醫(yī)藥行業(yè)合理估值大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發(fā)，也是對學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇醫(yī)藥行業(yè)合理估值范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

北大醫(yī)藥生物碩士畢業(yè)的李文健，已擁有10多年醫(yī)藥行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，可以稱為是中國第一代醫(yī)藥行業(yè)研究員，他對行業(yè)的研究卓有成效。

“2011年醫(yī)藥各子行業(yè)都孕育著重大的投資主題，整個行業(yè)可以說是精彩紛呈。”李文健對記者表示。

投資主題精彩紛呈

具體來說，七大方面主題值得看好。一是隨著基本藥物政策的推進(jìn)，一些基本藥物品種，特別是獨(dú)家品種，有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長；二是2009年版的醫(yī)保目錄陸續(xù)在各省市實(shí)行，處方藥將結(jié)束2010年觀望、徘徊的局面，有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長；三是制劑出口業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年的培育，技術(shù)和管理水平逐步和國際接軌，2011年有望實(shí)現(xiàn)根本性的突破；四是品牌中藥品種，在通脹的大背景下，價格有望進(jìn)一步上漲；五是大型醫(yī)藥流通企業(yè)，繼續(xù)在全國收購兼并，做大做強(qiáng)；六是在政府加大縣級醫(yī)療機(jī)構(gòu)投資的背景下，醫(yī)療器械行業(yè)將進(jìn)入新一輪需求旺盛期；七是政府鼓勵社會資本投資醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，參與公立醫(yī)院改制，為醫(yī)療服務(wù)類公司的發(fā)展掃除了政策障礙。

估值仍然合理

增長前景雖好，但醫(yī)藥股的估值是否已經(jīng)偏高呢?李文健認(rèn)為，醫(yī)藥股相對估值目前仍然處于較合理水平。按照Wind市盈率的方法計算，截至2010年12月3日，滬深300平均PE為15.36倍，醫(yī)藥股的平均PE為47.74倍，醫(yī)藥板塊PE和滬深300 PE均為3.11倍。在通脹的背景下，醫(yī)藥股的估值不會太低，市場不太可能出現(xiàn)只有十幾倍的情況。有相對溢價是可以接受的，在熊市最厲害的時候，醫(yī)藥股出現(xiàn)20倍估值已經(jīng)是鐵底了。從歷史溢價率水平看，醫(yī)藥行業(yè)目前處于合理區(qū)間，未來行業(yè)將通過快速增長化解估值壓力。

如果按照2011年的盈利預(yù)測對醫(yī)藥公司進(jìn)行估值，大部分公司估值水平是在30倍附近。這個水平雖然比銀行、地產(chǎn)等周期性行業(yè)高，但與同是新興行業(yè)的TMT、新能源、新材料等相比并不高。另外，醫(yī)藥行業(yè)增長確定并平穩(wěn)，預(yù)計2011年行業(yè)利潤增長在30％左右，大部分公司的PEG在1附近，也是合理的。

中金公司最新發(fā)表的行業(yè)研究報告也認(rèn)為，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從絕對增速和盈利來看，仍處于高速成長期，行業(yè)基本面非常健康。近期醫(yī)藥板塊整體出現(xiàn)調(diào)整，當(dāng)前整體板塊PE(TIM)達(dá)到42倍左右，相對于市場整體的估值溢價略有回落。目前醫(yī)藥板塊2011年P(guān)E為35倍左右，估值處于合理區(qū)間。

李文健補(bǔ)充說，套用彼得?林奇的一句話：漲得多不是賣出的理由，跌得多也不是買進(jìn)的理由。股票投資的本質(zhì)是看未來，如果未來增長的空間大，股價還會繼續(xù)漲。PE是一個考慮因素，但不是決定性因素，投資主要是看未來預(yù)期，如果未來預(yù)期非常樂觀的話，稍微高一點(diǎn)的估值可以接受，因?yàn)槲磥淼脑鲩L可以化解這個風(fēng)險。

黃金10年

“未來的10年將是黃金10年。有過去十幾年的鋪墊，‘十二五’期間，中國醫(yī)藥行業(yè)會有意想不到的發(fā)展速度，我敢說我們一切的規(guī)劃都是會滯后的。”國家發(fā)改委生物醫(yī)藥專家委員會副主任、中國醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會會長于明德在接受媒體采訪時表示。

李文健認(rèn)為，醫(yī)療保健行業(yè)在中國具有巨大的發(fā)展前景，概括來講當(dāng)前有三大因素持續(xù)驅(qū)動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

第一是受益于“新醫(yī)改”和“十二五”規(guī)劃的政策驅(qū)動。“新醫(yī)改”啟動后，國家預(yù)計在2009年到2011年累計投入8500億元，包括逐步提高醫(yī)療保障水平，加強(qiáng)醫(yī)療設(shè)施建設(shè)等投入，將對醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)鏈的上下游產(chǎn)生積極影響。“十二五”規(guī)劃高度重視戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，相關(guān)配套政策正在逐步推出，將使生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、現(xiàn)代中藥等新興產(chǎn)業(yè)迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

第二是醫(yī)藥消費(fèi)升級的驅(qū)動。隨著社會發(fā)展和收入水平的提高，民眾對健康的態(tài)度更加積極，觀念也在轉(zhuǎn)變，人們要“小康”、更要“健康”，2000年以來，城鎮(zhèn)居民家庭人均醫(yī)療保健支出穩(wěn)步增長，醫(yī)藥消費(fèi)正逐步升級。

衛(wèi)生部數(shù)據(jù)顯示，2000年以來中國城鎮(zhèn)居民家庭人均醫(yī)療保健支出穩(wěn)步增長，2002至2009年，這項(xiàng)指標(biāo)的復(fù)合年增長率都在11％以上。醫(yī)藥消費(fèi)正逐步升級，這將成為支撐中國醫(yī)療保健行業(yè)長期發(fā)展的基礎(chǔ)。

第三個驅(qū)動因素是人口老齡化。老齡化將是未來半個世紀(jì)甚至更長時間內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展道路上的棘手難題。據(jù)國家計生委預(yù)測，到本世紀(jì)20年代，65歲以上老年人口將達(dá)到2.42億，占總?cè)丝诘谋戎貙?000年的6.96％增長到近12％。老齡化將帶來對醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)的持續(xù)需求。

未來幾年這三大因素合在一起形成合力，可能出現(xiàn)一個高速增長的階段。從10年以后更長期的遠(yuǎn)景來看，醫(yī)藥行業(yè)也是一個弱周期的、長期穩(wěn)定增長的行業(yè)。

個股機(jī)會在哪

中投證券認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)整體調(diào)整已經(jīng)基本到位，估值具有吸引力。從中期來看，大部分醫(yī)藥股已經(jīng)具備買入價值，但短期出現(xiàn)整體性行情的概率較小，機(jī)會仍然存在于個股。

申銀萬國行業(yè)分析師表示，2011年在政府控制通脹、收縮流動性的背景下，市場或許很難重演2010年流動性推動下的醫(yī)藥板塊的全面上漲，但醫(yī)藥行業(yè)在快速增長，板塊、個股機(jī)會永遠(yuǎn)存在。

從2010年板塊表現(xiàn)來看，最差的公司主要是定價過高的新股，表現(xiàn)最好的可以分為三類：成長型公司，如魚躍醫(yī)療、東阿阿膠、康美藥業(yè)、愛爾眼科、人福醫(yī)藥、科倫藥業(yè)；拐點(diǎn)型公司，如海翔藥業(yè)、紫光古漢、華東醫(yī)藥、仁和藥業(yè)；題材型公司，如華神集團(tuán)、紫鑫藥業(yè)、通策醫(yī)療、海南海藥、廣州藥業(yè)。

在創(chuàng)新和整合推動下，未來3年有望誕生千億市值藥企。創(chuàng)新藥有突破的恒瑞醫(yī)藥和正在打造“滋補(bǔ)第一品牌”的東阿阿膠可能最早突破千億市值；云南白藥顯然是一家市值最有能力上千億的公司，但是由于沒有對管理團(tuán)隊實(shí)施有效激勵，成為制約公司發(fā)展的最大因素；中藥材和中藥飲片行業(yè)市場規(guī)模巨大，會誕生市值千億的企業(yè)，正在這一行業(yè)整合的康美藥業(yè)市值能否上千億，取決于公司的管理能力以及未來對終端的掌控能力；科倫藥業(yè)所處大輸液行業(yè)仍有很大整合空間，公司市值能否上千億，須看其能否在醫(yī)藥行業(yè)其他領(lǐng)域長袖善舞。目前這5家公司市值分別是446億元、334億元、419億元、334億元和378億元。

申萬在2011年仍看好醫(yī)藥板塊中的成長股，高成長才能享受高估值。分析師建議根據(jù)催化劑節(jié)奏把握個股機(jī)會，1月份主推東阿阿膠和海正藥業(yè)。理由是東阿阿膠的阿膠塊將進(jìn)一步實(shí)施價值回歸，提高價格；復(fù)方阿膠漿銷量已經(jīng)開始快速提升，公司開始布局自身終端網(wǎng)絡(luò)。而海正藥業(yè)的定向增發(fā)將啟動，虛擬一體化國際產(chǎn)業(yè)趨勢下，公司作為跨國公司首選合作伙伴，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將深化。其他值得關(guān)注的公司有恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、康美藥業(yè)、人福醫(yī)藥、仁和藥業(yè)、江中藥業(yè)、國藥股份、華蘭生物和馬應(yīng)龍等。

中金公司認(rèn)為，可從兩條路徑選擇超成長公司。自上而下選擇，“生物制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、品牌專科藥”是未來發(fā)展前景最為看好的子行業(yè)；自下而上選擇，“創(chuàng)新、整合”將是未來幾年尋找超成長公司的重要因素。

篇（2）

引領(lǐng)獨(dú)立行情

“原本走勢不溫不火的一個板塊，但卻頻頻跑贏大盤，不得不讓人改變對它的投資偏見。”北京的一位私募人士表示，在A股股指猶豫不前時，醫(yī)藥股正演繹它的獨(dú)立牛市行情。

統(tǒng)計表明，醫(yī)藥板塊自2012 年12 月初以來出現(xiàn)持續(xù)上漲，今年以來，醫(yī)藥指數(shù)累計上漲22.52%，大幅跑贏滬深300指數(shù)23.63個百分點(diǎn)。其中，3月醫(yī)藥指數(shù)上漲3.24%，繼續(xù)跑贏滬深300指數(shù)9.91個百分點(diǎn)，在一級行業(yè)中，醫(yī)藥生物漲幅位居第一位。

