投資策略論文大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發(fā)，也是對學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇投資策略論文范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

期貨市場是冒險家的樂園，期貨投資可謂是勇敢者的游戲。然而，經(jīng)驗告訴我們：在投資中能夠有所成就的人不多，大約不到5%。那么，是什么阻擋了許多優(yōu)秀的投資者踏入成功之門呢？其中有一個重要的原因是：未能將安全意識貫穿于投資過程的各個環(huán)節(jié)。

所謂的安全戰(zhàn)略，就是研究如何使投資立于不敗之地。在安全問題上，我們不但需要在風(fēng)險產(chǎn)生之時的一般意義的防守，更需要在風(fēng)險尚未發(fā)生之時的積極主動性防范。這就需要我們培養(yǎng)和具備對風(fēng)險的預(yù)測和感知能力，以及最為重要的控制能力。

安全戰(zhàn)略的目的：為投資保駕護(hù)航，駛向正途、到達(dá)彼岸。

就期貨投資運作的整個過程而言，安全戰(zhàn)略所涉及的問題應(yīng)涵蓋三方面內(nèi)容：⑴交易之前---投資方案擬定時的安全防御，⑵交易之中---投資計劃實施過程中的安全與防守，⑶退出交易---如何安全主動地離開市場。

就安全問題，我們必須樹立這樣一種思想：客觀市場是第一位的，主觀判斷是第二位的，評判決策與交易是否正確的標(biāo)準(zhǔn)是市場的現(xiàn)實表現(xiàn)；同時，市場是完美的、客觀的，而人的認(rèn)識卻是有限、片面和具有主觀性的。可見，客觀事實與主觀認(rèn)知之間總是存在著差距，也就決定了投資者出錯的必然性和經(jīng)常性。

因此，我們必須承認(rèn)和正視以下事實的存在：

⑴市場存在我們所不知或是無法認(rèn)知的事情；

⑵存在潛藏而未完全顯露的因素，或是突發(fā)性事件；

⑶我們對正在發(fā)生的事件所產(chǎn)生的影響估計不足；

⑷對事物的理解和市場的反應(yīng)做出了相反判斷；

⑸市場本身因過度扭曲所蘊藏著的反向動能；

⑹因人為操縱導(dǎo)致市場價格的異常表現(xiàn)。

一、交易之前

1、休息與等待

休息與等待是一種積極的防御狀態(tài)。許多投資者并不了解其內(nèi)在的意義：什么也不做的防守成本是所有安全措施中最低的。我們之所以無所作為，是因為：⑴心身休整與交易總結(jié)，⑵市場沒有大行情、或無法判斷行情，⑶行情的演變已進(jìn)入危險地帶，⑷戰(zhàn)略計劃實施前的時機等待。

資金權(quán)益的曲線與價格的波動圖形是相似的，資金階段性增長對于許多人來說并不是件難事，而如何回避權(quán)益的大幅回落卻不是易事。然而，只有回避資金的回撤，才能實現(xiàn)資本的增值，才能達(dá)到資本滾動的復(fù)利效果。不為也許是最好的方式，這是一種舍棄，是一種順服與尊重客觀市場的表現(xiàn)?？梢姡瑢W(xué)會休息與等待是決定投資能否取勝的重要一環(huán)。

我們需要明白：市場是行情變化中的主角，而投資者的表演不過是個不起眼的配角。應(yīng)當(dāng)留有足夠的時間與空間給市場，而不是自己忙忙碌碌；應(yīng)當(dāng)?shù)却袌鼋o出明確的方向，否則，忙碌的結(jié)局只能是虛空一場。

問題的關(guān)鍵是：為什么人們總是忙碌？這是欲望驅(qū)使的結(jié)果。當(dāng)人把眼睛盯在金錢而不是市場與自身時，總是會臆想行情的發(fā)生，并希望抓住而不愿喪失。我們認(rèn)為：能夠挖掘有投資價值的行情固然很好。但是，能夠發(fā)覺市場沒有行情、或是承認(rèn)看不懂行情，其意義更加重要。因為只有認(rèn)識到這點，才會懂得休息與等待的價值。

《孫子兵法》中有句話：途有所不由，軍有所不擊，城有所不攻，地有所不爭，君命有所不受。之所以不作為，是為著安全起見，為著大的戰(zhàn)略計劃服務(wù)，而不是眼前的小利或是利誘下的盲動。

2、選擇市場

首先，我們需要對市場進(jìn)行選擇，并加以限制。這是因為并不是所有的市場都適合做投資。從安全的角度考慮，投資者應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)離這樣的風(fēng)險市場：⑴盡管行情巨大，但風(fēng)險無法控制的市場；⑵人為操縱跡象明顯，導(dǎo)致分析困難的市場；⑶持倉小、成交清淡，短期內(nèi)無法活躍的市場；⑷不受法律保護(hù)、制度規(guī)則不健全，或是交易所誠信遭受質(zhì)疑的市場。

風(fēng)險的防范不僅僅在風(fēng)險產(chǎn)生之時，更應(yīng)該在尚未發(fā)生之時就將其杜絕。這樣做的好處是不增加額外的風(fēng)險負(fù)擔(dān)，使投資者的精力更加集中在價格波動的本身而不是其它。有人會說：不管怎樣說，能掙到錢就好。但無數(shù)事實證明：不良的投資環(huán)境，終究結(jié)不出善果；正如氣候惡劣的環(huán)境，無論如何精于耕作都是枉然。

盲目投資時常走向災(zāi)難，限制行為自由才能得到真正的自由。在這里，總結(jié)選擇市場的方針是：漲跌可分析性、風(fēng)險可控性、交易可操作性，同時市場必須具備誠信、公正與規(guī)范。

3、戰(zhàn)略評估

正確的行動來自于正確的思想，正確的交易有賴于對市場正確的評判。顯然，投資的安全性與市場分析的正確與否有著必然的聯(lián)系。分析正確率越高，投資盈利的可能性越大；反之，損失將無法避免。在這里，我們倡導(dǎo)樹立要戰(zhàn)就一定要勝的思想，即每戰(zhàn)必捷。正如在軍事上主張不打無把握之仗；又如《孫子兵法》通篇所透射出的全勝思想。

全勝的根基在于很好地把握市場未來發(fā)展的方向和目標(biāo)，而行情戰(zhàn)略性評估的核心任務(wù)正是如此。中國有句俗話：早知三日，富貴千年?？梢姡鳛橥顿Y者應(yīng)當(dāng)具備洞察力和預(yù)見性。當(dāng)我們對將來的基本面擁有足夠的評判依據(jù)，那么對市場未來時空的定位就有了宏觀的把握，也就成為從未來走來的人。這樣，對于現(xiàn)今市場往后必要發(fā)生的事情有思想與行動的準(zhǔn)備。

期貨市場的套利方式被大家認(rèn)為是風(fēng)險有限的投資模式，而對于單純性投機被當(dāng)作是風(fēng)險極大的投資行為。其實，單純性投機在更廣泛的意義上也是一種套利行為，這是一種現(xiàn)時與未來的套利。當(dāng)我們看到市場的未來時，這種風(fēng)險很大的投機方式就轉(zhuǎn)化為套利投資，現(xiàn)時與未來的巨大差價才是掙錢的源泉所在。如此，全勝思想的實現(xiàn)將不是一句空話，當(dāng)交易還沒有發(fā)生之前，投資者就懷有必勝的信念。

行情評估的任務(wù)有：⑴市場未來演變的趨向和可能的目標(biāo)時空；⑵市場當(dāng)前存在的不利因素及應(yīng)對措施；⑶市場當(dāng)前所處區(qū)域的高低和目前的趨勢；⑷是否具備投資的價值，以及風(fēng)險與收益的評估。許多人有這樣的誤區(qū)，認(rèn)為要想獲得多大收益就需要冒多大風(fēng)險；但我們無法否認(rèn)這樣的事實---存在風(fēng)險度有限而獲利空間巨大的戰(zhàn)略機遇。這正是行情評估的主要任務(wù)，同時我們應(yīng)當(dāng)拋開那些風(fēng)險與收益不相稱的任何所謂的機會。

評估不能替代決策，其分析結(jié)果能否轉(zhuǎn)化為操作方案，主要看我們對市場的把握程度與做事原則。在這里，我們倡導(dǎo)只做容易做的行情，選些加減乘除的小學(xué)題目，而將復(fù)雜的高等數(shù)學(xué)留在市場。正如兵法所云：古之所謂善戰(zhàn)者，勝于易勝者也。

4、等候時機

經(jīng)過總體評估，當(dāng)選定某個品種作為戰(zhàn)略投資目標(biāo)時，隨后等待時機成熟將是首要的任務(wù)。由于期貨市場實行的是保證金制度，這使得價格波動看起來較之其他市場劇烈，因而時機的掌握就顯得尤為重要。時機的問題盡管是局部和戰(zhàn)術(shù)性的，但良好的介入?yún)^(qū)域是進(jìn)行戰(zhàn)略防守和增強持倉信心的有力保障，也是整個投資計劃有效實施的重要步驟。

時機的選擇應(yīng)當(dāng)從安全和易于防守的角度出發(fā)，否則投資的動機有意無意間陷入貪婪的境地。所謂易于防守，就是在大方向即便出現(xiàn)錯誤的前提下，而進(jìn)場的頭寸也能在不虧或是小虧的狀態(tài)下退出市場。

良好的進(jìn)場區(qū)域尤如軍事上的根據(jù)地，進(jìn)可攻退可守。那么，如何判定期貨交易中的根據(jù)地呢？這可通過兩方面來把握：⑴主要通過技術(shù)形態(tài)等手段來判定；⑵對市場正反兩方面的基本信息加以綜合評估。由此，對市場表象特征和矛盾對立雙方的評判，來尋求和等待行情時機的成熟，其目的就在于：等候風(fēng)險度有限而潛藏巨大收益的局面---這才是投資的真正內(nèi)涵。

在時期有句名言：誘敵深入，集中優(yōu)勢兵力，打殲滅戰(zhàn)。對于誘敵深入，他是這樣解釋的：這是戰(zhàn)略防御中弱軍對強軍作戰(zhàn)的最有效的軍事政策。這不是懼怕和逃避，而是一種主動性的防守策略。同樣，我們應(yīng)當(dāng)承認(rèn)：任何投資者在市場面前都是弱小的，尤其是在期貨杠桿下。所以，時機的把握最好是在行情的反彈和調(diào)整之時，并待其真實的趨勢顯露之初（順大勢的原則）；而當(dāng)行情出現(xiàn)爆形時則是加碼的好時機。在大方向確定的條件下，越是看起來危險的地方越是安全，而看似安全的地方往往并非安全。

對于時機的把握，在軍事上有敵疲我打之說，以及避其銳氣、擊其惰歸。以弱勝強的著名戰(zhàn)例---春秋戰(zhàn)國時齊魯兩國的長勺之戰(zhàn)。曹劌對戰(zhàn)局的解釋是：一鼓作氣，再而衰，三而竭。彼竭我盈，故克之。其中三而竭是戰(zhàn)機的關(guān)鍵點，轉(zhuǎn)化為期貨語言就是：原有趨勢完結(jié)后新生趨勢形成之初，或是調(diào)整后重返原有趨向之時。如此，市場方向的確立使得順勢建立的頭寸更加安全和穩(wěn)固---市場強大的推動力才是真正有力的護(hù)衛(wèi)。

二、交易之中

1、期貨操作的總體方針

期貨市場的雙向交易給投資者以極大的自由，因而有些人希望通過精確的分析來抓住正反兩方面的行情。然而，實際上我們所看到的情形是這樣的：當(dāng)他試圖拉直波動的曲線時，市場反將其資金拉直。造成這種現(xiàn)象的深層次原因是：人的能力是有限的，而市場是強大的、在某種意義上是無法測度的。行情分析是決策與操作的基礎(chǔ)，但不是所有的、哪怕是正確的分析都能轉(zhuǎn)化為交易行為。為了回避風(fēng)險和災(zāi)難，我們的操作一定要遵循某種安全原則，這就是：順勢而為。

順勢交易有其數(shù)學(xué)概率的支持。經(jīng)過研究與實踐，我們的結(jié)論是：⑴波段式順勢操作的盈面大于75%；⑵以戰(zhàn)略投資的角度介入市場，其盈面可達(dá)95%；⑶單從技術(shù)分析的角度，抓頂和底的概率小于1%。其實，大家可以看看國內(nèi)證券市場的特有現(xiàn)象就會明白：上漲時大多數(shù)人都掙錢，而走熊時參與在其中的人幾乎都在賠錢---這是與其交易規(guī)則中只許做多的限定有關(guān)。

在思想與行為上，戰(zhàn)略投資者一定表現(xiàn)為順應(yīng)大的趨勢，而逆勢操作必定是短視與投機的體現(xiàn)。時間對于逆勢交易而言意味著消亡和毀滅；其小概率本質(zhì)決定著這種投資失敗的必然性，而不論個人的智慧高低。古人云：大勢所趨，非人力所能及也。由此，投資者一定要摒棄逆勢而動的任何想法與行為。又如孟子曾說：雖有智慧，不如乘勢。我們應(yīng)當(dāng)明白自由只存在真理之中，就如魚不能離開水。限定行動的自由，才會有金錢的增長。成為天然贏家的必要條件是：做一個順勢交易者，做一個戰(zhàn)略投資者！

