投資理論與實(shí)踐大全11篇

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篇（1）

中圖分類號(hào)：F83059文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006－1428（2006）06－0049-03

一、引言

概括而言，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種主要對(duì)未上市企業(yè)和公司直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營(yíng)與監(jiān)督的集合投資制度，是通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資本分成的投融資方式。通常，基金發(fā)起人會(huì)聯(lián)合主要投資者出資設(shè)立基金管理公司，由其擔(dān)任基金管理人并管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，同時(shí)選定一家商業(yè)銀行作為基金托管人托管基金資產(chǎn)，投資收益按投資者的出資份額共享，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)。產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)用這種投融資方式。

根據(jù)有關(guān)研究，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的總體目標(biāo)是成為一個(gè)具備一定規(guī)模的金融產(chǎn)業(yè)，其舉足輕重的作用僅次于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。參照美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)結(jié)構(gòu)比重，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)占金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的1％―3％。按中國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)規(guī)模約40萬(wàn)億元匡算，產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模應(yīng)在4000億元到8000億元，最終達(dá)到占金融資產(chǎn)3％的目標(biāo)。在影響上，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展將改善我國(guó)企業(yè)的融資格局，加快金融市場(chǎng)的改革進(jìn)程，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高資源配置的效率。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展環(huán)境

當(dāng)前，中國(guó)正在經(jīng)歷一段高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資活躍的時(shí)期，投資主體既有政府，也有私營(yíng)部門。一方面，是國(guó)內(nèi)高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資需求顯著增長(zhǎng)，而政府面臨財(cái)政壓力和職能轉(zhuǎn)變，需要減少債務(wù)，并將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到私營(yíng)部門；同時(shí)相對(duì)較高的估值推動(dòng)更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手，進(jìn)而促進(jìn)了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國(guó)內(nèi)高新技術(shù)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已成為具有長(zhǎng)期投資等級(jí)，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國(guó)私募股本投資創(chuàng)造了極好的機(jī)會(huì)，也為中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。

從法律環(huán)境來(lái)看，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，1995年9月中國(guó)人民銀行公布了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對(duì)在境內(nèi)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，國(guó)家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒(méi)有出臺(tái)，但是有關(guān)內(nèi)容已經(jīng)在相關(guān)政府部門達(dá)成共識(shí)。而國(guó)內(nèi)已成功設(shè)立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國(guó)家發(fā)改委以特批的方式報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立。

從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，社會(huì)資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險(xiǎn)資金、社保資金在內(nèi)的大資金集團(tuán)，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)而又能與其負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的項(xiàng)目投資。只要產(chǎn)業(yè)投資基金的回報(bào)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點(diǎn)

從國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，包括運(yùn)輸行業(yè)(如收費(fèi)道路、機(jī)場(chǎng)、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網(wǎng)絡(luò)、供水和廢水處理網(wǎng)絡(luò))、政府服務(wù)業(yè)(如學(xué)校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國(guó)防項(xiàng)目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運(yùn)輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，具有穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)和低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，且獨(dú)立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關(guān)，有能力支撐高負(fù)債。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)值得中國(guó)企業(yè)探索的、比較適合大型建設(shè)項(xiàng)目的股本融資方式。對(duì)于項(xiàng)目主體而言，其通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要有五大特點(diǎn)：一是投資期限較長(zhǎng)，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購(gòu)權(quán)；四是以財(cái)務(wù)投資者為主，很少參加經(jīng)營(yíng)管理(但會(huì)要求改善和強(qiáng)化公司治理)；五是投資者對(duì)投資回報(bào)要求不高。當(dāng)然，由于股本投資者比債務(wù)融資者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點(diǎn)如下：

四、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方案要點(diǎn)

目前，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設(shè)立的中瑞合作基金、中比直接股權(quán)投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對(duì)不同的設(shè)立模式進(jìn)行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立方案進(jìn)行研究、設(shè)計(jì)，不僅直接關(guān)系基金本身能否成功募集和運(yùn)作，而且對(duì)于中國(guó)整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)踐，在中國(guó)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個(gè)方面：

1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨(dú)立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點(diǎn)；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，無(wú)法實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100％分紅。契約型基金設(shè)立簡(jiǎn)單，便于運(yùn)作，經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無(wú)須繳納所得稅；但治理相對(duì)困難，對(duì)投資者的保護(hù)不如公司型基金。

2.基金注冊(cè)地：境內(nèi)還是境外。在境內(nèi)注冊(cè)基金，目前尚無(wú)有關(guān)的專項(xiàng)法規(guī)，無(wú)稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對(duì)簡(jiǎn)單，投資者以境內(nèi)保險(xiǎn)公司和社保機(jī)構(gòu)為主，期望回報(bào)率比債務(wù)融資略高；在境外注冊(cè)基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點(diǎn)注冊(cè)，但審批程序較復(fù)雜，投資者群體廣，期望的回報(bào)率較高(一般在12％一16％)。

3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，還是要求高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對(duì)基金收益率及其分布特點(diǎn)的要求，選擇投資成熟項(xiàng)目，還是在建項(xiàng)目；最后檢查不同項(xiàng)目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項(xiàng)目。

4.基金規(guī)模與存續(xù)期?；鹨?guī)模主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響?；鸫胬m(xù)期主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預(yù)期收益率影響。

5、基金到期后處理方式?；鸬狡诤蟮闹饕幚矸绞桨ɡm(xù)期，基金將所持有投資項(xiàng)目股權(quán)在市場(chǎng)上出售等。項(xiàng)目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，出售價(jià)格可按項(xiàng)目賬面凈值、基金成立時(shí)的收購(gòu)價(jià)格，或市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行。

6.發(fā)起人認(rèn)購(gòu)比例。發(fā)起人需確定對(duì)基金希望保持的控制力，將基金預(yù)期收益率與其現(xiàn)有投資項(xiàng)目回報(bào)率進(jìn)行比較，以及衡量自身的資金來(lái)源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過(guò)控股基金管理公司來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)基金運(yùn)作的實(shí)際控制，因此其對(duì)基金的認(rèn)購(gòu)比例可以盡可能的低。

五、產(chǎn)業(yè)投資基金的治理

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個(gè)層次：

1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設(shè)立，以基金章程為治理法則，其最高權(quán)利機(jī)構(gòu)為股東會(huì)，常設(shè)機(jī)構(gòu)為董事會(huì)，并由董事會(huì)負(fù)責(zé)制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時(shí)設(shè)立投資委員會(huì)，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設(shè)立，投資者通過(guò)基金份額持有人大會(huì)行使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)、委托權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處置權(quán)等，對(duì)大會(huì)審議的事項(xiàng)進(jìn)行表決。

2.基金管理公司的治理?；鸸芾砉靖鶕?jù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，以確保公司管理的科學(xué)性與規(guī)范化；公司董事會(huì)下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，專職負(fù)責(zé)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評(píng)估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，謀求基金收益的最大化?；鸸芾砉镜呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。

3.基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁?jù)基金運(yùn)行中“管理與保管分開(kāi)”的原則，對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表?；鹜泄苋说闹饕氊?zé)是保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來(lái)，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，復(fù)核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財(cái)務(wù)報(bào)告?；鹜泄苋说呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的托管協(xié)議中明確。

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu)具體如下：

參考文獻(xiàn)：

篇（2）

根據(jù)有關(guān)研究，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的總體目標(biāo)是成為一個(gè)具備一定規(guī)模的金融產(chǎn)業(yè)，其舉足輕重的作用僅次于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。參照美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)結(jié)構(gòu)比重，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)占金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的1％—3％。按中國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)規(guī)模約40萬(wàn)億元匡算，產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模應(yīng)在4000億元到8000億元，最終達(dá)到占金融資產(chǎn)3％的目標(biāo)。在影響上，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展將改善我國(guó)企業(yè)的融資格局，加快金融市場(chǎng)的改革進(jìn)程，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高資源配置的效率。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展環(huán)境

當(dāng)前，中國(guó)正在經(jīng)歷一段高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資活躍的時(shí)期，投資主體既有政府，也有私營(yíng)部門。一方面，是國(guó)內(nèi)高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資需求顯著增長(zhǎng)，而政府面臨財(cái)政壓力和職能轉(zhuǎn)變，需要減少債務(wù)，并將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到私營(yíng)部門；同時(shí)相對(duì)較高的估值推動(dòng)更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手，進(jìn)而促進(jìn)了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國(guó)內(nèi)高新技術(shù)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已成為具有長(zhǎng)期投資等級(jí)，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國(guó)私募股本投資創(chuàng)造了極好的機(jī)會(huì)，也為中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。

從法律環(huán)境來(lái)看，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，1995年9月中國(guó)人民銀行公布了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對(duì)在境內(nèi)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，國(guó)家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒(méi)有出臺(tái)，但是有關(guān)內(nèi)容已經(jīng)在相關(guān)政府部門達(dá)成共識(shí)。而國(guó)內(nèi)已成功設(shè)立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國(guó)家發(fā)改委以特批的方式報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立。

從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，社會(huì)資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險(xiǎn)資金、社保資金在內(nèi)的大資金集團(tuán)，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)而又能與其負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的項(xiàng)目投資。只要產(chǎn)業(yè)投資基金的回報(bào)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點(diǎn)

從國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，包括運(yùn)輸行業(yè)(如收費(fèi)道路、機(jī)場(chǎng)、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網(wǎng)絡(luò)、供水和廢水處理網(wǎng)絡(luò))、政府服務(wù)業(yè)(如學(xué)校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國(guó)防項(xiàng)目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運(yùn)輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，具有穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)和低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，且獨(dú)立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關(guān)，有能力支撐高負(fù)債。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)值得中國(guó)企業(yè)探索的、比較適合大型建設(shè)項(xiàng)目的股本融資方式。對(duì)于項(xiàng)目主體而言，其通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要有五大特點(diǎn)：一是投資期限較長(zhǎng)，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購(gòu)權(quán)；四是以財(cái)務(wù)投資者為主，很少參加經(jīng)營(yíng)管理(但會(huì)要求改善和強(qiáng)化公司治理)；五是投資者對(duì)投資回報(bào)要求不高。當(dāng)然，由于股本投資者比債務(wù)融資者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點(diǎn)如下：

四、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方案要點(diǎn)

目前，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設(shè)立的中瑞合作基金、中比直接股權(quán)投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對(duì)不同的設(shè)立模式進(jìn)行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立方案進(jìn)行研究、設(shè)計(jì)，不僅直接關(guān)系基金本身能否成功募集和運(yùn)作，而且對(duì)于中國(guó)整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)踐，在中國(guó)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個(gè)方面：

1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨(dú)立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點(diǎn)；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，無(wú)法實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100％分紅。契約型基金設(shè)立簡(jiǎn)單，便于運(yùn)作，經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無(wú)須繳納所得稅；但治理相對(duì)困難，對(duì)投資者的保護(hù)不如公司型基金。

2.基金注冊(cè)地：境內(nèi)還是境外。在境內(nèi)注冊(cè)基金，目前尚無(wú)有關(guān)的專項(xiàng)法規(guī)，無(wú)稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對(duì)簡(jiǎn)單，投資者以境內(nèi)保險(xiǎn)公司和社保機(jī)構(gòu)為主，期望回報(bào)率比債務(wù)融資略高；在境外注冊(cè)基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點(diǎn)注冊(cè)，但審批程序較復(fù)雜，投資者群體廣，期望的回報(bào)率較高(一般在12％一16％)。

3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，還是要求高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對(duì)基金收益率及其分布特點(diǎn)的要求，選擇投資成熟項(xiàng)目，還是在建項(xiàng)目；最后檢查不同項(xiàng)目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項(xiàng)目。

4.基金規(guī)模與存續(xù)期?；鹨?guī)模主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響?；鸫胬m(xù)期主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預(yù)期收益率影響。

5、基金到期后處理方式。基金到期后的主要處理方式包括續(xù)期，基金將所持有投資項(xiàng)目股權(quán)在市場(chǎng)上出售等。項(xiàng)目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，出售價(jià)格可按項(xiàng)目賬面凈值、基金成立時(shí)的收購(gòu)價(jià)格，或市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行。

6.發(fā)起人認(rèn)購(gòu)比例。發(fā)起人需確定對(duì)基金希望保持的控制力，將基金預(yù)期收益率與其現(xiàn)有投資項(xiàng)目回報(bào)率進(jìn)行比較，以及衡量自身的資金來(lái)源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過(guò)控股基金管理公司來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)基金運(yùn)作的實(shí)際控制，因此其對(duì)基金的認(rèn)購(gòu)比例可以盡可能的低。

五、產(chǎn)業(yè)投資基金的治理

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個(gè)層次：

1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設(shè)立，以基金章程為治理法則，其最高權(quán)利機(jī)構(gòu)為股東會(huì)，常設(shè)機(jī)構(gòu)為董事會(huì)，并由董事會(huì)負(fù)責(zé)制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時(shí)設(shè)立投資委員會(huì)，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設(shè)立，投資者通過(guò)基金份額持有人大會(huì)行使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)、委托權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處置權(quán)等，對(duì)大會(huì)審議的事項(xiàng)進(jìn)行表決。

2.基金管理公司的治理?；鸸芾砉靖鶕?jù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，以確保公司管理的科學(xué)性與規(guī)范化；公司董事會(huì)下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，專職負(fù)責(zé)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評(píng)估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，謀求基金收益的最大化?；鸸芾砉镜呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。

3.基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁?jù)基金運(yùn)行中“管理與保管分開(kāi)”的原則，對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表?；鹜泄苋说闹饕氊?zé)是保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來(lái)，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，復(fù)核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財(cái)務(wù)報(bào)告?；鹜泄苋说呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的托管協(xié)議中明確。

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu)具體如下：

參考文獻(xiàn)：

篇（3）

軍工科研院所雖然有著事業(yè)單位的身份，但是作為軍工央企的一部分，在一定程度上已經(jīng)按照現(xiàn)代企業(yè)制度運(yùn)作，在股權(quán)投資方面也已經(jīng)開(kāi)展了很多實(shí)踐，并且也面臨著國(guó)家將科研院所這種類型的事業(yè)單位改制為國(guó)有企業(yè)的趨勢(shì)。因此，軍工科研院所的股權(quán)投資項(xiàng)目也應(yīng)嚴(yán)格按照國(guó)資委的要求認(rèn)真開(kāi)展后評(píng)價(jià)工作。

二、股權(quán)投資后評(píng)價(jià)的理論介紹

1、股權(quán)投資后評(píng)價(jià)的概念

一般所說(shuō)的股權(quán)投資，是指長(zhǎng)期股權(quán)投資，通常投資人或者企業(yè)通過(guò)這種投資行為可以獲得被投資單位的股權(quán)，成為被投資企業(yè)的股東，以此享受股權(quán)投資帶來(lái)的權(quán)益，自然也需要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。

投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)是指投資項(xiàng)目完成后，對(duì)項(xiàng)目目的、執(zhí)行過(guò)程、效益和影響所進(jìn)行的全面而又系統(tǒng)的分析，旨在從投資開(kāi)發(fā)項(xiàng)目中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，科學(xué)合理地做出決策，提高管理水平和改進(jìn)投資效益。

股權(quán)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)工作主要是對(duì)項(xiàng)目的決策是否正確、執(zhí)行效果如何、效果是否達(dá)到預(yù)期要求所進(jìn)行的總結(jié)和評(píng)價(jià)，并通過(guò)信息反饋，指導(dǎo)股權(quán)投資主體的投資活動(dòng)，達(dá)到提高股權(quán)投資效益、規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2、股權(quán)投資后評(píng)價(jià)的內(nèi)容

對(duì)于國(guó)有企業(yè)的股權(quán)投資項(xiàng)目，項(xiàng)目的實(shí)施承擔(dān)了促進(jìn)企業(yè)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)社會(huì)功能的責(zé)任，從項(xiàng)目的可研、立項(xiàng)、實(shí)施都有嚴(yán)格的流程和要求，故該類型后評(píng)價(jià)應(yīng)全面深入。后評(píng)價(jià)內(nèi)容具體包括以下六個(gè)方面。

（1）項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程的評(píng)價(jià)

國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程一般包括項(xiàng)目投資立項(xiàng)、決策審批、投資實(shí)施、公司治理及經(jīng)營(yíng)四個(gè)階段。在進(jìn)行后評(píng)價(jià)時(shí)，需要對(duì)這四個(gè)階段分別進(jìn)行回顧總結(jié)與評(píng)價(jià)。

（2）股權(quán)投資項(xiàng)目投資效果后評(píng)價(jià)

股權(quán)投資項(xiàng)目投資效果評(píng)價(jià)是在實(shí)施過(guò)程評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，對(duì)項(xiàng)目的投資效果做出全面的分析評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)內(nèi)容可分為技術(shù)評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)、協(xié)同效應(yīng)評(píng)價(jià)。

（3）股權(quán)投資項(xiàng)目的影響評(píng)價(jià)

主要對(duì)項(xiàng)目帶來(lái)的直接影響和間接影響進(jìn)行評(píng)價(jià)。

（4）股權(quán)投資項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)程度評(píng)價(jià)

從股權(quán)投資主體戰(zhàn)略目標(biāo)和投資領(lǐng)域發(fā)展目標(biāo)兩個(gè)方面，對(duì)比可研報(bào)告中的預(yù)期目標(biāo)，結(jié)合股權(quán)投資主體宏觀層次目標(biāo)，以及轉(zhuǎn)讓方及其他利益相關(guān)者目標(biāo)，綜合評(píng)價(jià)投資決策的正確性與投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。

（5）股權(quán)投資項(xiàng)目的可持續(xù)性評(píng)價(jià)

根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)狀，從企業(yè)內(nèi)部和外部因素等方面，評(píng)價(jià)項(xiàng)目在可預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)期間的持續(xù)發(fā)展能力。分析企業(yè)目前面臨及將來(lái)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并分析風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因和企業(yè)的對(duì)策。

（6）股權(quán)投資項(xiàng)目的綜合后評(píng)價(jià)

股權(quán)投資項(xiàng)目成功度評(píng)價(jià)，是在綜合分析股權(quán)投資項(xiàng)目宏觀目標(biāo)、投資實(shí)施過(guò)程、投資效果、項(xiàng)目影響、項(xiàng)目持續(xù)發(fā)展能力等方面，總體評(píng)價(jià)股權(quán)投資項(xiàng)目的成功度，得出后評(píng)價(jià)結(jié)論，以及投資的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)及建議。

3、股權(quán)投資后評(píng)價(jià)的原則

股權(quán)投資項(xiàng)目的后評(píng)價(jià)工作，要遵循獨(dú)立性、科學(xué)性、實(shí)用性、反饋性的原則。

（1）獨(dú)立性，是指后評(píng)價(jià)工作不受項(xiàng)目投資的決策者、管理者、實(shí)施者，以及前階段評(píng)估者的干擾，防止出現(xiàn)“自己評(píng)價(jià)自己”的情況出現(xiàn)。

（2）科學(xué)性，主要是指后評(píng)價(jià)應(yīng)該按照科學(xué)的評(píng)價(jià)體系和方法來(lái)進(jìn)行。

（3）實(shí)用性，是指后評(píng)價(jià)報(bào)告包含的內(nèi)容應(yīng)該比較全面、科學(xué)，具備一定的可借鑒性。

（4）反饋性方面，與其它項(xiàng)目評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)相比，后評(píng)價(jià)最大的特點(diǎn)就是具備反饋性，后評(píng)價(jià)的最大價(jià)值在于將評(píng)價(jià)成果及時(shí)反饋給企業(yè)的決策層，從而及時(shí)的發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，為未來(lái)再投資決策提出改進(jìn)意見(jiàn)。

4、股權(quán)投資后評(píng)價(jià)應(yīng)注意的問(wèn)題

在實(shí)際的股權(quán)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)工作中，應(yīng)注意如下幾個(gè)方面的問(wèn)題。

