并購效率論文大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇并購效率論文范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

篇（1）

如果說中小企業的日子過得最難受,相信很多人會有所共鳴。據我所知,武漢市眾多中小旅行社生存堪憂,其中本地的幾家知名旅行社近幾年的經營規模也都在不斷萎縮,在全國旅行社排名雙百強的名錄中,沒有一家是來自武漢的旅行社。武漢市旅行社業的如此發展現狀,究其原因,市場營銷的不力占很大的比重。

然而進入2010年,世界矚目的世界博覽會在上海舉行,武漢的旅行社一個個賺得盆滿缽滿。在這一片繁榮的景象下,武漢市的中小型旅行社們,似乎忘卻了金融危機的傷痛,忽視了來自國字號旅行社、康輝國旅、上海春秋國旅等傳統旅游大鱷和攜程旅行網、芒果網等新興網絡旅游勢力的雙重夾擊,無視自身的營銷短板。

一、武漢市中小旅行社營銷短板剖析

1.中小旅行社市場定位缺失

多數中小旅行社由于沒有專業的營銷隊伍,從事市場的人員素質偏低。以我掛職的旅行社為例,其負責市場的副總和市場部經理都是中等職業學校畢業。所以,武漢市多數中小旅行社的市場部的崗位職責不明,從老總到市場部負責人很少靜下心來思考企業長遠的市場定位問題。有的旅行社成立十幾年了,但對于要在目標客戶心中和目標市場區域樹立怎樣的旅行社形象,沒有十分明確的規劃。十多年來企業的規模一直徘徊不前,老總是最大最主要的業務員,老總一天不出去跑關系,企業的生存就有問題。也就是說,旅行社成立十多年了,還沒有走上一個良性的發展軌道,缺乏自我運轉的企業機制。我在分析了其經營環境之后,從市場營銷方面得出的結論是:該旅行社沒有一個明確的市場定位,導致企業的業務開展起來很困難,做了十幾年的企業面臨如同剛成立的企業市場環境。

2.中小旅行社員工缺乏全員營銷的理念

中小旅行社對客服務的一線員工在服務過程中顧客意識和企業意識不夠,從而造成較低的顧客滿意度。中小旅行社員工往往營銷的積極性較差,上面的分析也提到了武漢市中小型旅行社的老總們往往是企業最大最辛苦的業務員,企業的銷售全靠老總支撐。并且,其老總也是最累的。因為其需要經常去安撫那些投訴的客戶。歸根結底,武漢市的中小旅行社員工全員營銷的意識缺乏,或是沒有統一企業得的高度。從而造成了企業銷售業績徘徊不前、企業利潤下降、顧客流失率較高等的現象。

3.中小旅行社營銷手段簡單單一且缺乏科學性、系統性

大部分的中小旅行社市場營銷就是上門推銷、低價搶單等。其沒有正確應用營銷組合策略,或是將6Ps策略分割運作;不少企業新產品開發和產品組合決策能力低,單純注重目前產品的功能和質量,對產品的生命周期缺乏認識,產品定位模糊;風險意識弱,經常推出市場無需求的新產品,或選擇目標市場時不考慮企業自身現狀,盲目行動;品牌意識薄弱,缺乏產品整體價值策劃,有些實力不錯的企業心安理得地長期模仿別人做旅游產品;對目標顧客和競爭對手分析不夠,分銷渠道管理方法落后,控制和擴展能力不強;營銷技術薄弱,對整合傳播認識膚淺;企業促銷手段單調落后,最常用的就是“廣告”、“人員推銷”、“回扣”和“價格戰”;廣告成了營銷的代名詞,著眼于一時的轟動效應和短期效益,資金浪費嚴重,而對產品質量、服務體系、企業形象、公關建設卻很少花力氣改進。

4.中小旅行社營銷投入較少

市場的鞏固和市場的開拓,持續的綜合營銷投入必不可少。許多中小旅行社由于效益差,加之目光短淺,對營銷投入缺乏正確認識,陷入營銷投入是增加企業成本、減少企業利潤的誤區。企業用于企業形象、公關活動、產品宣傳促銷的投入不足,有的甚至沒有營銷的投入。就以我掛職的旅行社而言,還是幾年前在開發區報上登過幾期廣告。于是,出現了新產品研發少、企業形象宣傳少、公關建設活動少、營銷人員培訓少、銷售激勵不夠等的現象。在當前競爭空前激烈、產品高度同質化的時代,沒有足夠的營銷投入,再好的產品也會被“上帝”遺忘得一干二凈。

二、武漢市中小旅行社營銷補短分析

1.樹立現代人力資源觀念,加強營銷隊伍建設

中小旅行社營銷力的強弱,從根本上看,取決于營銷隊伍素質。企業只有擁有高素質的營銷隊伍,才能制定與實施高水平的營銷策略,企業才能有科學市場定位。中小企業必須高度重視營銷隊伍建設,把人才引進、培養、發展、激勵有機地結合起來,建立營銷人才開發與管理的新機制,按現代人力資源管理模式培訓現有營銷人員,定期學習市場營銷理論,把握現代市場營銷特點和發展趨勢,嚴格內部考核制度,組織營銷人員參加全國營銷員資格統一考試,逐步實施持證上崗。

2.科學地市場定位,樹立鮮明的企業形象

與大的旅行社相比,我國中小旅行社面臨著人才薄弱,管理能力差,經濟效益低下,資金短缺等嚴重問題。不僅如此,隨著國民經濟的快速發展,我國已告別短缺經濟,人民的需求檔次逐步提升,價格影響減弱,開始追求品牌和高質量、多功能的消費品,沒有特色的中小旅行社在低層次的競爭中很難生存。中小旅行社應進行科學的市場定位,樹立鮮明的企業形象。

3.實施內部營銷,打造全員營銷的氛圍

營銷工作并不僅僅是營銷部門的事,企業所有部門都應以“滿足客戶”這一原則為中心,致力于滿足客戶需要,而要在企業創造上述全員營銷的氛圍,在旅行社實施內部營銷必不可少。

員工不是會自動熱愛自己的公司和它的品牌嗎?坦率地說,不會。現實地講,有些人工作的目的就是養家糊口。企業可以接受這樣平庸的績效,但肯定是不提倡的。內部營銷被描述為,“將雇員當作顧客,將工作當作產品,在滿足內部顧客需要的同時實現組織目標”,“通過創造滿足雇員需要的工作來吸引、發展、激勵和保持高質量的雇員,是將雇員當作顧客的哲學,是一種使工作符合雇員需要的戰略”。

中小旅行社應拋棄視人力成本為負擔的錯誤理念,主動地實施和貫徹上述內部營銷的理念和方法,從而降低中小旅行社的人才流失率,保證員工隊伍的穩定。使員工產生“企業為我、我為企業”的意識,推進旅行社的服務質量在穩定的基礎上不斷提高。

4.科學系統地運用營銷組合

首先,在產品方面,旅行社應有整體產品的概念。具體表現在,積極創新產品,給客戶不一樣的體驗,在產品的核心功能上與競爭對手形成區分;在產品同質化的背景下,打造屬于自己旅行社的特色賣點;并且注重顧客的滿意度和口碑,塑造良好的企業形象;還有注重售后服務,將客戶關系管理提高到企業的高度,從而極力開發企業老客戶的購買潛力。

然后,在銷售渠道方面,中小旅行社也要注重互聯網這個銷售渠道。

最后,在促銷方面,除了應加大廣告投放力度和加強銷售隊伍建設之外,應注重豐富營業推廣的方式,給顧客創造切切實實的財務利益。

5.樹立長遠市場眼光,加大營銷力度

中小旅游企業沒有大企業的規模優勢,平均成本(服務成本、營銷成本、管理成本)過高,然而要想獲得市場必定要以不高于其他品牌的價格進行銷售。這樣,利潤空間被壓縮,進而沒有足夠的資源投入市場,結果是進入沒有資源投入銷售就無法提升,銷售無法提升就沒有資源投入的怪圈。所以,中小旅行社要想獲得較大的發展,必須在營銷方面舍得花銀子,世界上沒有白吃的蛋糕。因此,中小企業應多方籌措資金,并加強對應收應付款項的管理,靈活地運用商業信用,使企業有充足的資金投放到市場營銷當中。

參考文獻:

[1]童舉希:中小企業營銷力提升對策[J].投資與營銷,2005(10)

篇（2）

 

自2006年以來，受國際銀行業跨國并購浪潮以及中國銀行業自身發展的需要，與中國相關的跨國并購事件中，中國商業銀行跨國并購外資銀行的事件不斷出現。中資銀行在跨國并購的市場選擇和進入方式上，出于維持中國經濟增長速度所需的資源供應、轉換經濟增長方式以及應對新形勢下國家產業競爭的需要，正在配合農業、資源行業、制造業、TMT行業和服務行業“走出去”的戰略，著力向業務國際化和綜合化的全能大銀行邁進。[①]

傳統而言，中國商業銀行的收入主要來自國內，同國際經營效率較好的商業銀行相比，海外業務收入占比相對較少，與海外市場的收入占總收入的比重在40%以上的國外商業銀行相差甚遠。[②]面對國際市場競爭的日益激烈，商業銀行上市后的盈利要求，中國的商業銀行正在進一步加快國際化經營步伐。從表1中可以看出，1998年以來，中國商業銀行跨國并購的次數達到了14次。其中，4次在2006年之前，而且并購的都是香港地區的金融機構。這是因為香港是輻射亞洲一個較好的基點，中國的銀行業對亞洲經濟和市場是比較熟悉的，在國家文化上相似點也很多，地緣關系上也更為接近，對于并購后的管理是非常便利的。10次發生2006年以后，并購地區已經擴張到了東南亞、美洲和非洲地區，并購的金額也在日益增加。

表1：中國商業銀行歷年跨國并購統計

 

時間

購并內容

1998

工商銀行與香港東亞銀行共同收購國民西敏銀行下屬的西敏證券亞洲有限公司，組建工商東亞金融控股公司。

2000.7

工商銀行以1.8億港幣收購香港友聯銀行，改建為：中國工商銀行亞洲有限公司。

2002.2

中國建設銀行收購香港建新銀行。

2003.12

工銀亞洲收購了比利時富通集團在香港的華比富通銀行。

2006.8

中國建設銀行收購美國銀行持有的美國銀行(亞洲) 股份有限公司100%股權。

2006.12.

