緒論：寫作既是個人情感的抒發(fā)，也是對學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇新增債券投資范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

4月新增社會融資7510億，約占3月新增量的三分之一，同比少增3072億。從表內(nèi)貸款來看，對實體經(jīng)濟(jì)人民幣貸款新增5642億，同比少增2403億；4月人民幣對美元匯率小幅走弱，企業(yè)去外幣負(fù)債趨勢回升，外幣貸款減少706億，再現(xiàn)負(fù)增長。信貸下降是新增社融回落的重要原因。

表外融資中，新增委托貸款1694億，新增信托貸款269億，增長相對平穩(wěn)；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大降2778億，主因票據(jù)監(jiān)管導(dǎo)致表外轉(zhuǎn)表內(nèi)趨勢延續(xù)，而4月表內(nèi)票據(jù)融資大增2388億，所以總體保持穩(wěn)定；4月新增企業(yè)債融資大幅回落至2096億；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資951億。

企業(yè)債凈融資減少是社融回落的又一原因。4月新增企業(yè)債融資從3月的7000億大幅回落至2096億，但同比依然多增480億。4月份信用事件屢發(fā)，企業(yè)債利率大幅上行，大量企業(yè)債取消或推遲發(fā)行，對直接債券融資構(gòu)成>中擊。根據(jù)路透社的不完全統(tǒng)計，4月份共有超過150家發(fā)行人，累計1543.3億人民幣的短融、中票及企業(yè)債等取消發(fā)行。在經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)能過剩的背景下，未來信用事件恐仍將難以避免，對信用債發(fā)行仍將產(chǎn)生抑制作用。

新增信貸驟降

4月金融機(jī)構(gòu)貸款增加5556億，同比少增1523億，環(huán)比少增8144億，大幅低于市場預(yù)期。其中居民中長貸新增4280億與上月基本持平，4月房地產(chǎn)銷量依然高增、房貸需求未減；非居民中長貸跳水，減少430億，同比少增3200億，反映企業(yè)投資需求低迷；僅票據(jù)融資同比多增超1000億；居民和非居民短期貸款也大幅回落。

4月居民中長貸仍處高位。4月新增居民中長貸4280億，較3月少增117億，但仍處高位，同比多增超2700億。去年4季度以來，市場流動性過剩疊加信貸政策利好，房地產(chǎn)市場大幅回暖。從融360重點監(jiān)測的35個城市情況來看，4月全國首套房平均利率為4.52%，環(huán)比下調(diào)0.02%，較去年同期的5.74%平均利率大幅下調(diào)1.22%，創(chuàng)歷史新低。與此同時，盡管調(diào)控政策出臺導(dǎo)致地產(chǎn)降溫，但4月30大中城市商品房依然成交26.4萬套，處于歷史高位。未來隨著地產(chǎn)銷量繼續(xù)放緩，居民中長貸可能回落。

4月非居民中長貸大幅回落。4月新增非居民中長貸-430億，較3月少增5508億，同比少增3206億。從季節(jié)因素來看，一季度銀行信貸一般都會沖量上升，而今年一季度天量信貸對銀行儲備項目的消耗要更明顯，所以4月信貸受到“擠壓”回落。

此外，信貸回落也反映融資需求依然偏弱。4月工業(yè)增加值同比增速6.0%，低于上月的6.8%，也低于市場預(yù)期的6.5%。工業(yè)增速回落說明一季度的貨幣刺激并沒有增加經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的可持續(xù)性，融資需求依然偏弱。

政府融資激增

雖然4月社會融資及其中的信貸大幅萎縮，但是其中并不包含政府融資，而恰恰是后者在4月份大幅激增。4月份政府債券凈發(fā)行1.22萬億，同比多增1.14萬億，其中地方政府債券凈發(fā)行1.06萬億，同比多增1.06萬億。按照央行的說法，4月通過地方債發(fā)行置換的貸款規(guī)模不低于3500億，所以這部分貸款規(guī)模減少僅僅是換做以地方政府債券的形式存在。

這意味著若加上4月份地方政府債券凈融資額1.06萬億元，新增社會和政府融資規(guī)模將達(dá)到1.82萬億元，同比多增7574億元，融資總量依舊充足。

政府存款激增

4月M2由上月13.4%回落至12.8%，考慮到低基數(shù)因素，這一增速不僅低于市場預(yù)期，還首次低于13%的年度目標(biāo)，M2回落的主要原因是財政存款大幅增加。4月新增財政存款9318億，同比多增8217億，環(huán)比多增1.1萬億。但是財政存款不統(tǒng)計在H2中，對貨幣總量增長產(chǎn)生收縮效應(yīng)。而4月一般存款增速為12.8%，與3月基本持平。根據(jù)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人的解讀，4月財政存款增加影響H2增速約0.64個百分點。財政存款增加一方面因為4月地方債大規(guī)模發(fā)行，另一方面4月營業(yè)稅清繳和地產(chǎn)回暖使地方財政收入大增，而支出大幅回落。

從新增存款看，4月人民幣存款增加8323億，扣除激增的財政存款以外，居民存款減少9296億，企業(yè)存款增加21 75億，非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加3873億。存款數(shù)據(jù)變化也意味著資金在流向政府部門。

4月M1同比增速繼續(xù)上升至22.9%，M1和M2剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。一季度信貸天量增加，項目在逐步實施，資金從金融系統(tǒng)進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)過程中會導(dǎo)致存款“活期化”。而一季度M1的高增長也有滯后影響，事實上4月M1環(huán)比僅增加1900億，而3月份就增加了1.9萬億。此外，地方債發(fā)行和財政收入上升或?qū)е聶C(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款上升，對M1亦有推動作用。

篇（2）

通常來說,化解地方債務(wù)風(fēng)險的辦法或者是繼續(xù)借債,或者是提高債務(wù)投資收益。2009年我國首次在全國范圍內(nèi)發(fā)行地方債券2000億元,利率通過市場化招標(biāo)確定,由于由中央財政間接提供信用,因此信用與利率接近于國債。而今年地方政府債券第一期286億元、第二期152億元,于6月21日發(fā)行計息。

繼續(xù)發(fā)行地方債,擴(kuò)大債券發(fā)放規(guī)?？峙率谴髣菟叀１仨氁鹱⒁獾氖?我國發(fā)放地方債存在制度陷阱,地方債發(fā)放規(guī)模不大,對于地方財政龐大的債務(wù)黑洞屬于杯水車薪。更重要的是,地方債沒有受到有力監(jiān)管,發(fā)債規(guī)模越大,將來產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險甚至爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性也就越大。

從制度上說,我國不允許地方“負(fù)債經(jīng)營”,只能由財政部發(fā)行,這相當(dāng)于用中央財政的信用給地方債務(wù)背書,地方債務(wù)以市場的垃圾級別而能享受低息。

地方債的使用更成問題。財政部明確規(guī)定,投資項目資金使用范圍主要包括:保障性安居工程,農(nóng)村民生工程,社會事業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施,地震災(zāi)后恢復(fù)重建項目,所有可以通過市場化行為籌資的投資項目,以及經(jīng)常性支出與樓堂館所項目。規(guī)定是規(guī)定,能否執(zhí)行另說。審計署的審計結(jié)果證明了這一點,大部分資金流入了舊有的基建項目。我們要追問的是,如果沒有2009年信貸、貨幣的大規(guī)模擴(kuò)張,是否大部分立項開工的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都會成為半吊子工程?

中國的地方債與美國“兩房”債券非常像,表面上有市場化運作的痕跡,而發(fā)行者暗示有中央財政擔(dān)保,投資者就是沖著隱性擔(dān)保甘愿付出較低的收益率。處于市場與行政之間的蝙蝠債券注定會發(fā)生巨大的道德風(fēng)險與市場風(fēng)險,“兩房”之鑒不遠(yuǎn)。

地方政府暗渡陳倉的融資渠道不少,除了地方債之外,還有城投債。城投債作為一種“準(zhǔn)市政債”,募集資金主要用于城市路網(wǎng)項目、市政基礎(chǔ)及公共服務(wù)項目等建設(shè),償債資金多來自于財政補(bǔ)貼。但國內(nèi)城投債發(fā)債主體與擔(dān)保關(guān)系混亂,甚至以“錢不夠、評級湊”,無端高估無形資產(chǎn),從市場圈錢。

篇（3）

新準(zhǔn)則科目名稱舊準(zhǔn)則科目名稱簡要說明

一、資產(chǎn)類

庫存現(xiàn)金現(xiàn)金科目變更，核算內(nèi)容不變

交易性金融資產(chǎn)新增，本科目核算企業(yè)為交易目的所持有的債券投資、股票投資、基金投資等交易性金融資產(chǎn)的公允價值。

短期投資刪去，部分內(nèi)容并到“交易性金融資產(chǎn)”科目核算

短期投資跌價準(zhǔn)備

材料采購物資采購科目變更，核算內(nèi)容基本不變，新科目核算企業(yè)采用計劃成本進(jìn)行材料日常核算而購入材料的采購成本。

周轉(zhuǎn)材料低值易耗品可以變更，企業(yè)也可以單獨設(shè)置“包裝物”、“低值易耗品”科目。取消分期攤銷法。

包裝物

持有至到期投資新增，本科目核算企業(yè)持有至到期投資的攤余成本。

持有至到期投資減值準(zhǔn)備新增

可供出售金融資產(chǎn)新增，本科目核算企業(yè)持有的可供出售金融資產(chǎn)的公允價值，包括劃分為可供出售的股票投資、債券投資等金融資產(chǎn)。

