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關鍵詞 價值成長投資策略 可行性

一、 價值成長投資策略理論發展

1934年本杰明•格雷厄姆和戴維•多德的專著《證券分析》的出版標志著傳統價值投資理論的形成，隨著理論的深入投資家們不斷創新，巴菲特作為格雷厄姆的學生，繼承了價值投資思想的精髓，又引入費雪的成長性投資思想，將傳統的價值投資策略與成長投資策略融為一體，形成了獨樹一幟的價值成長投資策略，并創造了一系列卓越的投資記錄。

眾所周知，股票的內在價值不僅包括資產和盈利能力價值，還包括成長性價值。傳統的投資策略僅考慮股票的資產價值和盈利能力，而忽略了股票成長性價值。價值成長投資策略作為一種綜合選股策略兼顧股票的資產價值、盈利能力價值和成長性價值，試圖挖掘股票價格明顯低于公司內在價值的成長型股票的投資機會，從而獲得投資收益和價值增長的雙重收益。

二、 價值成長投資策略適用性分析

（一）中國證券市場概況

中國股票市場發展至今僅有近20年的時間，與發達國家股票市場相比，市場制度不夠完善，金融市場自由化程度不高，國家干預力度大，中國證券市場尤其是股票市場呈現出明顯的“政策市”的特點，政策上的利好、利空消息對股市常產生較大影響，削弱了股票市場價值發現、資源配置功能，降低了市場的有效性。

（二）價值成長投資策略在中國證券市場的可行性分析

價值成長投資策略的實施需要具備的以下條件：第一，投資對象的長期性和業績的優良性。價值分析是建立在可靠的數據分析基礎之上的。目前國內的上市公司中業績優良、信息公開并且具有良好發展潛力的企業并不多，披露的信息來源也并不可靠，很大程度還存在人為操縱信息的現象，所以實施價值成長投資策略沒有現實的經濟基礎。第二，有效市場的存在。由供求變動和市場作用來決定最終的投資價格，才能保證價值和價格的關系得以體現和發揮，而中國市場乃是弱勢有效的市場，進行價值投資不存在市場基礎。第三，理性的投資群體。投資者應當把企業的經營業績、成長潛力作為主要依據，正確看待收益和風險，而不是盲目“追漲殺跌”。而中國短期投資者居多，并多數缺乏證券投資的知識和投資技巧，具有急功近利的傾向。并且上市公司每年分配股利較少，沒有形成促使投資者長期持有的激勵。第四，機構投資者參與。在市場經濟條件下，企業是資本市場的重要主體。我國資本市場企業主體殘缺表現在投資主體主要是個人，其投資質和量均較低，以投資基金為代表的機構投資者比重明顯不足。

綜上所述，價值成長投資雖然比短期投機更為理性，但是在中國卻缺少了現實的經濟、市場和主體基礎，至少在目前是不太適用的投資方式。

三、 價值成長投資策略在中國證券市場可行性的實證研究

（一）數據選擇

2005年底中國股市進入牛市，在經歷了06和07年的大熱之后，隨著金融危機的爆發，牛市漸漸退去，在08年開始進入熊市，完成了一個完整地波動周期。本文選取上證50指數成分股票的07年―09年年度數據，其中選取的數據包括股票收盤價、凈資產收益率和每股收益，通過Eviews驗證股票收盤價和凈資產收益率、每股收益之間的相關程度，從而分析價值成長投資策略在牛市和熊市中的不同表現。

（二）模型設定

根據價值成長投資理論，結合中國的實際情況，建立如下模型：

其中 表示股票收盤價， 表示凈資產收益率， 表示每股收益。

（三）結果分析

通過Eviews對3個年度的數據進行回歸分析，得到如下結果：

由上表可以看出，2007年牛市中t值僅為0.594，表明價值成長投資策略在牛市中并不能很好體現其價值，相反在2008-2009年度的熊市中其價值得到了較好的體現，這是因為在牛市中容易引起投資者非理性的投機行為，使得價值成長投資策略失效。另外，從牛市到熊市模型的擬合度逐漸增大，表明凈資產收益率、每股收益對股票價格的解釋能力逐漸增強，說明隨著中國證券市場的逐步完善，價值成長投資策略正在漸漸地被投資者所運用。但是模型中的擬合度不高，表明價值成長投資策略在中國證券市場的可行性依然不高，這與理論分析不謀而合。

四、結論

由于我國證券市場發展時間短，市場機制不夠完善，價值成長投資策略還不能完全地被市場接受，但是隨著市場制度的建立，上市公司整體素質的提高，及投資者投機心理及行為的改善，相信中國也會有越來越多的投資者將圍繞價值展開投資，中國證券市場的發展會越來越好，價值投資者也將獲取較好市場回報。

參考文獻：

[1]王春艷.價值投資于中國股市的可行性分析.財經科學.2004.

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與早期指數基金相比，銀華中證等權重90 分級基金對采用股指期貨構建組合作出了明確的約定。契約規定：基金所持有的股票市值和買入、賣出股指期貨合約價值，合計（軋差計算）占基金資產的比例為85%－100%，其中投資于股票的資產不低于基金資產的85%，投資于中證等權重90 指數成份股和備選成份股的資產不低于股票資產的90%；每個交易日日終在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后，應當保持不低于基金資產凈值5%的現金或到期日在一年以內的政府債券。業績比較基準為：95%×中證等權重90 指數收益率＋5%×商業銀行人民幣活期存款利率（稅后）。

根據中國銀河證券基金研究中心的基金分類體系，銀華中證等權重90 指數分級基金的一級分類屬于股票基金，二級分類屬于指數型基金，三級分類屬于標準指數型基金。分級母基金預期風險收益類型符合股票基金-指數型基金-標準指數型基金分類標準。其預期風險和預期收益均高于貨幣市場基金、債券基金和混合型基金。

該基金采取了分級基金運作方式。從銀華中證90 等權指數基金所分離的兩類子基金份額來看，銀華金利份額具有低風險、收益相對穩定的特征，類似于類信用債產品；而銀華鑫利份額具有高風險、高預期收益的特征，是典型的杠桿型指數基金產品。在契約中，中證等權重90 指數分級基金管理人表示將力爭對中證等權重90 指數進行有效跟蹤，力爭將基金的凈值增長率與業績比較基準之間的日均跟蹤偏離度的絕對值控制在0.35%以內，年跟蹤誤差控制在4%以內。

等權重策略及其特征

與傳統市場加權指數不同，中證90 等權重采取了等權重加權策略。

等權重是指對全部成份股票采用相同的權重。等權重(Equal-weighted)策略具有一定的收益與風險內在平衡機制。

受到宏觀經濟、行業特征、公司競爭力等多種因素的影響，不同行業、不同公司之間股票價格的市場波動特征往往具有結構性的特征，存在一定的表現差異。而等權重策略要求定期對權重進行重新平衡，即階段價格漲幅較大

的證券權重將有所降低，反之亦然。因此等權重策略實質上將有規則或定期地兌現投資盈利，并增加相對表現較低證券權重，具有一定的反轉策略特征。

研究顯示，由于采用了不同的權重策略以及再平衡過程，等權重策略具有一定超額收益表現。從全球的實踐來看，等權重策略也具有一定的長期超額收益表現能力。由于與傳統的市值權重相脫鉤，等權重策略有可能面臨市場流動性的限制。并且定期需要對權重進行重新平衡，定權重策略有可能會導致交易成本較高。但通過對海外等權ETF 等研究表現，實踐中這些負面影響實際上較為有限。

中證等權重90指數特征與表現

與傳統指數相同，策略指數在成分股規則、指數權重、成分股調整規則等方面都具有更高的信息透明度，因此與采用了類似策略的主動投資組合相比，以策略指數為跟蹤標的的投資組合具有更為穩定明確的風險收益特征。

中證等權重90 指數以上證50、深成指這兩只滬深兩市具有較佳代表的窄基指數為樣本股。中證等權重90 指數指數成份股數量為90 只，是屬于樣本容量較為適中的指數。該指數采取了等權重增強策略編制。與原指數相比，等權重編制方法能夠降低權重行業及風格對指數的影響程度，因此指數的成長與價值風格相對更為均衡，具有較為均衡的大中盤特征。

