企業財務分析論文大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇企業財務分析論文范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

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二、中小企業財務分析中存在的問題

1.企業融資能力差

一般來說，中小企業的資金來源途徑都有著或多或少的缺陷。例如，經營者內部來源的資金較少；銀行雖然有多種抵押貸款項目，但企業的可抵押資產數量不大，所以在銀行抵押貸款數額上受到很大的限制；近幾年，政府資金扶持方面的力度加大，但仍然很難滿足中小企業的資金需求量。

2.管理者缺乏足夠重視

由于企業的利潤、產值和產量是評價企業的核心指標，因此企業管理者往往一直將他們的關注點放在企業的生產和銷售環節，對財務分析工作沒能給予足夠的重視，沒有真正把財務分析工作作為企業管理的重要方法，也沒有認識到合理應用財務分析是將企業經營好的必要途徑。同時，財務分析工作未得到企業管理層重視，會使財務分析人員工作的積極性和開拓性都不足。

3.財務分析結果未得到合理運用

一般的中小企業沒有設置專門配備專業財務分析人員的財務管理部門。企業中的財務分析工作也是由財會人員進行計算和分析的，而這些財會人員專業技能不足，導致財務分析結果的缺乏準確性和嚴謹性。許多企業做好財務分析之后，沒有將分析的結果用于改善企業的經營管理而導致資源浪費。

三、提出幾點建議

1.拓寬融資途徑、增強企業籌資能力

（1）向企業內部的職工融資在面對整體融資環境的壓力下，我們不妨可以從內部挖潛，以在職工內部籌資的方式使企業資金來源得到有力的保障，同時讓每個集資過的員工成為公司股東，有自己當老板的感受，以激勵其工作熱情，可以讓企業得到更好的發展和壯大。（2）做好財務分析以爭取最優銀行貸款由于現如今以銀行貸款為主要融資渠道，而銀行發放貸款前會對企業進行可行性分析。因此，中小企業應盡快完善財務分析制度，將財務分析的作用最大化，便于降低企業獲得銀行發放貸款的風險。

2.管理者應提高對財務分析的高度重視

（1）企業管理者要把財務分析工作作為企業管理的重要方法和手段來認識，努力做好財務分析工作，提高財務分析質量，積極組織各部門協調配合。同時，管理者還應該幫助不熟悉業務流程的財務分析人員對本企業的業務流程進行進一步了解，提高財務分析在企業經營管理中的地位。（2）作為企業的不同層次的管理者都需要了解和掌握一定的財務分析知識，而企業的高層管理者更要對財務分析人員高度重視，應給予財務分析人員一定范圍內合理的權限，使其能將財務分析工作做得更好，能在企業經營決策的關鍵時刻提供準確有效的財務分析信息。

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旅游企業使用趨勢分析的方法進行財務分析是指企業根據最近幾期的財務報表數據進行數據比較,找出數據增減變化的原因,進而推算未來一段時間內企業的經營狀況、現金流量等變化趨勢。

(二)比較分析法

旅游企業使用比較分析法進行財務分析是指企業先設定一個時期的數據作為基期數據,再將當期的財務數據與基期進行比較,通過分析二者的差異,了解企業經營狀況的變化。比較分析法是最為常用的一種報表分析方法,它對企業的靜態數據和動態數據都可以進行比較。

(三)比率分析法

旅游公司財務分析使用的比率分析法指的是企業針對某一期財務報表內的若干個數據進行相互比較,計算比率,通過比率數據對財務狀況進行分析說明。比率分析法也是企業常用的一種分析經營情況的方法,其中最為常用的三類比率是:營運能力指標、償債能力指標和獲利能力指標。

(四)因素分析法

旅游企業財務分析使用的因素分析法,是企業通過分析引起財務變動的各個因素,來改善企業的財務狀況的一種方法。企業利用這一方法不僅能找出影響企業財務變化的各種誘因,還能對每一個誘因進行剖析和改善,從而對企業整體產生正面的影響。由于因素分析法擁有著一優勢,其被企業在財務分析中較為推崇。因素分析法中常用的方法有差額分析法、指標分析法等。

二、國有旅游企業財務分析的當前現狀

(一)國有旅游企業管理者及財務人員風險防范意識不足

隨著市場經濟的發展,人們生活水平有所提升。人們在日常的生活與工作之余,更加注重對生活品質的追求。旅游業也因此而得到了迅猛發展。然而與此同時,旅游企業之間的市場競爭也愈發激烈。企業運營中所面臨的風險因素也越來越多。然而,我國旅游企業,尤其是國有旅游企業的管理者及財務等人員對風險的重視程度卻并不高,不具備風險防范意識。在運營中無法利用財務分析對風險因素進行預測,也并不知道應如何對運營中的風險進行控制。從而造成國有旅游企業的財務分析沒有真正發揮作用。

(二)國有旅游企業財務分析方法和手段相對落后,亟待完善

目前,我國國有旅游企業由于受自身企業性質的影響和專有特點,在內部機構設置方面,存在會計機構設置不規范、會計人員配備不足、人員專業化素質水平較低等現象。與此同時,很多會計人員在財務工作,尤其是在財務分析中無法利用現代化的電子信息技術,仍然停留于手工記賬、手工分析的傳統陳舊模式下。這在一定程度上勢必會影響企業財務分析的效率與效果。而且在財務信息量龐大時,還會影響財務分析的準確性。不利于企業管理者利用財務分析的結果做出正確決策。

(三)國有旅游企業并未充分認識到財務分析在企業內部控制中的作用

目前,我國很多旅游企業的管理者等相關人員都并未充分意識到財務分析在企業內部控制中的作用。多數管理者僅將財務分析視作對企業運營中的會計信息的一種“事后”反映。這種認識忽視了財務分析的“預測”功能。實際上,財務分析通過對會計信息的匯總分析,能夠預測企業在未來期間的經營風險。有助于企業做好提前防范,從而減少損失。此外,我國很多國有旅游企業還在崗位設置方面忽視了財務分析的重要性。只是在企業內部設置了財務部門、會計崗位,但卻并未設置專門的財務分析崗位。財務分析工作多是由會計人員兼任。造成企業會計人員在例行工作之余,難以騰出精力進行細致的財務分析工作。從而影響了企業的財務分析效果。

三、國有旅游企業財務分析發展建議

(一)財務分析要實事求是、全面客觀

國有旅游企業進行財務分析的基礎是財務數據的真實性和可靠性,財務報表所反映的是企業實際的運營狀況。財務分析人員在進行數據分析時,如果不能夠做到深入一線,對于生產流程和工藝不甚了解,那么單憑數據分析出來的結論必定缺乏一定的實際意義,甚至有可能得出錯誤的結論。所以,財務分析人員在進行分析之前要盡可能的去工作一線,掌握一定的信息資料,了解一些工作流程和行業情況,帶著一定的目的性來進行財務分析。另外,為了真正的做到“找出問題,解決問題”,財務分析人員對于工作中存在的漏洞和短處要勇于曝光,在肯定成績的同時要敢于揭發自我的不足,努力找出影響財務變化的誘因。實事求是、全面客觀的進行財務分析,才能夠使企業內部管理工作有的放矢,完善好旅游公司的財務服務管理工作。

(二)財務分析要深入,不能流于表面

事物的某些缺點往往隱藏在背后,企業管理同樣是如此。企業在管理中存在的很多隱患和漏洞往往擁有一個較為光鮮的外表,同樣,一些優點也會被缺點所掩蓋。這就要求企業的財務分析人員不能被事物的外表所迷惑,不能浮在表面而不求甚解;而要將調查研究更加深入,以更客觀的眼光,對調查資料進行反復推敲,精細計算,努力找出經濟發展的內在聯系和規律,對企業的財務狀況作出最為客觀的評價。

(三)財務分析要有重點

財務分析人員對企業的財務狀況進行分析的目的,是找出企業管理中存在的問題,提出合理化建議,提高企業的內部管理水平。所以在分析時要注意抓住重點,尋找問題的本質,查處影響財務數據變化的根本性因素。在分析過程中,要對變化較大的指標著重分析,找出其變化的主客觀因素。如此,才能夠有效的評價企業的財務狀況,提出具有建設性的建議。

(四)財務分析應附有文字說明

財務分析主要依靠的是對于數據的對比,但一個完整的財務分析報告僅依靠數據的羅列是遠遠不夠的。僅僅用數字來反映情況,無法直觀的說明差異的原因,得出的數據分析只是一份簡單的數字指標說明書甚至是一份數據檢查表,這樣的結果空洞無味,并不具備實際的意義。完整的財務分析報告是在數據計算的基礎上,附有完整的文字說明和原因分析,并在報告最后提出合理化建議以完善管理結構。做到“有數據、有說明、重分析、提建議”,使報告具有邏輯性和說服力,具有一定的可操作價值。

(五)財務分析應更多的考慮潛在風險

我在財務分析時不能一味的追求企業的盈利,更應當注意企業潛在的經營風險。例如,國有旅游企業應適當的降低資產負債水平,減少企業的財務風險。如今,越來越多的企業開始利用財務杠桿效應,利用融資取得的資金為企業謀取更多的利益。但同時,我們也應當注意到,財務杠桿并不可以無限制的使用,企業如果融資比例過大,造成企業的融資結構不合理,就很可能使企業面臨巨大的財務風險。在這種情形下,如果出現經濟危機或者行業動蕩,就會造成企業的利息支出過大,資金鏈條斷裂,企業面臨破產的情況。所以,財務分析工作更應當高瞻遠矚,防微杜漸,保證企業的順利平穩發展。

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企業重組是指企業以資本保值增值為目標,運用資產重組、負債重組和產權重組方式,優化企業資產結構、負債結構和產權結構,以充分利用現有資源,實現資源優化配置。企業重組,根據企業改制和資本營運總戰略及企業自身特點,可采取原續型企業重組模式、合并型企業重組模式和分立型企業重組模式等。企業重組的關鍵在于選擇合理的企業重組模式和重組方式。而合理的重組模式和重組方式選擇標準在于創造企業價值,實現資本增值。財務分析對于明確企業重組價值來源渠道、確定企業重組價值創造水平、搞清企業重組的受益者等都有著十分重要的意義與作用。

一、企業重組方式與價值來源分析

(一)企業重組方式

企業重組的方式是多種多樣的。目前我國企業重組實踐中通常存在兩個問題:一是片面理解企業重組為企業兼并或企業擴張,而忽視其售賣、剝離等企業資本收縮經營方式;二是混淆合并與兼并、剝離與分立等方式。進行企業重組價值來源分析,首先界定企業重組方式內涵是必要的。

1合并(Consolidation)。指兩個或更多企業組合在一起,原有所有企業都不以法律實體形式存在,而建立一個新的公司。如將A公司與B公司合并成為C公司。但根據1994年7月1日生效的《中華人民共和國公司法》的規定,公司合并可分為吸收合并和新設合并兩種形式。一個公司吸收其他公司為吸收合并,被吸收的公司解散;兩個以上公司合并設立一個新的公司為新設合并,合并各方解散。吸收合并類似于“Merger”,而新設合并則類似于“Consolidation”。因此,從廣義上說,合并包括兼并。

2兼并(Merger)。指兩個或更多企業組合在一起,其中一個企業保持其原有名稱,而其他企業不再以法律實體形式存在。如財政部1996年8月24日頒發《企業兼并有關財務問題的暫行規定》中指出,兼并是指一個企業通過購買等有償方式取得其他企業的產權,使其失去法人資格或雖保留法人資格但變更投資主體的一種行為。

