通貨膨脹論文大全11篇

緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇通貨膨脹論文范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

（二）技術(shù)變遷與中國通貨膨脹形成機(jī)制中國通貨膨脹二元分化現(xiàn)象主要有三個(gè)效應(yīng)導(dǎo)致，分別是技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)、國家控制力效應(yīng)和缺口效應(yīng)。1.技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)。生產(chǎn)率增長、技術(shù)進(jìn)步以及工業(yè)品價(jià)格之間的資關(guān)系非常復(fù)雜。當(dāng)前的生產(chǎn)率提高顯然會(huì)導(dǎo)致PPI的增長，這是由于中國在技術(shù)上的劣勢以及作為一個(gè)發(fā)展中國家的現(xiàn)狀決定的，因此依靠從工業(yè)化發(fā)達(dá)國家引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)從事生產(chǎn)。但主要的引進(jìn)方式是外國直接投資和專利轉(zhuǎn)讓以及進(jìn)口。外國直接投資將拉動(dòng)國內(nèi)固定資產(chǎn)投資從而直接或間接增加國內(nèi)投資需求，導(dǎo)致價(jià)格上漲和通貨膨脹；通過對國外的產(chǎn)品和技術(shù)進(jìn)行分解研究，專利轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行吸收，再投資，以收購技術(shù)，以此提高生產(chǎn)率，從而進(jìn)一步加大了對擁有新技術(shù)產(chǎn)品的投資，但是這樣會(huì)導(dǎo)致上游原材料供應(yīng)緊張的局面產(chǎn)生，提高工業(yè)制成品的成本進(jìn)一步提高產(chǎn)品價(jià)格。工業(yè)類投資領(lǐng)域產(chǎn)生的這種“潮汐現(xiàn)象”。將導(dǎo)致投資需求的快速擴(kuò)并引發(fā)需求拉動(dòng)型通貨膨脹。因此，引進(jìn)造成的變化制成品鏈的價(jià)格指數(shù)技術(shù)：為了提高生產(chǎn)效率—引進(jìn)技術(shù)—投資，對原材料的需求增加增加—上游原材料價(jià)格—新興的工業(yè)成本—工業(yè)價(jià)格。2.國家控制力效應(yīng)。而中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控力度很大，更容易依靠國家的力量來集中發(fā)展這些技術(shù)引進(jìn)的部門。此時(shí)大范圍引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的工業(yè)部門的發(fā)展會(huì)呈現(xiàn)良好的局面：一方面通過新技術(shù)和生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)使生產(chǎn)的成本降低了，這會(huì)減少部門產(chǎn)品價(jià)格水平的波動(dòng)，并且還會(huì)產(chǎn)生價(jià)格水平下降的趨勢；另一方面來看在短期內(nèi)，產(chǎn)出均可以被國內(nèi)的需求吸收，進(jìn)行技術(shù)引進(jìn)的部門會(huì)因此獲得大量利潤。與技術(shù)引進(jìn)部門不同的是向農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)部門這樣的非技術(shù)引進(jìn)部門在向社會(huì)提供最終消費(fèi)品的同時(shí)還向技術(shù)引進(jìn)部門提供中間產(chǎn)品。此時(shí)非技術(shù)引進(jìn)部門在資本和政策環(huán)境均不如技術(shù)引進(jìn)部門的情況下，缺乏技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新，因此生產(chǎn)率相對比較低。短期內(nèi)，非技術(shù)引進(jìn)部門產(chǎn)品可以滿足技術(shù)引進(jìn)部門對中間產(chǎn)品的需求，因此該部門的價(jià)格水平波動(dòng)不會(huì)很劇烈。從總體上來看，技術(shù)引進(jìn)部門良好的發(fā)展態(tài)勢掩蓋了非技術(shù)引進(jìn)部門的發(fā)展缺陷，宏觀經(jīng)濟(jì)整體上會(huì)顯現(xiàn)出高增長、低通脹的局面。3.缺口效應(yīng)。引進(jìn)新技術(shù)的工業(yè)部門的發(fā)展勢頭依然很快，產(chǎn)量的增長也非常迅速，因此潛在的國內(nèi)需求已經(jīng)無法滿足該部門的供給，將有可能通過擴(kuò)大海外市場通過出口來支撐他們的發(fā)展。但通過出口起到的作用有限，由于供給大于需求，所以導(dǎo)致這些部門的產(chǎn)品價(jià)格比較低。此時(shí)，從經(jīng)濟(jì)的宏觀方面來看經(jīng)濟(jì)增長仍然由這些具有新技術(shù)的工業(yè)部門帶動(dòng)，但農(nóng)業(yè)部門價(jià)格水平的大幅度上漲與工業(yè)部門的低價(jià)格的現(xiàn)象并存，因此產(chǎn)生了價(jià)格水平的“二元分化”現(xiàn)象。在這里需要說明的是，衡量整個(gè)經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹率水平以及波動(dòng)水平，需要由各個(gè)部門之間價(jià)格水平變動(dòng)的強(qiáng)弱來決定。隨著落后國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，技術(shù)引進(jìn)將一次又一次不停地發(fā)生。每一輪技術(shù)引進(jìn)都會(huì)交替產(chǎn)生通貨緊縮和通貨膨脹。

篇（2）

論文正文：

通貨膨脹中國經(jīng)濟(jì)論文

一、通貨膨脹產(chǎn)生的主要原因

(一)需求拉動(dòng)

需求拉動(dòng)是引起通貨膨脹的重要因素之一。需求拉動(dòng)型通貨膨脹又被稱為超額需求通貨膨脹，通常是被認(rèn)為總需求過度的結(jié)果。也可說成社會(huì)上的總需求超過生產(chǎn)商的總供給所引起的一般價(jià)格水平的持續(xù)、顯著的上升。概括說來，社會(huì)總需求的增加會(huì)引起產(chǎn)品價(jià)格的上漲和總產(chǎn)量的增加，但是在實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)以后，也就是達(dá)到實(shí)際產(chǎn)量的最大限度，總需求輕微的波動(dòng)都會(huì)帶動(dòng)價(jià)格水平的進(jìn)一步提高，通貨膨脹也就更加突出。在這種情況下，通貨膨脹又被生動(dòng)地描述為過量的貨幣追逐稀有的商品。同樣根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯的理論：一旦出現(xiàn)社會(huì)上的總需求超過總供應(yīng)的現(xiàn)象，物價(jià)上升趨勢的出現(xiàn)也就很正常了。所以不管什么原因，只要總需求上升必定會(huì)出現(xiàn)需求拉動(dòng)型通貨膨脹這種現(xiàn)象。

(二)成本推進(jìn)

成本是在生產(chǎn)和銷售某種產(chǎn)品的過程中需要花費(fèi)的所有費(fèi)用，是商品價(jià)值的表現(xiàn)形式和內(nèi)容，也是構(gòu)成產(chǎn)品價(jià)值的重要因素，即人們在通過一些途徑達(dá)到自己所需目的生產(chǎn)過程中所消耗的要素也稱為成本。成本推進(jìn)型通貨膨脹又被稱為供給型通貨膨脹，是指在人們總需求沒有變動(dòng)的情況下，從供給的角度來看，商品成本的提高所導(dǎo)致的物價(jià)水平全面持續(xù)地增長。指的是由于生產(chǎn)者成本的上升是價(jià)格水平上升的情況也會(huì)由于市場上的價(jià)格沖擊力造成的某一類原料價(jià)格上漲。

(三)結(jié)構(gòu)性變

化20世紀(jì)60年代的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出這樣一種觀點(diǎn)，認(rèn)為市場活動(dòng)內(nèi)容應(yīng)拆分為兩個(gè)部分：一部分是工作效率很高的工業(yè)組織;二是生產(chǎn)率保持一定水平線上的社會(huì)公共服務(wù)部門。當(dāng)工業(yè)部門由于工作效率高而使部門工資上漲時(shí)，社會(huì)服務(wù)部門也會(huì)不甘示弱，同樣提高薪資上漲幅度。由此現(xiàn)象不難發(fā)現(xiàn)在這種做法下，經(jīng)濟(jì)總體難免會(huì)形成由工資薪酬成本所推動(dòng)產(chǎn)生的通貨膨脹。即社會(huì)中某一部門的工資提高，其他部門必會(huì)因?yàn)榕时刃睦锒瑫r(shí)提高自己的工資比例。

具體定義來說，結(jié)構(gòu)性通貨膨脹是指在沒有需求推動(dòng)的作用下，僅僅是由于市場結(jié)構(gòu)因素造成的普遍價(jià)格的上升變化。分析來看，社會(huì)各部門生產(chǎn)效率與發(fā)展水平層次不同，和外部的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系不同，可是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)要想使生產(chǎn)要素從落后的部門向先進(jìn)的部門轉(zhuǎn)移是很難做到的，同時(shí)落后的部門會(huì)要求與先進(jìn)的部門在工資和價(jià)格方面達(dá)到同一程度水平，這樣就會(huì)導(dǎo)致一般價(jià)格水平上漲，形成結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。

二、通貨膨脹對中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響和表現(xiàn)

(一)通貨膨脹使收入分配結(jié)構(gòu)不平等

通貨膨脹會(huì)影響甚至降低消費(fèi)者的生活質(zhì)量水平，其中對固定水平低的民眾影響十分明顯。一般會(huì)分成兩個(gè)部分：對于有固定工資收入者和債權(quán)人來說會(huì)遭受財(cái)產(chǎn)的損失，由于這群民眾只有固定的工資收入及養(yǎng)老金，而工資的增長的幅度卻抵不過物價(jià)上漲的幅度，總是居于通貨膨脹之后。而對于那些非固定收入者(利潤收入者)和債務(wù)人都會(huì)在循環(huán)漲價(jià)的通貨膨脹過程中通過提高價(jià)格水平來減少通貨膨脹損失，并可能從中獲益。

(二)通貨膨脹造成消費(fèi)與投資的不確定性

中國的畸形經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)由于消費(fèi)投資帶來的巨大不確定性向更加不協(xié)調(diào)的方向演變，市場生產(chǎn)者發(fā)出商品價(jià)格的信號(hào)，而生產(chǎn)者會(huì)依據(jù)這個(gè)信號(hào)來明確市場是否需要自己的產(chǎn)品，明確需求，從而有針對性地調(diào)整自己的生產(chǎn)規(guī)模，來降低社會(huì)能源資源的浪費(fèi)，讓這些資源能得到充分有效的利用。但通貨膨脹來臨時(shí)，商品價(jià)格的上漲只是由于生產(chǎn)的投機(jī)和人們的心理作用，并不是因?yàn)閷?shí)際的需求而上漲。由于生產(chǎn)者不能及時(shí)準(zhǔn)確地掌握全面可靠的市場信息，因此人們的這種行為會(huì)促使消費(fèi)與投資的進(jìn)一步盲目前進(jìn)。

(三)通貨膨脹降低中國的競爭能力

在通貨膨脹過程中，商家們要想謀求自己的產(chǎn)品利潤最大化，最直接并且最有成效的途徑就是提高自己產(chǎn)品的價(jià)格，因?yàn)榧词公@益的空間被通貨膨脹的循環(huán)沖銷壓縮，可是相對于不漲價(jià)而言，獲利空間還是很大的。我國屬于外向型發(fā)展經(jīng)濟(jì)，而且以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，加工制造國外的產(chǎn)品再輸出，成本低廉，在國際上有相當(dāng)?shù)母偁幜?，但是沒有較高的技術(shù)含量。而通貨膨脹更加劇了這種低端的社會(huì)地位，不但國內(nèi)貨幣貶值，而且抬高了出口的成本。中國逐漸失去競爭優(yōu)勢。

(四)通貨膨脹對國內(nèi)居民的影響

首先，對于固定的工資收入持有者來說在通貨膨脹中會(huì)遭受損失。對于那些固定收入的階層來說，如：領(lǐng)取救濟(jì)金、退休金的人等，他們的收入屬于彈性很小的固定資金額，普遍追趕不上物價(jià)上漲的幅度，盡管實(shí)際收入通過名義工資有所提高但是購買力將不斷下降，導(dǎo)致固定收入者生活質(zhì)量下降。其次，通貨膨脹對居民儲(chǔ)蓄不利，伴隨物價(jià)水平上漲，居民存入銀行的資金的實(shí)際價(jià)值就會(huì)下降，從而導(dǎo)致原本擁有的資金按照相反的利率來計(jì)算，使民眾所持有的資金受到嚴(yán)重的打擊。最后，通貨膨脹還會(huì)對居民就業(yè)產(chǎn)生很大影響，雖然通貨膨脹在前期內(nèi)可以刺激生產(chǎn)者擴(kuò)大生產(chǎn)，從而增加就業(yè)機(jī)會(huì)，擴(kuò)大就業(yè)渠道，但是只要當(dāng)通貨膨脹繼續(xù)以這種趨勢發(fā)展下去，那么人們就會(huì)大大的降低積極性，企業(yè)不愿意多提品而且工人的勞動(dòng)生產(chǎn)率極大下降，這就會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)失業(yè)增多的現(xiàn)象。

三、應(yīng)對我國通貨膨脹的對策

(一)調(diào)節(jié)和控制社會(huì)總需求

總需求屬于宏觀的理論。它是指在特定的物價(jià)體系階段中對產(chǎn)品和服務(wù)的需求的總和。調(diào)節(jié)和控制社會(huì)總需求，必須要對貨幣流通情況作出合理的判斷，不能就單方面來看，還必須綜合各種因素來采取對策。在財(cái)政政策方面，努力增加財(cái)政收入，大力縮減財(cái)政支出，保持財(cái)政收支平衡，避免赤字財(cái)政的產(chǎn)生。而在貨幣政策方面，主要通過緊縮型信貸，嚴(yán)格控制貨幣的放出量，降低貨幣供應(yīng)量。但是無論財(cái)政政策還是貨幣政策，或是兩者結(jié)合的綜合治理，很重要的途徑即抑制消費(fèi)過快增長并將投資的規(guī)?？刂圃谝欢ǚ秶鷥?nèi)，從而實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)和控制社會(huì)總需求的目的。

(二)加大金融部門監(jiān)管力度

在世界金融自由化的大背景下，不難看到我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，存在著很多不確定因素，所以工作的重點(diǎn)應(yīng)該加大金融部門監(jiān)管力度。一方面建立健全相關(guān)的法律規(guī)章制度，不斷完善法律體系，完善加強(qiáng)監(jiān)管制度;另一方面整改一些不合理的經(jīng)濟(jì)管理因素，協(xié)調(diào)好監(jiān)管體制下的各個(gè)金融部門，堅(jiān)決制止和查處隨意提高利率、亂批設(shè)金融機(jī)構(gòu)和各種違反金融政策法規(guī)的行為，防止各種違規(guī)現(xiàn)象發(fā)生，避免由于經(jīng)濟(jì)中的不穩(wěn)定性因素推動(dòng)通貨膨脹問題的出現(xiàn)。

(三)增加產(chǎn)品合理供給，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

為解決通貨膨脹帶來的問題，需要從兩個(gè)切入點(diǎn)著手，一方面適當(dāng)增加總供給;另一方面控制總需求，二者均要重視。若單方面控制總需求而忽略了增加總供給的作用，將阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使我國經(jīng)濟(jì)處于低速階段，最終使努力付諸東流。但僅增加總供給而不控制總需求又必然會(huì)對我國經(jīng)濟(jì)增長造成重大的影響，同時(shí)也增加了調(diào)整的成本。因此，在控制總需求的同時(shí)，還必須增加有效供給，降低成本，調(diào)整產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)效益。

