新三板掛牌申報材料大全11篇

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真正迫使四維傳媒下定決心的還不是這些。如果繼續在創業板排隊，四維傳媒的相關信息很快就要預披露，如果是兩年前的審批節奏，披露一兩個月就掛牌，但如果從披露到掛牌還要很長時間的話，四維傳媒的管理層擔心，關鍵技術、商業模式的公開，會給公司帶來無形的壓力。

作為一家成長型企業，四維傳媒的迅速發展仍然需要大量的資金。不過，他們已經找好了融資渠道：盡快申請到新三板掛牌，然后通過定向增發募集資金。實際上，四維傳媒只是在即將到來的新三板熱潮中，希望搭上早班車的企業之一。

目前，因IPO停滯，800多家排隊上市的企業已然形成“堰塞湖”，轉到香港或境外上市仍面臨各種政策障礙，借道新三板無疑成為當下一個不錯的選擇。

三板市場起源于2001年的“股權代辦轉讓系統”，最早的功能是承接兩網公司和退市公司。2006年，經國務院批準，中關村科技園區的非上市股份有限公司進入證券公司代辦股份轉讓系統，進行股份轉讓試點，謂之“新三板”，之后，新三板的覆蓋范圍又擴充至上海張江高新產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區。今年1月，全國中小企業股份轉讓系統正式掛牌。

5月28日，全國股份轉讓系統業務規則公布實施后，在新制度框架內審核通過的首批7家企業正式在新三板掛牌。

但無論是四維傳媒，還是剛掛牌的這7家企業，他們有著共同特點，那就是都來自新三板目前覆蓋范圍內的四個高科技園區。截至目前，在新三板掛牌的企業只有200多家。

青島一家從事網絡招聘的企業創始人抱怨“等得頭發都白了”，他看重的是新三板的融資功能，因為一家未上市企業如果進行私募融資，面對的可能只有幾個潛在買家，但在新三板平臺上，就可能有成千上萬個買家。

從現實的角度講，新三板擴容的確被多種力量寄予厚望。全國各地的高科技園區儲備了兩三千家創新型中小企業，備戰新三板，其中有1000余家在接受券商輔導。而根據證監會披露的信息，目前終止IPO審查的企業已達194家，他們背后站著大量的VC/PE股東，有機構初步測算，因IPO受阻而套牢的PE資金約達30億元，涉及120多家PE/VC機構。深陷IPO堰塞湖的PE/VC急需找到新出口。

今年5月下旬，中國證監會副主席劉新華曾在公開場合明確表示，將擴大新三板試點范圍。

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中圖分類號：F830.2 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）08-0-02

一、我國“新三板”市場發展歷程

三板市場起源于2001年“股權代辦轉讓系統”（以下簡稱“代辦轉讓系統”），最早承接原STAQ、NET系統掛牌公司和退市公司，稱為“舊三板”。2006年1月，國務院批準中關村科技園區非上市股份有限公司試點進入證券公司代辦轉讓系統掛牌轉讓股份，因掛牌企業均為高科技企業，為區別于原代辦轉讓系統內的兩網公司及退市企業故稱“新三板”。“新三板”市場經歷了“中關村試點”、“擴大試點”和“全國擴容”三個重要發展階段。

（一）中關村試點階段。2006年1月，國務院批準中關村科技園區非上市股份有限公司試點進入證券公司代辦轉讓系統掛牌轉讓股份。中關村園區管委會代表北京市政府與中國證券業協會簽訂了《合作監管備忘錄》，這是我國探索建立多層次的資本市場體系的重要里程碑。

試點階段，共有134家企業在“新三板”市場掛牌，其中7家企業成功登陸創業板或中小板上市。

（二）擴大試點階段。2012年8月，中國證監會頒布了《關于規范證券公司參與區域性股權交易市場的指導意見（試行）》，宣布擴大試點范圍至北京中關村、上海張江、武漢東湖、天津濱海；9月，證監會與四地政府簽署擴大試點合作備忘錄，標志著 “新三板”市場開始從北京拓展至全國。同年9月，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司成立，具體負責“新三板”市場掛牌交易規則制訂、掛牌管理、系統建設、信息披露等工作。在擴大試點階段，共有約120家企業在“新三板”市場掛牌。

（三）全國擴容階段。今年6月19日，總理主持召開國務院常務會議，確定加快發展多層次資本市場的多項政策，包括將中小企業股份轉讓系統試點擴大至全國的決定，開創了“新三板”市場發展的全新局面。全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司一方面抓緊完善全國擴容的配套業務規則，一方面在全國各主要城市開展路演活動，全國擴容進入倒計時階段。根據業內人士估計，未來三年將有數千家企業選擇“新三板”市場掛牌，市值規模將超過萬億元。

二、我國“新三板”市場的重要特征

從“新三板”市場的發展歷程，可以看到政府在“新三板”市場發展的關鍵階段起著主導作用，具體體現在以下兩個方面：

一是政府制定并把握著“新三板”市場的發展步伐。與發達國家場外市場先自發交易、形成規模后再由政府規范發展不同，我國的“新三板”市場從誕生伊始就備受“呵護”，從最初的國務院特批中關村試點，到十報告明確提出“加快發展多層次資本市場”，再到6月19日，國務院常務會議確定將“新三板”試點范圍擴大到全國。從無到有，從探索到規范，從試點到全國，“新三板”市場發展的每一步，都是按照國務院的整體部署進行的。

二是地方政府的補貼、稅收優惠政策，極大提高企業掛牌的熱情。在中關村試點階段，為鼓勵園區企業掛牌，中關村科技園區就給予掛牌企業90至140萬元的獎勵。擴大試點階段，四地政府對掛牌企業的高額補貼、稅收優惠政策，是推動掛牌企業數量暴增的直接因素。隨著全國擴容進入倒計時階段，為鼓勵轄區企業掛牌“新三板”，各地政府各顯神通，或提供高額補貼，或給予稅收優惠。有形的補貼、實在的稅收優惠，覆蓋了企業掛牌的成本，極大的提高了企業掛牌的熱情。

三、當前的市場特點及中小企業掛牌“新三板”市場的成本收益分析

（一）當前的市場特點

1.宏觀經濟弱勢運行。宏觀經濟處于弱勢運行狀態，短期內保持經濟穩定增長的壓力較大，為此國務院經濟會議提出了“統籌穩增長、調結構、促改革，積極擴大有效需求，著力推進轉型升級，不斷深化改革開放，著力保障和改善民生”的要求。

長期來看，國內經濟處于轉型升級的關鍵階段，發展新興產業、淘汰低產高耗企業、實現產業升級、完成產業轉移將是未來一段時間國內經濟發展的主要脈絡。

2.“新三板”市場的基礎功能尚不完善。首先，“新三板”市場融資功能有限，目前只能采用定向增發方式進行融資，這屬于私募股權融資范疇，融資難度較大。第二，核心問題，“新三板”市場尚未建立轉板制度，極大地影響優質企業掛牌熱情。

（二）掛牌成本分析

1.直接成本：規范成本及券商收費。中小企業公司往往經營管理不夠規范，在改制的過程中常需要完成諸如規范公司治理結構、建立內控制度、消除同業競爭和關聯交易、明確主營業務及盈利模式等多項基礎性工作，需要大量規范成本。此外，企業聘請證券公司作為主辦券商進行持續督導，也需要付出大約100萬人民幣的費用。

2.機會成本：短期無法登陸主板市場。綜合考慮主板市場IPO企業的排隊情況，以及中國證監會發行制度改革的方向，筆者認為短期內轉板制度難以推出。掛牌“新三板”市場，短期內無法登陸滬深主板市場上市。

3.未來的成本：公眾公司的成本。公眾公司定期完成信息披露工作，企業將受到證券公司、媒體、公眾的更嚴格的監督，并不可避免地承擔更多社會責任。

（三）掛牌收益分析

1.直接收益：政府補貼及稅收優惠。伴隨“新三板”市場全國擴容配套規定的出臺，各地政府都將出臺對應的補貼及稅收優惠政策，這將是掛牌企業獲得的最直接收益。

2.間接收益：增加融資渠道。企業掛牌后，可以通過向戰略投資者定向增發等方式獲得融資。截至2012年底，“新三板”市場累計完成定向增發融資60余次，募集資金約25億元，平均單次募集資金額約為4000萬元，部分滿足企業融資需求。

3.未來收益：提升企業綜合實力。成為公眾公司，需要接受市場監督，要求企業規范公司治理結構、優化公司管理、捋順發展戰略、明確盈利模式，客觀上提升了企業綜合實力、提高企業知名度、樹立企業品牌，有助于企業開拓全國市場，并獲得更多金融機構支持。

四、針對中小企業掛牌發展策略的建議

（一）大部分中小企業應選擇掛牌“新三板”市場，少數優質中小企業可選擇直接IPO上市。我國現有各類企業約1300萬家，在滬深兩個交易所上市交易的企業共2300余家，全國擴容后“新三板”市場的設計容量約為8萬家。我國多層次資本市場將呈現“金字塔形”構造，塔底是各類企業，塔中是“新三板”市場，塔頂是滬深交易所中小板、創業板及主板市場。這種金字塔形結構，決定了絕大部分公眾公司將長期停留“新三板”市場，進入中小板、創業板和主板市場的企業數量是有限的。

企業IPO成本收益主要特點是：投入高、收益高。擬IPO企業一般提前三年開展改制、規范管理等準備工作，IPO申報材料提交中國證監會后，仍需排隊等候審核，如遇中國證監會政策收緊，獲準上市時間隨之遞延。整個排隊審核過程動輒需要兩至三年的時間，且需保證申報企業在排隊審核期間業績穩定提升，其難度可見一斑。因為戰線長、投入高，可能對未來經營利潤過度透支，對于IPO申報企業而言，大有不成功便成仁的悲壯。企業掛牌“新三板”成本收益主要特點是：投入不高、收益尚可，掛牌流程較為簡便，從開展前期改制、規范管理工作，到申報掛牌一般可以在一年左右時間完成，申報掛牌的過程，一般不會對企業的正常經營產生重大影響。

雖然“新三板”市場轉板機制尚不明確，但是隨著我國多層次資本市場建設工作的不斷深入，轉板機制的建立是市場的必然選擇。中小企業掛牌“新三板”市場后，利用獲取的便利條件，可以更加專注于生產經營，實現企業的穩步發展，逐步獲取更高層次的資本市場的認可與支持。

（二）掛牌企業在獲得資本市場監督支持以外，應積極獲取政策支持等政府資源。我國“新三板”市場是在政府主導下有序發展的，是“穩增長、調結構、促改革”的具體手段。但受限于市場基礎制度不夠完善，掛牌企業從“新三板”市場獲得的支持往往不足以滿足其發展需要。地方政府出臺優惠政策鼓勵中小企業掛牌的主要目的有兩個，一是支持新興產業發展，加速地方經濟轉型升級；二是在國內產業轉移的大背景下，招攬全國優質企業落戶。越是經濟發展落后的地區，越是愿意提供誘人的優惠政策，以期在產業轉移浪潮中獲得地方經濟的長足發展。

作為中小企業，應積極把握國內產業轉移的歷史機遇，以掛牌“新三板”市場為重要契機，全力爭取政府補貼、稅收優惠、土地資源、金融支持等政策支持，實現企業的跨越式發展。

參考文獻：

[1]李淑龍，蔣虹.美國場外交易市場的發展及其對我國的啟示.經濟理論與經濟管理，2004（10）.

[2]胡淑麗.論中國新三板市場的功能、主體定位及制度創新.經濟研究導刊，2010（13）.

[3]劉紀鵬，劉志明.發展三板市場必須明確的三個戰略.經濟參考研究，2010（36）.

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會上，劉鵬指出，當前我國經濟正處于轉型升級期，以間接融資為主的金融體系使得中小企業很難進入資本市場，中小企業多、融資難，民間資本多、投資難的“兩多兩難”問題比較突出，要解決投融資不對稱的問題，發展多層次資本市場十分必要。他表示，作為面向創新型、創業型、成長型中小微企業的資本市場，新三板的風險包容度較高，對申請掛牌企業不設財務指標，對其經營及財務情況也不做實質性判斷，有利于擴大中小企業的融資渠道；其投資群體主要以注冊資本在500萬元人民幣以上的機構投資者為主，同時證券類資產不低于300萬的個人亦可參與。對于掛牌企業，新三板不限所有制形式，無論是國有控股公司還是民營企業、外商投資公司均可申請掛牌；除國家限制性行業之外，新三板對高新技術產業和傳統行業均予以開放。

據劉鵬介紹，近年來新三板發展迅速，截至2012年12月31日，新三板掛牌公司累計融資52次，共計融資22.87億元，平均單次融資額為4399萬元。2013年前11個月，新三板定向發行融資次數超過前7年總和，達58次，募集資金9.93億元，平均單次融資額約為1712萬元。其中，掛牌同時定向發行9次，掛牌后定向發行49次；單筆最大融資額9000萬元，最小融資額59萬元。

劉鵬表示，目前全國中小企業股份轉讓系統正在按照《決定》緊鑼密鼓地修改業務規則，并將于近期集中受理首批申報材料，截至2013年11月，新三板累計掛牌企業已達348家。

上市是解決投融資矛盾的關鍵

對于投融資之間的矛盾，張繩良認為這是必然的，而要解決這一矛盾，上市是企業最好的選擇。因為一方面上市公司有明確的掛牌價格，能夠保障股權買賣不會像菜市場買菜一樣可以討價還價；另一方面，企業通過“準確、完整、及時”的信息披露，不但減少了投資者不必要的盡職調查，節約了雙方的交互成本，還能夠贏得投資者的信任。同時，企業上市后，投資者也無需再“苦等”企業分紅，而可以直接通過市場交易獲取利潤。

此外，張繩良還表示，上市對于企業自身發展也會帶來很多利好幫助。首先能夠擴大融資渠道，解決融資問題，增加安全邊際。其次，能夠增加財富效益。福建永輝超市上市后，在全國20個省市設立了門店，目前市值已達300億元左右，其兩位實際控制人持有的25%的股份對應的投資額也增值到75億元。三是廣告和宣傳效益明顯。且不論主板和創業板，僅就新三板掛牌公司而言，網上搜索結果就超過10萬條，企業要引導好這種宣傳，發展好自己的主業。同時，上市后，公司在結構上也會有明顯調整，雖然“三會一層”的決策周期會相對較長，但能夠提高決策的科學性，為企業發展保駕護航。

