股票投資常識大全11篇

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篇（1）

從基建投資角度上看，去年下半年地方政府支出開始發力，從歷史時效性分析，6-9個月政府公共支出將顯現在基建投資增速中，同時考慮到資金成本仍然較低，實體經濟收益率逐漸提升，基建投資增速將在實體經濟恢復中獲得正反饋效應，今年基建投資增速將逐漸上行。從供給端上看，庫存水平處于歷史低位，利潤好轉預期引致工業企業補庫行為，經濟將進入一到兩個季度主動補庫階段。從社會融資規模擴張幅度上看，這輪經濟反彈的高度將弱于2012-年-2013年經濟小周期高度，這也決定了上市公司盈利改善幅度弱于上輪周期內盈利恢復情況。

流動性是行情的最大驅動力

篇（2）

2010年，中國股票市場跌宕起伏，金融、地產、鋼鐵等權重板塊持續低迷，上證指數從年初3277點到年末的2808點，滬指下跌14.31%，然而中小板、創業板等小市值股票表現活躍。在貨幣流動性趨緊的情況下，預計2011年上證指數的波動區間在2400點―3500點之間寬幅震蕩。

一、股票價值的估值和分析方法

證券投資要將股票內在價值和成長價值分析相結合，投資者要在控制風險的基礎上實現資產的收益最大化。

（一）股票內在價值分析

股票價格是對上市公司未來發展預期，市場價格圍繞股票的內在價值波動。股票內在價值的計算方法：一種資產的內在價值為預期現金流的貼現值，對于股票來說，預期現金流是預期未來支付的股息。假定所有時期貼現率不變，

V=，NPV=VP=P

V表示為股票的期初內在價值；Dt為時期t末以現金形式表示的每股股息；k為現金流合適貼現率，是必要收益率。

NPV為凈現值，V表示內在價值，P表示在t=0時成本。

若NPV>0，預期現金流現值之和大于預期成本，股票價值被低估，可以買進；NPV

（二）上市公司成長價值分析

在股票的價值分析中，現金分紅是衡量公司價值的重要指標，只有良好的資金流動性和現金紅利，投資人才會獲得真正的利益。價值選股要從上市公司的資產質量和盈利水平進行分析，可以從盈利性、流動性、安全性三個方面分析，重點分析上市公司行業前景、產品市場競爭力、公司法人治理結構、市盈率、每股凈資產等方面。

二、中國股市的投資環境分析

股價的變化最根本因素是市場資金供求，其次是政策變化。下面從宏觀經濟和外部環境兩方面對股市投資環境做簡要分析。

（一）宏觀經濟分析

1.貨幣政策轉向，從適度寬松轉變為穩健，貨幣供應量減少

從上表看出，央行貨幣政策緊縮，控制貨幣流動性以保持物價的穩定。2011年4月份CPI同比上漲5.3%，食品價格上漲11.5%，PPI同比上漲7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行進行了兩次加息，四次上調法定存款準備金率。

2011年的宏觀經濟政策總體部署：積極的財政政策和穩健的貨幣政策、把控制物價放在更加突出的位置上。股市運行的最大不確定因素是國內通貨膨脹的發展，預計央行會進一步緊縮貨幣流動性。央行通過貨幣政策工具加強對貨幣流動性的管理，這使大盤難以走出大的行情。

2.股票發行量供大于求，股價上行的不確定因素增加

2010年，531家公司在A股市場融資10275.2億元。預計2011年上市公司數量不斷增加，融資規模不斷擴大。股票市場的供給主體是上市公司，證券市場的需求方是指各種投資者，包括個人投資者、機構投資者（各類基金、證券保險公司、QFII等）。

貨幣政策趨緊情況下，新股IPO、股指期貨、創業板、大宗商品期貨交易都在和主板市場爭奪資金。股票發行規模不斷擴大，造成市場投資者的資金不足，投資者沒有足夠的資金去購買規模不斷擴大的股票。股票供大于求，造成股價下跌。

3.房地產調控政策的持續，調控的力度將影響滬深兩市相關板塊發展

2010年4月國務院下發國十條，在7月2日，大盤達到了最低點2319.74點；2010年9月底出臺新的房地產調控措施，市場解讀“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破；2011年2月，政府調控重點是擴大“限購”城市范圍，樓市炒作資金向股市回流，股價上漲。房地產和相關產業關系密切，地產、銀行、鋼鐵、建材權重板塊對大盤中長期走勢產生決定性影響。2011年，要注意關注調控政策變化和各主要城市房價走勢。

4.轉變經濟增長方式調整產業結構，發展戰略新興產業

2011年是“十二五”規劃的開局之年，轉變經濟發展方式和調整產業結構，提高經濟增長的效率和規模；推動信息化和工業化融合，改造提升制造業，培育發展戰略性新興產業，促進產業發展和振興。

（二）外部環境對中國股票市場的影響

1.關注美聯儲貨幣政策的變化

美國量化寬松的貨幣政策，是美元持續貶值來刺激出口。資源、糧食、有色金屬等大宗商品價格全面上漲，中國人民幣升值壓力加大；同時央行貨幣政策收緊，加息預期增加，使得國外熱錢游資進入中國市場。

2.區域性的政治和經濟危機影響我國宏觀經濟的整體運行

利比亞等中東國家的內亂局面，日本國內爆發的大地震，朝鮮半島可能引發的戰爭…經濟全球化的趨勢不斷加強，世界正在形成統一的整體，這些事件對滬深股市的影響也不容小視。

三、2011年股市投資者的投資策略選擇

股指期貨推出，證券市場實現了雙向交易，單邊做多不再是獲利的唯一手段，做空依然可以獲利，投資者獲利方式逐漸多元。中國股市和政策密切相關，投資者要學會正確的投資理念，發掘新時期經濟特點、政策方向。

（一）學會正確投資理念，準確把握投資時機

1.學會證券的理念投資，理性投資、穩健理財

炒股要克服人性兩大弱點：貪婪和恐懼，只有善于學習才能制勝。盲目追高并非是明智之舉，當天忽視價值規律盲目追高，次日莊家拉高拋盤，損失巨大；看股市，要看大盤讀懂當前的市場走勢，注重市場多空力量對比；把握基本面和宏觀政策，股價沿趨勢移動、歷史會重演。

2.波段思維操作理念，關注量價變化

波浪理論是以周期為基礎，上升階段的8浪全過程。0～1為第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪緊跟著三波的調整浪。不論趨勢規模如何，8浪的基本形態不會改變。

對于投資者來說，首先確定自己所在的位置，處于上升還是調整階段，根據K線結構、移動平均線等指標加以判斷，進行波段思維操作，要注意量價周期性變化，把握“高拋低吸”的節奏。

3.買入和賣出時機選擇

在股票實踐中，技術性分析注重時空、量價變化，移動平均線和K線法是最為常用、有效的方法。MACD、均線指標出現買入或賣出指標，伴隨成交量的放大或縮小，投資者要果斷進行買賣操作。要和基本面緊密結合，設好止損點以防套牢。

（二）投資對象選擇

2011年的股票市場將以震蕩為主，要從“十二五”規劃、戰略新興產業、擴內需保民生、區域規劃等角度對各板塊進行重點分析，要密關注宏觀政策的調整。

1.“低估值”、業績優的大盤藍籌股和資產重組預期的股票

低估值、業績優的大盤藍籌股處于低估值階段。藍籌股公司穩定的盈利水平，為股價上漲提供支撐。鋼鐵板塊受節能減排影響持續低迷，關注寶鋼股份、包鋼股份等高端鋼鐵制造企業；房地產板塊、銀行券商，處于歷史低估值區域，可以逢低布局；煤炭有色關注重大宗商品價格變化。