3收購(Acquisition)。指一個企業以購買全部或部分股票(或稱為股份收購)的方式購買了另一企業的全部或部分所有權,或者以購買全部或部分資產(或稱資產收購)的方式購買另一企業的全部或部分所有權。股票收購可通過兼并(Merger)或標購(Tenderoffer)來實現。兼并特點是與目標企業管理者直接談判,或以交換股票的方式進行購買;目標企業董事會的認可通常發生在兼并出價獲得目標企業所有者認同之前。使用標購方式,購買股票的出價直接面向目標企業所有者。收購其他企業部分與全部資產,通常是直接與目標企業管理者談判。收購的目標是獲得對目標企業的控制權,目標企業的法人地位并不消失。

4接管或接收(Takeover)。它是指某公司原具有控股地位的股東(通常是該公司最大的股東)由于出售或轉讓股權,或者股權持有量被他人超過而控股地位旁落的情況。

5標購(Tenderoff)。是指一個企業直接向另一個企業的股東提出購買他們所持有的該企業股份的要約,達到控制該企業目的行為。這發生在該企業為上市公司的情況。

6剝離。“剝離”一詞的理論定義目前主要來自于對英文“Divestiture”的翻譯,指一個企業出售它的下屬部門(獨立部門或生產線)資產給另一企業的交易。具體說是指企業將其部分閑置的不良資產、無利可圖的資產或產品生產線、子公司或部門出售給其他企業以獲得現金或有價證券。剝離的這一定義與我國目前的企業或資產售賣的含義基本相同。筆者認為將“Divestiture”翻譯為售賣更準確。那么,剝離是否等于售賣呢?不完全相同。剝離是指企業根據資本經營的要求,將企業的部分資產、子公司、生產線等,以出售或分立的方式,將其與企業分離的過程。因此,剝離應含有售賣和分立兩種方式。

7售賣。根據上述剝離含義,售賣是剝離的一種方式。售賣是指企業將其所屬的資產

(包括子公司、生產線等)出售給其他企業,以獲取現金和有價證券的交易。在國有企業改

制中,國有資本所有者根據資本經營總體目標要求,將小型國有企業整體出售,也屬于售賣

范疇。

8分立。分立從英文“Spinoffs”本義看,是指公司將其在子公司中擁有的全部股份按比例分配給公司的股東,從而形成兩家相互獨立的股權結構相同的公司。這一定義實質上與我國國有企業股份制改造中的資產剝離含義基本相同。我國國有企業改制中的資產剝離往往是指將國有企業非經營資產或非主營資產,以無償劃撥的方式,與企業經營資產或主營資產分離的過程。通過資產剝離,可分立出不同的法人實體,而國家擁有這些法人實體的股權。分立是剝離的形式之一。

9破產。破產簡單地說是無力償付到期債務。具體地說,指企業長期處于虧損狀態,不能扭虧為盈,并逐漸發展為無力償付到期債務的一種企業失敗。企業失敗可分為經營失敗和財務失敗兩種類型。財務失敗又分為技術上無力償債和破產。破產是財務失敗的極端形式。企業改制中的破產,實際上是企業改組的法律程序,也是社會資產重組的形式。

(二)企業重組的價值來源分析

企業重組的直接動因主要有兩個:一是最大化現有股東持有股權的市場價值;二是最大化現有管理者的財富。這二者可能是一致的,也可能發生沖突。無論如何,增加企業價值是實現這兩個目的的根本。企業重組的價值來源主要體現在以下幾方面:

1獲取戰略機會。兼并者的動機之一是要購買未來的發展機會。當一個企業決定擴大其在某一特定行業的經營時,一個重要戰略是兼并在那個行業中的現有企業,而不是依靠自身內部發展。原因在于:第一,直接獲得正在經營的發展研究部門;第二,獲得時間優勢,避免了工廠建設延誤的時間;第三,減少一個競爭者并直接獲得其在行業中的位置。企業重組的另一戰略機會是市場力的運用。兩個企業采用同一價格政策,可使它們得到的收益高于競爭時收益。大量信息資源可能用于披露戰略機會。財會信息可能起到關鍵作用。如會計收益數據可被用于評價行業內各個企業的盈利能力;可被用于評價行業盈利能力的變化等。這對企業重組是十分有意義的。

2發揮協同效應。企業重組的協同效應是指重組可產生1+1>2或5-2>3的效果。產生這種效果的原因主要來自以下幾個領域:(1)在生產領域,通過重組:第一,可產生規模經濟性;第二,可接受新的技術;第三,可減少供給短缺的可能性;第四,可充分利用未使用生產能力。(2)在市場及分配領域,通過重組:第一,可產生規模經濟性;第二,是進入新市場

的捷徑;第三,擴展現存分布網;第四,增加產品市場的控制力。(3)在財務領域,通過重組:第一,充分利用未使用的稅收利益;第二,開發未使用的債務能力;第三,擴展現存分布網;第四,增加產品市場的控制力。(4)在人事領域,通過重組:第一,吸收關鍵的管理技能;第二,使多種研究與開發部門融合。在各個領域中要通過各種方式實現重組效果,都離不開財務分析。例如,當要估計更好地利用生產能力的收益時,分析師要檢驗行業中其他企業的盈利能力與生產能力利用率之間的關系;要估計融合各研究與開發部門的收益,則應包括對復制這些部門的成本分析。

3提高管理效率。企業重組的另一價值來源是增加管理效率。一種情況是,現在的管理者以非標準方式經營,因此,當其被更有效率的企業收購后,現在的管理者將被替換,從而使管理效率提高。要做到這一點,財務分析有著重要作用。分析中要觀察:第一,兼并對象的預期會計收益率在行業分布中所處的位置;第二,分布的發散程度。企業在分布中的位置越低,分布越發散,對新的管理者的收益越大。企業重組增加管理效率的另一情況是,當管理者的自身利益與現有股東的利益更好地協調時,則可增加管理效率。如采用杠桿購買后,現有管理者的財富構成取決于企業的財務成功。這時管理者可能高度集中其注意力于使公司市場價值最大化。

4發現資本市場錯誤定價。如果一個個體能發現資本市場證券的錯誤定價,他將可從中獲益。財務出版物經常刊登一些報道,介紹某單位兼并一個公司,然后出售部分資產就收回其全部購買價格,結果以零成本取得剩余資產。投資銀行家在這個領域活動很活躍。投資銀行家在咨詢管理與依據管理者的重組決策收取費用之間存在沖突。重要的問題是投資銀行家的咨詢被認為是值得懷疑的。企業重組影響還涉及許多方面,如所有者、債權人、工人和消費者。在所有企業重組中,各方面的談判能力強弱將影響公司價值增加的分配,既使企業重組不增加價值,也會產生價值分配問題。重新分配財富可能是企業重組的明顯動機。

二、企業重組財務分析

(一)企業重組的基本分析

1企業重組價值創造分析

企業重組通常涉及買賣雙方。企業重組的價值創造也涉及對重組雙方的價值評估。為了評估重組對購買公司股東的價值創造潛力,必須評估賣方價值,收購獲益價值,以及控制賣方所要求的價格。各個部分的作用可從以下等式中反映:

第一個等式反映的收購價值創造,是兼并后公司價值與兼并前買賣雙方獨立價值之和之間的差異。這個差異代表了通過經營、籌資和稅金等所得到的收購利益。應當強調,這是合并兩個公司的總價值,而不是買者創造的價值。賣方公司的獨立價值是賣方的最低接受價格或底價,因為它存在持續經營的選擇。在這種情況下,賣方期望以高于其持續經營的現值出售是合理的。在大多數案例中,賣方所得大于其獨立價值。收購價值創造更多地流向賣方所有者。因此,有兩個問題需要回答:第一,用什么樣的計量方法去估計賣方獨立價值?第二,在什么情況下,賣方放棄獨立價值作為底價?當賣方是上市公司時,市場價值是最好的獨立價值評估基礎。但是,對于有些公司,市場價值可能不是替代獨立價值的最好方法。如有些公司其股票價值已經被兼并投標所抬高,因此,估計獨立價值時應將這部分兼并利益從現行市場價中扣除。對于第二個問題,賣方的底價是由它可供選擇的機會決定的。如果賣方已得到一個出價高于其市價,這個出價就是它的底價。相反,如果賣者對其實現公司未來經營前景的潛力不樂觀,底價可能低于市價。要有效談判,買者應認識到,底價取決于賣者的感覺,而不是買者。第二個等式定義支付給賣方最大可接受價為賣方獨立價值加上收購價值創造。最大價格也可看作是合并企業的兼并后價值與兼并前買方獨立價值之差。如果最大價格被實際支付,那么,所有的兼并價值創造都歸屬于賣方。因此,從買方購點看,最大價值是其損益平衡價格。通常這個價格真實反映其最大出價。然而,在一些情況下,買者可能愿意支付更多,而在另一些情況下,買方將最大可接受價定在一個較低水平。

有些時候,收購可能僅僅是作為全球長期戰略投資的一部分。重要的是總體戰略創造價值。在這種情況下,一項收購可能不滿足通常的折現控制率,而只是實施長期戰略。這樣的收購并不以其本身結束而結束,而要看它提供了參與未來不確定機會的作用。在有些情況下,買方公司的最大可接受價格可能低于賣方獨立價值和收購價值創造。所有這些涉及低成本選擇的應用。另外,管理者還要在內部發展與外部發展之間做出選擇。目前,對收購(外部發展)的傾向性,反映了收購較之內部發展的幾個重要優點:第一,通過收購進入產品市場需要幾周或幾個月,而通過內部發展則需要幾年;第二,兼并一個擁有較強市場位置的企業比通過市場競爭戰取得市場,使用的成本要低;第三,戰略資產,如商標、分配渠道、專有技術、專利等,通過內部發展是困難的;第四,一個現存的并被驗證了的企業顯然比發展新企業風險低。第三個等式將買者的價值創造定義為最大可接受價格與取得賣方企業要求的實際價格之間的差異。考慮公司控制市場的競爭性質,只有買者有特殊能力通過組合去創造明顯經濟效益,收購才可能為買方創造價值。證明公司控制市場的價值往往高于每日股票市場價值是重要的。證據是支付給賣方股票所有者的高收益。如果一個公司的股票價值在信息充分情況下為5元,為什么在出現兼時突然上升為7元呢?一種可能是公司買者高估賣者的價值,現實中有很多這種情況。另一種解釋是,每股5元反映投資者不控制公司的價值,而7元是以未來控制公司經營為依據的。每股2元的額外費用被支付,是因為買者要尋求多數股權。當一個投資者購買小部分股票時,他對公司股票供求平衡不產生多少影響。相反,當所有股票或大量股票被需求,人們就將增加股票價格。只要收購創造價值高于支付的額外費用,買方可能愿意支付市場超額費用。

既使兼并沒創造價值,對買者是否有價值呢?可能有價值,條件是買者確信,市場低估了賣者的獨立價值。例如:買方公司每股獨立價值為60元;賣方公司每股獨立價值為25元;合并公司每股價值85元。買方如以最大可接受價格25元購買,這個兼并沒創造價值。如果買方成功地以23元購買,盡管兼并本身沒創造價值,但它將創造每股2元價值。

2公司收購分析與評價

公司收購評價可使用股東價值法進行。這種方法在過去十多年中一直廣泛使用。財務評價程序涉及兼并企業的自我評價和對收購候選人的評價。財務自我評價要解決兩個基本問題:一是我的公司值多少錢?二是公司價值如何被各種情況影響?

