周期變化的沖擊,關鍵要轉換存量,優化增量,增加宏觀政策支持或處景氣上升期行業的信貸資產,減少受宏觀調控影響大或處景氣下降期的行業的信貸資產,建立一個多元化的有利于風險分散與效益最大化的資產組合｡

1.結構性調整新增資產｡從總量入手,著力解決結構性的問題,一方面控制部分行業的過度投資和盲目發展,另一方面大力支持和鼓勵一些薄弱行業的發展｡即使對于過熱行業,在政策上也不搞“一刀切”,該控制的堅決控制,該支持的大力支持｡結構調整主要從以下三個方面著手:行業結構調整;客戶結構調整;資產結構調整｡

2.針對性優化存量資產｡對于經濟周期轉向蕭條或者宏觀調控而使得風險程度增加的貸款要執行信貸退出政策,將風險性貸款轉換為現金或者較為安全的貸款｡對已經轉化為不良資產的貸款要轉入不良資產的處置程序｡[1]對風險程度較高､出現一定支付危機的企業,應果斷對其停止貸款,并通過采取多種措施積極回收貸款,無法回收貸款的要采取資產保全措施｡對出現風險因素但還有正常的現金流量和支付能力的企業,要本著以收回貸款為導向采取以進促退､逐漸退出的策略,通過增加貸款､增加抵押物和擔保來保證貸款的安全｡在信貸退出的時候,可以借鑒國外經驗,采取貸款交易的形式,通過將貸款出售來實現｡

(三)加強利率風險管理,構建順應宏觀經濟形勢的資產負債管理體系

經濟周期與利率的關系非常密切｡一般來說,在周期的蕭條階段,利率水平最低;當經濟走向復蘇時,利率開始緩慢回升,到繁榮階段達到最高｡隨著我國金融體制改革的進一步深入,利率市場化成為了我國金融市場的改革方向,利率管理必將對商業銀行經營與發展產生深遠的影響｡商業銀行應審時度勢,強化利率風險管理,及時調整自身的經營戰略,實現高質量的持續健康發展｡

1.建立科學高效的利率定價機制｡強化利率管理分析,科學準確地預測利率變動方向､水平､結構和周期特點等,形成對金融市場的快速反應能力,盡量減少因利率變化而引起的負面影響｡不斷改進利率定價方式,根據金融市場總體利率水平,以及資本成本､貸款費用､貸款收益､風險差異､同業競爭情況等因素,確定全行的基準利率,并根據不同的市場及客戶信用狀況授權一定的浮動幅度,提高利率管理的效力｡

2.建立完善利率風險控制體系｡強化管理,建立嚴格的利率管理規章制度,規范操作行為｡加大對利率執行情況的調查､檢查和監督力度,防范利率風險｡

3.構建以利率風險管理為核心的資產負債管理體系｡強化利率風險管理意識,逐步確立利率風險管理在資產負債管理中的核心地位,確保資產與負債總量平衡與結構對稱｡明確有關部門在利率風險管理規劃､識別､計量､監控､評價等方面的權利和職責,引入利率敏感性分析和缺口管理技術,建立利率風險限額管理體系,確保利率風險頭寸控制在可以接受的范圍之內,把利率變動造成的負面影響降到最低,確保商業銀行經濟效益的穩步提高｡

(四)建立全方位的風險監管體系,加強宏觀經濟周期變化的風險控制

建立完善的風險管理體系,切實防范和化解金融風險,既是銀行風險管理的重中之重,也是應對經濟周期變動､實現可持續發展的一種現實選擇｡

1.建立前瞻性的風險監管體制,加強風險預測｡以周期為基礎來評估信貸資產的當前風險和未來風險,預測信貸項目的違約概率和未來可能發生的消極影響,并按照理性支持業務發展的要求,根據宏觀經濟形勢､競爭態勢,及時調險管理政策､程序和方法,全面提高風險管理政策的前瞻性與適應性,提高風險管理的效率和有效性｡

2.建立立體化的風險監控體系,加強風險管理｡進一步完善公司法人治理結構,明確董事會與經營層之間的權利和責任｡董事會通過風險管理委員會實現對風險管理進行整體戰略決策的管理;通過獨立而權威的風險管理部門實現對銀行內各機構風險的有機統一管理;通過科學完整的風險識別､衡量､監測､控制和轉移實現對風險的全過程監理;通過合理明確的職能劃分實現風險管理職責在各業務部門之間､上下級之間的有效協調､聯動管理｡

3.建立完善的風險準備制度,提高抗風險能力｡國際上的大銀行都把風險準備制度作為防范風險損失的最后堤防和生存的保障｡當前,我國商業銀行的風險管理體系并不完整,風險管理水平也不高,風險準備制度對于銀行的持續經營就更為重要｡因此,商業銀行應當利用宏觀經濟繁榮的有利時期,建立足夠的風險準備金,抓住盈利空間擴大的機遇,提高撥備覆蓋率和資本充足率,防止未來的風險損失給銀行持續經營帶來影響｡

4.利用經濟周期變化,提高不良資產的處置回報率｡經濟衰退期,往往是不良資產大量暴露的時期,也是商業銀行急于處置不良資產的時期｡但是,有一個事實是客觀存在的,一些行業或項目在這個經濟周期是不良資產,到下一個經濟周期可能又轉化了優良資產,這有一個不良資產處置的時機問題｡以海南房地產業為例,20世紀90年代泡沫經濟發生后,房地產行業不良資產大量產生,各家銀行急于回收資金,對一些項目不計成本盲目處置,有此項目的處置回收率不到10%｡但到90年代末,隨著海南經濟的好轉,很多房地產商低價買入的房地產項目,短短幾年,由不良資產很快又變成了優質資產,房地產商從中獲取了巨額利益｡因此,金融業必須要把握好經濟周期變化的規律和特點,善于利用經濟周期變化處置不良資產｡要建立一種評估和盤活機制,對一些看準的行業或項目,寧可犧牲資金的時間價值,也不可盲目處置｡

(五)加快金融創新,增強適應宏觀經濟周期變化的競爭能力

創新是企業生存與發展的動力｡當今世界,在金融創新的實踐過程中產生了前所未有的新工具､新技術和新市場,很大程度地革新了金融業傳統的業務活動和經營方式,改變了金融總量和結構,促進了金融和經濟的快速發展｡在傳統的銀行經營理念下,銀行經營更多體現在存､貸款業務上,由于業務單一､產品匱乏,造成銀行業受經濟周期變化的影響極大,如果排除國家信譽這一保障因素,在經濟劇烈波動的情況下,銀行經營都將難以為續｡因此,銀行業必須加大業務創新的研究力度,不斷探索出趨利避害的產品和措施,以更好地適應經濟周期的變化｡

1.經營模式創新｡簡言之,就是要加快發展投資銀行業務,實行“混業經營”｡所謂“混業經營”是指商業銀行經營保險､證券等金融業務;廣義上是指銀行除經營保險､證券等金融業務外,還持有非金融公司的股份｡按照當前我國金融發展的實際,銀行可以采用金融控股公司模式進行混業經營,滿足多元化的經營需求｡當務之急要大力發展投資銀行業務,利用我國資本市場發展的有利時機,把證券籌資者､投資者､券商､基金及其他中介機構作為重點,為證券發行､證券交易､融資融券､委托等方面提供服務,同時要注意為今后進一步的混業經營積累經驗｡[2]時機成熟以后,有選擇地通過控股子公司,經營保險､證券等金融業務｡

2.業務方式創新｡隨著外資銀行的進入,國內銀行壟斷競爭的態勢進一步被打破,傳統資產負債業務的利潤空間將進一步被壓縮,銀行不可避免要進入微利時代｡因此,必須加大業務創新力度,以創新應對經濟周期的變化和市場競爭的變化｡業務方式的創新包括資產業務創新､負債業務創新､表外業務創新等方面｡[3]

3.品牌管理創新｡現代金融市場競爭是品牌競爭｡一般來說,品牌不隨著經濟周期的變化而變化,是銀行剛性的競爭力,也是銀行應對經濟周期變化甚至是經濟危機沖擊的最穩定的基礎｡要想讓品牌具有長久旺盛的生命力,要制定推廣品牌戰略,通過持續不斷的創新,促進產品更新､換代升級,培育新的品牌增長點,不斷提高銀行的競爭力和品牌價值｡

參考文獻:

篇（4）

自從2008年由美國華爾街爆發出的次貸金融危機之后，全球各個國家的經濟都受到了嚴重的影響。也正是自從那次之后，我國金融市場更加重視對宏觀發展情況的調控和引導，從而在微觀的細節之處入手，在金融經濟周期的理論帶動下，加強對我國金融市場的整體監管和風險防范。在這種背景下產生出的金融經濟周期是符合我國整個金融行業有機發展規律的，其更加注重金融行業的全面化發展和多元化發展。從社會角度出發，金融監管實質上是一種社會“標簽”，是對金融機構建構與社會服務為出發點進行深入思考的發展體系，企業無論采用何種發展戰略，都必須借助該標簽的力量。下面通過在金融經濟周期的理解基礎上，分析金融經濟周期對我國金融監管的啟示及具體的對策。

一、金融經濟周期下的金融監管發展模式

（一）資源整合協調發展

對于現代國際金融自由化背景下的金融監管發展模式而言，以遵守金融經濟周期的發展規律為前提，進一步優化與整合金融市場資源，從而實現各個金融機構內部的價值再造，其是金融機構與金融企業發展的核心與靈魂。因此，應該從金融市場發展的金融經濟周期出發，將整體金融行業經濟發展結構納入其中，找到實現金融機構本身的社會與商業價值，促使現代金融監管活動的發展可以符合國際自由化背景中市場經濟的發展環境。

（二）集團化金融間斷發展趨勢

具體而言，應該加強金融集團內部的總部監管工作建設，它是現代金融企業發展的戰略中心與指揮中心，是保障下屬金融機構監管業務能夠發展與正常運作的保障機制。因此，金融企業的發展應該立足于現實金融經濟周期的發展狀態，調整集團建設的現實監管目標，對內部資源進行整合與強化，建立完整具有戰略意義的金融監管模式。其次，應該完善金融股權監管建設，為實現股權集中提供良好的監管環境，從而完善其中的治理結構，并在結構體系中創新營銷模式。在面對國際金融自由化市場激烈的競爭環境時，應該建立以客戶需求為導向的金融監管模式，不斷創新金融市場的監管模式。

（三）注重風險管理與控制

風險管理是金融監管體系中的重要內容，是現代整體金融行業發展的所必須面對課題。在金融經濟周期的引導下，金融行業的風險是出于動態變化的。因此，要想加強金融監管它體現了在國際自由化貿易背景下金融市場商業模式的基礎內容，并隨著全球金融危機的擴大化影響，金融行業作為具有較高風險的行業更應該積極面對風險，加強對風險的管理與控制。因此，在未來現代金融行業的商業模式發展過程中，把握金融經濟周期的發展規律，注重監管功能對風險的監控，并建立合理有效的風險監控體系。

二、我國金融行業監管的現狀

（一）金融監管不夠規范

當前，我國金融行業的整體監管從整體上來說形勢嚴峻，金融機構在日常的經營中存在很多不規范問題，發展不夠規范是影響金融監管的重點，特別是在我國一些偏遠地區更為突出。隨著經營規模的擴大，各項金融業務的增加，金融監管無法從切合實際角度入手，傳統的監管手段與經營能力無法與變化的市場相接軌，使很多風險產生的幾率越來越高，對資產負債比例控制不當最終導致資金鏈斷裂和破產。同時，在利益的促使下，很容易出現信貸膨脹現象。這種勾結行為嚴重危害了社會公共健康與安全，致使金融行業的發展不平衡。

（二）金融監管相關法律法規不健全

我國針對金融監管的相關法律法規建立不夠完善，這一方面是由于我國金融行業的發展太過迅速，很多法律條文針對金融監管的發展失去了原有的約束能力，不少金融機構容易鉆法律漏洞，這將會使整體金融行業的潛在風險逐漸增大。

（三）金融監管力度不足

金融監管的管理不夠規范，主要表現在兩方面：第一，監管方式太過簡單，業務管理中經常出現口頭協定，沒有手續；第二，監管手段精鹽化，特別是對眾多小型金融組織來說，主要業務是憑借經驗對貸款人進行管理，市場監管能力也沒能有效發揮。并且，我國針對金融行業的主要監管部門沒有銀行監管部門一樣明確，銀監會針對金融行業的監管手段不夠完善，所以導致了很多金融機構的監管行為不夠正規，當遇到突發性事件和風險性事件時，金融機構難以自行調控，容易引發社會混亂。

（四）金融監管信用問題

金融監管的信用問題一直是眾人關注的焦點，信用問題也是影響我國金融行業綠色發展的重要制約因素之一。所以，一些金融機構仿佛在肆意擴張，在沒有監管和發展不規范的情況下，很多金融機構出現欺詐現象，引發的糾紛不斷，造成了金融市場信用問題越來越嚴重。

三、我國金融經濟周期對金融監管的啟示與對策

（一）把握金融經濟周期宗旨，規范發展金融市場

由于當前我國金融市場的整體發展比較混亂，特別是地下錢莊、典當行等民間金融很容易出現行業不規范、欺詐等行為，更有甚者與當地黑社會聯合，導致金融監管過程中承擔了不必要的風險。所以，國家應該針對金融行業的發展進行相應的規劃，牢牢把握金融經濟周期發展的客觀規律，從金融市場的定位、金融產品、融資能力等各方面給出一定的衡量標準，進入門檻提高，提升金融監管職能的規范性，使我國金融市場擁有高標準，這樣對整體金融行業的發展與各個融資條件的提供也有良好的保證。

（二）以金融經濟周期為前提，健全金融監管法律法規

國家應該針對金融行業制定相對完善的法律法規，將以往無用的法律條文刪減或修訂，以當前客觀的金融經濟周圍為前提，制定具有針對性的法律條文。在法律的保障下能夠更加規范、約束金融行業的發展。同時一些中小企業倚仗自己與民間金融“有關系”，經常達成口頭協議，這樣對我國民間金融業帶來了一定的風險。所以，在法律的調整和金融經濟規律的把控下，使得我國金融行業面對的風險因素有效減少，使金融機構和金融企業抗風險能力有所提升，在金融行業相對合理化發展的條件下，小規模的金融記過也能夠得到良好的發展。

（三）發揮金融經濟周期職能，深入加強金融監管力度

我國各個金融機構在近幾年的發展中規模逐漸龐大，隨之而來的國家相關部門的監管力度也需要提升。從前期的發展規劃方面，到中期的經營管理方面，再到后期的催款方面，都需要有一定的監管方式及力度。這一方面能夠保證金融行業的正規化，另一方面也能夠使在金融行業中獲得融資的中小金融企業獲得更大的保證。國家可以建立諸如銀監會或其他協會的方式進行管理，或者直接由銀監會監管，充分的發揮金融經濟周期職能，利用其中立性和制度性提升對我國金融行業的整體監管力度，這樣能夠逐漸將金融機構良莠不齊的現狀規劃到國家銀行的標準，同時也能夠依靠銀監會的社會力度，為不同規模的金融機構獲得相關權利。

（四）建立金融信用體系，健全金融監管征信制度

金融行業的監管信用問題一直是發展中的詬病，所以在金融行業的發展階段也需要像銀行方面一樣構建起行業內部的監管信用體系。針對監管信用體系對各個金融企業進行信用評估，發揮金融經濟的客觀規律，公正、公平、透明的評估包括金融企業的經營時間、經營能力、還賬能力以及信貸融資能力等，大體體現監管征信制度的強制性和震懾性。在建立金融信用體系后，能夠對金融市場的風險有所保證，同時對金融企業的融資也能夠更加公平，從而使我國整體金融市場的發展更加規范化。

綜上所述，本文站在金融經濟周期和金融監管二者的角度來進行分析和探討，通過對我國金融經濟周期的深入了解，發現了金融經濟周期同金融監管之間的關系，找到我國當前金融監管中存在的問題，利用金融經濟周期的客觀規律來規范金融市場和金融行業的規范發展，這樣才能幫助我國金融市場結合自身的發展情況進行正確的金融監管對策，從而幫助我國各個金融機構能夠更好地融資和其他方面的發展。以上通過對當前我國金融監管存在的問題進行改革，以促使金融行業能夠更好的發展和監管，實現金融市場的高效運轉，從而繁榮整體的國民經濟和整個社會。

參考文獻：

[1]李文泓.國際金融監管理念與監管方式的轉變及其對我國的啟示[J].國際金融研究，2012.