根據中國銀河證券研究部的統計，截止至2011 年2 月18 日中證等權重90 指數指數成分個數90 只，總市值154247.21 億元，流通市值103084.41 億元。指數各項風格特征相對也較為均衡。

從相對估值水平來看，中證等權重90 指數指數也體現了更為均衡的風格特征。截止至2011 年2 月18 日，中證等權重90 指數指數平均市盈率17.19、平均市凈率2.57、平均每股收益0.42 元、平均每股凈資產2.82 元、平均凈資產收益率14.94%。由于成份股涵括了滬深兩市具有較佳代表性的公司，中證等權重指數也是較好的中大盤均衡風格指數代表。

從指數歷史收益情況來看，中證等權重90 指數在上漲市場環境下具有較佳的超額收益能力，而在下跌的市場環境中抗跌性表現較一般。

我們比較了2005-2010 年年度收益數據，與滬深300 指數相比，中證等權90 指數下跌年度跌幅較為接近，但在上漲年度漲幅明顯為高，顯示出較佳的進攻性特征。

銀華中證等權重90 指數分級基金風險收益分級特征

與一般指數基金相比，銀華中證90 等權重采用了分級交易模式。

基金發售結束后，從場內認購的銀華90 份額在基金發售結束后，全部份額將按1∶1的比例自動分離，確認為銀華金利份額與銀華鑫利份額在深圳證券交易所上市交易。投資人從場外認購的銀華90 基金份額既可在基金管理人開始辦理銀華90 份額的贖回業務之后，直接申請場外贖回，也可在跨系統轉托管業務開通后，通過辦理該業務，轉托管至證券登記結算系統，經基金份額持有人進行申請，按1：1 比例分離為銀華金利份額和銀華鑫利份額后在深圳證券交易所上市交易。

與分級模式相對應，銀華中證90 下所分離的兩類子基金份額來看，分別具有不同的預期風險收益特征。銀華金利份額具有低風險、收益相對穩定的特征，類似于類信用債產品。

而支付了銀華金利約定的基準收益率之后，銀華鑫利份額獲得全部剩余收益收益，實質上具有一定融資財務杠桿的指數收益，體現為鮮明的高風險、高預期收益的特征，是典型的杠桿型指數基金產品。

銀華中證等權重90 分級延續了與銀華深100 等相似的多種份額折算機制，以保證穩定收益杠桿。

定期折算是只對銀華金利份額和銀華90 份額應得收益進行折算。基金份額折算基準日為每個會計年度第一個工作日。

定期份額折算定期份額折算不改變銀華鑫利份額凈值及其份額數以及銀華金利的份額數。而定期份額折算后，銀華金利的份額凈值折算為1，相應調整銀華等權重90 母基金份額凈值，并將年度計提收益部分按折算后銀華中證等權重90 母基金凈值折算成相應的等權重90 母基金份額數目。

除了定期份額折算外，銀華中證90 等權重分級還通過上/下兩種不定期份額折算方式，保證動態收益杠桿穩定在一定的水平。即：當銀華90 份額的基金份額凈值達到2.000 元，向上觸發不定期折算；而當銀華鑫利份額的基金份額凈值達到0.250 元，向下觸發不定期折算。

與定期折算不同，不定期折算折算基準日與份額折算對像都存在一定的差異。不定期折算以凈值觸發水平為條件，無固定期限及日期限制。其中，不定期份額折算對象包括了銀華金利、銀華鑫利和銀華90 母基金的份額數量以及單位凈值。不定期折算完成后，三類基金的基金份額凈值均調整為1 元，而銀華金利份額和銀華鑫利份額的比例仍固定為1：1。

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中圖分類號:F426文獻標識碼:A文章編號:1009-2374 (2010)10-0101-02

近年來,在我國工程建設領域,非政府投資項目所占的比重及投入資金的數額都有不斷增長的趨勢,上千萬、幾億甚至幾十億的非政府投資項目越來越多。如何將投入的資金在項目中合理地分配,使這些項目能夠以最經濟的方式獲得最大的經濟效益和社會效益,是當前亟待解決的核心問題之一。由于一般非政府投資建設項目本身具有投資額大、投資周期長、投資一次性的特點,決定了建設項目工程造價管理必須建立一個全過程、全方位的管理系統。

本論文主要針對非政府投資工程項目的造價管理和控制進行分析探討,以期從中能夠找到有效實施非政府投資工程項目的造價控制手段或方法,并和廣大同行分享。

一、我國工程項目造價控制現狀分析

隨著我國社會主義市場經濟的發展,人們對建設項目造價管理的理解和認識不斷深入,建設項目造價管理的觀念和方法進行著深刻的變革。我國學者從系統的角度對建設項目造價管理進行分析和研究,結合國際建設項目造價管理的經驗提出了“全過程造價管理”和“全方位造價管理的概念”。但在建設項目造價管理中仍然存在著許多不足,造價管理一直沒能發揮出應有的作用,主要原因是沒能把現代管理先預測、后控制的思想與方法納入建設項目造價管理體系內,缺乏系統管理模式;業主、設計、施工等參與主體缺乏統一的造價目標及相互溝通,全過程造價管理存在階段性脫節現象。

我國長期以來,普遍忽視項目前期工作階段的造價管理,往往把主要精力集中在施工階段,審核施工圖預算,算細賬,雖然也有效果,但事倍功半。要有力地控制工程造價,大幅度地節約工程投資,就必須把工作重點轉到建設前期階段上來,即項目的計劃階段,尤其是抓住設計階段這個關鍵階段,才能起到事半功倍的效果。項目建設單位常常主觀臆斷,隨意確定建設規模;工程咨詢單位不能獨立、公正、客觀、科學地進行估算,因而造成投資損失。

由此可見,我國建設項目造價管理中存在的主要問題在于沒能對造價進行全過程的管理。現代管理理論中有一個重要的觀點,即對一個大系統而言,管理的目的是要追求整個系統的最優化,而不是個別子系統的最優。應該采用新的理論思維和方法來改變這種只注重建安費用子系統而忽視整個項目大系統造價管理的狀況。

二、非政府投資工程項目造價控制建議

(一)全程造價控制管理重點

1.立項決策階段:這一階段,業主對工程造價的管理重點是積極參與項目決策前的準備工作,切實做好可行性研究,根據市場需要及發展前景,合理確定建設規模。投入相應的人力、財力、物力和時間,在對建設產品的技術來源、市場容量、市場前景以及經濟效益分析等各方面作出深入的調研和正確的評價,編制的投資估算盡可能全面,充分考慮建設期間可能出現的各種因素(如材料價格上漲系數)對工程造價的影響,使投資估算真正起到控制項目投資的作用。

2.設計階段:這一階段的管理重點有兩個方面:(1)積極推行設計招標(包括設計方案競選)及限額設計;(2)加強合同約束:嚴格合同條款,不能僅限于標準的合同格式,應根椐工程的具體特點,在技術上有特殊要求的地方,應附加詳細的技術要求,必要時可附加簡圖說明;在經濟條款上,應增加設計變更修改的費用額度限制條款。

3.招投標階段。該階段注重加強以下兩個方面的管理:

(1)嚴格施工單位資質審查:必要時應進行實地考察,防止施工質量低劣、財務狀況差、信譽差的施工單位混入投標單位之列;(2)合理低價中標:業主對項目的“合理低價”應做到心中有數,避免投標單位以低于成本價惡意竟標。

4.施工階段:業主方在施工階段對工程造價的管理除了加強合同管理、工程結算管理外,重點應加強工程施工現場管理,杜絕投資浪費。

5.結算階段:結算階段,通過審核施工過程中的資料、簽證,審核相關費用計取的準確性來控制結算價。

(二)工程項目施工階段投資造價控制建議

在施工階段對造價控制的作用極大,雖然在一般情況下要通過施工階段來降低工程造價十分困難,一般的影響在20%以下。但施工階段造價控制不好則會導致投資失控,因此這里重點對施工階段中的造價管理控制展開探討,給出具體的建議。

