公司市場風險分析大全11篇

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盡管目前各商業銀行在信用風險防范方面已基本建立了信用評級系統，在評級對象、評級方法和評級程序等方面做出了規定，并將其作為加強信貸管理、防范風險的一項基礎工作和重要手段。但由于至今沒有立起一套比較完善的涵蓋信用風險、市場風險和操作風險的評估、預警、監測、消化、防范機制和分析方法，商業銀行的風險衡量、風險評級、技術手段、分析方法和監測預警等方面尚存在較大差距。

（一）定量分析少，難以準確地反映評級對象的信用風險。目前貸款客戶信用分析以信用等級分析為主，這種信用等級偏重于對受評對象過去的財務和非財務指標作為分析的基礎，而對未來償債能力的評估卻明顯滯后，同時，對權重的確定缺乏客觀的依據，對影響信用的定量和定性的各種因素很難客觀地確定每一個因素合理的權重，而且評級主要用于銀行授信管理和授信業務的運作過程。

（二）指標設置不盡科學，存在一定的局限性。目前，我國商業銀行在企業信用風險分析指標衡量體系中，主要使用應收賬款周轉率、存貨周轉率、[本文屬=文秘站 =站原創文章，找文章還是到文秘站 ，更多原創]流動比率、速動比率、資金利潤率、成本利潤率等財務指標。而對現金流量指標的預測和應用還不夠廣泛，難以反映評級對象未來的真實償債能力。同時，各個指標之間的內在聯系不夠緊密，難以從整體上做出準確判斷，影響了評級的客觀性、公正性和準確性。

（三）基礎數據歸集難，還沒有形成長期的評級數據庫。計算機系統的應用為商業銀行的發展起到了革命性的作用，但由于尚未建立完善的信用征信制度，或者信息數據元素標準不統一，數據庫標準不一致，在充分利用交易數據融合風險控制的度量、數學建模的現代統計方法時，還顯得相當困難。

（四）風險分析體系不健全，市場風險分析明顯滯后。我國正處于計劃經濟向市場經濟快速轉軌階段，宏觀經濟政策和市場變化相當大。但目前我國還沒有形成合理的基礎利率，銀行內部的評級體制仍然處于初步發展階段，對利率、匯率等市場風險分析又很缺乏，難以準確揭示經營中所面臨的市場風險。

（五）操作風險分析剛剛起步，仍然停留在制度建設上。操作風險的防范制度散落于各個專業，并未真正形成操作風險分析系統。如缺乏系統的內部控制制度和主動的風險識別與評估機制，內部控制措施零散、間斷，監督檢查環節不到位，缺乏對內部控制持續改進的驅動力等。

二、西方發達國家商業銀行風險分析的特點

近20年來，成熟市場經濟國家商業銀行對各類風險量化日益受到重視，并通常使用指標衡量和數學模型來分析評估風險。尤其是在信用風險分析方面，目前有影響力的就有信用度量術模型、KMV模型、信用風險附加模型和信用組合觀點模型，并具有如下特點。

（一）信用風險評價管理比較成熟。在西方發達國家，信用風險評價管理比較成熟，在理論和實踐上形成了較完善的體系，尤其是在對信用風險分析的定量研究方面不斷嘗試采用新的技術方法，這些方法對信用風險的等級評估起到了至關重要的作用。

（二）以數學模型和量化分析為基調。西方商業銀行市場風險管理越來越重視定量分析，規定明確的風險管理政策和程序，選取最適合的定量分析工具來識別、衡量和監測風險，對市場風險進行量化分析，對各種交易、投資等業務組合及其限額進行量化控制，運用經濟資本金分配法控制非預期風險。

（三）與宏觀經濟變量聯系密切。如信用組合觀點模型將違約以及信用等級轉移概率與利率、經濟增長率、失業率等宏觀經濟變量聯系在一起。它假設在經濟衰退時期，違約和降級概率要高于相應的歷史平均水平，而在繁榮期的結果正好相反。該模型基于經濟狀況和風險期的組合損失分布來生成違約（轉移）概率分布。而信用度量術模型則嚴格依賴于由評級公司提供的信用評級、國家和特殊行業指數以及股票交易數據。

（四）風險預測敏感性較強。如KMV模型將違約與公司特征而不是公司的初始信用等級聯系在一起，使其對債務人質量的變化更加敏感。它還通過股票價格來測算上市公司的預期違約概率，因而市場信息也能被反映在模型當中，使其具有一定的前瞻性，模型的預測能力較強。并且，由于該模型使用的變量都是市場驅動的，表現出更大的時變性。

（五）實施定期監測。銀行最高層規定市場風險的承受度，并定期檢測它與銀行業務發展戰略、資本結構及市場條件的匹配情況，使市場風險管理越來越體現出客觀性和科學性的特征，也使風險管理決策成為藝術性和科學性相結合的決策行為。

三、國內商業銀行風險分析的基本思路與方法

我國20多年的金融改革取得了顯著成績，但是商業銀行風險管理一直是薄弱環節，要達到有效地防范和化解風險之目的，就需要借鑒國外商業銀行風險分析的先進經驗，借助風險量化模型結合定量分析對所面臨的風險在量上有一個比較準確的度量和判斷，當風險指標發生較大變動時，能夠自行報警并予以提示。

（一）風險分析建模的基本步驟

信用風險、市場風險和操作風險雖然研究風險的角度不相同，也具有各自衡量、監測、分析的方法，但總體而言，其分析建模的基本步驟是可以相互借鑒的。以筆者之淺見，三類風險均可按以下五個基本步驟進行建模。

1、設定風險分析評估指標體系。評估指標的設立根據不同的風險而確定，總體原則是選擇一組或多組具有關鍵性、穩定性、敏感性和可測性的指標作為預警指標，確定各指標的風險區間和臨界值，通過觀察指標的變動情況判斷即時風險程度和未來風險的變動趨勢，在設立評價指標時應結合定量分析和定性分析分別考慮。在建立風險評價模型的過程中，需要采集大量相關數據和基本信息，經不斷檢驗其有效性，篩選出若干個預測能力最強的變量信息來建立最終的評價模型。

2、分配指標體系各指標值的權重。風險評價指標確定后，對指標應在全面細致分析每一個指標性質、類型基礎上，確認風險評估的重點方向和指標評分權重。然后根據相關模型對風險的定性分析和定量分析進行綜合評價，展示模型的適

用對象、獲得數據的難易程度、工作步驟的繁簡程度，并對某類風險進行風險度分析，驗證準確性和有效性。3、劃分風險等級。在各項指標設立和劃分權重后，對各類型風險分別進行評分，按總分的高低設立不同的等級標準和區間，一般設定7到10個等級。

4、導入計算機系統。為保證風險評價廣泛地得到應用，使風險評價做到全面、精確、便捷、客觀，需要利用計算機系統依據一定的規則進行詳細的、機械化、程式化來進行評價和描述，并連續跟蹤風險變化趨勢。對載入“系統”的客戶信息做到認真核實、客觀使用，把“系統”信息作為風險控制的主要參考。

5、制訂規避風險措施。風險控制既要考察、識別、度量這種個別項目的風險，同時也最好有一體化的整體風險的考察、識別與度量。如當信用風險出現風險征兆或跡象后，應當積極采取包括調整償還進度、簽訂追加抵押品的協議等措施加以糾正。

（二）風險風險分析的基本思路

1、信用風險分析指標體系及基本思路

（1）信用風險指標評價體系。信用風險是金融機構面臨的一種主要風險，而信用風險分析也主要是對引起信貸風險的因素進行定性或定量的分析計算，目的在于說明借款人違約的可能性，從而為貸款決策提供依據。信用風險分析應建立適應不同客戶特點的評級體系，包括公司客戶、個人客戶等類型。如對公司客戶可按現實競爭力和潛在競爭力來設置評分指標，現實競爭力指標可包括：客戶經營及財務等基本狀況、貸款信用情況、客戶關聯關系等。

（2）信用風險分析的基本思路。一是加大信貸監測分析的范圍和深度。充分運用信貸管理系統的控制功能，建立全面監測與重點監測、具體監測與系統分析、事中事后監測與事前控制相結合的監控體系，全面監測信貸投向、資產質量以及信貸政策執行情況。二是建立貸款大戶信貸分析制度，強化對貸款大戶的風險評價分析。及時掌握大戶風險狀況和變化態勢，發現風險疑點及時跟蹤檢查。三是高度關注客戶誠實守信情況、遵紀守法等其它信息的搜集。四是實施分層次管理。根據資產風險的分布情況，指定專人對重點分支機構實施重點監控，并實施預警、整改、停牌、責令組織力量集中清收等風險處罰。

2、市場風險分析指標體系及基本思路

（1）市場指標評價體系。包括利率、匯率、股票價格和商品價格等，通過選定一組影響交易組合價值的市場因素變量，從而得到交易組合市場價值的風險值。

（2）市場風險分析的基本思路。一是將市場風險的識別、計量、監測和控制與全行的戰略規劃、業務決策和財務預算等經營管理活動進行有機結合。并確保銀行具備足夠的人力、物力以及恰當的組織結構、管理信息系統和技術水平來有效地識別、計量、監測和控制各項業務所承擔的各類市場風險。二是采取包括缺口分析、久期分析、外匯敞口分析、敏感性分析、情景分析和運用內部模型計算風險價值等不同的方法或模型計量銀行賬戶和交易賬戶中不同類別的市場風險。三是深入研究利率風險。按照造成利率風險來源的不同，進行定價風險、收益率曲線風險、基準風險和期權性風險的分析和監測。四是強化匯率風險監測。充分了解并在業務決策中充分考慮所從事業務中包含的匯率風險，以實現風險調整的收益率的最大化。

3、操作風險分析指標體系及基本思路

（1）操作風險指標體系。目標是將現行操作風險管理從零散的、靜態的、被動的內部控制規章向建立系統的、動態的、主動的、量化的內部控制體系轉變，使內部控制體系各組成要素之間的聯系更加清晰和有序。

（2）操作風險分析的基本思路。操作風險大部分是可以從技術上控制的。一是對各項業務制定全面、系統的政策、制度和程序，保證內控制度覆蓋所有風險點，并認真落實各項管理與內部控制制度。二是進一步提高技術保障，將技術手段和制度建設結合起來，在技術手段相對薄弱的地方加大突擊檢查力度。三是通過“打分法”評價風險程度后，結合實際建立規章制度的后評價制度，并及時完善制度，堵塞漏洞，切實防范操作風險。

（三）確保風險分析評價監測控制的保障性措施

1、建立完善、垂直的風險控制機構體系。一是實現風險管理的核心功能，建立相互獨立、垂直的風險管理部門組織框架。二是逐步建立市場風險管理的決策系統、實施系統和監督系統，確保控制機制涵蓋包括信用、市場和操作風險等所有的風險。三是以風險管理職能部門為主體，建立相應的市場風險識別、測量、監控、報告制度，確保各類風險能得到實時監控。

2、保持風險控制的獨立性。這種獨立性既表現在風險控制既要獨立于市場開拓，又要表現在程序控制、內部審計和法律管理三個方面。從程序控制上看，應包括采用合適的會計政策，內部報告和外部報告等；從內部審計上看，應包括控制和管理政策的確立，控制程序完備性的測試等；從法律管理上看，包括銀行活動符合法律要求，與監管部門保持聯系，為業務活動提供警告違約風險等。

3、動態設置風險評價指標體系。為確保風險評價的準確性和有效性，一般應以年度為周期，調整測評指標，降低和提高不同指標權重。并建立和實施引進新模型、調整現有模型以及檢驗模型準確性的內部政策和程序。

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一、電力企業投融資及風險分析

電力企業的投融資是指通過整合企業資金及管理進行項目開發，使開發階段的項目獲得快速增長,然后進行投入運營或產權交易等形式來確保預期利潤的實現。風險分析的內容是處理在投融資活動中遇到的一切不穩定因素。風險分析是一種問題處理方法,風險的識別、估計及控制處理是風險分析處理問題這個過程的構成元素，其分析的對象是投融資中的技術、商業和經濟行為。另外，還要考慮國家的政策風險。

二、電力企業投融資的風險因素分析

電力企業投融資中的風險主要產生于電力技術演變為商品化的過程及單個商品到大規模差異性經濟規模化這兩個部分, 在這兩個階段里企業面臨的風險呈現出不同的性質與狀態。以下是電力企業在這兩階段里產生的若干種風險：

(一)國家的政策風險

目前由于國家的宏觀調控政策，許多電力投資項目長時間處于前期項目階段而得不到國家的核準，浪費了大量的前期費用資金，待到國家核準項目開工后，極大地增加了電力投資成本。另外，國家的電價政策、貨幣政策等等都給電力企業投融資帶來很大的不確定性風險。