中國工商銀行買入印尼的哈利姆(Halim)銀行90%股權。

2006.12.

中國銀行斥資9.65億美元收購新加坡飛機租賃有限責任公司100%的股份。

2007.8

工商銀行收購澳門誠興銀行79.9%股份。

2007.10

民生銀行出資3.2億美元收購美國聯合銀行控股公司9.9%的股權。

2007.11

工商銀行宣布以約54.6億美元價格收購南非標準銀行20%股權。

2007.11

工商銀行收購印尼哈里姆銀行后成立的工銀印尼正式成立。

2008.1

工商銀行45.5億港元收購澳門誠興銀行79.93%股份。

2008.9

篇（3）

供應鏈整合研究綜述

關于供應鏈整合的理論研究主要體現兩方面：一是不同并購動因背景下供應鏈整合目標研究。企業并購的動因復雜多樣，所產生的供應鏈整合目標差異萬千?；谑裁礃拥膭右?、并購動因與整合目標之間存在著怎樣匹配關系、不同并購動因中供應鏈的關鍵要素是什么。二是并購后供應鏈整合策略的理論研究。合理的策略選擇是實現并購后整合目標的必要支持，盡管這方面有比較全面的研究，但因供應鏈系統的復雜性和龐大性，相關研究還是有很大的局限性?；谑裁礃拥沫h境變量、選擇什么樣的整合模式、不同整合模式的實現機制是什么，是供應鏈整合策略研究的重點。莊玉梅、曹文琴等對供應鏈整合中節點、流程、信息等影響供應鏈價值的要素進行了一定的研究。供應鏈整合的核心就是從以顧客為導向，以需求為核心，強調以集成整合的手段來實現供應鏈協同效率的提高，通過職能、效率、信息的集成與整合來優化供應鏈，把供應鏈上的企業為達到客戶價值最大化而相互聯系，以提高整個供應鏈的長期績效和個體組織績效為目的，通過對供應鏈三大流的有效控制和合理高效運行，供應鏈內外的資源和信息合理的整合，使供應鏈成為提高企業并購成功率的重要保障。

企業并購后的供應鏈整合及其模式

供應鏈整合是指在企業并購交易完成后，為了實現提高供應鏈的整合協同效率，從并購企業的實際需求出發，將供應商、制造商、內外部管理、客戶、售后服務等雙方供應鏈有機地融合在一起，使之與并購戰略相匹配，從而有利于企業競爭力的提升，是供應鏈資源整合的一種組織管理方法和形式。

（一）并購后的供應鏈整合

在企業并購的角度看，企業是由許多不同的相關職能部門和支撐職能部門的員工所構成的一個利益集團，又可以看作是供應鏈網絡中的構成節點，包括客戶、員工、股東、供應商和合作伙伴的利益相關方關聯。所以，對供應鏈整合進行研究，必須對內部供應鏈整合的各職能部門和外部供應鏈整合的利益相關方在企業里發揮的不同作用和行為進行研究和分析。要同時對供應鏈整合包含的維度進行的考察和了解，才能從根本上發現和了解供應鏈整合對完成企業并購成功的重要機制。供應鏈整合一般包含二個維度：內部整合和外部整合。外部整合又分為客戶整合和供應商整合。

1.供應鏈內部的整合。供應鏈內部整合是為了滿足客戶需求，企業將組織戰略、過程管理、客戶和市場、內部分析改進等聯結成一個協調的、標準化的、可視化的流程。并購企業首先對并購供應鏈上三大流進行調研和考察，再進行相互間有效的整合。并購后企業通過對供應鏈組織的改善，過程的重新選擇，對企業間可能存在的差異性進行協調和統一。

2.供應鏈外部的整合。外部整合內容是指在供應鏈上跨越企業界限，對供應商、分銷商和消費群體等供應鏈上成員企業的整合，將所有供應鏈上的職能，以及產品和服務送至客戶的整個流程作為一個整體來管理和整合。整合完成后供應鏈伙伴關系會發生新的變化，相對應的企業的能力也隨之而變化。

供應鏈整合的完成意味著供應鏈趨向于追求協同效益的最大化，有利于建立基于顧客個性化需求的差異性優勢和低成本優勢，并根據協同和戰略發展要求，將產業上下游企業或其他資源提供機構視為經營合作者，基于協同合作模式的重建能夠更好的實現供應鏈的整合，該合作模式是創建新的利益分配機制的制度保障，如圖1所示。

（二）并購后的供應鏈整合模式分析

并購雙方用來衡量依賴程度的兩個維度是由組織獨立性和戰略依賴性相組成的。組織獨立性是指并購雙方企業在領導、戰略、顧客與市場的關聯程度；戰略依賴性是目標企業在生產管理、信息和資源或銷售方面增進或補充并購企業戰略的程度。根據并購雙方企業在二個維度的不同，將供應鏈整合分為不同的整合模式?；谶@二維條件變量，建立相應的供應鏈整合條件矩陣如圖2所示，包括重組式整合模式、吸收式整合模式、共生式整合模式和保護式整合模式。

1.吸收式整合模式。是指并購企業采用“揚棄”的方式，選擇性吸收被并購企業部分供應鏈中某些環節或關鍵要素。當雙方的組織獨立性需求低，戰略依賴性需求高時，可采用吸收式整合模式。

2.共生式整合模式。共生式整合是指允許被并購企業與并購企業供應鏈某些環節或關鍵要素相互獨立、同時存在，共同服務于其并購后的戰略。約束條件是當組織獨立性需求高，戰略依賴性需求也高時，可采用共生式整合模式。

3.保護式整合模式。組織獨立性需求很好，但并購方對目標企業的戰略依賴性不強，可采用保護性措施，來培養和增強企業的能力。保護式整合模式，對一些重要的某些環節或關鍵要素可通過有限的保護性干預，避免在整合過程中流失。

4.重組式整合模式。目標企業的組織獨立性需求很低，而且并購雙方的戰略依賴性也不強。重組式整合是將供應鏈某些環節或關鍵要素采用變革式重組，以便更能挖掘該環節中的要素價值。

供應鏈整合的實現機制

協同效應使得并購后企業供應鏈整合后所產生的效益要大于原有企業供應鏈所創造的效益總和。從這個概念延伸出去，通過企業并購供應鏈的整合成果理解為并購后供應鏈成員企業的收益超過并購前供應鏈企業的收益。

定義Pni為并購前供應鏈成員企業i的收益，kn為并購前供應鏈成員企業的總數，Pmi為并購整合后供應鏈成員企業i的收益，km為并購整合后供應鏈成員企業的總數，則供應鏈的協同效應可以表示為：

（1）

并購后要通過供應鏈整合獲得協同效應，這就需要企業把整合成本控制在最小范圍內，消除浪費，提高供應鏈整體運營的節奏和效率，共享信息資源平臺，盡最大努力降低供應鏈整合成本。延伸公式（1）的概念，供應鏈成員通過供應鏈整合，提高協同效益產生更多供應鏈剩余價值，可表示為：

maxPmi-Ci

s.t.minPmi-Ci>maxPni （2）

式中，Ci為并購后供應鏈整合和協同所需的成本，包括責任部門落實和更換、供應商的更新、流水線設備的投資、信息化平臺的建設、企業間文化的融合等產生的相關成本。通過對供應鏈整合成本的討論，通過對公式（1）和公式（2）中的約束條件對并購中的供應鏈整合實現機制進行分析：

（一）落實內外部供應鏈整合的責任部門

內部供應鏈整合是外部供應鏈內部化的過程，是兩個企業在資源、業務、信息方面的內部融合的過程。而外部供應鏈整合是有原屬兩條供應鏈的兩個方向的對接，因此內、外供應鏈的整合的任務是不同的，進而整合的計劃和速度也是不同的。整合過程中要建立相關責任部門負責各自任務的實施和問題的解決。

（二）信息化平臺的建設和統一

提高供應鏈協同需要企業信息資源的共享來保障。各企業間不斷的傳遞和交換時時變化的銷售數據，采購數據，出入庫和庫存的數量，庫存產品保質期，客戶訂單等各種資源和信息。通過平臺的建立，減少和消除錯誤信息的產生，加快企業間信息的傳遞，可以增強合作企業之間的融合性，增進核心企業與上下游供應商的互信。并購企業對供應鏈整合的目的之一是加快信息在企業間的及時傳遞和流動，避免信息失真，進而增強合作伙伴之間的融合性和競爭力。

（三）改良供應鏈物流缺陷

當成員企業各自擁有運輸與配送等一整套系統時，就會成為供應鏈物流瓶頸，制約和阻礙彼此間物流的流通，產生不合理的浪費。通過對供應鏈物流系統的改良，實施物流整體改善方案，優化商品在供應鏈流動過程中的在途時間，通過信息平臺的共享改善庫存和其他薄弱環節，優化供應鏈物流系統，努力降低物流成本。

（四）建立和完善供應鏈成員績效評價體系

供應鏈整合中包括了供應鏈伙伴的優勝劣汰問題，原先處于兩條平衡的供應鏈成員之間因合并而產生了競爭，即新的供應鏈可能并不保留原有的全部供應鏈而選擇其中最具有競爭力的若干個，這個問題也成為并購后供應鏈整合的一個核心問題。這就要求有對供應鏈成員建立和完善一個公平公正的供應鏈成員績效評價體系。