以醫(yī)藥100指數(shù)為例，近一年時間，醫(yī)藥100指數(shù)漲幅達(dá)21.6%，同期，滬指還下跌2.1%。其中，醫(yī)藥100指數(shù)在去年12月4日見底5184.26點(diǎn)之后，指數(shù)一路穩(wěn)步上揚(yáng)，目前已達(dá)到了7363.85點(diǎn)，階段漲幅達(dá)到了39.4%，滬指同期升幅為18.8%。業(yè)內(nèi)人士稱，不少強(qiáng)勢醫(yī)藥股絕對漲幅明顯高于醫(yī)藥指數(shù)的漲幅。如泰格醫(yī)藥階段升幅達(dá)到61%，天士力漲幅達(dá)到了46%。申銀萬國分析師表示，醫(yī)藥板塊年初至今表現(xiàn)第一，絕對收益和相對收益突出。主要原因有政策好轉(zhuǎn)預(yù)期繼續(xù)得到確認(rèn)、醫(yī)藥板塊業(yè)績增長持續(xù)以及醫(yī)藥行業(yè)增長最為確定等。根據(jù)申銀萬國預(yù)測，2013年醫(yī)藥板塊的市盈率為25倍，當(dāng)前板塊溢價水平合理。生物醫(yī)藥板塊仍具表現(xiàn)潛力。

也正是醫(yī)藥股的強(qiáng)勢表現(xiàn)，原先一些對醫(yī)藥股缺乏興趣的基金經(jīng)理改變態(tài)度。“注意到當(dāng)前公募基金對醫(yī)藥板塊的配置比較集中，例如一些小基金用20%的倉位進(jìn)行配置，不少大基金也達(dá)到10%的倉位。”統(tǒng)計顯示，截至去年年底，基金合計持有人福醫(yī)藥達(dá)1.6億股，持股占流通股比例則高達(dá)36%；華潤三九、國藥股份、利德曼、華東醫(yī)藥、瑞康醫(yī)藥等基金持股占比也在30%以上。

多因素助推股指走強(qiáng)

某位接受記者采訪的私募人士表示，弱勢市場中醫(yī)藥是資金的避風(fēng)港，這與其良好的防御性有關(guān)，與周期性行業(yè)相比，醫(yī)藥股業(yè)績穩(wěn)定，相應(yīng)的股價大幅波動的概率較小，具備中長線的投資價值。再者，目前進(jìn)駐醫(yī)藥股的資金大多是從白酒股中流出的，近期白酒股再度加速下跌，資金流入醫(yī)藥股的速度加快。從市場各個板塊來看，地產(chǎn)遭遇“國五條”利空打壓，煤炭、有色囿于基本面不佳，銀行股經(jīng)過前期大漲后，資金兌現(xiàn)利潤的欲望較強(qiáng)。此外，新版基藥目錄的頒布帶來新的一輪主題投資機(jī)會。據(jù)顯示，新版醫(yī)藥目錄品種較2009年版有較大幅度的增加，這對那些新進(jìn)入的獨(dú)家品種形成巨大的利好。近期，沃華醫(yī)藥、眾生藥業(yè)等放量走強(qiáng)，也是對此的積極反應(yīng)。

“由于這些年環(huán)境污染等影響，會喚起民眾的健康意識，因此醫(yī)藥背后有巨大需求，醫(yī)藥公司發(fā)展也有支持。”興業(yè)全球趨勢投資基金經(jīng)理?xiàng)钤辣笱a(bǔ)充。

警惕高估值帶來的風(fēng)險

“相對估值較高一直以來都是醫(yī)藥板塊的重要特征。隨著醫(yī)藥板塊的持續(xù)上漲，截至目前，整體估值水平為36.23倍，顯然已經(jīng)不便宜，但與歷史平均水平相比尚處于比較合理的區(qū)域，相對于滬深300的估值溢價率為238.28%，處于歷史高位。”一位市場人士介紹，截至去年年底，板塊相對全部A股溢價率達(dá)119%，這一數(shù)據(jù)在2012年最高達(dá)到近150%，經(jīng)過1月份的大漲，溢價率再次攀升至高位。

截至目前，醫(yī)藥板塊相對大盤的溢價率再創(chuàng)新高。長城證券研究所姚雯琦稱，盡管醫(yī)藥行業(yè)PE（TTM）為36.09倍，處于歷史中值附近，但相對全部A股溢價率卻高達(dá)175%，已接近2010年底最高時的水平。

篇（3）

李佳存表示，2015年是我國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的關(guān)鍵一年，預(yù)計2015年GDP增長率向7%靠攏，貼近當(dāng)前潛在經(jīng)濟(jì)增長率。消費(fèi)價格指數(shù)維持在2%以內(nèi)，工業(yè)品價格指數(shù)可能持續(xù)通縮但幅度減輕。“中速增長，低通脹”將成為未來3-5年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的寫照。

在這樣的大背景下，對于醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，李佳存認(rèn)為，受益于人口老齡化以及國家持續(xù)加大投入，未來5-10年醫(yī)藥行業(yè)整體仍有望維持15%以上的穩(wěn)健增長。對比2014年，2015年將是繼續(xù)深化醫(yī)改的一年，政策面整體會更加樂觀。藥品方面，政府整體思路已由“唯低價是取”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量優(yōu)先，價格合理”。2015年基本藥物以及省醫(yī)保目錄藥品招標(biāo)工作陸續(xù)推進(jìn);醫(yī)療服務(wù)方面，政府鼓勵社會資本辦醫(yī)，醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)及民營醫(yī)院納入醫(yī)保等扶持政策有望陸續(xù)出臺，政策紅利不斷釋放。總體來看，雖然2015年行業(yè)有政策擾動壓力，但也有明顯的政策紅利預(yù)期。

從估值層面分析，當(dāng)前醫(yī)藥板塊對應(yīng)2015年整體估值在25倍左右，相對大盤的估值溢價率下滑至43%，行業(yè)估值溢價率較2005年以來的平均值低25個百分點(diǎn)，位于歷史低位。因此，2015年醫(yī)藥板塊或?qū)⒋蟾怕逝苴A大盤。落實(shí)到今年的投資機(jī)會，將主要來自景氣度較高的醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、診斷等行業(yè)以及處方藥行業(yè)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，此外，互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)醫(yī)療、醫(yī)藥行業(yè)的改造也會帶來較好的投資機(jī)會。

價值理念關(guān)注高成長性優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

篇（4）

改革紅利利好醫(yī)藥股

“兩會”結(jié)束后，大部制改革成為市場關(guān)注的重點(diǎn)。就醫(yī)藥行業(yè)而言，政府整合衛(wèi)生部與人口計劃生育委員會，組建國家衛(wèi)生和計劃生育委員會；并將食品藥品監(jiān)督管理局從衛(wèi)生部獨(dú)立出來，自此“醫(yī)”和“藥”完全分開。

新任國務(wù)院總理在答記者問中，著重強(qiáng)調(diào)了“推動社會保障制度的改革，逐步提高統(tǒng)籌的層次，使醫(yī)療、養(yǎng)老保險的報銷、接續(xù)能夠逐漸實(shí)現(xiàn)異地進(jìn)行”。

瑞銀證券分析，此次大部制改革，將避免由于醫(yī)療系統(tǒng)內(nèi)部利益的掣肘而可能導(dǎo)致的藥品安全監(jiān)管不力，體現(xiàn)了政府著力提升藥品安全的決心。國家食品藥品監(jiān)督管理總局的成立將加速淘汰質(zhì)量安全不達(dá)標(biāo)藥品，從而促進(jìn)行業(yè)兼并整合，提升醫(yī)藥行業(yè)集中度。重視研發(fā)、質(zhì)量可靠的國產(chǎn)藥企有望從中受益。

大部制改革后，公立醫(yī)院繼續(xù)歸屬于國家衛(wèi)生和計劃生育委員會。隨著醫(yī)療城鎮(zhèn)化和相關(guān)改革仍將繼續(xù)推進(jìn)，本年度最大看點(diǎn)是縣級公立醫(yī)院改革。

交銀施羅德醫(yī)藥分析師蓋婷婷認(rèn)為，國家對于縣級醫(yī)院的投入帶動了縣級醫(yī)院的用藥增速顯著快于一、二線城市醫(yī)院，相應(yīng)的在縣級醫(yī)院占有重要市場的中成藥企業(yè)也會從中獲益。往后看，政策上對于創(chuàng)新藥的鼓勵，招標(biāo)中質(zhì)量權(quán)重的上升，也一定會讓真正做研發(fā)、關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量的企業(yè)提升市場份額。

博時醫(yī)藥保健行業(yè)基金經(jīng)理李權(quán)勝表示，我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入新一輪發(fā)展期。“醫(yī)藥行業(yè)屬于消費(fèi)概念，該行業(yè)的確定性增長不是一年的事情，而是三年、五年甚至十年的事情，行業(yè)中一些較好的企業(yè)具有長期發(fā)展?jié)摿Α！?李權(quán)勝說。

資金狂抱醫(yī)藥大腿

在“新國五條”的利空影響下，以及市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期的擔(dān)憂，今年2、3月份，大盤震蕩下探，市場進(jìn)入回調(diào)態(tài)勢，市場情緒已呈現(xiàn)較為悲觀的狀態(tài)。在大盤回調(diào)時，作為資金避險的醫(yī)藥板塊，如今卻成為對抗市場的進(jìn)攻品種。

白酒板塊表現(xiàn)不佳，避險資金開始從白酒流向醫(yī)藥，交銀施羅德醫(yī)藥分析師蓋婷婷分析，醫(yī)藥板塊是今年以來的反彈主力軍，由于白酒板塊受政策影響嚴(yán)重，不少基金經(jīng)理的目光已從白酒轉(zhuǎn)向醫(yī)藥。結(jié)構(gòu)性分化是未來醫(yī)藥股走勢的主要特點(diǎn)，一些優(yōu)秀公司突破千億市值或?qū)⒅溉湛纱?/p>

“當(dāng)前公募基金對醫(yī)藥板塊的配置比較集中，例如一些小基金用20%的倉位進(jìn)行配置，不少大基金也達(dá)到10%的倉位。”博時醫(yī)療保健行業(yè)基金經(jīng)理李權(quán)勝提到。