公司自我評價預示著對所有公司的潛在利益。在收購市場中,自我評價有特殊意見:

(1)當一個公司將自己作為兼并者時,很少的公司能完全排除在可能的收購之外。自我評估是管理者和董事會對兼購迅速反映的基礎。

(2)自我評估程序可引起對戰略收購或其他重組機會的注意。(3)財務自我評估,提供給收購公司評估現金和股票交換可比優勢的基礎。買方公司通常以股票交換的市場價值,評估收購的購買價格。這種實踐并不經濟,可能誤導,并加大買賣雙方公司的成本。股票交換收購分析要求對買賣雙方進行評估。如果買方管理者確信市場低估了其股票價格,那么以市場為基礎評價購買價格,將使公司為購買支付過多,使收益率低于最低可接接受水平。相反,如果管理者認為市場高估其股票價值,從而最低可接受收益水平被高估,以市場為基礎評價購買價格將可能使其失去增值機會。

例如,買方公司管理者評估其公司價值15億元,買者的價值是擁有1000萬股每股15元的股票。買者評估目標公司價值4500萬元。買者將發行多少股份去交換賣者的股票呢?答案顯然是300萬股(300萬×15=4500萬)。如下:

兼并前10000000

發行新股3000000

兼并后13000000

買者的股東權益為總權益

價值195億元的10/13＄150000000

減:兼并前買者價值＄150000000

買者的價值創造＄0

假設其他條件不變,只是買者的市場價值

變為每股9元,即總的市場價值為9000萬

元。此時,買者最大股票發行量是多少呢?仍

然是300萬股,因為買方公司管理者認為其公

司的價值仍是每股15元,而市場將其低估了

6元。如果股份按市場價值每股9元交換,買

者將需要發行500萬股去交換賣者的4500萬

股份。這將使買者為此多支付2000萬元。計

算如下:

流通股票

兼并前10000000

發行新股5000000

兼并后15000000

買者的股東權益為總權益

價值195億元的10/15＄130000000

減:兼并前買者價值＄150000000

買者的價值創造-＄20000000

(二)公司兼并實證分析

1兼并前分析:被兼并與沒被兼并企業特點

對被兼并和沒被兼并企業的特征研究一直在兩個相關領域:事后分類分析和事前預測分析。前者主要強調被兼并和沒被兼并公司的財務特征;預測分析則強調預測哪些企業將成為兼并目標,從而根據預測發展交易戰略。

(1)分類分析

分類分析實際上是一種通過實證分析的方法,來揭示被兼并企業和沒被兼并企業的特征。其基本步驟是:第一,選擇在過去幾年中已被兼并和沒被兼并的企業;第二,運用財務指標體系,對兩類企業進行比較;第三,根據比較得出被兼并和沒被兼并企業的特征。例如,帕樂普(Palepu,1985)的研究是分類分析的很好案例。他的研究在于要找出企業的財務特征與其被兼并可能之間的關系。他選擇了1971_1979年間163個被兼并企業和256個被控制但沒被兼并企業。他采用的指標有:前四年平均每天證券收益;前四年平均市場調節證券收益;前三年平均銷售增長率;前三年凈流動資產與總資產比率;前三年長期資產與所有者權益比率;企業帳面凈資產;前一年普通股市場價與帳面價之比;前一年企業價格與收益比等。通過兩類企業對比,他得出的基本結論是:第一,被兼并企業在被兼并前四年有較低的股票收益率;第二,被兼并企業表現出高增長及與資源的不協調;第三,被兼并企業在被兼并前在行業中沒有優勢位置;第四,被兼并企業平均規模相對較小;第五,無論是市價與帳面價值比,還是價格收益比,這兩類企業無明顯差異。

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1前言

企業財務分析是指企業根據信息使用的目的不同，從財務角度入手，比照目標和標桿指標，對企業生產、經營和財務活動進行專業分析，揭示活動結果與目標的差異，探求產生差異的驅動因素，提出可供選擇的解決方案的過程。因企業運行環境變化快，需求、目標導向及分析方法的多元化，以及多部門多層次人員參與等因素，導致有些企業財務分析存在這樣或那樣的問題。本文提出了十個常見的問題，希望對企業的財務分析工作有所啟發。

2企業財務分析存在的十個常見問題

問題一:重會計核算，輕財務分析。

目前，我國仍處于經濟轉軌期。一方面，由于市場和自身的原因，有些投資者的投資決策和管理人員的管理決策很少依靠財務信息支持，造成使用者對財務信息的需求不足；另一方面，由于企業會計準則和制度調整頻繁，為了跟上變化，大部分企業的財會人員沒能處理好企業會計核算反映調整與財會工作服務經營管理兩者之間的關系，把大量時間和精力花費在學習新準則、新制度以及調整核算體系和會計信息系統上，很少有時間進行財務分析，從而也難以通過財務分析為企業決策者提供有效的財務信息產品。在會計核算按照國家強制提供的標準照章處理，企業對財務分析的需求和供給都不足的情況下，大部分企業仍存在重會計核算，輕財務分析的現象。

問題二:找不準需求，不知為誰服務。

在現實中，有些企業財務人員因不了解或不全了解相關各方對財會工作的需求程度，導致其不清楚財會工作為誰服務，反映在財務分析上則表現為:不清楚應為誰提供財務分析產品，應該提供哪些產品。

這些企業的財務部門不習慣與業務單位進行對接，習慣以總部為據點運營，將本部門定位為居高臨下的總部職能部門，不清楚財務分析的“客戶”，不愿意為業務部門提供個性化的財務需求。財務分析一種模式走天下、只出一種財務分析產品，財務分析報告專業晦澀，讓人看不懂。

問題三:定位不清，作用不明。

有些企業對財務分析的定位和作用認識不清，片面地重視企業財務分析，分析得很細，分析結果提示的問題也很到位，然而分析完后卻到此為止，沒有下文。他們錯將財務分析當作戰略執行分析的核心，而不是戰略與戰略行動方案。這樣一來，導致財務分析發現的問題越來越多，財務分析的作用似乎也越來越大，但企業仍在走老路，戰略執行或偏離目標，或困難重重。

問題四:只檢查過去，不指導未來。

受管理者控制性思維習慣的影響，有些企業習慣于對過去已完成、不變化、有結果的活動進行財務分析和檢查，而不能夠基于過去，結合當前，著眼未來進行分析和溝通。不服務于未來的財務分析，只會發現過去的問題和滿足于已取得的成績。

在信息的收集與處理上，這些企業的財務分析以內部的、靜態的的信息為主材料，很少采用外部競爭者提供的動態環境信息，從而使財務分析結果無法為企業戰略的動態調整提供指導和幫助，那么沿著這條路走下去是陽光大道還是荊棘叢叢就不得而知了。[]

問題五:找不到標桿，不知優劣。

由于沒有戰略、或戰略不清晰，或戰略沒有轉化為可執行的標準，有些企業對外不清晰行業競爭情況，不找或找不到外部標桿，不分析或分析不出自身的優勢與劣勢，看不到機遇與威脅。對內，缺乏走向戰略目標的明確的行軍路線和階段目標，走到哪算哪，甚至不清楚企業走到了哪一階段。

找不到外部標桿的結果是習慣于自我比較，習慣于與本企業的計劃比，與過去同期比，是計劃和過去存在問題還是當前存在問題，不得而知。沒有正確的比較就沒有真正動力，就不能找準正確的方向，找不準方向就不知企業存亡。

問題六:不考慮風險，或過于保守。

有些企業缺乏風險意識，決策不進行風險分析，過去運氣比較好，膽子大，財務分析從不考慮或很少考慮風險，對分析結果不進行風險調整，把偶然的成功當成決策系統的必然成功，導致企業決策層夸大自身能力，喜歡沖擊小概率事件，看不到前方萬丈深淵，直到風險變損失時，企業已陷入萬劫不復，難以重生的境地。

由于缺乏對風險的正確認識，有些企業懼怕風險，或缺乏風險管理制度和風險責任制度，要么視風險為洪水猛獸，要么但求無過，對存在風險的業務一律回避，滿足于賺取微薄的利潤，看不到風險中蘊藏的機會，錯失發展良機，以致落后遭致淘汰。

問題七:不計資金成本，影響效率。

有些企業財大氣粗，攤子很大，特別是一些壟斷企業，項目分析與內部核算不計資金占用成本，企業內占用大量資金的業務單元明為貢獻實為包袱。這類企業有時為了做大，并購了大量不計資金成本的微利企業，其結果是股東投資回報不斷受到侵蝕而企業卻渾然不知。這些企業雖長年盈利，凈資產回報率卻大大低于市場利率，占用股東和社會的大量資源低效運轉。

問題八:重財務指標，輕非財務指標。

貨幣計量假設雖然為財會工作提供了處理企業信息的便利，但也容易使一些企業只重視結果而不顧過程。有些企業重財務指標分析，輕非財務指標分析；分析的過程是從大結果到小結果；只出數字結果，而不清楚數字內涵，始終找不到產生結果的驅動因素，更沒有涉及解決問題的行動方案。

以價值為管理基礎的企業，傾向于降低成本和強化資產結構等較易達的的目標，常忽略外部眾多難以用貨幣計量的不可控因素的影響，遺漏一些非貨幣性的外部戰略性信息，對威脅與機遇的反應較慢；對內僅以財務指標評價，否決事關企業長遠發展的具有核心競爭力的新業務。

問題九:習慣使用靜態分析，缺乏動態分析。

有些企業習慣于用靜態的思維、靜態的企業發展戰略、靜態的市場環境、靜態的生產經營計劃和靜態的員工需求與能力對企業進行靜態的分析。這些企業很少關注外部和內部的變化，很少動態地去修正和完善企業的戰略規劃，很少調整行動方案。從而難以做到與時消息，與時偕行，與時俱進。

問題十:不解剖整體，個體分析不足。

篇（5）

我國中小企業的財務報告分析注重財務指標分析，極少提到審計報告和會計報表附注分析，這就給那些經營效益不好的單位管理者有機可乘。他們利用報表分析的不完善，大肆操縱利潤，濫用關聯方交易以及一些假銷售手段等使本來虧損的中小企業變得利潤豐富。所以隨著市場經濟的發展，經濟環境的變化，中小企業財務報告分析體系必須擴展到審計報告分析、財務指標分析和會計報表附注分析。

二、完善中小企業財務報告分析體系的措施

隨著市場經濟的發展，經濟環境的變化，會計信息系統越來越復雜，原有的財務報告分析體系已遠遠不能滿足現在分析的需要，再以以前的分析體系分析現有的財務報告，有時會出現很大的偏差，甚至得出相反的結論，所以應從以下方面進行補充。

1.中小企業會計報表附注分析

（1）中小企業的應收賬款分析。應收賬款是指在中小企業中一項非常重要的流動資產，如果不實行科學的管理，就很容易形成陳年呆賬、壞賬給企中小企業造成損失。所以，中小企業必須在財務報告附注中列示應收賬款的賬齡及壞賬政策，以便投資者準確判斷中小企業的資產質量及財務狀況。這樣投資者可以分析應收款增加的原因、應收賬款結構是否合理、是否按規定提取壞賬準備。

（2）中小企業的存貨分析。通過財務報告附注可以清楚地看出存貨的結構，這種結構可以看出中小企業的經營狀況，如果原材料存貨增加，而產成品存貨減少或略有增加，說明該中小企業正處于成長期或成熟期，銷售量較大，能產生較高毛利潤；如果原材料存貨減少，而產成品增加，說明該中小企業正處于衰退期，該產品正逐漸被新產品代替，或者這種產品生產過剩。這樣的中小企業唯一的出路就是迅速轉移新產品的生產。另外，通過財務報告附注還可了解到存貨跌價準備的計提情況，如果存貨計提的減值準備大，表明可收回金額比成本低很多，存貨很可能過時或毀損。

（3）中小企業的營業外收支分析。營業外收支是指與經營活動無直接關系的收支，屬于非正常項目，在進行財務指標分析時，應注意是否排除這項非正常項目，這就得根據重要性原則，即相對于凈利潤的比例，比例較大即為重要，應排除。因為它是偶然性因素，不能長期給中小企業帶來收益和損失，不排除就會影響分析結果。

（4）中小企業的關聯方交易。會計準則規定，中小企業尤其是上市公司應在附注中披露關聯方交易的金額、定價政策、未結算項目的金額或相應比例，關聯交易披露最重要的是定價政策和交易金額。關聯方為了操縱利潤，經常通過關聯方來達到某種目標的目的。