(二)技術風險

技術風險是指電力企業在項目運行中由于技術上的掌握力度不足而面臨可能失敗的風險。電力企業面臨技術風險的嚴重性, 是由施工人員所掌握的技術水平及質量來直接決定的。電力企業職工構成的技術體系，是企業所具備發展能力的體現。企業管理者必須明白雖然學習并掌握新型的技術會面臨很大的困難及風險，但是在掌握之后，必定會獲得巨大的競爭優勢及經濟效益。

(三)建設風險

建設風險在電力企業的投融資風險分析與評估中占據著非常重要的作用，企業是否能夠合理的分析并解決在投融資過程中存在的建設風險，將會直接影響其是否能夠順利的開展建設并投入運營。電力企業自身人員所掌握的知識結構、所擁有的科研力量及經費、科技信息化水平等都是影響電力企業建設風險的根本因素。

(四)成長風險

電力企業在投融資活動中存在著很大的成長風險，國家現行的稅收制度、勞動用工制度及貨幣政策，電網的健全性、時效性，企業自身的經營狀況等都會對企業的成長產生巨大的影響。電力企業是否能夠把握適宜的條件，給自身企業的成長創造機會，將決定企業能否獲得更多的投資及可持續發展的空間。

(五)管理風險

電力企業的經營理念、整體員工及管理者的素質、服務體系及管理體制的完整程度都是電力企業在投融資風險的引發因素。電力企業必須在日常的生產經營中，注重經營管理的水平及質量，不斷完善管理機制并規范化企業的管理。

(六)生產風險

電力企業在投融資過程中生產風險的影響因素：資金的投入、基礎的設備、職工掌握的技術能力等。生產風險是企業啟動投融資活動最初遇到的問題，也是企業能夠正常運營的前提條件。

(七)市場風險

當今世界的競爭環境日益緊張，也給電力企業帶來了更大的市場風險。企業在尋找目標市場的時候會面臨著巨大的風險，電價政策、電網運行狀況及經營中的競爭力、市場環境等一系列的競爭因素及傳統的文化與社會觀念等都能會給電力企業設下很多的發展障礙。企業的市場風險將會直接影響其最終目標的實現，也是電力企業能否獲得預期效益的前提保證。目前居高不下的煤價成了火電企業投資的最大的市場風險。

(八)商業風險

電力企業在投融資中的商業風險是指在電力日常生產及電網運行經營中無法實現預期最低利潤價值的可能及風險。引發商業風險的因素有：電力企業的發展戰略偏離實際情況，管理措施沒有契合電網消費者的需求，企業不具有先進的科學及人才體系，開發新技術的能力不強, 電力基礎設備及配套設施薄弱,電網的運行效率和服務體系質量低下，經營管理策略失當等。避免商業風險要求企業管理者必須擁有長遠的目光及綜合實踐的應用能力，能夠有效把握多方面的信息，及時采取適宜的措施解決可能遇到的一切風險。

三、電力企業投融資風險的根本要求

我國電力企業的投融資是一種比較成熟的生產技術與資金的合理的周轉形式,其模式的運行應該在金融機構、風險投融資公司、政府與技術研究單位的共同參與下來展開。電力企業投融資風險的分析一定要結合企業的環境及自身情況來進行。在投融資項目的選擇上,必須依據科學的分析結果來進行篩選,向具有潛在發展空間的項目投入適當的資金,并通過科學高效的管理模式來增加預期利潤的附加值。 電力企業可以采取以下措施來減少投融資過程中的風險：設立專業的機構對預期風險進行及時的分析與評估,擴大投融資風險的資本市場, 培養高技術水平的經營管理者及金融人才，創新引入新型的技術，不斷完善企業自身的管理及監督機構。

我國電力企業在投融資活動中的風險分析及評估意識不足，沒有具備科學系統的研究形式。電力企業在選擇投融資項目時，沒有對各種風險進行深入的可行性分析,對風險情況無法使用高效的分析評估模式,還一直停留在落后陳舊的敏感性分析模式中。電力企業必須意識到風險分析與評估的重要性，主動學習使用合理的模式解決投融資中的風險，才能在激烈的市場競爭中獲得一席之地。

參考文獻:

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一、信用衍生品的概念

按照國際掉期與衍生產品協會(ISDA)的定義，信用衍生產品是用來分離和轉移信用風險的各種工具和技術的統稱，其最大的特點是能將信用風險從市場風險中分離出來并提供風險轉移機制。在信用衍生產品產生之前，信用風險和市場風險往往結合在一起，而任何一種避險工具都不能同時防范信用風險和市場風險。信用衍生產品使得信用風險管理第一次擁有了和市場風險管理一樣具有了專門的金融工具，能單獨對信用風險的敞口頭寸進行計量和規避，提高了管理信用風險的能力。

二、CDO，CDS的風險分析

1.CDO與CDS的作用機制

信用違約互換是將參照資產的信用風險從信用保障買方轉移給信用賣方的交易。信用保障的買方向愿意承擔風險保護的保障賣方在合同期限內支付一筆固定的費用；信用保障賣方在接受費用的同時，則承諾在合同期限內，當對應信用違約時，向信用保障的買方賠付違約的損失。對應參照資產的信用可是某一信用，也可是一籃子信用。如果一籃子信用中出現任何一筆違約，信用保障的賣方都必須向對方賠償損失，其結構如圖所示：

擔保債務憑證(Collateralized Debt Obligation，CDO)是一種固定收益證券，現金流量之可預測性較高，不僅提供投資人多元的投資管道以及增加投資收益，更強化了金融機構之資金運用效率，移轉不確定風險。凡具有現金流量的資產，都可以作為證券化的標的。通常創始銀行將擁有現金流量的資產匯集群組，然后作資產包裝及分割，轉給特殊目的公司(SPV)，以私募或公開發行方式賣出固定收益證券或受益憑證。CD0背后的為一些債務工具，如高收益的債券、新興市場公司債或國家債券、銀行貸款或其它次順位證券。傳統的A B S其資產池可能為信用卡應收帳款、現金卡應收帳款、租賃租金、汽車貸款債權等，而CD0背后的支撐則是一些債務工具，如高收益的債券(high―yield bonds)、新興市場公司債或國家債券(Emerging Market CorporateDebt、Sovereign)，亦可包含傳統的ABS(Assets BackedSecurities)、住宅抵押貸款證券化(Residential Mortgage-Backed Securities，RMBS)及商用不動產抵押貸款證券化(Commercial Mortgage-Backed Securities，CMBS)等資產證券化商品。

2.信用衍生品的風險分析

(1)流動性風險

信用衍生品發展歷史較短，市場規模較小，參考信用還沒有被標準化，使得它可能無法在既定的時間內以可接受的價格找到交易對手。

(2)定價風險

信用衍生品的定價過程較為高深，充分利用了金融工程學中的模型構造技術，通過高等數學給金融衍生品的風險進行定價，但現有金融工程模型多以市場運行的基本正常為前提，且在較大程度上依賴歷史數據預測。且數理模型完全以若干參數來描述市場風險的變化，不能描述出金融市場中各方面交易者復雜的行為變化，特別是預期效應在危機發生時對風險的放大作用。如雷曼兄弟公司破產前介紹的信用衍生品模型中，雖然以簡約化模型的方式考慮到風險分析的動態性，用厚尾相依性等假設估計極端事件的風險，但只能回答在一定概率下的最大損失，而不能回答極端事件導致的損失處于何種程度時，交易者的預期就會改變，市場會恐慌，從而導致損失的進一步擴大。此外.信用衍生品中使用的模型化分析工具沒有通過增加信息透明度來降低信用風險.恰恰加劇了交易者之間信息不對稱的矛盾性.從而增加了信用風險。近年來。信用衍生品的層次越來越多.每一層次都采用復雜的風險分析模型和定價模型.而下一層次的模型分析又建立在前一層次的分析結果之上。因此。隨著交易的鏈條越拉越長.分散的范圍越來越廣，最終的投資者想要通過不同層次的模型了解到自己面對的最終風險實際上已經變得不可能了。

3.系統性連鎖風險

CDS，CDO在金融機構中互相交易，出現較長的交易鏈條，一旦有一個鏈條出現問題，將會導致整個系統的崩潰。

4.監管風險

信用衍生品是個場外交易產品，存在監管缺位的風險，信息披露不充分，導致風險的暴露不足，并且由于信用衍生品市場特有的投機性和復雜性，監管機構對場外交易產品的監管力度明顯不足，CDS早已不再是金融資產持有方為違約風險購買保護的對沖范疇，它實際上早已異化為信用保護合約買賣雙方的對賭行為。

5.清算不足風險

信用衍生品沒有中央清算系統，沒有集中交易的報價系統，沒有準備金保證要求，沒有平倉制度。因而一旦出現系統型風險，當社會的信用履約率大幅度大面積下降時，那些為全社會提供信用保護的賣方將會承受瞬間的擠兌風險。

三、對我國信用衍生品發展的啟示

發展信用衍生品無疑能對金融穩定性產生積極的影響，通過分立信用發起和融資渠道轉移信用風險，信用衍生品有助于更有效的配置信用風險，減少銀行擠兌事件發生。利用CD0、CDS等信用衍生工具來分散和轉移風險，可以更好的避免系統性風險。作為次貸危機給我們的啟示，在發展信用衍生品的過程中應注意以下幾點：

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中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1009-2374（2011）34-0019-03

一、企業市場風險的因素分析

導致市場風險、影響市場風險的主要因素紛繁復雜，企業對市場風險進行分析，不可能回避下面幾個方面的因素：

（一）消費者的需求變動

消費者的購買決策是一種選擇行為，而消費者的選擇行為又直接受到其消費偏好及其他多種因素的影響，如商品的價格以及不同商品的比價、商品的質量及不同商品之間的比較質量、廣告宣傳、流行趨勢等。由于消費者的需求偏好處于不斷變化之中，使消費者對某企業的商品需求發生變化，因而可能會導致企業的市場風險。如果企業希望通過開發新產品來占領新市場，則還將面臨如何啟動潛在市場需求的問題，企業將蒙受更大的市場風險，如果不能有效地將潛在市場需求轉變為現實的市場需求，便會導致企業新產品開發活動的失敗。除了實力雄厚的企業，一般企業要達到引導和控制市場需求的目的，具有很大的困難，消費者需求以及由消費者需求引發的市場風險具有一定程度的不可控性。

（二）競爭對手的行為

隨著市場經濟的發展與完善，市場競爭的程度日益加劇。企業不僅面臨原有競爭對手的競爭壓力，而且面臨潛在競爭對手的威脅。目前市場競爭表現出一種趨勢，由單純的價格競爭轉向價格競爭和非價格競爭并存。單純的價格競爭與非價格競爭相比，企業的價格競爭可以在市場中充分表現出來，易為其他企業察覺，而非價格競爭與價格競爭相比則較為隱蔽，如企業改進質量、開發新產品、降低成本則不易被其他企業察覺，使企業防不勝防。此外，當一家企業采取價格競爭手段參與市場競爭時，其他企業可以在很短的時間內作出價格反應來回擊，而當一家企業采取非價格競爭手段時，其他企業若要有針對性地采取非價格競爭手段，則需要較長時間的孕育、準備和積累，其時效性較差，容易處于被動狀態。因此，非價格競爭相對于價格競爭，對企業更具有風險性。

（三）政策、法規的變動

國家政策、法規的變動也是造成企業風險的主要因素。如政府通過產業政策來鼓勵某些產業的發展，如通過優惠信貸、減免稅、出口補貼、消費信貸等政策措施來扶植某些行業，而隨著產業結構的變化以及政府的產業戰略重點的轉移，原來屬于鼓勵發展的行業可能會取消優惠而使這些行業的廠家遭遇風險。其次，政府采取措施限制某些行業（如高污染的行業、資源消耗過大的行業、不利于國家利益的行業）的發展，也會給企業帶來風險。再次，政府的反壟斷、反價格歧視、反不正當競爭法規，以及知識產權保護的法規，雖然是維護公平競爭的合理手段，但是給某些企業也帶來了一定的風險。此外，國家的國際貿易政策的變化，如關稅的降低，將給國內企業帶來價格競爭的風險。國家為了保持國民經濟持續、穩定的發展，需采用財政政策、貨幣政策來對宏觀經濟進行調控，當經濟發展過猛、需求過旺時，政府將提高稅收、提高利率、減少補貼來抑制總需求，從而對企業的投資和銷售帶來一定的影響。

（四）不確定與不對稱的信息

信息在企業管理中是一種重要的資源，它與其他資源一樣能夠產生價值。信息的積累與傳遞可以通過作用于生產經營過程而使其他生產要素得到充分合理的利用，以實現和擴大其他生產要素的價值。同時，充分準確的信息能夠有利于企業減少市場風險。但是，信息的不足、不對稱及信息的不準確將會導致企業的決策失誤、市場中的失敗。