經(jīng)過一輪上漲過后，就目前醫(yī)藥板塊高估值的問題，華寶興業(yè)醫(yī)藥生物基金經(jīng)理范紅兵分析，醫(yī)藥板塊已基本完成估值切換，醫(yī)藥行業(yè)估值現(xiàn)在處于較高水平，但尚未出現(xiàn)明顯泡沫，預(yù)計在快速上漲之后，由于估值的壓制，行業(yè)會面臨一定的調(diào)整壓力。短期看，整體性行情機(jī)會將減少，個股性機(jī)會將增加。但從長期的角度看，目前估值尚屬合理，持有板塊內(nèi)趨勢明確、有基本面支撐的優(yōu)質(zhì)個股，預(yù)計仍將獲得不錯的收益。

醫(yī)藥股兼具成長和防御性特點(diǎn)，資金往往“抱團(tuán)”操作，行業(yè)向上趨勢明顯，一季報預(yù)期比多數(shù)行業(yè)更為亮麗。板塊的整體收益將遠(yuǎn)超大盤。需要注意的是，部分一線白馬股估值已超30倍。由于估值的壓力，一季報后行業(yè)整體機(jī)會將減少，精選個股是今后的投資方向。

中藥靠獨(dú)家

基藥目錄的公布，將影響醫(yī)藥企業(yè)未來的發(fā)展。安信證券鄒敏認(rèn)為，能夠抓住基藥市場機(jī)遇的藥企需要三個條件：一是基本藥物獨(dú)家或類獨(dú)家品種，價格能夠維持穩(wěn)定；二是產(chǎn)品具有一定的利潤空間支持相關(guān)的營銷推廣工作；三是具有覆蓋基層醫(yī)療市場的銷售網(wǎng)絡(luò)。綜上所述，中藥類獨(dú)家品種入選基藥目錄后投資機(jī)會較大。

投資者最好關(guān)注具有獨(dú)家產(chǎn)品優(yōu)勢的企業(yè)，特別是天士力、以嶺藥業(yè)、中新藥業(yè)、康緣藥業(yè)、眾生藥業(yè)等有占銷售收入比重較大的獨(dú)家品種進(jìn)入基藥的企業(yè)較為受益，如果企業(yè)能建立面向基層的自有銷售隊伍或商隊伍，則增加了受益的可能性；同時隨著基藥制度的推進(jìn)，對原先在基藥目錄中有優(yōu)勢品種的企業(yè)較為有利，如昆明制藥、中恒集團(tuán)。

生物靠研發(fā)

生物藥發(fā)展快于醫(yī)藥行業(yè)整體，其中單抗藥物又是生物藥發(fā)展最快的領(lǐng)域。抗體藥物是生物制藥的發(fā)展趨勢，也是國內(nèi)未來最具潛力的領(lǐng)域。

中投證券分析，國外生物藥原研藥占據(jù)市場大，抗體藥物發(fā)展已經(jīng)很迅速了，而生物仿制藥法規(guī)剛剛開始制定，是一片藍(lán)海，未來潛力較大。國內(nèi)第二代生物仿制藥審批嚴(yán)格，技術(shù)、審批壁壘更高，未來可以做到大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化且成本低的企業(yè)不會很多，5～6家競爭的局面會顯得較為良性。

由于生物制品行業(yè)進(jìn)入壁壘高，行業(yè)增速則可能會有所提升。重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)能力強(qiáng)、有進(jìn)口替代預(yù)期并有望成為未來的生物藥雙龍頭企業(yè)，如長春高新、雙鷺?biāo)帢I(yè)、通化東寶和安科生物。

醫(yī)療器械門檻高

研發(fā)創(chuàng)新和行業(yè)整合構(gòu)成了醫(yī)療器械行業(yè)的兩個核心驅(qū)動因素，技術(shù)升級加速進(jìn)口替代、并購擴(kuò)張?zhí)嵘袠I(yè)集中度和全球醫(yī)療費(fèi)用控制帶來出口契機(jī)，勾勒出醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的投資邏輯。

醫(yī)療器械行業(yè)具有一定技術(shù)壁壘，基本不受醫(yī)改對行業(yè)的負(fù)面沖擊影響。可關(guān)注在大病種和常用病種里擁有穩(wěn)定市場地位的公司和部分高端醫(yī)療設(shè)備器械公司。

統(tǒng)計顯示，醫(yī)療器械（申萬二級行業(yè)）共有13只個股在連續(xù)3個報告期（2012年中期至2012年年度）內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長，占行業(yè)成分股比為72.22%，這13只個股分別是戴維醫(yī)療、冠昊生物、三諾生物、新華醫(yī)療、凱利泰、和佳股份、東富龍、陽普醫(yī)療、博暉創(chuàng)新、理邦儀器、尚榮醫(yī)療、魚躍醫(yī)療和千山藥機(jī)。

大健康保健擴(kuò)容

我國保健品行業(yè)體量龐大，不以治療疾病為目的的食品，具備藥品形態(tài)、食品屬性的膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑，將順應(yīng)保健品行業(yè)科學(xué)規(guī)范化發(fā)展和居民消費(fèi)升級的趨勢。

東方證券江維娜認(rèn)為，安利等洋品牌對市場的前期培育，為國內(nèi)企業(yè)的市場打開空間。國內(nèi)非直銷領(lǐng)域的龍頭湯臣倍健，市場份額超過10%。有相關(guān)人士指出，非直銷的營銷模式比較符合保健品行業(yè)科學(xué)化、規(guī)范化的趨勢，湯臣倍健的品牌宣傳和渠道擴(kuò)張將發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)。

大健康產(chǎn)業(yè)中，云南白藥和片仔癀也不甘示弱，云南白藥牙膏2012年預(yù)計實(shí)現(xiàn)近16億銷售收入，為老字號中藥進(jìn)軍大健康產(chǎn)業(yè)樹立了典范，后續(xù)養(yǎng)元青洗發(fā)乳和面膜等產(chǎn)品也在市場培育中。此外，片仔癀深養(yǎng)系列牙膏產(chǎn)品也已經(jīng)在全國商超渠道正式上市。

估值風(fēng)險積聚

在之前的2013年《錢經(jīng)》3月刊曾提到，醫(yī)藥行業(yè)個股眾多，分化明顯，醫(yī)藥基金在把握個股和波段操作中表現(xiàn)優(yōu)異，不妨借助醫(yī)藥基金分享行業(yè)受益。而對于偏好股票投資的投資者來說，目前醫(yī)藥板塊整體估值已經(jīng)偏高，短期要特別重視醫(yī)藥板塊的風(fēng)險。

篇（5）

中國的醫(yī)藥行業(yè)還是一個中等偏小的行業(yè)，工業(yè)產(chǎn)值相當(dāng)于食品行業(yè)的1/4，銷售收入相當(dāng)于食品行業(yè)的1/6；凈利潤率在9%～10％，超過食品行業(yè)1倍多；然而上市公司數(shù)量已經(jīng)有106家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過食品行業(yè)的60多家；因此，醫(yī)藥行業(yè)投資策略應(yīng)當(dāng)充分考慮到企業(yè)數(shù)量過多，固定資產(chǎn)比重大，造成凈資產(chǎn)收益率與成長性不高，80%的企業(yè)達(dá)不到行業(yè)平均增長水平15%～18％；以及一些公司凈利潤率水平超高，造成的“低市盈率陷阱”與流動性風(fēng)險。因此，在充分考慮市盈率將實(shí)現(xiàn)國際接軌的前提下，5～10億元銷售的中等規(guī)模公司，5%～15％凈利潤率水平的中等盈利能力，規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)，以及連續(xù)多年的良好成長性公司應(yīng)當(dāng)是投資的首選。

政策面－小企業(yè)壓力大

國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)仍有近4000家，一方面生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模小、市場集中度低、產(chǎn)品劑型單一、新藥研發(fā)投入低；另一方面企業(yè)產(chǎn)能過剩，通過GMP認(rèn)證的企業(yè)中，65%的生產(chǎn)線面臨開工不足，約60%的中小企業(yè)在不同程度地承受著新產(chǎn)品開發(fā)、銀行還貸、營銷渠道建設(shè)、流動資金匱乏的巨大壓力。

2004年行業(yè)內(nèi)部的亮點(diǎn)不多，主要有部分細(xì)分行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢偏暖――中藥與生物制品行業(yè)景氣度回升較快，2004年以來利潤增幅明顯強(qiáng)于醫(yī)藥制造業(yè)；預(yù)計未來三年還將持續(xù)領(lǐng)先整個醫(yī)藥制造業(yè)。

行業(yè)面－關(guān)鍵因素分析

國家相關(guān)的政策和制度依舊是左右醫(yī)院用藥的決定因素；醫(yī)院用藥增長幅度回升大，品種大類結(jié)構(gòu)發(fā)生變化小；全國整個藥品市場中，醫(yī)院所占的份額會被零售市場有所侵奪乃是大勢所趨；由于藥品招標(biāo)、藥品降價、“二個總量控制（也稱預(yù)算管理）”等人為因素存在，許多矛盾尚有待于進(jìn)一步梳理，藥品報銷范圍仍是影響藥品市場最主要的因素。

醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)鍵價值驅(qū)動因素向好

宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，將繼續(xù)拉動藥品消費(fèi)增長，一般來講，與GDP提升相應(yīng)的藥品消費(fèi)彈性系數(shù)為2.0附近，由于權(quán)威部門預(yù)測2005年GDP增長7.5%，預(yù)計藥品銷售增長15％可能性較大。

“分類管理制度”推進(jìn)OTC藥品市場規(guī)范發(fā)展，OTC市場將保持20％以上的增長速度。

老齡人口醫(yī)藥需求巨大、農(nóng)村市場開始啟動，為醫(yī)藥市場提供更廣闊發(fā)展空間；人口老齡化帶來的每年藥品需求在，農(nóng)村人均用藥費(fèi)用將從目前的40多元，提高到60元以上，低價藥品受到促進(jìn)大。

醫(yī)保目錄4年后的調(diào)整已經(jīng)對醫(yī)院用藥產(chǎn)生促進(jìn)作用。

并購促進(jìn)行業(yè)集中度的迅速提高。尤其是下半年以來，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)成為并購市場最有活力的行業(yè)之一，例如2004年以來被參股的就有哈藥集團(tuán)、華北制藥、云南白藥、東阿阿膠、白云山中藥廠、廣藥王老吉藥業(yè)等一批公司；后面還將有越來越多的充分競爭公司被收購。