（1）評(píng)價(jià)資料真實(shí)可靠。項(xiàng)目評(píng)價(jià)過(guò)程中所涉及的內(nèi)容以及反映情況的數(shù)據(jù)，必須真實(shí)可靠，后評(píng)價(jià)所運(yùn)用的資料、數(shù)據(jù)，都要經(jīng)過(guò)反復(fù)核實(shí)，以確保內(nèi)容的真實(shí)性。

（2）突出國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)。依據(jù)真實(shí)可靠的項(xiàng)目資料，采用科學(xué)的評(píng)價(jià)方法，按照規(guī)范程序，突出項(xiàng)目特點(diǎn)，對(duì)影響項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵因素和環(huán)節(jié)展開(kāi)分析評(píng)價(jià)，總結(jié)出有借鑒意義的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

（3）項(xiàng)目資料依法保密。承擔(dān)項(xiàng)目后評(píng)價(jià)任務(wù)的咨詢機(jī)構(gòu)在評(píng)價(jià)過(guò)程中知悉的項(xiàng)目方及其關(guān)聯(lián)公司的商業(yè)秘密以及其他有保密要求的文件資料，咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)依照相關(guān)要求進(jìn)行保密，不得泄露給其他單位，不得用于其它用途。

（4）評(píng)價(jià)結(jié)果反饋。企業(yè)需要建立暢通、快捷的信息流系統(tǒng)和反饋機(jī)制。

5、股權(quán)投資后評(píng)價(jià)存在的問(wèn)題

現(xiàn)階段，對(duì)國(guó)有企業(yè)開(kāi)展投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)存在的主要問(wèn)題有以下方面。

（1）重視程度不高

后評(píng)價(jià)作為加強(qiáng)投資管理的重要手段逐步得到了多數(shù)國(guó)有企業(yè)的認(rèn)可，但其受重視程度仍然偏低。一是企業(yè)有認(rèn)識(shí)誤區(qū)。二是企業(yè)有畏懼情緒。三是企業(yè)有畏難情緒。

（2）法規(guī)制度不全

實(shí)踐證明，業(yè)已頒布的系列相關(guān)文件還難以有效發(fā)揮其應(yīng)有的指導(dǎo)企業(yè)建立健全后評(píng)價(jià)機(jī)制的作用。一是法律地位偏低。二是可操作性不強(qiáng)。三是配套制度缺失。

（3）管理體制不順

后評(píng)價(jià)的管理體制還有待到頃，其在機(jī)構(gòu)設(shè)置、獨(dú)立地位、受關(guān)注度等方面存在一定不足。一是機(jī)構(gòu)設(shè)置參差不齊。二是后評(píng)價(jià)缺乏獨(dú)立性。三是出資人機(jī)構(gòu)關(guān)注不夠。

（4）實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足

國(guó)有企業(yè)實(shí)施后評(píng)價(jià)制度的時(shí)間并不長(zhǎng)，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)還有待進(jìn)一步提升。一是理念方法待改進(jìn)。二是人員素質(zhì)待提高。三是成果應(yīng)用待加強(qiáng)。

二、某軍工科研院所股權(quán)投資后評(píng)價(jià)工作的開(kāi)展實(shí)踐

1、某軍工科研院所的基本情況

某軍工科研院所（以下簡(jiǎn)稱該研究所）成立于20世紀(jì)50年代，是國(guó)家級(jí)骨干科研事業(yè)單位位于北京市海淀區(qū)。自80年代起，該研究所即利用自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極參與國(guó)民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革，通過(guò)小規(guī)模的投資、社會(huì)化合作相繼成立了多家公司進(jìn)行獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，彌補(bǔ)了科研經(jīng)費(fèi)的不足，改善了職工群眾的待遇，取得了一定的效果。目前，在股權(quán)投資方面，該研究所擁有10余家權(quán)屬公司，包括全資子企業(yè)、控股子公司和參股公司三類。其中，全資子企業(yè)主要為該研究所科研生產(chǎn)、社區(qū)生活的后勤保障單位，均為全民所有制企業(yè)；控股子公司主要為該研究所產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的平臺(tái)，是其科研生產(chǎn)收入和利潤(rùn)的重要組成部分；參股公司主要為政策性投資，歷史遺留問(wèn)題較多，多數(shù)屬于待清理整頓的范圍。

該研究所的控股子公司中，又分為多種類型：從公司性質(zhì)分類，有股份公司，有有限公司；從公司規(guī)模分類，最大的年銷售收入達(dá)5―6億元，最小的只有2000余萬(wàn)元；從股權(quán)結(jié)構(gòu)與合作模式分類，有與國(guó)有企業(yè)合作，有與民營(yíng)企業(yè)合作，有與外資企業(yè)合作，有與自然人合作；從成立時(shí)間分類，有的成立時(shí)間已超過(guò)20年，有的才剛剛成立。

2、股權(quán)投資后評(píng)價(jià)的項(xiàng)目公司基本情況

根據(jù)上級(jí)關(guān)于投資后評(píng)價(jià)工作的要求，該研究所針對(duì)股權(quán)投資項(xiàng)目，第一次啟動(dòng)了后評(píng)價(jià)工作。針對(duì)股權(quán)投資后評(píng)價(jià)，該研究所承擔(dān)具體工作的人員結(jié)合理論知識(shí)，針對(duì)該研究所和控股子公司的實(shí)際情況，初步選擇了五家具有代表性、典型性的控股子公司進(jìn)行后評(píng)價(jià)研究的實(shí)踐工作。

五家控股子公司的基本情況如下：A公司，成立于2000年，為股份公司，公司所有股東均為國(guó)有企業(yè)，年銷售收入超5億元；B公司，成立于1996年，為股份公司，公司股東除該研究所外，還有國(guó)有控股的上市公司，以及自然人股東，年銷售收入超2億元；C公司，成立于2005年，為中外合資企業(yè)，有限公司，年銷售收入約5000萬(wàn)元；D公司，成立于2009年，有限公司，由該研究所與民營(yíng)企業(yè)合作，年銷售收入約2000萬(wàn)元；E公司，成立于2010年，為D公司的控股子公司，由D公司與自然人股東合作，公司成立后因各種原因并沒(méi)有真正開(kāi)展運(yùn)營(yíng)，并在2013年予以注銷。

3、股權(quán)投資后評(píng)價(jià)的工作開(kāi)展

該研究所的股權(quán)投資后評(píng)價(jià)工作分為兩個(gè)階段。第一階段，是學(xué)習(xí)后評(píng)價(jià)的相關(guān)理論知識(shí)；第二階段，是針對(duì)五家控股子公司分別出具后評(píng)價(jià)報(bào)告。

后評(píng)價(jià)的理論知識(shí)學(xué)習(xí)，重點(diǎn)了解的內(nèi)容包括：后評(píng)價(jià)的概念；后評(píng)價(jià)的分類；項(xiàng)目后評(píng)價(jià)與中、前期評(píng)價(jià)的對(duì)比分析；國(guó)外后評(píng)價(jià)政策、經(jīng)驗(yàn)及發(fā)展趨勢(shì)；我國(guó)開(kāi)展后評(píng)價(jià)工作的狀況及存在的突出問(wèn)題；后評(píng)價(jià)要遵循的原則；后評(píng)價(jià)的方法與指標(biāo)體系；投資后項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的前期準(zhǔn)備；股權(quán)投資后評(píng)價(jià)報(bào)告的主要內(nèi)容；等等。

A、B、C、D四家控股子公司的投資后評(píng)價(jià)報(bào)告，主要內(nèi)容包括：公司概況；公司歷屆股董監(jiān)會(huì)議情況；決策過(guò)程與評(píng)價(jià)；公司財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)；公司技術(shù)分析與評(píng)價(jià)；公司存在的問(wèn)題及項(xiàng)目后評(píng)價(jià)結(jié)論；等等。其中，“決策過(guò)程與評(píng)價(jià)”部分，又重點(diǎn)研究了公司設(shè)立時(shí)的決策過(guò)程與評(píng)價(jià)，以及公司發(fā)展過(guò)程中重大事件的決策過(guò)程與評(píng)價(jià)；“公司財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)”部分，又重點(diǎn)研究了公司歷年收入和利潤(rùn)，歷年經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），歷年資產(chǎn)負(fù)債，歷年存貨情況，歷年應(yīng)收賬款，歷年五項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)（即，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比率、存貨占營(yíng)業(yè)收入比率、期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比率、資產(chǎn)負(fù)債率、銷售成本費(fèi)用率），歷年收入和該研究所的對(duì)比，歷年資產(chǎn)總額和該研究所的對(duì)比，歷年員工工資收入；“項(xiàng)目后評(píng)價(jià)結(jié)論”部分，又總結(jié)提煉了對(duì)公司的建議，以及對(duì)該研究所的建議。E公司因設(shè)立后并沒(méi)有真正開(kāi)展運(yùn)營(yíng)，對(duì)其沒(méi)有進(jìn)行財(cái)務(wù)與技術(shù)方面的后評(píng)價(jià)，重點(diǎn)針對(duì)其成立不足3年就予以注銷的事實(shí)分析了投資立項(xiàng)與決策過(guò)程、可行性研究過(guò)程等。

4、某軍工科研院所股權(quán)投資后評(píng)價(jià)存在的問(wèn)題

審視該研究所股權(quán)投資后評(píng)價(jià)工作，同很多后評(píng)價(jià)一樣，除了前述股權(quán)投資后評(píng)價(jià)的重視程度不高、法規(guī)制度不全、管理體制不順、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足等共性問(wèn)題以外，還存在一些個(gè)性的問(wèn)題。

（1）職責(zé)實(shí)施錯(cuò)位

按照該研究所的上級(jí)管理機(jī)關(guān)要求，股權(quán)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)工作應(yīng)由審計(jì)部門牽頭實(shí)施，但實(shí)際上卻是由該研究所的股東事務(wù)管理部門負(fù)責(zé)。

（2）人員力量薄弱

一個(gè)完整的股權(quán)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)，應(yīng)包括審計(jì)、財(cái)務(wù)、法律、工程、技術(shù)等各方面人才。該研究所的股權(quán)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)工作，由于人員配備等原因，只有兩名工作人員兼職開(kāi)展，又沒(méi)有系統(tǒng)的接受后評(píng)價(jià)方面的培訓(xùn)，人員力量明顯薄弱。

（3）投資資料缺失

在后評(píng)價(jià)工作的開(kāi)展過(guò)程中，需要各涉及的控股子公司提供相應(yīng)的大量資料。但由于歷史時(shí)間較長(zhǎng)、投資資料缺失、公司配合不夠等原因，無(wú)法提供足夠的、合適的資料（諸如項(xiàng)目目標(biāo)和可持續(xù)性評(píng)價(jià)、項(xiàng)目成功度評(píng)價(jià)等），提供的主要是財(cái)務(wù)方面的數(shù)據(jù)，致使最終的報(bào)告內(nèi)容與原計(jì)劃的框架相比，略顯單薄，存在著很多不足，一些投資后評(píng)價(jià)的工作方法和模型也沒(méi)有能夠得到有效的運(yùn)用。

（4）缺乏反饋環(huán)節(jié)整改措施落實(shí)不力

篇（4）

[作者簡(jiǎn)介]翁世淳，廣東商學(xué)院金融學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，廣東廣州510320

[中圖分類號(hào)]G424 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1672―2728(2007)08―0200―03

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、金融創(chuàng)新的大量涌現(xiàn)、金融體系的改革以及證券市場(chǎng)的發(fā)展，作為為實(shí)際生產(chǎn)發(fā)展培養(yǎng)人才的教學(xué)也就要與時(shí)俱進(jìn)，教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)模式也都需要貼近實(shí)際和能夠超前發(fā)展。“投資銀行理論與實(shí)務(wù)”作為投資學(xué)專業(yè)的一門主干課程，總結(jié)傳統(tǒng)教學(xué)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，開(kāi)展教學(xué)模式改革研討，對(duì)于投資學(xué)專業(yè)建設(shè)具有重要意義。

一、“投資銀行理論與實(shí)務(wù)”課程傳統(tǒng)教學(xué)的缺陷

“投資銀行理論與實(shí)務(wù)”課程的傳統(tǒng)教學(xué)，無(wú)論從教材編訂、選用，還是課堂講授方法方面，都存在諸多缺陷，這些缺陷直接影響教學(xué)效果以及學(xué)生應(yīng)用知識(shí)的能力。

(一)教材的缺陷

目前國(guó)內(nèi)的投資銀行理論與實(shí)務(wù)專業(yè)的教材主要可以分為兩大類：一類是翻譯國(guó)外學(xué)者的教材。這類教材在體系結(jié)構(gòu)上通常比較完善，側(cè)重于案例教學(xué)，但這些教學(xué)案例幾乎全部來(lái)自西方，特別是美國(guó)和西歐。很多情況與中國(guó)的實(shí)際情況差距較大，學(xué)生很難理解。另一類教材是中國(guó)國(guó)內(nèi)的學(xué)者編寫(xiě)的教材，這一類教材又分為兩種。一種是偏重理論，而忽視實(shí)務(wù)；另一種偏重實(shí)務(wù)，而忽視理論。無(wú)論前者還是后者，都存在以下幾點(diǎn)缺陷：

1．體系結(jié)構(gòu)混亂，知識(shí)點(diǎn)零散。從這些教材的體系結(jié)構(gòu)分析，無(wú)法從整體上對(duì)投資銀行業(yè)獲得一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。基本上每本教材都將內(nèi)容分為理論和實(shí)務(wù)兩大部分，偏理論的教材缺乏相應(yīng)的實(shí)務(wù)對(duì)理論進(jìn)行檢驗(yàn)或支持，偏實(shí)務(wù)的教材又陷入案例的敘述而缺乏理論的提升。在各個(gè)知識(shí)點(diǎn)之間，缺乏有機(jī)的聯(lián)系。譬如證券發(fā)行業(yè)務(wù)中的首次公開(kāi)發(fā)行業(yè)務(wù)與再融資業(yè)務(wù)之間的關(guān)系和區(qū)別沒(méi)有說(shuō)明，學(xué)生只知道IPO發(fā)行業(yè)務(wù)、再融資業(yè)務(wù)，卻搞不清楚企業(yè)在IPO發(fā)行后為什么需要再融資?怎樣才能進(jìn)行再融資?投資銀行從事兩種業(yè)務(wù)關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)有何不同?

2．教材內(nèi)容陳舊，跟不上投資銀行業(yè)發(fā)展的形勢(shì)。投資銀行業(yè)是目前發(fā)展最快的金融行業(yè)之一，國(guó)內(nèi)投資銀行理論與實(shí)務(wù)專業(yè)的教材內(nèi)容大多停留在三年以前甚至更早的時(shí)期，特別是2006年我國(guó)股票發(fā)行制度改革使得投資銀行業(yè)出現(xiàn)了根本性的變化，這些新內(nèi)容都沒(méi)有在教材里得到體現(xiàn)。

3．缺乏與微觀金融理論的銜接。投資銀行理論與實(shí)務(wù)在投資學(xué)專業(yè)課程體系中屬主干課程，是_門將金融理論與資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐相結(jié)合的、操作性強(qiáng)、偏重實(shí)務(wù)的課程。對(duì)投資銀行理論與實(shí)務(wù)影響更大的是微觀金融理論的發(fā)展。在現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)教材中，沒(méi)有將微觀金融理論，尤其是資本結(jié)構(gòu)和自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值理論引入到投資銀行實(shí)務(wù)中來(lái)，學(xué)生掌握的僅僅是一些基本概念，無(wú)法培養(yǎng)證券發(fā)行、并購(gòu)定價(jià)分析能力和發(fā)散思維能力。

(二)教學(xué)方式的缺陷

傳統(tǒng)的教學(xué)方式基本是以教師講授為主。這種方式可以充分發(fā)揮教師的作用。但由于年輕學(xué)生的知識(shí)背景比較缺乏，對(duì)課程內(nèi)容缺乏感性認(rèn)識(shí)，課堂講授的理性知識(shí)不能直接轉(zhuǎn)化為學(xué)生的理性認(rèn)識(shí)，因?yàn)樗鄙倭藦母行缘嚼硇缘霓D(zhuǎn)化過(guò)程。

(三)考核方式的缺陷

傳統(tǒng)的“筆試＋出勤＋作業(yè)”的考核方式，只能使那些善于死學(xué)的同學(xué)得到好的成績(jī)。正如前面所講，一個(gè)能夠準(zhǔn)確回答出首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)定義的人不一定清楚IPO對(duì)企業(yè)究竟有什么好處。前者可以體現(xiàn)在文字上，而后者更多地體現(xiàn)在實(shí)踐中。所以“投資銀行理論與實(shí)務(wù)”課程需要在考核上體現(xiàn)學(xué)生的金融實(shí)踐能力。

二、“投資銀行理論與實(shí)務(wù)”課程的教學(xué)模式改革

21世紀(jì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的時(shí)期，投資學(xué)專業(yè)的教學(xué)模式面臨著新的問(wèn)題，需要面對(duì)新的實(shí)踐需求進(jìn)行探索改革。

(一)適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，及時(shí)調(diào)整教學(xué)體系，更新教學(xué)內(nèi)容

要根據(jù)形勢(shì)的變化，及時(shí)調(diào)整、補(bǔ)充新的知識(shí)和新的內(nèi)容。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，理論也在不斷發(fā)展，面對(duì)原有內(nèi)容的不斷分解和新興內(nèi)容不斷產(chǎn)生的沖擊，“投資銀行理論與實(shí)務(wù)”課程教學(xué)體系與內(nèi)容的改革是必然的。要根據(jù)形勢(shì)的變化，及時(shí)調(diào)整教學(xué)體系和教學(xué)內(nèi)容，補(bǔ)充新知識(shí)。如在“證券發(fā)行業(yè)務(wù)”部分，要增加“IPO業(yè)務(wù)與再融資業(yè)務(wù)的聯(lián)系和區(qū)別”和“中小企業(yè)板的IPO業(yè)務(wù)”內(nèi)容；在兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)部分，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段頒布的《上市公司收購(gòu)管理辦法》及其并購(gòu)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，加大介紹“并購(gòu)操作”部分內(nèi)容，增加“要約收購(gòu)”、“協(xié)議收購(gòu)”和“間接收購(gòu)”等；在投資銀行的組織架構(gòu)部分，根據(jù)當(dāng)前我國(guó)投資銀行經(jīng)營(yíng)管理模式特點(diǎn)，重點(diǎn)介紹投資銀行職能部門的職責(zé)和相互關(guān)系，也要介紹世界上先進(jìn)投資銀行的經(jīng)營(yíng)管理模式；有關(guān)投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制、人力資源管理等有關(guān)內(nèi)容也要進(jìn)行較充分的介紹或討論，使學(xué)生了解投資銀行的運(yùn)作架構(gòu)和管理方式。在“投資銀行理論與實(shí)務(wù)”課程教學(xué)內(nèi)容中，應(yīng)加大對(duì)IPO定價(jià)及并購(gòu)估值的分析。因?yàn)榘凑瘴鞣浆F(xiàn)代微觀金融理論，金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容就是怎樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置問(wèn)題。在金融業(yè)國(guó)際化的大背景下，我國(guó)的市場(chǎng)主體如何實(shí)現(xiàn)優(yōu)化的資本資產(chǎn)組合，通過(guò)資本市場(chǎng)成功進(jìn)行融資成為投資銀行業(yè)務(wù)的主流方向。投資銀行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也直接體現(xiàn)為定價(jià)能力和估值能力的競(jìng)爭(zhēng)，所以通過(guò)微觀金融理論作為指導(dǎo)培養(yǎng)學(xué)生的資產(chǎn)定價(jià)能力成為更新教學(xué)內(nèi)容的主要方向。