二、企業市場風險的控制與規避策略

企業對市場風險的控制與規避，就是采取措施對市場風險進行預先控制并采取各種有效的風險防范

策略。

（一）風險回避

市場風險有些是屬于可回避的，有些是無法回避的（如宏觀經濟處于不景氣狀態等給企業帶來的系統風險）。對于可回避的風險，企業應采取風險回避的策略。當然，企業不可一味地回避市場風險，否則，會喪失許多機會。企業應在必要的時候以必要的辦法回避不必要的風險。如當某一產品供給過剩，而本企業又同時生產銷售多種產品時，可將過剩產品適當撤退。當眾多企業集中于某些細分市場展開競爭時，本企業可在其他細分市場或市場空白處進行開拓。當企業有多種產品開發方案，而其中某些新產品的預期市場風險很大且企業無力克服或無力承受時，可舍棄或終止市場風險大的項目的研究開發與生產。

（二）風險分散

風險分散主要是通過投資組合來實現的，即結合企業的自身條件和外部環境的要求，選擇幾種不同的投資項目或產品方向，從整體上加以調整優化，進行組合式投資，這樣，即使在某個項目上遭到失敗，但只要在其他項目上取得成功，企業仍可以獲取較高的投資報酬，同時也可以彌補失敗項目的市場損失，風險分散的具體實現方式主要有：

1．企業從事多種產業領域的生產經營活動，從而可以分散行業性的市場風險。

2．在同一行業內從事多種產品的生產經營

活動。

3．同一種產品面向多個細分市場。但是，風險分散是有一定條件的，如：要求企業實力比較雄厚，具有從事多元化經營的能力。如果企業從事多種產品的生產，則應當從眾多產品中選擇和扶植幾個重點產品，形成特色。

（三）風險分攤

風險分攤是指通過增加同一市場風險的承擔主體數量，從而使風險得到分攤，每一風險承擔者所承擔的風險較單一主體有所減少。例如多個企業進行協作或聯合，聯合開發新產品、聯合促銷、主機廠與零部件廠之間的協作、技工貿一體化、產學研合作等等。多個主體進行橫向聯合時，還往往可以形成資源優勢互補，從而提高市場成功率，使市場風險得到進一步降低。當然，通過橫向聯合實現風險分攤，需要聯合的各方需擁有自己的獨特優勢，在風險分攤的同時必須實現利益的分享，并且風險分攤和利益分享應當是對稱的。

（四）風險控制

風險控制是指預先對一些潛在的風險因素進行預防和控制，使其不發生，或減少其發生的概率，或者減少其一旦發生后給企業帶來的損害。采用風險控制的方法，應注意那些風險因素應當具有一定的可

控性。

（五）風險轉移

風險轉移是指通過改變風險承擔的主體來防范市場風險。風險轉移包括：

1．風險的財務轉移，即風險發生的地點沒有發生變化，只是風險發生后所產生損失的財務承擔主體發生了變化。例如企業進行新產品質量責任保險，一旦風險發生，則風險的直接相關主體沒有發生變化，仍然是企業為直接相關主體，但對消費者風險損失的賠償主體發生了變化，在投保前風險損失的賠償主體是企業，而在投保后風險損失便轉由保險公司來負責賠償。

2．風險的實質性轉移，即風險的直接相關主體和風險損失的賠償主體均發生了變化。例如一家新建的企業生產一種新產品，由于沒有銷售渠道，同時缺乏維修能力，因而該企業與另一企業簽定協議，由后者承包產品的銷售以及相關的售后服務工作，因此，一旦出現產品故障，則維修工作及其相關費用均由承包企業來承擔，即風險的直接相關主體和損失承擔主體由新建企業向承包企業進行了轉移。

三、企業的投資風險分析

投資的含義十分廣泛，在此我們主要討論項目投資風險。企業財富的積累是依靠不斷地進行各種投資活動來實現的，但由于資金有限，而同時往往又面臨較多的項目，共項目預計收益的情況又各不相同，所以必須在對各項目分析、評價的基礎上，選擇合理的投資項目和投資規模，保證投資的效益。一般地，對每個投資項目的選擇都有相互制約的兩個方面：一是投資利潤率的大小，二是伴隨而來的投資風險。因此，對于各種投資活動不僅要從收益方面選擇，還必須對于影響各種投資的風險因素進行分析和處理。投資風險，是指投資過程中或投資完成后投資者發生經濟損失和不能收回投資和相應預期收益的可能。投資之所以有風險，是因為投資行為本身決定了投入資金和收回資金之間有一個或長或短的時間差，在這段時間內可能出現各種各樣的情況，使應回收的資金在數量上與預期收益有一定的背離，也有可能完全收不回投入的資金。投資風險是由投資回收的不確定性所導致，時間越長，投資越大，不確定性就越大，投資風險也就越大。

進行投資風險分析、選擇投資項目必須進行綜合分析，其中包括風險收益分析和風險效用分析等。投資的風險效益分析，可以通過風險收益等價曲線來量化。所謂等價，就是說風險與預期收益之間存在著一定的關系，風險大的項目預期收益高，風險小的項目預期收益低。在投資者看來，不同的風險項目對應著相應的預期收益率。不同的投資者對于等價的認識不同，面對相同的風險，敢于冒險的投資者要求的預期收益要比保守型投資者要求的預期收益低得多。

風險收益曲線很清楚地表明了這些關系。我們一般用概率作為對風險的估計，代表風險的大小，收益用預期收益率表示，通過對不同的投資者對于風險的態度給出風險收益曲線。在這條曲線上任一點所對應的風險與預期收益，投資者認為是等價的。如風險度為0.3，取得預期收益率為15％，當風險度為0.4，取得的預期收益率為20％，投資者會感到同樣的滿足。投資的風險效益等價曲線分析在投資決策分析中是非常有用的，為投資者進行風險分析提供了一種量化的工具，投資者在選擇投資項目時容易作出冒風險是否值得的決策。

企業在進行投資決策時，對于方案選擇一般遵循以下兩個原則：

第一，相同收益率的方案，選擇風險較小的

方案。

第二，風險相同的方案，選擇收益率大的方案。這無疑是正確的，然而在實際中，企業投資決策除了考慮投資方案的收益外，還有決策者對于風險的態度及其對后果的偏好程度，即可以進行效用的分析。

參考文獻

篇（5）

旅游業具有較強的綜合性和敏感性，旅游業的發展容易受政治、經濟、社會、市場等多種因素的影響，其中部分因素又具有突發性和不確定性。為保障旅游業的健康、穩定發展，需要制定科學、合理的旅游規劃。

《旅游規劃通則》[1]規定，旅游規劃應對旅游項目的宏觀背景、資源稟賦、開發條件、環境保護等作充分的分析和研究。但由于諸多不確定因素的客觀存在，旅游規劃的實施效果與規劃目標仍會產生一定的偏差，因而“旅游規劃蘊含風險”[2]。因此，在旅游規劃中應重視風險分析，識別影響規劃實施的風險因素，評估其風險程度，制定相應的風險對策。風險分析可以提高旅游規劃的前瞻性和可操作性，減小風險因素的不利影響。

本文基于工程項目管理中的風險分析理論，結合旅游業的自身特點，探討風險分析方法在旅游規劃中的應用。

1 風險分析的含義

1.1風險的定義[3]

風險的定義有狹義與廣義之分。狹義的風險是指“不利結果出現或不幸事件發生的機會”(英國風險管理學會(IRM))。狹義的風險定義認為風險的本質是有害的或不利的。廣義的風險定義認為風險是中性的，如國際標準化組織(ISO)將風險定義為“某一事件發生的概率和其后果的組合”。廣義的風險定義可以理解為：風險是未來變化偏離預期的可能性以及對目標產生影響的大小[3]。

1.2風險分析的內容

風險分析的主要內容包括：識別可能存在的潛在風險因素；估計這些因素發生的可能性及由此造成的影響；為防止或減小不利影響而制定對策。與上列內容相對應，風險分析可以分為以下3個步驟：①風險識別；②風險評估；③風險對策[3]。

2旅游規劃中的風險識別

由于旅游活動易受多種因素的影響，在旅游規劃中需要考慮的風險因素也比較多。按風險因素的來源，旅游規劃中的風險可分為外部風險和內部風險2大類。外部風險一般包括政策、經濟、社會、環境、市場等方面，內部風險一般包括決策、管理、技術等方面。不同的規劃類型和規劃階段，涉及的風險因素不盡相同，需要根據具體項目區別對待。

2.1外部風險

（1）政策風險旅游規劃的政策風險可能來自2個方面，一方面是因國家相關政策的調整，改變了旅游規劃實施的政策條件；另一方面，部分地方政府不合理的旅游發展政策，可能與生態環境、自然文物保護等法律法規劃相悖。

（2）經濟風險旅游業受經濟因素的影響非常顯著，經濟波動一方面直接影響旅游者的經濟收入與消費能力，另一方面也會影響其消費心理與消費預期。如2008年開始的金融危機，對旅游業造成了巨大影響，而且這種影響與經濟形勢恢復相關，一般持續時間較長。

（3）社會風險社會風險因素可能會對旅游活動造成關鍵影響。旅游規劃中需要考慮的社會風險有：①當地居民是否支持旅游開發；②旅游活動涉及到的民族矛盾、宗教問題；③旅游開發引起的移民、拆遷補償問題；④突發性事件如非典、H1N1流感及暴力事件等。

（4）環境風險環境因素日益成為制約旅游業發展的關鍵因素。環境風險一方面來自環境變化對旅游活動的影響，如氣溫變暖引起雪山融化，干旱使河水斷流，污水排放使旅游區水體遭受污染等，對相關旅游活動將構成重要威脅。另一方面，旅游活動的環境保護措施不當，也會引起環境的破壞，而給旅游項目帶來風險。

（5）市場風險市場風險是競爭性項目常遇到的重要風險，對旅游規劃來說，市場風險主要來自以下幾個方面：①市場預測方法或數據錯誤，導致市場需求分析出現重大偏差；②旅游者偏好轉移，使市場需求與預測發生偏離；③競爭格局變化；④產品價格不被市場認可，影響旅游項目的預期收益。

2.2內部風險

（1）決策風險由于旅游業的復雜性和認識能力的局限性，管理者在規劃、管理、經營的決策過程中，不可避免具有主觀性，如果決策時未考慮風險因素的影響或忽略了某些主要的風險因素，就會導致決策風險。例如宜昌市“三峽集錦”項目，因盲目跟風人造景觀熱，“真三峽前建設假三峽”，建成10年后被迫拆除，造成了巨大的投資損失(楚天都市報，2006年8月24日)。

（2）管理風險

管理風險是由于管理模式不合理，組織不當，管理混亂或主要管理者能力不足等引起的風險。旅游規劃中需要考慮的管理風險有：①旅游開發活動中的管理風險；②旅游企業經營風險；③旅游人力資源管不足、人才流失的風險。

（3）技術風險

旅游項目的技術風險可能來源于：①前期勘察資料的可靠性及開發方案的可行性；②工程施工風險，如旅游基礎設施建設中遭遇滑坡、坍塌等；③旅游活動的安全性，特別是一些高危性旅游項目，如漂流、探險等，往往存在較大的技術風險。

3旅游規劃中的風險評估

旅游規劃中風險評估的任務是估計風險因素發生的可能性及其對規劃目標的影響，并按照一定的指標體系和評價標準，劃分風險等級，確定關鍵風險因素。風險評估分為風險估計和風險評價2部分內容。

3.1風險估計

風險估計包括風險概率估計和風險影響估計2個方面。風險概率即風險因素發生的可能性。旅游項目中風險概率估計可以采用定性和定量相結合的辦法進行，前者主要包括頭腦風暴法、電子會議法、德爾非法等，后者一般是通過統計分析、數學計算和計算機的應用來實現[4]。

按風險發生的概率大小及評價的需要，可以將風險概率分為若干檔次，如文獻[3]將風險分為很低、較低、中等、較高、很高5檔，對應風險概率從0%按每檔20%遞增至100%。同樣，根據風險發生對規劃目標的影響大小，可以把風險影響劃分為5級，即：嚴重影響、較大影響、中等影響、較小影響和可忽略影響。

3.2風險評價[3]

風險評價以風險概率估計和風險影響估計為基礎，對風險劃分等級。評價方法主要有風險評價矩陣法和專家評價法等。

旅游規劃中的風險評價，可以使用定性與定量相結合的風險評價矩陣。以風險因素發生的概率為橫坐標，以風險發生后對規劃目標的影響大小為縱坐標，將各種風險因素排列在矩陣的25個網格內。結合風險因素發生的概率及對規劃目標的影響，將風險程度劃分為5個等級。