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將檢查機構底稿

“《通知》要求首發公司及相關中介機構嚴把信息披露質量，堅決遏制虛假信息披露行為。檢查中發現存在嚴重執業質量問題的，將轉相關監管部門依法處理；發現財務造假、利潤操縱等明確線索的，將轉稽查部門做進一步調查；涉嫌犯罪的，將依法移送司法機關，追究刑事責任。”上述保薦代表人表示，雖然法律法規對于中介機構有了上述明確規定，但是通過《通知》的形式進一步強調了保薦機構對于上市公司的連帶責任。

此次檢查將包括保薦機構底稿。“雖然按照相關規定，保薦機構的底稿必須充分符合法律法規，但是在實際操作過程中，有部分券商機構也會為迎合客戶的需求，對于部分問題采取睜一只眼閉一只眼的態度。”該保薦代表人指出，“底稿是反映一家中介機構是否細致地完成了本職工作的最直接證據，與結論性的材料相比，底稿更明確地反映了中介機構做了多少工作。”舉例來說，就上市公司的供應商來看，如果上市公司聲稱有20家供應商，底稿內將明確地包括這20家供應商提供的蓋章等函證，以明確地反映公司與供應商之間的往來關系。

值得注意的是，《通知》要求中介機構特別關注發行人是否存在自我交易、關聯方代為支付成本費用等、與利益群體　（保薦機構、PE機構等及關聯方）發生交易往來、體外資金支付貨款、壓低員工薪金、調控期間費用等十二項粉飾或操縱利潤情形。

從2012年4月“進一步深化新股發行體制改革”起，到5月的14號公告、10月的會計監管風險提示4號、12月的專項財務檢查通知，強調財務信息披露質量的意味越來越濃。

有知情人士向時代周報記者透露，1月8日的證監會IPO在審企業2012年財務報告專項會議的核心內容即為提高信息披露水平。證監會副主席姚剛在檢查工作會議上明確表態，保薦機構應對企業審核承擔責任，并表示：“凡是進入行政受理程序的，就必須承擔申報文件真實、準確、完整的責任。造成嚴重后果的，承擔更嚴重責任。”

據悉，證監會將成立不少于15個小組，100多人，進行重點抽查。上述知情人士向記者透露，姚剛于會議上強硬表態，對“沒把握的項目，就撤回去；3月31日之前完成自查”。

財務審查將分三個階段進行：第一階段為自查，以保薦機構和會計師為主，對報告期全部財務狀況自查，于3月底前完成；第二階段在4月到5月，為復核階段，證監會審核部門對每家在審企業的自查報告進行全面復核，預審員還要結合審核中發現的主要問題，進行反饋及回復，對照自查報告，發現有該查不查的，直接移交稽查立案；最后一個階段為現場檢查，證監會將選取20-50家進行。

數個項目已立案

證監會及下屬各部門將動員全系統的力量參與進來，進行此次專項檢查。

姚剛在會議上表示：“證監會黨委對這次檢查工作也非常重視，發行部、創業板部、稽查局、兩交易所、六證監局（即上海、北京、廣東、江蘇、浙江、深圳證監局）都要抽調人員來進行這項工作，如果發現重大問題，稽查局將提前介入；我們現在已經有幾個項目立案了，陸續結案后，有幾家中介機構將面臨監管或處罰的情況。”

上述知情人士向時代周報記者透露，證監會此次對待財務審查違規的機構態度十分強硬，將采取監管措施和行政處罰雙重手段進行懲處。

據悉，收到警示函的機構，將影響其評級，相應會增多其投保基金的繳納，也影響其新業務資格的審批。行政處罰則是指本輪檢查工作后，還出現問題，將按照法律規定上限的一倍到五倍來進行處罰。

證監會會計部主任賈文勤也于會上表態，新股發行的監管越來越嚴，除了新股信息披露提前以外，監管機構對欺詐零容忍的態度也已明確。

“此前會計師事務所重審計數量而輕審計質量、重報表數據之間的會計關系而輕非財務數據；重財務報表而輕招股說明書；財報都對實際經營狀況進行了美化修飾。這些都直接導致了相關部門對風險把控的缺失，證監會此番傾力加強財務審查，過程中會計師事務所所應承擔的責任勢必要加強。”一大型券商投行人士如此評價。

2012年上半年新上市公司104家，其中上半年業績下降的占29%，下降幅度超過50%的占6%，比往年有明顯增加；截至2012年11月，在審企業中業績下降的占比也較高。

對此發行部主任劉春旭表示：“2012年的一系列措施推出以來，發行部一直在處理一批信息披露存在違規違法的案例，大多數問題出在財務信息上。我們準備處理的案例中，有的項目存在下滑跡象的，審核部門曾經提示過保薦機構和發行人做風險披露。”

同時，劉春旭表示證監會的監管工作也要相應調整思路，對如實披露信息的、且不存在明顯不符合規定的企業，將核準發行。已有業績下滑仍過會的企業案例會考慮出臺些專項信息披露指引。并強調十七條“公司是否存在其他影響發行上市和投資者判斷的重大事項”都應披露，鼓勵要從投資者角度考慮充分披露信息，披露數據到最近一季度。

據悉，1月8日上午深交所已針對醫藥行業、餐飲行業了專項指引。由于中介機構和企業需要細化相關的材料，這在客觀上一定程度地逼迫上市企業自己放慢審核節奏。

國信保薦22家居首

本報記者 李意安 發自上海

從2012年的IPO市場成績來看，除中信證券由2011首發12家增至2012年的15家，表現逆勢增長以外，其余各家券商成績都有不同程度的下滑。國信證券保薦22家雖已稱雄，但比之2011年31家的數據，還是存在一定程度的下跌；平安證券因靈魂人物薛榮年離開前后引發激烈人事動蕩，累計41名平安保代出走，對2012年業績影響甚重，保薦數量大幅縮水，由2011年的34家變成14家；除此以外，申萬保薦3家僅1家過會，被否率最高。

而在眾多被否和終止審核的案例中，多為關聯交易導致的獨立性欠缺、持續盈利能力欠佳以及存內控風險，成為頻頻提及的被否原因。

一大型券商的券商行業分析師告訴時代周報記者：“事實上，　IPO堰塞湖對券商而言不失為推動其轉型的一個新機遇。事實上，除了A股市場的IPO業務，券商投行還可在企業掛牌轉讓、再融資、債券融資、資產證券化、海外上市、并購重組和‘轉板’等過程中提供服務，這些都可以也將成為券商新的業務增長點。”

2012年市場低迷，傭金率和換手率雙雙下滑，導致券商全行業經紀業務收入同比下降30%。2013年股票與債券承銷業務雖有所好轉，但難以成為券商業績的驅動力。因此，創新業務給券商業績貢獻了多元化的驅動力，部分業務管制的放松可在短期內轉化為券商的盈利能力，看好傳統業務穩定增長、并具有創新特色的大中型券商。

赴港上市門檻降，新三板試點擴容

新股泄洪

本報記者　李意安　發自上海

由于市場連續萎靡不振，A股IPO發審工作2012年明顯放緩，排隊企業數量積聚，首發企業數量卻驟減。

證監會網站1月5日披露的信息顯示，目前包括初審中、落實反饋意見中、已通過發審會在內的IPO排隊企業已增至882家，“堰塞湖”壓力進一步增加。其中，計劃在上交所登陸的企業有176家，深交所365家。另外，共計341家公司欲闖關創業板。過會待發企業的企業還有89家。

自2010年以來宏觀經濟增速放緩，多家公司業績不符合上市要求被迫撤回材料。據證監會公布的IPO審查數據顯示，2012年以來，主板、中小板和創業板共有67家IPO撤回。其中由于創業板對業績增長有明確規定，所以該板塊也成為“重災區”。根據證監會最新統計數據顯示，2012年全年創業板有44家企業終止審查。2012年下半年，部分企業甚至主動“召回”申請資料。

自2012年8月以來，IPO審核兩次斷檔，十一假期過后曾短暫開啟，11月2日浙江世寶上市之后，IPO市場一直關閉。新股IPO已暫停數月，新一輪改革推出的呼聲也越來越高。

中國證監會主席郭樹清日前在全國證券期貨監管系統相關研討班上強調：“要研究有效措施，通過培育多層次資本市場體系，采取多種方式對在審企業進行疏導分流。”

多管齊下疏導“堰塞湖”

有消息人士稱，目前證監會計劃降低H股IPO的財務門檻，希望通過此舉將部分排隊的A股IPO分流到香港等國際市場上市，此舉被市場理解為意在緩解目前越來越大的A股IPO排隊壓力。

四大會計師事務所方面消息人士透露：“證監會最近正在和包括四大在內的一些上市中介機構接觸，希望能擴大H股發行通道，把一些正在排隊的企業送到香港上市，以緩解當前的A股IPO排隊壓力。”該消息人士透露，證監會的具體做法是通過降低當前H股IPO財務準入條件，以讓更多的企業滿足赴港上市要求。

2012年12月20日，證監會《關于股份有限公司境外發行股票和上市申報文件及審核程序的監管指引》，業界認為，證監會降低境外上市門檻，可能有為A股IPO分壓的用意。

據悉，此前赴港上市主要有兩種途徑，其一是直接向香港聯交所發審委員會提交申請，通過聆訊，即可進行IPO。但此種上市多為紅籌公司，而非“紅籌架構”企業則需在赴港聆訊前先得到內地證監會的批準，此類多被稱為H股上市。據了解，目前內地企業赴港上市需滿足4億元人民幣凈資產、5000萬美元融資額和6000萬元人民幣凈利潤等要求。

“監管層已經有文件表示要降低H股發行的標準。”上述人士稱。

另有券商人士告訴時代周報記者，證監會此前已經對部分項目進行窗口指導，降低企業境外上市的難度，目前轉戰香港IPO市場的難度確實要低一些。

對于降低發行門檻分流A股IPO企業，銀泰證券投資顧問路巍認為，“這是一舉多贏。一方面解決了更多內地中小企業融資難的問題，還減輕了內地IPO市場的重壓；另一方面，將使投資者對A股更有信心，繼續推動整體上漲。”

新三板將添分流功能

事實上，2012年“跌跌不休”的A股市場和久堵不疏的“堰塞湖”都是“新三板”欣欣向榮的主要推手。截至2012年12月31日，掛牌“新三板”的公司達到200家。來自深交所的信息顯示，2012年共有105家公司掛牌“新三板”，占比超過半數，一年掛牌的公司比之前5年的累計數量還多。同時，目前還未進入試點的國家高新區也在積極爭取2013年“新三板”試點擴容，南京證券場外市場部總經理張玉璽預計：“2013年全國‘兩會’前后，或將有10-20家國家高新區入圍‘新三板’試點。”

更多的人正在寄望“新三板掛牌”分流IPO。

但同時也有人質疑IPO待審企業赴新三板掛牌將受到新三板試點的限制，因目前的新三板只限于中關村、天津、上海、武漢四個科技園區，另一方面，待審企業到新三板掛牌也缺少吸引力，待審企業之所以要爭上A股市場，一是為了最大化融資，二是給公司原有股東創造高價套現機會。但在新三板掛牌解決不了這兩方面的需求。

目前多數擬上市企業對分流“新三板”的態度似乎并不積極。清科研究中心分析師張琦認為，原因就在于“新三板”的融資能力與中小板、創業板、主板還不能相提并論，更為關鍵的是從場外市場進入場內市場的“轉板”機制仍未建立。盡管“新三板”掛牌成本低，但擬IPO企業多數還是愿意排隊等候上市。

有券商投行人士向本報記者透露，新三板試點范圍將進一步擴大。

分析人士預期，“新三板”作為多層次資本市場建設的重要一環，有望分流部分IPO壓力。而為化解IPO“堰塞湖”壓力，監管層處理思路正逐漸明晰：向“新三板”、債市分流；開展對800多家排隊企業的專項檢查；嚴格執法，嚴懲業績包裝等。

“如果在‘新三板’和場內市場間設置綠色通道，從審核到發行給予掛牌企業便利的話，‘新三板’的吸引力將非常強。”宏源證券投資銀行總部執行董事、“新三板”業務部董事總經理尹百寬表示，2013年1月1日正式施行的《非上市公眾公司監督管理辦法》，為“新三板”掛牌企業的存量發行以及公眾化奠定了法律基礎，“新三板”的融資功能將大幅提升。

然而，另一方面，IPO“堰塞湖”卻不失為一個讓市場主體各方冷靜的好的存在。至少從目前看來，IPO“堰塞湖”已經讓一些爛尾項目現形，對上市企業隊伍起到一個“洗滌”的作用，讓一些業績包裝造假的公司現出原形。

IPO打假應常態化

本報記者 方廣

A股上市公司在投資者心目中的形象向來不佳，上市前就進行申報材料的造假已成公開的秘密，結果上市“圈完錢”后就出現業績大幅下滑，更別說年年季季分紅。這一痼疾擺在那里那么多年，各方卻就是拿它沒轍。投資者對上市公司的諸多問題，也慢慢從少見多怪至多見少怪，最后就見怪不怪了。當對一種現象已經麻木或某種意識狀態成為一種習慣的時候，就會把它當作一種自然而然。所以，對再差的公司，投資者照樣申購，二級市場上照樣買，照樣炒。

管理層也不是沒有整治過，但最終結果要么是收效甚微，要么就是無疾而終。這一次的動靜似乎“雷聲”比較大，但最終落下的雨點能有多少呢？

此次檢查的背景是在IPO隊伍“爆棚”的背景下出現的。目前已過會及在審的申請IPO企業接近900家，按一年240個交易日及一個交易日進行一宗IPO計算，需要近四年的時間才能完全消化，這還沒考慮在此期間后續新增的IPO申請。這一嚴重的“IPO堵塞”情況讓人犯愁，如何消化當然就成了管理層最急迫的任務。

所以，IPO打假與其說是一種主動的自我清潔機制，不如說是由通道擁堵倒逼出來的無奈之舉。

分流是選擇之一，但這意味著上市公司及相關中介機構得重新熟悉新的市場的制度規定，并在此基礎上重新進行相關文件資料的撰寫，這些都是新增成本，過去付出的成本中有部分也必將成為沉沒成本。而從募資效果來看，其它市場（香港市場、新三板）和其它方式（發債融資）顯然沒有正規A股市場有吸引力。香港市場的發行市盈率和A股完全沒法比，而且在法律和會計方面也會存在一些差異，人員及信息交流方面的溝通成本也較內地高。而要申請上市的公司放棄IPO而改為發債，更是一廂情愿，這不僅意味著過去的付出完全成為沉沒成本，還意味著要負擔新的成本。

