投資收益率論文大全11篇

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篇（1）

關(guān)鍵詞：人力資本投資決策風(fēng)險(xiǎn)

一、人力資本的概念

“人力資本”最初被諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者舒爾茨在研究美國(guó)經(jīng)濟(jì)中物質(zhì)資本存量與產(chǎn)出差距在不斷加大，出現(xiàn)巨額余值時(shí)使用，并由此產(chǎn)生了人力資本理論。舒爾茨及以后學(xué)者從不同的角度對(duì)人力資本進(jìn)行了多方面的研究，形成了豐富的理論和實(shí)證研究成果。在隨后的近半個(gè)世紀(jì)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家牢固樹立起了“人力資源是第一資產(chǎn)”的理念，并掀起了人力資本研究的熱潮。

人力資本是與物質(zhì)資本相對(duì)的一個(gè)概念,是指通過人力投資形成的、體現(xiàn)了個(gè)體或群體的知識(shí)、技術(shù)、能力等，并能夠?yàn)槠鋷黹L(zhǎng)期收入來源的生產(chǎn)能力。

人力資本的一個(gè)重要特征是資本化了的人力資源。馬克思曾指出，資本的本質(zhì)屬性在于對(duì)利潤(rùn)的不懈追求，人力資本既然屬于資本化形態(tài)，當(dāng)然就不例外了。無論個(gè)人還是企業(yè)都希望能在將來獲得回報(bào)（如通過增加收入或提高公司的生產(chǎn)力）。

本文主要討論通過正規(guī)教育（學(xué)校教育）形成的個(gè)人人力資本投資的決策問題。

二、人力資本投資決策：

（一）、是否繼續(xù)投資的決策：

人力資本投資的主要形式是教育，因而有必要分析教育投資的成本與收益。

下圖顯示了學(xué)校教育投資的可能分析。一個(gè)人面臨兩種選擇：需要S年全日制學(xué)校教育，在完成后如果就業(yè)，會(huì)有年收Ws,直到退休年齡，比如65歲。更一般地說，年齡T。學(xué)校教育有直接成本如學(xué)費(fèi)、書本費(fèi)等K。另一選擇是不接受學(xué)校教育，直接工作，可賺得工資W0，（從決策開始到退休年齡T）。

這里有一個(gè)假設(shè)前提：沒有能力限制，沒有退學(xué)風(fēng)險(xiǎn)，收入在整個(gè)工作年限內(nèi)不變。工作經(jīng)驗(yàn)與決策無關(guān)，沒有失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（見圖1）。

假設(shè)投資成本（或教育成本）包括直接成本K和機(jī)會(huì)成本W(wǎng)0（可能賺得的工資）。而放棄的收益即機(jī)會(huì)成本是成本中較大的組成部分，我們可以通過比較兩種方案中整個(gè)生命周期貼現(xiàn)收入，選擇貼現(xiàn)收入較高的方案。我們還可以將不接受學(xué)校教育的收入從接受教育的收入中減去，如果結(jié)果為正，可以預(yù)測(cè)該個(gè)體會(huì)選擇投資于學(xué)校教育。在第一個(gè)S年，每年的差距為-K-W0，

該個(gè)體必須付出學(xué)費(fèi)和書本費(fèi)等K，并且不能享有收入W0，因此，每年的W0為機(jī)會(huì)成本，即由于選擇了教育而放棄的收入。W0+K為每年的投資成本。從整個(gè)生命周期看，貼現(xiàn)后收入為圖中的B+C，在S年之后，兩種收入流改變：獲取Ws（超過不接受教育的收入W0）。差額Ws-W0為教育帶來的利得。較高的年收入是由于學(xué)校教育。同樣考慮折現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)于整個(gè)生命周期的收益差額為A。

如果由教育決策帶來的終生凈收入為正數(shù)，或所得利益（Ws-W0，從年齡S到年齡T，貼現(xiàn)后）大于投資成本（W0+K，從年齡0到年齡S，貼現(xiàn)后），那么該個(gè)體會(huì)選擇學(xué)校教育。如果人們可以以市場(chǎng)同期利率進(jìn)行借貸，則該市場(chǎng)利率為折現(xiàn)率。

這個(gè)非常簡(jiǎn)單的模型有以下幾個(gè)結(jié)論：如果符合以下條件，則參加學(xué)校教育的人數(shù)會(huì)增加（雖然每種條件的影響大小可能不同）：（1）未來收益增加，即工資獎(jiǎng)金對(duì)那些已經(jīng)完成其學(xué)校教育的人來說增加了。（2）直接教育成本減少，比如學(xué)校降低學(xué)費(fèi)或政府增加教育補(bǔ)貼。（3）貼現(xiàn)率降低。由于未來工資收益相對(duì)于以前工作階段中的成本增加了，或者說對(duì)那些著眼于未來利益而非當(dāng)前利益的人來說，貼現(xiàn)率較低會(huì)使人們傾向于學(xué)校教育。（4）教育籌資變得容易。如銀行更愿意貸款并且降低利率甚至提供免費(fèi)的獎(jiǎng)學(xué)金。

進(jìn)一步分析，如果給定受教育的年數(shù)，與工資增加Ws-W0相對(duì)應(yīng)的年回報(bào)率（學(xué)校教育的回報(bào)率）是投資決策中必須知道的一個(gè)重要指標(biāo)。由于每增加一年的教育會(huì)產(chǎn)生一定收入百分比的增長(zhǎng)，這個(gè)增長(zhǎng)的百分比則是教育的回報(bào)（Mincer，1974）。為了計(jì)算它，理論上必須知道某人實(shí)現(xiàn)的收入并等到退休。

關(guān)于是否投資教育或繼續(xù)投資教育已經(jīng)有許多公式化研究，美國(guó)人口經(jīng)濟(jì)學(xué)家恩格爾曼認(rèn)為，人力投資的時(shí)間比較長(zhǎng)，難以根據(jù)已知的投資期限來計(jì)算投入量與收入量，為此，他把投資期限限定在一個(gè)時(shí)期（例如13年），而把收益擴(kuò)展到其他時(shí)期帶來的收入，用來分析教育（正規(guī)學(xué)校教育）投資的收益率。公式為式中，C表示受過第13年教育的直接費(fèi)用，W0表示受過第13年教育而放棄的收入，Xi表示受過12年教育的人的收入，Yi表示受過13年教育的人的收入，n表示受了13年教育之后可以賺取收入的總年數(shù)，r表示第13年教育的收益率，i表示觀察的年份。根據(jù)這個(gè)公式，利用所要求的資料可以計(jì)算出教育投資的收益率，個(gè)人就可根據(jù)對(duì)投資與收益的分析，做出是否繼續(xù)投資教育的決策。決策基本原則是,預(yù)期收益流量（流入量）之和不能小于人力資本投資流量(流出量)之和，否則，人們就不愿進(jìn)行人力資本投資。即受過13年教育的人的人力資本投資收益率，不能低于受過12年教育的人的人力資本投資收益率。否則，人們只進(jìn)行12年教育投資，而不選擇13年教育投資。

（二）最佳投資的決策：

由于學(xué)校教育具有連續(xù)性，有的個(gè)體獲得比其他人更多的學(xué)校教育，在做出最佳投資決策時(shí)，我們必須分析學(xué)校教育的最佳長(zhǎng)度。受教育每增加一年，就會(huì)增加生命周期的收入，但并不穩(wěn)定。在最初的幾年，如果一個(gè)人繼續(xù)增加教育年份，生命周期收入的增長(zhǎng)幅度會(huì)增加，但以后年份不可避免地會(huì)出現(xiàn)投入學(xué)校教育的邊際收益遞減的情況（Yoram，1975）。對(duì)人力資本理論的發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)的YoramBen-Porah公式化了教育投資過程并描述了其主要決定因素。在他的模型中，個(gè)人通過已有的人力資本和他自己的時(shí)間、其他市場(chǎng)資源相結(jié)合來達(dá)到產(chǎn)出（人力資本積累）的增加。Yoram最佳資本積累的模型是個(gè)人人力資本生產(chǎn)函數(shù)：Qt表示個(gè)人在時(shí)期t人力資本的總投資；Kt表示個(gè)人在時(shí)期t初始人力資本存量；St表示個(gè)人在時(shí)期t內(nèi)貢獻(xiàn)于存量Q的時(shí)間（Q：人力資本存量總增加）；Xt表示積累人力資本（生產(chǎn)中）購買的商品和勞務(wù)。如果初始人力資本較低，追求利益最大化的個(gè)人首先會(huì)進(jìn)一步增加人力資本存量，也就是說，全部時(shí)間都花在學(xué)校教育上。在完成全日制教育后，會(huì)在接下來的工作中繼續(xù)他的在職培訓(xùn)（on-the-jobtraining）。參數(shù)B是由Becker在1975年運(yùn)用同一生產(chǎn)函數(shù)時(shí)增加上去的，它表示“有限的個(gè)人體力和智力”，使Yoram的規(guī)模報(bào)酬遞減的假設(shè)合理化。原因是（1）隨著個(gè)人在增加其人力資本累計(jì)的過程中，成本增加。（2）個(gè)人生命是有限的，隨著受教育時(shí)間的不斷付出，工作年限會(huì)縮短，這減少了獲得利益的時(shí)間，結(jié)果最終是收益的增長(zhǎng)幅度減少。而且個(gè)人繼續(xù)延長(zhǎng)其受教育時(shí)間，增加的教育年限的成本是增加的，一個(gè)簡(jiǎn)單的原因是：機(jī)會(huì)成本增加了。接受學(xué)校教育的時(shí)間越長(zhǎng)，在同等教育水平下獲得的工資越高，同時(shí)也意味著更大的花費(fèi)（見圖2）。

從圖中我們可以看到，如果學(xué)校教育年限不斷延長(zhǎng)，邊際收益（每延長(zhǎng)一年增加的收益）會(huì)下降而邊際成本會(huì)上升。受教育的最佳年限出現(xiàn)在邊際成本線與邊際收益線相交的那一點(diǎn)。如果教育年限超過S*，則產(chǎn)生的額外成本要大于額外的收益，此時(shí)再選擇學(xué)校教育從經(jīng)濟(jì)上來看是不理性的。

因此，S*為最佳投資點(diǎn)。在此點(diǎn)上，投資者可獲得最高的收益率，即內(nèi)部收益率（IRR），是投資成本現(xiàn)值與投資收益現(xiàn)值相等時(shí)的貼現(xiàn)率（即教育投資的凈現(xiàn)值NPV為零時(shí)的貼現(xiàn)率），也就是說圖1中面積A=B時(shí)的貼現(xiàn)率。這個(gè)模型也可得出幾個(gè)預(yù)測(cè)（允許成本和收益曲線隨個(gè)體不同而不同）：

（1）邊際成本曲線較低的人（總成本線較平坦）選擇更多（時(shí)間更長(zhǎng)）的學(xué)校教育投資。如較易獲得貸款的人，資金成本較低（籌資費(fèi)用較少）。如圖中A曲線。

（2）邊際收益曲線較高的人會(huì)選擇更多（時(shí)間更長(zhǎng)）的學(xué)校教育投資。比如由于家庭關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、有較高的學(xué)術(shù)理論水平或智商很高而學(xué)校教育恰好能與之互補(bǔ)等原因較易在接受教育后找到工作的人。如圖中B曲線。

三、人力資本投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)因素

簡(jiǎn)單的模型能反映問題的實(shí)質(zhì)，卻容易忽略一些重要的因素，比如風(fēng)險(xiǎn)，下面討論人力資本投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素。

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論中,人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)較少被論及。但事實(shí)上,有投資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。與證券市場(chǎng)相同，人力資本市場(chǎng)包含許多資產(chǎn)，即各種教育。人力資本投資的回報(bào)不僅與受教育的時(shí)間長(zhǎng)度有關(guān)，而且與所受教育的種類有關(guān)。每個(gè)人選擇與其未來收入的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)相匹配的資產(chǎn)來獲得最優(yōu)選擇。與證券市場(chǎng)不同的是，教育資產(chǎn)市場(chǎng)有幾個(gè)重要的限制：首先，多樣化不可能。第二，任意調(diào)整不可能。也就是說，不能通過在金融市場(chǎng)上套利來調(diào)整投資。投資于教育是不可撤回的,一旦你持有某種教育，你就不能再出售它。加之投資收益具有很強(qiáng)的滯后性,人力資本所有者的有限理性、信息不充分以及市場(chǎng)環(huán)境等導(dǎo)致人力資本投資收益率的不確定性增加。

這些投資風(fēng)險(xiǎn)概括起來說，有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。（盡管在有關(guān)研究中有關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的區(qū)別的描述，但在本文中為了簡(jiǎn)潔起見，統(tǒng)稱為風(fēng)險(xiǎn)。）

（一）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：影響整個(gè)市場(chǎng)上或一個(gè)受教育群體內(nèi)所有投資者的投資回報(bào)的不確定因素。

1．未來人力資本市場(chǎng)供需變化

假設(shè)每個(gè)人都有相同的能力獲得在任何教育水平的期望回報(bào)，每個(gè)人都是理性的投資者，只關(guān)心生命周期收益的最大化。在這種情況下，每個(gè)人都會(huì)選擇有最高凈收益（投資收益減去投資成本后的值）的教育。則我們只需觀察接受每一種教育的人群。在一種教育下，每個(gè)人的凈收益都是相同的。這種相同可以通過彈性工資來建立。如果太多的人選擇同一種教育，在勞動(dòng)力市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)供大于求的情況，會(huì)使接受這種教育的畢業(yè)生的工資下降。相反，如果只有少數(shù)人接受這種教育，在勞動(dòng)力市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，短缺會(huì)使接受這種教育的畢業(yè)生的工資上升。只有當(dāng)工資產(chǎn)生的終生收益相等時(shí)才會(huì)出現(xiàn)均衡的態(tài)勢(shì)。

2．市場(chǎng)分割

YumingFu和StuartGabriel研究得出結(jié)論：教育投資在私人部門（單位）的回報(bào)要高于在國(guó)有單位的回報(bào)。另外從職業(yè)等級(jí)上看，存在高等教育水平的勞動(dòng)力市場(chǎng)和中初等教育水平的勞動(dòng)力市場(chǎng)。由于高等教育水平的勞動(dòng)力市場(chǎng)上的工作崗位對(duì)求職者有著較強(qiáng)的專用性人力資本要求，而大學(xué)生所具有的人力資本并不會(huì)自然保值，如果就業(yè)時(shí)選擇了中初等教育水平的勞動(dòng)力市場(chǎng)，其專用性的人力資本就長(zhǎng)時(shí)期處于閑置狀態(tài)，最終將逐漸貶值。因此，投資回報(bào)中包含了失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和由于就業(yè)于不利的行業(yè)或部門而導(dǎo)致的低收入風(fēng)險(xiǎn)。

此外，還有市場(chǎng)平均工資、流動(dòng)限制等風(fēng)險(xiǎn)因素。

（二）、個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)：只影響個(gè)體或群體中少數(shù)人的人力資本投資回報(bào)率的因素。個(gè)體在許多方面是不同的，比如智力能力、動(dòng)機(jī)、興趣等。這些因素使教育回報(bào)的估計(jì)變得不是很準(zhǔn)確。受更多教育者獲得較高工資不僅因?yàn)樗麄冊(cè)趯W(xué)校學(xué)到的知識(shí)，還由于他們的能力及其他特征。具體地，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)有以下：