篇（5）

一、鋼鐵行業與宏觀經濟的指標驗證

本文主要根據鋼鐵行業指標來判斷經濟的“量”和“價”，從而定位經濟周期。在此之前，我們需要分析判斷鋼鐵行業的運行指標與經濟的運行指標之間的映射關系。本文將經濟指標分為經濟屬性和經濟結構兩部分，其中經濟屬性主要包括增長、通脹和流動性等指標，經濟結構主要包括投資、消費、進出口等指標。

（一）鋼鐵產值、價格、庫存表征經濟屬性

鋼鐵產值看經濟增長。螺線、冷板、熱卷和中厚板四大類鋼材總產值增速可以較好模擬工業增加值增速。GDP是一般衡量經濟增長的指標，但其數據頻率只至季度，為了更快速反映經濟變化，我們可使用工業增加值或全社會發電總量來刻畫月度頻率之經濟增長。鋼鐵行業在工業生產中的核心地位使之模擬整體工業生產成為可能。

鋼材價格看通貨膨脹。PPI與CPI為宏觀經濟中重要的衡量通脹方面價格指數，下面我們考察鋼價與PPI、CPI之間的關系。螺線價格對PPI有領先作用。由于螺線的主要下游為房地產、基建等投資性需求，因此螺線的投資屬性在鋼材品種中最強，在需求相對剛性時更易受供給沖擊影響，供給受限下的供求機制使產量增速和價格增速往往反向變動，其價格傳導機制為上游至下游，因此螺線價格對PPI有領先作用。冷板價格增速滯后于CPI增速。與投資相反，消費品往往供給端約束小，需求端將更影響供求格局，因此價格變化往往帶來產量的同向變動，這一特性也使消費品價格機制由下游向上游傳導，冷板價格增速滯后于CPI增速。因此身處中游地位的鋼鐵向上預測投資品價格，向下反應消費品價格，同時也作為上游價格（PPI）也向下游（CPI）傳導的中介。

鋼鐵庫存看流動性。庫存與貿易商囤貨成本密切相關使其能夠觀察流動性。貿易商囤貨成本對貼現率極其敏感，故貼現率上升時囤貨成本上升，社會庫存下降，反之則反是。而貼現率上升本身也將放緩經濟增長。因此貼現率上升對鋼鐵庫存既有“閉源”又有“截流”之效果。

總體來看，我們可以通過四大類鋼材產值擬合工業增加值和發電量；用粗鋼產能利用率和加權模擬噸鋼毛利來預測名義工業增加值變化趨勢；用投資性螺線鋼材價格來預測PPI；用消費性冷軋鋼材價格來反映CPI；用鋼鐵行業社會庫存和鋼鐵貿易商統計貼現率來觀察社會流動性以及資金的緊張程度。

（二）鋼鐵需求結構表征經濟結構

螺線需求看投資。房地產等終端需求一般會提前一定時間告知貿易商下一階段的需求量，而貿易商手上有終端需求的長材訂單之后才會向鋼鐵企業下單生產，鋼材的發貨及結款也需一定的時間，因此螺線產量增速領先于投資額增速。

冷板需求看消費。冷軋板主要終端需求為汽車和家電，所表征的可選消費品零售總額占社會消費品零售總額約30%，因此冷軋板能夠較好地表征消費需求的變動。冷板的產量變化反映了耐用消費品訂單的變化，進而一定程度上反映了消費者對耐用消費品的評價。

熱軋、中厚需求看出口。熱軋與中厚板產值增速領先于中國進出口總金額增速。中國出口產品中大部分機械設備為熱軋與中厚板下游；因此熱軋、中厚板數據上表征出口需求很顯著。

總體來看，支出法計算GDP的最終消費、資本形成和凈出口可以分別用鋼鐵產品結構的冷軋板、螺線材，熱軋板與中厚板來表征。我們可以通過螺線的產量、金額以及價格的增速來預測和反映房地產開發投資增速；用冷軋板的產量、金額、價格增速來分別預測消費者信心指數、社會消費品零售總額以及反映CPI變化；我們還可以通過熱軋板和中厚板的產量、美元金額以及價格來預測中國出口數量指數、中國凈出口貿易總額以及中國出口價格指數的變化趨勢。

二、噸鋼毛利與社會庫存定位經濟周期

用鋼鐵指標來定位經濟周期，本質上要求我們要在鋼鐵領域尋找中介指標來架起與宏觀經濟指標之間的橋梁。因此，若我們能夠驗證宏觀經濟的某一指標可以通過鋼鐵行業中介指標的傳導，且在時間上有一致性，那么我們認為這種中介指標的選取是符合邏輯的。

噸鋼毛利作為經濟周期中“價”的中介指標驗證。從前文我們知道鋼價對PPI走勢有重大影響，鋼材價格領先PPI 1-2個月，而毛利同步于鋼價，而鋼價本身又受下游需求影響，因此需求領先毛利的期數與需求領先PPI的期數之差在邏輯上應該與鋼材價格領先于PPI的期數相等。分析數據后我們發現，用以表征鋼鐵下游需求的黑色金屬PMI領先噸鋼毛利5-6個月，領先PPI 6-8個月；也即噸鋼毛利領先PPI 1-2個月，與鋼材價格領先PPI的期數非常吻合。

社會庫存作為經濟周期中“量”的中介指標驗證。由于鋼鐵行業社會庫存變化與GDP變化基本同步，因此我們使用鋼鐵行業社會庫存來表征“量”。由于黑色金屬PMI表征的是鋼鐵下游需求，而鋼鐵下游需求又受投資即FAI驅動，因此FAI從邏輯上講應該領先于黑色金屬PMI。數據分析顯示，FAI領先社會庫存約8個月，若社會庫存能夠作為GDP的中介指標，在邏輯上，FAI應該領先GDP約8個月。由于，黑色金屬PMI領先PPI 6-8個月，而FAI又領先于黑色金屬PMI，我們可以猜測，GDP領先于PPI，并且FAI領先于黑色金屬PMI的期數與GDP領先PPI的期數之差，與FAI領先于GDP的期數與黑色金屬PMI領先于PPI期數之差大致吻合。通過觀察，我們發現FAI增速領先黑色金屬PMI增速約5-6個月，GDP領先于PPI 3-4個月，兩者之差與FAI領先于GDP的期數8個月與PMI領先于PPI的期數6-8個月之差大致吻合。

篇（6）

一、引言及相關研究

銀行業是一個高風險行業,它以較高的杠桿比率運營著大量的資金。隨著銀行業的不斷發展,不良貸款成為了困擾銀行業發展的難題。由于商業銀行不良貸款率是滯后于經濟周期的變量,馬克思說:“經濟周期是現代工業特有的生活過程” 。根據西方學者研究表明,經濟擴張期,銀行的不良貸款率較低;經濟衰退期,不良貸款率較高。張淼(2002)認為,我國銀行不良貸款率與國內生產總值發展速度成負相關關系,銀行不良貸款率對經濟發展速度是很敏感的。樊宇,孫堅(2004)認為,宏觀經濟不景氣是不良貸款產生的深層次因素,從宏觀角度分析不良貸款率應該是個非零的穩定值。

二、我國商業銀行不良貸款率與經濟周期波動的關系

隨著社會主義市場經濟的不斷發展,銀行的信用擴張擴大了經濟周期各個方面的變化。由于銀行業資產大部分以貸款的形式存在,貸款時盈利資產中最重要的一類,NPL(不良貸款)無論是歸咎于內部缺陷還是外部影響,都將給商業銀行資產負債表帶來一定的壓力。

從2004年第二季度至2009年第三季度,NPL在保持平穩降低的過程中,不良貸款率水平急劇下降,而同時期的貸款總量急速擴張。在這段時期,不良貸款率的急劇下降。第一,在經濟日趨繁榮時期,借款人的經營活動比較好,有足夠的能力還貸。第二,銀行在這一時期有足夠的動力放大貸款量,因此不良貸款率就成比例下降,在新的貸款成為不良貸款前,會有一個時滯存在,借款人可以用貸的現金償還一部分貸款。雖然傳統經濟理論認為在經濟衰退期銀行貸款量會降低,但從圖中可以看出在2008年全球金融危機前后,銀行系統投放市場的貸款總量仍在不斷增長,政府的政策工具在其中起了很大的作用。政府干涉可以通過實施激勵項目,開發公共項目,啟動經濟引擎并刺激需求,鼓勵銀行以較低利率發放貸款,從而導致即使在危機期間仍然保持了較高的貸款余額。從2004年第二季度至2009年第三季度,不良貸款率水平整體向下的同時,在經濟增長率水平較高的季度呈現急劇的下降速度,在經濟增長放緩時不良貸款率下降速度也同時變緩。雖然由于總體信貸余額的大幅提高導致不良貸款率下降,但在經濟擴張與經濟緊縮的交替進行中,銀行信貸資產的狀況仍在不斷變化。