部分公司在劫難逃

相比之下，直接從排隊隊伍中切去一部分會更直接也更有效。而對上市公司申報材料中存在的最常見的問題，經過對數千家上市公司的審核，管理層早已駕輕就熟，了然于胸。以前未對其“動真格”，是因為時機未到，主要是因為上市公司是這個市場的核心載體，它作為軸心聯結了IPO過程中所有的中介機構及相關主體，是其它各主體的利益能否實現的前提，是牽一發而動全身。

篇（5）

剛剛的《“十三五”規劃綱要》提出，完善金融機構和市場體系，促進資本市場健康發展，健全貨幣政策機制，深化金融監管體制改革，健全現代金融體系，有效防范和化解金融風險。創造條件實施股票發行注冊制，發展多層次股權融資市場，深化創業板、“新三板”改革，規范發展區域性股權市場，建立健全轉板機制和退出機制。

既然有“新”，必然有“舊”，它的前世今生是如何發展的？

三板市場的前世――老三板

三板市場的全稱為“代辦股份轉讓系統”，于2001年7月16日橫空出世。作為中國多層次證券市場體系的一部分，三板市場一方面為退市后的上市公司股份提供繼續流通的場所，另一方面解決了原STAQ、NET系統歷史遺留的數家公司法人股流通問題。

1992年7月和1993年4月，中國證券市場研究中心和中國證券交易系統有限公司先后在北京成立了STAQ系統和NET系統。兩者都是以交易法人股為主，因此，它們一度也被稱為“法人股流通市場”。

十四大以后，產權交易市場進入發展的時期。據不完全統計，至1997年1月，全國有100 多個地方場外股票交易市場，這給中國的金融系統安全帶來了極大的隱患。

1997年11月，中央金融工作會議決定關閉非法股票交易市場。1998年在整頓金融秩序、防范金融風險的要求下，《國務院辦公廳轉發證監會關于清理整頓場外非法股票交易方案的通知》，將非上市公司股票、股權證交易視為“場外非法股票交易”，予以明令禁止，隨后STAQ、NET 系統也相繼關閉。

2000年是中國產權交易市場出現轉機的一年，許多地方恢復、規范、重建了產權交易所，很多地方政府重新肯定“非上市股份有限公司股權登記托管業務”。具有產權交易性質并更具有創新能力的技術產權交易市場在各地蓬勃興起，這些交易機構都是由當地政府部門牽頭設立的，如上海、北京、深圳、成都、西安、重慶，很多地方的產權交易所出現了聯合、整合的趨勢。

2001年，中國證券業協會為解決原STAQ、NET 系統掛牌公司的股份流通問題，開展了代辦股份轉讓系統，指證券公司以其自有或租用的業務設施，為非上市公司提供的股份轉讓服務業務，代辦股份轉讓系統規模很小，股票來源基本是原NET和STAQ系統掛牌卻不具備上市條件的公司和從滬深股市退市的公司。

2001年7月16日，為了解決主板退市問題以及原STAQ、NET系統內存在有法人股歷史遺留問題，代辦股份轉讓系統正式成立，這就是“老三板”。

“并不是所有的證券公司營業部都能買賣特別轉讓的股票。”中國證券業協會專家稱。目前，中國證券業協會只批準了六家證券公司從事代辦股份轉讓業務。他們分別是申銀萬國、國泰君安、大鵬證券、國信證券、閩發證券、遼寧證券、興業證券。

2002年12月27日，《證券公司從事代辦股份轉讓主辦券商業務資格管理辦法（試行）》頒布，5個月之后廣發證券與興業證券成為《辦法》出臺后首批獲得該資格的券商。三板市場終于邁出擴容的步伐。

三板市場的今生――“新三板”

由于在“老三板”中掛牌的股票品種少，且多數質量較低，要轉到主板上市難度很大，因此很難吸引投資者，多年被冷落。

為了改變中國資本市場這種柜臺交易過于落后的局面，同時也為更多的高科技成長型企業提供股份流動的機會，北京中關村科技園區于2006年建立了新的股份轉讓系統，即“新三板”。

2012年8月3日，中國證監會宣布，經國務院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點，首批擴大試點除北京中關村科技園區外，新增上海張江高新技術產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區、天津濱海高新區。

據介紹，證監會按照“總體規劃、分步推進、穩妥實施”的原則，設立全國中小企業股份轉讓系統，逐步將條件比較成熟的園區納入試點范圍，為試點園區的非上市股份公司提供股份報價轉讓等服務。

根據“新三板”現行掛牌流程，申報材料報監管機構備案獲準后，公司股份按規定通過深交所股份有限公司報價系統進行股份轉讓。公司掛牌后，掛牌公司需要持續披露公司信息，可根據公司自身需求，通過主辦券商進行私募融資。

至此，“新三板”不再局限于中關村科技園區非上市股份有限公司，也不局限于天津濱海、武漢東湖以及上海張江等試點地的非上市股份有限公司，而是全國性的非上市股份有限公司股權交易平臺，主要針對的是中小微型企業。

目前，“新三板”90%左右的掛牌公司均屬于工信部和國家統計局標準內的中小微企業。從股東人數看，掛牌公司平均股東人數為34人，55%的公司股東人數在10人以內。從財務狀況看，營業收入在5000萬元以下的有410家，占比52.23%；凈利潤在500萬元以下的有451家，占比57.45%；虧損企業有91家，占比11.59%。

對于有志于做大做強的中小微企業來說，“新三板”作為“非上市公眾公司”的股票交易市場，它的作用就像中信證券廣東公司一位高管打的比喻：“‘新三板’就像一個秀場，企業有沒有在‘新三板’上掛牌，至少決定著你能不能進入資本市場，有沒有得到投資方青睞的機會。”

中國有1500萬家中小微企業，大大小小各類私募股權投資公司近萬家。在這個大眾創業、萬眾創新的時代，中小微企業的數量只會更多。搶搭資本列車是企業發展遲早必修的功課，沒有資本助力，不可能做強做大。

“新三板”掛牌企業定位“非上市公眾公司”，給中小微企業指明了成長的方向，拓寬了成長的空間。“新三板”使優秀的中小微企業可以不用看銀行臉色，不用被間接融資過度盤剝，也不用受市場短時情緒影響，可以更專注于發展。

評說

企業在“新三板”掛牌數量的激增，與投資者及大眾對這一新的資本市場的認識不同步，導致大家對“新三板”的看法呈現兩極化：有已經掛牌的企業逢人掏名片就大肆宣稱自己“上市”了；對“新三板”一無所知的企業家或投資者則直斥“新三板”“都是垃圾”。那么，“新三板”掛牌是否代表了上市？

答案是否定的。首先，兩者的服務對象不同。“新三板”的定位主要是為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務。這類企業普遍規模較小，尚未形成穩定的盈利模式。在準入條件上，只要股權結構清晰、經營合法規范、公司治理健全、業務明確并履行信息披露義務的股份公司均可以經主辦券商推薦申請在“新三板”上掛牌。

其次，兩者資者群體不同。中國交易所市場的投資者結構以中小投資者為主，而全國股份轉讓系統實行了較為嚴格的投資者適當性制度，未來的發展方向將是一個以機構投資者為主的市場，這類投資者普遍具有較強的風險識別與承受能力。

另外，兩者的服務目的也不同。全國股份轉讓系統是中小微企業與產業資本的服務媒介，主要是為企業發展、資本投入與退出服務，不是以交易為主要目的。

篇（6）

為何出現新三板熱？它又如何吸引大量投資？

企業上新三板有哪些好處？又有什么弊端？

IT企業如何借力新三板不斷發展？

《中國信息化周報》記者獨家專訪，為您揭秘。

新三板作為多層次資本市場的典型代表，無疑是引人矚目的一環。產業基金崛起、注冊制改革、互聯網+創業潮……2015年炙手可熱的詞匯都無法逃脫與它的關聯。作為我國金融市場改革試點的新形態，同時定位于服務創新型和成長型中小微企業的融資市場，新三板成為當仁不讓的焦點。融資、財富效應、轉板上市、規范治理、廣告效應、并購重組、吸引人才成為新三板助力企業發展的七大功能。

欠星爺的那張電影票還了嗎？

這句話勾起無數人的回憶，想起那些年跟著“周星星”一起哭笑的日子。都說星爺的電影是一種情懷，大年初一，星爺的《美人魚》上映了，于是，一大群“星粉兒”心甘情愿地“還賬”去也。上映十天時間，票房便已經超過20億元。

據了解，《美人魚》背后還站著近20家行業大佬。除了周星馳掌舵的星輝公司和比高集團之外，阿里影業、新文化、奧飛動漫和光線傳媒等多家上市公司也都參與其中。

可以說，一部《美人魚》的閃亮登場，不只是星爺“三年磨一劍”的精心打磨，更是京滬港深多地資本市場共同推動的一場盛宴。而總部設在北京的新三板也在這場盛宴中扮演重要角色。

其實不只是影視投資，新三板自2015年呈現井噴式增長，市場規模幾何式增長。全國股轉系統統計快報數據顯示，2015年，新三板從年初的一千多家掛牌企業，截至2015年年底，發展為全市場共有掛牌公司5129家，比2014年年底增長3.26倍，總市值高達24584.42億元，增長5.35倍。越來越多優質公司進入新三板資本市場，投資性價比更優于主板。

據《中國信息化周報》記者了解，新三板掛牌最重要的準備工作就是找到合適的中介機構（主導券商、律所、會計所）然后進行股份制改造。順利掛牌新三板需要5-7個月即可完成全部流程。其間遇到的主要困難還是集中在股份制改造和規范運營上，面對這些困難企業需要和中介機構通力合作，在主導券商的指導下將歷史遺留問題規范化、陽光化。

目前新三板正把水龍頭擰到最大來容納企業掛牌，在掛牌企業數量超過滬深兩市后，新三板的基石地位也逐漸凸顯。隨著新三板各項制度的完善，資本市場環境將更加成熟，特別是做市商和分層制的推出，新三板將會有更多優質的公司掛牌，企業的估值也會更加合理。

在新三板欣欣向榮的背景下，掛牌企業備受關注，其中不乏IT相關企業。奧維云網、璧合科技、天河智造等IT企業已經“棲身”或正在申請掛牌新三板。在這個所謂的“資本寒冬”，新三板何以有5000多家企業掛牌？又如何吸引了眾多資金？這些IT相關企業掛牌新三板又有哪些故事？《中國信息化周報》記者獨家專訪，探索答案。

奧維云網：以竹子精神 深耕智慧家庭

“咬定青山不放松，立根原在破巖中。千磨萬擊還堅勁，任爾東西南北風。”一首《題竹石》原是鄭板橋對竹子最高的贊頌，而今，北京奧維云網大數據科技股份有限公司（以下簡稱為“奧維云網”）以竹子的精神，深耕智慧家庭，磨練創新，不斷努力。2015年1月27日，奧維云網（證券代碼831101）在北京全國中小企業股份轉讓系統成功舉辦了盛大的掛牌敲鐘儀式，宣告了奧維云網作為垂直領域大數據應用和服務的新三板第一股，正強勢崛起。

奧維云網成立于2011年，是一家專注于智慧家庭領域的大數據技術和應用服務商。經歷了由數據企業向大數據轉型，不斷加大技術方面的投入，在磨合中沉淀積累，加強對產品需求理解和模型開發，同時以開放式大數據平臺為核心資源，整合全產業鏈數據體系，具備從數據采集、處理、可視化和應用的大數據技術能力，為企業提供大數據應用和解決方案、精準營銷和商業智能決策支持。

全能數據處理 發力智慧家庭

大數據的出現，把人們帶入到一個顛覆和創新的時代。奧維云網擁有全方位一體化的產業鏈數據體系，公司大數據分布式采集、存儲、處理和服務平臺不斷完善，奠定行業技術優勢。奧維云網董事長喻亮星表示，數據不等于產品，沒有技術能力做支撐無法轉化為產品。他說：“奧維云網擁有一體化的大數據技術作保證，作為數據轉化與輸出的一個基本支撐。對于任何一個大數據的產品來講，一定要把數據通過分析加工之后，可視化輸出給客戶，讓客戶能夠真正地感知，如此才能真正地用到決策里面。”

就像竹子，經年累月的沉淀，而后勢不可擋的生長。“智慧家庭大數據”戰略發展布局逐步完善，大數據業務取得階段性進展。公司全產業鏈數據體系建設進一步完善，在維持線下、線上渠道穩定增長的零售數據監測網絡基礎上，分別與中國五金制品協會、中國飯店業采購供應協會簽署戰略合作協議，在住宅精裝修市場、廚衛電器產品、酒店商用產品等領域共同開發大數據資源。公司在垂直領域中走得越來越好。

數據平臺一直是奧維云網建設的重點，喻亮星說：“將殘缺的、孤立的數據鏈接起來能創造更大的價值。”

奧維云網擁有自己獨特的優勢。

優良的數據基礎。傳統企業、平臺型企業擁有眾多數據;而奧維云網同樣在成立之初就十分重視數據的積累，由上而下的戶用數據、服務數據的積累為建立開放式交互數據平臺奠定良好基礎。

業務優勢。奧維云網擁有領先的、全流程的業務平臺，在數據采集、分析、建模等方面有完整的數據解決方案。

產品轉化能力優勢。當今時代所需要的服務并不是純技術服務，奧維云網通過分析了解客戶需求，用技術做支撐，采集相應數據做產品轉化。這是所有大數據公司都欠缺的能力。

掛牌新三板有喜有憂

經過半年多時間的準備工作，2014年8月奧維云網成功掛牌新三板。這讓奧維云網在財務、業務、信息等方面更加規范、細致。品牌效應顯著，使企業發展更具競爭力。然而隨著企業的不斷發展，掛牌新三板并未達到喻亮星預期的發展目標。這讓他在感受到新三板所帶來喜悅的同時，也漸漸感到了擔憂。

新三板流動性危機成為關注的焦點。由于對新三板政策紅利預期的落空，導致投資者信心的下降。另外，做市商在市場中并沒有發揮出維護市場穩定、調節資源的重要作用，反而成了下跌的催化劑。由于做市商手里聚集了大量的掛牌公司股票，一旦遇到看空預期的苗頭出現，做市商就會迅速將手里的“庫存”大舉拋售，以賺取最大利潤。

喻亮星表示，公司目前正在申請IPO輔導，為轉戰主板做準備。

2016年到來，奧維云網發展規劃依然主要圍繞在產品落地和平臺建設兩方面。不斷開發新產品，挖掘數據價值，讓大數據產品有爆發式增長。擴大應用范圍，讓產品真正落地，為領域內企業提供更好的用戶層面分析的數據服務。通過并購、投資等方式完善供應鏈產品體系，圍繞智慧家庭搭建開放式交互平臺。