1.自身認(rèn)識(shí)的不確定性：

個(gè)人進(jìn)行人力資本投資時(shí)面臨幾種不確定性。首先，人力投資者（即潛在的學(xué)生）對(duì)其所選擇的教育本身的信息了解并不充分。比如，許多教育系統(tǒng)在學(xué)生步入大學(xué)教育之前向?qū)W生展示越來越多的選項(xiàng)（如課程、專業(yè)等）。而潛在的學(xué)生并不知道哪種學(xué)科對(duì)自己來說是必要的，以及喜歡與否，能否達(dá)到學(xué)科的要求（智力水平、耐心或能力等）。第二，在完成學(xué)科（畢業(yè)）后，學(xué)生在勞動(dòng)力市場(chǎng)上同樣面臨不確定性。即便是接受過職業(yè)或?qū)I(yè)教育，他仍可能缺乏職業(yè)所需的能力或其他要求。而個(gè)人并不能明確地知道他相對(duì)于職業(yè)的真實(shí)能力。AdamSmith早在1776年就清醒地認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，他說：“任何特定的個(gè)體永遠(yuǎn)擁有資格于他的工作的可能性在不同的行業(yè)中有很大的不同。讓你的兒子去當(dāng)鞋匠的學(xué)徒，幾乎毫無疑問他會(huì)做出一雙鞋；但如果送他去學(xué)法律，精通法律的可能性與他會(huì)在此行業(yè)中站得住腳的可能性相比，至少為20比5。”

2.生命風(fēng)險(xiǎn)。作為人力資本投資的主體的人是有生命周期,隨著年齡的增長(zhǎng),人力資本的生產(chǎn)效率將會(huì)下降，人力資本受益期也將隨之縮短,人力資本投資成本則必須在更短的時(shí)期內(nèi)得到補(bǔ)償。因此人力資本投資的風(fēng)險(xiǎn)也隨著主體年齡的增長(zhǎng)而逐漸加大。極端地說,人力資本投資也會(huì)隨著一個(gè)人的生命或工作能力的喪失而全部損失掉。

此外，還有人力資本投資成本中個(gè)人承擔(dān)的份額、個(gè)人已有的人力資本存量、時(shí)間的投入（總時(shí)間=受教育時(shí)間+工作時(shí)間+用于消費(fèi)的時(shí)間）、機(jī)會(huì)成本、經(jīng)驗(yàn)等。

總之，我們?cè)谶M(jìn)行個(gè)人人力資本投資決策時(shí)，需要進(jìn)行是否繼續(xù)進(jìn)行教育投資的決策以及最佳投資的決策，在基本原則的基礎(chǔ)上充分考慮影響人力資本投資收益率的風(fēng)險(xiǎn)，能夠幫助投資主體做出更客觀準(zhǔn)確和相關(guān)的決策。文章今后努力的方向是如何進(jìn)一步將風(fēng)險(xiǎn)因素量化，從理論上和實(shí)證上更加完善個(gè)人人力資本投資決策的研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]西奧多•W•舒爾茨.論人力資本投資[M].北京經(jīng)濟(jì)學(xué)院出版社,1992.

篇（2）

 

1 引言

房地產(chǎn)投資經(jīng)濟(jì)效益的靜態(tài)評(píng)價(jià)是不考慮資金時(shí)間價(jià)值的評(píng)價(jià)方法，因其計(jì)算簡(jiǎn)單、方便，在房地產(chǎn)投資機(jī)會(huì)研究階段有廣泛的應(yīng)用。一般地，投資收益率是房地產(chǎn)投資經(jīng)濟(jì)效益的靜態(tài)評(píng)價(jià)的主要指標(biāo)之一。它通過房地產(chǎn)投資估算得來的，主要參照了投資所在區(qū)域目前同類型房地產(chǎn)的收益水平、當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施條件、區(qū)域的房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況以及當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)價(jià)格水平。

2 房地產(chǎn)市場(chǎng)的細(xì)分

由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的特殊性和復(fù)雜性，投資者只能將房地產(chǎn)市場(chǎng)劃分為具有某種明顯特征的細(xì)分市場(chǎng)。市場(chǎng)細(xì)分一般從消費(fèi)者的需求差異性出發(fā)，并從差異性中尋找具有共同消費(fèi)需求的消費(fèi)群，然后劃分為若干個(gè)子市場(chǎng)的行為。市場(chǎng)細(xì)分是投資者選擇目標(biāo)市場(chǎng)的前提和基礎(chǔ)，通過市場(chǎng)細(xì)分可以分析每一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)中消費(fèi)者的需求和偏好，市場(chǎng)中房地產(chǎn)滿足消費(fèi)者需求的程度。論文參考，房地產(chǎn)市場(chǎng)。凡是消費(fèi)需求尚未滿足的市場(chǎng)，或者滿足消費(fèi)者需求的程度很低的市場(chǎng)，都可以形成有利的投資機(jī)會(huì)。房地產(chǎn)市場(chǎng)細(xì)分的標(biāo)準(zhǔn)可以如下表2.1[1]

表2.1 房地產(chǎn)市場(chǎng)細(xì)分

 

細(xì)分標(biāo)準(zhǔn) 細(xì)分市場(chǎng) 地理 因素 城市規(guī)模 區(qū)位地段 特大城市、大城市、中等城市、小城市 市中心、次中心、城郊、衛(wèi)星城區(qū) 產(chǎn) 品 用 途  

篇（3）

中圖分類號(hào)：G643

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-0717（2014）05-0114-06

一、研究目的和意義

碩士研究生教育作為高等教育產(chǎn)品的更高層級(jí)，既能夠產(chǎn)生社會(huì)收益又能夠產(chǎn)生個(gè)人收益，社會(huì)和個(gè)人對(duì)碩士研究生教育都有需求。社會(huì)出于穩(wěn)定和發(fā)展的需求，希望社會(huì)成員具有更高的教育水平，其對(duì)碩士研究生教育的價(jià)格需求彈性很小，因此社會(huì)需求對(duì)碩士研究生教育價(jià)格――學(xué)費(fèi)的影響并不敏感。另一方面，個(gè)人對(duì)于碩士研究生教育的需求，則是出于接受更高層次教育以獲取未來更高收益的目的。其對(duì)碩士研究生教育學(xué)費(fèi)的支出，相當(dāng)于放棄了當(dāng)期的消費(fèi)用于人力資本投資，期望這種投資行為能帶來更高的個(gè)人收益。因此，只有在放棄當(dāng)期消費(fèi)所帶來的效用損失，小于或等于未來收益給個(gè)人帶來的效用情況下，個(gè)人才會(huì)進(jìn)行碩士研究生教育投資，所以個(gè)人對(duì)碩士研究生學(xué)費(fèi)的接受程度基本上取決于其接受研究生教育后的收入水平。

同時(shí)，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)還在市場(chǎng)分割的情況，以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不均衡，我國(guó)不同行業(yè)間和區(qū)域間從業(yè)人員工資性收入差異較大。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2014年5月的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)人均工資省際間最高相差2.13倍，行業(yè)間最高相差5倍。這就意味著我國(guó)碩士研究生畢業(yè)后，其工資性收入會(huì)因其進(jìn)入地區(qū)或者從事行業(yè)的不同而有較大的差異。但是我國(guó)高等教育學(xué)費(fèi)長(zhǎng)期受成本分擔(dān)思想約束，使得我國(guó)高校不同學(xué)校、專業(yè)間碩士研究生學(xué)費(fèi)差異并不大，這就造成了我國(guó)接受碩士研究生教育學(xué)費(fèi)成本相差無幾，而未來收益卻差異較大的局面，結(jié)果形成了我國(guó)碩士研究生教育各個(gè)專業(yè)之間冷熱不均，教育資源配置不平衡的問題，制約了碩士研究生教育事業(yè)健康發(fā)展。

本文將碩士研究生教育視為一項(xiàng)人力資本投資，將影響該項(xiàng)投資未來收益的區(qū)域性和行業(yè)性等因素考慮進(jìn)去后，通過一個(gè)案例來測(cè)算碩士研究生教育的內(nèi)部收益率，并將之與社會(huì)平均投資收益率進(jìn)行對(duì)比，從而為高校根據(jù)本校不同專業(yè)碩士研究生主要就業(yè)去向測(cè)算不同專業(yè)內(nèi)部收益率，并據(jù)此為學(xué)費(fèi)差異化定價(jià)提供參考依據(jù)。

二、文獻(xiàn)簡(jiǎn)述

關(guān)于學(xué)費(fèi)這個(gè)概念，通常的理解有兩種：一種是指受教育者向?qū)W校或教育機(jī)構(gòu)交納的培養(yǎng)費(fèi)。《如教育大辭典》指出，學(xué)費(fèi)是指受教育者向?qū)W校或教育舉辦者交納的培養(yǎng)費(fèi)[1]。另外一種觀點(diǎn)以教育成本為基礎(chǔ)，認(rèn)為應(yīng)該按照合理的比例劃分，由學(xué)生及其家庭承擔(dān)的部分支出。學(xué)費(fèi)是“學(xué)生及其家庭按規(guī)定必須向?qū)W校交納的基本學(xué)習(xí)費(fèi)用。學(xué)費(fèi)主要是用于補(bǔ)償學(xué)校支付的高等教育成本中，按照合理的分?jǐn)偙壤瑧?yīng)由學(xué)生及其家庭承擔(dān)的那部分支出”[2]。這種觀點(diǎn)可以追溯到家庭或者個(gè)人對(duì)于高等教育的投資理論以及高等教育成本分擔(dān)理論，此理論始于上世紀(jì)60年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰斯通首先闡述了高等教育成本的分擔(dān)和補(bǔ)償[3]。他認(rèn)為，高等教育的獲益者不僅是政府和社會(huì)，個(gè)人和家庭是最重要最直接的獲益人。受教育者由于接受了高等教育而獲得了高于他人未接受高等教育的那部分收益，應(yīng)該由家庭或其本人承擔(dān)那部分成本。其實(shí)，這種成本―收益分析方法的思想最初來自于投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，后來此方法應(yīng)用于對(duì)教育的投資分析，而反映教育收益率水平最常用的方法之一就是內(nèi)部收益率[4]。教育內(nèi)部收益率是對(duì)一個(gè)人因增加接受某級(jí)教育而得到的未來經(jīng)濟(jì)報(bào)酬的一種測(cè)量，其最初的目的是測(cè)度教育的收益能否補(bǔ)償教育的成本，通過對(duì)教育的成本現(xiàn)值與收益現(xiàn)值進(jìn)行計(jì)算和比較，用以判斷是否對(duì)某級(jí)教育做出投資[5]。

關(guān)于研究生階段收費(fèi)的必要性，目前學(xué)術(shù)界已經(jīng)基本達(dá)成共識(shí)。比如，實(shí)行收費(fèi)制有利于提高辦學(xué)效益，而且研究生教育的發(fā)展需要增加經(jīng)費(fèi)投入，收費(fèi)制也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果[6-7]。在此共識(shí)基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)學(xué)者就研究生學(xué)費(fèi)的定價(jià)原則進(jìn)行了深入的研究。陳遷指出，在確定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，必須劃分出梯度和層次[8]。研究生教育的產(chǎn)品屬性、學(xué)位類型、培養(yǎng)成本、教育質(zhì)量、勞動(dòng)力市場(chǎng)需求、工作補(bǔ)償和地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異等都是定價(jià)時(shí)需要考慮的因素[9]。而且有研究測(cè)算得出影響研究生收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的主要影響因素依次是生均成本、地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異、辦學(xué)水平、專業(yè)差異、未來需求和國(guó)家投入，BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法測(cè)算出的權(quán)重系數(shù)分別為1.2、0.9、0.8、0.4、0.26、0.24[10]。此外，不同專業(yè)和學(xué)科類型的研究生項(xiàng)目進(jìn)行差異化收費(fèi)也是當(dāng)前的研究熱點(diǎn)。大量的研究都認(rèn)為，應(yīng)考慮不同學(xué)校、學(xué)科和專業(yè)及畢業(yè)后的經(jīng)濟(jì)收益，按照市場(chǎng)公平、投入與產(chǎn)出相關(guān)的原則制定標(biāo)準(zhǔn)，不能夠“一刀切”[11]。比如，針對(duì)不同學(xué)科專業(yè)、層次、地域要確定不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)史、哲及數(shù)、理、化等基礎(chǔ)學(xué)科或者基礎(chǔ)性長(zhǎng)線專業(yè)，應(yīng)采取保護(hù)性資助措施，甚至可以對(duì)一些基礎(chǔ)學(xué)科免收學(xué)費(fèi)，以吸引優(yōu)秀生源；而對(duì)專業(yè)學(xué)位或者應(yīng)用性質(zhì)的學(xué)科專業(yè)，如MBA、MPA、工程碩士等應(yīng)遵循市場(chǎng)機(jī)制，其學(xué)費(fèi)價(jià)格可根據(jù)市場(chǎng)需要進(jìn)行調(diào)節(jié)[12-13]。

總之，從目前國(guó)內(nèi)高等教育學(xué)費(fèi)問題的研究文獻(xiàn)來看，大多數(shù)學(xué)者都支持碩士研究生教育差異化收費(fèi)，只是在學(xué)費(fèi)定價(jià)主體和定價(jià)機(jī)制上存在分歧。一部分學(xué)者指出，高等教育的定價(jià)主體應(yīng)為政府，且政府應(yīng)該采用獲利原則對(duì)不同學(xué)校和專業(yè)實(shí)施差異性定價(jià)；另一部分學(xué)者指出，高等教育應(yīng)該由市場(chǎng)定價(jià)，高等教育產(chǎn)品價(jià)格由市場(chǎng)供求決定，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)福利最大化。但是就我國(guó)來看，高等教育市場(chǎng)并未形成，市場(chǎng)主體缺乏定價(jià)意識(shí)和能力，更無從談及這一市場(chǎng)的社會(huì)福利最優(yōu)化問題。所以，本文認(rèn)為應(yīng)該采取基于獲利原則――特別是從內(nèi)部收益率的視角來對(duì)碩士研究生學(xué)費(fèi)進(jìn)行定價(jià)。

而且，國(guó)內(nèi)學(xué)者遵循獲利原則對(duì)碩士研究生學(xué)費(fèi)定價(jià)的文章，受數(shù)據(jù)可得性影響，絕大多數(shù)是關(guān)于定價(jià)原則和影響因素的討論，并沒有實(shí)際定價(jià)策略的定量分析；或者是采用平均意義上的數(shù)據(jù)進(jìn)行探討，其數(shù)據(jù)選擇方式和計(jì)算方法并不適用于我國(guó)當(dāng)前行業(yè)間和區(qū)域間工資差異大的特點(diǎn)，對(duì)高校進(jìn)行碩士研究生學(xué)費(fèi)差異化定價(jià)的啟發(fā)性不大。因此，本文利用岳昌君（2004）的教育收益率計(jì)算方法，綜合考慮區(qū)域、行業(yè)、性別、崗位等因素對(duì)碩士畢業(yè)生未來收入水平的影響，計(jì)算出碩士研究生教育內(nèi)部收益率，并將該內(nèi)部收益率與社會(huì)平均投資收益率進(jìn)行比較，給出具體的定價(jià)策略，以作為高校進(jìn)行碩士研究生學(xué)費(fèi)差異化定價(jià)的依據(jù)[14]。

三、根據(jù)內(nèi)部收益率法進(jìn)行差異化定價(jià)

內(nèi)部收益率法可以更為直接地反映項(xiàng)目投資成本變化與投資收益率的關(guān)系。本文將碩士研究生教育視為一種人力資本投資，而學(xué)費(fèi)則是這項(xiàng)人力資本投資的主要成本。采用內(nèi)部收益率法，將建立起學(xué)費(fèi)與碩士研究生教育收益率間的直接聯(lián)系，從而為高校提供一個(gè)更加具有操作性的碩士研究生學(xué)費(fèi)差異化定價(jià)方法。

（一）碩士研究生教育內(nèi)部收益率模型構(gòu)建

根據(jù)后面的調(diào)查數(shù)據(jù)，我們這里假設(shè)2005年有一名大學(xué)本科畢業(yè)生，其22歲。如果其同年接受兩年制碩士研究生教育，將于2007年24歲碩士研究生畢業(yè)。如果我們假設(shè)60歲為退休年齡，則根據(jù)內(nèi)部收益率法，有如下公式：

