醫藥行業合理估值大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇醫藥行業合理估值范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

篇（1）

北大醫藥生物碩士畢業的李文健，已擁有10多年醫藥行業研究經驗，可以稱為是中國第一代醫藥行業研究員，他對行業的研究卓有成效。

“2011年醫藥各子行業都孕育著重大的投資主題，整個行業可以說是精彩紛呈?！崩钗慕τ浾弑硎尽?/p>

投資主題精彩紛呈

具體來說，七大方面主題值得看好。一是隨著基本藥物政策的推進，一些基本藥物品種，特別是獨家品種，有望實現爆發性增長；二是2009年版的醫保目錄陸續在各省市實行，處方藥將結束2010年觀望、徘徊的局面，有望出現恢復性增長；三是制劑出口業務，經過多年的培育，技術和管理水平逐步和國際接軌，2011年有望實現根本性的突破；四是品牌中藥品種，在通脹的大背景下，價格有望進一步上漲；五是大型醫藥流通企業，繼續在全國收購兼并，做大做強；六是在政府加大縣級醫療機構投資的背景下，醫療器械行業將進入新一輪需求旺盛期；七是政府鼓勵社會資本投資醫療服務行業，參與公立醫院改制，為醫療服務類公司的發展掃除了政策障礙。

估值仍然合理

增長前景雖好，但醫藥股的估值是否已經偏高呢?李文健認為，醫藥股相對估值目前仍然處于較合理水平。按照Wind市盈率的方法計算，截至2010年12月3日，滬深300平均PE為15.36倍，醫藥股的平均PE為47.74倍，醫藥板塊PE和滬深300 PE均為3.11倍。在通脹的背景下，醫藥股的估值不會太低，市場不太可能出現只有十幾倍的情況。有相對溢價是可以接受的，在熊市最厲害的時候，醫藥股出現20倍估值已經是鐵底了。從歷史溢價率水平看，醫藥行業目前處于合理區間，未來行業將通過快速增長化解估值壓力。

如果按照2011年的盈利預測對醫藥公司進行估值，大部分公司估值水平是在30倍附近。這個水平雖然比銀行、地產等周期性行業高，但與同是新興行業的TMT、新能源、新材料等相比并不高。另外，醫藥行業增長確定并平穩，預計2011年行業利潤增長在30％左右，大部分公司的PEG在1附近，也是合理的。

中金公司最新發表的行業研究報告也認為，醫藥產業從絕對增速和盈利來看，仍處于高速成長期，行業基本面非常健康。近期醫藥板塊整體出現調整，當前整體板塊PE(TIM)達到42倍左右，相對于市場整體的估值溢價略有回落。目前醫藥板塊2011年PE為35倍左右，估值處于合理區間。

李文健補充說，套用彼得?林奇的一句話：漲得多不是賣出的理由，跌得多也不是買進的理由。股票投資的本質是看未來，如果未來增長的空間大，股價還會繼續漲。PE是一個考慮因素，但不是決定性因素，投資主要是看未來預期，如果未來預期非常樂觀的話，稍微高一點的估值可以接受，因為未來的增長可以化解這個風險。

黃金10年

“未來的10年將是黃金10年。有過去十幾年的鋪墊，‘十二五’期間，中國醫藥行業會有意想不到的發展速度，我敢說我們一切的規劃都是會滯后的?！眹野l改委生物醫藥專家委員會副主任、中國醫藥企業管理協會會長于明德在接受媒體采訪時表示。

李文健認為，醫療保健行業在中國具有巨大的發展前景，概括來講當前有三大因素持續驅動相關產業的發展。

第一是受益于“新醫改”和“十二五”規劃的政策驅動?！靶箩t改”啟動后，國家預計在2009年到2011年累計投入8500億元，包括逐步提高醫療保障水平，加強醫療設施建設等投入，將對醫療保健產業鏈的上下游產生積極影響。“十二五”規劃高度重視戰略新興產業發展，相關配套政策正在逐步推出，將使生物醫藥、醫療器械、現代中藥等新興產業迎來新的發展機遇。

第二是醫藥消費升級的驅動。隨著社會發展和收入水平的提高，民眾對健康的態度更加積極，觀念也在轉變，人們要“小康”、更要“健康”，2000年以來，城鎮居民家庭人均醫療保健支出穩步增長，醫藥消費正逐步升級。

衛生部數據顯示，2000年以來中國城鎮居民家庭人均醫療保健支出穩步增長，2002至2009年，這項指標的復合年增長率都在11％以上。醫藥消費正逐步升級，這將成為支撐中國醫療保健行業長期發展的基礎。

第三個驅動因素是人口老齡化。老齡化將是未來半個世紀甚至更長時間內我國經濟與社會發展道路上的棘手難題。據國家計生委預測，到本世紀20年代，65歲以上老年人口將達到2.42億，占總人口的比重將從2000年的6.96％增長到近12％。老齡化將帶來對醫療保健產業的持續需求。

未來幾年這三大因素合在一起形成合力，可能出現一個高速增長的階段。從10年以后更長期的遠景來看，醫藥行業也是一個弱周期的、長期穩定增長的行業。

個股機會在哪

中投證券認為，醫藥行業整體調整已經基本到位，估值具有吸引力。從中期來看，大部分醫藥股已經具備買入價值，但短期出現整體性行情的概率較小，機會仍然存在于個股。

申銀萬國行業分析師表示，2011年在政府控制通脹、收縮流動性的背景下，市場或許很難重演2010年流動性推動下的醫藥板塊的全面上漲，但醫藥行業在快速增長，板塊、個股機會永遠存在。

從2010年板塊表現來看，最差的公司主要是定價過高的新股，表現最好的可以分為三類：成長型公司，如魚躍醫療、東阿阿膠、康美藥業、愛爾眼科、人福醫藥、科倫藥業；拐點型公司，如海翔藥業、紫光古漢、華東醫藥、仁和藥業；題材型公司，如華神集團、紫鑫藥業、通策醫療、海南海藥、廣州藥業。

在創新和整合推動下，未來3年有望誕生千億市值藥企。創新藥有突破的恒瑞醫藥和正在打造“滋補第一品牌”的東阿阿膠可能最早突破千億市值；云南白藥顯然是一家市值最有能力上千億的公司，但是由于沒有對管理團隊實施有效激勵，成為制約公司發展的最大因素；中藥材和中藥飲片行業市場規模巨大，會誕生市值千億的企業，正在這一行業整合的康美藥業市值能否上千億，取決于公司的管理能力以及未來對終端的掌控能力；科倫藥業所處大輸液行業仍有很大整合空間，公司市值能否上千億，須看其能否在醫藥行業其他領域長袖善舞。目前這5家公司市值分別是446億元、334億元、419億元、334億元和378億元。

申萬在2011年仍看好醫藥板塊中的成長股，高成長才能享受高估值。分析師建議根據催化劑節奏把握個股機會，1月份主推東阿阿膠和海正藥業。理由是東阿阿膠的阿膠塊將進一步實施價值回歸，提高價格；復方阿膠漿銷量已經開始快速提升，公司開始布局自身終端網絡。而海正藥業的定向增發將啟動，虛擬一體化國際產業趨勢下，公司作為跨國公司首選合作伙伴，產業轉移將深化。其他值得關注的公司有恒瑞醫藥、云南白藥、康美藥業、人福醫藥、仁和藥業、江中藥業、國藥股份、華蘭生物和馬應龍等。

中金公司認為，可從兩條路徑選擇超成長公司。自上而下選擇，“生物制藥、醫療器械、醫療服務、品牌?？扑帯笔俏磥戆l展前景最為看好的子行業；自下而上選擇，“創新、整合”將是未來幾年尋找超成長公司的重要因素。

