非證券業(yè)務(wù)的投資管理大全11篇

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篇（1）

規(guī)范和發(fā)展證券經(jīng)紀(jì)人制度，必須建立完整、嚴(yán)密的證券經(jīng)紀(jì)人制度的法律、法規(guī)，以此作為證券經(jīng)紀(jì)人健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

對(duì)有關(guān)法律進(jìn)行修改和完善。一是要修改我國(guó)的《證券法》第一百三十七條對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人的定義，明顯區(qū)別證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和證券經(jīng)紀(jì)人兩個(gè)概念，從法律上確認(rèn)證券經(jīng)紀(jì)人的合法地位；對(duì)《證券法》中涉及證券經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)開(kāi)展的部分進(jìn)行修改；增加《證券法》中有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人民事責(zé)任的規(guī)定。二是界定證券經(jīng)紀(jì)人和證券公司的關(guān)系，明確規(guī)范經(jīng)紀(jì)人和投資者的關(guān)系。

制定不同層次的證券經(jīng)紀(jì)人管理法規(guī)。由中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定證券經(jīng)紀(jì)人管理?xiàng)l例，規(guī)定證券經(jīng)紀(jì)人的資格認(rèn)證制度、市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、證券經(jīng)紀(jì)人的監(jiān)管、證券經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)范圍等，并且制定處罰規(guī)則。證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所則根據(jù)法律法規(guī)制定相應(yīng)的證券經(jīng)紀(jì)人管理規(guī)則。

三級(jí)管理體系

建立由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會(huì)和交易所等自律組織、證券公司組成的證券經(jīng)紀(jì)人三級(jí)管理機(jī)制。各級(jí)機(jī)構(gòu)在證券經(jīng)紀(jì)人管理方面所處的地位各異，發(fā)揮的作用也各不相同。

明確證券經(jīng)紀(jì)人的管理機(jī)構(gòu)。應(yīng)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)全面負(fù)責(zé)規(guī)劃證券經(jīng)紀(jì)人制度，監(jiān)督有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的各項(xiàng)法律法規(guī)的執(zhí)行情況，對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查取證和查處。證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所協(xié)助證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)教育和組織會(huì)員執(zhí)行有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的法律規(guī)法；監(jiān)督檢查會(huì)員所屬的證券經(jīng)紀(jì)人的行為，并對(duì)有違法違規(guī)的會(huì)員進(jìn)行處分；接受投資者對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人的投訴并調(diào)解他們之間的糾紛。

建立證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)。要培育和建立在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的證券經(jīng)紀(jì)人自律機(jī)構(gòu)。可以在證券經(jīng)紀(jì)協(xié)會(huì)下面設(shè)立經(jīng)紀(jì)人分會(huì)，對(duì)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行自律管理。

證券公司按照有關(guān)法律法規(guī)制定內(nèi)部的證券經(jīng)紀(jì)人管理制度。將證券經(jīng)紀(jì)人納入證券公司內(nèi)部管理，有利于對(duì)經(jīng)紀(jì)人的培訓(xùn)、指導(dǎo)和監(jiān)督。

資格認(rèn)證體系

證券經(jīng)紀(jì)人從事的業(yè)務(wù)關(guān)系投資者的切身利益，責(zé)任重大，應(yīng)該具備良好的職業(yè)道德、證券專(zhuān)業(yè)知識(shí)以及豐富的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并有一定的客戶(hù)開(kāi)發(fā)能力，必須依照法定條件和法定程序取得合法資格后才能開(kāi)展經(jīng)紀(jì)活動(dòng)，并依法取得傭金。因此，監(jiān)管部門(mén)必須建立嚴(yán)格的證券經(jīng)紀(jì)人注冊(cè)登記和持證上崗制度。

實(shí)行嚴(yán)格的證券經(jīng)紀(jì)人資格限制。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)要求證券經(jīng)紀(jì)人必須要有非常高的素質(zhì)。因此，我國(guó)的30證券風(fēng)云金融信息參考

證券經(jīng)紀(jì)人制度要有嚴(yán)格的資格限制，規(guī)定只有通過(guò)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的特定專(zhuān)業(yè)測(cè)試者才能獲得證券經(jīng)紀(jì)人從業(yè)資格。考試的方式和內(nèi)容應(yīng)該借鑒境外經(jīng)驗(yàn)，注重法律和職業(yè)道德規(guī)范。

實(shí)行證券經(jīng)紀(jì)人注冊(cè)登記制度。必須對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人的市場(chǎng)準(zhǔn)入實(shí)行注冊(cè)制度。根據(jù)證券經(jīng)紀(jì)人級(jí)別的不同，明確規(guī)定證券經(jīng)紀(jì)人的注冊(cè)登記條件和程序、資格審查內(nèi)容，規(guī)定重新登記和注冊(cè)登記撤銷(xiāo)程序，規(guī)定注冊(cè)登記的內(nèi)容和時(shí)間等等。目前可以考慮由已經(jīng)通過(guò)證券從業(yè)考試而取得了證券交易和證券投資咨詢(xún)兩門(mén)證書(shū)的人員提出申請(qǐng)，證券業(yè)協(xié)會(huì)審查合格后予以注冊(cè)登記，發(fā)給上崗證書(shū)。同時(shí)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)要組織專(zhuān)門(mén)的針對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人的從業(yè)資格考試。對(duì)于市場(chǎng)上廣泛存在的外聘經(jīng)紀(jì)人或者以其他形式存在的證券經(jīng)紀(jì)人可以給予一定的寬限期，參加培訓(xùn)學(xué)習(xí)并通過(guò)考試后，才可注冊(cè)登記。

建立證券經(jīng)紀(jì)人執(zhí)業(yè)制度。為了培養(yǎng)大批高層次證券經(jīng)紀(jì)人才，建立證券經(jīng)紀(jì)人執(zhí)業(yè)制度十分重要。執(zhí)業(yè)制度的內(nèi)容包括：第一，證券經(jīng)紀(jì)人資格培訓(xùn)。設(shè)置一定課程進(jìn)行培訓(xùn)，形成系統(tǒng)規(guī)范的培訓(xùn)大綱，編制統(tǒng)一的培訓(xùn)教程。第二，由證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行資格認(rèn)定。第三，通過(guò)立法規(guī)范證券經(jīng)紀(jì)人執(zhí)業(yè)途徑，即只有取得執(zhí)業(yè)資格的人才能從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

薪酬制度體系

針對(duì)目前證券經(jīng)紀(jì)活動(dòng)中存在的當(dāng)事人權(quán)益得不到保障、經(jīng)紀(jì)活動(dòng)糾紛多等問(wèn)題，證券經(jīng)紀(jì)合同需要進(jìn)一步規(guī)范。應(yīng)該逐步推廣證券經(jīng)紀(jì)業(yè)統(tǒng)一合同文本，可以由證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)推出合同范本。不管是證券公司內(nèi)部還是外部證券經(jīng)紀(jì)人，都應(yīng)該采用規(guī)范的合同形式。

另外，制定證券經(jīng)紀(jì)人薪酬管理辦法。明確證券經(jīng)紀(jì)人傭金分成的標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范證券經(jīng)紀(jì)人的收入，鼓勵(lì)并確保證券經(jīng)紀(jì)人能夠正確執(zhí)行其職能。

賠償制度體系

設(shè)立證券經(jīng)紀(jì)人賠償制度體系，采用經(jīng)濟(jì)手段約束和規(guī)范經(jīng)紀(jì)行為，是一項(xiàng)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。它既有利于防范交易風(fēng)險(xiǎn)，又有利于提高證券公司在經(jīng)紀(jì)活動(dòng)中的信譽(yù)度。結(jié)合我國(guó)實(shí)際，可以采用三種方式。

一是設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)基金。即證券公司按規(guī)定在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中提取一定比例的款項(xiàng)作為專(zhuān)用基金，用于因工作失誤而依法進(jìn)行賠償?shù)臏?zhǔn)備金。

二是設(shè)立保證金。一部分由證券公司向證券業(yè)協(xié)會(huì)繳納一定數(shù)額的保證金作為押金，來(lái)約束其經(jīng)紀(jì)活動(dòng)；另外一部分從證券交易所的凈利潤(rùn)中按比例提取。

三是建立證券經(jīng)紀(jì)人賠償保證金。每位證券經(jīng)紀(jì)人都必須向證券公司營(yíng)業(yè)部或者指定的機(jī)構(gòu)交納一定的賠償保證金。

篇（2）

2012年4月20日，李某與光輝投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)光輝公司）簽訂一份《股票投資理財(cái)合作協(xié)議書(shū)》，約定李某將其在證券公司開(kāi)設(shè)的股票賬戶(hù)委托光輝公司進(jìn)行打理，具體約定內(nèi)容為：1、李某將其證券賬戶(hù)密碼告知光輝公司，委托該公司管理；2、委托期間，李某完全委托光輝公司買(mǎi)賣(mài)股票，自己不得干涉；3、在協(xié)議期間，雙方按照3：7的比例分享收益、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。委托開(kāi)始時(shí)，李某股票賬戶(hù)上存有資金及股票合計(jì)價(jià)值50萬(wàn)元；一年的協(xié)議期滿(mǎn)后，李某股票賬戶(hù)上僅有資金及股票合計(jì)價(jià)值15萬(wàn)元；虧損合計(jì)35萬(wàn)元。李某遂將光輝公司訴至法院，認(rèn)為光輝公司沒(méi)有代為接受委托炒股的資質(zhì)，雙方簽訂的委托協(xié)議應(yīng)屬無(wú)效，請(qǐng)求法院判令：確認(rèn)雙方簽訂的投資理財(cái)合作協(xié)議書(shū)無(wú)效、光輝公司還應(yīng)返還其損失的財(cái)產(chǎn)35萬(wàn)元。經(jīng)查明：光輝公司的營(yíng)業(yè)執(zhí)照登記的營(yíng)業(yè)范圍為：投資管理咨詢(xún)服務(wù)；個(gè)人理財(cái)、貸款咨詢(xún)服務(wù)；企業(yè)管理咨詢(xún)服務(wù)；企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)策劃（經(jīng)營(yíng)范圍中涉及國(guó)家專(zhuān)項(xiàng)審批規(guī)劃的需辦理審批后方可經(jīng)營(yíng)）。該公司承認(rèn)并未辦理過(guò)代為炒股的行政審批。根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》第一百二十二條的規(guī)定：設(shè)立證券公司，必須經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審查批準(zhǔn)。未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)。從該條款可以看出，經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)屬特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，未經(jīng)批準(zhǔn)從事該業(yè)務(wù)應(yīng)視為違反證券法。本案中，光輝公司并未取得經(jīng)營(yíng)證券的行政許可，其接受他人委托代為炒股，是否應(yīng)當(dāng)視為違反證券法的行為，由此引出該案的爭(zhēng)議焦點(diǎn)在于：雙方簽訂的委托理財(cái)合同是否有效？

二、“京派”、“海派”的不同觀點(diǎn)

因法律傳統(tǒng)和司法實(shí)踐中對(duì)法律理解的不同，在我國(guó)的法學(xué)理論界和實(shí)務(wù)界經(jīng)常形成“京派”、“海派”對(duì)立的情形，即北京和上海兩地的法學(xué)家及司法機(jī)關(guān)在看待同一法律問(wèn)題時(shí)，經(jīng)常產(chǎn)生針?shù)h相對(duì)的不同理解。因兩地整體法律水平處于全國(guó)最前列，所以?xún)傻刂g的法律爭(zhēng)論經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生全國(guó)性的影響，其法律意見(jiàn)值得仔細(xì)研究。關(guān)于本案中的委托炒股問(wèn)題，“京派”、“海派”亦形成了不同理解：

“京派”觀點(diǎn)：認(rèn)定該類(lèi)型合同無(wú)效。北京市高級(jí)人民法院界定了金融類(lèi)委托理財(cái)合同糾紛案件的范圍，是指法院受理的受托人和委托人為實(shí)現(xiàn)一定利益，委托人將其資金、證券等金融類(lèi)資產(chǎn)根據(jù)合同約定委托給受托人，由受托人在資本市場(chǎng)上從事股票、債券等金融類(lèi)產(chǎn)品的交易、管理活動(dòng)所引發(fā)糾紛而訴之法院的民商事案件。該院認(rèn)為：不具備金融類(lèi)委托理財(cái)資質(zhì)的非金融機(jī)構(gòu)作為受托人訂立的金融類(lèi)委托理財(cái)合同應(yīng)認(rèn)定無(wú)效。

認(rèn)定該類(lèi)型合同有效。上海市高級(jí)人民法院持此意見(jiàn)。該院對(duì)受托人主體資格進(jìn)行了不同的區(qū)分：（1）受托人為證券公司、期貨公司等金融機(jī)構(gòu)法人的，該類(lèi)法人從事委托理財(cái)業(yè)務(wù)按照法律規(guī)定屬“特許經(jīng)營(yíng)”，未取得委托理財(cái)資質(zhì)的，應(yīng)認(rèn)定合同無(wú)效。（2）受托人為一般企事業(yè)等非金融機(jī)構(gòu)法人的。因證券法僅對(duì)金融、證券以及基金管理機(jī)構(gòu)從事委托理財(cái)業(yè)務(wù)予以規(guī)制，對(duì)其他單位的委托理財(cái)行為處于無(wú)規(guī)可循的灰色地帶，法院不應(yīng)輕易否定該類(lèi)型委托理財(cái)合同的效力。（3）受托人為自然人情形的。因該類(lèi)型委托過(guò)于分散，不致對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生不良影響，故該類(lèi)型合同原則上應(yīng)認(rèn)定有效；但若自然人在同一時(shí)期內(nèi)共同或分別接受社會(huì)上不特定多數(shù)人委托從事理財(cái)業(yè)務(wù)，特別是進(jìn)行集合性受托投資管理業(yè)務(wù)情形的，應(yīng)認(rèn)定合同無(wú)效。[ ]

三、本案的民間委托理財(cái)合同不應(yīng)認(rèn)定無(wú)效

認(rèn)定該合同無(wú)效缺乏充分的法律依據(jù)。關(guān)于本案民間委托理財(cái)合同是否有效，所涉及的法律依據(jù)為《中華人民共和國(guó)合同法》第五十二條第（五）項(xiàng)，即“違反法律、行政法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定的合同無(wú)效”。據(jù)此，結(jié)合證券法律中明確規(guī)定未經(jīng)批準(zhǔn)的單位和個(gè)人不得從事證券業(yè)務(wù)，“京派”據(jù)此強(qiáng)制性規(guī)定認(rèn)定該類(lèi)合同無(wú)效。但《最高人民法院關(guān)于適用若干問(wèn)題的解釋?zhuān)ǘ返谑臈l規(guī)定，合同法第五十二條中的“強(qiáng)制性規(guī)定”，是指效力性強(qiáng)制性規(guī)定。由此將強(qiáng)制性規(guī)定區(qū)分為管理性規(guī)范與效力性規(guī)范，以限縮解釋的方式縮小了判定合同無(wú)效的依據(jù)范圍。學(xué)者提出，如何識(shí)別效力性強(qiáng)制性規(guī)定，首先的判斷標(biāo)準(zhǔn)是是否明確規(guī)定了違反的后果是合同無(wú)效，如果規(guī)定了違反的后果是導(dǎo)致合同無(wú)效，該規(guī)定屬于效力性強(qiáng)制性規(guī)定；其次，法律、行政法規(guī)雖然沒(méi)有規(guī)定違反將導(dǎo)致合同無(wú)效的，但違反該規(guī)定如使合同繼續(xù)有效將損害國(guó)家利益和社會(huì)公共利益的，也應(yīng)當(dāng)認(rèn)定該規(guī)定是效力性強(qiáng)制性規(guī)定。[ ]由此可見(jiàn)，《證券法》第一百二十二條雖然規(guī)定了未經(jīng)批準(zhǔn)不得從事證券業(yè)務(wù)，但該規(guī)定是否屬于效力性強(qiáng)制性規(guī)定并不明確，需在司法實(shí)踐中通過(guò)法律解釋的方式予以明確，所以，“京派”的觀點(diǎn)并無(wú)充分的法律依據(jù)。

篇（3）

目前，作為一家集證券、基金、期貨、直接投資為一體的證券控股集團(tuán)，興業(yè)證券已具備經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行、客戶(hù)資產(chǎn)管理、自營(yíng)業(yè)務(wù)、固定收益與衍生品、基金管理業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)及直接投資等多元化的業(yè)務(wù)板塊，初步形成了多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)模式，在未來(lái)的市場(chǎng)變化中將有助于減少業(yè)務(wù)的波動(dòng)，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

二、良好的客戶(hù)基礎(chǔ)與品牌效應(yīng)

在全國(guó)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略網(wǎng)點(diǎn)布局，通過(guò)差異化的客戶(hù)細(xì)分和產(chǎn)品品牌吸引目標(biāo)客戶(hù)群。針對(duì)目標(biāo)零售客戶(hù)，公司充分利用現(xiàn)代信息技術(shù)，構(gòu)建快速、方便的技術(shù)平臺(tái)，為客戶(hù)提供包括交易、資訊、產(chǎn)品、賬戶(hù)管理、業(yè)務(wù)咨詢(xún)與服務(wù)投訴等綜合。截至2010年6月末，個(gè)人客戶(hù)證券賬戶(hù)數(shù)達(dá)到143.61萬(wàn)戶(hù)。針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)，公司通過(guò)產(chǎn)品模塊化、服務(wù)定制化的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展策略，構(gòu)建可復(fù)制的專(zhuān)業(yè)投資服務(wù)模式。截至2010年6月末，機(jī)構(gòu)客戶(hù)證券賬戶(hù)數(shù)達(dá)到8，600戶(hù)。公司在證券行業(yè)中屢獲殊榮，品牌深入人心。

三、立足海西，面向全國(guó)的業(yè)務(wù)發(fā)展布局，在海西經(jīng)濟(jì)區(qū)具備良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)

目前興業(yè)證券在福建省內(nèi)設(shè)立了28家證券營(yíng)業(yè)部，占興業(yè)證券全部營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的半數(shù)，交易量市場(chǎng)份額位居福建省第一。2007年以來(lái)，興業(yè)證券在福建省市場(chǎng)交易量份額一直維持在20％左右，穩(wěn)居證券公司在福建市場(chǎng)占有率第一位，來(lái)源于福建省的買(mǎi)賣(mài)證券手續(xù)費(fèi)收入占比均高于60％。目前福建共有境內(nèi)上市公司66家，公司為福建上市企業(yè)累計(jì)服務(wù)36家；在扎根福建市場(chǎng)的同時(shí)，興業(yè)證券立足于沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市，面向全國(guó)，不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)的覆蓋范圍。興業(yè)證券作為海西經(jīng)濟(jì)區(qū)最大的創(chuàng)新試點(diǎn)證券公司，將在海西經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展中獲得得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，有望比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更能及時(shí)把握海西經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展的契機(jī)。

四、突出的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展能力

產(chǎn)品銷(xiāo)售能力突出。建立了證券營(yíng)業(yè)部+銀行網(wǎng)點(diǎn)+其它非銀行渠道相結(jié)合的多層次營(yíng)銷(xiāo)渠道，有效地彌補(bǔ)證券營(yíng)業(yè)部數(shù)量偏少的不足。在市場(chǎng)低迷時(shí)期，公司全力通過(guò)銷(xiāo)售低風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債產(chǎn)品、各類(lèi)開(kāi)放式基金等方式，為客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)，取得顯著成效，開(kāi)放式基金銷(xiāo)售量出現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)，曾創(chuàng)下單只基金產(chǎn)品銷(xiāo)售10億元的記錄；2009年券商累計(jì)代銷(xiāo)公募基金1，738億元，公司銷(xiāo)售69億元，占比達(dá)3.97％，現(xiàn)在公司保有基金等產(chǎn)品超過(guò)100億元。在自有集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的銷(xiāo)售方面，公司共計(jì)銷(xiāo)售達(dá)45.02億元，占銷(xiāo)售總量的80％。

市場(chǎng)份額大幅增長(zhǎng)，部均經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高效。在沒(méi)有收購(gòu)其它券商營(yíng)業(yè)部的情況下，公司買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，從2000年的0.93％增長(zhǎng)到2010年上半年的1.55％；托管資產(chǎn)A股市值份額從2000年的0.26％增長(zhǎng)到2010年上半年的1.19％，增長(zhǎng)了3.6倍；2009年，協(xié)會(huì)公布的股票基金交易量市場(chǎng)排名位居行業(yè)第20位，2010年上半年市場(chǎng)排名穩(wěn)中有升。2009年部均買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入排名公司位列上市公司第4，部均交易量近幾年來(lái)連續(xù)多年位居行業(yè)前10名。