重組預期股操作上切忌盲目追高，提防莊家拉高出貨陷阱。在今年上半年，重組預期股受到市場追捧，濟南鋼鐵、華陽科技、豫能控股等漲幅較大。

2.轉方式，調結構，戰略新興產業具有中長期投資價值

新興戰略產業要從研發和產品生命周看公司的成長價值。研究與開發（R&D），公司的發展取決于公司產品的延伸和創新，對公司的發展有重要影響，新興戰略產業符合產業升級趨勢，企業具有自主研發創新能力；公司的產品周期在產品的生命周期中，成長期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型戰略產業產品大多處于成長期和成熟期，投資價值較大。

3.擴內需、保民生，大消費板塊成為新的投資亮點

2011年作為“十二五”期間產業轉型第一年，要擴內需、保民生成為政府的施政理念，“以舊換新”政策和“家電下鄉”政策繼續，3600萬套保障房政策的實施，大消費概念股因此具備了政策傾斜優勢.預計白色家電業、商業零售、白酒會有穩定的業績預期。

4.實施區域總體發展戰略，區域性板塊獲得發展機會

在西部地區要培育特色優勢產業為龍頭，大力發展農牧業、現代工業和服務業，加快構建現代產業體系。區域發展在建設的進程中將不斷涌現出階段性投資機會，重點關注區域開發中受益板塊表現。城投、發展、西部礦業、友好集團等個股會獲得好的發展機遇。

四、結語

調整產業結構，促進經濟轉型是“十二五規劃”的重點，從調結構，促轉型中尋找股市的投資機會，成為投資者重要的課題。新格局的產生會在資本市場得到充分的體現，戰略新興產業會獲得巨大發展，A股相關板塊將會長期受益于政策的扶持。

2011年中國股票市場受資金面趨緊影響將以震蕩行情為主，個股機會很多，板塊輪動效應明顯。目前中國的宏觀經濟保持著平穩較快的發展，股市大幅度下跌的系統性風險很小。把握住國家政策的變化、市場熱點的轉換，相信投資者會有很好的收益。

參考文獻

[1]中國證券業協會.證券投資分析[M].北京:中國財政經濟出版社,2010,6.

篇（3）

一、脈沖響應和兩者因果關系分析法

分析經濟變量的間的關系可采用格蘭杰因果關系來檢驗，通過驗證方法來預測行情的發展，對比過去行情走勢來分析未來走勢。若A價格是引起B價格的變化原因，那么A價格的變化應當在B價格的變化之前，且A價格能夠幫助B價格進行下一步行情分析判斷。在通過脈沖響應分析市場行情中可根據經濟上產生的變量所存在的關系進行判斷，通過對脈沖響應的函數關系來分析隨著各個變量的變化基金了解走勢變化，在隨著模型中一個內生變量沖擊給其他行情內在變量帶來的關系影響，通過此方式來分析基金行情內在因素并與股票市場波動對比。

二、研究中指標的選取

上證指數綜合收益率反應了組合市場中的收益率，這其中主要原因是A股市場很大體現了我國市場效益的相關性，在上證指數中是國內較為認可的權威性指標，他的大盤走勢與我國內大部分板塊相結合，上證指數涵蓋了基金指數和債券指數等一系列的指數。因此，我將選取2008年1月6日至2012年3月6日的上證指數作為綜合指數來代表股票市場和基金市場行情中的走勢狀況，分別記作為SCI與SFI，樣本中的容量為1019。

三、實證分析

（一）協整中的檢驗

從上海證券交易所基金指數和綜合指數的數據整理后得出，其中兩個序列發生一定的下跌趨勢，整個趨勢在下降中表現的不明顯，因此文章根據數據的檢驗來選擇趨勢項中的漂移變化，選擇漂移項放入差分序列當中。如表1檢驗出平衡性的結果，可見單位根均存在于SFI和SCI序列當中，唯有在差分序列中比較平穩，序列整體并非很平穩。所以，SFIt和SCIt為時間序列1階，記作為I（1）。

[ 變量＼& ADF值＼& 1%臨界值＼& 是否平穩＼& SCI＼& -3.925239＼& -3.967088＼& 否＼& ΔSCI＼& -31.89509＼& -3.436561＼& 是＼& SFI＼& -2.432016＼& -3.967088＼& 否＼& ΔSFI ＼& -31.11435＼& -3.436561＼& 是＼&]

表1 平穩性的檢驗結果

對SFI和SCI序列進行了協整，并進行了單位根上的檢驗對回歸中殘差部分進行檢測，依照殘差序列中是否存在著單位根上的關系，判斷SFI和SCI之間是否存在的關系。模型回歸為 SCIt= βSFIt+ μt，在對殘差部分檢驗使用的是自回歸模型為Δμt=ωμt - 1+ εt。得出的結果模型為SCIt= 0.692409SFIt+ μt，參數的t值為232.6444。進行平穩性殘差部分檢驗結果顯示，ADF檢驗結果為-5.657504，低于1%中的顯著性水平（-3.435574），序列殘差平穩。因此，個人認為SFI與SCI關系上存在長期的性質。

（二）檢驗脈沖和因果

結合以上檢驗結果，文章中用到了Eviews軟件系統SFI和SCI做了格蘭杰檢驗其中的因果關系。顯示出水平條件在0.05下方，上證指數未波及到基金指數所以算來的假設撤銷，原假設不被撤銷。意味基金與股票市場只存在單向關系，因此判定為股票市場行情的走勢能夠影響到基金行情中的走勢，股市影響到基金指數的變化。為此，文章將進一步的驗證SFI和SCI在脈沖響應中的關系。兩者的關系如圖1所示。

從圖中信息可以了解到，在一個正沖擊給到了本期的上證基金指數之后，上證指數顯示零，隨后行情中的作用力才慢慢的上升，最大值在第2期中達到，這就表明基金并未受到上證指數的影響，若存在上證指數的影響，那么基金指數較小的影響到上證指數，與現實情況相符合。因此在脈沖響應中可以檢驗出與格蘭杰中的因果檢驗結果相一致，即是基金影響股票較小，股票影響基金較大。

四、結束語

文章在探討證券投資基金對股票市場的影響上，采用了格蘭杰的因果關系與脈沖響應來檢驗2008年1月6日至2012年3月6日證券基金與股票的市場行情走勢，最終得出我國股市與基金市場行情之間存在著同跌同漲的關聯性，證券投資基金對股票市場影響較小。

篇（4）

2．股票買入與賣出的核算。由于股票買賣品種、數量和批次迅速增加，只用“短期投資”科目核算二級市場購買股票的成本，顯然是不夠的。為全面系統地反映企業在二級市場上買賣股票的情況，筆者認為，應設置“實存股票”(或“庫存股票”)科目，核算二級市場購入股票的入庫成本；設置“股票投資收入”科目，核算出售股票所獲得的收入。“實存股票”屬于資產類科目，“股票投資收入”屬損益類科目。其賬務處理如下：

買入股票時，根據證券經營機構的成交過戶交割憑條(交割單)，借記“實存股票——xx股票”科目(買價加各項附加費用）貸記“保證金存款”科目；賣出股票時，同樣根據證券機構的成交過戶交割憑條，借記“保證金存款”科目，貸記“股票投資收入”科目(賣價減各項附加費用)。

3．已售股票成本結轉的核算。在出售股票后，除核算股票投資收人外，同時還應計算并結轉已售股票的成本。由于購買股票的批次不同，價格有高有低，投資單位所持有的同一種股票的成本會存在較大的差異。為了反映已售某種股票的投資成本，應設置“股票投資成本”科目，該科目類似于企業銷售產品后，結轉其生產成本時所使用的“產品銷售成本”科目廣股票投資成本。展成本費用類科目，計算并結轉已售股票成本時，借記“股票投資成本”科目，貸記“實存股票——xx股票“科目專期末結轉股票投資收益時，借記“股票投資收益”科目，貸記“股票投資成本”科目。