篇（3）

一、對通貨膨脹的分析

1、通貨膨脹的定義及其分析

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對通貨膨脹的定義，大體上可分為“貨幣派”和“物價(jià)派”。“貨幣派”認(rèn)為通貨膨脹是物價(jià)的普通上升，而且這種上升是由于貨幣過度供應(yīng)引起的?！斑^度的貨幣追逐相對不足的商品和勞務(wù)”?！拔飪r(jià)派”主張用一般物價(jià)水平或總價(jià)格水平的上升來定義通貨膨脹。凱恩斯在其著作《就業(yè)、利息與貨幣通論》中指出當(dāng)達(dá)到充分就業(yè)后，貨幣供給的增加而引起的有效需求的增加已沒有增加產(chǎn)量和就業(yè)的作用，物價(jià)便隨貨幣供給的增加作同比例的上漲。

兩派分歧的實(shí)質(zhì)在于對物價(jià)上升原因的解釋。我們可以借助這樣一個(gè)“模型”來理解貨幣和物價(jià)之間的變動(dòng)關(guān)系：假設(shè)市場是一個(gè)天平，貨幣是天平的左邊，物價(jià)是天平的右邊。當(dāng)市場上貨幣量超出實(shí)際需要貨幣量時(shí)，大量的貨幣追逐一定的物品，物價(jià)就會(huì)上升；當(dāng)市場上貨幣量一定時(shí)，由于物品供給的減少，也會(huì)使物價(jià)上升。實(shí)際上，我們可以做這樣的一種區(qū)分，前一種情況下，是貨幣的絕對過剩，這種情況引起的通貨膨脹我們稱之為絕對通貨膨脹。后一種情況下，是貨幣的相對過剩，這種情況引起的通貨膨脹我們稱之為相對通貨膨脹。

2、當(dāng)前我國通貨膨脹的成因分析

結(jié)合上面的分析，我們從貨幣和物價(jià)兩個(gè)方面去探索當(dāng)前我國通貨膨脹的原因。

（1）貨幣流動(dòng)性泛濫。2006年以來，貨幣流動(dòng)性過剩狀況越來越嚴(yán)重，究其原因，主要有以下幾個(gè)方面。①內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡。長期以來，由于種種原因以及中國人消費(fèi)觀念的原因，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車當(dāng)中，內(nèi)需一直是不足的。我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，一直是靠大量的基礎(chǔ)投資和迅猛增長的進(jìn)出口貿(mào)易。在我國強(qiáng)制結(jié)售匯體制下，貿(mào)易順差的不斷增長意味著外匯儲(chǔ)備的不斷增長，并且累積下來導(dǎo)致了截至到今年6月底，我國外匯余額為13326億美元，同比增長41.6%。今年前6個(gè)月，累計(jì)對外貿(mào)易順差達(dá)到1125億美元，比上年同期增長83.1%。龐大的外匯占款迫使央行不斷地向市場投放基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)過貨幣乘數(shù)作用之后，市面上創(chuàng)造出大量的可流通的存款貨幣，從而導(dǎo)致貨幣供給增多，流動(dòng)性過剩。②收入分配問題。中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所利用1992～2003年的資金流量表，分解出我國居民、企業(yè)和政府部門的儲(chǔ)蓄率變化，分析結(jié)果表明，這些年間，特別是2000年以后，中國國民儲(chǔ)蓄率的上升主要?dú)w因于政府部門和企業(yè)部門儲(chǔ)蓄率，而居民儲(chǔ)蓄率則是相對下降的。這意味著，推動(dòng)中國儲(chǔ)蓄率居高不下的不是個(gè)人，而是政府和企業(yè)，尤其是政府。隨著國民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，政府收入已經(jīng)連續(xù)數(shù)年以遠(yuǎn)高于國民經(jīng)濟(jì)增長率的速度在增長。稅收增加的同時(shí)，政府的福利開支卻出現(xiàn)了相對下降。政府沒有在利用再分配機(jī)制去改善全社會(huì)收入分配機(jī)構(gòu)方面發(fā)揮積極的正面作用，而是更多地用于投資。地方政府為追求政績，投資的沖動(dòng)很大。

（2）物價(jià)水平持續(xù)上升。當(dāng)前我國物價(jià)水平不斷上升，有著國際國內(nèi)兩個(gè)方面的影響。①國際方面的影響。自2005年中期以來，全球大宗商品市場走出了一波快速上升的牛市。

中國、印度等新興國家需求大增，導(dǎo)致礦產(chǎn)資源供給吃緊。以銅為代表，有效突破3000美元/噸的歷史高價(jià)后，更是在隨后近一年的時(shí)間內(nèi)創(chuàng)下8825美元/噸的天價(jià)。由于戰(zhàn)爭、限產(chǎn)等原因，石油價(jià)格也持續(xù)走高，一度達(dá)到80美元/桶的高價(jià)，高盛等美國著名投行甚至預(yù)測在不久的將來，油價(jià)會(huì)突破100美元/桶的大關(guān)。氣候變化、自然災(zāi)害和生物能源替代政策等使得國際糧食減產(chǎn)，面對沒有減少的需求，國際糧價(jià)也持續(xù)走高。種種原因造成的基礎(chǔ)原材料價(jià)格的上漲，再通過進(jìn)口成本傳遞到國內(nèi)市場，引起同類產(chǎn)品的價(jià)格不斷攀升。②國內(nèi)方面的影響。定價(jià)權(quán)缺失是導(dǎo)致國內(nèi)糧食價(jià)格上漲的主要原因。長期以來，我國農(nóng)副產(chǎn)品在價(jià)格上沒有主導(dǎo)權(quán)，一來有國家限價(jià)，二來本身進(jìn)入門檻較低，秩序混亂。農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格每上漲1個(gè)點(diǎn)，其結(jié)果是農(nóng)資產(chǎn)品上漲幾個(gè)點(diǎn)。絕對來看，好像價(jià)格上漲了，農(nóng)民增收了，其實(shí)是由于成本上升速度快于收入增加速度，所以反而是辛苦了一年，回頭一算，并沒有獲得相應(yīng)的回報(bào)。在這種情況下，就造成兩種局面：產(chǎn)品生產(chǎn)成本是決定產(chǎn)品價(jià)格水平的內(nèi)在因素，糧食生產(chǎn)成本的持續(xù)上漲成為糧食價(jià)格上升的內(nèi)在動(dòng)力；農(nóng)民開始考慮農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的比較效益，不再固守自己的一畝三分地，進(jìn)城務(wù)工，農(nóng)田拋荒比例明顯增大，從而造成糧食連年減產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)不足需。

總體來說，目前我國的通貨膨脹情況表現(xiàn)為穩(wěn)定的、緩慢的上漲，即溫和的通貨膨脹。這種溫和的通貨膨脹在實(shí)際生活中，又區(qū)分為兩種表現(xiàn)：一是在實(shí)物資產(chǎn)方面，表現(xiàn)為貨幣的相對過剩；二是在金融資產(chǎn)方面，表現(xiàn)為絕對過剩。因而在投資策略上也要分別對待。

二、通貨膨脹對投資的直接影響及其策略

通貨膨脹對投資的直接影響又可以視為通貨膨脹帶來的投資機(jī)會(huì)。這種投資機(jī)會(huì)分布在實(shí)物資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)投資上。由上文的分析可知，實(shí)物資產(chǎn)方面主要是實(shí)物資產(chǎn)供給不足，金融資產(chǎn)方面主要是追逐金融資產(chǎn)的貨幣太多?？梢葬槍@兩種情況分別采取不同的投資策略。

1、實(shí)物資產(chǎn)的投資策略

認(rèn)清了上漲的本質(zhì)在于供給不足之后，有助于我們制定明確的投資策略。

以銅為例。1992年以來，我國銅消費(fèi)量激增，年均增長率15.16%。2002年消費(fèi)量414.04萬噸，占世界銅消費(fèi)量1495.65萬噸的27.68%（四分之一多）。已經(jīng)超過美國（237.24萬噸）、日本（116.39萬噸）和德國（106.34萬噸），居世界第一位。

建國以來我國礦山共生產(chǎn)銅1113.94萬噸，1999～2002年礦山產(chǎn)量在52萬噸～59萬噸之間徘徊，加上國內(nèi)每年回收30多萬噸廢銅，國內(nèi)原料生產(chǎn)的銅的供應(yīng)量約85萬噸～90萬噸/年。以2000年的消費(fèi)量239.5萬噸為基數(shù)，假設(shè)從2000年到2020年間，我國銅年均消費(fèi)增長率為10.0%，2010年的屆時(shí)需求量約410萬噸，2020年約665萬噸，20年間累計(jì)需求量為8710萬噸。2010年國內(nèi)原料生產(chǎn)的銅，只能滿足需求的20.49%，2020年為13.53%，供應(yīng)嚴(yán)重不足，矛盾日趨擴(kuò)大。像銅等礦產(chǎn)資源，煤、石油等一次性能源產(chǎn)品，生產(chǎn)投資周期長，可替代性差，如果發(fā)生短缺的現(xiàn)象，在短期內(nèi)是難以改變的。它們的價(jià)格上漲具有持續(xù)性，就算因此而導(dǎo)致成本推動(dòng)型的通貨膨脹，政府和企業(yè)也只能接受而不可能違反市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，采取強(qiáng)硬措施。因而對于此類的實(shí)物資產(chǎn)投資，可以買入并長期持有至市場基本面發(fā)生改變?yōu)橹?。而像大米、豬肉等糧食，玉米、棉花等農(nóng)產(chǎn)品，增加供給是一件不算很難的事情，因而，假如要對它們進(jìn)行投資，只能是看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，快進(jìn)快出，獲得市場波動(dòng)的價(jià)格差。

2、金融資產(chǎn)的投資策略

在當(dāng)前的通貨膨脹下，由于我國的低利率政策，實(shí)際上大家手頭上的貨幣是不斷貶值的。因而，不管是對于普通老百姓，還是高收入家庭，保值增值成為了大家的一致共識(shí)。

從資金層面實(shí)現(xiàn)保值升值的途徑無非是儲(chǔ)蓄、住房、證券、保險(xiǎn)、外匯。目前儲(chǔ)蓄率持續(xù)低于CPI指數(shù)，人民幣一直處于升值的預(yù)期當(dāng)中，因而儲(chǔ)蓄、外匯基本上不會(huì)成為大家的投資選擇，無法滿足人們的需求；保險(xiǎn)只是備萬一之需，解決意外情況。在這種情況下，資金大量涌入住房和證券是理所當(dāng)然的事情。特別是在住房受到了政策打壓而且高企的房價(jià)超出了老百姓承受范圍的情況下，面對火爆的股市，儲(chǔ)蓄進(jìn)行搬家便成為普通老百姓唯一的途徑，股市的“瘋狂”也就變得可以理解了。

根據(jù)行為金融學(xué)的解釋，這種預(yù)期一旦形成，這將是一個(gè)過程，不會(huì)是短暫的結(jié)束。人與人、貨幣與資產(chǎn)之間的博弈生生不息的進(jìn)行下去，直到預(yù)期改變?yōu)橹?。這場博弈在當(dāng)前，主要表現(xiàn)為房價(jià)的高企并頑強(qiáng)上漲，股市的火爆并不斷創(chuàng)出新高。在實(shí)際情況中，盡管房產(chǎn)價(jià)格高到超出大多數(shù)人的承受能力之上，供過于求（相對而言，大多數(shù)人買不起房，有效需求不足），股票價(jià)格遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價(jià)值，資產(chǎn)證券化率達(dá)到了100％以上，市盈率偏高（高出成熟市場一倍以上），但是，更應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，這場博弈才剛開始，或者說是才開始不久，更精彩的在后面，后面還有充足的時(shí)間和巨大的空間。

但我們還是要明確一點(diǎn)，這場博弈的起點(diǎn)是大家的保值增值預(yù)期。如何保值增值呢？只有在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，分享國民經(jīng)濟(jì)的成果才行，做到這一點(diǎn)，惟有投資國民經(jīng)濟(jì)的中流砥柱——藍(lán)籌股才能實(shí)現(xiàn)。因此，博弈的重點(diǎn)是有價(jià)值的藍(lán)籌股，而不是大多數(shù)人所喜愛但不適用的垃圾股。

地產(chǎn)也是一個(gè)較好的選擇，但其牽涉面較廣，又時(shí)刻會(huì)遭遇政府的大棒，作為投資對象來說，謹(jǐn)慎樂觀對待為宜。

三、通貨膨脹對投資的間接影響及其策略

通貨膨脹是一把雙刃劍，溫和的通貨膨脹有利于經(jīng)濟(jì)的增長，但超出一定程度后的通貨膨脹會(huì)對經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的破壞，因而在對待通貨膨脹的問題上，國家一直保持比較藝術(shù)的態(tài)度。既能容忍一定程度的通貨膨脹，又會(huì)采取一定的措施防止通貨膨脹的進(jìn)一步惡化。當(dāng)前我國的通貨膨脹就有進(jìn)一步發(fā)展至惡化的趨勢，通貨膨脹對投資的間接影響就是要規(guī)避政府出臺(tái)措施治理通貨膨脹而帶來的不利于投資的因素，同時(shí)發(fā)掘伴隨之的新的投資機(jī)會(huì)。

對于實(shí)物資產(chǎn)領(lǐng)域?qū)νㄘ浥蛎浀呢暙I(xiàn)來說，治理起來相對簡單，說白了就是要增加供給，比如現(xiàn)在的加大生豬繁殖，保障豬肉供應(yīng)。而金融資產(chǎn)方面，很多變量不易統(tǒng)計(jì)，而且政策還有滯后效應(yīng)，因而，調(diào)控的重點(diǎn)自然就在金融資產(chǎn)構(gòu)成的通貨膨脹方面。

這方面，調(diào)控的核心指導(dǎo)思想就是緩解和疏通流動(dòng)性泛濫問題，政府已經(jīng)采取加息、QDII、發(fā)行特別國債和人民幣升值等措施，但這相對于當(dāng)前的狀況來講，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。循著上述提到的核心指導(dǎo)思想，在接下來的時(shí)間里，結(jié)合國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，政府有可能推出以下措施（包括但不限于）。

1、多次調(diào)整利率水平，最終使得實(shí)際利率為正并保持一定的正值

2、利用財(cái)政政策（減稅、提高公共消費(fèi)支出）改善國民收入分配結(jié)構(gòu)，刺激居民消費(fèi)

3、加大農(nóng)業(yè)直補(bǔ)力度，保障農(nóng)民收入

4、加大大盤股（央企為主要代表）發(fā)行力度，擴(kuò)大市場容量

篇（4）

2、剔除商品期貨的季節(jié)性因素

本文實(shí)證中，選取的商品期貨品種為黃大豆，因?yàn)辄S大豆這一期貨品種出現(xiàn)的時(shí)間較早，可利用的數(shù)據(jù)較多;另一方面，黃大豆受到國外商品期貨價(jià)格的影響較小，更易與國內(nèi)的核心通貨膨脹建立關(guān)系。本文采用平滑法剔除期貨價(jià)格中的季節(jié)性因素。

3、建立回歸方程

得到了相應(yīng)的平滑數(shù)據(jù)，即可對核心通貨膨脹與平滑后的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸以證明其預(yù)測性。至此，準(zhǔn)備工作已完成。剩下的部分即為將處理后的價(jià)格數(shù)據(jù)與相應(yīng)日期的核心通貨膨脹數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。因此，可建立滯后一到五階的回歸方程。對于滯后階數(shù)n的確定，利用AIC準(zhǔn)則(赤池信息準(zhǔn)則)。對不同的n值，分別比較方程的擬合優(yōu)度，以及AIC值(Akaikeinfocriterion)。取AIC值較小且擬合優(yōu)度較大的n值為佳。