三、商業銀行不良貸款率對經濟周期的時滯分析

許多學者的研究都表明不良貸款率與經濟周期之間有密切的聯系,由于NPL(不良貸款)水平是滯后經濟周期的內生變量,本文通過VAR模型用相關時間序列系統及隨機擾動項對變量動態系統的沖擊,計量經濟周期的沖擊對NPL的影響的時滯。

本文統計數據來著2004年第二季度至2009年第三季度國家統計局GDP增長率數據及中國銀監會各季度不良貸款率數據,其中各個季度GDP增長率數據為同比增長數據(統計局官方表示各個季度GDP數據為累加數據,不能通過簡單加減推算各個季度GDP水平),由于GDP增長水平本身包含了本身包含了經濟主體對經濟走勢的預期,因此在模型中完全可以作為經濟周期的顯示因素。其中GGR表GDP增長率,NPL表不良貸款率。

模型 :

其中 是服從均值為0,方差分別為 的白噪聲,且相互獨立。

根據根據AIC和SC最小準則,選定VAR模型的滯后階數為4階,利用VAR(2)對兩個變量之間的關系作實證分析,得出矩陣為:

方程的調整后擬合優度為0.95,可以用這個模型分析二者的動態變化。

不良貸款率不能通過國內生產總值來調節的,而國內生產總值卻可以調節不良貸款率。這主要是由于不良貸款率本身作為經濟發展的滯后變量,在新的貸款成為不良貸款前會有一定是時滯,并隨著經濟增長的走向而進一步顯示出NPL的走勢。

四、結論與建議

1.結論分析

經濟波動的同時都伴隨著信貸周期且領先于信貸周期,在經濟走勢上升階段,生產性投資趨熱,貨幣需求上升,銀行系統為了提高信貸市場占有率水平,放松了對信貸資質的審查,同時經濟繁榮所造成的股價房價的上升產生大量的泡沫,激發人們的投機動機,一旦市場利率高的一定程度,人們開始對泡沫產生警惕心理。一旦泡沫破裂,本來由于放松信貸標準獲得的融資甚至是負凈現值項目的融資出現資金鏈的斷裂,不良貸款率上升,由于市場出現大量違約,銀行系統為降低不良貸款出現惜貸,使許多有潛力的項目也得不到資金,加劇了不良貸款率的上升。

2.政策建議

(1)銀行應該重視經濟走勢的研究。中央銀行把反預期歸一化作為貨幣政策的任務,降低預期效益對經濟產生的沖擊,對各項經濟指標進行模擬分析,評估信貸周期與經濟各個行業的彈性系數,對于不同時期不同的行業設置靈活可操作的信貸標準,在經濟快速發展時期,對不良貸款率降幅要求高;反之亦然;(2)商業銀行按照成本-收益的理念運行。在信貸實務過程中存在著逆向選擇,資質較差的經濟體偏向于承擔更多的附加條件來融資,促成檸檬市場的產生。隨著經濟周期特別是衰退期的到來,隱藏的信貸風險集中爆發,給銀行資產造成嚴重的威脅。商業銀行不僅要看到貸款所帶來的收益,更要權衡不良貸款對銀行穩定性產生的威脅;(3)建立適應市場經濟的優化信貸資產配置。在經濟周期轉化的過程中,對風險累積程度偏高的經濟體實施果斷的信貸約束,對違約信貸項目及時調整管理策略,提高商業銀行抵御風險的能力。在經濟繁榮時期,提高資本充足率以應對未來可能發生的經濟衰退。在經濟衰退時期,妥善處理不良資產,以期其在經濟轉暖時煥發活力。

參考文獻:

[1]張 淼.銀行不良貸款率與經濟發展狀況[J].上海統計,2002年第11期

篇（7）

【關鍵詞】

經濟周期波動；我國汽車產業；周期性；分析

經濟周期理論可以概括成沖擊傳導學說，目前市場產生的經濟周期波動是由于市場經濟體系遭受的外部隨機沖擊，借助于內部的傳導機制形成的具有一定周期性的市場反應。下面就先講一講沖擊傳導學說里經典的經濟周期理論。下面先講一講經濟周期的理論。

一、經濟周期理論分析

基于外生因素和內生因素，凱恩斯經濟周期理論側重在內生因素進行經濟周期理論的分析。它對經濟系統中內部傳導機制進行了集中的探討，借助于經濟系統內動態運行，去研究經濟周期波動。它得出經濟波動是由于經濟系統里的內部因素之間的相互作用。當沒有收到外生變量對自己的影響時，會參照一個趨勢來運行。經濟周期波動的重要因素之一就是內部傳導機制，可以把內部傳導機制的傳導過程歸結成一個貨幣過程，通過貨幣方面的因素造成信貸市場的供給情況，影響市場利率的波動情況，以及影響銀行信貸投資情況，致使經濟出現收縮或者擴張。為此，造成經濟周期波動的大部分原因，是銀行信貸的內部傳導機制。基于外生因素和內生因素，新古典宏觀經濟周期理論認為造成經濟波動的沖擊形式大體上有三種，一種是宏觀的經濟政策沖擊，例如，匯率政策、貨幣供給、財政金融政策的變動，會使需求受到影響；一種是供給沖擊，例如自然災害、原材料國際價格變動、氣候變化、技術進步，它會使經濟生產方面受到影響；最后一種是私人需求沖擊，例如私人消費支出、私人投資變化。

二、經濟周期波動對我國汽車產業周期性分析

1.外部沖擊機制

我國汽車產業的周期波動，會受到外部沖擊機制作用，即汽車產業系統的外部沖擊借助于系統內部傳導機制，對系統未來的運行趨勢造成影響，使之發生變化。這種沖擊有很多種，例如體制方面帶來的沖擊、貨幣需求方面帶來的沖擊、財政方面帶來的沖擊、消費方面帶來的沖擊、投資方面帶來的沖擊、實際需求方面帶來的沖擊、經濟方面帶來的沖擊、國際政治方面帶來的沖擊等。汽車產業周期波動的沖擊傳導差不多有四個階段，它們分別是外部沖擊階段，國際經濟變化、產業政策、宏觀經濟政策等系統外變量引起的系統外部沖擊；初始響應傳導階段，系統形成對外部沖擊的初始響應，借助于內部傳導機制轉化外部沖擊成系統進行運行的一個動力因素；內部傳導衰減階段，汽車產業系統由于受到內部運行的阻力作用，在外部沖擊傳導于汽車產業系統里時，就會造成響應的曲線出現衰減現象，有汽車產業經濟波動長度、波動幅度、波動強度指標慢慢趨于穩定的狀態；穩定狀態前的運行狀態階段，系統有了對外部沖擊的初始響應后，加上內部傳導機制影響出現震蕩程度降低現象。

2.金融政策產生的產業投資影響

我國汽車產業需要數額巨大的投資，其中金融政策會給汽車產業運行帶來有波動的影響。金融政策借助于利率變動、貨幣供應變動這些方式來干擾以及沖擊汽車產業運行。貨幣供給量上的變動影響到的汽車產業運行，在經濟體系達到均衡時，可以滿足市場超額的需求總和是零。即股票市場、產品市場、貨幣市場、汽車產業市場、其他市場的超額需求之和等于零。貨幣市場形成超額的供給終會反映到汽車產業市場、產品市場以及股票市場，超額的市場需求由此形成，推動以上市場價格的提高，也形成相應的產量波動。對于貨幣供應產生的汽車產業沖擊可以分成兩個途徑，一種是直接途徑，在貨幣供應量遠遠超過汽車產業的貨幣需求時，汽車購買者、生產者會認為這屬于偶然事件，不會把多余的資金用在消費或者投資上。在貨幣供應量持續上升時，貨幣持有人就開始消費汽車產品，這樣一來，就帶動了汽車產業的投資。汽車產品需求不斷增加時，汽車產業還會受到短期剛性供給的影響，產品價格持續提高，產品市場交易總量上漲，汽車的產業市場開始了擴展時期。當過度投資汽車產業時，產能就會過剩，供給遠遠大于需求，致使開工不足，我國的汽車產業也會變得萎縮。另一種是間接投資，當市場上的貨幣量提高或者下降時，作用于金融收益率、金融利息率以及金融市場供求關系的效果，會反過來影響到貨幣需求量或者支出量的變化，然后汽車產業范圍內宏觀經濟領域也會受到牽連，形成汽車產業宏觀經濟上的波動。