已售股票成孝的計算，可借鑒企業存貨的流動計價方法，比如個別計價法、先進先出法或平均法等確定已售股票的堂付市大。

4．股票投資收益的核算。二級市場股票投資，從股票持有時間以及投資目的上看，應屬短期投資。投資單位在每一會計期末都應該核算股票投資的當期投資收益。

篇（5）

    1.股權過度集中于國家股,股權結構不合理,導致對公司的評價目標多元化且存在內部矛盾。

    在中國上市公司中,第一大股東占有絕對控股地位(擁有50%以上股權)的占63%,其中89%是國有股東。同時,75%的上市公司存在法人股股東,持股比例最高為39.1%,最低為2.1%,平均為19.8%。在國家股主導的股權結構中,國家股權的代表是政府,其目標是多元化的,既有經濟目標,又有政治和社會發展目標。這種多元化的評價目標必然影響對公司的管理和控制,如有的地方政府或政府部門行政指派董事長或總經理、對經理人員缺乏有效的激勵機制、行政性地控制公司對資本的管理和流動等,嚴重影響和制約了公司對經營利潤目標的追求。

    2.股東大會質量不高,部分股東大會流于形式,股東大會尚未成為上市公司最高權力機關。

    中國上市公司的法人治理結構是采用內部控制模式,股東大會是現代企業制度運作中的最高決策機構。所有者在股東大會上維護自己的權益,決策者、管理者在股東大會上呈現自己的能力和業績,接受投資者的檢驗和考核。然而,上市公司的股東大會質量卻不能令人滿意,主要問題在以下幾方面:

    (1)股東大會的職權難以落實。《公司法》規定股東大會有11項職權,董事會有10項職權,分工十分清楚。然而現實中許多重要事項,如公司資產重組,以公司的資產作抵押、為他人提供擔保,公司大額資產的出售、贈與、或捐助,本應由股東大會行使職權,卻常常由董事會甚至由董事長來行使職權。有的上市公司股東大會向下授權過大、過多,實際上剝奪了中小股東的決策參與權。

    (2)股東的提案權常常受到限制。《公司法》沒有規定股東的提案權,《上市公司章程指引》規定持有5%以上股權的股東有提案權。按規定,依法提出的提案應列入股東大會議程,但實際上卻無法順利實行。如果提案與董事會意圖有抵觸,董事會常以需書面審查為由進行阻撓、拖延。沒有列入股東大會議程的提案,根據《章程指引》第60條、61條、54條的規定,提出提案的股東可請求召開臨時股東大會,但實際操作卻由于股東十分分散而很難進行。

    (3)股東的表決權尚不規范。不規范主要表現在以舉手表決方式代替投票方式、關聯交易關聯方不回避和大量使用通迅表決。因而,中小股東多在二級市場上用腳投票。

    (4)股東大會對經營班子隱藏實際經營財務狀況和資金使用狀況等信息披露不充分沒有實際約束力。

    3.董事會缺乏真正意義上的獨立性,董事的責權受到淡化。

    有的上市公司董事會在開會之前,先征求大股東、地方政府的意見,按他們的意見來通過決策項目;有的上市公司董事會形同虛設,決策程序缺乏獨立性;.董事提名受地方政府支配,經常用于安排分流的機關干部;與國外相比,我國上市公司在募集資金投資項目、配股項目、資產重組和出售等方面的關聯交易很多。這些都致使中國《刑法》、《公司法》和《證券法》已明確規定了董事的權利、義務和相應的民事、刑事責任沒在上市公司乃至整個社會深入人心,因而董事的權責意識相當淡薄。

    4.監事會的功能弱化,缺乏權威。

    由于監事的素質偏低,部分監事因缺乏法律、財務等專業知識無法行使職權;監事會的工作條件缺乏;監事難以開展監督工作,對監督重點事項無法依照《公司法》、《章程指引》等有關法規及時行使職權;有的上市公司的董事會、經理班子對監事提出的意見;不是回避就是拖延,監事依法要求聘請中介機構進行監督審計往往難以實施。因此上市公司監事會的權威和功能不是被忽略就是被弱化。

    5.董事長兼任總經理的狀況相當普遍。

    中國上市公司中董事長兼任總經理的比例高達60%以上,甚至有的上市公司的法定代表人、董事長和總經理都由一人擔任。這樣的上市公司的決策風險控制令人擔憂。造成這種局面的主要原因,一是《公司法》沒有明確規定董事長不得兼任總經理;二是相當多的上市公司是從“廠長(經理)負責制”的國有企業轉制而來,歷史造就了總經理由董事長兼任的模式。

    二、傳統觀念誤區的束縛1.誤區之一:資本短缺引發的資金饑餓癥。

    對于國有企業而言,計劃經濟體制下國家預算內投資所形成的有限的資本扶持,隨著20世紀80年代后半期“撥改貸”、“投改貸”政策的實施,國家預算內投資占全社會固定資產投資的比重從1981年的28.1%下降到1996年的2.7%,國有企業利息負擔進一步加劇,使國有企業資本金短缺這一先天不足進一步釀成重癥。對于其它所有制企業,特別是鄉鎮企業、私營企業、個體工商戶等而言,雖然能把握市場動向靈活經營,然而,由于國家預算內投資、國內貸款、利用外資向國有經濟的大幅傾斜,只能在自籌投資和其它投資兩方面從國有經濟所留的縫隙中取得較小份額資金作為資本。再加上產品結構失調造成的滯銷、盲目擴張造成的經營管理混亂以及企業間三角債的長期困擾,企業陷于“高負債—低效益—再提高負債”的惡性循環中。

    在國有銀行商業化的大背景和商業銀行對信用不佳負債過高企業普遍惜貸的大環境下,長期受短缺經濟影響而習慣于利用資金投入維持外延式擴張的企業開始嘗到預算約束的強制力,但是,“圈資金、上項目”的慣性思維并沒有在處于轉軌時期的中國企業的經營活動中得到根本扭轉。而此時,中國股票市場的產生和發展,使得上市公司不僅擁有發行新股的初次融資能力,而且擁有配股的后續融資能力,并且對于融入的資金還免去了還本付息的義務。從對財政和銀行的依賴中走出來的企業,一旦馬上進入股票市場,便只將籌集資金視為己任。因此,在這個過程中,包裝經營業績、夸大項目贏利能力、吹噓企業成長性、忽視經營和市場風險成為了企業獲取上市公司資格的重要手段。

    在這種資金饑餓癥的困擾下,信息傳遞的阻隔和不對稱就有了產生和發展的土壤和氛圍。

    2.誤區之二:片面追求資產和規模膨脹以期待政府無窮無盡的支持。

    從過去的國有企業到現在的上市公司,都在不斷為爭取財政撥款、銀行貸款、新股發行、配股到國家有關部門和地方各級部門“跑項目”,其目的就是為了引入資金,追求資產和規模的外延膨脹;或者通過企業購并、資產重組的方法,以盡可能低的投資來最大限度地增加資產數量,其目的是為了實現資產的所謂“低成本擴張”。

    而實際上,企業對所拿到的項目,僅僅看到可行性報告上描繪的商業價值和經營前景,而忽略了技術力量薄弱、經營管理不適應、營銷網絡不健全、市場變化和技術進步所產生的替代而帶來的市場和經營風險;對所進行的“低成本擴張”,僅僅看到在資產交易環節中付出的直接代價,而忽略了對購并和重組的目標企業所必須進行的技術開發、項目投資、設備更新、經營管理、產品調整、市場開拓、人員培訓及處理各種復雜事務方面所付出的代價。無論企業是否對此有所意識或是否具備膨脹能力,都會不顧一切、一窩蜂地將“蛋糕做大”和鑄造中國企業界的“航空母艦”,其最為本質和內在的動機又何在呢?