研究面－企業(yè)自主定價能力2005年展望

綜合判斷，2005年醫(yī)藥行業(yè)銷售收入與利潤將增長15％左右，同時，如果醫(yī)療保險、藥價改革與招標(biāo)采購等不利因素趨于合理解決，不排除增長20％以上的可能。

從行業(yè)內(nèi)部看，中藥與生物制品行業(yè)發(fā)展速度仍將領(lǐng)先于化學(xué)藥行業(yè)。 尋找業(yè)內(nèi)的增長點(diǎn)，從治療領(lǐng)域看，老年病、復(fù)合維生素為代表的消費(fèi)升級自我藥療藥物（OTC）、消化系統(tǒng)、皮膚科、婦科、免疫調(diào)節(jié)市場將有超常規(guī)增長。在這些細(xì)分市場中，能發(fā)揮比較優(yōu)勢的企業(yè)，將能夠賺取高額壟斷利潤；同時，在醫(yī)藥商業(yè)另外一些競爭充分的子行業(yè)中，將伴隨著優(yōu)勢企業(yè)行業(yè)集中度的迅速提高，重點(diǎn)關(guān)注。

從定價上看，嚴(yán)格意義上說，中藥行業(yè)自主定價能力很強(qiáng)的公司只有云南白藥、東阿阿膠、片仔癀三家，只有他們能夠在提價之后實(shí)現(xiàn)價量齊升；而二線公司大多只能依靠改變劑型等方式提高產(chǎn)品的價格，例如同仁堂、馬應(yīng)龍、天士力、九芝堂；相比很多行業(yè)，他們的自主定價能力還是比較強(qiáng)的。

除了品牌之外，還需要關(guān)注新技術(shù)帶來的革命性變革，例如益佰制藥、恒瑞醫(yī)藥，在他們的治療領(lǐng)域相當(dāng)長時間內(nèi)幾乎沒有遇到 “強(qiáng)大”的競爭；就是因?yàn)樗麄冮_發(fā)的產(chǎn)品具有差異優(yōu)勢，行業(yè)壁壘很高，這類企業(yè)通常在3～5億元銷售放大的過程中有超常規(guī)的增長。

雖然優(yōu)勢企業(yè)數(shù)量上并不眾多，我們還是看好醫(yī)藥公司的表現(xiàn)，原因是這些前期低成本戰(zhàn)略受害者，會在即將到來的新增長周期中把握價格主導(dǎo)權(quán)，方式是通過制劑藥出口、大型并購、技術(shù)創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)的。由于歐美企業(yè)這三項(xiàng)帶來的業(yè)績增長潛力遠(yuǎn)不如國內(nèi)企業(yè)，尤其是一些經(jīng)營接近谷底的企業(yè)(廣州藥業(yè)、華北制藥)。因此，在一段時間內(nèi)，相當(dāng)部分治理結(jié)構(gòu)有好轉(zhuǎn)的國內(nèi)企業(yè)估值水平將逐漸提高。

科研面－自主知識產(chǎn)權(quán)藥物將大大增加

艾滋病疫苗、治療性乙肝疫苗相繼進(jìn)入二期臨床，口服胰島素也將進(jìn)入臨床，盡管這三項(xiàng)技術(shù)國內(nèi)已經(jīng)達(dá)到世界先進(jìn)水平，但是二期臨床離產(chǎn)業(yè)化還比較遠(yuǎn)，疫苗業(yè)與國產(chǎn)胰島素行業(yè)的真正騰飛尚待時日。

金融面－2005年子行業(yè)與代表企業(yè)估值判斷

中藥類公司－防御類為主，由于凈利潤率太高，注意低市盈率陷阱。

化學(xué)制劑藥公司－行業(yè)降價與高成本“風(fēng)暴”即將過去，龍頭公司高增長將延續(xù)。

化學(xué)原料藥公司－低成本怪圈無改觀，特色公司持續(xù)性不大，規(guī)避為主。

生物制品公司－行業(yè)代表性差，但是即將受到政策扶植，關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。

篇（6）

無論是在世界范圍內(nèi)還是在中國，醫(yī)藥行業(yè)均處于景氣上升階段，這是投資醫(yī)藥行業(yè)并選擇個股的主基調(diào)。世界藥品市場的規(guī)模在××年達(dá)億美元，同比增長，預(yù)計到年將達(dá)億美元，較××年增長；中國藥品市場××年達(dá)億美元規(guī)模，同比增長，占全球藥品市場的，預(yù)計到年將達(dá)到億美元，較××年增長。

從中經(jīng)網(wǎng)的中國醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)看，隨著居民保健意識的增強(qiáng)和社會需求的增加，醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)呈一路上升態(tài)勢，保持了較快發(fā)展。××年受影響，醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)異常快速增長，達(dá)到近幾年來最高點(diǎn)，過后行業(yè)景氣逐月回落。但從××年月開始，醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)止跌回升。

行業(yè)整體盈利能力下降

在行業(yè)景氣上升的同時，××年我國醫(yī)藥行業(yè)及上市公司盈利能力均有所下降。××年整個醫(yī)藥行業(yè)的銷售額增長保持了年以來的增速，為，稍低于××年的水平。××年行業(yè)盈利能力下降、利潤空間縮小的局面，主要是由生產(chǎn)成本的上升及藥品價格的下降導(dǎo)致的。

行業(yè)整體盈利能力下降，具體表現(xiàn)在利潤總額同比增長率的下降和銷售利潤率的下滑。整個行業(yè)有的企業(yè)虧損，而且應(yīng)收賬款凈額的同比增長率在，遠(yuǎn)高于前幾年的水平。這可能與宏觀調(diào)控導(dǎo)致企業(yè)資金面吃緊有關(guān)。

從醫(yī)藥上市公司××年前三季度的經(jīng)營業(yè)績看，主營業(yè)務(wù)收入增速低于××年，凈利潤同比下降幅度大于中期。上市公司的運(yùn)行與行業(yè)整體相似，呈增收減利局面，盈利能力下降，毛利率下降個百分點(diǎn)，每股收益下降元。

如何尋找投資突破口

××年月以來的宏觀調(diào)控主要是對我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，壓縮投資，加大消費(fèi)。醫(yī)療、藥品作為人們生活中必不可少的消費(fèi)品，未來增長空間巨大。因而，藥品生產(chǎn)企業(yè)成為了股市中躲避宏觀調(diào)控影響的避風(fēng)港。目前，宏觀調(diào)控已經(jīng)從行政手段向利率手段過渡，××年宏觀調(diào)控將會繼續(xù)。因此，藥品生產(chǎn)企業(yè)仍然應(yīng)該是投資中規(guī)避宏觀調(diào)控影響的較好品種。

藥品生產(chǎn)企業(yè)未來仍將受生產(chǎn)成本上升、藥品價格下降等因素的影響。由于成本上升具有一定的普遍性，因此能夠有效規(guī)避藥品價格下降對企業(yè)的影響，未來才有保持盈利水平和持續(xù)增長的能力。筆者認(rèn)為，××年走強(qiáng)的海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、云南白藥等醫(yī)藥股今年仍具一定吸引力。

（一）特色原料藥企業(yè)（）特色原料藥企業(yè)減小價格下降影響的動因①具有豐富的產(chǎn)品群。②能通過生產(chǎn)工藝的改進(jìn)降低成本。③經(jīng)過市場整理后，通常是年時間，實(shí)力弱小的競爭者被淘汰出局，市場參與者的數(shù)量明顯下降，幸存者的市場份額擴(kuò)大，對產(chǎn)品具有定價能力，從而促使產(chǎn)品價格會反彈保證了盈利空間。

向制劑企業(yè)過渡。制劑的毛利率較原料藥的毛利率高，可以提升公司整體盈利水平。

（）特色原料藥企業(yè)的國際估值比較從未來兩年的業(yè)績預(yù)期及投資估值看，成熟通用名藥企業(yè)如、和的（市盈率）近年來較低，為倍，而成長型通用名藥企業(yè)的較高。

特色原料藥企業(yè)與通用名藥企業(yè)一樣，業(yè)績也具有波動性。對它們的股票，不同偏好的投資者給予不同的溢價。目前，中國的特色原料藥還處于發(fā)展的初期，應(yīng)給予較高的溢價，在倍是相對合理的。投資者可重點(diǎn)關(guān)注華海藥業(yè)和海正藥業(yè)。

華海藥業(yè)公司是全球生產(chǎn)普利類原料藥品種最多的廠家之一，也是全球普利類原料藥主要供應(yīng)商之一。公司主要產(chǎn)品卡托普利的市場占有率已經(jīng)從公司上市時的上升到目前的，依那普利的市場占有率從上升到。

公司的沙坦類中間體與國際大型制藥企業(yè)簽訂了長期定單，抗抑郁藥帕羅西汀的增長可能在××年下半年體現(xiàn)。

公司××年（每股收益）為元股，預(yù)計××年為元股，動態(tài)市盈率分別為倍及倍。若以倍市盈率計算，華海藥業(yè)的目標(biāo)價位在元以上，投資建議為優(yōu)異。

海正藥業(yè)公司××年發(fā)展中的不利因素主要體現(xiàn)在心血管原料藥方面，包括：①××年辛伐他汀價格下降與滯銷；②普伐他汀歐洲專利××年月到期，但是原料藥的需求并未提前個月放量，公司普伐他汀原料藥推遲了在歐洲上市；③普伐他汀四季度訂單落空，公司××年業(yè)績將可能低于預(yù)期。

但筆者認(rèn)為海正藥業(yè)可以通過其強(qiáng)大的研發(fā)力量（主要表現(xiàn)為對專利產(chǎn)品的跟蹤能力）和不斷推出新產(chǎn)品的能力（尤其是藥品獲得藥證的背景）來有效化解產(chǎn)品價格下降所導(dǎo)致的風(fēng)險，并通過藥品在規(guī)范市場的銷售來延緩風(fēng)險的降臨，獲得較高利潤。海正藥業(yè)還將可能成為國內(nèi)最快進(jìn)入通用名藥領(lǐng)域的公司，首先通過通用名制劑，然后推出自己的通用名制劑。這樣，公司從原料藥向通用名制劑的發(fā)展將會提高公司的盈利水平。

