金融經濟研究大全11篇

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在后金融危機時期縱觀世界經濟，不難看出金融危機的“后遺癥”仍然阻礙著世界經濟的穩步復蘇。西方大國經濟低迷，國家債務纏身，銀行體系問題叢生，貨幣體系遭到金融危機的沖擊；國際金融市場持續動蕩，金融活動萎縮；國際貿易保護主義橫行于世。發達國家為擺脫困境，利用其主導優勢地位通過低利率、弱貨幣、量化寬松等轉嫁危機；新興經濟體雖從金融危機的影響中解脫出來，但也難逃國際熱錢的狙擊，貨幣升值壓力加大，引起其國內的通貨膨脹。發達國家為本國利益，損害新興經濟體的利益，二者已存在難以調和的矛盾，加劇了國際經濟合作的惡化，政策協調更加困難。首先，美國為首的西方經濟強國在金融危機中虛擬經濟遭到重創。由于虛擬經濟中包括銀行、證券、保險、房地產服務等多個金融業占有很大的經濟比重，并對其政治經濟遇著深遠影響。

由于過度依賴虛擬經濟，在危機過后，美國為首的西方國家回歸實體經濟，以量化寬松為名，開啟印鈔機全速印鈔，為美國經濟復蘇提供無窮的資金支持。再者，次貸危機前不受監管的金融創新產品使得美國為首的西方經濟強國的金融杠桿達到3O倍的平均杠桿率。金融杠桿不但促進了經濟繁榮，更助長了金融泡沫。在金融危機爆發后，歐美各國都紛紛通過金融監管改革法案，強化金融監管，約束金融機構肆意投機與擴張。

隨著美歐監管改革法案與“巴塞爾協議III”的落實，國際金融去杠桿化進程加快?，F如今，疾風驟雨的危機漸行漸遠，但金融產品、金融機構、投資機構、消費者的“去杠桿化”依然在延續。金融活動萎縮，投資、生產與消費等正常經濟活動持續受到影響_1]。當然，不容忽視的是，經濟去全球化的趨勢影響著世界經濟的發展，雖然反全球化的呼聲從未停息，但是由于金融海嘯發生后，貿易保護主義尤為盛行。各國政府紛紛出臺經濟刺激方案，但刺激效應通過進口和跨國資本流動流向國外，本國的經濟收益并沒有最大化。貿易保護主義旗幟揭竿而起，即便是一貫標榜自由主義大旗的美國也要求國民購買本國制造的產品。這使得全球化速度放緩、加劇了貿易摩擦，經濟壁壘增加難以避免。

二、中國經濟在后金融危機時期金融業存在的問題和對策中國金融業在后金融危機時期存在不少問題。

1．中國國內缺乏良好的制度基礎，且我國采用落后的監管理念。中國現行的金融監管措施長期是自上而下的行政管理，主要靠外部監管而忽略了金融機構自身的內部控制且對金融機構的檢查評級沒有統一具體的量化標準，監管行為隨意性強。

2．我國商業銀行包括金融衍生業務及各類投資基金托管、證券業務等，這些業務與證券、保險業務密切相關，造成業務的重疊。金融監管機構內部功能不協調，監管機構之間權責不清。

3．金融創新由于受金融危機的重創，再加上我國采取業務審批制使得金融創新產品受到限制。

4．我國金融監管法律法規不健全，使得開展金融業務時缺少法律保證。

因此我國應提高金融監管的效率，建立完善的金融監測預警及防范化解機制，量化金融市場準人和推出標準。優化金融監管手段，增強金融監管的科學性、針對性。

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(一)金融經濟力對“城”的影響在“城”的發展中，“土地”是發展的中心，當城市的土地逐漸資產化之后，地租開始活躍起來，并很快成為最典型的利息。在市場利率變化的過程中，除了城市不同引起的富集度、競爭力度等方面的差別，地租的高低和利率的變化成正比。換句話說，利率是金融經濟活動中對“城”造成影響的關鍵點。同時，金融對“城”的影響還體現在下面幾個方面：首先，居民收入。在城市居民收入初次分配之后，金融市場的發展對居民的收入進行了二次分配。在金融市場較為繁榮的時候，會出現一定數量的投資者。假如投資途徑豐富，就可能引發投資熱潮，刺激城市居民個人產生投機性需求。同時，在此熱潮的刺激下，貸款利率有可能出現下滑，融資渠道進一步擴展，企業的投資性需求和生產性需求都能夠獲得一定程度的滿足。其次，房地產交易。房地產交易會對“城”的投機性需求造成一定影響。金融市場和與之相關的子市場的發展都會對“城”的需求情況帶來影響，成為這一變化過程中的影響變量。

(二)金融經濟力對“市”的影響在基本供求得到滿足之后，城市化經濟的發展也會變得相對容易、平穩，這是實現城市化經濟平穩運行的基礎。金融經濟力對“市”的影響比較短暫，通過內部調節和外部影響讓其運行更加平穩，把不穩定因素逐漸引導至平穩的渠道上。假設“城市”處于封閉的狀態，“市”的穩定和經濟運行狀態會受到供求關系的影響，而且這種影響非常深遠。想讓經濟發展從不穩定趨向平穩，必須發揮金融影響力對城市內部供求關系的調整影響。

二、城市化經濟運行中金融經濟力的使用建議

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我國經濟的重要支柱是金融行業，由通貨膨脹引起的金融問題對金融行業產生巨大的壓力。充分認清通貨膨脹產生的原因，為解決通貨膨脹帶來的問題提供了幫助。下面就淺要分析了通貨膨脹產生的原因。

1.　通貨膨脹產生的原因

1.1貨幣供給因素

中國通貨膨脹產生的重要原因是國家貨幣供給太多，過多的貨幣并沒有均勻的分散到各個行業，而是流入某些特殊行業，使這些行業的物價水平提高，帶動收入水平提高，又帶動了投資水平的提高，使這些行業所需物的價格升高。近幾年來，銀行對外貸款和國家外匯儲備增長迅速，增加了金融市場上貨幣的流通量。貨幣流通量過大時，開始轉入房地產行業，使房地產市價升高。股市發展壯大時，貨幣又流入股市，加大了股市泡沫。如此造成了通貨膨脹的發生。

1.2資源緊缺拉升需求

眾所周知，我國人口基數大，資源人均占有量少，在資源發生供小于求的情況時，造成產品的價格上漲。這一點在自然資源產品上表現的尤為突出。產品價格上漲可以反映出產品的原材料成本上漲，初級產品和中級產品價格上漲導致了成品最終價格的上漲。企業對于產品原材料成本上漲采取的策略是提高產品的銷售價格，消費者就間接的成為原材料成本上漲的買單者。由此可見通貨膨脹可由資源緊缺或產品成本改變引起。

1.3受國際環境影響

改革開放以來，我國對外積極發展經濟，對于外部國際市場的依賴遠遠高于發達國家和發展中國家，多項對外金融指標過高。我國和歐盟貿易額并列世界第一，表面我國在經濟上高度的對外依賴性。這種依賴性導致我國受貿易國經濟影響越來越大，越來越敏感，貿易國一旦發生通貨膨脹也會牽連到我國經濟金融秩序。匯改后，人民幣對外升值速度加快，人民幣升值會導致通貨緊縮現象，但國際上的熱錢對人民幣升值預期較大，大量涌入中國，還有貿易順差都對國內金融市場帶來了較大的波動性。在此環境下美元進行主動性貶值，國際上美元標記物價格大大提高，比如原油、金屬和糧食等。

2.　通脹時采取的策略

2.1加強宏觀調控

固定資產投資過高導致GDP處于高位增長。避免我國金融市場過熱發展的首要任務要靠國際的宏觀調控，減低固定資產投資發展速度。近幾年我國陸續出臺了針對性調控的措施，比如加強土地管理、清查投資項目、控制信貸增長速度等。再取得了相應的政策效果同時還應進一步加強落實力度。要歸結經濟和法律手段，加大對耗能高產業的結構調整，升高市場標準，在出口上嚴格堅持兩高一資原則不動搖。不能放松對資源和環境的保護力度，研究資源環境相關保護法規。充分調動資源在金融市場上的分配，鼓勵促進企業進行產業優化調整活動。

2.2防止資產泡沫

目前我國供過于求問題十分突出，流動性泛濫嚴重。國際收支上國家間順差現場持續增加、貨幣創造量變大，導致流動性還會升高。資料表明，流動性過大導致過量的資金流入短期內高回報的金融市場，引起產品價格升高，加大了經濟泡沫，嚴重時還會導致金融危機的發生。比如這幾年發生的熱錢流入房地產行業，帶動了房價的升高，熱錢流入股市，加大了股市的資產泡沫。金融危機的爆發使全球金融風險加大，國際游資在尋找新的投資途徑時會首先考慮中國金融市場，中國人民幣的升值又加大了對國際游資的吸引力。對此要加大資本管理力度，防止國際游資大量涌入，加大反洗錢工作力度，嚴格防范銀行信貸存在的安全隱患，防止資產泡沫不斷的擴大。

2.3減少市場貨幣量

采用貨幣緊縮的財政政策來減少市場上貨幣的流通量，使供過于求的市場壓力降低，進而減低通貨膨脹壓力。對于市場上過多的貨幣量，央行要上調存款準備金率、存貸款基準率，目的是縮緊銀根。存款準備金率的上調可以讓銀行的可貸資金減少，使人們的投資行為減少。單一調高存款準備金率、存貸款基準率，對CPI指數影響不大，加息政策對股市影響不大。在加息的同時公開市場操作，加強對外匯的監管，保證匯率水平在一定的范圍內波動。為了防止國際游資大量的涌入中國經濟市場，對經濟市場造成惡劣的影響，還要做的加大短期投資的管理和外債的管理，鼓勵境外集團使用國內資金，扶持國內機構對境外的金融投資。

2.4信息制度公開化

阻止通脹預期最好的辦法是公開現在控制通脹的實際效果。央行進行宏觀調控時注意人們的就業情況，要根據已有的資金儲蓄流向情況預測通脹趨勢。政府在處理通脹問題時要公開操作的透明度、政策的透明度，讓公眾產生反通脹政策產生良好效果的信心。

2.5完善住房系統

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現代金融經濟泡沫有一個非常復雜的性質，不但在經濟獨立的運行規則的財務表現上體現，而且還在金融系統內部中出現有瑕疵。分析現代金融經濟泡沫，首先必須要弄明白，在金融交易過程中所出現的經濟泡沫現象，只有交易的穩定運動才能有經濟穩定持續發展的意義。