2.中小企業的補充財務指標分析

（1）中小企業的主營業務收現率。主營業務收現率是銷售商品、提供勞務收到的現金與主營業務收入的比值。（主營業務收入收現率=銷售商品、提供勞務收到的現金÷主營業務收入）。此指標可以彌補銷售現金比率的不足，當中小企業處于快速發展時期，隨業務量的增長銷售現金比率一般都較低，但不是收益質量不夠好，而是隨業務量的增長，存貨和應收項目自然增長的結果。該指標接近117%，說明中小企業產品銷售形勢看好，相對于購買者存在比較優勢，或中小企業信用政策合理，催賬工作得力，中小企業能夠及時收回現金，保證生產經營順暢周轉，收益質量較高。反之，如果該指標較低，說明中小企業銷售形勢不佳，或可能存在不正常銷售和舞弊的可能性，或信用政策制定不合理、收賬不力、收益質量較差。尤其在分析該指標時，還應結合資產負債表和損益表中應收賬款及營業收入的變化越勢，分析該指標在大于117%時，是否是由于中小企業近年來銷售萎縮，以前年度的應收賬款得到收回而形成的。

（2）中小企業的主營業務付現比。①主營業務付現比=購買商品、接受勞務支付的現金÷主營業務成本。此指標可以反映中小企業現金支付能力，表明中小企業每發生1元的主營業務成本，實際支付的現金數額。如果該比率約為117%，說明主營業務成本基本是付現成本，中小企業沒有因購貨而形成對銷貨方的負債；如果比例大于117%，說明中小企業除了支付了當期主營業務成本以外，還償付了前期拖欠的購貨款，樹立了良好的商業信用；如果比例遠小于117%，說明存在賒購，對中小企業形成負債壓力，可能會影響中小企業的商譽。②凈收益營運指數。

凈收益營運指數，是指經營凈收益與全部凈收益的比值。凈收益營運指數=經營凈收益÷凈收益=（凈收益-非經營收益）÷凈收益。凈收益營運指數可以評價一個公司的收益質量。非經營收益多，收益質量就差。因為非經營收益的持續性差，非經營收益主要來源是資產的處置和證券交易收益。資產處置不是中小企業的主要業務，不反映中小企業的核心能力。許多中小企業正是利用“資產置換”達到操縱利潤的目的，通過證券交易獲利靠的是運氣。因此，非經營收益也是收益，但不能代表中小企業的收益“能力”。

（3）中小企業的審計報告分析。隨著會計信息的復雜化，非專業人士利用注冊會計師的審計報告對中小企業財務狀況進行分析，能夠起到事半功倍的效果。

注冊會計師的審計報告是指注冊會計師根據獨立審計準則的要求，在實施了必要的審計程序后出具的，用于對被審計單位年度會計報表發表審計意見的書面文件。按照《獨立審計具體準則第7號──審計報告》的規定，注冊會計師在審計報告中，應對被審計單位會計報表的編制是否符合《中小企業會計準則》及國家其他有關財務會計法規的規定，會計報表在所有重大方面是否公允地反映了被審計單位資產負債表日的財務狀況和所審計期間的經營成果、資金變動情況，會計處理方法的選用是否符合一貫性原則發表意見。根據審計結論，注冊會計師應出具無保留意見、保留意見、否定意見、拒絕表示意見中的一種審計意見。

一是在一般情況下，如果注冊會計師出具的是無保留意見審計報告，表明被審計單位采用的會計處理方法遵循了會計準則及有關規定；會計報表反映的內容符合被審計單位的實際情況；會計報表內容完整，表達清楚，無重要遺漏；報表項目的分類和編制方法符合規定要求，因而對被審計單位的會計報表無保留地表示滿意，則會計報表使用者即可按照通常的會計報表分析方法進行。

二是如果審計意見是保留意見，則出具保留意見的原因（在審計報告的說明段）即成為會計報表使用者關注的一個焦點，在分析報表時必須予以重點關注。

三是如果出具的是否定意見，則說明財務狀況、經營成果或者資金變動情況已被嚴重歪曲，表明會計報表不可信，會計報表使用者提高警惕，減少與此單位發生更多的經濟關系，因為風險太高。

篇（6）

（一）企業財務被公司大股東左右

在現代股份公司里既然有眾多的股東，就有大小股東的分別，而大股東利用其絕對的控制權，棄其他股東利益于不顧，玩弄財務管理這一“工具”使自己的利益達到最大化。在我國的上市公司中，就有ST猴王和三九醫藥這兩個典型。ST猴王，上市7年以來一直扮演著從證券市場中“拿錢”的簡單角色，而拿回來的錢都交給了在其上市半年多后才組建的猴王集團，據估算，與ST猴王“渾然一體”的猴王集團近年來從上市公司提款的“額度”在13億元以上，通過猴王集團之手，猴王股份變成了提款機，并最終被“玩”死。同樣，三九醫藥的大股東三九藥業及關聯公司占用三九醫藥資金約25億元，被占用的資金甚至包括了三九醫藥未使用的及用于補充流動資金的募集資金，25億元欠款相當于三九醫藥當時26.5億元凈資產的96%，達到了三九醫藥上市實際募集資金16.7億元的1.5倍。通過財務處理，使這些行為得到掩蓋，而結果都是一樣的，即小股東，乃至經營者的利益受到嚴重侵害。

（二）企業財務被經營者左右

現代企業股權要么高度分散，例如西方發達國家的市場經濟中的股份制企業，要么股權高度集中，像我國的上市公司中的國有股一股獨大。但不管哪種情況，似乎都患了“流行病”，即資本所有者主體地位缺失或控制乏力，從而導致經營者控制企業財務，并“充分”利用財務工具使經營者利益達到最大化。美國世界通信公司把投資者蒙在鼓里，在2001年和2002年的頭3個月里，該公司的資本開支分別達到30多億美元和7.97億美元，但是這些開支在階段收入核算中沒有反映出來，隱瞞開支從而虛增利潤達38億美元。法國媒體巨子———維旺迪集團企圖在該公司2001年的賬目上“增加”已經出手的15億歐元股票交易額，但在這一取巧手段被法國有關財務管理機構及時發現并下令制止后，不得不放棄了“做假帳”的陰謀。而我國上市公司中的“績優股”藍田股份是這樣被經營者造出來的：1999主營業務收入年實際是2千4百多萬元，虛構為18億5千多萬元，凈利潤是負的2千2百多萬元，虛構為5億1千多萬元，每股收益是負的0.0049元，虛構為1.15元；2000年主營業務收入實際不到4千萬元，虛構為18億4千多萬元，凈利潤實際是負的1千多萬元，虛構為4億3千多萬元，每股收益實際為負的0.0239元，虛構為0.97元。通過財務這一靈活工具，藍田股份在資本市場上大肆圈得巨額資金，坑害了無數的投資者，可以說是其雙手沾滿了投資者的“鮮血”。諸如此類還有：桂林集琦披露的2000年中報包含虛假利潤和未披露為控股子公司擔保事項；ST鑫光公司未予披露存在的大量可能形成呆、壞賬損失的應收款項和大量的關聯方擔保，在審計報告中未作說明與評價。即便在制度非常完備和先進的西方國家，這些事例也不是鮮見。總之，這些例子不勝枚舉，而有一點可以肯定：在經營者的控制之下，財務管理的目標是使經營者的利益得到最大化，而股東的利益早已被棄之如敝屣。

（三）企業財務被國有股的者所左右

國有股一般是通過委托人經營的，而人通過控制企業財務來達到人利益最大化的目標。“瓊民源”的原任董事長馬玉和伙同公司聘用會計班文昭欺騙股東和社會公眾，通過財務“運作”，在公開披露的1996年年度報告中虛構收入和虛增資本公積共計10余億元，從而達到操縱其股票漲跌并獲取私利的目的。在我國很多國有企業中，像“瓊民源”把國有企業當成最后的晚餐，一下子把企業搞跨的還不多，更多的是講究策略的，讓國有企業資產細水長流，使大量國有資產神不知鬼不覺的流向個人腰包。

總之，企業財務不管為誰控制，財務管理都已異化，而且已經系統化，這可從ST黎明造假案例中略見一斑：首先，公司的造假系統工程從年初開始啟動，造假項目在年初就有了準備，然后再一一推出，循序漸進，有條不紊；其次，財務造假系統工程的手續齊全，如假購銷合同、假貨物入庫單、假出庫單、假保管帳、假成本計算單等原始憑證一應俱全；第三，造假系統工程點多面廣，覆蓋與公司經營業務相關的各個方面；第四，公司對于會計核算，以假原始憑證為依據，按照規范的核算程序，認真進行核算，假帳真算，一絲不茍；第五，造假系統工程突出以“提高效益”為中心，以取得顯著“成效”。

二、企業財務異化是產權主體分化的結果

（一）現代企業產權主體分化

現代企業的一個重要特征是圍繞企業財產權出現所有者與使用者的分別，亦即企業財產權主體分化出所有者與經營者。企業財產權的基本內容包括所有權、使用權、經營權、處分權和剩余索取權等，其中剩余索取權是所有權所派生的，經營權與處分權是使用權所派生的，因此，產權的核心內容是所有權和使用權。產權主體分化之后，所有者掌握所有權，包括剩余索取權，而經營者掌握使用權，包括經營權與處分權等，其實質是二者對企業財產權的分割。當然，現代企業制度并不意味必然出現所有者與經營者相互分離，董事長仍然可以兼任總經理，特別在中小企業里，所有者與經營者多為一個人。但隨市場經濟的高度發展和專業化程度的加深，經理階層的逐步形成，現代企業產權主體分化的趨勢已非常明顯。我國現階段，一方面家族型企業大量存在，另一方面所有者與經營者也不斷出現分化。

（二）不同產權主體對企業財務的不同要求

一旦所有者與經營者分化，并且確立了各自對產權分割的內容，各自經營的目標也會出現分化，從而對企業財務的要求也不同。對于所有者，掌握著企業產權的所有權和剩余索取權，因此，必然要在財務上體現其對所有權和剩余索取權的要求。依據所有權和剩余索取權，所有者在財務上要求獲得最大的企業剩余，即要求股東財富最大化或每股收益最大化。依據經營權和處分權，經營者在財務上要求獲得最大的經營和操縱能力，并使經營者的福利達到最大化。因此，不同的產權主體在財務管理活動中，具有不同的目標函數。

（三）財務異化是產權主體分化的結果

由于所有者和經營者在企業的財務活動中具有不同的目標函數，所以企業財務活動必然在財務管理的目標、職能和內容等方面產生分化。在實際經營中，由于無視這種財務分化，要么忽視所有者在財務上的要求，導致財務管理完全為經營者控制，使得所有者的權益在財務上得不到保障；要么忽視經營者在財務上的要求，導致財務管理完全為所有者或少數大股東控制，使得小股東和經營者的權益在財務上得不到保證。而不管出現哪種情況，都導致企業財務的異化。

三、企業財務異化的對策

（一）確認產權主體的經濟理性

現代股份公司的產權結構有兩個層次。第一層次是財產最終所有權和法人財產權（董事會）結構；第二層次是法人財產權（董事會）與和公司經營權（經營者）結構。在這兩個層次中產生三個主體，即出資人、董事會和經營者。一般條件下，董事長與董事會成員同時也是出資人，因此董事會與出資人都歸為所有者，所以產權主體一般只有所有者與經營者的分別。但在國有股的經營中，董事長與董事會成員不構成對國有股的占有，因此董事長與董事會成員有相對獨立的利益，所以就有出資人、董事會和經營者的分別。

