非證券業(yè)務(wù)的投資管理大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發(fā)，也是對學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇非證券業(yè)務(wù)的投資管理范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

規(guī)范和發(fā)展證券經(jīng)紀(jì)人制度，必須建立完整、嚴(yán)密的證券經(jīng)紀(jì)人制度的法律、法規(guī)，以此作為證券經(jīng)紀(jì)人健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

對有關(guān)法律進(jìn)行修改和完善。一是要修改我國的《證券法》第一百三十七條對證券經(jīng)紀(jì)人的定義，明顯區(qū)別證券經(jīng)紀(jì)機構(gòu)和證券經(jīng)紀(jì)人兩個概念，從法律上確認(rèn)證券經(jīng)紀(jì)人的合法地位；對《證券法》中涉及證券經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)開展的部分進(jìn)行修改；增加《證券法》中有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人民事責(zé)任的規(guī)定。二是界定證券經(jīng)紀(jì)人和證券公司的關(guān)系，明確規(guī)范經(jīng)紀(jì)人和投資者的關(guān)系。

制定不同層次的證券經(jīng)紀(jì)人管理法規(guī)。由中國證監(jiān)會制定證券經(jīng)紀(jì)人管理條例，規(guī)定證券經(jīng)紀(jì)人的資格認(rèn)證制度、市場準(zhǔn)入制度、證券經(jīng)紀(jì)人的監(jiān)管、證券經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)范圍等，并且制定處罰規(guī)則。證券業(yè)協(xié)會和證券交易所則根據(jù)法律法規(guī)制定相應(yīng)的證券經(jīng)紀(jì)人管理規(guī)則。

三級管理體系

建立由證券監(jiān)管機構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會和交易所等自律組織、證券公司組成的證券經(jīng)紀(jì)人三級管理機制。各級機構(gòu)在證券經(jīng)紀(jì)人管理方面所處的地位各異，發(fā)揮的作用也各不相同。

明確證券經(jīng)紀(jì)人的管理機構(gòu)。應(yīng)由中國證監(jiān)會全面負(fù)責(zé)規(guī)劃證券經(jīng)紀(jì)人制度，監(jiān)督有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的各項法律法規(guī)的執(zhí)行情況，對證券經(jīng)紀(jì)人違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查取證和查處。證券業(yè)協(xié)會和證券交易所協(xié)助證券監(jiān)管機構(gòu)教育和組織會員執(zhí)行有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的法律規(guī)法；監(jiān)督檢查會員所屬的證券經(jīng)紀(jì)人的行為，并對有違法違規(guī)的會員進(jìn)行處分；接受投資者對證券經(jīng)紀(jì)人的投訴并調(diào)解他們之間的糾紛。

建立證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會。要培育和建立在中國證券業(yè)協(xié)會領(lǐng)導(dǎo)下的證券經(jīng)紀(jì)人自律機構(gòu)?？梢栽谧C券經(jīng)紀(jì)協(xié)會下面設(shè)立經(jīng)紀(jì)人分會，對經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行自律管理。

證券公司按照有關(guān)法律法規(guī)制定內(nèi)部的證券經(jīng)紀(jì)人管理制度。將證券經(jīng)紀(jì)人納入證券公司內(nèi)部管理，有利于對經(jīng)紀(jì)人的培訓(xùn)、指導(dǎo)和監(jiān)督。

資格認(rèn)證體系

證券經(jīng)紀(jì)人從事的業(yè)務(wù)關(guān)系投資者的切身利益，責(zé)任重大，應(yīng)該具備良好的職業(yè)道德、證券專業(yè)知識以及豐富的證券從業(yè)經(jīng)驗，并有一定的客戶開發(fā)能力，必須依照法定條件和法定程序取得合法資格后才能開展經(jīng)紀(jì)活動，并依法取得傭金。因此，監(jiān)管部門必須建立嚴(yán)格的證券經(jīng)紀(jì)人注冊登記和持證上崗制度。

實行嚴(yán)格的證券經(jīng)紀(jì)人資格限制。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的特點要求證券經(jīng)紀(jì)人必須要有非常高的素質(zhì)。因此，我國的30證券風(fēng)云金融信息參考

證券經(jīng)紀(jì)人制度要有嚴(yán)格的資格限制，規(guī)定只有通過中國證券業(yè)協(xié)會的特定專業(yè)測試者才能獲得證券經(jīng)紀(jì)人從業(yè)資格?？荚嚨姆绞胶蛢?nèi)容應(yīng)該借鑒境外經(jīng)驗，注重法律和職業(yè)道德規(guī)范。

實行證券經(jīng)紀(jì)人注冊登記制度。必須對證券經(jīng)紀(jì)人的市場準(zhǔn)入實行注冊制度。根據(jù)證券經(jīng)紀(jì)人級別的不同，明確規(guī)定證券經(jīng)紀(jì)人的注冊登記條件和程序、資格審查內(nèi)容，規(guī)定重新登記和注冊登記撤銷程序，規(guī)定注冊登記的內(nèi)容和時間等等。目前可以考慮由已經(jīng)通過證券從業(yè)考試而取得了證券交易和證券投資咨詢兩門證書的人員提出申請，證券業(yè)協(xié)會審查合格后予以注冊登記，發(fā)給上崗證書。同時，中國證券業(yè)協(xié)會要組織專門的針對證券經(jīng)紀(jì)人的從業(yè)資格考試。對于市場上廣泛存在的外聘經(jīng)紀(jì)人或者以其他形式存在的證券經(jīng)紀(jì)人可以給予一定的寬限期，參加培訓(xùn)學(xué)習(xí)并通過考試后，才可注冊登記。

建立證券經(jīng)紀(jì)人執(zhí)業(yè)制度。為了培養(yǎng)大批高層次證券經(jīng)紀(jì)人才，建立證券經(jīng)紀(jì)人執(zhí)業(yè)制度十分重要。執(zhí)業(yè)制度的內(nèi)容包括：第一，證券經(jīng)紀(jì)人資格培訓(xùn)。設(shè)置一定課程進(jìn)行培訓(xùn)，形成系統(tǒng)規(guī)范的培訓(xùn)大綱，編制統(tǒng)一的培訓(xùn)教程。第二，由證券業(yè)協(xié)會對證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行資格認(rèn)定。第三，通過立法規(guī)范證券經(jīng)紀(jì)人執(zhí)業(yè)途徑，即只有取得執(zhí)業(yè)資格的人才能從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

薪酬制度體系

針對目前證券經(jīng)紀(jì)活動中存在的當(dāng)事人權(quán)益得不到保障、經(jīng)紀(jì)活動糾紛多等問題，證券經(jīng)紀(jì)合同需要進(jìn)一步規(guī)范。應(yīng)該逐步推廣證券經(jīng)紀(jì)業(yè)統(tǒng)一合同文本，可以由證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會推出合同范本。不管是證券公司內(nèi)部還是外部證券經(jīng)紀(jì)人，都應(yīng)該采用規(guī)范的合同形式。

另外，制定證券經(jīng)紀(jì)人薪酬管理辦法。明確證券經(jīng)紀(jì)人傭金分成的標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范證券經(jīng)紀(jì)人的收入，鼓勵并確保證券經(jīng)紀(jì)人能夠正確執(zhí)行其職能。

賠償制度體系

設(shè)立證券經(jīng)紀(jì)人賠償制度體系，采用經(jīng)濟手段約束和規(guī)范經(jīng)紀(jì)行為，是一項重要的風(fēng)險管理措施。它既有利于防范交易風(fēng)險，又有利于提高證券公司在經(jīng)紀(jì)活動中的信譽度。結(jié)合我國實際，可以采用三種方式。

一是設(shè)立風(fēng)險基金。即證券公司按規(guī)定在經(jīng)營利潤中提取一定比例的款項作為專用基金，用于因工作失誤而依法進(jìn)行賠償?shù)臏?zhǔn)備金。

二是設(shè)立保證金。一部分由證券公司向證券業(yè)協(xié)會繳納一定數(shù)額的保證金作為押金，來約束其經(jīng)紀(jì)活動；另外一部分從證券交易所的凈利潤中按比例提取。

三是建立證券經(jīng)紀(jì)人賠償保證金。每位證券經(jīng)紀(jì)人都必須向證券公司營業(yè)部或者指定的機構(gòu)交納一定的賠償保證金。

篇（2）

2012年4月20日，李某與光輝投資管理有限公司（以下簡稱光輝公司）簽訂一份《股票投資理財合作協(xié)議書》，約定李某將其在證券公司開設(shè)的股票賬戶委托光輝公司進(jìn)行打理，具體約定內(nèi)容為：1、李某將其證券賬戶密碼告知光輝公司，委托該公司管理；2、委托期間，李某完全委托光輝公司買賣股票，自己不得干涉；3、在協(xié)議期間，雙方按照3：7的比例分享收益、分擔(dān)風(fēng)險。委托開始時，李某股票賬戶上存有資金及股票合計價值50萬元；一年的協(xié)議期滿后，李某股票賬戶上僅有資金及股票合計價值15萬元；虧損合計35萬元。李某遂將光輝公司訴至法院，認(rèn)為光輝公司沒有代為接受委托炒股的資質(zhì)，雙方簽訂的委托協(xié)議應(yīng)屬無效，請求法院判令：確認(rèn)雙方簽訂的投資理財合作協(xié)議書無效、光輝公司還應(yīng)返還其損失的財產(chǎn)35萬元。經(jīng)查明：光輝公司的營業(yè)執(zhí)照登記的營業(yè)范圍為：投資管理咨詢服務(wù)；個人理財、貸款咨詢服務(wù)；企業(yè)管理咨詢服務(wù)；企業(yè)營銷策劃（經(jīng)營范圍中涉及國家專項審批規(guī)劃的需辦理審批后方可經(jīng)營）。該公司承認(rèn)并未辦理過代為炒股的行政審批。根據(jù)《中華人民共和國證券法》第一百二十二條的規(guī)定：設(shè)立證券公司，必須經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)審查批準(zhǔn)。未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個人不得經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。從該條款可以看出，經(jīng)營證券業(yè)務(wù)屬特許經(jīng)營項目，未經(jīng)批準(zhǔn)從事該業(yè)務(wù)應(yīng)視為違反證券法。本案中，光輝公司并未取得經(jīng)營證券的行政許可，其接受他人委托代為炒股，是否應(yīng)當(dāng)視為違反證券法的行為，由此引出該案的爭議焦點在于：雙方簽訂的委托理財合同是否有效？

二、“京派”、“海派”的不同觀點

因法律傳統(tǒng)和司法實踐中對法律理解的不同，在我國的法學(xué)理論界和實務(wù)界經(jīng)常形成“京派”、“海派”對立的情形，即北京和上海兩地的法學(xué)家及司法機關(guān)在看待同一法律問題時，經(jīng)常產(chǎn)生針鋒相對的不同理解。因兩地整體法律水平處于全國最前列，所以兩地之間的法律爭論經(jīng)常會產(chǎn)生全國性的影響，其法律意見值得仔細(xì)研究。關(guān)于本案中的委托炒股問題，“京派”、“海派”亦形成了不同理解：

“京派”觀點：認(rèn)定該類型合同無效。北京市高級人民法院界定了金融類委托理財合同糾紛案件的范圍，是指法院受理的受托人和委托人為實現(xiàn)一定利益，委托人將其資金、證券等金融類資產(chǎn)根據(jù)合同約定委托給受托人，由受托人在資本市場上從事股票、債券等金融類產(chǎn)品的交易、管理活動所引發(fā)糾紛而訴之法院的民商事案件。該院認(rèn)為：不具備金融類委托理財資質(zhì)的非金融機構(gòu)作為受托人訂立的金融類委托理財合同應(yīng)認(rèn)定無效。

認(rèn)定該類型合同有效。上海市高級人民法院持此意見。該院對受托人主體資格進(jìn)行了不同的區(qū)分：（1）受托人為證券公司、期貨公司等金融機構(gòu)法人的，該類法人從事委托理財業(yè)務(wù)按照法律規(guī)定屬“特許經(jīng)營”，未取得委托理財資質(zhì)的，應(yīng)認(rèn)定合同無效。（2）受托人為一般企事業(yè)等非金融機構(gòu)法人的。因證券法僅對金融、證券以及基金管理機構(gòu)從事委托理財業(yè)務(wù)予以規(guī)制，對其他單位的委托理財行為處于無規(guī)可循的灰色地帶，法院不應(yīng)輕易否定該類型委托理財合同的效力。（3）受托人為自然人情形的。因該類型委托過于分散，不致對金融市場產(chǎn)生不良影響，故該類型合同原則上應(yīng)認(rèn)定有效；但若自然人在同一時期內(nèi)共同或分別接受社會上不特定多數(shù)人委托從事理財業(yè)務(wù)，特別是進(jìn)行集合性受托投資管理業(yè)務(wù)情形的，應(yīng)認(rèn)定合同無效。[ ]

三、本案的民間委托理財合同不應(yīng)認(rèn)定無效

認(rèn)定該合同無效缺乏充分的法律依據(jù)。關(guān)于本案民間委托理財合同是否有效，所涉及的法律依據(jù)為《中華人民共和國合同法》第五十二條第（五）項，即“違反法律、行政法規(guī)的強制性規(guī)定的合同無效”。據(jù)此，結(jié)合證券法律中明確規(guī)定未經(jīng)批準(zhǔn)的單位和個人不得從事證券業(yè)務(wù)，“京派”據(jù)此強制性規(guī)定認(rèn)定該類合同無效。但《最高人民法院關(guān)于適用若干問題的解釋（二）》第十四條規(guī)定，合同法第五十二條中的“強制性規(guī)定”，是指效力性強制性規(guī)定。由此將強制性規(guī)定區(qū)分為管理性規(guī)范與效力性規(guī)范，以限縮解釋的方式縮小了判定合同無效的依據(jù)范圍。學(xué)者提出，如何識別效力性強制性規(guī)定，首先的判斷標(biāo)準(zhǔn)是是否明確規(guī)定了違反的后果是合同無效，如果規(guī)定了違反的后果是導(dǎo)致合同無效，該規(guī)定屬于效力性強制性規(guī)定；其次，法律、行政法規(guī)雖然沒有規(guī)定違反將導(dǎo)致合同無效的，但違反該規(guī)定如使合同繼續(xù)有效將損害國家利益和社會公共利益的，也應(yīng)當(dāng)認(rèn)定該規(guī)定是效力性強制性規(guī)定。[ ]由此可見，《證券法》第一百二十二條雖然規(guī)定了未經(jīng)批準(zhǔn)不得從事證券業(yè)務(wù)，但該規(guī)定是否屬于效力性強制性規(guī)定并不明確，需在司法實踐中通過法律解釋的方式予以明確，所以，“京派”的觀點并無充分的法律依據(jù)。

篇（3）

目前，作為一家集證券、基金、期貨、直接投資為一體的證券控股集團(tuán)，興業(yè)證券已具備經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行、客戶資產(chǎn)管理、自營業(yè)務(wù)、固定收益與衍生品、基金管理業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)及直接投資等多元化的業(yè)務(wù)板塊，初步形成了多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)健的經(jīng)營模式，在未來的市場變化中將有助于減少業(yè)務(wù)的波動，增強綜合競爭力。

二、良好的客戶基礎(chǔ)與品牌效應(yīng)

在全國實現(xiàn)戰(zhàn)略網(wǎng)點布局，通過差異化的客戶細(xì)分和產(chǎn)品品牌吸引目標(biāo)客戶群。針對目標(biāo)零售客戶，公司充分利用現(xiàn)代信息技術(shù)，構(gòu)建快速、方便的技術(shù)平臺，為客戶提供包括交易、資訊、產(chǎn)品、賬戶管理、業(yè)務(wù)咨詢與服務(wù)投訴等綜合。截至2010年6月末，個人客戶證券賬戶數(shù)達(dá)到143.61萬戶。針對機構(gòu)客戶，公司通過產(chǎn)品模塊化、服務(wù)定制化的機構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展策略，構(gòu)建可復(fù)制的專業(yè)投資服務(wù)模式。截至2010年6月末，機構(gòu)客戶證券賬戶數(shù)達(dá)到8，600戶。公司在證券行業(yè)中屢獲殊榮，品牌深入人心。

三、立足海西，面向全國的業(yè)務(wù)發(fā)展布局，在海西經(jīng)濟區(qū)具備良好的區(qū)位優(yōu)勢

目前興業(yè)證券在福建省內(nèi)設(shè)立了28家證券營業(yè)部，占興業(yè)證券全部營業(yè)網(wǎng)點的半數(shù)，交易量市場份額位居福建省第一。2007年以來，興業(yè)證券在福建省市場交易量份額一直維持在20％左右，穩(wěn)居證券公司在福建市場占有率第一位，來源于福建省的買賣證券手續(xù)費收入占比均高于60％。目前福建共有境內(nèi)上市公司66家，公司為福建上市企業(yè)累計服務(wù)36家；在扎根福建市場的同時，興業(yè)證券立足于沿海經(jīng)濟發(fā)達(dá)省市，面向全國，不斷擴大業(yè)務(wù)的覆蓋范圍。興業(yè)證券作為海西經(jīng)濟區(qū)最大的創(chuàng)新試點證券公司，將在海西經(jīng)濟區(qū)發(fā)展中獲得得天獨厚的優(yōu)勢，有望比競爭對手更能及時把握海西經(jīng)濟區(qū)發(fā)展的契機。

四、突出的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展能力

產(chǎn)品銷售能力突出。建立了證券營業(yè)部+銀行網(wǎng)點+其它非銀行渠道相結(jié)合的多層次營銷渠道，有效地彌補證券營業(yè)部數(shù)量偏少的不足。在市場低迷時期，公司全力通過銷售低風(fēng)險國債產(chǎn)品、各類開放式基金等方式，為客戶提供專業(yè)服務(wù)，取得顯著成效，開放式基金銷售量出現(xiàn)爆炸式增長，曾創(chuàng)下單只基金產(chǎn)品銷售10億元的記錄；2009年券商累計代銷公募基金1，738億元，公司銷售69億元，占比達(dá)3.97％，現(xiàn)在公司保有基金等產(chǎn)品超過100億元。在自有集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的銷售方面，公司共計銷售達(dá)45.02億元，占銷售總量的80％。

市場份額大幅增長，部均經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高效。在沒有收購其它券商營業(yè)部的情況下，公司買賣市場份額實現(xiàn)大幅增長，從2000年的0.93％增長到2010年上半年的1.55％；托管資產(chǎn)A股市值份額從2000年的0.26％增長到2010年上半年的1.19％，增長了3.6倍；2009年，協(xié)會公布的股票基金交易量市場排名位居行業(yè)第20位，2010年上半年市場排名穩(wěn)中有升。2009年部均買賣證券業(yè)務(wù)凈收入排名公司位列上市公司第4，部均交易量近幾年來連續(xù)多年位居行業(yè)前10名。