長期股權(quán)投資長期股權(quán)投資科目不變，但賬務(wù)處理變化較大。

投資性房地產(chǎn)新增，本科目核算企業(yè)采用成本模式和公允價值模式計量投資性房地產(chǎn)。

長期應(yīng)收款新增，本科目核算內(nèi)容包括融資租賃產(chǎn)生的應(yīng)收款項、采用遞延方式具有融資性質(zhì)的銷售商品和提供勞務(wù)等產(chǎn)生的應(yīng)收款項等。實質(zhì)上構(gòu)成對被投資單位凈投資的長期權(quán)益。

長期債權(quán)投資刪去，債券投資在“持有到期投資和可供出售金融資產(chǎn)”科目中核算。

在建工程在建工程總賬科目不變，增加“待攤支出”明細(xì)科目，核算企業(yè)在建工程發(fā)生的管理費、征地費、可行性研究費、臨時設(shè)施費、公證費、監(jiān)理費及應(yīng)負(fù)擔(dān)的稅費等。

累計攤銷新增，本科目核算企業(yè)對使用壽命有限的無形資產(chǎn)計提的累計攤銷。

商譽(yù)新增，本科目核算企業(yè)合并中形成的商譽(yù)價值。商譽(yù)發(fā)生減值的，可以單獨設(shè)置“商譽(yù)減值準(zhǔn)備”科目，遞延所得稅資產(chǎn)遞延資產(chǎn)科目變更，核算內(nèi)容也有所變化。本科目核算企業(yè)確認(rèn)的可抵扣暫時性差異產(chǎn)生的遞延所得稅資產(chǎn)。

二、負(fù)債類

交易性金融負(fù)債新增，本科目核算企業(yè)承擔(dān)的交易性金融負(fù)債的公允價值。

應(yīng)付職工薪酬應(yīng)付工資科目合并，核算范圍擴(kuò)大，本科目核算企業(yè)根據(jù)有關(guān)規(guī)定應(yīng)付給職工的各種薪酬。增加“職工福利”、“社會保險費”、“住房公積金”、“工會經(jīng)費”、“職工教育經(jīng)費”等

應(yīng)付福利費

應(yīng)交稅費應(yīng)交稅金變更，核算范圍擴(kuò)大，本科目核算企業(yè)按照稅法等規(guī)定計算應(yīng)交納的各種稅費，增加教育費附加、礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費等。

其他應(yīng)交款刪去，原來核算的“教育費附加”并到“應(yīng)交稅費”科目，其余并到“應(yīng)付職工薪酬”科目。

遞延收益新增，本科目核算企業(yè)確認(rèn)的應(yīng)在以后期間計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)

待轉(zhuǎn)資產(chǎn)價值刪去

遞延所得稅負(fù)債遞延資產(chǎn)變更，本科目核算企業(yè)確認(rèn)的應(yīng)納稅暫時性差異產(chǎn)生的所得稅負(fù)債。

三、共同類

衍生工具新增，本科目核算企業(yè)衍生工具的公允價值及其變動形成的衍生資產(chǎn)或衍生負(fù)債。

套期工具新增，本科目核算企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)（包括公允價值套期、現(xiàn)金流量套期和境外經(jīng)營凈投資套期）套期工具公允價值變動形成的資產(chǎn)或負(fù)債。

被套期項目新增，本科目核算企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)被套期項目公允價值變動形成的資產(chǎn)或負(fù)債。

四、所有者權(quán)益類

庫存股新增，本科目核算企業(yè)收購、轉(zhuǎn)讓或注銷的本公司股份金額

五、成本類

研發(fā)支出新增，本科目核算企業(yè)進(jìn)行研究與開發(fā)無形資產(chǎn)過程中發(fā)生的各項支出，設(shè)“費用化支出”、“資本化支出”明細(xì)科目。

六、損益類

公允價值變動損益新增，本科目核算企業(yè)交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債，以及采用公允價值模式計量的投資性房地產(chǎn)、衍生工具、套期保值業(yè)務(wù)等公允價值變動形成的應(yīng)計入當(dāng)期損益的利得或損失。

營業(yè)外收入營業(yè)外收入科目不變，核算范圍擴(kuò)大，增加非貨幣性資產(chǎn)交換利得、債務(wù)重組利得、政府補(bǔ)助、捐贈利得等；減少固定資產(chǎn)盤盈利得。

其他業(yè)務(wù)成本其他業(yè)務(wù)支出科目變更，核算內(nèi)容基本不變。

營業(yè)稅金及附加主營業(yè)務(wù)稅金及附加科目變更，核算內(nèi)容基本不變。

銷售費用營業(yè)費用科目變更，核算內(nèi)容基本不變。

管理費用管理費用核算范圍擴(kuò)大，包括企業(yè)與固定資產(chǎn)有關(guān)的后續(xù)支出，因此包括企業(yè)生產(chǎn)車間（部門）發(fā)生的固定資產(chǎn)修理費用等后續(xù)支出。

篇（4）

3月份，人民幣貸款增加1.02萬億元，同比少增3497億元；一季度，人民幣貸款增加4.22萬億元，同比少增3856億元；人民幣存款增加1.27萬億元，同比少增1.25萬億元；人民幣存款增加5.06萬億元，同比少增3506億元；銀行間人民幣市場同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.62%，比2月份高0.16%；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.84%，比2月份高0.23%。

一季度，社融規(guī)模增量為6.93萬億元，同比多增2268億元；對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的本外幣貸款新增4.58萬億元，同比多增1421億元。2017年以來，債券發(fā)行利率居高不下，發(fā)行成本大幅上升，債券融資規(guī)模凈減少1472億元，同比多減1.5萬億元；表外融資規(guī)模新增1.37萬億元，同比多增6618億元，且占比大幅上升；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6800億元，同比多增9005億元；由于新股發(fā)行速度加快，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2948億元，同比多增108億元。

由于債券融資成本較高及信貸投放受限，表外融資需求旺盛。一季度，表外融資新增1.37萬億元，占新增社融規(guī)模的比重接近20%，較2016年同期提高10個百分點。其中，委托貸款增加6347億元，同比多增862億元；信托貸款增加7349億元，同比多增5756億元。

分月度來看，3月份，社會融資新增2.12萬億元，同比少增2731億元；對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的本外幣貸款增加1.18萬億元，同比少增1344億元；其中，人民幣貸款增加1.16萬億元，同比少增1626億元。企業(yè)債券融資增加220億元，同比少增6861億元，2017年以來首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。非金融企業(yè)的股票融資規(guī)模增加813億元，同比多增251億元，主要受益于新股發(fā)行速度的加快。

由于貸款及債券融資的擠出效應(yīng)，3月份的表外融資大增5151億元，同比多增2759億元，其中，委托貸款增加2039億元，信托貸款增加3112億元，同比分別多增379億元和2380億元。

M2增速明顯下滑

3月末，M2余額同比增長10.6%，增速分別比2月末和2016年同期低0.5個百分點和2.8個百分點。3月份的本外幣貸款余額為116.6萬億元，同比增長12.3%；3月末的人民幣貸款余額110.83萬億元，同比增長12.4%，增速分別比2月末和2016年同期低0.6個百分點和2.3個百分點。

一季度，人民幣貸款同比少增3856億元，主要由于短期貸款及票據(jù)融資規(guī)模大幅少增，中長期貸款同比多增9600億元所致。由于一、二線周邊城市及三、四線城市房地產(chǎn)熱銷，一季度，居民戶貸款增加1.85萬億元，短期貸款與中長期貸款分別增加3870億元、1.46萬億元，比2016年同期多增2400億元、3600億元。

另一方面，企業(yè)貸款增加2.66萬億元，同比少增7600億元，主要由于企業(yè)票據(jù)融資大幅凈減少。從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)中長期貸款需求旺盛，一季度新增2.67萬億元，同比多增6000億元。從期限結(jié)構(gòu)上看，中長期貸款3月新增9985億元，票據(jù)融資則大幅減少。

從客戶結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)貸款由于票據(jù)融資減少，同比少增約3000億元；居民貸款則由于二線周邊城市及三、四線城市房地產(chǎn)繼續(xù)熱銷，短期和中長期貸款均大幅增長；而非銀金融機(jī)構(gòu)貸款則凈減少1341億元。

3月份，企業(yè)貸款增加3686億元，同比少增3007億元。從期限結(jié)構(gòu)上看，中長期貸款增加5482億元，同比多增404億元；短期貸款增加1920億元，同比多增1040億元；2017年以來，票據(jù)融資持續(xù)減少，3月凈減少3861億元。

總體來看，3月份，M2增速下降，居民貸款和企業(yè)中長期信貸的需求較為旺盛。但從負(fù)債端看，居民存款同比多增，但企業(yè)存款較弱，財政存款持續(xù)減少。

3月末，本外幣存款余額160.98萬億元，同比增長10.7%。人民幣存款余額155.65萬億元，同比增長10.3%，增速分別比2月末和2016年同期低1.1個百分點和2.7個百分點。

一季度，人民幣存款增加5.06萬億元，同比少增3506億元。從結(jié)構(gòu)上看，住戶存款增加3.96萬億元，同比多增4900億元；企業(yè)存款增加2267億元，同比少增1.33萬億元；財政存款減少1643億元，同比少增3333億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1153億元，同比多增4784億元。

3月份，人民幣存款增加1.27萬億元，同比少增1.25萬億元，主要由于企業(yè)存款同比少增，財政存款凈減少所致。3月份，企業(yè)存款增加1.29萬億元，同比少增1.04萬億元；財政存款減少7670億元，同比多減5931億元。居民存款增加7287億元，同比多增1481億元；非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少6735億元，同比減少3136億元。