（五）加強文化融合并注重風險防范

供應鏈的整合是業務和資源的整合，業務流程開展的順利與否與企業的文化背景有重要的聯系。供應鏈內部的默契程度、合作態度及行為風格是在長期協作中逐步積累起來的。因而供應鏈的整合既需要不同的供應鏈文化的磨合和引導，并且可以相互借鑒和碰撞，為企業創造新的財富和價值。通過供應鏈合作關系擴大企業規模的同時，也要考慮企業供應鏈整合所帶來的風險。應通過適當的防范措施和手段來加以規避和控制風險，完善雙方之間的監督制約機制，增進企業間的信任，合理分配共同利益，保障企業供應鏈的穩定性。

綜上所述，經濟全球化背景下的市場競爭已上升為供應鏈之間的集群競爭。當現有的供應鏈難以為并購企業提供所需要的資源和協同效率時，整合就成為實現企業并購戰略的一種重要辦法。并購企業根據并購前的設定目標和對整合后的協同效應的期待，對供應鏈采取合適的模式進行整合。因此，實現并購企業擴大規模和提升競爭力的重要手段是進行并購后供應鏈的有效整合，提高企業并購的協同效應。

參考文獻：

1.陳靜.企業橫向并購中的供應鏈協同與整合[J].大連海事大學學報（社會科學版），2012（5）

2.張潔梅.并購企業供應鏈整合的知識管理研究[J].經濟經緯，2009（4）

3.曾敏剛，張貴萍等.企業橫向供應鏈整合的建模與優化[J].華南理工大學學報（社會科學版），2012（5）

4.勵凌峰，黃培清.企業橫向并購中的供應鏈整合模型[J].工業工程與管理，2005（4）

5.崔永梅，陸桂芬等.我國企業并購后整合的難點與對策[J].統計與決策，2011（21）

6.黃青紫.企業橫向并購中的供應鏈整合[D].南京航空航天大學碩士論文，2007

篇（4）

同風起云涌的并購浪潮一樣，國內外學術界也出現了對跨國并購相關問題的一個研究熱潮。對跨國并購理論研究和一般的國內并購研究一樣，主要關注兩個方面的論題：一個是跨國并購動機的理論研究；一個是跨國并購績效（即跨國并購是否創造價值）的理論研究。Shimizu，Hitt，Vaidyanath，and Pisano（2004）對30篇跨國并購的文獻作了回顧，他們把對跨國并購的研究歸納為三個方面的研究：（1）把跨國并購作為市場進入戰略手段；（2）跨國并購是一個動態的學習過程；（3）跨國并購是一種創造價值的戰略。其中（1）和（2）仍是并購動機的理論研究范疇。此外，有關跨國并購風險的相關研究通常都結合在并購績效和跨國經營風險的相關研究當中，很少有專門針對跨國并購風險的相關文獻。

一、跨國并購動機的研究現狀

跨國并購動機的研究一直是理論界研究的一個熱點和重點，相關的研究成果也很多?？鐕①徥瞧髽I國內并購跨國界發展的產物，其并購動機的理論基礎不能脫離傳統國內并購動機理論。例如效率理論、協同效應理論、問題和管理主義理論、管理者自大假說、市場勢力理論、自由現金流量假說、市場缺陷理論等。實際上動機理論的研究也綜合在并購收益來源的研究之中。

較早對并購價值來源進行解釋的研究是多德和魯巴克（1977），在他們的文章中也闡述并購產生的動機。他們認為，在收購事件發生之前，目標公司的資產沒有得到管理者的充分利用，收購事件的發生，說明并購公司對目標公司的資產價值和資產使用效率有了重新的衡量和判斷，如果并購后更換了管理層，則目標公司的資產使用效率得以提高。即使不更換管理層，甚至并購失敗，都使得目標公司的管理層意識到公司資產的使用效率問題，從而改善管理，提升資產的利用效率，增加股東財富，并購的收益來源即在于此。這就是內部效率假說（Internal Efficiency Hypothesis），也是并購事件得以發生的一個原因，是符合公司控制權市場理論的主流觀點。

隨著這一問題研究的興起，又出現了“市場壟斷假說”、“信息效應假說”、“節稅效應假說”、“建立帝國假說”、“剝削假說”等各種對并購收益的假說。按謝內夫等人的觀點，這樣一些理論假說都可以歸類為“財富轉移假說”。這一假說認為，收購或兼并只不過是財富在不同利益者之間的轉移而已，本身并沒有新的財富產生。因此，公司并購事件的發生動機就在于一部分利益主體企圖獲取另一部分利益主體的利益。實際上，這樣一些假說也并沒有得到有力的實證數據的支持，阿斯奎斯、金（1982）在《財務學刊》中發表的“兼并要價對當事公司證券持有人的影響”一文中對50家涉及兼并事件的公司展開分析后認為，沒有哪一項檢驗能提供證據說卷入兼并的股東和債券持有人之間存在財富轉移的現象。針對各種假設的實證研究仍在進行之中。

與“財富轉移假說”相對立的觀點是“協同效應假說”?！皡f同效應假說”認為，通過并購可以使得公司由于規模經濟而節約成本，或由于生產和流通中的人員和資產的高度合作互補而節省成本，提高效率，從而使得公司價值得以提升（威廉姆森，1971； J．F．Nielson、R．W．Melicher，1973； Klein、Robert G．Crawford、lchian，1978）。詹森也一直力主這一觀點。博凱維奇和納拉亞南（1993）在“收購的動機：一項實證調查”一文中實證了這一觀點，因此他們認為，“協同效應是絕大多數收購的原因”。SSP（2000）的研究也支持這一觀點。

顯然，這些理論觀點對跨國并購的動機都有一定的解釋力，但跨國并購的動機應該不是一兩個理論觀點就可以概括的，不同的公司可能基于不同的動機或多種動機來從事這一項經濟活動，正如博凱維奇和納拉亞南所指出的，“除了協同效應，公司收購必有其他的收購動機”。另外，跨國并購作為一種國際直接投資的主要形式，國際直接投資理論也可以部分解釋跨國并購動機。例如壟斷優勢理論、內部化理論、產品生命周期理論和區位因素理論、國際生產折中理論等。鑒于跨國并購涉及兩國或多國的經營環境，比國內并購涉及的變量要多得多，并購動因也更復雜，上述已有的理論成果也難以解釋在不斷變化境況下的一些跨國并購實踐，因此，西方學者又從一些不同的角度來解釋跨國并購動機。比如價值低估理論（Hannah、Kay，1977；Vasconcellos、Kish，1998）、交易成本理論（Williamson，1985；Hennartt、Park，1993；巴克利和卡森, 1998）、產業組織理論（Yip，1982；Baldwin &Caves，1985；克魯格曼和奧泊斯法爾德，1998）、資源基礎理論（Baum & Oliver，1991； Eisenhardt&Schoonhoven，1996； Hennart， 1991；

Madhok，1997）和組織學習理論（Barkema & Vermeulen， 1998；Vermeulen & Barkema，2001）、分散化理論（Seth，1990；Markides & Ittner，1994；Denis & Yost，2002）等。

此外，國外有關跨國并購動機的理論研究成果很多，如“情景理論”、“網絡理論”等，西方學者一直試圖從不同的角度來揭示跨國并購的真正動機?？鐕①彽膭訖C往往是多因素影響的結果，即跨國并購實踐也許是上述動機的兩個或多個動機交織綜合的結果。即使如此，仍然有大量的并購實踐難以從已有的研究成果中找到有力的解釋。因此有關跨國并購動機的理論仍處于不斷的發展和完善之中。

當然，我國學者對我國企業海外并購的動機研究也很多（史建三，1999；秦斌，1999；王林生，2000；羅仲偉，2001；張唯、齊安甜，2002；李蕊，2003；李梅，2006；廖運鳳，2006；蘇國強，2006；郭旭東，2007；王金洲，2008等），學者們以我國的并購實踐為研究對象，提出我國國企海外并購的“國家戰略理論”，認為我國國有企業的海外并購是基于國家戰略的需要。此外相關研究都是以國外已有的動機理論來解釋我國的海外并購實踐，原創性的理論還很鮮見。

二、跨國并購績效的研究現狀

從歷年研究的文獻來看，并購方股東獲得的收益還沒有確定性的結論（Campa、Hernando，2004）。布魯納（2002）在他的一個文獻回顧中指出，在他考察的44項研究中，24項研究認為跨國并購為并購方股東創造了正收益，20項研究認為是負收益。因此，這一論題的研究還處于論爭之中。

（一）跨國并購的正效應

雖然跨國并購的研究要滯后于純國內并購的研究，但Shimizu等人（2004）的研究證據表明，跨國并購的效果要好于國內并購。此前，Markides and Ittner在1994年的研究中也提出這一觀點。這一觀點認為，跨國并購提供了內部化、協同效應、風險分散化的綜合收益，因此為并購公司的股東創造了財富（Markides，1994）。近年來的一些相關研究也得出了類似的結論。Benou、Gleason和Madura在2007年對高科技公司跨國并購的研究中認為，有特色的跨國并購業務在充分做好宣傳、獲得市場投資機構認可的情況下，可以獲得良好的并購效果。此外，還有大量的研究表明，跨國并購可以為收購方股東創造正的累積異常收益，在并購事件宣告的前后10天的時間窗內，存在0.29%-1.96%之間的累積異常收益。比如莫克、楊（1992），馬基迪斯、伊德納（1994），Manzon、Sharp和Travlos（1994），Doukas（1995），Cakici、Hessel和Tandon（1996），馬基迪斯、奧榮（1998），Black、Carnes、Jandik（2001），Kiymaz、Mukherjee（2001）；Gleason、Gregory、Wiggins（2002），Kiymaz（2003），Block（2005）等人的研究均證實了這一觀點。

（二）跨國并購的負效應

同樣，也有很多證據表明，并購并沒有導致公司價值的增加，也沒有獲得很好的財務業績。Lubatkin在1983年的研究中認為，并購公司的價值并沒有在并購中獲得增長。Danbolt（1995）使用指數模型和市場模型研究了英國公司對其他國家公司的并購，認為在事件前8個月到后5個月的時間窗內并購方產生了顯著為負的累積異常收益。Eun，et al（1996）采用回歸收益模型檢驗了并購美國公司的并購方的收益，發現在事件前后5天的時間窗內，并購方的累積異常收益顯著為-1.20%。Aw和Chatterjee（2004）提出英國跨國并購的公司在并購后的6個月和12個月的異常收益分別為-4.46%和-8.07%。