出資人、董事會和經營者這三者具有密切的關系，出資人與董事會之間是委托-關系，而董事會與經營者之間又是委托-關系，但三者又各自形成獨立的經濟主體。在市場經濟條件下，這三者都具有經濟理性，有各自的經濟目標。在實際經濟活動中，認識與處理這三者的經濟理性和經濟目標時往往顧此失彼，這實際是對部分產權主體地位的否定，因而是對產權主體分化的現實的歪曲。由于不能明確這三者的經濟利益邊界，往往導致產權主體之間在經濟利益上的相互侵蝕，財務異化也就不可避免。因此確認各主體的經濟理性和各自的經濟目標，從而肯定其經濟利益的所在是避免財務管理異化的關鍵。

（二）尋求產權主體之間的利益均衡

1.所有者利益的調整。在傳統條件下，所有者利益是企業存在的唯一理由，財務管理作為企業管理的一個組成部分，其目標完全體現于所有者利益。而隨產權主體的分化，根據權利與責任的對稱性，其利益也必然被分割。繼續強調所有者利益的最大化或者不可侵犯是無視其它主體的利益，甚至是對其它主體利益的侵犯，其結果是所有者本身的利益也變得不可靠。因此，所有者利益的調整是對產權分割現實的認可。

2.企業家利益的實現。企業家利益是企業家精神在價值上的實現，企業家精神則通過對其經營權和處分權的行使而得到體現。因此，企業家利益的實現是產權主體分化的內在要求。

3.人利益的規范。現代企業的董事長與總經理等，都可能是人。人和委托人（所有者）之間始終存在一種博弈關系，因此解決人利益是一個不斷發展與完善的動態過程。只有通過不斷的規范，才能確保各種主體之間保持合理的利益邊界。

（三）建立所有者財務與經營者財務的共生關系

由于產權主體出現分化，導致財務管理活動分野，并出現相應的所有者財務與經營者財務，但這兩種財務活動又統一于企業整體財務活動。如果產權主體之間發生權力失衡，財務管理活動就會發生偏差，最終出現所有者財務與經營者財務形成相克關系，并出現異化問題。因此，首先要建立和完善良好的激勵和約束機制，確保產權主體之間的權力均衡；其次要強化財務管理的外部校正機制、特別是財務監督機制。只有這樣，才能確保所有者財務與經營者財務的共生。

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[5]李芳芳，彭嵐。出資者財務風險和經營者財務風險比較分析

篇（7）

華金秋通過對企業的實地調查發現，不同所有制企業的財務目標明顯不同，國有獨資企業的經理人更傾向于選擇“實現任期企業利潤目標”或“職工待遇指標”、“資本增值指標”，而上市公司更傾向于選擇“達到股票價格指標”，民營企業則傾向于選擇“凈資產目標”或“持續發展目標”。華金秋的研究還表明，理論財務目標與現實財務目標的確存在偏差。

基于這些研究成果，筆者認為，應該利用已有理論來解釋這一問題，本文的研究目的就在于對財務目標差異化和動態優化等事實進行理論解說，這與以往研究財務目標的文獻有所不同。

二、財務目標差異說

基于財務目標的基本功能及其在現代財務管理系統中的特殊地位，財務目標的導向與約束作用最具滲透力，它是一切財務行為的根本準則。理論界有關財務目標的紛爭以及企業實際采用財務目標的差異化等事實，說明兩個方面的問題：一是財務目標在本質上具有一定的主觀性，因此，財務目標的選擇作為一個規范性命題，總是存在一定的價值判斷，并且很難證偽；二是企業選擇財務目標具有環境適應的導向性，即不同類型的企業會基于不同的內部和外部理財環境，選擇不同的財務目標，從而使財務目標的適用性有很大的不同，所以，財務目標的優劣也是相對的。下面，筆者將通過分析環境差異來解釋財務目標差異性的客觀存在，并利用財務目標的缺陷來說明財務目標優劣的相對性。

（一）理財環境差異形成財務目標的差異

不同企業的理財環境有很大的差異，這會影響到企業對財務目標的選擇。按照王化成教授的說法，財務管理目標直接反映著理財環境的變化，并根據環境的變化，做出適當的調整。筆者認同這種“環境影響財務目標說”，而且這種環境對財務目標的影響是通過多層次環境因素起作用的。

首先，不同企業的理財環境是不同的，如大企業和小企業的理財環境存在很大差異，這主要是指它們即使處于同一市場環境中，其獲取財務資源的能力也存在很大差異，小企業無法像大企業一樣便利地取得銀行資金和證券市場的財務資源。這種外在經濟環境相同但實質理財環境存在的差異，筆者稱之為理財環境的“橫向差異”，這種差異實質上是不同企業從外在經濟環境中獲取財務資源的稟賦上的差異。在我國，企業所有制的差異就屬于這種情況，國有企業在獲得中國股市提供的資源方面是優于其他所有制企業的。

其次，同一企業跨越不同的經營歷史時期或處于不同生命周期而形成的環境差異，如由計劃經濟向市場經濟的變遷、股份制改組前后或公司股票上市前后，以及企業從初創期向成長期、成熟期的轉變，這種理財環境差異筆者稱之為“縱向差異”。企業理財環境“縱向差異”的實質是，企業財務目標的產權基礎及企業治理結構的差異，會影響到企業財務關系的變化，如國有企業從股份制改組前的單一產權關系變為改組并上市后的多元產權關系，企業初創期較為單一的財務關系到成長期轉變為風險資本的介入并分享所有權。這種由企業的產權基礎及基于此的企業治理結構產生的差異，決定了公司的財務關系結構和財務管理環境的差異。縱向環境差異的核心是與企業相關的各種經濟利益集團之間的力量制衡狀況，即不同的產權結構和治理結構，它會體現在企業的財務關系結構中。在計劃經濟下的國營企業中，國家作為出資人與企業形成的財務關系是企業所有財務關系的核心，這種財務模式下的財務關系比較單一，而且財務目標的簡單化取向完全服務于這種單一的產權基礎和財務關系結構。現在的上市公司在產權多元化背景下已有眾多的利益相關方，這些利益相關方各有其經濟利益方面的要求，財務關系更加多元化、復雜化，其財務目標取向也更為復雜。

鑒于企業對資金運動的管理是在一定的財務關系框架（即一定的產權基礎和企業治理結構）下進行的，對財務關系的協調過程，實際上是企業在現有的理財環境下所進行的利益博弈過程，企業相關利益集團的構成及其在企業中的制衡格局，構成了企業的縱向財務環境差異，其實質是企業產權制度和治理結構的差異，這一差異決定著企業財務目標的取向。企業財務為誰服務，這是財務目標所要解決的首要問題，其次才是如何服務的問題，前者是財務目標中固有的價值判斷，這種價值判斷必然以一定的方式反映各產權主體的經濟利益要求（如果不是單一的產權主體），而且反映因利益集團的力量對比而呈現出的不同結構和差異化特征。譬如，股東治理邏輯反映了股東處于絕對優勢的談判地位，其財務目標取向是股東財富最大化，而從單邊治理走向共同治理以及平衡公司參與者的利益，已成為全球公司治理發展的共同趨勢，企業治理正由傳統的“股東至上”模式演進到“共同治理”模式（伍中信、楊碧玲，2003），而企業共同治理模式的財務目標會傾向于利益相關者價值最大化。

治理結構環境還可能產生另一層面的目標差異，即在企業處于管理層控制或內部人控制的內部理財環境下，雖然名義上存在“股東財富最大化”目標，但實質上是“管理層效用最大化”目標（陳東輝，1999），是“強管理者、弱所有者”治理結構的反映。

（二）企業財務目標的變遷和差異化

綜觀企業的理財環境，不同企業的理財環境差異在邏輯上存在橫向差異和縱向差異的交叉。企業有大有小，企業的組織形式（如獨資、合伙和公司制）多種多樣，企業所處的生命周期階段也各不相同，企業是在社會經濟形態的變遷中發展的，因此，以總體和動態的觀點來看，縱向和橫向兩個方向的環境差異，即產權結構或企業治理結構的差異與獲取資源稟賦上的差異是同時存在的。當環境的差異足夠大，而且差異完全有可能大到足以導致不同企業甚至同一企業在不同時期有不同的財務目標信仰時，就會使財務目標及其驅動的財務管理系統的變遷和差異化成為可能。

需要指出的是，之所以產生企業財務目標的變遷和差異化，是因為在一定的法律框架下，環境的差異足以影響到企業各利益集團在企業經濟利益分配中形成不同的制衡格局，即縱向差異。財務目標中內含且影響深刻的價值判斷，是財務目標變遷或優化的原動力，它的改變使企業管理當局對企業財務目標有不同的表述，而財務資源取得的稟賦差異是財務目標的外在約束。正如周首華等（2000）指出的，根據財務目標反映理財環境的理論，公司治理的邏輯變了，則公司進行財務決策的出發點和歸宿也必然要相應變化。也就是說，財務管理目標會因公司治理結構的變動而變化，進而通過財務管理活動，在企業價值的增長中滿足利益相關者的經濟利益要求，甚至鑒于人力資本與物質資本相對地位的明顯變化，股東利益至上的公司治理邏輯必然要求改變，企業也需要相應地優化現有治理結構邏輯下的“股東財富最大化”目標或“企業價值最大化”目標。

以上是筆者對于存在多種不同財務目標的事實進行的理論解說。正是由于企業財務環境的差異性導致了財務目標的差異，不同的企業才會有不同的財務目標，這就是對于企業理財目標會有如此眾多表述的一個原因。①不僅如此，只要企業存在實質性的環境差異，這種理財環境的差異就必然決定理論界對于財務目標的提法和實務界實際確立財務目標的多樣化和差異化在將來依然存在，即未來不會出現所有企業的財務目標趨同的可能。此外，超越環境的目標信仰也是可能存在的，但企業要為其信仰和現實理財環境的反差支付額外的成本，當然，也可能獲得額外的收益。譬如，處于經理人控制下的企業，其外在的“股東財富最大化”目標相對于內在的“經理人效用最大化”目標，更像是吸引投資者關注的財務目標廣告（伍中信、楊碧玲，2003），其內在地隱藏了經理人對于股東財富掘取的現實財務目標。再如，大股東控制下的企業，其外在的“股東財富最大化”目標相對于內在的“大股東財富最大化”目標，掩蓋了大股東與小股東之間的利益差異和可能的財富盤剝。這種財務目標的“廣告效應”也可以從另一層意義上來解釋為什么同一企業會有不同的財務目標信仰。

三、財務目標缺陷說

財務目標總是隱含了一定的假設，這些假設條件一旦得不到滿足，便成為財務目標不能很好地指導財務行為和財務活動的天生缺陷。“利潤最大化”和“股東財富最大化”都存在隱含的假設。以現在理論界與實務界較為認同的“股東財富最大化”財務目標為例，在西方財務理論中存在著一個“假設世界”（Damodaran，1999）：（1）公司的經營者要把他們自己的目標放在一邊，而專注于股東財富最大化；（2）公司債權人受到完全的保護，以免受到股東的盤剝；（3）公司的經營者沒有就公司未來的發展，試圖誤導或欺騙金融市場，同時有足夠的信息提供給市場，使得市場能夠根據公司長期的現金流量和價值，對公司的運作效果做出判斷；（4）假設沒有社會成本。顯然，這些假設可能成為“股東財富最大化”目標的最大缺陷，脫離這些假設條件，很難說其是一個好的目標，這些難以滿足的假設前提就是其作為目標的內在缺陷。因為當企業真實的理財環境與這些為財務目標擬定的理想理財環境不一致時，企業所選擇的財務目標在指導、控制和評價財務行為上便顯得十分乏力。