五、優(yōu)秀的證券投資管理能力

公司優(yōu)秀的證券投資管理能力體現(xiàn)在自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及基金管理業(yè)務(wù)等多方面，尤其是通過(guò)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與基金管理業(yè)務(wù)將證券投資管理能力轉(zhuǎn)化成了專(zhuān)業(yè)化的客戶(hù)服務(wù)能力。

篇（4）

商業(yè)銀行近年來(lái)積極拓展它們?cè)诮鹑诜?wù)業(yè)的傳統(tǒng)功能，并逐漸發(fā)展成為共同基金和保險(xiǎn)品的銷(xiāo)售渠道。這種成就大部分應(yīng)歸功于廣大零售客戶(hù)群體和客戶(hù)服務(wù)部門(mén)，這也是共同基金發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)造成沖擊的一種回應(yīng)。不論何種原因，在現(xiàn)今日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，商業(yè)銀行同樣為它的客戶(hù)提供了一系列的投資產(chǎn)品，如共同基金和年金，還有相關(guān)投資服務(wù)，如共同基金資產(chǎn)分配項(xiàng)目等。

一、金融業(yè)的發(fā)展突破了對(duì)商業(yè)銀行投資的限制

當(dāng)今社會(huì)，金融業(yè)的變革推動(dòng)了商業(yè)銀行對(duì)證券和保險(xiǎn)的銷(xiāo)售，打破了傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的界線。這已經(jīng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家金融管制制度形成了考驗(yàn)，并且銀行對(duì)這些擴(kuò)展銷(xiāo)售行為有關(guān)的監(jiān)管也進(jìn)行了抵制。同時(shí)，從事非儲(chǔ)蓄性銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，使商業(yè)銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)不得不按照它們需要遵守的新監(jiān)管制度來(lái)重新考察它們現(xiàn)在的市場(chǎng)和報(bào)酬結(jié)構(gòu)。過(guò)去發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行從事證券業(yè)務(wù)也要受到政府法規(guī)的監(jiān)管。美國(guó)的銀行監(jiān)管是一種雙重系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，也就是說(shuō)，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和它們的分支機(jī)構(gòu)要么受到美國(guó)政府的監(jiān)管，要么受到州政府的監(jiān)管。在美國(guó)聯(lián)邦政府的層面上，1956年的美國(guó)《國(guó)家銀行法案》和《銀行控股公司法案》，分別適用于美國(guó)商業(yè)銀行和控股公司，州特許銀行要遵守所在州銀行法規(guī)。一般來(lái)說(shuō)，銀行法規(guī)用于保證金融機(jī)構(gòu)的安全性和穩(wěn)定性。

美國(guó)對(duì)商業(yè)銀行從事證券業(yè)務(wù)的主要限制最初源自于1933年的《格拉斯－斯蒂格爾法案》，該法案要求將商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)和投資銀行的證券交易業(yè)務(wù)相分離。為此，《格拉斯－斯蒂格爾法案》禁止商業(yè)銀行從事證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)或參與證券交易，以保證商業(yè)銀行的安全性和穩(wěn)健性。當(dāng)然《格拉斯－斯蒂格爾法案》并沒(méi)有禁止所有的銀行從事證券業(yè)務(wù)，國(guó)家銀行可以“投資證券”。此外，《格拉斯－斯蒂格爾法案》并不禁止美國(guó)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行為顧客充當(dāng)證券交易的人。

除了《格拉斯－斯蒂格爾法案》，美國(guó)還有《銀行控股公司法案》，用以監(jiān)管銀行控股公司及其非銀行分支機(jī)構(gòu)的證券業(yè)務(wù)范圍。這個(gè)法案試圖將銀行控股公司的銀行職能與其他機(jī)構(gòu)的相關(guān)投資職能相分離。當(dāng)非銀行業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)緊密相關(guān)且該業(yè)務(wù)的公眾利益遠(yuǎn)大于任何可能副作用的情況下，銀行控股公司可以從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)。特別是20世紀(jì)80年代以來(lái)，《格拉斯－斯蒂格爾法案》中的條款(主要是第16部分和第20部分)被司法解釋大大地削弱了，商業(yè)銀行可以充當(dāng)人的證券產(chǎn)品業(yè)務(wù)和服務(wù)的范圍擴(kuò)大了，并增進(jìn)了銀行與從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司之間的聯(lián)系。

隨著時(shí)間的推移，美國(guó)商業(yè)銀行為投資產(chǎn)品提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的范圍經(jīng)受了市場(chǎng)的檢驗(yàn)，逐漸變得明晰且不斷擴(kuò)展。美國(guó)商業(yè)銀行能夠向大眾提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的授權(quán)是通過(guò)一項(xiàng)美國(guó)聯(lián)邦特區(qū)法院的裁決而得以確立的。該裁決支持1982年美國(guó)貨幣監(jiān)督局(OCC)批準(zhǔn)的國(guó)內(nèi)銀行擁有傭金型經(jīng)紀(jì)公司，在此之后不久，銀行控股公司也取得了同樣的授權(quán)，而且這種授權(quán)最終獲得美國(guó)最高法院的認(rèn)可。根據(jù)眾多的市場(chǎng)投資者的需要，美國(guó)商業(yè)銀行自然而然地就介入到了共同基金業(yè)務(wù)之中。1985年的一項(xiàng)OCC解釋性聲明批準(zhǔn)商業(yè)銀行從事共同基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，允許全國(guó)性銀行以人的身份進(jìn)行共同基金交易并提供相關(guān)管理。1987年又再次擴(kuò)充為允許銀行為客戶(hù)提供全面的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和咨詢(xún)服務(wù)。美國(guó)商業(yè)銀行雖然獲得授權(quán)進(jìn)入證券市場(chǎng)，但它們也必須遵守錯(cuò)綜復(fù)雜的證券法規(guī)。

二、美國(guó)拓展商業(yè)銀行投資模式

近二三十年來(lái)，美國(guó)商業(yè)銀行能夠以多種形式向客戶(hù)提供投資品的服務(wù)，銀行和銀行控股公司可以發(fā)展傭金經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或者是成立提供全面服務(wù)的經(jīng)紀(jì)分支機(jī)構(gòu)，它們還能與第三方賣(mài)主或服務(wù)提供商之間達(dá)成合約性質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)協(xié)議，或者是建立其他形式的合資協(xié)議或銷(xiāo)售關(guān)系。

1、共同基金的銀行銷(xiāo)售。共同基金在美國(guó)商業(yè)銀行的投資業(yè)務(wù)中占有十分重要的地位。任何一家商業(yè)銀行要進(jìn)行共同基金的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，就要先成立一家獨(dú)立的從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的下屬機(jī)構(gòu)，這樣能夠?yàn)閷?lái)建立以激勵(lì)為基礎(chǔ)的報(bào)酬協(xié)議提供更大的靈活性。一般地，只要資產(chǎn)分配服務(wù)可以收到報(bào)酬，那么經(jīng)紀(jì)組織和投資顧問(wèn)組織也會(huì)有相應(yīng)的安排。銀行也可以在它們以外的范圍尋求銷(xiāo)售渠道，并且可以和第三方金融服務(wù)商簽訂協(xié)議，這些協(xié)議可以采取多種形式，每一種都有自己的優(yōu)缺點(diǎn)。這取決于參與者最終的經(jīng)濟(jì)和銷(xiāo)售目標(biāo)以及法律、監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)與限制。商業(yè)銀行喜歡通過(guò)與其他金融服務(wù)組織合作或合資的形式，將更多的物質(zhì)資源投入到證券相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展之中。銀行參與的其他普通協(xié)議包括面向銀行客戶(hù)的金融工具發(fā)行者提供付費(fèi)服務(wù)。商業(yè)銀行或它們的下屬機(jī)構(gòu)可以從事的服務(wù)包括投資咨詢(xún)、股東服務(wù)、轉(zhuǎn)讓服務(wù)和管理業(yè)務(wù)，協(xié)議的非銀行參與方一般從事承銷(xiāo)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。而這些業(yè)務(wù)是銀行所不能從事的。將承銷(xiāo)業(yè)務(wù)從服務(wù)業(yè)務(wù)中分離出來(lái)是商業(yè)銀行從共同基金獲取費(fèi)用或是創(chuàng)立自己的共同基金品牌所采用的一般方式。協(xié)議的另一種形式就是商業(yè)銀行向自己的客戶(hù)介紹非銀行公司的產(chǎn)品，再?gòu)闹惺杖蚪穑换蛘哒f(shuō)就是銀行向非銀行公司出租或出賣(mài)顧客名單。這些商務(wù)協(xié)議的參與者必須遵守協(xié)議，協(xié)議的參與者與這些協(xié)議的銀行和非銀行參與方必須履行的信息披露義務(wù)和其他的客戶(hù)保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)的要求甚至已經(jīng)涉及到銀行的監(jiān)管范圍。

2、保險(xiǎn)產(chǎn)品的銀行銷(xiāo)售。近年來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也成為商業(yè)銀行的一種投資產(chǎn)品。銀行可以通過(guò)與具有合法資格的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)簽訂合約，再向客戶(hù)提供保險(xiǎn)品的方式，就可以繞過(guò)許多法規(guī)。一家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以在銀行內(nèi)設(shè)立一個(gè)部門(mén)并履行有關(guān)管理職能。這些有資格的機(jī)構(gòu)可以按照某些法規(guī)和有關(guān)合伙、合資的政府法規(guī)要求與銀行建立雇傭關(guān)系。這種協(xié)議的一般形式就是出租協(xié)議。根據(jù)這種協(xié)議，銀行可以獲取州法規(guī)許可的固定租金或是從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)收入中進(jìn)行提成。還有就是與保險(xiǎn)公司建立合資關(guān)系。1998年法國(guó)安盛集團(tuán)掌握的保險(xiǎn)資金達(dá)6550億美元，蘇黎世金融集團(tuán)掌管的保險(xiǎn)資金4030億美元。其他銷(xiāo)售關(guān)系的一般形式包括雇用一家按證券法規(guī)注冊(cè)為經(jīng)紀(jì)公司和符合保險(xiǎn)法規(guī)具有保險(xiǎn)人資格的銀行附屬機(jī)構(gòu)。另一種使銀行可以繞過(guò)證券法規(guī)的辦法就是讓一家保險(xiǎn)公司按照政府法規(guī)對(duì)銀行雇員直接進(jìn)行管理授權(quán)。與非合并的經(jīng)紀(jì)公司達(dá)成三方網(wǎng)絡(luò)協(xié)議，也可以是其他方式。如果保險(xiǎn)品不需要通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司，銀行可以?xún)H僅通過(guò)與一家合格的機(jī)構(gòu)建立合約的形式來(lái)銷(xiāo)售其他保險(xiǎn)品，盡管這種保險(xiǎn)不同于固定或可變年金合同的情況下，地方政府的合并法規(guī)可能禁止這種協(xié)議。報(bào)酬形式就像參與協(xié)議的組織之間的關(guān)系構(gòu)成一樣復(fù)雜，通常由銀行將要承擔(dān)的角色來(lái)決定。最普通的報(bào)酬形式來(lái)自于資產(chǎn)管理費(fèi)、共同基金咨詢(xún)費(fèi)和分銷(xiāo)金融產(chǎn)品的手續(xù)費(fèi)。銀行或它們的分支機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)分配項(xiàng)目中提供投資建議，那么它們可以向客戶(hù)直接收費(fèi)。

考慮因獲取報(bào)酬而可能產(chǎn)生的監(jiān)管問(wèn)題，報(bào)酬形式的一個(gè)微小變動(dòng)就可能對(duì)協(xié)議受監(jiān)管的組織產(chǎn)生根本的影響。在資產(chǎn)分配項(xiàng)目中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)經(jīng)常是混在一起的，一方面要受到有關(guān)經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管；另一方由于報(bào)酬合約的緣故，受到投資咨詢(xún)方面的監(jiān)管。

3、證券的銀行承銷(xiāo)。在美國(guó)，盡管商業(yè)銀行有很大的空間來(lái)參與證券業(yè)務(wù)，但是由于銀行法規(guī)方面的限制，仍然嚴(yán)格地約束商業(yè)銀行進(jìn)行承銷(xiāo)證券發(fā)行業(yè)務(wù)。然而美國(guó)的銀行法允許商業(yè)銀行改選美國(guó)政府和下屬職能部門(mén)的承銷(xiāo)義務(wù)，以及各州及其下屬部門(mén)的承銷(xiāo)義務(wù)。美國(guó)銀行法約束銀行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，也是為了避免銀行在證券發(fā)行時(shí)面臨投資風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的潛在利益沖突。這種約束起到一種“屏障”的作用。這樣，全國(guó)性銀行要與經(jīng)紀(jì)公司簽訂協(xié)議，以經(jīng)紀(jì)公司作為共同基金或不變年金的承銷(xiāo)商，而銀行只提供管理和其他形式的服務(wù)。銀行一般是與經(jīng)紀(jì)公司簽訂一項(xiàng)銷(xiāo)售合同來(lái)提供這些服務(wù)。這些服務(wù)包括維護(hù)共同基金記錄、計(jì)算資產(chǎn)凈值和其他業(yè)績(jī)指標(biāo)、準(zhǔn)備和整理與證券交易委員會(huì)(SEC)的注冊(cè)聲明；為共同基金或者是可變年金的銷(xiāo)售提供報(bào)酬，盡管收取這種費(fèi)用可能意味著銀行具有承銷(xiāo)商的身份。其支付的費(fèi)用是與共同基金的銷(xiāo)售相聯(lián)系的。4、退休金定期存單的承銷(xiāo)。在美國(guó)，退休金定期存單綜合了年金終身支付的特征和存單擔(dān)保利率的特征。但是這種金融產(chǎn)品是保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)出來(lái)直接與年金進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的，不同于保險(xiǎn)公司年金的是，退休金定期存單具有美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司存款的資格并與客戶(hù)存在該銀行的存款一樣受到存款保險(xiǎn)的保護(hù)。最高限額可達(dá)100000美元。數(shù)額較小的存單，如5000美元，客戶(hù)可以靈活選擇到期日，并且在存款期間(1年到5年內(nèi))存款利率固定，存款期內(nèi)支付數(shù)額要依照客戶(hù)的賬戶(hù)余額來(lái)決定。客戶(hù)可以在到期時(shí)領(lǐng)取總額的2/3，其余部分將會(huì)按月支付給客戶(hù)一定數(shù)額，直到客戶(hù)主動(dòng)終止。1995年4月6日，美國(guó)聯(lián)邦國(guó)稅局(IRS)提出了一項(xiàng)管制規(guī)則，就是向例如退休金定期存單等非債務(wù)合約征稅，除非這些合約所有的支付手段符合下列條件：一是平均存活期或壽命期內(nèi)至少每年進(jìn)行支付；二是在合約期內(nèi)支付水平不提高；三是在合約規(guī)定的初始投資完成一年內(nèi)開(kāi)始支付。這些規(guī)定可使大多數(shù)銀行發(fā)行的退休金定期存單失效，除非是發(fā)行一年內(nèi)就開(kāi)始支付退休金定期存單。因?yàn)橥诵萁鸲ㄆ诖鎲问窃谑袌?chǎng)上交易的一種長(zhǎng)期存單，所以，美國(guó)上述這些規(guī)定就大大減少了退休金定期存單在市場(chǎng)當(dāng)中的吸引力。這些規(guī)定適用1995年4月6日之后發(fā)行的合約。因此，美國(guó)聯(lián)邦國(guó)稅局的提案招致了國(guó)會(huì)的反對(duì)。目前，在美國(guó)銀行銷(xiāo)售退休金定期存單的問(wèn)題，不論是作為司法裁定，或是國(guó)會(huì)提案，或美國(guó)聯(lián)邦國(guó)稅局提案，都還沒(méi)有得到徹底解決。

三、中國(guó)拓展商業(yè)銀行投資的策略選擇

隨著中國(guó)金融體系建設(shè)的日臻完善，我國(guó)商業(yè)銀行必將與發(fā)達(dá)國(guó)家的大銀行展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。與過(guò)去不同的是，銀行已經(jīng)不再拘泥于網(wǎng)點(diǎn)、時(shí)間、地域的限制。多樣化的營(yíng)銷(xiāo)渠道和不斷創(chuàng)新的營(yíng)銷(xiāo)方式，盡可能地滿(mǎn)足客戶(hù)多樣化、個(gè)性化需要，使商業(yè)銀行的投資領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，無(wú)論是古老的，還是新興的；無(wú)論是大銀行，還是小銀行；無(wú)論是國(guó)有的，還是民營(yíng)的，所有不同類(lèi)型的銀行都可以在一個(gè)平臺(tái)上公平競(jìng)爭(zhēng)，特別是金融全球化為商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)設(shè)立了一個(gè)新的起跑線。

1、改變商業(yè)銀行現(xiàn)行投資管理模式。面臨外資銀行大舉進(jìn)入中國(guó)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行必須盡快改變傳統(tǒng)的管理模式，要以新的戰(zhàn)略眼光實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行投資管理模式的轉(zhuǎn)變。特別是要盡快破除對(duì)商業(yè)銀行投資模式的制度上的制約。隨著商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的日漸明朗，商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司產(chǎn)品的交叉進(jìn)入，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需要新的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，催生銀行投資制度的建立和舊制度約束的破除。綜合化的經(jīng)營(yíng)方式要求銀行與證券、保險(xiǎn)、基金、信托有更廣泛、更實(shí)質(zhì)的合作，使我國(guó)商業(yè)銀行的投資環(huán)境完全與發(fā)達(dá)國(guó)家的管理模式接軌。

2、豐富金融產(chǎn)品，為更多投資者提供新的入市交易機(jī)會(huì)。目前，我國(guó)投資銀行的資本金極為有限，但是通過(guò)運(yùn)用互換工具來(lái)支持銀團(tuán)貸款卻不會(huì)對(duì)它自身產(chǎn)生資本金不足的壓力，同時(shí)還可以與客戶(hù)建立良好的信用關(guān)系。另外，還可以通過(guò)信用衍生工具交易建立新的資產(chǎn)組合來(lái)滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)管理需求和投資偏好。因?yàn)樾庞醚苌ぞ咛峁┝烁嗟臋C(jī)會(huì)滿(mǎn)足投資者的投資要求。目前一些商業(yè)銀行借助理財(cái)產(chǎn)品的平臺(tái)，推出了名為“理財(cái)產(chǎn)品”，但實(shí)際上是具有信用衍生產(chǎn)品特性和風(fēng)險(xiǎn)的金融服務(wù)工具。比如，民生銀行推出“信用類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品”，根據(jù)客戶(hù)對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷，幫助客戶(hù)獲取超額回報(bào)。通過(guò)信用升級(jí)，形成新的產(chǎn)品，出售給市場(chǎng)上不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

篇（5）

中圖分類(lèi)號(hào):F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2007)06-0051-03

一

一般意義上的金融業(yè)除了包括銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)外,還包括保險(xiǎn)業(yè)､證券業(yè)等非銀行金融機(jī)構(gòu)｡我國(guó)在1995年以前實(shí)行的是準(zhǔn)混業(yè)經(jīng)營(yíng),商業(yè)銀行積極參與證券市場(chǎng)的投資,但由于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和外部監(jiān)管機(jī)制不健全,逐步暴露出了很多問(wèn)題｡為了規(guī)范證券市場(chǎng),防范金融風(fēng)險(xiǎn),于1995年實(shí)施的《商業(yè)銀行法》和1999年實(shí)施的《證券法》明確規(guī)定了我國(guó)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)｡與此相對(duì)應(yīng),金融業(yè)也實(shí)行分業(yè)監(jiān)管,2003年4月銀監(jiān)會(huì)的成立標(biāo)志著我國(guó)分業(yè)監(jiān)管模式的最終確立,即銀監(jiān)會(huì)､保監(jiān)會(huì)､證監(jiān)會(huì)分別實(shí)施對(duì)銀行業(yè)､保險(xiǎn)業(yè)､證券業(yè)的監(jiān)管｡但是,從世界金融業(yè)發(fā)展來(lái)看,卻呈現(xiàn)出由分業(yè)向混業(yè)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)｡入世后我國(guó)金融業(yè)未來(lái)發(fā)展的方向成為重要的研究課題｡