3.產業政策產生的汽車產業周期波動作用

當我國的宏觀經濟出現產業結構上的變化時，就會嚴重影響到汽車產業周期性的波動。依照產業關聯理論，進行汽車產業結構、經濟結構產生的產業經濟影響分析時，需要借助于后向的、前向的聯系與感應度、影響力指標分析。汽車產業影響國民經濟的程度大小就被稱為汽車產業影響力。它能夠顯示出每增加一個單位汽車產業的最終產品，對我國國民經濟生產需求的波動程度。當系數很大時，說明汽車產業會產生巨大的國民經濟生產需求影響。汽車產業的靈敏程度指我國國民的其他產業造成的汽車產業波動程度，這個系數能夠顯示出每增加一個單位國民行業的最終產品，對我國國民經濟除汽車外行業的波動程度。當系數很大時，說明汽車產業會產生巨大的國民經濟波動反映程度。最近幾年，汽車產業影響國民經濟的程度在慢慢上升。總結：

本文分析外部沖擊機制、產業政策產生的汽車產業周期波動作用、金融政策對我國汽車產業產生的產業投資影響，它對汽車產業周期波動產生正相關的效果，說明我國經濟周期的波動情況可以和我國汽車產業的周期性波動保持基本一致，汽車產業的周期性波動趨勢遠遠大于經濟的周期波動趨勢。

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篇（8）

最近十幾年，小盤股的明顯估值溢價出現過兩次，但流動性松緊的顯著變化至少出現了四次。因此我們很難認為流動性是小盤股高溢價的主要原因。

以市凈率來計算，小盤股相對上證50的相對估值溢價已經超過了2001年到2002年的峰值，處于歷史上最高的溢價水平(如圖1)，相對滬深300工業成份股的估值溢價的結論是相似的。

從歷史來看，小盤股并不總是對大盤股享有明顯的估值溢價。比如在2006年、2007年，或者在1996年、1997年，小盤股和大盤股的估值相當，甚至有些折價(如圖1)。而目前，中小板的估值處在一個明顯的泡沫時期。為什么小盤股漲那么多，但大盤股漲不起來呢?

以前我們認為，這與流動性的松緊具有一定的聯系。在流動性比較緊的情況下，小盤股應該具有一些折價，而在流動性相對比較寬松的條件下，小盤股應該有一些溢價。但是，使用流動性不太能解釋溢價的幅度，包括歷史的波動。

從近十幾年的情況來看，出現過幾輪明顯的流動性充裕的變化，比如1996年、1997年，以及2006年、2007年。但在那幾年，小盤股的估值溢價并沒有出現。這比較清楚的說明流動性可能不是其中最主要的解釋，盡管可能有一些關系。

回顧過去20年的歷史，我們發現中國經濟具有明顯的十年周期特點。因為中國作為一個高速追趕的經濟體，仍然處在產能高速增長的過程中，產能余缺的變化似乎是以十年為周期。我們發現小盤股相對大盤股的估值溢價波動也是大約十年為周期的，而且小盤股的相對高估值幾乎總是出現在十年周期的末端，比如2000―2001年，比如最近兩年。

小盤股的估值溢價顯示出和經濟周期同步的跡象，使得我們有兩個猜測：第一，估值溢價的波動更大程度上來自于經濟周期性的力量，而不是簡單的流動性松緊的影響。第二，如果它是來自于經濟周期性的力量，那么隨著新一輪經濟周期的啟動，未來這種估值溢價將逐漸消除。

基于以上判斷，如果2011年下半年，國內經濟開始進入一個連續加速的新周期，那么小盤股的估值溢價將會進入一個系統性的修復階段。參照歷史經驗，這種修復一旦開始會持續數年，不太可能在幾個月或者幾個季度之內結束。這是市場參與者特別值得注意的風險。

行業估值和經濟周期

小盤股的估值溢價表面上似乎和大小盤風格有關。但從橫斷面觀察，大量相似規模的行業，具有完全不同的估值溢價和凈資產回報率。這說明了估值溢價和風格關系不大，更多地來自與經濟周期相關的行業屬性和市場預期。

我們在行業層面上對估值做了幾個方面的計算。首先，在橫斷面上，根據不同行業股票的平均規模大小計算他們的估值。無論是用PE還是PB，我們都看到一種負的相關關系。但這并不代表估值和規模大小存在因果關系，可能的原因是周期性較強的行業往往是一些非常大的行業。另一個結果是，即便是對規模相對可比的行業來講，在估值層面也會出現驚人的差異，這用風格去解釋是不完整的。

進一步地，我們計算了不同行業的凈資產回報率，發現行業的凈資產回報率并不具有明顯的風格屬性。但是在估值層面上能比較明顯地看到這一特征，說明估值差異更多的不是受當期盈利能力的影響。與周期性因素相關的行業屬性和市場預期對估值的影響可能更大。

如果經濟周期是驅動行業估值的主要力量，那么在經濟周期的不同位置，行業的表現就有經濟周期的痕跡，從而在板塊橫斷面上能發現相應的證據。為了研究經濟周期不同位置的行業表現，我們首先要確定市場表現和經濟周期的位置。

如果我們認為從1992―2002年是上一輪經濟周期，那么在此之間經歷了兩輪牛市――第一輪是1996年前后，第二輪是2000年前后。1996年是經濟周期的強盛時期，而2000年是經濟周期的末端。

在最近十年的經濟周期里，我們也經歷了兩輪牛市――2006年前后和2010年前后。雖然，從整體A股指數上，2009年以來的上漲幅度算不上驚人。但如果進一步考慮包括房地產在內的更廣泛的資產價格，2010年整個資產價格總指數可以確定地超過了2007年的最高點，從而毫無疑問是一輪大的資產價格牛市。而和十年周期一樣，2006年是經濟周期的強盛時期，而2010年是經濟周期的末端。

因為經濟在1996年和2000年，周期的位置是不一樣的，我們可以看到中小盤的估值溢價大不相同。同樣，在2006年的牛市中，中小盤沒有明顯的溢價，但是在最近的牛市過程中，溢價的情況非常引人注目。

在2000年和1996年的兩輪牛市對比中，我們發現在1996年強盛的家電和周期性行業，到2000年普遍受到市場的拋棄。而一些非周期性行業和可能代表新經濟方向的行業，在經濟周期末端的2000年出現了明顯的估值抬升。

為了觀察不同經濟周期的行業估值變化，我們分別計算了不同行業在1996年和2000年的估值情況，再將2000年的估值除以1996年的估值，最后將比值放在縱軸上(圖2)。

如果某行業處于虛線(平均估值比值)附近，則說明該行業在兩輪牛市之中的表現是相對一致的，估值受經濟周期的影響不大，估值的變化只受整體流動性松緊的影響。如果行業明顯處于虛線以下或以上，則說明在周期的影響下，行業的估值發生了重大的變化。平均水平(虛線)以下，說明行業在2000年的牛市中表現不佳，出現了估值的折價；而虛線以上則說明行業在2000年的經濟周期末端受到追捧，出現了估值溢價。

估值折價典型的是家用電器。產生這種變化的基本原因來自于經濟周期和產業周期。在1996年前后，家用電器快速進入家庭，整個行業盈利大幅度的上升。在此條件下，整個家用電器的估值處在很高的狀態。但是到了2000年，經濟處在產能周期末端，因為激烈競爭和產能過剩，行業已經處在比較衰落的狀態。并且這種衰落可能具有更長時期的周期性，未來的新一輪經濟和消費周期可能和家用電器無關。

其他具有明顯估值折價的行業，比如金融服務也有明顯的周期性。在1996年，企業的盈利很好、經濟增速較高，此時金融業的壞賬風險、利差收入的前景都顯著地好于2000年經濟周期末端的情況。其他的周期性行業，比如采掘和黑色金屬，在產能周期末端的2000年也出現了明顯的估值折價。

同時，不少行業在2000年受到追捧表現出明顯的估值溢價。比如信息設備、電子元器件、餐飲旅游和醫藥生物等。這些行業高溢價的原因可能并不相同，但它們都是和經濟周期關聯不大的非周期性行業。在周期性行業處于下降通道之時，非周期行業的盈利增

速仍處在相對有利的水平，從而體現出較好的前景和方向性。而當時的電子元器件和信息服務，則在一定程度上代表了彼時市場對經濟結構調整的憧憬。雖然從現在來看，這些行業并不是新一輪經濟周期的主要力量。