××年公司為元股，預(yù)計××年為元股，動態(tài)市盈率分別為倍及倍。若以倍市盈率計算，海正藥業(yè)的目標(biāo)價位在元以上，投資建議為優(yōu)異。

（二）中藥企業(yè)中藥企業(yè)通過在資源、品牌、技術(shù)等方面的壟斷以及政策上的傾斜等優(yōu)勢，獲得產(chǎn)品的定價能力和提價空間，形成其它企業(yè)無法超越的壁壘。

資源壟斷中藥企業(yè)的原材料中藥材的生產(chǎn)具有地域性，這賦予部分企業(yè)先天優(yōu)勢。

品牌壟斷品牌意味著產(chǎn)品的質(zhì)量有保證、技術(shù)有一定先進(jìn)性及獨(dú)特性、顧客對產(chǎn)品的忠誠度等，如云南白藥有近百年的歷史、同仁堂有多年的歷史、片仔癀有多年的歷史。

技術(shù)壟斷中藥主要表現(xiàn)在配方和生產(chǎn)工藝上。如云南白藥散劑、膠囊和片仔癀是中藥絕密品種，即使其它企業(yè)用同樣的藥材也無法生產(chǎn)出具有相同品質(zhì)和療效的中藥。

價格優(yōu)勢（）國家政策規(guī)定優(yōu)質(zhì)優(yōu)價。盡管國家對醫(yī)保目錄中的藥品規(guī)定了最高零售價，但對一些品牌中藥實(shí)行了優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的政策，如同仁堂、云南白藥等。

（）提價的可能性與可行性。①成本推動型的被動提價：中藥材價格上漲、所用中藥材品質(zhì)的不同都會造成企業(yè)生產(chǎn)成本的上升，迫使企業(yè)產(chǎn)品價格被動提升。

②市場壟斷導(dǎo)致主動提價：由于產(chǎn)品是獨(dú)家品種，故公司具有在保證銷量的情況下提價的能力，如云南白藥、片仔癀、東阿阿膠。

云南白藥和同仁堂是中藥行業(yè)的佼佼者。

云南白藥公司從××年月日開始，主要產(chǎn)品云南白藥散劑、膠囊、氣霧劑、宮血寧的供貨價上調(diào)，平均漲幅。××年公司業(yè)績增長主要表現(xiàn)為在提價基礎(chǔ)上不減銷量。××年公司業(yè)績增長將主要受益于上述主打產(chǎn)品的銷量增長。公司未來兩年的成長保持在，收入主要來自醫(yī)藥商業(yè)，利潤主要來自醫(yī)藥工業(yè)，尤其是白藥系列產(chǎn)品在各個方面的增長。公司白藥產(chǎn)品在美國市場的增長也將成為未來成長亮點(diǎn)之一。

篇（7）

雖然今年銀行的業(yè)績會有所回落，但由于凈息差的擴(kuò)大、中間業(yè)務(wù)的發(fā)展、所得稅下降等因素，仍然會推動上市銀行盈利能力的提高。盡管房地產(chǎn)市場低迷對銀行資產(chǎn)質(zhì)量將帶來一定影響，但銀行股前期的超跌使得整體估值趨于合理，目前銀行股2008年平均市盈率為14.5倍，估值安全邊際得到進(jìn)一步提升。

短缺下的資源定價

受益于通脹而延長景氣周期的行業(yè)和受通脹傳導(dǎo)影響而迅速逼近行業(yè)周期底部的行業(yè)也值得關(guān)注。

在高油價的沖擊下，首先要回避的是以石油作為直接成本的原材料行業(yè)以及航空、汽車等動力使用行業(yè)，而在高通脹下取得正實(shí)際收益的主要有黃金和黃金股、石油和石油股。日本在遇到世界石油危機(jī)的時候，提出了“日光計劃”，鼓勵企業(yè)采用節(jié)能設(shè)備，使得電氣設(shè)備行業(yè)一躍成為股市的明星。我們現(xiàn)在同樣碰到了能源問題，鼓勵企業(yè)盡可能地采用節(jié)能設(shè)備，采用節(jié)能材料，這是完全有必要的。因此，新能源類公司以及生產(chǎn)新能源的材料、設(shè)備或者終端的公司值得我們關(guān)注。

通脹下的消費(fèi)品定價

CPI居高不下，醫(yī)藥、食品作為消費(fèi)剛性行業(yè)，具有弱周期、抗通脹特點(diǎn)，成為通脹背景下的良好選擇。

醫(yī)藥行業(yè)目前處于高位景氣中，上市公司2008年第一季度銷售收入和凈利潤同比分別增長21.9%、37.2%，延續(xù)增長勢頭。在需求擴(kuò)容、全球大量專利藥到期引發(fā)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、行業(yè)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)集中度提高等多重利好因素引領(lǐng)下，我國醫(yī)藥行業(yè)未來三年至少可以保持20%以上的增長。

2008年1～2月份，食品制造和飲料制造行業(yè)依然保持良好的發(fā)展勢頭，商業(yè)零售行業(yè)仍處于上升周期。商業(yè)零售的規(guī)模和利潤率仍不斷提高，利潤未被通脹侵蝕，而且利潤的增長超過收入的增長，行業(yè)的內(nèi)生性增長顯著，商業(yè)企業(yè)估值應(yīng)存在溢價。在資金成本日益上升的階段，擁有良好現(xiàn)金流的行業(yè)值得給予高估值。而且，商業(yè)零售企業(yè)具有較高的估值彈性，零售類企業(yè)的價值在逐漸凸顯。

創(chuàng)新中的科技產(chǎn)業(yè)

電信重組后，國內(nèi)電信運(yùn)營業(yè)形成兩小一大的格局，競爭或加劇，市場空間將提前釋放。重組及后續(xù)的3G發(fā)牌對通信設(shè)備行業(yè)是極大的利好，但重組涉及的資產(chǎn)交割及人員的接收年底才會完成，網(wǎng)絡(luò)投資不會馬上鋪開，真正的大規(guī)模投資增長將于2009年開始。

在需求的推動下，計算機(jī)行業(yè)規(guī)模將保持快速發(fā)展的態(tài)勢，從而有能力抵御通脹造成的負(fù)面影響。

篇（8）

一、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

為了應(yīng)對國際金融危機(jī)，從2008年7月至今，我國對宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了較大的調(diào)整。一方面是通過寬松的貨幣政策，同時，降低公開市場業(yè)務(wù)的操作力度，停發(fā)3年期的央行票據(jù)、降低1年期與3個月期央行票據(jù)的流動性，稍微降低央行票據(jù)的發(fā)行利率，管理流動性的正常供應(yīng)。去年11月至2011年4月，期間更是連續(xù)六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這些措施都減少了貨幣市場供應(yīng)量，控制了物價與投資。

2010年中國阿膠補(bǔ)漿行業(yè)發(fā)展迅速，國內(nèi)生產(chǎn)技術(shù)不斷提升。2010年1-8月醫(yī)藥制造業(yè)收入的增幅25.69%，利潤的增幅34.71%，增速較上半年有所下調(diào)。主要原因是受中央將出臺通貨膨脹調(diào)控政策影響。最新市場研究表明，政策信息依然對醫(yī)藥行業(yè)有利，受到政策扶持和市場預(yù)期，原料藥行業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)等板塊，頻頻造成整個行業(yè)股價的攀升。另一方面，由于國家衛(wèi)生經(jīng)費(fèi)投入的增加、醫(yī)保社保的深入、人口老齡化與人民健康養(yǎng)生意識的形成，這些因素必將給醫(yī)藥行業(yè)帶來巨大的市場需求，未來的行業(yè)和公司發(fā)展情況趨勢強(qiáng)勁。[1]

二、公司分析

（一）公司簡介

在1993年2月3日山東省發(fā)改委批準(zhǔn)了東阿阿膠股份有限公司的成立，是以山東東阿阿膠廠作為發(fā)起人改組設(shè)立，是我國1952年建廠的，全國第一家國營阿膠企業(yè)。1996年7月29日在深交所"東阿阿膠"正式掛牌上市。公司主要經(jīng)營范圍：許可證范圍內(nèi)的口服液、膠合劑、顆粒藥、煎膏、糖漿劑、硬膠囊劑等藥品的生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。作為中國老字號商標(biāo)，"東阿"這一馳名商標(biāo)已4次入圍"中國500最具價值品牌"，無形資產(chǎn)公允價值30.05億元。公司多次被評為全國中藥行業(yè)效益十佳企業(yè)、國家高新技術(shù)優(yōu)秀企業(yè)、全國科技百強(qiáng)、全國醫(yī)藥百強(qiáng)，連續(xù)7次入圍"中國最具發(fā)展?jié)摿ι鲜泄?0強(qiáng)"。[2]

（二）公司基本面分析

1、品牌優(yōu)勢，東阿阿膠擁有著悠久的歷史和深厚的文化底蘊(yùn)，培養(yǎng)自有的品牌優(yōu)勢。阿膠的生產(chǎn)具備獨(dú)特的生產(chǎn)方式和過程。根據(jù)史書記載的產(chǎn)地是在東阿縣，所以取名為阿膠。東阿阿膠2001年通過了國家原產(chǎn)地注冊，證明只有東阿縣生產(chǎn)的阿膠才是最正宗的阿膠。30年的經(jīng)營發(fā)展東阿阿膠已經(jīng)在消費(fèi)者心中形成獨(dú)特的品牌優(yōu)勢。

2、資源優(yōu)勢，對阿膠的消費(fèi)需求不斷上升，而驢皮資源進(jìn)一步緊缺，造成我國阿膠生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的瓶頸。東阿阿膠在2004年就斥資2億元建立了山東、遼寧、新疆、云南等13個養(yǎng)驢基地，為解決了企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展所面臨的原料難題。東阿縣特有的低成本水質(zhì)資源為阿膠及保健品系列的高品質(zhì)提供了得天獨(dú)厚的可靠保障。[3]

3、政策取消定價管理，2010年12月份，山東省發(fā)改委公告，在政府定價管理中阿膠、龜甲膠、鹿角膠等產(chǎn)品不再納入范圍，各生產(chǎn)企業(yè)可依照生產(chǎn)經(jīng)營成本與市場銷售情況變化從而合理安排產(chǎn)品價格。