綜合前文，期貨操作的總體方針是：宏觀順勢、微觀逆勢。

2、期貨交易的生存法則

許多人憑著聰明才智來到期貨市場，但帶走的是失落與悔恨。促成這樣局面的原因是什么？個人的小智慧。人的聰明在市場的面前顯得蒼白，我們當(dāng)擺正自己的位置：市場是第一位的，人的主觀評判是第二位的；決策和交易是否正確由市場來裁決。由此，認(rèn)識到自己的有限與市場的博大，才能回避一次次重大損失。

生存法則是什么？第一時間無條件止損，并要始終堅持而不心存僥幸。

保證金杠桿的效應(yīng)使得價格波動被人為放大，并且合約到期的限制使得持倉不能一直保留。當(dāng)持倉的方向與市場運動背道而馳時，時間的代價將變得越來越昂貴；在交易不利的情況下，如果不及時采取正確的行動，那么時常會面臨這樣的情景：⑴投入的保證金剛好被擊穿；⑵帳面盈利可能全部喪失；⑶因反趨勢全部資本金面臨災(zāi)難的結(jié)局。

由此可見，要想生存就必須學(xué)會止損。止損應(yīng)在交易方案產(chǎn)生之時就當(dāng)考慮和設(shè)置，在交易之中按某種方式全程跟蹤和推進(jìn)。止損的寬窄與個人情況有關(guān)，但主要是與市場正常波動的幅度相匹配，有時亦附加一定的時間條件。作為中長線交易者，止損的大小以能夠承受日常的價格波動為宜，避免頻繁地觸動止損，從而保證在決策正確的前提下操作計劃能夠有效進(jìn)行。

止損就意味著放棄。放棄的也許是機會，更有可能是災(zāi)難。止損出局的好處有三方面：⑴進(jìn)場時機不當(dāng)。這在決定出場的當(dāng)時并不能確認(rèn)是否犯了方向性錯誤，但我們必須選擇離場。一方面，回避重大錯誤的可能；另一方面，為再次尋找更安全、更好的入場點提供機會。⑵方向性判斷錯誤。在反趨勢情況下，如果沒能夠及時出場，那么時間與杠桿將對交易構(gòu)成致命的打擊！避免這種情況的唯一辦法就是及時止損。⑶走出困頓。如果連續(xù)三次被止損出局，那么一定是在某些方面出現(xiàn)問題。這時投資者就當(dāng)拋開任何行情，強制休息一段時間，避免陷入死路與沼澤。遠(yuǎn)離市場有助于理清思路、找出問題，否則，幸運將遠(yuǎn)離而災(zāi)禍卻接連不斷。

看重眼前利益而不愿下決心止損是許多人的通?。蝗欢顿Y者如果對未來充滿必勝的信念，那么當(dāng)前的困難將變得微不足道；因為時間會給成功的投資者帶來財富。損失是暫時的、必須的，它是成功過程中不可分割的組成部分。暫時地放棄金錢是為了保存資金實力，也是為了將來得到更多、更好的回報?？梢?，止損是生存之道，是飛行員的降落傘，是市場第一性原則的體現(xiàn)。

3、資金管理策略

保證金的調(diào)節(jié)是期貨市場賦予投資者的自由。這種權(quán)限的自由選擇會帶來人性最直接和最充分的暴露---人總是有用足保證金的強烈傾向。期貨并非是普通的金融工具，其杠桿效用像似核金融。因此，高比例動用保證金會使得投資盈虧產(chǎn)生巨幅波動---既可能出現(xiàn)資金爆炸，亦存在迅速毀滅的可能。這種非常態(tài)現(xiàn)象的產(chǎn)生是心魔驅(qū)使的結(jié)果，這不是投資的正道，其最終結(jié)局無一例外被市場所淘汰。有個類比可以說明：小車在高速公路上行駛，如果120碼的速度算是安全舒適的話，那么每增加10碼，其事故出現(xiàn)的概率將會呈現(xiàn)指數(shù)上升；當(dāng)速度達(dá)到220碼以上，不論駕駛技術(shù)如何，事故出現(xiàn)的可能性提升至百分之百。

由此來看，自由并非都是好事。就資金管理而言，自由與安全之間應(yīng)當(dāng)有其統(tǒng)計意義上的平衡點。實踐經(jīng)驗表明：當(dāng)資金的利用率達(dá)到30%時，對于期貨交易而言是最恰當(dāng)?shù)?。盡管投資者技術(shù)水平的高低可適度調(diào)節(jié)這一比例，但30%的利用率是資金管理的基準(zhǔn)原則。在實際交易時，應(yīng)當(dāng)樹立安全第一、盈利第二的思想，并做到：⑴總體交易持倉要適當(dāng)，以心里不擔(dān)憂為佳；⑵分批次動用資金，降低整體資本金的風(fēng)險度；⑶如需加碼，必須堅持在首批頭寸已獲利的前提下；⑷設(shè)定最大下單額度，杜絕超量的任何念頭，如能做10手單不妨本文意在建立系統(tǒng)的期貨投資安全機制，防止我們迷失于五彩繽紛的世界。它的作用應(yīng)當(dāng)是我們思想的明燈、行動的指南。記得哲學(xué)家康德曾說：自由不是想做什么就做什么，而是不想做什么就能不做什么。風(fēng)險控制意味著約束，并使之成為投資生活的一個部分、一個自然的習(xí)慣。下7手，別搞得好像與市場有仇似的；⑸在行情的爆發(fā)點位可適度放大單量，但前提是當(dāng)日收盤有利于持倉。

可以說，資金管理狀況是交易者內(nèi)心世界的集中反映。良好的資金管理有助于投資者與市場維系和諧的關(guān)系，有助于交易者水平的充分發(fā)揮，有助于交易質(zhì)量而不是數(shù)量的提高。其實，所投入的資金就是一粒種子，并不需要多大的量，我們所要做的就是耐心等待---生根、發(fā)芽、開花和結(jié)出豐碩的果子。然而，在實際操作中，我們最容易犯的錯誤就是急功近利---總是試圖加大保證金量的投入，希望短時期取得優(yōu)異的戰(zhàn)果。這種急于求戰(zhàn)求功的浮燥心態(tài)，導(dǎo)致危險、恐懼與失敗的陰影從未離開其左右，直至被徹底打敗。其實，掙錢的奧秘在于時間與平和的心，在于投資者耐心等待與分享趨勢的伸展。空間的打開需要時間，時間才是最為關(guān)鍵的因素。

4、期貨操作的行動策略

在宏觀順勢的方針下，我們的任務(wù)是將方案構(gòu)想轉(zhuǎn)化為實際行動。然而，計劃還不能等同于行動，從構(gòu)想到行動之間有質(zhì)的差別。盡管行動只有兩個動作：進(jìn)場與出場；但卻是反映了投資者全部的思想內(nèi)涵。構(gòu)想能否進(jìn)入實施全看市場是否出現(xiàn)預(yù)期中的有利環(huán)境；而交易過程中的退卻則看是否出現(xiàn)不利的格局、或不祥的征兆。

先談進(jìn)場方面，就像理想與現(xiàn)實總是有差距的，市場行情的實際走向并不總是與投資構(gòu)想相符。當(dāng)這種情況出現(xiàn)時，計劃將暫時擱置，或是被取消。只有當(dāng)市場趨向與當(dāng)初設(shè)想的一致時，投資計劃才能啟動。也就是說：為著安全起見，在基本面分析與技術(shù)性表現(xiàn)達(dá)到統(tǒng)一的狀態(tài)下，投資交易方可進(jìn)行。進(jìn)場一般遵循遲到的原則---想象在先、行動在其后，這是為了達(dá)到內(nèi)外皆順勢的目的。這樣做的好處有：⑴如果設(shè)想沒有得到市場的驗證，市場仍處于不確定或反向狀態(tài)，那么構(gòu)想還只能停留在觀察階段，這時就不能進(jìn)場交易，否則過早地介入就難免要付出代價；⑵當(dāng)市場開始顯露其真實的趨向時，如果與預(yù)想的戰(zhàn)略方向一致，那么，在客觀與主觀相統(tǒng)一的情況下，進(jìn)場交易的勝算概率就大為提高。正如中國武術(shù)所講究的：先是心到、其后是眼到，最后才是手到。提早進(jìn)場時常能夠取得較好的價格，這對套期保值是好事，但對單純性投機而言不符合安全與順勢的原則，也違背了投資的目的---掙差價而不是價格。在這里，我們應(yīng)當(dāng)樹立這樣的觀念：趨勢（差價）是第一位的，價格反而是第二位的。

就退場方面，我們注意到這樣的事實：任何反轉(zhuǎn)都是由調(diào)整行情演化而開始的，任何深幅調(diào)整都會因杠桿效應(yīng)使得巨大的浮動盈利化為烏有，甚至是慘敗。很多人都遭遇過這樣的情形：正當(dāng)我們的口袋裝滿銀兩時，正當(dāng)我們對未來充滿希望而市場表現(xiàn)又有所困惑時，盡管不利的基本面暫時沒有顯現(xiàn)，甚至表現(xiàn)優(yōu)秀；然而，危險就在這個時候悄悄降臨，夢想演變成殘酷的現(xiàn)實。所以，在不利的情況或不祥的預(yù)兆出現(xiàn)時，我們都當(dāng)十分警醒，并考慮部分或是全部離場。問題是怎樣預(yù)知不利的局面呢？這就需要對市場進(jìn)行跟蹤評估，以確定當(dāng)前的風(fēng)險程度。

跟蹤評估的側(cè)重點有：⑴市場新出現(xiàn)了哪些有利不利的因素；⑵對市場未來產(chǎn)生重大影響的潛在因素；⑶主導(dǎo)市場趨向的主要矛盾是否有所改變，尤其是質(zhì)變；⑷市場外在的表現(xiàn)，以及技術(shù)指標(biāo)等，是否預(yù)示著趨勢有中斷或反向的可能；⑸參考?xì)v史行情與相關(guān)品種走勢，找出當(dāng)前市場價格所處的區(qū)域。然后，我們依據(jù)評估結(jié)果，做出是否繼續(xù)存留在市場的決定。

事物的發(fā)展總是由量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)換，市場行情的演變亦是如此。因此，當(dāng)主導(dǎo)市場的矛盾其量變累計到一定程度，或出現(xiàn)了部分質(zhì)變，那么投資者就當(dāng)考慮退出市場了。出場一般遵循早退的原則---提早退出，優(yōu)于被動性撤出。過度地追求利潤最大化，使得我們?nèi)菀滋魬?zhàn)行情的極限，從而走向貪婪；我們應(yīng)當(dāng)留有余地，忽略邊際利潤趨低的后續(xù)行情，從而使投資立于不敗之地。

三、退出交易

1、階段性回避風(fēng)險

事物的發(fā)展總是呈現(xiàn)出波浪式推進(jìn)、螺旋式上升的格局。同樣，市場價格的演變特征有：⑴從表現(xiàn)形式看，價格亦呈現(xiàn)出階段性潮起潮落，在看似無序的波動中始終存在著有序的趨勢演變；⑵從變動狀態(tài)看，市場總是從一種平衡態(tài)的打破過渡到另一新的平衡，這種變化環(huán)環(huán)相扣、生生不息。因此，其特點可總結(jié)為：階段性、波動性和趨勢性。

依此，我們在操作策略上應(yīng)當(dāng)遵循：戰(zhàn)略方向上的持久、與持倉階段性的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整相結(jié)合，即：戰(zhàn)略持久與戰(zhàn)術(shù)靈活。前者可不必探討，后者之所以要進(jìn)行頭寸調(diào)整，是因為要回避階段性風(fēng)險。當(dāng)判定市場面臨中級調(diào)整時，我們既可以保持原有持倉不動，亦可以平掉部分、甚至是全部的持倉。具體說明如下：

⑴如果對行情的未來發(fā)展充滿信心，并距離設(shè)想的目標(biāo)還遠(yuǎn)，那么對于調(diào)整的來臨可以置之不理，并為加碼提供了契機。

⑵如果預(yù)期調(diào)整的幅度較大、或是難以評判，那么部分地暫時地退場將是明智的選擇。平倉多少視情而定，可以是50%，亦可以是1/3、或是2/3。如果險情消退，那么通常將已平的倉位補上，并考慮計劃內(nèi)的加碼，但前提是易于防守。

⑶趨于危險地帶的任何異動都應(yīng)當(dāng)警醒。由于趨勢性逆轉(zhuǎn)的表現(xiàn)在當(dāng)初與中級調(diào)整相仿，所以投資者應(yīng)當(dāng)平掉所有的頭寸加以回避。當(dāng)市場恢復(fù)原有的趨勢時，可考慮將頭寸補回；但如果市場的波動變得模糊、或自我判斷出現(xiàn)疑惑，那么就當(dāng)離開市場。