但也要知道，交易數量的增加并不代表實際需求量所有增加，即交易量與實際需求量不是成正比例的。同樣也會影響著經濟泡沫，不僅不能讓金融市場的運行保持穩定，反而構成了極大的威脅。所以經濟市場的發展狀況如何必須引起我們大家的高度重視。

1.現代金融泡沫經濟形成原因

從經濟發展的角度來看，由于在經濟發展過程中，虛擬經濟偏離實體經濟的泡沫經濟，所以導致市場虛擬經濟受到擠壓、限制，致使經濟產生虛擬資本。虛擬現實資本指的是虛擬現實價值遠遠超過看似繁榮的經濟所產生的資本的價值。

在對現代金融泡沫經濟的形成和發展分析上，得出兩個理論性的概念，分別是虛擬現實資本和虛擬資本。虛擬資本指的是證券，包括債券、房地產抵押、證書等，也是股票和其他適銷對路的債務持有人帶來某種形式的收入及回報的資本。實收資本指的是在經濟發展中主要用于生產商品所發生的資金。

從實際角度來分析，把經濟發展需求集中在商品生產資本運行中，可有效地控制泡沫經濟持增長趨勢，發生這樣的局面主要是因為泡沫經濟是以實物資本形式存在的形態。但是，如果虛擬資本是以經濟發展為基礎，那么則會更容易導致泡沫經濟。受泡沫經濟市場影響的部門有兩大部門，分別是金融部門和房地產，兩者有共同點，也有所區別，一個是財產，一個是土地。因為它們彼此共存，所以構成土地資本與土地虛擬資本的結構模式。所以，泡沫經濟與房地產行業是有著千絲萬縷的聯系，好比金融泡沫經濟與房地產泡沫經濟是一對孿生兄弟一樣。

1.1社會原因

一個國家在一個經濟快速發展的時期，如果該國各個方面的經濟還不錯，那么在經濟宏觀寬松環境下，可以為不繁榮的經濟區域提供一個良好的金融投資機會。一般情況下，泡沫經濟都是發生在對銀行所實施的所屬國家政策范圍之內所產生的經濟資本。用人們通俗易懂的理解就是，商品所帶來的經濟發展在一個周期時段內發生了大蕭條之后，當地政府及時有效地采取一些相應的補過措施，比如說降低銀行的貸款利率，以這種方式來刺激投資者繼續發展的積極性和滿足消費者的需求，讓大家共同達到一個拉動經濟增長的目的。如果你的資金充足，又想在市場領域上前鋒，那么你可以將錢參與到那些具有市場經濟效利，并有增值潛力資源的商品里，同時也為泡沫經濟提供了社會基礎。

1.2約束機制不夠

什么是泡沫經濟投機，用簡單明了的話說其實就是，在經濟發展的過程中導致失敗的經濟市場投機稱為泡沫經濟投機。致使其失敗的原因有許多，有的是在監督工作中失誤導致，有的是在投機過程中對貸款支付缺乏監管機制所導致。

目前，泡沫經濟投機無論是在銀行還是政府的監管機制下都是很難以有效成立的。主要原因是支付中介是銀行，當地政府是無法干預銀行與業務者在業務上的一切來往，否則會被認為這是在炒作，弄虛作假，迷惑大眾。

2.當代中國金融經濟中的泡沫問題

目前，中國的經濟發展主要表現為股市泡沫和房地產泡沫中的泡沫問題。

在當代，中國經濟得不到有好的發展的問題主要體現在股市泡沫、房地產泡沫所導致的泡沫問題上。股市泡沫指的是，在股票市場上，股票價格之間存在一定的差距是絕對的。金融資產的總額與金融資產的投資形成一個經濟總量的關系，兩者關系甚為密切。

與此同時，股市后續以供給量與需求量來決定股市價格，股票的價格影響著公司的業績。如果股市屬于大額資金流動的范疇，那么將會形成公司業績差距過大過高的盈利狀況，則此時會出現氣泡，即出現股市泡沫經濟市場。

金融帶動國家經濟，在股市發展中國家，不可或缺。資金在股市上的供應，股票在價格上的不穩定（波動），這兩個都會直接影響著中國經濟發展，因為資金一旦得到釋放，股票價格將會即刻發生改變，在中國股市，無論你是經濟學家還是媒體權威人士，或者還是機構投資者，你的股票都會使股市不斷上升，不斷增長。所以，遵循股市行為守則是可以確保機構投資者，也可以防止中國股市形成股市泡沫。

房地產泡沫是金融泡沫之一，更是泡沫的核心載體。特別是在過去的幾年里，中國政府和學者及廣大人民群眾對中國的房地產行業就房地產是否出現泡沫問題，表示非常的關心。有學者指出，30歲到40歲左右的工薪階層工人，可以采取節約的方式來為自己購置一套屬于自己的房子，而有些窮人就無能為力，這就是中國房地產泡沫經濟市場所導致“窮人買房難”的局面。有的人甚至這樣認為，中國的房地產泡沫是不存在的。在北京、上海、廣州等多個大城市，因為人口聚集量較大，土地資源無法擴充，所以導致房地產的價格呈上升趨勢，日益增長。

在中國，房地產的需求是需要依靠國內銀行的貸款服務，以此支持中國房地產市場的泡沫經濟和穩固中國的金融市場。因此，值得大家深思和高度重視的是，房地產的價格和金融市場經濟的體系，并不可忽視其對中國房地產泡沫所形成的影響。

3.基于現代金融風險防范的幾點建議

第一，政府應從各個角度全面考慮相關政策，給予適當的風險退出機制。要想解決富人與窮人之間的矛盾，必須先進行自我調節，然后統計房地產整個市場的需求量和分析有限的土地資源的局限性。或者政府直接指導銀行對信貸進行“集合”，并閉合外來信貸投資渠道。在多年以前，中國房地產行業早已捆綁了銀行，即是人們所說的地產泡沫。如果在處理時不符合守則，那么房地產價格將會大幅度下跌，直接影響著銀行體系的發展，并出現巨大的經濟壞賬。所以應該像金融泡沫一樣慢慢退出政策，慢慢收緊。

第二，知曉房地產的調控預期，控制不合理的價格風險。在當代金融市場，房地產業是中國經濟的重點產業之一。在不同地區不同區域，房地產的價格也有所不同。雖然房地產價格在國家調控下得到了良好的成效，但政府依然要注重保持政策的連續性，提防短期的政策，防止長期政策，確定政府的職能和政策轉變持續的韌性。因此，對房地產的調控，應著重于對房地產的預計。

第三，合理有效地增加投機資本的成本。在對成本進行管理與投機資本回收的同時，第一個應該先考慮到非定量的貨幣政策，是否準備好資金；第二個應該考慮的是，資金的增加與房地產投機的成本，是否能有效遏制通脹預期，避免達不到物我所值的期望。

總之，在現代，金融經濟泡沫是一個全球性的的重要問題。只有加大政策支持力度，抑制經濟泡沫，提供合適合理的指導，并以長遠的眼光看金融形勢的狀態變化，方能促進中國經濟的快速健康發展。（作者單位：江蘇省建筑工程集團有限公司）

參考文獻：

[1]劉玉平.現代金融經濟中的經濟泡沫分析[J].上海大學學報（社會科學版），2007（4）.

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因此，虛擬經濟中的“觀念”與行為金融學中的“感受與情緒”都是經濟行為人“心理”要素的反映。虛擬資本的發散價格波動體系與行為金融學對金融產品的研究中引入“從眾心理”等命題所得出的定價結果有相通之處，所以，在虛擬經濟的研究中，行為金融學的與之結合是有空間的，二者有共同作用的平臺。

一、虛擬經濟研究的理論框架簡介

遵循虛擬經濟的研究線索，其內容有廣義與狹義之分。從狹義上講，主要是指以金融業與房地產業作為突破重點，沿著馬克思在《資本論》中提到的“虛擬資本”的概念進行研究；廣義地看，利用虛擬資本，信息技術，網絡技術等進行交易活動（如信貸、股票、債券、商業票據、房地產市場、郵票、收藏品市場無形資產等）所引起的各種經濟形態，以及經濟中的名義變量與實際變量之間的差距（如貨幣）等內容均可被納入虛擬經濟的研究框架中?？梢赃@樣講，整個虛擬經濟的研究框架是一個開放的體系，其發展沿著“資本化定價”的經濟范式。凡具有這一特點的經濟活動均可視為虛擬經濟的具體表現。我們將經濟發展中這些虛擬的部分統稱為“虛擬經濟”而將虛擬經濟的膨脹速度超過實體經濟的增長速度的現象稱為“經濟的虛擬化”。主要體現在貨幣的虛擬化與價值增殖的虛擬化。

虛擬經濟是與實體經濟既對立又密切聯系的，虛擬經濟的發展具有不同的形態，而各種形態都有實體經濟的發展階段與之相對應。從二者的關系上看，虛擬經濟脫生于實體經濟，但隨著經濟發展的深化，虛擬經濟對實體經濟將產生深刻的影響，具體表現在以下幾個方面：虛擬經濟可以為實體經濟動員儲蓄，提供融資支持；虛擬經濟有助于分散經營風險，降低交易成本；更好地揭示和傳遞實體經濟的信息，提高實體經濟運行的效率；有利于促進資源的優化效率，提高實體經濟的效益；通過財富效應刺激消費和投資需求，拉動實體經濟的增長。同時，虛擬經濟的發展也會在一定程度上對實體經濟產生負面影響，例如減少進入實體經濟的資金，降低金融資源的有效利用效率，出現經濟泡沫，增加實體經濟的運行不穩定性和投機風險等。

二、行為金融學的研究評述

作為一門新興的經濟學科，行為金融學的興起為傳統金融學在解釋現實的經濟世界中所遇到的難題提供了新的分析思路。行為金融學基于心理學的原則，把金融投資過程視為一個心理過程，包括對市場的認知過程、情緒過程和意志過程。他的研究對象集中體現在對資本市場產生的系統性風險的研究中，這與虛擬經濟的研究領域有重合之處。眾所周知，主流金融學建立在馬柯維茲資產組合理論、米勒和莫迪利安尼套利定價理論、夏普一林特納一布萊克的資本資產定價模型(capm)以及布萊克一斯科爾斯一默頓期權定價理論(opt)的理論基石之上的。主流金融學之所以至今具有強大的生命力是因為它以最少的工具建立了一個似乎能夠解決所有金融問題的理論體系。在capm中，所有投資者均被假設為只關心投資回報和投資組合的協方差(風險)，二者的均衡便導出結論。行為金融研究的目的就是要改變capm的假設，使其更接近現實。和主流金融學一樣，行為金融學也由許多有用的工具構成。這些工具有些為主流金融學與行為金融學共有，有些則是行為金融學獨有，如人類行為的易感性(susceptibility)、認知缺陷(cognitiveerrors)、風險偏好的變動(varyingattitudestowardrisk)、遺憾厭惡(aversiontoregret)、自控缺陷(imperfectself-control)以及同時將理性趨利特性和投資者情緒等價值感受作為自變量納入分析框架，等等。一些人認為：行為金融學不過是將心理學引入了金融學。但是，心理學從來沒有離開過金融學。盡管行為模型不一樣,但所有的行為都沒有超越心理學。主流金融學又何嘗不對投資者的行為(指導行為的是心理)做出假設呢?只不過主流金融投資者的行為被理性(rational)所模型化,行為金融投資者的行為則被置于正常(normal)的模型之中。