筆者認為，目標優劣問題的關鍵在于檢討現實的理財環境是否逼近財務目標所設定的理想理財環境，若以此為標準進行判斷，企業所選擇的財務目標的優劣就會比較明了。譬如，企業選擇了“股東財富最大化”財務目標，而不具備前述的第一個假設條件，可以預期，財務目標將在指導、控制和評價企業理財過程中出現偏差，即無法有效地避免經營者偏離股東利益的機會主義行為，盡管這些缺陷可以以一定的機制加以控制和彌補。不過，從另外的角度來看，企業的實際理財環境要與目標設定的環境完全契合是相當困難的，如企業要完全滿足“股東財富最大化”所設定的假設環境條件是很難做到的。因此，在理論上，任何財務目標都存在缺陷。但是，在更多的時候，現實環境與假設環境的逼近程度可以通過企業實施機制層面的創新或缺陷彌補機制來提高。譬如，通過建立一定的激勵約束機制來引導和約束經營者的行為，以實現第一個假設條件，從而趨近于“股東財富最大化”目標所要求的理財環境，使該財務目標的缺陷得以彌補或最小化。財務目標設定的理財環境與現實理財環境的契合與背離程度，在不同的企業是不同的，這其中包含了縱向和橫向的理財環境差異。企業實際治理結構與假設條件中的企業治理結構要求之間差異的客觀存在，會影響目標設定環境與現實環境的契合程度，②未上市的小企業和大型上市公司在契合“股東財富最大化”目標要求上的差別十分明顯，因此，該目標對于不同的企業來說，其優劣或有效程度就涇渭分明了。

此外，對于財務目標缺陷，還可以用有限理性來解釋（華金秋，2004）。由于現實世界充滿了不確定性和信息不對稱性，加之經濟人有限理性的存在（決策者的有限理性表現為知識有限、預見能力有限和設計能力有限），使得最優財務目標不僅很難實現，而且很難識別，其好壞亦無法證明。因此，企業不可能確定最優的財務目標，其選擇的財務目標具有一定的缺陷是無法避免的。

四、財務目標優化與財務優化說

（一）財務目標與目標實施機制的優化

只談財務目標而不談財務目標的實施機制是不完整的，缺乏良好的實施機制，財務目標就發揮不出正面的作用，包括激勵和約束作用，還會造成人們對于所確定的財務目標的誤解。財務目標是財務信仰或財務理念式的東西，而財務目標的實施則是信仰和理念見之于客觀理財實踐的過程，即所謂的“知行合一”。財務目標的優劣通過實施機制得以體現出來，從而可以被檢驗（涂建明，2001）。財務目標的缺陷可以通過財務機制的運行產生負面作用，或者通過財務機制的創新得以彌補。因此，財務運行機制的構建與完善是選擇財務目標時要考慮的問題。可以說，除了有一個理想的財務目標，還應有一個理想的財務目標實施機制。

實施機制的好壞是針對實施機制的構建能否彌補財務目標的缺陷而言的，因為盡管某一財務目標在評判現實財務行為時有缺陷，但通過特殊實施機制的構建不僅可以發現目標缺陷，還可以彌補目標缺陷。財務目標缺陷說認為，目前理論界提出的或實務界應用的多種財務目標都存在目標缺陷，但這些缺陷可以在一定程度上得到彌補，問題在于創建財務目標缺陷彌補機制所需的成本是大還是小，如果成本過大的話，彌補缺陷就變得極為不經濟。譬如，用管理層收購（MBO）可以彌補委托人與人分離的缺陷，但是，我國的管理層收購已被實踐證明是成本很高的。再如，“利潤最大化”目標被認為存在一定的缺陷，但現在仍有許多企業將其作為財務目標，一個可能的解釋是，其缺陷已被認識并能通過實施機制得到彌補（王慶成，1999），且彌補機制的建立和維持成本可以為企業所接受，如企業激勵機制的建立和完善可以在一定程度上消除短期行為。

從另一個角度來看，摒棄一個被認為有缺陷的目標而選擇其他目標，決策者似乎應該很容易做到，不過正如前文所說的：（1）所有的財務目標都有缺陷，對特定企業而言，現實的理財環境和理想的目標作用環境存在差異，只是缺陷的程度不同而已；（2）新目標的環境契合程度可能更差，要彌補該缺陷的成本可能更高；（3）不僅目標的作用慣性很難克服，而且現有的運行機制無法立即適應財務目標的更新。因此，對財務目標“見異思遷”所產生的成本不可小視。

企業財務目標及其實施機制都存在優化的客觀需要，實施機制只有在企業的理財過程中不斷完善，才能較好地實現財務目標的功能，也才能反饋財務目標的缺陷，并通過特定機制加以彌補。從企業經營的較長時間來看，實施機制存在不斷優化的過程，從企業發展的大背景來看，這也是企業管理成熟化進程的一部分。

（二）財務優化的診斷分析

企業對于財務目標的選擇是戰略性的，它是企業財務有效運行的前提，定位錯了代價會很大。基于有限理性，企業的決策者無法一次性地確定最適合（即最優）③企業理財環境的財務目標，而存在選擇不同層面財務目標的可能。不是所有企業都能建立相對于所選財務目標最適合、最完善（即最優）的實施機制，因而也存在不同完善程度的實施機制，并存在優化的必要。財務目標的優化，包括目標本身的優化和目標實施機制的優化。激勵機制的建立可以起到優化財務目標實施機制的作用，因為在經營者財務目標與所有者財務目標產生沖突時，它可以起到化解和調和的作用。在管理層持股制的作用下，經營者身份被附加了所有者的成分，從而化解了二者在根本目標上的沖突，它實質上是維護了所有者至上的公司治理規則。企業決策者在管理實踐中尋求更高級財務目標的努力，使得財務目標得以優化，但只有同時改善實施機制，才會有良好的理財效果。

在圖1的財務優化九區間診斷矩陣中，筆者試圖說明財務目標選擇與財務目標實施機制各種可能的組合以及由此產生的不同理財效率，同時也試圖說明存在財務目標及其實施機制所體現的財務優化現象。

在強有效區間內，企業選擇了最優④的財務目標，而且能很好地實施這個財務目標（即最優實施），在這種情況下，企業的財務管理適應了企業內外部理財環境，并能夠正確而成功地選擇與實施財務目標，財務管理職能得到有效地發揮，企業理財處于強有效的狀態并取得理想的理財效果。

半強有效的財務存在于次優目標和最優實施、次優實施和最優目標兩種組合所在的區域。次優目標和最優實施組合的效果證明，實施機制可以適當地修補目標缺陷。次優實施和最優目標組合的效果證明，目標的缺陷極少，且無法通過實施機制充分體現出來。上述兩種組合基本上可以取得相似的半強有效理財效果。

弱有效發生在次優的目標和次優的目標實施組合中，即目標客觀上存在一些并不嚴重的缺陷，但未利用實施機制進行彌補，實施機制雖然不夠完善，但仍可維持。因此，該組合使企業財務工作處于弱有效狀態。

在搖擺區間內，環境的契合程度較差，企業財務目標很不完善，但目標實施工作卻系統而周密，在這種情況下，可能出現兩種局面：一種局面是，企業認真地實施這個不完善的財務目標，結果導致理財困難，甚至產生財務危機；另一種局面是，企業在理財活動中很好地執行目標，彌補了固有理財目標的不足，如在“利潤最大化”目標下，公司的高層或財務經理對短期行為有所預見，或制定了防范管理層短期行為的制度，使原有財務目標可以在一定程度上發揮正面作用，“利潤最大化”目標并不必然導致短期行為。企業若能在這兩種情況下及時、準確地分析并判斷出財務目標的缺陷和理財后果，并主動采取措施加以改進，企業就可以維持，但從長遠來看，鑒于環境的契合程度較差，企業財務目標存在著改變的內在要求。

在陷阱區間內，企業雖然制定了很好的財務目標，但實施效果很差，這種情況往往是由于企業財務經理過分注重財務目標的制定而忽視目標實施所致，因為再好的目標也要通過理財過程中實施機制的作用才能實現。企業在理財效率不高時，首先要考慮的不是財務目標是否合理，而是財務目標指導下的財務計劃、財務決策等是否科學，以及財務控制制度是否完備等實施層面的問題。此外，在外在“廣告式”財務目標的背后，可能隱藏著損害企業價值的經理人機會主義行為和大股東機會主義行為，因而外在財務目標往往是個陷阱。

在乏力區間內，壞目標無法指導理財活動，次優的實施只能勉強支撐，其結果是財務管理工作處于乏力狀態。

在失控區間內，次優的目標在指導和約束財務工作中并非十分理想，而目標的實施機制幾乎不起作用，無法保障財務目標具有的部分合理性得以發揮，因而財務管理工作處于失控狀態。

在失敗區間內，企業財務面臨的困境是財務目標本身不完善且沒有很好的執行機制。在這種情況下，企業理財人員很難把目標轉到正確的軌道上來，財務目標不合理，實施又不力，一切都亂了套。企業若想保留原有財務目標而改變實施方式，或者改變實施方式而保留原有的財務目標，都無法取得好的結果，除非能在短期內及時地在目標確立和目標實施兩個層面動大手術，否則，其結局都是失敗。

五、結論

本文探討了財務目標基礎理論問題，并提出了財務目標的三個基本理論解說。在現有的企業財務管理理論與實務中，財務目標是多種多樣的，這主要是因為存在著兩個方面的理財環境差異。“縱向環境差異”對財務目標的作用是決定性的，這即是財務目標差異說。財務目標的缺陷說表明，任何財務目標都存在一定的前提條件，因而現實的財務目標會不同程度地存在缺陷，同時也存在建立缺陷彌補機制的需要。財務目標優化和財務優化說是建立在財務目標選擇與目標實施優化相互關聯和耦合的基礎之上，即企業存在優化的動機和現實的行為，并由此形成不同的理財狀態，財務優化九區間診斷矩陣能較好地說明動態的財務目標優化和財務優化現象。

注釋：

①財務目標的差異性除了本文研究的環境決定差異外，還可能產生于研究者和信奉者對于財務目標的認識偏差，即存在有限理性的影響。

②Damodaran的假設1、假設2和假設3都是對于公司治理結構的要求。

③本文所謂的最適合（或最優）的財務目標是指：（1）相對于理財環境來說是最為恰當的總體財務目標；（2）雖然總體財務目標存在一定的缺陷，但缺陷可以被實施機制完全彌補，其負面效應可以最小化。各類企業最適合（或最優）的財務目標可能并不一致，關鍵是看現實理財環境的決定情況。

④最優的財務目標實施，主要是指其能否最大限度地落實既定財務目標，尤其是能否很好地彌補既定財務目標的內在缺陷。

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1企業財務風險的產生原因及類型

1.1企業財務風險的產生原因在市場經濟條件下，企業財務風險貫穿于企業各個財務環節，是各種風險因素在企業財務上的集中體現。一般包括籌資風險、投資風險、現金流量風險、利率風險以及匯率風險。

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1.2企業財務風險的類型

1.2.1籌資風險籌資風險是指企業在籌資活動中由于資金供需市場、宏觀經濟環境的變化或籌資來源結構、幣種結構、期限結構等因素來給企業財務成果帶來的不確定性。

1.2.2投資風險投資風險是指企業在投資活動中，由于受到某種難以預計或控制的因素的影響，給企業財務成果帶來的不確定性，致使投資收益率達不到預期目標而產生的風險。

1.2.3現金流量風險現金流量風險是指企業現金流出與現金流入在時間上不一致所形成的風險。當企業的現金凈流量出現問題，可能會導致企業生產經營陷入困境、收益下降，也可能給企業帶來信用危機，使企業的形象和聲譽遭受嚴重損失，最終陷入財務困境，甚至導致破產。

1.2.4利率風險利率風險是指在一定時期內由于利率水平的不確定變動而導致經濟損失的可能性。在市場經濟條件下，利率是資金的價格，是調節貨幣市場資金供求的杠桿。

2防范企業財務風險的對策

企業常見財務風險的規避方法不外乎三種：風險回避、損失控制、風險轉嫁。

2.1籌資風險防范對策

2.1.1籌資風險的風險回避方法籌資風險的回避方法主要是指在各種可供選擇籌資方案中進行風險分析，選擇風險小的籌資方案，設法回避一些風險較大而且很難把握的籌資活動。