4、實(shí)證結(jié)果

經(jīng)實(shí)證，當(dāng)回歸方程自變量是滯后階數(shù)由1到5時(shí)，擬合優(yōu)度要小于六、七、八階滯后，AIC值大于三、四階滯后，結(jié)果差強(qiáng)人意。且方程系數(shù)的顯著性很差，證明有不甚合適的變量混在其中，由于進(jìn)行比較時(shí)是將滯后階數(shù)逐漸遞增，因此推測是一階與二階滯后，甚至三階滯后變量不合適。因此，將一階、二階、三階滯后相繼剔除，結(jié)果確實(shí)有所改善。從上述回歸結(jié)果也可以看出，回歸方程擬合優(yōu)度不高，DW值也偏低，表明除了核心通貨膨脹外，還有諸多對價(jià)格變動(dòng)影響較為深刻的因素未引入到方程之中;同時(shí)，過多的滯后變量也會(huì)引起共線性問題。由于我們研究的是核心通貨膨脹對價(jià)格變動(dòng)的影響程度，上述方程已能說明問題。

篇（5）

在這一階段，實(shí)行IT的國家有新西蘭、智利、加拿大、以色列、英國、瑞典、澳大利亞、芬蘭、西班牙等9個(gè)。由于在實(shí)踐上IT剛剛興起，因此理論上對它的研究并不是很多，總的說來，在這一階段，IT的理論包括基本的概念和技術(shù)都不成熟，甚至對通貨膨脹目標(biāo)(inflationtarget)和通貨膨脹定標(biāo)(inflationtargeting)這兩個(gè)最基本的概念都不加區(qū)分。

1.《1989新西蘭儲(chǔ)備銀行法》和《政策目標(biāo)協(xié)議(PTA)1990—03》無疑是IT最重要的文獻(xiàn)，兩者基本奠定了IT的總體結(jié)構(gòu)框架。

(1)《1989新西蘭儲(chǔ)備銀行法》第8—15條、49條、53條對中央銀行目標(biāo)、獨(dú)立、責(zé)任、透明等方面進(jìn)行了明確規(guī)定，第16—24條規(guī)定了新西蘭儲(chǔ)備銀行在匯率政策上的處置權(quán)限。該法成為其他國家在修訂中央銀行法時(shí)認(rèn)真研究和借鑒的主要文獻(xiàn)。

(2)根據(jù)《1989新西蘭儲(chǔ)備銀行法》，財(cái)政部長和儲(chǔ)備銀行行長簽訂的關(guān)于貨幣政策目標(biāo)的合同也被稱為政策目標(biāo)協(xié)議(簡稱PTA)。1990年3月的PTA又簡稱PTA(1990-03)。PTA(1990一03)規(guī)定價(jià)格穩(wěn)定的具體目標(biāo)是到1992年底，通貨膨脹率達(dá)到0-2％。在貨幣政策的歷史上，PTA(1990-03)是一個(gè)具有劃時(shí)代的協(xié)議，標(biāo)志著IT這一貨幣政策框架的誕生。

2.由于IT在9個(gè)國家相繼得以實(shí)施，因此理論界出現(xiàn)了介紹這些國家實(shí)施IT情況的文獻(xiàn)，這些文獻(xiàn)集中反映在由Leiderman和Svensson(1995)編著的《通貨膨脹目標(biāo)》和Haldane(1995)編著的《釘住通貨膨脹》這兩本書中。尤其是后者，實(shí)際上是1995年英格蘭銀行舉辦的有關(guān)IT理論研討會(huì)的綜述與總結(jié)。有關(guān)內(nèi)容包括：IT的目標(biāo)和信息以及IT的技術(shù)問題等。

由于IT實(shí)施的時(shí)間不長，這一階段很少有學(xué)者對IT的效果進(jìn)行實(shí)證評(píng)估。Ammner和Freeman(1995)與Freeman和willis(1995)最先用VAR模型對IT的效果進(jìn)行了實(shí)證研究。他們發(fā)現(xiàn)：在新西蘭、加拿大和英國，通貨膨脹下降得比預(yù)計(jì)的要顯著，表明IT是有效的，但I(xiàn)T的反通貨膨脹成本比較模糊；IT增加了貨幣政策的可信度(長期利率下降)，但這種效應(yīng)似乎并不長久。

二、第二階段：IT理論基本定型

在這一階段，IT的實(shí)踐得到了新的發(fā)展，從1997年到2000年相繼有捷克、韓國、波蘭、墨西哥、哥倫比亞、南非、泰國等8個(gè)發(fā)展中國家宣布實(shí)行IT。實(shí)踐大大推動(dòng)了IT理論的進(jìn)步。

在這個(gè)階段，IT理論文獻(xiàn)主要圍繞以下幾個(gè)方面展開：

1.IT的定義。

(1)框架性定義，也稱實(shí)踐性定義：IT就是貨幣當(dāng)局在公開宣布對一個(gè)數(shù)值化(點(diǎn)或區(qū)間)的通貨膨脹率承諾的基礎(chǔ)上，貨幣政策決策行為和公開解釋，包括貨幣政策的獨(dú)立性、責(zé)任性的透明度等方面內(nèi)容，是“有約束的相機(jī)抉擇(constraineddiscretion)。”IT并不是像有的學(xué)者和倡導(dǎo)者所主張的那樣代表一種堅(jiān)不可摧的規(guī)則，相反，IT最好被理解成一個(gè)框架，其主要優(yōu)點(diǎn)是增加了政策的透明度和連貫性，相機(jī)抉擇有所限制，但仍有相當(dāng)?shù)撵`活性(Bernanke和Mishkin，1997)。

(2)最簡單的IT規(guī)則性定義是：貨幣當(dāng)局明確宣布一個(gè)通貨膨脹率作為未來一定時(shí)期的貨幣政策中間目標(biāo)，中央銀行對未來的通貨膨脹作出預(yù)測，如果預(yù)測值大于目標(biāo)值，則提高利率，如果預(yù)測值小于目標(biāo)值，則降低利率，如果預(yù)測值與目標(biāo)值大致相等，貨幣政策保持不變。Svensson(1997)首次明確提出了預(yù)測通貨膨脹定標(biāo)(inflationforecasttargeting)這一概念：“IT隱含的就是預(yù)測通貨膨脹定標(biāo)，預(yù)測的通貨膨脹變成了中間目標(biāo)。這樣有助于貨幣政策的實(shí)施和監(jiān)督。”預(yù)測的通貨膨脹率比最終目標(biāo)有更強(qiáng)的可控性和可測性；它有良好的透明度，更容易與公眾交流，更容易被公眾理解。

這里所說的規(guī)則是目標(biāo)規(guī)則(targetrule)而不是通常意義上的工具規(guī)則(instrumentrule)。兩者的主要區(qū)別在于目標(biāo)規(guī)則是前瞻性的，貨幣政策工具設(shè)定在預(yù)測通貨膨脹率和目標(biāo)相等的條件下，這是一個(gè)內(nèi)生的反應(yīng)函數(shù)；而工具規(guī)則是后顧性的，政策工具是在反應(yīng)函數(shù)中直接根據(jù)當(dāng)前的信息設(shè)定的。

2.IT的假設(shè)和前提。IT的假設(shè)實(shí)際上要解決的問題就是為什么要實(shí)行IT這個(gè)問題；IT的前提條件大多與IT能否在發(fā)展中國家實(shí)施有關(guān)。

(1)IT的假設(shè)與貨幣政策目標(biāo)理論密切相關(guān)，也就是說當(dāng)承認(rèn)貨幣政策的目標(biāo)是價(jià)格穩(wěn)定時(shí)，這一問題的大部分實(shí)際上已經(jīng)得到解決。

Debelle(1997)認(rèn)為IT的一個(gè)顯著特點(diǎn)是通貨膨脹率成為貨幣政策壓倒一切的目標(biāo)，其主要理由是：近年來重新強(qiáng)調(diào)價(jià)格穩(wěn)定是貨幣政策的主要目標(biāo)；對通貨膨脹目標(biāo)的承諾有助于消除貨幣政策中的通貨膨脹偏向；貨幣政策工具與通貨膨脹的聯(lián)系比以往通過中間目標(biāo)的聯(lián)系更加穩(wěn)定。

Masson，Savastano和Sharma(1997)認(rèn)為實(shí)行IT的最簡單的理由是為了保持一個(gè)“低且穩(wěn)定的通貨膨脹率”，而這又依賴于五個(gè)假設(shè)：從中長期來看，貨幣供給量的增加是中性的；通貨膨脹都是有成本的；貨幣在短期內(nèi)是非中性的；貨幣政策影響有不確定的時(shí)滯；相機(jī)抉擇有“動(dòng)態(tài)不一致”性，需要“承諾技術(shù)”。

(2)直到20世紀(jì)90年代中后期，實(shí)行IT的大多是工業(yè)化國家，有的學(xué)者據(jù)此認(rèn)為IT只能在工業(yè)化國家實(shí)施，而發(fā)展中國家要成功實(shí)行IT，則需要滿足相應(yīng)的條件，否則難以實(shí)行IT。

Masson，Savastano和Sharma(1997)，Debelle等(1998)首先提出了IT的前提問題，認(rèn)為這些前提包括：中央銀行實(shí)施貨幣政策必須有一定程度的獨(dú)立性，雖不必有目標(biāo)獨(dú)立性，但至少應(yīng)該有工具獨(dú)立性；貨幣當(dāng)局沒有對其他名義變量(工資、名義匯率)水平和路徑的承諾。

由于IT需要相當(dāng)嚴(yán)格的技術(shù)條件和制度保障，這些都不是發(fā)展中國家所能具備的。因此他們認(rèn)為至少在近期內(nèi)還不可能通過實(shí)行IT來改善貨幣政策。

3.IT的模型。由于標(biāo)準(zhǔn)的總需求一總供給模型主要涉及產(chǎn)出和價(jià)格水平，而不是中央銀行的政策目標(biāo)，因此這種范式不能解釋IT。此外作為一個(gè)貨幣政策框架，IT也很難完全用模型來加以描述，因?yàn)镮T的一些特征如透明度和責(zé)任制難以模型化，較常見的模型主要是反映IT的反饋規(guī)則。IT反饋規(guī)則的一個(gè)顯著特點(diǎn)是前瞻性，強(qiáng)調(diào)通貨膨脹預(yù)期的作用。

(1)Haldane(1997a，1997b)提出了一個(gè)比較簡單的IT前瞻性政策規(guī)則理論模型：

It=γ(Etπt+j-πT)

上式中，it表示t期的名義利率，Et是以t期和更早的時(shí)期的信息為條件的期望算子，πt+j是t+j期的通貨膨脹率，j就是定標(biāo)的時(shí)間跨度(targetinghorizon)，具體由貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯決定，γ(＞1)是反饋系數(shù)。公式是對IT的最簡單的理解：當(dāng)中央銀行在t期預(yù)計(jì)未來t+j期的通貨膨脹將高于目標(biāo)值時(shí)，應(yīng)該提高利率，反之則應(yīng)降低利率。

(2)Svensson是目標(biāo)規(guī)則論的主要倡導(dǎo)者，Svensson(1997a)模型是最優(yōu)化模型的代表。學(xué)術(shù)界應(yīng)用得較多的這個(gè)模型，如Pierre-RichardAgenor(2000)中所討論的模型等。Svensson(1997a)模型可以簡單地用以下幾個(gè)公式來表示：

πt+1=πt+α11yt+α2xt+εt+1

yt+1=β1yt-β2(it-πt)+β3xt+ηt+1

xt+1=γxt+θt+1

其中，πt=pt-pt-1,pt是價(jià)格水平的對數(shù)，πt表示通貨膨脹率，yt是產(chǎn)出缺口的對數(shù)，長期自然產(chǎn)出正規(guī)化為零，xt是外生變量，ηt、εt、θt是白噪聲，it是名義利率，α1，β2＞0，其它系數(shù)是非負(fù)的，且β1，γ＜1。

再假定貨幣政策由一個(gè)目標(biāo)通脹為π*的中央銀行來實(shí)施，中央銀行在t期選擇名義利率{it}τ=t∞t∞。以最小化損失函數(shù)L：

4.IT的設(shè)計(jì)技術(shù)。在符合基本前提的條件下，如何具體實(shí)施IT?Haldane(1995a，1997b)把這個(gè)問題稱為設(shè)計(jì)技術(shù)(designtechnique)。IT設(shè)計(jì)技術(shù)可大體概括為目標(biāo)技術(shù)、分析預(yù)測技術(shù)和決策治理技術(shù)這三種。但設(shè)計(jì)技術(shù)問題并不是一個(gè)IT所特有的，事實(shí)上任何一種貨幣政策都有設(shè)計(jì)技術(shù)問題。

(1)目標(biāo)技術(shù)：Haldane(1997a，1997b)認(rèn)為應(yīng)該考慮價(jià)格指數(shù)的選擇(choiceofpriceindex)，點(diǎn)(point)目標(biāo)與區(qū)間(band或range)目標(biāo)及時(shí)間跨度(horizon)的確定，匯率和貨幣條件指數(shù)(MCImonetaryconditionsindex)等問題。

(2)預(yù)測技術(shù)：IT要求中央銀行利用一切可以利用的信息來預(yù)測通貨膨脹，因此對IT的成功實(shí)施的主要挑戰(zhàn)是預(yù)測技術(shù)。值得一提的是扇形圖技術(shù)，這也是英格蘭銀行對貨幣政策分析的主要貢獻(xiàn)，這種方法不是點(diǎn)預(yù)測而是概率分布(probabilitydistribution)預(yù)測。

(3)決策治理技術(shù)：主要是指中央銀行治理中關(guān)于貨幣政策委員會(huì)(MPC)的組成和決策規(guī)則，英格蘭銀行的MPC是個(gè)成功的典范。

①M(fèi)PC的組成：MPC應(yīng)該由專家組成，成員中最好沒有政府、行業(yè)、部門的代表；MPC的專家應(yīng)該有不同的專業(yè)特長，因?yàn)閷I(yè)結(jié)構(gòu)類同的MPC往往不能發(fā)現(xiàn)他們能力所及范圍以外意想不到的威脅。

②決策規(guī)則：MPC的決策應(yīng)該由MPC集體投票決定，由行長個(gè)人決定比較罕見(以色列、新西蘭)。其中集體決定又有投票表決和一致通過兩種，大多數(shù)是采用投票表決的形式。

4.IT的宏觀效果。IT的宏觀效果主要是指實(shí)行這一框架后對通貨膨脹、利率、產(chǎn)出等宏觀變量的影響，宏觀效果有“相關(guān)論”和“無關(guān)論”之爭。

(1)極大部分支持IT的學(xué)者持“相關(guān)論”思想，他們認(rèn)為，由于實(shí)行了IT這一貨幣政策框架，中央銀行的可信度大大增加，在實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定中起到了關(guān)鍵性的作用(Neumann和Hagen，2002)。

(2)“無關(guān)論”者認(rèn)為，如果單獨(dú)考察IT國家，可以發(fā)現(xiàn)IT國家的表現(xiàn)確實(shí)改善了很多。但這并不只是發(fā)生在IT國家，非IT國家的表現(xiàn)同樣得到了改善。雖然IT國家的改進(jìn)比非IT國家要大，但正如矮個(gè)子人的子女比他父輩長得稍高一樣，這是一種自然“回歸”現(xiàn)象。因?yàn)?990年代早期，IT國家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)普遍比非IT國家較差些。一旦控制這方面的因素，IT與非IT的表現(xiàn)差別就會(huì)消失(Ball和Sheridarl，2003)。

