企業(yè)證券投資的目的大全11篇

緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇企業(yè)證券投資的目的范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

一、證券投資基金的納稅主體資格之爭(zhēng)：實(shí)定法上的迷失

證券投資基金在我國(guó)的發(fā)展最早可以追溯到1987年中國(guó)銀行和中國(guó)國(guó)際信托投資公司在海外組建的“中國(guó)投資基金”。隨著證券投資基金的發(fā)展，我國(guó)在1997年頒布了《證券投資基金管理暫行規(guī)定》，對(duì)證券投資基金的相關(guān)法律問(wèn)題做出了規(guī)定。在此基礎(chǔ)上，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局先后制定了《關(guān)于證券投資基金稅收問(wèn)題的通知》(財(cái)稅字[1998]55號(hào))、《關(guān)于開放式證券投資基金有關(guān)稅收問(wèn)題的通知》(財(cái)稅字[2002]128號(hào))，由此確立了證券投資基金的基本稅收規(guī)則，對(duì)證券投資基金在發(fā)行、運(yùn)營(yíng)及收益分配過(guò)程中所涉及的稅種及納稅義務(wù)人做出了明確的規(guī)定。然而，由于1997年所頒布的《證券投資基金管理暫行規(guī)定》認(rèn)為證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，并不認(rèn)為證券投資基金是獨(dú)立的法律主體，因此，在構(gòu)建證券投資基金稅制時(shí)，基金本身能否作為獨(dú)立的納稅主體而獨(dú)立承擔(dān)納稅義務(wù)，上述兩個(gè)規(guī)章用語(yǔ)含糊，甚至存在諸多的矛盾。這種狀況到2003年《證券投資基金法》頒布后仍未得到解決。證券投資基金、基金管理人、投資人之間的稅法地位不清，造成了納稅義務(wù)分擔(dān)上的錯(cuò)位，這成為我國(guó)證券投資基金稅制存在諸多弊端的根源。

(一)質(zhì)疑一：基金管理人作為營(yíng)業(yè)稅的納稅人

在《關(guān)于證券投資基金稅收問(wèn)題的通知》和《關(guān)于開放式證券投資基金有關(guān)稅收問(wèn)題的通知》中規(guī)定，基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的差價(jià)收入，暫免征收營(yíng)業(yè)稅。盡管這一規(guī)定為免稅規(guī)定，但其言外之意則是基金管理人仍為稅法上所明確的營(yíng)業(yè)稅的納稅人，只不過(guò)這一納稅義務(wù)在法律所規(guī)定的期限內(nèi)暫時(shí)免除。照此規(guī)定，在基金成立之后，基金管理人如果運(yùn)用基金買賣了股票，則基金管理人應(yīng)當(dāng)因此所取得的差價(jià)收入，成為營(yíng)業(yè)稅的納稅人。在這里，證券投資基金僅是基金管理人買賣股票、債券時(shí)所運(yùn)用的“資產(chǎn)”，是作為“物”而存在的，不能成為稅法的主體，自然不承擔(dān)納稅義務(wù)。而在國(guó)家稅務(wù)總局2002年頒布的《金融保險(xiǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)稅申報(bào)管理辦法》第2條規(guī)定，金融保險(xiǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)稅的納稅人包括證券基金管理公司、證券投資基金。根據(jù)該規(guī)定，則證券投資基金是作為金融保險(xiǎn)業(yè)的營(yíng)業(yè)稅的納稅人而存在的，基金本身即作為納稅主體，證券投資基金如果買賣股票、債券，則仍應(yīng)繳納營(yíng)業(yè)稅，證券投資基金是“稅法上的人”，而非“物”。根據(jù)《中華人民共和國(guó)營(yíng)業(yè)稅條例》及其實(shí)施細(xì)則的規(guī)定，負(fù)有營(yíng)業(yè)稅納稅義務(wù)的單位為發(fā)生營(yíng)業(yè)稅的應(yīng)稅行為并向?qū)Ψ绞杖∝泿?、貨物或其他?jīng)濟(jì)利益的單位和個(gè)人，包括獨(dú)立核算的單位和不獨(dú)立核算的單位。于是，問(wèn)題的關(guān)鍵便在于，基金管理公司運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)實(shí)施買賣股票、債券的行為，其法律后果是應(yīng)該歸屬于基金管理人還是證券投資基金?基金是物還是作為獨(dú)立的主體存在，法律性質(zhì)的不同判斷造成了對(duì)收益歸屬上認(rèn)識(shí)的不同，由此也造成了對(duì)納稅義務(wù)人的規(guī)定上的矛盾與沖突，勢(shì)必造成稅收征管上的困難。

(二)質(zhì)疑二：證券投資基金成為個(gè)人所得稅的納稅人

在1998年所頒布的《關(guān)于證券投資基金稅收問(wèn)題的通知》中明確規(guī)定，對(duì)投資者從基金分配中獲得的股票的股息、紅利收入以及企業(yè)債券的利息收入，由上市公司和發(fā)行債券的企業(yè)在向基金派發(fā)股息、紅利、利息時(shí)代扣代繳20％的個(gè)人所得稅，基金向個(gè)人投資者分配股息、紅利、利息時(shí)，不再代扣代繳個(gè)人所得稅。這一規(guī)定，在2002年針對(duì)開放式證券投資基金頒布的規(guī)章中，則變?yōu)椤皩?duì)基金取得的股票的股息、紅利收入，債券的利息收入、儲(chǔ)蓄存款利息收入，由上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金支付上述收入時(shí)代扣代繳20％的個(gè)人所得稅，對(duì)投資者(包括個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者)從基金分配中取得的收入，暫不征收個(gè)人所得稅和企業(yè)所得稅”。根據(jù)上述規(guī)定，對(duì)于封閉性證券投資基金，20％的個(gè)人所得稅是針對(duì)投資者進(jìn)行扣繳的，而對(duì)開放式證券投資基金，同樣的20％的個(gè)人所得稅，其納稅主體卻變成了“基金”本身。根據(jù)個(gè)人所得稅法的規(guī)定，個(gè)人所得稅針對(duì)“個(gè)人”征收，亦即“自然存在的生物有機(jī)體”，而“基金”顯然是非獨(dú)立存在的“自然人”，對(duì)基金征收個(gè)人所得稅顯然是存在納稅主體上的誤解的。在封閉式證券投資基金中，盡管法律明定該個(gè)人所得稅針對(duì)投資者進(jìn)行扣繳，然而，這些由上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行代扣代繳個(gè)人所得稅后，分配到證券投資基金中的“股息、紅利收入，債券的利息收入、儲(chǔ)蓄存款利息收入”，仍應(yīng)抵扣基金在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所產(chǎn)生的費(fèi)用(如基金管理人的管理費(fèi)用)、購(gòu)買股票、債券等所發(fā)生的虧損后才能分配給投資者。因此，這20％的個(gè)人所得稅的稅基顯然并非投資者分配到的基金收益的總額，而僅是基金所取得的收入總和。再加上投資者顯然并非都是個(gè)人，不加區(qū)別地對(duì)其扣繳個(gè)人所得稅，顯然也是違反稅法的規(guī)定的。從這個(gè)意義上來(lái)看，對(duì)封閉式證券投資基金的投資者所征收的“個(gè)人所得稅”，實(shí)質(zhì)上也是針對(duì)封閉式證券投資基金本身而征收的，同樣也會(huì)產(chǎn)生納稅主體上的混淆。

(三)質(zhì)疑三：證券投資基金是企業(yè)所得稅的納稅主體

1998年所頒布的《關(guān)于證券投資基金稅收問(wèn)題的通知》規(guī)定，對(duì)基金從證券市場(chǎng)中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價(jià)收入，股票的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅。即證券投資基金為企業(yè)所得稅的納稅人，只是其納稅義務(wù)被暫時(shí)免除。而在2002年的《關(guān)于開放式證券投資基金有關(guān)稅收問(wèn)題的通知》中，基金買賣股票所取得的差價(jià)收入，其企業(yè)所得稅的納稅主體卻是“基金管理人”，基金不過(guò)是其買賣股票、債券時(shí)所運(yùn)用的資產(chǎn)，是“物”而非“人”。根據(jù)2007年頒布的《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》(以下簡(jiǎn)稱《企業(yè)所得稅法》)的規(guī)定，在中華人民共和國(guó)境內(nèi)的企業(yè)和其他取得收入的組織為企業(yè)所得稅的納稅人。顯然，如果基金僅作為“財(cái)產(chǎn)”存在，是無(wú)法成為企業(yè)所得稅的納稅主體的。但封閉式證券投資基金與開放式證券投資基金的差別僅在于封閉式基金的發(fā)行總額事先確定，在封閉期間內(nèi)基金單位總數(shù)不變，投資人不能自由申購(gòu)或贖回基金；而開放式基金的發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)可以隨時(shí)增減，投資者可以按基金的報(bào)價(jià)在規(guī)定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)或贖回基金單位，兩者之間并不存在“主體”與“物”之間的巨大差別。因此，兩份通知在認(rèn)定證券投資基金的企業(yè)所得稅納稅主體資格方面是存在矛盾的。另一方面，基金管理人成為開放式證券投資基金下的股票、債券的轉(zhuǎn)讓所得的企業(yè)所得稅的納稅人。根據(jù)《企業(yè)所得稅法》的規(guī)定，中華人民共和國(guó)境內(nèi)的企業(yè)，“從各種來(lái)源取得的收入”，減除各種可扣除的項(xiàng)目后，為應(yīng)納稅所得額，即只有在某一所得能夠?qū)嵸|(zhì)歸屬于該企業(yè)的情況下，該企業(yè)才會(huì)因此成為企業(yè)所得稅的納稅人。但問(wèn)題在于，根據(jù)2003年的《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》第6條的規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于基金管理人的固有財(cái)產(chǎn)，基金管理人不得將基金財(cái)產(chǎn)歸人其固有財(cái)產(chǎn)，似乎認(rèn)為基金管理人并不對(duì)基金財(cái)產(chǎn)享有所有權(quán)，進(jìn)而對(duì)運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)買賣股票、債券的差價(jià)收入也不得享有所有權(quán)。因此，由基金管理人對(duì)該差價(jià)收入承擔(dān)納稅義務(wù)，同樣也是值得商榷的。

從上述分析不難看出，由于《證券投資基金法》對(duì)證券投資基金的法律性質(zhì)、基金管理人的法律地位及其法律關(guān)系并未做出明確的規(guī)定，證券投資基金是獨(dú)立的商事組織還是財(cái)產(chǎn)的集合，基金管理人是證券投資基金的管理機(jī)構(gòu)、投資者的受托人還是證券投資基金的所有者等問(wèn)題的存在，造成了對(duì)基金投資收益的所有權(quán)歸屬認(rèn)定上的困難，在此情況下，對(duì)該收益應(yīng)負(fù)納稅義務(wù)者也必然變得含糊不清。因此，要解決證券投資基金運(yùn)行過(guò)程中，各稅種納稅義務(wù)歸屬錯(cuò)位的問(wèn)題，首先應(yīng)當(dāng)探析證券投資基金本身的法律性質(zhì)。

二、證券投資基金在稅法中的地位解析

(一)證券投資基金法律地位的重新叩問(wèn)

對(duì)上述問(wèn)題，首先必須解決的是投資基金的法律地位問(wèn)題，即投資基金在此法律關(guān)系中究竟是法律主體還是法律客體。這一問(wèn)題在學(xué)界一直存有爭(zhēng)議，我國(guó)《證券投資基金法》中對(duì)證券投資基金的性質(zhì)采取了回避的態(tài)度，導(dǎo)致了證券投資基金法律主體地位的模糊不清，也導(dǎo)致了證券投資基金運(yùn)行過(guò)程中各當(dāng)事人之間的法律關(guān)系的非明確化，難以明確界定證券投資基金當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)?？偟恼f(shuō)來(lái)，目前對(duì)證券投資基金法律地位的認(rèn)識(shí)可分為以下幾種：(1)投資方式論認(rèn)為投資基金是集合投資方式，我國(guó)1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》第2條即規(guī)定，證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式。(2)資本集合體論認(rèn)為，所謂投資基金是指由多數(shù)投資者繳納的出資所組成的、由投資者委托他人投資于約定的項(xiàng)目、投資收益按投資者的出資份額共享、投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)的資本集合體。(3)投資組織形式論則認(rèn)為，投資基金是指通過(guò)發(fā)行基金份額募集資金形成獨(dú)立的基金財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理、基金托管人托管，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資，基金份額持有人按其所持份額享有收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資組織。