（三）并購效應研究評述

似乎有明顯的證據表明并購是失敗的，但實際上這一結論依賴于人們對失敗的定義。Hopkins（2008）指出，如果失敗是指公司被迫清算出賣，那失敗的比率相當低；如果失敗與否是指到達預期的財務目標，失敗的比率就相當高；如果失敗與否是指達到管理層的總目標，那么失敗的比率也相當低（H. Donald Hopkins，2008）。Brouthers、van Hastenburg和van den Ven（1998）發現大多數并購公司的管理層都對他們的并購業務很滿意。

此外，并購成敗的研究結論依賴于研究中并購評估的時間范圍（H. Donald Hopkins，2008）?；诓①徥录媲昂蠖唐诠蓛r反應的研究表明，目標公司的股價在宣告日后會上升，而并購公司的股價則變化不大或下降。雖然這種研究方法一直占據主導地位，但短期的股價走勢能否衡量基于戰略視角發生的并購效應，這是一個重要的問題。那些基于長期基礎考察并購效應的研究就認為跨國并購的并購方能獲得良好的并購效果。

三、跨國并購風險的研究現狀

跨國并購的風險問題仍然是一個有待解決的問題。雖然有很多研究表明跨地域經營可以通過分散化經營降低公司破產的風險，但由于東道國和母公司所在國的制度環境差異和文化差異的現實存在，要求從事跨國并購公司不僅在管理理念、經營戰略上應具備一定的柔性和多樣化，還要求并購者在跨國經營中要有很好的宏觀經濟研判能力和多種制度的解析能力，使得公司的經營面臨很多純國內經營公司所沒有的不確定性。復雜環境中的經營風險無疑會大大增加。

有關跨國公司管理東道國制度風險的研究獲得了很快的發展（Blank & La Palombara，1980；Anderson & Gatignon， 1986；Gatignon & Anderson，1988；Delios &Beamish，1999； Henisz& Delios，2001；Kobrin， Basek， Markusen，2001；Uhlenbruck， Rodriguez，Doh& Eden，2006），研究的主流范式是以交易成本經濟學為基礎，集中關注這些東道國制度風險如何影響跨國公司進入國外市場的進入戰略，得到了兩個一致的結論：第一，制度風險減少了通過權益投資進入的可能性（Delios &Henisz，2003；Henisz & Delios，2001；Uhlenbruck et al.，2006）；第二，如果通過權益投資進入國外市場，制度風險的大小和跨國公司持有權益的百分比是負相關的（Gatignon & Anderson，1988；Delios & Henisz，2000；Uhlenbruck et al.，2006）。

總的研究結論是，如果不考慮其他的因素，政治風險應該使得跨國公司盡量避免其擁有的國外權益暴露在這些風險之下，至少是使得這樣的涉險權益最小化。然而，跨國公司跨國并購日益增長的形勢表明，很多跨國公司選擇積極面對這些風險。因此，對跨國公司如何處理對外經營的東道國制度風險的研究成為了一個研究的熱點。Teece（1977），Williamson（1979），Rugman（1981），Anderson & Gatignon（1986），Dunning（1988），Henisz（2000），Zhao、Luo & Suh（2004）等人的研究從公司治理機制的角度探討了在處理公司面臨交易風險時對權益結構的整合問題。而Susan E. Feinberg、Anil K. Gupta（2009）的研究指出，很多跨國公司單從權益整合管理政治風險的角度看不僅沒有改善風險，反而惡化了面臨的風險。同時他們的研究指出跨國公司的經營整合和組織活動整合可以很好地改善公司面臨的風險，并提供了相應的實證檢驗。

四、研究現狀的簡要評述

從上述的研究現狀回顧中可以看出，跨國并購動機的研究已比較成熟，雖然已有的研究成果中單個理論在新形勢下對某些跨國并購實踐的解釋力仍存在不足，但如果綜合多種并購理論基本上能對絕大多數的并購實例進行理論解釋，并為并購實踐提供有力的指導?？鐕①徖碚摰目冃а芯繂栴}，針對并購后的正負效應問題的爭議仍會繼續，但正如H.Donald Hopkins所指出的，這一問題的關鍵在于研究考察的時間范圍。如果從長遠的時間維度來看，跨國并購的績效通常會獲得一個積極的正效應，當然，這也取決于并購業務的初始動機。而跨國并購的風險研究仍處在研究的熱點之中，這是由于并購實踐和研究結論相悖的事實決定。正是由于跨國并購實踐中大量跨國經營的企業選擇積極面對風險的客觀事實存在，使得很多學者積極關注這些跨國經營企業的風險管理措施，但對于跨國并購對企業財務風險的影響以及企業的財務風險對跨國并購實踐的影響等問題的研究仍是有待進一步深入探討的問題。

【參考文獻】

［1］ 韓世坤.20世紀90年代全球企業并購研究［D］.武漢大學博士畢業論文，2003.

［2］ 李蕊.跨國并購的技術尋求動因解析［J］.世界經濟，2003年（2）.

［3］ 李增泉.掏空、支持與并購重組――來自我國上市公司的經驗證據［J］.經濟研究，2005（1）.

［4］ 李東紅.中國企業海外并購：風險與防范［J］].國際經濟合作，2005（11）.

［5］ 李梅.中國企業的跨國并購［J］.經濟管理，2006（3）.

［6］ 羅仲偉.全球企業跨國并購：趨勢、原因與對策［J］.經濟管理，2001（22）.

［7］ 廖運鳳.中國企業海外并購［M］.北京：中國經濟出版社，2006.

［8］ 史建三.跨國并購論［M］.上海：立信會計出版社，1999.

［9］ 沈藝峰，沈洪濤.公司財務理論主流［M］.大連：東北財經大學出版社，2004.

［10］ 葉建木.跨國并購的理論與方法研究［D］.武漢理工大學博士畢業論文，2003.

［11］ 張寒.跨國并購的理論、運作及我國企業的跨國并購問題研究[M].對外經濟貿易大學博士畢業論文，2005.

［12］ Agyenim Boateng, Wang Qian, Yang Tianle. Cross-Border M&As by Chinese Firms: An Analysis of Strategic Motives and Performance［J］. Thunderbird International Business Review Vol. 50, No. 4 July/August 2008.

［13］ Anju Seth，Kean P. Song and R. Richardson Pettit，Value Creation And Destruction In Cross-border Acquisitions: An Empirical Analysis Of Foreign Acquisitions Of U.S. Firms［J］.Strategic Management Journal，2002，23.

［14］ Dunning, J. H. Toward an eclectic theory of international production: some empirical tests［J］. Journal of International Business Studies，1980，11.

［15］ Geraldo M. Vasconcellos, Richard J. Kish. Factors affecting cross-border mergers and acquisitions: The Canada-U.S. experience［J］. Global Finance Journal，1996，2.

［16］ H. Donald Hopkins. Cross-Border Mergers and Acquisitions: Do Strategy or Post-Merger Integration Matter？［J］.International Management Review, Vol.4 No.1, 2008.

［17］ Jensen, M.. Takeovers: their causes and consequences［J］. Journal of Economics Perspectives，1988，2.

［18］ Jensen, M., and Ruback, R. S., The market for corporate control: The scientific evidence［J］. Journal of Financial Economics, 1983，11.

［19］ Ki Hyun Ryu, Jae Eun Lee. The determinant of performance of cross-border M&As in China: A comparative study between overseas Sino and Anglo firms［J］. Chinese Business Review, 2009, 8.

［20］ Pedro Gonzalez, Geraldo M. Vasconcellos, Richard J. Kish and Jonathan K. Kramer. Cross-border mergers and acquisitions: maximizing the value of the firm［J］. Applied Financial Economics, 1997, 7.

［21］ Sungho Choi,Bill B.Francis,Iftekhar Hasan. Cross-

Border Bank M&As and Risk: Evidence from the Bond Market［J］. Journal ofMoney,CreditandBanking，

2010, 4.

［22］ Seth, A., Song, K.P. & Pettit, R.R.. Value creation and destruction in cross-border acquisitions: An empirical analysis of foreign acquisitions of U.S. firms［J］. Strategic Management Journal，2002.

［23］ Shleifer, A & Vishny, R. W.. Asset liquidity and debt capacity［J］. Journal of Finance，1992，47.

篇（5）

[論文關鍵詞]啤酒行業；并購；動因

一、引言

并購，是兼并(Merger)與收購(Acquisiton)的合稱，并購在經濟學上的含義通?？山忉尀橐患移髽I以一定的成本和代價取得另一家或幾家獨立企業的經營控制權和全部或部分資產所有權的行為。在實際中，并購(M＆A)通常包括公司接管以及相關的公司重組、公司控制、企業所有權結構變更等。自19世紀末20世紀初，世界上先后經歷了五次大規模的并購浪潮，最近的一次自20世紀90年代末至今還在延續。近期國內就有美國凱雷收購徐工，寶鋼并購八一鋼鐵、邯鄲鋼鐵、馬鋼股份海螺水泥并購巢東水泥，國美收購永樂電器，帝亞吉歐收購水井坊等并購事件。在競爭性經濟條件下，企業只有不斷發展才能保持和增強其在市場中的相對地位，才能生存下去。一般情況下，企業可以選用兩種方式進行發展：(1)通過內部投資新建方式擴大生產能力；(2)通過并購獲得行業內原有生產能力。其中，并購是國際企業公認的效率較高、較迅速的方式。本文以我國啤酒行業為例，對企業的并購動因進行分析。