2.1.2籌資風險的損失控制方法籌資風險的損失控制方法就企業籌資來看，要合理進行籌資風險的控制，需要采用多元化的籌資策略，合理安排負債比率與結構，實現風險分散化，降低整體籌資方案的風險程度。這是控制籌資風險的關鍵。這里要強調的是，盡管債務資金越多，企業籌資風險也越大，但那種為避免籌資風險的而拒絕舉債的做法也是不恰當的。

2.1.3籌資風險的風險轉嫁方法風險轉嫁的目的是將可能由自己承擔的風險損失轉由其他人來承擔。在企業籌資活動中主要通過保險、尋找借款擔保人等方法將部分財務風險轉嫁給他人。也可考慮在企業因負債經營失敗而陷入財務困境時，通過實施債務重組，將部分債權轉換為股權，或通過其他企業優質資產的注入，挽救企業經營不力的局面，從而避免因資不抵債而導致的破產風險。

2.2企業的投資風險

2.2.1風險回避風險回避是風險控制最徹底的方式，采取有效的風險回避措施能夠在風險事件發生之前完全消除某一特定風險來避免損失，而其他風險控制手段僅能通過降低風險發生的概率和損失程度來減輕風險發生的潛在影響。

2.2.2損失控制損失控制是指采取各種措施減少風險發生的概率，或在風險發生后減輕損失的程度。損失控制是一種積極的風險控制手段，它可以克服風險回避的種種局限性。根據損失控制的目的區分，損失控制可以區分為損失預防和損失減輕兩種。損失預防是通過強化風險管理，在事先采取措施，阻止風險的發生，這就要求企業在投資決策階段加強決策的科學性，采取多元化投資策略，來減輕或消除風險發生的機會。而損失減輕則是指在損失發生時或損失發生后，為減輕損失程度而采取的各種措施。

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2.2.3風險轉移風險轉移是指企業將自己不能承擔或不愿承擔的以及超過自身承擔能力的風險損失，通過若干技術和經濟手段轉嫁給他人承擔的一種措施。這類風險轉移方法與風險回避、損失控制的不同之處在于，它并非放棄或中止風險機會，也不是對風險所致的損失采取措施加以改善，而是將損失的責任轉移給他人，從而間接降低自身的損失。風險轉移分為保險轉移和非保險轉移兩種。保險轉移是指投資者向保險公司投保，以繳納保險費為條件，將風險轉移給保險公司。

2.3企業的現金流量風險防范現金使用中風險的防范。企業在流動資金運作中往往會出現現金流量缺口。為了防范現金流量缺口的出現給企業帶來的臨時財務風險，企業應做出現金流量預測，企業的現金預算是財務預算的核心。通過現金預算可以使企業保持較高的盈利水平，同時保持一定的流動性，并根據企業資產的運用水平決定負債的種類結構和期限結構。

2.4企業的利率風險規避方法利率風險的回避主要是要選擇對企業自身有利的利率：固定利率或浮動利率。例如企業如果根據現行經濟形勢判斷未來市場利率將上漲，則應該選擇固定利率的方法來籌集資金以便鎖定成本，在投資活動中在應選擇浮動利率債券以便分享未來利率上漲所帶來投資收益的增加。反之，如果預期市場利率下跌，則在企業投資活動中應選擇浮動利率的債務籌資方式，在投資活動中則應選擇固定利率債券，來保證投資收益不受損失。

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隨著我國改革開放的深入和市場經濟的逐步建立，企業并購也已成為我國社會主義市場經濟中較為鮮明的主題。企業并購作為一項實現企業戰略、促進企業資源優化配置的方法在中國經濟發展中發揮著積極作用。由于各種原因，在并購過程中存在著大量風險，其中又以財務風險最為突出．財務風險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。

1 企業并購財務風險概述

1.1 企業并購的概念

企業并購是企業兼并或收購的統稱，是并購企業實現自身擴張和增長的一種方式，一般以企業產權作為交易對象，并以取得被并購企業的控制權作為目的。以現金、有價證券或者其他形式購買被并購企業的全部或者部分產權或者資產作為實現方式。

1.2 企業并購的財務風險的概念

企業并購的財務風險是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導致企業發生財務狀況惡化或財務成果損失的可能性，是并購價值預期與價值實際嚴重負偏離而導致企業財務困境和財務危機。

在某種意義上，企業并購財務風險是一種價值風險，是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業并購全過程的不確定因素對預期價值產生的負面作用和影響。

2 企業并購財務風險的分類

2.1 目標企業價值評估風險

所謂目標企業價值評估風險是指在并購過程中，由于對目標企業價值的評估而導致并購企業財務狀況出現損失的可能性。目標企業的價值評估是并購交易的精髓，目標企業的估價取決于并購企業對目標企業未來收益的大小和時間預期。

導致目標企業價值評估風險的因素主要包括：

第一，財務報表風險。財務報表是企業價值評估的重要依據，如果目標企業的財務報表本身不夠真實或者經過粉飾美化，那么計算出來的目標企業的價值就沒有太大的參考價值。

第二企業管理論文，利潤預測風險。目標企業以前年度的財務數據對了解該企業的經營狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購企業真正關注的是目標企業的未來收益能力，并以此為主來對目標企業進行價值評估。

第三，貼現系數風險。通過預測企業未來價值增值的方法來評估企業價值，貼現率的估計就是一個關鍵問題，而這種估計由于存在很強的主觀性，往往會造成結果的不正確。

2.2 流動性風險

并購占用并購企業大量的流動性資源，將導致并購企業資產的流動性降低。并購后，并購企業可能由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難。當并購企業采取現金收購時，首先考慮的是資產的流動性。流動資產和速動資產的質量越高，變現能力越強，并購企業越能順利、迅速地獲取收購資金論文開題報告范例。這同時也說明，并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了并購企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。

2.3 融資風險

并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。并購對資金的需要決定了企業必須綜合考慮各種融資渠道。

如果企業進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投入相當數量的短期資金才能達到此目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，可能會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業應針對目標企業負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。

2.4 整合風險

在整合期間，財務風險的形成是各種因素綜合作用的結果。根據其表現形式可分為：

第一，企業財務組織機制風險。是指并購企業在整合期內由于相關的企業財務機構設置、財務職能、財務管理制度、財務組織更新、財務協力效應等因素的影響，使并購企業實現的財務收益與預期財務收益發生背離，因而有遭受損失的可能性。

第二，資本運營風險。并購完成后企業在進行資產經營過程中，要對企業的資產、成本、財務運作、負債、盈利等財務職能按照協同效益最大化的原則實施財務整合和科學監控，以實現企業的并購目的。但由于宏觀環境和具體環境的不可確定性，以及企業內部財務行為的管理失誤企業管理論文，而使企業并購后未能實現預期的并購目的，會導致財務風險和財務危機。

第三，盈利能力風險。實施并購后企業資本是否能實現保值增值、能否帶來預期的投資回報是并購企業最為關心的問題。企業并購后的盈利能力風險，不僅關系到企業的持續生存問題，同時也關系到管理者和其他股東的未來收益與債權人長期債權的風險程度。

3 企業并購中財務風險的控制與防范

3.1 盡量獲取目標企業全面準確的信息，降低企業估價風險

中小企業對并購前財務風險的防范，應采取以下對策：

3.1.1 對目標企業的財務報表進行審查。

目標企業的財務報表是并購過程中首要信息來源與重要價值評估依據。其數據的真實性對評估結果有著重要作用。因此，為了防范價值評估風險，首先就要對目標企業的財務報表審查。對目標企業的各項資產、負債進行清理。評價目標企業的會計計量和確認及會計處理方法是否符合相關準則和規定，財務狀況、財務比率是否恰當，是否有人為操縱利潤的情況。

3.1.2 采用恰當的估價方法合理確定目標企業的價值。

目標企業的估值定價是非常復雜的．一般需要各種估價方法進行綜合運用，采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格。并購企業可根據并購動機、并購后目標企業掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。常用的方法有清算價值法、市場價值法、現金流量法。總之，對目標企業的價值評估應當根據并購的特點，選擇較為恰當的并購估價模型。

3.2 合理確定融資結構

在企業并購中，合理確定融資結構，應當將風險控制放在首位，然后考慮成本最小化。因為一旦融資失敗，將會導致企業并購的財務危機，這樣成本最小化也就失去了意義。并購融資結構中的自有資本、債務資本和權益資本要保持適當的比例，但在選擇融資方式時要考慮擇優順序。

具體而言：(1)測算企業可利用自有資金的數量和時間。準確預測企業可以利用的自有資金的數量和時間，對于合理使用自有資金，優化企業并購融資結構至關重要。(2)推算企業償債的能力和負債融資的風險臨界規模。準確測算企業的償債能力，并根據償債能力確定融資的風險臨界規模，對于合理確定負債融資規模和避免財務風險具有重要作用。(3)確定并購的股權融資規模。

3.3 增強杠桿收購中目標企業未來現金流量的穩定性杠桿

收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合后目標企業未來的現金流量。首先，目標企業必須是經營風險小，產品有較為穩固的需求和市場，發展前景較好，才能保證收購以后有穩定的現金流來源。其次，收購前并購企業與目標企業的長期債務都不宜過多，這樣才能保證預期較穩定的現金流量能夠支付經常性的利息支出論文開題報告范例。最后，并購企業最好在日常經營中能提取一定的現金作為償債基金以應付債務高峰的現金需要，避免出現技術性破產而導致杠桿收購的失敗。

3.4．整合期財務風險的防范

企業實施并購后，財務必須實施一體化管理。目標企業必須按并購企業的財務管理模式進行整合。中小企業并購后財務整合的必要性體現在以下方面：

首先，財務整合的必要性來自于財務管理在公司運營中的重要作用。任何企業如果沒有一套健全高效的財務管理體系，就不可能健康成長。許多中小企業之所以被并購，正是由于財務管理不善企業管理論文，成本費用居高不下，資產結構不合理，反映到產品成本上便是無競爭優勢。

其次，財務整合是發揮企業并購所具有的財務協同效應保證。財務協同效應主要是指并購給企業財務方面帶來的各種效益。一般表現在：通過并購實現合理避稅，預期效應對并購的巨大刺激作用。這些都需要在財務整合的基礎上得以實現。

最后，財務整合是實現并購企業對目標企業有效控制的途徑，更是實現并購戰略的重要保障。并購企業對目標企業的生產經營實施有效控制，并做出及時、準確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購雙方的會計核算體系、定額體系、考核體系、財務制度等并不完全一致．因此并購企業客觀要求統一會計口徑，才能實施有效控制。

4 結論

并購是市場經濟條件下企業擴張的一個重要工具。對大多數企業來說，并購比內部擴張更能有效地促進企業成長。在并購中，企業財務管理是整個并購過程中重要且關鍵的一環。在并購中，企業應該重視財務管理環節，要意識到財務風險，并采取相應措施來盡量減少風險。這樣，才能為成功的并購打下良好的基礎。同時，政府與企業都應樹立憂患意識，通過促進優勢企業并購快速提高我國的整體競爭能力，并在未來開放的市場中占有一席之地。

參考文獻

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我國政府高度重視信息化戰略，企業作為經濟社會的細胞，其信息化建設是實現整個國民經濟信息化的基礎。國家和各級政府都十分重視企業的信息化建設，原國家經貿委曾聯合信息產業部、科技部共同發起了“企業信息化工程”。但是，具體到企業，仍有不少企業的管理層對信息化的認識存在誤區或意識淡漠。

企業管理的目標是生存、發展和獲利。信息化項目的投資額往往與企業的規模有關，因此對任何企業而言，都將是一筆不小的投資。企業的投資是為了獲利，信息化項目也是如此。在進行信息化投資項目決策時，企業管理層顯然不滿足于諸如提高企業的效率、降低庫存、減少延期交貨、降低成本等定性的回答，而根據其他已實施信息化項目的企業的諸如庫存降低30％、加班時間減少50％、采購成本降低5％等單個指標的定量值，也不能讓企業管理層對信息化項目的效益有個整體認識。