(二)運(yùn)用多樣化教學(xué)方法，提高學(xué)生學(xué)習(xí)的獨(dú)立性、研究性，注重學(xué)生的創(chuàng)造性培養(yǎng)

教師除了在教學(xué)內(nèi)容上要根據(jù)金融理論與實(shí)踐的發(fā)展以及授課對(duì)象的不同而隨時(shí)調(diào)整以外，還要根據(jù)大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)形勢(shì)的變化與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的要求，通過(guò)多樣化的教學(xué)方法，注重學(xué)生的創(chuàng)造性思維及創(chuàng)新能力的培養(yǎng)。

采用討論式教學(xué)方法，培養(yǎng)學(xué)生的主動(dòng)性、創(chuàng)造性，倡導(dǎo)參與式教學(xué)方法。啟發(fā)式教學(xué)，是在傳授知識(shí)的同時(shí)重視學(xué)生能力的培養(yǎng)及非智力因素的發(fā)展，即在肯定教師指導(dǎo)作用的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)學(xué)生既是受教育的對(duì)象，又是具有主觀能動(dòng)性的認(rèn)識(shí)主體。例如，在課堂講授過(guò)程中，可以從經(jīng)濟(jì)生活中的熱點(diǎn)問(wèn)題人手以吸引學(xué)生的注意力，然后提出問(wèn)題，啟發(fā)大家思考、發(fā)言，使他們參與到問(wèn)題的認(rèn)識(shí)與討論之中，最后由教師總結(jié)，歸納出要點(diǎn)。由于問(wèn)題本身富有啟發(fā)性，引起了學(xué)生的思考，也激活了學(xué)生的思維，使師生在課上課下的交流更加充分，從而調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)、思考的積極性和主動(dòng)性，提高其學(xué)習(xí)思考的興趣?？傊诮虒W(xué)中，教師不應(yīng)

該是百科全書(shū)的摘錄者，而應(yīng)該通過(guò)啟發(fā)式教學(xué)，教會(huì)學(xué)生學(xué)習(xí)與思考。

運(yùn)用案例教學(xué)法，加深學(xué)生對(duì)理論知識(shí)的理解，同時(shí)還可提高學(xué)生分析問(wèn)題和解決問(wèn)題的能力。案例教學(xué)是當(dāng)前高校文科教學(xué)中較常采用的一種實(shí)踐性教學(xué)方法。“投資銀行理論與實(shí)務(wù)”課程內(nèi)容專業(yè)性強(qiáng)，且涉及面廣，這就要求學(xué)生要有豐富的聯(lián)想力才能理解課本上所闡述的基本理論知識(shí)。但學(xué)生對(duì)具體的金融實(shí)踐活動(dòng)并不熟悉，對(duì)書(shū)本知識(shí)的認(rèn)識(shí)僅僅停留于表面，因而他們只能被動(dòng)地聽(tīng)、被動(dòng)地記，無(wú)法參與和獨(dú)立思考。案例教學(xué)的采用，則能很好地彌補(bǔ)這一缺陷。因?yàn)榘咐虒W(xué)的例子直接來(lái)源于實(shí)踐，學(xué)生們能夠從對(duì)實(shí)踐問(wèn)題的認(rèn)識(shí)中來(lái)理解金融基本理論與觀點(diǎn)。例如，筆者在教學(xué)中曾以當(dāng)前投資銀行業(yè)界討論的熱點(diǎn)問(wèn)題――企業(yè)整體上市為案例，組織學(xué)生討論，效果很好。學(xué)生們?cè)谡n下圍繞此問(wèn)題搜集大量的報(bào)刊、網(wǎng)絡(luò)資料，在對(duì)資料進(jìn)行認(rèn)真分析的基礎(chǔ)上，提出自己的觀點(diǎn)，并找出支持自己觀點(diǎn)的論據(jù)。通過(guò)具體的討論，讓學(xué)生充分闡述了自己的觀點(diǎn)，最后由教師(或?qū)W生主持人)總結(jié)陳述。一個(gè)案例有時(shí)可以有多種答案，只要這個(gè)答案是合理的，有說(shuō)服力的，它就是正確的。從這一點(diǎn)出發(fā)，案例教學(xué)可以培養(yǎng)學(xué)生批判的、分析性的思維能力和信心，以及進(jìn)行論證和說(shuō)服的技能，從而有利于提高學(xué)習(xí)的主動(dòng)性，更有利于提高學(xué)生分析問(wèn)題和解決問(wèn)題的能力。

(三)立足應(yīng)用性本科教育，做好實(shí)踐教學(xué)

落實(shí)投資學(xué)專業(yè)規(guī)劃和建設(shè)要求，廣東商學(xué)院“發(fā)展應(yīng)用性教育、培養(yǎng)應(yīng)用性人才、建設(shè)應(yīng)用性大學(xué)”的辦學(xué)特點(diǎn)和學(xué)科建設(shè)目標(biāo)，決定了該校的辦學(xué)定位不僅在教學(xué)模式和教學(xué)手段上應(yīng)體現(xiàn)應(yīng)用性特色，而且在教學(xué)理念上應(yīng)有質(zhì)的飛躍。因此，我們要在教學(xué)組織、教學(xué)設(shè)計(jì)和教學(xué)過(guò)程等方面把“投資銀行理論與實(shí)務(wù)”的教學(xué)改革真正落到實(shí)處。

通過(guò)指導(dǎo)學(xué)生在證券公司投資銀行部門實(shí)習(xí)，親身體會(huì)IPO業(yè)務(wù)、再融資業(yè)務(wù)和收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)的流程和效果，對(duì)投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀有感性認(rèn)識(shí)。并以某一熱點(diǎn)問(wèn)題作為深入研究的目標(biāo)，不斷收集資料，掌握其發(fā)展動(dòng)態(tài)，擴(kuò)充課堂教學(xué)理論聯(lián)系實(shí)際的不足。這樣做既促進(jìn)了教學(xué)手段的改革，也使學(xué)生與教師可以互相學(xué)習(xí)。

(四)構(gòu)建學(xué)習(xí)質(zhì)量考核體系和教學(xué)質(zhì)量考評(píng)體系

要以綜合素質(zhì)培養(yǎng)為目標(biāo)，以專業(yè)教學(xué)為內(nèi)容，結(jié)合教學(xué)方法的改革，設(shè)計(jì)“復(fù)合式―全程型―多元化”的課程考核體系。“復(fù)合式”是指平時(shí)考評(píng)與期末考試相結(jié)合、量化指標(biāo)與非量化指標(biāo)相結(jié)合、口頭表達(dá)與書(shū)面表達(dá)相結(jié)合、專業(yè)考核與素質(zhì)考核相結(jié)合，使用多種考核方法綜合評(píng)定課程學(xué)習(xí)成績(jī)?！叭绦汀笔侵冈诮虒W(xué)進(jìn)程中進(jìn)行連續(xù)性的考核，除期末考試外，還布置作業(yè)、試驗(yàn)、討論、寫(xiě)論文、調(diào)研和貫穿全過(guò)程的學(xué)風(fēng)、科研考評(píng)，增強(qiáng)考核的合理性、公平性和真實(shí)性?！岸嘣笔侵刚n程分值結(jié)構(gòu)多元化、考核方法多元化和考核內(nèi)容的多元化。課程分值由基礎(chǔ)分值和加減分值構(gòu)成；考核方法包括平時(shí)考評(píng)方法多樣化和期末考試題型多樣化；考核內(nèi)容既包括基本理論和基本知識(shí)，又涵蓋學(xué)生的綜合運(yùn)用能力與思辨能力，還注重學(xué)生的學(xué)習(xí)態(tài)度、投入狀況與學(xué)習(xí)的主動(dòng)性、創(chuàng)新性。

篇（5）

在市場(chǎng)前景廣闊、法規(guī)政策引導(dǎo)、相關(guān)機(jī)構(gòu)齊備的新形勢(shì)下，我國(guó)年金基金的投資成為一個(gè)非常現(xiàn)實(shí)和迫切需要理論前瞻指導(dǎo)的問(wèn)題，需要進(jìn)行重點(diǎn)研究。本文的目的是總結(jié)西方年金基金投資的理論以及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)企業(yè)年金的投資實(shí)踐提供借鑒。

一、西方企業(yè)年金投資的理論及經(jīng)驗(yàn)研究

年金基金管理中，首先需要確定基金的資產(chǎn)組合，西方學(xué)者在該領(lǐng)域的研究主要有兩個(gè)理論模型。一個(gè)是稅收套利(taxarbitrage)模型，由black和tepper分別提出，他們認(rèn)為養(yǎng)老基金應(yīng)全部投資于公司債券山。理由是公司債券是所有金融工具中稅負(fù)最重的，必須提供足夠的收益，才能吸引納稅投資者的投資，而免稅投資者持有公司債券相當(dāng)于獲得了“經(jīng)濟(jì)租金”。比如一種債券提供10%的收益率，才能吸引一個(gè)30%邊際稅率的納稅投資者，納稅投資者獲得了7%的稅后投資回報(bào)，而免稅投資者則可以多獲得3%的收入。稅收套利模型認(rèn)為養(yǎng)老基金法人作為免稅投資者，應(yīng)充分利用免稅優(yōu)勢(shì)，獲得最大利益。這一理論模型僅僅從稅收角度考慮問(wèn)題，在實(shí)踐中很少有養(yǎng)老基金完全采用這一理論。bodie等人對(duì)美國(guó)539個(gè)企業(yè)的養(yǎng)老基金進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)不到10%的基金是100%的固定收入證券組合。

另一個(gè)理論模型可以稱為“對(duì)養(yǎng)老金收益擔(dān)保公司的看跌期權(quán)模型”(the put to pbgc)。由sharpe， treynor和harrison等提出，他們認(rèn)為養(yǎng)老基金資產(chǎn)組合應(yīng)該全部投資于股票和其他高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。原因在于美國(guó)政府的養(yǎng)老金收益擔(dān)保公司(pension benefit guaranty corporation,pbgc)保證了參保企業(yè)養(yǎng)老基金的最終責(zé)任，在公司無(wú)法支付退休職工的養(yǎng)老金時(shí)，由pbgc接管養(yǎng)老基金的全部資產(chǎn)并加上發(fā)起公司凈資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的30%。這等于是公司養(yǎng)老計(jì)劃和pbgc簽訂了一個(gè)看跌期權(quán)合約(put op-tion)，當(dāng)養(yǎng)老計(jì)劃資不抵債時(shí)，公司就將養(yǎng)老計(jì)劃出售給pbgc。在此條件下，企業(yè)年金基金就有道德風(fēng)險(xiǎn)，將基金投資到風(fēng)險(xiǎn)最高的股權(quán)證券中，以最大化期權(quán)價(jià)值，因?yàn)榧偈雇顿Y失敗造成養(yǎng)老計(jì)劃損失，虧損也由pbgc承擔(dān)。而投資成功，則收益全歸養(yǎng)老計(jì)劃所有。這種模型的邏輯推理是強(qiáng)有力的，但實(shí)踐中很少有企業(yè)采用。bodie等人的研究顯示，539個(gè)企業(yè)年金計(jì)劃中不足0.5%完全投資于股票，基金資產(chǎn)中股票比例超過(guò)75%的不足5%。

上述兩種模型無(wú)論是從稅收還是從政府成立的養(yǎng)老金收益擔(dān)保公司出發(fā)，都是以政府政策的安排為推理起點(diǎn)，得出了邏輯上合理的、但卻是極端單一的投資組合。這種理論模型和實(shí)踐是不相符合的，現(xiàn)實(shí)中大部分年金計(jì)劃都是采取混合資產(chǎn)構(gòu)造組合。

在對(duì)現(xiàn)實(shí)中年金組合構(gòu)成的真實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后(如經(jīng)濟(jì)合作組織oecd建立了世界主要國(guó)家的企業(yè)年金統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù))，西方學(xué)術(shù)界主要有這樣一些結(jié)論：(1)不同國(guó)家企業(yè)年金組合的不同主要是由于金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)的發(fā)展程度不同，資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家的企業(yè)年金較多投資于股票等權(quán)益類工具，反之發(fā)展中國(guó)家的資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)年金主要投資于存款與國(guó)債。(2)無(wú)論資本市場(chǎng)成熟程度如何，政府債券一直是各國(guó)養(yǎng)老金重要的投資工具。(3)各國(guó)對(duì)企業(yè)年金投資的監(jiān)管可以區(qū)分為“謹(jǐn)慎人原則”(prudent person rule)與“嚴(yán)格比例限制原則”(quantitative asset restrictions)的兩大范疇，謹(jǐn)慎人原則下的監(jiān)管不做任何投資品種、比例的規(guī)定，而嚴(yán)格比例限制原則下的監(jiān)管對(duì)基金的可投資品種、投資比例進(jìn)行嚴(yán)格限制。因此不同的養(yǎng)老金資產(chǎn)組合是和兩種不同的監(jiān)管原則緊密聯(lián)系的。從投資的實(shí)際效果看，實(shí)施謹(jǐn)慎人原則監(jiān)管的養(yǎng)老基金投資收益比限制投資比例監(jiān)管的養(yǎng)老基金更具優(yōu)勢(shì)。

另一方面，從微觀層面上進(jìn)行的經(jīng)驗(yàn)性實(shí)證研究，西方學(xué)者也取得了一些成果。ambachtsheer等人考察了養(yǎng)老基金和發(fā)起公司之間的聯(lián)系，研究發(fā)現(xiàn)基金的資產(chǎn)組合和發(fā)起公司的財(cái)務(wù)狀況有密切聯(lián)系。結(jié)論如下：(1)收入流波動(dòng)越大的企業(yè)，其養(yǎng)老基金持有債券越多，股票越少，這樣可以抵沖日常商業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。(2)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中杠桿率(包括財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿)越高的企業(yè)，企業(yè)養(yǎng)老基金持有債券越多，股票越少，也是為了沖抵經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。(3)企業(yè)有很高的收入回報(bào)率，則采取相反策略；養(yǎng)老基金持有的股票較多，債券較少。

除了基金的靜態(tài)資產(chǎn)組合的研究之外，對(duì)于基金的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)組合調(diào)整即資產(chǎn)配置策略問(wèn)題，西方也有不少研究文獻(xiàn)。主流的文獻(xiàn)認(rèn)為，對(duì)于養(yǎng)老基金來(lái)說(shuō)，進(jìn)行主動(dòng)管理、有目的的經(jīng)常調(diào)整資產(chǎn)組合配置結(jié)構(gòu)或者對(duì)變化的市場(chǎng)不作反應(yīng)，都會(huì)導(dǎo)致基金投資業(yè)績(jī)下降。他們主張養(yǎng)老基金應(yīng)進(jìn)行真正的被動(dòng)管理，即采取恒定比例不變(constant mix)策略。在實(shí)踐中，可以利用養(yǎng)老計(jì)劃的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出帶來(lái)的資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)，及時(shí)進(jìn)行組合的再平衡(rebalancins)，使資產(chǎn)組合維持初始結(jié)構(gòu)。

在回顧了西方研究文獻(xiàn)之后，本文從微觀層面上提出一種新的企業(yè)年金投資組合理論模型，這也是受ambachtsheer等人研究成果的啟發(fā)。

二、基于發(fā)起企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上的年金投資組合模型

年金計(jì)劃是由發(fā)起公司設(shè)立的，基金的投資組合必須考慮發(fā)起企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。首先，基金的投資回報(bào)率與年金計(jì)劃融資能力有密切關(guān)系，而融資能力取決于公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。其次，對(duì)于確定受益型(db型)的養(yǎng)老計(jì)劃，該計(jì)劃對(duì)發(fā)起公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流有求償權(quán)利，這一權(quán)利和公司人工成本的求償順序相同，而排在其他債務(wù)之前。即如果公司當(dāng)期的現(xiàn)金收入不能滿足養(yǎng)老計(jì)劃的負(fù)債資金支出需求，公司就將被迫向外借款、發(fā)行股票或者放棄贏利的投資機(jī)會(huì)，以首先滿足養(yǎng)老計(jì)劃的資金需求。而對(duì)于確定繳款型(dc型)的養(yǎng)老計(jì)劃，既定的繳費(fèi)支出是排在稅收之前的，也要從公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流中支付。所以，無(wú)論db型或dc型，年金基金的資產(chǎn)組合必須考慮發(fā)起公司的現(xiàn)金流情況。

為了更好地說(shuō)明這一問(wèn)題，下面看兩個(gè)假設(shè)的情況，這里是以db型年金計(jì)劃為例，但不影響本文的結(jié)論。

在表1中年金基金回報(bào)率與公司的現(xiàn)金流回報(bào)率完全正相關(guān)，結(jié)果在公司效益下降時(shí)期，公司的現(xiàn)金需求大增，向外融資，不僅要為年金計(jì)劃供款，還有投資項(xiàng)目在開(kāi)工。而表2中年金基金回報(bào)率與發(fā)起公司現(xiàn)金流回報(bào)率負(fù)相關(guān)，這樣就可以在公司現(xiàn)金流收入充足的時(shí)候滿足年金計(jì)劃供款需求，而在公司負(fù)現(xiàn)金流收入時(shí)，年金基金的投資回報(bào)率卻很高，使年金計(jì)劃無(wú)需供款。這樣，公司的對(duì)外融資需求就在一定程度上得到了“熨平”，節(jié)省了公司進(jìn)入資本市場(chǎng)的融資成本。

根據(jù)以上的分析，筆者提出一個(gè)企業(yè)年金基金的投資組合理論模型。在markowitz和sharpe的資產(chǎn)組合模型中，組合的方差表示為：var(rp)-β2war(rm)=0，而對(duì)于企業(yè)年金，資產(chǎn)組合模型可以變換一下：年金基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系等式為：var [wrp (1-w)cf]-β2war(rm)=0，式中w為企業(yè)年金資產(chǎn)(假設(shè)為a)與公司總資產(chǎn)(假設(shè)為b)及年金資產(chǎn)之和的比例，即w=a/(a b)，此式表示在考慮年金基金的投資組合時(shí)，把發(fā)起公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流回報(bào)率(cpr)和年金基金的資產(chǎn)回報(bào)率(rp)放在一起考慮，年金計(jì)劃作為發(fā)起公司的一個(gè)附屬，而不是作為一個(gè)單獨(dú)實(shí)體來(lái)決定其投資組合。

那么進(jìn)一步來(lái)看如伺構(gòu)造年金的資產(chǎn)組合。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capm)理論，不同股票在本質(zhì)上是相同的，不同之處僅在于β系數(shù)不同。只要β系數(shù)相同，股票彼此是可以替代的。因此，一種最簡(jiǎn)單的股票選擇方法，首先就是把與年金計(jì)劃發(fā)起公司同行業(yè)中的其他公司股票排除出去(比如馬鋼公司的年金計(jì)劃就不可以投資寶鋼股票)，因?yàn)檫@些公司的股票收益率是密切相關(guān)的，股票β系數(shù)是相同的或相似的。不過(guò)現(xiàn)實(shí)中，在構(gòu)造股票組合時(shí)，不能僅僅考慮β系數(shù)這一個(gè)因素。比如ross提出了套利定價(jià)理論和多因素模型，以后chen、roll和 ross進(jìn)一步建立了四個(gè)經(jīng)濟(jì)要素的模型，四個(gè)經(jīng)濟(jì)要素是：長(zhǎng)短期利率差、期望的通脹率與實(shí)際通脹率之差、工業(yè)總產(chǎn)值、高低等級(jí)債券的利率差。 berkowitz等人提出還可以再加上實(shí)際匯率波動(dòng)因素，這樣構(gòu)造一個(gè)五因素的分析模型：式中rj表示股票 j的收益率，f1—f5表示5個(gè)經(jīng)濟(jì)因素的數(shù)值，a1-a5表示各個(gè)經(jīng)濟(jì)因素的影響系數(shù)，t表示時(shí)間。