五、優(yōu)秀的證券投資管理能力

公司優(yōu)秀的證券投資管理能力體現(xiàn)在自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及基金管理業(yè)務(wù)等多方面，尤其是通過資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與基金管理業(yè)務(wù)將證券投資管理能力轉(zhuǎn)化成了專業(yè)化的客戶服務(wù)能力。

篇（4）

商業(yè)銀行近年來積極拓展它們在金融服務(wù)業(yè)的傳統(tǒng)功能，并逐漸發(fā)展成為共同基金和保險品的銷售渠道。這種成就大部分應(yīng)歸功于廣大零售客戶群體和客戶服務(wù)部門，這也是共同基金發(fā)展對商業(yè)銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)造成沖擊的一種回應(yīng)。不論何種原因，在現(xiàn)今日趨激烈的競爭環(huán)境中，商業(yè)銀行同樣為它的客戶提供了一系列的投資產(chǎn)品，如共同基金和年金，還有相關(guān)投資服務(wù)，如共同基金資產(chǎn)分配項目等。

一、金融業(yè)的發(fā)展突破了對商業(yè)銀行投資的限制

當(dāng)今社會，金融業(yè)的變革推動了商業(yè)銀行對證券和保險的銷售，打破了傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的界線。這已經(jīng)對發(fā)達(dá)國家金融管制制度形成了考驗，并且銀行對這些擴展銷售行為有關(guān)的監(jiān)管也進(jìn)行了抵制。同時，從事非儲蓄性銷售業(yè)務(wù)，使商業(yè)銀行和其他非銀行機構(gòu)不得不按照它們需要遵守的新監(jiān)管制度來重新考察它們現(xiàn)在的市場和報酬結(jié)構(gòu)。過去發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行從事證券業(yè)務(wù)也要受到政府法規(guī)的監(jiān)管。美國的銀行監(jiān)管是一種雙重系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，也就是說，儲蓄機構(gòu)和它們的分支機構(gòu)要么受到美國政府的監(jiān)管，要么受到州政府的監(jiān)管。在美國聯(lián)邦政府的層面上，1956年的美國《國家銀行法案》和《銀行控股公司法案》，分別適用于美國商業(yè)銀行和控股公司，州特許銀行要遵守所在州銀行法規(guī)。一般來說，銀行法規(guī)用于保證金融機構(gòu)的安全性和穩(wěn)定性。

美國對商業(yè)銀行從事證券業(yè)務(wù)的主要限制最初源自于1933年的《格拉斯－斯蒂格爾法案》，該法案要求將商業(yè)銀行的儲蓄業(yè)務(wù)和投資銀行的證券交易業(yè)務(wù)相分離。為此，《格拉斯－斯蒂格爾法案》禁止商業(yè)銀行從事證券承銷業(yè)務(wù)或參與證券交易，以保證商業(yè)銀行的安全性和穩(wěn)健性。當(dāng)然《格拉斯－斯蒂格爾法案》并沒有禁止所有的銀行從事證券業(yè)務(wù)，國家銀行可以“投資證券”。此外，《格拉斯－斯蒂格爾法案》并不禁止美國國內(nèi)商業(yè)銀行為顧客充當(dāng)證券交易的人。

除了《格拉斯－斯蒂格爾法案》，美國還有《銀行控股公司法案》，用以監(jiān)管銀行控股公司及其非銀行分支機構(gòu)的證券業(yè)務(wù)范圍。這個法案試圖將銀行控股公司的銀行職能與其他機構(gòu)的相關(guān)投資職能相分離。當(dāng)非銀行業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)緊密相關(guān)且該業(yè)務(wù)的公眾利益遠(yuǎn)大于任何可能副作用的情況下，銀行控股公司可以從事該項業(yè)務(wù)。特別是20世紀(jì)80年代以來，《格拉斯－斯蒂格爾法案》中的條款(主要是第16部分和第20部分)被司法解釋大大地削弱了，商業(yè)銀行可以充當(dāng)人的證券產(chǎn)品業(yè)務(wù)和服務(wù)的范圍擴大了，并增進(jìn)了銀行與從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司之間的聯(lián)系。

隨著時間的推移，美國商業(yè)銀行為投資產(chǎn)品提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的范圍經(jīng)受了市場的檢驗，逐漸變得明晰且不斷擴展。美國商業(yè)銀行能夠向大眾提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的授權(quán)是通過一項美國聯(lián)邦特區(qū)法院的裁決而得以確立的。該裁決支持1982年美國貨幣監(jiān)督局(OCC)批準(zhǔn)的國內(nèi)銀行擁有傭金型經(jīng)紀(jì)公司，在此之后不久，銀行控股公司也取得了同樣的授權(quán)，而且這種授權(quán)最終獲得美國最高法院的認(rèn)可。根據(jù)眾多的市場投資者的需要，美國商業(yè)銀行自然而然地就介入到了共同基金業(yè)務(wù)之中。1985年的一項OCC解釋性聲明批準(zhǔn)商業(yè)銀行從事共同基金銷售業(yè)務(wù)，允許全國性銀行以人的身份進(jìn)行共同基金交易并提供相關(guān)管理。1987年又再次擴充為允許銀行為客戶提供全面的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和咨詢服務(wù)。美國商業(yè)銀行雖然獲得授權(quán)進(jìn)入證券市場，但它們也必須遵守錯綜復(fù)雜的證券法規(guī)。

二、美國拓展商業(yè)銀行投資模式

近二三十年來，美國商業(yè)銀行能夠以多種形式向客戶提供投資品的服務(wù)，銀行和銀行控股公司可以發(fā)展傭金經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或者是成立提供全面服務(wù)的經(jīng)紀(jì)分支機構(gòu)，它們還能與第三方賣主或服務(wù)提供商之間達(dá)成合約性質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)協(xié)議，或者是建立其他形式的合資協(xié)議或銷售關(guān)系。

1、共同基金的銀行銷售。共同基金在美國商業(yè)銀行的投資業(yè)務(wù)中占有十分重要的地位。任何一家商業(yè)銀行要進(jìn)行共同基金的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，就要先成立一家獨立的從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的下屬機構(gòu)，這樣能夠為將來建立以激勵為基礎(chǔ)的報酬協(xié)議提供更大的靈活性。一般地，只要資產(chǎn)分配服務(wù)可以收到報酬，那么經(jīng)紀(jì)組織和投資顧問組織也會有相應(yīng)的安排。銀行也可以在它們以外的范圍尋求銷售渠道，并且可以和第三方金融服務(wù)商簽訂協(xié)議，這些協(xié)議可以采取多種形式，每一種都有自己的優(yōu)缺點。這取決于參與者最終的經(jīng)濟和銷售目標(biāo)以及法律、監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)與限制。商業(yè)銀行喜歡通過與其他金融服務(wù)組織合作或合資的形式，將更多的物質(zhì)資源投入到證券相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展之中。銀行參與的其他普通協(xié)議包括面向銀行客戶的金融工具發(fā)行者提供付費服務(wù)。商業(yè)銀行或它們的下屬機構(gòu)可以從事的服務(wù)包括投資咨詢、股東服務(wù)、轉(zhuǎn)讓服務(wù)和管理業(yè)務(wù)，協(xié)議的非銀行參與方一般從事承銷和銷售業(yè)務(wù)。而這些業(yè)務(wù)是銀行所不能從事的。將承銷業(yè)務(wù)從服務(wù)業(yè)務(wù)中分離出來是商業(yè)銀行從共同基金獲取費用或是創(chuàng)立自己的共同基金品牌所采用的一般方式。協(xié)議的另一種形式就是商業(yè)銀行向自己的客戶介紹非銀行公司的產(chǎn)品，再從中收取傭金；或者說就是銀行向非銀行公司出租或出賣顧客名單。這些商務(wù)協(xié)議的參與者必須遵守協(xié)議，協(xié)議的參與者與這些協(xié)議的銀行和非銀行參與方必須履行的信息披露義務(wù)和其他的客戶保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)的要求甚至已經(jīng)涉及到銀行的監(jiān)管范圍。

2、保險產(chǎn)品的銀行銷售。近年來，保險業(yè)務(wù)也成為商業(yè)銀行的一種投資產(chǎn)品。銀行可以通過與具有合法資格的保險機構(gòu)簽訂合約，再向客戶提供保險品的方式，就可以繞過許多法規(guī)。一家保險機構(gòu)可以在銀行內(nèi)設(shè)立一個部門并履行有關(guān)管理職能。這些有資格的機構(gòu)可以按照某些法規(guī)和有關(guān)合伙、合資的政府法規(guī)要求與銀行建立雇傭關(guān)系。這種協(xié)議的一般形式就是出租協(xié)議。根據(jù)這種協(xié)議，銀行可以獲取州法規(guī)許可的固定租金或是從保險機構(gòu)的業(yè)務(wù)收入中進(jìn)行提成。還有就是與保險公司建立合資關(guān)系。1998年法國安盛集團(tuán)掌握的保險資金達(dá)6550億美元，蘇黎世金融集團(tuán)掌管的保險資金4030億美元。其他銷售關(guān)系的一般形式包括雇用一家按證券法規(guī)注冊為經(jīng)紀(jì)公司和符合保險法規(guī)具有保險人資格的銀行附屬機構(gòu)。另一種使銀行可以繞過證券法規(guī)的辦法就是讓一家保險公司按照政府法規(guī)對銀行雇員直接進(jìn)行管理授權(quán)。與非合并的經(jīng)紀(jì)公司達(dá)成三方網(wǎng)絡(luò)協(xié)議，也可以是其他方式。如果保險品不需要通過經(jīng)紀(jì)公司，銀行可以僅僅通過與一家合格的機構(gòu)建立合約的形式來銷售其他保險品，盡管這種保險不同于固定或可變年金合同的情況下，地方政府的合并法規(guī)可能禁止這種協(xié)議。報酬形式就像參與協(xié)議的組織之間的關(guān)系構(gòu)成一樣復(fù)雜，通常由銀行將要承擔(dān)的角色來決定。最普通的報酬形式來自于資產(chǎn)管理費、共同基金咨詢費和分銷金融產(chǎn)品的手續(xù)費。銀行或它們的分支機構(gòu)在資產(chǎn)分配項目中提供投資建議，那么它們可以向客戶直接收費。

考慮因獲取報酬而可能產(chǎn)生的監(jiān)管問題，報酬形式的一個微小變動就可能對協(xié)議受監(jiān)管的組織產(chǎn)生根本的影響。在資產(chǎn)分配項目中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資咨詢業(yè)務(wù)經(jīng)常是混在一起的，一方面要受到有關(guān)經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管；另一方由于報酬合約的緣故，受到投資咨詢方面的監(jiān)管。

3、證券的銀行承銷。在美國，盡管商業(yè)銀行有很大的空間來參與證券業(yè)務(wù)，但是由于銀行法規(guī)方面的限制，仍然嚴(yán)格地約束商業(yè)銀行進(jìn)行承銷證券發(fā)行業(yè)務(wù)。然而美國的銀行法允許商業(yè)銀行改選美國政府和下屬職能部門的承銷義務(wù)，以及各州及其下屬部門的承銷義務(wù)。美國銀行法約束銀行承銷業(yè)務(wù)，也是為了避免銀行在證券發(fā)行時面臨投資風(fēng)險所導(dǎo)致的潛在利益沖突。這種約束起到一種“屏障”的作用。這樣，全國性銀行要與經(jīng)紀(jì)公司簽訂協(xié)議，以經(jīng)紀(jì)公司作為共同基金或不變年金的承銷商，而銀行只提供管理和其他形式的服務(wù)。銀行一般是與經(jīng)紀(jì)公司簽訂一項銷售合同來提供這些服務(wù)。這些服務(wù)包括維護(hù)共同基金記錄、計算資產(chǎn)凈值和其他業(yè)績指標(biāo)、準(zhǔn)備和整理與證券交易委員會(SEC)的注冊聲明；為共同基金或者是可變年金的銷售提供報酬，盡管收取這種費用可能意味著銀行具有承銷商的身份。其支付的費用是與共同基金的銷售相聯(lián)系的。4、退休金定期存單的承銷。在美國，退休金定期存單綜合了年金終身支付的特征和存單擔(dān)保利率的特征。但是這種金融產(chǎn)品是保險公司設(shè)計出來直接與年金進(jìn)行競爭的，不同于保險公司年金的是，退休金定期存單具有美國聯(lián)邦存款保險公司存款的資格并與客戶存在該銀行的存款一樣受到存款保險的保護(hù)。最高限額可達(dá)100000美元。數(shù)額較小的存單，如5000美元，客戶可以靈活選擇到期日，并且在存款期間(1年到5年內(nèi))存款利率固定，存款期內(nèi)支付數(shù)額要依照客戶的賬戶余額來決定?？蛻艨梢栽诘狡跁r領(lǐng)取總額的2/3，其余部分將會按月支付給客戶一定數(shù)額，直到客戶主動終止。1995年4月6日，美國聯(lián)邦國稅局(IRS)提出了一項管制規(guī)則，就是向例如退休金定期存單等非債務(wù)合約征稅，除非這些合約所有的支付手段符合下列條件：一是平均存活期或壽命期內(nèi)至少每年進(jìn)行支付；二是在合約期內(nèi)支付水平不提高；三是在合約規(guī)定的初始投資完成一年內(nèi)開始支付。這些規(guī)定可使大多數(shù)銀行發(fā)行的退休金定期存單失效，除非是發(fā)行一年內(nèi)就開始支付退休金定期存單。因為退休金定期存單是在市場上交易的一種長期存單，所以，美國上述這些規(guī)定就大大減少了退休金定期存單在市場當(dāng)中的吸引力。這些規(guī)定適用1995年4月6日之后發(fā)行的合約。因此，美國聯(lián)邦國稅局的提案招致了國會的反對。目前，在美國銀行銷售退休金定期存單的問題，不論是作為司法裁定，或是國會提案，或美國聯(lián)邦國稅局提案，都還沒有得到徹底解決。

三、中國拓展商業(yè)銀行投資的策略選擇

隨著中國金融體系建設(shè)的日臻完善，我國商業(yè)銀行必將與發(fā)達(dá)國家的大銀行展開競爭。與過去不同的是，銀行已經(jīng)不再拘泥于網(wǎng)點、時間、地域的限制。多樣化的營銷渠道和不斷創(chuàng)新的營銷方式，盡可能地滿足客戶多樣化、個性化需要，使商業(yè)銀行的投資領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，無論是古老的，還是新興的；無論是大銀行，還是小銀行；無論是國有的，還是民營的，所有不同類型的銀行都可以在一個平臺上公平競爭，特別是金融全球化為商業(yè)銀行的競爭設(shè)立了一個新的起跑線。

1、改變商業(yè)銀行現(xiàn)行投資管理模式。面臨外資銀行大舉進(jìn)入中國的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，國內(nèi)商業(yè)銀行必須盡快改變傳統(tǒng)的管理模式，要以新的戰(zhàn)略眼光實現(xiàn)商業(yè)銀行投資管理模式的轉(zhuǎn)變。特別是要盡快破除對商業(yè)銀行投資模式的制度上的制約。隨著商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營趨勢的日漸明朗，商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托公司產(chǎn)品的交叉進(jìn)入，激烈的市場競爭需要新的競爭規(guī)則，催生銀行投資制度的建立和舊制度約束的破除。綜合化的經(jīng)營方式要求銀行與證券、保險、基金、信托有更廣泛、更實質(zhì)的合作，使我國商業(yè)銀行的投資環(huán)境完全與發(fā)達(dá)國家的管理模式接軌。

2、豐富金融產(chǎn)品，為更多投資者提供新的入市交易機會。目前，我國投資銀行的資本金極為有限，但是通過運用互換工具來支持銀團(tuán)貸款卻不會對它自身產(chǎn)生資本金不足的壓力，同時還可以與客戶建立良好的信用關(guān)系。另外，還可以通過信用衍生工具交易建立新的資產(chǎn)組合來滿足不同風(fēng)險管理需求和投資偏好。因為信用衍生工具提供了更多的機會滿足投資者的投資要求。目前一些商業(yè)銀行借助理財產(chǎn)品的平臺，推出了名為“理財產(chǎn)品”，但實際上是具有信用衍生產(chǎn)品特性和風(fēng)險的金融服務(wù)工具。比如，民生銀行推出“信用類理財產(chǎn)品”，根據(jù)客戶對國際資本市場趨勢的判斷，幫助客戶獲取超額回報。通過信用升級，形成新的產(chǎn)品，出售給市場上不同風(fēng)險偏好的投資者，改善金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

篇（5）

中圖分類號:F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2007)06-0051-03

一

一般意義上的金融業(yè)除了包括銀行業(yè)金融機構(gòu)外,還包括保險業(yè)､證券業(yè)等非銀行金融機構(gòu)｡我國在1995年以前實行的是準(zhǔn)混業(yè)經(jīng)營,商業(yè)銀行積極參與證券市場的投資,但由于內(nèi)部風(fēng)險控制機制和外部監(jiān)管機制不健全,逐步暴露出了很多問題｡為了規(guī)范證券市場,防范金融風(fēng)險,于1995年實施的《商業(yè)銀行法》和1999年實施的《證券法》明確規(guī)定了我國金融業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營｡與此相對應(yīng),金融業(yè)也實行分業(yè)監(jiān)管,2003年4月銀監(jiān)會的成立標(biāo)志著我國分業(yè)監(jiān)管模式的最終確立,即銀監(jiān)會､保監(jiān)會､證監(jiān)會分別實施對銀行業(yè)､保險業(yè)､證券業(yè)的監(jiān)管｡但是,從世界金融業(yè)發(fā)展來看,卻呈現(xiàn)出由分業(yè)向混業(yè)轉(zhuǎn)變的趨勢｡入世后我國金融業(yè)未來發(fā)展的方向成為重要的研究課題｡

理論上講,無論是分業(yè)經(jīng)營,還是混業(yè)經(jīng)營,它們都有各自的優(yōu)缺點｡比如,分業(yè)經(jīng)營的主要優(yōu)點有:培養(yǎng)從事各類金融業(yè)務(wù)的專業(yè)技術(shù)和專業(yè)管理水平,防止商業(yè)銀行將過多資金用在高風(fēng)險的活動上;其缺點:抑制競爭,銀證難以優(yōu)勢互補｡與此相反的,混業(yè)經(jīng)營的優(yōu)點:銀證優(yōu)勢互補,全能銀行可以充分了解企業(yè)經(jīng)營狀況;其缺點是:形成壟斷,內(nèi)部協(xié)調(diào)困難｡但是,進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后,由于新技術(shù)革命和金融創(chuàng)新浪潮的影響,英國､日本､美國等相繼修改立法,走上了混業(yè)經(jīng)營的道路｡英國于1986年10月27日推行了“大爆炸”的金融大改革,國會通過重塑英國金融系統(tǒng)框架的《金融服務(wù)法》;日本也于1996年進(jìn)行了金融改革計劃;美國亦于1999年11月4日通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》,廢除了實施長達(dá)65年之久的《格拉斯-斯蒂格爾法》,標(biāo)志著美國金融業(yè)分業(yè)制的終結(jié)｡