理論上講,無(wú)論是分業(yè)經(jīng)營(yíng),還是混業(yè)經(jīng)營(yíng),它們都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)｡比如,分業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要優(yōu)點(diǎn)有:培養(yǎng)從事各類(lèi)金融業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)技術(shù)和專(zhuān)業(yè)管理水平,防止商業(yè)銀行將過(guò)多資金用在高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)上;其缺點(diǎn):抑制競(jìng)爭(zhēng),銀證難以?xún)?yōu)勢(shì)互補(bǔ)｡與此相反的,混業(yè)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)點(diǎn):銀證優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),全能銀行可以充分了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況;其缺點(diǎn)是:形成壟斷,內(nèi)部協(xié)調(diào)困難｡但是,進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后,由于新技術(shù)革命和金融創(chuàng)新浪潮的影響,英國(guó)､日本､美國(guó)等相繼修改立法,走上了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的道路｡英國(guó)于1986年10月27日推行了“大爆炸”的金融大改革,國(guó)會(huì)通過(guò)重塑英國(guó)金融系統(tǒng)框架的《金融服務(wù)法》;日本也于1996年進(jìn)行了金融改革計(jì)劃;美國(guó)亦于1999年11月4日通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》,廢除了實(shí)施長(zhǎng)達(dá)65年之久的《格拉斯-斯蒂格爾法》,標(biāo)志著美國(guó)金融業(yè)分業(yè)制的終結(jié)｡

二

在世界各國(guó)金融業(yè)紛紛采取混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的背景下,我國(guó)是否應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持分業(yè)經(jīng)營(yíng)､分業(yè)監(jiān)管的模式?本部分將著重分析分業(yè)模式面臨的挑戰(zhàn)｡

(一)分業(yè)經(jīng)營(yíng)

1.入世后來(lái)自于國(guó)外金融巨頭的挑戰(zhàn)

根據(jù)入世協(xié)議規(guī)定,我國(guó)于2006年全面開(kāi)放金融市場(chǎng),外資銀行､保險(xiǎn)公司､證券公司以各種形式進(jìn)入｡而它們大多是“全能型”企業(yè),其業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及銀行､保險(xiǎn)､證券及信托投資等多個(gè)方面,可以說(shuō)是無(wú)所不包,可以為客戶(hù)提供“一站式”服務(wù),他們可以充分享有混業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的較低的交易成本和范圍經(jīng)濟(jì),大大降低了服務(wù)成本,具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)｡當(dāng)我國(guó)銀行､保險(xiǎn)､證券以及信托等金融機(jī)構(gòu)在與國(guó)際金融集團(tuán)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)時(shí),姑且不論資本實(shí)力,僅就服務(wù)水平和管理水平而言就處于明顯的劣勢(shì)｡因此,入世后我國(guó)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局受到巨大挑戰(zhàn)｡

2.來(lái)自于金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新的挑戰(zhàn)

我國(guó)《商業(yè)銀行法》､《證券法》､《保險(xiǎn)法》以及《公司法》都明確規(guī)定了金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局,但同時(shí)也預(yù)留了進(jìn)行金融業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新的空間,比如,《保險(xiǎn)法》第一百零五條規(guī)定:保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用,限于在銀行存款､買(mǎi)賣(mài)政府債券､金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式;《證券法》第六條規(guī)定:證券業(yè)和銀行業(yè)､信托業(yè)､保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)､分業(yè)管理,證券公司與銀行､信托､保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立,國(guó)家另有規(guī)定的除外;《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定:商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資,但國(guó)家另有規(guī)定的除外｡事實(shí)上,保險(xiǎn)資金依據(jù)2004年保監(jiān)會(huì)頒布的《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》已經(jīng)可以進(jìn)入股市,同年《保險(xiǎn)資產(chǎn)公司管理暫行規(guī)定》為保險(xiǎn)公司進(jìn)入信托投資領(lǐng)域鋪平了道路｡2000年,央行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》也為銀行資金進(jìn)入股市提供了合法的渠道｡與法律法規(guī)相對(duì)應(yīng)的,我國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了一批混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的金融控股集團(tuán),如中信公司､光大集團(tuán)､中國(guó)銀行､建設(shè)銀行､平安集團(tuán)等｡但是,我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本模式嚴(yán)重制約了金融企業(yè)的創(chuàng)新｡

3.來(lái)自于養(yǎng)老保險(xiǎn)投資對(duì)金融業(yè)發(fā)展的需求

從世界經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,養(yǎng)老基金對(duì)于本國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融工具的創(chuàng)新具有重要的推動(dòng)作用｡隨著個(gè)人賬戶(hù)做實(shí)､企業(yè)年金制度的推進(jìn),我國(guó)必將會(huì)形成規(guī)模龐大的養(yǎng)老基金｡為了實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值,基金進(jìn)入資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)成為必然,而信托投資成為各國(guó)較為可行的選擇,這就涉及到投資管理人､賬戶(hù)管理人､資產(chǎn)托管人等運(yùn)營(yíng)主體｡我國(guó)現(xiàn)有的基金管理公司､證券公司､銀行､保險(xiǎn)公司都將成為可供選擇的運(yùn)營(yíng)商,但是分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制,將嚴(yán)重制約運(yùn)營(yíng)商的選擇范圍,無(wú)法形成通過(guò)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)管理主體采取積極行為的局面;同時(shí),分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式,也將限制投資管理主體的投資組合選擇,不利于養(yǎng)老基金風(fēng)險(xiǎn)既定情況下收益最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)｡

(二)分業(yè)監(jiān)管

1.監(jiān)管模式不適應(yīng)經(jīng)營(yíng)模式發(fā)展的需要

我國(guó)現(xiàn)階段采取的是分業(yè)監(jiān)管的模式,保監(jiān)會(huì)､證監(jiān)會(huì)､銀監(jiān)會(huì)各司其職,負(fù)責(zé)所屬行業(yè)的監(jiān)督管理之責(zé),這雖然客觀上有利于提高監(jiān)管能力和監(jiān)管技術(shù),但也造成了各監(jiān)管主體之間的壁壘,不利于信息的互補(bǔ)｡尤其是在我國(guó)現(xiàn)階段出現(xiàn)了金融控股公司等混業(yè)經(jīng)營(yíng)形式的情況下,分業(yè)監(jiān)管的模式已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法適應(yīng)形勢(shì)的需要｡

2.不利于信息互補(bǔ),實(shí)現(xiàn)各監(jiān)管主體的協(xié)調(diào)

三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)在行政序列上屬于同級(jí)機(jī)構(gòu),互不隸屬,各自依據(jù)相應(yīng)的監(jiān)管法律法規(guī)行使職責(zé)｡問(wèn)題在于對(duì)同一監(jiān)管對(duì)象而言,它的業(yè)務(wù)范圍可能涉及到保險(xiǎn)､證券,甚至銀行業(yè)務(wù),分業(yè)監(jiān)管模式一方面提高了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本,因?yàn)椴煌谋O(jiān)管機(jī)構(gòu)都有各自的監(jiān)管指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范,為了達(dá)到相應(yīng)的指標(biāo)要求,必然要付出許多的“合規(guī)成本”,這就加大了運(yùn)營(yíng)成本;另一方面,監(jiān)管機(jī)構(gòu)在某些指標(biāo)上存在互通之處,但是由于各自獨(dú)立的模式,必然要做出重復(fù)審查,造成了監(jiān)管資源的浪費(fèi)｡

3.分業(yè)監(jiān)管易產(chǎn)生監(jiān)管真空

隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展,各金融機(jī)構(gòu)及其相應(yīng)的業(yè)務(wù)界限越來(lái)越模糊,很難區(qū)分它們是什么類(lèi)型機(jī)構(gòu),更不用說(shuō)國(guó)內(nèi)的一些金融控股公司,對(duì)此目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有統(tǒng)一的監(jiān)管法規(guī)｡如信托投資公司的證券營(yíng)業(yè)部為吸收資金,采取證券回購(gòu),代客理財(cái)?shù)仁侄胃呦⑽召Y金,變相開(kāi)展銀行業(yè)務(wù),這種行為本應(yīng)該受到查處,但由于實(shí)行分業(yè)監(jiān)管,銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)在這個(gè)問(wèn)題上沒(méi)有明確規(guī)定,造成了監(jiān)管真空｡

三

如上所述,我國(guó)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)､分業(yè)監(jiān)管的運(yùn)營(yíng)模式受到了很大挑戰(zhàn)｡為了促進(jìn)金融業(yè)的快速發(fā)展,與世界發(fā)達(dá)國(guó)家接軌,保證金融業(yè)的安全,必須進(jìn)行改革｡由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為我們的必然選擇,并應(yīng)建立適合我國(guó)國(guó)情的金融業(yè)監(jiān)管體制｡

(一)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式選擇――金融控股公司

1.金融控股公司是我國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的必然選擇

現(xiàn)代意義上的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式有兩種:一種是以德國(guó)等為代表的全能銀行制度,它是統(tǒng)一法人模式,其任何被授權(quán)經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)都可以提供范圍廣泛的金融業(yè)務(wù):存款､貸款､保險(xiǎn)､經(jīng)紀(jì)､貿(mào)易和投資組合管理等;另一種是大多數(shù)國(guó)家采取的金融控股公司制度,它是母公司以金融為主導(dǎo),在同一控制權(quán)下,完全或主要在銀行業(yè)､證券業(yè)､保險(xiǎn)業(yè)中至少兩個(gè)不同的金融行業(yè)大規(guī)模提供服務(wù)的金融集團(tuán)公司,屬于多級(jí)法人模式｡我國(guó)應(yīng)該采取哪種混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式呢?筆者認(rèn)為,采取金融控股公司的模式更加符合我國(guó)實(shí)際｡這主要基于以下幾方面的考慮:

(1)金融控股公司制度可以在各業(yè)務(wù)之間建立“防火墻”,可以有效規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的連鎖反應(yīng)｡金融控股公司制度下的各子公司分別負(fù)責(zé)相應(yīng)的金融業(yè)務(wù),它們之間獨(dú)立核算,是獨(dú)立法人,這樣如果某一業(yè)務(wù)領(lǐng)域出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),則不會(huì)波及其他業(yè)務(wù),可以在很大程度上防范金融風(fēng)險(xiǎn)的連鎖反應(yīng)｡而全能銀行作為獨(dú)立法人,則不具有這種優(yōu)勢(shì)｡

(2)與現(xiàn)行法律､監(jiān)管模式之間具有很好的對(duì)接渠道｡現(xiàn)行的法律法規(guī)雖然明確規(guī)定了各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍,但是“國(guó)家另有規(guī)定的除外”則為各金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍,實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)提供了可能;此外,分業(yè)監(jiān)管的模式完全確立是在2003年,這預(yù)示著短期內(nèi)不可能改變這種監(jiān)管格局,為此,建立各類(lèi)金融業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立的金融控股公司可以實(shí)現(xiàn)與該模式的有效對(duì)接,可以實(shí)現(xiàn)各監(jiān)管主體各司其職的功能性監(jiān)管①｡

2.金融控股公司的模式選擇

金融控股公司根據(jù)母公司責(zé)任不同可分為事業(yè)型控股公司和純粹型控股公司｡事業(yè)型控股公司是母公司擁有自己的事業(yè)領(lǐng)域,除此之外還通過(guò)控有其他事業(yè)領(lǐng)域的子公司股份,來(lái)支配管理子公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng);而純粹型控股公司則是母公司沒(méi)有自己特有的事業(yè)領(lǐng)域,而僅僅是一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的決策部門(mén),母公司把對(duì)控股公司的經(jīng)營(yíng)管理作為唯一的事業(yè)｡美國(guó)一般采取純粹型,而英國(guó)則一般采取事業(yè)型控股公司｡

從我國(guó)實(shí)際來(lái)看,兩種類(lèi)型的控股公司都存在｡比如,中國(guó)國(guó)際信托投資公司采取的是純粹型金融控股公司模式,而大多數(shù)則采取事業(yè)型控股公司模式,如平安集團(tuán)､四大國(guó)有銀行等｡從我國(guó)實(shí)際出發(fā),筆者認(rèn)為,發(fā)展事業(yè)型控股公司符合現(xiàn)階段國(guó)情;但是,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,應(yīng)以純粹型金融控股公司為目標(biāo)｡

首先,可以避免母公司利用控股權(quán)為其主營(yíng)業(yè)務(wù)牟利,在一定程度上避免母公司和子公司的關(guān)聯(lián)交易｡其次,這樣的模式可以為養(yǎng)老基金的市場(chǎng)化投資提供良好的環(huán)境｡因?yàn)轲B(yǎng)老基金的信托投資要求采取外部托管人制度,而如果母公司作為托管人或者投資管理人,因其控股子公司,這將使信托投資模式自身存在的相互制約機(jī)制無(wú)法有效發(fā)揮作用,不利于維護(hù)基金的安全｡

(二)監(jiān)管模式――不完全監(jiān)管模式

適應(yīng)我國(guó)未來(lái)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì),必然要求建立與之相配套的符合我國(guó)國(guó)情的金融業(yè)監(jiān)管體制｡

1.監(jiān)管模式

世界各國(guó)金融監(jiān)管模式的選擇受本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平､法律環(huán)境､金融業(yè)經(jīng)營(yíng)模式以及傳統(tǒng)文化等方面的影響｡大致看來(lái),主要有三種模式:

(1)分業(yè)監(jiān)管模式

分業(yè)監(jiān)管模式是指將金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)按照銀行､證券､保險(xiǎn)劃分為三個(gè)領(lǐng)域,每個(gè)領(lǐng)域分別設(shè)立獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu),以美國(guó)､中國(guó)為代表｡這種模式最大的優(yōu)點(diǎn)在于可以凸顯專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì),但如前所述,也有很大的弊端,面臨很大挑戰(zhàn)｡

(2)統(tǒng)一監(jiān)管模式

統(tǒng)一監(jiān)管模式是設(shè)立統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)不同的金融行業(yè)､金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管,以英國(guó)､日本等為代表｡研究表明該模式最大的優(yōu)勢(shì)在于可以節(jié)約監(jiān)管成本,較好地解決了監(jiān)管的一致性和協(xié)調(diào)性問(wèn)題,但也存在很大弊端,其無(wú)法突出各金融業(yè)務(wù)的差異性,而且由于各金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管權(quán)集中于一個(gè)機(jī)構(gòu),容易形成壟斷,影響監(jiān)管效率｡

(3)不完全監(jiān)管模式

不完全監(jiān)管模式是介于上述兩種模式的一種體制安排,按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)不完全統(tǒng)一和監(jiān)管目標(biāo)不完全統(tǒng)一來(lái)劃分,包括牽頭監(jiān)管和雙峰監(jiān)管模式｡所謂雙峰監(jiān)管模式是指根據(jù)監(jiān)管目標(biāo)設(shè)立兩類(lèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu),一類(lèi)負(fù)責(zé)對(duì)所有的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行審慎監(jiān)管,控制金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),另一類(lèi)機(jī)構(gòu)是對(duì)不同金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)管,以澳大利亞為代表｡而牽頭監(jiān)管是指在多重監(jiān)管主體之間建立及時(shí)磋商和協(xié)調(diào)機(jī)制,特別制定一個(gè)牽頭機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)不同監(jiān)管主體之間的協(xié)調(diào)工作,以巴西為主要代表｡不完全監(jiān)管模式既有利于降低多重監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)成本,又可以充分發(fā)揮各自監(jiān)管機(jī)構(gòu)在本領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)｡可以說(shuō)它最大程度地吸收了上述兩種模式的優(yōu)點(diǎn),規(guī)避了各自的缺點(diǎn)｡

2.我國(guó)監(jiān)管模式的選擇

通過(guò)對(duì)上述三種不同監(jiān)管模式優(yōu)缺點(diǎn)的分析,筆者認(rèn)為,現(xiàn)階段我國(guó)宜采取不完全監(jiān)管模式,并且牽頭監(jiān)管模式將是最佳選擇｡為此,建議盡快建立中央金融監(jiān)管委員會(huì)作為保監(jiān)會(huì)､證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)的牽頭機(jī)構(gòu)｡它直接受?chē)?guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo),采取理事會(huì)制度,成員由銀監(jiān)會(huì)､保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)的主要負(fù)責(zé)人､央行行長(zhǎng)､運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)代表組成,共9名成員,其中,理事長(zhǎng)由國(guó)務(wù)院總理任命,4名理事為監(jiān)管機(jī)構(gòu)代表,4人為運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)代表(代表由同業(yè)協(xié)會(huì)推舉產(chǎn)生),任期與同屆政府相同｡

之所以提出采取牽頭監(jiān)管模式,主要基于以下兩方面考慮:

(1)適應(yīng)我國(guó)金融業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的發(fā)展需要｡金融控股公司是未來(lái)我國(guó)金融業(yè)運(yùn)營(yíng)的主要形式,各金融業(yè)務(wù)相互獨(dú)立｡為此,由相對(duì)獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)行使各自業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的監(jiān)管職責(zé),符合監(jiān)管要求｡同時(shí),在出現(xiàn)監(jiān)管真空或者職能交叉時(shí),利用更高層次的中央金融監(jiān)管委員會(huì)做出裁決,可以提高監(jiān)管效率,實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)｡

(2)有利于維護(hù)養(yǎng)老基金投資監(jiān)管的有效性｡我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資涉及到銀行業(yè)､證券業(yè)以及保險(xiǎn)業(yè)等,為了切實(shí)保證基金的安全､完整,建立更高層次的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)十分必要｡

參考文獻(xiàn):

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Research on Chinese Operation and Supervision Model of Finance in our Country

LIU De-hao

篇（6）

中外證券機(jī)構(gòu)合作意義深遠(yuǎn)

經(jīng)過(guò)十余年的高速發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)的漸進(jìn)性開(kāi)放已經(jīng)具備充分的可行性。中國(guó)的證券與基金行業(yè)發(fā)展到目前階段，不僅在規(guī)模上需要進(jìn)一步提高，更重要的是提高內(nèi)在的管理和服務(wù)水準(zhǔn)，而循序漸進(jìn)的對(duì)外開(kāi)放是提高的必由之路。當(dāng)行業(yè)自身的推動(dòng)力已經(jīng)不能更好地促進(jìn)行業(yè)高速成長(zhǎng)的時(shí)候，引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)不失為一條加快發(fā)展的有效之舉。

對(duì)中方合作者的意義改變治理結(jié)構(gòu)

外資參股首先意味著所有權(quán)的改變，合資證券機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)也將會(huì)改變。公司治理結(jié)構(gòu)的改變將從根本上推動(dòng)境內(nèi)券商的兼并重組，沖擊證券公司業(yè)務(wù)品種單一、資本金小且經(jīng)營(yíng)模式趨同的現(xiàn)狀。隨著外資先進(jìn)的投資管理技術(shù)與理念的運(yùn)用，中國(guó)的券商將有可能在較短的時(shí)間內(nèi)學(xué)習(xí)國(guó)際證券市場(chǎng)的運(yùn)作模式，最終外資參股公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)控制水平都會(huì)提高。

具體而言，在發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，合資公司將在我國(guó)證券與基金業(yè)中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過(guò)境外券商的業(yè)務(wù)渠道拓展國(guó)際市場(chǎng)，為境內(nèi)券商參與國(guó)際證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)引路。從證券業(yè)發(fā)展的國(guó)際潮流來(lái)看，業(yè)務(wù)和收入的多元化是其重要趨勢(shì)。資產(chǎn)管理、投資顧問(wèn)、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)收入在境外券商的財(cái)務(wù)報(bào)表中所占的比重很高，而在境內(nèi)券商中，這部分利潤(rùn)的比重通常較低。隨著傭金下調(diào)、證券公司和基金公司設(shè)立門(mén)檻的降低，券商依靠壟斷經(jīng)營(yíng)獲取超額利潤(rùn)的特權(quán)已失。在市場(chǎng)主體日益多元化的趨勢(shì)下，證券公司和基金公司不能繼續(xù)依靠既有的經(jīng)營(yíng)模式獲利，而需要尋找新的利潤(rùn)源泉。可以預(yù)見(jiàn)，外方在新興業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)將是合資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生利潤(rùn)的重要來(lái)源，中方與外方股東的組合將有助于推動(dòng)和促成合資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外方擅長(zhǎng)運(yùn)用現(xiàn)代管理技術(shù)，例如ERP、CRM、CreditReporting等技術(shù)支持手段有效整合資源，實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖。輔以合作中方對(duì)本地市場(chǎng)的認(rèn)知，則合資機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略管理上的優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。境內(nèi)最早的中外合資券商中國(guó)國(guó)際金融公司的發(fā)展就是一個(gè)例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場(chǎng)的管理理念，證券分銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)與網(wǎng)絡(luò)，直接投資管理經(jīng)驗(yàn)，又儲(chǔ)備了境內(nèi)渠道與網(wǎng)絡(luò)。