天河智造：互聯網+制造 優勢重構

天河智造（北京）科技股份有限公司（以下簡稱為“天河智造”）系原北京市創新天河軟件技術有限公司;目前已完成股改，正在提交新三板掛牌申報材料;天河智造是由清華學子于2010年創建的工業4.0領域信息技術公司。公司以自主研發的數字化協調制造平臺――T5平臺為基礎，以行業領先的工業軟件（CAD/CAPP/PLM/MES/EDPS……）為支撐，為制造業企業提供智慧工廠、智能制造的完整解決方案。產品線覆蓋設計、工藝、制造管理等數字化生產領域，自主知識產權軟件涵蓋6大體系26個產品。經過5年多的發展，天河智造涵蓋從設計到工藝，從工藝到研發管理，從研發管理到生產制造，再到質量管理的全系列數字化生產解決方案，已在航天航空、電站能源設備等高端裝備制造領域擁有大量的標桿用戶。

資本+智能疊加帶動發展

天河智造從2015年5月起開始操作新三板掛牌項目，同年7月完成第一輪融資，9月召開股份公司創立大會，10月完成公司股份制改造，12月正式提交申報材料。天河公司創始人之一，現任天河智造（北京）科技股份有限公司總經理蘭富榮在接受《中國信息化周報》記者采訪時表示：“天河的發展太慢了，客戶需求發展遠遠快于天河的發展。掛牌新三板更有利于實現我們原有的規劃，可以提前實現我們的一些想法從而推動智能制造產業更快發展。”

當記者問到，掛牌新三板的益處時，他從三個方面進行了表述。

第一，資本+智能的疊加才是行業比較有效的發展模式，符合制造業需求的模式，如果到現在這個“互聯網+”時代，這個全球化競爭時代，企業還是要靠自身滾動發展的話，將被遠遠地拋在后面。很多國際企業都是資本驅動的，不借助資本天河智造就很可能被淘汰，必須借助資本來實現快速發展。第二，通過新三板可以實現天河智造自己集合眾智，共贏發展的理念。企業發展需要集合優秀的人才，不借助資本，很難吸引、留住人才。把人聚集起來，把人的積極性調動起來，資本是有效的手段。第三，掛牌新三板，也能讓天河智造本身的管理和治理走向規范，對公司壯大很有好處。因為要真正長大，就得變成透明的公司，還需要規范。

互聯網轉型 平臺化發展

《中國制造2025》戰略規劃，將“互聯網+制造業”推向輿論的風口浪尖。互聯網的本質就是打破一切界限，快速地實現信息的互聯互通和共享。互聯網的沖擊無所不在，制造業的真正機會，不僅是前臺“上網”更是要通過重新組合后臺要素來驅動。就像蘭富榮所說，每個制造企業都要從互聯網的角度找到自己的優勢，不是按傳統思路找優勢，要借助互聯網思維，打破原有資源優勢。另外，企業還要站在全國、全球的角度看清自身優勢、長處，結合自身所在的產業鏈，形成各自有優勢的產業鏈的合作體。

互聯網+技術創新已經成為傳統產業變革發展的一大核心動力。“制造企業必須聚焦自己的優勢，形成產業鏈的聯合體，以后的競爭都將是產業鏈的競爭，不是單個企業的競爭。”他這樣說。

在這樣的產業環境下，制造企業需要注意兩點：一是必須利用互聯網思維分析、把握、發展自己優勢，強強聯合，打造產業鏈的合作體。二是通過智能制造提升產品本身的智能化水平和生產制造過程的智能化水平。產品智能化就是將最終產品變成信息終端，采集、感知、存儲自身運行和環境數據，并通過網絡傳輸傳遞出去。而提高生產和制造過程的智能化水平就是要把生產過程變得可感知，所有信息實時采集反饋，將制造企業做成透明工廠。

平臺化一直是包括工業軟件在內的管理應用軟件的發展方向，主流廠商也都在踐行。天河數字化協作制造平臺――T5數字化制造平臺是天河多年的經驗積累整合，這是天河的獨特優勢。

T5平臺是基于建模技術的平臺軟件，在此基礎上構建設計解決方案PLM、工藝解決方案CAPP，生產管理的解決方案MES，互聯互通DNC的解決方案和虛擬工廠解決方案。

T5平臺的優勢有三個，第一是本身就解決了集成問題，第二是可擴展性，需求變動調整定制方案即可;第三是可發展性，可升級性。

璧合科技：

程序化廣告走向開放、自助

在電影《催眠大師》中，徐崢問，當只出現紅色和黃色的圖片時，你想到的是什么？――麥當勞。無疑，麥當勞的廣告已深入人心。

廣告已成為我們日常生活中又愛又恨的事物。沒有廣告我們很難即時了解新鮮事物，日常生活中我們又不想被冗長繁雜的廣告包圍。現在的廣告越來越有技術，但是不管多么有技術的廣告都會被很多人拿出來吐槽一下。廣告主在廣告投放過程中也有越來越多的困惑產生，如何選擇廣告需求平臺DSP？哪種投放形式更好？應該用什么樣的數據可以帶來更有效的轉化？

如果廣告主能夠鎖定受眾，而受眾也看到自己感興趣的廣告就完美了。也許這個愿望在從前只能是“如果”，現在互聯網技術飛速發展，讓這個愿望成為了現實。

北京璧合科技股份有限公司（以下簡稱為“璧合科技”）是基于大數據技術，提供跨屏程序化購買投放策略和技術解決方案的互聯網效果廣告技術公司。璧合科技2012年8月成立，年輕而具有朝氣，始終堅持開放創新。2015年8月31日，璧合科技成功掛牌新三板（股票代碼833451），成為國內資本市場效果廣告第一股。

璧合科技于2014年12月獲得藍色光標的B輪融資，2015年6月完成了由科大訊飛領投的4000萬元的定向增發。璧合科技董事會秘書兼市場總監侯蕾表示，這讓璧合科技在發展中擁有極大的優勢。憑借在廣告技術領域獲得兩家A股上市公司藍色光標和科大訊飛的戰略投資，并聯手科大訊飛在移動端數據標簽應用上展開深度戰略合作，致力于以優質數據，助力移動效果營銷，使得璧合科技在同業競爭中領先了一步。

侯蕾告訴《中國信息化周報》記者，對于程序化廣告來講，2012年是其發展元年，國內剛剛開始出現程序化廣告，經過3年多的發展，它仍處于“風口”。廣告程序化購買正在從封閉的系統逐漸向開放性的平臺轉變。璧合科技自主研發的開放自助式廣告投放平臺AGAIN，將數據管理平臺DMP和廣告需求平臺DSP整合為一體，以高效的人群定向技術和廣告優化算法，實現從數據收集、分析到效果預估、定制個性化創意廣告的自助投放全過程。

AGAIN建立在豐富、可操作的數據以及智能算法之上，可分析不同消費者的興趣和購買意愿，進行有效召回。實時的動態創意素材，通過算法進行最佳組合并投放。采用簡單便捷的后臺，便于用戶操作體驗。無論消費者是在使用 PC、移動設備，AGAIN都能幫助廣告主接觸并吸引其用戶。璧合科技已為包括電商、金融、在線教育、游戲、旅游等行業在內的幾千家廣告主提供線上效果類營銷服務。

AGAIN在未來的發展方向將是搭建行業內的開放生態平臺，廣告主不僅可以指定流量的購買，也可以自由選擇廣告的呈現方式、視覺效果乃至設計創意等，為企業營銷搭建開放的生態營銷矩陣。

未來，開放、自助將是程序化廣告的大趨勢。璧合科技基于大數據技術，結合自身豐富的效果廣告服務經驗，打造開放自助的廣告投放平臺，直擊企業營銷痛點，用高性價比投入，幫廣告主輕松實現精準高效的投放服務。

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新三板并購火爆的原因何在？

對于上市公司來講，新三板如同過濾器。能夠掛牌上新三板公司的大多具有較高的信息披露要求和財務透明度，這就像一張大網，篩選出了財務指標良好、具有投資價值和增值潛力的公司。

新三板市場有一個重要特點就是新興行業公司數量多，覆蓋的企業及業務類型非常豐富。而且多數新三板的公司普遍具有自己的核心技術和優勢資產，或是具有獨特創新的模式。另外，相對寬松的制度環境為新三板企業參與并購重組創造了軟環境。近年來在新三板市場，并購重組制度趨于完善。

上市練兵場 新三板的七大功能

有人說新三板是擬上市公司的“練兵場”，這與業界有關“預備板”的建議不謀而合。與主板上市IPO排隊動輒幾年時間，還要間歇性關閘的情況相比，新三板掛牌最快5-7個月即可完成，實在可以說是短平快，效率高。北京和君咨詢有限公司咨詢師趙崢辰在接受《中國信息化周報》記者采訪時說，新三板掛牌熱本質上是一種制度紅利，準確地講是中國資本市場改革的制度紅利。

趙崢辰表示，新三板對中小企業來講主要有七大功能：

第一大功能 融資

新三板掛牌公司可以通過定向增發等股權融資方式融資，也可以通過股權質押、中小企業私募債等債權融資方式融資。對中小企業來講，資金問題是企業生存和發展的核心問題之一，通過掛牌新三板可以在很大程度上增加中小企業的融資渠道，降低資金成本，促進企業發展。

第二大功能 財富效應

新三板作為全國統一的場外市場，目前由交易雙方協商反映公司股份的價值，未來新三板將引入做市商制度和競價交易制度，充分發現公司股份的價值;公司掛牌后，為股東提供了退出機制，股東能夠通過轉讓股份套現，也為投資機構提供了一個風險管理的新平臺。

第三大功能 轉板上市

新三板是上市公司的“蓄水池”，未來新三板開通分層制度及轉板制度以后，新三板企業只要符合一定條件即可轉板成為創業板上市公司。

第四大功能 規范治理

新三板掛牌公司經過中介機構對公司進行改制、盡職調查、輔導、審計和評估，發現公司法人治理中存在的法律及經營風險、向公司提出改進建議，建立與完善公司治理機制，從此進入陽光化、規范化發展。

第五大功能 廣告效應

掛牌對企業而言是巨大的無形資產，在一定意義上強于任何廣告效應。目前我國資本市場有逾1億位投資者，各大媒體都在關注掛牌公司，成為其免費的宣傳平臺。企業通過新三板掛牌成為公眾公司，提升了公司知名度，有利于樹立企業品牌和提升企業形象，也有利于企業開拓市場，使企業更易獲得風險投資和銀行貸款支持。

第六大功能 并購重組

掛牌公司可借助新三板市場通過兼并收購、資產重組等手段有效整合行業資源，加大發展壯大。

隨著主板市場及創業板市場并購行為的進一步火爆，在新三板市場上各路資本相互追逐廝殺的景象也越演越烈，新三板上市企業成為并購的盤中美食，同樣新三板掛牌的公司也不甘落后，主動出擊，尋找屬于自己的獵物。在過去的幾年時間里，A股上市公司開始緊盯新三板優質企業，伺機而動，將新三板視作并購的標的池。2014年共有10家新三板企業成為上市公司收購標的，涉及金額逾百億元。2015年后，新三板已經有216起被并購重組事件，289起主動出擊并購事件。可見，新三板未來即將成為并購市場的一片藍海。

第七大功能 吸引人才

掛牌公司可以實施股權激勵，吸引優秀的人才為公司服務，調動員工積極性，增強公司凝聚力。

趙崢辰分析，企業掛牌新三板的動機和目標大多是獲取企業發展所需的資金、人才、品牌等一系列重要資源，促使企業走上持續、快速發展的道路。企業成功掛牌新三板后，就等于拿到了資本市場的入場券，成為“非上市公眾公司”，很多沒上市之前想做的做不了的事情，都可以通過新三板來操作了，對企業發展影響十分深遠。

事實上，新三板很大程度上承載著規范企業的功能，無論企業未來是否要通過IPO手段上滬深兩市，但是必須有一個規范企業的過程，新三板則正好滿足這個需求。最關鍵的是，新三板還有交易功能和價格發現功能。未來，隨著新三板分層制度等制度利好的推出，企業在新三板市場能夠獲得足夠的發展動力。據分析，一些排名靠前的新三板企業可以收到足夠的關注度，價值也可以得到提升，融資需求也可得到滿足。

當然也有很多企業只是將新三板作為登上主板的“跳板”，借機謀求更大的發展空間。例如奧維云網、璧合科技等企業都在積極申請IPO輔導，以期轉板成功。

各界大佬“壁咚”新三板

近日，眾多大佬紛紛把目光拋向了新三板，新三板市場“春意盎然”，掛牌數量猛增。李開復、馬云等大佬紛紛將目光投向新三板。

創新工場 2016年2月15日全國中小企業股份轉讓系統公告顯示，創新工場的掛牌申請獲得批準，并公開轉讓。

創新工場（北京）企業管理股份有限公司成立于2010年11月2日，主營業務是為優秀創業者提供全方位創業服務。

創新工場的創業服務大體分為三個層次：

1.0層次的創業服務著眼于幫助創業者解決企業初創時期的基本問題，例如辦公場地、設備等;

2.0層次的創業服務圍繞創業企業運營所需提供全方位價值服務，包括人力、財稅咨詢、法務、市場、公共關系等專業化服務;

3.0層次的創業服務旨在以創業服務平臺為中心，依托核心資源優勢，拓展多元化的服務體系，構建貢獻持續價值的自循環創業生態系統。

恒大淘寶 由阿里巴巴集團參股的恒大淘寶足球俱樂部于2015年11月6日在新三板正式掛牌上市，阿里巴巴集團主席馬云、恒大集團主席許家印出席掛牌儀式，為恒大淘寶敲鐘。恒大淘寶主營業務為職業足球俱樂部運營。至此，恒大淘寶足球俱樂部成為亞洲首家登陸資本市場的足球俱樂部，成為“亞洲足球第一股”。

藍獅子 吳曉波，中國最出色的財經作家之一，其一手創辦的藍獅子文化創意股份有限公司日前獲批登陸新三板，此次掛牌也是這位財經大咖“寫而優則仕”的資本首秀。

藍獅子主營業務：圖書內容提供、高端商業閱讀服務、新媒體業務。

和君商學 2015年2月5日掛牌新三板。新東方校長俞敏洪、千和資本董事長王亞偉、上海證大集團董事長戴志康等20幾位著名企業家均為和君商學的股東。

和君商學主要提供“企業總裁班”管理培訓課程、青年商學培養計劃、專題培訓班、企業內訓等項目。

篇（7）

易聯資本已經設立了三期人民幣基金，投資了消費、生物制藥、移動醫療、金融大數據、教育軟件等領域的28家企業 。

《融資中國》：易聯的LP中有國有背景，實力很強的母基金，目前國家大力強化政府引導母基金在雙創中的作用，這對易聯有什么影響和機遇？

侯玉東：一是國有資本的信譽和品牌， 二則母基金在投資、規范經營、監督、風險控制，以及后續服務上都給GP團隊提供了大力支持，三則母基金為團隊與同行的交流和溝通搭建了良好的平臺。在爭取優質項目上， 也有明顯優勢。