但一個(gè)比較保守的結(jié)論是IT至少有鎖定已取得的利益的作用，不會(huì)對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生危害，而且未來可能對提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況有一定的作用。

三、第三階段：IT理論日趨完善

在這個(gè)階段，相繼又有挪威、冰島、匈牙利、秘魯、菲律賓等5個(gè)國家實(shí)行IT。

這個(gè)階段IT理論特點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.IT的數(shù)理模型大量出現(xiàn)。數(shù)理模型實(shí)際上在IT理論的第二階段已經(jīng)出現(xiàn)，但進(jìn)入第三階段后IT理論所運(yùn)用的數(shù)學(xué)工具日趨復(fù)雜和高級(jí)。這也是IT理論日益融入主流宏觀經(jīng)濟(jì)理論的標(biāo)志和結(jié)果。

(1)最優(yōu)規(guī)則的理論：Woodford和Svensson(1999，2003)主要論述了通過預(yù)測的通貨膨脹來實(shí)施最優(yōu)政策的；Svensson(2002)認(rèn)為IT應(yīng)該公布中央銀行的損失函數(shù)以提高透明度，消除對“通貨膨脹目標(biāo)癡迷者”的誤解；Svensson(2005)對目標(biāo)規(guī)則和工具規(guī)則進(jìn)行了深入研究。

(2)IT的獨(dú)立性、透明度、責(zé)任制度：IT增加了中央銀行的獨(dú)立性，有利于增加貨幣政策的穩(wěn)定性，IT確定了中央銀行表現(xiàn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，責(zé)任和穩(wěn)定的交替依賴于透明度，也就是對中央銀行表現(xiàn)的監(jiān)督能力。實(shí)行較長的中央銀行行長任期對責(zé)任制度產(chǎn)生了威脅，但解雇規(guī)則有助于增強(qiáng)中央銀行的責(zé)任walsh(2002)。

2.國別比較研究：由于IT實(shí)施已經(jīng)有了較長的時(shí)間，而且實(shí)施的國家較多，因此比較研究的可靠性也大大增強(qiáng)。按照Kuttner(2004)的說法，IT已進(jìn)入了“青春期”，雖然沒有完全定型，但也顯示了比較明顯的實(shí)踐特征。從全球范圍的廣泛視角對IT進(jìn)行比較的文獻(xiàn)也隨之大量出現(xiàn)。

這些文獻(xiàn)主要比較了IT實(shí)踐的特征、產(chǎn)出和通貨膨脹的動(dòng)態(tài)模擬、通貨膨脹報(bào)告、貨幣政策委員會(huì)決策規(guī)則等。

Mishkin和Schmidt-Hebbel(2001)認(rèn)為IT已被證明是一個(gè)成功的貨幣政策框架；IT與中央銀行的獨(dú)立性、透明度和責(zé)任制是相互加強(qiáng)的；IT有助于降低通貨膨脹率，也有助于降低損失率和產(chǎn)出波動(dòng)性；IT有助于降低通貨膨脹預(yù)期，從而有利于更好地應(yīng)對供給沖擊，IT已經(jīng)受過逆向沖擊的考驗(yàn)；IT也考慮了實(shí)際經(jīng)濟(jì)的因素，并不是“通貨膨脹癡迷者”。

3.發(fā)展中國家的IT理論有了新的突破。由于已有許多發(fā)展中國家實(shí)行IT，因此對于能否在發(fā)展中國家推行IT已不再是個(gè)問題，研究的重點(diǎn)自然轉(zhuǎn)向如何更好地在發(fā)展中國家實(shí)行IT這個(gè)問題上。

Mishkin(2004)等研究后得出的結(jié)論是：盡管實(shí)行IT需要一定的前提，但也不是說非要等到這些條件都成熟時(shí)才能實(shí)行IT；發(fā)展中國家更加應(yīng)該重視IT的制度框架問題，其中法定的價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)和工具獨(dú)立尤其重要；應(yīng)該同樣重視目標(biāo)的上限和下限；政府參與設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)有利于減輕經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之間的沖突；中央銀行可以對匯率實(shí)行“平滑”，但不能使匯率離開市場所決定的水平；IT并不是發(fā)展中國家“萬能藥”，它可能適合于某些國家，但對另外一些國家可能并不合適。

IMF在2005年的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中把IT的前提概括為4個(gè)方面21個(gè)指標(biāo)：

(1)機(jī)構(gòu)獨(dú)立：中央銀行必須自治或免受財(cái)政和政治勢力的干預(yù)。主要有明示的(或隱含的)財(cái)政義務(wù)，操作獨(dú)立性(工具獨(dú)立性），法定目標(biāo)，行長任期安全(能否被隨意免職)，財(cái)政平衡狀況，公共債務(wù)/GDP，中央銀行的總體獨(dú)立性等7項(xiàng)指標(biāo)。

(2)技術(shù)設(shè)施：中央銀行應(yīng)該有一定的經(jīng)濟(jì)預(yù)測能力。主要包括中央銀行數(shù)據(jù)能力、建模能力和預(yù)測通貨膨脹的能力3項(xiàng)指標(biāo)。

(3)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)：經(jīng)濟(jì)應(yīng)該有一個(gè)較低的通貨膨脹率、取消價(jià)格管制，經(jīng)濟(jì)對原材料價(jià)格和匯率不是太敏感，美元化程度很低。主要有匯率的滲入、對原材料的敏感性、美元化、貿(mào)易的開放度等4項(xiàng)指標(biāo)。

(4)健康的金融體系：應(yīng)該有一個(gè)穩(wěn)健的銀行體系、較為發(fā)達(dá)的資本市場，金融穩(wěn)定與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的沖突較小。主要有銀行資本充足率、股票融資量／GDP、債券融資量／GDP、股票市場成交量、(銀行)貨幣錯(cuò)配、(公開市場)主要債券成熟期等6項(xiàng)指標(biāo)。

定量研究后得出的結(jié)論是：沒有一個(gè)發(fā)展中國家是在完全具備這些前提的條件下才開始實(shí)行IT的。

有的學(xué)者則認(rèn)為，發(fā)展中國家實(shí)行IT應(yīng)該重視資本流入的“突然停止”問題(Caballero和Krishnamurthy，2005)。由于這些國家的金融部門比較脆弱，而且日益融入全球化，貨幣政策有可能成為問題的來源而不是補(bǔ)償。

參考文獻(xiàn)：

［1］賀力平.反通貨膨脹目標(biāo)制及其理論依據(jù).經(jīng)濟(jì)研究.1998；2

［2］柳永明.通貨膨脹目標(biāo)制的理論與實(shí)踐：十年回顧.世界經(jīng)濟(jì).2001；4

［3］奚君羊，劉衛(wèi)江.通貨膨脹目標(biāo)的理論思考—論我國貨幣政策中介目標(biāo)的重新界定.財(cái)經(jīng)研究.2002；4

［4］王學(xué)斌.通貨膨脹目標(biāo)制度對我國貨幣政策的啟示.社會(huì)科學(xué)輯刊.2003；4

篇（6）

二、BQ分解與Cholesky分解的矛盾

Cholesky分解與BQ分解的作用一樣，是用于識(shí)別(1)式var模型的結(jié)構(gòu)式模型而假設(shè)的識(shí)別條件。只是Cholesky分解與BQ分解的具體含義不同而已。這個(gè)假設(shè)表明ε1t在當(dāng)期對yt有一個(gè)影響效應(yīng)，同時(shí)又通過b21的間接效應(yīng)對πt也有一個(gè)當(dāng)期的影響效應(yīng)。而ε2t對πt有一個(gè)當(dāng)期的影響效應(yīng)，但yt對卻沒有間接的影響效應(yīng)，因?yàn)镃holesky分解假設(shè)：b12=0。這實(shí)質(zhì)上是不同于BQ分解的。BQ分解所假設(shè)的是ε2t對yt的長期影響效應(yīng)為0，而不是假設(shè)ε2t對yt的當(dāng)期效應(yīng)為0。所以兩者有本質(zhì)上的區(qū)別。以上是用最簡單的二維模型的情況來證明的。將其推廣至多維模型需要一些技巧。證明的關(guān)鍵在于把Cholesky分解與BQ分解條件聯(lián)系起來，表明它們的矛盾沖突。上面證明的思路是在BQ分解的基礎(chǔ)上引入Cholesky分解，但是在n維模型的情況下，由于B-1矩陣不能像二維時(shí)可以很容易的求解出來，所以要把思路轉(zhuǎn)變?yōu)樵贑holesky分解的基礎(chǔ)上引入BQ分解。因?yàn)镃holesky分解條件最終所形成的B矩陣是一個(gè)上三角矩陣，所以B-1也是一個(gè)上三角矩陣。然后把貨幣供給沖擊ε2t排列到εt最后的位置，再進(jìn)行(12)到(14)式的步驟即可證明。既然Cholesky分解不能被用于解決多維BQ分解無法求解的困難，那么，當(dāng)我們在實(shí)踐中遇到這個(gè)困難時(shí)，當(dāng)如何解決呢？之所以在BQ分解的基礎(chǔ)上要引入Cholesky分解，這很可能是由于在核心通貨膨脹的研究中遇到了多維BQ分解無法求解的困難，所以才盲目地引入Cholesky分解來輔助求解。只是不知兩者是沖突的，不能同時(shí)使用。而人們之所以一定要采用BQ分解而不是采用Cholesky分解，就是因?yàn)锽Q分解是根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論而假設(shè)的。菲利普斯曲線認(rèn)為貨幣對產(chǎn)出的長期效應(yīng)是呈中性的，而對通貨膨脹卻是主要的動(dòng)因。因此，當(dāng)把核心通貨膨脹的概念定義為產(chǎn)出中性的通貨膨脹時(shí)，(5)式所代表的BQ分解的條件就是這種趨勢分解方法關(guān)鍵的核心。所以引入Cholesky分解而造成的BQ分解的失效是完全不可接受的。

三、校準(zhǔn)：一個(gè)簡便而有效的方法

并不是所有的多維BQ分解都能幸運(yùn)的解出實(shí)數(shù)解，那么當(dāng)遇到多維BQ分解無法求解的困難時(shí)，應(yīng)該怎么解決呢？校準(zhǔn)是一個(gè)簡便而有效的方法。校準(zhǔn)本是為DSGE模型結(jié)構(gòu)性參數(shù)估值的通用方法。文章破例將其用于多維BQ分解的應(yīng)用中來解決其無法正常求解的難題。當(dāng)然所校準(zhǔn)的未知數(shù)個(gè)數(shù)不宜太多，主要是由于：一是并非所有的求知數(shù)都可以被近似地校準(zhǔn)為某個(gè)彈性；二是用所校準(zhǔn)的估值畢竟存在著一定的誤差，因此應(yīng)當(dāng)盡量減少校準(zhǔn)的個(gè)數(shù)，在必要的幾個(gè)校準(zhǔn)估值的基礎(chǔ)上，結(jié)合BQ分解條件和其余的有效方程，能順利地解出d(0)有意義的實(shí)數(shù)解即可。綜合上述分析可知，其研究選用的仿值，既可以查閱各種有關(guān)彈性的文獻(xiàn)研究，比較并選擇一個(gè)最合理的結(jié)果作為校準(zhǔn)的估值；也可以采用文獻(xiàn)研究所使用的方法，親自用更新的數(shù)據(jù)重新估計(jì)而得。這種方法雖然繁瑣，但比較精確。最終采用哪個(gè)方法可以根據(jù)個(gè)人的研究與目的而定。

四、實(shí)證分析與檢驗(yàn)

文章采用四維var模型來驗(yàn)證多維BQ分解的困難，并檢驗(yàn)校準(zhǔn)的方法在求解這個(gè)難題以及在核心通貨膨脹的研究中的可行性。模型所用的數(shù)據(jù)皆來自中國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫和中國人民銀行網(wǎng)站。其中yt是2002年1季度~2014年2季度的GDP的數(shù)據(jù)經(jīng)對數(shù)、除季節(jié)性趨勢和時(shí)間趨勢調(diào)整后的序列（產(chǎn)出序列與CPI指數(shù)，利率和匯率序列存在著協(xié)整關(guān)系。而構(gòu)成的var模型的變量之間要求不能存在著協(xié)整關(guān)系，否則模型不平穩(wěn)，估值不準(zhǔn)。簡單的處理序列是不能除去他們之間的協(xié)整關(guān)系的。），再差分并擴(kuò)大100倍的序列。πt是同期CPI的月度同比數(shù)據(jù)，經(jīng)季度調(diào)整后，再對數(shù)、差分并擴(kuò)大100倍的數(shù)據(jù)。rt是同期全國銀行間同業(yè)拆借3個(gè)月（或90天）加權(quán)平均利率的月度數(shù)據(jù)，經(jīng)季度調(diào)整、再經(jīng)CPI調(diào)整并差分后的序列。ext是一美元折合人民幣（平均數(shù)）的月度數(shù)據(jù)經(jīng)季度、CPI調(diào)整后再差分并擴(kuò)大10倍后的序列。假設(shè)它們均受到來自四個(gè)方面的隨機(jī)沖擊的影響，即分別是來自供給方面全要素生產(chǎn)率或相對勞力生產(chǎn)力沖擊ε1，來自需求方面的貨幣供給或?qū)嶋H貨幣余額沖擊ε2，以及來自國際的進(jìn)出口貿(mào)易沖擊ε3和某種隨機(jī)沖擊ε4。經(jīng)檢驗(yàn)，yt、πt、rt、ext皆平穩(wěn)，構(gòu)建形如(1)式的四維var模型。經(jīng)過AIC和SBIC檢驗(yàn)表明，其最佳滯后除數(shù)為1階。用Stata軟件估計(jì)，穩(wěn)定性檢驗(yàn)表明所有單位根皆在單位圓內(nèi)，因此所構(gòu)建的四維var模型穩(wěn)定，存在唯一移動(dòng)平均表達(dá)式。實(shí)踐表明，采用文章的數(shù)據(jù)所構(gòu)建的四維var模型的BQ分解，MATLAB軟件也是無法求解的。因此我們采用校準(zhǔn)的方法來輔助求解。通過查閱相關(guān)的文獻(xiàn)，我國M2的貨幣需求的收入彈性在1.139（王亞琦，2012）到1.66（汪紅駒，2002）之間，研究取易行鍵(2006)的研究結(jié)果為1.3，所以d12(0)＝0.77。對于全要素生產(chǎn)率所代表的技術(shù)進(jìn)步對產(chǎn)出的貢獻(xiàn)，文獻(xiàn)研究存在著巨大的差異，肖志興(2012)認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步對產(chǎn)出的彈性僅為0.038。而龔曙明(2010)認(rèn)為，2001－2007年技術(shù)進(jìn)步的平均貢獻(xiàn)率為58.04%，權(quán)衡各個(gè)方面，我們采用苗敬毅(2008)的結(jié)果，其用半?yún)?shù)模型測得技術(shù)進(jìn)步的貢獻(xiàn)率為0.1739。所以文章將校準(zhǔn)定為0.17。馬樹才等(2009)以現(xiàn)代實(shí)際匯率決定模型實(shí)證分析了我國人民幣實(shí)際匯率的決定。其結(jié)果表明，相對勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步對人民幣匯率的即期效應(yīng)為-1.65，貨幣實(shí)際余額對實(shí)際匯率的即期效應(yīng)為0.75。所以文章的校準(zhǔn)d41(0)＝-1.65，d42(0)＝0.75。曹陽(2004)實(shí)證研究了我國實(shí)際匯率波動(dòng)對進(jìn)口貿(mào)易的影響效應(yīng)為-1.478，因此文章的校準(zhǔn)d43(0)＝-0.68。文中的分析一共校準(zhǔn)了5個(gè)參數(shù)，在此基礎(chǔ)上，其余的未知數(shù)皆可順利地解得。所以d(0)可知，εt和d(k)也既可求得。因此，核心通貨膨脹可得。表1比較了通貨膨脹πt與按校準(zhǔn)方法獲得的核心通貨膨脹πtcore的數(shù)字特征。核心通貨膨脹的均值和標(biāo)準(zhǔn)差小于實(shí)際通貨膨脹的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，這說明了核心通貨膨脹的波動(dòng)性比較小。直觀上符合實(shí)踐對它的要求。并且兩者的相關(guān)系數(shù)為0.86，高度相關(guān)，其p值為0，非常顯著。