筆者認(rèn)為，可以借鑒上述五因素模型來(lái)建立企業(yè)年金基金的投資組合。方法是，首先用一組自變量fi的數(shù)值來(lái)對(duì)發(fā)起公司的現(xiàn)金流收益率(cfr)進(jìn)行回歸，得出ai的數(shù)值。假設(shè)公司現(xiàn)金流回報(bào)率對(duì)長(zhǎng)短期利率差因素f1是負(fù)相關(guān)的，即a1<0，此時(shí)暫不考慮其他因素，那么在確定年金基金組合中的股票時(shí)，就應(yīng)該選擇對(duì)f1因素正相關(guān)的股票，比如i股票，其收益率為ri，對(duì)f1因素正相關(guān)，即a1>0。這樣，當(dāng)長(zhǎng)短期利差上升時(shí)，企業(yè)現(xiàn)金流收益率下降，而年金基金中j種股票的收益率上升，可以起到對(duì)沖作用。按照上述邏輯思路，建立企業(yè)年金基金的股票組合，用運(yùn)籌學(xué)語(yǔ)言描述，即：

在此線性規(guī)劃模型中，w定義如前，w≥0表示年金基金必須存在，1-w≥0表示企業(yè)不會(huì)出售公司資產(chǎn)以滿足年金計(jì)劃(即公司沒(méi)有破產(chǎn))，xi表示基金資產(chǎn)組合中投資在，i種股票上的比例，0.05≥ xi≥0，表示在年金基金組合中股票的數(shù)目最少為 20種(根據(jù)組合投資理論，可以基本消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))，并且沒(méi)有賣空股票。∑xi·a1i·fi≤σi表示對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素f1的風(fēng)險(xiǎn)控制。其他的風(fēng)險(xiǎn)因素約束條件意義相同。

我國(guó)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》對(duì)基金的股票投資進(jìn)行了嚴(yán)格比例限制，投資于權(quán)益類品種 (股票、股票基金和投資連接保險(xiǎn)產(chǎn)品等)不高于基金資產(chǎn)凈值的30%，其中股票不高于20%。因此，在此規(guī)定限制下，對(duì)約束條件略作修正如下：∑xi<0.2,0.01≥xj>o。

對(duì)于該模型的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用性，本文說(shuō)明如下：目前我國(guó)《企業(yè)年金試行辦法》規(guī)定，年金計(jì)劃采取確定繳款制(dc型)，但如本文所述，即使dc型計(jì)劃也需要考慮發(fā)起企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況。比如2005年11月與中國(guó)工商銀行簽訂全國(guó)第一家企業(yè)年金基金托管協(xié)議、2006年5月和南方基金管理公司簽訂了年金基金投資合同的馬鞍山鋼鐵公司的年金計(jì)劃，實(shí)際上是一個(gè)db和dc的混合計(jì)劃。馬鋼年金計(jì)劃的基金資產(chǎn)達(dá)1.8億元，6.7萬(wàn)在職職工每人每月平均獲補(bǔ)貼118元，3.1萬(wàn)退休職工每人每月平均獲補(bǔ)貼80元，直至終老。對(duì)于退休職工來(lái)說(shuō)，這顯然是一個(gè)db型計(jì)劃，對(duì)于在職職工來(lái)說(shuō)，則是一個(gè)dc型計(jì)劃，所以馬鋼的計(jì)劃是一個(gè)混合了db和de型的年金計(jì)劃。在轉(zhuǎn)型期內(nèi)我國(guó)企業(yè)建立的年金計(jì)劃，絕大部分必然選擇此種混合型計(jì)劃。另外，保險(xiǎn)公司為企業(yè)提供的年金計(jì)劃即團(tuán)體養(yǎng)老金計(jì)劃則全部屬于db型。所以本文提出的這樣一個(gè)投資組合理論模型，具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

三、我國(guó)企業(yè)年金投資的現(xiàn)實(shí)

目前現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)企業(yè)年金的管理主要分為三種情況，即年金分別由企業(yè)或行業(yè)的年金理事會(huì)、地方或工會(huì)的社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、以及保險(xiǎn)公司等三方在經(jīng)辦，三種方式下的年金參保人數(shù)和基金資產(chǎn)的比例分別占40%、30%、30%。對(duì)三種方式下的企業(yè)年金基金的投資組合，具體闡述如下：

對(duì)于行業(yè)或大型企業(yè)的年金來(lái)說(shuō)，截至2005年底前基金主要集中在行業(yè)體系內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)，主要投資本行業(yè)內(nèi)的盈利項(xiàng)目或本行業(yè)的企業(yè)債券，比如2003年8月成立的全國(guó)第一家行業(yè)試點(diǎn)年金、也是我國(guó)目前資產(chǎn)規(guī)模最大的行業(yè)年金——電力企業(yè)年金，在2004年中期時(shí)，歸集到電力企業(yè)年金管理中心本部進(jìn)行集中投資運(yùn)營(yíng)的近14億元資金中，9.8億元購(gòu)買了電力企業(yè)債券，3億元委托電力行業(yè)內(nèi)的財(cái)務(wù)公司理財(cái)，1億元購(gòu)買了2004年的7年期國(guó)債。這樣的企業(yè)年金資產(chǎn)組合，風(fēng)險(xiǎn)必然主要集中在本行業(yè)內(nèi)部。

對(duì)于地方社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)辦的企業(yè)年金，以上海市企業(yè)年金發(fā)展中心規(guī)模最大，也最具有代表性。目前其管理的資金量大約在80多億元人民幣，資產(chǎn)配置主要分兩級(jí)：一級(jí)資產(chǎn)配置是將全部受托管理資金按比例投資于銀行協(xié)議存款、委托機(jī)構(gòu)理財(cái)、國(guó)債等不同領(lǐng)域；二級(jí)資產(chǎn)配置是指各委托理財(cái)機(jī)構(gòu)(主要是證券公司和信托公司)按照雙方的協(xié)議，再將資金投資于資本市場(chǎng)。從2003年底至今，我國(guó)上市公司十大流通股股東名單中一直出現(xiàn)過(guò)上海市企業(yè)年金發(fā)展中心。以下是上市公司前十大流通股東名單中反映的企業(yè)年金投資情況。

由表3可以看出，上海地方企業(yè)年金在股票市場(chǎng)的投資規(guī)模并不大，占基金資產(chǎn)比例為1o%以內(nèi)，很明顯的兩個(gè)變化趨勢(shì)是，第一，在重倉(cāng)持股家數(shù)和持股數(shù)量上有集中趨勢(shì)，進(jìn)入前十大流通股的持股家數(shù)一直在減少，而對(duì)重倉(cāng)股的持股排名逐漸提升，持股最多的三只股票在2004年至2印5年底一直沒(méi)有改變。直到2006年，長(zhǎng)期持有的火箭股份和太極集團(tuán)才被賣出，東風(fēng)汽車也被逐步減倉(cāng)，這些情況說(shuō)明，地方企業(yè)年金可能是采取了集中投資并長(zhǎng)期持有的策略，但不能排除是由于委托理財(cái)中為受托券商高位接盤而被迫套牢，這體現(xiàn)了地方年金投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)。第二，年金基金在股票市場(chǎng)上的投資規(guī)模在下降，特別是2006年以來(lái)在股票市場(chǎng)大幅上升的情況下，基金的持股市值在迅速下降，一種可能是基金在主動(dòng)減倉(cāng)，但聯(lián)系到我國(guó)企業(yè)年金管理體制的改變，可知這是地方年金基金在回收投資，將按照勞動(dòng)保障部規(guī)定的新運(yùn)作體制規(guī)范運(yùn)營(yíng)?？傮w上說(shuō)，地方企業(yè)年金進(jìn)入股票市場(chǎng)的比例不大，決定上海地方企業(yè)年金收益率的主要因素還是國(guó)債收益率。表4是10年來(lái)上海地方企業(yè)年金的收益率表。

對(duì)于保險(xiǎn)公司的團(tuán)體養(yǎng)老金保險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，是納入到保險(xiǎn)公司資產(chǎn)中進(jìn)行統(tǒng)一運(yùn)作的。我國(guó)保險(xiǎn)公司直到2005年才允許直接投資股票市場(chǎng)，在保險(xiǎn)公司資產(chǎn)組合中，銀行存款一直占40%-50%，國(guó)債占20%-30%，證券投資基金占不到10%。從2001年到 2004年期間，保險(xiǎn)資金年投資收益率分別為4.3%、3.14%、2.68%和2.4%，保險(xiǎn)投資收益率近年來(lái)一直呈逐年下降趨勢(shì)。

四、主要研究結(jié)論

篇（6）

一、西方企業(yè)年金投資的理論及經(jīng)驗(yàn)研究

年金基金管理中，首先需要確定基金的資產(chǎn)組合，西方學(xué)者在該領(lǐng)域的研究主要有兩個(gè)理論模型。一個(gè)是稅收套利（tax arbitrage）模型，由Black 和Tepper分別提出，他們認(rèn)為養(yǎng)老基金應(yīng)全部投資于公司債券［1］。理由是公司債券是所有金融工具中稅負(fù)最重的，必須提供足夠的收益，才能吸引納稅投資者的投資，而免稅投資者持有公司債券相當(dāng)于獲得了“經(jīng)濟(jì)租金”。比如一種債券提供10%的收益率，才能吸引一個(gè)30%邊際稅率的納稅投資者，納稅投資者獲得了7%的稅后投資回報(bào)，而免稅投資者則可以多獲得3%的收入。稅收套利模型認(rèn)為養(yǎng)老基金法人作為免稅投資者，應(yīng)充分利用免稅優(yōu)勢(shì)，獲得最大利益。這一理論模型僅僅從稅收角度考慮問(wèn)題，在實(shí)踐中很少有養(yǎng)老基金完全采用這一理論。Bodie等人對(duì)美國(guó)539個(gè)企業(yè)的養(yǎng)老基金進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)不到10%的基金是100%的固定收入證券組合［2］。

另一個(gè)理論模型可以稱為“對(duì)養(yǎng)老金收益擔(dān)保公司的看跌期權(quán)模型”（the Put to PBGC）。由Sharpe, Treynor和Harrison等提出，他們認(rèn)為養(yǎng)老基金資產(chǎn)組合應(yīng)該全部投資于股票和其他高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)［3］。原因在于美國(guó)政府的養(yǎng)老金收益擔(dān)保公司（pension benefit guaranty corporation, PBGC）保證了參保企業(yè)養(yǎng)老基金的最終責(zé)任，在公司無(wú)法支付退休職工的養(yǎng)老金時(shí)，由PBGC接管養(yǎng)老基金的全部資產(chǎn)并加上發(fā)起公司凈資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的30%。這等于是公司養(yǎng)老計(jì)劃和PBGC簽訂了一個(gè)看跌期權(quán)合約（put option），當(dāng)養(yǎng)老計(jì)劃資不抵債時(shí)，公司就將養(yǎng)老計(jì)劃出售給PBGC。在此條件下，企業(yè)年金基金就有道德風(fēng)險(xiǎn)，將基金投資到風(fēng)險(xiǎn)最高的股權(quán)證券中，以最大化期權(quán)價(jià)值，因?yàn)榧偈雇顿Y失敗造成養(yǎng)老計(jì)劃損失，虧損也由PBGC承擔(dān)。而投資成功，則收益全歸養(yǎng)老計(jì)劃所有。這種模型的邏輯推理是強(qiáng)有力的，但實(shí)踐中很少有企業(yè)采用。Bodie等人的研究顯示，539個(gè)企業(yè)年金計(jì)劃中不足0.5%完全投資于股票，基金資產(chǎn)中股票比例超過(guò)75%的不足5%。

上述兩種模型無(wú)論是從稅收還是從政府成立的養(yǎng)老金收益擔(dān)保公司出發(fā)，都是以政府政策的安排為推理起點(diǎn)，得出了邏輯上合理的、但卻是極端單一的投資組合。這種理論模型和實(shí)踐是不相符合的，現(xiàn)實(shí)中大部分年金計(jì)劃都是采取混合資產(chǎn)構(gòu)造組合。

在對(duì)現(xiàn)實(shí)中年金組合構(gòu)成的真實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后（如經(jīng)濟(jì)合作組織OECD建立了世界主要國(guó)家的企業(yè)年金統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)），西方學(xué)術(shù)界主要有這樣一些結(jié)論：(1)不同國(guó)家企業(yè)年金組合的不同主要是由于金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)的發(fā)展程度不同，資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家的企業(yè)年金較多投資于股票等權(quán)益類工具，反之發(fā)展中國(guó)家的資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)年金主要投資于存款與國(guó)債。(2)無(wú)論資本市場(chǎng)成熟程度如何，政府債券一直是各國(guó)養(yǎng)老金重要的投資工具。(3)各國(guó)對(duì)企業(yè)年金投資的監(jiān)管可以區(qū)分為“謹(jǐn)慎人原則”（prudent person rule）與“嚴(yán)格比例限制原則”（quantitative asset restrictions）的兩大范疇，謹(jǐn)慎人原則下的監(jiān)管不做任何投資品種、比例的規(guī)定，而嚴(yán)格比例限制原則下的監(jiān)管對(duì)基金的可投資品種、投資比例進(jìn)行嚴(yán)格限制。因此不同的養(yǎng)老金資產(chǎn)組合是和兩種不同的監(jiān)管原則緊密聯(lián)系的。從投資的實(shí)際效果看，實(shí)施謹(jǐn)慎人原則監(jiān)管的養(yǎng)老基金投資收益比限制投資比例監(jiān)管的養(yǎng)老基金更具優(yōu)勢(shì)。

另一方面，從微觀層面上進(jìn)行的經(jīng)驗(yàn)性實(shí)證研究，西方學(xué)者也取得了一些成果。Ambachtsheer等人考察了養(yǎng)老基金和發(fā)起公司之間的聯(lián)系，研究發(fā)現(xiàn)基金的資產(chǎn)組合和發(fā)起公司的財(cái)務(wù)狀況有密切聯(lián)系。結(jié)論如下：(1)收入流波動(dòng)越大的企業(yè)，其養(yǎng)老基金持有債券越多，股票越少，這樣可以抵沖日常商業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。(2)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中杠桿率（包括財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿）越高的企業(yè)，企業(yè)養(yǎng)老基金持有債券越多，股票越少，也是為了沖抵經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。(3)企業(yè)有很高的收入回報(bào)率，則采取相反策略，養(yǎng)老基金持有的股票較多，債券較少［4］。

除了基金的靜態(tài)資產(chǎn)組合的研究之外，對(duì)于基金的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)組合調(diào)整即資產(chǎn)配置策略問(wèn)題，西方也有不少研究文獻(xiàn)。主流的文獻(xiàn)認(rèn)為，對(duì)于養(yǎng)老基金來(lái)說(shuō)，進(jìn)行主動(dòng)管理、有目的的經(jīng)常調(diào)整資產(chǎn)組合配置結(jié)構(gòu)或者對(duì)變化的市場(chǎng)不作反應(yīng)，都會(huì)導(dǎo)致基金投資業(yè)績(jī)下降。他們主張養(yǎng)老基金應(yīng)進(jìn)行真正的被動(dòng)管理，即采取恒定比例不變（constant mix）策略。在實(shí)踐中，可以利用養(yǎng)老計(jì)劃的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出帶來(lái)的資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)，及時(shí)進(jìn)行組合的再平衡（rebalancing），使資產(chǎn)組合維持初始結(jié)構(gòu)。

在回顧了西方研究文獻(xiàn)之后，本文從微觀層面上提出一種新的企業(yè)年金投資組合理論模型，這也是受Ambachtsheer等人研究成果的啟發(fā)。

二、基于發(fā)起企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上的年金投資組合模型

年金計(jì)劃是由發(fā)起公司設(shè)立的，基金的投資組合必須考慮發(fā)起企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。首先，基金的投資回報(bào)率與年金計(jì)劃融資能力有密切關(guān)系，而融資能力取決于公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。其次，對(duì)于確定受益型（DB型）的養(yǎng)老計(jì)劃，該計(jì)劃對(duì)發(fā)起公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流有求償權(quán)利，這一權(quán)利和公司人工成本的求償順序相同，而排在其他債務(wù)之前。即如果公司當(dāng)期的現(xiàn)金收入不能滿足養(yǎng)老計(jì)劃的負(fù)債資金支出需求，公司就將被迫向外借款、發(fā)行股票或者放棄贏利的投資機(jī)會(huì)，以首先滿足養(yǎng)老計(jì)劃的資金需求。而對(duì)于確定繳款型（DC型）的養(yǎng)老計(jì)劃，既定的繳費(fèi)支出是排在稅收之前的，也要從公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流中支付我國(guó)企業(yè)年金繳費(fèi)可以在公司所得稅前支付企業(yè)工資總額的4%或其他比例，這一規(guī)定目前僅在東北三省、安徽等部分省份執(zhí)行，是地方政府出臺(tái)的政策規(guī)定，本文截稿時(shí)尚沒(méi)有全國(guó)統(tǒng)一的企業(yè)年金稅收政策。。所以，無(wú)論DB型或DC型，年金基金的資產(chǎn)組合必須考慮發(fā)起公司的現(xiàn)金流情況。

為了更好地說(shuō)明這一問(wèn)題，下面看兩個(gè)假設(shè)的情況，這里是以DB型年金計(jì)劃為例，但不影響本文的結(jié)論。

表1企業(yè)年金基金回報(bào)率與發(fā)起公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流回報(bào)率正相關(guān)

表2企業(yè)年金基金回報(bào)率與發(fā)起公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流回報(bào)率負(fù)相關(guān)

在表1中年金基金回報(bào)率與公司的現(xiàn)金流回報(bào)率完全正相關(guān)，結(jié)果在公司效益下降時(shí)期，公司的現(xiàn)金需求大增，向外融資，不僅要為年金計(jì)劃供款，還有投資項(xiàng)目在開(kāi)工。而表2中年金基金回報(bào)率與發(fā)起公司現(xiàn)金流回報(bào)率負(fù)相關(guān)，這樣就可以在公司現(xiàn)金流收入充足的時(shí)候滿足年金計(jì)劃供款需求，而在公司負(fù)現(xiàn)金流收入時(shí)，年金基金的投資回報(bào)率卻很高，使年金計(jì)劃無(wú)需供款。這樣，公司的對(duì)外融資需求就在一定程度上得到了“熨平”，節(jié)省了公司進(jìn)入資本市場(chǎng)的融資成本。

2Var(Rm)=0，式中w為企業(yè)年金資產(chǎn)（假設(shè)為a）與公司總資產(chǎn)（假設(shè)為b）及年金資產(chǎn)之和的比例，即w=aa+b，此式表示在考慮年金基金的投資組合時(shí)，把發(fā)起公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流回報(bào)率（CFR）和年金基金的資產(chǎn)回報(bào)率（Rp）放在一起考慮，年金計(jì)劃作為發(fā)起公司的一個(gè)附屬，而不是作為一個(gè)單獨(dú)實(shí)體來(lái)決定其投資組合。