合資基金管理公司作為多家機(jī)構(gòu)看好的合作項(xiàng)目有重要的優(yōu)勢(shì)。外方在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金銷(xiāo)售手段、人員培訓(xùn)等方面，可以提供很好的支持，可以為跨境基金服務(wù)提供技術(shù)、渠道和經(jīng)驗(yàn)。中方在境內(nèi)基金發(fā)行和營(yíng)銷(xiāo)方面可以提供自己的客戶(hù)源和適應(yīng)本土游戲規(guī)則的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。

其次，合資機(jī)構(gòu)在管理技術(shù)、研究與人才交流上存在潛在優(yōu)勢(shì)。外方的管理技術(shù)經(jīng)驗(yàn)是境內(nèi)同業(yè)規(guī)范化發(fā)展的方向；外資證券機(jī)構(gòu)通常都擁有龐大的研究部門(mén)，其研究方向比較全面和貼近市場(chǎng)；合資機(jī)構(gòu)的品牌與資金優(yōu)勢(shì)則有利于吸引人才，尤其是海外人才的加盟。

對(duì)外方合作者的價(jià)值獲取更高收益

作為新興資本市場(chǎng)的中國(guó)證券市場(chǎng)，有持續(xù)高速增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)作后盾，具有強(qiáng)大的市場(chǎng)潛力，也具有融資方便等特點(diǎn)。對(duì)外資證券機(jī)構(gòu)而言，可以分散風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)區(qū)域投資獲取更高的單位風(fēng)險(xiǎn)收益。

站在外資公司的角度上看，他們希望參與中國(guó)的大市場(chǎng)，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)的成果。但在證監(jiān)會(huì)公布“兩規(guī)則”之前，外資要想進(jìn)入中國(guó)的證券領(lǐng)域沒(méi)有任何渠道。“兩規(guī)則”出臺(tái)后，參股中國(guó)的基金管理公司、證券公司將成為外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的主要途徑。今后，通過(guò)合資公司的形式，外資能夠慢慢接觸和了解中國(guó)市場(chǎng)，并獲得投資中國(guó)的機(jī)會(huì)。由于外資在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面比較成熟，合資機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的互補(bǔ)性將強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)性，因此將受到外資股東的重視。而大量外資企業(yè)在中國(guó)證券市場(chǎng)的上市已經(jīng)是必然，這無(wú)疑會(huì)為那些熟悉外資機(jī)構(gòu)的外方證券、基金公司提供大量潛在的客戶(hù)和巨額的利潤(rùn)空間。

合作中可能出現(xiàn)的問(wèn)題及對(duì)策

治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、決策制度方面的挑戰(zhàn)

外資參股將會(huì)改變境內(nèi)券商所有制單一的本質(zhì)缺陷，新的股權(quán)結(jié)構(gòu)將對(duì)經(jīng)理層形成有力的約束和激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)而對(duì)公司的組織結(jié)構(gòu)、決策制度、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等產(chǎn)生深刻影響。但是新的股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙，因?yàn)橹型怆p方在事關(guān)切身利益的股權(quán)比例上存在較大的分歧。有報(bào)道稱(chēng)，擺在眾多外資金融機(jī)構(gòu)面前的關(guān)鍵問(wèn)題是：中方合作伙伴在出讓手中公司股份時(shí)要價(jià)太高。作為變通的方式，很多外方合作者在談判時(shí)要求把政策進(jìn)一步開(kāi)放后外方的股份、權(quán)益、管理職位等納入附加協(xié)議。

股權(quán)比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰(zhàn)略意圖、合作意愿以及實(shí)力。在確定外資股東的持股比例時(shí)，中方的首要考慮因素是，能否吸引到愿意與境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)上開(kāi)展充分交流與合作的較有實(shí)力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少，對(duì)中方而言，集團(tuán)化和國(guó)際化應(yīng)當(dāng)是證券機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的發(fā)展思路。實(shí)施證券集團(tuán)化戰(zhàn)略，組建外資參股的證券業(yè)務(wù)子公司和外資參股基金管理公司，以此為平臺(tái)推進(jìn)人才、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的國(guó)際化。并在中方處于控股地位的階段，借助合資公司的平臺(tái)迅速成長(zhǎng)起來(lái)，以更快更好地實(shí)現(xiàn)證券業(yè)與國(guó)際資本市場(chǎng)的接軌。

組建中外合資證券公司的基本思路是：首先將現(xiàn)有境內(nèi)券商改組為證券集團(tuán)，證券集團(tuán)下設(shè)投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)子公司；其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設(shè)立中外合資證券公司。目前法規(guī)允許成立經(jīng)營(yíng)證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)成立子公司，再根據(jù)自己的特長(zhǎng)去尋求國(guó)際合作方。這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的合資方式有利于改變境內(nèi)券商沒(méi)有單項(xiàng)業(yè)務(wù)特長(zhǎng)的現(xiàn)狀，在國(guó)際證券市場(chǎng)上初步建立相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

中外合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)立，首先要符合現(xiàn)代企業(yè)制度三權(quán)分立的組織原則，在此基礎(chǔ)之上考慮中外企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的差異和對(duì)權(quán)益的要求。例如，對(duì)股權(quán)較為分散的證券公司而言，為維護(hù)控股股東的權(quán)益，可以考慮采用董事分批改選制，以防御惡意收購(gòu)者通過(guò)大幅度更換董事會(huì)成員取得公司控制權(quán)；而應(yīng)慎用累積投票制，以減小非控股中小股東對(duì)董事會(huì)人選的發(fā)言權(quán)。此外，合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)其業(yè)務(wù)特性，發(fā)揮其國(guó)際融通的特長(zhǎng)。

業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競(jìng)爭(zhēng)是股權(quán)之爭(zhēng)的焦點(diǎn)

業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競(jìng)爭(zhēng)是合資機(jī)構(gòu)股權(quán)之爭(zhēng)的醉翁之意所在。合資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)與中外雙方股東的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略存在既合作又競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。因此，合資機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇，將不僅取決于單項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利能力與市場(chǎng)深度，而且受制于雙方股東各自對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的既有戰(zhàn)略與控制力。中外雙方可以達(dá)成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而非激烈競(jìng)爭(zhēng)的那些業(yè)務(wù)將是開(kāi)展合作最成功的領(lǐng)域。

基金管理、資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)這三個(gè)領(lǐng)域，不僅是目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)最具贏利前景的業(yè)務(wù)，而且是中外雙方可以在不同程度上形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的領(lǐng)域。

基金管理與資產(chǎn)管理在境外證券集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表中占有重要比例，而我國(guó)券商的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，在券商經(jīng)營(yíng)收入中所占比重很小。但是這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在中國(guó)極具潛力。自上市公司、國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)控股的企業(yè)、財(cái)務(wù)公司等獲準(zhǔn)進(jìn)入股票市場(chǎng)以來(lái)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間得以體現(xiàn)；在社保基金、商業(yè)保險(xiǎn)基金行將入市的背景下，定向募集基金和開(kāi)放式基金的管理都具備極大的市場(chǎng)潛力。因此，中外合資證券機(jī)構(gòu)可考慮開(kāi)拓基金管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來(lái)培育自己的核心利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。中外合資的背景有利于其運(yùn)用國(guó)外先進(jìn)的投資管理技術(shù)，并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)特定的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益特性等，設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)出富有競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的產(chǎn)品與管理模式。在中國(guó)資本市場(chǎng)尚未實(shí)現(xiàn)完全的對(duì)外開(kāi)放，外匯流動(dòng)仍然實(shí)行嚴(yán)格管制的前提下，中外股東在資產(chǎn)管理與基金管理業(yè)務(wù)上基本不存在競(jìng)爭(zhēng)壓力，而是可以在優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的基礎(chǔ)上合力培育合資證券機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)特長(zhǎng)。

中外合作對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)是雙贏。一方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向型發(fā)展，越來(lái)越多的“航空母艦”在海內(nèi)外上市，大宗證券化產(chǎn)品的發(fā)行與交易，中國(guó)企業(yè)通過(guò)重組并購(gòu)走向世界，這將為合資雙方提供“中內(nèi)外外（中方主導(dǎo)國(guó)內(nèi)企業(yè)、外方主導(dǎo)國(guó)外市場(chǎng)）”的合作空間，也將為外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)的融資業(yè)務(wù)方面提供“外內(nèi)中外（外方主導(dǎo)外資企業(yè)、中方主導(dǎo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)）”的合作方式。

境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式亟待健全

目前境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)操作控制、授權(quán)批準(zhǔn)控制和實(shí)物安全控制等方面有較高的管理水平，而在內(nèi)部稽核控制、組織結(jié)構(gòu)控制、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與執(zhí)行等方面仍存在較大的差距。境內(nèi)的基金公司由于成立較晚、運(yùn)作較為透明，所以通常擁有更健全的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。因此，面臨對(duì)外開(kāi)放挑戰(zhàn)的境內(nèi)券商和基金管理公司，亟待建成與國(guó)際接軌的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

追求短期利益最大化是券商執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)的最大阻力，內(nèi)部人控制的法人治理結(jié)構(gòu)是追求短期利益的主要原因。引進(jìn)境外股東將有助于優(yōu)化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)。與風(fēng)險(xiǎn)控制成本相匹配的是公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)信譽(yù)，而非當(dāng)期經(jīng)濟(jì)效益。所以，風(fēng)險(xiǎn)控制引起的顯性和隱性成本不應(yīng)當(dāng)根據(jù)短期內(nèi)的損益情況來(lái)約束，而應(yīng)配合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)來(lái)規(guī)劃。境內(nèi)券商更應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和控制手段方面發(fā)揮外方的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)運(yùn)用VAR分析法、場(chǎng)景分析法等評(píng)估方法，在運(yùn)營(yíng)中加強(qiáng)對(duì)日常事務(wù)的監(jiān)管與稽核，及時(shí)通過(guò)預(yù)測(cè)宏觀的政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向來(lái)定期評(píng)估與制定風(fēng)險(xiǎn)控制策略。在風(fēng)險(xiǎn)控制的執(zhí)行手段上，學(xué)習(xí)境外券商通過(guò)運(yùn)用充實(shí)資本金、提高資產(chǎn)流動(dòng)性、用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等措施，綜合提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力的經(jīng)驗(yàn)。

外資進(jìn)入短期影響不大

“兩規(guī)則”的出臺(tái)，將對(duì)證券、信托類(lèi)上市公司的外部環(huán)境產(chǎn)生非常大的影響，并進(jìn)而推動(dòng)其二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)；也將對(duì)銀行類(lèi)上市公司的市場(chǎng)預(yù)期，起到積極作用。但由于在中外合作中涉及的股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等利益十分復(fù)雜，所以合資影響的實(shí)際兌現(xiàn)仍然有假時(shí)日，短期內(nèi)不會(huì)造成大的沖擊。

有利于提高券商的業(yè)務(wù)水平

按照中國(guó)加入世貿(mào)組織的承諾，留給中國(guó)證券公司“練好內(nèi)功”的時(shí)間僅有五年。未來(lái)五年是中國(guó)證券公司發(fā)展中關(guān)鍵的五年，通過(guò)設(shè)立中外合資證券機(jī)構(gòu)，引進(jìn)境外券商市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制、先進(jìn)的管理技術(shù)、創(chuàng)新能力和管理經(jīng)驗(yàn)，重建境內(nèi)券商的管理機(jī)制，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，增強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展能力和創(chuàng)新能力。例如，目前我國(guó)券商很少涉足海外業(yè)務(wù)。我國(guó)許多面向國(guó)際市場(chǎng)的投資銀行業(yè)務(wù)只能拱手讓給境外券商，如H股及紅籌股業(yè)務(wù)以及在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行債券等，境內(nèi)券商都未能承接。面對(duì)國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)，境內(nèi)券商迫切需要學(xué)習(xí)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)先進(jìn)的管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，中外合作為之提供了契機(jī)。

有利于促進(jìn)證券公司集團(tuán)化的發(fā)展

近年來(lái)，通過(guò)增資擴(kuò)股和擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，境內(nèi)證券公司的總資產(chǎn)規(guī)模已由1996年的1590億元增加到2001年的3000多億元。但是與境外大券商動(dòng)輒上千億美元的資產(chǎn)相比，境內(nèi)券商的資本與資產(chǎn)規(guī)模還是太小，抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。與境外同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，使得境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)在再次增資擴(kuò)股之際，考慮通過(guò)兼并重組、戰(zhàn)略聯(lián)合和集團(tuán)化運(yùn)作等方式，實(shí)現(xiàn)資本、資產(chǎn)規(guī)模的乘數(shù)遞增。《證券公司管理辦法》已經(jīng)將控股公司作為中國(guó)證券公司集團(tuán)化的方向，因此“兩規(guī)則”的出臺(tái)將會(huì)加快證券公司集團(tuán)化的發(fā)展，拓寬境內(nèi)證券公司的發(fā)展空間。

將對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金供給產(chǎn)生重大影響

首先，中外合作資產(chǎn)管理、基金管理業(yè)務(wù)將直接吸引增量資金入市。境內(nèi)證券公司、基金管理公司運(yùn)作時(shí)間不長(zhǎng)，規(guī)模普遍較小，管理經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)控制水平都不能與外資機(jī)構(gòu)相提并論。因此，外資參股證券機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的號(hào)召力不容忽視。其獨(dú)特的品牌與信譽(yù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，將吸引增量資金進(jìn)入市場(chǎng)。其次，外資參股證券機(jī)構(gòu)的設(shè)立，將通過(guò)推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)的重組與改革進(jìn)而間接改善證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期資金供給。中外合作證券機(jī)構(gòu)的運(yùn)作會(huì)對(duì)境內(nèi)券商及其他投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)壓力和推動(dòng)作用，境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的資本資產(chǎn)規(guī)模將可能通過(guò)兼并重組進(jìn)一步擴(kuò)大，從而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的資金面提供支持。將引進(jìn)新的投資理念

引進(jìn)外資參股證券公司和基金管理公司，也就引進(jìn)了境外先進(jìn)的投資管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)了成熟市場(chǎng)的投資理念。金融服務(wù)行業(yè)將會(huì)有越來(lái)越多的海外企業(yè)進(jìn)入，中國(guó)證券市場(chǎng)的主流投資理念將同國(guó)際證券市場(chǎng)理念趨于一致，市場(chǎng)開(kāi)始樹(shù)立真正的投資觀念。這已為亞洲其他地區(qū)證券市場(chǎng)開(kāi)放的歷史所證明。

博弈復(fù)雜化、合資機(jī)構(gòu)可能本土化

目前我國(guó)正在超常規(guī)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，證券市場(chǎng)正從莊家對(duì)中小散戶(hù)的博弈快速轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)合規(guī)資金對(duì)機(jī)構(gòu)不合規(guī)資金的博弈。從機(jī)構(gòu)投資者控制的股票市值與資金實(shí)力看，2002年我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代。新的投資理念行將樹(shù)立，證券價(jià)值的重新定位醞釀著新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。隨著“兩規(guī)則”的頒布與實(shí)施，國(guó)際股市成熟的理論和技術(shù)在成長(zhǎng)期中國(guó)股市的適用性將不斷被檢驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者將在不斷的研究和試錯(cuò)中本土化。

前景展望

入世五年之后，我國(guó)將允許外資獲得證券類(lèi)機(jī)構(gòu)50%以上的控制權(quán)。隨著資本市場(chǎng)逐步走向成熟，對(duì)外資的開(kāi)放程度必然加大。這一階段，中外券商將在相對(duì)平等的條件下競(jìng)爭(zhēng)。

篇（7）

經(jīng)濟(jì)全球化是當(dāng)今不可抗拒的潮流，證券公司作為資本市場(chǎng)的一個(gè)主要的機(jī)構(gòu)，在資本市場(chǎng)國(guó)際化中具有非常重要的地位，同時(shí)也面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。因此，其經(jīng)營(yíng)狀況的好壞，一定程度上影響著資本市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)的證券公司至今只有20多年的發(fā)展歷程，雖然是新起之秀，但在各方面都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，在推動(dòng)企業(yè)改制、籌資、重組、實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)功能和維護(hù)證券市場(chǎng)健康發(fā)展等方面發(fā)揮著積極的作用，更是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展的重要推動(dòng)力量。隨著我國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入，證券公司必將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生舉足輕重的作用。值得一提的是，證券公司為了完善自己的經(jīng)營(yíng)狀況，多推崇于新軟件的開(kāi)發(fā)，以此吸引、方便客戶(hù)。

一、中國(guó)銀河證券股份有限公司的經(jīng)營(yíng)狀況

（一）證券公司的經(jīng)營(yíng)狀況

我國(guó)的證券公司從整體上來(lái)看，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、以承銷(xiāo)業(yè)務(wù)為主的投行仍是國(guó)內(nèi)券商的最主要業(yè)務(wù)內(nèi)容和利潤(rùn)來(lái)源，各種金融創(chuàng)新的收入也在逐漸的產(chǎn)生著作用。由于各個(gè)證券公司缺乏自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，服務(wù)品種相同、資產(chǎn)規(guī)模偏小，導(dǎo)致了我國(guó)證券公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的現(xiàn)狀，這就迫切需要我國(guó)證券公司打破現(xiàn)狀，尋求自身可持續(xù)發(fā)展道路。股權(quán)分置改革帶來(lái)了中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的新。股票市場(chǎng)的發(fā)展刺激了中國(guó)證券業(yè)發(fā)展的又一輪春天。自中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)匯總顯示，2007年底全國(guó)106家證券公司會(huì)員總資產(chǎn)17313億元，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額2836億元、凈資產(chǎn)3343億元、凈資本額2964億元、利潤(rùn)總額1306億元，行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率37.95%，比上一個(gè)年度都有較大程度的增加。行業(yè)分布上，有48家證券公司資產(chǎn)總額超過(guò)100億元，其中國(guó)泰君安資產(chǎn)總額超過(guò)1000億元，中信證券等7家機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)總額超過(guò)100億元，凈資本超過(guò)100億元的證券公司有5家，營(yíng)業(yè)收入超過(guò)100億元的證券公司有7家，凈利潤(rùn)超過(guò)10億元的證券公司有39家。雖然國(guó)內(nèi)證券公司在短短二十多年間實(shí)現(xiàn)了超常規(guī)快速發(fā)展，但是這種“俗稱(chēng)式”的發(fā)展過(guò)程中也暴露出了不少問(wèn)題。另外，為了適時(shí)開(kāi)展證券融資融券交易，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)真正連通，建立以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和評(píng)價(jià)體系，完善公司治理機(jī)制和內(nèi)控制度，證券公司高管人員高度關(guān)注研究部門(mén)，強(qiáng)化危機(jī)意識(shí)，增加證券公司的創(chuàng)新力，重視企業(yè)文化的建設(shè)，都將成為我國(guó)證券公司發(fā)展的必然趨勢(shì)。

（二）中國(guó)銀河證券股份有限公司的經(jīng)營(yíng)狀況

2007年1月26日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由中國(guó)銀河金融控股有限責(zé)任公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合4家國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者共同發(fā)起正式成立。中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司為公司實(shí)際控制人。公司本部設(shè)在北京，注冊(cè)資本為人民幣60億元。截至2012年底，公司共有員工7800余人。中國(guó)銀河證券股份有限公司是中國(guó)證券行業(yè)領(lǐng)先的綜合性金融服務(wù)提供商，提供經(jīng)紀(jì)、銷(xiāo)售和交易、投資銀行和投資管理等綜合證券服務(wù)。2000年以來(lái)，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)6次獲得全國(guó)券商股票基金交易年度全國(guó)同行業(yè)排名第一，債券交易量4次獲得全國(guó)券商年度排名第一。