篇（2）

引領獨立行情

“原本走勢不溫不火的一個板塊，但卻頻頻跑贏大盤，不得不讓人改變對它的投資偏見?！北本┑囊晃凰侥既耸勘硎?，在A股股指猶豫不前時，醫藥股正演繹它的獨立牛市行情。

統計表明，醫藥板塊自2012 年12 月初以來出現持續上漲，今年以來，醫藥指數累計上漲22.52%，大幅跑贏滬深300指數23.63個百分點。其中，3月醫藥指數上漲3.24%，繼續跑贏滬深300指數9.91個百分點，在一級行業中，醫藥生物漲幅位居第一位。

以醫藥100指數為例，近一年時間，醫藥100指數漲幅達21.6%，同期，滬指還下跌2.1%。其中，醫藥100指數在去年12月4日見底5184.26點之后，指數一路穩步上揚，目前已達到了7363.85點，階段漲幅達到了39.4%，滬指同期升幅為18.8%。業內人士稱，不少強勢醫藥股絕對漲幅明顯高于醫藥指數的漲幅。如泰格醫藥階段升幅達到61%，天士力漲幅達到了46%。申銀萬國分析師表示，醫藥板塊年初至今表現第一，絕對收益和相對收益突出。主要原因有政策好轉預期繼續得到確認、醫藥板塊業績增長持續以及醫藥行業增長最為確定等。根據申銀萬國預測，2013年醫藥板塊的市盈率為25倍，當前板塊溢價水平合理。生物醫藥板塊仍具表現潛力。

也正是醫藥股的強勢表現，原先一些對醫藥股缺乏興趣的基金經理改變態度。“注意到當前公募基金對醫藥板塊的配置比較集中，例如一些小基金用20%的倉位進行配置，不少大基金也達到10%的倉位?！苯y計顯示，截至去年年底，基金合計持有人福醫藥達1.6億股，持股占流通股比例則高達36%；華潤三九、國藥股份、利德曼、華東醫藥、瑞康醫藥等基金持股占比也在30%以上。

多因素助推股指走強

某位接受記者采訪的私募人士表示，弱勢市場中醫藥是資金的避風港，這與其良好的防御性有關，與周期性行業相比，醫藥股業績穩定，相應的股價大幅波動的概率較小，具備中長線的投資價值。再者，目前進駐醫藥股的資金大多是從白酒股中流出的，近期白酒股再度加速下跌，資金流入醫藥股的速度加快。從市場各個板塊來看，地產遭遇“國五條”利空打壓，煤炭、有色囿于基本面不佳，銀行股經過前期大漲后，資金兌現利潤的欲望較強。此外，新版基藥目錄的頒布帶來新的一輪主題投資機會。據顯示，新版醫藥目錄品種較2009年版有較大幅度的增加，這對那些新進入的獨家品種形成巨大的利好。近期，沃華醫藥、眾生藥業等放量走強，也是對此的積極反應。

“由于這些年環境污染等影響，會喚起民眾的健康意識，因此醫藥背后有巨大需求，醫藥公司發展也有支持。”興業全球趨勢投資基金經理楊岳斌補充。

警惕高估值帶來的風險

“相對估值較高一直以來都是醫藥板塊的重要特征。隨著醫藥板塊的持續上漲，截至目前，整體估值水平為36.23倍，顯然已經不便宜，但與歷史平均水平相比尚處于比較合理的區域，相對于滬深300的估值溢價率為238.28%，處于歷史高位?！币晃皇袌鋈耸拷榻B，截至去年年底，板塊相對全部A股溢價率達119%，這一數據在2012年最高達到近150%，經過1月份的大漲，溢價率再次攀升至高位。

截至目前，醫藥板塊相對大盤的溢價率再創新高。長城證券研究所姚雯琦稱，盡管醫藥行業PE（TTM）為36.09倍，處于歷史中值附近，但相對全部A股溢價率卻高達175%，已接近2010年底最高時的水平。

篇（3）

李佳存表示，2015年是我國進入經濟新常態的關鍵一年，預計2015年GDP增長率向7%靠攏，貼近當前潛在經濟增長率。消費價格指數維持在2%以內，工業品價格指數可能持續通縮但幅度減輕。“中速增長，低通脹”將成為未來3-5年我國經濟發展新常態的寫照。

在這樣的大背景下，對于醫藥行業的發展，李佳存認為，受益于人口老齡化以及國家持續加大投入，未來5-10年醫藥行業整體仍有望維持15%以上的穩健增長。對比2014年，2015年將是繼續深化醫改的一年，政策面整體會更加樂觀。藥品方面，政府整體思路已由“唯低價是取”轉向“質量優先，價格合理”。2015年基本藥物以及省醫保目錄藥品招標工作陸續推進;醫療服務方面，政府鼓勵社會資本辦醫，醫生多點執業及民營醫院納入醫保等扶持政策有望陸續出臺，政策紅利不斷釋放?？傮w來看，雖然2015年行業有政策擾動壓力，但也有明顯的政策紅利預期。

從估值層面分析，當前醫藥板塊對應2015年整體估值在25倍左右，相對大盤的估值溢價率下滑至43%，行業估值溢價率較2005年以來的平均值低25個百分點，位于歷史低位。因此，2015年醫藥板塊或將大概率跑贏大盤。落實到今年的投資機會，將主要來自景氣度較高的醫療服務、醫療器械、診斷等行業以及處方藥行業中的結構性機會，此外，互聯網對傳統醫療、醫藥行業的改造也會帶來較好的投資機會。

價值理念關注高成長性優質標的

篇（4）

改革紅利利好醫藥股

“兩會”結束后，大部制改革成為市場關注的重點。就醫藥行業而言，政府整合衛生部與人口計劃生育委員會，組建國家衛生和計劃生育委員會；并將食品藥品監督管理局從衛生部獨立出來，自此“醫”和“藥”完全分開。

新任國務院總理在答記者問中，著重強調了“推動社會保障制度的改革，逐步提高統籌的層次，使醫療、養老保險的報銷、接續能夠逐漸實現異地進行”。

瑞銀證券分析，此次大部制改革，將避免由于醫療系統內部利益的掣肘而可能導致的藥品安全監管不力，體現了政府著力提升藥品安全的決心。國家食品藥品監督管理總局的成立將加速淘汰質量安全不達標藥品，從而促進行業兼并整合，提升醫藥行業集中度。重視研發、質量可靠的國產藥企有望從中受益。

大部制改革后，公立醫院繼續歸屬于國家衛生和計劃生育委員會。隨著醫療城鎮化和相關改革仍將繼續推進，本年度最大看點是縣級公立醫院改革。

交銀施羅德醫藥分析師蓋婷婷認為，國家對于縣級醫院的投入帶動了縣級醫院的用藥增速顯著快于一、二線城市醫院，相應的在縣級醫院占有重要市場的中成藥企業也會從中獲益。往后看，政策上對于創新藥的鼓勵，招標中質量權重的上升，也一定會讓真正做研發、關注產品質量的企業提升市場份額。

博時醫藥保健行業基金經理李權勝表示，我國醫藥產業將進入新一輪發展期?！搬t藥行業屬于消費概念，該行業的確定性增長不是一年的事情，而是三年、五年甚至十年的事情，行業中一些較好的企業具有長期發展潛力。” 李權勝說。

資金狂抱醫藥大腿

在“新國五條”的利空影響下，以及市場對經濟復蘇低于預期的擔憂，今年2、3月份，大盤震蕩下探，市場進入回調態勢，市場情緒已呈現較為悲觀的狀態。在大盤回調時，作為資金避險的醫藥板塊，如今卻成為對抗市場的進攻品種。

白酒板塊表現不佳，避險資金開始從白酒流向醫藥，交銀施羅德醫藥分析師蓋婷婷分析，醫藥板塊是今年以來的反彈主力軍，由于白酒板塊受政策影響嚴重，不少基金經理的目光已從白酒轉向醫藥。結構性分化是未來醫藥股走勢的主要特點，一些優秀公司突破千億市值或將指日可待。