行為金融學基于心理學的原則，把金融投資過程視為一個心理過程，包括對市場的認知過程、情緒過程和意志過程。認知過程往往會產生系統性的認知偏差；情緒過程可能會導致系統性或非系統性的情緒偏差；意志過程可能既可能受到認知偏差的影響，又可能受到情緒偏差的影響，這些個體偏差加上金融市場上可能的群體偏差或羊群效應，可能導致投資或投資組合中的決策偏差。投資決策偏差就會使資產價格偏離其內在價值，導致資產定價的偏差。而資產定價偏差往往會反過來影響投資者對資產價值的判斷，進一步產生認知偏差與情緒偏差，這就形成一種反饋機制。如果這種反饋機制受到市場其他因素的激勵或強化，就會形成一種不斷放大的效應，形成泡沫或者破裂。下圖描述了這一過程：（圖略）

在相應的金融理論中，典型的投資者應被稱為“行為投資者”——而非“理性投資者”：理性投資者的效用依賴于財富或消費的絕對水平；行為投資者的“效用”則反映在預期理論的價值函數中，是一條中間有一拐點的s形曲線（橫軸的正半軸表示盈利，負半軸表示損失）——在盈利范圍內通常是凹的、在損失范圍內通常是凸的，且曲線的斜度在損失范圍內比在盈利范圍內要陡。

均方差組合投資者將資產組合看成一個整體,他們在構建資產組合時只考慮不同證券之間的協方差,并且他們都是對風險的態度不變的風險厭惡者。由于風險投資者的個性差異，經歷的不同等原因。行為金融組合者則具有金字塔型層狀結構的資產組合。資產組合金字塔的每一層都對應著投資者特定的投資目的和風險特性(方差)。一些資金投資于最底層防止變得不名一文,一些資金則被投資于更高層次用來爭取變得更富有。

作為主流金融學中capm的對應物。bapm將投資者分為信息交易者(informationtraders)和噪聲交易者(noisetraders)兩種類型。信息交易者即capm下的投資者，他們從不犯認知錯誤，而且不同個體之間表現有良好的統計均方差性；噪聲交易者則是那些處于capm框架之外的投資者,他們時常犯認知錯誤，不同個體之間具有顯著的異方差性。將信息交易者和噪聲交易者以及兩者在市場上的交互作用同時納入資產定價框架是bapm的一大創舉。在行為金融學的分析中，由于證券市場中噪音交易者，因此bapm的證券預期收益中存在行為β，即正切均方差效率資產組合的貝塔。這與市場組合是有區別的，因為存在著噪音交易者對證券價格的影響。行為β比傳統的β值估計更為困難。原因是正切均方差效率資產組合隨時都在變化，就好比虛擬經濟研究中的“觀念”變化一樣，這一期還在起重要作用的行為因素到了下一期可能微乎其微，在精確進行定量分析方面具有相當的難度。bapm涵蓋了包括理性價值特性在內的價值特性的諸多因素，例如，人們的觀念中對具有較好聲譽的公司有明顯的偏好，在進行投資選擇中，他們的這種觀念中的“偏愛”已經明顯超越了理性預期回報的解釋能力。所以，經過事實證明：受“觀念”支撐的價值感受理應成為與理性趨利的假設一樣，應該成為決定預期收益的參數。

三、虛擬經濟的理念與行為金融學研究的互動效應分析

虛擬經濟的研究與行為金融學一樣，都對資產定價模型進行了重新地審視。二者都對傳統的模型中的“資產價格由供需雙方決定”、“信息的充分性”、“理性的經濟人”等前提假設發起了挑戰。在虛擬經濟的研究中，“觀念”定價被視為資本化定價的基礎；在行為金融學的研究中，假定了投資者對資產有不同的“期望”，存在信息交易者與噪音交易者，因此在確定資產的定價時存在差異?！坝^念”與“期望”是同一出發點的不同表述。“觀念”的差異導致了投資者不同的“行為規范”，即投資者意向的“規則”，并以此來約束自己的投資行為。行為金融學研究中投資者的“避害心理”、“從眾心理”、“減少后悔”等心理因素都對投資決策產生影響，這些心理特征都被虛擬經濟研究中的“觀念”二字所涵化。

在以證券市場為代表的虛擬資本市場中，舊有的“理性價格”是指風險與收益對稱時的價格，主要由預期收益模型確定。但是，一直以來的各種預期收益模型均無法驗證其完全的有效性。在資本化定價中，不是僅對投資者所耗成本進行定價，關鍵是對所有者的投入的贏利能力定價，這種贏利能力的定價是資本化定價的關鍵。在虛擬資產的定價過程中，這種贏利能力體現在虛擬資產帶來的預期收益，這種預期收益集中了各種影響要素，直接內化于人的“觀念”與“心理”之中，影響著經濟主體對可選擇項目的主觀評價，從而進一步影響資產的價格與收益。但是，在目前對虛擬資本的各相關領域，定價模型還缺乏行為金融學所提出的“偏好”、“認知偏差”、等有限理性的解釋變量。所以在行為金融學中認為不存在純粹的“理性”價格。

以股票市場為例，傳統的金融理論認為股票的價格取決于公司的賬面價值，但隨著20世紀30年代的經濟危機，有關學者對股市的暴跌進行了反思，提出了：“股票的價格會由各種非理性因素的影響而偏離價值?！苯o予經驗的觀察，凱恩斯更是提出了投資的需求受“資本的邊際效率”的影響；“股票的價格是代表證券市場的平均預期”，而這種“預期”就由人們的“心理”因素的所決定。在他看來：股票價格=資本的邊際效率+風險補償。隨后的各種資產定價模型都試圖對影響資產價格的各種因素作出準確預測，從而正確定價啊，以減少投資中的不確定性。但事實證明，這些將現時條件進行簡化的模型所得出的結果僅僅是理論上的結果，而以股票為代表的虛擬資產的價格變動往往是非線形的，實際的虛擬資產市場受多種因素的影。這些“不確定性”集中反映在人的“心理”上，促使投資者以“觀念”要素對投資品進行定價，這使虛擬資產逐漸脫離實體經濟的運行方式，這種定價關系充分反映了市場經濟的“價值關系”的本質。

再看貨幣。在傳統的經濟學中，貨幣只是為了簡化交易，而在現實經濟生活中，貨幣是至關重要，貨幣作為一種信用關系，與資本構成了競爭性市場經濟的核心。這在實體經濟的研究中是重點，在虛擬經濟的研究中更是重中之重。在經濟虛擬化的過程中，貨幣的虛擬化伴隨著黃金的非貨幣化與貨幣的非金屬化過程，貨幣的符號化最終實現。貨幣的出現主要解決了資源的跨期配置的問題，導致了商品的使用價值與價值的分離。由于貨幣的供應與貨幣的需求經常性地不相一致，通貨緊縮與通貨膨脹經常性地發生。隨著經濟虛擬化程度的加深，人們的心理因素就會對經濟產生越來越大的影響。凱恩斯將人們對貨幣持有的需求分為“消費性需求”與“投資性需求”，從而使貨幣的需求直接受貨幣持有者“投資需求”的影響，而投資需求與資產價格密切相關，而從上文的分析中，我們可以看出：投資的需求直接受“心理”因素的影響，在對股票、期貨等虛擬資產投資的研究中，人們“觀念”中的預期利率至關重要，由于以貨幣供應量為重點的貨幣政策密切關注貨幣需求，所以投資者的“心理”因素也會通過“集群”效應影響對資產的“投資性需求”進而影響貨幣需求。從現實看，許多政府中的專家已經意識到貨幣的供應量與資產價格密切相關。近年來，許多國家的央行都將穩定以股票市場為代表的金融市場作為重要的政策目標之一。以持幣者手中的貨幣流向為基礎，在貨幣政策的制定中，其關注的目標不僅有實際資本，而且必須關注虛擬資產，例如將股票價格等作為重要參數引入貨幣政策的目標函數，這首先要考慮股票等虛擬資產價格的評估，虛擬資產的價格受“觀念”定價的影響，因此，在制定貨幣政策中考慮虛擬資產對貨幣流的吸收效應時，必須注意對投資主體“心理”因素的關注，正如格林斯潘的觀點：貨幣政策必須迎接大量的“觀念資產”的挑戰。行為金融學發展為我們研究這一實際問題提供了思路。

四、總結

經濟的發展，呈現斑駁的繁榮。在每一個經濟轉型的時代，習慣性因襲的力量需要破壞與重建，新生的未加控制的力量需要質疑與糾正。通過對虛擬經濟與行為金融學研究的共生性進行的一系列分析中，我們可得出以下結論：對虛擬經濟的研究而言，其理念的提出為資本市場的發展掃清了理論的障礙。隨著市場經濟不斷向縱深發展，其“價值系統”的特性越來越明顯。以資產“觀念”定價為研究范式的虛擬資產對經濟生活的影響作用以令人驚嘆的速度加大。在這一大背景下，一些經濟理論的前提假設已經不適應新形式的需要，許多固有的經濟問題需要重新進行定義與解釋。在具體的研究中，行為金融學研究資產定價過程中對人的“心理因素”的重視無疑與為我們提供了思路，其理論框架應引起我們足夠的重視，這不僅是我們理論研究的突破口，也對我們相應的微觀投資行為，中觀生產計劃，以及宏觀的政策制定具有重要的指導意義。

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一、中國金融發展的現狀

（一）金融組織體系完善化

中國目前已經建立起以商業銀行、證券公司和保險公司為主體的比較健全和完善的金融組織體系。國有獨資商業銀行的管理體制、經營機制正逐步完善，統一法人，撤并分支，引進外資金融。非國有銀行的作用在不斷提高，基本上與國有獨資商業銀行持平。境內外資金融也在中國金融體系中不可忽視，占有重要地位。同時證券類機構和保險機構也緊跟形勢，加快發展，規范管理，健全機構。