從目前各國(guó)對(duì)證券投資基金的規(guī)定來(lái)看，根據(jù)組織形態(tài)的不同，投資基金可以分為公司型基金和契約型或信托型基金兩種。公司型基金是具有共同投資目標(biāo)的投資者依據(jù)公司法組成的以盈利為目的的采取股份有限公司形式的投資公司。公司型基金就表現(xiàn)為投資公司，是具有法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，具有獨(dú)立的權(quán)利能力和行為能力，是當(dāng)然的法律主體。問(wèn)題的關(guān)鍵在于契約型或信托型基金是否能夠成為法律主體。

1.從基金財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性看證券投資基金的主體性。信托型基金的當(dāng)事人的一系列權(quán)利義務(wù)關(guān)系都是圍繞基金資產(chǎn)展開的，可以說(shuō)基金資產(chǎn)是信托型基金的核心，信托型基金就表現(xiàn)為基金資產(chǎn)。根據(jù)《證券投資基金法》第6～8條的規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于基金管理人、基金托管人的固有財(cái)產(chǎn)?；鸸芾砣恕⒒鹜泄苋瞬坏脤⒒鹭?cái)產(chǎn)歸入其固有財(cái)產(chǎn)?；鸸芾砣?、基金托管人因基金財(cái)產(chǎn)的管理、運(yùn)用或者其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)和收益，歸入基金財(cái)產(chǎn)?；鸸芾砣恕⒒鹜泄苋艘蛞婪ń馍?、被依法撤銷或者被依法宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，基金財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)?；鹭?cái)產(chǎn)的債權(quán)，不得與基金管理人、基金托管人固有財(cái)產(chǎn)的債務(wù)相抵消；不同基金財(cái)產(chǎn)的債權(quán)債務(wù)，不得相互抵消。非因基金財(cái)產(chǎn)本身承擔(dān)的債務(wù)，不得對(duì)基金財(cái)產(chǎn)強(qiáng)制執(zhí)行。基金設(shè)立之后，投資人也只能通過(guò)請(qǐng)求贖回或轉(zhuǎn)讓處分其持有的基金單位，不能直接處分基金財(cái)產(chǎn)。由此可見，基金資產(chǎn)是受基金目的拘束，并為基金目的而獨(dú)立存在的。即基金資產(chǎn)具有與各基金當(dāng)事人相互獨(dú)立的地位，并非任何基金當(dāng)事人的財(cái)產(chǎn)，而是“具有潛在主體性的財(cái)產(chǎn)的集合”。

2.從基金架構(gòu)看證券投資基金的獨(dú)立性。在信托型基金中，投資者、基金管理人、基金托管人采用信托的原理來(lái)組織當(dāng)事人之間的關(guān)系，但這種信托型基金與傳統(tǒng)意義上的信托已有很大的差異，其組織化的趨勢(shì)十分明顯?！皬膫鹘y(tǒng)的信托法理來(lái)看，委托人轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)于受托人是信托成立與生效的要件。如果信托型基金所成立的是信托關(guān)系，則基金財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)應(yīng)該轉(zhuǎn)移到基金管理人和托管人，那么，基金管理人和托管人應(yīng)當(dāng)對(duì)基金財(cái)產(chǎn)行使共同所有權(quán)。這便意味著基金管理人和托管人在進(jìn)行管理和保管基金資產(chǎn)的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)取得一致的同意，才能對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行占有、使用、收益和處分。但實(shí)際上，基金托管人只是負(fù)責(zé)資金資產(chǎn)的保管、清算和會(huì)計(jì)核算，不能參與基金的運(yùn)作，只是按照約定執(zhí)行基金管理公司的指令，基金托管人僅在基金成立后負(fù)有基金財(cái)產(chǎn)的保管和對(duì)基金管理人的監(jiān)督職責(zé)。基金管理人和基金托管人是不存在對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的共同共有的所有權(quán)的。投資者購(gòu)買基金單位之后，所投入的資產(chǎn)的所有權(quán)與投資者相分離，卻并未如一般信托轉(zhuǎn)移給受托人，而是形成了獨(dú)立于基金管理人和托管人的集合資產(chǎn)，其目的在于通過(guò)這一資產(chǎn)的集合，能夠由基金管理人和托管人提供管理服務(wù)，從而進(jìn)行投資獲利。因此，基金管理人或托管人顯然并非基金財(cái)產(chǎn)的所有人，相反，由投資人提供資本、基金管理人和受托人提供管理服務(wù)才最終形成證券投資基金。而組織是“人們?yōu)榱诉_(dá)到某種目標(biāo)，將其行為彼此協(xié)調(diào)與聯(lián)合起來(lái)所形成的社會(huì)團(tuán)體”，證券投資基金已構(gòu)成“財(cái)產(chǎn)和人(自然人)的有機(jī)集合體”，具有組織體的特征。

3.從基金運(yùn)行的法律效果歸屬看證券投資基金的主體性。在基金設(shè)立之后，基金管理人負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的管理與運(yùn)營(yíng)，基金托管人負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)，并對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督?；鸸芾砣送顿Y于股票、債券、期貨、期權(quán)等金融資產(chǎn)，所產(chǎn)生的費(fèi)用、稅收和債務(wù)以基金資產(chǎn)進(jìn)行支付，所投資購(gòu)買的股票、債券等金融資產(chǎn)歸入基金，所取得的財(cái)產(chǎn)和收益，也歸入基金財(cái)產(chǎn)中，再由基金管理人向基金份額持有人分配收益，并不歸基金管理人所有，也不直接歸投資者所有。因此，基金管理人投資基金資產(chǎn)的法律后果由基金承擔(dān)，基金管理人并不直接分享基金財(cái)產(chǎn)投資所取得的收益，而僅能依據(jù)基金契約或托管協(xié)議從基金資產(chǎn)中領(lǐng)取管理基金資產(chǎn)的報(bào)酬。不僅如此，如果基金管理人或托管人違反法定義務(wù)，造成基金資產(chǎn)的損失，基金管理人或托管人也有權(quán)以基金的名義向?qū)Ψ阶穬?，所取得的賠償也同樣歸入基金資產(chǎn)。由此可見，盡管基金管理人和托管人實(shí)際上運(yùn)營(yíng)、管理、保管基金資產(chǎn)，但其法律后果并不由基金管理人和托管人承擔(dān)，而是由作為“基金財(cái)產(chǎn)和基金管理人、托管人集合體”的證券投資基金來(lái)最終承擔(dān)。

因此，在投資基金設(shè)立后，投資者認(rèn)購(gòu)基金單位所交納的金額匯合在一起形成獨(dú)立于基金管理人和受托人的資產(chǎn)集合，與作為外部管理者的基金管理人和托管人，共同形成了“人與財(cái)產(chǎn)”的集合體，具有團(tuán)體的性格，能夠成為法律主體而存在。從證券市場(chǎng)上看，證券投資基金一旦成立，即成為證券市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者，不僅參與股票、債券的買賣，甚至通過(guò)入主上市公司，直接介入企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和內(nèi)部治理，充當(dāng)上市公司的積極股東。就其“機(jī)構(gòu)投資者”的身份而言，證券投資基金并不僅僅作為財(cái)產(chǎn)存在，而實(shí)際上具有一定的主體性。

(二)證券投資基金的稅法地位解析

由上述分析可知，證券投資基金并非僅以作為客體的物而存在，而是具有了團(tuán)體的特性，能夠作為法律主體而存在，那么，證券投資基金是否能夠作為稅法上的主體呢?

1.納稅主體資格的基本判定。一般說(shuō)來(lái)，在私法上享有完全權(quán)利能力的主體，在稅法上也享有完全權(quán)利能力，具有納稅主體資格，如自然人和法人。但在相關(guān)證券投資基金法規(guī)肯認(rèn)證券投資基金的法人資格之前，其并不能成為真正意義上的民事主體。這是否意味著證券投資基金不能成為稅法主體，則不無(wú)疑問(wèn)。稅法與私法有著不同的價(jià)值追求，其權(quán)利能力的設(shè)定也必然與私法上的權(quán)利能力有所差別。民法所關(guān)注的是在自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的平等地位、意志的自由表達(dá)以及市場(chǎng)的自由交易秩序和交易安全，因此，對(duì)私法主體的權(quán)利能力的設(shè)定更多的是從主體的行為及承擔(dān)責(zé)任的可能性予以考量的。而稅法所關(guān)注的是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下主體承擔(dān)稅收負(fù)擔(dān)的可能性，其權(quán)利能力的設(shè)定更多的是從主體取得收益的可能性以及稅收負(fù)擔(dān)能力予以考量的。在稅法上，應(yīng)當(dāng)以具有經(jīng)濟(jì)上的負(fù)擔(dān)能力(例如所得稅)或在技術(shù)上可把握的經(jīng)濟(jì)上的負(fù)擔(dān)能力的對(duì)象(例如營(yíng)業(yè)稅)作為稅收權(quán)利能力的享有者。因此，在私法上不享有權(quán)利能力或享有部分權(quán)利能力的主體，在稅法上出于把握經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)能力之技術(shù)的需要，則有可能賦予其完全權(quán)利能力或部分權(quán)利能力，如非法人團(tuán)體、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)。但對(duì)于那些在私法上不具備權(quán)利能力或僅具備部分權(quán)利能力的主體，其稅收權(quán)利能力的取得則要根據(jù)稅法的具體規(guī)定而定。由于稅法是根據(jù)負(fù)擔(dān)能力來(lái)分配納稅義務(wù)的，因此，一般來(lái)講，只要具備稅收負(fù)擔(dān)能力的主體，無(wú)論其在私法上的地位如何，都可以取得稅收權(quán)利能力。

那么，作為具有團(tuán)體性的證券投資基金，并不具有獨(dú)立的法人資格，是否能夠享有獨(dú)立的納稅主體資格，則必須探求其是否具備稅法上所要求的“稅收負(fù)擔(dān)能力”。租稅法所重視者，應(yīng)為足以表征納稅能力之實(shí)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)事實(shí)。只有在動(dòng)態(tài)的財(cái)產(chǎn)變動(dòng)中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的流轉(zhuǎn)，始有可能基于由此發(fā)生的增值來(lái)重新評(píng)價(jià)納稅人的納稅能力，只有某一主體從事市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并取得經(jīng)濟(jì)收益，才能表明該主體具有經(jīng)濟(jì)能力而足以分?jǐn)倗?guó)家的稅收，也才能現(xiàn)實(shí)地承擔(dān)納稅義務(wù)。另一方面，由于稅收是私人財(cái)產(chǎn)向國(guó)家的無(wú)償轉(zhuǎn)移，只有經(jīng)濟(jì)收益的實(shí)際歸屬主體才能就該收益承擔(dān)納稅義務(wù)。就證券投資基金而言，基金管理人運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)從事股票、債券等金融資產(chǎn)的買賣，進(jìn)而能夠取得金融資產(chǎn)的買賣差價(jià)，進(jìn)而取得投資收益。此投資收益歸入基金財(cái)產(chǎn)中，為基金的增值，基金財(cái)產(chǎn)增加的數(shù)額便直接反映了基金分?jǐn)偧{稅義務(wù)的能力。因此，證券投資基金以其名義進(jìn)行投資行為并能夠取得收益，表明其具備一定的稅收負(fù)擔(dān)能力，能夠成為稅法上的納稅主體。相反，由于基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于基金管理人和基金托管人，基金從事市場(chǎng)交易活動(dòng)所產(chǎn)生的任何收益均不帶來(lái)基金管理人和基金托管人財(cái)產(chǎn)的增加，其稅收負(fù)擔(dān)能力不會(huì)因此有所變動(dòng)，基金管理人和托管人無(wú)需就基金所從事的交易行為及其經(jīng)濟(jì)后果承擔(dān)納稅義務(wù)。

2.證券投資基金成為納稅主體的法律可能性。根據(jù)稅收法定原則，某單位和個(gè)人要成為納稅主體，在形式上必須有法律的明確規(guī)定。只有在稅法上明確規(guī)定某一主體為該稅種的納稅人，該主體才具有相應(yīng)的納稅主體資格。納稅主體應(yīng)當(dāng)是稅收法律或稅收行政法規(guī)所明確規(guī)定的主體，稅法未明確規(guī)定的主體不能成為納稅主體。例如，盡管個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)同樣為從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)，但《企業(yè)所得稅法》規(guī)定，個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)不適用《企業(yè)所得稅法》，則個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)不具備企業(yè)所得稅的納稅主體資格。因此，證券投資基金是否能夠成為稅法主體之一，還必須明確其在當(dāng)前的稅制下是否具有成為納稅主體的法律可能性。

從證券投資基金的設(shè)立運(yùn)營(yíng)過(guò)程來(lái)看，所從事的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要包括買賣股票、債券等金融產(chǎn)品、行使由此取得的股權(quán)和債權(quán)。因此，其可能涉及的稅種主要包括營(yíng)業(yè)稅、所得稅和印花稅。我們不妨考察在我國(guó)當(dāng)前的稅制下，證券投資基金是否可能成為上述稅種的納稅主體。