“當前公募基金對醫藥板塊的配置比較集中，例如一些小基金用20%的倉位進行配置，不少大基金也達到10%的倉位。”博時醫療保健行業基金經理李權勝提到。

經過一輪上漲過后，就目前醫藥板塊高估值的問題，華寶興業醫藥生物基金經理范紅兵分析，醫藥板塊已基本完成估值切換，醫藥行業估值現在處于較高水平，但尚未出現明顯泡沫，預計在快速上漲之后，由于估值的壓制，行業會面臨一定的調整壓力。短期看，整體性行情機會將減少，個股性機會將增加。但從長期的角度看，目前估值尚屬合理，持有板塊內趨勢明確、有基本面支撐的優質個股，預計仍將獲得不錯的收益。

醫藥股兼具成長和防御性特點，資金往往“抱團”操作，行業向上趨勢明顯，一季報預期比多數行業更為亮麗。板塊的整體收益將遠超大盤。需要注意的是，部分一線白馬股估值已超30倍。由于估值的壓力，一季報后行業整體機會將減少，精選個股是今后的投資方向。

中藥靠獨家

基藥目錄的公布，將影響醫藥企業未來的發展。安信證券鄒敏認為，能夠抓住基藥市場機遇的藥企需要三個條件：一是基本藥物獨家或類獨家品種，價格能夠維持穩定；二是產品具有一定的利潤空間支持相關的營銷推廣工作；三是具有覆蓋基層醫療市場的銷售網絡。綜上所述，中藥類獨家品種入選基藥目錄后投資機會較大。

投資者最好關注具有獨家產品優勢的企業，特別是天士力、以嶺藥業、中新藥業、康緣藥業、眾生藥業等有占銷售收入比重較大的獨家品種進入基藥的企業較為受益，如果企業能建立面向基層的自有銷售隊伍或商隊伍，則增加了受益的可能性；同時隨著基藥制度的推進，對原先在基藥目錄中有優勢品種的企業較為有利，如昆明制藥、中恒集團。

生物靠研發

生物藥發展快于醫藥行業整體，其中單抗藥物又是生物藥發展最快的領域?？贵w藥物是生物制藥的發展趨勢，也是國內未來最具潛力的領域。

中投證券分析，國外生物藥原研藥占據市場大，抗體藥物發展已經很迅速了，而生物仿制藥法規剛剛開始制定，是一片藍海，未來潛力較大。國內第二代生物仿制藥審批嚴格，技術、審批壁壘更高，未來可以做到大規模產業化且成本低的企業不會很多，5～6家競爭的局面會顯得較為良性。

由于生物制品行業進入壁壘高，行業增速則可能會有所提升。重點關注研發能力強、有進口替代預期并有望成為未來的生物藥雙龍頭企業，如長春高新、雙鷺藥業、通化東寶和安科生物。

醫療器械門檻高

研發創新和行業整合構成了醫療器械行業的兩個核心驅動因素，技術升級加速進口替代、并購擴張提升行業集中度和全球醫療費用控制帶來出口契機，勾勒出醫療器械產業的投資邏輯。

醫療器械行業具有一定技術壁壘，基本不受醫改對行業的負面沖擊影響?？申P注在大病種和常用病種里擁有穩定市場地位的公司和部分高端醫療設備器械公司。

統計顯示，醫療器械（申萬二級行業）共有13只個股在連續3個報告期（2012年中期至2012年年度）內實現凈利潤同比增長，占行業成分股比為72.22%，這13只個股分別是戴維醫療、冠昊生物、三諾生物、新華醫療、凱利泰、和佳股份、東富龍、陽普醫療、博暉創新、理邦儀器、尚榮醫療、魚躍醫療和千山藥機。

大健康保健擴容

我國保健品行業體量龐大，不以治療疾病為目的的食品，具備藥品形態、食品屬性的膳食營養補充劑，將順應保健品行業科學規范化發展和居民消費升級的趨勢。

東方證券江維娜認為，安利等洋品牌對市場的前期培育，為國內企業的市場打開空間。國內非直銷領域的龍頭湯臣倍健，市場份額超過10%。有相關人士指出，非直銷的營銷模式比較符合保健品行業科學化、規范化的趨勢，湯臣倍健的品牌宣傳和渠道擴張將發揮出協同效應。

大健康產業中，云南白藥和片仔癀也不甘示弱，云南白藥牙膏2012年預計實現近16億銷售收入，為老字號中藥進軍大健康產業樹立了典范，后續養元青洗發乳和面膜等產品也在市場培育中。此外，片仔癀深養系列牙膏產品也已經在全國商超渠道正式上市。

估值風險積聚

在之前的2013年《錢經》3月刊曾提到，醫藥行業個股眾多，分化明顯，醫藥基金在把握個股和波段操作中表現優異，不妨借助醫藥基金分享行業受益。而對于偏好股票投資的投資者來說，目前醫藥板塊整體估值已經偏高，短期要特別重視醫藥板塊的風險。

篇（5）

中國的醫藥行業還是一個中等偏小的行業，工業產值相當于食品行業的1/4，銷售收入相當于食品行業的1/6；凈利潤率在9%～10％，超過食品行業1倍多；然而上市公司數量已經有106家，遠遠超過食品行業的60多家；因此，醫藥行業投資策略應當充分考慮到企業數量過多，固定資產比重大，造成凈資產收益率與成長性不高，80%的企業達不到行業平均增長水平15%～18％；以及一些公司凈利潤率水平超高，造成的“低市盈率陷阱”與流動性風險。因此，在充分考慮市盈率將實現國際接軌的前提下，5～10億元銷售的中等規模公司，5%～15％凈利潤率水平的中等盈利能力，規范的治理結構，以及連續多年的良好成長性公司應當是投資的首選。

政策面－小企業壓力大

國內醫藥工業企業仍有近4000家，一方面生產企業規模小、市場集中度低、產品劑型單一、新藥研發投入低；另一方面企業產能過剩，通過GMP認證的企業中，65%的生產線面臨開工不足，約60%的中小企業在不同程度地承受著新產品開發、銀行還貸、營銷渠道建設、流動資金匱乏的巨大壓力。

2004年行業內部的亮點不多，主要有部分細分行業運行態勢偏暖――中藥與生物制品行業景氣度回升較快，2004年以來利潤增幅明顯強于醫藥制造業；預計未來三年還將持續領先整個醫藥制造業。

行業面－關鍵因素分析

國家相關的政策和制度依舊是左右醫院用藥的決定因素；醫院用藥增長幅度回升大，品種大類結構發生變化??；全國整個藥品市場中，醫院所占的份額會被零售市場有所侵奪乃是大勢所趨；由于藥品招標、藥品降價、“二個總量控制（也稱預算管理）”等人為因素存在，許多矛盾尚有待于進一步梳理，藥品報銷范圍仍是影響藥品市場最主要的因素。

醫藥行業的關鍵價值驅動因素向好

宏觀經濟持續向好，將繼續拉動藥品消費增長，一般來講，與GDP提升相應的藥品消費彈性系數為2.0附近，由于權威部門預測2005年GDP增長7.5%，預計藥品銷售增長15％可能性較大。

“分類管理制度”推進OTC藥品市場規范發展，OTC市場將保持20％以上的增長速度。

老齡人口醫藥需求巨大、農村市場開始啟動，為醫藥市場提供更廣闊發展空間；人口老齡化帶來的每年藥品需求在，農村人均用藥費用將從目前的40多元，提高到60元以上，低價藥品受到促進大。

醫保目錄4年后的調整已經對醫院用藥產生促進作用。

并購促進行業集中度的迅速提高。尤其是下半年以來，醫藥行業已經成為并購市場最有活力的行業之一，例如2004年以來被參股的就有哈藥集團、華北制藥、云南白藥、東阿阿膠、白云山中藥廠、廣藥王老吉藥業等一批公司；后面還將有越來越多的充分競爭公司被收購。