二

在世界各國金融業(yè)紛紛采取混業(yè)經(jīng)營模式的背景下,我國是否應(yīng)該繼續(xù)堅持分業(yè)經(jīng)營､分業(yè)監(jiān)管的模式?本部分將著重分析分業(yè)模式面臨的挑戰(zhàn)｡

(一)分業(yè)經(jīng)營

1.入世后來自于國外金融巨頭的挑戰(zhàn)

根據(jù)入世協(xié)議規(guī)定,我國于2006年全面開放金融市場,外資銀行､保險公司､證券公司以各種形式進(jìn)入｡而它們大多是“全能型”企業(yè),其業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及銀行､保險､證券及信托投資等多個方面,可以說是無所不包,可以為客戶提供“一站式”服務(wù),他們可以充分享有混業(yè)經(jīng)營帶來的較低的交易成本和范圍經(jīng)濟,大大降低了服務(wù)成本,具有很強的競爭優(yōu)勢｡當(dāng)我國銀行､保險､證券以及信托等金融機構(gòu)在與國際金融集團(tuán)展開競爭時,姑且不論資本實力,僅就服務(wù)水平和管理水平而言就處于明顯的劣勢｡因此,入世后我國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的格局受到巨大挑戰(zhàn)｡

2.來自于金融企業(yè)經(jīng)營創(chuàng)新的挑戰(zhàn)

我國《商業(yè)銀行法》､《證券法》､《保險法》以及《公司法》都明確規(guī)定了金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的格局,但同時也預(yù)留了進(jìn)行金融業(yè)經(jīng)營創(chuàng)新的空間,比如,《保險法》第一百零五條規(guī)定:保險公司的資金運用,限于在銀行存款､買賣政府債券､金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式;《證券法》第六條規(guī)定:證券業(yè)和銀行業(yè)､信托業(yè)､保險業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營､分業(yè)管理,證券公司與銀行､信托､保險業(yè)務(wù)機構(gòu)分別設(shè)立,國家另有規(guī)定的除外;《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定:商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù),不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資,但國家另有規(guī)定的除外｡事實上,保險資金依據(jù)2004年保監(jiān)會頒布的《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》已經(jīng)可以進(jìn)入股市,同年《保險資產(chǎn)公司管理暫行規(guī)定》為保險公司進(jìn)入信托投資領(lǐng)域鋪平了道路｡2000年,央行和證監(jiān)會聯(lián)合的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》也為銀行資金進(jìn)入股市提供了合法的渠道｡與法律法規(guī)相對應(yīng)的,我國已經(jīng)出現(xiàn)了一批混業(yè)經(jīng)營模式的金融控股集團(tuán),如中信公司､光大集團(tuán)､中國銀行､建設(shè)銀行､平安集團(tuán)等｡但是,我國分業(yè)經(jīng)營的基本模式嚴(yán)重制約了金融企業(yè)的創(chuàng)新｡

3.來自于養(yǎng)老保險投資對金融業(yè)發(fā)展的需求

從世界經(jīng)驗來看,養(yǎng)老基金對于本國金融市場的發(fā)展和金融工具的創(chuàng)新具有重要的推動作用｡隨著個人賬戶做實､企業(yè)年金制度的推進(jìn),我國必將會形成規(guī)模龐大的養(yǎng)老基金｡為了實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的保值增值,基金進(jìn)入資本市場運營成為必然,而信托投資成為各國較為可行的選擇,這就涉及到投資管理人､賬戶管理人､資產(chǎn)托管人等運營主體｡我國現(xiàn)有的基金管理公司､證券公司､銀行､保險公司都將成為可供選擇的運營商,但是分業(yè)經(jīng)營的限制,將嚴(yán)重制約運營商的選擇范圍,無法形成通過激烈的市場競爭激勵管理主體采取積極行為的局面;同時,分業(yè)經(jīng)營模式,也將限制投資管理主體的投資組合選擇,不利于養(yǎng)老基金風(fēng)險既定情況下收益最大化目標(biāo)的實現(xiàn)｡

(二)分業(yè)監(jiān)管

1.監(jiān)管模式不適應(yīng)經(jīng)營模式發(fā)展的需要

我國現(xiàn)階段采取的是分業(yè)監(jiān)管的模式,保監(jiān)會､證監(jiān)會､銀監(jiān)會各司其職,負(fù)責(zé)所屬行業(yè)的監(jiān)督管理之責(zé),這雖然客觀上有利于提高監(jiān)管能力和監(jiān)管技術(shù),但也造成了各監(jiān)管主體之間的壁壘,不利于信息的互補｡尤其是在我國現(xiàn)階段出現(xiàn)了金融控股公司等混業(yè)經(jīng)營形式的情況下,分業(yè)監(jiān)管的模式已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法適應(yīng)形勢的需要｡

2.不利于信息互補,實現(xiàn)各監(jiān)管主體的協(xié)調(diào)

三大監(jiān)管機構(gòu)在行政序列上屬于同級機構(gòu),互不隸屬,各自依據(jù)相應(yīng)的監(jiān)管法律法規(guī)行使職責(zé)｡問題在于對同一監(jiān)管對象而言,它的業(yè)務(wù)范圍可能涉及到保險､證券,甚至銀行業(yè)務(wù),分業(yè)監(jiān)管模式一方面提高了企業(yè)的運營成本,因為不同的監(jiān)管機構(gòu)都有各自的監(jiān)管指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范,為了達(dá)到相應(yīng)的指標(biāo)要求,必然要付出許多的“合規(guī)成本”,這就加大了運營成本;另一方面,監(jiān)管機構(gòu)在某些指標(biāo)上存在互通之處,但是由于各自獨立的模式,必然要做出重復(fù)審查,造成了監(jiān)管資源的浪費｡

3.分業(yè)監(jiān)管易產(chǎn)生監(jiān)管真空

隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展,各金融機構(gòu)及其相應(yīng)的業(yè)務(wù)界限越來越模糊,很難區(qū)分它們是什么類型機構(gòu),更不用說國內(nèi)的一些金融控股公司,對此目前國內(nèi)還沒有統(tǒng)一的監(jiān)管法規(guī)｡如信托投資公司的證券營業(yè)部為吸收資金,采取證券回購,代客理財?shù)仁侄胃呦⑽召Y金,變相開展銀行業(yè)務(wù),這種行為本應(yīng)該受到查處,但由于實行分業(yè)監(jiān)管,銀監(jiān)會和證監(jiān)會在這個問題上沒有明確規(guī)定,造成了監(jiān)管真空｡

三

如上所述,我國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營､分業(yè)監(jiān)管的運營模式受到了很大挑戰(zhàn)｡為了促進(jìn)金融業(yè)的快速發(fā)展,與世界發(fā)達(dá)國家接軌,保證金融業(yè)的安全,必須進(jìn)行改革｡由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營成為我們的必然選擇,并應(yīng)建立適合我國國情的金融業(yè)監(jiān)管體制｡

(一)混業(yè)經(jīng)營的模式選擇――金融控股公司

1.金融控股公司是我國混業(yè)經(jīng)營的必然選擇

現(xiàn)代意義上的混業(yè)經(jīng)營模式有兩種:一種是以德國等為代表的全能銀行制度,它是統(tǒng)一法人模式,其任何被授權(quán)經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)的機構(gòu)都可以提供范圍廣泛的金融業(yè)務(wù):存款､貸款､保險､經(jīng)紀(jì)､貿(mào)易和投資組合管理等;另一種是大多數(shù)國家采取的金融控股公司制度,它是母公司以金融為主導(dǎo),在同一控制權(quán)下,完全或主要在銀行業(yè)､證券業(yè)､保險業(yè)中至少兩個不同的金融行業(yè)大規(guī)模提供服務(wù)的金融集團(tuán)公司,屬于多級法人模式｡我國應(yīng)該采取哪種混業(yè)經(jīng)營模式呢?筆者認(rèn)為,采取金融控股公司的模式更加符合我國實際｡這主要基于以下幾方面的考慮:

(1)金融控股公司制度可以在各業(yè)務(wù)之間建立“防火墻”,可以有效規(guī)避金融風(fēng)險的連鎖反應(yīng)｡金融控股公司制度下的各子公司分別負(fù)責(zé)相應(yīng)的金融業(yè)務(wù),它們之間獨立核算,是獨立法人,這樣如果某一業(yè)務(wù)領(lǐng)域出現(xiàn)風(fēng)險,則不會波及其他業(yè)務(wù),可以在很大程度上防范金融風(fēng)險的連鎖反應(yīng)｡而全能銀行作為獨立法人,則不具有這種優(yōu)勢｡

(2)與現(xiàn)行法律､監(jiān)管模式之間具有很好的對接渠道｡現(xiàn)行的法律法規(guī)雖然明確規(guī)定了各類金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍,但是“國家另有規(guī)定的除外”則為各金融機構(gòu)擴大業(yè)務(wù)范圍,實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營提供了可能;此外,分業(yè)監(jiān)管的模式完全確立是在2003年,這預(yù)示著短期內(nèi)不可能改變這種監(jiān)管格局,為此,建立各類金融業(yè)務(wù)相對獨立的金融控股公司可以實現(xiàn)與該模式的有效對接,可以實現(xiàn)各監(jiān)管主體各司其職的功能性監(jiān)管①｡

2.金融控股公司的模式選擇

金融控股公司根據(jù)母公司責(zé)任不同可分為事業(yè)型控股公司和純粹型控股公司｡事業(yè)型控股公司是母公司擁有自己的事業(yè)領(lǐng)域,除此之外還通過控有其他事業(yè)領(lǐng)域的子公司股份,來支配管理子公司的經(jīng)營活動;而純粹型控股公司則是母公司沒有自己特有的事業(yè)領(lǐng)域,而僅僅是一個公司經(jīng)營戰(zhàn)略的決策部門,母公司把對控股公司的經(jīng)營管理作為唯一的事業(yè)｡美國一般采取純粹型,而英國則一般采取事業(yè)型控股公司｡

從我國實際來看,兩種類型的控股公司都存在｡比如,中國國際信托投資公司采取的是純粹型金融控股公司模式,而大多數(shù)則采取事業(yè)型控股公司模式,如平安集團(tuán)､四大國有銀行等｡從我國實際出發(fā),筆者認(rèn)為,發(fā)展事業(yè)型控股公司符合現(xiàn)階段國情;但是,從長遠(yuǎn)來看,應(yīng)以純粹型金融控股公司為目標(biāo)｡

首先,可以避免母公司利用控股權(quán)為其主營業(yè)務(wù)牟利,在一定程度上避免母公司和子公司的關(guān)聯(lián)交易｡其次,這樣的模式可以為養(yǎng)老基金的市場化投資提供良好的環(huán)境｡因為養(yǎng)老基金的信托投資要求采取外部托管人制度,而如果母公司作為托管人或者投資管理人,因其控股子公司,這將使信托投資模式自身存在的相互制約機制無法有效發(fā)揮作用,不利于維護(hù)基金的安全｡

(二)監(jiān)管模式――不完全監(jiān)管模式

適應(yīng)我國未來金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的趨勢,必然要求建立與之相配套的符合我國國情的金融業(yè)監(jiān)管體制｡

1.監(jiān)管模式

世界各國金融監(jiān)管模式的選擇受本國經(jīng)濟發(fā)展水平､法律環(huán)境､金融業(yè)經(jīng)營模式以及傳統(tǒng)文化等方面的影響｡大致看來,主要有三種模式:

(1)分業(yè)監(jiān)管模式

分業(yè)監(jiān)管模式是指將金融機構(gòu)和金融市場按照銀行､證券､保險劃分為三個領(lǐng)域,每個領(lǐng)域分別設(shè)立獨立的監(jiān)管機構(gòu),以美國､中國為代表｡這種模式最大的優(yōu)點在于可以凸顯專業(yè)化優(yōu)勢,但如前所述,也有很大的弊端,面臨很大挑戰(zhàn)｡

(2)統(tǒng)一監(jiān)管模式

統(tǒng)一監(jiān)管模式是設(shè)立統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)負(fù)責(zé)對不同的金融行業(yè)､金融機構(gòu)和金融業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管,以英國､日本等為代表｡研究表明該模式最大的優(yōu)勢在于可以節(jié)約監(jiān)管成本,較好地解決了監(jiān)管的一致性和協(xié)調(diào)性問題,但也存在很大弊端,其無法突出各金融業(yè)務(wù)的差異性,而且由于各金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管權(quán)集中于一個機構(gòu),容易形成壟斷,影響監(jiān)管效率｡

(3)不完全監(jiān)管模式

不完全監(jiān)管模式是介于上述兩種模式的一種體制安排,按照監(jiān)管機構(gòu)不完全統(tǒng)一和監(jiān)管目標(biāo)不完全統(tǒng)一來劃分,包括牽頭監(jiān)管和雙峰監(jiān)管模式｡所謂雙峰監(jiān)管模式是指根據(jù)監(jiān)管目標(biāo)設(shè)立兩類監(jiān)管機構(gòu),一類負(fù)責(zé)對所有的金融機構(gòu)進(jìn)行審慎監(jiān)管,控制金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險,另一類機構(gòu)是對不同金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營進(jìn)行監(jiān)管,以澳大利亞為代表｡而牽頭監(jiān)管是指在多重監(jiān)管主體之間建立及時磋商和協(xié)調(diào)機制,特別制定一個牽頭機構(gòu)負(fù)責(zé)不同監(jiān)管主體之間的協(xié)調(diào)工作,以巴西為主要代表｡不完全監(jiān)管模式既有利于降低多重監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)調(diào)成本,又可以充分發(fā)揮各自監(jiān)管機構(gòu)在本領(lǐng)域的優(yōu)勢｡可以說它最大程度地吸收了上述兩種模式的優(yōu)點,規(guī)避了各自的缺點｡

2.我國監(jiān)管模式的選擇

通過對上述三種不同監(jiān)管模式優(yōu)缺點的分析,筆者認(rèn)為,現(xiàn)階段我國宜采取不完全監(jiān)管模式,并且牽頭監(jiān)管模式將是最佳選擇｡為此,建議盡快建立中央金融監(jiān)管委員會作為保監(jiān)會､證監(jiān)會和銀監(jiān)會的牽頭機構(gòu)｡它直接受國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo),采取理事會制度,成員由銀監(jiān)會､保監(jiān)會和證監(jiān)會的主要負(fù)責(zé)人､央行行長､運營機構(gòu)代表組成,共9名成員,其中,理事長由國務(wù)院總理任命,4名理事為監(jiān)管機構(gòu)代表,4人為運營機構(gòu)代表(代表由同業(yè)協(xié)會推舉產(chǎn)生),任期與同屆政府相同｡

之所以提出采取牽頭監(jiān)管模式,主要基于以下兩方面考慮:

(1)適應(yīng)我國金融業(yè)經(jīng)營模式的發(fā)展需要｡金融控股公司是未來我國金融業(yè)運營的主要形式,各金融業(yè)務(wù)相互獨立｡為此,由相對獨立的監(jiān)管機構(gòu)行使各自業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的監(jiān)管職責(zé),符合監(jiān)管要求｡同時,在出現(xiàn)監(jiān)管真空或者職能交叉時,利用更高層次的中央金融監(jiān)管委員會做出裁決,可以提高監(jiān)管效率,實現(xiàn)資源的優(yōu)勢互補｡

(2)有利于維護(hù)養(yǎng)老基金投資監(jiān)管的有效性｡我國養(yǎng)老保險基金的投資涉及到銀行業(yè)､證券業(yè)以及保險業(yè)等,為了切實保證基金的安全､完整,建立更高層次的金融監(jiān)管機構(gòu)十分必要｡

參考文獻(xiàn):

［1］ 邵國華.我國金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管［J］.經(jīng)濟師,2004(9).

［2］ 張艷.金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展途徑研究［M］.北京:中國金融出版社,2003.

［3］ 潘群峰,王月瑋.金融控股公司:我國金融業(yè)經(jīng)營模式的取向［J］.山東省經(jīng)濟管理干部學(xué)院學(xué)報,2003(5).

［4］ 李仲翔,李仲飛,汪壽陽.以風(fēng)險為基礎(chǔ)的基金監(jiān)管現(xiàn)代化［M］.北京:清華大學(xué)出版社,2002.