上式左端為該名同學(xué)接受碩士研究生教育后，在未來工作中所得的工資性收入現(xiàn)值；右端第一項(xiàng)為碩士研究生學(xué)費(fèi)的現(xiàn)值，即這項(xiàng)投資的會(huì)計(jì)成本，第二項(xiàng)為若該名同學(xué)沒有接受碩士研究生教育，而是直接以本科畢業(yè)生身份工作所獲的工資性收入現(xiàn)值，即為這項(xiàng)投資的機(jī)會(huì)成本。其中Yi代表該名同學(xué)以碩士研究生身份就業(yè)后歷年的工資性收入，Xi代表該名同學(xué)以本科生身份就業(yè)后歷年的工資性收入，r代表該名同學(xué)碩士研究生教育投資的內(nèi)部收益率。（1）式中的9.88%為根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局年度公報(bào)計(jì)算的我國(guó)居民自2008-2013年人均實(shí)際收入增長(zhǎng)率平均值，用以代表該名同學(xué)未來年均收入增長(zhǎng)水平。

（二）碩士研究生預(yù)期收入現(xiàn)值與機(jī)會(huì)成本現(xiàn)值

本文采用岳昌君（2004）的教育收益率計(jì)算方法，對(duì)2007年中國(guó)城鎮(zhèn)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)中的1694個(gè)數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行測(cè)算，用以計(jì)算受性別，地區(qū)、行業(yè)、單位所有制性質(zhì)、職業(yè)性質(zhì)等因素影響，而形成的碩士研究生教育收益率差異，并據(jù)此推算出工資差異。這一方法對(duì)當(dāng)前我國(guó)行業(yè)和區(qū)域工資差異較大的情況下，高校根據(jù)本校不同專業(yè)畢業(yè)生因就業(yè)去向不同而造成的未來工資性收益差別，進(jìn)行差異化學(xué)費(fèi)定價(jià)，具有較強(qiáng)的借鑒意義。具體而言，設(shè)立兩方程如下：

其中，INC為從業(yè)人員的工資收入，SCH為受教育年限，EXP為工作年限，EXP2為工作年限的平方項(xiàng)，EDUi和bi分別代表不同的受教育程度以及相應(yīng)的教育收益率，基準(zhǔn)變量為小學(xué)，SCH*DUMk表示教育變量SCH與虛擬變量DUMk的交互項(xiàng)；各類分類的基準(zhǔn)分類為女性、西部地區(qū)、競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)、城鎮(zhèn)集體所有制、生產(chǎn)工人；ek表示教育收益率在不同性別、地區(qū)、行業(yè)、單位所有制性質(zhì)、職業(yè)性質(zhì)間的差別。

根據(jù)方程（2）經(jīng)計(jì)算得本科生教育程度回歸系數(shù)是0.6765，碩士研究生教育程度回歸系數(shù)是0.8816。根據(jù)公式RREi=[exp（bi）-1]/di，得出本科生年教育收益率為：9.69%，碩士研究生年教育收益率為：11.78%。其中，bi代表回歸方程（2）的回歸系數(shù)，di代表第i級(jí)教育程度與小學(xué)教育程度的受教育年限之差。研究生di取12年，本科生di取10年。

下一步，按照前面的假設(shè)，對(duì)該名同學(xué)進(jìn)行碩士研究生預(yù)期收入現(xiàn)值與機(jī)會(huì)成本的現(xiàn)值估計(jì)。假設(shè)該名同學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入京津滬廣的事業(yè)單位從事辦事員工作。根據(jù)方程（3）得出用于測(cè)算該名碩士研究生未來年收入的參數(shù)如表1所示；若該名同學(xué)以本科生身份進(jìn)入京津滬廣的事業(yè)單位從事辦事員工作，根據(jù)方程（3）得出用于測(cè)算該名同學(xué)讀研的機(jī)會(huì)成本參數(shù)如表2所示。

將該名同學(xué)碩士研究生畢業(yè)后年未來工資收入額、機(jī)會(huì)成本，以及2007年我國(guó)碩士研究生學(xué)費(fèi)12000元，代入方程（1）中，得出該名同學(xué)碩士研究生教育內(nèi)部收益率為10%。如表3所示，根據(jù)樣本數(shù)據(jù)可以估計(jì)得到，在我國(guó)西部地區(qū)、競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)、一位女性生產(chǎn)工人的平均工資為5237元。而這里的學(xué)費(fèi)數(shù)據(jù)是根據(jù)2007年全國(guó)60所211大學(xué)碩士研究生學(xué)費(fèi)計(jì)算而得的平均數(shù)。

最后，結(jié)合2007年我國(guó)社會(huì)平均投資收益率來看，該名同學(xué)接受碩士研究生教育后，其碩士研究生教育投資內(nèi)部收益率高于當(dāng)年社會(huì)平均投資收益率1個(gè)百分點(diǎn)。假設(shè)這名同學(xué)的情況代表是某一專業(yè)的平均水平，則表明接受這一專業(yè)碩士研究生教育所獲得的收益率較高，而這必然引起考生出于對(duì)未來更高收益的要求報(bào)考這一專業(yè)，相應(yīng)的高校也會(huì)因?yàn)樵搶I(yè)的報(bào)考人數(shù)較多，而開設(shè)該專業(yè)或者強(qiáng)化該專業(yè)固有優(yōu)勢(shì)，以便獲得更多的學(xué)費(fèi)收益。若高校僅是出于通過強(qiáng)化該專業(yè)固有優(yōu)勢(shì)以擴(kuò)大招生規(guī)模，進(jìn)行教育資源優(yōu)化整合的話，這對(duì)于高校形成自身優(yōu)勢(shì)特色專業(yè)，為社會(huì)提供更優(yōu)秀的專業(yè)人才是有好處的。但是高校若出于為了獲取更多的學(xué)費(fèi)收益目的，在自身?xiàng)l件尚不成熟的情況下開設(shè)這一專業(yè)，不但會(huì)影響本校原有優(yōu)勢(shì)學(xué)科專業(yè)的建設(shè)，造成有限教育資源錯(cuò)配，還會(huì)使得這一專業(yè)人才培養(yǎng)良莠不齊，反而不利于這一專業(yè)的發(fā)展。

四、討論與政策建議

本文在回顧和總結(jié)當(dāng)前我國(guó)研究生學(xué)費(fèi)定價(jià)策略相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，首次從高等教育內(nèi)部收益率的視角，揭示了我國(guó)研究生學(xué)費(fèi)差異化定價(jià)策略。我們的研究發(fā)現(xiàn)，根據(jù)高校碩士研究生畢業(yè)去向，測(cè)算不同高校和專業(yè)的碩士研究生教育內(nèi)部收益率，并與社會(huì)平均投資收益率進(jìn)行比較，形成不同專業(yè)學(xué)費(fèi)差異化定價(jià)是可行且必要的。同時(shí)，內(nèi)部收益率法的使用使得學(xué)費(fèi)定價(jià)主體能夠更為方便地通過學(xué)費(fèi)變化，調(diào)整不同專業(yè)的內(nèi)部收益率，有助于緩解我國(guó)碩士研究生教育專業(yè)冷熱不均的現(xiàn)狀，有助于形成我國(guó)高校更為科學(xué)合理的優(yōu)勢(shì)學(xué)科布局。

研究認(rèn)為，對(duì)于碩士研究生教育內(nèi)部收益率高于社會(huì)平均投資收益率的專業(yè)，應(yīng)參照社會(huì)平均投資收益率水平，從增加教育成本角度適度提高學(xué)費(fèi)水平，降低這一專業(yè)碩士研究生教育內(nèi)部收益率，從而減少報(bào)考該專業(yè)的人數(shù)，這樣一來既可以增加擁有該優(yōu)勢(shì)專業(yè)高校的辦學(xué)熱情，更加專注于優(yōu)勢(shì)專業(yè)的人才培養(yǎng)；又可以使不具有該專業(yè)辦學(xué)條件的高校，因?yàn)閳?bào)考這一專業(yè)的人數(shù)下降，而降低其開設(shè)這一專業(yè)的熱情，這有利于該專業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

通過前面分析和討論，我們發(fā)現(xiàn)利用內(nèi)部收益率法測(cè)算不同專業(yè)碩士研究生教育內(nèi)部收益率，并將之與社會(huì)平均投資收益率比較，就能為高校提供一種較為簡(jiǎn)便的實(shí)行碩士研究生差異化學(xué)費(fèi)定價(jià)的方法。進(jìn)一步的，就不同專業(yè)碩士研究生教育內(nèi)部收益率與社會(huì)投資收益率的不同關(guān)系，為政府在碩士研究生學(xué)費(fèi)定價(jià)主體和定價(jià)機(jī)制提出建議如下三點(diǎn)明確的政策建議：

第一，對(duì)于碩士研究生教育內(nèi)部收益率高于社會(huì)平均投資收益率的專業(yè)，政府應(yīng)該將學(xué)費(fèi)定價(jià)權(quán)部分交予高校，允許其根據(jù)人才市場(chǎng)薪酬水平以及自身專業(yè)發(fā)展的具體情況，在一定范圍內(nèi)自行定價(jià)。這樣能夠使高校辦學(xué)擁有更多的教育經(jīng)費(fèi)支持，促使高校將教育資源配置到本校強(qiáng)勢(shì)學(xué)科之上，有助于高校優(yōu)秀學(xué)科的建設(shè)，為社會(huì)培養(yǎng)更多的高水平創(chuàng)新人才，也有助于適度緩解我國(guó)當(dāng)前因?yàn)榇T士研究生學(xué)費(fèi)差異較小，造成的專業(yè)選擇冷熱不均的情況。同時(shí)，政府還應(yīng)該提高對(duì)這些專業(yè)碩士研究生的助貸水平，保證其不因?yàn)榧彝ソ?jīng)濟(jì)的原因而放棄學(xué)業(yè)。

第二，對(duì)于碩士研究生教育內(nèi)部收益率低于社會(huì)平均投資收益率的專業(yè)，政府應(yīng)該對(duì)那些對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)防安全具有重大戰(zhàn)略意義的專業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，降低這些專業(yè)發(fā)展所需資金對(duì)學(xué)費(fèi)的依賴程度，從降低這些專業(yè)碩士研究生自己支付教育成本的角度，提高其接受研究生教育的內(nèi)部收益率；同時(shí)，政府還應(yīng)該適度增加獎(jiǎng)學(xué)金額度，增強(qiáng)這類專業(yè)學(xué)生從事本專業(yè)研究的動(dòng)力，從獲得收益的角度提高教育內(nèi)部收益率，盡量使得這類專業(yè)的碩士研究生教育內(nèi)部收益率與社會(huì)平均內(nèi)部收益率持平。

第三，對(duì)于碩士研究生教育內(nèi)部收益率經(jīng)常圍繞社會(huì)平均投資收益率波動(dòng)的專業(yè)，政府應(yīng)該允許用人單位資金進(jìn)入公辦高等教育機(jī)構(gòu)。碩士研究生教育內(nèi)部收益率不穩(wěn)定的原因在于這類專業(yè)碩士研究生的就業(yè)行業(yè)或企業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較大，而這將會(huì)造成高水平專業(yè)人力資本閑置或者企業(yè)用人成本偏高等不利影響，也不利于這一專業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，政府應(yīng)該允許用人企業(yè)資金適度進(jìn)入公辦高校這類專業(yè)之中，實(shí)現(xiàn)訂單式人力資源培養(yǎng)，平滑經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)這類專業(yè)碩士研究生教育內(nèi)部收益率的影響。

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篇（4）

一、前言

通常意義上對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定義，是按照對(duì)理財(cái)基金的特殊的投資運(yùn)作方式為標(biāo)準(zhǔn)的，它是一種根據(jù)需要定制的金融投資，既投資于債券、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn)，又要投資于以相應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的的期貨、期權(quán)、互換等衍生金融工具，通過復(fù)雜多樣的投資模式，以保證在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得超過居民定期存款的到期收益率。總而言之，它是將固定收益證券特征與衍生交易特征融為一體的新型金融產(chǎn)品。

目前我國(guó)市場(chǎng)上最火熱的理財(cái)產(chǎn)品可以大致分為三種類型:固定收益類、浮動(dòng)收益類、保本浮動(dòng)收益類。固定收益類理財(cái)產(chǎn)品是最早出現(xiàn)也是相對(duì)發(fā)展最為成熟的理財(cái)產(chǎn)品，按投資標(biāo)的和產(chǎn)品設(shè)計(jì)不同分為信用聯(lián)結(jié)型、票據(jù)債券類、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類和信托貸款類四種類型。浮動(dòng)收益類理財(cái)產(chǎn)品在股市活躍時(shí)應(yīng)市場(chǎng)呼聲而出，可以投資于信托貸款、新股申購、貨幣市場(chǎng)、股票基金等等方向。構(gòu)成保本浮動(dòng)類理財(cái)產(chǎn)品最龐大的隊(duì)伍就是結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，它與上述兩類最大的區(qū)別就在于通過投資于以基礎(chǔ)及產(chǎn)為標(biāo)的的衍生金融工具規(guī)避了相應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也因此成為最復(fù)雜多變的理財(cái)產(chǎn)品。

二、結(jié)構(gòu)性理財(cái)成品的誕生動(dòng)因

(一)銀行規(guī)避資本金管制的要求

商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)自有業(yè)務(wù)時(shí)需要按監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的資本充足率和核心資本充足率，常常會(huì)出現(xiàn)因?yàn)橘Y本金約束而無法滿足客戶信貸需求或經(jīng)營(yíng)高盈利項(xiàng)目的情況，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品和其他理財(cái)型產(chǎn)品一樣同屬于銀行的中間業(yè)務(wù)，能夠使銀行在不增加或減少自有資產(chǎn)負(fù)債的條件下，即不占用或極少占有資本金條件下，滿足客戶的特別投資理財(cái)需求并獲得手續(xù)費(fèi)等收益，避免了上述情況的發(fā)生。

(二)規(guī)模化運(yùn)作降低成本，便于涉足金融衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品將眾多投資者閑散資金聚集到一起，聘請(qǐng)專家進(jìn)行專業(yè)化投資，由于規(guī)模巨大對(duì)投資方向和產(chǎn)品就有選擇性，能夠以批發(fā)價(jià)格進(jìn)行交易，獲取規(guī)模化收益。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品能夠進(jìn)入金融衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)的自有特點(diǎn)，使其區(qū)別于其他理財(cái)產(chǎn)品，能夠同時(shí)滿足投資者和銀行在自有資信不足或自有經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目方向受限制的情況下涉足金融衍生市場(chǎng)的要求。

(三)能夠在一定程度上降低投資者的交易成本

無論是投資債券、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn)，還是投資期貨、期權(quán)等金融衍生工具進(jìn)行套期保值，都會(huì)在買賣過程中承擔(dān)相應(yīng)的印花稅和手續(xù)費(fèi)，這是實(shí)際發(fā)生的成本。投資前所做的信息搜集、數(shù)據(jù)處理、形勢(shì)分析都會(huì)造成相應(yīng)的決策成本，這是隱性的成本。萬一信息掌握不充分或決策失誤，也會(huì)帶來選擇其他資產(chǎn)獲得收益的機(jī)會(huì)成本。而這些成本，在結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品專業(yè)化運(yùn)作、規(guī)模化運(yùn)作的情況下都會(huì)在一定程度上被降低。