    所有這些,其最終目的都是謀求獲取無窮無盡的政府支持。在經濟轉軌時期,非國有企業確實取得了長足發展,同時國有企業由于主客觀因素面臨著越來越大的困境,一旦將國有企業與社會制度、國家主權與安全相聯系,搞活、重整、扶持國有企業便成了各級政府的重要政治任務,停息掛帳、股票發行額度分配、債券發行審批、組建企業集團、現代企業制度試點、抓大放小、債轉股等等,無一不是向大中型國有企業傾斜。在這種示范效應下,片面追求資產和規模的膨脹便不難理解。

    然而,在市場經濟及其原則逐步確立,政府職能逐步改變,政企進一步分開的大趨勢下,政府的支持絕非“取之不盡、用之不竭”的不可耗竭的資源,因此,以謀求政府支持為目的而不面向嚴格預算約束的資產膨脹將使企業無法在市場的洶涌波濤中立于最后成功之地,而它給市場帶來的另一負面影響便是信息的不對稱甚至是非公平關聯交易和弄虛作假造成的信息扭曲。

    3.誤區之三:借助多元化經營以規避市場風險。

篇（6）

在我國證券市場發展的初期，個人投資者一直占據主導地位，但因缺乏信息優勢以及專業優勢，個人投資者的盲目跟風、追漲殺跌行為加劇了證券市場的波動。因此，為了較好的穩定證券市場，有效的防止證券市場的異常波動，近些年來，我國有關當局一直不遺余力的發展壯大機構投資者的力量。中國證監會于2001年初提出了“超常規發展機構投資者”的戰略構想，有力地促進了機構投資者隊伍的發展。國務院于2004年2月1日了作為證券市場建設的綱領性文件《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，鼓勵合規資金入市、繼續發展機構投資者，支持保險資金以多種方式直接投資證券市場，逐步提高社會保障基金、企業補助養老基金等投入證券市場的比例。要培養一批誠信、守法、專業的機構投資者，使基金管理公司和保險公司為主的機構投資者成為證券市場的主導力量 。2004年6月《中華人民共和國證券投資基金法》正式實施，這堪稱我國機構投資者發展的一個里程碑。國內機構投資者的不斷壯大使我國證券市場的投資結構得到了有效地改善，有力地推動了我國證券市場的持續、健康發展。

一、機構投資者及其行為特征

機構投資者是相對于個人投資者而言的，證券市場的機構投資者是指投資于證券市場的機構或者法人。 機構投資者有廣義和狹義之分。廣義的機構投資者包括政府、企業和金融中介機構。狹義的機構投資者主要是指專門投資于證券市場的投資中介，即運用自有資金或通過各種金融工具籌集資金進行投資管理的金融機構。既包括共同基金、投資銀行和私募基金等投資中介機構，又包括社會保障基金、保險基金等契約性儲蓄機構，還包括商業銀行等存款機構。這些機構通過出售各種形式的金融資產來籌集社會資金，用于投資活動，并將所獲得的大部分收益分配給出資人。

機構投資者實際上是向小投資者提供一種風險共擔的投資方式，即一種風險和收益的搭配比直接持有證券方式更好的投資工具。在資產方面，它通過多樣化的投資國內外一系列證券獲得溢價。機構投資者注重流動性，他們偏好在市場規模大、流動性佳的資本市場投資，對標準的商品化投資工具進行交易，這樣可以確保他們能夠順利地根據不斷得到的新信息隨時對投資品種進行調整。機構投資者的基本行為特征決定了它們對資本市場的影響，通過考察不同機構投資者之間的特征差異，能夠有助于我們更好的分析與理解其對資本市場作用及影響。機構投資者的行為特征主要表現在以下幾方面：

（一）機構投資者的規模優勢和專業化優勢

機構投資者擁有資金優勢、信息優勢以及人才優勢，具有專業化的理財能力，在面對風險時，相對于個人投資者而言，機構投資者能夠通過投資組合最大限度的消除非系統性風險，同時使得系統性風險平均化。

（二） 投資組合化

證券市場是一個風險較高的市場，機構投資者入市資金越多，承受的風險就越大。科學的投資組合可以降低風險、提高收益。在投資活動中，風險和收益總是并存的，因此，“不能將雞蛋放在一個籃子里”。機構投資者可以憑借其集中的巨額資金，在法律規定的范圍內進行科學的投資組合，分散投資多種證券，實現資產組合多樣化。通過多樣化的投資組合，一方面借助于資金龐大和投資者眾多的優勢使每個投資者面臨的投資風險變小；另一方面，利用不同投資對象之間收益率變化的相關性，達到分散投資風險的目的。

（三）收益偏好

機構投資者賴以生存的基礎是其受托人身份，機構投資者對委托人的資金負有勤勉義務和注意義務。從經濟學上說，機構投資者是眾多委托人的投資中介，必須滿足資金受益人對投資的收益性要求。伴隨著金融中介之間的競爭日益加劇，這使得機構投資者獲取收益的壓力增大，因此，機構投資者對獲取投資收益有著極強的內在偏好。

（四）交易的特殊性

機構投資股東入市交易的股份數量通常很大，而且往往是一籃子股票的買賣，因此，必須對機構投資者的交易指令做出特殊安排。機構投資者股東不同于一般散戶的特殊交易需求有：第一，大宗交易，即要求執行某一股票的大數量交易的指令；第二，程序交易，即要求大量的不同股票的交易在盡可能接近的時間內執行的指令。

（五）安全性和流動性偏好

大多數機構投資者的資金都是非自有資金，而是募集的或是從銀行貸入的資金，所以很多機構投資者都面臨著資金流動性方面的壓力。因此，為了保證資金的安全與流動，機構投資者普遍傾向于購買流通性較好的大盤股，以防止投資于流通性不好的股票導致的資金鏈斷裂。

（六）委托性

委托關系往往會產生信息不對稱，而這又會導致道德風險和逆向選擇，人往往會通過一些不正當的關聯交易，做出不利于委托人的事情來，進而使得委托人的利益受損。以證券投資基金為例，基金投資者擁有基金資產的最終所有權，基金管理人擁有實際經營管理權,這就會造成基金資產剩余控制權和剩余索取權的不匹配：基金管理人擁有對基金財產的剩余控制權，但不享有基金剩余收入的索取權；基金投資者承擔基金運作中的所有風險和收益，享有剩余索取權，但不具有對基金的控制權。

二、機構投資者的行為特征對證券市場價格波動的作用分析

（一） 波動穩定說

一些學者從優化投資者結構出發，倡導理性投資角度分析機構對于證券市場的穩定性。他們認為，機構投資者作為受托機構，國家為了保證投資人的利益，會對機構投資者制定比較嚴格的法律法規，包括信息披露、監督管理、投資運行等各個方面。因此，大力發展機構投資者，優化投資結構，有助于促進證券市場的規范、穩健、高效的運作。

（二）波動加劇說

目前，國內外普遍認為，機構投資者，尤其是基金的投資行為不利于證券市場的穩定。羊群效應的存在，會增大證券市場的波動水平。他們認為，基金市場上存在著人問題。基金經理的業績排名決定了他們的從業機會，為了避免成為業內最差者而被淘汰，他們寧可模仿最優的投資組合，也不肯根據自己的研究結果進行獨立投資。如果產生羊群效應，由于各類機構投資者的投資品種具有同質性，這樣就會出現某些投資品種的供不應求，證券市場則會出現非理性波動。

（三）波動無關說

在EMH的分析框架下，各種投資者所獲得的信息是對稱的，機構投資者不可能因為其規模原因獲得信息優勢，因此也不能獲得超額利潤，所以機構投資者的大宗交易不會影響到證券市場的波動。

三. 中國機構投資者發展存在的問題

（一） 證券投資基金運作不規范

數據wind顯示，2009年上半年基金公司盈利排名中位居前列的仍是大成、富國等老基金公司，其中上半年凈利潤在1億元以上的有6家，其中超過2億元的有大成和廣發兩家。盈利低于1000萬的有3家，虧損的基金公司有3家，虧損額均在3000萬以下。但是虧損的基金公司中有2家是已經開辦多年的老基金公司。同時，我國基金管理公司對證券市場的穩定性作用也不明顯，甚至常常受到大盤走勢的影響。