Research on Chinese Operation and Supervision Model of Finance in our Country

LIU De-hao

篇（6）

中外證券機構(gòu)合作意義深遠(yuǎn)

經(jīng)過十余年的高速發(fā)展，中國證券市場的漸進(jìn)性開放已經(jīng)具備充分的可行性。中國的證券與基金行業(yè)發(fā)展到目前階段，不僅在規(guī)模上需要進(jìn)一步提高，更重要的是提高內(nèi)在的管理和服務(wù)水準(zhǔn)，而循序漸進(jìn)的對外開放是提高的必由之路。當(dāng)行業(yè)自身的推動力已經(jīng)不能更好地促進(jìn)行業(yè)高速成長的時候，引進(jìn)外資機構(gòu)不失為一條加快發(fā)展的有效之舉。

對中方合作者的意義改變治理結(jié)構(gòu)

外資參股首先意味著所有權(quán)的改變，合資證券機構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)也將會改變。公司治理結(jié)構(gòu)的改變將從根本上推動境內(nèi)券商的兼并重組，沖擊證券公司業(yè)務(wù)品種單一、資本金小且經(jīng)營模式趨同的現(xiàn)狀。隨著外資先進(jìn)的投資管理技術(shù)與理念的運用，中國的券商將有可能在較短的時間內(nèi)學(xué)習(xí)國際證券市場的運作模式，最終外資參股公司的收益和風(fēng)險控制水平都會提高。

具體而言，在發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，合資公司將在我國證券與基金業(yè)中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過境外券商的業(yè)務(wù)渠道拓展國際市場，為境內(nèi)券商參與國際證券市場的競爭引路。從證券業(yè)發(fā)展的國際潮流來看，業(yè)務(wù)和收入的多元化是其重要趨勢。資產(chǎn)管理、投資顧問、理財?shù)葮I(yè)務(wù)收入在境外券商的財務(wù)報表中所占的比重很高，而在境內(nèi)券商中，這部分利潤的比重通常較低。隨著傭金下調(diào)、證券公司和基金公司設(shè)立門檻的降低，券商依靠壟斷經(jīng)營獲取超額利潤的特權(quán)已失。在市場主體日益多元化的趨勢下，證券公司和基金公司不能繼續(xù)依靠既有的經(jīng)營模式獲利，而需要尋找新的利潤源泉?？梢灶A(yù)見，外方在新興業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢將是合資機構(gòu)產(chǎn)生利潤的重要來源，中方與外方股東的組合將有助于推動和促成合資機構(gòu)的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外方擅長運用現(xiàn)代管理技術(shù)，例如ERP、CRM、CreditReporting等技術(shù)支持手段有效整合資源，實現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖。輔以合作中方對本地市場的認(rèn)知，則合資機構(gòu)在戰(zhàn)略管理上的優(yōu)勢相當(dāng)明顯。境內(nèi)最早的中外合資券商中國國際金融公司的發(fā)展就是一個例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場的管理理念，證券分銷經(jīng)驗與網(wǎng)絡(luò)，直接投資管理經(jīng)驗，又儲備了境內(nèi)渠道與網(wǎng)絡(luò)。

合資基金管理公司作為多家機構(gòu)看好的合作項目有重要的優(yōu)勢。外方在基金產(chǎn)品設(shè)計、基金銷售手段、人員培訓(xùn)等方面，可以提供很好的支持，可以為跨境基金服務(wù)提供技術(shù)、渠道和經(jīng)驗。中方在境內(nèi)基金發(fā)行和營銷方面可以提供自己的客戶源和適應(yīng)本土游戲規(guī)則的營銷網(wǎng)絡(luò)。

其次，合資機構(gòu)在管理技術(shù)、研究與人才交流上存在潛在優(yōu)勢。外方的管理技術(shù)經(jīng)驗是境內(nèi)同業(yè)規(guī)范化發(fā)展的方向；外資證券機構(gòu)通常都擁有龐大的研究部門，其研究方向比較全面和貼近市場；合資機構(gòu)的品牌與資金優(yōu)勢則有利于吸引人才，尤其是海外人才的加盟。

對外方合作者的價值獲取更高收益

作為新興資本市場的中國證券市場，有持續(xù)高速增長的中國經(jīng)濟作后盾，具有強大的市場潛力，也具有融資方便等特點。對外資證券機構(gòu)而言，可以分散風(fēng)險，通過區(qū)域投資獲取更高的單位風(fēng)險收益。

站在外資公司的角度上看，他們希望參與中國的大市場，分享中國經(jīng)濟持續(xù)高增長的成果。但在證監(jiān)會公布“兩規(guī)則”之前，外資要想進(jìn)入中國的證券領(lǐng)域沒有任何渠道?！皟梢?guī)則”出臺后，參股中國的基金管理公司、證券公司將成為外資進(jìn)入中國市場的主要途徑。今后，通過合資公司的形式，外資能夠慢慢接觸和了解中國市場，并獲得投資中國的機會。由于外資在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面比較成熟，合資機構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的互補性將強于競爭性，因此將受到外資股東的重視。而大量外資企業(yè)在中國證券市場的上市已經(jīng)是必然，這無疑會為那些熟悉外資機構(gòu)的外方證券、基金公司提供大量潛在的客戶和巨額的利潤空間。

合作中可能出現(xiàn)的問題及對策

治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、決策制度方面的挑戰(zhàn)

外資參股將會改變境內(nèi)券商所有制單一的本質(zhì)缺陷，新的股權(quán)結(jié)構(gòu)將對經(jīng)理層形成有力的約束和激勵機制，進(jìn)而對公司的組織結(jié)構(gòu)、決策制度、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等產(chǎn)生深刻影響。但是新的股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙，因為中外雙方在事關(guān)切身利益的股權(quán)比例上存在較大的分歧。有報道稱，擺在眾多外資金融機構(gòu)面前的關(guān)鍵問題是：中方合作伙伴在出讓手中公司股份時要價太高。作為變通的方式，很多外方合作者在談判時要求把政策進(jìn)一步開放后外方的股份、權(quán)益、管理職位等納入附加協(xié)議。

股權(quán)比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰(zhàn)略意圖、合作意愿以及實力。在確定外資股東的持股比例時，中方的首要考慮因素是，能否吸引到愿意與境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)上開展充分交流與合作的較有實力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少，對中方而言，集團(tuán)化和國際化應(yīng)當(dāng)是證券機構(gòu)做大做強的發(fā)展思路。實施證券集團(tuán)化戰(zhàn)略，組建外資參股的證券業(yè)務(wù)子公司和外資參股基金管理公司，以此為平臺推進(jìn)人才、機構(gòu)和業(yè)務(wù)的國際化。并在中方處于控股地位的階段，借助合資公司的平臺迅速成長起來，以更快更好地實現(xiàn)證券業(yè)與國際資本市場的接軌。

組建中外合資證券公司的基本思路是：首先將現(xiàn)有境內(nèi)券商改組為證券集團(tuán)，證券集團(tuán)下設(shè)投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)子公司；其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設(shè)立中外合資證券公司。目前法規(guī)允許成立經(jīng)營證券承銷業(yè)務(wù)的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢成立子公司，再根據(jù)自己的特長去尋求國際合作方。這種強強聯(lián)合的合資方式有利于改變境內(nèi)券商沒有單項業(yè)務(wù)特長的現(xiàn)狀，在國際證券市場上初步建立相對競爭優(yōu)勢。

中外合資證券機構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)立，首先要符合現(xiàn)代企業(yè)制度三權(quán)分立的組織原則，在此基礎(chǔ)之上考慮中外企業(yè)經(jīng)營理念的差異和對權(quán)益的要求。例如，對股權(quán)較為分散的證券公司而言，為維護(hù)控股股東的權(quán)益，可以考慮采用董事分批改選制，以防御惡意收購者通過大幅度更換董事會成員取得公司控制權(quán)；而應(yīng)慎用累積投票制，以減小非控股中小股東對董事會人選的發(fā)言權(quán)。此外，合資證券機構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)其業(yè)務(wù)特性，發(fā)揮其國際融通的特長。

業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競爭是股權(quán)之爭的焦點

業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競爭是合資機構(gòu)股權(quán)之爭的醉翁之意所在。合資機構(gòu)的業(yè)務(wù)與中外雙方股東的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略存在既合作又競爭的關(guān)系。因此，合資機構(gòu)對業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇，將不僅取決于單項業(yè)務(wù)的盈利能力與市場深度，而且受制于雙方股東各自對該項業(yè)務(wù)的既有戰(zhàn)略與控制力。中外雙方可以達(dá)成優(yōu)勢互補，而非激烈競爭的那些業(yè)務(wù)將是開展合作最成功的領(lǐng)域。

基金管理、資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)這三個領(lǐng)域，不僅是目前國內(nèi)證券市場最具贏利前景的業(yè)務(wù)，而且是中外雙方可以在不同程度上形成優(yōu)勢互補的領(lǐng)域。

基金管理與資產(chǎn)管理在境外證券集團(tuán)的財務(wù)報表中占有重要比例，而我國券商的這兩項業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，在券商經(jīng)營收入中所占比重很小。但是這兩項業(yè)務(wù)在中國極具潛力。自上市公司、國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股的企業(yè)、財務(wù)公司等獲準(zhǔn)進(jìn)入股票市場以來，國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場空間得以體現(xiàn)；在社?；?、商業(yè)保險基金行將入市的背景下，定向募集基金和開放式基金的管理都具備極大的市場潛力。因此，中外合資證券機構(gòu)可考慮開拓基金管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來培育自己的核心利潤增長點。中外合資的背景有利于其運用國外先進(jìn)的投資管理技術(shù)，并結(jié)合中國市場特定的運作機制、風(fēng)險收益特性等，設(shè)計開發(fā)出富有競爭力和盈利能力的產(chǎn)品與管理模式。在中國資本市場尚未實現(xiàn)完全的對外開放，外匯流動仍然實行嚴(yán)格管制的前提下，中外股東在資產(chǎn)管理與基金管理業(yè)務(wù)上基本不存在競爭壓力，而是可以在優(yōu)勢互補的基礎(chǔ)上合力培育合資證券機構(gòu)的業(yè)務(wù)特長。

中外合作對投資銀行業(yè)務(wù)是雙贏。一方面，隨著中國經(jīng)濟的外向型發(fā)展，越來越多的“航空母艦”在海內(nèi)外上市，大宗證券化產(chǎn)品的發(fā)行與交易，中國企業(yè)通過重組并購走向世界，這將為合資雙方提供“中內(nèi)外外（中方主導(dǎo)國內(nèi)企業(yè)、外方主導(dǎo)國外市場）”的合作空間，也將為外資企業(yè)在國內(nèi)的融資業(yè)務(wù)方面提供“外內(nèi)中外（外方主導(dǎo)外資企業(yè)、中方主導(dǎo)國內(nèi)市場）”的合作方式。

境內(nèi)證券機構(gòu)的風(fēng)險控制方式亟待健全

目前境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)操作控制、授權(quán)批準(zhǔn)控制和實物安全控制等方面有較高的管理水平，而在內(nèi)部稽核控制、組織結(jié)構(gòu)控制、風(fēng)險的評估與執(zhí)行等方面仍存在較大的差距。境內(nèi)的基金公司由于成立較晚、運作較為透明，所以通常擁有更健全的風(fēng)險控制體系。因此，面臨對外開放挑戰(zhàn)的境內(nèi)券商和基金管理公司，亟待建成與國際接軌的風(fēng)險控制體系。

追求短期利益最大化是券商執(zhí)行風(fēng)險控制目標(biāo)的最大阻力，內(nèi)部人控制的法人治理結(jié)構(gòu)是追求短期利益的主要原因。引進(jìn)境外股東將有助于優(yōu)化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)。與風(fēng)險控制成本相匹配的是公司的長期競爭力與市場信譽，而非當(dāng)期經(jīng)濟效益。所以，風(fēng)險控制引起的顯性和隱性成本不應(yīng)當(dāng)根據(jù)短期內(nèi)的損益情況來約束，而應(yīng)配合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)來規(guī)劃。境內(nèi)券商更應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險評價和控制手段方面發(fā)揮外方的優(yōu)勢，通過運用VAR分析法、場景分析法等評估方法，在運營中加強對日常事務(wù)的監(jiān)管與稽核，及時通過預(yù)測宏觀的政治、經(jīng)濟發(fā)展動向來定期評估與制定風(fēng)險控制策略。在風(fēng)險控制的執(zhí)行手段上，學(xué)習(xí)境外券商通過運用充實資本金、提高資產(chǎn)流動性、用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險、合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等措施，綜合提高風(fēng)險防范能力的經(jīng)驗。

外資進(jìn)入短期影響不大

“兩規(guī)則”的出臺，將對證券、信托類上市公司的外部環(huán)境產(chǎn)生非常大的影響，并進(jìn)而推動其二級市場走勢；也將對銀行類上市公司的市場預(yù)期，起到積極作用。但由于在中外合作中涉及的股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等利益十分復(fù)雜，所以合資影響的實際兌現(xiàn)仍然有假時日，短期內(nèi)不會造成大的沖擊。

有利于提高券商的業(yè)務(wù)水平

按照中國加入世貿(mào)組織的承諾，留給中國證券公司“練好內(nèi)功”的時間僅有五年。未來五年是中國證券公司發(fā)展中關(guān)鍵的五年，通過設(shè)立中外合資證券機構(gòu)，引進(jìn)境外券商市場化的運作機制、先進(jìn)的管理技術(shù)、創(chuàng)新能力和管理經(jīng)驗，重建境內(nèi)券商的管理機制，提高經(jīng)營管理水平，增強業(yè)務(wù)拓展能力和創(chuàng)新能力。例如，目前我國券商很少涉足海外業(yè)務(wù)。我國許多面向國際市場的投資銀行業(yè)務(wù)只能拱手讓給境外券商，如H股及紅籌股業(yè)務(wù)以及在國際市場發(fā)行債券等，境內(nèi)券商都未能承接。面對國際化發(fā)展趨勢，境內(nèi)券商迫切需要學(xué)習(xí)國際金融機構(gòu)先進(jìn)的管理技術(shù)與經(jīng)驗，提高風(fēng)險控制水平，中外合作為之提供了契機。

有利于促進(jìn)證券公司集團(tuán)化的發(fā)展

近年來，通過增資擴股和擴大資產(chǎn)規(guī)模，境內(nèi)證券公司的總資產(chǎn)規(guī)模已由1996年的1590億元增加到2001年的3000多億元。但是與境外大券商動輒上千億美元的資產(chǎn)相比，境內(nèi)券商的資本與資產(chǎn)規(guī)模還是太小，抵御金融風(fēng)險的能力較差。與境外同業(yè)競爭的壓力，使得境內(nèi)證券機構(gòu)在再次增資擴股之際，考慮通過兼并重組、戰(zhàn)略聯(lián)合和集團(tuán)化運作等方式，實現(xiàn)資本、資產(chǎn)規(guī)模的乘數(shù)遞增?！蹲C券公司管理辦法》已經(jīng)將控股公司作為中國證券公司集團(tuán)化的方向，因此“兩規(guī)則”的出臺將會加快證券公司集團(tuán)化的發(fā)展，拓寬境內(nèi)證券公司的發(fā)展空間。

將對市場中長期資金供給產(chǎn)生重大影響

首先，中外合作資產(chǎn)管理、基金管理業(yè)務(wù)將直接吸引增量資金入市。境內(nèi)證券公司、基金管理公司運作時間不長，規(guī)模普遍較小，管理經(jīng)驗與風(fēng)險控制水平都不能與外資機構(gòu)相提并論。因此，外資參股證券機構(gòu)對市場的號召力不容忽視。其獨特的品牌與信譽、規(guī)模優(yōu)勢以及成熟的運作經(jīng)驗，將吸引增量資金進(jìn)入市場。其次，外資參股證券機構(gòu)的設(shè)立，將通過推動境內(nèi)機構(gòu)的重組與改革進(jìn)而間接改善證券市場的中長期資金供給。中外合作證券機構(gòu)的運作會對境內(nèi)券商及其他投資機構(gòu)產(chǎn)生經(jīng)營壓力和推動作用，境內(nèi)證券機構(gòu)的資本資產(chǎn)規(guī)模將可能通過兼并重組進(jìn)一步擴大，從而對整個市場的資金面提供支持。將引進(jìn)新的投資理念

引進(jìn)外資參股證券公司和基金管理公司，也就引進(jìn)了境外先進(jìn)的投資管理技術(shù)與經(jīng)驗，引進(jìn)了成熟市場的投資理念。金融服務(wù)行業(yè)將會有越來越多的海外企業(yè)進(jìn)入，中國證券市場的主流投資理念將同國際證券市場理念趨于一致，市場開始樹立真正的投資觀念。這已為亞洲其他地區(qū)證券市場開放的歷史所證明。

博弈復(fù)雜化、合資機構(gòu)可能本土化

目前我國正在超常規(guī)大力發(fā)展機構(gòu)投資者，證券市場正從莊家對中小散戶的博弈快速轉(zhuǎn)變?yōu)闄C構(gòu)對機構(gòu)、機構(gòu)合規(guī)資金對機構(gòu)不合規(guī)資金的博弈。從機構(gòu)投資者控制的股票市值與資金實力看，2002年我國證券市場開始進(jìn)入機構(gòu)博弈時代。新的投資理念行將樹立，證券價值的重新定位醞釀著新的市場機會。隨著“兩規(guī)則”的頒布與實施，國際股市成熟的理論和技術(shù)在成長期中國股市的適用性將不斷被檢驗，機構(gòu)投資者將在不斷的研究和試錯中本土化。

前景展望

入世五年之后，我國將允許外資獲得證券類機構(gòu)50%以上的控制權(quán)。隨著資本市場逐步走向成熟，對外資的開放程度必然加大。這一階段，中外券商將在相對平等的條件下競爭。

篇（7）

經(jīng)濟全球化是當(dāng)今不可抗拒的潮流，證券公司作為資本市場的一個主要的機構(gòu)，在資本市場國際化中具有非常重要的地位，同時也面臨著嚴(yán)峻的考驗。因此，其經(jīng)營狀況的好壞，一定程度上影響著資本市場的發(fā)展。我國的證券公司至今只有20多年的發(fā)展歷程，雖然是新起之秀，但在各方面都取得了長足的進(jìn)步，在推動企業(yè)改制、籌資、重組、實現(xiàn)證券市場功能和維護(hù)證券市場健康發(fā)展等方面發(fā)揮著積極的作用，更是我國國民經(jīng)濟快速協(xié)調(diào)發(fā)展的重要推動力量。隨著我國改革開放的不斷深入，證券公司必將對我國經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生舉足輕重的作用。值得一提的是，證券公司為了完善自己的經(jīng)營狀況，多推崇于新軟件的開發(fā)，以此吸引、方便客戶。

一、中國銀河證券股份有限公司的經(jīng)營狀況

（一）證券公司的經(jīng)營狀況

我國的證券公司從整體上來看，經(jīng)紀(jì)、自營、以承銷業(yè)務(wù)為主的投行仍是國內(nèi)券商的最主要業(yè)務(wù)內(nèi)容和利潤來源，各種金融創(chuàng)新的收入也在逐漸的產(chǎn)生著作用。由于各個證券公司缺乏自身的核心競爭力，服務(wù)品種相同、資產(chǎn)規(guī)模偏小，導(dǎo)致了我國證券公司抗風(fēng)險能力較弱的現(xiàn)狀，這就迫切需要我國證券公司打破現(xiàn)狀，尋求自身可持續(xù)發(fā)展道路。股權(quán)分置改革帶來了中國證券市場發(fā)展的新。股票市場的發(fā)展刺激了中國證券業(yè)發(fā)展的又一輪春天。自中國證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)匯總顯示，2007年底全國106家證券公司會員總資產(chǎn)17313億元，全年實現(xiàn)營業(yè)收入總額2836億元、凈資產(chǎn)3343億元、凈資本額2964億元、利潤總額1306億元，行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率37.95%，比上一個年度都有較大程度的增加。行業(yè)分布上，有48家證券公司資產(chǎn)總額超過100億元，其中國泰君安資產(chǎn)總額超過1000億元，中信證券等7家機構(gòu)凈資產(chǎn)總額超過100億元，凈資本超過100億元的證券公司有5家，營業(yè)收入超過100億元的證券公司有7家，凈利潤超過10億元的證券公司有39家。雖然國內(nèi)證券公司在短短二十多年間實現(xiàn)了超常規(guī)快速發(fā)展，但是這種“俗稱式”的發(fā)展過程中也暴露出了不少問題。另外，為了適時開展證券融資融券交易，實現(xiàn)資本市場與貨幣市場真正連通，建立以凈資本為核心的風(fēng)險監(jiān)管和評價體系，完善公司治理機制和內(nèi)控制度，證券公司高管人員高度關(guān)注研究部門，強化危機意識，增加證券公司的創(chuàng)新力，重視企業(yè)文化的建設(shè)，都將成為我國證券公司發(fā)展的必然趨勢。