1.應加強施工組織設計的審批。施工組織設計既是施工企業以實現高質、高效、低耗為目的,對擬建工程在人力和物力、時間和空間、技術和組織上做出的合理的安排,也是業主在評標中選擇施工隊伍的重要考核依據。施工設計是現場施工的指導性文件,一旦審批即具有法定性,也是辦理竣工結算的依據。其中施工方案的擬定,對工程造價的影響至關重大。加強組織設計的審批,可以從技術和經濟上進行對比分析,在保證工程質量和工期的前提下,力求用最少的人材機消耗完成施工任務,把降低工程造價的觀念滲透到每一個施工管理環節中。每種施工方案所需的費用都不同,有時甚至會相差數倍,施工單位往往采用大而全的方案,有意無意地擴大工作內容,建設單位若缺乏經濟觀念,不嚴加把關而一批了之,將導致施工費用的大幅度上漲。

2.應加強和完善現場簽證的管理。現場簽證管理包括現場簽證的辦理和審查,在施工過程中,發生現場簽證的情況時應做到先算賬后實施,在辦理每一簽證之前,必須進行工程量及造價增減分析,變工程造價事后被動控制為事前主動控制。業主應隨時深入現場,掌握簽證資料的真實性和必要性,對其中的不實之處和不合理性加以嚴格審查,針對現場簽證可能出現的失實,業主造價人員在審查的過程中首先要鑒別簽證單的真偽,再審查虛實,判定是否該給或給多少。根據預算定額、費用定額、合同條款、招投標文件來判定,該簽證內容是否允許調整。因施工單位不按常規施工、工序顛倒、質量不合格等原因造成的返工費用,是不能辦理簽證列入結算的。

3.施工過程中應把好工程材料、設備價格關。施工過程是建筑產品的形成過程,由于施工過程周期長,影響因素多,材料價格波動大,工程現場的處理也將直接影響工程造價,所以對于綜合單價合同應該把好工程材料、設備價格關,做好施工記錄。在施工過程中,建筑工程的材料費一般要占整個建安費的60%以上,建設單位有權根據自己所掌握的材料價格信息,來要求施工單位選擇物美價廉的材料供應,以達到降低工程造價的目的。

三、結語

伴隨著我國經濟建設的迅速發展,投資主體多元化的發展趨勢,非政府投資項目從數量規模到投入的資金數額都有不斷增長。如何將投入的資金在項目中得到合理的分配,使這些項目能夠以最經濟的方式獲得最大的經濟效益和社會效益,成為當前亟待解決的核心問題之一。本論文主要從工程造價的管理和控制角度出發做了簡單探討,真正要實現我國非政府投資工程項目的造價管理和預算控制,還需要我們廣大造價管理人員的共同努力。

參考文獻

[1]郝建新.工程造價管理的國際慣例[M].天津:天津大學出版社,2005.

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（一）價值分析

“一定性，二模型，三定量”是本人對價值分析方法的總括理解。

（二）技術分析

技術分析是以證券價格的動態變化和變動規律為分析對象，借助圖表和各類指標，通過對證券市場行為的分析，預測證券市場未來變動趨勢的分析方法。

目的：探索證券市場的價格變動趨勢。

三大要素：證券價格、成交量和價格變動的時間跨度。

二、對二者的應用

這里便能看出兩種方法的利弊了，因此稍加展開。

（一）價值分析

第一步，是分析“定性”的東西：行業的穩定性，行業的壁壘，行業的發展前景，企業在行業的地位，企業的競爭對手，企業相對于競爭對手的優劣勢，企業的管理規范程度，企業的研發投入、研發實力、研發人才，企業的市場開拓實力，企業的產品梯隊，企業的規模，企業進一步發展的能力等等。

第二步，建立估值模型。教科書上的現有模型除了做研究，在實踐中幾乎沒有用處，因此就需要投資者自己設計估值模型，涉及到高等數學、金融、會計、財務管理等多個學科。

第三步，寄出會計報表的水分，將企業的運營數據，通過估值模型，與股價建立關系，實現最終的量化分析。對于絕大部分投資者來說，即使學會了一些專業知識，也未必能準確識破并擠掉報表的水分。

（二）技術分析

應用范圍：技術分析可廣泛應用于證券市場、外匯市場、期貨市場和其他金融市場。

變動趨勢：上升趨勢、下降趨勢和盤整趨勢。

三個假設：市場行為涵蓋一切信息；證券價格沿趨勢移動；歷史會重復。

主要理論：道氏理論。

技術分析方法以K線描述股價的變動并漸次演繹為股價趨勢、股價形態、移動平均線、波浪理論等，歸納提煉出股價變動的規律和趨勢；同時用通過量價指標、漲跌指標、價差指標分析多空雙方的力量對比、投資者心態和漲跌幅度，從某一個側面反映市場行為。

三、討論

（一）比較

價值分析需要投資者在投資前對某一個有投資欲望的公司進行自己建立估值模型，需要對一些金融財務領域的專業學科進行學習和鉆研，而毫無疑問大部分投資者都做不到這一點，因此這也是現在大部分投資者愿意成為技術分析投資者的原因。

據說投資圈內流行這樣一句話：市場總是正確的。這句話，放于兩派投資者之間都很貼切，對公司證券的預測當然是要依據過去的市場順序的。市場不正確不可信難道要去相信算命的嗎？但我認為放在技術投資者身上更為適用。因為技術分析投資者在有效市場假說下只需從市場的量價變化中知道影響證券價格的所有因素對市場的影響效果。技術分析投資者還相信一句話，那就是“歷史是重復的”，這句話也是正確的。但是應該建立在歷史重復周期確定，或者知道周期的前提下，否則便卷走了一部分投資者的資金。而周期的長短是以社會發展為基礎的，生活必需品和低值易耗平的歷史周期長而穩定，而在如今科技發展迅速的時代，科創板的股價波動則短而迅猛。而這一點相對來說是技術分析容易看出來而價值分析比較不容易看出來的。

有人信奉使用價值分析法，有人愿意使用技術分析法。事實上在本人寫這篇討論未作過深了解時（當然現在也只是淺談），我是更愿意相信技術分析法的，因為從證券市場的網站主頁上、推送上還是新聞上，有很多人或是專家在預測大盤及個股，他們撰寫各種熱門文章和測評，韭菜們終將分為兩撥，一撥被割，一波留到下一輪繼續在被割與不被割之間進行選擇。我們通過對這兩個方法的比較無非是想知道在哪種方法的應用下選擇不被割的正確率更高。

我看有的價值分析投資者說如果長期跟蹤各名博與名人的發言，會發現他們預測的成功率幾乎就和猜硬幣的正反面一樣，總有50%的幾率能猜對。這個毫無疑問是嫌其成功率偏低了。畢竟從投資者的角度來講無非是在某個節點要投或者不投，要拋還是不拋，當然若是再加一個自變量：投什么行業，無疑是難上加難了。首先，要明白一點的是沒有誰是不依靠任何東西在家里閉著眼睛憑空想象而百分百蒙對的，縱使是考場猜選擇題，也有人是有憑據的——三短一長選最長，三長一段選最短。而明眼人也知道靠這個口訣不如靠自己腦中考前背的書。所以說，我們與其比較兩種方法哪種準確率更高，不如看哪種方法的依據更可靠。像本人之前也想過“錢生錢”之道，比起追求高收益，小本生意自然更偏好于低風險，做傻瓜投資，如此長期把資金放在池子里也能生錢。因此，在比較兩個方法前，還要設一條投資風險相同的門檻。

我把我的理解從最通俗的角度講這兩種方法所謂的依據。評價一個學生，技術分析就是像是看他歷年期末期中考、月考的成績指標和成績曲線，而價值分析則是看他對知識的掌握程度和熟練運用程度，十章內容是全部倒背如流還是有兩三章沒掌握；如果這個學生的成績一次好一次壞一次好一次壞，那么技術分析派會以歷史數據和“歷史是重復的為由”預測他下次成績的好壞。但殊不知是因為成績好是因為考的內容是他全部會的，成績差時是因為恰好考到那兩章他沒背熟的。而價值分析派就能看到這一層。有的企業現金流好，有的企業存貨少，有的企業成本低，有的企業杠桿高……各有長處，但是市場的運作明天考他們哪一塊卻不知道。因此我認為，雖然兩種方法都不能百分百預測準確，但依據更為可靠的是價值分析派。