(1)營(yíng)業(yè)稅。根據(jù)《營(yíng)業(yè)稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第11條的規(guī)定，負(fù)有營(yíng)業(yè)稅納稅義務(wù)的單位為發(fā)生應(yīng)稅行為并向?qū)Ψ绞杖∝泿?、貨物或其他?jīng)濟(jì)利益的單位，包括獨(dú)立核算的單位和不獨(dú)立核算的單位。因此，只要符合以下條件，便可以成為營(yíng)業(yè)稅的納稅主體，具備獨(dú)立的納稅主體資格：第一，提供應(yīng)稅勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)或銷售不動(dòng)產(chǎn)。其中應(yīng)稅勞務(wù)是指屬于交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、郵電通信業(yè)、文化體育業(yè)、娛樂(lè)業(yè)、服務(wù)業(yè)稅目征收范圍的勞務(wù)。第二，該交易行為必須是有償?shù)?，即以從勞?wù)接受方或受讓方(購(gòu)買方)取得貨幣、貨物或其他經(jīng)濟(jì)利益為條件提供勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)或者轉(zhuǎn)讓不動(dòng)產(chǎn)所有權(quán)的行為。營(yíng)業(yè)稅是以應(yīng)稅商品或應(yīng)稅勞務(wù)的營(yíng)業(yè)額作為計(jì)稅依據(jù)的一種商品稅，因此，只要該主體所取得的“貨幣、貨物或其他經(jīng)濟(jì)利益”足以表彰其經(jīng)濟(jì)能力和稅收負(fù)擔(dān)能力，即能夠成為營(yíng)業(yè)稅的納稅主體，進(jìn)行獨(dú)立納稅，而不論該主體是否具備法人資格，是否在銀行單獨(dú)開設(shè)結(jié)算賬戶、是否建立賬簿、編制財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表、是否獨(dú)立計(jì)算盈虧。因此，證券投資基金盡管不具有獨(dú)立法人資格，仍可以成為營(yíng)業(yè)稅的納稅主體。進(jìn)行獨(dú)立納稅。

(2)所得稅。證券投資基金存續(xù)期間產(chǎn)生的所得在形式上屬于受托人，但這些所得并不能歸人受托人的固有財(cái)產(chǎn)，受托人最終必須將信托的收益分配給受益人，受益人才是財(cái)產(chǎn)收益的最終所有人。但在收益分配給基金持有人之前，證券投資基金所得應(yīng)當(dāng)被歸入基金財(cái)產(chǎn)本身，由基金財(cái)產(chǎn)承擔(dān)納稅義務(wù)。因?yàn)樽C券投資基金非自然存在的生物有機(jī)體，從而也就排除了其作為個(gè)人所得稅納稅人的可能性。于是，關(guān)鍵的問(wèn)題在于證券投資基金是否能夠作為企業(yè)所得稅的納稅人。根據(jù)《企業(yè)所得稅法》第l條的規(guī)定，企業(yè)和其他取得收入的組織為企業(yè)所得稅的納稅人。企業(yè)是指依法成立并具備一定的組織形式，以營(yíng)利為目的獨(dú)立從事商業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和商業(yè)服務(wù)的經(jīng)濟(jì)組織。作為企業(yè)所得稅納稅人的企業(yè)應(yīng)當(dāng)同時(shí)具備獨(dú)立性和營(yíng)利性這兩個(gè)基本的經(jīng)濟(jì)特征。營(yíng)利性強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)必須是從事商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、以營(yíng)利為目的的經(jīng)濟(jì)組織。而獨(dú)立性則強(qiáng)調(diào)，企業(yè)擁有自己的財(cái)產(chǎn)、獨(dú)立承擔(dān)財(cái)產(chǎn)責(zé)任，企業(yè)與其投資者或其他利益相關(guān)者的財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立。具備經(jīng)濟(jì)性和獨(dú)立性的企業(yè)和其他組織，無(wú)論其資金來(lái)源、組織形式、法律屬性如何，都可以成為企業(yè)所得稅的納稅人。

證券投資基金是具有人和物相結(jié)合的組織體，已如前所述。根據(jù)《證券投資基金法》第58條的規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)以資產(chǎn)組合方式投資于上市交易的股票、債券和國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券品種。通過(guò)證券投資，基金能夠獲得相應(yīng)的證券轉(zhuǎn)讓收益或權(quán)益性投資收益，具有營(yíng)利性。其第6條規(guī)定?；鹭?cái)產(chǎn)獨(dú)立于基金管理人、基金托管人的固有財(cái)產(chǎn)。因此，根據(jù)《企業(yè)所得稅法》的規(guī)定，證券投資基金同樣具備作為企業(yè)所得稅納稅主體的資格。

確立證券投資基金納稅主體資格的最大隱憂在于此種課稅模式必然形成對(duì)證券投資基金和投資者的經(jīng)濟(jì)性雙重征稅。但對(duì)企業(yè)投資者而言，根據(jù)《企業(yè)所得稅法》第26條第2款的規(guī)定，符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益為免稅收入。因此，可以將持有基金的企業(yè)從證券投資基金分配的權(quán)益性投資收益“視為權(quán)益性投資收益”，從而適用第26條的規(guī)定，基金投資收益僅在證券投資基金層面上課稅，不會(huì)產(chǎn)生雙重征稅的問(wèn)題。同樣，為避免對(duì)持有基金的個(gè)人投資者的經(jīng)濟(jì)性雙重征稅，對(duì)其來(lái)自基金分配的收益也可以給予免稅，則可以避免由于確立證券投資企業(yè)的所得稅納稅主體資格而產(chǎn)生的雙重征稅問(wèn)題。因此，雙重征稅問(wèn)題能夠通過(guò)技術(shù)性的規(guī)范設(shè)計(jì)加以避免，是稅收政策選擇的問(wèn)題而非證券投資基金能否具有納稅主體資格的決定性因素。

(3)證券交易印花稅。根據(jù)《印花稅暫行條例》的規(guī)定，印花稅的納稅人為在我國(guó)境內(nèi)書立、領(lǐng)受應(yīng)稅憑證的單位和個(gè)人，具體包括各類企業(yè)、事業(yè)、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)、外商投資企業(yè)、外國(guó)企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織及其在華機(jī)構(gòu)等單位和個(gè)人。因此，只要能夠作為合同訂立的一方當(dāng)事人，即應(yīng)成為印花稅的納稅人。證券投資基金由基金管理人運(yùn)用基金資產(chǎn)買賣股票、債券等基金資產(chǎn)所訂立的合同，也是買賣股票、債券這一所有權(quán)轉(zhuǎn)移合同的法律效果的最終承擔(dān)者，是有價(jià)證券買賣合同的一方當(dāng)事人，也可以成為證券交易印花稅的納稅人。

無(wú)論由基金管理人還是由投資者作為證券投資基金運(yùn)營(yíng)收益的納稅人，都是有違稅法基本理論的。既然證券投資基金具有團(tuán)體性，能夠從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并有取得收入的可能，具備稅收權(quán)利能力。而證券投資基金作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體，根據(jù)我國(guó)當(dāng)前稅法的規(guī)定，也具備成為相關(guān)稅種的納稅人的法律可能性，因此，其納稅主體資格應(yīng)當(dāng)?shù)玫酱_認(rèn)。

三、證券投資基金的納稅主體資格在稅法中的確立

(一)各國(guó)對(duì)證券投資基金課稅的基本模式

從當(dāng)前各國(guó)對(duì)證券投資基金課稅的方式來(lái)看，可以分為以下5種模式：

1.在稅收上無(wú)視證券投資基金的存在，僅直接對(duì)投資者個(gè)人進(jìn)行征稅。如在日本，投資基金不被視為法人，不必繳納所得稅；在比利時(shí)、韓國(guó)、巴西等國(guó)家，投資基金不是納稅人，也不需納稅；在德國(guó)、印度、芬蘭和我國(guó)香港地區(qū)，則豁免信托基金所獲利息及資本利得等繳納相關(guān)稅項(xiàng)。

2.承認(rèn)證券投資基金為納稅實(shí)體，但如果滿足一定的條件，就給予免稅待遇。在盧森堡，如其投資者或收益為某種級(jí)別，則可以免稅。在美國(guó)，無(wú)論是契約型還是公司型共同基金，均被視為納稅主體，應(yīng)當(dāng)繳納公司所得稅，如投資基金可保留已實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期資本收益，并就此納稅。但根據(jù)美國(guó)1942年稅法規(guī)定，投資公司的股息、利息和任何資本增值在一定條件下是免稅的。條件是：第一，投資公司必須是經(jīng)證券管理部門登記注冊(cè)的合格公司；投資公司為“受控”公司。

3.對(duì)證券投資基金適用正常的稅率，但允許其在分配收益時(shí)扣除，因而其實(shí)際稅負(fù)近乎為零。如在英國(guó)、加拿大、挪威，投資基金需全額納稅，但對(duì)已分配給投資者的收益部分，可從稅基中予以扣除。最終，投資基金雖然負(fù)有納稅義務(wù)，但交稅很少，甚至不需交稅。

4.對(duì)證券投資基金適用較低的稅率。在意大利、西班牙、荷蘭等國(guó)，如投資基金能滿足一定條件，則可適用低稅率，甚至零稅率。如在意大利，投資基金按資產(chǎn)值適用差別稅率，以代替直接投資所要負(fù)擔(dān)的較重的預(yù)提稅和累進(jìn)的所得稅。

5.將證券投資基金視為一般的公司，適用正常的公司稅稅率。如在以色列和愛爾蘭，投資基金根據(jù)適用一般公司的稅率完全納稅，但投資者分配到的紅利則完全免稅。

從上述5種課稅模式中不難看出，除第一種模式不承認(rèn)投資基金是獨(dú)立的納稅主體外，其他四種模式均認(rèn)為投資基金是獨(dú)立的納稅主體，需要承擔(dān)一定的納稅義務(wù)。即便是在第一種模式下，對(duì)投資基金予以“免稅”待遇，但仍認(rèn)為投資基金是作為納稅實(shí)體存在的，只不過(guò)其納稅義務(wù)出于稅收政策的考量而被免除而已。如根據(jù)德國(guó)《投資稅法》的規(guī)定雖然投資基金無(wú)須納稅，但投資基金仍被視做獨(dú)立的納稅主體來(lái)確定稅基。因此，無(wú)論對(duì)投資基金是否征稅，實(shí)際上并不影響投資基金本身所具有的獨(dú)立的納稅主體資格。我國(guó)在構(gòu)建投資基金稅制時(shí)，可予以借鑒。

(二)我國(guó)完善證券投資基金稅制的前提——證券投資基金納稅主體資格的確立

由于對(duì)證券投資基金是否作為納稅主體問(wèn)題的法律規(guī)定含糊不清，由此也使得整個(gè)證券投資基金稅制問(wèn)題重重，甚至相互矛盾和沖突。因此，完善證券投資基金稅制，首先應(yīng)當(dāng)確立證券投資基金在稅法上的納稅主體地位。證券投資基金成為納稅主體，不僅符合稅法理論，也具有法律可能性。但在證券投資基金運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，還存在基金管理人、托管人和投資者三方主體。在確定哪一主體應(yīng)當(dāng)就證券投資基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所產(chǎn)生的收益而承擔(dān)納稅義務(wù)時(shí)，我們不妨考察證券投資基金的相關(guān)當(dāng)事人能否作為該收益的納稅人。