二、文獻回顧

對于企業并購行為，經濟學家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業并購的動因、效應及如何實現自身發展或解決自身存在的問題，形成了諸多關于企業并購的理論。新古典綜合派有關并購動因的理論主要有規模效益理論、市場力假說及稅賦效應理論。規模效益理論是指在一特定時期內，企業產品絕對量增加時，其單位成本下降，從而提高利潤水平。市場力假說將企業并購的動因歸結于并購能夠提高市場占有率，由于市場競爭對手的減少，優勢企業可以增加對市場的控制能力。稅賦效應理論認為并購是由于一個企業有過多的賬面盈余，因而必須承擔高額稅收，為減輕稅收負擔而采取的行為，被兼并企業往往由于稅收負擔過重無法持續經營而出售，由于虧損可以在若干年內稅前彌補，一個有高額盈余的企業并購一個虧損企業，無疑會帶來稅收的好處。

由Weston提出的協同效應理論認為公司并購對整個社會而言是有益的，這主要通過協同效應體現在效率的改進上。所謂協同效應，是指兩個公司實施并購后的產出比并購前兩個公司產出之和要大，即1+1>2，主要體現在經營協同效應、財務協同效應、管理協同效應等方面。該假說主要為企業間的橫向并購提供了理論基礎。經營協同效應來自于規模經濟和范圍經濟，財務協同效應的來源主要是可以取得較低成本的內部融資和外部融資，管理協同效應主要來源于管理能力層次不同的企業合并所帶來效率的改善。

委托一理論對企業并購動因的解釋可歸納如下：并購可以降低成本。Manne(1965)認為并購事實上可以提供一種控制問題的外部機制，當目標公司人有問題產生時，收購或權的競爭可以降低成本。而MueHer(1969)提出的假說認為人的報酬取決于公司的規模，因此人有動機通過收購使公司規模擴大，而忽視公司的實際投資收益率。

新制度經濟學派認為并購的動因在于對并購后公司潛在效率的追求，包括節約交易費用、效率最優化等。Coase(1937)提出的交易費用理論為理解公司并購提供了一個較有解釋力的基礎。Wiliamsion(1951)進一步發展了Coase的理論，深入研究了企業“縱向一體化”問題，認為縱向一體化有效地削弱了人的機會主義和有限理性，克服了環境的不確定性。

三、我國啤酒行業并購現狀及動因

我國的啤酒產業1978年時只有少數幾家啤酒廠，全國啤酒產量也只有40萬噸。20世紀80年代以年均遞增近30％的高速度增長，到1988年，在數量上已發展到813家，總產量上到656．4萬噸，僅次于美國、德國，名列世界第三，到1993年就躍居世界第二。1997～2002年間，我國啤酒產量年均增長7％，到2003年達到了2400萬噸，超過了美國，成為世界上最大的啤酒生產國和消費國。

2006年啤酒產量已達到3600萬噸。我國的啤酒人均消費水平也從1978年的5公升增長到2006年的27．6公升，與世界消費水平同步。以美國和日本為代表的成熟的啤酒行業集中度較高，幾大啤酒公司壟斷市場，占據全部銷量的80％～90％。20世紀90年代中后期以來，我國的啤酒企業通過一系列的兼并重組，中國啤酒行業的集中度得到一定的提高，國內前十大啤酒生產商已占全國市場份額的6l％，但是青島、燕京、華潤三大巨頭的市場占有率之和僅為36％左右，市場上活躍的大多數還是區域性品牌，行業集中度有待于進一步提高。

青島啤酒公司自1995年以來在全國重要區域展開了一系列的收購兼并活動，已在魯、京、滬、粵、陜、蘇、閩等l7個省市設有近50多個啤酒生產分廠，在我國主要的經濟發達地區生產銷售不同檔次的各種品牌啤酒，2006年總產量達到500萬噸。燕京啤酒在1999年開始連連兼并30多家啤酒企業，2006年啤酒銷量已達300多萬噸，尤其公司通過在二級市場上幾次增持惠泉啤酒股權，公司持有惠泉啤酒有限售條件的股份1．25億股，占惠泉啤酒總股本的50．03％，為惠泉啤酒的絕對控股股東。華潤集團已將27家啤酒公司收至麾下，年生產能力突破350萬噸，產銷量超過220萬噸，國際著名啤酒廠商SAB是華潤啤酒集團的三個股東之一。華潤憑借雄厚的資本，先后并購沈陽“雪花”和四川“藍劍”兩大名牌。蘇格蘭紐卡斯爾啤酒股份有限公司以每股l0．5元人民幣的價格受讓重啤集團的國有股5000萬股，占重慶啤酒總股本的19．51％，股份轉讓完成后蘇紐公司成為重慶啤酒第二大股東。

通過前述各種經濟學派對企業并購行為解釋，結合我國啤酒行業的生產經營特點，分析我國啤酒行業兼并重組動因如下：

第一，啤酒行業特點是典型的規模經濟，通過并購，可以擴大市場規模，同時降低經營成本。隨著企業市場規模的不斷擴大，單位成本呈下降趨勢，進而企業的利潤能夠不斷得到提高。因此，啤酒企業出于經濟上理性的思考，追求企業不斷地做大做強。

第二，從國內企業來講，我國大部分啤酒生產企業的生產銷售地域性嚴重，銷售網絡還是局限于本地區或者某一地區，其他地區占有率很低，同時還有一些地區的市場沒有得到開發。在這種形式下，一些企業把目標瞄向了自身市場以外的地區，通過并購重組其他地區的市場，打開銷售渠道，從而擴大自己的銷售，同時因為本地化生產，降低了成本。

第三，樹立品牌效應。國內啤酒行業生產能力目前相對過剩，供大于求，市場競爭激烈，導致低層次的價格競爭國外企業進入中國一般把目標定在了高端市場，它們追求的是品牌效應。面對國外企業的沖擊，我國企業也正在改變營銷思路，實施品牌發展戰略。我國啤酒行業品牌的建立是循著一個思路：地方品牌、區域品牌、全國品牌到世界品牌。以全球化的觀點來考慮，品牌對于一個啤酒企業至關重要，這種情況下，通過并購優質資產，擴大了銷售范圍，同時也擴大了知名度，進而為進入中高端市場、進行品牌競爭減少了一些障礙，為企業拓展了一條長遠的發展道路。

第四，啤酒行業的并購重組可以實現協同效應，增強企業進入壁壘，建立優勢的競爭地位。從啤酒產品本身來講，差異化非常困難，因此，啤酒企業在不斷的并購中完成企業的戰略布局，通過擴大企業規模以及提高企業的知名度，給同行業的競爭者或后進入者設置了障礙。由于地方保護及消費者偏好的問題存在，有實力的啤酒企業通過并購一個地區的啤酒企業，可以贏得市場的準入條件，以及地方政府優惠的投資政策支持，進而可以控制市場資源，包括市場網絡資源、物質資源、人力資源以及關系資源，這些優勢資源是啤酒企業實現低成本、高效益、大規模的必要保障。

篇（6）

隨著市場經濟的發展，公司并購在中國越來越成為一個人們日益熟悉的經濟現象，一般地說，在經濟發展較快，即宏觀經濟處于高景氣度的階段，并購發生的數量也就較多。世界上最早的并購發生在美國，到現在已有ioo多年的歷史了，中國的并購，特別是上市公司的并購只是近年來才有的事情，但是卻有較快的增長。相信隨著中國加人wto后，中國企業的收購合并業務將進一步擴大，因此研究企業并購的動因將變得十分必要，本文將從財務協同的角度來對企業間的并購進行分析。

    一、基本觀點

    在討論企業并購的文獻中“協同效應”一詞頻頻出現?！掇o海》對“協同效應”的解釋是:“藥物學名詞。兩種以上藥物共同應用時所發生的作用，大于各種藥物單獨應用……”。如果用vi (i=1，2……n)表示各單項資產的價值，則其產生的總價值v=vi十av。其中，ov為組合起來產生的新的價值，但如果系統內各要素不是優化組合，企業產品結構不合理，企業資產與生產作業分配之間，各類資產之間等比例不恰當，值就會為，甚至為負數。

    通常財務協同效應是指并購給企業財務方面帶來的效益，這種效益的取得不是由于經營活動效率的提高而引起的，而是由于稅法、會計處理準則以及證券交易等內生規定的作用而產生的一種純現金流量上的效益。

    有些學者又將財務協同效應定義為企業通過并購活動，實現內部財務資源的整體協調，促使聯合企業財務能力增強，從而帶來企業價值的增加，它不僅包括依靠稅法、證券交易等因素所帶來的純金錢的收益，還包括由于資金集中使用和資金結算等金融活動的內部化、對外投資的內部化等活動帶來的財務運作能力和效果的提高。財務協同效應最終將和經營協同效應和管理協同效應一起協調配合，促進企業集團運作效率提高，從而使整體價值得到增加。

    二、協同效應具體表現

    財務協同在企業并購中起著相當重要的作用，主要體現在以下四個方面。

    1.利潤增加。

    并購活動將會增加企業的利潤。這主要表現在兩個方面:

    第一是營業收人的增加，并購的重要原因之一是因為整合后的企業可能會有更多的總營業收人。營業收入的增加主要來源于市場營銷、戰略優勢和對市場控制力的增強等。首先，在市場營銷上，并購后會改善以前效果欠佳的廣告、薄弱的分銷網絡和不平衡的產品系列等情況;其次，某些并購能獲得技術和行業的戰略優勢，使企業在動蕩的環境下，增加未來經營柔性;最后，企業并購另一企業而增大其市場力量，致使對市場的控制能力增強。

    第二是產品成本的降低。企業兼并整合后，經營效率可能比獨立經營時更高。通過收購兼并而獲得的經營高效率可在以下三方面體現出來:首先是生產、管理規模經濟的實現。兼并前兩個獨立的企業可能至少其中一家沒有達到最優生產規模和管理能力過剩，因此，通過兼并整合，實現生產的規模經濟，充分發揮中高層管理潛能，可大大降低產品成本。其次是兼并整合后，相關經營活動的協調更容易且能夠實現技術的轉移，從而降低管理成本和技術開發成本。最后是其他已有資源的統籌利用。比如不同生產或銷售期的產品在倉儲時間上對庫房的充分利用，從而降低單位存貯成本。