以道氏理論為例，批評觀點中有一條為：時至今日運輸業的變動是否能代表整個經濟的景氣狀況已不能令人信服。可見技術分析的弊端，技術分析的目的本就是像總結出一條通用的規則，可因為現實的變化這條規則的實用性和準確性會大打折扣。價值分析是在看到本質的情況下進行投資，而技術分析是在假設本質確定的情況下進行分析。

（二）關系

下面我想說說兩種方法之間的關系。既然這兩種方法可以放在一起進行比較，從哲學的角度講，那么它們之間必然存在著某種聯系。首先，技術分析大體是建立在價值分析的基礎上的。兩者都是對數字的分析，只不過一個是對報表的分析，一個是對曲線的分析。但是我認為一個沒有市場敏感度的人，或者從未通過技術分析投資者的角度的人直接去進行價值分析從而判斷證券投資是不準確的。就好比看到了一家公司的利潤增長了百分之二十，卻沒看到整個行業的利潤增長了百分之三十。幾乎所有的投資者在股市都是從技術分析做起的。我剛接觸的時候也只能看看軟件和網站已經給投資者統計好的K線，因為對于價值分析，我不會做也不會看。其次，股價的漲跌有多方面的因素，我則認為應該線考慮技術分析分析出來的影響因素，再考慮價值分析分析出來的因素，不能夠順序顛倒。

四、建議

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2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面,直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經濟效益或社會效益而進行的實物資產購建活動。如國家、企業、個人出資建造機場、碼頭、工業廠房和購置生產所用的機械設備等。間接投資是指企業或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券,借以獲得收益的經濟行為。一切出于謀取預期經濟收益為目的而墊付資金或實物的行為都可以看作是投資。

證券投資是指間接投資,即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券,借以獲得收益的經濟行為。證券投資屬于非實物投資,投資者付出資金,購入的是有價證券,而不是機器、設備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。

證券投資是一種特殊的投資活動,與一般意義上的投資相比,具有高收益性、高風險性、期限性和變現性等特點。

3 證券投資與投機

投機起源于古代,早期的投機以賺取地區差價為主要方式,不同區域對不同種類產品生產與需求的差別性,為投機者賺取買賣差價創造了條件。進入商品社會后,投機范圍日趨廣泛,它已伸展到生產、流通、金融等眾多領域。

投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學中,投機的基本含義則是:在信息不充分的條件下做出投資決策,試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾,并未偏向某種特定的人,但事實上只有少數人把握住了這種機會。少數投機者之所以能夠成功,不只是他們熟悉市場的習性,具有豐富的經驗,準確的預見力和判斷力,更主要的是具有承擔風險的勇氣。承擔較大的風險,賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數人來說,并不愿意承擔更大的風險,他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機的區別主要表現為對預測收益的估計不同。普通投資者進行證券投資時,較為重視基礎價值分析,以此作為投資決策的依據;證券投機者不排斥這些方法,但更重視技術、圖像和心理分析。普通投資者除關心證券價格漲落而帶來的收益外,還關注股息、紅利等日常收益;而證券投機者只關注證券價格漲落帶來的利潤,而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔的風險程度不同。投資的收益與風險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關注,主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩定的證券,因而所承擔的風險較小;投機者主要購買那些收益高而且極不穩定的證券,因而其所承擔的風險較大。投機者既可能獲得巨大的收益,也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機并沒有本質上的區別,只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區分開來是很困難的。投資是不成功的投機,投機是成功的投資。

4 證券投資學研究的對象

證券投資學的研究對象是證券市場運行的規律以及遵循其規律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。具體地講,就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具;如何規范地參與證券市場運作;如何科學地進行證券投資決策分析;如何成功地使用證券投資策略與技巧;國家如何對證券投資活動進行規范管理等等。從學科性質上講,證券投資學具有下列特點:

第一,證券投資是一門綜合性方法論科學。

證券投資的綜合科學性質主要反映在它以眾多學科為基礎和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產投資,它是整個國民經濟運行的重要組成部分。股市是國民經濟的晴雨表,因此,資本、利潤、利息等慨念是證券投資學研究問題所經常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項重要組成部分。證券投資學研究的一個重要內容是證券市場運行,證券投資者的投資操作,所以必然涉及到貨幣供應、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進行投資決定購買哪個企業的股票或債券,總要進行調查了解,掌握其經營狀況和財務狀況,從而做出分析、判斷。作這些基礎分析必須掌握一定的會計學知識。證券投資學研究問題時,除了進行一些定性分析外,還需要大量地定量分析,證券投資、市場分析、價值分析、技術分析、組合分析等內容都應采用統計、數學模型進行。因此,掌握經濟學、金融學、會計學、統計學、數學等方法對證券投資是非常重要的。因此,證券投資學是一門綜合性方法論科學。

第二,證券投資是一門應用性科學。

篇（6）

一、《證券投資與分析》課程實踐教學中面臨的矛盾

（1）投資理論與實際應用的矛盾。證券投資與分析的主要內容包括基本因素分析、技術分析和資產組合管理理論。基本因素分析包括有價證券的投資價值分析、金融衍生工具的投資價值分析、宏觀經濟分析、行業分析和公司分析等。技術分析包括道氏理論、波浪理論等主要理論和移動平均線（MA）、指數平滑異同移動平均線（MACD）等主要技術指標。資產組合管理理論包括資本資產定價模型、套利定價理論等。上述內容在理論講授中是具有理性和比較清晰的，但在實際應用時需要進行大量的信息收集和分析工作，明確理論的假設條件，獲得各種影響因素的具體情況，這就要求分析者一方面能夠獲得全部信息，另一方面要具備一定的處理信息的能力。（2）技術分析結論與市場實際的矛盾。證券投資有很多種分析理論，在分析市場行情時，常常會遇到針對同一時間段，不同的分析理論得出的分析結論彼此矛盾的情況。針對不同的時間段，多角度的分析結論也會使人無所適從。（3）課時有限與達到較高的分析水平需要時間積累的矛盾。作為財經類高職專科院校的一門重要課程，《證券投資與分析》課程的課堂講授時間一般是一個學期，該課程是一門實踐性非常強的課程，學習者要想達到較高的分析水平至少需要經歷一個完整的牛市和熊市的循環，才能夠將分析理論結合市場實際進行驗證和體會。（4）教學內容與教學對象需求的矛盾。面對同樣的市場行情，風險偏好不同的投資者的選擇往往也不同。在課堂教學中，教師面對的學生通常也是各種風險偏好類型者皆有，而在課堂講授時又必須以某一種類型為主，進而出現教學內容與教學對象需求之間的矛盾。