因此，在說服管理層進行信息化項目投資，讓管理層看到信息化帶來的實實在在的效益，增強對信息化的信心和決心，對信息化項目進行整體財務效益分析是非常必要的。反過來，某種程度上也可以通過信息化項目的財務分析來決定信息化項目的投資范圍和額度。

一般投資項目的財務分析需要測算出計算期內各年的現金流入和現金流出，根據凈現金流量序列來計算各種財務指標，以評價投資項目的財務效益。但在信息化項目中，由于其產生的效益并不直接或并不主要是體現為銷售收入的增加，而更多的是體現成本費用的節約，因此信息化項目現金流量的計算必須作出相應的變通處理，把因項目而節約的成本費用作為項目效益(現金流入)，因項目投資而產生的費用作為項目費用。為統一口徑，因項目實施而增加的銷售收入須進行相應的折算。

一、項目效益識別

在進行信息化項目的效益識別時，應遵循謹慎性和有無原則。

謹慎性是要求對效益數據估計時不要過于樂觀，調查人員應與財務等部門的人員密切配合，根據業務流程和費用類別進行深入分析，避免重復計算或漏算。

有無原則是要求只能考慮由于信息化項目實施而產生的效益，非因信息化項目實施的效益應剔除。如企業擬在未有產品銷售的地區設立銷售機構所帶來的銷售收入增加就不能簡單地計算在內。五項目數據是指不實施信息化項目時，在現狀數據基礎上結合企業未來的發展，預測出的數據序列。有項目數據是指實施信息化項目后的數據序列。有項目效益數據和五項目效益數據的差額，才能作為信息化項目帶來的效益。由于進行有無項目數據序列的預測較為困難，在企業生產銷售變化不大的情況下可以將現狀數據作為無項目數據來簡化處理。

信息化項目給企業帶來的效益主要從以下幾個方面來分析：

1．銷售收入增加帶來的效益。停工待料現象減少、減少延期交貨、市場反應速度加快、產品設計水平提高、擴大客戶群、采用電子商務等原因可以增加企業的銷售收入。除非此類效益有令人信服的依據和數據，否則在進行效益識別時出于謹慎性要求可不考慮在內。

增長的銷售收入不能直接作為信息化項目效益，可以將增長的銷售收入按企業的銷售利潤率折算后作為信息化項目的效益。

2．減少資金占用帶來的效益。

(1)降低庫存。信息系統可以使企業通過各種計劃即時了解對原材料的需求和產品的交付時間，即時安排采購和交付，從而大大降低庫存。

(2)加速應收帳款的回收。對于應收帳款發生頻繁數量很大的企業，通過信息系統可以實時了解到企業的應收帳款的余額、到期時間、責任人等信息，從而即時安排和督促催收。筆者在國內某藥品生產企業調研時了解到，該廠在實施了財務模塊后，其應收帳款從2004年的幾千筆驟降至2005年的數百筆。

估算出減少的資金占用也不能直接作為項目效益，還應進一步分析該部分資金的資金成本，測算出每年減少的成本費用支出作為項目的效益。

如果企業的流動資金多以貸款來解決，可采用貸款利率作為資金成本；如多為自有資金，則可考慮以機會成本(如銀行存款利率、國債收益率或投資于其他項目可能獲得的收益率中最高者)作為資金成本。

3．直接減少企業成本費用支出帶來的效益。

(1)減少管理人員用工數量。由于采用計算機承擔大量重復性的工作，管理人員的工作效率大大提高，因此如從事統計、報表、倉庫、溝通環節等可以由信息系統替代的崗位的用工數量會有明顯下降。筆者2002年在江蘇某紡織企業調研時了解到，在全集團范圍內，業務流程重組后的管理人員可以從950人減少到600人左右。

(2)降低存貨損失和成本。在庫存降低后，可以減少相應的存貨保管損失、降低保管費用，以及由于采購提前期的縮短將節省采購費用。

同時，也可以減少由于溝通不暢，所造成的不必要的浪費。

(3)減少財務費用。對于每年財務收入和支出頻繁的企業而言，由于收支信息不對稱造成的財務費用相當驚人。筆者2005年在一家規模很大的裝飾施工企業調研時了解到，該企業的年財務費用大約在400萬元，其中有近60％是由于財務人員對業務的收支情況不能及時掌握而造成不合理資金安排所致。

目前，有些供應商為了鼓勵企業在信用期內及早付款而給予一定的現金折扣，利用預先設置的模型，財務人員可以迅速判斷是進行短期借款以享受折扣優惠，還是放棄享受折扣優惠。當然，對企業的應收帳款也可以采用模型來判斷是否給子信用優惠。

此外，由于壞帳損失與應收帳款拖欠的時間長短有一定的關系，因此由于應收帳款的減少，也將同時減少壞帳損失。

(4)生產的自動控制與成本精確計算。對于擬實施生產自動化控制的企業，生產工人的數量可以大大減少。由于采用信息系統可以實現資金流與實物流的統一，精確計算成本，也可以有效地減少原材料的浪費。

對于生產多品種、小批量且需根據客戶要求進行投標的企業，迅速而精確的成本計算可以避免因營銷部門不能即時了解成本變化，造成報價過低虧損、報價過高失去客戶的現象。

(5)通訊費用降低。對于分支機構遍布全國的企業而言，分支機構間及與總部的通訊費用是一筆不小的開支。采用現代的網絡通訊技術構建自己的虛擬專網，可以大大節省該部分開支。同時，實行電話會議也可以節省人員往來的差旅費、招待費和會議等費用。

(6)物流成本的降低。對于大進大出的企業而言，尤其是商品零售企業，由商品生產者、第三方物流企業、商場、消費者組成的供應鏈的整體化和系統化，可以有效降低企

業物流成本。

(7)視頻監控減少的浪費和損失。采用視頻監控，可以對商場、生產線、倉庫、廠界等區域進行實時監控，從而減少因浪費、盜失等原因造成的損失。

二、項目費用識別

項目費用包括兩方面：一是建設階段的投資費用；二是運行階段的成本費用。

成本費用又包括兩個層次：一是總成本費用，指因本項目的實施，每年給企業增加的費用。二是經營成本。總成本費用用來計算項目給企業貢獻的利潤總額，經營成本即付現成本，主要用于項目的現金流量分析。總成本費用主要包括以下內容：(1)新增信息化人員的年工資福利費和管理費用；(2)軟硬件的維護費用；(3)新增的網絡通信費；(4)硬件設備投資的折舊；(5)軟件投資的攤銷；(6)其他投資費用的攤銷；(7)為進行信息化項目建設貸款產生的財務費用。

在估算維護費用時，要注意考慮軟硬件供應商提供的免費服務期。

經營成本主要指上述1至3項內容。

三、銷售稅金及附加

一般情況下，以減少企業成本費用形式來產生效益的項目，對以流轉稅為主的銷售稅金及附加幾乎沒有影響。但當對企業銷售增長有較大貢獻的信息化項目，則會產生相應的影響。其計算公式為：銷售稅金及附加二新增的營業稅+新增消費稅+新增流轉稅x(城建稅稅率+教育附加費率)。

在經過信息化項目的效益和費用識別后，利用公式：項目利潤總額二項目效益－項目總成本費用－銷售稅金及附加，可以估算出由于信息化項目的實施，為企業貢獻的年利潤總額。

四、計算期的確定

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1我國中小企業財務管理存在的主要問題

1.1財務管理觀念陳舊，財務管理水平低下一是企業所有者和經營者財務管理觀念陳舊，過分追求短期利益最大化，管理中一味地注重控制成本的絕對額，靠減少短期投人來提高企業利潤。二是財務管理內部人控制，財會人員任用“家族化”、“親緣化”。中小企業財務會計職位多由家族成員或有血緣關系的人員出任，缺乏健全有效的財務管理機制，缺乏相互約束與相互制衡的內部控制機制。三是財務管理職能無法發揮，重會計核算，輕財務管理。中小企業限于生產經營環境或產品的制約，經營活動涉及的時空范圍相對狹窄，資金流轉簡單、資金流動量和結存量小，導致其會計業務相對單一，并使企業會計職能僅限于日常的記賬、算賬和報賬上，而組織、控制、監督、預測、預算、檢查和分析等財務管理職能作用很難得到發揮。四是會計信息失真，會計造假、違規現象嚴重。許多中小企業為達到融資、避稅、轉移或隱匿資產等目的，往往虛造數據，少列收人、多列支出、設置賬外賬和小金庫，編制多套會計報表，應付銀行、工商、稅務等各種不同的會計信息需求。

1.2籌資渠道窄，資金嚴重不足資金不足一直是我國中小企業發展的第一不利因素資金籌集主要依靠內源融資，缺乏外源融資渠道。其主要原因可以概括為兩個方面:一是中小企業自身的原因:主要表現為生產規模小，不能形成規模效益:管理落后，經營風險大，短期行為較為普遍還貸誠信不足貸款風險大；二是制度安排的原因，主要表現在:直接的資本市場融資基本上不考慮中小企業，沒有創業板市場；間接融資中沒有專門為中小企業服務的政策性金融機構，而商業的金融機構出于種種原因將貸款向大企業傾斜，以致使中小企業貸款徘徊不前。

1.3資金運營機制缺失中小企業現金管理效率低下，資金閑置或不足。有些中小企業認為現金越多越好，造成現金閑置，喪失增值機會；有的因資金使用缺少計劃安排，過量購置不動產，造成資金流動性差，陷人財務困境。應收賬款周轉緩慢，壞賬比例高。因為沒有嚴格的信用標準、信用條件和收賬政策，無科學合理的信用調查和評價力法及有效的收賬方法，造成應收賬款不能兌現或形成壞賬，資金周轉失靈。中小企業存貨控制薄弱，造成資金呆滯。在存貨管理上，“壓儲”是一種最常見的力法，但ABC分類法、經濟訂貨量法及定額管理法等先進管理方法卻并不多見。不少中小企業的管理者，重錢不重物，對原材料、半成品、固定資產等管理不到位，出了問題無人追究，資產浪費嚴重。

1.4管理模式僵化，管理觀念陳舊一方面，中小企業典型的管理模式是所有權與經營權的高度統一，企業的投資者同時就是經營者，這種模式勢必給企業的財務管理帶來負面影響。中小企業中相當一部分屬于個體、私營性質，在這些企業中，企業領導者集權現象嚴重，并且對于財務管理的理論方法缺乏應有的認識和研究，致使其職責不分，越權行事，造成財務管理混亂，財務監控不嚴，會計信息失真等。企業沒有或無法建立內部審計部門，即使有，也很難保證內部審計的獨立性。另一方面，企業管理者的管理能力和管理素質差，管理思想落后。有些企業管理者基于其自身的原因，沒有將財務管理納入企業管理的有效機制中，缺乏現代財務管理觀念，使財務管理失去了它在企業管理中應有的地位和作用。

2加強我國中小企業財務管理的對策

2.1強化資金管理，加強對務控制提高認識強化資金管理，使資金運用產生最佳效果，加強財務控制必須貫徹落實到企業的各個職能部門。①要使資金的來源和運用得到有效配制，要充分預測到資金收回和支付的時間，都要做到心中有數，否則，易造成收支失衡、資金拮據。②加強應收賬款的管理，對賒銷客戶的信用要進行調研評定，定期函詢核對已形成的應收賬款，制定完善的收款管理辦法，嚴格控制賬齡，對死賬、呆賬要在取得確鑿證據后，進行妥善的會計處理。③對存貨建立科學有效的管理制度，對存貨要盡可能地壓縮過時的庫存物資，避免資金呆滯，并以科學的方法確定存貨資金的最佳結構。