    2.合理避稅。

    稅收是對企業的經營決策起重大影響的一個因素。各國不同類型的企業在資產、股息收人和利息收入等資本收益的稅率及稅收范圍方面有很大的差異。正因為這些差異的存在，可以使企業通過并購實現合理避稅的目的，減少企業的自由現金流出量，達到增加企業利潤的目的。通過并購活動，可以在五個方面來減少稅額，實現稅收的削減:

    （1)虧損遞延實現合理避稅。通常，一個具有大量現金流的企業通過兼并嚴重虧損企業，利用盈余抵補虧損可大幅度減少或延遲所得稅額，故折現后的所得稅額必將減少。

    （2)尚未利用的負債能力的利息避稅作用。若企業的負債率很低，則往往成為并購目標。并購后企業提高綜合負債率，在不大幅度提高財務風險的同時，可帶來巨額的利息抵稅效果。

    （3)兩次轉換避稅。兼并公司不是將被兼并公司的股票直接轉換為本公司股票，而是轉換為可轉換債券，一段時間后再將它們轉化為普通股票。這種兼并方式在有些國家稅收上由于企業付給這些債券的利息是預先從收人中減去的，稅額由扣除利息后的盈余乘稅率決定，可以少繳納所得稅。

   （4)公司資金合理利用避稅。并購還可以為公司的剩余資金提供出路，如果公司的內部投資機會短缺而現金流量充足，利用剩余資金購買其他公司則不會增加公司及其股東的稅收負擔。

    （5）資產重估而增加的折舊避稅。并購另一企業常涉及對該企業資產價值的重估和調整，若被兼并方的資產價值增加，年折舊額就會相應地增加，折舊抵稅的作用將會增大。另外，若會計折舊方法改變為加速折舊方法，又會帶來稅收延遲的好處。

    3.時務運作能力的提高。

    企業并購后企業可以通過一系列的內部化活動對資金統一調度，并將并購一方的低成本資金成本的內部資金，投資于另一方的高效率的項目上，從而使并購后的企業資金的整體使用效果更為提高，資金雄厚的企業并購一家具有發展潛力但資金有限的企業，可增強企業資金的利用效果。

4.融資方面的優勢。

    由于規模和實力的擴大，并購活動使聯合企業的融資能力大大增強，滿足企業發展過程中對資金的需求。企業通過并購獲得高回報的投資項目后，容易成為股市中的熱門，使企業在資本市場上的形象得以改觀，便于企業籌集資金，從而降低資金成本，并促進資本結構的優化組合。具體表現為融資渠道的拓展、負債成本的降低、償債能力的提高、抗御融資風險能力的加強以及企業利用財務杠桿的能力上升等。

    三、并購實例

    靠虛構盈利的鄭州百文欺騙證管機構，于1995年1月在上海證券交易所上市(證券簡稱鄭百文、證券代碼600898)，由于上市后繼續虧損，最終被證監會查處，于1998年8月公司股票被停牌。停牌后，其“殼資源”被經營有方的同鄭百文一樣以家電批發與零售為主的山東最大家電連鎖企業—三聯集團相中，2000年5月，后者與鄭百文主要債權人信達公司協商，在當地政府的支持下，三聯集團成功地對鄭百文實行了并購。

    2001年12月31日，鄭百文集團已將所持國家股的50%轉讓給三聯。2002年6月25日，中國證券登記結算有限責任公司上海分公司將67610個股東持有的83938776股鄭百文股份過戶至三聯集團。三聯集團共持有9837. 771萬股，占公司股份總數的49. 79%，為鄭百文的第一大股東。

篇（7）

論文摘 要:本文從介紹企業并購的現狀和特點通過闡述并購動因，分析并購給企業帶來的效應，并購已成為企業提升競爭力和企業發展的一個重要途徑。

企業并購是融資的特殊形式，企業并購的優勢主要表現在以下幾個方面：

一、企業并購可以省下許多發展中不必要的時間

企業的機遇和發展并存在一個動態的環境之中，企業如果采用并購的手段，企業就可以用最短的時間實現其可能在幾年內要達到的規模，提高同行業競爭能力，獲取競爭優勢?？梢钥s短建設周期，迅速擴大生產，拓展產品種類，擴大市場占有率，獲取先進的技術和管理經驗，特別是對于進入一個新的行業，誰要是先行一步，那么就可以在市場份額、顧客、原材料、渠道、聲譽等方面取得優勢，使其他競爭者在短期內無法取代并超越，成為行業中的領先者，這中優勢一旦確立，別的企業就無法取代，在此種情況下，企業如果通過內部融資，然后逐漸發展，必然不能滿足市場競爭和企業長足發展的需要。

二、企業并購可以使進入行業壁壘風險減小

如果企業想進入一個新的行業就會遇到各種各樣的壁壘：比如說規模、技術、渠道、顧客等，由于這些壁壘的存在使企業進入這一行業的難度大大增強，企業如果采用并購的手段，首先控制這一行業中的一個企業，那么就可以省去這些壁壘，完成企業在這個行業中的發展。因此可以使企業以低成本和低風險迅速進入這一行業。特別是有的行業受到規模的限制，企業要想進入這一行業必須達到一定的規模，只有通過并購的方式進入這一行業，才不會導致生產能力的大幅度擴張，從而保護這一行業，使企業進入后有利可圖

三、企業并購可以促進企業的跨國發展

在經濟全球化的今天，跨國經營是企業發展的必然趨勢，而企業要想進入國外的新市場，存在著比進入國內新市場更多的困難。比如說企業文化理念、經營環境的差別、政策法規的限制等。如果并購了當地已有的一個企業，就可以加快進入的速度。

四、有利于優化企業產業結構

我們國家企業存在的重要問題之一就是產業結構不合理。表現為傳統行業落后、重復建設、生產能力嚴重過剩。還有就是支柱產業和新興產業卻發育不足。這種產業矛盾制約著國民經濟的健康發展，加快產業結構調整，優化產業結構是我國國民經濟健康發展的迫切要求。企業并購就是促進產業結構合理化的有效途徑。企業并購作為資源流動與配置的手段可以通過存量調整來優化產業結構。通過并購活動，可以使落后、生產能力過剩的企業減少，使先進、新興產業的企業增加，從而實現產業結構的高效和優化。

市場經濟環境下，任何企業都是獨立經濟主體，它的一切經濟行為都受到利益動機驅使，企業并購的最終目的也是為了其實現企業價值最大化的財務目標。同時，殘酷的市場競爭也是企業并購的主要原因。綜合考慮企業并購中形成的效應，主要內容如下： 轉貼于

（一）管理上形成的協同效應

主要是指管理效率提高給企業帶來的收益，無論是管理好的企業收購管理不好的企業還是管理不好的企業收購管理好的企業，都會使管理不好的企業的管理得到改善，這也意味著企業整體價值的提升。

1、尋求經營上的協同效應

主要是指規模經濟和資源共享所形成的生產經營效率的提高，因為企業經濟上存在著互補性，規模性，合并后的企業就可以提高生產經營活動的效率，合并后的企業可以資源共享，既節約了時間又節省了成本，二者共同構成經營上的協同效應。

2、尋求財務上的協同效應

一方面可以消除虧損現象，被并購企業可以擺脫困境。并購可以建立一種優勝劣汰的機制，使虧損企業的經營壓力變大，使其努力提高經營效率，扭虧為盈。并購還可以使優勢企業帶動劣勢企業的發展，而且由于稅法、會計處理慣例以及證券交易等內在規定的作用，還可在財務方面為企業帶來種種利益。通常情況下，合并后企業整體的負債能力比合并前各企業的償債能力強，而且還可以降低綜合資金成本，并實現資本在并購企業與被并購企業之間低成本的有效再配置。

（二）取得企業急需的資產

企業并購的目的之一就是獲取某項特殊資產。特殊資產可能是一些對企業發展至關重要的專門資產，如土地使用權是企業發展的重要資源，往往有實力，有前途的企業往往會由于空間狹小難以擴展，然而另一些經營不善，市場不景氣的企業卻占有較多的土地和優越的地理位置，因此優勢企業就能并購劣勢企業以獲取優越的土地資源。

我國企業并購是企業按照“自愿、有償”的原則，進行產權交易的活動，我國企業并購雖然經過多年的發展和實踐，形成了一定的理論基礎，在并購規模、數量上、層次上都有了很大提高，但是也存在不少問題。所有這些都會使并購活動脫離經濟規律或在無序中進行，使并購失敗。還有，從事并購的專業人才缺乏，經驗不足、也會使企業并購失敗。從目前看指導企業如何進行并購，才能既不違反有關的法律法規，又能給并購雙方帶來收益的研究成果還比較少，難以滿足日益增長、日趨復雜的企業并購需要。

參考文獻

篇（8）

一、財務可持續增長相關理論

美國經濟學家robertc．higgims教授將公司可持續增長率定義為”在不需要耗盡財務資源情況下公司銷售可能增長的最大比率”。根據前述可持續增長的含義，我們不妨作如下具體假設：

(1)公司資產隨銷售成正比例增

(2)凈利潤與銷售額之比是一個常數

(3)公司股利政策既定

(4)資本結構既定

(5)公司發行在外的股票股數不變

那么，可持續增長率(sgr)=(不發行新股條件下)股東權益增長率=留存收益瑚初股東權益=留存收益期末股東權益一留存收益)z(留存收益瑚末股東權益)l一留存收益／期末股東權益)=[(凈利／期末股東權益)×留存收益率h 1一(凈利／期末股東權益)×留存收益率]：

[(p×a×t)xrj-q1一(pxaxt)×r]=roexi(1一roexr)

其中：p銷售凈利率；a資產周轉率；t期末權益乘數；r留存收益率；roe=pxaxt權益凈利率上式清晰反映出可持續增長率與公司經營效率(銷售凈利率、資產周轉率)和財務政策(留存收益、權益乘數)之間的依存關系可持續增長是一種特殊的動態平衡增長。企業自身積聚資金的能力成為支持可持續增長的”原動力”。從可持續增長模型和理論可知，影響企業可持續增長能力的關鍵是經營效率，其動力來自于經營活動創造的利潤和現金流量，財務政策的選擇對可持續增長率的影響取決于經營效率