（二）金融市場體系層次化

同業拆借市場、銀行間債券市場和票據市場是中國主要的三大貨幣市場。同業拆借市場推進了利率市場化。銀行間債券市場已成為發展最快、規模最大的資金市場。票據市場也逐步成為企業短期融資和銀行提高流動性管理、規避風險的重要途徑。資本市場形成以債券和股票為主體的多種證券形式并存的局面，推進了產業結構調整及企業經營機制轉換，在完善企業法人治理結構等方面作用重要。保險市場在其商品類型和面向對象上下功夫，增加其推廣率，成為中國社保體系不可或缺的部分。外匯市場上則提高了效率，擴大了成交規模。

（三）宏觀金融調控間接化

中國貨幣政策不再是直接調控。其實踐表現為：中央銀行恢復公開市場操作，資產負債比例管理得到實行。由此調控了貨幣供應量，穩定了人民幣幣值。

（四）現行外匯管理雙向化

提高了人民幣的兌換程度，資本流動不再是單方面的，而是有進有出，雙向流動。資本的流入規模、交易范圍、對外輸出等都得到長足發展，對于外資的利用也不再局限與一個模式，而是多層次、多方面的充分引資，合理利用。

（五）金融市場法規化

票據法、銀行法、保險法、商業銀行法等使中國的金融法律體系有了一個基本的框架。此后為了更進一步使中國的金融體制在改革和發展過程中取長補短，又相繼擬定、出臺以及完善各類法律法規?？梢哉f，中國的金融市場正在走向法制化建設軌道。

二、中國金融發展的判斷

任何一項事物都是具有兩面性的，尤其是一個還未趨于完善，正在發展中的新事物，我們不僅要看到它蓬勃發展的一面，更要看到它不足的方面以便我們能更科學合理地作出相應的對策。金融結構、金融工具、金融總量方面，中國都在快速的發展著，令人舉目。城市信用社、政府債券、企業債券、全融信托、股票、基金等種種類型的金融手段讓人目不暇接。金融體系也在向著多元化的目標奮進，不僅對國家銀行進行了改制，還發展出了多種名目的非銀行金融機構，基本包括存款性金融機構和非存款性機構。存款性金融機構主要有儲蓄信貸協會，儲蓄互助銀行，信用合作社。非存款性金融機構包括金融公司，共同基金，養老基金，保險公司，證券公司等。

然而，換一個角度來看，結果就不那么令人振奮了。中國的金融資產不能滿足中國金融發展的要求，同時這也并不是一個良好的金融市場所表現出來的態勢，常此以往，這種過于活躍但又不能良性發展的局面將會成為金融矛盾和金融危機的導火索。其金融資產構成中的有價證券和股票持有率都偏低，不僅無法與發達國家相比，就是發展中國家亦是遠高于中國的比重。中央銀行資產的增長帶動中國金融資產總量增長，金融資產總量的增加過度的依賴于中央銀行的推進，而不是充分發揮自身的能力，形成自主運行，這不僅讓中國金融的發展形成惡性循環的局面，更是與其要求是南轅北轍的。

另外，中國金融的傳統運行機制并沒有從根本上得到轉變，計劃性和依附性很強，運行效率低下，體制落后。同世界其他國家相比，中國金融業的壟斷程度居于高位，其結果就是嚴重限制了金融行業的正當競爭，融資能力低下，金融體系難以獨立、主動參與經濟運行和資源配置，資金積累、資源配置等功能無法得到有效運用。

三、對經濟的影響

經濟效率是由資本的邊際產出來衡量。經濟效率的提高必須使資金更多地流向資本邊際產出較高的部門。其邏輯關系是：隨著金融的不斷深化發展，M2/GDP也會不斷的增加上升。在給定的GDP下，貨幣供給與銀行配置的信貸資金呈現互相推動的長勢，供給越多，銀行控制得也就越多。在金融發展深化的過程中，居民儲蓄已經占據社會總儲蓄的主體，而銀行又是金融體系的主導，企業所需的外部資金大部分都來自于銀行，這樣就更是加強了銀行對于經濟效率的導向作用。但銀行信貸配置更多的是將資金流向如國有經濟之類的低效生產部門，從而導致整個經濟運行不良，效率低下。要改變中國金融深化過程中的這種情況，就要發揮銀行作為中國金融體系的主導作用，加強銀行對全社會資金的配置功能，使中國經濟的效率能夠得以提升，不再浪費更多的資源。然而政府對國有經濟是持保護傾斜的態度，國家人為降低貸款給國有企業則使得更多資金在低效部門里流動，人為扭曲信貸的配置，不會使經濟效率得到提高。因此，可以說金融的發展深化在某種環境下是不一定會使經濟效率提高加快的。

總之，中國金融發展并未如人們所預期的那樣來帶動經濟增長。中國金融體系的資源配置功能沒能通過改善資源配置效率的途徑來促進經濟增長，而是通過發揮動員儲蓄、提高社會儲蓄、加速資本積累等促進經濟增長，這進一步說明我國是典型的資本推動的粗放性經濟增長。

參考文獻：

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世界性金融危機爆發以來，金融衍生產品市場超速發展所帶來的負面效應集中顯現，“過度金融市場化”及其對經濟增長的負面作用引起廣泛關注，如何吸取金融危機的教訓，適度金融創新對有效促進經濟增長和經濟轉型意義重大。本文結合現有文獻，通過數據圖表和IS-LM模型，從分析風險投資對高科技創業的影響入手，對金融創新方式與經濟增長效應程度進行系統和全面的研究。

文獻綜述

金融創新在學術界沒有統一的認識。大衛?里維（David?lierreyn）認為金融創新是指衍生金融工具的運用、新的金融市場及提供金融服務方式的發展。這個定義包括了金融創新的主要內容，即金融工具創新、市場創新和服務創新。而美國金融學家默頓?米勒（2000）認為金融創新就是在金融領域內建立起“新的生產函數”，“是各種金融要素的新的組合”，包括新的金融工具、新的融資方式、新的金融市場、新的支付手段以及新的金融組織形式與管理方法等。金融創新能顯著推進金融發展從而促進經濟增長，金融創新的經濟增長效應實際上是金融發展對經濟增長促進作用的具體體現。因為許多金融創新措施實施后往往會引致金融增長和金融結構變化，即帶來金融發展的正面效應。

目前有形成相反的兩類觀點：第一類觀點認為金融創新增強了金融發展的動力，并最終為經濟帶來更高的長期增長（Bandieraetal.，2000；Andersen and Tarp，2003；Bekaertetal.，2005；Ghosh，2006）；第二類觀點認為，金融創新導致了過度的風險介入，加劇宏觀經濟的波動性，從而導致更加頻繁的金融危機（Demirguc-Kunt and Detragiache，1998；Kaminsky and Reinhart，1999）。

近年研究金融創新、金融發展與經濟增長關系比較有代表性的文獻有Jose DeGregorio、Pabl Guidotti（2005）發表于《世界發展》雜志上的論文《金融發展和經濟成長》，對經濟的長期增長與金融發展之間的關系進行了實證研究，結果發現金融發展與經濟長期增長成正相關，而且金融發展促進經濟增長的主要渠道是通過投資效率的提高，而不是通過投資數量的增加。Cesar Calderon和Lin Liu（2003）發表于《發展經濟學》雜志的論文《金融發展與經濟增長的因果關系》中，考察了109個發達國家和發展中國家，發現金融發展與經濟增長存在雙向因果關系，并且發展中國家比發達國家在金融深化方面對經濟增長的作用更為顯著。Yousif halifa和Al-Yousif（2002）在《金融經濟評論》上發表的論文《金融發展和經濟成長》從另一個角度研究發展中國家的例證，結果表明，金融發展與經濟增長之間存在很強的雙向因果關系。與此相關的文獻較為重要的是Allen和Qian（2005）在公司層面上的研究，他們發現中國的法律、金融和經濟增長之間存在復雜的關系，有效的替代性治理機制和融資機制促進了微觀主體的發展，進而間接促進經濟增長。

目前國內外實證研究成果較少，尤其是針對我國有影響力的研究仍較少見，原因是金融創新種類繁多且不斷變化，造成在實踐上統計資料相當缺乏，在理論上對金融創新的量化研究相當困難。

金融創新主要方式的變化

以電子信息技術為代表的科技進步成果極大地提高了金融機構的經營效率，使得金融創新在世界范圍內呈現加速發展的態勢，從根本上改變了金融機構的服務生產和提供方式，促進了金融業運行模式的創新，這其中包括金融工具的創新、金融服務技術的創新、組織形式的創新、競爭模式的創新等。

（一）金融工具的創新

科技進步使得交易成本不斷降低，極大地促進了創新型金融工具的出現。降低交易成本既是金融創新產生的動機，也是金融創新的結果。比如：風險投資促進了新經濟和高科技企業的發展；期貨的出現改善了風險承擔的能力，金融活動的參與者可以通過轉移、分散的方式減少風險發生的可能，如果沒有轉移價格風險的金融工具，那么企業的融資和對外貿易都將面臨很大的風險和不利影響；金融資產證券化也是現代信息技術和交易技術發展的結果，金融機構可以通過出售貸款將風險轉移出去，這一創新降低了投資者因信息不對稱的風險，也便利了市場各方對風險的轉移。

（二）金融服務技術的創新

由于經濟活動日益頻繁，賬務往來與日俱增，傳統的手工處理手段無法滿足客戶的要求?？萍歼M步給金融業的服務技術手段帶來了革命性的變化，使金融從業人員從繁瑣的手工勞動中解脫了出來，不僅減輕了勞動強度，也極大地提高了金融服務的效率。例如：SWIFT“環球同業銀行金融電訊協會”，使銀行的結算提供了安全、可靠、快捷、標準化、自動化的通訊業務，從而提高了銀行的結算速度。金融業已經實現了電子化。網絡技術的應用，進一步提升了金融業的科技水平，使金融業進入了網絡化時代。

（三）金融業組織形式的創新

隨著高科技的迅猛發展，傳統金融機構的組織形式得以改變，傳統的管理模式不再適應全球金融網絡時代的要求，實現電子化、網絡化后，金融機構便可將分布于全國乃至世界各地的分支機構聯結為一個整體，實行集中統一管理，大大提高了組織化程度。同時金融企業的組織形式趨向虛擬化、智能化，現代金融企業不再需要在地理上繼續延伸，而只需連入互聯網的終端即可把它的業務伸向世界各地，電子商務使21世紀的金融業由地理概念的有形化、多中心走向無形化和無中心，金融業的組織形式被徹底改變。