那么進(jìn)一步來(lái)看如何構(gòu)造年金的資產(chǎn)組合。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）理論，不同股票在本質(zhì)上是相同的，不同之處僅在于β系數(shù)不同。只要β系數(shù)相同，股票彼此是可以替代的。因此，一種最簡(jiǎn)單的股票選擇方法，首先就是把與年金計(jì)劃發(fā)起公司同行業(yè)中的其他公司股票排除出去（比如馬鋼公司的年金計(jì)劃就不可以投資寶鋼股票），因?yàn)檫@些公司的股票收益率是密切相關(guān)的，股票β系數(shù)是相同的或相似的。不過(guò)現(xiàn)實(shí)中，在構(gòu)造股票組合時(shí)，不能僅僅考慮β系數(shù)這一個(gè)因素。比如Ross提出了套利定價(jià)理論和多因素模型，以后Chen、Roll和Ross進(jìn)一步建立了四個(gè)經(jīng)濟(jì)要素的模型，四個(gè)經(jīng)濟(jì)要素是：長(zhǎng)短期利率差、期望的通脹率與實(shí)際通脹率之差、工業(yè)總產(chǎn)值、高低等級(jí)債券的利率差。Berkowitz等人提出還可以再加上實(shí)際匯率波動(dòng)因素，這樣構(gòu)造一個(gè)五因素的分析模型：Rjt=a0j+a1jf1t+a2jf2t+a3jf3t+a4jf4t+a5jf5t+ε，式中Rj表示股票j的收益率，f1―f5表示5個(gè)經(jīng)濟(jì)因素的數(shù)值，a1―a5表示各個(gè)經(jīng)濟(jì)因素的影響系數(shù)，t表示時(shí)間［5］。

筆者認(rèn)為，可以借鑒上述五因素模型來(lái)建立企業(yè)年金基金的投資組合。方法是，首先用一組自變量fi的數(shù)值來(lái)對(duì)發(fā)起公司的現(xiàn)金流收益率（CFR）進(jìn)行回歸，得出ai的數(shù)值。假設(shè)公司現(xiàn)金流回報(bào)率對(duì)長(zhǎng)短期利率差因素f1是負(fù)相關(guān)的，即a1＜0，此時(shí)暫不考慮其他因素，那么在確定年金基金組合中的股票時(shí)，就應(yīng)該選擇對(duì)f1因素正相關(guān)的股票，比如j股票，其收益率為Rj，對(duì)f1因素正相關(guān)，即a1＞0。這樣，當(dāng)長(zhǎng)短期利差上升時(shí)，企業(yè)現(xiàn)金流收益率下降，而年金基金中j種股票的收益率上升，可以起到對(duì)沖作用。按照上述邏輯思路，建立企業(yè)年金基金的股票組合，用運(yùn)籌學(xué)語(yǔ)言描述，即：

在此線性規(guī)劃模型中，w定義如前，w??0表示年金基金必須存在，1-w??0表示企業(yè)不會(huì)出售公司資產(chǎn)以滿足年金計(jì)劃（即公司沒(méi)有破產(chǎn)），Xj表示基金資產(chǎn)組合中投資在j種股票上的比例，0.05?牛?j??0，表示在年金基金組合中股票的數(shù)目最少為20種（根據(jù)組合投資理論，可以基本消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），并且沒(méi)有賣空股票。∑Xj?a1j?f1?痞?1表示對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素f1的風(fēng)險(xiǎn)控制。其他的風(fēng)險(xiǎn)因素約束條件意義相同。

我國(guó)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》對(duì)基金的股票投資進(jìn)行了嚴(yán)格比例限制，投資于權(quán)益類品種（股票、股票基金和投資連接保險(xiǎn)產(chǎn)品等）不高于基金資產(chǎn)凈值的30%，其中股票不高于20%。因此，在此規(guī)定限制下，對(duì)約束條件略作修正如下：∑Xj＜0.2，0.01?牛?j??0。

對(duì)于該模型的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用性，本文說(shuō)明如下：目前我國(guó)《企業(yè)年金試行辦法》規(guī)定，年金計(jì)劃采取確定繳款制（DC型），但如本文所述，即使DC型計(jì)劃也需要考慮發(fā)起企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況。比如2005年11月與中國(guó)工商銀行簽訂全國(guó)第一家企業(yè)年金基金托管協(xié)議、2006年5月和南方基金管理公司簽訂了年金基金投資合同的馬鞍山鋼鐵公司的年金計(jì)劃，實(shí)際上是一個(gè)DB和DC的混合計(jì)劃。馬鋼年金計(jì)劃的基金資產(chǎn)達(dá)1.8億元，6.7萬(wàn)在職職工每人每月平均獲補(bǔ)貼118元，3.1萬(wàn)退休職工每人每月平均獲補(bǔ)貼80元，直至終老。對(duì)于退休職工來(lái)說(shuō)，這顯然是一個(gè)DB型計(jì)劃，對(duì)于在職職工來(lái)說(shuō)，則是一個(gè)DC型計(jì)劃，所以馬鋼的計(jì)劃是一個(gè)混合了DB和DC型的年金計(jì)劃。在轉(zhuǎn)型期內(nèi)我國(guó)企業(yè)建立的年金計(jì)劃，絕大部分必然選擇此種混合型計(jì)劃原因在于企業(yè)工作多年的老職工和已經(jīng)退休的職工，由于沒(méi)有前期工作的繳費(fèi)積累，DC型計(jì)劃對(duì)于他們是不公平的，DB型計(jì)劃才符合這部分職工的利益。因此在我國(guó)企業(yè)建立年金計(jì)劃初期階段，必然是DB和DC的混合型計(jì)劃。。另外，保險(xiǎn)公司為企業(yè)提供的年金計(jì)劃即團(tuán)體養(yǎng)老金計(jì)劃則全部屬于DB型。所以本文提出的這樣一個(gè)投資組合理論模型，具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

三、我國(guó)企業(yè)年金投資的現(xiàn)實(shí)

目前現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)企業(yè)年金的管理主要分為三種情況，即年金分別由企業(yè)或行業(yè)的年金理事會(huì)、地方或工會(huì)的社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、以及保險(xiǎn)公司等三方在經(jīng)辦，三種方式下的年金參保人數(shù)和基金資產(chǎn)的比例分別占40%、30%、30%［6］。對(duì)三種方式下的企業(yè)年金基金的投資組合，具體闡述如下：

對(duì)于行業(yè)或大型企業(yè)的年金來(lái)說(shuō)，截至2005年底前基金主要集中在行業(yè)體系內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)，主要投資本行業(yè)內(nèi)的盈利項(xiàng)目或本行業(yè)的企業(yè)債券，比如2003年8月成立的全國(guó)第一家行業(yè)試點(diǎn)年金、也是我國(guó)目前資產(chǎn)規(guī)模最大的行業(yè)年金――電力企業(yè)年金，在2004年中期時(shí)，歸集到電力企業(yè)年金管理中心本部進(jìn)行集中投資運(yùn)營(yíng)的近14億元資金中，9.8億元購(gòu)買了電力企業(yè)債券，3億元委托電力行業(yè)內(nèi)的財(cái)務(wù)公司理財(cái)，1億元購(gòu)買了2004年的7年期國(guó)債。這樣的企業(yè)年金資產(chǎn)組合，風(fēng)險(xiǎn)必然主要集中在本行業(yè)內(nèi)部。

對(duì)于地方社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)辦的企業(yè)年金，以上海市企業(yè)年金發(fā)展中心規(guī)模最大，也最具有代表性。目前其管理的資金量大約在80多億元人民幣由于地方企業(yè)年金的規(guī)模數(shù)據(jù)和資產(chǎn)組合為非公開(kāi)資料，筆者此處引用有關(guān)新聞?dòng)浾叩牟稍L調(diào)研資料，此處數(shù)據(jù)及情況出自參考文獻(xiàn)［7］。，資產(chǎn)配置主要分兩級(jí)：一級(jí)資產(chǎn)配置是將全部受托管理資金按比例投資于銀行協(xié)議存款、委托機(jī)構(gòu)理財(cái)、國(guó)債等不同領(lǐng)域；二級(jí)資產(chǎn)配置是指各委托理財(cái)機(jī)構(gòu)（主要是證券公司和信托公司）按照雙方的協(xié)議，再將資金投資于資本市場(chǎng)［7］。從2003年底至今，我國(guó)上市公司十大流通股股東名單中一直出現(xiàn)過(guò)上海市企業(yè)年金發(fā)展中心。以下是上市公司前十大流通股東名單中反映的企業(yè)年金投資情況。

表3我國(guó)企業(yè)年金成為上市公司前十大流通股東的投資情況

由表3可以看出，上海地方企業(yè)年金在股票市場(chǎng)的投資規(guī)模并不大，占基金資產(chǎn)比例為10%以內(nèi)，很明顯的兩個(gè)變化趨勢(shì)是，第一，在重倉(cāng)持股家數(shù)和持股數(shù)量上有集中趨勢(shì)，進(jìn)入前十大流通股的持股家數(shù)一直在減少，而對(duì)重倉(cāng)股的持股排名逐漸提升，持股最多的三只股票在2004年至2005年底一直沒(méi)有改變。直到2006年，長(zhǎng)期持有的火箭股份和太極集團(tuán)才被賣出，東風(fēng)汽車也被逐步減倉(cāng)，這些情況說(shuō)明，地方企業(yè)年金可能是采取了集中投資并長(zhǎng)期持有的策略，但不能排除是由于委托理財(cái)中為受托券商高位接盤而被迫套牢，這體現(xiàn)了地方年金投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)2006年秋上海市爆發(fā)社?；鸢?，涉案的32億元人民幣違規(guī)挪用中，絕大部分為補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金（即企業(yè)年金），由此反映地方企業(yè)年金投資運(yùn)作中存在道德風(fēng)險(xiǎn)甚至違法犯罪行為。這也反映，企業(yè)年金按照新體制進(jìn)行規(guī)范運(yùn)作，已經(jīng)到了刻不容緩的地步。。第二，年金基金在股票市場(chǎng)上的投資規(guī)模在下降，特別是2006年以來(lái)在股票市場(chǎng)大幅上升的情況下，基金的持股市值在迅速下降，一種可能是基金在主動(dòng)減倉(cāng)，但聯(lián)系到我國(guó)企業(yè)年金管理體制的改變，可知這是地方年金基金在回收投資，將按照勞動(dòng)保障部規(guī)定的新運(yùn)作體制規(guī)范運(yùn)營(yíng)。總體上說(shuō)，地方企業(yè)年金進(jìn)入股票市場(chǎng)的比例不大，決定上海地方企業(yè)年金收益率的主要因素還是國(guó)債收益率。表4是10年來(lái)上海地方企業(yè)年金的收益率表。

表4上海市企業(yè)年金發(fā)展中心的十年投資回報(bào)率

對(duì)于保險(xiǎn)公司的團(tuán)體養(yǎng)老金保險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，是納入到保險(xiǎn)公司資產(chǎn)中進(jìn)行統(tǒng)一運(yùn)作的。我國(guó)保險(xiǎn)公司直到2005年才允許直接投資股票市場(chǎng)，在保險(xiǎn)公司資產(chǎn)組合中，銀行存款一直占40%-50%，國(guó)債占20%-30%，證券投資基金占不到10%。從2001年到2004年期間，保險(xiǎn)資金年投資收益率分別為4.3%、3.14%、2.68%和2.4%可參見(jiàn)中國(guó)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的保險(xiǎn)公司資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。，保險(xiǎn)投資收益率近年來(lái)一直呈逐年下降趨勢(shì)。

四、主要研究結(jié)論

篇（7）

城市交通既具有社會(huì)公益性，又有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特性，建設(shè)運(yùn)營(yíng)可以由政府直接提供，也可以采取市場(chǎng)化投融資模式提供。目前國(guó)內(nèi)外城市交通建設(shè)投融資可以分為政府主導(dǎo)型投融資模式和市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)型投融資模式兩類。 政府主導(dǎo)投融資模式，即政府負(fù)責(zé)全部建設(shè)投資與運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼，指定機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)城市軌道交通項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的具體執(zhí)行。政府主導(dǎo)投融資模式的優(yōu)點(diǎn)是可以在短時(shí)期內(nèi)集中財(cái)力、物力和人力，加快城市交通項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)程。 而政府主導(dǎo)投融資模式的缺點(diǎn)是政府財(cái)政壓力較大，由于政府財(cái)力有限，導(dǎo)致融資能力不足，無(wú)法滿足城市交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)所需大量資金，資金使用效率低下，不利于提高投資效率。 市場(chǎng)化投融資模式是由企業(yè)在市場(chǎng)化規(guī)則下，采用商業(yè)貸款、發(fā)行股票、債券、產(chǎn)業(yè)投資基金等商業(yè)化融資手段，負(fù)責(zé)城市交通項(xiàng)目的融資、建設(shè)、開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)。市場(chǎng)化投融資模式的優(yōu)點(diǎn)是可以通過(guò)吸引廣泛的社會(huì)資金，減輕政府的財(cái)政壓力，有利于城市交通運(yùn)營(yíng)企業(yè)完成市場(chǎng)化改制，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。

二、建設(shè)項(xiàng)目概況

十一五期間，上海市的市政建設(shè)方興未艾，而上海城市投資建設(shè)開(kāi)發(fā)總公司（以下稱城投總公司）作為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的投資主力，在這一過(guò)程中發(fā)揮著巨大的作用。上海長(zhǎng)江隧橋工程作為國(guó)家級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，工程投資規(guī)模達(dá)到了126.16億元。建設(shè)資金來(lái)源分為兩部分，一是上海長(zhǎng)江隧橋建設(shè)發(fā)展有限公司資本金50 億，按公司章程約定由上海城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)總公司與上海公路建設(shè)總公司分別按60%、40% 的比例出資；另一部分是以該項(xiàng)目專營(yíng)權(quán)合同中市政局授于的A14（長(zhǎng)江隧橋高速公路）的收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)作質(zhì)押，向以中國(guó)工商銀行股份有限公司上海市分行為牽頭行的銀團(tuán)融資76.16 億。國(guó)有投資主體決定了項(xiàng)目公司在資金籌集、資金使用、資金監(jiān)管、會(huì)計(jì)核算（對(duì)公路隧橋等建設(shè)工程的計(jì)價(jià)）等多方面管理上的規(guī)范性。本文對(duì)上海長(zhǎng)江隧橋工程財(cái)務(wù)管理體系建設(shè)進(jìn)行探討。

三、建設(shè)資金籌措思路

如何以盡可能低的融資成本籌措到足夠數(shù)量的資金，保證工程建設(shè)的正常進(jìn)行，是重大市政工程建設(shè)中財(cái)務(wù)管理工作面臨的首要問(wèn)題。上海作為全國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，在市政建設(shè)的資金來(lái)源方面呈現(xiàn)多樣化，即既有財(cái)政渠道投入，又有建設(shè)、移交、營(yíng)運(yùn)（BOT）模式下的以法人投資和市場(chǎng)融資相結(jié)合的資金籌措方式。經(jīng)過(guò)實(shí)踐證明，在市場(chǎng)化機(jī)制的條件下，運(yùn)用BOT 方式的項(xiàng)目公司在控制融資成本（進(jìn)而控制工程造價(jià)）時(shí)具有更大的主動(dòng)性和靈活性。

在長(zhǎng)江隧橋項(xiàng)目的資金籌措方案中，項(xiàng)目公司堅(jiān)持以市場(chǎng)化原則來(lái)制定融資方案，堅(jiān)持以市場(chǎng)化原則來(lái)選擇融資機(jī)構(gòu)，進(jìn)而爭(zhēng)取到有利的融資條件，為達(dá)到較大幅度節(jié)約資金成本目的（與批準(zhǔn)概算比較）打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，進(jìn)而為控制總的工程造價(jià)創(chuàng)造了良好的環(huán)境。

實(shí)踐過(guò)程中，經(jīng)過(guò)充分體現(xiàn)市場(chǎng)原則的艱苦談判，以工商銀行股份有限公司上海市分行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行為首的銀團(tuán)，同意為上海長(zhǎng)江隧橋項(xiàng)目提供先商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)、再項(xiàng)目周轉(zhuǎn)貸款、后項(xiàng)目貸款的結(jié)構(gòu)化融資方案，這一優(yōu)化結(jié)構(gòu)融資解決方案對(duì)長(zhǎng)江隧橋項(xiàng)目在建設(shè)期中抵御利率上漲風(fēng)險(xiǎn)、控制融資成本（進(jìn)而控制工程造價(jià)）起到了積極作用。之后，公司又成功的引入中國(guó)太平洋保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的資金參加工程建設(shè)，使項(xiàng)目建設(shè)資金來(lái)源呈多元化，期限上長(zhǎng)短結(jié)合，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

在建設(shè)資金籌集過(guò)程中，股東單位的大力支持是高質(zhì)量完成市政建設(shè)項(xiàng)目融資工作的重要因素，這種支持主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是股東資本金的及時(shí)足額到位。這即推遲了債權(quán)性資金的發(fā)生時(shí)間，從而推遲借款利息的發(fā)生，又能滿足項(xiàng)目建設(shè)資金的提款條件，形成現(xiàn)實(shí)的提款權(quán)，還能使項(xiàng)目公司的融資環(huán)境更趨良好（各類財(cái)務(wù)指標(biāo)趨向良好），為建設(shè)項(xiàng)目在進(jìn)行融資談判時(shí)爭(zhēng)取到較有利的地位。同時(shí)能使項(xiàng)目公司在建設(shè)初期有較充裕的時(shí)間來(lái)熟悉當(dāng)時(shí)的資金市場(chǎng)，從容確定融資目標(biāo)，優(yōu)化融資方案。二是股東單位融資資源的支撐。充分依靠股東單位已經(jīng)形成的融資資源。在融資談判中爭(zhēng)取盡可能優(yōu)惠的融資條件，為以后控制資金成本打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

四、建設(shè)資金使用管理

公路（遂橋）等市政工程建設(shè)具有工程投資大（數(shù)十億至百多億）、建設(shè)周期較長(zhǎng)（數(shù)年），參加建設(shè)單位多、協(xié)調(diào)范圍廣等特點(diǎn)，如何在較長(zhǎng)的建設(shè)周期中既要保證建設(shè)資金的安全，又要提高建設(shè)資金的利用效率，從而保證工程建設(shè)的正常推進(jìn)，是財(cái)務(wù)管理面臨的另一個(gè)重要問(wèn)題。在實(shí)踐工作中項(xiàng)目公司管理制度建設(shè)和制度執(zhí)行力是處理這一問(wèn)題的兩個(gè)重要方面。

首先，要建立適合不同項(xiàng)目特點(diǎn)的規(guī)章制度及流程。在構(gòu)建制度體系過(guò)程中，要充分考慮項(xiàng)目在建設(shè)規(guī)模、參與單位、建設(shè)周期等要素，兼顧程序與效率，在財(cái)務(wù)審批權(quán)限、全面預(yù)算制度、驗(yàn)工計(jì)價(jià)流程、工程款支付流程、合同審批制度等方面，要建立起完善的管理制度，并輔以健全的內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置，形成嚴(yán)密的內(nèi)部控制機(jī)制，使資金的流動(dòng)有章可依，有矩可循，安全高效。2006 年公司結(jié)合工程建設(shè)和管理的實(shí)際需求，有針對(duì)性地建立、健全了《上海長(zhǎng)江隧橋建設(shè)發(fā)展有限公司關(guān)于落實(shí)“三重一大”制度的實(shí)施辦法》《上海長(zhǎng)江隧橋工程招投標(biāo)管理實(shí)施細(xì)則》《上海長(zhǎng)江隧橋建設(shè)發(fā)展有限公司合同管理暫行規(guī)定》《上海長(zhǎng)江隧橋建設(shè)發(fā)展有限公司合同經(jīng)濟(jì)審批流程》《工程建設(shè)資金監(jiān)管辦法》《全面預(yù)算管理制度》《上海長(zhǎng)江隧橋工程科研管理辦法》等規(guī)章制度，為項(xiàng)目建設(shè)的內(nèi)部管理提供了制度上的保證。