二、《證券投資與分析》課程的實踐教學建議

（1）實訓場景盡可能仿真化。高職院校《證券投資與分析》課程的實驗實訓場所，應當在可能的條件下，放棄教室形式的建設方式，在外部建設方面體現仿真化特點，盡量滿足仿真實訓實踐要求。高職院校《證券投資與分析》課程的實訓場所應該針對證券業務的遞進性，以各投資工具為出發點，結合不同領域對理財人才的需要，將具體功能拓展為：品種認知、品種開戶、品種交易模擬、投資咨詢四個方面，內設開戶區、咨詢區、演講區和模擬操作區，以現代化的技術手段，采用模擬軟件接收市場信息，從不同的角色仿真業務場景，讓學生可以通過實訓中心開展各種活動。（2）將模擬炒股作為教學的必要內容貫穿于課程教學始終。《證券投資與分析》是一門應用性極強的課程，需要學生動手實踐操作才能夠較好掌握相關的技能，所以，開展模擬炒股比賽應當作為該課程教學的一項必要的內容。該項比賽作為學生本課程成績考核的重要依據。通過模擬比賽，可以充分培養學生分析問題和解決問題的能力，真正做到學以致用，極大提高學生學習興趣和學習效果。（3）有條件地開展實盤炒股。模擬炒股投資存在有一個明顯的缺陷，那就是學生在投資中使用的是虛擬的貨幣，投資成功與失敗都是心理上的感覺，如果不加以適當的約束和引導，模擬炒股可能就會流于形式。因此，為了強化模擬炒股的效果，提高證券投資的實際水平，可以有條件的開展實盤炒股。通過實盤炒股可以極大提高學生對中國證券市場的切身感受，提高學生的思考能力，應變能力，對培養證券行業高技能型的人才起著非常好的推動作用。（4）實踐教學要善于發現興奮點。高職專科院校《證券投資與分析》課程實踐教學，教師不能局限于普通的常識性教學，應該深入到高級使用層面，從學生感興趣的內容入手教學。如果教師能在這些方面多動腦筋，就能取得實踐教學事半功倍的效果。（5）注重講授師資素質的提升。師資素質的高低對實踐教學影響很大，如果教師有較強的實踐操作經驗，可以深深撼動學生的“崇拜”心理，進而激發其濃厚的學習興趣。師資素質的提升雖然是一個日積月累的過程，但是不斷地實踐和學習是提升素質的重要途徑。高職院校必須對教師，尤其是缺乏實踐經驗的新教師要進行有計劃的素質提升工作。在證券市場處于不斷創新的發展過程之際，相關教師更加應努力實踐，親力而為，積極關注證券市場走勢，形成自身的獨立思考體系。（6）豐富考核方式動態考查能力。對于該課程的理論考核，應以證券從業資格考試中《證券投資分析》科目的重點為綱，鼓勵學生以證代考，對于那些通過了該科目從業考試的學生可以免于其參加理論考試。另外，課程的實訓環節在期末總評中應占有一席之地，要動態地考查學生在實訓環節中的綜合表現。這個綜合表現包括學生平時的實訓參與態度，實訓任務記錄情況，任務模塊完成情況，賬戶交易的操作頻次，參與模擬證券交易大賽的積極性和戰績，以及最終學生賬戶的收益率。這應是一個全方位多角度的考查，用以評價學生的綜合能力。

篇（7）

二、投資理念的分類及其特點介紹

證券市場是一個按照其內在規律運行的市場，因而進行證券投資必須通過分析證券市場的種種表現找出其內在規律，才能制定正確的投資決策，降低投資風險。不同的學者根據對證券市場規律的把握不同，形成了不同的投資理念，下面主要介紹基于供求理論的投資理念和基于價值分析的投資理念。

（一）“供求理論”的投資理念

“供求論”投資理念一般是指證券市場上的投資者進行投資決策的參照標準是證券市場上資金和證券的供求關系。

“供求論”投資理念的主要體現是：其一，是證券的供給量。如IPO數量增加，已經上市的公司宣布進行再融資，機構投資者和高管套現、國有股減持等因素有可能促使證券市場證券供給量增加的行為的出現，會讓投資者認為是利空的消息；其二，是資金的供給量，如：國家嚴格查處違規入市資金，提高證券市場印花稅等交易費用增加入市成本等規定的出臺會向市場的投資者傳遞負面消息。反之，如果暫停IPO發行，延緩上市企業再融資和實行合格境外機構投資者（QFII）制度、允許保險資金和社保基金進入證券市場等行為會被市場投資者認為是利好消息。

價值投資理念的特點，其一，投資理念傾向于以證券市場證券發行量和資金進入量為基準做出投資決策。這在一定程度上會造成投資者盲目跟風進行投資，也就是我們通常所說的“羊群效應”，從而加劇了證券市場的劇烈波動，放大證券市場的風險。另一方面，從證券投資的一般理論來說，如果證券市場上證券供給量增加，有利于投資者進行組合投資，從而分散市場非系統性風險，因此，從這個角度來說供求論的投資理念缺乏相應的理論依據。

（二）價值投資理念

價值投資理念一般是指通過對上市公司的分析，去尋找和發現價值被低估的公司股票買入持有，等到價值回歸時進行獲益的一種投資方式。該理論認為：其一，證券具有內在價值；其二，證券的價格在受到市場因素的影響時，會沿著內在價值上下波動；其三，證券的價格會向其內在價值進行回歸。

價值投資傾向于分析上市公司的核心競爭力及其未來發展，因而屬于長期的投資。這種長期性的投資首先有利于證券市場的穩定發展，充分發揮證券市場的籌資功能；有利于充分發揮證券市場的資源配置和優勝劣汰功能。通過對公司成長能力的分析，投資者會選擇具有核心競爭力的公司，資金會大量流向成長潛力和收益率較高的公司，實現企業的價值，而那些競爭力弱的公司會被淘汰以致退市，從而實現證券市場健康有序發展。

三、目前我國投資理念發展的現狀

目前我國的證券市場經過20多年的發展已初具規模，相應的投資理念也隨之不斷變化，大體有以下幾個階段：

第一，沒有投資理念意識階段。這個階段出現在證券市場建立之初，這個階段投資者對證券是沒有明確的認識，證券市場的交易也處于混亂狀態，人們買賣證券主要依據各種政策消息和小道消息；

第二，“供求論”投資理念萌芽和發展期。這個理念從證券市場建立之初就已經具有，90年代中后期以來得到強化和發展。具體表現就是上市公司證券價格與證券發行量呈高度負相關。主要原因是政策導向。證券市場建立之初實行審批制度，規模控制是政府調節和控制證券市場的手段，證券市場對政府的規模控制政策相應做出上漲和下跌的反應，因此，這一政策的實施是對“供求論”投資理念的認同，使得這種投資理念深入人心。這種理念在后來的股市調控、國有股減持和股權分置改革中等事件中得到進一步體現。

第三，價值投資理念的萌芽和發展期。2005年后，一些資金雄厚具有專業知識的投資者開始運用價值投資進行投資分析和決策，選擇中長期持有證券。一方面，價值投資雖然在這一時期得到發展，但是投資者一般獲得的是價差收益而不是股票分紅。另一方面，進行價值投資需要相關的專業知識，我國具有專業知識水平的投資者比重較低。

四、證券市場投資理念發展趨勢

我國證券市場投資理念經過上述幾個階段的發展，已形成具有中國特色的發展特點，主要表現在：其一，多種投資理念并存。目前我國75%左右的投資者的理念仍然停留在價值投資以前的階段，只有少數投資者會關注上市公司的財務指標，大多數利用技術分析關注證券的市場表現。同時，由于我國證券市場發展時間較短，絕大部分投資者選擇多次買賣進行短線操作。其二，選擇價值投資理念的比重不斷上升。一般換手率是衡量證券交易頻繁程度的一個指標。目前我國的滬市換手率從1990年的800%不斷下降，2010年時在200%以下，這說明我國的投資者逐漸接受先進的投資理念，投資理念不斷成熟。其三，我國的投資理念不斷與國際接軌。QFII制度被引進后，國外的先進投資理念隨之進入我國。

綜上，我認為未來投資理念的發展趨勢是價值投資。首先，根據證監會的2012年統計的一季度上市公司價格變化趨勢顯示，藍籌股普遍上漲，非藍籌股普遍下跌，說明價值投資理念正在回歸。其次，機構投資者開始意識到買賣證券的次數越頻繁，判斷失誤率越高，投資理念逐漸向價值投資回歸。最后，目前上海證券交易所正在全面布局藍籌股市場、債券市場、基金市場和衍生品市場，引導投資者進行價值投資。

參考文獻

[1]陳耿，范運.關于我國股票市場“供求論”投資理念的探討[J].經濟經緯，2006.