三、公司投資價值分析

1、市盈率估值法

運(yùn)用市盈率的股票估價方法，對東阿阿膠股份有限公司股價的進(jìn)行估值。市盈率：在一個觀察時段（一般為12個月）內(nèi)，股票的價格（P）除以每股收益（E）的比率。投資者可以通過市盈率估量該股票的資產(chǎn)價值，或者將該指標(biāo)在行業(yè)競爭力相近的股票進(jìn)行對比。如果投資者就能以越低的價格購入股票，就有更大的希望取得回報，此時市盈率的值較小。

由表1可以得出，市盈率逐年降低，在2010年市盈率超過45倍，分析可得，主要原因：一、物價上漲，全國通貨膨脹的威脅，使得東阿阿膠采購成本持續(xù)攀升；二、2010年12月份，國家發(fā)改委公告，取消了對東阿阿膠的價格障礙，允許公司根據(jù)生產(chǎn)成本和市場銷售情況，自行確定產(chǎn)品價格。因此，東阿阿膠在2010年至今已經(jīng)提價了5次，毛利率的提升，市場預(yù)期的看好，市盈率在2010年12月將近50倍，但仍具有較高投資價值。

2、市凈率估值法

市凈率：每股股價除以每股凈資產(chǎn)的比例值。公司近年來的實(shí)際及預(yù)測市凈率（見表2）：

比值越低意味著風(fēng)險越低，2008年由于金融危機(jī)的影響，資金流動性增加了公司的投資風(fēng)險。市凈率的高低，體現(xiàn)的是公司資產(chǎn)的賺錢能力。總體來說，東阿阿膠股份有限公司在行業(yè)中處于中上游水平，具有較高的安全邊際，適合長期投資。

隨著我國在國際地位中的提升，為我國證券市場提供了一個良好穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境。國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民生活水平的提高，健康的日益認(rèn)識，為醫(yī)藥制造業(yè)的發(fā)展打下了穩(wěn)定的基礎(chǔ)也提供快速的發(fā)展動力，醫(yī)藥行業(yè)股票發(fā)展?jié)摿υ诓粩嘣龃螅蚨鲜泄竟善本哂泻芎玫耐顿Y價值[4]。通過本文對公司所處宏觀環(huán)境、行業(yè)狀況以及公司經(jīng)營狀況進(jìn)行分析，分析結(jié)果表明：公司具備良好市場前景，值得投資。

參考文獻(xiàn)：

[1]馮慧，瓊田君.后危機(jī)時代我國貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)[J].東方企業(yè)文化?遠(yuǎn)見，2010，（10）：11-13.

[2]李淑華. 金融危機(jī)以來我國產(chǎn)業(yè)政策效果分析.中國科技投資[J].2010.（3）：64-67.

篇（9）

估值合理

鄒敏認(rèn)為，很多年以來，中成藥行業(yè)所處的醫(yī)藥行業(yè)估值水平，對整個大盤都呈溢價狀態(tài)，溢價的原因有兩個，第一，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展速度一般是15％至20％，超過GDP的增長速度；第二，A股市場的股份流動性較差，在交易過程中也會產(chǎn)生估值溢價。

“總的來看，目前中成藥公司的估值水平是在歷史估值溢價之內(nèi)，相對處于一個平衡點(diǎn)，反映了投資者的偏好，不會給公司帶來特別大的壓力。”鄒敏說。

增長較快　面臨壓力

資料顯示，中成藥行業(yè)在2003年到2007年的4年間，其銷售收入復(fù)合增長率達(dá)到22．5％，高于整個醫(yī)藥工業(yè)和化學(xué)成藥的平均水平。

4年以來，中成藥的增速快于化學(xué)藥的主要原因是，中成藥的銷售渠道主要是以藥店為主，受到醫(yī)藥系統(tǒng)反商業(yè)賄賂的影響比較小；其次，國家發(fā)改委對藥品進(jìn)行了24次的降價，其中涉及到中成藥的僅有5次。這兩方面的因素使得中成藥的增速較快。

但是，中成藥現(xiàn)在也面臨著原材料長期價格上漲的壓力。鄒敏認(rèn)為，一般中藥材大多數(shù)是野生資源，勢必面臨資源逐漸減少的趨勢，而目前通貨膨脹處于一個長期的上升通道，給中成藥行業(yè)帶來成本上的壓力，這個行業(yè)中能源以及人工成本的上升都使得成本壓力比較突出。

醫(yī)改提升支付能力

從政策的影響來看，國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃不論是“十五”還是“十一五”，中藥現(xiàn)代化都是作為行業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)。而醫(yī)療體制改革，也將會對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響。

雖然醫(yī)療體制改革還沒有詳細(xì)方案出臺，但是還是能看到政府的一些先期動作。比如，政府在農(nóng)村繼續(xù)擴(kuò)大醫(yī)療保險的覆蓋范圍，計劃在2010年達(dá)到全民保險，醫(yī)療保費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也是在不斷提高，等等。這些對藥品是一個穩(wěn)定的持續(xù)的支付能力的提升。

醫(yī)療體制改革一個重要方向是從原來的一個治療型衛(wèi)生體系向加強(qiáng)預(yù)防衛(wèi)生體系轉(zhuǎn)變，突出社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心的功能，預(yù)防、保健、健康教育、計劃生育指導(dǎo)、康復(fù)、治療等，中醫(yī)藥在這些方面都有一些優(yōu)勢，社區(qū)加大中醫(yī)藥的使用也是可以預(yù)見的。

“不過，中成藥行業(yè)還不是醫(yī)療改革的直接受益者，直接受益的首先是那些在醫(yī)院作為主要銷售終端的藥品，而中成藥大多數(shù)通過藥房銷售，所以中成藥企業(yè)受益于醫(yī)療改革的程度還需要進(jìn)一步的觀察。”鄒敏強(qiáng)調(diào)說。

兩大投資主題

今后中成藥行業(yè)有兩個發(fā)展方向，一是以藥店為主要渠道的一類企業(yè)，將來轉(zhuǎn)向OTC，并且進(jìn)一步延伸到藥用消費(fèi)者，一般稱之為保健品或者是日化，在定價上有一定的空間，具有抵御原材料漲價的能力，一些傳統(tǒng)的中成藥企業(yè)更有優(yōu)勢，比如白藥牙膏、涼茶等。

二是中成藥企業(yè)向現(xiàn)代化中藥企業(yè)發(fā)展，用西藥的標(biāo)準(zhǔn)來對中藥進(jìn)行系統(tǒng)的改造，競爭關(guān)鍵是持續(xù)的研發(fā)水平如何。另外，藥品的定價空間在醫(yī)療保險目錄之內(nèi)都會受到政府的管制。

基于以上分析，鄒敏認(rèn)為，中成藥行業(yè)有兩大投資主題，即在醫(yī)療改革的背景之下，可以選擇能直接受益于醫(yī)療改革的企業(yè)，這些企業(yè)往往都是現(xiàn)代化中藥企業(yè)，在醫(yī)院或者在農(nóng)村市場以及社區(qū)服務(wù)中心都在建立銷售隊伍；還有就是那些向消費(fèi)者領(lǐng)域延伸的企業(yè)，企業(yè)的品牌影響力以及定價是它的關(guān)鍵。

在通脹的大背景下，鄒敏認(rèn)為，可以選擇產(chǎn)品價格不是受政府管制特別嚴(yán)格的企業(yè)，并且其品牌也是市場能夠接受的。

相關(guān)中成藥上市公司業(yè)績速覽

東阿阿膠(OD0423)抗通脹的好品種

大股東華潤集團(tuán)對東阿阿膠的定位明確。東阿阿膠定位于滋補(bǔ)保健，主要圍繞阿膠系列，力爭做成第一大滋補(bǔ)品牌。

公司文化營銷的效果初步體現(xiàn)，一是耗用資源較多的阿膠塊價格大幅上漲，初步呈現(xiàn)出價值的回歸，2005年公司銷售阿膠塊1960噸，銷售金額為3．1億元，而2008年可能銷售1800噸，銷售量有所下降，但銷售金額將達(dá)到6億元左右；二是耗用資源較少的復(fù)方阿膠漿銷量大幅增長，銷售金額與阿膠塊已不相上下，這意味著阿膠的消費(fèi)人群已開始由傳統(tǒng)型向現(xiàn)代型擴(kuò)散。

東阿阿膠仍繼續(xù)推行“以肉謀皮”策略。目前已建立十大養(yǎng)驢基地，并建有三個驢肉加工基地，2008年有望銷售驢肉達(dá)2000萬元左右，達(dá)到盈虧平衡。

目前公司的主導(dǎo)產(chǎn)品基本上是在OTC市場銷售，而未來公司要形成OTC、醫(yī)院和商超三足鼎立之勢，規(guī)模均要達(dá)到10億元。為了更好地進(jìn)入商業(yè)超市和規(guī)避藥品降價，公司可能將阿膠漿轉(zhuǎn)為食品。另外，下半年將有新的產(chǎn)品推出，主要是休閑類食品和美容類產(chǎn)品。

申銀萬國認(rèn)為，東阿阿膠是抗通脹背景下的極好投資品種，定義為藥中茅臺，從中長期看將給投資者帶來豐厚回報。

2009年業(yè)績可能超出預(yù)期，維持買入評級，維持公司2008～2010年每股收益0．60元、0．84元、1．17元，同比增長54％、40％、38％的預(yù)測。考慮到2009年認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期滿行權(quán)導(dǎo)致股本擴(kuò)大，2009年和2010年的業(yè)績將被攤薄至0.67元和0．94元，給予2008年40倍市盈率，權(quán)證發(fā)行后股票目標(biāo)價格24元。

云南白藥(000538)產(chǎn)能釋放待明年

云南白藥是傳統(tǒng)一中藥企業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢和卓越的營銷管理能力，經(jīng)營質(zhì)量一直位居行業(yè)先進(jìn)水平。2008年預(yù)計工業(yè)收入17億元，其中藥品8.5億元、透皮劑4.3億元，個人護(hù)理產(chǎn)品4.7億元，比2007年14．6億元增長約17％。

公司個人護(hù)理產(chǎn)品增長較快，主要是牙膏，處于快速成長期，2008年的增速將達(dá)80％，其中大約40％的成長來自于現(xiàn)有產(chǎn)品，40％的增長將來自于新品種。公司目前在商業(yè)超市和藥店的銷售比例大約是95％。