研究面－企業自主定價能力2005年展望

綜合判斷，2005年醫藥行業銷售收入與利潤將增長15％左右，同時，如果醫療保險、藥價改革與招標采購等不利因素趨于合理解決，不排除增長20％以上的可能。

從行業內部看，中藥與生物制品行業發展速度仍將領先于化學藥行業。 尋找業內的增長點，從治療領域看，老年病、復合維生素為代表的消費升級自我藥療藥物（OTC）、消化系統、皮膚科、婦科、免疫調節市場將有超常規增長。在這些細分市場中，能發揮比較優勢的企業，將能夠賺取高額壟斷利潤；同時，在醫藥商業另外一些競爭充分的子行業中，將伴隨著優勢企業行業集中度的迅速提高，重點關注。

從定價上看，嚴格意義上說，中藥行業自主定價能力很強的公司只有云南白藥、東阿阿膠、片仔癀三家，只有他們能夠在提價之后實現價量齊升；而二線公司大多只能依靠改變劑型等方式提高產品的價格，例如同仁堂、馬應龍、天士力、九芝堂；相比很多行業，他們的自主定價能力還是比較強的。

除了品牌之外，還需要關注新技術帶來的革命性變革，例如益佰制藥、恒瑞醫藥，在他們的治療領域相當長時間內幾乎沒有遇到 “強大”的競爭；就是因為他們開發的產品具有差異優勢，行業壁壘很高，這類企業通常在3～5億元銷售放大的過程中有超常規的增長。

雖然優勢企業數量上并不眾多，我們還是看好醫藥公司的表現，原因是這些前期低成本戰略受害者，會在即將到來的新增長周期中把握價格主導權，方式是通過制劑藥出口、大型并購、技術創新來實現的。由于歐美企業這三項帶來的業績增長潛力遠不如國內企業，尤其是一些經營接近谷底的企業(廣州藥業、華北制藥)。因此，在一段時間內，相當部分治理結構有好轉的國內企業估值水平將逐漸提高。

科研面－自主知識產權藥物將大大增加

艾滋病疫苗、治療性乙肝疫苗相繼進入二期臨床，口服胰島素也將進入臨床，盡管這三項技術國內已經達到世界先進水平，但是二期臨床離產業化還比較遠，疫苗業與國產胰島素行業的真正騰飛尚待時日。

金融面－2005年子行業與代表企業估值判斷

中藥類公司－防御類為主，由于凈利潤率太高，注意低市盈率陷阱。

化學制劑藥公司－行業降價與高成本“風暴”即將過去，龍頭公司高增長將延續。

化學原料藥公司－低成本怪圈無改觀，特色公司持續性不大，規避為主。

生物制品公司－行業代表性差，但是即將受到政策扶植，關注技術創新與產能轉移。

篇（6）

無論是在世界范圍內還是在中國，醫藥行業均處于景氣上升階段，這是投資醫藥行業并選擇個股的主基調。世界藥品市場的規模在××年達億美元，同比增長，預計到年將達億美元，較××年增長；中國藥品市場××年達億美元規模，同比增長，占全球藥品市場的，預計到年將達到億美元，較××年增長。

從中經網的中國醫藥行業景氣指數看，隨著居民保健意識的增強和社會需求的增加，醫藥行業景氣指數呈一路上升態勢，保持了較快發展?！痢聊晔苡绊懀t藥行業景氣指數異常快速增長，達到近幾年來最高點，過后行業景氣逐月回落。但從××年月開始，醫藥行業景氣指數止跌回升。

行業整體盈利能力下降

在行業景氣上升的同時，××年我國醫藥行業及上市公司盈利能力均有所下降?！痢聊暾麄€醫藥行業的銷售額增長保持了年以來的增速，為，稍低于××年的水平?！痢聊晷袠I盈利能力下降、利潤空間縮小的局面，主要是由生產成本的上升及藥品價格的下降導致的。

行業整體盈利能力下降，具體表現在利潤總額同比增長率的下降和銷售利潤率的下滑。整個行業有的企業虧損，而且應收賬款凈額的同比增長率在，遠高于前幾年的水平。這可能與宏觀調控導致企業資金面吃緊有關。

從醫藥上市公司××年前三季度的經營業績看，主營業務收入增速低于××年，凈利潤同比下降幅度大于中期。上市公司的運行與行業整體相似，呈增收減利局面，盈利能力下降，毛利率下降個百分點，每股收益下降元。

如何尋找投資突破口

××年月以來的宏觀調控主要是對我國的經濟結構進行調整，壓縮投資，加大消費。醫療、藥品作為人們生活中必不可少的消費品，未來增長空間巨大。因而，藥品生產企業成為了股市中躲避宏觀調控影響的避風港。目前，宏觀調控已經從行政手段向利率手段過渡，××年宏觀調控將會繼續。因此，藥品生產企業仍然應該是投資中規避宏觀調控影響的較好品種。

藥品生產企業未來仍將受生產成本上升、藥品價格下降等因素的影響。由于成本上升具有一定的普遍性，因此能夠有效規避藥品價格下降對企業的影響，未來才有保持盈利水平和持續增長的能力。筆者認為，××年走強的海正藥業、華海藥業、云南白藥等醫藥股今年仍具一定吸引力。

（一）特色原料藥企業（）特色原料藥企業減小價格下降影響的動因①具有豐富的產品群。②能通過生產工藝的改進降低成本。③經過市場整理后，通常是年時間，實力弱小的競爭者被淘汰出局，市場參與者的數量明顯下降，幸存者的市場份額擴大，對產品具有定價能力，從而促使產品價格會反彈保證了盈利空間。

向制劑企業過渡。制劑的毛利率較原料藥的毛利率高，可以提升公司整體盈利水平。

（）特色原料藥企業的國際估值比較從未來兩年的業績預期及投資估值看，成熟通用名藥企業如、和的（市盈率）近年來較低，為倍，而成長型通用名藥企業的較高。

特色原料藥企業與通用名藥企業一樣，業績也具有波動性。對它們的股票，不同偏好的投資者給予不同的溢價。目前，中國的特色原料藥還處于發展的初期，應給予較高的溢價，在倍是相對合理的。投資者可重點關注華海藥業和海正藥業。

華海藥業公司是全球生產普利類原料藥品種最多的廠家之一，也是全球普利類原料藥主要供應商之一。公司主要產品卡托普利的市場占有率已經從公司上市時的上升到目前的，依那普利的市場占有率從上升到。

公司的沙坦類中間體與國際大型制藥企業簽訂了長期定單，抗抑郁藥帕羅西汀的增長可能在××年下半年體現。

公司××年（每股收益）為元股，預計××年為元股，動態市盈率分別為倍及倍。若以倍市盈率計算，華海藥業的目標價位在元以上，投資建議為優異。

海正藥業公司××年發展中的不利因素主要體現在心血管原料藥方面，包括：①××年辛伐他汀價格下降與滯銷；②普伐他汀歐洲專利××年月到期，但是原料藥的需求并未提前個月放量，公司普伐他汀原料藥推遲了在歐洲上市；③普伐他汀四季度訂單落空，公司××年業績將可能低于預期。

但筆者認為海正藥業可以通過其強大的研發力量（主要表現為對專利產品的跟蹤能力）和不斷推出新產品的能力（尤其是藥品獲得藥證的背景）來有效化解產品價格下降所導致的風險，并通過藥品在規范市場的銷售來延緩風險的降臨，獲得較高利潤。海正藥業還將可能成為國內最快進入通用名藥領域的公司，首先通過通用名制劑，然后推出自己的通用名制劑。這樣，公司從原料藥向通用名制劑的發展將會提高公司的盈利水平。