從圖1可知，從2002年（172期）以來，我國通貨膨脹一直都處于可控制的范圍之內(nèi)。在上個(gè)十年的初期，核心通貨膨脹基本上反映了對應(yīng)時(shí)期的通貨膨脹的特征，在低位波動(dòng)。到了2007年（188期），為了應(yīng)對受國外的輸入性通脹和國內(nèi)房地產(chǎn)等行業(yè)的價(jià)格上漲所形成的新一輪的通貨膨脹壓力，央行連續(xù)6次提高存款準(zhǔn)備金率，所以在2008年后，我國核心通貨膨脹開始大幅下降，后來受國際金融風(fēng)暴的影響，我國實(shí)施了“4萬億”的刺激計(jì)劃，所以在2009年（196期）后核心通貨膨脹又開始大幅的上升，之后則在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。在這個(gè)劇烈波動(dòng)的時(shí)期，我國的核心通貨膨脹總是保持著與通貨膨脹一致的波動(dòng)趨勢，并且小于其波動(dòng)。由下面的檢驗(yàn)可知，核心通貨膨脹是CPI的格蘭杰原因，因此該核心通貨膨脹是實(shí)際通貨膨脹的前導(dǎo)，是它的核心趨勢。所得到的核心通貨膨脹πtcore是平穩(wěn)序列，將其轉(zhuǎn)化為與CPI指數(shù)相似的核心通貨膨脹指數(shù)（Core指數(shù)）并檢驗(yàn)Core指數(shù)與CPI指數(shù)、貨幣供給之間的協(xié)整關(guān)系。表2的檢驗(yàn)表明，Core指數(shù)與CPI指數(shù)存在一階協(xié)整，因此它們具有相同的趨勢。然而，Core指數(shù)與貨幣供給m2沒有協(xié)整關(guān)系，其trace值小于臨界值，不能拒絕沒有協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。但是Core指數(shù)卻與m0一階協(xié)整。其trace值6.61小于臨界值6.65，不能拒絕存在一階協(xié)整的假設(shè)。因此所得到的Core指數(shù)與CPI指數(shù)、貨幣供給分別具有相同的趨勢。表3的格蘭杰因果檢驗(yàn)表明，貨幣供給m2是Core指數(shù)的格蘭杰因果原因。這說明了以往的貨幣供給能夠解釋Core指數(shù)的后來走勢，因此我們可以通過現(xiàn)行的貨幣政策大致上推斷出今后的通貨膨脹的主要的核心趨勢。檢驗(yàn)也表明了CPI指數(shù)不是Core指數(shù)的格蘭杰原因，相反Core指數(shù)卻是CPI的格蘭杰原因。這恰好符合了理論對核心通貨膨脹的基本要求。因?yàn)槠浔旧砭褪亲鳛閷?shí)際通貨膨脹主要趨勢的預(yù)測而被提出來的。所以Core指數(shù)應(yīng)該能預(yù)測和解釋未來通貨膨脹的趨勢，而不是CPI能預(yù)測Core指數(shù)的未來趨勢。這樣沒有實(shí)際的意義。所以，Core指數(shù)必須是CPI指數(shù)的格蘭杰原因，而不能相反。而驅(qū)動(dòng)Core指數(shù)的應(yīng)該是由貨幣政策所造成的。因此貨幣供給是核心通貨膨脹的格蘭杰原因。以上的計(jì)量檢驗(yàn)恰好證實(shí)了Core指數(shù)所應(yīng)該具有的理論特征。所以通過校準(zhǔn)BQ分解的方法所得到的Core指數(shù)本質(zhì)上符合理論對它的要求，是一條合理的核心通貨膨脹。因此，校準(zhǔn)作為多維BQ分解無法正常求解時(shí)的備擇方法，具備一定的合理性和有效性。

篇（7）

二、數(shù)據(jù)與參數(shù)估計(jì)

我們使用混合頻率(每日及每季度)的數(shù)據(jù)集，①目的是利用每日股票收益率預(yù)測季度產(chǎn)出增長率及通貨膨脹率。本文使用(最優(yōu)頻域?yàn)V波器)過濾過的及原始的道瓊斯工業(yè)指數(shù)(DJI)日收益率來預(yù)測美國產(chǎn)出增長率和通貨膨脹率。我們選取的時(shí)間區(qū)間為1951年1月1日至2010年12月31日。我們選擇了三對樣本內(nèi)回歸區(qū)間及樣本外預(yù)測區(qū)間，分別為:(1)樣本內(nèi)回歸區(qū)間:1951年第1季度至2008年第4季度;樣本外預(yù)測區(qū)間:2009年第1季度至2010年第4季度。(2)樣本內(nèi)回歸區(qū)間:1951年第1季度至2006年第4季度;樣本外預(yù)測區(qū)間:2007年第1季度至2010年第4季度。(3)樣本內(nèi)回歸區(qū)間:1951年第1季度至2004年第4季度;樣本外預(yù)測區(qū)間:2005年第1季度至2010年第4季度。每個(gè)預(yù)測區(qū)間的均方預(yù)測誤差(MSFE)都被計(jì)算以方便不同預(yù)測模型之間的比較。類似地，我們采用同樣的方法預(yù)測新加坡產(chǎn)出增長率和通貨膨脹率。所采用的日股票收益數(shù)據(jù)為1986年1月1日至2010年12月31日的海峽時(shí)報(bào)指數(shù)(STI)，我們同樣選擇了三對樣本內(nèi)回歸區(qū)間及樣本外預(yù)測區(qū)間:(1)樣本內(nèi)回歸區(qū)間:1986年第1季度至2008年第4季度;樣本外預(yù)測區(qū)間:2009年第1季度至2010年第4季度。(2)樣本內(nèi)回歸區(qū)間:1986年第1季度至2006年第4季度;樣本外預(yù)測區(qū)間:2007年第1季度至2010年第4季度。(3)樣本內(nèi)回歸區(qū)間:1986年第1季度至2004年第4季度;樣本外預(yù)測區(qū)間:2005年第1季度至2010年第4季度。1.頻域?yàn)V波器Ouliaris和Corbae［14］提出了一種新的頻域?yàn)V波器(簡稱為FDF)，該濾波器可以提取水平時(shí)間序列中的周期性成分，并且能夠輕松地處理時(shí)間序列的隨機(jī)及確定性趨勢(對平穩(wěn)序列顯然)。通過一系列的蒙特卡羅實(shí)驗(yàn)，利用數(shù)據(jù)生成過程如美國實(shí)際產(chǎn)出增長率，發(fā)現(xiàn)該頻域?yàn)V波器相比流行的時(shí)域?yàn)V波器(HP濾波器及BK濾波器)，其均方預(yù)測誤差要低得多。此外，Ou-liaris和Corbae［14］建議的頻域?yàn)V波器相比Mari-anne和Robert［15］以及Hodrick和Prescott［16］分別提出的BK濾波器和HP濾波器有一個(gè)重要優(yōu)勢，就是它只需要我們設(shè)定一個(gè)商業(yè)周期的區(qū)間，而不需要設(shè)定任何參數(shù)。以本文為例，我們提取了6—32季度(即1.5—8.0年)區(qū)間的產(chǎn)出成分，或者等價(jià)地，395.0—2088.5天區(qū)間的每日股票收益成分。2.參數(shù)估計(jì)MIDAS方法關(guān)鍵的一步在于估計(jì)MIDAS權(quán)重函數(shù)式(2)及式(3)當(dāng)中參數(shù)(θ1，θ2)的值。參數(shù)(θ1，θ2)不僅決定了MIDAS權(quán)重函數(shù)的形狀，而且同樣決定了式(1)中所包含的滯后項(xiàng)數(shù)目的多少。本文試圖從“預(yù)測”(Forecasting)及“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”(Nowcasting)兩種情境下分別估計(jì)(θ1，θ2)。限于篇幅，我們僅使用如下包含指數(shù)Almon權(quán)重函數(shù)的AR－MIDAS回歸方程。將表1中所得到的參數(shù)估計(jì)值代入Almon權(quán)重函數(shù)，就能得到在“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”情境下Almon權(quán)重與滯后日之間的關(guān)系。類似地，在“預(yù)測”情境下，我們利用式(5)AR－MIDAS模型得出參數(shù)值(β0，β1，β2)及(θ1，θ2)估計(jì)值，如表2所示。

三、預(yù)測分析

我們考慮如下的MIDAS預(yù)測模型:。其中，Yt代表名義或者對數(shù)差分化后的產(chǎn)出增長率。Sqt(Sqt－1)代表對數(shù)差分化后的原始季度股票回報(bào)率，且經(jīng)過如式(4)或者式(5)的“季節(jié)反應(yīng)”處理，即乘以因子(1－^β1L)以剔除“季節(jié)反應(yīng)”(下同)。Sudt(Sudt－1)代表對數(shù)差分化后的原始日股票回報(bào)率的季度加總，Sfd1(Sfdt－1)代表對數(shù)差分化后的FDF日股票回報(bào)率的季度加總。我們在“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”與“預(yù)測”情境下分別進(jìn)行預(yù)測，且在每種情境中選擇以原始季度股票回報(bào)率為解釋變量的預(yù)測模型作為我們的基準(zhǔn)模型，例如，式(6)為“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”情境下的基準(zhǔn)模型;式(7)為“預(yù)測”情境下的基準(zhǔn)模型。這樣處理的目的:一方面，因?yàn)榧径裙善被貓?bào)率數(shù)據(jù)與產(chǎn)出增長率及數(shù)據(jù)處于同一頻率，因而我們可以直接使用其對后者進(jìn)行預(yù)測;另一方面，通過比較(加總的)日股票回報(bào)率與季度股票回報(bào)率的預(yù)測結(jié)果，我們可以知道高頻股票回報(bào)數(shù)據(jù)是否包含任何對預(yù)測產(chǎn)出增長率有用的信息，且是季度股票回報(bào)數(shù)據(jù)所沒有捕捉到的。同樣地，使用這樣的處理方式可以讓我們檢測MIDAS方法的有效性，即使用MI-DAS權(quán)重函數(shù)對高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行加總的同時(shí)，盡可能多地保留對預(yù)測有用的信息。此外，通過比較FDF日股票回報(bào)率(即使用頻域?yàn)V波器過濾后的日股票回報(bào)率)與原始日股票回報(bào)率的預(yù)測結(jié)果，我們可以知道，在剔除了超高頻的噪音以及可能的季節(jié)趨勢之后，我們的預(yù)測結(jié)果會(huì)不會(huì)比原始數(shù)據(jù)來得更好。我們將對產(chǎn)出增長率與通貨膨率的預(yù)測結(jié)果列示在表3和表4中。我們分別在“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”與“預(yù)測”情境下計(jì)算出每一個(gè)預(yù)測模型的均方預(yù)測誤差(MSFE)，并且除以每種情境下基準(zhǔn)模型的均方預(yù)測誤差以便比較。另外，從數(shù)據(jù)部分的介紹可知，我們所采用的樣本外預(yù)測區(qū)間分別為h=8，h=16，h=24。

1.名義產(chǎn)出增長率的預(yù)測結(jié)果分析從表3可以看出，原始股票回報(bào)率以及經(jīng)頻域過濾器過濾過的日股票回報(bào)率對預(yù)測美國名義產(chǎn)出增長率的作用十分微小，計(jì)算出的均方預(yù)測誤差(MSFE)與基準(zhǔn)模型的均方預(yù)測誤差比值都大于1，說明我們所選取的預(yù)測模型的預(yù)測效果比基準(zhǔn)模型要差。同時(shí)，在“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”與“預(yù)測”情境下，我們很難甄別以原始股票回報(bào)率為解釋變量的預(yù)測模型(式(8)與式(9))和以FDF股票回報(bào)率為解釋變量預(yù)測模型(式(10)與式(11))之間的優(yōu)劣。以上是針對美國名義產(chǎn)出增長率的預(yù)測結(jié)果分析，看上去令人有些沮喪，因?yàn)樵诩尤敫哳l股票回報(bào)率的信息之后，我們的預(yù)測模型相比基準(zhǔn)模型的預(yù)測效果反而更差。不過對新加坡名義產(chǎn)出增長率的預(yù)測結(jié)果讓人重拾對MIDAS預(yù)測模型的信心，對新加坡的預(yù)測結(jié)果更是相當(dāng)?shù)毓奈枞诵?。我們接下來分析對新加坡名義產(chǎn)出增長率的預(yù)測結(jié)果。表3中用黑體顯示的數(shù)值表示，式(8)預(yù)測模型以及式(10)預(yù)測模型的均方預(yù)測誤差相比基準(zhǔn)模型式(6)都要低，說明兩者的預(yù)測精度比基準(zhǔn)模型要高。換句話說，在引入高頻股票數(shù)據(jù)后(無論是原始的還是經(jīng)頻域過濾因子過濾過的)，我們改進(jìn)了對新加坡名義產(chǎn)出增長率的預(yù)測精度。另外，很容易看出式(8)預(yù)測模型在三個(gè)預(yù)測區(qū)間h=8、h=16、h=24的相對均方預(yù)測誤差都比式(10)預(yù)測模型的均方預(yù)測誤差小。這說明在“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”情境下，式(8)預(yù)測模型的預(yù)測精度要比式(10)更高。在“預(yù)測”情境下，我們一方面能看出式(8)預(yù)測模型和式(10)預(yù)測模型在三個(gè)預(yù)測區(qū)間的均方預(yù)測誤差均比相應(yīng)的基準(zhǔn)模型式(6)和式(7)大，說明引入高頻股票回報(bào)率信息后，我們對新加坡名義產(chǎn)出增長率的預(yù)測精度反而降低了。另外，對比式(8)與式(10)的預(yù)測結(jié)果可知，在“預(yù)測”情境下，且在三個(gè)預(yù)測區(qū)間當(dāng)中，式(8)預(yù)測模型的相對均方誤差都比式(10)預(yù)測模型的相對均方誤差小。綜上所述，對于美國名義產(chǎn)出增長率的預(yù)測，無論在“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”還是“預(yù)測”情境下，我們的MIDAS預(yù)測模型不但沒有提供相比基準(zhǔn)模型更多的有用信息，反而降低了預(yù)測精度。而且我們也不能在式(8)與式(10)、式(9)與式(11)預(yù)測模型做出優(yōu)劣的判斷。對于新加坡名義產(chǎn)出增長率的預(yù)測，我們發(fā)現(xiàn)在“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”情境下，式(8)以及式(10)預(yù)測模型相比基準(zhǔn)模型的預(yù)測均有改進(jìn)，雖然在“預(yù)測”情境下我們不能得出類似的結(jié)論。最后，無論是在“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”還是“預(yù)測”情境下，式(8)預(yù)測模型都比式(10)預(yù)測模型的預(yù)測精度更高。這說明，我們在對原始海峽時(shí)報(bào)指數(shù)(STI)使用頻域過濾因子進(jìn)行過濾的過程當(dāng)中，可能把對預(yù)測產(chǎn)出增長率有益的信息也過濾掉了，而這些有用的信息包含在高頻噪音以及長期趨勢當(dāng)中。