對云南白藥來說，藥妝是個新領(lǐng)域，公司必須經(jīng)歷從賣藥到賣日化品種、從藥店模式到商超模式的銷售模式轉(zhuǎn)變。目前在止血類牙膏上，白藥已經(jīng)戰(zhàn)略性地達(dá)到了預(yù)期目的，未來將繼續(xù)開發(fā)細(xì)分類產(chǎn)品。但公司產(chǎn)能釋放要到2009年底才能發(fā)生，大約增加5 8倍，2010年將是業(yè)績飛躍的開始。而在2009年中期以前可能較難獲得超額收益。

申銀萬國認(rèn)為，受非經(jīng)常性因素影響，公司2007年盈利低估從而導(dǎo)致股價

低估，公司股票估值應(yīng)該重回醫(yī)藥股高端，目前股價仍有上漲空間，上調(diào)評級至“買入”。預(yù)計公司2008～2010年每股收益為0.85元、1．14元、1．48元。其中2008年僅上調(diào)0．04元

申銀萬國分析師比較分析了資源型中藥企業(yè)后認(rèn)為，5家公司都是A股市場的稀缺品種，但企業(yè)經(jīng)營千差萬別，云南白藥戰(zhàn)略、營銷和管理領(lǐng)先于其他企業(yè)；東阿阿膠是非常好的長期品種；同仁堂和廣州藥業(yè)經(jīng)營一般，但市值低估；片仔癀發(fā)展平穩(wěn)，PE有所低估。

天士力(600535)發(fā)展前景明朗

2008年公司收入平穩(wěn)增長。未來隨著復(fù)方丹參滴丸進(jìn)入銷售旺季提價效應(yīng)的全面顯現(xiàn)和其他二線產(chǎn)品銷售的上量等因素的刺激下，2008年公司醫(yī)藥工業(yè)的整體銷售情況將好于2007年。

復(fù)方丹參滴丸的提價效應(yīng)已經(jīng)初步顯現(xiàn)。海通證券認(rèn)為，考慮到復(fù)方丹參滴丸的提價效益將在2008年得到全面體現(xiàn)，并凡該產(chǎn)品占到醫(yī)藥工業(yè)收入的75％以上，經(jīng)測算，2008年提價將提升醫(yī)藥工業(yè)毛利率4～5個百分點(diǎn)。與此同時，公司建立的中藥材GAP種植基地的優(yōu)勢凸顯，目前公司的主要原材料丹參和三七都能達(dá)到自給，很好地緩解了原材料價格上漲給公司成本控制上帶來的壓力。

作為醫(yī)藥龍頭企業(yè)，天士力的發(fā)展前景是十分明確的，其產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化的競爭優(yōu)勢也正在逐步顯現(xiàn)，加之后續(xù)還有大量獨(dú)家的重磅品種上市，海通預(yù)計，公司2008～2009年的每股收益分別為0.53、0.64元，調(diào)低投資評級為增持。

廣州藥業(yè)(600332)業(yè)績喜憂參半

廣州藥業(yè)業(yè)績有喜有憂，雖然王老吉、小一藥業(yè)的增長基本符合預(yù)期，但是也有星群藥業(yè)的消化存貨等不利的因素影響。綜合考慮，預(yù)計醫(yī)藥工業(yè)的銷售收入全年增長約為15％。

王老吉仍然快速增長。今年1～4月涼茶系列產(chǎn)品同比增長約為45％。隨著消費(fèi)旺季的到來，增速有望進(jìn)一步提高。全年預(yù)計涼茶類產(chǎn)品將完成近10億元的銷售收入，同比增長約50％。王老吉藥品系列則保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢，預(yù)計全年增長將維持在17％左右。

中一藥業(yè)也穩(wěn)定增長。2007年主打產(chǎn)品消渴丸的銷售收入已經(jīng)達(dá)到5.3億元。通過專利保護(hù)，公司的潛在競爭者被拒之門外。在公司不斷深化銷售體系以及產(chǎn)品提價等因素作用下，2008年有望達(dá)到約15％的增長。

雖然中一和王老吉依然優(yōu)秀，但星群銷售額下降超過30％，潘高壽、陳李濟(jì)、奇星增速放緩，整體業(yè)績平穩(wěn)，難以出現(xiàn)較大波動。

由于星群業(yè)績下滑超出預(yù)期，國信證券分析師小幅下調(diào)2008年整體業(yè)績預(yù)測0．02元／股，預(yù)計2008～2009年主營業(yè)務(wù)每股收益為045元、0.56元，同比增長22％、24％。公司股票目前估值在同類中藥股中較低，仍可作為防御品種。

康緣藥業(yè)(600557)三大因素保盈利

公司銷售收入和凈利潤穩(wěn)步增長。公司主營醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)，2003年至2007年主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤年均復(fù)合增長率分別為24．6％、27.3％。

公司的核心競爭力主要表現(xiàn)在以下幾個方面：具有豐富的產(chǎn)品線和產(chǎn)品梯度；擁有強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力；實(shí)施產(chǎn)品分線銷售的獨(dú)特營銷模式。

公司未來盈利主要有三大驅(qū)動因素：一是現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)入新一輪成長周期；二是與國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)巨頭的合作，將拓寬營銷途徑，拉動銷售增長；三是增發(fā)項(xiàng)目潛力巨大，市場前景好。

民族征券給予公司“增持”評級，預(yù)計公司2008、2009、2010年每股收益分別為0.57元、0．79元、1.06元。

國泰君安表示，由于公司對全年銷售數(shù)據(jù)的規(guī)劃是4:6，下半年的銷售數(shù)據(jù)更加重要。考慮下半年存在所得稅返還等諸多因素，維持前期預(yù)測的2008、2009年每股收益分別為0．58元、0．78元。分析師認(rèn)為，康緣戰(zhàn)略定位清晰，做中醫(yī)擅氏的藥物；質(zhì)量過硬+產(chǎn)品梯隊已經(jīng)建立、營銷改革初見成效、民營企業(yè)有天然的動力做大做強(qiáng)，維持增持評級。同仁堂(600085)股價反映盈利增長同仁堂以品牌為依托，細(xì)化品種，重點(diǎn)加大新品種市場轉(zhuǎn)換，力爭在3到5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)：品銷售收入8億～10億元。目前產(chǎn)品覆蓋率在北京已達(dá)到40％～50％。公司將集中精力發(fā)展高毛利品種，限制微毛利品種。在公司內(nèi)部加強(qiáng)控制，以控制成本。公司力爭保持15％的增長速度。

公司的產(chǎn)品群中二線品種的比重不斷提高。管理層規(guī)劃將股份公司目前的3個上億元品種增加到5～6個，21個上千萬元品種增加到30～40個。在醫(yī)療體制改革的背景下，公司成立專門機(jī)構(gòu)，以擴(kuò)大社區(qū)用藥中標(biāo)品種。

公司豐富的產(chǎn)品群將會受益于醫(yī)改和社區(qū)用藥增加，公司的營銷改革取得了一定成效，但帶動快速增長尚需時日，這與公司的整個體制有一定關(guān)系。

申銀萬國維持公司2008～2010年每股收益為0．62元、0．74元、0．87元，同比增長15％、20％、18％，同仁堂股價已經(jīng)反映了緩慢增長態(tài)勢，維持增持評級。

篇（10）

在中國最初的股票市場中，一片混沌，毫無基本面分析。一些投資專家們也是憑經(jīng)驗(yàn)和直覺給股民以指導(dǎo)。孫雅娜進(jìn)入這一領(lǐng)域后以深厚的專業(yè)素養(yǎng)，潛心專研，建立了中國A股市場中醫(yī)藥股票分析的基本框架，至今中國A股市場中的醫(yī)藥股票研究仍然是基于孫雅娜博士當(dāng)初建立的行業(yè)細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)和分析系統(tǒng)，她在這方面的成績得到中國資本市場的高度認(rèn)可，是當(dāng)時市場中公認(rèn)的最好的醫(yī)藥股票分析師。雖然她離開這個市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)財富研究已經(jīng)有一段時間，但是市場上的醫(yī)藥分析員仍然在借鑒她早期的研究報告。

根據(jù)孫博士的研究，我們可以從這樣兩個角度來待現(xiàn)在中藥企業(yè)的紛繁亂局：對于一些高端品牌中藥企業(yè)，毛利率一般比較高。如果能達(dá)到80%、90%這種原材料的波動對他們的影響可能相對小一些。但對一些普通的藥，競爭比較激烈的普藥型中藥的話，那他的影響相對大一點(diǎn)。對于一些老字號企業(yè)而言，他們對藥材的管理都是幾十年做下來的，都有一些經(jīng)驗(yàn)在里面，會做一些像蓄水池一樣的庫存管理，藥材價格降低的時候多進(jìn)一些，高的時候少進(jìn)一些，所以這種藥材價格短期來看對企業(yè)的明顯影響還沒有體現(xiàn)出來，尤其是中報已經(jīng)披露的中藥企業(yè)。

同時中藥行業(yè)是目前市場和政策環(huán)境的共同受益者，成長性最好。那些具有知名品牌，擁有中藥保護(hù)品種和致力于中藥研發(fā)的企業(yè)是個人和機(jī)構(gòu)投資的重點(diǎn)。孫雅娜博士曾經(jīng)提到的同仁堂，具有強(qiáng)大的品牌壁壘和良好的成長性，市場估值合理。天士力也得到了“短期中性、長期推薦”的投資評級，目前該股的市場期望值較高，投資者應(yīng)密切關(guān)注公司的新藥跟進(jìn)情況。

孫雅娜博士對于中藥行業(yè)的敏銳洞察力在2004年就初露端倪，那一年，她參加了優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者互動峰會，這次峰會是由《證券市場周刊》牽頭，德意志銀行、匯豐銀行、花旗銀行等QFII、基金公司、保險機(jī)構(gòu)、證券公司投行部、自營部、研發(fā)部共同參與的，可謂各路精英齊聚一堂。精英們與數(shù)家醫(yī)藥企業(yè)負(fù)責(zé)人對優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)未來幾年的成長性以及價值實(shí)現(xiàn)方式進(jìn)行了熱烈的探討。會上各個金融機(jī)構(gòu)老總都進(jìn)行了發(fā)言，