易聯基金的LP包括國家開發銀行與蘇州工業園區合作的元禾母基金、北京和河北兩地的國資企業、內蒙聯創集團及深圳威廉投資等。

《融資中國》：易聯目前投了哪幾個重點項目？

侯玉東：投資策略上結合易聯團隊的職業背景和長期從事證券投行、財務、法律以及在消費、醫療和技術領域的經驗積累。

易聯資本已投資的細分行業的領軍企業有北京博羅尼、北大未名醫藥（002581）、北京華夏電通（久其軟件002279）、深圳國泰安、廣州水晶球教育和浙江好洛維醫療等。

北京華夏電通是提供數字化法庭以及為醫療、教育提供綜合技術解決方案的供應商。易聯資本做為第一個專業股權管理機構投資入股后，相繼有深圳達晨、上市公司立思辰（300010）投資入股。在中國證監會受理申報了華夏電通的IPO申報資料之后一段時期，企業主動申請撤回申報材料，于 2015年被上市公司久其軟件（002279）收購。在2016年融資中國資本年會上， 該并購案例被評為“2015年中國最佳并購案例”。

《融資中國》：請介紹下投資團隊背景

侯玉東：易聯資本有三位合伙人，來自證券公司綜合業務排名前三甲的廣發證券的資產管理和投資銀行，以及證監會直接監管的廣發北方證券（原人民銀行直屬錦州證券）的高管團隊，兩位合伙人來自IDG資本早年的團隊，以及有多年法律執業經驗和知名國際高新技術企業背景的合伙人。投資團隊成員也有人曾任職四大咨詢機構的普華永道和安永會計師事務所。

《融資中國》：怎么看待目前的資本市場？

侯玉東：股票指數是判斷經濟形勢的領先指標，投資者對經濟形勢的不樂觀、人民幣匯率和利率以及其他外在因素的影響，是資本市場近期波動的主要原因。人民幣加入SDR，通常貨幣要升值，但是美聯儲加息，依據決定貨幣價值和利率關系的利率平價（Interest Rate Parity）理論，人民幣也要加息，而現實國內經濟環境卻需要降低利率，在利率基本保持不變的情況下，只有人民幣貶值，這就是近期我們看到的人民幣相對美元的匯率變化。經濟因素、人民幣匯率、利率、全球大宗商品價格異動、國際地緣政治，以及對資本市場監管的預期等因素，傳導到資本市場，增加了股票市場的波動性（volatility）。

PE股權投資行業做為資本市場的上游行業，在經濟轉型中起著很大作用，我們知道消費支持的背后是金融，金融提供的是流動性，公共市場的代表是股票市場，代表非公共市場是私募股權（private equity）。兩個市場提供的流動性對于資本市場都至關重要，代表資本市場或證券市場發達程度關鍵指標一個是資本化率（股票總市值/GDP總額），在美國和西歐國家，通常是100%-120%之間，中國約是60%（2016年1月27日，滬深股票總市值/2015年GDP總額），巴菲特曾指出資本化率是判斷一個股票市場是否有投資價值的“唯一最好的衡量指標”（single best measure），另一個指標是VC/PE投資總額占GDP的比例，中國大概在0.6%，而美國在2%。

對于資本市場，除了投資者關注密切的監管發行改革，例如，IPO市值申購，以及注冊制、新興戰略板塊和新三板分層機制的推出，其他方面，在上市公司數量、證券公司和金融機構數量、金融機構專業化水平、債券市場規模、衍生品交易、投資者教育和保護、風險處置等領域，依然有巨大的發展空間。

在資金層面，經濟轉型過程中，原本投資房地產、制造業和基礎設施的資金，加上過去改革開放以來35年家庭和社會財富的積累，整體流入資本市場的資金呈現增加的趨勢，這一點從股票交易額呈現逐年增加的趨勢，可見一斑。

《融資中國》：對2016年在多層次資本市場的發展，易聯有什么準備？

侯玉東：新三板掛牌企業已經超過5000家，為創業者和股權投資者提供了一個投資、融資、交易和流動性平臺。

從投資者立場看，通過信息披露，增加了對企業和行業更深入的了解。二則增加了投資可選擇的數量，尤其對于易聯資本這樣側重于投資后期和成熟企業的機構。三則多層次的資本市場，促進了流動性和兼并收購的機會。易聯資本鼓勵已經投資和即將投資的企業，在未能達到直接IPO申報（或注冊）條件的前提下，掛牌新三板。

《融資中國》：在IPO估值可能降低的情況下，對利用并購方式退出，易聯怎樣考慮？

篇（8）

投資銀行業務的發展趨勢

廣義的投資銀行，是指任何經營華爾街金融業務的機構，其業務包含混業經營背景下的幾乎所有的金融市場業務，涵蓋證券業務以及與銀行業、保險業相關聯的業務，同時也包含部分不動產投資、個人金融零售及零售投資業務等綜合性金融服務。由此可見，投行業務應體現靈活特性，而不能拘泥于其一。

與國際投行相比，我國投行所面臨的主要問題是投行業務產品單一，主要集中在股票融資上，業務面狹窄，抗風險能力較低。例如，根據中國證券業協會統計，中國投行在債券承銷，特別是財務咨詢業務上，與國際投行還有相當差距。比較高盛集團和本土證券公司——中信證券2010年的收入結構可以發現，財務咨詢、股票承銷、債券承銷三項具體業務，在兩者收入中的占比分別為42.87%與3.29%，30.40%與78.23%，26.74%與18.48%。

2012年5月召開的中國證券業創新大會上，證券業協會也認為證券公司“專業服務能力不足”，并在業內進一步掀起關于投行創新的討論。尤其是在國內股權融資基本處于暫停的背景下，國內投行創新模式已經初見啟動，各家投行已經意識到必須擺脫單一且高度依賴IPO的傳統業務模式，他們認為IPO只是投行多項業務的一部分，再融資、并購等業務也具備廣闊的發展前景，并主動以客戶需求為中心嘗試延伸投行業務鏈條，提供股權融資、債權融資、股權激勵、并購重組、投資顧問等全方位的綜合性金融服務。據報道，目前初見端倪的投行轉型模式包括：工作重點轉向非IPO業務，從投行生產線到投行產業鏈的戰略轉型，組建跨投行綜合銷售服務部門等等。

目前，監管部門對投行業務監管也出現一些新變化：強化IPO中的信息披露制度，加大懲罰力度，并明確投行在IPO中需承擔的責任；加速多層次資本市場的建設；擴大包括中小企業私募債券在內的債權市場等等。總之，券商、投行的未來在于突破單一業務模式，轉向提供投融資服務并以服務實體經濟多樣化、以服務客戶利益訴求多樣化為目標。

未來，投行業務的發展將主要呈現以下趨勢：首先，并購重組的市場份額將逐步擴大，投行切實服務于實體經濟。由于實體經濟中行業發展到某一階段需要進行產業鏈的整合，我國改革開放30多年來，部分行業已經進入了行業整合、提高行業集中度的階段，因此，未來投行將在并購重組業務上取得長足發展。其次，為多層次的資本市場提供服務。未來，隨著“新三板”、場外市場等多層次資本市場的建立和成熟，投行業務將在這些新興業務板塊取得發展，而不是僅僅局限于目前的A股市場。最后，金融脫媒將帶動債權市場發展。隨著全球金融脫媒浪潮的來襲，國內商業銀行的間接融資模式將面臨較大的沖擊，這其中就包括投行、信托等在內的提供債券融資服務的非銀行金融機構。

投資銀行的路徑選擇

路徑選擇一：產品多元化

發展多元化股權市場產品。建設多層次資本市場一直是監管部門努力的方向，證監會已經出具政策措施對包括債券、非上市公司債券交易市場等建設多層次資本市場的行為予以支持。證監會于2012年6月15日公開對《非上市公眾公司監督管理辦法》征求意見，并于9月28日正式，自2013年1月1日正式實施。這標志著新三板擴容與四板業務啟動。2012年9月20日，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司成立，該公司為新三板掛牌企業的股份公開轉讓、融資、并購等相關業務提供服務。目前天津、重慶、上海、深圳、廣州、浙江已初步建立或正在建立區域性股權市場，有的券商也參與其積極籌備中。

目前滬深主板上市公司約有2400多家，中小板上市公司約有700家，創業板上市公司約有350多家，而新三板掛牌的公司約有300多家，四板市場則剛剛起步，整個股權融資市場呈倒金字塔結構。無論從相對數量上還是絕對數量上，非上市股權融資均有較大的發展空間。

發展多元化債券產品。目前國內債券市場內部結構突出表現為政府債券與信用債券發展不平衡，國債、央票及政策性銀行債券在規模上占比超過80%。因此，未來三年信用債券將從規模上和發達程度上有較大發展。2012年11月末，銀行間市場交易商協會公告，繼中金、中信之后，國泰君安、招商證券、光大證券、中信建投、廣發證券、東方證券、海通證券、華泰證券、銀河證券、國信證券獲得開展非金融企業債務融資工具主承銷業務的資格，標志著中票、短融等銀行間交易商會品種的承銷逐漸向證券公司放開。

發展多元化并購重組業務。上市公司并購重組業務的獨立財務顧問必須由保薦機構擔任，證券公司有先天的業務開展優勢，目前公司并購重組的主要業務也是這類業務。近年在中國證監會的鼓勵和推動下，市場不斷嘗試并購重組創新活動，上市公司收購活動從簡單的非流通股協議轉讓模式，發展到二級市場競購、要約收購、定向發行、換股合并等多種模式并用。同時，上市公司的資產重組也從單純的資產購買或出售，發展到與定向增發相結合的注資活動。從交易手段上看，上市公司的并購重組從單純的現金交易，發展到債務承擔、資產認購、股份支付等多種手段并用。因此，對上市公司并購重組業務應以推動業務創新作為戰略重點。

路徑選擇二：加強協同合作

加強與直司的合作。2011年7月8日，中國證監會機構監管部《證券公司直接投資業務監管指引》，較大程度上制約了投行與直司的合作。除證監會同意外，公司及相關部門不得借用直投子公司名義，或者以其他任何方式開展直接投資業務。然而在市場環境不好的條件下，直接投資業務可以有效降低投資成本，投行部廣博的客戶資源與專業團隊，也具備為直接投資業務提供強有力支持的基礎。

加強與投行產品銷售部門的合作。隨著投資銀行業務產品的多元化發展，產品銷售也將多元化發展，投行可承銷的產品包括：首發股票、公開增發、非公開增發、配股、企業債、公司債、可轉換公司債、創業板上市公司私募債、中小企業私募債等等。隨著新股發行體制改革的推進，未來股票承銷可能改變現階段的純賣方市場，場內銷售將進一步強化買賣雙方的價格博弈，場外銷售將進一步強化市場資源的積累與聯系。此外，經紀業務部門由于具備廣博的客戶基礎，可以為投行產品，特別是私募產品的銷售提供長足的支持。

加強與資產管理部門產品設計的合作。2012年10月19日，證監會正式修訂后的《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》、《證券公司集合資產管理業務實施細則》和《證券公司定向資產管理業務實施細則》，此次修訂適度擴大了投資范圍，擴大了資產運用方式，調整了資產管理的相關投資限制，允許集合計劃份額分級和有條件轉讓。從本次監管規則的修訂可以看出未來資產管理業務寬松化的趨勢。資產管理部專注于服務投資者，強調對投資產品的設計，而投資銀行業務專注于服務融資方，強調融資產品的設計。傳統的公募產品由于受到相關法規的限制，需建立信息隔離機制，但強調服務客戶的私募產品的交互式溝通合作對雙方業務開展均有促進作用。

加強與研究所的合作。投資銀行與研究所一直保持著傳統發行與研究的合作。其中IPO中的投資價值研究報告則是承銷機構的法定義務，但目前國內研究部門主要是針對投資者做賣方研究報告，研究所的收入來源也主要是分倉收入，長遠看研究所的收入應逐漸由分倉向銷售轉移。投行的優勢在于行業與產品的深入接觸與了解，而研究所的優勢在于信息的提煉分析與對比預測。隨著投資銀行產品多元化的發展，在合規的前提下，加強合作可以使雙方優勢形成較好的互補。

路徑選擇三：加強外部合作

除了證券公司內部協作外，加強外部合作也是券商和投資銀行一條重要的發展路徑。例如，在銀行和證券分業經營的形勢下，銀行具有集中較大的資金和客戶的規模優勢，證券公司則有通道、人才和專業性的技術優勢，兩者可以互相借鑒，并利用各自的優勢創新發展。

篇（9）

【關鍵詞】

中小企業；金融產品

我國中小企業特別是科技型中小企業是最具創新活力的群體。近年來，國家秉承創新發展戰略，高度重視科技型企業發展，陸續出臺各種扶持政策，為以金融助力科技型中小企業，進一步加強科技型金融產品創新。本文通過分析不同階段的科技型中小企業經營特征和融資需求入手，為處于不同生命周期的科技型中小企業向銀行融資以及銀行進行針對性的產品創新梳理思路。

1 科技型中小企業生命周期不同階段的經營特征和融資需求

1.1 初創期

1.1.1經營特征

企業規模小，技術和產品處于最初的推廣階段，市場認知度低。銷售額小，利潤低甚至出現虧損，面臨較高的市場風險和技術風險。

1.1.2融資需求

初創期企業在市場開拓和技術研發上均需投入資金，融資需求呈現“頻、急、小”的特點，但無有效擔保或擔保嚴重不足，融資渠道少。

1.2 快速成長期

1.2.1經營特征

產品和技術逐漸被市場認可，企業大力拓展上下游客戶，擴大產能，提高市場份額。銷售規模快速增長，利潤率較高，保持一定的創新能力。

1.2.2融資需求

為了快速占領市場，提高銷售規模，快速成長期的企業需要大量資金擴大生產。企業具備一定的資金實力，但現金流優先用于經營周轉，資產積累少，擔保方式仍顯不足。融資渠道包括銀行融資、風險投資等。

1.3 穩定發展期

1.3.1經營特征

企業已具一定規模，增長平穩，治理機制完善。產品在業內具備認知度，銷售增長放緩，利潤率平穩。

1.3.2融資需求

穩定發展期的企業將謀求更好的發展，如產品升級換代、新產品和新項目開發等，融資需求具有大而穩定的特點，除短期融資外，企業還將增加固定資產的投入，如購置辦公樓、廠房、更新設備、生產線等。融資渠道較多：上市融資、債券融資和銀行融資等。