三、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品特點(diǎn)分析

(一)原理上近似于購買一個(gè)零息票債券的同時(shí)持有一個(gè)看漲期權(quán)多頭

以保本型股票掛鉤結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品為例，它是這樣一類理財(cái)產(chǎn)品，其收益率可能與某只股票或某股票組合或股票指數(shù)相掛鉤，掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)決定該產(chǎn)品的到期收益率。一般情況下，標(biāo)的資產(chǎn)的市值越高，產(chǎn)品可以獲得的收益也越高，當(dāng)然這也要受到產(chǎn)品收益率設(shè)計(jì)的影響，有的產(chǎn)品就是觀測(cè)期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)表現(xiàn)越平常波動(dòng)越小，收益越高。而同時(shí)，其本金得到全部或部分保護(hù)。對(duì)于投資者來說，這種理財(cái)產(chǎn)品在一定程度上與同時(shí)購買一個(gè)零息票債券和持有一個(gè)看漲期權(quán)的多頭近似。零息票債券保證投資成本和無風(fēng)險(xiǎn)收益，看漲期權(quán)保證在支付相應(yīng)期權(quán)費(fèi)(理財(cái)費(fèi))條件下獲得未來的一個(gè)權(quán)利，該權(quán)利幫助投資者實(shí)現(xiàn)價(jià)格上漲時(shí)獲取收益價(jià)格下跌時(shí)成本為0的投資模式。對(duì)保本型股票掛鉤結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)亦是按照這一原理，產(chǎn)品價(jià)值等于零息票債券價(jià)值與看漲期權(quán)價(jià)值之和(V=B+S)，產(chǎn)品收益率等于1+min(k，max〔(ST/St-1)θ，λ〕，其中，k表示保本型產(chǎn)品的最高收益率，ST/St-1表示股票收益率，θ表示參與率，即掛鉤股票價(jià)格上升時(shí)，投資者可從股票收益率上漲中獲得的分享比例。(ST/St-1)θ就表示投資者從股票收益率上漲中獲得的實(shí)際收益率。λ表示保本型產(chǎn)品的最低收益率，即保本率。λ等于0意味著完全保本，λ小于0意味著部分保本。

(二)一般掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)都要求有某種金融衍生工具相對(duì)應(yīng)

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)就是一種滿足特定需求的金融投資，這種投資的特征就是投資掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)投資以相應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的衍生金融工具，依據(jù)復(fù)雜的計(jì)算和衍生金融工具的杠桿性原理，對(duì)全部或部分本金套期保值，最終暴露的風(fēng)險(xiǎn)頭寸僅局限于運(yùn)用市場(chǎng)資金成本與產(chǎn)品設(shè)計(jì)的最低收益之間的利息差異。這就要求，在掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇上，需要以是否存在對(duì)應(yīng)的金融衍生工具為標(biāo)準(zhǔn)。目前我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，無法為發(fā)售產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)提供相應(yīng)的該類避險(xiǎn)工具，現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的主要標(biāo)的資產(chǎn)依然局限于國(guó)外金融市場(chǎng)上的基礎(chǔ)資產(chǎn)。 轉(zhuǎn)貼于

(三)投資收益率結(jié)構(gòu)制定以大數(shù)法則為標(biāo)準(zhǔn)

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的投資收益率計(jì)算都只保證投資者獲得市場(chǎng)在正常狀態(tài)下的收益，是以大數(shù)法則為依據(jù)的，當(dāng)市場(chǎng)由于遭受利好或利空信息沖擊價(jià)格大幅震蕩時(shí)，銀行不對(duì)其收益進(jìn)行保證。還是以花旗1年期人民幣結(jié)構(gòu)性投資帳戶掛鉤新華富時(shí)A50中國(guó)指數(shù)基金為例，其投資收益率計(jì)算方法如下: (1)5% + (50%×掛鉤基金期末絕對(duì)表現(xiàn)):于產(chǎn)品期間，只要掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)從未大于20%，到期就可獲得此投資收益率。 (2)5%:于產(chǎn)品期間，若曾有一個(gè)交易日掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)高于20%，但從未大于40%，則到期就可獲得5%的到期投資收益率。 (3)0%:于產(chǎn)品期間，只要有過一個(gè)交易日掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)大于40%，則到期投資收益率為0%。 * 掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn):即掛鉤基金表現(xiàn)的絕對(duì)值 = 絕對(duì)值 ((掛鉤基金觀測(cè)值/掛鉤基金初始水平-1) x 100%) 。可見只有在產(chǎn)品期間，掛鉤基金的絕對(duì)表現(xiàn)，無論上漲還是下跌都不超過40%的情況下，投資者才能獲得對(duì)應(yīng)的收益，該產(chǎn)品是適應(yīng)對(duì)象為熟悉香港股票市場(chǎng)并且認(rèn)為掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)在產(chǎn)品觀測(cè)期內(nèi)不會(huì)大于40%的投資者。

(四)封閉式操作，贖回條款向多樣性發(fā)展

由于投資期限一般為一年以上，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品在通常情況下都是不可贖回的，即使設(shè)有投資者贖回條款也會(huì)規(guī)定特定的時(shí)間，同時(shí)需要支付贖回費(fèi)用。如如東亞銀行推出的“股票籃子掛鉤保本投資產(chǎn)品”，其中就規(guī)定投資者可在交收日后每年的3月、6月、9月和12月的第三個(gè)營(yíng)業(yè)日向銀行申請(qǐng)?zhí)崆摆H回投資金額，但銀行要扣除相關(guān)手續(xù)費(fèi)用和損失。但是，由于結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的擴(kuò)大，產(chǎn)品差異性的要求迫在眉睫，一些銀行開始嘗試改革某些產(chǎn)品設(shè)計(jì)條款，如贖回條款，以獲得自身優(yōu)勢(shì)。

四、投資結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品需謹(jǐn)防的風(fēng)險(xiǎn)

(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

目前結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)種類十分豐富，包括債券、股票、基金、股指、利率、匯率、大宗商品價(jià)格等等，而結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益又是與這些標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)相掛鉤的，當(dāng)市場(chǎng)萎靡不振或遭遇危機(jī)時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)的走勢(shì)就相應(yīng)步入盤整或下跌區(qū)間，此時(shí)很難保證相應(yīng)的預(yù)期到期收益。即當(dāng)市場(chǎng)向不利的方向變動(dòng)時(shí)，投資者將面臨由于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致到期收益很小或?yàn)榱愕氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

一般來說，由于結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品操作復(fù)雜，都會(huì)選擇封閉式運(yùn)作，對(duì)投資者設(shè)定贖回限制。雖然這能夠保證在封閉期內(nèi)理財(cái)基金全倉位運(yùn)作，但是不存在結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品二級(jí)流通市場(chǎng)的限制，又會(huì)使投資者不能像投資固定收益類債券、股票、交易型基金等其他投資工具時(shí)主動(dòng)地買賣套現(xiàn)，進(jìn)行主動(dòng)性管理。因此，當(dāng)投資者面臨資金缺乏時(shí)，會(huì)遭遇到無法贖回或賣出手中結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

五、總結(jié)

我國(guó)第一款結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品是中國(guó)工商銀行2003年7月發(fā)行的掛鉤倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)的價(jià)幅累積產(chǎn)品，之后，國(guó)有銀行、股份制銀行、城市銀行、外資銀行紛紛推出自己的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，紛繁的產(chǎn)品創(chuàng)新和復(fù)雜多變的產(chǎn)品設(shè)計(jì)將中國(guó)銀行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)推向全面的茁壯成長(zhǎng)期。然而，國(guó)內(nèi)投資者在這方面的知識(shí)仍然有所欠缺，與市場(chǎng)的接軌程度尚不充分。文章嘗試從結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定義、產(chǎn)生、特征以及涉及風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面簡(jiǎn)單論述該產(chǎn)品的與眾不同之處，希望能為提高投資者對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知程度貢獻(xiàn)一二。

參考文獻(xiàn):

[1]譚利寧，2009年結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的投資研究[J]. 消費(fèi)導(dǎo)刊，2009，(10).

篇（5）

近年來，關(guān)于養(yǎng)老保障現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金積累制兩種籌資模式優(yōu)劣的爭(zhēng)論日漸平息，但由于現(xiàn)收現(xiàn)付制度和基金積累制度的比較研究對(duì)科學(xué)構(gòu)建多支柱養(yǎng)老保障體系具有重要意義，我國(guó)下一步養(yǎng)老保障體系改革中，仍將面臨兩種籌資模式的混合使用，因此，對(duì)這個(gè)問題的深入研究至關(guān)重要。

一、我國(guó)養(yǎng)老保障體系籌資模式

我國(guó)養(yǎng)老保障體系籌資模式經(jīng)歷了從完全現(xiàn)收現(xiàn)付向現(xiàn)收現(xiàn)付與基金積累相結(jié)合模式的轉(zhuǎn)變。在養(yǎng)老保障制度建立之初，基本上采用現(xiàn)收現(xiàn)付的籌資模式。1993年，十四屆三中全會(huì)通過的

(一)決定我國(guó)養(yǎng)老保障籌資模式的關(guān)鍵因素

養(yǎng)老保障不同籌資模式在收益率、分散風(fēng)險(xiǎn)等方面各有優(yōu)劣，我國(guó)養(yǎng)老保障應(yīng)建立一個(gè)多支柱的體系，也就是說將現(xiàn)收現(xiàn)付制度與基金積累制度進(jìn)行有效地結(jié)合。但問題的關(guān)鍵在于，應(yīng)該怎樣在這個(gè)多支柱體系中，確立現(xiàn)收現(xiàn)付和基金積累的相對(duì)重要性。即我國(guó)的養(yǎng)老保障體系是應(yīng)該向智利那樣完全基金積累制呢，還是應(yīng)該像德國(guó)，基金積累僅僅是養(yǎng)老金中一個(gè)比較小的支柱。要科學(xué)地決定不同籌資模式在我國(guó)養(yǎng)老保障體系中的作用，必須考慮以下幾個(gè)方面的因素。

1．現(xiàn)收現(xiàn)付和基金積累制度的收益率高低。薩繆爾森的生物收益率包括工資增長(zhǎng)率和勞動(dòng)力增長(zhǎng)率兩個(gè)部分。世界各國(guó)普遍預(yù)測(cè)，我國(guó)將在很長(zhǎng)一段時(shí)間保持經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，也就是說在一個(gè)較長(zhǎng)的視野內(nèi)，我國(guó)的工資增長(zhǎng)率將保持在較高水平。從我國(guó)的人口金字塔結(jié)構(gòu)來看，如果保持現(xiàn)行的計(jì)劃生育政策不變，未來5～10年。我國(guó)的勞動(dòng)力總量還將繼續(xù)增加，隨后勞動(dòng)力總量趨于穩(wěn)定并逐步減少。初步估計(jì)，未來十年，我國(guó)生物收益率應(yīng)該保持在7％～10％這樣一個(gè)較高的水平。

從我國(guó)的市場(chǎng)收益率來看，至少在可以預(yù)見的幾年內(nèi)。很難做出過高的估計(jì)。人民幣將在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持升值的壓力，與20世紀(jì)日元快速升值類似，大量投機(jī)資本的涌入將迫使人民幣利率水平停留在較低的水平，長(zhǎng)期債券的收益率也將長(zhǎng)期低迷。雖然資本市場(chǎng)2006年出現(xiàn)了大幅上升。但是股票市場(chǎng)反復(fù)無常的特性和養(yǎng)老基金的本質(zhì)，決定了養(yǎng)老金的收益率不應(yīng)該過度依靠股票市場(chǎng)。因此，在可預(yù)見的5～10年內(nèi)．我國(guó)的現(xiàn)收現(xiàn)付制度收益率將會(huì)明顯高于基金積累制度收益率。

2．城市化進(jìn)程。城市化快速推進(jìn)在很大程度上提高了我國(guó)現(xiàn)收現(xiàn)付制度的競(jìng)爭(zhēng)力。未來20年是我國(guó)城市化快速推進(jìn)時(shí)期，據(jù)預(yù)測(cè)城市人口將年均增長(zhǎng)1％～1．5％。城市化進(jìn)程的推進(jìn)將導(dǎo)致社會(huì)養(yǎng)老保障覆蓋面的快速擴(kuò)大。在城市化進(jìn)程中。大部分新進(jìn)入社會(huì)保障體系范圍的是年青勞動(dòng)力，他們的加入給緩解現(xiàn)收現(xiàn)付制度支付壓力帶來了巨大的機(jī)遇。按照

3．構(gòu)建和諧社會(huì)的要求。構(gòu)建和諧社會(huì)已經(jīng)成為當(dāng)前黨和國(guó)家的中心任務(wù)之一。十六屆六中全會(huì)提出了構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)的9個(gè)目標(biāo)．其中一個(gè)目標(biāo)就是，到2020年。社會(huì)就業(yè)比較充分，覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會(huì)保障體系基本建立。因此，在設(shè)計(jì)養(yǎng)老保障體系的籌資模式組合時(shí)，應(yīng)該充分考慮構(gòu)建和諧社會(huì)的要求。

在構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)中，社會(huì)養(yǎng)老保障體系的一個(gè)基本功能主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一個(gè)是基本保障功能，另一個(gè)是再分配功能。基本保障功能的作用主要體現(xiàn)在保障養(yǎng)老保障體系范圍內(nèi)人口的基本生活需要，再分配支柱的主要作用是體現(xiàn)社會(huì)公平的要求。特別是在我國(guó)收入差距不斷擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的大背景下，現(xiàn)收現(xiàn)付支柱可以在再分配方面發(fā)揮重要作用。在我國(guó)現(xiàn)行體制下，通過社會(huì)統(tǒng)籌賬戶為制度覆蓋人口提供相當(dāng)于上一年度地區(qū)人均收入水平20％的養(yǎng)老金，可以在同一代人中的不同收入階層進(jìn)行再分配。同時(shí)在現(xiàn)收現(xiàn)付制度下，退休人口也可以分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，促進(jìn)代際和諧相處。

因此，從構(gòu)建和諧社會(huì)的要求和我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的現(xiàn)狀來看，在社會(huì)養(yǎng)老保障體系的建設(shè)中，應(yīng)該更加重視現(xiàn)收現(xiàn)付支柱的作用。

4．資本市場(chǎng)發(fā)育程度和養(yǎng)老保障基金管理水平。

根據(jù)現(xiàn)收現(xiàn)付制度和基金積累制度的特性，資本市場(chǎng)發(fā)育水平越高，基金積累制度的優(yōu)勢(shì)更加容易發(fā)揮，養(yǎng)老保障基金管理水平越低，現(xiàn)收現(xiàn)付制度就更有優(yōu)勢(shì)。從現(xiàn)狀看，我國(guó)資本市場(chǎng)整體發(fā)育水平還比較低，還無法適應(yīng)社會(huì)養(yǎng)老基金保值增值的需要，但正處在快速發(fā)展過程中。從養(yǎng)老保障基金管理水平來看，我國(guó)國(guó)家級(jí)社保基金投資收益率一直在3％左右徘徊．在2006年股市全面上升的情況下出現(xiàn)了一定程度的改善。從地方各級(jí)社會(huì)保障基金管理水平來看，很多地區(qū)基本的管理制度尚不完善，因此，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育水平和養(yǎng)老保障基金管理水平在一定程度上制約了過于龐大的基金積累制度。但可以預(yù)見，在5—10年后，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展水平將大幅提高。公共管理水平也將不斷提升，為強(qiáng)化基金積累制度的作用奠定了基礎(chǔ)。

(二)現(xiàn)行籌資模式的替代率

現(xiàn)收現(xiàn)付支柱支付的養(yǎng)老金應(yīng)該能夠滿足退休職工的基本生活需要，從生活角度來衡量，其占城鎮(zhèn)職工平均工資的比例應(yīng)該不低于城鎮(zhèn)生活的恩格爾系數(shù)。按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)公報(bào)．20o5年我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭恩格爾系數(shù)為36．7％，說明在現(xiàn)階段現(xiàn)收現(xiàn)付支柱支付的養(yǎng)老金占城鎮(zhèn)職工平均工資的比重不應(yīng)該低于35％。考慮到社會(huì)生產(chǎn)力進(jìn)步的因素．該比重應(yīng)該保持在30％以上。國(guó)發(fā)[2005]38號(hào)文件對(duì)養(yǎng)老金替代率有了比較明確的規(guī)定，即繳費(fèi)年限每增加1年，基礎(chǔ)養(yǎng)老金提高l％。按照這個(gè)規(guī)定，繳費(fèi)35年的職工．其現(xiàn)收現(xiàn)付支柱的養(yǎng)老金占城鎮(zhèn)職工平均工資的比重應(yīng)該是35％。也就是說現(xiàn)收現(xiàn)付的基礎(chǔ)養(yǎng)老金能夠保障人的基本生活。