⑷如果價格已觸及到設(shè)定的初級止損，那么部分持倉的退出是自然的選擇；但如果最后的防線被有效突破，那么全部的頭寸都當(dāng)離場。我們必須承認(rèn)市場的確存在許多為我們所不知的事情。

2、如何出局

在證券市場上，有句俗話：會賣的是師傅，會買的是徒弟。其實期貨投資也是一樣：善于出場的人才是高明的，因為只有離場才能實現(xiàn)投資目的。但是，人們往往在潛意識當(dāng)中總是在思考---如何更好地進(jìn)攻、掙錢，從而忽視了防守與退場的重要性。出現(xiàn)這種現(xiàn)象在于：人的眼睛總是盯著金錢，因著心動市場變得多姿多彩，從而流連忘返。欲望的牽動必定帶來失敗，留戀市場就是一種貪婪；這在行為本質(zhì)上就是與市場比智慧。

除了被動性止損出局外，任何主動性了結(jié)頭寸都具有積極防守的意圖---看守利潤和限制損失。從安全防御的角度出發(fā)，離場意味著風(fēng)險的終結(jié)，從而徹底回避了不確定的價格波動。古代兵法說：三十六計，走為上策。走是為了安全起見，是為了保存實力，也是為了下次更好的進(jìn)攻做準(zhǔn)備。

在這里，需要特別強調(diào)的是：進(jìn)場和出場的條件是不對等的。進(jìn)場的理由必須是充分的、審慎的，有必勝把握的；但是，出場卻不同，理由可以是簡單的、朦朧的，甚至符合一些必要條件就行。如果試圖尋求充足的退場理由，那么交易必將因擔(dān)擱而陷入困境；這就要求投資者預(yù)知風(fēng)險的來臨，并提前做出反應(yīng)；同時要求擁有舍棄精神，舍棄出場后行情的延續(xù)。可以看出：出場的條件是寬泛的，并留給投資者充分的選擇度。

實質(zhì)上投資的過程就是取與舍抉擇的過程，而取舍的選擇在乎人心。舍得兩字是孿生兄弟，不舍如何得？而這就是問題的難點。許多人不了解這點，始終想通過研究市場來尋求最佳的出場方法，但至今無人知曉。為什么？因為沒有答案。答案不在市場，而在每個人的心里。追求完美就是貪婪的表現(xiàn)，不完美的離場方式才是最完美的，才有生存與發(fā)展的可能。

在這里，對于離場的方式給出一些建議：

⑴靈感與直覺。出場有時不需要什么特別的理由，因為你已經(jīng)盈利，甚至是大利，尤其是在預(yù)期目標(biāo)已接近的情形下。當(dāng)靈感與直覺提醒自己該出場時，那么就當(dāng)出局。也許有人會想：這是什么理由??？有句話叫適可而止，但如何界定，只要自己心里滿足就行，何必與市場、與他人爭高低論水平。然而，如何做到知足常樂？這需要事事懷有感恩與贊美的心。

篇（2）

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；制約因素；策略；高新技術(shù)

我國從20世紀(jì)80年代中期開始進(jìn)行風(fēng)險投資的嘗試，走過了20多年的歷程。此嘗試在促進(jìn)我國科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等方面發(fā)揮了重要作用；但和發(fā)達(dá)的國家相比，還存在較大的差距。分析制約我國風(fēng)險投資的因素，采取相應(yīng)的策略，對促進(jìn)我國風(fēng)險投資研究的發(fā)展具有重要意義。

一、我國風(fēng)險投資發(fā)展的制約因素

1．受風(fēng)險投資人文社會環(huán)境的制約。風(fēng)險投資是把資金投向處于較大風(fēng)險的高新技術(shù)領(lǐng)域，期望成功后，通過所有者權(quán)益的變現(xiàn)獲得較高收益的投資行為。高新技術(shù)行業(yè)作為新型的行業(yè)，技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、市場風(fēng)險等各種風(fēng)險較大，失敗的可能性較大。傳統(tǒng)的投資往往把安全性放在第一位，對具有較大風(fēng)險的行業(yè)缺乏投資的積極性；而風(fēng)險投資是一種主動承擔(dān)投資失敗的風(fēng)險來博取高收益的行為。這就需要社會能提供適合風(fēng)險投資的人文社會環(huán)境，能鼓勵人們敢于冒險、勇于創(chuàng)新、接納失敗。我國當(dāng)前風(fēng)險投資的人文環(huán)境還不太理想，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：我國由于受長期計劃經(jīng)濟體制的影響，科研計劃主要由國家安排，為數(shù)不多的科研經(jīng)費掌握在少數(shù)人手中，形成了科研人員對國家的過分依賴，缺乏自我創(chuàng)新的精神；在科研體系中，過分依賴學(xué)術(shù)權(quán)威，論資排輩的現(xiàn)象還大量存在，不利于社會創(chuàng)新體系的形成；受我國長期傳統(tǒng)文化思想的影響，“知足常樂”、“小富即安”、“槍打出頭鳥”、“勝者為王、敗者為寇”等倫理道德觀念深入人心，對風(fēng)險投資的發(fā)展非常不利；我國缺乏對風(fēng)險投資失敗的社會保障制度，一旦投資失敗，可能永世不得翻身；在資本市場上，投機氛圍太濃，缺乏戰(zhàn)略投資者等等，對我國風(fēng)險投資的發(fā)展形成了很大的制約。

2．受風(fēng)險投資政策的制約。風(fēng)險投資是一種市場行為，有效的市場機制是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。但從世界各國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗來看，風(fēng)險投資業(yè)離不開政府的政策支持，包括稅收優(yōu)惠政策、貨幣政策、財政投入政策等。例如，美國政府為了促進(jìn)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，1978年將資本收益稅由49．5％降至28％；1981年進(jìn)一步降為20％，且規(guī)定風(fēng)險投資額60％免于征稅，40％減半征收，極大地促進(jìn)了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。我國臺灣地區(qū)的《科學(xué)工業(yè)園設(shè)置管理條例》規(guī)定，園內(nèi)企業(yè)可以全部免征進(jìn)口稅、貨物稅、營業(yè)稅，5年內(nèi)可以免征盈利事業(yè)所得稅，外銷產(chǎn)品不征收任何稅收。西班牙政府對卡賈圖科學(xué)城的建設(shè)前后投入資金達(dá)到100億美元；日本的筑波科學(xué)城的建設(shè)歷時20年，耗資13000億日元；德國政府在20世紀(jì)80年代，用于高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)的建設(shè)資金超過1．9億馬克。我國政府雖然明確地提出了支持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的計劃，也采取了有關(guān)促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展的政策，但大多數(shù)促進(jìn)風(fēng)險投資的政策都是由地方政策出臺的，缺乏統(tǒng)一的、行之有效的管理，不利于風(fēng)險投資業(yè)在更大范圍和規(guī)模上的長期、穩(wěn)定發(fā)展。

3．受風(fēng)險資金來源渠道的制約。風(fēng)險資金的來源是發(fā)展風(fēng)險投資的基本問題。風(fēng)險投資的特點之一是高風(fēng)險性。為了分散風(fēng)險投資的風(fēng)險，所以在資金來源方面，應(yīng)具有一定的規(guī)模；在資金來源方面也應(yīng)多元化，這才有利于分散風(fēng)險，讓更多的資金加入到風(fēng)險投資業(yè)來。1994年，在美國的風(fēng)險投資資金來源中，各種基金的比例達(dá)到53％，使美國數(shù)以萬計的企業(yè)和普通民眾通過基金以較少的資金從事風(fēng)險投資，為美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展開辟了廣闊的融資渠道。相比之下，我國風(fēng)險資金主要來源于政府，渠道單一。據(jù)統(tǒng)計，1999年我國92家風(fēng)險投資公司的74億元的資金絕大部分是由政府出資的。根據(jù)科技部的《我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2005》，從2004年風(fēng)險投資的資本構(gòu)成比例來看，政府、銀行和國有獨資公司占有46％，外資為21％，個人資金占3％，其余為各類企業(yè)資金。政府的資金來源于納稅人，不可能過多地參與高風(fēng)險的投資活動。這種單一的風(fēng)險資金的供給渠道，與我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化所需的巨大資金需求是極不相稱的。

4．受風(fēng)險投資人才匱乏的制約。風(fēng)險投資的成功因素除了需要有新的技術(shù)外，更重要的是需要有目光敏銳、具有遠(yuǎn)見卓識的人才。許多風(fēng)險公司甚至把風(fēng)險人才作為是否投資的第一因素。風(fēng)險投資的人才要求具有經(jīng)營管理、投資理財、戰(zhàn)略規(guī)劃以及科學(xué)技術(shù)等方面的綜合知識，同時還必須具備豐富的實踐經(jīng)驗。在國外，風(fēng)險投資人才的成長過程，通常是一大批技術(shù)專家或經(jīng)營管理人員在政府的支持和鼓勵下，從大學(xué)、研究所或大公司中分離出來，創(chuàng)辦自己的風(fēng)險投資公司，在將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的過程中成長起來的。從我國目前的風(fēng)險投資業(yè)的現(xiàn)狀看，人才缺乏是十分突出的問題。其原因主要是我國高等教育專業(yè)分工過細(xì)，同時缺乏有利于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的用人機制所造成的。

5．受風(fēng)險資金退出途徑的制約。風(fēng)險投資的失敗率很高，業(yè)內(nèi)人士有一種說法：“成三敗七?！边@就要求風(fēng)險投資成功的項目預(yù)期年回報率很高，一般應(yīng)達(dá)到60％以上，才能彌補其他未成功的項目的虧損。這不可能從利潤分紅中獲取，一般來說要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來實現(xiàn)。其中最主要的方式是通過IPO的方式來實現(xiàn)，風(fēng)險投資在投資時首先要考慮的是資金能否成功退出。由于被風(fēng)險資金投資的企業(yè)是以高新技術(shù)企業(yè)為主，這些企業(yè)在發(fā)展初期，很難達(dá)到主板市場規(guī)定的上市條件。因此許多國家為了促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展，大都為風(fēng)險投資的退出提供了主板以外的二板市場。而我國目前雖然在深圳證券交易所建立了類似的交易市場，但無論是上市制度，還是規(guī)模上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)地不能滿足風(fēng)險投資的需要。由于資金退出困難，使我國許多風(fēng)險資金沉淀在所投資的企業(yè)，不能形成風(fēng)險投資的良性循環(huán)，更談不上高回報。這些因素都嚴(yán)重地制約了我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

6．受專門中介機構(gòu)不完善的制約。為風(fēng)險投資業(yè)服務(wù)的中介機構(gòu)包括一般中介機構(gòu)和專門中介機構(gòu)。一般中介機構(gòu)包括律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所等，這些中介機構(gòu)在我國有不同程度的發(fā)展。但為風(fēng)險投資業(yè)服務(wù)的專門中介機構(gòu)如科技項目評估機構(gòu)、風(fēng)險投資擔(dān)保機構(gòu)、風(fēng)險投資咨詢機構(gòu)等在我國還不完善。例如，由于專門為風(fēng)險投資服務(wù)的中介機構(gòu)不到位，風(fēng)險投資者在選擇投資項目時，因為無法對高新技術(shù)項目進(jìn)行價值認(rèn)定而變得慎之又慎，從而影響了投資的效率。

7．受法制環(huán)境的制約。風(fēng)險投資的發(fā)展，需要有相應(yīng)的法律制度來加以規(guī)范。在我國的現(xiàn)有法律制度中，有許多對風(fēng)險投資發(fā)展起到制約作用，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，從國外的風(fēng)險投資的實踐來看，較為適合的組織形式大多采用有限合作制的形式，它有利于降低風(fēng)險投資的道德風(fēng)險及運作成本，但這項制度在我國法律上是禁止的。其次，風(fēng)險投資往往選擇高新技術(shù)作為自己的投資領(lǐng)域，這個領(lǐng)域能吸引風(fēng)險投資的動力，主要來源于知識產(chǎn)權(quán)。一種創(chuàng)新產(chǎn)品、一項新的科研成果如果能形成一定的市場規(guī)模，就能給風(fēng)險投資帶來豐碩的利潤，但目前我國的法律制度對于知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的力度還不夠，嚴(yán)重挫傷了

風(fēng)險投資積極性。再次，我國現(xiàn)有法律制度對風(fēng)險投資的股份結(jié)構(gòu)、資金來源、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等方面都作出了嚴(yán)格的限制，對風(fēng)險投資的發(fā)展也起到了制約作用。