社融增量超預(yù)期

3月份，人民幣貸款增量同比放緩，主要由于MPA考核壓力所致，基本符合市場預(yù)期。一方面，受央行窗口指導(dǎo)的影響，銀行信貸額度收緊；另一方面，在季末MPA考核的壓力下，銀行信貸投放也受到一定的抑制。而3月新增人民幣存款大幅下降，主要為企業(yè)存款和財政性存款減少所致。

從新增貸款結(jié)構(gòu)來看，個人貸款占比明顯提升。一季度，住戶部門貸款增加1.85萬億元，其中，短期貸款增加3870億元，中長期貸款增加1.46萬億元。再看企業(yè)貸款端，一季度，企業(yè)貸款增加2.66億元，其中，短期貸款增加9637億元，中長期貸款增加2.67萬億元，票據(jù)融資減少1.08萬億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款則減少2813億元。

在新增人民幣貸款的結(jié)構(gòu)中，居民短期貸款和中長期貸款環(huán)比均有所提升，主要是因為個人消費貸款投放力度加大，按揭貸款需求平穩(wěn)。在信J投放受到約束的背景下，新增企業(yè)中長期貸款占比仍處于較高水平，票據(jù)大幅壓縮，顯示貸款需求依然較為旺盛。

從新增存款結(jié)構(gòu)來看，一季度，住戶存款增加3.96萬億元，同比多增4900億元；非金融企業(yè)存款增加2267億元，同比少增1.33萬億元；財政性存款減少1643億元，同比少增3333億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1153億元。新增存款大幅下降，主要是企業(yè)存款和財政性存款減少所致。

3月末，M2同比增長10.6%，增速比2月末降低0.5%，比2016年同期降低2.8%；M1同比增長18.8%，增速比2月末降低2.6%，比2016年同期降低3.3%。M1和M2剪刀差為8.2%，環(huán)比收窄?？傮w來看，M1環(huán)比回落，M2環(huán)比持續(xù)下降，預(yù)計與貨幣當(dāng)局收緊流動性及持續(xù)去杠桿有關(guān)。

3月份，在銀行間市場，無論是同業(yè)拆借加權(quán)平均利率，還是質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率，均比2月有小幅上行，在流動性日漸收緊的背景下，預(yù)計未來資金成本仍將緩慢趨升。

一季度，社會融資規(guī)模增量為6.93萬億元，比2016年同期多增2268億元。其中，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.5萬億元，同比少增1615億元；對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加782億元，同比多增3072億元；委托貸款增加6347億元，同比多增862億元；信托貸款增加7349億元，同比多增5756億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6800億元，同比多增9005億元；企業(yè)債券融資凈減少1472億元，同比多減1.5萬億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2948億元，同比多增108億元。3月份，社會融資規(guī)模增量為2.12萬億元，比上月多增1.03萬億元。

3月份的社融增量超預(yù)期，主要是由于企業(yè)融資需求旺盛所致，受到央行窗口指導(dǎo)和季末考核的影響，銀行表內(nèi)信貸額度受限，但委托貸款、信托貸款等表外融資回升。廣發(fā)證券預(yù)計，從趨勢上看，一季度的社融規(guī)模是階段性高點，在監(jiān)管趨嚴(yán)和去杠桿持續(xù)的背景下，后續(xù)增長可能會出現(xiàn)回落。

3月份，新增人民幣貸款1.02萬億元，符合市場預(yù)期，回加本月減少的非銀機(jī)構(gòu)貸款1341億元，新增一般性貸款1.15萬億元，同比增速為12.3%，環(huán)比下降0.7個百分點。數(shù)據(jù)顯示，3月的對公信貸投放延續(xù)良好的增勢，短期貸款與中長期貸款同比分別多增1040億元和404億元。一季度，對公貸款同比增加6900億元，反映出2017年年初對公信貸需求的相對改善。

此外，3月份，表內(nèi)票據(jù)負(fù)增長3861億元，表內(nèi)票據(jù)連續(xù)5個月負(fù)增長，反映央行對于商業(yè)銀行信貸投放的調(diào)控仍在持續(xù)。而在居民端，中長期貸款新增4503億元，考慮到2017年以來房地產(chǎn)調(diào)控政策的逐步加強(qiáng)，預(yù)計后續(xù)月份按揭貸款增量將維持在3000億-4000億元的區(qū)間，略低于2016年月均按揭貸款增量的4700億元。在經(jīng)過年初信貸的集中投放后，4月份的新增信貸規(guī)模將回落在7000億-8000億元左右，需關(guān)注央行規(guī)模指導(dǎo)以及地方債置換加快所帶來的不確定性因素。

3月份，債券融資220億元，結(jié)束了連續(xù)5個月的負(fù)增長態(tài)勢，反映出債券市場融資相對有所好轉(zhuǎn)。股票融資在IPO提速的影響下新增813億元，環(huán)比增加243億元。受表內(nèi)融資受限的影響，表外融資持續(xù)穩(wěn)健增長，信托+委托貸款新增5151元，同比多增2759億元。未貼現(xiàn)票據(jù)3月增加2388億元，這主要來自表內(nèi)票據(jù)的轉(zhuǎn)移。

由于2017年社融增速目標(biāo)較2016年下行1個百分點至12%，并且受降杠桿監(jiān)管政策持續(xù)發(fā)酵的影響，平安證券預(yù)計，4月份，新增社融規(guī)模在1.5萬億-1.8萬億元。

3月份，新增人民幣存款1.27萬億元，同比少增1.25萬億元，同比大幅減少主要是由于企業(yè)存款同比下降1萬億元左右。3月份的M2增速環(huán)比下降，表明穩(wěn)健中性的貨幣政策及降杠桿的監(jiān)管政策的影響正在逐步顯現(xiàn)。2月份，受春節(jié)影響M1增速有所回升，3月份的M1增速環(huán)比下降2.6個百分點至18.8%，預(yù)計未來還將延續(xù)下行趨勢。

民間投資仍然偏弱

雖然3月份新增信貸規(guī)模同比下滑，但結(jié)構(gòu)仍保持向好的趨勢。一季度，新增信貸4.22萬億元，同比少增3856億元，主要是由于3月份新增信貸1.02萬億元，同比少增3497億元所致。信貸結(jié)構(gòu)的主要特征為短期居民貸款新增較多，按揭貸款和企業(yè)中長期貸款同比小幅增長，票據(jù)融資和非銀機(jī)構(gòu)貸款則大幅下滑。

數(shù)據(jù)顯示，3月份，居民新增信貸7977億元，占當(dāng)月全部新增信貸的78%，其中，居民短期貸款新增3443億元，環(huán)比和同比分別新增4976億元和1587億元；按揭貸款新增4503億元，環(huán)比和同比分別新增699億元和106億元。3月份，企業(yè)中長期貸款新增5482億元，環(huán)比和同比分別減少536億元和增加404億元，表明企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)也保持向好的趨勢。

此外，3月份，票據(jù)融資減少3861億元，環(huán)比和同比分別減少1443億元和4379億元，主要是受表內(nèi)貸款的擠占所致；3月份，非銀金融機(jī)構(gòu)貸款減少1341億元，環(huán)比和同比分別減少2668億元和1809億元，主要是受季末MPA考核流動性管理的影響。

3月份，財政存款和企業(yè)存款同比大幅下降，一季度，新增存款5.06萬億元，同比少增3506萬億元；3月份，人民幣存款增加1.27萬億元，同比少增1.25萬億元，其中，財政存款和企業(yè)存款同比大幅下降，3月份的財政存款減少7670億元，同比減少5931億元；企業(yè)存款新增1.29萬億元，同比少增1.04萬億元。3月份，非銀機(jī)構(gòu)存款減少6735億元，分別較2月份和2016年同期減少1.36萬億元和增加3136億元。

總體而言，3月份，新增社融規(guī)模同比下降，而表外融資渠道的補(bǔ)充滿足了實體經(jīng)濟(jì)的融資需求。一季度，社會融資規(guī)模增量為6.93萬億元，比2016年同期多增2268億元；3月份，新增社融規(guī)模2.12萬億元，環(huán)比和同比分別增加9721億元和減少2731億元，同比下降主要是受3月份新增信貸的影響。

3月份，表外融資新增7539億元，環(huán)比和同比分別新增7023億元和4974億元，占新增社融規(guī)模的35.6%，環(huán)比和同比分別提升31個百分點和25個百分點，超過1月份33.4%的較高水平。

表外融資的大幅擴(kuò)張主要來自信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的增加，3月份，新增委托貸款和新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別為3112億元和2388億元，環(huán)比分別多增2050億元和4106億元，這表明受MPA考核的影響，3月份銀行體系的融資渠道逐漸轉(zhuǎn)向表外，同時也反映出實體的融資需求的持續(xù)回升。3月份，債券融資新增220億元，這是自2016年12月以來首次恢復(fù)正增長。

從整體上看，3月份，金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)和社融數(shù)據(jù)的規(guī)模均顯示實體經(jīng)濟(jì)的融資需求持續(xù)回升，受3月底MPA考核的影響，從融資結(jié)構(gòu)上看，表外融資占比有明顯提升，與此同時，非銀同業(yè)的存貸款規(guī)模則有明顯的下降。