××年公司為元股，預計××年為元股，動態市盈率分別為倍及倍。若以倍市盈率計算，海正藥業的目標價位在元以上，投資建議為優異。

（二）中藥企業中藥企業通過在資源、品牌、技術等方面的壟斷以及政策上的傾斜等優勢，獲得產品的定價能力和提價空間，形成其它企業無法超越的壁壘。

資源壟斷中藥企業的原材料中藥材的生產具有地域性，這賦予部分企業先天優勢。

品牌壟斷品牌意味著產品的質量有保證、技術有一定先進性及獨特性、顧客對產品的忠誠度等，如云南白藥有近百年的歷史、同仁堂有多年的歷史、片仔癀有多年的歷史。

技術壟斷中藥主要表現在配方和生產工藝上。如云南白藥散劑、膠囊和片仔癀是中藥絕密品種，即使其它企業用同樣的藥材也無法生產出具有相同品質和療效的中藥。

價格優勢（）國家政策規定優質優價。盡管國家對醫保目錄中的藥品規定了最高零售價，但對一些品牌中藥實行了優質優價的政策，如同仁堂、云南白藥等。

（）提價的可能性與可行性。①成本推動型的被動提價：中藥材價格上漲、所用中藥材品質的不同都會造成企業生產成本的上升，迫使企業產品價格被動提升。

②市場壟斷導致主動提價：由于產品是獨家品種，故公司具有在保證銷量的情況下提價的能力，如云南白藥、片仔癀、東阿阿膠。

云南白藥和同仁堂是中藥行業的佼佼者。

云南白藥公司從××年月日開始，主要產品云南白藥散劑、膠囊、氣霧劑、宮血寧的供貨價上調，平均漲幅?！痢聊旯緲I績增長主要表現為在提價基礎上不減銷量?！痢聊旯緲I績增長將主要受益于上述主打產品的銷量增長。公司未來兩年的成長保持在，收入主要來自醫藥商業，利潤主要來自醫藥工業，尤其是白藥系列產品在各個方面的增長。公司白藥產品在美國市場的增長也將成為未來成長亮點之一。

篇（7）

雖然今年銀行的業績會有所回落，但由于凈息差的擴大、中間業務的發展、所得稅下降等因素，仍然會推動上市銀行盈利能力的提高。盡管房地產市場低迷對銀行資產質量將帶來一定影響，但銀行股前期的超跌使得整體估值趨于合理，目前銀行股2008年平均市盈率為14.5倍，估值安全邊際得到進一步提升。

短缺下的資源定價

受益于通脹而延長景氣周期的行業和受通脹傳導影響而迅速逼近行業周期底部的行業也值得關注。

在高油價的沖擊下，首先要回避的是以石油作為直接成本的原材料行業以及航空、汽車等動力使用行業，而在高通脹下取得正實際收益的主要有黃金和黃金股、石油和石油股。日本在遇到世界石油危機的時候，提出了“日光計劃”，鼓勵企業采用節能設備，使得電氣設備行業一躍成為股市的明星。我們現在同樣碰到了能源問題，鼓勵企業盡可能地采用節能設備，采用節能材料，這是完全有必要的。因此，新能源類公司以及生產新能源的材料、設備或者終端的公司值得我們關注。

通脹下的消費品定價

CPI居高不下，醫藥、食品作為消費剛性行業，具有弱周期、抗通脹特點，成為通脹背景下的良好選擇。

醫藥行業目前處于高位景氣中，上市公司2008年第一季度銷售收入和凈利潤同比分別增長21.9%、37.2%，延續增長勢頭。在需求擴容、全球大量專利藥到期引發的產業轉移、行業技術進步、產業集中度提高等多重利好因素引領下，我國醫藥行業未來三年至少可以保持20%以上的增長。

2008年1～2月份，食品制造和飲料制造行業依然保持良好的發展勢頭，商業零售行業仍處于上升周期。商業零售的規模和利潤率仍不斷提高，利潤未被通脹侵蝕，而且利潤的增長超過收入的增長，行業的內生性增長顯著，商業企業估值應存在溢價。在資金成本日益上升的階段，擁有良好現金流的行業值得給予高估值。而且，商業零售企業具有較高的估值彈性，零售類企業的價值在逐漸凸顯。

創新中的科技產業

電信重組后，國內電信運營業形成兩小一大的格局，競爭或加劇，市場空間將提前釋放。重組及后續的3G發牌對通信設備行業是極大的利好，但重組涉及的資產交割及人員的接收年底才會完成，網絡投資不會馬上鋪開，真正的大規模投資增長將于2009年開始。

在需求的推動下，計算機行業規模將保持快速發展的態勢，從而有能力抵御通脹造成的負面影響。

篇（8）

一、宏觀經濟政策分析

為了應對國際金融危機，從2008年7月至今，我國對宏觀經濟政策進行了較大的調整。一方面是通過寬松的貨幣政策，同時，降低公開市場業務的操作力度，停發3年期的央行票據、降低1年期與3個月期央行票據的流動性，稍微降低央行票據的發行利率，管理流動性的正常供應。去年11月至2011年4月，期間更是連續六次上調存款準備金率，這些措施都減少了貨幣市場供應量，控制了物價與投資。

2010年中國阿膠補漿行業發展迅速，國內生產技術不斷提升。2010年1-8月醫藥制造業收入的增幅25.69%，利潤的增幅34.71%，增速較上半年有所下調。主要原因是受中央將出臺通貨膨脹調控政策影響。最新市場研究表明，政策信息依然對醫藥行業有利，受到政策扶持和市場預期，原料藥行業、醫藥制造業和醫藥商業等板塊，頻頻造成整個行業股價的攀升。另一方面，由于國家衛生經費投入的增加、醫保社保的深入、人口老齡化與人民健康養生意識的形成，這些因素必將給醫藥行業帶來巨大的市場需求，未來的行業和公司發展情況趨勢強勁。[1]

二、公司分析

（一）公司簡介

在1993年2月3日山東省發改委批準了東阿阿膠股份有限公司的成立，是以山東東阿阿膠廠作為發起人改組設立，是我國1952年建廠的，全國第一家國營阿膠企業。1996年7月29日在深交所"東阿阿膠"正式掛牌上市。公司主要經營范圍：許可證范圍內的口服液、膠合劑、顆粒藥、煎膏、糖漿劑、硬膠囊劑等藥品的生產、銷售和服務。作為中國老字號商標，"東阿"這一馳名商標已4次入圍"中國500最具價值品牌"，無形資產公允價值30.05億元。公司多次被評為全國中藥行業效益十佳企業、國家高新技術優秀企業、全國科技百強、全國醫藥百強，連續7次入圍"中國最具發展潛力上市公司50強"。[2]

（二）公司基本面分析

1、品牌優勢，東阿阿膠擁有著悠久的歷史和深厚的文化底蘊，培養自有的品牌優勢。阿膠的生產具備獨特的生產方式和過程。根據史書記載的產地是在東阿縣，所以取名為阿膠。東阿阿膠2001年通過了國家原產地注冊，證明只有東阿縣生產的阿膠才是最正宗的阿膠。30年的經營發展東阿阿膠已經在消費者心中形成獨特的品牌優勢。

2、資源優勢，對阿膠的消費需求不斷上升，而驢皮資源進一步緊缺，造成我國阿膠生產企業發展的瓶頸。東阿阿膠在2004年就斥資2億元建立了山東、遼寧、新疆、云南等13個養驢基地，為解決了企業長遠發展所面臨的原料難題。東阿縣特有的低成本水質資源為阿膠及保健品系列的高品質提供了得天獨厚的可靠保障。[3]

3、政策取消定價管理，2010年12月份，山東省發改委公告，在政府定價管理中阿膠、龜甲膠、鹿角膠等產品不再納入范圍，各生產企業可依照生產經營成本與市場銷售情況變化從而合理安排產品價格。

三、公司投資價值分析

1、市盈率估值法

運用市盈率的股票估價方法，對東阿阿膠股份有限公司股價的進行估值。市盈率：在一個觀察時段（一般為12個月）內，股票的價格（P）除以每股收益（E）的比率。投資者可以通過市盈率估量該股票的資產價值，或者將該指標在行業競爭力相近的股票進行對比。如果投資者就能以越低的價格購入股票，就有更大的希望取得回報，此時市盈率的值較小。