二、發(fā)展我國風(fēng)險投資的策略

1．營造有利于風(fēng)險投資發(fā)展的外部環(huán)境。第一，創(chuàng)造適應(yīng)風(fēng)險投資發(fā)展的社會人文環(huán)境，大力宣傳風(fēng)險投資的作用，鼓勵創(chuàng)新，為風(fēng)險投資失敗者提供保障機制。第二，政府要制定優(yōu)惠的政策，鼓勵風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。如對被風(fēng)險資金投資的企業(yè)實行優(yōu)惠的稅收政策，對商業(yè)銀行投向風(fēng)險企業(yè)的投資實行貼息貸款、擔(dān)保貸款等。第三，建立健全促進(jìn)風(fēng)險投資的法規(guī)，對現(xiàn)行的法律中不利于風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的法律條文進(jìn)行適當(dāng)修改。如《公司法》第24條規(guī)定，以產(chǎn)權(quán)技術(shù)作價出資的金額不超過公司注冊資本的20％；第152條規(guī)定上市公司股本總額不少于人民幣5000萬元，開業(yè)時間3年以上，最近3年連續(xù)盈利等，這些都不利于風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。另外我國還沒有針對風(fēng)險投資制定專門法律，國家可考慮制定《風(fēng)險投資法》等類似的法律，這有利于規(guī)范風(fēng)險投資者的投資行為，保護(hù)風(fēng)險投資者的利益。第四，要加強對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。風(fēng)險投資的對象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如果缺乏對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，風(fēng)險資金投資的企業(yè)就不可能獲得應(yīng)有的收益，從而嚴(yán)重影響風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。第五，要發(fā)展和完善專門為風(fēng)險投資服務(wù)的中介機構(gòu)。

篇（3）

在中國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)階段,工薪階層依舊是社會經(jīng)濟人群的重要組成部分,對于這部分人群的證券投資策略分析具有很強的運用價值與現(xiàn)實意義。

一、工薪階層的經(jīng)濟特點分析

工薪階層是指以獲得工作單位相對固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟特點,主要表現(xiàn)在:(一)收入來源相對單一。對工薪階層來說,收入主要有兩個來源——工作收入和理財收入。由于目前大部分工薪階層的理財觀念比較傳統(tǒng),加之我國整體理財?shù)臈l件不夠成熟,理財收入相當(dāng)有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經(jīng)濟來源中仍占有較大的比重,也是他們理財?shù)闹匾A(chǔ),更是工薪階層在進(jìn)行證券投資時所要考慮的現(xiàn)實條件。(二)投資理念相對趨同。目前的工薪階層大多對社會發(fā)展的未來趨勢有諸多近憂遠(yuǎn)慮。他們認(rèn)為自己的工作前景、子女未來教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動性等方面有較多要求,投資的基本目標(biāo)比較一致。(三)消費方式相對多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下,開始更多地關(guān)注能實現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費品位的相關(guān)項目。他們不僅對旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求,而且對教育、房產(chǎn)、汽車、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經(jīng)濟收入用于實現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會有不同的要求。(四)家庭整體承受風(fēng)險能力相對有限。在現(xiàn)行的社會保障機制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟條件的制約,工薪階層在各方面的風(fēng)險系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國目前證券投資市場的發(fā)展?fàn)顩r來分析,可知工薪階層在進(jìn)行證券投資時很難保證有確定的高收益,所以他們在真正面臨風(fēng)險時往往會顯得手足無措,應(yīng)對不暇。從這種角度上來看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會與制度的影響因素作為變量分析。(五)適宜進(jìn)行證券投資的工薪階層行業(yè)相對集中。雖然工薪階層本身是一個覆蓋面相當(dāng)廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進(jìn)行證券投資。根據(jù)我國歷年的行業(yè)收入水平排名情況來看,金融業(yè)、電信業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入,可以考慮進(jìn)行適度的證券投資。同時,公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對象。

二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析

證券投資是指投資者將資金投放于有價證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進(jìn)行證券投資前應(yīng)當(dāng)掌握的行動方針和謀略,在對總體策略定位的基礎(chǔ)上,還可以詳細(xì)確定市場策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對多種不同風(fēng)險與收益狀況的證券投資工具進(jìn)行有機組合?？梢妼Ω鞣N證券投資的產(chǎn)品進(jìn)行簡單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購物券等)、貨幣證券(如支票、商業(yè)票據(jù)等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對一定資本所有權(quán)和收益權(quán)的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風(fēng)險投資工具,其最主要的特點是高風(fēng)險高回報。在我國目前股票市場還不夠成熟與規(guī)范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時間與專業(yè)知識為保證,還要有較充裕的資金和較強的心理承受力?？紤]到目前我國股票市場整體行情有復(fù)蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機會較多,在證券投資策略中可以適當(dāng)調(diào)整績優(yōu)股的比重以滿足不同風(fēng)險偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風(fēng)險適中的特點。其中比較常見的有國債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對而言,工薪階層比較了解與愿意購買的主要債券產(chǎn)品是國債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者,因為其相對存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢,相對股票而言又具有較好信用保證與較強社會信譽等特點,往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱?；鹗墙鼛啄臧l(fā)展起來的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行多種分類,其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩(wěn)定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應(yīng)費用與持有期時間有關(guān),在沒有找到更好的替代品前,可以適當(dāng)延長投資時間;貨幣基金是短期低風(fēng)險理財產(chǎn)品,收益率波動幅度不大,是銀行儲蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過渡型投資品種。

三、工薪階層的證券投資策略分析

工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風(fēng)險,并達(dá)到較高的預(yù)期收益,所以正確選擇和運用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設(shè)計工薪階層的證券投資策略時,要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構(gòu)成、性格類型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風(fēng)險偏好、收入水平幾方面簡單地制定其對應(yīng)的證券投資策略。

(一)以不同生命周期分類分析

美國經(jīng)濟學(xué)家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費理論中,強調(diào)人們會在人生相當(dāng)長的時間范圍內(nèi)計劃生活的消費支出,并達(dá)到在整個生命周期內(nèi)的消費情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿足消費之余主要可以用于儲蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時有較強的借鑒意義。生命周期消費理論提出年輕人家庭收入較少,消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平,在此階段多以負(fù)債消費為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來投資資本的原始積累,可以不要過多地考慮證券投資策略。當(dāng)然,為了鼓勵年輕人進(jìn)行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購買貨幣型基金,或采取相對保守的投資策略,相信一定時期的累積可以為下一個生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗。隨著人們進(jìn)入中年階段,收入水平日益增長,收入會多于消費,經(jīng)濟能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問題,著手準(zhǔn)備投資保值與增值計劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風(fēng)險的投資或股票,40%購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,20%購買新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財或投資工具,10%作為保險資金,另10%作為緊急備用金或儲蓄費用。由于他們有較強的風(fēng)險承受能力,應(yīng)該以進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開闊化。等到工薪者進(jìn)入老年階段,他們收入水平相對消費需要又會略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財?shù)难a充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經(jīng)濟收入的發(fā)展空間,風(fēng)險承受能力也越來越低,生活需求相對簡單,對養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應(yīng)該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標(biāo),盡量少選擇風(fēng)險性、激進(jìn)性投資工具,以避免養(yǎng)老費用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金,40%購買國債,20%購買貨幣型基金,10%進(jìn)行儲蓄。這種組合既能對老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟因素可能造成的消極影響,也能有效降低風(fēng)險程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經(jīng)濟壓力?？傮w而言,不論身處生命周期的哪個階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識,不要低估長期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。

(二)以不同家庭階段分類分析

根據(jù)家庭所處的階段,一般可以劃分為單身打拼期(一人)、家庭形成期(兩人)、家庭建設(shè)期(三人以上)、家庭成熟期(子女進(jìn)入非義務(wù)教育階段)、家庭細(xì)分期(子女開始獨立生活)等類型。為了簡單起見,也有理財專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因為在本文中已經(jīng)有對處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析,在此還是主要側(cè)重于前一種分類標(biāo)準(zhǔn)下的具體分析。1、單身打拼期的工薪階層,往往因為對于創(chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多,主要資金大多形成對自身和工作或感情的投資,所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當(dāng)然,如果有其他外來資本,又有較多時間與精力學(xué)習(xí)證券投資方面的新知識,也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢,在本文中不必過多涉及。2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資,在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加,投資觀念也逐漸形成,對于培育下一代、開展家庭建設(shè)、完善家庭設(shè)備等方面的考慮還有較大的彈性,所以可以設(shè)定比較靈活、主動的證券投資策略,在風(fēng)險較高、收益也較大的證券投資品種要多加關(guān)注,適當(dāng)增加其在證券投資中的比重以實現(xiàn)增值型投資目標(biāo),同時也要增加適當(dāng)?shù)惋L(fēng)險或無風(fēng)險的投資品種達(dá)到保證基本收入的目標(biāo)。在對日常生活水平不會造成較大影響的前提下,可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段,并放松心態(tài),強化投資的積極與進(jìn)步意識。3、處于家庭建設(shè)期的工薪階層無論在經(jīng)濟還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張,但因為年齡或工作經(jīng)驗等原因,投資理念更趨理性與成熟,所以在開源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時,要對小孩養(yǎng)育與培育的費用有充分的估計,同時在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長與熟悉的幾種工具上,不必過于分散。當(dāng)然,相對而言,如果已經(jīng)有了證券投資的心得,還可以適當(dāng)?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。4、處于家庭成熟期的工薪者,一方面事業(yè)發(fā)展進(jìn)入上升期,工作比較繁忙,投資的跟蹤時間相對較少;另一方面家庭規(guī)模比較確定,在經(jīng)濟收入與支出方面都比較清晰,對未來安排與生活定位比較明了,投資的目標(biāo)比較明確。此階段家庭的主要開支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費等項目。所以應(yīng)該以溫和進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,可以在扣除日常消費支出后,先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國債或基金,以保證孩子上大學(xué)的費用,剩余的零散資金投入貨幣市場基金及保險。在投資產(chǎn)品期限與種類的選擇上,可以與小孩受教育的階段性費用支出相對應(yīng),形成一個中長期(2年以上)的證券投資策略,目標(biāo)年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上,并形成長期理財習(xí)慣。5、當(dāng)工薪階層進(jìn)入家庭細(xì)分期時,如果不要額外負(fù)擔(dān)子女們在經(jīng)濟方面的要求,又沒有更多消費支出方面的增加項目,可以在證券投資的長期策略基礎(chǔ)上,增加部分短期與中期投資品種,以提高投資的預(yù)期收益率,并能更主動地抓住更多的良好投資機會。當(dāng)然,在中國傳統(tǒng)的家庭模式中,在此階段的工薪者可能要隨時應(yīng)對子女們在事業(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求,所以還是要準(zhǔn)備部分流動性較強的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力。總體而言,目前我國工薪階層在不同家庭階段,都要先保證實現(xiàn)家庭經(jīng)濟基本功能,再顧及證券投資的增值功能,切忌本末倒置,舍本逐末。

(三)以不同風(fēng)險偏好分類分析

證券投資中的風(fēng)險主要有市場風(fēng)險、形勢風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險等等。一般而言,風(fēng)險偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個性等具體因素。比如,年齡較小的人不怕失敗,所以多為風(fēng)險趨向型投資者,隨著年齡的增加,對于風(fēng)險的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型;收入越高的人們能承受的風(fēng)險往往比較高,相比而言,收入偏低的人群對于風(fēng)險大多有回避的傾向。通常認(rèn)為男性趨于冒險、女性趨于保守,但也有人認(rèn)為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟生活中男女承擔(dān)社會角色的互換及女性在理財中的重要地位,部分女性也呈風(fēng)險愛好型;一般人生經(jīng)歷比較豐富的個體屬風(fēng)險趨向型,而經(jīng)歷比較簡單順利的個體屬于風(fēng)險規(guī)避型,自然也有其他因素可能會影響他們在不同情況下的風(fēng)險選擇?？傮w而言,工薪階層中大部分人員屬于風(fēng)險規(guī)避型和風(fēng)險中立型,對證券投資風(fēng)險的整體承受能力相當(dāng)有限。只有在對工薪階層的風(fēng)險狀態(tài)基本了解的前提下,才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言,對于風(fēng)險趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重,因為往往新產(chǎn)品在高風(fēng)險的后面也隱含高收益。對于風(fēng)險中立型的工薪階層可以采取在高、中、低風(fēng)險型的不同投資工具中設(shè)置不同比例以達(dá)到趨利避害的效果,當(dāng)然也可以將資金主要投入風(fēng)險中等的債券和混合型基金上,這樣可以集中精力,深入分析比較集中的品種,從而獲取更高收益。而風(fēng)險規(guī)避型的投資者一方面可以采取購買國庫券、債券基金、貨幣基金為主的簡單投資方式,另一方面也可以根據(jù)各種年度報道與評比結(jié)果,選擇有較好社會與經(jīng)濟效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機構(gòu),進(jìn)行集合型證券投資。相對而言,由于貨幣市場基金與其他低風(fēng)險理財產(chǎn)品相比較,在收益率相當(dāng)?shù)那闆r下,在投資門檻和流動性方面具備明顯優(yōu)勢,可以滿足偏好低風(fēng)險理財產(chǎn)品的投資者對資金的高流動性和對收益的穩(wěn)定性的綜合要求,分析人士指出,貨幣市場基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財工具。當(dāng)然,隨著人們對基金市場的熟悉,指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風(fēng)險的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時,也可能改變風(fēng)險偏好,所以要在對自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。