（二）中國銀河證券股份有限公司的經(jīng)營狀況

2007年1月26日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，由中國銀河金融控股有限責(zé)任公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合4家國內(nèi)機構(gòu)投資者共同發(fā)起正式成立。中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司為公司實際控制人。公司本部設(shè)在北京，注冊資本為人民幣60億元。截至2012年底，公司共有員工7800余人。中國銀河證券股份有限公司是中國證券行業(yè)領(lǐng)先的綜合性金融服務(wù)提供商，提供經(jīng)紀(jì)、銷售和交易、投資銀行和投資管理等綜合證券服務(wù)。2000年以來，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)6次獲得全國券商股票基金交易年度全國同行業(yè)排名第一，債券交易量4次獲得全國券商年度排名第一。

中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱“銀河證券”）緊密跟蹤國內(nèi)外金融市場的發(fā)展趨勢，積極參與行業(yè)金融創(chuàng)新活動，并以客戶需求為中心大力開發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品，在投資服務(wù)、融資服務(wù)以及交易服務(wù)等方面取得重要突破。先后開發(fā)了ETF/LOF指數(shù)基金流動、“金時雨”約定購回式證券交易融資產(chǎn)品、“天天利”現(xiàn)金管理及理財產(chǎn)品、買入轉(zhuǎn)售大額交易服務(wù)等一系列創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)，并提供融券券源提供業(yè)務(wù)、股票收益互換等創(chuàng)新服務(wù)，增強了公司服務(wù)客戶的綜合能力和水平，使公司在金融創(chuàng)新領(lǐng)域處于優(yōu)勢地位。在衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，公司目前擁有一支專業(yè)精銳的集產(chǎn)品設(shè)計、投資管理和數(shù)量模型開發(fā)于一體的團(tuán)隊，致力于創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品，為客戶提供卓越、貼心的專業(yè)金融服務(wù)。公司還會利用周末時間舉辦沙龍活動，拉近與客戶之間的距離，發(fā)展?jié)撛诳蛻?。銀河證券在ETF做市服務(wù)、創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)等方面取得了重要突破，為行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)。在QFII業(yè)務(wù)方面，公司自2003年為第一批QFII客戶提供委托交易服務(wù)以來，逐步積累經(jīng)驗和引進(jìn)境外的先進(jìn)交易技術(shù)，現(xiàn)已發(fā)展成為提供專業(yè)和多元化的交易、研究、咨詢等服務(wù)于一身的QFII經(jīng)紀(jì)商。

二、經(jīng)營狀況的好壞一定程度上依賴于新產(chǎn)品的研發(fā)

（一）新產(chǎn)品研究和開發(fā)的必要性

（1）消費需求的不同和變化要求不斷研發(fā)新產(chǎn)品。隨著人們生活水平的提高，消費方式、喜好的變化，方便、快捷的方式更加容易得到人們的青睞。各個證券公司也在開發(fā)各種手機軟件，使投資者更加穩(wěn)定、便利、周到、全面的取得信息，從而進(jìn)行投資炒股，如國信證券的金太陽手機軟件，中國銀河證券的海王星軟件等。

（2）面對各個證券公司之間和金融機構(gòu)之間的競爭以及供求關(guān)系的變化，迫使其不斷研發(fā)新產(chǎn)品。如今，隨著證券市場的日趨規(guī)范和成熟，證券公司數(shù)量、證券品種和市場規(guī)模的增多，以及一系列證券方面的法律法規(guī)的逐步健全，證券公司為了在市場上取得一席不敗之地，只有抓緊研發(fā)新產(chǎn)品，才能增加公司的活力、生命力，提高自身的信譽和地位，從而獲得更多的客戶。

（3）客戶性格，對風(fēng)險喜好的程度、承受能力、投資偏好的差異，要求更多新產(chǎn)品的研發(fā)。如國信證券推出的“國信金源分級2號集合資產(chǎn)管理計劃”；招商證券的集合理財新產(chǎn)品“智遠(yuǎn)增利”集合資產(chǎn)管理計劃等。

（4）放松管制，加強監(jiān)管的理念促使新產(chǎn)品的研發(fā)。隨著監(jiān)管要求的不斷提高，力度的加大，證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)范化要求加大對新產(chǎn)品的研發(fā)。

（二）證券公司對新產(chǎn)品研發(fā)的依賴

在證券市場發(fā)展的初期，主要影響各個證券公司之間競爭力的大多因素是制度、背景等非市場經(jīng)濟因素。但在世界經(jīng)濟全球化的進(jìn)程和趨勢下，以及證券市場日趨規(guī)范和成熟的條件下，證券市場的競爭也在增大。因此，新產(chǎn)品的相繼研究和開發(fā)是必不可少的，并且將會是證券公司競爭力的表現(xiàn)，甚至是其生命力之所在。

三、對于中國銀河證券股份有限公司所面臨的經(jīng)營狀況問題的完善與改進(jìn)

中國銀河證券股份有限責(zé)任公司在經(jīng)營中存在以下問題：①資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展較晚，市場認(rèn)知度不強；②銀河證券高層頻繁換人，內(nèi)部管理體制較為復(fù)雜；③研發(fā)能力有待進(jìn)一步提高。

雖然銀河證券在上述問題中存在一定劣勢，但是在經(jīng)濟全球化下，中國經(jīng)濟開始復(fù)蘇，證券市場向好的方面發(fā)展著；居民收入不斷增加，投資需求日趨旺盛；證券市場將引入做空機制，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將面臨新的挑戰(zhàn)。此外，需要強調(diào)的是，研發(fā)能力是證券公司開展自營業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的有力保障，是證券公司實力的象征。銀河證券雖然是我國最具規(guī)模的證券公司之一，但其研發(fā)實力較中信證券、中金證券還存在一定差距。因此，只有做好研究工作，才能有效的保證資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資收益，進(jìn)一步為證券公司打造出良好的品牌。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳鑫.WTO后過渡期：完善證券公司治理結(jié)構(gòu)的新思維[J].商業(yè)經(jīng)濟，2007，（5）.

[2]賀強，付惟龍.關(guān)于我國證券公司治理結(jié)構(gòu)問題的探討[J].價格理論與實踐，2004，（9）.

[3]王國海，曹海毅.證券公司的治理結(jié)構(gòu)：理論分析與現(xiàn)實考察[J].財經(jīng)理論與實踐，2004，（5）.

[4]吳萬華.論我國證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制.江西社會科學(xué)，2009，7.

[5]王凱.戰(zhàn)略管理-競爭與創(chuàng)新.北京：石油工業(yè)出版社.2004.中國國家統(tǒng)計局.全國2009年度統(tǒng)計公報。

[6]中國證券業(yè)協(xié)會.2007-2009年證券公司股票基金交易總金額（經(jīng)濟業(yè)務(wù)）排名.

7]中國證券業(yè)協(xié)會.證券市場基礎(chǔ)知識.北京：中國財政經(jīng)濟出版社.2009.

作者簡介：

張美君（1991～）女 ，湖北宜昌人。漢族。學(xué)歷：大學(xué)本科。武漢東湖學(xué)院經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)專業(yè)2010級在讀本科生。

篇（8）

這次會議決定不邀請媒體參加，原因是“為了更便于討論證券公司的問題”。這位人士說：“問題證券公司的問題以及相關(guān)聯(lián)的其他機構(gòu)的問題必須全盤考慮和解決，任何措辭的不慎都會引發(fā)一場金融危機?！?/p>

一年前，中國證監(jiān)會也在這個會場提出了針對證券公司的“三大鐵律” ――即券商不得挪用客戶保證金、委托資產(chǎn)和托管債券。

“優(yōu)等生”和“差等生”

8月13日，中國證監(jiān)會了《關(guān)于推進(jìn)證券業(yè)創(chuàng)新活動有關(guān)問題的通知》（以下簡稱“《通知》”）。

“這個《通知》的標(biāo)志著對于證券公司的監(jiān)管發(fā)生了質(zhì)的變化，好公司將得到優(yōu)待”，中國證監(jiān)會機構(gòu)部有關(guān)人士表示，“這是當(dāng)前中國證監(jiān)會處置問題證券公司一攬子方案中非常重要的一個方面，扶優(yōu)限劣是相輔相成的?！?/p>

“現(xiàn)在我們不再提分類監(jiān)管了，符合標(biāo)準(zhǔn)的公司都可以申請試點，”中國證監(jiān)會機構(gòu)部的一位人士說，“我們不想給公司貼標(biāo)簽。”

根據(jù)這個《通知》，國內(nèi)130家證券公司將被劃分為試點證券公司和非試點證券公司,前者將備受監(jiān)管機關(guān)所青睞，獲得各種創(chuàng)新空間。

這個所謂的創(chuàng)新空間被監(jiān)管層描述得非常寬松，這包括：現(xiàn)行法律法規(guī)無明顯障礙、監(jiān)管機關(guān)可自主決定的、操作性較強的措施；在試點工作形成有效可行的運作流程、內(nèi)控機制和外部監(jiān)管體系的基礎(chǔ)上，監(jiān)管機關(guān)將結(jié)合證券公司分類管理工作，通過制定或修改相應(yīng)的業(yè)務(wù)管理規(guī)章，拓展全行業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和發(fā)展空間。

根據(jù)中國證監(jiān)會有關(guān)人士介紹，當(dāng)前在市場準(zhǔn)入上鼓勵試點證券公司創(chuàng)新活動的措施主要包括,優(yōu)先受理其相關(guān)申請、并依據(jù)其事先經(jīng)評審的情況適當(dāng)簡化程序、加快進(jìn)度。擬在全行業(yè)推出的新業(yè)務(wù)，其試點工作原則上應(yīng)由試點證券公司自愿承擔(dān)，如集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。同時，將充分發(fā)揮試點證券公司創(chuàng)新的積極性和主動性，支持其提出產(chǎn)品創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、經(jīng)營方式創(chuàng)新等方面的方案，只要法律法規(guī)未禁止或未明確限制的有關(guān)事項，只要市場條件具備，相關(guān)管理到位，內(nèi)部決策程序完成后，均可提交業(yè)務(wù)申請。

同日，中國證券業(yè)協(xié)會也了《關(guān)于從事相關(guān)創(chuàng)新活動證券公司評審暫行辦法》（以下簡稱“《暫行辦法》”）。按照這個《暫行辦法》，對試點證券公司的達(dá)標(biāo)條件進(jìn)行了描述（參見資料《試點券商的達(dá)標(biāo)條件》）。

“這幾條標(biāo)準(zhǔn)有一些量化的財務(wù)指標(biāo)，但大部分是不可量化的，需要人的掌握?！便y河證券的一位人士說。

根據(jù)在同業(yè)拆借市場披露2004年半年報的56家證券公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，《財經(jīng)》進(jìn)行了相關(guān)的計算：符合上述財務(wù)指標(biāo)的證券公司包括中信證券等11家證券公司。

2004年是證券公司采用《金融企業(yè)會計制度》的第一年，證券公司在2004年上半年的財務(wù)報表中計提了很多準(zhǔn)備，加之今年上半年市場行情不好，因此這份半年報的情況要比2003年的財務(wù)情況更差。

這56家證券公司公布的2004年1～6月份財務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計，同時也僅僅反映了2004年上半年的情況，因此對于2004年全年的財務(wù)數(shù)據(jù)還需要等到2005年才能清楚。

“能夠符合財務(wù)指標(biāo)的證券公司大約有10余家，但第一批試點證券公司應(yīng)該也就二至三家，”中國證監(jiān)會的一位人士說，“不能太急?！?/p>

可以肯定的是，如果試點證券公司順利推出，券商的收入集中度和利潤集中度都將進(jìn)一步提升。首先，除了200多億存量收入之外，優(yōu)質(zhì)券商通過資金和創(chuàng)新業(yè)務(wù)壟斷的優(yōu)勢獲得增量收入；其次，存量部分中，市場將會逐步傾向選擇那些具有可抗風(fēng)險的優(yōu)質(zhì)券商，這樣的結(jié)果便是二流券商可能面臨被關(guān)閉或被兼并重組。

中信證券研究員楊泓清曾經(jīng)作過這樣的統(tǒng)計，過去三年中，券商的收入蛋糕在240億到270億元之間，其利潤則良莠不齊：2001年實現(xiàn)了50億～60億元的利潤，2002年陡降到負(fù)30億元，2003年雖有回升，但仍有10億元的虧損。近三年的凈資產(chǎn)收益率為－3％～5％。

楊泓清認(rèn)為，今后券商的網(wǎng)絡(luò)銷售、網(wǎng)點模式、交易方式及運營方式等都將發(fā)生重大變化，而這些都將傾斜給優(yōu)質(zhì)券商，其背后孕育的財富難以估算。

集合資產(chǎn)管理即將現(xiàn)身

在監(jiān)管層允諾的創(chuàng)新空間中，目前最接近現(xiàn)實的是券商的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)曾經(jīng)在2003年上半年被證券公司推廣得非常紅火，當(dāng)時最為著名的就是招商證券和招商銀行聯(lián)合推出的“金葵花”理財計劃，該產(chǎn)品在未做任何宣傳的情況下，短短八天之內(nèi)就收到了15億元的資金。

很快，工行上海分行和國泰君安、浦發(fā)銀行上海分行和天同證券、工商銀行深圳分行和國信證券以及農(nóng)業(yè)銀行和湘財證券等都推出了類似的理財產(chǎn)品。

然而中國證監(jiān)會在當(dāng)年4月29日發(fā)出通知，稱中國證監(jiān)會正在加緊制定規(guī)范證券公司集合性受托投資管理業(yè)務(wù)的管理辦法。在新辦法實施前，證券公司不得向特定或不特定的多數(shù)投資者募集資金設(shè)立集合投資計劃，從事集合性受托投資管理業(yè)務(wù)。

2003年12月，中國證監(jiān)會下發(fā)了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，并自2004年2月1日起施行。當(dāng)時市場普遍預(yù)期集合性受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)很快就會推出，但是集合理財雖重新開閘卻無一例獲批。顧盼已久的券商開始轉(zhuǎn)而推進(jìn)定向理財產(chǎn)品。

今年6月，六家證券公司先后在深圳推出了一個起點為100萬元的定向集合理財產(chǎn)品，然而不過幾天，中國證監(jiān)會立刻派人前往調(diào)查，并專門召開會議，強調(diào)在相關(guān)的細(xì)則沒有出臺前，各公司不得自行推出集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。很快，深圳證監(jiān)局開始對轄區(qū)內(nèi)證券公司推出的定向理財產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)查了解，并將對證券公司的風(fēng)險控制能力和合規(guī)運營情況進(jìn)行評估。

之后又是兩個月過去了，細(xì)則沒有出臺，同時也沒有一家證券公司推出這項業(yè)務(wù)。

“細(xì)則沒有出臺是監(jiān)管層的一個公開說法，真正的原因是監(jiān)管層擔(dān)心這項業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的風(fēng)險?！币晃唤咏袊C監(jiān)會的人士說。

中國證監(jiān)會對于集合性受托投資產(chǎn)品的推出心存顧慮實際上很可以理解。通過委托理財籌集資金做莊正是近年來券商泥足深陷的主因。

按照業(yè)內(nèi)的保守估計，具備資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的證券公司所接受的理財資金規(guī)模超出全國所有證券公司注冊資本之總和，證券業(yè)2002年全行業(yè)虧損，其中一半以上的虧損額是因為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

前車之鑒，中國證監(jiān)會和央行都看到了風(fēng)險。

“讓試點證券公司來推出集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是控制風(fēng)險的一種方法，”中國證監(jiān)會的一位人士說，“現(xiàn)在的條件很簡單，想融資嗎？先讓資產(chǎn)質(zhì)量達(dá)標(biāo)。”

“試點證券公司的資產(chǎn)質(zhì)量相對較好，因此他們開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的目的不會是為了補自己公司的窟窿，因此挪用風(fēng)險很小?！敝行抛C券總會計師倪軍表示。

券商整體質(zhì)量堪憂

在關(guān)注優(yōu)質(zhì)證券公司積極申請進(jìn)入試點行列的同時，證券行業(yè)的整體資質(zhì)情況仍然很讓人擔(dān)憂。

首先是挪用客戶保證金情況仍然存在。

中國證監(jiān)會曾經(jīng)于2001年5月了《客戶交易結(jié)算資金管理辦法》，其中給出了如何計算證券公司挪用客戶交易結(jié)算資金金額的公式：

挪用金額=（代買賣證券款＋受托資金）－（客戶資金銀行存款＋客戶清算備付金存款＋交易保證金＋受托資產(chǎn)）

公式中所指客戶包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶和受托投資管理客戶。

當(dāng)公式計算值≤0時，表明證券公司未挪用客戶交易結(jié)算資金。

當(dāng)公式計算值>0時，表明證券公司已挪用客戶交易結(jié)算資金，其挪用金額為公式的計算值。

《財經(jīng)》根據(jù)這一公式對在同業(yè)拆借市場披露2004年半年報的56家證券公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(相應(yīng)數(shù)據(jù)可參見《財經(jīng)》雜志網(wǎng)站：省略)，共有10家券商的公式計算值大于零，扣除會計核算上的誤差，至少有七家證券公司存在挪用客戶保證金的現(xiàn)象。

金額最大的前三位分別為閩發(fā)證券、廣東證券和東北證券，金額分別為12.02億元、8.42億元、6.20億元。另外，存在挪用客戶保證金現(xiàn)象的證券公司還有河北證券2.71億元，北方證券1.51億元，民生證券8500萬元，新疆證券5100萬元。

除了挪用客戶保證金的現(xiàn)象外，半數(shù)以上的券商并沒有根據(jù)新的會計制度的格式要求,嚴(yán)格進(jìn)行信息披露。

根據(jù)財政部的規(guī)定,自2004年1月1日起,中國證券公司開始執(zhí)行《金融企業(yè)會計制度》。《金融企業(yè)會計制度》原計劃于2002年1月1日起施行，但由于種種原因一直拖延至今。

從信息披露的內(nèi)容上看,《金融企業(yè)會計制度》增設(shè)了固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、短期借款、預(yù)計負(fù)債、受托投資管理收益、資產(chǎn)減值損失等七個新的科目，由此券商需要提取計入損益的各項減值準(zhǔn)備。目前按該規(guī)定，證券公司應(yīng)計提自營證券跌價準(zhǔn)備、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備、長期投資減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、抵債資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等七項準(zhǔn)備，以此盡可能真實地反映證券公司的實力和盈利水平。

而在披露的56份券商半年報中,有11家證券公司沒有計提任何的準(zhǔn)備，33家券商計提了自營證券減值準(zhǔn)備，41家券商計提了應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，32家券商計提了長期投資減值準(zhǔn)備，其余幾項減值準(zhǔn)備計提的券商就更少了，只有五家公司計提了無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，七家公司計提了固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。沒有計提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備，券商的資產(chǎn)必然會出現(xiàn)高估的情況。