（四）競爭模式創新

科技進步使金融業的競爭范圍不再限于傳統的同業競爭、國內競爭，而且擴大到金融業與非金融業、國內與國外等多種形式的競爭。金融市場競爭加劇，金融機構業務向多元化和功能復合化方向發展，向傳統業務以外的領域滲透，金融業與其他行業的界限進一步模糊，金融機構可能是貸款資金的發放者，又可能提供債券承銷、收購兼并、保險產品等服務，這種競爭促進了金融創新。

金融創新下的增長模式

金融創新之一的風險投資被人們稱之為“經濟增長的發動機”。美國之所以能夠在20世紀90年代連續107個月保持經濟增長的強勁勢頭（實際GDP年均增長速度達到3%），既高于歐盟（1.7%）和日本（1.3%），也高于世界平均增長率（2.3%），完成了其產業科技化結構調整和產業升級，并進入了前所未有的低通貨膨脹率（3%以下）和低失業率（4%-4.5%）時代，其中因素固然很多，但有一個重要推動力，那就是風險投資，風險投資就是新經濟，沒有風險投資就沒有新經濟。

在美國，90%的高新技術企業是按照風險資本模式發展起來，二戰以后95%的科技發展與創新來自風險企業，這些企業成為美國經濟增長的重要源泉。在歐洲，以接受調查的投資風險企業的相關數據與歐洲500強公司相比較，1991年到1995年間，歐洲的這些風險企業的銷售年增長率達35%，一般為歐洲500強企業的兩倍；風險企業年就業增長率高達15%，而500強公司只有2%。以上數據表明，很大一部分科技創新從傳統企業轉移到風險投資創立的企業中。風險投資通過促進高新技術企業的發展推動一國經濟發展得到廣泛證實。

目前我國上市公司尤其是中小板和創業板的上市公司，大量引進風險投資推動了高科技創業的進一步發展，創業板市場逐步成為風險投資的主渠道（見表1）。

風險投資支持的中國企業在境內資本市場上市數量明顯超過海外市場。受益于創業板的開板，境內共有47家風險企業上市，較海外市場多出28家。這些高科技企業的上市，有力地促進了我國高科技企業的發展，對培育新的經濟增長點，促進經濟增長起到重大作用。

金融創新與經濟增長效應分析

通過金融創新的多種方式的變化和上市公司風險投資的數據分析，可以看出金融創新對經濟增長產生很大的影響，明確二者之間是否相關、如何相關，相關程度，對理解我國經濟增長至關重要。

金融創新的大量涌現，對整個金融業乃至整個經濟運行機制和運行方式產生了一定程度的影響，金融創新的效應是利弊共存的，按照金融創新所影響的經濟指標來看，金融創新的經濟效應總體上可分為微觀經濟效應與宏觀經濟效應兩類。

（一）金融創新的微觀效應

金融創新的微觀效應主要是針對金融創新對微觀金融主體的影響而言的。在微觀層面上，金融工具的創新增加了投資人、發行人在金融市場中工具的選擇范圍，擴大了初級證券市場的投資，降低交易成本和改善風險分配等。

金融創新拓展了金融機構經營空間。面對不斷出現的新的金融需求，金融創新促進了新型金融機構的產生，使非銀行金融機構得以快速發展；同時，面對競爭的日益激烈，技術進步的不斷推動，打破了金融機構分割的局面，促使金融機構進行混合經營，呈現同質化趨勢，促使金融資源有效分配；此外，新型金融工具的出現，使金融機構的業務呈現多元化，增強了金融機構的服務功能，提高了金融機構的盈利能力，拓展了經營空間。

金融創新分散轉移投資風險，增強投資者抗風險能力。新型金融工具的出現，使金融機構能夠為投資者提供功能更強大、品種更多樣化的金融產品或金融服務，這不僅擴大了投資者選擇的空間，還使投資者實現多樣化的投資組合變得更加容易，便利投資者分散和轉移投資風險；金融創新降低了交易成本，便利金融工具的交易，促使了更多的人參與投資。同時，伴隨金融全球化的進程，使得資金的轉移不受空間和時間的限制。

金融創新可能增加金融機構的經營風險。金融創新加劇了金融機構之間的競爭，促使他們進行創新。例如，產生更多的金融衍生工具，這些金融衍生工具具有杠桿，對市場價格、利率都有影響，雖然他們為單個投資者分散和轉移了風險，但是這無疑擴大了交易規模，導致金融機構的經營風險可能會增大。

（二）金融創新的宏觀效應

以IS-LM模型來分析金融創新對宏觀經濟的影響（見圖1）。例如，期貨和期權市場的建立，有助于價格波動的減緩和風險的降低，促進企業的投資。企業投資的增加會使IS曲線向右移動，由IS移至IS`，這將導致均衡利率的上升和均衡產出的增加，利率由i0增加到i`，產出由y0增加到Y`；同時，各種金融資產的替代性會增加，導致貨幣需求對債券收益率的變動更加敏感，LM曲線趨于平緩，呈LM`狀。顯然，這些將導致產出的增加和利率的降低。在新的均衡點E``處，產出為y``，利率為i``。雖然由于貨幣需求利率彈性的增大，貨幣政策的效應減弱，但是財政政策的效應會有所增強。

金融創新改變了投資者對于利率變動的反應方式。無論通過何種渠道，利率上升會導致實際投資下降的趨向不會變。但是有沒有金融創新，結果是有差別的金融創新使投資者獲得資金的渠道增加了（可以運用衍生工具籌集資金），為投資者增加了資金的可獲得性。因此，同樣在利率上升的情況下，因為金融創新的影響，實際投資的下降可能就沒有那么多。因而實際投資對利率的敏感性隨著金融創新的發展而減弱?？梢?，金融創新與經濟增長的關聯性較強，金融創新的豐富應該使經濟運行更加有效。

我國金融創新推動經濟增長的對策建議

金融創新通過拓寬金融功能，便利社會的投融資，促進經濟增長；通過金融市場、金融機構、金融業務、金融工具、金融制度等方面的創新作用于經濟增長。沒有金融創新，其經濟的內在動力就無法被調動起來。理性、適度的金融產品創新能夠動態調整金融產品結構，并優化金融體系結構，進而優化產業結構，促進經濟增長。但是，非理性的過度金融產品創新則會導致金融體系內部結構失調，并波及實體經濟，最終引發經濟危機。我國微觀金融創新主體缺乏創新動力、基礎性條件薄弱，金融創新呈現區域性，滯后經濟發展，這些都限制了我國金融創新對經濟增長的推動能力。因此，一方面，市場需要更多的金融產品創新以擴大金融服務的種類，減少某種產品或交易的擁擠問題；另一方面，必須對金融機構的市場參與行為進行規范和監督。

（一）金融制度環境創新，減少對經濟的沖擊

金融危機給我們提出了這樣一個問題，如果一個國家的金融制度環境不能承載其經濟的市場規模及其特征，那么必然會引發金融體系動蕩。亞洲各國經濟快速增長，使得主要依靠銀行融資的金融體系不能承載實體經濟的發展，而過度消費的美國經濟同樣使得其次貸市場的監管機制不能適應經濟的發展。因此，金融產品創新的首要任務是金融制度環境創新。我們可以從契約制度、產權制度和政府干預等方面研究公司融資行為的做法。要求政府完善一系列金融創新制度，并能夠根據市場狀況相機調整對金融機構業務的管制，以調控市場規模，政府不但要制定和實施合理的宏觀財政貨幣政策，而且還應該建立相關的經濟評價指標體系和指數，對金融創新工具對經濟增長的效應進行監測，從而提高政府的監管水平。具體從兩方面做起：一是制度創新，通過保險和證券機構分散由銀行單獨承擔的金融風險；二是工具創新，通過資產組合來分散和排除風險成為現實。

（二）提高金融創新程度，研發金融創新產品

我國的金融開放度依然較低，我國的金融機構缺乏自主創新的動力和能力，對金融企業仍有一些不合理的政策性約束，減弱了其對利潤的追求動機。微觀金融主體進行的金融工具、金融交易方式、金融技術等創新，在金融創新存量中并不占據重要地位。

盡管一些金融機構也不斷推出新的金融產品和金融工具，如商業銀行把金融產品創新與銀行業務發展相關聯，在負債業務、資產業務、中間業務等方面有大量的創新，但金融創新的層次較低，金融創新僅限于新的業務、新品種的引進和推廣，原創性的金融創新少，吸納型金融創新多，難以像美國的風險投資那樣對美國的經濟產生巨大的推動力。

我國金融創新的重點應放在引進新的金融工具、開辟新的市場、采用新的金融交易方式等方面。例如：以風險投資為推動力，技術主導型金融工具的創新為突破口，將滿足需求、優化配置的原創性金融創新與實體經濟相結合。才能既增強我國自身金融創新的能力，又能符合我國經濟發展的實際需求，在開放的競爭環境中掌握主動權。

（三）適度金融創新，加強監管

隨著全球對金融監管的放松，發達資本市場國家金融部門的自我膨脹呈現加速態勢，金融衍生品交易已經遠遠超越了風險管理的要求和實體經濟的規模。2007年次貸危機爆發前，全球流動性過剩在某種意義上也可以被視為金融部門自我膨脹在貨幣資本領域的集中反映。國際清算銀行（BIS）的數據顯示，全球衍生品規模1997年只有80.31萬億美元，而到2007年達到596.00萬億美元，年平均增長速度高達25％，遠遠超過實體經濟的增長速度。這種規模的擴張主要是在發達資本市場完成的。由此不難看出，發達國家金融創新的運行模式和金融中介追求自身利益最大化的行為使得金融系統存在自我膨脹的機制；金融監管的放松、金融技術和產品創新的濫用與金融高管薪酬激勵機制的誤導等，強化了金融市場的信息不對稱和激勵不相容，加劇了金融中介的利益沖突行為，使得成熟資本市場國家金融部門的自我膨脹也呈現出加速態勢。金融發展與經濟增長的這種擠出效應究竟是否因為“金融過度深化”所引起的，仍值得進一步研究。

金融創新活躍和繁榮了金融業，使資金通道更為通暢，資金運用更為有效，有力推動了社會生產和經濟發展。同時，金融創新活動也產生了新的金融風險，如果缺乏有效的監管機制，金融創新過度同樣會給經濟帶來致命打擊，要使監管與創新相結合，改革現有的監管體系，促進經濟發展。