1.基金管理人和托管人。如前所述，投資基金是作為團(tuán)體性組織存在的，基金管理人和托管人無(wú)疑僅是投資基金這一主體的外部管理機(jī)構(gòu)。在基金正式成立之后，基金管理人負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的管理和運(yùn)營(yíng)，托管人負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的保管，并對(duì)基金管理人運(yùn)用基金資產(chǎn)的情況加以監(jiān)督，他們對(duì)外以投資基金的名義買賣股票、債券等金融資產(chǎn)，行使因基金財(cái)產(chǎn)運(yùn)作和處分所產(chǎn)生的債權(quán)和股權(quán)。因此，基金管理人和托管人是證券投資基金的管理機(jī)關(guān)和對(duì)外代表機(jī)關(guān)，只不過(guò)所采用的是外部管理的方式，其所有的運(yùn)營(yíng)都是通過(guò)第三方來(lái)進(jìn)行的。因此，基金管理人和托管人所實(shí)施行為的一切后果均應(yīng)歸屬于證券投資基金，無(wú)論積極財(cái)產(chǎn)和消極財(cái)產(chǎn)最終都應(yīng)當(dāng)由證券投資基金來(lái)承擔(dān)。因基金運(yùn)營(yíng)所產(chǎn)生的一切費(fèi)用和債務(wù)，也都應(yīng)由投資基金來(lái)承擔(dān)?；鸸芾砣撕屯泄苋擞袡?quán)向投資基金追償其所支付的因投資基金運(yùn)營(yíng)所產(chǎn)生的一切費(fèi)用。稅收作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要成本之一，因證券投資基金從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的稅收負(fù)擔(dān)，同樣應(yīng)當(dāng)由投資基金來(lái)承擔(dān)，由基金管理人從基金財(cái)產(chǎn)中進(jìn)行支付。從制度設(shè)計(jì)上來(lái)說(shuō)，固然可以要求基金管理人就基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的差價(jià)收入，而繳納營(yíng)業(yè)稅。但該差價(jià)收人因基金投資而產(chǎn)生，基金管理人運(yùn)用基金賺取的差價(jià)收入只是基金財(cái)產(chǎn)的一部分，并不歸基金管理人所有，因此所負(fù)擔(dān)的納稅義務(wù)最終應(yīng)當(dāng)以基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行繳納。如果由基金管理人作為營(yíng)業(yè)稅的納稅人，基金管理人固然是以基金財(cái)產(chǎn)來(lái)進(jìn)行支付，而一旦基金剩余財(cái)產(chǎn)不足以支付該營(yíng)業(yè)稅，作為營(yíng)業(yè)稅納稅義務(wù)人的基金管理人便需要以自有財(cái)產(chǎn)來(lái)繳納該稅款，這便使得基金管理人對(duì)基金的稅收債務(wù)負(fù)擔(dān)一定程度的“無(wú)限責(zé)任”。從這個(gè)意義上說(shuō)，基金管理人和托管人都不應(yīng)當(dāng)成為“運(yùn)用基金買賣股票、債券的差價(jià)收入”的納稅人。

2，投資者。證券投資基金設(shè)立的目的是通過(guò)集中投資者所投入的資金，透過(guò)基金管理人和托管人的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)盈利的目的，因此，投資者是基于其所認(rèn)購(gòu)的投資基金的受益憑證而成為證券投資基金的最終受益人。證券投資基金運(yùn)營(yíng)所取得的收益最終都應(yīng)當(dāng)分配給投資者。從這個(gè)意義上說(shuō)，以投資者作為證券投資基金投資收益的納稅人，似乎是沒(méi)有疑問(wèn)的。但一方面，投資者所取得的收益必然是扣除了所有費(fèi)用、彌補(bǔ)了投資損失并由基金管理人分配的凈所得，以投資者為納稅主體，則尚未分配的收益部分便無(wú)法對(duì)其進(jìn)行課稅。另一方面，如營(yíng)業(yè)稅等以營(yíng)業(yè)額作為課稅對(duì)象的稅種，更是無(wú)法以投資者所取得的凈所得為稅基進(jìn)行征收。在我國(guó)目前的課稅方式下，這種問(wèn)題則更為突出。根據(jù)我國(guó)目前的規(guī)定，投資者從基金分配中獲得的股票的股息、紅利收入以及企業(yè)債券的利息收入，由上市公司和發(fā)行債券的企業(yè)在向基金派發(fā)股息、紅利、利息時(shí)代扣代繳20％的個(gè)人所得稅，由于投資基金可能將所取得的上市公司分配的收益用于彌補(bǔ)投資虧損、扣除投資成本和費(fèi)用，投資者所實(shí)際取得的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市公司所分配的收益，由上市公司或發(fā)行債券的企業(yè)在派發(fā)股息、利息時(shí)即予以扣繳，無(wú)疑提高了投資者個(gè)人所得稅的稅基，增加了其稅收負(fù)擔(dān)。況且，從上市公司分配收益到證券投資基金分配該收益，所間隔的期間是無(wú)法預(yù)期的，如在上市公司分配收益時(shí)即對(duì)投資者自證券投資基金所分配的收益扣繳其個(gè)人所得稅，則要求其在納稅義務(wù)成立之前即提前履行其納稅義務(wù)，而基金投資收益未分配的部分也無(wú)法享受稅收遞延待遇。更重要的是，企業(yè)和個(gè)人投資者所取得的股息和紅利，其稅收負(fù)擔(dān)存在巨大的差異。根據(jù)《企業(yè)所得稅法》的規(guī)定，符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益，在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所的非居民企業(yè)從居民企業(yè)取得與該機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所有實(shí)際聯(lián)系的股息、紅利等權(quán)益性投資收益為免稅收入。而根據(jù)《個(gè)人所得稅法》以及相關(guān)行政規(guī)章的規(guī)定，對(duì)個(gè)人投資者從上市公司取得的股息、紅利所得，暫減按50％計(jì)征個(gè)人所得稅。然而，基金管理人以基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資、行使股權(quán)，上市公司也很難確知所分配的股息的最終取得主體是企業(yè)還是個(gè)人投資者，無(wú)法真正的“依法課稅”。所以，出于稅收公平和效率的考慮，就基金從上市公司所分配的收益，仍不應(yīng)以投資者作為納稅義務(wù)人。

從上述分析不難看出，無(wú)論是直接以基金管理人還是投資者作為證券投資基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所產(chǎn)生的納稅義務(wù)的承擔(dān)者，都存在諸多的問(wèn)題。既然投資基金能夠以其投資者的財(cái)產(chǎn)和基金管理人、托管人的有機(jī)結(jié)合形成組織體，則無(wú)論基金管理人、托管人均為投資基金的代表機(jī)關(guān)，其以基金名義所實(shí)施的行為，法律后果均應(yīng)歸屬于投資基金。因此，基金管理人運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)所實(shí)施的買賣股票、債券的行為，是投資基金的行為，投資基金應(yīng)當(dāng)根據(jù)營(yíng)業(yè)稅法的規(guī)定負(fù)擔(dān)納稅義務(wù)。就所得稅而言，只有確立投資基金的納稅主體資格，才能使得證券投資基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所產(chǎn)生的收益、費(fèi)用、成本和虧損最終集中到投資基金這一層面上，使得成本、費(fèi)用得以從收益中扣除，所產(chǎn)生的投資虧損也能夠得到彌補(bǔ)。同時(shí)，只有確立投資基金的納稅主體資格，才能夠明晰投資者的納稅義務(wù)的范圍與界限，使得投資者僅對(duì)分配所取得的投資收益承擔(dān)納稅義務(wù)，留存于投資基金的未分配的投資收益仍歸屬于投資基金本身，投資者對(duì)其不負(fù)任何納稅義務(wù)，從而才能解決稅收公平與稅收遞延的問(wèn)題。因此，只有在確立了證券投資基金的納稅主體資格之后，才能明晰基金管理人、托管人和投資者各自的納稅義務(wù)的范圍及成立時(shí)間，才能使證券投資基金稅制的制度設(shè)計(jì)符合稅收公平，并促進(jìn)證券投資基金的發(fā)展。

(三)我國(guó)證券投資基金稅制的完善

在確立證券投資基金的納稅主體資格之后，我國(guó)證券投資基金稅制中所存在的問(wèn)題也可以迎刃而解。那么，我們可以分別從證券投資基金、基金管理人和托管人、投資者三個(gè)不同的納稅主體，來(lái)重新構(gòu)建我國(guó)的證券投資基金稅制。

1，證券投資基金。證券投資基金應(yīng)當(dāng)對(duì)其運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所發(fā)生的收益承擔(dān)納稅義務(wù)。具體來(lái)說(shuō)，證券投資基金設(shè)立之后，作為證券市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者，證券投資基金的主要業(yè)務(wù)范圍在于進(jìn)行金融資產(chǎn)的投資，由基金管理人以基金資產(chǎn)買賣股票、債券、期權(quán)等金融資產(chǎn)，所取得的差價(jià)收入屬于營(yíng)業(yè)稅的征稅范圍。證券投資基金應(yīng)當(dāng)就此差價(jià)收入承擔(dān)納稅義務(wù)。

就所得稅而言，證券投資基金從證券市場(chǎng)上取得的所得，買賣股票、債券的差價(jià)收入，股票的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一歸屬于證券投資基金所有。證券投資基金取得該所得后即應(yīng)就該所得承擔(dān)所得稅的納稅義務(wù)。并確定證券投資基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所產(chǎn)生的成本和費(fèi)用，計(jì)算證券投資基金當(dāng)期的凈所得。如在投資過(guò)程中產(chǎn)生虧損，則可以該所得彌補(bǔ)虧損。扣除成本、費(fèi)用、彌補(bǔ)虧損后的所得為應(yīng)納稅所得額，用以計(jì)算納稅。但投資者自證券投資基金分配收益時(shí)仍應(yīng)承擔(dān)納稅義務(wù)，為避免經(jīng)濟(jì)性的重復(fù)征稅，可對(duì)已分配的收益免稅或?qū)υ试S投資者在納稅時(shí)抵扣證券投資基金已繳納的所得稅。由于基金管理人是證券投資基金的代表機(jī)關(guān)，其對(duì)外所簽訂的股票、債券等金融資產(chǎn)的買賣合同，應(yīng)以證券投資基金作為合同的一方當(dāng)事人，作為訂立該合同所產(chǎn)生的印花稅的納稅人。

2.基金管理人和托管人。在確立了證券投資基金的納稅主體之后，基金管理人的納稅義務(wù)可以進(jìn)一步明晰化。由于基金管理人是證券投資基金的代表機(jī)關(guān)，其以基金名義買賣股票、債券的差價(jià)收入應(yīng)歸屬于證券投資基金，基金管理人并不對(duì)此負(fù)有任何納稅義務(wù)。因此，并非如《關(guān)于證券投資基金稅收問(wèn)題的通知》所稱，基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的差價(jià)收入，暫免征收營(yíng)業(yè)稅，而是證券投資基金并不作為該營(yíng)業(yè)稅的納稅人，不對(duì)此負(fù)有納稅義務(wù)。同樣，對(duì)基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券而產(chǎn)生的印花稅。同樣不以基金管理人作為納稅主體，其不對(duì)此負(fù)擔(dān)納稅義務(wù)。

篇（2）

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來(lái)獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說(shuō)明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化的投資來(lái)分散或消除。

2．對(duì)證券投資決策方法的說(shuō)明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購(gòu)買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說(shuō)，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng)，使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來(lái)看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說(shuō)明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無(wú)論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

篇（3）

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來(lái)獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說(shuō)明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化的投資來(lái)分散或消除。

2．對(duì)證券投資決策方法的說(shuō)明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購(gòu)買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說(shuō)，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng)，使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來(lái)看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說(shuō)明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無(wú)論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

篇（4）

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來(lái)獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說(shuō)明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(H Markowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉夏普(W Sharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化的投資來(lái)分散或消除。

2．對(duì)證券投資決策方法的說(shuō)明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購(gòu)買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說(shuō)，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng)，使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來(lái)看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model，簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說(shuō)明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無(wú)論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

篇（5）

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一,它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上,以期在未來(lái)獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類,其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資,直接投資又稱為實(shí)物投資,是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等進(jìn)行投資,直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大,回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資,是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買或取得其他單位的有價(jià)證券(股票、債券等)。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性,在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力,因此,對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述,固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變,因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中,企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí),一般都要提出幾種投資方案,進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案,這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法,但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為:

NPV=∑CIt/(1+i)t—∑COt/(1+i)t

其中:CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量;COt表示第t年的現(xiàn)金流出量;i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是:在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中,凈現(xiàn)值為正者則采納,凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納;在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中,應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說(shuō)明。不難發(fā)現(xiàn),凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn):

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值,能夠反映各種投資方案的凈收益,即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù),因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值,因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo),就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此,現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1.證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái),對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此,證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益,這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立,后經(jīng)威廉?夏普(WSharpe)等人發(fā)展,主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值,以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn),即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來(lái)說(shuō),都是不可避免的;非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn),此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化的投資來(lái)分散或消除。

2.對(duì)證券投資決策方法的說(shuō)明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明,證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性,即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等,高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償,而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中,證券的價(jià)格反映其價(jià)值,證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符,因此購(gòu)買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說(shuō),證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo),而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述,對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn):

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法,而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí),才有可能接受該方案,而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng),使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài),因此,證券投資的平均租金高于零;而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^,或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間,所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1.從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來(lái)看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型,其實(shí)并非如此,兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉?夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel,簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑,它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為:

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中:Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率;Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù);Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見,資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例:當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%,市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%,A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大,其值β為1.5;B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小,其β值為0.75,則:

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6%+1.5×(12%—4%)=18%

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6%+0.75×(12%—4%)=12%

因此,資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具,應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率;而在固定資產(chǎn)投資決策中,資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用,即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本,固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大,資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零,就說(shuō)明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此,無(wú)論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資,資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具,所不同的是,在證券投資決策中,資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率;在固定資產(chǎn)投資決策中,用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn),計(jì)算其凈現(xiàn)值,并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

篇（6）

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來(lái)獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說(shuō)明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多元化的投資來(lái)分散或消除。