中國(guó)銀河證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銀河證券”）緊密跟蹤國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，積極參與行業(yè)金融創(chuàng)新活動(dòng)，并以客戶(hù)需求為中心大力開(kāi)發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品，在投資服務(wù)、融資服務(wù)以及交易服務(wù)等方面取得重要突破。先后開(kāi)發(fā)了ETF/LOF指數(shù)基金流動(dòng)、“金時(shí)雨”約定購(gòu)回式證券交易融資產(chǎn)品、“天天利”現(xiàn)金管理及理財(cái)產(chǎn)品、買(mǎi)入轉(zhuǎn)售大額交易服務(wù)等一系列創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)，并提供融券券源提供業(yè)務(wù)、股票收益互換等創(chuàng)新服務(wù)，增強(qiáng)了公司服務(wù)客戶(hù)的綜合能力和水平，使公司在金融創(chuàng)新領(lǐng)域處于優(yōu)勢(shì)地位。在衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，公司目前擁有一支專(zhuān)業(yè)精銳的集產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資管理和數(shù)量模型開(kāi)發(fā)于一體的團(tuán)隊(duì)，致力于創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品，為客戶(hù)提供卓越、貼心的專(zhuān)業(yè)金融服務(wù)。公司還會(huì)利用周末時(shí)間舉辦沙龍活動(dòng)，拉近與客戶(hù)之間的距離，發(fā)展?jié)撛诳蛻?hù)。銀河證券在ETF做市服務(wù)、創(chuàng)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等方面取得了重要突破，為行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)。在QFII業(yè)務(wù)方面，公司自2003年為第一批QFII客戶(hù)提供委托交易服務(wù)以來(lái)，逐步積累經(jīng)驗(yàn)和引進(jìn)境外的先進(jìn)交易技術(shù)，現(xiàn)已發(fā)展成為提供專(zhuān)業(yè)和多元化的交易、研究、咨詢(xún)等服務(wù)于一身的QFII經(jīng)紀(jì)商。

二、經(jīng)營(yíng)狀況的好壞一定程度上依賴(lài)于新產(chǎn)品的研發(fā)

（一）新產(chǎn)品研究和開(kāi)發(fā)的必要性

（1）消費(fèi)需求的不同和變化要求不斷研發(fā)新產(chǎn)品。隨著人們生活水平的提高，消費(fèi)方式、喜好的變化，方便、快捷的方式更加容易得到人們的青睞。各個(gè)證券公司也在開(kāi)發(fā)各種手機(jī)軟件，使投資者更加穩(wěn)定、便利、周到、全面的取得信息，從而進(jìn)行投資炒股，如國(guó)信證券的金太陽(yáng)手機(jī)軟件，中國(guó)銀河證券的海王星軟件等。

（2）面對(duì)各個(gè)證券公司之間和金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)以及供求關(guān)系的變化，迫使其不斷研發(fā)新產(chǎn)品。如今，隨著證券市場(chǎng)的日趨規(guī)范和成熟，證券公司數(shù)量、證券品種和市場(chǎng)規(guī)模的增多，以及一系列證券方面的法律法規(guī)的逐步健全，證券公司為了在市場(chǎng)上取得一席不敗之地，只有抓緊研發(fā)新產(chǎn)品，才能增加公司的活力、生命力，提高自身的信譽(yù)和地位，從而獲得更多的客戶(hù)。

（3）客戶(hù)性格，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)喜好的程度、承受能力、投資偏好的差異，要求更多新產(chǎn)品的研發(fā)。如國(guó)信證券推出的“國(guó)信金源分級(jí)2號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”；招商證券的集合理財(cái)新產(chǎn)品“智遠(yuǎn)增利”集合資產(chǎn)管理計(jì)劃等。

（4）放松管制，加強(qiáng)監(jiān)管的理念促使新產(chǎn)品的研發(fā)。隨著監(jiān)管要求的不斷提高，力度的加大，證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)范化要求加大對(duì)新產(chǎn)品的研發(fā)。

（二）證券公司對(duì)新產(chǎn)品研發(fā)的依賴(lài)

在證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，主要影響各個(gè)證券公司之間競(jìng)爭(zhēng)力的大多因素是制度、背景等非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)因素。但在世界經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程和趨勢(shì)下，以及證券市場(chǎng)日趨規(guī)范和成熟的條件下，證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也在增大。因此，新產(chǎn)品的相繼研究和開(kāi)發(fā)是必不可少的，并且將會(huì)是證券公司競(jìng)爭(zhēng)力的表現(xiàn)，甚至是其生命力之所在。

三、對(duì)于中國(guó)銀河證券股份有限公司所面臨的經(jīng)營(yíng)狀況問(wèn)題的完善與改進(jìn)

中國(guó)銀河證券股份有限責(zé)任公司在經(jīng)營(yíng)中存在以下問(wèn)題：①資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)展較晚，市場(chǎng)認(rèn)知度不強(qiáng)；②銀河證券高層頻繁換人，內(nèi)部管理體制較為復(fù)雜；③研發(fā)能力有待進(jìn)一步提高。

雖然銀河證券在上述問(wèn)題中存在一定劣勢(shì)，但是在經(jīng)濟(jì)全球化下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，證券市場(chǎng)向好的方面發(fā)展著；居民收入不斷增加，投資需求日趨旺盛；證券市場(chǎng)將引入做空機(jī)制，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將面臨新的挑戰(zhàn)。此外，需要強(qiáng)調(diào)的是，研發(fā)能力是證券公司開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的有力保障，是證券公司實(shí)力的象征。銀河證券雖然是我國(guó)最具規(guī)模的證券公司之一，但其研發(fā)實(shí)力較中信證券、中金證券還存在一定差距。因此，只有做好研究工作，才能有效的保證資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資收益，進(jìn)一步為證券公司打造出良好的品牌。

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[5]王凱.戰(zhàn)略管理-競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新.北京：石油工業(yè)出版社.2004.中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局.全國(guó)2009年度統(tǒng)計(jì)公報(bào)。

[6]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì).2007-2009年證券公司股票基金交易總金額（經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)）排名.

7]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì).證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí).北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.2009.

作者簡(jiǎn)介：

張美君（1991～）女 ，湖北宜昌人。漢族。學(xué)歷：大學(xué)本科。武漢東湖學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)專(zhuān)業(yè)2010級(jí)在讀本科生。

篇（8）

這次會(huì)議決定不邀請(qǐng)媒體參加，原因是“為了更便于討論證券公司的問(wèn)題”。這位人士說(shuō)：“問(wèn)題證券公司的問(wèn)題以及相關(guān)聯(lián)的其他機(jī)構(gòu)的問(wèn)題必須全盤(pán)考慮和解決，任何措辭的不慎都會(huì)引發(fā)一場(chǎng)金融危機(jī)。”

一年前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也在這個(gè)會(huì)場(chǎng)提出了針對(duì)證券公司的“三大鐵律” ――即券商不得挪用客戶(hù)保證金、委托資產(chǎn)和托管債券。

“優(yōu)等生”和“差等生”

8月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于推進(jìn)證券業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)有關(guān)問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《通知》”）。

“這個(gè)《通知》的標(biāo)志著對(duì)于證券公司的監(jiān)管發(fā)生了質(zhì)的變化，好公司將得到優(yōu)待”，中國(guó)證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部有關(guān)人士表示，“這是當(dāng)前中國(guó)證監(jiān)會(huì)處置問(wèn)題證券公司一攬子方案中非常重要的一個(gè)方面，扶優(yōu)限劣是相輔相成的。”

“現(xiàn)在我們不再提分類(lèi)監(jiān)管了，符合標(biāo)準(zhǔn)的公司都可以申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)，”中國(guó)證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部的一位人士說(shuō)，“我們不想給公司貼標(biāo)簽。”

根據(jù)這個(gè)《通知》，國(guó)內(nèi)130家證券公司將被劃分為試點(diǎn)證券公司和非試點(diǎn)證券公司,前者將備受監(jiān)管機(jī)關(guān)所青睞，獲得各種創(chuàng)新空間。

這個(gè)所謂的創(chuàng)新空間被監(jiān)管層描述得非常寬松，這包括：現(xiàn)行法律法規(guī)無(wú)明顯障礙、監(jiān)管機(jī)關(guān)可自主決定的、操作性較強(qiáng)的措施；在試點(diǎn)工作形成有效可行的運(yùn)作流程、內(nèi)控機(jī)制和外部監(jiān)管體系的基礎(chǔ)上，監(jiān)管機(jī)關(guān)將結(jié)合證券公司分類(lèi)管理工作，通過(guò)制定或修改相應(yīng)的業(yè)務(wù)管理規(guī)章，拓展全行業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和發(fā)展空間。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士介紹，當(dāng)前在市場(chǎng)準(zhǔn)入上鼓勵(lì)試點(diǎn)證券公司創(chuàng)新活動(dòng)的措施主要包括,優(yōu)先受理其相關(guān)申請(qǐng)、并依據(jù)其事先經(jīng)評(píng)審的情況適當(dāng)簡(jiǎn)化程序、加快進(jìn)度。擬在全行業(yè)推出的新業(yè)務(wù)，其試點(diǎn)工作原則上應(yīng)由試點(diǎn)證券公司自愿承擔(dān)，如集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。同時(shí)，將充分發(fā)揮試點(diǎn)證券公司創(chuàng)新的積極性和主動(dòng)性，支持其提出產(chǎn)品創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)方式創(chuàng)新等方面的方案，只要法律法規(guī)未禁止或未明確限制的有關(guān)事項(xiàng)，只要市場(chǎng)條件具備，相關(guān)管理到位，內(nèi)部決策程序完成后，均可提交業(yè)務(wù)申請(qǐng)。

同日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也了《關(guān)于從事相關(guān)創(chuàng)新活動(dòng)證券公司評(píng)審暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《暫行辦法》”）。按照這個(gè)《暫行辦法》，對(duì)試點(diǎn)證券公司的達(dá)標(biāo)條件進(jìn)行了描述（參見(jiàn)資料《試點(diǎn)券商的達(dá)標(biāo)條件》）。

“這幾條標(biāo)準(zhǔn)有一些量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)，但大部分是不可量化的，需要人的掌握。”銀河證券的一位人士說(shuō)。

根據(jù)在同業(yè)拆借市場(chǎng)披露2004年半年報(bào)的56家證券公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，《財(cái)經(jīng)》進(jìn)行了相關(guān)的計(jì)算：符合上述財(cái)務(wù)指標(biāo)的證券公司包括中信證券等11家證券公司。

2004年是證券公司采用《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的第一年，證券公司在2004年上半年的財(cái)務(wù)報(bào)表中計(jì)提了很多準(zhǔn)備，加之今年上半年市場(chǎng)行情不好，因此這份半年報(bào)的情況要比2003年的財(cái)務(wù)情況更差。

這56家證券公司公布的2004年1～6月份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，同時(shí)也僅僅反映了2004年上半年的情況，因此對(duì)于2004年全年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還需要等到2005年才能清楚。

“能夠符合財(cái)務(wù)指標(biāo)的證券公司大約有10余家，但第一批試點(diǎn)證券公司應(yīng)該也就二至三家，”中國(guó)證監(jiān)會(huì)的一位人士說(shuō)，“不能太急。”

可以肯定的是，如果試點(diǎn)證券公司順利推出，券商的收入集中度和利潤(rùn)集中度都將進(jìn)一步提升。首先，除了200多億存量收入之外，優(yōu)質(zhì)券商通過(guò)資金和創(chuàng)新業(yè)務(wù)壟斷的優(yōu)勢(shì)獲得增量收入；其次，存量部分中，市場(chǎng)將會(huì)逐步傾向選擇那些具有可抗風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)券商，這樣的結(jié)果便是二流券商可能面臨被關(guān)閉或被兼并重組。

中信證券研究員楊泓清曾經(jīng)作過(guò)這樣的統(tǒng)計(jì)，過(guò)去三年中，券商的收入蛋糕在240億到270億元之間，其利潤(rùn)則良莠不齊：2001年實(shí)現(xiàn)了50億～60億元的利潤(rùn)，2002年陡降到負(fù)30億元，2003年雖有回升，但仍有10億元的虧損。近三年的凈資產(chǎn)收益率為－3％～5％。

楊泓清認(rèn)為，今后券商的網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售、網(wǎng)點(diǎn)模式、交易方式及運(yùn)營(yíng)方式等都將發(fā)生重大變化，而這些都將傾斜給優(yōu)質(zhì)券商，其背后孕育的財(cái)富難以估算。

集合資產(chǎn)管理即將現(xiàn)身

在監(jiān)管層允諾的創(chuàng)新空間中，目前最接近現(xiàn)實(shí)的是券商的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)曾經(jīng)在2003年上半年被證券公司推廣得非常紅火，當(dāng)時(shí)最為著名的就是招商證券和招商銀行聯(lián)合推出的“金葵花”理財(cái)計(jì)劃，該產(chǎn)品在未做任何宣傳的情況下，短短八天之內(nèi)就收到了15億元的資金。

很快，工行上海分行和國(guó)泰君安、浦發(fā)銀行上海分行和天同證券、工商銀行深圳分行和國(guó)信證券以及農(nóng)業(yè)銀行和湘財(cái)證券等都推出了類(lèi)似的理財(cái)產(chǎn)品。

然而中國(guó)證監(jiān)會(huì)在當(dāng)年4月29日發(fā)出通知，稱(chēng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在加緊制定規(guī)范證券公司集合性受托投資管理業(yè)務(wù)的管理辦法。在新辦法實(shí)施前，證券公司不得向特定或不特定的多數(shù)投資者募集資金設(shè)立集合投資計(jì)劃，從事集合性受托投資管理業(yè)務(wù)。

2003年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，并自2004年2月1日起施行。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍預(yù)期集合性受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)很快就會(huì)推出，但是集合理財(cái)雖重新開(kāi)閘卻無(wú)一例獲批。顧盼已久的券商開(kāi)始轉(zhuǎn)而推進(jìn)定向理財(cái)產(chǎn)品。

今年6月，六家證券公司先后在深圳推出了一個(gè)起點(diǎn)為100萬(wàn)元的定向集合理財(cái)產(chǎn)品，然而不過(guò)幾天，中國(guó)證監(jiān)會(huì)立刻派人前往調(diào)查，并專(zhuān)門(mén)召開(kāi)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)在相關(guān)的細(xì)則沒(méi)有出臺(tái)前，各公司不得自行推出集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。很快，深圳證監(jiān)局開(kāi)始對(duì)轄區(qū)內(nèi)證券公司推出的定向理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)查了解，并將對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和合規(guī)運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行評(píng)估。

之后又是兩個(gè)月過(guò)去了，細(xì)則沒(méi)有出臺(tái)，同時(shí)也沒(méi)有一家證券公司推出這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

“細(xì)則沒(méi)有出臺(tái)是監(jiān)管層的一個(gè)公開(kāi)說(shuō)法，真正的原因是監(jiān)管層擔(dān)心這項(xiàng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。”一位接近中國(guó)證監(jiān)會(huì)的人士說(shuō)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于集合性受托投資產(chǎn)品的推出心存顧慮實(shí)際上很可以理解。通過(guò)委托理財(cái)籌集資金做莊正是近年來(lái)券商泥足深陷的主因。

按照業(yè)內(nèi)的保守估計(jì)，具備資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的證券公司所接受的理財(cái)資金規(guī)模超出全國(guó)所有證券公司注冊(cè)資本之總和，證券業(yè)2002年全行業(yè)虧損，其中一半以上的虧損額是因?yàn)橘Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

前車(chē)之鑒，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和央行都看到了風(fēng)險(xiǎn)。

“讓試點(diǎn)證券公司來(lái)推出集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是控制風(fēng)險(xiǎn)的一種方法，”中國(guó)證監(jiān)會(huì)的一位人士說(shuō)，“現(xiàn)在的條件很簡(jiǎn)單，想融資嗎？先讓資產(chǎn)質(zhì)量達(dá)標(biāo)。”

“試點(diǎn)證券公司的資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較好，因此他們開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的目的不會(huì)是為了補(bǔ)自己公司的窟窿，因此挪用風(fēng)險(xiǎn)很小。”中信證券總會(huì)計(jì)師倪軍表示。

券商整體質(zhì)量堪憂(yōu)

在關(guān)注優(yōu)質(zhì)證券公司積極申請(qǐng)進(jìn)入試點(diǎn)行列的同時(shí)，證券行業(yè)的整體資質(zhì)情況仍然很讓人擔(dān)憂(yōu)。

首先是挪用客戶(hù)保證金情況仍然存在。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)于2001年5月了《客戶(hù)交易結(jié)算資金管理辦法》，其中給出了如何計(jì)算證券公司挪用客戶(hù)交易結(jié)算資金金額的公式：

挪用金額=（代買(mǎi)賣(mài)證券款＋受托資金）－（客戶(hù)資金銀行存款＋客戶(hù)清算備付金存款＋交易保證金＋受托資產(chǎn)）

公式中所指客戶(hù)包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)和受托投資管理客戶(hù)。

當(dāng)公式計(jì)算值≤0時(shí)，表明證券公司未挪用客戶(hù)交易結(jié)算資金。

當(dāng)公式計(jì)算值>0時(shí)，表明證券公司已挪用客戶(hù)交易結(jié)算資金，其挪用金額為公式的計(jì)算值。

《財(cái)經(jīng)》根據(jù)這一公式對(duì)在同業(yè)拆借市場(chǎng)披露2004年半年報(bào)的56家證券公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)(相應(yīng)數(shù)據(jù)可參見(jiàn)《財(cái)經(jīng)》雜志網(wǎng)站：省略)，共有10家券商的公式計(jì)算值大于零，扣除會(huì)計(jì)核算上的誤差，至少有七家證券公司存在挪用客戶(hù)保證金的現(xiàn)象。

金額最大的前三位分別為閩發(fā)證券、廣東證券和東北證券，金額分別為12.02億元、8.42億元、6.20億元。另外，存在挪用客戶(hù)保證金現(xiàn)象的證券公司還有河北證券2.71億元，北方證券1.51億元，民生證券8500萬(wàn)元，新疆證券5100萬(wàn)元。

除了挪用客戶(hù)保證金的現(xiàn)象外，半數(shù)以上的券商并沒(méi)有根據(jù)新的會(huì)計(jì)制度的格式要求,嚴(yán)格進(jìn)行信息披露。

根據(jù)財(cái)政部的規(guī)定,自2004年1月1日起,中國(guó)證券公司開(kāi)始執(zhí)行《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》。《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》原計(jì)劃于2002年1月1日起施行，但由于種種原因一直拖延至今。

從信息披露的內(nèi)容上看,《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》增設(shè)了固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、短期借款、預(yù)計(jì)負(fù)債、受托投資管理收益、資產(chǎn)減值損失等七個(gè)新的科目，由此券商需要提取計(jì)入損益的各項(xiàng)減值準(zhǔn)備。目前按該規(guī)定，證券公司應(yīng)計(jì)提自營(yíng)證券跌價(jià)準(zhǔn)備、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、抵債資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等七項(xiàng)準(zhǔn)備，以此盡可能真實(shí)地反映證券公司的實(shí)力和盈利水平。

而在披露的56份券商半年報(bào)中,有11家證券公司沒(méi)有計(jì)提任何的準(zhǔn)備，33家券商計(jì)提了自營(yíng)證券減值準(zhǔn)備，41家券商計(jì)提了應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，32家券商計(jì)提了長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備，其余幾項(xiàng)減值準(zhǔn)備計(jì)提的券商就更少了，只有五家公司計(jì)提了無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，七家公司計(jì)提了固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。沒(méi)有計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備，券商的資產(chǎn)必然會(huì)出現(xiàn)高估的情況。

在這56家證券公司中，除了長(zhǎng)城、東北、廣東、興業(yè)、西部證券公司沒(méi)有公布截至2004年6月底的累計(jì)凈利潤(rùn)，其余51家證券公司中，32家實(shí)現(xiàn)盈利，19家虧損，以51家計(jì)，虧損率為37.25％。考慮到加入同業(yè)拆借市場(chǎng)的為資金實(shí)力較為雄厚的證券公司，證券公司全行業(yè)的虧損情況肯定會(huì)大大高于這個(gè)數(shù)據(jù)。

56家證券公司中，國(guó)泰君安、東方、招商證券位于盈利榜前三名，盈利分別為1．58億元、6666萬(wàn)元、6034萬(wàn)元，而申銀萬(wàn)國(guó)、大鵬證券和北京證券位于虧損榜的前三名。虧損額分別為2．5億元、1．2億元，8723萬(wàn)元。51家公司04年上半年凈利潤(rùn)總和為1.208億元多，平均實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為236.8萬(wàn)元多，而19家虧損證券公司的虧損總額就有9.09億元多，總體盈利情況令人擔(dān)憂(yōu)。