4旅游規劃中的風險對策

在旅游規劃中，不僅要了解規劃可能面臨的風險因素，還要提出針對性的風險對策，以避免風險的發生或將風險發生的損失降低到最小程度，保證規劃目標的實現。另一方面，風險對策研究的結果應及時反饋到規劃的其它方面，作為規劃修改和方案調整的依據。

4.1基本要求

(1)風險對策應具針對性旅游規劃可能涉及各種各樣的風險因素，各種規劃的內容和重點也不相同。因此風險對策應結合旅游項目的特點，針對特定對象和關健的風險因素制定對策，將風險影響降低到最小程度。

(2)風險對策應具可行性風險對策應立足于現實客觀的基礎之上，提出的風險對策應是切實可行的。所謂可行，不僅指技術上可行，而且從財力、人力和物力方面也是可行的。

(3)風險對策應具經濟性規避防范風險是要付出代價的，如果風險對策所需要的費用遠大于可能造成的風險損失，那么該對策是沒有意義的。在風險對策研究中應將規避防范風險所付出的代價與該風險可能造成的損失進行權衡，尋求以最小的費用獲取最大的風險效益。

4.2常用的風險對策

在旅游規劃中，需要根據不同的風險分別采用不同的對策。常用的風險對策主要有：風險回避、風險控制、風險轉移和風險自擔。

(1)風險回避風險回避是徹底規避風險的一種做法，即斷絕風險的來源。對旅游規劃而言意味著改變規劃方案或否決某些開發項目。風險回避方法在規避了潛在的風險損失的同時，也放棄了預期的收益。因此，這種方法一般是在風險影響嚴重，風險概率很高的情況下采用。

(2)風險控制風險控制是針對可控性風險采取防止風險發生，減少風險損失的對策，是最常用的風險對策。風險控制措施需要針對具體的情況，一般包括技術措施、工程措施和管理措施等。如在旅游項目決策過程中進行科學論證，鼓勵公眾參與，強化監督工作，落實決策失誤的責任追究制度，可以有效減少決策的盲目性，降低決策風險。

風險分散是另一種常用的風險控制措施，例如對某些新興旅游項目，市場前景較好，但不確定因素也較多，可以采取引進風險投資的方式，分散部分風險。

(3)風險轉移風險轉移是將潛在風險轉移給他人承擔以避免風險損失的一種方法。例如旅游企業采取向保險公司投保的方式將旅游活動的風險轉嫁給保險公司。此對策尤其適用于高危性旅游項目和某些人力難以控制的災害性風險。

旅游項目建設中的工程風險，可以通過相關合同條款轉移給承建方，再由承建方依據自身情況制定相應的風險對策。

(4)風險自擔風險自擔就是將風險損失由旅游項目自己承擔，主要適用于風險程度較低的風險因素。另外，在采取風險應對措施的費用遠大于風險損失的情況下，也可以使用風險自擔的對策。

5結語

旅游業的發展涉及旅游區的諸多方面，同時也是一個長期積累的過程，因此旅游規劃中的風險分析應具有廣泛性和長遠性，旅游規劃風險分析需要加強以下幾方面的工作：

(1)旅游規劃風險分析應涵蓋與旅游業關系密切的政策、經濟、社會、環境、市場、管理、技術等諸多方面。

(2)旅游規劃風險分析應涵蓋旅游規劃、投資建設、運營管理的全過程，旅游規劃人員應具有一定的風險預見能力。

(3)旅游規劃風險分析需要相關的政府部門、規劃單位、旅游企業及其它利益相關者及社會公眾的廣泛參與。

參考文獻

[1] GB/T18971-2003,旅游規劃通則[S].

[2] 汪宇明.旅游規劃方的理性和責任-再談規避旅游規劃的風險[J].旅游學刊,2008,23(9):6.

[3] 全國注冊咨詢工程師(投資)資格考試參考教材編寫委員會.項目決策分析與評價[M].北京:中國計劃出版社,2008,388-423.

篇（6）

我國房地產投資市場在經過2010年政府新一輪宏觀調控后，2011年隨即面臨多重考驗，后續市場還存在諸多不確定因素，在CPI高漲、城市化進程加劇等客觀因素的推動下，房地產投資者必須清醒把握房地產投資的各種風險因素，采取有效的防范措施，以獲得預期的經濟收益。

一、房地產投資主要風險因素分析

房地產投資需要經歷投資機會分析、實施與管理、投資后的評價與分析三個主要過程，其中某個環節的變化或某個因素的形成都會給房地產投資帶來風險。概括起來，影響房地產投資的主要風險因素包括以下五種因素。

1.政策風險

政策風險是指由于國家或地方政府實施政策的變化給房地產投資帶來潛在的經濟損失，主要包含土地管理政策、住房結構政策、宏觀投資規模控制政策、稅收政策以及環境保護政策等方面的風險。由于政策的變化而帶來的風險將對房地產投資產生重大的影響。房地產業作為我國國民經濟的主要支柱產業，在當前我國房地產市場有待完善的情況下，政策風險對房地產投資的影響尤為重要。

2.市場風險

市場風險是指由于供求關系變化，引起房地產投資市場中投資主體進行的投資行為變化而帶來的投資潛在損失。房地產市場中購買能力下降、勞動力價格上漲或原材料價格上漲等都會對房地產投資帶來較大的風險。

3.金融風險

金融風險是指由于利率、融資規模等的變化對房地產投資者帶來的損失。房地產投資數額巨大，對利率、融資規模的依賴非常大。當可融資規模減少時，房地產投資者自有資金投入增大，會產生資金流動困難的情況，容易產生財務風險；當利率上升時，房地產投資者投資成本增大，在房地產市場購買能力下降的情況下，將可能產生投資實際收益率降低的風險。

4.技術風險

技術風險是指由于技術進步對房地產投資者帶來的可能性損失。技術風險主要包括建筑施工工藝和技術、建筑設計、建筑材料等方面的更新而帶來的風險。

5.自然風險

自然風險是指自然原因對房地產投資造成損害的風險，如地震、火災、洪水、風暴、雪災等等。這些風險出現的幾率相對較低，可一旦出現，造成的投資損失是相當巨大的。

二、房地產投資風險的防范策略

房地產投資風險的防范關鍵在于能否采取有力的措施規避和控制風險,從而減少投資者的收益損失。根據可能造成投資損失的主要風險因素分析，投資者應從以下四方面采取措施。

1.把握政策變動，關注市場動態

當前我國房地產投資正處于高速發展的時期，國家和地方政府宏觀政策調控頻繁，這就要求房地產投資者在進行投資決策前，應加強對房地產相關法律、法規，國家稅收政策、財政政策及貨幣政策等政策的研究，把握國家政策的宏觀動態；同時對投資項目進行全面的市場調查和分析，掌握價格、競爭情況及未來市場的變化趨勢等。通過對各項政策的研究和市場調查分析，既有助于房地產投資者確定正確的投資方案，又利于其根據政策和市場變動及時調整投資策略，有效控制政策風險。

2.優化投資組合，防范市場風險

房地產投資是投資周期長、高風險的活動，同時各類房地產投資在風險程度、預期收益和資金總量方面各不相同。房地產投資者應當合理選擇不同投資可靠性的投資組合方案，維持穩妥投資與積極投資的比例關系，盡量在投資整體安全性保障的前提下使整體收益提高；注意房地產投資結構的優化，合理確定長期投資與短期投資的比例，盡可能縮短投資回收期，降低投資成本，以規避和防范市場風險。

3.合理融通資金，減少金融風險

房地產投資數額巨大，通常采取融資的方式滿足其投資需求。而金融風險的存在，要求房地產投資者在投資機會分析時要在考慮貸款規模減少和利率可能升高的基礎上進行，合理安排投資資金，確保自有資本金充足，在出現金融風險的情況下，能夠迅速實現資金周轉，從而對金融風險進行防范。另外，房地產投資者可以合理利用固定利率的抵押貸款，將因利率引起的金融風險轉嫁給銀行。

4.加強保險意識，規避自然風險

房地產投資者可以通過對投資實物進行房地產保險，將地震、火災等不可抗拒力帶來的自然風險轉移給保險公司, 降低自身損失，從而為房地產投資者規避自然風險。

總之，現階段房地產投資者應理性對待風險，充分考慮自有資金情況，及時注意使用多種投資方式，提高風險預判能力和風險承受能力，分散風險，減少損失，達到投資利潤最大化的目標。

參考文獻：

篇（7）

一、保險風險研究文獻綜述

(一)保險風險的分類研究

保險運營風險的分類是保險業運營風險分析的基礎，但由于保險以經營風險為業務，因而與保險相關的風險非常龐雜，有關保險風險特別是保險風險分類的結果也不盡相同：如，Babbel等(1997)從金融風險的角度將保險業風險分為精算風險、系統風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險等6種；而Kuritzkes等(2002)認為，保險公司面臨的主要風險包括：市場風險、經營風險、信用風險和承保風險。國內學者方面，趙瑾璐和張小霞(2003)認為我國保險業潛在的主要風險包括經營風險、投資風險、道德風險和政策風險等4種；趙宇龍(2005)認為保險業面臨道德風險、償付風險和市場風險等三大潛在系統性風險，因而保險監管應該將保險公司的公司治理、償付能力和市場行為作為監管重點。

(二)承保風險研究

承保環節的風險分析多集中于信息不對稱風險。Roth．schild和stiditz(1976)分析了信息不對稱對保險市場效率的影響：由于保險人不了解投保人在投保之后的行為，投保人在投保后可能故意造成保險事故從而導致賠付率上升，因而存在道德風險；當保險人事前不知道投保人的風險狀況，而高風險個體積極投保的結果會將低風險類型的消費者“驅逐”出保險市場，從而存在逆選擇問題。2005年5月，中國保險學會和中國保險報在北京聯合舉辦了首屆中國保險業誠信建設高峰論壇，國內學者隨后也掀起了有關保險誠信研究的熱潮，如趙尚梅(2005)認為我國保險市場存在嚴重的誠信危機，信息不對稱為其根源之一；由于我國保險業尚處于發展的初級階段且面臨國際同業競爭，倡導建立以政府主導的正規制度來實行約束。陳秉正(2005)利用“囚徒困境”模型分析了保險人、保險人和保險消費者存在不誠信的必然性，指出通過合理的機制設計，如建立長期互利關系，加大不誠信的懲治力度，減少信息不對稱等措施來加強誠信建設。

(三)投資風險研究

在投資風險研究方面，Kenney(1967)提出保險公司的投資風險和承保風險之間存在密切關系；Daines等(1968)認為，隨著承保風險的增加，應相應降低投資風險。國內學者方面，劉娜(2005)認為，保險資金的運用監管涉及保險資金運用的寬度和深度兩個方面，可通過擴大保險資金運用范圍、投連險和巨災險證券化等金融創新、保險公司上市等途徑加快保險市場和資本市場的滲透與融合，在提高保險市場效率與償付能力的同時為資本市場創新與繁榮產生積極影響。葉永剛等(2005)提出運用在險值(VaR)方法對投資風險進行度量，用成份在險值(CVaR)來揭示保險資金市場風險的主要構成和投資組合中每類資產的邊際風險。

(四)償付風險研究

有關償付風險的研究主要側重于對保險公司償付能力的研究方面，償付能力即“保險人在各種合理的、可預見的環境下履行所有保險合同所規定義務的能力”(solvency)。有關償付能力及其監管的研究主要包括以下幾個方面：

1．償付能力監管模型(方法)。陳兵(2006)介紹了保險公司償付能力評估的“經濟資本”(EconomicCapital)方法及其在保險企業風險管理中的應用；孟生旺(2007)整合了VaR、TailVaR、破產概率和保單持有人預期虧空(EPD)等傳統保險公司風險度量技術，提出了保險公司風險度量和控制的未償率模型。

2．償付能力監管額度。粟芳(2002)提出了一種計算償付能力額度的模型，并實證比較了這種風險理論模型和比率法、破產理論法在計算償付能力額度方面的適用性；趙宇龍(2006)指出了我國非壽險最低償付能力額度標準設置的不足，并依據歐盟標準的理論基礎與邏輯，提出了新的改進方案并實證了其有效性。

3．基于償付能力影響因素的綜合評價。占夢雅(2005)運用主成分分析法對我國非壽險保險公司償付能力指標體系(影響因素)進行了實證分析；封進(2003)用因子分析法實證認為1986年～2000年以來中國壽險經營的償付能力總體呈下降趨勢。