如果我們去對比2006年和2010年的行業估值變化，實際上和1996年、2000年的情況是相似的。市場普遍拋棄的是銀行、房地產、港口、機場、化工等這些周期性行業，追捧的是食品飲料、醫藥生物等非周期行業(圖3)。這背后的基本原因跟我們對2000年和1996年的討論是類似的。

市場為什么要拋棄銀行和地產?在2000年，市場拋棄家電是因為產能過剩、過度競爭，企業很難盈利。那么現在市場拋棄銀行、房地產背后的原因是也是相似的。過去十年的經濟周期有兩個重要的遺產，第一是房地產泡沫，第二是地方融資平臺的潛在風險，而后者同房地產泡沫又是密切聯系的。所以盡管地產和銀行的估值很便宜，沿著悲觀的角度，如果出現地產泡沫破滅和經濟硬著陸的情況，那么銀行、地產和周期性行業的盈利前景都存在相當明顯的風險。所以，我們認為市場出現明顯的風格變化，受周期性因素的影響是深刻的，而這些風險非常系統地體現在行業估值的變化之中。

風格轉換展望

行業的估值取決于基本面、流動性和其他行業的變化。即使行業基本面和市場流動性不變，由于其他參照行業的變化，也會影響行業的估值水平，從而產生風格裂口。

總結來看，行業的估值可能取決于三個因素：第一，取決于行業的基本面，包括盈利、增長等等。第二，取決于流動性。即使基本面沒有變化，但在流動性過剩的情況下，就會有很多資金去追逐股票，估值也會創出新高。第三，取決于其他參照的行業。在1996年，即使非周期性行業的盈利不差，但家電和周期性行業更有吸引力。但是到了2000年，家電行業和周期性行業前景系統性惡化，同樣的非周期性行業因為參照物的前景發生了變化，投資者覺得它們更有吸引力(即使其本身的盈利前景沒有出現系統性的改善)。所以，非周期性行業的估值水平相對上升得很快。

從微觀機制上解釋，因為股票市場要做配置，如果整個資金的松緊不變，在銀行、地產基本面變壞的情況下，投資人普遍的做法是拋掉銀行、買進生物醫藥等非周期行業。所以，即使非周期行業的基本面沒有變化，由于參照的周期性行業的預期變化，非周期性股票的估值也會被推得很高。非周期行業的高估值是建立在周期性行業估值下降的基礎上，所以在流動性沒有變化的條件下，風格層面的裂口也會明顯的產生出來。

如果我們按照前一部分的邏輯理解風格分化，那么只要周期性行業重新變得有吸引力，中小盤高估值溢價會很快逆轉回來。而且一旦出現逆轉就會是一種長期性的、系統性的趨勢。

簡單分析，我們認為出現風格分化的逆轉需要三個條件和催化劑：

篇（9）

一、經濟周期下信貸風險的變動趨勢

經濟周期亦稱為經濟循環或商業循環，是指總體經濟活動的發展趨勢有規律的出現擴張和收縮的一種經濟現象。在一個完整的經濟周期中，峰點和低谷是非常重要的兩個轉折點。經濟周期可以據此劃為擴張期和收縮期。當經濟變量從谷點運行到峰點時，經濟處于擴張期；當經濟變量從峰點運行到谷點時，經濟處于收縮期。如果我們把經濟擴張階段的前半階段稱為復蘇階段，則后半階段稱為繁榮階段，把經濟收縮的前半段稱為衰退階段，后半階段稱為蕭條階段，整個經濟周期便可劃為復蘇、繁榮、衰退和蕭條四個階段。

商業銀行的信貸風險，是指商業銀行發放的貸款不能在到期后全部收回信貸本金和利息或只能部分收回本金和利息的可能。正確認識商業銀行信貸風險的特征對商業銀行進行風險管理、完善風險管理機制，減少損失、增加收益和增強銀行競爭力具有重要的意義。

信貸風險主要是由債務人自身因素和宏觀系統因素所決定，宏觀經濟因素作為一種系統風險，很難在銀行貸款組合中進行分散。大量理論和實證研究發現經濟周期對銀行信貸風險具有顯著的影響，在經濟周期的不同階段，信用風險具有明顯的不同，一般表現為在經濟擴張階段信貸風險較低，而在經濟衰退階段信貸風險較高。經濟周期對銀行信貸風險的影響，主要體現在違約風險、違約損失和信用質量遷移風險隨著經濟周期變動表現出一定的周期性。

二、經濟周期下影響信貸風險的因素

1、商業銀行自身因素

商業銀行在信貸經營活動中表現出明顯的親周期性。在宏觀經濟周期的擴張階段，信貸需求旺盛，銀行此時也往往過于樂觀，對風險估計不足而制定出較為激進的經營政策。信貸的過度擴張使得部分資金進入低盈利、高風險的項目。當宏觀經濟步入衰退收縮時，低盈利、高風險項目風險不斷暴露，銀行不良資產增加，銀行對未來經濟產生悲觀情緒，此時銀行可能會制定出保守的經營政策，甚至會過度收縮信貸規模，導致銀行惜貸現象的發生，使得部分經營穩健的企業出現融資困難，使其正常的經營受到影響，致使銀行不良資產進一步增加。

另外，商業銀行一般會選擇經營狀況良好、財務穩健和發展潛力大的企業作為貸款對象。但是企業的盈利狀況除了受自身因素影響外，還要受宏觀經濟波動的影響。因此，宏觀經濟的變化會對商業銀行信貸投放產生一定的影響。這種影響主要表現在經濟周期影響信貸行業結構、期限結構和客戶結構選擇上：在經濟繁榮時期，商業銀行相對增加對周期性行業和中小企業的貸款，其貸款期限也較長。這就會造成一種結果：當商業銀行沒有把握好經濟周期變動規律時，商業銀行就很難及時調整放貸對象，造成比較嚴重的信貸風險。因為在經濟下行時期，周期性行業受宏觀經濟下行的沖擊相對比較大，中小企業的抗風險能力相對弱小，同時期限較長的貸款也增加了銀行信貸資產風險暴露的可能。這些因素都會使得商業銀行不良貸款率上升，信貸資產質量下降。

2、借款人因素

經濟周期變動會導致借款人經營狀況的波動，并最終對借款人違約產生重要影響。當經濟從蕭條轉為復蘇時，經濟增長使得企業利潤增加，利潤的增加刺激企業增加投資，投資的增加一方面使得總需求增加；另一方面增加的投資會轉化為下一期的資本，并使得下一年固定成本（折舊和利息）增加。經濟形勢的樂觀和投資的增加進一步提高了企業的盈利能力，增加企業的利潤，這反過來又進一步增加了投資，導致經濟高漲。在經濟高漲時，隨著投資的增加，資本存量對收入的比率會提高（企業成本構成中可變成本對不變成本的比重下降）。這種情況隨著經濟的進一步擴張會導致消費需求的相對減少和產品成本的上升。在現行價格水平上，工人買不起企業的產品，市場無法出清。企業如果選擇降價則會導致利潤減少甚至虧損，企業投資隨著利潤的下降也減少，最終導致經濟衰退。經濟衰退引起企業盈利下降，商業銀行將會減少信貸供給和向企業追債，導致企業破產，引發商業銀行信貸損失。

3、監管層監管因素

金融監管的外部規則大大強化了金融體系的順周期性，這些外部規則主要包括監管層對金融機構的資本監管、貸款損失準備計提等。商業銀行本身所具有的內在順周期性，在資本監管等外部規則下進一步得到強化，加劇了宏觀經濟的波動。

（1）資本監管。資本要求會隨著經濟周期不同階段的變化而發生變化：當經濟衰退發生時，監管層會要求商業銀行有更多的資本來抵御風險，而當經濟擴張時資本要求會隨之降低。這樣做雖然實現了對資本要求的動態管理目標，但經濟擴張和衰退所導致的資本要求變動會直接影響商業銀行的信貸能力，進而作用于實體經濟，強化宏觀經濟的波動程度。

宏觀經濟周期的變動對信貸風險直接產生影響，進而會影響到監管層對資本的要求。在經濟衰退時期，一方面商業銀行壞賬的增加會沖減銀行資本；另一方面借款人信用等級的下降又會迫使商業銀行增加銀行資本。這無疑會大大制約商業銀行的信貸投放能力，最終會加大經濟的衰退程度。而在經濟擴張時期，資本的順周期性又會使得商業銀行增加信貸投放，促使經濟進一步過熱。經濟波動幅度的加大，無疑使商業銀行信貸資產面臨著更大的宏觀系統風險。