當(dāng)然，凈資本指標(biāo)比其他財(cái)務(wù)指標(biāo)更能反映出證券公司的流動(dòng)性狀況和償付能力，因此已成為衡量證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)狀況的基礎(chǔ)性監(jiān)管指標(biāo)。

2003年3月1日開(kāi)始實(shí)施的《證券公司管理辦法》規(guī)定，綜合類(lèi)證券公司的凈資本不得低于2億元，經(jīng)紀(jì)類(lèi)證券公司的凈資本不得低于2000萬(wàn)元，證券公司的凈資本不得低于其對(duì)外負(fù)債的8％，即凈資本負(fù)債率(凈資本負(fù)債率=凈資本／負(fù)債×100％)不低于8％。同時(shí)，還規(guī)定證券公司出現(xiàn)凈資本低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的l20％、或出現(xiàn)凈資本比上月下降20％時(shí)，要向證監(jiān)會(huì)報(bào)告并采取提高凈資本的措施。

根據(jù)目前公布的數(shù)據(jù)看，56家證券公司的凈資本金額都高于2億元，凈資本負(fù)債率也都高于8％的標(biāo)準(zhǔn)。但根據(jù)凈資本計(jì)算的不良資產(chǎn)率卻不容樂(lè)觀。

證監(jiān)會(huì)規(guī)定的不良資產(chǎn)率的計(jì)算公式為：不良資產(chǎn)／凈資產(chǎn)×100％；其中：不良資產(chǎn)=凈資產(chǎn)－凈資本；凈資產(chǎn)=資產(chǎn)－負(fù)債。根據(jù)這一公式，56家證券公司的不良資產(chǎn)率見(jiàn)附表。

其中最高的為河北證券，為85.89％，最低的為國(guó)都證券，為6.3％，其中不良資產(chǎn)率高于50％的有七家。

56家證券公司中，凈資本金額排列前三位的為海通證券、華泰證券和國(guó)信證券，凈資本分別為63.98億元、24.86億元、24.48億元。金額排列倒數(shù)三位的分別為河北證券、華龍證券和中富證券，分別為6908萬(wàn)元、2.90億元、3.06億元，凈資本最低的河北證券與最高的海通證券相比，前者凈資本僅相當(dāng)于后者的1.08％，相差可謂懸殊。但河北證券上半年的累計(jì)凈利潤(rùn)為9045273.50，海通證券同期累計(jì)凈利潤(rùn)為56372558.14元，前者為后者的16.05％。

【資料】

《試點(diǎn)券商的達(dá)標(biāo)條件》

根據(jù)《關(guān)于從事相關(guān)創(chuàng)新活動(dòng)證券公司評(píng)審暫行辦法》，試點(diǎn)券商應(yīng)當(dāng)符合四個(gè)方面的基本條件：一是能有效保證客戶(hù)資產(chǎn)的安全、完整、透明；二是客戶(hù)資產(chǎn)管理、債券回購(gòu)和自營(yíng)等業(yè)務(wù)沒(méi)有潛在重大風(fēng)險(xiǎn)；三是以?xún)糍Y本為核心的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)良好，具備做優(yōu)做強(qiáng)的實(shí)力，包括凈資本、凈資本與凈資產(chǎn)的比率、流動(dòng)資產(chǎn)余額與流動(dòng)負(fù)債余額的比率、對(duì)外擔(dān)保額與凈資產(chǎn)的比率等指標(biāo)，且所有指標(biāo)的計(jì)算規(guī)則均執(zhí)行新《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》；四是公司治理和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制完善，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

《暫行辦法》中對(duì)于試點(diǎn)證券公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)提出了如下要求：

――綜合類(lèi)證券公司最近一年凈資本不低于12億元，經(jīng)紀(jì)類(lèi)證券公司最近一年凈資本不低于1億元；

――最近一年流動(dòng)資產(chǎn)余額不低于流動(dòng)負(fù)債余額（不包括客戶(hù)交易結(jié)算資金和客戶(hù)委托管理資金）的150％；

篇（9）

從成熟國(guó)家證券業(yè)發(fā)展的情況來(lái)看，隨著自由競(jìng)爭(zhēng)和進(jìn)入壁壘的降低，金融服務(wù)價(jià)格下降，證券行業(yè)平均利潤(rùn)率下降，導(dǎo)致券商并購(gòu)和整合力度加大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局向寡頭壟斷演進(jìn)，一些券商通過(guò)挖掘和發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢(shì)從而獲得市場(chǎng)超額利潤(rùn)，券商經(jīng)營(yíng)模式的分化現(xiàn)象日益明顯。美國(guó)券商在業(yè)務(wù)收費(fèi)完全自由化后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，并促使美國(guó)券商不得不為尋找新利潤(rùn)來(lái)源而重新調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，由此便產(chǎn)生了券商經(jīng)營(yíng)模式的分化現(xiàn)象。目前，一些世界著名的券商同時(shí)出現(xiàn)了兩種發(fā)展趨勢(shì)：一方面，為客戶(hù)提供的金融服務(wù)十分廣泛，已經(jīng)拓展至投資、融資、保險(xiǎn)以及資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等各個(gè)領(lǐng)域，同時(shí)，這些券商通過(guò)設(shè)立子公司將風(fēng)險(xiǎn)隔離，有效防范各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在公司內(nèi)部擴(kuò)散并危及整個(gè)公司的生存，呈現(xiàn)出多樣化、集團(tuán)化、國(guó)際化特征，另一方面，又充分利用其具有的比較優(yōu)勢(shì)各有所長(zhǎng)地向?qū)I(yè)化、差異化、特色化經(jīng)營(yíng)方向發(fā)展，傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)也隨之出現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化和細(xì)分化趨勢(shì)。

為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型投資銀行占據(jù)證券市場(chǎng)主導(dǎo)地位，成為行業(yè)龍頭與支柱；摩根斯坦利和高盛長(zhǎng)于包銷(xiāo)證券，以二級(jí)市場(chǎng)自營(yíng)業(yè)務(wù)和并購(gòu)中介業(yè)務(wù)為主，偏向高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的私人資本投資業(yè)務(wù)；雷曼兄弟公司擅長(zhǎng)固定收益證券的交易；所羅門(mén)兄弟公司的特長(zhǎng)是商業(yè)票據(jù)發(fā)行和債券交易；美林證券的專(zhuān)長(zhǎng)則是項(xiàng)目融資、產(chǎn)權(quán)交易以及固定收入的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。即使是以綜合服務(wù)為主的大型投資銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展上也各有特色。同時(shí)，這種市場(chǎng)細(xì)分又使各券商證券研究也形成了不同領(lǐng)域的研究特色。例如，怡富證券、匯豐證券、巴克萊、ING霸菱證券和華寶證券對(duì)于藍(lán)籌股的研究遙遙領(lǐng)先；兆富證券、怡富證券、摩根建富等精于研究小型上市公司；而里昂證券、浩威證券和霸菱證券則擅長(zhǎng)于研究中國(guó)B股市場(chǎng)。他們靠自己的品牌贏得了客戶(hù)的信賴(lài)，也獲得了良好的經(jīng)營(yíng)效益。

在國(guó)外成熟市場(chǎng)上，券商出局現(xiàn)象也時(shí)常發(fā)生，其關(guān)鍵在于其核心競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有形成或者喪失。據(jù)深交所提供的數(shù)據(jù)，1971-2001年，美國(guó)共有299家券商破產(chǎn)，平均每年7家，僅2001年就達(dá)12家。在亞洲，香港百富勤、日本三洋證券、山一證券等一大批券商也在亞洲金融風(fēng)暴之后相繼被兼并。能夠生存下來(lái)的券商均具有鮮明的業(yè)務(wù)特色或經(jīng)營(yíng)特色，它們機(jī)制靈活、業(yè)務(wù)特色鮮明、優(yōu)勢(shì)突出，實(shí)力雄厚。

國(guó)際

資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，券商要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟并持續(xù)發(fā)展，關(guān)鍵是要通過(guò)市場(chǎng)細(xì)分，揚(yáng)長(zhǎng)避短，找準(zhǔn)自己的定位，打造核心業(yè)務(wù)，從而實(shí)行專(zhuān)業(yè)化、特色化經(jīng)營(yíng)，以突出某一項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)發(fā)掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并在特定領(lǐng)域樹(shù)立起各自公司的品牌。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，各券商為求得生存，以客戶(hù)為導(dǎo)向進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分是一種必然趨勢(shì)。

二、市場(chǎng)細(xì)分是我國(guó)券商發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇

券商發(fā)展模式有兩種選擇，一種是粗放式經(jīng)營(yíng)，一種是細(xì)分化經(jīng)營(yíng)。我國(guó)券商已經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展歷程。由于整體上仍處于成長(zhǎng)期，在2001年前幾乎所有證券業(yè)務(wù)都有較高的利潤(rùn)率，券商資金利潤(rùn)率在2001年以前在30%以上，大大高于其他行業(yè)，因此絕大部分券商均走上了以規(guī)模擴(kuò)張為主的粗放式經(jīng)營(yíng)道路。這種模式使絕大多數(shù)券商的生存之路維系在股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之上。券商之間也未擺脫低水平、低效率的競(jìng)爭(zhēng)格局，加之長(zhǎng)期以來(lái)證券市場(chǎng)一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，因而導(dǎo)致券商之間的非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較少，各券商沒(méi)有市場(chǎng)細(xì)分，經(jīng)營(yíng)范圍類(lèi)似，業(yè)務(wù)品種趨同，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同，所服務(wù)的客戶(hù)及所運(yùn)用的手段也大致相同，沒(méi)有形成自己獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)特色，證券業(yè)務(wù)差別化的影響和作用不明顯。

具體來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)基本上只是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券。特別是并購(gòu)重組、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)沒(méi)有得到重視和發(fā)展，使得券商廣義投行業(yè)務(wù)的細(xì)化程度和差別化程度較低。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道，傭金收入雖然是券商最主要的收入來(lái)源，但“靠天吃飯”，對(duì)投資者的市場(chǎng)細(xì)分不夠，提供投資咨詢(xún)的層次不夠，投資咨詢(xún)基本只發(fā)揮了吸引客戶(hù)來(lái)營(yíng)業(yè)部交易的功能。

資產(chǎn)管理和自營(yíng)業(yè)務(wù)前幾年是券商重要的收入來(lái)源，但沒(méi)有形成個(gè)性化的投資風(fēng)格和特色。在2001年下半年股市連續(xù)下跌，而市場(chǎng)監(jiān)管趨于嚴(yán)格的情況下，大多數(shù)券商的這塊業(yè)務(wù)成了致命傷。

隨著證券市場(chǎng)改革的進(jìn)一步推進(jìn)和證券市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展進(jìn)程的加快，證券市場(chǎng)化程度在提高，市場(chǎng)的透明度也在增強(qiáng)，制度保護(hù)逐步被削弱，行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻降低了，新的競(jìng)爭(zhēng)者的加入使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步激化。適應(yīng)市場(chǎng)細(xì)分需要產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)公司、金融財(cái)務(wù)公司以及合資券商、境外機(jī)構(gòu)投資者等，不僅會(huì)分羹券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的上下游業(yè)務(wù)滲透，市場(chǎng)的細(xì)分和投資者需求的變化，為新的競(jìng)爭(zhēng)者加入培育了生存的土壤，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的生存發(fā)展受到挑戰(zhàn)，開(kāi)拓市場(chǎng)的難度加大，2001年以后券商資金利潤(rùn)率出現(xiàn)大幅度下降。我國(guó)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也出現(xiàn)了新的變化：一是證券市場(chǎng)由賣(mài)方市場(chǎng)向買(mǎi)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變；二是證券服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)正在由硬件服務(wù)向軟件服務(wù)轉(zhuǎn)變；三是證券交易由以營(yíng)業(yè)部為中心向以客戶(hù)為中心轉(zhuǎn)變；四是競(jìng)爭(zhēng)方式由資產(chǎn)規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)向高效管理、人力資本的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變；五是競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向非通道業(yè)務(wù)擴(kuò)散。這表明我國(guó)證券市場(chǎng)已由粗放經(jīng)營(yíng)時(shí)代進(jìn)入到市場(chǎng)細(xì)分時(shí)代，要適應(yīng)這種新的變化，只有按照國(guó)際慣例并結(jié)合我國(guó)國(guó)情，依據(jù)市場(chǎng)需求勇于創(chuàng)新，不斷開(kāi)拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為客戶(hù)提供差異化、個(gè)性化服務(wù)，樹(shù)立專(zhuān)業(yè)化、特色化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取在部分領(lǐng)域和行業(yè)中建立自己的品牌，才能在競(jìng)爭(zhēng)中取勝。

三、推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)細(xì)分的條件已經(jīng)具備

2001年以后，由于我國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)低迷，我國(guó)券商粗放式經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題開(kāi)始暴露并逐漸惡化，為了解決這些問(wèn)題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)從去年開(kāi)始首先實(shí)行了監(jiān)管細(xì)分，引導(dǎo)券商向差異化方向發(fā)展。根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)承受程度和控制能力，將國(guó)內(nèi)券商分成A、B、C、D四類(lèi)，對(duì)不同市場(chǎng)主體實(shí)施不同監(jiān)管方法、給予券商不同的發(fā)展空間，為證券市場(chǎng)細(xì)分和實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了條件。

特別是中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)券商引入了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度，將以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系分為兩個(gè)層次：一是規(guī)定凈資本絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)及其標(biāo)準(zhǔn)，使公司業(yè)務(wù)范圍與其凈資本充足水平相匹配；二是風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，即規(guī)定券商應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，以實(shí)現(xiàn)對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模的間接控制，同時(shí)配合對(duì)部分高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模直接控制，建立各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本水平動(dòng)態(tài)掛鉤機(jī)制。將凈資本和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備掛鉤以后，會(huì)鼓勵(lì)券商對(duì)不同業(yè)務(wù)進(jìn)行凈資本配置，為券商發(fā)展自己主要業(yè)務(wù)創(chuàng)造空間。比如偏重投行發(fā)展的券商，就應(yīng)適當(dāng)收縮資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，為投行業(yè)務(wù)配置更多的凈資本。在新的機(jī)制下，券商的自主性將更強(qiáng)，差異化的優(yōu)勢(shì)也會(huì)體現(xiàn)得更明顯。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)積極協(xié)調(diào)解決影響證券市場(chǎng)細(xì)分化的路障，通過(guò)各種途徑為券商差異化經(jīng)營(yíng)營(yíng)造良好的環(huán)境。

上交所也將個(gè)股板塊差異化，還將對(duì)部分板塊放寬漲跌幅限制、推出T+0和權(quán)證等措施，積極推動(dòng)市場(chǎng)細(xì)分，為券商差異化經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了條件。

主辦投行模式的興起，有利于券商將其主要精力放在項(xiàng)目研究、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面，通過(guò)進(jìn)一步細(xì)分投資銀行市場(chǎng)，形成自己的業(yè)務(wù)特色，從而確定和發(fā)展自己在某些行業(yè)和為某種類(lèi)型客戶(hù)提供某種投資銀行服務(wù)上的優(yōu)勢(shì)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在傭金自由化、網(wǎng)上交易盛行、通道壟斷權(quán)喪失等沖擊下，一些券商根據(jù)自身的特點(diǎn)逐漸在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上采取特色化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，特別是網(wǎng)上交易的興起，使券商間業(yè)務(wù)差別化程度迅速提高。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將會(huì)更多地從客戶(hù)交易行為的特點(diǎn)、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來(lái)對(duì)客戶(hù)進(jìn)行細(xì)分，進(jìn)行針對(duì)性的服務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也將促進(jìn)券商采取差別化發(fā)展戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)投資是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物，無(wú)論是在組織設(shè)立方式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的程度、開(kāi)展服務(wù)的方式等方面都將越來(lái)越多地體現(xiàn)出各券商的個(gè)性差異。

隨著證券行業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組的加速，近年來(lái)，我國(guó)券商在市場(chǎng)細(xì)分和差異化經(jīng)營(yíng)方面做了大量嘗試。目前，招商、國(guó)泰君安等券商集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模處于領(lǐng)先地位。中金公司除了發(fā)行短期債券集合理財(cái)產(chǎn)品之外，還開(kāi)始介入外匯集合理財(cái)產(chǎn)品，中金公司和廣發(fā)證券邁出了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面創(chuàng)新的第一步。中小型券商則力爭(zhēng)在網(wǎng)上交易、證券自營(yíng)、企業(yè)債承銷(xiāo)等方面做出特色。目前，網(wǎng)上交易市場(chǎng)份額主要集中在華泰證券等少數(shù)優(yōu)勢(shì)券商。在鞏固市場(chǎng)占有率的同時(shí)，大部分券商也加快了業(yè)務(wù)差異化競(jìng)爭(zhēng)的腳步。中信、國(guó)泰君安、國(guó)信、招商證券等創(chuàng)新類(lèi)券商基本將業(yè)務(wù)定位于全面服務(wù)型券商。通過(guò)便捷的交易通道，標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面較廣的業(yè)務(wù)布局為各類(lèi)客戶(hù)提供全方位服務(wù)，中金公司則將自身業(yè)務(wù)定位于為高端機(jī)構(gòu)客戶(hù)服務(wù)。中信、國(guó)泰君安等老牌券商在債券發(fā)行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)中鞏固了自己的優(yōu)勢(shì)，還有一些中小券商在自營(yíng)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)做出了特色，有的券商甚至利用其信托平臺(tái)開(kāi)展產(chǎn)業(yè)投資。據(jù)報(bào)道，國(guó)海證券、華西證券等券商針對(duì)特定地區(qū)提供特色服務(wù)、形成了地域優(yōu)勢(shì)，東吳證券則憑借自己在蘇州當(dāng)?shù)亟?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的壟斷優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)債市場(chǎng)業(yè)務(wù)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。

可以說(shuō)，經(jīng)過(guò)前期監(jiān)管部門(mén)對(duì)券商的綜合治理，大部分券商通過(guò)整改使風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，一些券商在解決生存問(wèn)題的同時(shí)，在證券市場(chǎng)細(xì)分方面做了一些有益的嘗試，積累了經(jīng)驗(yàn)，為推進(jìn)證券市場(chǎng)細(xì)分創(chuàng)造了良好的條件。

四、大力推進(jìn)市場(chǎng)細(xì)分，提高我國(guó)券商核心競(jìng)爭(zhēng)力

券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要取決于券商的資金能力、研究能力、銷(xiāo)售能力、投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，其中核心是創(chuàng)新能力。如何通過(guò)細(xì)分市場(chǎng)，形成自己的經(jīng)營(yíng)特色，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，是券商創(chuàng)新能力的重要體現(xiàn)。目前我國(guó)證券市場(chǎng)細(xì)分還處在萌芽狀態(tài)，要大力推進(jìn)市場(chǎng)細(xì)分還需要具備一定的條件：如，需要在認(rèn)識(shí)上對(duì)推行市場(chǎng)細(xì)分給予更高的重視，在政策制度上提供更大的空間，在人才培養(yǎng)和儲(chǔ)備方面給予更多的支持，在市場(chǎng)細(xì)分的可操作性方面進(jìn)行超前的研究。目前，可重點(diǎn)從以下方面推進(jìn)證券市場(chǎng)細(xì)分：

一是券商定位細(xì)分。根據(jù)我國(guó)券商分化重組的具體情況，目前一部分具備條件的券商可根據(jù)自身情況，定位為全面服務(wù)型券商，在突出某項(xiàng)業(yè)務(wù)特色，發(fā)揮自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，通過(guò)與國(guó)內(nèi)的銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)組建成金融控股集團(tuán)或證券服務(wù)零售商，以便捷的交易通道，標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面廣泛的業(yè)務(wù)布局為各類(lèi)客戶(hù)提供全方位服務(wù)。另一類(lèi)可定位為專(zhuān)業(yè)服務(wù)型券商。這些券商可利用自身的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，為特定客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)化服務(wù)。如有的券商可以專(zhuān)門(mén)從事收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)，有的可以專(zhuān)門(mén)發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)，有的則可以向?qū)I(yè)型的做市商、經(jīng)紀(jì)商方向發(fā)展；有的可重點(diǎn)進(jìn)行股票投資服務(wù)，有的則可以進(jìn)行固定收益證券投資服務(wù)，從而確立自己的市場(chǎng)根據(jù)地，形成有專(zhuān)業(yè)特色的券商。一些中小型券商還可通過(guò)市場(chǎng)分割，定位在一個(gè)或幾個(gè)地區(qū)、一個(gè)或幾個(gè)行業(yè)，在某些特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為特定客戶(hù)的特定需求提供服務(wù)，在某一細(xì)分市場(chǎng)實(shí)行專(zhuān)業(yè)化和特色化經(jīng)營(yíng)，樹(shù)立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