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一、研究背景及意義

隨著市場化程度和貨幣化程度的逐漸提高，金融發展問題越來越被人們所關注。在我國，地區間經濟發展和金融發展水平極不平衡。地區間通過金融發展來縮小經濟差距的研究金融發展對經濟增長具有重要影響已經不容質疑。而金融發展促進經濟增長這個命題是否在地區范圍內有效性具有重要意義。學者們對于金融發展對經濟增長的重要影響作用是不可否認的。本人采用帕加諾模型[2]對問題進行描述：

g =Aθs-δ （1）

其中g為經濟增長率，A為資本產出水平，θ是儲蓄向投資轉化效率，s為儲蓄率，δ代表資本折舊。模型假設封閉經濟體由金融部門與生產部門組成，要素間完全自由流動，放棄儲蓄等于投資這一均衡條件，認為儲蓄存在“漏出”。

經濟增長是儲蓄率、資本產出率及儲蓄投資轉化率的函數。金融發展通過對這三個變量的作用來影響經濟增長。

二、實證研究

1.指標選擇

對金融發展進行描述的指標歸納起來有這三種：金融相關比率（tfi）、貨幣深化程度（M2/GDP）、市場化程度。金融相關比率的最早提出者是戈德史密斯，他在文中[1]采用金融活動中所涉及到的金融工具價值總和與國內產值的比值作為金融發展的綜合指標。貨幣化程度指標由麥金龍提出，他認為一國的貨幣總量是金融總體發展的重要尺度，通過貨幣量與GDP的比值來衡量金融發展。市場化程度是眾多學者總量指標進一步分解，以描述金融結構優化程度和市場化程度。集中體現在非銀行機構的發展，股票市場的發展及政府管制的程度。對于區域性的金融發展指標，貨幣化程度指標的獲取較為困難，所以仍采用金融相關比率指標，以全部金融機構的存貸款與GDP的比值來表示。為衡量金融發展的市場化水平，增加了股市的影響指標和非銀行機構指標來反映。利用非銀行單位數占全體金融機構數作為金融結構指標（nonbank），將股市產生作為虛擬變量來反應市場化程度（stmarket）。經濟增長率則是通過不變價格指數求得河南歷年的逐期增長率。

2.數據來源及描述

1978-2000年全部金融相關比率數據部分來源于周立的專著[3]，2001-2009年間全部金融相關比率數據通過《中國金融統計年鑒》計算獲得。資本存量增長率數據利用張軍等[4]資本存量數據及方法算得。其他數據均來源于各省份的歷年統計年鑒與中國基本單位統計年鑒，

3.數據處理與模型估計

由于實證所采用的方法為時間序列分析，為避免偽回歸的發生，須對數據作平穩性處理。分別對經濟增長率（g）、金融相關比率（tfi）、非銀行機構比率（nonbank）、資本增長率（capita）、勞動增長率（labor）做平穩性檢驗和處理。用DF檢驗得出，g和labor為平穩數據，其余為非平穩數據。非平穩數據在一階差分后重新檢驗，全部通過平穩檢驗，即capita、nonbank、tif為一階單整，將差分后的平穩數據代替非平穩數據進入模型估計，過程如表3.2。

將tfi、capita、labor、nobank、stmarket都納入模型考察，所得到的結果為表3.2中的第3行所示，R2較高，但是各變量和模型都不通過檢驗，其特征表現為明顯的多重共線性，并且stmarker無估計結果，可能由于變量的自由度不夠。為解決這一問題，須將模型中的貢獻度低的變量在模型中剔除。由于考察的是金融發展與經濟增長的關系，優先考察將非金融發展指標剔除模型。變量labor的貢獻較低，將其剔除，模型結果如表3.2中的第4行所示。將labor剔除后，模型的解釋度提高，并且在5%的置信度水平下，模型是顯著的。觀察變量的檢驗結果，只有變量stmarket通過檢驗，并且聯系現實情況，非銀行機構規模在全部金融機構中所占比例較小，對經濟增長的促進有限，此模型仍需修正。遂將nonbank剔除模型，結果如表3.2第5行所示，各變量除stmarket沒通過檢驗，其余都分別在1%、5%、10%置信度水平下顯著。盡管模型的擬合度有一定程度的下降，但仍可以認為此模型的能夠解釋金融發展與經濟增長的關系。

三、結論與解釋

從實證的結果來看，河南省資本存量的增長是推動其經濟增長的直接原因。經濟增長與金融發展存在著顯著的負相關關系，金融相關比率每提高1個百分點，就會引起經濟增長率將近0.1個百分點的下滑。而股市的出現和非銀行金融機構的發展并為提升金融發展在促進河南省經濟增長中的作用，同時勞動力的增長與經濟增長完全不相關。這些現象可能解釋為河南省作為勞動力輸出大省，在勞動力快速增長的同時，并未轉化為本省的經濟增長。同時由于金融抑制的存在，居民財產性收入比重較低，而其金融資產形式主要以存款存在，金融中介的資源配置功能促使金融資源流向資產報酬率較高的地區，即金融中介所集中的資源越多，向省外轉移的比重就越大。

參考文獻：

[1]戈德史密斯.金融結構與經濟增長[M].上海三聯書店,1990.

[2]Marco Pagano,Financial markets and growth-An overview,European Economic Review[J].37(1993)613-622,North-Holland.

[3]周立.中國各地區金融發展與經濟增長:1978-2000[M].清華大學出版社,2004.

篇（9）

金融發展；經濟增長；VAR；脈沖響應

中圖分類號：F2

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2013）01005203

1引言及文獻綜述

自上世紀90年代以來湖北省經濟繼續保持快速增長的勢頭，GDP從1990年的824.38億元增加到2010年的15806.09億元，與此同時金融業也發生了巨大變化，所有金融機構存貸款同期的1139.33億元增加到2010年的35704.89億元，金融發展水平不斷提高，金融資產大幅增加，金融系統逐漸健全，為湖北省經濟發展提供了有力的保障。

金融發展與經濟增長的關系研究最早追溯到Schumpeter（1912）的研究，他認為發展較好的金融系統為創新型企業提供了融資，進而促進了科技進步，生產力的提高促進了經濟發展。其后很多學者只進行了這方面的理論研究，很少進行實證性分析。但自Goldsmith（1969）、McKinnon（1973）和Shaw（1973）提出金融抑制和金融深化以來，經過金融理論界共同發展完善，金融發展與經濟增長逐漸成為經濟學家們理論和實證研究的焦點。國外學者針對兩者關系進行大量研究：king和levine（1993）發現金融中介發展與經濟增長有顯著的正相關關系，金融結構是經濟增長的先導因素。Arestis和Demelriades（1997）研究發現美國與德國銀行發展對經濟的增長的影響存在顯著差異，同時在美國沒有足夠證據顯示金融中介對經濟增長的效應。Hassan，Benit（2011）根據區域劃分選取把發展中國國家依據經濟綜合實力劃分問幾個區域，利用面板數據得出結果。顯示多數發展中國家金融發展與經濟增長存在雙向因果關系，但在最貧窮的兩個區域顯示金融發展與經濟增長只存在單向因果關系，金融發展促進了經濟增長，但經濟增長對金融發展沒有起到促進作用，健全的金融系統在經濟增長中扮演著重要角色。

近年來針對我國金融發展與經濟增長關系的研究不斷出現，但由于采用的方法不同得出的結論也不相同：陳國偉，張紅偉（2008）利用多項金融指標建立回歸模型并運用了VAR因果關系檢驗和方差分解等計量方法，研究結果表明金融發展與我國經濟增長存在著長期的均衡關系。 韓廷春（2001）通過建立金融發展與經濟增長關聯機制的計量模型，運用有關數據得出金融深化理論與利率政策必須與經濟發展過程相適應，不能只追求金融發展與資本市場的擴張，應更加注重金融體系的效率與質量。周立，王子明（2002）通過1978-2000年中國各地區的金融發展與經濟增長關系的實證研究，發現各地區金融發展與經濟增長關系密切，一個地區若沒有健全的金融系統對其長期的經濟發展不利，提高金融發展水平是經濟增長的必經之路。閆麗瑞，田翔宇（2012）運用我國31個省級面板數據對我國東、中、西部三個地區金融發展與經濟增長研究顯示金融發展對經濟增長的貢獻在各地區之間存在很大差異。

綜合國內研究來看學者們對金融發展與經濟增長進行動態方面的實證分析較少，而且多是對于區域層次的研究，很少具體到某一省份，由于區域內的經濟發展也存在很大的不平衡，因此我們選取湖北省這一中部大省為研究對象，進行實證分析。目前對于湖北省金融發展與經濟增長的研究學者們多停留當期金融發展與經濟增長的研究上，而沒有進行進一步的動態計量分析，并且由于金融本身是經濟的一個部門，金融的發展促進經濟增長，金融發展與經濟增長存在著長期的動態關系，因此得出的結論往往不具有嚴密性，我們選取湖北省1990-2010年相關數據，運用動態計量經濟學分析方法：單位根檢驗、協整檢驗、VAR模型、格蘭杰（Granger）因果關系、脈沖響應函數、方差分解等。進行實證研究，力求得到更具說服力的結論。

2實證分析

2.1研究模型構建與變量

由于湖北省1990-2000年的證券市場數據無法獲得，所以我們計算金融發展指標主要是考慮金融機構存款數量，而且我國以銀行為主的金融中介體系仍然在金融體系中占據統治地位，因此我們選取湖北省金融發展指標以所有金融機構存款余額與貸款余額之和與GDP之比表示是合理的，用FIR表示：

FIR=（金融機構存款余額+金融機構貸款余額）/GDP，考慮到時間序列數據的性質以及構建模型的需要我們在模型中采用LnFIR這一變量表示； 同時我們選取湖北省人均GDP的自然對數表示經濟增長速度，用LnGDP表示。對LnGDP、LnFIR進行動態計量分析。

2.2數據選取與處理

我們的數據均來自1991-2011年的《中國金融年鑒》以及同期的《湖北省統計年鑒》并進行了相關整理。我們的研究主要采用目前最常用的ADF單位根檢驗，然后進行格蘭杰（Granger）因果關系檢驗，最后通過建立VAR模型、脈沖響應函數、方差分解等動態計量經濟學分析方法對湖北省金融發展對經濟增長的作用進行研究，實證過程均通過Eview6.0軟件操作實現。

金融本身是經濟的一個部門，金融的發展促進了經濟增長，因此在湖北省內，金融發展與經濟增長存在著長期的動態關系，針對這一點我們建立兩向量VAR模型如下：

lnGDPt和LnFIRt分別表示當年湖北省經濟增長和金融相關比率，進行單位根檢驗并建立該模型后就可以做脈沖響應和方差分析，研究湖北省金融發展與經濟增長的沖擊形態、沖擊方向、沖擊時間等。

2.3實證檢驗

（1）ADF單位根檢驗，見表1。

根據以上檢驗結果，LnGDP、LnFIR是非平穩的，而經過一階差分變化序列變得平穩，但變換后的序列僅僅是各變量增量間的相互關系，不具有直接的經濟意義，化為平穩序列建立的時間序列模型不具有很強的解釋意義，因此需要進行協整檢驗。