(四)以不同收入水平分類分析

雖然同為工薪階層,但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省2005年的工資水平為標(biāo)準(zhǔn),據(jù)統(tǒng)計資料顯示,當(dāng)年在職人員的平均月工資水平為1503元。以此為標(biāo)準(zhǔn),比平均線低20%,但高于當(dāng)?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認(rèn)為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進(jìn)行證券投資,比如購買國庫券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng),家庭理財要求絕對穩(wěn)健。建議每月做好支出計劃,除正常開支外,可將剩余部分分成若干份進(jìn)行重點證券投資產(chǎn)品的投資理財,切忌廣而全,頻繁交易。對于風(fēng)險較大的股票市場,考慮到工薪階層的風(fēng)險承受能力較弱,專業(yè)知識也相對匱乏,可以不做重點考慮。保險、基金和國債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中,可以考慮將大部分資金用于進(jìn)攻型投資,更大地發(fā)揮“錢生錢”的功能?？紤]到風(fēng)險因素,“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強攻”兩部分。對于穩(wěn)攻部分,有一定投資理財概念的人可以選擇購買一些市場波動度較小、預(yù)期報酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品,如混合型基金、大型藍(lán)籌股等,力求年收益率達(dá)到5%-10%的水平;強攻部分則為某些高風(fēng)險高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合。可以考慮在專業(yè)理財規(guī)劃師的指點下,將部分資金投入各類預(yù)期收益率較高的股票上。在證券投資中,既要有對單個股票和債券、基金行情的把握,又要具有投資組合的理念,以適度分散投資來降低風(fēng)險。總體而言,在為工薪階層制定證券投資策略時,要更多地關(guān)注他們的不同需求目的以及對不同價格與風(fēng)險類型產(chǎn)品的需求彈性,從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下,實現(xiàn)未來資產(chǎn)價值與質(zhì)量的提升。

也就是說,工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段,在進(jìn)行證券投資時,都要具體狀況具體對待,并綜合考慮以上因素進(jìn)行抉擇。當(dāng)然,工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進(jìn)行證券投資,就應(yīng)努力作到以下四點來保證策略生效。(一)制定具體可行的各期目標(biāo)。在人生的不同階段有不同的計劃,根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟實力,確定在不同年齡與時期的投資目標(biāo),并在達(dá)到預(yù)期收益水平時要適時收手,重新選擇下一個目標(biāo)。

(二)遵照投資理財?shù)幕疽?guī)律?？傮w上工薪階層進(jìn)行證券投資策略時要本著“終身快樂”的原則,也就是要盡量作到“抓住今天的快樂,規(guī)避明天的風(fēng)險,追逐未來生活的更加幸?！痹瓌t。在具體選擇投資品種時,要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個籃子里”的原則。(三)確定詳細(xì)周全的步驟。作為普通的工薪階層,最好要制訂具體的投資步驟,逐步有效的拓寬投資渠道,增加各層次的投資品種,最終實現(xiàn)自己的投資理想。(四)制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應(yīng)性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多,關(guān)鍵是要尋找適合自己的投資策略,并在投資實踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點,在找到適合自己的證券投資策略基礎(chǔ)上,加強對策略的落實與調(diào)整,在投資理財?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。

參考文獻(xiàn):

[1]柏丹.低風(fēng)險公務(wù)員不妨嘗試高風(fēng)險理財[N]北京現(xiàn)代商報,2004.11.1

[2]理財專家講解家庭理財誤區(qū)面面觀[EB/OL],2006.3.20.

[3]家庭月收入一萬如何低風(fēng)險理財[EB/OL],2006.2.23.

[4]理財從貨幣市場基金開始[EB/OL],2006.3.20.

[5]李艷,佘若雯.探尋職業(yè)外財富延展女性修煉攻守兼?zhèn)渫顿Y功力[J]大眾理財顧問.2006(3).

[6]工薪階層如何才能獲得更多“外快”[EB/OL],2005.4.5

[7]朱桂芳.工薪族理財:收入狀況決定風(fēng)險控制級別[N].南方日報.2005.6.27

篇（4）

傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心是著名的有效市場假說（EMH）。該假說認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。根據(jù)這一假說起來的各種金融理論，包括資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）、套利定價理論（APT）、期權(quán)定價理論（OPT）等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而，隨著金融證券市場的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場的現(xiàn)實不斷發(fā)生著沖突，大量的實證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場上則表現(xiàn)出股票價格的各種“異象”，如：一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視，它從一個全新的視角來分析金融市場，克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。

2行為金融投資決策的心理、行為特征

2.1過度自信（Over-confidence）

DeBondet和Thaler（1995）認(rèn)為過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們在做決策時，對可不確定性事件發(fā)生的概率的估計過于自信。資金管理人、投資顧問和投資者都對可能自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預(yù)測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導(dǎo)致大量過度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。

2.2反應(yīng)過度（Over-reaction）

反應(yīng)過度描敘的是投資者對信息理解和反應(yīng)上會出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對信息權(quán)衡過重，行為過激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機性資產(chǎn)的市場價格與其基本價值總會有所偏離。過度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒有出現(xiàn)需要采取某種行動的事實時，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實已經(jīng)發(fā)生并采取行動而導(dǎo)致投資損失。

2.3反應(yīng)不足（Under-reaction）

當(dāng)市場上有重大消息時，股價通常未見波動，但在沒有任何消息的時候，股票市場卻有時會出現(xiàn)異常的波動且幅度較大，這表明股價對信息反應(yīng)的滯后。與個人投資者對新信息往往反應(yīng)過度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會因為過分依賴過去的經(jīng)驗作為判斷的參照依據(jù)，而對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯失贏利的良機。

2.4非貝葉斯預(yù)期

行為金融理論認(rèn)為，人們在具體決策過程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯來不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時更注重近期事件的。

2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）

篇（5）

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

1文獻(xiàn)綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險關(guān)系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實務(wù)中的應(yīng)用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進(jìn)行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠(yuǎn)高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則時就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當(dāng)價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質(zhì)上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認(rèn)錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個經(jīng)濟形勢在近期內(nèi)還會進(jìn)一步高漲時，經(jīng)濟走勢實際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2逆潮流而動

風(fēng)險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風(fēng)險有多少耐心。

參考文獻(xiàn)

篇（6）

一、風(fēng)險投資的概念

風(fēng)險投資是指由風(fēng)險投資者提供風(fēng)險資本,風(fēng)險投資公司以風(fēng)險企業(yè)為投資對象進(jìn)行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入,填補了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資非常重要。

二、我國風(fēng)險投資退出機制存在的問題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國目前缺乏專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風(fēng)險投資處于一種法律保護(hù)相對薄弱的境地。與風(fēng)險投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風(fēng)險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風(fēng)險投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風(fēng)險投資的高風(fēng)險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風(fēng)險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場的嚴(yán)重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風(fēng)險投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風(fēng)險投資的人才隊伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進(jìn)的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風(fēng)險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險投資運作,容易忽略風(fēng)險控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險投資退出是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。

4.風(fēng)險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風(fēng)險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機影響和對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風(fēng)險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進(jìn)我國風(fēng)險投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來源,實行風(fēng)險投資主體多元化

我國應(yīng)拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的經(jīng)驗,在控制金融風(fēng)險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險投資領(lǐng)域,將為我國風(fēng)險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進(jìn)我國風(fēng)險投資的發(fā)展。

2.建立符合我國國情的風(fēng)險投資退出機制

由于風(fēng)險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進(jìn)風(fēng)險資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險資本的進(jìn)入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險資本退出機制。我國風(fēng)險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險企業(yè)回購和買殼上市。

3.優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風(fēng)險投資運營機制的法律制度,發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險投資是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險投資的運營機制,是保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

4.加快風(fēng)險投資中介機構(gòu)及項目評估機構(gòu)的發(fā)展

風(fēng)險投資中介機構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機構(gòu),包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機構(gòu),由有經(jīng)驗的評估專家對風(fēng)險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。

總之,隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家先進(jìn)經(jīng)驗,盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵,發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開拓風(fēng)險投資資本來源,引進(jìn)風(fēng)險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風(fēng)險投資機制建設(shè)等措施,積極促進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

篇（7）

實踐證明，有效的通路管理能使企業(yè)獲得長期的競爭優(yōu)勢。"分銷通路的成員商品分銷通路中包含著一系列相互聯(lián)系、相互合作的組織和個人，這就是分銷通路的成員。從組織的角度來看，通路成員除了制造商、用戶和消費者以外，還包括生產(chǎn)廠商的銷售機構(gòu)、商、分銷商、批發(fā)商、零售商等。從原則上來說，制造商有充分的理由把產(chǎn)品直接銷售給最終用戶，然而中間商卻至今仍然存在，這主要是由于制造商直接從事銷售活動財力不足、身份不合、利益不足和效率不高，因此中間商的存在有其無可否認(rèn)的優(yōu)勢和必要性。通路中的每一種組織所承擔(dān)的職責(zé)、銷售任務(wù)及服務(wù)對象是不同的。

制造商的銷售機構(gòu)一般都控制著一些大型的直接用戶和一級商；一級商面對的則是一些二級分銷商或某些專業(yè)用戶；分銷商面對的則是一些批量較小的用戶和小型零售企業(yè)，它們往往因為批量較小而無法直接與廠商或大型批發(fā)商進(jìn)行交易；零售商則是面對大量的、零散需求型的用戶或眾多的消費者。這里，分銷商起著一個承上啟下的樞紐作用。#分銷商的作用%&’幫助供應(yīng)商迅速掌握市場分銷商通常對其分銷區(qū)域的市場較為熟悉，并且擁有一批基本客戶。利用分銷商從事銷售工作，雖然不能完全控制其銷售，并且無法完全要求其充分配合企業(yè)的行銷目標(biāo)，但是設(shè)立銷售分支機構(gòu)，自設(shè)銷售網(wǎng)絡(luò)，需要大量的投入，而且往往需要相當(dāng)長的時間才能有所成效。

因此，為了迅速打開市場，可以利用分銷商的優(yōu)勢。

1回避交易風(fēng)險與投資風(fēng)險由于分銷商對本地市場較為熟悉，對客戶的信譽狀況也較為了解，因此能獲得較多的訂單，并且收回貨款也較為容易，可以避免交易風(fēng)險。所謂回避投資風(fēng)險是指若當(dāng)?shù)赝顿Y環(huán)境不適合于投資建點，或者在當(dāng)?shù)厥袌鰸摿Σ蛔銜r，可利用分銷商在當(dāng)?shù)劁N售，而不進(jìn)行投資建點，從而回避了投資風(fēng)險。

2降低銷售成本通過分銷商進(jìn)行交易，可以減少自設(shè)銷售網(wǎng)絡(luò)所必需的高昂的固定成本，如營業(yè)地點租金、辦公設(shè)備、通訊設(shè)備的購置費、倉庫費。同時也節(jié)省了可變成本，如不需支付推銷員的工資，零星通訊工作的減少，郵電、人工、照明等費用的減少，也可大大降低銷售成本。

3減少交易次數(shù)分銷商可以將用戶的零星訂單匯總，一次訂購，可以避免零星訂單的交易，減少了接洽次數(shù)

4分銷網(wǎng)絡(luò)的建立

5制定分銷戰(zhàn)略分銷戰(zhàn)略是企業(yè)為了長期生存和發(fā)展而選擇和制定的適當(dāng)?shù)姆咒N通路計劃，用以指導(dǎo)整個企業(yè)的分銷管理工作。分銷戰(zhàn)略的正確與否直接關(guān)乎企業(yè)的興衰成敗，如果企業(yè)的分銷戰(zhàn)略正確，即使計劃得不好，經(jīng)營管理不善，效率不高，或許還有贏利的可能。反之，若企業(yè)的分銷戰(zhàn)略不正確，執(zhí)行得越好，效率越高，賠錢越多，甚至破產(chǎn)倒閉。在動態(tài)市場上，企業(yè)為求得長期生存和發(fā)展，必須善于發(fā)現(xiàn)良機和及時調(diào)整分銷戰(zhàn)略，隨機應(yīng)變，使企業(yè)的分銷管理與不斷變化的經(jīng)營環(huán)境相適應(yīng)。

6選擇分銷商分銷商的選擇會對供應(yīng)商的銷售狀況帶來巨大的影響，供應(yīng)商應(yīng)當(dāng)從分銷商在特定地域內(nèi)的覆蓋程度、互補型產(chǎn)品的銷售以及其在特定目標(biāo)市場上的全部銷售額來對其進(jìn)行評價。除此之外，仍有一些關(guān)鍵的因素需要考慮，如：經(jīng)銷商不良的財務(wù)記錄，拒絕遵守供應(yīng)商的價格政策，聲譽不佳，不能提供有效的服務(wù)或索價過高等。同時在選擇分銷商時不應(yīng)冷落了現(xiàn)在有業(yè)務(wù)往來的經(jīng)銷商。一般來說選擇具體的分銷商必須考慮以下條件。