二是證券客戶(hù)細(xì)分。目前大多數(shù)券商80%的利潤(rùn)來(lái)自其20%的客戶(hù)群，券商就是要通過(guò)對(duì)客戶(hù)交易行為的特點(diǎn)、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來(lái)對(duì)客戶(hù)進(jìn)行細(xì)分，找準(zhǔn)核心客戶(hù)群，從而有針對(duì)性的個(gè)性化的提供投資咨詢(xún)服務(wù)，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。有的券商通過(guò)致力于服務(wù)高端機(jī)構(gòu)客戶(hù)，有的券商則可重點(diǎn)發(fā)展個(gè)人投資者等，有的可以專(zhuān)門(mén)發(fā)展

電子商務(wù)，為網(wǎng)上交易客戶(hù)提供一對(duì)一的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)，從而形成自己專(zhuān)門(mén)的客戶(hù)群。如中金公司就將客戶(hù)群定位在大型機(jī)構(gòu)客戶(hù)。這種客戶(hù)細(xì)分和定位選擇，看似放棄了部分市場(chǎng)，但通過(guò)有針對(duì)性的特色化服務(wù)，可以吸引更多相同偏好的人群轉(zhuǎn)換門(mén)戶(hù)，實(shí)則因其不可替代性真正在市場(chǎng)中占據(jù)了難被取代的一席之地，從而夯實(shí)了市場(chǎng)根基，鎖定了相應(yīng)的市場(chǎng)。

篇（10）

從成熟國(guó)家證券業(yè)發(fā)展的情況來(lái)看，隨著自由競(jìng)爭(zhēng)和進(jìn)入壁壘的降低，金融服務(wù)價(jià)格下降，證券行業(yè)平均利潤(rùn)率下降，導(dǎo)致券商并購(gòu)和整合力度加大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局向寡頭壟斷演進(jìn)，一些券商通過(guò)挖掘和發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢(shì)從而獲得市場(chǎng)超額利潤(rùn)，券商經(jīng)營(yíng)模式的分化現(xiàn)象日益明顯。美國(guó)券商在業(yè)務(wù)收費(fèi)完全自由化后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，并促使美國(guó)券商不得不為尋找新利潤(rùn)來(lái)源而重新調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，由此便產(chǎn)生了券商經(jīng)營(yíng)模式的分化現(xiàn)象。目前，一些世界著名的券商同時(shí)出現(xiàn)了兩種發(fā)展趨勢(shì)：一方面，為客戶(hù)提供的金融服務(wù)十分廣泛，已經(jīng)拓展至投資、融資、保險(xiǎn)以及資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等各個(gè)領(lǐng)域，同時(shí)，這些券商通過(guò)設(shè)立子公司將風(fēng)險(xiǎn)隔離，有效防范各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在公司內(nèi)部擴(kuò)散并危及整個(gè)公司的生存，呈現(xiàn)出多樣化、集團(tuán)化、國(guó)際化特征，另一方面，又充分利用其具有的比較優(yōu)勢(shì)各有所長(zhǎng)地向?qū)I(yè)化、差異化、特色化經(jīng)營(yíng)方向發(fā)展，傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)也隨之出現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化和細(xì)分化趨勢(shì)。為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型投資銀行占據(jù)證券市場(chǎng)主導(dǎo)地位，成為行業(yè)龍頭與支柱；摩根斯坦利和高盛長(zhǎng)于包銷(xiāo)證券，以二級(jí)市場(chǎng)自營(yíng)業(yè)務(wù)和并購(gòu)中介業(yè)務(wù)為主，偏向高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的私人資本投資業(yè)務(wù)；雷曼兄弟公司擅長(zhǎng)固定收益證券的交易；所羅門(mén)兄弟公司的特長(zhǎng)是商業(yè)票據(jù)發(fā)行和債券交易；美林證券的專(zhuān)長(zhǎng)則是項(xiàng)目融資、產(chǎn)權(quán)交易以及固定收入的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。即使是以綜合服務(wù)為主的大型投資銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展上也各有特色。同時(shí)，這種市場(chǎng)細(xì)分又使各券商證券研究也形成了不同領(lǐng)域的研究特色。例如[，！]，怡富證券、匯豐證券、巴克萊、ING霸菱證券和華寶證券對(duì)于藍(lán)籌股的研究遙遙領(lǐng)先；兆富證券、怡富證券、摩根建富等精于研究小型上市公司；而里昂證券、浩威證券和霸菱證券則擅長(zhǎng)于研究中國(guó)B股市場(chǎng)。他們靠自己的品牌贏得了客戶(hù)的信賴(lài)，也獲得了良好的經(jīng)營(yíng)效益。

在國(guó)外成熟市場(chǎng)上，券商出局現(xiàn)象也時(shí)常發(fā)生，其關(guān)鍵在于其核心競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有形成或者喪失。據(jù)深交所提供的數(shù)據(jù)，1971-20__年，美國(guó)共有299家券商破產(chǎn)，平均每年7家，僅20__年就達(dá)12家。在亞洲，香港百富勤、日本三洋證券、山一證券等一大批券商也在亞洲金融風(fēng)暴之后相繼被兼并。能夠生存下來(lái)的券商均具有鮮明的業(yè)務(wù)特色或經(jīng)營(yíng)特色，它們機(jī)制靈活、業(yè)務(wù)特色鮮明、優(yōu)勢(shì)突出，實(shí)力雄厚。

國(guó)際

資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，券商要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟并持續(xù)發(fā)展，關(guān)鍵是要通過(guò)市場(chǎng)細(xì)分，揚(yáng)長(zhǎng)避短，找準(zhǔn)自己的定位，打造核心業(yè)務(wù)，從而實(shí)行專(zhuān)業(yè)化、特色化經(jīng)營(yíng)，以突出某一項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)發(fā)掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并在特定領(lǐng)域樹(shù)立起各自公司的品牌。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，各券商為求得生存，以客戶(hù)為導(dǎo)向進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分是一種必然趨勢(shì)。

二、市場(chǎng)細(xì)分是我國(guó)券商發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇

券商發(fā)展模式有兩種選擇，一種是粗放式經(jīng)營(yíng)，一種是細(xì)分化經(jīng)營(yíng)。我國(guó)券商已經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展歷程。由于整體上仍處于成長(zhǎng)期，在20__年前幾乎所有證券業(yè)務(wù)都有較高的利潤(rùn)率，券商資金利潤(rùn)率在20__年以前在30以上，大大高于其他行業(yè)，因此絕大部分券商均走上了以規(guī)模擴(kuò)張為主的粗放式經(jīng)營(yíng)道路。這種模式使絕大多數(shù)券商的生存之路維系在股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之上。券商之間也未擺脫低水平、低效率的競(jìng)爭(zhēng)格局，加之長(zhǎng)期以來(lái)證券市場(chǎng)一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，因而導(dǎo)致券商之間的非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較少，各券商沒(méi)有市場(chǎng)細(xì)分，經(jīng)營(yíng)范圍類(lèi)似，業(yè)務(wù)品種趨同，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同，所服務(wù)的客戶(hù)及所運(yùn)用的手段也大致相同，沒(méi)有形成自己獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)特色，證券業(yè)務(wù)差別化的影響和作用不明顯。

具體來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)基本上只是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券。特別是并購(gòu)重組、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)沒(méi)有得到重視和發(fā)展，使得券商廣義投行業(yè)務(wù)的細(xì)化程度和差別化程度較低。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道，傭金收入雖然是券商最主要的收入來(lái)源，但“靠天吃飯”，對(duì)投資者的市場(chǎng)細(xì)分不夠，提供投資咨詢(xún)的層次不夠，投資咨詢(xún)基本只發(fā)揮了吸引客戶(hù)來(lái)營(yíng)業(yè)部交易的功能。

資產(chǎn)管理和自營(yíng)業(yè)務(wù)前幾年是券商重要的收入來(lái)源，但沒(méi)有形成個(gè)性化的投資風(fēng)格和特色。在20__年下半年股市連續(xù)下跌，而市場(chǎng)監(jiān)管趨于嚴(yán)格的情況下，大多數(shù)券商的這塊業(yè)務(wù)成了致命傷。

隨著證券市場(chǎng)改革的進(jìn)一步推進(jìn)和證券市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展進(jìn)程的加快，證券市場(chǎng)化程度在提高，市場(chǎng)的透明度也在增強(qiáng)，制度保護(hù)逐步被削弱，行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻降低了，新的競(jìng)爭(zhēng)者的加入使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步激化。適應(yīng)市場(chǎng)細(xì)分需要產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)公司、金融財(cái)務(wù)公司以及合資券商、境外機(jī)構(gòu)投資者等，不僅會(huì)分羹券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的上下游業(yè)務(wù)滲透，市場(chǎng)的細(xì)分和投資者需求的變化，為新的競(jìng)爭(zhēng)者加入培育了生存的土壤，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的生存發(fā)展受到挑戰(zhàn)，開(kāi)拓市場(chǎng)的難度加大，20__年以后券商資金利潤(rùn)率出現(xiàn)大幅度下降。我國(guó)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也出現(xiàn)了新的變化：一是證券市場(chǎng)由賣(mài)方市場(chǎng)向買(mǎi)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變；二是證券服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)正在由硬件服務(wù)向軟件服務(wù)轉(zhuǎn)變；三是證券交易由以營(yíng)業(yè)部為中心向以客戶(hù)為中心轉(zhuǎn)變；四是競(jìng)爭(zhēng)方式由資產(chǎn)規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)向高效管理、人力資本的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變；五是競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向非通道業(yè)務(wù)擴(kuò)散。這表明我國(guó)證券市場(chǎng)已由粗放經(jīng)營(yíng)時(shí)代進(jìn)入到市場(chǎng)細(xì)分時(shí)代，要適應(yīng)這種新的變化，只有按照國(guó)際慣例并結(jié)合我國(guó)國(guó)情，依據(jù)市場(chǎng)需求勇于創(chuàng)新，不斷開(kāi)拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為客戶(hù)提供差異化、個(gè)性化服務(wù)，樹(shù)立專(zhuān)業(yè)化、特色化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取在部分領(lǐng)域和行業(yè)中建立自己的品牌，才能在競(jìng)爭(zhēng)中取勝。

三、推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)細(xì)分的條件已經(jīng)具備

20__年以后，由于我國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)低迷，我國(guó)券商粗放式經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題開(kāi)始暴露并逐漸惡化，為了解決這些問(wèn)題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)從去年開(kāi)始首先實(shí)行了監(jiān)管細(xì)分，引導(dǎo)券商向差異化方向發(fā)展。根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)承受程度和控制能力，將國(guó)內(nèi)券商分成A、B、C、D四類(lèi)，對(duì)不同市場(chǎng)主體實(shí)施不同監(jiān)管方法、給予券商不同的發(fā)展空間，為證券市場(chǎng)細(xì)分和實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了條件。

特別是中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)券商引入了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度，將以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系分為

兩個(gè)層次：一是規(guī)定凈資本絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)及其標(biāo)準(zhǔn)，使公司業(yè)務(wù)范圍與其凈資本充足水平相匹配；二是風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，即規(guī)定券商應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，以實(shí)現(xiàn)對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模的間接控制，同時(shí)配合對(duì)部分高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模直接控制，建立各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本水平動(dòng)態(tài)掛鉤機(jī)制。將凈資本和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備掛鉤以后，會(huì)鼓勵(lì)券商對(duì)不同業(yè)務(wù)進(jìn)行凈資本配置，為券商發(fā)展自己主要業(yè)務(wù)創(chuàng)造空間。比如偏重投行發(fā)展的券商，就應(yīng)適當(dāng)收縮資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，為投行業(yè)務(wù)配置更多的凈資本。在新的機(jī)制下，券商的自主性將更強(qiáng)，差異化的優(yōu)勢(shì)也會(huì)體現(xiàn)得更明顯。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)積極協(xié)調(diào)解決影響證券市場(chǎng)細(xì)分化的路障，通過(guò)各種途徑為券商差異化經(jīng)營(yíng)營(yíng)造良好的環(huán)境。

上交所也將個(gè)股板塊差異化，還將對(duì)部分板塊放寬漲跌幅限制、推出T 0和權(quán)證等措施，積極推動(dòng)市場(chǎng)細(xì)分，為券商差異化經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了條件。

主辦投行模式的興起，有利于券商將其主要精力放在項(xiàng)目研究、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面，通過(guò)進(jìn)一步細(xì)分投資銀行市場(chǎng)，形成自己的業(yè)務(wù)特色，從而確定和發(fā)展自己在某些行業(yè)和為某種類(lèi)型客戶(hù)提供某種投資銀行服務(wù)上的優(yōu)勢(shì)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在傭金自由化、網(wǎng)上交易盛行、通道壟斷權(quán)喪失等沖擊下，一些券商根據(jù)自身的特點(diǎn)逐漸在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上采取特色化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，特別是網(wǎng)上交易的興起，使券商間業(yè)務(wù)差別化程度迅速提高。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將會(huì)更多地從客戶(hù)交易行為的特點(diǎn)、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來(lái)對(duì)客戶(hù)進(jìn)行細(xì)分，進(jìn)行針對(duì)性的服務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也將促進(jìn)券商采取差別化發(fā)展戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)投資是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物，無(wú)論是在組織設(shè)立方式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的程度、開(kāi)展服務(wù)的方式等方面都將越來(lái)越多地體現(xiàn)出各券商的個(gè)性差異。

隨著證券行業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組的加速，近年來(lái)，我國(guó)券商在市場(chǎng)細(xì)分和差異化經(jīng)營(yíng)方面做了大量嘗試。目前，招商、國(guó)泰君安等券商集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模處于領(lǐng)先地位。中金公司除了發(fā)行短期債券集合理財(cái)產(chǎn)品之外，還開(kāi)始介入外匯集合理財(cái)產(chǎn)品，中金公司和廣發(fā)證券邁出了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面創(chuàng)新的第一步。中小型券商則力爭(zhēng)在網(wǎng)上交易、證券自營(yíng)、企業(yè)債承銷(xiāo)等方面做出特色。目前，網(wǎng)上交易市場(chǎng)份額主要集中在華泰證券等少數(shù)優(yōu)勢(shì)券商。在鞏固市場(chǎng)占有率的同時(shí)，大部分券商也加快了業(yè)務(wù)差異化競(jìng)爭(zhēng)的腳步。中信、國(guó)泰君安、國(guó)信、招商證券等創(chuàng)新類(lèi)券商基本將業(yè)務(wù)定位于全面服務(wù)型券商。通過(guò)便捷的交易通道，標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面較廣的業(yè)務(wù)布局為各類(lèi)客戶(hù)提供全方位服務(wù)，中金公司則將自身業(yè)務(wù)定位于為高端機(jī)構(gòu)客戶(hù)服務(wù)。中信、國(guó)泰君安等老牌券商在債券發(fā)行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)中鞏固了自己的優(yōu)勢(shì)，還有一些中小券商在自營(yíng)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)做出了特色，有的券商甚至利用其信托平臺(tái)開(kāi)展產(chǎn)業(yè)投資。據(jù)報(bào)道，國(guó)海證券、華西證券等券商針對(duì)特定地區(qū)提供特色服務(wù)、形成了地域優(yōu)勢(shì)，東吳證券則憑借自己在蘇州當(dāng)?shù)亟?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的壟斷優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)債市場(chǎng)業(yè)務(wù)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。

可以說(shuō)，經(jīng)過(guò)前期監(jiān)管部門(mén)對(duì)券商的綜合治理，大部分券商通過(guò)整改使風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，一些券商在解決生存問(wèn)題的同時(shí)，在證券市場(chǎng)細(xì)分方面做了一些有益的嘗試，積累了經(jīng)驗(yàn)，為推進(jìn)證券市場(chǎng)細(xì)分創(chuàng)造了良好的條件。

四、大力推進(jìn)市場(chǎng)細(xì)分，提高我國(guó)券商核心競(jìng)爭(zhēng)力

券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要取決于券商的資金能力、研究能力、銷(xiāo)售能力、投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，其中核心是創(chuàng)新能力。如何通過(guò)細(xì)分市場(chǎng)，形成自己的經(jīng)營(yíng)特色，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，是券商創(chuàng)新能力的重要體現(xiàn)。目前我國(guó)證券市場(chǎng)細(xì)分還處在萌芽狀態(tài)，要大力推進(jìn)市場(chǎng)細(xì)分還需要具備一定的條件：如，需要在認(rèn)識(shí)上對(duì)推行市場(chǎng)細(xì)分給予更高的重視，在政策制度上提供更大的空間，在人才培養(yǎng)和儲(chǔ)備方面給予更多的支持，在市場(chǎng)細(xì)分的可操作性方面進(jìn)行超前的研究。目前，可重點(diǎn)從以下方面推進(jìn)證券市場(chǎng)細(xì)分：

一是券商定位細(xì)分。根據(jù)我國(guó)券商分化重組的具體情況，目前一部分具備條件的券商可根據(jù)自身情況，定位為全面服務(wù)型券商，在突出某項(xiàng)業(yè)務(wù)特色，發(fā)揮自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，通過(guò)與國(guó)內(nèi)的銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)組建成金融控股集團(tuán)或證券服務(wù)零售商，以便捷的交易通道，標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面廣泛的業(yè)務(wù)布局為各類(lèi)客戶(hù)提供全方位服務(wù)。另一類(lèi)可定位為專(zhuān)業(yè)服務(wù)型券商。這些券商可利用自身的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，為特定客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)化服務(wù)。如有的券商可以專(zhuān)門(mén)從事收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)，有的可以專(zhuān)門(mén)發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)，有的則可以向?qū)I(yè)型的做市商、經(jīng)紀(jì)商方向發(fā)展；有的可重點(diǎn)進(jìn)行股票投資服務(wù)，有的則可以進(jìn)行固定收益證券投資服務(wù)，從而確立自己的市場(chǎng)根據(jù)地，形成有專(zhuān)業(yè)特色的券商。一些中小型券商還可通過(guò)市場(chǎng)分割，定位在一個(gè)或幾個(gè)地區(qū)、一個(gè)或幾個(gè)行業(yè)，在某些特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為特定客戶(hù)的特定需求提供服務(wù)，在某一細(xì)分市場(chǎng)實(shí)行專(zhuān)業(yè)化和特色化經(jīng)營(yíng)，樹(shù)立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

二是證券客戶(hù)細(xì)分。目前大多數(shù)券商80的利潤(rùn)來(lái)自其20的客戶(hù)群，券商就是要通過(guò)對(duì)客戶(hù)交易行為的特點(diǎn)、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來(lái)對(duì)客戶(hù)進(jìn)行細(xì)分，找準(zhǔn)核心客戶(hù)群，從而有針對(duì)性的個(gè)性化的提供投資咨詢(xún)服務(wù)，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。有的券商通過(guò)致力于服務(wù)高端機(jī)構(gòu)客戶(hù)，有的券商則可重點(diǎn)發(fā)展個(gè)人投資者等，有的可以專(zhuān)門(mén)發(fā)展

電子商務(wù)，為網(wǎng)上交易客戶(hù)提供一對(duì)一的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)，從而形成自己專(zhuān)門(mén)的客戶(hù)群。如中金公司就將客戶(hù)群定位在大型機(jī)構(gòu)客戶(hù)。這種客戶(hù)細(xì)分和定位選擇，看似放棄了部分市場(chǎng)，但通過(guò)有針對(duì)性的特色化服務(wù)，可以吸引更多相同偏好的人群轉(zhuǎn)換門(mén)戶(hù)，實(shí)則因其不可替代性真正在市場(chǎng)中占據(jù)了難被取代的一席之地，從而夯實(shí)了市場(chǎng)根基，鎖定了相應(yīng)的市場(chǎng)。

篇（11）

現(xiàn)狀。隨著外資先進(jìn)的投資管理技術(shù)與理念的運(yùn)用，中國(guó)的券商將有可能在較短的時(shí)間內(nèi)學(xué)習(xí)國(guó)際證券市場(chǎng)的運(yùn)作模式，最終外資參股公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)控制水平都會(huì)提高。