2．對(duì)證券投資決策方法的說(shuō)明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購(gòu)買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說(shuō)，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng)，使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來(lái)看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說(shuō)明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無(wú)論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

篇（7）

1 概述

當(dāng)今中國(guó)的證券投資學(xué)教材，對(duì)證券投資的研究對(duì)象的闡述較少，國(guó)內(nèi)比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒(méi)有對(duì)證券投資學(xué)的研究對(duì)象進(jìn)行界定和闡述，而一門科學(xué)的研究對(duì)象、內(nèi)容和方法，需要在學(xué)習(xí)中完善，在完善中學(xué)習(xí)，通過(guò)不斷地總結(jié)和修正，逐步完善這一學(xué)科，這一研究對(duì)證券投資理論發(fā)展和實(shí)踐都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個(gè)投資主體為在未來(lái)獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益而進(jìn)行的實(shí)物資產(chǎn)購(gòu)建活動(dòng)。如國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人出資建造機(jī)場(chǎng)、碼頭、工業(yè)廠房和購(gòu)置生產(chǎn)所用的機(jī)械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個(gè)人用其積累起來(lái)的貨幣購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來(lái)的貨幣購(gòu)買股票、公司債券、公債等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。證券投資屬于非實(shí)物投資，投資者付出資金，購(gòu)入的是有價(jià)證券，而不是機(jī)器、設(shè)備、黃金珠寶等實(shí)物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機(jī)收益。

證券投資是一種特殊的投資活動(dòng)，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、期限性和變現(xiàn)性等特點(diǎn)。

3 證券投資與投機(jī)

投機(jī)起源于古代，早期的投機(jī)以賺取地區(qū)差價(jià)為主要方式，不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機(jī)者賺取買賣差價(jià)創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會(huì)后，投機(jī)范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機(jī)的含義就是把握時(shí)機(jī)賺取利潤(rùn)。在證券投資學(xué)中，投機(jī)的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場(chǎng)的價(jià)格漲落中獲利。而這種價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的獲利時(shí)機(jī)同樣賦予所有的社會(huì)公眾，并未偏向某種特定的人，但事實(shí)上只有少數(shù)人把握住了這種機(jī)會(huì)。少數(shù)投機(jī)者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場(chǎng)的習(xí)性，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，準(zhǔn)確的預(yù)見力和判斷力，更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，賺取高額利潤(rùn)就是投機(jī)者根本的信條。而對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，他們往往偏重于通過(guò)資金、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤(rùn)的投資行為。

證券投資與投機(jī)的區(qū)別主要表現(xiàn)為對(duì)預(yù)測(cè)收益的估計(jì)不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時(shí)，較為重視基礎(chǔ)價(jià)值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機(jī)者不排斥這些方法，但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價(jià)格漲落而帶來(lái)的收益外，還關(guān)注股息、紅利等日常收益；而證券投機(jī)者只關(guān)注證券價(jià)格漲落帶來(lái)的利潤(rùn)，而對(duì)股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。普通投資者對(duì)投資的安全性較為關(guān)注，主要購(gòu)買那些股息和紅利乃至價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的證券，因而所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小；投機(jī)者主要購(gòu)買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。投機(jī)者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機(jī)并沒(méi)有本質(zhì)上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機(jī)完全區(qū)分開來(lái)是很困難的。投資是不成功的投機(jī)，投機(jī)是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對(duì)象

證券投資學(xué)的研究對(duì)象是證券市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場(chǎng)運(yùn)作；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國(guó)家如何對(duì)證券投資活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講，證券投資學(xué)具有下列特點(diǎn)：

第一，證券投資是一門綜合性方法論科學(xué)。證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資，它是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分。股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因此，資本、利潤(rùn)、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問(wèn)題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一項(xiàng)重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個(gè)重要內(nèi)容是證券市場(chǎng)運(yùn)行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場(chǎng)利率及其變化對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進(jìn)行投資決定購(gòu)買哪個(gè)企業(yè)的股票或

[1] [2] [3] 

債券，總要進(jìn)行調(diào)查了解，掌握其經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會(huì)計(jì)學(xué)知識(shí)。證券投資學(xué)研究問(wèn)題時(shí)，除了進(jìn)行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場(chǎng)分析、價(jià)值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)模型進(jìn)行。因此，掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對(duì)證券投資是非常重要的。因此，證券投資學(xué)是一門綜合性方法論科學(xué)。

第二，證券投資是一門應(yīng)用性科學(xué)。證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟(jì)理論問(wèn)題，但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來(lái)看，它屬于應(yīng)用性較強(qiáng)的一門科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對(duì)經(jīng)濟(jì)事實(shí)、現(xiàn)象及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和歸納，它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場(chǎng)上買賣證券；如何分析各種證券投資價(jià)值；如何對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析；如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場(chǎng)的發(fā)展變化；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資組合等等，這些都是操作性很強(qiáng)的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可以看出，證券投資學(xué)是一門培養(yǎng)應(yīng)用型專門人才的科學(xué)。

第三，證券投資是一門以特殊方式研究經(jīng)濟(jì)關(guān)系的科學(xué)。證券投資屬于金融投資范疇，進(jìn)行金融投資必須以各種有價(jià)證券的存在和流通為條件，因而證券投資學(xué)所研究的運(yùn)動(dòng)規(guī)律是建立在金融活動(dòng)基礎(chǔ)之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)就是一種虛擬資本的運(yùn)動(dòng)，其運(yùn)動(dòng)有著自己一定的獨(dú)立性。社會(huì)上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市，而社會(huì)實(shí)際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會(huì)物質(zhì)財(cái)富的生產(chǎn)能力和價(jià)格。由于金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)是以現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)為根據(jù)的，由此也就決定了實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中所反映的一些生產(chǎn)關(guān)系也必然反映在證券投資活動(dòng)當(dāng)中。即使從證券投資小范圍來(lái)看，證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權(quán)關(guān)系、債務(wù)關(guān)系、所有權(quán)關(guān)系、利益分配關(guān)系，證券交易過(guò)程中所形成的委托關(guān)系、購(gòu)銷關(guān)系、信用關(guān)系等等也都包含著較為復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因此證券投資學(xué)研究證券投資的運(yùn)行離不開研究現(xiàn)實(shí)社會(huì)形態(tài)中的種種社會(huì)關(guān)系。

證券投資研究的內(nèi)容和方法

. 證券投資的研究?jī)?nèi)容

證券投資的研究?jī)?nèi)容是由其研究對(duì)象所決定的，它包括：

.. 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過(guò)程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風(fēng)險(xiǎn)、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。

.. 證券投資的要素。證券投資活動(dòng)離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實(shí)施要素。它們?cè)谧C券投資過(guò)程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對(duì)于準(zhǔn)確、全面、深入地說(shuō)明和理解證券投資運(yùn)動(dòng)過(guò)程有著十分重要的作用。

.. 從事證券投資活動(dòng)的空間。證券投資活動(dòng)是在證券市場(chǎng)上進(jìn)行的，而證券市場(chǎng)本身是一個(gè)相當(dāng)龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場(chǎng)的不同部分具有不同的活動(dòng)內(nèi)容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場(chǎng)的組成框架、基本結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)理，才能進(jìn)入這一市場(chǎng)并有效地從事證券投資活動(dòng)。

.. 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進(jìn)行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規(guī)定是相當(dāng)嚴(yán)密的。了解這些規(guī)則和程序，是從事證券投資的重要前提。

.. 證券投資的原則和內(nèi)在要求。證券投資是一種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的經(jīng)濟(jì)行為。因此安全、高效地進(jìn)行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內(nèi)在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。

.. 證券投資的分析方法。這是證券投資學(xué)最重要的內(nèi)容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術(shù)分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量?jī)?nèi)容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對(duì)象，把握市場(chǎng)趨勢(shì)。

篇（8）

關(guān)鍵詞實(shí)業(yè)投資證券投資產(chǎn)權(quán)投資網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)虛擬企業(yè)

1充分利用網(wǎng)絡(luò)資源,提高實(shí)業(yè)投資效益

首先,要善于捕捉投資機(jī)會(huì)。投資機(jī)會(huì)的捕捉有賴于企業(yè)對(duì)自身以及外部環(huán)境的了解與認(rèn)識(shí)，有賴于企業(yè)對(duì)商業(yè)機(jī)會(huì)的把握。商業(yè)機(jī)會(huì)與企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化息息相關(guān)，變化之中孕育著商業(yè)機(jī)會(huì)。人類社會(huì)的發(fā)展本身表現(xiàn)為一種變化，沒(méi)有變化即無(wú)所謂發(fā)展。而人類社會(huì)加速發(fā)展的整體趨勢(shì)意味著各種變化的加速，也意味著所謂的瞬息萬(wàn)變逐步成為現(xiàn)實(shí)。在這一情勢(shì)下，把握商業(yè)機(jī)會(huì)的前提即是對(duì)瞬息萬(wàn)變的企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境，特別是企業(yè)外部環(huán)境要及時(shí)地把握。對(duì)于傳統(tǒng)環(huán)境下的企業(yè)而言，這絕非易事，只有極少數(shù)的企業(yè)有足夠的人力、物力與財(cái)力可以建立相應(yīng)的信息系統(tǒng)來(lái)處理來(lái)自世界各地的相關(guān)信息，并從中發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資機(jī)會(huì)。即使是對(duì)大型企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)這種信息的搜集與分析，不管是在效率方面還是在效益方面都是難如人意的。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)可以將世界各地的大量信息聚于一臺(tái)網(wǎng)絡(luò)終端機(jī)之上，使各類企業(yè)可進(jìn)行信息搜集與分析、實(shí)現(xiàn)更高的效率與效益，極大地提升了企業(yè)捕捉投資機(jī)會(huì)的能力。

其次,利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，提高投資項(xiàng)目的管理質(zhì)量，增加投資數(shù)量。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程大大加快，企業(yè)跨地區(qū)、跨國(guó)投資活動(dòng)迅猛發(fā)展。而相對(duì)于本地區(qū)或較近地區(qū)范圍的投資活動(dòng)而言，跨國(guó)、跨地區(qū)投資活動(dòng)中的投資管理問(wèn)題有其獨(dú)特之處。由于空間距離的遙遠(yuǎn)，企業(yè)對(duì)于投資項(xiàng)目所涉及的諸如貨幣資金、存貨、應(yīng)收賬款以及企業(yè)行政管理方面的各種因素的了解都比就近投資更為困難。在國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)之前，雖然各種通訊技術(shù)在企業(yè)管理之中的運(yùn)用使遠(yuǎn)程管理可以成為一種現(xiàn)實(shí)，但是，在這些通訊技術(shù)支持下的投資管理畢竟有著相應(yīng)的時(shí)滯問(wèn)題。相對(duì)而言，國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)則是一種更為先進(jìn)的通訊技術(shù)，這一先進(jìn)通訊技術(shù)運(yùn)用于企業(yè)管理之中可以使遠(yuǎn)程實(shí)時(shí)監(jiān)控成為可能，這無(wú)疑為縮短監(jiān)控時(shí)滯、提高監(jiān)控效率提供了技術(shù)上的保障。這種技術(shù)上的保障，一方面可以提高企業(yè)跨地區(qū)和跨國(guó)投資項(xiàng)目的管理質(zhì)量，另一方面，由于在這一先進(jìn)技術(shù)的支持下，企業(yè)為管理同一投資項(xiàng)目所需付出的時(shí)間和精力都相應(yīng)減少。因此，它們可以有更多的時(shí)間和精力來(lái)考慮其他投資項(xiàng)目，這對(duì)于增加企業(yè)的對(duì)外投資量也有著潛在的促進(jìn)作用。

2產(chǎn)權(quán)投資形式、投資要素和投資方式均應(yīng)適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作相應(yīng)的改變