二、基于財務增長理論的并購風險分析

一項完整的并購活動通常包括目標企業選擇、目標企業價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環節中都可能產生風險。從企業財務可持續增長的角度來看，并購過程中的風險主要有以下幾個方面：

(一)資本投資效應風險

資本投資效應的風險概括起來主要包括兩個方面，一是資本投資成本風險，主要指并購成本，其中并購企業最關心的問題莫過于對目標企業的估價問題；二是并購后并購企業的經營效率問題。

1．并購估價風險

目標企業的估價取決于并購企業對其未來自由現金流量和時間的預測。對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確，這就產生了并購公司的估價風險，風險的大小取決于并購企業所用信息的質量，而信息的質量又從根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴重的信息不對稱使得并購企業對目標企業資產價值和贏利能力的判斷難于做到非常準確。并購估價過高，勢必造成并購企業經營收益降低，使企業增長缺乏權益基礎，將影響到企業未來可持續增長的能力。對策為改善信息不對稱狀況，并購企業應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價，在此基礎之上的估價較接近目標企業的真實價值。

 

2．經營效率的風險

并購對企業經營效率的影響是并購要考慮的第一要素，它要求對并購項目的未來現金流量進行測算，確定企業的資本成本和潛在的內含報酬率，運用各種資本預算標準對并購項目進行評價以確定最優投資方案，直接影響企業的未來的成長能力，是可持續增長的最重要的也是最根本的驅動因素。

而并購對經營效率的影響可以分為有協同效應和沒有協同效應兩種情況：(1)不存在協同效應。如果并購公司的增長速度大于目標公司的增長速度，則并購除了滿足規模的擴張以外，刺激目標公司潛在的增長能力成為并購的主要動因，如果并購公司的增長速度小于目標公司的增長速度，則并購的主要動因可解釋為并購公司的規模擴張和效率擴張并舉的意圖。(2)存在并購協同效應。此時，并購除了能立即引發規模的增長以外，還因為協同效應帶來資本的有效流動和資源合理配置，從根本上支持企業可持續增長能力，由于節約成本、資產重組和減少交易費用、提高規模效應等，企業額外產生一塊收益，只要市場環境穩定，這塊收益將按照可持續增長的原理以復利增值的規律支持企業的增長，亦即提高企業的財務可持續增長水平。

(二)流動性風險

流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。如果采用混合收購(換股加現金)的企業還要支付現金，他們首先應考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越高，企業越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。

如果自有資金投入不多，企業必然采用舉債的方式，通常目標企業的資產負債率過高，使得并購后的企業負債比率和長期負債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現金流量安排不當，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產流動性風險。由于資產流動性的影響可能引起資產周轉率下降，同時影響到盈利能力，從前述可持續增長模型不難看出這些不利影響將會從根本上影響企業財務可持續增長能力的提高。對策為創建流動性資產組合，加強營運資金管理，降低流動性風險。

(三)現金流量的風險

并購的現金流量風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行是關系到并購活動能否成功的關鍵，同時現金流量的充裕與否也是企業實現財務可持續增長的現實保證。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，企業若屆時安排不當，就會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業應針對目標企業負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。盡管資本結構作為一種財務政策是影響財務可持續增長的次要因素，但是，在并購提高經營效率的基礎上，合理的資本結構將有利于利用財務杠桿提高企業財務可持續增長的能力。

三、本文結論

篇（9）

一、財務可持續增長相關理論

美國經濟學家RobertC．Higgims教授將公司可持續增長率定義為”在不需要耗盡財務資源情況下公司銷售可能增長的最大比率”。根據前述可持續增長的含義，我們不妨作如下具體假設：

(1)公司資產隨銷售成正比例增

(2)凈利潤與銷售額之比是一個常數

(3)公司股利政策既定

(4)資本結構既定

(5)公司發行在外的股票股數不變

那么，可持續增長率(SGR)=(不發行新股條件下)股東權益增長率=留存收益瑚初股東權益=留存收益期末股東權益一留存收益)z(留存收益瑚末股東權益)l一留存收益／期末股東權益)=[(凈利／期末股東權益)×留存收益率H1一(凈利／期末股東權益)×留存收益率]：

[(P×A×T)XRJ-q1一(pxAxT)×R]=ROExI(1一ROExR)

其中：P銷售凈利率；A資產周轉率；T期末權益乘數；R留存收益率；ROE=PxAxT權益凈利率上式清晰反映出可持續增長率與公司經營效率(銷售凈利率、資產周轉率)和財務政策(留存收益、權益乘數)之間的依存關系可持續增長是一種特殊的動態平衡增長。企業自身積聚資金的能力成為支持可持續增長的”原動力”。從可持續增長模型和理論可知，影響企業可持續增長能力的關鍵是經營效率，其動力來自于經營活動創造的利潤和現金流量，財務政策的選擇對可持續增長率的影響取決于經營效率

二、基于財務增長理論的并購風險分析

一項完整的并購活動通常包括目標企業選擇、目標企業價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環節中都可能產生風險。從企業財務可持續增長的角度來看，并購過程中的風險主要有以下幾個方面：

(一)資本投資效應風險

資本投資效應的風險概括起來主要包括兩個方面，一是資本投資成本風險，主要指并購成本，其中并購企業最關心的問題莫過于對目標企業的估價問題；二是并購后并購企業的經營效率問題。

1．并購估價風險

目標企業的估價取決于并購企業對其未來自由現金流量和時間的預測。對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確，這就產生了并購公司的估價風險，風險的大小取決于并購企業所用信息的質量，而信息的質量又從根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴重的信息不對稱使得并購企業對目標企業資產價值和贏利能力的判斷難于做到非常準確。并購估價過高，勢必造成并購企業經營收益降低，使企業增長缺乏權益基礎，將影響到企業未來可持續增長的能力。對策為改善信息不對稱狀況，并購企業應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價，在此基礎之上的估價較接近目標企業的真實價值。

2．經營效率的風險

并購對企業經營效率的影響是并購要考慮的第一要素，它要求對并購項目的未來現金流量進行測算，確定企業的資本成本和潛在的內含報酬率，運用各種資本預算標準對并購項目進行評價以確定最優投資方案，直接影響企業的未來的成長能力，是可持續增長的最重要的也是最根本的驅動因素。

而并購對經營效率的影響可以分為有協同效應和沒有協同效應兩種情況：(1)不存在協同效應。如果并購公司的增長速度大于目標公司的增長速度，則并購除了滿足規模的擴張以外，刺激目標公司潛在的增長能力成為并購的主要動因，如果并購公司的增長速度小于目標公司的增長速度，則并購的主要動因可解釋為并購公司的規模擴張和效率擴張并舉的意圖。(2)存在并購協同效應。此時，并購除了能立即引發規模的增長以外，還因為協同效應帶來資本的有效流動和資源合理配置，從根本上支持企業可持續增長能力，由于節約成本、資產重組和減少交易費用、提高規模效應等，企業額外產生一塊收益，只要市場環境穩定，這塊收益將按照可持續增長的原理以復利增值的規律支持企業的增長，亦即提高企業的財務可持續增長水平。

(二)流動性風險

流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。如果采用混合收購(換股加現金)的企業還要支付現金，他們首先應考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越高，企業越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。

如果自有資金投入不多，企業必然采用舉債的方式，通常目標企業的資產負債率過高，使得并購后的企業負債比率和長期負債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現金流量安排不當，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產流動性風險。由于資產流動性的影響可能引起資產周轉率下降，同時影響到盈利能力，從前述可持續增長模型不難看出這些不利影響將會從根本上影響企業財務可持續增長能力的提高。對策為創建流動性資產組合，加強營運資金管理，降低流動性風險。

(三)現金流量的風險

并購的現金流量風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行是關系到并購活動能否成功的關鍵，同時現金流量的充裕與否也是企業實現財務可持續增長的現實保證。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，企業若屆時安排不當，就會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業應針對目標企業負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。盡管資本結構作為一種財務政策是影響財務可持續增長的次要因素，但是，在并購提高經營效率的基礎上，合理的資本結構將有利于利用財務杠桿提高企業財務可持續增長的能力。

三、本文結論

篇（10）

1　企業并購的含義

企業并購通常包含狹義的并購和廣義的并購兩層含義。狹義的并購是指企業的合并、兼并或收購。其巾，合并指由兩個或兩個以上企業合并形成一個新的企業，其特點是伴有產權關系的轉移，由多個法人變成一個法人。兼并相當于我國《公司法》巾的“吸收合并”，如A公司兼并B公司，兼并完成后以A公司的名義繼續經營，而B公司解散并喪失法人地位。收購指A公司通過出資或出股的方式，達到對目標公司B的控制。廣義的并購是指通過企業資源的重新配置或組合，以實現某種經營或財務目標，其中包括改善企業的經營效率，實現存量資產的優化配置和增量資產的現代化。廣義的并購(或稱重組)包含的活動范圍非常廣泛，其巾既包括企業的擴張、收縮，又包括企業中的資產重組，以及所有權人結構的變動等等。從本質上講，并購與重組是一種金融交易，旨在通過企業產權、控制權的轉移和重新組合，來達到整合資源，增加或轉移財富的目的。

2　并購的基本分類

按照經濟科學出版社1999年版《兼并、重組與公司控制》及威斯通等人的分類方法，常見的企業重組形式可分為4種：一是擴張，二是出售，三是公司控制，四是所有權結構變更。其巾并購是擴張重組中使用最為普遍也是最為重要的一種形式。按照資產的轉移方式，我們可以將并購分為購買資產的兼并和購買股票的兼并。收購股票的兼并可分為要約收購和協議收購2種主要方式。要約收購是指有收購意網的投資者向目標公司的所有股東出示購買期所持(全部或一定比例)股份的書面意向，并依法公告包括收購的條件收購價格及收購期限等內容的收購要約，以最終實現對目標公司的收購。協議收購是指收購者存證券交易所之外，以協商方式與被收購公司的股東簽訂收購其股份的協議，從而實現收購該上市公司的目的。