2 現有的金融產品服務方案

2.1 靈活抵質押類產品

針對高新技術企業不具備土地、房產、設備等傳統抵質押物的普遍現狀，靈活運用專利權、應收賬款、退稅額度等非傳統抵質押物進行授信。

2.2 創新擔保類產品

針對沒有合格抵質押物的客戶，使用擔保公司擔保、保險公司介入、多戶互保等擔保形式滿足客戶授信需求。

2.3 風險補償類產品

與政府合作，通過專項基金、政府擔保公司擔保等形式降低企業借貸成本和銀行授信風險。如通過政府、園區、銀行合作與聯動，共同為企業提供綜合性的金融服務方案。

2.4 信用授信類產品

為優質科技型中小企業提供信用授信，主要有兩種形式，一是在設定額度上限的基礎上制定詳細的準入標準，二在原有授信金額基礎上對優質客戶額外給予一定的營銷性授信額度。

3 前沿的金融產品服務方案

3.1 債權直接融資

銀行或證券公司在中小企業集合債券和私募債的發行過程中，承擔了發行承銷和財務顧問的角色。因銀行可與多元集團加強合作，在科技型中小企業債券產品營銷和創新方面進行積極的探索。

3.1.1中小企業集合債券

中小企業集合債券是指通過牽頭人組織，以多個中小非金融企業溝通的集合為發債主體，各自確定發債額度，在銀行間債券市場以統一債券名稱、統一擔保方式、統一發行注冊方式共同發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。中小企業集合票據的發行以銀行或證券公司作為主承銷商，同時引入評級機構、擔保機構、財務顧問、會計師事務所和律師事務所等中介機構，發行申報材料須經人民銀行和證監會會簽，并由國家發改委核準，最終在銀行間市場交易商協會完成注冊后，正式發行。

3.1.2中小企業私募債券

中小企業私募債券是指符合工信部聯企業〔2011〕300號規定且未上市的中小微型企業（房地產和金融企業除外），通過承銷商將發行申請材料向證券交易所（上海和深圳）備案并在獲得《備案通知書》后6個月內，以非公開發行方式的一種公司債券，通過證券交易所掛牌并進行非公開轉讓。該債券主要針對擬上市的中小微企業，無特殊的準入門檻，發行規模不受凈資產40%的限制，發行利率上限不得超過同期銀行貸款基準利率的3倍，發行期限在一年（含）以上，因此具有高收益、高風險的特征。科技型中小企業通過發行該債券可提高公司的盈利指標和每股收益。

3.2 股權直接融資

科技型中小企業通過股份制改革、股份轉讓或上市的方式，在資本市場獲得直接融資。銀行、投資機構、擔保公司、證券公司通過聯動，在多層次的資本市場中為企業提供金融產品和創新服務。

3.2.1中小板和創業版

創業板主要為暫時無法在主板與中小板上市的中小企業，尤其是科技、創新型中小企業提供上市融資。中小板主要為已處于成熟期、已初具規模且達不到主版市場規模要求的科技型中小企業提供上市融資。創業版主要對企業的規模、存續時間和盈利能力予以相應的要求，中小板則主要對企業股本、公開發行股本的比例、企業合法經營以及財務報告等方面予以規定。

3.2.2新三板市場

新三板市場是指符合存續期滿兩年、主營業務突出、具有持續經營能力、治理結構健全等條件且注冊在國家級高薪技術園區內的非上市科技型企業通過券商代辦股份轉讓系統進行掛牌和股份轉讓。科技型企業申請進入新三板掛牌的程序與主辦和創業板相同，但新三板市場采取向中國證券行業協會備案制，券商的權利較大。申請掛牌企業主要由園區進行推薦，由于達不到主板和創業板上市要求的企業，因此新三板市場為科技型企業提供了股權定價參考和融資的平臺。

3.2.3場外交易市場

場外交易市場（OTC）是指在證券交易所以外的市場進行股權交易，為達不到上市要求的中小企業提供股權交易的平臺，是多層次資本市場的組成部分之一。目前我國已初步建立的場外交易市場包括：齊魯股權托管交易中心、上海股權托管交易中心、武漢股權托管交易中心、天津股權交易所、重慶股份轉讓中心和浙江非上市公司轉讓試點平臺。銀行作為OTC市場的機構會員，向其推薦中小企業進行掛牌，并在企業達到一定條件后提供盡職調查服務，幫助企業成功進行股權轉讓交易。

3.2.4境外資本市場

隨著我國企業“走出去”戰略和金融資本市場一體的推進，香港聯交所、新加坡證交所、美國紐交所、納斯達克等境外資本市場為企業融資提供了新的渠道，也成為我國科技創新企業融資的重要組成部分。與國內市場相比，企業境外上市運作時間短，成功概率高，但融資費用也高。

3.3 銀行間接融資創新

3.3.1創投基金跟進貸款

對于創投基金投資的企業，銀行跟進提供債權融資，并與創投基金按提供的融資資金比例分享授信企業的股權或期權收益。對于單一客戶，銀行提供的授信金額原則上不超過創投基金投資金額，且對授信總量設置上限。

3.3.2選擇權貸款

通過“銀行授信+股權投資選擇權”的模式，對科技型中小企業提供授信支持的同時，企業及股東賦予銀行指定的股權投資機構選擇權，股權投資機構在未來3-5年內，以約定價格持有目標企業約定數量股權。

3.3.3銀保合作

銀行與保險公司合作，通過現有保險產品的再創新，為科技型中小企業設計“小額標準化保險貸款”產品。在業務開展初期，在與保險公司合作的基礎上，建立風險補償基金池，解決為科技型中小企業補償問題。

4 組合金融產品服務方案

4.1 初創期中小企業產品

該階段銀行直接介入具有一定風險，可通過為企業提供賬戶結算、票據貼現等普通金融服務，或為企業實際控制人提供個人經營性貸款及信用卡循環額度，培養忠誠客戶，待企業壯大后再提供授信產品。如對該類企業進行授信，宜篩選優質客戶選擇性介入，對創投基金或其他風險投資機構已介入的企業提供債權融資，并與該機構按提供的融資資金比例分享授信企業的股權或期權收益。

4.2 快速成長期中小企業產品

對于處于快速成長期的企業，除賬戶結算服務及提供流動資金貸款服務的同時，需要為高成長性企業提供授信需求之外的增值金融服務，提升企業對銀行的品牌忠誠度和客戶關系粘稠度。可聯合投資公司、保險公司一同為優質授信企業提供股權投資、債權融資和保險服務的三重支持，通過約定的形式將貸款債權與股權等其他資產或權益相結合或轉化，銀行在未來分享企業上市后溢價收益。

4.3 穩定發展期中小企業產品清單

對于處于穩定發展期的企業，銀行除提供快速成長期企業適用的所有產品外，還應根據企業需求，為企業提供如何利用金融服務擴大銷售、降低成本和提升管理的專業咨詢服務，并在產品組合方面，構建覆蓋中小企業信貸融資、貿易服務、員工福利和資本運作等多樣化專業性的產品服務體系。

篇（10）

此后8個月，畢士鈞來來回回和經緯、IDG談美元基金退出的事情。如今回國上市是大勢所趨，不少美元基金主動聯系投資的企業回國。早幾年，國內股市情況不如現在，IDG不理解馮鑫：你為什么要回國？

不被理解就罷了，而談判最大的難點在于：價格。

即便美元基金募集了人民幣基金，接手回國上市的企業，實際困難重重：同一個基金管理公司里，美元基金、人民幣基金依然是兩個利益主體，GP相同，但是LP不同，各方利益需要平衡。

在有限合伙私募股權（PE）基金的組織結構中，PE投資公司作為普通合伙人（GP）存在，做出全部投資決策，基金整體作為有限合伙存在，基金從有限合伙人（LP）處募集基金。

畢士鈞坦言，人民幣基金至少要出高于此前美元基金投資1倍以上的價格，對方LP才愿意放手。

正如一句名言所說，“世界是斗爭出來的，也是妥協出來的，但歸根到底是妥協出來的。”最終中信金石進行市場化定價，給出一個彼此能接受的價格，成為暴風科技的主投方，其它人民幣基金跟投。

“拆的時候也沒想到現在這么火。”畢士鈞坦言：是時勢放大了暴風上市的效應。 爭議時勢

時勢是這場多年不見的大牛市。

牛市牽動著大洋彼岸的上市公司們，最近多家中概股相繼宣布私有化，包括360、博納影業、人人、世紀互聯、中國手游、久邦數碼、世紀佳緣……等等。據6月23日的彭博數據顯示，2015年以來，在美上市中國公司收到的私有化邀約總金額達到230億美元，創下歷史紀錄，超過過去12年中每一年的總額。私有化只是他們的第一步，其次是拆除VIE，最后才是借殼上市。

有人覺得這場牛市是泡沫，眾多跟風的科技公司啟動紅籌回歸，也許等到回來的那天，A股泡沫崩盤了。質疑中國市場是泡沫，意味著牛市沒法被解釋：為什么出現？何時開始？何時結束？

何況A股向來充滿變數。

2011年3月，暴風VIE架構拆解完成，著手股份制改造，2012年3月，暴風科技連續3年盈利，上創業板的條件基本達到，只欠東風。

這場東風，馮鑫等了3年。

2012年IPO停閘了，直到2013年底才重新啟動。在國內排隊等待上市的過程里，受到很多規則的限制，很多事情暴風沒法做，比如不能繼續融資，如果進行了股權融資，就要重新去排隊。

作為創業公司，暴風當然缺錢，但是為了滿足上市的要求，憋了3年多沒融資。沒錢，不敢招人，不能發期權，沒法股權激勵。當時有上市公司來找暴風談收購，正式發并購協議的有3家上市公司。

“其實從抱大腿的角度來看，跟阿里合作未嘗不可，阿里承諾連收購帶投資，總共10多億美元。”畢士鈞當時作為股東方和阿里談判，他坦言：如果IPO晚2個月開閘，可能暴風就被賣了。

2014年初，畢士鈞加入暴風科技，作為CFO，他按照上市的要求完善各種申報材料，證監會提出的行業、歷史、法律、財務等幾百個問題，畢士鈞組織會計師、律師、投行，一條條做出書面回答。

排隊等上市的日子，又是一番波折。開閘后，大家以為A股上市發行制度按照市場化來改革，希望一年之內把400、500家存量都消化掉，結果有幾家剛上市的企業出了一些問題，決策層覺得改革太快，有問題，于是上市的節奏又慢了，有時候一個月上了2家，有時候是10家。

所幸的是，暴風科技等到了3年后的牛市，在大潮之下，獲得了極高的市盈率，這種運氣難以復制。

當然，也有人覺得泡沫遠遠沒有到來。

中金公司TMT聯席主管田曉安很樂觀，他給了4點理由。

首先以中美GDP做比較：美國去年GDP是17萬億左右，中國是10萬億左右，已經是世界第二大經濟體，這個體量是大陸級的，加上將近14億的人口，以及中國的創業文化和經濟復利，理論上來說是一個足夠容納資本的廣闊市場。

“如果沒有足夠的經濟體做基礎，是不會有大的資本市場的，香港、英國、新加坡都是小經濟體，他們都有相對活躍的資本市場，但他們沒能夠達到美國資本市場深度和廣度，中國是唯一有潛力、有可能和美國可比的。”他說。

其次是總市值，美國在30萬億左右，中國才8萬億左右。總市值的差距，遠遠大于GDP的差距，中國的總市值有很大的發展空間。 暴風科技在經歷39個漲停之前，一度迷惘等待，CEO馮鑫沒有料到，拆VIE回國上市之路，如此坎坷。

再看中位值，在紐交所上市的公司多中位值，大概是20億美元，中國A股上交所中位值也是20億美元左右，但是雙方收入和利潤差距很大。紐交所上市公司中位值的收入基本是中國公司的3倍，利潤接近于中國公司的3倍。

然后是市盈率。田曉安認為好的資本市場是：上得去，下得來，能增，能減。上得去、下得來是上市、退市；能增、能減，是指作為投資人、創始人，股權想大規模出售的時候，市場有流動性承接，一個看換手率，一個看成交量。

“如果說現在A股是個泡沫，泡沫的得益者是誰呢？”田曉安說：現在估值比較高的是創業板，主板大多是國有企業，所以股民的錢更多地流到了投資人和創業者手里，進入民營企業和創新企業中去。

最后以誰的成本為代價？在他看來，以往中國的股份制銀行，以自己的資金做背書，為創業板和A股輸送很多資金，如今有大量的從事煤電礦或房地產的企業家，轉移資產配置。

“這是一個趨勢的開始，不是結束。”他說。 被低估嗎？

VIE公司們蜂擁回國的原因之一是，自認為在海外被低估了。

2015年初的某個下午，張朝陽在搜狐大廈會議室，眼神憂郁，一如既往。他的面前是搜狐2014年財報。面對眾多媒體，張朝陽毫不諱言：搜狐的價值在美股嚴重被低估。

美股的游戲規則是：對第一名放大效應，對沒有進入前一二名的徹底忘記。

“美股市場競爭特別激烈，成功只屬于市值排第一名和第二名的公司，社會所有的管理資源、知識背景、團隊都會幫助你，讓你跑得更快，使后人根本追不上。如果排第三，可能股東、董事會不讓你玩了，他們有各種各樣的理由讓你解體，最后導致的結果是，企業就是賺錢的機器。”張朝陽不認同這種方式：中國公司的發展是很奇怪的，即便排在第一，也不能保證幾年以后還是第一，中國公司經常后來居上，這是西方投資人看不懂的。

在紐交所上市的中概股，加起來大概有3000億美元市值，其中阿里巴巴一家就占了2000億美元，在納斯達克最大的中概股是百度，在香港最大的是騰訊，中概股整體市盈率差別巨大。

田曉安認為，納斯達克90%的成交額被20%最大的公司占有，紐交所70%的成交額是20%最大的公司所有，香港也是類似的情況。“二八法則”在紐交所、納斯達克非常明顯，而在中國，即便不是市值排在前20%的公司，依然被大眾關注。

美國市場未必是刻意看不起中概股，美國公司大多是全球化的公司，以美國為母市場，美國投資者覺得看得懂、有把握、值得高估值。而中國公司大多只覆蓋國內業務，發展壯大后，美國市場對中國公司是一個補充。