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資應(yīng)注意以下變化：

2.1更多地以組建虛擬企業(yè)的形式進(jìn)行產(chǎn)權(quán)投資

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)一般采取縱向一體化的方式來(lái)保證企業(yè)與其存貨供應(yīng)商及分銷商之間的穩(wěn)定關(guān)系。這種縱向一體化是通過(guò)企業(yè)采取投資自建、投資控股或兼并的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)為其提供原材料、半成品或零部件的企業(yè)及分銷商的控制，也即以產(chǎn)權(quán)為紐帶來(lái)實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)與其供應(yīng)商和分銷商之間的穩(wěn)定關(guān)系。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，在市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的條件下，這種縱向一體化的模式有助于加強(qiáng)核心企業(yè)對(duì)原材料供應(yīng)、產(chǎn)品制造、分銷和銷售的全過(guò)程的控制，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得主動(dòng)地位。但是，進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代之后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了顯著的變化，這種變化突出表現(xiàn)在企業(yè)所面對(duì)的是一個(gè)變化迅速的買方市場(chǎng)，在這一環(huán)境下，企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)顯得越來(lái)越難把握，相應(yīng)地，企業(yè)要保持在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的主動(dòng)地位的話，就必須能夠?qū)κ袌?chǎng)中出現(xiàn)的各種機(jī)會(huì)具有快速反應(yīng)的能力，而以往的縱向一體化模式顯然難以實(shí)現(xiàn)這一要求。因?yàn)樵谝援a(chǎn)權(quán)為紐帶的縱向一體化模式下，企業(yè)與其供應(yīng)商與分銷商之間是一種非常穩(wěn)固的關(guān)系，這種穩(wěn)固關(guān)系是為把握以往的某種市場(chǎng)機(jī)會(huì)而建立的。當(dāng)以往的市場(chǎng)機(jī)會(huì)已經(jīng)不存在的時(shí)候，或者企業(yè)需要把握更好的新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)的時(shí)候，這種關(guān)系的解除對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)絕非易事?；谶@一認(rèn)識(shí)，組建虛擬企業(yè)成為企業(yè)的必然選擇，即企業(yè)放棄過(guò)去那種從設(shè)計(jì)到制造甚至一直到銷售都由自己來(lái)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)模式，轉(zhuǎn)而在全球范圍內(nèi)去尋找適當(dāng)?shù)墓?yīng)商及分銷商，通過(guò)與它們之間建立伙伴關(guān)系而結(jié)成利益共同體，形成一個(gè)策略聯(lián)盟，而當(dāng)相應(yīng)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)已經(jīng)消失的時(shí)候，這種伙伴關(guān)系的解除不管是從時(shí)間上還是從成本上都比縱向一體化要少得多。而國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)又為企業(yè)在尋找合作伙伴上提供了更加廣闊的選擇空間。因此，組建虛擬企業(yè)代表著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)投資的發(fā)展方向。

2.2產(chǎn)權(quán)投資要素中無(wú)形資產(chǎn)的比重提高

這是由網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)自身特有的性質(zhì)所決定的。如前所述，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)也是一種知識(shí)經(jīng)濟(jì)，知識(shí)已轉(zhuǎn)化成一種資本，成為生產(chǎn)和再生產(chǎn)過(guò)程中不可或缺的要素。在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資中，運(yùn)用知識(shí)這種無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)將越來(lái)越普遍，從而使得在整個(gè)產(chǎn)權(quán)投資的要素總量中，無(wú)形資產(chǎn)的比重呈上升趨勢(shì)。

2.3產(chǎn)權(quán)投資方式多表現(xiàn)為企業(yè)間相互持股

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是一種以分工為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模式。在這一模式下，企業(yè)與個(gè)人均在其相對(duì)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域中高效地開展活動(dòng)，從而取得較好的成果。在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，這種模式將由于企業(yè)相互之間的聯(lián)系與溝通的便捷而獲得進(jìn)一步的發(fā)展。即在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，尋找企業(yè)及個(gè)人核心能力成為一個(gè)關(guān)于企業(yè)或個(gè)人能否有良好生存狀態(tài)的核心問(wèn)題。針對(duì)某一特定企業(yè)來(lái)說(shuō)，在尋求到其核心能力之后，就應(yīng)當(dāng)圍繞其核心能力去開展相應(yīng)的活動(dòng)，至于其余問(wèn)題則應(yīng)該交由其他企業(yè)去解決。在這種思路下，企業(yè)的分工協(xié)作關(guān)系被進(jìn)一步賦予新的內(nèi)涵。在這種新型的分工協(xié)作關(guān)系的指導(dǎo)下，企業(yè)之間的戰(zhàn)略聯(lián)盟及戰(zhàn)略伙伴關(guān)系將被提升到一個(gè)前所未有的高度。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資活動(dòng)即圍繞這一中心問(wèn)題展開。要實(shí)現(xiàn)這種戰(zhàn)略聯(lián)盟及戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，書面協(xié)議的簽訂當(dāng)然是手段之一，而相互之間的持股既是一種傳統(tǒng)的模式，也是一種非常自然的選擇。因此，在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資更多地選擇相互持股的方式。

3采用網(wǎng)上證券交易方式進(jìn)行證券投資

3.1證券投資的品種大大豐富

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)的副產(chǎn)品之一就是整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)程度提高?；诖?，金融市場(chǎng)中必然產(chǎn)生許多防范風(fēng)險(xiǎn)類的金融衍生商品，加之競(jìng)爭(zhēng)加劇所產(chǎn)生的多種金融創(chuàng)新商品，必然使得金融投資品的種類趨于極大豐富。企業(yè)可能采納的證券投資品種由于有了更大的選擇空間而大大豐富起來(lái)。投資品種的豐富一方面可以使企業(yè)通過(guò)多種證券投資組合降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益率，另一方面也使企業(yè)的投資活動(dòng)趨于復(fù)雜化。

3.2證券投資的地理范圍擴(kuò)大

在世界經(jīng)濟(jì)一體化浪潮的大背景下，為企業(yè)籌資及投資者服務(wù)的證券市場(chǎng)也呈現(xiàn)出國(guó)際化的特征。目前，世界各國(guó)主要的證券交易所基本上都已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)際性證券交易所，同時(shí)，越來(lái)越多的企業(yè)選擇國(guó)外證券市場(chǎng)作為籌集資金的渠道，越來(lái)越多的投資者參與國(guó)外證券的投資。在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，證券市場(chǎng)的國(guó)際化步伐將進(jìn)一步加快。一方面，國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)使投資者了解世界各地證券發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)狀況更加便利，對(duì)世界其他國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策及其他影響證券市場(chǎng)發(fā)展變化因素的了解也更加全面而迅捷；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展使網(wǎng)上證券交易成為可能，這也在極大程度上方便了投資者對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)的證券進(jìn)行投資。

3.3網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)優(yōu)于傳統(tǒng)的證券業(yè)務(wù)模式

網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)相對(duì)于傳統(tǒng)的證券業(yè)務(wù)模式，其優(yōu)勢(shì)在于：

（1）成本優(yōu)勢(shì)。在傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)模式下，作為交易中介的證券商在經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的過(guò)程中有許多費(fèi)用必須發(fā)生，如人工成本、場(chǎng)地成本、水電費(fèi)等費(fèi)用，這些費(fèi)用在網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)模式下都將大大下降。當(dāng)然，在證券商的傳統(tǒng)費(fèi)用項(xiàng)目發(fā)生變化的過(guò)程中，也有一些新的費(fèi)用項(xiàng)目將會(huì)出現(xiàn)，如互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)費(fèi)用上升。但從費(fèi)用總量來(lái)看是削減的趨勢(shì)。

（2）便利程度高。國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)使得證券投資者無(wú)論身處何時(shí)何地，只要能通過(guò)計(jì)算機(jī)終端聯(lián)上國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)，就可以非常便利地通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)獲得相關(guān)信息，進(jìn)行證券買賣，其便利程度的提高也是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展的重要原因之一。

（3）證券投資相關(guān)資訊服務(wù)全面快捷。對(duì)于證券投資者來(lái)說(shuō)，進(jìn)行科學(xué)合理的證券投資的前提即是掌握充分的投資決策相關(guān)信息。網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的開展可以使證券投資者通過(guò)自主地選擇瀏覽等方式，從網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)商以及證券資訊類網(wǎng)站上獲得即時(shí)更新的以及經(jīng)過(guò)深入分析和研究的證券投資相關(guān)信息，這些信息的獲取可以在極大程度上支持投資者的投資決策。與傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)模式相比，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的這一內(nèi)容對(duì)證券投資者具有極大的吸引力，也是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的重要優(yōu)勢(shì)之一。

（4）個(gè)性化的證券投資咨詢與指導(dǎo)。在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)商及其他相關(guān)機(jī)構(gòu)可以在其建立的網(wǎng)站中設(shè)立證券投資咨詢與指導(dǎo)業(yè)務(wù)，通過(guò)這一業(yè)務(wù)，可以針對(duì)特定投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、期望的投資回報(bào)要求的基礎(chǔ)上，結(jié)合其資金量，為其量身度制證券投資組合，幫助證券投資者實(shí)現(xiàn)增值目標(biāo)，或者通過(guò)網(wǎng)上實(shí)時(shí)互動(dòng)的溝通方式，在網(wǎng)上為證券投資者提供投資指導(dǎo)。這也是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)超越傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式的重要方面。

網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的上述優(yōu)勢(shì)，對(duì)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的企業(yè)證券投資來(lái)說(shuō)，是很有吸引力的。而且隨著網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)商的服務(wù)內(nèi)容的增加和服務(wù)質(zhì)量的提高，及網(wǎng)絡(luò)安全性程度的提高，網(wǎng)上證券交易方式應(yīng)該成為許多企業(yè)證券投資的重要選擇方式之一。

參考文獻(xiàn)

1鄒志波.網(wǎng)絡(luò)理財(cái)學(xué)[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2001

2夏樂(lè)書.資本運(yùn)營(yíng)理論與實(shí)務(wù)[M].沈陽(yáng)：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000

3王淑英.知識(shí)經(jīng)濟(jì)與財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2002(6)

篇（9）

2產(chǎn)權(quán)投資形式、投資要素和投資方式均應(yīng)適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作相應(yīng)的改變

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資應(yīng)注意以下變化：

2.1更多地以組建虛擬企業(yè)的形式進(jìn)行產(chǎn)權(quán)投資

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)一般采取縱向一體化的方式來(lái)保證企業(yè)與其存貨供應(yīng)商及分銷商之間的穩(wěn)定關(guān)系。這種縱向一體化是通過(guò)企業(yè)采取投資自建、投資控股或兼并的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)為其提供原材料、半成品或零部件的企業(yè)及分銷商的控制，也即以產(chǎn)權(quán)為紐帶來(lái)實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)與其供應(yīng)商和分銷商之間的穩(wěn)定關(guān)系。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，在市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的條件下，這種縱向一體化的模式有助于加強(qiáng)核心企業(yè)對(duì)原材料供應(yīng)、產(chǎn)品制造、分銷和銷售的全過(guò)程的控制，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得主動(dòng)地位。但是，進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代之后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了顯著的變化，這種變化突出表現(xiàn)在企業(yè)所面對(duì)的是一個(gè)變化迅速的買方市場(chǎng)，在這一環(huán)境下，企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)顯得越來(lái)越難把握，相應(yīng)地，企業(yè)要保持在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的主動(dòng)地位的話，就必須能夠?qū)κ袌?chǎng)中出現(xiàn)的各種機(jī)會(huì)具有快速反應(yīng)的能力，而以往的縱向一體化模式顯然難以實(shí)現(xiàn)這一要求。因?yàn)樵谝援a(chǎn)權(quán)為紐帶的縱向一體化模式下，企業(yè)與其供應(yīng)商與分銷商之間是一種非常穩(wěn)固的關(guān)系，這種穩(wěn)固關(guān)系是為把握以往的某種市場(chǎng)機(jī)會(huì)而建立的。當(dāng)以往的市場(chǎng)機(jī)會(huì)已經(jīng)不存在的時(shí)候，或者企業(yè)需要把握更好的新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)的時(shí)候，這種關(guān)系的解除對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)絕非易事。基于這一認(rèn)識(shí)，組建虛擬企業(yè)成為企業(yè)的必然選擇，即企業(yè)放棄過(guò)去那種從設(shè)計(jì)到制造甚至一直到銷售都由自己來(lái)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)模式，轉(zhuǎn)而在全球范圍內(nèi)去尋找適當(dāng)?shù)墓?yīng)商及分銷商，通過(guò)與它們之間建立伙伴關(guān)系而結(jié)成利益共同體，形成一個(gè)策略聯(lián)盟，而當(dāng)相應(yīng)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)已經(jīng)消失的時(shí)候，這種伙伴關(guān)系的解除不管是從時(shí)間上還是從成本上都比縱向一體化要少得多。而國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)又為企業(yè)在尋找合作伙伴上提供了更加廣闊的選擇空間。因此，組建虛擬企業(yè)代表著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)投資的發(fā)展方向。

2.2產(chǎn)權(quán)投資要素中無(wú)形資產(chǎn)的比重提高

這是由網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)自身特有的性質(zhì)所決定的。如前所述，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)也是一種知識(shí)經(jīng)濟(jì)，知識(shí)已轉(zhuǎn)化成一種資本，成為生產(chǎn)和再生產(chǎn)過(guò)程中不可或缺的要素。在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資中，運(yùn)用知識(shí)這種無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)將越來(lái)越普遍，從而使得在整個(gè)產(chǎn)權(quán)投資的要素總量中，無(wú)形資產(chǎn)的比重呈上升趨勢(shì)。