4．保險公司償付能力惡化預測。呂長江(2006)利用MDA模型和Logistic線性回歸模型預測方法對我國保險公司償付能力惡化進行預測研究。

(五)文獻述評與保險運營風險分析框架

從保險風險的分類來看，不同的研究基于不同的側重與視角來展開，缺乏一套統一可行的標準，這一方面說明保險風險的復雜性，另一方面也說明了保險風險的多維性。對承保風險的研究旨在減少信息不對稱風險，在目前中國信用缺失和信用濫用的情況下，無論對于保險人、被保險人還是保險中介而言都具有重要意義。由于保險公司特有的運營模式，保險資金的投資風險不同于基金，也不同于銀行、證券公司等金融機構，保險投資風險與承保風險密切相關，更關系到保險公司的償付能力是否充足；為了兼顧保險資金的安全與收益，保險資金投資組合的構建、運作與風險管理都具有特殊性與復雜性。保險的償付是保險履行分散風險、均攤損失職能的保障，對理論與實務、特別是保險監管具有重要意義；從保險償付能力監管的研究來看，監管模式(模型)的選擇、最低償付額度的確定、償付指標體系的設計和償付能力惡化的預警都應該適應保險業運營環境變化的需求。

本文基于保險公司經營的業務環節將保險風險簡化為承保風險、投資風險和償付風險，顯而易見，這三個環節的風險因素都是保險經營的內生風險。本文有關保險風險的分類比較簡明直觀，但也疏漏了一些重要風險環節，如利率風險、匯率風險、通脹風險和市場風險等，筆者認為這些重要的風險因素相對保險運營而言，都是外生風險因素。

對保險企業來說，其業務主要包括三個環節：承保、投資和償付，各個環節的主要業務和經營目標各不相同：承保主要是通過合理渠道和價格提供市場需要的保險產品，以追求規模有效擴張為目的；投資則是在規定的投資范圍和額度前提下，通過投資組合構建與運用追求更高的投資收益；償付環節則通過保證充足的償付能力來保證可預見甚至是巨災風險事件的償付來保證保單持有人的利益。承保是資金運用的基礎，自己承保和資金運用的結果共同決定償付的有效性，三者相互影響和制約。保險業務的風險包括這三個環節經營的內生風險，同時受到外在風險因素，如通脹、利率和匯率變動，資本市場波動等外生風險因素的影響。

二、承保風險分析

(一)保險產品分析

1．產品同質化明顯。從保險市場現存的產品結構來看，各家保險公司并無實質性差異，產品創新力度有待加強。各保險公司在推出新產品時，往往根據同業的銷售情況來判斷市場需求，進而模仿跟進，這勢必造成嚴重的產品同質化，并進而造成市場的過度競爭。

2．產品結構不合理。《中國保險市場發展報告(2008)》中有關保費收入的比例構成凸顯了我國保險結構存在的問題：就財產險而言，2007年財產險業務原保險保費收入1997.74億元，其中機動車輛保險原保險保費收人為1484.28億元，同比增長33.98％，占財產險業務的比例為74.3％；而交強險原保險保費收入536.69億元，占機動車輛保險原保險保費收入的比例為36.2％，同比增長145.3％。就壽險而言，2007年壽險公司原保險保費收入4948.97億元，其中萬能險原保險保費收入845.69億元，同比增長113.44％，占壽險保費收入的17.09％，占比上升7.31個百分點；投連險原保險保費收入393.83億元，同比增長558.37％，占壽險業務保費收入的7.96％，占比上升6.48個百分點。由此可見，對財產險和壽險而言，業務增長與構成對交強險和投資型險種過于倚重，產品結構單一。

3．投連險蘊含投資風險。源于2007年資本市場的強勁表現，投連險銷售形式火爆。前面數據顯示連投險保費收入占壽險業務保費收入將近8％，在個別外資保險公司占比甚至達到80％以上。由于連投險的銷售與收益與資本市場密切相關，因而風險較大2002年爆發的“投連險風波”緣于資本市場急轉直下，并引發了各地退保潮以及此后投連險市場數年的低迷。

4．農業險、巨災險和責任險比例過低。2007年的“豬肉危機”表明了我國農業保險發展水平低下，據相關資料顯示㈣，我國每年農險保費收入不到農業產值的2％。賠付不到農業災害損失的5％；而在2008年春節期間的冰凍災害中，盡管保險公司賠付近20億元(多為車險賠付)，但仍然不及1500億元直接損失的2％(發達國家和發展中國家分別達到36％和5％)；另據統計，2007年全國責任險保費收入只有66．6億元，占財產險業務比重3．3％，而國際平均水平則高達16％。

(二)保險費率分析

1．壽險保險費率的管制使傳統壽險產品得不到市場認可。壽險保單的平均久期是15年，1999年6月以前，壽險保單的定價利率普遍高達6％一8％，但隨后央行逐步下調銀行利率導致“利差損”產生。1999年6月以后，定價利率被保監會限制為最高不得超過2．5％，政策性管制使得“利差損”由此轉變為“利差益”，整個中國壽險行業也扭虧為盈。但伴隨著2007年以來銀行利率的多次上調，傳統保單和分紅險等儲蓄型壽險產品的實際收率甚至低于同期銀行利率，這種產品自然會得不到市場認可，再加上資本市場2007年火爆，壽險公司主推連投險和萬能險等具有投資功能的產品來迎合市場需求成為當然的選擇。由前面的分析可知，這種壽險產品營銷策略實為一種“兩難”抉擇，具有較大的風險。總體而言，壽險行業的定價風險源于銀行利率和資本市場變動，受市場風險傳導影響較大。

2．財產保險費率的相對放開與市場的過渡競爭。在貼產險市場的某些領域，由于保費費率相對開放，部分地區音分險種甚至出現了不計成本的過度競爭行為，如，某些競每激烈地區的企財險和建安險費率降至萬分之幾，在國際市揚上已不能順利分保，行業的財務風險逐年上升。經測算，我國2001年～2005年財產保險每萬元風險單位對應的保受收入如下：2001年～2005年財產保險每萬元風險單位對應的保費收入

隨著保費收入和保險金額的逐年上升，我國財產險每萬元風險單位對應的保費收入逐年下降，蘊含著承保風險的逐年放大。

財產險某些險種的費率管制也蘊含著一定的監管風險，交強險作為財產險的一個重要組成部分，由于其強制保險的特點，從一開始推出就頗受非議，就其費率而言，和德國等國家相比我國交強險費率相對較高。

(三)營銷渠道分析

中國消費者協會公布的《2007年全國消協組織受理投訴情況統計報告》中顯示，我國2007年的保險投訴為1767件，比2006年增長4．8％。其中，涉及保險產品誤導銷售即為保險投訴相對集中的問題之一。有關保險營銷渠道風險的主要表現：

1．營銷中介濫用渠道權力。就目前保險公司展業的途徑而言，主要通過保險中介來實現。由于保險中介把持了保險營銷渠道，在和保險公司的談判中處于強勢地位，因而少數不良中介往往抬高營銷成本報價，從而加大保險公司的費用支出。

2．通過誤導消費者來實現保險產品銷售。由于投保人對保險產品知識缺乏，再加上保險合同往往具有繁雜的條款，因而投保人在投保時往往“不知所措”，而一些保險人會利用這種信息不對稱來實施對消費者的誤導，如將分紅險稱為理財產品，“疏漏”保險手續與證據導致保險理賠無法實現等。

3．銀保合作存在一定的弊端。如由于銀行具有渠道優勢，因而抬高手續費報價，代銷人員甚至還根據業績收取額外手續費。

三、投資風險分析

(一)我國保險資金運用寬度與深度的相關規定

1．股權投資。根據保監會相關規定，保險公司上一年資產中不超過20％的資金可以投資于權益類產品，其中直接投資和間接投資上限均為10％，如果將因投連險帶來的權益類投資資金一并計算，完全有可能超出20％上限；另據規定，保險資金入市的比例由原有的5％調至10％，同時取消“禁止投資于上年漲幅超過100％股票”的限制。

2．海外投資。2007年7月的《保險資金境外投資管理暫行辦法》打開了保險資金投資海外的大門，截至目前為止，共有21家保險公司獲得了QDII資格，其投資限額為保險公司上年末總資產的15％。

3．基礎建設投資。平安資產管理有限公司牽頭保險企業集體出資約160億元，占京滬高速鐵路股份有限公司總股份的13．93％，成為僅次于鐵道部的第二大股東；根據2008年兩會相關議題，2008年將繼續加強保險資金運用監管，同時要擴大基礎設施投資和私人股權投資試點。

4．中小保險機構委托入市開閘。《保險資產管理公司第三方理財業務試點管理辦法》出臺，中小保險公司通過委托投資方式進入股票市場成為可能，目前已有民安保險等18家中小型保險公司可“借道”資產管理公司投資股票。

(二)我國保險資金運用的實際情況

據《中國保險市場發展報告(2008)》相關數據顯示，截至2007年底，保險資金運用余額為26721.94億元，較年初增長37.2％。從保險資金運用渠道來看：銀行存款6516.26億元，較年初增長5.38％，占資金運用余額的比例為24.39％，占比較年初下滑7.35％；債券11752.79億元，較年初增長23.78％，占比43.98％，占比下滑4.76％；證券投資基金2530.46億元，較年初增長85.35％，占比9．47％，占比上升2．46％；股票(股權)4715．63億元，較年初增長140.23％，占比17.65％，占比上升7.57％。

(三)投資風險分析

保險公司的新增收入中80％左右與資本市場有關，但資本市場波動很大，蘊含著極大的投資風險；與國外保險公司投資渠道和比例相比，我國保險業投資債券比例偏小，股票、基金所占比例偏大；海外投資蘊含著投資風險和匯率風險。

四、償付風險分析

保監會主席吳定富在2008年全國保險工作會議上指出，“目前占市場份額主體的保險公司償付能力均非常充足，長期困擾保險業的償付能力不足和利差損問題已基本得到解決。”但由于保險公司的償付能力受制于承保和投資環節，而由上述分析可知，我國保險業承保風險和投資風險仍然存在且較為突出，因而償付能力風險仍然存在。

償付環節風險還源自保險詐騙的存在。有資料顯示，歐美發達國家的保險賠付總額中有15％一30％為投保人或被保險人以詐騙形式獲得，個別的險種的詐騙賠付率甚至高達30％一50％。另據人保財險廣東分公司估計，該公司2005年賠付總額中15％以上與保險詐騙有關；華安保險武漢分公司認為，因保險詐騙產生的賠付目前已占到賠付總額的30％。據江蘇保監局不完全統計，2006年江蘇省發現涉嫌車險詐騙案件1900件，涉嫌詐騙金額1860萬元，全省因機動車險詐騙損失高達2億元。

中國保監會于2003年3月24日頒布了“1號令”，即“保險公司償付能力額度及監管指標管理規定”，對財產保險公司和人身保險公司的最低償付能力額度和償付能力監管指標做了規定。其中，有關最低償付能力額度分別照搬歐盟1973年標準(財產險)和歐盟1979年的標準(人身險)，即“償付能力0”標準；而償付能力監管指標體系則以NAIC的IRIS為基礎構建。由前述文獻綜述可知，粟芳(2002)和趙宇龍(2006)等學者的研究均表明，我國保險業償付能力監管的最低額度與初始準備金的設置存在一定缺陷。

五、結論

篇（8）

一、保險風險研究文獻綜述

(一)保險風險的分類研究

保險運營風險的分類是保險業運營風險分析的基礎，但由于保險以經營風險為業務，因而與保險相關的風險非常龐雜，有關保險風險特別是保險風險分類的結果也不盡相同：如，Babbel等(1997)從金融風險的角度將保險業風險分為精算風險、系統風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險等6種；而Kuritzkes等(2002)認為，保險公司面臨的主要風險包括：市場風險、經營風險、信用風險和承保風險。國內學者方面，趙瑾璐和張小霞(2003)認為我國保險業潛在的主要風險包括經營風險、投資風險、道德風險和政策風險等4種；趙宇龍(2005)認為保險業面臨道德風險、償付風險和市場風險等三大潛在系統性風險，因而保險監管應該將保險公司的公司治理、償付能力和市場行為作為監管重點。

(二)承保風險研究

承保環節的風險分析多集中于信息不對稱風險。Roth．schild和stiditz(1976)分析了信息不對稱對保險市場效率的影響：由于保險人不了解投保人在投保之后的行為，投保人在投保后可能故意造成保險事故從而導致賠付率上升，因而存在道德風險；當保險人事前不知道投保人的風險狀況，而高風險個體積極投保的結果會將低風險類型的消費者“驅逐”出保險市場，從而存在逆選擇問題。2005年5月，中國保險學會和中國保險報在北京聯合舉辦了首屆中國保險業誠信建設高峰論壇，國內學者隨后也掀起了有關保險誠信研究的熱潮，如趙尚梅(2005)認為我國保險市場存在嚴重的誠信危機，信息不對稱為其根源之一；由于我國保險業尚處于發展的初級階段且面臨國際同業競爭，倡導建立以政府主導的正規制度來實行約束。陳秉正(2005)利用“囚徒困境”模型分析了保險人、保險人和保險消費者存在不誠信的必然性，指出通過合理的機制設計，如建立長期互利關系，加大不誠信的懲治力度，減少信息不對稱等措施來加強誠信建設。