3月份，社融及M2增速的下降，反映出穩(wěn)健中性的貨幣政策及“降金融杠桿”的監(jiān)管政策的影響正在持續(xù)發(fā)酵。從中長期角度分析，2017年，銀行業(yè)基本面邊際改善的邏輯并未發(fā)生改變，但隨著短期行業(yè)監(jiān)管力度的提升以及資管、理財新規(guī)的落地，日益趨嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境將不可避免地給行業(yè)發(fā)展增加諸多不確定性，從而在一定程度上抑制銀行板塊向上的彈性。

3月份，新增社融遠(yuǎn)超市場預(yù)期，主要源于表外融資的大幅反彈，表外融資延續(xù)穩(wěn)健增長在一定程度上對沖了社融增速的下降，而表外融資反彈又在很大程度上得益于表外票據(jù)的回歸。這或許影射出信貸需求已趨疲弱，令銀行“壓票據(jù)、保貸款”的必要性有所下降。另一方面，3月信貸規(guī)模僅較2月份略有下降，主要是受到企業(yè)短期貸款和表內(nèi)票據(jù)的拖累，而企業(yè)中長期貸款仍保持在較高水平。這意味著銀行或依然偏向于基建等大項目，使得民間融資的需求受到較大的壓制。

此外，3月份，居民短期貸款創(chuàng)下歷史最高水平，這不得不讓人猜測這與央行對房貸的加碼調(diào)控有關(guān)。3月份，財政存款大額投放，反映財政發(fā)力力度也比以往有所加強(qiáng)，也令央行能夠在公開市場上“沉著”面對季末資金緊張的狀況而無動于衷。3月份，M1與M2增速皆顯著下滑，反映出企業(yè)投資活躍度依然不高，貨幣派生的力度偏弱。

綜合來看，3月份，金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)變化反映出當(dāng)前貨幣財政政策與經(jīng)濟(jì)增長之間的矛盾和糾結(jié)：盡管財政仍然積極發(fā)力，但經(jīng)濟(jì)增長的動能或已初現(xiàn)乏力之態(tài)；而貨幣政策收緊傾向或最先作用于民間投資，這可能會進(jìn)一步制約制造業(yè)的復(fù)蘇，因為制造業(yè)中接近90%都是民間投資。

依照上述邏輯進(jìn)行推導(dǎo)，二季度，中國經(jīng)濟(jì)增長趨弱跡象或?qū)⑼癸@，貨幣政策的“總量之矛”終難攻克中國經(jīng)濟(jì)的“結(jié)構(gòu)之盾”。在金融去杠桿的同時，我們也需要警惕“錯殺”基礎(chǔ)并不牢靠的實體經(jīng)濟(jì)。

信貸需求或已放緩

不過，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，3月份社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁的背后，蘊(yùn)含著信貸需求或已放緩的信號。

從數(shù)據(jù)上看，3月份，新增社會融資規(guī)模遠(yuǎn)超市場預(yù)期，表外票據(jù)大幅回升，影射信貸需求或仍趨于疲弱。3月份，新增社融2.12萬億元，較2月份出現(xiàn)顯著回升，主要源于表外融資的大幅反彈。而表外融資的反彈又在很大程度上得益于表外票據(jù)的回歸：3月份，銀行未貼現(xiàn)承兌匯票脫離2月份的負(fù)增長，新增2388億元。

根據(jù)莫尼塔的研究分析，2月份，表外票據(jù)規(guī)模驟減，與銀行在充足的貸款項目儲備下，通過以“壓票據(jù)、保貸款”的策略來達(dá)到監(jiān)管層的信貸規(guī)?？刂埔笥嘘P(guān)。而3月份表外票據(jù)的回歸，或反映出信貸需求已有所走弱，從而為銀行騰出了票據(jù)規(guī)模擴(kuò)張的空間。

尤其值得注意的是，3月份，社融口徑的表內(nèi)貸款要高于新口徑貸款，原因在于MPA考核的壓力下，銀行大舉壓縮對非銀金融機(jī)構(gòu)的貸款，這可能也是導(dǎo)致3月份社融數(shù)據(jù)較信貸數(shù)據(jù)強(qiáng)勁的部分原因。

3月份，雖然信貸規(guī)模僅比2月份略有下降，但企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資的降幅則非常明顯，這充分反映出民間融資仍受到很大程度的壓制。3月份，新口徑信貸增長1.02萬億元，絕對規(guī)模依然不低。而新增信貸環(huán)比減少，主 要是受到企業(yè)短期貸款和表內(nèi)票據(jù)的拖累，企業(yè)中長期貸款仍保持在較高的增長水平。

從信貸實際情況來看，目前民間資本更加倚重于短期貸款和票據(jù)融資，且通常來說民間資本在年初的借貸意愿較強(qiáng)。因此，這一貸款結(jié)構(gòu)的變化，或許意味著銀行依然偏向于基建等大項目，從而導(dǎo)致民間融資的需求仍一如既往地受到壓制。果真如此，則民間投資仍徘徊在銀行信貸系統(tǒng)的邊緣，其投資積極性也會受到一定的挫傷。

另外，3月份居民短期貸款的驟增，甚至創(chuàng)下歷史最高水平，這或與央行進(jìn)入2017年以來持續(xù)加大對房貸的限制力度有關(guān)。在新的更嚴(yán)厲的限貸政策下，銀行被迫放緩對房地產(chǎn)按揭的發(fā)放節(jié)奏，這可能導(dǎo)致部分被延遲發(fā)放的貸款，不得不暫時訴諸于短期貸款的過渡，而這背后又是房地產(chǎn)銷售熱度猶存的現(xiàn)狀。

篇（5）

（一）嚴(yán)格控制債務(wù)規(guī)模

一是本著量入為出、量力而為的原則，綜合考慮當(dāng)?shù)匕l(fā)展速度與財力狀況、債務(wù)規(guī)模與償債能力之間的關(guān)系，從原來“有多少事籌多少錢”理性回歸到“能籌多少錢就辦多少事”，合理確定政府債務(wù)總量，限定債務(wù)舉借規(guī)模，實行債務(wù)余額限額管理。二是建立健全債風(fēng)險評估和預(yù)警機(jī)制，通過將資產(chǎn)負(fù)債率、新增債務(wù)率納入政府目標(biāo)績效考核和領(lǐng)導(dǎo)干部離任審計，健全政府債務(wù)責(zé)任追究制度。

（二）規(guī)范政府舉債方式

綜合考慮當(dāng)?shù)卣畠攤L(fēng)險，謹(jǐn)慎對待新增政府債務(wù)，根據(jù)項目性質(zhì)嚴(yán)格債務(wù)舉借主體、程序和方式，規(guī)范政府舉債方式，在合法前提下積極做好項目資金籌措。

1.積極爭取國家債券。對城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等純公益性且無收益的項目，由于建設(shè)周期長、投資額大，難以吸引社會資本參與，應(yīng)加強(qiáng)與上對接，積極爭取國家債券支持。及時了解國家債券發(fā)行和債券資金安排的重點方向及相關(guān)要求，認(rèn)真做好公益性項目對接，理清項目申報工作的前置條件，全力爭取國家、省新增債券額度，從而減小債務(wù)成本，緩解建設(shè)資金壓力。

2.大力推廣PPP模式。對污水、生活垃圾處理等有一定收益的準(zhǔn)公益性項目，應(yīng)大力推廣使用PPP模式，鼓勵社會資本參與建設(shè)運營。政府應(yīng)優(yōu)化財政資金投資方式，通過投資補(bǔ)助、基金注資、擔(dān)保補(bǔ)貼、貸款貼息等優(yōu)先支持PPP項目，從而發(fā)揮財政資金杠桿作用，吸引更多社會資本。同時，政府可通過資產(chǎn)注入、股權(quán)整合等方式，做大做強(qiáng)融資平臺，推動其轉(zhuǎn)型升級，按照市場化方式參與PPP項目建設(shè)。作為社會資本的平臺公司，可通過爭取國開行、農(nóng)發(fā)行等政策性銀行專項貸款和專項債券、以及通過發(fā)行企業(yè)債、項目收益?zhèn)戎苯尤谫Y方式籌集資金，確保項目建設(shè)的順利推進(jìn)。

3.探索設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金。對于產(chǎn)業(yè)類項目，可通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金來推進(jìn)項目建設(shè)。由政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，通過金額放大，滾動投入等方式充分發(fā)揮財政產(chǎn)業(yè)資金的引導(dǎo)作用，有效吸引金融和社會資本進(jìn)入。如，瀘州在已設(shè)立純糧原酒產(chǎn)業(yè)基金基礎(chǔ)上，繼續(xù)加大對政府產(chǎn)業(yè)基金的探索力度。選擇醫(yī)藥、電子、新興產(chǎn)業(yè)等重點支持行業(yè)設(shè)立相應(yīng)基金，采取股權(quán)、債權(quán)等權(quán)益類方式進(jìn)行滾動投資，實現(xiàn)財政資金由直接投入、無償投入、分散投入向間接投入、有償投入和放大投入的轉(zhuǎn)變，從而推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)重點項目落地和重點企業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)發(fā)展。

4.規(guī)范政府購買服務(wù)。對改善民生、基本公共服務(wù)等領(lǐng)域的服務(wù)和項目，可優(yōu)先考慮采用政府購買服務(wù)的模式。通過公開招標(biāo)、定向委托、讓渡特許經(jīng)營權(quán)等形式將原本由政府承擔(dān)的公共服務(wù)轉(zhuǎn)交給社會組織、企事業(yè)單位履行，一方面提高公共服務(wù)的效率，另一方面減少地方政府的資金負(fù)擔(dān)，拉長政府的現(xiàn)金鏈條。

二、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，著力解決“怎樣管”的問題

（一）優(yōu)化存量債務(wù)結(jié)構(gòu)