2.3產(chǎn)權(quán)投資方式多表現(xiàn)為企業(yè)間相互持股

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是一種以分工為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模式。在這一模式下，企業(yè)與個(gè)人均在其相對(duì)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域中高效地開展活動(dòng)，從而取得較好的成果。在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，這種模式將由于企業(yè)相互之間的聯(lián)系與溝通的便捷而獲得進(jìn)一步的發(fā)展。即在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，尋找企業(yè)及個(gè)人核心能力成為一個(gè)關(guān)于企業(yè)或個(gè)人能否有良好生存狀態(tài)的核心問(wèn)題。針對(duì)某一特定企業(yè)來(lái)說(shuō)，在尋求到其核心能力之后，就應(yīng)當(dāng)圍繞其核心能力去開展相應(yīng)的活動(dòng)，至于其余問(wèn)題則應(yīng)該交由其他企業(yè)去解決。在這種思路下，企業(yè)的分工協(xié)作關(guān)系被進(jìn)一步賦予新的內(nèi)涵。在這種新型的分工協(xié)作關(guān)系的指導(dǎo)下，企業(yè)之間的戰(zhàn)略聯(lián)盟及戰(zhàn)略伙伴關(guān)系將被提升到一個(gè)前所未有的高度。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資活動(dòng)即圍繞這一中心問(wèn)題展開。要實(shí)現(xiàn)這種戰(zhàn)略聯(lián)盟及戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，書面協(xié)議的簽訂當(dāng)然是手段之一，而相互之間的持股既是一種傳統(tǒng)的模式，也是一種非常自然的選擇。因此，在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資更多地選擇相互持股的方式。

3采用網(wǎng)上證券交易方式進(jìn)行證券投資

3.1證券投資的品種大大豐富

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)的副產(chǎn)品之一就是整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)程度提高。基于此，金融市場(chǎng)中必然產(chǎn)生許多防范風(fēng)險(xiǎn)類的金融衍生商品，加之競(jìng)爭(zhēng)加劇所產(chǎn)生的多種金融創(chuàng)新商品，必然使得金融投資品的種類趨于極大豐富。企業(yè)可能采納的證券投資品種由于有了更大的選擇空間而大大豐富起來(lái)。投資品種的豐富一方面可以使企業(yè)通過(guò)多種證券投資組合降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益率，另一方面也使企業(yè)的投資活動(dòng)趨于復(fù)雜化。

3.2證券投資的地理范圍擴(kuò)大

在世界經(jīng)濟(jì)一體化浪潮的大背景下，為企業(yè)籌資及投資者服務(wù)的證券市場(chǎng)也呈現(xiàn)出國(guó)際化的特征。目前，世界各國(guó)主要的證券交易所基本上都已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)際性證券交易所，同時(shí)，越來(lái)越多的企業(yè)選擇國(guó)外證券市場(chǎng)作為籌集資金的渠道，越來(lái)越多的投資者參與國(guó)外證券的投資。在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，證券市場(chǎng)的國(guó)際化步伐將進(jìn)一步加快。一方面，國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)使投資者了解世界各地證券發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)狀況更加便利，對(duì)世界其他國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策及其他影響證券市場(chǎng)發(fā)展變化因素的了解也更加全面而迅捷；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展使網(wǎng)上證券交易成為可能，這也在極大程度上方便了投資者對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)的證券進(jìn)行投資。

3.3網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)優(yōu)于傳統(tǒng)的證券業(yè)務(wù)模式

網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)相對(duì)于傳統(tǒng)的證券業(yè)務(wù)模式，其優(yōu)勢(shì)在于：

（1）成本優(yōu)勢(shì)。在傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)模式下，作為交易中介的證券商在經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的過(guò)程中有許多費(fèi)用必須發(fā)生，如人工成本、場(chǎng)地成本、水電費(fèi)等費(fèi)用，這些費(fèi)用在網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)模式下都將大大下降。當(dāng)然，在證券商的傳統(tǒng)費(fèi)用項(xiàng)目發(fā)生變化的過(guò)程中，也有一些新的費(fèi)用項(xiàng)目將會(huì)出現(xiàn)，如互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)費(fèi)用上升。但從費(fèi)用總量來(lái)看是削減的趨勢(shì)。

（2）便利程度高。國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)使得證券投資者無(wú)論身處何時(shí)何地，只要能通過(guò)計(jì)算機(jī)終端聯(lián)上國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)，就可以非常便利地通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)獲得相關(guān)信息，進(jìn)行證券買賣，其便利程度的提高也是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展的重要原因之一。

（3）證券投資相關(guān)資訊服務(wù)全面快捷。對(duì)于證券投資者來(lái)說(shuō)，進(jìn)行科學(xué)合理的證券投資的前提即是掌握充分的投資決策相關(guān)信息。網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的開展可以使證券投資者通過(guò)自主地選擇瀏覽等方式，從網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)商以及證券資訊類網(wǎng)站上獲得即時(shí)更新的以及經(jīng)過(guò)深入分析和研究的證券投資相關(guān)信息，這些信息的獲取可以在極大程度上支持投資者的投資決策。與傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)模式相比，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的這一內(nèi)容對(duì)證券投資者具有極大的吸引力，也是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的重要優(yōu)勢(shì)之一。

（4）個(gè)性化的證券投資咨詢與指導(dǎo)。在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)商及其他相關(guān)機(jī)構(gòu)可以在其建立的網(wǎng)站中設(shè)立證券投資咨詢與指導(dǎo)業(yè)務(wù)，通過(guò)這一業(yè)務(wù)，可以針對(duì)特定投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、期望的投資回報(bào)要求的基礎(chǔ)上，結(jié)合其資金量，為其量身度制證券投資組合，幫助證券投資者實(shí)現(xiàn)增值目標(biāo)，或者通過(guò)網(wǎng)上實(shí)時(shí)互動(dòng)的溝通方式，在網(wǎng)上為證券投資者提供投資指導(dǎo)。這也是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)超越傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式的重要方面。

網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的上述優(yōu)勢(shì)，對(duì)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的企業(yè)證券投資來(lái)說(shuō)，是很有吸引力的。而且隨著網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)商的服務(wù)內(nèi)容的增加和服務(wù)質(zhì)量的提高，及網(wǎng)絡(luò)安全性程度的提高，網(wǎng)上證券交易方式應(yīng)該成為許多企業(yè)證券投資的重要選擇方式之一。

參考文獻(xiàn)

1鄒志波.網(wǎng)絡(luò)理財(cái)學(xué)[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2001

2夏樂(lè)書.資本運(yùn)營(yíng)理論與實(shí)務(wù)[M].沈陽(yáng)：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000

3王淑英.知識(shí)經(jīng)濟(jì)與財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2002(6)

4劉軍.網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)下的財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2003(1)

5陳留平，試論知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的財(cái)務(wù)管理改革———構(gòu)建以智力資本為中心的財(cái)務(wù)管理

篇（10）

計(jì)劃的內(nèi)容包括以下幾部分：

l、被審單位證券投資的基本情況。主要指證券投資的機(jī)構(gòu)設(shè)置、管理方法、經(jīng)營(yíng)政策、財(cái)務(wù)管理等。

2、審計(jì)目的。主要說(shuō)明審計(jì)委托人及審計(jì)性質(zhì)、預(yù)期結(jié)果等。

3、重要的會(huì)計(jì)問(wèn)題及重點(diǎn)的審計(jì)環(huán)節(jié)。主要根據(jù)被審單位證券投資的規(guī)模、業(yè)務(wù)復(fù)雜程度，對(duì)固有風(fēng)險(xiǎn)與控制風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)以及審計(jì)人員以往的審計(jì)經(jīng)驗(yàn)來(lái)決定。

4、審計(jì)工作進(jìn)度、時(shí)間安排、小組人員分工等。

二、實(shí)施審計(jì)的程序

（一）了解證券投資的內(nèi)部控制制度，并對(duì)其進(jìn)行符合性測(cè)試審計(jì)人員到達(dá)審計(jì)現(xiàn)場(chǎng)后，要對(duì)其內(nèi)部控制系統(tǒng)進(jìn)行全面的調(diào)查、分析和評(píng)價(jià)。主要包括內(nèi)控制度是否健全、關(guān)鍵環(huán)節(jié)是否得到有效的控制。證券投資主要控制環(huán)節(jié)包括：機(jī)構(gòu)設(shè)置、經(jīng)營(yíng)政策、財(cái)務(wù)核算與管理、考核、分配制度等幾個(gè)方面。

（二）對(duì)內(nèi)部控制環(huán)節(jié)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性測(cè)試

l、機(jī)構(gòu)設(shè)置的實(shí)質(zhì)性測(cè)試。一般來(lái)講，證券投資的機(jī)構(gòu)設(shè)置與投資規(guī)模有必然的聯(lián)系，規(guī)模較大的投資，設(shè)置專門的投資管理部門，由公司總經(jīng)理或副總經(jīng)理分管。這類企業(yè)將投資收益列為公司效益的重要組成部分，會(huì)投入大量的人力、財(cái)力進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。小規(guī)模的投資設(shè)投資小組或?qū)Ｈ素?fù)責(zé)，由公司的某領(lǐng)導(dǎo)分管。這類企業(yè)將投資收益作為企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的補(bǔ)充，不可能投入相當(dāng)大的人力、財(cái)力，很可能因疏于管理而出現(xiàn)漏洞。對(duì)機(jī)構(gòu)設(shè)置的實(shí)質(zhì)性測(cè)試主要通過(guò)向有關(guān)人員調(diào)查、審閱有關(guān)記錄來(lái)證明相關(guān)人員是否各司其職、各負(fù)其責(zé)。

2．經(jīng)營(yíng)政策遵循程度的實(shí)質(zhì)性測(cè)試。經(jīng)營(yíng)政策指證券投資的決策方式。決策方式主要分領(lǐng)導(dǎo)小組集體決策或傾向于操作者自行決策。對(duì)于我國(guó)目前的證券市場(chǎng)而言，買賣的時(shí)機(jī)以及購(gòu)買何種證券對(duì)證券投資的效益起決定性的作用，也是投資決策的重要環(huán)節(jié)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。

3、財(cái)務(wù)核算及財(cái)務(wù)管理內(nèi)控制度實(shí)質(zhì)性測(cè)試。

（l）財(cái)務(wù)核算。對(duì)于規(guī)模較大的證券投資，投資管理科一般配備現(xiàn)場(chǎng)操作人員與記賬人員，對(duì)于當(dāng)天的操作記錄給予及時(shí)的記載，月終（或季終）將當(dāng)月的交易資料匯總，交付財(cái)務(wù)部門，納入公司的財(cái)務(wù)核算。小規(guī)模的投資，一般由操作人員將日常交易情況作簡(jiǎn)單的記錄，月終匯總有關(guān)原始資料交財(cái)務(wù)部門，納入公司的財(cái)務(wù)核算。該環(huán)節(jié)審計(jì)的重點(diǎn)是賬務(wù)核算的合規(guī)性、正確性。財(cái)務(wù)部有無(wú)專人對(duì)投資部門提供的交易記錄、原始資料進(jìn)行詳盡的審閱。核對(duì)，對(duì)投資收益的計(jì)算有無(wú)進(jìn)行復(fù)核，驗(yàn)證其正確性。（2）財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)的實(shí)質(zhì)性測(cè)試。財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)內(nèi)控制度實(shí)質(zhì)性測(cè)試，主要是資金管理和股票轉(zhuǎn)托管管理。資金管理是指將公司的資金轉(zhuǎn)入證券公司營(yíng)業(yè)部的證券保證金戶頭以及將保證金戶頭的資金轉(zhuǎn)出或在不同證券公司營(yíng)業(yè)部之間的互轉(zhuǎn)情況。由于公司的資金往外轉(zhuǎn)，一般涉及的管理人員較多，都有比較好的管理程序，抽查幾筆即可，不做重點(diǎn)審計(jì)環(huán)節(jié)。審計(jì)重點(diǎn)應(yīng)放在證券保證金戶頭的資金管理。

證券投資管理較好的公司，會(huì)與證券部簽約，需有公司正式的資金調(diào)動(dòng)委托書證券部方能辦理公司保證金賬戶資金的變動(dòng)。審計(jì)人員可要求開戶的證券公司營(yíng)業(yè)部提供企業(yè)開戶以來(lái)的資金變動(dòng)清單，根據(jù)資金流入流出情況逐筆審查。例如：根據(jù)某證券公司營(yíng)業(yè)部提供的某公司資金變動(dòng)的清單，審計(jì)人員發(fā)現(xiàn)該公司用于證券投資的資金大于公司賬面記載的投資總額，有50萬(wàn)元資金來(lái)歷不明。另外，從資金變動(dòng)清單上還發(fā)現(xiàn)多次轉(zhuǎn)出資金情況。經(jīng)進(jìn)一步查詢得知該公司證券投資的資金有兩部分來(lái)源：公司投資與職工集資。在投資尚處于虧損的狀態(tài)下，公司分次認(rèn)證券保證多戶頭提出60萬(wàn)元，用于歸還職工本息，損害了公司利益。另外，保證金（或證券）在不同的證券公司營(yíng)業(yè)部之間轉(zhuǎn)托管管理審計(jì)也十分重要，個(gè)別企業(yè)利用轉(zhuǎn)托管的機(jī)會(huì)掩蓋違紀(jì)行為。