（2）協整檢驗。

我們采用EG法對變量進行協整分析。知lnGDP、lnFIR都是一階單整序列，首先運用最小二乘法（OLS）進行協整回歸，得到回歸方程如下：

注：根據AIC和SC值得最小為準則，應該選取3期為最佳滯后期。

由表2可知殘差序列e的ADF檢驗統計量為-4.0417，小于1%顯著水平的臨界值-3.8573，說明殘差e序列沒有單位根，是平穩序列，這表明LnGDP，LnFIR存在唯一的協整關系，模型1是對LnGDP，LnFIR長期均衡關系的數學描述，具有明確的經濟意義。

（3）格蘭杰因果關系檢驗。

通過ADF單位根檢驗的平穩序列可以進行格蘭杰因果關系檢驗，我們檢驗三組變量間的格蘭杰因果關系，第一組是LnGDP與LnFIR，分別代表經濟增長與金融發展水平；第二組是DLnGDP與DLnFIR，分別代表滯后一期經濟增長的變化水平和金融發展的變化水平。第三組是DDLnGDP與DDLnFIR，分別代表滯后二期經濟增長的變化水平和金融發展的變化水平。

注：根據赤池信息準則（AIC）確定各變量的滯后階數均為2。

從表3中我們可以看出，無論是湖北省金融發展與經濟增長，還是金融發展變化水平與經濟發展變化水平均存在雙向因果關系，這說明無論從存量上還是流量上，金融發展對湖北省經濟增長均存在顯著促進作用，隨著我國金融改革的不斷深化，金融體系效率不斷上升，對經濟增長的促進作用也越來越明顯，但從滯后一期二期來看，湖北省經濟增長對本省的金融發展尚不具有因果關系，說明湖北省經濟增長對金融發展存在很長的滯后性，短期內不顯著。

（4）VAR模型、IRF圖與方差分解分析。

由于LnGDP，LnFIR存在長期的協整關系，故可建立VAR模型，在進行VAR模型的參數估計時，首先根據AIC和SC最小準則確定合理的滯后期。經過試算，由下表可見，在進行LnGDP、LnFIR指標建立VAR模型中，應該選取滯后2期為最佳滯后期。

用Eview6.0軟件輸出參數結果寫成VAR方程如下：

LnGDP = 0.7173LnGDP（-1）- 0.1814LnGDP（-2）+ 0.3076LnGDP（-3）+ 0.8599LnFIR（-1）- 0.4130LnFIR（-2）+ 0.3908LnFIR（-3）+ 1.4313

LnFIR = 0.1476LnGDP（-1）+ 0.0358LnGDP（-2）- 0.0625LnGDP（-3）+ 0.8182LnFIR（-1）-0.1868LnFIR（-2）- 0.08131LnFIR（-3）- 0.7666

從方程中可以看出，金融深化對湖北省經濟增長變化影響顯著，在滯后一期彈性就達85%，且方向為正，之后兩期也分別達到了41% 和39%，充分體現了湖北省金融發展對經濟增長的強大拉動作用。

在VAR模型基礎上我們進一步繪制脈沖響應函數圖（Impulse Response Function），來衡量來自隨機擾動項ξt（被稱為“新息”）的一個標準差沖擊通過模型影響所有其他變量，最終又反饋到自身的過程。

圖1左圖是LnGDP對一個標準新息的的響應情況，右圖是LnFIR對一個標準新息的的響應情況。脈沖響應函數顯示湖北省經濟增速變化量對金融發展的一個標準差新息的沖擊有強烈的反映，滯后一期后產出增加5.1個百分點，在滯后七期更是達到了最高點9.3個百分點。

進一步對lnGDP進行方差分解，將系統中每個內生變量的波動按其成因分解為與各方程隨機擾動項相關聯的各組成部分，進而了解各隨機擾動項對模型內生變量的相對重要性。

方差分解如圖2所示，從第四期開始方差分解的結果就逐漸趨于穩定，LnFIR對LnGDP預測誤差項的貢獻程度達到了20%左右，進一步驗證了湖北省金融發展對經濟增長的促進作用。

3結論

金融發展與經濟增長良好的促進關系意味著，經濟水平發展較高會支持金融體系的充分發展，而金融發展又為進一步的經濟增長提供了條件。若一國或一地區經濟發展水平很低，那么會使金融體系受到限制，阻礙了投資資源的優化配置，從而限制了經濟增長，通過格蘭杰因果關系檢驗、VAR模型、脈沖響應函數、方差分解等一系列動態計量經濟學分析結果顯示湖北省金融發展與經濟增長之間關系密切，并且金融發展對經濟增長是有滯后期的，持續時間較長。經濟增長在當期顯著的促進金融發展，但在滯后期作用則很不顯著，沒能顯著的促進湖北省金融發展，說明湖北省經濟增長對金融發展的影響存在較強的滯后性，提高經濟發展水平，促進本省金融水平的發展，達到經濟發展與金融發展短期相互均衡促進的狀態，將是今后湖北省工作的重點。

參考文獻

[1]M.Kabir Hassan，Benito Sanchea，JungSuk Yu.Financial development and economic growth ：New evidence from panel data.The Quarterly Review of Economic and Finance，2011，51：88104.

[2]Arestis，P.，Demetriades，P.Financial development and economic growth： assessing the evidence[J].Economic Journal ，1997，（107）.

[3]陳偉國，張紅偉.金融發展與經濟增長——基于19522007年中國數據的再檢驗 [J].當代經濟科學，2008，（03）.

[4]韓廷春.金融發展與經濟增長：經驗模型與政策分析 [J].世界經濟，2001，（06）.

[5]周立，王子明.中國各地區金融發展與經濟增長實證分析：1978——2000 [J].金融研究，2002，（10）.

篇（10）

本文為教育部人文社科研究項目（05JD790135）《西部地區金融發展與經濟增長研究》的階段性成果

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

一、研究背景

國際上關于金融發展與經濟增長理論的研究，以Goldsmith的金融結構論與Mckinnon的金融壓抑論為代表，其基本思路是，金融變量對經濟增長產生作用的重要渠道是投資資源的有效使用及其生產效率的提高，完成途徑是通過較高水平的金融發展與金融深化。

我國學者揭示儲蓄、投資、金融制度、金融結構、金融中介與金融市場等因素對經濟增長的作用，以一國內部不存在區域發展差異的現實為假設，忽略了金融發展與地區經濟增長關系的研究。張軍洲（1995）等將中國金融發展的研究深入到地區層次，得出金融發展差距是造成各地區經濟增長差距的主要原因的結論，張滿銀 （2002）等進行了西部地區金融發展與經濟增長單因素變量之間的關系研究，對于多因素變量之間關系的綜合研究尚處于空白。

二、定量研究

1、理論基礎。經濟增長理論主要研究經濟系統中各增長要素在經濟增長中的作用，投資、勞動力、資本等生產要素通過投資規模大小和投資效率高低影響經濟增長。經濟活動中，金融的發展使得儲蓄、投資、儲蓄向投資的有效轉化以及高效率的投資成為了可能，獲取信息與從事交易的費用促成了金融市場與金融中介的誕生，金融體系則便利于儲蓄流動、資源配置、風險管理、公司控制及產品交換，最終通過“資本積累”和“技術創新”這兩條途徑來影響經濟增長。

2、現實依據。為了證實投資規模大小和投資效率高低對西部地區經濟增長的影響，以西部地區GDP作為被解釋變量Y；以儲蓄、儲蓄與投資的轉化、投資率及投資效率作為解釋變量X，由于分地區金融統計資料的缺乏，西部地區的儲蓄用城鄉居民儲蓄代替、金融資產用金融機構存貸款代替，投資用全社會、國有及非國有固定資產投資代替、投資效率用資本形成額和非國有固定資產投資代替。

3、參數估計。通過對西部地區1978～2006年的GDP、城鄉居民儲蓄、金融機構存貸款、非國有及國有固定資產投資資料的搜集、整理、計算、應用OLS原理，計算參數，并進行相關度及置信度的測量，建立方程：

GDP＝285.71-0.93X1+0.33X20.36X3

+4.38X4（1）

（1.33）（-2.8）（2.93）（-2.79）（7.85）

F=2400.29R=0.9987

注：X1：儲蓄；X2：金融機構存貸款；X3：非國有固定資產投資；X4：國有資產投資額

多元線性回歸方程1的定量研究結果顯示：西部地區被解釋變量GDP與各個解釋變量之間均存在高度的正相關關系（相關系數0.9987），西部地區被解釋變量GDP與各個解釋變量之間均存在顯著的多元線性回歸關系（通過F檢驗，F=2400.29＞Fd=4.2）。

研究結果顯示：西部地區各個解釋變量對其GDP的影響顯著（均通過t檢驗，t的絕對值＞td=2.1），拉動西部地區經濟增長的主要因素是國有固定資產投資和金融機構存貸款，其中，國有固定資產投資每增加1億元，促使其GDP增加4.37億元；金融機構存貸款每增加1億元，促使其GDP增加0.33億元。

抑制西部地區經濟增長的主要因素是非國有固定資產投資和城鄉居民儲蓄。其中，非國有固定資產投資每增加1億元，促使GDP減少0.36億元；城鄉居民儲蓄每增加1億元，促使GDP減少0.92億元。

三、存在的問題

現代金融發展理論認為：金融發展與經濟增長之間存在著相互促進和相互制約的關系。一國或區域的經濟增長帶來收入的增加，儲蓄的提高，從而推動金融發展，金融發展進一步帶動儲蓄水平的提高，實現儲蓄向投資的有效轉化，進而提高了投資、擴大了生產，再次將金融推向更高層次的發展，高層次的金融發展又進一步地提高了經濟效率，最終推動新的經濟增長。金融發展與經濟增長之間存在的這種相互促進的良性循環關系不斷地將金融和經濟推向更高層次的發展。

而經濟落后的國家或地區低效率的經濟發展是阻礙其資源積累，從而阻礙其金融發展的最主要原因。經濟的低效發展，所創造的收入就少，市場購買力不足，對投資的引誘低，資本缺乏，投資減少，生產萎縮，生產率下降，收入減少，儲蓄減少，儲蓄向投資的轉化效率降低，對金融的需求減少，從而抑制金融發展；金融發展滯后，資源積累規模和途徑減少，投資下降，生產率下降，經濟低效發展，經濟增長與金融發展之間存在相互制約的非良性循環關系。