篇（8）

除非合同中另有說明，本合同的下列術語具有以下含義：

a）“適用法律”指在中華人民共和國內具有法律效力的法律、法規及其它規范性文件；

鷅）“合同”指本協議當事人于200年 月 日以 方式簽訂的《投資合作服務協議書》；

c）“服務”指甲方根據本協議條款為完成協議所涉之項目而進行的工作；

d）“A、股股票”指在中國上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國上市公司的流通股票。

2． 服務種類：甲方獨立操做。

2.1 乙方出資 萬元人民幣委托甲方在北京（資金小于五千萬）就中國大陸A股股票投資提供投資價值分析及操作；

2.2 甲方接受乙方委托，向乙方提供中國大陸A股股票投資價值分析及操作。

3．利潤分配、交付時間及方式

就本協議約定的服務，甲方確保乙方的年收益30%（記：投資一萬元還一萬三千元。如出現虧損全部又甲方承擔）。期滿后十日內以銀行轉帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。

4． 責任及義務

4.1 甲方的義務

a）甲方應盡一切努力，高效和經濟地按專業機構公認的標準和慣例履行服務和義務。

鷅）甲方服務時應遵守中華人民共和國的法律。

鷆）甲方在履行本協議的過程中不應為私利而挪用資金。

鷇）甲方應對服務工作量、完整性負責。

e）沒有乙方的授權，甲方在任何情況下都不能轉移基于本協議所應承擔的義務；

4.2 乙方的責任及義務

a）依據本協議的約定按時，按量向甲方支付利潤。

鷅）對于甲方完成本協議約定的所履行的服務，提供必要的協助。

c）乙方保證甲方在協議有效期內或協議期滿后，均不承擔乙方或人因錯誤行為、過失或違約而給乙方造成損失的責任。

5. 保密約定

5.1甲方保證并承諾，對于在本協議簽訂過程中及執行中，向乙方提供本協議所及之服務的過程中知悉的乙方財務狀況、商業秘密及其它情況，負有嚴格保密的義務。

5.2 乙方保證并承諾，未經甲方書面同意，不得將甲方依據本協議所提供的中國大陸A、股股票投資研究分析或操作之內容向任何第三方泄漏或者透露。

6． 特別約定

甲、乙雙方一致同意并確認，甲方僅依據本協議約定的服務種類向乙方提供投資研究分析和操作。

7． 協議的變更、終止及解除

7.1 在本協議履行過程中，發生下列情形，本協議自動終止：

a)因不可抗力事件，致使本協議無法繼續履行的；

b)本協議期限屆滿。

7.2 乙方在本協議簽訂后兩個交易日內，將資金足額打入甲方指定的操作帳號。不得以任何理由要求解除本協議及退還相關資金。

7.3 甲方若發現乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見和操作之內容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權單方面解除本協議，并由乙方承擔因此所造成的全部經濟損失。

8、協議的生效及其它

8.1 本協議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為拾貳個月至年月 日止。

8.2 本協議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。

（以下無正文）

篇（9）

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電話(手機)：FAX/E-mail：

鑒于乙方與甲方合作中國大陸A、股股票投資的服務，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項服務所要求的專業技術人員和技術資源，并同意提供服務，甲、乙雙方依據《中華人民共和國證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國合同法》等相關法律、法規，本著平等協商，誠實信用的原則，就甲方向乙方提供中國大陸A股股票投資合作服務所涉事宜，簽訂本協議。

1．定義

除非合同中另有說明，本合同的下列術語具有以下含義：

a）“適用法律”指在中華人民共和國內具有法律效力的法律、法規及其它規范性文件；

b）“合同”指本協議當事人于20__年x月x日以x方式簽訂的《投資合作服務協議書》；

c）“服務”指甲方根據本協議條款為完成協議所涉之項目而進行的工作；

d）“A、股股票”指在中國上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國上市公司的流通股票。

2．服務種類：甲方獨立操做。

2.1乙方出資x萬元人民幣委托甲方在北京（資金小于五千萬）就中國大陸A股股票投資提供投資價值分析及操作；

2.2甲方接受乙方委托，向乙方提供中國大陸A股股票投資價值分析及操作。

3．利潤分配、交付時間及方式

就本協議約定的服務，甲方確保乙方的年收益30%（記：投資一萬元還一萬三千元。如出現虧損全部又甲方承擔）。期滿后十日內以銀行轉帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。

4．責任及義務

4.1甲方的義務

a）甲方應盡一切努力，高效和經濟地按專業機構公認的標準和慣例履行服務和義務。

b）甲方服務時應遵守中華人民共和國的法律。

c）甲方在履行本協議的過程中不應為私利而挪用資金。

d）甲方應對服務工作量、完整性負責。

e）沒有乙方的授權，甲方在任何情況下都不能轉移基于本協議所應承擔的義務；

4.2乙方的責任及義務

a）依據本協議的約定按時，按量向甲方支付利潤。

b）對于甲方完成本協議約定的所履行的服務，提供必要的協助。

c）乙方保證甲方在協議有效期內或協議期滿后，均不承擔乙方或人因錯誤行為、過失或違約而給乙方造成損失的責任。

5.保密約定

5.1甲方保證并承諾，對于在本協議簽訂過程中及執行中，向乙方提供本協議所及之服務的過程中知悉的乙方財務狀況、商業秘密及其它情況，負有嚴格保密的義務。

5.2乙方保證并承諾，未經甲方書面同意，不得將甲方依據本協議所提供的中國大陸A、股股票投資研究分析或操作之內容向任何第三方泄漏或者透露。

6．特別約定

甲、乙雙方一致同意并確認，甲方僅依據本協議約定的服務種類向乙方提供投資研究分析和操作。

7．協議的變更、終止及解除

7.1在本協議履行過程中，發生下列情形，本協議自動終止：

a)因不可抗力事件，致使本協議無法繼續履行的；

b)本協議期限屆滿。

7.2乙方在本協議簽訂后兩個交易日內，將資金足額打入甲方指定的操作帳號。不得以任何理由要求解除本協議及退還相關資金。

7.3甲方若發現乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見和操作之內容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權單方面解除本協議，并由乙方承擔因此所造成的全部經濟損失。

8、協議的生效及其它

8.1本協議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為拾貳個月至x年x月x日止。

8.2本協議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。

甲方：乙方：

篇（10）

【關鍵詞】

基本面分析；財務分析；價值評估

一、價值投資理論

（一）價值投資理論

價值投資理論的鼻祖Graham指出，雖然證券的價格波動性很大，但其內在價值比較穩定且可以測量。從短期來看證券市場價格常常會偏離其內在價值，但市場存在自我糾偏的機制，長期來看內在價值與市場價格將趨同。從Graham的理論而言，投資者需要做的只是在證券的市場價格顯著低于其內在價值時候買入，并在證券的市場價格遠高于其內在價值的時候賣出。Graham在《聰明的投資者》中再次指出，股票價格與價值的偏離是相當明顯的，股票價格對影響定期或近期收益的細微變化都會做出強烈的反應。他指導投資者從上市公司的財務報表出發，仔細分析公司盈利能力和成長性，從而確定其內在價值。Graham還定義了安全邊際，即股票價格與其內在價值的差異。安全邊際越大，投資的風險就越小，可能獲得的回報就越大。Graham的思想影響了后來無數的投資者。當代最著名的投資大師Buffett就是Graham理論的忠實信徒，他因為成功地將Graham的理論與投資實踐相結合，取得了極大的投資成就，所以被人們尊稱為“現代最偉大的價值投資者”。

價值投資是一種投資方法，通過確定股票的價值來判斷股票價格便宜與否。其核心思想是通過應用某一標度方法測定出股票的“內在價值”，并以此為標準與該股票的市價進行比較，尋找那些價格與價值的比值相對較小的價值型股票進行投資，期待價格上漲體現價值時賣出，從而能夠最終獲取超過股市平均漲幅的投資收益。價值型投資在國外股市長期的投資實踐中被證明是成功的，Grhama和Davdi Dreman的實證證明美國股市在近60年間，運用市盈率等比率篩選的價值型股票確實能獲得較高的投資收益，這說明了該投資模式的生命力，但是應該根據不同股市的具體情況來尋找適合于自身特點的有效方法。

（二）價值投資理論的分析框架

國民經濟的發展決定著股市的發展，公司所在行業及其地位都會影響企業未來盈利能力和投資價值，是否保持了一貫的高股東權益回報率、高總資本回報率，并且公司的每股收益是否呈現上升的趨勢是衡量其是否擁有持續盈利能力的重要標準之一。公司并不需要建立龐大的長期負債來維持盈利，并且公司的盈利能力可以保證長期債務無需很長時間就能償還。因為大量的長期債務會降低公司承受不景氣經營環境的能力，從而影響其保持持續的競爭優勢。