例如：審計(jì)中發(fā)現(xiàn)某公司的證券對(duì)賬單起初資料只有股票數(shù)量，審計(jì)人員馬上意識(shí)到這不是該公司最初的證券投資保證金賬戶。經(jīng)審計(jì)人員多方面做工作，該公司拿出了在A證券公司營(yíng)業(yè)部的交易清單，從此份清單看出，該公司曾分次提出資金，挪做他用，侵害了公司的利益。

篇（11）

在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中金融行業(yè)的發(fā)展對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)來(lái)講非常重要，是重要的組成部分。在證券投資方面企業(yè)作為投資重要的組成部分，并且作為投資者中的帶頭人物，他們投資的方向往往決定著證券經(jīng)濟(jì)整體的發(fā)展方向，對(duì)企業(yè)自身的發(fā)展與進(jìn)步也具有重要的作用。所以在進(jìn)行投資研究中需要注意在信任方面的影響，整體的證券投資方面需要有比比較充分的信任才能很好的進(jìn)行投資于發(fā)展，在這方面還需要不斷的進(jìn)行加強(qiáng)。

一、證券投資概述

對(duì)于我們企業(yè)來(lái)講，正處于發(fā)展比較穩(wěn)定的時(shí)期經(jīng)常會(huì)將剩余的資金投入到證券中，在這樣的情況下，將企業(yè)的資金投入到證券中可以充分的發(fā)揮資金的作用，提高企業(yè)的資金使用率，與此同時(shí)還能更好的將整體的經(jīng)營(yíng)效益進(jìn)行加強(qiáng)。這種經(jīng)濟(jì)投資項(xiàng)目在企業(yè)中意味著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的創(chuàng)新。進(jìn)行證券投資可以很好的提升企業(yè)的資金使用量，并且還可以促進(jìn)企業(yè)在金融方面的發(fā)展，將資金充分的運(yùn)作起來(lái)達(dá)到更好的收益。但是將資金投入到證券中需要考慮的因素也很多，證券市場(chǎng)屬于金融市場(chǎng)的一部分，很多的金融因素都會(huì)影響到證券市場(chǎng)的變化，在考慮到這方面之后就需要企業(yè)重視在證券經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的一些上下波動(dòng)以及存在的風(fēng)險(xiǎn)與收益。證券投資主要的影響因素是可以盡可能的提升企業(yè)在證券市場(chǎng)中獲得的收益，并且還能避免一些不必要的風(fēng)險(xiǎn)，最終的目的是促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與進(jìn)步。在進(jìn)行證券投資方面還需要我們注意的是關(guān)于證券的信任問(wèn)題以及對(duì)證券發(fā)展的影響，在理論上來(lái)講信任在經(jīng)濟(jì)學(xué)中主要包括兩個(gè)方面，其中一個(gè)方面是關(guān)于證券的信念問(wèn)題，另一個(gè)是偏好。這兩個(gè)方面在我國(guó)的證券投資發(fā)展過(guò)程中非常重要，其中信念主要講的是對(duì)他人在事情上的信任程度以及對(duì)證券投資的預(yù)測(cè)；另一個(gè)方面偏好主要講的由于個(gè)人自身的特征產(chǎn)生的信任度以及與別人之間的被信任度。

二、證券市場(chǎng)中的信任與證券市場(chǎng)的發(fā)展

很多的專家認(rèn)為證券市場(chǎng)中的證券對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)講非常重要，是投資者對(duì)于自己在金融觀點(diǎn)上認(rèn)為自己被欺騙的一種行為，是一種主觀上的意識(shí)。從一方面上來(lái)講證券投資這種信任是一種比較客觀的特征，在整個(gè)金融體系上來(lái)講都比較客觀，例如其中的監(jiān)管或是在對(duì)投資者進(jìn)行一些利益上的保護(hù)等，從另一個(gè)角度來(lái)講還取決于投資者自身的愛好，最基本的家庭背景以及教育信仰等方面的不同也會(huì)取決于他們對(duì)證券投資的信任出現(xiàn)不同。根據(jù)相關(guān)的資料顯示在進(jìn)行證券投資水平的發(fā)展不不太好的情況下，很多的投資者在實(shí)際投資的參與過(guò)程中不夠活躍，相對(duì)一些信用度比較高的情況下在證券工公司中的活躍度比較高，并且他們?cè)敢鈪⑴c到其中。在證券公司中引用信任的主管因素，可以很好的詮釋關(guān)于現(xiàn)在的股票等參與度，不管是在發(fā)達(dá)國(guó)家還是我們這樣的發(fā)展中國(guó)家中都非常重要。

兩者之間的關(guān)系：在證券市場(chǎng)中對(duì)于證券信任主要的表現(xiàn)是在其自身的信心傷，自信心主要講的是個(gè)人在進(jìn)行證券投資的過(guò)程中對(duì)于別的證券投資者以及相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)以及證券市場(chǎng)與社會(huì)的信任。依據(jù)相關(guān)的證券金融經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)講，證券的投資者對(duì)于證券市場(chǎng)的調(diào)查信息主要包含其中信念以及關(guān)于證券的偏好兩個(gè)方面，在文章中也提到了對(duì)于這兩個(gè)方面對(duì)證券經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著重要的作用。在很多方面中對(duì)于證券公司來(lái)講這些客觀的印影響因素對(duì)其自身的發(fā)展起著非常積極的作用，同時(shí)也是證券公司信譽(yù)的問(wèn)題。所以在證券公司進(jìn)行投資期間，大部分的投資者不僅僅會(huì)根據(jù)相關(guān)的投資信息進(jìn)行公司的審核，還會(huì)通過(guò)很多方面進(jìn)行分析，掌握投資公司在信譽(yù)方面的事情，只有全面的了解之后才會(huì)進(jìn)行投資。

三、證券公司的影響因素

對(duì)于證券公司在急性投資期間需要面臨的信任問(wèn)題非常多，子啊很多方面都需要進(jìn)行注意，其中主要的影響因素從整體上來(lái)講分為兩個(gè)方面，一方面的宏觀影響因素另一方面是微觀影響因素。

宏觀影響因素：

在投資證券方面的影響對(duì)于證券需要進(jìn)行比較全方位的監(jiān)測(cè)與檢查，這其中主要體現(xiàn)在因?yàn)楝F(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形式不穩(wěn)定，經(jīng)常出現(xiàn)比較大的波動(dòng)，不管是在形式的變化以及政策的改善與通貨流通等方面。本文主要從幾個(gè)方面來(lái)介紹影響證券投資信任方面的宏觀因素：

（一）經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化

關(guān)于這方面對(duì)于信任的影響主要是從投資的決策中來(lái)表現(xiàn)出來(lái)，在正常的情況下對(duì)于我們來(lái)講需要將生產(chǎn)的能源以及其中的原材料等進(jìn)行價(jià)格上的調(diào)查，這些都是生產(chǎn)中最直接的影響因素所以需要十分注意。其次就是市場(chǎng)上在能源供給方面以及原材料的供給方面經(jīng)常出現(xiàn)變動(dòng)，很多時(shí)候受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響導(dǎo)致其供應(yīng)出現(xiàn)問(wèn)題。例如在一次的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，以為中東的石油關(guān)系引發(fā)的異常非常龐大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，致證券公司出現(xiàn)非常蕭條的局面，進(jìn)入了黑色經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式中。所以在進(jìn)行投資證券方面需要從這方面進(jìn)行全面的分析，掌握其中的利弊關(guān)系之后在進(jìn)行投資，保證投資的安全性，這也是影響證券投資信任的一種隱私。

（二）政策對(duì)證券投資的影響

在進(jìn)行證券投資方面還需要注意在政策方面的導(dǎo)向作用，其對(duì)于現(xiàn)在的證券投資來(lái)講也非常重要。我們都知道國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形式往往對(duì)證券投資的影響非常明顯，甚至?xí)苯佑绊懙阶C券公司在市場(chǎng)上的變化我國(guó)在08年期間投出將近四萬(wàn)億的資產(chǎn)來(lái)發(fā)展證券投資以及金融行業(yè)，利用這種形式成功的擺脫了當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并且為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了新的發(fā)展機(jī)遇。并且在此之外政府的導(dǎo)向影響還體現(xiàn)在對(duì)其證券投資方面以及企業(yè)方面的資金扶持上，在一定程度上緩解了企業(yè)在資金上的不足，為企業(yè)再來(lái)更好的利益。

（三）通貨膨脹對(duì)證券的影響

對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)講證券投資方面的影響因素非常豐富，因?yàn)槠湓诮鹑诜矫嫔婕暗姆秶容^廣，所以很多的因素對(duì)其都會(huì)產(chǎn)生影響。通貨膨脹對(duì)其的影響主要表現(xiàn)在現(xiàn)在的生產(chǎn)生活經(jīng)濟(jì)的提升，很多的投資者都在轉(zhuǎn)變心理變?yōu)橥顿Y者，并且現(xiàn)在的生活水平的提升以及整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)步，導(dǎo)致證券金融方面受到非常大的影響。所以需要不斷的加強(qiáng)在金融證券投資方面的信任度，讓投資者在比較安心的狀態(tài)下進(jìn)行投資，保證證券投資的發(fā)展。

（四）貨幣供給量的變化

對(duì)于貨幣的供給變化量對(duì)證券投資信任的影響主要表現(xiàn)在對(duì)其貨幣的使用推動(dòng)方面，我們都知道貨幣的供給量對(duì)于證券公司來(lái)講起著非常重要的作用。比如將貨幣資金量進(jìn)行提升，很多的證券投資公司中的信任度就會(huì)逐漸的增加，這樣就會(huì)提升人們對(duì)于這方面的關(guān)注，促進(jìn)他們進(jìn)行證券投資，很大程度上就會(huì)推動(dòng)證券投資方面的發(fā)展與進(jìn)步。

微觀影響因素：

對(duì)于金融企業(yè)來(lái)講證券的金融投資影響的微觀因素主要表現(xiàn)在證券投資公司自身的能力體現(xiàn)上，例如在企業(yè)中的盈利變化以及經(jīng)營(yíng)變化與債務(wù)變化等都會(huì)產(chǎn)生比較嚴(yán)重的影響，文章主要根據(jù)比較明顯的幾個(gè)方面進(jìn)行分析。

（一）盈利能力的變化

證券投資中的信任影響微觀因素其實(shí)在很多方面都體現(xiàn)在企業(yè)自身的發(fā)展中，在企業(yè)中盈利能力的變化是企業(yè)發(fā)展最基本的基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)來(lái)講其發(fā)展盈利的能力越大企業(yè)在證券發(fā)展的過(guò)程中上升的就越明顯，相對(duì)企業(yè)的信任度就比較高，在信任方面的影響也比較大。并且在投資證券方面對(duì)于很多在其中的凈資產(chǎn)方面的收益或是企業(yè)總資產(chǎn)收益等對(duì)企業(yè)的盈利能力都產(chǎn)生比較明顯的影響，對(duì)于企業(yè)在信任方面的提升也具有重要的提升作用。

（二）經(jīng)營(yíng)能力方面的變化

在進(jìn)行投資證券方面微觀影響因素中經(jīng)營(yíng)能力的變化其的信任的影響具有決定性的作用，因?yàn)閭€(gè)人在進(jìn)行投資期間不僅會(huì)注意其經(jīng)濟(jì)實(shí)力，更重要的是關(guān)注企業(yè)在經(jīng)營(yíng)能力方面的實(shí)力。企業(yè)自身若是具有非常雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在進(jìn)行投資方面也會(huì)具有一定的資金力量，所以在經(jīng)營(yíng)企業(yè)起來(lái)會(huì)比較有優(yōu)勢(shì)，并且可以很好的提升在這方面的信任度。加大對(duì)于投資證券方面的發(fā)展以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，保證金金融行業(yè)自身的穩(wěn)定性。

四、結(jié)束語(yǔ)

證券投資的信任以及影響因素對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的作用，需要不斷的進(jìn)行提升與完善，這樣才能保證我國(guó)的金融行業(yè)在社會(huì)上的發(fā)展步伐。文章主要針對(duì)其中的影響因素進(jìn)行詳細(xì)的分析，希望能夠促進(jìn)投資證券方面的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]高宏霞，馬宏.低碳主題證券投資基金業(yè)績(jī)影響因素實(shí)證分析[J].甘肅金融，2015，01：64-69.