在這56家證券公司中，除了長城、東北、廣東、興業(yè)、西部證券公司沒有公布截至2004年6月底的累計凈利潤，其余51家證券公司中，32家實現(xiàn)盈利，19家虧損，以51家計，虧損率為37.25％?？紤]到加入同業(yè)拆借市場的為資金實力較為雄厚的證券公司，證券公司全行業(yè)的虧損情況肯定會大大高于這個數(shù)據(jù)。

56家證券公司中，國泰君安、東方、招商證券位于盈利榜前三名，盈利分別為1．58億元、6666萬元、6034萬元，而申銀萬國、大鵬證券和北京證券位于虧損榜的前三名。虧損額分別為2．5億元、1．2億元，8723萬元。51家公司04年上半年凈利潤總和為1.208億元多，平均實現(xiàn)凈利潤為236.8萬元多，而19家虧損證券公司的虧損總額就有9.09億元多，總體盈利情況令人擔(dān)憂。

當(dāng)然，凈資本指標(biāo)比其他財務(wù)指標(biāo)更能反映出證券公司的流動性狀況和償付能力，因此已成為衡量證券經(jīng)營機構(gòu)風(fēng)險狀況的基礎(chǔ)性監(jiān)管指標(biāo)。

2003年3月1日開始實施的《證券公司管理辦法》規(guī)定，綜合類證券公司的凈資本不得低于2億元，經(jīng)紀(jì)類證券公司的凈資本不得低于2000萬元，證券公司的凈資本不得低于其對外負(fù)債的8％，即凈資本負(fù)債率(凈資本負(fù)債率=凈資本／負(fù)債×100％)不低于8％。同時，還規(guī)定證券公司出現(xiàn)凈資本低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的l20％、或出現(xiàn)凈資本比上月下降20％時，要向證監(jiān)會報告并采取提高凈資本的措施。

根據(jù)目前公布的數(shù)據(jù)看，56家證券公司的凈資本金額都高于2億元，凈資本負(fù)債率也都高于8％的標(biāo)準(zhǔn)。但根據(jù)凈資本計算的不良資產(chǎn)率卻不容樂觀。

證監(jiān)會規(guī)定的不良資產(chǎn)率的計算公式為：不良資產(chǎn)／凈資產(chǎn)×100％；其中：不良資產(chǎn)=凈資產(chǎn)－凈資本；凈資產(chǎn)=資產(chǎn)－負(fù)債。根據(jù)這一公式，56家證券公司的不良資產(chǎn)率見附表。

其中最高的為河北證券，為85.89％，最低的為國都證券，為6.3％，其中不良資產(chǎn)率高于50％的有七家。

56家證券公司中，凈資本金額排列前三位的為海通證券、華泰證券和國信證券，凈資本分別為63.98億元、24.86億元、24.48億元。金額排列倒數(shù)三位的分別為河北證券、華龍證券和中富證券，分別為6908萬元、2.90億元、3.06億元，凈資本最低的河北證券與最高的海通證券相比，前者凈資本僅相當(dāng)于后者的1.08％，相差可謂懸殊。但河北證券上半年的累計凈利潤為9045273.50，海通證券同期累計凈利潤為56372558.14元，前者為后者的16.05％。

【資料】

《試點券商的達(dá)標(biāo)條件》

根據(jù)《關(guān)于從事相關(guān)創(chuàng)新活動證券公司評審暫行辦法》，試點券商應(yīng)當(dāng)符合四個方面的基本條件：一是能有效保證客戶資產(chǎn)的安全、完整、透明；二是客戶資產(chǎn)管理、債券回購和自營等業(yè)務(wù)沒有潛在重大風(fēng)險；三是以凈資本為核心的各項財務(wù)指標(biāo)良好，具備做優(yōu)做強的實力，包括凈資本、凈資本與凈資產(chǎn)的比率、流動資產(chǎn)余額與流動負(fù)債余額的比率、對外擔(dān)保額與凈資產(chǎn)的比率等指標(biāo)，且所有指標(biāo)的計算規(guī)則均執(zhí)行新《金融企業(yè)會計制度》；四是公司治理和內(nèi)部風(fēng)險控制機制完善，抗風(fēng)險能力較強。

《暫行辦法》中對于試點證券公司的財務(wù)指標(biāo)提出了如下要求：

――綜合類證券公司最近一年凈資本不低于12億元，經(jīng)紀(jì)類證券公司最近一年凈資本不低于1億元；

――最近一年流動資產(chǎn)余額不低于流動負(fù)債余額（不包括客戶交易結(jié)算資金和客戶委托管理資金）的150％；

篇（9）

從成熟國家證券業(yè)發(fā)展的情況來看，隨著自由競爭和進(jìn)入壁壘的降低，金融服務(wù)價格下降，證券行業(yè)平均利潤率下降，導(dǎo)致券商并購和整合力度加大，行業(yè)競爭格局向寡頭壟斷演進(jìn)，一些券商通過挖掘和發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢從而獲得市場超額利潤，券商經(jīng)營模式的分化現(xiàn)象日益明顯。美國券商在業(yè)務(wù)收費完全自由化后，市場競爭加劇，并促使美國券商不得不為尋找新利潤來源而重新調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，由此便產(chǎn)生了券商經(jīng)營模式的分化現(xiàn)象。目前，一些世界著名的券商同時出現(xiàn)了兩種發(fā)展趨勢：一方面，為客戶提供的金融服務(wù)十分廣泛，已經(jīng)拓展至投資、融資、保險以及資產(chǎn)管理、財務(wù)顧問等各個領(lǐng)域，同時，這些券商通過設(shè)立子公司將風(fēng)險隔離，有效防范各項業(yè)務(wù)風(fēng)險在公司內(nèi)部擴散并危及整個公司的生存，呈現(xiàn)出多樣化、集團(tuán)化、國際化特征，另一方面，又充分利用其具有的比較優(yōu)勢各有所長地向?qū)I(yè)化、差異化、特色化經(jīng)營方向發(fā)展，傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)也隨之出現(xiàn)專業(yè)化和細(xì)分化趨勢。

為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型投資銀行占據(jù)證券市場主導(dǎo)地位，成為行業(yè)龍頭與支柱；摩根斯坦利和高盛長于包銷證券，以二級市場自營業(yè)務(wù)和并購中介業(yè)務(wù)為主，偏向高風(fēng)險與高收益的私人資本投資業(yè)務(wù)；雷曼兄弟公司擅長固定收益證券的交易；所羅門兄弟公司的特長是商業(yè)票據(jù)發(fā)行和債券交易；美林證券的專長則是項目融資、產(chǎn)權(quán)交易以及固定收入的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。即使是以綜合服務(wù)為主的大型投資銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展上也各有特色。同時，這種市場細(xì)分又使各券商證券研究也形成了不同領(lǐng)域的研究特色。例如，怡富證券、匯豐證券、巴克萊、ING霸菱證券和華寶證券對于藍(lán)籌股的研究遙遙領(lǐng)先；兆富證券、怡富證券、摩根建富等精于研究小型上市公司；而里昂證券、浩威證券和霸菱證券則擅長于研究中國B股市場。他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴，也獲得了良好的經(jīng)營效益。

在國外成熟市場上，券商出局現(xiàn)象也時常發(fā)生，其關(guān)鍵在于其核心競爭力沒有形成或者喪失。據(jù)深交所提供的數(shù)據(jù)，1971-2001年，美國共有299家券商破產(chǎn)，平均每年7家，僅2001年就達(dá)12家。在亞洲，香港百富勤、日本三洋證券、山一證券等一大批券商也在亞洲金融風(fēng)暴之后相繼被兼并。能夠生存下來的券商均具有鮮明的業(yè)務(wù)特色或經(jīng)營特色，它們機制靈活、業(yè)務(wù)特色鮮明、優(yōu)勢突出，實力雄厚。

國際

資本市場發(fā)展經(jīng)驗表明，券商要在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟并持續(xù)發(fā)展，關(guān)鍵是要通過市場細(xì)分，揚長避短，找準(zhǔn)自己的定位，打造核心業(yè)務(wù)，從而實行專業(yè)化、特色化經(jīng)營，以突出某一項業(yè)務(wù)來發(fā)掘新的利潤增長點，并在特定領(lǐng)域樹立起各自公司的品牌。隨著市場競爭的不斷加劇，各券商為求得生存，以客戶為導(dǎo)向進(jìn)行市場細(xì)分是一種必然趨勢。

二、市場細(xì)分是我國券商發(fā)展的現(xiàn)實選擇

券商發(fā)展模式有兩種選擇，一種是粗放式經(jīng)營，一種是細(xì)分化經(jīng)營。我國券商已經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展歷程。由于整體上仍處于成長期，在2001年前幾乎所有證券業(yè)務(wù)都有較高的利潤率，券商資金利潤率在2001年以前在30%以上，大大高于其他行業(yè)，因此絕大部分券商均走上了以規(guī)模擴張為主的粗放式經(jīng)營道路。這種模式使絕大多數(shù)券商的生存之路維系在股市的系統(tǒng)風(fēng)險之上。券商之間也未擺脫低水平、低效率的競爭格局，加之長期以來證券市場一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，因而導(dǎo)致券商之間的非價格競爭較少，各券商沒有市場細(xì)分，經(jīng)營范圍類似，業(yè)務(wù)品種趨同，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同，所服務(wù)的客戶及所運用的手段也大致相同，沒有形成自己獨特的經(jīng)營特色，證券業(yè)務(wù)差別化的影響和作用不明顯。

具體來說，傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)基本上只是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券。特別是并購重組、資產(chǎn)管理、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)沒有得到重視和發(fā)展，使得券商廣義投行業(yè)務(wù)的細(xì)化程度和差別化程度較低。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道，傭金收入雖然是券商最主要的收入來源，但“靠天吃飯”，對投資者的市場細(xì)分不夠，提供投資咨詢的層次不夠，投資咨詢基本只發(fā)揮了吸引客戶來營業(yè)部交易的功能。

資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)前幾年是券商重要的收入來源，但沒有形成個性化的投資風(fēng)格和特色。在2001年下半年股市連續(xù)下跌，而市場監(jiān)管趨于嚴(yán)格的情況下，大多數(shù)券商的這塊業(yè)務(wù)成了致命傷。

隨著證券市場改革的進(jìn)一步推進(jìn)和證券市場規(guī)范化發(fā)展進(jìn)程的加快，證券市場化程度在提高，市場的透明度也在增強，制度保護(hù)逐步被削弱，行業(yè)進(jìn)入門檻降低了，新的競爭者的加入使市場競爭進(jìn)一步激化。適應(yīng)市場細(xì)分需要產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)公司、金融財務(wù)公司以及合資券商、境外機構(gòu)投資者等，不僅會分羹券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的上下游業(yè)務(wù)滲透，市場的細(xì)分和投資者需求的變化，為新的競爭者加入培育了生存的土壤，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的生存發(fā)展受到挑戰(zhàn)，開拓市場的難度加大，2001年以后券商資金利潤率出現(xiàn)大幅度下降。我國證券行業(yè)競爭也出現(xiàn)了新的變化：一是證券市場由賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變；二是證券服務(wù)的競爭正在由硬件服務(wù)向軟件服務(wù)轉(zhuǎn)變；三是證券交易由以營業(yè)部為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變；四是競爭方式由資產(chǎn)規(guī)模的競爭向高效管理、人力資本的競爭轉(zhuǎn)變；五是競爭領(lǐng)域從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向非通道業(yè)務(wù)擴散。這表明我國證券市場已由粗放經(jīng)營時代進(jìn)入到市場細(xì)分時代，要適應(yīng)這種新的變化，只有按照國際慣例并結(jié)合我國國情，依據(jù)市場需求勇于創(chuàng)新，不斷開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為客戶提供差異化、個性化服務(wù)，樹立專業(yè)化、特色化服務(wù)優(yōu)勢，爭取在部分領(lǐng)域和行業(yè)中建立自己的品牌，才能在競爭中取勝。

三、推進(jìn)我國證券市場細(xì)分的條件已經(jīng)具備

2001年以后，由于我國證券市場持續(xù)低迷，我國券商粗放式經(jīng)營的問題開始暴露并逐漸惡化，為了解決這些問題，中國證監(jiān)會從去年開始首先實行了監(jiān)管細(xì)分，引導(dǎo)券商向差異化方向發(fā)展。根據(jù)不同風(fēng)險承受程度和控制能力，將國內(nèi)券商分成A、B、C、D四類，對不同市場主體實施不同監(jiān)管方法、給予券商不同的發(fā)展空間，為證券市場細(xì)分和實現(xiàn)差異化經(jīng)營創(chuàng)造了條件。

特別是中國證監(jiān)會對券商引入了風(fēng)險準(zhǔn)備制度，將以凈資本為核心的風(fēng)險控制指標(biāo)體系分為兩個層次：一是規(guī)定凈資本絕對指標(biāo)和相對指標(biāo)及其標(biāo)準(zhǔn)，使公司業(yè)務(wù)范圍與其凈資本充足水平相匹配；二是風(fēng)險準(zhǔn)備，即規(guī)定券商應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模計算風(fēng)險準(zhǔn)備，以實現(xiàn)對各項業(yè)務(wù)規(guī)模的間接控制，同時配合對部分高風(fēng)險業(yè)務(wù)規(guī)模直接控制，建立各項業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本水平動態(tài)掛鉤機制。將凈資本和風(fēng)險準(zhǔn)備掛鉤以后，會鼓勵券商對不同業(yè)務(wù)進(jìn)行凈資本配置，為券商發(fā)展自己主要業(yè)務(wù)創(chuàng)造空間。比如偏重投行發(fā)展的券商，就應(yīng)適當(dāng)收縮資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，為投行業(yè)務(wù)配置更多的凈資本。在新的機制下，券商的自主性將更強，差異化的優(yōu)勢也會體現(xiàn)得更明顯。

中國證券業(yè)協(xié)會積極協(xié)調(diào)解決影響證券市場細(xì)分化的路障，通過各種途徑為券商差異化經(jīng)營營造良好的環(huán)境。

上交所也將個股板塊差異化，還將對部分板塊放寬漲跌幅限制、推出T+0和權(quán)證等措施，積極推動市場細(xì)分，為券商差異化經(jīng)營創(chuàng)造了條件。

主辦投行模式的興起，有利于券商將其主要精力放在項目研究、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面，通過進(jìn)一步細(xì)分投資銀行市場，形成自己的業(yè)務(wù)特色，從而確定和發(fā)展自己在某些行業(yè)和為某種類型客戶提供某種投資銀行服務(wù)上的優(yōu)勢。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在傭金自由化、網(wǎng)上交易盛行、通道壟斷權(quán)喪失等沖擊下，一些券商根據(jù)自身的特點逐漸在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上采取特色化的競爭戰(zhàn)略，特別是網(wǎng)上交易的興起，使券商間業(yè)務(wù)差別化程度迅速提高。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將會更多地從客戶交易行為的特點、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來對客戶進(jìn)行細(xì)分，進(jìn)行針對性的服務(wù)。

風(fēng)險投資的發(fā)展也將促進(jìn)券商采取差別化發(fā)展戰(zhàn)略。風(fēng)險投資是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物，無論是在組織設(shè)立方式、產(chǎn)品設(shè)計、介入風(fēng)險企業(yè)的程度、開展服務(wù)的方式等方面都將越來越多地體現(xiàn)出各券商的個性差異。

隨著證券行業(yè)內(nèi)并購重組的加速，近年來，我國券商在市場細(xì)分和差異化經(jīng)營方面做了大量嘗試。目前，招商、國泰君安等券商集合理財產(chǎn)品規(guī)模處于領(lǐng)先地位。中金公司除了發(fā)行短期債券集合理財產(chǎn)品之外，還開始介入外匯集合理財產(chǎn)品，中金公司和廣發(fā)證券邁出了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面創(chuàng)新的第一步。中小型券商則力爭在網(wǎng)上交易、證券自營、企業(yè)債承銷等方面做出特色。目前，網(wǎng)上交易市場份額主要集中在華泰證券等少數(shù)優(yōu)勢券商。在鞏固市場占有率的同時，大部分券商也加快了業(yè)務(wù)差異化競爭的腳步。中信、國泰君安、國信、招商證券等創(chuàng)新類券商基本將業(yè)務(wù)定位于全面服務(wù)型券商。通過便捷的交易通道，標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面較廣的業(yè)務(wù)布局為各類客戶提供全方位服務(wù)，中金公司則將自身業(yè)務(wù)定位于為高端機構(gòu)客戶服務(wù)。中信、國泰君安等老牌券商在債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)中鞏固了自己的優(yōu)勢，還有一些中小券商在自營業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)做出了特色，有的券商甚至利用其信托平臺開展產(chǎn)業(yè)投資。據(jù)報道，國海證券、華西證券等券商針對特定地區(qū)提供特色服務(wù)、形成了地域優(yōu)勢，東吳證券則憑借自己在蘇州當(dāng)?shù)亟?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的壟斷優(yōu)勢，使企業(yè)債市場業(yè)務(wù)取得了長足的發(fā)展。

可以說，經(jīng)過前期監(jiān)管部門對券商的綜合治理，大部分券商通過整改使風(fēng)險得到釋放，一些券商在解決生存問題的同時，在證券市場細(xì)分方面做了一些有益的嘗試，積累了經(jīng)驗，為推進(jìn)證券市場細(xì)分創(chuàng)造了良好的條件。

四、大力推進(jìn)市場細(xì)分，提高我國券商核心競爭力

券商的核心競爭力主要取決于券商的資金能力、研究能力、銷售能力、投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，其中核心是創(chuàng)新能力。如何通過細(xì)分市場，形成自己的經(jīng)營特色，打造核心競爭力，是券商創(chuàng)新能力的重要體現(xiàn)。目前我國證券市場細(xì)分還處在萌芽狀態(tài)，要大力推進(jìn)市場細(xì)分還需要具備一定的條件：如，需要在認(rèn)識上對推行市場細(xì)分給予更高的重視，在政策制度上提供更大的空間，在人才培養(yǎng)和儲備方面給予更多的支持，在市場細(xì)分的可操作性方面進(jìn)行超前的研究。目前，可重點從以下方面推進(jìn)證券市場細(xì)分：