由表1可以得出，市盈率逐年降低，在2010年市盈率超過45倍，分析可得，主要原因：一、物價上漲，全國通貨膨脹的威脅，使得東阿阿膠采購成本持續攀升；二、2010年12月份，國家發改委公告，取消了對東阿阿膠的價格障礙，允許公司根據生產成本和市場銷售情況，自行確定產品價格。因此，東阿阿膠在2010年至今已經提價了5次，毛利率的提升，市場預期的看好，市盈率在2010年12月將近50倍，但仍具有較高投資價值。

2、市凈率估值法

市凈率：每股股價除以每股凈資產的比例值。公司近年來的實際及預測市凈率（見表2）：

比值越低意味著風險越低，2008年由于金融危機的影響，資金流動性增加了公司的投資風險。市凈率的高低，體現的是公司資產的賺錢能力?？傮w來說，東阿阿膠股份有限公司在行業中處于中上游水平，具有較高的安全邊際，適合長期投資。

隨著我國在國際地位中的提升，為我國證券市場提供了一個良好穩定的經濟增長環境。國民經濟的發展，人民生活水平的提高，健康的日益認識，為醫藥制造業的發展打下了穩定的基礎也提供快速的發展動力，醫藥行業股票發展潛力在不斷增大，因而上市公司股票具有很好的投資價值[4]。通過本文對公司所處宏觀環境、行業狀況以及公司經營狀況進行分析，分析結果表明：公司具備良好市場前景，值得投資。

參考文獻：

[1]馮慧，瓊田君.后危機時代我國貨幣政策與財政政策的協調[J].東方企業文化?遠見，2010，（10）：11-13.

[2]李淑華. 金融危機以來我國產業政策效果分析.中國科技投資[J].2010.（3）：64-67.

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估值合理

鄒敏認為，很多年以來，中成藥行業所處的醫藥行業估值水平，對整個大盤都呈溢價狀態，溢價的原因有兩個，第一，醫藥行業的發展速度一般是15％至20％，超過GDP的增長速度；第二，A股市場的股份流動性較差，在交易過程中也會產生估值溢價。

“總的來看，目前中成藥公司的估值水平是在歷史估值溢價之內，相對處于一個平衡點，反映了投資者的偏好，不會給公司帶來特別大的壓力?！编u敏說。

增長較快　面臨壓力

資料顯示，中成藥行業在2003年到2007年的4年間，其銷售收入復合增長率達到22．5％，高于整個醫藥工業和化學成藥的平均水平。

4年以來，中成藥的增速快于化學藥的主要原因是，中成藥的銷售渠道主要是以藥店為主，受到醫藥系統反商業賄賂的影響比較??；其次，國家發改委對藥品進行了24次的降價，其中涉及到中成藥的僅有5次。這兩方面的因素使得中成藥的增速較快。

但是，中成藥現在也面臨著原材料長期價格上漲的壓力。鄒敏認為，一般中藥材大多數是野生資源，勢必面臨資源逐漸減少的趨勢，而目前通貨膨脹處于一個長期的上升通道，給中成藥行業帶來成本上的壓力，這個行業中能源以及人工成本的上升都使得成本壓力比較突出。

醫改提升支付能力

從政策的影響來看，國家產業規劃不論是“十五”還是“十一五”，中藥現代化都是作為行業的發展重點。而醫療體制改革，也將會對行業發展產生影響。

雖然醫療體制改革還沒有詳細方案出臺，但是還是能看到政府的一些先期動作。比如，政府在農村繼續擴大醫療保險的覆蓋范圍，計劃在2010年達到全民保險，醫療保費標準也是在不斷提高，等等。這些對藥品是一個穩定的持續的支付能力的提升。

醫療體制改革一個重要方向是從原來的一個治療型衛生體系向加強預防衛生體系轉變，突出社區衛生服務中心的功能，預防、保健、健康教育、計劃生育指導、康復、治療等，中醫藥在這些方面都有一些優勢，社區加大中醫藥的使用也是可以預見的。

“不過，中成藥行業還不是醫療改革的直接受益者，直接受益的首先是那些在醫院作為主要銷售終端的藥品，而中成藥大多數通過藥房銷售，所以中成藥企業受益于醫療改革的程度還需要進一步的觀察?！编u敏強調說。

兩大投資主題

今后中成藥行業有兩個發展方向，一是以藥店為主要渠道的一類企業，將來轉向OTC，并且進一步延伸到藥用消費者，一般稱之為保健品或者是日化，在定價上有一定的空間，具有抵御原材料漲價的能力，一些傳統的中成藥企業更有優勢，比如白藥牙膏、涼茶等。

二是中成藥企業向現代化中藥企業發展，用西藥的標準來對中藥進行系統的改造，競爭關鍵是持續的研發水平如何。另外，藥品的定價空間在醫療保險目錄之內都會受到政府的管制。

基于以上分析，鄒敏認為，中成藥行業有兩大投資主題，即在醫療改革的背景之下，可以選擇能直接受益于醫療改革的企業，這些企業往往都是現代化中藥企業，在醫院或者在農村市場以及社區服務中心都在建立銷售隊伍；還有就是那些向消費者領域延伸的企業，企業的品牌影響力以及定價是它的關鍵。

在通脹的大背景下，鄒敏認為，可以選擇產品價格不是受政府管制特別嚴格的企業，并且其品牌也是市場能夠接受的。

相關中成藥上市公司業績速覽

東阿阿膠(OD0423)抗通脹的好品種

大股東華潤集團對東阿阿膠的定位明確。東阿阿膠定位于滋補保健，主要圍繞阿膠系列，力爭做成第一大滋補品牌。

公司文化營銷的效果初步體現，一是耗用資源較多的阿膠塊價格大幅上漲，初步呈現出價值的回歸，2005年公司銷售阿膠塊1960噸，銷售金額為3．1億元，而2008年可能銷售1800噸，銷售量有所下降，但銷售金額將達到6億元左右；二是耗用資源較少的復方阿膠漿銷量大幅增長，銷售金額與阿膠塊已不相上下，這意味著阿膠的消費人群已開始由傳統型向現代型擴散。

東阿阿膠仍繼續推行“以肉謀皮”策略。目前已建立十大養驢基地，并建有三個驢肉加工基地，2008年有望銷售驢肉達2000萬元左右，達到盈虧平衡。

目前公司的主導產品基本上是在OTC市場銷售，而未來公司要形成OTC、醫院和商超三足鼎立之勢，規模均要達到10億元。為了更好地進入商業超市和規避藥品降價，公司可能將阿膠漿轉為食品。另外，下半年將有新的產品推出，主要是休閑類食品和美容類產品。

申銀萬國認為，東阿阿膠是抗通脹背景下的極好投資品種，定義為藥中茅臺，從中長期看將給投資者帶來豐厚回報。

2009年業績可能超出預期，維持買入評級，維持公司2008～2010年每股收益0．60元、0．84元、1．17元，同比增長54％、40％、38％的預測?？紤]到2009年認股權證存續期滿行權導致股本擴大，2009年和2010年的業績將被攤薄至0.67元和0．94元，給予2008年40倍市盈率，權證發行后股票目標價格24元。

云南白藥(000538)產能釋放待明年

云南白藥是傳統一中藥企業的龍頭企業，擁有強大的品牌優勢和卓越的營銷管理能力，經營質量一直位居行業先進水平。2008年預計工業收入17億元，其中藥品8.5億元、透皮劑4.3億元，個人護理產品4.7億元，比2007年14．6億元增長約17％。

公司個人護理產品增長較快，主要是牙膏，處于快速成長期，2008年的增速將達80％，其中大約40％的成長來自于現有產品，40％的增長將來自于新品種。公司目前在商業超市和藥店的銷售比例大約是95％。