對于公司價值分析，價值投資鼻祖格雷厄姆強調了投資的兩個原則：第一，無論怎樣，都不要把錢投資在不良的企業上；第二，幾乎每一證券，都會在某一價位上顯得便宜，而在另一些價位上顯得過于昂貴。價值投資是把發行股票的公司作為關注點，思考其未來發展前景以及股東回報，以合理的價格或低價購買擁有持續競爭優勢和高股東權益回報率的企業的股份，并且長期持有。簡單來說，價值投資策略的實施可以分為兩個步驟：一是辨別公司的持續競爭優勢；二是等待股價降至合理價格之下的買入時機。

二、實證分析

紅酒行業是一個高品質行業，紅酒行業的龍頭煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司（以下簡稱煙臺張裕）雖然一直未能獲得像預期一樣的高水平回報，但是該企業業務是強健的，且前景穩固。我國葡萄酒工業的真正發展是在90年代以后。產量、銷售收入和利稅的同比增長率居酒類之首。生產企業遍布除海南、貴州、、青海外的其他省市，并且出現了一批在國際市場上頗有影響的品牌。目前，張裕的總體品牌市場占有率第一，處于市場當然的領導者。

（一）煙臺張裕財務狀況分析

財務報表是上市公司最為重要的信息載體，是分析上市公司償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力的重要參考依據。財務報表的分析作為一種常見的分析方法，對各類經濟主體都有非常重要的意義。

1.盈利能力

體現企業盈利能力的財務指標主要有加權凈資產收益率、攤薄總資產收益率、攤薄凈資產收益率和每股收益。

2.絕對估值法

絕對估值法有股利貼現模型、公司自由現金流量模型、權益自由現金流量模型三種。股利貼現模型容易受公司股利政策的影響；而公司自由現金流量模型適用于較高負債率或負債率波動大的公司。通常而言，企業適度負債經營可以提高經營效率，這個比例一般不應超過50%。煙臺張裕2008年與2011年的資產負債率分別為35.26%、40.82%、33.21%、29.41%，屬于具有較低負債率的公司，因此采用股利貼現模型更適用于煙臺張裕的投資價值分析。投資者購買股票，可以通過兩種途徑過得收益——股利和資本利得，因此，股票的內在價值應該等于這二者產生的現金流量的折現值。

我們現假設張裕A公司未來股利以固定的比率g增長，且永久地支付下去。

張裕A股票2008-2012年支付的現金股利分別為1.1元/股，1.2元/股，1.2元/股，1.4元/股，1.52元/股，預期未來的股利以2008年-2012年這五年的股利平均增長率為增長幅度，即為8%，2013年投資者要求的投資回報率為10%，設張裕A公司每股股票的內在價值P。因此，當投資回報率要求為10%時，用股利貼現模型得出張裕A每股股票的內在價值為82.08元。

（三）投資風險與建議

1.投資風險

經濟放緩拖累行業增長，公司2012年前三季度營業收入4124億元，同比下降6.57%。毛利穩定，但費用上升。主要原因涉及：一是宏觀經濟放緩；二是媒體炒作農殘問題帶來的負面影響；三是進口酒的沖擊。

2.投資建議

歐盟是全球最大的葡萄酒產區，占到全球總產量的69%。2012年受惡劣氣候影響，歐盟大幅減產，據歐洲農業聯盟預測，12年歐盟27國葡萄酒產量同比下降10%，法國和意大利的產量可能達到四五十年來最低點，法國和意大利的庫存葡萄酒也降到歷史最低。

煙臺張裕目前發展速度暫降，但公司未來在兩個方面有較大發展，一是進口紅運營，將發展成為最大的進口葡萄酒運營商；二是公司白蘭地成為白酒的競爭性飲品，符合未來發展方向。根據市場銷售情況，預測公司2012-2016EPS分別為2.1、3.1、4.2、5.6、67元。

三、結語

以Graham的價值投資理論為基石，考慮到2012年下半年股票市場對煙臺張裕的低估，嘗試對煙臺進行投資價值分析。煙臺張裕是一只具有良好成長的股票，作為行業的龍頭股，值得投資者關注。一個值得投資的股票一定具備三個特性：好的企業、好的管理層和好的價格投資。煙臺張裕具備這樣的潛質。

參考文獻：

[1]本杰明·格雷厄姆，大衛·多德.證券分析[M].海南：海南出版社，1999

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篇（11）

證券投資學課程是高校經濟管理和財經專業學生的必修科目。與其他學科相比，該課程的理論與實踐聯系緊密，對實踐性和操作性要求很高，學生在學習時常常感到理論和實踐的距離非常大。在教學中采用實盤分析教學，可以把現代信息技術手段、互聯網、證券投資學內容三者有機融合，能優化教學過程，激發學生興趣，又能提高教學效果。

一、實盤分析教學的涵義

實盤分析教學：是指在教學過程中，根據教學大綱和教學內容的要求，通過互聯網接入交易所的實時行情，在證券公司的分析軟件基礎上，運用各種投資方法，對證券行情進行動態觀察和分析，把課程教學的主要內容中的理論和實際相結合的一種教學方式。

這里所說的實盤，不僅僅指交易所每天交易的、實實在在存在動態行情，而且注重當前運行的整個證券市場。實盤分析不是指實際意義上的交易操作分析，特指教和學雙方結合教學內容進行動態行情分析和判斷，對證券投資學課程的主要理論進行實際驗證，從而達到理論和實際的有效結合，使學生的理論經過系統知識的學習，能夠積累起來。

教學方法是一種為實現教學目的、完成教學任務所采用的手段，是教師施教和學生學習知識和技能、學生身心得到發展而共同活動的科學方法。人們常說“教學有法，但無定法，貴在得法”。實盤分析教學是一種適用證券投資學課程內容的特點而采用的教學方式，不同于以往的教學方法，體現了教育思想現代化的特征，充分利用網絡、多媒體等信息技術現代化教學手段。既豐富了現有的教學方法體系，又對傳統的證券投資課程教學方法進了創新。

二、實盤分析教學的作用

證券分析之父格雷厄姆指出：“我們最關心的主要是概念、方法、標準、原理以及最重要的邏輯推理能力。我們強調理論的重要性并不因為理論本身而在于它在實踐中的價值”。證券投資學課程的基本知識固然重要，但是這些知識是在實踐中總結出來的，實踐比理論更重要。證券投資學課程不可能把每一個學生培養成頂尖的投資者或出色的操盤手，但是在教學過程中，必須按照科學的方法去培養每一個學生。接受過證券投資學課程教育的學生，不僅僅是具備專業知識素養的人，而且是具備運用知識解析復雜市場的人，實現理論在實踐中的運用價值的人。證券投資學課程既有豐富的理論，又有非常強的實踐性，這就要求教學方法充分體現該課程的特征。實盤分析教學的最主要的作用，就是網絡應用于具體的課堂教學中，把傳授知識的過程變成知識學習和實踐能力形成合二為一。具體來說，作用如下：

實盤分析教學將信息技術有機地應用到證券投資課程教學中，優化了教學過程，豐富了教學內容，提高了教學滿意度。如教師在講授技術分析內容時，涉及大量的指標分析和圖形分析——K線圖、缺口理論、形態理論、成交量分析、趨勢分析等等，利用實時行情系統，學生能直觀地認識上述知識內容。通過信息技術，課堂上隨時可以瀏覽世界各地的證券市場行情，提高了證券投資學課程在課堂上的生動效果。實盤分析教學能極大程度地利用多媒體信息技術為教學設計、組織和教學內容服務。

實盤分析教學展現了讓學生身臨投資現實問題的學習環境，使理論知識教學的目的性更加直觀，學習目的明確。學生通過互聯網實時看到證券資產價格的實時變化，體會伴隨著價漲價跌而來的收益和虧損，從而對證券市場有初步的生理上的體驗及感性認識。如可選擇上、下午交易時間段進行授課，使學生在完全真實的投資環境中體會證券市場的瞬息萬變。學生在實盤分析教學中，比較容易地把自己當做實際市場中的參與者，身臨其境地思考問題。由此可以起到兩方面的作用：一是鞏固和加深了課堂知識的理解，一是實現了理論向實踐運用的拓展，理論知識在實踐中的價值得到體現。