（2）貸款損失計提規則。在監管體系下，商業銀行的貸款損失準備計提也是導致其信貸行為順周期的一個重要原因。貸款損失撥備計提的周期性波動強化了商業銀行信貸周期性特征，其結果會增加宏觀經濟的波動性，最終對銀行信貸資產產生不利影響。在經濟繁榮擴張階段，商業銀行貸款違約率和損失率降低，計提的損失撥備減少、利潤增加，促使銀行擴張信貸，推動宏觀經濟進一步擴張；在經濟緊縮衰退階段，違約率和損失率的上升，使得銀行大量增加撥備計提，導致銀行緊縮信貸規模，進一步加劇了經濟衰退，延緩經濟復蘇進程。

通過在經濟周期背景下對影響商業銀行信貸風險因素的分析，我們可以發現，經濟周期、信貸周期、信貸風險周期之間存在著明顯的聯系：信貸供給波動會增加實體經濟波動的風險，這又會影響商業銀行信貸風險。

三、對策與建議

1、完善信貸經營機制

商業銀行在信貸經營中應該做到：一是商業銀行總行應該組建具有較高水平的、能夠掌握經濟周期變動的專家團隊，前瞻性的預判宏觀經濟走勢，為制定信貸經營戰略提供依據。地區分行應該建立區域和行業風險控制部門，制定出較為穩妥的區域和行業信貸投放策略，控制信貸區域和行業風險。二是商業銀行應該在把握宏觀經濟周期的變化規律基礎上，根據經濟周期的不同階段調整授信額度，建立逆經濟周期信貸授權機制。在經濟繁榮上升時期，適當的控制銀行分行的授信額度，在經濟緊縮蕭條階段則適度擴大授權來增加信貸投放，以此來避免信貸過度擴張和收縮造成的宏觀經濟波動。

2、提高信貸風險管理水平，建立跨周期的信貸風險計量模型

建立適當的跨經濟周期信貸風險計量模型，對商業銀行進行信貸風險預警和管理具有現實意義。目前來看，大部分風險計量模型多采用“外推法”，違約率或信貸質量的變化只是評級機械式延伸的結果，顯然這些計量方法，不適應計量由于宏觀經濟波動而引起的系統性風險變化的需要。因此，商業銀行可以考慮改進信貸風險計量模型。一方面要建立至少跨越一個完整經濟周期的違約數據庫，完善數據庫的建設，以此緩解數據期限跨度不夠導致違約率易產生偏差的問題。另一方面要設計更為科學的計量風險模型，利用歷史數據找出經濟繁榮時期和衰退時期不同的違約區分指標，在考慮經濟周期各個階段指標差異的基礎上，對信貸風險進行計量。

3、進行審慎的金融監管

監管層應當采取適當的逆周期政策和機制來弱化金融機構的順周期，避免其加劇宏觀經濟的周期性波動。

（1）前瞻性的資本監管要求。由于內部評級法本身的親周期性，使得計算出的監管資本隨著經濟周期變動表現出較大的波動。因此，必須從宏觀審慎的角度來增加針對宏觀系統風險的逆周期性資本要求，減弱銀行信貸行為對宏觀經濟的沖擊。

由于商業銀行在經濟繁榮時期籌集資本要比在經濟下行時期容易得多，而且成本也低很多。因此，監管機構可以考慮在經濟繁榮時期要求商業銀行增加資本的持有，提高資本充足率，為經濟衰退階段大量損失提供足夠的緩沖。這樣可以保證經濟衰退來臨時商業銀行有足夠的資本金來增強銀行面對危機的承受力。

（2）跨周期的撥備計提制度。目前大多數商業銀行在損失準備金計提時，會計處理上采用的是權責發生制，使得商業銀行損失準備金計算在經濟繁榮時期計提的少，而在經濟衰退時期計提得多，導致商業銀行在經濟衰退來臨時缺乏足夠的準備金來緩沖違約損失，加劇了商業銀行的親周期。因此，為了緩和信貸損失的順周期性，建議采用跨周期的撥備計提方法，提高貸款損失撥備計提的前瞻性。

此外，可以設計一種將逆經濟周期因素引入到現有的撥備計提制度中來，在這種制度下，商業銀行貸款損失的數據應當基于一個完整的經濟周期。我們可以用整個經濟周期中計提的貸款損失準備除以該時期信貸總額，得出完整經濟周期中的平均撥備比率。這樣，在經濟和信貸擴張時期應當使貸款損失撥備比率高于制度設計計算得出的平均撥備比率；在經濟和信貸收縮時，由于在前期計提了額外的貸款損失準備，只需計提低于平均水平貸款損失撥備即可。這樣可以在一定程度上弱化由于商業銀行的親周期帶來的宏觀系統性風險。

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一、 經濟周期主要理論

凱恩斯對經濟周期波動的解釋歸結為《通論》中提出的邊際消費傾向、資本邊際效率、流動性因素，這些因素導致了人們消費需求、投資需求的降低，從而使得有效需求不足，導致了短期中出現衰退。在凱恩斯主義經濟周期理論中，美國經濟學家P?薩繆爾森的乘數-加速原理相互作用理論是一個非常有代表性和影響力的模型。其乘數-加速原理的主要思想是投資數量的增長會通過乘數作用使收入和產量的增加，而收入和產量的增加以后，將引起消費的增加，消費品數量的增加又會引起投資的再增加。而且這種投資增長的速度要比收入或供給增長的速度快，收入或消費需求的增加必然引起投資若干倍的增加，經濟處于擴張期；反之，收入或消費需求的減少必然引起投資若干倍的減少，社會處于經濟周期的衰退期。

二、我國經濟周期波動的原因分析

1.投資是導致經濟波動的主要原因。投資率的劇烈波動導致經濟的一冷一熱，經濟周期即表現為短促的擴張期和較長的衰退期。投資是中國經濟增長拉動的主要動力，粗放式投資大量增加，使得中國的投資率歷年增高。固定資產投資的大幅度波動引起了經濟的波動。全社會固定資產投資2004年達到70477.4億元，而2005年增至88773.6億元，增速達26.0％，到2007年上半年，全社會固定資產投資54168億元，同比增長25.9%。較高的投資增長拉動了國內需求的增長，但高水平的投資不可一直持續，當其下降時即會導致GDP的劇烈波動。

2.物價波動是經濟波動的另一原因。商品和服務價格的變動能夠反映商品的供需狀況，價格的變動直接影響人們的日常消費和生活，人們會選擇消費或不消費，這直接會沖擊我國經濟市場。

3.貨幣供給量的變動對我國經濟周期的影響。隨著中國經濟貨幣化程度的提高，貨幣因素對經濟波動的影響日趨明顯。貨幣供應量的增減幅度直接關系到經濟波動的程度。

4.世界經濟周期波動對中國經濟波動的影響。改革開放以后,隨著中國與世界的聯系越來越緊密，特別是中國已加入WTO以后，融入了國際市場，世界經濟的波動將會對我國經濟波動產生更深遠的影響。

三、我國經濟周期波動帶來的啟示

1.抑制投資增速過快。當前中國宏觀的重要任務是抑制投資增長過快，近幾年來，中國部分行業發展迅速，如中國房地產產業蓬勃發展，但是城市各處樓盤眾多，而作為人數眾多的工薪階層來說，真正能買上一套房的人卻不多。國家和地方政府要繼續落實和完善對房地產行業的調控，防止其不健康發展。還有諸如采礦業、制造業的投資增長都有些過快。

2.穩定中國物價，恰當控制貨幣供給量。近段時間，除了豬肉漲價外，很多商品和服務在短時間都大幅度的上漲。隨著物價的上揚，人們選擇了把存款進行投資，盡管在刺激國內需求方面有一些成效，但是股市資金的膨脹，市場上貨幣流量的增多，不利于經濟的平穩發展，應當提高銀行利息率和證券的收益率，防止居民從銀行和證券市場大量變現，導致大量現金流入市場。

3.優化經濟發展結構，建立良好的經濟運行機制。以提高經濟效益為中心，以經濟結構優化為基點，確保經濟的適度增長速度。促進經濟增長由主要依靠投資、出口拉動向依靠消費、投資、出口協調拉動轉變。在市場經濟條件下，必須要建立和完善我國現在的經濟運行機制，進一步促進經濟快速的、持續的、穩定的增長，實現速度、利益、結構三者協調發展，借助于宏觀調控力量避免經濟的大起大落。