對(duì)于強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄支柱的替代率，則需要一系列假設(shè)。主要是未來強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄投資收益率的假設(shè)、未來平均工資增長(zhǎng)率的假設(shè)以及退休后投資收益率的假設(shè)。在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間跨度內(nèi)，強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄支柱能夠提供的養(yǎng)老金替代率與這三個(gè)因素關(guān)系十分密切。假設(shè)一個(gè)工人收入始終保持社會(huì)平均水平。繳費(fèi)35年。起始繳費(fèi)年限工資為W，繳費(fèi)比率為x，為簡(jiǎn)化起見，繳費(fèi)期間和養(yǎng)老金領(lǐng)取期間投資收益率保持在R．35年間社會(huì)平均工資增長(zhǎng)率為A，退休時(shí)積累的養(yǎng)老金被轉(zhuǎn)化為等額年金。其養(yǎng)老金替代率衡量標(biāo)準(zhǔn)以退休時(shí)社會(huì)平均工資為準(zhǔn)，如果該工人在退休后能夠繼續(xù)存活Y年，那么，養(yǎng)老金替代率SR計(jì)算公式為：

轉(zhuǎn)貼于

可以看到，當(dāng)X=8％，R=4％，Y=15，A=4％時(shí)，SR=0．141，即由強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄支柱提供的養(yǎng)老金替代率為14．1％。表l是在Y=15，R和A分別取不同數(shù)值時(shí)強(qiáng)制儲(chǔ)蓄支柱的替代率。

由表1可知。強(qiáng)制儲(chǔ)蓄支柱替代率對(duì)投資收益率和工資增長(zhǎng)率相當(dāng)敏感。投資收益率越高，替代率越高，工資增長(zhǎng)率越低，替代率越高。在我國(guó)長(zhǎng)期保持較高儲(chǔ)蓄率的情況下。投資收益率很難大幅提高。特別是我國(guó)還面臨著人民幣長(zhǎng)期升值的壓力，我國(guó)利率水平很難出現(xiàn)大幅上升。與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，按照“十一五”規(guī)劃，“十一五”時(shí)期人均國(guó)民收入增幅將保持在7．4％左右，從2010年到2020年經(jīng)濟(jì)也將保持較高增長(zhǎng)速度。因此，社會(huì)平均工資增長(zhǎng)率也將保持較高水平。在投資收益率較低和工資增長(zhǎng)率較高的情況下，強(qiáng)制儲(chǔ)蓄支柱所能產(chǎn)生的替代率并不理想。在表1中．比較理想的情況下替代率可以達(dá)到22．2％，比較不利的情況下替代率僅能達(dá)到10％左右。

筆者認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，投資收益率很難提高的情況下．應(yīng)該將強(qiáng)制儲(chǔ)蓄養(yǎng)老支柱的規(guī)模限制在比較小的范圍。因此，國(guó)發(fā)[2005]38號(hào)文件將計(jì)入個(gè)人賬戶規(guī)模的繳費(fèi)比例從1l％降低到8％，雖然在一定程度上是為了緩解個(gè)人賬戶空賬規(guī)模不斷擴(kuò)大的應(yīng)對(duì)手段，在本質(zhì)上也符合我國(guó)國(guó)情，因此是科學(xué)的。

二、構(gòu)建面向社會(huì)主義和諧社會(huì)的“3+2”支柱養(yǎng)老保障體系

根據(jù)對(duì)現(xiàn)收現(xiàn)付和基金積累制度的對(duì)比研究，結(jié)合我國(guó)國(guó)情認(rèn)為。我國(guó)的養(yǎng)老保障體系應(yīng)該從現(xiàn)行的“三支柱”向“3+2”支柱轉(zhuǎn)變。

(一)基本框架

“3+2”支柱是三個(gè)基本支柱加上兩個(gè)補(bǔ)充支柱。其中三個(gè)基本支柱對(duì)每一個(gè)城市職工都是平等的，他們都有權(quán)利加入或使用這三個(gè)基本支柱，使用兩個(gè)補(bǔ)充支柱則需要滿足一定的資格條件。

三個(gè)基本支柱的第一支柱是社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老保險(xiǎn)支柱，用現(xiàn)收現(xiàn)付的方法，提供一定水平待遇確定的養(yǎng)老金，并保證養(yǎng)老金水平隨著社會(huì)生產(chǎn)力的變化而調(diào)整。該支柱能夠保證城鎮(zhèn)居民的基本生活。第二支柱是政府強(qiáng)制儲(chǔ)蓄計(jì)劃，該計(jì)劃采取繳費(fèi)確定的方式，積累資金采取市場(chǎng)化方式運(yùn)作。該支柱強(qiáng)調(diào)在國(guó)家統(tǒng)一監(jiān)控下個(gè)人承擔(dān)對(duì)自己的養(yǎng)老責(zé)任，將繳費(fèi)與養(yǎng)老金領(lǐng)取緊密聯(lián)系起來，并通過投資實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的增值。第三支柱是個(gè)人儲(chǔ)蓄、商業(yè)保險(xiǎn)以及家庭贍養(yǎng)。該支柱主要強(qiáng)調(diào)政府和社會(huì)以外的力量。

兩個(gè)補(bǔ)充支柱的第一支柱是社會(huì)救濟(jì)支柱，與失業(yè)保險(xiǎn)等措施一起，共同保障城鎮(zhèn)居民的生存需要。補(bǔ)充支柱的第二支柱是企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，通過一定的優(yōu)惠措施，鼓勵(lì)企業(yè)為其員工建立的養(yǎng)老保障計(jì)劃。該支柱的建立，能夠?yàn)椴糠制髽I(yè)員工提供比較豐厚的養(yǎng)老金，并在一定程度上協(xié)調(diào)資本和勞動(dòng)之間的利益關(guān)系。

值得指出的是，兩個(gè)補(bǔ)充支柱針對(duì)的對(duì)象是有所區(qū)別的，補(bǔ)充支柱的第一支柱針對(duì)的是城鎮(zhèn)居民的低收入階層，體現(xiàn)社會(huì)對(duì)弱勢(shì)群體進(jìn)行救濟(jì)的需要，補(bǔ)充支柱的第二支柱針對(duì)的是在有一定條件的企業(yè)中工作的職工，目的是為了改善這部分職工的退休生活。對(duì)大多數(shù)人而言，三個(gè)基本支柱將發(fā)揮主要作用。圖二是“3+2”支柱養(yǎng)老保障體系的基本圖示。

(二)“3+2”支柱與我國(guó)傳統(tǒng)三支柱養(yǎng)老保障體系構(gòu)想的異同之處

“3+2”支柱與我國(guó)傳統(tǒng)的三支柱相比．存在一定的相似之處。主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是都強(qiáng)調(diào)國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人合理分擔(dān)責(zé)任，二是都包括社會(huì)統(tǒng)籌、政府強(qiáng)制儲(chǔ)蓄、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老及個(gè)人儲(chǔ)蓄等幾個(gè)要素。三是都強(qiáng)調(diào)建立多支柱的養(yǎng)老保障體系。

與此同時(shí)。“3+2”支柱與我國(guó)傳統(tǒng)的三支柱提法存在較大的差異：

第一，“3+2”支柱中，社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老保險(xiǎn)和國(guó)家強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄計(jì)劃是兩個(gè)不同的支柱。社會(huì)統(tǒng)籌和國(guó)家強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄從本質(zhì)上存在截然的區(qū)別。從表面上看，在現(xiàn)階段，無論是社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶，都是由國(guó)家出面主辦，都是為了保障人民的基本生活，但是，社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶無論在性質(zhì)上還是所發(fā)揮的作用上．都存在顯著的區(qū)別。同時(shí)。將社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶兩種不同性質(zhì)的養(yǎng)老支柱加以混淆。一是理論上可能為社會(huì)統(tǒng)籌透支個(gè)人賬戶提供了一定的空間。二是將兩個(gè)養(yǎng)老支柱視為同一個(gè)支柱不利于改善對(duì)個(gè)人賬戶的管理。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶要走向市場(chǎng)化管理。但是社會(huì)統(tǒng)籌賬戶在很大程度上需要依靠政府來管理，把兩個(gè)養(yǎng)老支柱視為一個(gè)支柱，在理論上增加了對(duì)其進(jìn)行差異化管理的難度。

篇（6）

關(guān)鍵詞:結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品　特點(diǎn)　風(fēng)險(xiǎn) 

 

一、前言 

 

通常意義上對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定義,是按照對(duì)理財(cái)基金的特殊的投資運(yùn)作方式為標(biāo)準(zhǔn)的,它是一種根據(jù)需要定制的金融投資,既投資于債券、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn),又要投資于以相應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的的期貨、期權(quán)、互換等衍生金融工具,通過復(fù)雜多樣的投資模式,以保證在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得超過居民定期存款的到期收益率。總而言之,它是將固定收益證券特征與衍生交易特征融為一體的新型金融產(chǎn)品。 

目前我國(guó)市場(chǎng)上最火熱的理財(cái)產(chǎn)品可以大致分為三種類型:固定收益類、浮動(dòng)收益類、保本浮動(dòng)收益類。固定收益類理財(cái)產(chǎn)品是最早出現(xiàn)也是相對(duì)發(fā)展最為成熟的理財(cái)產(chǎn)品,按投資標(biāo)的和產(chǎn)品設(shè)計(jì)不同分為信用聯(lián)結(jié)型、票據(jù)債券類、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類和信托貸款類四種類型。浮動(dòng)收益類理財(cái)產(chǎn)品在股市活躍時(shí)應(yīng)市場(chǎng)呼聲而出,可以投資于信托貸款、新股申購、貨幣市場(chǎng)、股票基金等等方向。構(gòu)成保本浮動(dòng)類理財(cái)產(chǎn)品最龐大的隊(duì)伍就是結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品,它與上述兩類最大的區(qū)別就在于通過投資于以基礎(chǔ)及產(chǎn)為標(biāo)的的衍生金融工具規(guī)避了相應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),也因此成為最復(fù)雜多變的理財(cái)產(chǎn)品。 

 

二、結(jié)構(gòu)性理財(cái)成品的誕生動(dòng)因 

 

(一)銀行規(guī)避資本金管制的要求 

商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)自有業(yè)務(wù)時(shí)需要按監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的資本充足率和核心資本充足率,常常會(huì)出現(xiàn)因?yàn)橘Y本金約束而無法滿足客戶信貸需求或經(jīng)營(yíng)高盈利項(xiàng)目的情況,結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品和其他理財(cái)型產(chǎn)品一樣同屬于銀行的中間業(yè)務(wù),能夠使銀行在不增加或減少自有資產(chǎn)負(fù)債的條件下,即不占用或極少占有資本金條件下,滿足客戶的特別投資理財(cái)需求并獲得手續(xù)費(fèi)等收益,避免了上述情況的發(fā)生。 

 

(二)規(guī)模化運(yùn)作降低成本,便于涉足金融衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng) 

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品將眾多投資者閑散資金聚集到一起,聘請(qǐng)專家進(jìn)行專業(yè)化投資,由于規(guī)模巨大對(duì)投資方向和產(chǎn)品就有選擇性,能夠以批發(fā)價(jià)格進(jìn)行交易,獲取規(guī)模化收益。同時(shí),結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品能夠進(jìn)入金融衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)的自有特點(diǎn),使其區(qū)別于其他理財(cái)產(chǎn)品,能夠同時(shí)滿足投資者和銀行在自有資信不足或自有經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目方向受限制的情況下涉足金融衍生市場(chǎng)的要求。 

 

(三)能夠在一定程度上降低投資者的交易成本 

無論是投資債券、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn),還是投資期貨、期權(quán)等金融衍生工具進(jìn)行套期保值,都會(huì)在買賣過程中承擔(dān)相應(yīng)的印花稅和手續(xù)費(fèi),這是實(shí)際發(fā)生的成本。投資前所做的信息搜集、數(shù)據(jù)處理、形勢(shì)分析都會(huì)造成相應(yīng)的決策成本,這是隱性的成本。萬一信息掌握不充分或決策失誤,也會(huì)帶來選擇其他資產(chǎn)獲得收益的機(jī)會(huì)成本。而這些成本,在結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品專業(yè)化運(yùn)作、規(guī)模化運(yùn)作的情況下都會(huì)在一定程度上被降低。 

 

三、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品特點(diǎn)分析 

 

(一)原理上近似于購買一個(gè)零息票債券的同時(shí)持有一個(gè)看漲期權(quán)多頭 

以保本型股票掛鉤結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品為例,它是這樣一類理財(cái)產(chǎn)品,其收益率可能與某只股票或某股票組合或股票指數(shù)相掛鉤,掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)決定該產(chǎn)品的到期收益率。一般情況下,標(biāo)的資產(chǎn)的市值越高,產(chǎn)品可以獲得的收益也越高,當(dāng)然這也要受到產(chǎn)品收益率設(shè)計(jì)的影響,有的產(chǎn)品就是觀測(cè)期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)表現(xiàn)越平常波動(dòng)越小,收益越高。而同時(shí),其本金得到全部或部分保護(hù)。對(duì)于投資者來說,這種理財(cái)產(chǎn)品在一定程度上與同時(shí)購買一個(gè)零息票債券和持有一個(gè)看漲期權(quán)的多頭近似。零息票債券保證投資成本和無風(fēng)險(xiǎn)收益,看漲期權(quán)保證在支付相應(yīng)期權(quán)費(fèi)(理財(cái)費(fèi))條件下獲得未來的一個(gè)權(quán)利,該權(quán)利幫助投資者實(shí)現(xiàn)價(jià)格上漲時(shí)獲取收益價(jià)格下跌時(shí)成本為0的投資模式。對(duì)保本型股票掛鉤結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)亦是按照這一原理,產(chǎn)品價(jià)值等于零息票債券價(jià)值與看漲期權(quán)價(jià)值之和(v=b+s),產(chǎn)品收益率等于1+min(k,max〔(st/st-1)θ,λ〕,其中,k表示保本型產(chǎn)品的最高收益率,st/st-1表示股票

收益率,θ表示參與率,即掛鉤股票價(jià)格上升時(shí),投資者可從股票收益率上漲中獲得的分享比例。(st/st-1)θ就表示投資者從股票收益率上漲中獲得的實(shí)際收益率。λ表示保本型產(chǎn)品的最低收益率,即保本率。λ等于0意味著完全保本,λ小于0意味著部分保本。 

 

(二)一般掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)都要求有某種金融衍生工具相對(duì)應(yīng) 

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)就是一種滿足特定需求的金融投資,這種投資的特征就是投資掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)投資以相應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的衍生金融工具,依據(jù)復(fù)雜的計(jì)算和衍生金融工具的杠桿性原理,對(duì)全部或部分本金套期保值,最終暴露的風(fēng)險(xiǎn)頭寸僅局限于運(yùn)用市場(chǎng)資金成本與產(chǎn)品設(shè)計(jì)的最低收益之間的利息差異。這就要求,在掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇上,需要以是否存在對(duì)應(yīng)的金融衍生工具為標(biāo)準(zhǔn)。目前我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá),無法為發(fā)售產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)提供相應(yīng)的該類避險(xiǎn)工具,現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的主要標(biāo)的資產(chǎn)依然局限于國(guó)外金融市場(chǎng)上的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

(三)投資收益率結(jié)構(gòu)制定以大數(shù)法則為標(biāo)準(zhǔn) 