3、實盤分析教學可以達到以學生為中心，個性化發展的目標。很多人對捷克教育家夸美紐斯的班級授課制提出異議，認為這種制度抹殺了學生的個性發展，打壓了學生的創新意識。實盤分析教學為學生個性化發展提供了條件，解決了如何實現個別化教學的問題。當學生接受了證券投資學知識后，教師馬上讓學生分析實盤。面對實盤的證券資產，網絡上顯示有的投資者買入，有的投資者賣出。按照教科書的理論，是否投資的決定是唯一的，要么買入，要么賣出。但是實盤卻與理論不一樣。教師必須明確地告訴學生，在相同理論的作用下，投資者發揮了自己的主觀能動性，對是否投資進行獨立的分析。實盤分析教學思考問題的方法是開放性的方法。進行判斷時，答案是開放的。如果某一證券資產某一交易日收盤價低于開盤價，是否就意味著當天所有做多者都是錯誤的呢？答案顯然是做多者不一定是錯誤的。實盤分析教學注重學生自我能力的提高，提供的真實的投資環境有利于進行學生個性化培養。

4、實盤分析教學有利于課堂教學知識與相關崗位具體要求的對接。證券公司能夠為畢業生提供的職位有證券經紀人（客戶經理）和證券投資顧問，期貨公司能夠提供的職位有期貨經紀人和期貨投資顧問，資產管理公司的就業崗位更加靈活多樣，可以提供的職位主要有理財經理、投資顧問等等。這些工作崗位的具體要求，就是求職者要有行情介紹分析、交易咨詢服務、操作建議、風險控制咨詢等能力。實盤分析教學能為學生提供培養這些能力的機會，在他們參加工作時就已經具備了這些能力。

三、實盤分析教學的基本思路

在教學方法的發展過程中，圍繞教學對象的問題，存在著各種理論，主要的觀點有：教師主體論和學生主體論兩種。這兩種觀點各有千秋、各具特色、各有側重，適合于不同的教育層次、課程和教學要求。教師主體論注重教學的規范性、系統性，但是忽視學生個性化的興趣和要求。學生主體論強調學生個性化和差異性，而忽略知識的系統性。根據證券投資課程的特點，在教學中兩者不應偏廢，應該把教師主體論和學生主體論結合起來，只有揚長避短，才能相得益彰。

高校證券投資學課程的教學目標有：一是要求學生掌握證券投資的基本理論和分析方法；二是要求學生能夠熟練地運用基本理論和方法分析現實中的證券市場。很顯然，實現目標一的教學方法應該以教師為主，目標二以學生為主。這就是“以誰為主體”的問題在證券投資課程教學中具體的反映，實盤分析教學可以很好地解決這個問題。

1、由于證券投資學課程的理論性、技術性、操作性和現實性的特征，決定了證券投資學課程必須采用多種教學方法。講授基礎理論和方法時，遵循教師主體論的教學思想。教師應該全面、系統地介紹證券投資學課程的基本理論和各種分析方法，要求學生對基本原理、分析方法的涵義、特點、計算方法等基本掌握。此教學過程中，同時輔之以實盤分析教學對基礎理論和方法進行驗證，以體現該課程的技術性、操作性和現實性。

2、證券投資學課程的基本理論和方法產生于證券市場，又服務于證券市場，體現了實踐論的哲學思想。教師要注重引導學生通過實盤分析，初步形成感性認知，這是由已知到新知的變化過程。運用基礎理論和方法進行實盤分析時，注重基礎理論和方法在實盤分析時的運用，對實盤行情進行解釋說明為主。如果證券投資學理論不和實踐結合，就表現不出其應有的價值。實盤分析教學突出了了“實踐——理論——實踐”哲學思想在證券投資學課程中的教學思路。

3、實盤分析教學要設計好實盤分析對象的不變和可變因素。如股票市場，一般以大盤指數作為不變對象進行實盤分析，保證實盤分析的連續性和聯系實際活學活用的問題。不同的教學時間，根據教學內容的要求選擇不同的實盤對象作為可變對象進行實盤分析，如在講單根K線理論時，盡量不涉及均線的實盤分析；在學習均線理論時，就要重點對K線組合的實盤進行分析，比較少地涉及單根K線的實盤講解，這樣有利于學生有的放矢地學習和鞏固知識，把握實盤分析的重點，再如：學習行情在板塊之間的切換知識時，學生可以清晰地看到在實盤中，不同的股票的漲跌并不和大盤同步。之所以在實盤中分析不同的對象，是因為教師要找到與教學內容相對應的因素，不要把教學變成股評。

4、實盤分析教學中，要合理使用動態分析和靜態分析的方法。一般的大學證券投資學課程包括基礎知識、基本分析、技術分析和風險投資組合等內容。實盤分析的整體雖然是資本市場，但是國際國內經濟環境、產業狀況和國家的經濟政策變化都會引起證券市場的波動，而基本分析中的一部分屬于價值分析的范疇，分析的因素包括宏觀經濟因素、行業因素和公司因素。價值分析是判斷市場方向，以靜態分析為主。技術分析以具體的證券市場價格為對象進行的，同時考慮成交量。應該以動態分析為主。合理使用動態和靜態分析方法，可以促使學生對于影響證券價值的內外因素進行有針對性的分析，從而理解證券理論價值和市場行情之間的關系。

另外，對市場熱點的講評是實盤分析教學比較重要的一環，學生可以運用基本原理和基本原則進行分析，是所學知識的綜合運用。

四、實盤分析教學注意事項

實盤分析教學在證券投資學課程中的應用，不是對傳統教學方法的否定。教師每每完成一堂課的教學任務，需要用到多種教學方法。實盤分析教學既不是案例教學法，也不是模擬教學法。教學過程中，教師要注意以下事項：

1、教學主體互換。此處，教學主體互換是有側重的互換，實盤分析教學的主體可以是教師，也可以是學生，如：系統知識的講授和基本知識在實踐中價值的體現，其主體分別是教師和學生。當以任課教師為主體教學時，要注意學生和老師的互動；當以學生為主體進行實盤分析教學時，教師要注意引導學生，不是完全放棄不管。

2、教學環境真實性。通過現代信息技術，實盤分析教學把資本市場真實地再現在課堂上。模擬教學法有非常多的優點，但是在證券投資中，模擬投資獨立于真實市場，成交價或是多空力量都不會對真實市場價格產生影響。實際上，市場交易價格是供求關系的結果。在模擬教學中可能使學生對市場價格的構成機制產生歪曲，了解不了影響股票格波動的理由，達不到課程要求的教學目的。實盤分析教學的課堂中可以克服上述不足。

3、教學內容拓展性原則。我國高校證券投資學課程的內容幾乎都是規范的，這些基本原理和分析方法的前提條件或者假設在理論上可以存在，但是在現實的資本市場上這些規范的基本原理和分析方法能否用的上？答案顯然是很難直接用上，因為很多學生課后都認為學到的知識在實踐中用不上，理論和實踐脫節。可這些基本原理和分析方法正確性不容置疑。教師在教完定價模型后，進行實盤分析教學，就可以拓展教學內容。學生能自然地理解證券理論價值和市場價格的辯證關系。

4、教學目標現實性。證券投資理論知識來源證券市場，是證券市場交易經驗的升華，可是證券市場是一個充滿誘惑和風險的市場，也是現實存在的客觀事物。正是由于證券投資學課程內容的現實性非常強，任何脫離現實的教學，其結果都是紙上談兵，導致學生難以掌握該課程知識的局面。實盤分析教學要注意教學目標現實性，把知識運用在實踐中作為教學的落腳點。

5、教學評價開放性。在實盤分析教學過程中，教師要注意實行教學評價的開放性。評價之前要求教學主體在面臨真實的投資情境時、開放思維的空間，利用所學的知識，使其或獨立思考，或互相質疑，或大膽想象，或相互爭議。如對股市行情的判斷，因分析所選擇的時間長短不同，短期內的上漲行情也許是較長時間內的反彈。這里的“上漲”和“反彈”就是采用開放性原則判斷的結果。開放性評價的實盤分析教學課堂特別鼓勵學生不斷生疑，大膽發問，培養學生自己對問題主動思考的質疑態度和批判精神。教師對有獨到見解的學生要給予賞識和鼓勵，對錯誤的看法要及時糾正，對不完善的提法要引導和補充。

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