2.名義通貨膨脹率的預(yù)測結(jié)果分析與名義產(chǎn)出增長率預(yù)測的情形類似，Yt代表美國或者新加坡的季度通貨膨脹率，sudt(sudt－1)代表對數(shù)差分化的原始日股票回報(bào)率季度加總，而sfdt(sfdt－1)代表對數(shù)差分化的FDF日股票回報(bào)率的季度加總。預(yù)測結(jié)果如表4所示。預(yù)測結(jié)果顯示，引入高頻股票回報(bào)率信息之后，式(8)—式(11)模型的均方預(yù)測誤差(MFSE)相比基準(zhǔn)模型都小于1(只有使用FDF日股票回報(bào)率對美國進(jìn)行“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”與“預(yù)測”時(shí)情況例外)，說明高頻股票回報(bào)率數(shù)據(jù)包含有預(yù)測有用的信息。具體而言，對美國名義通貨膨脹率的預(yù)測，無論在“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”還是“預(yù)測”情境下，以原始日股票回報(bào)率為解釋變量的MIDAS預(yù)測模型相比基準(zhǔn)模型有更高的預(yù)測精度。以FDF日股票回報(bào)率為解釋變量的MI-DAS預(yù)測模型相比基準(zhǔn)模型隨著預(yù)測區(qū)間的不同而預(yù)測結(jié)果不一樣。且在“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”情境下，原始日股票回報(bào)率相比FDF日股票回報(bào)率包含有更多的有用信息，而在“預(yù)測”情境下，我們不能得出類似的結(jié)論。對于新加坡名義通貨膨脹率的預(yù)測，我們發(fā)現(xiàn)無論是在“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”還是“預(yù)測”情境下，在對原始海峽時(shí)報(bào)指數(shù)(STI)使用頻域過濾因子進(jìn)行過濾后，剔除掉了高頻噪音及長期趨勢的影響，的確改進(jìn)了新加坡通貨膨脹率的預(yù)測效果。

3.Diebold－Mariano檢驗(yàn)Diebold和Mariano［17］提出了一種比較不同預(yù)測模型的直接方法，該方法可用于二次損失函數(shù)、多期預(yù)測以及預(yù)測誤差。我們將應(yīng)用該檢驗(yàn)比較不同預(yù)測指標(biāo)的預(yù)測效果。在實(shí)際應(yīng)用中，我們選取均方誤差損失為我們的損失函數(shù)。我們在“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”以及“預(yù)測”情境下分別進(jìn)行比較，而且也對“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”情境下的預(yù)測指標(biāo)以及“預(yù)測”情境下的預(yù)測指標(biāo)進(jìn)行了交叉比較。從表5可知，在“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”情境下，對美國產(chǎn)出增長率的預(yù)測，以原始日股票收益率為自變量的預(yù)測模型的預(yù)測精度相比基準(zhǔn)自回歸預(yù)測模型要弱(在5%的顯著性水平下)，但與以FDF日股票收益率為自變量的預(yù)測模型沒有顯著差別。然而，對美國季度通貨膨脹率的預(yù)測，我們發(fā)現(xiàn)以原始股票收益率為自變量的預(yù)測模型的預(yù)測精度比基準(zhǔn)模型以及以FDF日股票收益率為自變量的預(yù)測模型都要高(在10%的顯著性水平下)，但后兩者之間的差別卻不明顯。對于新加坡產(chǎn)出增長率的預(yù)測，本文所采納的三個(gè)預(yù)測模型之間的預(yù)測精度對比沒有顯著差別。我們對新加坡季度通貨膨脹率的預(yù)測得出一些新的結(jié)果:分別以原始日股票收益率和以FDF日股票收益率為自變量的MIDAS預(yù)測模型相比基準(zhǔn)自回歸模型的預(yù)測精度都要高(顯著性水平為10%)。特別地，我們看到FDF日股票收益率MIDAS模型的預(yù)測精度要比原始日股票收益率MIDAS模型高(顯著性水平同樣為10%)，這說明當(dāng)我們將高頻STI指數(shù)可能的季度趨勢以及高頻的噪音過濾掉以后，模型對新加坡季度通貨膨脹率的預(yù)測精度相應(yīng)提高。在“預(yù)測”情境下(如表5中欄所示)，我們發(fā)現(xiàn)對于美國產(chǎn)出增長率以及季度通貨膨脹率的預(yù)測，本文所應(yīng)用的三個(gè)預(yù)測模型之間的預(yù)測精度均沒有顯著差別。對新加坡產(chǎn)出增長率的預(yù)測，檢驗(yàn)結(jié)果告訴我們，以原始日股票收益率為自變量的預(yù)測模型的預(yù)測精度相比基準(zhǔn)自回歸模型要稍差(顯著性水平為10%)，然而，后者與以FDF日股票收益率為自變量的預(yù)測模型之間的預(yù)測精度沒有顯著差別。對新加坡季度通貨膨脹率的預(yù)測，以FDF日股票收益率為自變量的MIDAS模型的預(yù)測精度比以原始日股票收率為自變量的MIDAS模型以及基準(zhǔn)模型都要高(顯著性水平為5%)，雖然后兩者之間的預(yù)測差別并不明顯。這證實(shí)了我們在“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”情境下對新加坡季度通貨膨脹率預(yù)測的結(jié)論。我們再一次看到，采用最優(yōu)頻率過濾器過濾后的數(shù)據(jù)在某種程度上的確改進(jìn)我們的預(yù)測精度。我們對比“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”及“預(yù)測”情境下的預(yù)測模型之間的預(yù)測精度，即交叉對比，結(jié)果顯示在表5下欄。對于美國產(chǎn)出增長率的預(yù)測，我們發(fā)現(xiàn)以實(shí)時(shí)原始日股票收益率為自變量的MIDAS預(yù)測模型的預(yù)測精度相比以滯后一期的原始日股票收益率為自變量的MIDAS預(yù)測模型并沒有顯著改進(jìn)。對于FDF日股票收益率(實(shí)時(shí)和滯后一期)情形類似。這說明引進(jìn)當(dāng)前季度的股票數(shù)據(jù)并沒有顯著改善我們對該季度的美國產(chǎn)出增長率的預(yù)測效果。然而，對于基準(zhǔn)模型，引進(jìn)當(dāng)前季度的股票數(shù)據(jù)的確改進(jìn)了我們對該季度的美國產(chǎn)出增長率的預(yù)測效果(在10%的顯著性水平下)，盡管程度比較弱。對美國季度通貨膨脹率的預(yù)測，我們發(fā)現(xiàn)三個(gè)以實(shí)時(shí)股票信息為自變量的“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”模型與以滯后一期的股票信息為自變量的“預(yù)測”模型之前的預(yù)測并沒有顯著差別。對新加坡產(chǎn)出增長率的預(yù)測，以實(shí)時(shí)原始日股票收益率為自變量的MI-DAS預(yù)測模型的預(yù)測精度相比以滯后一期的原始日股票收益率為自變量的MIDAS預(yù)測模型要高，且顯著性水平為1%，但對于其它兩個(gè)預(yù)測模型，實(shí)時(shí)股票信息的引進(jìn)并沒有明顯改善對新加坡產(chǎn)出增長率的預(yù)測效果。對新加坡季度通貨膨脹率的預(yù)測，我們發(fā)現(xiàn)以實(shí)時(shí)FDF股票信息為自變量的“實(shí)時(shí)預(yù)報(bào)”模型的預(yù)測精度比以滯后一期的FDF股票信息為自變量的“預(yù)測”模型之前要低(顯著性水平為5%)。

篇（8）

0引言

自2005年7月21日匯改以來，我國開始施行以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，由于美國經(jīng)濟(jì)的衰退，美元持續(xù)貶值，造成人民幣對美元持續(xù)升值，于2006年5月15日首次破“8”，2008年4月10日破“7”，而且還有繼續(xù)升值的空間。那么人民幣升值對我國經(jīng)濟(jì)的影響究竟是什么樣的呢？

1人民幣升值的積極影響此無關(guān)

1.1可以有條件的降低進(jìn)口產(chǎn)品的成本。在進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的漲幅小于人民幣升值的幅度的情況下，人民幣匯率升值會(huì)使進(jìn)口的國外消費(fèi)品和生產(chǎn)資料的價(jià)格比以前便宜，有利于降低進(jìn)口成本。同時(shí)對于消費(fèi)者而言，消費(fèi)進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格將大大降低；對于一些企業(yè)而言，如果產(chǎn)品價(jià)格以人民幣結(jié)算、原材料從境外采購，如造紙、汽車等行業(yè)，其生產(chǎn)成本因人民幣升值而下降，從而提升企業(yè)利潤。

1.2可以減輕外債負(fù)擔(dān)，不論內(nèi)債還是外債，從借到還都要經(jīng)過一定的期限，而在此期限里，由于受匯率、利率的影響，債權(quán)人和債務(wù)人都面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。對于我國的外債而言，作為債務(wù)人，隨著人民幣升值，到期需要償還的外債本息所需的本幣數(shù)量將相應(yīng)減少，因此可以減輕國家和負(fù)外債企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

1.3國內(nèi)居民出國旅游和留學(xué)的成本將會(huì)有一定程度的降低。人民幣升值，可以使人們花費(fèi)比以前更少的人民幣就可以到歐美等地區(qū)留學(xué)、旅游。

2人民幣升值的消極影響

人民幣升值是一把“雙刃劍”，它給經(jīng)濟(jì)帶來積極影響的同時(shí)，也給我國現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)帶來了一定程度的消極影響。

2.1不利于我國外貿(mào)企業(yè)產(chǎn)品的出口同時(shí)增加失業(yè)壓力。對于出口企業(yè)而言，其盈利水平與匯率變化密切相關(guān)。在產(chǎn)品國際價(jià)格不變的情況下，如果人民幣相對于某一外幣升值的話，則意味著企業(yè)與以前相比出口換回的本幣數(shù)量減少，企業(yè)利潤下降，嚴(yán)重影響企業(yè)的出口積極性，如果出口企業(yè)為維持一定利潤而提高價(jià)格，則會(huì)削弱出口產(chǎn)品的國際競爭力，不利于出口的持續(xù)擴(kuò)大和提高產(chǎn)品國際市場占有率。例如某服裝公司每年出口額約1000萬美元，2006年3月，美元對人民幣匯率為7.45：1，2010年3月為6.82：1，中間差價(jià)高達(dá)0.63元，那么因匯率變化公司直接收益便減少了630萬人民幣。與此同時(shí)，這些出口企業(yè)大部分是勞動(dòng)密集型的，由于公司利潤減少，一般會(huì)采取裁員措施，社會(huì)失業(yè)壓力會(huì)逐步顯現(xiàn)并加大。隨著人民幣對美元的持續(xù)升值，再加上國內(nèi)通貨膨脹引起的生產(chǎn)成本提高，我國出口企業(yè)特別是勞動(dòng)密集型出口企業(yè)的利潤空間縮小，甚至?xí)媾R生存危機(jī)。

2.2金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步加大。隨著人民幣的持續(xù)升值、美元不斷貶值，增加了債權(quán)人的損失。對于外債，作為債權(quán)人的國家和企業(yè)，隨著本幣的不斷升值，其損失也在不斷增加。我國是世界上持有美元外匯儲(chǔ)備最多的國家，同時(shí)是美國最大債權(quán)人，在人民幣升值、美元貶值的過程中，損失最大。與此同時(shí)國際游資和熱錢會(huì)以各種方式和手段進(jìn)入我國股票市場和房地產(chǎn)市場，這部分資金規(guī)模大、流動(dòng)快、趨利性強(qiáng)，造成金融市場動(dòng)蕩。

2.3通貨膨脹的壓力不斷增加。人民幣的持續(xù)升值、外資的進(jìn)入，為了保證國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，保持社會(huì)穩(wěn)定，自2008年金融危機(jī)以來，我國貨幣供應(yīng)量在持續(xù)增長，流動(dòng)性過剩逐步顯現(xiàn)；如果人民幣持續(xù)升值、外資涌入將推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，其產(chǎn)生的“財(cái)富效應(yīng)”將引起國內(nèi)其他產(chǎn)品價(jià)格的上漲，這樣使我國目前面臨通貨膨脹的壓力加大。

3對策及建議

3.1盡可能的改變結(jié)算用外幣，學(xué)會(huì)靈活使用各種金融工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在對外貿(mào)易中，要根據(jù)變化了或即將變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來選擇相對比較有利的結(jié)算用外幣。既然國際上美元、日元相對于人民幣持續(xù)貶值，那么可盡可能的選擇其他的結(jié)算用外幣如歐元（到目前人民幣相對于歐元還是貶值的）或外幣組合，來盡量減少自己的損失。

3.2充分借鑒他國經(jīng)驗(yàn)。例如：日元大幅度升值后，迫使日本汽車制造商（豐田、本田）把企業(yè)搬到北美，這些企業(yè)在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)損失的同時(shí)，也造就了今天在北美市場上日本汽車占有三分之一的份額。國內(nèi)企業(yè)可充分借鑒他國企業(yè)成功的經(jīng)驗(yàn)，提高應(yīng)變能力。

3.3堅(jiān)定不移促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)，為增加就業(yè)創(chuàng)造條件。我國GDP雖然連續(xù)多年高增長，但是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中消費(fèi)在GDP的比重是最小的，通過促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)，可以明顯改善并解決就業(yè)問題，這種現(xiàn)況在2009年汽車、家電產(chǎn)品下鄉(xiāng)、國家稅收補(bǔ)貼等政策中已經(jīng)得到了充分證明。

篇（9）

一、當(dāng)前我國通貨膨脹的表現(xiàn)

對于通貨膨脹程度的度量,主要有GDP平減指數(shù)(又稱縮減指數(shù))、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(ConsumerPriceIndex,簡稱CPI)、工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）等指標(biāo)。我國較多地采用CPI來衡量通脹水平。CPI，是反映與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來的物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。如果消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)升幅過大，表明通脹已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素，央行會(huì)有緊縮貨幣政策和財(cái)政政策的風(fēng)險(xiǎn)，從而造成經(jīng)濟(jì)前景不明朗。因此，該指數(shù)過高的升幅往往不被市場歡迎。

二、當(dāng)前我國通貨膨脹出現(xiàn)的原因

關(guān)于通貨膨脹的成因,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為主要有四種類型:需求拉上型、成本推動(dòng)型、混合推動(dòng)型和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。另外,在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,通貨膨脹的國際間傳遞也是一國(地區(qū))出現(xiàn)通貨膨脹的重要原因。

(一)糧食、豬肉、能源等商品價(jià)格上漲過快,產(chǎn)生成本推動(dòng)的通貨膨脹,本輪價(jià)格上漲的直接原因是由于糧食、豬肉、能源等商品價(jià)格大幅上漲。這些商品既與居民的生活密切相關(guān),又是工業(yè)生產(chǎn)的上游產(chǎn)品,當(dāng)其價(jià)格上漲積累到一定程度時(shí),必然會(huì)傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品。由于這些產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng),其價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致諸多產(chǎn)品價(jià)格(包括工資)的上漲。

(二)國際經(jīng)濟(jì)因素的影響

由于去年美國次貸風(fēng)暴爆發(fā)，造成全球流動(dòng)性緊縮，美國為了挽救其金融機(jī)構(gòu)及經(jīng)濟(jì)增長，向市場大量注資，同時(shí)連續(xù)多次減息，造成美元貶值，全球流動(dòng)性泛濫，食品石油等大宗商品價(jià)格不但創(chuàng)歷史新高，直接導(dǎo)致了全球性的通貨膨脹。