(三)投資風險研究

在投資風險研究方面，Kenney(1967)提出保險公司的投資風險和承保風險之間存在密切關系；Daines等(1968)認為，隨著承保風險的增加，應相應降低投資風險。國內學者方面，劉娜(2005)認為，保險資金的運用監管涉及保險資金運用的寬度和深度兩個方面，可通過擴大保險資金運用范圍、投連險和巨災險證券化等金融創新、保險公司上市等途徑加快保險市場和資本市場的滲透與融合，在提高保險市場效率與償付能力的同時為資本市場創新與繁榮產生積極影響。葉永剛等(2005)提出運用在險值(VaR)方法對投資風險進行度量，用成份在險值(CVaR)來揭示保險資金市場風險的主要構成和投資組合中每類資產的邊際風險。

(四)償付風險研究

有關償付風險的研究主要側重于對保險公司償付能力的研究方面，償付能力即“保險人在各種合理的、可預見的環境下履行所有保險合同所規定義務的能力”(solvency)。有關償付能力及其監管的研究主要包括以下幾個方面：

1．償付能力監管模型(方法)。陳兵(2006)介紹了保險公司償付能力評估的“經濟資本”(Economic Capital)方法及其在保險企業風險管理中的應用；孟生旺(2007)整合了VaR、TailVaR、破產概率和保單持有人預期虧空(EPD)等傳統保險公司風險度量技術，提出了保險公司風險度量和控制的未償率模型。

2．償付能力監管額度。粟芳(2002)提出了一種計算償付能力額度的模型，并實證比較了這種風險理論模型和比率法、破產理論法在計算償付能力額度方面的適用性；趙宇龍(2006)指出了我國非壽險最低償付能力額度標準設置的不足，并依據歐盟標準的理論基礎與邏輯，提出了新的改進方案并實證了其有效性。

3．基于償付能力影響因素的綜合評價。占夢雅(2005)運用主成分分析法對我國非壽險保險公司償付能力指標體系(影響因素)進行了實證分析；封進(2003)用因子分析法實證認為1986年～2000年以來中國壽險經營的償付能力總體呈下降趨勢。

4．保險公司償付能力惡化預測。呂長江(2006)利用MDA模型和Logistic線性回歸模型預測方法對我國保險公司償付能力惡化進行預測研究。

(五)文獻述評與保險運營風險分析框架

從保險風險的分類來看，不同的研究基于不同的側重與視角來展開，缺乏一套統一可行的標準，這一方面說明保險風險的復雜性，另一方面也說明了保險風險的多維性。對承保風險的研究旨在減少信息不對稱風險，在目前中國信用缺失和信用濫用的情況下，無論對于保險人、被保險人還是保險中介而言都具有重要意義。由于保險公司特有的運營模式，保險資金的投資風險不同于基金，也不同于銀行、證券公司等金融機構，保險投資風險與承保風險密切相關，更關系到保險公司的償付能力是否充足；為了兼顧保險資金的安全與收益，保險資金投資組合的構建、運作與風險管理都具有特殊性與復雜性。保險的償付是保險履行分散風險、均攤損失職能的保障，對理論與實務、特別是保險監管具有重要意義；從保險償付能力監管的研究來看，監管模式(模型)的選擇、最低償付額度的確定、償付指標體系的設計和償付能力惡化的預警都應該適應保險業運營環境變化的需求。

本文基于保險公司經營的業務環節將保險風險簡化為承保風險、投資風險和償付風險，顯而易見，這三個環節的風險因素都是保險經營的內生風險。本文有關保險風險的分類比較簡明直觀，但也疏漏了一些重要風險環節，如利率風險、匯率風險、通脹風險和市場風險等，筆者認為這些重要的風險因素相對保險運營而言，都是外生風險因素。

對保險企業來說，其業務主要包括三個環節：承保、投資和償付，各個環節的主要業務和經營目標各不相同：承保主要是通過合理渠

道和價格提供市場需要的保險產品，以追求規模有效擴張為目的；投資則是在規定的投資范圍和額度前提下，通過投資組合構建與運用追求更高的投資收益；償付環節則通過保證充足的償付能力來保證可預見甚至是巨災風險事件的償付來保證保單持有人的利益。承保是資金運用的基礎，自己承保和資金運用的結果共同決定償付的有效性，三者相互影響和制約。保險業務的風險包括這三個環節經營的內生風險，同時受到外在風險因素，如通脹、利率和匯率變動，資本市場波動等外生風險因素的影響。

二、承保風險分析

(一)保險產品分析

1．產品同質化明顯。從保險市場現存的產品結構來看，各家保險公司并無實質性差異，產品創新力度有待加強。各保險公司在推出新產品時，往往根據同業的銷售情況來判斷市場需求，進而模仿跟進，這勢必造成嚴重的產品同質化，并進而造成市場的過度競爭。

2．產品結構不合理。《中國保險市場發展報告(2008)》中有關保費收入的比例構成凸顯了我國保險結構存在的問題：就財產險而言，2007年財產險業務原保險保費收入1 997.74億元，其中機動車輛保險原保險保費收人為1 484.28億元，同比增長33.98％，占財產險業務的比例為74.3％；而交強險原保險保費收入536.69億元，占機動車輛保險原保險保費收入的比例為36.2％，同比增長145.3％。就壽險而言，2007年壽險公司原保險保費收入4 948.97億元，其中萬能險原保險保費收入845.69億元，同比增長113.44％，占壽險保費收入的17.09％，占比上升7.31個百分點；投連險原保險保費收入393.83億元，同比增長558.37％，占壽險業務保費收入的7.96％，占比上升6.48個百分點。由此可見，對財產險和壽險而言，業務增長與構成對交強險和投資型險種過于倚重，產品結構單一。

3．投連險蘊含投資風險。源于2007年資本市場的強勁表現，投連險銷售形式火爆。前面數據顯示連投險保費收入占壽險業務保費收入將近8％，在個別外資保險公司占比甚至達到80％以上。由于連投險的銷售與收益與資本市場密切相關，因而風險較大2002年爆發的“投連險風波”緣于資本市場急轉直下，并引發了各地退保潮以及此后投連險市場數年的低迷。

4．農業險、巨災險和責任險比例過低。2007年的“豬肉危機”表明了我國農業保險發展水平低下，據相關資料顯示㈣，我國每年農險保費收入不到農業產值的2％。賠付不到農業災害損失的5％；而在2008年春節期間的冰凍災害中，盡管保險公司賠付近20億元(多為車險賠付)，但仍然不及1 500億元直接損失的2％(發達國家和發展中國家分別達到36％和5％)；另據統計，2007年全國責任險保費收入只有66．6億元，占財產險業務比重3．3％，而國際平均水平則高達16％。

(二)保險費率分析

1．壽險保險費率的管制使傳統壽險產品得不到市場認可。壽險保單的平均久期是15年，1999年6月以前，壽險保單的定價利率普遍高達6％一8％，但隨后央行逐步下調銀行利率導致“利差損”產生。1999年6月以后，定價利率被保監會限制為最高不得超過2．5％，政策性管制使得“利差損”由此轉變為“利差益”，整個中國壽險行業也扭虧為盈。但伴隨著2007年以來銀行利率的多次上調，傳統保單和分紅險等儲蓄型壽險產品的實際收率甚至低于同期銀行利率，這種產品自然會得不到市場認可，再加上資本市場2007年火爆，壽險公司主推連投險和萬能險等具有投資功能的產品來迎合市場需求成為當然的選擇。由前面的分析可知，這種壽險產品營銷策略實為一種“兩難”抉擇，具有較大的風險。總體而言，壽險行業的定價風險源于銀行利率和資本市場變動，受市場風險傳導影響較大。

2．財產保險費率的相對放開與市場的過渡競爭。在貼產險市場的某些領域，由于保費費率相對開放，部分地區音分險種甚至出現了不計成本的過度競爭行為，如，某些競每激烈地區的企財險和建安險費率降至萬分之幾，在國際市揚上已不能順利分保，行業的財務風險逐年上升。經測算，我國2001年～2005年財產保險每萬元風險單位對應的保受收入如下②：2001年～2005年財產保險每萬元風險單位對應的保費收入

隨著保費收入和保險金額的逐年上升，我國財產險每萬元風險單位對應的保費收入逐年下降，蘊含著承保風險的逐年放大。

財產險某些險種的費率管制也蘊含著一定的監管風險，交強險作為財產險的一個重要組成部分，由于其強制保險的特點，從一開始推出就頗受非議，就其費率而言，和德國等國家相比我國交強險費率相對較高。

(三)營銷渠道分析

中國消費者協會公布的《2007年全國消協組織受理投訴情況統計報告》中顯示④，我國2007年的保險投訴為1 767件，比2006年增長4．8％。其中，涉及保險產品誤導銷售即為保險投訴相對集中的問題之一。有關保險營銷渠道風險的主要表現：

1．營銷中介濫用渠道權力。就目前保險公司展業的途徑而言，主要通過保險中介來實現。由于保險中介把持了保險營銷渠道，在和保險公司的談判中處于強勢地位，因而少數不良中介往往抬高營銷成本報價，從而加大保險公司的費用支出。

2．通過誤導消費者來實現保險產品銷售。由于投保人對保險產品知識缺乏，再加上保險合同往往具有繁雜的條款，因而投保人在投保時往往“不知所措”，而一些保險人會利用這種信息不對稱來實施對消費者的誤導，如將分紅險稱為理財產品，“疏漏”保險手續與證據導致保險理賠無法實現等。

3．銀保合作存在一定的弊端。如由于銀行具有渠道優勢，因而抬高手續費報價，代銷人員甚至還根據業績收取額外手續費。

三、投資風險分析

(一)我國保險資金運用寬度與深度的相關規定①

1．股權投資。根據保監會相關規定，保險公司上一年資產中不超過20％的資金可以投資于權益類產品，其中直接投資和間接投資上限均為10％，如果將因投連險帶來的權益類投資資金一并計算，完全有可能超出20％上限；另據規定，保險資金入市的比例由原有的5％調至10％，同時取消“禁止投資于上年漲幅超過100％股票”的限制。

2．海外投資。2007年7月的《保險資金境外投資管理暫行辦法》打開了保險資金投資海外的大門，截至目前為止，共有21家保險公司獲得了QDII資格，其投資限額為保險公司上年末總資產的15％②。

3．基礎建設投資。平安資產管理有限公司牽頭保險企業集體出資約160億元，占京滬高速鐵路股份有限公司總股份的13．93％，成為僅次于鐵道部的第二大股東；根據2008年兩會相關議題，2008年將繼續加強保險資金運用監管，同時要擴大基礎設施投資和私人股權投資試點。

4．中小保險機構委托入市開閘。《保險資產管理公司第三方理財業務試點管理辦法》出臺，中小保險公司通過委托投資方式進入股票市場成為可能，目前已有民安保險等18家中小型保險公司可“借道”資產管理公司投資股票。

(二)我國保險資金運用的實際情況

據《中國保險市場發展報告(2008)》相關數據顯示，截至2007年底，保險資金運用余額為26 721.94億元，較年初增長37.2％。從保險資金運用渠道來看：銀行存款6 516.26億元，較年初增長5.38％，占資金運用余額的比例為24.39％，占比較年初下滑7.35％；債券11 752.79億元，較年初增長23.78％，占比43.98％，占比下滑4.76％；證券投資基金2 530.46億元，較年初增長85.35％，占比9．47％，占比上升2．46％；股票(股權)4 715．63億元，較年初增長140.23％，占比17.65％，占比上升7.57％。

(三)投資風險分析

保險公司的新增收入中80％左右與資本市場有關，但資本市場波動很大，蘊含著極大的投資風險；與國外保險公司投資渠道和比例相比，我國保險業投資債券比例偏小，股票、基金所占比例偏大④；海外投資蘊含著投資風險和匯率風險。

四、償付風險分析

保監會主席吳定富在2008年全國保險工作會議上指出@，“目前占市場份額主體的保險公司償付能力均非常充足，長期困擾保險業的償付能力不足和利差損問題已基本得到解決。”但由于保險公司的償付能力受制于承保和投資環節，而由上述分析可知，我國保險業承保風險和投資風險仍然存在且較為突出，因而償付能力風險仍然存在。

償付環節風險還源自保險詐騙的存在。有資料顯示，歐美發達國家的保險賠付總額中有15％一30％為投保人或被保險人以詐騙形式獲得，個別的險種的詐騙賠付率甚至高達30％一50％。另據人保財險廣東分公司估計，該公司2005年賠付總額中15％以上與保險詐騙有關；華安保險武漢分公司認為，因保險詐騙產生的賠付目前已占到賠付總額的30％⑨。據江蘇保監局不完全統計，2006年江蘇省發現涉嫌車險詐騙案件1 900件，涉嫌詐騙金額1 860萬元，全省因機動車險詐騙損失高達2億元㈣。