一是券商定位細(xì)分。根據(jù)我國券商分化重組的具體情況，目前一部分具備條件的券商可根據(jù)自身情況，定位為全面服務(wù)型券商，在突出某項業(yè)務(wù)特色，發(fā)揮自身競爭優(yōu)勢的同時，通過與國內(nèi)的銀行、保險等金融機構(gòu)組建成金融控股集團(tuán)或證券服務(wù)零售商，以便捷的交易通道，標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面廣泛的業(yè)務(wù)布局為各類客戶提供全方位服務(wù)。另一類可定位為專業(yè)服務(wù)型券商。這些券商可利用自身的專業(yè)優(yōu)勢，為特定客戶提供專業(yè)化服務(wù)。如有的券商可以專門從事收購兼并業(yè)務(wù)，有的可以專門發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)，有的則可以向?qū)I(yè)型的做市商、經(jīng)紀(jì)商方向發(fā)展；有的可重點進(jìn)行股票投資服務(wù)，有的則可以進(jìn)行固定收益證券投資服務(wù)，從而確立自己的市場根據(jù)地，形成有專業(yè)特色的券商。一些中小型券商還可通過市場分割，定位在一個或幾個地區(qū)、一個或幾個行業(yè)，在某些特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為特定客戶的特定需求提供服務(wù)，在某一細(xì)分市場實行專業(yè)化和特色化經(jīng)營，樹立競爭優(yōu)勢。

二是證券客戶細(xì)分。目前大多數(shù)券商80%的利潤來自其20%的客戶群，券商就是要通過對客戶交易行為的特點、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來對客戶進(jìn)行細(xì)分，找準(zhǔn)核心客戶群，從而有針對性的個性化的提供投資咨詢服務(wù)，形成核心競爭力。有的券商通過致力于服務(wù)高端機構(gòu)客戶，有的券商則可重點發(fā)展個人投資者等，有的可以專門發(fā)展

電子商務(wù)，為網(wǎng)上交易客戶提供一對一的專業(yè)化服務(wù)，從而形成自己專門的客戶群。如中金公司就將客戶群定位在大型機構(gòu)客戶。這種客戶細(xì)分和定位選擇，看似放棄了部分市場，但通過有針對性的特色化服務(wù)，可以吸引更多相同偏好的人群轉(zhuǎn)換門戶，實則因其不可替代性真正在市場中占據(jù)了難被取代的一席之地，從而夯實了市場根基，鎖定了相應(yīng)的市場。

篇（10）

從成熟國家證券業(yè)發(fā)展的情況來看，隨著自由競爭和進(jìn)入壁壘的降低，金融服務(wù)價格下降，證券行業(yè)平均利潤率下降，導(dǎo)致券商并購和整合力度加大，行業(yè)競爭格局向寡頭壟斷演進(jìn)，一些券商通過挖掘和發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢從而獲得市場超額利潤，券商經(jīng)營模式的分化現(xiàn)象日益明顯。美國券商在業(yè)務(wù)收費完全自由化后，市場競爭加劇，并促使美國券商不得不為尋找新利潤來源而重新調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，由此便產(chǎn)生了券商經(jīng)營模式的分化現(xiàn)象。目前，一些世界著名的券商同時出現(xiàn)了兩種發(fā)展趨勢：一方面，為客戶提供的金融服務(wù)十分廣泛，已經(jīng)拓展至投資、融資、保險以及資產(chǎn)管理、財務(wù)顧問等各個領(lǐng)域，同時，這些券商通過設(shè)立子公司將風(fēng)險隔離，有效防范各項業(yè)務(wù)風(fēng)險在公司內(nèi)部擴散并危及整個公司的生存，呈現(xiàn)出多樣化、集團(tuán)化、國際化特征，另一方面，又充分利用其具有的比較優(yōu)勢各有所長地向?qū)I(yè)化、差異化、特色化經(jīng)營方向發(fā)展，傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)也隨之出現(xiàn)專業(yè)化和細(xì)分化趨勢。為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型投資銀行占據(jù)證券市場主導(dǎo)地位，成為行業(yè)龍頭與支柱；摩根斯坦利和高盛長于包銷證券，以二級市場自營業(yè)務(wù)和并購中介業(yè)務(wù)為主，偏向高風(fēng)險與高收益的私人資本投資業(yè)務(wù)；雷曼兄弟公司擅長固定收益證券的交易；所羅門兄弟公司的特長是商業(yè)票據(jù)發(fā)行和債券交易；美林證券的專長則是項目融資、產(chǎn)權(quán)交易以及固定收入的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。即使是以綜合服務(wù)為主的大型投資銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展上也各有特色。同時，這種市場細(xì)分又使各券商證券研究也形成了不同領(lǐng)域的研究特色。例如[，！]，怡富證券、匯豐證券、巴克萊、ING霸菱證券和華寶證券對于藍(lán)籌股的研究遙遙領(lǐng)先；兆富證券、怡富證券、摩根建富等精于研究小型上市公司；而里昂證券、浩威證券和霸菱證券則擅長于研究中國B股市場。他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴，也獲得了良好的經(jīng)營效益。

在國外成熟市場上，券商出局現(xiàn)象也時常發(fā)生，其關(guān)鍵在于其核心競爭力沒有形成或者喪失。據(jù)深交所提供的數(shù)據(jù)，1971-20__年，美國共有299家券商破產(chǎn)，平均每年7家，僅20__年就達(dá)12家。在亞洲，香港百富勤、日本三洋證券、山一證券等一大批券商也在亞洲金融風(fēng)暴之后相繼被兼并。能夠生存下來的券商均具有鮮明的業(yè)務(wù)特色或經(jīng)營特色，它們機制靈活、業(yè)務(wù)特色鮮明、優(yōu)勢突出，實力雄厚。

國際

資本市場發(fā)展經(jīng)驗表明，券商要在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟并持續(xù)發(fā)展，關(guān)鍵是要通過市場細(xì)分，揚長避短，找準(zhǔn)自己的定位，打造核心業(yè)務(wù)，從而實行專業(yè)化、特色化經(jīng)營，以突出某一項業(yè)務(wù)來發(fā)掘新的利潤增長點，并在特定領(lǐng)域樹立起各自公司的品牌。隨著市場競爭的不斷加劇，各券商為求得生存，以客戶為導(dǎo)向進(jìn)行市場細(xì)分是一種必然趨勢。

二、市場細(xì)分是我國券商發(fā)展的現(xiàn)實選擇

券商發(fā)展模式有兩種選擇，一種是粗放式經(jīng)營，一種是細(xì)分化經(jīng)營。我國券商已經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展歷程。由于整體上仍處于成長期，在20__年前幾乎所有證券業(yè)務(wù)都有較高的利潤率，券商資金利潤率在20__年以前在30以上，大大高于其他行業(yè)，因此絕大部分券商均走上了以規(guī)模擴張為主的粗放式經(jīng)營道路。這種模式使絕大多數(shù)券商的生存之路維系在股市的系統(tǒng)風(fēng)險之上。券商之間也未擺脫低水平、低效率的競爭格局，加之長期以來證券市場一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，因而導(dǎo)致券商之間的非價格競爭較少，各券商沒有市場細(xì)分，經(jīng)營范圍類似，業(yè)務(wù)品種趨同，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同，所服務(wù)的客戶及所運用的手段也大致相同，沒有形成自己獨特的經(jīng)營特色，證券業(yè)務(wù)差別化的影響和作用不明顯。

具體來說，傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)基本上只是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券。特別是并購重組、資產(chǎn)管理、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)沒有得到重視和發(fā)展，使得券商廣義投行業(yè)務(wù)的細(xì)化程度和差別化程度較低。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道，傭金收入雖然是券商最主要的收入來源，但“靠天吃飯”，對投資者的市場細(xì)分不夠，提供投資咨詢的層次不夠，投資咨詢基本只發(fā)揮了吸引客戶來營業(yè)部交易的功能。

資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)前幾年是券商重要的收入來源，但沒有形成個性化的投資風(fēng)格和特色。在20__年下半年股市連續(xù)下跌，而市場監(jiān)管趨于嚴(yán)格的情況下，大多數(shù)券商的這塊業(yè)務(wù)成了致命傷。

隨著證券市場改革的進(jìn)一步推進(jìn)和證券市場規(guī)范化發(fā)展進(jìn)程的加快，證券市場化程度在提高，市場的透明度也在增強，制度保護(hù)逐步被削弱，行業(yè)進(jìn)入門檻降低了，新的競爭者的加入使市場競爭進(jìn)一步激化。適應(yīng)市場細(xì)分需要產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)公司、金融財務(wù)公司以及合資券商、境外機構(gòu)投資者等，不僅會分羹券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的上下游業(yè)務(wù)滲透，市場的細(xì)分和投資者需求的變化，為新的競爭者加入培育了生存的土壤，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的生存發(fā)展受到挑戰(zhàn)，開拓市場的難度加大，20__年以后券商資金利潤率出現(xiàn)大幅度下降。我國證券行業(yè)競爭也出現(xiàn)了新的變化：一是證券市場由賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變；二是證券服務(wù)的競爭正在由硬件服務(wù)向軟件服務(wù)轉(zhuǎn)變；三是證券交易由以營業(yè)部為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變；四是競爭方式由資產(chǎn)規(guī)模的競爭向高效管理、人力資本的競爭轉(zhuǎn)變；五是競爭領(lǐng)域從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向非通道業(yè)務(wù)擴散。這表明我國證券市場已由粗放經(jīng)營時代進(jìn)入到市場細(xì)分時代，要適應(yīng)這種新的變化，只有按照國際慣例并結(jié)合我國國情，依據(jù)市場需求勇于創(chuàng)新，不斷開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為客戶提供差異化、個性化服務(wù)，樹立專業(yè)化、特色化服務(wù)優(yōu)勢，爭取在部分領(lǐng)域和行業(yè)中建立自己的品牌，才能在競爭中取勝。

三、推進(jìn)我國證券市場細(xì)分的條件已經(jīng)具備

20__年以后，由于我國證券市場持續(xù)低迷，我國券商粗放式經(jīng)營的問題開始暴露并逐漸惡化，為了解決這些問題，中國證監(jiān)會從去年開始首先實行了監(jiān)管細(xì)分，引導(dǎo)券商向差異化方向發(fā)展。根據(jù)不同風(fēng)險承受程度和控制能力，將國內(nèi)券商分成A、B、C、D四類，對不同市場主體實施不同監(jiān)管方法、給予券商不同的發(fā)展空間，為證券市場細(xì)分和實現(xiàn)差異化經(jīng)營創(chuàng)造了條件。

特別是中國證監(jiān)會對券商引入了風(fēng)險準(zhǔn)備制度，將以凈資本為核心的風(fēng)險控制指標(biāo)體系分為

兩個層次：一是規(guī)定凈資本絕對指標(biāo)和相對指標(biāo)及其標(biāo)準(zhǔn)，使公司業(yè)務(wù)范圍與其凈資本充足水平相匹配；二是風(fēng)險準(zhǔn)備，即規(guī)定券商應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模計算風(fēng)險準(zhǔn)備，以實現(xiàn)對各項業(yè)務(wù)規(guī)模的間接控制，同時配合對部分高風(fēng)險業(yè)務(wù)規(guī)模直接控制，建立各項業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本水平動態(tài)掛鉤機制。將凈資本和風(fēng)險準(zhǔn)備掛鉤以后，會鼓勵券商對不同業(yè)務(wù)進(jìn)行凈資本配置，為券商發(fā)展自己主要業(yè)務(wù)創(chuàng)造空間。比如偏重投行發(fā)展的券商，就應(yīng)適當(dāng)收縮資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，為投行業(yè)務(wù)配置更多的凈資本。在新的機制下，券商的自主性將更強，差異化的優(yōu)勢也會體現(xiàn)得更明顯。

中國證券業(yè)協(xié)會積極協(xié)調(diào)解決影響證券市場細(xì)分化的路障，通過各種途徑為券商差異化經(jīng)營營造良好的環(huán)境。

上交所也將個股板塊差異化，還將對部分板塊放寬漲跌幅限制、推出T 0和權(quán)證等措施，積極推動市場細(xì)分，為券商差異化經(jīng)營創(chuàng)造了條件。

主辦投行模式的興起，有利于券商將其主要精力放在項目研究、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面，通過進(jìn)一步細(xì)分投資銀行市場，形成自己的業(yè)務(wù)特色，從而確定和發(fā)展自己在某些行業(yè)和為某種類型客戶提供某種投資銀行服務(wù)上的優(yōu)勢。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在傭金自由化、網(wǎng)上交易盛行、通道壟斷權(quán)喪失等沖擊下，一些券商根據(jù)自身的特點逐漸在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上采取特色化的競爭戰(zhàn)略，特別是網(wǎng)上交易的興起，使券商間業(yè)務(wù)差別化程度迅速提高。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將會更多地從客戶交易行為的特點、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來對客戶進(jìn)行細(xì)分，進(jìn)行針對性的服務(wù)。

風(fēng)險投資的發(fā)展也將促進(jìn)券商采取差別化發(fā)展戰(zhàn)略。風(fēng)險投資是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物，無論是在組織設(shè)立方式、產(chǎn)品設(shè)計、介入風(fēng)險企業(yè)的程度、開展服務(wù)的方式等方面都將越來越多地體現(xiàn)出各券商的個性差異。

隨著證券行業(yè)內(nèi)并購重組的加速，近年來，我國券商在市場細(xì)分和差異化經(jīng)營方面做了大量嘗試。目前，招商、國泰君安等券商集合理財產(chǎn)品規(guī)模處于領(lǐng)先地位。中金公司除了發(fā)行短期債券集合理財產(chǎn)品之外，還開始介入外匯集合理財產(chǎn)品，中金公司和廣發(fā)證券邁出了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面創(chuàng)新的第一步。中小型券商則力爭在網(wǎng)上交易、證券自營、企業(yè)債承銷等方面做出特色。目前，網(wǎng)上交易市場份額主要集中在華泰證券等少數(shù)優(yōu)勢券商。在鞏固市場占有率的同時，大部分券商也加快了業(yè)務(wù)差異化競爭的腳步。中信、國泰君安、國信、招商證券等創(chuàng)新類券商基本將業(yè)務(wù)定位于全面服務(wù)型券商。通過便捷的交易通道，標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面較廣的業(yè)務(wù)布局為各類客戶提供全方位服務(wù)，中金公司則將自身業(yè)務(wù)定位于為高端機構(gòu)客戶服務(wù)。中信、國泰君安等老牌券商在債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)中鞏固了自己的優(yōu)勢，還有一些中小券商在自營業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)做出了特色，有的券商甚至利用其信托平臺開展產(chǎn)業(yè)投資。據(jù)報道，國海證券、華西證券等券商針對特定地區(qū)提供特色服務(wù)、形成了地域優(yōu)勢，東吳證券則憑借自己在蘇州當(dāng)?shù)亟?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的壟斷優(yōu)勢，使企業(yè)債市場業(yè)務(wù)取得了長足的發(fā)展。

可以說，經(jīng)過前期監(jiān)管部門對券商的綜合治理，大部分券商通過整改使風(fēng)險得到釋放，一些券商在解決生存問題的同時，在證券市場細(xì)分方面做了一些有益的嘗試，積累了經(jīng)驗，為推進(jìn)證券市場細(xì)分創(chuàng)造了良好的條件。

四、大力推進(jìn)市場細(xì)分，提高我國券商核心競爭力

券商的核心競爭力主要取決于券商的資金能力、研究能力、銷售能力、投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，其中核心是創(chuàng)新能力。如何通過細(xì)分市場，形成自己的經(jīng)營特色，打造核心競爭力，是券商創(chuàng)新能力的重要體現(xiàn)。目前我國證券市場細(xì)分還處在萌芽狀態(tài)，要大力推進(jìn)市場細(xì)分還需要具備一定的條件：如，需要在認(rèn)識上對推行市場細(xì)分給予更高的重視，在政策制度上提供更大的空間，在人才培養(yǎng)和儲備方面給予更多的支持，在市場細(xì)分的可操作性方面進(jìn)行超前的研究。目前，可重點從以下方面推進(jìn)證券市場細(xì)分：

一是券商定位細(xì)分。根據(jù)我國券商分化重組的具體情況，目前一部分具備條件的券商可根據(jù)自身情況，定位為全面服務(wù)型券商，在突出某項業(yè)務(wù)特色，發(fā)揮自身競爭優(yōu)勢的同時，通過與國內(nèi)的銀行、保險等金融機構(gòu)組建成金融控股集團(tuán)或證券服務(wù)零售商，以便捷的交易通道，標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面廣泛的業(yè)務(wù)布局為各類客戶提供全方位服務(wù)。另一類可定位為專業(yè)服務(wù)型券商。這些券商可利用自身的專業(yè)優(yōu)勢，為特定客戶提供專業(yè)化服務(wù)。如有的券商可以專門從事收購兼并業(yè)務(wù)，有的可以專門發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)，有的則可以向?qū)I(yè)型的做市商、經(jīng)紀(jì)商方向發(fā)展；有的可重點進(jìn)行股票投資服務(wù)，有的則可以進(jìn)行固定收益證券投資服務(wù)，從而確立自己的市場根據(jù)地，形成有專業(yè)特色的券商。一些中小型券商還可通過市場分割，定位在一個或幾個地區(qū)、一個或幾個行業(yè)，在某些特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為特定客戶的特定需求提供服務(wù)，在某一細(xì)分市場實行專業(yè)化和特色化經(jīng)營，樹立競爭優(yōu)勢。

二是證券客戶細(xì)分。目前大多數(shù)券商80的利潤來自其20的客戶群，券商就是要通過對客戶交易行為的特點、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來對客戶進(jìn)行細(xì)分，找準(zhǔn)核心客戶群，從而有針對性的個性化的提供投資咨詢服務(wù)，形成核心競爭力。有的券商通過致力于服務(wù)高端機構(gòu)客戶，有的券商則可重點發(fā)展個人投資者等，有的可以專門發(fā)展

電子商務(wù)，為網(wǎng)上交易客戶提供一對一的專業(yè)化服務(wù)，從而形成自己專門的客戶群。如中金公司就將客戶群定位在大型機構(gòu)客戶。這種客戶細(xì)分和定位選擇，看似放棄了部分市場，但通過有針對性的特色化服務(wù)，可以吸引更多相同偏好的人群轉(zhuǎn)換門戶，實則因其不可替代性真正在市場中占據(jù)了難被取代的一席之地，從而夯實了市場根基，鎖定了相應(yīng)的市場。

篇（11）

現(xiàn)狀。隨著外資先進(jìn)的投資管理技術(shù)與理念的運用，中國的券商將有可能在較短的時間內(nèi)學(xué)習(xí)國際證券市場的運作模式，最終外資參股公司的收益和風(fēng)險控制水平都會提高。

具體而言，在發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，合資公司將在我國證券與基金業(yè)中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過境外券商的業(yè)務(wù)渠道拓展國際市場，為境內(nèi)券商參與國際證券市場的