分銷商的市場范圍。市場是選擇分銷商最關(guān)鍵的原因。首先要考慮預(yù)選定的分銷商的經(jīng)營范圍所包括的地區(qū)與產(chǎn)品的預(yù)計銷售地區(qū)是否一致。其次是考慮分銷商的銷售對象是否是供應(yīng)商所希望的潛在用戶。!"#"#分銷商的地理區(qū)位優(yōu)勢。區(qū)位優(yōu)勢即位置優(yōu)勢，選擇分銷商最理想的區(qū)位應(yīng)該是產(chǎn)品的需求量較大的地區(qū)，因此，對分銷商的選擇要考慮它所處的位置是否有利于產(chǎn)品的批量存儲和運輸，通常以在交通樞紐城市為宜。!"#"!分銷商的銷售經(jīng)驗。選擇對產(chǎn)品銷售有專門經(jīng)驗的中間商會很快地打開銷路，因此，供應(yīng)商應(yīng)根據(jù)產(chǎn)品的特征選擇有經(jīng)驗的分銷商。!"#"%預(yù)期合作程度。分銷商與供應(yīng)商合作得好會積極主動地銷售產(chǎn)品，對雙方都有益處。供應(yīng)商應(yīng)根據(jù)產(chǎn)品銷售的需要確定與中間商合作的具體方式，然后再選擇最理想的合作伙伴。!"#"&分銷商的財務(wù)狀況及管理水平。分銷商能否按時結(jié)算，包括在必要時預(yù)付貨款，取決于財力的大小。整個企業(yè)銷售管理是否規(guī)范、高效，關(guān)系著中間商營銷的成敗，而這些都與供應(yīng)商的發(fā)展休戚相關(guān)。!"#"’分銷商的銷售政策和技術(shù)。采用何種方式推銷商品及運用選定的促銷手段的能力直接影響銷售規(guī)模。有些產(chǎn)品廣告促銷比較合適，而有些產(chǎn)品則適合通過銷售人員推銷。

篇（8）

從允許保險公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險公司直接入市，權(quán)益類投資在保險公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高?，F(xiàn)在權(quán)益類投資占保險公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個重要手段，值得深入研究。

一、投資目標(biāo)

通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風(fēng)險的前提下，實現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)的長期增值，分享中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定高速增長的成果。

二、投資理念

（一）積極管理

1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場充滿投資機會

2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險

投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實，而在中國市場，結(jié)實的“籃子”太少，不結(jié)實的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險。

3.機構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢使積極管理成為可能

當(dāng)前中國的機構(gòu)投資者隊伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險公司、財務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機構(gòu)投資者則以QFII為主。機構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。

（二）價值投資

1.價值規(guī)律同樣在證券市場發(fā)揮作用

價值規(guī)律告訴我們，在商品市場上，價格圍繞價值波動。在證券市場上，價值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價格也是圍繞其內(nèi)在價值進(jìn)行波動的，當(dāng)價格低于其內(nèi)在價值時，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價格高于內(nèi)在價值時，應(yīng)該果斷賣出。

2.在市場規(guī)模不斷擴大及機構(gòu)化、國際化的背景下，價值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念

（1）中國證券市場規(guī)模不斷擴大，少數(shù)機構(gòu)操縱市場與股價的難度越來越大。

從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進(jìn)一步加大（見圖1）。

（2）機構(gòu)化。我國證券市場機構(gòu)投資者比重迅速上升，機構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C構(gòu)之間的博弈。

（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機構(gòu)獲批QFII資格，累計批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國證券市場。這些境外投資機構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。

3.新興市場下的相對價值投資

（1）中國公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價值的品種較少。

（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價值投資成為可能。而在中國，大多數(shù)公司受體制機制的局限及經(jīng)濟周期和國家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹型的上市公司較少。

（3）價值投資理念的確立需要一個不斷反復(fù)和確認(rèn)的過程。需要人們在經(jīng)歷市場風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識和確立。

4.價值分析為主，技術(shù)分析為輔

股票價格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時時受到市場偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價值投資可以并行不悖。

（三）組合優(yōu)化

在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險，獲取風(fēng)險調(diào)整后的最優(yōu)收益。

三、股票投資策略

（一）價值投資理念下的兩類投資風(fēng)格

價值低估與業(yè)績成長是股價上漲的根本動力。在價值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價值投資型與價值增長型或者兩者的完美結(jié)合。

1.價值投資型

價值投資型股票往往具有以下四方面特征：

（1）較低的價格／收益（PE）比率，即低市盈率。

（2）以低于面值的價格出售。

（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計慣例，把這項購買以成本24美元人賬。”

（4）長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長期投資價值的一部分。

2.價值增長型

價值投資的另一種風(fēng)格是價值增長型，這里強調(diào)其內(nèi)在價值隨著業(yè)績的增長而增長。如果說長期價值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價值增長型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價值增長型股票具有以下四點特征：

（1）處于增長型行業(yè)。

（2）高收益率和高銷售額增長率。

（3）合理的價格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價的上升而上升，這是增長預(yù)期在價格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.

（4）強大的管理層。

（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵

1.對歷史的理解是股票投資的基本功

要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實的投資。

2.買股票就是買企業(yè)的未來

股票價格說到底是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。

3.任何超額利潤都來自于獨到的眼光

從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時果斷賣出。

4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)

在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。

四、基金投資策略

基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價值投資理念，選擇投資價值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對基金進(jìn)行投資價值分析時，可以從以下四方面入手：

（一）看過去

看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：

1.對既往業(yè)績與風(fēng)險進(jìn)行評估

對既往業(yè)績和風(fēng)險進(jìn)行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對收益和風(fēng)險的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風(fēng)險度、股票倉位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。

其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點研究，重倉股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進(jìn)行認(rèn)真的對比分析。

2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力

如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理。基金業(yè)是個智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績主要是依靠管理團(tuán)隊和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗、市場感覺、擇股擇時能力，對基金的業(yè)績都有巨大的影響，在選擇基金時，必須對基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。

3.管理團(tuán)隊

管理團(tuán)隊是基金公司經(jīng)營的核心，其對個體基金投資業(yè)績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊也是選擇基金的重要指標(biāo)。

（二）看現(xiàn)在

看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場點位，其次是備選基金在當(dāng)前市場估值水平下的應(yīng)對措施，這主要體現(xiàn)在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。

1.市場點位

市場點位代表市場的估值水平，如果當(dāng)前點位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當(dāng)前點位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場下跌的風(fēng)險較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。

2.股票倉位

對股票倉位的選擇需要結(jié)合投資者對市場點位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場點位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實時了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。

3.人員變動

考察人員變動主要是看管理團(tuán)隊、投資團(tuán)隊、研究團(tuán)隊等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對于未來基金的業(yè)績會帶來一定的不確定性。

（三）看未來

“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風(fēng)險狀況進(jìn)行預(yù)測分析，包括四方面內(nèi)容：

1.股票組合分析

對備選基金組合中個股尤其是重倉股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測和估值分析。

2.規(guī)避風(fēng)險

對股票組合的行業(yè)集中度、個股集中度、歷史波動率等風(fēng)險指標(biāo)進(jìn)行分析，對基金組合的風(fēng)險進(jìn)行評估。同時對其組合中的個股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。

3.評估增長潛力

通過對組合中個股的收益和估值情況的預(yù)測，可以對基金凈值的增長情況進(jìn)行預(yù)測，來衡量備選基金的增長潛力。

4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”

在選擇封閉式基金時，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場走勢和基金凈值變動預(yù)測進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。

（四）看價格

“看價格”主要是指對封閉式基金的折價率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價率相對較高的基金。

五、投資流程與方法

好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時機選擇以及風(fēng)險控制等結(jié)合起來，實現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個步驟：

研究先行—實地考察—價值評估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。

1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。

2.實地考察。對企業(yè)進(jìn)行實地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展情況，一方面也是對企業(yè)公開的報告和報表中的信息進(jìn)行核實。

3.價值評估。在研究和實地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對股票價值進(jìn)行評估。

4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。

篇（9）

一、對通貨膨脹的分析

1、通貨膨脹的定義及其分析

西方經(jīng)濟學(xué)家對通貨膨脹的定義，大體上可分為“貨幣派”和“物價派”?！柏泿排伞闭J(rèn)為通貨膨脹是物價的普通上升，而且這種上升是由于貨幣過度供應(yīng)引起的。“過度的貨幣追逐相對不足的商品和勞務(wù)”?！拔飪r派”主張用一般物價水平或總價格水平的上升來定義通貨膨脹。凱恩斯在其著作《就業(yè)、利息與貨幣通論》中指出當(dāng)達(dá)到充分就業(yè)后，貨幣供給的增加而引起的有效需求的增加已沒有增加產(chǎn)量和就業(yè)的作用，物價便隨貨幣供給的增加作同比例的上漲。

兩派分歧的實質(zhì)在于對物價上升原因的解釋。我們可以借助這樣一個“模型”來理解貨幣和物價之間的變動關(guān)系：假設(shè)市場是一個天平，貨幣是天平的左邊，物價是天平的右邊。當(dāng)市場上貨幣量超出實際需要貨幣量時，大量的貨幣追逐一定的物品，物價就會上升；當(dāng)市場上貨幣量一定時，由于物品供給的減少，也會使物價上升。實際上，我們可以做這樣的一種區(qū)分，前一種情況下，是貨幣的絕對過剩，這種情況引起的通貨膨脹我們稱之為絕對通貨膨脹。后一種情況下，是貨幣的相對過剩，這種情況引起的通貨膨脹我們稱之為相對通貨膨脹。

2、當(dāng)前我國通貨膨脹的成因分析

結(jié)合上面的分析，我們從貨幣和物價兩個方面去探索當(dāng)前我國通貨膨脹的原因。

（1）貨幣流動性泛濫。2006年以來，貨幣流動性過剩狀況越來越嚴(yán)重，究其原因，主要有以下幾個方面。①內(nèi)外經(jīng)濟失衡。長期以來，由于種種原因以及中國人消費觀念的原因，在拉動經(jīng)濟發(fā)展的三駕馬車當(dāng)中，內(nèi)需一直是不足的。我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，一直是靠大量的基礎(chǔ)投資和迅猛增長的進(jìn)出口貿(mào)易。在我國強制結(jié)售匯體制下，貿(mào)易順差的不斷增長意味著外匯儲備的不斷增長，并且累積下來導(dǎo)致了截至到今年6月底，我國外匯余額為13326億美元，同比增長41.6%。今年前6個月，累計對外貿(mào)易順差達(dá)到1125億美元，比上年同期增長83.1%。龐大的外匯占款迫使央行不斷地向市場投放基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)過貨幣乘數(shù)作用之后，市面上創(chuàng)造出大量的可流通的存款貨幣，從而導(dǎo)致貨幣供給增多，流動性過剩。②收入分配問題。中國社會科學(xué)院金融研究所利用1992～2003年的資金流量表，分解出我國居民、企業(yè)和政府部門的儲蓄率變化，分析結(jié)果表明，這些年間，特別是2000年以后，中國國民儲蓄率的上升主要歸因于政府部門和企業(yè)部門儲蓄率，而居民儲蓄率則是相對下降的。這意味著，推動中國儲蓄率居高不下的不是個人，而是政府和企業(yè)，尤其是政府。隨著國民經(jīng)濟的高速發(fā)展，政府收入已經(jīng)連續(xù)數(shù)年以遠(yuǎn)高于國民經(jīng)濟增長率的速度在增長。稅收增加的同時，政府的福利開支卻出現(xiàn)了相對下降。政府沒有在利用再分配機制去改善全社會收入分配機構(gòu)方面發(fā)揮積極的正面作用，而是更多地用于投資。地方政府為追求政績，投資的沖動很大。

（2）物價水平持續(xù)上升。當(dāng)前我國物價水平不斷上升，有著國際國內(nèi)兩個方面的影響。①國際方面的影響。自2005年中期以來，全球大宗商品市場走出了一波快速上升的牛市。

中國、印度等新興國家需求大增，導(dǎo)致礦產(chǎn)資源供給吃緊。以銅為代表，有效突破3000美元/噸的歷史高價后，更是在隨后近一年的時間內(nèi)創(chuàng)下8825美元/噸的天價。由于戰(zhàn)爭、限產(chǎn)等原因，石油價格也持續(xù)走高，一度達(dá)到80美元/桶的高價，高盛等美國著名投行甚至預(yù)測在不久的將來，油價會突破100美元/桶的大關(guān)。氣候變化、自然災(zāi)害和生物能源替代政策等使得國際糧食減產(chǎn)，面對沒有減少的需求，國際糧價也持續(xù)走高。種種原因造成的基礎(chǔ)原材料價格的上漲，再通過進(jìn)口成本傳遞到國內(nèi)市場，引起同類產(chǎn)品的價格不斷攀升。②國內(nèi)方面的影響。定價權(quán)缺失是導(dǎo)致國內(nèi)糧食價格上漲的主要原因。長期以來，我國農(nóng)副產(chǎn)品在價格上沒有主導(dǎo)權(quán)，一來有國家限價，二來本身進(jìn)入門檻較低，秩序混亂。農(nóng)副產(chǎn)品價格每上漲1個點，其結(jié)果是農(nóng)資產(chǎn)品上漲幾個點。絕對來看，好像價格上漲了，農(nóng)民增收了，其實是由于成本上升速度快于收入增加速度，所以反而是辛苦了一年，回頭一算，并沒有獲得相應(yīng)的回報。在這種情況下，就造成兩種局面：產(chǎn)品生產(chǎn)成本是決定產(chǎn)品價格水平的內(nèi)在因素，糧食生產(chǎn)成本的持續(xù)上漲成為糧食價格上升的內(nèi)在動力；農(nóng)民開始考慮農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的比較效益，不再固守自己的一畝三分地，進(jìn)城務(wù)工，農(nóng)田拋荒比例明顯增大，從而造成糧食連年減產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)不足需。