在全面梳理現(xiàn)有債務(wù)情況的基礎(chǔ)上，著力改善存量債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)，減小債務(wù)成本，緩解償債壓力。一是債務(wù)利息由“高”變“低”。各部門加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，及時了解國家、省債券發(fā)行動向，全力爭取地方政府置換債券額度。充分利用置換債券利息低、期限長的優(yōu)勢，用地方政府債券置換原有成本高、期限短的銀行貸款，以低息債務(wù)置換高息債務(wù)。瀘州積極實施該辦法，使原有存量債務(wù)綜合利率從8.5%下降到4.5%左右，極大地減輕了利息負(fù)擔(dān)，降低了地方政府的融資成本。二是債務(wù)期限由“短”變“長”。除通過爭取地方政府置換債券延長期限外，各債務(wù)主體應(yīng)全面梳理自身債務(wù)情況，理清債務(wù)償還時間并根據(jù)資金調(diào)度情況，提前與各貸款方做好銜接，全力做好貸款展期、續(xù)貸的準(zhǔn)備工作。通過加強(qiáng)與各金融機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)配合，充分利用創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，延長債務(wù)償還期限，以長期債務(wù)置換短期債務(wù)，拉長還款期限，減輕地方政府短期還款壓力。瀘州市通過上述努力，原有大部分存量債務(wù)期限延長了3-10年，極大地緩解了政府短期還款壓力，也使得債務(wù)的期限配置結(jié)構(gòu)更加合理。

（二）強(qiáng)化新增債務(wù)管理

一是嚴(yán)格限定債務(wù)資金用途，政府債務(wù)資金只能用于公益性資本支出和適度歸還存量債務(wù)，不得用于經(jīng)常性支出。二是債務(wù)資金納入全口徑預(yù)算管理，硬化預(yù)算約束，強(qiáng)化資金監(jiān)管，建立起對違規(guī)使用政府性債務(wù)資金的懲罰機(jī)制。三是強(qiáng)化項目管理，做好項目前期可行性論證和投入產(chǎn)出效益分析，嚴(yán)格項目保障序列，優(yōu)先保證在建項目，從嚴(yán)控制新增項目，嚴(yán)格執(zhí)行項目審批制和責(zé)任追究制，確保項目資金使用效益。

三、防范債務(wù)風(fēng)險，著力解決“怎樣還”的問題

在清理甄別地方政府性債務(wù)的基礎(chǔ)上，對地方政府及其部門舉借的債務(wù)，以及企事業(yè)單位舉借的債務(wù)中屬于政府應(yīng)當(dāng)償還的部分，納入全口徑預(yù)算管理，足額安排償債預(yù)算，防范債務(wù)風(fēng)險。

（一）擬定償債計劃，落實償債來源

財政除做好每年的政府債務(wù)償還計劃外，還應(yīng)擬定中長期政府債務(wù)償還計劃，根據(jù)償債計劃足額編制政府債務(wù)預(yù)算，優(yōu)先通過公共預(yù)算和國土預(yù)算安排償還，不足部分政府通過變現(xiàn)資源、壓縮開支等多渠道籌措資金進(jìn)行償還，確保政府債務(wù)有穩(wěn)定的償債資金來源。

（二）建立償債準(zhǔn)備金，防范債務(wù)風(fēng)險

篇（6）

即將落地的執(zhí)行通知文件對資管機(jī)構(gòu)在執(zhí)行層面上更具有可操作性，考慮了實際情況，值得指出的是，這并不是監(jiān)管精神和原則上的放松，執(zhí)行通知仍堅守了新規(guī)的方向。

比如，目前部分銀行有一種意向，即通過資產(chǎn)證券化非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的操作繞過投資非標(biāo)的限制，具體而言，比如A理財產(chǎn)品發(fā)的非標(biāo)，去一些場外交易中心簡單登記，即算資產(chǎn)證券化，然后再發(fā)行B產(chǎn)品去購買這只資產(chǎn)證券化為“標(biāo)”了的產(chǎn)品。即使如此，這種操作仍受到新規(guī)中關(guān)于“持有單一證券不得超過30%”的集中度限制，有些銀行希望將這條取消，但監(jiān)管部門認(rèn)為這是不符合新規(guī)的方向和精神，這是違規(guī)操作。

篇（7）

1、年月在縣城城西新區(qū)路與路交匯入家園配建廉租住房41套、建筑面積2050m2，項目總投資492萬元，下達(dá)計劃投資246萬元（現(xiàn)已下達(dá)246萬元）。

該工程由市建筑設(shè)計研究院規(guī)劃，建筑設(shè)計研究院設(shè)計，縣房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標(biāo)由縣公司中標(biāo)承建，監(jiān)理公司為工程監(jiān)理有限公司，工程于年月竣工。

2、年月繼續(xù)在縣城城西路與路交匯處家園二期配建廉租住房60套、建筑面積3000m2，項目總投資700萬元，下達(dá)計劃投資390萬元。

該工程由市建筑設(shè)計研究院規(guī)劃，建筑設(shè)計研究院設(shè)計，縣房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標(biāo)由縣公司中標(biāo)承建，監(jiān)理公司為工程監(jiān)理有限公司，工程于年月竣工。

（二）列入年新增1300億元家園二期建設(shè)項目

1、年月在縣城城西新區(qū)路與路交匯處家園二期配建廉租住房50套、建筑面積2500m2，項目投資700萬元，下達(dá)計劃投資310萬元。

該工程由市建筑設(shè)計研究院規(guī)劃，建筑設(shè)計研究院設(shè)計，縣房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標(biāo)由縣公司中標(biāo)承建，監(jiān)理公司為工程監(jiān)理有限公司，目前工程已封頂，正在室內(nèi)室外裝修和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，力爭在年月底前竣工交付使用。

2、年月在縣城城西新區(qū)路與路交匯處家園三期建廉租住房50套、面積2500m2，項目總投資325萬元，下達(dá)計劃投資為325萬元。

該工程由市建筑設(shè)計研究院規(guī)劃，建筑設(shè)計研究院設(shè)計，縣房地產(chǎn)開發(fā)公司代建，通過公開招標(biāo)由縣公司中標(biāo)承建，監(jiān)理公司為工程監(jiān)理有限公司，目前項目進(jìn)展順利，基礎(chǔ)工程基本完工，力爭年月底前竣工交付使用。

二、資金落實情況

根據(jù)省、市等上級部門對廉租住房建設(shè)資金有關(guān)規(guī)定要求，年第一批中央投資項目：項目總投資1192萬元，下達(dá)計劃投資為636萬元（其中中央補(bǔ)助資金計劃下達(dá)為172萬元，地方計劃配套資金為464萬元），年月中央新增投資項目補(bǔ)助資金82萬元、90萬元已全部撥付到位，地方配套資金215萬元和省級債券轉(zhuǎn)貸市縣安排資金108萬元，合計323萬元已撥付到位。目前地方配套資金缺口141萬元，沒有落實撥付到位。

年第二批列入1300億元中央投資項目：項目總投資325萬元，下達(dá)計劃投資為635萬元（其中中央補(bǔ)助資金計劃下達(dá)為150萬元，地方配套資金下達(dá)計劃數(shù)為485萬元）。年月中旬新增投資項目補(bǔ)助資金二期75萬元、三期75萬元，合計150萬元已全部撥付到位，地方配套資金缺口48萬元沒有落實撥付到位。

三、規(guī)劃項目實施

篇（8）

也許人們對于熱錢流入大陸導(dǎo)致境內(nèi)流動性泛濫的現(xiàn)象,還有所爭議。因為中國資本賬戶還處于管制狀態(tài)。但在2008年5月,德意志銀行對國內(nèi)外企業(yè)的一份關(guān)于“熱錢流入渠道”的調(diào)查中,52%的企業(yè)認(rèn)為“直接投資”最易操作,另有11%的企業(yè)選擇“低報進(jìn)口”、10%選擇“高報出口”。可見外商直接投資最易成為熱錢流入的渠道。此前數(shù)月中國的月度FDI基本維持在70億美元左右的規(guī)模,而去年12月外商直接投資規(guī)模的突然跳升,雖然表明外資仍在加速投資中國,但其中應(yīng)有很大規(guī)模是涌入的熱錢。

實際上,受制于中國資本管制政策,香港地區(qū)已經(jīng)成為國際熱錢套利中國經(jīng)濟(jì)的橋頭堡。自2008年10月至今,流入港元的國際流動資金已經(jīng)超過6400億元,金管局總裁陳德霖曾表示,金額之高前所未有。根據(jù)摩根士丹利的資料,截至去年11月香港銀行的貸存比率下降至只有51%,是區(qū)內(nèi)最低的地方,反映銀行的“水浸”情況嚴(yán)重。香港金管局人士表示,在聯(lián)系匯率機(jī)制下,香港無法阻止資金流入。

篇（9）

（一）增設(shè)“178應(yīng)收票據(jù)”、“658應(yīng)付票據(jù)”兩個科目。

1.“應(yīng)收票據(jù)”科目

（1）“應(yīng)收票據(jù)”科目核算企業(yè)因結(jié)算工程價款、對外銷售材料、產(chǎn)品，提借勞務(wù)、作業(yè)等而收到的各種商業(yè)匯票，包括商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。企業(yè)收到的轉(zhuǎn)帳支票，不屬于應(yīng)收票據(jù)，不在本科目核算。