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的投資收益率計(jì)算都只保證投資者獲得市場(chǎng)在正常狀態(tài)下的收益,是以大數(shù)法則為依據(jù)的,當(dāng)市場(chǎng)由于遭受利好或利空信息沖擊價(jià)格大幅震蕩時(shí),銀行不對(duì)其收益進(jìn)行保證。還是以花旗1年期人民幣結(jié)構(gòu)性投資帳戶掛鉤新華富時(shí)a50中國(guó)指數(shù)基金為例,其投資收益率計(jì)算方法如下: (1)5% + (50%×掛鉤基金期末絕對(duì)表現(xiàn)):于產(chǎn)品期間,只要掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)從未大于20%,到期就可獲得此投資收益率。 (2)5%:于產(chǎn)品期間,若曾有一個(gè)交易日掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)高于20%,但從未大于40%,則到期就可獲得5%的到期投資收益率。 (3)0%:于產(chǎn)品期間,只要有過一個(gè)交易日掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)大于40%,則到期投資收益率為0%。 * 掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn):即掛鉤基金表現(xiàn)的絕對(duì)值 = 絕對(duì)值 ((掛鉤基金觀測(cè)值/掛鉤基金初始水平-1) x 100%) 。可見只有在產(chǎn)品期間,掛鉤基金的絕對(duì)表現(xiàn),無論上漲還是下跌都不超過40%的情況下,投資者才能獲得對(duì)應(yīng)的收益,該產(chǎn)品是適應(yīng)對(duì)象為熟悉香港股票市場(chǎng)并且認(rèn)為掛鉤基金絕對(duì)表現(xiàn)在產(chǎn)品觀測(cè)期內(nèi)不會(huì)大于40%的投資者。 

 

(四)封閉式操作,贖回條款向多樣性發(fā)展 

由于投資期限一般為一年以上,結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品在通常情況下都是不可贖回的,即使設(shè)有投資者贖回條款也會(huì)規(guī)定特定的時(shí)間,同時(shí)需要支付贖回費(fèi)用。如如東亞銀行推出的“股票籃子掛鉤保本投資產(chǎn)品”,其中就規(guī)定投資者可在交收日后每年的3月、6月、9月和12月的第三個(gè)營(yíng)業(yè)日向銀行申請(qǐng)?zhí)崆摆H回投資金額,但銀行要扣除相關(guān)手續(xù)費(fèi)用和損失。但是,由于結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的擴(kuò)大,產(chǎn)品差異性的要求迫在眉睫,一些銀行開始嘗試改革某些產(chǎn)品設(shè)計(jì)條款,如贖回條款,以獲得自身優(yōu)勢(shì)。 

 

四、投資結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品需謹(jǐn)防的風(fēng)險(xiǎn) 

 

(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 

目前結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)種類十分豐富,包括債券、股票、基金、股指、利率、匯率、大宗商品價(jià)格等等,而結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益又是與這些標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)相掛鉤的,當(dāng)市場(chǎng)萎靡不振或遭遇危機(jī)時(shí),標(biāo)的資產(chǎn)的走勢(shì)就相應(yīng)步入盤整或下跌區(qū)間,此時(shí)很難保證相應(yīng)的預(yù)期到期收益。即當(dāng)市場(chǎng)向不利的方向變動(dòng)時(shí),投資者將面臨由于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致到期收益很小或?yàn)榱愕氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 

 

(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 

一般來說,由于結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品操作復(fù)雜,都會(huì)選擇封閉式運(yùn)作,對(duì)投資者設(shè)定贖回限制。雖然這能夠保證在封閉期內(nèi)理財(cái)基金全倉位運(yùn)作,但是不存在結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品二級(jí)流通市場(chǎng)的限制,又會(huì)使投資者不能像投資固定收益類債券、股票、交易型基金等其他投資工具時(shí)主動(dòng)地買賣套現(xiàn),進(jìn)行主動(dòng)性管理。因此,當(dāng)投資者面臨資金缺乏時(shí),會(huì)遭遇到無法贖回或賣出手中結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 

 

五、總結(jié) 

 

我國(guó)第一款結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品是中國(guó)工商銀行2003年7月發(fā)行的掛鉤倫敦銀行同業(yè)拆借利率(libor)的價(jià)幅累積產(chǎn)品,之后,國(guó)有銀行、股份制銀行、城市銀行、外資銀行紛紛推出自己的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品,紛繁的產(chǎn)品創(chuàng)新和復(fù)雜多變的產(chǎn)品設(shè)計(jì)將中國(guó)銀行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)推向全面的茁壯成長(zhǎng)期。然而,國(guó)內(nèi)投資者在這方面的知識(shí)仍然有所欠缺,與市場(chǎng)的接軌程度尚不充分。文章嘗試從結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的定義、產(chǎn)生、特征以及涉及風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面簡(jiǎn)單論述該產(chǎn)品的與眾不同之處,希望能為提高投資者對(duì)結(jié)構(gòu)

性理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知程度貢獻(xiàn)一二。 

 

參考文獻(xiàn): 

[1]譚利寧,2009年結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的投資研究[j]. 消費(fèi)導(dǎo)刊,2009,(10). 

篇（7）

中圖分類號(hào)：S794.4 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2015）017-000-01

經(jīng)濟(jì)林是森林資源的重要組成部分，是經(jīng)濟(jì)效益見效快、受益時(shí)間長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)效益高的商品林林種。經(jīng)濟(jì)林資源資產(chǎn)是集體經(jīng)濟(jì)組織和農(nóng)戶的重要資產(chǎn)，也是森林資源資產(chǎn)評(píng)估中最常碰到的評(píng)估對(duì)象且評(píng)估技術(shù)參數(shù)多。筆者就經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評(píng)估的評(píng)估方法及關(guān)鍵影響因子作一下闡述，為經(jīng)濟(jì)林資源資產(chǎn)的科學(xué)評(píng)估提供參考。

一、經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)介紹

1.經(jīng)濟(jì)林概念

經(jīng)濟(jì)林是指以生產(chǎn)油料、干鮮果品、工業(yè)原料、藥材及其它副特產(chǎn)品為主要經(jīng)營(yíng)目的的有林地和灌木林地[1]，可分為果品林、食用原料林、林化工業(yè)原料林、藥用林、 其它經(jīng)濟(jì)林。果品林是指以生產(chǎn)各種干鮮果品為主要目的的有林地和灌木林地，是安徽省經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)中碰到最多的經(jīng)濟(jì)林種類。

2.經(jīng)濟(jì)林生長(zhǎng)發(fā)育的不同階段

經(jīng)濟(jì)林通常分成四個(gè)生長(zhǎng)發(fā)育階段，分別為產(chǎn)前期、初產(chǎn)期、盛產(chǎn)期、衰產(chǎn)期，其生長(zhǎng)速率的變化也會(huì)因樹種、品種、立地條件、不經(jīng)營(yíng)水平的同而不同。產(chǎn)前期是經(jīng)濟(jì)林的幼齡階段，以營(yíng)養(yǎng)生長(zhǎng)為主。

各經(jīng)濟(jì)林的生長(zhǎng)發(fā)育差異很大，不同經(jīng)濟(jì)林樹種、相同樹種但不同品種之間、相同品種但其經(jīng)營(yíng)措施之間差異也相當(dāng)大，評(píng)估時(shí)先確定林齡，再對(duì)林木生長(zhǎng)的狀況、產(chǎn)品的產(chǎn)量進(jìn)行分析，確定林木所在的生長(zhǎng)發(fā)育階段。

3.經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)

經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)是以經(jīng)濟(jì)林資源為內(nèi)涵的財(cái)產(chǎn)，主要由林地資源資產(chǎn)、林木資源資產(chǎn)、林產(chǎn)品資源資產(chǎn)構(gòu)成。經(jīng)濟(jì)林產(chǎn)品即經(jīng)濟(jì)林林木上生長(zhǎng)著的經(jīng)濟(jì)林產(chǎn)品，長(zhǎng)成采收之后，其林中經(jīng)濟(jì)林產(chǎn)品資源資產(chǎn)歸零，爾后隨著經(jīng)濟(jì)林產(chǎn)品的形成，其價(jià)值又逐漸增加，周而復(fù)始。經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)的主要經(jīng)濟(jì)價(jià)值就體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)林產(chǎn)品上，在盛產(chǎn)期經(jīng)濟(jì)林評(píng)估中常忽略林木資源資產(chǎn)的價(jià)值，不予估價(jià)。

二、經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評(píng)估方法

經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評(píng)估宜選用重置成本法、收益現(xiàn)值法、剩余價(jià)值法、市場(chǎng)成交價(jià)比較法[2]。

重置成本法是按現(xiàn)時(shí)的工價(jià)及生產(chǎn)水平，重新營(yíng)造一塊與被評(píng)估經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)相類似的資產(chǎn)所需的成本費(fèi)用，作為被評(píng)估資源資產(chǎn)的評(píng)估值，主要適用于產(chǎn)前期、初產(chǎn)期。初產(chǎn)期經(jīng)濟(jì)林用此法進(jìn)行評(píng)估時(shí)還要將當(dāng)年的收益作為經(jīng)營(yíng)成本扣除。經(jīng)濟(jì)林存在著經(jīng)營(yíng)壽命問題，盛產(chǎn)期經(jīng)濟(jì)林用重置成本法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，存在著類似的實(shí)體性貶值、功能性貶值，應(yīng)根據(jù)已收獲的年限和盛產(chǎn)期的年限比值來測(cè)算折舊率。

收益現(xiàn)值法是通過估算被評(píng)估的經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)在未來經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的預(yù)期凈收益按一定的折現(xiàn)率折算為現(xiàn)值，并累計(jì)求和得出被評(píng)估森林資源資產(chǎn)評(píng)估值，主要適用于初產(chǎn)期、盛產(chǎn)期。采用收益現(xiàn)值法時(shí)應(yīng)明確該品種經(jīng)濟(jì)林的經(jīng)濟(jì)壽命，測(cè)算擬評(píng)估經(jīng)濟(jì)林在經(jīng)濟(jì)壽命周期內(nèi)未來各年度的經(jīng)濟(jì)收入和成本支出。

剩余價(jià)值法是針對(duì)衰產(chǎn)期經(jīng)濟(jì)林資的評(píng)估方法。經(jīng)濟(jì)林到了衰產(chǎn)期，產(chǎn)量明顯下降，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)將是高成本低收益，在這個(gè)階段，特別是喬木樹種經(jīng)濟(jì)林，其剩余價(jià)值主要是林木資源資產(chǎn)的價(jià)值。

三、經(jīng)濟(jì)林資源資產(chǎn)評(píng)估中關(guān)鍵因子

1.品種

相同經(jīng)濟(jì)林樹種，品種不同，在相同經(jīng)營(yíng)水平和相同年齡階段，好的品種其產(chǎn)量、價(jià)值價(jià)值要比是差的品種高很多。在資源核查中，可要求資產(chǎn)占有方提供林木良種證復(fù)印件、林產(chǎn)品、不同生長(zhǎng)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)林照片等資料，作為工作底稿的重要組成部分，以核實(shí)待評(píng)估經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)的品種。

2.產(chǎn)量預(yù)測(cè)

經(jīng)濟(jì)林的年產(chǎn)量隨經(jīng)營(yíng)水平、氣候條件、品種等均有較大差異，且產(chǎn)量調(diào)查、資料統(tǒng)計(jì)難度大，也沒有各樹種各品種的收獲預(yù)測(cè)表可供參考。評(píng)估中常需查閱林業(yè)主管部門公布的相關(guān)經(jīng)濟(jì)林樹種品種的產(chǎn)量，結(jié)合立地條件、經(jīng)營(yíng)管理水平、當(dāng)?shù)匾言灾驳南嗤贩N經(jīng)濟(jì)林產(chǎn)量等來做出研判。大部分經(jīng)濟(jì)林樹種，如油茶、李等處于盛產(chǎn)期時(shí)，產(chǎn)量有大小年變化特征，將產(chǎn)量折成年平均值作為計(jì)價(jià)依據(jù)。

3.經(jīng)營(yíng)成本

經(jīng)濟(jì)林在生長(zhǎng)發(fā)育的不同階段，經(jīng)營(yíng)成本有所不同。產(chǎn)前期主要成本有劈山清雜、開帶挖穴、施肥定植、苗木費(fèi)、防病治蟲、修枝定形、除草、管理費(fèi)用分?jǐn)偂⒘值氐刈獾萚3]。進(jìn)入初產(chǎn)期后，經(jīng)營(yíng)成本減少，進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期，主要成本有采摘費(fèi)、撫育工資、有機(jī)肥、林地地租、防病治蟲等。遇到葡萄、櫻桃、藍(lán)莓等樹種還要考慮拉網(wǎng)防鳥的費(fèi)用。

4.投資收益率

投資收益率含經(jīng)濟(jì)利率和風(fēng)險(xiǎn)率兩個(gè)部分。經(jīng)濟(jì)利率可采用中國(guó)人民銀行最新公布的5年期以上貸款基準(zhǔn)利率來確定， 風(fēng)險(xiǎn)率是指林業(yè)生產(chǎn)中由造林失敗、火災(zāi)、病蟲害、風(fēng)災(zāi)、雪災(zāi)、早災(zāi)等自然災(zāi)害及人畜破壞產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)林評(píng)估中，投資收益率常設(shè)在8%～10%。重置成本法中，投資收益率越高，評(píng)估值越高；收益現(xiàn)值法中，投資收益率越高，評(píng)估值越低。

5.調(diào)整系數(shù)

在實(shí)際評(píng)估工作中，經(jīng)濟(jì)林林分調(diào)整系數(shù)是根據(jù)經(jīng)濟(jì)林林分的主要生長(zhǎng)狀況指標(biāo)與預(yù)定平均效果的差異來確定的，現(xiàn)實(shí)林分樹高、冠幅、株數(shù)與同齡參照林分樹高、冠幅、株數(shù)的比值以及立地質(zhì)量條件、地利等級(jí)、經(jīng)營(yíng)管理水平、林業(yè)行業(yè)政策等因素來綜合確定。

在經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評(píng)估過程中，實(shí)現(xiàn)對(duì)不同評(píng)估值影響因素的控制，形成全面的質(zhì)量控制體系，能提高經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評(píng)估的質(zhì)量，真實(shí)的反映出經(jīng)濟(jì)林的資產(chǎn)收益[4]。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)的科學(xué)評(píng)估，能促進(jìn)森林資源資產(chǎn)的合理流動(dòng)，正確體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)的價(jià)值量，保護(hù)經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)所有者和經(jīng)營(yíng)者的合法權(quán)益，對(duì)于促進(jìn)林地流轉(zhuǎn)有重要意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]國(guó)家林業(yè)局.國(guó)家森林資源連續(xù)清查技術(shù)規(guī)定[S].2003.

[2]國(guó)家林業(yè)局.森林資源資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)規(guī)范[S].LY/T 2407-2015. 2015：14-15.