其次，要持之以恒的使各類管理制度發(fā)揮應(yīng)有的作用。要充分體現(xiàn)管理制度在項(xiàng)目公司運(yùn)行中的剛性作用，古語(yǔ)說(shuō)：從善如登，從惡如崩，有了良好的制度，還必須堅(jiān)持不懈的予以執(zhí)行并及時(shí)總結(jié)完善，這樣才能使規(guī)章制度真正發(fā)揮應(yīng)有的作用，達(dá)到管理所預(yù)期的目的。自公司成立來(lái)，長(zhǎng)江隧橋公司大力推進(jìn)各類制度建設(shè)、會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作達(dá)標(biāo)A級(jí)、資金每周報(bào)告制度等一系列工作，在內(nèi)部控制機(jī)制執(zhí)行上，具體細(xì)化設(shè)置了六項(xiàng)財(cái)務(wù)管理重點(diǎn)工作業(yè)務(wù)流程并在工作中嚴(yán)格執(zhí)行，即：管理費(fèi)用報(bào)銷業(yè)務(wù)流程、網(wǎng)上銀行管理業(yè)務(wù)流程、會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)流程、工程款支付流程、融資業(yè)務(wù)流程、工程資金監(jiān)管業(yè)務(wù)流程。

正是在制度建設(shè)和執(zhí)行的監(jiān)督上所作的努力，使得整個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)資金的使用效率和安全性得到了保障，極大提升了長(zhǎng)江隧橋公司的管理水，充分發(fā)揮內(nèi)部控制的監(jiān)督作用。

五、建設(shè)資金監(jiān)督程序

為保證重大工程按計(jì)劃目標(biāo)推進(jìn)，項(xiàng)目公司不但要籌措足夠數(shù)量的低成本建設(shè)資金，而且要建立完備的內(nèi)控制度來(lái)規(guī)范建設(shè)資金的用途和流向，還需要對(duì)資金在進(jìn)入總承包單位后的流向有所掌握和控制，這也成為近年來(lái)大型市政工程在建設(shè)資金管理中的方向。

上海長(zhǎng)江隧橋工程在工程建設(shè)初期，就以超前的意識(shí)在建設(shè)資金監(jiān)管使用方面做了有益的嘗試。經(jīng)過(guò)數(shù)年來(lái)的不斷完善，已經(jīng)形成了一整套行之有效的建設(shè)資金監(jiān)管辦法。其主要內(nèi)容是由施工企業(yè)每月按時(shí)提交建設(shè)資金使用計(jì)劃，監(jiān)管銀行根據(jù)施工合同和月度資金使用計(jì)劃，對(duì)施工企業(yè)的資金流向進(jìn)行監(jiān)管并按照長(zhǎng)江隧橋公司的要求每月編寫(xiě)資金監(jiān)管報(bào)告，長(zhǎng)江隧橋公司財(cái)務(wù)部門根據(jù)銀行提交的監(jiān)管報(bào)告，了解掌握建設(shè)資金的具體使用情況并作為進(jìn)行資金籌集、預(yù)算調(diào)整等管理工作的重要依據(jù)。事實(shí)證明，對(duì)建設(shè)資金進(jìn)行監(jiān)督管理，對(duì)于保證重大市政工程建設(shè)的按計(jì)劃推進(jìn)、協(xié)調(diào)平衡建設(shè)過(guò)程中參與各方的合法權(quán)益起到了非常重要的作用。從企業(yè)管理層面上看是使項(xiàng)目建設(shè)資金管理水平得到了質(zhì)的提升，從社會(huì)層面上看是為建設(shè)誠(chéng)信社會(huì)（按合同約定承但權(quán)利義務(wù)）與和諧社會(huì)（及時(shí)支付各材料供應(yīng)款和農(nóng)民工薪酬）作出了貢獻(xiàn)。2007 年長(zhǎng)江隧橋財(cái)務(wù)部在以前工作的基礎(chǔ)上，整理制定了“工程建設(shè)資金監(jiān)管辦法”，并在以后的工作中進(jìn)一步補(bǔ)充完善。

六、建設(shè)項(xiàng)目會(huì)計(jì)核算

在公路（隧橋）等市政項(xiàng)目建設(shè)中全過(guò)程的、準(zhǔn)確的、及時(shí)的對(duì)工程造價(jià)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，既是財(cái)務(wù)管理（如安排建設(shè)資金、制定年度預(yù)算、控制投資等）的需要，也是為今后準(zhǔn)確計(jì)量經(jīng)營(yíng)成果（通過(guò)折舊計(jì)入財(cái)務(wù)成果）和可能轉(zhuǎn)發(fā)生的資產(chǎn)運(yùn)作（政府回購(gòu)、資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移等）提供第一手詳盡基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。通過(guò)長(zhǎng)江隧橋幾年來(lái)核算工作的實(shí)踐，在開(kāi)始建立核算體系時(shí)必須充分注意以下問(wèn)題：

一是要熟悉已經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目概算內(nèi)容。全面熟悉概算內(nèi)容對(duì)設(shè)置會(huì)計(jì)科目及后續(xù)核算有很大幫助，一般會(huì)計(jì)科目的設(shè)置在大類上應(yīng)與批準(zhǔn)概算的內(nèi)容盡可能保持一致，在此基礎(chǔ)上，可以根據(jù)簽定的具體經(jīng)濟(jì)合同設(shè)置明細(xì)科目進(jìn)行明細(xì)核算，這樣做在核算初期的工作量會(huì)比較大（財(cái)務(wù)人員熟悉概算需要一定的時(shí)間，而且要根據(jù)合同簽定情況設(shè)置明細(xì)科目需要花費(fèi)相當(dāng)?shù)娜肆ξ锪Γ诮ㄔO(shè)過(guò)程中的會(huì)計(jì)核算會(huì)清晰明了，這樣不但滿足了生產(chǎn)建設(shè)的需要，還能為外部的檢查提供完整詳實(shí)的會(huì)計(jì)資料。

在會(huì)計(jì)核算方面，長(zhǎng)江隧橋工程的做法值得提倡，特別是明細(xì)科目的設(shè)置，基本保持與經(jīng)濟(jì)合同內(nèi)容一致，使日常核算清晰，數(shù)據(jù)調(diào)用準(zhǔn)確及時(shí)，對(duì)合同執(zhí)行情況反映全面，使會(huì)計(jì)信息在管理工作中得到了有效利用。此外，對(duì)項(xiàng)目概算內(nèi)容的熟悉還有助于財(cái)務(wù)人員在整個(gè)建設(shè)工程中協(xié)助有關(guān)部門對(duì)總投資進(jìn)行控制。

二是要對(duì)待攤投資確定科學(xué)合理的的分配標(biāo)準(zhǔn)。目前，很多公路（隧橋）建設(shè)項(xiàng)目由于多種原因在審批立項(xiàng)時(shí)分為若干子項(xiàng)目，概算也是分別批準(zhǔn)，有些項(xiàng)目公司還承但了兩個(gè)以上市政項(xiàng)目的建設(shè)任務(wù)。如上海長(zhǎng)江隧橋建設(shè)發(fā)展有限公司還將是崇啟大橋投資者和沿江通道工程的的潛在建設(shè)者，為在項(xiàng)目竣工時(shí)盡可能準(zhǔn)確的計(jì)量各項(xiàng)目（各類資產(chǎn)）的工程造價(jià)，就需要對(duì)共同發(fā)生的費(fèi)用進(jìn)行合理的分?jǐn)?。而?duì)共同費(fèi)用分?jǐn)偸紫纫_定分?jǐn)倶?biāo)準(zhǔn)，在實(shí)際工作中按照已經(jīng)完成的建筑安裝工作量來(lái)分配共同費(fèi)用是比較合理的。但在某些情況下（如分別立項(xiàng)的工程項(xiàng)目開(kāi)竣工日期相差很大）和某些費(fèi)用（如承但二個(gè)以上工程項(xiàng)目且開(kāi)竣工時(shí)間不一致的融資成本分配，不但要考慮利息資本化的終止時(shí)間而且還需要在不同項(xiàng)目間分?jǐn)側(cè)谫Y成本）的分配更需要從長(zhǎng)計(jì)議，盡可能做到科學(xué)合理。

需要指出的是，建設(shè)工程會(huì)計(jì)核算對(duì)參與工作財(cái)務(wù)人員的業(yè)務(wù)素養(yǎng)提出了較特殊的要求，即不但要通曉普遍意義上的會(huì)計(jì)核算技術(shù)，還需要對(duì)市政工程建設(shè)過(guò)程的特點(diǎn)和規(guī)則（如驗(yàn)工計(jì)價(jià)，概算口徑，融資環(huán)境等）有所了解，并在工作中加強(qiáng)學(xué)習(xí)，才能適應(yīng)工程建設(shè)的需要，完成相應(yīng)的工作。

七、工程竣工決算及審計(jì)

篇（8）

【中圖分類號(hào)】G420【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A【文章編號(hào)】2095-3089（2017）16-0244-02

一、應(yīng)用型本科《證券投資學(xué)》課程的教學(xué)內(nèi)容及其要求

《證券投資學(xué)》是金融學(xué)、投資學(xué)等財(cái)經(jīng)類專業(yè)的專業(yè)基礎(chǔ)課程，課程包括基礎(chǔ)知識(shí)模塊、市場(chǎng)運(yùn)行模塊、投資分析模塊、投資理論模塊四大模塊，主要內(nèi)容涉及證券投資工具、證券市場(chǎng)運(yùn)行、證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)、證券價(jià)格評(píng)估、證券投資基本分析與技術(shù)分析、證券組合管理理論等。應(yīng)用型本科《證券投資學(xué)》課程具有很強(qiáng)的理論性和實(shí)踐性，要求掌握證券投資理論基礎(chǔ)知識(shí)，包括證券投資工具基礎(chǔ)知識(shí)、證券市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)、投資分析理論等；掌握基本的投資實(shí)踐操作，了解國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)，具備理性的分析選擇證券并進(jìn)行投資的能力，能夠提供基本的投資咨詢服務(wù)等；掌握證券投資分析報(bào)告的撰寫(xiě)。

二、應(yīng)用型本科《證券投資學(xué)》課程教學(xué)存在的問(wèn)題

（一）教材內(nèi)容更新滯后，跟不上證券市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)新

現(xiàn)行的《證券投資學(xué)》教材大多數(shù)都注重理論知識(shí)的講授，教材內(nèi)容更新慢，缺乏最新的案例，教學(xué)內(nèi)容各知識(shí)點(diǎn)沒(méi)有根據(jù)當(dāng)前證券市場(chǎng)的變化而及時(shí)更新。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，證券市場(chǎng)上的新品種、新規(guī)則、新現(xiàn)象層出不窮，金融創(chuàng)新也得到了強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，如金融制度、金融產(chǎn)品和金融服務(wù)創(chuàng)新。中國(guó)特色的證券市場(chǎng)更是具有更多新的內(nèi)容需要更新和學(xué)習(xí)，如融資融券、開(kāi)放式回購(gòu)、中小板市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)、熔斷機(jī)制等。單純的按照現(xiàn)行教材所涉及到的內(nèi)容講授，已經(jīng)嚴(yán)重脫離了市場(chǎng)，也不適合應(yīng)用型本科院校的教學(xué)要求。

（二）課程內(nèi)容多，課時(shí)少，每個(gè)知識(shí)點(diǎn)沒(méi)能深入展開(kāi)

《證券投資學(xué)》課時(shí)涵蓋的內(nèi)容較多，課程包括基礎(chǔ)知識(shí)模塊、市場(chǎng)運(yùn)行模塊、投資分析模塊、投資理論模塊四大模塊，而很多應(yīng)用型本科高校的課時(shí)安排一般為48課時(shí)，要完整講授完所有的課程內(nèi)容，還有安排一定課時(shí)的實(shí)踐操作，很多內(nèi)容的講授都不能深入展開(kāi)，學(xué)生對(duì)各個(gè)知識(shí)點(diǎn)的學(xué)習(xí)只能停留在基礎(chǔ)層面。

（三）理論知識(shí)講授比重過(guò)大，教學(xué)實(shí)踐環(huán)節(jié)薄弱

實(shí)踐教學(xué)在實(shí)際教學(xué)中沒(méi)有真正的得到重視，實(shí)際教學(xué)中仍然以理論教學(xué)為主，理論知識(shí)講授的比重占大多數(shù)，或者全部都是理論教學(xué)，學(xué)生實(shí)踐環(huán)節(jié)較少或者沒(méi)有，在教學(xué)過(guò)程中學(xué)生處于被動(dòng)接受知識(shí)的狀態(tài)，學(xué)生聽(tīng)課覺(jué)得理論抽象、難以理解，就失去學(xué)習(xí)的積極性，整門課程學(xué)習(xí)下來(lái)，只掌握理論知識(shí)，學(xué)生的動(dòng)手能力和實(shí)踐能力沒(méi)有得到真正的培養(yǎng)，究其原因，一方面在教學(xué)計(jì)劃中實(shí)踐教學(xué)所占的比重較少，甚至有些高校沒(méi)有安排有實(shí)訓(xùn)課時(shí)；一方面實(shí)踐教學(xué)的經(jīng)費(fèi)投入較高，使各高校沒(méi)有能力或者不愿意開(kāi)展實(shí)踐教學(xué)；另一方面缺乏具有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的教師，實(shí)踐教學(xué)對(duì)教師的要求較高，要求教師自身要有一定的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，才能較好的開(kāi)展實(shí)踐教學(xué)。

（四）教學(xué)手段落后，考核方式單一

因教學(xué)條件有限，大多數(shù)教師授課過(guò)程基本上是“填鴨式”的課堂講授，嚴(yán)重缺少模擬演示、模擬交易等實(shí)踐環(huán)節(jié)，教學(xué)方法單一，教學(xué)手段落后，學(xué)生不能很好的深入理解和掌握所學(xué)內(nèi)容。另《證券投資學(xué)》的考核方式單一，還是以期末考試成績(jī)（占70%）為主，加上平時(shí)成績(jī)（占30%），最后得出綜合成績(jī)。考核體系沒(méi)有凸顯出對(duì)實(shí)踐環(huán)節(jié)的考評(píng)，或者只是隱含在平時(shí)成績(jī)里，使得老師和學(xué)生對(duì)實(shí)踐環(huán)節(jié)的重視不夠。

（五）實(shí)訓(xùn)室建設(shè)落后，校外實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)薄弱

很多應(yīng)用型本科院校沒(méi)有配備齊全的證券模擬實(shí)訓(xùn)室，教師只能在普通多媒體教室上實(shí)訓(xùn)課，或者在計(jì)算機(jī)房使用一些交易軟件模擬交易，且交易軟件更新緩慢，教師無(wú)法向?qū)W生演示大盤和個(gè)股的實(shí)時(shí)行情，學(xué)生也就無(wú)法通過(guò)模擬交易了解證券投資的整個(gè)流程和實(shí)際操作過(guò)程。另校外實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)薄弱，或者校外實(shí)訓(xùn)基地沒(méi)有真正派上用場(chǎng)，學(xué)生學(xué)了理論知識(shí)后，沒(méi)能理論聯(lián)系實(shí)踐，這樣，培養(yǎng)出來(lái)的人才在畢業(yè)后沒(méi)法直接上崗，也就脫離了應(yīng)用型本科人才培養(yǎng)的目標(biāo)。

三、應(yīng)用型本科《證券投資學(xué)》課程教學(xué)改革與實(shí)踐的建議

（一）根據(jù)現(xiàn)階段證券市場(chǎng)的發(fā)展完善教學(xué)內(nèi)容

應(yīng)用型本科《證券投資學(xué)》課程應(yīng)選擇案例豐富、實(shí)踐性強(qiáng)的教材。但相對(duì)于證券市場(chǎng)日新月異的發(fā)展，教材一般都存在一定的時(shí)滯性，教師在實(shí)際教學(xué)過(guò)程中，要與時(shí)俱進(jìn)，關(guān)注證券市場(chǎng)的最新變化，把剛剛發(fā)生的或者正在發(fā)生的典型案例引入課堂，不僅能使學(xué)生學(xué)到最新的知識(shí)，而且大大的提高了學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。

（二）教學(xué)注重突出重難點(diǎn)，合理分配課時(shí)

在教學(xué)內(nèi)容的安排上，應(yīng)合理分配課時(shí)，突出課程重難點(diǎn)，國(guó)內(nèi)《證券投資學(xué)》教學(xué)大綱一般的授課內(nèi)容包括證券投資基礎(chǔ)知識(shí)、證券市場(chǎng)運(yùn)行、證券投資分析和投資理論四大模塊。作為專業(yè)基礎(chǔ)課程，證券投資基礎(chǔ)知識(shí)模塊里如股票、債券、證券投資基金、期權(quán)、期貨應(yīng)設(shè)為重點(diǎn)內(nèi)容；證券市場(chǎng)運(yùn)行模塊重點(diǎn)講解證券發(fā)行與承銷、證券價(jià)格與價(jià)格指數(shù)；證券投資分析模塊里如證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)、證券價(jià)格評(píng)估是重點(diǎn)內(nèi)容，證券投資基本分析和技術(shù)分析因?yàn)楹罄m(xù)課程還會(huì)繼續(xù)學(xué)習(xí)，所以可以以了解為主；投資理論要重點(diǎn)講授證券組合理論，因?yàn)樵谕顿Y理論里，證券組合理論是應(yīng)用最為廣泛和有效的投資理論。

（三）教學(xué)手段多樣化

1.運(yùn)用案例教學(xué)

根據(jù)教學(xué)內(nèi)容的安排，引入與教學(xué)內(nèi)容有關(guān)的最新的典型案例，將復(fù)雜難懂的理論知識(shí)形象化，引導(dǎo)學(xué)生利用所學(xué)理論知識(shí)解釋當(dāng)今證券市場(chǎng)發(fā)生的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，加深學(xué)生對(duì)理論知識(shí)的理解，培養(yǎng)學(xué)生分析問(wèn)題和解決問(wèn)題的能力。

2.啟發(fā)式教學(xué)

教師和學(xué)生要時(shí)時(shí)關(guān)注證券市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、關(guān)注經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，在課堂上，由老師提出熱點(diǎn)問(wèn)題，啟發(fā)學(xué)生參與分析，發(fā)表個(gè)人觀點(diǎn)。通過(guò)課堂討論，可以調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性，活躍課堂氣氛，學(xué)生也養(yǎng)成分析問(wèn)題、思考問(wèn)題及解決問(wèn)題的習(xí)慣。

3.模擬教學(xué)

在教學(xué)過(guò)程中，安排學(xué)生進(jìn)行分組，老師向每組提供一筆虛擬資金，開(kāi)設(shè)一個(gè)虛擬證券賬戶，利用實(shí)踐課時(shí)及課外時(shí)間，根據(jù)我國(guó)證券交易所（上海、深圳）的實(shí)時(shí)行情進(jìn)行模擬交易。學(xué)生在模擬投資過(guò)程中，學(xué)生可分工合作，運(yùn)用所掌握的專業(yè)知識(shí)分析討論，最后根據(jù)各小組的投資過(guò)程及投資業(yè)績(jī)完成一份投資分析報(bào)告，這種方式模仿了職場(chǎng)上的團(tuán)隊(duì)建設(shè)形式，激勵(lì)學(xué)生積極主動(dòng)的思考、實(shí)踐，有效地培養(yǎng)學(xué)生的團(tuán)結(jié)合作的精神及職業(yè)能力。

（四）探索適應(yīng)應(yīng)用型本科的課程考評(píng)體系

改革《證券投資學(xué)》的課程考評(píng)體系，實(shí)行全面考核，對(duì)學(xué)生的理論、實(shí)踐、平時(shí)表現(xiàn)進(jìn)行綜合考評(píng)。首先，理論部分考核的改革，以期末閉卷考試成績(jī)?yōu)橹鳎嚲淼某鲱}以主觀分析題為主，考查學(xué)生實(shí)際分析問(wèn)題的能力，試卷成績(jī)占總成績(jī)的40%-50%。其次，實(shí)踐部分考核的改革，結(jié)合學(xué)生模擬炒股的交易業(yè)績(jī)考核學(xué)生模擬操作的能力，占比30%-40%。然后，平時(shí)成績(jī)考核的改革，平時(shí)成績(jī)考核以課前預(yù)習(xí)、課后復(fù)習(xí)、課堂問(wèn)答、到課率、作業(yè)質(zhì)量等考核內(nèi)容構(gòu)成，五項(xiàng)成績(jī)占總成績(jī)的20%-30%。這樣就可以在綜合考評(píng)中體現(xiàn)出實(shí)踐教學(xué)的重要性。