（2）企業(yè)收到承兌的商業(yè)匯票時，按票面金額，借（增）記本科目，貸（增）記“工程結(jié)算”科目。企業(yè)收到的用以抵減應(yīng)收帳款的商業(yè)匯票，借（增）記本科目，貸（減）記“應(yīng)收工程款”等有關(guān)科目。應(yīng)收票據(jù)到期收回的票面金額，借（增）記“結(jié)算戶存款”科目，貸（減）記本科目。如果到期的商業(yè)承兌匯票因承兌人無力支付而被銀行退回時，應(yīng)借（增）記“應(yīng)收工程款”等科目，貸（減）記本科目。

（3）企業(yè)將未到期的票據(jù)向銀行貼現(xiàn)，按扣除貼現(xiàn)息以后的凈額，借（增）記“結(jié)算戶存款”科目，按凈額小于商業(yè)匯票票面金額的差額，借（增）記“管理費用”科目，按商業(yè)匯票票面金額，貸（減）記本科目。

貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票到期，如果因承兌人的銀行存款不足支付，申請貼現(xiàn)企業(yè)收到銀行退回的商業(yè)承兌匯票和支款通知時，借（增）記“應(yīng)收工程款”等科目，貸（減）記“銀行存款”科目。

（4）企業(yè)應(yīng)設(shè)置“應(yīng)收票據(jù)登記簿”，逐筆記錄每一應(yīng)收票據(jù)的種類、號數(shù)、出票期、票面金額、付款人、承兌人的名稱，到期日和利率、貼現(xiàn)日期、貼現(xiàn)率和貼現(xiàn)金額，以及收款日期和收回金額等資料。應(yīng)收票據(jù)到期結(jié)清票款后，應(yīng)在“應(yīng)收票據(jù)登記簿”內(nèi)逐筆注銷。

2.“應(yīng)付票據(jù)”科目

（1）“應(yīng)付票據(jù)”科目核算企業(yè)購買材料物資等，對外開出、承兌的商業(yè)匯票，包括商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。

（2）企業(yè)購買材料物資等開出、承兌的商業(yè)匯票，借（增）記“材料采購”等科目，貸（增）記本科目。企業(yè)開出、承兌用以抵付應(yīng)付購貨款的商業(yè)匯票，借（減）記“應(yīng)付購貨款”科目，貸（增）記本科目。支付的銀行承兌匯票手續(xù)費，借（增）記“管理費用”科目，貸（減）記“結(jié)算戶存款”科目。收到銀行支付到期票據(jù)的付款通知，借（減）記本科目，貸（減）記“結(jié)算戶存款”科目。

（3）企業(yè)應(yīng)設(shè)置“應(yīng)付票據(jù)備查登記簿”，詳細(xì)登記每一應(yīng)付票據(jù)的種類、號數(shù)、簽發(fā)日期、到期日、票面金額、合同號、收款人姓名或單位名稱，以及付款日期和金額等詳細(xì)資料。應(yīng)付票據(jù)到期付清時，應(yīng)在備查簿內(nèi)逐筆注銷。

（二）增設(shè)“941應(yīng)付債券”科目。

1.“應(yīng)付債券”科目核算企業(yè)按規(guī)定發(fā)行的債券本金和應(yīng)付的利息。

2.企業(yè)為進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行債券所收到的款項，借（增）記“專項存款”科目，貸（增）記本科目。

應(yīng)付債券的利息，按照規(guī)定的資金來源分別核算：

應(yīng)用企業(yè)專用基金支付的利息，借（減）記“專用基金”科目，貸（增）記本科目。

應(yīng)由債券籌資建設(shè)項目新增利潤支付的利息，借（增）記“專項工程支出”科目，貸（增）記本科目。

3.企業(yè)為補(bǔ)充流動資金發(fā)行債券所收到的款項，借（增）記“結(jié)算戶存款”科目，貸（增）記本科目。

應(yīng)付的債券利息，按規(guī)定應(yīng)計入企業(yè)管理費的，借（增）記“管理費用”科目，貸（增）記本科目。

企業(yè)為補(bǔ)充流動資金不足，發(fā)行內(nèi)部債券應(yīng)支付的利息，相當(dāng)于同期流動資金借款利息的部分，按規(guī)定列入施工生產(chǎn)成本，借（增）記“管理費用”科目，貸（增）記本科目；超過流動資金借款利息部分，按規(guī)定應(yīng)從企業(yè)留利中解決，借（減）記“專用基金”科目，貸（增）記本科目。

4.支付委托銀行或其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券的手續(xù)費及債券印制費，應(yīng)區(qū)別債券所籌資金的用途，借（增）記“專項工程支出”或“管理費用”科目，貸（減）記“專項存款”或“結(jié)算戶存款”科目。手續(xù)費和印制費不記入固定資產(chǎn)價值。

5.債券到期歸還本息時，應(yīng)區(qū)別不同情況處理：

屬于用企業(yè)專用基金歸還債券本息的，借（減）記本科目，貸（減）記“專項存款”科目。

屬于按國家規(guī)定，經(jīng)批準(zhǔn)用發(fā)行債券資金籌建的項目投產(chǎn)后新增利潤歸還債券本息的，借（減）記本科目，貸（減）記“結(jié)算戶存款”科目；同時，借（增）記“利潤分配-歸還專用借款的利潤”科目，貸（減）記“專項工程支出”科目。

企業(yè)發(fā)行內(nèi)部債券，經(jīng)批準(zhǔn)用于固定資產(chǎn)投資的，債券到期，只能用企業(yè)自有資金歸還本息，借（減）記本科目，貸（減）記“專項存款”科目。

屬于用流動資金歸還債券本息的，借（減）記本科目，貸（減）記“結(jié)算戶存款”科目。

6.企業(yè)核銷委托發(fā)行債券的手續(xù)費及印刷費等，屬于用新增  利潤核銷的，借（增）記“利潤分配-歸還專用借款的利潤”科目，貸（減）記“專項工程支出”科目；屬于用專用基金核銷的，借（減）記“專用基金”科目，貸（減）記“專項工程支出”科目。

本科目應(yīng)按債券種類設(shè)置明細(xì)科目。

本科目月末貸（增）方余額反映企業(yè)尚未償還的債券本息數(shù)。

二、會  計  報  表

資金平衡表（會施01表）

篇（10）

與此同時，M1和M2增速剪刀差的擴(kuò)大，成為業(yè)界關(guān)注的一個焦點，并由此引發(fā)出“流動性陷阱”及貨幣政策有效性的討論。

在金融數(shù)據(jù)的第二天，盛松成參加“2016中國資產(chǎn)管理年會”發(fā)表演講，在分析近期貨幣信貸數(shù)據(jù)變動時說道，“有一個現(xiàn)象早就引起了我的關(guān)注，好幾個月以前，我們的M2和M1差距不斷擴(kuò)大。”

人民銀行最近公布的2016年上半年金融數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣（M2）余額149.05萬億元，同比增長11.8%，增速與去年同期持平；狹義貨幣（M1）余額44.36萬億元，同比增長24.6%，增速比去年同期高20.3個百分點。

對此，從官方到研究機(jī)構(gòu)都分析認(rèn)為，M1增速持續(xù)快速上升的主要原因是企業(yè)的活期存款大量增加。今年上半年，企業(yè)活期存款新增1.72萬億元，同比多增1.69萬億元。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，企業(yè)、個人活期存款增長比較快，說明他們更愿意持有活期存款，有一個問題涉及機(jī)會成本，定期利率下降比較快，定活期利差收窄，從市場來看，大家愿意持有活期存款，實際上是預(yù)防性動機(jī)和交易性動機(jī)比較大。

在盛松成看來，企業(yè)激增的貨幣，如果不能有效轉(zhuǎn)化為投資，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，或?qū)⒊蔀椤捌髽I(yè)的流動性陷阱”。

有業(yè)界人士認(rèn)為，流動性陷阱的存在，意味著貨幣政策的有效性喪失。但中國是否已經(jīng)陷入流動性陷阱，仍有待觀察。

M1快增與流動性陷阱

2016年上半年金融數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣（M2）余額149.05萬億元，同比增長11.8%，增速與去年同期持平；狹義貨幣（M1）余額44.36萬億元，同比增長24.6%，增速比去年同期高20.3個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.28萬億元，同比增長7.2%。

盛松成表示，M2這次是11.8（6月份），很巧，5月份也是11.8的同比增速，去年的這時候也是11.8，我當(dāng)調(diào)統(tǒng)司長幾年以來，這幾個數(shù)據(jù)幾乎是同樣的，這說明M2總體講是比較平穩(wěn)的。但是M1不同，從去年10月份開始高速增長，一直增長到今年的24.6，所以引起了我的很多思考。

《財經(jīng)》記者統(tǒng)計上半年M2和M1月同比增速數(shù)據(jù)顯示，今年前六個月M2的月同比增速分別為14.0%、13.3%、13.4%、12.8%、11.8%、11.8%；M1的月同比增速分別為18.6%、17.4%、22.1%、22.9%、23.7%、24.6%。

從數(shù)據(jù)能夠看出，M2和M1的剪刀差逐漸成擴(kuò)大趨勢。對此，盛松成在媒體會上解釋，M1增速持續(xù)上升主要是企業(yè)活期存款大量增加。今年上半年，企業(yè)活期存款新增1.72萬億元，同比多增1.69萬億元。

企業(yè)活期存款大量增加有三個方面的原因：一是定期存款與活期存款的息差縮窄，企業(yè)持有活期存款的機(jī)會成本降低。去年央行多次降息后，一年期定期存款和活期存款息差由去年5月末的1.9%收窄至今年6月的1.15%。二是不少企業(yè)存在持幣待投資傾向。今年以來，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，企業(yè)投資的回報率較低，企業(yè)投資意愿較弱，也較難找到好的投資項目，于是將閑置資金存為活期存款。三是房地產(chǎn)市場銷售活躍導(dǎo)致大量居民存款和個人住房按揭貸款向房地產(chǎn)企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)移。今年上半年，個人購房貸款新增2.36萬億元，同比多增1.25萬億元，導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)沉淀資金較多，活期存款大量增加。