總體來說，目前我國的通貨膨脹情況表現(xiàn)為穩(wěn)定的、緩慢的上漲，即溫和的通貨膨脹。這種溫和的通貨膨脹在實際生活中，又區(qū)分為兩種表現(xiàn)：一是在實物資產(chǎn)方面，表現(xiàn)為貨幣的相對過剩；二是在金融資產(chǎn)方面，表現(xiàn)為絕對過剩。因而在投資策略上也要分別對待。

二、通貨膨脹對投資的直接影響及其策略

通貨膨脹對投資的直接影響又可以視為通貨膨脹帶來的投資機會。這種投資機會分布在實物資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)投資上。由上文的分析可知，實物資產(chǎn)方面主要是實物資產(chǎn)供給不足，金融資產(chǎn)方面主要是追逐金融資產(chǎn)的貨幣太多?？梢葬槍@兩種情況分別采取不同的投資策略。

1、實物資產(chǎn)的投資策略

認(rèn)清了上漲的本質(zhì)在于供給不足之后，有助于我們制定明確的投資策略。

以銅為例。1992年以來，我國銅消費量激增，年均增長率15.16%。2002年消費量414.04萬噸，占世界銅消費量1495.65萬噸的27.68%（四分之一多）。已經(jīng)超過美國（237.24萬噸）、日本（116.39萬噸）和德國（106.34萬噸），居世界第一位。

建國以來我國礦山共生產(chǎn)銅1113.94萬噸，1999～2002年礦山產(chǎn)量在52萬噸～59萬噸之間徘徊，加上國內(nèi)每年回收30多萬噸廢銅，國內(nèi)原料生產(chǎn)的銅的供應(yīng)量約85萬噸～90萬噸/年。以2000年的消費量239.5萬噸為基數(shù)，假設(shè)從2000年到2020年間，我國銅年均消費增長率為10.0%，2010年的屆時需求量約410萬噸，2020年約665萬噸，20年間累計需求量為8710萬噸。2010年國內(nèi)原料生產(chǎn)的銅，只能滿足需求的20.49%，2020年為13.53%，供應(yīng)嚴(yán)重不足，矛盾日趨擴大。像銅等礦產(chǎn)資源，煤、石油等一次性能源產(chǎn)品，生產(chǎn)投資周期長，可替代性差，如果發(fā)生短缺的現(xiàn)象，在短期內(nèi)是難以改變的。它們的價格上漲具有持續(xù)性，就算因此而導(dǎo)致成本推動型的通貨膨脹，政府和企業(yè)也只能接受而不可能違反市場經(jīng)濟規(guī)律，采取強硬措施。因而對于此類的實物資產(chǎn)投資，可以買入并長期持有至市場基本面發(fā)生改變?yōu)橹?。而像大米、豬肉等糧食，玉米、棉花等農(nóng)產(chǎn)品，增加供給是一件不算很難的事情，因而，假如要對它們進(jìn)行投資，只能是看準(zhǔn)時機，快進(jìn)快出，獲得市場波動的價格差。

2、金融資產(chǎn)的投資策略

在當(dāng)前的通貨膨脹下，由于我國的低利率政策，實際上大家手頭上的貨幣是不斷貶值的。因而，不管是對于普通老百姓，還是高收入家庭，保值增值成為了大家的一致共識。

從資金層面實現(xiàn)保值升值的途徑無非是儲蓄、住房、證券、保險、外匯。目前儲蓄率持續(xù)低于CPI指數(shù)，人民幣一直處于升值的預(yù)期當(dāng)中，因而儲蓄、外匯基本上不會成為大家的投資選擇，無法滿足人們的需求；保險只是備萬一之需，解決意外情況。在這種情況下，資金大量涌入住房和證券是理所當(dāng)然的事情。特別是在住房受到了政策打壓而且高企的房價超出了老百姓承受范圍的情況下，面對火爆的股市，儲蓄進(jìn)行搬家便成為普通老百姓唯一的途徑，股市的“瘋狂”也就變得可以理解了。

根據(jù)行為金融學(xué)的解釋，這種預(yù)期一旦形成，這將是一個過程，不會是短暫的結(jié)束。人與人、貨幣與資產(chǎn)之間的博弈生生不息的進(jìn)行下去，直到預(yù)期改變?yōu)橹?。這場博弈在當(dāng)前，主要表現(xiàn)為房價的高企并頑強上漲，股市的火爆并不斷創(chuàng)出新高。在實際情況中，盡管房產(chǎn)價格高到超出大多數(shù)人的承受能力之上，供過于求（相對而言，大多數(shù)人買不起房，有效需求不足），股票價格遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價值，資產(chǎn)證券化率達(dá)到了100％以上，市盈率偏高（高出成熟市場一倍以上），但是，更應(yīng)該清醒地認(rèn)識到，這場博弈才剛開始，或者說是才開始不久，更精彩的在后面，后面還有充足的時間和巨大的空間。

但我們還是要明確一點，這場博弈的起點是大家的保值增值預(yù)期。如何保值增值呢？只有在經(jīng)濟的發(fā)展過程中，分享國民經(jīng)濟的成果才行，做到這一點，惟有投資國民經(jīng)濟的中流砥柱——藍(lán)籌股才能實現(xiàn)。因此，博弈的重點是有價值的藍(lán)籌股，而不是大多數(shù)人所喜愛但不適用的垃圾股。

地產(chǎn)也是一個較好的選擇，但其牽涉面較廣，又時刻會遭遇政府的大棒，作為投資對象來說，謹(jǐn)慎樂觀對待為宜。

三、通貨膨脹對投資的間接影響及其策略

通貨膨脹是一把雙刃劍，溫和的通貨膨脹有利于經(jīng)濟的增長，但超出一定程度后的通貨膨脹會對經(jīng)濟造成嚴(yán)重的破壞，因而在對待通貨膨脹的問題上，國家一直保持比較藝術(shù)的態(tài)度。既能容忍一定程度的通貨膨脹，又會采取一定的措施防止通貨膨脹的進(jìn)一步惡化。當(dāng)前我國的通貨膨脹就有進(jìn)一步發(fā)展至惡化的趨勢，通貨膨脹對投資的間接影響就是要規(guī)避政府出臺措施治理通貨膨脹而帶來的不利于投資的因素，同時發(fā)掘伴隨之的新的投資機會。

對于實物資產(chǎn)領(lǐng)域?qū)νㄘ浥蛎浀呢暙I(xiàn)來說，治理起來相對簡單，說白了就是要增加供給，比如現(xiàn)在的加大生豬繁殖，保障豬肉供應(yīng)。而金融資產(chǎn)方面，很多變量不易統(tǒng)計，而且政策還有滯后效應(yīng)，因而，調(diào)控的重點自然就在金融資產(chǎn)構(gòu)成的通貨膨脹方面。

這方面，調(diào)控的核心指導(dǎo)思想就是緩解和疏通流動性泛濫問題，政府已經(jīng)采取加息、QDII、發(fā)行特別國債和人民幣升值等措施，但這相對于當(dāng)前的狀況來講，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。循著上述提到的核心指導(dǎo)思想，在接下來的時間里，結(jié)合國民經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r，政府有可能推出以下措施（包括但不限于）。

1、多次調(diào)整利率水平，最終使得實際利率為正并保持一定的正值

2、利用財政政策（減稅、提高公共消費支出）改善國民收入分配結(jié)構(gòu)，刺激居民消費

3、加大農(nóng)業(yè)直補力度，保障農(nóng)民收入

4、加大大盤股（央企為主要代表）發(fā)行力度，擴大市場容量

篇（10）

二、金融市場上的心理分析方法

長期以來，在金融市場上投資者最為常用的投資分析法有兩種，即基本面分析法和技術(shù)面分析法?；久娣治龇ㄋ捎玫姆治鲆罁?jù)是投資對象的經(jīng)營業(yè)績以及經(jīng)濟發(fā)展形勢；技術(shù)面分析法針對經(jīng)濟市場走勢進(jìn)性數(shù)據(jù)統(tǒng)計，并編制圖表，根據(jù)圖表定量分析未來投資的方向以及前景。而行為金融學(xué)的投資分析方法主要是對投資者心理因素的探究，依據(jù)心理學(xué)原理及相關(guān)知識分析投資者的心理狀況對金融投資造成的正負(fù)面影響。從金融學(xué)角度分析，在金融市場交易行為活動中，投資者對金融決策的依據(jù)主要是基于主觀判斷和客觀地對金融市場走勢進(jìn)行分析、估測。然而心理分析法是傳統(tǒng)分析法的補充和改進(jìn)，心理分析法是主要是以傳統(tǒng)分析法為依據(jù)，將心理分析法融合到整個金融市場投資環(huán)境中，強調(diào)以分析投資者的心理因素，突出投資者的主觀性為主要研究方向。然而過于強調(diào)投資者的主觀能動因素而忽視機械交易的客觀性，會導(dǎo)致投資者的交易行為受到人性弱點的干擾。因此，基于金融市場上的心理分析法還應(yīng)以基本面分析法和技術(shù)面分析法為依據(jù)。

三、健康的心理范式利于正確投資決策的形成

行為金融學(xué)強調(diào)的是提高投資者在金融市場中良好心理的形成，有助于投資者做出正確的金融投資決策，對規(guī)避投資風(fēng)險和降低投資風(fēng)向具有重要的意義。為此，我們應(yīng)基于行為金融學(xué)的原理，加強對行為金融學(xué)中心理學(xué)科的探討，建立健全正確的心理范式，幫助投資者在金融市場中形成良好的金融投資心態(tài)，確保金融投資者投資受益最大化。具體來講健康的心理范式的建立需要通過以下幾方面來實現(xiàn)。

1.提高情商。

按照投資心理層次的不同可將其劃分為理性層面和非理性層面。理性層面我們可以理解為投資者的智商，而非理性層面可以理解為投資者的情商。投資心理理性層面主要考察的是投資者智力的高低，投資心理非理性層面主要考察的是投資者在投資過程中投資者情緒的控制把握力度和體驗深度。從金融市場投資行為分析，行為金融學(xué)更多的還是考察投資者的情商。這是因為心理因素對投資者投資行為的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于理性層面的影響。所以，提高投資者情商是避免投資者在金融市場投資行為出現(xiàn)錯誤，降低投資風(fēng)險的重要思路。應(yīng)作為行為金融學(xué)研究的重點內(nèi)容。

2.培養(yǎng)規(guī)避錯誤信息的能力。

具有良好的規(guī)避錯誤信息的能力是投資者做出正確投資決策的前提條件。在金融市場中有關(guān)投資的虛假信息無處不在，如果投資者不能正確地判斷信息的準(zhǔn)確性，可靠性，而是盲目地、不理性地進(jìn)行投資，很有可能會增加投資風(fēng)險，收益受損。所以，作為投資者應(yīng)具有良好的規(guī)避錯誤信息的能力，只有這樣才能提高投資的收益，得到較好的投資回報。第一，投資者對金融市場信息認(rèn)真地主觀客觀地分析鑒定，甄別。避免偏聽偏信，對客觀的信息融入過多的主觀色彩，導(dǎo)致對信息錯誤判斷。不能因為信息同自己的主觀思路相符就愿意相信，愿意接受，愿意投資，而對于那些同自己主觀思路不相符的信息就不予理睬。第二，投資者不應(yīng)有盲目從眾的心理，就是我們常說的“羊群效應(yīng)”；不能人云亦云，受別思想、意見左右，這主要是因為金融市場是個復(fù)雜的環(huán)境，同其他社會活動不同，具有較大的風(fēng)險。其他人對金融投資的判斷結(jié)果并不是完全正確的。第三，在投資過程中投資者要心態(tài)平和，時刻保持冷靜的頭腦，避免因反應(yīng)不足或者反應(yīng)過快做出缺乏理智的投資決策，進(jìn)而增加投資風(fēng)險；第四，投資者要對投資收益期望值保持平和的心態(tài)，要學(xué)會等待，從等待中獲得應(yīng)有的預(yù)期收益，而不是急于求成。對于各類利空或利好的信息投資者都需用辯證的角度去分析對待。這是因為投資市場是瞬息萬變的，市場是動態(tài)的市場，隨時都有可能產(chǎn)生新的變化，如利空向利好轉(zhuǎn)化，利好向利空轉(zhuǎn)化等。第五，投資者應(yīng)學(xué)會用動態(tài)的眼光去分析投資問題，根據(jù)金融市場的變化實時對原來的決策做出調(diào)整。因為只有投資者的主觀判斷同市場的動態(tài)發(fā)展實際相符，其投資才是有意義和價值的。