4.重視國際經濟波動對中國經濟的影響。必須重視國際社會出現的經濟波動，研究相應的對策措施，緩解國際經濟的起落對我國經濟的沖擊。

作者單位：西南大學經濟管理學院

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中圖分類號：F293.3 文獻標識碼：A

在我國，房地產業屬于第三產業，在為國民經濟的發展提供重要的物質基礎的同時，在很大程度上改善了人們的居住條件與生活條件，對經濟社會的發展做出了重要的貢獻。尤其在最近幾年，我國房地產業對國民經濟增長的貢獻顯得更加明顯，在推動經濟增長方面使主要的能量來源。而隨著國家宏觀經濟政策的逐漸落實，房地產業的發展會更加趨于理性，會在暫時的低調發展之后，迎來更為健康的發展環境和發展契機　。更為重要的是，由于房地產業具有較大的價值基礎、消費者的需求逐漸的以剛性形式出現，加之其附加值較高，特別是在十之后，我國的城市化、城鎮化的步伐會明顯加快，這為房地產業的發展提供了又一個新的發展機會。房地產業因其產品的特性、對社會財富的創造性以及和眾多相關行業的關聯性，長期以來在我國國民經濟中占有重要的地位。也正因為如此，這一行業的發展會受到宏觀經濟政策的影響，并形成一種特殊的產業周期。房地產經濟周期是波動性的，會對經濟社會的發展產生一定的影響。因此，研究我國房地產經濟周期與宏觀經濟政策的關聯性具有一定的現實意義。

一、房地產經濟周期的含義與特征

（一）房地產經濟周期的含義。

房產業與其他產業的發展一樣，都存在著一定的發展周期，傳統的產業周期一般要經過初創期、上升期（發展期）、穩定期和衰退期（蛻變期）　。但是，與傳統的產業周期相比，房地產業的經濟周期更傾向與經濟發展周期。因此，對房地產業來說，其經濟周期往往要表現在以下幾個方面：

1、蕭條或低谷階段。在這一階段，初始時期房地產的價格出現了加速下降的趨勢，部分樓盤的樓價開始急劇下跌，甚至會下降到物業原值或建造成本之下，市場交易量也會隨之明顯減少，市場觀望情緒嚴重；而當蕭條階段發展到中期，房地產的價格會出現局部的暴跌，成交量繼續萎縮，隨之而來的是與房地產有關的糾紛開始大量出現；可是當蕭條階段發展到后期，與房地產業相關的宏觀經濟政策開始出現，而這更增加了市場的負面情緒，房地產的泡沫被繼續擠壓。而在這種情況下，房地產的開發成本和房地產的正常需求已經恢復到了正常的水平，房地產行業開始走向平穩，向經濟復蘇和上升階段迫近。

2、復蘇與上升階段。在該階段，房地產在初始時期的供給超過需求，房價和租金的水平都還處于較低的水平，但是樓價已經完成了下跌的過程，并處于一個穩定的水平，回升的跡象已經出現；而在復蘇的中期，房地產市場中國的購買者逐漸增多，開始帶動了期樓的銷量。但是由于此時建筑成本與樓價都出現了上升的趨勢，交易量的增加幅度并不明顯。但是，房地產市場的復蘇跡象已經十分明顯；而當復蘇階段發展到后期，宏觀經濟政策開始加速出臺，為房地產業走向新一輪的繁榮奠定了基礎。

3、繁榮階段。房地產業不會長期的在低水平徘徊，當其發展到繁榮階段時，宏觀經濟的擴張步伐進一步加快，消費者對房地產的需求進一步上升，市場的交易量明顯增加，新建樓房的空置率逐漸下降　；此時，更多的房地產商和中介機構開始大量介入，房地產業的發展已經出現了交易數量和交易金額同時增加的情況。在這種情況下，政府開始逐漸的出臺一系列的限制炒樓的政策措施，樓價繼續高漲的后勁開始略顯不足，泡沫達到了最大，新增房地產投資數量明顯下降，房地產業的衰退或者蕭條就在眼前。

（二）房地產經濟周期的特征。

從前面的分析可以看出，我國房地產經濟周期的特征是十分明顯的，并且與國民經濟的周期波動存在著某種必然的聯系。在大多數情況下，如果國民經濟的需求旺盛，經濟發展水平較高，房地產的發展就會較為旺盛，一般處于上升期或者繁榮期，否則，將會出現衰退的跡象。因此，我國房地產經濟周期的基本特征可以總結為以下方面：（1）土地具有不可再生性，房地產價格從長期看是處于一個增長趨勢之中的；（2）在增長型的經濟體系中，經濟社會的供給與需求在長期趨勢上呈現上升模式，并且新一輪的循環峰頂往往高于上一次的水平，而在衰退中則正好相反；（3）在房地產的景氣階段，房地產開發商和貸款銀行的過度樂觀通常會使房地產供給的速度超過需求速度，在不景氣的階段則正好相反。

二、影響我國房地產經濟周期波動的因素分析

（一）內生因素。

內生因素包括消費品價格、收入水平、政策法律以及對市場預期的變動等，這些因素都會促使房地產需求總量受到影響。同時，房地產的供給總量也會在技術、勞動、資金管理等條件變化的影響下不斷發生擴張或收縮。而供求總量和結構任何一方面出現嚴重失衡，房地產經濟都需要進行調整，繼而引發房地產經濟的波動　。

（二）外生因素。

外生因素包括財政政策、貨幣政策、投資政策、產業政策、經濟體制改革政策等，這些都是具有明顯周期性質的宏觀政策因素，在短期內對房地產經濟運行狀況的影響是較為顯著的。這是因為，房地產業發展水平與國民經濟增長率高度正相關，而在經濟發展的不同階段，房地產業的發展水平有所區別　。此外，還包括地震、洪水等自然災害，戰爭、等隨機因素。

三、我國房地產經濟周期與宏觀經濟政策的關聯和協調

（一）改善房地產產品的供應結構。

針對目前的住房供應體系結構仍不合理，房地產供應市場與房地產需求市場極不平衡的情況，要引導市場形成一種梯級消費，嚴格控制別墅供給，適當降低偏大戶型、高價位、高配置的高級公寓建設比例，提倡建設中小戶型、中低價位普通商品房　。建立健全住房保障體系，發揮政府在解決中低收入家庭住房問題中的主導作用。保持合理的住房投資規模，切實調整住房供給結構，合理引導住房建設和消費模式。

（二）合理規制房地產產品價格。

價格是房地產經濟領域中尤為突出的一個因素，而且它對行業內其他因素具有關聯性的影響，運用價格規制對市場經濟的穩定發展具有不可或缺的意義。作為宏觀調控部門，政府應當對各個時期的房地產經濟行為做出評估，以判斷其與市場經濟發展的協調程度。而借助政府的價格評估與指導，有助于使房地產商品價格回歸理性，維護行業和市場秩序。

（三）規范土地政策。

在對待房地產發展的問題上，需要通過對土地市場監測分析，總結一定時期我國土地市場運行的總體情況和態勢。分析存在的問題并提出相應的對策、建議，為建立土地市場快速反應機制提供科學依據。而且還要規范土地市場，對違法行為進行嚴厲查處和堅決打擊，嚴格執行相關法律法規的規定，以遏制由于土地投機而導致的地價上漲進而引發房價快速上揚、房地產投機增加的局面。

四、結束語

房地產業的發展要符合市場需求，要與相關行業進行有效的關聯，獲得更大的發展空間。現階段，由于房地產需求穩中有升，房地產業及相關行業的發展空間增大，但是由于引入了強勁的國外競爭對手，新增的市場需求及原有的市場份額有被國外同行搶占的可能，對國內同行來說，競爭壓力增加，而作為弱勢企業的弱勢項目來說，對手的強大和增多，將使其更顯弱勢。因此，對房地產經濟周期與宏觀經濟政策的關聯性進行分析和實踐是十分必要的。

（作者單位：平煤神馬建工集團有限公司建井一處）

注釋：

閆新紅，艾燕.　論房地產經濟與市場經濟發展的協調.現代商業，2009（1）：249-251.

王正才.　我國宏觀經濟與房地產經濟.　中國管理信息化，2010（11）：27-28.

劉昕瑋.　新經濟形勢下對我國房地產經濟的理性思考.　赤峰學院學報（自然科學版），2010（2）：109-110.