改革開放以來，西部地區的經濟發展有了翻天覆地的巨大變化，但同東部發達地區相比還存在很大差距，1978～2006年東部地區是西部地區年均GDP的3倍、非國有商業銀行的4.7倍、外資銀行的31倍、金融機構存款的4.02倍、股票融資的18倍、年均投資產出率的1.06倍、年均資本邊際收益率的1.35倍、年均投資效果系數的1.11倍、所有工業企業總產值的6.74倍、利潤總額的5.5倍和全員勞動生產率的4.76倍，造成這一差距的主要原因是西部地區低效的經濟增長與滯后的金融發展。

1、高度壟斷資源配置的經濟制度和低效發展資源積累的經濟機制是導致西部地區金融發展滯后的經濟因素。由于西部地區通過國有銀行高度壟斷資源配置方式實現政府主導資源配置絕對權利的經濟制度，由于低效的經濟發展所形成的儲蓄規模小，以及由此引起對金融需求少的經濟條件，導致西部地區存在一定的金融抑制。

2、國有金融壟斷資源配置機制是導致西部地區經濟低效發展的金融因素。由于國有金融壟斷資源配置機制引起的資本市場規模較小、結構單一、非國有商業銀行發展嚴重滯后、外資銀行稀少、金融機構體系缺位，無論是以金融機構為資金中介的間接金融市場，還是以金融機構為服務中介的直接金融市場，都缺乏在市場內在運行機制的作用下，通過市場價格等信號的變動，引導市場主體行為，進行資源配置的市場機制，所以不能實現儲蓄資源的充分動員和儲蓄的形成和儲蓄水平的提高，進而影響儲蓄向投資的有效轉化，使儲蓄資源不能得到優化配置，影響資本形成和投資水平的提高，促使投資效益下降，導致西部地區低效的經濟發展。

3、低效的經濟增長和滯后的金融發展是導致西部地區投資效率較低的制度因素。由于政府借助國有銀行以非市場經濟方式主導投資，加上產權制度和金融體系的缺陷，國內儲蓄很難通過市場機制轉化為有效投資，國有企業享有政府的優惠和扶持政策，國有銀行將90%左右的銀行信貸資金配給僅占5%的效率較低的國有企業，而將不到3%的銀行信貸資金配給占95%的效率較高的非國有企業。政府主導投資機制推動國有金融壟斷并支持國有經濟發展的結果，導致西部地區較低的投資效率。

四、對策措施

1、加大中央政府對西部地區的投資力度。一方面通過加大中央政府對西部地區基礎設施等公益項目的投資，來改變西部地區基礎設施和投資環境，以便增強西部地區以外非政府投資主體的投資吸引力；另一方面通過加大對國有及國有控股企業的投資或加大中央政府對一些大中型企業、項目的參股規模，來提高企業的技術含量，提高企業的勞動生產率，以便實現西部地區以外非政府投資主體的后續投資，從而帶動西部地區高效率的經濟發展，在促進經濟增長的同時，帶動金融發展，形成金融發展與經濟增長的良性互動。

篇（11）

在西方國家該金融理念已經有多年歷史，但在中國，是經過近幾十年的探索研究逐步新興起來的。目前為止，開發性質的金融是解決我國經濟變革前進的重要手段。在開發性金融的探索進程中，與之相應的理性指導是不能缺少的。盡管金融經濟界和學術界對開發性金融進行了一些研究，但系統性差距還是十分巨大，因此，本文將會對其進行詳細介紹。

1開發性金融介紹

1.1含義和特點

開發性金融在不同領域的定義是不一樣的，一種就是開發性政策性金融觀點，是為經濟和社會發展中的基礎行業、或落后區域、或在新形勢下延伸出含有特殊意義的產業部門，提供信用借貸等有關業務的金融服務總稱。它是根據特殊需求，從金融機構別劃分出來的。因此開發性金融即可具有一般性金融的屬性，又可以擁有特定的屬性；另一種是國開行的政策有關方面金融進化階段觀點，認為是政策有關方面金融的更進一步的強化。這兩個認識的爭論點在開發金融和政策金融兩者的關系上；第一種觀念認為，開發性的金融可劃分成商業性質的金融和政策性質的金融；第二種觀念認為，開發性質的金融僅是政策性質金融的深化；

但筆者和上面的兩個看法均不同，筆者認為開發性金融應該是包含于政策性金融的，是政策金融下的一個巨大分支，它僅是打著政策金融的旗號，是為了區別與一般性金融。具體來說，是以國家信用為基礎，進行市場操控，目的是為了發展基礎性領域，幫助國家進行調控的政策性金融。

1.2其產品特性

它本身的特性可以從兩點進行說明，（1）資金來源的公共性，作為政策性金融的一種，其資金來源一是是靠國家投入，即國家公共資金；二是國家發行一定的債券進行融資，信譽由國家擔保；兩種資金來源均是由政府操作，表現出了資金來源的公共性；（2）業務的公共性，該項金融是給政府經濟活動幫忙的，主要作用就是支持落后地區和基礎設施事業。都是對公共產品的投入，因而表明了業務的公共性；

2我國開發性金融的發展

1994年國家出臺的“國開行”成立通知，表明了我們國內開發性金融的出現。在改革發展的大環境下，我國大力推進開發性金融的主要目的是，根據我國經濟和社會的發展情況，以科學合理的手段對市場進行調控，使用開發性金融措施來創建市場，籌建可靠的資金渠道，推動基礎設施，發展高新科技和政府迫切需要的領域，推動我國的經濟發展，協調各行業的均衡發展，實現我國政府安全穩定的環境。

經過多年的實踐發展，國家將轉變發展觀念為作為首要目標，確定市場為主導，國家調控為輔助的經濟發展路線，充分將市場的作用發揮出來，改善結構，提升自身競爭力，并對風險進行了合理控制，使自身得到了長足發展，截止05年末，國開行的資產總數高達萬億，取得了巨大的營業成績。下表為國開行00～04年的業績報表。

這些年國開行一直認真貫徹著國家宏觀調控方針，并且長期保持著自己的穩固地位，大力發揮開發性金融的職責，著重支持基礎設施的發展，同時引導其他金融行業對基礎建設的投入，很大程度體現出了它對經濟健康提升的引導和促進作用。

3開發性金融和經濟增長的有關理論

3.1金融發展和經濟增長

經過對金融和經濟的多年研究和實踐表明，金融發展和經濟增長之間存在著相互推進的良性循環關系。經濟發展的早期，金融和經濟的關系基本上是通過貨幣本身職能來促進經濟發展；對于發展至今的復雜經濟體系來說，金融體系給經濟帶來的推動作用主要是由金融市場和金融中間機構進行的；金融中間機構和市場完善使得資金儲蓄轉變為資金投資，同時提高了資金的優化配置，這對經濟有著很大的促進作用；另外金融發展還對資金的儲蓄率有著很大影響，進而促進經濟的增長。

3.2基礎設施投資和經濟增長

基礎設施的投資和經濟增長兩者的關系也是人們探究的重點領域，主要形成了以下論述觀點。第一，財富論，（1）財富的流通聚集與港口、運輸等基礎建設有著密切關系；（2）基礎設施的完善能夠提高產業效率；（3）交通等基礎的建設對財富積累也有很大幫助；（4）基礎設施建設能夠提高生活福利；第二，結構論，基礎設施投資是經濟增長的根本，是經濟保證連續增加的保證，因為基礎設施的完備是經濟良性提升的前提，是保證經濟良性發展的根本，加快經濟增長必須進行基礎設施的投資建設。第三，效益論，基礎設施的好壞能夠在很大程度上決定生產成本和生產效率的高低，并且良好的設施環境能夠更好的吸引投資，有利于市場發展。

4開發性金融對經濟增長的作用分析

4.1開發性金融的功能

因為開發性金融也是金融的一部分，也有金融的一般功能，同時因為它的特殊性，也使得他有了特殊功能。一般主要是指金融的中介功能，它主要通過負債進行資金的融資，然后將資金投入到所需的行業領域，以實現資金的流通，發展經濟；對于特殊功能而言，開發性是其最主要的功能，主要就是對于失活市場進行前期的投資開發，以實現改變市場環境，完成增強市場活力的目標。同時它還具有引導的特殊功能，主要是通過直接投資建設項目并且通過相關信息交流來吸引民眾投資，進而完成政府工作要求，實現經濟增長目標。

4.2對經濟增長的機制

其對經濟增長的影響可以分為直接影響和間接影響兩個方面。直接影響是指，通過自身的功效給經濟發展帶來資金的投資，促進資金的有效積累，主要的影響方式是通過信用貸款的方式推動經濟發展；而間接影響主要是指，通過發展和完善市場與政策環境來促進經濟增長；（1）對市場和制度的建立，主要依靠國家的信譽來發展和建設市場和制度，沒有市場的地方建設市場，有市場的地方對其進行完善。（2）信息和服務的協調溝通，它是政府在經濟領域的代言人，積極參與政府的經濟策劃，協調各方之間的沖突，給經濟機構以正確的引導，并且形成大的數據信息庫，給各經濟體提供專業的信息服務。

4.3對基礎設施投資的作用機制

基礎設施的具體含義是，為了保障經濟生產以及環境而建設的條件，供給相關服務的機構和設施統稱。狹義是指經濟方面的基礎設施，直接提升生產率，降低成本，促進生產，增加福利的物質或技術條件，如，電力、水利、路橋等；廣義是指除了狹義方面之外，還包括隱形的服務機構和設施，主要是間接的促進經濟發展，例如教育事業、科研機構、文化部門等；因為基礎設施是一項獨特的機構領域，它的特點如下：（1）是社會經濟基礎體系的引導者；（2）具有公共產品性質；（3）它是整體不可劃分的；（4）它的建設資金投入量巨大，且周期十分漫長；

4.4基礎設施投資給經濟增長的影響

直接作用：因為它也屬于我國經濟體系的一部分，它也是能夠創造出經濟增值的，因為對基礎設施的投入在不斷增加，并且基礎設施所創造的收入也在逐年提高，因此，它直接促進了我國GDP的提升，這些年來我國經濟的快速發展就算是一個很好的例子；間接作用：首先，基礎設施的投資能夠成倍的作用于我國經濟發展；其次，它能夠提升生社會生產力水平，降低經濟的運行成本，第三，促進結構優化，推進經濟發展；最后，改善經濟條件，給貿易流通加速，刺激經濟增長。

5結束語

綜上所述，本文僅對開發性金融的含義和特征進行了簡介，并且講述了開發性金融和經濟發展的關系，并且從定性方面介紹了開發性金融對我國經濟發展的推動作用。希望讀者能夠充分認識和理解開發性金融的特性和對經濟的作用，大力推動開發性金融的發展。