中概股長期被低估的局面，需要外力來打破。

“A股市場會給高科技企業、互聯網企業，甚至媒體企業更高的估值。”信中利投資集團董事長、CEO汪潮涌回憶，20多年以前自己在華爾街工作，發現企業上市最好的選擇，是去本土市場，因為本土市場的客戶才是自己的用戶、了解品牌和產品，企業自身的價值最容易得到認同。

暴風科技便是如此，在拆VIE回來之前，馮鑫是迷惘的：去國外上市，沒人知道自己是做什么的，美國投資人認識中國的互聯網公司，往往是找對標做比較，比如人人網上市，自稱是中國的Facebook，百度自稱是中國的Google，但是暴風科技沒有對比物，在美國，沒有通過客戶端軟件的方式提供互聯網視頻服務的公司。

這種由市場環境差異產生的無奈，和人類社會的任何一種孤獨無異。一些特立獨行的中國互聯網公司，沒法去跟美國投資人解釋自己是做什么的。常常被拿來和暴風做對比的迅雷，在美國市場沒有對標，終于等到了上市，也是不被重視。即便是 BAT這種大牛，美國投資者并不認為他們不比本土科技公司優秀。 這種由市場環境差異產生的無奈，和人類社會的任何一種孤獨無異。一些特立獨行的中國互聯網公司，沒法去跟美國投資人解釋自己是做什么的。

“海外上市是沒有辦法的選擇，過去中國資本市場沒有能夠接納互聯網信息產業新服務、新消費企業的機制，逼著大家遠走海外。今年巴菲特在50周年大慶上講了一個投資理念：投資任何股票其實都是在投資其背后的業務，業務好的公司才是值得持久擁有的。中國股民認同BAT的服務，可是海外上市公司的股票買不到，導致中概股被低估。”汪潮涌說，好公司應該回到國內。

同時，國內居民資產配置的觀念在轉變。以往，房地產大概占了中國居民家庭資產的53%，隨著房地產市場趨于理智，房地產不再是最好的投資對象了。美國居民的資產配置絕大部分在股票和債券，目前是30多萬億美元的規模，中國現在只有4萬億美元的規模，這意味著中國股票、債券市場發展空間巨大。 接力賽跑

“歸來吧，歸來呦，浪跡天涯的游子。”國內市場正召喚游子們回歸。

可誰來接手呢？

對于暴風科技這類還沒上市的創業公司，拆除VIE架構，首先是與美元投資者的溝通，聯絡好人民幣基金接盤，解決LP之間的紛爭。畢士鈞花了8個月和經緯、IDG等美元基金談，所幸中信金石的資金實力可以接手暴風科技。

而真正估值很高的公司，動輒價值幾十億，實力一般的PE基金根本接不起。一位券商人士不看好現在蜂擁成立的“拆VIE回新三板上市”的PE基金：“都是炒作，規模在10 億、20億的PE基金，根本投不了幾家高估值公司。”

人民幣LP加入，未來美元LP會怎樣呢？

“美元LP的出資量未必會下降太多，因為創新創業的原因，中國的資金需求總量是越來越大的，但是美元占比肯定是下降的。美元LP在過去這些年里，給中國創業者出的錢還是少了，影響中國創新的發展。”一位人民幣基金負責人表示：中國在10年里把美國50年的事情做完，中國需要的資金量應該是美國的幾倍。

人民幣基金接手之后，回國公司們就要走程序。如果被投企業不涉及到ICP牌照的問題，可以以中外合資的形式在國內上市，也可以外資獨資改制成股份公司在國內上市。如果是基于移動端的App，也不涉及到ICP牌照問題，美元基金可以作為A股上市公司的股東。

對于已經上市的中概股，比如分眾傳媒，要從美股退市、回A股借殼上市， 但面臨著未知的風險。A股的一些ST公司，把自己的殼賣掉，算是利用上市公司的最后一點價值，但賣殼需謹慎，最近分眾借的殼――宏達新材，公告稱，董事長洪辭職，被證監會立案調查。

主板、創業板、新三板，拆VIE回國之后，上哪個板呢？

主營業務單一、盈利滿3年的公司，有資格上主板和創業板；大量還在燒錢的創業公司，掛牌新三板是最快的路徑。新三板被很多投資人認為是快速批量迎接VIE架構回歸的主載體，并且可以倒逼創業板改革。新三板從2013年12月份擴容，現在有2000多家公司在新三板掛牌，越來越多的人開始接受新三板。同時，新三板以機構投資者為主，比較適合創業公司需要中長期資本、投資風險高的實際情況。

這是一場接力賽跑，只要人民幣基金還能接上棒，創業公司就不用C輪死。此前被熱議的“C輪死”和國內創業公司“兩頭在外”的結構是有關系的：接受美元基金投資、去美股上市。但能去美國上市的公司是非常有限的，去年一年，在美上市的中國公司僅有不到20家，此前創業公司回國道路又不暢通，所以憋死在C輪。

瞄準了新三板的PE基金們躍躍欲試，他們呼吁大量的做市交易資金進場，做市交易人可以豐富人民幣基金的退出通道：第一是掛牌之后做市和競價交易退出；第二是被上市公司并購退出，新三板是一個很好的被并購的池子；第三，被投的企業未來還可以借殼、轉板。

接力賽跑意味著大家都在搶時間。

篇（11）

這組彰顯承擔項目企業技術實力的“信心數字”讓人為之一振，也讓企業對創新基金更多了一份期待。

創新基金是我國第一個用于支持科技型中小企業技術創新的政府專項基金，以資助初創期和成長初期企業的技術創新產品開發為切入點，主要支持處于種子期的技術項目。

1999年，在亞洲金融危機肆虐中國大地時，創新基金強勢啟動，如同一針強心劑激活了許多陷入泥潭的中小企業，緩解了中小企業的資金“缺血”。 為給成長性較高的科技型中小企業更大的支持，2008年又設立了創新基金重點項目，圍繞每年度國家和地方在經濟發展領域（產業、行業）的重點需求，選擇對產業和行業有影響、有帶動作用的關鍵技術和關鍵創新產品進行資助。

驀然回首，在十多年的風雨兼程之路上，創新基金助力眾多科技型中小企業實現了創業夢想，也成了它們開啟成功之門的金鑰匙。

見證了創新基金的“魅力”，各省也競相為所轄區域的科技型中小企業爭取更多創新基金的支持，為中小企業架橋修路，為當地的創新體系培育源頭活水。作為中部地區的創新主力，近年來，湖南創新基金的立項項目和資金迅速增長，不斷刷新紀錄。

2008年，全省立項112項、獲得資助經費6118萬元；

2009年，全省立項293項、獲得資助經費18365萬元；

2010年，全省立項359項、獲得資助經費26230萬元；

2011年，全省立項390項、獲得資助經費27231萬元；

2012年，全省立項436項、獲得資助經費34435萬元；

……

如今湖南的創新基金工作已躋身全國先進行列，被科技部創新基金管理中心列為創新基金項目監理驗收實行省級科技主管部門負責制試點單位、創新基金項目聯合評審試點單位。2012年湖南立項數和經費數均列中部第一，全國第四，僅次于浙江、上海、江蘇。

在創新基金的“資”潤下，湖南在電子信息、新材料、先進制造、生物醫藥等高新技術領域，扶持了一批創新能力與市場競爭力強、發展潛力大、成長性好的科技型中小企業，這些企業的創新能力正在顯著提高，并日漸成為促進湖南產業結構調整、高新技術產業集群發展的核心牽引力。一些曾默默無名、蹣跚起步的科技型中小企業，也躋身創業板或叩響“新三板”的大門。截至2012年，湖南共有13家企業在創新基金的扶持下成功上市，40余家企業進入上市輔導期。

創新基金如同一顆顆希望種子，在三湘大地不斷迸發力量，助推湖南科技型中小企業茁壯成長。孕育的源源不竭的創新資源和創新動力，奏響了創新型湖南建設的戰略強音。

1999年，當創新基金落地湖南時，很多科技型中小企業對這種“天上掉餡餅”的事還持觀望和懷疑態度，如今這股星星之火已成燎原之勢，各類創新基金項目在三湘大地“遍地開花”。作為創新基金具體組織、實施和管理的地方科技主管部門，湖南省科技廳既見證了創新基金在湖南“由點成面、帶動一片”的蝶變過程，也在具體的執行過程中，不斷尋求管理上的突破，探索出了一條具有湖南特色的創新基金發展之路。

創新基金是助推中小企業發展的“催化器”，許多嗷嗷待哺的中小企業都迫切希望將創新基金收入囊中，但創新基金的經費又是有限的，如何將這塊蛋糕分好成了各省案頭的工作重點。湖南實施創新基金以來堅持的原則是在“放大”自身創新基金 “份額” 的同時，力求將“好鋼用在刀刃上”。

創新基金啟動以來，湖南根據國家產業發展重點，一直致力于結合本省的資源、產業和技術特色，重點在新材料、光機電一體化等領域內挖掘項目，在產業鏈環節上選擇項目，以期“育苗造林”，打造湖南優勢產業航母。2009年，電子信息、先進制造、新材料三大技術領域的項目占項目總數的76.21% 。近幾年，這三大技術領域依舊占有巨大份額。在一大批圍繞主導產業配套的中小企業崛起后，湖南部分優勢產業也在謀求新的跨越。長沙高新區因勢利導，意欲打造“中國工程機械之都”，湘潭先進礦山裝備產業集群2011年獲批國家科技型中小企業技術創新基金產業集群首批試點單位……

除產業支持有傾斜外，湖南在支持企業的選擇上也很“挑剔”， 重點選擇極具潛力的項目進行培育。

產學研合作是將科技成果資源轉化為現實生產力的最好方式，為此湖南將產學研結合創新項目作為優質資源庫，每年從中推薦一部分企業作為創新基金支持的后備企業。目前，湖南創新基金立項項目中產學研合作項目已占40%以上。

此外，各級創新基金管理的工作人員也深入各類企業摸查情況，挖掘有潛力的企業作為創新基金資助單位。株洲市科技局計劃科科長成鋼表示，株洲在實施創新基金工作中實行“三個不”：基層科技管理部門未推薦的不支持、未通過現場考察的不支持、企業負責人行業信譽低的不支持。

經過嚴格篩選，一批企業在最需要支持的階段脫穎而出，成為創新基金的資助對象，最大限度地發揮了創新基金的引導作用和雪中送炭的放大效應。

創新基金創立之初，還處于“養在深閨無人識”的尷尬境地，而湖南轟炸式的宣傳打破了這種尷尬局面。長沙高新區經濟發展局副局長肖秋良對最初創新基金的宣傳記憶猶新：專門設立長沙高新區科技興貿與產業發展網、長沙高新區政企通短信中心、長沙高新區科技計劃工作QQ群等平臺，并通過信件郵寄、電話通知等方式，及時為企業傳遞相關信息；組織工作人員深入基層，上門對創新基金指南中重點支持的項目和企業開展勸服工作，動員企業積極申報。在一系列宣傳攻勢下，創新基金的知名度和影響力不斷擴大，企業對創新基金的認識也不斷加深，申報的積極性和熱情也越來越高。

在提高企業申報創新基金熱情的同時，湖南又在申報工作動態、注意事項、條件、流程等方面積極地為企業釋疑解惑。 長沙生產力促進中心2005年成為科技部中小企業技術創新基金服務機構，除了每年進行多場創新基金申報的宣傳、動員和推介活動外，還多管齊下，組織各類項目申報輔導培訓，以此提高企業項目申報水平和中心工作人員的服務質量。此外，中心還到各大高校及科研院所開展專題講座，擴大創新基金的影響。

類似的宣傳和培訓在株洲也同樣全面鋪開，成鋼告訴記者，以前是被動地等待企業申報項目，現在變被動為主動，在加大創新基金宣傳力度的同時，還組織企業開展培訓。在這樣的互動下，科技局與企業的距離不斷拉近，每年春節一過，很多科技型中小企業就會主動詢問相關情況。申報創新基金儼然成為了中小企業的一種“習慣性思維”，創新基金變成了企業創新的一種符號。

2009年，湖南省科技廳在湖南省火炬創業中心的基礎上組建了“湖南省科技型中小企業技術創新基金管理中心”，專門負責全省創新基金項目的日常管理工作。并以創新基金管理中心為主導，聯合項目組織機構、服務機構及各級科技管理部門共同作業，構建 “政府部門決策和監督、專家咨詢、執行機構具體運作”三位一體的工作框架，形成了多層級的創新基金管理服務體系。

“創新基金申報是一項技術性很強的工作，而很多剛起步的科技型中小企業并沒有專職人員，不熟悉申報程序。為此，中心充分發揮了在創新基金項目申報材料編寫、注冊中的服務職能。”創新基金管理中心一位負責人告訴記者，為確保服務機構有充足的工作經費，一些市州科技局、高新區管委會還設立專項經費，用于對科技中介服務機構幫助企業申報創新基金的補助。2009年，長沙高新區出臺的《創新基金服務機構管理暫行辦法》中明確規定：“每年向每家服務機構提供5萬元基本工作經費，并以各服務機構通過管委會每年推薦上報創新基金管理中心的項目15項為基數，每增加1項獎勵4000元經費，同時根據創新基金管理中心批準的創新基金項目立項金額，按3‰的標準獎勵相應服務機構。”

同時，為規范中介服務機構的行為，湖南制定了《科技中介機構承擔科技型中小企業創新基金項目服務業務的有關要求》，杜絕中介服務機構過度包裝項目申報材料、采用高額提成方式收取服務費的行為、或者打著科技部門的牌子高價收費承接業務等不正當競爭行為。

對創新基金申報的評審，湖南將專家評審作為重要環節，在項目評審和論證時，實行“背靠背”的專家評審方式，以此減少在項目評價上的人為干擾因素，確保申報立項過程的規范和公正。

鼓勵和規范雙管齊下，讓多方力量參與到企業申報實施國家創新基金項目的咨詢、服務、評審工作中，確保了申報項目材料最大限度符合國家規范，提高了項目申報成功率。

設立創新基金的目的絕非僅依靠它本身，更大的意義在于“借雞生蛋”，希望利用這有限的資金吸引更多其他資金，發揮 “四兩撥千斤”的作用。目前在湖南，這種作用正在被不斷放大，政府通過整合各方力量，拓寬企業融資渠道，逐步將自身的力量衍生成政府、企業、風險投資機構和金融機構都參與的融資合力，讓企業融資的雪球越滾越大。

為與國家創新基金匹配，鼓勵科技型中小企業積極申報國家創新基金項目，2005年湖南設立科技型中小企業技術創新基金省級和地方專項資金，以地方基金的形式為中小企業增加了更多的政府力量，讓企業有了更大的信心和勇氣與風險投資機構、金融機構談判。