（二）證券公司業務范圍狹窄，收入結構失衡。

就近幾年的收入構成來看，我國證券公司主要收入來源于證券發行與承銷、經紀等傳統業務，其收入占總收入近90%。而美國等發達國家除了傳統的經紀、自營和資產管理業務外，其他與證券相關的業務也得到大力發展。除此之外，中國證券公司賴以生存的四大主營業務與市場的活躍程度高度相關，當市場劇烈波動時，由于缺乏避險工具，而成本結構又十分剛性，收入呈高度不穩定狀態，喪失了長期穩定的利潤支撐點。

（三） 社保基金、保險基金以及QFII規模較小，機構投資者結構不合理。

社保基金、保險基金以及QFII規模較小，機構投資者結構不合理。從前文可以看出，社保基金、保險基金以及QFII資產規模小，我國機構投資者在結構上存在著嚴重的失衡，證券市場上僅有證券投資基金在發展。

四. 我國機構投資者發展的政策建議

（一）大力發展多元化的機構投資者，完善我國機構投資者結構

經過十多年的發展，我國機構投資者隊伍不斷壯大，對改變居民理財觀念、豐富理財手段、以及引導長期資金入市，提高資本市場運行效率，推動金融體系和社會保障體系改革，均發揮了不可替代的重要作用。但是，我們依然可以看到，我國機構投資者還存在著產品結構不完善、組織結構單一，以及部分機構經理理念不成熟、盲目跟風、風險管理能力不足等問題。

因此，我國應在提高機構投資者規模的同時，大力倡導完善投資者結構，鼓勵社保基金、保險基金以及QFII等進入資本市場，提高這類投資者參加資本市場的廣度和深度。

（二）提高產品創新，優化產品結構

我國的資本市場上的投資產品過于單一，缺乏適合大型資金投資的優質藍籌股、固定收益類產品以及風險管理的金融衍生產品，這就導致機構投資者持有股票基本相同，投資風格也出現雷同現象。為此，我國相關機構應當鼓勵加快產品結構調整。

（三）完善一些機構投資者的法人治理結構和內部控制機制

機構投資者之所以會出現羊群行為，主要是因為機構投資者作為人在追求自身利益的時候忽視了委托人的利益。以證券投資基金為例，基金管理人作為人，更看重的是基金規模的增加，從而能夠獲得更多的管理費用；而基金投資者作為委托人，更加關心的是基金利潤的上升。因此，為了更好的解決委托人與人之間的沖突，必須加強證券投資機構內部監控。

（四）建立機構投資者自己的風險評估機制

證券市場風云多變，尤其是我國的證券市場，由于來自政府政策的不連續性、不穩定性，市場還處于低效率水平上，系統風險相對國外證券市場較大。但是，在我國，大部分機構投資者很少有建立較為權威的風險評估機制。操盤手和決策手分工不明確，有時候處于一線的操盤室就能做出重大決策，直接決定機構投資者的命運。因此，必須建立獨立的風險評估機制。

（五）加強對機構投資者的外部監管

目前，我國證券市場依然存在法律不健全、市場監管不力等問題。機構投資者在利益的驅動下，如果沒有完善的外部監管機制，便很難發揮穩定證券市場的作用，有時甚至會成為造成市場不穩定性的始作俑者。這是因為，機構投資者擁有較大的資金規模，若其有很強的投機性，便會造成市場上的巨幅波動。

因此，監管當局應當加強對機構投資者的外部監管。應當強化信息披露制度等外部治理機制。中國證監會應經常性地對機構投資者的規范化投資運作進行檢查，制定更為嚴格、對時效性要求更高的信息披露制度。應通過證券交易市場監控系統對機構投資者賬戶情況和異常交易活動進行嚴格的跟蹤，增加信息披露的渠道和頻率、以及機構投資者持有頭寸的透明度。對監管中發現的問題，應及時采取措施，以規范機構運作，保護投資者的合法利益。

篇（7）

改革開放以來，我國經濟社會快速發展，帶動了股票市場的發展。尤其是加入WTO 以后，外資的進入刺激了我國股票投資的增長，隨著我國社會主義市場經濟體制的確立和完善，刺激了股票投資市場的活躍。⑴股票市場是一種將股票作為交易對象的市場，法人或者自然人對股票進行買入和賣出，從中獲取差價或者紅利、股息等投資行為，是股票市場直接投資的重要方式。當前，股票市場發展并不成熟，大量投資風險存在于股票投資市場上，嚴重威脅著股票市場的穩定和投資者的資金安全，因此，加強對股票市場投資風險的研究，可以正確的指導投資者的投資，規范股票投資市場，有效規避投資風險，為有關部門提供股票市場管理依據。本文分析了股票投資市場的風險性特點，并提出相應的完善對策。

一、股票市場的風險性特點

（一）股票市場的風險分類

根據風險的不同，可以將股票市場的風險分為系統性風險和非系統性風險。所謂的系統性風險，主要是指因為某種因素的影響和變化，導致股票資本市場中的某一種商品或者市場整體產生了不良的影響，而且這種不良的后果不能通過技術手段消除，并且會導致多個其他市場的連鎖反應，導致股票市場陷入經營困境，投資者也會因此遭受利益的損失的風險。股票市場的系統性風險也稱不可分散風險，其對市場上所有的股票都會產生影響，包括經濟風險、自然風險、市場風險、政治風險、購買力風險、政策風險等，是單一證券所無法拒的風險，不能通過投資組合分散。⑵

所謂的費系統性風險也成特有風險，主要是因為市場的參與主體的市場行為導致的，其影響的是某一種具體的證券，并不會導致整個投資市場的系統性波動。主要包括上市公司風險、交易中介風險、投資者風險和監管方風險等，可以通過投資組合將其分散。⑶

圖1 股票投資市場分類簡圖

（二）股票投資市場存在的問題

當前，我國股票投資市場存在大量的問題，導致投資市場的風險性居高不下，主要的股票投資市場問題主要有以下幾個方面。第一，股權結構的不合理。目前，我國很大一部分的上市公司的法人結構并不合理，上市公司的股價遠遠高于非流通股票的價格，經營管理層并不是以股東的利益最大化作為經營目標，正是由于這種股票價格差別的存在，導致股票市場上出現很多的投機投資者，增加了股票投資市場的系統性風險；⑷其次，利潤操縱問題。一些上市公司為了達到某種經營目的，往往會通過更改會計賬目來提高自己的業績，進而提高自己的股票價格，這種利潤操作行為導致股票價格虛高，增加了投資者投機行為發生的可能性，引起股票市場風險；再次，信息披露問題。作為一種信息產品，股票對信息的敏感程度加高，投資者往往是通過自己獲得的股票價格、上市公司經營狀況以及政策變化等信息決定自己的投資行為，因此，理性的投資是建立在完全信息披露的基礎上的，但是，由于各種因素的限制，股票信息并不被所有投資者掌握，導致投資盲目性的出現，引起市場投資風險；最后，政策風險嚴重，我國曾長期處在傳統計劃經濟體制，雖然社會主義市場經濟體制的確立刺激了投資市場，使市場的自由度增加，但是，我國宏觀經濟很大程度受到了國家經濟政策的影響，政策的調整往往會引起股票市場大幅的波動，因此造成的風險也遠遠超過其他國家。

表2 股票投資市場存在的問題

二、股票市場投資風險規避對策

（一）上市公司治理結構的創新

創建新的上市公司治理原則和標準，真正實現上市公司的經營轉制，才能建立真正的現代企業制度，使上市公司在決策激勵機制以及分配制度等方面按真正的股份公司體制運作，這樣才能真正發揮股份公司制度的優點。也只有通過這種創新才能保證中國股票市場平穩、健康的發展。⑸

（二）完善法律法規，加強市場監管力度

應該加強我國股票市場的法制建設，完善相關的投資法律法規，借鑒西方國家的成功經驗，在股票投資法律法規和制度制定時，努力與國際有關條款相吻合，這樣一來企業在發行上市和公司監督方面都能夠遵循先關準則，規范投資市場，加強市場監管，確保市場的安全穩定。⑹

（三）強化資本市場信息披露制度

信息披露制度對規范股票投資市場具有重要的作用，因此，必須強化資本市場的信息披露制度，建立健全信息披露的動態監管機制，加強資本市場的會計審計制度的落實，規范上市公司組織結構，以此來消除利潤操縱行為的發生，加強對企業所募集資金使用和投向的監督。

三、結語

股票市場投資風險影響著股票市場的穩定以及投資者的收益，因此，必須對股票投資市場進行合理的規范，確保市場的穩定運行，保護投資者的收益，為股票投資市場建立一個穩定的環境。■

參考文獻

1、謝羅奇，戴永平.防范資本市場風險完善我資本市場監管體制研究[J].經濟縱橫，2007（6）.