3　并購與重組的動機

我們從戰略動機和財務動機分析一下并購和重組的動機。

3．1戰略動機

并購的最主要目標是整合資源，幫助企業實現某種戰備目標，可以歸納為以下幾項：

(1)希望通過并購擴大企業規模來實現規模經濟。所謂規模經濟是指每個時期內，隨著生產規模的擴大，產品或服務的單位成本逐步下降。企業通過并購對資產進行補充或調整，一來可達到最佳規模經濟的要求，使其經營成本最小化；二來可以使企業存保持整體產品結構的同時，實現產品深化生產，或者運用統一的生產流程，減少生產過程的環節間隔，充分利用生產能力。

(2)整合資金、技術銷售、品牌、土地等資源，實現資源的共享或互補。

(3)進行戰略調整，通過收購進入新行業。企業混合并購是通過多元化經營進入新的經營領域的常見方式。

(4)減少市場競爭或提高自身的競爭實力。有時，并購的動因是為了提高市場占用率，減少市場競爭，以增加企業長期獲利的機會。企業并購提高了行業的集巾程度，一方面可以減少競爭者的數量，使行業相對集中，增大進入壁壘；另一方面，當行業出現寡頭壟斷時，企業即可憑借壟斷地位獲取長期穩定的超額利潤，這種大公司不易受市場環境變化的影響，在利潤方面的變化比小公司小。

3．2財務動機

企業丈現并購的財務動機主要有以下幾個方面：

(1)收購那些價值被低估了的目標企業，可以增加收購方股東權益的價值。在非充分有效的市場巾，某些公司的股票的價值可能被低估。一般來說，將這樣的公司作為收購對象，可以為收購公司的原有股東創造價值。

(2)通過并購降低交易成本。企業面對的是有限理性、不確定和焦息不完全的市場，并購在某種程度上可以實現節約交易費用的目的，可以形成進入市場壁壘，限制競爭者進入，可以減少交易環節，降低中問及流轉費用，還可以節省管理成本。

(3)通過并購改善經營效率。通過并購，管理能力相對較強，效率相對較高的公司管理層獲得低效公司的控制權，再通過資產重組、業務整合，將低效公司的管理提高到高效公司相同的水平，改善營運效牢，創造價值。

(4)通過并購實現節稅目的。

(5)通過并購增加融資能力。

篇（11）

一、企業并購對市場結構的影響

(一)市場結構理論

“競爭與壟斷是市場結構的核心問題，它決定了產業組織的競爭性質。產業組織理論中考察市場結構的內容主要體現在市場集中度、產品的差別化、進入退出壁壘和規模經濟等方面。而企業并購對市場結構的影響，可以概括為并購行為如何影響企業的市場力量，以及這一力量的變化能否最終導致壟斷產生”?，F階段對于該問題基本存在兩種認識：一種認為企業并購必然導致產業集中，當產業集中度達到一定程度時就會削弱競爭，促使企業占據壟斷地位。這些企業不僅攫取了高額利潤、破壞了經濟效率，也會帶來社會福利的凈損失。因此，持有這種觀點的人們主張通過一些量化指標來鑒定企業并購是否會帶來行業壟斷，并對高集中度的并購進行限制，以保持市場力量的均衡。衡量市場集中度的常用指標主要有：CRn指標和HHI指數。

另一種則認為高的市場集中度是激烈競爭的結果。各企業在產品和服務(包括產品設計、規格、質量、價格、配送、售后等方面)上的較大差異導致競爭持續存在，企業并購不僅不會形成壟斷，反而有助于提高經濟效率、增加社會福利。

(二)三種并購模式對市場結構的影響

盡管企業并購和市場結構的問題在傳統的產業組織理論上遵循的是結構、行為、績效即SCP的研究范式，但考慮到我國市場結構形成的特殊背景，應該通過一系列的改革和政府干預引導企業并購實現市場結構的優化。因此，我們將從產業組織理論中市場結構的有關內容切人，分析橫向并購、縱向并購和混合并購對市場結構影響的差異。

第一，企業并購對市場集中度和規模經濟的影響。

無論哪種并購模式，直觀上看它都會提高集中的程度。就橫向并購而言，當大企業收購若干小企業或小企業合并，產業內的生產能力便會相對集中，市場份額相應增加，原本眾多小企業的平均利潤水平也會被新企業的較高利潤率代替，從而提高了市場集中度；并購也必然會擴大企業規模。原若干企業的生產要素、生產能力整合成一個企業運行，解決了產業內整體產能擴張速度與市場擴張速度不匹配的矛盾，另由于并購使得市場資源統一規劃成為可能，在實現規模經濟的同時又不會造成生產過剩。而在縱向并購中，企業更容易實現“供應鏈管理”，企業上游和下游資源的整體運營不僅不易被競爭對手控制，在效率上更能發揮協同效應。這種縱向一體化的并購模式往往使企業具有“連鎖效應”，進而提高了對市場的控制能力。

第二，企業并購對進入和退出壁壘的影響。

在縱向并購上，當生產要素和市場資源都掌握在并購企業手中時，其余的企業會在生產中處于不利地位。比如一體化企業會限制某些重要生產要素的供給，造成供不應求的現象，再借機提高價格或降低生產要素質量，以此影響競爭對手的經營；再如對那些企圖進入的企業而言，除非有強大的資金實力形成與現有企業相抗衡的企業聯合，否則無一例外會遭受到相同的情形。而形成這種實力的資本也就成為新企業進入的壁壘，對于中小企業更是如此?；旌喜①弻κ袌隽α康淖饔梅绞较鄬﹄[蔽。企業混合并購的目的是，多樣化的經營可以更有效的利用其資產，實現范圍經濟、降低投資風險和投資成本。它的出讓方多是與其產品經營領域有關聯的企業，在生產要素供給、技術管理和后續銷售方面可以共享的企業。事實證明，混合并購增加了新企業的進入壁壘。一方面規模的絕對擴大提高了原企業對供應和銷售渠道的控制，增強了產品的市場力量；另一方面，其多樣化的經營能力產生了排擠競爭對手的能力，它們有足夠的實力通過壓低某種產品的價格使對手退出該生產領域，又可以通過其他產品的盈利補貼排擠的損失。

二、有效競爭的市場結構形成

從上面的分析我們不難看出，企業并購對市場結構的影響是多方面的，它既有積極的一面，可以減少過度競爭、實現規模經濟和范圍經濟；又有不利的一面，它會限制競爭，帶來產生行業壟斷的隱患。因此，我們有必要去探討究竟什么才是有效競爭的市場結構，怎樣形成這種市場結構，以及在此基礎上如何趨利避害，充分發揮企業并購的作用以實現市場結構合理化。

(一)什么是有效競爭的市場結構

市場結構按壟斷和競爭的程度可以分為完全競爭、壟斷競爭、寡頭和完全壟斷四種類型。完全競爭型的市場結構中有眾多的中小企業和賣者，企業提供無差異的產品，它們在價值規律的作用下相互自由競爭。這種市場雖然充滿競爭活力，但缺乏規模效益，并且容易引發經濟動蕩和經濟危機。完全壟斷的市場結構中，只有一家企業提品，企業擁有定價權，剝奪了所有的消費者剩余，將其轉化為生產者剩余，獲得壟斷利潤。這種市場結構對消費者是最不利的，雖然充分實現了規模經濟，但由此產生的社會福利損失也是最大的。而壟斷競爭和寡頭型的市場結構中，市場主要是由一些產品彼此有差異、生產集中度和市場占有率都較高的為數不多的幾個大企業構成，在大企業之間展開競爭。因此，有效競爭的市場結構指的是規模經濟與競爭相兼容的壟斷競爭型和寡頭型市場結構。

(二)有效競爭的實現形式及其政策含義

我國企業并購規制所追求的市場結構應該是一個產業內適度集中的市場結構。也就是說市場集中度處于適中的水平，企業之間充分競爭，既有利于提高資源配置效率，又可以增進消費者福利。這種市場結構具有兩個明顯的特征：“一是市場集中度適中。具體各個行業的適度集中區間應該有所不同，規模經濟比較顯著的行業，適度集中區間的上下限應該高一些；規模經濟不太明顯的行業，適度集中區間應該低一些。二是存在著主導企業，通常是指市場份額較大，具有一定的市場勢力或市場支配力的大企業。這些主導企業對市場定價、產品的產量和標準等具有一定的影響。主導企業因市場勢力較強，通常形成產業組織的核心層，一些小型企業圍繞這一核心層發展。

市場經濟條件下，企業并購是實現有效競爭市場結構的重要途徑。企業并購可以實現規模經濟和范圍經濟，同樣也能實現寡頭主導型的有效市場結構。根據美國經濟學家梅森等人提出的有效競爭理論，這種效率表現在：(1)市場上存在著不斷改進產品和生產工藝的壓力，稱之為技術創新效率；(2)在費用下降到一定程度時，價格將能夠向下調整，稱之為社會福利效率；(3)生產集中在不大不小的最有效率的規模單位下進行，但未必在費用最低的規模單位下進行，稱之為規模效益；(4)生產能力和實際產量是協調的(即無慢性的設備過剩)，稱之為企業組織效率；(5)可以避免銷售活動中的資源浪費，稱之為資源配置效率。

針對目前的現狀，我國應當借助政府引導、市場調節和法律制裁三種方式實現優勢企業的發展，增強產業的國際競爭力，同時防止經濟力量的過分集中。在政策引導方面，政府通過制定各種經濟政策來引導公司并購向健康方向發展，并發揮其在資源配置中的作用。對今后產業結構調整、優化及產業發展順序做出規定，為企業并購提供指導性方向。市場調節方面，主要依靠市場的競爭機制，特別是通過企業并購機制促進資源向優勢企業集中，提高行業的集中度，實現企業規模經濟。在法律方面，建立健全企業并購的法律法規體系，對企業的并購行為通過法律加以界定和明確，對不符合規范的并購進行糾偏。