中國保監會于2003年3月24日頒布了“1號令”，即“保險公司償付能力額度及監管指標管理規定”，對財產保險公司和人身保險公司的最低償付能力額度和償付能力監管指標做了規定。其中，有關最低償付能力額度分別照搬歐盟1973年標準(財產險)和歐盟1979年的標準(人身險)，即“償付能力0”標準；而償付能力監管指標體系則以NAIC的IRIS為基礎構建。由前述文獻綜述可知，粟芳(2002)和趙宇龍(2006)等學者的研究均表明，我國保險業償付能力監管的最低額度與初始準備金的設置存在一定缺陷。

五、結論

篇（9）

中圖分類號：F83文獻標識碼：A

一、引言

房地產業是一個資本密集型行業，在全球金融危機大背景下，我國房地產業面臨著大量資金缺口，銀行系統風險逐漸增大，拓寬房地產業融資渠道迫在眉睫。REITs將成為我國房地產業新的融資渠道，是今后房地產融資的熱點研究方向。

由于缺乏配套的法律、稅收和會計制度，我國目前還沒有實際可操作的REITs。我國國內房地產業、信托業、投資基金發展相對滯后的同時，也導致了對房地產投資信托基金理論和政策的滯后。目前，國內對REITs的研究大多停留在其起源、概念、國外運作模式、運作規則、現狀的介紹以及引入我國的可行性分析。至于REITs引入國內后的風險分析，則是鮮有涉及。REITs作為一種房地產證券化產品，其本身所蘊含的風險因素更具特殊性和復雜性，其風險研究也絕非一般的投資信托基金的風險分析體系所能代替，需要建立一套適合我國國情的系統的風險分析體系。

二、REITs概述

（一）REITs的概念。REITs即房地產投資信托基金。實際上是一種證券化的產業投資基金，通過發行股票（基金單位），集合公眾投資者資金，由專門機構經營管理，通過多元化的投資，選擇不同地區、不同類型的房地產項目進行投資組合，在有效降低風險的同時，通過將出租不動產所產生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長期穩定的投資收益。

（二）REITs的種類。按組織形式分類，分為契約型和公司型；按投資組合分類，分為權益型、抵押型和混合型；按資金募集方式分類，分為私募型和公募型；按基金運作方式分類，分為開放式和封閉式。

（三）REITs的顯著特征。REITs與一般的房地產投資活動相比，具有以下顯著特征：REITs的實物形態是一種證券化了的基金；REITs是國家立法專門投資于房地產的特殊基金；REITs是一種集合投資方式和集合投資組織；REITs投資收入的絕大部分必須定期分配給投資者；REITs是一種為大眾服務的社會投資制度；REITs是一系列創新制度的綜合體。

三、REITs風險分析

通常來說，風險是指投資者達不到預期的收益或遭受各種損失的可能性。REITs作為一種房地產封閉式基金，一方面投資者在投資REITs的過程中受到房地產本身和資本市場的雙重風險所帶來的一系列不確定因素的影響；另一方面REITs的基金管理者面臨著基金運作管理過程中的諸多隱患。據此，本文通過投資風險和運作風險兩個方面展開剖析。

（一）REITs的投資風險分析

1、政策風險。政策風險是由于地方政府或中央政府等相關政府職能部門的政策變化而引起市場的波動對REITs的影響。我國房地產市場和資本市場都還處在不斷發展變化之中，我國政府對它們的監管缺乏足夠的經驗，經常會出臺一些針對當前經濟形勢和經濟問題而制定的政策，如國家的財政政策、貨幣政策、產業政策以及金融相關政策等，都會引起股票證券市場價格的波動；而REITs作為一種全新的房地產投融資工具，從試點到規范運作，政策的出臺和調整在我國只是一個摸索的過程，使得REITs面臨著巨大的風險。

2、資本市場風險。資本市場風險是指由于REITs價格在交易場所的變化而給投資者帶來的風險。股票市場的景氣度，REITs股票價格定價模型與房地產價格定價模型的差異，以及股票市場中一些信息的影響都會對在股市中進行交易的REITs投資者帶來風險。

3、法律風險。法律風險是指由于法律法規不完善，以及執法部門執法不力等造成REITs投資者損失的可能。如果相關職能部門不能出臺REITs相關的專業性法規，或者完善相關行業的法律法規，就會使得REITs在我國運作過程中缺乏法律的規范和強有力的支持、保護，極易造成REITs投資者權利的侵害和發展的畸形化，從而不利于其健康發展。

（二）REITs的運營風險分析

1、財務風險。財務風險就是指REITs管理者使用財務杠桿不當而引起的在運作過程中的風險。在大多數設立REITs的國家中，REITs與其他行業性公司一樣，也被允許負債經營從而發揮財務杠桿作用擴大收益。于是，相應的在REITs運作過程中的財務風險也由此而生。

2、經營管理風險。經營管理風險主要是指REITs管理者在REITs運作過程中管理不善而造成收益損失或成本增加的風險。在實踐中，由于REITs的管理人員獲取的信息不完全或存在誤差，對經濟形勢的判斷有誤，決策失誤等情況，往往會造成項目市場定位不準確、對投資對象的選擇不當、投資時機把握不恰當等，造成REITs運營的成本增加或利潤的減少，投資者的收益很難得到保障。

3、委托-風險。REITs作為一種投資工具，是投資信托制度在房地產領域的應用，REITs是建立在委托關系基礎之上的。委托-風險，實際上就是由于委托關系的存在，委托人不得不對人的行為后果承擔風險。由于委托關系中，所有權與經營權相分離，雙方當事人之間存在著信息的非對稱分布。作為委托人的投資者無法全面了解REITs經營管理狀況，而作為受托人的管理者則很有可能為了自身的利益，利用其掌握的專業知識和信息優勢損害投資者的權益，從而產生委托風險。

4、投資風險。投資風險是指由于房地產市場自身的系統和周期性風險導致在REITs管理者投資選擇過程中產生房地產質量下降和預期收益產生差異的風險。REITs是跨越房地產市場與金融市場的一種金融產品和工具。在非規范、信息不夠透明的市場里，投資項目選擇的風險相對較大。由于房地產周期性衰退會導致這些資產的價格下降以及租金收益減少，從而給REITs價值帶來影響。

四、結束語

為了分散銀行系統的風險和拓寬房地產企業的融資渠道，我國引入并設立REITs勢在必行。在引入REITs的同時也帶來了REITs自身的風險。本文通過投資者的投資風險和REITs管理者的運營風險兩個方面對REITs的風險進行全面、系統地分析，以便于我國針對引入REITs后可能發生的風險采取風險防范措施，推進我國REITs健康持續地發展。

（作者單位：重慶大學建設管理與房地產學院）

主要參考文獻：

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一、我國證券市場結構分析

證券市場的結構是指證券市場的構成及各部分之間的量比關系。按品種分為股票市場、債券市場、基金市場、衍生產品市場；按交易場所結構分為有形市場和無形市場。就目前我國證券市場仍存在以下幾點不足：

1　市場結構層次存在缺陷

成熟的證券市場通常是由發行市場、交易市場、股票市場、債券市場等構成的多層次結構體系。這種多層次結構為投資者提供了不同回報和承擔不同風險以及利用股票期權與股票現貨等進行組合投資的機會。但這種多層次結構卻使我國證券市場的期貨、期權等金融衍生產品無法發揮風險轉移等功能。

2　證券市場過度投機氣氛嚴重

目前，我國證券市場尚處于以中小散戶為主要市場投資者，散戶與機構投資者并存的初創階段。由于個人投資者缺乏對市場進行全面分析和判斷的能力，傾向于短線投機操作，使價格波動過大、市場起伏劇烈，這樣本來就不穩定的證券市場進入混沌狀態。

3　我國上市公司質量普遍太差，沒有投資價值

我國證券市場現有的上市公司中有70％左右為國有企業，而國有企業的經營機制不靈活，社會負擔又比較重，所以資產質量不夠理想，因而上市公司的質量普遍欠佳。

4　我國上市公司分配方面存在的問題

我國上市公司的分配情況：一是部分經營狀況欠佳甚至現金流為零的上市公司也派現；二是不少公司雖然有派現，但是每股派現金額很少；三是很多公司在派現的同時推出配股和增發方案，部分公司的大股東享受了派現帶來的利益，卻在再融資時選擇放棄或以固定資產折價入股。以此作為背景，上市公司的高派現分紅方案所隱含的信息復雜，并不被一致看好，有的甚至還引起了股價的下跌。

二、證券市場風險分析

證券市場風險本質上是風險因素、風險事件、風險結果遞進聯系而呈現的可能性。風險因素是風險結果發生的必要條件，而風險事件則是它的充分條件。學者們一般將證券市場風險因素分為系統性風險因素與非系統性風險因素。系統性風險因素是指由政治、經濟等因素造成的，對市場整體產生影響的風險因素。非系統性風險因素是指由于某種因素的變動而對證券市場上某一企業或某一行業的證券帶來收益波動的可能性因素。這種風險因素主要來自上市公司本身，具體包括公司財務風險因素、企業的經營風險因素、違約風險因素、流通風險因素和偶然事件風險因素。一種非正常非合理變異了的風險因素在時間上的累積或多種變異了的風險因素聚集必將產生風險事件。

證券市場是一個涉及籌資者、證券商、證券專業服務機構、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復雜系統，而且系統內各主體之間的關系十分復雜。籌資者通過證券商向投資者籌集資金，也可以在證券市場上通過實施配股方案籌集資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買人股票、債券，也可以直接進入二級市場買賣，以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶，證券商作為機構投資者又可直接進入市場進行操作。因此，籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者，任一主體行為的不規范，都會引發風險事故，同時，證券市場系統不是一個封閉的系統，外部環境的變化，也會對系統產生很大影響。所以，證券市場風險的形成原因有來自系統內部的也有來自系統外部，它是系統內部和系統外部諸多因素共同作用的結果。

三、如何規避市場風險

篇（11）

(一)保險風險的分類研究

保險運營風險的分類是保險業運營風險分析的基礎，但由于保險以經營風險為業務，因而與保險相關的風險非常龐雜，有關保險風險特別是保險風險分類的結果也不盡相同：如，Babbel等(1997)從金融風險的角度將保險業風險分為精算風險、系統風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險等6種；而Kuritzkes等(2002)認為，保險公司面臨的主要風險包括：市場風險、經營風險、信用風險和承保風險。國內學者方面，趙瑾璐和張小霞(2003)認為我國保險業潛在的主要風險包括經營風險、投資風險、道德風險和政策風險等4種；趙宇龍(2005)認為保險業面臨道德風險、償付風險和市場風險等三大潛在系統性風險，因而保險監管應該將保險公司的公司治理、償付能力和市場行為作為監管重點。

(二)承保風險研究

承保環節的風險分析多集中于信息不對稱風險。Roth．schild和stiditz(1976)分析了信息不對稱對保險市場效率的影響：由于保險人不了解投保人在投保之后的行為，投保人在投保后可能故意造成保險事故從而導致賠付率上升，因而存在道德風險；當保險人事前不知道投保人的風險狀況，而高風險個體積極投保的結果會將低風險類型的消費者“驅逐”出保險市場，從而存在逆選擇問題。2005年5月，中國保險學會和中國保險報在北京聯合舉辦了首屆中國保險業誠信建設高峰論壇，國內學者隨后也掀起了有關保險誠信研究的熱潮，如趙尚梅(2005)認為我國保險市場存在嚴重的誠信危機，信息不對稱為其根源之一；由于我國保險業尚處于發展的初級階段且面臨國際同業競爭，倡導建立以政府主導的正規制度來實行約束。陳秉正(2005)利用“囚徒困境”模型分析了保險人、保險人和保險消費者存在不誠信的必然性，指出通過合理的機制設計，如建立長期互利關系，加大不誠信的懲治力度，減少信息不對稱等措施來加強誠信建設。

(三)投資風險研究

在投資風險研究方面，Kenney(1967)提出保險公司的投資風險和承保風險之間存在密切關系；Daines等(1968)認為，隨著承保風險的增加，應相應降低投資風險。國內學者方面，劉娜(2005)認為，保險資金的運用監管涉及保險資金運用的寬度和深度兩個方面，可通過擴大保險資金運用范圍、投連險和巨災險證券化等金融創新、保險公司上市等途徑加快保險市場和資本市場的滲透與融合，在提高保險市場效率與償付能力的同時為資本市場創新與繁榮產生積極影響。葉永剛等(2005)提出運用在險值(VaR)方法對投資風險進行度量，用成份在險值(CVaR)來揭示保險資金市場風險的主要構成和投資組合中每類資產的邊際風險。