2、陳永生.陳曉鵬.論新經濟下的中國股票市場[J]山東經濟，2002（1）.

3、張同信. 我國資本市場發展的冷思考[J].現代經濟探討，2012（9）.

4、王 益.中國資本市場的全面分析（上）[J]. 管理現代化，2011（7）.

篇（8）

證券投資基金介于股票和儲蓄之間，沒有股票的風險那么大，又比儲蓄的利率高，因此成為證券市場投資品種中最為投資者青睞的一種理財方式。

一、證券投資基金對股票市場穩定的正面效應

投資基金可以滿足不同風險偏好者對于資金的理財需求，采用集合投資的方式，將社會中的閑散資金利用起來，增加了市場上的資金供給，擴大了市場規模和容量，一般來說，市場容量越大，市場越趨于穩定，因為我國的證券市場，個人投資者是主要的組成部分，市場容量大的情況下，個人投資者的決策產生的后果對于整個市場的影響微乎其微。證券投資基金的出現，改善了現有的投資者結構，使得廣大的散戶們擁有了理性的投資理念，形成了團體性的投資文化，這大大有利于促進證券市場的健康發展。投資基金在實際中，更多的是衡量上市公司的發展潛力，非常關注投資過程中的風險控制問題，同時考慮了上市公司的成長，國民經濟的發展乃至國際經濟政治形勢等因素，投資者往往中長期持有，等到合適的時機拋售，來取得利潤。由于投資基金引自國外，在我的經驗還遠遠不足，因此會和國際接軌，不斷學習外國先進的投資理念，這同時也有利于提高我國證券市場的國際化程度，穩定證券市場。

二、證券投資基金對股票市場穩定的負面效應

雖說證券投資基金有一定的積極作用，但是避免不了還存在一些負面的影響：機構投資者會形成羊群效應。機構投資者投資基金時對于投資對象的分析、對比、選擇等存在很大程度上的相似，會同時買入或者賣出同一證券，這對市場的影響的非常明顯的，市場價格在羊群效應的作用下，會非正常地過度上升或者過度下降，許多證券投資基金采用的投資方式為：買入前期價格上漲的證券，賣出前期價格下跌的證券，這樣做很有可能造成價格距離基本面越來越遠，最終使證券市場出現動蕩，同時，基金經理作出的不正確的決策在更大范圍內被模仿，不正確信息的傳播可能影響到整個市場。投資過程容易出現短視行為，基金經理一般來說會認為自己面臨較大的壓力，如果一支股票沒有很好的盈利空間，他們可能會放棄這只股票，轉向其他潛力大的股票上，比較典型的做法是“趨勢追蹤”或者“正反饋交易”。證券投資基金以投資增值為目的，這就決定了基金追求高收益的內在動力，這不免會成為一些機構操縱利潤、追逐高利的驅動，這時候，基金不但不會起到穩定市場的作用，還可能會成為市場大幅度動蕩的罪魁禍首。

三、我國證券投資基金尚未發揮穩定市場功能的原因探析

我國的證券投資基金主要以散戶為主，證券投資基金投資理念的不成熟，投資基金起源于西方發達國家，在我國的發展還處在起步階段，我國人口基數大，個體投資者是主要組成部分，市場的環境也比較混亂，這些都可能阻礙著先進投資理念的形成，社會上盲目跟風的現象十分嚴重，每個人的專業知識儲備不足，所以會在投資中頻繁產生“羊群效應”。我國證券市場自身發展的不完善性，監管制度的不健全。我國基金的發展沒有足夠的經驗，沒有建立健全的基金組織制度，這為不法分子利用法律的漏洞牟取暴利提供了可乘之機。即使是基金經理，也無法構造有效地投資組合，而證券投資基金要想獲得利益，只能采取一些短線操作的方法，但這并不是長久之計。另外，我國證券投資基金尚存在多種缺陷，加上上市公司本身經營地不太好，證券投資基金融資渠道受限，也是使得證券市場不穩定的因素。

四、提高我國證券投資基金市場穩定的對策

加強對證券投資基金運作的監管力度，使得投資過程法律化，我國的證券市場，明顯存在“平時放松，事發嚴打”的特點，這使得上市公司存在僥幸心理，存在利用不正當的手段來主球利益最大化的行為，擾亂了正常的市場秩序，而投資者是最大的受害人。因此，要強調利用去行政化并且細化的工作方法來加強對證券市場的監管，面臨大量的上市公司時，也有能力做到最大化的保證公平公正公開。加快證券市場發展,加快各項立法工作和制度建設，基金的發展離不開相關法律的規范化，若沒有，必然會遇到很多阻礙，因此要繼續完善《投資基金法》、《證券法》、《投資顧問法》等相關法律法規，并根據我國具體國情制定有效政策。改善上市公司質量,提升證券市場整體投資價值，上市公司要想讓投資者購買基金，那么對服務的改善勢在必行，要保證信息平等地傳遞，自由地流轉，這樣既能夠有助于快速建立股票市場的信譽，還能夠一定程度上保證投資者的利益，對于不能按時披露信息的上司公司，監管機構要對其進行處罰，營造良好的投資環境。證券投資基金除了要做到以上建議，還應該宣傳科學合理的投資理念,加強對投資者的教育，可以開展對于投資者的培訓課程，一來能夠對本公司形成一定宣傳，二來增加了投資者對自身的信任程度，這對公司的發展的非常有利的。

參考文獻:

[1]劉月珍.中國證券投資基金對股市影響研究[J].統計研究,2011

篇（9）

一、QFII在我國的發展

QFII制度是在貨幣沒有實現可自由兌換、資本項目未完全開放背景下，允許一部分符合條件的境外投資機構匯入一定額度的外匯資金并兌換為當地貨幣，在專門賬戶嚴格的監督管理下投資于當地證券市場，由投資產生的股息及買賣差價等經審核后可轉換為外匯匯出。

（一）QFII投資主體及投資范圍

QFII主要包括中國境外資產管理機構、保險公司、證券公司、商業銀行以及其他機構投資者（養老基金、慈善基金會、捐贈基金、信托公司、政府投資管理公司等）。QFII在經批準的投資額度內，可以投資下列人民幣金融工具：在證券交易所交易或轉讓的股票、債券和權證；在銀行間債券市場交易的固定收益產品；證券投資基金；股指期貨，目前僅限于進行套期保值交易；中國證監會允許的其他金融工具。QFII可以參與新股發行、可轉換債券發行、股票增發和配股的申購。

（二）QFII各年新增數量

2003年，瑞士銀行成為我國首家QFII，截至2013年11月我國共有251家QFII，各年新增QFII數量見圖一①。

圖一各年新增QFII數量

從圖中可以看出2003年到2011年（除去2007年），每年新增QFII數量較為平穩，監管層對于QFII投資較為謹慎。2007年獲批的QFII數量為零，結合2007年股市行情，監管層對于股市的過熱有著預判，減少了當年QFII的獲批數量。2012年至今，QFII的獲批數量呈現出爆發式增長，這與2012年中國證券監督管理委員會的《關于實施（合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法）有關問題的規定》相呼應，證監會降低了QFII的資格要求，簡化了審批程序，鼓勵長期投資機構進入我國證券市場，通過境外資金向我國的證券市場注入流動性，提振證券市場，以推動我國證券市場的健康發展。