競爭引路。從證券業(yè)發(fā)展的國際潮流來看，業(yè)務(wù)和收入的多元化是其重要趨勢。資產(chǎn)管理、投資顧問、理財?shù)葮I(yè)務(wù)收入在境外券商的財務(wù)報表中所占的比重很高，而在境內(nèi)券商中，這部分利潤的比重通

常較低。隨著傭金下調(diào)、證券公司和基金公司設(shè)立門檻的降低，券商依靠壟斷經(jīng)營獲取超額利潤的特權(quán)已失。在市場主體日益多元化的趨勢下，證券公司和基金公司不能繼續(xù)依靠既有的經(jīng)營模式獲利，

而需要尋找新的利潤源泉?？梢灶A(yù)見，外方在新興業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢將是合資機構(gòu)產(chǎn)生利潤的重要來源，中方與外方股東的組合將有助于推動和促成合資機構(gòu)的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外方擅長運用現(xiàn)代管理技

術(shù)，例如ERP、CRM、CreditReporting等技術(shù)支持手段有效整合資源，實現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖。輔以合作中方對本地市場的認(rèn)知，則合資機構(gòu)在戰(zhàn)略管理上的優(yōu)勢相當(dāng)明顯。境內(nèi)最早的中外合資券商中國國際

金融公司的發(fā)展就是一個例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場的管理理念，證券分銷經(jīng)驗與網(wǎng)絡(luò)，直接投資管理經(jīng)驗，又儲備了境內(nèi)渠道與網(wǎng)絡(luò)。

合資基金管理公司作為多家機構(gòu)看好的合作項目有重要的優(yōu)勢。外方在基金產(chǎn)品設(shè)計、基金銷售手段、人員培訓(xùn)等方面，可以提供很好的支持，可以為跨境基金服務(wù)提供技術(shù)、渠道和經(jīng)驗。中方在

境內(nèi)基金發(fā)行和營銷方面可以提供自己的客戶源和適應(yīng)本土游戲規(guī)則的營銷網(wǎng)絡(luò)。

其次，合資機構(gòu)在管理技術(shù)、研究與人才交流上存在潛在優(yōu)勢。外方的管理技術(shù)經(jīng)驗是境內(nèi)同業(yè)規(guī)范化發(fā)展的方向；外資證券機構(gòu)通常都擁有龐大的研究部門，其研究方向比較全面和貼近市場；合

資機構(gòu)的品牌與資金優(yōu)勢則有利于吸引人才，尤其是海外人才的加盟。

中外證券機構(gòu)合作意義深遠(yuǎn)

經(jīng)過十余年的高速發(fā)展，中國證券市場的漸進(jìn)性開放已經(jīng)具備充分的可行性。中國的證券與基金行業(yè)發(fā)展到目前階段，不僅在規(guī)模上需要進(jìn)一步提高，更重要的是提高內(nèi)在的管理和服務(wù)水準(zhǔn)，而循

序漸進(jìn)的對外開放是提高的必由之路。當(dāng)行業(yè)自身的推動力已經(jīng)不能更好地促進(jìn)行業(yè)高速成長的時候，引進(jìn)外資機構(gòu)不失為一條加快發(fā)展的有效之舉。

對外方合作者的價值獲取更高收益

作為新興資本市場的中國證券市場，有持續(xù)高速增長的中國經(jīng)濟作后盾，具有強大的市場潛力，也具有融資方便等特點。對外資證券機構(gòu)而言，可以分散風(fēng)險，通過區(qū)域投資獲取更高的單位風(fēng)險收

益。

站在外資公司的角度上看，他們希望參與中國的大市場，分享中國經(jīng)濟持續(xù)高增長的成果。但在證監(jiān)會公布“兩規(guī)則”之前，外資要想進(jìn)入中國的證券領(lǐng)域沒有任何渠道。“兩規(guī)則”出臺后，參股

中國的基金管理公司、證券公司將成為外資進(jìn)入中國市場的主要途徑。今后，通過合資公司的形式，外資能夠慢慢接觸和了解中國市場，并獲得投資中國的機會。由于外資在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面比較成

熟，合資機構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的互補性將強于競爭性，因此將受到外資股東的重視。而大量外資企業(yè)在中國證券市場的上市已經(jīng)是必然，這無疑會為那些熟悉外資機構(gòu)的外方證券、基金公司提供大

量潛在的客戶和巨額的利潤空間。

合作中可能出現(xiàn)的問題及對策

治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、決策制度方面的挑戰(zhàn)

外資參股將會改變境內(nèi)券商所有制單一的本質(zhì)缺陷，新的股權(quán)結(jié)構(gòu)將對經(jīng)理層形成有力的約束和激勵機制，進(jìn)而對公司的組織結(jié)構(gòu)、決策制度、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等產(chǎn)生深刻影響。但是新的股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分

正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙，因為中外雙方在事關(guān)切身利益的股權(quán)比例上存在較大的分歧。有報道稱，擺在眾多外資金融機構(gòu)面前的關(guān)鍵問題是：中方合作伙伴在出讓手中公司股份時要價太高

。作為變通的方式，很多外方合作者在談判時要求把政策進(jìn)一步開放后外方的股份、權(quán)益、管理職位等納入附加協(xié)議。

股權(quán)比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰(zhàn)略意圖、合作意愿以及實力。在確定外資股東的持股比例時，中方的首要考慮因素是，能否吸引到愿意與境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)上開展充分交流與合作的較

有實力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少，對中方而言，集團(tuán)化和國際化應(yīng)當(dāng)是證券機構(gòu)做大做強的發(fā)展思路。實施證券集團(tuán)化戰(zhàn)略，組建外資參股的證券業(yè)務(wù)子公司和外資參股基金管理

公司，以此為平臺推進(jìn)人才、機構(gòu)和業(yè)務(wù)的國際化。并在中方處于控股地位的階段，借助合資公司的平臺迅速成長起來，以更快更好地實現(xiàn)證券業(yè)與國際資本市場的接軌。

組建中外合資證券公司的基本思路是：首先將現(xiàn)有境內(nèi)券商改組為證券集團(tuán)，證券集團(tuán)下設(shè)投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)子公司；其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設(shè)立中外合資證券公司。目

前法規(guī)允許成立經(jīng)營證券承銷業(yè)務(wù)的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢成立子公司，再根據(jù)自己的特長去尋求國際合作方。這種強強聯(lián)合的合資方式有利于

改變境內(nèi)券商沒有單項業(yè)務(wù)特長的現(xiàn)狀，在國際證券市場上初步建立相對競爭優(yōu)勢。

中外合資證券機構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)立，首先要符合現(xiàn)代企業(yè)制度三權(quán)分立的組織原則，在此基礎(chǔ)之上考慮中外企業(yè)經(jīng)營理念的差異和對權(quán)益的要求。例如，對股權(quán)較為分散的證券公司而言，為維護(hù)控

股股東的權(quán)益，可以考慮采用董事分批改選制，以防御惡意收購者通過大幅度更換董事會成員取得公司控制權(quán)；而應(yīng)慎用累積投票制，以減小非控股中小股東對董事會人選的發(fā)言權(quán)。此外，合資證券機

構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)其業(yè)務(wù)特性，發(fā)揮其國際融通的特長。

業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競爭是股權(quán)之爭的焦點

業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競爭是合資機構(gòu)股權(quán)之爭的醉翁之意所在。合資機構(gòu)的業(yè)務(wù)與中外雙方股東的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略存在既合作又競爭的關(guān)系。因此，合資機構(gòu)對業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇，將不僅取決于單項業(yè)務(wù)的盈

利能力與市場深度，而且受制于雙方股東各自對該項業(yè)務(wù)的既有戰(zhàn)略與控制力。中外雙方可以達(dá)成優(yōu)勢互補，而非激烈競爭的那些業(yè)務(wù)將是開展合作最成功的領(lǐng)域。

基金管理、資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)這三個領(lǐng)域，不僅是目前國內(nèi)證券市場最具贏利前景的業(yè)務(wù)，而且是中外雙方可以在不同程度上形成優(yōu)勢互補的領(lǐng)域。

基金管理與資產(chǎn)管理在境外證券集團(tuán)的財務(wù)報表中占有重要比例，而我國券商的這兩項業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，在券商經(jīng)營收入中所占比重很小。但是這兩項業(yè)務(wù)在中國極具潛力。自上市公司、國有企業(yè)、

國有資產(chǎn)控股的企業(yè)、財務(wù)公司等獲準(zhǔn)進(jìn)入股票市場以來，國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場空間得以體現(xiàn)；在社?；稹⑸虡I(yè)保險基金行將入市的背景下，定向募集基金和開放式基金的管理都具備極大的市場

潛力。因此，中外合資證券機構(gòu)可考慮開拓基金管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來培育自己的核心利潤增長點。中外合資的背景有利于其運用國外先進(jìn)的投資管理技術(shù)，并結(jié)合中國市場特定的運作機制、風(fēng)險收益

特性等，設(shè)計開發(fā)出富有競爭力和盈利能力的產(chǎn)品與管理模式。在中國資本市場尚未實現(xiàn)完全的對外開放，外匯流動仍然實行嚴(yán)格管制的前提下，中外股東在資產(chǎn)管理與基金管理業(yè)務(wù)上基本不存在競爭

壓力，而是可以在優(yōu)勢互補的基礎(chǔ)上合力培育合資證券機構(gòu)的業(yè)務(wù)特長。

中外合作對投資銀行業(yè)務(wù)是雙贏。一方面，隨著中國經(jīng)濟的外向型發(fā)展，越來越多的“航空母艦”在海內(nèi)外上市，大宗證券化產(chǎn)品的發(fā)行與交易，中國企業(yè)通過重組并購走向世界，這將為合資雙方

提供“中內(nèi)外外（中方主導(dǎo)國內(nèi)企業(yè)、外方主導(dǎo)國外市場）”的合作空間，也將為外資企業(yè)在國內(nèi)的融資業(yè)務(wù)方面提供“外內(nèi)中外（外方主導(dǎo)外資企業(yè)、中方主導(dǎo)國內(nèi)市場）”的合作方式。

境內(nèi)證券機構(gòu)的風(fēng)險控制方式亟待健全

目前境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)操作控制、授權(quán)批準(zhǔn)控制和實物安全控制等方面有較高的管理水平，而在內(nèi)部稽核控制、組織結(jié)構(gòu)控制、風(fēng)險的評估與執(zhí)行等方面仍存在較大的差距。境內(nèi)的基金公司由于成立

較晚、運作較為透明，所以通常擁有更健全的風(fēng)險控制體系。因此，面臨對外開放挑戰(zhàn)的境內(nèi)券商和基金管理公司，亟待建成與國際接軌的風(fēng)險控制體系。

追求短期利益最大化是券商執(zhí)行風(fēng)險控制目標(biāo)的最大阻力，內(nèi)部人控制的法人治理結(jié)構(gòu)是追求短期利益的主要原因。引進(jìn)境外股東將有助于優(yōu)化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)。與風(fēng)

險控制成本相匹配的是公司的長期競爭力與市場信譽，而非當(dāng)期經(jīng)濟效益。所以，風(fēng)險控制引起的顯性和隱性成本不應(yīng)當(dāng)根據(jù)短期內(nèi)的損益情況來約束，而應(yīng)配合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)來規(guī)劃。境內(nèi)券商

更應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險評價和控制手段方面發(fā)揮外方的優(yōu)勢，通過運用VAR分析法、場景分析法等評估方法，在運營中加強對日常事務(wù)的監(jiān)管與稽核，及時通過預(yù)測宏觀的政治、經(jīng)濟發(fā)展動向來定期評估與制定風(fēng)

險控制策略。在風(fēng)險控制的執(zhí)行手段上，學(xué)習(xí)境外券商通過運用充實資本金、提高資產(chǎn)流動性、用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險、合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等措施，綜合提高風(fēng)險防范能力的經(jīng)驗。

外資進(jìn)入短期影響不大

“兩規(guī)則”的出臺，將對證券、信托類上市公司的外部環(huán)境產(chǎn)生非常大的影響，并進(jìn)而推動其二級市場走勢；也將對銀行類上市公司的市場預(yù)期，起到積極作用。但由于在中外合作中涉及的股權(quán)結(jié)

構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等利益十分復(fù)雜，所以合資影響的實際兌現(xiàn)仍然有假時日，短期內(nèi)不會造成大的沖擊。

有利于提高券商的業(yè)務(wù)水平

按照中國加入世貿(mào)組織的承諾，留給中國證券公司“練好內(nèi)功”的時間僅有五年。未來五年是中國證券公司發(fā)展中關(guān)鍵的五年，通過設(shè)立中外合資證券機構(gòu)，引進(jìn)境外券商市場化的運作機制、先進(jìn)

的管理技術(shù)、創(chuàng)新能力和管理經(jīng)驗，重建境內(nèi)券商的管理機制，提高經(jīng)營管理水平，增強業(yè)務(wù)拓展能力和創(chuàng)新能力。例如，目前我國券商很少涉足海外業(yè)務(wù)。我國許多面向國際市場的投資銀行業(yè)務(wù)只能

拱手讓給境外券商，如H股及紅籌股業(yè)務(wù)以及在國際市場發(fā)行債券等，境內(nèi)券商都未能承接。面對國際化發(fā)展趨勢，境內(nèi)券商迫切需要學(xué)習(xí)國際金融機構(gòu)先進(jìn)的管理技術(shù)與經(jīng)驗，提高風(fēng)險控制水平，中外

合作為之提供了契機。

有利于促進(jìn)證券公司集團(tuán)化的發(fā)展

近年來，通過增資擴股和擴大資產(chǎn)規(guī)模，境內(nèi)證券公司的總資產(chǎn)規(guī)模已由1996年的1590億元增加到2001年的3000多億元。但是與境外大券商動輒上千億美元的資產(chǎn)相比，境內(nèi)券商的資本與資產(chǎn)規(guī)模

還是太小，抵御金融風(fēng)險的能力較差。與境外同業(yè)競爭的壓力，使得境內(nèi)證券機構(gòu)在再次增資擴股之際，考慮通過兼并重組、戰(zhàn)略聯(lián)合和集團(tuán)化運作等方式，實現(xiàn)資本、資產(chǎn)規(guī)模的乘數(shù)遞增。《證券公

司管理辦法》已經(jīng)將控股公司作為中國證券公司集團(tuán)化的方向，因此“兩規(guī)則”的出臺將會加快證券公司集團(tuán)化的發(fā)展，拓寬境內(nèi)證券公司的發(fā)展空間。

將對市場中長期資金供給產(chǎn)生重大影響

首先，中外合作資產(chǎn)管理、基金管理業(yè)務(wù)將直接吸引增量資金入市。境內(nèi)證券公司、基金管理公司運作時間不長，規(guī)模普遍較小，管理經(jīng)驗與風(fēng)險控制水平都不能與外資機構(gòu)相提并論。因此，外資

參股證券機構(gòu)對市場的號召力不容忽視。其獨特的品牌與信譽、規(guī)模優(yōu)勢以及成熟的運作經(jīng)驗，將吸引增量資金進(jìn)入市場。其次，外資參股證券機構(gòu)的設(shè)立，將通過推動境內(nèi)機構(gòu)的重組與改革進(jìn)而間接

改善證券市場的中長期資金供給。中外合作證券機構(gòu)的運作會對境內(nèi)券商及其他投資機構(gòu)產(chǎn)生經(jīng)營壓力和推動作用，境內(nèi)證券機構(gòu)的資本資產(chǎn)規(guī)模將可能通過兼并重組進(jìn)一步擴大，從而對整個市場的資

金面提供支持。將引進(jìn)新的投資理念

引進(jìn)外資參股證券公司和基金管理公司，也就引進(jìn)了境外先進(jìn)的投資管理技術(shù)與經(jīng)驗，引進(jìn)了成熟市場的投資理念。金融服務(wù)行業(yè)將會有越來越多的海外企業(yè)進(jìn)入，中國證券市場的主流投資理念將

同國際證券市場理念趨于一致，市場開始樹立真正的投資觀念。這已為亞洲其他地區(qū)證券市場開放的歷史所證明。

博弈復(fù)雜化、合資機構(gòu)可能本土化

目前我國正在超常規(guī)大力發(fā)展機構(gòu)投資者，證券市場正從莊家對中小散戶的博弈快速轉(zhuǎn)變?yōu)闄C構(gòu)對機構(gòu)、機構(gòu)合規(guī)資金對機構(gòu)不合規(guī)資金的博弈。從機構(gòu)投資者控制的股票市值與資金實力看，2002

年我國證券市場開始進(jìn)入機構(gòu)博弈時代。新的投資理念行將樹立，證券價值的重新定位醞釀著新的市場機會。隨著“兩規(guī)則”的頒布與實施，國際股市成熟的理論和技術(shù)在成長期中國股市的適用性將不

斷被檢驗，機構(gòu)投資者將在不斷的研究和試錯中本土化。

前景展望

入世五年之后，我國將允許外資獲得證券類機構(gòu)50%以上的控制權(quán)。隨著資本市場逐步走向成熟，對外資的開放程度必然加大。這一階段，中外券商將在相對平等的條件下競爭。

中外證券機構(gòu)在中國入世的前三至五年內(nèi)的合作過程與合作成果如何，直接影響到入世五年后外資證券機構(gòu)進(jìn)入中國市場的方式與程度。外資參股證券機構(gòu)的成功取決于兩個要因的成立：一是目前

中國證券市場的有限度開放；二是中外股東在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上的優(yōu)勢互補。從目前券商、基金合資談判的過程與進(jìn)度來看，實踐中的進(jìn)展速度估計達(dá)不到議定書中所承諾的時限。需要解決的問題，首先是合

資雙方如何協(xié)調(diào)合資機構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略和管理權(quán)限，如何形成業(yè)務(wù)優(yōu)勢互補，如何分配投資收益；其次是中國證券市場目前的市場環(huán)境、交易制度、市場結(jié)構(gòu)、立法與監(jiān)管能否適應(yīng)國際化運作的要求；第

三是如果中國證券業(yè)有厚利可圖，那么中外股東勢必都十分強調(diào)自己的控股地位，談判的進(jìn)度與合資后的磨合會相對艱難，海外大的證券機構(gòu)寧可選擇QFII或獨資券商的方式；而如果中國不能在三至五

年的有限度開放時期內(nèi)建成符合國際慣例的證券市場綜合環(huán)境，那么外資對境內(nèi)證券行業(yè)將在較長時期內(nèi)采取靜觀待變的態(tài)度。

不論是外資參股、控股，還是獨資，都對證券市場的市場化與國際化程度提出相當(dāng)高的要求。因此，應(yīng)盡快完善證券市場品種，如推出股指期貨、期權(quán)等避險工具；消除重大政策性風(fēng)險，最終明確B

股市場的發(fā)展方向等；完善立法與加強監(jiān)管執(zhí)行力度，使中外證券機構(gòu)在同一套透明與嚴(yán)格的游戲規(guī)則下管理運作。