篇（8）

在上市公司的眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)中，資本結(jié)構(gòu)反映地是上市公司的資金來源問題，合理的資本結(jié)構(gòu)是上市公司資金鏈順暢的重要保證，也是公司正常經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)的重要保證。順暢的資金鏈可以提高上市公司的風(fēng)險(xiǎn)抵抗力，穩(wěn)定股票價(jià)格。投資者可以從上市公司年報(bào)中獲取上市公司相關(guān)的財(cái)務(wù)信息來分析上市公司資本結(jié)構(gòu)的合理性，據(jù)此進(jìn)行的判斷、分析該股票未來的表現(xiàn)，從而指導(dǎo)投資者采取比較理性的投資取向。本文立足于普通投資者的角度，以股票價(jià)值分析作為投資的出發(fā)點(diǎn)，探討資本結(jié)構(gòu)與股票價(jià)值的相關(guān)性，以資本結(jié)構(gòu)作為自變量，股票價(jià)值作為因變量，在研究過程中采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法，通過建立數(shù)學(xué)模型，進(jìn)一步嘗試計(jì)算出在股票價(jià)值最大化的情況下，資本結(jié)構(gòu)所處的區(qū)間或者數(shù)值，以便投資者在選取股票時(shí)進(jìn)行比對(duì)和參照。

一、研究假設(shè)及變量選取

基于前人的研究，本文作出兩個(gè)假設(shè)，一是我國(guó)上市公司的行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的均值逼近最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。二是資本結(jié)構(gòu)由債務(wù)和普通股構(gòu)成。

本論文主要研究資本結(jié)構(gòu)和股票價(jià)值之間的相關(guān)性，選擇現(xiàn)金流量有關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為控制變量，同時(shí)將現(xiàn)金流、資本成本和預(yù)測(cè)期納入其中，自變量采用以賬面價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)負(fù)債率。由于很難得到關(guān)于上市公司估計(jì)債務(wù)價(jià)值的財(cái)務(wù)信息，故本文實(shí)證研究的因變量選用了公司整體價(jià)值作為反映股票內(nèi)在價(jià)值的財(cái)務(wù)指標(biāo)，因?yàn)楣善蓖顿Y重點(diǎn)的是股票的內(nèi)在價(jià)值，只有股票的內(nèi)在價(jià)值高于投資者的購買價(jià)，投資者才能夠真正的獲利。根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)劃政策一般保持五年不變的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，和即將開始的“十二五”規(guī)劃 ，實(shí)證研究時(shí)預(yù)測(cè)期選取5年。

二、模型的建立及樣本的選取

(一)模型的建立

根據(jù)公司現(xiàn)金流量折現(xiàn)公式，以表示資產(chǎn)負(fù)債率，Y表示股票價(jià)值，建立模型：

其中，

DC為稅后債務(wù)成本，SC為股權(quán)成本，RV為營(yíng)業(yè)收入，NOPM為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，T為所得稅占營(yíng)業(yè)收入的比率，NR為凈投資率，YR為營(yíng)運(yùn)資本率。

為了使測(cè)定的自由現(xiàn)金流量F更貼切公司的真實(shí)情況，論文在計(jì)算時(shí)均選用各指標(biāo)三年的平均數(shù)，根據(jù)各財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，預(yù)測(cè)未來五年的自由現(xiàn)金流量。

債務(wù)成本采用國(guó)家規(guī)定的銀行貸款利率作為上市公司的稅前債務(wù)成本相對(duì)來說比較有說服力。故論文將采用2010年12月26日調(diào)整后的平均年利率，即債務(wù)成本取值為5.926%。

股權(quán)成本根據(jù)投資收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)投資收益率的公式，分別確定各因子的數(shù)值。無風(fēng)險(xiǎn)收益率參照國(guó)家當(dāng)前已發(fā)行的中長(zhǎng)期國(guó)庫券利率的平均水平近似取值3.83%，市場(chǎng)預(yù)期報(bào)酬取電力行業(yè)近五年國(guó)內(nèi)上市公司在剔除異常值后的平均凈資產(chǎn)收益率10.94%，值則參照雅虎網(wǎng)站和和訊網(wǎng)站的價(jià)值評(píng)估模塊公布的上市公司的近似取值。

(二)樣本的選取

由于不同行業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)會(huì)因?yàn)樾袠I(yè)的經(jīng)營(yíng)方式、行業(yè)產(chǎn)品的生命周期、行業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)格局等因素的不同而存在較大的差異，論文選取選用2007年――2009年滬深兩市A股市場(chǎng)的電力行業(yè)作為實(shí)證研究的樣本，并進(jìn)行了如下的處理：（1）剔除ST和*ST的上市公司；（2）剔除了IPO當(dāng)年及以前年度的數(shù)據(jù)；（3）為了反映行業(yè)的整體情況，剔除了變量中的最大值和最小值。經(jīng)過篩選后，本文最終獲得的樣本數(shù)是50個(gè)。

論文原始數(shù)據(jù)來源于上市公司2007年至2009年公開披露的中期報(bào)告和年度報(bào)告、電力行業(yè)網(wǎng)站和金融界等網(wǎng)站。

三、樣本分析

(一)相關(guān)分析

為了檢驗(yàn)各因子對(duì)股票價(jià)值的影響情況以及他們之間的相互關(guān)系，利用excel的數(shù)據(jù)分析功能求得的相關(guān)系數(shù)如表1。

論文主要研究的是資本結(jié)構(gòu)對(duì)股票價(jià)值的影響，從相關(guān)系數(shù)表看，資產(chǎn)負(fù)債率與股票價(jià)值的相關(guān)系數(shù)為-0.79732，約等于-0.8，則資產(chǎn)負(fù)債率與股票價(jià)值存在很高的相關(guān)性；股權(quán)成本與股票價(jià)值的相關(guān)系數(shù)為0.959912，屬于高度相關(guān)，再不探討股權(quán)成本的影響因素，依據(jù)股權(quán)成本與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)判斷，二者屬于中度相關(guān)；其他因素對(duì)股票價(jià)值的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值較小，與股票價(jià)值的相關(guān)度不顯著。

(二)回歸分析

對(duì)股票價(jià)值和資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行回歸分析，得到的擬合直線圖，見圖1。

由擬合直線圖分析股票價(jià)值和資產(chǎn)負(fù)債率二者不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，具有很顯著的非線性關(guān)系，由此設(shè)定股票價(jià)值和資產(chǎn)負(fù)債率之間的回歸方程為：

Y=β1 *X2+β2*X+α 式（*）

令X1= X2，X2= X，從而將多項(xiàng)式方程式（*）轉(zhuǎn)化為多元線性方程：

Y=β1*X1+β2*X2+α

對(duì)Y、X1、X2利用excel進(jìn)行回歸分析，分析的結(jié)果如表2、表3。

回歸分析中R2（ R Square）是衡量回歸線的擬合優(yōu)度，由于R2越大則表示擬合優(yōu)度越高，由回歸分析結(jié)果看，R2=0.627934249說明回歸分析的擬合優(yōu)度不錯(cuò)。

Significance F和P-value也是檢驗(yàn)擬合優(yōu)度的重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)，有F（0.01）=5.718，分析的結(jié)果是F=28.67448較大，說明擬合優(yōu)度很好，而且還通過了F顯著性水平的驗(yàn)證；回歸分析中Significance F等于0.011083505趨近于0，具有較強(qiáng)的擬合顯著性。P-value以0.05為分界點(diǎn)，小于0.05說明變量通過了T檢驗(yàn)，X1 、X2的P-value值分別是0.011805和0.021623均小于0.05，說明我們的回歸分析擬合優(yōu)度很好。由此則可以得到擬合方程的系數(shù)分別為：β1=-1158725829200.42，β2=1154139404729.60，α=281795198.40，那么該擬合方程為：Y=-1158725829200.42*X1+1154139404729.60*X2+281795198.40

又由于前面假設(shè)X1= X2，X2= X，最終求得回歸方程式為：

Y=-1158725829200.42*X2+1154139404729.60*X+281795198.40 式（**）

由式（**）的形式可以知，Y是關(guān)于X的開口向下的拋物線，又因?yàn)閄2 和X前面的的系數(shù)符號(hào)相反，該拋物線的對(duì)稱軸-b/2a>0, Y(0)= 281795198.40>0,則可以判斷Y存在關(guān)于自變量X的最大值。

Y取得最大值時(shí)，

X=-b/2a=-1154139404729.60/（2*-1158725829200.42）

=0.498020919

≈0.4980

也就是說當(dāng)股票價(jià)值最大時(shí)，電力行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率0.4980。

四、結(jié)論

通過對(duì)我國(guó)電力行業(yè)上市公司樣本的統(tǒng)計(jì)分析可以看出，我國(guó)電力行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與股票價(jià)值是相關(guān)的，并且存在較高的相關(guān)度。在此基礎(chǔ)上，利用回歸分析模型得出的回歸方程最終驗(yàn)證了資產(chǎn)負(fù)債率與股票價(jià)值二者之間的非線性關(guān)系，得出資產(chǎn)負(fù)債率為0.4980時(shí)股票價(jià)值最大。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡援成.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與效益及效率關(guān)系的實(shí)證研究.[J]管理世界，2002,(10)

篇（9）

現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行稅務(wù)籌劃有利于最大限度地實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)目標(biāo)，在不違法的前提下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)從籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等方面進(jìn)行稅務(wù)籌劃，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富的最大化。成功的企業(yè)往往也是理性的納稅人，其不僅懂得如何憑借智慧賺取利潤(rùn)，更懂得如何憑借智慧合理避稅。在現(xiàn)代“薄利多銷”的買方市場(chǎng)環(huán)境下，稅務(wù)籌劃已成為現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)?shù)囊粋€(gè)舉足輕重的焦點(diǎn)。

中國(guó)已經(jīng)加入了WTO，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)已經(jīng)成為獨(dú)立自主經(jīng)營(yíng)的會(huì)計(jì)主體和法律主體。在全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，隨著企業(yè)行為的逐利化、理性化和自主化，稅務(wù)籌劃成為每個(gè)納稅主體應(yīng)有的權(quán)益。面對(duì)激烈的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)必須占領(lǐng)市場(chǎng)份額，做大做強(qiáng)，以維系自身的競(jìng)爭(zhēng)力。相對(duì)于西方國(guó)家早已盛行的稅務(wù)籌劃，我國(guó)企業(yè)稅務(wù)籌劃還很不成熟。如何在我國(guó)企業(yè)中合理合法地進(jìn)行稅務(wù)籌劃，無疑是每一個(gè)理性經(jīng)濟(jì)人必須思考和面對(duì)的問題。我國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)在法律允許的范圍內(nèi)或者在不違反稅法規(guī)定的前提下合理規(guī)劃、減輕稅負(fù)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富最大化一。

一、融資決策中的納稅籌劃。

融資決策是任何企業(yè)都需要面臨的問題，也是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵問題之一。企業(yè)融資主要是滿足投資和用資的需求，根據(jù)資金來源渠道的不同，可將企業(yè)的籌資活動(dòng)分為權(quán)益資金籌資和負(fù)債資金籌資，從而形成企業(yè)不同的資金結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致企業(yè)的資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各不相同。在籌資中運(yùn)用稅務(wù)籌劃，就是合理安排權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例，形成最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)在融資過程中應(yīng)當(dāng)考慮以下幾方面：

1、融資活動(dòng)對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。

2、資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)于稅收成本和企業(yè)利潤(rùn)的影響。

3、融資方式的選擇在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和減輕稅負(fù)方面對(duì)于企業(yè)和所有者稅后利潤(rùn)最大化的影響。

企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益等權(quán)益方式籌集自有資金，雖然風(fēng)險(xiǎn)小，但為此支付的股息、紅利在稅后利潤(rùn)中進(jìn)行支付，不能起到抵減所得稅的作用，企業(yè)資金成本高昂。倘若通過負(fù)債籌資通過向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款或發(fā)行債券籌集資金，支付的利息可在稅前計(jì)入費(fèi)用，從而抵減企業(yè)的稅前利潤(rùn)，使企業(yè)獲得節(jié)稅利益。但由于負(fù)債比例升高會(huì)相應(yīng)影響將來的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，并不是負(fù)債比例越高越好。長(zhǎng)期負(fù)債融資的杠桿作用體現(xiàn)在提高權(quán)益資本的收益率以及普通股的每股收益額方面，這可以從下面的公式得以反映：

權(quán)益資本收益率（稅前）= 息稅前投資收益率+ 負(fù)債/ 權(quán)益資本×（息稅前投資收益率- 負(fù)債成本率）因此，只要企業(yè)息稅前投資收益率高于負(fù)債成本率，增加負(fù)債額度，提高負(fù)債的比例就會(huì)帶來權(quán)益資本收益率提高的效應(yīng)。但這種權(quán)益資本收益率提高的效應(yīng)會(huì)被企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及融資的風(fēng)險(xiǎn)成本的逐漸加大所抵消，當(dāng)二者達(dá)到一個(gè)大體的平衡時(shí)，也就達(dá)到了增加負(fù)債比例的最高限額，超過這個(gè)限額，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及融資風(fēng)險(xiǎn)成本就會(huì)超過權(quán)益資本收益率提高的收益，也就會(huì)從整體上降低企業(yè)的稅后利潤(rùn)，從而降低權(quán)益資本收益率。[ LunWenData.Com]

二、借款費(fèi)用利息的稅務(wù)籌劃。

根據(jù)現(xiàn)行企業(yè)所得稅政策，企業(yè)實(shí)際發(fā)生的與取得收入有關(guān)、合理的支出，包括成本、費(fèi)用、稅金、損失和其他支出，準(zhǔn)予在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)扣除。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)生的合理的不需要資本化的借款費(fèi)用，準(zhǔn)予扣除。企業(yè)為購置、建造固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和經(jīng)過12 個(gè)月以上的建造才能達(dá)到預(yù)定可銷售狀態(tài)的存貨發(fā)生借款的，在有關(guān)資產(chǎn)購置、建造期間發(fā)生的合理的借款費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)作為資本性支出計(jì)入有關(guān)資產(chǎn)的成本，并依照《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》的規(guī)定扣除。

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)生的下列利息支出，準(zhǔn)予扣除：

1、非金融企業(yè)向金融企業(yè)借款的利息支出、金融企業(yè)的各項(xiàng)存款利息支出和同業(yè)拆借利息支出、企業(yè)經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行債券的利息支出。

2、非金融企業(yè)向非金融企業(yè)借款的利息支出，不超過按照金融企業(yè)同期同類貸款利率計(jì)算的數(shù)額的部分。

因此，一般性經(jīng)營(yíng)性借款或者說流動(dòng)性借款利息可以直接扣除，但有一定的上限，超過的部分不能扣除。專門性借款即固定資產(chǎn)借款利息不能直接扣除，只能隨固定資產(chǎn)一起折舊，但沒有扣除限額。納稅人可以充分利用這種規(guī)定進(jìn)行納稅籌劃，即將不能扣除的一般性經(jīng)營(yíng)性借款利息轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)利息。

三、融資租賃中的納稅籌劃。

融資租賃又稱財(cái)務(wù)租賃，是由承租人向出租人提出正式申請(qǐng)，由出租人融通資金引進(jìn)承租人所需設(shè)備，然后再租給承租人使用的一種長(zhǎng)期租賃方式。

通過這種方式，承租企業(yè)通過支付租金可迅速獲得所需設(shè)備，不用承擔(dān)設(shè)備被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)所租賃的固定資產(chǎn)，企業(yè)可將其當(dāng)作自有固定資產(chǎn)計(jì)提折舊，折舊計(jì)入成本費(fèi)用，且支付的租金費(fèi)用也允許在稅前扣除，使企業(yè)計(jì)稅基數(shù)減小，從而少交所得稅。同時(shí)，融資租賃的固定資產(chǎn)使用過程中發(fā)生的改良支出也可作為遞延資產(chǎn)在不短于5 年的時(shí)間內(nèi)攤銷。可見，融資租賃作為企業(yè)重要的籌資方式，其稅收抵免作用是顯而易見的。

由此可見，融資在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中占據(jù)著非常重要的地位，融資是企業(yè)一系列生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提條件，融資決策的優(yōu)劣直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)。對(duì)融資進(jìn)行合理的納稅籌劃，不僅對(duì)納稅人有利，對(duì)國(guó)家也是有利的。[論文格式]

篇（10）

（1）更好的組織財(cái)政收入。組織收入是稅收的基本功能，這是任何稅種的共性。早期各國(guó)個(gè)人所得稅幾乎都是為了解決財(cái)政困難、籌措戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)而開征的。個(gè)人所得稅以個(gè)人收益為課稅基礎(chǔ)，收益來源于個(gè)人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。只要有一定的收入，就可以征收所得稅，而且隨著社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)資源的不斷增加，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的日益擴(kuò)大，所得稅也隨之增加。所以，在正常情況下，個(gè)人所得稅能夠隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與國(guó)民收入的增加而同步增長(zhǎng)。實(shí)踐證明，個(gè)人所得稅組織收入的功能在世界各國(guó)日益得到增強(qiáng)。(見表2--1)