對云南白藥來說，藥妝是個新領域，公司必須經歷從賣藥到賣日化品種、從藥店模式到商超模式的銷售模式轉變。目前在止血類牙膏上，白藥已經戰略性地達到了預期目的，未來將繼續開發細分類產品。但公司產能釋放要到2009年底才能發生，大約增加5 8倍，2010年將是業績飛躍的開始。而在2009年中期以前可能較難獲得超額收益。

申銀萬國認為，受非經常性因素影響，公司2007年盈利低估從而導致股價

低估，公司股票估值應該重回醫藥股高端，目前股價仍有上漲空間，上調評級至“買入”。預計公司2008～2010年每股收益為0.85元、1．14元、1．48元。其中2008年僅上調0．04元

申銀萬國分析師比較分析了資源型中藥企業后認為，5家公司都是A股市場的稀缺品種，但企業經營千差萬別，云南白藥戰略、營銷和管理領先于其他企業；東阿阿膠是非常好的長期品種；同仁堂和廣州藥業經營一般，但市值低估；片仔癀發展平穩，PE有所低估。

天士力(600535)發展前景明朗

2008年公司收入平穩增長。未來隨著復方丹參滴丸進入銷售旺季提價效應的全面顯現和其他二線產品銷售的上量等因素的刺激下，2008年公司醫藥工業的整體銷售情況將好于2007年。

復方丹參滴丸的提價效應已經初步顯現。海通證券認為，考慮到復方丹參滴丸的提價效益將在2008年得到全面體現，并凡該產品占到醫藥工業收入的75％以上，經測算，2008年提價將提升醫藥工業毛利率4～5個百分點。與此同時，公司建立的中藥材GAP種植基地的優勢凸顯，目前公司的主要原材料丹參和三七都能達到自給，很好地緩解了原材料價格上漲給公司成本控制上帶來的壓力。

作為醫藥龍頭企業，天士力的發展前景是十分明確的，其產業鏈上下游一體化的競爭優勢也正在逐步顯現，加之后續還有大量獨家的重磅品種上市，海通預計，公司2008～2009年的每股收益分別為0.53、0.64元，調低投資評級為增持。

廣州藥業(600332)業績喜憂參半

廣州藥業業績有喜有憂，雖然王老吉、小一藥業的增長基本符合預期，但是也有星群藥業的消化存貨等不利的因素影響。綜合考慮，預計醫藥工業的銷售收入全年增長約為15％。

王老吉仍然快速增長。今年1～4月涼茶系列產品同比增長約為45％。隨著消費旺季的到來，增速有望進一步提高。全年預計涼茶類產品將完成近10億元的銷售收入，同比增長約50％。王老吉藥品系列則保持穩步增長的態勢，預計全年增長將維持在17％左右。

中一藥業也穩定增長。2007年主打產品消渴丸的銷售收入已經達到5.3億元。通過專利保護，公司的潛在競爭者被拒之門外。在公司不斷深化銷售體系以及產品提價等因素作用下，2008年有望達到約15％的增長。

雖然中一和王老吉依然優秀，但星群銷售額下降超過30％，潘高壽、陳李濟、奇星增速放緩，整體業績平穩，難以出現較大波動。

由于星群業績下滑超出預期，國信證券分析師小幅下調2008年整體業績預測0．02元／股，預計2008～2009年主營業務每股收益為045元、0.56元，同比增長22％、24％。公司股票目前估值在同類中藥股中較低，仍可作為防御品種。

康緣藥業(600557)三大因素保盈利

公司銷售收入和凈利潤穩步增長。公司主營醫藥工業和醫藥商業，2003年至2007年主營業務收入和凈利潤年均復合增長率分別為24．6％、27.3％。

公司的核心競爭力主要表現在以下幾個方面：具有豐富的產品線和產品梯度；擁有強大的研發實力；實施產品分線銷售的獨特營銷模式。

公司未來盈利主要有三大驅動因素：一是現有產品進入新一輪成長周期；二是與國內醫藥商業巨頭的合作，將拓寬營銷途徑，拉動銷售增長；三是增發項目潛力巨大，市場前景好。

民族征券給予公司“增持”評級，預計公司2008、2009、2010年每股收益分別為0.57元、0．79元、1.06元。

國泰君安表示，由于公司對全年銷售數據的規劃是4:6，下半年的銷售數據更加重要?？紤]下半年存在所得稅返還等諸多因素，維持前期預測的2008、2009年每股收益分別為0．58元、0．78元。分析師認為，康緣戰略定位清晰，做中醫擅氏的藥物；質量過硬+產品梯隊已經建立、營銷改革初見成效、民營企業有天然的動力做大做強，維持增持評級。同仁堂(600085)股價反映盈利增長同仁堂以品牌為依托，細化品種，重點加大新品種市場轉換，力爭在3到5年內實現新產：品銷售收入8億～10億元。目前產品覆蓋率在北京已達到40％～50％。公司將集中精力發展高毛利品種，限制微毛利品種。在公司內部加強控制，以控制成本。公司力爭保持15％的增長速度。

公司的產品群中二線品種的比重不斷提高。管理層規劃將股份公司目前的3個上億元品種增加到5～6個，21個上千萬元品種增加到30～40個。在醫療體制改革的背景下，公司成立專門機構，以擴大社區用藥中標品種。

公司豐富的產品群將會受益于醫改和社區用藥增加，公司的營銷改革取得了一定成效，但帶動快速增長尚需時日，這與公司的整個體制有一定關系。

申銀萬國維持公司2008～2010年每股收益為0．62元、0．74元、0．87元，同比增長15％、20％、18％，同仁堂股價已經反映了緩慢增長態勢，維持增持評級。

篇（10）

在中國最初的股票市場中，一片混沌，毫無基本面分析。一些投資專家們也是憑經驗和直覺給股民以指導。孫雅娜進入這一領域后以深厚的專業素養，潛心專研，建立了中國A股市場中醫藥股票分析的基本框架，至今中國A股市場中的醫藥股票研究仍然是基于孫雅娜博士當初建立的行業細分標準和分析系統，她在這方面的成績得到中國資本市場的高度認可，是當時市場中公認的最好的醫藥股票分析師。雖然她離開這個市場轉戰財富研究已經有一段時間，但是市場上的醫藥分析員仍然在借鑒她早期的研究報告。

根據孫博士的研究，我們可以從這樣兩個角度來待現在中藥企業的紛繁亂局：對于一些高端品牌中藥企業，毛利率一般比較高。如果能達到80%、90%這種原材料的波動對他們的影響可能相對小一些。但對一些普通的藥，競爭比較激烈的普藥型中藥的話，那他的影響相對大一點。對于一些老字號企業而言，他們對藥材的管理都是幾十年做下來的，都有一些經驗在里面，會做一些像蓄水池一樣的庫存管理，藥材價格降低的時候多進一些，高的時候少進一些，所以這種藥材價格短期來看對企業的明顯影響還沒有體現出來，尤其是中報已經披露的中藥企業。

同時中藥行業是目前市場和政策環境的共同受益者，成長性最好。那些具有知名品牌，擁有中藥保護品種和致力于中藥研發的企業是個人和機構投資的重點。孫雅娜博士曾經提到的同仁堂，具有強大的品牌壁壘和良好的成長性，市場估值合理。天士力也得到了“短期中性、長期推薦”的投資評級，目前該股的市場期望值較高，投資者應密切關注公司的新藥跟進情況。

孫雅娜博士對于中藥行業的敏銳洞察力在2004年就初露端倪，那一年，她參加了優質醫藥企業和機構投資者互動峰會，這次峰會是由《證券市場周刊》牽頭，德意志銀行、匯豐銀行、花旗銀行等QFII、基金公司、保險機構、證券公司投行部、自營部、研發部共同參與的，可謂各路精英齊聚一堂。精英們與數家醫藥企業負責人對優質醫藥企業未來幾年的成長性以及價值實現方式進行了熱烈的探討。會上各個金融機構老總都進行了發言，