篇（11）

低碳經(jīng)濟是一種基于可持續(xù)發(fā)展理念的、以減少溫室氣體排放為目標(biāo)的、低排放、低能耗、低污染的社會經(jīng)濟形態(tài)。其主要運用產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、技術(shù)創(chuàng)新等手段，積極發(fā)展以太陽能、風(fēng)能、氫能、生物能為代表的新興工業(yè)。施行低碳經(jīng)濟具有重要意義，從宏觀上看，可以更好地維護(hù)生態(tài)環(huán)境，更好地履行我國的世界環(huán)境保護(hù)責(zé)任，是繼農(nóng)業(yè)、工業(yè)文明之后的人類社會又一重大進(jìn)步；從微觀上看，傳統(tǒng)工業(yè)生產(chǎn)大多需要消耗煤炭、石油等非可再生資源，由資源枯竭引發(fā)的能源危機將是遲早都要面對的重大問題，基于太陽能、風(fēng)能等可再生資源的低碳經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)將是工業(yè)企業(yè)的必然發(fā)展道路。在此背景下，能源企業(yè)作為工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的能源供給環(huán)節(jié)，依照低碳經(jīng)濟發(fā)展理念來合理制定投資策略十分重要。

2.低碳經(jīng)濟的實質(zhì)。

在低碳經(jīng)濟的時代背景下，人們對低碳經(jīng)濟的認(rèn)識逐步加深，對其本質(zhì)的研究也在逐漸增加。低碳經(jīng)濟的特征表現(xiàn)為減少二氧化碳等溫室氣體的排放，其實質(zhì)在于改善人類生存的自然生態(tài)環(huán)境，從而實現(xiàn)人類安全可考慮地生存和發(fā)展。人既是一種自然存在物，有其自然存在對象，又是一種社會存在物，有其社會存在對象。低碳經(jīng)濟的實踐一方面通過改變?nèi)说淖匀淮嬖趯ο髲亩兏镒鳛樽匀淮嬖谖锏娜?，另一方面又通過改變?nèi)说纳鐣嬖趯ο髲亩沧兏镏鳛樯鐣嬖谖锏娜?。在這種實踐過程中，低碳經(jīng)濟和人的存在逐漸實現(xiàn)著他們的本質(zhì)統(tǒng)一性。因此，了解低碳經(jīng)濟的循環(huán)可持續(xù)本質(zhì)是能源企業(yè)有效制定投資策略的基礎(chǔ)條件。

3.低碳經(jīng)濟的特點。

能源、經(jīng)濟乃至發(fā)展觀、價值觀的變革，為人類邁向生態(tài)文明探索出一條嶄新的道路。低碳能源，雖然世界各國對低碳經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的基本思路各有不同，但歸納起來主要包括以下幾項基本構(gòu)成要素：首先，要整合國家地區(qū)經(jīng)濟增長、社會發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、能源需求、生態(tài)保護(hù)、氣候變化等影響因素，將低碳經(jīng)濟作為一個重要價值環(huán)節(jié)并入、構(gòu)建各行業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈，統(tǒng)籌兼顧經(jīng)濟效益、社會效益和生態(tài)效益；其次，要以溫室氣體的減排零排、清潔能源的節(jié)能高效為代表的低碳價值理念，沿著低碳經(jīng)濟行業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈層層擴散，貫穿生產(chǎn)、交換、分配、消費等社會生產(chǎn)活動全過程；再次，要嚴(yán)格依照低排放、低能耗、低污染等各種有利于減少溫室氣體排放的原則標(biāo)準(zhǔn)，來制定、細(xì)化基于低碳能源的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，積極推動各類科技創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新；最后，應(yīng)通過行業(yè)法律體系建設(shè)和企業(yè)內(nèi)部制度建設(shè)兩方面入手，來規(guī)范企業(yè)開采、利用太陽能、風(fēng)能、生物能等可再生低碳能源，生產(chǎn)經(jīng)營低碳能源衍生產(chǎn)品等市場行為。

二、低碳經(jīng)濟下能源企業(yè)投資的影響因素

1.能源行業(yè)市場因素。

低碳經(jīng)濟以節(jié)能減排為目標(biāo)，重點開發(fā)太陽能、風(fēng)能和生物能等新型能源類型，和煤炭、石油等傳統(tǒng)能源相比，具有普遍、環(huán)保、高效、可再生等特點。因此低碳經(jīng)濟下的能源產(chǎn)品，其市場準(zhǔn)入可突破傳統(tǒng)資源的國家壟斷模式，成本更小，門檻更低，其市場定價主要通過市場機制實現(xiàn)價格自發(fā)的漲落調(diào)節(jié)，定價更合理，其市場供給擁有無限可再生資源儲量，能效更高，其市場需求面向各種能源消費企業(yè)類型，可間接促進(jìn)企業(yè)改革升級，客戶群較大。以低碳經(jīng)濟為推動力，將有效推動能源市場及其相關(guān)金融資本市場、衍生消費品市場、集群產(chǎn)業(yè)市場等繁榮發(fā)展，也將進(jìn)一步加速傳統(tǒng)高能耗、高污染的能源企業(yè)項目推出市場?？傮w來說，低碳經(jīng)濟將驅(qū)動能源市場及其相關(guān)行業(yè)市場向著自由競爭方向發(fā)展，市場體系發(fā)育更加成熟，能源企業(yè)在此市場環(huán)境中進(jìn)行投資，將通過市場機制自動實現(xiàn)與投資市場和消費市場的對接，使其投資行為風(fēng)險更小，收益更高，同時收到較好的社會效益、經(jīng)濟效益和環(huán)保效益。

2.低碳經(jīng)濟因素。

低碳經(jīng)濟在開發(fā)清潔能源產(chǎn)品的同時，必然要引進(jìn)、使用與清潔能源相適應(yīng)的能源技術(shù)，而新能源技術(shù)開發(fā)則主要依靠科研領(lǐng)域創(chuàng)新來實現(xiàn)，圍繞著低碳經(jīng)濟可將傳統(tǒng)的能源行業(yè)由勞動技術(shù)密集型引向科研技術(shù)密集型，推動低碳能源行業(yè)產(chǎn)學(xué)研一體化發(fā)展。因此，對于能源企業(yè)投資來說，可將投資項目逐步拓展到能源產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)應(yīng)用、能源產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)和能源產(chǎn)品科研創(chuàng)新等三大領(lǐng)域，以擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的科研創(chuàng)新為制高點，反推新能源技術(shù)開發(fā)和技術(shù)應(yīng)用、相關(guān)能源產(chǎn)品生產(chǎn)等項目產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展。這樣的投資項目影響范圍廣泛，市場前景良好。

3.政策因素及企業(yè)自身因素。

低碳經(jīng)濟是在全球氣候變化、生態(tài)環(huán)境惡化的大背景下產(chǎn)生的，因此低碳經(jīng)濟必將成為世界各國優(yōu)先發(fā)展的經(jīng)濟類型。隨著我國社會的不斷發(fā)展，經(jīng)濟體制、政治體制改革的不斷推進(jìn)，政府職能逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，一方面由直接參與市場經(jīng)濟建設(shè)，轉(zhuǎn)向市場相關(guān)法律政策建設(shè)，以凈化市場環(huán)境，完善市場體系，維護(hù)市場秩序，一方面政府工作重心逐步由經(jīng)濟建設(shè)轉(zhuǎn)向環(huán)保工程、民生工程等公共事業(yè)建設(shè)。因此，對于低碳經(jīng)濟相關(guān)能源行業(yè)，政府必然會出臺系列優(yōu)惠政策給予財政、融資、納稅、信用等多方面扶持，與低碳能源行業(yè)相關(guān)的企業(yè)也將由此享受到財政撥款、政府貼息融資、減免稅款、平臺推廣等多項優(yōu)惠政策支持。在此條件下，企業(yè)在投資此類政府支持的低碳能源項目時，目標(biāo)更準(zhǔn)，風(fēng)險更小，收益更高。

三、低碳經(jīng)濟視角下能源企業(yè)的投資策略

從我國能源行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，目前各主要能源企業(yè)大多圍繞煤炭、石油、天然氣、電力等傳統(tǒng)能源進(jìn)行勘探、開采、運輸和加工等生產(chǎn)經(jīng)營活動，因此，可先在傳統(tǒng)能源企業(yè)內(nèi)部推廣、使用新能源，保證現(xiàn)階段我國國民經(jīng)濟建設(shè)的基本能源需求的前提下減少傳統(tǒng)能源消耗帶來的污染問題，在此基礎(chǔ)上逐步提高新能源在企業(yè)能源生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比例，直到完全替代傳統(tǒng)能源，實現(xiàn)企業(yè)整體轉(zhuǎn)型升級。因此，在推動能源企業(yè)發(fā)展低碳經(jīng)濟投資項目建設(shè)的進(jìn)程中，應(yīng)避免一窩蜂、一刀切現(xiàn)象的發(fā)生，從現(xiàn)階段國家經(jīng)濟建設(shè)實際能源需求和各能源企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，有計劃、有步驟地逐步實現(xiàn)能源企業(yè)投資項目轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。具體說來，可從以下幾方面入手：

1.注重技術(shù)研發(fā)的能源投資。

在能源企業(yè)進(jìn)行投資時要注重低碳技術(shù)研發(fā)方面的投資，科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，科技創(chuàng)新將帶給企業(yè)全新的變革，要實現(xiàn)低碳經(jīng)濟目標(biāo)技術(shù)研發(fā)是重中之重。縱觀世界上其他國家，都將能源作為一種企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇，并以技術(shù)作為有力武器，從技術(shù)研發(fā)的高度搶占了經(jīng)濟發(fā)展的制高點。在這樣的原則下，我國的很多企業(yè)紛紛關(guān)注能源技術(shù)研發(fā)投資。以IGCC整體煤氣化聯(lián)合循環(huán)發(fā)系統(tǒng)為例，將煤氣化、煤凈化、燃?xì)庹羝p循環(huán)發(fā)電相結(jié)合，實現(xiàn)煤炭資源的清潔利用。圍繞著該技術(shù)項目，可將其拆分為煤氣化、煤凈化、煤制氫等技術(shù)環(huán)節(jié)進(jìn)行專項投資。這必將為企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟效益。還有很多重工業(yè)企業(yè)，都逐漸認(rèn)識到環(huán)境保護(hù)以及能源利用的重要性，因此在處理廢棄物的時候，利用一定的技術(shù)手段將污染物凈化，保護(hù)了生態(tài)環(huán)境。

2.企業(yè)應(yīng)注重投資規(guī)模效應(yīng)。

能源企業(yè)還要注重投資規(guī)模效應(yīng)。所謂規(guī)模效應(yīng)，就是在固定成本保持不變的前提下，通過擴大生產(chǎn)規(guī)模來降低單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的可變成本，拉大贏利點與成本點之間的盈利空間，提高單位產(chǎn)品的盈利水平，進(jìn)而提高企業(yè)的整體收益。對于能源企業(yè)投資來說，可以選擇投資生產(chǎn)設(shè)備實現(xiàn)規(guī)模擴張，以規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)。企業(yè)形成規(guī)模效應(yīng)有很多種方法，比如樹立正確的企業(yè)規(guī)模發(fā)展觀，在生產(chǎn)以及運營的過程中加大對生產(chǎn)要素的投入力度，以此方法來減少成本，這種做法有利于形成規(guī)模經(jīng)濟。然而，企業(yè)也要注意到，并不是規(guī)模越大就表示企業(yè)獲得的利潤就越高，生產(chǎn)要素如果投入過大的話，超過了企業(yè)自身預(yù)期的限度，那么相應(yīng)的總體成本也會增加，不利于企業(yè)的發(fā)展。因此在形成規(guī)模效應(yīng)這方面企業(yè)一定要結(jié)合自身的實際情況，選擇是否要利用這點進(jìn)行投資。

3.提高能源的利用效率。

提高企業(yè)的能源利用效率，可以從技術(shù)上入手，就是利用現(xiàn)有的節(jié)能技術(shù)及新的技術(shù)創(chuàng)新來改造耗能系統(tǒng)，如熱電聯(lián)產(chǎn)、提高電機驅(qū)動效率、改進(jìn)液體膜分離技術(shù)、安裝能效更高的供熱和制冷系統(tǒng)、提高照明效率—推廣使用節(jié)能燈等等。但技術(shù)的創(chuàng)新不是一朝一夕就能實現(xiàn)，并且在節(jié)能行業(yè)投入的風(fēng)險及回報比率等問題也常常困擾投資者，這就促使人們應(yīng)該更多地從政策上進(jìn)行扶持和鼓勵。能源企業(yè)還可以考慮提高能源的利用效率、注重培養(yǎng)低碳人才和低碳理念等方面來進(jìn)行合理有效的投資。由此來看，能源企業(yè)可以圍繞低碳能源產(chǎn)業(yè)鏈從其相關(guān)的供給、物流、倉儲、消費等各個環(huán)節(jié)入手進(jìn)行組合投資，實現(xiàn)跨行業(yè)、跨產(chǎn)業(yè)、跨地域的綜合低碳節(jié)能減排。