（五）強(qiáng)化實(shí)踐教學(xué)，培養(yǎng)或引進(jìn)雙師型教師

證券投資學(xué)是實(shí)踐性很強(qiáng)的課程，如果只是進(jìn)行理論講授，學(xué)生是無(wú)法深入掌握證券投資操作的知識(shí)和技能。在教學(xué)過(guò)程中，鼓勵(lì)學(xué)生參加社會(huì)上舉辦的模擬炒股大賽，安排學(xué)生到實(shí)訓(xùn)室上課，利用模擬軟件進(jìn)行實(shí)際操作，使學(xué)生融入到投資環(huán)境中，以投資者的角色進(jìn)行學(xué)習(xí)肯定會(huì)獲得事半功倍的教學(xué)效果。實(shí)踐教學(xué)是課程知識(shí)的應(yīng)用和鞏固，也是對(duì)教學(xué)效果的檢驗(yàn)，加強(qiáng)實(shí)踐教學(xué)，需要具有一定實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的教師隊(duì)伍，學(xué)校應(yīng)支持教師定期到相關(guān)單位進(jìn)修培訓(xùn)，如到證券公司參加實(shí)際工作，了解證券業(yè)的最新知識(shí)；或者引進(jìn)具有相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)的人才加入教師隊(duì)伍，提高應(yīng)用型本科教學(xué)的社會(huì)適應(yīng)性。

（六）加強(qiáng)實(shí)訓(xùn)室建設(shè)，發(fā)展校外實(shí)訓(xùn)基地

強(qiáng)化《證券投資學(xué)》課程的實(shí)踐教學(xué)，需要證券投資學(xué)相關(guān)的軟件和硬件支持，學(xué)院應(yīng)模擬證券投資環(huán)境，加強(qiáng)實(shí)訓(xùn)室建設(shè)，完善實(shí)訓(xùn)設(shè)備，更新證券模擬交易軟件。另大力發(fā)展和充分利用用校外實(shí)訓(xùn)基地，如與證券公司建立校企合作基地，在教學(xué)過(guò)程中，分批次組織學(xué)生到實(shí)訓(xùn)基地進(jìn)行校外實(shí)踐，學(xué)生可以通過(guò)證券公司的業(yè)務(wù)環(huán)境，在真實(shí)的實(shí)訓(xùn)平臺(tái)實(shí)踐，在實(shí)踐過(guò)程中有教師和實(shí)訓(xùn)基地工作人員參與理論與實(shí)踐指導(dǎo)，真正做到理論與實(shí)踐相結(jié)合，培養(yǎng)學(xué)生的實(shí)踐能力及從業(yè)技能。

四、總結(jié)

應(yīng)用型本科《證券投資學(xué)》課程是一門理論性與實(shí)踐性非常強(qiáng)的專業(yè)基礎(chǔ)課程，傳統(tǒng)的教學(xué)方法早已不適應(yīng)當(dāng)今對(duì)人才的素質(zhì)要求。要培養(yǎng)具有高素質(zhì)、高技能的證券投資應(yīng)用型本科人才，只能加快加重實(shí)踐環(huán)節(jié)的教學(xué)改革，在教學(xué)中合理安排重難點(diǎn)理論內(nèi)容，應(yīng)用多樣化的教學(xué)手段，改革考評(píng)方式，實(shí)施規(guī)范性實(shí)踐模擬操作，才能激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，引導(dǎo)學(xué)生全面掌握證券投資基本知識(shí)的同時(shí)，具備一定的進(jìn)行投資分析與實(shí)際操作的職業(yè)能力。

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篇（9）

證券分析之父格雷厄姆指出：“我們最關(guān)心的主要是概念、方法、標(biāo)準(zhǔn)、原理以及最重要的邏輯推理能力。我們強(qiáng)調(diào)理論的重要性并不因?yàn)槔碚摫旧矶谟谒趯?shí)踐中的價(jià)值”。證券投資學(xué)是一門應(yīng)用性很強(qiáng)的科學(xué)，投資成功的關(guān)鍵不在于你是否能熟記理論本身，而在于運(yùn)用理論推導(dǎo)出正確的買入或賣出的決策。

在證券投資教學(xué)的實(shí)踐中，多年來(lái)我們一直探索將邏輯推理的教學(xué)融人證券投資理論教學(xué)中，力求提高學(xué)生的實(shí)際操作能力。我們從人才培養(yǎng)目標(biāo)定位人手，通過(guò)明確本專業(yè)的人才需要的知識(shí)結(jié)構(gòu)的界定．制定了一套新的證券投資人才培養(yǎng)方案，其核心內(nèi)容就是提高學(xué)生的邏輯推理能力，并通過(guò)教學(xué)體系的完善與教師隊(duì)伍的建設(shè)來(lái)保證其順利實(shí)施。

一、合格的證券投資人才的培養(yǎng)目標(biāo)

（一）知識(shí)結(jié)構(gòu)的界定

我國(guó)現(xiàn)有的證券投資專業(yè)課程設(shè)置一般分為：公共課、專業(yè)基礎(chǔ)課、專業(yè)課，涵蓋了經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、證券投資學(xué)等領(lǐng)域的主要課程，理論知識(shí)覆蓋面寬．學(xué)生在學(xué)完該課程后，基本具備了本專業(yè)所需要的理論儲(chǔ)備。但是這樣的課程設(shè)置也有它的局限性．它的缺陷在于：課程設(shè)置中沒(méi)有開(kāi)設(shè)邏輯推理課程．學(xué)生在掌握知識(shí)的過(guò)程中，主要是接受知識(shí)．而證券投資的復(fù)雜性、多變性決定以前的結(jié)論與實(shí)踐中的演繹過(guò)程不一定是一致的。因此加強(qiáng)推導(dǎo)過(guò)程的教學(xué)是必須的，邏輯推理應(yīng)該包含在證券投資專業(yè)的整體知識(shí)結(jié)構(gòu)中。

（二）知識(shí)結(jié)構(gòu)的擴(kuò)展

將邏輯推理知識(shí)納入證券投資專業(yè)課程的一部分．是擴(kuò)展學(xué)生知識(shí)結(jié)構(gòu)的必然。然而現(xiàn)實(shí)中，沒(méi)有一所高校將邏輯推理列為證券專業(yè)的必修課程，由于證券分析的復(fù)雜性，理論課程中的結(jié)論與實(shí)際的證券價(jià)格運(yùn)行有一定的差異性．學(xué)生普遍對(duì)理論感到迷茫，甚至有些學(xué)生開(kāi)始懷疑證券理論的正確性．對(duì)自己的專業(yè)發(fā)展前景充滿困惑。為此，課題組成員利用實(shí)踐課教學(xué)、模擬比賽輔導(dǎo)等機(jī)會(huì)，穿行邏輯推理的教學(xué)，并運(yùn)用推理引導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行證券分析．用邏輯推理的方法來(lái)解釋市場(chǎng)交易行為。在證券投資專業(yè)（含金融專業(yè)中的證券方向）課程設(shè)置中增加邏輯推理課程，擴(kuò)展學(xué)生的知識(shí)結(jié)構(gòu)是必要的。

（三）證券專業(yè)人才培養(yǎng)的目標(biāo)

本科與?？齐A段本專業(yè)學(xué)生的培養(yǎng)目標(biāo)的層次定位應(yīng)為證券投資專門人才，即為證券公司、證券咨詢公司、民間投資機(jī)構(gòu)輸送投資分析人員、操作人員、客戶服務(wù)人員等。

最終培養(yǎng)的人才必須像格雷厄姆教授所說(shuō)的掌握了證券投資領(lǐng)域主要的概念、方法、標(biāo)準(zhǔn)、原理并且具有較高水平的邏輯推理能力。我們并不強(qiáng)調(diào)把每一個(gè)學(xué)生都培養(yǎng)成巴菲特，但是我們必須按照培養(yǎng)巴菲特的方法一樣去培養(yǎng)我們的學(xué)生，在高風(fēng)險(xiǎn)的證券投資領(lǐng)域，學(xué)生只有自身具備較高的業(yè)務(wù)水平，才能給客戶帶來(lái)更好的收益，為客戶規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。高水平的投資人員，不僅僅是指具備專業(yè)的知識(shí)素養(yǎng)的人，而且是指具備運(yùn)用知識(shí)解析復(fù)雜的市場(chǎng)能力的人，所以人才培養(yǎng)的目標(biāo)必須是知識(shí)與能力的結(jié)合。而在證券投資領(lǐng)域，邏輯推理能力是實(shí)現(xiàn)理論在實(shí)踐中的運(yùn)用價(jià)值的首要能力。

二、在證券投資專業(yè)開(kāi)展邏輯推理教學(xué)的探索

我們?cè)趯?shí)踐課教學(xué)與輔導(dǎo)學(xué)生參加全國(guó)大學(xué)生模擬投資大賽中，以證券投資理論為基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)邏輯推理與理論的結(jié)合，主動(dòng)調(diào)整教學(xué)方案，增加邏輯推理基礎(chǔ)知識(shí)的教學(xué)。

（一）邏輯學(xué)基礎(chǔ)

限于教學(xué)時(shí)間，將邏輯學(xué)課件發(fā)給每一個(gè)學(xué)生．要求學(xué)生在學(xué)習(xí)課件的基礎(chǔ)上，完成老師布置的作業(yè)．并在課堂以提問(wèn)的方式檢驗(yàn)學(xué)習(xí)效果。

在邏輯基礎(chǔ)教育中，首先強(qiáng)調(diào)數(shù)理邏輯與概率邏輯的教學(xué)，解決學(xué)生心中的疑問(wèn)，理論與實(shí)際的偏差是客觀的，理論中包含的“概念、方法、標(biāo)準(zhǔn)、原理”是引導(dǎo)我們進(jìn)入成功投資的依據(jù)，從理論出發(fā)，我們的成功將成為一個(gè)大概率事件。其次，將邏輯推理具體運(yùn)用到個(gè)股的價(jià)值投資分析、技術(shù)分析中．引導(dǎo)學(xué)生追求高概率的成功投資，而不是每次都成功的投資。

（二）價(jià)值投資中的邏輯推理

所謂價(jià)值投資．是一種尋找被市場(chǎng)低估的公司股票的投資方式。格雷厄姆是價(jià)值投資的鼻祖，其學(xué)生巴菲特是最成功的價(jià)值投資大師。在價(jià)值投資的教學(xué)中．僅僅傳輸格雷厄姆的價(jià)值評(píng)估方法是不夠的．動(dòng)態(tài)看待公司的價(jià)值，從未來(lái)的角度估量公司的價(jià)值才是成功的關(guān)鍵。

價(jià)值投資理論本身是正確的，巴菲特的成功就是最好的例證。而很多人從靜態(tài)低估的角度買入，結(jié)果失敗了．理論的締造者格雷厄姆也犯了同樣的錯(cuò)誤．他在1929-1933年的金融危機(jī)中用過(guò)去的數(shù)據(jù)計(jì)算公司價(jià)值，事實(shí)證明他錯(cuò)了，價(jià)值投資理論也曾經(jīng)因此受到質(zhì)疑。我們所說(shuō)的某某公司的股票價(jià)值，是一個(gè)微觀問(wèn)題，我們的推理邏輯思路是——先引導(dǎo)學(xué)生先看宏觀經(jīng)濟(jì)、再看行業(yè)經(jīng)濟(jì)，最后才定格在某一個(gè)公司（微觀）的股票價(jià)格上，這樣價(jià)格是否低估，就不是一個(gè)靜態(tài)的問(wèn)題了，具體的結(jié)果，需要學(xué)生根據(jù)具體的公司，結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)與邏輯學(xué)的知識(shí)，作出自己的評(píng)判。這種評(píng)判如果被事實(shí)證明是成熟的，就可以上升為一種方法，如巴菲特提倡的貼現(xiàn)價(jià)值模型，實(shí)際上就是一種量化的邏輯推理。

（三）技術(shù)分析中的邏輯推理

技術(shù)分析理論中的流派更多．比較流行的技術(shù)分析理論有道氏理論、波浪理論、形態(tài)理論等。這些理論也屬于格雷厄姆所說(shuō)的“概念、方法、標(biāo)準(zhǔn)、原理”而不是格雷厄姆說(shuō)的“最重要的邏輯推理能力”。主流的技術(shù)分析理論無(wú)疑是正確的，是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)無(wú)數(shù)次檢驗(yàn)的。但是，作為老師，我們要求學(xué)生從技術(shù)分析的三大假設(shè)前提人手．自己重新推導(dǎo)技術(shù)分析理論的邏輯合理性。學(xué)生在推導(dǎo)的過(guò)程中會(huì)發(fā)現(xiàn)：技術(shù)分析理論中的主流理論是正確的．是符合邏輯的。但是市場(chǎng)上也有一些新的技術(shù)分析方法，邏輯思維是混亂的，沒(méi)有說(shuō)服力的。

技術(shù)分析理論對(duì)交易行為具有指導(dǎo)意義．我們要求學(xué)生從三大技術(shù)分析的假設(shè)前提出發(fā)．依據(jù)主流的技術(shù)分析理論，建立符合邏輯的交易原則．并嚴(yán)格執(zhí)行。如果我們所有的交易行為都是符合數(shù)理邏輯或概率邏輯的．那么交易行為成功就是一個(gè)大概率事件。技術(shù)分析的三大假設(shè)前提的核心是：股票的價(jià)格是沿著趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)的。道氏理論指出：趨勢(shì)分為長(zhǎng)期趨勢(shì)、中期趨勢(shì)、短期趨勢(shì)。好了，我們的問(wèn)題出來(lái)了——如何判斷趨勢(shì)即將發(fā)生變化？目前我們已經(jīng)結(jié)合趨勢(shì)理論與K線理論有一個(gè)初步的，符合邏輯的推斷，但是更重要的是引導(dǎo)學(xué)生自己作出判斷，而不是告訴他判斷的結(jié)果。趨勢(shì)變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)的出現(xiàn)，操作（買人或賣出）決策必須及時(shí)執(zhí)行，成功投資主要是體現(xiàn)在趨勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的操作行為上的。

三、成功案例分析

在證券專業(yè)實(shí)踐教學(xué)中．建立了以世華財(cái)經(jīng)教學(xué)軟件為主的仿真實(shí)驗(yàn)室，這大大激發(fā)了學(xué)生探究證券奧秘的積極性。在2006年-2008年連續(xù)三次組織學(xué)生參加“世華財(cái)經(jīng)”杯全國(guó)大學(xué)生模擬投資大賽，并且三次獲得優(yōu)勝，是全國(guó)200多所參賽學(xué)校中僅有的兩所每次都位于前十名的學(xué)校之一。我們的成績(jī)得到了社會(huì)的認(rèn)可．已經(jīng)畢業(yè)的學(xué)生有多名現(xiàn)在服務(wù)于國(guó)內(nèi)知名的證券機(jī)構(gòu)．他們的專業(yè)技能提高主要是通過(guò)以下方面獲得的。

1．基本技能的鞏固。金融學(xué)科實(shí)踐與一般工科實(shí)踐不完全相同，金融產(chǎn)品的交易涉及盈虧數(shù)字較大，不可能冒著較大風(fēng)險(xiǎn)讓學(xué)生直接參與現(xiàn)實(shí)的金融交易。所以基本技能的鞏固一般是從模擬交易開(kāi)始的。

我們充分利用世華軟件的模擬交易功能，給每一個(gè)學(xué)生開(kāi)立模擬交易帳戶。要求學(xué)生在實(shí)踐的過(guò)程中，從趨勢(shì)理論、均線理論、形態(tài)理論中找到依據(jù)，寫(xiě)好屬于自己的操盤日記。強(qiáng)調(diào)買人的理由，只有理由充分了，才能做出買入的動(dòng)作。賣出也是一樣。學(xué)生在模擬中，加強(qiáng)了對(duì)基本理論的理解，知識(shí)的根本價(jià)值在于使用，活化知識(shí)的使用可充分學(xué)生所學(xué)知識(shí)的主旨價(jià)值。

發(fā)揮年輕學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情．組織學(xué)生參加一年一度的“世華杯”全國(guó)大學(xué)生金融投資大賽，讓學(xué)生在比賽中主動(dòng)運(yùn)用投資理論與邏輯推理知識(shí)，通過(guò)比賽成功來(lái)激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)專業(yè)知識(shí)與提升邏輯推理能力的熱情。

2．邏輯推理教學(xué)的展開(kāi)。(1)基本推理能力教學(xué)的展開(kāi)。我們?yōu)閷?shí)驗(yàn)班級(jí)編寫(xiě)普及型的邏輯推理教案，利用商學(xué)院提供的開(kāi)放式教學(xué)環(huán)境進(jìn)行教學(xué)，利用學(xué)生對(duì)證券投資的興趣，要求學(xué)生做筆記，完成課后練習(xí)，并進(jìn)行考核。成績(jī)合格者，將參加后面的全國(guó)金融投資大賽的相關(guān)輔導(dǎo)．進(jìn)一步提升學(xué)生的實(shí)戰(zhàn)分析能力；(2)使用與探究。對(duì)知識(shí)使用效果的檢驗(yàn)，是激發(fā)學(xué)生繼續(xù)學(xué)習(xí)的動(dòng)力所在。鼓勵(lì)學(xué)生在使用知識(shí)的過(guò)程中大膽探究．培養(yǎng)其自主創(chuàng)新的能力，激發(fā)學(xué)生的興趣。

要求學(xué)生做好實(shí)驗(yàn)記錄．即每一個(gè)操作指令完成后，必須寫(xiě)出：操作運(yùn)用的原理，邏輯推理過(guò)程，結(jié)論等三個(gè)主要步驟。并提示學(xué)生過(guò)一段時(shí)間．再來(lái)觀察結(jié)論的合理性。

3．合作與交流。在實(shí)踐中，要面向全體學(xué)生，讓學(xué)生全員參與，教師適時(shí)啟發(fā)誘導(dǎo)，提示點(diǎn)撥?？蓪W(xué)生分成3—5人一組，自愿組合．選擇各組感興趣的項(xiàng)目。實(shí)踐性教學(xué)過(guò)程包括明確任務(wù)、協(xié)作學(xué)習(xí)、創(chuàng)設(shè)情境等。早期，教師是學(xué)習(xí)任務(wù)的布置者：后期，教師需要轉(zhuǎn)變角色，成為學(xué)習(xí)方向的引導(dǎo)者。

通過(guò)合作，提高學(xué)生的團(tuán)隊(duì)協(xié)作意識(shí)．通過(guò)學(xué)生之間的交流，提高學(xué)生對(duì)知識(shí)的認(rèn)識(shí)．通過(guò)學(xué)生與老師的交流，取到“解惑”的作用。合作與交流是多方面的，還包括學(xué)生與公司客戶的直接接觸．提高學(xué)生的主體意識(shí)。

4．展示與評(píng)價(jià)。通過(guò)以上的個(gè)別化實(shí)踐與協(xié)作實(shí)踐，不同層次的學(xué)生獲得了一定的實(shí)踐成果。接著讓學(xué)生充分展示和交流自己的成果．可分階段，鼓勵(lì)學(xué)生將自己或小組實(shí)踐成果在課堂上通過(guò)電腦、投影等方式介紹給大家，各小組派代表在全班交流實(shí)踐成果，并啟發(fā)、誘導(dǎo)學(xué)生對(duì)別人的實(shí)踐成果進(jìn)行討論、評(píng)價(jià)、糾正錯(cuò)誤，補(bǔ)充正確觀點(diǎn)，這樣，學(xué)生不但在展示中獲得了成就感，同時(shí)進(jìn)一步完善了小組的實(shí)踐成果，提高了實(shí)踐創(chuàng)新的能力。最后教師要進(jìn)行點(diǎn)評(píng)給分．一般記入平時(shí)成績(jī)，如果是單列實(shí)踐課，則單列成績(jī)。