同時，M1增速持續(xù)上升還有一個原因是地方政府置換債券發(fā)行較多，部分地方政府置換債券和新增債券資金短暫留存于機(jī)關(guān)團(tuán)體賬戶（主要為地方政府融資平臺賬戶），導(dǎo)致機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款增加較多。盛松成補(bǔ)充稱，“今年上半年，機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款新增6907億元，同比多增6575億元?！?/p>

根據(jù)我國的貨幣供應(yīng)量劃分層次，M0=流通中的現(xiàn)金；狹義貨幣（M1）=M0+企事業(yè)單位活期存款； 廣義貨幣（M2）=M1+準(zhǔn)貨幣（定期存款+居民儲蓄存款+其他存款）。

凱恩斯在分析人們持幣的各種動機(jī)時，將人們持有貨幣的動機(jī)分為交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)、投機(jī)動機(jī)，相應(yīng)地人們持幣的需求包括：交易需求、謹(jǐn)慎需求和投機(jī)需求。

連平表示，實際上是預(yù)防性動機(jī)和交易性動機(jī)的可能性比較大，主要還是預(yù)防經(jīng)濟(jì)波動、匯率波動。而M1快速增長帶來的問題已經(jīng)顯現(xiàn)，民間投資下降，對經(jīng)濟(jì)增長也會帶來一定壓力；同時還有一種可能，交易性動機(jī)、預(yù)防性動機(jī)很重，而閑散資金一旦對某個資產(chǎn)熱衷，容易造成資產(chǎn)價格上漲，北上廣等一線城市很多高價房繼續(xù)上漲，就是財富總量比較大的人在這種情況下帶有預(yù)防性投資，在供求關(guān)系緊的產(chǎn)品上促進(jìn)資產(chǎn)價格上漲，容易造成局部泡沫、投機(jī)，對經(jīng)濟(jì)也有很多負(fù)面影響。

據(jù)中信建設(shè)證券研報分析，2009年9月-2010年12月間，受當(dāng)時我國宏觀強(qiáng)刺激政策的影響，M1增速超過M2增速；進(jìn)入2011年后M2增速再度反超并維持了近五年時間。從2015年10月起至今，我國再度出現(xiàn)M1增速超過M2的情況。

在前述年會上，盛松成表示，這可能意味著流動性陷阱的到來，特別是企業(yè)的貨幣持有激增，卻未能進(jìn)行足夠的投資以拉動經(jīng)濟(jì)增長，他將其改造成“企業(yè)的流動性陷阱”。

中誠信國際近日也發(fā)研報認(rèn)為，民間投資增長持續(xù)下滑改善概率較小，企業(yè)持幣待投資的“流動性陷阱”持續(xù)。上半年，民間投資增長持續(xù)下滑，與當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)的投資回報率不斷降低、民企投資門檻相對過高、企業(yè)的稅負(fù)負(fù)擔(dān)以及融資難并沒有明顯改善、資本外流等因素均有關(guān)系。

流動性陷阱是凱恩斯提出的一種假說，指當(dāng)一段時間內(nèi)利率降到很低水平，市場參與者對其變化不敏感，對利率調(diào)整不再作出反應(yīng)，導(dǎo)致貨幣政策失效。對此，有研究學(xué)者也向《財經(jīng)》記者表示，中國整個社會是否處于流動性陷阱還要進(jìn)一步觀察。

華泰證券研報認(rèn)為，企業(yè)活期存款上升和其他存款下降是M1、M2逆剪刀差形成的表象，房地產(chǎn)、企業(yè)利潤和股市等因素是逆剪刀差形成背后的邏輯。

對未來M1M2增速情況，中信建設(shè)證券假設(shè)兩種情形，一是新增信貸規(guī)模較低，未來七個月每月增長6000億元；二是新增信貸規(guī)模較高，每月增長8000億元。根據(jù)他們的估計結(jié)果，如果新增信貸規(guī)模較高，預(yù)計今年余下時間M2增速仍保持相對平穩(wěn)，增速區(qū)間在10%-11.5%之間；M1增速預(yù)計在短期維持高位后，從四季度起開始顯著下滑，M1M2增速差明顯收窄。如果新增信貸規(guī)模較低，則M2增速將略微下滑，增速區(qū)間在9%-10.5%，M1增速四季度后下滑更快，可能在年末回落至12%左右。

M2與杠桿率

盛松成在上半年金融數(shù)據(jù)會上表示，盡管M2增速不很高，但M2余額已達(dá)149萬億元，已超過GDP的一倍，人民幣各項貸款余額已突破100萬億元，所以M2增速比較適度。

連平表示，中國M2總體余額偏大，和GDP之間的關(guān)系，對比國際上也是偏高的，但是偏高有幾個因素：中國以間接融資為主，信貸投放量大容易導(dǎo)致M2增速過高。另外，由于中國粗放式經(jīng)營以及目前融資結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致中國很大一塊產(chǎn)能是無效的，貨幣對應(yīng)的資產(chǎn)也是無效的，意味著貨幣投放本身是無效的?！斑@需要一個過程，比如處理不良資產(chǎn)過程中就將這一塊慢慢消，有的不良還可以收回?！?/p>

某接近央行人士向《財經(jīng)》記者表示，中國的杠桿率已經(jīng)引發(fā)世界擔(dān)心。

簡單地說，杠桿率等于政府部門、非金融企業(yè)部門（簡稱企業(yè)部門）、住戶部門等三大部門的債務(wù)之和與GDP之比，相關(guān)國際國內(nèi)機(jī)構(gòu)也都用這種方法計算。不同機(jī)構(gòu)計算出來的結(jié)果有差異，原因在于口徑和數(shù)據(jù)處理方法不同、使用的數(shù)據(jù)會發(fā)生變化。目前我國部分非金融企業(yè)部門存在一定的償債壓力。

按照國內(nèi)外理論界習(xí)慣以信貸/GDP（或M2/GDP）衡量非金融企業(yè)的杠桿率水平，并以該指標(biāo)較高判斷一國是否面臨較大的杠桿壓力，我們的杠桿率確實存在一定壓力。

國際清算銀行（BIS）測算的2015年末我國杠桿率為254.8%，國際貨幣基金組織（IMF）測算的結(jié)果為223.1%。

中國社會科學(xué)院學(xué)部委員李揚(yáng)認(rèn)為，我國負(fù)債部門中，問題最大的是非金融企業(yè)債務(wù)，其債務(wù)率2015年底高達(dá)131%。海通證券首席宏觀分析師姜超表示，經(jīng)測算，2015年底中國全社會負(fù)債率為248.5%，其中企業(yè)部門為127.8%，是高負(fù)債率的主要原因。

不過，某研究人員告訴記者，籠統(tǒng)通過信貸/GDP判定我國非金融企業(yè)面臨高杠桿壓力是一種誤讀，既不符合我國國情，也不利于政策判定，需引起高度重視?！捌髽I(yè)杠桿率是微觀概念，應(yīng)從企業(yè)負(fù)債水平和償付能力等方面進(jìn)行跨時、跨國比較，才能對非金融企業(yè)杠桿水平的變化態(tài)勢進(jìn)行客觀評估。”

盛松成表示，“我們認(rèn)真研究了他們的口徑和計算方法，有許多可參考之處。我們正在根據(jù)國際慣例和中國的實際情況，深入研究我國杠桿率的統(tǒng)計口徑和統(tǒng)計方法，力爭全面、準(zhǔn)確、客觀反映中國的杠桿率水平。”

盛松成透露，正在研究，會通過嚴(yán)格論證，并向有關(guān)方面溝通匯報，最終拿出一個比較科學(xué)準(zhǔn)確的杠桿率指標(biāo)。這個指標(biāo)要符合三個原則：一是國際可比；二是有充分的理論依據(jù)，符合相關(guān)統(tǒng)計原則；三是符合中國實際情況。

中國人民銀行行長周小川6月24日應(yīng)拉加德的邀請參加國際貨幣基金組織舉辦的中央銀行政策研討表示，中國央行采取的多目標(biāo)制，既包含價格穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)、保持國際收支大體平衡等四大年度目標(biāo)，也包含金融改革和開放、發(fā)展金融市場這兩個動態(tài)目標(biāo)。

上述接近央行的人士表示，貨幣政策在執(zhí)行過程中要兼顧杠桿率等問題，從根本上講，杠桿率應(yīng)該是審慎政策重點關(guān)注的。

連平認(rèn)為，基于M2增速明顯高于GDP增速，今年達(dá)到去杠桿目的困難，去杠桿不要急于一時，如果GDP增速提高，貨幣增長下降，去杠桿條件自然成熟，在這個過程中加大不良資產(chǎn)、無效資產(chǎn)處置力度，杠桿肯定會降下來?！暗牵泿努F(xiàn)在沒有條件收緊，需要保持相對穩(wěn)健偏松，利率水平再下來。”

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長、貨幣政策委員會委員黃益平近日發(fā)表演講，對去杠桿提出了幾點政策建議：