(四)償付風險研究

有關償付風險的研究主要側重于對保險公司償付能力的研究方面，償付能力即“保險人在各種合理的、可預見的環境下履行所有保險合同所規定義務的能力”(solvency)。有關償付能力及其監管的研究主要包括以下幾個方面：

1．償付能力監管模型(方法)。陳兵(2006)介紹了保險公司償付能力評估的“經濟資本”(EconomicCapital)方法及其在保險企業風險管理中的應用；孟生旺(2007)整合了VaR、TailVaR、破產概率和保單持有人預期虧空(EPD)等傳統保險公司風險度量技術，提出了保險公司風險度量和控制的未償率模型。

2．償付能力監管額度。粟芳(2002)提出了一種計算償付能力額度的模型，并實證比較了這種風險理論模型和比率法、破產理論法在計算償付能力額度方面的適用性；趙宇龍(2006)指出了我國非壽險最低償付能力額度標準設置的不足，并依據歐盟標準的理論基礎與邏輯，提出了新的改進方案并實證了其有效性。

3．基于償付能力影響因素的綜合評價。占夢雅(2005)運用主成分分析法對我國非壽險保險公司償付能力指標體系(影響因素)進行了實證分析；封進(2003)用因子分析法實證認為1986年～2000年以來中國壽險經營的償付能力總體呈下降趨勢。

4．保險公司償付能力惡化預測。呂長江(2006)利用MDA模型和Logistic線性回歸模型預測方法對我國保險公司償付能力惡化進行預測研究。

(五)文獻述評與保險運營風險分析框架

從保險風險的分類來看，不同的研究基于不同的側重與視角來展開，缺乏一套統一可行的標準，這一方面說明保險風險的復雜性，另一方面也說明了保險風險的多維性。對承保風險的研究旨在減少信息不對稱風險，在目前中國信用缺失和信用濫用的情況下，無論對于保險人、被保險人還是保險中介而言都具有重要意義。由于保險公司特有的運營模式，保險資金的投資風險不同于基金，也不同于銀行、證券公司等金融機構，保險投資風險與承保風險密切相關，更關系到保險公司的償付能力是否充足；為了兼顧保險資金的安全與收益，保險資金投資組合的構建、運作與風險管理都具有特殊性與復雜性。保險的償付是保險履行分散風險、均攤損失職能的保障，對理論與實務、特別是保險監管具有重要意義；從保險償付能力監管的研究來看，監管模式(模型)的選擇、最低償付額度的確定、償付指標體系的設計和償付能力惡化的預警都應該適應保險業運營環境變化的需求。

本文基于保險公司經營的業務環節將保險風險簡化為承保風險、投資風險和償付風險，顯而易見，這三個環節的風險因素都是保險經營的內生風險。本文有關保險風險的分類比較簡明直觀，但也疏漏了一些重要風險環節，如利率風險、匯率風險、通脹風險和市場風險等，筆者認為這些重要的風險因素相對保險運營而言，都是外生風險因素。

對保險企業來說，其業務主要包括三個環節：承保、投資和償付，各個環節的主要業務和經營目標各不相同：承保主要是通過合理渠道和價格提供市場需要的保險產品，以追求規模有效擴張為目的；投資則是在規定的投資范圍和額度前提下，通過投資組合構建與運用追求更高的投資收益；償付環節則通過保證充足的償付能力來保證可預見甚至是巨災風險事件的償付來保證保單持有人的利益。承保是資金運用的基礎，自己承保和資金運用的結果共同決定償付的有效性，三者相互影響和制約。保險業務的風險包括這三個環節經營的內生風險，同時受到外在風險因素，如通脹、利率和匯率變動，資本市場波動等外生風險因素的影響。

二、承保風險分析

(一)保險產品分析

1．產品同質化明顯。從保險市場現存的產品結構來看，各家保險公司并無實質性差異，產品創新力度有待加強。各保險公司在推出新產品時，往往根據同業的銷售情況來判斷市場需求，進而模仿跟進，這勢必造成嚴重的產品同質化，并進而造成市場的過度競爭。

2．產品結構不合理。《中國保險市場發展報告(2008)》中有關保費收入的比例構成凸顯了我國保險結構存在的問題：就財產險而言，2007年財產險業務原保險保費收入1997.74億元，其中機動車輛保險原保險保費收人為1484.28億元，同比增長33.98％，占財產險業務的比例為74.3％；而交強險原保險保費收入536.69億元，占機動車輛保險原保險保費收入的比例為36.2％，同比增長145.3％。就壽險而言，2007年壽險公司原保險保費收入4948.97億元，其中萬能險原保險保費收入845.69億元，同比增長113.44％，占壽險保費收入的17.09％，占比上升7.31個百分點；投連險原保險保費收入393.83億元，同比增長558.37％，占壽險業務保費收入的7.96％，占比上升6.48個百分點。由此可見，對財產險和壽險而言，業務增長與構成對交強險和投資型險種過于倚重，產品結構單一。

3．投連險蘊含投資風險。源于2007年資本市場的強勁表現，投連險銷售形式火爆。前面數據顯示連投險保費收入占壽險業務保費收入將近8％，在個別外資保險公司占比甚至達到80％以上。由于連投險的銷售與收益與資本市場密切相關，因而風險較大2002年爆發的“投連險風波”緣于資本市場急轉直下，并引發了各地退保潮以及此后投連險市場數年的低迷。

4．農業險、巨災險和責任險比例過低。2007年的“豬肉危機”表明了我國農業保險發展水平低下，據相關資料顯示㈣，我國每年農險保費收入不到農業產值的2％。賠付不到農業災害損失的5％；而在2008年春節期間的冰凍災害中，盡管保險公司賠付近20億元(多為車險賠付)，但仍然不及1500億元直接損失的2％(發達國家和發展中國家分別達到36％和5％)；另據統計，2007年全國責任險保費收入只有66．6億元，占財產險業務比重3．3％，而國際平均水平則高達16％。

(二)保險費率分析

1．壽險保險費率的管制使傳統壽險產品得不到市場認可。壽險保單的平均久期是15年，1999年6月以前，壽險保單的定價利率普遍高達6％一8％，但隨后央行逐步下調銀行利率導致“利差損”產生。1999年6月以后，定價利率被保監會限制為最高不得超過2．5％，政策性管制使得“利差損”由此轉變為“利差益”，整個中國壽險行業也扭虧為盈。但伴隨著2007年以來銀行利率的多次上調，傳統保單和分紅險等儲蓄型壽險產品的實際收率甚至低于同期銀行利率，這種產品自然會得不到市場認可，再加上資本市場2007年火爆，壽險公司主推連投險和萬能險等具有投資功能的產品來迎合市場需求成為當然的選擇。由前面的分析可知，這種壽險產品營銷策略實為一種“兩難”抉擇，具有較大的風險。總體而言，壽險行業的定價風險源于銀行利率和資本市場變動，受市場風險傳導影響較大。

2．財產保險費率的相對放開與市場的過渡競爭。在貼產險市場的某些領域，由于保費費率相對開放，部分地區音分險種甚至出現了不計成本的過度競爭行為，如，某些競每激烈地區的企財險和建安險費率降至萬分之幾，在國際市揚上已不能順利分保，行業的財務風險逐年上升。經測算，我國2001年～2005年財產保險每萬元風險單位對應的保受收入如下②：2001年～2005年財產保險每萬元風險單位對應的保費收入

隨著保費收入和保險金額的逐年上升，我國財產險每萬元風險單位對應的保費收入逐年下降，蘊含著承保風險的逐年放大。

財產險某些險種的費率管制也蘊含著一定的監管風險，交強險作為財產險的一個重要組成部分，由于其強制保險的特點，從一開始推出就頗受非議，就其費率而言，和德國等國家相比我國交強險費率相對較高。

(三)營銷渠道分析

中國消費者協會公布的《2007年全國消協組織受理投訴情況統計報告》中顯示④，我國2007年的保險投訴為1767件，比2006年增長4．8％。其中，涉及保險產品誤導銷售即為保險投訴相對集中的問題之一。有關保險營銷渠道風險的主要表現：

1．營銷中介濫用渠道權力。就目前保險公司展業的途徑而言，主要通過保險中介來實現。由于保險中介把持了保險營銷渠道，在和保險公司的談判中處于強勢地位，因而少數不良中介往往抬高營銷成本報價，從而加大保險公司的費用支出。

2．通過誤導消費者來實現保險產品銷售。由于投保人對保險產品知識缺乏，再加上保險合同往往具有繁雜的條款，因而投保人在投保時往往“不知所措”，而一些保險人會利用這種信息不對稱來實施對消費者的誤導，如將分紅險稱為理財產品，“疏漏”保險手續與證據導致保險理賠無法實現等。

3．銀保合作存在一定的弊端。如由于銀行具有渠道優勢，因而抬高手續費報價，代銷人員甚至還根據業績收取額外手續費。

三、投資風險分析

(一)我國保險資金運用寬度與深度的相關規定①

1．股權投資。根據保監會相關規定，保險公司上一年資產中不超過20％的資金可以投資于權益類產品，其中直接投資和間接投資上限均為10％，如果將因投連險帶來的權益類投資資金一并計算，完全有可能超出20％上限；另據規定，保險資金入市的比例由原有的5％調至10％，同時取消“禁止投資于上年漲幅超過100％股票”的限制。

2．海外投資。2007年7月的《保險資金境外投資管理暫行辦法》打開了保險資金投資海外的大門，截至目前為止，共有21家保險公司獲得了QDII資格，其投資限額為保險公司上年末總資產的15％②。

3．基礎建設投資。平安資產管理有限公司牽頭保險企業集體出資約160億元，占京滬高速鐵路股份有限公司總股份的13．93％，成為僅次于鐵道部的第二大股東；根據2008年兩會相關議題，2008年將繼續加強保險資金運用監管，同時要擴大基礎設施投資和私人股權投資試點。

4．中小保險機構委托入市開閘。《保險資產管理公司第三方理財業務試點管理辦法》出臺，中小保險公司通過委托投資方式進入股票市場成為可能，目前已有民安保險等18家中小型保險公司可“借道”資產管理公司投資股票。

(二)我國保險資金運用的實際情況

據《中國保險市場發展報告(2008)》相關數據顯示，截至2007年底，保險資金運用余額為26721.94億元，較年初增長37.2％。從保險資金運用渠道來看：銀行存款6516.26億元，較年初增長5.38％，占資金運用余額的比例為24.39％，占比較年初下滑7.35％；債券11752.79億元，較年初增長23.78％，占比43.98％，占比下滑4.76％；證券投資基金2530.46億元，較年初增長85.35％，占比9．47％，占比上升2．46％；股票(股權)4715．63億元，較年初增長140.23％，占比17.65％，占比上升7.57％。

(三)投資風險分析

保險公司的新增收入中80％左右與資本市場有關，但資本市場波動很大，蘊含著極大的投資風險；與國外保險公司投資渠道和比例相比，我國保險業投資債券比例偏小，股票、基金所占比例偏大④；海外投資蘊含著投資風險和匯率風險。

四、償付風險分析

保監會主席吳定富在2008年全國保險工作會議上指出@，“目前占市場份額主體的保險公司償付能力均非常充足，長期困擾保險業的償付能力不足和利差損問題已基本得到解決。”但由于保險公司的償付能力受制于承保和投資環節，而由上述分析可知，我國保險業承保風險和投資風險仍然存在且較為突出，因而償付能力風險仍然存在。

償付環節風險還源自保險詐騙的存在。有資料顯示，歐美發達國家的保險賠付總額中有15％一30％為投保人或被保險人以詐騙形式獲得，個別的險種的詐騙賠付率甚至高達30％一50％。另據人保財險廣東分公司估計，該公司2005年賠付總額中15％以上與保險詐騙有關；華安保險武漢分公司認為，因保險詐騙產生的賠付目前已占到賠付總額的30％⑨。據江蘇保監局不完全統計，2006年江蘇省發現涉嫌車險詐騙案件1900件，涉嫌詐騙金額1860萬元，全省因機動車險詐騙損失高達2億元㈣。

中國保監會于2003年3月24日頒布了“1號令”，即“保險公司償付能力額度及監管指標管理規定”，對財產保險公司和人身保險公司的最低償付能力額度和償付能力監管指標做了規定。其中，有關最低償付能力額度分別照搬歐盟1973年標準(財產險)和歐盟1979年的標準(人身險)，即“償付能力0”標準；而償付能力監管指標體系則以NAIC的IRIS為基礎構建。由前述文獻綜述可知，粟芳(2002)和趙宇龍(2006)等學者的研究均表明，我國保險業償付能力監管的最低額度與初始準備金的設置存在一定缺陷。

五、結論