(三)經(jīng)濟(jì)快速增長,固定投資過熱

一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.4%（3月份增長17.8%），比上年同期回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。分企業(yè)類型看，國有及國有控股企業(yè)增加值增長12.9%；集體企業(yè)增長11.6%；股份制企業(yè)增長18.9%；外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)增長14.3%。分輕重工業(yè)看，重工業(yè)增長17.3%，輕工業(yè)增長14.7%。分產(chǎn)品看，發(fā)電量和原煤產(chǎn)量分別增長14.0%和14.6%；粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別增長8.6%和12.2%；汽車增長15.8%，其中轎車增長14.7%。工業(yè)產(chǎn)銷銜接狀況良好。一季度，工業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.7%，比上年同期提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。三、政策建議

經(jīng)濟(jì)學(xué)中存在所謂“有多少目標(biāo)就應(yīng)該有多少手段”的說法,即在面臨多重目標(biāo)的情況下,為實(shí)現(xiàn)目標(biāo),必須使用多重政策手段,而且要掌握好“度”。鑒于我國既要防止通脹,又要預(yù)防經(jīng)濟(jì)通脹轉(zhuǎn)入通縮的雙重目標(biāo),以及當(dāng)前通貨膨脹是由諸多因素所導(dǎo)致的現(xiàn)實(shí),筆者認(rèn)為緩和當(dāng)前通脹局面應(yīng)采取“一攬子”措施,贊同實(shí)施從緊的貨幣政策與穩(wěn)健的財(cái)政政策配合的“組合拳”出擊。

（1）控制貨幣供應(yīng)量。由于通貨膨脹形成的直接原因是貨幣供應(yīng)過多，因此，治理通貨膨脹的一個(gè)最基本的對策就是控制貨幣供應(yīng)量，使之與貨幣需求量相適應(yīng)，穩(wěn)定幣值以穩(wěn)定物價(jià)。而要控制貨幣供應(yīng)量，必須實(shí)行適度從緊的貨幣政策，控制貨幣投放，保持適度的信貸規(guī)模，由中央銀行運(yùn)用各種貨幣政策工具靈活有效地調(diào)控貨幣信用總量，將貨幣供應(yīng)量控制在與客觀需求量相適應(yīng)的水平上。國際收支順差導(dǎo)致我國基礎(chǔ)貨幣供給增加,減少貿(mào)易順差自然成為解決貨幣供給過度的強(qiáng)有力手段,也即要控制出口,擴(kuò)大進(jìn)口,并適時(shí)適度地促進(jìn)人民幣升值。

（2）調(diào)節(jié)和控制社會(huì)總需求。治理通貨膨脹僅僅控制貨幣供應(yīng)量是不夠的，還必須根據(jù)各次通貨膨脹的深層原因?qū)ΠY下藥。對于需求拉上型通貨膨脹，調(diào)節(jié)和控制社會(huì)總需求是關(guān)鍵。各國對于社會(huì)總需求的調(diào)節(jié)和控制，主要是通過制定和實(shí)施正確的財(cái)政政策和貨幣政策來實(shí)現(xiàn)。在財(cái)政政策方面，主要是大力壓縮財(cái)政支出，努力增加財(cái)政收入，堅(jiān)持收支平衡，不搞赤字財(cái)政。在貨幣政策方面，主要采取緊縮信貸，控制貨幣投放，減少貨幣供應(yīng)總量的措施。采用財(cái)政政策和貨幣政策相配合，綜合治理通貨膨脹，兩條很重要的途徑是：控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模和控制消費(fèi)過快增長，以此來實(shí)現(xiàn)控制社會(huì)總需求的目的。

（3）增加商品的有效供給，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。治理通貨膨脹必須從兩個(gè)方面同時(shí)人手：一方面控制總需求；另一方面增加總供給。二者不可偏廢。若一味控制總需求而不著力于增加總供給，將影響經(jīng)濟(jì)增長，只能在低水平上實(shí)現(xiàn)均衡，最終可能因加大了治理通貨膨脹的代價(jià)而前功盡棄。因此，在控制需求的同時(shí)，還必須增加商品的有效供給。一般來說，增加有效供給的主要手段是降低成本，減少消耗，提高經(jīng)濟(jì)效益，提高投人產(chǎn)出的比例，同時(shí)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，支持短缺商品的生產(chǎn)。

（4）加強(qiáng)金融特別是特定經(jīng)濟(jì)部門的監(jiān)管

在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性因素在全球就有很強(qiáng)的傳染性。雖然在目前的金融自由化大趨勢下，各國提倡金融以及經(jīng)濟(jì)自由化，但是由于我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，經(jīng)濟(jì)中不穩(wěn)定性因素多而復(fù)雜，并且我國剛剛徹底的實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的對外開放，因此，我國在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，在取消一些不合理的金融、經(jīng)濟(jì)管制的同時(shí)，也應(yīng)該通過不斷完善的法律以及通過體制的不斷完善加強(qiáng)監(jiān)管，最重要的是做好目前分業(yè)監(jiān)管體制下各金融監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)，避免金融監(jiān)管真空以及重疊區(qū)域，從而避免由于金融的不穩(wěn)定性推動(dòng)貨幣進(jìn)而經(jīng)濟(jì)尤其是通貨膨脹問題的出現(xiàn)。

優(yōu)化金融資源配置，創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品，加強(qiáng)銀行流動(dòng)性管理。促進(jìn)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，優(yōu)化信貸投向結(jié)構(gòu)；加強(qiáng)對房地產(chǎn)開發(fā)貸款和個(gè)人住房抵押貸款的信貸管理，嚴(yán)格控制房地產(chǎn)投資貸款需求；進(jìn)一步引導(dǎo)資金向醫(yī)療、教育、社會(huì)保障等方面流動(dòng)；加快銀行資產(chǎn)證券化；推動(dòng)商業(yè)銀行采取主動(dòng)的流動(dòng)性管理措施；建立規(guī)模適當(dāng)?shù)亩鄬哟瘟鲃?dòng)性儲(chǔ)備，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性與效益性相協(xié)調(diào)；進(jìn)行積極負(fù)債管理，減輕流動(dòng)性過剩的壓力。

部分學(xué)者倡導(dǎo)通過人民幣快速升值來“釜底抽薪”,減少國際游資流入,雖然有利于降低生產(chǎn)資料進(jìn)口成本,阻斷國際通脹因素的輸入,但由于人民幣匯率很可能存在“棘輪”效應(yīng),短期內(nèi)不可能恢復(fù)到原來較低的水平,當(dāng)人民幣升值帶來出口劇減之后,如果宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不景氣甚至衰退的局面,那么政策當(dāng)局很可能陷入進(jìn)退維谷的境地。值得注意的是,盡管資本項(xiàng)目的增加會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的流動(dòng)性過剩,但是只要這些資金不進(jìn)入流通環(huán)節(jié),就不會(huì)加劇通貨膨脹程度。因此,如何化解因國際資本流入而出現(xiàn)的流動(dòng)性過剩及其伴隨的信貸擴(kuò)張就成為貨幣當(dāng)局直接面對的問題。從目前情況看,由于金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率經(jīng)過屢次上調(diào),考慮到國際利差因素,已經(jīng)沒有太大的自由操作空間,如果央行進(jìn)一步強(qiáng)化執(zhí)行銀行信用控制的政策,這與流動(dòng)性過剩因素結(jié)合在一起,將進(jìn)一步壓縮商業(yè)銀行的盈利空間,從而加劇商業(yè)銀行與中央銀行博弈的目標(biāo)沖突,構(gòu)成了反通脹政策力度選擇與執(zhí)行效果的強(qiáng)擾動(dòng)因素。

總之,中國目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和社會(huì)環(huán)境,包括就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、人民幣匯率升值預(yù)期、商業(yè)銀行改革、資本市場改革等,以及貨幣政策尺度的當(dāng)前位置,約束了反通脹政策力度的選擇范圍。由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策存在多種目標(biāo),而這些目標(biāo)之間并非完全一致,目前的其他經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)牽制著為實(shí)現(xiàn)反通脹目標(biāo)而采取的行動(dòng)。中國整體的宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)全面考慮各種經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的成本和收益,在綜合排序的基礎(chǔ)上權(quán)衡利弊。由于通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)和流通領(lǐng)域的紊亂,并產(chǎn)生巨大的再分配效應(yīng),其中利益受損最嚴(yán)重的是中低收入階層。因此,應(yīng)堅(jiān)持反通脹的目標(biāo)。貨幣當(dāng)局需要在充分考慮這些牽制力量的基礎(chǔ)上,統(tǒng)籌兼顧,妥善決定反通脹政策措施的力度,精確制導(dǎo)。

參考文獻(xiàn):

［1］樊彩躍，中長期保持“高增長、低通脹”面臨的主要問題[J]1宏觀經(jīng)濟(jì)管理,2008

［2］陳國輝,段鵬,我國的外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹[J]1經(jīng)濟(jì)管理,2007

［3］尚金峰，開放條件下的金融監(jiān)管.北京：中國商業(yè)出版社，2006.

［4］祁敬宇.金融協(xié)調(diào)運(yùn)行機(jī)制論綱.北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006.

篇（10）

（二）模型的估計(jì)與分析1．?dāng)?shù)據(jù)的選取我們選取1996年1季度到2012年1季度的實(shí)際產(chǎn)出同比增長率（RGDP）、同比CPI通貨膨脹率（CPI）、M2貨幣增長率（RM）、食品價(jià)格同比變化率（CPIFOOD）作為模型估計(jì)所需要的變量。在估計(jì)之前，首先對變量平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，表1是這些變量的檢驗(yàn)結(jié)果。2．模型的估計(jì)與分析根據(jù)AIC和SC原則，簡化式VAR最優(yōu)滯后階數(shù)為4階。在此基礎(chǔ)上估計(jì)施加了長期約束的SVAR模型，得到長期響應(yīng)矩陣D（L）和矩陣A，B如表2所示。3．結(jié)構(gòu)性沖擊的分解及其動(dòng)態(tài)沖擊效應(yīng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖擊對通貨膨脹先是負(fù)向作用然后正向推動(dòng)，但其沖擊作用的力度明顯小于供給和需求沖擊，在－0．1％到0．1％以內(nèi)，說明農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在中國通貨膨脹波動(dòng)中并不是最重要的因素，相比于供給和需求沖擊，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格因素的作用有限。此外，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對通貨膨脹影響呈現(xiàn)先下降后上升的特點(diǎn)，與理論判斷存在一定差異。其原因在于，考慮到食品價(jià)格波動(dòng)對于居民生活具有廣泛影響，食品價(jià)格在中國往往會(huì)受到一定的價(jià)格管制，因此上游農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化對下游食品價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制會(huì)受到一定制約，對CPI指數(shù)的傳導(dǎo)也不夠順暢。由于價(jià)格管制因素的存在，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對通貨膨脹影響的時(shí)滯拉長，不確定性增大，即農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格并不必然導(dǎo)致通貨膨脹的上升，這與盧鋒、農(nóng)業(yè)部農(nóng)村經(jīng)濟(jì)研究中心分析小組的研究結(jié)論一致［7，11］。從圖1至圖4可以看到，供給沖擊對產(chǎn)出的作用最大最顯著，并呈現(xiàn)長期性，說明技術(shù)進(jìn)步、制度優(yōu)化等結(jié)構(gòu)性變遷能夠?qū)?jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生持久的推動(dòng)作用。從20世紀(jì)80年代起于農(nóng)村領(lǐng)域的到1992年社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的最終確立，再到21世紀(jì)初中國加入世界貿(mào)易組織，比較競爭優(yōu)勢得以充分發(fā)揮，這些都是中國結(jié)構(gòu)性改革中的重要環(huán)節(jié)，也是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)長期增長的根本動(dòng)力。相比于供給沖擊，貨幣政策、需求層面的作用效果要小得多，需求沖擊的峰值效應(yīng)大約在6％，貨幣政策則是2．5％。這說明技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)效率提高以及結(jié)構(gòu)性改革能夠顯著持久地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，僅僅依靠需求管理政策的調(diào)控對經(jīng)濟(jì)增長的作用力度和空間都十分有限。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的沖擊效應(yīng)最小，產(chǎn)出對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖擊有十分微弱的正向響應(yīng)，在第10個(gè)季度以后轉(zhuǎn)換為負(fù)向反應(yīng)并逐漸增大。4．宏觀經(jīng)濟(jì)中結(jié)構(gòu)性沖擊成分的分解借助Blanchard和Quash的研究思路和方法，我們還可以將宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列分解為由需求沖擊、供給沖擊、貨幣沖擊和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖擊四個(gè)結(jié)構(gòu)性沖擊表示的組成成分，這對于更好理解宏觀經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性波動(dòng)成分有著積極幫助。從圖5至圖6可知，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖擊對通貨膨脹的影響在大多數(shù)時(shí)候要小于供需和貨幣政策沖擊對通貨膨脹引起的波動(dòng)。其中，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對通貨膨脹影響較大的年份出現(xiàn)在1998到2001年之間。1998年中國南北方同時(shí)出現(xiàn)了大范圍的洪水等自然災(zāi)害，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)受到嚴(yán)重影響，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格面臨較大的上漲壓力，對中國通貨膨脹的有效調(diào)控造成巨大挑戰(zhàn)。2001年以后，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對中國通脹的影響開始逐漸減弱，即便是在2007年全球大宗商品價(jià)格攀升、2008年初中國南方遭遇冰凍等極端氣候的背景下，中國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總體上基本保持了相對穩(wěn)定，并沒有對通貨膨脹造成顯著的推動(dòng)作用。這與之前通貨膨脹對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格脈沖響應(yīng)特征相對應(yīng)，也與羅永泰、李津的研究一致［12］。原因是：第一，從中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)來看，加入世貿(mào)后，中國豐富的勞動(dòng)力和自然資源稟賦、較為完備的工業(yè)生產(chǎn)體系以及政府在環(huán)境問題實(shí)質(zhì)上的軟約束等多方面因素所帶來的比較競爭優(yōu)勢在全球貿(mào)易體系中得以充分釋放，巨大的外部需求是中國經(jīng)濟(jì)自2003—2008年呈現(xiàn)兩位數(shù)高增長的重要推動(dòng)力量。次貸危機(jī)前，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受國內(nèi)投資和出口需求的拉動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長迅速，外匯占款規(guī)模提高，當(dāng)然全球經(jīng)濟(jì)向好也助推了石油等大宗商品價(jià)格的高企。因此，受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱、外匯占款增加以及輸入性通脹等多重因素的共同作用，中國呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)過熱、通脹面臨較大上行壓力的形勢。2008年下半年以來，金融危機(jī)席卷全球，國際貿(mào)易大幅收縮，全球經(jīng)濟(jì)陷入蕭條，在中國對外貿(mào)易需求下滑等因素的作用下，中國通貨膨脹暫時(shí)消除了之前的上行壓力。但是，中國在2008年末實(shí)施的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃在實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的同時(shí)，以國內(nèi)投資需求高速增長所帶來的新一輪通脹壓力在2010年后開始顯現(xiàn)。此外，國外各種版本的量化寬松貨幣政策的密集實(shí)施加劇了流動(dòng)性涌入新興市場國家，原來跌入谷底的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格再次扭轉(zhuǎn)回升。在國內(nèi)外寬松貨幣政策的刺激和作用下，中國通貨膨脹再次面臨上漲壓力。第二，從農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的生產(chǎn)情況來看，中國一直重視農(nóng)業(yè)生產(chǎn)對國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性支撐作用。中國農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投入不斷增加，糧食生產(chǎn)連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)豐收，糧食儲(chǔ)備充足，糧食總體自給率高，這對于穩(wěn)定糧食等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格具有積極的戰(zhàn)略意義。因此，近年來中國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總體保持了相對溫和的增長，減少了對通貨膨脹波動(dòng)的影響。