“企業成功申請創新基金，再加上地方基金的支持，這本身就是對企業實力的一種認可，也讓很多之前‘心動難行動’的觀望金融資本敢于‘行動’起來。”肖秋良告訴記者，近年來，高新區著力建設融資平臺，鼓勵社會投資機構支持創新基金項目。已引進各類風險投資機構28家，發現和培育更多高成長性科技企業，為創業板市場提供上市資源，如今已有28家企業進入長沙市重點扶持上市企業名單。

此外，湖南省科技廳還設立了專門課題對獲得創新基金支持過的企業進行創新能力調研和評價。省創新基金管理中心負責人表示，通過此項工作，能夠發現一批高成長性的項目，采取整體打包的形式向投資機構、金融機構推薦，有效發揮創新基金對科技型中小企業全方位的促進作用。

通過各種力量的整合，湖南創新基金的引導比達到了1∶15.1，真正發揮了 “四兩撥千斤”的放大效應。

雪中送炭、如魚得水、錦上添花、四兩撥千斤……湖南許多科技型中小企業負責人如此評價創新基金的作用，他們把獲得創新基金的支持當作一種榮譽和創業的動力。13年來，湖南省創新基金的實施成就了無數人才的創業夢想，激發了企業自主創新的熱情，收獲了一批領先行業的科技成果，培養了一群現代市場的“小巨人”。

在湖南一批知名高等院校里，擁有許多前沿的科技成果，但這些成果大部分待在實驗室里鮮為人知。而創新基金的無償資助就像一針興奮劑，激發了科技人員的研發熱情，快速有效地實現產學研結合，讓一大批科技成果成功走出實驗室進入市場。

2000年，中南大學首創“學科性公司制”，并出臺《中南大學技術入股管理辦法》和《關于落實國家以高新技術成果作價入股政策的實施辦法》，以求技術向產業轉移。在中南大學前校長黃伯云眼中，“如果科研人員沒有研究開發和成果轉化的積極性，將是學校人力資源的最大流失；如果科技成果不能及時有效地轉化和產業化，將是學校國有無形資產的最大流失；如果科技實驗設備不能充分利用，將是學校國有有形資產的最大流失。”

與此同時，在高校密集的長沙高新區，已建成8個孵化器，入駐企業達一千多家。肖秋良介紹，2012年長沙高新區孵化器培育的數十家企業獲得了創新基金的扶持。

在海外留學人員紛紛回國創業的背景下，長沙高新區留學人員創業園的隊伍越來越龐大，企業申報創新基金的熱情也居高不下。長沙三諾生物傳感技術股份有限公司、長沙博華科技有限公司、湖南科爾生物技術有限公司、奧西機電科技有限公司、長沙德源生物科技有限公司等十多家由“海歸”創辦的企業均得到過創新基金的資助。其中，長沙三諾生物傳感技術股份有限公司（以下簡稱三諾生物）2012年3月在深交所創業板上市，市值近6億元。不過在三諾生物總經理李少波心中，還有比6個億更大、更有意義的資金——2003年度國家創新基金70萬元和2009年度國家創新基金80萬元。“如果沒有關鍵時刻的國家創新基金，就沒有今天的6個億。”創新基金引起歸國留學人員的廣泛興趣，也增強了他們創業的信心。

借力創新基金，湖南的創新創業氛圍日漸濃厚，一個個孵化基地應運而生，一項項科技成果轉化為產品，一位位知識分子成長為叱咤風云的年輕企業家，一家家科技型企業脫穎而出……

湖南博云新材料股份有限公司（以下簡稱博云新材）就是一個從中南大學粉末冶金研究院成長起來的“小巨人”， “高性能炭/炭航空制動材料的制備技術”獲2004年度國家技術發明一等獎，結束了該獎項連續6年空缺的歷史，打破了國外長期壟斷航空制動材料市場的局面。2009年，博云新材A股在深交所發行上市，成為繼山河智能之后中南大學的教授所打造出的第二家上市公司。

湖南英捷高科技有限責任公司在2001年成立之初，就成功申報了“粉末注射成形技術生產精密不銹鋼、鐵基、高比重合金異形零件”創新基金項目，50萬元的“資”潤就像一場及時雨，為企業注入了生命活力。2009年，“粉末注射成形制備異形、精密、復雜零部件”再獲創新基金重點項目支持，公司成為第一批湖南省創新基金重點項目支持企業。如今，公司年產金屬粉末注射成型零件2000余萬件，產品遠銷美國、日本、歐洲等發達國家和地區。

與大企業相比，中小企業是市場中的弱勢群體，而科技型中小企業還要面臨技術風險，有著更多的生存和發展危機。長期以來，我國對中小企業技術創新和發展的投融資體系不健全，銀行的商業化運作體制使其不愿向既無抵押能力、又無擔保能力的中小企業的技術創新活動提供資金支持，技術鏈與市場鏈的斷裂導致科技型中小企業在創新創業過程中必須面對 “死亡之谷”。在這一階段，很多創業者把夢揣進兜里，流著淚告別昨天。對單一創業者來說，這可能僅是個人資金的浪費，但對眾多創業者來說，這些損失是無法估量的，不僅浪費大量資金、智力資源，也挫傷了創業者的激情。

為破解這一難題，國家科技型中小企業創新基金因勢設立，實現了我國企業發展史上的一次重大轉變——由“抓大放小”到“大小并重”，幫助困境中的企業順利跨越“死亡之谷”。

株洲三新包裝技術有限公司（以下簡稱三新公司）在創建之初，就憑借創新基金資助才順利渡過難關。

2000年， 10多個下崗工人在一個小車間里慶祝三新公司成立，他們只為了一個目標：自主研制出中國第一臺高檔水墨印刷機。2005年公司研制出了第一臺伺服傳動機，用軟件控制系統代替齒輪傳動，大大提高了印刷的精準度，2005年該產品通過湖南省科技成果鑒定，已達到國內首創、國際同類先進水平。然而，當他們豪情滿懷準備把成果轉化為產品時，卻陷入了資金短缺的絕境。

沒有資金的注入，再好的成果也無法轉化成產品，公司的發展只能是紙上談兵。就在公司一籌莫展時，創新基金雪中送炭。2007年在株洲市科技局的幫助下，公司自主研發的“全伺服高精度瓦楞紙板印刷機”項目獲得了國家創新基金45萬元的無償資助。

2009年，公司自主研發的 “一體化全伺服高精度瓦楞紙板印刷機”項目再次獲得創新基金的青睞，成為第一批獲批的重點項目，140萬元的無償資助給企業帶來新的發展希望。

2012年公司銷售收入已突破億元大關，年銷售收入15億元的目標已寫入規劃。面對這喜人的成績，三新公司副總經理孫逢翠告訴記者：“今日信心滿滿的三新也曾險些踏入‘死亡之谷’，要不是當年政府的大力支持，科技部門的積極引導，創新基金的扶持，公司還真走不到這一步。”

三新公司的成長經歷在湖南并非個案，許多企業是在創新基金的扶持下才跨越了“死亡之谷”，駛入發展的快車道。

湘潭科創機電有限公司成立之初，負責人郭定軍雖有好的項目，但缺少資金，發展困難，后來企業被引入到園區發展，申報了創新基金，順利渡過了“死亡之谷”。

2006年獲立項支持的湖南中野科技特種材料有限公司也已由當初的小企業發展成為銷售收入過億元、利稅過500萬元、發展勢頭良好的現代科技企業。

長沙藍星化工新材料有限公司、長沙高新開發區有色院技術應用有限公司等企業已成長為產值過5000萬元的公司，企業規模相比立項前已增長近10倍。

……

創新基金不僅為企業提供資金支持，更是對企業創新能力、發展前景的肯定，鼓勵企業不斷加大創新力度，提高創新能力。

株洲南方機電制造有限公司（以下簡稱南方機電）就是在創新基金的鼓舞下一路創新、一路前行。

自2004年成立起，公司就堅持自主創新的理念，力求產品 “人無我有、人有我優”。為此，公司不斷投入人力、物力與財力自主創新。2007年公司自主研發的“數控漲型機”獲得創新基金50萬元資助，2010年“數控包帶機”通過湖南省科技成果鑒定，再次獲得150萬元創新基金的扶持。“這些資金雖然不能解決研發中遇到的全部問題，但給了我們信心和底氣。”在南方機電總經理朱永隆心中，公司與創新基金的關系猶如千里馬與伯樂，在伯樂的鼓舞下，千里馬才能快馬加鞭、一展宏圖。

在創新基金的鼓舞下，公司堅定了自主創新的信心，不斷研制出先進實用的系列成套數控電工裝備，大大提高了我國電機生產行業的整體技術水平，部分產品已成功實現出口。

在創新基金的推動下，企業不僅突破了技術難關，更實現了從量變到質變的跨越式發展。目前湖南省共有13家承擔創新基金項目的中小企業在主板、創業板上市。

2012年7月，長沙開元儀器有限公司在深交所創業板成功掛牌上市，成為湖南獲得過國家創新基金項目重點支持的企業中成功上市的公司之一。公司董事長羅建文說：“創新基金項目的實施為公司的可持續發展注入了活力，促進了企業的健康穩步發展，增強了企業的技術創新能力，提高了企業自身的價值。公司的生產規模和生產能力已躍上了一個新的臺階，在關鍵技術領域實現了新的突破。”

科技型中小企業“始于技術、成于資本”，創新基金相當于一根撬動各方力量參與、支持科技創新及產業化的杠桿， 通過杠桿效應破解了無數中小企業的融資瓶頸。

創新項目的獲批相當于給企業貼上績優股的標簽，這讓各方觀望金融資本從心動到行動，紛紛參與到創新及產業化的大循環中，讓科技型中小企業的成長“氣血豐盈”。最終，企業破繭成蝶，成為拉動經濟發展的火車頭。

據統計，2011年湖南848個處于監理狀態的創新基金項目共新增到位資金613642萬元，其中創新基金到位38555萬元，地方政府配套資金19500萬元，企業自籌資金325382萬元，金融機構貸款200230萬元，其他資金29975萬元。創新基金的注入，給企業產品開發、生產和技術創新增添了活力，有效引導了企業、地方政府、金融機構以及社會資金投入到技術創新活動中來。

13年來，創新基金的作用不僅在于支持科研成果轉化和促進高新技術產業發展，更重要的是通過扶持大批項目，培育造就了一支懂市場、善管理、會經營的企業家隊伍，一支從單純科研轉為科研開發兼經營的科技人才隊伍，一支對科研開發、企業管理和市場經營有更深理解的科技中介人才和項目管理人才隊伍。這對湖南未來的發展是一筆無法估量的財富。

播散希望的種子，終將收獲碩果。在政府的引導下，湖南創新基金的發展已傲首中部，位居全國前列。在創新基金的扶持下，一大批中小企業正在做大做強。但這只是湖南發展創新基金萬里的第一步，“路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索”，要實現創新基金發展的新突破，任重而道遠。

2005年前，湖南共有省科技廳、長沙高新區、株洲高新區、湘潭高新區等四個創新基金項目監理單位，這些單位直接對國家科技部負責，擁有項目直接推薦的資格。但此后政策調整，全國只有北京中關村、武漢東湖高新區、上海張江國家自主創新示范區等國家自主創新示范區擁有創新基金項目直接推薦資格，其他地區高新區的直推資格陸續被取消，逐步納入各省科技廳統一把關。長沙高新區作為全省創新基金發展的領頭羊被取消直推資格后，損失慘重。“這樣的調整，讓全省的創新基金項目有了數量上的限制，以前我們的立項率占全省的60%至70%，現在只有40%”。肖秋良告訴記者，“沒有直推資格，就不負責項目的驗收，而上級單位對地方企業和項目不夠熟悉，導致項目資助缺乏針對性。”

目前，長沙高新區正著手申報國家自主創新示范區，為重獲直推資格而努力。

因為數量上的限制，從質上取勝成了湖南未來的著力點。為保證創新基金項目的質量，湖南各市州科技部門以及國家級高新區把申報創新基金項目作為工作績效考核的重要指標，指定專人、設立專門機構做好項目和企業的篩選與申報輔導工作，并建立多層次嚴格把關的項目選擇機制。“不僅要加強對項目申報材料的指導和審查，同時要加強對欲申報項目的初審，部分項目還要到企業進行實地考察，確保申報項目的真實性和可靠性。”湖南省創新基金管理中心負責人表示，要提高項目申報的成功率，準確把握國家創新基金支持的方向很重要，為此湖南將加強對承擔過國家、省、市級科技計劃立項項目的跟蹤，從中發現一批技術含量高的項目，使申報的項目體現湖南的優勢和特色。

每年，企業申報創新基金項目的熱情很高，同時也存在不重視后續監理驗收工作的現象。據統計，截止2011年底，湖南因未重視監理、驗收工作而無法繼續實施被終止的項目有76個，占立項項目總數的5%。

“企業在成長和發展過程中難免遇到挫折和失敗，但過多的失敗也會使信心受到打擊，對創新基金也是一種流失”。項目實施過程中存在的問題引發了成鋼這些一線人員的思考，也引起了省級主管部門的重視。

湖南下一步的工作重心不再局限于簡單的項目申報組織工作，而是深入跟蹤了解省內中小企業的創新活動，加強項目各個環節的監督管理，以確保項目的實施效果。此外湖南省科技廳還要求監理服務機構深入立項企業進行現場監理，及時準確了解項目的進展情況，幫助企業解決項目實施過程中遇到的實際問題，督促企業按時完成項目監理驗收工作，提高項目實施成功率。

近幾年，創新基金項目的金額不斷提高，但與中小企業長遠發展的需求相差甚遠。如何引導和帶動更多的社會資本，特別是民間資本進入初創期的科技型中小企業，是湖南創新基金工作面臨的一項艱巨任務。

肖秋良表示，長沙高新區接下來將進一步探索科技金融改革機制，引導和鼓勵銀行、信用社和擔保公司突破傳統貸款方式的制約，逐步實現知識產權、股權、銷售合同抵押以及信用保險等方式貸款投資。

創業投資作為一種新型投資形式，是推動自主創新、促進高新技術產業化的發動機，是轉變發展方式的重要引擎。湖南將重點探索建立省級創業投資引導基金，以此為種子基金，引導、吸收社會資金，建立創業投資基金和創新風司。健全全省創業投資體系，把科技創業企業、創業投資、創業板連接起來，在早期發現和培育更多的高成長科技企業，為創業板市場提供源源不斷的上市資源。同時也通過資本市場，使一大批科技企業能夠快速做大做強。

湖南創新基金項目很大程度上是支柱產業的配套項目，這在一定程度上體現了本土優勢和特色，湖南將繼續朝著這一方向努力。