孫雅娜當(dāng)時作為知名醫(yī)藥分析師對老總們的發(fā)言進(jìn)行了點(diǎn)評，并指出了幾家國粹藥代表企業(yè)具有的共性。第一，都是資源型的企業(yè)，在品牌或者產(chǎn)品上具有不可復(fù)制性；第二，都走上了營銷道路，營銷渠道正在重整和再造。這兩點(diǎn)都會成為未來的盈利爆發(fā)點(diǎn)，為股東帶來巨大回報。這些企業(yè)后來證明，確實(shí)為投資者們帶來豐厚的回報。

孫雅娜認(rèn)為投資國粹藥就像抓住慢慢致富的機(jī)會，而實(shí)際上財富的爆發(fā)可能很快。我國醫(yī)藥企業(yè)有5000多家，但多、小、散、亂，導(dǎo)致資源過于分散，過度競爭、重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，因此兼并重組、做大做強(qiáng)就成了企業(yè)規(guī)模化擴(kuò)張的必由之路，也是行業(yè)資源整合的有效途徑。這些重組并購將給投資者帶來巨大機(jī)遇。

篇（11）

作為市場的最大權(quán)重股，金融股的走向?qū)κ袌龆韵喈?dāng)關(guān)鍵。一些機(jī)構(gòu)投資者向記者表示，從估值角度而言，金融股確實(shí)已經(jīng)進(jìn)入價值區(qū)域，值得適當(dāng)關(guān)注。

從基金二季報統(tǒng)計數(shù)據(jù)中可以看到，雖然國家宏觀緊縮調(diào)控政策對保險、銀行金融業(yè)負(fù)面影響較大，但基金對保險、銀行金融業(yè)卻未出現(xiàn)大幅減持，金融業(yè)市值占基金資產(chǎn)僅較一季度減少0.27％。

而盡管招商銀行、深發(fā)展和民生銀行在第二季度基金持股市值占比較一季度減少了0.54％、0.24％和0.28％，但銀行股的估值優(yōu)勢卻仍然相當(dāng)明顯，不少基金對銀行業(yè)中具有相對估值優(yōu)勢的個股進(jìn)行了增持，其中工商銀行和建設(shè)銀行市值占比分別增加了0.05％和0.13％。同時，自7月以來，諸如topview等數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)均顯示金融股近期受到資金追捧的跡象，尤其是招行、民生等銀行，出現(xiàn)了高額的凈流入。

某基金經(jīng)理表示，銀行股值得看好主要基于兩方面理由，一方面在目前的市場環(huán)境下，銀行股的估值已經(jīng)比較合理，目前股份制銀行2008年動態(tài)平均市盈率只有15倍左右，而市凈率也已經(jīng)進(jìn)入歷史最低區(qū)域，和中國經(jīng)濟(jì)增長的長遠(yuǎn)愿景相比，這一估值可以說是偏低的。另一方面，當(dāng)股指在嚴(yán)重超跌后，一旦出現(xiàn)大幅反彈，銀行股作為市場上最主要的權(quán)重板塊之一，通常是扮演領(lǐng)漲的角色，將很可能帶來較好的回報。

隨著近日建設(shè)銀行預(yù)計中期業(yè)績同比增長50％以上，截至目前14家上市銀行中已經(jīng)有9家了中期業(yè)績預(yù)增公告。其中，浦發(fā)銀行、民生銀行、招商銀行等預(yù)增幅度均在一倍以上。在業(yè)績持續(xù)增長的帶動下，近來銀行股在市場中起到了領(lǐng)漲大盤的作用。

同時值得注意的是，A股和H股市場中，金融股已不知不覺實(shí)現(xiàn)了股價接軌。從這一角度而言，也可以認(rèn)為A股金融股已基本調(diào)整到位，有望最先帶動市場反彈。

商業(yè)股抗周期波動

商業(yè)股是今年以來機(jī)構(gòu)配置的重點(diǎn)。根據(jù)天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計，基金重倉持有商業(yè)股總數(shù)量為9.2億股，較一季度增加1.4億股，基金對商業(yè)重倉持股數(shù)量連續(xù)3個季度呈增加狀態(tài)，而且在大類資產(chǎn)配置中仍然屬于“超配”。

天相投資的向濤指出，據(jù)他統(tǒng)計分析，基金二季度末持有商業(yè)股市值占基金總凈值的比例為7.03％，比一季度增加1個百分點(diǎn)。同期，商業(yè)股流通市值占A股上市公司總流通市值比重為4.65％，所以很明顯，基金對商業(yè)股是超配的。

另從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，與2008年一季度相比，基金重倉商業(yè)股個數(shù)達(dá)到21家，其中新增的基金重倉股中有鄂武商、武漢中百、廣百股份、步步高、大廈股份、百聯(lián)股份、南京新百和西單商場，減少的公司是天音控股、益民商業(yè)等，為數(shù)不多。在新增加的公司中，步步高是二季度新上市的連鎖超市公司，而南京新百則是在二季度剛剛完成了股改。

數(shù)據(jù)顯示，連鎖超市中區(qū)域性超市在二季度明顯受到了基金更多的關(guān)注。如武漢中百二季度被4家基金重倉，合計持有4633萬股，占公司總股本的8.27％，流通股本的8.72％；而去年四季度重倉該股的基金數(shù)僅為1家，持有590萬股；今年一季度則沒有基金重倉。步步高在二季度被24家基金重倉，重倉股數(shù)為247萬股，占到總股本的1.83％，流通股本的8.82％。重倉基金數(shù)眾多一部分原因在于機(jī)構(gòu)申購新股所致，但也說明現(xiàn)階段區(qū)域型超市業(yè)受機(jī)構(gòu)青睞的程度是很高的。

在傳統(tǒng)基金重倉商業(yè)股方面，重倉持有蘇寧電器的基金達(dá)到77家，較一季度增加了2家，持股數(shù)量由4.64億股增加到4.96億股，部分原因是公司在二季度向6家機(jī)構(gòu)進(jìn)行了非公開發(fā)行。王府井重倉基金數(shù)由一季度的10家增加到17家，持股數(shù)量由3524萬股增加到了4981萬股。二季度重倉持股數(shù)量增幅明顯。此外，銀行股重倉基金數(shù)由3家增加到了6家，持股數(shù)量由1206萬股增加到1782萬股，增幅也較大。

在宏觀經(jīng)濟(jì)不盡明朗的情況下，商業(yè)股穩(wěn)定的增長和非周期性特征，對基金而言相當(dāng)具有誘惑力。一些分析師認(rèn)為，雖然2008年受美國經(jīng)濟(jì)下滑和自然災(zāi)害等不確定性因素影響較大，全年經(jīng)濟(jì)增速較2007年有所放緩，但居民收入增長較快，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級對消費(fèi)仍然會保持較強(qiáng)的促進(jìn)作用，而通脹仍在可控范圍，這些基本因素決定了2008年中國消費(fèi)品市場銷售增長率仍將保持高位。

一般而言，溫和的通脹對零售行業(yè)有利。有關(guān)數(shù)據(jù)也顯示，上半年行業(yè)收入增長27％，凈利潤增長57％。子行業(yè)之間比較，百貨的盈利能力更強(qiáng)更穩(wěn)定。全年業(yè)績展望，收入可望保持10％～20％的增長水平，部分龍頭公司可能更高。

醫(yī)藥股熊市抗跌

醫(yī)藥股也是基金持續(xù)增倉的主要品種。根據(jù)天相對基金二季報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，醫(yī)藥、生物制品行業(yè)的基金持股市值達(dá)到544.21億元，占總凈值的比例從一季度末的2.6％上升到了3.45％。

這一行業(yè)在熊市受到青睞的原因也很容易理解。無論是熊市還是牛市，人總是要生病的，醫(yī)藥板塊在弱市中的抗跌性，成為基金二季度大舉增持醫(yī)藥、生物制品行業(yè)的主要出發(fā)點(diǎn)。

從投資主題的角度來看，醫(yī)藥板塊同時占據(jù)醫(yī)改、環(huán)保、消費(fèi)等多個概念。醫(yī)藥行業(yè)是受政策支持的行業(yè)之一，在高通脹時代還是受宏觀調(diào)控影響較小的行業(yè)，具有明顯的弱周期性和抗通脹能力強(qiáng)等特點(diǎn)，具備很強(qiáng)的安全邊際。

醫(yī)藥行業(yè)目前面臨的行業(yè)政策環(huán)境有利。目前政府對醫(yī)藥行業(yè)主要的政策是規(guī)范和輔助行業(yè)的發(fā)展。新醫(yī)改政策的出臺以及全民醫(yī)保體系的建立為藥品市場規(guī)范發(fā)展、快速增長提供了有利條件。醫(yī)藥行業(yè)的集中度提升在未來幾年可以預(yù)期，行業(yè)內(nèi)大型龍頭企業(yè)必須具備新藥研發(fā)能力和市場營銷能力。創(chuàng)新能力強(qiáng)的民營企業(yè)更具成為未來行業(yè)龍頭的潛力。

同時，作為消費(fèi)類行業(yè)之一，市場對醫(yī)藥的需求具有明顯的不可替代性，其穩(wěn)定性明顯高于其他大部分消費(fèi)品。對于未來可能出臺的刺激內(nèi)需消費(fèi)的政策，業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，政策的出臺首先將對前期強(qiáng)勢的醫(yī)藥板塊、零售業(yè)板塊形成利好。

除此之外，醫(yī)藥板塊在通貨膨脹環(huán)境中還面臨產(chǎn)品提價的可能性。受此影響，雙鷺?biāo)帢I(yè)、康緣藥業(yè)在剛剛公布的季報中都表現(xiàn)出了良好的業(yè)績成長性。在中期業(yè)績有大幅增長的公司中，具有較好的增長持續(xù)性的公司包括康美藥業(yè)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、雙鶴藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、康恩貝、中牧股份、金宇集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥、江中藥業(yè)、九芝堂等，這些公司都非常值得關(guān)注。

煤炭股業(yè)績增長確定

煤炭股也是基金二季度增持的熱門板塊。基本面的改變以及可以預(yù)計的成長性使煤炭股受到了機(jī)構(gòu)資金的持續(xù)關(guān)注。

截至6月30日，在露天煤業(yè)前10名無限售條件流通股股東中，有6家基金公司，共計持有2575.03萬股，占現(xiàn)有流通股的16.40％。神火股份前10名無限售條件流通股股東中也出現(xiàn)了7家基金，共計持有5795.21萬股，占流通股18.59％，其中南方績優(yōu)成長股票型投資基金、華夏回報證券投資基金均為二季度新進(jìn)入的。