二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格隨機(jī)沖擊與通貨膨脹的溢出效應(yīng)

（一）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)與核心通貨膨脹率考慮到CPI指標(biāo)容易受到暫時(shí)性外生沖擊的影響，可能引起中央銀行貨幣政策和公眾預(yù)期出現(xiàn)誤判。因此，構(gòu)建能夠反映通貨膨脹長期潛在變化的指標(biāo)具有積極意義。這里應(yīng)用SVAR對核心通貨膨脹指標(biāo)進(jìn)行測度，同時(shí)考察其與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖擊之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。最后，就建立核心通脹指標(biāo)對貨幣政策調(diào)控的意義進(jìn)行探討。計(jì)算結(jié)果如圖7所示。

（二）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖擊與通貨膨脹率、核心通貨膨脹率的溢出效應(yīng)1．均值波動(dòng)溢出效應(yīng)模型的構(gòu)建此處構(gòu)建通貨膨脹與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖擊之間的均值波動(dòng)溢出模型，通過溢出關(guān)系檢驗(yàn)來進(jìn)一步考察農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)在均值波動(dòng)層面上的溢出效應(yīng)。構(gòu)建基于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)和中國通貨膨脹（核心通貨膨脹）的二元VAR－MVGARCH－Asym－metric－BEKK均值波動(dòng)模型，其中均值方程為。2．模型的估計(jì)與均值波動(dòng)溢出效應(yīng)檢驗(yàn)表3、表4為均值波動(dòng)溢出效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。均值層面看，通貨膨脹與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格之間不存在顯著的均值溢出效應(yīng)。這與之前的SVAR脈沖響應(yīng)結(jié)果形成一定的對應(yīng)關(guān)系，即通貨膨脹與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格之間在均值層面上不存在顯著或確定的正向關(guān)系。從波動(dòng)溢出層面來看，兩者之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)卻十分顯著，說明相對于長期的均值水平層面，通貨膨脹與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在短期波動(dòng)層面上表現(xiàn)出更為緊密的關(guān)聯(lián)關(guān)系。從長期均值層面來看，通貨膨脹更多地由總供給和總需求決定，在供需穩(wěn)定、貨幣政策不變的條件下，僅僅某一個(gè)市場如農(nóng)場品市場的價(jià)格波動(dòng)很難改變社會(huì)的總體物價(jià)水平。對比波動(dòng)溢出效應(yīng)的似然比可知，通貨膨脹或核心通貨膨脹對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格溢出效應(yīng)的似然比LR要遠(yuǎn)大于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對通貨膨脹或核心通貨膨脹溢出效應(yīng)的似然比LR，表明前者在更高的顯著水平下拒絕不存在溢出效應(yīng)的零假設(shè)，這說明通貨膨脹對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的單向溢出效應(yīng)相對于反向溢出要更為顯著。這與中國近年來通脹波動(dòng)的事實(shí)十分契合。如前文所述，中國通貨膨脹更多受到供需層面和貨幣政策的影響，農(nóng)產(chǎn)品僅作為構(gòu)成通脹指標(biāo)中的一部份，其價(jià)格波動(dòng)對整體通脹改變的作用力度有限。相反，當(dāng)中國通貨膨脹出現(xiàn)加大幅度波動(dòng)時(shí)，隨著一般商品價(jià)格的整體性調(diào)整，農(nóng)產(chǎn)品市場必然不能獨(dú)善其身，其價(jià)格波動(dòng)性隨之增加。

（三）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖擊與通貨膨脹率、核心通貨膨脹率的動(dòng)態(tài)相關(guān)性從圖8可以看出，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與CPI、核心通貨膨脹率的動(dòng)態(tài)相關(guān)性既有正向也有負(fù)向關(guān)系，說明農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲不會(huì)必然引起通貨膨脹上升。同時(shí)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與核心通貨膨脹率的正向相關(guān)關(guān)系相比于CPI有明顯的下降，說明CPI更容易受到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格因素波動(dòng)的影響，而核心通貨膨脹率由于已經(jīng)剔除農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格隨機(jī)沖擊，受到農(nóng)產(chǎn)品因素的作用相對較小，因而能夠更多反應(yīng)經(jīng)濟(jì)供需層面的情勢變化。事實(shí)上，考慮到核心通貨膨脹與CPI相比，能夠剔除農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格這些隨機(jī)沖擊的影響，更多地反應(yīng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在情勢變化所產(chǎn)生的潛在通脹，從這一點(diǎn)來看，如果我們能夠建立起更為科學(xué)、合理的反應(yīng)通貨膨脹真實(shí)變化的指標(biāo)體系，將會(huì)給中央銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控預(yù)留出更多的調(diào)整和操作空間，更好地保持貨幣政策的穩(wěn)健性與連續(xù)性。

（四）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖擊與通貨膨脹率、核心通貨膨脹率的協(xié)動(dòng)關(guān)系在研究農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖擊的漲跌對通貨膨脹（核心通貨膨脹）的非對稱影響方面，此處根據(jù)Kroner和Ng提出的一元GARCH的新聞曲線進(jìn)行了改進(jìn)和創(chuàng)新，提出了基于“通貨膨脹（核心通貨膨脹）與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖擊之間的協(xié)方差”的多元GARCH聯(lián)合消息沖擊曲面（NewsImpactSurface）［13］。需要指出的是，在宏觀經(jīng)濟(jì)變量變化的非對稱影響方面，曾有應(yīng)用類似的消息沖擊曲面對中美貨幣政策協(xié)調(diào)以及基準(zhǔn)利率聯(lián)動(dòng)等領(lǐng)域展開了較為深入的研究。此處應(yīng)用這一方法考察農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖擊波動(dòng)性與通貨膨脹、核心通貨膨脹協(xié)動(dòng)性所產(chǎn)生的非對稱沖擊效應(yīng)?？偟膩砜磧烧咧g協(xié)動(dòng)關(guān)系，可以認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格或通貨膨脹上升更容易帶動(dòng)對方變量的上行，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格或通貨膨脹下降對對方變量下行的作用力度則相對較小，即農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格隨機(jī)沖擊或通貨膨脹對對方變量的作用具有非對稱性，其中農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格或通貨膨脹上行具有更為顯著的推升作用。

篇（11）

(二)混合NKPCGali等［4］擴(kuò)展了關(guān)于廠商定價(jià)行為的假設(shè)。假設(shè)壟斷競爭廠商存在兩種定價(jià)行為，一是前向型定價(jià)，即基準(zhǔn)模型中的定價(jià)方式。二是后向型定價(jià)，即一部分廠商根據(jù)以前時(shí)期的價(jià)格來設(shè)定價(jià)格。這里假定比例為1－ω的廠商采取前向型定價(jià)，比例為ω的廠商采用后向型定價(jià)。

(三)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的混合NKPC由于，實(shí)際邊際成本與產(chǎn)出缺口存在近似線性關(guān)系:

二、實(shí)證檢驗(yàn)

(一)計(jì)量模型依據(jù)(17)式，可以構(gòu)建相應(yīng)的計(jì)量模型:上面計(jì)量模型中包含通脹預(yù)期項(xiàng)πt+1，該項(xiàng)的數(shù)值顯然會(huì)受到隨機(jī)干擾項(xiàng)的影響，即解釋變量與隨機(jī)干擾項(xiàng)相關(guān)，采用最小二乘法估計(jì)參數(shù)值不是有效的，故采用GMM估計(jì)方法。GMM方法不要求擾動(dòng)項(xiàng)的準(zhǔn)確分布信息，允許隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)存在異方差和序列相關(guān)，是一個(gè)穩(wěn)健估計(jì)量。GMM估計(jì)方法的基本思想是選擇最小距離的估計(jì)量，通過設(shè)定矩條件估計(jì)得出參數(shù)值，該方法是估計(jì)前瞻性計(jì)量模型參數(shù)的有效方法，且本文模型的數(shù)據(jù)樣本數(shù)量為89，可以滿足其樣本數(shù)量要求。GMM估計(jì)方法的重要問題是工具變量的選擇。工具變量的選擇應(yīng)滿足兩個(gè)條件:(1)工具變量與其替代的解釋變量高度相關(guān);(2)工具變量與隨即擾動(dòng)項(xiàng)不相關(guān)。本文的計(jì)量模型所使用的數(shù)據(jù)均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，按照常用的工具變量的選擇方法，采用解釋變量或被解釋變量的滯后值作為工具變量。選擇的工具變量數(shù)不小于被估計(jì)參數(shù)的個(gè)數(shù)，以保證GMM估計(jì)量可識(shí)別，常數(shù)項(xiàng)會(huì)被自動(dòng)加到工具變量中。

(二)數(shù)據(jù)說明①本文選取1992年第1季度到2014年第1季度期間的季度數(shù)據(jù)為樣本。自1978年以來，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的變革。1992年以前，中國經(jīng)濟(jì)處于變革的前期，整體上仍具有明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特征，1992年至2014年期間，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更接近于本文模型的假設(shè)情形。此外，年度數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度過長，月度數(shù)據(jù)變化又過快，所以本文選用季度數(shù)據(jù)，這也是進(jìn)行菲利普斯曲線模型經(jīng)驗(yàn)研究的慣例。模型中涉及的變量有五個(gè):通貨膨脹率為被解釋變量，產(chǎn)出缺口、通脹預(yù)期、通脹慣性(滯后一期通脹率)、勞動(dòng)力流動(dòng)速度缺口為解釋變量。(1)通貨膨脹率和通脹慣性:采用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比。季度CPI環(huán)比指數(shù)為季度內(nèi)三個(gè)月CPI指數(shù)乘積。(2)產(chǎn)出缺口:產(chǎn)出缺口以實(shí)際產(chǎn)出偏離潛在產(chǎn)出的百分比來表示，即yt=(Yt－Y*t)Y*t，Yt為t期的實(shí)際產(chǎn)出，Y*t為t期的潛在產(chǎn)出，實(shí)際產(chǎn)出=名義GDP/GDP平減指數(shù)。采用H－P濾波方法(λ取1600)將實(shí)際產(chǎn)出分解為趨勢部分Tt和周期部分Ct，即Yt=Tt+Ct，趨勢部分即潛在產(chǎn)出，產(chǎn)出缺口由CtTt給出。(3)通脹預(yù)期:目前通脹預(yù)期數(shù)據(jù)的估算方法主要有:一是調(diào)查數(shù)據(jù)方法。研究人員通過設(shè)計(jì)調(diào)查問卷直接收集消費(fèi)者對未來物價(jià)水平走勢的看法，然后把這些對通脹趨勢的定性估計(jì)進(jìn)行量化，轉(zhuǎn)化為可以使用的定量數(shù)據(jù)，如Roberts(1995)和文獻(xiàn)［14］。而這種方法獲得的數(shù)據(jù)的可靠性很難令人信服。二是采用適用性預(yù)期。常用的處理方式是以滯后若干期通脹的加權(quán)平均作為通脹預(yù)期的變量，即πet=(1－θ)∑∞j=0θjπt－j，其中θ∈(0，1)。該方法的使用以持續(xù)穩(wěn)定的貨幣政策為前提。三是采用理性預(yù)期。該方法以t+1期通脹的實(shí)際值作為通脹預(yù)期，即Etπt+1=πt+1+ηt+1，ηt+1為理性預(yù)期誤差。此外，還有以對實(shí)際利率的預(yù)測替代對通脹預(yù)期的預(yù)測，如利用金融市場上有價(jià)證券名義利率與實(shí)際利率的差別來估計(jì)通脹預(yù)期，如Fasolo和Portugal(2004)。云航等［21］將狀態(tài)空間模型和Hamilton(1989)的Markov區(qū)制轉(zhuǎn)移模型結(jié)合起來，在實(shí)際通貨膨脹率和實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率的整體系統(tǒng)下估算了通脹預(yù)期。該方法建立在分析通脹預(yù)期形成的基礎(chǔ)上，是一種更為接近預(yù)期形成現(xiàn)實(shí)的方法，本文借鑒該方法估算通脹預(yù)期數(shù)值。(4)勞動(dòng)力流動(dòng)速度缺口:該變量指勞動(dòng)力流動(dòng)速度偏離穩(wěn)態(tài)流動(dòng)速度的百分比，vt=(Vt－V*t)V*t，Vt為勞動(dòng)力流動(dòng)速度，以非農(nóng)產(chǎn)業(yè)(第二、三產(chǎn)業(yè))就業(yè)在總就業(yè)(第一、二、三產(chǎn)業(yè))中的占比來度量，V*t是勞動(dòng)力流動(dòng)速度穩(wěn)態(tài)值。同樣采用H-P濾波方法(λ取1600)，分離出穩(wěn)態(tài)值，進(jìn)而計(jì)算出該缺口。

(三)參數(shù)估計(jì)過程和結(jié)果分析1．單位根檢驗(yàn)本文采用的是時(shí)間序列的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，為避免數(shù)據(jù)不穩(wěn)定而導(dǎo)致計(jì)量模型參數(shù)估計(jì)出現(xiàn)偏差和偽回歸，先對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)結(jié)果見表1。本文對變量yt、πt、Etπt+1和vt分別進(jìn)行ADF、PP、DF-GLS檢驗(yàn)，結(jié)果顯示yt、πt和vt在5%的顯著水平下，拒絕原假設(shè)H0:存在單位根。而Etπt+1不能通過穩(wěn)定性檢驗(yàn)，為非穩(wěn)定序列。進(jìn)一步對Etπt+1的一階差分進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，其ADF、PP、DF-GLS檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量分別為－5．513735、－5．623668和－5．550893，通過5%的顯著水平的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。Etπt+1的一階差分為平穩(wěn)過程，是一階單整，即I(1)。2．四組工具變量檢驗(yàn)根據(jù)計(jì)量模型，本文為內(nèi)生變量Etπt+1選取的工具變量主要涉及通貨膨脹、產(chǎn)出缺口和通脹預(yù)期的滯后期。采用GMM估計(jì)方法，工具變量的選擇較為敏感，工具變量集的微小變化可能導(dǎo)致估計(jì)參數(shù)的顯著變動(dòng)。為了增強(qiáng)檢驗(yàn)結(jié)果的信服力，本文選取四組工具變量進(jìn)行檢驗(yàn)。從表2可以看出參數(shù)估計(jì)值的變化范圍及其穩(wěn)健程度。λ3估計(jì)值的變化范圍是0．40～0．45，λ1估計(jì)值的變化范圍是0．33～0．40，λ4估計(jì)值的變化范圍是0．18～0．20，λ2估計(jì)值的變化范圍是0．0001～0．0009，這四個(gè)參數(shù)的估計(jì)值均表現(xiàn)出良好的穩(wěn)健性，其估計(jì)值較為穩(wěn)定，說明使用這四個(gè)變量作為通貨膨脹的解釋變量是適當(dāng)?shù)?。通過對估計(jì)參數(shù)數(shù)值的比較，可以看出各個(gè)解釋變量對通貨膨脹的影響在程度上的差異，滯后一期通貨膨脹的影響效果最大，其次是產(chǎn)出缺口和勞動(dòng)力流動(dòng)速度缺口，而通脹預(yù)期的估計(jì)參數(shù)相對很小，基本上不會(huì)產(chǎn)生效果。常數(shù)項(xiàng)的估計(jì)值變化范圍很小，其絕對值小于0．04，說明截距點(diǎn)距離原點(diǎn)很近。相對于其他估計(jì)四組工具變量集的估計(jì)結(jié)果基本保持一致，說明GMM的估計(jì)結(jié)果是穩(wěn)健有效的。