二、QFII所選股票在各個年份上的行業差異分析

（一）QFII各年持有的股票只數分析

QFII在股票市場的具體投資信息不對外公布，但通過對上市公司年報中的十大股東和十大流通股東數據的披露分析，盡管不能涵蓋所有QFII的股市投資情況，也可以對QFII在我國股市投資情況有所反映。

下表為QFII在2007年到2013年3季度末持有的股票只數（通過上市公司年報中的十大股東和十大流通股東數據進行整理獲得）②。

2007年10月我國股市達到歷史高點，之后出現大幅度的下跌，直到2008年11月股市指數止跌企穩，迎來一波反彈，但是遠未達到2007年的高點，在2009年8月后震蕩下行。QFII在2007年、2009年和2010年持有的股票只數較多，在2008年、2011年和2012年持有的股票只數較少，說明QFII持股緊緊跟隨股市的變動。股市是經濟變化的晴雨表，2013年09月QFII持有的股票只數最高，可以認為QFII對我國新一輪的改革開放促進經濟的發展較有信心，或者說是我國股市正處在比較低的估值區間，未來上漲的可能性較大。

（二）QFII在行業投資上的變動分析

下表為QFII在2007年到2013年3季度末投資于各行業的股票只數占當年QFII總投資股票只數的百分比（通過上市公司年報中的十大股東和十大流通股東數據進行整理獲得）③。

采礦業、電力、熱力、燃氣及水生產和供應業和交通運輸、倉儲和郵政業較多的受到經濟周期的影響，我國經濟增速放緩，這些行業也就受到了影響，QFII在這些行業的持股只數占總持股只數比例有所降低。

QFII在2007年到2011年對房地產業持股只數占總持股只數比例較高，2012年及2013年3季度占比降低。我國出臺樓市調控政策，樓市降溫，QFII對房地產業的股票減持，QFII的投資選擇同樣受到我國政策的影響。我國的投資者也應對房地產業保持謹慎。

我國金融業發展迅速，金融業的盈利能力較高；拉動內需、提高國內消費水平是我國經濟調整的方向，對批發和零售業的發展較為有利。QFII在這些行業的持股只數占總持股只數比例相對較為穩定。

文化、體育和娛樂業以及信息傳輸、軟件和信息技術服務業的持股占比在上升，反映出QFII對我國的文化事業、信息產業發展前景較為樂觀。

從表中數據可看出，制造業一直是QFII持股占比最高的行業，這與我國上市公司行業結構有關，證監會的2013年4月我國上市公司行業分類中，百分之六十以上的上市公司為制造業。

結語

為了促進我國資本市場的健康發展，推廣價值投資理念，2003年我國引進首個合格境外機構投資者，2012年加大了引進的步伐，QFII數量呈爆發式增長。QFII在對行業進行選擇與調整時，同樣受到我國的經濟發展情況和產業調整等多方面因素影響。QFII對行業投資的調整也可以看作對行業潛在的發展能力的預測，這種調整對于我國投資者也具有參考意義。賀亮（作者單位：河北經貿大學）

參考文獻：

篇（10）

The Empirical Analysis Of The Portfolio Theory Form The Chinese Stock Market

―The Comparative Analysis Based On The Efficient Critical Line By The MM And SIM Models

Cao Jian Mei

Abstract:According to Markowitz’s portfolio theory,we analysis the optimal portfolioes of ten stocks in chinese stock market ,withshort sales allowed or not ,byMarkowitz’s and the single-index models.

Key Words:the Markowitz’s modelthe single index modelthe efficient critical linethe blume function

根據Markowitz現資組合理論的基本思想,作為理性的投資者, 其目標是: 在一定的風險水平下, 使其投資組合的期望收益最大; 或者在一定的收益水平下, 盡可能分散化風險, 使風險最小。換句話說, 理性的股票投資者, 應在其最優投資組合集內即有效邊界線上, 根據目標風險或收益水平選擇最優組合, 方可實現投資者價值最大化。由此可見, 對最優投資組合及其有效邊界線的認識和是股票投資決策有效的必要前提。

一、 模型介紹

（一）MM模型

（三）β系數及Blume方程實證檢驗的理論.

Blume應用相關分析研究β值的穩定性。具體方法為：

（1）將樣本期劃分為前期、后期，分別估計兩個期間不同股票的β值，得到兩組β值。

（2）計算這兩組β值的相關系數，按照股票名一一對應。

（3）最后，根據相關系數的大小判斷樣本β值的穩定性。

二、數據處理

本文從Wind咨訊選用了深圳A股中，科鍵，匯源，雙星，石油濟柴，索芙特，鹽田港，徐工科技，云白藥，中集，萬科等十支股票，這十支股票來自不同的行業，之間的相關性低，具有一定的代表性，從而能代表整個大盤的個股。時間從98年1月9日到02年12月27日，每支股票的周收益率為 ，其中外收盤價 采用前復權，消除了股利對價格的影響，得到的周收益率基本符合正態分布。市場指數采用深成A指，無風險利率 取0.0484% 。

三、實證分析

（一）馬科維茲投資組合的有效邊界（MM）

通過Excel求得十支股票在MM模型下的最優投資組合，及對應的期望收益和標準差并繪圖，得到有效邊界線如圖1所示：

橫軸：標準差；縱軸：期望收益（以下各圖同）在馬科維茲框架下，收益率是由其所承擔的風險決定的，即風險越大收益越高，高收益伴隨著高風險。在市場機制完善時，允許賣空的有效投資組合可以更有效地回避風險；從圖1中可以看出：在風險較低時，有無賣空限制對收益率影響的區別并不明顯。當風險較高時，可以賣空時選擇的最優投資組合獲得的收益率大大高于不可以賣空時最優投資組合得到的收益率。

(二)單因素模型的有效邊界（SIM）

通過Excel求得十支股票在SIM模型下最優投資比例及相應的期望收益和標準差，并繪圖得到有效邊界線如圖2所示：

分析： SIM模型下得到與MM模型下一樣的結論，可賣空時的有效邊界線往往優于不可賣空時的有效邊界線。在市場機制完善時可賣空的有效投資組合可以更有效地回避風險；這是因為在不可賣空時，對投資的權重有限制，必須為非負。

（三）MM模型和SIM模型的有效邊界線

（四）beta(β)系數及Blume方程實證檢驗

本文將樣本期劃分為1998年―2000（上半年），及2000（下半年）―2002年兩期:

由于樣本選取的是五年期十支股票，樣本容量及樣本空間都沒有達到足夠的大，得到的四個方程與Blume的方程不十分接近。但它們基本支持了Blume有關β有回歸趨勢的觀點，即前期β大于1時，后期β有減小并向1移動的趨勢；前期β小于1時，后期β有增大并向1移動的趨勢。另一方面，本文的實證檢驗也支持Blume關于 β具有回歸特性的觀點。對投資者進行投資決策有以下幾方面的指導意義：

1．投資者可以清晰地認清大市走向，利用回歸方程，選擇買進、賣出的最佳時機。

2.β值 是劃分股票類型的依據,根據它可以把股票的收益與風險直觀具體的表達出來.

3. β值為投資組合決策的實施提供了前提條件,投資者可以通過β值選擇不同的股票進行組合投資.