表（2---1）DECD國(guó)家個(gè)人所得稅占稅收收入的比重

國(guó)別個(gè)人所得稅比重社會(huì)保險(xiǎn)稅比重廣義個(gè)人所得稅比重

美國(guó)40．522．462．9

英國(guó)27．516．744．2

澳大利亞43．3043．3

加拿大37．813．451．2

法國(guó)17．433．951．3

日本18．834．653．4

意大利25．026．851．8

瑞士31．822．254．0

盧森堡18．822．441．2

西班牙20．830．050．8

平均（未加權(quán)）28．1722．2450．41

資料來源：OECDinfigures,2001Edition,P38-39

從表2--1可知，在這10個(gè)OECD國(guó)家的稅收結(jié)構(gòu)中，個(gè)人所得稅平均比重為28.17%,社會(huì)保險(xiǎn)稅平均比重為22.24%。如果把社會(huì)保險(xiǎn)稅也加在一起，廣義個(gè)人所得稅的平均比重達(dá)50.4196。可見，個(gè)人所得稅(尤其是廣義個(gè)人所得稅)己成為這些國(guó)家政府的一大稅收來源。

（2）經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)。個(gè)人所得稅作為經(jīng)濟(jì)的“內(nèi)在穩(wěn)定器”之一，它的作用可以描述為：當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，收入水平下降，有些人的收入降到免稅的范圍之內(nèi)，有些人的收入降到較低稅率檔次，即出現(xiàn)累進(jìn)稅率下的“累退下滑”效應(yīng)。反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，收入水平上升，有些人可支配收入超出了免稅范圍，需要納稅，有些收入上升到較高的稅率檔次，需要交納更多的稅，即出現(xiàn)累進(jìn)稅率下的“累進(jìn)爬升”效應(yīng)。由于消費(fèi)需求取決于個(gè)人可支配收入，所以在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，納稅負(fù)擔(dān)自動(dòng)減少，也就緩和了消費(fèi)需求的下降;而在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，納稅負(fù)擔(dān)自動(dòng)增加，也就制約了消費(fèi)需求的上升。

（3）調(diào)節(jié)收入分配。個(gè)人所得稅的收入分配功能。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是有效的資源配置方式，但由于在分配上的按照要素察賦的質(zhì)量和多少進(jìn)行分配往往會(huì)造成收入分配的巨大差距，從而影響社會(huì)協(xié)調(diào)和穩(wěn)定，進(jìn)而損害效率。個(gè)人所得稅是調(diào)節(jié)收入分配，促進(jìn)公平的重要工具。個(gè)人所得稅調(diào)節(jié)收入分配主要是通過累進(jìn)稅率進(jìn)行的，累進(jìn)稅率下隨著個(gè)人收入的增加個(gè)人所適用的邊際稅率不斷提高，從而低收入者適用較低的稅率征稅(或免稅)，而對(duì)高收入者按較高的稅率征稅。這有利于改變個(gè)人收入分配結(jié)構(gòu)，縮小高收入者和低收入者之間的收入差距。在一定范圍之內(nèi)，累進(jìn)稅率幅度越大，個(gè)人所得稅的再分配功能就越強(qiáng)，但超過一定限度，高的累進(jìn)稅一方面會(huì)引致人的逃稅動(dòng)機(jī)，從而損傷效率和公平;另一方面會(huì)抑制人們的勞動(dòng)、投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的積極性，損害效率，最終也不利于公平。除了個(gè)人所得稅累進(jìn)機(jī)制外，征稅方式也可促進(jìn)公平分配，如對(duì)主要為低收入者收入類型的所得(如工薪所得)采用較主要為高收入者收入類型的所得(如資本所得)高的稅率，也有助于縮小高收入者和低收入者之間的收入差距。在費(fèi)用扣除上，高收入者和低收入者使用同樣的標(biāo)準(zhǔn)定額扣除，從而收入較低者的平均稅率低于高收入者的平均稅率，也有助于促進(jìn)收入分配的公平。

二、個(gè)人所得稅改革的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

個(gè)人所得稅對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的影響主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:

（1）個(gè)人所得稅對(duì)勞動(dòng)供給的影響。個(gè)人所得稅對(duì)勞動(dòng)供給和工作努力的影響被認(rèn)為是導(dǎo)致“市場(chǎng)變形”最嚴(yán)重的領(lǐng)域。在征收個(gè)人所得稅的情況下，人們工作意愿將受到影響。如果用工作與休閑的時(shí)間比值大小來衡量，那么，在累進(jìn)稅情況下，這個(gè)比值較在比例稅的情況下為小，而在同樣是累進(jìn)稅時(shí)，高累進(jìn)稅率將更多地減少這一比值。由于征收個(gè)人所得稅，減少了人們的稅后可支配收入，從而促使納稅人為了維持既定的收入水平而減少休閑，增加工作時(shí)間，產(chǎn)生“收入效應(yīng)”；同時(shí)，由于課稅，降低了休閑相對(duì)于勞動(dòng)的價(jià)格，使對(duì)勞動(dòng)和休閑兩者的選擇發(fā)生變化，從而引起納稅人以休閑代替勞動(dòng)，產(chǎn)生“替代效應(yīng)”。

（2）個(gè)人所得稅對(duì)投資的影響。個(gè)人所得稅對(duì)家庭投資的影響可以從“收入效應(yīng)一”和“替代效應(yīng)”兩方面來說明，即對(duì)投資收益課稅后會(huì)減少納稅人的投資收益率，從而對(duì)其投資行為產(chǎn)生兩種效應(yīng):一是由于投資收益率的下降，抑制了投資的積極性，使納稅人增加消費(fèi)，此為“替代效應(yīng)”;二是由于投資收益率的下降，減少了納稅人的實(shí)際可支配收入，為了保持原來的收益水平，納稅人不得不增加投資，此為“收入效應(yīng)”。正如個(gè)人所得稅對(duì)勞動(dòng)供給的影響一樣，個(gè)人所得稅對(duì)投資的影響也取決于兩種效應(yīng)的大小。

篇（11）

中圖分類號(hào)：F299文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16749944（2014）02018002

1引言

BOT投資模式是現(xiàn)在建設(shè)水質(zhì)凈化廠的一種普遍模式，此舉既改變了市政污水處理項(xiàng)目投資主體單一、建設(shè)資金短缺等缺點(diǎn)，又在污水回收利用方面提供了新的發(fā)展模式 [1]。本論文以某水質(zhì)凈化廠的建設(shè)為例，采用BOT的投資模式，探討了污水處理服務(wù)費(fèi)的測(cè)算方法，通過對(duì)各類指標(biāo)進(jìn)行分析，確定合理的污水處理服務(wù)費(fèi)，為投標(biāo)報(bào)價(jià)提供依據(jù) [2]。

2污水處理服務(wù)費(fèi)的測(cè)算過程

（1）明確項(xiàng)目的投資。具體包括項(xiàng)目的工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)用、預(yù)備費(fèi)用等。

（2）確定項(xiàng)目的期限和資金來源。確定項(xiàng)目的建設(shè)期、負(fù)荷情況、特許經(jīng)營(yíng)期限。確定項(xiàng)目的建設(shè)期總投資和資金籌措的組成，確定貸款利率。

（3）確定項(xiàng)目的收入與費(fèi)用。確定項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入、總成本費(fèi)用，因污水處理免收增值稅、營(yíng)業(yè)稅及附加，故稅費(fèi)這塊不考慮。計(jì)算成本時(shí)要考慮工藝、運(yùn)營(yíng)負(fù)荷、利率和物價(jià)等因素，具體確定外購原材料、燃料動(dòng)力費(fèi)，職工薪酬，折舊費(fèi)等。

（4）確定項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率（Ic）。在成本確定之后，需要在計(jì)算污水處理服務(wù)費(fèi)前確定一個(gè)基準(zhǔn)的收益率，該收益率的確定是根據(jù)行業(yè)收益標(biāo)準(zhǔn)和貸款利率標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立的。此后可以計(jì)算出多項(xiàng)指標(biāo)，如投資回收期（Pt）、總投資收益率（ROI）、資本金凈利潤(rùn)率（ROE）、凈現(xiàn)值（NPV）、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）等，其中投資回收期、總投資收益率、資本金凈利潤(rùn)率為靜態(tài)指標(biāo)；凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為動(dòng)態(tài)指標(biāo)。靜態(tài)指標(biāo)計(jì)算較為簡(jiǎn)單，可靠性較差，動(dòng)態(tài)指標(biāo)計(jì)算較為復(fù)雜，可靠性強(qiáng)，故可以采用動(dòng)態(tài)和靜態(tài)相結(jié)合的計(jì)算方法。

（5）確定污水處理服務(wù)費(fèi)。根據(jù)已經(jīng)確定的各類指標(biāo)，依據(jù)其判別準(zhǔn)則，便可測(cè)算出污水處理服務(wù)費(fèi)。此項(xiàng)測(cè)算在下文具體表述。

3測(cè)算案例

3.1項(xiàng)目概況

華北地區(qū)某鄉(xiāng)鎮(zhèn)采用 BOT的方式建設(shè)一座水質(zhì)凈化廠，依據(jù)招標(biāo)要求，處理規(guī)模為1萬m3/d， 采用曝氣生物濾池處理工藝。進(jìn)水主要指標(biāo)為：COD 350～400mg/L、BOD 150～200mg/L、NH3-N 25～30mg/L、TN 35～40mg/L、TP 6～7mg/L；設(shè)計(jì)出水水質(zhì)為《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB18918-2002）中一級(jí)A標(biāo)準(zhǔn)。資金籌措方案為：由投資商在該鄉(xiāng)鎮(zhèn)出資成立全資項(xiàng)目公司，其中注冊(cè)資本金占工程總投資的30%，其余70%的資金由投資商向金融機(jī)構(gòu)融資。項(xiàng)目建設(shè)期 1年，建成后政府特許經(jīng)營(yíng)25年，并由政府按月向項(xiàng)目公司支付污水處理服務(wù)費(fèi)。

3.2明確各類前提條件

（1）項(xiàng)目投資：項(xiàng)目總投資3020萬，其中建設(shè)投資2952萬元（包括建筑工程費(fèi)1113萬元，設(shè)備及安裝費(fèi)1387萬元，其他費(fèi)為312萬元），建設(shè)期利息68萬元。

（2）計(jì)算期：26年，其中建設(shè)期 1 年，運(yùn)營(yíng)期 25 年。

（3）設(shè)計(jì)規(guī)模和營(yíng)業(yè)負(fù)荷：投產(chǎn)后從第 1 年開始按設(shè)計(jì)能力的70%計(jì)，第2年按設(shè)計(jì)能力的80%計(jì)，依次類推，直至第4年的100%。

（4）營(yíng)業(yè)稅金及附加：免征增值稅，城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加、地方教育費(fèi)附加按規(guī)定一并減免，不征營(yíng)業(yè)稅。

（5）企業(yè)所得稅：免三減三后，按25%計(jì)。

（6）利率： 6.55% （5年期以上）。

（7）折舊：建筑物、構(gòu)筑物按30年，機(jī)器設(shè)備類按10年，以平均年限法折舊，殘值率4%[3，4]。

3.3計(jì)算項(xiàng)目的總成本費(fèi)用

（1）藥劑費(fèi)（按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格）：聚丙烯酰胺年用量為 1.86 t，目前市場(chǎng)價(jià)為3萬元 /t；聚合氯化鋁年用量為91.25t，目前市場(chǎng)單價(jià)為2500元/t；項(xiàng)目年藥劑費(fèi)用為28.39萬元。

（2）水、電費(fèi)：項(xiàng)目年用水量980t，該市水價(jià)為3.15元/t，年用水費(fèi)0.3萬元；污水處理廠實(shí)際運(yùn)行負(fù)荷為2436.9kW/d，該市電價(jià)為0.81元/kW?h；年電費(fèi)72.02萬元。

（3）工資福利：項(xiàng)目定員 22 人，工資福利按當(dāng)?shù)仄骄?萬元/年計(jì)，項(xiàng)目年工資福利88萬元。

（4）修理費(fèi)：固定資產(chǎn)原值的2%，故年修理費(fèi)用為 2952×2%=59.04萬元。

（5）污泥處置費(fèi)：項(xiàng)目年產(chǎn)污泥0.31萬t，每噸處理費(fèi)為150元/t，年費(fèi)用為 46.5萬元。

（6）辦公及其他費(fèi)用：按年20萬元計(jì)算。

（7）保險(xiǎn)費(fèi)：按工程費(fèi)用的0.03%計(jì)算，保險(xiǎn)費(fèi)為每年0.75萬元。

（8）折舊費(fèi)用：為方便起見，年折舊率按建設(shè)投資所形成的固定資產(chǎn)投資的3.84%計(jì)，項(xiàng)目年折舊費(fèi)用為 113.36萬元。

（9）財(cái)務(wù)費(fèi)用：項(xiàng)目財(cái)務(wù)費(fèi)用按經(jīng)營(yíng)期還本付息方法進(jìn)行計(jì)算，償還期為15年。

3.4確定項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率

根據(jù)《城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目全部投資稅前財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率》，2008年實(shí)施，國(guó)內(nèi)污水處理行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率普遍采用5%的基本做法，結(jié)合項(xiàng)目采用BOT的投融資模式和目前長(zhǎng)期貸款利率為 6.55%的情況，考慮到其繳納所得稅情況，本案例的投資收益率采用所得稅后財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率 （Ic） 并將其設(shè)為6%。

3.5進(jìn)行污水處理服務(wù)費(fèi)測(cè)算

由于進(jìn)行測(cè)算時(shí)參數(shù)較多，篇幅有限不一一敘述，現(xiàn)就其中兩個(gè)重要的參數(shù)進(jìn)行討論，這兩個(gè)參數(shù)為凈現(xiàn)值和財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，根據(jù)項(xiàng)目的投資運(yùn)營(yíng)情況、運(yùn)營(yíng)成本及總成本費(fèi)用的計(jì)算結(jié)果，通過項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的全投資現(xiàn)金流量表，可測(cè)算出當(dāng)污水處理服務(wù)費(fèi)為1.6元/t時(shí)，投資內(nèi)部收益率（所得稅后）為6.06%，此時(shí)凈現(xiàn)值為17萬元。項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的各類財(cái)務(wù)指標(biāo)見表1[5]。

4結(jié)語

（1）本文詳細(xì)闡述了BOT項(xiàng)目水質(zhì)凈化廠水處理服務(wù)費(fèi)的測(cè)算方法，為項(xiàng)目投標(biāo)的項(xiàng)目測(cè)算和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)提供了依據(jù)，但該項(xiàng)目是在建設(shè)方案、工程投資、資金結(jié)構(gòu)和特許經(jīng)營(yíng)年限確定的情況下進(jìn)行的測(cè)算，不同的處理工藝和建設(shè)方案會(huì)導(dǎo)致各類數(shù)據(jù)的不同，需要以后深入研究。

（2）我國(guó)水處理服務(wù)費(fèi)征收正處于起步階段，大多數(shù)地方收費(fèi)不到位，需要政府補(bǔ)貼或稅收方面的優(yōu)惠政策，可進(jìn)一步研究政府補(bǔ)貼收入在BOT項(xiàng)目中的作用。本項(xiàng)目是根據(jù)現(xiàn)行物價(jià)水平進(jìn)行測(cè)算的，在實(shí)際的運(yùn)營(yíng)當(dāng)中，應(yīng)該與政府簽訂服務(wù)協(xié)議，每隔3～5年，根據(jù)當(dāng)時(shí)的物價(jià)、人工等水平，需重新確定一下污水處理服務(wù)費(fèi)。

（3）因本項(xiàng)目為水質(zhì)凈化廠，可以根據(jù)工業(yè)用水、景觀用水或生活沖廁的需要而生產(chǎn)再生水，且可以根據(jù)再生水的使用量收取使用費(fèi)。這時(shí)候就需要加入進(jìn)一步的深度處理設(shè)施，此時(shí)，投資和運(yùn)行成本會(huì)發(fā)生很大的變化，隨著項(xiàng)目的進(jìn)行，可以深入研究再生水使用費(fèi)在水處理項(xiàng)目BOT運(yùn)營(yíng)模式下所起到的作用。

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