第一，直接遏制貨幣供應(yīng)量和整體債務(wù)的增長，但是這種宏觀層面去杠桿的難度非常大，如果緊縮政策導(dǎo)致GDP增速下降得比債務(wù)更快，那么杠桿可能不降反升；第二，改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，增加股權(quán)融資比重，比如最近提出的債轉(zhuǎn)股。但這種結(jié)構(gòu)改變需要很長時間；第三，優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)，減少壞杠桿，增加好杠桿。這種方法的政策抓手就是在減少過剩產(chǎn)能的過程中讓某些低效僵尸企業(yè)逐步退出市場。

中國金融四十人論壇高級研究員張斌向《財經(jīng)》記者表示，杠桿率問題被夸大，杠桿率調(diào)整主要與結(jié)構(gòu)調(diào)整、國企改革有關(guān)，這是一個問題，不能因為這個就不去用貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)。杠桿率提高無疑會提升金融市場風(fēng)險，不過，中國的金融體系很難發(fā)生危機(jī)，除非政策有非常大的失誤。降低宏觀杠桿率需要提高投資效率，不過實施有一定難度。

平衡長短期分化走勢

盡管上半年經(jīng)濟(jì)增長6.7%，實現(xiàn)了平穩(wěn)增長，并因房地產(chǎn)反彈帶動了周期性行業(yè)反彈，但經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在。中國銀行國際金融研究所主管周景彤分析稱，廣義貨幣和社會融資規(guī)模存量出現(xiàn)了緊縮苗頭，中國經(jīng)濟(jì)陷入“債務(wù)-信用緊縮”循環(huán)的可能性正在加大，貨幣政策需要更加有為，與財政政策等一起托住經(jīng)濟(jì)不讓其突破下限。

但面對經(jīng)濟(jì)下行壓力依存、周期性反彈等長短期分化走勢，貨幣政策該如何平衡？

連平向《財經(jīng)》記者表示，貨幣政策都要有所照顧，對短期要有反映，對中長期問題也要考慮，在中國的條件下，貨幣政策目標(biāo)比較多，從長期來看，仍然是去杠桿，抑制貨幣總量太大所導(dǎo)致的未來的資產(chǎn)價格上漲的壓力。

張斌表示，貨幣政策總基調(diào)是保持穩(wěn)健，并且會維持一個階段，利率不可能太高?！皣鴥?nèi)的貨幣政策仍以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)做判斷，至于外部的一些沖擊帶來的影響需要貨幣政策調(diào)整也是為了服務(wù)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)?！?/p>

上述接近央行人士表示，總體來看，一是經(jīng)濟(jì)增長下行壓力還存在，二是貨幣政策寬松的空間有限，不排除微調(diào)，但這跟穩(wěn)健的政策定位是一致的。

周景彤認(rèn)為，“目前M2增速算是比較適中的。但這一增速比政府預(yù)期目標(biāo)（13%）低了1.2個百分點，這說明貨幣政策還有進(jìn)一步放松的空間?！?/p>

此前，中國銀行三季度金融展望報告就曾提出，綜合考慮目前經(jīng)濟(jì)下行壓力大、物價水平較低、中長期利率穩(wěn)中趨升等因素，近期可考慮降準(zhǔn)。當(dāng)前一年期存款實際利率已經(jīng)為負(fù)，再考慮到美聯(lián)儲如果進(jìn)一步加息，可能會助推資產(chǎn)價格泡沫和跨境資本外流，因此近期不宜繼續(xù)降息。

張斌認(rèn)為，目前M2的增速可以，當(dāng)下階段沒有必要進(jìn)一步放松，如果下半年或者明年的經(jīng)濟(jì)壓力進(jìn)一步增加，再考慮放松。

有關(guān)降準(zhǔn)，張斌分析，降準(zhǔn)分為兩種形式，第一種為刺激經(jīng)濟(jì)降準(zhǔn)，因周期行業(yè)現(xiàn)處于高位，如果在高位時期采用降準(zhǔn)，下一階段經(jīng)濟(jì)下行壓力增大就沒有工具可用，這種降準(zhǔn)還不需要；另一種降準(zhǔn)屬于中性降準(zhǔn)，通過外匯市場干預(yù)，貨幣的投放有一定問題，如果為了保持中性合理的貨幣投放力度，SLF、MLF等中性的投放政策是一種選擇。

除了降準(zhǔn)外，周景彤建議促進(jìn)“寬貨幣”向“寬信用”轉(zhuǎn)變。進(jìn)一步發(fā)揮債券市場對實體經(jīng)濟(jì)的支持作用。在當(dāng)前債券違約現(xiàn)象頻發(fā)背景下，核心是健全債券投資者保護(hù)機(jī)制，加強(qiáng)債券違約事件披露，建立債券受托人制度。

篇（11）

保監(jiān)會資金運用部日前在成都舉辦內(nèi)部高管培訓(xùn)會議，《關(guān)于增加保險機(jī)構(gòu)債券投資品種的通知》在此期間公布，業(yè)內(nèi)期待已久的保險資金投資無擔(dān)保債細(xì)則出臺。

通知明確，將增加地方政府債券投資，增加境內(nèi)市場發(fā)行的中期票據(jù)投資以及大型國有企業(yè)在香港市場發(fā)行的債券、可轉(zhuǎn)換債券等無擔(dān)保債券。

對于無擔(dān)保債券的投資細(xì)則，通知規(guī)定，投資無擔(dān)保債券計入企業(yè)債券的余額，不得超過保險機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的15%；投資境內(nèi)市場發(fā)行人為中央發(fā)行企業(yè)的、具有AA級或相當(dāng)于AAA級長期信用級別的同一期單一品種無擔(dān)保債券的份額，不得超過該期單品種發(fā)行額的20%，且余額不得超過上季末總資產(chǎn)的5%；大型國有企業(yè)在香港市場發(fā)行國際公認(rèn)信用評級A級或相當(dāng)于A級的無擔(dān)保債券不得超過該期單品種發(fā)行額的5%，且余額不得超過上季末總資產(chǎn)的1%；投資同一企業(yè)發(fā)行的有擔(dān)保企業(yè)債和無擔(dān)保債的余額，合計不得超過該保險機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的10%，且不得超過最近一個會計年度凈資產(chǎn)的20%。

對于地方債的投資比例，通知明確，參照《保險機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》第八條規(guī)定，即可以自主確定投資總比例和單項比例。

此前，保險機(jī)構(gòu)在債市僅可投資政府債券、金融債券、企業(yè)(公司)債券及有關(guān)部門批準(zhǔn)發(fā)行的其他債券，并不包括無擔(dān)保債券。目前，國內(nèi)各市場上由企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保債券(信用債券)主要有短期融資券、中期票據(jù)、公司債、企業(yè)債、分離純債(分離交易可轉(zhuǎn)債的純債部分)等，其中尤以短期融資券、中期票據(jù)、分離債等發(fā)行活躍。

提升保險公司投資收益率

目前保險公司的投資渠道主要有國債、央票、政策性金融債、金融機(jī)構(gòu)次級債、股權(quán)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資、企業(yè)（公司）債等。但企業(yè)（公司）債僅限于有擔(dān)保的債券。這樣的監(jiān)管規(guī)定雖然降低了保險公司的投資風(fēng)險，但對保險公司投資收益率帶來不良影。保險公司可以投資中票和無擔(dān)保企業(yè)債券將為保險公司帶來以下好處：

（1）提升投資收益率。中票收益率高于國債收益率大約45個BP（考慮到所得稅因素后）。目前無擔(dān)保債券主要為AAA級別，其與有擔(dān)保債券的收益率差別不大。以中國人壽為例，目前其企業(yè)債規(guī)模740億元左右，而按照總資產(chǎn)比例15％計算上限為1400億元左右，因此還有大概700億元左右規(guī)?？梢栽黾?，假設(shè)由國債轉(zhuǎn)為中票，則可至少提升長期投資回報率3.5個BP左右。未來若長期企業(yè)債的發(fā)行量增加，則投資回報率還將進(jìn)一步提升。

（2）擴(kuò)大配置范圍。目前中票的存量大約有2000億元，預(yù)計今年將新增4000億元左右規(guī)模。企業(yè)債存量為6000億元左右，預(yù)計今年可新增2000億元左右。預(yù)計，隨著保險公司可投資中票、無擔(dān)保企業(yè)債券政策的放開，中票和無擔(dān)保企業(yè)債券的發(fā)行量將有一定提升，保險公司的債券配置選擇將擴(kuò)大。此外，保監(jiān)會陸續(xù)出臺政策拓寬保險公司投資債權(quán)投資計劃、基礎(chǔ)設(shè)施等，也將改善保險公司資產(chǎn)配置水平并提高收益率。

保險投資渠道有望擴(kuò)大

近期市場傳聞保險行業(yè)會出臺利好政策，其中《保險資金債券投資計劃設(shè)立指引》、《保險機(jī)構(gòu)設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃通知》等計劃均有可能出臺，自2006年開閘試點以來，試點的四家資產(chǎn)管理公司包括人保、人壽、泰康、太平洋已經(jīng)發(fā)行了7筆基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的債權(quán)計劃，而中國平安由于未能成為試點公司，只好采取信托方式間接進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施。在當(dāng)前形勢下，擴(kuò)大保險資金的投資渠道，特別是獲準(zhǔn)投資基礎(chǔ)設(shè)施項目，已是大勢所趨。區(qū)別于之前的投資基礎(chǔ)設(shè)施的特事特批，新的指引出臺后可能對于保險公司投資基礎(chǔ)設(shè)施更加規(guī)范，對于符合條件的項目，和保險公司可能規(guī)模擴(kuò)大，擴(kuò)大了保險公司的投資渠道，對保險公司構(gòu)成利好。

稅收優(yōu)惠刺激保費收入增長