孫雅娜當時作為知名醫藥分析師對老總們的發言進行了點評，并指出了幾家國粹藥代表企業具有的共性。第一，都是資源型的企業，在品牌或者產品上具有不可復制性；第二，都走上了營銷道路，營銷渠道正在重整和再造。這兩點都會成為未來的盈利爆發點，為股東帶來巨大回報。這些企業后來證明，確實為投資者們帶來豐厚的回報。

孫雅娜認為投資國粹藥就像抓住慢慢致富的機會，而實際上財富的爆發可能很快。我國醫藥企業有5000多家，但多、小、散、亂，導致資源過于分散，過度競爭、重復建設嚴重，因此兼并重組、做大做強就成了企業規?；瘮U張的必由之路，也是行業資源整合的有效途徑。這些重組并購將給投資者帶來巨大機遇。

篇（11）

作為市場的最大權重股，金融股的走向對市場而言相當關鍵。一些機構投資者向記者表示，從估值角度而言，金融股確實已經進入價值區域，值得適當關注。

從基金二季報統計數據中可以看到，雖然國家宏觀緊縮調控政策對保險、銀行金融業負面影響較大，但基金對保險、銀行金融業卻未出現大幅減持，金融業市值占基金資產僅較一季度減少0.27％。

而盡管招商銀行、深發展和民生銀行在第二季度基金持股市值占比較一季度減少了0.54％、0.24％和0.28％，但銀行股的估值優勢卻仍然相當明顯，不少基金對銀行業中具有相對估值優勢的個股進行了增持，其中工商銀行和建設銀行市值占比分別增加了0.05％和0.13％。同時，自7月以來，諸如topview等數據分析系統均顯示金融股近期受到資金追捧的跡象，尤其是招行、民生等銀行，出現了高額的凈流入。

某基金經理表示，銀行股值得看好主要基于兩方面理由，一方面在目前的市場環境下，銀行股的估值已經比較合理，目前股份制銀行2008年動態平均市盈率只有15倍左右，而市凈率也已經進入歷史最低區域，和中國經濟增長的長遠愿景相比，這一估值可以說是偏低的。另一方面，當股指在嚴重超跌后，一旦出現大幅反彈，銀行股作為市場上最主要的權重板塊之一，通常是扮演領漲的角色，將很可能帶來較好的回報。

隨著近日建設銀行預計中期業績同比增長50％以上，截至目前14家上市銀行中已經有9家了中期業績預增公告。其中，浦發銀行、民生銀行、招商銀行等預增幅度均在一倍以上。在業績持續增長的帶動下，近來銀行股在市場中起到了領漲大盤的作用。

同時值得注意的是，A股和H股市場中，金融股已不知不覺實現了股價接軌。從這一角度而言，也可以認為A股金融股已基本調整到位，有望最先帶動市場反彈。

商業股抗周期波動

商業股是今年以來機構配置的重點。根據天相數據統計，基金重倉持有商業股總數量為9.2億股，較一季度增加1.4億股，基金對商業重倉持股數量連續3個季度呈增加狀態，而且在大類資產配置中仍然屬于“超配”。

天相投資的向濤指出，據他統計分析，基金二季度末持有商業股市值占基金總凈值的比例為7.03％，比一季度增加1個百分點。同期，商業股流通市值占A股上市公司總流通市值比重為4.65％，所以很明顯，基金對商業股是超配的。

另從統計數據來看，與2008年一季度相比，基金重倉商業股個數達到21家，其中新增的基金重倉股中有鄂武商、武漢中百、廣百股份、步步高、大廈股份、百聯股份、南京新百和西單商場，減少的公司是天音控股、益民商業等，為數不多。在新增加的公司中，步步高是二季度新上市的連鎖超市公司，而南京新百則是在二季度剛剛完成了股改。

數據顯示，連鎖超市中區域性超市在二季度明顯受到了基金更多的關注。如武漢中百二季度被4家基金重倉，合計持有4633萬股，占公司總股本的8.27％，流通股本的8.72％；而去年四季度重倉該股的基金數僅為1家，持有590萬股；今年一季度則沒有基金重倉。步步高在二季度被24家基金重倉，重倉股數為247萬股，占到總股本的1.83％，流通股本的8.82％。重倉基金數眾多一部分原因在于機構申購新股所致，但也說明現階段區域型超市業受機構青睞的程度是很高的。

在傳統基金重倉商業股方面，重倉持有蘇寧電器的基金達到77家，較一季度增加了2家，持股數量由4.64億股增加到4.96億股，部分原因是公司在二季度向6家機構進行了非公開發行。王府井重倉基金數由一季度的10家增加到17家，持股數量由3524萬股增加到了4981萬股。二季度重倉持股數量增幅明顯。此外，銀行股重倉基金數由3家增加到了6家，持股數量由1206萬股增加到1782萬股，增幅也較大。

在宏觀經濟不盡明朗的情況下，商業股穩定的增長和非周期性特征，對基金而言相當具有誘惑力。一些分析師認為，雖然2008年受美國經濟下滑和自然災害等不確定性因素影響較大，全年經濟增速較2007年有所放緩，但居民收入增長較快，消費結構升級對消費仍然會保持較強的促進作用，而通脹仍在可控范圍，這些基本因素決定了2008年中國消費品市場銷售增長率仍將保持高位。

一般而言，溫和的通脹對零售行業有利。有關數據也顯示，上半年行業收入增長27％，凈利潤增長57％。子行業之間比較，百貨的盈利能力更強更穩定。全年業績展望，收入可望保持10％～20％的增長水平，部分龍頭公司可能更高。

醫藥股熊市抗跌

醫藥股也是基金持續增倉的主要品種。根據天相對基金二季報數據統計，醫藥、生物制品行業的基金持股市值達到544.21億元，占總凈值的比例從一季度末的2.6％上升到了3.45％。

這一行業在熊市受到青睞的原因也很容易理解。無論是熊市還是牛市，人總是要生病的，醫藥板塊在弱市中的抗跌性，成為基金二季度大舉增持醫藥、生物制品行業的主要出發點。

從投資主題的角度來看，醫藥板塊同時占據醫改、環保、消費等多個概念。醫藥行業是受政策支持的行業之一，在高通脹時代還是受宏觀調控影響較小的行業，具有明顯的弱周期性和抗通脹能力強等特點，具備很強的安全邊際。

醫藥行業目前面臨的行業政策環境有利。目前政府對醫藥行業主要的政策是規范和輔助行業的發展。新醫改政策的出臺以及全民醫保體系的建立為藥品市場規范發展、快速增長提供了有利條件。醫藥行業的集中度提升在未來幾年可以預期，行業內大型龍頭企業必須具備新藥研發能力和市場營銷能力。創新能力強的民營企業更具成為未來行業龍頭的潛力。

同時，作為消費類行業之一，市場對醫藥的需求具有明顯的不可替代性，其穩定性明顯高于其他大部分消費品。對于未來可能出臺的刺激內需消費的政策，業內人士預期，政策的出臺首先將對前期強勢的醫藥板塊、零售業板塊形成利好。

除此之外，醫藥板塊在通貨膨脹環境中還面臨產品提價的可能性。受此影響，雙鷺藥業、康緣藥業在剛剛公布的季報中都表現出了良好的業績成長性。在中期業績有大幅增長的公司中，具有較好的增長持續性的公司包括康美藥業、雙鷺藥業、雙鶴藥業、亞寶藥業、康恩貝、中牧股份、金宇集團、復星醫藥、江中藥業、九芝堂等，這些公司都非常值得關注。

煤炭股業績增長確定

煤炭股也是基金二季度增持的熱門板塊?；久娴母淖円约翱梢灶A計的成長性使煤炭股受到了機構資金的持續關注。

截至6月30日，在露天煤業前10名無限售條件流通股股東中，有6家基金公司，共計持有2575.03萬股，占現有流通股的16.40％。神火股份前10名無限售條件流通股股東中也出現了7家基金，共計持有5795.21萬股，占流通股18.59％，其中南方績優成長股票型投資基金、華夏回報證券投資基金均為二季度新進入的。