四、教學(xué)體系的完善與教師隊(duì)伍的構(gòu)建

（一）建立單項(xiàng)訓(xùn)練與綜合實(shí)踐相結(jié)合的實(shí)踐課教學(xué)體系

1．單項(xiàng)訓(xùn)練是根據(jù)培養(yǎng)目標(biāo)所需崗位基本技能在不同課程教學(xué)過(guò)程中進(jìn)行某一方面或某項(xiàng)基本技能訓(xùn)練，提倡邊教理論邊做實(shí)踐的一種教學(xué)方式。

我們提倡將邏輯推理能力的提高融入價(jià)值投資與技術(shù)分析的教學(xué)實(shí)踐中，在每一個(gè)單項(xiàng)學(xué)習(xí)的過(guò)程中，都需要學(xué)生自己依據(jù)理論與實(shí)例相結(jié)合，推導(dǎo)屬于自己的結(jié)論。

并要求學(xué)生對(duì)理論與實(shí)踐之間的偏差作出合乎邏輯的解釋。

通過(guò)對(duì)單一的技術(shù)分析理論的運(yùn)用，要求學(xué)生從投資決策出發(fā)，對(duì)現(xiàn)實(shí)中的行情變化，推導(dǎo)出買入、賣出或者等待的決策。全面提升學(xué)生的決策能力．是每一個(gè)單項(xiàng)訓(xùn)練的最終目標(biāo)。

2．綜合實(shí)踐則是在學(xué)習(xí)幾門相關(guān)課程后組織的集中實(shí)踐教學(xué)．它要求學(xué)生綜合運(yùn)用相關(guān)知識(shí)、技能，全面提升金融投資的決策水平。目前，我校金融專業(yè)已經(jīng)建成申銀萬(wàn)國(guó)證券九江營(yíng)業(yè)部、國(guó)盛證券九江營(yíng)業(yè)部等實(shí)訓(xùn)基地，學(xué)生良好的操作能力得到了企業(yè)的認(rèn)可。我們已經(jīng)建立起一套由實(shí)訓(xùn)計(jì)劃、實(shí)訓(xùn)報(bào)告、實(shí)習(xí)評(píng)語(yǔ)等組成較完整的實(shí)訓(xùn)質(zhì)量監(jiān)控措施。

對(duì)于參與綜合實(shí)訓(xùn)的學(xué)生，要求學(xué)生做好實(shí)習(xí)筆記．對(duì)實(shí)訓(xùn)中遇到的每一個(gè)問(wèn)題的解決方案做好記錄。強(qiáng)調(diào)綜合實(shí)訓(xùn)中的問(wèn)題應(yīng)該由學(xué)生自己解決．由教師最后進(jìn)行評(píng)估。投資中解決問(wèn)題的正確率．實(shí)際上就是最終決策的正確率。是未來(lái)學(xué)生事業(yè)發(fā)展的生命線，正確率高是投資決策能力的體現(xiàn)，在證券行業(yè)生存、發(fā)展，必須提高自己的投資決策能力．只有這樣才能更好的服務(wù)客戶，自己在行業(yè)中的發(fā)展前景才會(huì)一片光明。

（二）建設(shè)一支適應(yīng)改革后證券投資專業(yè)實(shí)踐教學(xué)體系的師資隊(duì)伍

篇（10）

關(guān)鍵詞：證券投資學(xué)；實(shí)踐性；教育模式；改革

中圖分類號(hào)：G4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/ki.16723198.2016.12.076

1前言

開(kāi)展證券投資學(xué)課程的目的是：讓學(xué)生掌握證券投資的基本理論知識(shí)，學(xué)會(huì)運(yùn)用基本分析技術(shù)全面把握證券市場(chǎng)。因此，證券投資學(xué)的教學(xué)不僅要重視理論知識(shí)的教學(xué)，還要注重引導(dǎo)學(xué)生利用所學(xué)理論知識(shí)，提高實(shí)際操盤能力和分析解決問(wèn)題能力。為了讓學(xué)生掌握證券投資學(xué)的核心內(nèi)容，并能學(xué)以致用，證券投資學(xué)教師應(yīng)該對(duì)傳統(tǒng)證券投資學(xué)的教學(xué)模式進(jìn)行改革，以培養(yǎng)學(xué)生分析能力、解決問(wèn)題能力和創(chuàng)新能力為目標(biāo)，將理論焦旭俄語(yǔ)實(shí)踐性教學(xué)相結(jié)合。

2證券投資學(xué)實(shí)踐性教學(xué)的重要性

2.1是適應(yīng)高校證券投資學(xué)教學(xué)改的需要

當(dāng)前大學(xué)畢業(yè)生的就業(yè)壓力越來(lái)越大，而面對(duì)畢業(yè)就失業(yè)的窘境，大學(xué)應(yīng)該教給學(xué)生知識(shí)與技能。證券投資行業(yè)作為知識(shí)高度密集的一個(gè)行業(yè)，其對(duì)工作人員的要求往往十分嚴(yán)格，一方面，證券投資從業(yè)人員要掌握證券投資的基本理論知識(shí)與基本操作方法，另一方面，證券投資從業(yè)人員需要擁有成熟的投資理念和豐富的投資閱歷，因此，證券投資從業(yè)離不開(kāi)實(shí)踐教學(xué)。

2.2幫助學(xué)生把握就業(yè)方向，增強(qiáng)就業(yè)信心

證券投資分析不僅需要理論指導(dǎo)，更要求經(jīng)驗(yàn)積累，因此，證券投資學(xué)教學(xué)應(yīng)該以滿足我國(guó)證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放的需求為目標(biāo)，注重理論與實(shí)踐的結(jié)合，為社會(huì)市場(chǎng)培養(yǎng)一批優(yōu)秀的投資人才。為此，證券投資學(xué)教師應(yīng)該重點(diǎn)突出實(shí)踐性教學(xué)，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)教學(xué)理念，從學(xué)生的學(xué)習(xí)水平出發(fā)，引導(dǎo)學(xué)生把握正確的就業(yè)方向，為學(xué)生積累實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)學(xué)生而進(jìn)行全方位的實(shí)踐教學(xué)，增強(qiáng)學(xué)生的就業(yè)信心。

2.3培養(yǎng)應(yīng)用型證券投資人，提高實(shí)踐能力

當(dāng)前，我國(guó)證券投資業(yè)面臨著新的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)，當(dāng)前的投資行業(yè)發(fā)展迫切需要大批高素質(zhì)的投資人才，因此，各大高校應(yīng)該注重應(yīng)用實(shí)踐性教育模式，培養(yǎng)學(xué)生自主學(xué)習(xí)、獨(dú)立思考、獨(dú)立運(yùn)作的能力，創(chuàng)造適宜學(xué)生創(chuàng)新素質(zhì)健康發(fā)展的教學(xué)平臺(tái)，使學(xué)生能靈活、創(chuàng)新地理解證券投資原理和方法，進(jìn)而在進(jìn)入社會(huì)時(shí)能創(chuàng)新地分析和解決證券投資過(guò)程中面臨的各種實(shí)際問(wèn)題。

3證券投資學(xué)課程應(yīng)用實(shí)踐性教學(xué)模式存在的問(wèn)題

3.1不夠重視實(shí)踐教學(xué)

當(dāng)前，各大高校中真正懂得證券投資，有過(guò)證券投資交易經(jīng)驗(yàn)的教師不多，造成師資隊(duì)伍不夠強(qiáng)大的現(xiàn)象。同時(shí)，由于受到傳統(tǒng)教學(xué)模式的影響，大部分學(xué)校和教師無(wú)法將實(shí)踐教學(xué)落實(shí)于證券投資教育中。而學(xué)校對(duì)實(shí)踐性教學(xué)不夠重視，就會(huì)缺少對(duì)專業(yè)任課教師的培訓(xùn)，專業(yè)任課教師的能力提升速度緩慢，進(jìn)而為建設(shè)專業(yè)化的師資隊(duì)伍帶來(lái)了阻礙。另外，證券投資技能的學(xué)習(xí)需要引入一些技術(shù)設(shè)備和仿真實(shí)驗(yàn)室，但是由于學(xué)校對(duì)實(shí)踐性教學(xué)的不重視，導(dǎo)致當(dāng)前的證券投資教學(xué)仍然停留于課堂講授上。

3.2理論與實(shí)際相脫離

當(dāng)前大部分畢業(yè)生盡管學(xué)習(xí)了證券投資學(xué)，但是對(duì)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理和交易技能等方面還是缺乏較為全面的認(rèn)識(shí)。導(dǎo)致這一想象的根本原因是：學(xué)生在學(xué)校中學(xué)習(xí)的證券投資知識(shí)與實(shí)踐操作嚴(yán)重脫節(jié)，某些學(xué)校的教學(xué)甚至于實(shí)際不相符，極大地降低了證券投資教學(xué)的教學(xué)效果。除此以外，有些學(xué)校開(kāi)展了證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)，但是仍然局限于投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和投資組合管理內(nèi)容中，其教學(xué)主流還是停留在技術(shù)分析上。

3.3平臺(tái)建設(shè)較為落后

目前我國(guó)高校的證券投資學(xué)實(shí)踐平臺(tái)無(wú)法滿足當(dāng)前的教學(xué)需求，大部分學(xué)生缺乏進(jìn)入實(shí)踐教學(xué)環(huán)境的機(jī)會(huì)，導(dǎo)致學(xué)生缺乏相應(yīng)的實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)，不利于學(xué)生的發(fā)展。另外，盡管某些學(xué)校已經(jīng)建設(shè)了證券投資實(shí)驗(yàn)室，但是，學(xué)校并沒(méi)有把建設(shè)證券投資實(shí)驗(yàn)室當(dāng)作專業(yè)教學(xué)的正常投入，反而用于創(chuàng)收，導(dǎo)致實(shí)踐性教學(xué)滯留于表面，無(wú)法發(fā)揮實(shí)踐性教學(xué)的作用，無(wú)法真正地為學(xué)生積累實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)。

3.4教學(xué)方法手段滯后

當(dāng)前，大部分高校從事證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)的教師，大部分是由從事專業(yè)理論課程教學(xué)的教師兼職，因此實(shí)踐性教學(xué)的教師擅長(zhǎng)灌輸式教學(xué)，即使是在進(jìn)行實(shí)踐操作的教學(xué)過(guò)程中，也一般是采用演示法和參觀發(fā)等常規(guī)的教學(xué)方法，缺乏模擬實(shí)時(shí)炒股和沙盤推演等方法的利用。另外，大部分高校證券投資教師無(wú)法充分利用橫琴交易軟件來(lái)模擬交易多的行情，使學(xué)生無(wú)法在實(shí)驗(yàn)室中通過(guò)模擬交易系統(tǒng)熟悉相應(yīng)的操作要領(lǐng)。再加上，證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)教師并沒(méi)有通過(guò)具體的分析幫助學(xué)生掌握相關(guān)的投資技巧，只是機(jī)械地進(jìn)行模擬投資，導(dǎo)致當(dāng)前大部分高校無(wú)法脫離傳統(tǒng)灌輸式教學(xué)模式的束縛。

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(二)教學(xué)手段和方法落后《投資學(xué)》是一門理論性和實(shí)踐性很強(qiáng)的課程，需要采取多種形式的教學(xué)方式才能達(dá)到良好的教學(xué)效果。目前不少高職院校在《投資學(xué)》的教學(xué)中，還是采取“粉筆+黑板”的傳統(tǒng)模式，當(dāng)然，也有一些學(xué)校運(yùn)用了多媒體教學(xué)，但多媒體課件通常局限于理論知識(shí)的展示，對(duì)證券投資的技術(shù)分析也僅限于純粹記憶性投資技巧的灌輸。由此，學(xué)生學(xué)習(xí)興趣缺失，積極性不高；不能對(duì)基本理論進(jìn)行獨(dú)立思考；不能對(duì)投資技巧產(chǎn)生感性認(rèn)識(shí)；也不能培養(yǎng)學(xué)生的科學(xué)思維方式和創(chuàng)新能力。

(三)缺乏適合高職高專學(xué)生的教材學(xué)生是否對(duì)一門課程感興趣，適合他們特點(diǎn)的教材也是非常重要的。目前，市場(chǎng)上關(guān)于高職高專的《投資學(xué)》教材并不多，并且這些教材大都是本科教材的濃縮版；而本科的《投資學(xué)》教材很多也是國(guó)外投資理論的翻版，在我國(guó)證券市場(chǎng)上有些理論存在“水土不服”的現(xiàn)象。

二、改革《投資學(xué)》課程教學(xué)的有效路徑

《投資學(xué)》課程的特點(diǎn)包括：應(yīng)用性強(qiáng)、創(chuàng)新性強(qiáng)、綜合性強(qiáng)和動(dòng)態(tài)性強(qiáng)，對(duì)這門課程的教學(xué)改革同時(shí)應(yīng)符合高職高專“以能力為目標(biāo)；以項(xiàng)目為載體；以學(xué)生為主體；容‘教、學(xué)、做’為一體”的教學(xué)理念。針對(duì)高職高專學(xué)生的特點(diǎn)，應(yīng)從以下幾個(gè)方面對(duì)此課程的教學(xué)進(jìn)行改革。

(一)加強(qiáng)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)，增加實(shí)踐課程高職院校金融實(shí)驗(yàn)室要能夠開(kāi)展商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模擬、證券實(shí)時(shí)行情分析與交易模擬、外匯行情分析與交易模擬、期貨模擬交易與行情分析及保險(xiǎn)實(shí)務(wù)模擬等方面的實(shí)驗(yàn)課程，同時(shí)還能收集世界各國(guó)家與地區(qū)的股票指數(shù)、上市公司基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、政府債券、期貨、匯率、利率的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)和歷史數(shù)據(jù)，能讓師生使用數(shù)值分析、仿真操作等方法來(lái)研究問(wèn)題。

(二)突出實(shí)用導(dǎo)向，科學(xué)編制教材教學(xué)改革，教材先行。《投資學(xué)》教材應(yīng)該根據(jù)課程特點(diǎn)和高職院校人才培養(yǎng)模式以及學(xué)生的特點(diǎn)進(jìn)行改革。實(shí)用是學(xué)生學(xué)習(xí)最好的動(dòng)力，教材的編寫(xiě)應(yīng)基于理論與實(shí)踐相結(jié)合的模式，以實(shí)際應(yīng)用項(xiàng)目為導(dǎo)向。對(duì)企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的投資業(yè)務(wù)以掌握基礎(chǔ)理論為前提，結(jié)合知識(shí)性和拓展性，突出實(shí)用性。對(duì)較深的投資理論，為方便學(xué)生學(xué)習(xí)，以相關(guān)鏈接的形式出現(xiàn)。通過(guò)大量的投資案例和大量的圖形資料進(jìn)行實(shí)戰(zhàn)分析，激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)積極性，培養(yǎng)學(xué)生的科學(xué)思維能力與創(chuàng)新能力。

(三)改進(jìn)教學(xué)手段，創(chuàng)新教學(xué)方式1.課堂教學(xué)在進(jìn)行課堂教學(xué)時(shí)，應(yīng)該系統(tǒng)的講授《投資學(xué)》的基本理論和知識(shí)，從學(xué)生的角度出發(fā)選取授課內(nèi)容，避免課程之間的教學(xué)內(nèi)容的重復(fù)和交叉。在備課時(shí)必須要與時(shí)俱進(jìn)，將最新的成果、最新知識(shí)以及金融市場(chǎng)上最新的發(fā)展動(dòng)態(tài)，及時(shí)的補(bǔ)充到教學(xué)內(nèi)容中。2.案例教學(xué)講授理論知識(shí)的同時(shí)引入案例分析，讓學(xué)生利用所學(xué)的理論來(lái)分析現(xiàn)實(shí)中的投資案例。在此過(guò)程中，既提高了學(xué)生的分析能力，語(yǔ)言表達(dá)能力和應(yīng)變能力，又提高了教師的科研能力。在實(shí)踐教學(xué)中，認(rèn)真選擇有代表性的案例，主要通過(guò)對(duì)各種媒體中推薦的股票和學(xué)生模擬交易的股票進(jìn)行分析，激發(fā)學(xué)生的興趣，提高授課效果。3.模擬交易證券投資模擬交易是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)接入交易所的實(shí)時(shí)行情，運(yùn)用各種分析軟件，對(duì)證券交易進(jìn)行動(dòng)態(tài)觀察，并結(jié)合教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行模擬分析和判斷，對(duì)《投資學(xué)》課程的授課內(nèi)容進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證，從而達(dá)到理論和實(shí)踐的結(jié)合。在教學(xué)過(guò)程中，這部分通常安排四大實(shí)驗(yàn)：證券資訊閱讀分析、基本面分析、技術(shù)分析、證券模擬交易。學(xué)生通過(guò)這些實(shí)驗(yàn)進(jìn)行投資的實(shí)戰(zhàn)操作，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題，提高學(xué)生的投資技巧。4.實(shí)踐教學(xué)鑒于《投資學(xué)》課程的特點(diǎn)，《投資學(xué)》教學(xué)應(yīng)采取課堂教學(xué)與實(shí)驗(yàn)教學(xué)相結(jié)合、實(shí)驗(yàn)室教學(xué)與社會(huì)實(shí)踐相結(jié)合的模式，在加強(qiáng)實(shí)驗(yàn)室教學(xué)的同時(shí)，通過(guò)與證券投資機(jī)構(gòu)合作，為學(xué)生提供實(shí)習(xí)的機(jī)會(huì)和條件，鍛煉他們社會(huì)實(shí)踐的能力。應(yīng)當(dāng)與當(dāng)?shù)氐淖C券公司、投資公司合作，建立校外實(shí)訓(xùn)基地，加強(qiáng)校企合作。定期的邀請(qǐng)金融行業(yè)的專家、投資分析師來(lái)學(xué)校作專題講座，拓展學(xué)生的視野；定期安排學(xué)生去企業(yè)實(shí)習(xí)，深化教學(xué)效果；定期安排學(xué)生參加證券模擬交易比賽，激發(fā)學(xué)習(xí)的熱情。5.遠(yuǎn)程教學(xué)隨著多媒體技術(shù)、信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，使教學(xué)手段更先進(jìn)，教學(xué)內(nèi)容更豐富，教學(xué)效果更顯著。通過(guò)瀏覽財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，學(xué)生不僅能了解國(guó)民經(jīng)濟(jì)、國(guó)際收支、就業(yè)等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而且能夠以最快的速度掌握股票、債券、基金、外匯、期貨等金融市場(chǎng)的最新前沿資訊。筆者在《投資學(xué)》教學(xué)過(guò)程中，還經(jīng)常要求全班同學(xué)都加入一個(gè)QQ群，在這個(gè)群里大家可以暢所欲言交流股票行情和分享投資經(jīng)驗(yàn)與心得。

(四)變革考試形式，完善評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)本課程考核改革形式為“理論+實(shí)訓(xùn)+平時(shí)”三部分。理論部分為課程的基本理論考試部分；實(shí)訓(xùn)部分為學(xué)生模擬投資的收益和實(shí)驗(yàn)的成績(jī)；平時(shí)成績(jī)包括考勤成績(jī)、作業(yè)成績(jī)和上課表現(xiàn)。評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)采用百分制，其中考勤成績(jī)、作業(yè)成績(jī)和上課表現(xiàn)各占總評(píng)成績(jī)的10%，理論考核成績(jī)占40%，實(shí)訓(xùn)成績(jī)占30%。