從以上實證分析中可以得出投資組合理論在我國股市基本成立，但是由于所選取的數據時間較短，再加上我國股市成立時間短，大多數投資者屬于散戶投資者，他們的投資策略并不象大多數機構投資者按照投資組合理論進行投資，他們大多數的投資策略是追漲追跌策略，即所謂的“羊群效應”。另一方面，股票市場的體制還不完善，上市公司也正處于剛剛發展階段。同時,違規操作、操縱股市以及上市公司虛假報表現象大量存在, 所以現實中我國股市并不是完美地與投資組合理論相吻合，但不能否定MM模型及SIM模型在投資決策及解釋股票收益率差異方面是很有用的工具,我們仍可以用它們來度量投資組合的表現。

參考文獻：

篇（11）

[中圖分類號] F640 [文獻標識碼] A

Influence Research of Investor Sentiment on the Stock Market in the Short Term

CANG Yuquan， YIN Xudong

Abstract： With the development of the Internet， listed companies release information in the social media platform， and investors review these information and formulate investment strategies. The majority of investors now are irrational， lack of real information channel and professional knowledge of investment theory， and susceptible to network public opinion and produce "sheep-flock effect". The study analyzes the comments of Eastmoney Guba by means of Chinese text analysis technology， the construction of investor sentiment index， and the influence of investor sentiment on the stock market in the short term. The empirical results show that investor sentiment really affects stock returns. This conclusion can help investors to effectively use the Internet information and formulate investment decisions.

Key words： text analysis， investor sentiment， stock returns， influence research

引言

“羊群效應”是一種比較特殊的非理，在一個投資群體中，單個投資者總是參照相似投資者進行操作，在他人買進時買進，在他人賣出時賣出。我國的股票市場僅僅發展了二十余年，還處在新興市場階段，信息的披露制度不完全，市場投資環境、股票交易制度、股票市場監管存在缺陷，市場呈現非有效性。在社會化媒體中的關于股票的信息魚龍混雜，真實的信息廣泛傳播，虛假的信息傳播的更快，范圍更廣，這些信息相互影響，極容易形成“羊群效應”，因此確定網絡輿情對股票收益的影響有重要意義。

本文試圖通過中文文本分析技術，分析網絡輿情與股票市場的關系，具有如下作用：一是有利于提高市場的有效性，驗證不同性質的網絡輿情對股票收益的影響，對股票市場的變化具有解釋和預測作用；二是為投資者提供投資決策依據，互聯網成信息傳播的高速通道，同時加快了謠言的傳播速度，考慮網絡輿情對股價造成的影響有利于投資者辨別有效信息，對市場形成有效判斷，做出有效的投資決策。

本文結構如下：第二部分是文獻回顧；第三部分是理論分析；第四部分是模型選擇、指標設計和數據選擇；第五部分實證分析結果；第六部分是文章結論。

一、文獻回顧

根據有效市場假說，市場中的理性投資者將會對該市場中的每一條信息進行充分評估，不僅歷史數據和當前基本面數據不會影響股價，那些突發的虛假信息也不會對股價造成沖擊。現有的研究結果表明股市是弱有效市場或是半強有效市場，網絡輿情將會對股票市場產生怎樣的影響呢？

基于網絡輿情的股票市場研究主要以互聯網社交平臺上與股票市場相關的信息為研究對象，研究分析二者的相互作用，并進一步分析網上的股票相關信息對股票市場的預測能力和解釋能力。Wysocki（1998）以3000多支股票為樣本，對946000條股評進行分析，研究結果發現股評數量對次日的股票交易量和異常收益率的變化有一定的解釋和預測作用。Vivek Sehgal、Charles Song（2007）驗證了網絡情緒和股票價值具有相關性，表明股市近期價格波動和網民的情緒密切相關。Johan（2011）對美國大型社交網站Twitter進行數據挖掘，用格蘭杰檢驗發現公眾的情緒狀態的日變化與道瓊斯工業平均指數收盤值的每天的變化顯著相關。Sabherwal等（2011）采用WallStreetPit-Thelion網絡聊天室中每日討論前十的10只熱門股，該網絡聊天室設計獎懲制度賦予發帖者不同的信譽等級，盡可能減少交易噪聲。他們發現發帖量不能預測股市交易量、收益率或是波動性，但是股票收益率是可預測的，投資者情緒與同期收益正相關，滯后一期和滯后二期的投資者情緒與收益負相關，引起后期股票收益的急劇下降，可能是由于市場的修正作用。此外他們還發現：行情看漲指數的絕對值與同期波動性和隨后一期、兩期的波動性負相關，說明投資者的情緒越極端，股票波動率越小；行情看漲指數的絕對值越大（投資者情緒越極端），小單交易就越多。李玉梅等（2011）對通訊行業的上市公司的截面數據進行分析，研究表明在線股票評論的數量和投資者的情緒可以在一定程度上解釋個股的異常收益率，股評的數量對股票異常收益率，漲跌額和交易量變化有一定的影響。段江嬌等（2014）根據帖子內容中的詞匯與詞庫中各個檔次的關鍵詞進行匹配，計算各個檔次關鍵詞出現的次數，取次數最多的檔次作為帖子的情緒。通過構建向量自回歸VAR模型，檢驗了投資者情緒指數、分析師推薦指數和上證指數收益率之間的動態關系，研究發現分析師推薦指數的上漲會導致股指收益率短期上漲，投資者情緒指數的上漲會導致股指收益率的下降。

從表4中可以看出當在輿情事件發生后，股票成交量變動不能用投資者情緒指數來解釋，正可能是由于現在中國的股票市場悲觀情緒彌漫，但市場的下跌空間也有限，多數投資者選擇了持股不動操作策略。對于事件發生后的平均收益率的3因素回歸模型發現，股票換手率的變動能夠顯著影響該支股票的收益率，這與早期的研究結論一致。在考慮到投資者情緒指數的4因素回歸模型中，情緒指數在95%置信區間上顯著，說明投資者情緒在短期的確會影響到股票市場的收益，這間接表明中國股市存在大量的非理性投資者，他們的非理性情緒將會對股票市場帶來顯著影響。同時上市公司的規模指標和有效評論數量的系數在三個模型中均不顯著，這說明在短期，對股票市場影響較大的是投資者情緒。

五、研究結論

本文以東方財富網股吧為樣本，采用中文文本情感分析技術從中抽取出大多數投資者對股票市場未來走勢的漲跌情緒傾向，計算投資者情緒指數，使用該指數研究股票收益和成交量的相互影響。研究結果表明：輿情事件爆發的當天市場投資者關注度最高，在事件爆發后3-4天投資者對于該支股票的關注度降到低點，隨后新的輿情事件又會吸引投資者的眼球；情緒指數與股票的收益存在正相關關系。投資者情緒指數表現樂觀（悲觀）時，股票收益會在短期內出現上漲（下跌）；投資者情緒指數無法解釋股票成交量在短期的變動，原因可能是當下市場悲觀情緒蔓延，除非出現重大利好或是利空消息，投資者最佳的投資策略是選擇持有手中的股票不做任何交易。

投資者情緒指數可以成為預測短期收益的有效指標，網上蘊含著大量類似于投資者情緒指數的信息，合理運用這些信息能輔助投資者進行有效的投資決策。隨著中國股票市場的快速發展，互聯網在股票市場的影響能力日益增加，本研究的實證結論對幫助投資者正確、有效地理解和使用互聯網并輔助投資決策具有重要現實意義，并且可以幫助投資者提高投資決策能力。如何更好、更及時地挖掘互聯網有效信息，分析網絡信息與股票市場的深層次關系是今后研究的重要內容。

[參 考 文 獻]

[1]Fama and mon Risk Factors in Returns on Stocks and Bonds，Journal of Financial Economics，Vol.53，1993

[2]Wysocki P D. Cheap Talk on the Web： the Determinants of Postings on Stock Message Boards[J]. Working Paper， Univercity of Michigan. 1998

[3]Mikkelson and Partch，W.Mikkelson，M.Partch.Stock price effects and costs of secondary distributions. Journal of Financial Economics，14 （1985），P165-194

[4]Lakonishok，J.，ShleiferA.，and Vishny R. .The Impact of Trading on Stock Price.Journal of Financial Economics，Vol.32，1992，P23-44

[5]李曉明，朱家稷，閆宏飛.互聯網上主題信息的一種收集與處理模型及其應用[J].計算機研究與發展，2003（12）

[8]趙靜梅，何欣，吳風云.中國股市謠言研究：傳謠、辟謠及其對股價的沖擊[J].管理世界，2011（11）