具體而言，在發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，合資公司將在我國(guó)證券與基金業(yè)中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過(guò)境外券商的業(yè)務(wù)渠道拓展國(guó)際市場(chǎng)，為境內(nèi)券商參與國(guó)際證券市場(chǎng)的

競(jìng)爭(zhēng)引路。從證券業(yè)發(fā)展的國(guó)際潮流來(lái)看，業(yè)務(wù)和收入的多元化是其重要趨勢(shì)。資產(chǎn)管理、投資顧問(wèn)、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)收入在境外券商的財(cái)務(wù)報(bào)表中所占的比重很高，而在境內(nèi)券商中，這部分利潤(rùn)的比重通

常較低。隨著傭金下調(diào)、證券公司和基金公司設(shè)立門(mén)檻的降低，券商依靠壟斷經(jīng)營(yíng)獲取超額利潤(rùn)的特權(quán)已失。在市場(chǎng)主體日益多元化的趨勢(shì)下，證券公司和基金公司不能繼續(xù)依靠既有的經(jīng)營(yíng)模式獲利，

而需要尋找新的利潤(rùn)源泉。可以預(yù)見(jiàn)，外方在新興業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)將是合資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生利潤(rùn)的重要來(lái)源，中方與外方股東的組合將有助于推動(dòng)和促成合資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外方擅長(zhǎng)運(yùn)用現(xiàn)代管理技

術(shù)，例如ERP、CRM、CreditReporting等技術(shù)支持手段有效整合資源，實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖。輔以合作中方對(duì)本地市場(chǎng)的認(rèn)知，則合資機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略管理上的優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。境內(nèi)最早的中外合資券商中國(guó)國(guó)際

金融公司的發(fā)展就是一個(gè)例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場(chǎng)的管理理念，證券分銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)與網(wǎng)絡(luò)，直接投資管理經(jīng)驗(yàn)，又儲(chǔ)備了境內(nèi)渠道與網(wǎng)絡(luò)。

合資基金管理公司作為多家機(jī)構(gòu)看好的合作項(xiàng)目有重要的優(yōu)勢(shì)。外方在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金銷(xiāo)售手段、人員培訓(xùn)等方面，可以提供很好的支持，可以為跨境基金服務(wù)提供技術(shù)、渠道和經(jīng)驗(yàn)。中方在

境內(nèi)基金發(fā)行和營(yíng)銷(xiāo)方面可以提供自己的客戶(hù)源和適應(yīng)本土游戲規(guī)則的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。

其次，合資機(jī)構(gòu)在管理技術(shù)、研究與人才交流上存在潛在優(yōu)勢(shì)。外方的管理技術(shù)經(jīng)驗(yàn)是境內(nèi)同業(yè)規(guī)范化發(fā)展的方向；外資證券機(jī)構(gòu)通常都擁有龐大的研究部門(mén)，其研究方向比較全面和貼近市場(chǎng)；合

資機(jī)構(gòu)的品牌與資金優(yōu)勢(shì)則有利于吸引人才，尤其是海外人才的加盟。

中外證券機(jī)構(gòu)合作意義深遠(yuǎn)

經(jīng)過(guò)十余年的高速發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)的漸進(jìn)性開(kāi)放已經(jīng)具備充分的可行性。中國(guó)的證券與基金行業(yè)發(fā)展到目前階段，不僅在規(guī)模上需要進(jìn)一步提高，更重要的是提高內(nèi)在的管理和服務(wù)水準(zhǔn)，而循

序漸進(jìn)的對(duì)外開(kāi)放是提高的必由之路。當(dāng)行業(yè)自身的推動(dòng)力已經(jīng)不能更好地促進(jìn)行業(yè)高速成長(zhǎng)的時(shí)候，引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)不失為一條加快發(fā)展的有效之舉。

對(duì)外方合作者的價(jià)值獲取更高收益

作為新興資本市場(chǎng)的中國(guó)證券市場(chǎng)，有持續(xù)高速增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)作后盾，具有強(qiáng)大的市場(chǎng)潛力，也具有融資方便等特點(diǎn)。對(duì)外資證券機(jī)構(gòu)而言，可以分散風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)區(qū)域投資獲取更高的單位風(fēng)險(xiǎn)收

益。

站在外資公司的角度上看，他們希望參與中國(guó)的大市場(chǎng)，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)的成果。但在證監(jiān)會(huì)公布“兩規(guī)則”之前，外資要想進(jìn)入中國(guó)的證券領(lǐng)域沒(méi)有任何渠道。“兩規(guī)則”出臺(tái)后，參股

中國(guó)的基金管理公司、證券公司將成為外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的主要途徑。今后，通過(guò)合資公司的形式，外資能夠慢慢接觸和了解中國(guó)市場(chǎng)，并獲得投資中國(guó)的機(jī)會(huì)。由于外資在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面比較成

熟，合資機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的互補(bǔ)性將強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)性，因此將受到外資股東的重視。而大量外資企業(yè)在中國(guó)證券市場(chǎng)的上市已經(jīng)是必然，這無(wú)疑會(huì)為那些熟悉外資機(jī)構(gòu)的外方證券、基金公司提供大

量潛在的客戶(hù)和巨額的利潤(rùn)空間。

合作中可能出現(xiàn)的問(wèn)題及對(duì)策

治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、決策制度方面的挑戰(zhàn)

外資參股將會(huì)改變境內(nèi)券商所有制單一的本質(zhì)缺陷，新的股權(quán)結(jié)構(gòu)將對(duì)經(jīng)理層形成有力的約束和激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)而對(duì)公司的組織結(jié)構(gòu)、決策制度、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等產(chǎn)生深刻影響。但是新的股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分

正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙，因?yàn)橹型怆p方在事關(guān)切身利益的股權(quán)比例上存在較大的分歧。有報(bào)道稱(chēng)，擺在眾多外資金融機(jī)構(gòu)面前的關(guān)鍵問(wèn)題是：中方合作伙伴在出讓手中公司股份時(shí)要價(jià)太高

。作為變通的方式，很多外方合作者在談判時(shí)要求把政策進(jìn)一步開(kāi)放后外方的股份、權(quán)益、管理職位等納入附加協(xié)議。

股權(quán)比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰(zhàn)略意圖、合作意愿以及實(shí)力。在確定外資股東的持股比例時(shí)，中方的首要考慮因素是，能否吸引到愿意與境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)上開(kāi)展充分交流與合作的較

有實(shí)力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少，對(duì)中方而言，集團(tuán)化和國(guó)際化應(yīng)當(dāng)是證券機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的發(fā)展思路。實(shí)施證券集團(tuán)化戰(zhàn)略，組建外資參股的證券業(yè)務(wù)子公司和外資參股基金管理

公司，以此為平臺(tái)推進(jìn)人才、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的國(guó)際化。并在中方處于控股地位的階段，借助合資公司的平臺(tái)迅速成長(zhǎng)起來(lái)，以更快更好地實(shí)現(xiàn)證券業(yè)與國(guó)際資本市場(chǎng)的接軌。

組建中外合資證券公司的基本思路是：首先將現(xiàn)有境內(nèi)券商改組為證券集團(tuán)，證券集團(tuán)下設(shè)投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)子公司；其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設(shè)立中外合資證券公司。目

前法規(guī)允許成立經(jīng)營(yíng)證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)成立子公司，再根據(jù)自己的特長(zhǎng)去尋求國(guó)際合作方。這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的合資方式有利于

改變境內(nèi)券商沒(méi)有單項(xiàng)業(yè)務(wù)特長(zhǎng)的現(xiàn)狀，在國(guó)際證券市場(chǎng)上初步建立相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

中外合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)立，首先要符合現(xiàn)代企業(yè)制度三權(quán)分立的組織原則，在此基礎(chǔ)之上考慮中外企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的差異和對(duì)權(quán)益的要求。例如，對(duì)股權(quán)較為分散的證券公司而言，為維護(hù)控

股股東的權(quán)益，可以考慮采用董事分批改選制，以防御惡意收購(gòu)者通過(guò)大幅度更換董事會(huì)成員取得公司控制權(quán)；而應(yīng)慎用累積投票制，以減小非控股中小股東對(duì)董事會(huì)人選的發(fā)言權(quán)。此外，合資證券機(jī)

構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)其業(yè)務(wù)特性，發(fā)揮其國(guó)際融通的特長(zhǎng)。

業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競(jìng)爭(zhēng)是股權(quán)之爭(zhēng)的焦點(diǎn)

業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競(jìng)爭(zhēng)是合資機(jī)構(gòu)股權(quán)之爭(zhēng)的醉翁之意所在。合資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)與中外雙方股東的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略存在既合作又競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。因此，合資機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇，將不僅取決于單項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈

利能力與市場(chǎng)深度，而且受制于雙方股東各自對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的既有戰(zhàn)略與控制力。中外雙方可以達(dá)成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而非激烈競(jìng)爭(zhēng)的那些業(yè)務(wù)將是開(kāi)展合作最成功的領(lǐng)域。

基金管理、資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)這三個(gè)領(lǐng)域，不僅是目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)最具贏利前景的業(yè)務(wù)，而且是中外雙方可以在不同程度上形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的領(lǐng)域。

基金管理與資產(chǎn)管理在境外證券集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表中占有重要比例，而我國(guó)券商的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，在券商經(jīng)營(yíng)收入中所占比重很小。但是這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在中國(guó)極具潛力。自上市公司、國(guó)有企業(yè)、

國(guó)有資產(chǎn)控股的企業(yè)、財(cái)務(wù)公司等獲準(zhǔn)進(jìn)入股票市場(chǎng)以來(lái)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間得以體現(xiàn)；在社保基金、商業(yè)保險(xiǎn)基金行將入市的背景下，定向募集基金和開(kāi)放式基金的管理都具備極大的市場(chǎng)

潛力。因此，中外合資證券機(jī)構(gòu)可考慮開(kāi)拓基金管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來(lái)培育自己的核心利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。中外合資的背景有利于其運(yùn)用國(guó)外先進(jìn)的投資管理技術(shù)，并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)特定的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益

特性等，設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)出富有競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的產(chǎn)品與管理模式。在中國(guó)資本市場(chǎng)尚未實(shí)現(xiàn)完全的對(duì)外開(kāi)放，外匯流動(dòng)仍然實(shí)行嚴(yán)格管制的前提下，中外股東在資產(chǎn)管理與基金管理業(yè)務(wù)上基本不存在競(jìng)爭(zhēng)

壓力，而是可以在優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的基礎(chǔ)上合力培育合資證券機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)特長(zhǎng)。

中外合作對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)是雙贏。一方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向型發(fā)展，越來(lái)越多的“航空母艦”在海內(nèi)外上市，大宗證券化產(chǎn)品的發(fā)行與交易，中國(guó)企業(yè)通過(guò)重組并購(gòu)走向世界，這將為合資雙方

提供“中內(nèi)外外（中方主導(dǎo)國(guó)內(nèi)企業(yè)、外方主導(dǎo)國(guó)外市場(chǎng)）”的合作空間，也將為外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)的融資業(yè)務(wù)方面提供“外內(nèi)中外（外方主導(dǎo)外資企業(yè)、中方主導(dǎo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)）”的合作方式。

境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式亟待健全

目前境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)操作控制、授權(quán)批準(zhǔn)控制和實(shí)物安全控制等方面有較高的管理水平，而在內(nèi)部稽核控制、組織結(jié)構(gòu)控制、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與執(zhí)行等方面仍存在較大的差距。境內(nèi)的基金公司由于成立

較晚、運(yùn)作較為透明，所以通常擁有更健全的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。因此，面臨對(duì)外開(kāi)放挑戰(zhàn)的境內(nèi)券商和基金管理公司，亟待建成與國(guó)際接軌的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

追求短期利益最大化是券商執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)的最大阻力，內(nèi)部人控制的法人治理結(jié)構(gòu)是追求短期利益的主要原因。引進(jìn)境外股東將有助于優(yōu)化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)。與風(fēng)

險(xiǎn)控制成本相匹配的是公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)信譽(yù)，而非當(dāng)期經(jīng)濟(jì)效益。所以，風(fēng)險(xiǎn)控制引起的顯性和隱性成本不應(yīng)當(dāng)根據(jù)短期內(nèi)的損益情況來(lái)約束，而應(yīng)配合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)來(lái)規(guī)劃。境內(nèi)券商

更應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和控制手段方面發(fā)揮外方的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)運(yùn)用VAR分析法、場(chǎng)景分析法等評(píng)估方法，在運(yùn)營(yíng)中加強(qiáng)對(duì)日常事務(wù)的監(jiān)管與稽核，及時(shí)通過(guò)預(yù)測(cè)宏觀的政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向來(lái)定期評(píng)估與制定風(fēng)

險(xiǎn)控制策略。在風(fēng)險(xiǎn)控制的執(zhí)行手段上，學(xué)習(xí)境外券商通過(guò)運(yùn)用充實(shí)資本金、提高資產(chǎn)流動(dòng)性、用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等措施，綜合提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力的經(jīng)驗(yàn)。

外資進(jìn)入短期影響不大

“兩規(guī)則”的出臺(tái)，將對(duì)證券、信托類(lèi)上市公司的外部環(huán)境產(chǎn)生非常大的影響，并進(jìn)而推動(dòng)其二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)；也將對(duì)銀行類(lèi)上市公司的市場(chǎng)預(yù)期，起到積極作用。但由于在中外合作中涉及的股權(quán)結(jié)

構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等利益十分復(fù)雜，所以合資影響的實(shí)際兌現(xiàn)仍然有假時(shí)日，短期內(nèi)不會(huì)造成大的沖擊。

有利于提高券商的業(yè)務(wù)水平

按照中國(guó)加入世貿(mào)組織的承諾，留給中國(guó)證券公司“練好內(nèi)功”的時(shí)間僅有五年。未來(lái)五年是中國(guó)證券公司發(fā)展中關(guān)鍵的五年，通過(guò)設(shè)立中外合資證券機(jī)構(gòu)，引進(jìn)境外券商市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制、先進(jìn)

的管理技術(shù)、創(chuàng)新能力和管理經(jīng)驗(yàn)，重建境內(nèi)券商的管理機(jī)制，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，增強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展能力和創(chuàng)新能力。例如，目前我國(guó)券商很少涉足海外業(yè)務(wù)。我國(guó)許多面向國(guó)際市場(chǎng)的投資銀行業(yè)務(wù)只能

拱手讓給境外券商，如H股及紅籌股業(yè)務(wù)以及在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行債券等，境內(nèi)券商都未能承接。面對(duì)國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)，境內(nèi)券商迫切需要學(xué)習(xí)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)先進(jìn)的管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，中外

合作為之提供了契機(jī)。

有利于促進(jìn)證券公司集團(tuán)化的發(fā)展

近年來(lái)，通過(guò)增資擴(kuò)股和擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，境內(nèi)證券公司的總資產(chǎn)規(guī)模已由1996年的1590億元增加到2001年的3000多億元。但是與境外大券商動(dòng)輒上千億美元的資產(chǎn)相比，境內(nèi)券商的資本與資產(chǎn)規(guī)模

還是太小，抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。與境外同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，使得境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)在再次增資擴(kuò)股之際，考慮通過(guò)兼并重組、戰(zhàn)略聯(lián)合和集團(tuán)化運(yùn)作等方式，實(shí)現(xiàn)資本、資產(chǎn)規(guī)模的乘數(shù)遞增。《證券公

司管理辦法》已經(jīng)將控股公司作為中國(guó)證券公司集團(tuán)化的方向，因此“兩規(guī)則”的出臺(tái)將會(huì)加快證券公司集團(tuán)化的發(fā)展，拓寬境內(nèi)證券公司的發(fā)展空間。

將對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金供給產(chǎn)生重大影響

首先，中外合作資產(chǎn)管理、基金管理業(yè)務(wù)將直接吸引增量資金入市。境內(nèi)證券公司、基金管理公司運(yùn)作時(shí)間不長(zhǎng)，規(guī)模普遍較小，管理經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)控制水平都不能與外資機(jī)構(gòu)相提并論。因此，外資

參股證券機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的號(hào)召力不容忽視。其獨(dú)特的品牌與信譽(yù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，將吸引增量資金進(jìn)入市場(chǎng)。其次，外資參股證券機(jī)構(gòu)的設(shè)立，將通過(guò)推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)的重組與改革進(jìn)而間接

改善證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期資金供給。中外合作證券機(jī)構(gòu)的運(yùn)作會(huì)對(duì)境內(nèi)券商及其他投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)壓力和推動(dòng)作用，境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的資本資產(chǎn)規(guī)模將可能通過(guò)兼并重組進(jìn)一步擴(kuò)大，從而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的資

金面提供支持。將引進(jìn)新的投資理念

引進(jìn)外資參股證券公司和基金管理公司，也就引進(jìn)了境外先進(jìn)的投資管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)了成熟市場(chǎng)的投資理念。金融服務(wù)行業(yè)將會(huì)有越來(lái)越多的海外企業(yè)進(jìn)入，中國(guó)證券市場(chǎng)的主流投資理念將

同國(guó)際證券市場(chǎng)理念趨于一致，市場(chǎng)開(kāi)始樹(shù)立真正的投資觀念。這已為亞洲其他地區(qū)證券市場(chǎng)開(kāi)放的歷史所證明。

博弈復(fù)雜化、合資機(jī)構(gòu)可能本土化

目前我國(guó)正在超常規(guī)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，證券市場(chǎng)正從莊家對(duì)中小散戶(hù)的博弈快速轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)合規(guī)資金對(duì)機(jī)構(gòu)不合規(guī)資金的博弈。從機(jī)構(gòu)投資者控制的股票市值與資金實(shí)力看，2002

年我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代。新的投資理念行將樹(shù)立，證券價(jià)值的重新定位醞釀著新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。隨著“兩規(guī)則”的頒布與實(shí)施，國(guó)際股市成熟的理論和技術(shù)在成長(zhǎng)期中國(guó)股市的適用性將不

斷被檢驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者將在不斷的研究和試錯(cuò)中本土化。

前景展望

入世五年之后，我國(guó)將允許外資獲得證券類(lèi)機(jī)構(gòu)50%以上的控制權(quán)。隨著資本市場(chǎng)逐步走向成熟，對(duì)外資的開(kāi)放程度必然加大。這一階段，中外券商將在相對(duì)平等的條件下競(jìng)爭(zhēng)。

中外證券機(jī)構(gòu)在中國(guó)入世的前三至五年內(nèi)的合作過(guò)程與合作成果如何，直接影響到入世五年后外資證券機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的方式與程度。外資參股證券機(jī)構(gòu)的成功取決于兩個(gè)要因的成立：一是目前

中國(guó)證券市場(chǎng)的有限度開(kāi)放；二是中外股東在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。從目前券商、基金合資談判的過(guò)程與進(jìn)度來(lái)看，實(shí)踐中的進(jìn)展速度估計(jì)達(dá)不到議定書(shū)中所承諾的時(shí)限。需要解決的問(wèn)題，首先是合

資雙方如何協(xié)調(diào)合資機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略和管理權(quán)限，如何形成業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，如何分配投資收益；其次是中國(guó)證券市場(chǎng)目前的市場(chǎng)環(huán)境、交易制度、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、立法與監(jiān)管能否適應(yīng)國(guó)際化運(yùn)作的要求；第

三是如果中國(guó)證券業(yè)有厚利可圖，那么中外股東勢(shì)必都十分強(qiáng)調(diào)自己的控股地位，談判的進(jìn)度與合資后的磨合會(huì)相對(duì)艱難，海外大的證券機(jī)構(gòu)寧可選擇QFII或獨(dú)資券商的方式；而如果中國(guó)不能在三至五

年的有限度開(kāi)放時(shí)期內(nèi)建成符合國(guó)際慣例的證券市場(chǎng)綜合環(huán)境，那么外資對(duì)境內(nèi)證券行業(yè)將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)采取靜觀待變的態(tài)度。

不論是外資參股、控股，還是獨(dú)資，都對(duì)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化與國(guó)際化程度提出相當(dāng)高的要求。因此，應(yīng)盡快完善證券市場(chǎng)品種，如推出股指期貨、期權(quán)等避險(xiǎn)工具；消除重大政策性風(fēng)險(xiǎn)，最終明確B

股市場(chǎng)的發(fā)展方向等；完善立法與加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)行力度，使中外證券機(jī)構(gòu)在同一套透明與嚴(yán)格的游戲規(guī)則下管理運(yùn)作。